Estructura de Capital
Estructura de Capital
Estructura de Capital
DEL CAPITAL
TEORÍA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
Supuestos:
I. La tasa deuda/equity para una firma se cambia
mediante la emisión de deuda, por recompra de
acciones o mediante emisión de acciones para pago
de deuda (sin costos de transacción).
Sin embargo, esto no quiere decir que el proyecto valga igual para
todas las compañías. Las diferencias en el valor del proyecto para las
firmas están fundamentadas en los flujos de caja increméntales que
demanden para cada una de ellas, las diferencias en experiencia,
eficiencia administrativa, sinergia, etc.
RETORNO VS. RELACIÓN DEUDA / EQUITY
Hasta ahora se ha supuesto que todo se financia con capital propio y
que no existe un efecto del apalancamiento.
R
e Rx Prima por riesgo financiero
t
o Rm
r
Prima de riesgo
n
Rf
o
Tasa libre de riesgo
Relación (deuda/equity)
COSTO DE CAPITAL
El costo de capital es el mínimo retorno aceptable de una inversión, es
una línea divisora invisible entre el buen y mal desempeño financiero,
una tasa a cumplir si se espera generar valor.
Su medición es importante porque:
Permite establecer estrategias para minimizar el mismo.
Es un elemento clave para la toma de decisiones de inversión.
Hasta el momento (sin deuda) se podría decir que el retorno requerido es
igual al costo de capital propio. Sin embargo cuando se incorporan
condiciones de apalancamiento en una firma (consecución de
financiación a través de deuda con terceros), entonces aparece un nuevo
concepto dentro de la teoría de la valoración de proyectos de inversión: el
WACC.
COSTO DE CAPITAL
Este costo se calcula como el costo promedio ponderado de todas las
fuentes de financiación de la empresa de mediano y largo plazo, es
decir, el patrimonio (equity) y el endeudamiento (costo de deuda). Las
fuentes de financiamiento de mediano y largo plazo más comunes son,
entre otras:
Financiamiento de proveedores de mediano y largo plazo
Créditos bancarios a mediano y largo plazo
Contratos de leasing
Emisión de bonos
Utilidades retenidas
Acciones preferentes
Acciones ordinarias
COSTO DE CAPITAL
El método generalmente utilizado para establecer el costo del capital, es
el denominado Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC por sus
siglas en inglés). El valor del WACC se calcula como el promedio
ponderado del costo del equity y el costo de la deuda, así:
WACCDI Wd * Kd * (1 Ti) We * Ke
Donde:
WAACDI = Costo promedio de capital después de impuestos
Wd = Porcentaje de Deuda
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos
Ti = Tasa de impuestos
We = Porcentaje de Equity
Ke = Costo del Equity antes de impuestos
COSTO DE LA DEUDA
GF Gastos Financiero s i
Kd
Vd Valor Deuda
En general el costo de la deuda estará determinado por las
siguientes variables:
El nivel de la tasa de interés. Esta relación es directa, a mayor
tasa de interés, mayor costo de deuda.
El plazo de la deuda. A mayor período de financiación, mayor
será el costo de la deuda.
El riesgo de incumplimiento de las deudas de la empresa.
Tasa de impuestos.
COSTO DEL EQUITY
Dt
Ke * (1 g )
P0
Donde:
Dt = Dividendos del periodo t
P0 = Precio de la acción de la compañía en el periodo t = 0
g = Tasa de crecimiento de los dividendos
Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Este modelo define el costo de capital para una actividad específica como la
tasa de interés libre de riesgo, más una prima asociada al riesgo de esta
actividad, respecto al riesgo promedio del mercado.
Lo anterior se representa en la siguiente fórmula:
j
uj
1 ( D / E ) * (1 t )
j uj *1 ( D / E) * (1 t )
Donde:
uj = Beta desapalancado
j = Beta apalancado
D / E = Deuda/Equity
t = Tasa de impuestos corporativa
EJERCICIO PROPUESTO (1)
Estime un beta proxy para un nuevo negocio de muebles de madera,
para ello usted cuenta con los betas de varias empresas del sector,
además de la estructura de capital de cada una de ellas, según se
muestra a continuación:
Novus Nyet Co. está compuesta por dos divisiones: Alimentos naturales y
metales especiales. Cada división emplea deuda igual al 0,30 del total
requerido. El costo de deuda actual es del 14% y la tasa de impuestos es
40%. La empresa utiliza el modelo de valoración de activos de capital, para
ello ha identificado dos muestras de empresas que tienen las
características de valor que se ilustran a continuación: