Chapitre 4 : Compensation et mécanisme du marché monétaire

« La cause immédiate de l'inflation est toujours et partout la même : un accroissement

anormalement rapide de la quantité de monnaie par rapport au volume de la production. »
Milton Friedman
« L'État sera conduit à exercer une influence directrice par sa politique fiscale, par la
détermination du taux de l'intérêt, et peut-être par d'autres moyens. »
John Maynard Keynes
Le financement des activités est essentiel pour un bon fonctionnement de l’économie. En effet,
le financement de l’économie détermine le niveau de liquidités susceptible d'être dépensées. Il
est donc vecteur de créations de richesses. Dans le même temps, une quantité trop grande de
monnaie en circulation peut générer une dérive des prix et entraîner de l'inflation.
La monnaie a connu des formes variables au cours du temps. Le processus de libéralisation des
procédures financières s’est traduit par un recul du poids de l'État dans l'économie. On assiste
aujourd'hui à une dématérialisation de la monnaie, ouvrant la voie à des de nouvelle
appréhension des mécanismes monétaires et du fonctionnement du marché monétaire tant du
côté des acteurs que des produits échangés.
Au niveau des acteurs du système financier, on peut distinguer les banques commerciales, la
banque centrale, Trésor public, agents à capacité et besoins de financement. Les diverses
sources de financement s'appuient à la fois sur le crédit et la création monétaire, mais aussi sur
la finance directe, avec le rôle primordial de la Bourse. Ces changements sont portés par une
accélération du traitement et de la circulation de l'information au niveau mondial, toutes les
Bourses restant interconnectées 24 h/24.
Les phénomènes monétaires sont au centre des controverses économiques, politiques et
idéologiques. Ils touchent au plus près les citoyens dans leur vie quotidienne, si bien que la
monnaie ne peut pas être considérée comme un bien quelconque. C’est au niveau de cette
particularité de la monnaie que ce révèle tout l’intérêt de l’analyse du marché monétaire et des
mécanismes de compensation qui s’y opèrent.

I) Les mécanismes du marché monétaire

A- Définition et intérêt du marché monétaire
Le marché monétaire est destiné à l’échange et aux placements des liquidités à court terme dont
disposent les investisseurs institutionnels. Ce marché est également utilisé pour fixer le taux
d’intérêt de certains produits financiers. De la définition de ce marché monétaire, découle son
intérêt pour le bon fonctionnement d’une économie.
1) Définition
Le marché monétaire est un marché financier où s’échangent des titres de courte durée contre
des liquidités. Il est réservé aux institutions financières et entreprises qui peuvent prêter ou
emprunter des liquidités sur des durées très courtes. Il est généralement organisé en un marché
interbancaire réservé aux banques et un marché de titres de créances réservé aux investisseurs :

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• Le marché interbancaire est le marché où les banques prêtent et empruntent des liquidités
à très court terme sans création de titres en contrepartie (emprunt à blanc). La durée la plus
fréquente est le jour le jour. Les prêts et emprunts garantis par des titres sont connus sous
le terme pension. La pension consiste en un transfert simultané, entre deux parties, de titres
contre une certaine somme d’argent, avec l’engagement des deux parties de procéder au
transfert inverse à une date ultérieure.
• Le marché des titres de créances négociables TCN est un marché où les établissements de
crédit empruntent par la création de Certificats de Dépôt CD ou Bons des Sociétés de
Financement BSF, et les entreprises par la création de Billet de Trésorerie. Ce sont des
titres de durées courtes ou moyennes.
Les transactions sur le marché monétaire se font généralement de gré à gré.

2) Intérêt du marché monétaire

Le rôle du marché monétaire est de permettre aux États, aux institutions financières et aux
entreprises d’emprunter et de prêter des liquidités sur le court terme (moins d’un an).

Sur ce marché sont émis et échangés les titres de créances négociables de courtes échéances.
Parmi eux, on trouve notamment :
• Les bons du Trésor (émis par l'État) ;
• Les certificats de dépôt (émis par les banques) ;
• Les billets de trésorerie (émis par les entreprises).

B- Organisation du marché monétaire

Analyser son organisation, revient à analyser les compartiments de ce marché. Le marché
monétaire peut être subdivisé entre le marché interbancaire et le marché des titres de créances
négociables. Mais dans le cas de la zone CEMAC et particulier du Cameroun, on notera le
marché interbancaire et les concours auprès de la banque centrale.
1 Marché interbancaire
a- Définition et intervenants
C'est le marché monétaire au sens étroit. C’est le lieu où les banques échangent des
liquidités entre elle et la banque centrale exerce sa fonction de régulation monétaire. Il est
exclusivement réservé aux agents ou institutions financières et met donc en relation :
- Les établissements de crédit (banque) : certains de ces établissements de crédit sont
structurellement emprunteurs, d'autres sont structurellement prêteurs (Crédit agricole)
- Trésor public : qui est, en général, un emprunteur structurel en raison des déficits chroniques
du budget de l’État ;
- Banque centrale : qui exerce sa fonction de régulation monétaire
Il faut noter que sur ce marché on a deux types intermédiaires qui opèrent l’ajustement des
offres aux demandes :

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Les courtiers ou « brokers » : ils mettent en relation offreurs et demandeurs de liquidité et sont
rémunérés par les commissions payées par l’emprunteur et n’assurent aucune garantie de bon
foie des opérations.
- Maisons de réescompte : qui agissent à leurs risques et périls ; et en leur nom propre
en empruntant à certain taux pour prêter à d’autres établissements, et se rémunérer par la
différence des taux.

b- Fonctions du marché interbancaire

Le marché interbancaire à 2 fonctions principales : redistribution par les banques elle-même de

leurs déficits et excédent de liquidité ; les ajustements des structures de trésoreries entre les
banques.
Ø La redistribution par les banques elle-même de leur» déficits et
excédent de liquidité
Dans le processus de création monétaire lorsque les banques accordent du crédit, une
partie de la monnaie crée s’échappe de son circuit pour être capter par d'autres banques sous
forme de nouveau dépôts. La banque à l'origine de la création monétaire accroit donc ses
besoins en liquidité t déficit de liquidité) et allège ceux des autres banques (excédent de
liquidité). Ceci amène les banques en déficit de liquidités à emprunter auprès des banques en
excédent de liquidités.
Ø L’ajustements des structures de trésoreries entre les banques
La fonction d’intermédiation financière expose les banques à certains risques : risque
de taux, taux de change, risque de liquidité. Pour limiter ces risques. Les banques peuvent
procéder entre elle à des opérations d’échange éventuellement temporaire d’actifs
sur le marché monétaire. Ceci consiste à annuler réciproquement les risques opérationnels
en procédant sur le marché monétaire à un prêt croisé.

c- Les compartiments du marché interbancaire et instruments négociés

Plusieurs compartiments du marché interbancaire sont à distingués :

Ø Le marché en blanc
C’est un marché sur lequel les échanges de liquidité se font sans garantie ; c’est un marché de
très court terme. Comme opérations négociées on peut noter :
Les prêts en blanc : c’est un transfert de capitaux sans aucune remise de garantie par
l’emprunteur en contrepartie.

Ø Le marché de la pension
C’est un marché sur lequel les opérations de prêt et d'emprunt se font contre remise de garantie.
Il est plus sûr que le marché en blanc ; mais à cause des formalités qu’il exige, il est plus
coûteux et moins rapide. Comme opérations négociée, on note : les pensions livrée ou repo
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(vente ou achat d’ un titre négociable avec engagement de le racheter ou le revendre à une
certaine date et à certains prix).
De cette définition, on peut ressortir deux types de pension livrée :
- La mise en pension : c'est une vente d’un titre de créance négociable avec l'engagement de le
racheter à une certaine échéance, généralement à très court terme (24 ou 48 heures, 7 jours. 1
mois) à un certain prix
- La prise de pension : c’est un achat d’un titre de créance négociable avec l'engagement de le
revendre à une certaine date et à un certain prix.

Ø Le marché des produits dérivés

Le marché des produits dérivés de taux est un marché d’arbitrage, de couverture et de
spéculation. Un produit dérivé est un actif financier qui permet de se couvrir entre un ou
plusieurs risques auquel est exposé l’actif sous-jacent qui lui a donné naissance. Les produits
dérivés sur le marché monétaire sont plus liés aux risques de taux dont les plus connus sont :
- Le FRA (Foward Rate Agreement) : c'est un contrat de gré à gré sur le taux futur par lequel
un emprunteur ou prêteur s’engage à la date signataire â emprunter ou prêter une somme à un
taux fixe (connue d’avance à une date donnée dans le futur).
- Le SWAP de taux d’intérêt: c’est un contrat bilatéral dans lequel les parties s’accordent pour
échanger des flux d’intérêt fixe contre des flux variable, en général dans la même devise. Le
taux fixe du contrat est appelé taux de SWAP.

2- Les concours auprès, de la banque centrale

L’autre compartiment du marché monétaire est la banque centrale elle-même. Dans la zone
CEMAC, on parle du niveau deux (02) du marché monétaire ; le niveau un (01) étant le marché
interbancaire. Le niveau 02 se rapporte aux interventions de la BEAC effectué à travers deux
guichets : guichet A et 1e guichet B.
Le guichet A correspond à la sphère du marché monétaire où sont traités toutes les opérations
d’injections ainsi que les opérations de reprise de liquidité (régulation monétaire).
Le guichet B est consacré aux prêts à long terme irrévocable.
En principe, les avances de la BEAC au titre de guichet A et B cesse dès lors que leur montant
cumulé atteint l’objet de refinancement au-delà duquel les concours des institutions de missions
prennent la forme des interventions ponctuelles d’une durée maximale de 48 heures

C- Taux d'intérêt sur le marché monétaire

1) Définition et fonctions du taux d’intérêts
Le taux d’intérêt peut être définit comme le prix du prêt ou de l'emprunt. Il est généralement
annuel ; mais il peut aussi mensuel, trimestriel ou semestriel et est exprimé en pourcentage. Il
assure des fonctions économiques et financières

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- Du point de vue économique, il est un instrument de politique économique dans le cadre de
la politique monétaire (mise en circulation par les autorités monétaires de la quantité de
monnaie nécessaire au soutien de l’activité économique et au maintien du prix de biens et
services niveau stable).
- Du point de vue financier ; le taux d’intérêt est la boussole des investisseurs sur le marché
des capitaux
2) Taux d’intérêt sur le marché monétaire de la zone (CEMAC et de la zone
Euro
Les taux d’intérêt du marché monétaire sont calculer le jour le jour par les autorités monétaires
afin d'évaluer et de suivre l’état de tension du marché de la liquidité bancaire.
Sur le marché monétaire de la CEMAC, il existe trois principaux taux à savoir :
• le taux interbancaire moyen pondéré
• le taux d'intérêt d’appel d'offre
• le taux d’intérêt sur le placement
Sur le marché européen, il existe deux taux principaux à savoir :
• EONIA (Euro Overnight Index Average) encore appelé TEMPE en français (Taux
Européen Moyen Pondéré au jour le jour en Euro) ; c’est la moyenne pondérée des taux
d’intérêt au jour le jour en blanc, déclaré par le panel des établissements de crédit.
• EURIBOR (European Iterbank Offered Rate) en français taux interbancaire offert en
euro ; c’est un indicateur de taux d’intérêt des prêts pour différentes échéances
mensuelle (jusqu'à un an) entre les banque.

D- La Demande de monnaie
1) Définition
La demande de monnaie est une encaisse monétaire désirée. C’est la quantité de monnaie
qu’un agent souhaite détenir à une période. La demande de monnaie n’est pas le retrait en billet
ou en pièce sur le compte d'un particulier.
Par demande de monnaie, on fait référence à la quantité moyenne de monnaie que désire
détenir un agent économique sur une période.

2) Les motifs de la demande de monnaie

Keynes retient 3 principaux motifs :
• Transaction
• Spéculation
• Précaution
Pour effectuer des transactions courantes (biens et services), les agents économiques ont besoin
de constituer une encaisse monétaire. Keynes subdivise le motif de transaction en deux sous
motifs : un motif de revenu et un motif professionnel. Le motif de précaution est lié à
l’incertitude caractérisant certains aspects de la vie économique des agents et la demande de
monnaie pour ce motif-là doit dépendre de la valeur des demandes futures imprévues ou de
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dépenses futures imprévues (dépenses soudaines). Pour Keynes, détenir de la monnaie pour
motif de spéculation s’inscrit dans la problématique d’une gestion optimale de portefeuille par
l’agent et pour laquelle il y aurait un arbitrage à faire entre détenir des titres et détenir de la
monnaie. Les agents vont spéculer sur la valeur des titres pour éviter des pertes en
capital et pour obtenir des gains en capital.

II- Mécanismes de compensation sur le marché monétaire

Quotidiennement, les banques s’échangent les chèques remis par leurs clients, au sein de cette
chambre de compensation, aujourd’hui informatisée, qui a pour objectif de calculer les soldes
nets des opérations.
A- Définition et historique du mécanisme de compensation interbancaire
1- Définition du mécanisme de compensation
La « compensation » désigne le calcul d'une position nette entre deux ou plusieurs acteurs
financiers. Cette position est généralement calculée pour plusieurs raisons :
• Pour solder les dettes et créances (même devises et échéances ),
• Pour prendre en compte les titres à recevoir et titres à livrer,
• Pour prendre en compte d’autres instruments financiers de même nature,
• Pour tenir compte des engagements hors-bilan réciproques.
Cette position peut être soldée par un règlement ou une livraison en « bilatéral » (deux acteurs
sur des contrats de gré à gré) ou en « multilatéral » (existence d'une chambre de compensation).
La compensation bancaire est le mécanisme par lequel les établissements bancaires se règlent
entre eux le solde des opérations réalisées par leurs clients.
2- Historique du mécanisme de compensation bancaire
Historiquement, la compensation s’est d’abord imposée aux opérations interbancaires. Mais les
marchés dérivés ont, dès leur création ou presque, conduit à la création des chambres de
compensation, et les premières ébauches de comptes courants de titres datent du début du
XIXème siècle en Europe.
Certaines places financières, telle celle de Paris, se sont d’ailleurs basées sur l’expérience de la
compensation monétaire pour informatiser leurs procédures post-Bourse. En 1979, la
Commission Pérouse, chargée d’étudier les réformes à mettre en place sur la place financière
de Paris, proposait de « conduire à terme les améliorations dans les modalités de la
conservation des titres. Cette évolution comme celle de la monnaie depuis des siècles, devait
se traduire par une dématérialisation progressive des valeurs mobilières aboutissant à une
simple inscription en compte. La dématérialisation des titres s’inscrit dans la logique de
dématérialisation des supports des échanges ; elle permet d’accroître la fluidité du marché et
de réduire le délai des opérations sur titres ».
In fine, les maisons de compensation ont permis de réduire certains inconvénients du troc en
permettant aux acteurs économiques d’y déposer leurs biens à échanger afin d’obtenir, pour
une valeur équivalente, des biens déposés par les autres.
B- La compensation monétaire : le fondement de l’existence du marché interbancaire
Comme son nom l’indique, le marché interbancaire est un marché monétaire réservé aux seules
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banques de dépôt. Son existence dépend essentiellement de la compensation des transactions.
Sans la compensation, le marché interbancaire n'existerait pas. Mais la compensation peut
exister sans le marché interbancaire.
En réalité, lorsque vous effectuez un transfert d’argent de votre compte vers le compte d’une
autre personne ou d’une société, il n’y a pas immédiatement de transfert d’argent entre les deux
banques. Cette transaction est enregistrée, de même que toutes les autres opérations
enregistrées entre ces deux banques. Ensuite, une fois par jour, les comptes sont fait entre ces
deux banques, et seul le solde de toutes les opérations réalisées dans un laps de temps défini
est échangé.
La compensation traite non seulement d'instruments de règlement domiciliés dans les banques
secondaires, mais aussi d'instruments domiciliés à la Banque Centrale pour le compte du
Trésor. Ils sont traités en compensation vraisemblablement dans un compartiment indépendant
de manière à les isoler, pour des raisons pratiques, des opérations entre banques de même rang.
Il s'ensuit que les banques se trouvent dans l’ensemble excédentaires ou déficitaires en monnaie
centrale, en équivalent des déficits ou excédents du Trésor Public. Ces excédents ou déficits se
règlent sur l'open market, si nécessaire, non pas sur le marché interbancaire.
Lorsque le Trésor Public paye ses fournisseurs et encaisse les impôts mis en recouvrement, les
chèques émis ou reçus, les virements, prélèvements ou autres formes de règlement qui s'y
rattachent sont domiciliés à l'Institut d'émission. Ils mettent donc en jeu les comptes des
contribuables ouverts dans les banques de dépôts face à celui du Trésor ouvert à la Banque
centrale.
A l'issue de la compensation, les positions débitrices et créditrices des banques vis-à-vis de la
Banque centrale sont inscrites à leur compte à l'Institut d'émission. Mais, à la différence de la
liquidation des positions entre banques de même rang, soit de gré à gré, soit sur le marché
interbancaire. Ainsi, les positions débitrices doivent être liquidées par l'intermédiaire de l'Open
market (pour les banques, dites "en banque", qui n'auraient pas la provision) seul marché
autorisé à fournir les besoins en monnaie centrale.