Gefi Internationale
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Chef de travaux.
0. INTRODUCTION
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Pour réaliser nos objectifs décrits susmentionnés, nous nous proposons d’un
plan du cours détaillé à suivre chronologiquement de la manière ci-après :
1. Définition
1. Définition et objectif
2. Les différents types de position: opérationnelle, structurelle, trésorerie,
à échéance donnée, globale
CHAP III. LE MARCHE DES CHANGES
1. Le marché des changes au comptant et le marché des changes à terme
2. Les marchés de gré à gré et les marchés organisés
3. Les intervenants
4. Le fonctionnement
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1.2.2RISQUE DE TRADUCTION
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une filiale au Brésil pour un groupe français ou une caution souscrite par la
maison mère pour une de ses filiales à l’étranger.
De manière globale ne peut saisir ces risque par utilisation des probabilités
subjectives attachées aux résultats attendus (rendement) donc c’est
l’utilisation de l’ESPERENCE MATHÉMATIQUE DE LA VARIANCE ET DE
L’ÉCART TYPE (sont des risques).
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Projet A Projet B
Projet A
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8
б = 24,6782
Projet B
Le loyer de l’argent est l’intérêt pour en jouir. Cet intérêt s’exprime mieux en
% c’est-à-dire sous forme d’un taux. Ce taux ne reste pas forcement fixe
durant toute la durée de l’emprunt (du prêt).avec les flottements généraliser
des monnaies, le taux d’intérêt nominal doit varier pour compenser les effets
inflationnistes afin que le taux d’intérêt réel (taux d’intérêt nominal-taux
inflationniste) reste positif pour les préteurs. Ce taux d’intérêt nominal peut
varier aussi à la suite d’autres éléments du marché.
soit
Pn
Hamburger comme standard de référence : Big Mac aux US : 2.71 dollars Big
Mac en Espagne : 2.71 Euros, taux de change taux de change implicite (PPA)
est d’un. Or le taux de change sur le marché réel est d’environ 1 euro pour
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1.25 dollar. L’euro est « plus cher » sur le marché des changes que sur la base
du prix du Big Mac. Il est donc surévalué de 25% selon ce critère.
– Opérations financières
– Investissements directs
– Risque de compétitivité
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II.1.DEFINITION
II.1.OBJECTIF
POSITION OPERATIONNELLE
POSITION STRUCTURELLE
POSITION DE TRESORERIE
La position de changeà une échéance donnée ne retient que les flux encaiss
és ou décaissés jusqu’à cette échéance.
POSITION GLOBALE
Une position est dite longue si elle positive, et courte si elle est négative. Exer
cice: une entreprise a une position de trésorerie longue à trois mois pour un
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million de dollar américain et une trésorerie à six mois courte pour un millio
n de dollar. Donner la position de change (opérationnelle) de l’entreprise. Qu
el est le risque auquel est soumise l'entreprise si aucune opération de chan
ge n'est engagée?
Conséquences
Evolution des cours
sur le résultat
Principe :
– Elle joue sur l’achat et la vente d’options dont les prix d’exercice
et les primes varient.
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Hypothèses :
Position courte
Position longue (exportateur)
(importateur)
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LE MARCHE INTERBANCAIRE
Est un marché de gré à gré entre banques (marché interbancaire). Il n’a pas
de localisation précise mais regroupe l’ensemble des banques qui font des tra
nsactions de change. Ces transactions ne sont pas standardisées. Il n’y a pa
s de lieu physique comme une bourse où sont centralisées les transactions e
t les cotations. Ce marché comprend différents segments : le change au com
ptant (échange des devises dans le présent), le change à terme (échange des
devises dans le futur) et les de change (contrat d’échange).
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Le marché de gré à gré est celui ou les contractants sont libre des clauses
du contrat et lesquelles clauses n’obéissent obligatoirement à certains
standard pour se protéger contre les risques de taux d’intérêt, sur ce marché
ont recours à deux instruments :
- Le Forward-Forward
- Le Forward rate agreement.
a) LE FORWARD-FORWARD
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FONCTIONNEMENT
Le marché des changes se tient tous les jours ouvrables. Le marché est conti
nu et fonctionne 24 H sur 24 (Zürich/Paris/Londres, puis New York, puis To
kyo). En termes de volume de transaction, les principaux pays sont : Royau
me-Uni, Etats-Unis, Japon, Singapour, Suisse, Allemagne et France. Les tra
nsactions sont conclues par téléphone et sont confirmées par télex ou par le
réseau SWIFT (Society for Worldwide International Financial Telecommunica
tions) pour les correspondants étrangers.
TYPES D’ORDRES
Il existe une vingtaine de types d’ordres proposés par les banques. Les princi
paux ordres sont : les ordres au prix du marché et les ordres à cours limité.
Swaps futures.
Les principaux intervenants sur le marché des change (au comptant et à ter
me) sont :
Les banques (qui font le marché), les courtiers, les banques centrales et les c
lients (entreprises, particuliers, etc.).
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LES BANQUES
Les cambistes des banques jouent le rôle de teneurs de marché. Ils intervie
nnent pour le compte de leur institution. A tout moment, les cambistes prop
osent un prix acheteur et un prix vendeur qu'ils fournissent sur simple appel
téléphonique.
Leur clients ou pour leur propre compte (couverture de leur risque de chang
e, spéculation ou arbitrage)
COURTIERS
Les courtiers sont des intermédiaires (1) qui interviennent pour le compte de
leurs clients.
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La cotation d'une devise se fait par rapport à une autre devise. La première
est appelée devise cotée, et la deuxième devise cotante (ou devise directrice o
u numéraire).
Les codes SWIFT des principales devises sont: EUR pour l’euro, USD pour le
dollar des Etats-Unis, GPB pour la livre sterling et JPY pour le yen.
NOTATIONS
VS Exemple : dans les cotations de l’euro contre les autres devises, l’euro est
la devise cotée et les autres devises les devises cotantes.
Les devises sont cotées avec un certain nombre de chiffres après la virgule (U
SD/EUR 1,1779, JPY/EUR 127,61, CHF/EUR 1,5631 et GBP/EUR 0,6978)
et une certaine quantité de devises (1 euro). On trouve des cotations pour
certaines « paires » de monnaies importantes : EUR/GBP, EUR/JPY,
GBP/JPY, etc.
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Le franc français était coté à l’incertain. « DEM/FRF 3,50 » indiquait qu’il fal
lait 3,50 francs pour 1 mark allemand. A Frankfort, le mark était aussi coté
à l’incertain. «FRF/ DEM 0,29 » indiquait qu’il fallait 0,29 mark pour 1 franc
SUR DIFFERENTES PLACES :La cotation d'une devise contre une autre dev
ise peut prendre deux formes: devise 1 / devise 2 et devise 2 / devise 1. Mat
hématiquement, le cours de change devise 1 / devise 2 est égale à l'inverse d
u cours de change devise 2 / Devise 1.
ARBITRAGE ENTRE PLACES : L'équivalence des cours cotés sur deux place
s différentes revêt aussi une réalité économique: si les cours ne satisfaisaient
pas cette relation, il y aurait alors une possibilité de tirer profit de l'écart de
cotation. En d'autres termes, il y aurait la possibilité de réaliser un arbitrage
DÉFINITION D'UN ARBITRAGE : Un arbitrage est une opération permettant
de faire un profit sans risque et sans mise de fonds. Exercice: décrire l'opéra
tion d'arbitrage avec un dollar coté 1,30CHF/USD à Zürich et 0,80USD/CHF
à New York. Que vont engendrer ces opérations d'arbitrage?
Les marchés des dépôts (prêts et emprunts) sont importants car ils intervien
nent dans la construction des contrats à terme (change à terme).
Les marchés euro sont des marchés externes aux différents pays.
Ils concernent des fonds placés dans des banques situées en dehors du Pays
d'origine de la devise concernée. Ces marchés sont apparus à la fin des ann
ées 1950 quand des banques de Londres ont accepté des dépôts libellés en d
ollar américain. Parmi les raisons de leur apparition et de leur développemen
t, on note le développement de nouveaux produits par des banques britanniq
ues, la volonté des pays socialistes d'éviter l’embargo de leurs avoirs aux Eta
ts- Unis, et la possibilité d'échapper aux contraintes réglementaires imposée
s aux banques américaines aux Etats-Unis.
Les banques opérant sur ces marchés cotent des taux pour plusieurs échéa
nces: 1 semaine, 1 mois, 2 mois, 3 mois, 6 mois, 9 mois et 1 an. Pour une éc
héance donnée, les banques cotent deux taux d'intérêt:
Un même bien doit avoir le même prix dans tous les pays.
La relation de Fisher internationale relie les taux d’intérêt nominaux, les tau
x d’intérêt réels et les taux d’inflation de chaque pays. La relation de Fisher i
nternationale se déduit des relations de Fisher au niveau national:
(1) La relation de parité des taux d’intérêt relie le taux de change à terme,
le taux de change au comptant et les taux d’intérêt de chaque pays.
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Pour un couple de devises donné, le marché cote des cours de change à ter
me pour plusieurs échéances: 1 semaine, 1 mois, 2 mois, 3 mois, 6 mois, 9
mois et 1 an. Pour une échéance donnée, le marché cote deux cours de chan
ge à terme: un cours à la vente (1) et un cours à l'achat (2). Les cours vendeu
rs et acheteurs à terme et
dépendent des cours acheteur et vendeur au comptant,
et, des taux d'intérêt emprunteur et prêteur sur la devise domestique,
et des taux d'intérêt emprunteur et prêteur sur la devise étrangère.
La vente (ou l'achat) de cette devise sur le marché au comptant contre une
Taux de change à terme doit être égal au taux de change au comptant futur
anticipé. La validité de cette relation repose aussi sur le fait que les investiss
eurs ne demandent pas de prime de risque (le taux de change au comptant
futur étant incertain). Cette relation peut aussi se mettre sous la forme:
ce qui permet de faire le lien entre la relation de parité des taux d’intérêt et
la relation de parité des pouvoirs d’achat.
Les dépôts à terme sont des prêts. La période peut varier de quelques jours
à plusieurs mois. Le taux peut être fixe ou variable (la référence étant l’EURI
BOR ou le LIBOR). CERTIFICATS DE DEPOT Les certificats de dépôt (CD) ém
is par les banques sont négociables. Le taux des CD sont donc légèrement in
férieur au taux des dépôts à terme correspondants.
Exemples: les RUF (Revolving Underwriting Facility), les NIF (Note Issuance
Facility) et les MOF (Multi Option Financing Facility).euro-commercial paper
market maker
Les banques prélèvent deux types de commissions liées aux opérations inter
nationales: la commission de change et la commission de transfert.
Les transferts internationaux de fonds sont assurés par les banques. La tran
smission de l'ordre de transfert se fait via un système de transmission électr
onique mis au point par le système bancaire international. Ce système s'app
elle SWIFT et comprend un millier d'affilié dans le monde. MT 101 et MT 94
0 LE SYSTEME DES CORRESPONDANTS Society for World
wide Interbank Financial Télécommunication.
Définition :
Précisions :
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– Accroît la trésorerie
La deuxième stratégie peut être mise en œuvre avec les instruments suivants
: - Les options classiques de type et, - Les combinaisons d’options classique
s (tunnel) et les options exotiques (options à barrière) qui permettent de limit
er le coût de la couverture et de prendre en compte des anticipations avancé
es. Les trésoriers d’entreprises peuvent acheter ces produits auprès des banq
ues. La Coface propose aussi des couvertures sur mesure aux entreprises.
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- Exportateur
- Banque
- Application numérique :
Au comptant : 1 $ = 0.77278 €
A vous de jouer….
- Réponse :
3 étapes :
Mécanisme :
Exemple :
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– Elle remboursera :
– Son client lui verse 500 000 $, il lui faudra se procurer 5 583 $,
il y a risque de change pour ce montant.
Les contrats sont des contrats de gré à gré qui permettent de couvrir les bes
oins spécifiques des entreprises (devise, montant et échéance). Exercice: rap
peler les avantages et les inconvénients des contrats. LES CONTRATS Les co
ntrats portent sur des quantités de devises standardisées et des échéances fi
xes. Ils sont cotés contre le dollar américain. Exercice: étudier les caractéristi
ques d’un contrat futures (à télécharger à partir d’un site Internet).
– Lorsque le prix d’exercice est égal au cours spot, l’option est dite
« à la monnaie » (« at the money »)
En fixant dès aujourd’hui la valeur d’un cours de change pour une opération
future, les contrats à terme privent l’entreprise d’une évolution favorable po
ssible du taux de change. Les options (classiques) permettent de profiter d’u
ne évolution favorable du taux de change tout en protégeant l’entreprise cont
re une évolution défavorable. Les options peuvent porter sur les devises (opti
ons comptant) ou sur les contrats de sur devises. Exercice: quel est le princi
pal inconvénient des options classiques pour les trésoriers d’entreprise?
Futures
Une option à barrière fonctionne comme une option classique mais son cont
rat précise un niveau prédéterminé qui, s’il est atteint, active ou désactive.
l’option à barrière peut être de type ou. La barrière peut être activante (1) ou
désactivante (2). La barrière peut être au-dessus (3) ou en-dessous (4) du pri
x d’exercice de l’option. Il y a donc huit combinaisons possibles.
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L’a franchi ou pas. Effet de la barrière Type d’option Type de barrière Franch
ie Non franchie Down and out Down and in Up and out Call Up and in Down
and out Down and in Up and out Put Up and in Question: quels sont les ava
ntages et les inconvénients des options à barrières (coût, risque, anticipation
, etc.)?Call putknock-inknock- outupin
Le coût des options est souvent considéré comme élevé par les trésoriers d’en
treprise. De plus payer pour un produit qui dans certains cas ne sera pas uti
lisé (si l’option finit en dehors de la monnaie) peut être difficile à justifier.
LES TUNNELS : Afin d’éviter ce coût, le trésorier peut gérer son risque de
change à l’aide d’options à prime zéro (sans coût initial) appelés «tunnels »
Exercice: une entreprise française doit recevoir dans trois mois en paiement
d’une vente à crédit un montant d’un million de dollars américains. Elle s’est
couverte contre le risque de change en achetant auprès de sa banque une o
ption tunnel (même montant et même échéance) sur le cours USD/EUR avec
un taux plancher de 0,90USD/EUR et un taux plafond 0,95USD/EUR. Repr
ésenter graphiquement le montant en euros en fonction du cours USD/EUR.
En déduire une décomposer de l’option tunnel en options simples.
Les entreprises non financières ont besoin de prévoir les cours de change fut
ur (pour l’établissement des budgets ou pour les décisions de couverture par
exemple). Il existe des consensus qui sont régulièrement publiés (sondages a
uprès des économistes des banques ou des trésoriers d’entreprise).
Exemple : la variation du taux de change entre deux pays sur une période p
eut dépendre de la du différentiel de croissance des masses monétaire ou du
différentiel de taux d’intérêt :
Une des particularités des de devises par rapport aux autres produits de cou
verture est leur maturité qui peut être très longue (les de change sont toujou
rs à court terme).
LA COFACE
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Il s’agit :
- De la lettre de change et
- Du billet à ordre.
A) La lettre de change (LDC)
B) Le billet à ordre
Le billet à ordre est négociable comme la LDC, cependant, il est moins utilisé
qu’elle dans le commerce international.
- Le chèque ;
- Les moyens de paiement bancaire à vue ;
- Le virement bancaire international ;
- Le mandat postal international .
A) Le chèque
D’abord, le chèque peut se perdre ou peut même être volé (s’il est au
porteur). Ensuite, il court le risque de non-paiement. Enfin, le chèque fait
courir le risque de charge si la monnaie dans laquelle il est libellé est
différente de celle dans laquelle, elle est payable.
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- De la remise documentaire et
- Du crédit documentaire,
- De la lettre de crédit
A) La remise documentaire
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B) Le crédit documentaire
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a) Le Crédoc révocable qui peut être amendé ou annulé à tout moment sans
avis ou notification préalable à l’exportateur (vendeur). Compte tenu de
son caractère très aléatoire, ce type de Crédoc n’est pas utilisé dans le
commerce international sauf entre société mères et leurs filiales.
b) Le Crédoc irrévocable qui ne peut être amendé ou annulé qu’avec l’accord
de toutes parties concernées y compris le bénéficiaire.
c) Le Crédoc irrévocable confirmé est un Crédoc irrévocable confirmé par la
banque notificatrice.
C. La lettre de Crédit
C’est ainsi que pour obtenir de contrats ou gagner les marchés, les
entreprises ont trouvé que le crédit est indispensable ou commerce
international, car les délais et les conditions de paiement constituent un
élément capital pour arracher contrats ou marchés sur le plan international.
- Crédit de préfinancement ;
- Crédit de mobilisation de créances ;
- Escompte de créances en devises ;
- Avance en devises.
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Ainsi, il peut tirer les effets de commerce en devises et disposer des fonds en
devises. La seule différence avec le crédit de mobilisation de créances est que
celui est en monnaie nationale de l’exportateur.
Elle est en fait un prêt en devises consenti sans autorisation préalable, aux
exportateurs qui ne mobilisent pas en monnaies nationales auprès de leurs
banques, leurs créances sur l’étranger.
- Le crédit de fournisseur ;
- Le crédit acheteur.
4.2.1.2.2 Le crédit-acheteur
Il s’agit de :
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