Finance - Marché Des Capitaux Et Instruments Financiers

Marché des capitaux
et
instruments financiers
Amine ESSALHI
Marché des capitaux
« Caput »….capital
Capital: stock….Flux
Capital
Financier
Humain
Technique
Instruments financiers
Actions
Obligations
Produits dérivés: Futures, Forwards, swaps, options…
TCN
Warrants
….
Typologie des marchés
On distingue 3 types de marchés :

1. Le marché des biens et services : lieu où se
confronte l’offre et la demande de produits
2. Le marché du travail où s’échange la force de
travail
3. Le marché des capitaux avec 3
compartiments :
➢ Marché des changes,
➢ Marché monétaire ,
➢ Marché financier
A quoi sert la Finance?
A quoi sert la Finance?
Allocation des ressources
Transfert des risques
Réserve de valeur … « Mudaraba »,

« Mucharaka »…
Diffusion de l’information
Plan de travail
Objectif de l’entreprise: création de valeur

Les différents taux en Finance (nominal, effectif, équivalent,
actuariel…)
Coût du capital et modèles d’évaluation
Modèle de marché
MEDAF
Autres modèles d’évaluation
APT
Modèle à trois facteurs de Fama et French
Modèle avec prime de liquidité
Instruments financiers
Notation financière
Indices boursiers
Thèmes à développer
Thèmes à développer
Les institutions financières internationales (FMI, BM, BIRD, BCE…)

La valeur en Finance
Le marché des actions
Le marché des obligations
Le marché de change
Le marché monétaire
Les produits dérivés: Les options
Les produits dérivés: Les swaps
Les produits dérivés: Les Futures
Les produits dérivés: Les Forwards
Les marchés spot et les marchés à terme
Régulation des marchés financiers
Hedge funds, bancassurance, OPCVM…les nouveaux métiers de la finance
Les crises financières internationales
La spéculation…avantages et risques
La crise financière internationale de 2007
Rôle pilote du dirigeant

Leviers de création de valeur
Optimisation de l’utilisation des actifs
Choix des investissements *
Indexation de la rémunération sur la valeur
Versement du surplus aux actionnaires
Mesures de création de valeur *
Communication financière et création de valeur
Nouvelles voies vers la création de valeur
KM, KT
Audit social
Alliances stratégiques
…..
La création de valeur

Indexation de la rémunération sur la valeur *
KM, KT
Audit social
…..
Nouveaux modes de rémunération
1970 2000
Rémunération totale 850000 16 M
Part du salaire fixe 38% 17%
Bonus 28% 17%
Stock Options 24% 49%
Jensen et Meckling, 2004


KM, KT
Audit social
…..
Mesures de création de valeur…Evolution

Choix des investissements
KM, KT
Audit social
Alliances stratégiques *
…..
Les restructurations bancaires en Europe
Un peu de mathématiques financières…
Quelle est la différence entre ces différents taux?
Taux nominal
Taux nominal proportionnel
Taux équivalent*
Taux effectif
Taux actuariel
Taux équivalent…Généralisation
Quelle est la différence entre ces différents taux?
Taux nominal
Taux nominal proportionnel
Taux équivalent*
Taux effectif
Taux actuariel
Coût du capital et modèles d’évaluation
La création de valeur
Coût du capital, taux de rendement
exigé par les pourvoyeurs de
fonds…..taux d’actualisation!!!!
Intérêt composé
Principe,
Différence avec le principe de l’intérêt simple,
Exemple,
Formule de base:
A la fin de première période : C1=C0 + I1=C0 + C0.i = C0(1+i)
A la fin de la deuxième période : C2 = C1 + C1.i
= C1(1+i)=C0(1+i)(1+i)
= C0(1+i)2
…………
A la fin de la Nième période : Cn=C0(1+i)n

Modèle de marché
Modèle de marché
William Sharpe (1964) *
Hypothèses du modèle *
Décomposition du risque total de l’actif financier *
Gestion du risque des actifs financiers

Modèle de marché
Ri Droite de régression des rendements du

titre sur les rendements du marché
Rm
Rit = &i + ßi Rmt + εi

ßi = cov (Ri, Rm) / σ² (Rm)
Application (méthode des moindres carrés)
Soit les chiffres d’affaires réalisés par une entreprise (en milliers de dirhams):
Année CA réalisé
2000 180
2001 182
2002 187
2003 188
Formules à retenir
a = Σ(x- X)(y-y)
Σ(x- X)²
y = ax + b
b = y - ax
Solution
x y x-X y- Y (x-X) (y-Y) (x-X)²
2000 1 180 -1,5 -4,25 6,375 2,25
2001 2 182 -0,5 -2,25 1,125 0,25
2002 3 187 0,5 2,75 1,375 0,25
2003 4 188 1,5 3,75 5,625 2,25
2,5 184,25 14,5 5
a 2,9
b 177
y = 2,9x + 177
Sensibilité des actions
Conditions à remplir par Rm pour un ß fiable
Rm, un indice exhaustif,
Rm, un indice de rendement,
Rm, un indice pondéré.

Modèle de marché
William Sharpe (1964)

Hypothèses du modèle de marché
Comportement rationnel des investisseurs,

Atomicité des investisseurs,
Absence des coûts de transaction,
Possibilité de prêt/ emprunt au taux sans risque de toute
quantité de monnaie, sans aucune restriction,
Mêmes prévisions sur l’évolution des:
Rendements,
Taux d’intérêt.
Horizon de placement = une seule période,

Divisibilité et liquidité parfaite des placements,
Un système de prix unique
Modèle de marché
William Sharpe (1964) *

Composantes du risque
Variance du portefeuille
Risque diversifiable
Risque non diversifiable

Nombre d’actifs et
degré de corrélation
Rit = &i + ßi Rmt + εi
σ² (Ri) = ßi² σ² (Rm) + σ² (εi)

Modèle d’évaluation des actifs financiers et prix du risque
MEDAF
Hypothèses du MEDAF *
Fonctionnement du MEDAF *
Equation du MEDAF
MEDAF et coût du capital
Limites du MEDAF
Limites de la diversification
Instabilité du bêta
Difficulté d’application dans un contexte
prévisionnel
Extensions du MEDAF
Tests du MEDAF
Hypothèses du MEDAF

Rendements,
Taux d’intérêt.

Fonctionnement du MEDAF
Capital Market Line
Security Market Line
MEDAF
Equation du MEDAF *
Limites du MEDAF
prévisionnel
Extensions du MEDAF
Tests du MEDAF
Equation du MEDAF
Ri = Rf + ßi
c (Rm – Rf)
E(Ri) = Rf + cßi [E(Rm) – Rf]

Application
Un directeur financier vous communique les données suivantes:
Risque total de l’action (écart type):68
Risque de marché (écart type):32
Coeff. De corrélation de l’action et du marché: 0,55
Espérance de rentabilité du marché: 14
Taux d’intérêt sans risque: 8,5
Le directeur financier vous demande de calculer:

Le Bêta
Le coût des fonds propres
Rappel de formules
n
E(R) = ∑ Pi Ri
i=1
Variance = σ²(R) = ∑ Pi [ri – E(R)]²

Ecart type = σ (R) = √ σ²(R)
Covariance = Cov (Rx, Ry) = ∑ Pi [Rx – E(Rx)] [Ry – E(Ry)]

Coefficient de corrélation = ρ(x,y) = Cov (Rx, Ry)/ [σ (Rx) σ(Ry)]
Eléments de solution
• Bêta = (0,55*68*32)/32²) = 1,17
• E (Ri) = 8,5 + [(14- 8,5)* 1,17] = 14,94

Décomposition du risque
Etude des composantes du risque
Mois Sony Nikkei

1 190 850
2 195 750
3 170 900
4 120 1000
5 150 1200
6 100 1250
σ² (Ri) = ßi² σ² (Rm) + σ² (εi)

risque systématique risque spécifique
Mois Sony Nikkei
Ri Rm Vi Vm Cov.
1 190 850
2 195 750
0,0263 -0,1176 0,0149 0,0419 -0,0250
3 170 900
-0,1282 0,2000 0,0010 0,0128 -0,0037
4 120 1000
-0,2941 0,1111 0,0393 0,0006 -0,0048
5 150 1200
0,2500 0,2000 0,1196 0,0128 0,0391
6 100 1250
-0,3333 0,0417 0,0564 0,0021 0,0108
E( R) -0,0959 0,0870 0,0463 0,0140 0,0033
Ecart type 0,2151 0,1184
Coeff. Corr 0,128912852
Beta 0,234237973
Beta² 0,054867428
Beta²*Vm 0,00076875
Risque spécifique 0,04548964

Le ß que nous avons calculé…
ß des CP, ß des dettes ou ß de l’actif économique ??

Alors…
Seul le risque systématique est rémunéré!!
σ² (Ri) = ßi² σ² (Rm) + σ² (εi)

risque systématique risque spécifique
Ri = Rf + ßi
c (Rm – Rf)
MEDAF
Equation du MEDAF *
MEDAF et coût du capital *
Limites du MEDAF
prévisionnel
Extensions du MEDAF
Tests du MEDAF
Les capitaux propres ont un coût!

Les capitaux propres sont plus risqués!!
Le cout des CP dépend du risque de l’actif économique *
Alors:
Endettement et création de valeur
Et le Bêta…??

Le cout des CP dépend du risque de l’actif économique
Alors:
Be = BCP/ 1+[(1-ts)*Vd/VCP)
(lorsque Bd = 0)
Bêta de l’actif économique…?!?
βA = βCP (CP/(CP+D)) + βD (D/(D+CP))
Le bêta de la dette est très faible en pratique.
L’hypothèse habituelle c’est:
http://www.sfev.org/public/Articles/pdf8_Quiry_LeFur.pdf

Le cout des CP dépend du risque de l’actif économique
Alors:
Be = BCP/ 1+[(1-ts)*Vd/VCP)
(lorsque Bd = 0)
Degré d’utilisation du MEDAF
Limites liées à la pratique
Entreprises avec de multiples divisions…
Taux d’actualisation non changé assez

fréquemment
Difficultés liées au Bêta
…
Application.
La société X se finance à hauteur de 50% par des FP. Le reste est

financé par des dettes. Ces dernières sont supposées ne pas être
sujettes au risque de défaut. Ceci signifie qu’elles seront
remboursées quelque soit l’état de la nature. Le Bêta de l’action
de la firme X est de l’ordre de 1,31. Le rendement de l’actif sans
risque est de 8%.
Calculez le Bêta de l’actif économique de l’entreprise

Calculez le taux requis par le marché pour cette entreprise en
contrepartie du risque de l’actif économique, en supposant que la
prime de risque du marché est de 0,06.
N.B.: Tous les calculs doivent être faits avec l’hypothèse de

l’absence de fiscalité
Formule du CMPC:
Application
CMPC = Rc * CP/(CP+D) + Rd (1-t) * D/(CP + D)
Supposons une entreprise avec ces données:

Rc = 18%
Rd = 10%
Ratio d’endettement optimal: 0,4
T: 0,4
Calculez le CMPC
Quelles sont vos conclusions?
Marché financier parfait…..…Valeur de la firme
Quel Lien?
Application SD/AD
Sur un marché financier parfait (absence d’impôt…), les entreprises
SD et AD appartiennent à la même classe de risque . Elles ont,
pourtant, des structures financières différentes. SD est entièrement
financée par fonds propres, alors que AD a dans son bilan 1 million
d’euros de dettes financières à 6%. L’évaluation par le marché des
deux firmes est la suivante:
En milliers d'euros SD AD
Bénéfice avant frais financiers 300000 300000
Frais financiers 0 60000
Bénéfice net 300000 240000
Taux de rendement 12,50% 14%
Valeur de marché des actions 2400000 1714000
Valeur de marché des dettes 0 1000000
Valeur de la firme 2400000 2714000

Application SD/AD
Arbitrage…
Pensez vous que, sur un marché financier parfait,

une telle situation peut exister?
Si vous possédez 10000 euros d’actions de

l’entreprise AD, que feriez vous pour augmenter
votre rentabilité? Faites votre raisonnement sur
la base d’arguments chiffrés.
A partir de quel moment l’arbitrage cessera-t-il?

Corrigé
Revenu de SD 1979,25
Coût de la dette 350,04
Revenu net 1629,21
Rentabilité 16,29% >14%

Sélection des investissements à l’aide du MEDAF
Rappel
Séparation des décisions d’investissement et de

financement
Lien entre la diversification et le MEDAF
Comment obtenir les données pour calculer les variables

du MEDAF? *
Rf…?!?
Quelle maturité des bons de trésor? *
Aucun risque d’insolvabilité et aucun risque de réinvestissement

Rf?
Durée équivalente à la durée du

placement/investissement,
Erreur: calcul d’un taux équivalent!!
Risques:
De crédit
De liquidité
Rm…?!?
Choix de l’indice de marché :

Canada : plus souvent le S&P/TSX composite
index.
U.S. : le S&P 500 (Reuters, Bloomberg, Morgan
Stanley) ou le NYSE composite index.
Europe (Dow Jones STOXX), Grande Bretagne
(FTSE), Japon (NIKKEI).
Marché!?!!
Indice de rendement ou indice de prix?
Indice exhaustif
Indice pondéré
Application 1
Application 1
Un projet d’investissement présente les données suivantes:

I0 = 3000
n = 1 période
CF:
Périodes Dépense intitiale Probabilités CF d'exp. Valeur résiduelle
Année 0 -3000
Année 1 0,4 1000 1500
0,2 1500 1800
0,4 2000 2400
Les données relatives au secteur d’activité (le marché)

Prob. Rm
sont comme suit:
0,4 0
0,2 0,15
0,4 0,25
Suite de l’application…
TAF:
Calculez E(Ri)
Calculez le taux de rendement moyen du projet
Calculez le taux de rendement pour chaque état de la

nature. Quelle est votre conclusion par rapport au
risque du projet?
Suite de l’application…
Quel est le Bêta du rendement du projet par rapport au

rendement du marché?
Interprétez les résultats
En supposant que Rf = 0,08, quel serait le taux

d’actualisation à appliquer à ce projet?
Le projet est à retenir ou à rejeter?

Application 2
Données…
Années
0 -4000
1 CFE 2500
VR 3000
2 CFE 2700
VR 2000
3 CFE 3000
VR 1500
4 CFE 4000
VR 500
Données…
Considérez ceci:
Rf = 0,08
Données du marché:
Années Rm
1 0,12
2 0,095
3 0,12
Ce projet est à retenir? 4 0,125
Question
Lorsque le Bêta d’un projet est élevé, faisant du titre/actif un titre/actif offensif,
le projet sera alors à rejeter?
Limites du MEDAF
Limites de la diversification *

prévisionnel
Irréalisme des hypothèses
Critique de Roll
Nombre de titres Réduction du risque spécifique

du portefeuille ( en %)
1 0
2 34,6
3 51,5
4 61,4
5 73,9
10 85,7
12 91,5
15 96,7
20 98,2
30 98,4
Source : Pogue et Solnick (1974)

Limites du MEDAF

prévisionnel
Irréalisme des hypothèses *
Critique de Roll

Rendements,
Taux d’intérêt.

Limites du MEDAF

prévisionnel
Irréalisme des hypothèses *
Critique de Roll
Extensions du MEDAF
Hypothèse modifiée Version du MEDAF obtenue

Absence de l’actif sans risque MEDAF de Black
Prêt sans risque, aucun emprunt sans risque Une version du CAPM de Black
Taux sans risque différent pour prêt et emprunt Une version du CAPM de Black
Présence d’impôt personnel Un modèle où le rendement espéré d’un titre dépend non
seulement du bêta mais aussi de son taux de dividende
Actifs non transigés sur le marché Un modèle où le rendement sur la richesse totale dépend
des actifs transigés et des actifs non transigés
Anticipations hétérogènes Aucune version du MEDAF n’est obtenue (sauf dans des
cas spéciaux)
Influence des investisseurs sur les prix Une version du MEDAF où le prix du risque de marché
est plus bas car l’investisseur influent est indirectement
moins averse au risque
Deux catégories de modèles d’évaluation:

Modèles d’équilibre
Modèles d’arbitrage
Arbitrage Pricing Theory de Ross

Hypothèse fondamentale de l’APT: absence d’opportunités d’arbitrage
Equation de l’APT
Avantages et inconvénients du modèle
Modèle à trois facteurs de Fama et French
Modèle avec prime de liquidité

Actifs financiers: titres de propriété et
titres de créance
Titres de propriété: caractéristiques
Ce sont des titres de participation émis par une société de

capitaux,
Ce sont les actions qui composent les capitaux propres de
la firme,
Ce sont des titres à revenu variable,
Droits rattachés: partage proportionnel des résultats, droit à
la gestion (corporate governance), droit à l’information,
droit sur l’actif net, droit de souscription et droit
d’attribution.
Risques rattachés: risque industriel et commercial, risque
de liquidité et risque de solvabilité.
Titres de propriété: caractéristiques
Ce sont des titres de participation émis par une société de

capitaux,
Ce sont les actions qui composent les capitaux propres de
la firme,
Ce sont des titres à revenu variable,
Droits rattachés: partage proportionnel des résultats, droit à
la gestion (corporate governance), droit à l’information,
droit sur l’actif net, droit de souscription et droit
d’attribution.
Risques rattachés: risque industriel et commercial, risque
de liquidité et risque de solvabilité.
Titres de créance: caractéristiques
Ce sont des obligations, le plus souvent…
Ce sont des titres financiers émis par: Etat, collectivité ou entreprise (de capitaux ou de
personnes),
Ils peuvent être de différents degrés,
Ils représentent la dette de financement de l’émetteur,
Ce sont des titres à revenu fixe,
Droits rattachés: produit d’intérêt, remboursement du principal et droit préférentiel sur

l’actif net en cas de liquidation.
Risques rattachés : risque de liquidité et risque de solvabilité….*
Modalités d’emprunt: prix d’émission, valeur faciale, taux d’intérêt, mode d’amortissement
du principal, échéances, prix de remboursement…
Duration, sensibilité, mode de remboursement, cotation

Titres de créance: Risques
Risque de crédit ou risque de non-paiement
Risque de marché ou risque de taux d'intérêt
Risque de réinvestissement
Risque d'inflation
Risque de liquidité
Risque politique
Force majeure
personnes),

Primes: d’émission, de remboursement *
Duration , sensibilité, modes de remboursement, cotation

Primes: d’émission/ de remboursement
Prime d’émission = Valeur nominale - Prix d’émission
Prime de remboursement = Prix de remboursement – valeur nominale
Double prime = Prix de remboursement - Prix d’émission
Prix d’émission Valeur nominale

Prix de remboursement
•Prix démission < Valeur nominale Emission en dessous du pair

•Prix d’émission > Valeur nominale Emission au dessus du pair
•Prix de remboursement > valeur nominale Remboursement au dessus du pair

•Prix de remboursement< valeur nominale Remboursement en dessous du pair
personnes),

Primes: d’émission, de remboursement *
Duration , sensibilité, modes de remboursement, cotation

Actions ou obligations?
http://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-
marches/actu/0203314711183-radiographie-d-un-siecle-sur-les-
marches-650483.php
Approche [Duration- sensibilité]
http://www.leconomiste.com/article/963709-
placements-les-compagnies-d-assurances-en-quete-de-
rendement
Obligation…la Duration
Définition *
Signification
Formule de calcul:
où :
T est le nombre de périodes

Ft est le flux (positif ou négatif) de la période t
i est le taux d'intérêt par période
Obligation…la Duration
Flux à percevoir: coupons, remboursement, primes

éventuelles
Exprimée en unités de temps (fractions d'année)
Délai moyen de récupération de la valeur actuelle.
Période à l'issue de laquelle la rentabilité n'est pas

affectée par les variations de taux d'intérêt.
Période à l'issue de laquelle la rentabilité est égale au

taux actuariel calculé au moment de l’émission
Obligation…la Sensibilité
Définition
Variation de la valeur de l’obligation en pourcentage de la variation du taux d’intérêt
Formule
S = -D/(1+r)
Obligation…la Convexité
Définition
Variation de la valeur de l’obligation en pourcentage de la variation du taux d’intérêt,
Appliquée pour une petite variation des taux d’intérêt
Relation convexe entre le taux d’intérêt et le prix de l’obligation
Précision plus grande que la sensibilité
Formule:
Dérivée seconde du cours d'une obligation par rapport au taux
d'intérêt
Application
Approche [Duration- Sensibilité]
Approche de la [Duration- Sensibilité]
Le risque de taux est d’autant plus élevé que S et/ou D sont

plus élevées;
La duration d’une obligation zéro –coupon est égale à sa

durée de vie;
La sensibilité est une approximation linéaire du risque

obligataire
Obligations convertibles
Nouveaux modes de rémunération
1970 2000
Rémunération totale 850000 16 M
Part du salaire fixe 38% 17%
Bonus 28% 17%
Stock Options 24% 49%
Jensen et Meckling, 2004

A savoir…
Mode de financement hybride,

C’est un contrat de dette,
Une OPTION supplémentaire à exercer quand….,
Une option = une assurance,
Applications
Application..
Une obligation présente les caractéristiques suivantes:

• Taux d’intérêt annuel: 12%
• Taux de conversion: 2 obligations pour une action
• Cours actuel de l’action: 168 euros
• Taux de progression du cours sur les 5 prochaines
années: 8%
Fixez le prix d’émission de cette obligation convertible.

Valeur du privilège de conversion
Quel est le taux actuariel à l’émission d’une obligation

convertible émise au pair à un prix de 100 euros, pour
une durée de 8 ans, donnant droit à un coupon annuel
de 6%, et amortissable en 5 tranches annuelles égales à
partir de la quatrième année, avec une prime de
remboursement de 10%. Sachant que le taux d’intérêt
sur le marché des obligations de première catégorie est
de 9,5%, quelle est la valeur actuelle de ce privilège de
conversion?
Considérez l’acquisition de 5 obligations convertibles.

Obligations, endettement….quelle
utilité?
Avantages et désavantages de l’endettement
Avantages de l’endettement Désavantages de l’endettement
- Coût moins élevé par rapport aux - Coûts de détresse financière.

capitaux propres.
- Augmentation du risque de la firme.
- Économies fiscales sur charges
financières. - Risque de désappropriation des
créanciers.
- Incitation à la discipline des dirigeants.
- Accroissement du risque de liquidité.
- Limitation des coûts d’agence.
- Effet de levier financier de l’endettement

Effet de levier et création de valeur
Avantages et désavantages de l’endettement
Avantages de l’endettement Désavantages de l’endettement
- Coût moins élevé par rapport aux - Coûts de détresse financière.

capitaux propres.
- Augmentation du risque de la firme.
- Économies fiscales sur charges
financières. - Risque de désappropriation des
créanciers.
- Incitation à la discipline des dirigeants.
- Accroissement du risque de liquidité.
- Limitation des coûts d’agence.
- Effet de levier financier de l’endettement

Importance des marchés
Marché de la dette…8000 Mds $u.s. par jour, en 2004
Forex…1900 Mds $ u.s. par jour, en 2004
Marché des actions….presque 500 Mds $ u.s. par jour, en

2004
Produits dérivés
Produits dérivés
Définition
Place de plus en plus importante sur les marchés financiers:

Encours de 708000 Mrds $ fin juin 2011
Utilité:
Couverture des risques
Amplification des profits (effet de levier)
Exemples de produits dérivés:

Options
Swaps
Futures
Forwards
http://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-
marches/actu/0202064432560-le-fbi-ouvre-une-enquete-
sur-la-perte-de-trading-de-jp-morgan-323697.php
Applications
Swaps
La société XYZ envisage d’emprunter 550000 EUR à taux variable
sur 5 ans et remboursable in fine. Elle emprunte 1000000 USD
sur le marché américain à taux fixe où sa signature est bonne puis
elle conclut un swap avec sa banque.
A ce jour, le cours de l’EUR est 1,8181 USD.
TAF:
1- Décrire l’opération de swap
2- Présenter par un schéma le déroulement de l’opération de swap

Swaps…
Les sociétés AX et BY sont à la recherche de nouveaux financements longs. Les

détails des
opérations d’endettement possibles pour les deux sociétés sont les suivantes:
Nature des taux AX BY Ecart des taux
Coût d'emprunt à taux fixe 9,25% 9,80% 0,55%
Coût d'emprunt à taux variable Libor + 0,15% Libor + 0,3% 0,15%
Après leurs calculs et simulations, la société AX a trouvé que le financement à taux

variable
était plus profitable. La société BY a pour objectif d’emprunter à taux fixe. Les deux
sociétés, après avoir négocié, ont convenu que la société BY paie un taux d’intérêt de
9,35%
à la société AX. Cette dernière paie le LIBOR à la première.
Calculez les gains tirés de l’opération de SWAP de taux d’intérêt par les deux
sociétés.
Options…
Un investisseur souhaite disposer à terme, d’un actif. Il achète un call au

prix d’exercice de 1000, moyennant le paiement immédiat d’une prime de
100.
Options
Un importateur français doit régler dans 6 mois un achat libellé en
dollars d’un montant de 1 million USD.
1- Quel est le risque encouru par cet importateur?
2- Quelle position doit il prendre sur les marchés d’options de change?
3- L’importateur consulte sa banque, elle lui indique que:
Le cours du dollar à ce jour est de 1,1355 EUR
La prime d’une option d’achat à 6 mois est de 3,1%
Sur la base de ces informations, précisez le prix d’exercice de l’option.

Déterminez le montant de la prime à payer par l’importateur ainsi que la
date du versement.
4- Six mois plus tard, deux hypothèses peuvent être faites sur le cours du
dollar:
Le cours du dollar est de 1,0510 EUR
Le cours du dollar est de 1,1725 EUR
* Que doit faire l’importateur dans chacun de ces scénarios?

* Le Dollar revient à combien, à l’importateur, dans chacun des cas?
* Expliquez le gain/perte de l’autre partie.
Indices boursiers
Indices boursiers
Définition
Utilité
Les indices des grandes bourses *
Indices boursiers et OPCVM
Calcul de l’indice
MASI et MADEX
Dow Jones Industrial Average, « DJ »
FTSE 100, « Footsie »
DAX 30
CAC 40
Nikkei 225
Source:
http://econovie.canalblog.com/archives/2009/06/01/13929633.html
Indices boursiers
Définition
Utilité
Les indices des grandes bourses
Indices boursiers et OPCVM
Calcul de l’indice
MASI et MADEX
Objectif: Evaluation de la « qualité de la signature »
Utilité: pour les emprunteurs et les investisseurs
Finalité: titres à acheter/à vendre
Qui demande la note?
La note: de AAA à D: ca signifie quoi? *
Prime de risque?!
Rôle dans la crise des subprimes
Agences de notation et conflits d’intérêt…
Agences de notation et crises:
Crise des Subprimes
Crise mexicaine de 1994 http://www.lesechos.fr/entreprises-
Crise asiatique de 1997 secteurs/finance-
Bulle internet: années 2000 marches/actu/0202065826136-les-
Brésil (1999), Argentine (2001) banques-europeennes-veulent-
reduire-le-poids-des-agences-de-
La crise de la Grèce… notation-324121.php
Perspectives: plus de réglementation? Plus de concurrence?

Objectif: Evaluation de la qualité de la « signature »
Utilité: pour les emprunteurs et les investisseurs
Finalité: titres à acheter/à vendre
Qui demande la note?
La note: de AAA à D: ca signifie quoi?
Prime de risque?!
Rôle dans la crise des subprimes
Agences de notation et conflits d’intérêt…
Agences de notation et crises:
Crise des Subprimes
Crise mexicaine de 1994 http://www.lesechos.fr/entreprises-
Crise asiatique de 1997 secteurs/finance-
Bulle internet: années 2000 marches/actu/0202065826136-les-
Brésil (1999), Argentine (2001) banques-europeennes-veulent-
reduire-le-poids-des-agences-de-
La crise de la Grèce… notation-324121.php
Perspectives: plus de réglementation? Plus de concurrence?

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Marché des capitaux

On distingue 3 types de marchés :

Allocation des ressources

Transfert des risques

Réserve de valeur … « Mudaraba »,

Objectif de l’entreprise: création de valeur

Les institutions financières internationales (FMI, BM, BIRD, BCE…)

Rôle pilote du dirigeant

Rôle pilote du dirigeant

Rémunération totale 850000 16 M

Part du salaire fixe 38% 17%

Bonus 28% 17%

Stock Options 24% 49%

Jensen et Meckling, 2004

Rôle pilote du dirigeant

Rôle pilote du dirigeant

A la fin de la Nième période : Cn=C0(1+i)n

William Sharpe (1964) *

Décomposition du risque total de l’actif financier *

Gestion du risque des actifs financiers

Ri Droite de régression des rendements du

Rit = &i + ßi Rmt + εi

x y x-X y- Y (x-X) (y-Y) (x-X)²

2000 1 180 -1,5 -4,25 6,375 2,25

2001 2 182 -0,5 -2,25 1,125 0,25

2002 3 187 0,5 2,75 1,375 0,25

2003 4 188 1,5 3,75 5,625 2,25

2,5 184,25 14,5 5

Rm, un indice exhaustif,

Rm, un indice de rendement,

Rm, un indice pondéré.

William Sharpe (1964)

Décomposition du risque total de l’actif financier *

Gestion du risque des actifs financiers

Comportement rationnel des investisseurs,

Horizon de placement = une seule période,

William Sharpe (1964) *

Décomposition du risque total de l’actif financier *

Gestion du risque des actifs financiers

Risque non diversifiable

Rit = &i + ßi Rmt + εi

σ² (Ri) = ßi² σ² (Rm) + σ² (εi)

Comportement rationnel des investisseurs,

Horizon de placement = une seule période,

E(Ri) = Rf + cßi [E(Rm) – Rf]

Le directeur financier vous demande de calculer:

Variance = σ²(R) = ∑ Pi [ri – E(R)]²

Covariance = Cov (Rx, Ry) = ∑ Pi [Rx – E(Rx)] [Ry – E(Ry)]

• Bêta = (0,55*68*32)/32²) = 1,17

• E (Ri) = 8,5 + [(14- 8,5)* 1,17] = 14,94

Mois Sony Nikkei

σ² (Ri) = ßi² σ² (Rm) + σ² (εi)

E( R) -0,0959 0,0870 0,0463 0,0140 0,0033

Ecart type 0,2151 0,1184

Coeff. Corr 0,128912852

Risque spécifique 0,04548964

ß des CP, ß des dettes ou ß de l’actif économique ??

Seul le risque systématique est rémunéré!!

σ² (Ri) = ßi² σ² (Rm) + σ² (εi)

Les capitaux propres ont un coût!

• Bêta = (0,556832)/32²) = 1,17