Ce document décrit les principes généraux des opérations de levier financier (LBO) et leurs mécanismes. Il présente les notions clés comme l'effet de levier, le LBO, ses formes et ses sources de financement.
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Ce document décrit les principes généraux des opérations de levier financier (LBO) et leurs mécanismes. Il présente les notions clés comme l'effet de levier, le LBO, ses formes et ses sources de financement.
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Université Sidi Mohamed Ben Abdellah
Faculté des Sciences Juridiques
Économiques & Sociales Fès
Master : « Finance & Économétrie »
Leverage By Out
Présenté par : Encadré par :
Abouziane DAABAJI Dr. BOUTALEB Fadoua ZOUIRECH 2007 – 2008 PLAN GENERAL
I-LBO : I-LBO : GENERALITES GENERALITES
II- II- PRINCIPES PRINCIPES&&MECANISMES MECANISMES DU DULBO LBO
III III––LBO : LBO :CAS CASDU DUMAROC (SCE) MAROC (SCE) I- Opérations avec l’effet de levier
Généralités Généralitéssur surl’effet l’effet de delevier levier
Leverage LeverageBuy BuyOut : Out :LBO LBO
Autres Autresopérations opérationsde del’effet l’effet de delevier levier 1- Généralités sur l’effet de levier
a- le levier financier Généré par le différentiel
Re - i Levier Levier (L= (L=Re-Rf) Re-Rf) X Rentabilité économique Coût de la dette
Amélioration de la Démultiplié par le bras de
rentabilité financière levier consécutive à une augmentation d’endettement D / CP b- le levier fiscal Principe : Déductibilités fiscales supplémentaires Deux régimes:
Régime mère-fille: La remontée en franchise d’impôt
des dividendes distribuables de la cible vers la société holding
Régime d’intégration fiscale: N’est imposé par ce
régime qu’une société dite tête de groupe dont le capital est détenue à 95 % a moins directement ou indirectement par une autre personne morale passible de l’impôt sur les sociétés. c- le levier social
Sur le plan social:
le LBO est souvent l’occasion pour les managers d’accéder à des postes de patrons afin d’expérimenter leurs capacités managériales 2- Leverage Buy Out: LBO a- généralités Origine du LBO
Deux grandes étapes de l’évolution du LBO
aux Etats-Unis: - Une phase de genèse - Une phase de maturité LBO aux USA LBO aux USA
Années 60 Années 70 Années 60 Années 70 (Phase de genèse) (Phase de maturité) (Phase de genèse) (Phase de maturité)
Prêteurs Sociétés de Prêteurs Sociétés de essentiellement financement de capital essentiellement financement de capital des banques investissement des banques investissement commerciales commerciales PME : sociétés PME : sociétés Grandes sociétés non Cotées de Grandes sociétés non Cotées de de taille importante taille modeste de taille importante taille modeste
Apparition du Apparition du Développement phénomène Développement phénomène du LBO « LBO » du LBO « LBO » DEVELOPPEMENT DU LBO EN FRANCE
LBO en FRANCE LBO en FRANCE
Années 80 Phase contemporaine
Années 80 Phase contemporaine
Papy Boom: Papy Boom: Augmentation Problème Augmentation Problème des fonds levés de succession des fonds levés de succession familiale familiale Loi 1982 Loi 1982 (opérations de Professionnalisme (opérations de Professionnalisme banques et ingénierie du marché banques et ingénierie du marché financière) financière) Motifs du LBO
- Implantation des banques françaises
aux Etats-Unis - Un marché favorable: le développement de l’esprit capitaliste et financier - Un nombre croissant de cibles Définition du LBO
LL BB O O
LEVERAGE LEVERAGE BUY BUY OUT OUT
Le Le buy buy out out signifie signifie :: Effet Effet de delevier levier Rachat Rachat d’une d’une entreprise entreprise • LMBO (Leveraged Management Buy Out) est une opération de rachat d’une société par ses managers à travers Le recours à l’endettement L’achat …
… d’une entreprise saine …
… financée partiellement par des emprunts …
Dans le cadre d’un schéma financier,
juridique …
… en vue de réaliser ensemble une plus-value
à moyen terme. Les formes du LBO
- LMBO - LMBI - BIMBO - RES - Build-up - Vendor buy-out - LBO secondaire - Public to private Quels sont les cas où LBO intervient? Plusieurs facteurs justifient les opérations d’LBO: •Désengagement de l’État de plusieurs entreprises par le biais de Une procédure de la privatisation privatisation. •Vieillissement des entreprises familiales qui se heurtent à un Papy-boom. problème de succession de leurs dirigeants lorsqu’ils arrivent à l’âge de la retraite Spin-off ou stratégie de •Recentrage de grands groupes sur désinvestissement des leurs métiers de base en cédant une grands groupes . partie de leurs filiales qui n’offrent pas de synergies par rapport au métier de base du groupe b- principes principes et et mécanismes mécanismes du du LBO LBO
Montage Montage du du LBO LBO
Le montage d’un LBO permet d’acheter la société cible
aujourd’hui, avec les ressources que celle-ci dégagera
demain. Ceci a un triple avantage:
-Diminution de l’apport personnel des repreneurs
-La déductibilité des frais financiers
-La possibilité d’utiliser un financement Mezzanine
Financement du LBO
Fonds Fondspropres propres
Dette Dette senior senior Dette mezzanine Dette mezzanine Il existe différentes formes de financement d’un LBO: - Le capital - Dettes seniors - Dettes mezzanines Dette senior
Caractéristiques:
Dette bancaire classique
La plus risquée des dettes bancaires
Garantie: Nantissement des titres
de la Société cible
Remboursement de la dette: 2 à 7 ans Dette mezzanine
-Sa nature : la dette mezzanine est composée de
titres « hybrides ». -Son rang : le remboursement de son principal – et parfois de ses intérêts- est subordonné, au remboursement complet de la dette senior. -Son couple risque rentabilité : plus risquée que la dette senior. -Sa raison d’être : Elle joue donc le rôle de passerelle entre le capital et la dette senior. Choix Choixet etdiagnostic diagnosticde dela lacible cible
Financement Financement de deLBO/ LBO/création créationde dela laholding holding
Les Lesleviers leviersdu du LBO LBO
Paiement Paiement dans dans LBO LBO
Sortie Sortiedu duLBO LBO
Risques Risquesdu du LBO LBO Acheteur Vendeur ou cible
Société Sociétéde decapital Entreprise capital Entreprisefamiliale familiale investissement investissement Filiale Filialed’un d’ungrand grandgroupe groupe Business BusinessAngel Angel Équipe Équipedirigeante dirigeante Processus de reprise
Rédaction par le futur dirigeant d'un "Pré
diagnostic" Préparation du business plan Lettre d’intention décrivant les grandes lignes de l’offre de reprise mais non engageante Protocole d’accord et exclusivité donnée par le vendeur à un acquéreur Création de la holding endettée REPRENEURS STE CIBLE HOLDING DE RACHAT INVESTISSEURS
,CADRES OPERATEURS CP INDUSTRIELS CP TITRES ACTIF DE LA STE CIBLE Effet de levier :DETTES de l’endettement DETTES Senior & mézzanine PRETEURS remboursement Rentabilité des capitaux investis
Performance des Capitaux investis (KI):
Pour le gestionnaire: Rentabilité économique (Re)
KI=Immo d’exploitation+BFR
Re=résultat d’exploitation/Ki
Pour L’actionnaire: Rentabilité financière (Rf)
KI= les fonds propres + les dettes
Rf= résultat net/ KI
Résultat net = dividendes (direct) + réserves ( indirect)
EXEMPLE
Un repreneur souhaite investir son argent
pour acquérir une entreprise rentable. Il s’adresse à un organisme spécialisé pour le conseiller dans ce type d’opération. Il demande à ce dernier si un investissement en fonds propres est plus opportun que le financement par un endettement partiel. Exemple Société A Société B
Capital Capitaux Capital Capitaux propres 600 économique économique propres 1000 1000 1000 Dettes 400
Société C Capitaux Capital propres 600 économique 1000 Dettes 400 A , B et C Ont le même capital économique: 1000 KDH
Dégagent le même résultat
d’exploitation 150 KDH
Leur rentabilité économique ressort
donc à : Re= 150/1000=15% A et B ont une structure de financement différente:
9,75% 14,26% financière (Rf) A B C Rentabilité Re (1-T) Re ( 1-T) + L Re( 1-T)-L financière 9,75% 14,26% 7,8% (Rf) Re-i 0 14,26- 15-17= 10=4,26>0 -2<0 Exemple
Une holding de rachat a emprunté 95
millions de DH à un taux d’intérêt de 6% pour financer l’achat de la cible. Le résultat avant impôt ( résultat courant + résultat non courant) s’élève à 25 millions de DH. L’entreprise est assujetti à un taux d’IS de 35% Calculer l’IS de la holding de reprise et de la cible dans le cadre des deux régimes mère- fille et celui de l’intégration fiscale? Emprunt: 95 millions La société Mère au taux de 6% (Holding de reprise) Dividendes
bénéfice: 25 millions de DH
La filiale (société cible)
Régime mère-fille Régime d’intégration fiscale Résultat imposable 25 millions de DH Résultat imposable fille groupe [ 25 – (95 x 6%)] IS fille 35% x25 = 8,75 = 19,3 millions de DH millions de DH
Résultat imposable 0 DH IS du groupe mère = 19,3 x 35%= 6,75 millions IS mère de dH 0 DH Remboursement des actionnaires
Cette capacité a un double aspect :
Une composante statique représentée par le montant et
la nature des réserves existantes,
Une composante dynamique représentée par les
résultats futurs anticipés.
RATIO: Dividendes/Résultats nets de la cible
Le paiement
Au comptant: le jour de closing
Paiement différé: T1 T2 T3
Partiel:
Total: T1 T2 Sortie de LBO
Rembourse Dette senior + paiement différé Dividendes Sortie du LBO
Fusionner avec la cible: Détention durable de
l’entreprise
Céder la cible en l’introduisant en bourse
Céder à un acheteur éventuel:
Industriel Société de capital investissement Risques du LBO
Retournement de la conjoncture économique:
Baisse des résultats: CA et distribution des
dividendes Incapacité à rembourser la dette
Défaillance du management L B O au Maroc PLAN:
Aperçu Aperçu sur surle leLBO LBO au auMaroc Maroc
CAS CAS::SCE SCE Aperçu du LBO Caractéristiques:
Le financement de l’acquisition de participations dans des
sociétés s’effectue par un emprunt partiel
Le groupe Saham qui, pour acheter la part de la CNIA détenue par
ARIG s’est endetté auprès d’Attijariwafa bank et aussi du groupe Akwa de M. Aziz Akhannouch, pour l’acquisition du groupe Oismine.
Le premiers cas de LBO "maroco-marocain" est celui de la SCE qui
a été rachetée par son management en mai 2003. Bien que dans ce cas, ce mode de financement n'ait été utilisé que partiellement. En effet, le management a créé un holding qui s'est endetté pour acquérir 70 % du capital de la SCE.
Source: La nouvelle tribune
07/04/2005 (N°446) PLAN:
Présentation Présentationgénérale généralede de la laSCE: SCE: ••Fiche Fichetechnique technique ••Historique Historique ••Secteur Secteurd’activité d’activité ••Métiers Métiers&&filiales filiales ••Analyse Analysede dela lasituation situationde delalaSCE SCE
Procédure Procédurede derachat rachat de dela laSCE: SCE: ••Déroulement Déroulementde del’opération l’opération ••Présentation Présentation dede Holichem Holichem SARL SARL ••Situation Situation de de la laSCE SCEaprès aprèsle lerachat rachat PRESENTATION GENERALE DE LA SCE
Dénomination sociale : Société Chérifienne d’Engrais et de produits Chimiques (S.C.E) TEXT TEXT TEXT TEXT Siège social : 108, BD Ambassadeur Ben Aicha 20 300 Casablanca
Forme juridique: La S.C.E est une Société Anonyme à conseil d’administration
Capital social :
•1946 : 147000 DH
•Actuel de la S.C.E est de: 61 644 800,00 DH
PRESENTATION GENERALE DE LA SCE Objet social: Recherches et études La fabrication et la scientifiques et vente de tous les techniques, toutes produits chimiques et opérations d’importation engrais, l’exploitation ou d’exportation ainsi que de mines et le toutes opérations traitement de tous minières, industrielles, minerais commerciales ou financières. Historique 1946 : création de la SCE, capital social : 100000 DH Objet social : fabrication des engrais et produits chimiques Atelier de fabrication du super phosphate de chaux à partir du phosphate de Khouribga
1992 : croissance de l’entreprise
Capital social : 61000 000 DH Suite 1997 : actionnaires majoritaires,SNI+ ELF ATHOCHEM Maroc.
2003 : Opération de LMBO initié par M. Tarrari
(Holichem Sarl) Le secteur d’activité :
L’activité de la S.C.E est principalement
dédiée à la chimie et les services chimiques
• Produits chimiques : Acide sulfonique : Fabricants de lessive Acide phosphorique: plusieurs applications industriels
• Engrais : Azotés HATM SILICAM SCE : 50% SCE : 100% Hydro norsk : 50% Produits chimiques: Norvège Fabrication des silicates Fabrication et Négoce de produits distribution d’engrais chimiques SCE SCE 61644 61 644800 800DH DH
Lorilleux Maroc Fourré Lagadec Maroc SCE : 50% SCE : 49% Lorilleux coates Fourré Lagadec France: 51% international: 50% Maintenance des unités de Fabrication des encres production de la SCE et et des vernis d’autres entreprises d’imprimerie Évolution du chiffre d’affaire
2000 2001 2002
CA En MDH 143,8 165,6 170,7
Source: SCE Procédure de rachat de la SCE Mr Mr Tarrari Tarrari ++ équipe équipe dirigeante dirigeante
