A.

Pengertian Opsi (Option)

Derivatif adalah sekuritas yang nilainya ditentukan oleh harga pasar dan suku bunga
dari beberapa sekuritas lainnya. Opsi adalah suatu perjanjian/kontrak antara penjual opsi
(seller atau writer) dengan pembeli opsi (buyer), dimana penjual opsi menjamin adanya hak
(bukan suatu kewajiban) dari pembeli opsi, untuk membeli atau menjual asset tertentu pada
waktu dan harga yang telah ditetapkan. Opsi adalah instrumen keuangan yang :
Diciptakan oleh bursa, bukan oleh perusahaan
Dibeli dan dijual terutama oleh investor
Penting bagi investor maupun manajer keuangan
Opsi saham diterbitkan oleh investor untuk dijual kepada investor lainnya,
perusahaan yang merupakan emiten dari saham yang dijadikan patokan tersebut tidak terlibat
dalam transaksi opsi tersebut. Berdasarkan bentuk hak yang terjadi, opsi bisa dikelompokkan
menjadi dua, yaitu :
Opsi beli (call option).
Call option adalah opsi yang memberikan hak kepada pemegannya untuk membeli saham dalam
jumlah tertentu pada waktu dan harga yang telah ditentukan.

Opsi jual (put option).

Put option adalah opsi yang memberikan hak kepada pemiliknya untuk menjual saham tertentu
pada jumlah, waktu dan harga yang telah ditentukan.

B. Terminologi Opsi
Exercise (strike) price, yaitu harga per lembar saham yang dijadikan patokan pada saat
jatuh tempo
2. Expiration date, yaitu batas waktu dimana opsi tersebut dapat dilaksanakan.
1.

Opsi dengan gaya Amerika dapat dilaksanakan kapan saja sampai dengan batas waktu
yang telah ditentukan.
Opsi gaya Eropa dilaksanakan hanya pada saat expiration date.

3.

Premi opsi, adalah harga yang dibayarkan oleh pembeli opsi kepada penjual opsi.

Contoh :
Seorang investor (X) membeli call option dengan harga Rp 100 dan saham yang
dijadikan patokan adalah saham ABC. Exercise price ditetapkan Rp 1.200. expiration
dateadalah tiga bulan dari sekarang, dan opsi tersebut dapat dilaksanakan kapan saja, sampai
dengan expiration date dan juga pada saat expiration date (gaya Amerika). Untuk
memperoleh opsi tersebut, X membayar premi opsi sebesar Rp 100 kepada penjual opsi.

Setelah membeli call option tersebut, si X dapat memutuskan untuk membeli atau tidak
membeli saham ABC dari penjual opsi, kapan saja sampai batas waktu tiga bulan dengan
harga Rp 1.200
5. Kerugian maksimum yang bisa dialami si X adalah sejumlah harga premi opsi, yaitu Rp
100, karena bila kondisinya tidak menguntungkan (harga saham ABC di bawah Rp
1.200), maka si X tidak akan melaksanakan opsi tersebut.
6. Sebaliknya dari sisi penjual opsi, keuntungan maksimum yang bisa didapatkan oleh
penjual opsi hanyalah sebesar harga premi opsi, karena kerugian pembeli opsi merupakan
keuntungan penjual opsi.
7. Sedangkan potensi keuntungan yang bisa diperoleh pembeli opsi adalah tidak terbatas,
dan sebaliknya potensi kerugian penjual opsi juga tidak terbatas.
4.

C. Mekanisme Perdagangan Opsi

Seperti halnya sekuritas lainnya, sekuritas opsi bisa diperdagangkan pada bursa efek
ataupun pada bursa paralel (over-the-counter market). Para pedagang opsi, ada sejenis
lembaga kliring opsi (Option Clearing Corporation/OCC) yang berfungsi sebagai perantara
antara broker yang mewakili pembeli dengan pihak yang menjual opsi. Transaksi pelaksanaan
opsi dilakukan dengan menggunakan perantara OCC, dimana OCC menjadi pembeli untuk
semua penjual dan sekaligus menjadi penjual untuk setiap pembeli.

D. Opsi Saham Di BEI

Bursa Efek Indonesia (BEI) memulai perdagangan kontrak opsi saham (KOS) pada
tanggal 6 Oktober 2004. BEI mendefinisikan opsi saham sebagai hak yang dimiliki oleh pihak
untuk membeli (call option) dan atau menjual (put option) kepada pihak lain atas sejumlah
saham (underlying stock) pada harga (strike price) dan dalam waktu tertentu. Pada waktu itu,
ada lima saham perusahaan tercatat yang menjadi saham induk untuk perdagangan KOS di
BEI :
1. PT Astra International Tbk (ASII)
2. PT Bank Central Asia Tbk (BBCA)
3. PT Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF)
4. PT Telekomunikasi Indonesia Tbk (TLKM)
5. PT. HM. Sampoerna, Tbk (HMSP)

Contoh Kasus :
Dengan keyakinan harga saham BCA akan naik, Bapak Nanda memerintahkan
brokernya untuk membeli satu kontrak call option bulan Oktober pada BCA dengan strike
price Rp 2.500 (kode BEI adalah JBBCA2500).
Anggap premium opsi ini setelah proses tawar menawar di bursa adalah Rp 225. Maka Bapak
Nanda wajib menyediakan dana pembelian sebanyak Rp 225 x 10.000 saham per kontrak =
Rp 2.250.000, ditambah komisi broker.
2

Ada tiga aksi lanjutan yang mungkin dilakukan Bapak Nanda, yaitu :

Opsi berakir begitu saja tidak bernilai.

Misalkan harga sahan BCA pada expiration date yang jatuh pada hari terakhir bulan
Oktober adalah Rp 2.200. Call option memberi hak pada Bapak Nanda sebagai pemegannya
untuk membeli saham BCA pada harga Rp 2.500. Karena Bapak Nanda dapat membeli BCA
di pasar saham pada harga Rp 2.200, maka dia tentunya tidak akan melaksanakan hak belinya.
2. Opsi mungkin dilaksanakan.
Jika harga saham BCA naik, Bapak Nanda dapat melakukan exercisemelaksanakan hak
belinya) dengan membayar uang tebusan sebanyak Rp 2.500 x 10.000 saham = Rp
25.000.000 dan menerima 10.000 saham BCA (penyelesaian secara fisik/ physical delivery).
Anggap harga BCA naik menjadi 2.800 sebelum jatuh tempo. Bapak Nanda melaksanakan
hak beli 10.000 saham BCA pada harga Rp 2.500 dan dapat segera menjulanya pada harga Rp
2.800. Bapak Nanda akan memperoleh keuntungan sebesar (Rp 2.800 x 10.000 saham) ((Rp
2.500 x 10.000 saham) + Rp 2.250.000 pembeli opsi)) = Rp 750.000 di luar komisi broker.
BEI telah menetapkan untuk tidak menggunakan penyelesaian secara fisik ketika
pemegang call option (maupun put option) melaksanakan haknya. Penyelesaian dilakukan
secara tunai dan Bapak Nanda sebagai pemegang call option akan memperoleh
premium exercise call per saham secara tunai sebesar :
Premium exercise call = WMA Strike price
WMA (weighted moving average) untuk harga saham induk adalah harga rata rata dibobot
volume lembar yang ditransaksikan selama periode 30 menit. Di BEI, WMA ini akan muncul
setiap 15 menit setiap hari.
Sebagai contoh, anggap WMA atas saham BCA ini adalah Rp 2.750. Ketika Bapak Nanda
melaksanakan haknya, dia akan memperoleh premium exercise call sebesar Rp 2.750 Rp
2.500 = Rp 250 x 10.000 lembar saham = Rp 2.500.000
3. Opsi dapat dijual di pasar sekunder.
Jika harga saham BCA naik, nilai (harga) call option juga aka naik. Bapak Nanda dapat menjual
call option yang dimilikinya kepada investor lain di pasar sekunder.
1.

E. Karakteristik Keuntungan Dan Kerugian Opsi

1. Pembeli Call Option
Misalnya ada sebuah call option terhadap saham XYZ, dan strike priceditetapkan Rp 1.000.
Harga saham XYZ pada saat itu Rp 1.000. Harga premi opsi tersebut adalah Rp 50
Karakteristik keuntungan dan kerugian call option sedikit berbeda dengan karakteristik
keuntungan dan kerugian yang akan diperoleh investor jika membeli saham.
Besarnya keuntungan (kerugian) yang bisa diperoleh kedua investor tersebut tergantung pada
harga saham XYZ pada saat expiration date.

Profil kerugian/keuntungan pembeli call option vs pembeli saham :

Keuntungan (kerugian untuk
Harga saham XYZ
1.200
1.150
1.100
1.050
1.000
950
900
500

Pembeli call option1)

150
100
50
0
(50)
(50)
(50)
(50)

Pembeli saham XYZ2)

200
150
100
50
0
(50)
(100)
(500)

1) Keuntungan (kerugian) investor pembeli call option = harga saham XYZ 1000 Rp 50
Catatan : kerugian maksimum pemegang call option adalah sebesar premi opsi = Rp 50
2) Keuntungan (kerugian) yang diperoleh pembeli saham = harga pasar saham XYZ - 1000
2. Penjual Call Option
Profil keuntungan (kerugian) penjual call option adalah kebalikan dari profil keuntungan
(kerugian) pembeli call option. Oleh karena itu profil keuntungan penjual call option pada saat
expiration date besarnya akan sama dengan kerugian yang diderita oleh pembeli call option.
3. Pembeli Put Option
Contoh : Sebuah put option terhadap saham XYZ dengan maturitas 1 bulan
danstrike price ditetapkan sebesar Rp 1.000. Put option tersebut dijual dengan harga Rp 50 dan
harga saham XYZ pada saat ini adalah Rp 1.000
Keuntungan (kerugian) untuk pembeli put option pada saat expiration date akan dipengaruhi
oleh harga saham XYZ di pasar. Pembeli put option akan mendapatkan keuntungan jika harga
saham XYZ di pasar mengalami penurunan.
Profil kerugian/keuntungan pembeli put option vs investor yang melakukan short selling pada
saham XYZ :
Keuntungan (kerugian) untuk :
Harga Saham XYZ
Pembeli put option1)
1200
(50)
1150
(50)
1100
(50)
1050
(50)
1000
(50)
950
0
900
50
500
450

Saham XYZ2)
(200)
(150)
(100)
(50)
0
50
100
500

1) Keuntungan (kerugian) investor pembeli put option = 1000 Harga Saham XYZ Rp 50
catatan : kerugian maksimum pemegang put option = Rp 50
2) Keuntungan (kerugian) yang diperoleh investor yang melakukan short selling = saham 1000
harga saham XYZ
4. Penjual Put Option
Keuntungan maksimum yang bisa diperoleh penjual put option adalah harga premi opsi,
sedangkan kerugian maksimumnya terjadi pada saat harga saham turun mencapai angka nol.
Kerugian maksimum penjual put option adalah sebesar strike price dikurangi dengan harga
premi opsi.

F. Strategi Perdagangan Opsi

Investor dapat menggunakan opsi untuk melindungi portofolio terhadap risiko penurunan
harga pasar (hedging), dan untuk melakukan spekulasi terhadap pergerakan harga
saham (speculation). Investor yang mempunyai ekspektasi bahwa harga saham akan mengalami
kenaikan, akan membeli call option dan atau menjualput option. Sebaliknya, jika investor
berharap bahwa harga saham akan turun maka investor akan membeli put option dan atau
menjual call option.
1. Naked Strategy
Naked strategy merupakan strategi perdagangan opsi yang memilih satu dari empat posisi di atas,
yaitu sebagai pembeli call, penjual call, pembeli put, atau penjual put option. Disebut
dengan naked strategy karena strategi tersebut tidak melakukan tindakan yang berlawanan atau
mengambil posisi lain yang dapat mengurangi kerugian dengan cara memiliki saham yang
dijadikan patokan. Pilihan posisi yang akan diambil investor akan tergantung dari estimasi
mengenai kondisi pasar di masa datang.
Perkiraan Kondisi Pasar
Sangat baik
Agak baik
Agak buruk
Sangat buruk

Strategi
Membeli call option
Menjual call option
Menjual call option
Membeli put option

2. Hedge Strategy
Pada hedge strategy, investor selain mengambil satu posisi dalam perdagangan opsi, ia juga
mengambil posisi yang lain dalam perdagangan saham yang dijadikan patokan dalam opsi
tersebut. Tujuan mengurangi kerugian jika terjadi pergerakan harga tidak sesuai dengan yang
diharapkan. Dua jenis hedge strategy yang umum dikenal :
a. Covered call writing strategy
Strategi ini dimaksudkan untuk melindungi portofolio yang dimilki terhadap penurunan harga
saham dengan cara menjual call option terhadap saham yang telah dimiliki dalam prtofolio
(investor menjual call option dan memiliki saham yang dijadikan patokan secara fisik).
5

Jika harga saham mengalami penurunan, maka investor akan mengalami kerugian (pada posisi
pemilikan saham), tetapi ia masih mempunyai kesempatan untuk mendapatkan keuntungan dari
investasi kembali pendapatan yang diperoleh dari penjualan call option.
Contoh : Investor A mempunyai saham XYZ sebanyak 100 lembar, dan harga saham XYZ
sekarang adalah Rp 1.000. Nilai total yang dimiliki A adalah Rp 100.000. Misalnya, pada saat
itu call option untuk 100 lembar saham XYZ pada strike price sebesar Rp 1.000 dapat dijual
pada harga Rp 5.000
Jika kemudian si A memutuskan untuk tetap memiliki 100 lembar saham XYZ dan menjual
satu call option, maka keuntungan (kerugian) dari strategy tersebut akan dipengaruhi oleh harga
saham XYZ pada saat expiration date.
Pada saat expiration date, salah satu skenario berikut bisa terjadi :
Jika harga saham XYZ per lembar lebih besar dari Rp 1.000, maka pembeli call option akan
melaksanakan opsi tersebut dan membayar pada penjual opsi sebesar Rp 5.000. Sebanyak 100
lembar saham XYZ yang dimiliki A akan dibeli oleh pembeli opsi dengan harga Rp 100.000,
sehingga A akan memperoleh uang sebesar Rp 105.000. Pada kenyataannya, A bisa memperoleh
pendapatan yang lebih besar dari Rp 105.000, karena A mempunyai kesempatan untuk
menginvestasikan kembali uang Rp 5.000 yang di dapat dari hasil penjualan opsi, sehingga
keuntungan minimum yang diperoleh A ketika harga saham XYZ per lembar lebih besar dari Rp
1.000 adalah sebesar Rp 5.000 (Rp 105.000 Rp 100.000).
Jika harga saham XYZ sama dengan strike price (Rp 1.000), maka pembeli call option tidak
akan melaksanakan opsinya, maka total nilai porotfolio yang dimiliki A adalah Rp 105.000, yaitu
100 lembar saham XYZ senilai Rp 100.000 dan uang sebesar Rp 5.000 yang merupakan hasil
penjualan opsi.
Jika harga saham XYZ kurang dari Rp 1.000 tapi lebih besar dari Rp 950 dan pembeli opsi tidak
melaksanakan opsinya, maka A akan memperoleh keuntungan tapi jumlahnya kurang dari Rp
5.000. Misalnya harga saham XYZ per lembar pada saat expiration date adalah Rp 960, maka
100 saham XYZ yang dimiliki A nilainya turun menjadi Rp 96.000. Sedangkan dari penjual opsi,
A akan memperoleh keuntungan sebesar Rp 5.000. Dengan demikian, nilai prtofolio yang
dimiliki A adalah Rp 101.000 atau profitnya sebesar Rp 1.000.
Jika harga per lembar saham XYZ sama dengan Rp 950, dan pembeli opsi tidak melaksanakan
opsinya, maka A tidak mendapat profit maupun rugi alias impas, karena nilai portofolio yang
dimilki tetap Rp 100.000. Seratus lembar saham XYZ yang dimiliki A pada saat expiration date
hanya bernilai Rp 95.000 ditambah dengan Rp 5.000 maka nilainya adalah Rp 100.000 atau
sama dengan nilai portofolio sebelumnya.
Misalnya harga saham XYZ kurang dari Rp 950 dan pembeli opsi tidak melaksanakan opsinya,
maka A akan mengalamai kerugian. Misalnya harga saham XYZ pada saat expiration date adalah
Rp 900 maka nilai portofolio A hanya akan bernilai Rp 95.000 (100 lembar saham XYZ dengan
harga Rp 900/ lembar ditambah dengan Rp 5.000), sehingga A akan mengalami kerugian sebesar
Rp 5.000 (Rp 100.000 Rp 95.000). Kondisi paling buruk yang bisa dihadapi oleh A adalah
ketika harga saham XYZ jatuh mencapai titik nol, dimana A akan mengalami kerugian sebesar
Rp 95.000 (Rp 100.000 Rp 5.000).

b. Protective Put Buying Strategy

Stategi ini dilakukan oleh investor yang ingin melindungi portofolio yang dimiliki terhadap
risiko penurunan nilai pasar dengan cara membeli put option terhadap saham yang ada dalam
portofolio tersebut (investor membeli put option dan memiliki saham yang dijadikan patokan).
Contoh : Investor Z mempunyai saham XYZ sebanyak 100 lembar dan harga saham XYZ
sekarang adalah Rp 1.000. Nilai total portofolio yang dimiliki Z adalah Rp 100.000. Pada saat itu
put option untuk 100 lembar saham XYZ pada stirke price sebesar Rp 1.000 dapat dijual pada
harga Rp 5.000 pada saat evpiration date.

Keuntungan (kerugian) yang bisa diperoleh Z adalah:

- Jika harga saham XYZ per lembar lebih besar dari Rp 1.050, maka Z tidak akan melaksanakan
opsinya, sehingga akan memperoleh keuntungan dari strategi protective put buying yang
dilakukannya. Sebagai contoh harga saham XYZ di pasar ternyata Rp 1.100 maka nilai pasar
saham yang dimiliki adalah Rp 110.000, sehingga keuntungan yang diperoleh Z adalah selisih
nilai pasar saham yang dimiliki pada expiration date dengan sebelumnya, dikurangi harga opsi
yang dibayar atau sebesar Rp 5.000 (Rp 110.000 Rp 100.000 Rp 5.000).
- Jika harga saham XYZ sama dengan Rp 1.050, maka Z tidak memperoleh keuntungan ataupun
kerugian.
- Z akan mengalami kerugian jika saham XYZ kurang dari Rp 1.050, tetapi lebih besar dari Rp
1.000. Sebagai contoh harga saham XYZ pada saat expiration date adalah Rp 1.020 maka Z akan
mengalami kerugian sebesar Rp 3.000, karena capital gain dari kepemilikan saham sebesar Rp
2.000, lebih kecil dari biaya pembelian put option (Rp 5.000)
- Jika harga saham XYZ dibawah Rp 1.000, maka dapat dipastikan investor akan melaksanakan
opsinya, sehingga tetap memperoleh Rp 100/ lembar untuk 100 lembar saham atau nilainya etap
Rp 100.000. Kerugian yang diderita Z adalah sebesar biaya yang telah dikeluarkan untuk
membeli put option tersebut, yaitu sebesar Rp 5.000.
c.

Straddle Strategy
Straddle strategy dilakukan dengan cara membeli atau menjual, baik berupa call option maupun
put option yang mempunyai saham patokan, expiration date dan strike price yang sama. Strategi
ini dapat dilakukan dengan dua cara yaitu :
1. Strategi long straddle.
Investor akan membeli put dan call option. Strategi long straddle akan memberikan keuntungan
jika terjadi pergerkan harga saham yang memadai, baik untuk kenaikan harga maupun penurunan
harga.
Contoh : investor tersebut dapat menerapkan long strategy dengan cara membeli call dan put
option terhadap saham XYZ, dan kedua opsi terebut mempunyai expiration date dan strike price
yang sama.
Misalnya kedua opsi tersebut mempunyai strike price sebesar Rp 1.000 dan expiration date-nya
satu bulan.
Kedua opsi tersebut pada saat dibeli diasumsikan sedang berada pada posisi at the money (harga
saham sekarang sama dengan strike price). Sedangkan harga call dan put option tersebut adalah
Rp 50 dan Rp 25.
7

Strategi short straddle.

Investor menjual kedua opsi tersebut (put dan call option). Strategi ini dilakukan oleh investor
yang mempunyai estimasi bahwa pergerakan harga saham (bukan arah pergerakannya) tidak
terlalu besar atau harga saham relatif tidak berubah. Dengan menggunakan contoh yang sama
seperti strategi long straddle, X mempunyai estimasi bahwa harga saham XYZ akan mengalami
pergerakan tetapi tidak akan mencapai harga di atas Rp 1.075 atau dibawah Rp 925.
Jika estimasi X benar, maka X akan memperoleh keuntungan sebesar harga kedua opsi tersebut
yaitu Rp 75. Jika harga saham tidak seperti yang diestimasikan maka X akan memperoleh
keuntungan kurang dari Rp 75, bahkan X akan mengalami kerugian jika pergerakan harga saham
XYZ ternyata cukup besar.
d.

Strategi Kombinasi
Strategi kombinasi sama seperti strategi straddle, yaitu mengkombinasikan call dan put option
dengan patokan saham yang sama, tetapi strike price dan/atau expiration date masing-masing
opsi tersebut berbeda. Strategi kombinasi juga bisa dilakukan dengan cara membeli (long
position) atau menjual (short position) kedua jenis opsi (call dan put) secara bersama-sama.

e.

Spread Strategy
Pada strategi spread, investor membeli satu seri dalam suatu jenis option dan secara simultan
menjual seri lain dalam kelas option yang sama. Opsi dikatakan dalam satu kelas jika
sekelompok opsi (put atau call) mempunyai patokan saham yang sama. Strategi spread dapat
digunakan oleh investor dengan berbagai variasi, antara lain spread horisontal (spread waktu),
spread vertikal (spread harga), bull spread dan bearish spread.

f.

Penilaian Opsi
Penilaian terhadap sebuah opsi perlu dilakukan untuk mengestimasi nilai intrinsik suatu opsi, dan
selanjutnya juga akan berguna untuk menentukan harga sebuah opsi. Dalam penilaian opsi,
terkadang kita menemui situasi di mana harga premi opsi melebihi nilai intrinsiknya opsi.
Kelebihan ini disebut dengan nilai waktu atau premi waktu.

g.

Nilai Instrinsik Premi Waktu

Nilai intrinsik sebuah opsi adalah nilai ekonomis jika opsi tersebut dilaksanakan. Jika tidak ada
nilai ekonomis yang positif dari suatu opsi maka nilai intrinsik opsi tersebut adalah nol. Jadi, call
option akan mempunyai nilai intrinsik yang positif jika harga saham lebih besar dari strike price.
Besarnya nilai intrinsik tergantung dari selisih antara harga saham yang sebenarnya dan harga
strike price.Tetapi, jika ternyata harga strike price lebih besar dari harga saham, maka nilai
intrinsik dari call option adalah nol.
Contoh: sebuah call option dengan strike price sebesar Rp950 dan harga saham saat ini Rp1.000,
maka nilai intrinsik dari opsi tersebut adalah Rp50.
Investor yang membeli opsi tersebut akan melaksanakan opsinya, yaitu membeli saham dengan
8

harga Rp950 dan kemudian ia dapat menjual saham tersebut di pasar dengan harga Rp1.000.
Ketika sebuah opsi mempunyai nilai intrinsik yang positif maka opsi itu dikatakan in the money.
Jika strike price suatu call option lebih besar dari harga saham maka opsi dikatakan out of the
money. Bila strike price besarnya sama dengan harga saham maka opsi itu dikatakan at the
money. Opsi yang berada pada posisi baik at the money maupun out of the money akan
mempunyai nilai intrinsik sebesar nol karena kedua posisi tersebut tidak memberikan
keuntungan kepada pembeli opsi jika opsi tersebut dilaksanakan.
h.

Premi Waktu
Jumlah harga opsi yang melebihi nilai intrinsiknya disebut dengan premi waktu. Premi waktu
dapat dihitung dengan:
Premi waktu = Harga opsi Nilai intrinsik
Contoh: sebuah call option dengan strike price Rp1.000, dijual dengan harga opsi Rp125 pada
saat harga saham sebesar Rp1.100. Premi waktu = Rp 125 Rp 100 = Rp 25

i.

FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI HARGA OPSI

Harga saham yang dijadikan patokan.

Strike price yang ditetapkan.
Expiration date dari opsi.
Volatilitas harga saham yang diharapkan selama umur opsi.
Tingkat suku bunga jangka pendek selama umur opsi.

Dividen yang diharapkan diberikan oleh saham yang dijadikan patokan dalam opsi selama umur
opsi tersebut.
j.

1.
2.
3.
4.
5.

MODEL BLACK-SCHOLES
Model Black-Scholes merupakan model penilaian call option yang telah banyak diterima oleh
masyarakat keuangan. Model Black-Scholes menggunakan lima variabel yaitu:
Harga saham.
Strike price.
Expiration date.
Tingkat bunga.
Volatilitas harga saham
Seandainya volatilitas harga saham yang diharapkan adalah 0,40 maka nilai d1 dan d2 akan
berubah.
d1 = 0,4738
d2 = 0,1909
C = 164,20
9

Semakin tinggi volatilitas harga saham, semakin besar harga yang fair untuk opsi tersebut. Untuk
faktor lain seperti tingkat suku bunga bebas risiko dan expiration date juga berlaku sama, yaitu
semakin rendah (tinggi) tingkat suku bunga bebas risiko maka akan semakin rendah (tinggi)
harga opsi dan semakin pendek (lama) waktu expiration date maka akan semakin rendah (tinggi)
harga opsi tersebut.

WARAN
Waran adalah salah satu instrumen derivatif di pasar finansial yang cukup penting.
Pemegang waran memiliki HAK (rights) untuk memesan suatu efek (saham atau obligasi)
terlebih dahulu pada exercise price dibandingkan dengan mereka tidak memilikinya.
Dengan demikian, pemilik waran mempunyai hak membeli efek (sekuritas) sesuai dengan emiten
yang menerbitkannya pada periode dan tanggal tertentu, dengan harga tertentu, dalam jumlah
tertentu. Pemilik waran tidak dibebani kewajiban apapun dalam transaksi sahamnya. Waran
sering disebut anak saham oleh para praktisi pasar modal.
Waran sendiri memiliki masa aktif sejak 1st exercise-nya yang berarti sebelum tanggal
penebusannya, waran tidak dapat ditebus. Namun waran bebas diperjual-belikan di pasar modal
layaknya saham sehingga waran ada yang berlikuiditas cukup baik. Karena dapat
diperdagangkan, maka harga waran pun dapat berfluktuasi naik dan turun, pada umumnya
berkorelasi positif dengan harga saham induknya. Hal ini tentu dapat dipahami karena saham
induk berperan sebagai underlying asset-nya.
Secara teknis kode waran hampir sama dengan kode emiten-nya, yaitu hanya ditambah huruf
W di belakang kode sahamnya. Misalnya waran untuk saham Bakrie Telekomunikasi yang
kodenya BTEL, maka warannya BTEL-W dan seterusnya.
Mirip Option
Karakter waran mirip dengan call option. Namun sekarang berkembang waran dengan karakter
put option juga. Waran memiliki masa berlaku penebusan (exercise) namun biasanya lebih lama
dibanding rights pasar modal lainnya. Pada umumnya waran dapat ditebus hingga 3 tahun dan
apabila lebih dari masa berlakunya maka dianggap hangus atau pemegang waran kehilangan
haknya. Rights lainnya pada umumnya hanya berlaku sekitar sekitar 3 bulan saja. Selanjutnya
Waran juga mencantumkan exercise ratio pada excercise price tertentu.
Seperti halnya option lainnya, pada saat exercise posisi waran dibagi menjadi 3 klasifikasi, yaitu
In The Money, At The Money atau Out The Money. In The Money adalah suatu posisi di mana
harga waran (plus harga penebusan dan administarsinya) lebih kecil dari harga sahamnya di
pasar. Artinya pemegang waran mendapatkan keuntungan karena seluruh biaya waran masih di
bawah harga sahamnya. Artinya intrinsic value waran lebih besar dari nol.
Namun, jika situasinya terbalik, maka dinamai Out The Money karena biaya waran (plus harga
10

penebusan dan administrasinya) melebihi harga saham pada saat di-exercise sehingga pemegang
waran mengalami kerugian. Artinya intrinsic value waran lebih kecil dari nol. Namun, pemegang
waran mempunyai hak untuk tidak meng-exercise warannya jika dianggap merugikannya. At the
Money adalah posisi yang tidak menguntungkan maupun merugikan pemegang waran (intrinsic
value waran sama dengan nol).
Dalam praktiknya, harga waran dipengaruhi oleh berbagai faktor seperti: 1. kinerja keuangan, 2.
prospek bisnis emiten di masa depan, 3. kualitas manajemen, 4. situasi makro ekonomi, 5.
stabilitas politik dan 6. persepsi pelaku pasar terhadap emiten waran tersebut. Di samping itu,
harga waran juga tergantung pada penggunaan dana hasil waran oleh emiten serta harga
penebusan (exercise) waran tersebut.
Harga Waran Berfluktuasi
Selama menunggu first exercise-nya, waran yang diperdagangkan biasanya naik cukup
signifikan terkadang melebihi kenaikan sahamnya, namun menjelang tanggal exercisenya
harganya sering mengalami penurunan terlebih dahulu. Para traders waran sering memanfaatkan
siklus seperti ini untuk mencari keuntungan sesaat, sebaliknya para investor jangka panjang tetap
hold sampai exersise-nya.
Penurunan harga waran jelang exercise-nya hanyalah bersifat temporari dan teknikal saja karena
para traders biasanya melakukan profit taking untuk merealisasikan keuntungannya. Jika kinerja
keuangan, kualitas manajemen dan prospek bisnis emiten cukup baik dan menjanjikan, maka
harga saham maupun warannya kembali naik mencari harga wajarnya.
Siklus kembali terulang, di mana waran mendekati masa expired date-nya, maka harganya
kembali turun dan berulang seperti masa first exercise-nya. Kemudian akan naik lagi jika long
term performance emiten menjanjikan prospek bisnis yang baik. Di samping itu, ada juga waran
gratis yang diberikan kepada pemegang saham. Biasanya diberikan sebagai "pemikat" investor
saat perusahaan melakukan penawaran perdana kepada publik (Initial Public Offering) atau
diberikan cuma-cuma pada saat perusahaan melakukan rights issue.
Semoga bermanfaat dan salam investasi.

11

KATA PENGANTAR

Dengan ini kami panjatkan puji dan syukur kepada Allah SWT, karena atas
kehendak-Nyalah kami dapat menyelesaikan makalah yang berjudul Sekuritas
Derivatif Opsi dan Waran ini tepat pada waktunya. Isi dari makalah ini secara
garis besar adalah membahas mengenai Opsi dan Waran dan hal-hal yang berkaitan
dengannya.
Opsi sering disebut juga suatu perjanjian/kontrak antara penjual opsi (seller
atau writer) dengan pembeli opsi (buyer), dimana penjual opsi menjamin adanya
hak (bukan suatu kewajiban) dari pembeli opsi, untuk membeli atau menjual asset
tertentu pada waktu dan harga yang telah ditetapkan sedangkan Waran salah satu
instrumen derivatif di pasar finansial yang cukup penting.
Segala kesempurnaan hanya milik illahi, kekurangan yang ada pada makalah
ini datang dari kami. Karena itu, kritik yang membangun sangat kami harapkan
dari pembaca.

Penulis

Makalah

SEKURITAS DERIVATIF OPSI DAN WARAN

Oleh :

Nur Fitrah Rahmadhani 2010 10 426

Ade Suryaningsih 2010 10 401
Paizal 2010 10 301
Muh. Kharisma Mas Ars 2011 10 059

SEKOLAH TINGGI ILMU EKONOMI

STIEM BONGAYA MAKASSAR
2014