Luh Putu Novita Sartini, Pengaruh Keputusan Investasi, ....

81

PENGARUH KEPUTUSAN INVESTASI, KEBIJAKAN DIVIDEN,

SERTA KEPUTUSAN PENDANAAN TERHADAP NILAI
PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI BURSA EFEK INDONESIA

Luh Putu Novita Sartini(1)

Ida Bagus Anom Purbawangsa(2)
(1)(2)
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana, Bali, Indonesia
Email: [email protected]

ABSTRAK
Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui pengaruh keputusan investasi, kebijakan dividen, serta keputusan
pendanaan terhadap nilai perusahaan manufaktur. Penelitian ini dilakukan di Bursa Efek Indonesia (BEI) dengan
periode penelitian tahun 2009-2011. Sampel dari penelitian ini berjumlah 20 perusahaan. Metode penentuan
sampel yang digunakan adalah purposive sampling. Teknik analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah
path analysis. Berdasarkan analisis data, ditemukan bahwa keputusan investasi berpengaruh positif signifikan
terhadap kebijakan dividen, keputusan investasi berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan,
kebijakan dividen berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan, keputusan pendanaan berpengaruh
positif signifikan terhadap nilai perusahaan, serta kebijakan dividen berpengaruh positif signifikan terhadap
keputusan pendanaan.
Kata kunci: nilai perusahaan, keputusan investasi, kebijakan dividen, keputusan pendanaan.

ABSTRACT
This study aimed to examine effect of investment decisions, dividend policy and financing decisions on firm
value of manufacturing companies. This research was conducted at Indonesia Stock Exchange (BEI) with
research period of 2009-2011. The amount of sample was 20 companies. The sampling method used was
purposive sampling method. Analysis technique used in this research was path analysis. The results show
that Investment decisions has significant positive effects on dividend policy, investment decisions was
significant positive effects on firm value, dividend policy significant positive effect to firm value, financing
decisions significant positive affects to firm value, and dividend policy has significant positive effect on
financing decisions.
Keywords: firm value, investment decision, dividend policy,financing decision.

PENDAHULUAN keputusan pendanaan. Perusahaan yang dipilih sebagai

Pada umumnya semua perusahaan memiliki dua sampel penelitian adalah perusahaan manufaktur sektor
tujuan yaitu tujuan jangka pendek dan tujuan jangka industri dasar, kimia, dan pertambangan yang terdaftar
panjang. Tujuan jangka pendek perusahaan adalah di BEI dengan periode penelitian tahun 2009-2011.
memperoleh laba, sedangkan tujuan jangka panjang Penelitian yang dilakukan oleh Fenandar dan
perusahaan adalah meningkatkan nilai perusahaan. Raharja (2012), Efni dkk. (2011) ,Wongso (2012),
Perusahaan yang ingin mencapai tujuan jangka Sudarman (2010), Wijaya dkk. (2010) , serta Lestari
panjang, akan mengambil beberapa keputusan berupa dkk. (2012) menghasilkan kesimpulan yang berbeda-
keputusan investasi, kebijakan dividen, serta keputusan beda mengenai pengaruh keputusan investasi,
pendanaan (Husnan dan Pudjiastuti, 2006:5). Ketiga kebijakan dividen, serta keputusan pendanaan terhadap
keputusan keuangan tersebut merupakan keputusan nilai perusahaan. Beberapa peneliti menemukan bahwa
yang saling berkaitan satu sama lainnya serta keputusan investasi, kebijakan dividen, serta keputusan
mempengaruhi nilai perusahaan. pendanaan berpengaruh positif terhadap nilai
Nilai perusahaan yang optimal akan dicapai perusahaan, sedangkan beberapa peneliti lainnya
dengan mengkombinasikan fungsi-fungsi dari menemukan bahwa keputusan pendanaan tidak
manajemen keuangan. Satu keputusan keuangan yang memiliki dampak yang signifikan terhadap nilai
diambil akan mempengaruhi keputusan keuangan yang perusahaan dan kebijakan dividen berpengaruh negatif
lainnya, sehingga nantinya akan berdampak pula terhadap nilai perusahaan. Berdasarkan pemaparan hasil
terhadap nilai perusahaan (Afzal dan Rohman, 2012). penelitian tersebut, ditemukan adanya kesenjangan dari
Faktor-faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan hasil penelitian sebelumnya (research gap) yang
terdiri dari keputusan investasi, kebijakan dividen, serta menjadi salah satu sumber masalah dalam penelitian
82 Jurnal Manajemen, Strategi Bisnis dan Kewirausahaan Vol. 8, No. 2, Agustus 2014

ini. Penelitian ini memiliki beberapa tujuan yaitu (1) Investasi suatu perusahaan yang memberikan nilai
untuk mengetahui signifikansi pengaruh keputusan NPV(Net Present Value) positif mengindikasikan
investasi teradap kebijakan dividen, (2) untuk bahwa investasi tersebut layak untuk dijalankan.
mengetahui signifikansi pengaruh keputusan investasi Investasi yang tepat diharapkan akan memberikan
terhadap keputusan pendanaan, (3) untuk mengetahui keuntungan yang lebih besar di masa yang akan datang
signifikansi pengaruh keputusan investasi terhadap bagi perusahaan. Laba yang diperoleh perusahaan akan
nilai perusahaan, (4) untuk mengetahui signifikansi dibagikan kepada para pemegang saham sebagai
pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan, dividen serta ditahan untuk membiayai perkembangan
(5) untuk mengetahui signifikansi pengaruh keputusan perusahaan. Peningkatan laba yang diperoleh perusahaan
pendanaan terhadap nilai perusahaan, dan (6) untuk dari kegiatan investasi tersebut akan berdampak
mengetahui signifikansi pengaruh kebijakan dividen terhadap peningkatan pembagian dividen kepada para
terhadap keputusan pendanaan. pemegang saham.
Sudarman (2010) mengungkapkan bahwa nilai Keputusan investasi merupakan ketetapan yang
perusahaan merupakan nilai kini dari pendapatan dibuat oleh pihak perusahaan dalam membelanjakan
mendatang, nilai pasar kapital yang bergantung pada dana yang dimilikinya dalam bentuk aset tertentu
kemampuan menghasilkan arus kas serta karakteristik dengan harapan mendapatkan keuntungan di masa
operasional dan keuangan dari perusahaan yang diambil yang akan datang (Nahdiroh, 2013). Perusahaan yang
alih. Nilai perusahaan juga dapat mempengaruhi memilih untuk memanfaatkan peluang investasi akan
persepsi investor mengenai perusahaan karena nilai menggunakan sebagian dana dari laba ditahan untuk
perusahaan dianggap mencerminkan kinerja perusahaan berinvestasi. Pilihan tersebut akan mempengaruhi
(Lestari dkk., 2012). Nilai perusahaan yang semakin kebijakan dividen yang akan diambil oleh perusahaan.
tinggi, akan berdampak terhadap peningkatan Penelitian yang dilakukan oleh Samuel and Gbegi
kemakmuran yang dicapai para pemegang saham. (2010) mengenai kebijakan dividen, kendala likuiditas
Investasi merupakan tindakan untuk menanamkan dan investasi perusahaan di Nigeria menyimpulkan
dana yang dimiliki saat ini ke dalam bentuk aktiva lancar bahwa keputusan investasi berpengaruh positif
maupun aktiva tetap dengan harapan untuk memperoleh terhadap kebijakan dividen. Penelitian lainnya yang
keuntungan di masa yang akan datang (Salim dan dilakukan oleh Nahdiroh (2013) menemukan bahwa
Moeljadi, 2001:110). Kegiatan investasi yang dilakukan terjadi independensi hubungan antara keputusan
oleh perusahaan diharapkan memberikan laba yang investasi terhadap kebijakan dividen. Ardestani et al.
optimal yang digunakan kembali untuk kegiatan (2013) melakukan penelitian mengenai kebijakan
investasi atau dibagikan kepada pemegang saham dividen, set peluang investasi, dan pembiayaan
dalam bentuk dividen. Kebijakan dividen merupakan perusahaan di sektor industri produk Malaysia
keputusan mengenai pembagian laba atau menahannya menyimpulkan bahwa peluang investasi memiliki
guna diinvestasikan kembali di dalam perusahaan hubungan positif dan signifikan dengan kebijakan
(Weston dan Brigham, 1989:198). Dividen dapat pembayaran dividen. Penelitian lainnya yang dilakukan
digunakan untuk mengurangi agency problem dalam oleh Nizar (2008) mengenai faktor yang mempengaruhi
perusahaan (Shubiri et al., 2012). Kebijakan dividen keputusan dividen perusahaan menyatakan bahwa
akan berdampak terhadap besarnya laba ditahan peluang investasi berpengaruh positif terhadap
perusahaan yang merupakan sumber pendanaan kebijakan dividen perusahaan. Alam et al. (2012)
internal perusahaan yang akan digunakan untuk melakukan penelitan mengenai kebijakan dividen
mengembangkan perusahaan di masa yang akan menemukan bahwa pertumbuhan penjualan berpengaruh
datang (Uwigbe et al., 2012). positif terhadap kebijakan dividen.
Keputusan pendanaan b erkaitan dengan Berdasarkan atas kajian teori serta hasil dari
keputusan perusahaan dalam mencari dana untuk penelitian-penelitian sebelumnya, maka dirumuskan
membiayai investasi dan menentukan komposisi hipotesis:
sumber pendanaan (Kumar et al., 2012). Pendanaan H1 : Keputusan investasi berpengaruh positif
perusahaan dapat dikelompokkan berdasarkan terhadap kebijakan dividen.
sumber dananya yaitu pendanaan internal dan Interaksi keputusan investasi dengan keputusan
pendanaan eksternal. Efni dkk. (2011) menyatakan pendanaan menyangkut analisis terhadap profitabilitas
bahwa pendanaan internal merupakan pendanaan investasi apabila dibiayai dengan utang dan modal
yang berasal dari dalam perusahaan berupa laba sendiri (Husnan dan Pudjiastuti, 2006:325). Semakin
ditahan sedangkan pendanaan eksternal yaitu tinggi IRR (Internal Rate of Return) hingga melebihi
pendanaan hutang, ekuitas, dan hybrid securities. biaya modal rata-rata tertimbang mengindikasikan
 Luh Putu Novita Sartini, Pengaruh Keputusan Investasi, .... 83

bahwa proyek tersebut menguntungkan apabila leverage, profitabilitas, ukuran perusahaan, dan
investor menginvestasikan sejumlah dana pada proyek peluang investasi terhadap kebijakan dividen dan nilai
tersebut. Keputusan investasi yang dilakukan perusahaan perusahaan menyimpulkan bahwa kesempatan
akan menghasilkan laba yang optimal apabila dibiayai investasi berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
oleh hutang dan modal sendiri dengan komposisi yang Honarbakhsh et al. (2013) melakukan penelitian
optimal. Pilihan investasi yang dilakukan oleh mengenai pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai
perusahaan merupakan kesempatan perusahaan untuk pasar pada perusahaan yang tercatat di Bursa Efek
berkembang, namun tidak semua kesempatan investasi Teheran. Penelitian tersebut menghasilkan kesimpulan
dapat diperoleh oleh perusahan. Perusahaan yang tidak bahwa investasi berpengaruh positif dan signifikan
mampu memanfaatkan kesempatan investasi yang ada terhadap nilai pasar. Penelitian lainnya yang dilakukan
akan mengalami pengeluaran yang lebih tinggi oleh Wijaya (2010) mengenai implikasi keputusan
dibandingkan dengan kehilangan peluang investasi investasi, keputusan pendanaan, dan kebijakan dividen
(Rhakimsyah dan Gunawan, 2011). Penelitian yang terhadap nilai perusahaan menghasilkan kesimpulan
dilakukan oleh Khanqah (2013) mengenai hubungan bahwa keputusan investasi berpengaruh positif
antara keputusan investasi dan keputusan pembiayaan terhadap nilai perusahaan. Rakhimsyah dan Gunawan
menemukan bahwa dalam kondisi ketidakpastian yang (2011) menyatakan bahwa keputusan investasi
rendah, terdapat hubungan positif antara keputusan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan dalam
investasi dan keputusan pendanaan. Franklin and penelitian mengenai pengaruh keputusan investasi,
Muthusamy (2011) melakukan penelitian mengenai keputusan pendanaan, kebijakan dividen, dan tingkat
dampak keputusan pendanaan terhadap keputusan suku bunga terhadap nilai perusahaan. Maka
investasi perusahaan. Penelitian tersebut menghasilkan dirumuskan hipotesis:
kesimpulan bahwa financial leverage berpengaruh H3 : Keputusan investasi berpengaruh positif
positif terhadap tingkat investasi. Nadhiroh (2013) terhadap nilai perusahaan.
melakukan penelitian mengenai studi empiris Perusahaan membagikan dividen apabila perusahaan
keputusan-keputusan dividen, investasi, dan pendanaan memiliki kelebihan dana yang diperoleh dari operasi
eksternal pada perusahaan-perusahaan Indonesia yang perusahaan (laba setelah pajak+penyusutan). Jumlah
go public di Bursa Efek Indonesia menghasilkan maksimum dana yang dibagikan sebagai dividen diukur
kesimpulan yaitu keputusan investasi dan keputusan dengan menggunakan laba bersih setelah pajak.
pendanaan eksternal memiliki hubungan sebab akibat Semakin tinggi pembayaran dividen kas suatu
dua arah yang negatif. perusahaan, akan menimbulkan sinyal positif bagi para
Berdasarkan atas kajian teori serta hasil dari pemegang saham. Sinyal tersebut mengindikasikan
penelitian-penelitian sebelumnya, maka dirumuskan bahwa keuntungan perusahaan semakin meningkat.
hipotesis: Meningkatnya laba perusahaan mengakibatkan
H2 : Keputusan investasi berpengaruh positif meningkatnya harga saham perusahaan. Peningkatan
terhadap keputusan pendanaan. harga saham perusahaan akan berdampak terhadap
Investasi yang diharapkan memberikan tingkat peningkatan nilai perusahaan.
keuntungan (internal rate of return) yang lebih besar Kebijakan dividen tetap menjadi salah satu
dari biaya modal, dikatakan menguntungkan. Semakin kebijakan keuangan yang paling penting tidak hanya
tinggi tingkat keuntungan yang dihasilkan dari kegiatan dari sudut pandang perusahaan, tetapi juga dari sudut
investasi perusahaan, maka akan meningkatkan harga pandang pemegang saham, konsumen, karyawan,
saham perusahaan. Harga saham yang semakin tinggi badan pengawas dan Pemerintah (Uwuigbe et al.,
berdampak terhadap peningkatan nilai perusahaan. 2012). Pembayaran dividen yang tinggi kepada para
Investasi adalah mengorbankan aset yang dimiliki pemegang saham mencerminkan harga pasar saham
sekarang untuk mendapatkan aset pada masa yang meningkat, sehingga nilai perusahaan juga akan
akan datang dengan jumlah yang lebih besar (Rhakimsyah meningkat. Rizqia et al. (2013) meneliti pengaruh
dan Gunawan, 2011). Subekti (dalam Rhakimsyah dan kepemilikan manajerial, financial leverage,
Gunawan, 2011) menyatakan bahwa perusahaan profitabilitas, ukuran perusahaan, dan peluang investasi
adalah kombinasi antara nilai aktiva riil (asset in place) terhadap kebijakan dividen dan nilai perusahaan.
dengan pilihan investasi di masa yang akan datang. Penelitian tersebut menghasilkan kesimpulan bahwa
Keputusan investasi yang tepat akan meningkatkan kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai
nilai perusahaan di masa yang akan datang. perusahaan. Penelitian yang dilakukan oleh Salawu et
Penelitian yang dilakukan oleh Rizqia et al. (2013) al. (2012) mengenai keputusan keuangan dan kinerja
mengenai pengaruh kepemilikan manajerial, financial perusahaan menemukan bahwa kebijakan dividen
84 Jurnal Manajemen, Strategi Bisnis dan Kewirausahaan Vol. 8, No. 2, Agustus 2014

berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan. keputusan pendanaan, dan kebijakan dividen terhadap
Ashamu et al. (2012) melakukan penelitian mengenai nilai perusahaan menghasilkan kesimpulan yaitu
kebijakan dividen sebagai alat strategis pendanaan keputusan pendanaan berpengaruh positif dan
perusahaan publik menghasilkan kesimpulan bahwa signifikan terhadap nilai perusahaan (Afzal dan
pay-out ratio berpengaruh positif dan signifikan Rohman, 2012).
terhadap nilai perusahaan. Penelitian yang dilakukan Berdasarkan atas kajian teori serta hasil dari
oleh Wongso (2012) mengenai pengaruh kebijakan penelitian-penelitian sebelumnya, maka dirumuskan
dividen, struktur kepemilikan, dan kebijakan hutang hipotesis:
terhadap nilai perusahaan dalam perspektif teori agensi H5 : Keputusan pendanaan berpengaruh positif
dan teori signaling menghasilkan kesimpulan bahwa terhadap nilai perusahaan.
kebijakan dividen berpengaruh positif signifikan Perusahaan yang menerapkan kebijakan dividen
terhadap nilai perusahaan. Berdasarkan atas kajian teori stabil cenderung untuk tidak menurunkan pembayaran
serta hasil dari penelitian-penelitian sebelumnya, maka dividen kepada para pemegang saham walaupun laba
dirumuskan hipotesis: yang diperoleh perusahaan mengalami penurunan.
H4 : Kebijakan dividen berpengaruh positif Kebijakan tersebut akan berdampak terhadap penurunan
terhadap nilai perusahaan. laba ditahan perusahaan yang digunakan untuk
Kondisi pasar modal yang sempurna dan terdapat membiayai kegiatan operasional perusahaan. Penurunan
pajak, akan membuat perusahaan memutuskan untuk laba ditahan berdampak terhadap penurunan sumber
menggunakan komposisi hutang lebih banyak pendanaan internal perusahaan. Penurunan sumber
dibandingkan dengan modal sendiri, sehingga akan pendanaan internal menyebabkan peningkatan
menurunkan (biaya modal perusahaan) sampai penggunaan sumber pendanaan eksternal.
mendekati biaya hutang setelah pajak. Biaya hutang Kebijakan dividen merupakan suatu ketetapan
yang diasumsikan konstan berapapun proporsi hutang yang diambil oleh pihak manajemen perusahaan
yang digunakan akan membuat nilai perusahaan dalam membagi keuntungan perusahaan kepada para
semakin meningkat. Keputusan pembiayaan adalah pemegang sahamnya, namun tetap memperhatikan
salah satu keputusan yang paling kritis dan pekerjaan alokasi laba ditahan sebagai dana internal untuk
yang menantang untuk manajer keuangan, hal itu melakukan reinvestasi guna memaksimalkan nilai
disebabkan karena keputusan ini memiliki dampak perusahaan (Nahdiroh, 2013). Kebijakan dividen
langsung pada kinerja keuangan dan struktur modal yang tinggi akan mengurangi porsi laba yang akan
dari perusahaan (Kumar et al., 2012). ditahan perusahaan. Laba ditahan merupakan
Penelitian yang dilakukan oleh Moradi et al. sumber pendanaan internal perusahaan. Sumber
(2012) mengenai pengaruh pemerintahan, keputusan pendanaan internal perusahaan yang kecil akan
pendanaan korporasi dan struktur kepemilikan menyeb ab kan p erusahaan mencari sumb er
terhadap kinerja perusahaan menemukan bahwa pendanaan eksternal untuk mencukupi kebutuhan
keputusan pendanaan berpengaruh positif terhadap pendanaan perusahaan. Penelitian yang dilakukan
kinerja perusahaan. Rizqia et al. (2013) melakukan oleh Patra (2008) mengenai hubungan antara
penelitian mengenai pengaruh kepemilikan manajerial, keputusan pendanaan, keputusan investasi, cash
financial leverage, profitabilitas, ukuran perusahaan, dividend dan produktifitas pasar saham agregat di
dan peluang investasi terhadap kebijakan dividen dan Taiwan dan Cina menyimpulkan bahwa kebijakan
nilai perusahaan menemukan bahwa financial leverage dividen berpengaruh terhadap keputusan pendanaan.
berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Nahdiroh (2013) melakukan penelitian mengenai
Penelitian mengenai pengaruh keputusan investasi, studi empiris keputusan-keputusan dividen,
keputusan pendanaan, dan kebijakan dividen terhadap investasi, dan p endanaan pada p erusahaan-
nilai perusahaan yang dilakukan oleh Fenandar dan perusahaan Indonesia yang go public di Bursa Efek
Raharja (2012) menghasilkan kesimpulan bahwa Indonesia menemukan bahwa kebijakan dividen
keputusan pendanaan tidak memiliki dampak yang tidak signifikan dalam menentukan tingkat
signifikan terhadap nilai perusahaan. Berbeda dengan pendanaan eksternal. Penelitian yang dilakukan
penelitian yang dilakukan oleh Wijaya dkk. (2010) oleh Ardestani et al. (2013) mengenai kebijakan
mengenai pengaruh keputusan investasi, keputusan dividen, set peluang investasi, dan pembiayaan
pendanaan, dan kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan di sektor industri produk Malaysia
perusahaan menyimpulkan bahwa keputusan menemukan bahwa keputusan keuangan perusahaan
pendanaan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. memiliki hubungan negatif dengan kebijakan
Penelitian mengenai pengaruh keputusan investasi, pembayaran dividen.
 Luh Putu Novita Sartini, Pengaruh Keputusan Investasi, .... 85

Berdasarkan atas kajian teori serta hasil dari MVE + DEBT

Tobin’s Q = x 100%
penelitian-penelitian sebelumnya, maka dirumuskan TA
hipotesis: EAT
ROA = x 100%
H6 : Kebijakan dividen berpengaruh positif Total Aktiva
terhadap keputusan pendanaan.
Kedua, variabel endogenous yaitu: 1) kebijakan
Berdasarkan hipotesis yang diajukan maka model
dividen adalah keputusan untuk membagikan laba
kerangka konseptualnya dapat dilihat pada Gambar 1.
setelah pajak kepada pemegang saham yang diukur
dengan Dividend Payout Ratio, Dividend Yield, dan
METODE
Earning Per Share dengan periode penelitian tahun
Populasi penelitian ini berjumlah 98 perusahaan
2009-2011. Rumus dari masing-masing proxy
manufaktur sektor industri dasar, kimia, dan
kebijakan dividen adalah :
pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
periode 2009-2010. Perusahaan-perusahaan yang DPS perusahaan
DPR = x 100%
membayar dividen selama tiga tahun berturut-turut EPS perusahaan
digunakan sebagai sampel penelitian dengan jumlah Dividend Per Share (DPS)
Dividend Yield = Share Price
x 100%
akhir 20 perusahaan. Variabel yang digunakan dala
penelitian ini adalah sebagai berikut: pertama, Variabel Net Income - Preferred Dividens
EPS = Average number of common share Outstanding
exogenous dimana keputusan investasi adalah
keputusan untuk menanamkan modal yang dimiliki
2) Keputusan pendanaan adalah penetapan sumber
dalam bentuk aktiva tetap dan aktiva lancar yang
pendanaan ke dalam struktur modal yang akan
diharapkan akan memberikan keuntungan di masa
digunakan untuk membiayai kegiatan operasional
mendatang yang diukur dengan Price Earning Ratio,
perusahaan yang diukur dengan Debt to total Asset
Tobin’s Q, dan Return On Asset dengan periode
Ratio, Debt to Equity Ratio, dan Long term to Debt
penelitian tahun 2009-2011. Rumus dari masing-
Ratio dengan periode penelitian tahun 2009-2011.
masing proxy keputusan investasi adalah :
Rumus dari masing-masing proxy keputusan
Harga per saham pendanaan adalah :
PER =
Laba per saham

Gambar 1. Model Kerangka Konseptual

Sumber: berbagai pendapat dan publikasi, dikembangkan untuk penelitian
86 Jurnal Manajemen, Strategi Bisnis dan Kewirausahaan Vol. 8, No. 2, Agustus 2014

Total Kewajiban 3) Analisis jalur. Setelah semua variabel lolos uji

DAR =
Total aktiva asumsi klasik, lalu dianalisis dengan menggunakan
Total Hutang analisis jalur dengan model analisis sebagai berikut:
DER =
Total Ekuitas Y1 = e1+P1X
Utang jangka panjang Y2 = e2+P2X+P6Y1
LDR =
Modal sendiri Y3 = e3+P3X+P4Y1+P5Y2
Keterangan :
3) Nilai perusahaan adalah suatu harga yang akan dibayar
X = keputusan investasi
oleh pembeli apabila nantinya perusahaan dijual yang diukur
Y1 = kebijakan dividen
dengan Price Book Value, Price Earning Ratio, dan Market
Y2 = keputusan pendanaan
to Book Value dengan periode penelitian tahun 2009-2011.
Y3 = nilai perusahaan
Rumus dari masing-masing proxy nilai perusahaan adalah:
Harga saham perusahaan HASIL DAN PEMBAHASAN
PBV = EV perusahaan Analisis Faktor
Harga saham perusahaan Penelitian ini menggunakan ukuran variabel lebih
PER =
EPS perusahaan dari satu, untuk mendapatkan proxy yang tepat untuk
Harga saham per saham mewakili suatu variabel digunakan analisis faktor.
MBV = Rekapitulasi analisis faktor disajikan pada Tabel 1.
Nilai buku per saham
Berdasarkan Tabel 1, dapat dilihat bahwa proxy
Teknik analisis data yang akan digunakan adalah: keputusan investasi adalah PER dengan nilai
1). Analisis faktor. signifikansi sebesar 0,571, proxy kebijakan dividen
Sebelum memasuki uji asumsi klasik, masing-masing adalah DPR dengan nilai signifikansi 0,693, proxy
proxy dari variabel penelitian difaktorkan untuk keputusan pendanaan adalah DAR dengan nilai
mendapatkan proxy yang tepat dengan melihat nilai signifikansi 0,609, serta proxy nilai perusahaan adalah
signifikansi tertinggi. PBV dengan nilai signifikansi 0,651.
2) Uji asumsi klasik
Setelah diperoleh proxy yang memiliki nilai Pengujian Hipotesis
signifikansi tertinggi, maka dilakukan uji asumsi Penelitian ini menggunakan teknik analisis jalur yang
klasik yang terdiri dari uji normalitas dengan diselesaikan dengan regresi bertahap menggunakan
menggunakan uji Kolmogorov Sminarnov, uji bantuan SPSS. Sebelum analisis regresi dilakukan,
autokorelasi dengan menggunakan uji Durbin terlebih dahulu masing-masing persamaan diuji
Watson, uji multikolinearitas dengan melihat nilai menggunakan uji asumsi klasik yang meliputi uji
Varian Inflation Factor dan Tolerance, serta uji normalitas, uji autokorelasi, uji multikolinearitas, serta
heteroskedastisitas dengan menggunakan uji Glejser. uji heteroskedastisitas yang disajikan dalam Tabel 2.

Tabel 1. Rekapitulasi Analisis Faktor

Sumber: hasil pengolahan data penelitian

 Luh Putu Novita Sartini, Pengaruh Keputusan Investasi, .... 87

Pada Tabel 2 kolom uji normalitas terlihat nilai Y3 terdiri dari X, Y1, dan Y2 masing-masing sebesar
masing-masing Asymp. Sig. (2-tailed) sebesar 0,391, 0,350, 0,916, dan 0,362 dimana semua nilai tolerance
0,061, dan 0,371 lebih besar dari 0,05 yang lebih besar dari 10%. Nilai VIF persamaan regresi Y3
mengindikasikan bahwa model persamaan regresi Y1, terdiri dari X, Y1, dan Y2 masing-masing sebesar 2,855,
Y2, dan Y3 berdistribusi normal. 1,091, dan 2,760 dimana semua nilai VIF lebih besar
Pada Tabel 2 kolom uji autokorelasi terlihat bahwa dari 10. Hal ini mengindikasikan bahwa persamaan
nilai DW persamaan regresi Y1 sebesar 1,753 berada regersi Y2 dan Y3 bebas dari multikolinearitas.
diantara nilai du=1,62 dan nilai 4-du=2,38. Nilai DW Pada Tabel 2 kolom Uji Heteroskedastisitas
persamaan regresi Y2 sebesar 1,726 berada diantara persamaan regresi Y1 nilai Sig. variabel X sebesar
nilai du=1,65 dan nilai 4-du=2,35. Nilai DW persamaan 0,716. Pada persamaan regresi Y2 nilai Sig. variabel X
regresi Y3 sebesar 1,814 berada diantara nilai du=1,69 dan Y1 masing-masing sebesar 0,230 dan 0,515. Pada
dan nilai 4-du=2,31, sehingga persamaan regresi Y1,Y2 persamaan regresi Y3 nilai Sig. variabel X, Y1, dan Y2
dan Y3 tidak mengandung gejala autokorelasi. masing-masing sebesar 0,755, 0,056, dan 0,092.
Pada Tabel 2 kolom uji multikolinearitas nilai Semua nilai signifikansi pada ketiga persamaan regresi
tolerance persamaan regresi Y2 terdiri dari X dan Y1 tersebut lebih besar 0,05 yang mengindikasikan bawa
masing-masing sebesar 0,204>10% serta nilai VIF persamaan regresi Y1, Y2, dan Y3 tidak mengandung
sebesar 4,903<10. Nilai tolerance persamaan regresi gejala heteroskedastisitas.

Tabel 2. Rekapitulasi Uji Asumsi Klasik

Sumber: hasil pengolahan data penelitian

Tabel 3. Rekapitulasi Analisis Jalur

Sumber: data diolah dan output SPSS, 2013

Keterangan :
X : Keputusan Investasi Y2 : Keputusan Pendanaan
Y1 : Kebijakan Dividen Y3 : Nilai Perusahaan

Analisis Jalur Nilai determinasi total sebesar 0,960 memiliki arti

Pemeriksaan Validitas Model bahwa nilai perusahaan sebesar 96% dipengaruhi oleh
R2m = 1 - [(0,9 57)2 x (0,556)2 x (0,373)2] variabel keputusan investasi, kebijakan dividen, serta
= 1 - 0,039390466333139856 keputusan pendanaan, sisanya sebesar 4% dipengaruhi
= 0,960609533666860144 oleh variabel lainnya yang tidak dimasukkan ke
= 0,960 dalam model.
88 Jurnal Manajemen, Strategi Bisnis dan Kewirausahaan Vol. 8, No. 2, Agustus 2014

Keputusan investasi berpengaruh positif signifikan menimbulkan sinyal positif bagi para pemegang saham
terhadap kebijakan dividen mengindikasikan bahwa dan menyebabkan peningkatan harga saham
keputusan investasi yang diterapkan oleh suatu perusahaan serta berdampak terhadap peningkatan nilai
perusahaan akan berdampak terhadap kebijakan perusahaan. Keputusan pendanaan tidak mampu
dividen yang akan diambil perusahaan. Keputusan memediasi pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai
investasi yang diambil perusahaan apabila dinilai tepat perusahaan terlihat dari koefisien pengaruh tidak
dan menguntungkan akan berdampak juga terhadap langsung sebesar 0,145 kurang dari koefisien pengaruh
peningkatan nilai dividen yang dibagikan kepada para langsung sebesar 0,124. Hasil dari penelitian ini
pemegang sahamnya. Hasil dari penelitian ini mendukung mendukung hasil dari penelitian-penelitian sebelumnya
penelitian-penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh yang dilakukan oleh Rizqia et al. (2013), Salawu et
Samuel and Gbegi (2010), Ardestani et al. (2013), al. (2012), Ashamu et al. (2012), dan Wongso (2012)
Nizar (2008), dan Alam etal. (2012) yang menemukan yang menemukan bahwa kebijakan dividen berpengaruh
bahwa keputusan investasi berpengaruh positif positif terhadap nilai perusahaan.
terhadap kebijakan dividen. Keputusan pendanaan berpengaruh positif
Keputusan invetasi berpengaruh positif signifikan signifikan terhadap nilai perusahaan mengindikasikan
terhadap keputusan pendanaan mengindikasikan bahwa bahwa keputusan perusahaan mengenai komposisi
keputusan investasi yang diterapkan oleh perusahaan pendanaan yang akan digunakan akan mempengaruhi
akan berdampak terhadap keputusan pendanaan yang nilai perusahaan. Laba yang semakin besar akan
akan dilakukan oleh perusahaan. Laba yang dihasilkan berdampak pula terhadap nilai pasar saham perusahaan,
oleh perusahaan dari kegiatan investasi yang dilakukannya sehingga hal tersebut akan berdampak terhadap
juga akan menjadi sumber pendaaan internal peningkatan nilai perusahaan. Semakin tinggi nilai
perusahaan. Namun, kebijakan dividen tidak mampu perusahaan maka akan menarik minat investor untuk
memediasi pengaruh keputusan investasi terhadap berinvestasi. Hasil dari penelitian ini mendukung
keputusan pendanaan terlihat dari koefisien pengaruh beberapa penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh
tidak langsung sebesar 0,148 kurang dari koefisien Moradi et al. (2012), Rizqia et al. (2013), Wijaya
pengaruh langsung sebesar 0,341. Hasil dari penelitian dkk.(2010), serta Afzal dan Rohman (2012) yang
ini mendukung penelitian-penelitian sebelumnya yang menemukan bahwa keputusan pendanaan berpengaruh
dilakukan oleh Khanqah (2013), Franklin and Muthusamy positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
(2011), dan Nadhiroh (2013) yang menemukan bahwa Kebijakan dividen berpengaruh positif signifikan
keputusan investasi berpengaruh positif terhadap terhadap keputusan pendanaan, mengindikasikan bahwa
keputusan pendanaan. kebijakan dividen yang diambil perusahaan akan
Keputusan investasi berpengaruh positif signifikan mempengaruhi keputusan pendanaan yang akan diambil
terhadap nilai perusahaan mengindikasikan bahwa oleh perusahaan. Apabila perusahaan menetapkan
keputusan investasi yang diambil oleh perusahaan akan sejumlah laba yang diperoleh perusahaan akan dibagikan
berdampak terhadap peningkatan atau bahkan kepada para pemegang saham sebagai dividen, maka
penurunan nilai perusahaan. Semakin tinggi dividen jumlah laba yang ditahan perusahaan sebagai sumber
yang dibagikan oleh perusahaan mengandung signal pendanaan internal akan lebih sedikit. Begitu pula
positif bagi para investor yang akan berdampak sebaliknya. Hasil penelitian ini mendukung hasil dari
terhadap peningkatan nilai perusahaan, begitu pula penelitian-penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh
sebaliknya. Kebijakan dividen dan keputusan pendanaan Patra (2008) yang menemukan bahwa kebijakan dividen
tidak mampu memediasi pengaruh keputusan investasi berpengaruh teradap keputusan pendanaan
terhadap nilai perusahaan karena masing-masing
koefisien sebesar 0,036 dan 0,096 kurang dari SIMPULAN DAN SARAN
koefisien pengaruh langsung sebesar 0,644. Hasil dari Simpulan yang dapat ditarik dari penelitian ini
penelitian ini mendukung penelitian-penelitian adalah: 1) Keputusan investasi berpengaruh positif
sebelumnya yang dilakukan oleh Rizqia et al. (2013), signifikan terhadap kebijakan dividen, mengindikasikan
Honarbakhsh et al. (2013), Wijaya (2010) serta bahwa semakin tinggi keputusan investasi yang diambil
Rakhimsyah dan Gunawan (2011) yang menemukan perusahaan maka terjadi kecenderungan perusahaan
bahwa keputusan investasi berpengaruh positif akan membagikan dividen lebih besar. 2) keputusan
terhadap nilai perusahaan. investasi berpengaruh positif signifikan terhadap
Kebijakan dividen berpengaruh positif signifikan keputusan pendanaan, mengindikasikan bahwa semakin
terhadap nilai perusahaan mengindikasikan semakin tinggi keputusan investasi yang diambil perusahaan
tinggi pembayaran dividen kas suatu perusahaan akan maka terjadi kecenderungan semakin tinggi perusahaan
 Luh Putu Novita Sartini, Pengaruh Keputusan Investasi, .... 89

menggunakan sumber pendanaan eksternal perusahaan investasi, kebijakan dividen, serta keputusan pendanaan
pada kondisi tingkat pajak yang tinggi. Namun, dalam meningkatkan nilai perusahaan. Perusahaan
kebijakan dividen tidak mampu memediasi pengaruh diharapkan memperhatikan faktor-faktor pendukung
keputusan investasi terhadap keputusan pendanaan keputusan investasi, kebijakan dividen, serta keputusan
karena koefisien pengaruh tidak langsung melalui pendanaan untuk dapat mempertahankan atau
kebijakan dividen kurang dari koefisien pengaruh meningkatkan nilai perusahaan. dan 3. Variabel dari
langsung keputusan investasi terhadap keputusan penelitian ini hanya terbatas pada keputusan investasi,
pendanaan. 3) Keputusan investasi berpengaruh positif kebijakan dividen, serta keputusan pendanaan. Diharapkan
signifikan terhadap nilai perusahaan, mengindikasikan peneliti selanjutnya untuk menggunakan variabel-
bahwa semakin tinggi keputusan investasi yang diambil variabel lainnya yang mempengaruhi nilai perusahaan
oleh perusahaan maka terjadi kecenderungan semakin serta memperpanjang periode penelitian.
tinggi harga saham perusahaan. Namun, kebijakan
dividen tidak mampu memediasi pengaruh keputusan REFERENSI
investasi terhadap nilai perusahaan karena koefisien Afzal, A., dan Rohman, A. 2012. Pengaruh Keputusan
pengaruh tidak langsung melalui kebijakan dividen Investasi, Keputusan Pendanaan, dan Kebijakan
kurang dari koefisien pengaruh langsung keputusan Dividen terhadap Nilai Perusahaan. Diponegoro
investasi terhadap nilai perusahaan. Keputusan Journal of Accounting, 1(2): h:1-9.
pendanaan juga tidak mampu memediasi pengaruh Alam, Z., and Hosaain, Mohammad E. 2012. Dividend
keputusan investasi terhadap nilai perusahaan karena Policy: A Comparative Study of UK and
koefisien pengaruh tidak langsung melalui keputusan Bangladesh Based Companies. IOSR Journal of
pendanaan kurang dari koefisien pengaruh langsung Business and Management (IOSR JBM), 1(1) :
keputusan investasi terhadap nilai perusahaan. 4). pp: 57-67.
Kebijakan dividen berpengaruh positif signifikan Ardestani, Hananeh S., Rasid, Siti Zaleha A.,
terhadap nilai perusahaan, mengindikasikan bahwa Basiruddin, R., and Mehri, M. 2013. Dividend
semakin tinggi pembagian dividen kepada pemegang Payout Policy, Investment Opportunity Set, and
saham, maka akan terjadi kecenderungan harga saham Corporate Financing in the Industrial Products
perusahaan meningkat. Namun, keputusan pendanaan Sector of Malaysia. Journal of Applied Finance
tidak mampu memediasi pengaruh kebijakan dividen & Banking, 3(1): pp : 123-136.
terhadap nilai perusahaan karena koefisien pengaruh Ashamu, S., Abiola, J., and Bbadmus, S. 2012.
tidak langsung melalui keputusan pendanaan kurang Dividend Policy as Strategic Tool of Financing
dari koefisien pengaruh langsung kebijakan dividen in Public Firms : Evidence from Nigeria.
terhadap nilai perusahaan. 5). Keputusan pendanaan European Scientific Journal, 8(9) : pp: 1-24.
berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan, Efni, Yulia., Hadiwidjojo, D., Salim, U., dan Rahayu,
mengindikasikan bahwa semakin tinggi perusahaan M. 2011. Keputusan Investasi, Keputusan
menggunakan modal asing, maka akan terjadi Pendanaan, dan Kebijakan Dividen:Pengaruhnya
kecenderungan semakin tinggi harga saham perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Pada Sektor
dan 6). Kebijakan dividen berpengaruh positif signifikan Properti dan Real Eastate di Bursa Efek Indonesia).
terhadap keputusan pendanaan, mengindikasikan Jurnal Aplikasi Manajemen, 10(1) : h : 128-141.
bahwa semakin tinggi perusahaan membagikan Fenandar, Ganny I., Raharja, S. 2012. Pengaruh
dividen, maka terjadi kecenderungan perusahaan Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, dan
menggunakan modal asing lebih besar dibandingkan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan.
penggunaan modal sendiri. Jurnal Akuntansi, 1(2) : h: 1-10.
Saran yang dapat diberikan kepada pihak Franklin, Jhon S., and Muthusamy, K. 2011. Impact
perusahaan, emiten, serta peneliti selanjutnya adalah: of Leverage on Firms Investment Decision.
Kesatu. Investor dapat melihat variabel kebijakan International Journal of Scientific & Engineering
dividen yang diambil serta ditetapkan oleh perusahaan Research, 2(4): pp: 1-16.
sebagai salah satu dasar pertimbangan dalam melakukan Honarbakhsh, S., Birjandi, H., and Birjandi M. 2013.
investasi di perusahaan tersebut. Hasil penelitian yang The Effects of Dividend Policy on Market Value
diperoleh membuktikan bahwa kebijakan dividen yang on Companies Listed In Tehran Stock
diambil perusahaan berpengaruh positif signifikan Exchange. International Review of Management
terhadap nilai perusahaan. 2. Dalam menjaga and Business Research, 1(1): pp: 65-75.
kelangsungan hidup perusahaan, maka perusahaan Khanqah, Vahid T., and Ahmadnia, L. 2013. The
diharapkan melihat pentingnya pengaruh keputusan Relationship between Investment Decisions and
90 Jurnal Manajemen, Strategi Bisnis dan Kewirausahaan Vol. 8, No. 2, Agustus 2014

Financing Decisions: Iran Evidence. Journal of on Dividend Policy and Firm Value. Research
Basic and Applied Scientific Research, 3(3): pp : Journal of Finance and Accounting, 4(11) : pp:
144-150. 120-130.
Kumar, S., Anjum, B., and Nayyar, S. 2012. Financing Salawu, Rafiu O., Asaolu, Taiwo O., and Yinusa,
Decisions : Studi of Pharmaceutical Companies Dauda O. 2012. Financial Policy and Corporate
of India. International Journal of Marketing, Performance: An Empirical Analysis of Nigerian
Financial Services & Management Research, Listed Companies. International Journal of
1(1): pp : 14-28. Economics and Finance, 4(4): pp: 175-181.
Lestari, Indri F., Taufik, T., dan Yusralaini.2012. Salim, U., dan Moeljadi. 2001. Dasar-dasar
Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang, Manajemen Keuangan. Malang : Lembaga
Keputusan Investasi, dan Kepemilikan Insider Manajemen Fakultas Ekonomi Unibraw.
terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris Pada Samuel, S.E., and Gbegi, D.O. 2010. Dividend Policy,
Seluruh Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Liquidity Constraints and Firm Investment in
Indonesia 2008-2011).h: 1-15. Nigeria: an Empirical Analysis. Continental J.
Moradi, Nassim S., Aldin, Mahmood M., Heyrani, F., Social Sciences, 3 : pp: 59-64.
and Iranmhad, M. 2012. The Effect of Corporate Sartono, Agus. 2001. Ringkasan Teori Manajemen
Governance, Corporate Financing Decision and Keuangan (Soal dan Penyelesaian). Edisi ke
Ownership Structure on Firm Performance: A 4.Yogyakarta : BPFE Yogyakarta.
Panel Data Approach from Tehran Stock Shubiri, Faris N., Taleb, G., and Zoued, N. 2012. The
Exchange. International Journal of Economics Relationship between Ownership Structure and
and Finance, 4(6) : pp: 86-93. Dividend Policy: An Empirical Investigation.
Nadhiroh, U. 2013. Studi Empiris Keputusan-Keputusan Review of International Comparative 644
Dividen, Investasi, dan Pendanaan Eksternal pada Management, 13(4): pp: 644-657.
Perusahaan-Perusahaan Indonesia yang Go Sudarman. 2010. Pengaruh Struktur Modal, Kebijakan
Public di Bursa Efek Indonesia.Jurnal Otonomi, Dividend dan Kinerja Terhadap Nilai Perusahaan
13(1): h: 91-104. (Studi Pada Perusahaan LQ 45 di BEI). h:1-23.
Nizar, A. 2008. Factors Influencing Corporate Uwigbe, Uwalomwa et al. 2012. Dividend Policy and
Dividend Decision: Evidence from Jordanian Firm Performances : A Study of Listed Firm in
Panel Data. International Journal of Business, Nigeria. Accounting and Management
13(2): pp :177-195. Information Systems, 11(3) :pp: 442-454.
Patra, A. 2008.The Relationship among Financing Wijaya, Lihan R. 2010. Implikasi Keputusan Investasi,
Decisions, Investment Decisions, Cash Devidend Keputusan Pendanaan, dan Kebijakan Dividen
and Earning for the Agregate Stock Market in Terhadap Nilai Perusahaan. Tesis Fakultas
Taiwan and China.Master’s Thesis National Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
Cheng Kung University. Wongso, A. 2012. Pengaruh Kebijakan Dividen,
Rizqia, Dwita A., Aisjah, S., and Sumiati. 2013. Effect Struktur Kepemilikan, dan Kebijakan Hutang
of Managerial Ownership, Financial Leverage, Terhadap Nilai Perusahaan dalam Perspektif Teori
Profitability, Firm Size, and Investment Opportunity Agensi dan Teori Signaling. h: 1-6.
 Index
D
dividend policy 81

E
eputusan pendanaan 83

F
firm value 81

I
financing decision 81
investment decision, 81

K
kebijakan dividen 81, 82, 83, 84, 85, 86, 87, 89, 90
Keputusan Investasi 90
keputusan investasi 81, 82, 83, 84, 85, 86, 87, 88, 89, 90
keputusan pendanaan 81, 82, 84, 85, 86, 87, 88, 89, 90
keputusan pendanaan. 83

N
nilai perusahaan 81, 83, 84, 86, 87, 88, 89