ANALIZA CASH FLOW-ULUI

Gestiunea Trezoreriei
CF este unul dintre cele mai importante concepte ale gestiunii
financiare i respectiv ale logicii financiare, exprimnd fluxul
net de ncasri i pli i sursa efectiv din care firma poate
realiza investiii, poate plti dividende, efectua investiii
financiare, etc.
n acelai timp, CF este un concept foarte complex, cu multe
forme de exprimare i care reflect i anumite controverse de
ordin teoretic i practic.
De aceea, ne propunem n continuare s prezentm
principalele aspecte legate de CF, cum ar fi reflectarea acestuia
n situaia CF, formele CF, caracteristici ale determinrii
acestuia.


Situaia cash flow-ului
Situaia CF este cea mai intuitiv dintre toate situaiile financiare
ntocmite de ctre o firm, deoarece corespondena sa cu
realitatea economic a firmei este puternic. Situaia CF
urmrete disponibilitile bneti ale firmei din trei puncte de
vedere:
Disponibilitile bneti sunt obinute de la furnizorii de
capitaluri (acionari i creditori), ceea ce constituie CF din
activitatea de finanare (CFF);
Disponibilul este utilizat pentru achiziia de active, reprezentnd
CF din activitatea de investiii (CFI);
Disponibilul este utilizat pentru a crea profit, rezultnd CF
operaional CFO).
Din punctul de vedere al contabilitii, CF nu este ns neaprat
grupat dup criterii naturale. n schema de mai jos prezentm
cele dou grupri ale CF, cea natural i cea corespunztoare
situaiei cash flow-ului:

Emisiunea de aciuni
Emisiunea de obligaiuni
Contractarea de credite bancare
Plata ratelor la credite
Returnarea aporturilor ctre
acionari
Emisiunea de aciuni
Emisiunea de obligaiuni
Contractarea de credite bancare
Plata ratelor la credite
Returnarea aporturilor ctre
acionari
Plata dividendelor
Achiziia de active imobilizate
Achiziia de stocuri
Achiziia de active
Sume din vnzarea de active
Vnzarea produselor
Plata cheltuielilor de producie
Plata impozitelor
Vnzarea produselor
Achiziia de stocuri
Plata cheltuielilor de producie
Plata impozitelor
Plata dobnzilor
Plata dividendelor
Plata dobnzilor
Suma acestor trei componente ale situaiei cash
flow-ului este egal cu cash flow-ul net:
CFN = CFF + CFI + CFO.


Clasificarea indicatorilor CF

Cel mai intuitiv indicator al fluxurilor de disponibiliti este
fr ndoial cash flow-ul din exploatare (CFE).
Cash flow-ul din exploatare (CFE) se poate obine direct din
situaia CF i este un indicator utilizat pe larg n practica
gestiunii firmelor. Dac este ns utilizat n mod individual i se
pot imputa anumite deficiene, cum ar fi aceea c exclude
cheltuielile de capital (investiiile), chiar i cele referitoare la
meninerea capacitii productive a firmei, precum i
posibilitatea de a fi manipulat.
CF de exploatare se poate determina prin metoda indirect,
corectnd profitul net de exploatare cu cheltuielile nepltibile
i cu investiia net suplimentar n active circulante:
CFE = PNE + A

Profitul net de exploatare se determin scznd din profitul
brut de exploatare impozitul teoretic aferent acestui profit
(Ip):
PNE = PBE Ip = PBE PBE x T = PBE(1 T)
Investiia net suplimentar n active circulante se determin
ca diferen ntre AC suplimentare (stocuri i creane) cerute
de sporirea volumului de activitate i PC suplimentare
(datoriile curente de exploatare) oferite de creterea creditului
comercial i a celui fiscal, rezultate din aceeai sporire a
volumului de activitate.
= +

CF exploatare ajustat
CF exploatare ajustat este folosit pentru a exprima activitatea
normal, recurent, a firmei, neafectat de operaiuni de
vnzare a activelor/subvenii pentru investiii, etc.
CFEA = CFE + (Ace Ave)(1 T)


2. Cash flow-ul operaional (curent)
CFO = CFE + CFFinanciar
CFFinanciar = (Vf Cf)(1 T)
3. Cash flow-ul net al exerciiului
CFN = CFO + CFExtraordinar
CFextraordinar = (Vex Cex)(1 T)
4. Cash flow investiii
CFI = ncasri din dezinvestire Pli investiii
5. Cash flow finanare
CFFinanare = ncasri finanare Pli finanare

ncasri din Finanare = ncasri din emisiunea de noi aciuni
(noi aporturi n numerar) + Noi credite bancare investiii +
ncasri din emisiunea de obligaiuni + ncasri din Lease Back
+ mprumuturi de la grupul de firme + Finanri europene

Pli Finanare = Returnri de aporturi (rscumprarea
propriilor aciuni i anularea lor) + Rambursarea creditelor
bancare, obligaiunilor emise, mprumuturilor de la grupul de
firme + Plata dividendelor
Cash flow total al exerciiului
CFT = CFEA + CFI + CFFinanare
n acest caz,CFI = ncasri din dezinvestire Pli pentru
investiii


CFT = CFE + CFI + CFFinanare
n acest caz, CFI = Pli pentru investiii
Cash flow-ul liber al acionarilor
Cash flow-ul liber al acionarilor (CFLA) este egal cu cash flow-ul
operaional (CFO) minus cash flow-ul pentru investiii (CFI):
CFLA = CFO CFI = CFE + (Vf Cf)(1 T) CFI.
Deducerea CFI este necesar deoarece acionarii vor s cunoasc
mrimea disponibilului bnesc la dispoziia lor, dup ce au fost
onorate toate plile impuse, inclusiv noile investiii pe termen lung.

CFO poate crete i numai pentru c firma a cumprat noi active sau
chiar o alt firm, dar CFLA dezvluie impactul global al noilor
investiii, exprimnd efectele nete ale acestora asupra fondurilor
disponibile acionarilor.

Cash flow-ul liber al firmei
Cash flow-ul liber al firmei (CFLF) utilizeaz aceeai formul ca i cash
flow-ul liber al acionarilor, numai c adaug cheltuielile financiare
nete (dobnda net plus alte comisioane i speze bancare la valoare
net).
Cheltuielile financiare nete (cheltuielile financiare efectiv suportate
de ctre firm, innd cont de scutul de impozit al acestora) sunt
adugate deoarece CFLF exprim cash flow-ul net total pe care firma
trebuie s-l genereze pentru a asigura att remunerarea acionarilor,
ct i a creditorilor firmei.
CFLF = CFLA + Cf(1 T) = CFE + (Vf Cf)(1 T) CFI + Cf(1 T) =
= CFE + Vf(1 T) CFI
Pentru a asigura remunerarea creditorilor firma nu trebuie s asigure
dect dobnda net, n timp ce pentru acionari nu exist nici un
stimulent fiscal sau de alt natur.

Aplicaii
n 2013 Rattner Robotics a nregistrat un profit de exploatare de 5 milioane $.
Cheltuiala cu amortizarea a fost de 1 milion $, cheltuiala cu dobnzile a fost de
1 milion $, iar cota de impozit pe profit a fost de 40%. La sfritul anului, firma
nregistra 14 milioane $ active circulante, 3 milioane $ datorii ctre furnizori,
$1 million alte datorii curente de exploatare, i 15 milioane $ active imobilizate
la valoare net. Singurul element non-cash este amortizarea.
a. Determinai profitul net al firmei n 2012?
b. Determinai investiia net n active circulante (INAC)?
c. Rattner a avut 12 milioane $ active imobilizate nete n 2012. INAC a rmas
constant n 2013 fa de 2012. Determinai CFLF pentru 2013?
d. Dac firma a avut 4.5 milioane $ profituri nedistribuite la nceputul lui 2013
i a pltit dividende totale de 1.2 milioane $, determinai care a fost nivelul
profiturilor nedistribuite la sfritul anului? Toate dividendele au fost pltite.
Aplicaii
A.C. Cycling a nregistrat $55,000 cash la sfritul lui 2007 i $25,000 n cash la
sfritul lui 2008. Cash flow-ul din activiti de investiii pe termen mediu i lung s-a
ridicat la $250,000, i cash flow-ul din activiti de finanare a fost de $170,000.
a. Care a fost cash flow-ul din activiti de exploatare?
b. Dac datoriile curente de exploatare au crescut cu $25,000, creanele i stocurile
au crescut cu $100,000, iar amortizarea s-a ridicat la $10,000, determinai profitul
net al firmei?
Aplicaii
Cash flow-ul curent al unei firme este de 580.000 lei, veniturile
financiare sunt de 125.000 lei, cheltuielile financiare sunt de
260.000 lei, veniturile de exploatare sunt de 2.300.000 lei, iar
cheltuielile de exploatare sunt de 1.800.000 lei.
S se determine cash flow-ul de exploatare al firmei. tiind c
amortizarea anual este de 145.000 lei, s se determine
semnul i nivelul evoluiei investiiei nete n active circulante.