Nr. crt.

Denumire indicator

Simbol

Formul
FR = resurse permanente nevoi permanente = (capital propriu + datorii pe termen lung + provizioane + subvenii pentru investiii) active imobilizate

Comentarii
n aceast ipotez, fondul de rulment financiar este o parte a capitalurilor permanente degajat de etajul superior al bilanului pentru a acoperi nevoi de finanare din partea de jos a bilanului1 Nevoile curente, temporare se vor acoperi din resursele temporare la dispozitia societilor. Surplusul nevoilor curente nefinantat de catre datoriile curente de exploatare reprezinta nevoia de fond de rulment Trezoreria net pozitiv este rezultatul ntregului echilibru financiar al societilor Valoarea adugat exprim surplusul de valoare realizat de societi n ansamblul lor peste valoarea consumurilor provenite de la teri; evideniaz surse de remunerare a participanilor direci i indireci la viaa economic a societilor Excedentul brut de exploatare reprezint acumularea brut din activitatea de exploatare admind c amortizarea i provizioanele sunt doar cheltuieli calculate , un i pltite. Reflect de asemenea capacitatea potenial de autofinanare a investitiilor i are influen hotrtoare asupra rentabilitii economice2 Rezultatul exploatrii exprim mrimea absolut a rentabilitii activittii de exploatare prin deducerea tuturor cheltuielilor (monetare i calculate) din veniturile totale (monetare i calculate) ale exploatrii. Rezultatul curent este determinat att de rezultatul explotrii normale i curente, ct i de cel al activitii financiare. Este, deci,

Fondul de rulment

FR

Nevoia de fond de rulment

NFR

NFR = (nevoi temporare nevoi de trezorerie) (resurse temporare resurse de trezorerie)

Trezoreria net

TN

TN = FR NFR

Valoarea adaugat

VA

VA = marja comercial + producia exerciiului consumuri externe

Excedentul brut al exploatrii

EBE

EBE = VA + venituri din subvenii de exploatare aferente cifrei de afaceri nete - cheltuieli cu personalul-cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsaminte asimilate RE = EBE + venituri din provizioane + alte venituri din exploatare - cheltuieli cu amortizrile i provizioanele pentru exploatare - alte cheltuieli pentru exploatare RC = RE + venituri financiare - cheltuieli financiare

Rezultatul exploatrii

RE

Rezultatul curent

RC

1 2

Vintil Georgeta, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, 2006 Vintil Georgeta, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, 2006

Rezultatul net

RN

RN=RC + rezultatul extraordinar - impozit pe profit EBITDA = venituri totale cheltuieli totale (exlusiv cheltuielile cu dobnzi, impozit pe profit, cheltuieli cu amortizarea, ajustri pentru depreciere i pierderi de valoare i provizioane pentru riscuri i cheltuieli) EBIT = EBITDA ajustri privind amortizari i provizioane EBT = EBIT cheltuieli privind dobanzile NI = EBT impozit pe profit CAF = EBE + alte venituri din exploatare4 - cheltuieli cu despgubiri, donaii i active cedate5 + venituri financiare - cheltuieli financiare6 - impozitul pe profit

Earnings before interest, tax, depreciation and amortization

EBITDA

rezultatul tuturor operaiilor curente ale societii Rezultatul net evideniaz mrimea absolut a rentabilitii financiare cu care sunt remunerai acionarii pentru capitaluri proprii subscrise EBITDA reprezint rezultatul nainte de deducerea: cheltuielilor privind dobnzile, impozitului pe profit, amortizrii, ajustarilor i provizioanelor3

10

Earnings before interest and tax

EBIT

11 12

Earnings before tax Net income

EBT NI

13

Capacitatea de autofinanare

CAF

14

Elasticitatea rezultatului din exploatare la creterea CA

CELE

15

Elasticitatea rezultatului curent la creterea rezultatului din exploatare

CELF

16

Elasticitatea rezultatului curent la cresterea CA

CELC

EBIT reprezint rezultatul nainte de deducerea dobnzilor i a impozitului pe profit EBT reprezint rezultatul inainte de impozitul pe profit Valoarea NI este acceai cu cea a rezultatului net Capacitatea de autofinanare reflect potenialul financiar degajat de activitatea rentabil a societii, la sfritul exerciiului financiar, destinat s autofinaneze politica de investiii i s remunereze acionarii prin dividende. Acest coeficient, denumit i coeficientul efectului de levier al exploatrii masoar sensibilitatea rezultatului exploatrii la variaia cifrei de afaceri i are la baz repartiia cheltuielilor n fixe i variabile Acest coeficient al efectului de levier financiar evidentiaza sensibilitatea rezultatului curent inante de impozitare la modificarea rezultatului de exploatare. Denumit i coeficientul efectului de levier combinat, acesta reflect mrimea contabil a riscului global, care apare ca o compunere a efectului de levier al exploatarii cu efectul de levier

3 4

Pareja I. V., Financial Ratio Analysis, SSRN Working Paper, 2010 exclusiv veniturile din cedarea activelor i venituri din subvenii pentru investiii 5 exclusiv cheltuieli cu activele cedate 6 exclusiv ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare deinute ca active circulante

17

Cash-flow-ul de gestiune

18

Cash-flow-ul de investiii

19

Cash-flow-ul de finanare

20

Cash-flow-ul total

21

Cash-flow-ul disponibil

22

Cash-flow-ul de gestiune

23

Creterea economic

financiar. CELC arat, aadar, impactul costurilor fixe i variabile asupra modificarilor cifrei de afaceri. Cash-flow-ul de gestiune se CFgest = PN + ajustri obine corectnd potenialitatea privind amortizri i contabil de ncasri viitoare CFgest provizioane profitul din corespunztoare PN, cedarea activelor venituri amortizrilor i provizioanelor financiare NFR nete cu variaia nevoii de fond de rulment CFinv = venituri financiare + Cash-flow-urile din activiti de profitul din cedarea investiii sunt m general cashCFinv activelor AI (imo1 - imo0 out-flow-uri (pli) pentru + amortizri i provizioane) achiziia de active fixe noi (corporale, necorporale, financiare) Cash-flow-ul de finanare poate fi determinat indirect prin CFfin = CPR PN + Dat compararea soldurilor finale cu CFfin > 1an cele iniiale ale capitalurilor proprii (exclusiv profitul net al anului curent) i ale datoriilor pe termen lung Cash-flow-ul total este deci suma celor trei cash-flow-uri al CF = CFgest + CFinv + CFfin activitilor de gestiune, de CF investiii i de finanare i va explica, astfel, variaia trezoreriei nete de la nceputul pn la sfritul anului Cash-flow-ul disponibil este degajat de societiile analizate a) CFD = CFgestiune ctre acionari i creditori pentru Creterea economic CFD recuperarea capitalului iniial investit i remunerarea acestui b) CFD = CFDacionari + capital, cel putin la rata normal CFDcreditori de renabilitate n raport cu riscul asumat7 Rezultatele operaiunilor de gestiune sunt destinate CFgestiune = PN + ajustri remunerrii investitorilor de CFgestiune privind amortizarea i capital. Drept urmare, cash-flowprovizioanele + ch. dobnzi ul disponibil este format din aceste rezultate: profitul net, amortizarea anual i dobnzile Cum au loc frecvente modificri Creterea economic = AI ale volumului stocurilor, Creterea (imo1 - imo0 + amortizri i creanelor i trezoreriei, atunci economic provizioane) + ACR nete cash-flow-ul disponibil trebuie s tin cont de aceste finanri ale creterii economice

Stancu Ion, Msurarea performanei ntreprinderii, Economie teoretic i aplicat, nr.1, 2006

24

Cash-flow-ul pentru acionari

CFDacionari

CFDacionari = PN - CPR

25

Cash-flow-ul pentru creditori

CFDcreditori

CFDcreditori = dobanzi DAT > 1 an

26

Rata de rentabilitate economic

Rec

27

Rata de rentabilitate financiar

Rfin

28

Rata de dobnd

Rdob

29

Ratele de rentabilitate n termeni reali

Rreal

La rndul lor, cash-flow-urile disponibile pentru acionari se formeaz din remunerarea potenial pe seama rezultatelor de gestiune, sub form de dividend i din fluxurile de trezorerie determinate de modificarea capitalurilor proprii Cash-flow-urile disponibile pentru creditori se formeaz din remunerarea potenial pe seama rezultatelor de gestiune, sub form de dobnzi i din fluxurile de trezorerie determinate de modificarea capitalurilor mprumutate Rata rentabilitii economice exprim capacitatea activului economic efectiv investit de a degaja un profit global, net de impozit, prin care s se asigure autofinanarea creterii nete a societiilor i remunerarea investitorilor de capital. Aceast rat este fundamental pentru rentabilitatea societiilor. Ea poate fi asimilat cu rata intern de rentabilitate a ansamblului de investiii mai noi i mai vechi ale societiilor.8 Rentabilitatea financiar exprim capacitatea societiilor de distribuire de dividende ctre acionari i de cretere a rezervelor, care, n fapt, reprezint o cretere a averii acionarilor.9 Avnd n vedere c societiile pot avea, la un moment dat, credite din diferite surse i de diferite maturiti se recomand, pentru analiz i evaluare, o rat medie a dobnzii ca raport ntre cheltuielile cu dobnzile i soldul iniial al datoriilor pe termen lung care le-au generat. Pentru exprimarea ratelor de rentabilitate n termeni reali am folosit relaia lui I. Fisher

8 9

Dragot V, Ciobanu A, Obreja C, Dragot M. , Management Financiar, vol 2, ed. Economic, Bucureti, 2003 Dragot V, Ciobanu A, Obreja C, Dragot M. , Management Financiar, vol 2, ed. Economic, Bucureti, 2003

30

Rec conform "du Pont"

Rec

31

Rfin conform "du Pont"

Rfin

32

Rata lichiditii generale

RLG

33

Rata lichiditii reduse

RLR

34 Rata lichiditii imediate RLI

35

Rata solvabilitii pe termen lung

RSTL

36

Levierul

37
10 11

Durata de ncasare a

Rata de rentabilitate economic este compus din doua rate explicative: rata de marj i rata de rotaie a capitalurilor10 n felul acesta se evideniaz dependena rentabilitii financiare de rata marjei nete de rentabilitate, de rotaia capitalurilor i de structura finanrii n timp a investiiilor11 Lichiditatea general reflect posibilitatea componentelor patrimoniale curente de a se transforma ntr-un termen scurt n lichiditi pentru a satisface obligaiile de plat exigibile.12 Rata lichiditii reduse exprim capacitatea societilor de investiii financiare de a-i onora datoriile, pe termen scurt din creane i disponibilitai. Rata lichiditii imediate caracterizeaz capacitatea de rambursare instantanee a datoriilor, innd cont de ncasrile existente. Ea asigur interfaa elementelor cele mai lichide ale activului cu obligaiile imediat exigibile ale pasivului. Rata solvabilitii pe termen lung exprim gradul n care societile fac fa datoriilor totale. Aceast rat exprim n termeni relativi un indicator echivalent n valoare absolut corespunztor activului neangajat n datorii: situaia net Levierul reflect gradul n care capitalurile proprii asigur finanarea activitii societilor. Acest indicator poate fi interpretat i ca o rat a autonomiei financiare a societilor, indicnd gradul n care angajamentele sale, pe termen lung, sunt garantate de capitalurile proprii. Durata de ncasare a clienilor variaz n funcie de importana, dar mai ales de specificul societii, astfel c aprecierea ei

Stancu Ion, Finane, ediia a IV - a, Editura Economic, 2007 Stancu Ion, Finane, ediia a IV - a, Editura Economic, 2007 12 Pareja I. V., Financial Ratio Analysis, SSRN Working Paper, 2010, p. 36

clienilor

38

Durata de achitare a datoriilor

Ddt

39

EPS

40

Coeficientul de capitalizare bursier

PER

41 Randamentul dividendelor DY

trebuie fcut n raport cu duratele medii ale ramurilor din care fac parte societiile analizate. Aprecierea realist a duratei de achitare a datoriilor se face prin raportarea acesteia la duratele medii ale ramurii. Profitul pe aciune reprezint expresia direct a profitabilitii societilor de investiii. Coeficientul de capitalizare bursier arat de cte ori investitorii sunt dispui s plteasc profitul firmei.13 Aceast rat intereseaz n special acionarii minoritari, depinznd la fel de puin de situaia financiar a societii, asemenea ratei de capitalizare a profitului.14

13 14

Anghelache G., Piee de capital i burse la valori, Ed. Economic, 2003 Anghelache G., Piee de capital i burse la valori, Ed. Economic, 2003