DIACONU MIHAELA

TEHNICI DE DIAGNOSTICARE
I EVALUARE A AFACERII

2013
 CUPRINS

Cuvnt nainte........................................................................4

Capitolul 1. Fundamentele diagnosticrii n vederea

evalurii afacerii .............................................................................. 6
1.1. Diagnosticarea etap premergtoare n evaluarea afacerii....... 6
1.2. Fundamentele evalurii afacerii .................................................. 16
1.3. Principii fundamentale n evaluare ............................................. 29
1.4. Standarde profesionale de evaluare ............................................ 33
1.5. Organizaii profesionale n domeniul evalurii .......................... 34

Capitolul 2. Diagnosticul general al afacerii ................................. 39

2.1. Diagnosticul juridic .................................................................... 39
2.2. Diagnosticul managerial ............................................................. 43
2.3. Diagnosticul comercial .............................................................. 46
2.4. Diagnosticul resurselor umane ................................................... 72
2.5. Diagnosticul operaional sau al activitii de exploatare ............ 79
2.6. Diagnosticul financiar pe baz de bilan ..................................... 83
2.6.1. Obiectivele diagnosticului financiar ................................... 83
2.6.2. Diagnosticul patrimoniului ................................................. 88
2.6.3. Bilanul funcional instrument al diagnosticului
financiar ....................................................................................... 107
2.6.4. Diagnosticul rentabilitii ................................................... 121
2.6.4.1. Indicatori de rentabilitate n economia de pia ......... 122
2.6.4.2. Analiza diagnostic a rezultatului ................................ 132
2.6.4.3. Analiza ratelor de rentabilitate ................................... 140
2.6.5. Aspecte eseniale ale diagnosticului financiar pentru
evaluarea afacerii .......................................................................... 151

Capitolul 3. Abordri i metode utilizate n evaluarea afacerii ... 165

3.1. Consideraii generale privind abordrile n evaluare .................. 165
3.2. Capitalul intreprinderii i costul capitalului .............................. 168

Capitolul 4. Abordarea prin comparaie n evaluarea afacerii ... 184

4.1. Esena abordrii prin comparaie ................................................ 184
4.2. Metode uzuale de evaluare prin comparaie ............................... 190

2
Capitolul 5. Abordarea pe baz de active n evaluarea afacerii .. 195
5.1. Abordarea pe baz de active - consideraii generale .................. 195
5.2. Evaluarea activelor i a datoriilor ............................................... 198

Capitolul 6. Abordarea pe baz de venit n evaluarea afacerii ... 225

6.1. Consideraii generale privind abordarea prin venit .................... 225
6.2. Metoda cash-flow-ului net actualizat CFNact (DCF) ................... 231
6.3. Metoda capitalizrii venitului ..................................................... 250

Bibliografie ....................................................................................... 263

Anexa 1 ............................................................................................. 266

3
 Cuvnt nainte

n condiiile actualei economii de pia care determin

multiple modificri de structur la nivelul organizaiei,
responsabilitatea managementului crete ntruct apare necesitatea
lurii deciziilor n condiii de incertitudine accentuat. Deciziile
referitoare la aciunile orientate de schimbrile care se produc
trebuie fundamentate pe baza unei diagnosticri a sntii
afacerii i a unei prognoze ct mai riguroase.
Diagnosticarea organizaiei permite managerilor s
formuleze ipoteze n legtur cu dinamica i perspectivele
acesteia. Activitatea de diagnosticare implic o abordare
simultan i conex a aspectelor economice, juridice, comerciale,
de management ale organizaiei, fiind un instrument important
pentru manageri intruct i ajut s neleag trecutul i prezentul
organizaiei i s orienteze aciunile viitoare. Pe baza
diagnosticului global se poate estima valoarea afacerii ce poate
servi ca baz n procesul de negociere a diferitelor operaiuni la
care organizaia va fi parte.
Evaluarea afacerii este un proces complex care se
fundamenteaz pe diagnosticul economico-financiar, se
completeaz cu analize economice, strategice, tehnico-
organizatorice pentru a stabili care este nivelul bogiei
organizaiei reflectat n valoarea de pia. Prognoza evoluiei
organizaiei i abordrile n evaluare depind de acurateea i
consistena diagnosticului.
Lucrarea de fa i propune s prezinte traiectoria de
parcurs de managementul organizaional n identificarea riguroas
i documentat a punctelor forte i slabe ale organizaiei, a valorii

4
atribuite afacerii la un moment dat n scopul reflectrii bogiei
prezente create i, mai ales, a bogiei viitoare. Surprinde aspecte
legate de diagnosticare i evaluarea afacerii utile pentru orice
persoan interesat n dobndirea unor abiliti i competene
primare n acest domeniu n actualul context economic manifestat
de incertitudine i criz economico-financiar.
n cuprinsul lucrrii sunt prezentate, pe lng aspectele
fundamentale ale activitii de diagosticare a afacerii i de
evaluare, i exemple i aplicaii rezultate att din experiena
activitii didactice a autoarei, ct i din experiena practic de
expert evaluator de intreprindere.
Mulumesc cu sinceritate acelor cititori care vor formula
unele observaii i sugestii.

Autoarea

5
 Capitolul 1.
Fundamentele diagnosticrii n vederea evalurii afacerii

Cuvinte i concepte cheie: analiz economico-financiar,

diagnosticul organizaiei, valoare de pia, pre, valoare, tipuri de
valoare.

1.1. Diagnosticarea etap premergtoare

n evaluarea afacerii

Economia actual de pia a determinat multiple modificri

de structur la nivelul organizaiei de tipul restructurri, fuziuni,
achiziii, asocieri, aspecte care au condus la creterea
responsabilitii managementului. Managerii se confrunt tot mai
des cu necesitatea de a lua decizii n condiii de incertitudine
pronunat i de a-i orienta aciunile n raport de schimbrile care
se produc. Acestea sunt cteva din raiunile pentru care managerii
organizaiilor i pun problema unei diagnosticri a sntii
afacerii i a realizrii unei prognoze fundamentate riguros.
Diagnosticarea organizaiei se constituie ntr-o activitate
deosebit de important pentru bunul mers al activitii oricrei
organizaii ntruct permite managerilor s formuleze judeci de
valoare n legtur cu starea, dinamica i perspectivele acesteia.
Cuvntul diagnostic, de origine greac, nseamn a
discerne i este folosit n domeniul economic cu aceeai
accepiune ca n medicin. El ofer informaii i explicaii n
legtur cu dinamica i structura indicatorilor economico-
financiari care redau situaia de fapt a activitii organizaiei
analizate.
Scopul analizei diagnostic este cunoaterea exact i
interpretarea modului de desfurare a activitii organizaiei

6
din punct de vedere funcional, pentru a identifica punctele
forte(tari)i pe cele slabe ale fiecrei componente a activitii.
Aceast analiz este completat cu analiza mediului extern
pentru a identifica ameninrile i oportunitile astfel nct
managementul organizaiei s maximizeze corelarea punctelor
forte cu oportunitile i s minimizeze impactul ameninrilor
corelate cu punctele slabe.
Diagnosticul presupune identificarea variabilelor cheie ale
strii i dinamicii fenomenelor economice, studierea interaciunii
lor i evidenierea atuurilor i vulnerabilitilor organizaiei supuse
procesului de diagnosticare.
Analiza activitii ntreprinderii reprezint (M.Niculescu,
2003, p.22) un ansamblu de concepte, tehnici i instrumente care
asigur tratarea informaiilor interne i externe n vederea
formulrii unor aprecieri pertinente referitoare la situaia
economico- financiar i strategic a acesteia,la nivelul i
calitatea performanelor sale, la gradul de risc ntr-un mediu
concurenial extrem de dinamic.
Noiunea de diagnostic economico-financiar este mai ampl
dect cea de analiz economico-financiar. n timp ce analiza
economico-financiar msoar fenomenele economice specifice
unei organizaii prin prisma factorilor de influen i a specificului
influenei lor la un moment dat folosind informaiile contabile
preluate din situaiile financiare, diagnosticul economico-
financiar are ca rol identificarea punctelor forte i a celor slabe
rezultate din analiza informaiilor aferente organizaiei analizate
precum i stabilirea ameninrilor i a oportunitilor rezultate din
interaciunea direct sau indirect a organizaiei cu mediul
economic global extern.
Diagnosticul are ca scop descrierea modului n care
funcioneaz organizaia evaluat lund n considerare mediul
dinamic n care aceasta i desfoar activitatea i factorii care o
pot influena favorabil sau nefavorabil din cadrul mediului intern
sau extern. Astfel, diagnosticul afacerii este demersul prin care:

7
 - se apreciaz starea de sntate funcional a organizaiei;
- se identific factorii interni i externi cu impact asupra
evoluiei mediului n care i desfoar activitatea organizaie;
- se stabilesc avantajele strategice competitive pe care
organizaia le deine i modul n care acestea pot fi fructificate
prin considerarea oportunitilor i ameninrilor provenite din
mediul extern;
- se stabilesc msurile corective n scopul eliminrii
disfuncionalitilor care influeneaz valoarea n timp a afacerii.
Pentru experii interni sau externi care evalueaz
organizaia, diagnosticul este etapa pregtitoare evalurii care
faciliteaz identificarea acelor aspecte care pot contribui la
creterea valorii organizaiei sau, dimpotriv, la scderea valorii
create de aceasta n timp prin activitatea desfurat n cadrul unui
mediu economic dinamic expus permanent riscurilor iminente ale
mediului extern i intern. Diagnosticarea organizaiei, pe baza
unui istoric al evenimentelor sau prin considerarea caracteristicilor
pieei pe care activeaz aceasta, permite alegerea abordrilor n
evaluare pentru a estima o valoare corect a afacerii la un moment
dat.
Analiza diagnostic, realizat n vederea evalurii afacerii
trebuie s aib ca finalitate descrierea celei mai probabile
traiectorii de evoluie a ntreprinderii, cu punerea n eviden a
parametrilor de baz ce influeneaz valoarea. Concluziile
diagnosticului, n scop de evaluare, stau la baza fundamentrii
previziunilor de evoluie a ntreprinderii, n diferite scenarii sau
stadii de evoluie (Stan s.a., 2006, p.105).
Pornind de la analiza diagnostic a organizaiei, n vederea
evalurii se stabilesc premisele evalurii i o valoare a acesteia
aleas dintr-un set de valori determinate n raport de anumite
scenarii i anumite traiectorii de dezvoltare a afacerii. Setul de
valori va permite negociatorilor fie vnztori, fie cumprtori s
ajung la un pre de ofert.

8
 Pentru evaluarea unei afaceri se ntocmete fie un
diagnostic general care se refer la toate funciile specifice unei
organizaii care activeaz ntr-un mediu specific intern i extern,
fie un diagnostic special fundamentat pe aspectele juridice i
financiar-contabile ale organizaiei creia se dorete a i se da o
valoare, a i se fundamenta ntr-un mod ct mai credibil evoluia
viitoare.
Diagnosticul de evaluare n general are ca obiectiv
identificarea tuturor factorilor de risc ce acioneaz la nivelul
organizaiei i se poate stabili pe trei axe de analiz (Adela
Deaconu, 2000, p.25), respectiv:
- diagnosticul mediului economic care ia n considerare
variabile ca inflaia, evoluia ratei dobnzii, evoluia cursului de
schimb valutar
- diagnosticul strategic care are ca obiective stabilirea
cuplului produse-piee, analiza relaiilor cu mediul n care
evolueaz organizaia i posibilitile de colaborare sub diverse
forme, modul de organizare a activitii pe funciuni sau pe
activiti, modul de organizare a sistemului de urmrire a
costurilor pe activiti
- diagnosticul funciilor organizaiei care permite stabilirea
trsturilor cheie ale mediului prin considerarea funciilor
ntreprinderii:juridic, comercial, de exploatare,, de personal,
financiar-contabil, de cercetare-dezvoltare.
Activitatea de diagnosticare implic abordarea simultan i
n conexiune a aspectelor economice, juridice, de marketing,
comerciale psihologice, de management. Acesta este motivul
pentru care este benefic pentru organizaie ca aceast munc s fie
realizat de echipe de specialiti, preferabil din afara organizaiei,
experi autorizai care s beneficieze de sprijinul reprezentanilor
abilitai din cadrul organizaiei.
Conform punctelor de vedere ale specialitilor n
diagnosticul organizaiei, raiunea realizrii analizei diagnostic
corespunde mai multor situaii, respectiv:

9
 - identificarea msurilor menite a conduce la creterea
performanelor organizaiei i a noilor surse de dezvoltare a
avantajului competitiv;
- informarea tuturor prilor interesate cu privire la poziia
pe pia a organizaiei;
- stabilirea de alternative pentru organizaiile aflate n
dificultate i fundamentarea strategiilor pe termen mediu i lung;
- identificarea principalelor aspecte negative din activitatea
organizaiei i stabilirea de msuri corective pentru ameliorarea
situaiei identificate;
- necesitatea evalurii pentru diverse scopuri.
Raiunile care impun utilizarea diagnosticului l-au
determinat pe autorul american P. Drucker s afirme c
diagnosticul este un instrument important, aflat la dispoziia
managerului ntreprinderii, susceptibil s-l ajute s neleag
trecutul i prezentul ntreprinderii, precum i s-i orienteze
aciunile n prezent i viitor. Un manager eficace, menioneaz
autorul, trebuie s aloce circa 50% din timpul su diagnosticului
(Bologa, 2011, p.32).
Diagnosticul general al afacerii este interesant n primul
rnd pentru managerii organizaiei, dar i ali actori de pe piaa pe
care activeaz organizaia care pot fi interesai de acest aspect,
respectiv acionarii, bncile, clienii, furnizorii, angajaii,
autoritile publice.
Pe baza diagnosticului global se poate estima valoarea
afacerii care poate servi ca baz n procesul de negociere a
diferitelor operaiuni la care organizaia va fi parte.
Evaluarea afacerii are un caracter complex i se
fundamenteaz pe diagnosticul economico-financiar care se
completeaz cu analize economice, strategice, tehnico-
organizatorice pentru a stabili care este nivelul bogiei
organizaiei reflectat n valoarea de pia.
Activitatea de diagnosticare n vederea evalurii trebuie s
debuteze cu analiza informaiilor necesare aprecierii situaiei

10
trecute i prezente pentru a putea estima elementele i variabilele
ce trebuie considerate n alegerea metodelor de evaluare i n
selectarea tipului de valoare estimat. Prognoza evoluiei
organizaiei i abordrile n evaluare depind de consistena
diagnosticului.
Componentele principale ale diagnosticului sunt:
diagnosticul juridic i managerial;
diagnosticul comercial ;
diagnosticul activitii operaionale;
diagnosticul resurselor umane;
diagnosticul financiar.
Activitatea de diagnosticare se ncheie cu sinteza
diagnosticului n vederea evalurii prezentat sub forma punctelor
slabe i a punctelor forte.
n realizarea diagnosticului n vederea evalurii trebuie s se
considere cicumstanele care conduc la necesitatea evalurii
(vnzri de aciuni, vnzri de ntreprinderi, cotarea la burs,
fuziuni, asocieri, etc), iar acestea trebuie corelate cu abordrile n
evaluare.
Documentele de analizat n procesul diagnosticrii afacerii
sunt, n principal urmtoarele:
statutul societii;
repartizarea capitalului social;
organigrama;
procese verbale ale adunrii generale;
situaiile financiare pentru ultimii 3-5 ani;
documente de la ultimul control fiscal;
documentele de proprietate i planurile terenurilor i ale
construciilor ;
contractele de credit, de garanie, de ipotec i gaj;
contracte de leasing;
contractul colectiv i / sau individual de munc;
lista activelor necorporale nregsitrate n contabilitate

11
 Realizarea diagnosticului n vederea evalurii unei
organizaii presupune parcurgerea urmtoarelor etape de
pregtire:
- Pregtirea analizei diagnostic - este etapa n care se
stabilesc modalitile prin care se vor colecta categoriile de
informaii necesare n procesul de diagnosticare, documentele
necesare, persoanele de la care se vor culege informaii i
modalitile de culegere a acestora.
Pentru realizarea cu succes a procesului de evaluare a
afacerii este necesar o analiz a mediului intern al organizaiei
supus evalurii i o analiz a mediului extern n care-i
desfoar activitatea i care influeneaz direct sau indirect
activitatea acesteia.
Informaiile se preiau i se examineaz, n principal, din
situaiile financiare aferente unui interval de timp semnificativ
pentru evoluia organizaiei i de la personalul de conducere cu
ajutorul unor chestionare specifice care au rolul de a pregti
derularea discuiilor cu persoanele responsabile cu managementul
operaiunilor organizaiei.
Aadar, pregtirea analizei diagnostic presupune pregtirea
unei cercetri de birou pe baza situaiilor financiare i a unei
cercetri exploratorii folosind chestionarul ca instrument de
colectare a informaiilor.
Este recomandabil ca, nainte de a realiza diagnosticul
juridic i managerial, echipa de evaluatori s analizeze istoricul
organizaiei i s menioneze n raportul de evaluare condiiile
apariiei organizaiei, principalele momente n evoluia activitii
acesteia, dac au existat modificri ale obiectului de activitate sau
n structura acionariatului, n dimensiunea capitalului i alte
schimbri care au marcat evoluia organizaiei n timp;
- Analiza situaiilor financiare, a documentelor
organizaiei i a informaiilor obinute de la reprezentanii
organizaiei necesare evaluatorului pentru a cunoate ct mai n
detaliu modul de funcionare a organizaiei i pentru a putea

12
stabili scenarii credibile referitoare la evoluia organizaiei pe baza
crora se vor putea obine valorile cerute de instruciunile
evalurii.
- Elaborarea raionamentului de fundamentare a
parametrilor necesari pentru previziuni
Obinerea unui diagnostic profesionist, corect presupune
folosirea urmtoarelor instrumente:
- inspecia organizaiei prin realizarea uneia sau mai multor
vizite n cadrul tuturor punctelor de lucru importante; de regul,
cu ocazia inspeciei:
se identific principalele componente ale structurii
organizaionale;
se fotografiaz diferite categorii de active supuse
procesului de evaluare pentru a se face dovada inspeciei i pentru
a se realiza comparaii cu active din aceeai clas;
se preiau copii dup documentele juridice i financiar
contabile care vor fi folosite n analiza diagnostic;
se discut cu personalul att din structurile de conducere
ct i cu cel din structurile de execuie pentru a se obine
informaiile necesare formrii unei imagini ct mai corecte i
complete n legtur cu particularitile mediului intern i extern
n care funcioneaz organizaia supus diagnosticrii n vederea
evalurii ;
- interviuri pe baz de chestionar realizate cu factorii de
decizie afereni compartimentelor organizaiei evaluate; aceste
interviuri au ca obiectiv cunoaterea particularitilor mediului
intern i extern al organizaiei, opiniile factorilor de decizie n
legtur cu dinamica activitii i cu obiectivele pe termen mediu
i lung, cunoaterea diferitelor structuri organizaionale i fluxul
informaional ;
- analiza documentelor juridice i financiar contabile
este o activitate care precede interviurile i are ca scop formarea
unei imagini despre organizaie apreciat prin prisma indicatorilor
economico-financiari analizai n dinamic, n structur i prin

13
comparaie cu ceea ce a fost planificat sau cu entiti similare i
relevante din aceeai ramur sau domeniu de activitate; uneori,
analiza documentelor necesit din nou discuii cu factorii de
rspundere implicai n diferitele activiti ale organizaiei ;
- analiza comparativ cu organizaii comparabile are ca
scop determinarea poziiei organizaiei diagnosticate n raport de
cu alte organizaii similare, stabilirea locului acesteia pe piaa
produsului/serviciului, determinarea poziiei prezente i viitoare a
organizaiei. Pentru aceast activitate, dificultatea o reprezint
alegerea organizaiilor comparabile, mai ales n cazul
organizaiilor care nu sunt listate la burs.
Toate aceste instrumente menionate sunt folosite pentru a
permite colectarea i analiza datelor sau informaiilor relevante
necesare pentru evaluare. n general, aceste informaii fac referire
la descrierea proprietii, la elementele care permit aplicarea
metodelor de evaluare adecvate (informaii despre activele
organizaiei, despre tranzaciile realizate cu organizaii
comparabile sau despre oferte de tranzacionare, informaii despre
veniturile obtenabile de ctre proprieti similare sau
comparabile).
Sursele de informaii folosite sunt :
- observaia direct cu ocazia inspeciilor efectuate de
echipa de evaluare;
- documentele solicitate de la organizaia diagnosticat n
vederea evalurii;
- banca de date a evaluatorului ;
- bncile de date ale altor evaluatori;
- informaii oferite de publicaii de specialitate referitoare
la evoluia pieei naionale, internaionale i/sau sectorului de
activitate cruia i aparine organizaia evaluat;
- bursa.
Prin folosirea acestor instrumente se obin toate informaiile
necesare diagnosticrii afacerii i se pot stabili abordrile corecte
n evaluare care vor conduce la estimarea unui tip de valoare care

14
poate fi ncadrat ntr-un interval, valoare care este valabil pentru
o perioad de timp determinat i care are caracter orientativ,
estimativ fiind o opinie. Valoarea este redat prin intermediul unui
raport de evaluare de ctre o persoan imparial, specializat, cu
pregtire adecvat n analiza i evaluarea proprietilor.
Principalii factori pe care evaluatorul i consider
importani n activitatea de evaluare sunt:
- totalitatea drepturilor, privilegiilor sau condiiilor
aferente dreptului de proprietate;
- caracteristicile organizaiei i istoricul acesteia care poate
constitui un reper important n formularea ateptrilor referitoare
la beneficiile viitore;
- particularitile mediului economic, social, politic,
natural care pot influena evoluia ntreprinderii i care se regsesc
n coninutul indicatorilor economici: rata anual a inflaiei
considerat pe o anumit perioad de timp, ritmul de cretere al
PIB, nivelul ratelor dobnzii, rata de cretere a produciei n
domeniul din care face parte organizaia evaluat, evoluia
exporturilor i structura acestora n cadrul aceluiai domeniu de
activitate, evoluia volumului investiiilor, caracteristicile pieei de
capital, marjele de profit obinute n cadrul domeniului de
activitate vizat, riscul investiiei;
- structura patrimoniului i structura financiar care vor
face obiectul analizei diagnostic;
- posibilitatea organizaiei de a obine profit i de a plti
dividende n perioada previzionat;
- structura activelor necorporale i gradul de reflectare a
valorii lor n contabilitate;
- existena implicrii drepturilor de proprietate ale
ntreprinderii evaluate n tranzacii anterioare pentru a aplica
metoda comparaiei vnzrilor cu aciuni/participaii la
ntreprinderea n cauz;
- alte informaii de pia considerate relevante de ctre
evaluator;

15
 - cotaiile de pia ale aciunilor tranzacionate pe o pia
reglementat i preurile de tranzacionare ale ntreprinderilor din
cadrul aceluiai domeniu de activitate pentru a crea baza de date
necesar n vederea aplicrii metodei comparaiilor de pia.

1.2. Fundamentele evalurii afacerii

Evaluarea afacerii este un proces de estimare a unui anumit

tip de valoare valabil la o anumit dat i concretizat ntr-un
raport de evaluare.
Etimologic, termenul evaluare este de origine francez i
are semnificaia de a stabili preul, a estima, a determina
valoarea afacerii valabil la un moment dat sau de a stabili
valoarea sau meritul unui lucru.
Evaluarea este:
- un proces de determinare a valorii;
- o activitate complex, specializat care presupune
folosirea unui instrumentar adecvat, deinerea de abiliti i
competene din partea evaluatorului sau a echipei de evaluare;
- un demers cu puternic caracter subiectiv influenat n
mod special de experiena celui care parcurge acest demers
laborios ct i de proieciile i estimrile pe care se fundamenteaz
acest proces;
- un complex de abordri i instrumente cu ajutorul crora
o afacere sau pri componente ale acesteia sunt apreciate cu un
anumit tip de valoare stabilit la nceputul procesului de evaluare.
Organizaia, ca obiect al evalurii, poate fi privit pe de o
parte ca o sum de valori patrimoniale, de active, iar pe de alt
parte din punct de vedere al capacitii de a genera profit.
Ambele situaii sunt interesante pentru manageri, investitori,
clieni, furnizori, etc., numai c modalitatea de abordare a
problemei este diferit.

16
 Evaluarea este o determinare, o estimare rezultat din
raionamentul profesional al evaluatorului i nu un calcul exact al
unei valori rezultat printr-un calcul matematic sau cuantificare
precis. Prin procesul de evaluare se ofer o opinie imparial
asupra unui anumit tip de valoare prin care evaluatorul
demonstreaz c a luat n considerare toi factorii care
influeneaz n mod substanial valoarea.Valoarea este influenat
de cantitatea i calitatea informaiilor deinute de evaluator,
precum i de experiena acestuia, este rezultatul unui proces
complex de evaluare materializat ntr-un raport de evaluare
documentat, raional, argumentat, imparial.
Prin procesul de evaluare a afacerii se urmrete stabilirea
valorii acesteia la un moment dat i a posibilitii acesteia de a
crea valoare n perioada urmtoare, respectiv de a genera profit,
cash-flow avndu-se n vedere capacitatea organizaiei de a crea
valoare prin intermediul bunurilor i serviciilor oferite pieei.
Pentru cel care dorete s investeasc, valoarea afacerii
poate fi dat de un patrimoniu ce ncorporeaz un potenial
tehnico-tiinific avansat, o bun structur organizatoric i
organizaional, o resurs uman superior calificat i cu
experien avansat n domeniu, o clientel fidelizat, parteneri
valoroi, un cadru juridic avantajos, etc.
Valoarea afacerii estimat de evaluator va fi apreciat diferit
de cele dou pri implicate n tranzacie, n sensul c vnztorul
va dori s obin un pre ct mai bun pentru afacerea sa, n timp ce
cumprtorul va dori s cumpere ct mai ieftin. Cumprtorul este
preocupat de ce va ctiga n viitor n condiiile n care a investit
un anumit volum de capital care ar fi putut fi investit i n alte
variante i de perioada de timp n care-i va amortiza investiia.
Activitatea de evaluare a unor entiti patrimoniale este o
activitate diferit de cea de reevaluare contabil care este o
activitate administrativ reglementat juridic prin care se
reactualizeaz valorile contabile ale imobilizrilor corporale

17
nregistrate n contabilitate la costuri istorice cu cele actuale
influenate de procesul inflaionist.

Tipuri de evaluare
n funcie de scopul sau obiectivul, urmrit evaluarea poate
fi:
administrativ care se realizeaz n scopuri fiscale, pe
baza reglementrilor impuse de autoritile publice (ministere,
primrii, Codul fiscal);
economic - pe baza Standardelor de Evaluare care are
ca scop stabilirea valorii de pia n vederea privatizrii, vnzrii,
etc. ncepnd cu 1 ianuarie 2012, Standardele ANEVAR sunt
Standarde Internaionale de Evaluare compuse din ediia 2011 a
IVS i ediia 2012 a Ghidurilor de evaluare i a ghidurilor
metodologice de evaluare ANEVAR, obligatorii pentru toi
membrii ANEVAR.
n funcie de domeniile specifice n care se poate desfura,
evaluarea poate fi:
- evaluarea de ntreprinderi (afaceri);
- evaluarea de propriti imobiliare rezideniale,
comerciale, industriale, agricole;
- evaluri de active intangibile;
- evaluarea de bunuri mobile-echipamente sau bunuri
personale;
- evaluarea de active financiare-aciuni, obligaiuni.

Scopuri ale evalurii

Vnzarea unei proprieti - evaluarea ajut vnztorul s
stabileasc un pre pentru negociere, iar n cazul vnzrii prin
intermediar se evit frauda sau pentru confirmarea percepiei
proprii asupra valorii; evaluarea se poate realiza pentru vnzarea-
cumprarea ntregii ntreprinderi sau numai a unei pri din
aceasta.

18
 Cumprarea unei proprieti - evaluarea permite
formularea unei opinii asupra valorii, are rolul de a convinge pe
un vnztor c preul oferit este rezonabil i de a oferi informaii
cumprtorului legate de vechime, calitate, stare/condiie, etc.
Vnzarea cumprarea unei pri de ntreprindere -
exist situaii n care cumprtorii sunt interesai numai de
anumite pri din cadrul unei organizaii, iar valoarea acesteia s
nu coincid cu valoarea oreganizaiei evaluate ca un tot unitar.
Fuziuni i schimburi de proprieti - este situaia care
necesit stabilirea unei valori pentru fiecare proprietate pentru
echitate; capitalul social al noii organizaii rezultate trebuie s se
mpart echitabil tuturor acionarilor care au fuzionat n raport de
activele nete cu care a contribuit fiecare companie.
Lichidarea unei organizaii.
Divizarea activitii n mai multe uniti operaionale
distincte.
Estimarea aportului n natur la constituirea unei alte
organizaii sau n cazul unei asocieri temporare.
Pentru obinerea de finanare - bncile sunt interesate
de valoarea activelor cu care se constituie garania unui mprumut
bancar i, de asemenea, instituiile financiare sunt interesate de
valoarea de pia a ntreprinderii n cazul n care doresc s obin
participaii la organizaie n cazul unei finanri.
Scopuri judiciare - justa compensare n caz de
expropriere, cazuri de nelare dovedit a cumprtorului,
evaluare pentru pagubele prin deteriorarea proprietii-situaie n
care este necesar expertiza i mrturia n instan a evaluatorului,
moteniri, pretenii de despgubiri, dispute ntre acionari.
Stabilirea bazei de impozitare pe proprietate- conform
Codului fiscal i HGR nr 44/2004 impozitul pe proprietate se
aplic la valoarea impozabil, definit n cadrul acestuia.
Asigurare.
nregistrarea valorii activelor n situaiile financiare -
IFRS/IAS.
19
 Aprecierea cursului aciunii unei companii cotate.
Estimarea rentabilitii reale a capitalului investit i a
activelor totale.
Alte scopuri - stabilire rente, redevene, chirii i
ealonarea lor n timp, divizri, dizolvri, faliment,listarea la burs
etc. Mai nou, este propus de anumii specialiti evaluarea n
vederea realizrii raportului de audit (Marcu, Ene, 2010).
Piaa ntreprinderilor este o pia fragmentat, respectiv
exist o pia a ntreprinderilor cotate caracterizat ca o pia
reglementat i piaa ntreprinderilor necotate care este
nereglementat i neorganizat formal. Aceast mprire a
tranzaciilor cu ntreprinderi trebuie considerat de ctre
evaluatori ntruct pune acestora probleme diferite.
n cazul ntreprinderilor necotate tranzaciile sunt
caracterizate de preuri obinute n urmtoarele condiii:
- lipsa unor informaii abundente referitoare la tranzacii
anterioare;
- exist mari rezerve n privina posibilitii de a contacta
toi posibilii cumprtori i de a obine cel mai mare pre
disponibil;
- de regul, cumprtorii nu pot fi siguri c exist i o alt
ofert de cumprare.
Principalii participani la tranzacii pe piaa ntreprinderilor
necotate sunt: vnztorii, cumprtorii, intermediarii.
Vnztorii de ntreprinderi necotate pot fi fonduri de
investiii, companii publice atunci cnd se vnd participaii ori
vnztori individuali sau companii holding atunci cnd se vnd
ntreprinderile n ntregime.
Cumprtorii de ntreprinderi necotate sunt:
- companii cotate care urmresc s obin avantaje
strategice prin combinarea cu activitile proprii; sunt dispuse s
cumpere ntreprinderi mari, i doresc s fie investitori pe termen
lung i cumpr ntreprinderi necotate care au o rentabilitate a

20
capitalului mai mare dect un pachet minoritar din propriile
aciuni;
- companii necotate care cumpr ntreprinderi mai mici
pentru a obine dup cumprare cash-flow net sau fluxuri de
numerar nete disponibile;
- companii necotate care sunt interesate de efectuarea de
tranzacii financiare prin aplicarea ingineriei financiare superioare.
De cele mai multe ori cumpr aciuni, se mprumut la bnci i
garanteaz mprumuturile cu aciunile cumprate.
Intermediarii sunt consultani externi a cror intervenie
poate s fie constructiv sau distructiv n raport de gradul de
implicare, de momentul implicrii, de experien. Sunt consultani
n management, finane, legislaie care se pot implica n negociere
i de multe ori nu pot fi foarte obiectivi ntruct baza de
remunerare influeneaz acest aspect important.

Principalele etape ale procesului de evaluare

1. Definirea problemei de evaluare - este etapa n care:

- se identific proprietatea de evaluat, drepturile de
proprietate care sunt evaluate,
- se stabilesc destinatarii evalurii i scopul evalurii,
ntruct scopul dicteaz un anumit tip de valoare conform
standardului,
- se definete tipul de valoare care se mai numete baz de
evaluare sau standard al valorii,
- se stabilete data evalurii, respectiv data la care e
valabil valoarea estimat,
- se stabilesc premisele evalurii care, n cazul
organizaiei, pot fi: continuarea activitii normale, ncetarea
activitii (lichidarea). Valoarea estimat este valabil atta timp
ct nu se modific n mod semnificativ un factor care influeneaz
mrimea valorii. Deci nu putem vorbi de stabilirea anticipat a

21
unei perioade de valabilitate a valorii estimate rezultate din
procesul de evaluare.
2. Colectarea i analiza datelor /informaiilor relevante -
este necesar ca evaluatorul s verifice, de cte ori este nevoie,
exactitatea i corectitudinea surselor de informaii pentru a
elimina subiectivismul cu impact important asupra previziunilor i
valorii ntreprinderii rezultate din abordarea prin venit. De
exemplu, planul de afaceri ntocmit la nivelul organizaiei
evaluate trebuie analizat cu mare atenie pentru c el va fi folosit
ca surs pentru previziunea veniturilor.
3. Aplicarea abordrilor, metodelor i tehnicilor /
procedurilor de evaluare adecvate: abordarea prin comparaia
vnzrilor, prin venit i prin cost sau pe baz de active. Teoria i
practica evalurii impun folosirea a minimum dou abordri
pentru care evaluatorul are suficiente informaii corecte i
complete.
4. Formularea concluziilor asupra valorii - valoarea
rezultat n urma analizei diagnostic i aplicrii abordrilor de
evaluare adecvate este rezultatul raionamentului profesional al
echipei de evaluare, este explicat i este rezultatul unui proces de
selecie a nivelului unei valori cunoscut ca proces de reconciliere
a valorilor obinute prin aplicarea celor dou sau trei abordri de
evaluare.
5. Elaborarea raportului de evaluare n elaborarea
raportului de evaluare este posibil ca evaluatorul s apeleze la
serviciile oferite de ali evaluatori care sunt specializai n
evaluarea anumitor active ale organizaiei, n cazul n care se
realizeaz o lucrare de evaluare a unei proprieti complexe. n
situaia n care se apeleaz la serviciile oferite de ali evaluatori, se
menioneaz acest lucru n raport unde vor aprea semnturile
specialitilor implicai direct n procesul de evaluare.
nainte de nceperea procesului de evaluare, o problem
foarte important pentru echipa de evaluatori o constituie

22
stabilirea definiiei tipului de valoare corespunztoare situaiei
specifice a evalurii, numit premis a valorii.
Valoarea este un concept economic referitor la preul cel
mai probabil convenit de vnztorii i cumprtorii unui
produs/serviciu disponibil pe pia.
Valoarea este cel mai probabil pre care poate fi pltit pentru
bunuri i servicii la o anumit dat n conformitate cu o anumit
definiie a tipului de valoare.
Valoarea i preul sunt categorii economice distincte care
pot fi uor confundate ntruct valoarea este o opinie, o sum
atribuit unei organizaii, bun/serviciu rezultat n urma unor
calcule, iar preul reprezint expresia bneasc a valorii.
Preul este suma de bani care nsoete o tranzacie ca
urmare a solicitrii din partea vnztorului i acceptului din partea
cumprtorului. Este un fapt tangibil, un element real.
Ca i concept economic, valoarea reflect optica
investitorilor n legtur cu beneficiile economice viitoare pe care
le poate genera o anumit proprietate, este o reflectare a valorii
de schimb, deci presupune existena potenial a procesului
schimbului la data evalurii. Conceptul de valoare presupune o
sum de bani asociat unei tranzacii.
Valoarea este dat de interaciunea unor factori care
definesc oferta i cererea unui produs/serviciu, respectiv:
factori ai ofertei: utilitatea (capacitatea unui bun
economic de a satisface o anumit nevoie) i raritatea (oferta
unui bun economic raportat la cererea pentru acel bun);
factori ai cererii: preferina (intensitatea satisfaciei
obinute ca urmare a deinerii dreptului de proprietate i de
folosin a unui bun) i puterea de cumprare(capacitatea
participanilor pe pia de a cumpra bunuri oferite pe pia). Este
o mrime estimat n urma unui proces complex i este selectat
din valorile obinute prin aplicarea metodelor de evaluare
adecvate cu respectarea standardelor de evaluare.

23
 ntre cele dou categorii economice exist diferene,
respectiv:
preul este o mrime concret rezultat n urma
procesului de negociere, valoarea este o mrime subiectiv,
convenional;
preul este rezultatul negocierii i se formeaz pe pia,
valoarea este rezultatul evalurii i se obine ca urmare a
considerrii condiiilor pieei la un moment dat i a experienei
evaluatorului. Valoarea estimat este punctul de plecare n
negocierea preului.
Pornind de la aceste aspecte se poate afirma faptul c, la
baza stabilirii preului ca rezultat al negocierii, se afl valoarea
afacerii estimat de evaluator. Nivelul preului poate fi foarte
apropiat de valoarea estimat de evaluator sau poate fi negociat
avndu-se ca punct de plecare nivelul valorii estimate.
n general, motivaiile vnztorului sunt legate de aspecte
referitoare la consideraii strategice, lipsa de lichiditi, reducerea
cotei de pia deinute.
Motivaiile cumprtorului sunt determinate de dorina de
consolidare a poziiei pe pia prin aciuni de integrare pe
orizontal sau pe vertical sau de construire a unei afaceri proprii
achiziionnd experiena i patrimoniul unei organizaii.
n teoria economic au fost elaborate multe definiii ale
conceptului de valoare. n activitatea de evaluare termenul de
valoare este folosit ntotdeauna prin precizarea tipului de valoare.
De exemplu, valoarea de pia este....lei sau valoarea subiectiv
este.... lei sau valoarea special este.... i nu folosim expresia
valoarea este.... lei.
n procesul de evaluare tipurile de valoare utilizate sunt cele
recunoscute de standardele de evaluare (IVS 1 i IVS 2) i cele
recunoscute de Standardele de Contabilitate, atunci cnd scopul
evalurii este recunoaterea activelor i datoriilor n situaiile
financiare.

24
 n Standardele Internaionale de Evaluare (IVS) sunt
recunoscute 2 categorii de valori:
- valoarea de pia (IVS 1);
- tipuri de valoare diferite de valoarea de pia (IVS 2).
Conform IVS 1, valoarea de pia este suma estimat
pentru care o proprietate ar fi schimbat, la data evalurii, ntre
un cumprtor decis i un vnztor hotrt, ntr-o tranzacie cu
pre determinat obiectiv, dup o activitate de marketing
corespunztoare, n care prile implicate au acionat n
cunotin de cauz, prudent i fr constrngere.
Pentru nelegerea corect a definiiei se impun cteva
comentarii care fac referire la condiiile pieei libere cu concuren
perfect:
suma estimat semnific preul pltibil pentru a afacere,
caracterizat pentru vnztor ca un pre rezonabil i avantajos
pentru cumprtor, un pre care nu este influenat de condiii
atipice i care este pltit ntr-o perioad rezonabil i nu n rate ;
pentru care o proprietate ar fi schimbat subliniaz
faptul c valoarea proprietii este estimat i nu este un pre
determinat;
la data evalurii semnific faptul c valoarea estimat
este valabil numai la momentul evalurii ntruct estimarea ei s-a
realizat avndu-se n vedere condiiile pieei de la acel moment
dat; orice modificare a condiiilor pieei poate conduce la
modificarea valorii estimate;
ntre un cumprtor decis exprim faptul c cel care
cumpr nu este constrns s fac acest lucru;
un vnztor hotrt exprim faptul c nici acesta nu este
constrns s vnd i nici este dispus s ateapte s obin preul
pe care-l consider rezonabil;
ntr-o tranzacie cu pre determinat obiectiv - preul
tranzaciei nu este influenat de relaii prtinitoare sau de interese
speciale ntre pri;

25
 dup o activitate de marketing corespunztoare -
semnific faptul c ambele pri au avut suficient timp s se
informeze ca urmare a expunerii pe pia a afacerii;
n care prile implicate au acionat n cunotin de
cauz, prudent i fr constrngere - semnific faptul c ambele
pri au fost bine informate asupra condiiilor pieei.
Valoarea de pia este tipul de valoare cel mai solicitat unei
echipe de evaluatori i ea trebuie neleas ca valoare care nu ia n
considerare costurile de vnzare sau de cumprare i nici impozite
sau taxe asociate.
n IVS 1 paragraful 6.9. este definit i valoarea de pia
ca mrime negativ astfel n situaii excepionale, valoarea de
pia poate avea o mrime negativ. Aceast situaie include
unele proprieti nchiriate, unele proprieti specializate,
proprieti nvechite al cror cost de demolare este mai mare
dect valoarea terenului, unele proprieti contaminate i altele.
Standardul Internaional de Evaluare IVS 2 - Tipuri de
valoare/baze de evaluare diferite de valoarea de pia
precizeaz c tipurile de valoare diferite de valoarea de pia
trebuie distinse n mod clar de valoarea de pia deoarece reflect
aplicarea explicit a unor situaii / ipoteze care sunt diferite de
ipotezele coninute n definiia valorii de pia.
1. Valoarea de investiie sau subiectiv este adecvat
pentru situaia n care numai o anumit parte, de obicei un
cumprtor obine avantaje specifice i este definit astfel:
valoarea unei proprieti pentru un anumit investitor sau
categorie de investitori i pentru obiective de investiii
identificate. Acest concept subiectiv relaioneaz o anumit
proprietate de un anumit investitor, grup de investitori sau
entitate care au obiective i/ sau criterii de investiii
identificabile.
2. Valoarea de utilizare numit i valoarea specific
entitii este definit ca valoarea actualizat a viitoarelor
fluxuri de trezorerie (cash-flows) preconizate s se obin de la un

26
activ sau de la o unitate generatoare de numerar (IAS 36.6).
Aceast baz de evaluare este adecvat n ipoteza unui activ care
este folosit n continuare fr a fi supus unui schimb dect ipotetic
i din utilizarea cruia se obin anumite beneficii. Aceast valoare
se afl n legtur cu IFRS-urile care ne arat cum trebuie fcut, n
timp ce IAS-urile ne arat ce trebuie fcut.
3. Valoarea special este suma de bani peste valoarea de
pia care ar putea fi pltit de un cumprtor special, sum care
reflect avantajele rezultate din combinare a intereselor care, n
general nu sunt disponibile pentru cumprtori pe pia.
Cumprtorul special este un cumprtor care are un interes
aparte ntr-un anumit activ aflat ntr-o asociere economic,
juridic sau geografic cu activul supus evalurii.
Aceast valoare rezult din combinarea a dou active care
creeaz un activ cu o valoare mai mare dect suma valorilor celor
dou active n cazul n care acestea s-ar vinde separat. Poate
proveni n cazul n care caracteristicile unui activ au o valoare mai
mare pentru o anumit parte care deine n proprietate un activ sau
active complementare.
4. Valoarea just estesuma pentru care un activ ar putea
fi schimbat de bunvoie ntre dou pri interesate, aflate n
cunotin de cauz, n cadrul unei tranzacii desfurate n
condiii obiective, cu preul determinat obiectiv (IAS 16.6).
5. Valoarea de lichidare sau de vnzare forat reprezint
suma ce va fi obinut din vnzarea afacerii ntr-un interval de
timp prea mic pentru a ndeplini condiiile din definiia valorii de
pia. n cazul lichidrii, la stabilirea valorii de lichidare,
evaluatorul trebuie s ia n calcul i costurile necesitate asociate
lichidrii, respectiv cheltuieli administrative, taxe, impozite,
onorarii, etc.
6. Valoarea pentru garanii bancare sau valoarea ipotecii
cu referire la vandabilitatea viitoare a proprietii prin
considerarea condiiilor pieei i a utilizrii curente i adecvate a
acesteia.

27
 7. Valoarea de impozitare conform cu Codul fiscal, cu
legislaia fiscal n vigoare referitoare la taxele pentru proprieti.
8. Valoarea de asigurare definit n contractul de
asigurare.
9. Valoarea de recuperare stabilit pentru materialele
recuperabile i nu pentru continuarea activitii.
n evaluarea unor afaceri care sunt formate din mai multe
uniti operaionale se folosete noiunea de valoare a afacerii
definit de IVSC ca valoare global a unei ntreprinderi care va
continua s funcioneze i n care repatizarea acestei valori globale
a afacerii pe prile ei componente se face funcie de contribuia
lor la afacerea total i nu funcie de valaorea de pia nsumat a
componentelor ei.
Definiia valorii afacerii (a unei ntreprinderi n funcionare)
formulat de TegoVA n Ghidul albastru este valoarea generat de
activitatea ei comercial dovedit. Ea este expresia unei afaceri
stabile i rezult din analiza cash-flowului actualizat sau din
capitalizarea profiturilor care reflect cifra de afaceri i
eventualele datorii viitoare condiionate. Valoarea astfel calculat
este rezultanta contribuiei terenului, cldirilor, mainilor,
goodwilului.
n evaluare deseori se folosesc anumii termeni care nu
reprezint tipuri de valoare distincte, ci descriu situaia activului
sau circumstanele n care acesta se schimb. Exist trei termeni
uzuali folosii n activitatea de evaluare, respectiv:
- valoarea ntreprinderii pe premisa continuitii
exploatrii ;
- valoarea de lichidare se refer la situaia n care un
grup de active folosite ntr-o ntreprindere sunt oferite la vnzare
n mod individual ca urmare a nchiderii ntreprinderii;
- valoare de recuperare - se refer la valoarea unui activ
care a ajuns la sfritul duratei de via economic pentru scopul
pentru care a fost creat i totui ar mai putea avea valoare pentru o
utilizare alternativ sau pentru recuperarea materialelor coninute.

28
 Termenii definii mai sus nu trebuie utilizai niciodat fr o
precizare suplimentar, ci prin adugarea tipului de valoare la care
se refer; exemplu: valoarea de pia pe premisa continuitii
exploatrii, valoarea just pe premisa continuitii
exploatrii, valoarea de pia pe premisa lichidrii activelor.
n ntocmirea raportului de evaluare se pornete de la
precizarea premisei care st la baza selectrii metodelor de
evaluare, respectiv: premisa continuitii activitii normale de
exploatare sau premisa ncetrii activitii sau a lichidrii.
n situaia n care evaluarea are n vedere numai o parte din
capitalul acionarilor, evaluatorul trebuie s stabileasc
posibilitatea ca ntreprinderea s aib o valoare mai mare prin
lichidarea total sau numai a unei pri, fa de valoarea rezultat
pe premisa continuitii normale a activitii de exploatare. Deci
nu ntotdeauna premisa continurii activitii este cea mai
adecvat ntruct lichidarea total sau parial a ntreprinderii se
poate concretiza ntr-o valoare mai mare

1.3. Principii fundamentale n evaluare

Evaluarea proprietilor mobile i imobile, evaluarea

afacerilor se fundamenteaz pe un set de principii prezentate n
documentele apute sub egida ANEVAR necesare n nelegerea
procesului de evaluare sunt urmtoarele:
principiul anticiprii - valoarea estimat provine din
anticiparea beneficiilor viitoare ce urmeaz a fi obinute de
proprietatea deinut i evaluat; ea nu este echivalent cu costul
istoric sau costul de recreare a acelei valori;
principiul substituiei - n situaia n care, pe pia se afl
disponibile mai multe proprieti similare cu preuri diferite, cel
care are preul cel mai mic se va epuiza primul sau, altfel spus,
nici un cumprtor nu va fi dispus s plteasc mai mult pentru a
proprietate care are aceeai utilitate;

29
 principiul schimbrii - condiiile pieei se pot schimba
urmare a influenei factorilor externi sau interni i, de aceea,
valoarea estimat trebuie considerat valabil numai la momentul
specificat n raportul de evaluare ntruct orice schimbare n pia
va influena nivelul valorii estimate;
principiul cererii i ofertei - preul unui bun sau al unei
proprieti este influenat de categoriile specifice pieei i de
existena concomitent a acestora;
principiul contribuiei valoarea unei pri componente a
afacerii depinde de contribuia acesteia la valoarea ntregului.
n evaluarea organizaiei exist un set de principii
sintetizate din combinarea teoriei economice, a standardelor de
evaluare, a realitilor pieei (V. Robu, I. Anghel s.a., 2003),
astfel:
valoarea ntreprinderii este echivalent cu valoarea
prezent a tuturor fluxurilor viitoare anticipate care deriv din
dreptul de proprietate asupra capitalului firmei; cu ct este mai
mare incertitudinea referitoare la evoluia organizaiei cu att
riscul pentru investitor este mai mare, iar valoarea estimat va fi
mai mic;

valoarea care deriv din dreptul de proprietate are dou

componente, respectiv valoarea comercial, transferabil i
valoarea netransferabil dat de valoarea care aparine
proprietarului; n momentul schimbului are loc numai transferul
valorii comerciale;

valoarea estimat este valabil numai la un anumit

moment dat ntruct organizaia este n continu transformare ca
urmare a desfurrii proceselor specifice n anumite condiii
susceptibile a fi permanent n micare;

piaa este cea care determin rata de fructificare a

capitalului investit ntruct aceasta depinde de condiiile

30
economice generale, de raportul cerere-ofert, de specificul
comportamentului de cumprare;

valoarea ntreprinderii depinde de capacitatea ei de a

genera fluxuri pozitive n viitor la dispoziia proprietarilor, iar
aceasta determinat pe principiul continuitii activitii nu poate
fi mai mic dect valoarea de lichidare a afacerii.

Principiile de evaluare a ntreprinderii i a proprietilor

specializate generatoare de afaceri sintetiteaz toate corelaiile
economice care trebuie respectate n metodologia evalurii,
respectiv (Stan, 2008, p.97 si urm.):
evalurile se efectueaz pe baza respectrii Standardelor
Internaionale de Evaluare; n cazul evalurii afacerii standardul
de evaluare este IVS GN 6-Evaluarea ntreprinderii, iar conform
acestuia, n evaluarea unei ntreprinderi o cerin esenial este
folosirea numai a metodelor i procedurilor recunoscute de
evaluare. n prezent una din obligaiile statutare ale membrilor
ANEVAR Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia este
respectarea cerinelor acestui standard.
evaluarea unei ntreprinderi este efectuat numai de
experi evaluatori profesioniti, cu pregtire i experien adecvat
n evaluarea tipului respectiv de afaceri, aspect dovedit de
calitatea de membru titular activ, deintor al tampilei eliberate
anual de ANEVAR;
evaluarea nu este o tiin exact, ci presupune estimarea
unui tip de valoare valabil la un moment dat cu ajutorul
metodelor i tehnicilor agreate;
principiul substituiei conform cruia preul de cumprare
maxim pe care este dispus s-l plteasc un investitor raional
este:
preul de cumprare al terenului i costurile de
construcie a unei proprieti substitut cu utilitate identic
cu cea a proprietii supuse evalurii;

31
 preul de cumprare de pe pia a unei proprieti cu
utilitate identic;
preul de cumprare a unei proprieti care i va genera
acelai venit, n aceleai condiii de risc;
- valoarea unei ntreprinderi este dat de veniturile
anticipate viitoare n situaia n care-i va continua activitatea; se
cumpr venituri viitoare i nu active corporale sau necorporale;
- cea mai bun surs a valorii este piaa, adic cea mai
adecvat abordare n evaluare este metoda comparaiei de pia;
- limita minim a valorii unei ntreprinderi este activul ei
net de lichidare; altfel spus, dac valoarea ntreprinderii calculat
prin metodele nscrise n abordarea prin venit (capitalizarea
venitului i metoda cash-flowului net actualizat) este inferioar
valorii de lichidare, valoarea final care trebuie reinut este
valoarea de lichidare; altfel, dac ntreprinderea este vndut la un
pre mai mic dect valoarea sa de lichidare, cumprtorul va fi
tentat s vnd activele bucat cu bucat i s obin astfel ctig
din tranzacie.
- separarea activelor din afara exploatrii, evaluarea lor
distinct la valoarea realizabil net i adugarea acestei valori la
rezultatele obinute din aplicarea metodelor de evaluare selectate
- stabilirea valorii finale a unei ntreprinderi se face prin
selectarea din seria de valori obinute a unei singure valori care
rezult din aplicarea celei mai adecvate i credibile metode de
evaluare i nu este rezultatul unei medii aritmetice ponderate.
ntr-o abordare mai nuanat, aceste principii sunt
evideniate i de ali autori (Isaic Maniu, s.a, 2004, p.13) fcndu-
se referire la: evaluarea unitar ce trebuie realizat atunci cnd se
evalueaz o ntreprindere sau afacere, analiza trecutului i a
situaiei prezente sau la principiul esenialitii.

32
 1.4. Standarde profesionale de evaluare

Standardele de evaluare s-au creat n scopul meninerii i

mbuntirii calitii lucrrilor realizate de evaluatorii
profesioniti n beneficiul utilizatorilor rezultatelor evalurii.
Evaluarea este o activitate inclus n sfera serviciilor
profesionale, activitate care se concretizeaz n elaborarea unui
raport de evaluare prin care se atribuie un anumit tip de valoare
unor drepturi de proprietate asupra unor entiti (ntreprinderi,
proprieti imobiliare, bunuri mobile, active financiare) prin
parcurgerea unui proces complex de ctre experi evaluatori
profesioniti care folosesc informaiile relevante de pe pia i un
instrumentar reprezentat de metode, standarde profesionale i
etice specifice.
Aceast activitate este specific economiei de pia i este
impus de interesele diferitelor categorii de actori de pe pia,
respectiv investitori persoane juridice i fizice.
Profesiunea de evaluator este recunoscut n Romnia prin
Ordinul nr 86/2000 al Ministrului Muncii i Proteciei Sociale
privind completarea Clasificrii Ocupaiilor din Romnia i are un
caracter multidisciplinar ntruct necesit cunotine solide din
domeniul economic, juridic, tehnic.
Conform coninutului Standardelor Internaionale de
Evaluare, (IVS uri) acestea au fost create n urmtoarele
scopuri :
pentru a nlesni tranzaciile internaionale i a contribui
la viabilitatea pieelor internaionale prin promovarea
transparenei n raportrile financiare, precum i creterea
ncrederii n evalurile realizate pentru garantarea mprumuturilor,
pentru tranzacii care implic un transfer al dreptului de
proprietate, pentru soluionarea litigiilor i pentru determinarea
impozitelor asupra proprietii;
pentru a servi ca un etalon profesional pentru evaluatorii
din ntreaga lume, i astfel, permindu-le acestora s rspund

33
cererilor pieelor internaionale de proprieti pentru evaluri
credibile i s satisfac cerinele pentru raportri financiare ale
comunitii internaionale de afaceri;
pentru a furniza Standarde de evaluare i de raportare
financiar care s satisfac cerinele rilor n dezvoltare sau n
curs de industrializare.
Standardele Internaionale de Evaluare reprezint cea mai
bun practic sau practica acceptat n evaluare, cunoscute i ca
Principii de Evaluare General Acceptate (GAVP).
Standardul Internaional de Practic n Evaluare 6 GN
6 - Evaluarea ntreprinderii (revizuit n 2007) a fost adoptat de
Comitetul pentru Standarde Interanionale de Evaluare pentru a
mbunti coninutul i calitatea evalurilor de ntreprinderi n
cadrul comunitii internaionale, n beneficiul utilizatorilor
situaiilor financiare i ai evalurilor de ntreprinderi.
ncepnd cu data de 1 ianuarie 2012, standardul dup care se
realizeaz evaluarea ntreprinderilor nu mai este GN6, ci IVS 200
Intreprinderi i participaii la ntreprinderi.

1.5. Organizaii profesionale n domeniul evalurii

Evaluatorii au constituit asociaii profesionale n scopul

crerii unui cadru menit a le reprezenta interesele i a le
reglementa activitatea. Acestea au un rol important n promovarea
standardelor profesionale i etice ale activitii de evaluare n
scopul obinerii unei imagini favorabile n pia bazat pe
ncredere, profesionalism, promtitudine, transparen.
Activitatea din cadrul asociaiei este reglementat de un set
de condiii care definesc portretul participantului i cuantumul
obligaiilor morale i profesionale asumate colectiv. Se folosesc
standarde profesionale i un cod de comportament profesional,
etica i codul deontologic care au rolul de a consolida i a proteja
profesiunea i de a oferi clienilor i publicului n general un set
de reguli necesar a fi respectate de toi consultanii n domeniu.

34
 n domeniul evalurilor de ntreprinderi i proprieti, n
1981 a luat fiin Comitetul pentru Standarde Internaionale de
Evaluare a Activelor (TIAVSC) care s-a transformat ulterior in
The International Valuation Standards Committe IVSC ce a
obinut recunoatere internaional prin statutul su de organ
consultativ al Consiliului Economic i Social al Naiunilor Unite
ECOSOC i al Comitetului Internaional pentru Standarde n
Contabilitate-IASB.
Comitetul pentru Standarde Internaionale de Evaluare
(IVSC) este o asociaie non profit, format din organizaii
profesionale n domeniul evalurii, la nivel mondial, care sunt
unite printr-un singur act constitutiv. IVSC este o organizaie non-
guvernamental, membr a Naiunilor Unite ale crei principale
obiective sunt de a elabora i publica, n interesul public,
standarde pentru evaluarea proprietii, de a promova adoptarea
lor la nivel global, de a armoniza standardele de evaluare existente
in diverse ri ale lumii, etc.
IVSC public Standarde de Practic n Evaluare, referitoare
la tratarea anumitor probleme specifice evalurii, precum i
Standarde de Aplicaii n situaii specifice, care apar n acordarea
de consultan n diferite domenii de afaceri. IVSC a urmrit, n
mod deosebit, ca Standardele Internaionale de Evaluare (IVS) s
fie recunoscute n standardele de contabilitate precum i n alte
standarde de raportare, astfel nct evaluatorii s cunoasc ce li se
solicit din partea standardelor altor discipline.
n Europa, n 1977 s-a nfiinat Grupul European al
Evaluatorilor - TEGOVOFA cu scopul de a reprezenta n faa
organizaiilor UE i organizaiilor internaionale un punct de
vedere comun referitor la evaluarea mijloacelor fixe, a
proprietilor imobiliare i a ntreprinderilor.
n 1992 ia fiin o organizaie paneuropean numit
EUROVAL ca interfa ntre evaluatori practicieni activi n
asociaii profesionale naionale din ri ale UE, pe de o parte i

35
Comisia European, alte organizaii reprezentative din alte
domenii i beneficiarii evalurilor , pe de alt parte.
n 1997 EUROVAL fuzioneaz cu TEGOVOFA i rezult
TEGoVA (The European Group of Values Associations) care a
preluat activitatea legat de standardizare, de evaluare i de
profesia de evaluator i a elaborat i lansat n 2003, cea de a 5-a
ediie a Standardelor Europene de Evaluare EVS 2003
compatibile cu cele internaionale .
Grupul European al Asociaiilor de Evaluatori (TEGoVA)
este un organism paneuropean non profit, compus din 43 de
asociaii din 27 de ri, reprezentnd aproape 100.000 de
evaluatori din Europa. Principalele sale preocupri constau n
elaborarea de standarde i asigurarea calitii i a eticii n cadrul
pieei serviciilor de evaluare a proprietilor imobiliare.
n 2002, la cerina Bncii Mondiale i din iniiativa
asociaiilor profesionale din SUA, Marea Britanie i a altor
asociaii importante, a luat fiin Asociaia Mondial a
Organizaiilor de Evaluatori - WAVO, organizaie care-i
propune s dezvolte uniform i riguros profesiunea de evaluator n
toate rile lumii. Asociaia Mondial a Organizaiilor de
Evaluatori (WAVO) are ca misiune dezvoltarea i mbuntirea
pe plan mondial a serviciilor de evaluare a proprietilor i a
profesiei de consultant, precum i promovarea celor mai bune
practici n domeniul evalurii.
n Romnia, din iniiativa unui grup de 30 de membri
fondatori i cu acordul Ageniei Naionale pentru Privatizare s-a
constituit Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia
ANEVAR.
Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia -
ANEVAR - a luat fiin n anul 1992, ca o asociaie profesional,
non-profit, neguvernamental, independent, care acioneaz n
interes public (fapt susinut de recunoaterea sa ca fiind de
utilitate public prin HG 1447/09.09.2004) i care promoveaz
metodele i tehnicile de evaluare prin mijloace specifice.

36
 Activitatea de evaluare se structureaz matriceal n patru
seciuni:
evaluarea ntreprinderilor ;
evaluarea proprietilor imobiliare;
evaluarea bunurilor mobile ;
evaluarea instrumentelor financiare.
Printre principalele activiti derulate de asociaie se
remarc:
organizarea de cursuri de formare n domeniul evalurii
de proprieti imobiliare, afaceri, maini i echipamente i
instrumente financiare;
traducerea i publicarea unor cri de specialitate;
organizarea de conferine i simpozioane pentru
dezbaterea i soluionarea problemelor majore ale practicrii
profesiei de evaluator n Romnia;
formarea unui corp de lectori profesioniti;
acreditarea membrilor ANEVAR;
participarea la elaborarea unor acte normative;
ANEVAR a contribuit la elaborarea unor acte normative
de interes;
ANEVAR este asociat unic la institutul de cercetri n
evaluare - IROVAL care are preocupri n domeniul evalurilor,
deine o editur i o vast bibliotec de specialitate;
ANEVAR a realizat recunoaterea sa internaional n
domeniul evalurii, stabilind relaii de cooperare cu asociaii
profesionale din Statele Unite ale Americii, din Marea Britanie i
multe alte asociaii europene de profil;
la soliciatarea sa, au fost incluse n clasificarea
ocupaiilor din Romnia cele patru categorii de experi evaluatori,
respectiv expert evaluator de ntreprinderi, expert evaluator de
proprieti imobiliare, expert evaluator de bunuri mobile, expert
evaluator de active financiare.
Membrii ANEVAR i desfoar activitatea n conformitate
cu standardele de evaluare nc din 1995, iar din anul 2003

37
acestea au fost nlocuite cu Standardele Internaionale de Evaluare
(elaborate de IVSC - International Valuation Standard Committee,
organism al ONU).
ncepnd cu data de 1 ianuarie 2004, Standardele
Internaionale de Evaluare elaborate de IVSC au fost adoptate ca
standarde obligatorii pentru membrii ANEVAR. Activitatea
ANEVAR este recunoscut de multe organizaii romneti care
solicit ca rapoartele de evaluare s fie n concordan cu
standardele ANEVAR i recomandrile sale.
ANEVAR este membru al Consiliului Director al
Comitetului pentru Standarde Internaionale de Evaluare (IVSC),
al Grupului European de Asociaiilor de Evaluatori (TEGoVA) i
al Asociaiei Mondiale a Organizaiilor de Evaluatori (WAVO). n
luna noiembrie 2011 activitatae ANEVAR a fost ncorporta n
noua structur, Uniunea Naional a Evaluatorilor Autorizai
din Romnia.

38
 Capitolul 2. Diagnosticul general al afacerii

Cuvinte i concepte cheie: diagnostic juridic,diagnostic

managerial, diagnostic comercial, diagnostic operaional sau al
activitii de exploatare, diagnosticul resurselor umane, diagnostic
financiar

2.1. Diagnosticul juridic

Diagnosticul juridic are ca scop identificarea punctelor forte

i a celor slabe ale situaiei juridice a organizaiei analizate i
impactul acestora asupra performanelor economico-financiare ale
organizaiei. Urmrete relaiile organizaiei cu proprietarii,
angajaii i partenerii de afaceri sub aspectul conformitii cu
actele legislative.
Diagnosticul juridic presupune investigarea aspectelor
juridice referitoare la activitatea organizaiei i a patrimoniului
acesteia. Concret, se verific aspectele care aparin dreptului
societilor comerciale, dreptului civil, dreptului comercial,
dreptului financiar, dreptului fiscal, dreptului muncii, dreptului
mediului i litigiile organizaiei. Dac organizaia evaluat
respect legislaia comercial, civil, financiar, a mediului, etc.,
elimin cheltuielile excepionale i impactul asupra rezultatului
este unul favorabil.
Datorit specificului i volumului mare de cunotine de
specialitate pe care l implic acest tip de diagnostic, este de
preferat ca aceast activitate s fie realizat de un jurist care este
cooptat n echipa de evaluare.
Practic, stabilirea diagnosticului juridic presupune analiza
documentelor legale solicitate de ctre evaluator i identificarea
punctelor forte i slabe.
Lista documentelor legale solicitate pentru ntocmirea
diagnosticului juridic cuprinde urmtoarele componente care sunt

39
trecute n revist prin prisma existenei lor i apoi se analizeaz pe
cele opt domenii:
- actul constitutiv al organizaiei conform legii societilor
comerciale cu modificrile ulterioare;
- titlurile de proprietate i dovada dreptului de folosin
asupra terenului i a cldirilor;
- situaia creditelor contractate, a garaniilor constituite i a
altor sarcini care greveaz activele de baz ale organizaiei;
- contractele de nchiriere, locaie de gestiune, concesiune
i leasing;
- contractele de asigurare pe categorii de active;
- situaia mrcilor i a brevetelor care aparin organizaiei
evaluate i salariailor acesteia;
- documentele ultimului control fiscal;
- ultimul raport al comisiei de cenzori;
- registrele AGA;
- registrele Consiliului de Administraie;
- registrele obligatorii i reglementate;
- Regulamentul de organizare i funcionare.
Modul de respectare a legislaiei referitoare la societile
comerciale presupune verificarea urmtoarelor aspecte:
- actele juridice referitoare la nfiinarea societii
comerciale, a filialelor i sucursalelor acesteia din ar i
strintate i modul n care forma de organizare juridic asigur
ndeplinirea n cele mai bune condiii a obiectului de activitate;
- dac activitile desfurate de organizaie corespund
celor prezentate n actul de constituire a acesteia;
- existena contractelor de asociere i valabilitatea
acestora;
- modul de ntocmire a registrelor societii;
- se urmrete dac hotrrile Adunrii Generale a
Acionarilor sau ale Consiliului de Administraie sunt respectate;

40
 - structura capitalului i modificrile rezultate din
transferul,cesiunea sau succesiunea titlurilor de proprietate sunt
evideniate n Registrele Acionarilor i Aciunilor.
Respectarea legislaiei referitoare la dreptul civil
presupune verificarea urmtoarelor aspecte:
- existena actelor de proprietate asupra terenului i
construciilor sau contractelor de nchiriere;
- existena documentaiei necesare pentru realizarea
construciilor;
- existena actelor referitoare la brevete, mrci, concesiuni,
licene i la nregistrarea lor la oficiile pentru brevete i mrci
ntruct utilizarea lor de ctre organizaie determin impact asupra
veniturilor;
- existena titlurilor de proprietate asupra titlurilor de
participaie;
- situaia mprumuturilor, a modului de rambursare, plile
restante, eventualitatea declarrii strii de faliment;
- situaia juridic a imobilizrilor financiare (titluri de
participaie i creane imobilizate);
- existena contractelor de asigurare a societii prin efectul
legii i mpotriva unor riscuri, situaia achitrii primelor de
asigurare.
Respectarea elementelor de dreptul muncii presupune
analiza:
- existenei i nregistrrii la organele abilitate a
contractelor individuale de munc i a celui colectiv - se verific
dac includ sau nu participarea la beneficii, dac includ clauze
care pot fi afectate de transferul de proprietate al ntreprinderii;
- existenei contractului de management i modalitatea de
participare la beneficii;
- respectrii prevederilor referitoare la plata salariilor i
contribuiilor sociale;
- existenei unor conflicte de munc i a unor revendicri
ale salariailor sau ale sindicatelor;

41
 - evidenelor la zi privind personalul;
- aciunilor sindicatului, existena sau inexistena unui
dialog social i a consecinelor acestuia;
- relaiilor cu inspecia muncii, respectiv existena
sanciunilor, recomandrilor, punctualitii n privina achitrii
obligaiilor scadente.
Respectarea elementelor de drept fiscal presupune :
- verificarea nregistrrii organizaiei la administraia
financiar i dac au fost declarate toate elementele de activ
generatoare de impozite;
- verificarea datei ultimului control fiscal i a rezultatelor
acestuia;
- obligaii restante - analiza cauzelor siturii ntreprinderii
n poziia de debitor fiscal-bugetar.
Respectarea elementelor de dreptul mediului presupune:
- verificarea existenei autorizaiilor de mediu, a unui
studiu de impact;
- verificarea existenei unui acord de la Agenia teritorial
de protecie a mediului pentru funcionarea organizaiei;
- verificarea existenei unor obligaii legate de
decontaminare a unor terenuri sau amplasamente nvecinate sau a
plii onor daune interese.
n privina litigiilor se va urmri dac:
- organizaia a generat conflicte de interese altor
organizaii;
- exist procese pe rolul instanelor judectoreti sau a
Arbitrajului de pe lng Camera de Comer i ce perspectiv de
rezolvare exist;
- s-au constituit provizioane pentru acoperirea acestora;
- exist anumite efecte ale deciziilor organelor
judectoreti asupra dreptului de proprietate evaluat.
n evaluarea ntreprinderii, evaluatorul trebuie s aib n
vedere drepturile, privilegiile sau condiiile aferente dreptului de
proprietate. Drepturile de proprietate se regsesc n documente

42
juridice diferite ca actul de constituire, statutul societii, acorduri
de asociere, acorduri ntre acionari. Unele drepturi i condiii pot
fi prezentate ntr-un contract de proprietate, iar unele dintre ele pot
sau nu pot fi transferabile ctre un nou proprietar. n documente
pot aprea i anumite restricii referitoare la transferul dreptului de
proprietate precum i prevederi referitoare la tipul de valoare care
trebuie adoptat n cazul transferului dreptului respectiv. Trebuie
considerate att drepturile aferente proprietii care este evaluat
ct i drepturile ataate oricrui alt tip de participaii.
Toate aspectele constatate cu ocazia analizei diagnosticului
juridic se consemneaz n raportul de evaluare, se formuleaz
punctele forte i punctele slabe.
Ca puncte slabe care pot avea impact negativ asupra valorii
afacerii pot fi amintite existena unor litigii cu parteneri economici
i sociali, evidene incomplete privitoare la crile de munc,
registrele societii, lipsa unor contracte de asigurare, neachitarea
la timp a obligaiilor fiscale i a altor categorii de obligaii, etc.

2.2. Diagnosticul managerial

Acest tip de diagnostic are ca obiective :

- analiza structurii organizatorice a organizaiei
diagnosticate;
- analiza calitii managementului, a procesului de
conducere i a echipei de conducere pentru a aprecia n ce msur
acestea sunt capabile s asigure o perspectiv viabil organizaiei.
1. Analiza structurii organizatorice
Structura organizatoric este diferit, n funcie de mrimea
organizaiei diagnosticate. Astfel, n cazul organizaiilor mici,
structurile funcionale sunt subordonate direct administratorului
sau managerului. n cazul organizaiilor mari exist o organizare
complex, cu o structur ierarhic piramidal, n vrful piramidei

43
fiind funciile de conducere, iar pe orizontal direciile, structurile
cu rol de de execuie.
Modul de structurare a activitii organizaiei este prezentat
de organigram care red pe vertical funciile organizaiei, iar
pe orizontal compartimentele care execut acele funciuni.
n analiza diagnostic a managementului organizaiei este
important identificarea contribuiei aduse direct de manageri, de
reprezentanii AGA i ai Consiliului de Administraie. Analiza
trebuie orientat spre msurarea performanelor realizate i spre
evaluarea coerenei n ndeplinirea obiectivelor stabilite de
Consiliul de Administraie. Analiza managementului este
preferabil a se realiza pe cele trei nivele clasice de decizie: top
mangement care are sarcini legate de misiunea organizaiei,
strategia pe termen mediu i lung, middle management care se
ocup n principal de stabilirea i ndeplinirea obiectivelor
strategice i managementul de linie are rolul de a stabili i
ndeplini obiectivele operaionale.
n privina structurii organizatorice, echipa de evaluatori va
urmri dac:
- organigrama prezint fluxuri normale de subordonare
astfel nct informaia s nu ntrzie procesul decizional;
- exist regulamente de organizare i funcionare care s
menioneze foarte clar competenele, atribuiile fiecrei
componente a sistemului de organizare;
- exist posibilitatea cert a cadrelor de conducere de a
cunoate n detaliu atribuiunile ce revin structurilor funcionale
n desfurarea proceselor din cadrul organizaiei;
- exist cumul de funcii care ar putea avea un impact
negativ asupra protejrii patrimoniului.
2. Analiza calitii managementului este o activitate din
care se pot desprinde concluzii referitoare la evoluia n timp a
activitii organizaiei, la capacitatea acesteia de a se adapta la
modificrile rapide impuse de influenele mediului n care
funcioneaz organizaia.

44
 n cadrul diagnosticului managerial se prezint aspecte
referitoare la :
- componena nominal a echipei de conducere i
experiena acesteia profesional i managerial;
- obiectivele negociate n contractul de management i
gradul de realizare a indicatorilor care cuantific aceste obiective;
- baza legal care confer prerogativele de conducere
(contract de management ncheiat cu proprietarii sau hotrrea
Adunrii Generale a Acionarilor) ;
- modul n care au coordonat activitatea organizaiei, au
gestionat patrimoniul;
- modul n care sunt responsabilizai fa de toate
structurile cu care relaioneaz;
- stabilitatea echipei manageriale;
- stilurile de conducere promovate, modalitatea de luare a
deciziilor i de monitorizare a ndeplinirii acestora;
- coeziunea echipei de conducere;
- gradul de realizare a criteriilor de performan stabilite
prin contractele de management, respectiv rata profitului
(profit/cifra de afaceri, profit/capital, etc.), perioada de recuperare
a creanelor, perioada de rambursare a datoriilor, rotaia stocurilor,
productivitatea muncii, evoluia fondului de rulment.
Analiza diagnostic a managementului organizaiei se ncheie
cu concluzii care se refer att la factorii cu aciune din exteriorul
organizaiei ct i la factorii interni.
De regul, factorii externi se constituie n oportuniti
(legislaie adecvat, mediu economic stabil) sau ameninri pentru
organizaie (recesiune, corupie, etc.).
Factorii interni sunt fie puncte forte (organizare eficient,
flexibil, management descentralizat, contracte de management cu
obiective concrete, realizabile, existena regulamentelor de
organizare i funcionare, etc), fie puncte slabe (lipsa
monitorizrii activitii, relaii de dependen a managementului
de acionariat, etc).

45
 Observaiile i concluziile analizei diagnostic a
managementului pot fi influenate semnificativ de subiectivism
ntruct se bazeaz pe discuii cu factori de decizie, pe rspunsuri
la chestionare sau observaii directe ale evaluatorului. Este
preferabil ca, n structura chestionarelor, evaluatorul s introduc
i ntrebri cu care s poat verifica coerena rspunsurilor i s
poat corela observaiile cu concluziile de la celelalte capitole de
analiz diagnostic.

2.3. Diagnosticul comercial

Diagnosticul comercial este o component a diagnosticului

ntreprinderii al crui obiectiv principal este (Stan, 2008, p.123)
estimarea pieei ntreprinderii i a poziiei acesteia pe pia.
Activitatea de diagnosticare din punct de vedere comercial se
efectueaz asupra acelor componente care influeneaz,
condiioneaz i acioneaz pe pia, respectiv produse, clieni,
furnizori, concuren, distribuie precum i acele componente care
pot influena poziia pe pia a ntreprinderii.
Elementele care se recomand a fi abordate n cadrul
diagnosticului comercial sunt cele care aparin mediului comercial
extern i care influeneaz politica comercial a ntreprinderii.
Diagnosticul comercial stabilete n ce msur activitatea
comercial a organizaiei reuete sau nu s valorifice pe pia
produsele i serviciile proprii, care sunt particularitile pieei de
desfacere i a celei de aprovizionare.
n analiza diagnostic se urmrete n principal dac:
- organizaia aplic o strategie global sau difereniat n
relaia sa cu piaa;
- organizaia cunoate caracteristicile segmentelor de
clieni crora se adreseaz;
- exist o bun corelaie produs-segment de consumatori;
- exist posibiliti de cretere a cotei de pia.

46
 Diagnosticul comercial poate fi conturat prin considerarea
factorilor externi semnificativi de influen, respectiv:
- clienii, respectiv comportamentul de cumprare i
caracteristicile socio-economice ale clientelei;
- piaa prin dimensiune i dinamic;
- concurena sau forele concureniale sub aspectul
numrului, puterii, poziiei pe pia, comportamentului, formelor
de cooperare;
- evoluiile macroeconomice, respectiv inflaia,rata
dobnzilor, internaionalizarea firmelor, aspectele sociale, noi
reglementri privind mediul, etc.
O imagine relevant pentru diagnosticul comercial se obine
prin abordarea urmtoarelor elemente:
1. Produsele i serviciile oferite care se analizeaz prin
prisma tipurilor de activiti realizate de agentul economic. Este
important de urmrit n dinamic principalele produse sau grupe
de produse, ponderea pe care o dein acestea n activitatea de baz,
contribuia lor la crearea cifrei de afaceri. Relevante sunt aspectele
legate de calitate, de categoriile de cerere pe care le satisfac.
Gestiunea calitii produselor oferite spre vnzare pe pia
reprezint un obiectiv strategic al firmei att pentru productor ct
i pentru distribuitor ntruct o calitate nalt reprezint garania
realizrii pe pia a produsului, dar i premisa obinerii unui pre
avantajos prin valorificarea lui. Calitatea acioneaz att asupra
volumului de produse ce se valorific pe pia, ct i asupra
preului, deci asupra ambilor factori ce influeneaz direct cifra de
afaceri.
Evaluarea calitii poate fi realizat cu ajutorul urmtorilor
indicatori:

47
 a) coeficientul mediu de calitate

qi ki
K
q1
sau
gi ki
K
100
unde:
qi = cantitatea fizic dintr-un anumit produs de o anumit
calitate
gi = structura cantitii pe clase de calitate
ki = rang alocat calitii: 1 pentru cal. I, 2 pentru cal. II, etc.
Coeficientul este favorabil firmei atunci cnd, n dinamic,
acesta tinde spre 1. Pentru exemplificare, se folosete situaia
urmtoare (tabel nr. 2.1):
Tabel nr. 2.1

Clase de qi0 gi0 qi1 gi1

calitate
1 12.000 54,5 16.400 58,6
2 6.000 27,3 7.200 25,7
3 4.000 18,2 4.400 15,7
22.000 100,0 28.000 100,0

48
 Coeficientul mediu al calitii este:
gi0 ki0 54,5 1 27,3 2 18,2 3 54,5 54,6 54,6
K0 1,64
100 100 100

gi1 ki1 58,6 1 25,7 2 15,7 3 58,6 51,4 47,1

K1 1,57
100 100 100

n cazul dat, K 0 K1

b) preul poate fi considerat un element ce subliniaz

calitatea. Produsele de calitate superioar au preuri mai mari n
raport cu produsele de calitate inferioar, n consecin orice
cretere de pre avnd cauz creterea calitii produselor va
conduce la creterea corespunztoare a ncasrilor.
c) valoarea mrfurilor refuzate de clieni din motive de
calitate i ponderea lor n cifra de afaceri total;
d) valoarea remedierilor mrfurilor aflate n perioada de
garanie ca i valoarea produselor returnate de cumprtori din
motive de calitate i ponderea lor n cifra de afaceri total;
e) numrul reclamaiilor clienilor care au drept cauz
calitatea produselor achiziionate;
f) valoarea stocurilor de marf fr micare sau greu
vandabile ca urmare a calitii i ponderea lor n stocul mediu
total;
g) valoarea reducerilor de pre la mrfuri care provin din
motive de calitate.
2. Clientela reprezint elementul relevant pentru
valorificarea produselor/serviciilor ntruct ea este expresia cererii
efective ce se manifest la un moment dat pe pia. Cuantumul,
structura, bonitatea, importana clientelei sunt aspecte de analizat
n diagnosticul comercial.
49
 Clienii pot fi grupai n funcie de diverse criterii, cel mai
relevant fiind criteriul ponderii pe care o dein n volumul valoric
al vnzrilor firmei pe piaa intern, respectiv pe cea extern. Sunt
apreciai drept clieni principali, strategici cei care dein o pondere
mai mare sau egal cu 10% din volumul valoric al vnzrilor.
Un rol important n analiza clientelei l deine durata de
imobilizare a creanelor (Di) calculat pe baza relaiei:
n
Sdi
Di = ni 1 T
Rdi
n 1
unde:
T = perioada de analiz exprimat n numr de zile
Sdi = suma soldurilor medii debitoare ale conturilor de
creane
Rdi = suma rulajelor debitoare ale conturilor de creane
(n practic se folosete cifra de afaceri)
Informaiile cu privire la soldurile debitoare ale conturilor
de creane se obin din fia sintetic a contului Clieni i
analiticele acestuia.
Soldul mediu se determin pe total firm i pe fiecare client
n parte folosind media cronologic:

Sdi Sdf
Sd1 Sd2 ...
Sdi = 2 2
n -1

unde:
50
 Sdi = soldul iniial, respectiv soldul la sfritul exerciiului
financiar precedent
Sdf = soldul final respectiv soldul la sfritul exerciiului
financiar
Sd1, Sd2, = soldurile la sfritul subdiviziunilor de timp
luate n calcul n cursul anului (lunar, trimestrial) pe care le
regsim n balanele de verificare

Prin compararea duratei de imobilizare a creanelor pe

clieni cu termenul de decontare prevzut de contract se ajunge la
gruparea clienilor n buni platnici i ri platnici.
Durata medie de imobilizare a creanelor se poate
stabili i n raport de structura creanelor (gi) i durata de
imobilizare pe categorii de creane (di) pe baza relaiei de calcul:
gi di
Di =
100
unde:
Sd
di = T
Rdi
Rdi
gi = 100
Rdi
di = durata de imobilizare pe categorii de creane
gi = structura creanelor
Sd = sold cont creane
Rdi = rulaj debitor al contului de creane pe fiecare categorie
de client (adesea, n practic se folosete CA)

51
 3. Furnizorii se analizeaz, ca i clienii, prin prisma
relaiilor tradiionale, a facilitilor oferite, amplasrii teritoriale,
calitii, preului, unicitii. Semnificativ este gruparea i analiza
furnizorilor n raport de cantitatea i valoarea aprovizionrilor.
Este important de stabilit dependena ntreprinderii de anumii
furnizori, gradul de integrare a activitii sale. n acest caz se
calculeaz durata medie de utilizare a surselor atrase sau
obligaii fa de furnizori (Df) pe baza relaiilor:

Sc
Df = T
Rc
unde:
Sc = suma soldurilor medii creditoare ale conturilor de
furnizori
Rc = suma rulajelor creditoare ale conturilor de furnizori
gi dfi
Df =
100
unde:
Sci
dfi = T
Rci
Rci
gfi = 100
Rci

dfi = structura obligaiilor fa de furnizori stabilit pe baza

rulajului creditor ale conturilor de furnizori
gfi = durata de folosire a surselor atrase reprezentat de
datoria fa de furnizorul i

52
 4. Concurena este un element de referin n diagnosticul
comercial al firmei care necesit un volum informaional
apreciabil cu privire la concurenii actuali i cei poteniali sub
raport numeric, din punctul de vedere al puterii economice, al
provenienei (piaa intern sau extern), al nivelului preurilor
practicate, al calitii produselor, a reelei de distribuie, al poziiei
pe pia, a imaginii n rndul consumatorilor.
Analiza concurenei are n vedere urmtoarele aspecte:
a) poziia ocupat pe pia de agentul economic i de
principalii concureni. Pentru a evidenia care este partea de pia
creia i se adreseaz cu produsele i serviciile sale, un agent
economic recurge la analiza cotei de pia deinut de acesta,
precum i de principalii competitori pe pia. n acest sens, se
calculeaz cota de pia absolut (global) care exprim
ponderea vnzrilor firmei n totalul vnzrilor sectorului de
activitate:

CAi
Cp = 100
CAt

unde:
CAi = cifra de afaceri a firmei
CAt = cifra de afaceri total a sectorului de activitate al
firmei
Privit n dinamic, aceast cot de pia caracterizeaz
mutaiile care au intervenit n activitatea firmei i a sectorului, ca
i n domeniul nevoilor satisfcute ale clientelei.
Un alt indicator, cota de pia relativ, exprim raportul
procentual dintre vnzrile firmei analizate i vnzrile
concurentului cel mai important:

53
 CAi
Cpr = 100
CAy

unde:
CAi = cifra de afaceri a firmei
CAy = cifra de afaceri a concurentului cel mai important
Dac raportul procentual tinde spre 100, nseamn c
agentul economic deine poziia de lider pe pia; cu ct se apropie
mai mult de zero, cu att firma are o poziie nesemnificativ pe
pia.
Pe baza acestor indicatori se poate realiza o ierarhizare a
firmelor ce activeaz pe piaa sectorului de activitate n perioada
de timp supus diagnosticrii.
b) structura concurenei i dimensiunile forelor
contextului concurenial conturat de totalitatea agenilor
economici, furnizori sau clieni, noi firme care produc aceleai
bunuri sau produse de substituie i care influeneaz activitatea
firmei analizate.
Este important de stabilit poziia concurenial cu ajutorul
grilelor de evaluare care includ factorii cheie ai succesului
ierarhizai pe baza unui coeficient de semnificaie. Factorii cheie
ai succesului care pot fi considerai sunt reprezentai de gama de
produse oferite clienilor, de nivelul calitii, nivelul costurilor,
imaginea firmei, cota parte de pia obinut.
Mediul concurenial este un aspect foarte important ce
trebuie analizat n detaliu. Definirea lui presupune:
- identificarea componentelor sale, adic a acelor fore care
interacioneaz cu firma: furnizori, concureni, clieni, noi
concureni poteniali;
- identificarea pieelor geografice de referin care, prin
evoluia lor, pot influena mediul concurenial;

54
 - identificarea aspectelor caracteristice ale activitii
desfurate de firmele din cadrul unui sector i a msurii n care
aceste caracteristici sunt prezente i n firma analizat.
5. Reeaua de distribuie se constituie n element important
al diagnosticului comercial care se analizeaz prin prisma
contractelor ncheiate, a tipurilor de intermediari, a dependenei
vnzrilor de unii intermediari, a sistemului de cointeresare a
reelei de distribuie.
Organizarea distribuiei produselor ca element al
diagnosticului comercial are n vedere verificarea tipului de
distribuie (intensiv, exclusiv, franciz, etc.), a numrului de
centre de desfacere i a amplasrii lor n teritoriu, a obligaiilor i
drepturilor agentului economic fa de distribuitori i a duratei
contractelor cu distribuitorii.
6. Evoluia vnzrilor de bunuri, servicii pe care o
regsim n coninutul indicatorului de performan comercial
cifra de afaceri. Aceasta desemneaz totalitatea tranzaciilor
realizate de un agent economic ntr-o perioad determinat de
timp, vnzrile de bunuri, lucrri i servicii care formeaz obiectul
activitii firmei. Informaiile referitoare la cifra de afaceri se
preiau din contul de profit i pierderi unde este evaluat n uniti
monetare curente.
Cifra de afaceri este considerat indicatorul esenial care
evideniaz volumul activitii agentului economic, locul deinut
de acesta n sectorul su de activitate, poziia pe pia, capacitatea
de a lansa activiti profitabile. Se afl n strns legtur cu
strategia managerial a firmei ntruct ntreprinderea care deine o
poziie strategic favorabil ntotdeauna va fi profitabil,
dinamic, flexibil.
Conceptual, cifra de afaceri desemneaz volumul
tranzaciilor firmei evaluate la preurile pieei, totalitatea
ncasrilor, desfacerilor unui agent economic. Se determin pe
baza elementelor din Contul de profit i pierderi i include
valoarea facturat a mrfurilor, produselor sau serviciilor,

55
indiferent de gradul de ncasare a contravalorii, adic valoarea
mrfurilor i a produciei vndute, neincluznd n componena ei
veniturile financiare i cele excepionale.
Teoria economic evalueaz cifra de afaceri cu ajutorul
urmtorilor indicatori : cifra de afaceri total, medie, marginal,
cifra de afaceri prag (critic).
Cifra de afaceri total msoar totalitatea ncasrilor firmei,
volumul total al afacerilor evaluate la preurile pieei.

CA = Q P
unde :
Q = volumul fizic al produselor (mrfurilor) vndute
P = preul mediu al produselor vndute
Cifra de afaceri medie reprezint ncasarea medie realizat
pe unitatea fizic de produs vndut; este similar cu preul mediu
pe produs.
CA
CA
Q
unde Q reprezint volumul fizic al produselor (mrfurilor)
vndute.
Cifra de afaceri marginal exprim suplimentul de ncasare
sau variaia ncasrilor unei firme obinut ca urmare a creterii cu
o unitate a cantitii vndute.
CA
CAm
Q
unde :
CA = sporul cifrei de afaceri
Q = sporul cantitii vndute

56
 Cifra de afaceri prag (critic) sau minim reprezint
nivelul ncasrii care acoper integral costurile variabile i fixe
sau, altfel spus, este nivelul ncasrii de la care ntreprinderea
ncepe s produc profit.
ch f
CA min
1 - NV
unde :
chf = cheltuiala fix total
NV = nivelul cheltuielii variabile calculat la 1 leu
desfacere
ntre cifra de afaceri total i cea marginal exist
urmtoarele legturi :
- cifra de afaceri marginal este zero atunci cnd cifra de
afaceri total este maxim ;
- cnd cifra de afaceri total crete, cifra de afaceri
marginal este pozitiv ;
- cnd cifra de afaceri total scade, cifra de afaceri
marginal este negativ.
Evoluia cifrei de afaceri este influenat de factori interni i
externi. n categoria factorilor interni pot fi evideniai urmtorii:
- gradul de cunoatere a nevoilor;
- fora de vnzare;
- factorii comerciali (amplasarea unitilor de desfacere,
politica de produs, calitatea produsului);
- factorii tehnici (grad de nzestrare tehnic, de
modernizare).
Factorii externi care pot influena cifra de afaceri sunt:
- concurena;
- evoluia nevoilor clientelei determinat de modificarea
veniturilor, schimbrile socio-profesionale, schimbrile
demografice;

57
 - legislaia economico-financiar.
Analiza dinamic a cifrei de afaceri se realizeaz cu
ajutorul indicatorilor cunoscui:
- modificarea absolut care d o imagine asupra evoluiei
ncasrilor ntreprinderii:
CA = CA1 CA0;
- modificarea relativ care indic ritmul de cretere al
acesteia n raport cu o anumit baz de comparaie:

CA1 - CA0
CA% = x 100
CA0
Analiza trebuie realizat n uniti de valoare comparabile,
pe o perioad de cel puin trei ani. Cifra de afaceri se cuantific
prin intermediul preurilor, iar n valoarea ei absolut sunt
reflectate i aspecte ale creterii generale a preurilor din
economie (rata inflaiei).
Pentru a se evita apariia unor concluzii eronate cu privire la
evoluia cifrei de afaceri, trebuie s se elimine din valoarea
absolut creterea general a preurilor din economie. Astfel, se
calculeaz cifra de afaceri real msurat n preuri comparabile,
preuri constante.
CA (preturi curente)
CA real = x 100
IP
unde:
IP = indicele preurilor
CA (preuri curente) = cifra de afaceri a perioadei analizate
Exemplu (tabel nr. 2.2):

58
 Tabel nr. 2.2
Indicator t tn+1 tn+2
CA pr. curente (mil. lei) 7.500 7.900 8.200
Indicele preurilor IP 100 200 300
CA real 7.500 3.950 2.733,3

Cifra de afaceri exprimat n preuri curente a evoluat n

sensul creterii de la un an la altul, ns, n realitate, datorit
evoluiei galopante a preurilor, cifra de afaceri real a sczut n
perioada analizat
Stabilirea cadrului general n care i desfoar activitatea o
firm implic folosirea mrimilor absolute care caracterizeaz
evoluia cifrei de afaceri la modul general i a mrimilor relative
care identific proporia creterii fa de o baz de comparaie.

Exemplu (tabel nr. 2.3)

Tabel nr. 2.3
Indicator t tn+1 tn+2
Cifra de afaceri (mil. lei) 680 720 930
Modificarea absolut a - 40 210
CA(mil.lei)
Ritmul de cretere % - 105,8 129,1
Indicele preurilor % - 121 107,5

Cifra de afaceri real - 595 720,3

(mil.lei)
Ritmul real de cretere % - 87,5 121,05

59
 Prin urmare, creterea real a cifrei de afaceri s-a nregistrat
numai n al treilea an, n anul al doilea volumul vnzrilor a
sczut.
Analiza structural a cifrei de afaceri se bazeaz pe un
anumit criteriu care clasific vnzrile totale ale firmei realizate n
cursul unei perioade de timp. Aceast analiz reflect proporia
dintre diferitele activiti, sortimente, grupe, sectoare, clieni, piee
de desfacere, etc.
Analiza structural a cifrei de afaceri permite stabilirea
contribuiei fiecrei structuri la realizarea cifrei de afaceri totale
cu ajutorul unui coeficient de structur:

di
gi = x 100
CA

unde di = desfacerea realizat de fiecare structur

Informaiile obinute se refer la modificri ale ponderii

deinute de diverse produse n totalul vnzrilor, contribuia
reelelor de distribuie utilizate la crearea volumului total al
vnzrilor, ierarhizarea clientelei firmei n ordinea importanei, a
produselor comercializate n funcie de contribuia lor la creterea
volumului vnzrilor.
Prezint interes examinarea structurii cifrei de afaceri ca
structur a produciei, a mrfurilor vndute, dar i ca structur
valoric pe produse.
Pentru a asigura comparaia ntre exerciii i ntre firme, este
important folosirea coeficientului de concentrare GINI

n gi 2 - 1
G=
n -1

60
 unde:
gi = ponderea activitii, a produsului i n cifra de afaceri
total
n = numrul de termeni ai seriei

G [0; 1] :
- cnd G 1 n structura vnzrilor sunt cteva
produse care realizeaz cea mai mare parte din cifra de afaceri
- cnd G 0 n structura vnzrilor exist o distribuie
relativ uniform a vnzrilor pe structurile implicate n calcul.
Pentru a msura gradul de diversificare a activitii pe
structuri, se folosete indicele Herfindhal:

n
H= gi 2
i 1

Valoarea acestui indicator:

- este zero dac organizaia vinde un singur produs
1
- este egal cu dac vnzrile sunt repartizate n mod
n
egal n cadrul nomenclatorului acesteia.

Diversificarea este o soluie ce asigur creterea cifrei de

afaceri, a rentabilitii i reducerea riscului.
Este foarte important s se realizeze o ampl analiz
structural a cifrei de afaceri dup mai multe criterii: contribuia
diferitelor categorii de produse la crearea cifrei de afaceri,
contribuia clienilor la crearea cifrei de afaceri, criteriul
geografic, proveniena ncasrilor pe tipuri de activiti, etc.
Structura vnzrilor pe produse poate fi investigat cu
ajutorul metodei denumit curba ABC sau curba Pareto (legea

61
20 80) care permite identificarea a trei subgrupe de produse cu
caracteristicile specifice (figura nr. 2.1):
- o subgrup A ce include foarte puine produse sau
mrfuri care realizeaz o mare parte din cifra de afaceri (circa 60
70%);
- dou subgrupe (B i C) care contribuie cu mai puin de
jumtate la crearea cifrei de afaceri, dar care concentreaz
majoritatea produselor comercializate.

Curba ABC aplicat structurii vnzrilor pe produse

Figura nr. 2.1

100

90

80

70

60
CA (%)

50

40
Zona A Zona B Zona C
30

20

10

0
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
Nr. prod (%)

Curba real
Curba teoretic

62
 Curba ABC se aplic i pentru a investiga cifra de afaceri pe
categorii de clieni (figura nr. 2.2).

Curba ABC aplicat unei clientele eterogene

Figura nr. 2.2

100

90

80

70

60
CA (%)

50

40

30
A Zona B Zona C
20

10

0
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

Clienti (%)

Curba real
Curba teoretic

Clienii, caracteristicile relaiilor cu acetia au importan n

diagnosticul cifrei de afaceri. Eficiena activitii comerciale este
asigurat dac modificarea absolut a cifrei de afaceri n sensul
creterii se realizeaz cu contribuia clienilor tradiionali, dar i a
clienilor noi.
n general, clienii se grupeaz n clieni tradiionali cu care
firma are relaii de afaceri de peste 5 ani, clieni cu care firma are
relaii de afaceri de 1 5 ani i clieni noi:

63
 - n zona A sunt inclui aproximativ 10% dintre clienii
care acoper 60% din vnzri. Este zona care prezint riscul cel
mai mare. Pentru a-i menine clienii, firma va asigura acestora
diverse avantaje financiare. Cu ct numrul clienilor este mai
mic, cu att riscul la care se expune agentul economic este mai
mare.
- Zona B include 40% din clieni care realizeaz circa 30%
din cumprri. Acetia asigur stabilitatea firmei reprezentnd o
zon stabil.
- Zona C cuprinde 50% din clieni care contribuie cu circa
10% la vnzri.

n diagnosticul cifrei de afaceri prezint interes i criteriul

geografic, respectiv urmrirea evoluiei cifrei de afaceri pe piee
geografice, ponderea firmei pe fiecare pia ceea ce evideniaz
capacitatea de absorbie i de penetrare pe piaa n cauz.
Cifra de afaceri se mai poate structura i dup provenien
n dou categorii:
- cifra de afaceri din activitatea de exploatare;
- cifra de afaceri din afara exploatrii.
Cifra de afaceri este influenat de doua categorii de
factori: interni i externi.
A. Factori interni
factori comerciali: nevoile ce se manifest pe pia la un
moment dat i gradul lor de cunoatere, amplasarea agentului
economic, politica de produs promovat de firm, fora de
vnzare, strategia preurilor;
factori tehnici: gradul de nzestrare tehnic, calitatea
mijloacelor de producie folosite.

B. Factori externi
evoluia mediului economic n care i desfoar
activitatea agentul economic: modificarea nevoilor

64
consumatorilor, a veniturilor, schimbri demografice, a legislaiei
economico-financiare;
concurena prin prisma produselor oferite, a preurilor la
care i desfac produsele.
n cadrul sistemului de factori, un loc important l ocup
resursele umane privite att cantitativ ct i prin intermediul
eficienei rezultate ca urmare a folosirii lor. Cifra de afaceri este
influenat direct de numrul de personal i de productivitatea
realizat de fiecare angajat.

CA = Np x WaS

Aceast relaie se dezvolt pe trepte de analiz factorial

astfel:

L
Np
S
CA
z
S
Wa
WzS

unde:

Np = numr de personal
L = numrul de lucrtori dintr-un schimb
S = numrul de schimburi
S
Wa = productivitatea anual pe salariat
Z = timpul lucrat, n medie, de un salariat msurat n zile
WzS = productivitatea zilnic pe salariat

65
 Metodologia de cuantificare a influenei factorilor este
urmtoarea:
I. Modificarea fenomenului analizat:

CA = CA1 CA0

II. Cuantificarea influenei factorilor:

1. CA(Np) = Np1 WaS0 - Np0 WaS0

1.1. CA(L) = L1 S0 WaS0 - L0 S0 WaS0

1.2. CA(S) = L1 S1 WaS0 - L1 S0 WaS0

S

2. CA( Wa )
= Np1 WaS1 - Np1 WaS0

2.1. CA(Z) = Np1 Z1 WzS0 - Np1 Z0 WzS0

S

2.2. CA( Wz ) = Np1 Z1 WzS1 - Np1 Z1 WzS0

Cifra de afaceri poate crete ca urmare a influenei ambilor

factori (Np i WaS). Benefic pentru agentul economic analizat ar fi
ca aceast cretere s se realizeze, n principal, pe cale intensiv,
adic urmare a influenei puternice a WaS.
Principalul factor care contribuie la creterea vnzrilor este
suprafaa comercial privit din punct de vedere cantitativ, dar i
calitativ, respectiv pe baza eficienei cu care este utilizat aceasta
(desfacerea medie pe metru ptrat).

gi di
CA = S x d = S x
100
unde:
66
 S = suprafaa comercial n m2
d = desfacerea medie pe m2
gi = structura suprafeei comerciale pe sectoare de
activitate, forme de vnzare sau uniti operative
di = desfacerea individual a fiecrei structuri

CA
gi
d
di

Dac suprafaa comercial crete sau crete eficiena cu care

este utilizat aceasta, firma va obine un supliment de ncasri.
Metodologia de cuantificare a influenei factorilor este
urmtoarea:
I. Modificarea fenomenului analizat:

CA = CA1 CA0

II. Cuantificarea influenei factorilor:

1. CA(S) = S1 d 0 - S0 d 0
2. CA( d ) = S1 d1 - S1 d 0
2.1. CA(gi) = S1 d R - S1 d 0
2.2. CA(di) = S1 d 1 - S1 d R

Fluiditatea vnzrilor este asigurat de rennoirea

stocurilor prin intrri de mrfuri. Existena stocurilor cu o
structur sortimental corespunztoare cererii consumatorilor
determin plusuri de ncasri.
67
 CA = Si + I Sf
unde:

Si = stoc iniial
I = intrri
Sf = stoc final

Si
CA I
Sf

Cuantificarea influenei factorilor este urmtoarea:

CA(Si) = Si1 Si0

CA(I) = I1 I0

CA(Sf) = - (Sf1 - Sf0)

Modificrile pozitive determin creteri ale cifrei de afaceri,

iar modificrile negative nseamn scderi ale cifrei de afaceri.
Este necesar s se acorde atenie indicatorului stoc final:
dac Sf1 Sf0 cererea pentru produsele pe care le
desface firma este n scdere i, pentru a evita formarea unor
stocuri cu micare lent, greu vandabile, este necesar s se reduc
fluxul intrrilor n perioada urmtoare;
dac Sf1 Sf0 cererea pentru produsele firmei este n
cretere; firma trebuie s valorifice conjunctura majornd fluxul
intrrilor pentru perioada urmtoare.
Pentru exemplificarea metodologiei de analiz se folosesc
datele din tabelul nr. 2.4.

68
 Balana circulaiei mrfurilor
Tabel nr. 2.4
Produs Stoc iniial (Si) Intrri (I) Vnzri (D) Stoc final (Sf)
Si0 Si1 I0 I1 D0 D1 Sf0 Sf1
A 1.200 1.200 48.200 50.400 46.000 50.200 3.400 1.400
B 3.600 4.000 42.800 51.000 42.000 52.000 4.400 3.000
C 5.800 5.400 32.800 30.400 32.600 29.000 6.000 6.800

Contribuia intrrilor i a stocurilor la realizarea vnzrilor

este prezentat n tabelele nr. 2.5 si 2.6:
Tabel nr. 2.5
Produs D Si I Sf
A + 4.200 0 + 2.200 + 2.000
B + 10.000 + 400 + 8.200 + 1.400
C - 3.600 - 400 - 2.400 - 800

Tabel nr. 2.6

Produs A Produs B Produs C
D1 D0 D1 D0 D1 D0
Si1 = Si0 Si1 Si0 Si1 Si0
I1 I0 I1 I0 I1 I0
Sf1 Sf0 Sf1 Sf0 Sf1 Sf0

Interdependena dintre vnzri, intrri i stocuri se exprim

prin egalitatea balanier Si + I = D + Sf, deci D = Si + I Sf.
Contribuia fiecrui factor la modificarea fenomenului este egal
cu modificarea factorului cu semnul cu care acesta apare n model.
n cazul produsului A, intrrile de mrfuri au contribuit cu
52,38% la acoperirea vnzrilor, iar stocul final cu 47,62%.
Evoluia stocului final semnific tendinele de cretere a
vnzrilor, ceea ce determin necesitatea unei aprovizionri
suplimentare n concordan cu cererea.
n cazul produsului B, toi cei trei factori au contribuit la
creterea vnzrilor, iar n cazul produsului C se semnaleaz o

69
reducere a vnzrilor ca urmare a scderii intrrilor de mrfuri.
Creterea stocului final este fie urmarea neritmicitii
aprovizionrii, fie a aprovizionrii cu mrfuri care nu corespund
structurii cererii.
n fundamentarea cifrei de afaceri i a programului de
fabricaie, pe lng diagnosticul intern, trebuie avute n vedere
piaa i concurena. n acest sens, vnzrile proprii pot fi
analizate n funcie de vnzrile totale pe piaa pe care
activeaz firma i de cota medie de pia deinut de aceasta.
n acest scop se poate folosi modelul:

gi cpi
CAp = Vt x cp = Vt x
100

unde:
CAp = vnzri proprii
Vt = vnzri totale pe segmentul de pia pe care activeaz
firma
cp = cota medie de pia a firmei
gi = structura vnzrilor totale pe segmentul de pia
cpi = cota proprie a firmei pe fiecare segment de pia

Vt

CAp
gi
cp
cpi

70
 Metodologia de cuantificare a influenelor factorilor este
urmtoarea:

CApVt = (Vt1 Vt0) cp0

(cp)
CAp = Vt1( cp1 - cp0 )

2.1. CAp (gi) = Vt1 ( cp r - cp0 )

2.2. CAp (cpi) = Vt1 ( cp1 - cp r )

Un alt model de analiz factorial are n vedere

dependena cifrei de afaceri de numrul de cumprtori i de
desfacerea medie realizat de fiecare client. Astfel:
CA = Nc d = Nc q p
Nc

CA
q
d

p
unde :

Nc = numrul de clieni
d = desfacerea medie realizat pe fiecare client
q = cantitatea medie de mrfuri cumprat de fiecare
client
p = preul mediu al unei uniti de cantitate

71
 n finalul diagnosticului comercial evaluatorul va face
referire la perspectivele comerciale ale organizaiei n privina
posibilitii creterii capacitii de absobie pe pia a produselor i
serviciilor realizate ct i n ceea ce privete aprivizionarea.
Concret, evaluatorul va trebui s reflecteze la aspecte care au n
vedere evoluia pentru o perioad de 3-5 ani a factorilor care
influeneaz direct sau indirect evoluia vnzrilor, respectiv:
- posibilitatea lrgirii sau restrngerii pieei prin
considerarea particularitilor clienilor existeni, a evoluiei
preurilor;
- posibilitatea mbuntirii sistemului de aprovizionare
i distribuie;
- posibilitatea de a dezvolta anumite forme de cooperare
pentru a influena puterea concurenei;
- considerarea evoluiei sectorului de activitate, a
indicatorilor macroeconomici, a indicatorilor sociali (omaj,
restricii bugetare, restructurare, etc).

2.4. Diagnosticul resurselor umane

Unul din factorii cheie ai activitii i performanelor unui

agent economic l reprezint potenialul uman care are noi valene
n condiiile introducerii pe scar larg a progresului tehnic.
Viabilitatea, performanele economico-financiare,
competitivitatea unei organizaii sunt influenate i susinute de
numrul, structura, nivelul de pregtire i eficiena personalului.
Competenele individuale i colective ale personalului alturi de
cele ale echipei manageriale sunt factori strategici n demersul
economic eficient al oricrui agent economic.
Diagnosticul resurselor umane are ca obiectiv stabilirea
caracteristicilor resurselor umane, adecvarea personalului att din
punct de vedere cantitativ ct i calitativ la specificul activitii
organizaiei evaluate, capacitatea de inovare, de dezvoltare sunt

72
numai cteva aspecte relevante cu impact asupra dezvoltrii
ulterioare a agentului economic.
Diagnosticul resurselor umane poate fi structurat pe
urmtoarele componente:

A. Analiza dimensiunii i structurii potenialului uman pe

o perioad determinat de timp cu ajutorul indicatorilor:
- numr scriptic de personal,
- structura personalului n funcie de principalele categorii
de salariai, nivel de calificare,de vechime, vrst
- evoluia numrului de personal corelat cu evoluia
indicatorilor de rezultat,
- fluctuaia de personal
n cadrul anexelor coninute de situaiile financiare anuale
(nota 8 - Informaii privind salariaii), administratorii i directorii
se fac referiri la numrul mediu de salariai afereni exerciiului,
numrul mediu de salariai pe categorii, salarii pltite sau de pltit,
cheltuieli cu asigurrile sociale, alte cheltuieli cu contribuii
pentru pensii. Scderea numrului de salariai n dinamic se
apreciaz diferit, n funcie de cauzele care au generat-o i de
contextul economico-social global. Analiza cantitativ a asigurrii
cu personal se face distinct pe cele dou categorii importante de
personal: personal operativ i personal de conducere i
administrativ.
Cu ajutorul datelor oferite de compartimentul resurse umane
privind resursele umane ale ntreprinderii se poate efectua
urmtoarea analiz (tabel nr. 2.7).
Din datele prezentate se poate constata faptul c numrul de
personal a crescut cu 12%, respectiv numrul muncitorilor cu 8%,
n timp ce ponderea personalului tehnic i administrativ a crescut
cu 34%. Este o situaie nefavorabil reflectat ntr-o scdere a
cifrei de afaceri cu 20%.

73
 Tabel nr. 2.7

Nr Categorii de personal Perioada Perioada

crt. T0 T1
1. Muncitori din care: 700 750
-direct productivi 500 510
-indirect productivi 200 240
2. Personal tehnic i administrativ 150 200
din care:
-personal tehnic 50 50
Personal administrativ 100 150
3. Total angajai 850 950
4. Cifra de afaceri (n preuri 6.000 4.800
comparabile)

B. Analiza calitativ a ncadrrii cu personal exprimat

prin gradul de calificare al salariailor, vechimea la locul de
munc, structura pe nivel de studii, gradul de participare a
salariailor la activitatea de formare continu. Analiza calificrii
salariailor se realizeaz cu ajutorul coeficientului calificrii medii
determinat ca medie aritmetic ponderat ntre categoria de
ncadrare i numrul de lucrtori n categoria respectiv.
Coeficientul se calculeaz pe grupe de profesiuni i stabilete
mutaiile care au intervenit n timp i spaiu n calificarea
personalului.
Pentru activitatea de formare profesional continu analiza
se bazeaz pe folosirea urmtorilor indicatori:
- suma cheltuielilor pentru formarea continu i ponderea
n total cheltuieli de personal,
- numrul de salariai care au beneficiat de un curs de de
specializare,
- numrul salariailor care au participat la cursuri de
perfecionare profesional cu impact direct asupra carierei
profesionale

74
 C. Analiza comportamentului personalului prin prisma
utilizrii timpului de munc disponibil att cantitativ ct i
calitativ, a mobilitii personalului, a stabilitii i a numrului i
importanei conflictelor n relaiile de munc.
Este util cunoaterea cauzelor mobilitii personalului,
stabilirea gradului de conflictualitate dintre salariai i conducere
cuantificat prin numr de greve, numr de zile grev, coeficient de
importan a grevei. Folosirea complet a timpului de munc este
influenat nu numai de comportamentul salariailor, ci i de
aspecte care in de organizarea produciei, de amplasamentul
unitilor de distribuie, de sistemul de aprovizionare, de volumul
i calitatea ofertei,de forma de vnzare practicat, etc.
Un rol important n analiza mobilitii personalului revine
analizei motivaionale a micrii personalului care se bazeaz pe
anumite cauze: necesitatea apropierii de domiciliu, posibilitatea de
a obine ctiguri salariale mai mari n alte sectoare de activitate,
starea sntii, condiii de munc necorespunztoare, ncadrarea
necorespunztoare pe un post de lucru, etc.
Mobilitatea personalului poate fi studiat cu ajutorul
urmtorilor indicatori:
Coeficientul de circulaie (la intrri i ieiri) (Ci(e)) se
calculeaz ca raport ntre totalul intrrilor (I) i, respectiv ieirilor
(E) i numrul mediu scriptic de personal de la sfritul perioadei:

I (E)
Ci( e) 100
N

Coeficientul de fluctuaie (Cf), ca raport ntre totalul

ieirilor nejustificate sau prin desfacerea contractului de munc i
numrului mediu scriptic:

En
Cf 100
N

75
 Coeficientul micrii totale (Cm) calculat prin raportarea
totalului intrrilor i ieirilor la numrul mediu scriptic:

I E
Cm 100
N

Fluctuaia de personal poate fi evideniat cu ajutorul

indicatorilor:
Tabel nr. 2.8

Indicator Tn-4 Tn-3 Tn-2 Tn-1 Tn

Numr mediu salariai
Numr intrari salariai
Numr ieiri salariai, din
care:
- pensionare
- omaj
- demisii
- alte motive
Coeficientul intrrilor
Coeficientul ieirilor
Coeficientul micrii
totale

D. Analiza eficienei utilizrii potenialului uman

exprimat cu ajutorul indicatorului productivitate a muncii medie
i marginal care pun n eviden factorul uman cu volumul de
activitate, favorizeaz identificarea rezervelor de cretere a
productivitii muncii care sunt legate de promovarea progresului
tehnic, implementarea unui management performant,de aciunea
factorilor bio-psiho-sociali (stare de sntate, vrst, aptitudini,
motivaie, atitudinea fa de munc).
Eficiena muncii este pus n eviden cu ajutorul
indicatorului productivitatea muncii calculat ca raport ntre
76
volumul produciei sau cifra de afaceri i timpul de lucru sau
numrul de angajai. Este util a urmri relaia dintre:

- productivitatea medie anual ( W a ) raport ntre

producie sau cifra de afaceri i numrul mediu scriptic de
personal:
Q
Wa
N

- productivitatea zilnic ( W z ) raport ntre producie sau

cifra de afaceri i timp exprimat n om-zile :

Q
Wz
T om zile

- productivitatea orar ( W h ) raport ntre producie sau

cifra de afaceri i timp exprimat n om-ore;

Q
Wh
T om ore

Creterea productivitii zilnice i, respectiv, orare n

proporii mai mari dect productivitatea anual indic pierderi n
privina modului de folosire a timpului de munc.
Aciunea evoluiei timpului de munc i a eficienei muncii
poate fi apreciat cu ajutorul indicatorilor (tabel nr. 2.9):
Tabel nr. 2.9

Indicator T0 T1
Cifra de afaceri
Vnzri de mrfuri
Numr angajai
Numr mediu zile lucrate
77
 Numr ore lucrate pe salariat
Stocul mediu de mrfuri
Cheltuieli salariale
Rezultatul exploatrii
Total om ore
Productivitatea anual a muncii
Productivitatea medie zilnic
Productivitatea medie orar

E. Analiza nivelului de salarizare i politica de motivare

a personalului cu ajutorul unor indicatori specifici:
- salariul mediu brut comparativ cu salariul aferent
sectorului de activitate,
- raportul dintre salariul cel mai mic i cel mai mare din
cadrul organizaiei,
- structura pachetului salarial,
- modul de stabilire a salariului,
- modul de acordare a stimulentelor salariale,
- modul de organizare a activitii de pregtire i
perfecionare a personalului

F. Analiza mediului, ambianei de munc aspecte care in

de condiiile generale de munc, comunicarea n interiorul
societii.
Un rol deosebit n performarea agenilor economici n
condiiile economiei concureniale revine competenei individuale
i colective ale personalului. Chiar dac exist similitudini ntre
agenii economici n privina gradului de nzestare cu resurse
materiale i financiare pot aprea diferene semnificative n
privina rezultatelor datorit nivelului competenelor personalului.
De aceea n diagnosticul resurselor umane se au n vedere
urmtoarele obiective (Niculescu, 2003, p.124) :
- evaluarea coerenei dintre competenele reale ale
salariailor i competenele cerute de posturile pe care le ocup

78
pornind de la portretul robot al postului bine oglindit de fia
postului i de la nivelul competenelor personalului, nivel redat de
pregtirea de baz, perfecionarea continu,experiena
practic,aptitudini, abiliti;
- evaluarea competenelor colective ale unui serviciu,
departament, etc, a capacitii acestora de a contribui la realizarea
obiectivelor sectoriale sau globale;
- evaluarea competenelor manageriale ale conductorilor
pornind de la stilul de conducere, competene manageriale
nscute i dobndite, experiena de conducere, abiliti,
aptitudini.
Asigurarea cu personalul necesar att din punct de vedere
cantitativ ct i calitativ reprezint premisa conexiunii
performante a resurselor materiale i financiare.Analiza diagnostic
trebuie finalizat cu formularea punctelor slabe i a celor forte.

2.5. Diagnosticul operaional

sau al activitii de exploatare

Diagnosticul operaional are ca scop o analiz detaliat a

factorilor tehnici de producie, a tehnologiilor de fabricaie, a
organizrii produciei i a muncii precum i identificarea
punctelor forte pe baza istoricului performanelor tehnice care s
fie dezvoltate astfel nct s se asigure viabilitatea i dezvoltarea
organizaiei.
n cazul diagnosticului activitii de exploatare nu exist o
structur unic datorit specificului activitii i multitudinii de
tipuri de activiti organizaionale.
Un aspect important al diagnosticului operaional l
constituie particularitile activitii de exploatare care se refer
la tipul de organizare a activitii, la elementele componente ale
structurii organizatorice, la descrierea modului de desfurare a
procesului tehnologic, programul de lucru, durata ciclului de

79
fabricaie, modul de programare a produciei pe etape, principalele
categorii de produse cu caracteristici fizice i tehnice, tehnologiile
utilizate i gradul de noutate ale acestora, componena liniilor
tehnologice, fluxurile tehnologice, probleme care apar frecvent n
procesul de exploatare, necesarul de noi tehnologii.
Capacitatea de producie i eficiena utilizrii acesteia
trebuie neleas i analizat prin prisma dimensiunii poteniale i
efective a produciei n condiiile dotrii tehnice existente i ca o
form de definire a capitalului fizic. De regul aprecierea
capacitii de producie se face prin exprimarea valoric,
respectiv valoarea produciei obinute ntr-o unitate de timp i fizic
prin producia fizic pe unitatea de timp sau prin timpul de
funcionare maxim exprimat n ore sau n zile.
Este util aprecierea gradului de utilizare a capacitii de
producie prin raportarea produciei fizice sau valorice realizate
la capacitatea maxim de producie fizic sau valoric sau prin
raportarea numrului de ore de funcionare la capacitatea
maxim de funcionare exprimat n ore.
Aceste rate se pot urmri la nivel de organizaie i pe
structuri operaionale specifice: secii, ateliere, uzine.
Analiza capacitii de producie este util a se realiza pe o
perioad de 3-5 ani prin prezentarea n dinamic i n structur a
principalelor grupe de produse. Eficiena utilizrii capitalului fizic
poate oferi informaii importante pentru aprecierea posibilitilor
de mbuntire a performanelor economice ale organizaiei.
Evaluarea eficienei utilizrii mijloacelor fixe presupune
corelarea dimensiunii acestora cu efectele, respectiv rezultatele
obinute prin folosirea lor cu ajutorul unor indicatori. Indicatorii
propui n cadrul sistemului de evaluare pun n ecuaie diferitele
categorii de resurse folosite n procesul de producie, respectiv
valoarea mijloacelor fixe considerat pe segment de activitate,
segment geografic, unitate operaional cu asigurarea cantitativ i
calitativ a organizaiei cu resurse umane n msur s foloseasc
i s valorifice eficient resursele materiale disponibile.

80
 O analiz profund a capacitii de producie presupune i o
investigarea a gradului de nzestrare tehnic a organizaiei prin
evidenierea structurii mijloacelor fixe folosite n procesul de
producie pe segmente de activitate. Analiza structural se poate
realiza pe componentele constitutive ale costului de achiziie,
respectiv de producie.
Estimarea importanei programului de investiii n raport de
capacitile existente se poate realiza prin calculul coeficientului
de rennoire calculat ca raport procentual ntre valoarea
mijloacelor fixe intrate prin investiii i valoarea total a
mijloacelor fixe. O valoare ridicat a acestui indicator exprim
preocuparea organizaiei pentru dezvoltarea capacitilor de
producie i de distribuie. O valoare redus a acestui indicator
arat c organizaia folosete capacitile existente cu riscul
mbtrnirii acestora.
Un alt indicator de stare a mijloacelor fixe care merit a fi
urmrit este coeficientul de modernizare exprimat ca raport
procentual ntre valoarea mijloacelor fixe modernizate i
valoarea total a activelor corporale.
Cei doi indicatori menionai anterior sunt utili pentru
fundamentarea deciziilor referitoare la ntreinerea, modernizarea
i dezvoltarea activelor corporale i pentru nelegerea modificrii
i perspectivei rezultatului exerciiului.
Activitatea de ntreinere i reparaii se analizeaz prin
urmrirea programului de reparaii ca dinamic i volum de
activitate, stabilirea principalelor activiti desfurate i a
cheltuielilor pe care le implic acestea.
Pentru dezvoltarea organizaiei pe termen mediu i lung
problema asigurrii calitii este considerat o problem
strategic ntruct aceasta ofer cadrul de mbuntire a
performanelor economico-financiare, meninerea relaiei durabile
cu clienii, antrenarea i responsabilizarea ntregului personal al
organizaiei. Este util a se vedea dac organizaia evaluat a
implementat Managementul calitii totale, respectiv standardele

81
n domeniul calitii care asigur condiiile dezvoltrii unui
parteneriat pe baze solide cu principalii actori care acioneaz pe
piaa vizat de organizaia analizat.
n cadrul diagnosticului trebuie precizat cum este organizat
activitatea de cercetare-dezvoltare, numrul de personal implicat
n cercetare, rezultatele obinute sub form de produse i servicii
noi i ponderea lor n totalul produciei realizat exprimat
valoric, ponderea cheltuielilor de cercetare-dezvoltare n total
cheltuieli i n cifra de afaceri.
Se va urmri i modul n care se desfoar aprovizionarea,
relaiile cu furnizorii, alternativele de aprovizionare existente; se
vor identifica factorii de decizie n cadrul acestui proces, modul
de luare a deciziilor, existena activitii de evaluare periodic a
furnizorilor, politica n domeniul contractrii, natura i volumul
aprovizionrilor.
Este util a se preciza lista furnizorilor i poziia fiecruia n
totalul activitii de aprovizionare a organizaiei, a se descrie
modul de derulare a relaiei cu fiecare furnizor i a se identifica
furnizorii care au creat probleme n aprovizionare i cauzele care
au viciat acest proces.
Se va meniona gradul de informatizare a activitii
organizaiei, activitile principale derulate cu ajutorul tehnicii
moderne de calcul,programele utilizate.
Reuita pe termen lung a unei organizaii n condiiile pieei
concureniale este dependent nu numai de activele corporale i
de modul de utilizare a acestora. Imobilizrile necorporale
(brevetele, mrcile, cheltuielile de cercetare-dezvoltare, reputaia,
imaginea de marc, amplasamentul, calitatea personalului,
calitatea managementului, etc.) au un rol important n mbogirea
raionamentelor economice referitoare la evoluia organizaiei.
Impactul lor asupra valorii organizaiei este substanial i de aceea
este necesar i investigarea lor.
n legtur cu aceast categorie de active evaluatorul
trebuie s urmreasc n ce msur aceste elemente au fost

82
nregistrate ca cheltuieli ale exerciiului sau au fost recunoscute ca
imobilizri necorporale i impactul lor asupra rezultatelor
organizaiei.
Potrivit IAS 38, activele necorporale sunt active monetare,
individualizate, fr substan fizic, aflate sub controlul
ntreprinderii. Ele sunt recunoscute (nregistrate ca imobilizri)
numai dac aduc beneficii economice viitoare i dac costul lor
poate fi msurat de o manier fiabil.
n sinteza diagnosticului operaional se formuleaz
judeci de valoare care vor fi folosite n abordarea patrimoniale
cu referire la costul de nlocuire a activelor imobilizate i
deprecierile stabilite pentru estimarea costului de nlocuire.

2.6. Diagnosticul financiar pe baz de bilan

2.6.1. Obiectivele diagnosticului financiar

Prin diagnosticul financiar se desemneaz starea de

sntate economico-financiar a ntreprinderii i se pot adopta
eventualele msuri de redresare economico-financiare pe viitor,
dac situaia o impune. Este una din componentele cele mai
importante ale diagnosticului global al ntreprinderii ntruct
resursele financiare au rol strategic n buna funcionare a
ntreprinderii. De aceea, se acord atenie deosebit asigurrii
ntreprinderii cu resurse financiare i gestionrii corespunztoare a
acestora astfel nct, activitatea ntreprinderii s fie continu i
profitabil.
Diagnosticul financiar pentru evaluare are ca obiectiv
estimarea valorii companiei i n nici un fel mbuntirea
performanelor acesteia (Anghel, s.a., 2010, p.114) i urmrete
trei obiective importante:

83
 - s asigure nelegerea performanelor realizate de firma
evaluat n ultimii 5 ani i s evidenieze riscurile la care este
expus aceasta;
- s permit ajustarea situaiilor financiare istorice prin
realizarea de corecii asupra elementelor de activ i de datorii
(pentru abordarea bazat dpe active) i estimarea abilitii
ntreprinderii de a genera fluxuri de venit pentru furnizorii de
capital (pentru abordarea prin venit);
- s asigure compararea cu ntreprinderi similare pentru a
stabili parametrii de risc, rentabilitate i de valoare, aspecte
necesare n abordarea prin comparaie i estimarea costului
capitalului (rata de actualizare).
Orice activitate economic desfurat ntr-o economie de
pia presupune schimburi de mrfuri, de capital ntre agenii
economici, iar fiecare schimb de activiti implic dou fluxuri
compensatorii: un flux real de bunuri i servicii i un flux
financiar echivalent n termeni monetari. Existena acestor fluxuri
este condiionat de desfurarea unui proces de producie, de
acumulare prealabil de bunuri, servicii sau moned care conduce
la constituirea capitalului economic. Constituirea acestui capital
economic este posibil prin atragerea de capital financiar de la
asociai, de la teri sau din finanare intern, iar fiecare parte
implicat n acest proces trebuie remunerat din rezultatul obinut
printr-o activitate economic rentabil.
Obiectivul oricrei ntreprinderi este acela de a-i apra i
consolida patrimoniul, independena prin intermediul a trei
aciuni principale: investiii, finanarea lor i repartizarea
profitului. Aceste aciuni au impact puternic asupra activitii
economico-financiare ale firmei astfel:
- deciziile cu privire la investiii au un impact direct asupra
structurii activelor firmei, deci asupra gradului lor de lichiditate;
- deciziile de finanare determin structura pasivelor i
modificri n gradul de exigibilitate al pasivelor;

84
 - deciziile de repartizare a profitului determin politica
dividendelor cu implicaii directe asupra investiiilor i
autofinanrii; ele stabilesc msura n care firma se dezvolt n
viitor i capacitatea de remunerare a capitalului.
Din punt de vedere financiar, ntreprinderea are drept
obiective pstrarea echilibrului financiar, obinerea rentabilitii
pentru asigurarea viabilitii economico-financiare.

Echilibrul financiar exprim posibilitatea agentului

economic de a-i ndeplini obiectivele prin folosirea surselor
financiare de care dispune. Reprezint o premis, dar i o
consecin a desfurrii normale a activitii firmei, n
conformitate cu obiectul su de activitate care este asigurat cu
ajutorul corelaiilor obiective dintre nevoile de resurse materiale i
posibilitile de finanare.

Rentabilitatea exprim capacitatea ntreprinderii de a obine

profit din care se remunereaz toi participanii la activitatea
economic i din care se asigur extinderea activitii i
viabilitatea acesteia.

Diagnosticul financiar se poate stabili prin analiza situaiilor

financiare care ofer informaii despre resursele economice ale
ntreprinderii, despre structura financiar, lichiditatea i
solvabilitatea i capacitatea de adaptare a ntreprinderii la
modificrile impuse de mediul economic n care funcioneaz.

Pentru acionari, obiectivele diagnosticului financiar sunt

maximizarea profitului, creterea valorii patrimoniale a firmei n
scopul sporirii valorii bursiere a aciunilor i a veniturilor
acionarilor, asigurarea echilibrului financiar ca egalitate ntre
dividendele obinute i riscul determinat de modul de utilizare a
activelor i de politica de ndatorare a firmei.

85
 Managerii i stabilesc drept obiectiv diagnosticarea atent
a activitii economico-financiare, depistarea eventualelor
dezechilibre financiare n vederea nlturrii lor n scopul obinerii
de performane. Indicatorii de mare expresivitate economic,
respectiv: rentabilitatea capitalului propriu, rentabilitatea
economic, riscul economic, financiar, de faliment pot oferi
informaii cu privire la sntatea financiar a firmei, la
posibilitatea meninerii locului pe pia a acesteia.

Creanierii (bnci, furnizori) au ca obiectiv evaluarea

capacitii de plat a debitorilor lor, respectiv aptitudinea acestora
de a rambursa datoriile i de a plti dobnzile aferente.

Situaia financiar a ntreprinderii va fi apreciat ca pozitiv

dac n urma diagnosticului ei financiar rezult o rentabilitate
acoperitoare pentru riscurile pe care investitorii i le asum prin
avansarea capitalurilor lor n activele ntreprinderii.

DIAGNOSTIC FINANCIAR

RENTABILITATE RISC
Economic Economic
Financiar Financiar

Rentabilitatea definete raportul dintre venitul obinut n

cursul unei perioade de timp determinat i masa
capitalurilor investite n ntreprindere n aceeai perioad.
Riscul economic exprim volatilitatea rezultatului
economic la condiiile de exploatare.

86
 Informaiile privind poziia financiar a ntreprinderii sunt
oferite n primul rnd de bilan care este analizat n viziune
patrimonial, economic i financiar pentru o diagnosticare
corect a capacitii ntreprinderii de a gestiona atent, eficient
resursele, de a atrage noi investitori i de a-i continua activitatea
n condiii de eficien.
Imaginea fidel a poziiei financiare, a performanelor, a
modificrilor capitalurilor proprii i a fluxurilor de trezorerie este
oferit de ansamblul raportrilor contabile reunite de situaiile
financiare anuale care cuprind:
- bilanul;
- contul de profit i pierdere;
- situaia modificrilor capitalului propriu;
- situaia fluxurilor de trezorerie;
- politicile contabile;
- note explicative.
Analiza financiar n scopul evalurii afacerii implic
necesitatea realizrii anumitor corecii asupra elementelor
patrimoniale ntruct, aa cum este precizat n cuprinsul
Standardului Internaional de Practic n Evaluare GN6, Evaluarea
ntreprinderii,evaluatorul ia n considerare activele, datoriile,
capitalul i situaia financiar precum i capacitatea afacerii de a
genera profit i de a plti dividende.
Diagnosticul financiar se realizeaz n termini monetari, n
termeni procentuali sau de structur i n termeni de rate de
rentabilitate pentru a putea surprinde toate aspectele necesitate de
desprinderea acelor concluzii care vor reprezenta fundamental
selectrii i aplicrii abordrilor n evaluare.
Diagnosticul financiar n termeni monetari permite stabilirea
intervalului n care a evoluat nivelul cifrei de afaceri, al veniturilor
i cheltuielilor n scopul fundamentrii ipotezelor referitoare la
prima de risc inclus n rata de actualizare i/ sau rata de
capitalizare (abordri n evaluare bazate pe venit) i a ipotezelor
referitoare la evoluia cifrei de afaceri i a cheltuielilor aferente n

87
perioada urmtoare pornind de la strategia ntreprinderii
referitoare la investiii i dezvoltare.
ntruct analiza n termeni monetari poate fi afectat de
inflaie, pentru a se asigura comparabilitatea datelor din contul de
rezultate se procedeaz la folosirea unor indici ai preurilor
adecvai pentru cheltuielile i veniturile obinute de ntreprindere.
Eliminarea anumitor inadvertene determinate de fluctuaia
inflaiei se poate obine i prin analiza n termeni procentuali.
Analiza n termeni procentuali se bazeaz pe transformarea
coninutului contului de rezultate i a bilanului n mrimi de
structur prin raportarea elementelor de cheltuieli la cifra de
afaceri, a elementelor de natura veniturilor la cifra de afaceri, a
posturilor de activ la total activ i a posturilor de pasiv din bilan
la total pasiv. Acest tip de analiz este util pentru a putea compara
tendinele ponderilor stabilite cu cele ale ntreprinderilor similare
ct i pentru fundamentarea unor ponderi realiste a cheltuielilor n
cifra de afaceri ca baz pentru previziunea contului de rezultat
necsar n aplicarea adecvat a metodei fluxului de numerar net
actualizat.
Analiza n termeni de rate financiare are ca obiectiv
stabilirea relaiilor dintre coninutul contului de profit i pierdere
i bilanul contabil corectat n scopul identificrii performanei
financiare la o anumit dat i pentru a se putea realiza comparaii
cu domeniul de activitate i cu ntreprinderi similare.

2.6.2. Diagnosticul patrimoniului

Prin diagnosticul patrimoniului se urmrete stabilirea

valorii ntreprinderii cu ajutorul valorii patrimoniului su.
Valoarea ntreprinderii se determin prin scderea datoriilor
acesteia din valoarea elementelor de activ.

88
 Patrimoniul net este exprimat n lucrrile de specialitate prin
activ net contabil calculat astfel:

Activ net contabil = activ real datorii, iar

Activ real = activ total - activ fictiv sau

Activ net contabil = capital propriu - activ fictiv

unde activul fictiv este constituit din acele elemente de activ

care nu creeaz valoare pentru ntreprindere (cheltuieli de
constituire, cheltuieli de cercetare-dezvoltare.
Elementele de activ sunt evideniate n structura
patrimoniului, conform legii contabilitii, la valoarea contabil
la intrare, la valoarea actual stabilit cu ocazia evalurii sau la
valoarea just pentru activele care provin prin schimb. Astfel,
activele care reprezint aport la capitalul social se nregistreaz la
valoarea de aport dat de pia, cele obinute cu titlu gratuit se
nregistreaz la valoarea de utilitate, iar cele produse n
ntreprindere la costul de producie.
n analiza patrimonial analitii folosesc un aa numit bilan
- suport care este puin diferit de bilanul contabil care
fotografiaz situaia patrimonial a ntreprinderii n momentul
t.
Pentru a stabili valoarea patrimoniului se construiete
bilanul patrimonial care este supus ulterior analizei pentru
radiografierea situaiei financiare.
Structura patrimonial a firmei este caracterizat prin
investigarea elementelor de activ i de pasiv ale bilanului, sub
aspectul dimensiunii i ponderii, cu ajutorul mrimilor absolute, a
celor relative de structur i a corelaiilor cu dinamica i structura
activitii. Analiza diagnostic a structurii patrimoniale a firmei
face posibil stabilirea raportului dintre diferitele elemente
patrimoniale ale firmei, evidenierea mutaiilor n situaia

89
mijloacelor i a resurselor generate de schimbri interne i de
interaciunea cu mediul economico-social.
Asupra structurii patrimoniale intervin o serie de factori:
factori legai de natura activitii, respectiv intensitatea
capitalizrii, durata de via a imobilizrilor, durata procesului de
producie, viteza de depreciere a imobilizrilor;
natura relaiilor cu partenerii externi, respectiv practicile
n materie de livrri, condiiile de plat care influeneaz ponderea
stocurilor i durata creditului furnizor;
opiunile tactice i strategice ale firmei;
factorii conjuncturali care influeneaz structura activelor
circulante;
reglementrile juridice.

Structura bilanului patrimonial

Tabel nr. 2.10

ACTIV PASIV
Imoblizri necorporale Capital social
corectate
Imobilizri corporale nete Rezerve
Imobilizri financiare > 1 an Subvenii pentru investiii
Creane > 1 an Provizioane > 1 an
Imobilizri financiare < 1 an Rezultatul exerciiului
Stocuri Datorii pe termen lung
Creane < 1 an Datorii pe termen scurt
Valori disponibile Provizioane < 1 an
(plasamente i disponibiliti)
Venituri constatate n avans

90
 Pornind de la bilanul contabil, se construiete bilanul
patrimonial (tabel nr. 2.10) care se bazeaz pe noiunile de
lichiditate a activului i exigibilitate a pasivului. Pe baza acestui
tip de bilan se realizeaz o abordare extern, o aproximare a
valorii activelor i pasivelor. Elementele de activ sunt evideniate
n ordinea lichiditii cresctoare, iar cele de pasiv n ordinea
exigibilitii descresctoare structurate n funcie de durata lor:
- mai mare de un an (active imobilizate, capital
permanent);
- mai mic de un an (active circulante, OTS).
Pentru a transforma bilanul contabil n bilan patrimonial,
se parcurg urmtorii pai pornind de la bilanul ntocmit dup
repartizarea rezultatului (Niculescu, 2003, p.250):
- se trateaz diferitele elemente patrimoniale prin
eliminarea nonvalorilor, corectarea anumitor elemente
patrimoniale prin considerarea valorii lor reale i integrarea unor
elemente din afara bilanului;
- se claseaz posturile de activ i de pasiv dup o logic
patrimonial.
Nonvalorile sunt cheltuielile de nfiinare, de cercetare, de
dezvoltare i cheltuielile care se repartizeaz pe mai multe
exerciii. Suma acestor cheltuieli se scade i din capitalurile
proprii pentru a determina activul net corectat.
Se nregistreaz n bilan sumele provenind din reevaluarea
diferitelor categorii de active, n special a terenurilor i cldirilor,
a titlurilor de participare, a diferitelor componente ale stocurilor
pentru a se ajunge la o actualizare a valorii patrimoniale n
funcie de condiiile pieei. nregistrarea presupune o majorare sau
diminuare a valorii activelor supuse reevalurii i o corecie n
acelai sens a capitalurilor proprii. Se ine seama i de datoria
fiscal care apare n cazul unor plusuri de valoare care sunt
impozabile.
Se introduc n activ i n pasiv angajamentele n afara
bilanului (operaiile de leasing operaional i efectele comerciale

91
scontate i nencasabile). n cazul leasingului, valoarea net
(valoarea de origine minus amortizarea) a imobilizrilor finanate
prin leasing operaional se adaug la valoarea imobilizrilor nete
din activ, iar n pasiv vor crete datoriile pe termen lung pentru
valoarea net. Efectele scontate neajunse la scaden sunt creane
cedate de ntreprindere bncii sale pentru care a nregistrat n
contrapartid o cretere a disponibilitilor sale. Ele se elimin din
bilan ntruct din punct de vedere juridic ele nu mai aparin
patrimoniului ntreprinderii. Provizioanele pentru riscuri i
cheltuieli se consider ca datorii pe termen scurt.
Ordonarea posturilor de activ se face n funcie de
lichiditatea lor real, mai mare sau mai mic de un an, iar a
posturilor de pasiv n funcie de exigibilitatea lor real
(neexigibile, exigibile peste mai mult de un an, exigibile n mai
puin de un an).
Patrimoniul firmei este cercetat i din punctul de vedere al
structurii activului i pasivului bilanier cu ajutorul ratelor de
structur.
Ratele de structur financiar se stabilesc ca raport ntre un
post sau o grup de posturi din activ sau de pasiv i totalul
bilanului sau ca raport ntre diferitele componente de activ sau de
pasiv. Metoda ratelor este eficient mai ales n cazul analizelor
comparative n timp i spaiu.
A. Ratele de structur ale activului sunt: rata
imobilizrilor, rata activelor circulante, rata creanelor, rata
disponibilitilor i reflect aspecte privind patrimoniul economic
al firmei, apartenena sectorial, natura activitii.

1. Rata activelor imobilizate RAi caracterizeaz gradul de

investire a capitalului i se calculeaz dup relaia:
Ai
RAi = 100
A
unde:

92
 Ai = active imobilizate
A = active totale

Ea reflect ponderea elementelor patrimoniale care servesc

permanent firma n totalul patrimoniului. Cnd aceast rat crete,
se spune c firma se afl ntr-o situaie dificil deoarece crete
gradul de imobilizare a mijloacelor i s-ar putea s apar
dificulti n ceea ce privete transformarea imobilizrilor n
lichiditi. Nivelul acestei rate este diferit de la o ntreprindere la
alta n funcie de ramura sau sectorul de activitate. Ea este mult
mai mic n cazul ntreprinderilor comerciale dect n cazul celor
industriale.
Analiza n detaliu a acestei rate se face cu ajutorul a trei rate
complementare: rata imobilizrilor necorporale, corporale i rata
imobilizrilor financiare.
a) Rata imobilizrilor necorporale exprim preocuparea
agentului economic, pentru asigurarea documentelor,
instrumentelor (licene, brevete) care s-i permit dezvoltarea,
desfurarea procesului de exploatare n condiii superioare din
punct de vedere tehnic.
b) Rata imobilizrilor corporale RIC msoar dimensiunea
capitalului care este investit de firm sub form de capital fix.
Mrimea acesteia este determinat de natura activitii. n
ramurile industriei, aceast rat ia valori mari, iar n firmele din
domeniul prestrilor de servicii i comerului ia valori mici. Se
apreciaz ca normal orice cretere a RIC care are loc n condiiile
creterii numrului de rotaii al imobilizrilor corporale nic:
CA
nic =
IC
unde:
CA = cifra de afaceri
IC = imobilizri corporale

93
 c) Rata imobilizrilor financiare RIF exprim intensitatea
legturilor i relaiilor financiare pe care firma le-a stabilit cu alte
uniti, gradul de integrare al firmelor. Aceast rat este
dependent de mrimea firmei, ea avnd valori mari la firmele de
tip holding i valori reduse n cazul firmelor mici.
IF
RIF = 100
A
unde:
IF = imobilizri financiare
A =active totale

2. Rata activelor circulante RAC indic ponderea acelor

mijloace ale firmei care pot fi transformate n lichiditi pe termen
scurt, a mijloacelor lichide n total active i se calculeaz dup
relaia:
AC
RAC = 100
A
unde:
AC = active circulante

Activele circulante se mai numesc i active curente. Ele fac

posibil realizarea activitii de exploatare i se transform n
disponibiliti n cursul unui an. Elementele care compun aceast
grup sunt eterogene, de aceea n analiza acestei rate se
procedeaz la calculul unor rate auxiliare sau analitice sau de
structur.

94
 a) Rata stocurilor RS

stocuri
RS = 100
active curente
sau
stocuri
RS = 100
activ total

Aceast rat este diferit de la un sector la altul n funcie de

natura activitii (mai mari, n cazul produciei i distribuiei, mai
mici n sfera serviciilor). Evoluia n timp a stocurilor se apreciaz
n funcie de nivelul activitii, de evoluia cifrei de afaceri, fiind
considerat ca favorabil acea cretere a ratei care se realizeaz pe
fondul unei creteri mai accentuate a ncasrilor ( ICA IS).
Aceast corelaie se mai poate evidenia i cu indicatorul numr
de rotaii nS :

CA
nS =
S
unde nS = numrul de rotaii al stocului
Formarea stocurilor fr micare sau cu micare lent se
apreciaz negativ ca urmare a dificultii de transformare n
lichiditi i consecinelor negative asupra solvabilitii firmei.
Elementele componente ale stocurilor pot fi urmrite prin
prisma ponderii pe care o deine n patrimoniul firmei i a
evoluiei n timp. n acest scop, se calculeaz:

materii prime
- rata materiilor prime = 100
active circulante

95
 prod. neterminat a
- rata produciei neterminate = 100
active circulante

produse finite
- rata produselor finite = 100
active circulante

marfuri
- rata stocurilor de mrfuri = 100
active circulante

Rata stocurilor este influenat de volumul vnzrilor, de

ritmul aprovizionrilor, de durata procesului de producie, de
perisabilitatea produselor.
b) Rata creanelor RC arat care este ponderea creditelor
comerciale n totalul activului:

C
RC = 100
A

unde: C = creane comerciale

A = activ total sau active circulante

Rata creanelor este influenat de natura relaiilor cu

partenerii externi, de termenele de plat pe care le acord
clientelei, de uzanele n materie de termene de plat. Este bine ca,
n dinamic, aceast rat s scad, diminuarea ei fiind echivalent
cu reducerea creditului comercial de pe urma cruia firma nu
ncaseaz dobnd. Rata creanelor ia valori mari la firmele care
au relaii interntreprinderi (n industrie, comerul cu ridicata) i ia
valori mici la firmele care au relaii cu consumatorii finali
(comerul cu amnuntul, prestri servicii).

96
 Ratele analitice care se pot calcula, au n vedere:
natura creanelor:
- creane legate de ciclul de exploatare (clieni);
- creane diverse (asupra personalului, statului,
acionarilor);
certitudinea realizrii lor:
- creane certe;
- creane incerte (nerealizate la termen i a cror
ncasare devine incert).
termenul de realizare:
- creane pe termen scurt (pn la 10 zile);
- creane pe termen mediu (10- 30 zile);
- creane pe termen lung (peste 30 zile).
Aceste rate se pot calcula prin raportarea creanei respective
la totalul creanelor, la activele circulante sau la totalul activelor.
Rata creanelor este influenat de politica de marketing
promovat de firm i de contractele pe care firma le ncheie.
c) Rata disponibilitilor bneti i a plasamentelor RD+P
ofer o imagine asupra acelor mijloace pe care firma le poate
folosi aproape instantaneu pentru achitarea diferitelor obligaii.
Pentru a putea fi transformate n numerar, plasamentele trebuie
vndute pe piaa de capital, la burs. Aceast rat este un indicator
fragil care necesit o interpretare nuanat de la caz la caz. Se
consider optim cnd valoarea ei se situeaz n jurul lui 8 10%.
Rata disponibilitilor bneti i a plasamentelor se
calculeaz dup relaia:
D P
RD+P = 100
A
unde:
D = disponibiliti
P = plasamente
97
 n economiile cu o pia de capital incipient, n lipsa
plasamentelor se calculeaz o rat a disponibilitilor RD :
D
RD = 100
A
Rata disponibilitilor se consider a fi optim cnd
valoarea ei se situeaz ntre 3 5%. Dac este mai mare dect
nivelul optim, se consider c firma are lichiditi n exces i
asigur o remunerare slab a activelor. Dac este inferioar
valorilor optime, se consider c firma poate avea dificulti n
achitarea obligaiilor exigibile. Rata disponibilitii este
influenat de politica de investiii i de sistemul de decontare.
n situaia n care firma a nregistrat o cretere a activului
total, se spune c aceasta s-a dezvoltat, cu condiia ca cifra de
afaceri s fi crescut ntr-un ritm superior creterii activului total
(ICA IA). Eficiena utilizrii activului se evideniaz cu ajutorul
indicatorului numr de rotaii al activului na care trebuie s fie
cresctor n dinamic:
CA
na =
A
Exemplu (tabel nr. 2.11): Calculul i analiza ratei de
structur ale activelor curente.
Tabel nr. 2.11
- mil. lei-
Nr. Indicator t0 t1 R0 R1
crt. (%) (%)
1. Stocuri 220 340 1,63 2
2. Creane 8.300 11.200 61,8 66,62
3. Disponibiliti 4.900 5.400 36,5 31,8
ACTIVE CIRCULANTE 13.420 16.940
4. Cifra de afaceri 24.300 36.800

98
 Se observ o cretere a ratei stocurilor. Aceast cretere
poate fi apreciat favorabil numai dac este nsoit de o cretere
mai accentuat a cifrei de afaceri.

ICA = 151, IS = 154, deci ICA IS,

ceea ce se constituie ntr-o situaie nefavorabil pentru firm
deoarece, probabil, aceasta i-a mrit stocul cu mrfuri care nu se
cer pe pia sau care au preuri mai mari.
Rata creanelor a nregistrat o cretere care nu este
favorabil ntruct creanele sunt asimilate creditelor comerciale
de la care firma nu ncaseaz dobnd. Avnd n vedere c cifra
de afaceri a crescut, s-ar putea ca aceast cretere a creanelor s
urmreasc extinderea, consolidarea relaiilor cu clienii.
Rata disponibilitilor este peste criteriul de minim, ea
indicnd c o parte nsemnat din activele curente nu sunt folosite
judicios n activiti rentabile, chiar dac, n dinamic, rata
disponibilitii scade, ea situndu-se la un nivel prea mare fat de
optim.
B. Ratele de structur ale pasivului ofer o imagine
asupra politicii financiare a firmei prin evidenierea unor aspecte
privind stabilitatea i autonomia financiar a acesteia.
Analiza pasivului se face cu ajutorul a trei rate: rata
stabilitii financiare, rata autonomiei financiare i rata de
ndatorare.
1. Rata stabilitii financiare RSF ofer informaii despre
sursele permanente de finanare a firmei, comensurnd ponderea
surselor financiare stabile formate din capitalurile proprii (Cp) i
obligaiile pe termen lung (OTL) n total pasiv. Se calculeaz dup
relaia:
CP
RSF =
P
unde

99
 CP = capital permanent
CP = Cp + OTL
Cp = capital propriu
OTL = obligaii pe termen lung
RSF trebuie s fie mai mare de 2/3.

Se mai poate calcula i o rat a insecuritii financiare

care msoar ponderea obligaiilor pe termen scurt (OTS) n total
pasiv (P) i care se calculeaz dup relaia:

OTS
RISF =
P

Pentru a fi favorabil, RISF trebuie s fie mai mic de 1/3.

2. Rata autonomiei financiare RAF msoar independena
financiar a firmei, respectiv ponderea capitalurilor proprii n
totalul surselor de finanare sau faa de anumite surse de
finanare.
Cp
RAF = 1/3
P
unde
Cp = capital propriu
P = pasiv total
Existena unui capital propriu egal sau mai mare de o treime
din pasivul firmei este o premis a autonomiei financiare a
acesteia.

100
 Autonomia financiar se poate calcula i la termen dup
relaiile:
Cp
- RAFT1 = i trebuie s fie mai mare dect 1/2 sau
CP
Cp
- RAFT1 = i trebuie s fie mai mare dect 1.
OTL
Aceste relaii exprim gradul de independen financiar a
firmei asigurat atunci cnd Cp > OTL, respectiv capacitatea
firmei de a-i acoperi obligaiile pe termen lung din capitalurile
proprii.
3. Rata de ndatorare R msoar ponderea obligaiilor n
totalul surselor de finanare a firmei. Gradul de ndatorare al
firmei evideniaz participarea creditului la finanarea activelor
circulante precum i posibilitatea firmei de a primi credite.
Rata poate fi calculat folosind urmtorii indicatori:
OTL OTS
- rata de ndatorare global RG =
P
Aceasta msoar ponderea datoriilor totale n total resurse;
este favorabil cnd este mai mic de 2/3;
OTL
- rata de ndatorare la termen RT1 = ; este favorabil
Cp
cnd nivelul ei este mai mic de 1. Rata de ndatorare la termen
caracterizeaz dependena financiar a firmei i gradul de risc al
politicii sale financiare.
- rata datoriilor de exploatare

credite pe termen scurt de trezoreri e

RF2 =
active circulante - disponibil itati

101
 Aceast rat evideniaz gradul de participare a creditelor la
finanarea activelor circulante, iar mrimea ei este influenat de
viteza de rotaie a activelor circulante, rentabilitatea costurilor,
nivelul ratei dobnzii la credite.
Gradul de ndatorare al firmei este important att pentru
managerul firmei care urmrete s fundamenteze politica
financiar astfel nct s asigure independena necesar, ct i
pentru instituiile financiare i de credit care au ca obiectiv
stabilirea nivelului creditului pe care l poate primi firma i tipul
de credit (la termen sau pe termen scurt).
Bilanul patrimonial este folosit n diagnosticul financiar
pentru evaluarea ntreprinderii n scopul lichidrii sau vnzrii,
aprecierii solvabilitii, a echilibrului financiar i a eficienei
economico-financiare.
Solvabilitatea desemneaz capacitatea ntreprinderii de a-i
onora la termen datoriile exigibile. O condiie a solvabilitii este
lichiditatea care exprim capacitatea ntreprinderii de a transforma
elementele de activ n bani.
Exemplu: Analiza patrimoniului bilanier (tabel nr. 2.12):

Analiza patrimoniului bilanier

Tabel nr. 2.12

Indicator (mii. lei) t0 t1 Valori

optime
Cp (capital propriu) 17.200 17.900 nc*
OTL (obligaii pe termen lung) 2.500 1.600 nc
OTS (obligaii pe termen scurt) 1.400 500 nc
P (pasiv total) 21.100 20.000 nc
CP = Cp + OTL 19.700 19.500 nc
O = OTS + OTL 3.900 2.100 nc

102
 CP 0,93 0,98 2/3
RSF = rata stabilitii financiare
P
OTS 0,07 0,03 1/3
RISF = rata instabilitii
P
financiare
Cp 0,82 0,9 1/3
RAG = rata autonomiei globale
P
Cp 0,87 0,92 1/2
RAT1 = rata autonomiei la termen
CP
Cp 6,9 11,2 1
RAT2 = rata autonomiei la
OTL
termen
OTL OTS 0,2 0,1 2/3
RG = rata de ndatorare
P
global
OTL 0,14 0,09 1
RG1 = rata de ndatorare la
Cp
termen
OTL 0,13 0,08 2/3
RG2 = rata de ndatorare la
CP
termen
*nc = nu este cazul
Pornind de la structura activelor circulante se pot calcula
trei rate de lichiditate patrimonial:
- Lichiditatea general stabilit ca raport ntre activele
curente (active circulante minus stocurile nevalorificabile i
creanele incerte) i pasivele curente (datorii pe termen scurt).
Potrivit uzanelor internaionale, nivelul acestei rate trebuie s fie

103
n jurul cifrei 2, respectiv 200%. Acest indicator trebuie comparat
cu nivelurile medii ale ramurii sau ale competitorilor pentrui a
avea o imagine corect asupra capabilitii ntreprinderii de a-i
plti datoriile curente.
- Lichiditatea intermediar stabilit ca raport ntre
diferena dintre active curente i stocuri (la numrtor) i datorii
curente. Nu sunt luate n calcul stocurile n cuantificarea abilitii
unei ntreprinderi de a-i onora datoriile exigibile ntruct se
consider c acestea pot fi uor transformate n lichiditi
Valoarea acceptat ca normal este 0,8-1 sau 80%-100%.
- Lichiditatea la vedere numit i capacitate de plat care
reflect capacitatea ntreprinderii de a achita datoriile exigibile
imediat pe baza disponibilitilor bneti. Se calculeaz ca raport
ntre disponibiliti i datorii curente. Se consider normal un
nivel al acestei rate cuprins ntre 0,2 i 0,3.
Solvabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a-i
onora obligaiile de plat la scaden cu resurse proprii. Se poate
determina ca:
- solvabilitate general ca raport ntre active totale i
datorii totale atunci cnd msoar securitatea ntreprinderii n
raport de banc; uzanele (Stan, 2006, p.139) consider o situaie
normal aceea n care activele totale sunt de 2 ori mai mari dect
datoriile totale;
- solvabilitate patrimonial sau rata autonomiei financiare
calculat ca raport ntre capitalul propriu i capitalul total; este
considerat(Stan, 2006, p.139) nivel minim 30%, iar cel normal
50%.
Echilibrul financiar poate fi pus n eviden att prin rate
de structur ct i prin rate care exprim corelaii activ-pasiv,
respectiv:
- rata autonomiei financiare care reflect posibilitatea
ntreprinderii de a-i desfura activitatea pe baza capitalului
propriu;

104
 - rata de finanare a stocurilor ce reflect partea din
fondul de rulment care acoper stocurile i care se calculeaz ca
raport ntre fondul de rulment i stocuri. Aceast rat se analizeaz
n corelaie cu viteza de rotaie a stocurilor la nivel de
ntreprindere i la nivel de ramur pentru a asigura
competitivitatea ntreprinderii la nivel naional i internaional;
- rata capitalului propriu fa de activele imobilizate ajut
la stabilirea modului de divizare a capitalului propriu n acoperirea
activelor imobilizate i a celor circulante pentru a evita
decapitalizarea ntreprinderilor;
- rata de ndatorare global
- rata de rotaie a obligaiilor stabilit ca raport ntre cifra
de afaceri i media datoriilor totale. Calculat n zile indic
intervalul mediu pe care ntreprinderea are datorii n raport de
cifra de afaceri. Se consider normal o durat de pn la 60 de
zile a unei rotaii.
Modul n care managementul ntreprinderii realizeaz
eficiena economico-financiar este evideniat cu ajutorul ratelor
de gestiune (viteze de circulaie):
rotaia activului total arat eficiena cu care o
ntreprindere i valorific toate activele pe care le deine sau
eficiena ntregului capital. Rata se calculeaz ca raport ntre cifra
de afaceri i activul total, iar durata n zile a unei rotaii se
stabilete anual raportnd 360 de zile la numrul de rotaii
Conform uzanelor internaionale se consider normal un numr
de 2-3 rotaii pe an.
rotaia activelor circulante detaliat pe stocuri i creane
care semnific recuperarea capitalului investit n activele
circulante. Se calculeaz ca raport ntre cifra de afaceri i total
active circulante i arat numrul de rotaii sau durata n zile a
unei rotaii n raport cu cifra de afaceri stabilit raportnd 360 de
zile la numrul de rotaii. Acceleraea vitezei de rotaie semnific
scurtarea perioadei de recuperare a capitalului investit n activele

105
circulante. Uzanele internaionale consider normal o durat a
rotaiei de 45 de zile.
durata medie de recuperare a creanelor ce indic
numrul mediu de zile n care se ncaseaz creanele n corelaie
cu cifra de afaceri. Se consider normal o durat de pn la 30 de
zile.
rotaia capitalului propriu calculat ca raport ntre cifra
de afaceri i capitalul propriu care include capital social, prime de
capital, rezerve, profituri nerepartizate. Aceast rat trebuie
corelat cu cea a activului total.
rata de rotaie a obligaiilor care indic numrul de
rotaii sau durata unei rotaii a obligaiilor n funcie de cifra de
afaceri. Se consider normal o durat de pn la 60 de zile o
rotaie.
Pentru ntreprindere este important s se cunoasc n ce
msur aceasta este debitoare sau creditoare fa de mediul
economic n care activeaz, iar aprecierea se face pe termen scurt
de pn la un an. n acest sens, se recurge la transformarea
valorilor bilaniere n valori temporale (Gust, 2011).
Concret valorile bilaniere se transform n date temporale i
se compar numrul de zile n care se ncaseaz elementele de
activ cu numrul de zile n care se achit datoriile, adic numrul
de zile al creditului client cu numrul de zile al creditului furnizor.
ntreprinderea este creditoarea atunci cnd durata creditului client
este mai mare dect durata creditului furnizor i este debitoare
atunci cnd durata creditului client este mai mic durata creditului
furnizor.
n situaia n care ntreprinderea este creditoare, rezult c
aceasta crediteaz clienii, adic imobilizeaz resurse financiare.
Aceast imobilizare este benefic numai n cazul n care este
vorba de clieni strategici, altfel poate fi vorba de clieni ru
platnici (cnd durata creditului client este mai mare de 180 de
zile).

106
 Dac ntreprinderea este debitoare nseamn c aceasta este
creditat de parteneri, situaie favorabil din punct de vedere
financiar sau, datorit concurenei puternice existent pe piaa de
aprovizionare, furnizorii acord perioade mai mari pentru plata
contravalorii mrfurilor de aprovizionat.
ntruct este vorba de aciuni de ncasare i pli cu clienii,
respectiv cu furnizorii analiza se deruleaz astfel:
- se calculeaz ncasrile zilnice prin raportarea cifrei de
afaceri la 360 de zile;
- se stabilete termenul de ncasare a creaelor exprimat n
zile prin raportarea creanelor la cifra de afaceri zilnic;
- se stabilete termenul de plat a obligaiilor pe termen
scurt prin raportarea volumului acestora la cifra de afaceri zilnic
- este favorabil situaia n care termenul de ncasare a
creanelor este mai mic dect termneul de plat a datoriilor
exigibile.
2.6.3. Bilanul funcional
instrument al diagnosticului financiar

n scopul atingerii unui grad mai mare de detaliu cu privire

la activele i pasivele agentului economic, analiza financiar
recurge la tratarea componentelor bilanului contabil, respectiv la
o regrupare care conduce la constituirea bilanului funcional.
Acesta permite analiza activitii ntreprinderii pe cicluri de
operaiuni prin considerarea rolului fiecruia n crearea fluxurilor
de numerar.
Analiza financiar realizat pe baza bilanului funcional
urmrete comportamentul agentului economic prin prisma
exercitrii funciilor de producie, comercializare, repartiii,
investiii i finanri, concordana ntre resurse i nevoi (utilizri),
stabilirea nevoilor firmei n materie de finanare, realizarea unui
tablou al derulrii diferitelor activiti, cicluri.

107
 Bilanul funcional se construiete clasnd diferitele posturi
din bilan n funcie de apartenena acestora la diferitele cicluri: de
investiii, de exploatare, de finanare, de trezorerie. Elementele de
activ i de pasiv reflect valori tranzitorii.
1. Ciclul de investiii sau de acumulare include operaiile de
achiziionare a activelor stabile necesare desfurrii activitii i
a activelor financiare ce rmn la dispoziia agentului economic o
perioad de timp ndelungat, de la cumprarea sau crearea lor
pn cnd acestea sunt vndute sau scoase din funciune. Acest
ciclu are n vedere utilizrile stabile ale agentului economic.
Decizia de investiii presupune un flux de ieire de lichiditi
urmat de fluxuri monetare pe toat durata de via a activului,
respectiv pn la vnzare sau casare.
2.Ciclul de exploatare include activitile de aprovizionare,
stocare, combinare, asamblare, transformare prin folosirea
resurselor umane i materiale, stocarea bunurilor obinute i
vnzarea acestora ctre clieni.
Ciclul de exploatare reflect operaiile curente legate de
activitatea ciclic i de schimburile comerciale. Se refer la
utilizrile (nevoile) generate de activitatea de exploatare a
agentului economic, incluznd i diferitele credite comerciale
folosite n cadrul fluxului cumprare producie vnzare
(acordate clienilor sau primite din partea furnizorilor). Ciclul de
exploatare presupune existena unui flux fizic de produse, mrfuri
i a unui flux financiar, respectiv intrri i ieiri de moned.
3. Ciclul de finanare se refer la resursele permanente ale
agentului economic, capitaluri proprii i obligaii pe termen lung
sub aspectul operaiunilor de procurare a lor i de rambursare a
creditelor, plata dobnzilor, distribuirea dividendelor ctre
acionari. Marcheaz operaiunile dintre ntreprindere i deintorii
de capital, respectiv acionarii i creditorii.
4.Ciclul de trezorerie grupeaz ncasrile i plile rezultate
din celelalte operaii ca i creditele pe termen scurt obinute de la

108
bnci i soldurile creditoare ale conturilor curente ale agentului
economic.
n cadrul bilanului funcional, ordonarea activelor i
pasivelor se face n raport de funciunea creia i aparin i apoi n
raport de natura lor. Doar n subsidiar se ine seama de lichiditate
i exigibilitate.
Bilanul funcional se bazeaz pe principiul acoperirii
utilizrilor (nevoilor) de ctre resurse i este structurat astfel (tabel
nr. 2.13):
Tabel nr. 2.13

Utilizri (nevoi) Resurse

Utilizri imobilizri Resurse capitaluri proprii
stabile stabile obligaii pe termen mediu
(aciclice) (aciclice) i lung
provizioane pentru riscuri
i cheltuieli
Utilizri active circulante Resurse
datorii comerciale
temporare legate de exploatare temporare
active circulante n datorii sociale i alte
(ciclice) (ciclice)
afara exploatrii datorii de exploatare
pasive circulante n afara
plasamente
exploatrii
obligaii pe termen scurt i
disponibiliti soldurile creditoare ale
conturilor curente

Pe baza bilanului funcional, se poate stabili care este

structura resurselor i utilizrii la un moment dat, precum i modul
n care se acoper cu resurse activele economice.Elementele
acestui bilan reprezint lichiditi imobilizate n diferite cicluri.

109
 Comparativ cu bilanul patrimonial, bilanul funcional
include la utilizri imobilizrile brute la valoarea lor brut de
nregistrare. Amortizrile i provizioanele sunt nregistrate la
resurse i alctuiesc mpreun cu rezultatele trecute la rezerve,
fondurile proprii interne.
Construirea bilanului funcional se face pornind de la
bilanul tradiional, dinaintea repartizrii rezultatelor cu
urmtoarele corecturi (Georgescu,1999, p.113):
- la valoarea net a imobilizrilor se adaug amortizrile i
provizioanele care au fost contabilizate, deci activele sunt luate n
calcul la valoarea brut;
- se consider i activele fictive
- n cazul imobilizrilor dobndite prin leasing, se
procedeaz la evidenierea lor n activul bilanier la ntreaga
valoare; n pasiv la fondurile proprii interne se includ amortizrile
contabilizate dac ntreprinderea ar fi fost proprietar, iar diferena
corespunztoare prii neamortizate se nscrie la datorii financiare
stabile;
- cheltuielile ce privesc exerciii viitoare sunt considerate
active imobilizate fiind asimilate unor investiii;
- stocurile i creanele se nregistreaz la valoarea brut,
nededucnd provizioanele;
- cheltuielile efectuate n avans sunt considerate active
ciclice de exploatare sau n afara exploatrii;
- resursele proprii se evideniaz pe fonduri proprii interne
(rezerve, amortizri, provizioane pentru active circulante,
provizioane pentru riscuri i cheltuieli, rezultatul reportat,
rezultatul net) i fonduri proprii externe, adic aporturile efective
ale acionarilor;
- creanele care au fost scontate la banc, dar care nu au
fost onorate la scaden i care revin n gestiunea unitii, sunt
asimilate datoriilor financiare contractate fa de bnci pentru
acoperirea nevoilor de trezorerie rezultate din exploatarea curent;

110
 - primele de rambursare a obligaiunilor sunt eliminate din
activ, diminundu-se, n consecin, cu valoarea datoriilor
financiare din pasiv;
Pornind de la bilanul funcional se poate realiza un
diagnostic financiar cu ajutorul urmtorilor indicatori
semnificativi: fondul de rulment, necesarul de fond de rulment i
trezorerie care se obin prin analiza orizontal a bilanului
funcional care leag diferitele resurse de diferitele nevoi i permit
studierea echilibrului financiar general, a riscului de faliment, a
vulnerabilitii structurii financiare a agentului economic.
A. Fondul de rulment este un indicator clasic folosit n
analiza financiar care n literatura de specialitate are dou
accepiuni:
1. Fond de rulment patrimonial calculat pe baza bilanului
patrimonial calculat astfel:
fond de rulment patrimonial = capital permanent - active
imobilizate
sau

fond de rulment patrimonial = active circulante - datorii pe

termen scurt

2. Fond de rulment net global calculat pe baza bilanului

funcional (Niculescu, 1999,p.292)care se calculeaz:
a) pornind de la pasivul bilanului funcional
FRNG = resurse stabile active stabile (activ imobilizat brut)
Reprezint acea parte a resurselor stabile alocate pentru
finanarea activelor aciclice.
b) pornind de la activul bilanului funcional
FRNG = active ciclice datorii de funcionare

111
 Fondul de rulment funcional
Active Resurse
aciclice aciclice
stabile stabile
AAS RAS
Fond de
rulment
funcional
Active Resurse
Ciclice ciclice
AC RC
Trezorerie
Trezorerie

Sursa: M. Niculescu Analiz economico-financiar, Universitatea

Constantin Brncoveanu, Piteti, 1993, p. 292

Resursele stabile sunt formate din:

- resurse stabile proprii de origine:
- intern: rezerve, rezultatul reportat, rezultatul
exerciiului, amortizri, provizioane
- extern: capital social, prime legate de capital,
subvenii pentru investiii.
- resurse stabile mprumutate: mprumuturi din emisiuni de
obligaiuni, credite bancare, alte mprumuturi i datorii asimilate.
FRNG se modific datorit variaiei posturilor de activ,
respectiv de pasiv implicate n determinarea lui.
Creterea FRNG se realizeaz prin:
a) sporirea resurselor stabile prin:
- creterea aportului asociailor;
- creterea rezultatului exerciiului;
- creterea provizioanelor i a datoriilor financiare;
- obinerea de subvenii;

112
 b) reducerea activelor imobilizate prin:
- vnzarea de active imobilizate;
- scoaterea din funciune a activelor neproductive;
- diminuarea unor active fr valoare;
- ncasarea unor titluri de plasament.

Reducerea FRNG poate fi determinat de:

a) scderea resurselor stabile prin:
- distribuirea de dividende;
- nregistrarea unor pierderi;
- anularea provizioanelor reglementate;
- scderea amortizrilor;
- rambursarea datoriilor.
b) creterea activelor imobilizate brute.
Nivelul fondului de rulment, aa cum se precizeaz n teoria
economic, trebuie stabilit n raport de solvabilitate i eficacitate,
fiind imposibil de definit un nivel al acestuia aplicabil tuturor
agenilor economici. Agentul economic trebuie s fie preocupat de
asigurarea lichiditilor pentru onorarea datoriilor exigibile, dar i
de folosirea raional a resurselor care sunt limitate, punnd
accent, n principal, pe sporirea resurselor stabile care ofer
oportunitatea de cretere a capacitilor de producie i, deci, de
cretere a rezultatului.
Pentru aprecierea fondului de rulment se procedeaz la
stabilirea corelaiei dintre mrimea acestui i sectorul de activitate,
dintre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment ca i la
metoda ratelor .
Principalele rate ale fondului de rulment folosite n
diagnosticul financiar sunt:
- rata de finanare a cifrei de afaceri care indic marja de
securitate a agentului economic i trebuie s fie egal cu 30 pn
la 90 zile pentru majoritatea firmelor, aa cum apreciaz teoria
economic.

113
 FRNG
R1 = 360
CA
- rata de finanare a activelor circulante care msoar
partea activelor circulante finanate din resurse stabile.

FRNG
R2 =
AC
- rata de acoperire a fondului de rulment. Aceast rat
ofer o imagine legat de derularea ciclului de exploatare.
FRNG
R3 =
NFR
FRNG
Dac 1, nseamn c fondul de rulment a finanat
NFR
integral necesarul de fond de rulment i o parte din trezoreria de
activ

Ct privete sectorul de activitate, teoria economic

stabilete pentru agenii economici industriali care se ncadreaz
n termene de producie normale un nivel al fondului de rulment
care s reprezinte 10% din cifra de afaceri sau 25% din activele
circulante (Georgescu, 1999, p.117).

Fondul de rulment calculat ca diferen intre resursele

stabile i utilizrile stabile reflect capacitatea agentului economic
de a exercita funcia de investiii prin finanri stabile sau credite.

Dac resursele stabile sunt mai mari dect utilizrile stabile,

nseamn c exist un excedent de fond de rulment, adic acesta
este capabil s acopere imobilizrile de resurse stabile i poate
acoperi i o parte din resursele necesare exploatrii.

114
 Dac resursele stabile sunt mai mici dect utilizrile stabile,
nseamn c fondul de rulment este negativ i ar putea constitui un
indiciu al riscului de insolvabilitate pentru c l fac dependent de
bnci care s-ar putea s nu-i onoreze cererea de credite.

Exist situaii n care fondul de rulment negativ nu este un

aspect ngrijortor pentru c agentul economic i poate asigura
finanarea utilizrilor stabile din credite pe termen scurt pentru c
are capacitatea de a rambursa rapid datoriile.
Exemplu : Se consider firma A care are urmtoarea situaie
patrimonial:
Tabel nr. 2.14

ACTIV PASIV
Utilizri stabile 50.000 Resurse stabile 40.000
Utilizri temporare 50.000 Resurse 60.000
temporare
TOTAL ACTIV 100.000 TOTAL PASIV 100.000

Termenul de ncasare active circulante este de 2 luni, iar

termenul de plat a obligaiilor pe termen scurt este de 3 luni.
FRNG = resurse stabile utilizri stabile = 40.000 50.000
= - 10.000
FRNG = utilizri temporare resurse temporare = 50.000
60.000 = - 10.000
Se poate observa c FR 0.
50.000
ncasri n medie n fiecare lun = 25.000
2
60.000
Pli de realizat n medie n fiecare lun = 20.000
2

115
 Disponibiliti poteniale n fiecare lun = ncasri pli =
25.000 20.000 = = 5.000
Se observ c ncasrile sunt mai mari dect plile.
Dei fondul de rulment este negativ, agentul economic este
solvabil ntruct are capacitatea de a rambursa datoriile ca urmare
a ncasrii creanelor naintea termenului de achitare a datoriilor.
B. Necesarul de fond de rulment NFR reprezint acea
sum care msoar decalajul dintre fluxul de exploatare i
trezorerie legat de activitatea de exploatare, sau altfel spus,
partea din utilizrile temporare care trebuie finanate din resurse
stabile.
NFR = UT RT
unde:
UT = utilizri temporare
RT = resurse temporare
Nevoia de fond de rulment are dou componente: nevoia de
fond de rulment pentru exploatare NFRe i nevoia de fond de
rulment din afara exploatrii NFRae
Nevoia de fond de rulment se calculeaz ca diferen dintre
nevoile de exploatare i cele din afara exploatrii i resursele de
exploatare i cele din afara exploatrii.
NFR = (Ne + Nae) (Re + Rae)
EFR = (Re +Rae) (Ne + Nae)
unde:
NFR = nevoia de fond de rulment
EFR = excedent de fond de rulment
Ne = nevoi de exploatare

116
 Nae = nevoi n afara exploatrii
Re = resurse de exploatare
Rae = resurse n afara exploatrii
Fluxurile de natur material nu sunt nsoite ntotdeauna de
fluxuri monetare, adic de plai i ncasri. Agentul economic are
nevoie s-i acopere nu numai utilizrile stabile (imobilizrile), ci
i utilizrile temporare (materii prime, materialele i alte stocuri
care sunt cumprate de agentul economic, dar pn nu se
transform n produse finite care s fie livrate clienilor ele trebuie
s fie depozitate, stocate).
Stocurile i creanele formeaz nevoile de exploatare sau din
afara exploatrii, imobilizri temporare care se materializeaz n
ncasri, dar pn atunci ele trebuie acoperite din alte resurse.
Datoriile fa de furnizori i alte datorii nefinanciare se vor
transforma n pli, ele reprezentnd resurse de exploatare sau n
afara exploatrii.
Decalajul dintre nevoile i resursele de exploatare sau n
afara exploatrii, precum i cele dintre ncasrile i plile
generate de acestea sunt acoperite din fondul de rulment i din
credite pe termen scurt.
Componenta stabil a nevoii de fond de rulment sunt
activele i pasivele circulante care aparin exploatrii pentru c
derularea activitii de exploatare reclam rennoirea lor continu.
Activele i pasivele circulante includ i elemente n afara
exploatrii care, dup natura lor, aparin ciclului de investiii sau
de finanare. Ele nu apar n cadrul bilanului funcional ntre ciclul
de exploatare i trezorerie.
Diferena ntre utilizrile i resursele n afara exploatrii
formeaz o nevoie sau excedent de fond de rulment n afara
exploatrii care se altur celui obinut din exploatare i se obine
nevoia sau resursa de fond de rulment total.

117
 NFRe = (stocuri + creane clieni + alte creane de
exploatare, inclusiv efecte scontate neajunse la
scaden, diferene de conversie + cheltuieli
nregistrate n avans) (datorii furnizori + alte
datorii de exploatare fiscale i sociale, inclusiv
venituri nregistrate n avans)
NFRae = (creane n afara exploatrii + titluri de plasament +
cheltuieli nregistrate n avans din afara
exploatrii) (datorii n afara exploatrii +
venituri nregistrate n avans n afara exploatrii).
Analiza nevoii de fond de rulment se realizeaz i pe baza
metodei ratelor. Cele mai utilizate rate sunt:
- Rata nevoii de fond de rulment total

NFRT
R1 = 360
CA

Creterea vnzrilor este dependent de stocuri i

acordarea de credite clieni, iar pe de alt parte, de obinerea unor
credite furnizori. Dac nivelul acestei rate scade n dinamic,
situaia este favorabil ntruct trezoreria se amelioreaz.
- Rata de finanare a nevoii de fond de rulment
total prin trezorerie

Sold de trezoreri e
R2 = 100
NFRT

Aceast rat reflect msura n care trezoreria particip la

acoperirea financiar a NFRT; mrimea ei este subunitar (R2 < 1
sau 100%) (Georgescu, 1999, p.121).
Mrimea necesarului de fond de rulment depinde de
(Niculescu, 2003, p.388) natura sectorului de activitate, durata
118
ciclului de exploatare, de ponderea consumurilor pornind de la
teri n cifra de afaceri, durata de rotaie a activelor i pasivelor,
sezonalitatea activitii, reglementri privind termenele de plat,
modul de organizare i asigurare a gestiunii firmei.
Trezoreria reprezint soldul rezultat prin compararea
utilizrilor temporare lichide cu resursele temporare lichide, adic
diferena dintre trezoreria activ i cea pasiv .
Trezoreria de activ include disponibilitile la bnci i
numerarul n casierie; trezoreria de pasiv include creditele pe
termen scurt, soldurile creditoare ale conturilor curente la bnci,
credite pentru efecte scontate i nescontate.
Diferena dintre trezoreria de activ i cea de pasiv
reprezint trezoreria net. Cu ct valorile trezoreriei de pasiv
cresc, cu att situaia financiar a firmei devine vulnerabil.
Trezoreria se poate stabili ca diferen ntre fondul de
rulment i necesarul de fond de rulment:
T = FR NFR
sau
TN = Nevoi de trezorerie Resurse de trezorerie
Aceasta face posibil acoperirea nevoilor de finanare i
gestiunea disponibilitilor.
n raport de modul de acoperire a nevoilor de finanare,
trezoreria net poate fi:
- nul, cnd FR = NFR, situaie rar ntlnit;
- pozitiv, cnd FR NFR, indic un surplus de resurse
stabile care pot fi folosite pentru investiii pe termen scurt sau
pstrate ca marj de siguran;
- negativ, cnd FR NFR, indic un dezechilibru, agentul
economic a recurs la credite pe termen scurt, credite de trezorerie
pentru a-i acoperi nevoile; aceste credite ajusteaz permanent
bilanul.

119
 Analiza evoluiei trezoreriei nete de la un exerciiu financiar
la altul face posibil stabilirea unui indicator cu o mare putere de
sintez, denumit cash-flow-ul perioadei calculat astfel (Vintil,
Vu, 2000, p.10):
CF = Tn1 Tn0,
unde:
CF = cash-flow
Tn1 = trezoreria net de sfritul perioadei
Tn0 = trezoreria net la nceputul perioadei
Un cash-flow pozitiv este echivalent cu o cretere a
capacitii reale de finanare a investiiilor, respectiv o dezvoltare
a activului real.
n conturarea diagnosticului financiar, informaia contabil
este prelucrat i prezentat n raport de utilizarea acesteia.
Concepia patrimonial a firmei evideniat de bilanul
patrimonial este interesant mai ales pentru creanieri i creditori
care sunt preocupai de cunoaterea solvabilitii firmei pe baza
analizei lichiditate exigibilitate, respectiv analiza patrimonial.
n cazul acestui tip de analiz pe baza bilanului patrimonial
(financiar) obinut prin efectuarea unor corecii asupra activului i
pasivului bilanier, se recomand folosirea unui bilan dup
repartizarea profitului.
Concepia funcional a firmei evideniat de bilanul
funcional este interesant mai ales pentru manageri ntruct
aceasta permite stabilirea legturii ntre aspectele financiare,
structurale i gestiunea previzional, respectiv alegerea strategiei
de finanare care s conduc la cel mai sczut cost de procurare a
capitalurilor.

120
 2.6.4. Diagnosticul rentabilitii

Rentabilitatea desemneaz capacitatea unei ntreprinderi

de a obine profit. Profitul este indisolubil legat de rentabilitate,
adic de modul n care firma utilizeaz resursele materiale, umane
i financiare ce au ca finalitate obinerea rezultatelor scontate
(Gust, Diaconu, s.a., 2003, p.204).
Profitul se constituie n indicator de rezultat n situaia n
care veniturile sunt mai mari dect cheltuielile.Profitul sau
pierderea stabilite ca diferen ntre veniturile i cheltuielile
perioadei de gestiune sunt degajate de activitatea de exploatare,
financiar i excepional.
Activitatea de exploatare se constituie n activitate de baz
n cadrul creia se urmrete obinerea profitului n sectoarele
industriei, comerului i serviciilor.
Activitatea financiar are n vedere ordinele de plasament,
participaiile la capitalurile altor societi. mpreun cu activitatea
de exploatare, formeaz activitatea curent a ntreprinderii.
Activitatea excepional nu este legat de activitatea
normal, curent a ntreprinderii, ci are n vedere operaiunile de
gestiune i de capital legate de activitile accidentale.
Rezultatul obinut din fiecare tip de activitate poate fi
urmrit i analizat pe baza documentului cont de rezultate sau
contul de profit i pierdere care sintetizeaz fluxurile economice
generatoare de venituri i de cheltuieli pe o perioad dat de timp,
de regul un exerciiu financiar.
Coordonatele analizei rentabilitii sunt urmtoarele:
1. Indicatori de rentabilitate n economia de pia.
2. Capacitatea de autofinanare a ntreprinderii
3. Analiza diagnostic a rezultatului.
4. Analiza ratelor de rentabilitate.

121
 2.6.4.1. Indicatori de rentabilitate n economia de pia

Contul de profit i pierdere este un document contabil de

sintez n care se regsesc toate veniturile i cheltuielile generate
de activitatea ntreprinderii pe parcursul exerciiului. Denumit i
cont de rezultate, acesta reprezint principala component a
bilanului contabil i, totodat, cea mai important surs de
informaii pentru analiza rezultatelor ntreprinderii.
Coninutul informaional al contului de rezultate permite
aprecierea performanelor ntreprinderii, capacitatea de
autofinanare i riscul economic.
n funcie de activitatea care le-a generat, veniturile i
cheltuielile se clasific n:
1. Venituri i cheltuieli din exploatare;
2. Venituri i cheltuieli financiare;
3. Venituri i cheltuieli extraordinare

Diferena dintre venituri i cheltuieli poart denumirea de

rezultat:
Rezultat = Venituri Cheltuieli

Veniturile din exploatare se obin din vnzrile de produse,

mrfuri i servicii, vnzarea a produciei stocate i a produciei de
imobilizri pentru nevoi proprii, a veniturilor din subvenii de
exploatare primite de ntreprindere, precum i a veniturilor din
provizioanele pentru exploatare.

Cheltuielile pentru exploatare sunt generate de costul

materiilor prime, materialelor i mrfurilor, de lucrrile i
serviciile executate de teri, de impozitele, taxele i vrsmintele
asimilate pltite bugetului de stat, cheltuielile cu personalul i
provizioanele suportate de agentul economic.

122
 Rezultatul din exploatare se obine ca diferen ntre
veniturile din exploatare (Vexpl) i cheltuielile din exploatare
(Chexpl):

Rexpl = Vexpl Chexpl

Veniturile financiare se compun din veniturile provenite

din titlurile de plasament, participaii, creane imobilizate, din
diferenele favorabile de curs valutar, din dobnzi, sconturi i
provizioane pentru activitatea financiar.

Cheltuielile financiare sunt formate din pierderi din creane

legate de participaii, titluri de plasament cedate, diferene
nefavorabile de curs valutar, dobnzi, sconturi acordate,
amortizri i provizioane ce au n vedere activitatea financiar.

Rezultatul financiar exprim diferena dintre veniturile

financiare (Vfin) i cheltuielile financiare (Chfin):

Rfin = Vfin Chfin

Veniturile extraordinare provin din operaiuni de gestiune

(bunuri primite gratuit sau ca donaii, drepturi de personal
neridicate i prescrise, lipsuri constatate la inventariere i
imputate), operaiuni de capital (ncasri din vnzarea activului) i
venituri din ncasarea provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli
privind deprecierea imobilizrilor sau debitori diveri.

Cheltuielile extraordinare cuprind cheltuielile privind

operaiunile de gestiune (amenzi, penaliti, pierderi din
calamiti, debitori insolvabili), operaiuni de capital (valoarea
neamortizat a imobilizrilor vndute) i constituirea
provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli cu caracter excepional.

123
 Rezultatul extraordinar reprezint diferena dintre
veniturile extraordinare (Vextra) i cheltuielile extraordinare
(Chextra):

Rextra= Vextra Chextra

Contul de rezultate simplificat i prezentat sub form de

cont are urmtoarea structur:

Varianta a = profit, Venituri Cheltuieli

Ch. exploatare V. exploatare

Ch. financiare V. financiare
Ch. extraordinare V. extraordinare
PROFIT

Varianta b = pierdere, Venituri Cheltuieli

Ch. exploatare V. exploatare

Ch. financiare V. financiare
Ch. extraordinare V. extraordinare
PIERDERE

Sunt puse astfel n eviden pe de o parte, veniturile, iar pe

de alt parte cheltuielile. Rezultatul (PROFIT / PIERDERE) se
obine ca diferen ntre cele dou categorii.
Simplificat sub form de lista, contul de profit i
pierdere se prezint dup cum urmeaz:

124
 Tabel nr. 2.15

INDICATORI EXERCIIU EXERCIIU

N N+1
Venituri din exploatare
Cheltuieli din exploatare
Rezultat exploatare
Venituri financiare
Cheltuieli financiare
Rezultat financiar
Venituri extraordinare
Cheltuieli extraordinare
Rezultat extraordinar
Impozit pe profit
Profit / Pierdere

Suma celor trei rezultate (din exploatare, financiare i

excepionale) poart denumirea de profit contabil sau rezultat al
exerciiului:

Rex = Rexpl + Rfin + Rextra = (Vexpl Chexpl) + (Vfin Chfin) +

+ (Vextra Chextra) = Vtot Chtot

Corespunztor rezultatului exerciiului (Rex), se

calculeaz impozitul de profit (Ip) astfel:

Ip = Rex C%

unde C% = cot de impunere

Dup calculul i evidenierea impozitului pe profit, se poate

determina rezultatul net (Rn), adic acea parte din rezultatul
exerciiului ce rmne ntreprinderii dup impunere i este folosit
de aceasta corespunztor statutului i prevederilor legale (ex.
125
distribuirea dividendelor ctre acionari, autofinanarea
ntreprinderii, etc.):

Rn = Rex Ip

Dei perfect valabil din punct de vedere teoretic, o astfel de

relaie nu se verific n practic deoarece rezultatul exerciiului nu
este ntotdeauna egal cu baza de calcul a impozitului pe profit.
Astfel, rezultatul exerciiului (profitul contabil) trebuie corectat cu
acele cheltuieli nedeductibile din punct de vedere fiscal, dar i cu
deducerile fiscale.
n cele mai multe cazuri, rezultatul fiscal (Rfisc) se
calculeaz dup relaia:
Rfisc = Rex + Chned
Exist situaii n care ntreprinderea beneficiaz de
anumite deduceri fiscale. n acest caz:
Rfisc = Rex + Chned Dedfis,
unde:
Chned = acele cheltuieli efectuate de ntreprindere pentru
care legea fiscal nu permite scderea din venituri (ex. amenzi,
penaliti)
Dedfis = sume pe care ntreprinderea are dreptul s le deduc
din venituri, chiar dac acestea nu sunt cheltuieli (ex. dividendele
primite de ntreprindere de la o persoan juridic romn).
Din structura contului de profit i pierdere se desprind
anumite solduri de acumulri bneti pe cele trei tipuri de
activitate, destinate remunerrii factorilor de producie i finanrii
activitii viitoare, denumite solduri intermediare de gestiune.
Soldurile intermediare de gestiune sunt reprezentate de
marja comercial, producia exerciiului, valoarea adugat,
excedentul brut al exploatrii, rezultatul exploatrii, rezultatul
126
curent i rezultatul net al exerciiului, fiecare din ele reflect
rezultatul gestiunii financiare pe treapta respectiv, pornind de la
cel mai cuprinztor indicator (producia exerciiului + marja
comercial) i finaliznd cu cel mai sintetic (rezultatul net).
Tabloul soldurilor intermediare de gestiune este un agregat
informaional ce deriv din contul de profit i pierderi.
Principalul avantaj al tabloului este acela c pune n eviden
calculul rezultatului pe fiecare treapt de formare a acestuia.
Marja comercial (adaosul comercial) vizeaz activitatea
comercial realizat de ntreprinderile comerciale sau cele cu
activitate industrial i comercial. Aceasta reprezint valoarea
adugat de comerciant la costul de cumprare a mrfurilor,
marj destinat acoperirii cheltuielilor comerciantului i realizrii
profitului su.
ntreprinderile care comercializeaz mrfurile n starea n
care acestea au fost cumprate calculeaz marja asupra
consumurilor materiale ca diferen ntre producia exerciiului i
acestea.

Mc = CA - Cc = CA (c + ca + S)

unde:
Mc = marj comercial
CA = cifra de afaceri
Cc = cost cumprare mrfuri vndute
c = costul de achiziie ( de cumprare al mrfurilor)
ca = cheltuieli de achiziie aferente respectivelor mrfuri
S = variaia stocurilor

ntreprinderile care au activitate mixt (industrial i

comercial), calculeaz marja comercial dup relaia:

127
 Mc = Vm - cp
unde:
Vm = vnzri de mrfuri
cp = costul de producie al mrfurilor care fac obiectul
vnzrii
Marja comercial se analizeaz n mrimi absolute pe
baza relaiilor de mai sus sau n mrimi relative cu ajutorul ratei
marjei comerciale:
Mc
RMC = 100 , respectiv
CA
Mc
RMC = 100
Cc
Producia exerciiului include producia vndut, producia
stocat i producia imobilizat evaluate la preul de vnzare
(producia vndut) i pre de producie (producia stocat i
imobilizat).
Qe = Qv + Qs + Qi
unde:
Qe = producia exerciiului
Qv = producia vndut
Qs = variaia produciei stocate
Qi = producia imobilizat
Indicatorul reflect valoarea bunurilor i serviciilor destinate
vnzrii, stocrii sau folosirii pentru nevoile proprii. Se
difereniaz de cifra de afaceri care evideniaz vnzrile de
produse (producia vndut) n cazul firmelor cu activitate
industrial, respectiv vnzrile de mrfuri i produse n cazul
firmelor mixte.

128
 Tabloul soldurilor intermediare de gestiune
Tabel nr. 2.16
VENITURI CHELTUIELI SOLDURI
INTERMEDIARE
+ - SOLD
Vnzri de mrfuri Cost de cumprare a Marja comercial
mrfurilor vndute
Producie vndut Variaia stocurilor Producia
Producie stocat exerciiului
Producie imobilizat
Marj comercial Consumuri de la Valoarea adugat
Producia exerciiului teri
Valoarea adugat Chelt. cu impozite, Rezultatul brut la
Subvenii pentru taxe i alte exploatrii
exploatare vrsminte (profit/pierdere)
Chelt. cu personalul
Rezultatul brut al Cheltuieli cu Rezultatul
exploatrii amortizrile i exploatrii
Venituri din provizioanele (profit/pierdere)
exploatare privind calculate
provizioanele Alte cheltuieli
Alte venituri din pentru exploatare
exploatare
Rezultatul exploatrii Cheltuieli financiare
Rezultat curent
Venituri financiare (profit/pierdere)
Venituri extraordinare Cheltuieli Rezultat
extraordinare extraordinar
(profit/pierdere)
Rezultat curent Rezultat curent Rezultatul
(profit) (pierdere) exerciiului nainte
Rezultat excepional Rezultat excepional de impunere
(profit) (pierdere
Rezultatul exerciiului Impozit pe profit Rezultatul
nainte de impunere exerciiului dup
(rezultatul brut) impunere (profit
net).

129
 Valoarea adugat (VA) reprezint bogia creat prin
valorificarea resurselor materiale, umane i financiare ale
ntreprinderii. Se poate determina prin:
1) metoda sustractiv este evideniat de totalul soldurilor
intermediare de gestiune; potrivit acestei metode se disting
urmtoarele variante ale valorii adugate:
a) valoarea adugat produs
VA = Producia exerciiului + Marja comercial Consumuri de
la teri
b) valoarea adugat realizat
VA = Cifra de afaceri Consumuri intermediare aferente cifrei de
afaceri a cror determinare este dificil de realizat
2) metoda aditiv evideniaz suma remunerrii tuturor
factorilor de producie, inclusiv statul.
Rezultatul brut al exploatrii (RBE) evideniaz
performanele economice ale ntreprinderii generate de
operaiunile de exploatare, independent de sistemul de amortizare
adoptat, de politica financiar i cea fiscal. Este primul sold
intermediar de gestiune cu semnificaie n termeni de rentabilitate.
RBE = (Valoarea adugat + Subvenii pentru exploatare) -
(Impozite i taxe+ Cheltuieli cu personalul)
Dup caz, poate lua forma excedentului sau deficitului brut
al exploatrii.
EBE exprim rezultatul obinut din activitatea de exploatare
destinat meninerii i dezvoltrii potenialului productiv al
ntreprinderii, remunerrii capitalurilor utilizate i statului.
Rezultatul exploatrii (RE) pune n eviden performanele
comerciale ale ntreprinderii, independent de politica financiar i
fiscal, ns innd cont de politica de amortizare i de constituire
a provizioanelor.
130
 RE = Rezultatul brut al exploatrii + (Venituri din provizioane
privind exploatarea + Alte venituri din exploatare) (Cheltuieli
cu amortizrile i provizioanele pentru exploatare + Alte
cheltuieli pentru exploatare)
Acest indicator exprim rentabilitatea activitii de
exploatare n mrime absolut, obinut prin scderea cheltuielilor
pltibile i calculate din activitatea de exploatare. Raportat la
activele de exploatare servete la calculul ratei rentabilitii de
exploatare (rentabilitatea economic).
Rezultatul curent (RC) are n vedere msurarea rezultatelor
exploatrii normale i curente, ct i a rezultatelor activitii
financiare a firmei i se calculeaz prin majorarea rezultatului
exploatrii cu soldul operaiunilor financiare.
RC = Rezultatul exploatrii + Venituri financiare Cheltuieli
financiare
Rezultatul extraordinar (Rextra)este independent de mrimea
celorlalte rezultate ale firmei (exploatare sau financiar), fiind
generat de operaii cu caracter neperiodic, datorate unor stri
conjuncturale.
Rexcep = Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare
Rezultatul net al exerciiului (Rn) reprezint acea parte din
rezultatul exerciiului ce rmne ntreprinderii dup impunere i
este folosit de aceasta corespunztor statutului i prevederilor
legale (ex. distribuirea dividendelor ctre acionari, autofinanarea
ntreprinderii).
Rn = RC Rextraordinar Impozit pe profit
Rn exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare cu
care vor fi remunerai acionarii pentru capitalurile proprii
subscrise. Acestea urmeaz s se distribuie sub forma
dividendelor i/sau s se reinvesteasc. Profitul net nerepartizat

131
constituie surs de finanare proprie sau elementul de
autofinanare generat de activitatea ntreprindrii.
Din prezentarea fcut mai sus, se poate observa c tabloul
soldurilor intermediare de gestiune reprezint un important
instrument ce caracterizeaz performanele firmei i impactul pe
care l are politica comercial, de producie, de investiii i
amortizare, precum i politicile de finanare, ndatorare i fiscale
asupra rezultatului.

2.6.4.2. Analiza diagnostic a rezultatului

Rezultatul permite aprecierea eficienei activitii

desfurate de agentul economic. Pentru a putea analiza
rezultatul, trebuie cunoscut structura acestuia, modul de formare
precum i incidena fiecrui rezultat intermediar asupra
rezultatului final. Analiza structural a rezultatului se poate
realiza din punct de vedere metodologic cu ajutorul metodei
balanelor sau a metodei ratelor.
n situaia n care se folosete metoda balanelor, aceasta
se aplic asupra modelului contabil de formare a rezultatului net
n conformitate cu metodologia din contul de profit i pierdere. Se
va ine seama de rezultatul exerciiului, cheltuielile nedeductibile
i deducerile fiscale care mpreun formeaz rezultatul fiscal,
precum i de impozitul pe profit pltit corespunztor profitului
impozabil.
n analiza rezultatului net se cuantific influena fiecrui
factor ce particip la obinerea acestuia. Mrimea influenei este
egal cu diferena dintre modificarea factorului analizat, adic cu
valoarea factorului analizat n perioada curent (1) i valoarea
factorului n perioada de baz (0), inndu-se cont de semnul
algebric cu care factorul particip la formarea rezultatului.
Astfel, factorii care apar cu semnul plus n modelul de
analiz au o influen pozitiv asupra fenomenului, genernd
132
sporuri ale masei profitului dac n dinamic au valori cresctoare
i influen negativ n situaia n care, n dinamic, sunt
descresctori. Dup cum se va observa din modelul supus analizei,
acest aspect este specific veniturilor.
Dac IVT ICH R1 R0
IVT = indicele veniturilor totale
ICH = indicele cheltuielilor totale
Factorii care apar cu semnul minus n modelul de analiz
au o influen pozitiv cnd n dinamic sunt descresctori i o
influena negativ cnd sunt cresctori n dinamic. Acest aspect
este specific cheltuielilor.
Analiza factorial a rezultatului permite evidenierea
factorilor ce acioneaz asupra fenomenului, identificarea i luarea
unor msuri cu privire la aceti factori, de consolidare n situaia
unei evoluii favorabile a rezultatului sau de reorientare n situaii
nefavorabile.
Evidenierea influenei factorilor se face utiliznd modele
de analiz factorial.

Un prim model scoate n eviden participarea cifrei de

afaceri la formarea rezultatului. Astfel:

1
R = CA RRC
100
gi rci
unde RRC =
100

gi rci 1
R = CA ,
100 100
iar rci = ci - ni

133
 Deci, ca model final:

gi ci - ri 1
R = CA ,
100 100
unde:
R = rezultat
RRC = rata rentabilitii comerciale
gi = structura vnzrilor pe produse, sectoare sau activiti
rci = rata rentabilitii comerciale la nivel de structur
ci = cota medie dea adaos comercial pe structur
ni = nivelul cheltuielilor de circulaie pe structur

Schematic, rezultatul poate fi reprezentat astfel:

CA

gi
RRC
ci
rci

ni

Acelai model poate fi analizat n funcie de componentele

ratei rentabilitii comerciale: cota de adaos comercial i nivelul
cheltuielilor de circulaie.

134
 n aceste condiii:
1
R = CA RRC
100
unde
1
RRC = C N R = CA ( C N )
100
gi c i gi n i
iar C = i N =
100 100

Deci
gi c i gi ni
-
R = CA 100 100
100
unde:
C = cota medie de adaos comercial la nivel de ntreprindere
ci = cota de adaos comercial la nivel de structur
N = nivelul mediu al cheltuielilor de circulaie la nivel de
ntreprindere
ni = nivelul cheltuielilor de circulaie la nivel de structur
n aceste condiii, schema este urmtoarea:
CA
gi
N
R
ni

RRC
gi
C
ci

135
 Al doilea model de analiz factorial a rezultatului
cuantific influena adaosului comercial (Ad) i a cheltuielilor de
circulaie (Chc). O evoluia favorabil a rezultatului presupune un
ecart ct mai mare ntre adaosul comercial i cheltuielile de
circulaie.
R = Ad Chc
1 1
ns: Ad = CA C , iar Chc = CA N
100 100
1 1
R = CA C - CA N
100 100
gi c i gi n i
Cum C = , iar N =
100 100
gi c i gi n i 1
R = CA ( - )
100 100 100
Schematic, acest model de analiz poate fi prezentat astfel:
CA

Chc
gi
N
R
ni

CA

Ad
gi
C

ci

136
 Al treilea model de analiz factorial a rezultatului pune n
eviden participarea potenialului ntreprinderii la formarea sa.
Se analizeaz astfel participarea forei de munc, a mijloacelor
fixe i a stocurilor, precum i influenele pe care aceti factori le
exercit asupra rezultatului.
a) unul dintre modele cuantific influena potenialului
uman al ntreprinderii dup cum urmeaz:
CA R Np R CA Nop R
R =R CA CA Np
CA CA Np CA Np Nop CA
Nop CA R
= Np
Np Nop CA
unde
Nop
= gn (structura salariailor)
Np
CA op
Nop Wa (productivitatea anual pe salariat operativ)

R
= RRc (rata rentabilitii comerciale)
CA
op
n aceste condiii: R = Np gn W a
RRc

Np

R gn
op
W a

RRc

137
 b) Participarea potenialului material la formarea
rezultatului este pus n eviden de urmtorul model de analiz
factorial:

R=
CA R F R CA R CA Fa R
R CA CA F F
CA CA F CA F CA F Fa CA
Fa CA R
= F
F Fa CA

Unde
Fa
= gf (structura mijloacelor fixe sau ponderea mijloacelor
F
fixe active n total mijloace fixe)
CA
= CAFa (eficiena utilizrii mijloacelor fixe active)
Fa
R
= RRc (rata rentabilitii comerciale)
CA

n funcie de notaiile anterioare,

R = F gf CAFa RRc

Schematic, analiza are urmtoarea prezentare:

R gf

CAFa

RRc

138
 Constatm astfel c rezultatul este influenat n mod direct
de mijloacele fixe de care dispune ntreprinderea, de ponderea
fondurilor fixe active n total mijloace fixe, de eficiena cu care
sunt utilizate mijloacele fixe active, precum i de rata rentabilitii
comerciale.
c) Un alt model de analiz factorial a rezultatului are n
vedere eficiena activelor totale, gradul de valorificare a
produciei exerciiului i marja de exploatare.
Qex CA Pexpl
P = At = At EAt G mexpl,
At Qex CA
unde:
Qex = producia exerciiului
At = active totale
CA = cifra de afaceri
Pexpl = profit exploatare
Qex
EAt = eficiena activelor totale (EAt = )
At
G = gradul de valorificare a produciei exerciiului (G =
CA
)
Qex
mexpl = profitul din exploatare la 1 leu CA (marja exploatare
P exp l
mexpl = )
CA
Schematic, analiza are urmtoarea prezentare:

At

P EAt

Mexpl

139
 2.6.4.3. Analiza ratelor de rentabilitate

Necesitatea cunoaterii i determinrii gradului de

independen economic i financiar a ntreprinderii, precum i
identificarea cauzelor care conduc la manifestri nedorite n
cadrul acesteia, a impus diagnosticarea financiar printr-un sistem
de rate de eficien.
Prin rat de rentabilitate se nelege raportul dintre
efectele economice i financiare obinute i eforturile depuse
pentru obinerea lor. Ratele de rentabilitate permit aprecierea i
compararea n timp a performanelor economico-financiare ale
ntreprinderii.
Principalele categorii de rate de rentabilitate supuse
analizei n cadrul unei ntreprinderi sunt:
1. Rata rentabilitii comerciale (RRC).
2. Rata rentabilitii economice (RRE).
3. Rata rentabilitii resurselor consumate (RRRC).
4. Rata rentabilitii resurselor financiare (RRRF).
Rata rentabilitii comerciale, calculat ca raport ntre
marjele de acumulare (indicator de rezultate) i cifra de afaceri,
caracterizeaz eficiena politicii comerciale i, mai ales, de pre a
ntreprinderii. Relaia de calcul este urmtoarea:
R
RRC = 100
CA
Scopul analizei ratei rentabilitii comerciale este acela de
a surprinde factorial evoluia acestui indicator, precum i tendina
de cretere sau descretere.
Pentru ntreprindere, optim este ca aceast rat s creasc
n dinamic. Aceasta presupune adoptarea unei politici comerciale
i de pre adecvate care s conduc la sporirea rezultatului n

140
cadrul cifrei de afaceri. Nu exist un nivel optim al indicatorului,
valoarea lui fiind dependent de sectorul de activitate.
Pentru firmele din sfera produciei i distribuiei, rata
rentabilitii comerciale poate fi calculat dup urmtorul model:

R qipi - qici
RRC = 100 = 100
CA qipi
unde:
qi = cantitate de produse
ci = cost mediu pe produs
pi = pre mediu de vnzare
n cazul unitilor comerciale, rata rentabilitii comerciale
poate mbrca urmtoarele forme:
gi rci
a) RRC = , n situaia n care sunt implicate
100
structuri, sectoare i activiti diverse.
b) RRC = C N , n situaia n care componentele analizate
sunt cota de adaos comercial i nivelul cheltuielilor de circulaie a
mrfurilor.

Factorial, primul model poate fi prezentat astfel:

gi rci
RRC = , unde rci = ci - ni
100
gi ci - ni
Deci RRC =
100

141
 gi

RRC ni

rci

ci

gi = structura vnzrilor
rci = rata rentabilitii comerciale pe sectoarele implicate
ni = nivelul cheltuielilor de circulaie pe sectoarele implicate
ci = nivelul cotei de adaos comercial pe sectoarele implicate

Al doilea model poate fi analizat factorial dup cum

urmeaz:
R
RRC = 100 , unde R = Ad Chc
CA
Deci
Ad - Chc Ad Chc
RRC= 100 100 - 100 C - N
CA CA CA
Ad Chc
Unde : C = 100 i N = 100
CA CA
gi ci gi ni
Dar C = i N =
100 100
gi ci gi ni
Deci RRC = -
100 100

142
 Schematic, rata rentabilitii comerciale se prezint astfel:

gi
N
ni
RRC
gi
C
ci

Rata rentabilitii economice exprim eficiena cu care

ntreprinderea i utilizeaz potenialul de care dispune. Aceasta se
calculeaz ca raport ntre rezultatul obinut de ntreprindere (n
special rezultatul exploatrii) i activul bilanier.
Re xpl
RRE = 100
A
Rexpl = rezultat exploatare
A = activ bilanier
ns trebuie evideniat faptul c nu ntreg activul
ntreprinderii particip la realizarea rezultatului din exploatare, o
parte, spre exemplu, putnd fi utilizat pentru desfurarea
activitilor financiare care nu sunt incluse n rezultatul exploatrii
i care determin rezultatul financiar.
Relaia de calcul (mai corect) a acestei rate este:
Re xpl
RRE = 100
A exp l

143
 Optim i eficient pentru ntreprindere ar fi ca rata
rentabilitii economice s creasc n dinamic, ceea ce presupune
o utilizare corespunztoare i eficient a activului disponibil.
n ceea ce privete analiza factorial a ratei rentabilitii
economice, aceasta se poate realiza prin intermediul fluxului care
genereaz rezultatul exploatrii, adic prin intermediul cifrei de
afaceri.
Re xpl Re xpl CA CA Re xpl
RRE= 100 = 100 100 n RRC
A A CA A CA

unde:
CA
n = - numr de rotaii activ
A
Re xpl
RRC = 100 - rata rentabilitii comerciale
CA
Sunt situaii n care rezultatul exploatrii se compune din
rezultatul obinut de ntreprindere n urma desfurrii activitii
de baz, dar i activitii auxiliare. n acest caz,
CA CA RAB RAA
RRE = RRC 100 100 n RRC / AB RRC/AA
A A CA CA

unde:
RAB
RRC/AB = 100 - rata rentabilitii comerciale din
CA
activitatea de baz
RAA
RRC/AA = 100 - rata rentabilitii comerciale din alte
CA
activiti

144
 Pentru ntreprinderile ce acioneaz n comer, o influen
deosebit asupra ratei rentabilitii economice o are valoarea
stocurilor de mrfuri, adic activul caracteristic acestei activiti.
n aceste condiii:

RRE =
CA RAB RAA Smf Smf CA RAB RAA
100 100 100 100 =
A CA CA Smf A Smf CA CA
ga nSmf (RRC/AB +RRC/AA)

unde:
Smf
ga = = ponderea stocului de mrfuri n total active
A
CA
nSmf = = numrul de rotaii ale activului caracteristic
Smf

ga
n
nSmf
RRE
RRC/AB
RRC
RRC/AA

Dac vom analiza rata rentabilitii economice prin prisma

factorilor direci (n i RRC) n economie, vom deosebi dou
categorii de ntreprinderi:
- o categorie care i formeaz rata rentabilitii
economice printr-un numr mare de rotaii ale activului i o
rentabilitate comercial redus; aici se nscriu ntreprinderile
comerciale;

145
 - o categorie care nregistreaz un numr redus de rotaii
ale activului i o rentabilitate comercial mare; aici se nscriu
ntreprinderile industriale;
n prima categorie se nscriu ntreprinderile comerciale, iar
n cea de-a doua cele industriale.
Rata rentabilitii resurselor consumate (RRRC) msoar
eficiena costurilor de realizare a produciei sau a celor de
circulaie. Se compar astfel beneficiile cu cheltuielile realizate
pentru obinerea acestora. Relaia de calcul este redat de
urmtoarea formul:
R
RRRC = 100
Cost
Pentru activitatea de comer, costul este reprezentat de
cheltuielile cu circulaia mrfurilor (Chc), cheltuieli ce nu includ
costurile de achiziie.
Pentru firm, indiferent de activitatea desfurat, optim ar
fi ca rata s creasc n dinamic, ceea ce ar indica o cretere a
eficienei costurilor fcute de ctre firm.
Factorial, rata rentabilitii resurselor consumate se poate
analiza dup cum urmeaz:
R Ad Chc Ad
RRRC = 100 100 100 100
Chc Chc Chc
unde:
R= Ad Chc,
CA C
Ad =
100
CA N
Chc =
100
C = cota medie de adaos comercial
N = nivelul mediu al cheltuielilor de circulaie

146
 n situaia n care activitatea se desfoar pe sectoare,
produse, etc.:

gi ci gi ni
C= i N =
100 100
n consecin,

C gi ci
RRRC = 100 100 100 100
N gi ni

Schematic, se poate reprezenta astfel:

gi

RRRC ni

ci

Rentabilitatea financiar desemneaz capacitatea

ntreprinderii de a obine profit net prin utilizarea capitalurilor
proprii.
Rata rentabilitii financiare (RRF) obinut ca raport ntre
rezultatul net i capitalul propriu exprim eficiena cu care este
utilizat capitalul propriu. Astfel:
Rn
RRF = 100
Cp
Unde: Rn = rezultat net;
Cp = capital propriu

147
 Analiza factorial a ratei rentabilitii financiare poate fi
pus n eviden prin:

a) Fluxul care genereaz rezultatul net, respectiv cifra

de afaceri:

Rn Rn CA CA Rn
RRF = 100 100 100 ncp RRC
Cp Cp CA Cp CA

unde:
CA
ncp = - nr. rotaii capital propriu (eficiena capitalului
Cp
propriu)
Rn
RRC = - rata rentabilitii comerciale
CA

ncp

RRF

RRC

Optim pentru ntreprindere este ca aceast rat s creasc

n dinamic, iar acest lucru se poate realiza printr-o mai bun
utilizare a capitalurilor proprii i printr-o politic comercial
adecvat.

148
 b) Evidenierea structurii financiare a firmei, caz n care,
pe lng finanarea ntreprinderii din capitaluri proprii, sunt atrase
i alte surse:

Rn Rn A Rn A Rn A CA
RRF = 100 100 100 100 =
Cp Cp A A Cp A Cp CA

Rn CA A CA A Rn CA P Rn
= 100 100 100 =
A CA Cp A Cp CA A Cp CA

= n SF RRC

Deoarece A = P, iar
CA
n= - nr. de rotaii activ
A
P
SF = - structura financiar a ntreprinderii
Cp
Rn
RRC = 100 - rata rentabilitii comerciale
CA

RRRF SF

RRC

149
 Uzane internaionale n analiza situaiei financiare
Tabel nr. 2.17

Indicatori Apreciere Apreciere Nesatis-

favorabil satisfctoare fctor
Lichiditate 1,8-2 1,2-1,8 < 1,2
general
Lichiditate 1 0,65-1,0 < 0,65
imediat
ndatorare fa 1 1-2 >2
de capital
propriu
Marja de > 7% 3-7% < 3%
profit
Rentabilitate > 5% 2-5% < 2%
financiar
Rentabilitatea > 5% 2-5% < 2%
activelor
Rotaia 2-3 1-1,5 <1
activelor
Rotaia 45 zile 45-60 zile > 60
activelor
circulante
Rotaia 30 zile 30-45 zile > 45
creanelor
Finanarea > 50% 20-50% < 20%
activelor
curente
Finanarea > 66% 33-66% < 33%
stocurilor
Evaluarea bun satisfctor nesatisfctor
conducerii
Sursa: Sorin V. Stan (coord) - Evaluarea ntreprinderii, ediia a doua
revizuit, Editura Iroval, Bucureti, 2006, p.159

150
 2.6.5. Aspecte eseniale ale diagnosticului financiar
pentru evaluarea afacerii

Analiza financiar n vederea evalurii se axeaz pe trei

aspecte eseniale:
a) aprecierea structurii financiare prin analiza datelor din
bilan;
b) performanele rezultatelor activitii, evaluate prin
soldurile intermediare de gestiune (SIG), capacitatea de
autofinanare (CAF);
c) constatarea i explicarea evoluiei n timp a
performanelor financiare prin intermediul unui sistem de rate de
eficien considerate cele mai semnificative pentru gestiunea
financiar a societii.
Aprecierea structurii financiare se realizeaz pe baza
bilanurilor financiare anuale simplificate care includ cele mai
importante posturi din bilanurile contabile anuale.

BILAN SIMPLIFICAT
Tabel nr. 2.18
Denumire indicator Exerciiul financiar
Tn-3 Tn-2 Tn-1 Tn
A. ACTIVE IMOBILIZATE
I. Imobilizri necorporale
II. Imobilizri corporale
III. Imobilizri financiare
ACTIVE IMOBILIZATE - TOTAL
B. ACTIVE CIRCULANTE
I. Stocuri
II. Creane
III. Investiii pe termen scurt
IV. Casa i conturi la bnci
ACTIVE CIRCULANTE TOTAL
C. CHELTUIELI N AVANS
TOTAL ACTIV

151
 E. ACTIVE CIRCULANTE,
RESPECTIV DATORII
CURENTE NETE
F. TOTAL ACTIVE MINUS
DATORII CURENTE
D. DATORII :SUMELE CARE
TREBUIE PLTITE NTR-O
PERIOAD DE UN AN
G. DATORII:SUMELE CARE
TREBUIE PLTITE NTR-O
PERIOAD MAI MARE DE
UN AN
H. PROVIZIOANE
I. VENITURI N AVANS
I. CAPITAL I REZERVE
I. Capital
II. Prime de capital
III. Rezerve din reevaluare
IV. Rezerve
V. Rezultatul reportat
VI. Rezultatul exerciiului
TOTAL CAPITALURI
PROPRII
TOTAL PASIV

Analiza static pe baz de bilan a echilibrului financiar

urmrete, situaia patrimoniului net al acionarilor i activul
economic n ansamblu.
Principalii indicatori utilizai sunt:
activul net contabil, respectiv capitalul propriu;
fondul de rulment, nevoia de fond de rulment pentru
exploatare, trezoreria net.
Activul se compune din bunuri deinute de ntreprindere
(drepturi de proprietate asupra lucrurilor) i creane (drepturi
asupra terilor).

152
 ACTIVELE IMOBILIZATE

Valorile nete ale imobilizrilor corporale pe perioada

analizat se pot prezenta n felul urmtor:
Tabel nr. 2.19

Elemente de activ Tn-3 Tn-2 Tn-1 Tn

IMOBILIZRI CORPORALE
din care:
Terenuri
Construcii
Instalaii tehnice i maini
Alte instalaii, utilaje i mobilier
Avansuri i imobilizri corporale n curs

ACTIVELE CIRCULANTE

Situaia stocurilor
Tabel nr. 2.20

Tn-3 Tn-2 Tn-1 Tn

Elemente de activ lei % lei % lei % lei %
STOCURI
Materii prime i materiale
consumabile
Producia n curs de execuie
Produse finite i mrfuri
Avansuri pt. cumprri de
stocuri
TOTAL

153
 Situaia creanelor
Tabel nr. 2.21

Tn-3 Tn-2 Tn-1 Tn

CREANE
Creane comerciale
Alte creane-debitori diveri
TOTAL CREANE
Creante cu o vechime < 1 an
Creante cu o vechime > 1 an

Pasivul se compune din capitaluri proprii i datorii

contractate de ntreprindere i nerambursate nc.

Situaia datoriilor
Tabel nr. 2.22

DATORII Tn-3 Tn-2 Tn-1 Tn

Datorii ce trebuie platite intr-o
perioada < 1 an
Sume datorate instituiilor de credit
Avansuri ncasate n contul
comenzilor
Datorii comerciale - furnizori
Alte datorii, inclusiv datorii fiscale i
alte datorii pentru asigurrile sociale
TOTAL
Datorii ce trebuie platite intr-o
perioada > 1 an
Venituri inregistrate in avans
TOTAL

154
 a) Activul net contabil
Diferena dintre activul total i datoriile totale contractate,
ecuaia fundamental a bilanului, red activul net contabil
respectiv capitalurile proprii ale ntreprinderii.
Activul net contabil, expresia cea mai simpl a
patrimoniului societii, reprezentnd averea net a acionarilor
poate fi prezentat astfel:
Tabel nr. 2.23

INDICATOR Tn-3 Tn-2 Tn-1 Tn

lei % lei % lei % lei %
1. Activ total
2. Datorii totale
3. Provizioane
4. Subvenii pentru investiii
Activul net (1234)
= capital propriu
din care:
- capital social
- rezerve
- rezerve din reevaluare
- profit nerepartizat
- pierdere neacoperit

b) Fond de rulment, nevoia de fond de rulment, trezoreria

net
Fondul de rulment (FR) reprezint un indicator autonom al
echilibrului financiar pe termen lung.Sub aspectul echilibrului
financiar se apreciaz riscul de insolvabilitate a ntreprinderii,
respectiv armonizarea lichiditii activelor cu exigibilitatea
datoriilor.
FR = Capitaluri permanente Imobilizri nete

155
 Un fond de rulment financiar pozitiv semnific o situaie
favorabil, respectiv un nivel al capitalurilor permanente suficient
de ridicat pentru a permite finanarea integral a imobilizrilor, ct
i asigurarea unei marje de lichiditate pentru a face fa unor
situaii neprevzute pe termen scurt.
Nevoia de fond de rulment este un indicator legat de
necesitile de finanare ale produciei, fiind expresia realizrii
echilibrului pe termen scurt.
Diferena ntre necesitile de finanare ale ciclului de
exploatare (active circulante - fr disponibiliti) i datoriile de
exploatare (pasive curente - fr credite pe termen scurt) definete
nevoia de fond de rulment i exprim echilibrul dintre necesarul i
resursele de capitaluri circulante.

NFR = Nevoi temporare resurse temporare

Trezoreria net red situaia financiar a societii pe

termen scurt, exprimnd disponibilitile bneti ale societii la
sfritul exerciiului financiar.

TN = FR NFR

Evoluia fondului de rulment, a necesarului de fond de

rulment i a trezoreriei nete poate fi prezentat astfel:

Tabel nr. 2.24

INDICATOR Tn-3 Tn-2 Tn-1 Tn

1 Active imobilizate
2 Active circulante
3 Cheltuieli n avans
4 Casa i conturi la bnci
Total activ
5 Capitaluri proprii

156
 6 Provizioane pentru riscuri i
cheltuieli
7 Venituri n avans
8 Datorii ce trebuie pltite ntr-
o perioad < 1 an
9 Credite pe termen scurt
Total pasiv
Fondul de rulment (5+6-1)
Nevoia de fond de rulment
(2+3-7-8)
Trezoreria neta (4-9)

Analiza veniturilor, cheltuielilor i rezultatelor

CONTUL DE PROFIT I PIERDERI SIMPLIFICAT

Tabel nr. 2.25

INDICATOR Tn-3 Tn-2 Tn-1 Tn

lei % lei % lei % lei %
Venituri totale
Venituri exploatare
Producia vndut
Vnzri de mrfuri
Variaia stocurilor
Venituri din subvenii
Alte venituri din
exploatare
Venituri financiare
Venituri extraordinare
Cheltuieli totale
Cheltuieli de exploatare
Cheltuieli financiare
Cheltuieli extraordinare

157
Impozit pe profit
Rezultatul net
Rezultatul din exploatare
Rezultatul financiar
Rezultatul extraordinar

Tabel nr. 2.26

INDICATOR Tn-3 Tn-2 Tn-1 Tn

lei % lei % lei % lei %
VENITURI DIN
EXPLOATARE
CHELTUIELI
EXPLOATARE
Cost mrfuri
Cheltuieli mat prime i
consumabile
Cheltuieli utiliti
(energie, apa)
Cheltuieli cu personalul
Amortizri i provizioane
Ajustarea valorii activelor
circulante
Ajustri privind
provizioanele
Chelt. adm., servicii, teri,
etc.
Cheltuieli impozite si taxe
Alte cheltuieli de
exploatare
REZULTAT DIN
EXPLOATARE

158
 Indicatorii de eficien: cheltuieli la 1000 lei venituri pot fi
prezentai astfel:
Tabel nr. 2.27

Eficiena activitii: Tn-3 Tn-2 Tn-1 Tn

Cheltuieli totale la 1000 lei venituri
totale
Cheltuieli de exploatare la 1000 lei
venituri exploatare

Soldurile intermediare de gestiune (SIG) apreciaz evoluia

treptelor de acumulare bneasc i evideniaz starea de
performan financiar curent (tabel nr. 2.28).

Tabel nr. 2.28

INDICATOR Tn-3 Tn-2 Tn-1 Tn

Producia vndut (cifra de
afaceri)
+ Producia stocat (variaia
stocurilor)
+ Producia imobilizat
= Producia exerciiului
- Consumuri provenind de la
teri (externe)
1. = Valoarea adugat
+ Subvenii de exploatare
- Impozite, taxe i vrsminte
asimilate
- Cheltuieli cu personalul
2. = Excedentul brut de
exploatare (EBE)

159
 + Alte venituri din exploatare
- Alte cheltuieli de exploatare
- Amortizri i provizioane de
exploatare
3. = Rezultatul exploatrii (profit
sau pierdere)
+ Venituri financiare
- Cheltuieli financiare
4. = Rezultatul curent (profit sau
pierdere)
+ Venituri extraordinare
- Cheltuieli extraordinare
- Impozit pe profit
5. = Rezultatul net al exerciiului
(profit /pierdere)

Prin regruparea fluxurilor financiare n aval, distribuirea

valorii adugate poate fi prezentat astfel (tabel nr. 2.29):
Tabel nr. 2.29

Repartizarea valorii adugate Valoric (lei)

PARTICIPANII Tn-3 Tn-2 Tn-1 Tn
Valoarea adugat
- personalul i organismele sociale
- statul (taxe i impozite)
- creditorii
- acionarii, salariaii i managerii
- amortizri i provizioane
- ntreprindere

160
 Capacitatea de autofinanare

Capacitatea de autofinanare reflect potenialul financiar

degajat de activitatea rentabil a societii, la sfritul exerciiului
financiar, destinat s remunereze capitalurile proprii (prin
dividende) i s finaneze investiiile de expansiune, meninere sau
rennoire din exerciiile viitoare. Calculul capacitii de
autofinanare este prezentat mai jos (tabel nr. 2.30):

Tabel nr. 2.30

I. CAF metoda deductiv Tn-3 Tn-2 Tn-1 Tn

EBE
+ Alte venituri din exploatare
- Alte cheltuieli de exploatare
+ Venituri financiare, mai puin
Reluri asupra provizioanelor
- Cheltuieli financiare, mai puin
Amortizrile i provizioanele
calculate
+ Venituri extraordinare din
operaiuni de gestiune
- Cheltuieli excepionale din
operaiuni de gestiune
- Impozit pe profit
= CAPACITATEA DE
AUTOFINANARE

161
 Diagnosticul financiar prin sistemul de rate

1.Indicatorii de lichiditate i solvabilitate sunt prezentai n

tabelul urmtor (tabel nr. 2.31):
Tabel nr. 2.31

INDICATOR Tn-3 Tn-2 Tn-1 Tn

Lichiditate curent (active curente
/datorii curente)
Lichiditate imediat
(active curente-stocuri)/
datorii curente
Solvabilitate (active totale/
datorii totale)

2. Indicatorii de echilibru financiar pot fi prezentai ca n

tabelul urmtor (tabel nr. 2.32):
Tabel nr. 2.32

INDICATOR Tn-3 Tn-2 Tn-1 Tn

1. Rata de finanare a activelor
imobilizate (capitaluri proprii /
active imobilizate)
2. Rata de finanare a activelor
circulante (fond de rulment /
active circulante)
3. Rata de finanare a stocurilor
(fond de rulment / stocuri)

162
 3. Ratele de ndatorare
Tabel nr. 2.33
INDICATOR Tn-3 Tn-2 Tn-1 Tn
1. Rata ndatorrii (datorii totale /
active totale)
2. Rata levierului (datorii totale /
capital propriu)

4. Duratele de rotaie
Duratele de rotaie msoar ritmul de nnoire a elementelor
patrimoniale prin cifra de afaceri, respectiv lichiditatea stocurilor
i creanelor comerciale pe de o parte i exigibilitatea datoriilor pe
de alt parte.
Tabel nr. 2.34
(nr. zile)
INDICATOR Tn-3 Tn-2 Tn-1 Tn
Durata de rotatie active imobilizate
Durata de rotaie stocuri, din care :
- materii prime, materiale
- producie in curs
- produse finite, mrfuri
- avansuri pt. Stocuri
Durata de ncasare creane, din care:
- clieni
Durata de achitare datorii, din care:
- furnizori
- clieni creditori
- alte datorii
- credite curente
Duratele de rotaie evideniaz duratele de rennoire a
fiecrui element de activ i de achitare a fiecrei datorii prin cifra
de afaceri.
163
 5. Analiza rentabilitii
Tabel nr. 2.35

INDICATOR Tn-3 Tn-2 Tn-1 Tn

1. Rentabilitatea cifrei de afaceri
(profit net / cifra de afaceri) - %
2. Rentabilitatea activului (profit net /
active totale) - %
3. Rentabilitatea activelor imobilizate
(profit net / active imobilizate) - %
Rentabilitatea activului economic brut
(EBE/ active totale)

Rentabilitatea economic exprim eficiena activelor alocate

activitii productive. Rentabilitatea economic trebuie s
depeasc, n mod necesar rata inflaiei pentru ca ntreprinderea
s-i poat recupera eforturile depuse n desfurarea activitii.

164
 Capitolul 3.
Abordri i metode utilizate n evaluarea afacerii

Cuvinte i termeni cheie: abordare n evaluare, metod, abordarea

prin pia, abordarea prin venit, abordarea patrimonial, costul
capitalului

3.1. Consideraii generale privind abordrile n evaluare

Evaluarea afacerii este un proces laborios de estimare a unui

anumit tip de valoare care se bazeaz pe folosirea urmtoarelor
concepte (Anghel, 2010, p.161): Evaluarea afacerii este un proces
laborios de estimare a unui anumit tip de valoare care se bazeaz
pe folosirea urmtoarelor concepte (Anghel,2010,p.161):
Abordare - cale general de judecare a valorii definite.
Metoda - setul metodologic principal folosit n cadrul
abordrilor ( metoda actualizrii fluxului de numerar, metoda
comparaiei cu tranzacii de pachete minoritare).
Procedura - tehnica de evaluare specific fiecrei metode
(tehnica de capitalizare folosit n estimarea valorii
reziduale/terminale).
Pentru a ajunge la valoarea unei afaceri se folosesc n mod
obligatoriu (aceasta este recomandarea standardelor profesionale
ANEVAR, dar i o necesitate perceput de evaluator pentru a avea
o fundamentare mai solid a valorii estimate) dou din
urmtoarele trei abordri:
A. Abordarea prin pia (Stan, 2008, p.93) calea
general de estimare a valorii unei ntreprinderi, participaii sau a
unei aciuni prin folosirea uneia sau mai multor metode care
compar subiectul evaluat cu alte ntreprinderi similare,
participaii sau aciuini similare care au fost vndute.
Aceast abordare este cea mai bun pentru estimarea valorii
de pia credibil, cu condiia ca s existe tranzacii cu
ntreprinderi similare. n acest sens, evaluatorul folosete anumii

165
coeficieni de multiplicare care s asigure convertirea unor
informaii comparabile n valoarea ntreprinderii supuse evalurii
i diferite surse de informaii (piee financiare de valori mobiliare
unde se tranzacioneaz participaii, piaa achiziiilor i fuziunilor
de ntreprinderi i tranzaciile anterioare cu prioprietatea subiect al
evalurii). Se fundamenteaz pe principiul substituiei.
Metodele nscrise n abordarea prin pia sunt:
Metoda comparaiei cu tranzacii de pachete minoritare
(aciuni la ntreprinderi cotate).
Metoda comparaiei cu tranzaciile de ntreprinderi
similare necotate (piaa de achiziii i fuziuni).
Metoda comparaiei cu tranzaciile anterioare cu
subiectul evalurii.
Aceast abordare prezint avantajul c piaa este cea care
dicteaz valoarea estimat ntruct se bazeaz pe informaii
certe referitoare la tranzacii cu ntreprinderi din aceeai ramur de
activitate, iar preurile aciunilor ntreprinderilor cotate i
multiplicatorii folosii n estimarea valorii de pia sunt disponibili
la data evalurii.
Aceast abordare prezint ns dezavantajul c este destul
de dificil de identificat ntreprinderi similare, relevante care au
fost tranzacionate pe pia. Nu sunt uor de gsit ntreprinderi de
aceeai mrime, deci comparabile, ntruct, de regul, la burs
sunt cotate ntreprinderi mari care au rezultate economico-
financiare care indic un potenial de cretere ridicat, iar numrul
ntreprinderilor care au intrat n operaiuni de achiziii i fuziuni
este relativ mic.

B. Abordarea prin venit este calea prin care se estimeaz

valoarea afacerii prin convertirea beneficiilor anticipate n valoare
a capitalului sau altfel spus, prin determinarea valorii actualizate a
beneficiilor anticipate. Aceast abordare se fundamenteaz pe
principiul anticiprii.

166
 Metodele nscrise n abordarea prin venit:

Metoda actualizrii fluxurilor de numerar (Discounted

Cash-Flow-DCF) care const n actualizarea beneficiilor
economice proiectate folosind o rat de actualizare care
reprezint costul capitalului pentru acea investiie. Pentru
actualizare se consider o perioad explicit de previziune pentru
care se previzioneaz fluxuri de numerar i o perioad neexplicit
pentru care se estimeaz valoarea rezidual a afacerii. Aceast
metod prezint avantajul c ia n calcul transformarea fluxurilor
viitoare de numerar ponind de la valoarea actual care genereaz
acele fluxuri, dar este necesar a se estima corect costul capitalului,
un subiect destul de delicat.

Metoda capitalizrii profitului sau dividendelor care

const n considerarea unui singur flux de beneficiu economic
aferent unei singure perioade, flux care este reprezentativ,
constant i reproductibil. Acest flux se raporteaz la o rat de
capitalizare. n cazul acestei abordri, problemele importante care
trebuie rezolvate sunt legate de stabilirea fluxului, venitului
reprezentativ, realizarea previziunii cash-flow-ului, estimarea ratei
de capitalizare i a ratei perpetue de cretere a venitului.
Aceast metod este mai uor de aplicat ntruct nu
presupune previziuni pe perioade lungi de timp, dar i aici apare
un dezavantaj important legat de dificultatea msurrii exacte a
profitului reproductibil care nu ntotdeauna reflect potenialul
ntreprinderii. De asemenea, stabilirea ratei de capitalizare poate fi
un process anevoios ntruct poate genera controverse.
C. Abordarea patrimonial sau pe baz de active care
const n estimarea valorii afacerii folosind metode bazate pe
valoarea de pia a activelor individuale ale ntreprinderii din care
se scad datoriile. Se fundamenteaz pe principiul substituiei.
Metodele nscrise n abordarea patrimonial au pe baz
de active:

167
 Metoda activului net corectat (ANC) se aplic n ipoteza
continuitii exploatrii afacerii evaluate i const n estimarea
valorilor corespunztoare curente a activelor i a datorilor pornind
de la informaii de pia i calcularea activului net corectat .
Metoda activului net de lichidare (ANL) se aplic n
ipoteza ncetrii exploatrii afacerii. Majoritatea activelor se
evalueaz la valoarea de lichidare.
Ambele metode presupun efort de timp i energie pentru
estimarea valorii individuale a activelor i datoriilor afacerii i
este mai puin relevant n situaia n care afacerea deine active
necorporale ale cror valori estimate pot trezi controverse.

3.2. Capitalul intreprinderii i costul capitalului

Capitalul ntreprinderii reprezint o component important

a pasivului bilanier alctuit din capitalul propriu i datorii pe
termen lung. Orice ntreprindere i poate finana activitatea
recurgnd la capitalul propriu, capital mprumutat i capitaluri
prefereniale, fiecare avnd un cost al su.
Capitalul propriu (sau activ net) reprezint masa
patrimonial ce aparine proprietarilor de ntreprinderi, avnd
caracterul de capital neexigibil (nerambursabil). Corespunde
finanrii asigurate de proprietari sub forma aporturilor n bani i
n natur (categorii de bunuri de natura imobilizrilor i a
activelor circulante). Dup origine, este structurat n:
- capital extern capital social, subvenii pentru investiii;
- capital intern amortizare, rezerve, provizioane.
Componentele capitalurilor proprii sunt:
a) capitalul social aportul n natur sau n numerar
reprezentat de valoarea nominal a aciunilor sau prilor sociale;
exprim drepturile acionarilor asupra firmei ca urmare a aportului
lor i se stabilete ca produs ntre numrul de aciuni sau pri

168
sociale i valoarea nominal; poate fi subscris nevrsat i subscris
vrsat;
b) primele legate de capital sunt generate de operaiile de
cretere a capitalului social prin emisiunea de noi aciuni sau noi
pri sociale i de operaii de fuziune care implic emisiunea de
noi aciuni;
c) rezervele din reevaluare sunt reprezentate de soldul din
valoarea actual (mai mare) i valoarea nregistrat (mai mic) a
activului reevaluat care se transfer fie la capitalul social, fie la
rezerve;
d) fonduri de rezerv sunt formate din:
- rezerve legale constituite din rezultatul brut conform legii
(5% din profitul brut pn cnd rezervele reprezint 20%
din capitalul social);
- rezerve statutare constituite anual din profitul net;
- alte rezerve constituite conform hotrrii adunrii
generale.
e) rezultatul reportat care mbrac forma profitului
nerepartizat cnd rezultatul reportat este pozitiv sau a pierderilor
neacoperite din exerciiile anterioare cnd rezultatul este negativ;
f) rezultatul exerciiului;
g) subvenii pentru investiii alocate de la buget sau din alte
surse pentru procurarea de echipament;
h) fonduri proprii cu scop determinat: fondul de dezvoltare
format din amortizare, profit net, sume provenite din vnzarea
mijloacelor fixe sau din valorificarea mijloacelor fixe
dezmembrate scoase din funciune;
Capitalul mprumutat reprezint o surs de finanare
strin folosit de ntreprindere o perioad de timp rezultat din
contracte de credit pentru care se pltete o rat a dobnzii
prestabilit. ntreprinderea are obligaia de a plti serviciul
datoriei, adic rata de credit i dobnda nainte de distribuirea
dividendelor ctre acionari.

169
 Structura de capital a oricrei ntreprinderi trebuie s includ
n cea mai mare parte capitaluri proprii. Obiectivul acesteia este
acela de a asigura o asemenea structur financiar i de folosire a
capitalului care s permit maximizarea averii acionarilor sau
maximizarea preului de pia pe aciune.
Pentru evaluarea afacerii problema principl legat de
capital este aceea de a stabili costul capitalului sau rata de
actualizare. Valoarea afacerii este influenat de valoarea
capitalului propriu i valoarea creditelor cu termen de scaden
mai mare de un an. Valoarea afacerii n ansamblul su este dat de
valoarea obinut a urmare a contribuiei acionarilor i
creditorilor. Se folosete noiunea de valoare a capitalului investit
alctuit din valoarea capitalului acionarilor i valoarea creditelor
pe termen lung.
Costul capitalului sau rata de actualizare este un element
important n aplicarea metodelor specifice abordrii pe baza
venitului n evaluarea afacerii i este considerat ca reprezentnd
(Anghel s.a., 2010, p.173) miezul evalurii unei afaceri.

Costul capitalului reprezint (Stan, 2008, p.210) rata

minim a rentabilitii cerut pentru a satisface cerinele de
rentabilitate ale acionarilor (costul capitalurilor proprii i costul
capitalului preferenial) i ale creditorilor ntreprinderii (costul
capitalului mprumutat). Deci costul capitalului exprim cerinele
de rentabilitate ale finanatorilor ntreprinderii.

Din punct de vedere structural costul capitalului este alctuit

din:
rata de rentabilitate exprimat n termeni reali pe care o
ateapt investitorii pentru a renuna la orice alt alternativ
investiional;
rata inflaiei;
riscul legat de dimensiunea cash-flow-ului care va fi
obinut n viitor.

170
 Capitalurile proprii sunt remunerate prin dividende i
ctigul realizat din creterea cursului aciunilor numai dup
finalizarea exerciiului financiar n situaia n care rezultatul net ia
forma profitului.
Capitalul mprumutat este remunerat cu o rat a dobnzii
indiferent de rezultatul net obinut la sfritul exerciiului
financiar, la o dat fix de scaden.
n caz de faliment este remunerat cu prioritate capitalul
mprumutat, iar capitalul propriu numai dac mai rmn resurse
dup achitarea datoriilor exigibile.

Costul capitalului propriu (kc) reprezint rata rentabilitii

investiiei cerut de acionarii ntreprinderii ca form de
remunerare a investiiei lor sau un cost de oportunitate
fundamentat pe rentabilitatea ateptat de investitori pentru
investiii cu acelai risc n situaia realizrii unor operaiuni cum
ar fi rscumprarea aciunilor, vnzarea aciunilor deinute,
achiziii sau lichidare voluntar.

Problema fundamental a evalurii afacerii este stabilirea

ratei de actualizare i a costului capitalului ntruct valoarea
acesteia la momentul estimrii valorii este egal cu ceea ce va
produce n viitor afacerea actualizat cu costul de oportunitate al
capitalului.
Costul de oportunitate trebuie neles ca fiind efortul
necesar aferent unui investitor care are de ales din mai multe
alternative sau ca rat a rentabilitii ateptat n ipoteza alegerii
celei mai bune alternative de investiie, din mai multe posibile,
care ar avea rate de rentabilitate apropiate.
El se bazeaz pe principiul substituiei i este considerat
atunci cnd un investitor pune n balan riscul, respectiv gradul
de incertitudine cu care acesta va obine rentabilitatea ateptat.

171
Costul capitalului sau rata rentabilitii investiiei n funcie de
diverse alternative investiionale
Tabel nr. 3.1

Investiia Explicaii Rentabi- Profit

litate anual
(% (u.m)
anual)
Obligaiuni de stat Risc minim, garania statului 6 60
Depozit bancar Risc sczut, controlul 7 70
autoritii monetare (Banca
Central) asupra activitii
bncii
Obligaiuni Risc redus, corporaia 8,5 85
corporaia XYZ beneficiaz de credibilitate pe
pia
Achiziionarea Risc redus, datorat ndeosebi 10 100
unei proprieti evoluiei pieei imobiliare
imobiliare pentru
a fi nchiriat
Aciuni firma Riscmediu, rentabilitate 12,5 125
YYY (cotat la ateptat este de 12,5% dar
burs) acest nivel de remunerare a
capitalului include i riscurile
ca firma s nu realizeze
profituri suficiente.
Aciuni la firma Risc mediu spre 17,5 175
ZZZ necotat la ridicat;lichiditatea sczut a
burs investiiei (posibilitatea de a
transforma investiia n
cash)determin o rentabilitate
ateptat mai mare dect n
cazul anterior
Finanarea n Risc foarte ridicat, se 50 500
cadrul unui fond finaneaz, de fapt, o idee i
capital de risc a nu o afacere propriu-zis.
unei afaceri n
stadiul de embrion
Sursa: Ion Anghel (coord) - Evaluarea ntreprinderii, Editura
Economic, Bucureti, 2010, p.181

172
 Ibbotson Associates (2001) citat de Ion Anghel .a.
precizeaz faptul c costul capitalului poate fi privit din trei
unghiuri diferite, respectiv al activelor din bilanul contabil, al
obligaiilor i al investitorului, astfel:
din unghiul activelor este rata care trebuie utilizat
pentru a actualiza valoarea prezent a cash-flow-urilor viitoare
ateptate;
din unghiul obligaiilor este costul economic al atragerii
i reinerii capitalului ntr-un mediu concurenial n care furnizorii
de capital analizeaz toate oportunitile generatoare de ctiguri;
din unghiul investitorului este profitul pe care l ateapt
i l solicit dintr-o investiie n capitalul propriu sau n creditele
acordate unei firme.
Conform Standardelor Internaionale de Evaluare GN 9
(ediia a opta, 2007, p.266), rata de actualizare este o rat a
rentabilitii folosit pentru a converti o sum de bani care
trebuie pltit sau primit n viitor, n valoarea ei actualizat (sau
prezent). Teoretic ar trebui s reflecte costul de oportunitate al
capitalului, de exemplu rata rentabilitii ce paote fi obinut de
un capital dac acesta este destinat altor utilizri cu acelai risc.
n optica IVS-urilor rata rentabilitii este definit ca
mrimea profitului (pierderii) i/sau a modificrii valorii
realizate sau anticipate a unei investiii exprimat n procente din
valoarea acelei investiii (ediia a opta, 2007, p.232).
Specialitii n domeniu (I.Anghel .a., Shannon Pratt, Alina
Nicoli) subliniaz faptul c rata rentabilitii n acest caz
trebuie privit ca rata rentabilitii n accepiunea unui investitor
pe piaa de capital i calculat ca raport ntre dividentele obinute
dup un an de deinere a unei aciuni la care se adaug
modificarea cursului/preului aciunii pe durata anului i valoarea
iniial a investiiei reprezentat de cursul sau preul de vnzare al
aciunii la nceputul unui an.
Din punct de vedere structural rata de actualizare este
alctuit din:

173
 - rata real de baz fr risc;
- rata anual previzionat a inflaiei;
- prime de risc (prima de risc de ar, prima de risc
asociat sectorului industrial, prima de risc asociat dimensiunii
companiei, prima de risc asociat pachetului minoritar deinut,
prima de risc asociat firmelor necotate).
Rata real de baz fr risc reprezint acel prag minim de
rentabilitate ateptat de orice investitor care acord sub form de
mprumut capitalul su unui solicitator de credit cu credibilitate
maxim de rambursare a creditului, respectiv statul de la care
cumpr obligaiuni guvernamentale cu termene diferite de
maturitate (scaden).
Rata anual a inflaiei calculat pe baza evoluiei indicelui
preurilor de consum exprim deteriorarea previzionat a puterii
de cumprare a banilor.
Rata real de baz fr risc mpreun cu rata anual
previzionat a inflaiei desemneaz rata nominal fr risc,
expresie a valorii banilor n timp i reprezint pragul minim de
rentabilitate pentru o investiie intenionat.
Riscul asociat investiiei intenionate exprim gradul de
incertitudine asupra realizrii fluxului de venit previzionat.
Mrimea lui este inclus n rata de actualizare sub forma de prim
de risc. Cu ct riscul unei investiii intenionate va fi mai mare, cu
att rata rentabilitii cerut de investitor va fi mai mare. Mrimea
riscului este inclus n rata de actualizare sub form de prim de
risc. Riscul total este format din riscul sistematic, de pia i
riscul specific, nesistematic.
Riscul asociat unei investiii intenionate poate fi (Ciobanu,
2007) risc sistematic (nediversificabil, risc de pia) aferent
economiei sau pieei unde se investete i risc specific,
nesistematic caracteristic investiiei realizate determinat de
calitatea managementului , a produselor, etc.
Riscul sistematic, de pia se datoreaz n special influenei
pieei bursiere; este legat de variabilitatea principalilor indicatori

174
macroeconomici (PIB, rata inflaiei, rata medie a dobnzii, cursul
valutar).
Riscul sistematic, de pia este msurat de BETA i exprim
senzitivitatea la schimbrile pieei.
Riscul nesistematic, specific, individual poate fi atribuit
fiecrui proiect de investiie (risc economic, operaional, de
faliment) sau ramurii de activitate.
Conceptul de cost al capitalului n evaluare implic folosirea
urmtoarelor noiuni:
- costul capitalului propriu n aciuni ordinare;
- costul capitalului propriu n aciuni prefereniale;
- costul capitalului mprumutat;
- costul mediu ponderat al capitalului (cmpc).
Rata de actualizare sau costul capitalului poate fi exprimat
n funcie de:
a) relaia cu impozitul pe venit n:
- rata de actualizare sau costul capitalului nainte de impozitul
pe venit;
- rata de actualizare sau costul capitalului dup impozitul pe
venit stabilit ca raport ntre costul capitalului nainte de impozitul
pe venit i 1- s, unde s reprezint cota impozitului pe profitul
ntreprinderii;
b) relaia cu rata anual a inflaiei, n:
- rata de actualizare nominal sau costul nominal al
capitalului - kn
- rata de actualizare real sau costul real al capitalului- kr

kn = (1+ kr) x ( 1+f)-1,

unde
kn = costul capitalului exprimat n termeni nominali
kr = costul capitalului exprimat n termeni reali
f = rata medie anual previzionat a inflaiei

175
 Metode sau modele folosite n stabilirea costului
capitalului propriu sunt:
- metoda pas cu pas sau Build-up Method;
- modelul de evaluare a activelor financiare sau CAPM-
Capital Asset Pricing Model adecvat pentru ntreprinderile cotate;
- modelul CAPM adaptat adecvat pentru ntreprinderile
necotate;
- Arbitrage Pricing Model-APM modelul de evaluare a
activelor financiare prin arbitraj adecvat numai pentru
ntreprinderile foarte mari cotate;
- modelul Gordon de cretere a dividendelor, adecvat
pentru ntreprinderile cotate;
- modelul ratei rentabilitii capitalului de risc, adecvat
pentru ntreprinderile necotate aflate n stadiul de demarare a
facerilor i care se caracterizeaz printr-o cretere ulterioar
posibil a rateirentabilitii, dar cu risc ridicat.
Conform studiilor realizate asupra cerinelor de rentabilitate
ale investitorilor de capital de risc, rentabilitatea cerut de acetia
este de 30-45%.

Metoda pas cu pas sau Build-up Method se folosete

pentru determinarea costului capitalului ntreprinderilor necotate
i se calculeaz astfel:

k= Rf+ RPm+ RPs+ RPi

k = rata rentabilitii ateptat de la capitalul investit

Rf = rata nominala a rentabilitii unei investiii fr risc
RPm = prima de risc a pieei, risc ateptat peste rata
rentabilitii unei investiii fr risc
RPs = prima de risc pentru mrimea ntreprinderii
RPi = prima pentru riscul individual, specific sau
nesistematic al companiei

176
 Modelul de evaluare a activelor financiare sau CAPM-
folosit pentru determinarea costului capitalului ntreprinderilor
cotate este:

kc= Rf + (Rm- Rf)

unde
Rf = rata nominal de baz fr risc
= riscul sistematic al investiiei pe piaa bursier
Rm = rata medie a rentabilitii pe piaa bursier
Rm - Rf = prima de risc pe piaa bursier care este calculat
pentru diferite perioade de timp trecute ca medie aritmetic sau
geometric; nivelul acestei prime recomandat de analiti bursieri
este de 4-6 %.

Coeficientul este cel al domeniului de activitate din care

face parte ntreprinderea supus evalurii. El cuantific
volatilitatea unei aciuni fa de volatilitatea tuturor preurilor de
pe piaa de capital i este calculat de analitii pieei de capital
pentru toate companiile cotate.
Volatilitatea unei aciuni reprezint amplitudinea variaiilor,
oscilaiilor preului unei aciuni sau, altfel spus, riscul specific
unei aciuni. Se calculeaz ca abatere medie ptratic a variaiilor
de pre de la o zi la alta, de la o sptmn la alta.
Surse de informaii pentru coeficientul BETA:
www.intercapital.ro, Datastream.com, Valueline.com,
London.edu., Barra.com, Bloomberg.com

Modelul CAPM adaptat adecvat pentru ntreprinderile

necotate
Presupune adugarea la modelul CAPM a dou prime de
risc disctincte, respectiv:
- prima de risc adiional pentru ntreprinderile mici cotate
- prima de risc nesistematic al ntreprinderii necotate

177
 kc= Rf+ ( Rm - Rf )+ Prc+ Prn

unde:
Prc = prima de risc adiional pentru ntreprinderile mici
cotate i exprim excesul de rentabilitate peste prima de risc de
pia bursier ( Rm - Rf) solicitat de investitorii n aciuni emise de
ntreprinderile mici cotate. Este calculat de analitii pieei
bursiere. Studiile arat c, de obicei, ntreprinderile mici cotate
obin rate ale rentabilitii mai mari dect ntreprinderile mari.
Prn = prima de risc specific sau nesistematic pentru
ntreprinderile necotate stabilit prin adugarea unor procente
adiionale pentru riscul aferent unor factori ca dimensiunea
ntreprinderii, calitatea sau riscul managementului, gradul de
diversificare a produciei,dependena de un anumit furnizor, risc
tehnologic, insuficiena unor capaciti de producie, resurs
uman necalificat, dependena de un client strategic,etc.n
general, mrimea acestei prime este cuprins ntre 1-
5%.(Anghel,s.a.2010,p.190)

Arbitrage Pricing Model-APM este un model mai puin

folosit pentru calculul costului capitalului propriu ntruct se
aplic numai pentru companiile foarte mari cotate la burs. Pentru
msurraea riscului sistematic se folosesc mai muli coeficieni
care exprim sensitivitatea rentabilitii aciunii unei ntreprinderi
cotate fa de modificarea unor factori macroeconomici de
influen, respectiv (Anghel s.a., p.190):
- riscul de ncredere a investitorilor de a-i mai asuma
investiiile cu riscuri;
- riscul modificrii n timp a cerinelor investitorilor pentru
niveleul ratei fr risc;
- riscul ratei inflaiei neateptate, att pe termen scurt ct i
pe termen lung;

178
 - riscul legat de ciclul de afaceri asupra fluctuaiei
activitii.

kc= Rf+P1 1+ P2 2+ P3 3++ Pn n,

unde
P1.......Pn = prima de risc asociat cu factorii economici de
influen
1 n = sensitivitatea(variabilitatea similar) aciunii
fa de fiecare factor de risc n comparaie cu condiia medie de
pia a factorului respectiv.

Modelul Gordon este un model bursier care are ca baz

teoretic conceptul de cost de oportunitate al capitalului investit,
respectiv acea rat minim a rentabilitii cerut de acionari
pentru a-i menine investiia lor cu un anumit nivel de risc ntr-o
anumit ntreprindere.
Nivelul costului capitalului investit sau costul de
oportunitate kc se calculeaz ca raport ntre dividendul anual
obinut pe o aciune i preul sau cursul bursier al unei aciuni
dup plata dividendului
Ipotezele care stau la baza modului de calcul menionat:
- dividendele /aciune se vor obine continuu i sunt de
natura unei anuiti constante;
- cursul aciunii este ex-dividend, adic cel dup palta
dividendului anual;
- cursul aciunii este cel afiat la burs care este o medie a
cursurilor cerute de vnztorii de caiuni i a celor cerute de
cumprtorii de aciuni;
- nu se iau n calcul costurile de tranzacionare a aciunilor
i nici impozitul legal pe dividend;
- se presupune c aciunile vor fi deinute perpetuu i deci
nu se va realiza un ctig sau pierdere de capital din revnzarea
aciunilor.

179
 Acionarii pot obine o rat a rentabilitii cerut de ei att
din dividendele ateptate ct i din ctigul de capital sperat. Acest
ctig sperat de capital reprezint valoarea actualizat a
dividendelor suplimentare pe care acionarii pot s le obin. Deci
dividendele sperate vor fi previzionate ca anuitate cresctoare cu o
rat anual constant perpetu, notat cu g. Astfel modelul
Gordon devine:

kc=[D0(1+g)/C]+g sau kc=[D1/C]+g ,

unde

D0 = dividend pe aciune
D1 = dividendul sperat/aciune dup un an de deinere a
aciunii
C = cursul de pia al aciunii dup plata dividendului
G = rata anual sperat de cretere perpetu a dividendelor.
Cea mai dificil problem n aplicarea acestui model este
estimarea lui g. Pentru estimarea ratei anuale sperate de cretere
perpetu a dividendelor , respectv a lui g se pot folosi dou
abordri diferite, respectiv:
- calcularea lui g ca o rat medie anual de cretere a
dividendelor ntr-o perioad anterioar de 5 ani i extrapolarea la
acelai nivel n viitor;
- prin considerarea faptului dovedit de Myron Gordon c o
cretere a investiiilor n active duce la creterea profitului net i a
rentabilitii, deci i la posibilitatea creterii dividendelor.
g = r x b,
unde
r = profitul net/valoarea contabil a capitalului propriu
b = (profit net - dividende)/profit net

180
 Costul capitalului propriu n aciuni prefereniale

Aciunile prefereniale se caracterizeaz prin faptul c

remunerarea lor se face cu un dividend fix i prestabilit, naintea
plii dividendelor pentru aciunile commune dar dup plata
dobnzii aferente obligaiunilor emise de o companie. Deci riscul
de nencasare este mai mic dect cel aferent ncasrii dividendelor
pentru aciunile commune, dar mai mare fa de riscul ncasrii
dobnzii pentru obligaiunile emise.
Aciunile prefereniale sau capitaluri proprii prefereniale
pot fi cu durat nedefinit sau perpetue i returnabile care sunt
rscumprate de compania emitent la o anumit dat i la un pre
predeterminat.
Costul aciunilor prefereniale perpetue se calculeaz dup
formula:
kc=D/Pn

unde
D = dividend anual
Pn = preul de pia minus cheltuieli de subscriere/aciune

Costul aciunilor returnabile sau rscumprabile se

calculeaz la fel cu costul capitalului mprumutat prin obligaiuni
cu termen de rscumprare i cu plata anual a cuponului, numai
c n locul cuponului se afl dividendul anual.

Costul capitalului mprumutat kd

Principalele forme de obinere a unui mprumut de ctre o
ntreprindere sunt: creditul bancar i emisiunea de obligaiuni.
Costul capitalului trebuie neles ca acel cost suportat de
ntreprinderea care se mprumut prin emisiunea de obligaiuni,
adic costul suportat de aceasta prin cash-flow-ul pe care trebuie
s-l plteasc pentru mprumut.

181
 n cazul capitalului mprumutat, riscul de recompensare a
creditorilor prin dobnd este mai mic dect riscul de
recompensare prin dividende a acionarilor, deci kd< kc. ,iar
ntreprinderea face economie de impozit asupra dobnzii pentru c
aceasta este o cheltuial deductibil.
Pentru creditele bancare:
kd = dx(1-s)
unde
d = rata nominal a dobnzii stipulat n contract
s = cota impozitului pe profitul ntreprinderii

n cazul emisiunii de obligaiuni, kd se calculeaz n funcie

de rata nominal curent de pia a obligaiunii la data evalurii i
de preul curent de pia la care se tranzacioneaz obligaiunile.

Costul mediu ponderat al capitalului

Costul mediu ponderat al capitalului sau al surselor de
finanare este rata de actualizare a stabilit prin media aritmetic
ponderat a costului tuturor surselor de finanare a structurii
capitalului investit n ntreprindere calculate pe baza valorii de
pia a acestor surse.

cmpc= kcx CP/CI+ kpxCPr/CI+kdx(1-s)xCT/CI,

unde,
kc = costul capitalului propriu
kp = costul capitalului preferenial
kd = costul creditului nainte de impozit
CP = valoarea de pia a capitalului propriu
CPr = valoarea de pia a capitalului preferenial
CI =valoarea de pia a capitalului investit sau a
ntreprinderii
CT = credite totale
s = cota impozitului de profitul total al ntreprinderii

182
 Pentru calculul cmpc se parcurg urmtoarele etape:
- se determin valoarea de pia a celor trei surse de
finanare
- se stabilete costul capitalului propriu i a celui
preferenial
- se stabilete costul creditelor i a altor surse de finanare.
n determinarea cmpc trebuie s se aib n vedere anumite
aspecte, respectiv:
- structura de finanare a ntreprinderii trebuie s reflecte
inteniile investitorilor medii i nu structura capitalului investit la
data evalurii; aceasta este bine s fie previzionat n funcie de
ponderea medie a celor dou componente la nivelul domeniului de
activitate a ntreprinderii supuse evalurii sau pe baza analizei
structurii practicate de ntreprinderi similare cotate ntruct se
consider c acestea au o structur de finanare optim;
- pe durata de previziune se presupune c structura de
finanare va rmne constant i, deci, i nivelul cmpc va rmne
constant;
- n cazul folosirii cmpc ca rat de actualizare n aplicarea
metodei DCF, aceast rat este identic cu rata intern de
rentabilitate deoarece reprezint rata de actualizare pentru care
valoarea actualizat a cash-flow-ului net la dispoziia capitalului
investit este egal cu valaorea capitalului investit sau valoarea
ntreprinderii;
- costul creditului kd nainte de impozit este reprezentat de
rata medie de pia a dobnzii creditelor n derulare.

183
 Capitolul 4.
Abordarea prin comparaie n evaluarea afacerii

Cuvinte i termeni cheie: multiplicator, tranzacii de

pachete minoritare,piaa de achiziii i fuziuni

4.1. Esena abordrii prin comparaie

Abordarea prin comparaie sau prin pia presupune un

proces logic n care valoarea de pia se obine prin analiza
tranzaciilor cu ntreprinderi similare i relevante i compararea
acestora cu ntreprinderea evaluat.
ntreprinderi similare sunt cele care funcioneaz n acelai
domeniu de activitate ca i subiectul evaluat. Atributul
relevantpentru ntreprinderi se refer la gradul de risc preluat de
cumprtor prin investiia pe care o realizeaz, lichiditatea
investiiei, performanele probabile ale ntreprinderii.
Comparaia poate avea n vedere i participaii la
ntreprinderi i aciuni care au fost vndute pe pia.
Abordarea prin pia este relevant numai n situaia n care
exist disponibile suficiente informaii de pia, iar acestea sunt
compatibile cu ntreprinderea evaluat, adic nu reflect alte
motive de cumprare dect motivaia tipic actorilor de pe o
asemenea pia.
Abordarea prin pia se bazeaz pe principiul substituiei
care spune c n cazul existenei unor alternative, investitorul va
prefera cel mai mic pre la riscuri egale.
n aplicarea acestei abordri se folosesc preurile i
indicatorii de pia alturi de ali factori cum ar fi: profiturile,
fluxurile de lichiditi, valoarea contabil a capitalurilor proprii.
Se rein indicatori de pia, iar apoi se aplic ajustri
corespunztoare diferenelor ntre ntreprinderile cotate i cele
necotate (dimensiune, lichiditate, acces la finanare).

184
 La baza abordrii prin pia st folosirea unui multiplicator
sau rat de valoare calculat ca raport ntre preul aciunii sau
valoarea de pia a capitalului i parametrul economic relevant.
Cel mai cunoscut multiplicator al valorii este raportul dintre
preul aciunii i profitul net de aciune-PER.
De obicei la numrtorul relaiei de calcul al
multiplicatorilor de valoare se pot folosi:
preul aciunii;
preul pe pia/valoarea de pia a capitalurilor proprii;
preul pe pia/valoarea de pia a capitalurilor investite.
Numitorul relaiei de calcul al multiplicatorilor de valoare
poate fi reprezentat de:
- variabile legate de profiturile contabile;
- variabile legate de cifra de afaceri sau venituri;
- variabile legate de valoarea contabil a capitalurilor
proprii, activelor sau costul de nlocuire al activelor nete;
- variabile legate de caracteristici operaionale specifice
sectorului.
Valoarea ntreprinderii int se determin astfel:

Valoarea T = PerT x VPKC / PerC

unde
T = ntreprinderea int, de evaluat
PerT = parametru economic relevant al ntreprinderii int
VPKC = valoarea de pia a capitalului comparabilei
selectate
Perc = parametru economic relevant al comparabilei
selectate

Procesul de evaluare prin comparaie presupune parcurgerea

urmtoarelor etape :
1. alegerea multiplicatorilor;
2. detectarea ntreprinderilor similare i relevante - care au
parametrii economico-financiari publici i accesibili n mod

185
rezonabil i acele ntreprinderi care au rentabilitate, risc, flux de
lichiditi i potenial de cretere similare cu ntreprinderea
evaluat;
3. realizarea comparabilitii datelor (normalizarea) prin
considerarea politicilor contabile, rate de ndatorare, active pentru
exploatare, etc.;
4. calculul unei valori pentru fiecare multiplicator utilizat
prin folosirea analizei de regresie sau localizare statistic;
5. corectarea multiplicatorului pentru diferena de risc de
ar, adic diferena de condiii economice n care opereaz
ntreprinderile i eventual diferene de percepii ale investitorilor.
Se folosesc coeficieni de corecie, regresia multipl;
6. corectarea pentru variabile intertemporale;
7. corectarea pentru riscul nesistematic- se ine seama de
cele dou variabile importante n estimarea valorii aciunilor:
controlul i lichiditatea.

Multiplicatorii profitului :
preul aciunii/profitul net pe aciune PER, este cel mai
folosit pentru estimarea valorii de pia, mai puin n cazul
evalurii ntreprinderilor care au pierderi;
preul aciunii/profit brut pe aciune, folosit atunci cnd
apar niveluri anormale ale ratei de impozitare;
multiplicatorul PERg - raportul dintre multiplicatorul
PER i rata de cretere g estimat; este aplicabil n cazul
ntreprinderilor care nregistreaz creteri importante;
preul aciunii/EBITDA (profit nainte de impozit,
amortizare i dobnzi); folosirea lui este benefic ntruct elimin
necesitatea de a realiza anumite ajustri determinate de diferene
de ndatorare, impozitare, politica de investiii, etc
preul aciunii/cash-flow brut pe aciune este folosit n
cazul ntreprinderilor care au un volum mare de cheltuieli cu
amortizarea.

186
 Multiplicatorii cifrei de afaceri :
- preul aciunii/cifra de afaceri pe aciune
Multiplicatorii valorii contabile a activelor sau
capitalurilor
preul aciunii/activul net contabil pe aciune folosit n
cazul n care activele au o valoare contabil relativ apropiat de
valoarea de pia
preul/costul de nlocuire net (CIN) pe aciune
valoarea de pia a capitalului investit i valoarea
contabil a activelor totale
Multiplicatorii indicatorilor operaionali: sunt legai de o
serie de variabile ca specificul activitii unui anumit sector, date
publice disponibile. Exemplu: pre/camer n hotelrie, pre/numr
de clieni n cazul ntreprinderilor de cablu.
Eeste important ca, n alegerea multiplicatorilor, aceste rate
de valoare s fie definite la acelai nivel de analiz, adic s fie
consistente i comparabile. De asemenea, alegerea
multiplicatorului poate fi realizat i n funcie de ali factori
(Stan, 2008, p.175) : poziia ntreprinderii pe curba de via,
creterea ateptat, ramura n care opereaz ntreprinderea, nivelul
de rentabilitate, scopul evalurii.
Elementele de comparaie sunt acele caracteristici ale
ntreprinderii evaluate care stau la baza diferenelor dintre
preurile de tranzacionare. Dintre elementele de comparaie
importante n evaluare reinem :
dimensiunea ntreprinderii;
data tranzaciilor care trebuie s fie ct mai apropiat de
data efectiv a evalurii;
motivaia prilor implicate n tranzacie sau condiiile de
vnzare;
preul;
cantitatea tranzacionat sau dimensiunea pachetului de
aciuni;
tipul tranzaciei realizate.

187
 Aceste elemente de comparaie se transpun n rate de
evaluare care trebuie s fie consecvente i comparabile. Ratele de
evaluare se determin ca rapoarte ntre preurile de tranzacionare
i indicatori financiari ca: profitul, cifra de afaceri, activ net
contabil, cash-flow.
Criteriile de comparabilitate acele criterii n funcie de
care se rein ntreprinderile pentru a asigura cerinele de
similaritate i relevan sunt :
domeniul de activitate i variabile economice (piaa de
aprovizionare, piaa de desfacere);
caracteristicile cantitative : volumul activelor,
dimensiunea capitalurilor proprii, cifra de afaceri, numrul de
salariai;
caracteristici calitative: parametrii calitativi tehnici,
economico-financiari.
Cele mai importante variabile care reprezint criterii de
comparaie i care se rein pentru a se asigura cerinele de
similaritate i relevan sunt domeniul de activitate, dimensiuni
cantitative: volumul activelor, dimensiunea capitalurilor proprii,
cifra de afaceri, numr de salariai, dimensiuni calitative:
parametrii calitativi tehnici i economico-financiari apropiai de
cei ai ntreprinderii evaluate.
Cele mai importante variabile care sunt folosite drept criterii
de comparaie sunt:
- ramura i profilul ofertei de produse/servicii;
- profilul clienilor;
- situaia concurenei pe pia;
- situaia i structura furnizorilor i costurile operaionale
ale ntreprinderilor din ramur;
- structura de finanare i rata de ndatorare a capitalului
propriu;
- evoluia i situaia actual a performanelor, evoluia
ateptat a acestora.

188
 Sursele de informaii pe care se bazeaz abordarea prin
pia n evaluarea ntreprinderii sunt :
- pieele financiare de valori mobiliare unde sunt
tranzacionate participaii la ntreprinderi similare;
- piaa pe care sunt cumprate i vndute ntreprinderi;
- tranzacii anterioare cu aciuni ale ntreprinderii evaluate;
n aceast situaie pot fi necesare anumite corecii pentru luarea n
considerare a trecerii timpului i situaiile modificate din
economie, din domeniul de activitate i din ntreprinderea
respectiv.
n evaluarea prin comparaie, un rol important revine
alegerii valorii adecvate a multiplicatorului. Este indicat
parcurgerea pailor urmtori :
normalizarea informaiei contabile - eliminarea
elementelor excepionale din contul de rezultate, corectarea
diferenelor de practici contabile referitoare la stocuri, depreciere,
corecii ale activelor din afara exploatrii;
utilizarea aceleiai definiii a multiplicatorului;
utilizarea aceleiai perioade de calcul;
corectarea datelor atipice;
calculul multiplicatorilor sintetici prin utilizarea unor
mrimi statistice de localizare (valoarea median i media
armonic ce reflect adevrata medie a rentabilitii unui
portofoliu de companii cu multiplicatori diferii) sau prin
utilizarea analizei de regresie multipl.
Datele generale necesare pentru a realiza comparaia cu
ntreprinderi similare i relevante sunt:
- numele ntreprinderii reinute ca baz de comparaie;
- ramura i subramura de activitate;
- structura acionariatului;
- dimensiunea ntreprinderii (volumul activelor,
capitalurile proprii, cifra de afaceri, numr de salariai);
- informaii economico-financiare, ratele financiare
specifice metodei (PER, pre/active net, pre/cifra de afaceri).

189
 4.2. Metode uzuale de evaluare prin comparaie

Metoda comparaiei cu companii cotate

(tranzacii de pachete minoritare)

Aceast metod prezint avantajul c evaluatorul dispune de

informaii privind ntreprinderile cotate i poate identifica
comparabile relevante. Aciunile ntreprinderilor comparabile sunt
tranzacionate zilnic pe o pia de capital reglementat.
n selectarea ntreprinderilor baz de comparaie, n lucrarea
Evaluarea ntreprinderii (2010) I.Anghel propune parcurgerea
urmtorilor pai :
definirea criteriilor de selectare;
definirea poupulaiei din care urmeaz a fi selectate
ntreprinderile;
selectarea tuturor firmelor care ndeplinesc criteriile
definite;
explicarea, atunci cnd este cazul, a msurii de eliminare
din analiz a firmelor care ndeplinesc criteriile stabilite.
Metodologia de evaluare se bazeaz pe urmtoarele puncte
importante:
- definirea multiplicatorilor relevani folosii n estimarea
valorii capitalului acionarilor;
- perioada de analiz a multiplicatorilor care trebuie s fie
ct mai apropiat de data evalurii; se pot avea n vedere media
ultimilor 12 luni, ultimul an fiscal, media ponderat a ultimilor 3-
5 ani, estimarea pentru anul n curs;
- ajustri asupra informaiilor financiare pentru a se asigura
comparabilitatea datelor: eliminarea elementelor excepionale,
ajustarea stocurilor cnd baza de evaluare contabil este diferit,
ajustarea imobilizrilor cnd politica de amortizare este diferit;
- selectarea multiplicatorilor avndu-se n vedere
adecvarea i relevana informaiilor dar i respectarea coerenelor
de baz implicate;

190
 - selectarea nivelului multiplicatorului considerat dintr-o
multitudine de soluii: media aritmetic, mediana, cuartila
inferioar sau superioar. Se va realize o analiz comparativ a
ntreprinderii evaluate cu cele din baza de comparaie care va lua
n calcul aprecierea diferenelor de risc i rata de cretere.

Metoda comparaiei cu vnzri de firme necotate

(piaa de achiziii i fuziuni)

n aceast situaie, baza de comparaie o reprezint

tranzaciile cu ntreprinderi n anasamblul lor sau tranzacii cu
pachete majoritare care au avut loc la o dat anterioar. Trebuie
acordat o atenie deosebit condiiilor de realizare a tranzaciilor
cu ntreprinderi comparabile deoarece, n multe cazuri, operaiile
de achiziii i fuziuni au alturi de valoarea de pia i sinergia
(asocierea mai multor factori care desfoar activiti simultane).
Acesta este motivul pentru care evaluatorul trebuie s gndeasc
faptul c s-ar putea ca preul de tranzacionare s reflecte mai
degrab valoarea de investiie dect valoarea de pia.
n legtur cu factorul timp pot s apar anumit probleme n
sensul c ntruct se compar ntreprinderi i nu acinui s-ar putea
ca s nu exite date disponibile referitoare la previziunile fluxurilor
de numerar care n cazul ntreprinderilor listate exist.

Metoda comparaiei cu tranzacii anterioare

cu subiectul evalurii

Aceast metod trebuie privit cu o anumit reticen

ntruct, n multe situaii, condiiile i termenii tranzaciei se pot
ndeprta semnificativ de la definiia valorii de pia. Evaluatorul
este pus n situaia de a converti derogrile de la definiia valorii
de pia n corecii valorice, ceea ce nu este tocmai simplu.

191
 1
Metoda comparaiei: exemplu

Subiectul analizat este o societate cu rspundere limitat,

necotat pe piaa de capital. Din acest motiv, pentru abordarea
prin pia s-a folosit metoda comparaiei cu vnzri de
ntreprinderi necotate (piaa de achiziii i fuziuni) (a se vedea
Anexa nr. 1).
n urma investigaiilor ntreprinse la Oficiul Naional al
Registrului Comerului, coroborate cu informaiile obinute din
piaa de achiziii i fuziuni, au fost selecionate, aplicnd filtrele
cod CAEN i respectiv cifr de afaceri, un numr de 11 societi
comerciale, tranzacionate recent.
Pentru aceste uniti au fost obinute datele de bilan
simplificat i din contul de profit i pierderi, de pe site-ul
Ministerului de resort pe baza CUI.
Multiplicatorul utilizat, de regul, n cadrul vnzrilor de
ntreprinderi necotate este de tip pre / cifr de afaceri.
Pentru realizarea analizei comparative efective a fost
ntocmit tabelul redat n Anexa nr. 1, n care, alturi de subiect, au
fost juxtapuse cele 11 societi selecionate .
Coreciile aplicate sunt gradul de ndatorare i data
tranzaciei deoarece similitudinea comparabilelor ca dimensiune
financiar i profil - a fost realizat, nc din start, prin nsi
procesul de selecie.
Gradul de ndatorare a fost calculat pe baza raportului
DAT/CA i nu DAT/total active deoarece sunt unele comparabile
care au un activ de cca. 20 de ori mai mic dect al subiectului
analizat .
Sensul coreciilor aplicate a fost negativ pentru
comparabilele cu caracteristici superioare fa de subiect i
pozitiv n cazul opus. Ca urmare, toate coreciile pentru data

1
Exemplul face parte din portofoliul de proiecte la care autoarea a lucrat n
perioada stagiului de pregtire pentru obinerea titlului de membru titular
ANEVAR
192
tranzaciei au semn pozitiv deoarece subiectul are cea mai recent
dat de tranzacionare.
Cuantificarea mrimii coreciilor - pentru data tranzaciei a
fost realizat pe baza coeficienilor medii de inflaie estimai
pentru anul n curs - sau raportai de Comisia Naional de
Statistic pentru semestrul I al anului n curs i pentru cei doi ani
anteriori considerai, iar pentru fraciuni de an, s-a utilizat metoda
interpolrii liniare.
Pentru cuantificarea coreciei privind gradul de ndatorare,
s-a atribuit o corecie 0 pentru unitile cu grad de ndatorare
apropiat de al subiectului, respectiv unitile 1 i 11. Pentru
fiecare cretere / scdere de 10 procente a gradului de ndatorare
(fa de subiect) s-a atribuit o corecie de + / - 3 procente, aceast
corecie avnd un corespondent real n percepia investitorilor, n
sensul c sunt dispui s ofere mai puin pentru societi cu grad
mai mare de ndatorare.
Pentru cazul comparabilelor 4 i 9 care au grad de ndatorare
foarte ridicat, procentele de corecie au fost ntructva comprimate
din acelai considerent al percepiei investitorilor, deoarece
opiunea de cumprare are n vedere i ali factori care ar putea
contrabalansa efectul negativ al gradului de ndatorare .
Astfel, se observ c comparabila cu nivelul cel mai mic al
coreciilor n valoare absolut este comparabila 11 care are un
nivel de 1% corecie fa de subiect. De aceea, multiplicatorul
avut n vedere pentru subiect, este cel furnizat de aceast
comparabil, respectiv 1,80. Acest multiplicator a fost ponderat
cu o medie obinut din multiplicatorii comparabilelor situate
imediat, ca nivel, n urma comparabilei 11, respectiv
comparabilele 1- cu corecie de 4% - i, respectiv, comparabilele
2 i 5 cu corecii de cte 5%. Un argument suplimentar pentru
aceast ponderare l constituie faptul c aceste comparabile 1, 2
i 5 au grad de ndatorare similar sau apropiat de al subiectului
ca i comparabila pilot -11 .

193
 Ca un corolar, a fost adoptat pentru multiplicatorul PRE /
CIFR DE AFACERI corectat, valoarea 1,75.
Drept urmare, valoarea de pia pentru subiectul analizat
este rezultat al produsului dintre cifra de afaceri i valoarea
multiplicatorului adoptat, respectiv:

1,75 x 634.402,2 1.110.204 lei 1.110.000 lei.

194
 Capitolul 5.
Abordarea pe baz de active n evaluarea afacerii

Cuvinte i termeni cheie: activ net corectat, activ net de

lichidare, depreciere, active corporale, active necorporale

5.1. Abordarea pe baz de active - consideraii generale

Abordarea bazat pe active sau patrimonial se

fundamenteaz pe principiul substituiei, respectiv un activ nu
valoreaz mai mult dect costul de nlocuire al tuturor prilor sale
componente.
Premisele valorii pe care se bazeaz aceast abordare sunt
urmtoarele:
- continuitatea exploatrii care implic, n cadrul aplicrii
abordrii activului net corectat (ANC), evaluarea tuturor activelor
i datoriilor la valoarea de pia sau la o valoare corespunztoare
- lichidarea care implic, n cadrul aplicrii abordrii
activului net de lichidare, evaluarea tuturor activelor i datoriilor
la valoarea net de realizare pe pia.
Documentul folosit n cadrul acestei abordri este bilanul
contabil care este transformat n bilan patrimonial pentru a
reflecta toate activele i datoriile.
Esena abordrii presupune corectarea valorilor contabile
ale activelor i datoriilor ntreprinderii, adic stabilirea valorii lor
de pia, dup care se stabilete diferena dintre valoarea de pia
a activelor i valoarea de pia a datoriilor. Deci aplicarea acestei
abordri implic retratarea elementelor din structura bilanului
contabil, includerea tuturor activelor care pot crea valaore pentru
ntreprindere chiar dac ele nu se afl n proprietatea ntreprinderii
i stabilirea unei valori juste.

195
 Abordarea pe baz de active mai este denumit i abordarea
patrimonial, abordarea pe baz de costuri i abordarea prin
costul de nlocuire.
Abordarea pe baz de active include dou metode de
evaluare :
- metoda activului net corectat ANC
- metoda activului net de lichidare-ANL
Conform GN 6 - Evaluarea ntreprinderii , abordarea
bazat pe active const n estimarea valorii unei ntreprinderi
i/sau participaii la capital utiliznd metode bazate pe valoarea de
pia a activelor individuale ale ntreprinderii, minus datoriile.
ANC = active totale corectate- datorii totale la valoarea
curent
Aplicarea metodei ANC presupune parcurgerea etapelor :
1. obinerea unui bilan contabil sau elaborarea acestuia
pentru data evalurii;
2. verificarea existenei faptice a activelor i datoriilor
nregistrate n bilan;
3. stabilirea activelor i datoriilor ale cror valori contabile
trebuie corectate la nivelul valorilor de pia;
4. identificarea activelor necorporale, nenregistrate n
bilanul contabil, care trebuie s fie recunoscute i evaluate;
5. identificarea datoriilor nenregistrate n bilanul contabil,
care trebuie s fie recunoscute i evaluate;
6. estimarea valorii de pia a activelor i datoriilor la care
s-a fcut referire mai sus;
7. elaborarea bilanului corectat i calcularea capitalului
acionarilor/propriu sau Activ Net Corectat-ANC.
n cazul n care premisa adecvat a evalurii prin abordarea
bazat pe active este ncetarea activitii ntreprinderii, se va
determina activul net de lichiditate (ANL), n care trebuie s fie
luate n considerare toate costurile care au legtur cu vnzarea
activelor sau cu nchiderea ntreprinderii.

196
 Conform Standardelor Internaionale de Evaluare, valoarea
de lichidare descrie o situaie n care un grup de active folosite
ntr-o ntreprindere sunt oferite la vnzare n mod individual, de
obicei n urma nchiderii ntreprinderii. Este asociat cu vnzarea
forat.
n aceste situaii, activele necorporale, cum ar fi fondul
comercial, pot s nu aib o valoare, dar alte active necorporale
separate, cum ar fi brevetele de invenie i mrcile de fabric sau
de produse, pot s-i pstreze valoarea lor.
La determinarea ANL se va avea n vedere (Stan, 2008) :
Posibilitatea unor grupri de mijloace fixe n cadrul unor
active care deruleaz activiti similare cu cele ale ntreprinderii n
lichidare. Aceste active pot fi evaluate n vederea valorificrii ca
active prin metoda DCF, ns problema de baz este estimarea
fondului de rulment net necesar;
Posibilitatea unor grupri de mijloace fixe n cadrul unor
active care deruleaz activiti alternative fa de cele ale
ntreprinderii n lichidare. i aceste active pot fi evaluate prin
metoda DCF, ns problema de baz este tot estimarea fondului de
rulment net necesar;
Evaluarea mijloacelor fixe mobile individuale trebuie
fcut la valoarea de pia, iar n lipsa unei piee secundare a
acestora se va estima valoarea rezidual, inclusiv ca materiale
recuperabile;
Datoriile, att cele nregistrate n contabilitate, ct i cele
nenregistrate se evalueaz numai la nivelul recunoscut n tabloul
de creane (creanele creditorilor fa de ntreprinderea n
lichidare). Tabloul de creane se constituie ca urmare a procesului
de notificare, revendicare i recunoatere direct sau decis n
instan n caz de divergene;
Datoriile nerevendicate n procesul de constituire a
tabloului de creane se menin n activul de lichidare la valoarea
contabil pn la termenul de prescriere sau pn la ncheierea
procesului de lichidare;

197
 Cheltuielile de lichidare nu se previzioneaz n bilanul
net de lichidare; ele apar doar n Activul Net de Lichidare.
Pentru a calcula ANC trebuie evaluate principalele clase de
active din bilanul ntreprinderii, respectiv terenuri, construcii,
echipamente, stocuri, creane, echipamente n leasing i active
necorporale i datoriile.
Standardul IVS 200 ntreprinderi i participaii la
ntreprinderi, ediia 2011 (p.43) apreciaz faptul c abordarea
patrimonial n cazul ntreprinderii nu este o abordare propriu-zis
n evaluare ntruct valoarea activelor i datoriilor individuale
rezult din aplicarea uneia sau mai multor abordri principale n
evaluare, descrise n IVS-Cadrul general, nainte de a fi nsumate.

5.2. Evaluarea activelor i a datoriilor

Conform reglementrilor n vigoare exist obligativitatea

pentru agenii economici de a realiza reevaluarea cldirilor aflate
n patrimoniu la anumite intervale de timp, dar aceast reevaluare
nu este echivalent cu stabilirea valorii lor de pia. ntruct
activele contribuie la crearea de valoare pentru ntreprindere este
util a se stabili care sunt activele pentru exploatare i care sunt
cele n afara exploatrii.

Evaluarea imobilizrilor corporale

Imobilizrile corporale sunt reprezentate de terenuri i
mijloace fixe care sunt nregistrate n contabilitate la data intrrii
lor n patrimoniu la valoarea contabil sau la costul istoric.
Evaluarea terenurilor
n evaluarea terenurilor evaluatorul trebuie s porneasc de
la stabilirea tipului de teren pe care-l va evalua: teren neamenajat
(cu utilizare agricol, cu destinaie de dezvoltare sau nu), teren
sub form de amplasament (cu amenajri pregtit pentru

198
exploatare) sau teren ca parte component a unei proprieti
imobiliare.
Informaiile referitoare la teren se preiau din documentele de
proprietate (cadastru i extras de carte funciar) din care rezult
drepturile de proprietate ce trebuie evaluate i eventuale restricii:
servitui, restricii de folosin, reglementri de acces. Terenul de
evaluat este descris n detaliu n fia de date care trebuie nsoit
de planul de ncadrare n zon i planul general al terenului. Toate
aceste informaii sunt folosite pentru determinarea celei mai bune
utilizri, varianta ce st la baza evalurii terenului.
Cea mai bun utilizare a terenului liber este stabilit pe baza
a 4 condiii care trebuie ndeplinite simultan: permis legal,
posibil fizic, fezabil financiar i maxim profitabil, adic s
ofere cea mai mare valoare.
Conform IVS GN 1-Evaluarea proprietilor imobiliare
metodele de evaluare a terenului sunt:
1. comparaia vnzrilor;
2. proporia, repatizarea (alocarea);
3. extracia (abstracia);
4. parcelarea;
5. valoarea rezidual a terenului;
6. capitalizarea rentei financiare.

Metoda comparaiei vnzrilor sau comparaia direct se

bazeaz pe principiul substituiei care precizeaz c nici un
cumprtor prudent nu va oferi pentru o proprietate un pre mai
mare dect cel cu care ar putea cumpra o alt proprietate cu
aceeai utilitate i aceeai atractivitate ntr-un timp rezonabil.
Metoda se preteaz a fi folosit n cazul n care exist un
numr suficient de tranzacii recente i informaii suficiente de
pia, adic exist tranzacii cu terenuri comparabile, similare i
competitive.Informaiile culese din pia referitoare la terenuri
similare sunt analizate, comparate, corectate i ajustate n raport
de asemnri i deosebiri.

199
 Principalele corecii care se aplic vnzrilor comparabile
n raport de terenul de evaluat sunt operabile n aceast ordine:
- corecii pentru dreptul de proprietate;
- corecii pentru condiii de finanare (dac achiziia s-a
fcut cu un credit);
- corecii pentru condiiile de pia (decalajul dintre data
tranzaciilor comparabilelor i data evalurii);
- corecii pentru condiiile de vnzare (motivaia
cumprtorului sau vnztorului);
- corecii pentru restricii legale;
- corecii pentru localizare-zonare-orientare;
- corecii pentru caracteristici fizice (dimensiunile
retenului, atractivitate,condiii de mediu, etc);
- corecii pentru caracteristici economice;
- corecii pentru utiliti disponibile i utilizare.
n scopul evalurii terenului evaluatorul trebuie s culeag
o cantitate suficient de informaii adecvate i precise cu privire la
descrierea corect i complet a terenului de evaluat, la oferte de
proprieti comparabile i competitive cu terenul de evaluat, la
tranzaciile ncheiate (pre, amplasament, localizare, orientare,
caracteristici fizice, economice, zonare, utiliti, etc).
Criteriile de comparaie pot fi pre/mp, pre/arie, pre/hectar.
Etape n aplicarea metodei comparaiei directe:
- analiza informaiilor referitoare la terenul de evaluat;
- cercetarea pieei pentru a obine informaii;
- verificarea informaiilor culese;
- compararea proprietilor similare cu cea de evaluat n
cadrul grilei de evaluare;
- analiza rezultatelor;
- alegerea valorii finale estimate.
Coreciile se realizeaz n uniti monetare prin adugare
sau scdere (corecie absolut) sau corecie procentual pentru a
ajusta diferenele de localizare sau de modificri ale condiiilor
pieei.

200
 Exemplu:

EVALUARE TEREN

Abordarea prin comparaii directe

analiza pe perechi de date
Tabel nr.5.1
Nr Teren Comparabile
Elemente de
crt comparaie evaluat T1 T2 T3 T4 T5
Oferta /
I
Tranzactie oferta oferta oferta oferta oferta
Suprafata 2300
II
teren (mp) mp 45000 16.000 11000 5.100 2.500
Oferta de
III vanzare
(EURO/mp) 0,65 1,00 1,50 2,50 3,00
Pret
IV tranzactio-
nabil 20% 0,52 0,80 1,20 2,00 2,40
Dreptul de
liber
proprietate liber liber liber liber liber
Corectie
1
(EURO) 0 0 0 0% 0%
Pret unitar
corectat 0,52 0,80 1,20 2,00 2,40
Conditii simi- simi- simi- simi- simi-
vanzare lar lar lar lar lar
2
Corectie (%) 0% 0% 0% 0% 0%
Pret corectat 0,52 0,80 1,20 2,00 2,40
piata
Conditiile insta-
pietei bil 2008 2008 2008 2008 2008
3
Corectie (%) -10 % -10 % -10 % -10 % -10 %
Pret corectat 0,47 0,72 1,08 1,80 2,16
Restrictii
nu
legale - avize nu nu nu nu nu
4 Corectie
(EURO) 0% 0% 0% 0% 0%
Pret corectat 0,47 0,72 1,08 1,80 2,16
Localizare, T14/ inferi- inferi- superi- superi- superi-
orientare P1270 oar oar oar oar oar
5
Corectie (%) 50 % 15 % -10 % -25 % -35 %
Pret corectat 0,70 0,83 0,97 1,35 1,40

201
 Nr Teren Comparabile
Elemente de
crt comparaie evaluat T1 T2 T3 T4 T5
Dimensiuni;
2300
deschidere; 45000 16.000 11000 5.100 2.500
6 Corectie
(EURO) -25% -5% -10% -25% 0%
Pret corectat 0,53 0,79 0,87 1,01 1,04
Extra- Extra- Extra- Extra-
Posibiliti de agricol vilan vilan vilan vilan
utilizare padure arabil arabil arabil arabil
7
Corectie (%) 35% 0% 0% 0% 0%
Pret corectat 0,71 0,79 0,87 1,01 1,04
Echipare In
tehnico- apropri Inferi- Simi- Simi- Simi-
edilitara ere inferioara oara lara lara lar
8
Corectie (%) 15% 0% 0% 0% 0%
Pret corectat 0,77 0,75 0,87 1,01 0,98
Fara Drum
acces Acces Acces Acces practic Drum
Vecinatati direct direct direct direct abil asfaltat
9 Corectie
(EURO) -5% -5% -5% -15% -25%
Pret final
corectat 0,73 0,78 0,83 0,86 0,84
CORECTIE
TOTALA
BRUTA
(EURO) 0,58 0,31 0,37 1,14 1,28
CORECTIE
TOTALA
BRUTA (% 31,00 45,58 42,56
din oferta) 89,00% % 24,60% % %

In grila comparaiilor de pia din tabelul de mai sus (tabel

nr. 5.1) s-a inut seama c, pe piaa imobiliar analizat, pentru
terenuri situate in zona analizat, marja de negociere intre oferta i
tranzacia efectiv este de 20%, pe baza instabilitii pieei
imobiliare i funcie de timpul de ateptare, disponibilitatea
ofertantului de a mai lsa din pre, dac oferta este fcut prin
intermediul unei agenii imobiliare sau nu, etc.
1. Pentru drepturile de proprietate nu se impun corecii
deoarece condiiile sunt similare.

202
 2. Pentru condiiile de vnzare nu se impun corecii, acestea
fiind similare.
3. Pentru condiiile pieei s-au fcut corecii negative tuturor
comparabilelor de - 10 % datorit datei ofertei i a pieei instabile;
4. Pentru restrictii legale, nu s-au aplicat corecii.
5. Pentru localizarea i orientarea amplasamentului, s-au
efectuat corecii pozitive comparabilelor T1 i T2 localizate
inferior fa de proprietatea analizat i corecii negative
comparabilelor T3, T4 i T5 poziionate superior.
6. Pentru dimensiuni, deschidere s-au impus corecii
negative comparabilelor T1,T2,T3 i T4 cu suprafee i deschideri
superioare.
7. Pentru posibiliti de utilizare s-au impus corecii
comparabilei T1 - pdure cu posibiliti inferioare de valorificare
i corecii negative comparabilei T5 cu posibiliti superioare de
utilizare.
8. Pentru echiparea tehnico-edilitar s-au efectuat corecii
pozitive comparabilelor T1 i T2 fr utiliti situate n apropriere.
9. Pentru vecinti s-au efectuat corecii negative tuturor
comparabilelor deoarece au acces direct la proprietate n timp ce
accesul la proprietatea analizat este restricionat.

Pe baza grilei de mai sus, constatm c, comparabila T3 a

suportat cele mai mici corecii brute i este selectat n cazul
acestei metode.
Prin aplicarea metodei comparaiilor de piata, a rezultat
pentru teren 0,83 euro/mp rotund
V1teren = 0,83 euro/ mp x 2300 mp = 1910 EURO
Metoda repartizrii (alocrii) se bazeaz pe principiul
echilibrului conform cruia exist un raport adecvat ntre valoarea
terenului i valoarea ntregii proprietii. Se folosete aceast
metod atunci cnd nu exist suficiente tranzacii cu terenuri pe
pia sau numrul este foarte mic i cnd construciile sunt relativ
noi.

203
 Exemplu:
Se consider un teren cu o suprafa de 1500 mp amplasat
ntr-o zon rezidenial. Nu exist informaii de pia referitoare la
vnzri de terenuri libere, dar s-au identificat informaii despre
vnzri de case cu preuri cuprinse ntre 200.000 i 250.000 euro.
Un investitor poate achiziiona un teren cu preul de 70.000 de
euro pe care va construi o cas cu 110.000 de euro i s vnd
apoi proprietatea cu 220.000 euro. n aceast situaie, raportul
dintre valoarea terenului i valoarea proprietii totale va fi
70.000/220.000 = 0,32. Deci valoarea terenului n zona respectiv
va fi cuprins ntre 200.000*0,32, adic 64.000 euro i
250.000*0,32, adic 80.000 euro.

Metoda extraciei valoarea terenului este estimat prin

scderea valorii construciei stabilit prin costuri sau depreciere
din valoarea total a proprietii. Rezultatul obinut este credibil
datorit preciziei cu care este estimat valoarea construciei, iar
ponderea valorii proprietii este relativ sczut (mai ales n
mediul rural unde este recomandabil a se folosi aceasta merod).

Exemplu:
S-a identificat o proprietate imobiliar cu urmtoarele
caracteristici:
regim construcie P+1,
suprafa construit 180 mp,
finisat total, living, buctrie, 2 dormitoare, 2 bi,
dressing, teras, garaj,
teren 950 mp,
PIF 2006,
pre la care se vinde vila 160000 euro.

Valoare de pia teren =

pre tranzacie (costul nlocuire brut depreciere)

204
 Ca material pentru documentaie s-a utilizat ndreptarul
tehnic editat de MATRIX ROM BUCURETI pentru costul
elementelor i construciilor de locuine.

Determinarea costului de nlocuire brut:

Valoare de nlocuire pe mp arie desfurat conform fiei 24
2592,37 lei
corecii : branamente canal plus 64,2 lei/mp
branamente gaze minus 33,3
central gaze minus 18,4
total corecii: plus 12,5 lei/mp
CIB/mp : 2592,37 +12,5 = 2604,87 lei/mp
Estimarea deprecierii:
uzura fizic: rezisten 40%*2=0,8%
finisaje 25%*5=1,25%
anvelopa i compartimentri 17%*2=0,34%
instalaii 18%*5=0,9%
Total depreciere fizic fizic: 3,3%
depreciere funcional : 5
depreciere extern : 0
TOTAL DEPRECIERE : 8,3%, valoare absolut 216,2
lei/mp
CIN/mp = CIB/mp D/mp = 2604,87 lei/mp 216,2 lei/mp
= 2388,67 lei/mp
CIN al ntregii construcii: 2.388,67 lei/mp*180mp =
42.9960,6 lei = 11.5702 euro
Valoarea de pia a terenului aferent proprietii imobiliare:
160.000 euro 115.702 euro = 442.98 euro.
Valoarea de pia a unui mp de teren : 44.298:950 = 46,6
euro/mp
Riscul de pia este apreciat la 3%.
Valoarea de pia estimat prin aceast metod este de 45
euro/mp

205
 Metoda parcelrii const n divizarea, mprirea terenului
n scopul vnzrii ca atare, a nchirierii sau efecturii de
construcii individuale pe fiecare parcel. Se aplic pentru loturile
cu suprafee mari unde cea mai bun utilizare este parcelarea.
Evaluatorul analizeaz parcelarea prin stabilirea numrului i
dimensiunilor loturilor care pot fi create din punct de vedere fizic,
legal i economic. Face apoi comparaie cu loturi deja construite i
dup coreciile necesare va estima care este preul cel mai
probabil i rata de absorbie a parcelelor de ctre pia.
n aplicarea acestei metode se consider terenul care poate fi
nepregtit, pregtit parial sau complet, costurile de amenajare sau
dezvoltare (echiparea cu utiliti, ci de acces) costurile necesitate
de eliberarea, nivelarea, finisarea terenului, de construire a
strzilor, drumurilor, trotuarelor i de asigurare a utilitilor,
taxele, primele de asigurare, regiile, onorariile, comisioanele i
cheltuielile de publicitate, profitul promotorului. Toate acestea se
scad din veniturile generate de vnzarea proprietilor construite
pe loturi. Aceste fluxuri vor fi actualizate cu o rat de actualizare
ce ine seama de riscul aferent dezvoltrii de proprieti imobiliare
i care este obtenabil pe pia.

Exemplu:
Se consider un teren n suprafa de 7.778 mp. Datorit
amplasamentului, formei terenului i suprafeei acestuia,
evaluatorul consider c ntreaga suprafa de teren se poate
fragmenta n trei categorii:
Categoria A : parcele de teren situate n partea de sud,
cu destinaie construcii rezideniale, reprezentnd 60% din
suprafa.
Categoria B: parcel teren situat n partea de median,
cu destinaie construcii rezideniale ntr-un raport de 30 % din
suprafa.

206
 Categoria C: parcel de teren situat n partea de nord,
zon median, cu destinaie construcii rezideniale ntr-un raport
de 10% din suprafa.

Ipoteze de evaluare:
servitute de trecere cu pasul i auto
una cu o lime de 4 m liniari i o lungime de 26 ml
una cu o lime de 4 m liniari i o lungime de 46 ml
una cu o lime de 4 m liniari i o lungime de 60 ml
Nr. total de loturi dezmembrate: 4
Cheltuieli de dezmembrare: 150 euro/lot
Cheltuieli de promovare: 0,1% din valoarea terenului.
Valoarea unui mp pentru categoria A 7 euro; pentru
categoria B - 6 euro;pentru categoria C- 5 euro
Calculul suprafeei de teren destinate servituii:
1*4*20 ml=80 mp strad
1*4*40 ml=160 mp-strada
1*4*60 ml=240 mp-strada
TOTAL: 480MP
Teren destinat lotizrii: 7.778 mp 480 mp = 7.298 mp
Teren categoria A: 7.298*0,6 = 4.378,8 mp nr. de loturi 2
Teren categoria B: 7.298 *0,3 = 2.189,4 mp - nr. de loturi 1
Teren categoria C: 7.298*0,1 = 7 29,8 mp - nr loturi 1
Total loturi: 4
Cheltuieli de lotizare: 4*150 = 600 euro
Stlpi electricitate 3*1500 =4500 euro
Cheltuieli de publicitate: cca. 500 euro
Total cheltuieli: 5600 euro

Valoarea estimat a terenului de categoria A:

4.378,8*7*0,95 = 29.119 euro, rotund 29.120 euro.
Valoarea estimat a terenului de categoria B:
2.189,4*6*0.95 = 12.479,58 euro, rotund 12.480 euro.

207
 Valoarea estimat a terenului de categoria C: 729,8*5*0.95
= 3.466,55 euro, rotund 3.470 euro.
Valoarea estimat a terenului mai puin cheltuielile: 45.070
5.600 = 39.470 euro.
Not: Evaluatorul estimeaz procentul de negociere al
preului de ofert ca fiind de 5%.
Valoarea estimat a ntregii suprafee prin aceast
metod este de 39.470 euro.

Metoda valorii reziduale se folosete atunci cnd nu exist

suficiente informaii referitoare la terenuri similare libere. Aceast
tehnic se bazeaz pe principiul echilibrului i a conceptului de
contribuie care se refer la echilibrul agenilor de producie, adic
teren, mn de lucru, coordonare, capital.
Evaluatorul va determina mai nti valoarea construciei
care reprezint cea mai bun utilizare, apoi va estima venitul anual
net stabil din exploatare obinut din chiria de pe pia i
cheltuielile de operare estimate la data evalurii. Se calculeaz
apoi ce parte din venit se poate atribui cldirilor i va obine
venitul rmas pentru teren. Acesta este capitalizat cu o rat de
capitalizare obinut pe piaa imobiliar i se obine astfel valoarea
terenului.

Metoda capitalizrii rentei funciare se aplic atunci cnd

exist informaii de pe piaa nchirierilor imobiliare referitoare la
chirie i rata de capitalizare. Renta funciar reprezint suma
pltit pentru dreptul de ocupare i utilizare a terenului n baza
unui contract de nchiriere/arendare.

208
 Evaluarea construciilor

n scopul estimrii unei valori rezonabile a construciilor

evaluatorul trebuie s parcurg mai multe etape:
1. Analiza situaiei scriptice a mijloacelor fixe din grupa 1-
Construcii pentru a estima volumul de munc i durata evalurii.
Evaluatorul solicit ntreprinderii de evaluat lista
mijloacelor fixe pe hrtie i n format electronic pentru a putea
prelucra informaiile prin adugarea de coloane care sintetizeaz
activitatea de evaluare. Fiecare mijloc fix are o fi din care se
extrag informaii legate de anul i luna punerii n funciune, codul
de clasificare care stabilete durata normal de funcionare
conform legislaiei, suprafee, numrul de ani sau luni n care se
recupereaz investiia.
Se va solicita i planul cadastral al incintei unde se regsesc
informaii legate de amplasamentul cldirilor i al construciilor
speciale, suprafee construite i suprafee desfurate construite,
poziia reelelor edilitare, a reelelor de transport, suprafaa de
teren construit i suprafaa total a incintei.
Se vor mai solicita i planurile cldirilor pe baza crora au
fost executate lucrrile de construcii i instalaii funcionale,
planul de reele din incint (de ap,canalizare, lichide tehnologice,
termoficare, gaze, amplasamentul gospodriei de ap, de
combustibili)
2. Verificarea strii construciilor prin inspecii pentru a
stabili concluzii referitoare la deprecierea acestora.
Inspecia se face n prezena unui reprezentant al
ntreprinderii i pe baza listei tuturor construciilor amortizate i
neamortizate, a celor de natura obiectelor de inventar, planurile
cadastrale din incint. Inspecia se va face dup numrul de
inventar aferent numrului cadastral inserat pe dreptunghiul care
reprezint la scar amprenta la sol a construciei. Se vor avea n
vedere i toate tipurile de instalaii funcionale.

209
 3. Evaluarea construciilor prin metoda costurilor, a
comparaiei sau metoda bazat pe randament (capitalizarea
venitului)
Abordarea prin costuri se bazeaz pe calcularea costului
de reconstrucie care este costul de realizare a unei construcii noi
identice cu cea supus evalurii la data evalurii. n structura
costului de reconstrucie se regsesc costuri directe cu materialele,
manopera,cheltuieli pentru utilajele i mijloacele de transport, de
regie i profitul antreprenorului general i al subantreprenorilor
(costuri de contract pentru structur, finisaj,instalaii funcionale),
costuri indirecte necesare pentru construcie (finanarea,
asigurarea, onorarii, taxe).
Urmeaz apoi determinarea formelor de depreciere fizic,
funcional i extern care alctuiesc deprecierea cumulat care
se scade din costul de reconstrucie i se obine valoarea rmas
actualizat sau costul de nlocuire net-CIN. Estimarea costului de
nlocuire se refer la construirea unei noi cldiri care are utilitate
comparabil cu cea evaluat dar la care folosesc materile uzuale
pe pia la momentul evalurii.
O a doua procedur este costul de reconstrucie net care
reprezint costul curent al construirii unei construcii identice
folosind aceleai materiale de construcie ca cele din perioada de
execuie.
n estimarea valorii construciei un element important este
estimarea deprecierii. Deprecierea se calculeaz pentru a stabili
deteriorarea fizic, funcional i extern.
Deprecierea efectiv se obine prin nsumarea deprecierii
fizice, funcionale i depreciere extern. Aceasta se scade din
costul de reconstrucie sau parial din costul de nlocuire.
Deprecierea fizic este evideniat prin uzur din utilizare,
vechime, defecte structurale, fisuri, degradri ale materialelor. Se
apreciaz procentual i este influenat i de calitatea mediului n
care se desfoar activitile.

210
 Deprecierea funcional este cauzat de supradimensionarea
cldirii sau a unor componente ale acesteia, de sistemul de
construcie inadecvat cu activitatea interioar, de costuri de
ntreinere prea mari.
Deprecierea extern sau economic este determinat de
influena factorilor externi care pot afecta fie amplasamentul fie
construcia.
Pentru estimarea costurilor de nlocuire se poate utiliza una
dintre metodele:
- metoda comparaiilor unitare, pre barem
- metoda costurilor segregate
- metoda devizelor

Metoda comparaiilor unitare este o metod simpl care

const n recunoaterea costurilorde reconstrucie pentru
construcii similare corectate de diferene fizice, de amplasament
sau de condiiile specifice zonei. Costurile se stabilesc pe mp i
variaz n funcie de dimensiunea cldirii, de nlimea pe nivel,
de volumul instalaiilor funcionale, de calitatea finisajului
interior.
Exist editate cataloage de evaluare rapid a cldirilor de tip
civil, administrativ,industrial i pentru depozitare care prezint
preuri pe mp suprafa desfurat construit la nivelul anului
1964. Actualizarea valorii se face cu indici trimestriali elaborai
de instituii abilitate.

Metoda costurilor segregate se bazeaz pe costurile

normate pentru componentele structurale considerate instalate
pentru care deprecierea este estimat n funcie de durata de via
fizic a materialelor componente. Se totalizeaz toate costurile
unitare directe la care se adaug costurile indirecte calculate
separat i se stabilete ponderea elementelor de construcie n
costul total, respectiv n cheltieli directe i indirecte.

211
 Se analizeaz apoi uzura fizic pentru elementele de
construcie i de instalaie n funcie de durata de via a
materialelor ce compun aceste elemente. Deprecierea cumulat se
calculeaz prin nsumarea valorii rmase cu valoarea nsumat din
restul sumei de amortizat.

Metoda devizelor este considerat cea mai precis dintre

toate metodele de evaluare ntruct are la baz antemsurtori
pentru lucrrile efectiv realizate la o cldire, are ncadrri pe
articole simple de deviz pentru care sunt stabilite consumuri
specifice pentru materiale, manoper i utilaje pentru construcii.
Metoda este laborioas.

Exemplu:
Considerm o cldire pentru modelrie cu regim de nlime
parter cu urmtoarele suprafee: suprafaa construit (Ac.) =
611,18 mp, suprafaa desfurat (Ad.) = 611,18 mp, nlime
total = 7,3 m.
Imobilul este o construcie zidrie de crmid, cu structur
de rezisten stlpi prefabricai, grinzi prefabricate, acoperi,
chesoane prefabricate cu hidroizolaie i termoizolaie realizate cu
carton asfaltat, polistiren expandat, mastic bitum; acoperi cu
nchideri laterale, blocuri zidrie, finisaje industriale, dotat cu cu
instalaii electrice, inclzire, ap-canalizare.Vechime 32 ani.

Determinarea costului de nlocuire brut (CIB)

Unitatea de referin: 1 mp.
Ac = 611,18 mp
Ad = 611,18 mp
H = 7,3 m
Conform catalogului de reevaluare nr 1 pentru hale
industriale fia nr.1 - hal universal parter, la nivelul anului
1965, preul unitar de barem (lei vechi/mp arie desfurat) este
de 938 lei/mp Ad i este compus din:

212
 - Costrucii: 730 lei/mp Ad
- Instalaii electrice: 63 lei/mp Ad
- Instalaii sanitare: 25 lei/mp Ad
- Instalaii nclzire: 120 lei/mp Ad
TOTAL 938 lei/mp Ad

La acest pre se aplic coreciile pentru:

(-22) lei/mp Ad reducere pentru nlime mai mic de 8
m
+700 lei/ml cale de rulare spor pentru calea de rulare

Costul de nlocuire brut se calculeaz astfel :

(938 22) lei/mp Ad x 611,18 mp + 700 lei/ml cale de rulare x

40 ml = 587.841 lei vechi

Costul de nlocuire brut (CIB) la data evalurii se determin

prin actualizare, conform ultimei expertize tehnice editate de
Corpul Experilor Tehnici:
Indicele de actualizare pentru perioada 01.01.1965 data
evalurii (martie 2007)din care s-a scos TVA este : k =
12.646,5235
Costul de nlocuire brut devine :
CIB = 587.841 lei X 12.646,5235 = 7.434.143.520 lei
CIB = 743.414 lei noi

Estimarea deprecierii cumulate

Pentru stabilirea deprecierii fizice s-a inut seam de
coeficienii de uzur fizic normal, recomandai pentru acest tip
de mijloace fixe n conformitate cu Normativul P 135/1999
aprobat de MLPAT cu ordinul nr. 85/N/1999, precum i de
constatrile echipei de evaluatori pe teren fcute pe baza
inspeciei: 48% (pentru o vechime de 32 ani).

213
 Costul de nlocuire net (CIN)
Scznd deprecierea cumulat din CIB, a rezultat:
CIN = CIB x (1 - Df) = 743.414 x (1 48%) = 386.575 lei

Abordarea pe baz de venit sau capitalizarea venitului este

aplicabil cldirilor comerciale, industriale care sunt generatoare
de venit. Se iau n calcul condiiile concrete de folosire a cldirilor
i veniturile posibil de realizat.
Dac este vorba de cldiri folosite ca investiii imobiliare
valoarea se estimeaz n raport de mrimea chiriei, de gradul de
ocupare i de cuantumul cheltuielilor fixe i variabile.

Abodarea prin metoda comparaiei duce la obinerea unei

valori credibile numai dac exist comparabile, adic informaii
de pia suficiente asupra tranzaciilor cu construcii similare.
Elementele de comparaie sunt drepturi de proprietate transmise,
condiii de vnzare, condiiile pieei, localizare, caracteristici
fizice, caracteristici economice, utilizarea

Evaluarea mijloacelor fixe mobile

Mijloacele fixe mobile includ instalaii tehnice, mijloace de

transport, mobilier, aparatur birotic, echipamente de protecie i
alte mijloace fixe mobile. Exist cataloage unde sunt nscrise
clasificarea i duratele normale de funcionare a mijloacelor fixe
care corespund cu duratele de amortizare n ani aferente
amortizrii liniare. Pentru fiecare mijloc fix este prevzut o plaj
de ani cuprins ntre o limit minim i maxim.
n evaluarea mijloacelor fixe se pornete de la datele din
diagnosticul operaional referitoare la identificarea, starea tehnic
i utilitatea acestora n activitatea de exploatare i de la informaii
de pia secundar (productori i comerciani).
Activitile preliminare evalurii mijloacelor fixe sunt:

214
 studierea listei de inventar a mijloacelor fixe n care se
regsesc informaii despre nr inventar, anul punerii n funciune,
valoarea la PIF, valoarea de intrare amortizarea scriptic la data
evalurii;
identificarea i inventarierea fizic a mijloacelor fixe
mobile ;
compararea valorii de inventar totale cu valoarea din
contabilitate;
verificarea aspectelor legate de dreptul de proprietate
asupra acestora;
identificarea mijloacelor fixe care nu sunt folosite n
ciclul de exploatare;
identificarea mijloacelor fixe inchiriate.
Metodele de evaluare sunt cele nscrise n cele trei abordri:
prin comparaie, pe baz de venit, pe baza de cost.

Abordarea prin comparaie se bazeaz pe informaii de

pia care se corecteaz n raport de caracteristicile mijloacelor
fixe mobile supuse evalurii. Elementele de comparaie
sunt:originea i vrsta efectiv, starea, capacitatea, caracteristici
(accesorii), locaia, productorul, motivaia prilor, condiiile de
finanare, calitatea, data vnzrii, tipul de vnzare.
Exemplu: evaluarea unei autoutilitare
Tabel nr. 5.2

Nr Elemente de Mijloc Comp. 1 Comp. 2 Comp. 3

crt comparaie mobil de
evaluat
1. Pre vnzare 14.350 12.600 12.900
euro euro euro
2. Starea tehnic bun
Corecie 0 0 0
Pre corectat 14.350 12.600 12.900
euro euro euro

215
 3. Nr. km. parcuri 82836 km 115.000 116.000 128.000
(300 euro la
10000 km)
Corecie + 965 + 995 + 1.350
Pre corectat 15.315 13.595 14.250
4. Dotri nu nu nu nu
suplimentare
Corecie 0 0 0
Pre corectat 15.315 13.595 14.250
CP 110 120 100 100
Corectii - 1400 +700 +700
(700/10cp)
Pre corectat 13.915 14.295 14.950
5. Anul fabricaiei 2004 2003 2005 2004
Corecie +1450 -1450 0
Pre corectat 15.365 12.845 14.950
6. Corecie brut 3815 3145 2050
Corecie brut 26,5% 24,9% 15,8%
% din pre
Nr. corecii 3 3 2
7 Pre final 15.365 12.845 14.950

Valoarea de pia estimat prin aceast metod este de

14.202,5 euro. n estimarea valorii de pia, s-a considerat riscul
de pia apreciat la 5%.

Abordarea prin venit

a. Metoda capitalizrii venitului const n convertirea n

valoare a veniturilor viitoare previzionate, ateptate fie prin
mprirea venitului, de obicei anual, cu o rat de capitalizare, fie
prin nmulirea venitului cu un coeficient multiplicator (inversul
ratei de capitalizare).
Multiplicatorul se poate construi prin raportarea venitului
generat de un mijloc fix la preul de vnzare.
Pentru a estima venitul anual sunt analizate veniturile
generate de mijloace mobile asemntoare nchiriate; venitul este

216
un venit din exploatare i se obine din venitul brut din care se
scad cheltuielile de exploatare. Rata de capitalizare se obine prin
mprirea venitului anual (cel obinut prin nchirierea mijlocului
fix mobil) la preul de vnzare al acestuia.
Valoarea = venit/rat de capitalizare sau
Valoarea = venit * multplicator (inversul ratei de
capitalizare)

b.Metoda fluxului de numerar actualizat-DCF - presupune

estimarea venitului net din exploatare anual alocat mijlocului fix
mobil ntr-o perioad de previziune viitoare pe baza informaiilor
curente.
VNE este previzionat pentru o perioad de ani, iar apoi
veniturile sunt convertite n valoare actualizat cu ajutorul unei
rate de actualizare aplicat VNE din fiecare an al perioadei
previzionate.
Etapele aplicrii metdei DCF sunt:
determinarea mrimii veniturilor brute anuale
previzionate (cifra de afaceri)
determinarea mrimii cheltuielilor asociate cu realizarea
veniturilor brute previzionate
scderea cheltuielilor anuale de exploatare previzionate
din veniturile brute anuale previzionate
determinarea ratei de actualizare
estimarea valorii terminale sau de recuperare- prin
folosirea ratei de capitalizare aplicat VNE din anul 5 viitor dup
care valoarea terminal astfel estimat este actualizat cu factorul
de actualizare aferent anului 4.
Calcularea valorii actualizate a fluxului de numerar net
anual i a valorii terminale ( de recuperare)
Calcularea valorii adecvate mijlocului fix

Abordarea prin cost const n stabilirea valorii

mijloacelor fixe mobile prin estimarea costului de achiziie sau de

217
producie al acestuia i estimarea deprecierii. Este o metod
relevant pentru mijloacele fixe mobile noi. Principala metod de
evaluare a mijloacelor fixe necesare exploatrii este costul de
nlocuire net CIN .
Estimarea CIN care reprezint costul curent al subiectului
asemntor care are cea mai apropiat utilitate echivalent cu cea
a mijlocului fix mobil nou, n timp ce costul de reproducie
reprezint costul curent de cosntrucie a unei copii identice a
mijlocului fix mobil evaluat. CIN este de multe ori mai mic dect
cel de reproducie.
Determinarea costului curent de nlocuire/reproducie al
unui mijloc fix mobil se poate obine prin:
- metoda devizului care const n estimarea costurilor
tuturor componentelor individuale ale mijlocului fix, respectiv
directe i indirecte tipice sau normale;
- metoda indexrii const n nmulirea costului istoric al
mijlocului fix mobil cu un indice de cost sau de pre pentru a
transforma acl cost istoric cunoscut ntr-un cost curent la data
evalurii;
- metoda cost-capacitate- costurile de producie ale
mijloacelor fixe mobile asemntoare dar de diferite dimensiuni
variaz exponenial n funcie de dimensiunea lor (regula
factorului ase zecimi).
Estimarea deprecierii cumulate pierderea de valoare din
mai multe motive incluznd factori de natur fizic, funcional,
de exploatare i din exteriorul acestuia. Deprecierea poate fi
recuperabil (se poate remedia fezabil din punct de vedere
economic) i nerecuperabil.
Uzura fizic se calculeaz ca raport ntre vrsta efectiv i
durata de via util normal.
Vrsta efectiv este vrsta estimat a unui mijloc fix mobil
n comparaie cu un mijloc fix mobil de acelai fel.
Durata de via util normal este numrul de ani estimai
n care un mijloc fix mobil nou este ateptat a fi folosit la sfritul

218
crora mijlocul fix va fi retras din exploatare;este stabilit la data
PIF.
Durata de via util rmas este numrul de ani estimai n
care un mijloc fix mobil cu o anumit vrst efectiv se ateapt
s fie utilizat n ntreprindere, la sfritul crora mijlocul fix va
mobil va fi retras din exploatare.
Deprecierea funcional poate fi redat prin costuri de
exploatare excedentare, un cost de capital suplimentar (diferena
dintre costul de reproducie i cel de nlocuire). Cauza deprecierii
funcionale din exploatare este funcionarea unor mijloace fixe
mobile cu cheltuieli de exploatare mai mari dect substitutele lor
moderne. Durata de via economic a unor astfel de active ar
trebui s fie mai scurt dect durata lor de via normal.Pot s
apar cheltuieli de exploatare excedentare: cheltuieli cu energia,
salariale, rebuturi, pierderi tehnologice.
Deprecierea economic este cauzat de factori externi: cost
majorat al materiilor prime, al resursei umane, cererea sczut
pentru produsul respectiv, concurena sporit,legislaia de mediu
mai restrictiv.
n cazul imobilizrilor financiare sau investiiilor
financiare realizate pe o perioad mai mare de un an de tipul
titlurilor de particiapre, obligaiuni, mprumuturi pe termen lung
se evalueaz la costul de achiziie sau valoarea determinat prin
contractul de cumprare a acestora. Sunt evideniate n bilan la
valoarea contabil, mai puin provizioanele pentru depreciere
cumulate.
n cazul titlurilor de participare cotate la burs evaluarea se
realizeaz n funcie de profitul net pe aciune i coeficientul PER
stabilit ca raport ntre cursul bursier al aciunii i profitul net pe
aciune.
Valoarea titlului de participare cotat la burs = PNA x PER.
n cazul titlurilor netranzacionate la burs evaluarea se face
fie la cursul titlului dac titlul respectiv a fcut obiectul unor

219
tranzacii frecvente recente sau avndu-se n vedere corelaia
dintre valaorea de pia a unei aciuni i dividendele ncasate.
mprumuturile acordate pe termen lung pot fi evaluate n
funcie de valoarea rmas de rambursat i o rat de actualizare
stabilit ca diferen ntre rata dobnzii pe piaa creditului i rata
perceput.

Evaluarea stocurilor, creanelor i disponibilitilor bneti

Conform IAS 2 stocurile trebuie evaluate la valoarea cea

mai mic dintre cost i valoarea realizabil net.
n cazul evalurii pe baz de cost, costul stocurilor trebuie
s includ toate costurile aferente achiziiei i prelucrrii i alte
costuri suportate pentru a aduce stocurile n forma i la locul n
care se afl n momentul evalurii.
Este important de cunoscut care este metoda de evaluare a
stocurilor folosit de ntreprindere; cele acceptate de IFRS-uri
sunt metoda costului mediu i metoda FIFO.
O alt metod de evaluare o reprezint folosirea sistemului
de inventariere continu prin nregistrarea continu a cumprrilor
i vnzrilor.
Informaiile preluate din contabilitate de ctre evaluator este
bine s fie completate i cu alte activiti, respectiv: inventarierea
fizic sau analiza datelor inventarului precedent, ierarhizarea
stocurilor din punctul de vedere al rotaiei i identificarea
stocurilor cu rotaie slab , identificarea metodei de evaluare la
estimarea valorii stocurilor.
Materiile prime sunt evaluate la preul pieei. Producia
neterminat este evaluat la costul de uzin sau alt cost influenat
cu un coeficient care s exprime stadiul prelucrrii de obicei fa
de produsul finit. Produsele finite sunt evaluate la preul de
vnzare specificat n contractele sau comenzile ferme, iar pentru
produsele finite de vndut la costul complet (Dumitrescu,s.a.,
2002).

220
 Evaluarea creanelor

Creanele se evalueaz lundu-se in calcul gradul de

vechime, posibilitile de ncasare i termenul de realizare al
acestora n cadrul analizei diagnostic.
Creanele se grupeaz n funcie de data exigibilitii
datoriei clienilor. Nu se mai iau n calcul creanele cu vechime
mare i debitori aflai n incapacitate de plat (anse reduse de
recuperare).
Se diminueaz valoarea creanei cu:
- 10% pentru ntrzieri la ncasare ntre 31-60 zile
- 20% pentru ntrzieri la ncasare ntre 61-90 zile
- 30% pentru ntrzieri la ncasare ntre 91-120zile
- 100 % pentru ntrzieri la ncasare de peste 120 zile

Evaluarea disponibilitilor

Disponibilitile se consider c sunt nregistrate n

contabilitate la nivelul preurilor de pia, deci nu se actualizeaz.

Evaluarea bunurilor luate n leasing

Bunurile luate n leasing au tratament diferit n raport de

tipul de leasing. n cazul leasingului financiar, bunurile sunt
considerate parte component a patrimoniului i sunt evideniate
n activ la preul de achiziie i n pasiv la datorii pe termen lung.
Dobnzile de plat stabilite prin contractul de leasing sunt
capitalizate n activul bilanier la rubrica Cheltuieli nregistrate n
avans i n pasiv la Alte mprumuturi i datorii asimilate.
Echipamentele luate n leasing financiar nu au impact direct
asupra activului net contabil, ci numai asupra mrimii activului
net corectat. Pot aprea diferene ntre valoarea net contabil a
activelor i nivelul datoriilor nregistrate n bilan ca urmare a
evoluiei nivelelor ratelor dobnzii.

221
 Valoarea echipamentelor luate n leasing operaional este
considerat numai n cazul abordrii prin venit ntruct vor
produce beneficii viitoare.

Evaluarea activelor necorporale

n domeniul evalurii afacerilor exist cca 120 de active

necorporale identificate printr-o denumire care pot fi descrise prin
coninutul lor i pot fi evaluate n mod separat.Identificarea
activelor necorporale se face n faza de diagnostic juridic.
Cele mai des ntlnite active necorporale care pot fi evaluate
separat sunt:
- de natura proprietii intelectuale: brevete de
invenii,mrci comerciale, drepturi de autor, desene i modele
industriale, programe informatice, formule, proiecte, metode,
programe, sisteme, proceduri, estimri;
- active care reflect relaiile contractuale dintre pri:
avantajul de contract de nchiriere, de aprovizionare, de asigurare,
de creditare, de distrubuie, de autorizare;
- de natur necontractual - for de munc instruit,
relaiile cu clienii, cu autoritile, cu salariaii.
Metodele de evaluare a activelor necorporale sunt nscrise n
cele trei abordri clasice ale evalurii oricrui tip de proprietate.
Atunci cnd se evalueaz un activ necorporal separat, relevana
celor trei tipuri de abordri este diferit i de aceea pot rezulta mai
multe valori diferite substanial, ceea ce implic raionamentul
profesional al evaluatorului n selectarea valorii finale. Exist
active necorporale care pot fi evaluate numai printr-o singur
metod de evaluare ca de exemplu contractele, acordul de
neconcuren care pot fi evaluate numai prin abordarea prin venit.

222
 Evaluarea datoriilor

Datoriile se grupeaz i se evalueaz separat n funcie de

specificul lor astfel:

- datorii precis determinabile sunt evaluate i nregistrate

n bilan la valorea pe care trebuie s o achite ntreprinderea sau la
valoarea de pia a bunurilor/serviciilor de realizat n
contrapartid. Este vorba de datorii comerciale, credite bancare,
dividende de pltit,impozite i taxe de pltit, datorii legate de
personal.

- datorii certe care trebuie estimate valoarea nu poate fi

cunoscut dect la o dat viitoare(impozit pe profit, impozit pe
cldiri, teren, mijloace de transport, indemnizaia de concediu de
odihn). Estimarea se face pe baza respectrii reglementrilor
legale i a prevederilor contractuale

- datorii poteniale sau contingente obligaii viitoare

neprevzute care depind de producerea unui eveniment viitor
(plata daude n urma unor sentine judectoreti, despgubiri, etc).

n urma parcurgerii tuturor etapelor de evaluare a

categoriilor de active care necesit corecii i a unor datorii, se
ntocmete sinteza coreciilor i se calculeaz ACTIVUL NET
CORETAT ntr-un tabel astfel (tabel 5.3):

223
 Tabel nr. 5.3

Specificaie Nr. Valori Ajustri Valori

rd. la ajustate
31.12 (2+3)
0 1 2 3 4
Imobilizri necorporale 1
Imobilizri corporale 2
Imobilizri financiare 3
Active imobilizate total (1+2+3) 4
Stocuri 5
Creane 6
Investiii finaciare pe termen scurt 7
Casa i conturi la bnci 8
Active circulante total (5+6+7+8) 9
Cheltuieli n avans 10
Datorii ce trebuie pltite ntr-o 11
perioad mai mic de un an
Active circulante nete,datorii curente 12
nete (9+10-11-16)
Total active minus datorii curente 13
Datorii ce trebuie pltite ntr-o 14
perioad mai mare de un an
Provizioane pentru riscuri i 15
cheltuieli
Venituri nregistrate n avans 16
Activ net contabil (13-14-15) 17 X
Activ net corectat (13-14-15) 18 X

224
 Capitolul 6.
Abordarea pe baz de venit n evaluarea afacerii

Cuvinte i termeni cheie: cash-flow net

actualizat,capitalizarea venitului, cash-flow net pentru capitalul
investit CFNI, cash-flow net pentru capitalul proprius au acionari,
rat de capitalizare, rat de actualizare, valoare terminal

6.1. Consideraii generale privind abordarea prin venit

Conform IVS GN 6-abordarea pe baz de venit este definit

ca fiind calea general de estimare a valorii unei ntreprinderi,
participaii sau aciuni, prin calcularea valorii prezente a
veniturilor anticipate pentru proprietari/investitori sau, altfel spus,
prin convertirea beneficiilor anticipate n valoare a capitalului
(prin tehnica actualizrii/capitalizrii).
Metodele nscrise n aceast abordare sunt:
- metoda cash-flow-ului net actualizat CFNact sau
metoda Discounted Cash Flow (DCF) se estimeaz cash-
flow-ul net pentru fiecare an din perioada de previziune explicit
(5-10 ani), apoi este transformat n valoare a capitalului prin
aplicarea tehnicilor de actualizare cu ajutorul unei rate de
actualizare. Se aplic n situaia n care ntreprinderea evaluat va
genera ntr-o perioad de previziune explicit un cash-flow net
anual de mrime inegal.
- metoda capitalizrii venitului - venitul reprezentativ este
mprit la o rat de capitalizare sau este multiplicat cu un
coeficient multiplicator pentru a-l transforma n valoare a
proprietii. Se aplic atunci cnd ntreprinderea evaluat a ajuns
la stadiul de stabilitate economic, adic rata rentabilitii
capitalului investit ajunge la nivelul ratei medii a rentabilitii
realizate n domeniul respectiv de activitate, iar investiia anual
de capital este egal cu amortizarea anual i cash-flow-ul net este
aproximativ egal cu profitul net. Venitul anual reproductibil supus

225
capitalizrii va fi un flux anual constant sau va crete cu o rat
anual constant la infinit simbolizat cu g.
Abordarea prin venit (Stan, 2006,p.188) are ca fundament
teoria utilitii conform creia investitorul va cheltui o anumit
sum de bani n funcie de satisfacia viitoare sperat de el care va
rezulta din exploatarea investiiei lui.(profit brut din exploatare,
profit net din exploatareprofit curent brut sau net, dividende, cash-
flow brut sau net.)
Abordarea prin venit este fundamentat pe urmtoarele
principii:
principiul anticiprii valoarea afacerii este dat de
beneficiile viitoare anticipate ce vor fi generate de proprietatea
evaluat;
principiul substituiei - valoarea afacerii este influenat
de acea oportunitate investiional cu rentabilitatea cea mai
ridicat i riscul cel mai mic;
principiul cererii i ofertei - preul la care va fi
valorificat capitalul unei ntreprinderi sau parte din acesta depinde
de cererea i oferta de pe acea pia;
principiul contribuiei - conform cruia valoarea
activelor (prilor)depinde de ct de mult contribuie acestea la
valoarea ntregii ntreprinderi.
Abordarea prin venit se nscrie n optica investitorului care
este interesat s achiziioneze capacitatea viitoare de generare de
venit a unei ntreprinderi,constituie o cale general de estimare
a valorii unei ntreprinderi, participaii sau aciuni, prin folosirea
uneia sau mai multor metode prin care valoarea este estimat
prin convertirea beneficiilor anticipate n valoarea capitalului
(IVSC, 2007, p.231).
Prin aceast abordare se determin raportul dintre anuitile
viitoare reprezentate de cash-flow-urile viitoare, de profitul net,
brut, dividende i riscul asociat acestora redat de costul de
oportunitate sau costul capitalului (acel nivel al rentabilitii care

226
st la baza deciziei investitorului de a alege un anumit proiect de
investiii din alternativele existente).
Aplicarea corect a metodelor de evaluare nscrise n
abordarea prin venit presupune clarificarea unor concepte:
valoarea capitalului care poate fi valoarea capitalului
acionarilor sau valoarea capitalului investit (valoarea capitalului
acionarilor i valoarea creditelor cu scaden mai mare de un an);
evaluarea activelor din afara exploatrii - active
considerate excedentare care nu sunt folosite n procesul de
exploatare ci ca investiie imobiliar, sau pentru dezvoltare sau
pentru vnzare. Evaluarea lor se face la valoarea realizabil net
(valoarea de pia minus costurile estimate de vnzare minus
eventualul impozit asupra ctigului realizat din vnzarea unui
activ individual).
Analiza cash-flow-ului se bazeaz pe ipoteze care vor afecta
condiiile viitoare ale pieei n funcie de care se previzioneaz
capacitatea ntreprinderii de a genera venit.
Sursa de documentare a evaluatorului este reprezentat de
situaiile financiare raportate i de informaiile primite de la
reprezentanii ntreprinderii referitoare la evoluia viitoare a
acesteia. Evaluatorul va lua n considerare i ali factori, respectiv:
- evoluia sectorului de activitate n care se ncadreaz
ntreprinderea evaluat;
- influenele provenite din mediul economic extern;
- capacitatea ntreprinderii de a obine profit i de a
distribui dividende;
- nivelul ratelor de rentabilitate aferente investiiilor
alternative i alte informaii de pia.
Pentru a reflecta ct mai corect imaginea economic a
realitii ntreprinderii evaluate, imagine necesar pentru stabilirea
fluxului de venit pentru perioada urmtoare, se procedeaz la
efectuarea unor corecii asupra contului de profit i pierdere. Este
o activitate complex care presupune o bun cunoatere de ctre
echipa de evaluatori a specificului mediului intern i extern al

227
ntreprinderii. Aceste corecii (Stan, 2008, p.27 i urm.) trebuie s
ofere rspunsuri la urmtoarele probleme cu caracter metodologic
i de procedur:
A. Scopul efecturii coreciilor;
B. Clasificarea coreciilor;
C. Adecvarea coreciilor cu nivelul valorii capitalului;
D. Justificarea coreciilor;
E. Perioada de timp adecvat pentru efectuarea coreciilor
F. Procedura tehnic de redare a coreciilor.

A. Scopul efecturii coreciilor este acela de a se reflecta

ct mai corect realitatea economic, n ceea ce privete fluxul de
venit normal care poate fi realizat i pentru a fundamenta
ipotezele pentru previziunea evoluiei viitoare a acestuia,
previziune pe care se bazeaz abordarea prin venit.
Fluxul de venit corectat/normalizat poate fi reprezentat de:
Profitul brut din exploatare sau profitul brut curent;
Profitul net din exploatare sau profitul net curent;
Cash flow-ul net disponibil pentru acionari (CFNA);
Cash flow-ul net disponibil pentru investitori (CFNI).

B. Clasificarea coreciilor se poate face n funcie de cele 6

cauze care ar putea genera necesitatea efecturii lor, astfel:
1. Eliminarea cheltuielilor i veniturilor generate de
evenimente ntmpltoare, care nu se mai pot reproduce n
viitorul previzibil:
venituri din vnzarea unor mijloace fixe care nu mai erau
folosite n procesul de exploatare;
venituri provenind din onorarea unei comenzi
semnificative, dar ntmpltoare;
cheltuieli ocazionate de anumite evenimente cum ar fi
cifra de afaceri aferent unei comenzi ntmpltoare;
veniturile provenite din vnzarea unor mijloace fixe
dezafectate;

228
 cheltuielile cauzate de necesitatea nlturrii efectelor
unor calamiti naturale cum ar fi : inundaii, cicloane, incendii;
pierderile cauzate de greve;
cheltuieli cu salariile compensatorii acordate pentru
disponibilizarea unor salariai.

2. Eliminarea cheltuielilor i veniturilor generate de activele

din afara exploatrii (active redundante), respectiv :
mijloace bneti, echivalente monetare i plasamente pe
termen scurt excedentare fa de nevoile curente ale ntreprinderii,
adic cele incluse n capitalul de lucru net (fondul de rulment net);
investiiile financiare pe termen lung n alte companii
(numite imobilizri financiare);
investiiile imobiliare;
alte active din afara exploatrii cum ar fi : mijloace fixe
n conservare, active cu caracter social cultural (club, cantin,
case de odihn, stadioane), metale preioase i obiecte din metale
preioase, colecii de tablouri, filatelice, brevete de invenii
neutilizate, mijloace de transport costisitoare (avion, autoturisme
superluxoase), mrci de produse neutilizate.

3. Corectarea cheltuielilor aflate la discreia

proprietarilor. Lista acestor cheltuieli ar putea s includ :
Cheltuielile pentru compensarea proprietarilor/
managerilor, care cuprind urmtoarele elemente: costurile
salariale, contribuia la fondul de pensii, prime pentru asigurarea
de via, prime, bonusuri i alte compensri n natur (abonamente
la cluburi private, chirii mari pltite de ntreprindere pentru
proprietar);
Cheltuielile cu serviciile furnizate de teri;
Cheltuieli de reprezentare i protocol;
Cheltuieli cu plata chiriilor (daca nivelul chiriei pltite
este superior chiriei de pia);

229
 Cheltuieli cu dobnzi pentru creditele necesare activelor
din afara exploatrii i finanrii cheltuielilor personale ale
proprietarilor:

4. Corectarea cheltuielilor care nu reflect practicile uzuale

contabile din domeniul de activitate al ntreprinderii, cum ar fi
regimul de amortizare diferit al mijloacelor fixe, metodele de
contabilizare a stocurilor.

5. Corectarea impozitelor aferente coreciilor efectuate.

Deoarece coreciile cifrei de afaceri i ale unor cheltuieli istorice
vor genera alte niveluri ale diferitelor forme de venit brut, pentru a
le transforma n forma lor net este necesar aplicarea unei cote de
impozit.
Soluia adecvat pentru corectarea impozitelor istorice este
calcularea formei de venit corectat i apoi aplicarea, an de an, a
cotei de impozit pe venit, existent n anul financiar existent.
Aceast soluie este adecvat mai ales n cazul modificrii cotei de
impozitare a profiturilor, realizat ntr-un an inclus n perioada de
analiz a situaiilor financiare.

6. Corectarea unor cheltuieli viitoare care vor rezulta din

modificri tehnice, tehnologice, organizatorice sau legislative
sigure, cum ar fi :

modificarea politicii de impozitare a veniturilor i a altor

prelevri obligatorii;
punerea n funciune a unor utilaje cu cheltuieli de
exploatare mai mici;
majorarea nivelului salariului minim pe economie.

C. Adecvarea coreciilor cu nivelul valorii capitalului, care

este solicitat ca scop al evalurii, respectiv dac fraciunea
capitalului evaluat asigur o poziie majoritar/de control sau o

230
poziie minoritar/lips de control. Adecvarea const n
urmtoarea coeren :
Cnd se evalueaz un pachet majoritar/de control sau
capitalul total pot fi adecvate toate categoriile de corecii de mai
sus.
Cnd se evalueaz un pachet minoritar/de control sunt
adecvate numai coreciile cauzate de evenimentele ntmpltoare,
activele din afara exploatrii i impozitele.

6.2. Metoda cash-flow-ului net actualizat CFNact (DCF)

Esena metodei este explicat n IVS GN 10-Analiza DCF

astfel: o tehnic de modelare financiar, bazat pe ipotezele
explicite referitoare la veniturile i cheltuielile previzionate
aferente unei proprieti sau ntreprinderi.
Ca metodologie acceptat inclus n abordarea prin venit,
analiza fluxului de numerar actualizat (DCF sau CFNact)
constituie o tehnic de modelare financiar bazat pe ipoteze
explicite referitoare la fluxul de numerar previzionat, aferent unei
proprieti sau ntreprinderi. Presupune previziunea unei serii de
fluxuri de numerar periodice crora li se aplic o rat de
actualizare adecvat derivat de pe pia pentru a stabili valoarea
actualizat a fluxului de numerar generabil de proprietate sau
ntreprindere. Rata de actualizare reprezint costul capitalului
investit.
Sunt actualizate fluxurile de numerar periodice estimate i
valoarea ntreprinderii la sfritul perioadei de previziune. La
aceast valoare se adaug valoarea realizabil net a activelor
redundante sau din afara exploatrii sub forma cash-flow-ului net
din afara exploatrii.
Actualizarea presupune considerarea unei perioade explicite
de previziune i a unei perioade neexplicite creia i corespunde o
valoare rezidual.

231
 Termenul de cash flow (Anghel, s.a., 2010, p.214) are mai
multe semnificaii, n funcie de sfera de cuprindere. Dac este
utilizat pentru evaluarea rentabilitii unei investiii, el reprezint
fluxul de lichiditi ce urmeaz a fi generat de investiia
respectiv. Cnd se are n vedere ntreprinderea n anasamblul ei,
fluxul de disponibiliti este cel care rezult din totalitatea
operaiunilor, respectiv modificarea trezoreriei nete pe durata
exerciiului.
Practic, calculul fluxurilor de disponibiliti, utilizate n
evaluare, are n vedere profitul net la care se adaug alte
disponibiliti (amortismente, provizioane, valaorea rezidual) i
se scad nevoile de finanare a activitii, respectiv investiiile
pentru meninerea potenialului tehnic i variaia nevoii de fond de
rulment. Rezult c paramentrii necesari calculului se refer la
previzionarea veniturilor, cheltuielilor, dobnzilor, investiiilor,
structurii capitalului i a valorii reziduale. (Anghel, s.a.2010,
p.214).
Aceast previzionare se realizeaz pornind de la analiza
diagnostic i folosind programe informatice de simulare a
activitii ntreprinderii.
Aplicarea acestei metode presupune parcurgerea etapelor:
revizuirea concluziilor diagnosticului economic general
al ntreprinderii pentru fundamentarea etapelor viitoare de
estimare a valorii ntreprinderii;
stabilirea acelor variabile considerate a fi eseniale n
evoluia viitoare a ntreprinderii;
stabilirea duratei de previziune care include perioada
explicit cuprins, conform uzanelor, ntre 3-7 ani i perioada
nonexplicit pentru care se va calcula valoarea rezidual. Perioada
explicit se va stabili n funcie de cantitatea i calitatea
informaiilor la dispoziia evaluatorilor pentru a realiza
previziunile, de ciclul de via al produselor ntreprinderii, durata
de amortizare fiscal i tehnic a imobilizrilor, perioadele de
previziune practicate la evaluri similare;

232
 stabilirea ipotezelor de previziune i a scenariilor privind
evoluia ntreprinderii pornind de la dinamica volumului de
activitate, evoluia costurilor i a rezultatelor pe durata de
previziune. Se estimeaz necesarul de fond de rulment pe baza
unor ipoteze privind viteza de rotaie a activelor i pasivelor
curente, valoarea investiional i activitatea de finanare pentru
estimarea valorii capitalului acionarilor;
estimarea valorii reziduale, respectiv a valorii estimate a
ntreprinderii evaluate la sfritul perioadei explicite de previziune
n condiiile unei durate de via a ntreprinderii nederminat sau
determinat;
estimarea valorii activelor redundande sau n afara
exploatrii, acele active care sunt considerate surplus n raport de
activitatea operaional curent (terenuri libere, cldiri neutilizate,
case de vacan, automobile de lux, etc). Valoarea acestora este
valoarea net de realizare pe pia i se adaug la valoarea
rezultat din actualizarea fluxurilor operaionale;
stabilirea ratei de actualizare, adic a ratei rentabilitii
folosit pentru a converti o sum de bani viitoare n valoare
actualizat sau prezent. Ar trebui s reflecte costul de
oportunitate al capitalului, rata rentabilitii ce poate fi obinut de
un capital dac acesta este destinat altor utilizri cu acelai risc
(IVSC, 2007, p.266) .
Analiza DCF este solicitat de creditori, clieni,
administratori financiari, manageri, iar formula folosit pentru
determinarea valorii ntreprinderii este:

VDCF=CFNi/(1+a)i + VT/(1+a)n+VRNAAE,

unde:
VDCF = valoarea ntreprinderii sau valoarea capitalului
investit
CFNi = fluxul de numerar net aferent fiecrui an din
perioada de previziune explicit

233
 VT = valoarea terminal (rezidual)
1+a = factorul de actualizare; a-rata de actualizare sau costul
capitalului
n = numrul de ani ai perioadei de previziune explicit
VRNAAE = valoarea realizabil net a activelor din afara
exploatrii

n Standardele Internaionale de Evaluare sunt menionate

urmtoarele definiii ale cash-flow-ului:
cash-flow brut stabilit prin nsumarea profitului net
(dup impozitare) cu cheltuieli nonmonetare (amortizarea);
cash-flow net pentru capitalul propriu sau pentru
acionari CFNA.
Formula de calcul a CFNA este:

Profit curent net (dup impozitare) + amortizare i alte

cheltuieli nonmonetare - cheltuieli de capital (investiii) - creterea
sau + descreterea FRN + creterea sau - descreterea creditelor pe
termen lung (capital mprumutat investit) = CFNA-dividende
distribuibile acionarilor

- cash-flow net pentru capitalul investit CFNI

Formula de calcul a CFNI este:

Profit brut din exploatare normalizat *(1-s) + amortizare -

cheltuieli de capital - creterea sau + descreterea FRN = CFNI-
resurse totale pentru acoperirea serviciului datoriei i
dividende distribuibile acionarilor
unde s = cota impozitului pe profitul ntreprinderii

Previziunea cash-flow-ului net const n anticiparea

evoluiei viitoare a activitii de exploatare, n corelaie direct cu
factorii interni i externi de ntreprindere care pot influena CFN
viitor.

234
 Previziunea CFN reprezint anticiparea evoluiei
indicatorilor coninui de cele dou tipuri de CFN pe baza unor
ipoteze credibile a evoluiei viitoare. Informaiile necesare pentru
elaborarea previziunilor provin din concluziile analizei diagnostic,
din datele oferite de manageri, din analizele realizate de
organizaii specializatede studiere a pieei, conjuncturii
economice, evoluiei domeniului de activitate al ntreprinderii.
Pentru calcularea CFN din perioada de previziune
explicit trebuie realizat previziunea urmtorilor indicatori :
- cifra de afaceri;
- cheltuieli aferente cifrei de afaceri n funcie de
dependena lor fa de evoluia previzionat a CA;
- cheltuieli de capital (investiii) - pornind de la necesarul
de maini, utilaje, etc care trebuie urmrit prin prisma valorii
estimate i modalitatea de realizare, durata de realizare, efectele
economice posibile n urma punerii n funciune;
- modificarea anual a fondului de rulment net FRN prin
calcularea prealabil a mrimii anuale a FRN fie pe baza unei
ponderi normale a FRN n cifra de afaceri net sau pe baza
vitezelor de rotaie considerate normale pentru activele i pasivele
curente :numr mediu de zile de stocare pentru materii prime,
materiale, etc, numr mediu de zile de ncasare a creanelor,
ponderea disponibilitilor bneti n CA, numrul mediu de zile
de plat a facturilor, ponderea altor datorii curente n CA.

Valoarea terminal reprezint valoarea estimat a

ntreprinderii la sfritul perioadei explicite de previziune,
respectiv la nceputul anului care urmeaz dup perioada explicit
(n+1).
Pentru estimarea valorii terminale a ntreprinderii se pot
aplica mai multe metode aferente celor trei tipuri de abordri
innd seama i de premisele valorii: continuarea activitii sau
ncetarea activitii.

235
 Cea mai agreat metod de estimare a valorii terminale n
situaia n care ntreprinderea va intra n stadiul de stabilitate
economic(croazier) este metoda capitalizrii cash-flow-ului
net, iar formula clasic de estimare a VT este formula Gordon-
Shapiro:

VT= CFNp+1/ k-g

unde:
CFNp+1 = CFN din primul an care urmeaz dup perioada
de previziune explicit
k = rata de actualizare
g = rata anual constant previzionat pentru creterea
perpetu a CFN

Nivelul CFNp+1 se calculeaz pe baza previziunii acestui

indicator i n anul p+1. Nivelul lui g, respectiv creterea anual
perpetu sperat a CFN dup expirarea perioadei de previziune
explicit este influenat de condiiile economice generale,creterea
previzionat a domeniului de activitate al ntreprinderii
evaluate,tendina evoluiei anterioare a CFN, previziunea
mangerilor referitoare la veniturile viitoare.
n general, baza recomandat este creterea medie anual pe
termen lung a PIB rii exprimat n termeni reali gr sau nominali
gn,
unde:
gn = gr + f,
f = rata medie previzionat a inflaiei.

n situaia ncetrii activitii, pentru estimarea valorii

reziduale se va reine valoarea de lichidare a ntreprinderii ca
diferen ntre totalitatea ncasrilor din vnzarea activelor i
volumul datoriilor totale existente la finele perioadei explicite de
previziune.

236
 Fiecare form de capital are un cost al su definit ca rata
minim a rentabilitii cerut pentru a satisface cerinele de
rentabilitate ale acionarilor(costul capitalului propriu) i ale
creditorilor ntreprinderii (costul capitalului mprumutat). Costul
capitalului exprim cerinele de rentabilitate ale finanatorilor
ntreprinderii.
Costul capitalului propriu kc - rata de actualizare folosit
pentru actualizarea CFNA - reflect rata rentabilitii capitalului
sperat a se obine n viitor i se preia de pe pia.
Conceptual rata nominal de actualizare este format din:
rata real de baz fr risc + rata anual previzionat a inflaiei +
riscul
Rata real de baz fr risc reprezint rata rentabilitii
ateptat de investitori din acordarea sub form de mprumut a
capitalului lor unui solicitator de credit cu credibilitate maxim de
rambursare a acestuia ; de obicei, acest solicitator de credit este
statul care mprumut prin emisiune de obligaiuni
guvernamentale cu termene difderite de maturitate (scaden).

Rata anual e inflaiei reflect erodarea previzionat a

puterii de cumprare a banilor calculat pe baza evoluiei
previzibile a indicelui preurilor de consum.

Riscul exprim gradul de incertitudine asupra realizrii

fluxului de venit previzionat n metodele de evaluare nscrise n
abordarea prin venit. Mrimea riscului este inclus n rata de
actualizare sub form de prim de risc.

237
 Evaluarea prin actualizarea fluxurilor financiare2

Exemplu:
Se va prezenta modalitatea de aplicare a metodei cash flow-
ului net actualizat CFNact,.. Cash-flow-ul net a fost estimat
pentru fiecare an din perioada de previziune explicit (5 ani) i
transformat n valoare a capitalului, prin aplicarea tehnicilor de
actualizare, cu ajutorul unei rate de actualizare adecvate, derivate
de pe pia.
Fiind o metod de randament, argumentele care susin
aplicarea metodei sunt urmtoarele:
- continuarea activitii prezente ntr-un orizont de timp
nedefinit;
- capacitatea societii de a genera venituri;
- capacitatea societii de a genera profit din activitatea de
exploatare.
Analiza cash-flow-ului se bazeaz pe ipoteze explicite
referitoare la:
- previziunea venitului i a cheltuielilor;
- condiiile pieei care vor afecta oferta, cererea,
cheltuielile, precum i riscul esenial.
Standardul IVS GN 6 Evaluarea ntreprinderii definete
cash flow-ul net ca fiind totalul disponibilitilor care rmn,
pe parcursul unei perioade de activitate, dup ce au fost achitate
toate obligaiile legate de exploatare.
Cash flow-ul net disponibil pentru acionari (CFNA) se
calculeaz dup urmtoarea formul: profit curent net (dup
impozitare) plus amortizare i alte cheltuieli non-cash
(provizioane), minus cheltuieli de capital (investiii n active
imobilizate), minus creterea capitalului de lucru, plus creterea

2
Exemplul face parte din portofoliul de proiecte la care autoarea a lucrat n
perioada stagiului de pregtire pentru obinerea titlului de membru ANEVAR
titular
238
datoriilor purttoare de dobnzi, dup scderea din acestea a
rambursrilor de credite.
Rezult deci urmtoarea structur a CFNA:

Profit curent net (normalizat)

+ amortizare
- cheltuieli de capital
- creterea sau + descreterea FRN
+ creterea sau descreterea creditelor pe termen
lung
= CFNA

Durata de previziune explicit este de 5 ani, dup care s-a

stabilit valoarea terminal, care este valoarea ntreprinderii
calculat la sfritul ultimului an de previziune explicit.

Previziunea cash- flow-ului net

Previziunea cash-flow-ului net const n anticiparea

evoluiei viitoare a activitii de exploatare, n corelaie direct cu
factorii interni i externi de ntreprindere. n funcie de
credibilitatea ipotezelor de fundamentare rezult credibilitatea
valorii ntreprinderii, calculat prin aceast metod.
Informaiile necesare pentru elaborarea previziunilor provin
din urmtoarele surse :
- Concluziile analizei diagnostic;
- Bugetul activitii generale pe anul T ntocmit de
ntreprinderea X;
- Planul de investiii pe anul T i previziunile pentru anii
Tn+1Tn+4;
- conjunctura economic, informaii de pia , alte
informaii puse la dispoziie de oameni cheie din ntreprindere.
Principalii indicatori pentru care s-au fcut previziuni:
- cifra de afaceri,

239
 - cheltuielile aferente cifrei de afaceri,
- investiiile,
- modificarea anual a fondului de rulment net,
- modificarea anual a datoriilor purttoare de dobnzi.

Obiectivele principale ale societii n orizontul de timp

menionat mai sus sunt:
eficientizarea activitii prin:
- creterea gradului de utilizare a capacitilor;
- orientarea structurii produciei ctre produsele cerute de
pia;
- creterea ponderii produselor de complexitate deosebit ;
- diminuarea consumurilor materiale i energetice;
- dimensionarea i controlul consumurilor indirecte;
- realizarea unui volum important de investiii;
- utilizarea eficient a forei de munc.
realizarea unui echilibru financiar stabil
amplificarea lichiditilor societii
Realizarea obiectivelor propuse va trebui s confirme
viabilitatea societii, n orizontul de timp avut in vedere Tn-Tn+4
i degajarea unor fluxuri financiare pozitive.
Se consider ca elemente eseniale pentru amplificarea i
creterea eficientei economico-financiare a activitii:
- realizarea programului de investiii ntocmit de
ntreprindere;
- asigurarea capitalului de lucru

Investiii prevzute i programul de amortizare

n Bugetul de venituri i cheltuieli pe anul Tn societatea i-a

propus un program de investiii de 1.045.025 lei.
Programul de investiii anexat bugetului este prezentat n
tabelul de mai jos (tabel nr. 6.1):

240
 Tabel nr. 6.1
Termen Pre
Valoare
Investiii dotri: reali- unitar
Nr
maini i echipamente zare Buc
crt
investi- Euro Euro Lei
tie
Masina de sanfrenat
1 1 9.000 9.000 30.600
portabila
Masina de gaurit cu
2 Trim. 1 4 3.000 12.000 40.800
talpa magnetica FEIN
Masina de sudat Magic
3 2 5.000 10.000 34.000
Wave (Fronius)
Echipament extragere
4 5 4.000 20.000 68.000
noxe
5 Calculator 5 500 2.500 8.500
Strung universal SNA
6 1 30.000 30.000 103.500
360 x 3000
Masa de pozitionare si
7 rotire (d=800 Trim. 2 4 8.000 32.000 110.400
mm,G=1500 kg.
Aparat de sudura
8 3 3.000 9.000 31.050
portabil la 220 V
Aparat de masura
9 1 4.000 4.000 13.800
rugozitatii
10 Calculator 5 500 2.500 8.625
Echipament de
11 pozitionare si rotire 1 34.000 34.000 119.000
(d=1500 mm,G=5 Tf.)
Echipament absorbtie
12 Trim. 3 1 12.000 12.000 42.000
noxe debitare cu plasma
Aparat de sudura
13 3 3.000 9.000 31.500
portabil la 220 V
Aparat de masura pH la
14 1 1.000 1.000 3.500
statia de neutralizare
15 Analizor de gaze 1 10.000 10.000 35.000
Set bloc role cu
16 2 9.000 18.000 63.000
actionare 10 Tf
Modernizare strung
17 Trim. 4 1 85.000 85.000 301.750
carusel SC 2000
TOTAL INVESTITII
300.000 1.045.025
Tn

241
 Avnd n vedere investiiile realizate n anul T n-1 i
previziunea din Bugetul de venituri i cheltuieli pe anul Tn s-a
ntocmit un program investiional pentru perioada de previziune
explicit i s-a calculat nivelul amortizrilor corespunztor
considernd c investiiile fcute se vor amortiza ntr-o perioad
de 10 ani.
n tabelul nr. 6.2 este prezentat previziunea privind
programul de investiii i amortizarea corespunztoare:

Tabel nr. 6.2

(lei)
Realizat Programul de investitii - previziune
Conform
Specifi- exercitiul
buget pe
caie financiar Tn+1 Tn+2 Tn+3 Tn+4
anul Tn
Tn-1
Investitii 704.341 1.045.025 1.300.000 1.500.000 1.700.000 1.900.000
crestere % 48,4 24,4 15,4 13,3 11,8
Programul
de 313.671 400.000 504.503 634.503 784.503 954.503
amortizare

Efectul investiiilor se va regsi n utilizarea mai eficient a

capacitilor, creterea productivitii muncii, reducerea
consumurilor de resurse materiale i energetice. Investiiile nu
necesit personal suplimentar. Amortizarea reprezent o surs de
finanare a investiiilor, alturi de profitul net asigurnd
capacitatea de autofinanare a ntreprinderii

Previziunea cifrei de afaceri

Previziunea vnzrilor reprezint elementul de baz pentru

previziunea celorlali indicatori care afecteaz cash-flow-ul.
Puncte de reper avute n vedere:
- capacitatea de producie estimat a se realiza;
- capacitatea de absorbie a pieei a produselor finite;

242
 - nivelul tehnic al utilajelor i performana tehnologiilor
utilizate;
- abilitatea managerial;
- adaptarea ntreprinderii ntr-un mediu concurenial.
Analiza diagnostic a ntreprinderii a scos n eviden
tendina de cretere a produciei i, respectiv ,a cifrei de afaceri n
anul Tn-1. Acest trend cresctor se regsete i n Bugetul
activitii generale pe anul Tn prezentat de ntreprindere.
Pornind de la anul de referin Tn-1 i n baza bugetului
activitii pe anul Tn s-a previzionat activitatea viitoare a
ntreprinderii pe o perioad de 5 ani (tabel nr. 6.3).

Previziunea Bugetului activitii generale

Tabel nr. 6.3

Exercitiul Bugetul Buget pe perioada de previziune

Inficatori
Financiar pe
Tn-1 anul Tn Tn+1 Tn+2 Tn+3 Tn+4
I. Venituri
36.306.831 40.950.000 46.071.250 51.829.006 57.015.113 62.720.230
totale
- cresterea % 12,8 12,5 12,5 10,0 10,0
1. Venituri
35.880.543 40.850.000 45.956.250 51.700.781 56.870.859 62.557.945
exploatare
- cresterea % 13,9 12,5 12,5 10,0 10,0
2. Venituri
426.288 100.000 115.000 128.225 144.253 162.285
financiare
- cresterea % -76,5 15,0 11,5 12,5 12,5
II. Cheltuieli
36.025.193 39.965.600 43.499.138 47.451.314 51.178.505 55.264.995
totale:
- cresterea % 10,9 8,8 9,1 7,9 8,0
1. Cheltuieli
pentru 35.331 238 39.325.600 42.987.138 47.041.714 50.850.825 55.002.851
exploatare:
- cresterea % 11,3 9,3 9,4 8,1 8,2
a) Cheltuieli
17.100.892 18.150.000 19.262.595 20.443.392 21.465.562 22.538.840
materiale
- cresterea % 6,13 6,13 6,13 5,00 5,00
b) Cheltuieli
13.268.231 14.210.600 15.638.040 17.201.844 18.922.028 20.814.231
cu personalul
- salarii brute 9.956.711 10.770.000 11.847.000 13.031.700 14.334.870 15.768.357
- chelt. cu
asigurrile si
3.311.520 3.440.600 3.791.040 4.170.144 4.587.158 5.045.874
protecia
social

243
 Exercitiul Bugetul Buget pe perioada de previziune
Inficatori
Financiar pe
Tn-1 anul Tn Tn+1 Tn+2 Tn+3 Tn+4
c) Cheltuieli
de exploatare 826.147 400.000 504.503 634.503 784.503 954.503
privind
- amortizarea
si
provizioanele
d) Cheltuieli
cu alte 324.318 240.000 312.000 405.600 486.720 584.064
impozite,
- taxe si
varsaminte
asimilate
e) Cheltuieli
12.427 45.000 49.500 54.450 59.895 65.885
de protocol,
f) Cheltuieli
de reclama si 5.627 30.000 33.000 36.300 39.930 43.923
publicitate
g) Alte
3.793.596 6.250.000 7.187.500 8.265.625 9.092.188 10.001.406
cheltuieli
- cresterea % 64,8 15,0 15,0 10,0 10,0
2. Cheltuieli
693.955 640.000 512.000 409.600 327.680 262.144
financiare:
- cresterea % -7,8 -20,0 -20,0 -20,0 -20,0
Rezultatul
549.305 1.524.400 2.969.113 4.659.068 6.020.034 7.555.094
exploatarii
- cresterea % 177,51 94,77 56,92 29,21 25,50
III. Rezultatul
281.638 984.400 2.572.113 4.377.693 5.836.607 7.455.235
brut
249,53 161,29 70,20 33,33 27,73
Impozit pe
45.062 157.504 411.538 700.431 933.857 1.192.838
profit
PROFIT NET 236.576 826.896 2.160.575 3.677.262 4.902.750 6.262.397
249,5 161,3 70,2 33,3 27,7

Cifra de afaceri prevzut n bugetul pe anul Tn este cu

12,8% mai mare dect cea realizat n Tn-1. S-a considerat c n
anii Tn+1 i Tn+2 creterea cifrei de afaceri va fi similar,
respectiv de 12,5%, n urmtorii ani doi ani creterea fiind de 10%

Previziunea cheltuielilor aferente cifrei de afaceri

n previzionarea cheltuielilor, fa de evoluia previzionat a

cifrei de afaceri, s-a inut cont de gruparea acestora n cheltuieli
fixe i variabile.
244
 O influen important asupra dinamicii viitoare a unor
cheltuieli variabile o pot induce investiiile de capital, prin
diminuarea consumurilor de materii prime materiale i utiliti.
Cheltuielile materiale prevzute n bugetul pe Tn sunt cu
6,13% mai mari fa de cele din anul Tn-1. Acest procent de
cretere s-a meninut pentru anii urmtorii doi ani, iar n anii 3 i 4
creterea va fi de 5%.

Necesarul de fond de salarii

Tabel nr. 6.4

Exercitiul Bugetul Previziune
Specifi- financiar pe anul
UM
caie Tn-1 Tn Tn+1 Tn+2 Tn+3 Tn+4
Personal Nr. 675 675 675 675 675 675
Ctig
lei/
mediu 1.229 1.330 1.463 1.609 1.770 1.947
luna
lunar
Salarii lei/
9.956.711 10770000 11847000 13031700 14334870 15768357
brute an
creterea
8,2 10,0 10,0 10,0 10,0
%
Asigu-
rri i lei/
3.311.520 3.440.600 3.791.040 4.170.144 4.587.158 5.045.874
protecia an
social
(%
aplicat
la
33 32 32 32 32 32
fondul
de
salarii)
Cheltu-
ieli cu lei/
13268231 14210600 15638040 17201844 18922028 20814231
perso- an
nalul
creterea
7,1 10,0 10,0 10,0 10,0
%

Numrul de salariai nu se va modifica n perioada de

previziune explicit, Creterea salariului mediu va fi de 10%
anual. Cheltuielile cu asigurrile i protecia social vor avea
aceeai pondere fa de salarii de 32%.
Necesarul de fond de salarii va crete anual cu 10%.

245
 Previziunea modificrii anuale a fondului de rulment net
Fondul de rulment a fost calculat pe baza vitezelor de rotaie
considerate normale pentru activele i pasivele curente, pe baza
crora se calculeaz FRN, exprimate prin urmtorii indicatori:
- numrul mediu de zile de stocare pentru materii prime,
materiale, produse finite;
- numrul mediu de zile de ncasare a creanelor;
- ponderea disponibilitilor bneti n cifra de afaceri;
- numrul mediu de plat a facturilor;
- ponderea altor datorii curente n cifra de afaceri.

Tabel nr. 6.5

X Y
Specificaie zile rotatii Tn-1 Tn Tn+1 Tn+2 Tn+3 Tn+4
I. ACTIVE
CURENTE
A.Conturi
debitoare
(clieni) 100 3,6 9441986 11347222 12765625 14361328 15797461 17377207

B.Stocuri
- materii
prime,
materiale 20 14 2414207 2269444 2553125 2872266 3159492 3475441

- prod in curs 8 44 768154 907778 1021250 1148906 1263797 1390177

- produse
finite, mrfuri 25 8 4269081 2836806 3191406 3590332 3949365 4344302
- avansuri pt
stocuri 2 198 171008 226944 255313 287227 315949 347544

C.Numerar 5 67 535228 609357 685526 771217 848339 933172

TOTAL
ACTIVE
CURENTE 17599663 18197551 20472245 23031275 25334403 27867843
II . PASIVE
CURENTE
A.Conturi
creditoare
(furnizori) 60 6 6928386 6808333 7659375 8616797 9478477 10426324
B.Alte datorii
pe termen
scurt 80 8421894 9077778 10212500 11489063 12637969 13901766
TOTAL
PASIVE
CURENTE 15350279 15886111 17871875 20105859 22116445 24328090
III. FOND
DE
RULMENT
A.Fond de
rulment net 2249384 2311440 2600370 2925416 3217958 3539753
B.CRE-
TERE FOND
RULMENT 62056 288930 325046 292542 321796

246
 Pe perioada previzionat va fi necesar o cretere fondului
de rulment de 62.056 lei n Tn i o cretere medie de 300.000 lei
anual pentru perioada urmtoare explicit..
La capitolul - alte cheltuieli, incluznd n special cheltuielile
indirecte, creterea prognozat fa de valoarea prevzut n
bugetul general pe anul Tn a fost de 15% pentru primii doi ani i
de 10% pentru urmtorii doi ani.
Impozitul pe profit a fost calculat fa de rezultatul brut,
avndu-se n vedere i o previziune a veniturilor i cheltuielilor
financiare.
Fa de cele menionate previziunea contului de profit i
pierdere din exploatare este urmtoarea (tabel nr. 6.6):

Tabel nr. 6.6

Perioada de previziune explicit
Anul Tn
Indicatori conf. Tn+1 Tn+2 Tn+3 Tn+4
buget
1. Cifra de afaceri 40.850.000 45.956.250 51.700.781 56.870.859 62.557.945
- cresterea % 12,5 12,5 10,0 10,0
1. Cheltuieli pentru
39.325.600 42.987.138 47.041.714 50.850.825 55.002.851
exploatare:
- cresterea % 9,3 9,4 8,1 8,2
a) Cheltuieli materiale 18.150.000 19.262.595 20.443.392 21.465.562 22.538.840
- cresterea % 6,13 6,13 5,00 5,00
b) Cheltuieli cu
14.210.600 15.638.040 17.201.844 18.922.028 20.814.231
personalul
- cresterea % 10,04 10,00 10,00 10,00
- salarii brute 10.770 000 11.847.000 13.031.700 14.334.870 15.768.357
- chelt. cu asigurrile si
3.440.600 3.791.040 4.170.144 4.587.158 5.045.874
protecia social
c) Cheltuieli de
400.000 504.503 634.503 784.503 954.503
exploatare privind
- amortizarea si
provizioanele
- cresterea % 26,13 25,77 23,64 21,67
d) Cheltuieli cu alte
240.000 312.000 405.600 486.720 584.064
impozite,
- taxe si varsaminte
30,00 30,00 20,00 20,00
asimilate

e) Cheltuieli de protocol, 45.000 49.500 54.450 59.895 65.885

247
 f) Cheltuieli de reclama
30.000 33.000 36.300 39.930 43.923
si publicitate
g) Alte cheltuieli 6.250.000 7.187.500 8.265.625 9.092.188 10.001.406
- cresterea % 15,0 15,0 10,0 10,0
Rezultatul exploatarii
nainte de impozitul pe 1.524.400 2.969.113 4.659.068 6.020.034 7.555.094
profit
Cheltuieli cu impozitul
157.504 411.538 700.431 933.857 1.192.838
pe profit
Rezultatul net din
1.366.896 2.557.575 3.958.637 5.086.177 6.362.256
exploatare
- cresterea % 87,11 54,78 28,48 25,09
Rentabilitatea profitului
3,35 5,57 7,66 8,94 10,17
net fa de cifra de afaceri

Profitul net din exploatare conform previziunii are un trend

cresctor, posibil de realizat n condiiile n care prevederile din
Bugetul pe anul Tn al ntreprinderii evaluate sunt reale i
realizabile.

Fluxul de numerar (cash-flow)

Fluxul de numerar rezultat conform celor de mai sus, in
perioada Tn- Tn+4, are urmtoarea evoluie anual (tabel nr. 6.7):
Tabel nr. 6.7
Elemente de Cash-
Tn Tn+1 Tn+2 Tn+3 Tn+4
Flow
Profit net din
1.366.896 2.557.575 3.958.637 5.086.177 6.362.256
exploatare
Amortizarea anual 400.000 504.503 634.503 784.503 954.503
Elemente de Cash-
Tn Tn+1 Tn+2 Tn+3 Tn+4
Flow
Cash-Flow brut 1.766.896 3.062.077 4.593.139 5.870.680 7.316.759
Cretere capitalului
62.056 288.930 325.046 292.542 321.796
de lucru net
Investiii n
1.045.025 1.300.000 1.500.000 1.700.000 1.900.000
mijloace fixe
Surse proprii 200.000
Alte surse 845.025
Cash-Flow net la
dispoziia 659.815 1.473.147 2.768.093 3.878.138 5.094.963
ntreprinderii

248
 Valoarea terminal 36.392.594
Factor actualizare
0,8772 0,76947 0,67497 0,59208 0,51937
a = 14%
Cash-Flow net i
valoarea terminal 578.785 1.133.539 1. 868.384 2.296.169 21.547.337
actualizat
Valoarea 27.424.214
intreprinderii
Valoarea capi-
27.424.214
talului acionarilor
Numr de aciuni 1.594.347
Valoarea unei
aciuni 17,20
(lei/aciune)

Actualizarea fluxurilor s-a realizat la o rat de actualizare de

14%, rat ce conine n structura sa:
14%
rata real de baza fr risc 6,5
coeficient de risc
7,5
din care:
- riscul concurenial 2,0
- riscul structurii produciei 2,0
- riscul finanrii produciei 2,0
- alte riscuri 1,5

Valoarea terminal a ntreprinderii

Valoarea terminal a fost calculat pe baza premisei
continuitii activitii normale de exploatare dup expirarea
duratei de previziune explicit.Valoarea terminal a fost calculat
prin metoda capitalizrii cash flow-ului net din ultimul an de
previziune cu rata de actualizare de 14%.

249
 6.3. Metoda capitalizrii venitului

Metoda capitalizrii venitului este o variant simplificat a

analizei fluxului de numerar actualizat DCF sau CNF n cadrul
creia att rata de actualizare ct i cea de cretere rmn
constante.
n aplicarea acestei metode se procedeaz la raportarea unui
nivel reprezentativ al venitului la o rat de capitalizare sau la
nmulirea cu un multipu de venit pentru a converti venitul n
valoare.
Formele de venit care pot fi folosite n cadrul acestei metode
sunt: profitul curent net, profitul net din exploatare, fluxul de
numerar net care este cel mai recomandat de specialiti

Etape:
estimarea venitului anual normalizat (corectat) i
mentenabil pe termen lung; n funcie de evoluia ntreprinderii
poate fi un venit mediu anual ponderat sau un venit anual corectat
al unui an reprezentativ curent sau viitor;
estimarea schemei de evoluie viitoare a venitului CFN
- o anuitate cresctoare cu o rat anual perpetu constant (g);
determinarea ratei de capitalizare a CFN (cn). Aceasta
este rata de actualizare k din care se scade rata anual de cretere
perpetu sperat a CFN g cn=kn gn
calcularea valorii capitalului CI sau CA; CI=CFNI1 /k-g;
CA=CFNA1 /k-g, unde k=cmpc
La valoarea capitalului CI astfel calculat trebuie adunate
sau sczute urmtoarele elemente (Stan, 2006, p.234):
- se adaug valoarea realizabil net a activelor din afara
exploatrii, exprimat de CFN din afara exploatrii;
- se scade cheltuiala aferent unei infuzii de capital necesar
pentru majorarea FRN dac pe o astfel de ipotez s-a bazat
previzionarea evoluiei CFN;

250
 - se scade investiia de capital necesar pentru a fi generat
nivelul reprezentativ al CFN;
- se adaug o valoare suplimentar n cazul existenei unei
subutilizri a capacitii de producie dac se consider c n viitor
va exista oportunitatea unei creteri a gradului de utilizare care nu
a fost luat n calcul n estimarea CFN reproductibil.

Exemplu: Evaluarea prin actualizarea fluxurilor financiare3

Se va prezenta modalitatea de aplicare a metodei cash flow-

ului net actualizat CFNact, respectiv metoda Discounted
Cash Flow (DCF) . Cash-flow-ul net a fost estimat pentru
fiecare an din perioada de previziune explicit ( 5 ani) i
transformat n valoare a capitalului, prin aplicarea tehnicilor de
actualizare, cu ajutorul unei rate de actualizare adecvate, derivate
de pe pia.
Fiind o metod de randament, argumentele care susin
aplicarea metodei sunt urmtoarele:
- continuarea activitii prezente ntr-un orizont de timp
nedefinit;
- capacitatea societii de a genera venituri;
- capacitatea societii de a genera profit din activitatea de
exploatare.
Analiza cash-flow-ului se bazeaz pe ipoteze explicite
referitoare la:
previziunea venitului i a cheltuielilor;
condiiile pieei care vor afecta oferta, cererea,
cheltuielile, precum i riscul esenial.
Standardul IVS GN 6 Evaluarea ntreprinderii definete
cash flow-ul net ca fiind totalul disponibilitilor care rmn,

3
Exemplul face parte din portofoliul de proiecte la care autoarea a lucrat n
perioada stagiului de pregtire pentru obinerea titlului de membru ANEVAR
titular
251
pe parcursul unei perioade de activitate, dup ce au fost achitate
toate obligaiile legate de exploatare.

Cash flow-ul net disponibil pentru acionari (CFNA) se

calculeaz dup urmtoarea formul: profit curent net (dup
impozitare) plus amortizare i alte cheltuieli non-cash
(provizioane), minus cheltuieli de capital (investiii n active
imobilizate), minus creterea capitalului de lucru, plus creterea
datoriilor purttoare de dobnzi, dup scderea din acestea a
rambursrilor de credite.

Rezult deci urmtoarea structur a CFNA:

Profit curent net (normalizat)

+ amortizare
- cheltuieli de capital
- creterea sau + descreterea FRN
+ creterea sau descreterea creditelor pe termen
lung
= CFNA

Durata de previziune explicit este de 5 ani, dup care s-a

stabilit valoarea terminal, care este valoarea ntreprinderii
calculat la sfritul ultimului an de previziune explicit.

Previziunea cash- flow-ului net

Previziunea cash- flow-ului net const n anticiparea

evoluiei viitoare a activitii de exploatare, n corelaie direct cu
factorii interni i externi de ntreprindere.n funcie de
credibilitatea ipotezelor de fundamentare rezult credibilitatea
valorii ntreprinderii, calculat prin aceast metod.
Informaiile necesare pentru elaborarea previziunilor provin
din urmtoarele surse :

252
 - Concluziile analizei diagnostic;
- Bugetul activitii generale pe anul T ntocmit de
ntreprinderea X;
- Planul de investiii pe anul T i previziunile pentru anii
Tn+1Tn+4;
- conjunctura economic, informaii de pia , alte
informaii puse la dispoziie de oameni cheie din ntreprindere.
Principalii indicatori pentru care s-au fcut previziuni sunt:
- cifra de afaceri
- cheltuielile aferente cifrei de afaceri,
- investiiile
- modificarea anual a fondului de rulment net
- modificarea anual a datoriilor purttoare de dobnzi.
Obiectivele principale ale societii n orizontul de timp
menionat mai sus sunt:
eficientizarea activitii prin:
- creterea gradului de utilizare a capacitilor
- orientarea structurii produciei ctre produsele cerute de
pia
- creterea ponderii produselor de complexitate deosebit
- diminuarea consumurilor materiale i energetice
- dimensionarea i controlul consumurilor indirecte
- realizarea unui volum important de investiii
- utilizarea eficient a forei de munc
realizarea unui echilibru financiar stabil
amplificarea lichiditilor societii
Realizarea obiectivelor propuse va trebui s confirme
viabilitatea societii, n orizontul de timp avut in vedere Tn-Tn+4
i degajarea unor fluxuri financiare pozitive.
Se consider ca elemente eseniale pentru amplificarea i
creterea eficientei economico-financiare a activitii:
- realizarea programului de investiii ntocmit de
ntreprindere;
- asigurarea capitalului de lucru
253
 Investiii prevzute i programul de amortizare

n Bugetul de venituri i cheltuieli pe anul Tn , societatea i-

a propus un program de investiii de 1.045.025 lei. Programul de
investiii anexat bugetului este prezentat n tabelul nr. 6.8.
Tabel nr. 6.8
Termen Pre Valoare
Investiii Dotri: maini i
Nr de Unitar
echipamente Buc.
crt realizare (Euro) Euro Lei
investiie
1 Masina de sanfrenat portabila 1 9 000 9 000 30 600
Masina de gaurit cu talpa
2 Trim. 1 4 3 000 12 000 40 800
magnetica FEIN
Masina de sudat Magic Wave
3 2 5 000 10 000 34 000
(Fronius)
4 Echipament extragere noxe 5 4 000 20 000 68 000
5 Calculator 5 500 2 500 8 500
Strung universal SNA 360 x 30
6 1 30 000 103 500
3000 000
Masa de pozitionare si rotire
7 Trim. 2 4 8 000 32 000 110 400
(d=800 mm,G=1500 kg.
Aparat de sudura portabil la 220
8 3 3 000 9 000 31 050
V
9 Aparat de masura rugozitatii 1 4 000 4 000 13 800
10 Calculator 5 500 2 500 8 625
Echipament de pozitionare si 34
11 1 34 000 119 000
rotire (d=1500 mm,G=5 Tf.) 000
Echipament absorbtie noxe 12
12 Trim. 3 1 12 000 42 000
debitare cu plasma 000
Aparat de sudura portabil la 220
13 3 3 000 9 000 31 500
V
Aparat de masura pH la statia de
14 1 1 000 1 000 3 500
neutralizare
10
15 Analizor de gaze 1 10 000 35 000
000
16 Set bloc role cu actionare 10 Tf 2 9 000 18 000 63 000
Modernizare strung carusel SC 85
17 Trim. 4 1 85 000 301 750
2000 000
TOTAL INVESTITII Tn 300000 1 045025

Avnd n vedere investiiile realizate n anul T n-1 i

previziunea din Bugetul de venituri i cheltuieli pe anul Tn s-a

254
ntocmit un program investiional pentru perioada de previziune
explicit i s-a calculat nivelul amortizrilor corespunztor
considernd c investiiile fcute se vor amortiza ntr-o perioad
de 10 ani.
n tabelul nr. 6.9 este prezentat previziunea privind
programul de investiii i amortizarea corespunztoare:
Tabel nr. 6.9 (lei)
Realizat Programul de investitii - previziune
Conform
exercitiul
Buget pe
Specificaie financiar Tn+1 Tn+2 Tn+3 Tn+4
anul Tn
Tn-1
Investitii 704.341 1.045.025 1.300.000 1.500.000 1.700.000 1.900.000
crestere % 48,4 24,4 15,4 13,3 11,8
Programul
de 313.671 400.000 504.503 634.503 784.503 954.503
amortizare

Efectul investiiilor se va regsi n utilizarea mai eficient a

capacitilor, creterea productivitii muncii, reducerea
consumurilor de resurse materiale i energetice. Investiiile nu
necesit personal suplimentar.Amortizarea reprezent o surs de
finanare a investiiilor, asigurnd alturi de profitul net
capacitatea de autofinanare a ntreprinderii

Previziunea cifrei de afaceri

Previziunea vnzrilor reprezint elementul de baz pentru

previziunea celorlali indicatori care afecteaz cash-flow-ul.
Puncte de reper avute n vedere:
- capacitatea de producie estimat a se realiza;
- capacitatea de absorbie a pieei a produselor finite;
- nivelul tehnic al utilajelor i performana tehnologiilor
utilizate;
- abilitatea managerial;
- adaptarea ntreprinderii ntr-un mediu concurenial.

255
 Analiza diagnostic a ntreprinderii a scos n eviden
tendina de cretere a produciei i respectiv a cifrei de afaceri n
anul Tn-1.
Acest trend cresctor se regsete i n Bugetul activitii
generale pe anul Tn prezentat de ntreprindere.
Pornind de la anul de referin Tn-1 i n baza bugetului
activitii pe anul Tn s-a previzionat activitatea viitoare a
ntreprinderii pe o perioad de 5 ani (tabel nr. 6.10).

Previziunea bugetului activitii generale

Tabel nr. 6.10
Exercitiul Buget pe perioada de previziune
Indicatori financiar Bugetul pe
Tn-1 anul Tn Tn+1 Tn+2 Tn+3 Tn+4
I. Venituri 62.
totale 36.306.831 40.950.000 46.071.250 51.829.006 57.015.113 720.230
- cresterea % 12,8 12,5 12,5 10,0 10,0
1. Venituri
din exploatare 35.880.543 40.850.000 45.956.250 51.700.781 56.870.859 62.557.945
- cresterea % 13,9 12,5 12,5 10,0 10,0
2. Venituri
financiare 426.288 100.000 115.000 128.225 144.253 162.285
- cresterea % -76,5 15,0 11,5 12,5 12,5
II. Cheltuieli
totale: 36.025.193 39.965.600 43.499.138 47.451.314 51.178.505 55.264.995
- cresterea % 10,9 8,8 9,1 7,9 8,0
1. Cheltuieli
pentru
exploatare: 35.331.238 39.325.600 42.987.138 47.041.714 50.850.825 55.002.851
- cresterea % 11,3 9,3 9,4 8,1 8,2
a) Cheltuieli
materiale 17.100.892 18.150.000 19.262.595 20.443.392 21.465.562 22.538.840
- cresterea % 6,13 6,13 6,13 5,00 5,00
b) Cheltuieli
cu personalul 13.268.231 14.210.600 15.638.040 17.201.844 18.922.028 20.814.231
- salarii brute 9.956.711 10.770.000 11.847.000 13.031.700 14.334.870 15.768.357
- chelt. cu
asig. si prot.
social 3.311.520 3.440.600 3.791.040 4.170.144 4.587.158 5.045.874
c) Cheltuieli
de expl.
privind
amortiz. i
provizioanle 826.147 400.000 504.503 634.503 784.503 954.503

256
 d) Cheltuieli
cu alte
impozite, taxe
si varsaminte
asimilate 324.318 240.000 312.000 405.600 486.720 584.064
e) Cheltuieli
de protocol, 12.427 45.000 49.500 54.450 59.895 65.885
f) Cheltuieli
de reclama si
publicitate 5.627 30.000 33.000 36.300 39.930 43.923
g) Alte
cheltuieli 3.793.596 6.250.000 7.187.500 8.265.625 9.092.188 10.001.406
- cresterea % 64,8 15,0 15,0 10,0 10,0
2. Cheltuieli
financiare: 693.955 640.000 512.000 409.600 327.680 262.144
- cresterea % -7,8 -20,0 -20,0 -20,0 -20,0
Rezultatul
exploatarii 549.305 1.524.400 2.969.113 4.659.068 6.020.034 7.555.094
- cresterea % 177,51 94,77 56,92 29,21 25,50
III. Rezultatul
brut 281.638 984.400 2.572.113 4.377.693 5.836.607 7.455.235
- cresterea % 249,53 161,29 70,20 33,33 27,73
Impozit pe
profit 45.062 157.504 411.538 700.431 933.857 1.192.838
PROFIT
NET 236.576 826.896 2.160.575 3.677.262 4.902.750 6.262.397
- cresterea % 249,5 161,3 70,2 33,3 27,7

Cifra de afaceri prevzut n bugetul pe anul Tn este cu

12,8% mai mare dect cea realizat n Tn-1. S-a considerat c n
anii Tn+1 i Tn+2 creterea cifrei de afaceri va fi similar,
respectiv de 12,5%, n urmtorii ani doi ani creterea fiind de 10%

Previziunea cheltuielilor aferente cifrei de afaceri

n previzionarea cheltuielilor, fa de evoluia previzionat a
cifrei de afaceri, s-a inut cont de gruparea acestora n cheltuieli
fixe i variabile.
O influen important asupra dinamicii viitoare a unor
cheltuieli variabile o pot induce investiiile de capital, prin
diminuarea consumurilor de materii prime materiale i utiliti.
Cheltuielile materiale prevzute n bugetul pe Tn sunt cu
6,13% mai mari fa de cele din anul Tn-1. Acest procent de
cretere s-a meninut pentru anii urmtorii doi ani, iar n anii 3 i 4
creterea va fi de 5%.

257
 Necesarul de fond de salarii
Tabel nr. 6.11
Previziune
Exercitiul Bugetul
Specificaie UM financiar pe anul Tn+1 Tn+2 Tn+3 Tn+4
Tn-1 Tn
Personal Nr. 675 675 675 675 675 675
Castig lei/
1.229 1.330 1.463 1.609 1.770 1.947
mediu lunar luna
lei/
Salarii brute 9.956.711 10.770.000 11.847.000 13.031.700 14.334.870 15.768.357
an
cresterea % 8,2 10,0 10,0 10,0 10,0
Asigurari si
lei/
protectia 3.311.520 3.440.600 3.791.040 4.170.144 4.587.158 5.045.874
an
sociala
(% aplicat
la fondul de 33 32 32 32 32 32
salarii)
Cheltuieli
lei/
cu 13.268.231 14.210.600 15.638.040 17.201.844 18.922.028 20.814.231
an
personalul
cresterea % 7,1 10,0 10,0 10,0 10,0

Numrul de salariai nu se va modifica n perioada de

previziune explicit, Creterea salariului mediu va fi de 10%
anual. Cheltuielile cu asigurrile i protecia social vor avea
aceeai pondere fa de salarii de 32%.
Necesarul de fond de salarii va crete anual cu 10%.

Previziunea modificrii anuale a fondului de rulment net

Fondul de rulment a fost calculat pe baza vitezelor de rotaie

considerate normale pentru activele i pasivele curente, pe baza
crora se calculeaz FRN, exprimate prin urmtorii indicatori:
- numrul mediu de zile de stocare pentru materii prime,
materiale, produse finite;
- numrul mediu de zile de ncasare a creanelor
- ponderea disponibilitilor bneti n cifra de afaceri
- numrul mediu de plat a facturilor
- ponderea altor datorii curente n cifra de afaceri

258
 Tabel nr. 6.12
Specifi-caie X Y Tn-1 Tn Tn+1 Tn+2 Tn+3 Tn+4

Zi- Rota
le -tii
I. ACTIVE
CURENTE
A.Conturi
10
debitoare 3,6 9.441.986 11.347.222 12.765.625 14.361.328 15.797.461 17.377.207
0
(clieni)
B.Stocuri
- materii
prime, 20 14 2.414.207 2.269.444 2.553.125 2.872.266 3.159.492 3.475.441
materiale
- prod. in
8 44 768.154 907.778 1.021.250 1.148.906 1.263.797 1.390.177
curs
- produse
25 8 4.269.081 2.836.806 3.191.406 3.590.332 3.949.365 4.344.302
finite, mrfuri
- avansuri pt
2 198 171.008 226.944 255.313 287.227 315.949 347.544
stocuri
C.Numerar 5 67 535.228 609.357 685.526 771.217 848.339 933.172
TOTAL
ACTIVE 17.599.663 18.197.551 20.472.245 23.031.275 25.334.403 27.867.843
CURENTE
II.PASIVE
CURENTE
A.Conturi
creditoare 60 6 6.928.386 6.808.333 7.659.375 8.616.797 9.478.477 10.426.324
(furnizori)
B.Alte datorii
pe termen 80 8.421.894 9.077.778 10.212.500 11.489.063 12.637.969 13.901.766
scurt
TOTAL
PASIVE 15.350.279 15.886.111 17.871.875 20.105.859 22.116.445 24.328.090
CURENTE
III.FOND
DE
RULMENT
A.Fond de
2.249.384 2.311.440 2.600.370 2.925.416 3.217.958 3.539.753
rulment net
B.CRETE-
RE FOND 62.056 288.930 325.046 292.542 321.796
RULMENT

Pe perioada previzionat va fi necesar o cretere fondului

de rulment de 62.056 lei n Tn i o cretere medie de 300.000 lei
anual pentru perioada urmtoare explicit.
La capitolul - alte cheltuieli, incluznd n special cheltuielile
indirecte, creterea prognozat fa de valoarea prevzut n
bugetul general pe anul Tn a fost de 15% pentru primii doi ani i
de 10% pentru urmtorii doi ani. Impozitul pe profit a fost calculat
fa de rezultatul brut, avndu-se n vedere i o previziune a
veniturilor i cheltuielilor financiare.

259
 Fa de cele menionate previziunea contului de profit i
pierdere din exploatare este urmtoarea (tabel nr. 6.13):
Tabel nr. 6.13
Perioada de previziune explicit
Indicatori Anul Tn
Tn+1 Tn+2 Tn+3 Tn+4
conf. buget
1. Cifra de afaceri 40.850.000 45.956.250 51.700.781 56.870.859 62.557.945
cresterea % 12,5 12,5 10,0 10,0
1. Cheltuieli pentru
39.325.600 42.987.138 47.041.714 50.850.825 55.002.851
exploatare:
cresterea % 9,3 9,4 8,1 8,2
a) Cheltuieli materiale 18.150.000 19.262.595 20.443.392 21.465.562 22.538.840
cresterea % 6,13 6,13 5,00 5,00
b) Cheltuieli cu
14.210.600 15.638.040 17.201.844 18.922.028 20.814.231
personalul
cresterea % 10,04 10,00 10,00 10,00
- salarii brute 10.770.000 11.847.000 13.031.700 14.334.870 15.768.357
- chelt. cu asigurrile si
3.440.600 3.791.040 4.170.144 4.587.158 5.045.874
protecia social
c) Cheltuieli de expl.
400.000 504.503 634.503 784.503 954.503
privind amortiz. si proviz.
cresterea % 26,13 25,77 23,64 21,67
d) Cheltuieli cu alte
impozite, taxe si 240.000 312.000 405.600 486.720 584.064
varsaminte asimilate
creterea 30,00 30,00 20,00 20,00
e) Cheltuieli de protocol, 45.000 49.500 54.450 59.895 65.885
f) Cheltuieli de reclama si
30.000 33.000 36.300 39.930 43.923
publicitate
g) Alte cheltuieli 6.250.000 7.187.500 8.265.625 9.092.188 10.001.406
cresterea % 15,0 15,0 10,0 10,0
Rezultatul exploatarii
1.524.400 2.969.113 4.659.068 6.020.034 7.555.094
nainte de imp. pe profit
Cheltuieli cu impozitul
157.504 411.538 700.431 933.857 1.192.838
pe profit
Rezultatul net din
1.366.896 2.557.575 3.958.637 5.086.177 6.362.256
exploatare
cresterea % 87,11 54,78 28,48 25,09
Rentabilitatea profitului
3,35 5,57 7,66 8,94 10,17
net fa de cifra de afaceri

Profitul net din exploatare conform previziunii are un trend

cresctor, posibil de realizat n condiiile n care prevederile din
Bugetul pe anul Tn al ntreprinderii evaluate sunt reale i
realizabile.
260
 Fluxul de numerar (Cash-Flow)

Fluxul de numerar rezultat conform celor de mai sus, in

perioada Tn- Tn+4, are urmtoarea evoluie anual (tabel nr. 6.14):
Tabel nr. 6.14
Elemente de
Tn Tn+1 Tn+2 Tn+3 Tn+4
Cash-Flow
Profit net din
1.366.896 2.557.575 3.958.637 5.086.177 6.362.256
exploatare
Amortizarea
400.000 504.503 634.503 784.503 954.503
anual
Elemente de
Tn Tn+1 Tn+2 Tn+3 Tn+4
Cash-Flow
Cash-Flow brut 1.766.896 3.062.077 4.593.139 5.870.680 7.316.759
Cretere
capitalului de 62.056 288.930 325.046 292.542 321.796
lucru net
Investiii n
1.045.025 1.300.000 1.500.000 1.700.000 1. 900.000
mijloace fixe
Surse proprii 200.000
Alte surse 845.025

Cash-Flow net
la dispoziia 659.815 1.473.147 2.768.093 3.878.138 5.094.963
ntreprinderii
Valoarea
36.392.594
terminal
Factor de
actualizare a = 0,8772 0,76947 0,67497 0,59208 0,51937
14%
Cash-Flow net
i valoarea
578.785 1.133.539 1.868.384 2.296.169 21.547.337
terminal
actualizat
Valoarea
27.424.214
intreprinderii

Valoarea
capitalului 27.424.214
acionarilor
Numr de
1.594.347
aciuni
Valoarea unei
aciuni 17,20
(lei/aciune)

261
 Actualizarea fluxurilor s-a realizat la o rat de actualizare de
14%, rat ce conine n structura sa:
14%
rata real de baza fr risc 6,5
coeficient de risc 7,5
din care:
- riscul concurenial 2,0
- riscul structurii produciei 2,0
- riscul finanrii produciei 2,0
- alte riscuri 1,5

Valoarea terminal a ntreprinderii

Valoarea terminal a fost calculat pe baza premisei
continuitii activitii normale de exploatare dup expirarea
duratei de previziune explicit.Valoarea terminal a fost calculat
prin metoda capitalizrii cash flow-ului net din ultimul an de
previziune cu rata de actualizare de 14%.

262
 BIBLIOGRAFIE

1. Anghel I. (coord), - Evaluarea ntreprinderii, Ed.

Negescu M., Popa Economic, Bucureti, 2010
Anica A., Popescu
A.M.
2. Bircea I. - Evaluarea ntreprinderii, Ed. Dacia,
Cluj Napoca, 2005
3. Bologa A. - Evaluarea ntreprinderii, Editura
Cibernetica MC, Bucureti, 2011
4. Brezeanu P., - Diagnostic financiar,instrumente de
Botinaru A., analiz financiar, Ed. Economic,
Prjiteanu B., Bucureti, 2003
5. Ciobanu A. - Analiza performanei ntreprinderii,
Editura ASE, Bucureti, 2006
6. Ciobanu A. - Evaluarea ntreprinderii, note curs
formare evaluator intreprindere, 2007
7. Cohen E. - Analyse financier, Economica, Paris,
5ed., 2007
8. Colasse B. - Analiza financiar a ntreprinderii,
traducere Neculai Tabr, Ed. Tipo
Moldova, Iai, 2009
9. Crecan C. - Analiz economico-financiar, Ed.
Economic, Bucureti, 2006
10. Deaconu A. - Diagnosticul i evaluarea
ntreprinderii, Ed. Intelcredo, Deva,
2000
11. Dragot V., - Evaluarea ntreprinderilor, ediia a
Ciobanu A., doua, Ed. Economic, Bucureti, 2002
Dumitrescu D.
12. Dragot V., Obreja - Management financiar, Analiz
L., Ciobanu A., financiar i gestiune financiar
Dragot M. operaional, Ed. Economic, 2003

263
13. Dumitrescu D., - Evaluarea ntreprinderilor, Ed.
Dragot D., Economic, Bucureti, 2002
Ciobanu A.
14. Georgescu N. - Analiza bilanului contabil, Editura
Economic,1999
15. Georgescu N., - Analiz economico-financiar,
Robu V. Editura ASE, Bucureti, 2001
16. Gheorghiu A. - Analiz economico-financiar la nivel
microeconomic, Ed. Economic,
Bucureti, 2004
17. Gust M. Note de curs. Analiz financiar i
evaluarea afacerii, 2011
18. Gust M. (coord), - Analiz economico-financiar,
Diaconu M., Editura Independena Economic,
Enache E., Clin Piteti, 2003
G., Ene S.
19. Isaic Maniu Al., - Evaluarea, fezabilitatea, planul de
Ene S., Tudose G. afaceri i riscurile activitii
economice,Editura Independena
Economic, Piteti, 2004
20. Ifnescu A., - Ghid practic de evaluare a
Robu V., ntreprinderii, Editura Tribuna
Anghel I., Stan S. Economic, Bucureti, 2001
21. Manae D. - Diagnosticul i evaluarea
ntreprinderilor cotate i necotate,
Editura IROVAL,Bucureti, 2002
22. Marcu N., Ene S. - The rol of the audit report in the
entreprise evaluation Ovidius
University Annals Economic Sciences
Series Volume 10, Issue 1, 2010
23. Niculescu M. - Analiz economico-financiar,
Universitatea Constantin
Brncoveanu, Pitesti, 1993

264
24. Niculescu M. - Diagnostic economic, vol 1, Editura
Economic, Bucureti, 2003
25. Niculescu M. - Diagnostic financiar, vol 2, Editura
Economic, Bucureti, 2003
26. Oancea Negescu - Analiza i evaluarea informaiilor
M. financiare,Editura economic,
Bucureti
27. Robu V.,Anghel I., - Evaluarea ntreprinderii, Editura
erban C.,uui D. ASE, Bucureti, 2003
28. Siminic M - Diagnosticul financiar al firmei,
Editura Universitaria, Craiova, 2008
29. Sptaru L. - Analiza economico- financiar.
Instrument al managementului
ntreprinderilor,Editura Economic,
2004
30. Stan V. S. (coord) - Evaluarea ntreprinderii, ediia a
doua revizuit,
- Editura IROVAL,2006
31. Stan V. S. - Evaluarea ntreprinderii-Ghid de
interpretare i aplicare a GN 6,
Editura IROVAL, Bucureti, 2008
32. Vlceanu Gh, - Analiz economico-financiar,
Robu V, Editura Economic, Bucureti, 2007
Georgescu N.
(coordonatori)
33. Vintil G., Vu M - Gestiunea financiar a ntreprinderii,
Ed. ROLCRIS, Bucureti, 2000
34. *** - International Valuation Standards
Committee (IVSC), International
Valuation Standards, ediia a opta,
2007
35. *** - International Valuation Standards
Council, (IVSC),2011

265
 Abordarea prin metoda comparaiei Anexa nr. 1

Subiect C O M P A R A B I L E
Indicatori
Metal 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
lei
XXX A B C D E F G H I J K
Active
765141,5 225422 356556 184695 107823 74444 84318 84257 178858 1120811 347669 9644
imobiliz.
Active
450358,9 331880 343893 280726 1239482 287688 104134 123088 1526328 404819 130911 199903
circul.
Capital total 849732,6 144900 241849 74955 27060 26209 126196 162234 1505705 217488 86146 240
Datorii total 167521,4 412402 458600 413419 1320245 335083 59386 48330 199481 1313581 415023 209307
Cifra
634402,2 1483035 1292930 1189108 751371 821954 810694 504322 1733097 612814 778907 869697
afaceri
Venituri
725656,5 1484359 1295706 1196776 753229 822340 824696 504520 1735597 692611 814029 869756
totale
Cheltuieli
563948,5 1384484 1196537 1104563 741524 818128 825439 354993 439070 684997 750168 787826
totale
Pofit brut 161708 98875 99169 92213 11705 4212 - 743 149527 1296527 7614 63861 81930
Profit net 121281 81165 84186 73755 9559 3303 - 743 134393 1244456 2840 52657 67184
Nr. angajai 68 65 66 67 64 64 58 60 53 61 60 62
Pre 2400000 2200000 1700000 1000000 1350000 1350000 850000 2000000 1000000 1200000 1550000
Data X. I. VI. X. IV. VIII. V. IX. III. II. XII. IX.
tranzaciei 2007 2007 2007 2006 2006 2007 2006 2005 2007 2007 2006 2007
Grad ndat.
26,4 27,8 35,4 34,7 175 40,7 7,3 9,5 11,5 214 53,2 24
% DAT / CA
Multiplicator
1,62 1,70 1,43 1,33 1.64 1,665 1,685 1,154 1,63 1,54 1,78
Pre/CA
Grad ndatorare 0 3 3 30 4 -6 -6 -5 40 7 0
Corecii

Data tranzacie 4 2 6 8 1 8 11 3 4 5 1
%

Net 4 5 9 38 5 2 5 -2 44 12 1
Total
Brut 4 5 9 38 5 14 17 8 44 12 1
Pre
1110204 2496000 2310000 1853000 1380000 1417500 1377000 892500 1960000 1440000 1344000 1565500
corectat
Multiplicator
Pre / CA 1.75 1,68 1,787 1,558 1,837 1,725 1,698 1,77 1,131 2,35 1,725
1,80
corectat