Бюджетирование/Инвестиционная деятельность на предприятии

Лекция 13. Инвестиционный бюджет

Лекции: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16

Семинары: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16

Инвестиционный бюджет

Инвестиционный бюджет — неотъемлемая часть сводного бюджета. В нём отражаются все притоки и оттоки денежных средств по инвестиционной деятельности предприятия.

Инвестиции — вложение средств долгосрочного характера с целью получения прибыли. В плановой экономике понятие капитальные вложения (капвложения) означали затраты на воспроизводство основных фондов, их увеличение и совершенствование, и было тождественно инвестициям. Согласно работе К. Р. Макконнелла и С.Л. Брю «Экономикс» инвестиции — это затраты на производство и накопление средств и увеличение материальных запасов.

Источниками финансирования инвестиций являются собственные, привлечённые и заёмные средства. Собственные средства являются внутренними, а привлеченные и заемные — внешними:

• Собственные средства (уставный капитал, чистая (нераспределенная) прибыль, амортизационные отчисления, реинвестируемая часть внеоборотных активов (выручка от реализации оборудования, продажи незавершенного строительства, ликвидационная стоимость основных средств)).
• Привлеченные средства (эмиссия акций, безвозвратное целевое финансирование).
• Заёмные средства (кредит банка или других кредитных учреждений, эмиссия облигаций, целевые государственные инвестиционные кредиты на возмездной основе).

Инвестиционный проект

Project Expert

Финансовые показатели

Инвестиционный проект — это любые предложения (мероприятия), ориентированные на получение выгоды и требующие для своей реализации расхода или использования капитальных ресурсов.

Инвестиционный проект:

1. Документация для осуществления капвложений (проектно-сметная документация; бизнес-план, включая обоснование необходимых инвестиций, расчет экономической эффективности; график осуществления проекта с указанием объемов работ и сроков исполнения).
2. Процесс осуществления капитальных вложений в три этапа (предынвестиционный; инвестиционный; освоения производства с выходом на проектную мощность (эксплуатационный)).

Учет фактора времени в расчетах экономической эффективности

Расчетный период инвестиционного проекта — период реализации проекта и отдельные интервалы времени (шаги), в течение которых осуществляется оценка (обоснование) проекта и обеспечивается получение предусмотренных проектом результатов. По окончании расчетного периода предприятие окупает вложенные инвестиции, а в последующие периоды за пределами расчетного периода деятельность должна показывать устойчивую прибыль.

Расчетный период может быть равен жизненному циклу проекта, который включает все этапы: инвестиционный, эксплуатационный, прекращения работ. Где основаниями для прекращения проекта является: исчерпание сырьевых запасов; прекращение рыночного спроса на данную продукцию вследствие потери конкурентоспособности, морального устаревания; износ основной части производственных фондов; появление новой технологии, делающей невыгодной дальнейшую эксплуатацию объекта.

Расчетный период может быть равен жизненному циклу проекта только в пределах 7-10 лет (инвестиционный проект по созданию производства продукта, жизненный цикл которого укладывается в названный срок; при обосновании окупаемости отдельных мероприятий по реконструкции производства и т.п.). В случаях, когда речь идет о долгосрочных инвестиционных проектах, рассчитанных на большой срок эксплуатации (более 10 лет), то есть расчетный период не равен жизненному циклу проекта, то он заменяется понятием горизонтом планирования. Расчет на срок свыше 10 лет прогрессивно снижает достоверность, и на практике применяется крайне редко.

ТЭО инвестиционного проекта

Структура технико-экономического обоснования инвестиционного проекта:

1. История проекта (цели проекта, его соответствие стратегии развития предприятия, стоимость проводимых исследований, экономические условия).
2. Анализ рынка и стратегия маркетинга (возможность сбыта, конкурентная среда, программа продаж и номенклатура продукции, ценовая политика и т.д.).
3. Место размещения с учетом технологических, климатических, экологических и иных факторов (радиус сбыта продукции, размещение поставщиков сырья и материалов, привлекательность региона для инвесторов и т.д.).
4. Проектно-конструкторская часть (расчет производственной мощности, определение технологических процессов и расчет необходимого количества производственного и вспомогательного оборудования, нормы расхода сырья, материалов, энергоресурсов и т.д.).
5. Материальные ресурсы (потребность, существующее и перспективное положение с поставщиками сырья, материалов, комплектующих изделий, топливно-энергетических ресурсов).
6. Организация и накладные расходы (описание производственной структуры, построение организационной структуры управления проектом, оценка накладных расходов).
7. Трудовые ресурсы (потребность, условия оплаты, расчет затрат на основной и вспомогательный персонал).
8. График проекта (расчет реализации проекта по этапам во времени, расчеты полных затрат по проекту).
9. Экономическая и финансовая оценка проекта (инвестиционные издержки, источники финансирования, показатели экономической эффективности и финансовой устойчивости проекта).

Оценка эффективности инвестиционных проектов

Существует три уровня эффективности инвестиционного проекта:

• коммерческая эффективность (финансовые результаты участников: размер дивидендов, проценты кредиторов, прибыль и прирост стоимости активов);
• бюджетная эффективность (интерес федерального, регионального или местного органов власти: бюджетный эффект равен превышению доходов бюджета над расходами);
• общественная эффективность (польза региону, народному хозяйству в социальной, экологической сферах, развитие инфраструктуры).

В случаях, когда инвестиционный проект будет являться бесприбыльным, не иметь роста налоговых отчислений, изменений в социальной или экологической сферах, тогда общим эффектом может выступать минимизация каких-либо затрат на получение равноценного полезного результата (снижение трудовой нагрузки, снижения уровня травматизма, роботизация производства, рисков аварий и техногенных катастроф, отказ от использования редких материалов, унификация и стандартизация производства), что будет относится в целом на общественный эффект.

Методы оценки эффективности проектов

Эффективность инвестиций

В разделе Финансового плана инвестиционного проекта указывается срок окупаемости, чистая приведённая стоимость, рентабельность инвестиций, что позволяет принять решение о целесообразности проекта.

Эффективность инвестиционного проекта оценивается в пределах расчетного периода срока жизни проекта двумя методами:

1. Статические методы (не учитывают временную стоимость денег):

1.1. Простой срок окупаемости (PBP, Payback Period) — минимальный временной период (от начала осуществления проекта), в течение которого поступления от деятельности предприятия покроют инвестиционные затраты на проект:

$PBP=min(n)$, при котором $\sum _{t=1}^{N}{CF_{t}}>I_{o}$,

где $I_{0}$ — первоначальные инвестиционные затраты, $CF_{t}$ — денежный поток в $t$ лет.

1.2. Коэффициент эффективности инвестиций (ARR, Accounting Rate of Return) — показатель характеризует влияние инвестиций на бухгалтерскую норму доходности как отношение среднегодовой прибыли к среднегодовому размеру инвестиций:

$ARR={\frac {PN}{1/2*(I+RI)}}$,

где $PN$ — среднегодовая прибыль (средний денежный поток за минусом амортизационных отчислений (то есть чистая прибыль) объекта инвестиций за рассматриваемый период), $I$ — инвестиции (стоимость инвестиций (затраченного капитала) на начало периода), $RI$ — ликвидационная стоимость (стоимость инвестиций на конец периода).

Показатель ARR интерпретируется как средний годовой доход, который можно получить от реализации проекта:

$ARR={\frac {\frac {\sum _{t=1}^{N}{CF_{t}}}{N/12}}{I}}$,

где $N$ — длительность проекта в месяцах.

Коэффициент ARR не учитывает временной аспект денежных потоков, цену капитала, игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов. Коэффициент используется в расчётах программы Project Expert.

2. Динамические методы (стоимость денежного потока дисконтируется) позволяют сопоставить разновременных платежи и поступления, которые приводятся к базисному году путём дисконтирования (умножения на коэффициент дисконтирования). На практике ставка дисконтирования задаётся:

2.1. Дисконтированный срок окупаемости (DPBP, Discounted Payback Period) — учитывает разную ценность денег при поступлении и выплат во времени:

$DPBP=min(n)$, при котором $\sum _{t=1}^{N}{\frac {CF_{t}}{(1+i)^{t}}}>I_{o}$,

где $i$ — ставка дисконтирования, $I_{0}$ — первоначальные инвестиционные затраты, $CF_{t}$ — денежный поток в $t$ периоде.

Дисконтированный срок окупаемости всегда дольше, чем Простой срок окупаемости на коэффициент дисконтирования. Ставка дисконта — это минимальная допустимая отдача на вложенный капитал, которая может быть получена от альтернативных вложений с тем же уровнем риска.

2.2. Чистый дисконтированный доход (интегральный экономический эффект, чистый приведенный доход, чистая дисконтированная стоимость, текущая приведенная стоимость, чистая текущая стоимость, Net Present Value, NPV) показывает превышение дисконтированного притока средств над дисконтированным оттоком средств за расчетный период, равна сумме экономических эффектов за расчетный период, дисконтированных к началу первого года:

$NPV=\sum _{t=0}^{N}{\frac {CF_{t}}{(1+i)^{t}}}=-IC+\sum _{t=1}^{N}{\frac {CF_{t}}{(1+i)^{t}}}$,

где $i$ — ставка дисконтирования, $CF_{t}$ — платёж через $t$ лет ($t=1,...,N$) и начальной инвестиции IC (Invested Capital) в размере $IC=-CF_{0}$.

Отрицательное значение NPV означает, что проект не эффективен, будущие доходы не покрывают затрат, проект не принимается. Показатель NPV определяется абсолютным показателем, таким образом при сравнении проектов между собой отдает предпочтение более крупным проектам (даже если они с меньшей доходностью).

2.3. Внутренняя норма доходности (внутренняя норма прибыли, внутренняя норма дисконта, внутренняя процентная ставка, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR) — это ставка дисконтирования, при которой интегральный экономический эффект равен нулю, проект можно считать эффективным, должно превышать проектную величину ставки дисконтирования:

$NPV=-IC+\sum _{t=1}^{N}{\frac {CF_{t}}{(1+IRR)^{t}}}=0$ → $IC=\sum _{t=1}^{N}{\frac {CF_{t}}{(1+IRR)^{t}}}$,

где $IRR$ — внутренняя норма рентабельности.

Показатель IRR отражает ожидаемую доходность проекта, максимальную стоимость ресурсов, привлекаемых для реализации проекта. Проект принимается, если значение IRR равно или превышает требуемую инвестором норму дохода на инвестируемый капитал. В противном случае инвестиции в данный проект неэффективны. В качестве сравнения можно использовать ставку банковского процента. При сравнении альтернативных проектов с одинаковыми суммами инвестиций предпочтительным является тот проект, который имеет большую IRR. Как правило, у лучшего проекта и NPV и IRR одновременно выше.

2.4. Индекс доходности (индекс доходности инвестиций, индекс рентабельности инвестиций, Profitability Index, PI) — показывает относительную отдачу проекта на инвестированные средства:

$PI=\sum _{t=1}^{N}{\frac {NCF_{t}}{I}}={\frac {1}{I}}\sum _{t=1}^{N}{\frac {CF_{t}}{(1+i)^{t}}}={\frac {NPV+I}{I}}={\frac {NPV}{I}}+1$,

где $NCF(netcashflow)=(NPV+I)$ — чистые денежные потоки (дисконтированные).

Относительный показатель, характеризующий эффективность инвестиционного проекта и отражающий уровень доходов на единицу затрат. Если $PI>1$, то проект принимается; если $PI<1$, проект отвергается; если $PI=1$, то проект нейтрален.

3. Прочие показатели (используемые при расчёте эффективности проекта).

3.1. Терминальная стоимость (продлённая стоимость; англ. Terminal value (TV) или Continuing value (CV)) — стоимость ожидаемого денежного потока проекта за пределами прогнозируемого периода:

• по ликвидационной стоимости, когда активы по проекту являются разделяемыми и их стоимость можно будет определить на свободном рынке в конце проекта;
• по мультипликативной стоимости, стоимости потока денежных средств проекта после прогнозируемого периода (например, 5-7 лет);
• по формуле Гордона:

$TV={\frac {FCF_{t}(1+g)}{(WACC-g)}}$,

где $FCF_{t}$ — свободный денежный поток последнего периода, $g$ — постоянный устойчивый темп роста, $WACC$ – средневзвешенная стоимость капитала.

Терминальная стоимость может определяться по стоимости возможной реализации оборудования или проекта в целом в конце горизонта планирования, приведённая к текущей стоимости.

Виды инвестиционных рисков

Инвестиционный риск - вероятность недостижения поставленных целей и проектных показателей, недополучения ожидаемых доходов (убытков) при реализации инвестиционного проекта.

Инвестиционный риск делиться на две группы:

• общие (социально-политические, экономическая ситуация в стране, природные катастрофы, внешнеэкономическая ситуация и др.);
• специфические (во внешней по отношению к объекту среде и возникающие внутри самой фирмы).

Риски на стадиях строительства и освоения производства:

• на стадии строительства (недофинансирование работ, превышение проектных сроков окончания строительства и ввода объекта в эксплуатацию, превышение сметной (плановой) стоимости работ);
• на стадии освоения производства (выявившиеся дефекты проектно-технологической документации, ненадежность оборудования, несовершенство технологии);
• на стадии эксплуатации (действия конкурентов, появление заменителей, снижение покупательной способности потенциальных покупателей, рост цен на сырье и материалы, энергию, транспортные услуги, изменения в налоговом, природоохранном и другом законодательстве, затрагивающие условия производства или продукцию; завышение издержек производства, низкое качество продукции, недостаточная квалификация персонала);
• на любой стадии (недостаточный уровень менеджмента, недостоверность информации о реальном финансовом положении и деловой репутации участников инвестиционного проекта, недобросовестность партнеров, недоступность финансовых ресурсов при временных затруднениях).

Отдельно выделяются риски, связанные с реализацией инвестиционных проектов:

• страновой риск (возможность изменения условий, вероятность наступления которых в стране, где реализуется проект);
• риск ненадежности участников проекта (возможность непредвиденного прекращения реализации проекта (нецелевым расходованием средств, финансовая неустойчивость предприятия, недобросовестность, неплатежеспособность, юридическая недееспособность других участников проекта));
• риск неполучения предусмотренных проектом доходов (технические, технологические и организационные изменения проекта, случайные колебания объёмов производства и цен на продукцию и ресурсы).

Виды цен в проекте

В бизнес-плане могут быть использованы следующие виды расчетных цен:

• Текущие цены — цены, предусмотренные в проекте без учета инфляции.
• Прогнозные цены — цены, ожидаемые (с учетом инфляции) в течение следующих периодов.
• Очищенные цены — прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Очищенные цены (скорректированные на общей уровень инфляции) используются для определения показателей эффективности проекта, когда значения затрат и результатов выражались в прогнозных ценах, обеспечивая сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции. Очищенные цены приводятся к базисному периоду путём умножения на дефлирующий коэффициент, равному общему индексу инфляции.

Методы оценки устойчивости

С целью оценки рисков могут использоваться рекомендации от Всемирного банка по проектному анализу:

• анализ чувствительности;
• метод статистических испытаний (метод имитационного моделирования Монте-Карло);
• метод сценариев.

Также используются методы оценки устойчивости и эффективности проекта:

• укрупненная оценка устойчивости;
• расчет уровней безубыточности;
• метод вариации параметров;
• оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.
• метод корректировки нормы дисконта;
• метод достоверных эквивалентов;
• анализ вероятностных распределений потоков платежей;
• метод построения «дерева решений»;
• другие.

Анализ чувствительности

Анализ чувствительности

Анализ чувствительности — оценка влияния изменения исходных параметров проекта в определенных пределах, при условии, что остальные параметры остаются неизменными. Чем больше диапазон вариации параметров, при котором чистая приведенная стоимость (NPV) остается положительной величиной, а внутренняя норма прибыли (IRR) выше ставки дисконтирования, тем устойчивее проект. Анализ чувствительности проекта позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчета. Этот вид анализа позволяет определить наиболее критические переменные, которые в наибольшей степени могут повлиять на осуществимость и эффективность проекта.

Анализ чувствительности имеет ограничения:

• оцениваются изменения одной переменной, в то время как эти изменения могут повлечь изменения и других переменных. Данный метод однофакторный: метод требует, чтобы изменения по каждому ключевому параметру были изолированы друг от друга;
• этот метод не показывает вероятности изменения ключевых переменных или их комбинации.

Экономический эффект от инвестиционных проектов

Формализация эффекта от приобретения нового/модернизации старого оборудования в приток денежных средств заключается в экономии денежных средств, увеличении цены реализации, увеличения объёма продаж:

1. увеличение производственных мощностей и производительности оборудования, позволяющее увеличить объём производства/продаж или отказаться от услуг подрядчиков/аутсорсинга;
2. улучшение качества продукции, позволяющее увеличить стоимость реализации или объём продаж;
3. снижение норм расходов материалов и сырья для производства продукции, позволяющее экономить денежные средства;
4. сокращение сроков и стоимости капитального и текущего ремонта оборудования, позволяющее экономить денежные средства;
5. увеличение сроков межсервисного обслуживания оборудования и/или его существенного удешевление;
6. сокращение текущего простоя оборудования, позволяющее увеличить объём производства/продаж или отказаться от услуг подрядчиков/аутсорсинга;
7. сокращение численности основных и вспомогательных работников, снижение фонда оплата труда;
8. сокращение затрат на содержание производственного персонала (СИЗ, инструментов, приспособ, дорогостоящих моделей и т.п.);
9. снижение уровня квалификации основного персонала, снижение фонда оплата труда;
10. сокращение потребления электроэнергии и иных ресурсов, расходных материалов оборудованием, позволяющее экономить денежные средства.

Продолжение темы

• Бюджетирование/Семинар 13#Кейсы

Вопросы по теме

39. Методы и показатели оценки эффективности проектов. Что такое PBP, ARR, DPBP, NPV, IRR, PI, TV?

Источники

Лекции: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16

Семинары: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16