ETF 规模增长的核心驱动力,国内 ETF 仍然具有巨大发展空间。
ETF 规模增长的核心驱动力,国内 ETF 仍然具有巨大发展空间。
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16
公募基金行业深度报告
证券研究报告
6%
2023Q1 末,主动权益基金规模较 2021 年末-21.9%至 5.50 万亿元,份额-7.0%
1%
至 4.26 万亿份;而被动指数型基金规模较 2021 年末+9.8%至 1.65 万亿元,份
-4%
额增加+38.1%至 1.61 万亿份,其中增量主要来自于股票型 ETF,股票型 ETF
-9%
规模较 2021 年末+18.0%至 11349 亿元,份额+52.7%至 9308 亿份。ETF 本身
-14%
具有低费率、高透明度、交易灵活、风格稳定等多项优势,2022 年以来规模
-19%
逆势扩容的原因主要有:1)2022 以来,主动股票基金整体超额收益有所收敛,
或部分流向指数型基金。2)注册制实施,上市公司数量增加,选股难度加大,
投资者由股票交易转向场内 ETF 交易。3)发行端(基金公司)
、销售端(券
❖ 风险提示:资本市场大幅波动;行业竞争加剧;监管趋严。
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行业深度分析报告/证券研究报告
内容目录
图表目录
图 1. 主动&被动股票基金规模走势 ............................................................................................................. 4
图 2. 主动&被动股票基金份额走势 ............................................................................................................. 4
图 3. 主动股票&传统股票指数型基金&股票型 ETF 规模走势 ................................................................ 5
图 4. 主动股票&传统股票指数型基金&股票型 ETF 份额走势 ................................................................ 5
图 5. 股票型 ETF 投资者持有份额(亿份) ............................................................................................... 5
图 6. 股票型 ETF 投资者持有结构 ............................................................................................................... 5
图 7. 国内 ETF 交易形式 ............................................................................................................................... 7
图 8. 2019 年以来主动&被动股票型基金指数涨跌幅 ................................................................................. 7
图 9. 主动股票基金超额收益有所收敛......................................................................................................... 7
图 10. 注册制实施后,科创板、创业板 IPO 数量增加(家).................................................................. 8
图 11. 注册制实施后,退市公司数量增加(家) ....................................................................................... 8
图 12. 个人投资者通过场内买卖 ETF 和场外申赎联接基金参与 ETF 投资 ........................................... 8
图 13. 场内外个人投资者持有 ETF 份额(亿份) ..................................................................................... 8
图 14. 个人投资者投资 ETF 的方式占比 ..................................................................................................... 8
图 15. 不同类型的股票型 ETF 份额走势(亿份) ..................................................................................... 9
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行业深度分析报告/证券研究报告
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行业深度分析报告/证券研究报告
2022 年以来,指数型股票基金规模及份额逆势增长,与主动权益基金出现明显的
反差。2018 年以来,指数型股票基金规模及份额维持高增长趋势,2019-2021 年,
伴随居民财富搬家及股市结构性行情,权益基金迎来了高速扩容,主动股票基金
和被动股票基金均大幅增长。但 2022 年以来 A 股震荡下行,主动权益基金结束
了 2020-2021 连续两年的高速增长,份额及规模下行,但被动指数型基金不降反
增,份额仍然保持高速增长趋势,规模因单位净值变化保持波动上行。截至 2023Q1
末,主动权益基金规模较 2021 年末-21.9%至 5.50 万亿元,份额-7.0%至 4.26 万亿
份;而被动指数型基金规模较 2021 年末增加 1469 亿元(+9.8%)至 1.65 万亿元,
份额增加 4456 亿份(+38.1%)至 1.61 万亿份。
图1.主动&被动股票基金规模走势 图2.主动&被动股票基金份额走势
80,000 18,000 50,000 18,000
主动股票基金(亿元,左轴) 主动股票基金(亿份,左轴)
被动股票基金(亿元,右轴) 被动股票基金(亿份,右轴)
数据来源:wind,财通证券研究所 数据来源:wind,财通证券研究所
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行业深度分析报告/证券研究报告
2017Q1
2020Q1
2016Q1
2016Q2
2016Q3
2016Q4
2017Q2
2017Q3
2017Q4
2018Q1
2018Q2
2018Q3
2018Q4
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4
2020Q2
2020Q3
2020Q4
2021Q1
2021Q2
2021Q3
2021Q4
2022Q1
2022Q2
2022Q3
2022Q4
2023Q1
主动股票基金(亿元,左轴) 传统股票指数型基金(亿元,右轴)
股票型ETF基金(亿元,右轴)
数据来源:wind,财通证券研究所
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4
2020Q1
2020Q2
2020Q3
2020Q4
2021Q1
2021Q2
2021Q3
2021Q4
2022Q1
2022Q2
2022Q3
2022Q4
2023Q1
主动股票基金(亿份,左轴) 传统股票指数型基金(亿份,右轴)
股票型ETF基金(亿份,右轴)
数据来源:wind,财通证券研究所
10,000 100%
数据来源:wind,财通证券研究所 数据来源:wind,财通证券研究所
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行业深度分析报告/证券研究报告
1.2 原因:主动管理基金超额收益收敛,基金公司和券商双双发力
2)高透明度:相对于主动股票基金,ETF 跟踪指数成分股,持仓透明且每日公开。
相对于传统指数基金,ETF 基金通常采用一篮子股票进行申赎,不需要预留现金,
跟踪指数误差小。
3)交易灵活:投资者买入 ETF,可以像买股票一样当日确认。相较普通指数型基
金和主动股票基金 T 日申赎、T+1 确认,资金效率更高。
4)风格稳定:相比主动基金由于排名压力存在风格漂移的可能性,ETF 以跟踪指
数为目标,风格稳定。
表1.ETF、ETF 联接基金、指数基金、主动股基的区别
ETF ETF 联接基金 传统指数基金 主动股票基金
类型 指数基金 指数基金 指数基金 主动管理基金
既可以场外申赎,也可
投资方式 场外 场外 场外
以场内交易
申赎方式 股票实物申赎 现金申赎 现金申赎 现金申赎
申购门槛 较高,至少几十万 较低,一般 10 元起 较低,一般 10 元起
较低,一般 10 元起
股票型基金的股票仓位
标的成分股及其备选成 90%以上跟踪标的成分
投资范围 90%以上投资 ETF 不低于 80%;混合型基
分股 股及备选成分股
金没有 80%仓位限制
95%标的指数收益率 95%标的指数收益率
跟踪目标 100%标的的指数收益率 追求超额收益
+5%活期存款 +5%活期存款
最高权益仓位 100% 95% 95% 95%
场内:根据券商的佣金 最高申购费率 1%- 最高申购费率 1%-
最高申购费率一般为
购买费率 费率而定,一般在万 3 1.5%,渠道普遍打 1.5%,渠道普遍打 0.1-1
1.5%,部分渠道打 1 折
左右 0.1-1 折 折
0.5%-1%,平均值为
管理费率 一般为 0.5% 一般为 0.5% 一般为 1.5%
0.63%
场内成交价根据交易情
成交价须等到交易日收盘后,以最终收盘价作为申赎价格进行结算;
流动性 况实时结算,资金 T+1
资金 T+2 结算
结算
数据来源:wind,新华网,天天基金网,财通证券研究所
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行业深度分析报告/证券研究报告
数据来源:上交所,财通证券研究所
➢ 2021 年下半年以来,主动股票基金整体超额收益有所收敛,或部分流向指数
型基金。截至 2023Q1 末,主动股票基金中普通股票型基金指数、偏股混合型
基金指数分别较 2021 年末下跌 16.2%、18.5%,股票指数型基金指数仅下跌
14.1%。
图8.2019 年以来主动&被动股票型基金指数涨跌幅 图9.主动股票基金超额收益有所收敛
12.0%
30.0%
25.0% 10.0%
20.0% 8.0%
15.0% 6.0%
10.0%
4.0%
5.0%
2.0%
0.0%
0.0%
-5.0%
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4
2020Q1
2020Q2
2020Q3
2020Q4
2021Q1
2021Q2
2021Q3
2021Q4
2022Q1
2022Q2
2022Q3
2022Q4
2023Q1
-10.0% -2.0%
-15.0% -4.0%
-20.0% -6.0%
数据来源:wind,财通证券研究所 数据来源:wind,财通证券研究所
➢ 从科创板、创业板注册制到全面注册制,ETF 的投资优势逐渐突显,投资者
由股票交易转向场内 ETF 交易。随着科创板、创业板实施注册制,IPO 数量
及退市数量大幅增加,投资者选股难度进一步增加,需要采用专业方法甄别
优质投资标的。而资本市场本身优胜劣汰的机制与指数基金定期调整、优选
领域龙头企业的逻辑相一致。因此,更多普通投资者可能更倾向于通过 ETF
进行指数化投资。从投资方式来看,个人投资者投资 ETF 一般有两种方式,
在场内买卖 ETF 或在场外申购联接基金。近年个人投资者通过场内投资 ETF
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行业深度分析报告/证券研究报告
数据来源:wind,财通证券研究所 数据来源:wind,财通证券研究所
数据来源:财通证券研究所
7,000 100%
90%
6,000 35% 33%
80% 36%
5,000 1948 70%
49% 49%
4,000 60% 75% 71%
3,000 1396 50%
40%
1018 67%
2,000 3,994 30% 64% 65%
2,584 20%
51% 51%
1,000 494 650 1,820
296 283 515 669 10% 25% 29%
0 98 118
0%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
数据来源:wind,财通证券研究所 数据来源:wind,财通证券研究所
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行业深度分析报告/证券研究报告
表2.场内外指数产品持有时长和交易频率
产品类型 平均持有时长 持有时长中位数 平均多少天交易一次
场外指数 234 天 47 天 23 天
场内 ETF 51 天 11 天 14 天
其中:宽基 ETF 56 天 13 天 16 天
行业 ETF 50 天 11 天 13 天
数据来源:天弘基金&深交所《ETF 行业发展蓝皮书》
,财通证券研究所
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
2016Q1 2016Q4 2017Q3 2018Q2 2019Q1 2019Q4 2020Q3 2021Q2 2022Q1 2022Q4
数据来源:wind,财通证券研究所
➢ 发行端(基金公司)、销售端(券商)双双发力。
1) 发行端,被动化是必然趋势,基金公司抢占先发优势。先发优势是 ETF 和基
金管理人管理规模的重要影响因素,中国、美国管理规模最大的 ETF 产品成
立时间均较早。国内来看,目前 11 只百亿规模指数 ETF 中,8 只成立于 2013
年及之前。以沪深 300ETF 为例,4 只百亿以上的 ETF 均成立于 2012 和 2013
年。海外来看,美国规模最大的 ETF 产品,多数成立于 2008 年金融危机之
前。原因在于:1)ETF 跟踪指数,产品同质化程度高,发行较早的产品及管
理人更容易形成品牌效应;2)由于 ETF 产品同质化高,管理人一般通过低费
率来吸引投资者,做大规模后形成规模效应摊低固定成本,从而进一步降低费
率吸引更多投资者。因此,ETF 运营时间越长,规模做大的机会更大。
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行业深度分析报告/证券研究报告
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从海外经验来看,权益基金被动化是必然趋势,国内基金公司近年来开始发力。
2019 年起,基金公司发行数量及募集规模明显提升,2019-2022 年年均发行只数
达 137 只,年均发行份额达 1402 亿份;2016-2018 年年均发行只数仅 20 只,年均
发行份额仅 390 亿份。
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行业深度分析报告/证券研究报告
只数(左轴,只) 发行份额(右轴,亿份)
300 2,000.00
263
1,800.00
250 1,724.58
1,576.91 1,600.00
200 1,400.00
1,260.44
1,200.00
150 1,044.37 1,000.00
120
789.74 800.00
100 82 84
600.00
50 32 400.00
20
9 201.97 176.86 200.00
0 0.00
2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年
数据来源:wind,财通证券研究所
100%
90% 16% 17% 15% 15% 19% 20% 20% 22% 22%
80%
70% 23% 23% 25% 26% 25% 25% 25% 26% 26%
60%
50%
40%
30% 61% 59% 59% 59% 55% 55% 54% 51% 51%
20%
10%
0%
2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1
数据来源:基金业协会,财通证券研究所
2 超额收益下降和买方投顾转型是核心驱动力
2.1 海外经验:超额收益下降+买方投顾转型是美国指数型基金崛起的
主要驱动因素
250,000
40.0%
200,000
150,000 20.0%
100,000
0.0%
50,000
0 股票指数共同基金和股票ETF
股票ETF
股票指数共同基金
数据来源:ICI,财通证券研究所 数据来源:ICI,财通证券研究所
数据来源:ICI,财通证券研究所
驱动力一:超额收益下降,主动管理基金大多无法跑赢指数。在过去 21 年里,超
过 50%的美国大盘股主动管理型基金有 18 年跑输了标普 500 指数。在截至 2022
年 6 月 30 日的 20 年期间,95%的美国大盘股基金表现逊于标普 500 指数。原因
在于:1)机构投资者占比提升,市场有效性提升。美国的个人投资者占比较低,
2000 年以来持股比例稳定在 40%左右,机构投资者的投研能力、决策的理性程度
比个人投资者强,能够使股市价格发现的能力增强、市场有效性提升。2)龙头公
司强者恒强,其他个股难以跑赢龙头。龙头公司持续扩张,若主动基金不配置龙
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行业深度分析报告/证券研究报告
头企业,由于其他个股难以跑赢龙头,该主动基金亦难以跑赢指数;若主动基金
配置龙头企业,那么该主动基金与指数的收益率将会趋同,亦难以创造超额收益。
数据来源:标普道琼斯指数有限公司,财通证券研究所
图22.美国个人投资者持股比例逐渐下降
美国股票资产总额(亿美元,左轴) 个人投资者持股比例(右轴)
1000000 100%
800000 80%
600000 60%
400000 40%
200000 20%
0 0%
1975
1999
1945
1948
1951
1954
1957
1960
1963
1966
1969
1972
1978
1981
1984
1987
1990
1993
1996
2002
2005
2008
2011
2014
2017
2020
数据来源:wind,财通证券研究所
70%
60%
50%
40%
30%
20%
数据来源:wind,财通证券研究所
驱动力二:卖方投顾向买方投顾转型,越来越多的投资顾问在客户的投资组合中
使用 ETF。2020 年,综合服务型经纪商(Full-service brokers)和收费型顾问机构
(Fee-based advisers)的客户家庭资产投资于 ETF 的比例分别为 24%、35%,远
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高于 2011 年的 6%、10%。原因在于,买方投顾的盈利模式基于客户资产规模收
费,投顾旨在提高客户收益率从而做大资产规模,ETF 费率低能够降低客户交易
成本进而提高盈利空间,且 ETF 产品特征清晰稳定、持仓透明度高,便于进行配
置应用。
图24.综合服务型经纪商客户家庭资产投资分布 图25.收费型顾问机构客户家庭资产投资分布
80% 90% 83%
69%
70% 62% 80%
60% 70%
57%
60%
50%
50%
40%
40% 35%
30% 25% 24%
30%
20% 15%
20% 10%
10%
6% 6% 8%
10%
0% 0%
共同基金 可变年金 ETFs
共同基金 可变年金 ETFs
2011 2020
2011 2020
数据来源:ICI,财通证券研究所 数据来源:ICI,财通证券研究所
驱动力一:超额收益获取难度逐渐加大。1)机构投资者持股及交易占比逐渐提升。
上交所个人投资者持股占比从 2014 年的 61.0%降至 2021 年的 52.2%(剔除一般
法人)A 股个人投资者交易占比由 2019 年的 78%降至 2022 年前三季度的 61.35%。
,
2)近年来能够跑赢指数的个股占比中枢在下降。在不同的市场环境下,能够跑赢
沪深 300 指数的 A 股数量占比波动较大,但整体来说中枢在下降,2013-2017 年
每年跑赢沪深 300 指数的个股数量占比平均值为 53.88%,2018-2022 年该值降至
43.31%。
图26.上交所投资者持股结构 图27.A 股个人投资者交易占比
90.00%
自然人投资者 沪股通 专业机构 78.00%
80.00% 72.60%
70.00%
65.10% 61.35%
100%
60.00%
90%
80% 38.0% 36.1% 39.0% 41.9% 39.3% 40.2% 40.3% 40.8% 50.00%
70% 40.00%
60% 1.0% 1.2% 1.8% 30.00%
3.1% 5.4% 7.1% 7.6% 7.0% 20.00%
50%
40% 10.00%
30% 61.0% 62.7% 59.3% 55.0% 55.3% 52.6% 52.1% 52.2% 0.00%
20%
10%
0%
2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A
数据来源:上交所,财通证券研究所
数据来源:财新网,财通证券研究所
注:不含法人投资者
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行业深度分析报告/证券研究报告
80.00%
60.00%
40.00%
20.00%
0.00%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
跑赢沪深300指数的个股占比
数据来源:wind,财通证券研究所
驱动力二:基金投顾业务试点转常规,我国财富管理机构逐步开启买方投顾转型。
2019 年 10 月 25 日,中国证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问
业务试点工作的通知》,试点机构开展管理型基全投资顾问服务。2023 年 6 月 9
日,证监会就《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定(征求意见稿)》
(以
)公开征求意见,推动基金投顾业务试点转常规。截至 2023 年 4
下简称《规定》
月末,我国公募基金数量达 10813 只,权益类基金数量达 6769 只,基金投资的复
杂性与专业性凸显,预计基金投资者对专业投资服务的需求将更加强烈。截至
2023 年 3 月底,共有 60 家机构纳入试点,服务客户总数 524 万户,资产规模 1464
亿元,占全市场公募基金规模仅为 0.5%,基金买方投顾仍处于初级阶段,尚有较
大发展空间。
表7.目前获批基金投顾业务试点的 60 家机构名单(截至 2023 年 5 月)
机构家数 机构类型 机构简称
中欧基金、易方达基金、南方基金、华夏财富、嘉实财富、华泰柏瑞基
金、景顺长城基金、民生加银基金、申万菱信基金、万家基金、建信基
25 基金公司及其子公司 金、国泰基金、国海富兰克林基金、工银瑞信基金、博时基金、广发基
金、招商基金、兴证全球基金、汇添富基金、华安基金、银华基金、交银
施罗德基金、富国基金、鹏华基金、农银汇理基金
3 第三方独立销售机构 先锋领航、腾安基金、珠海盈米基金
3 银行 招商银行、工商银行、平安银行
银河证券、中金公司、中信建投证券、国泰君安证券、申万宏源证券、华
泰证券、国联证券、光大证券、平安证券、中银证券、山西证券、东兴证
29 券商 券、南京证券、中泰证券、华安证券、国金证券、东方财富、华宝证券、
华西证券、兴业证券、招商证券、国信证券、东方证券、中信证券、安信
证券、浙商证券、财通证券、华创证券、渤海证券
数据来源:资本市场标准网、招商银行官网、工商银行官网、21 财经,财通证券研究所
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3 ETF 是券商财富管理转型过程中的重要抓手
3.1 ETF 是市场行情低迷时重要的获客产品
-30%
上证指数涨跌幅(左轴)
ETF份额净增加值(亿份,右轴) 上证指数季度涨跌幅
数据来源:wind,财通证券研究所 数据来源:wind,财通证券研究所
ETF 既可以作为中长期资产配置工具,又能够作为中短期交易策略工具,是券商
开展专业化投资咨询业务的有力武器。
1)基金组合的超额收益更多来自于配置而非选品:从中金财富统计的数据来看,
配置账户收益的 1/3 来自基金经理,2/3 的收益来自基金配置。我们认为,未来通
过配置费率较低的 ETF 或就能够为客户带来大部分超额收益。
图31.中金财富基金组合的超额收益 2/3 来自基金配置
数据来源:财联社,中金财富,财通证券研究所
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数据来源:wind,财通证券研究所
3)ETF 风格稳定,是良好的底层标的。对于基金组合业务来说,风格稳定的底层
资产提供了更可预测的回报模式,使投顾能够更好地规划和实施长期投资策略。
4)ETF 是增强投顾与客户粘性的有效工具:相对于银行理财、储蓄型保险等固收
类产品,ETF 的波动性增加了与客户交流沟通的机会,更容易与客户创造粘性。
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交易 ETF,保持交易习惯,然后逐步引导客户配置主动管理基金等其他产品进行
长期投资。
抢占银行市场份额:券商的经纪业务客户基数决定财富管理市场份额的基本盘,
客户的投资习惯是搭建财富管理模型的关键要素。1)财富管理业务需要盘活客户
资产进行变现,因此零售业务体系中客户数量越多、客户资产规模越大,则业务
的边界越宽。当前券商的客户数量及客户资产规模都远不及银行,根据 2022 年年
报,头部银行的零售客户数量均为亿户级别,而龙头券商中信证券零售客户数量
仅 1300 万户;头部券商中金公司的高净值客户资产规模为 7796 亿元,与招行的
3.79 万亿元亦有较大差距。基于银行的账户优势,当前财富管理市场的主导权依
然掌握在银行手中。利用 ETF 的产品优势和底部加仓的工具属性,可以吸引更多
增量客户和客户资产。2)客户的投资和交易习惯是搭建财富管理模型的关键要素,
通过客户购买和卖出 ETF 的交易记录,券商可以获得有关客户投资行为、交易频
率、买入和卖出的时间等关键信息,这些数据可以了解客户的风险偏好、投资目
标和交易策略,为专业化、个性化、综合化的财富管理服务奠定基础。
表10.券商与银行的零售客户数量及规模仍有较大差距(截至 2022 年末)
零售客户数量 零售客户资产规模 高净值客户资产规模
高净值客户数量
(万户) (亿元) (亿元)
招商银行 18,400 121,230 1000 万元及以上的零售客户 13.48 万户 37924
中国建设银行 73,900 170,000 600 万及以上的零售客户 19.37 万户 22500
中国工商银行 72,000 186,600 800 万及以上的零售客户 22.6 万户 26300
中国农业银行 86,200 / 600 万及以上的零售客户 20.0 万户 22000
中国银行 / 130,000 600 万及以上的零售客户 15.96 万户 24200
平安银行 12,308 35,873 600 万及以上的零售客户 8.05 万户 16200
中金公司 582 27,600 300 万及以上的零售客户 3.44 万户 7796
200 万以上资产的财富管理客户数量近
中信证券 1,300 / /
16 万户
东方证券 244 / / /
国泰君安 1,563 / 富裕客户及高净值客户数 33.88 万户
招商证券 1,644 / / /
数据来源:wind,各券商、银行公司公告,财通证券研究所
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数据来源:深市基金,财通证券研究所 数据来源:深市基金,财通证券研究所
注:以上数据仅统计经纪业务,不含自营、做市业务 注:以上数据仅统计经纪业务,不含自营、做市业务
数据来源:深市基金,财通证券研究所 数据来源:深市基金,财通证券研究所
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4 风险提示
资本市场大幅波动。资本市场大幅波动可能影响投资者入市情绪,导致 ETF 份额
与规模增长不及预期。
行业竞争加剧。ETF 产品同质化属性较强,常见的宽基、行业、主题指数上,有
多只 ETF 竞争,行业竞争加剧可能会导致 ETF 管理费率、场内交易费率、场外申
赎费率等下行,进而影响基金管理人及销售机构的收入水平。
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信息披露
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作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并注册为证券分析师,具备专业胜任能力,保证报告所采用的数
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不受任何第三方的授意或影响,作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
⚫ 公司评级
买入:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%;
增持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%~10%之间;
中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;
减持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;
无评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法
给出明确的投资评级。
⚫ 行业评级
看好:相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;
中性:相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;
看淡:相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
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提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。
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