非银金融 / 行业深度分析报告 / 2023.06.

16

公募基金行业深度报告
证券研究报告

投资评级:看好(维持) ETF 有望成为券商财富管理转型破局的工具

最近 12 月市场表现 核心观点
❖ 股票 ETF 逆势扩容，2022 年以来与主动权益基金形成明显反差。截至
非银金融 沪深300

6%
2023Q1 末，主动权益基金规模较 2021 年末-21.9%至 5.50 万亿元，份额-7.0%

1%
至 4.26 万亿份；而被动指数型基金规模较 2021 年末+9.8%至 1.65 万亿元，份

-4%
额增加+38.1%至 1.61 万亿份，其中增量主要来自于股票型 ETF，股票型 ETF

-9%
规模较 2021 年末+18.0%至 11349 亿元，份额+52.7%至 9308 亿份。ETF 本身

-14%
具有低费率、高透明度、交易灵活、风格稳定等多项优势，2022 年以来规模

-19%
逆势扩容的原因主要有：1）2022 以来，主动股票基金整体超额收益有所收敛，
或部分流向指数型基金。2）注册制实施，上市公司数量增加，选股难度加大，
投资者由股票交易转向场内 ETF 交易。3）发行端（基金公司）
、销售端（券

分析师 夏昌盛 商）双双发力，基金公司加大 ETF 发行力度，抢占先发优势，券商通过 ETF

SAC 证书编号：S0160522100002 抢占财富管理客户资产市场份额。
[email protected]
❖ 超额收益下降和买方投顾转型是 ETF 规模增长的核心驱动力，国内
ETF 仍然具有巨大发展空间。从美国经验来看，当前指数型股票基金已占
相关报告 据美国股票基金的半壁江山，近十年股票型 ETF 和指数型股票共同基金持续
1. 《上市险企 5 月保费点评》 2023- 资金净流入，而主动管理基金持续资金净流出。回顾美国股票 ETF 规模增长
06-15
历史，核心驱动力有二：一是超额收益下降，主动管理基金大多无法跑赢指数；
2. 《政策支持力度加码，盈利能力稳健
二是财富管理机构从卖方投顾向买方投顾转型，越来越多的投资顾问在客户
修复》 2023-06-14
的投资组合中使用 ETF。当前我国 A 股市场个人投资者占比逐渐下降，超额
3. 《基金投顾业务管理规定征求意见稿
收益获取难度逐渐加大，财富管理机构逐步开启买方投顾转型，预计国内 ETF
点评》 2023-06-11
仍有巨大发展空间，我们测算未来十年中国股票 ETF 规模复合增长率达 21%。

❖ ETF 有望成为券商财富管理转型破局的工具。1）ETF 具有在行情低迷时

作为底部加仓的工具属性。股票 ETF 的份额与市场行情存在明显的反向关系，
券商可利用 ETF 的这种属性和产品优势，在市场行情低迷时积累客户规模。
2）ETF 是券商开展专业化投资咨询业务的有力武器。一是 ETF 品种丰富，满
足大类资产配置需求；二是 ETF 风格稳定、持仓透明，是良好的底层标的；
三是 ETF 的波动性能够增强投顾与客户粘性。3）券商可以通过 ETF 抢占财
富管理市场份额，为进一步的综合性服务奠定基础。一方面，当前股民转基民
的空间依然很大；另一方面，券商可以利用 ETF 的产品优势和底部加仓的工
具属性，吸引更多增量资金，抢占银行的市场份额。

❖ 投资建议：关注 ETF 布局领先的券商。截至 2023 年 4 月末，证券公司经

纪业务持有深市 ETF 规模居前三位的证券公司为国泰君安、广发证券和中信
证券，持有规模市场占比分别为 9.21%、8.33%、8.07%。华泰证券虽然持营规
模位居第四，但成交额、交易账户数、申购 ETF 金额稳居第一。建议关注华
泰证券、广发证券、中信证券。

❖ 风险提示：资本市场大幅波动；行业竞争加剧；监管趋严。

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内容目录

1 ETF 逆势扩容，2022 年以来与主动权益基金形成明显反差 ............................................................. 4

1.1 现象：市场低迷背景下，ETF 仍保持高速增长，与主动权益基金形成反差 .............................. 4
1.2 原因：主动管理基金超额收益收敛，基金公司和券商双双发力 ................................................... 6
2 超额收益下降和买方投顾转型是核心驱动力 ..................................................................................... 12
2.1 海外经验：超额收益下降+买方投顾转型是美国指数型基金崛起的主要驱动因素................... 12
2.2 国内展望：A 股机构化+买方投顾转型开启，ETF 仍有巨大发展空间 ...................................... 15
3 ETF 是券商财富管理转型过程中的重要抓手 .................................................................................... 18
3.1 ETF 是市场行情低迷时重要的获客产品 ........................................................................................ 18
3.2 ETF 是券商开展专业化投资咨询业务的有力武器 ........................................................................ 18
3.3 券商通过 ETF 抢占财富管理市场份额，为进一步的综合性服务奠定基础 ............................... 19
3.4 关注 ETF 布局领先的券商 ............................................................................................................... 20
4 风险提示................................................................................................................................................. 22

图表目录

图 1. 主动&被动股票基金规模走势 ............................................................................................................. 4
图 2. 主动&被动股票基金份额走势 ............................................................................................................. 4
图 3. 主动股票&传统股票指数型基金&股票型 ETF 规模走势 ................................................................ 5
图 4. 主动股票&传统股票指数型基金&股票型 ETF 份额走势 ................................................................ 5
图 5. 股票型 ETF 投资者持有份额（亿份） ............................................................................................... 5
图 6. 股票型 ETF 投资者持有结构 ............................................................................................................... 5
图 7. 国内 ETF 交易形式 ............................................................................................................................... 7
图 8. 2019 年以来主动&被动股票型基金指数涨跌幅 ................................................................................. 7
图 9. 主动股票基金超额收益有所收敛......................................................................................................... 7
图 10. 注册制实施后，科创板、创业板 IPO 数量增加（家）.................................................................. 8
图 11. 注册制实施后，退市公司数量增加（家） ....................................................................................... 8
图 12. 个人投资者通过场内买卖 ETF 和场外申赎联接基金参与 ETF 投资 ........................................... 8
图 13. 场内外个人投资者持有 ETF 份额（亿份） ..................................................................................... 8
图 14. 个人投资者投资 ETF 的方式占比 ..................................................................................................... 8
图 15. 不同类型的股票型 ETF 份额走势（亿份） ..................................................................................... 9

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2
 行业深度分析报告/证券研究报告

图 16. 股票型基金 ETF 发行数量及发行份额 ........................................................................................... 12

图 17. 权益基金前 100 销售机构各类型机构市场份额 ............................................................................. 12
图 18. 美国股票型基金规模（亿美元）..................................................................................................... 13
图 19. 股票指数共同基金和股票 ETF 占股票基金的比例 ....................................................................... 13
图 20. 资金流向指数型 ETF 和股票指数共同基金 ................................................................................... 13
图 21. 美国国内主动型大盘股基金表现跑输标普 500 指数的比例 ......................................................... 14
图 22. 美国个人投资者持股比例逐渐下降................................................................................................. 14
图 23. 美国个股跑输标普 500 指数的比例 ................................................................................................. 14
图 24. 综合服务型经纪商客户家庭资产投资分布 ..................................................................................... 15
图 25. 收费型顾问机构客户家庭资产投资分布......................................................................................... 15
图 26. 上交所投资者持股结构..................................................................................................................... 15
图 27. A 股个人投资者交易占比 .................................................................................................................. 15
图 28. 2010-2022 年 A 股个股跑赢沪深 300 的数量占比........................................................................... 16
图 29. ETF 份额净增加值与市场涨跌幅走势相反 ..................................................................................... 18
图 30. ETF 份额净增加值与市场涨跌幅负相关 ......................................................................................... 18
图 31. 中金财富基金组合的超额收益 2/3 来自基金配置.......................................................................... 18
图 32. ETF 品种丰富，满足大类资产配置需求 ......................................................................................... 19
图 33. 前十券商持营深市 ETF 占比（2023 年 4 月） .............................................................................. 21
图 34. ETF 当年累计成交额市场占比（2023 年 4 月） ............................................................................ 21
图 35. ETF 交易账户数市场占比排名前十（2023 年 4 月） .................................................................... 21
图 36. 经纪业务申购 ETF 金额排名前十（2023 年 4 月） ...................................................................... 21

表 1. ETF、ETF 联接基金、指数基金、主动股基的区别 ......................................................................... 6

表 2. 场内外指数产品持有时长和交易频率................................................................................................. 9
表 3. 百亿以上规模股票 ETF 成立时间 ..................................................................................................... 10
表 4. 沪深 300ETF 基金规模与成立时间 ................................................................................................... 10
表 5. ETF 管理人市场结构（截至 2023Q1 末，单位：亿元） ................................................................ 11
表 6. 公募基金管理人结构（截至 2023Q1 末，单位：亿元）................................................................ 11
表 7. 目前获批基金投顾业务试点的 60 家机构名单（截至 2023 年 5 月） ........................................... 16
表 8. 基金投顾试点机构展业情况（截至 2022 年末） ............................................................................. 17
表 9. 国内股票 ETF 未来空间测算 ............................................................................................................. 17
表 10. 券商与银行的零售客户数量及规模仍有较大差距（截至 2022 年末） ....................................... 20

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1 ETF 逆势扩容，2022 年以来与主动权益基金形成

明显反差
1.1 现象：市场低迷背景下，ETF 仍保持高速增长，与主动权益基金形
成反差

2022 年以来，指数型股票基金规模及份额逆势增长，与主动权益基金出现明显的
反差。2018 年以来，指数型股票基金规模及份额维持高增长趋势，2019-2021 年，
伴随居民财富搬家及股市结构性行情，权益基金迎来了高速扩容，主动股票基金
和被动股票基金均大幅增长。但 2022 年以来 A 股震荡下行，主动权益基金结束
了 2020-2021 连续两年的高速增长，份额及规模下行，但被动指数型基金不降反
增，份额仍然保持高速增长趋势，规模因单位净值变化保持波动上行。截至 2023Q1
末，主动权益基金规模较 2021 年末-21.9%至 5.50 万亿元，份额-7.0%至 4.26 万亿
份；而被动指数型基金规模较 2021 年末增加 1469 亿元（+9.8%）至 1.65 万亿元，
份额增加 4456 亿份（+38.1%）至 1.61 万亿份。
图1.主动&被动股票基金规模走势 图2.主动&被动股票基金份额走势
80,000 18,000 50,000 18,000

16,000 45,000 16,000

70,000
40,000 14,000
60,000 14,000
35,000
12,000 12,000
50,000 30,000
10,000 10,000
40,000 25,000
8,000 8,000
30,000 20,000
6,000 6,000
15,000
20,000 4,000 10,000 4,000
10,000 2,000 2,000
5,000
0 0 0 0

主动股票基金（亿元,左轴） 主动股票基金（亿份,左轴）
被动股票基金（亿元,右轴） 被动股票基金（亿份，右轴）

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

指数型股票基金市场规模增量主要来自于股票型 ETF。指数型股票基金含 ETF

（交易型开放式指数基金）和传统的场外股票指数型基金。拆解来看，截至 2023Q1
末，股票型 ETF 规模较 2021 年末增加 1730 亿元（+18.0%）至 11349 亿元，份额
增加 3214 亿份（+52.7%）至 9308 亿份；传统股票指数型基金规模较 2021 年末减
少 261 亿元（-4.9%）至 5127 亿元，份额增加 1242 亿元（+22.2%）至 6831 亿份。

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图3.主动股票&传统股票指数型基金&股票型 ETF 规模走势

80,000 12,000
70,000
10,000
60,000
8,000
50,000
40,000 6,000
30,000
4,000
20,000
2,000
10,000
0 0

2017Q1

2020Q1
2016Q1
2016Q2
2016Q3
2016Q4

2017Q2
2017Q3
2017Q4
2018Q1
2018Q2
2018Q3
2018Q4
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4

2020Q2
2020Q3
2020Q4
2021Q1
2021Q2
2021Q3
2021Q4
2022Q1
2022Q2
2022Q3
2022Q4
2023Q1
主动股票基金（亿元,左轴） 传统股票指数型基金（亿元,右轴）
股票型ETF基金（亿元,右轴）

数据来源：wind，财通证券研究所

图4.主动股票&传统股票指数型基金&股票型 ETF 份额走势

50,000 10,000
45,000 9,000
40,000 8,000
35,000 7,000
30,000 6,000
25,000 5,000
20,000 4,000
15,000 3,000
10,000 2,000
5,000 1,000
0 0
2018Q4
2016Q1
2016Q2
2016Q3
2016Q4
2017Q1
2017Q2
2017Q3
2017Q4
2018Q1
2018Q2
2018Q3

2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4
2020Q1
2020Q2
2020Q3
2020Q4
2021Q1
2021Q2
2021Q3
2021Q4
2022Q1
2022Q2
2022Q3
2022Q4
2023Q1
主动股票基金（亿份,左轴） 传统股票指数型基金（亿份，右轴）
股票型ETF基金（亿份，右轴）

数据来源：wind，财通证券研究所

个人投资者涌入股票 ETF 市场。穿透联接基金计算，截至 2022 年末，个人投资

者持有股票 ETF 份额为 5942 亿份，2016-2022 年复合增长率达 57.2%，占比从
2016 年的 52.4%提升至 2022 年的 65.8%；机构投资者持有股票 ETF 份额为 3082
亿份，2016-2022 年复合增长率达 43.2%，占比从 2016 年的 47.6%降至 2022 年的
34.2%。
图5.股票型 ETF 投资者持有份额（亿份） 图6.股票型 ETF 投资者持有结构
个人投资者合计 机构投资者合计 个人投资者合计 机构投资者合计

10,000 100%

8,000 29.7% 33.7% 34.2%

3,082
80%
47.6% 43.2% 51.0% 54.7%
6,000 60%
2,026
4,000 40%
1,200 5,942 70.3% 66.3% 65.8%
2,000 306 1,053
1,591 3,980 52.4% 56.8% 49.0% 45.3%
357 2,838 20%
401 1,009 1,319
0 394
0%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5
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1.2 原因：主动管理基金超额收益收敛，基金公司和券商双双发力

ETF 本身具有低费率、高透明度、交易灵活、风格稳定等多项优势。ETF 全称为

交易型开放式指数基金，是一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市交易
的基金，既可以在场外用一揽子证券申赎（开放式）
，也可以在二级市场像股票一
样低买高卖（交易型）。

1） ETF 的管理费率一般为 0.5%，低于传统指数基金管理费率

低费率： （0.5%-1%）
，
更低于主动股票基金一般为 1.5%的管理费率；ETF 可以在场内购买，佣金费率在
0.02%-0.03%左右，传统指数基金和主动股票基金在场外的申购费率最高达 1.5%，
即使渠道打 1 折，也达到 0.15%。

2）高透明度：相对于主动股票基金，ETF 跟踪指数成分股，持仓透明且每日公开。
相对于传统指数基金，ETF 基金通常采用一篮子股票进行申赎，不需要预留现金，
跟踪指数误差小。

3）交易灵活：投资者买入 ETF，可以像买股票一样当日确认。相较普通指数型基
金和主动股票基金 T 日申赎、T+1 确认，资金效率更高。

4）风格稳定：相比主动基金由于排名压力存在风格漂移的可能性，ETF 以跟踪指
数为目标，风格稳定。

表1.ETF、ETF 联接基金、指数基金、主动股基的区别
ETF ETF 联接基金 传统指数基金 主动股票基金
类型 指数基金 指数基金 指数基金 主动管理基金
既可以场外申赎，也可
投资方式 场外 场外 场外
以场内交易
申赎方式 股票实物申赎 现金申赎 现金申赎 现金申赎
申购门槛 较高，至少几十万 较低，一般 10 元起 较低，一般 10 元起
较低，一般 10 元起
股票型基金的股票仓位
标的成分股及其备选成 90%以上跟踪标的成分
投资范围 90%以上投资 ETF 不低于 80%；混合型基
分股 股及备选成分股
金没有 80%仓位限制
95%标的指数收益率 95%标的指数收益率
跟踪目标 100%标的的指数收益率 追求超额收益
+5%活期存款 +5%活期存款
最高权益仓位 100% 95% 95% 95%
场内：根据券商的佣金 最高申购费率 1%- 最高申购费率 1%-
最高申购费率一般为
购买费率 费率而定，一般在万 3 1.5%，渠道普遍打 1.5%，渠道普遍打 0.1-1
1.5%，部分渠道打 1 折
左右 0.1-1 折 折
0.5%-1%，平均值为
管理费率 一般为 0.5% 一般为 0.5% 一般为 1.5%
0.63%
场内成交价根据交易情
成交价须等到交易日收盘后，以最终收盘价作为申赎价格进行结算；
流动性 况实时结算，资金 T+1
资金 T+2 结算
结算
数据来源：wind，新华网，天天基金网，财通证券研究所

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图7.国内 ETF 交易形式

数据来源：上交所，财通证券研究所

基于 ETF 自身优势，我们认为，近年 ETF 增长的原因主要有：

➢ 2021 年下半年以来，主动股票基金整体超额收益有所收敛，或部分流向指数
型基金。截至 2023Q1 末，主动股票基金中普通股票型基金指数、偏股混合型
基金指数分别较 2021 年末下跌 16.2%、18.5%，股票指数型基金指数仅下跌
14.1%。
图8.2019 年以来主动&被动股票型基金指数涨跌幅 图9.主动股票基金超额收益有所收敛
12.0%
30.0%
25.0% 10.0%
20.0% 8.0%
15.0% 6.0%
10.0%
4.0%
5.0%
2.0%
0.0%
0.0%
-5.0%
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4
2020Q1
2020Q2
2020Q3
2020Q4
2021Q1
2021Q2
2021Q3
2021Q4
2022Q1
2022Q2
2022Q3
2022Q4
2023Q1

-10.0% -2.0%
-15.0% -4.0%
-20.0% -6.0%

万得股票指数型基金指数 万得普通股票型基金指数 普通股票型基金相对于股票指数型基金的超额收益

万得偏股混合型基金指数
偏股混合型基金相对于股票指数型基金的超额收益

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

➢ 从科创板、创业板注册制到全面注册制，ETF 的投资优势逐渐突显，投资者
由股票交易转向场内 ETF 交易。随着科创板、创业板实施注册制，IPO 数量
及退市数量大幅增加，投资者选股难度进一步增加，需要采用专业方法甄别
优质投资标的。而资本市场本身优胜劣汰的机制与指数基金定期调整、优选
领域龙头企业的逻辑相一致。因此，更多普通投资者可能更倾向于通过 ETF
进行指数化投资。从投资方式来看，个人投资者投资 ETF 一般有两种方式，
在场内买卖 ETF 或在场外申购联接基金。近年个人投资者通过场内投资 ETF
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7
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的比例明显提升，由 2016 年的 25%提升至 2022 年的 67%，而通过联接基金

场外申购 ETF 的个人投资者占比从 2016 年的 75%降至 2022 年的 33%。从场
内外指数基金投资者习惯来看，场内 ETF 投资者持有时长较短，交易频次较
高，其中场内行业 ETF 平均持有时长更短，交易频次更高，短炒的意图更强，
预计为股票投资者转化而来。
图10.注册制实施后，科创板、创业板 IPO 数量增加（家） 图11.注册制实施后，退市公司数量增加（家）
主板 科创版 创业板 50 46
45
600 40
35
500
30
400 25 20
300 20 16
15 10
200
5 6 7 5 5
10 4 3 3
100 5 1 1
0
0

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

图12.个人投资者通过场内买卖 ETF 和场外申赎联接基金参与 ETF 投资

数据来源：财通证券研究所

图13.场内外个人投资者持有 ETF 份额（亿份） 图14.个人投资者投资 ETF 的方式占比

个人投资者-场内 个人投资者-联接 个人投资者-场内 个人投资者-联接

7,000 100%
90%
6,000 35% 33%
80% 36%
5,000 1948 70%
49% 49%
4,000 60% 75% 71%
3,000 1396 50%
40%
1018 67%
2,000 3,994 30% 64% 65%
2,584 20%
51% 51%
1,000 494 650 1,820
296 283 515 669 10% 25% 29%
0 98 118
0%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8
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表2.场内外指数产品持有时长和交易频率
产品类型 平均持有时长 持有时长中位数 平均多少天交易一次
场外指数 234 天 47 天 23 天
场内 ETF 51 天 11 天 14 天
其中：宽基 ETF 56 天 13 天 16 天
行业 ETF 50 天 11 天 13 天
数据来源：天弘基金&深交所《ETF 行业发展蓝皮书》
，财通证券研究所

结构性行情催生行业和主题 ETF 崛起。2019-2020 年股票型 ETF 增长主要是行业

和主题 ETF 崛起，2018 年底至 2020 年底，行业、主题 ETF 份额分别增长 861%、
160%至 1220 亿份、1816 亿份，而规模指数 ETF 份额下降 9%至 1223 亿份。我们
认为，行业和主题 ETF 崛起意味着 ETF 被投资者作为交易型工具，代替个股参与
市场的结构性投资机会。2021 年以来，三大主要类型的 ETF 均大幅增长，截至
2023Q1 末，规模、主题、行业 ETF 份额分别较 2020 年末增长 165%、104%、88%
至 3241 亿份、3704 亿份、2291 亿份。
图15.不同类型的股票型 ETF 份额走势（亿份）
规模指数ETF 主题指数ETF 行业指数ETF 策略指数ETF 风格指数ETF

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

0
2016Q1 2016Q4 2017Q3 2018Q2 2019Q1 2019Q4 2020Q3 2021Q2 2022Q1 2022Q4

数据来源：wind，财通证券研究所

➢ 发行端（基金公司）、销售端（券商）双双发力。

1） 发行端，被动化是必然趋势，基金公司抢占先发优势。先发优势是 ETF 和基
金管理人管理规模的重要影响因素，中国、美国管理规模最大的 ETF 产品成
立时间均较早。国内来看，目前 11 只百亿规模指数 ETF 中，8 只成立于 2013
年及之前。以沪深 300ETF 为例，4 只百亿以上的 ETF 均成立于 2012 和 2013
年。海外来看，美国规模最大的 ETF 产品，多数成立于 2008 年金融危机之
前。原因在于：1）ETF 跟踪指数，产品同质化程度高，发行较早的产品及管
理人更容易形成品牌效应；2）由于 ETF 产品同质化高，管理人一般通过低费
率来吸引投资者，做大规模后形成规模效应摊低固定成本，从而进一步降低费
率吸引更多投资者。因此，ETF 运营时间越长，规模做大的机会更大。

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9
 行业深度分析报告/证券研究报告

表3.百亿以上规模股票 ETF 成立时间

基金规模
证券简称 发行日期 业绩比较基准 基金管理人
（单位：亿元）
华泰柏瑞基金管理有限公
沪深 300ETF 2012-04-05 670.9845 沪深 300 指数
司
科创 50ETF 2020-09-22 560.5860 上证科创板 50 成份指数收益率 华夏基金管理有限公司
上证 50ETF 2004-11-29 539.9828 上证 50 指数 华夏基金管理有限公司
南方基金管理股份有限公
中证 500ETF 2013-01-10 499.1907 中证 500 指数
司
创业板 ETF 2011-08-15 336.2532 创业板指数 易方达基金管理有限公司
300ETF 基金 2012-12-17 246.8415 沪深 300 指数 华夏基金管理有限公司
沪深 300ETF 2012-04-05 216.1033 沪深 300 指数 嘉实基金管理有限公司
科创 50ETF 易方达 2020-09-22 206.3369 上证科创板 50 成份指数收益率 易方达基金管理有限公司
上证 180ETF 2006-03-09 201.7004 上证 180 指数 华安基金管理有限公司
创业板 50ETF 2016-06-06 175.4608 创业板 50 指数收益率 华安基金管理有限公司
沪深 300ETF 易方达 2013-02-18 173.6151 沪深 300 指数 易方达基金管理有限公司
数据来源：wind，财通证券研究所。数据截至 2023 年 3 月 31 日

表4.沪深 300ETF 基金规模与成立时间

基金规模
证券简称 发行日期 业绩比较基准 基金管理人
（单位：亿元）
沪深 300ETF 2012-04-05 670.98 沪深 300 指数 华泰柏瑞基金管理有限公司
300ETF 基金 2012-12-17 246.84 沪深 300 指数 华夏基金管理有限公司
沪深 300ETF 2012-04-05 216.10 沪深 300 指数 嘉实基金管理有限公司
沪深 300ETF 易方达 2013-02-18 173.62 沪深 300 指数 易方达基金管理有限公司
300ETF 天弘 2019-11-04 71.14 沪深 300 指数收益率 天弘基金管理有限公司
泰康沪深 300ETF 2019-11-15 37.38 沪深 300 指数收益率 泰康基金管理有限公司
工银沪深 300ETF 2019-02-11 27.53 沪深 300 指数收益率 工银瑞信基金管理有限公司
沪深 300ETF 基金 2015-07-10 16.41 沪深 300 指数收益率 广发基金管理有限公司
沪深 300ETF 南方 2013-02-25 16.38 沪深 300 指数 南方基金管理股份有限公司
国联安沪深 300ETF 2019-08-28 13.38 沪深 300 指数 国联安基金管理有限公司
国寿 300ETF 2017-10-13 11.53 沪深 300 指数 国寿安保基金管理有限公司
沪深 300ETF 平安 2017-12-04 7.33 沪深 300 指数收益率 平安基金管理有限公司
沪深 300ETF 华安 2019-10-28 2.27 沪深 300 指数收益率 华安基金管理有限公司
方正沪深 300ETF 2019-08-01 1.52 沪深 300 指数收益率 方正富邦基金管理有限公司
民生加银 300ETF 2019-10-21 1.44 沪深 300 指数 民生加银基金管理有限公司
沪深 300ETF 博时 2020-03-09 0.71 沪深 300 指数收益率 博时基金管理有限公司
沪深 300 指数 ETF 2019-09-27 0.59 沪深 300 指数收益率 汇添富基金管理股份有限公司
300 指数 ETF 2020-08-24 0.44 沪深 300 指数收益率 兴业基金管理有限公司
数据来源：wind，财通证券研究所。数据截至 2023 年 5 月 11 日

ETF 比普通公募基金头部效应更强，前十大管理人管理近八成资产。截至 2023Q1

末，全部 ETF、非货币 ETF、股票 ETF 管理人 CR10 均在 79%左右，而普通公募
基金、非货币基金、股票型+混合型基金 CR10 分别为 40%、39%、46%。

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10
 行业深度分析报告/证券研究报告

表5.ETF 管理人市场结构（截至 2023Q1 末，单位：亿元）

全部 ETF 非货币 ETF 股票 ETF
排名 基金公司 规模 基金公司 规模 基金公司 规模
1 华夏基金 3,002 华夏基金 3,000 华夏基金 2,301
2 易方达基金 1,963 易方达基金 1,958 易方达基金 1,395
3 华宝基金 1,763 华泰柏瑞基金 1,213 华泰柏瑞基金 1,094
4 银华基金 1,351 国泰基金 1,065 南方基金 983
5 华泰柏瑞基金 1,213 南方基金 998 国泰基金 980
6 国泰基金 1,065 广发基金 762 华宝基金 603
7 南方基金 1,010 华安基金 621 广发基金 537
8 广发基金 762 华宝基金 603 天弘基金 437
9 华安基金 621 博时基金 495 嘉实基金 434
10 博时基金 495 嘉实基金 459 富国基金 414
前十基金公司合计 13,245 前十基金公司合计 11,174 前十基金公司合计 9,178
全市场总计 16,824 全市场总计 14,164 全市场总计 11,592
CR10 78.73% CR10 78.89% CR10 79.17%
数据来源：wind，财通证券研究所

表6.公募基金管理人结构（截至 2023Q1 末，单位：亿元）

全部基金 非货币基金 股票+混合型基金
排名 基金公司 规模 基金公司 规模 基金公司 规模
1 易方达基金 16,541 易方达基金 10,050 易方达基金 5,840
2 广发基金 12,611 华夏基金 7,132 华夏基金 4,431
3 华夏基金 11,395 广发基金 6,667 广发基金 3,769
4 天弘基金 10,659 富国基金 6,000 富国基金 3,291
5 南方基金 10,625 招商基金 5,546 汇添富基金 2,953
6 博时基金 8,919 嘉实基金 5,006 中欧基金 2,836
7 富国基金 8,750 南方基金 4,995 南方基金 2,759
8 鹏华基金 8,687 汇添富基金 4,966 嘉实基金 2,574
9 汇添富基金 8,624 博时基金 4,899 招商基金 2,154
10 嘉实基金 8,345 鹏华基金 4,332 景顺长城基金 2,074
前十基金公司合计 105,156 前十基金公司合计 59,594 前十基金公司合计 32,680
全市场总计 263,815 全市场总计 154,284 全市场总计 71,456
CR10 39.86% CR10 38.63% CR10 45.74%
数据来源：wind，财通证券研究所

从海外经验来看，权益基金被动化是必然趋势，国内基金公司近年来开始发力。
2019 年起，基金公司发行数量及募集规模明显提升，2019-2022 年年均发行只数
达 137 只，年均发行份额达 1402 亿份；2016-2018 年年均发行只数仅 20 只，年均
发行份额仅 390 亿份。

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11
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图16.股票型基金 ETF 发行数量及发行份额

只数(左轴，只) 发行份额(右轴，亿份)

300 2,000.00
263
1,800.00
250 1,724.58
1,576.91 1,600.00
200 1,400.00
1,260.44
1,200.00
150 1,044.37 1,000.00
120
789.74 800.00
100 82 84
600.00
50 32 400.00
20
9 201.97 176.86 200.00
0 0.00
2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年

数据来源：wind，财通证券研究所

2） 销售端，券商通过 ETF 抢占财富管理客户资产市场份额。在主动基金销售低

券商以 ETF 抢占市场份额。2022 年以来券商权益基金市占率不断提升，
迷时，
在市场低迷时与银行形成明显的反差。我们认为，原因即在于券商发力销售
ETF，通过 ETF 抢占财富管理客户资产市场份额。
图17.权益基金前 100 销售机构各类型机构市场份额
银行 第三方机构 券商 保险

100%
90% 16% 17% 15% 15% 19% 20% 20% 22% 22%
80%
70% 23% 23% 25% 26% 25% 25% 25% 26% 26%
60%
50%
40%
30% 61% 59% 59% 59% 55% 55% 54% 51% 51%
20%
10%
0%
2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1

数据来源：基金业协会，财通证券研究所

2 超额收益下降和买方投顾转型是核心驱动力
2.1 海外经验：超额收益下降+买方投顾转型是美国指数型基金崛起的
主要驱动因素

指数型股票基金已占据美国股票基金的半壁江山。截至 2021 年末，美国股票指数

共同基金、股票 ETF 规模分别达 4.72、5.78 万亿美元，合计规模达 10.50 万亿美
元，合计规模超过主动股票型基金。2000-2021 年股票指数共同基金、股票
ETFCAGR 分别达 13%、24%，同期主动股票基金规模 CAGR 仅 5%。股票指数共
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同基金、股票 ETF 占股票基金总规模的比例分别由 2000 年的 8.9%、1.6%提升至

2021 年的 23.0%、28.2%。
图18.美国股票型基金规模（亿美元） 图19.股票指数共同基金和股票 ETF 占股票基金的比例
主动股票共同基金 股票指数共同基金 股票ETF 60.0%

250,000
40.0%
200,000

150,000 20.0%

100,000
0.0%
50,000

0 股票指数共同基金和股票ETF
股票ETF
股票指数共同基金

数据来源：ICI，财通证券研究所 数据来源：ICI，财通证券研究所

股票型 ETF 和指数型股票共同基金获得持续资金净流入，而主动管理共同基金

持续资金净流出。2012-2021 年，股票指数共同基金和股票 ETF 实现了 2.2 万亿
美元的净现金流入，而主动管理的股票共同基金净现金流出 2.1 万亿美元。股票
ETF 的增长尤为迅速，其净现金流入量是股票指数型共同基金的近 3 倍。
图20.资金流向指数型 ETF 和股票指数共同基金

数据来源：ICI，财通证券研究所

驱动力一：超额收益下降，主动管理基金大多无法跑赢指数。在过去 21 年里，超
过 50%的美国大盘股主动管理型基金有 18 年跑输了标普 500 指数。在截至 2022
年 6 月 30 日的 20 年期间，95%的美国大盘股基金表现逊于标普 500 指数。原因
在于：1）机构投资者占比提升，市场有效性提升。美国的个人投资者占比较低，
2000 年以来持股比例稳定在 40%左右，机构投资者的投研能力、决策的理性程度
比个人投资者强，能够使股市价格发现的能力增强、市场有效性提升。2）龙头公
司强者恒强，其他个股难以跑赢龙头。龙头公司持续扩张，若主动基金不配置龙

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头企业，由于其他个股难以跑赢龙头，该主动基金亦难以跑赢指数；若主动基金
配置龙头企业，那么该主动基金与指数的收益率将会趋同，亦难以创造超额收益。

图21.美国国内主动型大盘股基金表现跑输标普 500 指数的比例

100%
82% 87% 85%
90%
75% 71%
80%
65%68% 69% 68% 66% 63% 65%66%63%65% 60%
70% 56% 55% 51%
60% 49% 45% 48%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

数据来源：标普道琼斯指数有限公司，财通证券研究所

图22.美国个人投资者持股比例逐渐下降
美国股票资产总额（亿美元，左轴） 个人投资者持股比例（右轴）

1000000 100%
800000 80%
600000 60%
400000 40%
200000 20%
0 0%
1975

1999
1945
1948
1951
1954
1957
1960
1963
1966
1969
1972

1978
1981
1984
1987
1990
1993
1996

2002
2005
2008
2011
2014
2017
2020
数据来源：wind，财通证券研究所

图23.美国个股跑输标普 500 指数的比例

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

数据来源：wind，财通证券研究所

驱动力二：卖方投顾向买方投顾转型，越来越多的投资顾问在客户的投资组合中
使用 ETF。2020 年，综合服务型经纪商（Full-service brokers）和收费型顾问机构
（Fee-based advisers）的客户家庭资产投资于 ETF 的比例分别为 24%、35%，远

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高于 2011 年的 6%、10%。原因在于，买方投顾的盈利模式基于客户资产规模收
费，投顾旨在提高客户收益率从而做大资产规模，ETF 费率低能够降低客户交易
成本进而提高盈利空间，且 ETF 产品特征清晰稳定、持仓透明度高，便于进行配
置应用。
图24.综合服务型经纪商客户家庭资产投资分布 图25.收费型顾问机构客户家庭资产投资分布
80% 90% 83%
69%
70% 62% 80%

60% 70%
57%
60%
50%
50%
40%
40% 35%
30% 25% 24%
30%
20% 15%
20% 10%
10%
6% 6% 8%
10%
0% 0%
共同基金 可变年金 ETFs
共同基金 可变年金 ETFs
2011 2020
2011 2020

数据来源：ICI,财通证券研究所 数据来源：ICI,财通证券研究所

2.2 国内展望：A 股机构化+买方投顾转型开启，ETF 仍有巨大发展空

间

驱动力一：超额收益获取难度逐渐加大。1）机构投资者持股及交易占比逐渐提升。
上交所个人投资者持股占比从 2014 年的 61.0%降至 2021 年的 52.2%（剔除一般
法人）A 股个人投资者交易占比由 2019 年的 78%降至 2022 年前三季度的 61.35%。
，
2）近年来能够跑赢指数的个股占比中枢在下降。在不同的市场环境下，能够跑赢
沪深 300 指数的 A 股数量占比波动较大，但整体来说中枢在下降，2013-2017 年
每年跑赢沪深 300 指数的个股数量占比平均值为 53.88%，2018-2022 年该值降至
43.31%。
图26.上交所投资者持股结构 图27.A 股个人投资者交易占比
90.00%
自然人投资者 沪股通 专业机构 78.00%
80.00% 72.60%
70.00%
65.10% 61.35%
100%
60.00%
90%
80% 38.0% 36.1% 39.0% 41.9% 39.3% 40.2% 40.3% 40.8% 50.00%
70% 40.00%
60% 1.0% 1.2% 1.8% 30.00%
3.1% 5.4% 7.1% 7.6% 7.0% 20.00%
50%
40% 10.00%
30% 61.0% 62.7% 59.3% 55.0% 55.3% 52.6% 52.1% 52.2% 0.00%
20%
10%
0%
2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A

数据来源：上交所，财通证券研究所
数据来源：财新网，财通证券研究所
注：不含法人投资者

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图28.2010-2022 年 A 股个股跑赢沪深 300 的数量占比

100.00%

80.00%

60.00%

40.00%

20.00%

0.00%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

跑赢沪深300指数的个股占比

数据来源：wind，财通证券研究所

驱动力二：基金投顾业务试点转常规，我国财富管理机构逐步开启买方投顾转型。
2019 年 10 月 25 日，中国证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问
业务试点工作的通知》，试点机构开展管理型基全投资顾问服务。2023 年 6 月 9
日，证监会就《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》
（以
）公开征求意见，推动基金投顾业务试点转常规。截至 2023 年 4
下简称《规定》
月末，我国公募基金数量达 10813 只，权益类基金数量达 6769 只，基金投资的复
杂性与专业性凸显，预计基金投资者对专业投资服务的需求将更加强烈。截至
2023 年 3 月底，共有 60 家机构纳入试点，服务客户总数 524 万户，资产规模 1464
亿元，占全市场公募基金规模仅为 0.5%，基金买方投顾仍处于初级阶段，尚有较
大发展空间。
表7.目前获批基金投顾业务试点的 60 家机构名单（截至 2023 年 5 月）
机构家数 机构类型 机构简称
中欧基金、易方达基金、南方基金、华夏财富、嘉实财富、华泰柏瑞基
金、景顺长城基金、民生加银基金、申万菱信基金、万家基金、建信基
25 基金公司及其子公司 金、国泰基金、国海富兰克林基金、工银瑞信基金、博时基金、广发基
金、招商基金、兴证全球基金、汇添富基金、华安基金、银华基金、交银
施罗德基金、富国基金、鹏华基金、农银汇理基金
3 第三方独立销售机构 先锋领航、腾安基金、珠海盈米基金
3 银行 招商银行、工商银行、平安银行
银河证券、中金公司、中信建投证券、国泰君安证券、申万宏源证券、华
泰证券、国联证券、光大证券、平安证券、中银证券、山西证券、东兴证
29 券商 券、南京证券、中泰证券、华安证券、国金证券、东方财富、华宝证券、
华西证券、兴业证券、招商证券、国信证券、东方证券、中信证券、安信
证券、浙商证券、财通证券、华创证券、渤海证券
数据来源：资本市场标准网、招商银行官网、工商银行官网、21 财经，财通证券研究所

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表8.基金投顾试点机构展业情况（截至 2022 年末）

证券公司 投顾品牌 展业时间 服务规模 客户数量
中国 50、微 50、公募 50、
中金公司 2019 年 10 月 800 亿元 -
中金财富 FoF、海外 30
华泰证券 涨乐星投 2020 年 10 月 139.13 亿元 61.76 万户
申万宏源 星基汇 2020 年 9 月 人均 6.0 万元 6 万人
招商证券 E 招投 2021 年 11 月 96.52 亿元 4.02 万户
东方证券 东方证券基金投顾 2021 年 11 月 约 149 亿元 16 万户
国联证券 基智投 2020 年 4 月 68.8 亿元 24.03 万户
国泰君安 君弘智投 2020 年 8 月 57.22 亿元 -
财通证券 聚财投顾 2021 年 12 月 超 21 亿元 -
中信证券 中信证券基金投顾 2021 年 11 月 超 100 亿 14 万户
中信建投 蜻蜓管家 2020 年 9 月 - 12.6 万户
数据来源：各券商公司公告，中欧财富，财通证券研究所

预计未来十年中国股票 ETF 规模复合增长率达 21%。截至 2022 年末，中国股票

ETF 占 A 股总市值的比例为 1.37%，相当于美国 2006 年左右的水平。2006-2020
年美国股票 ETF 占美股总市值的比例由 1.41%提升至 7.82%，年均提升比例为
0.46%。我们假设，未来中国股票 ETF 占 A 股总市值的比例提升程度与美国类似，
假设逐年提升 0.45%。则 2032 年，中国股票 ETF 规模可达 7.54 万亿元，2022-
2032 年复合增长率达 21.44%。
表9.国内股票 ETF 未来空间测算
中国（单位：亿元）
年份 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E … 2031E 2032E
122245
沪深两市市值 508245 567475 434977 593075 797238 916088 788006 827406 868777 1283579
6
股票 ETF 规模 1694 1970 2740 5512 7502 9619 10804 15068 19730 66270 75360
股票 ETF 占 A
0.33% 0.35% 0.63% 0.93% 0.94% 1.05% 1.37% 1.82% 2.27% 5.42% 5.87%
股市值的比例
美国（单位：亿美元）
年份 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 … 2019 2020
美国上市公司
163237 170009 195690 199223 115903 150773 172835 156407 186683 338908 407197
总市值
美国股票 ETF
1840 2158 2761 3650 3245 3861 4762 5093 6447 25835 31826
规模
股票 ETF 占美
1.13% 1.27% 1.41% 1.83% 2.80% 2.56% 2.76% 3.26% 3.45% 7.62% 7.82%
股市值的比例
数据来源：wind，ICI，财通证券研究所

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3 ETF 是券商财富管理转型过程中的重要抓手
3.1 ETF 是市场行情低迷时重要的获客产品

ETF 具有在行情低迷时作为底部加仓的工具属性。股票 ETF 的份额与市场行情

存在明显的反向关系，即在指数下跌时，ETF 份额增速更高；指数上涨时，ETF
份额增速降低或份额下降。我们认为原因或在于场内客户投资经验更加丰富成熟，
底部加仓长期来看获取收益的确定性更强。利用 ETF 的这种属性和产品优势，在
市场行情低迷时积累客户资产。
图29.ETF 份额净增加值与市场涨跌幅走势相反 图30.ETF 份额净增加值与市场涨跌幅负相关
30% 1,500
40%
25%
20% 1,000 30%
15%
ETF份额季度增长率
20%
10% 500
5% 10%
0% 0
-5% 0%
-10% -500 -20% -10% 0% 10% 20% 30%
-10%
-15%
-20% -1,000 -20%

-30%
上证指数涨跌幅（左轴）
ETF份额净增加值（亿份，右轴） 上证指数季度涨跌幅

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

3.2 ETF 是券商开展专业化投资咨询业务的有力武器

ETF 既可以作为中长期资产配置工具，又能够作为中短期交易策略工具，是券商
开展专业化投资咨询业务的有力武器。

1）基金组合的超额收益更多来自于配置而非选品：从中金财富统计的数据来看，
配置账户收益的 1/3 来自基金经理，2/3 的收益来自基金配置。我们认为，未来通
过配置费率较低的 ETF 或就能够为客户带来大部分超额收益。
图31.中金财富基金组合的超额收益 2/3 来自基金配置

数据来源：财联社，中金财富，财通证券研究所

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2）ETF 品种丰富，满足大类资产配置需求：ETF 覆盖各类投资主题（主题、行业、

风格）、多种资产类别（A 股、港股、美股、债券、商品）、覆盖不同投资地域（欧
美、亚太、香港）
，可以进行产品组合后，满足不同风险承受能力投资者的投资需
求。ETF 底层足够分散，投顾可以较少考虑个股微观逻辑，而将主要精力放在宏
观、中观逻辑的研判上。
图32.ETF 品种丰富，满足大类资产配置需求

数据来源：wind，财通证券研究所

3）ETF 风格稳定，是良好的底层标的。对于基金组合业务来说，风格稳定的底层
资产提供了更可预测的回报模式，使投顾能够更好地规划和实施长期投资策略。

4）ETF 是增强投顾与客户粘性的有效工具：相对于银行理财、储蓄型保险等固收
类产品，ETF 的波动性增加了与客户交流沟通的机会，更容易与客户创造粘性。

3.3 券商通过 ETF 抢占财富管理市场份额，为进一步的综合性服务奠

定基础

股民转基民：当前产品转化空间依然很大。截至 2023Q1 末，沪深两市流通总市

值为 848855 亿元，
根据上交所 2021 年的数据，自然人投资者持股比例为 24.48%，
则测算个人投资者持股市值为 20.78 万亿元。
假设个人投资者持股比例保持不变，
根据基金业协会销售机构前 100 保有量数据，截至 2023Q1 末，前 100 销售机构
股票+混合型基金保有规模为 57949 亿元。其中，前 100 中券商股票+混合型基金
保有规模合计 12782 亿元，占前 100 销售机构合计规模的 22.06%。由于前 100 销
售机构股票型+混合型基金保有规模的市占率达 76.6%，因此我们认为全市场销售
结构与前 100 销售机构结构一致，假设全市场所有券商的市场份额亦为 22.06%，
则券商股票+混合型基金保有规模合计为 16684 亿元，与 20.78 万亿的直接持股市
值相比，股民转基民未来仍具备较大的转化空间。然而，让原本交易个股的投资
者直接转向基金长期配置具有一定的困难，因此可以先引导投资者从交易个股到

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交易 ETF，保持交易习惯，然后逐步引导客户配置主动管理基金等其他产品进行
长期投资。

抢占银行市场份额：券商的经纪业务客户基数决定财富管理市场份额的基本盘，
客户的投资习惯是搭建财富管理模型的关键要素。1）财富管理业务需要盘活客户
资产进行变现，因此零售业务体系中客户数量越多、客户资产规模越大，则业务
的边界越宽。当前券商的客户数量及客户资产规模都远不及银行，根据 2022 年年
报，头部银行的零售客户数量均为亿户级别，而龙头券商中信证券零售客户数量
仅 1300 万户；头部券商中金公司的高净值客户资产规模为 7796 亿元，与招行的
3.79 万亿元亦有较大差距。基于银行的账户优势，当前财富管理市场的主导权依
然掌握在银行手中。利用 ETF 的产品优势和底部加仓的工具属性，可以吸引更多
增量客户和客户资产。2）客户的投资和交易习惯是搭建财富管理模型的关键要素，
通过客户购买和卖出 ETF 的交易记录，券商可以获得有关客户投资行为、交易频
率、买入和卖出的时间等关键信息，这些数据可以了解客户的风险偏好、投资目
标和交易策略，为专业化、个性化、综合化的财富管理服务奠定基础。
表10.券商与银行的零售客户数量及规模仍有较大差距（截至 2022 年末）
零售客户数量 零售客户资产规模 高净值客户资产规模
高净值客户数量
（万户） （亿元） （亿元）
招商银行 18,400 121,230 1000 万元及以上的零售客户 13.48 万户 37924
中国建设银行 73,900 170,000 600 万及以上的零售客户 19.37 万户 22500
中国工商银行 72,000 186,600 800 万及以上的零售客户 22.6 万户 26300
中国农业银行 86,200 / 600 万及以上的零售客户 20.0 万户 22000
中国银行 / 130,000 600 万及以上的零售客户 15.96 万户 24200
平安银行 12,308 35,873 600 万及以上的零售客户 8.05 万户 16200
中金公司 582 27,600 300 万及以上的零售客户 3.44 万户 7796
200 万以上资产的财富管理客户数量近
中信证券 1,300 / /
16 万户
东方证券 244 / / /
国泰君安 1,563 / 富裕客户及高净值客户数 33.88 万户
招商证券 1,644 / / /
数据来源：wind，各券商、银行公司公告，财通证券研究所

3.4 关注 ETF 布局领先的券商

华泰、东财、中信、广发、国君等券商布局领先。截至 2023 年 4 月末，证券公司

经纪业务持有深市 ETF 规模居前三位的证券公司为国泰君安、广发证券和中信证
券，持有规模市场占比分别为 9.21%、8.33%、8.07%。华泰证券虽然持营规模位
居第四，但成交额、交易账户数、申购 ETF 金额位居第一。

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20
 行业深度分析报告/证券研究报告

图33.前十券商持营深市 ETF 占比（2023 年 4 月） 图34.ETF 当年累计成交额市场占比（2023 年 4 月）

数据来源：深市基金，财通证券研究所 数据来源：深市基金，财通证券研究所
注：以上数据仅统计经纪业务，不含自营、做市业务 注：以上数据仅统计经纪业务，不含自营、做市业务

图35.ETF 交易账户数市场占比排名前十（2023 年 4 月） 图36.经纪业务申购 ETF 金额排名前十（2023 年 4 月）

数据来源：深市基金，财通证券研究所 数据来源：深市基金，财通证券研究所
注：以上数据仅统计经纪业务，不含自营、做市业务 注：以上数据仅统计经纪业务，不含自营、做市业务

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4 风险提示
资本市场大幅波动。资本市场大幅波动可能影响投资者入市情绪，导致 ETF 份额
与规模增长不及预期。

行业竞争加剧。ETF 产品同质化属性较强，常见的宽基、行业、主题指数上，有
多只 ETF 竞争，行业竞争加剧可能会导致 ETF 管理费率、场内交易费率、场外申
赎费率等下行，进而影响基金管理人及销售机构的收入水平。

监管趋严。ETF 业务推进受监管政策的影响较大，若政策收紧，ETF 业务进展或

不及预期。

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据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论
不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

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买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法
给出明确的投资评级。

⚫ 行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

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