Evaluacin de Proyectos F. Bresciani/C.

Agero

Asesora 01: Flujos de Caja

1. El proyecto X implica un nuevo tipo de ruedas para patines fabricadas a partir de
compuestos de granito. Consideramos que las ventas sern 6,000 unidades por ao a
un precio de $1,000 cada una. Los costos variables ascendern aproximadamente
$400 por unidad. Adems el proyecto tendr una vida de cuatro aos. Los costos
fijos del proyecto ascendern a $450,000 por ao. Necesitaremos invertir un total de
$1250,000 en equipo de manufactura. Este equipo se depreciar en lnea recta a 4
aos. Tendremos que invertir $1150,000 en CTN al inicio del proyecto. Despus de
ello, los requerimientos de CTN sern iguales a 25% de las ventas. Utilice una tasa
fiscal de 30% a lo largo de toda la vida del proyecto y una tasa de descuento de
28%. Con base en la informacin indicada, deberamos ejecutar el proyecto X?


2. Su empresa piensa comprar un nuevo sistema de registro de pedidos por
computadora por $850,000. Dicho sistema ser depreciado por el mtodo lineal
hasta llegar a un valor de cero a lo largo de sus cinco aos de vida. Usted ahorrar
$350,000 (antes de impuestos) por ao en costos de procesamiento y podr reducir
el capital de trabajo en $125,000 (sta es una reduccin que ocurrir una sola vez).
Si la tasa fiscal es de 35% y la tasa de descuento es de 28%, es rentable este nuevo
sistema?


3. En el problema anterior, suponga que usted requiriera de un rendimiento de 20% y
que sus ahorros en costos antes de impuestos fueran slo de $300,000 por ao.
Aceptara usted el proyecto? Qu suceder si los ahorros en costos antes de
impuestos son de slo $200,000 por ao? A qu nivel de ahorros en costos antes de
impuestos sera usted indiferente entre la aceptacin del proyecto y el rechazo del
mismo?


4. Tiendas del Sur necesita que alguien le proporcione 150,000 cajas de tornillos para
mquina por ao para apoyar sus necesidades de manufactura a lo largo de los cinco
aos siguientes y usted ha decidido presentarse a esa licitacin. A usted le costar
$425,000 instalar el equipo necesario para empezar la produccin; adems
depreciar este costo por el mtodo de lnea recta hasta llegar a un valor de cero a lo
largo de la vida del proyecto. Asimismo, estima que en cinco aos este equipo podr
ser vendido a un valor de rescate de $50,000. Los costos fijos de produccin son de
$150,000 por ao y sus costos variables de produccin deberan ser de $8 por caja.
Usted tambin necesita una inversin inicial de $60,000 en CTN. Si su tasa fiscal es
de 34% y usted requiere de un rendimiento de 20% sobre su inversin, qu
cotizacin debera presentar?








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5. El Cerdito Feliz desea comprar un nuevo sistema de embutidos cuyo costo (ms
instalacin) es de $305,000. El equipo ser depreciado por el mtodo de lnea recta
hasta llegar a un valor de cero a lo largo de los cinco aos de vida del proyecto, al
final del cual, el sistema podr ser vendido en $60,000. Adems, el sistema le
ahorrar a la empresa $90,000 por ao en costos de operacin antes de impuestos.
Se requerir de una inversin inicial en el CTN de $27,000. Si la tasa fiscal es de
34% y la tasa de descuento de 10%, incrementar este proyecto la riqueza de El
Cerdito Feliz?

6. MM Financial Consultants est ampliando sus operaciones y la presidenta de la
compaa, la seora Karito est tratando de tomar una decisin acerca del espacio de
una nueva oficina. A continuacin se presentan las alternativas de la seora Karito:



Si se compra Maple Comercial Plaza, la empresa ocupar todo el espacio. Si se
compra High Tower, el espacio adicional se rentar en $620,000 al ao. Si se opta
por la compra, cualquier edificio se depreciar sobre la base del mtodo de lnea
recta. Para propsitos fiscales los edificios se depreciaran suponiendo una vida de
25 aos. Al comprar cualquier edificio la compaa ahorrar $210,000 anualmente
en pagos de renta. Se espera que todos los dems costos de las dos compras (tal
como el costo del terreno) sean los mismos. La tasa fiscal de la empresa es de 40%.

a. Determine los flujos netos de efectivo antes de impuestos provenientes de
cada proyecto para cada ao.

b. Determine los flujos de efectivo despus de impuestos de cada ao
provenientes de cada proyecto.

c. Determine el VPN de cada proyecto si el costo de capital de la empresa es de
11%. Cul compra es la mejor inversin de acuerdo con este mtodo?

d. La seora Karito est preocupada porque no sabe si podr rentar el espacio
excesivo en High Tower durante el periodo de diez aos. Para calcular el
VPN de esa porcin de los flujos de efectivo del proyecto, decidi usar una
tasa de descuento de 20% para compensar el riesgo. Calcule el VPN y
determine qu inversin es ms aceptable.








Maple Comercial
Plaza
5,000 pies cuadrados; costo $800,000; diez aos de vida til;
valor de salvamento $400,000
High Tower 20,000 pies cuadrados; costo $3400,000; diez aos de vida til;
valor de salvamento $15000,000


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Asesora 02: Mquinas para jardines de casa (MJC)

MJC est investigando la factibilidad de una nueva lnea de herramientas impulsadas
por energa, para el recubrimiento de superficies con estircol dedicadas al creciente
nmero de jardineros para casas. Con base en las conversaciones exploratorias con los
compradores de tiendas para jardines grandes, MJC ha proyectado sus ventas unitarias
como se describe a continuacin:

Ao Ventas
unitarias
1 3,000
2 5,000
3 6,000
4 6,500
5 6,000
6 5,000
7 4,000
8 3,000

La nueva mquina para el recubrimiento con estircol tendr un precio de venta de $120
por unidad al principio. Sin embargo, cuando la competencia entre al mercado despus
de tres aos, MJC anticip que el precio disminuir a $110.

El proyecto de la mquina impulsada por energa para la aplicacin de estircol
requerir de $20,000 de CTN al principio. Subsecuentemente, el CTN total al final de
cada ao ser de aproximadamente 15% de las ventas de cada ao. El costo variable por
unidad es de $60 y los costos fijos totales son de $25,000 por ao.

Costar aproximadamente $800,000 comprar el equipo necesario para empezar la
produccin. Esta inversin se realizar principalmente en equipo industrial, que se
depreciar hasta cero de manera lineal a lo largo de ocho aos. La tasa de impuestos es
del 30% y la tasa de descuento estimada es de 15%.



Con base en esta informacin, debera proceder MJC?





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Asesora 03: Cadena Hotelera

Un hotel de 50 habitaciones ha sido puesto a la venta y est siendo considerado por Don
Pedrito como una inversin. Los propietarios actuales indican que la ocupacin del
hotel tiene un promedio de 80% cada uno de los 300 das del ao que el hotel est
abierto. Cada cuarto se renta en $75 diarios, y los costos operativos variables en efectivo
son de $10 por cada da que se ocupa la habitacin. Los costos fijos anuales en efectivo
de las operaciones son de $100,000.

Don Pedrito est ofreciendo un precio de adquisicin de $2000,000. La cadena hotelera
planea mantener el hotel durante 14 aos y posteriormente disponer de l. Toda vez que
el mercado de hoteles es muy difcil de predecir, Don Pedrito estima que el valor de
salvamento ser de cero en el momento de la disposicin.

La depreciacin se tomar sobre la base de lnea recta para propsitos fiscales. Al hacer
los siguientes clculos suponga que no habr consecuencias fiscales de la venta dentro
de 14 aos. La tasa fiscal de la cadena se ha estimado en 35% para todos los aos.

1. Determine el VPN despus de impuestos del hotel para Don Pedrito, suponiendo
una tasa de costo de capital de 13%.

2. Cul ser el nivel ms alto que la tasa de descuento podr alcanzar y que an
permitir que Don Pedrito considere aceptable este proyecto?

3. Qu tan pequeos pueden ser los flujos netos de efectivo despus de impuestos
y an permitir que Don Pedrito considere aceptable el proyecto, suponiendo una
tasa de costo de capital de 13%?

4. Cul es el mnimo de aos en el cual se pueden recibir los flujos netos de
efectivo despus de impuestos para que todava se pueda considerar aceptable el
proyecto?

5. Suponga que la respuesta a la pregunta 3 es $217,425. Si todos los costos
permanecen como se han establecido actualmente y el hotel contina abierto
durante 300 das al ao, aproximadamente cuntos cuartos tendrn que rentarse
cada noche para alcanzar este nivel de flujos de efectivo?





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Asesora 04: Tcnicas tradicionales de valoracin

1. Qu es el valor presente neto de las inversiones y cmo se calcula?

2. Cmo se calcula la tasa interna de rentabilidad de los proyectos y qu hay que buscar cuando se
emplea esa tasa?

3. Por qu el criterio del plazo de recuperacin no siempre beneficia a los accionistas?

4. Cmo se puede utilizar el criterio del valor actual neto para analizar tres problemas corrientes sobre
proyectos excluyentes: cundo retrasar una inversin, cmo elegir entre proyectos de igual duracin,
y cundo renovar los equipos?

5. Cmo se calcula el ndice de rentabilidad y cmo se utiliza para elegir entre proyectos cuando los
fondos estn limitados?

6. Cules de los siguientes flujos de tesorera (caja) deberan ser tratados como incrementales cuando
se decide si invertir o no en una nueva planta de produccin? El terreno es propiedad de la empresa,
pero hay que demoler los edificios que lo ocupan actualmente:

a. El costo de un nuevo acceso por carretera realizado el ltimo ao.
b. La inversin inicial en existencias de materias primas.
c. El dinero ya gastado en el diseo de ingeniera para la nueva planta.
d. El valor de mercado del local y los edificios existentes.
e. La amortizacin (depreciacin) futura de la nueva planta.
f. El costo de demolicin y la preparacin del terreno.
g. Una porcin del costo del alquiler del vehculo del Gerente General.
h. Los beneficios perdidos en otros productos por el empleo de tiempo de los ejecutivos en el
nuevo proyecto.
i. La reduccin en el pago de impuestos por la empresa que resulta de la deduccin fiscal por
inversiones.

7. Cules son los cuatro defectos que contiene la TIR? Explique con sus propias palabras.

8. TANS est considerando dos aviones alternativos. El avin A, con una vida esperada de cinco
aos, costar $100 y producir flujos netos de efectivo de $30 anuales. El avin B tiene una vida de
diez aos, costar $132 y producir flujos netos de efectivo de $25 por ao. TANS planea atender la
ruta Lima-Cuzco durante diez aos. Se espera que la inflacin de los costos operativos, los precios de
aeronaves y las tarifas sea cero; adems, la tasa requerida de rendimiento de la empresa es de 12%
efectivo anual. Qu proyecto (es decir, el mejor avin) debe aceptar TANS? Suponga que todos los
costos y los flujos de efectivo han sido expresados en millones de dlares.

9. Responda a los siguientes comentarios:

a. Nos gusta utilizar principalmente el perodo de recuperacin como una manera de hacer
frente al riesgo

b. El gran mrito del criterio TIR es que no se tiene que pensar cul es la tasa de descuento
adecuada

10. Usted tiene la posibilidad de participar en un proyecto que produce los siguientes flujos de caja:

F/C
0
($) F/C
1
($) F/C
2
($)
+5,000 +4,000 -11,000

La TIR es del 13.623%. Si la tasa de descuento es 10%, aceptara la oferta?




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11. La Compaa Borstal tiene que elegir entre dos mquinas que hacen el mismo trabajo pero tienen
diferentes vidas. Las mquinas tienen los siguientes costos:

Ao Mquina A Mquina B
0 $40,000 $50,000
1 10,000 8,000
2 10,000 8,000
3 10,000 8,000
4 8,000

a. Suponga que es usted el directivo financiero de Borstal. Si usted tiene que comprar una u
otra mquina, y alquilarla al director de produccin durante la vida econmica de la
mquina. Qu renta anual le tendra que cobrar? Suponga que la tasa de descuento es del
6% e ignore los impuestos.

b. Qu mquina debera comprar Borstal?

12. Productos farmacuticos Borgia tiene 1 milln de dlares asignado para gastos de capital. Cul de
los siguientes proyectos debera aceptar la empresa para cumplir con el presupuesto de 1 milln de
dlares? Cunto le cuesta a la empresa el lmite de presupuesto en trminos de valor de mercado?
La tasa de descuento para cada proyecto es el 11%.

Proyecto Inversin (miles de $) VAN (miles de $) TIR (%)
1 300 66 17.2
2 200 -4 10.7
3 250 43 16.6
4 100 14 12.1
5 100 7 11.8
6 350 63 18.0
7 400 48 13.5

13. Andrs est considerando dos proyectos de presupuesto de capital mutuamente excluyentes que
tienen un costo de capital del 13.1746% TNA capitalizable mensualmente y los flujos de efectivo
(flujos de caja) que se muestran a continuacin (en miles de $). Cul proyecto, si acaso, deber
emprender Andrs? Justifique su respuesta.

Ao 0 1 2 3 4 5
Proyecto A 100 30 40 50 40 30
Proyecto B 150 45 60 75 60 60

14. YVM est considerando dos proyectos de presupuesto de capital con un costo de capital del 3.556%
efectivo trimestral y los flujos de caja esperados (miles de $) que se muestran aqu:

Ao 0 1 2 3 4 5
Proyecto X 100 25 30 40 30 25
Proyecto Y 50 10 15 25 15 15

Calcule el VPN y la TIR para cada proyecto. Cul (es) proyecto (s) deber aceptar YVM,
suponiendo que son:

a. Independientes?

b. Dependientes?

c. Mutuamente excluyentes?


15. Considere los siguientes proyectos:


Evaluacin de Proyectos F. Bresciani/C. Agero

Proyecto F/C
0
F/C
1
F/C
2
F/C
3
F/C
4

A -70 20 20 80 80
B -80 50 50 30 30
Inflacin 3% 3% 6% 6%

Si un inversionista utliza una tasa de descuento real de 10% por periodo, cul de los dos proyectos
debe elegir? (62.52 vs. 40.31)

16. Dado el siguiente proyecto:

Flujo de caja del proyecto
(en miles de nuevos soles)
Ao 0 1 2 3
Flujo de caja -1,000 400 500 600
Depreciacin (S/./$) 5% 10% 10%
Inflacin Per 30% 20% 20%

a. Hallar la TIR corriente del proyecto. Comentar su resultado. (21.6478% anual)
b. Hallar la TIR real del proyecto. Es ejecutable el proyecto para un inversionista nacional?
(-2.57%)
c. Si el T/C actual es S/.3.27 por dlar, un inversionista norteamericano est interesado en
ejecutar el proyecto y su costo de oportunidad es de 10% anual (en dlares), le convendra
ejecutar el proyecto? ($18,012.23)

17. Tiendas del Centro est considerando incluir en el presupuesto de capital del ao actual dos piezas de
equipo: un camin y un sistema de poleas. Los proyectos son independientes. La inversin hoy en el
camin es $17,100 y la del sistema de poleas es $22,430. La tasa de descuento ser 14%. Los flujos
de caja libre, se muestran a continuacin:

Ao 1 2 3 4 5
Camin ($) 5,100 5,100 5,100 5,100 5,100
Polea ($) 7,500 7,500 7,500 7,500 7,500

Calcule la TIR, el VPN y la TIRM de los proyectos e indique la decisin correcta de aceptar/rechazar
en cada caso.

18. El proyecto Saludable cuesta $15,000 y se prev que genere flujos de caja por $4,500 anuales durante
cinco aos. El proyecto Liderando cuesta $37,500 y se prev que genere flujos de caja por $11,100
anuales durante cinco aos. Calcule el VPN, la TIR y la TIRM de ambos proyectos, suponiendo que
el capital cueste 14%. Cul debera seleccionarse con el mtodo respectivo de clasificacin,
suponiendo que sean mutuamente exlcluyentes? Cul se seleccion?

19. Villa Rica Company est evaluando el sistema de distribucin para su nueva planta de tostado,
molido y empaquetado. Tiene dos alternativas: (1) un sistema de correas transportadoras con un
elevado costo inicial pero con un bajo costo anual de operacin; (2) varios elevadores de carga, que
cuestan menos pero cuyos costos de operacin son mucho ms elevados. Ya se decidi construir la
planta y la alternativa que se escoja no influir en los ingresos globales del proyecto. La planta tiene
un costo de capital de 9% y el costo neto esperado de los proyectos se indica en la siguiente tabla:

Ao 0 1 2 3 4 5
Alt. 01 ($) (300,000) (66,000) (66,000) (66,000) (66,000) (66,000)
Alt. 02 ($) (120,000) (96,000) (96,000) (96,000) (96,000) (96,000)

a. Cul es la TIR de las alternativas?

b. Cul es el VPN de sus costos? Qu alternativa debera elegirse?



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Asesora 05: Inflacin y devaluacin

1. La Grande est considerando dos proyectos mutuamente excluyentes. Los flujos de caja asociados
con esos proyectos son los siguientes ($):

Ao 0 1 2 3 4 5
Proyecto X -50,000 15,625 15,625 15,625 15,625 15,625
Proyecto Y -50,000 0 0 0 0 100,000

La tasa de rendimiento requerida sobre estos proyectos es del 10%.

a. Cul es el PR de la inversin de cada proyecto?
b. Cul es el VAN de cada proyecto?
c. Cul es la TIR de cada proyecto?
d. Qu es lo que ha provocado el conflicto de clasificacin?
e. Qu proyecto debera aceptarse? Por qu?

2. Donofrio est considerando el reemplazo de una mquina existente. La nueva mquina, llamada X-
tender, producira mejores helados, pero cuesta $120,000. La X-tender requiere $20,000 en costos
de instalacin que se manejan como gastos inmediatos y otros $20,000 en capital de trabajo
adicional. La vida til de la X-tender es de 10 aos, despus de lo cual puede venderse por un valor
de salvamento de $40,000. Donofrio usa depreciacin por lnea recta y la mquina se depreciar
hasta un valor en libros de cero en seis aos. La tasa de impuestos es de 45% y el costo de capital
de Donofrio es del 16% en proyectos de este tipo. Se espera que la X-tender incremente las
ganancias menos gastos en $35,000 al ao. Qu VPN tiene la compra de la X-tender?

3. Usted est revisando el anlisis de proyecto presentado por uno de sus analistas. El anlisis le
parece correcto excepto que el analista no tom en cuenta los efectos de los cambios en el capital de
trabajo neto. Usted espera un aumento en el capital de trabajo neto de $400,000 en el tiempo 0, otro
aumento de $400,000 en un ao, una disminucin de $200,000 en cinco aos y una liquidacin del
capital de trabajo restante al trmino de 10 aos. Si el analista haba calculado un VPN de
$360,000, qu VPN tendra el proyecto si se incluye el efecto de cambios en el capital de trabajo
neto? El costo del capital es del 10%.

4. El proyecto K tiene un costo de $52,125; sus flujos netos de entrada de efectivo son de $12,000 por
ao durante ocho aos.
a. Cul es el periodo de recuperacin del proyecto?
b. La tasa requerida de rendimiento del proyecto es de 12%. Cul ser el VPN del proyecto?
c. Cul ser la TIR del proyecto?
d. Cul ser el periodo de recuperacin descontado del proyecto, suponiendo una tasa
requerida de rendimiento de 12 por ciento?

5. Deboras Donuts est considerando dos inversiones mutuamente excluyentes. Los flujos netos de
efectivo esperados del proyecto son los que se describen a continuacin.

FLUJOS NETOS DE EFECTIVO ESPERADOS
Ao PROYECTO A ($) PROYECTO B ($)
0 (300) (405)
1 (387) 134
2 (193) 134
3 (100) 134
4 500 134
5 500 134
6 850 134
7 100 0



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a. Construya los perfiles del VPN de los proyectos A y B.

b. Cul es la TIR de cada proyecto?

c. Si a usted se le dijera que la tasa requerida de rendimiento de cada proyecto es de 12%,
qu proyecto debera seleccionar? Si la tasa requerida de rendimiento fuera de 15%,
cul sera la eleccin adecuada?

d. Observando los perfiles del VPN que se construyeron en el inciso a), cul ser la tasa de
cruce aproximada y cul su significado?

6. La empresa Southwestern Oil Exploration est considerando dos planes mutuamente excluyentes
para extraer petrleo de una propiedad sobre la cual tiene derechos minerales. Ambos planes
requieren de un gasto de doce millones de dlares para la perforacin de pozos de desarrollo. De
acuerdo con el plan A, todo el petrleo ser extrado en un ao, lo que producira un flujo de
efectivo de 14.4 millones de dlares cuando t = 1. Segn el plan B, los flujos de efectivo sern de
2.1 millones de dlares por ao durante 20 aos.

a. Construya los perfiles de VPN de los planes A y B; identifique la TIR de cada proyecto, e
indique la tasa de cruce aproximada de la tasa de rendimiento.

b. Suponga que una compaa tiene una tasa requerida de rendimiento de 12%; adems, que
puede obtener recursos de capital ilimitados a ese costo. Sera lgico suponer que pusiera
en prctica todos los proyectos independientes disponibles (de riesgo promedio) con
rendimientos mayores a 12%? Adems, si se aceptaran todos los proyectos disponibles con
rendimientos mayores a 12%, significara esto que los flujos de efectivo provenientes de
inversiones anteriores deberan tener un costo de oportunidad de slo 12%, porque todo lo
que la empresa estara en condiciones de hacer con dichos flujos sera reemplazar dinero
sujeto a un costo de 12%. Finalmente, esto implica que la tasa requerida de rendimiento
es la tasa correcta que deber suponerse para la reinversin de los flujos de efectivo de un
proyecto?

7. Dado el proyecto MILENIO:

FLUJO DE CAJA ANUAL
(en miles de nuevos soles)
Ao F/C
0
F/C
1
F/C
2
F/C
3

Flujo de Caja -1,500 700 700 800
Dep (S/./$) 10% 8% 8%
f (Per) 20% 15% 10%

Si Diego desea ganar una TEA del 8% anual en dlares, cul es el mximo precio que estar
dispuesto a pagar por comprar el proyecto? (T/C inicial: S/.3.40 x dlar) (26,282.69)

8. El rendimiento real de Kevin es 8% anual en dlares y estudia la posibilidad de invertir en un
proyecto a ejecutarse en el Per. La informacin relevante para Kevin es la siguiente:

FLUJO DE CAJA ANUAL
(en miles de nuevos soles constantes, base = 1)
Ao F/C
0
F/C
1
F/C
2
F/C
3

Flujo de Caja -100 40 65 55
Dep (S/./$) 9% 10% 10%
f (Per) 10% 8% 8%
f (USA) 4% 3% 3%

Si la consultora que dise el proyecto desea venderlo (riesgo=0), cunto debera pagar Kevin
como mximo para ejecutar el proyecto?. T/C hoy = S/.3.40 x dlar (6,946.70)


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Asesora 06

1. Tiendas del Centro (TdC) est considerando un proyecto que tiene 5 aos de vida
til y cuesta $2,500. Ahorrara $500 anuales en costos de operacin e incrementara
sus ingresos en $300 al ao. Se financiara con un prstamo a 5 aos que tiene una
TEA del 8%. Se espera que el valor residual del equipo recientemente comprado sea
cero al final de los 5 aos. La tasa de descuento del proyecto es del 12%. Si TdC
tiene una tasa de impuestos del 30%, cul es el VPN del proyecto?

2. Usted est estudiando dos proyectos mutuamente excluyentes. Ambos requieren una
inversin inicial de $80,000. El proyecto A durar 6 aos y tiene flujos de caja
esperados futuros netos de $40,222 anuales. El proyecto B durar 5 aos y tiene
flujos de caja futuros esperados netos de $44,967 anuales. La tasa de descuento de
estos proyectos es del 12%.

a. Calcule el VPN de cada proyecto.
b. Calcule la TIR de cada proyecto.
c. Grafique el VPN de los proyectos como funcin de la tasa de descuento,
incluyendo la solucin del punto de interseccin.
d. En el supuesto de que estos proyectos no se podrn repetir en el futuro, cul
emprendera?

3. En la actualidad, Alicorto tiene una mquina a la que le quedan todava 5 aos de
vida til. Su valor neto en libros es de $50,000 y se est depreciando en lnea recta
hasta su valor esperado residual de cero en cinco aos. Genera $60,000 anuales en
ingresos de ventas, requiere $30,000 en gastos de operacin anuales, excluida la
depreciacin. Si la empresa vende la mquina ahora, podra conseguir $30,000 por
ella. La empresa considera la compra de una nueva mquina para reemplazarla. La
nueva mquina se depreciar en un periodo de 5 aos en lnea recta hasta un valor
neto en libros de $5,000. Cuesta $65,000. Se espera que genere $70,000 en ventas y
requiere $25,000 en gastos de operacin anuales, excluida la depreciacin. Alicorto
estima que el equipo tendra un valor residual neto de $5,000. La tasa de descuento
del proyecto es del 10%, la tasa de impuestos que se le aplica es del 40%. Calcule el
VPN del reemplazo de la mquina antigua.

4. KFC del CC Plaza San Diego est pensando reemplazar su equipo de cocina. En
la actualidad, dicho equipo tiene un valor neto en libros de $60,000 y continuar
deprecindose en lnea recta hasta un valor neto de cero en libros, en los prximos
tres aos. KFC estima que el equipo actual podra usarse hasta por seis aos ms. La
inversin en el nuevo equipo es de $300,000 y se depreciara en un periodo de 6
aos en lnea recta hasta un valor neto en libros de $50,000. El nuevo equipo
producira ahorros en operacin de $80,000 (EBITDA) anuales en comparacin con
el equipo sustituido. El viejo equipo puede venderse en $25,000. La instalacin
costara $30,000, la cual se deducira inmediatamente como gastos. KFC estima que
el equipo tendra un valor residual neto de $40,000 al final de los seis aos.





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a. Si KFC tiene una tasa de impuestos del 30%, cules seran los flujos de caja
libres esperados futuros por ao, asociados con este proyecto?
b. Cul es la TIR aproximada del proyecto?
c. Si la tasa de descuento del proyecto es del 12%, cul es el VPN?
d. Prepare un perfil del VPN para el proyecto.
e. Comente el significado de sus respuestas anteriores.

5. Per Moda est considerando un nuevo producto. Se requiere un desembolso de
$6 millones para la compra del equipo para fabricarlo y un capital de trabajo neto
adicional de $500,000 para apoyar la produccin y el marketing. El equipo se
depreciar en lnea recta hasta un valor en libros de cero en 8 aos. Aunque la vida
depreciable es de 8 aos, se espera que el proyecto tenga una vida de produccin de
slo 6 aos y tendr un valor residual igual a cero en ese momento (costo de
remocin = valor de chatarra). Los ingresos menos los gastos (EBITDA) durante los
primeros 2 aos del proyecto sern de $5 millones anuales, pero a causa de la
competencia, stos, en los aos 3 a 6 sern slo de $3 millones. La tasa de descuento
de este proyecto es del 16% y la tasa de impuestos es del 30%. Calcule el VPN del
nuevo producto de Per Moda.

6. En el caso de algunas inversiones, puede ser ventajoso terminar un proyecto en una
fecha lo suficientemente temprana. Por ejemplo, si un proyecto produce prdidas,
usted podra reducirlas si remata los activos como chatarra y concluye las
operaciones, en lugar de continuar con dficit hasta la terminacin del mismo.

Considere el siguiente proyecto de la empresa ALFA. La empresa piensa realizar
una inversin a cuatro aos para manufacturar abridores de puertas de garaje
impulsados por comandos de accin instantnea.

Este proyecto requiere de una inversin inicial de $4 millones que se depreciarn
por el mtodo de lnea recta hasta alcanzar un valor de cero a lo largo de la vida de
la inversin. Se requiere de un monto inicial de CTN de un milln de dlares para
apoyar al inventario de refacciones, costo que ser totalmente recuperado cuando
termine el proyecto.

La empresa considera que puede generar $3.5 millones de ingresos con $1.5
millones de costos totales de operacin (no incluye depreciacin). La tasa fiscal es
de 38% y la tasa de descuento de 16%. El valor de mercado del equipo a lo largo de
la vida del proyecto es como se describe a continuacin:

Ao Valor de mercado (millones de $)
1 3.25
2 3.00
3 1.50
4 0.00







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a. Suponiendo que ALFA opera este proyecto durante cuatro aos, cul ser el
VPN?
b. Calcule el VPN del proyecto suponiendo que el mismo se abandona despus
de un ao, despus de dos, y despus de tres. Cul ser la vida econmica
de este proyecto que maximizar el valor de la empresa? Qu le dice a usted
este proyecto de la no consideracin de las posibilidades de abandono al
evaluar las inversiones?

7. Gracias a la adquisicin de una patente clave, su empresa posee ahora los derechos
de produccin exclusiva de THQ en el pas. Las instalaciones de produccin de
200,000 THQ por ao requerirn un compromiso inmediato de capital de $25
millones. Los costos de produccin se estiman en $65 cada THQ. Martn, gerente de
marketing confa en que las 200,000 unidades se puedan vender a $100 por unidad
hasta que la patente venza en cinco aos (la patente tiene vigencia desde el momento
que se vendan los primeros THQ, es decir al final del ao 2); pero Martn no tiene
idea de cul debera ser el precio verdadero de venta (por el hecho de tener la
patente impone un precio de $100).

Cul es el VPN del proyecto THQ? Asuma que la tasa de descuento es el 9%.

Para simplificar, asuma tambin lo siguiente:

La tecnologa para hacer THQ no cambiar. Los costos de capital y
produccin permanecern iguales.
Los competidores conocen la tecnologa y pueden introducirse despus que
expire la patente (competencia ingresa al final del ao 7).
Si su empresa invierte inmediatamente, la produccin total empezar
despus de 12 meses. (Los ingresos por ventas se generan al final del ao 2)
No hay impuestos.
Las instalaciones de produccin de THQ durarn 12 aos. No tendrn valor
residual al final de su vida til.

SUGERENCIA: Calcule el precio verdadero del producto en un mercado
competitivo (solamente gana su COK) que Martn no tiene idea de cul debera
ser.


















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Asesora 07: Auditora

Hace diez aos, basndose en un anlisis del valor presente neto antes de impuestos,
Suzanne decidi aadir una nueva lnea de productos. Los datos que se usaron en el
anlisis se presentan a continuacin:

Tasa de descuento 10%
Vida de la lnea del producto 10 aos
Incremento anual de ventas
Aos 1 4 $125,000
Aos 5 8 $175,000
Aos 9 10 $100,000
Costos fijos anuales en efectivo $20,000
Razn de margen de contribucin 40%
Costos de produccin del equipo $135,000
Inversin de capital de trabajo $10,000
Valor de salvamento $0

Como la lnea del producto se descontinu este ao, los administradores corporativos
decidieron llevar a cabo una auditora posterior a la inversin para evaluar la exactitud
de su proceso de planeacin. De acuerdo con esto, los flujos de efectivo reales
generados por la lnea del producto de estimaron como se describe enseguida:

Inversin real
Equipo de produccin $120,000
Capital de trabajo 17,500
Total $137,500
Ingresos reales
Aos 1 4 $120,000
Aos 5 8 $200,000
Aos 9 10 $103,000
Costos fijos reales en efectivo
Aos 1 4 $15,000
Aos 5 8 $17,500
Aos 9 10 $25,000
Razn real de margen de contribucin 35%
Valor de salvamento real $6,000
Costo de capital real 12%

1. Determine el VPN proyectado sobre la inversin de la lnea de productos.

2. Establezca el VPN del proyecto basndose en la auditora posterior a la inversin.

3. Identifique los factores que son los principales responsables de las diferencias entre
el VPN proyectado y la auditora posterior a la inversin del VPN.




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Asesora 08: Flujos de Caja y Riesgo en la Evaluacin de Proyectos

1. Usted cuenta con la siguiente informacin para un proyecto de inversin:

Tiene cuatro aos de vida til.

E/R proyectado (simplificado):

Ao 1 2 3 4
Ingresos x Ventas $10,000 $11,000 $12,000 $13,000
(-) Costo de Ventas 2,000 2,400 2,800 3,000
Utilidad Bruta 8,000 8,600 9,200 10,000
(-) Gtos Vtas y Adm 2,000 2,000 2,000 2,200
UAIIDA (EBITDA) 6,000 6,600 7,200 7,800
(-) Depreciacin 4,000 3,000 2,000 1,000
UAII (EBIT) 2,000 3,600 5,200 6,800

El proyecto requiere de una inversin inicial de $15,000 y una inversin adicional de $2,000
al final del ao 2.
El capital de trabajo representa el 10% de los ingresos por ventas.
Tasa impositiva: 40%.

a. Estimar el flujo de caja libre para la empresa.
b. Estimar el periodo de recuperacin para los inversionistas de la empresa.
c. Estimar el VPN para los inversionistas de la empresa (considere informacin relevante del
problema 2). Debera aceptar el proyecto?
d. Estimar la TIR del proyecto. Debera aceptar el proyecto?

2. Considere la informacin del problema anterior. Asuma que la empresa planea financiar el 40% de
los gastos netos de capital (CapEx) y necesidades de capital de trabajo con deuda, la tasa de inters es
del 10% y un pago al final del ao cuatro (balloon payment).

a. Estimar el flujo de caja para el patrimonio.
b. Estimar el periodo de recuperacin para las inversiones en patrimonio de la empresa.
c. Estimar el VPN del patrimonio, considerando que el ltimo dividendo de la empresa fue de
$1.676 por accin y se espera que el dividendo crezca al 5% anual indefinidamente. En la
actualidad, la accin comn se vende en $16. Aceptara el proyecto?
d. Estimar la TIR de la inversin en patrimonio. Debera aceptar el proyecto?

3. La inversin necesaria para ejecutar un proyecto de 3 aos de duracin es $850,000. El estimado de
los flujos de caja futuros se presenta a continuacin:

ESTIMADO DE FLUJO DE CAJA (en miles de dlares)
Escenario Prob F/C (1) Prob F/C (2) Prob F/C (3)
1 0.1 200 0.2 300 0.2 450
2 0.2 250 0.2 350 0.2 500
3 0.3 300 0.1 400 0.1 550
4 0.1 350 0.1 420 0.1 600
5 0.1 400 0.1 440 0.1 650
6 0.2 450 0.3 460 0.3 700

Si se asume independencia entre los trminos del flujo y la tasa de descuento adecuada es 15% por
periodo:

a. Determinar si es conveniente ejecutar el proyecto.
b. Cul es la probabilidad de perder en este proyecto?



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4. Evaluar los siguientes proyectos si se sabe que el proyecto A est en unidades monetarias reales del
periodo cero, mientras que el proyecto B est en unidades monetarias reales del periodo tres.

ESTIMADO DE FLUJO DE CAJA Proyecto A
Escenario Prob F/C (1) Prob F/C (2) Prob F/C (3)
1 0.3 20 0.3 40 0.3 50
2 0.1 40 0.1 60 0.1 60
3 0.1 60 0.1 65 0.1 70
4 0.1 70 0.1 70 0.1 80
5 0.2 100 0.2 100 0.2 90
6 0.2 120 0.2 110 0.2 110

ESTIMADO DE FLUJO DE CAJA Proyecto B
Escenario Prob F/C (1) Prob F/C (2) Prob F/C (3)
1 0.1 10 0.1 40 0.1 60
2 0.1 20 0.1 60 0.1 65
3 0.1 60 0.1 65 0.1 70
4 0.2 65 0.1 70 0.2 75
5 0.2 70 0.3 75 0.2 90
6 0.3 90 0.3 95 0.3 95

Informacin adicional:
La inversin que se requiere para ejecutar el proyecto A es 60 um del periodo cero.
El proyecto B requiere para su ejecucin una inversin de 60 um del periodo tres.
La inflacin para los aos 1, 2 y 3: 3%, 5% y 3% respectivamente.
La tasa de descuento adecuada es 10%.

Determine cul es el proyecto de menor riesgo relativo si se asume que los trminos del flujo:
a. Son independientes.
b. Estn perfectamente correlacionados.

5. Se tiene en cartera un proyecto de produccin de limones con las siguientes caractersticas:

0 1 2 3 4 5
F/C -150 50 F/C2 60 F/C4 50

Los F/C
2
y F/C
4
tienen los siguientes valores probables:

F/C
2
Prob. F/C
4
Prob.
45 0.2 35 0.4
65 0.6 55 0.4
30 0.2 60 0.2

Tasa de descuento = 10%

a. Si los flujos de caja del periodo 2 y 4 estn perfectamente correlacionados, cul es la
distribucin del VPN?
b. Si adicionalmente se tienen dos proyectos en cartera con las siguientes caractersticas:
P (50 <= VAN uva <= 108) = 95%
P (45 <= VAN mangos <= 141) = 99.7%
y estos proyectos son mutuamente excluyentes al de limones, cul escogera entre los tres?

NOTA: Suponga que el VAN de los proyectos se distribuye como una distribucin normal.






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Asesora 09: Riesgo en la Evaluacin de Proyectos

1. Tiendas del Sur ha estimado la distribucin de probabilidad de sus F/C anuales de la
siguiente manera:

Probabilidad F/C (en miles de $)
0.10 1,000
0.20 1,500
0.40 2,000
0.20 2,500
0.10 3,000

a. Calcule el F/C anual esperado.
b. Calcule la DE de los F/C anuales.
c. Calcule el CV de los F/C anuales.

2. Se espera que un nuevo proyecto produzca F/C anuales por $400,000 con una DE de
$250,000. La distribucin de los F/C anuales es aproximadamente normal.
a. Cul es la probabilidad de que los F/C anuales del proyecto sean negativos?
b. Cul es la probabilidad de que los F/C anuales sean mayores que $575,000?

3. Dos proyectos poseen las siguientes caractersticas:
Proyecto E[VPN] Desviacin Estndar (DE)
A $50,000 $20,000
B 10,000 7,000

a. Con base en el criterio de DE, qu proyecto es ms riesgoso?
b. Con base en el criterio del CV, qu proyecto es ms riesgoso?

4. Altas Cumbres examina dos inversiones. Una de ellas consiste en la compra de una
nueva fundidora continua que cuesta $100 millones. El VPN esperado de este
proyecto es de $20 millones. La otra alternativa es la adquisicin de una cadena de
supermercados, tambin con un costo de $100 millones. El VPN esperado de este
proyecto es igualmente $20 millones. La direccin de la empresa est interesada en
reducir la variabilidad de sus beneficios.
a. En qu proyecto debera invertir la empresa?
b. En qu supuestos bas usted su respuesta a la pregunta anterior?

5. Tecnocentro se financia exclusivamente con acciones de capital. Su beta es de 1.5 y
su relacin precio-utilidad de 16. La tasa libre de riesgo vigente es del 8% y el
rendimiento esperado del mercado del 14%.
a. Qu tasa de rendimiento debe requerir la compaa de los proyectos con
riesgo promedio?
b. Si el beta de un proyecto nuevo es de 2.0, qu tasa de rendimiento debe
demandar la empresa?
6. Sistemas Asociados se financia con un tercio de deuda y dos tercios de acciones. Su
beta de mercado se estima en 1.5. La tasa libre de riesgo vigente es del 8% y el
rendimiento esperado del mercado del 15%. La tasa de impuestos es del 40%. La


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empresa planea un importante programa de inversin en investigacin y desarrollo
(I&D). La direccin de la empresa considera que un proyecto de este tipo debe
financiarse conservadoramente. En concreto, la empresa planea financiar todas sus
inversiones en I&D con un 90% de capital y un 10% de deuda.

a. Si el beta del proyecto de inversin en I&D es igual al beta de proyectos de
otros activos de Sistemas Asociados, qu tasa de rendimiento debe
requerirse de la porcin de la inversin en I&D financiada con acciones de
capital, en el supuesto de que se financie con un 90% de capital y un 10% de
deuda?

b. Los administradores de Sistemas Asociados no descartan la posibilidad de
que el riesgo de este proyecto sea mayor que el de otras inversiones de la
empresa. Se ha identificado a otra empresa que invierte intensamente en
proyectos de I&D similares al propuesto en Sistemas Asociados. La
estructura de capital de esa empresa est compuesta por acciones de capital
en un 80% y el resto por deuda. La tasa impositiva a la que est sujeta es del
35%, en tanto que su beta de mercado es de 1.6. Con base en esta
informacin, determine el rendimiento requerido de la porcin financiada
con capital del proyecto de I&D de Sistemas Asociados, en el supuesto de
que se le financie con un 90% con acciones y un 10% de deuda.

7. Semillas Company analiza la inversin en una nueva lnea de mquinas
comerciales. El desembolso inicial requerido es de $35 millones. Los F/C esperados
de la inversin son los siguientes:

Ao F/C (millones de $)
1 5
2 8
3 15
4 20
5 15
6 10
7 4

La tasa de descuento de la empresa (aplicables a proyectos con riesgo promedio)
es del 15%.

a. Calcule el VPN de este proyecto suponiendo que posee un riesgo promedio.

b. Dado el riesgo inherente a este tipo de inversin, Semillas Company ha
decidido emplear el mtodo equivalente de certidumbre. Luego de
abundantes discusiones, la direccin ha acordado aplicar los siguientes
equivalentes de certidumbre a los F/C del proyecto:

Ao 0 1 2 3 4 5 6 7
FEC 1.00 0.95 0.90 0.80 0.60 0.40 0.35 0.30
FEC = Factor Equivalente con Certidumbre



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La tasa libre de riesgo es del 9%, calcule el VPN equivalente de certidumbre del
proyecto.

c. Con base en el anlisis del equivalente de certidumbre, debe aceptarse el
proyecto?

8. La direccin de Nike ha analizado una propuesta de proyecto de inversin. El VPN
esperado del proyecto, evaluado de acuerdo con el WACC de la empresa del 18%,
se ha estimado en $100,000. La direccin de la empresa ha determinado que la
estimacin del VPN ms optimista del proyecto es de $175,000 y la ms pesimista
de $25,000. La estimacin ms optimista corresponde a un valor que no se espera
exceder ms del 10% del tiempo. La estimacin ms pesimista representa un valor
por debajo del cual no se espera que se ubique el VPN del proyecto durante ms del
10% del tiempo. Cul es la probabilidad de que el VPN de este proyecto sea
negativo?

9. La actual (y ptima) estructura de capital de Robtica SAC es de 70% de acciones
comunes y un 30% de deuda. El beta de la empresa es de 1.4. sta evala una
inversin en un ramo de actividad completamente nuevo que se espera tenga una
tasa interna de rendimiento (TIR) del 15%.
Robtica desea evaluar esta propuesta de inversin. En caso de ejecutarla, la
empresa se propone financiar el proyecto con la misma estructura de capital con que
cuenta actualmente. La tasa impositiva a la que est sujeta es del 34%. Ha
identificado tres empresas que se desenvuelven principalmente dentro del ramo de
actividad en el que pretende introducirse. El beta promedio de stas es de 1.7 y su
estructura de capital promedio la conforma un 40% de acciones comunes y un 60%
de deuda. La tasa de impuestos aplicable a estas empresas es del 40%. La tasa libre
de riesgo es del 8% y la prima de riesgo de mercado esperada del 8.3%. Debe
emprender el proyecto?

10. Cookie Company considera la posibilidad de emprender un proyecto de
diversificacin que la hara participar en el sector de pequeos establecimientos en
los principales centros comerciales de todo el pas. La estructura de capital actual de
Cookie la conforman deuda en un 30% y acciones de capital el 70% restante. La
empresa juzga que lo ms indicado para la porcin ms riesgosa de pequeas tiendas
es una estructura de capital conservadora del 20% en deuda y 80% en acciones. El
costo de deuda actual antes de impuestos para la empresa es del 12%. La tasa
impositiva a la que est sujeta es del 40%,
Se ha identificado a otra empresa galletera con tiendas propias, Chocolatito, cuyo
beta (apalancado) es de 1.2. Su actual estructura de capital es de un 40% de deuda y
un 60% de acciones. Su tasa impositiva es del 40%. La tasa libre de riesgo es del 7%
y la prima de riesgo del mercado del 7.4%
Cookie desea saber cul sera la tasa de rendimiento ajustada al riesgo ms adecuada
para sus inversiones en tiendas propias.







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Asesora 10: Financiamiento de la inversin

1. Karza es una nueva empresa que piensa obtener $18 millones de financiamiento.
Karza espera obtener un ingreso anual de $2 millones antes de intereses e impuestos.
La empresa piensa emitir bonos (100%) o una cantidad igual de bonos y acciones
preferenciales (50% y 50%). La tasa de inters sobre bonos es de 14% anual. La tasa
de impuestos es del 30%. Cul estrategia de financiamiento recomendara usted?

2. La empresa ALFA SAA desea ampliar la capacidad de su planta en un 25%.
Estudios preliminares estiman en S/.2780,000 la inversin necesaria para dicha
ampliacin y debido a ello analiza la conveniencia de elegir una de las siguientes
alternativas de financiamiento:

EMISION DE BONOS: El valor nominal de cada bono ser de S/.100 y se espera
colocarlos en el mercado a una cotizacin del 90%. La tasa de inters ser de 36%
pagaderos bimestralmente y la fecha de redencin ser a 3 aos. El costo de la
emisin se estima en S/.30,000

EMISION DE ACCIONES: El valor nominal de cada accin ser de S/.50 y se
estima que podrn ser colocados a la par en el mercado. El primer dividendo anual a
pagar ser el 50% del valor nominal, mientras que los siguientes dividendos anuales
se reajustarn a una tasa del 10%. El costo de la emisin se estima en S/.40,000

Si ambas opciones sern negociadas en la BVL, determinar cul es la opcin menos
costosa para la empresa, si se sabe que la comisin de la SAB (1% sobre el monto
negociado) y los gastos de emisin debern ser financiados por la misma fuente.
(TEM = 3.53% y 4.06%)

3. JV&CE ha adquirido un nuevo sistema digital que incrementar el nivel de su
produccin en un 250% y de esta manera lograr satisfacer la demanda (interna y
externa) por su producto. Este sistema deber ser financiado ntegramente con una
emisin de bonos de las siguientes caractersticas:

Valor Nominal : S/.1,000
TNA : 14%
Vida del Bono : 3 aos
Pago de Cupones : Semestral

Despus de analizar la posibilidad de colocacin en el mercado se determin que
stos tendran que venderse 20% bajo la par, para obtener aceptacin. El monto que
JV&CE desea financiar es de 5 millones de Nuevos Soles. La Gerencia
Administrativa determin que la empresa podra retirar del mercado 500 bonos
semestralmente (es decir, que al final de cada semestre JV&CE recomprara 500
bonos al valor nominal de stos), consiguiendo reducir los desembolsos semestrales
y por tanto la financiacin sera ms barata.

Es verdad la afirmacin de la Gerencia Administrativa?
4. Los economistas de Alicorto estiman que el prximo ao las probabilidades de
gozar de un buen entorno de negocios es igual a la de sufrir un mal entorno. Los


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administradores de la empresa deben elegir entre dos proyectos que se excluyen
mutuamente. Suponga que el proyecto que Alicorto elija ser la nica actividad que
realice la empresa y que adems cerrar en un ao a partir de hoy. Al final del ao
Alicorto est obligada a pagar $500 a los tenedores de bonos. Suponga que los
accionistas de la empresa son neutrales al riesgo. Tome en cuenta la siguiente
informacin relacionada con ambos proyectos.

PROYECTO DE BAJO RIESGO
Economa Probabilidad Rendimiento
del proyecto
Valor de la
empresa
Valor del
capital
Valor de la
deuda
Mala 0.5 $500 $500 = $0 $500
Buena 0.5 700 700 = 200 500

PROYECTO DE ALTO RIESGO
Economa Probabilidad Rendimiento
del proyecto
Valor de la
empresa
Valor del
capital
Valor de la
deuda
Mala 0.5 $100 $100 = $0 $100
Buena 0.5 800 800 = 300 500

a. Cul es el valor esperado de la empresa si se adopta el proyecto de bajo
riesgo? Cul si se adopta el de alto riesgo? Cul de las dos estrategias
maximiza el valor esperado de la empresa?
b. Cul es el valor esperado del capital de la empresa si se adopta el proyecto
de bajo riesgo? Cul si se adopta el de alto riesgo?
c. Qu proyecto de Alicorto preferiran los accionistas? Explique su respuesta.
d. Suponga que los tenedores de bonos estn perfectamente conscientes de que
los accionistas podran elegir maximizar el valor del capital en vez del valor
total de la empresa y optar en consecuencia por el proyecto de alto riesgo.
Para minimizar este costo de agencia, los tenedores de bonos de la empresa
deciden usar una clusula de proteccin de los bonos donde se estipula que
los tenedores de bonos pueden exigir un pago ms alto en caso de que
Alicorto adoptara el proyecto de alto riesgo. Cunto ms tendran que
elevar el pago de la deuda los tenedores de bonos para que los accionistas les
diera igual cualquiera de los dos proyectos?

5. Gaudy Corporation tiene 8.2 millones de acciones de capital comn en circulacin.
El precio actual de las acciones es de $32 y el valor en libros por accin es de $23.
Gaudy cuenta tambin con dos emisiones de bonos en circulacin. La primera
emisin tiene un valor nominal de $70 millones, un cupn de 7% nominal anual,
valor nominal = $1,000 y se vende en 86% de su valor a la par. La segunda emisin
tiene un valor nominal de $50 millones, un cupn de 6.5% nominal anual, valor
nominal = $1,000 y se vende en 82% de su valor a la par. La primera emisin vence
dentro de 10 aos y la segunda dentro de seis. Dos dlares es el dividendo que se
acaba de pagar, de una UPA de $5. El ROE de la empresa alcanz el 10%. Asuma
que el costo general de la deuda fuera igual al costo promedio ponderado,
proveniente de las dos emisiones de deuda en circulacin. Los dos bonos hacen
pagos semestrales. La tasa fiscal es de 30%. Cul ser el WACC de la compaa?



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6. La empresa ABC acaba de emitir un dividendo de $1.85 por accin sobre su capital
comn. Espera mantener una tasa de crecimiento constante de 7% en sus dividendos
en forma indefinida. Si vende las acciones a $35 cada una, cul ser el costo del
capital accionario de la compaa? (12.66%)

7. Las acciones comunes de Volcan tienen un beta de 1.20. Si la tasa libre de riesgo es
de 5% y el rendimiento esperado sobre el mercado, de 13%, cul ser el costo del
capital accionario de Volcan? (14.60%)

8. Las acciones de Industrias Agassi tienen un beta de 1.25. La prima de riesgo del
mercado es de 8% y los certificados de la Tesorera estn redituando actualmente
5.5%. Los dividendos ms recientes de Agassi fueron de $2.20 por accin y se
espera que crezcan a una tasa anual de 4% en forma indefinida. Si las acciones se
venden a $40 cada una, cul ser la mejor estimacin del costo del capital
accionario de Agassi?

9. Suponga que XYZ, acaba de emitir un dividendo de $0.60 por accin sobre su
capital comn. La compaa pag dividendos de $0.35, $0.40, $0.45 y $0.50 por
accin en los cuatro ltimos aos, respectivamente. Si las acciones se estn
vendiendo en $10, cul ser su mejor estimacin del costo del capital accionario de
la compaa?

10. El banco UNO tiene una emisin de acciones preferentes, con un dividendo
estipulado de $8, que acaba de venderse a $95 por accin. Cul ser el costo de las
acciones preferentes del banco? (8.42%)

11. Tropicana est tratando de determinar el costo de su deuda. La empresa tiene una
emisin de deuda en circulacin a la cual le faltan siete aos para su vencimiento y
actualmente se est cotizando a 85% de su valor nominal ($1,000). Dicha emisin
hace pagos semestrales y tiene un costo comprometido de 5.5% nominal anual.
Cul ser el costo de la deuda antes de impuestos? Si la tasa de impuestos es de
30%, cul ser el costo de la deuda despus de impuestos? (8.55%; 5.99%)

12. Alicorto tiene una estructura de capital fijada como meta de 55% de acciones
comunes, 10% de acciones preferentes y 35% de deuda. El costo de su capital
accionario es de 18%, el de las acciones preferentes es de 6.5% y el de la deuda es
de 9%. La tasa fiscal pertinente corresponde a 35%.
a. Cul ser el WACC de Alicorto?
b. El presidente de la compaa se ha puesto en contacto con usted para hablar
acerca de la estructura de capital de la empresa. l desea saber por qu la
empresa no hace un mayor uso del financiamiento por medio de acciones
preferentes, toda vez que ste tiene un costo inferior al de la deuda. Qu le
dira usted?

13. Famosos tiene un costo promedio ponderado del capital (WACC) de 10.40%. El
costo del capital accionario de la compaa es de 13% y el de su deuda es de 11%.
La tasa fiscal es de 35%. Cul ser la razn de deuda a capital accionario de
Famosos, fijada como meta? (0.80)



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14. Dada la siguiente informacin para Minerales, encuentre el WACC. Suponga que la
tasa fiscal de la compaa es de 35%.
Deudas 4,000 bonos en circulacin, con cupones al 8%
nominal anual, valor nominal de $1,000, diez aos al
vencimiento, se venden al 101% del valor nominal,
hacen pagos semestrales.
Acciones comunes 50,000 acciones en circulacin, se venden a $62 cada
una; el beta es de 1.10.
Acciones preferentes 9,000 acciones preferentes en circulacin a 4%,
actualmente se venden en $60 cada una.
Mercado Prima de riesgo de mercado de 5% y tasa libre de
riesgo de 6%.

15. Calcular el costo de las siguientes fuentes de financiamiento:

a. Un bono de $1,000 de valor nominal y un contrato o tipo de inters de cupn
del 11% anual. Una nueva emisin tendra un costo de emisin del 5% del
valor de mercado de $1,125. Los bonos vencen dentro de 10 aos. El tipo
impositivo del 34%. (6.53%)
b. Una nueva emisin de acciones ordinarias que pagaron un dividendo de
$1.80 el ao pasado. El valor nominal de la accin es de $15 y los
dividendos por accin han crecido a una tasa del 7% anual. Esta tasa de
crecimiento se espera que contine en el futuro predecible. La compaa
mantiene una tasa constante de pago de dividendos del 30%. El precio de
esta accin es ahora $27.50, pero se anticipan unos costos de emisin del
5%. (14.37%)
c. Acciones ordinarias donde el precio de mercado actual es de $43. El
dividendo esperado para el prximo ao debera ser de $3.50, creciendo
despus a una tasa anual de 7%. La tasa de impuesto es de 34%. (15.14%)
d. Una accin privilegiada que paga un dividendo del 9% con un valor nominal
de $150. Si se ofrece una nueva emisin, los costos de emisin sern del
12% del precio actual de $175. (8.77%)
e. Un bono que se vende para redimir un 12% despus de los costos de emisin
pero antes del ajuste de la tasa de impuesto del 34%. En otras palabras, 12%
es la tasa que se considera equivalente al producto neto del bono con el valor
actual de los flujos de caja futuros (principal e inters). (7.92%)

16. Telmex tiene 8 millones de acciones comunes en circulacin, un milln de acciones
de capital preferente en circulacin a 6% y 100,000 bonos semestrales en
circulacin a 9% TNA con un valor nominal de $1,000 c/u. Las acciones comunes
se venden actualmente en $35 por accin y tienen un beta de 1.0; las acciones
preferentes se venden en $60; a los bonos les faltan 15 aos para su vencimiento y
se venden en 89%. La prima de riesgo del mercado es de 8%, los certificados de la
Tesorera estn redituando 5% y la tasa fiscal de Telmex es de 34%.
a. Cul ser el valor de mercado de la estructura de capital de la empresa?
(20.7%; 14%; 65.3%)
b. Si Telmex est evaluando un nuevo proyecto de inversin que tiene el
mismo riesgo que el de un proyecto tpico de la empresa, qu tasa debera
usar para descontar los flujos de caja del proyecto? (11.3546%)


Evaluacin de Proyectos F. Bresciani/C. Agero

17. JV&CE SAC necesita importar una determinada mquina. Los recursos con los que
cuenta la empresa no son suficientes para adquirirla al contado; sin embargo, stos
alcanzan para pagar la cuota inicial de cualquier proveedor.

De igual forma se tiene la certeza de que sus ingresos futuros sern suficientes para
cumplir con cualquier obligacin que pudiese contraer por la adquisicin de la
mquina, sea esta obligacin con proveedores o con el sistema financiero. En
consecuencia, su problema reside en determinar la forma ms conveniente de
adquirir la mquina.

En relacin con los dos PROVEEDORES ms competitivos del mercado, cuenta
con los siguientes datos:

Y2K COME BACK
Pas de procedencia USA ISLAS CAIMN
Moneda nacional Dlar (US$) Caimn (C/.)
Precio de lista $62,000 C/.14,000
Al contado $60,000 5% de descuento
Financiado:
- Cuota inicial 10% 10%
- Saldo 10 meses 5 bimestres
- Tasa de inters 1% flat mensual 0.5% flat bimestral

Por otro lado, JV&CE SAC puede obtener los recursos que necesita para la compra
de la mquina al contado, a travs de las siguientes ALTERNATIVAS DE
FINANCIAMIENTO en moneda nacional (u.m.)

FINANCIERA SUAVE FINANCIERA BLANDA
Tasa de inters 102% nominal anual 96% nominal anual
Plazo 4 meses 4 meses
Pagos Mensuales Mensuales
Modalidad Amortizacin constante Pagos uniformes
Intereses Pagados x adelantado Pagados al vencimiento
Retencin 20%
Comisin 3% flat

Adicionalmente, se sabe:
1 dlar = 10 u.m. = 0.2 caimanes.
El caimn se revala respecto al dlar al 1.6% mensual.
La u.m. se devala respecto al dlar al 8% mensual.

a. Cul es la manera ms conveniente de importar la mquina?
b. Cmo se modifica su respuesta en (a) si FINANCIERA SUAVE impone la
condicin de comprar en COME BACK para otorgar el financiamiento
solicitado?





Evaluacin de Proyectos F. Bresciani/C. Agero

Asesora 11: Valor Presente Ajustado (APV)

1. Un proyecto muestra el siguiente flujo de caja:

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
F/C -1,000 200 220 290 370 200 480 480 480 480 480

Si se desea medir el impacto de endeudarse a una tasa del 11% para financiarlo
en un periodo de ocho aos, determine el valor presente ajustado (APV) si la
tasa de impuesto es 30% y la tasa de descuento del proyecto es 12%, para:

a. Un endeudamiento del 60% de la inversin.

b. Un endeudamiento del 50% de la inversin.

c. Un endeudamiento del 40% de la inversin.

2. Explique los cambios que se observan en los resultados de la pregunta anterior para
cada una de las alternativas de endeudamiento.

3. Se puede determinar con el APV la capacidad de pago de una eventual deuda para
financiar un proyecto?

4. Si la razn deuda/capital de una empresa es 0.25, la tasa de impuestos es 30% y el
beta del capital propio es 1.3, cul es el beta de los activos?

5. Con los datos de la pregunta anterior, determine el costo de capital mediante el
modelo CAPM para una empresa con una tasa libre de riesgo del 6% y una
rentabilidad esperada del mercado del 14%.

6. En qu casos se recomienda utilizar el costo de capital calculado en la pregunta
anterior para evaluar un proyecto particular?

7. Explique el modelo del WACC y los casos en que se recomienda utilizar.

8. Al evaluar un nuevo proyecto, una empresa considera modificar la estructura
permanente deuda/capital a 1:3. Si la tasa de costo de capital sin apalancamiento es
del 16%, la tasa de inters del prstamo es del 10% y la tasa de impuesto es 30%,
calcule el WACC.

9. Cmo explicara que el WACC sea inferior a la tasa de costo de capital sin
apalancamiento?

10. Qu supuestos son coincidentes en el clculo del APV con el del WACC?

11. En qu se diferencian los modelos de clculo del APV y el WACC?



Evaluacin de Proyectos F. Bresciani/C. Agero
12. Una empresa que pertenece a un sector industrial donde se observa una tasa de costo
de capital en empresas no apalancadas del 16%, evala un proyecto que modificara
en forma permanente su estructura deuda/capital a una relacin 2:3. Si la tasa de
inters de la deuda es del 10% y la de impuestos del 30%, cul es la tasa de
descuento relevante para el proyecto?

13. Se conoce la siguiente informacin para la evaluacin de un proyecto:
Inversin inicial $10,000
Vida til 8 aos
F/C anual $2,200
Costo capital propio 14%
Tasa de inters 8%
Tasa de impuestos 30%

Con esta informacin, calcule:
a. VPN del proyecto.
b. VPA (APV), si la empresa financia el proyecto con un 40% de deuda a ocho
aos plazo.

14. La relacin deuda/capital de una empresa es 0.67 y el beta del capital es 1.4. Si la
rentabilidad esperada del mercado es del 15%, la tasa libre de riesgo del 7%, la tasa
de impuestos del 30% y la tasa de inters de la deuda del 9%, calcule:
a. El costo del capital de la empresa.
b. El WACC.

15. Alicorto est evaluando una inversin en un nuevo tipo de planta para procesar la
semilla de soya. La inversin se establecera como una subsidiaria de propiedad
total llamada SBP. SBP estara financiada con $2.5 millones de deuda y $1.5
millones de efectivo, proporcionando por Alicorto como capital contable. Los flujos
de caja (no apalancados) que se espera resulten de SBP, son de $1 milln al ao
durante 6 aos. Despus de ese tiempo, se espera que el proyecto se venda a un
precio de liquidacin de $2 millones netos en efectivo despus de impuestos. SBP
tendr una deuda de 6 aos a una tasa de inters del 13.2% anual. Los reembolsos de
capital sern de $200,000 por ao durante 5 aos y de $1.5 millones al final del
sexto ao. Supongamos que la tasa impositiva, para esta inversin es de 25% y la
rentabilidad requerida (no apalancada) para el proyecto, wacc, es del 20%, cul es
el valor incremental del proyecto para Alicorto? En otras palabras, cul es el VPA
neto del proyecto?

16. Supongamos que Quaker Corporation est evaluando una nueva inversin potencial.
La inversin estar financiada con $100,000 de deuda y $100,000 de capital
contable. Los F/C (no apalancados), que se espera que resulten de la inversin, son
de $150,000 al ao durante 4 aos. Para entonces, Quaker espera poder vender el
proyecto en $100,000 netos en efectivo, despus de impuestos. El financiamiento de
la deuda ser una deuda a 4 aos con pagos de intereses del 14% anual sobre el
saldo de deuda. Los pagos del capital sern de cero en el ao 1, de $20,000 en el ao
2, de $30,000 en el ao 3 y un pago final de capital de $50,000 a finales del ao 4.
La tasa de impuestos es de 20%. El rendimiento requerido (no apalancado) para el
proyecto es del 20%. Cul es el VPA neto del proyecto?


Evaluacin de Proyectos F. Bresciani/C. Agero

Asesora 12: Opciones Reales en la Evaluacin de Proyectos

1. Alicorto Hoteles (AH) quiere construir un hotel en Tokio. Estima que se requerir
una inversin inicial de $20 millones. Espera que produzca flujos positivos de caja
por $3 millones anuales al final de cada uno de los prximos 20 aos. La tasa de
descuento es 12%.
a. Cul es el valor presente neto del proyecto?
b. AH espera F/C por $3 millones al ao, pero admite que podran ser mayores
o menores pues todo depende de si el gobierno japons impone un gravamen
elevado a los hoteles. Dentro de un ao sabr si lo hizo. Hay 25% de
probabilidades de que imponga el gravamen; en este caso los F/C anuales
seran de $2.4 millones solamente. Por otra parte, hay 75% de probabilidades
de que no se imponga; entonces los F/C anuales seran de $3.2 millones. AH
va a decidir si sigue adelante con el proyecto o si espera un ao para
averiguar qu suceder con el gravamen. Si espera un ao, la inversin
inicial seguir siendo de $20 millones. Suponga que todos los F/C se
descuentan a 12%. Debera AH seguir adelante con el proyecto o esperar un
ao antes de tomar una decisin?

2. Hace poco Regalos y Regalitos compr un nuevo camin de reparto. Cost $22,500
y se espera que genere un F/C de $6,250 anuales. Tiene una esperanza de vida de
cinco aos. En seguida se dan los valores esperados de abandono al final del ao. La
tasa de descuento es 10%.
Ao 0 1 2 3 4 5
F/C ($22,500) 6,250 6,250 6,250 6,250 6,250
Valor de
abandono
$17,500 14,000 11,000 5,000 0
a. Debera la empresa operar el camin hasta el final de su vida til de cinco
aos?; en caso contrario, cul es su vida econmica ptima?
b. Con la introduccin de los valores de abandono, adems de los F/C, se
reducirn alguna vez el VPN, la TIR o ambos?

3. Per-Petro va a decidir si perfora para buscar un pozo en un terreno propiedad suya.
Estima que hoy el proyecto costara $8 millones. Piensa que el pozo una vez
perforado generar F/C positivos por $4 millones anuales al final de cada uno de los
prximos cuatro aos. Aunque confa bastante en el pronstico de los F/C, admite
que si espera dos aos tendr ms informacin sobre la geologa local y el precio del
petrleo. Pero si espera ese tiempo el proyecto costar $9 millones. Ms an, si
espera dos aos habr 90% de probabilidades de que los F/C sean $4.2 millones
anuales durante cuatro aos y habr un 10% de probabilidades que los F/C sean de
$2.2 millones anuales durante cuatro aos. Suponga que todos los flujos se
descuentan a 10%.
a. Si la empresa opta por iniciar hoy las perforaciones, cul es el VPN del
proyecto?
b. Convendra aguardar dos aos antes de decidir si perfora o no?