Derivados Financieros FINAL
Derivados Financieros FINAL
Derivados Financieros FINAL
2. Swaps
3. Forwards
4. Opciones
2
Subyacente : es el activo, tasa o índice de
Derivados referencia cuyo movimiento de precio
determina el valor de un derivado.
• Conceptos Precio Spot : Precio de Contado
Posición larga (de compra)
clave Posición corta (de venta)
(Palabras) Posiciones abierta y cerrada
Precio Bid, Ask/Offer y Mid
Derivados
Futuros • Tipos
Forward
Opciones Swaps
• Su valor responde a cambios en el activo
Derivados subyacente.
• Características • No requiere inversión inicial o es menor a
la requeridas en instrumentos con
sensibilidades similares ante cambios del
mercado.
• Se liquidarán en una fecha futura.
• Tienen un alto potencial de Leverage.
• Son instrumentos de suma cero.
• Pueden ser utilizados como instrumento
de Inversión.
A
Spot
plazo
RIESGO
Riesgo de Riesgo de
Tipos Mercado Crédito
Riesgo Riesgo de
Operacional Liquidez
Riesgo
Riesgo País
Legal
Derivados
Futuros
• Tipos
Forward
Opciones Swaps
Intervención del inversionista
Cobertura
Over The
Tipo de intrumento
Counter
Derivados Especulaci
Activo Subyacente
Financiero ón
• Clasificación Estandariza
do
No Arbitraje
financiero
POR TIPO DE INSTRUMENTO
Mercados organizados Mercados OTC
• Contratos estandarizados. • Contratos no estandarizados.
Contratos a medida.
• Creación, negociación y
liquidación a través de la cámara • Creación y liquidación privada
entre los agentes contratantes.
de compensación.
• Imposibilidad de cerrar posiciones
• Posibilidad de cerrar posiciones antes del vencimiento sin acuerdo
antes de vencimiento. previo entre las dos partes.
• Existencia de un mercado • Inexistencia de un mercado
secundario. secundario.
• Existencia de garantías para • Inexistencia de garantías. Existe
evitar el riesgo de impago, que riesgo de impago.
en todo caso es asumido por la • Swaps, Opciones OTC y Forwards
cámara de compensación. • Mas Liquido
• Futuros, Opciones y Warrants
TIPOS DE OPERADORES
2. Swaps
3. Forwards
4. Opciones
20
Una permuta financiera o swap, es un contrato
en el cual una empresa establece un intercambio
de flujos o bienes, calculados sobre un principal
nocional en fechas futuras. Los swaps más Derivados
populares son los swaps plain vanilla de tasa de
interés y de divisas. • Swaps
cobro pago
Swap
Swap
En un swap se involucran:
1. Dos partes
Directamente entre las partes o indirectamente a través
de un intermediario
3. Flujos de caja
Determinados según el tipo de tasa: Fija – Flotante y la
periodicidad de los pagos (anuales, semestrales,
mensuales, etc.)
Utilidad
(SWAP NEGOCIACION DIRECTA)
En general, los pagos se calculan de la siguiente manera:
Non
Delivery
Delivery
De donde surgen los CCS…??
Desventajas:
Fijo- Flotante-
Fijo-fijo
flotante flotante
ESP paga 6,5% fijo en USD - mejor que 7% en USD
USA paga 5% fijo en EUR - mejor que 5,5% en EUR
2. Swaps
3. Forwards
4. Opciones
46
Son contratos suscritos entre dos partes,
hecho a la medida de sus necesidades y
por fuera de bolsa, por medio del cual el
Derivados comprador adquiere el derecho a recibir
una cantidad específica de un producto o
• Forward
activo subyacente con especificaciones
definidas en cuanto al precio, fecha, lugar
y forma de entrega.
• Divisas
• Tasas de interés
Tipos de • Títulos de renta fija
• Índices
Subyacente • Materias primas
(Commodities)
TIPOS DE CUMPLIMIENTO
Delivery:
Entrega de
divisas/sub
yacente al
precio
pactado.
Non Delivery (NDF): sin
entrega de divisas
/subyacente. Para el caso
de USD/COP la
compensación financiera
se realiza con la tasa de
referencia. (TRM)
PERFIL DE RIESGO CAMBIARIO
Forward
PERFIL DE RIESGO CAMBIARIO
Forward
COBERTURA DE RIESGO CAMBIARIO CON FWD
EJ. El día de hoy un exportador colombiano de Flores
que recibirá el 27 Junio USD1.000.000 esta preocupado
por la posible caída en la tasa COP/USD. Como puede
cubrir el riesgo si la Tasa FWD a 3m es 2.400.
1. Si 27 Junio Spot = 2.330
Inversión USD = 1%
CALCULO DEL PRECIO FORWARD - MONEDAS
Forward Spot * 1 T _ Dev Periodo
1 7.25%
Dev 1 100 1.90%
1 5.25%
En 1 año
Redimo Inv en USD: 9.524(1+0.05)= $10000
Entrego USD por FWD venta: $-10.000
Ingreso COP por FWD Venta: 2060*$10.000
Pago crédito en COP: 18.571.429(1+0.09)
•Condiciones •Spot
Strike
•Plazo •Devaluación
•Expectativa
FORWARD RATE AGREEMENT (FRA)
i = Tasa de Interés Nominal del Mercado Vigente en la fecha que comenzaría el FRA
R
T = Numero de días
CN = Valor Nominal del Contrato FRA.
EJEMPLO COMPRA FRA
Nominal = $ 1.000.000.000
i P = 9,65% Tasa Pactada Derecho = $ 19.426.547
i R = 7,77% Tasa de Mercado Obligación = $ 24.113.689
T = 90 Pago = $- 4.687.142
Fecha del Contrato = 01-Ene-03
Fecha De Inicio y Liquidación = 01-Abr-03
VPN Pago = $ 4.597.822
Fecha de Vencimiento = 30-Jun-03
L.F. = ?
CALCULO DE LA TASA FRA
En el momento de la celebración del FRA la tasa FRA que hace que el contrato sea
justo se obtiene por el cálculo de la tasa implícita de acuerdo con la siguiente
expresión:
Ejemplo:
Donde:
NUSD = 3.500.000 = 1.029.531.010,75
TCF = 2391,75 RESULTADO VENDEDOR COMPRADOR
k = 119
PIPSk = 32,07
TCRMspot = 2060,18
POSITIVO (+) UTILIDAD PÉRDIDA
rk = 5,495%
NEGATIVO (-) PÉRDIDA UTILIDAD
VALORACIÓN DE FORWARDS
(FORWARD PESO – DÓLAR AMERICANO)
NUSD * TCF
1 + (rk * k/360)
Ejemplo cálculo Obligación y Derecho:
= 7.192.228.713,94
Derecho para el vendedor (Obligación para el comprador)
3.500.000 * 2391,75
1 + (0,05495 * 119/360)
= 8.221.759.724,69
Diferencia = 1.029.531.010,75 = Valor P y G
En el proceso de contabilización se identifican 3
etapas básicas:
FUTUROS
En Europa:
• Euronext. Fusión entre los mercados de productos derivados francés (MATIF –
MONEP), holandés y belga. En 2006 se fusiona con NYSE
• Eurex. Euro Exchange (Fusión entre los mercados de productos derivados alemán
(DTB) y suizo (SOFEX)
En Colombia
• Bolsa de Valores de Colombia
• Bolsa Nacional Agropecuaria
• Se remontan a la edad media
• Se crearon para satisfacer necesidades de agricultores y negociantes. Eliminar
los riesgos de precio.
• CBOT
Establecido en 1848
Estandarizar las cantidades y calidades de los granos que se negociaban.
Primer contrato se conoció como contrato to-arrive
Hoy ofrece contratos de futuros sobre maíz, avena, soya, harina de soya, trigo,
Bonos del Tesoro y notas del Tesoro.
• CME
Establecido en 1874 con el nombre de Bolsa de productos agrícolas de Chicago.
Ofrecía mercado para mantequilla, huevos, aves y otros.
En 1919 cambia el nombre a CME para negociar futuros ofreciendo mercado para
muchas Commodities, derivados porcinos, ganado bovino, etc.
En 1972 inicia mdo de futuros sobre divisas (GBP,CAD,JPY,CHF,MXN,BRL,EUR, NZD, ZAR)
En 1982 introdujo el contrato sobre el Indice Accionario S&P 500.
En ella se negocian el futuro sobre Eurodólares. También ha introducido futuros
sobre el clima y bienes raíces.
En definitiva, un futuro es idéntico a un forward, excepto porque:
– Son contratos estandarizados negociados en mercados
organizados (bolsas de derivados).
– Son valorados y liquidados diariamente, por lo cual generan
perfiles de flujo de caja diferentes.
– Obligatoriedad de constituir garantías por parte del
comprador y del vendedor para cubrir riesgos.
– Para cubrir el riesgo de incumplimiento, la bolsa provee un
mecanismo de mitigación que funciona a partir de la
existencia de una Cámara de Compensación.
• Los activos subyacentes cubren tanto materias primas como
acciones, divisas bonos e índices bursátiles.
Futuros sobre índices bursátiles:
• Liquidación por diferencias (Non Delivery) ya que sería inviable
entregar cada una de las acciones que componen el índice con su
ponderación correspondiente). Ej. LIBOR, S&P500.
Futuros sobre acciones:
• La liquidación al vencimiento se hará con entrega física del activo
subyacente (Delivery).
Futuros sobre materias primas :
• La liquidación suele ser por entrega física (Delivery or Non Delivery)
Futuros sobre bonos:
• La liquidación al vencimiento se hará con entrega física del activo
subyacente.
LA CAMARA DE COMPENSACIÓN
En Ingles Clearing House, es un organismo adjunto a la bolsa que
actúa como intermediario en las transacciones de futuros.
La existencia de la Cámara permite que las partes negociadoras de
un contrato no se obliguen entre sí, sino que lo hacen con respecto a
la Cámara, lo que supone eliminar el riesgo de contrapartida.
Funciones
• Ser contraparte de todos los contratos de futuro, para garantizar su
cumplimiento.
• Llevar las cuentas de los inversionistas (Garantías por posiciones
abiertas, Pérdidas o Ganancias por diferencias de precios, etc.)
• Administrar los pagos.
• Hacer las liquidaciones de los contratos al vencimiento.
• Control y supervisión de los sistemas de compensación y liquidación.
Operativa Miembro de Cámara
Operativa Cliente
Eliminar el riesgo de contrapartida a quienes negocian en el mercado, le genera
a la Cámara su propia exposición al riesgo.
Es una cuenta en la cual se depositan las garantías que respaldan las operaciones
que los miembros hacen a través de la cámara de compensación con el fin que la
misma pueda disponer del deposito en la cuenta de margen para cubrir las posibles
perdidas de una operación.
Punto 2:
Nota. Haga el mismo ejercicio para un futuro de compra sobre una acción
PFBCOLO si a los 90 días paga un dividendo por valor de 2000 pesos
Supongamos que podemos comprar en el mercado un
futuro de ECOPETL a un precio de F= 5,120 (casi
nuestra valuación teórica) cuando la acción tiene un
precio de $4,950.
F−S⋅(1+r)t
Si sucediera una situación contraria en la que los futuros a
SEIS meses sobre PFBColo(BanColombia) se encontraran
subvaluados con respecto a su valor teórico. Es decir el
Precio de mercado es menor al teórico.
S⋅(1+r)t −F
Contenido
1. Conceptos claves
2. Swaps
3. Forwards
4. Opciones
100
Es un contrato cuyo comprador
adquiere el derecho, más no la
Derivados obligación de comprar o vender un
activo a un precio en una fecha
• Opciones determinada. Este contrato obliga al
vendedor de la opción a comprar o
vender el activo, si el tenedor de la
opción decide ejercer su derecho.
Compra Prima
Dicha prima, que refleja el valor de la opción,
Opción
cotiza en el mercado y su valor depende de
los siguientes factores:
• Precio del activo subyacente.
• Precio de Ejercicio (Strike)
• Tiempo al Vencimiento.
• Volatilidad
• Tasas de Interés.
• Dividendos (Solo en Opciones sobre
Acciones)
Opción
"in the money" - “dentro del dinero”
Call in the money : El precio de Ejercicio de la opción está por
debajo del precio del activo Subyacente
Put in the money : El precio de Ejercicio de la opción está por
encima del precio del activo Subyacente
“at the money" – “en el dinero”
Call at the money : El precio de Ejercicio de la opción es igual que
el precio del Subyacente
Put at the money : El precio de Ejercicio de la opción es igual que el
precio del Subyacente
"out of the money" – “fuera del dinero”
Call out of the money : El precio de Ejercicio de la opción está por
encima del Subyacente
Put out of the money : El precio de Ejercicio de la opción está por
debajo del Subyacente
Opción
PERFIL DE RIESGO
Compra de una opción call
Opción
Spot Usd / Cop 2.797
Forward 2.800
Strike Call 2.800
Prima 10
Ejemplo
Opción
• Compra Opción Put (Exportador)
– Un cliente le compra al Banco una Opción Put
bajo las siguientes condiciones:
• Nominal: US$1,000,000
• Vencimiento: 7 días
• Precio Strike: 2,800 Pesos/Dólar
• Prima: 10 Pesos/Dólar
• Prima pesos: 10,000,000 (1’000.000 USD*10$)
Vencimiento 7 DÍAS
ST K
ST K
Precio de la opción en el tiempo T es max( ST K ,0)
El valor de la opción cuando t=0:
S 2
ln r local r ext *t
PRECIOS OPCIONES X 2
d1
CALL Y PUT * t
S 2
BLACK & SCHOLES ln r local r ext * t
X 2
d
1
* t
Estrategias compuestas
Risk Reversal / Collars
• Comprar una Put y vender una Call.
Strangle
• Comprar una opción put y una opcion call
con la misma fecha de vencimiento y
diferentes precios de ejercicio.
• Es adecuado cuando un inversionista
espera un movimiento fuerte en el precio del
activo pero no sabe en que dirección
ocurrirá
OPCIONES EXÓTICAS
El término opción exótica engloba todos los contratos que no cumplen los
perfiles de pago determinados para las opciones estándar o plain vanilla.
Algunas de las principales razones para la existencia de estas opciones son las
siguientes:
Opciones bermuda
Se podrían definir como opciones americanas no estándar,
para las cuales el ejercicio anticipado está restringido a
fechas específicas durante la vida de la opción.
OPCIONES EXÓTICAS
Opciones sobre Cestas
Opción Son opciones sobre una relación entre "cesta" de valores, o grupo
de activos. Por ejemplo , sobre la suma, el producto o la media de
los valores de un conjunto de títulos. (Oro, Cobre, Plata)
Opciones asiáticas
Son aquellas opciones para las que el precio del activo subyacente
en el vencimiento se determina como la media de las cotizaciones
del mismo durante un período de tiempo.
Opciones look-back
Son opciones que proporcionan a sus propietarios pagos basados
en el precio del subyacente alcanzado durante la vida de la opción
que les resulte más favorable. Dicho precio es el que se toma
como precio de ejercicio.
Opciones barrera
Opción La característica que define a estas opciones es el hecho de que su
valor puede cambiar radicalmente si el precio del subyacente alcanza
una determinada barrera o precio límite. Existen dos tipos de opciones
barrera: