EF Ejercicios Renta Variable
EF Ejercicios Renta Variable
EF Ejercicios Renta Variable
Economía Financiera
Mg. Marlene Barrera Apaclla
Agenda:
1. Gestión de Portafolios
2. Teoría de Portafolio
3. CAPM
4. Medidas de Desempeño
Parte I
Gestión de Portafolios
Proceso de Gestión de Portafolios
Monitorear y
Implementar
actualizar las
Desarrollar el plan de
Escribir la necesidades
una construcción
Política de del inversor
estrategia de del portafolio
Inversiones y las
inversión y asignación
condiciones
de activos
del mercado
4
Proceso de Gestión de Portafolios
Escribir la Política de Inversiones (“Investment Policy
Statement (IPS), que especifica las metas y restricciones del
inversor y detalla los riesgos que inversor está dispuesto a
tomar para alcanzar esas metas.
Desarrollar una estrategia de inversión, que debe satisfacer
la IPS basándose en el análisis de las condiciones financieras
y económicas actuales y futuras.
Implementar el plan de construcción del portafolio y
asignación de activos entre países, clases de activos
basados en las condiciones económicas actuales y
proyectadas.
Monitorear y actualizar las necesidades del inversor y las
condiciones del mercado. 5
Proceso de Gestión de Portafolios
Objetivos de Inversión:
- En unidades monetarias
Retorno - Retorno antes o después de
impuestos
Restricciones de inversión:
Liquidez
Horizonte de tiempo
Impuestos
7
Selección de Asset-class
Grupo de activos con similares atributos
Criterios:
• Homogeneidad
• Mutuamente exclusivos
• Diversificación
• Representativo de la riqueza invertible mundial
• Liquidez
Asset-class típicos:
• Cash y equivalentes
• Renta fija (fixed income)
• Acciones (equities)
• Inversiones alternativas (alternative investment)
8
Parte II
Teoría de Portafolio
Problema de selección de Cartera
11
Teoría de la Utilidad
En el ámbito de gestión de la inversión, la utilidad es una medida de
la satisfacción relativa del inversor, la que se deriva de un portafolio.
Supuestos
Inversores son generalmente reacios al riesgo, pero prefieren más
retorno a un rendimiento menor.
Inversores son capaces de clasificar las diferentes carteras en
función de sus preferencias y éstas son internamente consistentes.
Conclusiones
La utilidad es sin límites en ambos lados-que puede ser muy negativa
o muy positiva.
Resultados de retorno superiores dan mayor utilidad.
Un mayor riesgo da menor utilidad.
12
Curvas de Indiferencia
Un inversionista tiene la misma utilidad total o satisfacción
en todos los puntos en una curva de indiferencia dada.
13
Problema de selección de Cartera
15
Rendimientos en Rendimientos
efectivo: porcentuales:
16
Rendimientos a partir del período de tenencia:
Índices de riqueza de las inversiones en los mercados de capital de EE.UU. (Fin de año 1925 = $1.00)
17
Fuente: Ross
Rendimientos a partir del período de tenencia:
rtotal 1 r1 * 1 r2 * 1 r3 * ... * 1 rt 1
Ejemplo
Calcule el rendimiento total de una inversión que obtuvo los
siguientes rendimientos:
r1 = 0.075, r2 = 0.12.2, r3 = -0.03 y r4 = 0.052
18
a) Estadísticas de los Rendimientos:
Rendimiento Promedio:
Aritmético: Es el rendimiento obtenido en un año típico.
r1 r2 r3 ... rt
r
t
Geométrico: Es el rendimiento compuesto promedio por año.
r 1 r1 * 1 r2 * 1 r3 * ... * 1 rt 1
1/ t
Ejemplo:
Con los datos del ejemplo anterior calcule el rendimiento
promedio aritmético y geométrico de la inversión.
19
Ejemplo: Se tienen los siguientes precios y dividendos a fin de año de la acción H&M
Computer
20
a) Estadísticas de los Rendimientos:
21
a) Estadísticas de los Rendimientos:
Rendimientos
negativos en
algunos años
Rendimientos
siempre
positivos
22
b) Estadísticas de los Riesgos:
Varianza:
rt r
1 t
Var
2
Es una medida de la dispersión de los
rendimientos con respecto al promedio. t 1 n1
Var
1
t 1
r1 r 2 r2 r 2 r3 r 2 ... rt r 2
Desviación Estándar: Var
Prima de riesgo
Razón de Sharpe: RS
23
Rendimiento esperado y Riesgo
Probabilidades:
Como el valor de una v.a. es incierto, requerimos una forma
de determinar la probabilidad relativa de cada valor posible.
Hacemos esto asignando una probabilidad a cada valor
posible.
Una probabilidad no puede ser negativa.
Las probabilidades de todos los resultados posibles deben
sumar 1.
24
Rendimiento esperado y Riesgo
Markowitz afirma que los inversionistas deben basar sus decisiones de
cartera solo en rendimiento esperados y desviaciones estándar.
Media:
La media de una v.a. es su promedio a largo
plazo.
Una cantidad esperada es la media de la v.a.
Es el valor promedio que recibiríamos si
repitiéramos un experimento al azar un número
p
N
N
N
Cov( X , Y ) XY p
n 1
n ( xn x )( yn y )
26
Rendimiento esperado y Riesgo
Varianza, Covarianza y Coeficiente de correlación:
Coeficiente de correlación:
La covarianza es sensible a las unidades particulares de
medida.
El coeficiente de correlación elimina esta sensibilidad.
Puede estar sólo entre –1 y +1.
Cov( X , Y )
Corr( X , Y )
XY
27
Rendimiento esperado y Riesgo
28
Rendimiento esperado y Riesgo
Ejemplo:
29
Rendimiento esperado y Riesgo
Ejemplo (cont.)
32
Rendimiento esperado y Riesgo
33
Rendimiento esperado y Riesgo
Rendimiento esperado y riesgo de un portafolio con 2 activos:
R p wA * RA wB * RB
34
Rendimiento esperado y Riesgo
El efecto de la diversificación:
Rendimiento Desviación
Inversión
Esperado Estándar
36
Rendimiento esperado y Riesgo
37
Rendimiento esperado y Riesgo
- Rendimiento esperado de un portafolio con “n” activos:
N
E(R p ) w
i 1
i * Ri
39
Coeficiente de Correlación y Riesgo de la Cartera
Sabemos que:
2
p 2
w1 * 2w1w2 A,B
2
A
2
w2 * 2
B
Reemplazando la covarianza:
1/ 2
2
w12 1 1w1
2 2
p 2
2w1 1w1
12 1 2
1/ 2
w 1 w1
2 2
2 2
p 1 1
2
2w1 1 w1 1 2 1 2
1/ 2
w 1 w1
2 2 2 2
1 1 2
2w1 1 w1 1 2
w1 1 (1 w1 ) 2
41
Correlación Negativa Perfecta
Cuando los rendimientos de dos acciones están correlacionados
perfectamente en forma negativa, es posible combinar
inversiones en los dos activos riesgosos de modo que el riesgo
de la cartera sea cero.
1/ 2
2
1 1 1w1
2 2 2
w
p 2
2w1 1w1 12 1 2
1/ 2
w12 12 1w1 22
2
2w1 1w1 12 1 2
w1 11w1 2
42
Correlación Negativa Perfecta
¿Para qué valores de w1 y w2 la desviación estándar del portafolio es
igual a cero?
p w111w1 2
Si σp = 0, entonces:
2
w1
1 2
43
Coeficiente de correlación y Riesgo de cartera
Stock A Stock B
Retorno esperado 10% 25%
Desviación estándar 12% 30%
44
Coeficiente de correlación y Riesgo de cartera
30%
25%
Retorno Esperado
20%
15%
-1,0
-0,5
10% 0
+0,5
+1,0
5%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
45
Conjunto Factible
Diferentes valores del coeficiente de correlación generan
diferentes conjuntos factibles.
47
Teorema del Conjunto Eficiente
48
Carteras eficientes
49
Cartera Óptima
Aquella que es tangente a la frontera
eficiente con la más alta curva de iso –
utilidad del inversionista
50
Carteras riesgosas y el activo sin riesgo
Necesitamos un elemento más para terminar de construir el
modelo: un activo sin riesgo.
El rendimiento realizado será siempre el rendimiento
esperado. Una desviación estándar igual a cero.
¿Existe un activo así? No.
Para propósitos prácticos, la mayor parte de los
economistas financieros creen que el Certificado de
Tesorería a 90 días del Gobierno de EEUU es una inversión
sin riesgo (rf).
51
Carteras riesgosas y el activo sin riesgo
52
Carteras riesgosas y el activo sin riesgo
Si tenemos:
Cartera total (C) = Portafolio riesgoso (p) + Activo libre de riesgo (f)
Retorno esperado de
cartera “C”: RC w f * R f w p * R p
si: w f wp 1
RC (1 w p ) * R f w p * R p
RC R f w p * ( R p R f )
53
Carteras riesgosas y el activo sin riesgo
Recordemos que:
1/ 2
f
w 2
2
1 w 2 2
C f f p
2w f 1 w f fP f p
Siendo activo f el activo libre de riesgo y que σf=0
C 1w f 2
1w
2 1/ 2
p f p
C wp * p
54
Carteras riesgosas y el activo sin riesgo
C
and 1w f C
Reemplazando:
w f 1
p
p
Reemplazando: C
RC 1 R f C R p
p
p
55
Capital Allocation Line (CAL)
La introducción de activo libre de riesgo cambió la frontera
eficiente de Markowitz de una curva a una línea recta
llamada Línea de Asignación de Activos (CAL, por sus
siglas en inglés)
56
Carteras riesgosas y el activo sin riesgo
Combinar el
Superponer Portafolio
activo libre Capital
la curva de
de riesgo con allocation riesgoso
utilidad
el activo line (CAL)
riesgoso
sobre la CAL Óptimo
57
Línea de Mercado de Capitales-
Capital Market Line (CML)
58
Línea de Mercado de Capitales
Capital Market Line (CML)
59
Línea de Mercado de Capitales
Recordemos: RC R f w p * ( R p R f )
C wp * p wp C / p
RC R f wM * ( RM R f )
wM C / M
Tenemos:
RM R f
RC R f C *
M
Intercepto Pendiente 60
Línea de Mercado de Capitales
Capital Market Line (CML)
La introducción de activo libre de riesgo cambió la frontera
eficiente de Markowitz de una curva a una línea recta llamada
Línea de Mercado de Capitales (CML, por sus siglas en inglés)
61
Línea de Mercado de Capitales (CML)
Ecuación de CML:
E ( R M ) R f
E ( RC )R f c *
M
Nota: Las pendientes de la CML y CAL son constantes a pesar
de que representan combinaciones de dos productos.
63
Riesgo Sistemático y No Sistemático
Riesgo no sistemático (único, diversificable o riesgo específico de la
empresa) Riesgo que desaparece en la construcción del portafolio
Riesgo sistemático (no diversificable o riesgo de mercado).Riesgo que
permanece
Riesgo
Sistemático
64
Riesgo Sistemático y No Sistemático
Riesgo de un
activo individual
Riesgo no
Riesgo
diversificable o
diversificable
sistemático
Riesgo único
Riesgo de
mercado
Según la teoría del mercado de capitales, en equilibrio los retornos de los activos
depende de riesgo sistemático del portafolio.
Supone que la diversificación es a costo cero. Riesgo no sistemático se puede
eliminar con la diversificación.
Retorno requerido de un activo individual dependerá del riesgo sistemático.
Un activo con el mayor riesgo total, puede tener riesgo sistemático más bajo, por lo
que el inversor será compensado con una menor tasa de retorno. 66
Teoría del Portafolio
Economía Financiera
Mg. Marlene Barrera Apaclla