CONSTRUCCION DE FLUJOS

DE CAJA
PROFESOR:
PhD (c). LUIS ALFREDO MOLINA
Introducción

• La elaboración de los flujos de caja de un proyecto provee la metodología

básica para ordenar la información y obtener los indicadores económicos de un
proyecto.

• El flujo de Caja de cualquier proyecto se compone de tres elementos básicos:

a) Los flujos de inversiones

b) Los ingresos de operación (o beneficios) y os costos de operación.

c) El flujo de caja terminal

 En este capítulo estudiaremos la forma de obtener estos elementos y construir

correctamente los flujos de caja.
Estimación de Costos y
Beneficios
 Objetivo

• Obtener los elementos y las herramientas necesarias

para la estimación de los costos y beneficios asociados
a la evaluación de un proyecto.
 Estimación de Costos y Beneficios

• Los flujos de costos y beneficios que evalúan un proyecto se deben

estimar
• Generalmente, la parte más difícil, costosa y prolongada de una
evaluación financiera es la estimación de costos, ingresos, vidas
útiles, valores residuales, y otros datos del proyecto.
• La estimación de costos y beneficios implica efectuar proyecciones
de flujos de caja que se producirán en el futuro, en base a
información fragmentaria y variables inciertas.
 Costos
• Se entiende como “costos” en general, el valor de
cualquier recurso económico utilizado en un proyecto.
Ejemplos:
• Inversión
• Capital de trabajo
• Mano de obra
• Materiales
• Combustibles
• Etc.
• En una evaluación financiera, todo recurso utilizado debe
ser valorizado, a valor de mercado o mejor uso alternativo
(“costo de oportunidad”).
 Según Tipo y Momento de
Desembolso:
• Costo Hundido: es aquel que se incurrió en el
pasado, y que no tiene relevancia para estimar los
costos o ingresos futuros, por lo que no se debe
considerar para la decisión de inversión.
• Ejemplo: una persona reserva un automóvil nuevo
en un concesionario, pagando $100.000 que se
descontarán del precio de 5 millones, pero que se
pierden si no compra el vehículo. Ese fin de semana,
encuentra el mismo auto en $4,8 millones en otra
parte. Los $100.000 son costo hundido para efectos
de donde comprar.
 Según Comportamiento:
• Costos Fijos: son aquellos que no resultan afectados
por cambios en el nivel de producción, dentro de un
rango de la capacidad de producción y de un
determinado plazo.
 Según Comportamiento:
• Ejemplos: seguros; contribuciones de bienes raíces;
gastos de administración general; tarifas de
licencias; intereses, etc.
• Si se genera un cambio importante en el uso de los
recursos, como por ejemplo una expansión
significativa en la capacidad de producción, los
costos fijos se pueden alterar. Ejemplo: el incorporar
un mayor número de maquinas de producción
puede generar un aumento en los gastos de
administración, seguros y supervisión.
 Según Comportamiento:
• Costos Variables: son aquellos que están asociados
al nivel de operación y que varían en relación a la
cantidad total de producción u otras medidas del
nivel de actividad, como las ventas.
 Según Comportamiento:
• Ejemplo: el gasto en materia prima se relaciona con
la producción, mientras que las comisiones se
relacionan con las ventas.
• Características:
• Generalmente son proporcionales a una actividad.
• Su unidad de medida depende la actividad relacionada:
$/ton, $/unidad, $/venta, etc…
• Son controlados a corto plazo.
 Según Comportamiento:
Costos Semi-Variables: Son aquellos costos que se componen de
una parte fija y una parte variable que se modifica de acuerdo
con el volumen de producción. Hay dos tipos de costos semi-
variables:
a. Mixtos: son los costos que tienen un componente fijo básico y
a partir de éste comienzan a incrementar
 Según Comportamiento:
b. Escalonados: son aquellos costos que permanecen constantes
hasta cierto punto, luego crecen hasta un nivel determinado y así
sucesivamente
 Beneficios

• Se entiende como “beneficio”, cualquier efecto del

proyecto que genere ingresos o ahorro de costos.
Ejemplos:
• Ingresos por venta de productos.
• Ingresos por venta de servicios.
• Comisiones por ventas.
• Recuperación de valores residuales.
• Ahorro en los costos actuales de:
• Mano de obra (Ej. Proyecto Automatización)
• Energía (Ej. tecnologías eficientes)
• Administración/ Supervisión (Ej. Control Automático)
• Etc.
 Flujo de Caja

Flujo de caja neto es la diferencia entre los ingresos y

egresos de caja que genera el proyecto.

• Sólo el flujo de caja es relevante. No confundir con la utilidad

financiera.

• Un mismo proyecto puede tener flujos diferentes

dependiendo del agente para quien se evalúa (empresa o
accionista; inversionista nacional o extranjero)
 Flujo de Caja

• Flujo de caja del proyecto puro: Aquel que considera que el

proyecto es financiado en un 100% con capital propio (aportes del
dueño, de los socios o accionistas).
• Flujo de caja del proyecto con deuda: Aquel que considera que una
fracción de la inversión se financia con deuda(Flujo del
inversionista).
Flujos incrementales: Sólo interesan los ingresos y egresos
marginales o incrementales
 Consideraciones generales

Horizonte de evaluación: Queda determinado por las

características del proyecto (p.ej. vida útil de los activos) y por las
necesidades o intereses de los inversionistas.
Si el horizonte es menor que la vida útil de los activos de
inversión se debe considerar el valor residual de la
inversión.
Momento en que ocurren los flujos: Los ingresos y egresos de caja
pueden ocurrir mensualmente, diariamente o en forma continua.
Por simplicidad se adopta la convención de considerar que ocurren
en un instante: al final de cada año.
Año 0: momento en que ocurre la inversión y el financiamiento
 La información contable

• Principio del devengado: contablemente, los ingresos se

reconocen a medida que estos son ganados y los gastos mientras
se incurra en ellos, independiente del momento en que se
produzcan los flujos de dinero.
Consecuencias:
1) La inversión en activo fijo se transforma paulatinamente en
gasto, a medida que presta sus servicios. Este gasto se llama
depreciación.
2) Los ingresos por venta, costos de venta y gastos del período
no necesariamente coinciden con los ingresos y egresos de
efectivo..
 Depreciación

• La depreciación no es un flujo de caja, pero influye en el flujo de

caja de impuestos, ya que es considerado tributariamente como
un gasto.
• Ejemplo: un camión que vale $80, con vida contable de 8 años,
que se usa por solo cinco años y se liquida (vende) en el mercado
al 50% de su valor de compra:
Valor Residual=40
t=0 1 2 3 4 5
Flujo de Caja

Inversión=-80
Ganancia Capital=40-30=10

t=0 1 2 3 4 5
Flujo de Contable En t=5:
Depreciación Acum=-50
Depreciación anual=-10 Valor Libro =80-50=30
La información contable

• Ganancia (o pérdida) de capital: es la diferencia entre el valor

de venta del activo (o valor residual de la inversión) y su valor
libro.

• Valor libro: Valor inicial del activo menos la depreciación

acumulada.
La información contable

• Financiamiento de un proyecto (deuda): desde el punto de

vista contable-tributario, solo los intereses son considerados
un gasto deducible de impuestos. El flujo del préstamo las
posteriores amortizaciones (devoluciones del capital) no son
deducibles de impuestos.
Estructura General del Flujo de Caja

+ Ingresos afectos a impuestos

- Egresos afectos a impuestos

- Gastos no desembolsables

= Utilidad Antes de Impuestos

- Impuestos

= Utilidad después de impuestos

+ Ajustes por gastos no desembolsables

- Egresos no afectos a impuestos

+ Beneficios no afectos a impuestos

= FLUJO DE CAJA
Estructura del Flujo de Caja Privado
Año 1 Año 2 Año 3

+ Ingresos por ventas

+ Intereses por depósitos
+ Otros ingresos
+/- Ganancias/pérdidas de capital
- Costos fijos
- Costos variables
- Gastos financieros
- Depreciaciones legales
- Pérdidas de ejercicios anteriores
= Utilidad antes de impuestos
- Impuesto de Primera Categoría
= Utilidad después de impuestos
(Continúa->)
Estructura del Flujo de Caja Privado
+ Depreciaciones legales
+ Pérdidas de ejercicio anteriores
-/+ Ganancias/pérdidas de capital
= Flujo de Caja Operacional
- Inversión fija
+ Valor residual de los activos
- Capital de trabajo
+ Recuperación del capital de
trabajo(último año del proyecto)
+ Préstamos (
- Amortizaciones
= Flujo de Capitales
= Flujo de Caja Privado
Estructura del Flujo de Caja Privado

Ingresos por venta: P*Q, ingresos por la venta de bienes o

prestación de servicios
Intereses por depósitos: ganancias obtenidas en depósitos
bancarios
Otros ingresos: por ejemplo, rentas por inversiones financieras,
arriendos, etc.
Costos fijos: los que no dependen del nivel de producción
Costos variables: los que dependen del nivel de producción
Gastos financieros: intereses de la deuda
EJEMPLO 1

Suponga que para evaluar la conveniencia de crear una

nueva empresa se dispone de los siguientes antecedentes:
• La estrategia comercial considera un precio de
introducción de $100 para los tres primeros años y de
$110 a partir del cuarto año.
• La proyección de la demanda supone vender 1000
unidades el primer año, aumentar en un 20% las ventas
el segundo año, en un 5% el tercero y crecer en el
equivalente al crecimiento de la población, se estima en
un 2% anual
 EJEMPLO 1

• Las inversiones en activos fijos corresponden a $80.000 en terrenos,

$200.000 en construcciones que se deprecian contablemente en 40
años y $100.000 en maquinaria que se deprecian en 10 años,
aunque tiene una vida útil real de sólo 6 años. Al final de su vida
útil, podrían venderse en el 50% del valor de costo.
• El costo variable es de $30 para cualquier nivel de actividad y los
costos fijos de $20.000 anuales
• La tasa de impuesto a las utilidades es del 17%
• El capital de trabajo equivale a 6 meses de costos de operación
desembolsables
• El valor de desecho se calcula por el método contable: este método
considera el valor en libros.
• La tasa de descuento del proyecto puro es del 12%.
Calcular el flujo de caja del proyecto puro y el VPN.
Ejemplo: DESARROLLO

• HOJA DE CALCULO: EJEMPLO 1

FLUJO DE CAJA PARA MEDIR LA RENTABILIDAD DE LOS
RECURSOS PROPIOS Y LA CAPACIDAD DE PAGO

Para determinar cual es la rentabilidad que obtendría el

inversionista por los recursos propios aportados para el
proyecto, se debe realizar una corrección al flujo de caja que
mide la rentabilidad total de la inversión.

Dicha corrección se efectuará mediante la incorporación del

efecto del financiamiento externo en la proyección efectuada
anteriormente; ya sea por la obtención de un préstamo o por
la contratación de un Leasing
 Ejemplo 2

• Para simplificar el proceso del desarrollo del flujo de caja

del inversionista, partiremos del ejemplo 1; con los
siguientes supuestos adicionales:
a) El 60% de la inversión fija se financia con un préstamo
a 8 años y una tasa de interés del 9% anual
b) El capital de trabajo; las inversiones de reposición y el
40% de las inversiones fijas se financian con aportes de
los accionistas.
Taller 1 (Proyecto Puro)
Un importante grupo de inversionistas, asociado a una línea aérea nacional,
está considerando instalar un centro de mantemiento de aeronaves de
pasajeros, y le ha encargado a usted la evaluación del proyecto, considerando
un horizonte de 5 años. El estudio técnico del proyecto indica que se requiere
disponer de un galpón techado (hangar) de 1.200m2, además de un acceso
pavimentado con cimientos especiales de 8.000 m2. El costo de construcción
del galpón es de $36 por m2, y el costo de construcción del acceso
pavimentado es de $27 por m2.
 Taller 1 (Proyecto Puro)
• Adicionalmente se requiere adquirir equipos computacionales de
punta para el chequeo del instrumental de aeronavegación de cada
nave, cuyo costo se estima en $525.000, y además equipos
especiales para la revisión del fuselaje, con un costo de $300.000. El
capital de trabajo necesario asciende a $1.175.000 solo el año de
pre-operación, y se estima que durante los años siguientes no se
requerirá más capital de trabajo. Finalmente, se deberá conseguir un
terreno al interior del aeropuerto internacional, con una superficie
de 10.000 m2, a un costo de $48 por m2.
Ejercicio (Proyecto Puro)
• Los parámetros del activo fijo se señalan a continuación:
Vida útil Valor de
contable Salvamento
(años) (o Residual)
Hangar 10 60%
Obras físicas 10 40%
Equipos de Chequeo de instrumental 5 20%
Equipos de Chequeo de fuselaje 5 30%
Terreno - 100%

• Los costos de operación son de $8.300 por nave. Además, existen

costos de mantenimiento de las instalaciones y equipos de $180.000
anuales, de administración de $25.000 anuales y seguros por $5.000
anuales. La demanda de servicios se estima en 900 mantenimientos
cada año, con un precio de $12.500 por mantención. La tasa de
impuesto a las utilidades es de 15% y la tasa de descuento para un
proyecto puro es de 12%.