Técnicas de Elaboración Del Presupuesto de Capital

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1
Desarrollo de Negocios en
Forma Integral FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION 05/03/21
TÉCNICAS DE ELABORACIÓN DEL PRESUPUESTO Pagina 9
Recopiló DE CAPITAL
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Importancia del Presupuesto de Capital

La importancia de elaborar el presupuesto de capital radica en la oportunidad de poder
evaluar las inversiones principalmente a largo plazo que tenemos, disminuyendo los
riesgos en la inversión, determinando las necesidades de capital y los costos máximos
del dinero a pagar, por otra parte define la factibilidad de la inversión, el periodo
recuperación y el costo beneficio.
Generación de ideas para los proyectos de capital
Hay varias formas por las que se genera una idea de proyecto, puede ser para
satisfacer una necesidad, crear una necesidad o bien solo una curiosidad personal que
requerirá una salida de dinero.
Pero primero identificaremos algunos conceptos:
PROYECTO:
1. Es cualquier propósito de acción definida y organizada de manera racional.
2. En términos económicos cuando se habla de proyectos se tiene un plan de
“inversión” a la vista.
3. Plan de trabajo organizado metodológicamente con el fin de llegar a un objetivo.
INVERSIÓN:
1. La inversión se puede definir como la inmovilización de ciertos recursos con el
objeto de conseguir beneficios en un futuro, siempre y cuando éstos se obtengan
en un período razonable de tiempo.
2. Para un empresario, es inversión toda erogación que se efectúa para mantener
en funcionamiento o para aumentar el equipo productivo de la empresa, por lo
que lo primero es identificar cuáles son esos proyectos.
6.1 PROYECTO DE INVERSIÓN:

Se describe como un plan que, si se le asigna determinado monto de capital y se le
proporcionan insumos de varios tipos, podrá producir un bien o un servicio, útil al ser
humano o a la sociedad en general.
Como documento es una serie de estudios que abarcan el entorno, el mercado, técnico
y de ingeniería, de organización, de impacto ecológico y financiero con un grado de
profundización que permiten tomar una decisión de llevar acabo o no el proyecto.
TIPOS DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
• AGROPECUARIOS.
• INDUSTRIALES.
• SERVICIOS.
DNI– ASPEO DESARROLLO DE NEGOCIOS EN FORMA INTEGRAL
1ª DEL FORTIN 121, COL. CENTRO OAXACA OAX. cel 9512121184
E-MAIL: [email protected] INTERNET: https://www.facebook.com/luismiguel.espinosareyes/
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PROYECTOS AGROPECUARIOS:
Son todos aquellos dedicados a la producción animal o vegetal ejemplos:

• Producción de carne y leche.
• Producción de Frutas (papaya, plátano, sandia etc.)
• Cría y Reproducción de alguna especie animal (venado, Iguana, Tortuga marina
etc.)
• Producción de alimentos para consumo humano (maíz, Fríjol, Lenteja, Haba etc.)
• Etc.
Estos son generados principalmente para fomentar el desarrollo regional de los

pueblos, comunidades que cuentan con áreas de oportunidad y les permita captar
divisas de otras regiones, existen instituciones como Fonaes (Fondo Nacional de
Apoyo a Empresas de Solidaridad) que realizan constantemente este tipo de estudios,
profundizando principalmente el estudio en aspectos técnicos.
El Banco de México a través de su Fideicomiso FIRA es el más importante de los
fondos para este tipo de proyectos.

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PROYECTOS INDUSTRIALES
Abarcan la industria manufacturera, extractiva y de transformación relativa a las

actividades de agricultura, pesca y ganadería que pueden ser de:
• Implantación: Instalación de una nueva unidad de Producción.

• Ampliación: Simple multiplicación o integración.
• Modernización: Por obsolescencia manteniendo la misma capacidad.
• Re localización: Por aspectos ecológicos, tecnológicos, aprovisionamiento,
ventajas competitivas o bien alteración de los precios de los factores de
producción.

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PROYECTOS DE SERVICIOS
Son aquellos que se efectúan para atender necesidades de tipo social y se dividen en:
Servicios Básicos Servicios Sociales Empresariales
Escuelas, Hospitales, Compra venta
Carreteras. Viviendas. Venta de servicios
Ferrocarriles. Turísticos
Puertos.
Aeropuertos.
Acueductos.
Alcantarillados.
ADMINISTRACIÓN
Cuando planeamos un proyecto tenemos una idea de cómo será una vez construido.
Nos lo imaginamos funcional, moderno, atractivo y que nos sentiremos orgullosos de
haber participado en su construcción.
Sin embargo, conforme avanzamos en el proyecto nos enfrentamos a la realidad de que
lograr lo anterior no es empresa fácil. No obstante haber planeado y habernos rodeado
de gente capacitada y entusiasta, de haber agrupado a los diversos recursos
necesarios y utilizarlos eficientemente, ahora enfrentamos con obstáculos que hacen
que el tiempo y nuestro presupuesto nos parezcan más cortos, nos enfrentamos a un
problema de administración de proyectos.
¿Qué es la administración de proyectos?
Se puede definirse como la coordinación para la optimización de los recursos humanos

y materiales de una serie de actividades relacionadas entre sí, que deberán ejecutarse
para lograr el objetivo de un proyecto.
FASES DE LA ADMINISTRACION DE PROYECTOS

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Los proyectos pasan por una serie de procesos los cuales deben tenerse en cuenta
para lograr los resultados esperados.
Cuando iniciamos el proceso de desarrollar un proyecto de inversión, no sabemos

como iniciar, bien pues es hora de aprender los pasos necesarios para lograr el éxito
que requerimos.
Pasos necesarios:
• Identificación
• Formulación Evaluación, Selección y Administración.
La vida de los proyectos se encuentra ligado al proceso de inversión en sus dos

grandes faces:
• La Preinversión
• La de inversión
La preinversión se caracteriza por la serie de investigaciones y estudios que se realizan

a diferente grado de profundidadi.
1. Identificación de la Idea y su Análisis.

2. El Estudio Preliminar de Factibilidad.
3. Estudio de Factibilidad.
4. Los Estudios al Detalle y Otros Estudios.
Los Estudios al detalle son considerados como puente entre la preinversión y la

inversión
1. Identificación de la Idea y su Análisis.

En este proceso, el proyectista o empresario definen abstractamente su proyecto, es
decir conciben en forma de pensamiento, ¿de que se trata? ¿Cuál es el objetivo?, Que
necesidad satisface? Por qué es importante, será necesario, ¿se cuentan con los
insumos? ¿El personal, que inversión se necesita, hay demanda del producto? Etc...
Esta etapa termina con la elaboración de un perfil de proyecto en el cual se analizan los
siguientes puntos básicos.

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• El volumen del mercado.- El objetivo es buscar un dato aproximado de la demanda

futura del producto, se utilizan datos estadísticos de oferta y demanda. En caso de
ser un proyecto que cuente con clientes previamente definidos ejemplo;
productores de café que se integran para cumplir con un pedido de grano, en este
instante ya se tiene definida la producción y el volumen de venta, el precio y la forma
de pago.
• Disponibilidad de Materias Primas.- Este aspecto es muy importante no solo para

la vida futura del proyecto sino para la ubicación de la planta, Que cantidad de
producto se genera en esa región, cual es el ciclo de producción, la distancia y la
características orográficas del lugar para facilitar el acopio, procesamiento y
comercialización del producto.
• Tamaño y Tecnología.- Una vez definida la demanda del producto, se puede
determinar la capacidad e producción, se deberá comparar con la producción de
materias primas existentes, la tecnología de producción, la calidad del producto, la
mano de obra existente, precios y costo de los productos dentro y fuera del país.
• Inversión Estimada.- Se puede solicitar cotizaciones a proveedores de maquinaria
y equipo, actualizar cotizaciones antiguas.
• Beneficios Esperados.- En este punto se debe definir los beneficios cualitativos y
cuantitativos del proyecto, número de beneficiarios, con la información obtenida
genere un estado financiero proforma del estado de resultados, determine en forma
gruesa la rentabilidad comparándola con la inversión necesaria aproximada.
• Marco Institucional. Se debe valorar la existencia de beneficios por la apertura de
nuevos centros de trabajo, excenciones de impuestos

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• El Estudio Preliminar de Factibilidad.

Está enfocada a llevar la investigación iniciada en el perfil a un grado de profundidad
mayor en los aspectos que fueron tratados muy superficialmente en la etapa anterior,
en este proceso se valoran las diversas alternativas de utilización del producto.
El estudio de prefactibilidad abarca los siguientes aspectos:
Antecedentes del Proyecto.

Aspectos de Mercado y su comercialización.
Aspectos Técnicos
Aspectos Financieros
Evaluación del proyecto.
Aspectos Organizativos
Conclusiones y Recomendaciones.
Para iniciar la formulación del estudio preliminar, lógicamente se tendrá que partir de la
información contenida en el perfil, pero además se tendrá que recurrir a información que
hasta el momento no esta disponible a la mano. En algunos casos el Perfil marca el
tiempo, costo y fuentes de información de los aspectos claves, facilitando la tarea al
proyectista en esta etapa.
Antecedentes del Proyecto
En este punto se hará un resumen de todos los aspectos que dieron vida a la idea de
proyecto, mencionando todas las personas e instituciones involucradas hasta el
momento, resaltando aquellas situaciones que pudieron facilitar o restringuir su
viabilidad.
Aspectos de Mercado y Comercialización
No es necesario gastar recursos en toda una investigación de muestreo y encuestas

directas, sólo se deberá reforzar la información estadística, destacando el análisis de
las principales variables que están en juego, siendo la intensión precisar mejor los
volúmenes probables de venta y sus correspondientes precios e ingresos derivados.
Aspectos Técnicos
En este rubro se deberá profundizar el examen sobre la disponibilidad de materias

primas con mayor apoyo estadístico, la ubicación del proyecto ahora deberá definirse
con base en opciones de lo cual el tamaño será redefinido, así como el aspecto de
proceso y tecnología. Todos estos aspectos deberán permitir precisar mejor los

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desembolsos que acarreará el proyecto, pudiendo solicitarse algunas cotizaciones para

mayor precisión.
Aspectos Financieros
En esta etapa es necesario cuantificar la corriente de ingresos y la corriente de egresos,

desde las inversiones desagregadas que demandará el proyecto, hasta sus gastos de
operación, incluyendo, en caso de recibir financiamiento, el pago de intereses y la
amortización probable del capital. Todo esto se podrá resumir en un flujo de fondos del
proyecto, y en los estados financieros proforma.
Evaluación del Proyecto
La evaluación del proyecto en esta etapa es imprescindible, por un lado, desde el punto
de vista financiero, manejando tanto los indicadores más sencillos de calcular como los
de flujos descontados y, por el otro lado, la evaluación social de acuerdo con los
objetivos o metas en las cuales se inscribe el proyecto, pudiendose manejar algunos
indicadores de impacto económico, social y ecológico. No se debe evaluar el proyecto
con metodologías laboriosas y difíciles, el objetivo es contar con indicadores de
evaluación que midan su rendimiento y beneficios esperados para la región o sector en
que se ubica.
Aspectos Organizativos
Es pertinente en esta etapa aclarar el tipo de organización que tendrá la futura

empresa, así como el numero de socios o entidades que participarán directamente en la
conformación de la misma, sobre todo ligado a las cuestiones del financiamiento.
Cabe aclarar, que el hecho de haber detectado más de una alternativa, no

necesariamente implica estudiar todos los aspectos anteriores por separado para cada
una, pues dependiendo del caso algunos aspectos serán casi iguales en ambas, por
ejemplo la localización del proyecto, el universo del mercado, etc., acentuándose las
diferencias en los resultados de la evaluación y sus respectivos indicadores.
Recuérdese en este sentido que el objetivo de la presente etapa es encontrar la mejor
alternativa del proyecto de acuerdo con los objetivos que persigue, esbozados desde la
idea identificada, ya sea de tipo económico, social o político.
Al concluir el estudio preliminar se toma, igual que en la etapa anterior, una decisión
sobre la conveniencia de proseguir con los estudios o bien abandonarlos por no
presentar muestras de conveniencia. Los estudios preliminares que resultaron
aceptables deberán pasar por una selección para tener un orden que de paso a la
etapa de factibilidad.
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ESTUDIO DE FACTIBILIDAD
El estudio de factibilidad es la tercera etapa del ciclo del proyecto y una de las más
importantes, pues en este nivel es posible tomar una decisión de mayor trascendencia
en el manejo de los recursos. Dicho estudio está enfocado al análisis de la alternativa
más atractiva estudiada en la etapa del estudio preliminar, abordando en general los
mismos aspectos, pero con mayor profundidad y dirigidos a la opción más
recomendable.
Se deberá poner énfasis en los siguientes temas:
Estudios de Mercado y Comercialización
Se pondrá cuidado en especificar perfectamente el bien o servicio, tener bien delimitado

el universo consumidor, haber investigado la oferta y demanda en forma más
directa(muestreos, entrevistas, cuestionarios, etc.), proponer un sistema de
comercialización y fijar una política de venta y precios.
Estudios de la Disponibilidad de Materias Primas e Insumos
Se había comentado que este aspecto es básico en los proyectos agroindustriales, por
lo que en esta etapa debe tratarse por separado destacando: las condiciones de la
producción en cuanto a márgenes de ganancias, apoyos institucionales, organización,
etc., destino de la producción; precios de venta y adquisición; localización geográfica,
periodos de disponibilidad, volúmenes disponibles para el proyecto y compromisos de
abasto.
Localización y Tamaño
Es necesario definir el sitio preciso en donde se ubicará el proyecto, manejando un

análisis de diferentes lugares en donde se consideren las principales variables en
juego. El tamaño deberá estar analizado contemplando por lo menos dos opciones y
manejando todos sus factores condicionantes, esbozando el programa de producción o
de servicios.
Ingeniería de Proyectos
Este aspecto es típico en proyectos industriales, en esta etapa debe quedar terminada
toda la ingeniería básica, poniendo énfasis en el proceso, tipo de tecnología y origen,
requerimientos exactos de materias primas, mano de obra y servicios, así como la obra
civil, todo apoyando en cotizaciones de dos o tres proveedores y planos. También se

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debe acompañar el cronograma de construcción, instalación y puesta la distribución en

planta, los balances de materiales y los diagramas de flujo.
Para el caso de los proyectos agropecuarios se habla de un manejo de la explotación o

de un desarrollo de los cultivos, en vez de ingeniería. Para los proyectos de servicios se
habla de una descripción y funcionamiento de la operación del servicio.
Inversiones y Financiamiento
En este punto es clave el cálculo del capital de trabajo a detalle, preferentemente a

partir del movimiento de inventarios, así como el tener bien definido el financiamiento
del proyecto y las condiciones en que se otorga, especificando la manera cómo el
proyecto cubrirá sus deudas.
Presupuestos de Ingresos y Egresos
Los datos registrados en cada presupuesto tendrán que estar perfectamente

soportados en un anexo, además se marcará la clasificación de costos, gastos y el
punto de equilibrio financiero.
Proyecciones Financieras
Se elaboran los estados financieros proforma como lo son el estado de resultados, el

origen y aplicación de fondos, el balance general y el flujo de caja o proyección
financiera, sí la empresa ya opero se anexarán los estados financieros auditados de los
últimos tres ejercicios.
Evaluación Financiera
Se harán los dos tipos de análisis para medir la rentabilidad del proyecto, el contable y
el de valores descontados, incluyendo un análisis de sensibilidad de los aspectos
nodales que puedan afectar los beneficios del proyecto.
Evaluación Económica - Social.
En esta etapa del ciclo es menester efectuar una evaluación que mida el impacto del
proyecto hacia fuera, en la economía y la sociedad. El análisis económico - social
puede ser abordado a partir del manejo de precios sociales y su enfoque Beneficio -
Costo, traducido en diversos indicadores. Además puede medirse en función de los
grandes agregados(Ingreso, Valor Agregado, etc.) y también por medio de objetivos
definidos en el sector o región, diseñando una metodología para el caso, de no existir,
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la cual se deriva de los planes y programas en los cuales se inscribe el proyecto y a los
cuales pretende apoyar. Además hacer una evaluación del impacto ambiental que
provocará la operación del proyecto.
Organización del Proyecto
El tipo de organización y la forma de administración que se llevará acabo deben estar

descritas y definidas, siendo congruentes con el tipo de proyecto y de objetivos que
pretende, anexando el organigrama de la empresa.
Recomendaciones para la Implementación del Proyecto
Es importante especificar claramente todas aquellas recomendaciones pertinentes

detectadas por los proyectistas para la buena ejecución y éxito del proyecto, advirtiendo
su significado, como una forma de alertar sobre los factores o aspectos que puedan
influir decididamente en la implementación del proyecto.
Al concluir el estudio de factibilidad igualmente se tomará una decisión de aceptación o

rechazo, si el proyecto no requiere estudios al detalle, seguramente se pasará a la
inversión directamente para comenzar su ejecución, si el proyecto requiere estudios
más detallados se pasará a la siguiente etapa antes de efectuar la inversión, aún
cuando estos estudios se consideren posteriormente como una inversión.
ESTUDIOS AL DETALLE Y OTROS ESTUDIOS
La última etapa de la fase de preinversión o puente a la inversión la constituyen los

estudios detallados y, en algunos casos, estudios complementarios. En el presente
trabajo todos estos trabajos se consideran aún dentro de la preinversión no tanto
porque en ocasiones todavía puedan influir en las decisiones, sino además por estar
ubicados en un momento anterior a la inversión propiamente como tal y, cuando se
recibió crédito, estar ligado a fondos de preinversión.
En los estudios al detalle se incluye: el proyecto de ingeniería al detalle que puede

contener especificaciones de diseños, memorias de cálculo, planos y diagramas al
detalle, análisis de propuestas, etc., además elaboración de láminas y maquetas,
adaptación de tecnología y estudios de prospección. En el rubro de otros estudios,
éstos tal vez no respondan precisamente a la necesidad de lo detallado, sino de lo
complementario, como pueden ser estudios de mercadotecnia, censos económicos,
muestreo de materiales, análisis de materiales y otras investigaciones que se
demanden después de la etapa de factibilidad, teniendo la intensión de apoyar o
reforzar algún aspecto que pueda parecer insuficiente o dudoso.
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De esta forma concluye la fase de preinversión y el proyecto para ahora a la fase de

inversión, continuando con su ciclo.
Dicha fase se integra por las siguientes etapas:
1) Ejecución del proyecto

2) Puesta en marcha
3) Administración
EJECUCION
En esta etapa es realmente cuando se comienza a gastar físicamente en el proyecto, es

decir, la inversión fija contemplada empieza a ser realidad, a la vez seguida por todos
los gastos intangibles, hasta llegar el capital de trabajo, principalmente los inventarios
previos a la operación.
PUESTA EN MARCHA
Esta etapa inicia con el entrenamiento y capacitación de personal, realizando las

primeras pruebas de funcionamiento de la empresa hasta alcanzar una operación que
se considere normal.
ADMINISTRACIÓN
Esta es la última etapa del proyecto y está referida únicamente al planeamiento y

control de la operación inicial, con lo cual el proyecto termina dando paso a una
empresa en operación, que pueda estar dedicada a la producción de un bien o a la
prestación de un servicio, de acuerdo con los objetivos originalmente trazados.
El proyecto como estudio termina cuando se convierte en una realidad expresada como
empresa pública o privada. En algunos estudios se considera a la evaluación ex - post,
de resultados, como la última etapa del ciclo. Esta visión es correcta si el proyecto fue
generado dentro del sistema de planeación, teniendo como finalidad dicha evaluación
un seguimiento que permita retroalimentar el proceso de identificación y ejecución de
proyectos.
Estudio de Factibilidad.
• Los Estudios al Detalle y Otros Estudios.
IDENTIFICACION DE OPCIONES

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Las faces iniciales de un proyecto son las que tienen la mayor influencia sobre los
resultados finales. Lo que se dedica aquí, impactará a todo el ciclo de vida del producto.
De acuerdo a los conceptos de calidad total hay que hacer bien las cosas desde un
principio. Entre más avanza un proyecto es más difícil corregir los errores y su mayor
efecto negativo ya fue ejercido. Es necesario dar la mayor de las atenciones a las fases
iniciales del proyecto. Lo que por supuesto no significa que deban tomar mucho tiempo,
ya que la competencia puede dejarnos atrás. Es indispensable hacerlo bien desde un
principio y rápido. Lo primero es identificar el proyecto correcto. Bajo la filosofía de
calidad total no tiene sentido ejecutar un proyecto que no satisfacerá las necesidades
del consumidor y nuestros objetivos como empresa, por lo que lo primero es identificar
cuáles son esos proyectos.
PLANEACION DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN
Cuando un administrador conciba la planeación de un proyecto de inversión, requerirá

la estructuración del plan en dos partes, estos son:
PLAN ESTRATÉGICO:
• Deberá comprender las metas (línea del negocio, mercado a satisfacer,

etc. )
• Objetivos Generales de la organización (económicos y no económicos)
• Las estrategias (decisiones financieras en planeación y control de alto
nivel).
• Las políticas (reglas y principios de aspecto general que son la guía del
pensamiento y la actuación de la propia organización).
La finalidad del plan estratégico es integrar el medio ambiente y la organización como un todo, son
orientados a mediano o largo plazo y las estrategias a seguir son decididas por la alta administración.
Esta integración no debe confundirse con dependencia de la empresa al medio ambiente, no se trata de
“amoldarla” a éste, sino más bien de prepararla para enfrentarlo, y no sufrir desequilibrios por los cambios
repentinos y constantes que el medio ambiente pueda tener.
PLAN FINANCIERO
Consiste en establecer las ideas concebidas en el plan estratégico mediante cifras que
formen los presupuestos, es decir, formular los programas con el objeto de determinar
las actividades futuras en el tiempo y dinero de una empresa.
Al plantear las cifras que formen parte de los presupuestos se está dando un paso
enorme en la planeación de un proyecto de inversión.
GRADOS DE PROFUNDIDAD DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN

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De acuerdo a la complejidad de su elaboración o análisis, el proyecto se le puede

identificar un mayor o menor numero de fases o etapas. De manera general se pueden
distinguir cinco etapas:
1. Estudios Preliminares (desde la identificación de la idea hasta vialidad final).
2. Anteproyecto (estudio de prefactibilidad que no dispone de suficientes detalles
que hagan posible la instalación).
3. Proyecto Final o Definitivo: ( Estudio de factibilidad con ingeniería de detalle
necesarios para la instalación, esquema definido de financiamiento, evaluación a
priori).
4. Montaje y Ejecución: ( Puesta en marcha, entrenamiento del personal).
5. Funcionamiento Normal (operación, evaluación).
La diferencia de una etapa a otra es la calidad de la información y la profundidad del

análisis, el costo y el riesgo .

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ESTUDIOS DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN
A) FORMULACIÓN:
• ESTUDIO DEL ENTORNO
• ESTUDIO DEL MERCADO
• ESTUDIO TÉCNICO
• ESTUDIO DE INGENIERÍA
• ESTUDIO DE ORGANIZACIÓN
B) EVALUACIÓN:
• ESTUDIO FINANCIERO
1. ESTRUCTURA FINANCIERA
2. EVALUACIÓN FINACIERA
• ESTUDIO DE IMPACTO AMBIENTAL
6.2 DECISIÓN DE INVERTIR
Las inversiones en un proyecto de inversión son el capital; ya sea propio o de terceros,

que se pone en juego con el objeto de operar una empresa. Se constituyen por la suma
del valor de los bienes, servicios y efectivo existente y necesario para realizar las
funciones de producción, distribución y venta de bienes y/ o servicios.
6.3 DECISION DE FINANCIAMIENTO
Es necesario que se definan las necesidades de recursos financieros, el origen de los

mismos y las condiciones en que serán otorgados para ejecutar el proyecto. Esta es
una preocupación que debe plantearse desde la identificación de la idea e irse
aclarando y precisando paulatinamente.
El esquema para el Financiamiento del Proyecto, necesariamente implica un análisis

del costo del capital, detectando la opción más conveniente para la empresa, esto es la
fuente de recursos más accesible y económica para operar, lo que implica el conocer
todas las alternativas existentes.
6.4 COSTO DE OPORTUNIDAD:
Para efectos decisorios, el Costo Relevante es el de Oportunidad, ya que esto refleja el

sacrificio Real que representaría el dedicar los activos a otros proyectos.
Ejemplo:
Una mina produce ahora utilidades de $100,000.00 x año y tiene vida indefinida. La
mina fue adquirida en $700,000.00 El gobierno ha solicitado a la Compañía propietaria
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de la mina que la convierta en un refugio contra catástrofes como una contribución a la

comunidad. ¿Cuál es el costo de oportunidad de esta contribución para la compañía, si
su tasa de interés de oportunidad es del 30 % anual?
El costo Histórico en este caso es de $700,000.00 suponiendo que no se carga ninguna

depreciación. El costo de oportunidad es:
$ 100,000 = 333,333.3
.30
6.5 COSTO DE CAPITAL:

Es el costo real intrínseco de las fuentes de financiamiento para obtener los recursos
económicos de una fuente de financiamiento seleccionada por un monto y plazo
definidos.
El costo real dependerá de:
A) El momento y forma de pago.

B) El efecto de los impuestos en la deducibilidad de los intereses.
6.6 COSTO HUNDIDOS:

Son las inversiones de una empresa antes de comenzar el proyecto de inversión se
realice o no el proyecto.
6.7 COSTO DEL DINERO:

Se entiende por costo de dinero todo lo que cuesta obtener dinero como es:
• Tasa de interés
• Combinaciones por disposición.
6.8 VALOR DEL DINERO A TRAVÉZ DEL TIEMPO:
Cantidades iguales de Dinero no tienen el mismo valor si se encuentran en puntos

diferentes en el tiempo y si la tasa de internes es mayor a cero.
Debido a que el dinero puede ganar un cierto interés cuando se invierte por un
determinado periodo, usualmente un año, es importante reconocer que un peso que se
reciba en el futuro tendrá un valor menor que un peso que se tenga actualmente.
Métodos de evaluación compleja:

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Frecuentemente los proyectos de inversión suponen ingresos y gastos que tienen lugar
en diferentes periodos de tiempo, cuando esto sucede, es conveniente analizar esos
ingresos y gastos dentro de cada periodo y posteriormente compararlos sobre una base
misma de tiempo. Esto significa que tendremos que descontar a un factor “X” esas
cantidades para determinar un valor neto en el momento de tomar la decisión, es decir,
en el año cero.
De esta manera estaremos en posibilidad de evaluar, sobre una misma base, los
ingresos y gastos que ocurren en periodos diferentes.
Para aclarar lo anterior se hace necesario mencionar el significado que tienen el valor
del dinero en el tiempo.
Puesto que el dinero puede ganar un cierto interés si este es invertido por un cierto
periodo de tiempo, se puede decir que un peso recibido dentro de un año valdrá menos
que un peso recibido en este momento. Esto se debe como se mencionó a que el peso
recibido actualmente si se invierte podrá acumular el interés que genere dicha
inversión.
Ejemplo:
Si contáramos en estos momentos con una cantidad de $1,000 y decidiéramos

invertirla en un banco que nos pagara el 50% de interés anual, capitalizable
anualmente, al final de un año, contaríamos con los $1,000 que invertimos más el
interés que generó nuestra inversión ($500), esto es $1,500. De acuerdo con la fórmula
de interés compuesto tenemos que:
Fn = Fo(1+i)ⁿ
En donde:
Fn = Monto futuro
Fo = Monto inicial
i = Tasa de interés por periodo
n = Número de periodos
Sustituyendo:
Fn = 1 000(1+.50)¹
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Fn = 1 500
Resumiendo lo anterior, podemos decir que la tasa interna de rendimiento para esta
inversión fue del 50%. Considerando en el mismo ejemplo que el índice de inflación
para el año en que se realizó la inversión fue también del 50% establecemos que los $
1,500 recibidos dentro de un año son equivalentes a los $ 1,000 iniciales ya que el
efecto inflacionario merma el poder adquisitivo de la moneda y con los $ 1,500
recibidos dentro de un año se podrían adquirir la misma cantidad de bienes que con los
$1,000 actuales.
Mencionamos que a través del factor de interés compuesto podíamos conocer el valor
futuro de una cantidad “X”. De la misma manera, se puede establecer que el valor
presente de una cantidad futura se determina mediante el inverso de la fórmula de
interés compuesto, o sea:
Vp = Vf 1
(1 + i)ⁿ
En donde:
Vp = Valor presente
Vf = Valor futuro
i = Tasa de interés por periodo
n = Número de periodos
Considerando los datos del ejemplo anterior tenemos:
Vp = 1 500 1
(1 + 50)¹
Vp = 1 000
Una vez aclarado los conceptos anteriores iniciaremos el estudio de los métodos que
realmente nos interesan y que quedaban contemplados en la segunda clasificación.
a) PRIV = Periodo de la Recuperación de la Inversión a Valor Presente
Este método de valuación es análogo al PRI y se puede definir de igual forma pero a
diferencia de éste, se calcula a partir del flujo de efectivo descontado.
PRIV = N –1 + (FAD) n - 1
(FD)n
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En donde:
N = Año en que cambia de signo el flujo acumulado descontado.
(FAD) n – 1 = Flujo de efectivo acumulado descontado del año previo a “N”.
Ejemplo:
Supongamos que tenemos una inversión de $1,000 y un proyecto con los ingresos que
se mencionan en el cuadro siguiente. Además consideremos que la tasa de descuento
seleccionada es la del 30% o sea equivalente al costo de oportunidad del inversionista.
Año Flujo Neto Factor de Flujo Descontado Flujo de Efectivo

descuento al 30% Descontado
Acumulado
0 -1000 1.0 -1000 -1000
1 +400 0.769 +308 -692
2 +450 0.592 +266 -426
3 +450 0.455 +205 -221
4 +500 0.350 +175 -46
5 +550 0.269 +148 +102
PRIV = 5 –1 + -46 = 4*0.311

148
PRIV = 4.31 Años
Este criterio tiene las mismas ventajas y desventajas que el PRI, pero a diferencia de
aquel, éste sí considera el valor del dinero en el tiempo.
b) TIR = Tasa Interna de Rendimiento
Se puede definir la tasa de interés mediante la cual debemos descontar los flujos netos
de efectivo generados durante la vida útil del proyecto para que estos se igualen con la
inversión, o sea, la TIR será aquella tasa de descuento que iguale el valor presente de
los ingresos con el valor presente de los egresos.
TIR = Ao = A1 + A2 + A3 + A4
(1+i)¹ (1+i)² (1+i)³ (1+i)ⁿ
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Ejemplo:
Se tiene un proyecto con una inversión de $200,000 y con flujos de ingresos netos de
$60,000 durante 5 años ¿cuál es la TIR de este Proyecto?
200 = 3.333 15%

60
Sustituyendo: Al 15%
200,000 = 60,000 + 60,000 + 60,000 + 60,000 + 60,000

(1+0.15)¹ (1+0.15)² (1+0.15)³ (1+0.15)4 (1+0.15)5
200,000 = 52,174+45,369+39,451+34,305+29,831
200,000 = + 201,130 = 1 130
Sustituyendo al 16%
200,000 = 60,000 + 60,000 + 60,000 + 60,000 + 60,000

1.1600 1.3436 1.560869 1.810639 2.100542
200,000 = 51,724+44,590+38,440+33,137+28,564
200,000 – 196 455 = -3 545
TIR = 15 + 1 130
1 130 + 3 545
TIR = 15.24%
Ejemplo:

LMER
Se tiene una inversión de $100,000 y un flujo de ingresos de la manera siguiente:
Año 1 40,000
2 45,000
3 50,000
4 60,000
5 80,000
¿Cuál es la TIR de este Proyecto?
Año Flujo Neto Factor al Flujo Factor al Flujo

45% Descontado 35% Descontado
0 -100,000 1.000 -100,000 1.000 -100,000
1 +40,000 0.689 +27,560 0.741 +29,640
2 +45,000 0.475 +21,375 0.549 +24,709
3 +50,000 0.328 +16,400 0.406 +20,300
4 +60,000 0.226 +13,560 0.301 +18,060
5 +80,000 0.156 +12,480 0.223 +17,840
- 8,625 +10,545
INTERPOLANDO:
TIR = 35 + 10 10 545
10 545 + 8 625
TIR = 35 + 10(0.55) =
TIR = 40.5%
VENTAJAS:
• Nos señala exactamente la rentabilidad del proyecto.

• No es necesario determinar una tasa (costo del VAN).
• En general nos conduce a los mismos resultados que el VAN, sin embargo la
rentabilidad interna considera como tasa de reinversión su valor, a diferencia del
VAN que lo hace el costo del capital.
DESVENTAJAS:

LMER
• En algunos proyectos no existe una sola tasa interna, sino varias, tantas como
cambios de signo tenga el flujo neto de efectivo.
c) TIRE = Tasa Interna de Rendimiento económico
Se puede definir como la tasa de interés mediante la cual debemos descontar los flujos
netos de efectivo generados durante la vida útil del proyecto para que estos se igualen
con la inversión, o sea, la TIRE será aquella tasa de descuento que iguale el valor
presente de los ingresos con el valor presente de los egresos.
TIRE = Ao = A1 + A2 + A3 + A4
(1+i)¹ (1+i)² (1+i)³ (1+i)ⁿ
La diferencia fundamental entre la Tir y la Tire1 se encuentra en los conceptos que se

consideran para determinar los flujos de efectivos netos sujetos de descuento.
Mientras en la TIRF se descuentan los Impuestos, la PTUE , en la Tire no, así mismo,
para tasa de rendimiento TIRF debe considerarse como parte del capital de trabajo el
efectivo, para la tire no se considera2.
1
Los Ingresos se ajustan a precios cuenta o precios sociales (vease A.A. Guadagni, Los precios sombra en la evaluación social de proyectos de inversión (BID, Washinton 1972)
2
Analizado del sistema Anafin de Fogain para evaluar proyectos.
LMER
CALCULO DE LA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO ECONOMICO DEL PROYECTO
Año Ingresos Egresos Incrementos Incremento Recuperación de Flujo neto

por en activos en capital de activos no
ventas fijos trabajo depreciados y
capital de trabajo
1 - 2 - 3 - 4 + 5 =
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Tasa interna de rendimiento económico:
1 Calculados a precios CIF si el proyecto sustituye importaciones a FOB si exporta
2 No deben comprender gastos financieros ni transferencias dentro de la sociedad, como p.e.,
impuestos
. Tampoco deben incluirse las depreciaciones y amortizaciones
3 considerando a precios CIF la maquinaria de importación
4 sin considerar el renglón de efectivo requerido
5 La depreciación deberá considerar que ciertos activos están a precios CIF

LMER
CALCULO DE LA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO FINANCIERO DEL PROYECTO

Precios y costos constantes
Recuperación
I.S.R Depreciacio Incremento en de activos no
Incremento Flujo Neto de
INGRESOS EGRESOS P.T.U. nes y el Capital de depreciados y
A\O en FIJOS efectivo
amort. trabajo capital de
trabajo
- - - - - - - - - - -
0 1992 1,503,160 -1,503,160
1 1993 2,786,656 2,449,977 117,838 33,668 -33,989 153,292 1,684,144 0 -1,686,252
2 1994 7,000,000 6,180,635 286,778 81,937 -68,891 0 266,406 0 115,354
3 1995 7,000,000 6,180,635 286,778 81,937 -68,891 0 -160,437 0 542,197
4 1996 7,000,000 6,421,936 202,322 57,806 172,410 -688,729 58,786 2,815,983 3,936,271
- - - - - - - - - - -
TASA INTERNA DE RENDIMIENTO FINANCIERO: 11.67%
Elementos no
considerados en la tire Así como el efectivo en el capital de trabajo
La fórmula es la misma, lo que cambia son los conceptos de flujo descontado, cuando
determine la tasa de rendimiento económica, compárela con la tasa de interés que le
cobrarán si el proyecto fuera financiable al 100%, la tasa de rendimiento económica
debe ser mínimo 10% más alta, en nacional financiera se pide que la tasa TIRF y la
TIRE sean mínimo 10% para proyectos susceptibles de financiarse con su institución
Para el caso de crédito otorgados a los inversionistas para efectuarse aportaciones de

capital destinados a financiar proyectos de inversión, la tasa interna de retorno será de
cuando menos 12%

LMER
VENTAJAS:
• Nos señala exactamente la rentabilidad del proyecto y permite comparar la

contra la tasa de interés que nos cobrarían en caso de financiar el proyecto.
• No es necesario determinar una tasa (costo del VAN).
• En general nos conduce a los mismos resultados que el VAN, sin embargo la
rentabilidad interna considera como tasa de reinversión su valor, a diferencia del
VAN que lo hace el costo del capital.
DESVENTAJAS:
• En algunos proyectos no existe una sola tasa interna, sino varias, tantas como
cambios de signo tenga el flujo neto de efectivo.
d) VAN = Valor Actual neto
Se puede definir como la diferencia entre los ingresos netos descontados de una tasa
“X” equivalente al rendimiento mínimo aceptable y el valor actualizado de las
inversiones.
VAN = VPIN – VPA. El proyecto será aceptado siempre que el VAN sea ≥ 0
Ejemplo:
Supongamos los siguientes datos:
Inversión neta = - 10,000

Flujo de efectivo anual = 5,000
Vida útil del proyecto = 5 años
Tasa esperada = 30%

LMER
CALCULO DEL VAN
Año Flujo Neto Factor 30% Flujo Descontado

0 -10 000 1 -10 000
1 +5 000 0.769 3 845
2 +5 000 0.592 2 960
3 +5 000 0.455 2 275
4 +5 000 0.350 1 750
5 +5 000 0.269 1 345
+ 2 175
VAN = 2 175
El VAN cuando se emplea una tasa de descuento adecuada es un criterio de

rentabilidad muy confiable para comparar propuestas de inversión.
VENTAJAS:
➢ Considera el valor del dinero en el tiempo.

➢ Indica si la rentabilidad real de la inversión supera o no la rentabilidad exigible(VAN
≥ 0).
➢ Supone la comparación del flujo positivo o negativo sobre una misma base de
tiempo.
DESVENTAJAS:
➢ Para muchos inversionistas es difícil de comprender la mecánica que se utiliza para

su cálculo.
➢ Se necesita conocer la tasa de descuento para proceder a evaluar los proyectos por
lo que cualquier error en la determinación de la tasa de descuento repercute en la
evaluación de los proyectos.
➢ Un aumento o disminución en la tasa de descuento puede cambiar la jerarquización
de los proyectos.
Ejemplo:
Proyecto “A” Proyecto “B”

Año Flujo Neto Año Flujo Neto
0 -1350 0 -1350
1 +600 1 -
2 +600 2 -
3 +600 3 2000

LMER
Al 10% Proyecto “A” Al 10% Proyecto “B”

-1 350 * 1 = 1 350 -1 350 * 1 = 1 350
600*0.909 = + 545 0*0.909 = 0
600*0.826 = + 496 0*0.826 = 0
600*0.751 = + 451 200*0.751 = 1 502
+ 142 = 152
Al 15% Proyecto “A” Al 15% Proyecto “B”

-1 350 * 1 = 1 350 -1 350 * 1 = 1 350
600*0.869 =+ 521 0* 0.869 = 0
600*0.756 =+ 454 0*0.756 = 0
600*0.657 =+ 394 + 200*0.657 =+1 314
+ 19 - 36
Sucede que el proyecto “B” descontado a una tasa del 10% es mejor que el proyecto
“A” ya que su VAN es mayor, sin embargo suponiendo un cambio en la tasa de
descuento del 10% al 15%, la prioridad de los proyectos se invierte siendo mejor el
proyecto “A” que el “B”.

LMER
15) EVALUACIÓN SOCIAL DE PROYECTOS DE INVERSION
15.1 Introducción
El convencimiento de que los proyectos de inversión no garantizan pos sí mismos una

eficiente asignación de los recursos productivos con equidad social, plantea la
necesidad de contar con lineamientos metodológicos para la evaluación y
jerarquización de los mismos, en función de criterios que contemplen el logro de
objetivos prioritarios para el desarrollo regional y nacional. Ello conduce, entonces, al
establecimiento de bases metodológicas para la evaluación de proyectos que
consideran sus efectos e impactos económicos, sociales, ambientales, institucionales,
políticos, etc.
El propósito de este documento es, precisamente, la elaboración de lineamientos

metodológicos para la evaluación social ante los proyectos de inversión que se
identifiquen en el marco de los objetivos y estrategias de desarrollo contenidos en un
plan regional o nacional. Ante este objetivo es conveniente adelantar una aclaración y
dos condiciones del trabajo. Respecto a lo primero, debe tenerse presente que al hablar
de evaluación social no se está enfatizando o preferenciando “lo social” de todo
proyecto o refiriéndose a la evaluación de proyectos sociales, sino que se trata de
comparar alternativas en función de los impactos de todo orden que afectan al bienestar
de una comunidad nacional o regional. Los problemas teóricos y prácticos y los juicios
de valor implícitos en la “función de bienestar social”, quedan resueltos y ocultos detrás
de la decisión política de las autoridades económicas, acerca de los objetivos a
alcanzar con un programa de desarrollo.
En segundo lugar, la metodología propuesta está orientada por dos premisas. La

primera es que el problema de la evaluación y selección de proyectos se analice en el
contexto de un proceso de planificación regional y no como un método que procure
estimar los beneficios netos sociales de un proyecto aislado. La segunda se refiere a la
técnica de evaluación. Reconociendo la rigurosidad teórica del análisis costo- beneficio
y los avances logrados en la medición de los impactos sociales, por razones prácticas
de información y cálculo, se opta por la utilización del método de criterios múltiples, el
cual a su vez permite a los encargados de tomar las decisiones ( no son los analistas;
éstos sólo presentan la información) tener una visión más detallada de todos y cada
uno de los impactos de los proyectos, que la que surge de cualquiera de los indicadores
sintéticos del análisis costo – beneficio.
15.2 Consideraciones Generales

LMER
Con las metodologías de evaluación social de proyectos se procura optimizar la

asignación de los recursos, dados ciertos objetivos económicos y sociales establecidos
en el plan de desarrollo. Los proyectos de inversión, en particular los del sector público,
son considerados por ellas como instrumentos de política económica y, por lo tanto,
tratan de inducir que la estructura y resultados de los mismos (nivel microeconómico)
sean tales que contribuyan positivamente al logro de los objetivos planteados para la
región o el país en su conjunto(nivel macroeconómico). Precisamente por ello, las
metodologías de evaluación social de proyectos están llamadas a cumplir una función
importante en la selección, entre numerosos proyectos posibles, de aquellos que logran
la mayor satisfacción de los objetivos de la política económica.
Si bien cualquier proyecto puede ser objeto de evaluación social, surgen algunos
problemas cuando el agente ejecutor pertenece al sector privado: por un lado, la
aplicabilidad y, por otro, la exigibilidad de la evaluación social a dichos proyectos.
La información que brinda la evaluación social puede ser aplicada a la toma de

decisiones en distintos ámbitos. En primer lugar, aseguraría una selección de proyectos
que conforme un programa de inversiones con el mayor impacto posible sobre la
economía en su conjunto. En este sentido, la evaluación social debería ser considerada
como un instrumento para la asignación eficiente de los recursos, dentro de cada sector
señalado como prioritario por la política económica. Sería un instrumento más a
disposición de las autoridades, que puede ser utilizado o no como elemento a
considerar en la decisión final. En segundo lugar, ayudaría a decidir el tratamiento a
seguir con proyectos o actividades que por cualquier motivo requieran subsidio o
financiamiento para operar. La información proveniente de la evaluación social puede
utilizarse para justificar o no el otorgamiento del apoyo solicitado. Por último, el diseño
de las políticas económicas para incentivar, financiar, etc. la inversión privada, puede
encontrar en la evaluación social información de apoyo. Así por ejemplo, habría que
incentivar aquellas actividades que producen o sustituyen divisas, si su precio de
mercado es menor que su valor social.
En suma, la evaluación social sería totalmente pertinente para los proyectos del sector
público y parcialmente pertinente para los del sector privado, es decir, sólo para
aquellos a los que se exija probar su bondad a fin de recibir un apoyo estatal. Y su
máxima utilidad se obtiene cuando dicho análisis se aplica como parte de un sistema
nacional de planificación, en un preciso contexto de política económica y con claras
definiciones de las metas a alcanzar y de las prioridades sectoriales y regionales.
El problema de la aplicabilidad debe referirse no solo a la necesaria uniformidad en los

objetivos de política considerados y en los parámetros y criterios utilizados en la
evaluación lo cual solo es posible cuando el proceso de análisis de proyectos se
institucionaliza sino también a las características de los datos sobre los que se hace la
evaluación. Aceptando que los principios de la evaluación social deben penetrar todo el
proceso de formulación, sería un error aplicar sus valoraciones y criterios sobre los
LMER
datos suministrados por la evaluación financiera privada, ya que en tal caso la

elaboración del proyecto con base en los precios de mercado no estaría considerando
los objetivos de la política económica. Solo cuando se trata de evaluar socialmente un
proyecto del sector privado, sería correcto hacerlo sobre un proyecto diseñado con
base en precios de mercado, ignorando, por consiguiente, las valoraciones sociales y
los objetivos del desarrollo.
Debe mencionarse, por último, la posibilidad de que se produzca un conflicto entre las
decisiones basadas en criterios de evaluación social con las de la evaluación financiera.
Lo recomendable es que el proyecto sea financieramente sólido y económicamente
eficiente.
En los proyectos privados, tal antagonismo no sería relevante ya que la decisión se

adopta en función de la rentabilidad financiera. En los proyectos privados con apoyo
estatal, habrá que buscar fórmulas de conciliación que satisfagan a ambas partes
interesadas en la inversión. En los proyectos del sector público, habría que preferenciar
la decisión con base en los resultados de la evaluación social, pero sin descuidar el
cumplimiento de requisitos financieros mínimos. Esta situación refuerza los criterios de
aplicabilidad mencionados, en el sentido que durante la formulación del proyecto deben
analizarse las distintas variantes en función de sus resultados financieros y sociales.
La situación precedente resulta de los distintos objetivos en que se basan la evaluación

privada y la evaluación social. Mientras la primera busca que el proyecto maximice la
ganancia del empresario, en la segunda se trata que con los proyectos el bienestar
social de la comunidad sea superior al que existiría en una situación sin proyecto, esto
es, que haya contribución real al desarrollo económico. Debe entenderse, pues, que
dicho “bienestar social” es afectado positivamente por los “beneficios” y negativamente
por los costos de un proyecto. La importancia que se atribuya a los diversos beneficios
y costos de un proyecto, desde el punto de vista del bienestar de una región o de un
país en su conjunto, dependerá de los objetivos socio-económicos que se hayan
definido en el programa de desarrollo. Si entre tales objetivos, por ejemplo, no se
prioriza la preservación del medio ambiente, la evaluación social de un proyecto
industrial cualquiera no incluiría entre sus costos sociales la contaminación del aire o el
agua. Por el contrario, si entre los objetivos figura la disminución del desempleo y el
ahorro de divisas, los proyectos que contribuyan a ello generarán, en su medida, un
mayor beneficio social.
A partir de 1968 aparecen nuevas metodologías de evaluación social de proyectos

caracterizadas por ser multiobjetivos y, al igual que las anteriores, basadas en la
técnica del análisis beneficio- costo para la asignación de recursos. De la adopción de
LMER
tal enfoque se deriva su rigurosidad teórica, pero también su complejidad y sus

limitaciones. Su aplicación requiere que los efectos de los proyectos sean identificados,
medidos y valorizados, esto es, contar con un flujo de costos y beneficios
homogeneizados por sus valores sociales. Ante ello, no solo se dificulta su
implementación en aquellos proyectos en que es difícil determinar sus beneficios, sino
que, además, siendo aplicables, pueden quedar fuera de consideración una amplia
gama de elementos económicos, sociales, políticos, ambientales, etc. cuyo impacto, de
difícil o imposible cuantificación sea entendido como muy relevante, desde cierta
perspectiva de toma de decisiones. Estos obstáculos y cierto ánimo pragmático, pueden
conducir a rescatar los estimadores más sencillos de las ventajas y desventajas de un
proyecto sencillez quizá más aparente que real con el fin de poder establecer sus
méritos.
En este orden de ideas, el primer paso para la evaluación social sería la traducción de
una estrategia en oportunidades de inversión y, dados los objetivos establecer el
procedimiento de elección de los proyectos que permitan alcanzarlos. Lo primero se
relaciona, en general, con la estrategia de desarrollo y lo segundo, con una metodología
para la selección de proyectos. Pero no puede hacerse lo segundo sin tener resuelto lo
primero.
Los criterios de evaluación, entonces, deben considerar las relaciones entre los
objetivos y los proyectos o, en otras palabras, dichos objetivos deben ser contemplados
en la evaluación de los proyectos. La forma de lograrlo es deduciendo los criterios de
evaluación directamente de los objetivos.
Los objetivos de un programa de desarrollo regional serán seguramente, de diversos

orden (económicos, sociales, políticos, ecológicos, etc.), y dentro de cada uno de ellos
se podrán distinguir muchas formas concretas de manifestación. Esta multiplicidad de
objetivos de política económica, hace verosímil la imposibilidad de que un indicador
sintético, llámese TIR, VAN, etc., puede abarcar no sólo con exactitud sino también sin
sesgo, el conjunto de impactos que, en magnitudes diversas, puede tener un proyecto
de inversión sobre tales objetivos. Con el fin de salvar este obstáculo y darle a la
evaluación social de proyectos cierto grado de practicidad acorde con la información
disponible, puede pensarse en el diseño de una metodología basada en criterios
múltiples, con el uso de coeficientes parciales, que tomen en cuenta objetivos diversos,
tanto cuantitativos como cualitativos, complementarios y/o conflictivos y con pesos
diferenciales. El resultado sería una metodología para la selección de proyectos que,
contemplando los impactos económicos, sociales, políticos, ecológicos, etc. de los
proyectos de inversión, los refiere a los objetivos establecidos en el plan de desarrollo
regional, sin tener que transfórmalos, necesariamente, en un único coeficiente de
evaluación. El principio que la sustenta es que si los criterios son definidos en función
de los objetivos planteados en el plan de desarrollo, entonces, los méritos del proyecto
resultarán, dado el valor de los coeficientes, de su aporte al logro de tales objetivos.
LMER
LA ESTRUCTURA DE UNA ALTERNATIVA FINANCIERA DE INVERSION
Los elementos que inicialmente se deben precisar para estructurar una alternativa de
inversión conducente a su análisis y posterior evaluación financiera, son los siguientes:
1. Magnitud de los ingresos y egresos, medidos en unidades monetarias, por ejemplo

pesos, dólares, soles, bolívares, etc.
2. Ubicación en el horizonte de tiempo de los momentos en los cuales se producen los
ingresos y los egresos
3. Incertidumbre o riesgo asociados con la magnitud y la ubicación de los ingresos y
egresos.
Por ejemplo, si deseamos estructurar el proyecto de inversión consistente en colocar

US$10 000 en un depósito a término en un banco, debemos precisar cada uno de los
siguientes elementos:
1. Magnitud de los egresos: US$10 000 por que es la suma que hemos decidido
invertir.
Magnitud de los ingresos: antes de poder especificar esta suma debemos

precisar la duración del depósito a término y la tasa de interés que pagará el banco
panameño. Si el depósito se hace a un año y la tasa de interés es del 80% anual, la
magnitud de los ingresos será US$10 000 * 1.08 = US$10 800.
2. Ubicación en el tiempo: los egresos de US$10 000 aparecen en el momento inicial,

cuando se decide hacer la inversión.
Los ingresos de US$10 800 se producirán un año después del momento en que
se haga la inversión.
3. Incertidumbre o riesgo asociado con la magnitud de los ingresos y egresos: en este

caso hay total certidumbre sobre la ubicación y magnitud de los egresos, ya que
están conformados por la cantidad que el inversionista decide invertir al principio.
Los ingresos y su ubicación son también altamente ciertos, por que provienen de un
compromiso contractual que el banco establece con el inversionista.
Los términos de este contrato no los puede alterar el banco sin quebrantar legislaciones
y prácticas de gran tradición y solidez. En caso de hacerlo, el banco daría al traste con
la confianza que existe en torno al sistema bancario panameño.

LMER
En resumen, la estructura de este proyecto es: egresos US$10 000 en el momento

inicial e ingresos de US$ 10 800 un año después, todo esto con un alto grado de
certidumbre.
Frecuentemente es conveniente utilizar la representación gráfica de los proyectos de

inversión, para organizar y visualizar los elementos que los constituyen.
En el esquema habitualmente utilizado, el tiempo se mide a lo largo del eje horizontal,
sobre el cual se destacan los momentos terminales de cada periodo.
De esta manera, el punto inicial del eje de tiempo es el comienzo del primer periodo, es
decir, el momento actual.
Gráfico 1
0 1 2 3 4 5 6
En el gráfico 1 aparece un eje de tiempo donde están ubicados seis periodos, que
pueden ser días, meses, trimestres, años, etc. Si el tiempo se estuviera midiendo en
meses, el tercer mes estaría comprendido entre los puntos 2 y 3, que muestran los
momentos terminales de los periodos 2 y 3, respectivamente. En forma análoga, el mes
1 estaría comprendido entre el punto 0, que es el momento actual, y el punto 1, que se
ñala el final del mes 1.
Por lo tanto, el proyecto de inversión en el banco panameño tendría las
representaciones del gráfico 2, según el tipo de periodo escogido, si se muestran las
cantidades desembolsadas con una flecha orientada hacia abajo y los ingresos con una
flecha orientada hacia arriba.
Vale la pena anotar que en la estructuración de los proyectos de inversión se adopta

una convención general, a menos que se especifique lo contrario: las cantidades de
dinero aparecen al final de los periodos.
Gráfico 2
US$10 800 Ingresos

E-MAIL: del
Estructura [email protected] INTERNET: https://www.facebook.com/luismiguel.espinosareyes/
proyecto
0
1 año
LMER
US$10 000
CASOS PRACTCOS
Ejercicio N° 1 Forestal II
Un importante empresario del sector forestal desea diversificar su cartera de negocios.

Para ello necesita ampliar su actual aserradero adicionando una planta de secado
correspondiente a dos cámaras de 50m³ cada una. Sin embargo, para poder aprobar el
proyecto, desea conocer cual sería la rentabilidad que esta inversión le podría reportar,
razón por la que este inversionista lo ha elegido a usted para que lo asesore en la
materia y le proporciona la siguiente información:
Año Precio x m³ Producción en m³

1996 $1.800 70
1997 $1.800 75
LMER
1998 $1.800 80
1999 $1.800 85
2000 $1.800 90
Inversiones
Activos Valor de compra Vida útil contable Valor salvamento

Terreno $12.000 - 120%
Planta(2 cámaras) $50.000 20 60%
Equipos $13.000 10 50%
Capital de trabajo $14.000 - -
Los costos operacionales alcanzan a $800 por cada metro cúbico producido y los
costos fijos, a $25.000 anuales para los sueldos administrativos y $15.000 anuales para
seguros. La tasa de impuestos a las utilidades es de 10% anual, y la tasa exigida por
los inversionistas alcanza a 13% al año.
Ejercicio N° 2 Chocolates
En el estudio de un proyecto se analiza la posibilidad de producir en chile chocolates

con sabor a frutas tropicales. La información disponible para ayudar a tomar la decisión
se encuentra basada en un estudio de mercado que indica que para los tres primeros
años de operación se espera un consumo anual de 10.000 unidades. Para el cuarto
año, y hasta el séptimo, se espera un consumo de 18.000 unidades y para los tres años
restantes, se espera un consumo del 20% más que para el periodo anterior. El precio
óptimo de venta, según el estudio, sería de $850 la barra, independientemente de su
sabor.
El estudio técnico, determinó que los costos variables unitarios serán los siguientes:
• Cacao $120
• Leche $100
• Azúcar $ 15
Se han estimado costos fijos por concepto de administración por $3,200,000, seguros
por $2,120,000 y publicidad por $1,800,000 anuales. Para la operación y puesta en
marcha del proyecto se requerirá una inversión inicial correspondiente a un terreno de
$12,000,000, dos máquinas a $3,300,000 cada una y un galpón para la producción y
oficinas por $8,200,000.
LMER
Las maquinarias se depreciarán a 12 años y al cabo de 10 años se podrán vender en

$1,800,000 cada una. Se estima que el terreno tendrá una plusvalía de 20% al final del
décimo año. El galpón se deprecia en 20 años y no tendrá posibilidad de venta. La
inversión en capital de trabajo será equivalente a tres meses de costos variables.
Con los datos anteriores construya el flujo de caja y evalúe el proyecto utilizando una
tasa de descuento anual de 13% y 15% para los impuestos.
Ejercicio N° 3 Dr. Pepper
Un importante grupo de inversionistas desea determinar la rentabilidad de instalarse en

el país con la afamada marca de bebidas Dr. Pepper en sus dos versiones: azul y roja.
Para establecer la aceptación del producto, se efectuó un estudio de mercados a través
de mercados de prueba. Los resultados fueron los siguientes:
Durante el primer año de operación, las ventas, por concepto de conocimiento del
producto, alcanzarán a 350.000 litros; sin embargo, en una etapa posterior más bien
conocida como adopción/entre el segundo y cuarto año), se determinó que se podrían
vender 280.000 litros, del quinto al sexto 30% más y los dos últimos 23% más que el
periodo anterior. Por otra parte, se definió como estrategia de introducción, vender la
bebida a $450 el litro para el primer año y luego incrementarlo en 20% para el resto del
periodo de evaluación.
El estudio técnico del proyecto determinó que cada línea de producción era capaz de
elaborar 200.000 litros anuales, por lo que, cuando la demanda se incremente por sobre
su capacidad, se deberá instalar una adicional. Para producir un litro de bebida se
requería incurrir en los siguientes costos:
Insumos Costo unitario

Azúcar $ 18,6
Agua $ 12,4
Elementos químicos $ 35,8
Colorantes $ 25,5
Energía $ 18,0
Mano de obra directa $115,6
Para operar con la marca Dr. Pepper será necesario pagar un royalty anual equivalente
a 5% de las ventas netas para los tres primeros años y a 3% para los restantes.
El estudio organizacional determinó para el correcto desarrollo y administración de la

empresa será necesario contar con una estructura compuesta por:
Puesto Remuneración bruta

LMER
Gerente general $ 800.000 mensual

Gerente de marketing $580.000 mensual
Gerente de administración y finanzas $ 600.000 mensual
Gerente de producción $ 550.000 mensual
Adicionalmente, se han estimado gastos totales por concepto de administración por

$300.000 mensuales, cifra que se mantendrá constante en términos reales.
El estudio financiero determinó que desde el momento en que la empresa comience a

producir hasta la primera venta transcurrirá un periodo de tres meses, el cual deberá
ser considerado como capital de trabajo sólo en lo que a costos variables se refiere, sin
considerar royalties.
Para la ejecución del proyecto se requerirá invertir $35.000.000 en infraestructura, la
que será depreciada linealmente en 20 años. Se estima que al final del octavo año de
operación se podrá vender a 35% de su valor de adquisición. Para montar la fábrica se
requerirá la compra de un terreno avaluado en $5.000.000, valor que se mantendrá en
el tiempo. Para la producción propiamente tal, se instalarán en un comienzo dos líneas
de producción, cuya tecnología requiere una inversión de ocho millones de pesos cada
una y serán depreciadas linealmente a 10 años. Al final del equivalente a 35% de su
valor de adquisición.
Los inversionistas lo han elegido a usted para que los asesore en su decisión, para lo
cual debe considerar que la tasa de impuestos a las utilidades es de 15% y la tasa
exigida por los inversionistas es de 12%.
Ejercicio N° 4 Neumáticos
Uno de los empresarios más destacados del país esta evaluando la posibilidad de
fabricar en Bolivia neumáticos para vehículos deportivos de la más alta calidad y
performance.
Para estimar la demanda del producto, se usará el método causal, utilizando como
herramienta de proyección el ajuste por mínimos cuadrados con la siguiente ecuación
Y = a + b . x; para ellos se dispone de la siguiente información secundaria:
Cuadro estadístico de venta anual de neumáticos en unidades
Año 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999

Venta 2.000 2.350 2.200 2.600 3.000 3.400 3.800 4.100

LMER
El proyecto se evaluará a cinco años, por lo que se deberá proyectar la demanda hasta
el 2004. El precio de venta de los neumáticos se ha estimado en $380 cada uno,
manteniéndose constante durante el periodo de evaluación.
El estudio técnico del proyecto ha determinado que por cada neumático producido, y
considerando las economías de escala involucradas, se incurrirá en los siguientes
costos variables promedio:
Insumos Costo unitario

Goma $ 62,8
Fibra de acero $ 85,2
Mano de obra directa $ 25,0
La estructura de costos fijos mensuales está compuesta de $8.000 para la

administración de la empresa y $3.000 para gastos generales. El proyecto contempla
las siguientes inversiones:
Activos Valor unitario Cantidad Valor útil contable Valor

salvamen
to
Líneas $70.000 3 10 40%
producción
Obras físicas $650.000 1 20 60%
Terreno $100.000 1 - 100%
El terreno se adquirirá dos años antes de la puesta en marcha del proyecto; las obras
físicas comenzarán a efectuarse 10 meses antes de la operación, para lo cual se ha
estimado cancelar a la empresa constructora la suma de $65.000 mensuales a partir
de esa fecha. Por último, las líneas de producción se adquirirán 6 meses antes de la
puesta en marcha.
La inversión en capital de trabajo será de 3 meses de costos variables de operación y
no se considerarán inversiones futuras en este ítem, a pesar de los incrementos en la
demanda proyectados. El financiamiento del proyecto estará compuesto en 60% de
capital propio y en 40% por préstamos bancarios sobre el total de la inversión inicial.
Las condiciones del préstamo son: amortizar el capital en cuatro cuotas iguales a partir
del 31 de diciembre del segundo año al 14% anual.
Para calcular el retorno patrimonial, considere que la tasa libre de riesgo es de 6%, el
retorno esperado de mercado es de 13,5% y el beta del sector de bienes de consumo
es de 1,12. La tasa de impuestos a las utilidades es de 15% anual.

LMER
NOTA: Para efectos de cálculo de la tabla de amortización aproxime la cuota a

$149.816. Para estimar el valor futuro de las inversiones utilice la tasa mensual con
cuatro decimales.
a) ¿Cuál es la demanda para los próximos 5 años?

b) Construya el calendario de inversiones correspondiente.
c) ¿Qué efectos produce el financiamiento con deuda del proyecto?
Ejercicio N° 5 S&F
En el estudio de un nuevo proyecto del consorcio S&F se estima vender 15.000

unidades de guitarras a un precio de tres unidades monetarias durante los primeros tres
años. A partir del año cuarto, el mercado requiere 20% más del producto, el que se
vendería a un valor de cinco unidades monetarias.
Para el desarrollo del proyecto, el estudio técnico señaló que son necesarias las
siguientes inversiones:
Tres años antes del inicio de la operación se adquiere un terreno en 800 unidades
monetarias. Las inversiones en obras físicas se inician 18 meses antes de la operación
y su costo es de 2.400 unidades monetarias, cuyo desembolso se estima en cuotas
mensuales iguales. Las maquinarias de adquieren en 900 unidades monetarias en el
momento cero y su vida útil contable se estima en cinco años.
Las obras físicas serán depreciadas a 20 años y se estima que al final del último año de
evaluación se podrán vender en 35% de su valor de adquisición. Las maquinarias se
depreciarán linealmente y podrán venderse en 30% de su valor de adquisición al final
del último año de evaluación. El terreno tendrá una plusvalía de 20% al final de los 10
años.
Los gastos de operación se estiman en 55% del valor de la venta del precio establecido.
Como plan de marketing, se piensa establecer una fuerza de ventas cuya omisión
alcanza el 8% de ellas. Por otra parte, los gastos de administración se estiman en 9%
de los ingresos por concepto de ventas.
Además, según antecedentes técnicos y financieros, se requerirá una inversión en

capital de trabajo de 400 unidades monetarias. Para el financiamiento del proyecto se
solicitará un crédito equivalente a 3.200 unidades monetarias, el que se pagará en 10
cuotas iguales de 520,7853 unidades monetarias al final de cada año.
Por último se sabe que la tasa de impuesto a las utilidades es de 15% y que la tasa
exigida por los inversionistas es de 16% anual.
LMER
a) ¿Cuál es la tasa de interés del préstamo?

b) Establezca el flujo del proyecto puro.
c) Establezca el valor del proyecto con financiamiento.
d) ¿Qué decisión tomaría? Justifique su respuesta.
Similitudes entre la presupuestación de capital y la valuación de activos
Las similitudes entre el presupuesto de capital y la valuación de activos radica en que

se utiliza la misma metodología de determinación de los montos originales de inversión,
se descuentan los flujos, se determinan indicadores financieros.
Estudiar la NIF 17 y NIIF 13
i
Apuntes del Ciclo de Vida de los Proyectos de Inversión, Modulo Propedeutico (NAFIN OEA)


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Importancia del Presupuesto de Capital

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