ANÁLISIS A LOS ESTADOS FINANCIEROS DE GLORIA S.A.

1. INTRODUCCIÓN
Este informe presenta el análisis a los estados financieros de la empresa GL
ORIA S.A., el cual ha sido obtenido del Portal Web de la Comisión Nacional de Supe
rvisora de Empresas y Valores (CONASEV).
El análisis tiene como horizonte de tiempo el año 2008 y 2009, esta información
es expresada en miles de nuevos soles.
ANÁLISIS EXTERNO: SECTOR LÁCTEOS Y DERIVADOS
De acuerdo a la Asociación de Ganaderos Lecheros del Perú, existen más de 40 emp
resas de derivados lácteos, pero son tres las más importantes: GLORIA, NESTLE y LAIV
E. Si bien el mercado es libre, el abastecimiento de leche fresca, los canales d
e distribución, el posicionamiento y antigüedad de las marcas existentes dificulta
el ingreso de nuevos competidores.
ANÁLISIS INTERNO: GLORIA S.A.
Presentación
Gloria S.A. forma parte de uno de los más importantes conglomerados indust
riales de capitales peruanos. Gloria S.A. cuenta con una participación en el secto
r con promedio de 82.2 % en los últimos tres años.
En el mercado de leche UHT y fresca tiene un promedio de 72.5% y en el m
ercado de yogurt 82.0%.
El análisis FODA de esta empresa, según informes publicados por las diferent
es clasificadoras de Riesgo, es como se presenta a continuación:
Fortalezas y Oportunidades:
Respaldo del grupo al que pertenece
Liderazgo en el mercado de sus principales productos
Capacidad de innovación y lanzamiento de nuevos productos, presentacio
nes y marcas.
Variado Mix de productos y mercado objetivo.
La importante expansión y crecimiento en los diferentes mercados en do
nde opera, tanto a nivel nacional, como internacional
Debilidades y Amenazas:
Sensibilidad de la demanda de sus productos respecto a los precios.
La concentración de sus ventas en un producto ( Leche Evaporada )
Volatilidad en el precio de sus principales insumos.
Los resultados a veces están fuertemente influenciados por los dividen
dos de sus empresas subsidiarias
GLORIA S.A. es una empresa líder en la elaboración y comercialización de produ
ctos lácteos, tanto de leches industrializadas como de sus derivados, yogurt, ques
os, mantequilla y otros productos como: jugos. Refrescos, mermelada, café, paneton
es, conservas de pescado, etc.
En 1,986 la empresa peruana José Rodríguez Banda SA JORBSA constituida en ener
o de 1967, adquirió un paquete mayoritario de acciones de Gloria, generándose forma
lmente el inicio de lo que hoy se conoce como Grupo Gloria.
A partir del 2003, a través de su matriz JORBSA Gloria ha expandido sus ne
gocios en el mercado internacional, a través de la adquisición de diversas empresas
y/o de la conformación de asociaciones, cuyas actividades principales se desarroll
an en el Sector Lácteo. GLORIA tiene presencia en: Bolivia (1996), Puerto Rico (20
03) Colombia (2004) Argentina (2005) y Ecuador (2005)
El capital social de la compañía es S/. 255,843, representado por igual número
de acciones comunes de valor nominal de S/.1.00 cada uno.
Estructura Accionaria: La estructura accionaria al 31.12.2009 es la sigu
iente:
? José Rodríguez Banda S.A. 75.54% (Perú)
? Silverstone Holding Inc. 11.22% (Islas Vírgenes)
? Nacionalización Empresarial S.A. € 8.84% (Perú)
? Víctor Rodríguez Rodríguez € 2.60% (Perú)
? Jorge Rodríguez Rodríguez € 1.71% (Perú)
? Otros € 0.05% (Perú)
[pic]
Ficha técnica
|Razón Social |GLORIA S.A.
|
|RUC |20100190797
|
|CIUU |1520
|
|Capital Social |S/. 255,843 (31/12/2009)
|
|Grupo Económico |GRUPO GLORIA
|
VISION
Mantener el liderazgo en cada uno de los mercados en que participamos a
través de la producción y comercialización de bienes con marcas que garanticen un valo
r agregado para nuestros clientes y consumidores. Los procesos y acciones de tod
as las empresas de la Corporación se desarrollarán en un entorno que motive y desarr
olle a sus colaboradores, mantenga el respeto y la armonía en las comunidades en q
ue opera y asegure el máximo retorno de la inversión para sus accionistas.
MISIÓN
Somos una corporación de capitales peruanos con un portafolio diversificad
o de negocios, con presencia y proyección internacional. Aspiramos satisfacer las
necesidades de nuestros clientes y consumidores, con servicios y productos de la
más alta calidad y ser siempre su primera opción.
ESTRATEGIA:
Gloria tiene como objetivo continuar con el fortalecimiento de s
u presencia en el mercado de lácteos y derivados en los países donde esta presente,
mediante una estrategia multimarca y de diversificación de productos
OPERACIONES:
 Gloria presente tres líneas de negocio: i) Lácteos (leche evaporada, fresca
UHT, condensada) ii) Derivados lácteos (yogurt, quesos, mantequilla, etc.) iii) Ot
ros productos (jugos, refrescos, café, etc.), pero es la primera la que concentra
el grueso de sus ingresos
Gloria realiza todo el proceso de elaboración de sus productos desde el ac
opio de la leche hasta la venta del producto final, lo que le ha permitido reali
zar economías de escala y fortalecer su posición de liderazgo en el mercado.
La capacidad utilizada de las plantas de leche evaporada descendió de 67.
7% en el 2008 a 65.9% en el 2009 debido a la caída en la demanda de la leche evapo
rada, Situación diferente a la línea de sus derivados lácteos donde no tiene mucho tie
mpo presente en el mercado y tiene espacio para crecer.
El principal cliente de la empresa es su subsidiaria DEPRODECA distribui
dora exclusiva que represento en el 2009 el 39.4%, los Supermercados participan
en un promedio de 14.0% y el resto de los clientes mantienen una participación ind
ividual menor del 4.0% de las ventas totales.
Sus ventas están concentradas principalmente en la leche evaporada, sin em
bargo en los últimos años la participación de los derivados lácteos se ha incrementado.
Esto ha favorecido a la empresa en términos de mayor margen de contribución. Por otr
o lado la participación de sus exportaciones en términos de ingresos fue menor en el
2009 con respecto al 2008 registra una caída del 8.4% como consecuencia de la cri
sis financiera internacional.
POSICIÓN COMPETITIVA:
GLORIA ha desarrollado sus actividades en el mercado de lácteos y derivado
s. Siendo el principal producto ofrecido por las empresas de este mercado es la
leche evaporada. La producción de leche evaporada ha presentado un crecimiento con
stante en los últimos años debido al incremento de la población y su capacidad adquisi
tiva, no obstante en el 2009 esta se redujo en 8.6%.
Las empresas que participan en este sector buscan mantener la preferenci
a de sus consumidores a través de campañas, lanzamientos de nuevos productos, presen
taciones y precios competitivos
TEMAS REGULATORIOS:
El margen de las ventas de las empresas de productos lácteos y derivados s
e encuentra en función básicamente del precio de sus insumos principales, la leche d
e establo, la leche en polvo y el precio internacional de la hojalata, el cual e
s utilizado para la elaboración de los envases de leche evaporada enlatada.
La leche fresca procesada proviene principalmente de la producción local.
El precio pagado a los ganaderos es el resultado de la negociación entre los agent
es. En los últimos años el precio se ha incrementado debido a los reclamos por parte
de los ganaderos y al cierre del 2009 el precio promedio ponderado nacional se
situó en S/ 0.96 por litro similar al del 2008.
2. ANALISIS DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA
El resultado del an
E
El resultado del análisis horizontal y vertical realizado a los balances gen
erales y estados de ganancias y pérdidas se muestra en los siguientes cuadros.
 A. BALANCE GENERAL
ACTIVOS Análisis vertical
Al 2009, los activos de GLORIA S.A. están conformados por activos corrientes
y no corrientes los que tienen casi la misma proporción respecto del total.
[pic]
ACTIVO - Análisis Horizontal
Variaciones en los rubros de activos
[pic]
El activo no corriente aumentó en S/.224,8 millones, que representa un incre
mento del 30% respecto del 2008, debido principalmente a un incremento en el tot
al de sus activos fijos. En el 2009, las principales transacciones que tuvieron
efecto en los activos fijos fueron: la revaluación de terrenos en S/.221 millones,
la adquisición de maquinarias vía leasing por S/. 42 millones y la venta de plantas
de recepción, enfriamiento y evaporación de leche fresca ubicadas en Majes, Arequip
a y Trujillo por S/. 18 millones.
Cabe indicar que Gloria tiene una importante cartera de proyectos de inver
sión destinados a incrementar la capacidad productiva de las plantas que abarca to
dos los procesos desde la recepción de la leche fresca (desde sus centros de acopi
o) hasta la distribución del producto final.
Este incremento en el activo no corriente se ha visto reflejado en el aume
nto del total de los activos de Gloria al cierre del 2009.
El activo corriente aumentó en S/.44 millones, que representa un incremento
del 4.6% respecto del 2008.
Las principales variaciones fueron las siguientes: aumento del efectivo de
S/.83 millones (detallado en el análisis del flujo de efectivo), un aumento en la
s otras cuentas por cobrar a partes relacionadas de S/.82 millones, proveniente
de préstamos otorgados lo que se dio por decisión del Grupo bajo el concepto de mane
jo de caja única, en ese sentido Gloria ha sido en los últimos años un importante prov
eedor de fondos para la expansión del grupo. En relación a la otras cuentas por cobr
ar, disminuyeron en S/. 31 millones debido a la amortización de préstamos a los acci
onistas. Adicionalmente, se aprecia una disminución del saldo del total de existen
cias en S/.93 millones, debido a la restricción en la importación de materia prima y
hojalata y por la disminución de sus exportaciones en el 2009.
PASIVO Y PATRIMONIO
Análisis Vertical
En el 2009, el patrimonio representa el 59% del total de la estructura de
capital, lo que significa que los accionistas tienen un grado de propiedad mayor
que los acreedores, que tiene el 49%.
[pic]
En el 2009, el pasivo se compone de un 57% por deudas a largo plazo, debid
o principalmente a una emisión de bonos corporativos por S/.128, mientras que la d
euda corriente es el 43%. La proporción en el 2008 fue de 36% y 63% respectivament
e, esta variación se debe a la reestructuración de sus pasivos, logrando extender el
plazo promedio de su deuda y un cronograma de amortización anual más holgado.
[pic]
Análisis Horizontal
Variaciones en los rubros de pasivo y patrimonio
 [pic]
Los pasivos no corrientes aumentaron en S/. 182.8 millones, que representa
un incremento del 64.6% respecto del 2008, debido la restructuración de sus pasiv
os corrientes a no corrientes. Adicionalmente, hubo un incremento en el pasivo d
iferido de S/.78 millones, debido a la revaluación de terrenos.
Los pasivos corrientes disminuyeron en S/. 142 millones, que representa un
a disminución del 29% respecto del 2008, debido principalmente a la amortización de
obligaciones financieras (pagarés) por un monto de S/.130 millones. Adicionalmente
, se cancelaron dividendos de años anteriores por S/.14 millones.
El patrimonio aumentó en S/. 228 millones, debido al efecto neto del exceden
te de revaluación de sus terrenos (Planta de Huachipa) por S/.139 millones, más las
utilidades del 2009 de S/. 181 millones y menos el pago de dividendos de S/.91 m
illones.
B. ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS
Análisis Vertical
[pic]
El margen de la utilidad bruta disminuye en 0.7% (S/.24 millones) debido a
l alza de los precios de sus principales insumos: leche fresca, azúcar, entre otro
s, que no fue trasladado a los precios de ventas en toda su magnitud, dada la se
nsibilidad de las ventas por el cambio en los precios.
[pic]
El margen de la utilidad operativa aumenta en 0.4% debido a la disminución d
e sus gastos de ventas y administrativos (honorarios, dietas y fletes vinculados
al menor volumen exportado), además de la venta de sus acciones de Farmacéutica del
Pacífico S.A., lo que generó ingresos por S/.19.7 millones.
[pic]
El margen de la utilidad neta disminuyó de 14.3% a 9.1% debido a la disminuc
ión de ingresos por dividendos (detallado en el análisis horizontal), así como a la ve
nta de sus acciones de Farmacéutica del Pacífico S.A.
[pic]
Análisis Horizontal
Variaciones en los rubros del Estado de Resultados
[pic]
En el año 2009, Gloria obtuvo una utilidad neta ascendente a S/.181.6 millo
nes, lo que representa una disminución de 38% con respecto al año 2009 en que alcanzó
S/. 292.8 millones. Esta variación se explica a continuación:
Durante el 2009 las ventas ascendieron a S/. 2,006.1 millones, inferior a
un 2% respecto al 2008, lo que se explica por el ajuste de los precios finales y
el menor dinamismo de las exportaciones y no tanto así en las ventas locales. Est
a disminución se compensó en gran parte con la disminución de sus costos y gastos oper
ativos en S/.32 millones.
En el 2008 la venta de activo fijo ascendió a S/.7.2 millones, mientras que
en el 2009 fue tan sólo S/.0.8 millones
 Los Otros Ingresos aumentaron debido a la venta de sus acciones de Farmacéut
ica del Pacífico S.A., lo que generó ingresos por S/.19.7 millones.
Los Otros Egresos disminuyeron de S/.12.3 millones a S/.7.1 millones debid
o principalmente a los impuestos por los dividendos percibidos en el 2008 (Yura)
.
En el 2009 se recibieron ingresos por dividendos de S/.39 millones proveni
entes de Farmacéutica del Pacífico S.A., Logística del Perú S.A.C. y Emoen S.A., mientra
s que en el 2008 se recibieron S/.159.2 millones debido a su participación del 95
% en Yura S.A. En el 2009 ya no se recibieron dividendos de Yura, debido a que e
n marzo del 2008 se dio una escisión de bloque patrimonial, y Yura S.A. pasó a forma
r parte del Consorcio Cementero del Sur.
Los gastos financieros ascendieron a S/.36.8 millones respecto a los de 20
08, que fueron S/.33.4 millones, en línea con el mayor nivel de endeudamiento y el
costo financiero a un plazo mayor.
Al disminuir la utilidad del año en el 2009, también se vio afectada la partic
ipación de los trabajadores y el impuesto a la renta.
Como se puede apreciar, las operaciones de inversión que tiene Gloria pueden
afectar significativamente sus resultados como ha sucedido en el 2009.
El resultado obtenido en el 2009 de S/.181.6 millones, está considerando S/.
19.7 millones provenientes de la venta de Farmacéutica del Pacífico S.A., mientras q
ue el resultado del 2008 de S/.292.8 millones, consideraba S/.159.2 millones obt
enidos del negocio cementero (Yura).
Aislando el efecto de los dividendos y la venta de la subsidiaria, en el 2
009 se habría generado S/.122.9 millones y en el 2008 S/.133.7 millones
3. SITUACION FINANCIERA A CORTO PLAZO - CAPITAL DE TRABAJO
Capital de trabajo
Efectivo:
|Liquidez |2008
|2009 |
|Ratio corriente |1.95
|2.87 |
|Prueba Ácida |0.72
|1.32 |
L
La posición de efectivo demuestra una mejora en el último año con respecto al
año anterior. Se ve un aumento en el ratio corriente lo que indica que en el año 200
9 se tiene una mejor posición de liquidez con respecto al año anterior, esto permiti
ría a Gloria S.A adquirir más deuda a corto plazo para poder financiar capital de tr
abajo en caso lo requiera. Cabe destacar que la liquidez de Gloria S.A en el 200
9 incluso ha sido mermada por los grandes pagos en obligaciones financieras que
se realizaron en el periodo 2009 (S/110,007 de reducción con respecto al año anterio
r). Una liquidez tan alta no significa que Gloria S.A tenga una excelente gestión
de sus activos corrientes, esto demuestra únicamente que está conteniendo sus invers
iones en activos a largo plazo debido a la crisis internacional es por esto que
existe un gran ingreso por cuentas por cobrar a relacionadas provenientes de int
ereses (a una tasa bajísima de 1.8% aproximadamente).
En cuanto a la prueba acida, ya que los inventarios son los activos meno
s corrientes, esta también muestra una mejora sustancial; incluso, durante el 2009
se muestra que la prueba acida es superior a 1, esto quiere decir que la empres
a está en capacidad de afrontar sus deudas de corto plazo sin necesidad de rotar s
u inventario ya sea voluntariamente o por alguna contingencia del mercado, esto
definitivamente le da mayor seguridad a sus acreedores.
Cuentas por cobrar:
|Activo
| | |
|Activo Corriente
|2008 |2009 |
|Caja y Bancos
|17,559 |101,404 |
|Cuentas por Cobrar Comerciales (neto de provisión acumulada)
|338,195 |359,654 |
|Cuentas por Cobrar a Vinculadas
|129,201 |211,496 |
Las cuentas por cobrar, al ser estados financieros auditados, se muestra
n con el descuento respectivo por cobranza dudosa. Estas cuentas por cobrar come
rciales han aumentado en el último año de S/. 338 195 en el 2008 a S/. 359 654 en el
2009 (Variación de 6%) esto puede deberse a 2 factores: 1.- Un aumento en las ven
tas o 2.- Un aumento en la rotación de las cuentas por cobrar.
Las ventas han disminuido de S/2 047 739 en el año 2008 a S/2 006 165 en e
l año 2009, entonces esto hecho debería disminuir las cuentas por cobrar en el año 200
9; por otro lado, la rotación de cuentas por cobrar ha disminuido de 8.44 al 2008
a 5.75 en el 2009, esto trajo consigo que el periodo promedio de cobranza haya
aumentado de 43 días en el 2008 a 63 días en el 2009, es decir, un aumento del perio
do promedio de cobranza del 47%.
El hecho de tener más dinero como cuentas por cobrar significa que dispone
mos de capital de trabajo menos líquido y que nuestras políticas de cobranza no han
dado resultado.
Inventarios:
|Cuenta
|2008 |2009 |
|Activo
|€ |€ |
|Activo Corriente
|€ |€ |
|Caja y Bancos
|17,559 |101,404 |
|Cuentas por Cobrar Comerciales (neto de provisión acumulada)
|338,195 |359,654 |
|Cuentas por Cobrar a Vinculadas
|129,201 |211,496 |
|Otras Cuentas por Cobrar (neto de provisión acumulada)
|77,922 |35,491 |
|Existencias (neto de provisión acumulada)
|366,973 |273,361 |
A su vez, los inventarios se dividieron de la siguiente manera:
|Rubro de existencias |2008
|2009 |Variación |
|Mercadería |16,662 |1
8,846 |2,184 |
|Productos terminados |41,020
|30,316 |-10,704 |
|Productos en proceso |41,449
|24,275 |-17,174 |
|Materias primas y auxiliares |103,216
|87,975 |-15,241 |
|Suministros diversos |59,264
|58,716 |-550 |
|Existencias por recibir |108,524
|56,395 |-52,129 |
|Estimación por desvalorización |(3,162) |(3,
162) |0 |
| |366,973
|273,361 |-93,612 |
Los costos de existencias se determinan utilizando el método de promedio p
onderado, a excepción de las existencias por recibir, que se determinan mediante e
l método de identificación específica.
Las existencias han disminuido en el último año 2009, debido en su mayoría a u
na disminución en las existencias por recibir y en segundo lugar por los productos
en proceso. Esta caída en las existencias se debe a la caída general de la producción
nacional como un efecto de la crisis internacional que motivó a las empresas a re
ducir sus costos para evitar caídas en las rentabilidades.
Capital de trabajo neto:
El capital de trabajo neto (Activos corrientes menos pasivos corrientes)
ha variado de S/.464, 468 en el 2008 a S/. 651,239 en el 2009. Aún cuando las ven
tas se han reducido y las cuentas por cobrar tardan más en ser cobradas, ha aument
ado el capital de trabajo neto. Esto se debe principalmente a un aumento en el e
fectivo disponible en caja bancos, además un aumento sustancial en las cuentas por
cobrar a relacionadas (en su mayoría intereses devengados de préstamos a relacionad
as, de esta forma Gloria S.A invierte sus excedentes de efectivo en lugar de hac
erlo en valores negociables), además ha habido cambios importantes en la estructur
a del pasivo corriente.
El aumento en más de un 40% del capital de trabajo neto refuerza la teoría d
e la política de contención de inversiones por parte de Gloria S.A. Además un aumento
tan grande en su capital neto de trabajo indica que Gloria S.A está gestionando de
una mala forma sus activos corrientes y claramente podría obtener mayor utilidad
al invertir en valores negociables para obtener una rentabilidad más alta de la qu
e recibe como intereses de sus relacionadas. Una posición financiera tan holgada d
emuestra que no se están maximizando los recursos ni las utilidades para los accio
nistas, por lo tanto, esto no demuestra un enfoque hacía la maximización de las util
idades sino más bien un modelo conservador para gestionar la empresa enfocado en s
implemente no obtener perdidas significativas.
RENTABILIDAD Y RIESGO EN EL CORTO PLAZO:
Rentabilidad:
La rentabilidad en el corto plazo está representada por la forma que toma
la distribución de activos en la empresa. Claramente una empresa para ser más rentab
le debe tener la mayor cantidad de sus activos como activos no corrientes (Inver
siones que generan ingresos en su mayoría) y la mínima cantidad como activos corrien
tes (lo justo necesario para no afectar las relaciones con proveedores y cliente
s). Sobre la base de estas premisas, una empresa más rentable en el corto plazo es
aquella cuya estructura de activos corrientes sobre total de activos es mínima pe
ro aun así manteniendo un ratio de liquidez corriente saludable.
Dado que ya se vio que Gloria S.A tiene un excedente de capital de traba
jo neto y de liquidez, solamente faltaría examinar su ratio de activos corrientes
sobre total de activos para evaluar la forma en que ha distribuido sus activos p
ara generar ingresos.
En el año 2008, el ratio de activos corrientes sobre total de activos fue
de 0.56; esto quiere decir que por cada sol que posee Gloria S.A como activos, 5
6 centavos están siendo utilizados como capital de trabajo y solamente 44 centavos
son utilizados como activos fijos. En el año 2009, dicho ratio cambió a 0.50; esto
quiere decir que en el año 2009 por cada sol que posee Gloria S.A como activos, 50
centavos está siendo utilizado como activos corrientes y los otros 50 centavos es
tán siendo utilizados como activos no corrientes para generar ingresos.
Si bien hubo una mejora en la rentabilidad a corto plazo de Gloria S.A u
n ratio de 0.50 es demasiado alto para una empresa manufacturera y demuestra cla
ramente que no está gestionando bien sus activos. Lo recomendable sería invertir una
mayor cantidad de dinero en activos no corrientes para procurar ingresos adicio
nales y así incrementar el valor de la empresa.
Lo más probable es que Gloria S.A no haya invertido dinero en activos no c
orrientes debido al temor de recesión por la crisis internacional, además tampoco pu
do repartir ese excedente de efectivo como dividendos por la incertidumbre que s
e tenía en ese tiempo sobre el futuro del mercado además de tener una bolsa sumament
e volátil con tendencia a la baja donde también era muy riesgoso invertir. Una alter
nativa más segura pudo haber sido invertir en bonos del tesoro o algún depósito a plaz
o fijo con un mínimo riesgo.
Riesgo:
El riesgo en el corto plazo se da por la imposibilidad de pagar las deud
as a corto plazo a medida que estas vencen. Esta capacidad de pago a corto plazo
se haya fácilmente con el radio de nivel de endeudamiento (Pasivo corriente entre
activo corriente). El ratio de nivel de endeudamiento en el 2008 fue de 0.51, e
sto quiere decir que en el 2008 Gloria S.A estuvo a un 51% de su capacidad de en
deudamiento a corto plazo antes de sobre-endeudarse y poner en riesgo su solvenc
ia a corto plazo; en el 2009 el nivel de endeudamiento a corto plazo fue de 0.34
, esto quiere decir que en el 2009, Gloria S.A trabajó a un 34% de su capacidad to
tal de endeudamiento y que la mayor parte de los activos corrientes fueron finan
ciados con patrimonio de la empresa.
Es necesario también ver en qué proporción se pueden cancelar con los interese
s pactados a ser pagados por el financiamiento proveniente de entidades financie
ras. Para esto utilizamos la razón de cobertura de intereses.
Para el año 2008, la razón de cobertura de intereses fue de 7.01 que compara
do con el 6.42 del 2009, nos dice que Gloria S.A cubre ampliamente los costos de
rivados de financiamiento. Esto se debe a la gran liquidez que tiene Gloria S.A
que hace que no necesite adquirir mucha deuda para inversiones.
Relación entre Rentabilidad y riesgo Corto plazo:
Es conocido por todos que la rentabilidad y el riesgo varían en forma prop
orcionalmente inversa. Dado que el nivel de endeudamiento ha disminuido en el 20
09 según el ratio de nivel de endeudamiento (Variación de -0.17) y que el ratio de a
ctivos corrientes entre activos totales se mantiene casi igual con relación al año a
nterior, Gloria S.A ha dejado pasar una oportunidad de maximizar su utilidad al
tomar un perfil excesivamente conservador con respecto al riesgo. Lo que pudo ha
ber hecho fue invertir en actividades de bajo riesgo o en buscar nuevas formas d
e generar ingresos. Aumentar el gasto en investigación y desarrollo, enfocarse en
la creación de nuevos productos o invertir en desarrollo de nuevos mercados para,
de este modo, afrontar la crisis internacional de una mejor manera.
Ciclo de conversión de efectivo:
El ciclo de conversión de efectivo se determina por el periodo que toma co
nvertir el efectivo en existencias, luego estas en cuentas por cobrar y posterio
rmente otra vez en efectivo.
Mientras menor sea el ciclo de conversión de efectivo menor será el tiempo q
ue la empresa deba financiar sus operaciones y esto hace más rentable el negocio.
El ciclo de conversión de efectivo se calcula sumando la edad promedio del
inventario con el periodo promedio de cuentas por cobrar y restándole el periodo
promedio de cuentas por pagar. Para el caso de Gloria S.A el ciclo de conversión d
e efectivo se calcularía del siguiente modo:
|RATIOS |
2008 |2009 |
|Edad promedio de inventario |76.32
|75.09 |
|Periodo promedio de cobranza |43.24
|63.48 |
|Periodo promedio de pago |36.29
|43.42 |
|Ciclo de conversión de efectivo |83.28
|95.15 |
Se puede apreciar que el ciclo de conversión de efectivo en el año 2009 ha d
isminuido en 11.87 días. Esto se debe principalmente a que el tiempo promedio de c
obranza ha aumentado grandemente y a pesar de que el periodo promedio de pago ta
mbién aumentó, el ciclo de conversión de efectivo aumento de todos modos.
Esto tiene como efecto que Gloria S.A. tenga que financiar por más días sus
operaciones incrementando así los costos de operación y disminuyendo la rentabilidad
neta del ejercicio.
4. ESTRUCTURA DE CAPITAL ENDEUDAMIENTO
Al cierre del año 2009 la estructura de capital de Gloria demuestra un incr
emento de sus pasivos totales en 5.2% respecto del 2008, debido principalmente a
l aumento del pasivo tributario en S/.78 millones. También es notoria la disminución
de los pasivos de corto plazo en 29%, debido a la reestructuración de su deuda, i
ncrementándose el pasivo a largo plazo en un 64.6% respecto del 2008. La empresa t
iene una política continua de de emisión de bonos corporativos, dicha emisión ha permi
to a Gloria S.A. refinanciar su deuda de corto plazo y contar con un cronograma
de pagos más holgado.
[pic]
Asimismo el patrimonio se incremento en 24.3% en relación del 2008.
[pic]
Por su parte, el 58.3% de los pasivos correspondió a deuda financiera (S/.
474.7 millones), la cual se incrementó respecto del 2008, debido principalmente a
un incremento de la deuda de largo plazo por nuevos préstamos tomados con Scotiaba
nk y el Banco Santander Perú por un total de S/. 83 millones.
[pic]
RATIOS DE ENDEUDAMIENTO
|RATIOS DE ENDEUDAMIENTO |2009
|2008 |
|Endeudamiento patrimonial (%) |0.70 |0.82
|
|Razón de deuda (%) |0.41 |0.45
|
|Calidad de deuda (%) |0.43 |0.63
|
|Cobertura de intereses (%) |6.30 |7.28
 |
|Ratio de solvencia |1.70 |1.82
|
|Endeudamiento patrimonial LP (%) |0.40 |0.30
|
a. RAZON DE ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL:
Pasivo Total /Patrimonio Neto
Al cierre del 2009 la razón de endeudamiento fue de 0.7, que se interpreta
que por cada sol aportado por el accionista tenemos 0.7 de sol de participación de
terceros. El ratio disminuyó en 0.12 respecto del 2008. Cabe indicar que este rat
io cumple con las salvaguardas aprobadas en el Programa de Bonos Corporativos cu
yo límite es de 1.1 veces.
b. RAZON DE DEUDA
Pasivo Total / Activo Total
En el 2009 la relación entre el activo total de Gloria y su pasivo es de 1
a 0.41, lo que significa que por cada sol de activo el 0.41 ha sido financiado p
or los acreedores. Esto además nos quiere decir que los accionistas tienen una may
or propiedad sobre la empresa ya que han aportado el 59% del financiamiento.
c. CALIDAD DE LA DEUDA
Pasivo Corriente / Pasivo Total
Al cierre del 2009, la razón de calidad de deuda fue de 0.43, lo que signif
ica que el 43% de sus obligaciones son a corto plazo. Las obligaciones a corto p
lazo disminuyeron en 29% respecto del 2008, esto debido la reestructuración de su
deuda, lo que se hizo con la finalidad de mejorar el plazo de su deuda.
d. RATIOS DE ENDEUDAMIENTO O SOLVENCIA
Activo Total / Patrimonio
En el 2009, el ratio de solvencia fue de 1.7, lo que significa que la cap
acidad de Gloria para apalancarse e incrementar el potencial de sus recursos pro
pios recurriendo a terceros permanece alta en relación al 2008. El patrimonio exis
tente ha permitido obtener un financiamiento de activos. No es recomendable tene
r un apalancamiento elevado ya que puede afectar la solvencia de la Cía.
.
e. ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL A LARGO PLAZO
Pasivo Largo Plazo / Patrimonio
Los pasivos a largo plazo se incrementaron en el año 2009, existe una capac
idad de asumir deudas a largo plazo en relación de 1 a 0.4. Existe una razón de solv
encia aceptable a largo plazo de la empresa.
5. DESEMPEÑO Y RENTABILIDAD
Análisis y comentario sobre el desempeño y rentabilidad de GLORIA SA aplicand
o los ratios.
Sustente si la gestión de la empresa ha sido favorable en el último año y si me
joro su rentabilidad, analice desde el punto de vista del inversionista.
 Con los Ratios se esta midiendo la capacidad de GLORIA S.A. para generar
riqueza en los Periodos analizados
|Indicadores de Rentabilidad |€2008
|2009 |
|Margen de Utilidad Bruta |23.15%
|22.43% |
|Margen de Utilidad Operativa |11.00%
|10.66% |
|Margen de Utilidad Neta |14.30%
|9.05% |
|Rendimiento sobre los Activos Totales |9.37%
|8.00% |
|Retorno sobre el Patrimonio |17.06%
|13.56% |
|EBITDA |274,231
|270,350 |
Según los resultados se puede apreciar que GLORIA SA tiene mejores ratios
en márgenes bruto, operativo y neto en el 2008 con respecto al 2009, esta tendenci
a seria principalmente debido a que en el ejercicio 2009 se dio un ajuste en pre
cios y menores ventas y un menor dinamismo en sus exportaciones.
Por otro lado GLORIA ha tenido un incremento en los costos de sus princip
ales insumos que no fue trasladado a sus precios de venta en toda su magnitud d
ada la sensibilidad de las ventas ante los cambios de precios, por lo que el ma
rgen se vio ajustado del 23.1% en el 2008 al 22.43% en el 2009
Los Gastos Operativos disminuyeron por los menores gastos de fletes, Los
gastos operativos disminuyeron representaron el 11.8% de las ventas, con lo que
la utilidad operativa se redujo al 10.66% sobre el 11% del 2008.
Producto de los ahorros generado en los gastos operativos, que permitiero
n compensar en parte el mayor costo de ventas, se genero un EBDITA de S/ 270M so
bre los S/.274M del año anterior.
Cabe mencionar que antes de la escisión del bloque patrimonial del negocio
cementero, GLORIA percibió dividendos por S/. 159M en el 2008. Mientras que en el
2009 se recibieron ingresos por S/. 39M provenientes de Farmacéutica del Perú SA.
Al cierre del 2009 se obtuvo un resultado de S/ 181M, el mismo que consid
era S/19.7M provenientes de la venta de Farmacéutica del Pacifico SA.
Mientras que en el 2008 ascendió a S/.292.8M, pero consideraba S/.159.2M de
l negocio cementero. Aislando el efecto de los dividendos y de la venta de la su
bsidiaria, en el 2009 se habría generado S/.122.9M y en el 2008 S/.133.7M
|Indicadores de Gestión o Actividad |2008
|2009 |
|Periodo Promedio de Cobros |43
|63 |
|Periodo Promedio de Pagos |36
|43 |
|Periodo Promedio de Existencias |76
|75 |
GLORIA convierte en efectivo sus cuentas por cobrar en 63 días en el 2009,
mientras que en el 2008 lo hacia en un periodo de 43 días. lo que muestra una dism
inución en la recuperación de los valores,. Lo que habría que tomar en cuenta las polít
icas de crédito a clientes con la ayuda de la rotación anual
Una rotación de 12 veces al año o más evitaría el endeudamiento de la empresa y c
onsecuentemente una disminución en los costos financieros.
GLORIA tiene una rotación de 5.79 veces en el 2009 contra 8.37 en el 2008
observando una rotaciones anuales del ultimo ejercicio es una razón lenta.
En los inventarios se puede afirmar que GLORIA ha sido más eficiente en e
l manejo de sus inventarios puesto que debido a la contracción de sus ventas en el
ejercicio ha mantenido el mismo periodo de rotación registrado en el 2008
El periodo promedio de pago a proveedores de GLORIA muestra una variación
de 36 a 43 días. Se entiende que la empresa ha cancelado en el 2009 sus obligacio
nes a corto plazo y emitió bonos a fin de reestructurar su deuda de costo a largo
plazo.
Desde el punto de vista del Inversionista podríamos indicar que GLORIA pres
enta un sólido posicionamiento como uno de los principales proveedores de lácteos a
nivel nacional, con una importante participación de mercado. Dado a los volúmenes ne
gociados, le permite generar economías a gran escala y a la vez constituye una alt
a barrera para el ingreso de nuevos competidores. Además tiene adecuados indicador
es de eficiencia, liquidez, endeudamiento y de capacidad de cobertura de deuda.
Sin embargo debemos tomar en cuenta que los resultados que obtiene están fuertemen
te influenciados por los dividendos de sus empresas subsidiarias, lo que repres
entaría el mayor Riesgo de Inversión en GLORIA.
6. ANÁLISIS DEL ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
[pic]
Para el 2009 el Flujo de Caja Operativo (CFO) fue de S/. 248.2 millones,
mientras que para el 2008 fue de S/.3.8 millones. Se observa que Gloria ha mejo
rado su capacidad de generar efectivo proveniente de sus actividades de operación.
La variación principal se encuentra en el pago a proveedores, que ha disminuido e
n S/. 247.3, debido a un mejor manejo de las cuentas por pagar comerciales, ahor
a tienen un mayor plazo de pago y a un mejor manejo de los inventarios, mantenie
ndo un stock necesario, y reduciendo el nivel de las compras.
En relación a las actividades de inversión el efecto neto fue un saldo negat
ivo de S/.23 millones. Los ingresos de efectivo se han generado principalmente p
or la venta de sus acciones de Farmacéutica del Pacífico S.A. que ascendió a S/.30.5 m
illones, así como por los dividendos percibidos de Farmacéutica del Pacífico, Logística
del Perú y EMOEM por S/. 39 millones. Cabe mencionar que hasta antes de la escisión
de bloque patrimonial del negocio cementero, Gloria percibió dividendos por parte
de ese giro, los cuales ascendieron a S/.159 millones en el 2008. Estos ingresos
se repartían casi en su totalidad a los accionistas.
Por otro lado, las salidas de efectivo fueron otorgadas en calidad de prés
tamos a las empresas vinculadas. Gloria ha sido un importante proveedor de fondo
s para la expansión del grupo en los diferentes negocios y en el extranjero, bajo
el concepto de caja único que maneja el grupo. Estos préstamos generan intereses que
representan una partida importante de ingreso de efectivo.
En el 2009, también realizó inversiones importantes en activo fijo que ascen
dieron a S/.57 millones, esto debido a que Gloria tiene una cartera de proyectos
de inversión destinados a incrementar la capacidad productiva de las plantas. Cab
e indicar que hubo una disminución de la inversión de S/. 19 millones en relación al 2
008.
En relación a las actividades de financiamiento, el flujo neto de efectivo
fue de -S/.140 millones. En el segundo semestre del 2009 Gloria reestructuró sus
pasivos financieros mediante la emisión de bonos en el mercado de capitales con el
objetivo de alargar el plazo de estos y aliviar la carga de corto plazo. Esto s
e vio reflejado como una salida de efectivo en la línea de obligaciones financiera
s (neto de amortizaciones) por S/. 150 millones, que corresponden principalmente
a la amortización de pagarés de corto plazo, asimismo se obtuvo un ingreso de efect
ivo en la línea de emisión de obligaciones financieras (neto de amortizaciones) por
S/. 153 millones, que corresponden principalmente a la emisión de los bonos (netos
de los pagos realizados).
Otras salidas de efectivo fueron destinados a los pagos de dividendos a
accionistas por S/. 106 millones y a la cancelación de intereses por S/.33 millon
es relacionados con su deuda financiera.
También se puede decir que si partimos del CFO y restamos las inversiones
de activo fijo y los pagos de dividendos, quedó un Flujo de Caja Libre (FCF) de S/
. 85.2 para el pago de su deuda y otras inversiones, monto inferior a la deuda f
inanciera a vencer en el 2009, por lo que tuvo que hacer la emisión de bonos.
Finalmente, se puede concluir que Gloria es capaz de cumplir con sus obl
igaciones no financieras con la obtención de efectivo proveniente de su actividad
principal. Así mismo, cabe destacar que las inversiones juegan un papel importante
en su Flujo de Caja.
-----------------------
Total Pasivo
Total Pasivo No corriente
Total Pasivo Corriente
2009
2008
2007
900,000
800,000
700,000
600,000
500,000
400,000
300,000
200,000
100,000
0
Periodo 2007-2009
Evolución del Total Pasivo en miles de Soles
Total Pasivo y Patrimonio
Total Patrimonio
Total Pasivo
2009
2008
2007
2,500,000
2,000,000
1,500,000
1,000,000
500,000
0
Periodo 2007-2009
Evolución del Total Pasivo y Patrimonio en miles de Soles
Total Activo
Total Activo No Corriente
Total Activo Corriente
2009
2008
2007
2,500,000
2,000,000
1,500,000
1,000,000
500,000
-
Periodo 2007-2009
Evolución del Total Activo en miles de Soles
Utilidad Bruta / Ventas
25.2
22.4
23.8
23.4
23.1
24.3
21.3
19
20
21
22
23
24
25
26
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
%
Utilidad Operativa /Ventas
11.8
11.4
12.1
11.2
9.1
11.3
11.4
0
2
4
6
8
10
12
14
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
%
Utilidad Neta / Ventas
9.1
11.0
9.7
7.7
6.2
10.0
14.3
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
%