Mercado de Derivados
Mercado de Derivados
Mercado de Derivados
DERIVADOS
Estructura y organización de los mercados
derivados
Lugar físico donde se operan derivados estandarizados, esto quiere decir que los términos y condiciones son especificados
por la propia bolsa y hay poco margen para cambiar las características de los contratos.
Características del Dólar de los Estados Unidos de América Euro: moneda de curso legal de la Unión
Contrato Monetaria Europea
DA(Liquidación en especie) EURO
Número de unidades del activo subyacente que ampara un
Tamaño del contrato $10,000.00 Dólares americanos 10,000.00 Euros
contrato listado.
Ciclo diario, mensual o trimestral hasta
Periodo del contrato Ciclo mensual hasta por diez años.
por quince años
DA más dos dígitos del día de
vencimiento, más mes y año de EURO más mes y año de vencimiento: Refleja el instrumento y la fecha de vencimiento.
Clave de pizarra vencimiento:
DA14 DC20 (Diciembre 2020) EURO DC20 (Diciembre 2020)
Los futuros se operan en mercados organizados por lo que son productos estandarizados que se rigen por normas y
reglamentos. Tienen un mercado secundario donde interactúan compradores y vendedores para poder deshacer la posición
antes del vencimiento. La Cámara de compensación garantiza el cumplimiento de los contratos.
Liquidación en efectivo: Se liquida mediante el pago de la diferencia entre el precio pactado en el contrato y el precio de
mercado a vencimiento.
Tamaño del contrato: Es el número de unidades del activo subyacente que ampara un contrato listado en la Bolsa de
Derivados.
Cámara de Compensación: Funciona como contraparte y por tanto garante de todas las obligaciones financieras que se
derivan de la operación de los contratos negociados. En México se tiene ASIGNA y se rige por las normas de las autoridades
financieras. En el CME se tiene el CME Clearing House.
Los beneficios que ofrece una Cámara de Compensación son: transparencia, neutralidad, seguridad y mark-to-market
diario.
Socio Liquidador: Fideicomisos que participan como accionistas del MEXDER y aportan el patrimonio de ASIGNA. Su
finalidad es liquidar y celebrar por cuenta de clientes (SL por posición de terceros), contratos de futuros y opciones.
También existen los socios liquidadores de posición propia que compensan y liquidan las operaciones de las instituciones
integrantes de su grupo financiero.
Operadores: Son las instituciones, Casas de Bolsa y demás personas físicas y morales que pueden o no ser socios de la
Bolsa, cuya función es actuar como comisionista de uno o más socios liquidadores y, en su caso, como administradores de
cuentas globales. Pueden tener acceso al Sistema Electrónico de Negociación de la Bolsa para celebrar dichos contratos.
Formadores de mercado: Operadores que han obtenido la aprobación para actuar con tal carácter y que deberán mantener
en forma permanente y por cuenta propia, cotizaciones de compra/venta de contratos de futuros y opciones, respecto de la
clase en que se encuentran registrados, con el fin de proveer su negociación.
Cuenta Global: Cuenta administrada por un Operador o Socio Liquidador en donde se registran las operaciones de uno o
varios clientes siguiendo instrucciones en forma individual o anónima.
𝒊 𝒓
𝑷𝒇 = 𝟏+ ∗ 𝒏 / 𝟏+ ∗𝒏 ∗ 𝑺𝒑𝒐𝒕
𝟑𝟔𝟎𝟎𝟎 𝟑𝟔𝟎𝟎𝟎
Donde:
Pf = Precio del futuro.
i = Tasa de interés de referencia.
r = Tasa de rendimiento del subyacente (tasa de dividendos).
n = Número de días.
Spot = Valor actual del subyacente.
Ejemplo: Se pacta un contrato de Futuro a 3 meses sobre el IPC, si en promedio el índice paga dividendos de 2% anual y la
tasa de interés es de 7%. Calcular el precio del futuro si el valor actual del índice es de 45,200 unidades.
Pf = 45,762
𝒊𝒍 𝒊𝒆
𝑷𝒇 = 𝟏+ ∗ 𝒏 / 𝟏+ ∗𝒏 ∗ 𝑺𝒑𝒐𝒕
𝟑𝟔𝟎𝟎𝟎 𝟑𝟔𝟎𝟎𝟎
Donde:
Pf = Precio del futuro.
il = Tasa de interés de local.
ie = Tasa de interés extranjera.
n = Número de días.
Spot = Valor actual del subyacente.
Ejemplo: El tipo de cambio spot se encuentra en 15.72 pesos por dólar; la tasa de CETES a 91 días es del 3.2% anual y la de
los T-Bills es de 0.3%. Calcular el precio teórico del futuro a 3 meses.
Pf = 15.833885
Ejemplo: Determinar la base del futuro si el precio spot es de 15.70 y las tasas de referencia son de 1% en USD y 4.5% en
MXN. Al día de hoy el USD cotiza en 15.98; considerar que han transcurrido 20 días.
𝟒. 𝟓 𝟏. 𝟎
𝑷𝒇 = 𝟏+ ∗ 𝟐𝟎 / 𝟏 + ∗ 𝟐𝟎 ∗ 𝟏𝟓. 𝟕𝟎
𝟑𝟔𝟎𝟎𝟎 𝟑𝟔𝟎𝟎𝟎
Pf = 15.7298
Ejemplo: Se desea tener una postura larga en el USD a 91 días, el spot cotiza a la compra en 15.4054 y a la venta en
15.9420. La tasa en EUA a 91 días es de 0.8% y en México es de 4.5%. Calcular el valor nocional de la posición.
𝟒. 𝟓 𝟎. 𝟖
𝑷𝒇 = 𝟏+ ∗ 𝟗𝟏 / 𝟏 + ∗ 𝟗𝟏 ∗ 𝟏𝟓. 𝟗𝟒𝟐𝟎
𝟑𝟔𝟎𝟎𝟎 𝟑𝟔𝟎𝟎𝟎
Pf = 16.0916
¿Cuál será el valor nocional de un contrato en pesos que desea cubrir un millón de dólares?
El valor que ampara cada contrato es de 10,000 USD (este es el valor de cada contrato sobre USD en el MEXDER), por lo
tanto necesito 100 contratos para cubrir 1M USD.
100 * 10,000 = 1,000,000
#contratos = 20
Valor del contrato = 10,000
Precio del futuro = 15.75
20 * 10,000 * 15.75 = 3,150,000
Ejemplo 3:
¿Cuál será el valor nocional de mi operación si vendí 10 contratos de futuro sobre el IPC en el MEXDER con un precio del
futuro en 45,240 unidades?
#contratos = 10
Valor del contrato = 10
Precio del futuro = 45,240
10 * 10 * 45,240 = 4,524,000
Posición abierta: Cuando dos participantes negocian un contrato de futuros por primera vez se genera una posición abierta.
Cuando se concreta la operación se genera, por una parte, una posición abierta compradora; y por otra, una posición
abierta vendedora.
Interés Abierto: Es el número de contratos de futuros existentes en una fecha específica; es decir, que no hayan sido
compensados mediante la operación inversa. Por cada unidad de interés abierto hay un comprador y un vendedor. En el
vencimiento de un contrato su interés abierto es cero, ya que no hay contratos vivos. Permite analizar la liquidez del
mercado, porque cuanto mayor sea el interés abierto, mayores son las posibilidades de entrar en ese mercado y de cerrar
posiciones con mayor facilidad.
Aportaciones mínimas iniciales: Las AIM son las aportaciones que deberá entregar cada socio liquidador a la Cámara de
Compensación por cada contrato abierto.
Aportaciones excedentes: Aportaciones en efectivo de los clientes por contrato abierto en base a su calidad crediticia.
Aportaciones extraordinarias: Cantidad de dinero que la Cámara de Compensación exige a cada Socio Liquidador, en las
situaciones de emergencia previstas en el reglamento. Derivado principalmente por periodos de alta volatilidad o cuando
uno o varios Socios Liquidadores incrementan considerablemente sus contratos abiertos.
AIM básica: Es la aportación que deberá entregar cada Socio Liquidador a la Cámara de Compensación para cubrir al
portafolio contra el riesgo de liquidación cuando, dentro de un Grupo Clase, las Aportaciones Iniciales Mínimas sean
insuficientes para cubrir dicho riesgo.
AIM por ejercicio: Es la aportación que deberá entregar cada Socio Liquidador a la Cámara de Compensación, para cubrir al
menos el valor de liquidación de las posiciones ejercidas/asignadas, utilizando un algoritmo de la propia Cámara.
Aportaciones mínimas iniciales: Las AIM son las aportaciones que deberá entregar cada socio liquidador a la Cámara de
Compensación por cada contrato abierto.
Aportaciones excedentes: Aportaciones en efectivo de los clientes por contrato abierto en base a su calidad crediticia.
Aportaciones extraordinarias: Cantidad de dinero que la Cámara de Compensación exige a cada Socio Liquidador, en las
situaciones de emergencia previstas en el reglamento. Derivado principalmente por periodos de alta volatilidad o cuando
uno o varios Socios Liquidadores incrementan considerablemente sus contratos abiertos.
AIM básica: Es la aportación que deberá entregar cada Socio Liquidador a la Cámara de Compensación para cubrir al
portafolio contra el riesgo de liquidación cuando, dentro de un Grupo Clase, las Aportaciones Iniciales Mínimas sean
insuficientes para cubrir dicho riesgo.
AIM por ejercicio: Es la aportación que deberá entregar cada Socio Liquidador a la Cámara de Compensación, para cubrir al
menos el valor de liquidación de las posiciones ejercidas/asignadas, utilizando un algoritmo de la propia Cámara.
Semestre 2020-2
Profesor: Jacobo E. Rodríguez Reyes
Concepto de Futuros FR
Son contratos que establecen un acuerdo para comprar o vender un activo a un precio determinado en una fecha
futura específica. Por lo regular, las posiciones no se mantienen hasta el vencimiento del contrato ya que puede
resultar muy costoso, un coberturista preferirá cerrar la posición de futuros y después comprar o vender en el
mercado spot.
Cerrar una posición implica participar en una transacción opuesta a la transacción original.
A medida que se aproxima el periodo de entrega de un contrato de futuros, el precio de futuros converge con el
precio spot del activo subyacente. Cuando llega el periodo de entrega, el precio de futuros es igual o esta muy
cercano al precio spot.
Tiempo Tiempo
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Futuros FR
Operación de Márgenes
El margen inicial es el monto que debe depositarse al momento de ingresar a un contrato en la cuenta de margen,
esto sirve como garantía y los recursos se acumulan en el Fondo de la Cámara de Compensación para eliminar el
riesgo de contraparte de los participantes.
Al final de cada día de negociación, la cuenta de margen se ajusta de tal manera que refleje la pérdida o ganancia de
cada inversionista. Esta práctica se conoce como ajuste al mercado de la cuenta.
El inversionista tiene derecho a retirar cualquier saldo en la cuenta de margen que exceda a margen inicial. Para
garantizar que el saldo de la cuenta de margen nunca sea negativo, se establece un margen de mantenimiento, el
cual es un poco menor al margen inicial. Si el saldo de la cuenta de margen cae por debajo del margen de
mantenimiento, el inversionista recibe una demanda de garantía adicional con la expectativa de que incremente el
saldo de la cuenta de margen hasta el nivel del margen inicial. Los fondos adicionales depositados se conocen como
margen de variación.
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Facultad de Economía, Ciudad Universitaria. Semestre 2020-2 Jacobo E. Rodríguez Reyes
Futuros FR
Ejemplo de Operación de Márgenes
Un inversionista toma una posición larga con la compra de 2 contratos sobre el oro. El margen inicial es de 2,000 por
contrato y el margen de mantenimiento es de 1,500 por contrato. El contrato se establece el 5 de junio a $600 y se
cierra el 26 de junio a $592.30.
Debido a que se tratan de dos contratos, el margen inicial será de 4,000 y de mantenimiento de 3,000. El tamaño
por contrato ampara 100 onzas.
En la siguiente diapositiva se observa la evolución de la posición del coberturista, cabe resaltar que el 13 de junio, el
saldo de la cuenta de margen disminuyó por debajo del nivel del margen de mantenimiento; esto provoca una
demanda de la garantía adicional de $1,340. Lo mismo sucede para el 19 de junio y se envía una demanda de
garantía adicional de $1,260.
Para el 26 de junio, el inversionistas decide cerrar la posición por medio de la venta de dos contratos, debido a que
el precio de ese día es de 592.30; este presenta una pérdida acumulada de -$1,540.
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Futuros FR
Ejemplo de Operación de Márgenes
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Futuros FR
La bolsa establece los niveles mínimos de los márgenes, inicial y de mantenimiento,, mientras que los
intermediarios individuales pueden requerir a sus clientes márgenes mayores. Los niveles de margen dependen de
la variabilidad del subyacente, entre mayor volatilidad, mayor margen. El margen de mantenimiento es usualmente
alrededor del 75% en relación al margen inicial.
MEXDER utiliza el modelo “Theoretical Intermarket Margin System” (TIMS) para determinar los recursos necesarios
para cubrir las operaciones y garantizar el cumplimiento de las obligaciones de los participantes. TIMS organiza toda
clase de Contrato de Futuro y Contrato de Opción relacionados al mismo subyacente en Grupos Clase y todos los
Grupos Clase cuyos Activos Subyacentes mantengan una alta correlación en Grupos Producto. Estos últimos se
conforman por cuatro diferentes componentes: La Aportación Inicial Mínima por Posiciones en Entrega, la
Aportación Inicial Mínima por Posiciones Opuestas, la Aportación Inicial Mínima por Prima y la Aportación Inicial
Mínima por Riesgo (Grupo Clase y Grupo Producto).
Los modelos de valuación de opciones en el modelo TIMS, se emplean para determinar las primas teóricas a partir
de la simulación de movimientos en los precios de los Activos Subyacentes correspondientes a cada uno de los
Contratos de Opción. Para lo anterior se considera como referencia la Variación Máxima Esperada (VME), con cinco
precios al alza y cinco a la baja. Los modelos generan primas teóricas, volatilidades implícitas e indicadores de
sensibilidad de cada una de las series de los Contratos de Opción, intradía y al cierre de mercado.
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Futuros FR
Debido a que la metodología de TIMS es compleja tiende a ajustarse de mejor manera al riesgo y generalmente
ofrece mayor cobertura.
Los requerimientos para subyacentes como acciones llegan a requerir entre 10% y 30%, dependiendo del nivel de
volatilidad.
Para que el seguimiento de los márgenes y de las liquidaciones se presenten de manera correcta, la Cámara de
Compensación actuará como un intermediario en las transacciones de futuros. Esta, se encargará de calcular la
posición neta de cada uno de los miembros.
Cámara de Compensación
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Estrategias con Futuros FR
COBERTURAS CORTAS:
Establece la contratación de una posición corta sobre futuros y es Precio del subyacente
adecuada cuando el inversionista espera vender un activo en una
fecha futura. 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Una posición corta en un contrato futuro genera una pérdida si el
precio del subyacente aumenta y una ganancia si el precio del
subyacente disminuye. Una posición corta genera ganancias
cuando el precio baja
COBERTURAS LARGAS:
Considere una situación en la que se usa un contrato de futuros con cuatro meses a su vencimiento para cubrir el
valor de una cartera durante los tres meses siguientes con las siguientes características:
En el cuadro anterior se utiliza un concepto conocido como Beta (β) que mide la sensibilidad de un portafolio de
inversión con relación al mercado; es decir si una cartera tiene una beta de 1, esta cartera se moverá en la misma
dirección y en la misma proporción que el mercado. Si la beta es de dos, la sensibilidad se multiplica por dos.
En este ejemplo se quiere cubrir una cartera con beta de 1.5 por lo que el número de contratos a adquirir se calcula
𝑃
como: 𝑁 = β ∗ 𝐹 Donde P es el valor actual de la cartera y F es el valor actual del contrato de futuros.
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Futuros sobre índices accionarios FR
De esta manera tenemos que:
5,050,000
1.5 * = 30
252,500
Suponga que el S&P cambia en tres meses a 900 y que el precio de los futuros ahora es de 902. En caso de tener
una posición corta se tendrá una ganancia de la siguiente manera:
Esta variación en el índice representa una contracción de 10%. Además hay que considerar que el índice paga un
dividendo del 1% anual, por lo que al trimestre paga 0.25%; cuando se suma el dividendo, la pérdida real del índice
fue de 9.75%. Ahora, considerando que la Rf es de 4%, anual, se determina que al trimestre el interés es del 1% por
lo que el modelo de valuación es el siguiente:
1.0 + { 1.5 * (-9.75 – 1.0)} = -15.125 Por lo que el valor esperado de la cartera al término de los tres meses es
Valor del índice dentro de tres meses 900 950 1,000 1,050 1,100
Precio de futuros sobre el índice hoy 1,010 1,010 1,010 1,010 1,010
Precio de futuros del índice dentro de tres meses 902 952 1,003 1,053 1,103
Ganancia de la posición de contratos 810,000.00 435,000.00 52,500.00 - 322,500.00 - 697,500.00
Rendimiento sobre el mercado -9.75% -4.75% 0.25% 5.25% 10.25%
Rendimiento esperado sobre la cartera -15.1250% -7.6250% -0.1250% 7.3750% 14.8750%
Valor esperado de la cartera dentro de tres meses 4,286,187.50 4,664,937.50 5,043,687.50 5,422,437.50 5,801,187.50
Valor total de la posición dentro de tres meses 5,096,187.50 5,099,937.50 5,096,187.50 5,099,937.50 5,103,687.50
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Cobertura sobre acciones FR
Debido a que el mercado de valores se rige por la incertidumbre, el inversionista puede tomar una postura larga en
el mercado spot y una postura corta en futuros para realizar una cobertura de la posición.
Ejemplo 2:
Un inversionista tienen 20,000 acciones de IBM a precio de 100. El inversionista estima alta volatilidad para el
próximo mes por lo que decide utilizar una cobertura de contratos a agosto sobre el índice S&P 500. La Beta de IBM
es 1.1. El precio de futuros actual es de 900. Cada contrato se estipula en 250 multiplicados por le índice.
2,000,000
El número de contratos a venderse en corto es: 1.1* = 9.78 , redondeando el número de contratos
225,000
necesarios para cubrir la posición es de 10.
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Cobertura sobre acciones FR
La posición del inversionista es la siguiente
En la siguiente tabla se muestra la evolución de las posiciones y se observa que se tiene ganancia en la posición
accionaria, pero pérdida en la posición de futuros. Este tipo de estrategia sirve para aquellos momentos de alta
volatilidad y lo que se busca es limitar las pérdidas.
Es importante conocer la Beta de la acción ya que, en caso de no realizar bien el cálculo, el costo de la cobertura
pudiera ser mayor al beneficio de la posición largo y el balance neto sería negativo.
Largo en acciones
# de acciones 20,000 Precio de la acción 100 115 125 135 145 155
precio 100 Valor largo $ 2,000,000.00 $ 2,300,000.00 $ 2,500,000.00 $ 2,700,000.00 $ 2,900,000.00 $ 3,100,000.00
P&L acción $ - $ 300,000.00 $ 500,000.00 $ 700,000.00 $ 900,000.00 $ 1,100,000.00
Corto en futuros
Beta 1.1 Precio de futuros S&P 900 990 1080 1155.6 1224.936 1224.936
Precio futuro 900 P&L futuro $ - $ 225,000.00 $ 450,000.00 $ 639,000.00 $ 812,340.00 $ 812,340.00
Valor contrato 250
# contratos 10 Posición neta $ - $ 75,000.00 $ 50,000.00 $ 61,000.00 $ 87,660.00 $ 287,660.00
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Mercado de
Productos Derivados
Mercado de Derivados e
instrumentos
Semestre 2020-2
Profesor: Jacobo E. Rodríguez Reyes
Concepto de derivados FR
Equity
Fixed income
Derivatives Markets
Activos de la empresa.
Emisión de deuda
Cash markets /
Spot markets Instrumentos financieros en que su valor depende
de otro activo (subyacente).
Currency
Commodity Se debe entender que el valor de un derivado depende
Unidad monetaria emitida
por un Gobierno o Banco Recursos naturales.
no solo del valor del subyacente (como lo serían los
Central. fondos de inversión o los ETF`s), sino que engloba otras
características del propio subyacente como pudieran
ser la volatilidad, el vencimiento, entre otras.
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Concepto de derivados FR
Uso de los
derivados
• Equity
• Fixed income
• Currencies
• Commodities Los derivados tiene fecha de expiración.
Cobertura Especulación • Interest rates
• Credit Son creados de forma legal como contratos.
• Energy
• Weather
• Etc. Etc. Etc.
Similar a un seguro, los
Le permite al
derivados permiten
inversionista tomar
transferir riesgo y
posiciones con respecto
ofrecen cierta protección
a sus expectativas.
contra pérdidas.
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Concepto de derivados FR
Expectativa de
Buyer Long (Holder)
apreciación
Contrapartes
Expectativa de
Seller (writer) Short position
depreciación
Forward
Commitments Contingent
Ambas partes acuerdan hacer
Claims
algo en algún momento.
El contrato derivado define los • Futuros
• Forwards • Opciones
derechos y las obligaciones de las
partes • Swaps
Se tiene el
Ambas partes derecho mas no
están obligadas. la obligación.
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Beneficios FR
• Crear estrategias para cubrir riesgos. Esto no se pudiera realizar con el subyacente.
• Existe el apalancamiento, los participantes solo deben utilizar una parte del capital.
• Los derivados sobre algunos subyacentes llegan a tener mayor liquidez que el propio mercado spot.
Risk Management: Proceso por el cual un agente económico define el nivel de riesgo que desea tomar, le permite
medir los niveles de riesgo a tomar y los ajusta a sus necesidades.
Aunque se debe estar consiente que la posibilidad de falla nunca será eliminada del todo. La toma de riesgo es
inherente a toda actividad económica y de inversión.
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El lugar de los derivados en el sistema FR
financiero mexicano
Sistema Financiero: Conjunto de instituciones, mercados en instrumentos en el que se organiza la actividad financiera,
para movilizar el ahorro a sus usos más eficientes.
Conjunto de mecanismos, sistemas y normas jurídicas creadas por el Estado, tendientes a la optimización de recursos
de los inversionistas captados a través de entidades financieras autorizadas y supervisadas.
Mercado: Lugar físico o virtual en el que se intercambian bienes o servicios, permiten la interacción entre oferentes y
demandantes.
Los mercados financieros son foros y conjuntos de reglas que permiten a los participaciones realizar operaciones de
inversión, financiamiento y cobertura, a través de diferentes intermediarios, mediante la negociación de diversos
instrumentos financieros.
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Ejecutivo Federal FR
Instituto de
Secretaria de Protección al Ahorro
Banco de México Hacienda y Crédito Bancario
Público
Comisión Nacional para la
Protección y Defensa de los
Usuarios de Servicios
Subsecretaria de Financieros
Hacienda
Sector de Seguros y
AFORES
Fondos y Fideicomisos Sector de Ahorro y Fianzas
Públicos Sector Bancario Crédito Popular
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Sector Bursátil Casas de Bolsa FR
Sector de Derivados
Oficinas de
Representación de C.B.
en el Exterior
Empresas de Servicios a
Sociedades de Inversión los Intermediarios Bolsas de Contratos de
Bursátiles Subsidiarias Financieras Derivados
en el Exterior de C.B.
Mercados
Financieros
Mercados
de Valores
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Concepto de derivados FR
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Historia de los derivados FR
ANTECEDENTES
• Alrededor del siglo XIX a.c., en Mesopotamia se celebraban contratos de venta a plazo sobre granos. Se han encontrado
tablillas en donde se registran contratos de venta a plazo con opciones para financiar los riesgos transaccionales de los
esclavos. Los templos actuaban como depósitos y validaban calidades y cantidades de los participantes.
• Para el siglo XV a.c. el uso de estos contratos se extendía a Egipto, Creta, Chipre y pueblos de Anatolia.
• En el Libro I de Política, Aristóteles narra una operación realizada por Tales de Mileto donde hace una fortuna con
opciones de compra sobre la cosecha de aceitunas. En Roma y Grecia estas operaciones eran comunes.
• Entre el siglo XII y XVI se acelera el uso de los derivados debido a la pujante actividad económica que se tenía en la región
de Italia y los Países Bajos, concentrando la negociación en diversos commodities. Ya en el siglo XV se celebraban
operaciones especulativas en Amberes con un desarrollado mercado bursátil sobre cargamentos de granos que llegarían al
puerto en un futuro.
• En 1540, por Decreto Real legalizó la transmisión de contratos para entrega a plazo, además que se comienza a extender el
pago por diferenciales y no contra entrega física del producto, se establecía el diferencial entre el precio de contado (spot)
y el fijado en el contrato.
• A inicios del siglo XVII, Ámsterdam es la primera ciudad en que se transaccionan derivados sobre activos financieros. Un
colapso económico y plagas en Holanda provocó que la mayor parte del comercio se concentrara en Inglaterra y derivado
del dominio marítimo, Londres se convirtió en el principal mercado commodities.
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Historia de los derivados FR
MERCADOS MODERNOS
• El antecedente que se asemeja más a las características actuales se remonta a Japón en el siglo XIII, aquí se crea el primer
mercado organizado llamado Dojima Rice Exchange. La principal mercancía era el arroz y en 1730 se crea un moderno
sistema de mercado a futuro denominado cho-ai-mai (mercado de arroz a plazo).
• En 1848 se establece el Chicago Board of Trade (CBOT) debido a la fuerte actividad económica que se desarrolla en la
región. En 1851 se ofrece el contrato más antiguo del que se tiene registro.
• En 1859 el CBOT recibe autorización estatal para actuar como agente de medición, pesaje e inspección de granos. Con esto
se instauran estándares.
• En 1865 se formaliza la contratación de granos con acuerdos estandarizados denominados contratos de futuros. Se publica
el Reglamento General.
• En 1919 el Chicago Butter and Egg Board se convierte en el CME y se crea la cámara compensadora.
• En 1973 comienzan a negociarse opciones de compra en el CBOE. En 1977 se incorporan opciones de venta.
• En 2006 CBOT y CME firman un acuerdo para fusionarse en una sola entidad que se concreta en 2007, dando lugar a la
bolsa de derivados más grande del mundo.
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Derivados hoy en día FR
Para junio de 2019, el monto nocional de los derivados OTC alcanza 640 trillones de dólares.
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Concepto de derivados FR
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Concepto de derivados FR
https://medium.com/design-
matters-4/the-worlds-money-in-
numbers-d04e6f345a06
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MERCADO DE PRODUCTOS
DERIVADOS - Opciones
FA C U LTA D D E E CO N O M ÍA , U N A M .
S E M E S T R E 2 0 20 - 2
P R O F E S O R : J A CO B O E L E A Z A R R O D R ÍG U E Z R E YE S
CONCEPTO DE OPCIONES
Una opción se define como un instrumento financiero que otorga el derecho, más no la obligación, de
comprar o vender un activo en una fecha determinada a futuro y a un precio definido.
Comprador de
una opción
Se establece el precio
Comprar un de la operación
Call
subyacente (exercise o strike)
Compra el derecho de:
Vender un
subyacente
Put El riesgo radica en la
prima que se debe
pagar.
Vendedor de
una opción
(naked)
• Fecha de vencimiento (expiration day). Fecha límite en que la opción puede ser
ejercida.
• Margen. Cantidad de recursos líquidos que se requieren para hacer frente a las
obligaciones. El margen es el mecanismo por el cual se pueden pedir recursos
prestados al broker, pero que el inversionista necesita cubrir en su cuenta.
Pérdidas
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PÉRDIDAS Y GANANCIAS DE LAS OPCIONES
Como se mencionó anteriormente, las posiciones naked (el que vende la opción) tiene un
perfil de riesgo ilimitado. El solo ganaría la prima, pero las pérdidas son ilimitadas.
Ganancias strike
Posición del vendedor de una opción
call.
Precio de En caso de que el precio siga subiendo,
8 9 10 11 12 13 14 15 mercado
sus pérdidas se incrementan.
Pérdidas
Ganancias
Posición del vendedor de una opción
Precio put.
8 9 10 11 12 13 14 15 de En caso de que el precio siga bajando,
mercado
sus pérdidas se incrementan.
Pérdidas
Facultad de Economía, Ciudad Universitaria. Semestre 2020-2 Jacobo Rodríguez
PERFILES DE RIESGO
Long call Short call
• Bearish.
• Bullish. • Retorno máximo limitado a
Zona de ganancias • Riesgo limitado a la Zona de ganancias la prima recibida.
pérdida de la prima. • Riesgo ilimitado.
• Máximo retorno
ilimitado.
• Bullish.
• Bearish.
Zona de ganancias • Retorno máximo limitado a
• Riesgo limitado a la pérdida
Zona de ganancias la prima recibida.
de la prima.
• Riesgo ilimitado.
• Máximo retorno ilimitado
In the money Subyacente > precio de ejercicio In the money Subyacente < precio de ejercicio
Out the money Subyacente < precio de ejercicio Out the money Subyacente > precio de ejercicio
At the money Subyacente = precio de ejercicio At the money Subyacente = precio de ejercicio
Valor intrínseco $80 - $77 = $3.00 Valor en el tiempo $5.58 - $3.00 = $2.58
Facultad de Economía, Ciudad Universitaria. Semestre 2020-2 Jacobo Rodríguez
VALUACIÓN DE OPCIONES
Ejemplo:
Tengo un opción Call con vencimiento a dos meses y strike Price de $28.00. El precio de mercado en la BMV es de
30.50. La prima pagada por esta opción es de $4.10 ¿Cuál es el valor intrínseco y el valor en el tiempo?
C+X/(1+R)t = S0 + P
Donde:
C: Prima del call X: Precio Strike t: tiempo
P: Prima del put R: Tasa de interés S0: Precio inicial del subyacente
En equilibrio, la prima de una opción PUT debería ser igual a la prima de una opción CALL menos el precio del subyacente,
más el precio de ejercicio, más el valor de los dividendos hasta la fecha de vencimiento; es decir:
P = C – S0 + Ee–rt + D
C = P + S0 – Ee–rt - D
Tipo de
Estrategia Descripción Objetivo Desventajas Fórmula
postura
También llamado CALL BULL SPREAD consiste en la compra de un CALL de un subyacente con un strike determinado que consideraremos el piso en el
precio, más la venta de CALL del mismo subyacente con strike mayor que consideraremos el techo.
Debido a que se esta combinando una posición larga y corta en opciones call, la estrategia resulta más barata que un CALL tradicional, pero la ganancia es
limitada.
Se utiliza en mercados cuya expectativa es de alza moderada o acotada. Si la expectativa es de una fuerte alza en el precio del subyacente, es preferible
ponerse largo CALL.
Posiciones al vencimiento:
• Si el precio del subyacente termina por debajo del piso fijado, el inversionista opera en mercado.
• Si el precio del subyacente finaliza entre el piso y el techo establecido, se ejerce el call largo y se obtiene la diferencia entre el spot y el strike fijado como
piso.
• Si el precio del subyacente finaliza por encima del techo establecido, no se ejerce el call corto y se obtiene la diferencia entre el techo y el piso fijados.
Ganancias
Piso Techo
8 9 10 11 12 13 14 15
Pérdidas Equilibrio
También llamado PUT BEAR SPREAD consiste en la compra de un PUT de un subyacente con un strike determinado que consideraremos el techo en el
precio, más la venta de PUT del mismo subyacente con strike menor que consideraremos el piso.
Debido a que se esta combinando una posición larga y corta en opciones put, la estrategia resulta más barata que un PUT tradicional, pero la ganancia es
limitada.
Se utiliza en mercados cuya expectativa es de baja moderada o acotada. Si la expectativa es de una fuerte caída en el precio del subyacente, es preferible
ponerse largo PUT.
Posiciones al vencimiento:
• Si el precio del subyacente termina por arriba del techo fijado, el inversionista opera en el mercado.
• Si el precio del subyacente finaliza entre el techo y el piso, se ejerce el put largo y se obtiene la diferencia entre el spot y el strike fijado como techo.
• Si el precio del subyacente finaliza por debajo del piso establecido, no se ejerce el put corto y se obtiene la diferencia entre el techo y el piso fijados.
Ganancias
Piso Techo
8 9 10 11 12 13 14 15
Pérdidas Equilibrio
Se utiliza cuando se espera que la volatilidad futura sea menor que la volatilidad implícita, se estructura de la siguiente manera:
Vencimiento
2 CALL cortos X2
1 CALL largo X3
X3
Pérdidas X1
Se utiliza cuando se espera que la volatilidad futura se mayor que la volatilidad implícita.
Vencimiento
Ganancias
Pérdidas
Consiste en la compra o venta simultánea de opciones CALL y PUT con el mismo vencimiento y mismo
precio de ejercicio.
Esta estrategia se utiliza generalmente cuando se espera que aumente la volatilidad del mercado, sin
conocer la dirección que va a tomar el precio del subyacente.
La máxima pérdida es la suma de la prima del CALL más la prima del PUT. La utilidad puede ser
ilimitada.
El straddle corto genera ganancia cuando el cambio en el precio es mínimo o nulo. Es una estrategia de
alto riesgo ya que solo se ganará si el precio se mantiene estancado, pero las pérdidas pueden ser
ilimitadas.
Parecido al Straddle, solo que en este caso los precios de ejercicio son diferentes. Con esta
estrategia se busca obtener ganancias de los propios movimientos del subyacente.
En este caso se necesita un movimiento mayor del subyacente que del strangle para obtener
ganancias. En compensación, las primas pagadas serán menores.
Esta posición genera utilidad cuando el cambio en el precio del subyacente es pequeño o nulo.
Es una estrategia de alto riesgo. La utilidad máxima es la suma de las primas cobradas, las
pérdidas pueden ser ilimitadas.
Mide la sensibilidad del precio de la Una Delta positiva significa que, el precio de la opción También es conocida como “Hedge
Delta opción en relación a cambios en el debería ser mayor mientras que el precio del subyacente Ratio”. Se enfoca más en la velocidad
precio del subyacente. aumenta. de los cambios.
Mide la sensibilidad del precio de la Para posiciones long, Theta por lo regular es negativa. Esto El factor de tiempo se acelera en los
Theta opción en relación a cambios en el implica que conforme avanza el tiempo, el valor de la últimos 30 días a la expiración y
tiempo restante de la expiración. posición disminuye. cuando la opción se encuentra ATM.
Mide la sensibilidad del precio de la Altas tasas de interés benefician a los calls, pero perjudican
Rho opción en relación a cambios en la tasa a los puts. Entre mayor sea la fecha de expiración, mayor
libre de riesgo (tasa de interés). será el valor de Rho.
Mide el cambio porcentual en el precio La volatilidad implícita refleja las expectativas del precio
Zeta de la opción por cada 1% de cambio en considerando la volatilidad del subyacente en un periodo de
la volatilidad implícita. tiempo.
Cuando el precio se encuentra ATM, el valor de Delta estará alrededor de 0.5, lo cual quiere decir que por cada $1
movimiento en el subyacente, la opción se moverá alrededor de la mitad.
Precio de la opción
Una Gamma alta implica que Delta es altamente sensible a cambios en el precio del subyacente.
• Al conocer la Gamma de una opción, se sabe qué tan rápido serán los cambios en Delta y qué tan rápido se
debe ajustar nuestra posición.
• Gamma es significativa porque ayuda a medir el riesgo.
• Cuando las opciones están profundamente ITM Delta será cercana a 1 y no será muy sensible a cambios en el
subyacente; por lo tanto, Gamma será baja.
Precio del
Delta Gamma
subyacente
Alrededor de 1 (calls)
ITM (profundamente) Baja
Alrededor de -1 (puts)
Mide la sensibilidad de una opción al paso del tiempo, lo que se conoce como “Time Decay”.
Theta es negativa para posiciones long porque el Time Decay perjudica el valor de la opción a medida que el
tiempo para la expiración disminuye. El valor negativo de Theta indica que entre más se acerca la fecha de
vencimiento, Time Decay se incrementa.
Tehta Decay
30 días
Tiempo a expiración
Es la tasa de cambio del valor con respecto a la volatilidad del subyacente. Si la Vega es alta, el valor de la opción
es muy sensible a pequeños cambios en la volatilidad. Si la Vega es baja, los cambios en la volatilidad tienen un
impacto relativamente bajo en el valor.
Vega es positiva para calls y puts y refleja que a mayor volatilidad del subyacente, mayor la prima de la opción.
Valor de Vega
Vega VS subyacente
1 mes a expiración
Precio subyacente
Valor de Rho
1
CONCEPTO
Un Swap es un acuerdo entre dos empresas para intercambiar flujos de efectivo en el futuro.
El acuerdo define las fechas de pago de los flujos de efectivo y cómo deben calcularse.
Por lo general, el cálculo de los flujos de efectivo implica el valor futuro de una tasa de
interés, un tipo de cambio u otra variable de mercado.
Plain Vanilla: Es el tipo más común de swaps en el que una empresa acuerda pagar flujos de
efectivo iguales a una tasa de interés fija predeterminada sobre un principal nocional
durante cierto número de años. A cambio, recibe intereses a una tasa variable sobre el
mismo nocional durante el mismo periodo de tiempo.
En resumen, establece el intercambio sobre tasas de interés fijas y tasas de interés variables.
INTEL MSFT
LIBOR
Flujos de efectivo (millones de Tasa LIBOR a 6 Flujo de efectivo Flujo de efectivo Flujo de
dólares) para MSFT: Fecha meses (%) variable recibido fijo pagado efectivo
neto
5/03/2007 4.20 +2.10 -2.50 -0.40
05/09/2007 4.80 +2.40 -2.50 -0.10
05/03/2008 5.30 +2.65 -2.50 +0.15
05/09/2008 5.50 +2.75 -2.50 +0.25
05/03/2009 5.60 +2.80 -2.50 +0.30
Muchas empresas utilizan los Swaps
para transformar pasivos y/o 05/09/2009 5.90 +2.95 -2.50 +0.45
activos con base en sus
expectativas. 05/03/2010
Un swap tiene valor cero cuando se inicia por primera vez. Después de existir durante algún
tiempo, puede adquirir un valor positivo o negativo. Esto se debe a que la tasa fija será igual
a la tasa swap Bfi,=Bvar.
Por lo tanto, las tasas swaps definen una serie de bonos de rendimiento a la par.
El método usual para determinar la curva LIBOR/swap cero es el método Bootstrap. Las tasas
LIBOR definen los bonos de rendimiento a la par que se usan para determinar las tasas de
mayor plazo.
Con esto consideramos que los participantes tienen posiciones cortas y largas en bonos de
tasas variables y cortas y largas en bonos de tasas fijas.
Ejemplo:
Swap de divisas a cinco años entre IBM y BP que inicia el 1 de febrero de
2007. Características:
En este caso las tasas son fijas por lo que se le conoce como swap de FECHA Flujo de Flujo de
divisas fijo por fijo. efectivo en USD efectivo en £
(M) (M)
1/02/2007 -18.00 +10.0
Al inicio del swap, IB paga 18Musd y recibe
1/02/2008 +1.08 -0.5
10M£.
Cada año recibirá 1.08Musd (6%*18m) y 1/02/2009 +1.08 -0.5
paga 0.50M£ (5%*10M). Al final se paga el 1/02/2010 +1.08 -0.5
principal de 10M£ y recibe el principal de 1/02/2011 +1.08 -0.5
18Musd, más cupón de ese año. 1/02/2012 +19.08 -10.5
Vswap = BD – S0BF
Donde:
Vswap = S0BF – BD
Suponga que la estructura temporal de tasas de interés LIBOR/Swap es plana tanto en Japón como en EUA. La tasa
japonesa es de 4% y en EUA de 9%. Se contrata un swap de divisas en que recibe 5% en yenes y paga 8% en dólares. Los
principales son de 10M usd y 1,200M en yenes. El swap durante tres años más el tipo de cambio actual es de 110 yenes =
1usd.
Flujos de
Flujo de
Sustitiyendo la fórmula anterior se Tiempo
efectivo sobre
el bono en
Valor
presente USD
efectivo sobre
Valor
presente ¥
tiene que BD es de 9.6439 millones de USD
el bono en ¥
La estructura temporal de las tasas de interés LIBOR/swap es plana tanto en Japón como en EUA. La tasa japonesa es
de 4% anual y en EUA 9%. Se ingresa un swap de divisas en el que se recibe 5% en yenes y paga 8% en USD. Los
principales son de 10M en USD y 1,200M en yenes. El swap durará tres años y el tipo de cambio es 100 yenes = 1USD.
Valor en
Flujo de Flujo de Tipo de dólares Flujo de
Valor
Tiempo efectivo efectivo cambio a del flujo de efectivo
presente
en USD en yenes plazo efectivo neto (USD)
en yenes