¿VERDADERO O FALSO?

“Cuando tenemos una renta constante “C”, de

duración “n”, interés “i”, prepagable,
anticipada “h” periodos, podemos calcular el
valor final como:
𝐡 𝟏
C 𝟏 𝐢 (F)

¿VERDADERO O FALSO?

“Cuando tenemos una renta constante “C”, de

duración “n”, interés “i”, prepagable,
anticipada “h” periodos, podemos calcular el
valor final como:
𝐡 𝐧 𝟏
C 𝟏 𝐢 (V)

1
2
Tema 7

Fuentes de financiación

Empresa

Opciones de Inversión

Tema 6

TEMA 6:
Decisiones de Inversión

3
 ESTRUCTURA DEL TEMA

 6.1 Concepto y clases de inversión

 6.2 El proceso temporal de la inversión: los flujos de caja

 6.3 Valor actual neto (VAN)

 6.4 Tasa interna de rentabilidad (TIR)

 6.5 Relación entre el VAN y el TIR

 6.6 Otros criterios de inversión: payback y payback descontado

 6.7 Iteración de proyectos en el tiempo

OBJETIVOS

 Conocer los tipos de inversiones y sus elementos

 Saber valorar los flujos de caja de una inversión
 Saber valorar y comparar proyectos de inversión
 Emplear los criterios de valoración más adecuados
según el caso

4
 6.1 CONCEPTOS Y CLASES DE INVERSIÓN

Fuentes de financiación

K
Empresa R

Opciones de Inversión

i. La empresa se puede analizar como una sucesión de

oportunidades de inversión y financiación
ii. Si la rentabilidad de las inversiones es mayor que el
coste de la financiación, se crea valor
iii. Si se crea valor, se amplia presupuesto disponible de
fondos lo que dará lugar al crecimiento de la empresa

6.1 CONCEPTOS Y CLASES DE INVERSIÓN

Inversión: sacrificio de consumo presente para obtener

un mayor consumo en el futuro

En una inversión están presentes los siguientes:

 Sujeto decisor
 Objeto de la inversión
 Compromiso de recursos. El coste de la inversión
 Sacrificio de consumo actual por beneficios futuros
 Incertidumbre/riesgo

5
 6.1 CONCEPTOS Y CLASES DE INVERSIÓN

Inversiones según en qué se materializan:

 Industriales y comerciales
 Mejorar condiciones de trabajo
 Investigación y desarrollo
 Financieras

Ejemplos:
Industriales y comerciales: maquinaria de planta, TIC, vehículos
Condiciones de trabajo: servicio de guardería, teletrabajo
I+D: patentes, materiales laboratorio
Financieras: deuda pública, acciones

6.1 CONCEPTOS Y CLASES DE INVERSIÓN

Inversiones (en el seno de la empresa) según su objetivo:

 Renovación o reemplazo
 Expansión para hacer frente a una demanda
creciente
 Modernización o Innovación
Ejemplos:
Renovación o reemplazo: reponer flota de vehículos u
ordenadores
Expansión: comprar una nueva nave, instalar equipos adicionales
Innovación: adoptar un nuevo proceso productivo

6
 6.1 CONCEPTOS Y CLASES DE INVERSIÓN

Inversiones según la relación entre proyectos:

 Independientes
 Excluyentes o Sustitutivas (no pueden llevarse a
cabo a la vez)
 Contingentes (la aceptación de un proyecto supone
la aceptación de otro u otros)
Ejemplos:
Independientes: reponer un vehículo e instalar un servicio de
guardería
Sustitutivas: reactores nucleares moderados por grafito o por
agua ligera
Contingentes: instalar planta en un país y adquirir equipamiento

6.1 CONCEPTOS Y CLASES DE INVERSIÓN

Inversiones según los flujos monetarios generados:

 Un pago - un cobro
 Varios pagos - un cobro
 Varios pagos - varios cobros
 Un pago - varios cobros

Ejemplos:
Un pago/un cobro: compra-venta de un solar
Varios pagos/un cobro: constructora inmobiliaria que vende los
pisos al contado
Varios pagos/varios cobros: construcción de una instalación
productiva
Un pago/varios cobros: adquisición de una máquina al contado

7
 6.2 EL PROCESO TEMPORAL DE LA…

Corriente de ingresos y gastos (corriente de renta o real)

Vs.
Corriente de cobros y pagos (corriente dineraria o de
liquidez)

En una inversión es frecuente que se produzcan

divergencias entre los flujos monetarios y los flujos
reconocidos por la contabilidad. Por ello, será necesario
calcular los flujos de caja o entradas y salidas de dinero
en la tesorería

6.2 EL PROCESO TEMPORAL DE LA…

n: Duración de la inversión
I0, In: Desembolso inicial y Valor residual
Pj: Pago originado por la inversión
Cj: Cobro originado por la inversión
Qj: Flujo neto de caja [Qj= Cj – Pj]

Pág. 135

8
6.2 EL PROCESO TEMPORAL DE LA…

n: Duración de la inversión
I0, In: Desembolso inicial y Valor residual
Pj: Pago originado por la inversión
Cj: Cobro originado por la inversión
Qj: Flujo neto de caja [Qj= Cj – Pj]

Pág. 135

6.2 EL PROCESO TEMPORAL DE LA…

1º

3º

1º
2º

Pág. 136

9
 6.2.2.1 LA AMORTIZACIÓN
Amortización: expresión del deterioro o pérdida de valor
de los bienes como consecuencia de su uso o del
paso del tiempo. Es la distribución del valor de la
inversión como gasto durante su vida útil.
Causas de la amortización:
Depreciación física y técnica (paso del tiempo y uso)
Depreciación por obsolescencia (mejoras tecnológicas,
variaciones demanda, coste factores)
Depreciación comercial (declive del producto)

Efectos de la amortización:
Efecto fiscal (gasto que supone menor pago de impuestos)
Efecto financiero (el ahorro de impuestos supone un menor pago)
Efecto flujo de caja (se resta para obtener el BAT. Posteriormente
se sumará al BDT)

6.2.2.1 LA AMORTIZACIÓN

Pág. 136

10
 6.2.2.1 LA AMORTIZACIÓN
Métodos de amortización
Se amortiza la diferencia entre el valor del activo (I0) y el
valor residual o precio obtenido por su venta al final de
su uso (In)

6.2.2.1 LA AMORTIZACIÓN
Método lineal: cada año se amortiza la misma cantidad:

Método acelerado o dígitos decrecientes: la amortización

es mayor en los primeros años

Método decelerado o dígitos crecientes: la amortización es

mayor en los últimos años

11
 6.2.2.1 LA AMORTIZACIÓN
Ejemplo:
Nos contratan para colaborar en el diseño del esperado
videojuego GTA VI: Zaragoza City. Compramos por
12.000 euros un vehículo con un equipo de
digitalización de espacios urbanos, para poder crear un
mapa real en 3D de la ciudad.
Usaremos el vehículo con el equipo instalado durante
cuatro años. Al final de este periodo, podremos vender
el coche por 2000 euros. El equipo ya no tendrá valor
comercial.
Calcular la amortización y el efecto sobre los impuestos
para el método lineal, el método acelerado y el método
decelerado (impuesto del 35%)

6.2.2.1 LA AMORTIZACIÓN

Método lineal:
Divido todo el valor a amortizar en partes iguales
para cada año

j Aj Impuestoj
1 ( 12000 - 2000 ) / 4 = 2500 875
2 ( 12000 - 2000 ) / 4 = 2500 875
3 ( 12000 - 2000 ) / 4 = 2500 875
4 ( 12000 - 2000 ) / 4 = 2500 875

12
 6.2.2.1 LA AMORTIZACIÓN

Método acelerado o dígitos decrecientes:

Se hace un número de partes iguales a la suma
de los dígitos de los años. A cada año se le
asigna un número de partes inversamente
proporcional a su orden

j Aj Impuestoj
1 ( 4 ) * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 4000 1400
2 ( 3 ) * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 3000 1050
3 ( 2 ) * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 2000 700
4 ( 1 ) * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 1000 350

6.2.2.1 LA AMORTIZACIÓN

Método decelerado o dígitos crecientes:

Se hace un número de partes iguales a la suma
de los dígitos de los años. A cada año se le
asigna un número de partes igual a su orden

j Aj Impuestoj
1 1 * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 1000 350
2 2 * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 2000 700
3 3 * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 3000 1050
4 4 * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 4000 1400

13
 6.2.2.1 LA AMORTIZACIÓN

j Aj Impuestoj
1 1 * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 1000 350
2 2 * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 2000 700
3 3 * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 3000 1050
4 4 * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 4000 1400

6.2.2.2 EL FONDO DE MANIOBRA

Fondo de maniobra: diferencia entre los activos a corto

plazo y los pasivos a corto plazo (ver tema 4)
Para su cómputo en los flujos de caja sólo se tienen en
cuenta partidas sin coste explícito

Su efecto en los flujos de caja es el siguiente:

i. En el momento de la inversión inicial es un flujo
negativo, por la necesidad inicial de fondo de maniobra
ii. Cada vez que aumenta es un flujo negativo, cada vez
que disminuye, un flujo positivo
iii. Al final de la inversión, es un flujo positivo al recuperar
todos los recursos comprometidos

14
 6.2.2.3 INTERESES O COSTES FINANCIEROS

Al calcular los flujos de caja no se tiene en cuenta el coste

de la financiación
i. Las decisiones de inversión y financiación se tratan
por separado
ii. Si para la selección de inversiones se utilizan criterios
financieros no se deben incluir los costes de
financiación pues se estarían computando dos veces
(como salida de tesorería y como tipo de interés de
descuento)
iii. El coste de financiación puede usarse para descontar
flujos futuros (ver criterios de valoración de
inversiones)

6.2 EL PROCESO TEMPORAL DE LA…

Pág. 141

15
6.2 EL PROCESO TEMPORAL DE LA…

6.2 EL PROCESO TEMPORAL DE LA…

Pág. 141

16
6.2 EL PROCESO TEMPORAL DE LA…

Pág. 141

6.2 EL PROCESO TEMPORAL DE LA…

Pág. 142

17
 6.3 VALOR ACTUAL NETO

El valor Actual Neto (VAN) es un criterio de valoración de

inversiones.
Se calcula como el valor a fecha de inicio del proyecto de
todos los cobros y pagos que va a generar a lo largo de su
vida útil.
Mide la rentabilidad absoluta de la inversión.

6.3 VALOR ACTUAL NETO

Su cálculo en general es:

… y k constante

…y Q constante

…y n infinito

Pág. 143

18
6.3 VALOR ACTUAL NETO

Pág. 144

6.3 VALOR ACTUAL NETO

Pág. 144

19
 6.3 VALOR ACTUAL NETO

Ventajas del VAN

 Tiene en cuenta la estructura temporal de los flujos de
caja
 Permite valorar si la inversión debe llevarse a cabo
(VAN >, =, < 0)
 Si la empresa cuenta con recursos financieros
limitados, dará prioridad a aquellas inversiones con
mayor VAN
Desventajas del VAN
 Dificultad de definir el valor de descuento K (mínimo de
rentabilidad exigida, coste de recursos financieros…)
 Hipótesis de reinversión de los flujos

6.3 VALOR ACTUAL NETO

Pág. 143

20
 6.4 TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) es la rentabilidad

relativa de una inversión.
Se obtiene como el tipo de descuento que hace que el
valor actualizado de los cobros sea igual al valor
actualizado de los pagos, es decir, el tipo de descuento
que hace que el VAN=0

6.4 TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

21
 6.4 TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

Su expresión general es:

…con Q constante

…con n infinito

Pág. 145

6.4 TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

Cálculo del TIR:

1-Cáculo mediante ordenador (e.g., Excel)
=TIR(valores;[estimar])
2-Iteraciones
Probar tipos de descuento hasta hallar el
que iguala el VAN a 0
3-Interpolando
Calcular dos tipos de descuento, uno que de
VAN>0 y otro que de VAN<0, y entonces
interpolar por proporciones un tipo de
descuento que haga VAN=0

22
6.4 TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

6.4 TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

Pág. 146

23
 6.4 TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

Ventajas del TIR

 Tiene en cuenta la estructura temporal de los flujos de
caja
 Permite evaluar si la inversión crea valor (TIR >,=,< k)
 Proporciona una regla de decisión clara
Desventajas del TIR
 Su cálculo puede ser complejo

6.5 RELACIÓN ENTRE VAN Y TIR

Pág. 147

24
 6.5 RELACIÓN ENTRE VAN Y TIR

Proyectos que no se cruzan en el primer cuadrante

Criterios VAN y TIR coinciden

La inversión B siempre será

preferida a la A

Pág. 148

6.5 RELACIÓN ENTRE VAN Y TIR

Proyectos que sí se cruzan en el primer cuadrante

VAN y TIR no coinciden en todos
los casos

k fisher = Tasa de descuento

donde VAND = VANC

k > kf VANC > VAND; TIRC > TIRD

k < kf VAND > VANC; TIRC > TIRD
k = kf VAND = VANC; TIRC > TIRD

En situaciones de conflicto, optar

por el criterio VAN

Pág.148

25
 6.6 OTROS CRITERIOS DE INVERSIÓN

Plazo de recuperación (Payback): tiempo que tarda en

recuperarse el desembolso inicial teniendo en cuenta
los flujos de caja

Cuando los flujos de caja son variables:

Cuando los flujos de caja son constantes:

6.6 OTROS CRITERIOS DE INVERSIÓN

Pág. 150

26
 6.6 OTROS CRITERIOS DE INVERSIÓN

Años Flujos de caja  Qt acumulados

(Qt)
1 3.613 3.613
2 3.783 7.396
3 3.962 11.358
4 4.150 15.508
5 4.348 19.856
6 5.500 23.356

Entre el tercer y cuarto año se recupera la inversión de 13.000 euros.

Si en un año se recuperan 4.150 euros, en cuánto tiempo se recuperarán
13.000-11.358 = 1.642 euros.
1642/4.150 * 365 = 144 días

6.6 OTROS CRITERIOS DE INVERSIÓN

Ventajas del plazo de recuperación
 Fácil de calcular y comprender
 Se utiliza para inversiones de importante desembolso y con
gran incertidumbre en el futuro (riesgo) sobre la posibilidad
de generar flujos de caja previstos (por razones de tipo
político/económico; rapidez en los avances tecnológicos que
impida una correcta previsión en el futuro).
 Desventajas del plazo de recuperación
 No tiene en cuenta los flujos posteriores a la recuperación de
la inversión inicial
 Se centra en la liquidez e ignora la rentabilidad
 Ignora los cambios en el valor del dinero en el tiempo
 Se usa con demasiada frecuencia a pesar de su excesivo
simplismo

27
 6.6 OTROS CRITERIOS DE INVERSIÓN

Pág. 150

6.6 OTROS CRITERIOS DE INVERSIÓN

Plazo de recuperación descontado (Payback descontado):

tiempo que tarda en recuperarse el desembolso inicial,
teniendo en cuenta los flujos de caja descontados

28
6.6 OTROS CRITERIOS DE INVERSIÓN

Pág. 155

EJERCICIO 6.2

29
EJERCICIO 6.2

EJERCICIO 6.2

30
EJERCICIO 6.5

EJERCICIO 6.5

20%

15%

31
 EJERCICIO 6.8

EJERCICIO 6.8

-131.000

0 1 2 3 19 25

80.000

0 1 2 3 19 25

50.000

0 1 2 3 19 25

32
EJERCICIO 6.8

EJERCICIO 6.8

0 1 2 3 19 25

0 1 2 3 19 25

30.000

0 1 2 3 19 25

33
 EJERCICIO 6.7

EJERCICIO 6.7

-800.000

0 1 2 3 19 20

125.000

0 1 2 3 19 20

650.000P-20.687,5

0 1 2 3 19 20

34
 EJERCICIO 6.7

EJERCICIO 6.7

-800.000

0 1 2 3 19 20

125.000

0 1 2 3 19 20

1.000.000P-50.000

0 1 2 3 19 20

35
 6.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN…

1. Árboles de decisión descontados (se verá en el Tema 9)

2. Inversiones en equipos de diferente duración

Proyectos de inversión (e.g., una máquina) que deben ser

comparados, pero tienen un horizonte temporal diferente.
Se llevan a cabo dos etapas:

i) Se actualizan todos los costes

I0 C1 C2 C3 Cn-1 Cn

1 2 3 𝑛 1 n

6.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN…

2. Inversiones en equipos de diferente duración

Proyectos de inversión (e.g., una máquina) que deben ser

comparados, pero tienen un horizonte temporal diferente.
Se llevan a cabo dos etapas:

i) Se actualizan todos los costes

I0 C1 C2 C3 Cn-1 Cn

1 2 3 𝑛 1 n

36
 6.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN…

2. Inversiones en equipos de diferente duración

Proyectos de inversión (e.g., una máquina) que deben ser

comparados, pero tienen un horizonte temporal diferente.
Se llevan a cabo dos etapas:

ii) Se calcula un flujo constante de costes equivalente

C C C C C C

1 2 3 𝑛 1 n

6.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN…

2. Inversiones en equipos de diferente duración

Proyectos de inversión (e.g., una máquina) que deben ser

comparados, pero tienen un horizonte temporal diferente.
Se llevan a cabo dos etapas:

ii) Se calcula un flujo constante de costes equivalente

37
6.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN…

Pág. 153

6.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN…

Pág. 153

38
6.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN…

Pág. 153

6.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN…

Pág. 153

39
 6.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN…

3. Remplazo de un equipo antiguo

Conceptualmente es diferente al caso anterior, pero en un

sentido práctico la situación es la misma. Se comparan dos
inversiones con horizontes diferentes: una es un nuevo
equipo, y otra es reparar un equipo antiguo.

6.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN…

Pág. 153

40
6.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN…

Pág. 153

6.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN…

Pág. 153

41
 6.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN…

Pág. 153

CONCEPTOS CLAVE

~ Inversión
~ Flujos de caja
~ Amortización, fondo de maniobra, costes financieros
~ Valor Actual Neto (VAN)
~ Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)
~ Relación entre VAN y TIR
~ Plazo de recuperación (PayBack)
~ Plazo de recuperación descontado (Payback descontado)
~ Iteración de proyectos en el tiempo

42