Evaluación de Alternativa - 2020

JORGE LUIS GONZÁLEZ ESCOBAR
ADMINISTRADOR DE EMPRESAS - UNIVERSIDAD AUTOÓNOMA DEL CARIBE

ESPECIALISTA EN ADMINISTRACIÓN FINANCIERA – CORPORACIÓN UNIVERSITARIA DEL CARIBE
MAGISTER EN FINANZAS CORPORATIVAS – UNIVERSIDAD VIÑA DEL MAR - CHILE
Email. [email protected] – Web: https://jogoes75.weebly.com – https://jogoes75.milaulas.com
Cel. 301 767 27 64
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EVALUACIÓN DE ALTERNATIVAS
GENERALIDADES
ALTERNATIVAS
Desde el punto de vista financiero se entiende por alternativa toda opción u oportunidad que se le
presenta a cualquier persona, para hacer o no uso de ella. Las alternativas pueden ser:
a. De Inversión
Financieramente, es la asignación de recursos (inversión inicial) en el presente con el fin de
obtener unos beneficios en el futuro (FNE).
b. De Costos
Son aquellas en las que una vez hecha la inversión inicial, no se obtienen beneficios en el
futuro, sino, que se generan unos desembolsos periódicos a lo largo de la vida útil de ella y
al final de esta, es posible recuperar un porcentaje de su costo inicial.
La toma de decisiones ante alternativas de inversión o de costos, son muy importantes, pues implica
la asignación de grandes sumas de dinero y por tanto, pueden significar el éxito o fracaso de una
empresa o de un inversionista,
Es de anotar que en la mente de cualquier inversionista, el esquema que se plantea para tomar una
decisión de invertir es: ¿Convendrá la inversión? Una alternativa de inversión conviene a menos
que se pueda recuperar con intereses. Esto significa que el inversionista necesita recuperar la
inversión inicial que realiza y obtener sobre ella unos beneficios que satisfagan sus expectativas de
rendimiento. Para poder tomar esta importante decisión, el inversionista debe contar con:
1. Una tasa de interés que le sirva como referencia para poder decidir si invierte o no. Esta
tasa de interés se conoce como Tasa de Oportunidad “TO” o Tasa Mínima Atractiva de
Rendimiento “TMAR”, o sea, la tasa mínima a la que el inversionista estaría dispuesto a
invertir su dinero. Todo inversionista tiene su tasa de oportunidad.
2. Unas técnicas o métodos de análisis que le permitan comprobar que con la inversión que
hace en el presente y los beneficios futuros se a ganar, al menos, su TMAR.
Un proyecto de inversión convencional o normal está constituido por una inversión inicial y por unos
beneficios futuros. Aunque parezca obvio, conviene recordar que una inversión es buena cuando los
beneficios son mayores que los costos, comparados en una misma fecha, que convencional mente
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se ha elegido el momento de la inversión inicial o momento cero. La tasa de interés que se utiliza
para trasladar los ingresos y/o egresos al momento cero, es la que denominamos tasa de descuento.
Los fondos requeridos para cubrir la inversión inicial pueden provenir de diferentes fuentes:
 Recursos Propios. El costo de su utilización corresponde al costo de oportunidad del dinero

del inversionista o tasa de oportunidad, que es la mayor rentabilidad que dejaría de obtener
por invertir en el proyecto.
 Préstamo de Terceros. Su costo corresponde a la tasa de interés que pagaría el

inversionista por la obtención préstamo. Esta clase de proyecto financiado en su totalidad
por recursos externos se conocen como proyectos de saliva.
 Combinación de Recursos Propios y Préstamo de Terceros. Esta es la forma que

generalmente se utiliza para financiar la inversión inicial de un proyecto. Su costo
corresponde a una tasa de interés promedio ponderada, que involucra la tasa de
oportunidad del inversionista y el costo del préstamo. Esta tasa se conoce como Costo de
Capital.
¿QUÉ ES UN PROYECTO DE INVERSIÓN?

Es la búsqueda de una solución inteligente al planteamiento de un problema tendiente a resolver,
entre muchas, una necesidad humana.
Es un conjunto de egresos “Inversiones, Costos y Gastos” y beneficios que ocurren en distintos

periodos de tiempo.
TIPOS DE PROYECTOS
1. Crear un nuevo negocio
2. Sobre un negocio en marcha
a. Ampliación de Servicios
b. Inversión en nuevos activos
c. Ampliación o reemplazo de activos existentes
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CARÁCTER O ROL DE UN PROYECTOS

EMPRESARIAL O PRIVADO: Si la decisión final de su realización se hace sobre la bases de una
demanda capaz de pagar el precio del bien o servicio que producirá el proyecto.
RENTABILIDAD EMPRESA
EMPRESARIAL
SOCIALES: Si la decisión final del de su realización se hace sobre la bases de una necesidad de
ciertos grupos de la población, que se busca satisfacer por razones políticas, económicas, sociales o
morales.
BIENESTAR ESTADO
SOCIAL
TIPOS DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

1. SEGÚN LA CATEGORÍA DEL PROYECTO:
1.1. PRODUCTIVOS: Agrícolas, Pecuarias, Frutícolas, Pesqueros, Clínicas, Financieros.
1.2. INFRAESTRUCTURA: Energía, Carreteras, Puentes, Puertos, Hospitales, Hoteles, etc.
1.3. SOCIALES: Salud, Educación, Vivienda, Saneamiento, Esparcimiento, Capacitación.
2. SEGÚN EL AMBITO GEOGRÁFICO:
2.1. Nacional
2.2. Local
2.3. Regional
3. SEGÚN SU UTILIZACION:
3.1. DE BIENES: Proyectos que producen artículos o mercancías. Bienes de consumo final,
intermedio y de capital.
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3.2. DE SERVICIOS: Proyectos cuyo producto final es un servicio, ya sea público o privado.
Se agrupan en servicios de infraestructura económica, de infraestructura social,
educativa, etc.
3.3. DE INVESTIGACIÓN: Proyectos cuyo producto no es bien, ni un servicio, sino

conocimientos. Pueden ser de investigación teórica, experimental o aplicada.
TÉCNICAS PARA LA EVALUACIÓN DE

ALTERNATIVAS
 Proyección del Flujo de Caja y de los Estados Financieros.
 Selección de los indicadores: Valor Presente Neto “VPN”, Tasa Interna de Retorno “TIR”,
Periodo de Recuperación “Payback”, Valor Actual de Costos, Costo Anual Uniforme
Equivalente, Relación Beneficio/Costo, R(B/C”), entre otros.
 Determinación de los criterios de evaluación
DIAGRAMA TIPICO DE UN PROYECTO DE

INVERSIÓN
TMRR
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Donde:
 I 0: Es el monto de la inversión inicial. Activos Fijos: Tangibles, Intangibles. Capital de trabajo

 FCN: Flujos de Caja = Utilidad + Depreciación
 Utilidad = Ingresos - Egresos
 VR: Valor Residual “aquellos activos que quedan sin depreciar”
 n: Horizonte de planificación de proyecto
 TMAR: Tasa Mínima Atractiva de Retorno
FLUJO DE CAJA
Entradas y salidas de dinero generadas por un proyecto, inversión o cualquier actividad económica.
También es la diferencia entre los cobros y los pagos realizados por una empresa en un período
determinado.
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

1. Egresos iniciales de fondos
2. Ingresos y egresos de operación
3. Momento que ocurren ingresos y egresos
4. Valor de desecho o salvamento
Los diferentes Flujos de Caja son:
 FLUJO DE CAJA PURO: Mide la rentabilidad de toda la inversión en el proyecto.
 FLUJO DE CAJA FINANCIADO: Mide la rentabilidad de los recursos propios considerando

los préstamos para su financiamiento.
 FLUJO DE CAJA INCREMENTAL: Mide la rentabilidad considerando la diferencia entre un

flujo de caja de la empresa con proyecto “inversión” y en la situación que no se realizara el
proyecto. Se emplea para proyectos en empresas en marcha.
Al proyectar el flujo de caja se hace necesario incorporar información adicional relacionada con:
efectos tributarios de la depreciación, amortización del activo nominal, valor residual, utilidades y
pérdidas.
 El flujo de caja que se expresa en el momento cero reflejará todos los egresos previos a la
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puesta en marcha del proyecto
 Los egresos iniciales corresponden al total de la inversión inicial para la puesta en marcha
del proyecto.
 El capital de trabajo a pesar de no desembolsarse totalmente antes de iniciar la operación,

también se considera como un egreso en el momento cero.
Los ingresos y egresos de operación constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales.
 Estos gastos, conocidos como no desembolsables, están constituidos por las

depreciaciones de los activos fijos, la amortiguación de activos intangibles, y el valor libro o
contable de los activos que se venden.
 Puesto que el desembolso solo ocurre al adquirir el activo, los gastos por depreciación, no
es un gasto efectivo, sino contable con el fin de compensar la pérdida de valor de los
activos.
CLASIFICACIÓN DE LOS COSTOS

GASTOS DE FABRICACIÓN: DIRECTOS O INDIRECTOS
COSTOS DIRECTOS: Materiales directos y mano de obra directa “remuneraciones, previsión social,
indemnizaciones, gratificaciones, etc”.
COSTOS INDIRECTOS
 Mano de obra Indirecta: jefes de producción, Conductores, personal de mantenimiento,
limpieza, seguridad.
 Materiales Indirectos: Repuestos, combustible, lubricantes, útiles de aseo.
 Gastos Indirectos: Energía, comunicaciones, seguros, arriendos, depreciaciones, etc.
GASTOS DE OPERACIÓN
GASTOS DE VENTAS: Gastos laborales “sueldos, seguridad social, gratificaciones, comisiones de
ventas y de cobranzas, publicidad, empaques, transportes y almacenamiento.
GASTOS GENERALES Y DE ADMINISTRACIÓN: Gastos laborales, de representación, seguros,

alquileres, materiales y útiles de oficina, depreciación de edificios administrativos y equipos de
oficina, impuestos y otros.
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GASTOS FINANCIEROS
Gastos de interés y comisiones por préstamo obtenido.
OTROS GASTOS
Estimación de incobrables y un castigo por imprevistos “10% del total”
 INGRESOS Y EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS: Todos aquellos que aumentan o

disminuyen la utilidad contable de la empresa.
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 GASTOS NO DESEMBOLSABLES: Gastos que para fines de tributación son deducibles,

pero que no generan salidas de caja “depreciación, amortización y valor de libro”. Primero se
restan antes de aplicar el impuesto y luego se suman como ajuste de gastos no
desembolsables.
 EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS: Son las inversiones, ya que no aumentan ni

disminuyen la riqueza contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos.
 BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS: Son el valor de desecho del proyecto y la

recuperación del capital de trabajo “si valor de desecho se calculó por valoración de activos
contable o comercial”. No se incluye el capital de trabajo si el valor de desecho se calculó
por método económico. Ninguno está disponible como ingreso, aunque son parte del
patrimonio.
Ejemplo:
En un nuevo proyecto se estima producir y vender 50.000 unidades anuales de un producto a 500
cada una durante los 2 primeros años y a 600 a partir del 3er año. Las proyecciones de ventas se
incrementarían a partir del 6to año en un 20%.
El estudio técnico definió una tecnología óptima para un tamaño de 50.000 unidades de: Terrenos
12.000., obras físicas 60.000 y maquinarias 48.000. Los costos de fabricación para un volumen de
hasta 55.000 son: Mano de obra 20, materiales 35 y costos indirectos 5. Sobre este nivel de
producción es posible importar directamente los materiales a un costo unitario de 32.
Una de las maquinas cuyo valor es 10.000, debe reemplazarse cada 8 años por otra similar y podría
venderse en 2.500. Para satisfacer el incremento de ventas debe ampliarse la inversión en obras
civiles 12.000 y maquinarias 8.000
Los costos fijos de fabricación se estiman en 2.000.000, sin incluir depreciación. La ampliación de la
capacidad hará que los costos se incrementen en 200.000.
Los gastos de administración y ventas se estiman en 800.000 anuales los 5 primeros años y en
820.000 cuando se incremente el nivel de operación.
Los gastos de venta variables corresponden a comisiones del 2% sobre las ventas.
La legislación vigente permite depreciar las obras físicas en 20 años y todas las máquinas en 10
años. Los activos intangibles se amortizan linealmente en 5 años.
El capital de trabajo es equivalente a seis meses de costo total desembolsable.
Los gastos de puesta en marcha ascienden a 2.000.000, dentro de los que se incluye el costo del
estudio de viabilidad, que asciende a 800.000.
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La tasa de impuestos a las utilidades es de 15% y la rentabilidad exigida al capital invertido es de

12%.
SOLUCIÓN
INGRESOS AFECTOS A IMPUESTO: Ingresos esperados por la venta de los productos y por la
venta de la máquina que se reemplaza al final del 8 año.
EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS: Costos variables resultantes del costo de fabricación unitario
por las unidades producidas, el costo anual fijo de fabricación, la comisión de ventas y los gastos
fijos de administración y ventas.
GASTOS NO DESEMBOLSABLES: La depreciación, la amortización de intangibles y el valor de libro

del activo que se vende. La amortización de intangibles corresponde al 20% anual del total de
activos intangibles posibles de contabilizar, incluyendo el costo del estudio. El valor de libro es el
saldo por depreciar el activo que se vende al término del 8 año. Como tuvo un costo de 10.000.000 y
se deprecia en 10 años, su valor libro corresponde a 2.000.000. La depreciación se muestra a
continuación:
CALCULO DE IMPUESTOS: 15% de las utilidades antes del impuesto.
AJUSTE POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES: se suman la depreciación, la amortización y el

valor libro.
EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTO: desembolsos que no son incorporados en el Estado de

Resultado en el momento que ocurren y que deben ser incluidos por ser movimientos de caja.
En el momento cero se anota la inversión en terrenos, obras físicas y maquinarias “120.000.000”

más la inversión relevante en activos intangibles 2.000.000 se excluye el costo del estudio por ser un
costo comprometido independientemente de la decisión que se tome respecto de hacer o no el
proyecto.
Al final del 5to año, la inversión para enfrentar la ampliación de la capacidad de producción a partir
del 6to año, y en el momento 8, la inversión para reponer el activo vendido. La inversión en capital
de trabajo se calcula como el 50% “medio año” de los costos anuales desembolsables y se anota
primero en el momento 0 y luego, el incremento en los momentos 2 y 5.
VALOR DE DESECHO: Se calculó por el método económico, dividiendo el flujo del año 10, sin valor
de desecho, menos la depreciación anual entre la tasa de retorno exigida.
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A continuación se muestra el resultado del flujo de caja del proyecto.
VALOR PRESENTE NETO “VPN”

Es una cifra monetaria que resulta de comparar el valor presente de los ingresos con el valor
presente de los egresos, es decir, traer del futuro al presente cantidades monetarias a su valor
equivalente con base en al TMAR. Cuando se trasladan cantidades del futuro al presente, se dice
que se utiliza una tasa de descuento debido a lo cual, los flujos de efectivo ya trasladados al
presente se les llama flujos descontados.
El cálculo del VPN viene dado por la siguiente expresión:
Donde:
 FNE: Son los Flujos Netos de Efectivo (libres de todo costo) futuros.
 i: Es la TO o TMAR.
 VS: Es el valor de salvamento o de rescate o residual o de mercado de la
alternativa.
 I 0: Es el monto de la inversión inicial
Al plantear la ecuación del VPN observamos lo siguiente:
 Estamos comparando el valor de los egresos (Inversión Inicial I 0 ) con los

ingresos futuros (FNE) en una misma fecha; para este caso, en el momento
cero por conveniencia. Estamos midiendo el proyecto en pesos del mismo día.
 La tasa de descuento utilizada para trasladar los FNE del futuro al presente es
la tasa de oportunidad del inversionista, llamada también Costo de Capital
Simple. Estamos asumiendo que el inversionista aporta todos los recursos que
requiere la inversión inicial. En caso debe existir varias fuentes de
financiamiento la tasa de oportunidad se reemplaza por el costo de capital.
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 Estamos planteando un proyecto convencional o normal: proyecto con

inversión inicial y beneficios futuros.
Una forma más sencilla de expresar la ecuación para el cálculo del VPN, es la siguiente:
Donde:
 VPI = Valor presente de ingresos.
 VPE = Valor presente de egresos, representado por la inversión inicial I 0 .
 T.O = Tasa de oportunidad del inversionista.
Criterios de decisión del VPN para una sola alternativa de inversión
 Si VPN > 0, la alternativa se acepta

 Si VPN < 0, la alternativa se rechaza
 Si VPN = 0, es indiferente
 Si se trata de dos o más alternativas de inversión, se calcula el VPN de cada una de ellas y
se selecciona la de mayor VPN positivo.
 Si se trata de dos o más alternativas de costos, se calcula el VPN de cada una de ellas y se
selecciona la de menor VPN positivo.
TASA INTERNA DE RETORNO “TIR”

Es la tasa que hace al VPN = 0, o es la tasa de interés que iguala el VPN de los ingresos con el VPN
de los egresos. En consecuencia, la TIR es la tasa de interés que rinden los dineros que aún
permanecen invertidos en un proyecto y no sobre la inversión inicial.
Una interpretación importante de la TIR es que ella es la máxima tasa de interés a la un inversionista
estaría dispuesto a pedir prestado dinero para financiar la totalidad de un proyecto, pagando con los
beneficios (FNE) la totalidad del capital y sus intereses, sin perder ni un centavo.
Como la TIR hace al VPN = 0, entonces:
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Criterios de decisión de la TIR:
 Si TIR > TMAR, la alternativa se acepta

 Si TIR = TMAR, la alternativa se acepta
 Si TIR < TMAR, la alternativa se rechaza
VALOR ANUAL EQUIVALENTE O COSTO ANUAL EQUIVALENTE (VAE O CAE)

El término valor anual o costo anual por lo general hace referencia a cuotas anuales, pero en
realidad esta pueden expresarse para cualquier período. En forma más práctica, podemos decir que
el VAE o CAE es cada una de las partes anuales iguales en que se reparte el VPN, a la tasa de
oportunidad utilizada para calcularlo. Esto es equivalente a calcular la cuota (A) de una anualidad
vencida conocidos el valor presente, que en este caso es el VPN; la tasa de interés, que
corresponde a la tasa de oportunidad y el número de cuotas, que es el número de años de la vida
útil del proyecto.
Criterios de decisión del VAE o CAE:
 Si se trata de una sola alternativa de inversión, se acepta si VAE > 0.

 Si se trata de dos o más alternativas de inversión, se calcula el VAE de cada una de ellas y
se selecciona la de mayor VAE positivo.
 Si se trata de dos o más alternativas de costos, se calcula el CAE de cada una de ellas y se
selecciona la de menor CAE positivo.
Para el cálculo de estos indicadores, se recomienda construir el flujo de caja y escribir en las celdas
los valores. Al utilizar el parámetro VPN o TIR se ingresan las celdas y no los valores. El EXCEL es
consistente con la convención de signos: ingresos con signo positivo y egresos (inversión) con signo
negativo, es decir: =VNA (tasa, rango) – Inversión
En el caso del VPN hay que tener en cuenta que el rango debe iniciarse en la celda correspondiente
al período 1 y terminar en el período “n”. El valor calculado estará expresado en el momento cero y
es el valor presente de todos los flujos futuros. Para calcular el VPN se debe restar el valor de la
inversión. Si en el flujo analizado se encuentra un período con valor cero, debe escribirse como tal,
ya que EXCEL no considera una celda en blanco como cero. Los signos de los valores involucrados
en el cálculo deben ser consistentes con el flujo de caja, de tal forma que una inversión debe ser
egreso con signo negativo y un ingreso debe tener signo positivo.
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PERIODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN – PRI
El periodo de recuperación de la inversión “PRI” es uno de los métodos que en el corto plazo puede
tener el favoritismo de algunas personas a la hora de evaluar sus proyectos de inversión. Por su
facilidad de cálculo y aplicación, el Periodo de Recuperación de la Inversión es considerado un
indicador que mide tanto la liquidez del proyecto como también el riesgo relativo pues permite
anticipar los eventos en el corto plazo.
Es importante anotar que este indicador es un instrumento financiero que al igual que el Valor
Presente Neto y la Tasa Interna de Retorno, permite optimizar el proceso de toma de decisiones.
Es un instrumento que permite medir el plazo de tiempo que se requiere para que los flujos netos de
efectivo de una inversión recuperen su costo o inversión inicial. En el caso de una anualidad (como
el proyecto A), el periodo de recuperación de la inversión se calcula dividiendo la inversión inicial
entre la entrada de efectivo anual. Para un flujo mixto de entradas de efectivo (como sucede en el
proyecto B), las entradas de efectivo anuales deben sumarse hasta recuperar la inversión inicial.
Aunque de uso muy difundido, el periodo de recuperación se considera por lo general como una
técnica rudimentaria de elaboración del presupuesto de capital porque no considera explícitamente
el valor del dinero en el tiempo.
Para el proyecto A, que es una anualidad, el periodo de recuperación de la inversión es de 3 años

(42.000 de inversión inicial entre 14.000 de entrada de efectivo anual). Como el proyecto B genera
un flujo mixto de entradas de efectivo, el cálculo de su periodo de recuperación de la inversión no
está bien definido. En el año 1, la empresa recuperará 28.000 de su inversión inicial de 45.000. Al
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término del año 2, se habrán recuperado 40.000 (28.000 del año 1 + 12.000 del año 2). Al final del
año 3, se habrán recuperado 50.000. Se necesita solo el 50% de la entrada de efectivo de 10.000
del año 3 para completar la recuperación de la inversión inicial de 45.000. Por lo tanto, el periodo de
recuperación de la inversión del proyecto B es de 2.5 años (2 años + el 50% del año 3).
Si el periodo de recuperación máximo aceptable del proyecto A fuera de 2.75 años, el proyecto A se
rechazaría y el proyecto B se aceptaría. Si el periodo de recuperación máximo aceptable fuera de
2.25 años, ambos proyectos se rechazarían. Si los proyectos se clasificaran, el proyecto B tendría
preferencia sobre el proyecto A porque tiene un periodo de recuperación más corto.
Supóngase que se tienen dos proyectos que requieren un mismo valor de inversión inicial
equivalente a 1.000. El proyecto A presenta los siguientes FNE (datos en miles):
Uno a uno se va acumulando los flujos netos de efectivo hasta llegar a cubrir el monto de la

inversión. Para el proyecto A, el periodo de recuperación de la inversión se logra en el periodo 4:
“200 + 300 + 300 + 200 =1.000”.
Ahora se tiene al proyecto B con los siguientes FNE:
Al ir acumulando los FNE se tiene que, hasta el periodo 3, su sumatoria es de “600 + 300 + 300 =
1.200”, valor mayor al monto de la inversión inicial, 1.000. Quiere esto decir que el periodo de
recuperación se encuentra entre los periodos 2 y 3.
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Para determinarlo con mayor exactitud siga el siguiente proceso:

 Se toma el periodo anterior a la recuperación total “2”
 Se calcula el costo no recuperado al principio del año dos: “1.000 - 900 = 100”. Recuerde
que los FNE del periodo 1 y 2 suman 900 y que la inversión inicial asciende a 1.000
 Divida el costo no recuperado 100 entre el FNE del año siguiente “3” que son 300: “100 ÷
300 = 0.33”
 Sume al periodo anterior al de la recuperación total “2” el valor calculado en el paso anterior
“0.33”
 El periodo de recuperación de la inversión, para este proyecto y de acuerdo a sus flujos
netos de efectivo, es de 2.33 períodos.
Análisis: Como se puede apreciar, el proyecto “A” se recupera en el periodo 4 mientras que el
proyecto “B” se recupera en el 2.33 periodo. Lo anterior deja ver que entre más corto sea el periodo
de recuperación mejor será para los inversionistas, por tal razón si los proyectos fueran mutuamente
excluyentes la mejor decisión sería el proyecto “B”.
¿CUAL ES EL TIEMPO EXACTO PARA RECUPERAR LA INVERSIÓN?
Para analizar correctamente el tiempo exacto para la recuperación de la inversión, es importante

identificar la unidad de tiempo utilizada en la proyección de los flujos netos de efectivo. Esta unidad
de tiempo puede darse en días, semanas, meses o años. Para el caso específico de nuestro
ejemplo y si suponemos que la unidad de tiempo utilizada en la proyección son meses de 30 días, el
periodo de recuperación para 2.33 equivaldría a: 2 meses + 10 días aproximadamente.
Meses Días
2 0.33*30
Si la unidad de tiempo utilizada 9.9 corresponde a años, el 2.33
significaría 2 años + 3 meses + 29 días aproximadamente.
Años Meses Días

2 12 X 0.33
3.96
30*0.96
28.8
También es posible calcular el PRI descontado. Se sigue el mismo procedimiento tomando como
base los flujos netos de efectivo descontados a sus tasas de oportunidad o costo de capital del
proyecto. Es decir, se tiene en cuenta la tasa de financiación del proyecto.
Las principales desventajas que presenta este indicador son las siguientes: Ignora los flujos netos de
efectivo más allá del periodo de recuperación; sesga los proyectos a largo plazo que pueden ser
más rentables que los proyectos a corto plazo; ignora el valor del dinero en el tiempo cuando no se
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aplica una tasa de descuento o costo de capital. Estas desventajas pueden inducir a los
inversionistas a tomar decisiones equivocadas.
EJEMPLOS
R/Inversionista A = 6,25 - Inversionista B = -15,31
Ejemplo 2.
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R/a) -26.500. – b) 220.969
Ejemplo 3.
Un proyecto A tiene como flujos mensuales los siguientes: -70.000, 30.000, 30.000, 30.000. Por su
parte un proyecto B tiene como flujos mensuales: -70.000, 10.000, 29.000, 62.000. ¿Cuál le
conviene más de acuerdo con sus respectivos VPN, TIR y VAE, si su tasa de oportunidad es del 3%
E. M.?
Solución:
Proyecto A:
Mes 0 1 2 3
FNE -70.000 30.000 30.000 30.000
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Proyecto B:
Mes 0 1 2 3
FNE -70.000 10.000 29.000 62.000
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Probando en (2) con i = 13,8%, tenemos:
[
(1+0 ,138 )3 −1
3
30.000 0 , 138(1+0 , 138) - 70.000 = -116,63
]
Interpolando entre 13,6% y 13,8%:
TIR a = 13,7% mensual
Proyecto B:
TIR b = 10.000 (1 + i)-1 + 29.000 (1 + i)-2 + 62.000 (1 + i)-3 – 70.000
Igualando a cero:
10.000 (1 + i)-1 + 29.000 (1 + i)-2 + 62.000 (1 + i)-3 – 70.000 = 0 (2)
Sumando ingresos en el futuro y egresos en el presente:

101.000
0 3 Meses
70.000
101. 000 101. 000

3
=70 .000 =(1+i)3
Entonces: (1+i ) 70 .000
(1 + i )3 = 1,443
Se extrae raíz cúbica a ambos lados de la igualdad:

1/ 3
[ ( 1+i )3 ] =(1 . 443 )1 /3
1 + i = 1,13 i = 13%
Probando en (2) con i = 15,9%, tenemos:
10.000 (1 + 0,159)-1 + 29.000 (1 + 0,159)-2 + 62.000 (1 + 0,159)-3 – 70.000 = 40,74
Probando en (2) con i = 15,95%:

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10.000 (1 + 0.1595)-1 + 29.000 (1 + 0.1595)-2 + 62.000 (1 + 0.1595)-3 – 70.000 = -33,09

Interpolando entre 15,9% y 19,5%, tenemos:
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Ejemplo 4.
El señor Pablo invierte hoy 3.500.000 y al final del año recibe 4.200.000. Si su tasa de oportunidad
es del 2,5% mensual ¿Hizo buen negocio?
Solución:
Por solución directa, aplicando la fórmula del interés compuesto, se tiene que la tasa de interés
corriente que se gana el inversionista es del 1,53% mensual.
Lo que indica que el señor Pablo debe rechazar el proyecto, porque el rendimiento que alcanza es
inferior a su tasa de oportunidad, que es del 2.5% mensual.
La tasa de rendimiento obtenida se conoce como la TIR (Tasa Interna de Rendimiento),
El señor Pablo hizo un mal negocio, porque el VPN es menor que cero. Conviene aclarar que
cuando se obtiene un valor del VPN menor que cero, esto no indica ninguna pérdida económica,
simplemente, el inversionista además de recuperar su inversión no obtiene el rendimiento deseado.
Para este ejercicio, faltan 377.065,28 del momento cero, para que el inversionista recupere su
inversión y obtenga un rendimiento.
Ejemplo 5.
A un inversionista le proponen invertir 10.000.000 y le aseguran que en los próximos 5 años recibirá
3.000.000 cada año. Si su tasa de oportunidad es del 20% anual, ¿le conviene aceptar el negocio?
Ejemplo 6.
Un cliente le propone comprarle una vivienda que tiene un valor de contado de 55.000.000 con el
siguiente plan de pagos: una cuota inicial equivalente al 20% y unos pagos así: dentro de 6 meses
10.000.000; dentro de 12 meses 25.000.000 y dentro de 18 meses 22.000.000. Si usted está
dispuesto a prestar su dinero a una tasa de interés mínima del 3% mensual, ¿Aceptaría el negocio?
¿Por qué?
Ejemplo 7.
Pedro compra un camión de carga hoy por 30.000.000 para arrendárselo a una empresa de
transporte durante un año por 800.000 mensuales, libres de gastos de operación y mantenimiento.
Si al final del año le proponen comprarle el camión por 25.000.000 y su tasa de oportunidad es del
3% E.M., ¿Debe aceptar el negocio? ¿Cuál debe ser el precio mínimo del camión al final del año
Cel. 301 767 27 64
para que Pedro acepte el negocio? Sí acepta vender el camión al final del año en 25.000.000, ¿Cuál
debe ser el valor del arriendo mensual?
Ejemplo 8.
Una empresa que tiene una tasa de oportunidad del 15% anual, desea conocer los costos a cargar,
dentro de sus costos operacionales anuales, de una nueva máquina que compró por 25.000.000 y
tiene una vida útil de 5 años. Se estima un valor de salvamento al final de la vida útil de 10.000.000
y unos costos de mantenimiento de 750.000. Calcular el costo anual de gastos del equipo.
Ejemplo 9.
A usted se le presentan las siguientes alternativas de inversión:
Alternativa “A” Alternativa “B”

Inversión inicial 1.000.000 1.000.000
FNE 250.000 230.000
Valor Residual 600.000 700.000
Vida Útil 4 años 4 años
Si su tasa de oportunidad es del 15% E. A., use la técnica del VPN para escoger la mejor alternativa.
Ejemplo 10.
La empresa Constructores Asociados necesita adquirir una nueva mezcladora para preparar el
concreto que utiliza en sus obras. En el mercado existen dos modelos que prestan el mismo servicio
y producen los mismos ingresos, cada una con las siguientes características:
Tipo de Mezcladora Caterpillar John Deere

Costo del equipo 25.000.000 20.000.000
Ingresos anuales 8.000.000 8.000.000
Gastos Operativos / año 1.800.000 2.200.000
Valor de Salvamento 10.000.000 8.000.000
Vida útil 5 años 5 años
¿Cuál de las dos mezcladoras debe comprar la empresa, si su tasa de oportunidad es del 15%
anual?
Ejemplo 11.
Una fábrica tiene costos fijos mensuales de 600.000 y costos variables de 150 por unidad. Durante
los primeros 6 meses no hay producción porque este tiempo se dedicará a pruebas y ajustes. En el
mes 7 se iniciará la producción con 300 unidades y cada mes la producción aumentará en 200
unidades hasta llegar al tope de 2.500 unidades al mes. Si se espera vender la fábrica al final de 3
Cel. 301 767 27 64
años, calcular el costo total de la producción en estos 3 años en pesos de hoy. Suponga una tasa
de 3% efectiva mensual.
Ejemplo 12.
Se compra una bodega por 50.000.000 y en el primer mes se le hacen reparaciones por 5.000.0000.
Se espera arrendarla a partir del tercer mes por 500.000 mensuales hasta finales del tercer año,
cuando se espera venderla por 35.000.000. Si la tasa de oportunidad es del 20% E. A., ¿Se hizo
buen negocio?
Ejemplo 13.
Se tiene la oportunidad de hacer una inversión de 10.000.000 en un proyecto sin valor de
salvamento que producirá ingresos anuales de 5.838.000 durante 5 años y se espera que tenga
costos de operación y mantenimiento de 2.000.000 anual y por concepto de alquileres 200.000 se
está dispuesto aceptar cualquier proyecto que tenga rendimiento mínimo del 10%. Determine por
VPN si se acepta el proyecto. R/3.790.882 – TIR = 23,94%
Ejemplo 14.
Una máquina tiene un valor de 3.000.000 tiene una vida útil de 5 años con valor de salvamento del
15% del Costo inicial, se estima que tendrá unos ingresos mensuales de 200.000, el costo mensual
que tendrá se estima en 45.000 con una tasa del 42% NM. Determinar si financieramente es viable
el proyecto. R/923.554 – TIR = 4,92%
Ejemplo 15.
Un artículo tiene un precio de lista 900.000, si es adquirido al contado tiene un descuento del 10% y
si es adquirido a plazos habrá que pagar una cuota inicial del 40% y el saldo se cancelará en 10
cuotas mensuales 63.000, suponiendo una tasa del 3.5% mensual. ¿Qué alternativa debe decidir?
R/-883.946
Cel. 301 767 27 64
Ejemplo 16.
R/2.437.836 – 16.723.756 – Decisión Comprar la Maquina.
Ejemplo 17.
Dos alternativas de inversión mutuamente excluyentes, tienen los siguientes flujos:
Año 0 1 2 3
Alternativa A -500 130 280 350
Alternativa B -450 100 70 580
Asuma una tasa de oportunidad del 10% E.A. ¿Cuál alternativa conviene más desde el punto de
vista del VPN? ¿Qué decisión hubiese tomado usted, sí para ambas alternativas el VPN fuera
negativo?
Cel. 301 767 27 64
Ejemplo 19.
Solución:
Cel. 301 767 27 64
R/ VPN “A” = -1.065.338 – VPN “B” = -1.021.293
INCONSISTENCIA ENTRE EL VPN Y LA TIR
¿Cuál criterio es más apropiado, el VPN o la TIR?
Para responder la pregunta utilizaremos un nuevo ejemplo. Supongamos que una empresa, cuyo
costo de capital es el 20%, debe escogerse uno entre los dos siguientes proyectos, que por lo tanto,
son mutuamente excluyentes. En ambos la inversión inicial es de 500 millones.
Proyecto “A” Proyecto “B”
871,20 871,20 871,20
0 1 2 Años
0 2 Años
500 500
Se procede a realizar la comparación entre las alternativas utilizando el criterio TIR:

Los resultados muestran que el proyecto “B” es más atractivo que el proyecto “A”
TIR (A) = 32%

TIR (B) = 35%
Calculemos ahora el VPN de las alternativas, arrojando resultados que muestran que el proyecto “A”
es más atractivo que el proyecto “B”
VPN (A) = 105

VPN (B) = 92,43
Los resultados contradictorios se dan por los supuestos que hay implícitos en la aritmética de
proceso de descuento utilizado por ambos métodos.
Cel. 301 767 27 64
El método del VPN implícitamente asume que la tasa a la cual los flujos de caja pueden ser
reinvertidos es el costo de capital, mientras que el método de la ir asume que los flujos de caja del
proyecto se reinvierten a la TIR obtenida.
El supuesto implícito en el método VPN es más razonable pues el costo de capital, por definición, es
la tasa a la que un propietario podría invertir en proyectos o empresas de similar riesgo percibido. Es
decir, que se supone que el inversionista tiene diversas alternativas de inversión a ese costo de
capital.
Asumir que los fondos que genera un proyecto se reinviertan a la misma TIR del proyecto no es
razonable ya que la TIR es una característica propia, exclusiva del proyecto en cuestión y si el
proyecto le devuelve fuljo de caja al propietario es porque no lo requiere para garantizar su
permanencia. Recordemos que la TIR es la tasa de rentabilidad que ganan los fondos que
permanecen invertidos en el proyecto que no es la misma que ganarían los que son retirados del
proyecto ya que eso depende de la reinversión que de ellos haga el propietario.
Cel. 301 767 27 64
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Cel. 301 767 27 64
Cel. 301 767 27 64
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JORGE LUIS GONZÁLEZ ESCOBAR

ADMINISTRADOR DE EMPRESAS - UNIVERSIDAD AUTOÓNOMA DEL CARIBE

 Recursos Propios. El costo de su utilización corresponde al costo de oportunidad del dinero

 Préstamo de Terceros. Su costo corresponde a la tasa de interés que pagaría el

 Combinación de Recursos Propios y Préstamo de Terceros. Esta es la forma que

¿QUÉ ES UN PROYECTO DE INVERSIÓN?

Es un conjunto de egresos “Inversiones, Costos y Gastos” y beneficios que ocurren en distintos

CARÁCTER O ROL DE UN PROYECTOS

TIPOS DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

1.1. PRODUCTIVOS: Agrícolas, Pecuarias, Frutícolas, Pesqueros, Clínicas, Financieros.

1.2. INFRAESTRUCTURA: Energía, Carreteras, Puentes, Puertos, Hospitales, Hoteles, etc.

1.3. SOCIALES: Salud, Educación, Vivienda, Saneamiento, Esparcimiento, Capacitación.

2. SEGÚN EL AMBITO GEOGRÁFICO:

3.3. DE INVESTIGACIÓN: Proyectos cuyo producto no es bien, ni un servicio, sino

TÉCNICAS PARA LA EVALUACIÓN DE

 Determinación de los criterios de evaluación

DIAGRAMA TIPICO DE UN PROYECTO DE

 I 0: Es el monto de la inversión inicial. Activos Fijos: Tangibles, Intangibles. Capital de trabajo

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

Los diferentes Flujos de Caja son:

 FLUJO DE CAJA PURO: Mide la rentabilidad de toda la inversión en el proyecto.

 FLUJO DE CAJA FINANCIADO: Mide la rentabilidad de los recursos propios considerando

 FLUJO DE CAJA INCREMENTAL: Mide la rentabilidad considerando la diferencia entre un

puesta en marcha del proyecto

 El capital de trabajo a pesar de no desembolsarse totalmente antes de iniciar la operación,

 Estos gastos, conocidos como no desembolsables, están constituidos por las

CLASIFICACIÓN DE LOS COSTOS

 Materiales Indirectos: Repuestos, combustible, lubricantes, útiles de aseo.

 Gastos Indirectos: Energía, comunicaciones, seguros, arriendos, depreciaciones, etc.

GASTOS GENERALES Y DE ADMINISTRACIÓN: Gastos laborales, de representación, seguros,

 INGRESOS Y EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS: Todos aquellos que aumentan o

 GASTOS NO DESEMBOLSABLES: Gastos que para fines de tributación son deducibles,

 EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS: Son las inversiones, ya que no aumentan ni

 BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS: Son el valor de desecho del proyecto y la

El capital de trabajo es equivalente a seis meses de costo total desembolsable.

La tasa de impuestos a las utilidades es de 15% y la rentabilidad exigida al capital invertido es de

GASTOS NO DESEMBOLSABLES: La depreciación, la amortización de intangibles y el valor de libro

CALCULO DE IMPUESTOS: 15% de las utilidades antes del impuesto.

AJUSTE POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES: se suman la depreciación, la amortización y el

EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTO: desembolsos que no son incorporados en el Estado de

En el momento cero se anota la inversión en terrenos, obras físicas y maquinarias “120.000.000”

A continuación se muestra el resultado del flujo de caja del proyecto.

VALOR PRESENTE NETO “VPN”

El cálculo del VPN viene dado por la siguiente expresión:

Al plantear la ecuación del VPN observamos lo siguiente:

 Estamos comparando el valor de los egresos (Inversión Inicial I 0 ) con los

 Estamos planteando un proyecto convencional o normal: proyecto con

Criterios de decisión del VPN para una sola alternativa de inversión

 Si VPN > 0, la alternativa se acepta

TASA INTERNA DE RETORNO “TIR”

Criterios de decisión de la TIR:

 Si TIR > TMAR, la alternativa se acepta

VALOR ANUAL EQUIVALENTE O COSTO ANUAL EQUIVALENTE (VAE O CAE)

Criterios de decisión del VAE o CAE:

 Si se trata de una sola alternativa de inversión, se acepta si VAE > 0.

PERIODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN – PRI

Para el proyecto A, que es una anualidad, el periodo de recuperación de la inversión es de 3 años

Uno a uno se va acumulando los flujos netos de efectivo hasta llegar a cubrir el monto de la

Ahora se tiene al proyecto B con los siguientes FNE: