Be2002 Art10656

ARTÍCULOS ANALÍTICOS 2/2020
Boletín Económico
ESCENARIOS MACROECONÓMICOS DE REFERENCIA
PARA LA ECONOMÍA ESPAÑOLA TRAS EL COVID-19

RE S U M E N
La propagación global del Covid-19 y la adopción, en una mayoría de países, de medidas

extraordinarias para paliar sus efectos sobre la salud pública, tales como la paralización de parte
de la actividad económica y el confinamiento de la población, están teniendo un impacto
contractivo muy severo sobre el PIB y el empleo en todo el mundo. Aunque la acción decidida de
las distintas autoridades, nacionales y supranacionales, contribuirá a paliar esos efectos, su
magnitud sigue siendo, por el momento, muy incierta.
En este artículo se desarrollan un conjunto de escenarios para la economía española que toman
en consideración distintos supuestos alternativos acerca de la duración del confinamiento y de la
persistencia de la perturbación sufrida. Para ello se explotan dos metodologías de distinta
naturaleza. La primera de ellas descansa sobre una valoración de las pérdidas de producción
sectoriales como consecuencia de las medidas de contención de la epidemia; la segunda se
basa en simulaciones de los principales canales de transmisión de los efectos económicos de la
pandemia, mediante el Modelo Trimestral del Banco de España (MTBE). Los resultados de los
distintos ejercicios apuntan a retrocesos del PIB español en 2020 sin precedentes en la historia
reciente, si bien su magnitud es muy sensible a los supuestos de partida, sobre cuya verosimilitud
existe mucha incertidumbre. Una vez superada la fase más aguda de crisis a corto plazo, la
actividad comenzaría a recuperarse a un ritmo que, en todo caso, dependerá de la percepción del
riesgo sanitario en los próximos meses y de la capacidad de reactivación de la parte del tejido
productivo más dañada por el actual parón de la actividad. De cara a 2021, cabe esperar que la
economía española recupere una parte significativa, pero no completa, del flujo de actividad y
empleo que se esperaba antes de la pandemia.
Es necesario resaltar, en cualquier caso, la naturaleza provisional de estos cálculos, que

necesariamente habrán de ser sometidos a una revisión continuada en los próximos meses, a
medida que se vaya disponiendo de nueva información.
Palabras clave: perspectivas macroeconómicas, escenario, simulación, Covid-19, pandemia,

recesión, perturbación, análisis sectorial.
Códigos JEL: E1, E17, E20, E27, E60, C53, C67, I1.
ESCENARIOS MACROECONÓMICOS DE REFERENCIA PARA LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
TRAS EL COVID-19
1 Resumen y conclusiones
La expansión a escala global del Covid-19, enfermedad causada por un coronavirus,

y, sobre todo, las medidas adoptadas para reducir la pérdida de vidas humanas han
conducido a la mayoría de las economías a una paralización de parcelas importantes
de la actividad y, por tanto, a una caída profunda y repentina del PIB. De este modo,
la crisis sanitaria global ha dado paso a una crisis económica global. Ante la magnitud
del problema, las autoridades económicas han reaccionado poniendo en marcha
medidas en ámbitos muy diversos, al objeto de paliar los severos efectos de salud
pública, sociales y económicos de la crisis.
Este ha sido también el caso de España, donde, con el objetivo de contener la expansión
del contagio de la enfermedad, las autoridades han decretado el confinamiento de la
población en sus hogares y el cierre de ramas enteras de la actividad económica (en
particular, algunas del sector servicios muy intensivas en mano de obra, como la
hostelería o una porción importante del comercio minorista). En concreto, el rápido
aumento del número de contagios condujo al Gobierno a la declaración del estado de
alarma el día 14 de marzo por un plazo de dos semanas, que ha sido objeto de dos
prórrogas quincenales hasta el 26 de abril y cuyas limitaciones a la movilidad fueron
reforzadas entre el 30 de marzo y el 9 de abril, con la suspensión de toda actividad
económica no esencial1.
El impacto de la reducción de la actividad productiva se ha dejado notar con singular

intensidad en el mercado de trabajo. Entre los días previos a la declaración del estado
de alarma y el 31 de marzo, la cifra de afiliados a la Seguridad Social disminuyó en
casi 900.000 personas (un 4,6 % del total). Además, un número muy elevado de
trabajadores se habría visto afectado por expedientes de regulación temporal
de empleo (ERTE), de modo que, aunque permanecen en situación de alta laboral en
los registros de la Seguridad Social, no se encuentran trabajando en la actualidad.
La alteración de la actividad y la pérdida de puestos de trabajo han dado lugar a una

pronunciada contracción de la demanda interna. A esta perturbación hay que sumar
la procedente del exterior, en la medida en que se han observado desarrollos
similares en el resto de los países, lo que ha dado lugar a un profundo debilitamiento
de la demanda de bienes y servicios procedente del resto del mundo y a una
1 Además, el 18 de abril, el presidente del Gobierno anunció la solicitud de una tercera prórroga de dos semanas
más, hasta el 9 de mayo, a la vez que esbozó los primeros pasos de la estrategia hacia el final del confinamiento,
que incluyen la posibilidad de que este no tenga lugar simultáneamente en todas las zonas geográficas del país,
en función de la evolución de la epidemia en cada una de ellas.
BANCO DE ESPAÑA 1 BOLETÍN ECONÓMICO ESCENARIOS MACROECONÓMICOS DE REFERENCIA PARA LA ECONOMÍA ESPAÑOLA TRAS EL COVID-19
interrupción de las cadenas globales de valor, así como al cese de los flujos
turísticos.
Las autoridades han respondido a estos desarrollos, a escala tanto nacional como
europea y global, desplegando un amplio abanico de actuaciones. En las distintas
áreas geográficas, incluida España, una parte de las medidas con coste presupuestario
directo se ha orientado a aumentar los recursos destinados al sistema sanitario, con
el objeto de paliar las consecuencias de salud pública de la enfermedad. Además,
también en el ámbito de la política fiscal, la clausura de numerosas actividades
económicas ha llevado a la adopción de medidas orientadas a mitigar la pérdida de
rentas de los hogares más vulnerables y a favorecer que las empresas dispongan
de liquidez, a través de esquemas de avales públicos a créditos bancarios y
aplazamientos de obligaciones tributarias, que les permita hacer frente a sus
compromisos de pago.
En el ámbito de la política monetaria, en el caso concreto de la Unión Económica y

Monetaria, el Eurosistema ha aprobado compras de activos financieros a gran
escala, con el objetivo de facilitar que tanto los agentes privados como las
autoridades fiscales del área del euro puedan beneficiarse de costes de financiación
reducidos, y ha adoptado diversas medidas para favorecer la provisión de crédito
bancario. En lo que respecta a la política de supervisión prudencial, el Mecanismo
Único de Supervisión ha decidido permitir que las entidades de crédito puedan
operar temporalmente por debajo de los niveles establecidos de algunos de los
requerimientos de capital y liquidez. Además, tanto el Banco de España como
los organismos internacionales relevantes (en particular, la Autoridad Bancaria Europea
y el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea) han aclarado cómo ha de reflejarse
el impacto de la crisis sanitaria en la información financiera de las entidades, con el
fin de evitar efectos procíclicos indeseados.
En el corto plazo, el principal propósito perseguido por las actuaciones emprendidas

es la necesidad de garantizar un flujo de rentas para los agentes cuyas fuentes
de ingresos se han visto perjudicadas más directamente por la epidemia. Además, en
el medio plazo, al limitar el riesgo de que la perturbación transitoria dé lugar a una
disminución duradera, e incluso permanente, de la actividad, estas medidas deberían
contribuir a impulsar la recuperación económica, una vez haya sido contenida la
emergencia sanitaria y se dé paso al repliegue de las medidas extraordinarias de
limitación de movimientos de la población.
Con todo, en estos momentos las perspectivas económicas están envueltas en una
incertidumbre muy elevada. La primera fuente importante de incertidumbre está
relacionada con la duración del período de confinamiento. Transcurridas unas cinco
semanas desde la declaración del estado de alarma en nuestro país, las cifras más
recientes sobre la evolución de la enfermedad, particularmente en términos del
número de fallecimientos, muestran que la limitación de movimientos de la población
está siendo efectiva para contener el avance de la epidemia. En todo caso,
la trayectoria observada del Covid-19 en otros países que precedieron a España
en la expansión del contagio sugiere que el estado de alarma podría prolongarse hasta
la expiración, el 9 de mayo, del nuevo plazo previsto tras la solicitud de prórroga por
parte del Gobierno, o incluso durante algún tiempo adicional. En concreto, sobre la
base de esas experiencias previas, los escenarios presentados en este documento
contemplan una duración hipotética de ocho semanas en el caso considerado como
más probable y de doce en un caso alternativo.
Además, subsisten incertidumbres en lo que respecta al alcance de las medidas

que, una vez levantado el estado de alarma, pueda ser necesario adoptar tanto con
carácter preventivo, para evitar la aparición de nuevos focos de contagio, como
para contenerlos si estos llegaran a producirse. Asimismo, la ausencia de referentes
históricos válidos con los que comparar la actual crisis global complica especialmente
el análisis del impacto sobre la economía y el sector financiero de las medidas
adoptadas por las diferentes autoridades, cuya amplitud y alcance carecen también
de precedentes.
Estas fuentes de incertidumbre dificultan la tarea de la elaboración de unas

proyecciones macroeconómicas mediante las metodologías habituales. Por este
motivo, en esta publicación se ha optado por la elaboración de diversos escenarios
alternativos utilizando herramientas analíticas de distinta naturaleza. En la fecha de
publicación del «Informe trimestral de la economía española», el pasado 25 de marzo,
no se disponía aún de indicadores de frecuencia mensual que permitieran evaluar la
profundidad de la perturbación, que, de todas formas, se presumía muy elevada2.
La información disponible en las dos semanas transcurridas desde entonces —en
particular, la referida al comportamiento del empleo— proporciona un mínimo
anclaje inicial para la formulación de esos escenarios, cuyos resultados tienen, en
todo caso, una naturaleza muy tentativa, por lo que deben ser entendidos más bien
como ilustrativos del orden de la magnitud de los efectos económicos potenciales de
la pandemia.
En la construcción de los escenarios se ha hecho uso de dos enfoques alternativos,

desde la óptica de la oferta y de la demanda, respectivamente, que hacen hincapié
en distintos aspectos de los mecanismos de transmisión de la perturbación, por lo
que es preciso subrayar que los resultados cuantitativos obtenidos bajo estos dos
enfoques no son directamente comparables, sobre la misma base analítica, entre sí.
En este sentido, ambos enfoques han de entenderse como complementarios entre
sí y no como dos caras de una misma moneda.
La perspectiva de la oferta arranca a partir de la calibración de la magnitud de la

caída de la producción en los distintos sectores de la economía como consecuencia
2 Véase «Informe trimestral de la economía española», Boletín Económico, 1/2020, Banco de España.
Cuadro 1
DISTINTOS ESCENARIOS DE CRECIMIENTO DEL PIB DE ESPAÑA EN 2020 Y 2021, SEGÚN DIFERENTES METODOLOGÍAS
Y SUPUESTOS
La perturbación sufrida por la economía española es, como en el caso de otros países, de una notable severidad, aunque subsiste una gran
incertidumbre acerca del impacto concreto sobre el crecimiento del PIB en 2020, que depende de factores como la duración del
confinamiento, las características de la transición hacia la normalidad y el éxito de las políticas económicas en limitar la persistencia de los
efectos sobre la actividad y el empleo; en todo caso, se espera un repunte a partir de la segunda mitad del año que dé pie a una
recuperación notable en 2021.
Tasa media anual Duración

del confinamiento Otros supuestos clave
2020 2021 (en semanas)
Enfoque de oferta
Escenario 1 -6,6 — 8 Normalización casi completa tras el confinamiento
Escenario 2 -8,7 — 8 Normalización casi completa en el cuarto trimestre
Escenario 3 -13,6 — 12 Normalización incompleta a fin de año (particularmente,
en las ramas ligadas a la hostelería y el ocio)
Simulaciones con el MTBE

Escenario 1 -6,8 5,5 8 Las medidas evitan la pérdida duradera de puestos de trabajo
y el cierre de empresas
Escenario 2 -9,5 6,1 8 Una cierta proporción de empresas no logran evitar que las
dificultades de liquidez se transformen en problemas de solvencia
Escenario 3 -12,4 8,5 12 Una cierta proporción de empresas (mayor que en el escenario 2)
no logran evitar que las dificultades de liquidez se transformen
en problemas de solvencia
FUENTE: Banco de España.
inmediata de las medidas de contención de la epidemia y durante el período

estimado en que estas estarán en vigor. Así, según un conjunto de supuestos que
incluyen, en particular, que el estado de alarma se prolongará durante un total de
ocho semanas, se estima que el retroceso del PIB en 2020 oscilaría entre el 6,6 % y
el 8,7 %, en función del grado de persistencia de la perturbación más allá del final
del actual estado de confinamiento (en particular, en los sectores de la economía
donde la interacción social desempeña un papel más importante, como la hostelería,
la restauración y el ocio, que coinciden con los más expuestos a la actividad
turística), lo que podría aproximar en parte el riesgo de posibles rebrotes de la
epidemia. En un escenario que combinara una duración del estado de alarma de
doce semanas con una mayor persistencia de los efectos una vez terminado el
confinamiento, se estima que la caída del PIB en 2020 podría alcanzar el 13,6 %. En
concreto, el escenario 1 contempla un proceso de normalización casi completa
de la actividad a partir del tercer trimestre, mientras que el tercero plantea que los
sectores afectados no alcanzarían el nivel de producción que mantenían a finales de
2019 hasta el cuarto trimestre de 2020 (salvo en la rama de la hostelería, la restauración
y el ocio, para los cuales se proyecta una recuperación más lenta), y el escenario 2
se sitúa en un punto intermedio.
Esta metodología basada en la oferta, que tiene una naturaleza eminentemente

contable, resulta útil para poder disponer de una estimación verosímil de la magnitud
inicial de la perturbación. Sin embargo, esta aproximación no permite proporcionar una
descripción de los desarrollos posteriores, más allá del corto plazo, al no incorporar
una modelización explícita de las relaciones entre los agregados económicos.
El segundo enfoque, basado en la realización de simulaciones de distintos escenarios

con el Modelo Trimestral del Banco de España (MTBE), que es el modelo utilizado
habitualmente para la realización de las proyecciones macroeconómicas, permite
afrontar parcialmente esa carencia. El MTBE constituye una descripción esquemática
de las principales relaciones de la economía española, lo que ayuda a comprender
los canales más importantes de transmisión de la perturbación. Además, esta
herramienta permite incorporar en el análisis valoraciones alternativas del impacto
esperado de las actuaciones de política económica puestas en marcha para
contrarrestar los efectos de las medidas de contención de la epidemia.
Los escenarios construidos con el MTBE incorporan un conjunto de perturbaciones que

aproximan los efectos de la pandemia. La primera de estas perturbaciones recoge
el hecho de que las restricciones establecidas en otros países a la actividad
económica y a los movimientos de población dan como resultado una disminución
drástica de la demanda de bienes y servicios españoles procedente del resto del
mundo, en particular en lo que respecta al turismo. En nuestro país, la pérdida de
rentas de hogares y empresas lleva a una reducción de su gasto corriente, paliada
en el corto plazo por moratorias y avales al crédito, que, no obstante, dan lugar a
compromisos de pagos futuros (y, por tanto, a una menor capacidad de acometer
decisiones de consumo e inversión en el medio plazo). Además, la incertidumbre
sobre el futuro (que podría provenir de la percepción del riesgo de aparición de
nuevos brotes de la enfermedad) lleva a los agentes a posponer decisiones
de gasto. Esta combinación de perturbaciones daría lugar a retrocesos del PIB en
2020, que, en los tres escenarios construidos, serían del –6,8 %, –9,5 % y –12,4 %,
dependiendo de que la duración del período de confinamiento sea de ocho semanas
(escenarios 1 y 2) o de doce (escenario 3), y de que los problemas de liquidez de
los agentes privados puedan dar paso a ciertas dificultades de solvencia en los
próximos meses (escenarios 2 y 3) o no (escenario 1).
La comparación entre los resultados de estos tres escenarios muestra que las
consecuencias de la perturbación sobre la actividad y el empleo de este año, que
serán muy severas, se verán atenuadas hasta cierto punto por las medidas
orientadas a la provisión de liquidez y rentas a corto plazo. En concreto, en cada
uno de los tres escenarios el nivel del PIB del final de 2020 sería inferior al que se
preveía en las proyecciones de diciembre de 2019 en 8,5 puntos porcentuales (pp),
10,4 pp y 12,5 pp, respectivamente (véase gráfico 5.1). Pero, además, las actuaciones
de política económica no solo permiten aminorar la profundidad de la recesión en
el corto plazo, sino que además deberían favorecer que se alcance un nivel más
elevado de PIB y empleo en un horizonte temporal algo más dilatado, que, en los
ejercicios realizados, abarca hasta el final de 2021. Específicamente, se estima que
el nivel del PIB distaría entonces aproximadamente un 3 % del que se habría
observado en ausencia de Covid-19 en el primero de los escenarios, frente al 5 %
en los otros dos.
En cualquier caso, los distintos escenarios construidos muestran que el coste

presupuestario del episodio recesivo causado por el Covid-19 será muy elevado,
como consecuencia tanto de las medidas adoptadas como, sobre todo, de la
actuación de los estabilizadores automáticos. Según los distintos escenarios
considerados, el déficit público de 2020 podría situarse en una horquilla comprendida,
aproximadamente, entre el –7 % y el –11 % del PIB. Por su parte, la deuda pública se
situaría este año en niveles comprendidos entre el 110 % y más del 120 % del PIB
aproximadamente.
Los ejercicios realizados en este artículo, con los dos enfoques utilizados, deben
ser entendidos como preliminares y, como tales, están sujetos a posibles revisiones
una vez que la información entrante permita acotar la elevada incertidumbre
actualmente existente, particularmente en lo que respecta a la duración del estado
de alarma, a la posible necesidad de introducir alguna medida adicional de
contención de la epidemia en un momento posterior del tiempo o al grado
de efectividad estimado de las medidas adoptadas para recuperar, una vez levantado
el estado de alarma, las relaciones contractuales laborales y las comerciales entre
clientes y empresas existentes con anterioridad a la aparición del virus.
2 Aspectos relevantes de la epidemia para la construcción de los escenarios
El Covid-19 es una enfermedad, causada por el coronavirus SARS-CoV-2, que

surgió en China a finales de diciembre de 2019 y se extendió rápidamente por un
número creciente de países a lo largo de los primeros meses de 2020, hasta que fue
declarada oficialmente pandemia por la Organización Mundial de la Salud, el 11 de
marzo de 2020. A 19 de abril, se ha cobrado la vida de casi 165.000 personas en todo
el mundo y ha infectado a algo menos de 2,4 millones (véase gráfico 1.1). Esta rápida
propagación ha dado lugar a una congestión de los sistemas sanitarios de numerosos
países y a la introducción de severas restricciones a las interacciones entre personas,
con el fin de frenar el ritmo de contagios y de fallecimientos, lo que ha llevado
aparejadas profundas limitaciones a la actividad económica y causado, por tanto,
como daño colateral, una contracción pronunciada del PIB de las distintas economías
en el primer semestre del año.
En cualquier caso, se está mostrando que las medidas de confinamiento son

efectivas en la reducción de la propagación de la enfermedad. En China, primer país
afectado por el Covid-19 y pionero, por ese motivo, en el establecimiento de
restricciones a la movilidad y a la actividad, parecen haberse reducido drásticamente
los nuevos contagios (véase gráfico 1.2). En Italia, donde la cifra de personas
Gráfico 1
LA EVOLUCIÓN DE LA EPIDEMIA DE COVID-19 (a)
El número de nuevos casos continúa creciendo rápidamente en Europa y Estados Unidos, mientras que permanece contenido en Asia. En
España, uno de los países más afectados, la epidemia comienza a estar bajo control, con descensos en las cifras de fallecimientos.
1 COVID-19: INFECCIONES EN EL MUNDO Y NUEVOS CASOS 2 TRAYECTORIA DE LA EPIDEMIA: INFECCIONES
Casos confirmados (miles) Casos confirmados (miles, escala logarítmica)

120 2.500 1.000
100
2.000
100
80
1.500
60 10
1.000
40
1
500
20
0 0 0
22-ene 06-feb 21-feb 07-mar 22-mar 06-abr 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51
CHINA (Escala dcha.) ASIA EXCLUIDA CHINA (Escala dcha.) ESPAÑA FRANCIA
EUROPA (Escala dcha.) ESTADOS UNIDOS (Escala dcha.) ITALIA ALEMANIA
REINO UNIDO ESTADOS UNIDOS
RESTO DEL MUNDO (Escala dcha.) NUEVOS CASOS
COREA DEL SUR IRÁN
CHINA
3 AUMENTO DIARIO (%) DEL NÚMERO DE CASOS DIAGNOSTICADOS 4 NÚMERO DE MUERTES DIARIAS POR COVID-19 (REESCALADO)
(MEDIA MÓVIL DE 7 DÍAS) (b) (T = 0 EN EL PRIMER CONFINAMIENTO EN EL PAÍS) (c)
%
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
24-feb 09-mar 23-mar 06-abr 20-abr 0 7 14 21 28 35 42 49 56 63 70
ITALIA (+3D) ALEMANIA COREA (+14D) CHINA (MÁX. = 149) ITALIA (MÁX. = 969) ESPAÑA (MÁX. = 950)
JAPÓN (+14D) EEUU CHINA (+45D)
ESPAÑA
FUENTES: Banco de España y Johns Hopkins CSSE.
a Los gráficos han sido elaborados con datos hasta el 19 de abril.

b Las líneas de varios países están desfasadas en el número de días indicado en la leyenda, en función del momento de comienzo de la
epidemia.
c La cifra indicada en la leyenda entre paréntesis detrás del nombre de cada país es la cifra máxima de fallecimientos diarios registrados.
Esas cifras están reescaladas para hacerlas coincidir en el eje Y para todos los países (aunque en distintos momentos del tiempo). En
el eje X se representa el número de días transcurridos desde que se decretó en cada país el primer confinamiento.
infectadas se aceleró fuertemente en los últimos diez días de febrero y la primera

mitad de marzo, el número diario de nuevos casos ha tendido a decrecer desde
entonces, si bien se mantiene todavía elevado. Por el contrario, en otros países,
como Estados Unidos y el Reino Unido, el ritmo de aumento de casos continúa
siendo, en la fecha de cierre de este artículo, muy alto.
España es uno de los países que está padeciendo con mayor intensidad el Covid-19.
A fecha 19 de abril, el número total de personas infectadas era de casi 196.000, y la
cifra de fallecidos, de cerca de 20.500. Como en otros países, el repunte de los
contagios en la primera mitad de marzo llevó a las autoridades a introducir diversas
medidas de contención de la epidemia y declarar, el día 14 de ese mes, el estado de
alarma, cuyas implicaciones incluyen la paralización de la actividad educativa
presencial, la limitación de los desplazamientos interiores, la suspensión de buena
parte de la actividad comercial e industrial y, en última instancia, el confinamiento de
la población.
El resultado ha sido que, como en otros países, el ritmo de contagios se ha reducido

significativamente a partir de comienzos de abril (véase gráfico 1.3), mientras que, al
igual que ocurriera antes en China y en Italia, el número de fallecimientos diarios
inició una disminución transcurridos algo más de 20 días desde la introducción de
las medidas de confinamiento (véase gráfico 1.4).
Parece claro, por tanto, que las medidas de confinamiento adoptadas en España y
en muchos otros países están resultando efectivas para contener la emergencia
sanitaria por el Covid-19. No obstante, subsisten interrogantes acerca del tiempo
durante el que será preciso mantener en vigor medidas de naturaleza tan severa
hasta que surtan plenos efectos. Además, más recientemente, con el trasfondo del
profundo impacto de esas medidas sobre la actividad y el empleo, el debate ha
girado en torno a las condiciones que han de darse para que el levantamiento del
confinamiento y la normalización gradual de la vida económica sean compatibles
con una minimización de los riesgos de aparición de nuevos brotes epidémicos.
Con respecto a la duración del período de confinamiento, la confirmación de que la

evolución de la epidemia en España está siguiendo, de modo aproximado, el patrón
observado antes en China, con algo menos de 50 días de retraso, acota parcialmente
la incertidumbre. En Wuhan, epicentro inicial del Covid-19, transcurrieron ocho
semanas entre la fecha del confinamiento y la de ausencia de nuevos contagios, y
un total de once hasta el levantamiento pleno de las restricciones. Esta experiencia
previa de Wuhan y la posterior de Italia, donde el desarrollo de la enfermedad
también ha precedido al observado en España, han conducido a la utilización de
dos supuestos alternativos en este artículo, según los cuales la duración del período
de confinamiento podría ser de ocho o de doce semanas.
Ahora bien, aunque se esté demostrando que el confinamiento puede ser un método
efectivo para el control de la enfermedad, las incertidumbres son mayores en lo que
respecta al escenario que emergerá tras su levantamiento. Por un lado, es muy
improbable que se logre erradicar por completo la pandemia a corto plazo, lo que abre
la posibilidad de que surjan nuevos focos a partir de casos no detectados. Por otro,
incluso en ausencia total de nuevas infecciones en España, la apertura de las fronteras
exteriores podría conllevar la entrada de personas infectadas, pero todavía en período
Gráfico 2
EL IMPACTO DEL CONFINAMIENTO SOBRE EL EMPLEO
En la segunda mitad de marzo, tras el inicio del estado de alarma, se produjeron caídas muy elevadas de la afiliación a la Seguridad Social,
con descensos muy intensos en las actividades de hostelería, restauración y ocio, y construcción.
1 VARIACIÓN ACUMULADA DE LA AFILIACIÓN A LA SEGURIDAD SOCIAL 2 TASA DE VARIACIÓN ACUMULADA DE LA AFILIACIÓN ENTRE EL 28 DE FEBRERO
RESPECTO AL 28 DE FEBRERO Y EL 31 DE MARZO, POR SECCIONES DE ACTIVIDAD
Número de personas %
200.000 2
100.000 0
0
-100.000 -2
-200.000 -4
-300.000
-6
-400.000
-500.000 -8
-600.000 -10
-700.000
-800.000 -12
-900.000 -14
2-mar
3-mar
4-mar
5-mar
6-mar
9-mar
10-mar
11-mar
12-mar
13-mar
16-mar
17-mar
18-mar
19-mar
20-mar
23-mar
24-mar
25-mar
26-mar
27-mar
30-mar
31-mar
Activ. artíst., recr. y entr.

Activ. adm. y serv. auxiliares
Admón. Públ., defensa, SS

Suministro agua, residuos
Activ. financ. y seguros
Suministro energía
Agric., ganad., silv. y pesca
Activ. sanit. y serv. sociales
Hostelería
Construcción
Educación
Otros servicios
Total
Transportes y almacenaje
Comercio rep. vehículos

Activ. inmobiliarias
Activ. prof. cient. y técn.
Ind. extractivas
Industria manufacturera
Información y comunicaciones
FUENTE: Ministerio de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones.
de incubación. Estos posibles escenarios, cuya probabilidad es muy difícil de estimar

aún, podrían acabar motivando la reintroducción de medidas de confinamiento.
Por tanto, parece improbable que, desde el punto de vista de la actividad económica,
el actual período de paralización de una parte significativa de esta vaya seguido de
una vuelta rápida y plena a la normalidad, algo que previsiblemente solo pueden
proporcionar una vacuna o un nuevo tratamiento antivírico efectivo. Entretanto, han
comenzado a esbozarse una serie de estrategias para tratar de hacer compatible el
mantenimiento de la salud pública con la contención de los costes sobre la actividad
y el empleo. Esas estrategias abarcan aspectos muy variados y no excluyentes entre
sí, como permitir gradualmente aquellas actividades económicas en las que se
puedan prevenir los contagios mediante protocolos de seguridad (que incluyan, por
ejemplo, extremar las medidas de higiene o garantizar una distancia mínima
interpersonal), la utilización de tecnologías de identificación de aquellos que han
entrado en contacto con personas contagiadas, la segmentación de las medidas de
confinamiento según el grado de vulnerabilidad a la enfermedad de distintos grupos
poblacionales o la realización masiva de pruebas para la detección tanto de la
enfermedad como de la presencia de anticuerpos.
Las simulaciones presentadas en este artículo no capturan de modo explícito los

efectos sobre la actividad de una vuelta parcial a la normalidad tras el levantamiento
del estado de alarma ni el surgimiento de nuevos brotes epidémicos, pero, como se
describe más adelante, sí incluyen un canal por el que las decisiones de gasto de
los agentes privados no se normalizan plenamente tras el fin del confinamiento, lo
que se atribuye a que su percepción de riesgo acerca de la enfermedad puede
extenderse más allá del levantamiento inicial de las medidas de confinamiento.
3 La información de corto plazo
En el período transcurrido desde el inicio del confinamiento se dispone de información

relativamente detallada acerca de los primeros efectos adversos sobre el mercado
de trabajo. Por un lado, estos se manifiestan en las series diarias de afiliación a la
Seguridad Social y paro registrado hasta el final de marzo, que arrojaron una
disminución del número de personas en situación de alta de casi 900.000 personas
(el 4,6 % del total) en la segunda mitad del mes (véase gráfico 2.1). Por ramas, el
descenso, si se comparan las cifras de los últimos días de febrero y marzo, fue
particularmente pronunciado en las actividades relacionadas con la hostelería y el
ocio, las más afectadas por el decreto que estableció el estado de alarma, y también
en la construcción (véase gráfico 2.2). La destrucción de empleo se concentró,
atendiendo al tipo de contrato, en los trabajadores temporales, mientras que el
descenso de la afiliación entre quienes tienen un contrato indefinido fue reducido,
evolución que pone poderosamente de relieve la pronunciada disparidad en el grado
de protección del que gozan ambos grupos de empleados.
En todo caso, estos indicadores proporcionan solamente una visión incompleta de

los efectos sobre el mercado de trabajo de las limitaciones introducidas a la
actividad. En concreto, una parte aún mayor del ajuste de la ocupación se ha
producido a través de los ERTE, mecanismo que no supone una ruptura del vínculo
con el empleador ni una baja en la Seguridad Social, aunque sí una interrupción
temporal de la actividad laboral. En las estadísticas de empleo, estas personas
continúan apareciendo como ocupadas; sin embargo, en un sentido económico, en
realidad no lo están.
Tanto la información relativa al mercado de trabajo como la procedente de otros

indicadores apuntan a un desplome de la actividad económica en la segunda
quincena de marzo y al inicio del segundo trimestre, que habría terminado de forma
abrupta con un período de crecimiento ininterrumpido de la economía española que
se ha prolongado durante algo más de seis años. Un indicador que refleja
sintéticamente estos desarrollos es el PMI compuesto, que en marzo registró la
caída más pronunciada de la serie histórica, superior a los 25 puntos, hasta alcanzar
un nivel de 26,7, el más reducido hasta la fecha (véase gráfico 3.1). La evolución de
este indicador en el resto de las economías del área del euro fue de naturaleza
similar. Esta caída sin precedentes estuvo determinada, sobre todo, por el
componente de servicios, mientras que la reducción del índice de manufacturas fue
Gráfico 3
LOS EFECTOS SOBRE LA ACTIVIDAD ESTÁN SIENDO SEVEROS
Las actividades más directamente afectadas por el confinamiento son algunas ramas de los servicios. Por el lado de la demanda, el impacto
es muy pronunciado sobre el turismo, pero también sobre el resto de componentes.
1 PMI COMPUESTO Y DEL PIB 2 ÍNDICES DE GESTORES DE COMPRAS
% intertrimestral Índice Puntos

2 70 60
65 55
1 60
50
55
0 50 45
45 40
-1 40 35
35
30
-2 30
25 25
-3 20 20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 ene-18 abr-18 jul-18 oct-18 ene-19 abr-19 jul-19 oct-19 ene-20
PIB PMI COMPUESTO (Escala dcha.) PMI ACTIVIDAD. MANUFACTURAS

PMI ACTIVIDAD. SERVICIOS
PMI COMPUESTO
3 MATRICULACIONES DE VEHÍCULOS PARTICULARES Y DE CARGA 4 TRÁFICO AÉREO EN AEROPUERTOS ESPAÑOLES
% interanual % interanual
80 20
60 0
40
-20
20
-40
0
-60
-20
-80
-40
-60 -100
-80 -120
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 3-feb 15-feb 27-feb 10-mar 25-mar 6-abr
VEHÍCULOS PARTICULARES VEHÍCULOS DE CARGA DATO DIARIO
FUENTES: Banco de España, Instituto Nacional de Estadística, Comisión Europea, Markit Economics, Asociación Española de
Fabricantes de Automóviles y Camiones, Dirección General de Tráfico y Organización Europea para la Seguridad de la Navegación Aérea.
más moderada (véase gráfico 3.2). Dentro del indicador de servicios, las medidas de
restricción de la actividad introducidas para controlar la expansión de la epidemia
dieron lugar a contracciones especialmente marcadas de los índices de actividad y
de nuevos pedidos, particularmente en lo que respecta a la rama de hoteles
y restaurantes.
La disponibilidad de indicadores cuantitativos que midan el impacto de las

restricciones introducidas por el estado de alarma sobre los distintos componentes
de demanda es, por el momento, muy limitada. Entre los pocos indicadores de los
que se dispone se encuentran los relativos a las matriculaciones de automóviles
particulares y de vehículos de carga en el mes de marzo, que aproximan,
respectivamente, la evolución del consumo de bienes duraderos y la inversión
en material de transporte. En ambos casos, los retrocesos interanuales se situaron en
el entorno del 60 % (véase gráfico 3.3) y se concentraron, como cabría esperar, en la
segunda quincena del mes. Las restricciones establecidas han afectado con
particular intensidad a los flujos turísticos, como reflejan las series diarias de tráfico
aéreo en los aeropuertos españoles (véase gráfico 3.4).
Toda esta información proporciona un primer punto de partida para el análisis de la

evolución de la economía española en el corto plazo y para la formulación de
escenarios acerca de sus perspectivas en el medio plazo. Sin embargo, como se
desarrolla en el siguiente apartado, esta evidencia es incompleta de cara a permitir
una estimación fiable del crecimiento intertrimestral del PIB en el primer trimestre
del año y, especialmente, en el segundo.
4 La perspectiva de la oferta
El procedimiento habitual que sigue el Banco de España en la estimación del

comportamiento de la actividad en el corto plazo (para el trimestre corriente y para
el siguiente) descansa sobre el uso de modelos estadísticos que interpretan, sobre
la base de las regularidades empíricas observadas en el pasado, la evolución de
los indicadores de frecuencia mensual y la traducen en estimaciones de las tasas
intertrimestrales de crecimiento del PIB. A medida que se va disponiendo de nueva
información, esas estimaciones se van actualizando3.
Sin embargo, en esta ocasión, la metodología convencional puede no captar

adecuadamente los excepcionales acontecimientos que han tenido lugar desde
mediados del mes de marzo, por lo que, para estimar el comportamiento de la
producción en cada una de las semanas del período de confinamiento, se ha hecho
uso de un procedimiento alternativo. Este consiste en la estimación del nivel de
actividad en las distintas ramas productivas de la economía a la luz de las limitaciones
introducidas en cada una de ellas por el Real Decreto 463/2020 (y por el Real
Decreto-ley 10/2020 en las dos semanas de prohibición de las actividades no
esenciales)4.
3 Para el trimestre corriente, los distintos modelos de corto plazo van proporcionando actualizaciones con cada
nuevo indicador, hasta que tiene lugar la publicación, por parte del INE, de su estimación preliminar de la
Contabilidad Nacional (que, en el caso del primer trimestre de 2020, está prevista para el próximo 30 de abril).
4 De modo más preciso, la estimación del nivel de actividad sectorial durante cada una de las semanas de vigencia
del estado de alarma se basa en tres elementos. El más relevante de los tres es la interpretación directa del
contenido de esos dos decretos. En segundo lugar, se explota información granular de la Central de Balances
del Banco de España (CBBE) para ayudar a aproximar el porcentaje de actividad afectado en cada sector. Por
último, los cálculos se han complementado con la interpretación de los resultados de una encuesta realizada
por el Banco de España a una muestra de empresas de la CBBE (véase el recuadro 1).
Gráfico 4
EL EFECTO DE LA CRISIS DEL COVID-19 SOBRE EL CRECIMIENTO DEL PIB EN 2020: UN ENFOQUE DE OFERTA
Las ramas de servicios más directamente afectadas por la suspensión de actividades (hostelería, restauración y ocio, comercio y transporte)
suponen una cuarta parte del PIB. El impacto sobre el crecimiento de esta variable en 2020 será tanto mayor cuanto más sea preciso alargar
el confinamiento y cuanto más tarde en restablecerse la normalidad tras él.
1 PESO DE CADA SECTOR EN EL PIB (AÑO 2015) 2 CONTRIBUCIONES POR SECTOR AL CRECIMIENTO DEL PIB EN 2020
pp
2
SECTOR PRIMARIO (3 %)
0
ENERGÍA (4 %)
-2
MANUFACTURAS (10 %)
VEHÍCULOS DE MOTOR (1 %) -4
CONSTRUCCIÓN (6 %) -6
COMERCIO AL POR MENOR -8
Y AL POR MAYOR (12 %)
TRANSPORTE (5 %) -10
HOSTELERÍA, RESTAURACIÓN, OCIO (9 %) -12

OTROS SERVICIOS DE MERCADO (37 %) -14
SECTOR PÚBLICO (15 %)
-16
Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3
SECTOR PRIMARIO ENERGÍA

MANUFACTURAS VEHÍCULOS DE MOTOR
CONSTRUCCIÓN COMERCIO AL POR MENOR
TRANSPORTE Y AL POR MAYOR
HOSTELERÍA, RESTAURACIÓN, OCIO OTROS SERVICIOS DE MERCADO
SECTOR PÚBLICO
FUENTES: Banco de España e Instituto Nacional de Estadística.
En concreto, se ha desagregado la actividad productiva en un total de diez ramas,

cuyos pesos respectivos sobre el PIB se recogen en el gráfico 4.1, y se ha hecho una
estimación de la disminución del valor añadido que comporta el estado de alarma
para cada una de ellas tanto de forma directa como por el efecto de arrastre de las
caídas en las demás ramas según las tablas input-output. A su vez, la agregación de
los niveles sectoriales de actividad proporciona, dados los pesos de las ramas, una
estimación del nivel del PIB durante la etapa de confinamiento a partir de la cual
pueden obtenerse tasas intertrimestrales de variación de ese agregado5.
En particular, la entrada en vigor del estado de alarma ha supuesto caídas muy

significativas de la actividad en tres de los subsectores de los servicios. En el caso
de la hostelería, la restauración y el ocio, se supone que la reducción de la
producción en cada una de las semanas de confinamiento es del 100 %, en
consonancia con el cierre forzoso de los establecimientos de esta naturaleza6.
5 Como elemento simplificador del análisis, no se toma en consideración el hecho de que, dada una rama, la
producción en cada una de las semanas del año puede adoptar, en circunstancias normales, niveles muy
distintos. Por ejemplo, el nivel de producción de automóviles es habitualmente mucho mayor en la última semana
de enero que en la primera de agosto, mientras que, en el caso de la hostelería, ocurre justo al contrario.
6
Este supuesto puede resultar un tanto extremo, en la medida en que el Real Decreto 463/2020 permite la
actividad de reparto a domicilio.
Para el comercio al por menor y al por mayor, se asume un descenso de la actividad
algo menor del 50 %, pues esa es la parte que, según se desprende de los datos
de la CBBE, no está vinculada a la distribución de productos esenciales
(alimentación y productos sanitarios, entre otros), donde el Real Decreto 463/2020
sí permite seguir operando con normalidad. Por último, en las ramas del transporte
se estima que el estado de alarma es coherente con un nivel de actividad inferior
en un 60 % al habitual, conclusión a la que se llega asumiendo la pérdida de la casi
totalidad del transporte de pasajeros y de cerca de la mitad del de mercancías (la
parte relacionada con el comercio de productos no esenciales). En el resto de las
ramas de servicios de mercado, se establece la hipótesis de que no hay cierre
directo de actividad7.
En lo que respecta a la industria, se supone que la pérdida de la actividad es

completa en la fabricación de vehículos de motor, mientras que en el resto de las
ramas manufactureras asciende a algo menos del 30 % como consecuencia del
efecto arrastre de otras ramas8. Por su parte, se asume que la construcción sigue
funcionando con normalidad (salvo en las dos semanas de cese completo de las
actividades económicas no esenciales). Finalmente, por su condición de actividades
esenciales, se considera que se mantiene en su totalidad la producción en el sector
primario y en el energético (y que experimenta un cierto aumento en los servicios no
de mercado).
Estos supuestos implican una caída de la producción aproximada de un 30 %

durante cada una de las semanas de vigencia del estado de alarma, lo que, de forma
mecánica, restaría 0,6 pp a la tasa de crecimiento media anual del PIB9, 10. Una vez
definida la magnitud de la disminución de la actividad semanal durante el período de
confinamiento en cada una de las ramas, se han considerado un total de tres
escenarios en función de dos dimensiones distintas: las hipótesis realizadas acerca
de la duración del estado de alarma y la velocidad de la recuperación tras su
finalización. En los dos primeros escenarios se asume que la duración del estado de
alarma es de ocho semanas, mientras que en el tercero es de doce. De acuerdo con
la segunda dimensión considerada, el escenario 1 contempla un proceso de
normalización casi completa de la actividad a partir del tercer trimestre del año,
7 Se produce, no obstante, un modesto descenso de la producción como consecuencia de los efectos de arrastre.
8 Esa caída casi se habría triplicado, teniendo en cuenta los efectos de arrastre, durante las dos semanas en que
se suspendieron las actividades económicas no esenciales.
9 Puesto que la disminución de la producción se estima en un 60 % durante las semanas de vigencia de la
prohibición de las actividades económicas no esenciales, la disminución de la tasa de crecimiento media anual
del PIB se cifraría, en ese caso, en 1,2 pp.
10 Dos dimensiones adicionales de interés son la regional y la de la comparación con otros países europeos. En el
primer caso, teniendo en cuenta la heterogeneidad de las estructuras productivas por comunidades autónomas,
el impacto de la crisis sería mayor en las más relacionadas con la actividad turística y en aquellas en las que la
fabricación de automóviles tiene un mayor peso (tanto de forma directa, por los cierres de plantas de producción,
como a través de los efectos de arrastre sobre otros sectores). Por lo que respecta a la comparativa europea, la
economía española sería moderadamente más vulnerable que la de los tres mayores países del área del euro,
debido a su mayor dependencia de sectores directamente afectados por el confinamiento.
mientras que en el escenario 3 se asume que en el cuarto trimestre todos los
sectores habrían alcanzado un nivel de producción igual al del mismo período de
2019 (salvo en la rama de la hostelería, la restauración y el ocio), lo que situaría el
escenario 2 en un punto intermedio.
Entre los resultados de estos ejercicios, cabe destacar, en primer lugar, que el
retroceso estimado del PIB en el primer trimestre del año, que se vio afectado
solamente en su última quincena por la declaración del estado de alarma, habría
sido, según estos cálculos, del 4,7 %. Esta cifra, que sería independiente del
escenario considerado, debe ser interpretada con grandes dosis de cautela, pues
depende crucialmente de los supuestos realizados acerca de la proporción del
descenso de la actividad en cada rama, que se encuentra sometida a un elevado
grado de incertidumbre.
El aumento del número de semanas de confinamiento en el segundo trimestre

llevaría a una intensificación del ritmo de caída intertrimestral del PIB en ese período,
de mayor magnitud en el segundo escenario que en el primero y en el tercero que
en el segundo, en consonancia con los supuestos realizados. Como es lógico, el
nivel de precisión de estas estimaciones disminuye a medida que se amplía
el horizonte al que se refieren, en consonancia con la incertidumbre acerca de la
duración del período de alarma, de la velocidad y la forma de la recuperación, y del
carácter un tanto mecánico de esta metodología, que ignora las relaciones entre los
principales agregados macroeconómicos. Con todas estas salvedades, según
los supuestos de cada uno de los tres escenarios considerados, se estimaría una
caída del PIB para el promedio del año en curso del –6,6 %, –8,7 % y –13,6 %,
respectivamente (véase gráfico 4.2).
5 Escenarios macroeconómicos de referencia construidos con el MTBE
El segundo procedimiento empleado para evaluar el impacto potencial de la

pandemia sobre la economía es la formulación de escenarios con el MTBE, modelo
utilizado habitualmente por el Banco de España en la preparación de sus proyecciones
macroeconómicas11. En las extraordinarias circunstancias actuales, estos ejercicios
alternativos son menos adecuados que los presentados en el apartado anterior
como descripción de los desarrollos de corto plazo (que se podría identificar con el
primer semestre del año), pero presentan una mayor robustez en horizontes
temporales más amplios. En todo caso, los escenarios que se presentan a
11 Véase A. Arencibia, S. Hurtado, M. de Luis y E. Ortega (2017), New version of the Quarterly Model of Banco de
España (MTBE), Documentos Ocasionales, n.º 1709, Banco de España. El MTBE es un modelo
macroeconométrico de mediana escala compuesto por ecuaciones de corrección del error en el que la dinámica
de la economía viene determinada fundamentalmente por el lado de la demanda y que es utilizado habitualmente no
solo para la realización de proyecciones de la economía española, sino también para desarrollar simulaciones
de diversos escenarios, como se hace en este artículo.
continuación han de ser entendidos como descripciones estilizadas de los
desarrollos que cabría esperar de acuerdo con una serie de supuestos de partida,
sobre los cuales solo cabe formular hipótesis con un grado de precisión limitado.
Por este motivo, los efectos obtenidos como resultado de las simulaciones están
sometidos a un grado de incertidumbre inusualmente elevado y, por tanto, tienen
carácter preliminar.
5.1 La descripción de los escenarios
Como en los ejercicios de la sección anterior, se han considerado un total de tres

escenarios que también difieren entre sí, en parte, en el período durante el cual se
mantienen las medidas de confinamiento de la población y las restricciones a la
actividad económica y, en parte, en la persistencia, más allá de dicho período de
interrupción forzosa de la actividad, de las consecuencias de la perturbación
sanitaria. En el primero de ellos (escenario 1) se supone que la duración del período
de confinamiento será de ocho semanas y que su levantamiento irá seguido de un
rebote de la actividad económica, en un contexto de superación relativamente
rápida de la crisis sanitaria. Por un lado, la duración de ocho semanas replica, de
forma aproximada, los desarrollos observados en China. Como se ha indicado en la
sección segunda, este supuesto se ve apoyado por el hecho de que la epidemia en
España (en las cinco semanas transcurridas, aproximadamente, desde la declaración
del estado de alarma) haya seguido una trayectoria comparable a la observada
previamente en el país asiático en un período análogo. Por otro lado, un repunte
relativamente rápido de la actividad parece ser coherente con la experiencia china
tras la finalización del confinamiento, en la medida en que los indicadores disponibles
sugieren que en las últimas semanas se estaría produciendo una incipiente
recuperación de esa economía asiática a un ritmo dinámico12. Una hipótesis
importante que subyace a este pronto restablecimiento de la actividad económica
tras el período de confinamiento es que las medidas públicas para proporcionar
recursos a hogares y a empresas son efectivas de cara a limitar la pérdida duradera
de puestos de trabajo y el cierre de empresas.
En el escenario 2 se mantiene el supuesto acerca de la duración del período de

confinamiento —de ocho semanas—, pero, por el contrario, se asume que el grado
de efectividad de las medidas adoptadas por las autoridades para reducir la
persistencia de los efectos económicos de la pandemia es más limitada que en el
caso anterior. Para calibrar la magnitud de estos efectos se hace uso de datos
individuales de empresas de la Central de Balances del Banco de España, con el fin
de evaluar, bajo un conjunto de supuestos, la proporción de compañías no financieras
12 Con respecto a los supuestos acerca de la duración del confinamiento en las distintas áreas geográficas y la
intensidad del repunte posterior, puede consultarse el recuadro 2.
que, tras experimentar problemas de liquidez como consecuencia de la crisis,
podría incurrir en dificultades de solvencia13.
Finalmente, en el escenario 3 se asume la posibilidad de que el actual estado de

alarma se mantenga hasta doce semanas. Además, este escenario incorpora, al
igual que el segundo, una mayor persistencia de las dificultades económicas y
financieras del sector productivo, en consonancia con la idea de que los efectos
negativos sobre la actividad del Covid-19 tenderán a ser más duraderos si fuera
preciso prolongar la vigencia de las medidas de contención por un período más
largo o recurrir a una hipotética reintroducción puntual de alguna medida para
reprimir nuevos brotes epidémicos. Como consecuencia, el ritmo de repunte de la
economía es más lento en este último escenario.
La construcción de los escenarios (cuyas variables principales se presentan, en

este caso, para el período 2020-2021) descansa, por un lado, sobre una combinación
de varias perturbaciones que pretenden aproximar los efectos de la pandemia y, por
otro, sobre determinados supuestos acerca de un conjunto de variables, que se
detallan posteriormente.
5.1.1 Las perturbaciones originadas por el Covid-19
Un primer canal de transmisión de los efectos de la pandemia sobre la economía

española viene dado por el impacto de la enfermedad sobre la economía mundial. El
recuadro 2 describe los detalles de varios ejercicios cuantitativos en los que se calibran
las perturbaciones sufridas por las distintas áreas geográficas mundiales y se simulan
sus correspondientes impactos. En concreto, el recuadro presenta tres escenarios de
evolución de la economía mundial construidos bajo supuestos análogos a los
empleados en la elaboración de los escenarios para España, que darían lugar a caídas
severas, de intensidad variable según el escenario, del PIB de los socios comerciales
de nuestro país en 2020. En cualquiera de los tres escenarios, el retroceso de la
demanda exterior de las exportaciones españolas superaría al que se produjo durante
la crisis iniciada en 2008. La intensidad de estos descensos da lugar a una contracción
muy significativa de las exportaciones españolas, de magnitud particularmente
pronunciada por lo que respecta a los servicios turísticos, para los que se supone que
los ingresos desaparecen por completo durante el período de confinamiento y se
13 El punto de partida de la calibración es la realización de determinadas hipótesis acerca de la evolución de los
gastos e ingresos de las empresas durante el período de la crisis, habida cuenta del distinto grado de limitaciones
a la actividad en cada uno de los sectores y de la posibilidad de hacer uso de los ERTE. Esto sirve para identificar
el peso, dentro del valor añadido de cada sector, de las empresas que experimentarían carencias de liquidez que
no podrían cubrir mediante el recurso a sus activos líquidos, a las líneas de crédito preexistentes y al nuevo
crédito obtenido a través del programa de garantías públicas, por lo que se realiza el supuesto de que,
transitoriamente, no podrían realizar nueva inversión. Para aquellas empresas en las que ese déficit supera el
20 % de su capital se establece el supuesto adicional de que se ven obligadas a cesar en su actividad, lo que
conduce a la pérdida de su empleo.
restablecen gradualmente con posterioridad, hasta volver al nivel que hubieran
alcanzado antes de la perturbación en el verano de 2021.
En cuanto a la demanda nacional, el confinamiento ha supuesto el cese o la

disminución de la actividad en numerosos sectores productivos, lo que ha resultado
en cuantiosas pérdidas de renta de hogares y de empresas. Los programas
públicos introducidos para paliar esa merma de ingresos mitigan parcialmente sus
efectos negativos sobre el gasto. Sin embargo, aunque tanto los aplazamientos y
créditos recibidos por las empresas como las moratorias de pagos de préstamos
y alquileres a las que se pueden acoger los hogares vulnerables sirven para paliar
los problemas de liquidez de estos agentes, la obligación de realizar los
correspondientes pagos más allá del período de confinamiento tiene un efecto
adverso sobre la renta esperada y, por tanto, sobre el gasto presente y futuro.
Por otro lado, los efectos del cierre de las ramas de servicios afectadas por la
declaración del estado de alarma se han introducido en las simulaciones a través de
una reducción de los diversos capítulos del consumo privado afectados directamente.
Además, junto con los efectos directos sobre el gasto que se derivan de la situación de
crisis sanitaria y de las medidas de contención del contagio, las simulaciones realizadas
incluyen un canal de aumento de la incertidumbre, asociada, en particular, a la
posibilidad de surgimiento de nuevos brotes de Covid-19 que hagan preciso adoptar
nuevas medidas de contención14. En el caso de los hogares, la mayor incertidumbre se
refleja en un aumento de la proporción de sus rentas destinada al ahorro por motivos
precautorios. Por lo que respecta a las empresas, la incertidumbre dificulta la
evaluación de los costes y beneficios de los proyectos de inversión, lo que hace
disminuir este componente de gasto y retrasar las decisiones de empleo. En las
simulaciones, este efecto ha sido calibrado a partir del aumento observado
recientemente en un indicador de incertidumbre económica elaborado por el Banco de
España y de su relación histórica con el PIB, el consumo y la inversión15. Por último, las
simulaciones incluyen el retroceso observado en las cotizaciones bursátiles como
forma de aproximar el deterioro en las condiciones de los mercados de renta variable16.
5.1.2 Los supuestos existentes detrás de los escenarios
Los supuestos técnicos se refieren a la trayectoria esperada del tipo de cambio, los
tipos de interés y el precio del petróleo. Las sendas de estas variables han sido
14 En los escenarios globales, el canal de incertidumbre se ha introducido a través de un aumento de la prima de
riesgo de la inversión, mecanismo que no está presente en el MTBE.
15 Véase C. Ghirelli, M. Gil, J. Pérez y A. Urtasun (2019), Measuring economic and economic policy uncertainty and
their macroeconomic effects: the case of Spain, Documentos de Trabajo, n.º 1905, Banco de España.
16 Un canal ausente en las simulaciones, dadas las dificultades para su calibración, es la posibilidad de que la crisis
sanitaria y las propias medidas de contención hayan dado lugar a una disminución transitoria de la oferta de
trabajo, a través de bajas por enfermedad o de la necesidad de permanecer en casa por cuidado de menores,
como resultado del cierre de las escuelas (efectos que, en algunos casos, se habrían visto parcialmente
contrarrestados por la extensión del teletrabajo).
construidas por los procedimientos habitualmente empleados en los ejercicios de
proyecciones, que básicamente consisten en considerar los desarrollos más
recientes de los mercados de contado (tipos de cambio) y de futuros (tipos de interés
y precios del petróleo). En el caso del tipo de cambio, la evolución desde el
desencadenamiento de la pandemia se ha caracterizado por una notable estabilidad,
a pesar de la magnitud de las perturbaciones experimentadas por la economía
mundial. Por su parte, la ausencia de tensionamientos reseñables que ha
caracterizado los desarrollos recientes de la curva de tipos de interés en el área del
euro refleja, en buena medida, las decididas actuaciones de política monetaria
adoptadas en marzo. Finalmente, la reducción de la demanda global ha dado lugar
a un intenso descenso del precio del petróleo, que se ha visto reforzado por las
dificultades observadas para que los países productores acordaran acomodar su
oferta a las nuevas condiciones del mercado.
Los escenarios incorporan, adicionalmente, el conjunto de medidas discrecionales

de política fiscal que han sido ya aprobadas por el Gobierno desde el 12 de marzo
para amortiguar los efectos de la crisis17. Las actuaciones se centran en tres ámbitos:
el reforzamiento del sistema sanitario, la protección del empleo y el apoyo a los
hogares vulnerables, y la provisión de liquidez a las empresas. De estas tres áreas,
la única que tiene un coste presupuestario bien definido es el aumento del consumo
público relacionado con el incremento del gasto sanitario, que engloba partidas por
4,4 mm de euros (el 0,4 % del PIB de 2019)18, 19.
El resto de las actuaciones contempladas tendrá un impacto potencialmente elevado

sobre el déficit público de 2020, pero de magnitud todavía incierta. Las medidas de
apoyo al empleo y a las rentas de hogares vulnerables incluyen una flexibilización
de los expedientes de suspensión temporal de empleo y reducción de jornada y la
exoneración de las correspondientes cuotas de la Seguridad Social, un subsidio
especial de desempleo para trabajadores temporales y del régimen especial de
empleo doméstico y, por último, la facilitación del acceso a la prestación por cese
de actividad de los trabajadores autónomos20. La vigencia de la mayor parte de
estas medidas coincide con la duración del estado de alarma, por lo que el coste es
un 50 % mayor en el escenario 3 (en el que el período de confinamiento es de doce
semanas) que en los escenarios 1 y 2 (en los que se asume que el confinamiento
termina cuatro semanas antes)21. Por lo demás, el coste depende de la cuantificación
17 Las medidas aprobadas están recogidas en tres reales decretos-ley (RDL 7/2020, RDL 8/2020 y RDL 11/2020).
18 En este cálculo se utiliza el PIB nominal del año 2019. La cifra sería más elevada si se tuviera en cuenta el fuerte
retroceso esperado del PIB real en 2020 resultante de los tres escenarios considerados (tanto más cuanto
mayor sea esa caída).
19 Esta cantidad incorpora 2,8 mm destinados a las CCAA, 1 mm gestionados por el Ministerio de Sanidad,
30 millones para la investigación relacionada con la creación de una vacuna contra el virus y 600 millones para
que las CCAA y las CCLL puedan garantizar los servicios sanitarios de los más vulnerables.
20 No se han incluido medidas anunciadas, pero aún no aprobadas o delimitadas con precisión, como es el caso
de la eventual renta mínima.
21 Estos cálculos podrían tener una naturaleza conservadora, en cuanto que alguna de las medidas pudiera, quizá
bajo una forma distinta, mantenerse más allá del período de vigencia del estado de alarma.
del número de personas que, dentro de cada uno de los colectivos afectados por
las medidas, se acogerán a ellas. En particular, en las simulaciones se ha considerado
que las cifras de personas a las que afectarán los ERTE, las prestaciones por cese
de actividad de los trabajadores autónomos y las prestaciones por desempleo de
trabajadores temporales serán, respectivamente, de 3,1 millones, 0,9 millones y
0,6 millones, con un coste total de 12 mm de euros (el 70 % por mayor subsidio de
desempleo y el 30 % en menores cotizaciones a la Seguridad Social) para una
duración del estado de alarma de ocho semanas22.
El tercer ingrediente significativo de las medidas aprobadas viene dado por las que
están dirigidas a proveer de liquidez a empresas potencialmente viables. Por un
lado, esto incluye la concesión de garantías públicas a préstamos de empresas
privadas por un volumen de fondos de hasta 102,4 mm, equivalentes al 8,2 % del
PIB de 201923. Por otro lado, ha sido aprobada una moratoria de deudas tributarias
por un período de seis meses para pymes y autónomos por un importe de hasta
22,8 mm, así como el aplazamiento de todos los pagos impositivos de las empresas
hasta el 20 de mayo por una cuantía de 3,5 mm24.
Por último, en la construcción de los escenarios se ha tenido en cuenta, sobre la

base de la experiencia de la pasada recesión, que cabe esperar que las elasticidades
de la recaudación de las distintas figuras impositivas al comportamiento de sus
respectivas bases se acreciente significativamente ante una contracción de la
actividad tan intensa como la que se espera en 2020. En concreto, el retroceso de
la recaudación por IVA e impuesto sobre sociedades en 2008-2009 superó en torno
a un 50 % el que cabía esperar según las elasticidades históricas25.
5.2 Los resultados de las simulaciones
La combinación del conjunto de factores que se han descrito daría lugar a una
significativa caída del PIB de la economía española en 2020, que oscila entre el –6,8 %
22 A efectos del impacto de estas medidas tanto sobre el déficit público como sobre la renta disponible de los
hogares, es preciso tomar en consideración que una parte muy significativa de esas cuantías estaría vinculada
al funcionamiento habitual de los estabilizadores automáticos (en concreto, las prestaciones por desempleo a
trabajadores afectados por ERTE hubieran sido percibidas también si la pérdida del puesto de trabajo hubiera
sido permanente en lugar de temporal).
23 Esta cifra resulta de sumar las correspondientes a las líneas de avales y créditos públicos para los préstamos de
las empresas no financieras (100 mm), para empresas exportadoras y pymes (2 mm), y créditos del ICO para el
sector turístico (400 millones). El coste que finalmente tendrá para las finanzas públicas esta medida está
sometido a una elevada incertidumbre. En particular, dependerá de la profundidad de la caída de la actividad de
su impacto sobre la capacidad de las empresas para devolver los créditos (cuya incidencia, además, será con
toda probabilidad muy distinta por sectores). Dadas las dificultades para calibrar este coste, se ha optado por
no incluirlo explícitamente en las simulaciones.
24 Estas medidas no afectarían al déficit del conjunto de 2020, dado que su vigencia expira dentro del año.
25 Para 2021, las previsiones se apoyan en los supuestos técnicos habituales. En concreto, se supone que las
partidas sujetas a una mayor discrecionalidad —entre las que destacan por su tamaño las compras o la inversión
pública— evolucionarán en línea con el crecimiento potencial nominal. Además, se asume que la trayectoria de
las restantes partidas que componen las cuentas de las AAPP vendrá definida, en ausencia de medidas
adicionales, por sus determinantes habituales, lo que, en particular, implica que los ingresos impositivos vuelvan
a crecer en línea con sus bases.
Cuadro 2
ESCENARIOS MACROECONÓMICOS DE REFERENCIA DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA (MTBE) TRAS LA CRISIS DEL COVID-19
Se han elaborado varios escenarios en función de la duración del confinamiento y de la posible persistencia de la ralentización económica
derivada del empeoramiento de la situación financiera de los agentes privados que la crisis pueda generar. Con todas las cautelas propias
del ejercicio, el PIB caería, tras un confinamiento de 8 semanas, un –6,8 % si no se produjera un tensionamiento financiero adicional y un
–9,5 % si ello tuviera lugar. Si el estado de alarma se prolongara cuatro semanas más, en presencia de problemas de solvencia empresarial,
el retroceso del PIB podría ampliarse hasta el –12,4 %.
2020 2021
Proy. Proy.
Tasas interanuales Esc. 1 Esc. 2 Esc. 3 Esc. 1 Esc. 2 Esc. 3
dic-19 dic-19
PIB 1,7 -6,8 -9,5 -12,4 1,6 5,5 6,1 8,5
Consumo privado 1,5 -6,8 -9,3 -11,9 1,4 3,9 3,4 5,2
Inversión: equipo 2,2 -33,3 -44,2 -57,4 2,3 4,9 20,5 42,6
Inversión: vivienda 2,3 -6,9 -10,1 -13,0 2,2 3,8 4,3 6,3
Exportaciones de bienes 2,6 -13,2 -16,4 -19,0 3,1 19,0 18,7 22,2
y servicios
Importaciones de bienes 2,1 -14,5 -18,4 -22,4 3,2 12,7 12,1 15,5
y servicios
Tasa de desempleo (%, media anual) (a) 13,7 18,3 20,6 21,7 13,2 17,5 19,1 19,9
Capacidad/necesidad fin. AAPP (% del PIB) -2,2 -7,2 -8,9 -11,0 -1,9 -5,2 -6,5 -7,4
Deuda AAPP (% del PIB anual) 96,0 109,9 115,3 122,3 95,2 109,4 114,5 120,3
a De acuerdo con los criterios utilizados en la Encuesta de Población Activa (EPA), los trabajadores afectados por un ERTE y los autónomos en
situación de cese de actividad siguen siendo considerados, a efectos de la definición de la tasa de paro, como ocupados (aunque no lo sean
en sentido estricto, desde el punto de vista de su contribución a la producción, mientras permanezcan en esa situación).
en el escenario 1, de duración acotada del período de confinamiento y ausencia de

realimentación persistente entre perturbaciones reales y financieras, y el –12,4 % en
el escenario 3, de prolongación de la suspensión de actividad económica y dificultades
financieras de una parte de las empresas, pasando por el –9,5 % del escenario 2, que
combina la duración corta del confinamiento del escenario 1 con la perturbación
financiera relativamente persistente del escenario 3 (véase cuadro 2).
En cualquiera de los escenarios, el retroceso del PIB se concentraría en el primer

semestre del año e iría seguido de una recuperación en el segundo, que, en parte,
reflejará una materialización de las decisiones de consumo e inversión que los
hogares y las empresas están posponiendo durante el período de confinamiento.
No obstante, en ninguno de los tres casos el repunte de la actividad sería lo
suficientemente intenso como para impedir que, al final de 2020, siguiera existiendo
una brecha considerable con respecto al nivel del PIB previsto en las proyecciones
del Banco de España del pasado mes de diciembre (véase gráfico 5.1). En concreto,
ese nivel sería inferior en aproximadamente 8,5, 10,5 y 12,5 pp, respectivamente, en
los escenarios 1, 2 y 3. Incluso en el horizonte del final de 2021, el PIB estaría, en el
escenario 1, todavía unos 3 pp por debajo del nivel implícito en las proyecciones de
diciembre de 2019, y casi 5 pp en los escenarios 2 y 3.
Gráfico 5
LOS ESCENARIOS DE REFERENCIA DEL MODELO TRIMESTRAL DEL BANCO DE ESPAÑA (MTBE)
La duración del confinamiento y la posibilidad de que las dificultades de liquidez de los agentes privados puedan transformarse en un
problema de solvencia no determinan solo la profundidad de la recesión, sino también el nivel de producto a medio plazo, debido a los
efectos sobre el tejido productivo.
1 ESCENARIOS DE EVOLUCIÓN DEL PIB 2 NÚMERO DE CUENTAS DE COTIZACIÓN A LA SEGURIDAD SOCIAL

(TASA DE VARIACIÓN INTERANUAL)
2019 = 100 % interanual
110 15
105
10
100
5
95
0
90
-5
85
80 -10
75 -15
2019 2020 2021 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
BDE DICIEMBRE 2019 ESCENARIO 1

ESCENARIO 2 ESCENARIO 3
FUENTES: Banco de España y Ministerio de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones.
En cuanto a las contribuciones respectivas de las distintas perturbaciones a las

pérdidas de PIB en 2020 en relación con un escenario contrafactual en el que no
hubiera surgido la epidemia, los efectos directos del confinamiento en España
ejercerían la mayor aportación, tomando como ejemplo el escenario 2, por la vía de
la demanda tanto nacional como de servicios turísticos.
Por lo que respecta al comportamiento de los distintos componentes de demanda,

el consumo privado experimentaría, en todos los escenarios, un descenso muy
acusado este año, como consecuencia del impacto negativo de la caída del empleo
sobre las rentas laborales (que en parte se verá paliado en términos de la renta
disponible de los hogares por las transferencias públicas) y del aumento del ahorro
por motivo precautorio. La reducción del consumo será particularmente pronunciada
en lo que respecta a los bienes duraderos y, dentro del período de confinamiento, a
los servicios relacionados con la hostelería y la restauración.
La formación bruta de capital fijo registrará una caída muy acusada, particularmente
en lo que respecta al componente de bienes de equipo, en consonancia con el
fuerte retroceso de la demanda final, con el deterioro de la posición patrimonial de
las empresas y con la agudización de la incertidumbre acerca de la duración del
período durante el cual será preciso mantener las medidas de contención y de la
forma que adoptará el proceso de eventual repliegue del confinamiento.
Por último, dentro de los componentes de la demanda nacional, en 2020 se espera
una aceleración del consumo público, motivada principalmente por los aumentos
anunciados del gasto sanitario (en una cuantía del 0,4 % del PIB) para atender las
necesidades de tratamiento de la población afectada por la epidemia.
La pronunciada reducción de la demanda exterior se traducirá en un severo

retroceso de las exportaciones de bienes y servicios. El efecto será particularmente
pronunciado en términos de los componentes de turismo y servicios de transporte,
directamente afectados durante el período de confinamiento por las limitaciones
a la movilidad, que incluyen una reducción muy significativa de las cifras de
vuelos internacionales y un cierre casi completo de las fronteras terrestres. Los
supuestos realizados incorporan una progresiva recuperación de los flujos
turísticos a partir del verano de este año, que, no obstante, en el escenario que
incorpora efectos más prolongados en el tiempo, no se completaría hasta
mediados de 2021. Un elemento que juega en contra de una rápida recuperación
de los flujos de llegadas de turistas es el hecho de que las medidas de contención de
la epidemia no hayan sido adoptadas simultáneamente en todos los países, y, en
particular, que en muchos de ellos estas medidas se hayan aplicado más tarde
que en España.
La contracción de las importaciones en 2020 será asimismo muy pronunciada, lo

que se explica no solo por el severo descenso de la demanda final, sino también por
el hecho de que este se concentre en los componentes de gasto con un contenido
importador más elevado, como es el caso de la inversión en equipo y las
exportaciones. Además, de modo análogo a la vertiente exportadora, el período de
confinamiento comporta la desaparición del flujo de turistas españoles hacia el
resto del mundo.
El agudo descenso de la actividad económica tendrá consecuencias severas sobre

el mercado de trabajo. El descenso de la ocupación se verá moderado, al menos en el
corto plazo, por el elevado recurso a los ERTE. En la dirección opuesta, como en
otras fases recesivas de la economía española, la pronunciada dualidad existente
en el mercado de trabajo español entre los trabajadores con contrato indefinido y
con contrato temporal se está traduciendo en una rápida concentración de las
pérdidas de puestos de trabajo entre estos últimos. De hecho, este último aspecto
se está viendo exacerbado por la elevada incidencia de la crisis actual sobre las
actividades turísticas, muy intensivas en mano de obra con un fuerte componente
de contratación temporal, y por la coincidencia con el inicio de la temporada.
En función de los distintos escenarios considerados, la tasa de paro podría alcanzar

en 2020, en media anual, niveles del 18,2 %, 20,6 % y 21,7 % de la población activa.
En consonancia con las definiciones utilizadas en la EPA, estas tasas de paro
consideran como empleados a los trabajadores asalariados acogidos a un ERTE y
a los autónomos que han recurrido al cese de actividad, aunque, mientras
permanezcan en esas situaciones no están ocupados en sentido estricto desde un
punto de vista puramente económico26. El repunte de la actividad económica se
traduciría en una reversión parcial del descenso del desempleo en 2021, que, no
obstante, todavía se mantendría en niveles notablemente superiores a los que se
pronosticaban antes de la irrupción de la crisis sanitaria.
En cualquiera de los escenarios, la crisis tendrá un impacto adverso considerable

sobre las finanzas públicas, como consecuencia tanto de la actuación de los
estabilizadores automáticos como de las medidas discrecionales adoptadas (como se
ha detallado en la sección 5.1.2). En concreto, en 2020 el déficit público se situaría en
el –7,2 %, –8,9 % y –11 % del PIB en cada uno de los tres escenarios. Por su parte, la
deuda pública llegaría hasta el entorno del 110
%, 115
% y 122
% del PIB,
respectivamente, frente al 95,5% de finales de 2019. Estos aumentos en la ratio de
deuda reflejarían tanto la ampliación de los déficits como el descenso del PIB nominal,
cuya contribución a esos incrementos del endeudamiento público en porcentaje del
PIB sería, de manera aproximada, en cada uno de los tres escenarios, de 7 pp, 10,5 pp
y 15,5 pp, respectivamente. En todo caso, es preciso enfatizar que el nivel de
incertidumbre que rodea a estas proyecciones de las variables fiscales es mucho más
elevado de lo habitual. En efecto, además de la incierta duración del confinamiento o
la profundidad y el grado de persistencia de la caída de rentas sufrida por muchos
hogares y empresas, la naturaleza cambiante de la situación hace necesario que la
política presupuestaria retenga la suficiente flexibilidad como para adoptar
eventualmente medidas adicionales transitorias para aliviar la intensidad y la duración
de la recesión y, por tanto, los costes sociales y económicos de la pandemia.
La epidemia constituye una perturbación de naturaleza global que, sin embargo,

afecta de manera distinta a las diferentes economías en función de sus características
estructurales y de sus vulnerabilidades. En concreto, el elevado peso del turismo
dentro del PIB y del empleo en España27, en un contexto en el que estas ramas
están sufriendo desproporcionadamente las consecuencias de la pandemia,
contribuye a que las perspectivas de la economía española se hayan visto
particularmente afectadas. Adicionalmente al elevado peso en el PIB y en el empleo,
el saldo de la balanza turística desempeña un papel fundamental en el mantenimiento
del superávit exterior de la economía española, necesario para corregir la todavía
elevada posición neta negativa de inversión internacional28.
26 A efectos de las simulaciones, se ha considerado una cifra total de asalariados en situación de ERTE y ocupados
no asalariados en situación de cese de actividad de cuatro millones de personas (durante ocho semanas en los
escenarios 1 y 2, y durante doce en el escenario 3).
27 En concreto, la contribución del turismo al PIB y al empleo en España sería, respectivamente, del 11,8 % y del 13,5 %
en 2018, la más elevada en el caso del PIB —y la segunda más elevada, tras Islandia, en el del empleo— de entre los
países de la OCDE. Véase OCDE (2020), OECD Tourism Trends and Policies 2020, OECD Publishing, París.
28 Concretamente, en 2019 el superávit turístico de la economía española ascendió a un 2 % del PIB. Frente al
deterioro de la balanza de servicios turísticos como consecuencia de la pandemia, se espera que el saldo de la
balanza energética experimente un avance sustancial como consecuencia de la mejora de la relación real
de intercambio resultante del retroceso del precio del petróleo.
Un elemento adicional que confiere una mayor vulnerabilidad a la economía española
frente a las consecuencias del Covid-19, en comparación con los principales países
del área del euro, viene dado por algunas características idiosincrásicas de los
hogares y de las empresas en España. En el caso de los hogares, la capacidad de
las distintas medidas anunciadas para amortiguar la perturbación de rentas a través
de transferencias públicas se ve dificultada por la elevada incidencia de la
temporalidad, dado que muchos trabajadores con un contrato de esta naturaleza
apenas pueden acogerse a las actuaciones aprobadas. Además, muchos
trabajadores que normalmente accederían a un puesto de trabajo, desde una
situación previa de desempleo, en esta época del año, están viendo mermadas muy
significativamente sus opciones de empleo y, por tanto, sus rentas29. Por lo que
respecta a las empresas, el peso comparativamente mayor de las pymes, que cabe
esperar que experimenten mayores dificultades de acceso a la financiación que las
sociedades de mayor tamaño, eleva el riesgo de desaparición de empresas como
consecuencia de la crisis y, por tanto, de que el nivel de producto potencial de la
economía se pueda ver dañado a resultas de aquella.
Como ilustra el escenario 2 y, sobre todo, el 3, un aspecto clave para evitar que la
recuperación se ralentice en exceso es el grado de efectividad de los mecanismos
puestos en marcha para garantizar la liquidez de las empresas a la hora de evitar
que una determinada proporción de ellas, entre las que se encontrarían las más
endeudadas y las que presentan una menor rentabilidad, no logre sobrevivir al parón
de su actividad, lo que daría lugar a efectos más persistentes sobre la inversión y el
empleo. En este sentido, los datos disponibles muestran una caída muy acusada
—del 8,2 %— del número de empresas con cuentas de cotización en la Seguridad
Social (y, por tanto, con trabajadores a su cargo) en el transcurso del mes de marzo
(véase gráfico 5.2). Las bajas producidas en esta estadística no implican,
necesariamente, la desaparición permanente de las empresas, pues no es
descartable que estas retomen su actividad en el futuro. No obstante, cuanto más
se prolongue la crisis, mayor es la probabilidad de que estas compañías que ahora
no tienen trabajadores en situación de alta acaben cerrando de forma definitiva.
Con elevada probabilidad, cabe suponer que la inflación, medida por la tasa de
variación del IAPC, experimentará un descenso pronunciado este año como
consecuencia de la contribución fuertemente negativa del componente energético,
fruto a su vez de la caída del precio del petróleo tanto en los mercados de contado
como en los de futuros. En cuanto al comportamiento del IPSEBENE, la combinación
de perturbaciones asociadas al Covid-19 entraña una serie de elementos de
demanda y de oferta que ejercen presiones en direcciones opuestas sobre la
29 Los datos de afiliación diarios para la segunda mitad de marzo de 2020 muestran que más de la mitad del
deterioro de la afiliación, en comparación con el mismo período del año anterior, se debe al descenso abrupto
(del 55 %) de las nuevas altas. Asimismo, la encuesta a una muestra de empresas, cuyos resultados se presentan
en el recuadro 1, señala cómo la mitad de ellas han decidido paralizar sus planes de nuevas contrataciones
(proporción que supera al de aquellas que han decidido reducir su plantilla).
trayectoria de los precios. La potencia de los elementos de demanda es tan grande
que cabe esperar que prevalezcan las fuerzas desinflacionistas. En todo caso, la
esperada evolución bajista del indicador agregado de la inflación subyacente es
compatible con la posibilidad de que surjan cambios significativos de cierto calado
en los precios relativos. En concreto, el cierre de las actividades de hostelería y
restauración y la previsiblemente lenta recuperación de las actividades turísticas
podrían dar lugar a una moderación de la tasa de variación de los precios de estos
servicios. Por el contrario, en un contexto en el que no se puede descartar la
aparición de algunas dificultades aisladas en su suministro, es posible que los
precios de algunos alimentos pudieran experimentar un cierto repunte.
En definitiva, los escenarios macroeconómicos para la economía española

presentados apuntan a que, con una probabilidad muy elevada, la epidemia causada
por el coronavirus SARS-CoV-2 comportará consecuencias económicas muy
severas, con una contracción del PIB en 2020 que superará con creces la que se
produjo en cualquiera de los años de la crisis financiera global. En todo caso, estos
escenarios tienen una naturaleza preliminar, y están sujetos a revisiones posteriores
que pueden ser potencialmente importantes, en función de los desarrollos
observados.
20.4.2020.
Recuadro 1
ENCUESTA EMPRESARIAL SOBRE EL IMPACTO DE LA CRISIS DEL COVID-19
En las circunstancias actuales, en las que la información menores de 50 trabajadores y un 42,5 % de empresas de
estadística disponible apenas ha comenzado a recoger entre 50 y 249 trabajadores. En términos de la
las consecuencias de las medidas para el control de la composición sectorial, el 4,6 % de las empresas
pandemia, el contacto directo con los agentes económicos pertenece al sector primario y el 43,7 % a las ramas
constituye una fuente de información muy valiosa. Con industriales (que incluyen las manufacturas —23 %—, el
este trasfondo, el Banco de España ha participado en dos suministro de energía y agua —18,4 %— y la construcción
iniciativas consistentes en la realización de encuestas —2,3 %—), mientras que el 51,7 % restante corresponde
con el objetivo de recabar información sobre el impacto al sector servicios (desglosadas entre comercio
del Covid-19 sobre nuestro tejido empresarial. La primera —13,8 %—, transporte y hostelería —8 %—, información y
de ellas ha sido desarrollada, en colaboración con el comunicaciones y actividades inmobiliarias —6,9 %—,
Instituto de Empresa Familiar (IEF) y Asociaciones actividades profesionales científicas y técnicas —14,9 %—
Territoriales vinculadas, a 455 compañías de esta y otros servicios —8 %—).
naturaleza de toda España. La segunda es una encuesta
La información recopilada en la encuesta muestra la
diseñada exclusivamente por el Banco que permite la
elevada intensidad del impacto de la perturbación sufrida.
segmentación de las respuestas de acuerdo con
Así, casi el 80 % de las empresas encuestadas declara
características de las empresas como su tamaño o sector
una reducción de su actividad como consecuencia de
de actividad y cuyas principales conclusiones son el
la crisis sanitaria, mientras que algo más del 9 % de ellas
objeto de este recuadro. En todo caso, los resultados de
habría registrado un aumento (véase gráfico 1). Entre
ambas encuestas son, a grandes rasgos, coincidentes.
las sociedades que declaran haber visto reducida su cifra
Como en el caso de la encuesta en colaboración con el de negocio, las caídas son muy elevadas, y supera el
IEF, la del Banco ofrece información cualitativa de gran 60 % en casi cuatro de cada diez respuestas recibidas.
utilidad acerca de varios aspectos de interés, como las La disminución de la actividad es bastante generalizada
consecuencias de la crisis sanitaria y de las medidas de por ramas y por tamaños de empresa, si bien es más
contención de la pandemia sobre la actividad de las acusada entre las que operan en el sector servicios, lo que
distintas ramas de la economía, las estrategias que es coherente con el hecho de que las consecuencias de
las empresas han puesto en marcha para hacer frente a las restricciones a la actividad asociadas a la declaración
esos efectos, sus expectativas de futuro y la percepción del estado de alarma hayan sido especialmente intensas en
acerca de la efectividad de las medidas de política muchas de estas ramas1.
económica adoptadas.
Cuando se pregunta a las empresas por los motivos que
Con el objetivo de arrojar luz sobre estos aspectos, se explican el descenso de su actividad, la disminución de la
diseñó una breve encuesta, que fue enviada el 3 de abril demanda resulta ser la causa principal (véase gráfico 2).
a un conjunto de 133 empresas colaboradoras habituales En concreto, más de la mitad de las sociedades no
de la Central de Balances del Banco de España, a las que financieras encuestadas declaran que este factor ha
se les agradece de forma expresa su participación. La tenido un impacto fuerte o muy fuerte en su actividad,
información que se presenta en este recuadro recoge las siendo esa proporción comparativamente más elevada en
88 respuestas válidas recibidas hasta el 8 de abril. las empresas de servicios. Entre las restantes causas, la
Aunque el reducido tamaño muestral de la encuesta propia paralización forzosa de las actividades de algunas
limita su representatividad estadística, la selección de las ramas impuesta por la declaración del estado de alarma
empresas se realizó de modo que se incluyen compañías desempeña un papel de similar relevancia al de la caída
de diferente tamaño y sector de actividad, al objeto de de la demanda. Adicionalmente, alrededor de una quinta
ofrecer una imagen lo más fiel posible del impacto de la parte de las empresas encuestadas declaran haberse
crisis sobre el tejido empresarial español. Así, el tamaño visto afectadas por las dificultades experimentadas en el
medio de las empresas incluidas en la muestra final es suministro por parte de sus proveedores habituales, y una
relativamente grande, con un empleo mediano de 241 proporción similar apunta a los obstáculos para el cobro
empleados, aunque se incluyen un 10,3 % de empresas a sus clientes. En el caso de las dificultades de suministro,
1 Los efectos apuntan hacia una menor magnitud de la crisis en el caso de las empresas encuestadas pertenecientes al sector primario. No obstante,
se ha renunciado a realizar un análisis detallado de los resultados relativos a esta rama, dado que el tamaño muestral es, en este caso, muy reducido.
Recuadro ?1
ENCUESTA
TÍTULO EMPRESARIAL SOBRE EL IMPACTO DE LA CRISIS DEL COVID-19 (cont.)
RECUADRO
Gráfico 1 Gráfico 2
IMPACTO DE LA CRISIS SOBRE LA ACTIVIDAD DE LAS EMPRESAS FACTORES EXISTENTES DETRÁS DE LA CAÍDA DE LA ACTIVIDAD
% de empresas que consideran cada factor con impacto fuerte o muy fuerte
% empresas % empresas %
90 30 70
80 60
25
70
50
60 20
50 40
15
40 30
30 10
20
20
5 10
10
0 0 0
Disminución
demanda
Parada
de actividad
por estado
de alarma
Dificultades
suministros
Dificultades
cobro a
clientes
Dificultades
liquidez
financiación/
Ha aumentado
Se ha
mantenido
constante
Se ha
reducido
Hasta
–10 %
Entre –10 %
y –30 %
Entre –30 %
y –60 %
Entre –60 %
y –99 %
Parada
MAGNITUD DE LA CAÍDA DE LA ACTIVIDAD (Escala dcha.) de actividad TOTAL INDUSTRIA SERVICIOS
ESTRATEGIAS PARA AFRONTAR LA CRISIS SEGÚN LA EVOLUCIÓN ESTRATEGIAS MÁS RELEVANTES PARA AFRONTAR LA CRISIS
DE LA ACTIVIDAD DE LA EMPRESA % de empresas que consideran cada estrategia relevante o muy relevante
% de empresas que consideran cada estrategia relevante o muy relevante
% %
100 90
90 80
80 70
70 60
60 50
50
40
40
30
30
20 20
10 10
0 0
Teletrabajo
Paralización
contrataciones
Reducción
inversiones
Ajuste otros
costes no
salariales
ERTE
Teletrabajo
Paralización
contrataciones
Reducción
inversiones
Ajust. costes
no salariales
ERTE
Adelanto
vacaciones
No renov.
temporales
Reorientación
actividad
Ajuste
salarial
Despidos
LA ACTIVIDAD NO HA DISMINUIDO HA DISMINUIDO LA ACTIVIDAD INDUSTRIA SERVICIOS
GRADO DE UTILIDAD DE MEDIDAS DE POLÍTICA ECONÓMICA PERCEPCIÓN SOBRE EL NIVEL DE ACTIVIDAD DE LA EMPRESA TRAS LA ELIMINACIÓN
% de empresas que las consideran relevantes o muy relevantes DE LAS RESTRICCIONES A LA MOVILIDAD
(en comparación con el período previo a la crisis)
% %
80 70
70 60
60 50
50
40
40
30
30
20
20
10 10
0 0
Superior En línea Inferior, Muy inferior
Aplazam.
deudas tribut.
Facilitación
ERTE
Línea avales
y garantías
públicas
Línea
financiación
ICO
Moratoria
alquileres
locales
Moratoria
contratos
leasing
al menos
temporalmente
TOTAL EMPRESAS CON CAÍDA DE LA ACTIVIDAD TOTAL NO HA CAÍDO LA ACTIVIDAD

HA DISMINUIDO LA ACTIVIDAD
FUENTE: Encuesta del Banco de España sobre el impacto del Covid-19.
Recuadro 1
ENCUESTA EMPRESARIAL SOBRE EL IMPACTO DE LA CRISIS DEL COVID-19 (cont.)
la incidencia es comparativamente mayor en las empresas de otros costes no laborales, estrategias citadas,
industriales, reflejando la interrupción de las cadenas de respectivamente, por el 50 % y el 40 % de las empresas
producción, tanto en sus eslabones nacionales como que han visto disminuir su actividad.
en los de otros países, en parte inducida por el cierre de
actividades y por las trabas al transporte. Finalmente, Por ramas, la relevancia relativa de las diferentes vías
los impedimentos para la obtención de financiación o la para hacer frente a la crisis es similar, aunque las empresas
falta de liquidez son citadas por una proporción de servicios declaran estar haciendo un mayor uso de los
relativamente reducida de empresas. En todo caso, las de diferentes cauces para reducir sus costes, tanto laborales
menor tamaño muestran una especial preocupación por como no laborales, lo que sería coherente con la mayor
dicho factor, lo que reflejaría su mayor vulnerabilidad en intensidad declarada de las caídas de su actividad (véase
este aspecto. gráfico 4)2.
La encuesta pregunta también a las empresas por las Un apartado adicional de la encuesta recaba información
diferentes estrategias adoptadas para hacer frente a la sobre la percepción de las empresas acerca del grado
crisis (véase gráfico 3). En este sentido, el recurso al de utilidad tanto de las medidas de política económica
teletrabajo parece constituir el eje central de la respuesta ya adoptadas como de algunas otras que podrían ser
proporcionada por las empresas a las restricciones a la aprobadas próximamente (véase gráfico 5). En este
movilidad de la plantilla y a la preocupación por el aspecto, más de la mitad de las empresas encuestadas
mantenimiento de la salud de sus empleados. En consideran que las medidas de aplazamiento de deudas
concreto, el 80 % de las sociedades no financieras tributarias desempeñan un papel relevante o muy
encuestadas afirma que este factor ha sido relevante o relevante. Como es de esperar, este porcentaje es más
muy relevante en su reacción a la crisis, independientemente elevado (hasta superar el 70 %) entre las empresas cuya
de que su actividad se haya visto o no afectada actividad ha descendido en este período, dada su mayor
negativamente por ella. Este recurso tan intenso al necesidad de liquidez. Además, una proporción elevada
teletrabajo habría permitido que la actividad empresarial de empresas juzga que están siendo útiles las medidas de
no se hubiera resentido en mayor medida. facilitación de los ERTE (casi el 50 %), las de concesión
de avales y garantías públicas sobre créditos, y las líneas de
En cambio, las estrategias dirigidas al ajuste de los costes
financiación del ICO (en torno a un tercio en ambos
de producción han sido especialmente utilizadas por las
casos). Por tamaño de empresa, cabe destacar que las
empresas cuya actividad se ha visto dañada por la crisis.
más pequeñas, que declaran una mayor preocupación
En concreto, estas compañías han tendido a contener sus
por las dificultades de liquidez, perciben una mayor
costes laborales suspendiendo transitoriamente la
utilidad de los instrumentos de avales y préstamos del
relación laboral con sus trabajadores —mediante el uso
ICO en comparación con las sociedades más grandes.
de los expedientes de regulación temporal de empleo
(ERTE)— y paralizando nuevas contrataciones, resultado Finalmente, las empresas participantes muestran su
este último que, al igual que el escaso recurso a los preocupación por la huella que podría dejar la crisis actual
despidos, resulta, en líneas generales, coherente con sobre su actividad una vez que se levanten las medidas
la evolución de la afiliación a la Seguridad Social en la de restricción a la movilidad. En concreto, alrededor de
segunda quincena de marzo. Sin embargo, las empresas dos tercios de las empresas encuestadas esperan que su
cuya actividad se ha reducido con la crisis apenas nivel de actividad sea inferior al observado con
declaran haber hecho uso de la no renovación de anterioridad a la llegada de la epidemia a España (véase
contratos temporales, lo que contrasta con la fuerte gráfico 6). Estas expectativas guardan una relación
destrucción de empleo temporal observado en la directa con el impacto ya percibido de la crisis, de modo
estadística de afiliaciones. Asimismo, parece haberse que, mientras que ese porcentaje de empresas supera el
hecho un uso reducido de la posibilidad de realizar ajustes 75 % entre las que ya han experimentado un descenso de
salariales. Además, la adaptación a la crisis ha incluido la la actividad, no llega al 30 % entre aquellas que señalan
paralización de inversiones ya planificadas y la reducción que no se han visto afectadas.
2 En este gráfico se incluyen todas las empresas de cada rama, hayan reducido o no su actividad.
Recuadro 2
EFECTOS ECONÓMICOS GLOBALES DE LA CRISIS SANITARIA
La crisis sanitaria provocada por la enfermedad Covid-19 un aumento muy acusado de la aversión al riesgo en los
y las medidas para contener su propagación están mercados financieros internacionales, con fuertes caídas
produciendo severas disrupciones de la actividad bursátiles, elevaciones de las primas de riesgo y huida
económica global. En este recuadro se ilustran los hacia activos refugio (véase gráfico 4).
potenciales efectos adversos en las principales áreas
El alcance de la disrupción que este episodio pueda
económicas mundiales a través de varios ejercicios de
acabar teniendo resulta muy incierto en estos momentos,
simulación, en los que se asume que el impacto directo
en un contexto en el que están operando, a la vez, varias
de la crisis sanitaria se circunscribe fundamentalmente al
perturbaciones económicas de distinta naturaleza. En
primer semestre de este año, por las razones que se
primer lugar, la interrupción forzada de la producción
desarrollan en el segundo apartado del texto principal.
incide negativamente sobre la oferta. Este fenómeno se
En China, primer país afectado, se dispone de evidencia ve amplificado por el elevado grado de integración del
de que el consumo, la industria y los servicios se vieron sector manufacturero a escala mundial y puede tener
severamente lastrados durante la parte álgida de la crisis efectos persistentes sobre el producto potencial. En
sanitaria: la producción industrial, las ventas al por menor segundo lugar, la abrupta contracción de la demanda se
o la inversión registraron caídas cercanas al 20 % está reflejando en un menor consumo de los hogares y
interanual en el período enero-febrero. A partir de marzo, en un retroceso de la inversión empresarial. En tercer
el progresivo levantamiento de las medidas de contención, lugar, la perturbación financiera global puede terminar
en un entorno de decididas medidas de estímulo, estaría impactando también en las decisiones de consumo y de
dando paso a una incipiente recuperación de la actividad, inversión, en particular a través de sus efectos adversos
de acuerdo con los datos parciales disponibles. sobre las condiciones de financiación y sobre la riqueza
de los agentes. En cuarto lugar, la caída de los precios de
En el resto de las economías afectadas por la pandemia, la
las materias primas perjudica a los países productores
evidencia acerca de la magnitud de la perturbación negativa
de estos bienes. Por último, la incertidumbre sobre las
es todavía escasa (véase gráfico 1), pues la escalada de
perspectivas puede reducir el gasto de consumo y de
infecciones comenzó a finales de febrero y las medidas
inversión más allá del horizonte de la propia crisis sanitaria,
de contención más severas se introdujeron en marzo. En
abocando a la destrucción de empresas y de puestos de
todo caso, de manera análoga a lo observado antes en China,
trabajo, a un aumento de los impagos y al endurecimiento
el impacto del Covid-19 se está materializando en un
de las condiciones de financiación de algunos agentes,
deterioro muy marcado del consumo y el turismo, por
lo que puede retroalimentar un círculo vicioso y elevar la
componentes de demanda, y del transporte de viajeros, las
persistencia de la crisis.
actividades de ocio y otros servicios relacionados, por
ramas productivas, actividades cuyo peso conjunto en la Para ilustrar los posibles órdenes de magnitud de la
actividad es elevado (véase gráfico 2). Los mercados incidencia de la pandemia y las medidas de contención
financieros y de materias primas, por su parte, también han sobre la actividad económica, se muestran a continuación
acusado de forma pronunciada las consecuencias de la los resultados de un conjunto de simulaciones realizadas
crisis sanitaria. El impacto inicial sobre los precios de las a partir del NiGEM, un modelo macroeconométrico global1.
materias primas (petróleo y metales industriales) por parte Estos escenarios internacionales no solo comparten los
de la contracción de la demanda china se ha ido acentuando principales supuestos considerados en los escenarios para
a medida que se ha propagado la epidemia a otras la economía española que se describen en la sección 5 de
economías consumidoras de estos bienes (véase gráfico 3). este artículo, sino que también proporcionan el ingrediente
Además, las consecuencias de la epidemia están induciendo de demanda externa que es utilizado en esos ejercicios2.
1 La documentación del modelo, del cual es propietario el National Institute of Economic and Social Research, está disponible en https://nimodel.niesr.
ac.uk/.
2 El modelo NiGEM y el modelo MTBE, con el que se simulan los escenarios para la economía española en el texto principal, son modelos
semiestructurales con numerosos elementos en común. No obstante, también presentan algunas diferencias, vinculadas a los diferentes propósitos
para los que se han desarrollado ambas herramientas. Mientras que el primer modelo prima las interrelaciones entre las distintas economías, dado
su carácter global, el segundo está orientado a capturar de manera mucho más detallada las relaciones macroeconómicas de la economía española.
No obstante, los resultados con ambos modelos para la senda de crecimiento del PIB español presentan diferencias relativamente reducidas en
cualquiera de los tres escenarios.
Recuadro 2
EFECTOS ECONÓMICOS GLOBALES DE LA CRISIS SANITARIA (cont.)
PMI DE MANUFACTURAS TURISMO, OCIO, CULTURA Y HOSTELERÍA: RELEVANCIA POR PAÍSES
Índice % del PIB, % del valor añadido nacional
65 6
60 5
55 4
50 3
45 2
40 1
35 0
2018 2019 2020 EEUU China Japón Alemania Francia Italia España Reino
Unido
ÁREA DEL EURO ESTADOS UNIDOS (a) EXPORTACIONES TURÍSTICAS SOBRE PIB (2018)
CHINA GLOBAL VALOR AÑADIDO NACIONAL: OCIO Y CULTURA (2015)
VALOR AÑADIDO NACIONAL: HOSTELERÍA (2015)
PRECIOS DE MATERIAS PRIMAS REACCIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
Índice 31.12 2019 = 100 Índice 31.12.2019 = 100 Índice
120 300 120
31-dic: China reporta
la epidemia a la OMS
260 100
100 31-dic: China reporta
la epidemia a la OMS
220 80
80
180 60
60
140 40
40 100 20
20 60 0
20- 30- 9- 19- 29- 8- 18- 28- 9- 19- 29- 8- 20- 30- 9- 19- 29- 8- 18- 28- 9- 19- 29- 8-
dic dic ene ene ene feb feb feb mar mar mar abr dic dic ene ene ene feb feb feb mar mar mar abr
PETRÓLEO AGRÍCOLAS SPREAD CORPORATIVO (GRADO DE INVERSIÓN)

METALES INDUSTRIALES ORO SPREAD CORPORATIVO (ALTO RENDIMIENTO)
MSCI GLOBAL
VOLATILIDAD VIX (Escala dcha.)
IMPACTO GLOBAL DE LA CRISIS SANITARIA EN 2020 PÉRDIDA ACUMULADA DEL PIB ENTRE EL II TR DE 2020 Y EL IV TR DE 2021
Crecimiento del PIB en 2020, % % del PIB de 2019
10 0
5
-5
0
-10
-5
-3,5 -0,5
-5,5 -5,3
-5,4 -2,4 -15
-10 -7,8
-7,4 -7,7 -4,7
-9,9
-10,8
-15 -20
Acotado
Persistente
Confinamiento
prolongado
Acotado
Persistente
Confinamiento
prolongado
Acotado
Persistente
Confinamiento
prolongado
Acotado
Persistente
Confinamiento
prolongado
Acotado
Persistente
Confinamiento
prolongado
Acotado
Persistente
Confinamiento
prolongado
Acotado
Persistente
Confinamiento
prolongado
Acotado
Persistente
Confinamiento
prolongado
Mundo Área del euro Estados Unidos China Mundo Área del euro Estados Unidos China
CRECIMIENTO ESTIMADO PRE-COVID (b) SHOCK COVID: CANAL DEMANDA INTERNA

SHOCK COVID: CANAL TURISMO SHOCK COVID: CANAL FINANCIERO
SHOCK COVID: CANAL PETRÓLEO CRECIMIENTO ESTIMADO ACTUALIZADO (c)
FUENTES: Banco de España, Banco Mundial, Fondo Monetario Internacional, IFS, IHS e ISM Markit.
a El índice utilizado es el ISM.

b Las previsiones pre-Covid consideradas corresponden a las del Fondo Monetario Internacional recogidas en el WEO Update de enero de 2020.
c Suma del impacto de los canales tomados de manera individual más el efecto composición (interacción entre los canales).
Recuadro 2
El NiGEM presenta un marco simplificado, en el que se fecha de cierre de este artículo sobre la reducción de la
captan principalmente los canales que operan a través de actividad en China en el primer trimestre y las caídas
la demanda interna, el turismo, los efectos de las variables observadas en los mercados financieros y de materias
financieras y los precios de materias primas, si bien primas, así como sobre la evolución observada del producto
incorpora también de manera parcial algunos efectos por potencial tras la crisis financiera global iniciada en 2008.
el lado de oferta. En cuanto a las políticas económicas, en
De acuerdo con las simulaciones llevadas a cabo, el
las simulaciones se asume que estas reaccionan de
crecimiento mundial se reduciría, con respecto a lo
acuerdo con los patrones históricos habituales3.
esperado antes de la generalización de la pandemia4, en
Se consideran tres escenarios hipotéticos, denominados unos 7 pp, 9 pp y 11 pp en 2020 en los escenarios
«acotado», «persistente» y de «confinamiento prolongado», acotado, persistente y de confinamiento prolongado,
que se diferencian en la duración asumida del período de respectivamente. El crecimiento de la economía global se
confinamiento, la velocidad a la que se supone que se situaría, con ello, en registros negativos del –3,5 %, –5,4 %
recuperará la demanda y la posibilidad de que se produzca y –7,8 %, respectivamente, en 2020 (véase gráfico 5). Por
un tensionamiento en las condiciones financieras áreas geográficas, Estados Unidos sufriría un impacto
globales. Los supuestos técnicos del ejercicio se detallan adverso sobre su crecimiento de 7,3 pp, 9,7 pp y 12,8 pp
en el cuadro 1. En estos escenarios, se supone que la en cada uno de los tres escenarios, respectivamente,
crisis afecta a las principales economías mundiales y que ligeramente por encima de los efectos obtenidos para el
los efectos adversos directos de la pandemia se área del euro5. Estos son, en concreto, de –6,8 pp, –8,7 pp
circunscriben, como se ha apuntado, al primer semestre y –11,2 pp, en cada uno de los tres escenarios, lo que da
de este año. En los dos primeros escenarios, se considera lugar a tasas de crecimiento del –5,5 %, –7,4 % y –9,9 %6.
que el confinamiento que se está aplicando en estos Por su parte, la magnitud del menor avance del producto
momentos en un número muy amplio de países tendrá de China sería de 6,5 pp, 8,4 pp y 10,7 pp. En general, el
una duración total de ocho semanas, mientras que en el canal más desfavorable es el asociado a la caída de la
caso del escenario de «confinamiento prolongado» las demanda interna, seguido del colapso del sector turístico.
medidas de contención más severas se extienden hasta Dado el carácter transitorio de la crisis sanitaria, las
doce semanas. En cuanto a la velocidad de la principales áreas económicas comenzarían a recuperarse
recuperación, en el escenario «acotado» se considera un a partir del segundo semestre de este año, de manera
perfil de la actividad más dinámico, por el repunte de las que la economía global registraría avances del producto
compras pospuestas de bienes de consumo duradero, sustanciales en 2021. No obstante, la pérdida acumulada
mientras que en los otros dos escenarios se incorporan de renta mundial entre 2020 y 2021 se situaría entre algo
efectos adversos adicionales, derivados de la posibilidad menos del 10 % y algo más del 15 % del nivel que se
de que la caída inicial acabe teniendo una mayor anticipaba antes de la pandemia, valores correspondientes,
persistencia por un eventual tensionamiento de las respectivamente, a los escenarios «acotado» y de
condiciones financieras, que harían más perdurables «confinamiento prolongado» (véase gráfico 6).
algunos de los elementos contractivos de la pandemia.
La escasa información disponible sobre la evolución de la
El tamaño de las perturbaciones que se aplican a estos actividad en la actual coyuntura, la velocidad a la que se
escenarios se calibra usando los datos disponibles en la están desarrollando los acontecimientos y la ausencia de
3 En concreto, se considera que la política monetaria es endógena de acuerdo con una «regla de Taylor» (y las medidas no convencionales suplen la
restricción de tipos nominales negativos), y la política fiscal actúa como estabilizador automático (manteniendo, simultáneamente, un objetivo de
saldo presupuestario a medio plazo).
4 Se toman como referencia las previsiones realizadas por el FMI en su informe WEO de enero de 2020.
5 La caída relativamente más acusada en Estados Unidos vendría explicada por un mayor peso del consumo privado, por la mayor debilidad de los
estabilizadores automáticos y por una mayor incidencia del shock financiero que en la UEM. Por el contrario, en el último WEO, los efectos adversos
son algo inferiores en el caso de Estados Unidos. Si bien no se proporcionan detalles sobre los supuestos que subyacen a las previsiones del FMI,
es probable que parte de la discrepancia se deba a que estas proyecciones fueron desarrolladas en un momento anterior, cuando la propagación de
la epidemia en la economía norteamericana era muy inferior a la actual.
6 Para hacer comparables estas tasas para la economía del área del euro con las presentadas para España en el cuerpo principal del artículo resulta
necesario hacer un ajuste técnico en las primeras, lo que daría lugar a tasas del –5,9 %, –8,5 % y –11,1 %, respectivamente, en cada escenario, en
2020.
Recuadro 2
episodios comparables en las últimas décadas hacen que estos ejercicios, el impacto negativo sobre la economía
estas simulaciones estén sujetas a un nivel de incertidumbre mundial podría ser aún más grave. En este contexto, una
inusualmente elevado, según se desarrolla en el texto reacción enérgica y coordinada de las políticas económicas
principal del artículo. En particular, la duración de la como la que se está desplegando resulta necesaria para
pandemia y las implicaciones de las medidas de contención amortiguar los efectos negativos sobre hogares y empresas,
sobre la economía a medio plazo son particularmente y devolver a la economía cuanto antes a una senda de
inciertas. De prolongarse más allá de lo considerado en crecimiento sostenido y de creación de empleo.
Cuadro 1
CALIBRACIÓN DE LOS ESCENARIOS
Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3

Acotado Persistente Confinamiento prolongado
Perturbación Calibración
Economías Resto Economías Resto Economías Resto
China China China
avanzadas de Asia avanzadas de Asia avanzadas de Asia
Demanda interna Estimaciones del –10 % durante tres meses; –10 % durante tres meses; –15 % durante tres meses;
crecimiento del PIB tras la imposición de medidas tras la imposición de medidas tras la imposición de medidas
de China en el I TR: de contención, se recupera de contención, la demanda de contención, la demanda
–10 % intertrimestral el 40 % del shock en el interna se recupera lentamente interna se recupera lentamente
trimestre siguiente
Oferta Reducción del PIB La caída de la inversión El PIB potencial se ve afectado adicionalmente por una crisis financiera
potencial en crisis y de las horas trabajadas
financieras + caída afecta al PIB potencial
de la inversión + horas
trabajadas
Turismo Restricciones severas –100 % en el II TR de 2020 y recuperación gradual hasta el III TR de 2021
al movimiento
de personas
Mercados Bolsas Índice MSCI Global –25 % en el II TR; –25 % en el II TR; revierte a los niveles previos muy suavemente
financieros mundiales desde el inicio de la revierte a los niveles
epidemia previos rápidamente
Prima de Spread corporativo +250 pb en el II TR; +250 pb en el II TR; revierte a los niveles previos muy suavemente
riesgo (media grado revierte a los niveles
de la de inversión previos rápidamente
inversión y high yield)
Materias primas Mercado de futuros Cambio de los precios del barril de Brent implícito en la curva de futuros
petróleo

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