Texts
Texts
Texts
PERSPECTIVAS
DE LA ECONOMÍA
MUNDIAL
Una recuperación accidentada
ABR
2023
FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
PERSPECTIVAS
DE LA ECONOMÍA
MUNDIAL
Una recuperación accidentada
ABR
2023
©2023 International Monetary Fund
Edición en español ©2023 Fondo Monetario Internacional
Edición en inglés
Portada y diseño: División de Soluciones Creativas, CSF, FMI
Composición: Absolute Service, Inc.; y AGS, una firma de RR Donnelley Company
Edición en español
Sección de Español y Portugués
Servicios Lingüísticos del FMI
Departamento de Servicios Corporativos e Instalaciones del FMI
Cataloging-in-Publication Data
IMF Library
HC10.80
Información adicional x
Datos xi
Prefacio xii
Introducción xiii
Deliberaciones del Directorio Ejecutivo del FMI sobre las Perspectivas, marzo de 2023 193
Cuadros
Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economía mundial 10
Cuadro 1.2. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economía mundial
según ponderaciones basadas en el tipo de cambio 12
Cuadro del anexo 1.1.1. Economías de Europa: PIB real, precios al consumidor,
saldo en cuenta corriente y desempleo 40
Cuadro del anexo 1.1.2. Economías de Asia y el Pacífico: PIB real, precios al consumidor,
saldo en cuenta corriente y desempleo 41
Cuadro del anexo 1.1.3. Economías de las Américas: PIB real, precios al consumidor,
saldo en cuenta corriente y desempleo 42
Cuadro del anexo 1.1.4. Economías de Oriente Medio y Asia Central: PIB real,
precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo 43
Cuadro del anexo 1.1.5. Economías de África subsahariana: PIB real,
precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo 44
Cuadro del anexo 1.1.6. Resumen del producto mundial real per cápita 45
Cuadro 2.1. Ajuste fiscal necesario en distintos escenarios 64
Cuadro 3.1. Promedio de la tasa de interés nominal efectiva y de inflación
durante episodios de reducción 77
Cuadro 3.2. Restricciones de signo de los vectores autorregresivos estructurales 79
Cuadro 3.3. Descomposición histórica de la reducción de la deuda 80
Cuadro 3.4. Estadísticas resumidas de las reestructuraciones 83
Cuadro 3.5. Reestructuraciones con reducción del valor nominal 86
Cuadro 3.6. Impacto de la reestructuración y la consolidación 87
Cuadro 3.7. Resumen de los estudios de caso 88
Cuadro 4.1. Escenarios de fragmentación utilizados en el modelo 110
Gráficos
Gráfico 1.1. Índices de acciones generales y de acciones de bancos
de economías principales seleccionadas 2
Gráfico 1.2. Los indicadores anticipados de la actividad de 2023
se han afianzado pero la confianza sigue estando deprimida 2
Gráfico 1.3. ¿Inflación a la baja o estancada? 3
Gráfico 1.4. La política monetaria está endureciéndose con rapidez en muchas economías 3
Gráfico 1.5. Reducción de la oferta en los mercados laborales
en economías avanzadas seleccionadas 4
Gráfico 1.6. El riesgo de espiral salarios-precios parece contenido hasta ahora 4
Gráfico 1.7. Expectativas de inflación ancladas 4
Gráfico 1.8. Variación de las expectativas de la tasa de política monetaria de Estados Unidos
implícitas en el mercado, por distintos momentos y riesgos de revalorización 5
Gráfico 1.9. Los diferenciales soberanos en las economías de mercados emergentes
y en desarrollo se han reducido 6
Gráfico 1.10. Reapertura y recuperación de China 6
Gráfico 1.11. Proporción de las exportaciones totales de las economías con destino a China en 2021 7
Gráfico 1.12. Supuestos sobre la orientación de las políticas monetaria y fiscal 8
Gráfico 1.13. Perspectivas de crecimiento: Débiles y desiguales 8
Gráfico 1.14. Aumentos proyectados de la tasa de desempleo en las economías avanzadas 9
Gráfico 1.15. Nivel del PIB real en un escenario alternativo plausible para 2023–24 13
Gráfico 1.16. La inflación disminuirá con el tiempo 13
Gráfico 1.17. La inflación converge lentamente hacia la meta 14
Gráfico 1.18. Proyecciones a cinco años del crecimiento real según pronósticos
de distintos años del informe WEO 14
Gráfico 1.19. Saldos en cuenta corriente y posiciones de inversión internacional 15
Gráfico 1.20. Las vulnerabilidades de la deuda externa de las economías emergentes
y en desarrollo son elevadas 17
En la preparación de las proyecciones presentadas en Perspectivas de la economía mundial (informe WEO, por
su sigla en inglés) se han adoptado los siguientes supuestos: los tipos de cambio efectivos reales permanecieron
constantes en su nivel promedio del período comprendido entre el 15 de febrero de 2023 y el 15 de marzo de
2023, con excepción de las monedas que participan en el mecanismo de tipos de cambio 2 de Europa, que se
ha supuesto permanecieron constantes en términos nominales en relación con el euro; las autoridades nacionales
mantendrán la política económica establecida (los supuestos concretos sobre la política fiscal y monetaria de deter-
minadas economías se indican en el recuadro A1 del apéndice estadístico); el precio del petróleo por barril será, en
promedio, USD 73,13 en 2023 y USD 68,90 en 2024; el rendimiento de los bonos públicos a tres meses promediará
en Estados Unidos 5,1% en 2023 y 4,5% en 2024; en la zona del euro, 2,8% en 2023 y 3,0% en 2024; y en
Japón, –0,1% en 2023 y 0,0% en 2024; se presume también que el rendimiento de los bonos públicos a 10 años
promediará en Estados Unidos 3,8% en 2023 y 3,6% en 2024; en la zona del euro, 2,5% en 2023 y 2,8%
en 2024; y en Japón, 0,6% en 2023 y 2024. Naturalmente, estas son hipótesis de trabajo, no pronósticos, y la
incertidumbre que conllevan se suma al margen de error que de todas maneras existiría en las proyecciones. Las
estimaciones y proyecciones se basan en la información estadística disponible hasta el 28 de marzo de 2023.
En esta publicación se utilizan los siguientes símbolos:
• . . . Indica que no se dispone de datos o que los datos no son pertinentes.
• – Se usa entre años o meses (por ejemplo, 2022–23 o enero–junio) para indicar los años o meses comprendi-
dos, incluidos los años o meses mencionados.
• / Se emplea entre años o meses (por ejemplo, 2022/23) para indicar un ejercicio fiscal o financiero.
• Los “puntos básicos” son centésimos de punto porcentual (por ejemplo, 25 puntos básicos equivalen a ¼ de
punto porcentual).
• Los datos se basan en años calendario, con la excepción de unos pocos países cuyos datos se basan en el ejercicio
fiscal. Sírvase consultar el cuadro F del apéndice estadístico, donde se indican las economías con períodos excep-
cionales de declaración de datos de cuentas nacionales y los datos de las finanzas públicas de cada país.
• En el caso de algunos países, las cifras de 2022 y períodos anteriores se basan en estimaciones y no en resultados
efectivos. Sírvase consultar el cuadro G del apéndice estadístico, donde se incluyen los resultados efectivos más
recientes correspondientes a indicadores en las cuentas nacionales, precios, finanzas públicas y balanza de pagos
de cada país.
Novedades en esta publicación:
• A partir del informe WEO de abril de 2023, ASEAN-5 incluye los cinco países miembros fundadores de la
ASEAN (Asociación de Naciones del Asia Sudoriental): Filipinas, Indonesia, Malasia, Singapur y Tailandia.
• El 1 de enero de 2023, Croacia se convirtió en el vigésimo país en incorporarse a la zona del euro. En esta edi-
ción se incluyen ahora los datos sobre Croacia en los agregados de la zona del euro y de las economías avanzadas,
así como en los subgrupos pertinentes.
• Las proyecciones del sector fiscal de 2023-28 de Ecuador se omiten de la publicación debido a las discusiones en
curso sobre el programa.
En los cuadros y gráficos se utilizan las siguientes convenciones:
• Los cuadros y gráficos de esta publicación que citan como sus fuentes “cálculos del personal técnico del FMI” o
“estimaciones del personal técnico del FMI” utilizan datos que provienen de la base de datos del informe WEO.
• En los casos en que los países no se enumeran en orden alfabético, el orden se basa en el tamaño de
su economía.
• En algunos casos el total no coincide con la suma de los componentes debido al redondeo de las cifras.
• Se presentan datos compuestos para varios grupos de países organizados según las características económicas
o por región. A menos que se indique lo contrario, los datos compuestos de los grupos de países se calculan
cuando los datos ponderados están representados en un 90% o más.
• En ningún caso debe entenderse que las fronteras, los colores, las denominaciones o cualquier otra información
contenida en los mapas de esta publicación reflejan la posición del FMI con respecto a la situación jurídica de
ningún territorio ni la conformidad o disconformidad de la institución con dichas fronteras.
En este informe, el término “país” no se refiere en todos los casos a una entidad territorial que constituya un
Estado conforme al derecho y a los usos internacionales. El término en este informe abarca ciertas entidades territo-
riales que no son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadísticos en forma separada e independiente.
Correcciones y revisiones
Los datos y análisis que se publican en Perspectivas de la economía mundial (informe WEO, por su sigla en
inglés) son preparados por el personal técnico del FMI en el momento de publicación del informe. Se hace todo
lo posible por dejar aseguradas la puntualidad, exactitud y exhaustividad de los datos. Cuando se detectan erro-
res, las correcciones y revisiones se incorporan en la edición digital, disponible en el sitio del FMI en Internet
(www.imf.org) y en la biblioteca electrónica del FMI (véase más abajo). Todos los cambios importantes figuran en
los índices de materias publicados en Internet.
Ediciones digitales
Se pueden consultar una variedad de ediciones digitales del informe WEO, entre ellas en formato ePub, PDF
ampliados, Mobi y HTML, en la biblioteca electrónica del FMI (IMF eLibrary) en http://www.elibrary.imf.org/
APR23WEO.
Puede descargar un PDF gratuito del informe así como conjuntos de datos para cada gráfico de este informe
en la página web del FMI en www.imf.org/publications/weo, o escanee el código QR a continuación para acceder
directamente a la página web del informe WEO.
La versión completa en inglés de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO, por su sigla en inglés) se
publica en la biblioteca electrónica del FMI (www.elibrary.imf.org) y en el sitio del FMI en Internet (www.imf.org),
donde también se publica una compilación más completa de información extraída de la base de datos del informe
WEO, incluidos los archivos que contienen las series de datos que con mayor frecuencia solicitan los lectores. Estos
archivos pueden descargarse para poder ser utilizados en diferentes programas informáticos.
El personal técnico del FMI compila los datos del informe WEO en el momento de elaboración del informe.
Las proyecciones y los datos históricos se basan en información recopilada por los economistas encargados de cada
país durante las misiones a los países miembros del FMI y a través de un análisis constante de la evolución de la
situación nacional. Los datos históricos se actualizan de manera continua, a medida que se recibe nueva informa-
ción, y a menudo se ajustan los quiebres estructurales de los datos para producir series ininterrumpidas mediante el
uso de empalmes y otras técnicas. Cuando no se dispone de información completa, se siguen usando las estimacio-
nes del personal técnico del FMI como variables sustitutivas para las series históricas. Por ese motivo, los datos del
informe WEO pueden diferir de otras fuentes con datos oficiales, como el informe International Financial Statistics
del FMI.
Los datos y los metadatos del informe WEO se publican “tal como se reciben” y “según estén disponibles”;
asimismo, se hace todo lo posible por dejar aseguradas la puntualidad, exactitud y exhaustividad de estos datos y
metadatos, aunque no se las garantiza. Cuando se detectan errores, se hace un esfuerzo concertado por corregirlos
en la medida en que corresponda y sea factible hacerlo. Las correcciones y revisiones realizadas posteriormente a
la publicación impresa de este estudio, se incorporan en la edición electrónica, disponible a través de la biblioteca
electrónica del FMI (www.elibrary.imf.org) y en el sitio del FMI en Internet (www.imf.org). Todos los cambios
importantes figuran en forma detallada en los índices de materias publicados en Internet.
Las condiciones de uso de la base de datos del informe WEO pueden consultarse en el sitio web del FMI sobre
derechos de autor y uso (http://www.imf.org/external/esl/terms.htm).
Las consultas sobre el contenido del informe WEO y la base de datos de este estudio pueden dirigirse por carta
o foro digital (no se aceptan llamadas telefónicas) a la siguiente dirección:
World Economic Studies Division
Research Department
International Monetary Fund
700 19th Street, NW
Washington, DC 20431, USA
Foro digital: www.imf.org/weoforum
El análisis y las proyecciones publicados en Perspectivas de la economía mundial constituyen elementos integrales
de la supervisión de la evolución económica y las políticas económicas de los países miembros que lleva a cabo el
FMI, así como de los movimientos de los mercados financieros internacionales y del sistema económico mundial.
El análisis de las perspectivas y de las políticas es fruto de una exhaustiva evaluación interdepartamental de la
situación económica mundial, basada principalmente en la información que recopila el personal técnico del FMI
a través de consultas con los países miembros. Esas consultas están a cargo, en particular, de los departamentos
regionales del FMI —a saber, el Departamento de África, el Departamento de Asia y el Pacífico, el Departamento
de Europa, el Departamento de Oriente Medio y Asia Central, y el Departamento del Hemisferio Occidental—,
junto con el Departamento de Estrategias, Políticas y Evaluación, el Departamento de Mercados Monetarios y de
Capital, y el Departamento de Finanzas Públicas.
El análisis presentado en este informe fue coordinado por el Departamento de Estudios, bajo la dirección general
de Pierre-Olivier Gourinchas, Consejero Económico y Director del Departamento de Estudios. El proyecto estuvo
dirigido por Petya Koeva Brooks, Subdirectora del Departamento de Estudios, y Daniel Leigh, Jefe de División en
dicho departamento. Shekhar Aiyar, Jefe de División en el Departamento de Estudios y Jefe del Grupo de Trabajo
sobre efectos de contagio, supervisó la preparación del capítulo 4.
Los principales colaboradores fueron JaeBin Ahn, Sakai Ando, Mehdi Benatiya Andaloussi, Tamon Asonuma,
John Bluedorn, Philip Barrett, Rachel Brasier, Benjamin Carton, Giovanni Ganelli, Ashique Habib, Niels-Jakob
Hanson, Christoffer Koch, Toh Kuan, Chiara Maggi, Davide Malacrino, Prachi Mishra, Dirk Vaughn Muir, Jean-
Marc Natal, Diaa Noureldin, Nikhil Patel, Adrian Peralta Alva, Josef Platzer, Andrea Presbitero, Andrea Pescatori,
Alexandre Balduino Sollaci y Martin Stuermer.
Colaboraron también Silvia Albrizio, Michal Andrle, Carlos Angulo, Gavin Asdorian, Jared Bebee, Nina
Biljanovska, Lukas Boehnert, Christian Bogmans, Zhuo Chen, Shan Chen, Moya Chin, Yaniv Cohen, Gabriela
Cugat, Allan Dizioli, Wenchuan Dong, Rebecca Eyassu, Angela Espiritu, Pedro Henrique Gagliardi, Giovanni
Ganelli, Sergio Garcia, Francesco Grigoli, Shushanik Hakobyan, Ziyan Han, Jinjin He, Youyou Huang, Nicole
Jales, Eduard Laurito, Jungjin Lee, Yang Liu, Rui Mano, Sergii Meleshchuk, Carlos Morales, Futoshi Narita,
Cynthia Nyanchama Nyakeri, Emory Oakes, Augustus Panton, Ilse Peirtsegaele, Clarita Phillips, Carlo Pizzinelli,
Rafael Portillo, Ervin Prifti, Evgenia Pugacheva, Damien Puy, Tianchu Qi, Aneta Radzikowski, Shrihari
Ramachandra, Francisco Roch, Max Rozycki, Ariadne Checo de Los Santos, Muhammad Ahsan Shafique, Nicholas
Tong, Petia Topalova, Christoph Ungerer, Isaac Warren, Yarou Xu, Chao Wang, Fujie Wang, Jiaqi Zhao, Canran
Zheng y Robert Zymek.
Gemma Rose Diaz, del Departamento de Comunicaciones, estuvo a cargo del equipo editorial, con el respaldo
de Michael Harrup en las tareas de producción y edición, y de Lucy Scott Morales, James Unwin, Nancy
Morrison, David Einhorn, Grauel Group y Absolute Service, Inc. en otras actividades de apoyo. La versión en
español estuvo a cargo de la Sección de Español y Portugués de los Servicios Lingüísticos del FMI.
El análisis se benefició de las observaciones y las sugerencias formuladas por los miembros del personal técnico
de otros departamentos del FMI, y por los directores ejecutivos tras la evaluación del informe que tuvo lugar el
30 de marzo de 2023. No obstante, cabe aclarar que las proyecciones y consideraciones de política económica
corresponden al personal técnico del FMI y no deben atribuirse a los directores ejecutivos ni a las autoridades
nacionales que representan.
Nadie dijo que fuera a ser fácil (de cuarto trimestre a cuarto trimestre), una considera-
A primera vista, la economía mundial parece apuntar ble revisión al alza de 0,6 puntos porcentuales respecto
a una recuperación gradual tras los duros golpes de la a nuestra actualización de enero, muy por encima del
pandemia y de la guerra que Rusia libra en Ucrania sin nivel fijado como meta.
mediar provocación. China está repuntando con fuerza La actividad también muestra signos de resiliencia
tras la reapertura de su economía. Los fraccionamientos ante la estrechez histórica de los mercados laborales en
en las cadenas de suministro se están disipando, mien- la mayoría de las economías avanzadas. En este punto
tras que los trastornos en los mercados de la energía y del ciclo contractivo, cabría esperar indicios más fuertes
los alimentos causados por la guerra están remitiendo. de moderación en el producto y el empleo. En su lugar,
Al mismo tiempo, la importante y sincronizada con- las estimaciones tanto del producto como de la infla-
tracción de la política monetaria llevada a cabo por la ción se han revisado al alza para los dos últimos trimes-
mayor parte de los bancos centrales debería comenzar a tres, lo que hace pensar que la demanda es más fuerte
dar sus frutos, y la inflación debería retroceder hacia los de lo previsto, y que podría requerir una contracción
niveles fijados como meta. adicional o más prolongada de la política monetaria.
En nuestro último pronóstico, el crecimiento ¿Debe preocuparnos el riesgo de una espiral de
mundial tocará fondo al situarse en 2,8% este año, precios y salarios sin control? Por ahora, no estoy del
para luego aumentar ligeramente a 3,0% en 2024. La todo convencido. La inflación de salarios nominales
inflación mundial disminuirá, aunque más lentamente se mantiene muy por detrás de la inflación de precios,
de lo previsto inicialmente, de 8,7% en 2022 a 7,0% lo que implica un descenso fuerte y sin precedentes de
este año y 4,9% en 2024. los salarios reales. Dada la escasa mano de obra en los
En particular, las economías de mercados emergen- mercados laborales, es poco probable que esta situación
tes y en desarrollo ya se están adelantando en muchos continúe, y los salarios reales deberían recuperarse. Los
casos, con saltos de las tasas de crecimiento (de cuarto márgenes empresariales han aumentado notablemente
trimestre a cuarto trimestre) desde 2,8% en 2022 a en los últimos años —esta es la otra cara de la moneda
4,5% este año. La desaceleración se concentra en las de un marcado aumento de los precios acompañado
economías avanzadas, en especial en la zona del euro solo de un ligero aumento de los salarios— y deberían
y el Reino Unido, donde se prevé que el crecimiento poder absorber, en promedio, los crecientes costos
(también de cuarto trimestre a cuarto trimestre) caiga, laborales. Siempre y cuando las expectativas de infla-
respectivamente, a 0,7% y –0,4% este año, para repun- ción se mantengan bien ancladas, este proceso no debe-
tar a 1,8% y 2,0% en 2024. ría desbocarse. Sin embargo, podría llevar un tiempo.
Sin embargo, al echar un segundo vistazo, las turbu- Resulta más preocupante que la brusca contracción
lencias se están arremolinando y la situación es bastante de la política de los últimos 12 meses esté empezando
frágil, como nos ha recordado el reciente brote de a tener graves efectos colaterales en el sector finan-
inestabilidad bancaria. ciero, como hemos advertido en repetidas ocasiones
La inflación es mucho más rígida de lo que se que podía pasar (Informe sobre la estabilidad finan-
anticipaba incluso hace unos pocos meses. Si bien la ciera mundial [informe GFSR] de octubre de 2022;
inflación mundial ha disminuido, esto se debe prin- Actualización de las Perspectivas de la economía mundial
cipalmente al marcado retroceso en los precios de la [informe WEO]de enero de 2023). Tras el prolongado
energía y los alimentos. Pero la inflación subyacente, período de inflación moderada y tasas de interés extre-
que excluye los componentes volátiles de la energía y madamente bajas, la rápida contracción de la política
los alimentos, todavía no ha alcanzado su máximo en monetaria del pasado año ha provocado pérdidas
muchos países. Se prevé que se reduzca a 5,1% este año considerables en los activos de renta fija a largo plazo.
La estabilidad de cualquier sistema financiero depende estable, como está ahora, la política monetaria ha de
de su capacidad para absorber pérdidas sin recurrir al centrarse decididamente en reducir la inflación. Una
dinero de los contribuyentes. La inestabilidad financiera ventaja es que la turbulencia bancaria ayudará a ralen-
en el cuarto trimestre del año pasado en el mercado de tizar la actividad agregada, ya que los bancos recortarán
bonos del Reino Unido y la reciente turbulencia ban- el crédito frente a los crecientes costos de financia-
caria en Estados Unidos, con el colapso de unos pocos miento y la necesidad de actuar con mayor prudencia.
bancos regionales, muestran que existen vulnerabili- De por sí, esto debería mitigar en parte la necesidad
dades importantes tanto entre los bancos como entre de nuevas contracciones de la política monetaria. Pero
las instituciones financieras no bancarias. En ambos cualquier expectativa de que los bancos centrales aban-
casos, las autoridades no tardaron en adoptar medidas donarán la lucha contra la inflación tendría el efecto
decididas y han podido hasta el momento contener contrario: disminuirán las rentabilidades, se fomentará
la propagación de la crisis (informe GFSR de abril de la actividad más allá de lo conveniente y se complicará
2023). Sin embargo, el sistema financiero podría verse la tarea de los bancos centrales. Una política fiscal
sometido a prueba una vez más. restrictiva también puede desempeñar un papel activo.
De nuevo, predominan los riesgos a la baja. El Al enfriar la actividad económica, apoyaría a la política
nerviosismo entre los inversionistas suele llevarlos a monetaria y permitiría que las tasas de interés reales
buscar el siguiente eslabón más débil, como hicieron volvieran más pronto a su nivel bajo natural (capítulo
con Credit Suisse, un banco europeo de importan- 2 del informe WEO de abril de 2023). Diseñar de
cia sistémica mundial que atravesaba dificultades. El forma adecuada la consolidación fiscal también ayudará
próximo eslabón podrían ser las instituciones finan- a recomponer los tan necesarios amortiguadores fiscales
cieras con exposición excesiva al apalancamiento, al y contribuirá a apuntalar la estabilidad financiera (capí-
riesgo de crédito o a las tasas de interés, con demasiada tulo 3 del informe WEO de abril de 2023; Monitor
dependencia del financiamiento a corto plazo, o las Fiscal de abril de 2023).
situadas en jurisdicciones en las que el espacio fiscal es Si se sintiera la amenaza de una crisis financiera
limitado. También podrían serlo los países cuyos funda- sistémica, sería necesario recalibrar la política de forma
mentos económicos se perciben como más débiles. Un meditada y oportuna para proteger tanto al sistema
endurecimiento brusco de las condiciones financieras financiero como a la actividad económica. Es impor-
mundiales —un shock de “aversión al riesgo”— podría tante señalar que no nos encontramos en esta situación,
tener un impacto drástico en las condiciones crediticias aun cuando es probable que vayan a producirse más
y las finanzas públicas, en especial en las economías temblores financieros. Los reguladores y los supervisores
de mercados emergentes y en desarrollo, con cuan- deben actuar ahora, gestionando de forma activa las
tiosas salidas de capital, un incremento repentino de tensiones en los mercados y reforzando la supervisión,
las primas de riesgo, la apreciación del dólar por una para evitar que estos temblores se transformen en una
búsqueda apresurada de activos sin riesgo, e importan- crisis financiera en toda regla. Para las economías de
tes reducciones en la actividad mundial en medio de mercados emergentes y en desarrollo, esto también
una reducción de la confianza, el gasto de los hogares significa garantizar un acceso adecuado a la red mun-
y la inversión. En este escenario a la baja severo, el PIB dial de seguridad financiera, que incluye los acuerdos
per cápita mundial podría quedar al borde de sufrir una precautorios del FMI, y acceso al servicio de acuerdos
caída, un resultado cuya probabilidad estimamos en de recompra de la Reserva Federal para Autoridades
alrededor de 15%. Monetarias Extranjeras e Internacionales, o a líneas
Así pues, estamos entrando en una fase peligrosa de crédito recíproco (swaps) de los bancos centrales,
en la que el crecimiento económico se mantiene bajo cuando sea pertinente. Los tipos de cambio deben
respecto a sus niveles históricos y los riesgos financieros ajustarse lo máximo posible, a menos que esto provo-
han aumentado, mientras que la inflación todavía no que riesgos para la estabilidad financiera o suponga una
ha logrado dar un giro decisivo Además, las autoridades amenaza para la estabilidad de precios, de conformidad
tendrán que mantener la mano firme y emitir comu- con nuestro Marco Integrado de Políticas.
nicaciones claras. La manera adecuada de proceder Por último, nuestras últimas proyecciones también
está supeditada a la situación del sistema financiero. indican una desaceleración general en los pronósti-
En tanto que este último se mantenga razonablemente cos de crecimiento a mediano plazo. Los pronósticos
de crecimiento a cinco años se redujeron a un ritmo tensiones comerciales; menos inversión directa; y un
constante desde 4,6% en 2011 a 3,0% en 2023. menor ritmo de innovación y adopción de tecnologías
Parte de este descenso se debe a la desaceleración del entre los distintos “bloques” fragmentados (capítulo 4
crecimiento de economías que antes crecían a un ritmo del informe WEO de abril de 2023). Es poco probable
rápido, como China y Corea. Esto es predecible: el que un mundo fragmentado logre un progreso que
crecimiento se ralentiza a medida que los países con- beneficie a todos o que nos permita abordar desafíos
vergen. Aunque parte de la desaceleración más reciente mundiales como el cambio climático o la prepara-
quizá se deba a fuerzas más inquietantes: las secuelas a ción para pandemias. Debemos evitar ese camino a
más largo plazo de la pandemia; un ritmo menor de las toda costa.
reformas estructurales, así como la creciente amenaza Pierre‑Olivier Gourinchas
de fragmentación geoeconómica que daría lugar a más Consejero Económico
Las tenues señales a comienzos de 2023 de que la 2022 a 2,8% en 2023, para después aumentar lenta-
economía mundial podría logar un aterrizaje suave mente y estabilizarse en 3,0% en cinco años; se trata
—con inflación a la baja y crecimiento firme— se han del pronóstico a mediano plazo más bajo en décadas.
disipado, en medio de una inflación persistentemente Se prevé que las economías avanzadas experimenten
alta y de las recientes turbulencias en el sector finan- una desaceleración del crecimiento especialmente
ciero. Si bien la inflación ha disminuido, debido a la pronunciada, desde el 2,7% en 2022 al 1,3% en 2023.
subida de las tasas de interés por parte de los bancos En un escenario alterativo razonable con mayor tensión
centrales, y a la reducción de los precios de la energía y en el sector financiero, el crecimiento mundial dismi-
los alimentos, las presiones subyacentes de los precios nuye a alrededor de 2,5% en 2023 ––el crecimiento
están resultando pertinaces, ante la escasez de la mano más débil desde la desaceleración mundial de 2001,
de obra en varias economías. Al haber pasado a un sin contar la crisis inicial de COVID-19 en 2020 y
primer plano las vulnerabilidades del sector bancario durante la crisis financiera mundial de 2009––, y en
y al haber aumentado los temores de contagio en el las economías avanzadas el crecimiento desciende hasta
sistema financiero más en general, incluidas las institu- menos de 1%. Estas anémicas perspectivas se deben a
ciones financieras no bancarias, los efectos colaterales la orientación restrictiva de la política monetaria que es
del rápido aumento de las tasas de política monetaria necesaria para reducir la inflación, a las consecuencias
están haciéndose visibles. Las autoridades económicas del reciente deterioro de las condiciones financieras, a
han tomado medidas contundentes para estabilizar la guerra que se libra en Ucrania y a la creciente frag-
el sistema bancario. Como se analiza en profundidad mentación geoeconómica. Se prevé que el nivel general
en el Informe sobre la estabilidad financiera mundial de inflación disminuya del 8,7% en 2022 al 7,0%
(informe GFSR), las condiciones financieras están fluc- en 2023 debido a los menores precios de las materias
tuando en función de los cambios de actitud. primas, pero es probable que la inflación subyacente
Al mismo tiempo, otras fuerzas importantes que (básica) disminuya más lentamente. En la mayoría de
incidieron en la economía mundial en 2022 parecen los casos, es poco probable que la inflación retorne al
subsistir este año, pero con diferentes intensidades. Los nivel fijado como meta antes de 2025. Una vez que las
niveles de deuda siguen siendo elevados, y eso limita tasas de inflación hayan retornado a los niveles fijados
la capacidad de las autoridades fiscales para responder como meta, es probable que factores estructurales más
a nuevos retos. Los precios de las materias primas, que profundos reduzcan las tasas de interés y las sitúen alre-
subieron acusadamente tras la invasión rusa de Ucra- dedor de los niveles observados antes de la pandemia
nia, se han moderado, pero la guerra continúa, y las (capítulo 2).
tensiones geopolíticas son agudas. Variantes infecciosas Los riesgos para las perspectivas están muy sesgados
de COVID-19 causaron brotes generalizados el año hacia un empeoramiento de la situación, y las proba-
pasado, pero las economías que se vieron golpeadas con bilidades de que se produzca un aterrizaje brusco han
fuerza —sobre todo China— parecen estar recuperán- aumentado notablemente. La tensión en el sector finan-
dose, con lo cual están disipándose los problemas en las ciero podría amplificarse y el contagio podría exten-
cadenas de suministros. Pese a los estímulos derivados derse, debilitando la economía real al registrarse un
de los menores precios de los alimentos y la energía y marcado deterioro de las condiciones de financiamiento
del mejor funcionamiento de las cadenas de suminis- y obligando a los bancos centrales a reconsiderar la tra-
tros, los riesgos están firmemente inclinados a la baja yectoria de sus políticas. En el contexto de mayores cos-
debido al aumento de la incertidumbre tras la reciente tos de endeudamiento y menor crecimiento, los focos
turbulencia en el sector financiero. de sobreendeudamiento soberano podrán expandirse y
Según el pronóstico de base, que parte del supuesto tornarse más sistémicos. La guerra en Ucrania podría
de que las recientes tensiones en el sector financiero intensificarse y provocar más escaladas de los precios de
están contenidas, el crecimiento disminuirá de 3,4% en los alimentos y la energía, con el consiguiente aumento
de la inflación. La inflación subyacente podría resultar se ven más afectados por la crisis del costo de vida. En
más persistente de lo previsto, y para combatirla se un escenario a la baja severo, se debe permitir que los
necesitaría un endurecimiento monetario aun mayor. estabilizadores automáticos operen plenamente y se
La fragmentación en bloques geopolíticos tiene el ha de recurrir a medidas temporales de apoyo según
potencial de generar cuantiosas pérdidas del producto, sea necesario, conforme lo permita el espacio fiscal.
en particular debido a sus efectos en la inversión La sostenibilidad de la deuda a mediano plazo exigirá
extranjera directa (capítulo 4). una consolidación en el momento oportuno, pero
El sendero por el que las autoridades han de transitar también una reestructuración de la deuda en ciertos
para mejorar las perspectivas y reducir al mínimo casos (capítulo 3). Se debe permitir que las monedas
los riesgos es estrecho. Los bancos centrales tienen se ajusten a las variaciones de los fundamentos econó-
que mantener firme su orientación más restrictiva micos, aunque puede estar justificada la aplicación de
para combatir la inflación, pero también deben estar políticas de gestión de flujos de capital a las salidas de
preparados para recurrir a todos sus instrumentos de fondos en circunstancias de crisis o crisis inminentes,
política —entre otros aspectos para hacer frente a pre- pero sin que esto sustituya un ajuste necesario de la
ocupaciones acerca de la estabilidad financiera— según política macroeconómica. Las medidas para abordar los
lo exijan las circunstancias. Las autoridades fiscales factores estructurales que traban la oferta podrían mejo-
deben respaldar las medidas con que las autoridades rar el crecimiento a mediano plazo. Las medidas para
monetarias y financieras buscan que la inflación retorne afianzar la cooperación multilateral son esenciales a fin
al nivel fijado como meta y preservar la estabilidad de avanzar hacia una economía mundial más resiliente,
financiera. En la mayoría de los casos, los gobiernos e incluyen reforzar la red mundial de seguridad finan-
deben procurar adoptar una orientación en general ciera, mitigar los costos del cambio climático y reducir
restrictiva, y a la vez brindar apoyo focalizado a quienes los efectos adversos de la fragmentación geoeconómica.
Una recuperación accidentada les han descendido a niveles inferiores a los registrados
La economía mundial se encuentra de nuevo en antes de la turbulencia, pero las acciones de los bancos
un momento de gran incertidumbre, en el que se han están soportando enormes presiones (gráfico 1.1). Pese
acumulado los efectos de los tres últimos años de shocks a las firmes medidas de política para respaldar al sector
adversos —en concreto, la pandemia de COVID‑19 y la bancario y tranquilizar a los mercados, algunos deposi‑
invasión rusa de Ucrania— que se han manifestado de tantes e inversionistas se han vuelto sumamente sensibles
maneras imprevistas. Estimulada por la demanda repri‑ a cualquier noticia, y se esfuerzan por discernir entre
mida, trastornos persistentes en la oferta y escaladas de las numerosas vulnerabilidades de los distintos bancos e
los precios de las materias primas, la inflación alcanzó, el instituciones financieras no bancarias y las implicaciones
año pasado, máximos no registrados en varias décadas en para la probable trayectoria de la economía a corto plazo.
muchas economías, que indujeron a los bancos centrales Las condiciones financieras se han tornado más restric‑
a adoptar orientaciones decididamente contractivas para tivas, y si persisten así es probable que eso implique una
lograr que retornara a los niveles fijados como meta y contracción del crédito y de la actividad (véase también
para mantener ancladas las expectativas inflacionarias. el capítulo 1 del Informe sobre la estabilidad financiera
Pese a las señales emitidas por los bancos centrales, el mundial (informe GFSR) de abril de 2023).
rápido aumento de las tasas de interés y la prevista desace‑ Antes de las recientes tensiones en el sector financiero,
leración de la actividad económica para dar a la inflación la actividad en la economía mundial había dado indicios
una trayectoria descendente, sumado a deficiencias en de estabilizarse a comienzos de 2023 tras los shocks
la supervisión y la regulación y a la materialización de adversos del año pasado (gráfico 1.2, paneles 1 y 2). La
riesgos específicos de los bancos, contribuyeron a generar invasión rusa de Ucrania y la guerra en curso provoca‑
tensiones en partes del sistema financiero, que generaron ron graves shocks en los precios de las materias primas
preocupación acerca de la estabilidad financiera. Las posi‑ y la energía y trastornos en el comercio, que supusieron
ciones de liquidez y capital en general sólidas de los ban‑ el inicio de una apreciable reorientación y un ajuste en
cos hacen pensar que estos serían capaces de absorber los muchas economías. Surgieron variantes más contagiosas
efectos del endurecimiento de la política monetaria y de de COVID‑19 que se propagaron extensamente. Los
adaptarse sin contratiempos. No obstante, algunas institu‑ brotes afectaron en particular la actividad en economías
ciones financieras con modelos de negocio que dependían cuyas poblaciones tenían menores niveles de inmuni‑
mucho de que se prolongaran las tasas de interés nominal dad y en las que se aplicaron confinamientos estrictos,
extremadamente bajas de los últimos años se han visto como en China. Si bien estos hechos pusieron en riesgo
sometidas a agudas tensiones, ya que han demostrado no la recuperación, la actividad en muchas economías fue
estar preparadas o no contar con la capacidad para adap‑ inesperadamente más dinámica en el segundo semestre
tarse al rápido ritmo de aumento de las tasas. de 2022, en general gracias a condiciones internas más
Las quiebras inesperadas de dos bancos regionales sólidas de lo previsto. Los mercados laborales en las eco‑
especializados en Estados Unidos a mediados de marzo nomías avanzadas —sobre todo Estados Unidos— han
de 2023 y el desmoronamiento de la confianza en Credit permanecido muy dinámicos, con tasas de desempleo
Suisse —un importante banco a escala mundial— han históricamente bajas. Aun así, la confianza continúa
sacudido los mercados financieros, y los depositantes deprimida en todas las regiones en comparación con los
bancarios y los inversionistas están revaluando la seguri‑ niveles observados a comienzos de 2022, antes de que
dad de sus tenencias y evitando instituciones e inversio‑ Rusia invadiera Ucrania y de que la COVID‑19 resur‑
nes que dan la impresión de ser vulnerables. La pérdida giera en el segundo trimestre (gráfico 1.2, panel 3).
de confianza en Credit Suisse dio lugar a una absorción El reciente aumento de la volatilidad en el mercado
gestionada por intermediarios. Los índices generales financiero y las distintas direcciones a las que apuntan
de renta variable en los diferentes mercados principa‑ múltiples indicadores han nublado más las perspectivas
Gráfico 1.1. Índices de acciones generales y de acciones Gráfico 1.2. Los indicadores anticipados de la actividad de 2023
de bancos de economías principales seleccionadas se han afianzado pero la confianza sigue estando deprimida
(índice, 1 de enero de 2023 = 100) (índices)
60 1. PMI de producción manufacturera
130 (por encima de 50 indica expansión,
Mundo
por debajo de 50, contracción)
EA
120 55
EMED
110 50
100 45
Fuentes: Bloomberg Finance L.P. y cálculos del personal técnico del FMI.
50
Nota: Los datos más recientes disponibles corresponden al 28 de marzo de 2023.
Mundo
45 EA
EMED
mundiales. La incertidumbre es elevada, y la balanza
de riesgos se ha inclinado decididamente a la baja en 40
Sep. Ene. Mayo Sep. Feb.
la medida en que siga reinando la intranquilidad en el 2021 22 22 22 23
sector financiero. Las principales fuerzas que incidieron 110 3. Confianza de los consumidores
en el mundo en 2022 —orientaciones monetarias res‑ (septiembre de 2021 = 100)
trictivas de los bancos centrales para aliviar la inflación,
reservas fiscales limitadas para amortiguar shocks en 100
medio de niveles de endeudamiento históricamente
altos, escaladas de los precios de las materias primas y Mundo
fragmentación geoeconómica por la guerra de Rusia en 90 Estados Unidos
Ucrania, y la reapertura económica de China— parecen Zona del euro
China
seguir vigentes en 2023. Pero ahora se les suman nuevas
80
preocupaciones sobre la estabilidad financiera y las Sep. Ene. Mayo Sep. Feb.
consiguientes interacciones. Un aterrizaje brusco —en 2021 22 22 22 23
particular en el caso de las economías avanzadas— ha Fuentes: Haver Analytics, IHS Markit y cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: La muestra de las EA del panel 1 abarca: AUS, AUT, CAN, CHE, DEU, DNK, ESP,
pasado a ser un riesgo mucho más importante. Es posi‑ FRA, GBR, GRC, ITA, IRL, JPN, NLD, NZL y USA. La contribución al valor agregado
ble que las autoridades económicas enfrenten disyuntivas bruto de manufactura en las EA se utiliza como ponderación. La muestra de las
EMED del panel 1 abarca ARE, BRA, CHN, CZE, COL, EGY, GHA, IND, IDN, KEN, LBN,
difíciles para reducir una inflación rígida y mantener el MYS, MEX, NGA, PHL, POL, RUS, SAU, THA, TUR, VNM y ZAF. La muestra de las EA del
crecimiento, y a la vez preservar la estabilidad financiera. panel 2 abarca AUS, DEU, ESP, FRA, GBR, ITA, IRL, JPN, NZL y USA. La contribución al
valor agregado bruto de servicios en las EA se utiliza como ponderación. La muestra
de las EMED del panel 2 abarca BRA, CHN, CZE, COL, EGY, GHA, IND, IDN, KEN, LBN,
MYS, MEX, NGA, PHL, POL, RUS, SAU, THA, TUR, VNM y ZAF. En la lista de economías
La inflación disminuye con los rápidos aumentos de las se utilizan los códigos de países de la Organización Internacional de Normalización
(ISO). EA = economías avanzadas; EMED = economías de mercados emergentes y
tasas, pero permanece elevada en medio de tensiones en desarrollo; PMI = índice de gerentes de compras.
en el sector financiero
El nivel general de inflación mundial ha venido dismi‑
nuyendo desde mediados de 2022 según una tasa anua‑ la zona del euro y América Latina, ha contribuido a esta
lizada desestacionalizada de tres meses (gráfico 1.3). Un disminución (véase el gráfico 1.SE.1). Para atemperar la
descenso de los precios de los combustibles y las materias demanda y reducir la inflación subyacente (básica), la
primas energéticas, particularmente en Estados Unidos, gran mayoría de los bancos centrales a escala mundial
Gráfico 1.3. ¿Inflación a la baja o estancada? Gráfico 1.4. La política monetaria está endureciéndose
(porcentaje, promedio móvil de tres meses, tasa anual desestacionalizada) con rapidez en muchas economías
(variación en puntos porcentuales al año por episodio, distribución
Zona del euro Estados Unidos Mediana
por grupo económico)
15 1. Inflación general del IPC
5,5 Rango intercuartil
Mediana
10
Ritmo promedio ponderado por el PIB-PPA
4,5
5
3,5
0
2,5
–5
–10 1,5
Ene. Jul. Ene. Jul. Ene. Jul. Ene. Jul. Ene.
2019 19 20 20 21 21 22 22 23
0,5
12 2. Inflación subyacente del IPC 0,0
10 –0,5
EA EMED EA EMED
8 antes antes después de después de
de la CFM de la CFM la COVID la COVID
6
4 Fuentes: Haver Analytics y cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: El gráfico muestra la distribución (percentiles 25 a 75, mediana y promedio
2 ponderado) de la variación promedio anualizada en puntos porcentuales de las tasas
0 de política monetaria, por grupo económico, en dos episodios: mayo de 2004 a julio
de 2007 (antes de la CFM) y enero de 2022 a enero de 2023 (después de la COVID).
–2 EA = economías avanzadas; EMED = economías de mercados emergentes y en
–4 desarrollo; CFM = crisis financiera mundial; PIB-PPA = producto interno bruto
Ene. Jul. Ene. Jul. Ene. Jul. Ene. Jul. Ene. nominal en dólares internacionales ajustados según la paridad del poder adquisitivo.
2019 19 20 20 21 21 22 22 23
Gráfico 1.5. Reducción de la oferta en los mercados Gráfico 1.6. El riesgo de espiral salarios-precios parece
laborales en economías avanzadas seleccionadas contenido hasta ahora
(distribución del crecimiento del salario real en episodios históricos
4,0 1. Zona del euro
(tasa trimestral de puestos vacantes, porcentaje) similares a la actualidad)
3,5
2010:T1–20:T1 10
Estados Unidos, 1979:T2 = 0 Promedio COVID-19, 2021:T4 = 0
del episodio
1,5
2
1,0
6 7 8 9 10 11 12 13 0
9 2. Estados Unidos –2
(tasa mensual de puestos vacantes, porcentaje)
–4
7 Ene. 2010–mar. 2020
Abr. 2020–ene. 2023 –6
–3 0 3 6 9 11
enero 2023
5 Trimestres desde el inicio del episodio
Gráfico 1.8. Variación de las expectativas de la tasa de política que a meras expectativas acerca de la políticas. No obs‑
monetaria de Estados Unidos implícitas en el mercado, por tante, los riesgos para los mercados financieros derivados
distintos momentos y riesgos de revalorización de una revaluación repentina debido a cambios en las
(porcentaje anualizado)
expectativas sobre la tasa de política monetaria siguen
6 siendo muy pertinentes, como se señaló en la Actualiza-
ción de las Perspectivas de la economía mundial (informe
WEO) de enero de 2023 (véase también el capítulo 1
del Informe GFSR de abril de 2023).
5
Gráfico 1.9. Los diferenciales soberanos en las economías Gráfico 1.10. Reapertura y recuperación de China
de mercados emergentes y en desarrollo se han reducido (desviación porcentual respecto de la tendencia, escala derecha: vuelos
(puntos básicos, distribución por grupo de economías) internacionales diarios)
–5 200
1.500
–10 150
1.000
–15 100
500 –20 50
0 –25 0
EMED de Asia ALC AS Ene. Abr. Jul. Oct. Feb.
EMED de Europa OM&AC 2022 22 22 22 23
Fuentes: Bloomberg Finance L.P. y cálculos del personal técnico del FMI. Fuentes: Oficina Nacional de Estadística de China, Wind Data Service y cálculos del
Nota: La cifra muestra la distribución (diagrama de caja y bigote) por grupo de personal técnico del FMI.
economías y fecha de los diferenciales soberanos. La línea en el medio es la Nota: La línea azul muestra la desviación porcentual del promedio móvil de siete
mediana, la línea superior de la caja es el tercer cuartil y la línea inferior de la caja es días del índice nacional de movilidad media respecto de su comportamiento
el primer cuartil. Los bigotes indican los valores máximo y mínimo dentro del límite promedio en los años lunares de 2017–19. La línea roja muestra la desviación
de 1,5 multiplicado por el rango intercuartil de los cuartiles superior e inferior, porcentual del índice de volumen de ventas nacionales minoristas respecto de la
respectivamente. El diferencial soberano de un país es el promedio ponderado por el tendencia lineal en el período de 2017–19. La línea dorada muestra el promedio
valor par de todos los bonos del país con más de un año de vencimiento residual. El móvil de siete días de vuelos internacionales planificados hacia y desde China, por
punto de corte del eje vertical es 2.500 puntos básicos. Los gráficos de caja y día. En todas las series, los datos abarcan hasta el 16 de febrero de 2023.
bigotes correspondientes a marzo de 2023 se computan con datos diarios hasta el
17 de marzo de 2023. ALC = América Latina y el Caribe; AS = África subsahariana;
EMED = economías de mercados emergentes y en desarrollo; OM&AC = Oriente
Medio y Asia Central. ha proporcionado cierto alivio a los consumidores y los
importadores de materias primas, y ha contribuido a la
reducción del nivel general de inflación. Que los precios
económicas. Se desplegaron importantes medidas de permanezcan en niveles más bajos este año dependerá de
apoyo presupuestario —equivalentes a aproximadamente la ausencia de nuevos shocks negativos en la oferta.
1,3% del PIB (costo presupuestario neto) en el caso
de la Unión Europea— para ayudar a los hogares y las
empresas a capear la crisis energética. La aguda escalada La reapertura económica de China
de los precios desencadenó una reorientación de los La evolución de variantes especialmente contagiosas
flujos de gas, con notables aumentos del suministro del virus SARS‑CoV‑2 provocaron un rebrote de la
por gasoductos distintos de los rusos y de gas natural COVID‑19 en todo el mundo en 2022. Con el tiempo,
licuado a Europa, a lo que se sumó una compresión de estas variantes llegaron a China, que hasta entonces
la demanda en el contexto de una invierno templado y había eludido buena parte de la propagación de la
de ajustes por parte de las industrias para sustituir el gas enfermedad, en parte gracias a estrictas medidas de
y modificar los procesos de producción en la medida contención. Cuando las restricciones del país relativas a
de lo posible. Los precios del petróleo y el gas también la COVID‑19 fueron levantadas finalmente, múltiples
entraron en una tendencia a la baja con respecto a los brotes importantes mermaron la movilidad y la actividad
máximos registrados a mediados de 2022. En conjunto, económica en el cuarto trimestre de 2022 debido a los
estas medidas y estos canales han atenuado los efectos efectos directos de la enfermedad en la salud humana y
negativos de la crisis energética en Europa, con niveles el agravamiento de los temores de contagio (gráfico 1.10).
de consumo e inversión mejores de lo previsto en el Los trastornos en la oferta también volvieron a pasar a
tercer trimestre de 2022. primer plano, si bien temporalmente, y provocaron un
Fuera de Europa, un descenso generalizado de los aumento de los tiempos de entrega de los proveedores.
precios de los alimentos y la energía en el cuarto trimes‑ El aumento de las infecciones se sumó a los vientos
tre de 2022 —si bien los precios siguen siendo altos— en contra provenientes de las tensiones en el mercado
Gráfico 1.11. Proporción de las exportaciones totales de las Helbling y Peiris, 2023), que serán aún mayores para
economías con destino a China en 2021 los países que mantienen estrechos vínculos comerciales
(porcentaje de las exportaciones totales, distribución por grupo con el país y dependen de su turismo.
de economías)
40 Rango intercuartil
Mediana
35 Media Un panorama complicado
30 Cada vez es más difícil que la economía mundial
recupere el ritmo de crecimiento económico observado
25
antes de la multitud de shocks de 2022 y las recientes
20 perturbaciones en el sector financiero. Más de un año
15 después de que Rusia invadiese Ucrania y se produjesen
brotes de variantes más contagiosas de COVID‑19,
10
muchas economías están todavía absorbiendo los shocks.
5 El reciente endurecimiento de las condiciones financieras
0 mundiales también obstaculiza la reactivación. Por todo
Asia África América EE.UU. Europa Asia Oriente ello, es probable que muchas economías registren menor
oriental y sub- Latina y Canadá y Asia meridional Medio
el Pacífico sahariana y el Caribe central y Norte crecimiento del ingreso en 2023, en medio del aumento
de África del desempleo. Asimismo, incluso ante la subida de las
Fuentes: Base de datos Comtrade de las Naciones Unidas, Banco Mundial y cálculos tasas de interés por parte de los bancos centrales con
del personal técnico del FMI.
Nota: El gráfico muestra la distribución (gráfico de cajas y bigotes) de la proporción de el objetivo de reducir la inflación, el camino hacia la
las exportaciones totales con destino a China en 2021, por región geográfica. La línea estabilidad de precios podría ser largo. En el mediano
y el diamante dentro de la caja representa la mediana y la media simple, respectiva-
mente, el límite superior de la caja es el tercer cuartil, el límite inferior, el primer cuartil. plazo, las perspectivas de crecimiento actuales son las
Los bigotes indican los valores máximo y mínimo dentro del límite de 1,5 multiplicado más sombrías de las últimas décadas.
por el rango intercuartil de los cuartiles superior e inferior, respectivamente. Grupos
geográficos tomados del Banco Mundial. En esta sección primero se describen las proyecciones
de base de la economía mundial y los supuestos en los
que se basan. En el escenario base, se parte de la hipóte‑
sis de que los recientes trastornos en el sector financiero
inmobiliario en China. La disminución de las ventas de se encuentran contenidos y no generan perturbaciones
inmuebles y de la inversión inmobiliaria impusieron un significativas de la actividad económica mundial con
lastre a la actividad económica el año pasado. Sigue exis‑ recesión generalizada (una contracción de base amplia de
tiendo una larga lista de entregas pendientes de viviendas la actividad económica que suele durar varios meses). En
prevendidas y aún no terminadas, y eso está generando líneas generales, se espera que los precios de los com‑
presiones a la baja sobre los precios de la vivienda, con‑ bustibles y las materias primas que no son combustibles
tenidas hasta ahora mediante topes mínimos de precios disminuyan en 2023, en un contexto de desaceleración
en algunas regiones. de la demanda mundial (véase la sección especial sobre
Las autoridades chinas han respondido con diver‑ materias primas). Según las proyecciones, los precios
sas medidas, tales como una política monetaria más del crudo se reducirán en torno a 24% en 2023 y otro
expansiva, exoneraciones fiscales para las empresas, 5,8% en 2024, mientras que los de las materias primas
nuevas metas de vacunación para los ancianos y medidas que no son combustibles se mantendrán práctica‑
para incentivar la conclusión y entrega de los proyectos mente invariables. Los pronósticos también se basan
inmobiliarios no terminados. Al disiparse las olas de en la hipótesis de que las tasas de interés mundiales se
COVID‑19 en enero de este año, la movilidad se nor‑ mantendrán elevadas durante más tiempo del previsto
malizó, y los indicadores económicos de alta frecuencia cuando se publicó en el informe WEO de octubre de
—como las ventas minoristas y las reservas de viajes— 2022, ya que los bancos centrales siguen centrados en
empezaron a repuntar (gráfico 1.10). Dado que China hacer converger la inflación hacia las metas, a la vez que
absorbe alrededor de un cuarto de las exportaciones de despliegan herramientas para mantener la estabilidad
Asia y entre 5% y 10% de las exportaciones de otras financiera según se necesite (gráfico 1.12). Se espera que,
regiones geográficas, la reapertura y el crecimiento de la en promedio, los gobiernos retiren de forma gradual
economía del país probablemente generarán efectos cola‑ el respaldo de política fiscal; por ejemplo, con recortes
terales positivos (gráfico 1.11; véase también Srinivasan, en los paquetes diseñados para proteger a hogares y
Gráfico 1.12. Supuestos sobre la orientación de las políticas Gráfico 1.13. Perspectivas de crecimiento: Débiles y desiguales
monetaria y fiscal (porcentaje, las líneas punteadas corresponden a la Actualización del informe
WEO de enero de 2022)
8 1. Tasas de política monetaria en EA seleccionadas
(porcentaje, anualizado, líneas punteadas corresponden 7 Mundo
al informe WEO de octubre de 2022) Economías avanzadas
6 Economías de mercados emergentes y en desarrollo
Estados Unidos 6
4 Zona del euro
Japón 5
2 4
0 3
–2 2
2022:T1 23:T1 24:T1 25:T1 26:T1 27:T1
1
6 2. Orientación fiscal, 2021–24
(variación del saldo fiscal estructural primario, 0
4
porcentaje del PIB potencial) 2021 22 23 24 25
2
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
0
Nota: El gráfico muestra la evolución proyectada del crecimiento del PIB real para los
–2 grupos económicos indicados. Informe WEO = Perspectivas de la economía mundial.
–4 Informe WEO de octubre de 2022
–6 Actualización del informe WEO de enero de 2022
Saldo primario ajustado en función del ciclo
–8 (porcentaje del PIB) de repuntar hasta 3,0% en 2024. Esta previsión para los
–10 próximos años es muy inferior a lo que se esperaba antes
2021 22 23 24 2021 22 23 24
EA EMED de la aparición de shocks adversos a comienzos de 2022.
En comparación con las predicciones de la Actualización
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: En el panel 2, el saldo primario ajustado en función del ciclo es el saldo del del informe WEO de enero de 2022, el crecimiento
gobierno general (excluidos los ingresos y gastos por intereses) ajustado en función mundial en 2023 es de 1,0 puntos porcentuales inferior,
del ciclo económico. El saldo fiscal primario estructural es el saldo primario ajustado
en función del ciclo y corregido aplicando una variedad más amplia de factores
y se espera que esta brecha de crecimiento se cierre
ajenos al ciclo, como la variación de los precios de los activos y de las materias apenas gradualmente en los próximos dos años (grá‑
primas. EA = economías avanzadas; EMED = economías de mercados emergentes y fico 1.13). En términos históricos, el pronóstico de base
en desarrollo; informe WEO = Perspectivas de la economía mundial.
también es magro. Durante las dos décadas anteriores
a la pandemia (2000–09 y 2010–19), el promedio de
crecimiento mundial se situó en 3,9% y 3,7% anual,
empresas de los efectos de las subidas de los precios de respectivamente.
los combustibles y la energía en 2022 a medida que los En las economías avanzadas, se prevé que el creci‑
precios de las materias primas disminuyan. miento se reduzca a la mitad en 2023, hasta 1,3%, para
Al mismo tiempo, habida cuenta de los elevados recuperarse hasta 1,4% en 2024. Aunque los pronósticos
riesgos y la incertidumbre provocados por las recientes para 2023 son ligeramente mejores (en 0,1 puntos por‑
perturbaciones en el mercado financiero mundial, en centuales) que los de la Actualización del informe WEO
esta sección se presta especial atención a un escenario de enero de 2023, siguen situados muy por debajo de
alternativo viable para ilustrar los efectos de una materia‑ las previsiones de 2,6% de enero de 2022. Se proyecta
lización de los riesgos a la baja. que en alrededor del 90% de las economías avanzadas
el crecimiento disminuirá en 2023. Ante la brusca
Un crecimiento débil y desigual desaceleración, se prevé que las economías avanzadas
asistan a un aumento del desempleo, que subiría un
Escenario base promedio de 0,5 puntos porcentuales entre 2022 y 2024
El pronóstico de base indica que el crecimiento del (gráfico 1.14).
producto mundial, estimado en 3,4% en 2022, se redu‑ En las economías de mercados emergentes y en desarrollo, las
cirá hasta 2,8% en 2023, situándose 0,1 puntos porcen‑ perspectivas económicas son, en promedio, más sólidas que
tuales por debajo de las previsiones de la Actualización las de las economías avanzadas, aunque se aprecian varia‑
del informe WEO de enero de 2023 (cuadro 1.1), antes ciones más importantes de una región a otra. En promedio,
Gráfico 1.14. Aumentos proyectados de la tasa de desempleo El escenario alternativo viable presupone un moderado
en las economías avanzadas endurecimiento adicional de las condiciones crediticias,
(diferencia en puntos porcentuales desde el nivel de 2022)
que se deriva de nuevas tensiones en ciertos bancos vul‑
2,5 Economías avanzadas Reino Unido nerables según dos indicadores: la proporción de depo‑
Estados Unidos Japón sitantes no minoristas o no asegurados, y las pérdidas
Estados Unidos Canadá
2,0 contables. Las condiciones de financiamiento de todos
los bancos pasan a ser más restrictivas, debido al aumento
1,5 de la preocupación por la solvencia bancaria y las posibles
exposiciones en todo el sistema financiero. Una super‑
1,0
visión más estricta también aporta mayor cautela al
comportamiento de los bancos. En términos generales,
0,5
esto provoca un descenso de la oferta de crédito y un
0,0 aumento de los diferenciales correspondientes a socieda‑
des no financieras y hogares. Se parte de la hipótesis de
–0,5 que el saldo real de préstamos bancarios reales de Estados
2022 23 24 25 26 27 28
Unidos se reduce en 2% en 2023 con respecto al escena‑
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. rio base, lo cual representa aproximadamente una décima
parte del descenso registrado en 2008–09, y equivale a
un incremento promedio de 150 puntos básicos de los
diferenciales de riesgo corporativo en 2023. Más allá de
se espera que el crecimiento sea de 3,9% en 2023 y se 2023, el endurecimiento se disipa gradualmente. Un
incremente hasta 4,2% en 2024. Los pronósticos para descenso similar del crédito y un incremento parecido de
2023 son ligeramente inferiores (en 0,1 puntos porcen‑ los diferenciales se observan en la zona del euro y Japón.
tuales) que los de la Actualización del informe WEO de Otros países también experimentan un endurecimiento
enero de 2023, y siguen situados bastante por debajo de de las condiciones financieras, cuya magnitud depende
las previsiones de 4,7% de enero de 2022. En los países de cuán estrecha sea la correlación entre las condiciones
en desarrollo de ingreso bajo, se espera un crecimiento del financieras respectivas y las de Estados Unidos. Asi‑
PIB de 5,1%, en promedio, en el período 2023–24, pero mismo, los países se ven afectados por las repercusiones
las proyecciones del crecimiento del ingreso per cápita no sobre el comercio y el impacto sobre los precios mundia‑
superan 2,8%, en promedio, durante ese mismo período, les de las materias primas.
un porcentaje inferior al promedio de las economías de El escenario presupone que la política monetaria
ingreso medio (3,2%) y, por tanto, inferior a la trayectoria responde al subsiguiente descenso de la actividad econó‑
necesaria para que el nivel de vida converja con el de las mica y las presiones inflacionarias, con las tasas de polí‑
economías de ingreso medio. tica monetaria situadas por debajo de las del escenario
base. Por lo que se refiere a la política fiscal, se parte del
Escenario alternativo viable supuesto de que los estabilizadores automáticos funcio‑
Acontecimientos recientes han puesto de manifiesto nan, pero que no existen estímulos oficiales adiciona‑
que las fragilidades mayores de lo previsto en segmen‑ les. Las políticas del balance y otras intervenciones de
tos de los sistemas bancarios de Estados Unidos y otras bancos centrales y organismos reguladores para preservar
regiones pueden provocar turbulencias en el sector finan‑ la estabilidad del sistema financiero no se incorporan de
ciero. Estas fragilidades tienen su origen en una serie de forma explícita al modelo, sino que se presupone implí‑
pérdidas contables que son reflejo de la velocidad y mag‑ citamente que ayudan a evitar que la crisis sea mayor.
nitud del endurecimiento de la política monetaria, así El gráfico 1.15 resume los efectos mundiales de este
como de la dependencia del financiamiento mayorista escenario alternativo viable sobre el nivel del PIB real en
o sin garantía. Estas fragilidades podrían causar nuevos 2023 y 2024. Los resultados se presentan como desvia‑
shocks, los cuales podrían repercutir significativamente ciones porcentuales con respecto al pronóstico de base. El
en la economía mundial. En esta subsección se emplea moderado endurecimiento de las condiciones financieras
el modelo del Grupo de los Veinte (G20) del FMI para da lugar a un descenso del producto mundial de 0,3% en
analizar las consecuencias económicas de un escenario en 2023, lo cual implica un crecimiento real de aproximada‑
el cual se materializan riesgos pertinentes y plausibles. mente 2,5%, en lugar del 2,8% del pronóstico de base.
octubre de 2022.
2Excluidos el Grupo de los Siete (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón, Reino Unido) y los países de la zona del euro.
utilizando como año base el ejercicio 2011/12. Los datos trimestrales no están desestacionalizados y las diferencias entre la Actualización del informe
WEO de enero de 2023 y el informe WEO de octubre de 2022 no están disponibles.
4Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia, Vietnam.
5Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue
USD 96,36 el barril en 2022; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es USD 73,13 en 2023 y USD 68,90 en 2024.
6Excluye Venezuela. Véase la nota específica sobre Venezuela en la sección “Notas sobre los países” del apéndice estadístico.
7Las tasas de inflación para 2023 y 2024, respectivamente, son las siguientes: 5,3% y 2,9% para la zona del euro, 2,7% y 2,2% para Japón, y 4,5%
ponderado por la paridad del poder adquisitivo. En el caso de las economías de mercados emergentes y en desarrollo, las estimaciones y proyecciones
trimestrales corresponden a alrededor de 85% del producto anual del grupo ponderado por la paridad del poder adquisitivo.
Cuadro 1.2. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economía mundial según ponderaciones basadas
en el tipo de cambio
(variación porcentual)
Diferencia con la Diferencia con el
Actualización del informe informe WEO de octubre
Proyecciones WEO de enero de 20231 de 20221
2022 2023 2024 2023 2024 2023 2024
Producto mundial 3,0 2,4 2,4 0,0 –0,1 0,3 –0,2
Economías avanzadas 2,6 1,2 1,3 0,0 –0,1 0,1 –0,2
Economías de mercados emergentes 3,6 4,0 4,0 –0,1 –0,1 0,4 0,0
y en desarrollo
Economías emergentes y en desarrollo de Asia 3,9 5,2 4,8 0,0 –0,1 0,5 –0,1
Economías emergentes y en desarrollo 0,3 1,0 2,3 –0,2 –0,2 0,8 –0,1
de Europa
América Latina y el Caribe 3,7 1,5 2,1 –0,2 0,1 –0,1 –0,2
Oriente Medio y Asia Central 5,6 3,0 3,5 –0,2 0,0 –0,3 0,5
África subsahariana 3,8 3,4 4,0 –0,3 0,1 –0,2 0,2
Partidas informativas
Unión Europea 3,5 0,7 1,5 0,0 –0,2 0,1 –0,5
Oriente Medio y Norte de África 5,8 3,1 3,3 –0,1 0,0 –0,1 0,4
Economías de mercados emergentes 3,5 3,9 3,9 –0,1 –0,1 0,4 –0,1
y de ingreso mediano
Países en desarrollo de ingreso bajo 4,9 4,7 5,4 –0,1 –0,1 –0,1 0,0
Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI.
Nota: Las tasas de crecimiento agregado se calculan como promedio ponderado, en el cual se usa como ponderación un promedio móvil del PIB nominal
en dólares de EE.UU. de los tres años precedentes. Informe WEO = Perspectivas de la economía mundial.
1Diferencia basada en cifras redondeadas de los pronósticos del actual informe, la Actualización del informe WEO de enero de 2023 y el informe WEO de
octubre de 2022.
Se trata del peor resultado desde la desaceleración econó‑ de países; y un descenso de la inflación general en
mica de 2001, si no se tienen en cuenta la crisis inicial aproximadamente 76% de las economías en 2023. No
de COVID‑19 en 2020 y la crisis financiera mundial de obstante, está previsto que se mantengan las diferencias
2009. El PIB real se sitúa 0,2% por debajo del pronós‑ iniciales en el nivel de inflación entre las economías
tico de base en 2024 y, posteriormente, se recupera de avanzadas y las economías de mercados emergentes y en
forma gradual. En general, los efectos se notan más en las desarrollo. La desinflación proyectada es consecuencia
economías avanzadas que en las economías de mercados del descenso de los precios de los combustibles y las
emergentes; allí el crecimiento se sitúa por debajo de materias primas que no son combustibles, así como de
1%, mientras que en el pronóstico de base es de 1,3%. los efectos de enfriamiento previstos de una política
Estados Unidos, la zona del euro y Japón son las regiones monetaria más restrictiva para la actividad económica.
donde más disminuye el crecimiento respecto del pronós‑ Al mismo tiempo, se espera que la inflación, excluida
tico de base: en torno a 0,4 puntos porcentuales más bajo la de los alimentos y la energía, se reduzca de forma
en 2023. Los países con una mayor exposición comercial mucho más gradual en todo el mundo durante 2023,
a Estados Unidos (como México y Canadá) sienten con en 0,2 puntos porcentuales, hasta 6,2%, como reflejo
más fuerza las repercusiones; allí donde la exposición es de la persistencia de la inflación subyacente mencionada
menor (como en China), los efectos no se notan tanto. anteriormente. Este pronóstico es superior (en 0,5 pun‑
tos porcentuales) al de enero de 2023.
En general, se espera que la inflación no vuelva a
La inflación sigue siendo elevada pero retrocede situarse en la meta hasta 2025, en la mayoría de los
Según el pronóstico de base, la inflación general casos. Una comparación de las metas de inflación ofi‑
mundial (índice de precios al consumidor) disminuirá de ciales con las últimas previsiones para 72 economías que
8,7% en 2022 a 7,0% en 2023. Este pronóstico es supe‑ han fijado esta clase de metas (34 economías avanzadas
rior (en 0,4 puntos porcentuales) al de enero de 2023, y y 38 de las principales economías de mercados emer‑
prácticamente duplica el de enero de 2022 (gráfico 1.16). gentes y en desarrollo) indica que la inflación media
Se prevé desinflación en todos los principales grupos anual superará dichas metas (o los puntos medios de los
Gráfico 1.15. Nivel del PIB real en un escenario alternativo Gráfico 1.16. La inflación disminuirá con el tiempo
plausible para 2023–24 (porcentaje, líneas punteadas correspondientes a la Actualización
(desviación porcentual respecto del escenario base) del informe WEO de enero de 2022)
Mundo
0,1 1. Año 2023
Economías avanzadas
Economías de mercados emergentes y en desarrollo
0,0
12 1. Inflación general
–0,1
10
–0,2 8
–0,3 6
4
–0,4
Estados EA exc. EMED China Mundo
2
Unidos EE.UU. exc. China
0
0,1 2. Año 2024 2021 22 23 24 25
–0,1 8
–0,2 6
–0,3 4
–0,4 2
Estados EA exc. EMED China Mundo
Unidos EE.UU. exc. China 0
2021 22 23 24 25
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: EA exc. EE.UU. = economías avanzadas excluido Estados Unidos; EMED exc. Nota: La inflación se basa en el índice de precios al consumidor. La inflación
China = economías de mercados emergentes y en desarrollo excluida China. subyacente excluye los precios volátiles de los alimentos y la energía. La inflación
subyacente de las economías de mercados emergentes y en desarrollo de la
Actualización del informe WEO de enero de 2022 se estima usando los datos
rangos fijados como meta) en 97% de los casos en 2023 disponibles. Informe WEO = Perspectivas de la economía mundial.
(gráfico 1.17). Se espera que la desviación media con
respecto a la meta sea de 3,3 puntos porcentuales. De
cara a 2024, todavía se prevé que la inflación supere las Un mediano plazo que no es lo que era
metas en 91% de los casos, con una desviación media Actualmente, no se prevé que a mediano plazo la
esperada de aproximadamente 1 punto porcentual. No economía mundial recupere el ritmo de crecimiento
obstante, entre los países con rango de meta de infla‑ observado antes de la pandemia. De cara a 2028,
ción, se espera que la inflación se sitúe dentro del rango el crecimiento mundial se proyecta en 3%, el pro‑
fijado como meta de 50% de los casos en 2024. Para nóstico de crecimiento a mediano plazo más bajo
2025, se espera que la inflación sea cercana a la meta (o que se haya publicado en los informes WEO desde
los puntos medios del rango fijados como meta), con 1990 (gráfico 1.18). Las predicciones de crecimiento
una desviación media de solo 0,2 puntos porcentuales. a mediano plazo rozaron un máximo de 4,9% en
En el escenario alternativo viable mencionado ante‑ 2008. La reducción de las perspectivas de crecimiento
riormente, un nuevo endurecimiento de las condiciones a mediano plazo es consecuencia de los avances
crediticias genera en 2023 un descenso de la inflación registrados por varias economías —como China y
general mundial de alrededor de 0,2 puntos porcentuales Corea— en cuanto a la mejora del nivel de vida, y del
más, en parte gracias a la disminución de los precios mun‑ descenso relacionado de la tasa de variación (véanse el
diales de las materias primas. En promedio, los precios capítulo 2 y Kremer, Willis y You, 2022). Asimismo,
del petróleo caen en 2023 un 3% más de lo que indica el refleja la desaceleración del crecimiento de la fuerza de
pronóstico de base. Se aprecia una discreta caída adicional trabajo mundial: las proyecciones de crecimiento de
de la inflación al excluir los alimentos y la energía. la población a mediano plazo de las Naciones Unidas
Gráfico 1.17. La inflación converge lentamente hacia la meta Gráfico 1.18. Proyecciones a cinco años del crecimiento real
(puntos porcentuales, distribución de la brecha respecto de la meta según pronósticos de distintos años del informe WEO
de inflación) (porcentaje; salvo indicación contraria)
12
Economías avanzadas 7 1. Contribuciones de las economías al crecimiento mundial a cinco años
Economías de mercados (contribuciones ponderadas por la PPA, puntos porcentuales)
9 emergentes y en desarrollo 6
EE.UU. Zona del euro Otras
5 China India Mundo
6 4
3
3 2
1
0 0
2010 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23
0
1990 95 2000 05 10 15 20 23
se han reducido desde 2010 en torno a un cuarto de
punto porcentual. La fragmentación geoeconómica, 14 3. Economías de mercados emergentes seleccionadas
incluidos algunos efectos provocados por el brexit, las 12 China Brasil India Rusia
actuales controversias comerciales entre Estados Unidos
10
y China, y la invasión rusa de Ucrania (Aiyar et al.,
8
2023), también ha contribuido a debilitar las perspec‑
tivas, al igual que la mayor lentitud en la aplicación 6
Gráfico 1.19. Saldos en cuenta corriente y posiciones de de la subida de los precios de las materias primas por
inversión internacional la guerra en Ucrania, que provocó un aumento de los
(porcentaje del PIB mundial) saldos comerciales del petróleo y otras materias primas.
Acreedores europeos Estados Unidos En el mediano plazo, se espera que los saldos mundiales
China Deudores de la zona del euro vayan reduciéndose gradualmente en paralelo al descenso
Japón Otros
Exp. de petróleo Discrepancia de los precios de las materias primas.
Las posiciones de los saldos deudores y acreedores se
3 1. Saldo mundial en cuenta corriente
mantuvieron en niveles históricamente elevados en 2022,
2 como reflejo de los efectos compensatorios del aumento
de los saldos en cuenta corriente y la fortaleza del dólar,
1
que generó ganancias por valoración en países con posi‑
0 ciones largas en moneda extranjera. A mediano plazo, se
–1 espera que las posiciones elevadas se moderen ligeramente
a medida que los saldos en cuenta corriente se reduzcan.
–2
–3
2005 07 09 11 13 15 17 19 21 23 25 27 28 Predominan los riesgos a la baja
30 2. Posición mundial de inversión internacional Los riesgos de las perspectivas se sitúan claramente a
la baja. La elevada incertidumbre ensombrece las pers‑
20 pectivas a corto y mediano plazo, mientras la economía
10 mundial se adapta a los shocks de 2020–22 y las recien‑
tes perturbaciones en el sector financiero. Los temores
0
de recesión han cobrado relevancia y se mantiene la
–10 preocupación por la inflación, persistentemente alta.
Existe un riesgo significativo de que las recientes
–20
turbulencias en el sistema bancario provoquen un
–30 endurecimiento de las condiciones financieras mundiales
2005 07 09 11 13 15 17 19 21 23 25 27 28
más agudo y persistente de lo previsto en la proyección
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. de base y otros posibles escenarios alternativos, lo cual
Nota: Acreedores europeos = Alemania, Austria, Bélgica, Dinamarca, Finlandia,
Luxemburgo, Noruega, Países Bajos, Suecia, Suiza; deudores de la deterioraría todavía más la confianza de empresas y
zona del euro = Chipre, Eslovenia, España, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal; consumidores. Entre los nuevos riesgos a la baja destacan
exportadores de petróleo = Arabia Saudita, Argelia, Azerbaiyán, Emiratos Árabes
Unidos, Irán, Kazajstán, Kuwait, Nigeria, Omán, Qatar, Rusia, Venezuela. efectos contractivos más intensos de lo esperado a causa
de la subida sincronizada de las tasas de interés por parte
de los bancos centrales, con la deuda pública y privada
bienes comercializados. También se prevé que el aumento situada en niveles históricamente elevados (véase el recua‑
de las barreras comerciales y los efectos rezagados de la dro 1.2). La combinación de un aumento de los costos
apreciación del dólar de EE.UU. en 2022, que encareció de endeudamiento y una desaceleración del crecimiento
los bienes comercializados para muchas economías por podría dar pie a un sobreendeudamiento sistémico en
el predominio de esta moneda en la facturación, afecten economías de mercados emergentes y en desarrollo.
al crecimiento del comercio en 2023. En general, las Además, es posible que la inflación sea más firme de lo
perspectivas indican que el crecimiento del comercio será esperado, obligando a aplicar una política monetaria
más débil que en las dos décadas anteriores a la pandemia más restrictiva de lo previsto actualmente. Otros riesgos
(2000–19), cuyo promedio fue de 4,9%. adversos son la vacilante recuperación de China tras la
Entre tanto, se espera que los saldos mundiales en COVID‑19, el recrudecimiento de la guerra en Ucrania
cuenta corriente —la suma de los déficits y superávits y la fragmentación geoeconómica, que sigue obstaculi‑
absolutos— se reduzcan en 2023, tras haber registrado zando las iniciativas multilaterales dirigidas a abordar los
un incremento importante en 2022 (gráfico 1.19). Con- retos económicos. Ante el elevado nivel de deuda, infla‑
forme a la información de la edición de 2022 del Informe ción y volatilidad del mercado financiero, las autoridades
sobre el sector externo del FMI, el aumento de los saldos en económicas tienen poco margen para compensar nuevos
cuenta corriente en 2022 fue mayormente consecuencia shocks negativos, sobre todo en países de ingreso bajo.
Por el lado positivo, la economía mundial podría economías avanzadas, con repercusiones macroeconó‑
demostrar mayor resiliencia de lo esperado, como ya micas que se verían amplificadas por varios canales. La
ocurrió en 2022. Gracias al saldo de excedente de ahorro confianza de hogares y empresas sufriría un deterioro,
acumulado durante los años de pandemia y la escasez de lo cual se traduciría en un aumento del ahorro por
oferta de mano de obra en varias economías, el consumo precaución de los hogares y un descenso de la inversión.
de los hogares podría volver a rebasar las previsiones, Este decaimiento de la actividad en las economías más
si bien esto complicaría la lucha contra la inflación. afectadas se propagaría al resto del mundo a través de un
Una distensión adicional de los estrangulamientos en descenso de la demanda de importaciones y una caída
las cadenas de suministro —por ejemplo, el índice de de los precios de las materias primas. Como en episo‑
presión de la cadena de suministro mundial (índice dios anteriores de tensión financiera a nivel mundial,
GSCPI) del Banco de la Reserva Federal de Nueva York las economías de mercados emergentes y en desarrollo
se redujo recientemente hasta niveles más normales— y podrían asistir a una salida de capital generalizada, que
un enfriamiento de los mercados laborales debido a provocaría una nueva apreciación del dólar, agravando
la reducción de las vacantes, más que al aumento del así las vulnerabilidades de las economías cuya deuda
desempleo, podrían facilitar un aterrizaje más suave de externa está denominada en esta moneda. La apreciación
lo esperado, que requeriría menos endurecimiento de la del dólar reduciría todavía más el comercio mundial, al
política monetaria. ser la moneda empleada para facturar muchos produc‑
En general, la probabilidad estimada de que el tos. En un entorno de elevada fragilidad financiera, se
crecimiento mundial se sitúe en 2023 por debajo de produciría un efecto de contagio que provocaría una
2,0% —un resultado que se ha producido solo en cinco drástica pérdida de apetito inversionista en varias regio‑
ocasiones desde 1970 (en 1973, 1981, 1982, 2009 y nes del mundo y tipos de activo. El mercado de activos
2020) ronda ahora 25%, lo cual duplica con creces la seguros (como son los bonos públicos de Estados Unidos
probabilidad normal (véase el recuadro 1.3). La caída y Alemania) también podría paralizarse, debido a las
del crecimiento por debajo de 2,0% podría producirse mayores dificultades que enfrenta el comercio en medio
en caso de perturbaciones graves del crédito, o si se del abandono precipitado de los activos de mayor riesgo.
materializan varios shocks a la vez. Una contracción del En el recuadro 1.3 se presenta una cuantificación de
PIB real per cápita mundial en 2023 —algo habitual un escenario de tensiones severas en el sector finan‑
en una recesión a escala mundial— responde a una ciero, y se concluye que, incluso si la política monetaria
probabilidad estimada de alrededor de 15%. En cuanto responde al descenso de la actividad económica y la
a los precios, la probabilidad de que la inflación general inflación, e incluso si los estabilizadores fiscales auto‑
mundial supere en 2023 el nivel alcanzado en 2022, es máticos están en funcionamiento, el crecimiento del
inferior a 10%, como se explica en el recuadro 1.3. No PIB real mundial en 2023 podría situarse 1,8 puntos
obstante, en el caso de la inflación subyacente, que está porcentuales por debajo del escenario base. Un resul‑
previsto que descienda de forma más gradual en 2023, tado así implicaría que el crecimiento del PIB per cápita
la probabilidad es mayor, de 30%. La mayor rigidez de mundial es de casi cero. La desaceleración de la demanda
la inflación de los servicios, mientras los mercados de agregada mundial tendría un fuerte impulso desinfla‑
trabajo siguen recalentándose, podría elevar la inflación cionario; tanto la inflación general mundial como la
subyacente por encima de los niveles de 2022. A conti‑ inflación subyacente mundial disminuirían en torno a
nuación se examinan los principales riesgos a la baja para 1 punto porcentual en 2023.
las perspectivas. Mayor impacto de la política monetaria en un entorno
Un endurecimiento severo de las condiciones financieras de deuda elevada: La interacción entre el aumento de las
mundiales: En muchos países, el sector financiero seguirá tasas de interés reales y la deuda de las empresas y los
siendo muy vulnerable al incremento efectivo de las hogares, históricamente elevada, es otra fuente de riesgo
tasas de interés reales en los próximos meses, tanto en a la baja, ya que la mayor debilidad del crecimiento
las instituciones financieras bancarias como en las no del ingreso hace aumentar los costos de servicio de la
bancarias (véase el capítulo 1 del informe GFSR de abril deuda. Este escenario puede causar sobreendeudamiento,
de 2023). En un grave escenario a la baja, en el cual se acompañado de un nivel de inversión y consumo infe‑
materialicen los riesgos derivados de las fragilidades de rior al esperado, un aumento del desempleo y quiebras
los balances bancarios, los préstamos bancarios podrían generalizadas, especialmente en economías donde los
reducirse drásticamente en Estados Unidos y otras precios de la vivienda son altos y los niveles de deuda de
Gráfico 1.20. Las vulnerabilidades de la deuda externa de las como meta, en un entorno de crecimiento salarial más
economías emergentes y en desarrollo son elevadas sólido de lo previsto. El repunte económico de China,
120 1. Medidas de la deuda externa 600 incluso más dinámico de lo esperado, podría —en espe‑
(porcentaje)
100 cial si coincide con un recrudecimiento de la guerra en
450 Ucrania— revertir la caída prevista de los precios de las
80
materias primas, hacer subir la inflación general y trans‑
60 300 mitirse a la inflación subyacente y las expectativas de
inflación. Tales condiciones podrían llevar a los bancos
40
150 centrales de las principales economías a endurecer toda‑
20 Deuda externa sobre ingreso nacional bruto vía más sus políticas y mantener la orientación restrictiva
Deuda externa sobre exportaciones (escala derecha)
0 0 durante más tiempo, lo cual afectaría negativamente el
1970 80 90 2000 10 20 crecimiento y la estabilidad financiera.
40 2. Características de la deuda externa de países seleccionados 80 Sobreendeudamiento soberano sistémico en economías
(porcentaje de la deuda externa total, escala izquierda;
porcentaje de la deuda externa total PGP,
de mercados emergentes y en desarrollo: Varias econo‑
30 escala derecha) 60 mías de mercados emergentes y en desarrollo siguen
enfrentando diferenciales de crédito soberano de más de
20 40 1.000 puntos básicos. La distensión de los diferenciales
iniciada en octubre, reflejo en parte de la depreciación
10 20 del dólar de EE.UU. y el descenso del costo total de las
Corto plazo Denominada en dólares de EE.UU. importaciones por la disminución de los precios de las
Tasa de interés variable (escala derecha) materias primas, ha ofrecido cierto alivio. Aun así, las
0 0
1970 80 90 2000 10 20 vulnerabilidades siguen siendo elevadas. Se estima que
3. Riesgos de sobreendeudamiento en los PDIB cerca de 56% de los países en desarrollo de ingreso bajo
120 (porcentaje de países que reúnen los requisitos para el FFCLP)
ya enfrentan o corren un alto riesgo de enfrentar una
Bajo Moderado Alto Sobreendeudado
100 situación crítica por sobreendeudamiento (gráfico 1.20,
10 14 16 16 17 panel 3), y aproximadamente 25% de las economías
80 27 de mercados emergentes también corren un alto riesgo.
41 43 42 39
60 Aunque el nivel de deuda externa en proporción del
40 38 ingreso nacional bruto es hoy, en promedio, un tercio
30 32 33 menor que en las décadas de 1980 y 1990 (gráfico 1.20,
30
20 panel 1), algunas de las vulnerabilidades se han agu-
25
14 10 10 10
0 dizado. Actualmente, la proporción de deuda externa
2009–19 20 21 22 23
emitida a tasas de interés variables y en dólares de
Fuentes: Base de datos de análisis de sostenibilidad de la deuda en PDIB del
FMI–Banco Mundial, estadísticas del Banco Mundial sobre la deuda internacional y
EE.UU. es superior, lo cual implica una mayor expo-
cálculos del personal técnico del FMI. sición a la austeridad monetaria de las economías
Nota: Los ejes horizontales muestran el año calendario en los paneles. Los paneles 1 y avanzadas (gráfico 1.20, panel 2). En cuanto a los paí‑
2 muestran los promedios no ponderados de las economías de mercados emergentes
y en desarrollo. Para el panel 3, la información detallada sobre la clasificación de riesgo ses de ingreso bajo, las comparaciones con el contexto
en los PDIB puede consultarse en FMI (2018). PDIB = países en desarrollo de ingreso de mediados de la década de 1990 despiertan un inte‑
bajo; PGP = pública y con garantía pública; FFCLP = Fondo Fiduciario para el
Crecimiento y la Lucha contra la Pobreza. rés cada vez mayor (FMI, 2022a). Podría producirse
una nueva oleada de solicitudes de reestructuración
de la deuda, pero el actual panorama acreedor es más
complejo, de modo que la reestructuración podría ser
los hogares emitida con tasa de interés flotante son ele‑ más difícil que en el pasado (véase el capítulo 3). La
vados (véase el recuadro 1.1). En tal caso, la inflación se proporción de deuda externa frente a acreedores bila‑
reduciría más rápidamente y el crecimiento sería inferior terales oficiales del Club de París pasó de ser de 39%
al previsto en el pronóstico de base. en 1996 a 12% en 2020, mientras que la adeudada a
Una inflación más rígida: Ante la estrechez excep‑ acreedores bilaterales no pertenecientes al Club de París
cional de los mercados de trabajo en muchos países, el se incrementó de 8% a 22%; por su parte, la propor‑
incipiente descenso de la inflación general y subyacente ción de acreedores privados se duplicó, pasando de 8%
podría estancarse antes de alcanzar los niveles fijados a 16% (FMI, 2022a).
Crecimiento vacilante en China: Como China absorbe Gráfico 1.21. Las tensiones geopolíticas y comerciales van
una parte sustancial de las exportaciones de las demás en aumento
economías, una recuperación de China más lenta de lo 200 1. Índice de riesgo geopolítico
Invasión de Rusia
(índice, promedio de 1990–2019 = 100)
previsto tendría efectos transfronterizos significativos, en Ucrania
en especial para los exportadores de materias primas y 150
las economías que dependen del turismo. Los riesgos
para las perspectivas incluyen la persistente debilidad del 100
mercado inmobiliario chino, que podría lastrar el cre‑
cimiento durante más tiempo de lo previsto y terminar 50
generando riesgos para la estabilidad financiera (véanse
el recuadro 1.1 y FMI, 2023). 0
Agravamiento de la guerra en Ucrania: Un agrava‑ Ene. Ene. Ene. Ene. Ene. Ene.
2009 12 15 18 21 23
miento de la guerra de Rusia en Ucrania —ya en su
segundo año— podría desencadenar una nueva crisis 3.000 2. Imposición de restricciones comerciales perjudiciales
(cantidad de medidas)
energética en Europa y exacerbar la inseguridad alimen‑ 2.500
taria en países de ingreso bajo. Durante el invierno de Bienes
2.000 Inversión
2022–23, se evitó una crisis del gas, con amplias reservas
Servicio
en instalaciones europeas gracias al incremento de las 1.500
importaciones de gas natural licuado, la menor demanda 1.000
de gas debido a su elevado precio y a temperaturas más
bajas que lo normal. De todos modos, de cara al próximo 500
Gráfico 1.22. Tasas de política monetaria reales en presiones sobre la inflación subyacente, elevar y man‑
economías avanzadas seleccionadas tener las tasas de política monetaria por encima de
(porcentaje, anualizado) sus niveles naturales permitiría conjurar el riesgo de
4 que se desanclen las expectativas inflacionarias. Ante
la elevada volatilidad de los mercados financieros, los
2
bancos centrales deben estar preparados para abordar
0 los riesgos de liquidez y para el sector financiero,
en el momento preciso y en caso necesario, como
–2
se describe más adelante. Con arreglo al escenario
–4 alternativo viable, en el cual el endurecimiento de
–6 Estados Unidos las condiciones financieras enfría la actividad real y
Zona del euro
reduce las presiones de precios, los bancos centra‑
–8
les deberían recalibrar cuidadosamente la política
–10 monetaria, incluido el momento y la amplitud de las
–12
variaciones de las tasas de política monetaria necesa‑
2022:T1 22:T3 23:T1 23:T3 24:T1 24:T4 rias para aproximar las tasas de inflación a sus metas.
Si el grave escenario a la baja se materializa y la esta‑
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: La tasa de política monetaria real se calcula como la tasa de política nominal bilidad financiera corre peligro, podría ser necesario
menos la inflación general promedio esperada para el año siguiente. Las tasas de reajustar significativamente la trayectoria de la política
política monetaria nominales son la tasa objetivo de los fondos federales en el
caso de Estados Unidos y la tasa a corto plazo en euros para la zona del euro.
monetaria en respuesta al shock desinflacionario, para
reducir al mínimo los daños económicos y reprimir el
contagio al sector financiero.
• Una comunicación clara: En vista de la mayor incer‑
vez la recesión y manteniendo la estabilidad financiera. tidumbre que rodea los efectos de la política mone‑
Alcanzar un crecimiento sólido, sostenible e inclusivo taria sobre la inflación y la estabilidad financiera, así
requerirá de la diligencia de las autoridades responsables como de la reemergente desconexión entre los bancos
de la política económica, quienes deberán estar prepara‑ centrales y las expectativas de los mercados sobre la
das para introducir ajustes a medida que se disponga de trayectoria de la política monetaria, será esencial que
nueva información. los bancos centrales comuniquen de forma clara sus
objetivos y respuestas de política. Existe incertidumbre
en torno a las estimaciones de la tasa de interés real
Políticas con impacto inmediato acorde con una inflación estable (lo que se denomina
Garantizar una reducción duradera de la inflación: “tasa de interés natural”, representada por r*) (véase
Dado que la inflación sigue situada muy por encima de el capítulo 2). Una tasa de desempleo por encima del
la meta en la mayoría de las economías, sigue siendo nivel acorde con una inflación estable (comúnmente
prioritario reducirla y garantizar el anclaje de las expec‑ conocida como “tasa de desempleo natural”, represen‑
tativas, conteniendo a la vez las tensiones en el mercado tada por u*) contribuiría a reducir la inflación. Pero al
financiero y minimizando el riesgo de nuevas turbulen‑ igual que con r*, las estimaciones son muy inciertas.
cias. Para lograr este resultado en medio de la creciente Por ejemplo, cálculos recientes de u* para Estados
volatilidad del mercado y la considerable desconexión Unidos la sitúan entre 4% y 7%, un nivel superior al
entre las expectativas de los mercados respecto de la de la actual tasa de desempleo. Esto ha contribuido a
trayectoria de la política monetaria y las comunicaciones proyectar un incremento del desempleo hasta 2024
de los bancos centrales, se requerirá lo siguiente: (gráfico 1.23). Será imprescindible que, frente a tal
• Una política monetaria estable pero preparada: Con incertidumbre, las autoridades monetarias calibren sus
arreglo al pronóstico de base, se prevé que las tasas de políticas en función de los datos. Además, la volatilidad
política monetaria reales (ajustadas por la inflación) ha sido inusualmente elevada: los mercados han reac‑
de las principales economías se incrementen de forma cionado con fuerza ante cualquier noticia, provocando
gradual, incluso ante la desaceleración del ritmo de una revaloración abrupta de la trayectoria de las tasas
subida de la tasa de interés nominal por el descenso de política monetaria, y amplificando la desconexión
de la inflación (gráfico 1.22). Allí donde persisten las entre las expectativas del mercado y la trayectoria de
Gráfico 1.23. ¿Es el desempleo de Estados Unidos Gráfico 1.24. Inflación persistente y relajación monetaria
anormalmente bajo? prematura: La experiencia de Estados Unidos en la década
(porcentaje) de 1980
8 Tasa de desempleo, febrero de 2023 (porcentaje)
Proyección de desempleo del FMI, 2024:T4 20 Recesión 10
U*: Personal técnico del FMI Tasa efectiva de los fondos federales
7 U*: Oficina de Presupuesto del Congreso Inflación subyacente del GCP
U*: Ball, Leigh y Mishra (2022) 16 (escala derecha) 8
U*: Crump et al. (2022) Tasa de desempleo en Estados Unidos
6 U*: Michaillat y Saez (2022)
12 6
5
8 4
4
4 2
3
2017 18 19 20 21 22 23 0 0
Ene. Ene. Ene. Ene. Ene. Ene.
Fuentes: Informe WEO de abril de 2023, Ball, Leigh y Mishra (2022), Crump
1978 80 82 84 86 88
et al. (2022), Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos, Oficina de
Presupuesto del Congreso de Estados Unidos y cálculos del personal técnico del FMI. Fuentes: Junta de la Reserva Federal y Oficina de Análisis Económico de Estados Unidos.
Nota: U* denota estimaciones de la tasa natural de desempleo en Estados Unidos Nota: El gráfico muestra la evolución de la tasa efectiva de los fondos federales, junto
(el nivel de la tasa de desempleo asociado con inflación estable). La estimación de la con la tasa de inflación subyacente y de desempleo durante fines de la década de 1970 y
Oficina de Presupuesto del Congreso es la serie de la tasa de desempleo no cíclica. principios de la de 1980. El índice de precios GCP mide los precios que los consumidores
La estimación identificada como Michaillat y Saez (2022) es calculada por el personal estadounidenses deben pagar por los bienes y servicios. La inflación subyacente por GCP
técnico del FMI usando su método. La estimación de Crump et al. refleja tanto la es la variación porcentual anual del índice de precios GCP para bienes y servicios,
tendencia secular de la tasa de desempleo como el comportamiento de la inflación excluidos alimentos y energía. GCP = gasto de consumo personal.
de salarios y de precios y las expectativas de inflación, como se explica en el estudio.
la tasa de interés comunicada por los bancos centrales. Salvaguardar la estabilidad financiera: Para reducir al
En este contexto, las autoridades responsables deben mínimo los riesgos para la estabilidad financiera será
reforzar la comunicación sobre la necesidad probable preciso llevar a cabo una cuidadosa vigilancia de los
de aplicar una política monetaria restrictiva hasta que riesgos, gestionar las tensiones en el mercado y fortalecer
exista evidencia tangible de que la inflación se está la supervisión.
aproximando nuevamente a la meta. Al mismo tiempo, • Vigilar los riesgos: Durante este período de elevada
las autoridades deben transmitir a los participantes en incertidumbre y volatilidad del mercado, llevar a cabo
el mercado que están listas para cambiar el rumbo y un seguimiento de la acumulación de riesgos en los
aplicar todos los instrumentos disponibles si se agrava‑ distintos sectores, así como abordar de inmediato las
sen las perturbaciones en el mercado. vulnerabilidades que vayan surgiendo, será funda‑
• Aplicar las lecciones aprendidas durante anteriores mental para restablecer la confianza y salvaguardar la
distensiones prematuras: Relajar las tasas de interés estabilidad financiera (véase el capítulo 1 del informe
antes de que las presiones sobre los precios se hayan GFSR de abril de 2023). Mientras los bancos centrales
reducido de forma adecuada podría incrementar los sigan aumentando las tasas de interés para combatir
costos de la desinflación, como demuestra la expe‑ la inflación y vayan comprimiendo sus balances, será
riencia de Estados Unidos a comienzos de la década esencial controlar de forma más intensiva y frecuente
de 1980. La Reserva Federal distendió la política los riesgos en el sector bancario, las instituciones finan‑
monetaria tras una primera ola de austeridad y el cieras no bancarias y el sector de la vivienda.
aumento del desempleo, lo cual contribuyó a crear • Gestionar las tensiones en el mercado: Allí donde se
la expectativa de que la elevada inflación se conso‑ generen tensiones en el mercado, habrá que desplegar
lidaría (Goodfriend y King, 2005). Fue necesaria de forma inmediata y contundente herramientas que
una segunda ola de fuertes aumentos de la tasa de proporcionen una inyección de liquidez, y mitigar a la
política monetaria para bajar la inflación y recuperar vez el riesgo moral, para aliviar las presiones y limitar
la credibilidad, lo cual también afectó negativamente su propagación. Las inyecciones de liquidez deben ser
al crecimiento y el empleo (gráfico 1.24). focalizadas y estar debidamente garantizadas y preser‑
Gráfico 1.25. El dólar de EE.UU. sigue fuerte a pesar de cierta Fiduciario para el Crecimiento y la Lucha contra la
moderación Pobreza y el Fondo Fiduciario para la Resiliencia y la
(índice TCER de EE.UU., 2010 = 100)
Sostenibilidad. La reciente ampliación de las líneas
160 de crédito recíproco para financiamiento en dólares
entre la Reserva Federal y los bancos centrales de las
principales economías avanzadas debería contribuir a
140 limitar la tensión financiera. Es importante asegurar
que otros bancos centrales tengan también acceso a
liquidez para protegerse frente a posibles shocks de
120 financiamiento externo.
Gráfico 1.26. Crisis energética europea: Estado y costos del Gráfico 1.27. Vulnerabilidad a la inseguridad alimentaria:
estímulo fiscal en 2022–23 El caso del trigo
(porcentaje de consumo anual de trigo)
120 1. Almacenamiento de gas natural en Europa
(porcentaje de la capacidad por mes) 100 Importaciones netas Almacenamiento nacional
100
80
80
60
Fuentes: Ari et al. (2022), Gas Infrastructure Europe, Aggregated Gas Storage
Inventory y cálculos del personal técnico del FMI. las medidas adoptadas deben preservar en lo posible las
Nota: El panel 1 muestra el gas natural almacenado como porcentaje del señales del mercado respecto de los elevados precios de
almacenamiento de las economías europeas de las cuales hay datos disponibles.
En el panel 2, el PIB europeo es la suma de 24 economías europeas en una la energía —ya que fomentan la reducción del consumo
encuesta de costos fiscales realizada por el FMI en 2023. energético—, limitando así los riesgos de escasez (véase
también el Monitor Fiscal de octubre de 2022).
Mejorar la seguridad alimentaria en todo el mundo:
con la debida consideración del espacio fiscal disponible Las restricciones comerciales a alimentos y fertilizantes
(véase el capítulo 1 de Monitor Fiscal de abril de 2023). podrían plantear un riesgo en términos de la inseguridad
La protección de las personas vulnerables a través de alimentaria para una parte importante de la población
medidas focalizadas debe seguir siendo una prioridad. mundial. Por ejemplo, las importaciones netas de trigo
Apoyar a las personas vulnerables: La escalada de los de las economías de mercados emergentes y en desarro‑
precios mundiales de la energía y los alimentos en 2022 llo representan más de la mitad del consumo total de
desencadenó una crisis del costo de vida en muchos este cereal, pero el almacenamiento interno en estas eco‑
países, en especial en los países de ingreso bajo, muchos nomías suele ser bajo, lo cual incrementa su vulnerabili‑
de los cuales siguen enfrentados a una grave inseguri‑ dad a los shocks comerciales (gráfico 1.27). Es necesario
dad alimentaria. Los gobiernos actuaron sin demora levantar las restricciones a la exportación de alimentos y
para brindar apoyo a los hogares y las empresas, lo cual fertilizantes —en particular las impuestas más reciente‑
ayudó a amortiguar la incidencia en el crecimiento. mente— para salvaguardar la oferta de alimentos y su
Sin embargo, en general, el apoyo fiscal prestado a los distribución a escala mundial.
hogares y las empresas en muchas economías europeas
no estuvo focalizado (gráfico 1.26). Estas medidas de
amplio alcance están tornándose cada vez más costosas Políticas con resultados a mediano plazo
y deben reemplazarse con estrategias más focalizadas Restaurar la sostenibilidad de la deuda: Ante el menor
(Ari et al., 2022). Asimismo, en caso de que se produzca crecimiento y los costos más altos de endeudamiento, los
una nueva escalada de precios de las materias primas, coeficientes de deuda pública se están tornando insoste‑
nibles en muchos países. Es preciso tomar medidas para rígidos. También podrían incluir los estímulos a la
ubicarlas en una trayectoria descendente razonable. En inversión en mejoras de la infraestructura e iniciativas
relación con las economías con alto riesgo de tensiones de digitalización productiva, así como una mejora del
por sobreendeudamiento (gráfico 1.20), una combi‑ acceso a la educación y la calidad educativa. Las políticas
nación de consolidación fiscal y reformas estructurales diseñadas para reducir la rigidez del mercado laboral —
para establecer marcos de política sólidos y revitalizar el al promover la participación y reducir las fricciones en la
crecimiento sigue siendo la solución clave para la soste‑ búsqueda de empleos— también podrían ayudar a hacer
nibilidad de la deuda (recuadro 3.1). En algunos casos, converger suavemente la inflación hacia la meta. Estas
puede ser necesario reestructurar la deuda para ayudar a políticas podrían contemplar la adopción de medidas
reducir las vulnerabilidades fiscales. Como se muestra en para reforzar las políticas activas del mercado laboral,
el capítulo 3, esperar hasta que tenga lugar una suspen‑ como programas de capacitación cortos para profesiones
sión de pagos para reestructurar la deuda trae aparejada en las que falta mano de obra, nuevas leyes y normas
una mayor disminución del producto, las inversiones, laborales que reporten una mayor flexibilidad mediante
el crédito del sector privado y la entrada de capitales en políticas de teletrabajo y excedencia, y volver a permitir
ese país que en el caso de operaciones preventivas de los flujos migratorios regulares. Si las fricciones (p. ej.,
reestructuración de la deuda. El mundo atraviesa una deficiencias del mercado) son sólidas y no se dispone de
coyuntura crítica, y se requiere la cooperación interna‑ otras políticas, podría aplicarse una política industrial,
cional para reducir la probabilidad de se produzca una la cual no debe generar distorsiones y tiene que ser
crisis de la deuda mundial con efecto multiplicador. Se coherente con los acuerdos internacionales y las normas
han logrado avances para los países que solicitaron un de la Organización Mundial del Comercio (OMC).
tratamiento de la deuda en virtud del Marco Común De esta manera también se evitarán entornos inciertos
del G20 (por ejemplo, Chad). Los acreedores oficiales para las empresas innecesariamente. Cuando se apliquen
y privados deben estar preparados para responder con políticas industriales, cabe evitar las carreras por las sub‑
celeridad a las solicitudes de un amplio grupo de países, venciones y la imposición de requisitos de producción
incluidos los más pobres y que formaron parte de la interna. Tales medidas podrían provocar un descenso de
Iniciativa de Suspensión del Servicio de la Deuda, así la productividad y debilitar las relaciones comerciales;
como economías de ingreso mediano sobreendeuda‑ asimismo, resultarían especialmente perjudiciales para las
das (por ejemplo, Sri Lanka). También será necesario economías de mercados emergentes y en desarrollo.
acordar mecanismos para reestructurar la deuda en un Contener los riesgos de pandemia: Las autoridades
conjunto más amplio de economías, incluidas econo‑ deben permanecer atentas al riesgo de rebrote del virus
mías de ingreso mediano que no reúnen los requisitos de la COVID‑19 y de nuevas pandemias, así como a
para participar en el Marco Común actual. Los acree‑ sus posibles efectos en la economía mundial. Así, deben
dores más importantes, incluidos los privados y los que coordinar sus esfuerzos para ampliar el acceso a vacunas
no pertenecen al Club de París, han de desempeñar un y medicamentos cuando la inmunidad sea reducida, y
papel crucial para garantizar que los procesos de resolu‑ aumentar la ayuda pública al desarrollo de vacunas y a
ción de la deuda sean eficaces, previsibles y oportunos. las respuestas sistemáticas a epidemias futuras.
La Mesa redonda global sobre deuda soberana, creada
recientemente, permitirá a organismos multilaterales y
acreedores tanto públicos como privados identificar los Políticas para un mejor largo plazo
principales obstáculos a la reestructuración de la deuda, Fortalecer la cooperación multilateral: Ante el sinfín
así como diseñar normas y procesos para abordarlos. de problemas complejos que enfrenta actualmente el
Apuntalar la oferta: La correcta formulación de las planeta, es necesario dar una respuesta coordinada y
políticas por el lado de la oferta puede ayudar a corregir conjunta para reforzar la resiliencia de la economía
factores estructurales que obstaculizan el crecimiento mundial y obtener los mejores resultados. Con este fin,
a mediano plazo y recuperar parte de las pérdidas de es indispensable adoptar medidas en torno a cuestio‑
producto acumuladas desde la pandemia. Entre las nes fundamentales de interés común para aumentar la
posibles medidas de política están las reformas estruc‑ confianza y limitar los riesgos derivados de un aumento
turales encaminadas a reducir la influencia nociva en de la fragmentación geopolítica. Fortalecer el sistema
el mercado y el afán de enriquecimiento, así como los multilateral de comercio permitiría reducir los riesgos
procesos de regulación y planificación excesivamente para el crecimiento y la resiliencia asociados a esta
fragmentación, al brindar normas justas y previsibles de los costos. Ante la disminución de la inversión en
para el intercambio. Con vistas a lograr este refuerzo, combustibles fósiles, una campaña concertada para impul‑
deben actualizarse las normas de la OMC sobre cues‑ sar inversiones en energía limpia y alternativa contribuiría
tiones fundamentales como los subsidios agrícolas e a garantizar un suministro suficiente de energía y lograr
industriales, aplicarse nuevos acuerdos bajo la órbita la descarbonización que se necesita. Para conseguirlo,
de la OMC y restablecer en su totalidad el sistema de podría recurrirse a incentivos a la inversión en materiales
resolución de controversias de la OMC. verdes y mejoras de la red eléctrica, la simplificación de
Acelerar la transición verde: El progreso necesario en las solicitudes de permisos para las energías renovables y el
cuanto a la reducción de emisiones para limitar el calen‑ apoyo a la investigación y desarrollo, entre otras inicia‑
tamiento global a 2°C o menos sigue siendo inadecuado. tivas. Las reuniones de la 27.ª Conferencia de las Partes
Aplicar políticas viables ahora reducirá los costos totales de la Convención Marco de las Naciones Unidas sobre el
de la mitigación (véase el capítulo 3 del informe WEO de Cambio Climático (COP27) dieron señales alentadoras
octubre de 2022). La coordinación internacional para la de cooperación internacional sobre la adaptación al cam‑
tarificación del carbono o políticas equivalentes facilitaría bio climático, pero todavía quedan cosas por hacer, por
una descarbonización más rápida, eficiente en función ejemplo, dirigir la ayuda a los países vulnerables.
CAN NLD
150 FIN en todos los países (FMI, 2021), en comparación con
GBR
FRA el 13,4% de 2007. Además, las normas bancarias de
BEL PRT evaluación de préstamos en muchas economías avanzadas
100 IRL
CHL DEU ESP son hoy en día más estrictas que antes de la crisis. Sin
POL
USA embargo, en promedio, la relación deuda/ingreso de los
AUT
50
HUN
hogares en todos los países en 2022 es equiparable a la de
2007, lo que obedece principalmente a los hogares de las
SVN
0 economías que lograron escapar a la peor parte de la crisis
0 50 100 150 200 250 financiera mundial y, desde entonces, han acumulado un
Promedio 2007:T1–T2 endeudamiento sustancial (gráfico 1.1.3).
Fuentes: Organización de Cooperación y Desarrollo Económicos Al mismo tiempo, en China, el sector inmobiliario ha
y estimaciones del personal técnico del FMI. sufrido una contracción prolongada, con señales incipien‑
Nota: En las leyendas de datos en el gráfico se utilizan los
códigos de países de la Organización Internacional de tes de estabilización en 2023. Los precios de las acciones
Normalización (ISO). de los agentes inmobiliarios repuntaron en parte tras la
ola de medidas de apoyo anunciada en noviembre de
2022, aunque una corrección de los precios de la vivienda
la pandemia. Las economías con altos niveles de deuda podría intensificar las tensiones financieras para los
de los hogares y un porcentaje importante de deuda agentes inmobiliarios. La economía china es vulnerable a
emitida a tasas variables están más expuestas al aumento una corrección de los precios inmobiliarios reales, ya que
de los pagos hipotecarios, con un mayor riesgo de expe‑ los sectores inmobiliario y de la construcción suponen
rimentar una ola de incumplimientos (gráfico 1.1.2). En aproximadamente una quinta parte de la absorción
las economías donde los precios de la vivienda aumen‑ de la demanda final y una fracción significativa de los
taron con rapidez y la asequibilidad disminuyó, pero los préstamos (FMI, 2022b). Aunque las autoridades chinas
niveles de deuda de los hogares se mantuvieron mode‑ han aumentado recientemente su apoyo al sector, el
rados hasta el reciente inicio de la restricción monetaria, porcentaje de promotores inmobiliarios que necesitan una
se prevé una disminución de precios más gradual, lo que reestructuración sigue siendo importante (FMI, 2023), y
podría mejorar la asequibilidad. la flexibilización de las normas de concesión de préstamos
¿En qué se diferencia este episodio inmobiliario del podría exacerbar los riesgos para la estabilidad financiera.
episodio de la crisis financiera mundial de 2007–08?
1Véase el Informe sobre la estabilidad financiera mundial de
En la mayoría de los casos, es poco probable que un abril de 2023 para un análisis de los riesgos para las perspectivas
descenso continuado de los precios de la vivienda dé lugar económicas mundiales de un descenso brusco en los precios de
a una crisis financiera, aunque una caída repentina de los la vivienda.
Recuadro 1.3. Evaluación de riesgos en torno a las proyecciones de base del informe WEO
En este recuadro se utiliza el modelo del FMI para las Gráfico 1.3.1. Distribución de la incertidumbre
economías del Grupo de los Veinte (G20) para deri‑ de pronóstico en las proyecciones de inflación
var bandas de confianza en torno a los pronósticos de y de crecimiento mundial
crecimiento e inflación de las Perspectivas de la economía (porcentaje)
mundial (informe WEO), así como para cuantificar un
Proyección de base del informe WEO
escenario a la baja severo. Al igual que en el informe
WEO de octubre de 2022, el riesgo de que el creci‑ 6 1. Crecimiento del PIB real
miento mundial caiga por debajo de 2% en 2023, una
5
cifra de bajo crecimiento que solo se ha dado en cinco
ocasiones (1973, 1981, 1982, 2009 y 2020) desde 1970, 4
se mantiene elevado en torno a 25%, con la balanza de 3
riesgos claramente inclinada a la baja. En este recuadro se
2
introducen por primera vez bandas de confianza para la
inflación. La probabilidad de que la inflación subyacente 1
sea mayor en 2023 que en 2022 está próxima a 30%. En 0
el escenario a la baja se ilustra cómo los shocks a la oferta 2022 23 24 25
de crédito, derivados de la fragilidad del sector bancario
12 2. Inflación general del IPC
frente a la contracción de la política monetaria y poten‑
ciados por un comportamiento de aversión al riesgo y un 10
deterioro de la confianza, podrían reducir el crecimiento 8
mundial a aproximadamente 1%.
6
Bandas de confianza 4
La metodología para generar bandas de confianza 2
se basa en Andrle y Hunt (2020). Se utiliza el modelo
para las economías del G20, presentado en Andrle 0
2022 23 24 25
et al. (2015), para interpretar datos históricos sobre
crecimiento del producto, inflación y precios internacio‑ 9 3. Inflación subyacente del IPC
nales de las materias primas, así como para reconstruir 8
los shocks económicos implícitos de la demanda y la 7
oferta agregadas. Los shocks reconstruidos son objeto de 6
5
muestreo, por medio de métodos no paramétricos, y se
4
incorporan al modelo para generar distribuciones pre‑
3
dictivas en torno a las proyecciones del informe WEO. 2
Por tanto, las bandas de confianza resultantes dependen 1
de la distribución conjunta de los shocks estimados, la 0
estructura del modelo y las condiciones iniciales de las 2022 23 24 25
proyecciones. Las distribuciones de las variables mundia‑
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
les se obtienen agregando las estimaciones de países. Nota: El gráfico muestra la distribución de la incertidumbre
En el informe WEO de octubre de 2022, se presen‑ del pronóstico en torno a la proyección de base a modo de
taron dos versiones de la distribución de los pronósticos: abanico. Cada sombreado azul representa un intervalo de
probabilidad de cinco puntos porcentuales. IPC = índice de
una que muestreaba todos los datos históricos de manera precios al consumidor; WEO = Perspectivas de la economía
uniforme, es decir, objetiva y otra más subjetiva que mues‑ mundial.
treaba el año 1982 con más peso, para subrayar el riesgo
de una desaceleración más pronunciada provocada por la
Los precios de los productos primarios descendieron un Gráfico 1.SE.1. Evolución de los mercados de materias primas
28,2% entre agosto de 2022 y febrero de 2023. La caída
400 1. Índices de precios de las materias primas con pronóstico1
se registró ante todo en las materias primas energéticas, (índice, 2016 = 100)
que bajaron 46,4%. Los precios del gas natural europeo 300 Todas las materias primas Energía
cayeron 76,1% en un contexto de un menor consumo y Alimentos Metales básicos
altos niveles de almacenamiento. Los precios de los metales 200
básicos y preciosos repuntaron 19,7% y 3,3%, respecti-
vamente, mientras que los de los alimentos aumentaron 100
ligeramente, en 1,9%. En esta sección especial se analiza
0
el impacto de las disminuciones en la extracción de com- 2015 16 17 18 19 20 21 22 23 24
bustibles fósiles y otros minerales en la actividad macro- T1 T4
económica de los países exportadores de materias primas. 160 2. Curvas de futuros del Brent2
(USD por barril, fechas de vencimiento en el eje horizontal)
Informe WEO de octubre de 2021
Evolución de los mercados de materias primas 120 Informe WEO de octubre de 2022
Informe WEO de abril de 2022
Oscilan los precios de la energía. Los precios del Informe WEO de abril de 2023
petróleo crudo retrocedieron 15,7% entre agosto de 80
2022 y febrero de 2023 al debilitarse la demanda por la
desaceleración de la economía mundial (gráfico 1.SE.1, 40
paneles 1 y 3). China experimentó su primer descenso 2021 22 23 24 25 26 27 28
anual del consumo de petróleo en este siglo en medio
240 3. Perspectivas a mediano plazo de los precios del Brent3
de repetidos confinamientos en respuesta a los brotes de (USD por barril)
COVID‑19 y a un vacilante mercado inmobiliario. Los 180 Futuros
temores de una recesión debido a una inflación mayor Intervalo de confianza del 68%
Intervalo de confianza del 86%
que la esperada y un endurecimiento de la política 120
Intervalo de confianza del 95%
monetaria en muchas economías importantes así como
60
los problemas del sector bancario desencadenaron preo‑
cupación acerca de una demanda declinante.
0
Del lado de la oferta, la incertidumbre sobre los 2017 18 19 20 21 22 23 24 25
efectos de las sanciones occidentales a las exportaciones
Fuentes: Bloomberg Finance L.P., FMI, Sistema de Precios de Productos
rusas de petróleo crudo sacudió en una y otra dirección Primarios; Kpler, Refinitiv Datastream, y cálculos del personal técnico del FMI.
las expectativas acerca de los balances de los mercados Nota: Informe WEO = Perspectivas de la economía mundial.
1
mundiales. En marzo, las exportaciones rusas de petróleo Ajustado por inflación usando el índice de precios al consumidor (IPC) de Estados
Unidos. Se aplica el último valor real al período de pronóstico. Las líneas
crudo se habían mantenido estables desde la implemen‑ punteadas son las proyecciones de 2023:T1 a 2024:T4.
2
tación del tope de precios del Grupo de los Siete (G7) Los precios de los futuros del informe WEO son supuestos de base de cada
informe WEO y se derivan de los precios de los futuros. Los precios del informe
y la prohibición impuesta a las importaciones de crudo WEO de abril de 2023 corresponden al cierre del 17 de marzo de 2023.
3
el 5 de diciembre. Rusia redirigió su petróleo, vendién‑ Derivadas de los precios de las opciones sobre futuros al 17 de marzo de 2023.
dolo supuestamente a países no sancionadores, princi‑
palmente India y China, con un importante descuento
respecto de los precios del petróleo Brent. Los riesgos a la baja de la oferta no se materializaron hasta que Rusia
anunció recientemente una moderada reducción de la
producción. Una considerable liberación de reservas
En esta sección especial contribuyeron Mehdi Benatiya Andaloussi, petroleras estratégicas por parte de países de la Organiza‑
Lukas Boehnert, Christian Bogmans, Rachel Brasier, Andrea Pescatori
(jefe de equipo), Ervin Prifti y Martin Stuermer, con la asistencia de ción de Cooperación y Desarrollo Económicos también
Wenchuan Dong y Tianchu Qi en la investigación. contribuyó a mantener bien abastecidos los mercados de
petróleo, compensando en parte la producción insufi‑ Gráfico 1.SE.2. Almacenamiento de gas en la UE y precios
ciente y las metas reducidas de la OPEP+ (Organización de los contratos de futuros
(dólares de EE.UU. por millón de unidades térmicas británicas, porcentaje)
de Países Exportadores de Petróleo más determinados
terceros países). Mar. 2023 Mar. 2028
Mar. 2024 Precio promedio (2015–20)
Los mercados de futuros indican que los precios del Mar. 2025 Utilización de almacenamiento de gas de la UE
crudo se deslizarán 24,1%, a un promedio de USD 73,1 Mar. 2026 (escala derecha)
el barril en 2023 (desde USD 96,4 en 2022), y seguirán 120 100
cayendo en los próximos años, a USD 65,4 en 2026
100 80
(gráfico 1.SE.1, panel 2). La incertidumbre acerca de
esta perspectiva de precios es elevada, debido en parte al 80
60
incierto repunte del crecimiento de China, así como a la 60
transición energética (gráfico 1.SE.1, panel 3). Los ries‑ 40
gos al alza de los precios surgen de potenciales perturba‑ 40
ciones de la oferta, como las resultantes de una represalia 20 20
rusa a un límite de precios vinculante, y una inversión
insuficiente en extracción de combustibles fósiles. Tras la 0 0
Ene. Mar. May Jul. Sep. Nov. Ene. Mar.
turbulencia de los mercados financieros que se produjo 2022 22 22 22 22 22 23 23
a mediados de marzo, los riesgos a la baja de los precios Fuentes: Argus Direct, Bloomberg L.P., Gas Infrastructure Europe (GIE) y cálculos
a raíz de una generalizada recaída económica a nivel del personal técnico del FMI.
Nota: Cobertura de países de la Unión Europea según definición de GIE. Las fechas
mundial han aumentado significativamente. en la leyenda corresponden a la fecha de vencimiento de contratos de futuros en
Los precios del gas natural en el mercado europeo el mercado TTF (Title Transfer Facility) de Holanda.
TTF (Title Transfer Facility) retrocedieron 76,1%
respecto de los máximos registrados en agosto de 2022,
llegando a USD 16,7 el millón de unidades térmicas bri‑ Los precios de los metales se recuperan tras una pronun-
tánicas (MMBtu) en febrero de 2023 al disiparse la pre‑ ciada caída. El índice de precios de los metales básicos
ocupación acerca de una falta de suministro. Los precios cayó por debajo de los niveles anteriores a la invasión
alcanzaron casi USD 100 el MMBtu a fines de agosto rusa de Ucrania. Se disparó después de la invasión,
cuando los países de la UE se apresuraron a reponer su pero experimentó un amplio retroceso al desacelerarse
abastecimiento de gas por temor a sufrir escasez durante la demanda china de metales (que representa apro‑
el invierno. Esto siguió a una interrupción progresiva ximadamente la mitad del consumo mundial de los
por parte de Rusia de aproximadamente 80% del sumi‑ principales metales) y al endurecerse la política mone‑
nistro de gas por gasoducto a los países europeos. Los taria. Con la reapertura de China y un mayor gasto en
precios en el mercado mundial de gas natural licuado infraestructura, así como un ritmo más lento previsto de
se movieron a la par. Para el invierno de 2022–23 se aumento de las tasas de interés por parte de la Reserva
evitó una crisis, con un amplio almacenamiento en las Federal, los precios de los metales básicos repuntaron
instalaciones europeas debido a mayores importaciones parcialmente, aumentando 19,7% desde agosto de 2022
de gas natural licuado y menor demanda de gas debido hasta febrero de 2023. La reciente tensión en el sector
a los altos precios, así como a un invierno más templado bancario presenta significativos riesgos a la baja para los
de lo normal. La menor demanda, resultante de una precios. El índice de metales para la transición energética
desaceleración económica en China y de la sustitución que elabora el FMI aumentó 14,3%. Los precios del
por otras fuentes de combustible, como el carbón, tam‑ oro subieron 5,1%, y las compras netas de los bancos
bién contribuyó a aliviar las presiones sobre el mercado centrales rompieron un récord de 55 años. Se proyecta
mundial de gas natural licuado. Para 2028 se prevé que el índice de precios de los metales básicos aumente
un descenso de los precios a sus promedios históricos 3,5% en 2023 y luego disminuya 2,6% en 2024. En su
(gráfico 1.SE.2). Sin embargo, los riesgos de una subida cotización de precios los operadores parecen considerar
permanecen algo elevados para el próximo invierno. Los un potencial repunte de la demanda de China.
efectos de contagio de los mercados gasíferos causaron Los precios agrícolas siguen en una tendencia bajista.
una caída de 50,9% en los precios del carbón durante el La reducción de existencias de alimentos básicos en
período de referencia. los principales países exportadores, debido a impor‑
Gráfico 1.SE.3. La producción mundial de combustibles fósiles de la demanda mundial, pero, al igual que los precios
disminuye un 60% en un escenario de cero emisiones netas de los metales básicos, se han recuperado en parte
(exajoulios)
durante los últimos meses.
Petróleo Carbón
Gas natural Energías renovables y nuclear
700
El impacto macroeconómico de la menor
extracción de combustibles fósiles
600
Llegar a cero emisiones netas para 2050 exigirá redu‑
500 cir en 80% la extracción mundial de combustibles fósiles
en comparación con los niveles de 2021, según la Agen‑
400 cia Internacional de la Energía (2022) (gráfico 1.SE.3).
300
Aunque la situación es sumamente incierta, vale la pena
preguntarse qué repercusiones económicas podría tener
200 una menor extracción de combustibles fósiles para los
exportadores de esos bienes. Una gran cantidad de litera‑
100
tura hace hincapié en el impacto negativo de tener una
0 industria extractiva considerable en el crecimiento eco‑
2000 10 20 30 40 50
nómico de un país (la maldición de los recursos), porque
Fuentes: Agencia Internacional de Energía y cálculos del personal técnico del FMI. lastra el desempeño del sector manufacturero (Krugman,
Nota: Las energías renovables incluyen la energía solar, eólica, hidráulica, 1987; Frankel, 2012), y en la calidad de las institu‑
bioenergética y la utilización tradicional de la biomasa. La producción de combustibles
fósiles incluye combustibles fósiles para usos no energéticos (por ejemplo, ciones (Mauro, 1995; Lane y Tornell, 1996)1. Existe,
petroquímicos) así como la mitigación de la captura y almacenamiento de carbono. sin embargo, una carencia de análisis sobre los efectos
macroeconómicos de una vuelta atrás, al punto que aún
hay debate sobre si una disminución de la producción de
tantes shocks en los últimos dos años a causa de la combustibles fósiles es perjudicial o beneficiosa para el
pandemia y la guerra en Ucrania, ha cesado al haber crecimiento económico de los países2.
reaccionado la oferta y la demanda al alza de los pre‑ Esta sección especial contribuye a cerrar esa brecha al
cios. Los precios de los alimentos y bebidas llegaron estimar el impacto macroeconómico de disminuciones
a un máximo en mayo de 2022 y subieron 1,3% persistentes de la actividad extractiva3. Se centra en los
desde agosto pasado. Permanecen 22,3% por encima declives de la producción, dado que los efectos de las
del promedio de los últimos cinco años y 39,1% políticas climáticas en los precios de los combustibles
sobre los niveles previos a la pandemia. Las perspecti‑ fósiles son inciertos, dependiendo de si las políticas que
vas por el lado de la oferta mejoraron cuando el trigo restringen la demanda de esos combustibles prevalecerán
ucraniano y otros productos entraron al mercado sobre las que restringen su oferta (véase informe WEO
mundial luego de la renovación de la iniciativa del de abril de 2022). Aun cuando las caídas de la produc‑
corredor del Mar Negro en noviembre pasado. Los ción probablemente varíen de forma considerable y son
altos precios también ofrecieron incentivos a otras difíciles de prever, dichas estimaciones pueden aportar
regiones, como la Unión Europea e India, para información para definir la planificación y las políticas
intensificar su producción triguera. Sin embargo, es de mediano a largo plazo de los países exportadores de
probable que parte de la corrección se haya debido combustibles fósiles.
a la destrucción de la demanda de componentes
con elasticidad de precios tales como la carne y los 1“Enfermedad holandesa” es una versión de la maldición de los
biocombustibles. Los riesgos se mantienen equili‑ recursos en la cual un aumento de precios de las materias primas lleva
brados, ya que el derrame de los precios del gas a a una apreciación del tipo de cambio real que desplaza al sector manu‑
facturero interno de un país exportador de tales bienes. El producto
los de los fertilizantes y un posible final abrupto del
total puede sin embargo ampliarse y el país puede ser más rico. Véanse
acuerdo del corredor del Mar Negro compensan una Brunnschweiler y Bulte (2008) y van der Ploeg y Venables (2012).
posible reducción del consumo y una reacción de la 2Una pequeña parte de la literatura estudia los efectos locales de
oferta potencialmente más fuerte. Los precios de los los ciclos de auge y caída de la minería. Véanse Black, McKinnish y
Sanders (2005), Jacobsen y Parker (2016), Cavalcanti, Da Mata y
productos primarios agrícolas descendieron 9,1% Toscani (2019), Watson, Lange y Linn (2023), y Hanson (2023).
desde agosto pasado en medio de una desaceleración 3Esta sección especial se basa en Bems et al. (de próxima publicación).
Gráfico 1.SE.4. Los 20 principales países, según la proporción Gráfico 1.SE.5. Episodios de disminución de la extracción
de la producción de combustibles fósiles y las exportaciones (porcentaje)
netas en términos del PIB Mediana Percentiles 25–75
(porcentaje) 20
Carbón Gas natural Petróleo crudo
0
70 1. Relación producción/PIB
60 –20
50
–40
40
30 –60
20
10 –80
0
–100
KWT
COG
TTO
GNQ
AZE
QAT
IRQ
SSD
SAU
BRN
VEN
OMN
AGO
GAB
KAZ
MNG
ARE
BHR
LBY
DZA
–120
60 2. Relación exportaciones netas/PIB –10 –5 0 5 10 15
50 Fuentes: Bems et al. (de próxima publicación) y cálculos del personal técnico del FMI.
40 Nota: La unidad del eje horizontal corresponde a años antes y después del año de
30 máxima extracción.
20
10
0
–10 Un nuevo conjunto de datos sobre la disminución
BRN
KWT
QAT
AGO
COG
IRQ
OMN
AZE
SAU
ARE
VEN
KAZ
NOR
RUS
MNG
BOL
TTO
LBY
DZA
NGA
Gráfico 1.SE.6. Respuestas de las variables macroeconómicas un shock en el año t. El término Δqt,i recoge la variación
a un shock de disminución de la extracción porcentual de la producción extractiva para el episodio
(porcentaje)
i en el año t. La línea de base incluye los efectos fijos de
2 1. PIB real 2. Función de las 4
país ψn para tomar en cuenta diferencias estructurales
instituciones entre los países, efectos fijos de tiempo ϕt para controlar
0
0 la incidencia de los movimientos de precios mundiales y
–2 otros factores mundiales comunes, así como tres rezagos
–4
de la variable dependiente, y una serie de shocks para
–4
–8 atender la autocorrelación, siguiendo a Montiel Olea y
–6 Plagborg‑Møller (2021).
–8 Instituciones débiles
–12 Efectos macroeconómicos negativos: Un episodio típico
Instituciones sólidas conduce a una caída inicial de 1% respecto del escenario
–10 –16
0 2 4 6 8 10 0 2 4 6 8 10 base en el PIB real, que se acumula a 5% después de
cinco años. El descenso es persistente, sin que haya nin‑
4 3. Comercio 4. Tipo de cambio 80
gún repunte hasta el final del horizonte (gráfico 1.SE.6,
0 60 panel 1).
El tipo de cambio real se deprecia lentamente en
40
–4 20%. Esto no estimula una reasignación suficiente de
20 los factores de producción como la mano de obra y
–8
0 el capital hacia sectores de bienes comercializables, lo
–12 Importaciones que podría compensar la caída de exportaciones que
–20
Exportaciones dependen de las industrias extractivas. En cambio, el
–16 –40 saldo comercial empeora, a causa de una disminución
0 2 4 6 8 10 0 2 4 6 8 10
de alrededor de 6% en las exportaciones (gráfico 1.SE.6,
6 5. Consumo 6. Inversión 8 panel 3). Las importaciones y la inversión también caen,
aunque las estimaciones de estos efectos son menos pre‑
3 4
cisas. El consumo agregado responde solo con un rezago
0 0 de más de cinco años.
–3 –4 El papel de las manufacturas: Los efectos de contagio
en los sectores de la manufactura y los servicios son
–6 –8
Privado importantes y negativos. Su valor añadido cae signi‑
–9 Público –12 ficativamente alrededor de 5% (Bems et al., próxima
–12 –16 publicación). Estos sectores proporcionan insumos al
0 2 4 6 8 10 0 2 4 6 8 10 sector minero y procesan los productos. El impacto
Fuentes: Bems et al. (de próxima publicación) y cálculos del personal técnico del FMI.
negativo neutraliza con creces los beneficios potenciales
Nota: La unidad del eje horizontal corresponde a años después del shock. La zona de la depreciación del tipo de cambio real. La participa‑
sombreada representa los intervalos de confianza de 90%. ción inicial del sector manufacturero en el valor añadido
tiene importancia. A las economías con mayores parti‑
cipaciones iniciales de la manufactura les va mejor, lo
de episodios de disminución exógena persistente de la
cual indica la presencia de costos hundidos en el sector
extracción en el PIB real y los sectores externo e interno,
de bienes comercializables que favorecen a las empresas
para lo que se utiliza:
manufactureras exportadoras ya existentes frente a las
y t+h,i − y t−1,i = α + β h Δ q t,i + ∑ pj=1 Γ hj y t−j,i nuevas. El impacto negativo en el empleo es, por el
+ ∑ pj=1
Π hj Δ q t−j,i + ψ n + ϕ t + u t+h,i y t+h,i − y t−1,i. contrario, pequeño, probablemente debido a la elevada
intensidad de capital del sector extractivo.
El lado izquierdo de la ecuación representa la desvia‑ El papel de las instituciones: El impacto estimado
ción logarítmica de la variable de interés respecto de su en el PIB es significativamente mayor para los países
valor inicial durante el horizonte h, hasta 10 años. Los de ingreso mediano y bajo que para los de ingreso
resultados pueden así interpretarse como variaciones por‑ alto. Una explicación posible es que los países de
centuales acumulativas respecto del escenario base hasta ingreso alto tienden a tener instituciones más sólidas.
Gráfico 1.SE.7. Incidencia de un shock de disminución de la previeron 4. En los otros 22, se preveía que la extracción
extracción en la calidad institucional según el tamaño del aumentara o se mantuviera estable (o, en unos pocos
sector de manufactura casos, no se mencionaba). La falta de predicción, a su
(porcentaje)
vez, indica que la incertidumbre acerca del tamaño y la
20 Sector de manufactura pequeño Sector de manufactura grande persistencia de la contracción subsiguiente puede haber
demorado el ajuste económico necesario, sorprendiendo
10 a las autoridades del país y al sector privado por igual.
De hecho, tanto el consumo privado como el público
0 aumentan inicialmente, disminuyendo solo con una
demora a un nivel 4% más bajo. Esto indica que el
–10 shock típicamente no fue previsto por completo, o que
se implementan políticas por el lado de los ingresos
–20
para amortiguar el impacto inicial, o ambas cosas. En
consonancia, el tipo de cambio se mueve solo de forma
–30
moderada y estadísticamente no significativa.
–40 Una transición energética más compleja: Los países en
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 riesgo de sufrir una menor producción de combustibles
fósiles deben encarar la posibilidad de un difícil ajuste
Fuentes: Bems et al. (de próxima publicación) y cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: La unidad del eje horizontal corresponde a años después del shock. La zona estructural. Para hacerlo, pueden mejorar las finanzas
sombreada representa los intervalos de confianza de 90%. públicas y la calidad de las instituciones (por ejemplo,
fortaleciendo la gestión de las instituciones del sec‑
Cinco años después del shock, la diferencia del PIB tor público y el contexto normativo de las empresas),
entre países con alta y baja calidad institucional es de diversificar sus economías (Cherif et al., 2022), consti‑
alrededor de 5 puntos porcentuales (gráfico 1.SE.6, tuir fondos soberanos, y facilitar la reasignación de los
panel 2). Esto podría indicar que la fortaleza de las insti‑ factores de producción. Las políticas posibles para lograr
tuciones contribuye a amortiguar los efectos económicos estos objetivos incluyen mejorar el ambiente de negocios
negativos de una caída persistente de la actividad extrac‑ para atraer inversiones en sectores nuevos, productivos
tiva. Si bien explicar qué es lo que determina la calidad y de mayor valor añadido; modernizar la infraestructura
de las instituciones excede el alcance de este análisis, la y atraer inversión extranjera directa en investigación y
literatura económica sobre la maldición de los recursos desarrollo; y mejorar el stock de capital humano de la
recalca que los auges de recursos pueden inducir a un fuerza laboral invirtiendo en educación.
deterioro de la calidad de las instituciones. ¿Qué ocurre, El ritmo y la dirección de la transición hacia energías
sin embargo, en la situación inversa, es decir, una caída limpias, así como las perspectivas de precios, dependen
de la extracción de recursos? El ejercicio muestra que de la combinación de políticas. Esto genera gran incer‑
una disminución de la actividad extractiva no restaura tidumbre en países que producen combustibles fósiles.
la calidad de las instituciones, ni siquiera un decenio Si los precios de esos combustibles bajan debido a una
después del shock. Esto indica un efecto de histéresis y combinación de políticas climáticas que opere mayor‑
una respuesta asimétrica de las instituciones a los shocks: mente del lado de la demanda, los productores de alto
una vez que las instituciones se han dañado, mejorarlas costo deberán interrumpir la producción. Si en cambio
es difícil (véase el gráfico 1.SE.7). esos precios aumentan en función de una combina‑
Predicciones: Los resultados podrían sesgarse hacia un ción de políticas climáticas que se basa en recortes de
impacto estimado menor si la regresión no recoge un oferta, las caídas de la producción local dependen de
ajuste anterior. Para explorar las predicciones, se analizan decisiones de política interna (véase la sección especial
las proyecciones de producción de materias primas del informe WEO de abril de 2022). La certidumbre
expuestas en los informes del Artículo IV del FMI y se acerca de las políticas climáticas, a nivel de los países y
las compara con la producción real. De los 26 episodios del mundo, podría hacer los ajustes más predecibles y
de disminución con cobertura del Artículo IV, solo se menos costosos.
Cuadro del anexo 1.1.1. Economías de Europa: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
(variación porcentual anual, salvo indicación en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024
Europa 2,7 0,8 1,7 15,4 10,5 6,5 1,7 1,3 1,5 ... ... ...
Economías avanzadas de Europa 3,6 0,6 1,4 8,5 5,6 3,0 1,6 1,7 2,0 6,0 6,2 6,2
Zona del euro4,5 3,5 0,8 1,4 8,4 5,3 2,9 –0,7 0,6 0,9 6,8 6,8 6,8
Alemania 1,8 –0,1 1,1 8,7 6,2 3,1 4,2 4,7 5,1 3,1 3,3 3,3
Francia 2,6 0,7 1,3 5,9 5,0 2,5 –1,7 –1,2 –0,7 7,3 7,4 7,3
Italia 3,7 0,7 0,8 8,7 4,5 2,6 –0,7 0,7 1,0 8,1 8,3 8,4
España 5,5 1,5 2,0 8,3 4,3 3,2 1,1 0,9 0,8 12,9 12,6 12,4
Países Bajos 4,5 1,0 1,2 11,6 3,9 4,2 5,5 6,3 6,3 3,5 3,9 4,2
Bélgica 3,1 0,7 1,1 10,3 4,7 2,1 –3,4 –2,7 –1,4 5,5 6,0 6,0
Irlanda 12,0 5,6 4,0 8,1 5,0 3,2 8,8 8,2 7,5 4,5 4,5 4,5
Austria 5,0 0,4 1,1 8,6 8,2 3,0 0,3 1,2 0,6 4,8 5,3 5,6
Portugal 6,7 1,0 1,7 8,1 5,7 3,1 –1,3 –0,8 –0,7 6,0 6,6 6,5
Grecia 5,9 2,6 1,5 9,3 4,0 2,9 –9,7 –8,0 –6,0 12,2 11,2 10,4
Finlandia 2,1 0,0 1,3 7,2 5,3 2,5 –4,2 –3,4 –2,2 6,8 7,5 7,5
República Eslovaca 1,7 1,3 2,7 12,1 9,5 4,3 –4,3 –3,5 –2,6 6,1 6,0 5,9
Croacia 6,3 1,7 2,3 10,7 7,4 3,6 –1,2 –1,8 –1,8 6,8 6,4 6,0
Lituania 1,9 –0,3 2,7 18,9 10,5 5,8 –4,5 –3,0 –2,0 5,9 7,0 6,5
Eslovenia 5,4 1,6 2,1 8,8 6,4 4,5 –0,4 0,3 0,8 4,0 3,9 4,0
Luxemburgo 1,5 1,1 1,7 8,1 2,6 3,1 4,0 4,3 4,3 4,8 5,1 5,4
Letonia 2,0 0,4 2,9 17,2 9,7 3,5 –6,3 –3,1 –2,2 6,9 7,0 6,8
Estonia –1,3 –1,2 3,2 19,4 9,7 4,1 –2,2 –1,2 –0,9 5,6 6,1 5,7
Chipre 5,6 2,5 2,8 8,1 3,9 2,5 –8,8 –7,8 –7,2 6,7 6,5 6,2
Malta 6,9 3,5 3,5 6,1 5,8 3,4 0,7 1,8 1,7 2,9 3,1 3,2
Reino Unido 4,0 –0,3 1,0 9,1 6,8 3,0 –5,6 –5,2 –4,4 3,7 4,2 4,7
Suiza 2,1 0,8 1,8 2,8 2,4 1,6 9,8 7,8 8,0 2,2 2,3 2,4
Suecia 2,6 –0,5 1,0 8,1 6,8 2,3 4,3 3,9 3,9 7,5 7,8 8,0
República Checa 2,4 –0,5 2,0 15,1 11,8 5,8 –2,2 0,3 2,4 2,3 3,5 2,5
Noruega 3,3 2,1 2,5 5,8 4,9 2,8 30,4 25,4 23,2 3,3 3,5 3,7
Dinamarca 3,6 0,0 1,0 8,5 4,8 2,8 12,8 9,5 7,7 4,5 5,1 5,1
Islandia 6,4 2,3 2,1 8,3 8,1 4,2 –1,5 –1,7 –1,5 3,8 3,4 3,8
Andorra 8,7 1,3 1,5 6,2 5,6 2,9 17,1 17,6 18,1 2,0 2,1 1,7
San Marino 4,6 1,2 1,0 7,1 4,6 2,7 4,3 2,4 2,0 5,5 5,1 5,1
Economías emergentes
y en desarrollo de Europa6 0,8 1,2 2,5 27,9 19,7 13,2 2,4 –0,8 –0,7 ... ... ...
Rusia –2,1 0,7 1,3 13,8 7,0 4,6 10,3 3,6 3,2 3,9 3,6 4,3
Türkiye 5,6 2,7 3,6 72,3 50,6 35,2 –5,4 –4,0 –3,2 10,5 11,0 10,5
Polonia 4,9 0,3 2,4 14,4 11,9 6,1 –3,2 –2,4 –2,1 2,9 3,2 3,5
Rumania 4,8 2,4 3,7 13,8 10,5 5,8 –9,3 –7,9 –7,7 5,6 5,6 5,4
Ucrania7 –30,3 –3,0 ... 20,2 21,1 ... 5,7 –4,4 ... 24,5 20,9 ...
Hungría 4,9 0,5 3,2 14,5 17,7 5,4 –8,1 –4,6 –1,9 3,6 4,1 3,8
Belarús –4,7 0,7 1,2 14,8 7,5 10,1 4,2 1,3 1,6 4,5 4,3 3,9
Bulgaria5 3,4 1,4 3,5 13,0 7,5 2,2 –0,7 –0,5 –1,0 4,3 4,6 4,4
Serbia 2,3 2,0 3,0 12,0 12,2 5,3 –6,9 –6,1 –5,7 9,4 9,2 9,1
Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI.
Nota: Los datos correspondientes a algunos países se basan en el ejercicio fiscal. Puede consultar el cuadro F del apéndice estadístico, donde se indican las economías
con períodos excepcionales de declaración de datos.
1Los movimientos de los precios al consumidor se presentan como promedios anuales. Las variaciones de diciembre a diciembre se presentan en los cuadros A6 y A7
Cuadro del anexo 1.1.2. Economías de Asia y el Pacífico: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
(variación porcentual anual, salvo indicación en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024
Asia 3,8 4,6 4,4 3,8 3,4 2,9 1,8 1,5 1,4 ... ... ...
Economías avanzadas de Asia 1,8 1,8 1,8 3,8 3,3 2,4 3,6 3,9 4,2 2,9 3,0 3,0
Japón 1,1 1,3 1,0 2,5 2,7 2,2 2,1 3,0 4,0 2,6 2,3 2,3
Corea 2,6 1,5 2,4 5,1 3,5 2,3 1,8 2,2 2,8 2,9 3,7 3,7
Taiwan, provincia china de 2,5 2,1 2,6 2,9 1,9 1,7 13,4 11,9 11,3 3,7 3,7 3,7
Australia 3,7 1,6 1,7 6,6 5,3 3,2 1,2 1,4 0,2 3,7 4,0 4,1
Singapur 3,6 1,5 2,1 6,1 5,8 3,5 19,3 15,5 15,0 2,1 2,1 2,1
Hong Kong, RAE de –3,5 3,5 3,1 1,9 2,3 2,4 10,7 8,0 6,5 4,2 3,4 3,3
Nueva Zelandia 2,4 1,1 0,8 7,2 5,5 2,6 –8,9 –8,6 –7,2 3,3 4,3 5,3
Macao, RAE de –26,8 58,9 20,6 1,0 2,5 2,3 –23,5 13,1 23,1 3,0 2,7 2,5
apéndice estadístico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Véase la nota específica sobre India en la sección “Notas sobre los países” del apéndice estadístico.
5Otras economías emergentes y en desarrollo de Asia comprenden Bangladesh, Bhután, Brunei Darussalam, Camboya, Fiji, Islas Marshall, Islas Salomón, Kiribati, Maldivas,
Micronesia, Mongolia, Myanmar, Nauru, Nepal, Palau, Papua Nueva Guinea, República Democrática Popular Lao, Samoa, Sri Lanka, Timor‑Leste, Tonga, Tuvalu y Vanuatu.
6Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia, Vietnam.
7Las economías emergentes de Asia comprenden China, Filipinas, India, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.
Cuadro del anexo 1.1.3. Economías de las Américas: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
(variación porcentual anual, salvo indicación en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024
América del Norte 2,3 1,6 1,1 7,9 4,6 2,5 –3,3 –2,5 –2,3 ... ... ...
Estados Unidos 2,1 1,6 1,1 8,0 4,5 2,3 –3,6 –2,7 –2,5 3,6 3,8 4,9
México 3,1 1,8 1,6 7,9 6,3 3,9 –0,9 –1,0 –1,0 3,3 3,3 3,5
Canadá 3,4 1,5 1,5 6,8 3,9 2,4 –0,4 –1,1 –1,1 5,3 5,8 6,2
Puerto Rico4 4,8 0,4 –1,6 4,3 3,3 2,2 ... ... ... 6,0 7,9 8,8
América del Sur5 3,9 1,0 1,9 17,4 17,2 11,8 –3,1 –2,1 –2,0 ... ... ...
Brasil 2,9 0,9 1,5 9,3 5,0 4,8 –2,9 –2,7 –2,7 7,9 8,2 8,1
Argentina 5,2 0,2 2,0 72,4 98,6 60,1 –0,7 1,0 0,8 7,0 7,6 7,4
Colombia 7,5 1,0 1,9 10,2 10,9 5,4 –6,2 –5,1 –4,6 11,2 11,3 10,9
Chile 2,4 –1,0 1,9 11,6 7,9 4,0 –9,0 –4,2 –3,8 7,9 8,3 7,9
Perú 2,7 2,4 3,0 7,9 5,7 2,4 –4,5 –2,1 –2,3 7,8 7,6 7,4
Ecuador 3,0 2,9 2,8 3,5 2,5 1,5 2,2 2,0 2,0 3,8 3,6 3,6
Venezuela 8,0 5,0 4,5 200,9 400,0 200,0 3,5 5,0 5,5 ... ... ...
Bolivia 3,2 1,8 1,9 1,7 4,0 3,7 –1,5 –2,5 –2,6 4,7 4,9 5,0
Paraguay 0,2 4,5 3,5 9,8 5,2 4,1 –5,2 –2,5 –3,1 7,2 6,4 6,1
Uruguay 4,9 2,0 2,9 9,1 7,6 6,1 –2,5 –2,5 –2,2 7,9 8,3 8,0
América Central6 5,3 3,8 3,8 7,3 5,5 4,0 –3,5 –2,8 –2,7 ... ... ...
El Caribe7 13,4 9,9 14,1 12,6 13,5 6,8 4,2 2,6 3,6 ... ... ...
Partidas informativas
América Latina y el Caribe8 4,0 1,6 2,2 14,0 13,3 9,0 –2,5 –1,8 –1,7 ... ... ...
Unión Monetaria del Caribe Oriental9 9,1 4,5 4,0 5,6 4,3 2,4 –14,2 –11,9 –10,7 ... ... ...
Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI.
Nota: Los datos correspondientes a algunos países se basan en el ejercicio fiscal. Puede consultar el cuadro F del apéndice estadístico, donde se indican las economías con
períodos excepcionales de declaración de datos.
1Los movimientos de los precios al consumidor se presentan como promedios anuales. Las variaciones de diciembre a diciembre se presentan en los cuadros A6 y A7 del
la República Dominicana.
7El Caribe abarca Antigua y Barbuda, Aruba, Las Bahamas, Barbados, Belice, Dominica, Granada, Guyana, Haití, Jamaica, Saint Kitts y Nevis, San Vicente y las Granadinas,
Cuadro del anexo 1.1.4. Economías de Oriente Medio y Asia Central: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y
desempleo
(variación porcentual anual, salvo indicación en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024
Oriente Medio y Asia Central 5,3 2,9 3,5 14,3 15,9 12,0 7,5 3,6 2,1 ... ... ...
Exportadores de petróleo4 5,1 3,1 3,2 14,4 12,6 9,3 12,4 6,5 4,8 ... ... ...
Arabia Saudita 8,7 3,1 3,1 2,5 2,8 2,3 13,8 6,2 3,6 ... ... ...
Irán 2,5 2,0 2,0 49,0 42,5 30,0 4,7 1,8 1,9 9,5 9,8 10,1
Emiratos Árabes Unidos 7,4 3,5 3,9 4,8 3,4 2,0 11,7 7,1 7,0 ... ... ...
Kazajstán 3,2 4,3 4,9 15,0 14,8 8,5 2,8 –1,9 –2,0 4,9 4,8 4,8
Argelia 2,9 2,6 2,6 9,3 8,1 7,7 7,2 0,8 –2,7 ... ... ...
Iraq 8,1 3,7 3,1 5,0 6,6 1,6 11,6 4,4 –2,5 ... ... ...
Qatar 4,2 2,4 1,8 5,0 3,0 2,7 26,0 19,2 14,9 ... ... ...
Kuwait 8,2 0,9 2,7 3,9 3,3 2,6 28,5 19,7 16,8 ... ... ...
Azerbaiyán 4,6 3,0 2,6 13,8 11,3 8,0 30,5 19,2 17,4 5,9 5,8 5,8
Omán 4,3 1,7 5,2 2,8 1,9 2,4 3,2 2,1 1,4 ... ... ...
Turkmenistán 1,8 2,3 2,1 11,5 6,7 10,7 5,7 4,6 2,8 ... ... ...
Importadores de petróleo5,6 5,5 2,7 4,0 14,1 20,5 15,8 –2,0 –2,4 –3,6 ... ... ...
Egipto 6,6 3,7 5,0 8,5 21,6 18,0 –3,5 –2,8 –3,1 7,3 7,6 7,7
Pakistán 6,0 0,5 3,5 12,1 27,1 21,9 –4,6 –2,3 –2,4 6,2 7,0 6,8
Marruecos 1,1 3,0 3,1 6,6 4,6 2,8 –4,3 –3,7 –3,5 12,9 11,0 10,5
Uzbekistán 5,7 5,3 5,5 11,4 11,8 9,9 1,4 –3,5 –3,7 8,9 8,4 7,9
Sudán –2,5 1,2 2,7 138,8 71,6 51,9 –6,2 –7,2 –8,3 32,1 33,1 33,0
Túnez 2,5 1,3 1,9 8,3 10,9 9,5 –8,5 –7,1 –5,7 ... ... ...
Jordania 2,7 2,7 2,7 4,2 3,8 2,9 –7,4 –6,0 –5,2 22,8 ... ...
Georgia 10,1 4,0 5,0 11,9 5,9 3,2 –3,1 –4,1 –4,2 18,7 19,5 20,2
Armenia 12,6 5,5 5,0 8,7 7,1 5,0 0,1 –1,7 –3,3 12,5 12,5 13,0
Tayikistán 8,0 5,0 4,5 6,6 5,4 6,5 6,2 –1,9 –2,4 ... ... ...
República Kirguisa 7,0 3,5 3,8 13,9 11,3 7,8 –26,8 –9,7 –9,0 9,0 9,0 9,0
Ribera Occidental y Gaza 4,0 3,5 2,7 3,7 3,2 2,7 –12,4 –11,8 –11,5 24,4 24,2 24,0
Mauritania 5,0 4,4 5,1 9,6 9,5 7,0 –14,3 –7,2 –8,6 ... ... ...
Partidas informativas
Cáucaso y Asia Central 4,8 4,2 4,5 13,0 11,8 8,5 5,8 1,1 0,5 ... ... ...
Oriente Medio, Norte de África,
Afganistán y Pakistán6 5,4 2,7 3,4 14,4 16,4 12,5 7,8 3,9 2,3 ... ... ...
Oriente Medio y Norte de África 5,3 3,1 3,4 14,8 14,8 11,1 9,0 4,5 2,7 ... ... ...
Israel7 6,4 2,9 3,1 4,4 4,3 3,1 3,7 3,5 3,3 3,8 3,8 3,7
Magreb8 0,7 4,4 3,4 7,9 6,9 5,9 0,9 –0,5 –1,7 ... ... ...
Mashreq9 6,0 3,7 4,8 12,3 22,8 17,8 –5,0 –3,9 –4,1 ... ... ...
Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI.
Nota: Los datos correspondientes a algunos países se basan en el ejercicio fiscal. Puede consultar el cuadro F del apéndice estadístico, donde se indican las economías con
períodos excepcionales de declaración de datos.
1Los movimientos de los precios al consumidor se presentan como promedios anuales. Las variaciones de diciembre a diciembre se presentan en los cuadros A6 y A7 del
apéndice estadístico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Incluye Bahrein, Libia y Yemen.
5Incluye Djibouti, Líbano y Somalia. Véase la nota específica sobre Líbano en la sección “Notas sobre los países” del apéndice estadístico.
6Se excluyen Afganistán y Siria debido a la situación política incierta. Véanse las notas específicas en la sección “Notas sobre los países” del apéndice estadístico.
7Israel, que no es miembro de la región económica, se incluye por razones geográficas pero no se incluye en los agregados regionales.
8El Magreb comprende Argelia, Libia, Marruecos, Mauritania y Túnez.
9El Mashreq comprende Egipto, Jordania, Líbano y la Ribera Occidental y Gaza. Se excluye Siria debido a la situación política incierta.
Cuadro del anexo 1.1.5. Economías de África subsahariana: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
(variación porcentual anual, salvo indicación en contrario)
Saldo en cuenta
PIB real Precios al consumidor1 corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024
África subsahariana 3,9 3,6 4,2 14,5 14,0 10,5 –2,0 –2,6 –2,7 ... ... ...
Exportadores de petróleo4 3,1 3,2 3,0 18,1 17,6 14,1 2,0 0,7 0,0 ... ... ...
Nigeria 3,3 3,2 3,0 18,8 20,1 15,8 –0,7 –0,6 –0,5 ... ... ...
Angola 2,8 3,5 3,7 21,4 11,7 10,8 11,0 6,2 3,1 ... ... ...
Gabón 2,8 3,0 3,1 4,3 3,4 2,6 1,2 –0,1 –1,1 ... ... ...
Chad 2,5 3,5 3,7 5,3 3,4 3,0 2,8 –1,4 –4,9 ... ... ...
Guinea Ecuatorial 1,6 –1,8 –8,2 5,0 5,7 5,2 0,0 –2,1 –5,8 ... ... ...
Países de ingreso mediano5 3,6 2,7 3,7 9,3 9,4 6,2 –2,7 –3,3 –3,0 ... ... ...
Sudáfrica 2,0 0,1 1,8 6,9 5,8 4,8 –0,5 –2,3 –2,6 33,5 34,7 34,7
Kenya 5,4 5,3 5,4 7,6 7,8 5,6 –4,7 –5,3 –5,3 ... ... ...
Ghana 3,2 1,6 2,9 31,9 45,4 22,2 –2,3 –2,9 –2,0 ... ... ...
Côte d’Ivoire 6,7 6,2 6,6 5,2 3,7 1,8 –6,5 –5,7 –5,3 ... ... ...
Camerún 3,4 4,3 4,4 5,3 5,9 4,7 –1,6 –2,8 –3,0 ... ... ...
Zambia 3,4 4,0 4,1 11,0 8,9 7,7 2,4 3,8 4,5 ... ... ...
Senegal 4,7 8,3 10,6 9,7 5,0 2,0 –16,0 –10,4 –4,6 ... ... ...
Países de ingreso bajo6 5,2 5,4 6,2 18,5 16,9 13,1 –6,2 –5,5 –5,6 ... ... ...
Etiopía 6,4 6,1 6,4 33,9 31,4 23,5 –4,3 –3,4 –2,6 ... ... ...
Tanzanía 4,7 5,2 6,2 4,4 4,9 4,3 –4,6 –4,0 –3,3 ... ... ...
República Democrática del Congo 6,6 6,3 6,5 9,0 10,8 7,2 –2,2 –3,9 –3,0 ... ... ...
Uganda 4,9 5,7 5,7 6,8 7,6 6,4 –8,1 –10,9 –11,9 ... ... ...
Burkina Faso 2,5 4,9 5,9 14,1 1,5 2,3 –5,2 –3,6 –2,7 ... ... ...
Malí 3,7 5,0 5,1 10,1 5,0 2,8 –6,9 –6,2 –5,5 ... ... ...
Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI.
Nota: Los datos correspondientes a algunos países se basan en el ejercicio fiscal. Puede consultar el cuadro F del apéndice estadístico, donde se indican las economías con
períodos excepcionales de declaración de datos.
1Los movimientos de los precios al consumidor se presentan como promedios anuales. Las variaciones de diciembre a diciembre se presentan en los cuadros A6 y A7 del
apéndice estadístico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Incluye la República del Congo y Sudán del Sur.
5Incluye Benin, Botswana, Cabo Verde, Comoros, Eswatini, Lesotho, Mauricio, Namibia, Santo Tomé y Príncipe y Seychelles.
6Incluye Burundi, Eritrea, Gambia, Guinea, Guinea‑Bissau, Liberia, Madagascar, Malawi, Mozambique, Níger, la República Centroafricana, Rwanda, Sierra Leona, Togo y Zimbabwe.
Cuadro del anexo 1.1.6. Resumen del producto mundial real per cápita
(variación porcentual anual; en dólares internacionales constantes de 2017 según la paridad del poder adquisitivo)
Promedio Proyecciones
2005–14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Mundo 2,3 2,1 1,9 2,4 2,4 1,6 –4,0 5,7 2,4 1,8 2,0
Economías avanzadas 0,9 1,7 1,3 2,1 1,9 1,3 –4,7 5,3 2,3 0,9 1,0
Estados Unidos 0,8 2,0 0,9 1,6 2,4 1,8 –3,6 5,6 1,7 1,0 0,4
Zona del euro1 0,4 1,7 1,6 2,5 1,6 1,3 –6,5 5,5 3,2 0,6 1,2
Alemania 1,4 0,6 1,4 2,3 0,7 0,8 –3,8 2,6 1,1 –0,2 1,1
Francia 0,4 0,6 0,7 2,2 1,5 1,5 –8,1 6,5 2,3 0,4 1,0
Italia –0,9 0,9 1,5 1,8 1,1 0,7 –8,7 8,1 3,8 0,7 0,8
España –0,4 3,9 2,9 2,8 1,9 1,2 –11,8 5,4 5,0 1,1 1,6
Japón 0,6 1,7 0,8 1,8 0,8 –0,2 –4,0 2,4 1,3 1,7 1,5
Reino Unido 0,5 1,6 1,3 1,8 1,1 1,1 –11,4 7,3 3,3 –0,7 0,5
Canadá 0,9 –0,1 0,0 1,8 1,4 0,4 –6,2 4,4 1,7 –0,6 0,1
Otras economías avanzadas2 2,3 1,5 1,8 2,5 2,0 1,3 –2,2 5,4 2,3 1,2 1,8
Economías de mercados emergentes
y en desarrollo 4,4 2,8 2,9 3,3 3,3 2,3 –3,1 6,1 2,8 2,8 3,0
Economías emergentes y en desarrollo de Asia 7,1 5,8 5,8 5,7 5,6 4,4 –1,3 6,8 3,7 4,7 4,5
China 9,4 6,5 6,2 6,4 6,3 5,6 2,1 8,4 3,0 5,3 4,6
India3 6,2 6,7 7,0 5,6 5,3 2,8 –6,7 8,0 5,8 4,9 5,4
Economías emergentes y en desarrollo de Europa 3,5 0,5 1,5 4,0 3,4 2,3 –1,5 7,4 2,4 1,9 2,2
Rusia 3,4 –2,2 0,0 1,8 2,9 2,2 –2,3 6,1 –0,6 0,9 1,5
América Latina y el Caribe 2,2 –0,8 –1,9 0,2 0,2 –1,1 –8,0 6,1 3,1 0,7 1,3
Brasil 2,5 –4,4 –4,1 0,5 1,0 0,4 –4,0 4,6 2,3 0,3 0,9
México 0,7 2,1 1,5 1,0 1,1 –1,2 –8,9 3,8 2,2 1,0 0,7
Oriente Medio y Asia Central 1,9 0,8 2,1 –0,4 0,5 –0,4 –4,7 6,2 3,3 1,1 1,7
Arabia Saudita 1,3 1,7 –0,5 –2,6 0,3 –1,5 –6,5 6,7 6,6 1,0 1,1
África subsahariana 2,5 0,4 –1,3 0,1 0,5 0,5 –4,3 2,1 1,2 0,9 1,5
Nigeria 4,1 0,0 –4,2 –1,8 –0,7 –0,4 –4,3 1,1 0,7 0,7 0,5
Sudáfrica 1,6 –0,2 –0,8 –0,3 0,0 –1,1 –7,7 4,0 1,3 –1,4 0,3
Partidas informativas
Unión Europea 0,8 2,1 1,8 2,9 2,1 1,8 –5,8 5,7 3,5 0,6 1,5
ASEAN‑54 3,7 3,3 3,6 4,1 3,9 3,2 –5,4 3,2 4,4 3,6 3,7
Oriente Medio y Norte de África 1,3 0,5 2,4 –1,1 0,1 –1,0 –5,0 2,8 3,3 1,3 1,6
Economías de mercados emergentes 4,6 3,0 3,2 3,5 3,6 2,5 –3,0 6,4 3,1 3,1 3,3
y de ingreso mediano
Países en desarrollo de ingreso bajo 3,5 2,2 1,5 2,5 2,7 2,6 –1,2 2,6 2,7 2,5 3,2
Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI.
Nota: Los datos correspondientes a algunos países se basan en el ejercicio fiscal. Puede consultar el cuadro F del apéndice estadístico, donde se indican las economías
con períodos excepcionales de declaración de datos.
1Los datos se han calculado como la suma de los saldos de cada uno de los países de la zona del euro.
2Excluidos el Grupo de los Siete (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón, Reino Unido) y los países de la zona del euro.
3Véase la nota específica sobre India en la sección “Notas sobre los países” del apéndice estadístico.
4La ASEAN‑5 comprende Filipinas, Indonesia, Malasia, Singapur y Tailandia.
International Monetary Fund (IMF). 2018. “Guidance Note on Lane, Philip R., and Aaron Tornell. 1996. “Power, Growth,
the Bank-Fund Debt Sustainability Framework for Low Income and the Voracity Effect.” Journal of Economic Growth 1 (2):
Countries.” https://www.imf.org/en/Publications/Policy-Papers/ 213–41. https://doi.org/10.1007/BF00138863.
Issues/2018/02/14/pp122617guidance-note-on-lic-dsf. Mauro, Paolo. 1995. “Corruption and Growth.” Quarterly
International Monetary Fund (IMF). 2021. Financial Soundness Journal of Economics 110 (3): 681–712. https://www.jstor.org/
Indicators. Washington, DC. stable/2946696.
International Monetary Fund (IMF). 2022a. “Macroeco‑ Michaillat, Pascal, and Emmanuel Saez. 2022. “u* = √uv.”
nomic Developments and Prospects in Low-Income NBER Working Paper 30211, National Bureau of Eco‑
Countries—2022.” IMF Policy Paper 22/054, Washington, nomic Research, Cambridge, MA. https://www.nber.org/
DC. https://www.imf.org/en/Publications/Policy-Papers/ papers/w30211.
Issues/. World Energy Outlook 2022/12/07/Macroeconomic- Miranda-Agrippino, Silvia, and Giovanni Ricco. 2021. “The
Developments-and-Prospects-in-Low-Income-Co Transmission of Monetary Policy Shocks.” American Economic
untries-2022-526738. Journal: Macroeconomics 13 (3): 74–107. https://doi.org/10
International Monetary Fund (IMF). 2022b. “People’s Repub‑ .1257/mac.20180124.
lic of China: 2021 Article IV Consultation.” IMF Country Montiel Olea, José Luis, and Mikkel Plagborg-Møller. 2021.
Report 22/21, Washington, DC. https://www.imf.org/en/ “Local Projection Inference Is Simpler and More Robust
Publications/CR/Issues/2022/01/26/Peoples-Republic-of Than You Think.” Econometrica 89 (4): 1789–823. https://
-China-2021-Article-IV-Consultation-Press-Release-Staff onlinelibrary.wiley.com/doi/abs/10.3982/ECTA18756.
-Report-and-512248. Nakamura, Emi, and Jón Steinsson. 2008. “Five Facts about
International Monetary Fund (IMF). 2023. “People’s Republic Prices: A Reevaluation of Menu Cost Models.” Quarterly Jour-
of China: 2022 Article IV Consultation.” IMF Country nal of Economics 123 (4): 1415–64. https://doi.org/10.1162/
Report 23/67, Washington, DC. https://www.imf.org/en/ qjec.2008.123.4.1415.
Publications/CR/Issues/2023/02/02/Peoples-Republic-of Olivei, Giovanni, and Silvana Tenreyro. 2010. “Wage-Setting
-China-2022-Article-IV-Consultation-Press-Release-Staff Patterns and Monetary Policy: International Evidence.” Jour-
-Report-and-529067. nal of Monetary Economics 57 (7): 785–802. https://doi.org/
Jacobsen, Grant D., and Dominic P. Parker. 2016. “The 10.1016/j.jmoneco.2010.08.003.
Economic Aftermath of Resource Booms: Evidence from Ottonello, Pablo, and Thomas Winberry. 2020. “Financial
Boomtowns in the American West.” Economic Journal 126 Heterogeneity and the Investment Channel of Monetary
(593): 1092–128. https://doi.org/10.1111/ecoj.12173. Policy.” Econometrica 88 (6): 2473–502. https://doi.org/10
Jarociński, Marek, and Peter Karadi. 2020. “Deconstruct‑ .3982/ECTA15949.
ing Monetary Policy Surprises—The Role of Information Romer, Christina, D., and David H. Romer. 2004. “A New
Shocks.” American Economic Journal: Macroeconomics 12 (2): Measure of Monetary Shocks: Derivation and Implications.”
1–43. https://doi.org/10.1257/mac.20180090. American Economic Review 94 (4): 1055–84. https://doi.org/
Jeenas, Priit. 2019. “Firm Balance Sheet Liquidity, Monetary 10.1257/0002828042002651.
Policy Shocks, and Investment Dynamics.” Unpublished. Srinivasan, Krishna, Thomas Helbling, and Shanaka J. Peiris.
https://www.semanticscholar.org/paper/Firm-Balance 2023. “Asia’s Easing Economic Headwinds Make Way for
-Sheet-Liquidity%2C-Monetary-Policy-and-Jeenas/ Stronger Recovery.” IMF Blog, February 20. https://www.imf
7df991d446490527be651740ca74a9e842541ec7. .org/en/Blogs/Articles/2023/02/20/asias-easing-economic
Jordà, Òscar. 2005. “Estimation and Inference of Impulse -headwinds-make-way-for-stronger-recovery.
Responses by Local Projections.” American Economic Review Tenreyro, Silvana, and Gregory Thwaites. 2016. “Pushing on a
95 (1): 161–82. https://doi.org/10.1257/0002828053828518. String: US Monetary Policy Is Less Powerful in Recessions.”
Kremer, Michael, Jack Willis, and Yang You. 2022. “Converging American Economic Journal: Macroeconomics 8 (4): 43–74.
to Convergence.” In NBER Macroeconomics Annual, vol. 36, https://doi.org/10.1257/mac.20150016.
edited by Martin S. Eichenbaum and Erik Hurst, 337–412. van der Ploeg, Frederick, and Anthony J. Venables. 2012. “Natu‑
Chicago, IL: University of Chicago Press. https://doi.org/10 ral Resource Wealth: The Challenge of Managing a Windfall.”
.1257/10.1086/718672. Annual Review of Economics 4: 315–37. https://doi.org/10
Krugman, Paul. 1987. “The Narrow Moving Band, the Dutch .1146/annurev-economics-080511-111003.
Disease, and the Competitive Consequences of Mrs. Watson, Brett, Ian Lange, and Joshua Linn. 2023. “Coal
Thatcher: Notes on Trade in the Presence of Dynamic Scale Demand, Market Forces, and US Coal Mine Closures.”
Economies.” Journal of Development Economics 27 (1–2): Economic Inquiry 61 (1): 35–57. https://doi.org/10
41–55. https://doi.org/10.1016/0304-3878(87)90005-8. .1111/ecin.13108.
La tasa de interés natural —la tasa de interés real que ni reales —tras considerar los efectos de la inflación—
estimula ni contrae la economía— es importante tanto para equivalía a una tasa de interés de aproximadamente 5%1.
la política monetaria como fiscal; es un nivel de referencia Incluso entonces se consideró que esa medida quizá
para calibrar la orientación de la política monetaria y un sería insuficiente para atajar la vertiginosa subida de la
determinante fundamental de la sostenibilidad de la deuda inflación2. Y así fue. La inflación siguió subiendo hasta un
pública. El objetivo de este capítulo es estudiar la evolución máximo de casi 15% el año siguiente, de modo que fue
de la tasa de interés natural en varias de las principales eco- necesario subir aún más las tasas y caer en una prolongada
nomías avanzadas y de mercados emergentes. En el capítulo recesión antes de que se lograra controlar la situación.
se analizan los factores determinantes y la trayectoria futura Casi treinta años después, cuando el mundo
de la tasa natural mediante enfoques complementarios enfrentaba la crisis financiera mundial de 2008, la
que permiten mitigar la incertidumbre que por lo general Reserva Federal —junto con bancos centrales de todo
existe en torno a las estimaciones de esta variable. Entre el mundo— recortaron las tasas de interés hasta el
los factores fundamentales que incidieron en la disminu- nivel más cercano a cero que consideraron posible
ción sincronizada de la tasa natural se incluyen tendencias en términos nominales y reales. Sin embargo, en esta
comunes como los cambios demográficos y la desacelera- oportunidad los analistas y las autoridades expresaron
ción de la productividad. Y si bien los efectos de contagio preocupación ante la posibilidad de que las tasas no fue-
internacionales han sido importantes factores determinantes ran los suficientemente bajas para estimular la demanda
de la tasa natural, el impacto ha sido en general moderado y la inflación. Una vez más, estas preocupaciones estaban
debido a fuerzas compensatorias. En líneas generales, el bien fundamentadas, y la inflación se mantuvo en un
análisis indica que una vez que el actual episodio infla- nivel persistentemente bajo durante buena parte de los
cionario haya pasado, es probable que las tasas de interés diez años siguientes.
retornen a los niveles previos a la pandemia en las econo- Estos dos ejemplos contrastantes plantean un obvio
mías avanzadas. Lo cerca que lleguen a situarse las tasas interrogante: ¿Cómo se explica que en el mismo país una
de interés de esos niveles dependerá de que se materialicen tasa de interés real de 5% sea por momentos demasiado
o no los escenarios alternativos, con deuda y déficit públicos baja pero que en otros momentos una tasa de interés real
persistentemente más elevados o con fragmentación finan- de cero sea demasiado alta?
ciera. En las principales economías de mercados emergentes, La mayoría de las respuestas se basan en la idea de
se espera que las tasas de interés naturales desciendan gra- que una tasa de interés real determinada no siempre
dualmente para converger hacia los niveles de las economías tiene los mismos efectos macroeconómicos. Por el con-
avanzadas. En algunos casos, esto puede aliviar la presión trario, el impacto es relativo con respecto a cierto nivel
que soportan las autoridades fiscales a largo plazo, pero de referencia. Cuando las tasas de interés reales se ubican
en muchos países seguirá siendo necesario realizar ajustes por debajo de ese nivel, actúan como un estímulo e
fiscales para estabilizar o reducir las relaciones deuda/PIB. impulsan la demanda y la inflación. Por encima de
dicho nivel, en cambio, su efecto es contractivo y redu-
cen el producto y la inflación. Si este nivel de referencia
Introducción se modifica en el tiempo, entonces la misma tasa de
En 1979, la Reserva Federal de Estados Unidos subió interés real puede ser demasiado alta o demasiado baja
las tasas de interés de alrededor de 10% al comienzo del en distintos momentos.
año a casi 14% para finales del año, lo que en términos
1Al comparar tasas de interés es importante tener en cuenta la
Los autores de este capítulo son Philip Barrett (codirector), inflación. El ahorro invertido a una tasa de 5% cuando la inflación
Christoffer Koch, Jean-Marc Natal (codirector), Diaa Noureldin y es del 2% tiene el mismo poder adquisitivo que una inversión con
Josef Platzer, con el apoyo de Yaniv Cohen y Cynthia Nyakeri. Los una tasa de 3% cuando la inflación es cero.
autores agradecen a John Williams por sus muy útiles comentarios. 2Véase Goodfriend y King (2005).
Los macroeconomistas denominan a esta tasa de A la luz de estas inquietudes, el capítulo se propone
interés de referencia “la tasa de interés real natural”3. El responder las siguientes preguntas:
adjetivo “natural” indica que se trata de la tasa de interés • ¿Cómo ha evolucionado la tasa natural en el pasado
real que no tiene efecto de estímulo o de contracción en las distintas economías?
y es coherente con un producto en su nivel potencial y • ¿Qué factores han determinado esta evolución?
con una inflación estable. Reducir la tasa de interés real • ¿Cuáles son las perspectivas de estos factores determi-
por debajo de la tasa natural es como apretar el acele- nantes y las tasas naturales a corto y mediano plazo?
rador de la macroeconomía; subirla por encima de ese • ¿Cómo incidirán estas perspectivas en las políticas
nivel equivale a pisar el freno. Por lo general, se cree que monetaria y fiscal?
la tasa natural es independiente de la política monetaria
y que más bien responde a fenómenos reales, tales como Para arrojar luz sobre estas cuestiones, en el capítulo
avances tecnológicos, aspectos demográficos, desigualdad primero se examinan los principales hechos estilizados
o una mayor preferencia por activos líquidos y seguros4. que caracterizan las tendencias de las tasas de interés de
Como se desprende del análisis precedente, la tasa diferentes vencimientos y en distintos países. Luego se
natural es importante para la conducción de la política procede a medir la tasa natural. Para atenuar la inevita-
monetaria. Las autoridades económicas deben conocer el ble incertidumbre asociada con estimaciones de la tasa
nivel de la tasa natural para calibrar el impacto probable natural, el capítulo aplica un enfoque doble. Comienza
de sus políticas y así evaluar la orientación de la política con un modelo simple (Laubach y Williams, 2003) —
monetaria. Además, la tasa natural influye de manera en el que los datos hablan por sí mismos— para luego
fundamental en la política fiscal. En general, a largo pasar a una estructura teórica más estricta que aplica
plazo la política monetaria normalmente no es inflacio- más restricciones sobre los datos pero permite com-
naria ni contractiva. Y por ello la tasa natural también es prender más a fondo los determinantes subyacentes de
un ancla para las tasas reales a largo plazo. Dado que los la tasa natural (Platzer y Peruffo, 2022). Al comparar
gobiernos normalmente reembolsan sus deudas a largo estimaciones de distintos modelos se obtiene una vali-
plazo (ya sea porque la deuda es a largo plazo o porque dación independiente. También se analiza la robustez de
renuevan vencimientos de deuda a corto plazo), la tasa escenarios alternativos que prevén distintas trayectorias
natural es fundamental para determinar el costo total del posibles de los principales determinantes subyacentes
endeudamiento y la sostenibilidad de la deuda pública. de la tasa natural. Estas proyecciones ofrecen un ancla
Debido a la importancia de la tasa natural para la a largo plazo para la política monetaria y aportan
política fiscal y monetaria, no sorprende que el reciente información fundamental para analizar la sostenibilidad
aumento de la inflación y de la deuda pública en el de la deuda en las principales economías avanzadas y de
mundo haya generado renovado interés en este tema. mercados emergentes.
Las tasas reales han subido un poco debido al endu- Las principales conclusiones del capítulo son las
recimiento de la política monetaria para combatir la siguientes:
inflación. Pero el aumento sigue siendo moderado si se • Existen tendencias comunes que han contribuido
lo compara con finales de la década de 1970. El nivel de mucho a reducir las tasas de interés reales. La tasa
la tasa natural es fundamental pues permite determinar natural ha disminuido en los últimos 40 años en
si los bancos centrales han subido las tasas lo suficiente las economías avanzadas y en algunas de mercados
para reducir la inflación hasta el nivel fijado como meta. emergentes. Si bien hay factores idiosincrásicos
De igual modo, la tasa natural determinará cuán pesados que pueden explicar las diferencias entre países,
resultarán para los gobiernos los altos niveles actuales de las tendencias comunes que subyacen a las tran-
deuda (véase el capítulo 3). siciones demográficas y las desaceleraciones de la
productividad son cruciales para entender la caída
3Enmuchos análisis, se omite la parte “real”; este es el enfoque sincronizada.
que se emplea en el capítulo. Algunos economistas usan los términos
• Los factores de alcance mundial también han sido
“neutral” y “natural” indistintamente; otros, no. En aras de la clari-
dad, en este capítulo solo se utiliza el término “natural”. determinantes importantes, pero en general han
4Conforme a una larga tradición de economía monetaria, aquí se pre-
tenido un impacto limitado en los flujos de capital
sume que la política monetaria es neutral, lo que significa que no afecta netos y en las respectivas tasas naturales en las econo-
a las variables reales a largo plazo. Borio, Disyatat y Rungcharoenkitkul
(2019) presentan una visión alternativa y las implicaciones para la tasa mías de mercados avanzados y emergentes. Al abrirse
natural. los mercados de capital internacionales y entrar en
escena las economías de mercados emergentes de • Pese a un mayor espacio fiscal, muchos países ten-
rápido crecimiento en las décadas de 1980 y 1990, drán que llevar a cabo una consolidación. Las tasas
los factores externos fueron configurando cada naturales bajas pueden aliviar la presión sobre
vez más las tendencias a largo plazo de las tasas la política fiscal, pero eliminan la necesidad de
de interés. El alto crecimiento de los mercados responsabilidad fiscal. El fuerte apoyo brindado
emergentes ha tendido a elevar las tasas de interés por el gobierno durante la pandemia provocó un
en las economías avanzadas, produciendo al mismo deterioro en las cuentas públicas, que ha hecho
tiempo un excedente de ahorro en los mercados necesaria una consolidación fiscal para garantizar
emergentes. Este excedente de ahorro, en busca la sostenibilidad de la deuda a largo plazo. Existen
de activos seguros y líquidos, ha tendido a volver varias formas de reducir el déficit, pero si se pos-
hacia las economías avanzadas, empujando la tasa terga la toma de las medidas necesarias, a la larga
de interés natural nuevamente a la baja. En líneas estas deberán ser más drásticas: Una mayor deuda
generales, estas fuerzas parecen haber tenido efectos pública tiende a desplazar la inversión privada y
en general compensatorios en los flujos de capital hace menos atractiva la deuda pública segura
y un impacto moderado en las tasas naturales a lo y líquida.
largo del último medio siglo.
• Según las proyecciones, las tasas naturales de cada país
habrán de converger en el próximo par de decenios. A Tendencias de las tasas reales a largo plazo
partir de supuestos conservadores sobre la evolu- En esta sección se presentan datos básicos sobre la
ción demográfica, fiscal y de la productividad, se evolución de las tasas de interés reales a largo plazo.
prevé que las tasas naturales disminuyan en las Dado que la tasa natural es un ancla para las tasas de
principales economías de mercados emergentes interés reales, las tendencias de estas últimas a largo
para converger gradualmente hacia los niveles plazo constituyen señales potencialmente útiles sobre la
bajos y constantes que se esperan en las economías tasa natural propiamente dicha.
avanzadas. Para comenzar el análisis, en el panel 1 del gráfico 2.1
• Al volver la inflación a su meta, el límite inferior se comparan cinco indicadores diferentes de la tasa de
efectivo de las tasas de interés puede volver a ser vin- interés real ex ante de Estados Unidos5. Se consideran
culante. Los aumentos de tasas de interés posterio- cinco vencimientos diferentes, de 1 a 20 años. A pesar
res a la pandemia podrían prolongarse hasta que la de las diferencias en altas frecuencias —como es de
inflación vuelva al nivel fijado como meta (capí- esperar, los indicadores con horizontes a corto plazo son
tulo 1). Sin embargo, las fuerzas a largo plazo que mucho más volátiles— todos los indicadores tienen una
determinan la tasa natural apuntan a que las tasas tendencia común a largo plazo. Al observar las fluc-
de interés a la larga convergerán hacia los niveles tuaciones cíclicas y las primas por plazo, las tasas reales
anteriores a la pandemia en las economías avanza- han venido cayendo de forma constante, a razón de
das. Lo cerca que lleguen a situarse de esos niveles cinco puntos porcentuales en las últimas cuatro décadas
dependerá de que se materialicen o no los escena- en todos los tramos de la curva de vencimientos. Dado
rios alternativos, caracterizados por niveles de deuda que la tasa de interés natural tiene un efecto de atracción
y déficit públicos persistentemente más elevados o a largo plazo para las tasas reales, esto hace pensar que
por fragmentación financiera. Dado que las tasas la tasa de interés natural también ha caído, al menos en
nominales no pueden ser inferiores a cero (restric- Estados Unidos.
ción del límite inferior efectivo), esto podría limitar
la capacidad del banco central para responder a
shocks negativos de la demanda. Así pues, podrían 5Los indicadores ex ante de la tasa de interés real utilizan observacio-
resurgir los debates acerca del nivel adecuado de nes efectivas de las expectativas de inflación, extraídas de los mercados
financieros o basadas en encuestas, para deflactar la tasa de interés
la meta de inflación en el límite inferior efectivo. nominal. En cambio, las tasas de interés reales ex post se basan en la
Incluso los bancos centrales de algunas economías inflación realizada. A largo plazo, las tasas de interés reales ex ante y
de mercados emergentes podrían en un determi- ex post tienden a coincidir, pero pueden surgir importantes discrepan-
cias cuando se prevé que la inflación sorpresiva sea temporal, como
nado momento tener que adoptar herramientas de
sucedió en el episodio más reciente. Lamentablemente, no siempre se
política no convencionales similares a las empleadas dispone de indicadores de expectativas de inflación para series tempo-
por las economías avanzadas en los últimos años. rales prolongadas, para mercados emergentes, o ambas cosas.
Gráfico 2.1. Tendencias de la tasa de interés real Gráfico 2.2. Tasas de interés reales (ex post) en economías
(porcentaje) avanzadas y de mercados emergentes y en desarrollo
10 1. Tasas de interés reales (ex ante) con diferentes vencimientos (porcentaje)
en Estados Unidos
8 Economías avanzadas
6 1 año 2 años 5 años Economías de mercados emergentes y en desarrollo
10 años 20 años
4 6
2
4
0
2
–2
0
–4
1982 90 2000 10 20 Feb.
23 –2
Divergencia después de 2011
20 2. Tasas de interés reales a corto plazo (ex post) –4
en economías avanzadas seleccionadas
15 –6
Estados Unidos Japón Alemania 2003 06 09 12 15 18 22
10 Reino Unido Francia
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
5 Nota: La muestra comprende 34 economías avanzadas y 25 economías de mercados
emergentes y en desarrollo, agregadas usando ponderaciones del PIB basadas en el
0 tipo de cambio de mercado. El vencimiento de los bonos es superior a un año. Las
tasas de interés nominales se deflactan usando la inflación de precios al consumidor.
–5
–10
1982 90 2000 10 20 Nov. En líneas generales, este primer vistazo de los datos
22
hace pensar que es probable que la tasa natural haya dis-
Fuentes: Datos económicos de la Reserva Federal y cálculos del personal técnico
del FMI. minuido en los últimos cuarenta años en las economías
Nota: En el panel 1, las tasas de interés reales se calculan como la diferencia entre avanzadas. Esta tendencia descendente parece ser cada vez
la tasa de letras del Tesoro de Estados Unidos en cada horizonte y el indicador de
expectativas de inflación de la Reserva Federal de Cleveland en el mismo horizonte. más común entre países y denota la existencia de algunos
En el panel 2, las tasas de interés reales son la diferencia entre las tasas factores mundiales determinantes. El panorama es dife-
interbancarias a tres meses y el promedio de la inflación realizada medida en
función del índice de precios al consumidor en los tres meses siguientes para rente en los mercados emergentes, donde en general las
cada país. Las tasas interbancarias a tres meses de Japón se combinan con tasas naturales se han mantenido estables en los últimos
certificados de depósito de 1979 a 2002. En el anexo 2.1 en línea se presenta
información detallada sobre las fuentes de datos y los cálculos del gráfico.
20 años en promedio. Dado que las cuentas corrientes
de las economías avanzadas y de mercados emergentes
están en gran medida equilibradas, la divergencia de las
Para hacerse una idea de si estas circunstancias se tasas a largo plazo es indicativa de fricciones remanentes
replican en otras partes, en el panel 2 del gráfico 2.1 se que impiden una mayor convergencia entre las econo-
comparan las tasas reales ex post históricas en cinco econo- mías avanzadas y las de mercados emergentes (Obstfeld,
mías avanzadas en un período similar, en este caso usando 2021)6. Sin embargo, este análisis deja sin abordar
tasas reales a tres meses. El patrón general es el mismo: muchas cuestiones importantes. Los datos indican que
las tasas reales disminuyen a ritmo constante desde los la tasa natural ha disminuido en muchas economías
máximos registrados en los años ochenta. Un dato intere- avanzadas, pero no llegan a explicar el motivo de esta dis-
sante es que, a primera vista, el componente internacional minución ni logran distinguir el impacto de los factores
común parece haber adquirido más importancia con el cíclicos y seculares. En las siguientes secciones se abordan
tiempo, observándose una aparente convergencia gradual estas inquietudes.
de las tasas reales de los distintos países.
6Además de las fricciones de mercado, la debilidad institucional
En el gráfico 2.2 se contrasta la evolución en las econo-
y la falta de protección para los inversionistas en los países recep-
mías avanzadas y de mercados emergentes. Una tendencia tores también inciden en la falta de convergencia. Una explicación
común a principios de la década de 2000 se difuminó alternativa, que quizá revista especial importancia en el caso de
posteriormente cuando las tasas reales continuaron dismi- Estados Unidos, es que tras la crisis financiera mundial la deuda de
los mercados emergentes no se consideraba segura, y eso presionó
nuyendo en las economías avanzadas pero se estabilizaron a la baja la tasa de interés real del principal proveedor de activos
en su nivel de 2005 en los mercados emergentes. seguros y líquidos.
Gráfico 2.3. Estimaciones de la tasa de interés natural de Una característica interesante de estos resultados
economías avanzadas seleccionadas usando el filtro de Kalman es la gran similitud que se observa en la disminución
(porcentaje) de la tasa natural entre economías avanzadas a pesar
Tasa natural Componente de crecimiento de que los componentes de crecimiento tendencial
6 1. Canadá 2. Francia 6 difieran tanto. Con excepción de Japón, la tasa natu-
ral cayó más de lo que se desprende de la variación
4 4 de las tasas de crecimiento en el mismo período. Esto
hace pensar que algunas fuerzas distintas del creci-
2 2
miento interno pueden estar induciendo movimientos
0 0 comunes en la tasa natural. La mayor proximidad que
se observa en las tasas naturales estimadas de los dis-
–2 –2 tintos países respecto de hace 40 años quizá obedezca
a la mayor integración de los mercados de capital, al
–4 –4
1975–79 2015–19 1975–79 2015–19 menos entre las economías avanzadas. Esta posibili-
dad da lugar a una versión ampliada de este modelo,
6 3. Alemania 4. Japón 6
donde se prevén repercusiones internacionales explí-
4 4
citas ya sea mediante canales financieros o reales (y se
analiza en la sección “Estimaciones de la tasa natural
2 2 para múltiples países”).
0 0
La tasa de interés natural durante la pandemia
–2 –2
de COVID‑19
–4 –4 A pesar de su limitación, el modelo de economía
1975–79 2015–19 1975–79 2015–19
cerrada es una referencia útil para abordar dos cuestio-
6 5. Reino Unido 6. Estados Unidos 6 nes que han concitado la atención durante el episodio
inflacionario posterior a la pandemia en muchas econo-
4 4 mías avanzadas. A saber: ¿Cuánto estímulo propor-
cionaron las autoridades durante la pandemia? ¿Con
2 2
qué rapidez endurecieron posteriormente la política
0 0 monetaria?
Una inquietud que surge al responder estas preguntas
–2 –2 es la posibilidad de que las conclusiones se basen dema-
siado en las ventajas de los análisis retrospectivos. Lo que
–4 –4
1975–79 2015–19 1975–79 2015–19 hoy podría parecer un error de política podría haber sido
una decisión totalmente razonable para las autoridades
Fuentes: Holston, Laubach y Williams (2017) y estimaciones del personal técnico
del FMI. que no tenían una visión nítida del futuro.
Nota: Los rangos representan intervalos de confianza de 90%. Para ilustrar las dificultades, el gráfico 2.4 muestra
indicadores de la tasa de interés real y natural de distintos
momentos. La brecha entre ambas es un indicador resu-
estimadas entre las tasas de interés y la brecha del mido que permite determinar si la política es de endure-
producto, por un lado, y la brecha del producto y la cimiento (cuando la tasa real realizada es más alta que la
inflación, por el otro. En consecuencia, las fluctuaciones tasa natural, la brecha es positiva) o relajación monetaria
del producto y de la inflación ofrecen poca información (en ese caso la brecha es negativa). Los indicadores difie-
sobre el nivel general de la tasa natural. Pero al menos ren en cuanto a los datos que utilizan. La estimación de
una parte de la tasa natural puede estimarse con preci- la muestra completa (en rojo) utiliza datos hasta el tercer
sión: el componente del crecimiento tendencial, para el trimestre de 2022 y, por lo tanto, se aproxima a la mejor
cual los intervalos de confianza son mucho más peque- estimación de la tasa natural en cada momento. Esto
ños. Esto se debe a que los datos del producto ofrecen permite evaluar la orientación de la política monetaria
información directa sobre el crecimiento tendencial. con las ventajas de la experiencia adquirida. En cambio,
Gráfico 2.4. Tasas reales y tasas naturales: Estimaciones Al inicio de la pandemia, los dos indicadores diferían,
contemporáneas y corrientes de economías avanzadas a menudo considerablemente y, por lo general, la esti-
seleccionadas mación contemporánea presentaba una visión mucho
(porcentaje)
Estimación contemporánea
más restrictiva de la política monetaria. Esto se condice
Estimación con base en datos hasta 2022:T3 con la idea de que los shocks observados durante la
Tasa de interés real realizada pandemia eran de una naturaleza muy inusual, ya que
6 1. Canadá 2. Francia 6 la oferta y la demanda se desplazaban mucho y rápido.
4 4 Con los datos contemporáneos, este modelo consideró
2 2 que los shocks de la oferta tenían un importante compo-
0 0 nente permanente que generaba una tasa natural excep-
–2 –2 cionalmente baja y, por ende, una orientación restrictiva
–4 –4 de la política monetaria. Datos posteriores permitieron
–6 –6 corregir esta percepción equivocada, y la drástica
–8 –8 variación de la tasa natural al principio de la pandemia
–10 –10 fue revisándose progresivamente. Una interpretación
Ene. Ene. Ene. Oct. Ene. Ene. Ene. Oct. razonable es que las autoridades económicas sondearon
2019 20 21 21 2019 20 21 21
la crisis inmediata para interpretarla, aplicaron su propio
6 3. Alemania 4. Japón 6 criterio de un modo que el modelo no puede hacerlo y
4 4 adoptaron así una política de estímulo moderado10.
2 2 Sin embargo, más avanzada la pandemia, la relaja-
0 0 ción monetaria se intensificó. Y si bien la tasa natural
–2 –2 subió un poco en la mayoría de los países, los efectos
–4 –4 de la política de relajación monetaria se manifestaron
–6 –6 mediante una erosión de las tasas de interés real por
–8 –8 efecto de la inflación. A diferencia del período inicial de
–10 –10 la pandemia, los puntos rojos y azules en general están
Ene. Ene. Ene. Oct. Ene. Ene. Ene. Oct. muy cerca. Esto indica que los datos posteriores no
2019 20 21 21 2019 20 21 21
aportan nada que no supiéramos en ese momento. Así
6 5. Reino Unido 6. Estados Unidos 6 pues, si bien las autoridades económicas pueden haber
4 4 tenido buenos motivos que aquí no se tienen en cuenta
2 2 para ser conservadores a la hora de ajustar las tasas, el
0 0 modelo HLW indica que en algunos países se mantuvo
–2 –2 la política de relajación monetaria durante largo tiempo
–4 –4 (Informe sobre la estabilidad financiera mundial de
–6 –6 octubre de 2022).
–8 –8
–10 –10
Ene. Ene. Ene. Oct. Ene. Ene. Ene. Oct. Estimaciones de la tasa natural para múltiples países
2019 20 21 21 2019 20 21 21
Una desventaja del modelo HLW es que toma el
Fuentes: Holston, Laubach y Williams (2017) y estimaciones del personal técnico
del FMI. modelo de una economía cerrada; solo puede estimar la
Nota: Los rangos representan intervalos de confianza de 90%. Los parámetros se tasa natural de a un país a la vez. Esto no es un problema
estiman según datos previos a la COVID. Los diamantes representan estimaciones
contemporáneas en 2021:T4 y las tasas de interés reales realizadas en 2022:T4
cuando el objetivo solo es estimar el nivel de la tasa natu-
para cada país. ral de un país determinado. Sin embargo, el enfoque no
puede utilizarse para análisis contrafácticos que procuren
determinar algo como el impacto de una disminución del
las estimaciones contemporáneas (en azul) se calculan crecimiento potencial externo en la tasa natural interna.
mediante una ejecución reiterada del modelo, ampliando
la muestra de datos un trimestre a la vez. El objetivo en
este caso es estimar cómo podría haberse determinado la 10Véase en Holston, Laubach y Williams (2020) un análisis sobre
brecha de la tasa real en ese momento. cómo adaptar el modelo HLW para incorporar la pandemia.
Una forma de resolver esto consiste en usar un Gráfico 2.5. Medición de la tasa natural: La incidencia de los
modelo explícitamente internacional. Wynne y Zhang efectos de contagio internacionales
(2018) propusieron un modelo que prevé interaccio- (porcentaje)
nes bidireccionales entre dos regiones independientes Tasa natural Crecimiento de Estados Unidos
usando un enfoque empírico muy similar al modelo Crecimiento del resto del mundo Otros factores
HLW. El marco se caracteriza por incorporar un
5 1. Estados Unidos
aspecto importante de equilibrio general en la determi-
4
nación de la tasa natural a través de los efectos externos
internacionales. Esto es congruente con la teoría 3
financiera mundial. Cabe destacar que el efecto inverso esta distinción es bastante artificial porque las fuerzas
en el resto del mundo es menor, lo que pone en relieve financieras pueden generar cambios seculares en el
la magnitud relativa de las dos regiones. comportamiento que determina las tasas de ahorro13.
En general, este análisis hace pensar que lo sucedido
fuera de la región probablemente haya tenido dos efec- Factores macroeconómicos
tos compensatorios sobre las tasas naturales de Estados • Crecimiento de la productividad: Las teorías macroeco-
Unidos. El crecimiento sostenido de los mercados nómicas más simples indican que la tasa de interés
emergentes ha hecho subir la tasa de interés de Estados responde al crecimiento de la productividad agregada.
Unidos, produciendo al mismo tiempo un excedente La idea es que la tasa de interés que paga un prestatario
de ahorro que la hizo bajar nuevamente debido a la debe compensar al prestamista por haber renunciado
mayor demanda de deuda pública de Estados Unidos, a destinar esos fondos a otros fines, lo que se conoce
segura y líquida, entre los inversionistas extranjeros. como “costo de oportunidad”. Un mayor crecimiento
Pese a ser más general que un modelo de economía de la productividad incrementa el producto marginal
cerrada, este marco aún tiene una desventaja impor- del capital y eleva el costo de oportunidad para los
tante. Aporta poca información sobre los verdaderos ahorristas, haciendo necesaria una tasa de interés más
factores determinantes de las variaciones de la tasa alta para inducirlos a prestar (Cesa-Bianchi, Harrison y
natural: ¿Qué provoca el crecimiento, sea externo o Sajedi, 2022; Mankiw, 2022; Solow, 1956).
interno? ¿Qué se entiende por “otros factores”? En la • Factores demográficos: Las variaciones de la tasa de
siguiente sección se abordan algunas de estas preguntas. fecundidad y la mortalidad tienen efectos complejos y
coyunturales sobre la tasa natural. Las fuerzas demo-
gráficas acarrean consecuencias para la tasa de creci-
Factores que determinan la tasa natural miento de la economía, la tasa de dependencia y la
Los modelos macroeconómicos agregados de las propensión agregada al ahorro para un mayor período
secciones anteriores pueden ofrecer una explicación muy de jubilación (Auclert et al., 2021; Carvalho, Ferrero
sencilla de las razones por las que ha disminuido la tasa y Nechio, 2016; Gagnon, Johannsen y López-Salido,
natural: Si bien los otros factores tienen incidencia, el cre- 2021; véase el anexo 2.3 en línea).
cimiento —tanto interno como externo— parece ser el • Política fiscal: Las tasas de interés pueden subir como
factor más importante. Pero la respuesta no es del todo consecuencia de un aumento del endeudamiento
satisfactoria. El “crecimiento” es el resultado de diferen- público, pues se requiere un mayor ahorro para aten-
tes fuerzas macroeconómicas, no de una fuerza princi- der la demanda de fondos. Sin embargo, esto depende
pal. Por ejemplo, si bien las fuerzas demográficas y el también del grado en que la deuda pública adicional
crecimiento de la productividad podrían ser las causas de desplace la inversión privada (Eggertsson, Mehrotra y
la disminución secular del crecimiento, cada una podría Robbins, 2019; Rachel y Summers, 2019).
incidir de maneras muy diferentes en la tasa natural. • Poder de mercado y participación de la fuerza labo-
Más aún, estas fuerzas más profundas pueden tener ral: El impacto de un mayor poder de mercado
efectos compensatorios que no llegan a captarse en toda en la tasa natural es ambiguo. Un mayor poder de
su dimensión mediante esta descomposición simple. mercado normalmente deprime la producción y la
demanda de inversión futuras y ejerce presión a la
baja sobre las tasas de interés. Pero esto también
Fundamentos teóricos reorienta los dividendos de los trabajadores a los
Se han propuesto muchos mecanismos económicos propietarios del capital, y el impacto en la tasa natu-
posibles para explicar las variaciones de la tasa natu- ral depende de la distribución de estos dividendos
ral de interés. Su importancia puede variar según la entre las cohortes (Ball y Mankiw, 2021; Caballero,
frecuencia: las fuerzas “macroeconómicas” son más Farhi y Gourinchas, 2017b; Eggertsson, Mehrotra
proclives a incidir en las tendencias a largo plazo, en y Robbins, 2019; Mankiw, 2022; Natal y Stoffels,
tanto que las fuerzas “financieras” tienden a ser más 2019; Platzer y Peruffo, 2022).
importantes a mediano y corto plazo12. Por supuesto,
13Véanse análisis recientes en Eggertsson, Mehrotra y Robbins
12Véase también en Rogoff, Rossi y Schmelzing (2021) un análisis (2019) y Mankiw (2022) y una descripción detallada de los canales
de la dinámica de las tasas reales en los últimos 700 años. teóricos en el anexo 2.3 en línea.
• Otras razones: El efecto de los impuestos sobre el en un marco unificado y, por ende, puede explicar de
perfil del consumo privado y el ahorro (Eggertsson, qué modo las contribuciones de cada una de las fuerzas
Mehrotra y Robbins, 2019; Platzer y Peruffo, 2022), económicas correspondientes modifican la tasa natural.
el aumento de la desigualdad que da lugar a un Con este enfoque se evita la doble contabilización y no
incremento de la oferta global del ahorro ya que las es necesario inferir la importancia de cada factor a partir
personas acaudaladas tienden a ahorrar más que los de diferentes modelos que se calibran por separado14.
pobres (Mian, Straub y Sufi, 2021a, 2021b, 2021c) y PP es un modelo macroeconómico “real” en el
posibles interacciones entre los diferentes canales. sentido de que se abstrae de las fricciones nominales y
financieras habitualmente subyacentes a las fluctuacio-
Factores financieros nes cíclicas. De igual modo, para facilitar su aplicación
• Flujos de capital internacionales y escasez de activos seguros: se presume que no hay incertidumbre. Si bien estos
Los efectos de contagio internacionales de la integración supuestos razonables para el estudio de tendencias
de los mercados mundiales de capital pueden haber sido a mediano y largo plazo en la tasa de interés real, el
poderosos factores determinantes de la tasa natural. Aquí modelo no es idóneo para analizar el impacto de los
se produce una interacción de dos mecanismos. Por un factores financieros analizados previamente15. Aun así,
lado, los mercados emergentes de alto crecimiento ofre- PP permite que sucesos externos repercutan en las tasas
cen otras oportunidades de inversión, lo que genera de interés internas a través de sus implicaciones para los
salidas de capital y aumenta la tasa natural en las eco- flujos netos de capital internacionales.
nomías avanzadas (Clarida, Galí y Gertler, 2002; Galí El PP se calibra de modo que represente ocho econo-
y Monacelli, 2005; Obstfeld y Rogoff, 1997; Obstfeld, mías principales del mundo: Estados Unidos, Japón,
2021). Por otra parte, la oferta de activos líquidos y segu- Alemania, el Reino Unido, Francia, China, India y Brasil.
ros, esencialmente bonos del gobierno estadounidense, Estas son las cinco economías avanzadas y las tres econo-
no se ha mantenido a la par del rápido aumento de la mías de mercados emergentes y en desarrollo más grandes,
demanda, sobre todo en los mercados emergentes. La que representan alrededor del 70% del PIB mundial. La
consiguiente escasez posiblemente los haya encarecido y calibración de cada país se nutre de información sobre la
reducido su rendimiento (Bárány, Coeurdacier y Guibaud, evolución demográfica, el perfil edad-ingreso, la propor-
2018; Bernanke, 2005; Caballero, Farhi y Gourinchas, ción del ingreso correspondiente al 10% más rico, las ten-
2008, 2016, 2017a, 2017b, 2021; Del Negro et al., dencias de la productividad, la edad de jubilación, las tasas
2017; Krishnamurthy y Vissing-Jorgensen, 2012). medias de sustitución de las jubilaciones, la participación
• Ciclos de aversión al riesgo y apalancamiento: La calidad de la fuerza laboral, la deuda pública y el gasto público.
atribuida a activos particularmente líquidos y seguros Antes de recurrir a simulaciones detalladas del modelo,
(por ejemplo, bonos de deuda pública en las economías en el gráfico 2.6 se compara la disminución general de la
avanzadas) da lugar a un rendimiento de conveniencia, tasa natural que se desprende de los marcos PP y HLW.
que es variable y posiblemente aumente cuando las La notable similitud entre los resultados obtenidos con
tensiones mundiales provoquen un desapalancamiento dos enfoques tan diferentes es tranquilizante. Esto mitiga
(Gourinchas, Rey y Sauzet, 2022). Debido a la con- la incertidumbre en torno a las estimaciones puntuales
dición de activo seguro que tiene el dólar de EE.UU., del HLW al tiempo que refuerza la confianza en la
esto sucede especialmente con los títulos del Tesoro de estructura microeconómica del marco PP.
ese país, cuyo valor aumenta en períodos de tensión y El primer ejercicio para este modelo consiste en
ofrece protección a los inversionistas internacionales con entender por qué la tasa natural ha venido disminu-
aversión al riesgo (Gourinchas, Rey y Govillot, 2017). yendo en las últimas décadas. El gráfico 2.7 presenta la
variación estimada de la tasa natural y el grado en que
obedecen a las diferentes fuerzas fundamentales de cada
Un nuevo marco teórico uno de los ocho países.
Para comparar el impacto cuantitativo de estas
diferentes fuerzas, en este capítulo se emplea un modelo
macroeconómico (PP) con base en Platzer y Peruffo 14Los detalles completos del modelo se encuentran en Platzer y
de los mecanismos que se analizan en la sección anterior impacto de las variaciones del rendimiento de conveniencia.
Gráfico 2.6. Estimaciones de la tasa natural: Comparación Gráfico 2.7. Factores determinantes de las variaciones de la
de modelos tasa natural de 1975–79 a 2015–19 para las economías
(porcentaje) seleccionadas
(puntos porcentuales)
Tasa natural con filtro de Kalman Tasa natural del modelo estructural
Factores demográficos Crecimiento de PTF
6 1. Francia 2. Alemania 6 Factores fiscales Flujos de capital
Otros Variación total
4 4 3
2 2 2
1
0 0
0
–2 –2
–1
–4 –4
1975–79 2015–19 1975–79 2015–19 –2
–4
4 4
–5
2 2 Francia Alemania Japón Reino Estados Brasil China India
Unido Unidos
0 0
Fuentes: Platzer y Peruffo (2022) y cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: PTF = Productividad total de los factores.
–2 –2
Por el contrario, en Japón parecen predominar las salidas Gráfico 2.8. Trayectoria simulada de la tasa de interés natural:
de capital, lo que eleva la tasa natural del país ya que el Escenarios base y alternativos
excedente de ahorro nacional se invierte en otras eco- 4 1. Base
nomías de más rápido crecimiento. El panorama es más (porcentaje)
Brasil China
dispar en los tres grandes mercados emergentes que se 3 Francia Alemania
muestran aquí (el recuadro 2.3 analiza la importancia de India Japón
2 Reino Unido Estados Unidos
las repercusiones internacionales para economías de mer-
cados emergentes y en desarrollo de menor tamaño)17. 1
0
Las perspectivas para la tasa natural
–1
Hasta ahora este capítulo se ha centrado en compren- 2022 25 30 35 40 45 50
der qué ha pasado con la tasa natural y por qué. Pese a ser
0,8 2. Escenarios alternativos
interesante, esta cuestión quizá no revista tanta impor- (desviación en puntos porcentuales respecto del escenario base)
tancia para las políticas hoy en día como la siguiente 0,6 Disminución del rendimiento
pregunta: ¿Qué pasará con las tasas reales en el futuro? de conveniencia EA
0,4 Mayor participación
de la fuerza laboral EA Deuda elevada EA
Deuda elevada EME
Escenario base 0,2
Se crean escenario alternativos a partir de desviacio- pagan por mantener ese tipo de activo en particular
nes con respecto a estos supuestos. al reequilibrarse las carteras; en este escenario, se
supone que la prima vuelve a los niveles medios
previos a 200019. Esta disminución del rendimiento
Escenarios alternativos de conveniencia en los próximos 30 años elevaría la
Las perspectivas para un escenario determinado son tasa natural en las economías avanzadas (y reduciría
muy inciertas. Muchos shocks podrían hacer que la tasa los rendimientos de los bonos empresariales) en
natural se aparte de las trayectorias del escenario base. unos 70 puntos básicos20.
Por lo tanto, estas trayectorias deben considerarse ilustra- • Mayores participaciones de la fuerza laboral en las
tivas y existe una distribución de resultados futuros para economías avanzadas: Los márgenes de ganancia
cada una. Dentro de este panorama de incertidumbre, han aumentado en las últimas décadas, y con ellos
se destacan algunos escenarios alternativos específicos la proporción de la renta que reciben los dueños
que se ajustan a la actual coyuntura posterior a la del capital en desmedro de los trabajadores (Akcigit
pandemia. 1) La deuda pública podría seguir subiendo, et al., 2021). El poder de negociación de los tra-
2) podría menguar el entusiasmo por mantener deuda bajadores a raíz de la transformación del mercado
pública segura y líquida, 3) el poder de negociación de laboral después de la pandemia continúa mejo-
los trabajadores podría aumentar, 4) las fuerzas de la rando, de modo que si se retornara a los niveles
desglobalización podrían intensificarse y 5) la transición de participación de la fuerza laboral de mediados
energética podría tener consecuencias importantes para de la década de 1970 en las economías avanzadas,
el ahorro mundial, la inversión y la tasa natural. Estos la tasa natural subiría entre 6 y 19 puntos básicos
escenarios alternativos se presentan en el panel 2 del para 2050.
gráfico 2.8 y en los recuadros 2.1 y 2.2, y se describen • Transición energética: La transición hacia una eco-
brevemente aquí. En síntesis, se prevén desviaciones nomía mundial menos contaminante y más sosteni-
moderadas en un espectro de alrededor de 120 puntos ble para 2050, como se expone en el Acuerdo de
básicos respecto del escenario base. Desde luego, son París de 2015 sobre cambio climático, provocaría
concebibles efectos de mayor magnitud si combinacio- una disminución de las tasas naturales mundiales
nes de estos escenarios ocurrieran simultáneamente. a mediano plazo ya que los precios más altos de
• Más deuda pública: Mientras los hogares luchan para la energía reducen la productividad marginal del
solventar los crecientes gastos de energía y hacer frente capital y la demanda de inversión. Para los escena-
al continuo impacto de la pandemia, los gobiernos rios razonables que se basan en el informe WEO
podrían optar por ampliar la asistencia financiera. Un de octubre de 2020, se espera que los efectos sean
aumento de la deuda pública de 25% del PIB por relativamente moderados: Para 2050, se prevé que
encima del escenario base para 2050 incrementaría las tasas naturales disminuyan unos 50 puntos
la demanda de ahorro privado y la tasa natural; sin
embargo, el impacto no debería ser mayor de 5 a 19Al considerar los diferenciales de rendimiento entre bonos
10 puntos básicos en la mayoría de los países18. de deuda pública seguros y líquidos y los bonos empresariales de
• La erosión del rendimiento de conveniencia eleva los mayor calidad, el capítulo se centra en el diferencial que mejor
refleja la noción de que el rendimiento de conveniencia es un indi-
costos de endeudamiento público en las economías
cador de las características de seguridad y liquidez propias de un
avanzadas: Si los inversionistas percibieran que la bono de deuda pública (Del Negro et al., 2017). Otras posibilida-
deuda pública de las economías avanzadas es menos des incluyen los diferenciales de rendimiento con bonos empre-
segura y menos líquida que antes (por ejemplo, si sariales de menor calidad o la prima de riesgo de la renta variable
(Caballero, Farhi y Gourinchas, 2017b).
el Congreso de Estados Unidos no lograr subir el 20El modelo no capta la respuesta endógena de los flujos de capital
tope de endeudamiento), se reduciría la prima que ante un cambio de preferencias a favor de bonos públicos entre los
inversionistas externos. No obstante, este efecto podría ser importante
en el caso de los proveedores de activos seguros, como Estados Unidos.
18El único canal que se incluye en este modelo es el efecto de Para hacerse una idea de la posible magnitud del efecto, resulta útil
una mayor demanda de fondos prestables del sector público que observar las inversiones brutas de cartera externa en Estados Unidos,
eleva la tasa de interés de equilibrio. En principio, un aumento que aumentaron en alrededor de 79% del PIB (Oficina de Análisis
de la deuda pública también menoscaba el rendimiento de con- Económicos de Estados Unidos) con respecto a su nivel medio antes
veniencia, lo que tiene efectos significativos sobre la sostenibili- de 2000. De revertirse estos flujos, las simulaciones muestran que la
dad. Este tema se analiza explícitamente en la sección siguiente, tasa natural podría aumentar aproximadamente 100 puntos básicos en
“Implicaciones para las políticas”. Estados Unidos de aquí a 2050.
básicos en una trayectoria de U inversa. Si la fuerte de los bancos centrales para relajar la política monetaria
inversión en capital y tecnología de bajas emisiones mediante recortes de las tasas de interés nominales. Así,
se financia mediante déficits presupuestarios, las las instituciones monetarias podrían tener que recurrir
tasas naturales podrían trepar temporalmente unos a las mismas estrategias que emplearon en la década
30 puntos básicos (recuadro 2.1). anterior a la pandemia, como la política sobre el balance
• Desglobalización: Debido a las crecientes tensiones del banco central y las comunicaciones sobre la orien-
geopolíticas, hay un alto riesgo de alguna forma de tación futura de la política monetaria. Asimismo, si se
fragmentación del comercio internacional, como afianza la dinámica deflacionaria, muchas economías
barreras comerciales más altas, sanciones, entre podrían quedar atrapadas durante un largo tiempo en
otros. Un menor comercio internacional provocaría un equilibrio subóptimo caracterizado por bajo creci-
una caída del producto mundial y de la propensión miento y desempleo (Summers, 2014). Para afrontar
a la inversión. El efecto sobre la tasa natural varia- estos desafíos, la política fiscal posiblemente tenga que
ría según la región y dejaría en evidencia el acorta- asumir una mayor función de estabilización e incluso
miento de las cadenas internacionales de valor. El podría ser necesario coordinar la política fiscal y la
riesgo de fragmentación comercial se ve exacerbado monetaria. Quizá deba también reabrirse el debate sobre
por el riesgo de fragmentación financiera (Informe el nivel adecuado de las metas de inflación, sopesando el
sobre la estabilidad financiera mundial de abril de costo de una inflación permanentemente más alta con el
2023), cuyo efecto sobre las tasas de interés reales beneficio de un mayor margen para la política monetaria
depende de la posición externa inicial de cada país: (Blanchard, 2023; Gali, 2020; FMI, 2010; capítulo 2
Los países con déficit tendrán más dificultades para del informe WEO de abril de 2020).
financiar sus cuentas corrientes, en tanto que los
países con superávit habrán de repatriar el exce-
dente de ahorro, lo que reducirá la tasa de interés Política fiscal
natural. Los efectos varían entre una reducción Recientemente han vuelto a surgir inquietudes
de 40 puntos básicos y un aumento de 20 puntos acerca de la sostenibilidad de la deuda debido al
básicos, dependiendo de la región. En cuanto a la fuerte aumento de la deuda pública tras la pandemia
fragmentación del comercio, se prevé que los efec- de COVID‑19 y el aumento simultáneo de las tasas
tos sean de menor magnitud (recuadro 2.2). de política monetaria para combatir la alta inflación.
En este contexto, el factor principal del análisis de
sostenibilidad de la deuda es la diferencia entre la
Implicaciones para las políticas tasa de interés real (r) y la tasa de crecimiento de la
En líneas generales, las simulaciones previamente economía (g). Si el crecimiento es más alto que la tasa
analizadas indican que las tasas naturales probable- de interés real, los gobiernos pueden sostener déficits
mente se mantendrán en niveles bajos en las economías primarios más altos sin que se vea comprometida la
avanzadas; en las economías de mercados emergentes, sostenibilidad de la deuda.
en cambio, se espera que converjan desde niveles altos El modelo PP empleado previamente en el capí-
hacia los niveles de las economías avanzadas. Estos tulo consideraba la incidencia de la orientación fiscal
patrones tendrán implicaciones importantes tanto para en la tasa natural, dado que la emisión de deuda
la política fiscal como la monetaria. pública incrementa la demanda de fondos presta-
bles. En esta sección se estudian las implicaciones
de los movimientos seculares de la tasa natural para
Política monetaria la sostenibilidad de la deuda. El análisis se apoya en
Una vez que la inflación vuelva al nivel fijado como un marco de equilibrio parcial basado en un trabajo
meta en los próximos años, lo que quizá requiera un reciente de Mian, Straub y Sufi (2022)21. Este marco
período prolongado de tasas de interés elevadas (capí-
tulo 1), la consecuencia para la política monetaria parece 21En el anexo 2.4 en línea se describe el marco en detalle. Pueden
evidente: Las fuerzas a largo plazo hacen pensar que consultarse más referencias en el capítulo 2 del informe WEO de
abril de 2022 y en Caselli et al. (2022). Lo ideal sería contar con
las tasas naturales se mantendrán bajas (en las econo-
un marco que se caracterice por la mutua operabilidad de ambos
mías avanzadas) o disminuirán más (en los mercados canales, pero esto añadiría un nivel más de complejidad a un marco
emergentes), lo que posiblemente limite la capacidad ya de por sí muy detallado.
toma la tasa natural de interés y las proyecciones de consolidación fiscal necesaria para Estados Unidos y
crecimiento del modelo PP como predeterminadas y China, cada uno de ellos el país más grande de los
evalúa la dinámica de la deuda en diferentes escena- que se incluyen en cada grupo de nuestra muestra23.
rios para las ocho economías avanzadas y de mer- En el caso de Estados Unidos, se necesita una
cados emergentes que se presentaron en la sección consolidación de aproximadamente 3,7 puntos por-
precedente. centuales del PIB en el escenario base. En el escenario
El marco supone que los ahorristas prefieren mante- de mayor endeudamiento, la consolidación debe
ner deuda pública debido a su liquidez y seguridad ser mayor, de alrededor de 3,9 puntos porcentuales
o debido a requisitos regulatorios. Esto significa que del PIB. En el escenario que contempla una mayor
la deuda pública goza de una prima en los mercados proporción de la renta del trabajo, la diferencia entre
financieros con respecto a activos comparables, lo la tasa natural y el crecimiento a largo plazo es menos
que en la bibliografía se conoce como “rendimiento favorable, de modo que se precisa una consolidación
de conveniencia” y efectivamente se traduce en un poco mayor en relación con el escenario base. En
un descuento de los costos de endeudamiento del el caso de China, la consolidación necesaria es mucho
gobierno (Krishnamurthy y Vissing-Jorgensen, 2012; mayor. Se necesita una reducción del déficit de apro-
Wiriadinata y Presbitero, 2020). Sin embargo, a ximadamente 7,6% del PIB para estabilizar la relación
medida que el sector público acumula más deuda, los deuda/PIB a largo plazo. Esta importante consolida-
títulos públicos pierden atractivo para los ahorristas y ción obedece al abultado déficit primario de China,
los costos de la deuda pública aumentan: El rendi- de alrededor de 7,5% del PIB en 2022. En todos los
miento de conveniencia se deteriora. En este marco, escenarios, se supone que es posible realizar el ajuste
la tasa de interés aumenta en función del nivel de fiscal ya sea a corto o a mediano plazo; cuanto menor
endeudamiento, de modo que existe un límite para el es el déficit primario en 2022, menor es el costo fiscal
tamaño del déficit primario que los gobiernos pueden de esperar24.
manejar de manera sostenible a largo plazo22. En este Por supuesto, la inferencia sobre el espacio fiscal
contexto, la sensibilidad de las tasas de interés a la disponible de cada gobierno es incierta. Una dimen-
deuda es importante y sus consecuencias se analizan sión importante de la incertidumbre guarda relación
al final de esta sección. con la sensibilidad de las tasas de interés a la deuda.
Las proyecciones del modelo PP y la elasticidad del Un aumento de la sensibilidad de las tasas de interés a
rendimiento de conveniencia con respecto al nivel de la deuda en esencia reduce el nivel de endeudamiento
la relación deuda/PIB se utilizan para identificar el en el cual se necesita contar con superávit primario
saldo primario a largo plazo que tiene efectos estabi- para darle sostenibilidad a la deuda y, por tanto,
lizadores para cada nivel de endeudamiento. En vista erosiona el espacio fiscal de que disponen los gobier-
de los saldos primarios actuales, se calcula el monto nos. En el anexo 2.4 en línea se realiza un análisis
de la consolidación fiscal necesaria en el escenario de robustez en torno a este parámetro que destaca la
base y en dos de los escenarios que se presentaron importancia de constituir márgenes de seguridad que
anteriormente (deuda elevada y participación de la den cuenta de los cambios en las condiciones de mer-
fuerza laboral en los niveles observados en la década cado y las percepciones de riesgo de los inversionistas
de 1970). El cuadro 2.1 muestra la magnitud de la (Caselli et al., 2022).
23Este ejercicio se repite con cada una de las otras seis economías
22Por supuesto, estabilizar el coeficiente de endeudamiento es tan avanzadas y de mercados emergentes en el anexo 2.4 en línea.
solo un criterio de la sostenibilidad de la deuda. Furman y Summers 24Como se observó anteriormente, se trata de un ejercicio de equi-
(2020) y Blanchard (2023) analizan la alternativa de estabilizar el librio parcial. La consolidación fiscal será más difícil si se tiene en
coeficiente de servicio de la deuda, o los costos de servicio de la deuda cuenta el efecto de la reducción de déficit sobre el PIB real. De igual
como porcentaje del PIB. En el capítulo 2 del Monitor Fiscal de octu- modo, el capítulo utiliza la definición de deuda de la base de datos
bre de 2021 se analizan las ventajas y limitaciones de este método. En de Perspectivas de la economía mundial, la cual utiliza un perímetro
un estado estable a largo plazo en el que la tasa natural fija los costos más recortado del gobierno general en comparación con las estima-
de endeudamiento, la estabilización de la relación deuda/PIB estabi- ciones del personal técnico del FMI en los informes de la Consulta
lizaría también el coeficiente de servicio de la deuda. Pero estos dos del Artículo IV para China. Véase en el informe sobre el Artículo
indicadores divergirán a lo largo del ciclo económico, sobre todo si las IV de China de 2022 una conciliación de ambas estimaciones y una
tasas de interés y de crecimiento se desplazan en direcciones opuestas, evaluación de la sostenibilidad de la deuda basada en un perímetro
como suele suceder en los mercados emergentes. más amplio del gobierno general.
Cuadro 2.1. Ajuste fiscal necesario en distintos bancos centrales de las economías avanzadas tenderán
escenarios a relajar la política monetaria y las tasas de interés
(variaciones del déficit primario, puntos porcentuales del PIB) reales retornarán a los niveles previos a la pandemia.
Escenarios Lo cerca que lleguen a situarse de esos niveles depen-
Participación de la derá de si se materializan o no los escenarios alterna-
mano de obra en la
Base Deuda más alta década de 1970 tivos con deuda y déficit públicos persistentemente
Ajuste a corto plazo más elevados o con fragmentación financiera. En los
Estados Unidos –3,71 –3,94 –3,75 principales mercados emergentes, las proyecciones
China –7,63 –7,69 –7,63
conservadoras de las futuras tendencias demográficas
Consolidación adicional necesaria para el ajuste a mediano plazo (tres años)
Estados Unidos –0,17 –0,18 –0,17 y de la productividad apuntan a una convergencia
China –0,47 –0,49 –0,47 gradual hacia el nivel de las tasas de interés reales de
Consolidación adicional necesaria para el ajuste a mediano plazo (cinco años) las economías avanzadas25.
Estados Unidos –0,29 –0,32 –0,29
China –0,87 –0,93 –0,87 Esto significa que probablemente resurjan dificulta-
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. des asociadas con la limitación que impone el “límite
Nota: El ajuste fiscal necesario es la diferencia respecto del nivel de estabilización inferior efectivo” sobre las tasas de interés y las “bajas
de la deuda a largo plazo, calculada como la diferencia entre el déficit primario de
2022 según la base de datos de Perspectivas de la economía mundial y la estimación
(tasas de interés) por largo tiempo”26. Las políticas
del déficit primario que estabiliza la relación deuda/PIB en las tasas a largo plazo a no convencionales, mediante la gestión activa de los
partir de las proyecciones de la tasa de interés natural y de crecimiento. balances del banco central y las comunicaciones sobre
la orientación futura de la política monetaria, pueden
Conclusión transformarse en herramientas estándar de estabiliza-
ción, incluso en los mercados emergentes. También
Tras registrar descensos constante en las últimas
es posible que se reaviven los debates acerca del nivel
cuatro décadas, las tasas de interés reales parecen haber
adecuado de la meta de inflación, en tanto los países
aumentado en muchos países a raíz de la pandemia. Si
sopesan el costo social de una inflación más alta con
bien este aumento obedece al reciente endurecimiento
la dificultad que presenta una estabilización ineficaz
de la política monetaria, el análisis que se realiza en este
debido al límite inferior efectivo. Asimismo, la per-
capítulo busca comprender si el ancla a largo plazo —la
sistencia de tasas de interés reales más bajas también
tasa natural— también ha cambiado. Esto reviste una
incrementa el espacio fiscal —si las demás condicio-
importancia fundamental para la valoración de los activos
nes no varían— y permite que las autoridades fiscales
(vivienda, bonos, acciones) y para las políticas monetaria y
adopten un papel más activo en la estabilización de
fiscal. A igualdad de condiciones, unas tasas naturales más
la economía, siempre que se garantice la estabilidad
altas normalmente reducen el espacio fiscal; es decir, se
fiscal (capítulo 2 del informe WEO de abril de 2020).
necesitan mayores superávits primarios (menores déficits)
En este caso, es esencial aclarar el alcance y las respon-
para estabilizar los coeficientes de endeudamiento. Pero,
sabilidades de las autoridades fiscales y monetarias
al mismo tiempo, liberan en parte el espacio de la política
para evitar que la credibilidad de los bancos centrales
monetaria. Las tasas naturales más altas conllevan tasas
se vea menoscabada a largo plazo.
nominales más altas a largo plazo, lo que da a los bancos
centrales más margen para reaccionar a los shocks de
demanda negativos sin tocar el límite inferior efectivo. 25Por ejemplo, las políticas estructurales que impulsan el creci-
El capítulo hace pensar que las recientes subidas de miento potencial y reducen la desigualdad lógicamente tenderán a
contrarrestar estas tendencias seculares.
las tasas de interés reales probablemente serán pasa- 26Como se analiza en profundidad en Eggertsson y Woodford
jeras. Una vez que se logre controlar la inflación, los (2003) y Adrian (2020).
Holston, Kathryn, Thomas Laubach, and John C. Williams. Mian, Atif, Ludwig Straub, and Amir Sufi. 2021c. “The Saving
2017. “Measuring the Natural Rate of Interest: International Glut of the Rich.” Unpublished, Harvard University,
Trends and Determinants.” Journal of International Economics Cambridge, MA.
108: S59–S75. Mian, Atif, Ludwig Straub, and Amir Sufi. 2022. “A Goldilocks
Holston, Kathryn, Thomas Laubach, and John C. Williams. 2020. Theory of Fiscal Deficits.” NBER Working Paper 29707,
“Adapting the Laubach and Williams and Holston, Laubach National Bureau of Economic Research, Cambridge, MA.
and Williams Model to the COVID‑19 Pandemic.” Federal Natal, Jean-Marc, and Nicolas Stoffels. 2019. “Globalization, Mar-
Reserve Bank of New York Note, Federal Reserve Bank of New ket Power, and the Natural Interest Rate.” IMF Working Paper
York, New York. 19/095, International Monetary Fund, Washington, DC.
International Monetary Fund (IMF). 2010. “Rethinking Macro- Obstfeld, Maurice. 2020. “Global Dimensions of U.S.
economic Policy.” IMF Staff Position Note 10/03, International Monetary Policy.” International Journal of Central Banking
Monetary Fund, Washington, DC. 16 (1): 73–132.
Krishnamurthy, Arvind, and Annette Vissing-Jorgensen. 2012. Obstfeld, Maurice. 2021. “Two Challenges from Globalization.”
“The Aggregate Demand for Treasury Debt.” Journal of Political Journal of International Money and Finance 110: 1–9.
Economy 120 (2): 233–67. Obstfeld, Maurice, and Kenneth Rogoff. 1997. Foundations of
Kumhof, Michael, Dirk V. Muir, Susanna Mursula, and Douglas International Macroeconomics. Cambridge, MA: MIT Press.
Laxton. 2010. “The Global Integrated Monetary and Fiscal Pescatori, Andrea, and Jarkko Turunen. 2015. “Lower for Longer:
Model (GIMF)—Theoretical Structure.” IMF Working Paper Neutral Rates in the United States.” IMF Working Paper
2010/034, International Monetary Fund, Washington, DC. 15/135, International Monetary Fund, Washington, DC.
Laubach, Thomas, and John C. Williams. 2003. “Measuring the Platzer, Josef, and Marcel Peruffo. 2022. “Secular Drivers of the
Natural Rate of Interest.” Review of Economics and Statistics 85 Natural Rate of Interest in the United States: A Quantitative
(4): 1063–70. Evaluation.” IMF Working Paper 2022/030, International
Liu, Weifeng, Warwick J. McKibbin, Adele Morris, and Peter J. Monetary Fund, Washington, DC.
Wilcoxen. 2020. “Global Economic and Environmental Out- Rachel, Łukasz, and Lawrence H. Summers. 2019. “On Secular
comes of the Paris Agreement.” Energy Economics 90: 1–17. Stagnation in the Industrialized World.” Brookings Papers on
Mankiw, N. Gregory. 2022. “Government Debt and Capital Economic Activity (Spring): 1–54.
Accumulation in an Era of Low Interest Rates.” NBER Wor- Rogoff, Kenneth S., Barbara Rossi, and Paul Schmelzing. 2021.
king Paper 30024, National Bureau of Economic Research, “Long-Run Trends in Long-Maturity Real Rates 1311–2021.”
Cambridge, MA. NBER Working Paper 30475, National Bureau of Economic
McKibbin, Warwick J., and Peter J. Wilcoxen. 1999. “The Research, Cambridge, MA.
Theoretical and Empirical Structure of the G-Cubed Model.” Solow, Robert M., 1956. “A Contribution to the Theory of Eco-
Economic Modelling 16 (1): 123–48. nomic Growth.” Quarterly Journal of Economics 70 (1): 65–94.
Metzler, Lloyd A. 1951. “Wealth, Saving, and the Rate of Inte- Summers, Lawrence H. 2014. “U.S. Economic Prospects: Secular
rest.” Journal of Political Economy 59 (2): 93–116. Stagnation, Hysteresis, and the Zero Lower Bound.” Business
Mian, Atif, Ludwig Straub, and Amir Sufi. 2021a. “Indebted Economics 49 (2): 65–73.
Demand.” Quarterly Journal of Economics 136 (4): 2243–307. Wiriadinata, Ursula, and Andrea Presbitero. 2020. “The Risks of
Mian, Atif, Ludwig Straub, and Amir Sufi. 2021b. “What High Public Debt Despite a Low Interest Rate Environment.”
Explains the Decline in r*? Rising Income Inequality versus VoxEU, August 5, 2020.
Demographic Shifts.” BFI Working Paper, Becker Friedman Wynne, Mark A., and Ren Zhang. 2018. “Estimating the Natural
Institute, University of Chicago. Rate of Interest in an Open Economy.” Empirical Economics
55: 1291–318.
Gráfico 3.1. Tendencias de la deuda pública plazo (de uno a cinco años) de la consolidación fiscal
(porcentaje del PIB) y la reestructuración de la deuda en los coeficientes
La deuda pública sigue siendo elevada. de endeudamiento? ¿Y cómo interaccionan la consoli‑
dación fiscal y la reestructuración? ¿En qué condicio‑
150 nes tienen la consolidación fiscal y la reestructuración
de la deuda más posibilidades de reducir de forma
125
duradera los coeficientes de endeudamiento?
• ¿Qué sugiere la experiencia histórica a los países que
100
se enfrentan a altos niveles de deuda en la actualidad?
75
En este capítulo se presenta nueva evidencia sobre
50 estas importantes cuestiones; se utiliza un conjunto de
datos actualizado de agregados fiscales y un conjunto
25 integral de eventos de reestructuración de las dos
Estados Unidos China PBI
EA excl. Estados Unidos EME excl. China Mundial últimas décadas en economías avanzadas y en econo‑
0 mías de mercados emergentes. Cuando se dispone de
2005 08 11 14 17 20 23 27
información, también se incluyen países de ingreso
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. bajo en el análisis. En el capítulo se utilizan asimismo
Nota: En el gráfico se presentan promedios ponderados por el PIB nominal. La
zona sombreada corresponde al período de pronóstico. La muestra comprende un datos actualizados de episodios históricos de consolida‑
panel equilibrado de 32 economías avanzadas, 45 economías de mercados ción fiscal entre 1978 y 2019 que identifican medidas
emergentes y 12 países de ingreso bajo. EA = economías avanzadas;
EME = economías de mercados emergentes; PBI = países de bajo ingreso. de política fiscal dirigidas a reducir los déficits3.
Las principales conclusiones del capítulo son las
siguientes:
emergentes y los países de ingreso bajo1. Cabe esperar
• En primer lugar, las consolidaciones fiscales
que la consolidación reduzca tanto la deuda como el
debidamente programadas y diseñadas de forma ade‑
PIB, por lo que el efecto neto de las políticas fiscales
cuada tienen una elevada probabilidad de reducir de
sobre los coeficientes de endeudamiento está lejos de
forma duradera los coeficientes de endeudamiento. En
ser evidente. Los estudios empíricos sobre los efectos
el pasado, el tamaño promedio de las consolidaciones
de la reestructuración en los coeficientes de endeuda‑
del saldo primario que redujeron los coeficientes de
miento son relativamente limitados, y rara vez se han
endeudamiento fue de alrededor de 0,4 puntos porcen‑
explorado los efectos generales de la reestructuración de
tuales del PIB, con reducciones promedio del coeficiente
la deuda y su interacción con las políticas fiscales2.
de endeudamiento de 0,7 puntos porcentuales el primer
En este contexto, en este capítulo se intenta respon‑
año y hasta 2,1 puntos porcentuales al cabo de cinco
der a las siguientes preguntas:
años. Aproximadamente la mitad de las disminuciones
• ¿Cómo han reducido los países los coeficientes de
observadas en los coeficientes de endeudamiento se
deuda pública en el pasado? ¿Cómo contribuyeron dis‑
deben a consolidaciones bien adaptadas a la situación.
tintos factores, entre otros, el crecimiento y la inflación?
• Varios factores influyen en la eficacia de la consoli‑
• ¿Cuál es la eficacia de los distintos enfoques de polí‑
dación fiscal para reducir los coeficientes de deuda
tica para reducir de forma duradera los coeficientes
pública. La probabilidad de lograr una reducción de
de deuda pública en un horizonte de cinco años y
los coeficientes de endeudamiento mejora respecto
después? ¿Cuáles son los efectos a corto y mediano
al escenario base (promedio), desde aproximada‑
1Véanse, por ejemplo, el capítulo 3 de Perspectivas de la economía mente 50% a más de 75%, cuando 1) se produce
mundial (informe WEO) de octubre de 2010, Jordà y Taylor (2016) una expansión nacional o mundial y la aversión al
y Alesina, Favero y Giavazzi (2019) con estudios seleccionados que riesgo y la volatilidad financiera mundiales son bajas,
examinan los efectos de las consolidaciones fiscales en la deuda pública de
las economías avanzadas. Balasundharam et al. (2023) documentan que
2) el margen para efectos de desplazamiento es alto
la consolidación fiscal logra sus objetivos ex ante (entre otros, la mejora (casos con elevada deuda pública inicial y bajo crédito
de los saldos primarios de forma duradera y la reducción de la deuda) con
una probabilidad de entre 21% y 65%.
2Asonuma et al. (2021) estiman que, tras las reestructuraciones de 3Véanse Carrière‑Swallow, David y Leigh (2021) y Guajardo,
deuda privada externa, el PIB disminuye entre 1% y 5% respecto a Leigh y Pescatori (2014) con versiones anteriores de los conjuntos de
la tendencia previa a la crisis. datos sobre episodios de consolidación.
privado, de forma que los beneficios de reducir la las tasas de interés y al acceso futuro a los mercados,
deuda pública pueden superar sus costos) y 3) la y tener consecuencias de distribución interna. Así
consolidación se debe más a reducciones de gasto que pues, las reestructuraciones de la deuda suelen uti‑
a aumentos del ingreso (en economías avanzadas). lizarse como parte de un programa de medidas más
• Al mismo tiempo, debido a que quizá no siempre amplio, a menudo como último recurso cuando han
estén presentes tales condiciones, y en parte debido fallado otros esfuerzos y existe cierta urgencia por
a que la consolidación fiscal suele ralentizar el cre‑ reducir la deuda (u ofrecer señales claras de que se
cimiento del PIB, la consolidación fiscal promedio producirá una reducción). En absoluto les sale gratis
tiene efectos insignificantes sobre los coeficientes a los países que atraviesan este proceso.
de endeudamiento. Las transferencias no previstas a • El papel del crecimiento y la inflación en la
empresas estatales y otros pasivos contingentes que reducción de los coeficientes de endeudamiento es
se realizan en los balances públicos, así como las importante. El crecimiento reduce los coeficientes
depreciaciones no esperadas de los tipos de cambio, de endeudamiento, no solo por sus efectos sobre el
que pueden incrementar el valor interno de la deuda PIB nominal, sino también porque los países, en
denominada en moneda extranjera, pueden neutrali‑ promedio, consolidan (mantienen saldos primarios
zar aún más los esfuerzos de reducción de la deuda. más elevados) durante épocas de bonanza.
• La reestructuración de la deuda suele utilizarse como • En términos de enseñanzas en materia de políticas, los
último recurso cuando han fallado otros esfuerzos países que buscan una reducción moderada y gradual
para reducir la deuda, y exige considerar con deteni‑ de los coeficientes de endeudamiento deben aplicar
miento los riesgos y consecuencias potenciales. Sin consolidaciones fiscales bien concebidas, en particular
embargo, en las economías de mercados emergentes cuando el ritmo de crecimiento de las economías es
y los países de ingreso bajo, donde tienen lugar la mayor y cuando las condiciones son favorables. Los
mayoría de las reestructuraciones, reestructurar la efectos de los ajustes fiscales sobre la reducción de la
deuda puede reducir de forma significativa los coefi‑ deuda se ven a menudo reforzados cuando se acom‑
cientes de endeudamiento, en promedio, 3,4 puntos pañan de reformas estructurales que promueven el
porcentuales el primer año y 8 puntos porcentuales crecimiento y de marcos institucionales sólidos.
al cabo de cinco años. • Para los países que buscan una reducción de la deuda
• Históricamente, las reestructuraciones han tenido más rápida y sustancial, quizá sean necesarias medidas
mayores efectos sobre los coeficientes de endeuda‑ de política enérgicas que no descarten la reestructura‑
miento, en especial a corto plazo, cuando se 1) eje‑ ción de la deuda. Podría ser aún necesaria una conso‑
cutaron mediante una reducción del valor nominal lidación fiscal para recobrar la confianza del mercado
y 2) formaron parte de iniciativas coordinadas a y recuperar la estabilidad macroeconómica. Con
gran escala de reducción de la deuda (por ejemplo, independencia del tipo de reestructuración, se logran
la Iniciativa para los Países Pobres Muy Endeudados coeficientes de endeudamiento más bajos cuando la
[PPME] y la Iniciativa para el Alivio de la Deuda reestructuración es suficientemente profunda y se
Multilateral [IADM])4. aplica junto a programas integrales de medidas, por
• Los estudios de caso destacan que, en la práctica, ejemplo, programas respaldados por el FMI.
la reestructuración de la deuda es siempre un • Para garantizar que la reestructuración consiga redu‑
proceso muy complejo que implica la distribución cir los coeficientes de endeudamiento, son necesarios
de la carga entre residentes, acreedores internos mecanismos que fomenten la coordinación y la con‑
y acreedores extranjeros. Las reestructuraciones fianza entre acreedores y deudores. También puede
también pueden tener costos de reputación, afectar ayudar la mejora del Marco Común del Grupo de
los Veinte para el tratamiento de la deuda para que
4Los programas PPME y IADM fueron puestos en marcha por sea más previsible, intervenga antes, proporcione
acreedores oficiales, con el fin de reducir la deuda de países pobres a
una moratoria de la deuda y sea más claro respecto
través de un conjunto coordinado de negociaciones sobre la deuda
pública. Para participar, los países deben satisfacer determinados crite‑ a la comparabilidad de tratamiento5. En especial,
rios, comprometerse a reducir la pobreza mediante cambios en sus polí‑
ticas y demostrar buenos resultados a lo largo del tiempo. Chuku et al.
(2023) comparan las vulnerabilidades actuales de la deuda en países de 5Para más información sobre el Marco Común del G20, véase
ingreso bajo con la víspera de la Iniciativa para los PPME, y analizan https://clubdeparis.org/sites/default/files/annex_common_framework
los desafíos de un marco de alivio de la deuda con un diseño similar. _for_debt_treatments_beyond_the_dssi.pdf.
dar prioridad a la gestión y la transparencia de la Los superávits primarios, el crecimiento y la inflación son
deuda con antelación puede reducir la necesidad de determinantes importantes de las reducciones de la deuda
reestructurar y contribuir a gestionar las tensiones En promedio, un episodio de reducción del
por sobreendeudamiento, lo que beneficia tanto a coeficiente de endeudamiento dura cinco años7. La
los países deudores como a sus acreedores. magnitud de la reducción del coeficiente de endeuda‑
• Aunque una inflación alta puede reducir los coefi‑ miento es, en promedio, de 3, 5 y 10 puntos porcentua‑
cientes de endeudamiento, las conclusiones del les anuales en las economías avanzadas, las economías
capítulo no sugieren que sea una herramienta de de mercados emergentes y los países de ingreso bajo,
política deseable. Una inflación alta puede dar lugar respectivamente (cuadrados negros en el gráfico 3.2).
a pérdidas en los balances de los tenedores de deuda La principal información que se obtiene de las
soberana, como los bancos y otras instituciones descomposiciones es triple (gráfico 3.2). En primer
financieras, y, más importante, perjudicar la credibi‑ lugar, los superávits del saldo primario (barras rojas),
lidad de instituciones como los bancos centrales. seguidos del crecimiento del PIB real (barras azul
• En última instancia, reducir los coeficientes de oscuro), son los determinantes más importantes de las
endeudamiento de forma duradera depende de reducciones de los coeficientes de deuda en las econo‑
marcos institucionales sólidos, los cuales evitan mías avanzadas. En segundo lugar, el gasto por intereses
operaciones “bajo la línea” que socavan los esfuerzos nominales (barras amarillo oscuro) siempre contribuye
de reducción de la deuda y aseguran que los países, de forma positiva a las variaciones en los coeficientes de
en efecto, acumulan reservas y reducen la deuda endeudamiento. En tercer lugar, el crecimiento del PIB
en épocas de bonanza6. Al final, las decisiones de real y, en especial, la inflación (barras azul oscuro y claro,
los países dependerán de un complejo conjunto de respectivamente) desempeñan un papel relativamente
factores, así como del hecho de que quizá no estén mayor en la reducción de los coeficientes de endeuda‑
disponibles todas las alternativas. miento en las economías de mercados emergentes y los
países de ingreso bajo8.
El resto del capítulo se organiza de la siguiente En teoría, una inflación alta puede influir en los
manera. En la primera sección se documentan hechos coeficientes de endeudamiento a través de, al menos, dos
estilizados sobre episodios de reducción de deuda y, canales: 1) un PIB nominal más alto y 2) tasas de interés
después, se evalúan los papeles de la consolidación nominales más altas. A su vez, el segundo mecanismo
fiscal, el crecimiento y la inflación. En la segunda depende de si se anticipa la inflación o si es una sorpresa.
sección se estudia la reestructuración de la deuda y se En principio, una inflación esperada más alta (evaluada
analiza su eficacia en la reducción de los coeficientes de en el momento en que se emite la deuda) puede tradu‑
endeudamiento. En la tercera sección, que aprovecha el cirse en mayores costos por intereses nominales y puede
punto de vista único del FMI, se consideran estudios anular el efecto favorable de la inflación en el coeficiente
de caso de países que consiguieron (o no consiguieron)
reducir la deuda. El capítulo concluye con enseñanzas 7Los episodios de reducción se identifican en dos etapas. En la
para los países que buscan reducir sus coeficientes de primera etapa se identifican puntos de inflexión en las series tempo‑
deuda en el contexto actual. rales de cada país, para lo que se utiliza la metodología de Harding y
Pagan (2002) para datar ciclos económicos. Se imponen un mínimo
de dos años entre máximos y mínimos sucesivos y una duración
mínima de cuatro años para un ciclo completo. En esta etapa se
Determinantes macroeconómicos de la relación descompone toda la serie temporal en períodos no superpuestos de
deuda/PIB aumentos y reducciones. En segundo lugar, dentro de estos episodios
se identifican períodos estables, con una duración mínima de tres
En esta sección se utiliza una técnica estándar de años, si la variación acumulada en la relación deuda/PIB es menor de
descomposición de la deuda para cuantificar las con‑ 5 puntos porcentuales en niveles o menor de 10 puntos porcentuales
tribuciones del crecimiento del PIB real, los gastos por de la desviación estándar específica del país.
8Canadá, Islandia, Nueva Zelandia y Noruega son ejemplos de
intereses nominales, el saldo primario y la inflación a países con grandes superávits primarios. Véanse el recuadro 3.1,
los episodios de reducción de la deuda. sobre el papel de las reformas de mercado que fomentan el creci‑
miento, y el recuadro 3.2, sobre el papel de las tasas de interés en
6Según el Manual de estadísticas de finanzas públicas 2014, las el contexto de las interacciones fiscales y monetarias. Aunque el
operaciones bajo la línea se definen como transacciones en activos gráfico 3.2 se centra en episodios de reducción de la deuda, una
financieros y pasivos, también denominadas transacciones de finan‑ inflación alta también podría dar lugar a un aumento de la deuda,
ciamiento (FMI, 2014). también mediante devaluaciones no esperadas.
Cuadro 3.1. Promedio de la tasa de interés nominal Gráfico 3.2. Contribución a la variación de la relación
efectiva y de inflación durante episodios de reducción deuda/PIB durante los episodios de reducción
(porcentaje)
Tasa de interés
nominal efectiva Inflación
El saldo primario es más importante en las economías avanzadas, pero el papel
Economías avanzadas 5,6 3,0 del crecimiento y la inflación es mayor en las economías de mercados emergentes
Economías de mercados emergentes 5,2 9,0 y los países de ingreso bajo.
Países de ingreso bajo 2,6 10,0
Fuentes: FMI, base de datos sobre la deuda mundial; Mauro et al. (2013), y 9 Variación en la relación deuda/PIB Saldo primario
cálculos del personal técnico del FMI.
Crecimiento del PIB real Inflación
Nota: La muestra abarca 28 economías avanzadas de 1979 a 2021, 6
83 economías de mercados emergentes de 1991 a 2021 y 55 países de Gasto por intereses nominales Residuos
ingreso bajo de 1985 a 2021.
3
0
de endeudamiento. Por otro lado, los cambios no antici‑
pados en la inflación afectan los coeficientes de endeuda‑ –3
miento solo a través del canal del PIB nominal más alto.
En el informe Monitor Fiscal de abril de 2023 se esta‑ –6
pueden suceder por distintos motivos, por ejemplo, cuenta el hecho de que las consolidaciones no suceden
en respuesta a shocks como el endurecimiento de las de forma aleatoria. Este estimador predice, primero, la
condiciones financieras, para contrarrestar el gasto en probabilidad de experimentar un shock narrativo, para
las entidades del sector público o para luchar contra lo que utiliza indicadores como el crecimiento del PIB
la inflación. y los niveles de deuda. Después, utiliza métodos de
En el análisis se utilizan datos anuales de agrega‑ proyección local para estimar el impacto de los shocks
dos macroeconómicos y fiscales para una muestra de narrativos sobre el coeficiente de endeudamiento, y
33 economías de mercados emergentes, a partir de actualiza las ponderaciones de las observaciones con
1990, y 21 economías avanzadas, a partir de 1980. las probabilidades pronosticadas. Como se muestra en
En el análisis también se utiliza una versión actua‑ el gráfico 3.3, estos ajustes no cambian el resultado de
lizada de los datos narrativos de episodios de con‑ que la consolidación fiscal narrativa promedio no tiene
solidaciones fiscales desarrollados por Devries et al. un impacto estadísticamente significativo sobre el coefi‑
(2011) y Carrière‑Swallow, David y Leigh (2021). ciente de endeudamiento.
La consolidación promedio: ¿Reduce la relación deuda/PIB? ¿Qué condiciones mejoran las posibilidades de que la
Es un hecho estilizado la infrecuencia de que las consolidación reduzca la relación deuda/PIB?
consolidaciones y las reducciones de los coeficientes A continuación, el análisis se dirige a la siguiente
de endeudamiento se produzcan de forma simultánea: pregunta relevante: ¿en qué condiciones tienen las
solo 52% de los aumentos del saldo primario están consolidaciones fiscales más posibilidades de reducir los
acompañados de una disminución de los coeficientes coeficientes de endeudamiento? Para responder a esta
de endeudamiento. Esto está en consonancia con el pregunta, se aplica un modelo de vectores autorregre‑
análisis de Balasundharam et al. (2023), en el que se sivos estructurales (SVAR, por su sigla en inglés) que
documenta que solo aproximadamente la mitad de las considera de forma conjunta los determinantes conoci‑
consolidaciones fiscales logran sus metas fiscales, entre dos de los coeficientes de endeudamiento, en concreto,
ellas, la reducción de la deuda. el crecimiento del PIB real, las tasas de interés, la
Un amplio abanico de métodos econométricos, inflación, los ingresos públicos y el saldo primario. El
basados en métodos sólidamente establecidos en los modelo utiliza una identificación basada en restriccio‑
estudios empíricos, confirma que las consolidaciones nes de signo, según el método de Mountford y Uhlig
fiscales, en promedio, no reducen los coeficientes (2009). El enfoque SVAR es coherente con el análisis
de endeudamiento9. Estos métodos se basan en una anterior, y también sugiere que las consolidaciones,
amplia bibliografía para tener en cuenta los sesgos en promedio, no reducen los coeficientes de endeuda‑
que surgen cuando tanto las consolidaciones como la miento (anexo 3.3 en línea)10. El resultado se mantiene
deuda están determinadas por otros factores, como la en las estimaciones narrativas con restricciones de signo
situación macroeconómica. Por ejemplo, los menciona‑ basadas en los datos narrativos descritos anteriormente
dos “shocks narrativos” se utilizan para elegir casos en (como en Antolín‑Díaz y Rubio‑Ramírez, 2018). La
que los gobiernos aplicaron aumentos de impuestos o flexibilidad del SVAR puede utilizarse para estudiar
recortes del gasto con la intención explícita de redu‑ las características de las consolidaciones que reducen
cir el déficit público y situar las finanzas públicas en los coeficientes de endeudamiento. Para ello, el shock
una posición más sostenible, independientemente de de saldo primario (definido como una variación en la
las condiciones macroeconómicas actuales o futuras. relación saldo primario/PIB fuera de un ciclo econó‑
Los resultados sugieren que, en promedio, las conso‑ mico) se separa en dos componentes distintos (ortogo‑
lidaciones no dan lugar a un efecto estadísticamente nales): un shock con éxito, tras el cual el coeficiente de
significativo sobre el coeficiente de endeudamiento. Un endeudamiento disminuye, y otro sin éxito, tras el cual
enfoque alternativo emplea un estimador de pondera‑ el coeficiente de endeudamiento aumenta en respuesta
ción de probabilidad inversa aumentada (AIPW, por a un shock positivo o a una mejora en la relación saldo
su sigla en inglés) (Jordà y Taylor, 2016) para tener en primario/PIB (cuadro 3.2). Nótese que el método pone
9Para más detalles, véanse Jordà y Taylor (2016) y 10Todos los anexos en línea están disponibles en inglés en
Gráfico 3.3. Efecto de la consolidación fiscal en la relación Cuadro 3.2. Restricciones de signo de los vectores
deuda/PIB autorregresivos estructurales
(puntos porcentuales) Saldo
En promedio, las consolidaciones fiscales no reducen las relaciones deuda/PIB. Ingreso primario/ Deuda/ Tasa de
PIB real PIB PIB interés Inflación
8 Shock de demanda + + +
Economías avanzadas Economías de mercados emergentes Shock de oferta + + –
Shock de saldo – + –
6 primario con éxito
Shock de saldo – + +
4 primario sin éxito
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
2 Nota: Las restricciones de signo de los shocks de consolidación sobre la relación
deuda/PIB y el crecimiento del PIB se imponen para el período siguiente. Todas las
demás restricciones de signo se imponen solo en el momento del impacto.
0
–2
En segundo lugar, en torno a 40% de las
reducciones observadas de los coeficientes de endeu‑
–4
0 1 2 3 4 5 damiento, tanto en las economías avanzadas como en
Fuentes: FMI, base de datos sobre la deuda mundial; FMI, base de datos histórica las de mercados emergentes, se explican por shocks
sobre la deuda pública, y cálculos del personal técnico del FMI. de saldo primario, con una división relativamente
Nota: El gráfico muestra el efecto de tratamiento promedio de la consolidación fiscal
sobre la relación deuda/PIB, para lo que utiliza una estimación de ponderación de uniforme entre los shocks de saldo primario con éxito
probabilidad inversa aumentada. Las líneas verticales indican intervalos de confianza y sin éxito (cuadro 3.3). Nótese que los shocks de saldo
de 90%. El eje de las x denota el número de años desde la consolidación fiscal. La
muestra consta de 17 economías avanzadas de 1978 a 2020 y 14 economías de
primario sin éxito —identificados por un comovimiento
mercados emergentes de 1989 a 2020, con shocks narrativos de consolidación. positivo del saldo primario y el coeficiente de endeu‑
damiento en el momento del impacto— también
pueden dar lugar a reducciones de deuda. Estos shocks
restricciones sobre el signo del comovimiento entre las comprenden mejoras en el saldo primario que resultan
variables y no impone ninguna otra restricción, por en aumentos de los coeficientes de endeudamiento,
ejemplo, sobre la magnitud de las respuestas. pero también incluyen casos simétricos en los que
La descomposición histórica del SVAR se utiliza un empeoramiento del saldo primario (por ejemplo,
para derivar las contribuciones del crecimiento y de expansión fiscal) da como resultado reducciones de la
las variaciones en el saldo primario a las variaciones deuda, en parte debido a los efectos positivos sobre
en el coeficiente de endeudamiento, y destacan dos el PIB.
patrones importantes (cuadro 3.3). En primer lugar, La cuestión que debe considerarse ahora es en qué
el mayor crecimiento del PIB (como reflejan los condiciones las consolidaciones del saldo primario
shocks conjuntos de oferta y demanda positivos) es se transforman en reducciones del coeficiente de
una fuerza importante que determina los coeficientes endeudamiento y cuáles son las características de estas
de endeudamiento y explica en torno a una tercera consolidaciones.
parte de las reducciones observadas. Esto se debe al
efecto sobre el PIB nominal, pero también de forma
notable a que los países, en promedio, registran Características de las consolidaciones que determinan la
déficits primarios en épocas malas y superávits pri‑ relación deuda/PIB
marios en épocas de bonanza. En efecto, las reformas Dos características distinguen las consolidaciones
de mercado, complementadas con mejoras en los que dan lugar a reducciones en los coeficientes de
marcos fiscales, pueden aumentar el crecimiento y endeudamiento (con éxito) de las que no (sin éxito)
reducir los coeficientes de endeudamiento de forma (gráfico 3.4). En primer lugar, la reducción del
duradera e importante (recuadro 3.1)11. crecimiento es menor (una reducción de 0,5% en el
momento del impacto) en las consolidaciones que
11Las contribuciones de cada shock a las reducciones no esperadas
reducen los coeficientes de endeudamiento que en las
de la relación deuda/PIB se basan en una descomposición histórica
por países del SVAR. Esto es parecido a una descomposición estruc‑ que no los reducen (reducción de 1,3%). Como es
tural de la deuda. de esperar, las consolidaciones con éxito reducen los
Cuadro 3.3. Descomposición histórica de la reducción Gráfico 3.4. Impulsos-respuesta a un shock de saldo
de la deuda primario de 1 punto porcentual del PIB, economías avanzadas
(porcentaje)
Las consolidaciones con éxito implican menores pérdidas de PIB e inflación más alta.
Contribución mediana durante EA EME
las reducciones de deuda
Con éxito Sin éxito
Shock de demanda 19 12
Shock de oferta 21 13
0,5 1. Crecimiento del PIB 2. Crecimiento del ingreso 1,8
Shock de saldo primario con éxito 19 21
(en porcentaje) (en porcentaje)
Shock de saldo primario sin éxito 16 22
0,0 1,2
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: EA = economías avanzadas; EME = economías de mercados
emergentes. –0,5 0,6
–1,0 0,0
tasas de interés efectivas en el momento del impacto de forma persistente, empezando con 0,7 puntos
de las consolidaciones con éxito frente a las consoli‑ porcentuales el primer año, para estabilizarse en una
daciones sin éxito (gráfico 3.4, panel 5) sugiere que la reducción de 2,1 puntos porcentuales en el quinto año
política monetaria es más acomodaticia en el momento y con posterioridad.
del impacto y, por tanto, permite que aumente la La consolidación fiscal también podría no lograr
inflación en el caso de consolidaciones con éxito. reducir los coeficientes de endeudamiento si los países
No obstante, en el caso de las consolidaciones que realizan operaciones bajo la línea que pueden neu‑
logran su objetivo, el impacto sobre las tasas de interés tralizar el impacto de la consolidación fiscal sobre
nominales efectivas no es estadísticamente diferente la deuda. Ejemplos de ello son las transferencias a
de cero. Por tanto, el aumento de la inflación contri‑ empresas estatales en México (2016), la regularización
buye principalmente al aumento del PIB nominal y de pagos en Grecia (2016) y los pasivos contingentes
da como resultado una disminución del coeficiente de en Italia (2013)14.
endeudamiento. Las identidades de descomposición de Las descomposiciones históricas del SVAR se utilizan
la deuda (presentes en el anexo 3.2 en línea) sugieren además para aislar períodos de consolidaciones con
que la inflación contribuye de forma significativa —en éxito e identificar las condiciones que mejoran la pro‑
torno a medio punto porcentual— a la reducción del babilidad de que la consolidación fiscal se traduzca en
coeficiente de endeudamiento en el caso de consolida‑ un coeficiente de endeudamiento menor (gráfico 3.5).
ciones fiscales con éxito. Las consolidaciones tienen más posibilidades de reducir
Asimismo, en las economías avanzadas, las conso‑ los coeficientes de endeudamiento durante las épocas
lidaciones con éxito suelen equilibrar los recortes de de bonanza (por ejemplo, auges internos y mundiales,
gasto y los aumentos de impuestos o ingresos, mien‑ así como períodos de menor endurecimiento financiero
tras que las consolidaciones sin éxito están sesgadas y menos volatilidad e incertidumbre, según el Índice
hacia el ingreso e implican menores recortes de gasto de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones
(anexo 3.3 en línea). Este patrón no se encuentra de Chicago [VIX]) y cuando la relación deuda pública/
en las economías de mercados emergentes, lo que es PIB inicial es alta y la relación crédito privado/PIB
coherente con los estudios que concluyen que, en es baja. Nótese que, en teoría, el efecto de los niveles
las economías avanzadas, los aumentos de impuestos iniciales de deuda sobre la probabilidad de consoli‑
dañan el crecimiento y los coeficientes de endeuda‑ daciones con éxito podría ir en cualquiera de las dos
miento más que los recortes de gasto equivalentes, direcciones. Cuando la deuda inicial es elevada, el
pero no necesariamente en las economías de mercados efecto directo de la consolidación fiscal (o el numera‑
emergentes (véanse, por ejemplo, Guajardo, Leigh dor) sobre el valor de la deuda es pequeño; al mismo
y Pescatori, 2014; Carrière‑Swallow, David y Leigh, tiempo, las consolidaciones dañan menos el producto
2021; y Alesina, Favero y Giavazzi, 2019). En efecto, (o el denominador) cuando la deuda inicial es elevada,
en los países de ingreso bajo, donde la relación ingresos probablemente debido al mayor desplazamiento de la
tributarios/PIB es especialmente baja, las consolidacio‑ inversión (Ilzetzki, Mendoza y Vegh, 2013; Kirchner,
nes que movilizan ingresos quizá sean más deseables Cimadomo y Hauptmeier, 2010). Los resultados que
(Perspectivas económicas regionales: África subsahariana se presentan en el gráfico 3.5 sugieren que domina este
de octubre de 2022)13. último efecto. (Véase el anexo 3.3 en línea, donde se
En efecto, las consolidaciones con éxito reducen de presenta una ilustración matemática de estos puntos).
forma duradera los coeficientes de endeudamiento, Las magnitudes de las estimaciones sugieren que las
incluso más allá de un horizonte de cinco años, como consolidaciones llevadas a cabo durante auges interno
se muestra en el anexo 3.3 en línea. El shock de con‑ y mundiales, y cuando la volatilidad financiera es baja,
solidación promedio en los datos implica una mejora pueden aumentar la probabilidad de reducir de forma
sostenida en el saldo primario, principalmente en el
momento del impacto, de 0,4 puntos porcentuales 14Véanse FMI (2016), FMI (2017) y FMI (2013), respectiva‑
del PIB. Reduce los coeficientes de endeudamiento mente. El fenómeno no se limita a las economías avanzadas y de
mercados emergentes. En África subsahariana, la contribución de
13Peralta Alva et al. (2018) estudian las implicaciones para el estas operaciones bajo la línea al aumento de los coeficientes de
bienestar de la consolidación fiscal en países de ingreso bajo y com‑ endeudamiento ha sido alta de forma sistemática en los últimos
paran la disyuntiva entre eficiencia y efectos distributivos de distintos tiempos (Perspectivas económicas regionales: África subsahariana de
sistemas de impuestos. abril de 2023).
Gráfico 3.5. Factores que afectan la probabilidad de que las países que afrontan niveles de deuda desestabilizadores.
consolidaciones reduzcan los coeficientes de endeudamiento En estos casos, podría ser necesaria una reestructura‑
(variación porcentual) ción de la deuda. La reestructuración de la deuda no
Las expansiones económicas, las condiciones financieras favorables y los efectos suele ser una política que se elige, sino que se utiliza
altos de desplazamiento impulsan la probabilidad de que las consolidaciones
reduzcan los coeficientes de endeudamiento. como último recurso cuando han fallado otros esfuer‑
63
zos y existe una necesidad urgente de reducir la deuda
9,1 u ofrecer señales claras de una reducción. Se trata de
59 un proceso complejo que implica negociaciones entre
6,1 6,3
deudores y acreedores, y puede venir acompañado de
55 costos importantes, riesgos de reputación e impactos
negativos en el conjunto de la economía16. Además,
51 puede afectar negativamente a los acreedores, redu‑
cir su capacidad de financiamiento concesionario y
47 generar repercusiones en los mercados mundiales. En
esta sección se definen, primero, conceptos básicos
43
relacionados con la reestructuración de la deuda y se
–8,9
–9,9 documentan hechos estilizados. Después, se trata de
39
Brecha Brecha VIX Deuda/PIB Crédito dar respuesta a la pregunta: ¿cuál ha sido la eficacia de
del producto del producto privado/PIB
interno mundial
eventos pasados de reestructuración en la reducción de
la deuda y en qué condiciones?
Fuentes: Canova y Ferroni (2022), FMI, base de datos sobre la deuda mundial; FMI,
base de datos histórica sobre la deuda pública, y cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: En el gráfico se muestran las estimaciones de una regresión logarítmica
multivariante estandarizada, en la que la variable dependiente es una variable ficticia Definición y características de las reestructuraciones
igual a 1 en el caso de una consolidación con éxito (en la que la relación deuda/PIB
disminuye y el shock con éxito del vector autorregresivo contribuye al menos 10% a la Las reestructuraciones de la deuda pública se
disminución), e igual a 0 en el caso de una consolidación sin éxito (por ejemplo, si la
relación deuda/PIB aumenta y el shock de consolidación sin éxito del vector
definen, en líneas generales, como eventos de “tensión
autorregresivo contribuye al menos 10% al aumento). La referencia de 51% en el eje por sobreendeudamiento” en los que se renegocian
de las y representa la probabilidad incondicional de éxito utilizando esta definición. las condiciones de los pagos contractuales de algunos
Todos los coeficientes son significativos con un nivel de 10% sobre la base de errores
estándar mediante remuestreo. La variable brecha del producto mundial está instrumentos públicos pendientes no amortizados,
ortogonalizada con respecto a la brecha del producto interno para recuperar el normalmente con una pérdida de valor actual neto
componente exógeno. La muestra consta de 21 economías avanzadas de 1981 a
2019 y 37 economías de mercados emergentes de 1994 a 2019. VIX = Índice de para el acreedor17.
volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago. Las reestructuraciones pueden diferir en al menos tres
dimensiones. En primer lugar, los tipos de acreedores
duradera los coeficientes de endeudamiento, desde la pueden ser oficiales o privados. Entre los acreedores
referencia de cerca de 50% a aproximadamente 75%, e oficiales se encuentran los países del Club de París,
incluso más, si, además, los efectos de desplazamiento acreedores del G20 que no son miembros del Club de
son elevados15. París (por ejemplo, China, India y Sudáfrica) y otros
La reestructuración de la deuda y sus efectos 16Las reestructuraciones preventivas pueden asociarse con menores
Cuadro 3.4. Estadísticas resumidas de las Gráfico 3.6. Porcentaje de observaciones con una variación
reestructuraciones positiva en la relación saldo primario/PIB
(porcentaje) (porcentaje)
Economías
de mercados Países de El recurso a la reestructuración suele estar precedido por una consolidación.
emergentes ingreso bajo
Tratamiento Alivio de liquidez sin 85,8 73,5 60
reducción del valor
nominal
Reducción del valor 14,2 26,5
55
nominal
Momento Preventivo 58,4 54,3
Tras una suspensión 21,6 31,1
de pagos 50
Ambos + no 20,0 14,6
identificados
Tipo de acreedor Club de París 48,1 73,5
45
China 8,4 5,6
Privados externos 24,8 10,1
Privados internos 6,8 4,5
Conjunto 11,9 6,3 40
Fuentes: Asonuma, Niepelt y Ranciere (2023), Asonuma y Trebesch (2016), –3 –2 –1 0 1 2 3
Asonuma y Wright (2022), Cheng, Díaz‑Cassou y Erce (2018), Cruces y Años antes (después) de la consolidación fiscal
Trebesch (2013), Horn, Reinhart y Trebesch (2022), FMI (2021) y cálculos
del personal técnico del FMI. Fuentes: Asonuma y Trebesch (2016), Asonuma y Wright (2022), Horn, Reinhart y
Nota: Los datos se basan en el número de eventos de reestructuración, Trebesch (2022), FMI (2021) y cálculos del personal técnico del FMI.
que pueden durar varios años. La muestra incluye 310 eventos de
reestructuración en las economías de mercados emergentes y 396 en los
países de ingreso bajo, entre 1950 y 2021.
ocurrieron en economías de mercados emergentes y
acreedores oficiales18. Los acreedores privados pueden países de ingreso bajo. Las reestructuraciones de la
ser residentes externos o internos. En segundo lugar, el deuda suelen implicar alivio de liquidez sin reducción
momento de la reestructuración puede ser preventivo (es del valor nominal, tienden a ser preventivas (en lugar de
decir, antes de que no cumplir algún pago) o después de tras una suspensión de pagos) y con frecuencia partici‑
la suspensión de pagos. En tercer lugar, la implementa‑ pan acreedores oficiales, en especial en países de ingreso
ción de la reestructuración de la deuda puede adoptar bajo (cuadro 3.4). Las reestructuraciones con acreedores
distintas formas. Por ejemplo, la reestructuración puede internos son infrecuentes y podrían indicar la intención
realizarse mediante una reducción del valor nominal de evitar riesgos en el sector financiero interno; también
de la deuda (lo que reduce el saldo de deuda de forma es menos probable que se realicen mediante una reduc‑
inmediata) o mediante un alivio de liquidez sin reduc‑ ción del valor nominal, y aun cuando así es, la reduc‑
ción del valor nominal (por ejemplo, una ampliación ción suele ser más superficial que las reestructuraciones
del plazo de vencimiento o una reducción de los pagos con acreedores externos (véanse, por ejemplo, los casos
de cupón). El alivio de liquidez sin reducción del valor de Chipre y Jamaica en “Con más detalle: Estudios de
nominal disminuye el valor actual de la deuda mediante caso de reestructuración de la deuda”)19.
cambios en el calendario de pagos. Antes de las reestructuraciones de la deuda suelen
Tras la introducción de los conceptos básicos, en implementarse consolidaciones fiscales, medidas por
la siguiente subsección se presenta un resumen de los un incremento en la relación saldo primario/PIB. En el
hechos estilizados fundamentales acerca de las reestructu‑ gráfico 3.6 se ve que, en la muestra con datos dispo‑
raciones de la deuda. nibles sobre saldos primarios, 60% de los eventos de
A partir de una compilación de bases de datos,
19En todos los países, se considera que un año es un evento de rees‑
se produjeron 709 eventos de reestructuración entre
tructuración si la reestructuración comienza ese año. En las reestructura‑
1950 y 2021, en 115 países. Casi todos los eventos ciones pueden participar múltiples acreedores, en cuyo caso el cómputo
de eventos sigue siendo 1 si se producen el mismo año. Un evento de
reestructuración puede durar varios años. La información relativa a las
18Nótese que solo se dispone de información sobre las reestructu‑ fuentes sobre los episodios de las reestructuraciones se encuentra en el
raciones de la deuda de acreedores que no son miembros del Club de anexo 3.6 en línea. Véase FMI (2021) para un análisis más detallado de
París para el caso de China. la reestructuración de la deuda interna.
10
20
–14
0 0
1970 75 80 85 90 95 2000 05 10 15 21
–21
Con Sin Con Sin
Fuentes: Asonuma y Trebesch (2016), Asonuma y Wright (2022), Horn, Reinhart y
reestruct. reestruct. reestruct. reestruct.
Trebesch (2022), FMI (2021), FMI, base de datos sobre la deuda mundial,
Economías de mercados emergentes Países de ingreso bajo Mauro et al. (2013), Banco Mundial, Estadísticas de la deuda internacional, y
cálculos del personal técnico del FMI.
Fuentes: Asonuma, Niepelt y Ranciere (2023), Asonuma y Trebesch (2016), Nota: Muestra no equilibrada de 123 economías en el período 1970–2021.
Asonuma y Wright (2022), Cheng, Díaz-Cassou y Erce (2018), Cruces y Trebesch ISSD = Iniciativa de Suspensión del Servicio de la Deuda.
(2013), Horn, Reinhart y Trebesch (2022), FMI (2021), FMI, base de datos sobre la
deuda mundial, Mauro et al. (2013) y cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: Los datos de panel no equilibrado comprenden 84 economías de mercados
emergentes y 54 países de ingreso bajo. La reestructuración de la deuda del gráfico
corresponde solo a las contribuciones de la reducción del valor nominal. La reducción promedio es aproximadamente de 4 puntos
contribución del alivio de liquidez (por ejemplo, ampliación del plazo de vencimiento
y reducción de la tasa de cupón) se incluiría en las contribuciones del saldo primario porcentuales y 8 puntos porcentuales, respectiva‑
y el gasto por intereses. La muestra de las reducciones del valor nominal comprende mente. El papel de la inflación es incluso mayor en
reestructuraciones de acreedores externos privados, acreedores privados internos
(1999–2020) y acreedores oficiales del Club de París.
episodios de reducción de la deuda con reestructura‑
ciones. Esto podría indicar que las reestructuraciones
suelen coincidir con crisis económicas y que van
acompañadas de salidas de capital, depreciaciones del
reestructuración de la deuda están precedidos de un tipo de cambio e inflación más elevada.
incremento en la relación saldo primario/PIB, lo que
indica que los países suelen adoptar medidas fiscales
antes de recurrir a la reestructuración de la deuda. Altas probabilidades de reestructuración
Una pregunta importante para hacerse en la
situación actual es: ¿cuál es la probabilidad de que
Durante las reestructuraciones se produce una se produzca una reestructuración de la deuda en el
reducción importante de la relación deuda/PIB futuro? Una forma de determinar las posibilidades de
Para dar una idea de la magnitud del papel que que se produzca una reestructuración en el futuro es
desempeñan las reestructuraciones en la reducción observar el pasado y notar que las reestructuraciones
de los coeficientes de endeudamiento, el gráfico 3.7 se han producido tras aumentos en los coeficientes de
distingue entre episodios de reducción que implican endeudamiento. En efecto, los aumentos en los coefi‑
reestructuraciones y los que no. No resulta sor‑ cientes de endeudamiento, tanto en la década de 1980
prendente que la disminución de los coeficientes de como a comienzos de la década de 2000, estuvieron
endeudamiento sea mayor durante los eventos de rees‑ seguidos por olas de reestructuraciones (gráfico 3.8).
tructuración, 13 puntos porcentuales en las economías El porcentaje de países con coeficientes de endeuda‑
de mercados emergentes y 18 puntos porcentuales en miento crecientes también ha aumentado desde la
los países de ingreso bajo, como muestran los cua‑ crisis financiera mundial. Esto podría sugerir que, si la
drados negros del gráfico 3.7. Sin reestructuración, la historia se repite, la posibilidad de que se produzcan
más reestructuraciones en un futuro cercano es alta. Gráfico 3.9. Impacto de las reestructuraciones en la relación
Hasta el momento —posiblemente debido a las bajas deuda/PIB
tasas de interés y a la flexibilización de las condicio‑ (variación en puntos porcentuales)
nes de financiamiento— no se ha producido una ola La reestructuración de la deuda tiene un impacto grande y duradero sobre el
coeficiente de endeudamiento y es más eficaz cuando se combina con una
de reestructuraciones. Una excepción son las rees‑ consolidación fiscal.
tructuraciones de 2020 y 2021, en el contexto de la
5 1. Reestructuración junto con consolidación
Iniciativa de Suspensión del Servicio de la Deuda del
0
G20, concebida para mitigar los costos económicos
de la pandemia en las economías en desarrollo. Sin –5
embargo, la evolución de la situación internacional –10
(por ejemplo, bajo crecimiento, endurecimiento de las –15
condiciones financieras, fortaleza del dólar) podría ele‑
–20 Todos los episodios de reestructuración
var estos riesgos. Dicho esto, el proceso podría diferir
–25 Junto con consolidación
de forma significativa del pasado, dados los cambios
en los convenios con los acreedores, el mayor uso de –30
0 1 2 3 4 5
cláusulas de acción colectiva en bonos soberanos y la Años
iniciativa del Marco Común del G20 para el trata‑
3 2. Reestructuraciones en la Iniciativa para los PPME y la IADM
miento de la deuda.
0
–3
Efectos estimados de la reestructuración de la deuda –6
Para estimar el impacto de la reestructuración de la –9
deuda, en esta sección se emplea el estimador AIPW,
–12
que tiene en cuenta la naturaleza no aleatoria de los Todos los episodios de reestructuración
–15
eventos de reestructuración. Como se ha explicado PPME e IADM
con anterioridad, el procedimiento estima, primero, –18
0 1 2 3 4 5
la probabilidad de que un país inicie negociaciones de Años
reestructuración de la deuda, según los factores macro‑
3 3. Reestructuraciones mediante reducción del valor nominal
económicos, y utiliza esta información para actualizar
0
las ponderaciones de las observaciones en un modelo
de resultados, como se indica en el anexo 3.5 en línea. –3
Los resultados sugieren que el proceso de reestruc‑ –6
turación de la deuda en las economías de mercados –9
emergentes y los países de ingreso bajo puede tener un –12
impacto significativo y duradero sobre los coeficientes Todos los episodios de reestructuración
–15
de endeudamiento (gráfico 3.9, panel 1). En prome‑ Reducción del valor nominal
dio, los coeficientes de endeudamiento disminuyen –18
0 1 2 3 4 5
3,4 puntos porcentuales el primer año y 8 puntos Años
porcentuales a los cinco años de la reestructuración, Fuentes: Asonuma, Niepelt y Ranciere (2023), Asonuma y Trebesch (2016), Asonuma y
y este efecto aumenta cuando va acompañada de una Wright (2022), Cheng, Díaz-Cassou y Erce (2018), Cruces y Trebesch (2013), Horn,
Reinhart y Trebesch (2022), FMI (2021) y cálculos del personal técnico del FMI.
consolidación fiscal. Esto es coherente con el hecho Nota: El gráfico muestra el efecto de tratamiento promedio de la reestructuración sobre
de que dos terceras partes de los eventos de reestruc‑ la relación deuda/PIB, para lo que utiliza una estimación de ponderación de
turación de la muestra estuvieron acompañados de probabilidad inversa aumentada. Las líneas verticales indican intervalos de confianza
de 90%. El eje de las x muestra el número de años desde que comienza el evento de
consolidaciones fiscales. Además, el efecto conjunto de reestructuración. La muestra está formada por 111 economías de mercados
la reestructuración y la consolidación fiscal aumenta emergentes y en desarrollo, entre 1987 y 2021. Véase el anexo 3.5 en línea con
información sobre la estimación del efecto de tratamiento promedio de la
con el tiempo, lo que indica que las dos políticas son reestructuración con reducción del valor nominal. PPME = Países pobres muy
complementarias. endeudados; IADM = Iniciativa para el Alivio de la Deuda Multilateral.
La identidad y la composición de los acreedores, la
naturaleza de las negociaciones y el contexto en que
tiene lugar la reestructuración también pueden afectar
en gran medida su resultado. En el gráfico 3.9 (panel 2) Cuadro 3.5. Reestructuraciones con reducción del valor nominal
se muestra que las reestructuraciones en el contexto de Observaciones con reducción positiva del valor nominal y relación deuda/PIB
los programas PPME o IADM tuvieron más éxito en la no ausente
reducción de los coeficientes de endeudamiento que las Evento de reestructuración con RVN 116
De los acreedores oficiales del Club de París 83
reestructuraciones típicas, tanto en términos de impacto Eventos PPME 59
como en horizontes más largos20. Los resultados son los Eventos no PPME 24
esperados, ya que los programas PPME e IADM 1) se De los cuales, no accedieron a la Iniciativa 16
PPME en los tres años siguientes
caracterizaban por la coordinación entre los acreedores, Al final accedieron a la Iniciativa PPME 9
2) suponían reducciones profundas del valor nominal Nunca accedieron a la Iniciativa PPME 7
y 3) incluían programas respaldados por el FMI. En el De acreedores privados externos 33
Fuentes: Asonuma, Niepelt y Ranciere (2023), Asonuma y Trebesch (2016), Asonuma
gráfico 3.9 (panel 3) se muestra que los eventos de rees‑ y Wright (2022), Cheng, Díaz‑Cassou y Erce (2018), Cruces y Trebesch (2013), Horn,
tructuración con reducciones del valor nominal tienen Reinhart y Trebesch (2022), FMI (2021) y compilación del personal técnico del FMI.
un impacto mayor sobre la relación deuda/PIB, y que Nota: No se incluye información sobre la Iniciativa para el Alivio de la Deuda
Multilateral. Debido a la falta de datos, ninguno de los episodios en la muestra de
la mayor parte del efecto es visible en el primer año. este capítulo tiene reducciones del valor nominal de acreedores bilaterales oficiales
Deben considerarse tres salvedades a la hora de que no son miembros del Club de París (China). RVN = reducción del valor nominal;
Iniciativa PPME = Iniciativa para los Países Pobres Muy Endeudados.
interpretar los resultados. En primer lugar, la Iniciativa
para los PPME y la IADM fueron iniciativas puntuales.
En segundo lugar, las reducciones del valor nominal se
dan con más frecuencia cuando el coeficiente de endeu‑ En resumen, la reestructuración de la deuda en las
damiento inicial es alto21. En tercer lugar, aproximada‑ economías de mercados emergentes y los países de
mente la mitad de los eventos de reestructuración con ingreso bajo pueden tener un efecto grande, negativo
reducción del valor nominal sucedieron en el contexto y duradero sobre los coeficientes de endeudamiento
de la Iniciativa para los PPME (cuadro 3.5), aunque (véase el anexo 3.5 en línea sobre efectos similares de
este efecto mayor de las reducciones del valor nominal la reestructuración después de cinco años). Este efecto
sobre los coeficientes de endeudamiento se mantiene aumenta cuando la reestructuración se combina con
cuando se excluyen los eventos PPME de la muestra22. una consolidación fiscal y se implementa mediante ini‑
ciativas a gran escala con mecanismos de coordinación
20En este caso, se identifica el tratamiento como un evento de
entre acreedores.
reestructuración que 1) involucra a un acreedor oficial (Club de París
o institución multilateral) y 2) tiene lugar en un país que se benefició
de la Iniciativa para los PPME o la IADM. Se realizó un análisis Comparación de magnitudes
similar para descubrir las diferencias entre las reestructuraciones
internas y externas. Como se señaló en el cuadro 3.4, son muy pocos
¿Cómo es el impacto de la consolidación fiscal
los casos que involucran solo acreedores internos, menos de 40 en sobre el coeficiente de endeudamiento en comparación
toda la muestra. Hecha esta salvedad, los resultados sugieren que la con el impacto de la reestructuración de la deuda? La
reestructuración externa tiene un efecto mayor (negativo) sobre el
sección anterior y el cuadro 3.6 (últimas dos columnas:
coeficiente de endeudamiento.
21Los coeficientes de endeudamiento promedio un año antes del “ETP”) sugieren que la reestructuración promedio
evento, con y sin reducciones del valor nominal, son 90% y 75%, puede tener un efecto mucho mayor que la consolida‑
respectivamente. ción fiscal. Sin embargo, podrían no ser exactamente
22Los resultados son cualitativamente similares a los que se
muestran en el gráfico 3.9, panel 3, si el tratamiento incluye 1) todos comparables debido a que su “tamaño” es también
los eventos no PPME (24 eventos), 2) eventos que no incluyeron el muy diferente. La reducción promedio del valor nomi‑
acceso al programa PPME en los tres años posteriores al inicio de la nal en el coeficiente de endeudamiento es de aproxima‑
reestructuración, excluidos los casos ambiguos (16 eventos), o 3) esto
último, incluidos los acreedores externos privados (33 + 16 = 49 even‑
damente 4,2% del PIB por año que dura el evento de
tos). En especial, una definición alternativa de tratamiento PPME reestructuración, mientras que la consolidación fiscal
basada en la elegibilidad en el momento de los puntos de decisión con éxito promedio reduce el saldo primario en solo
PPME, en lugar de en la culminación de la reestructuración (20 even‑
0,4% del PIB (cuadro 3.6). Un cálculo somero, que
tos no PPME en lugar de 24, o 7 eventos no PPME si se basa en
criterios sobre ser “alguna vez elegible” en los puntos de decisión divide el efecto de tratamiento promedio estimado por
PPME) da un resultado cualitativamente similar de mayores efectos el tamaño del tratamiento, pone de manifiesto que,
de los eventos de reestructuración con reducciones del valor nominal después de un año, el impacto de una consolidación
sobre los coeficientes de endeudamiento. Nótese que no se dispone de
información sobre las reducciones del valor nominal en los programas con éxito es comparable al impacto de una reestructu‑
IADM; por tanto, el análisis incluye solo el tratamiento no PPME. ración de la deuda con reducción del valor nominal,
disminuir el coeficiente de endeudamiento, en promedio, 1,9 pun‑ 24La selección de casos se basó en los aportes de la División
tos porcentuales, lo que supera el impacto “mecánico” sobre el de Política de Deuda del Departamento de Estrategia, Políticas y
coeficiente de endeudamiento. Esto es posible cuando el evento de Evaluación del FMI. Existen experiencias recientes de países que
reestructuración tiene un impacto limitado (negativo) o positivo podrían proporcionar información interesante, aunque también
sobre el crecimiento del PIB y cuando está respaldado por políticas relativamente general. Las conversaciones con los equipos correspon‑
macroeconómicas. En muchos casos, también contribuyen la infla‑ dientes designados para trabajar sobre cada uno de los países también
ción más alta y la depreciación de los tipos de cambio. proporcionaron información adicional.
ambas cosas.
2En Jamaica y Mozambique, la inflación contribuyó a reducir la relación deuda pública/PIB en 40 y 30 puntos porcentuales, respectivamente, aunque la
contribución positiva de los gastos por intereses nominales de 40 y 30 puntos porcentuales neutralizó por completo los impactos.
sobre la estabilidad financiera, y suelen implementarse la orientación fiscal y la asistencia financiera al sector
mediante un alivio de liquidez sin reducción del valor bancario fueron dos factores importantes que incidie‑
nominal. Así pues, las reducciones de los coeficientes ron en los incrementos del coeficiente de endeuda‑
de endeudamiento suelen ser graduales. Con inde‑ miento en Chipre25.
pendencia del tipo, una importante enseñanza para el En Seychelles, el coeficiente disminuyó con rapidez
futuro es que, para mejorar sus posibilidades de éxito, y con fuerza hasta 84% en 2010. Esto se produjo de
la reestructuración debe ser profunda. forma inmediata tras las reestructuraciones de la deuda
tanto con acreedores oficiales del Club de París como
con acreedores privados externos, que supusieron una
Reducciones con éxito de las relaciones deuda pública/PIB importante reducción del valor nominal de la deuda26.
Los coeficientes de endeudamiento disminuyeron de Una política fiscal prudente, combinada con una
forma sustancial en Jamaica y Seychelles, y de forma inflación alta, contribuyó a sostener la reducción de
moderada en Chipre, como muestran los cuadrados los coeficientes de endeudamiento (gráfico 3.10). En
negros del gráfico 3.10. En Seychelles, el coeficiente Chipre y Jamaica, los coeficientes de endeudamiento
de endeudamiento había alcanzado 180% en 2008, no se redujeron de forma inmediata tras las reestructu‑
de forma simultánea a las crisis gemelas de deuda y raciones internas de la deuda (2013 en Chipre, y 2010
balanza de pagos, y una fuerte depreciación del tipo y 2013 en Jamaica), que no implicaron reducciones del
de cambio. Los coeficientes de endeudamiento en
Jamaica y Chipre también se situaron por encima 25La evolución de la deuda y sus correlaciones en el tiempo para
de 140% y 100%, respectivamente. La fuerte depre‑ cada uno de los estudios de caso se presentan en el anexo 3.7 en línea.
ciación del tipo de cambio, combinada con el bajo 26Resulta interesante que Seychelles logró reducciones considera‑
crecimiento durante la crisis financiera mundial, tuvo bles del valor nominal cuando los acreedores estaban sufriendo ciclos
económicos y financieros desfavorables. Véase Asonuma y Joo (2020)
un importante papel en el aumento del coeficiente de para el papel de los acreedores extranjeros en las reestructuraciones
endeudamiento en Jamaica. A su vez, el deterioro de de la deuda soberana.
valor nominal. Aun así, en el caso de Jamaica, el alivio Gráfico 3.10. Descomposición de la variación acumulada en
de liquidez proporcionado por la reestructuración fue la relación deuda/PIB
profundo y se conservó, con una disminución significa‑ (porcentaje del PIB)
tiva de la relación deuda/PIB, hasta 100% en 2018. En
El saldo primario y la tasa de inflación son los principales determinantes de la
cambio, el alivio de liquidez procedente de la reestruc‑ reducción de la deuda pública en Seychelles y Jamaica.
turación fue solo moderado en Chipre, y la relación
deuda/PIB disminuyó menos, hasta aproximadamente 100
90% en 2019. La consolidación fiscal (barras rojas en 50
el gráfico 3.10) contribuyó en ambos casos, ya que se
conservó parte del alivio del servicio de la deuda. La 0
recuperación del crecimiento del PIB en Chipre (barras
–50 Variación en la relación deuda/PIB
azul oscuro) y la alta inflación en Jamaica (barras azul
Saldo primario
claro) tuvieron un papel importante en la reducción de –100 Crecimiento del PIB real
la deuda, aunque, en Jamaica, la contribución positiva Gasto por intereses nominales
–150
de los gastos por intereses nominales prácticamente Reestructuración de la deuda
Inflación
neutralizó el impacto de la inflación. –200 Depreciación del tipo de cambio
En resumen, en los casos de éxito, las reestructura‑ Residuos
ciones de la deuda contribuyeron de forma importante –250
Seychelles Jamaica Chipre Belice Mozambique
a reducir los coeficientes de deuda pública, ya sea de 2009–15 2010–18 2014–19 2012–19 2016–19
forma directa (mediante reducciones del valor nominal,
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
por ejemplo, en 25 puntos porcentuales en Seychelles) Nota: El gráfico presenta, para cada episodio, una descomposición de la variación
o indirecta (mediante alivio del servicio de la deuda y en términos acumulados de la relación deuda/PIB por determinantes
consolidación fiscal en Chipre y Jamaica). El caso de convencionales de la deuda. Véanse más detalles en el anexo 3.7 en línea.
un incremento sustancial del coeficiente de endeuda‑ En tercer lugar, los estudios de caso seleccionados de
miento en Mozambique, de 13,8 puntos porcentuales países que han experimentado reestructuraciones de la
(gráfico 3.10). deuda ofrecen tanto enseñanzas instructivas como una
En conjunto, la principal enseñanza que surge de la recomendación de cautela. Todos los casos estudiados
revisión de experiencias históricas de reestructuraciones destacan la importancia de la consolidación fiscal a
de la deuda es que, para que la reducción de los coefi‑ mediano plazo. La consolidación fiscal tuvo un papel
cientes de endeudamiento sea considerable y duradera, importante incluso en los casos en los que se realizaron
las reestructuraciones deben ser suficientemente profun‑ reducciones significativas del valor nominal. También
das, sin importar cómo se ejecuten, y deben combinarse puede ser útil persuadir a los acreedores externos para
con un conjunto integral de reformas fiscales y a favor que acuerden una reducción del valor nominal de
del crecimiento. la deuda. En el caso de las reestructuraciones que se
realizaron de forma preventiva con acreedores inter‑
nos y supusieron un alivio del servicio de la deuda, la
Conclusiones e implicaciones para las políticas consolidación fiscal fue fundamental para la reducción
En esta sección se resumen las principales conclusio‑ gradual de los coeficientes de endeudamiento.
nes del capítulo y se exponen las principales enseñan‑ Por último, el papel tanto del crecimiento eco‑
zas para los países que en la actualidad afrontan altas nómico como de la inflación en la reducción de los
cargas de deuda pública. coeficientes de endeudamiento es importante. Los
En primer lugar, las consolidaciones fiscales debida‑ resultados de este capítulo complementan los mensa‑
mente programadas (por ejemplo, durante expansiones jes de otros trabajos relacionados (Monitor Fiscal de
económicas) y diseñadas de forma adecuada (por ejem‑ abril de 2023), entre otros, sobre la importancia de la
plo, a favor del crecimiento, lo que en las economías inflación y el alcance de las reformas estructurales para
avanzadas significa más medidas basadas en el gasto que promover el crecimiento, lo que en última instancia
en el ingreso) tienen una elevada probabilidad de reducir reduce los coeficientes de endeudamiento.
de forma duradera los coeficientes de endeudamiento. En cuanto a las implicaciones para las políticas,
La consolidación fiscal con éxito promedio de los datos cuando es viable una reducción moderada y gradual
(igual a 0,4 puntos porcentuales del PIB) reduce los coe‑ de los coeficientes de endeudamiento, resulta adecuada
ficientes de endeudamiento en 0,7 puntos porcentuales una consolidación fiscal bien concebida, más allá de los
durante el primer año y, en términos acumulados, hasta estabilizadores automáticos o de lo que se implementaría
2,1 puntos porcentuales después de cinco años. Los efec‑ durante los ciclos económicos, junto con reformas estruc‑
tos sobre la reducción de la deuda de los ajustes fiscales turales favorables para el crecimiento. Lo ideal es que
se ven reforzados cuando se acompañan de reformas esta consolidación fiscal coincida con una recuperación
estructurales que promueven el crecimiento y de marcos interna, condiciones externas favorables, o ambas cosas.
institucionales sólidos. Al mismo tiempo, debido a que Algunos países que afrontan riesgos altos de ten‑
no siempre están presentes estas condiciones y políticas sión por sobreendeudamiento o riesgos crecientes de
de acompañamiento, y debido a que la consolidación refinanciamiento quizá no dispongan de una alternativa
fiscal suele, en promedio, ralentizar el crecimiento del viable a una reducción de la deuda sustancial o rápida.
PIB, las consolidaciones fiscales tienen un efecto insigni‑ Estos países necesitarán medidas de política comple‑
ficante sobre los coeficientes de endeudamiento. mentarias y sostenidas. Probablemente será necesaria
En segundo lugar, el impacto de las reestructuracio‑ una consolidación fiscal para recobrar la confianza del
nes (que principalmente tienen lugar en economías de mercado y recuperar la estabilidad macroeconómica.
mercados emergentes y países de ingreso bajo) en los Además, la reestructuración de la deuda también debe
coeficientes de deuda puede ser considerable y duradero. considerarse de forma oportuna y, si se realiza, tendrá
La reestructuración promedio observada reduce los que ser profunda para lograr reducir los coeficientes
coeficientes de endeudamiento en 3,4 puntos porcentua‑ de endeudamiento. Los países no suelen considerar de
les el primer año y, en términos acumulados, 8,0 puntos la misma manera las reformas fiscales y estructurales
porcentuales después de cinco años. El impacto es más y las reestructuraciones de la deuda en sus decisiones.
inmediato cuando la reestructuración se realiza mediante En cambio, diseñan un programa macroeconómico
una reducción del valor nominal, y es más fuerte cuando (reformas fiscales y estructurales que promueven el
se combina con una consolidación fiscal. crecimiento) y, si no funciona de manera convincente,
podrían considerar la reestructuración como opción de aun así dar prioridad a la transparencia y la gestión de
último recurso. En este capítulo se sugiere que todas la deuda para gestionar los riesgos y reducir la necesi‑
las políticas que contribuyen a reducir la deuda quizá dad de una reestructuración, lo que redunda en benefi‑
deban considerarse desde el inicio. Aunque los eventos cio tanto de los deudores como de los acreedores.
históricos no suelen incluir reestructuraciones sufi‑ Aunque en este capítulo se documenta la importan‑
cientemente profundas realizadas de forma preventiva, cia de la inflación en la reducción de los coeficientes de
Jamaica ofrece un ejemplo en el que los coeficientes endeudamiento, esto no quiere decir que mantener un
de endeudamiento se redujeron de forma significativa nivel alto de inflación sea una herramienta deseable. La
con reestructuraciones tempranas y profundas que inflación alta, aun cuando no se anticipa, puede afian‑
se ejecutaron mediante un alivio de liquidez. Por el zarse en expectativas más altas de aumentos de precios
contrario, el caso de Belice sugiere que incluso cuando y depreciaciones de tipos de cambio, aumentar la carga
se realiza el tratamiento de forma temprana, si no es de la emisión futura de deuda, generar inestabilidad
lo suficientemente profunda, la deuda podría seguir monetaria, dar lugar a pérdidas de reputación y, al
siendo elevada. final, afectar la credibilidad de las instituciones, entre
La reestructuración de la deuda es un proceso ellas, los bancos centrales.
completamente distinto a otras políticas para reducir la Por último, es fundamental contar con instituciones
deuda. La reestructuración es siempre compleja, lleva sólidas para que la reducción de la deuda sea duradera.
tiempo, requiere acuerdos mutuos entre acreedores y Los marcos fiscales y monetarios robustos pueden
deudores, e implica la distribución de la carga entre evitar operaciones que socaven los esfuerzos de reduc‑
varias partes. Para que las reestructuraciones de la ción de la deuda y ayuden a los países a aprovechar las
deuda reduzcan los coeficientes de endeudamiento, se fuerzas internacionales que empujan a la baja la tasa
necesitan mecanismos que promuevan la coordinación de interés natural (recuadro 3.2). Elaborar un marco
y la confianza entre acreedores y deudores. También fiscal a mediano plazo creíble puede ayudar a los países
puede ayudar mejorar el Marco Común del G20 para a gestionar el elevado nivel de deuda mientras realizan
el tratamiento de la deuda, para que sea más previ‑ ajustes fiscales para recomponer las reservas (Gaspar,
sible sobre las etapas del proceso, intervenga antes Obstfeld y Sahay, 2016; Caselli et al., 2022). Por
con acreedores oficiales y privados, proporcione una último, una estrategia de gestión de deuda a mediano
moratoria del pago del servicio de la deuda durante las plazo puede ofrecer un enfoque estructurado para que
negociaciones y sea más claro respecto a la compara‑ los gobiernos evalúen los costos y los riesgos asociados
bilidad de tratamiento. No obstante, los países deben con las posibilidades de financiamiento.
International Monetary Fund (IMF). 2016. “Mexico 2016 Euro Area: Time Variation and Driving Forces.” ECB Working
Article IV Staff Report.” International Monetary Fund, Paper Series 1219, European Central Bank, Frankfurt.
Washington, DC. Mauro, Paolo, Rafael Romeu, Ariel Binder, and Asad Zaman.
International Monetary Fund (IMF). 2017. “Greece 2016 2013, “A Modern History of Fiscal Prudence and Profligacy.”
Article IV Staff Report.” International Monetary Fund, IMF Working Paper 13/5, International Monetary Fund,
Washington, DC. Washington, DC.
International Monetary Fund (IMF). 2021. “Issues in Mountford, Andrew, and Harald Uhlig. 2009. “What Are
Restructuring of Sovereign Domestic Debt.” Policy Paper, the Effects of Fiscal Policy Shocks?” Journal of Applied
International Monetary Fund, Washington, DC. Econometrics 24 (6): 960–92.
Jordà, Òscar, and Alan M. Taylor. 2016. “The Time for Peralta Alva, Adrian, Xuan Song Tam, Xin Tang, and Marina
Austerity: Estimating the Average Treatment Effect of Fiscal Mendes Tavares. 2018. “The Welfare Implications of
Policy.” Economic Journal 126: 219–55. Fiscal Consolidations in Low-Income Countries.” IMF
Kirchner, Markus, Jacopo Cimadomo, and Sebastian Hauptmeier. Working Paper 18/146, International Monetary Fund,
2010. “Transmission of Government Spending Shocks in the Washington, DC.
Los trastornos en las cadenas de suministro y las crecientes multilateralismo y a realzar el atractivo de las políticas
tensiones geopolíticas han situado los riesgos de la fragmenta- aislacionistas (Colantone y Stanig, 2018; Rodrik, 2018;
ción geoeconómica, así como sus beneficios y costos potenciales, Autor et al., 2020; Pastor y Veronesi, 2021). El brexit,
en el centro del debate sobre políticas. En este capítulo se estu- las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China,
dia cómo puede esta fragmentación reconfigurar la geografía de y la invasión rusa de Ucrania suponen todo un reto
la inversión extranjera directa (IED) y, a su vez, cómo la frag- para las relaciones internacionales y podrían revertir
mentación de la IED puede incidir en la economía mundial. la integración económica mundial, proceso conocido
La reciente desaceleración de la IED se ha caracterizado por como “fragmentación geoeconómica”. Este proceso
patrones divergentes en los distintos países receptores, y los flujos engloba diferentes canales, como los flujos comercia‑
se concentran cada vez más en países con afinidad geopolítica, les, migratorios y de capital1. El capítulo se centra en
sobre todo en sectores estratégicos. Varios países de mercados un canal específico, la fragmentación de la inversión
emergentes y en desarrollo son muy vulnerables a la relocaliza- extranjera directa (IED), que es la inversión transfron‑
ción de la IED, dada su dependencia de la IED proveniente teriza a través de la cual los inversionistas extranjeros
de países distantes en términos geopolíticos. A largo plazo, la ejercen una influencia estable y duradera sobre las
fragmentación de la IED derivada del surgimiento de bloques empresas nacionales.
geopolíticos puede generar importantes pérdidas de producto, Una desaceleración de la globalización, situación
que podrían ser especialmente graves en las economías de conocida también como “desaceleración del comercio
mercados emergentes y en desarrollo que enfrentan mayores res- internacional”, no es nada nuevo. En la mayoría de los
tricciones impuestas por las economías avanzadas, su principal países, se remonta a la etapa posterior a la crisis finan‑
fuente de IED. Los esfuerzos multilaterales para preservar la ciera mundial (Antràs, 2021; Baldwin, 2022). El des‑
integración internacional son la mejor manera de reducir los censo de la IED ha sido especialmente evidente: la IED
fuertes y generalizados costos económicos de la fragmentación mundial se ha reducido de 3,3% del PIB en la década
de la IED. Cuando no sea posible alcanzar acuerdos de varias de 2000 a 1,3% entre 2018 y 2022 (gráfico 4.1; véase
partes, se requerirán consultas y procesos multilaterales para también un panorama general de las tendencias recien‑
mitigar los efectos derivados de las políticas unilaterales. En tes de la IED en UNCTAD, 2022). Aunque son varios
un mundo más fragmentado, algunos países podrían reducir los factores que han contribuido a esta fase de desace‑
su vulnerabilidad fomentando el desarrollo del sector privado, leración del comercio mundial, la fragmentación de los
mientras que otros podrían aprovechar las desviaciones de flujos de capital atendiendo a criterios geopolíticos y el
los flujos de inversión para atraer IED nueva, abordando posible surgimiento de bloques geopolíticos regionales
reformas estructurales y mejorando la infraestructura. son elementos novedosos que podrían repercutir muy
negativamente en la economía mundial.
Las empresas y las autoridades económicas buscan
cada vez más estrategias para trasladar los procesos de
Introducción producción a países de confianza y preferencias políti‑
Las crecientes tensiones geopolíticas y la distribución
desigual de los beneficios generados por la globalización 1Aiyar et al. (2023) presentan signos de fragmentación geoeconó‑
han contribuido a acentuar el escepticismo frente al mica en distintas dimensiones (p. ej., comercio, flujos de capital y
reevaluaciones del riesgo geopolítico), analizan varios de los canales
a través de los cuales podría propagarse esta fragmentación a la
Los autores de este capítulo son JaeBin Ahn, Benjamin Carton, economía mundial y analizan la forma en que el sistema multilateral
Ashique Habib, Davide Malacrino, Dirk Muir y Andrea Presbitero, basado en reglas debe adaptarse a los cambios. Véase en el Informe
con la orientación de Shekhar Aiyar y el apoyo de Shan Chen, Youyou sobre la estabilidad financiera mundial (informe GFSR) de abril de
Huang, Carlos Morales, Chao Wang e Ilse Peirtsegaele. El capítulo 2023 un análisis de los efectos de la fragmentación geoeconómica
contó con los comentarios de Richard Baldwin, así como de revisores y sobre los flujos que no corresponden a IED, con implicaciones para
participantes en seminarios. Eswar Prasad fue consultor del proyecto. la estabilidad financiera y la volatilidad macroeconómica.
Gráfico 4.1. Desaceleración del comercio internacional Gráfico 4.2. Crecientes tensiones geopolíticas y fragmentación
(porcentaje del PIB) de la inversión extranjera directa
(índice; frecuencia con la que se menciona la relocalización en la escala
La inversión extranjera directa disminuyó considerablemente tras la crisis financiera
mundial. derecha)
En los últimos años, se ha producido un aumento del riesgo geopolítico y el interés
65 6 de las empresas por la relocalización o la localización por afinidad ideológica.
Comercio de bienes y servicios 180 9
5 Guerra en
Inversión extranjera
Ucrania
55 directa bruta (esc. der.) Riesgo geopolítico (promedio anual, 1985–2019 = 100)
4 Interés por la relocalización (esc. der.) COVID-19
140 Guerra 6
45 3 comercial
EE.UU.-China
2
35 Crisis
financiera 100 3
1
mundial
25 0
1980 85 90 95 2000 05 10 15 22
60 0
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. 2005 08 11 14 17 20 22
Fuentes: Bailey, Strezhnev y Voeten (2017), Hassan et al. (2019), NL Analytics y
cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: El interés por la relocalización mide la frecuencia con la que se mencionan los
cas afines, para reducir la vulnerabilidad de las cadenas términos “relocalización”, “localización por afinidad ideológica” o “deslocalización
de suministro a las tensiones geopolíticas2. Un análisis cercana” en los informes financieros sobre ganancias de las empresas.
basado en minería de textos de informes financieros sobre
ganancias de una amplia muestra de empresas multina‑
cionales revela un fuerte incremento del interés empre‑ sustituir la tecnología importada por alternativas locales,
sarial por la relocalización o localización por afinidad para reducir la dependencia de los rivales geopolíticos
ideológica (gráfico 4.2), que coincide en el tiempo con (Bloomberg News, 2022). El creciente interés por la
el inicio del aumento de la distancia geopolítica media relocalización revierte de forma significativa la división de
entre pares de países. Recientemente, la Secretaria del la producción que se perseguía con la deslocalización, y
Tesoro de Estados Unidos, Janet Yellen (2022), sostuvo viene impulsado sobre todo por las diferencias en cuanto
que las empresas estadounidenses, más que recurrir exten‑ a costos de mano de obra e insumos (Feenstra, 1998;
samente a países con los cuales Estados Unidos mantiene Antràs y Yeaple, 2014).
tensiones geopolíticas, deberían explorar la localización La importancia de la localización por afinidad
por afinidad ideológica de las cadenas de suministro ideológica va más allá del anuncio en sí y se traduce
en un número importante de países de confianza. En en medidas de control de las inversiones a efectos de
Europa, el gobierno francés viene instando a la UE a seguridad nacional (UNCTAD, 2023). Las recientes
acelerar las metas de producción, ablandar la normativa políticas a gran escala implementadas por los princi‑
sobre ayudas estatales y crear una estrategia “Made in pales países para reforzar las manufacturas nacionales
Europe” para contrarrestar los subsidios a la producción estratégicas indican que está a punto de producirse
interna que prevé la Ley de reducción de la inflación de un desplazamiento de los flujos de capital transfron‑
Estados Unidos (Tamma y Stolton, 2023). Asimismo, en terizos. En este sentido, destacan los proyectos de ley
China, mediante directivas gubernamentales, se pretende aprobados recientemente en el contexto de las cre‑
cientes tensiones comerciales entre Estados Unidos y
2El término “relocalización” se refiere al traslado de (parte de) la
China —como la Ley para la creación de incentivos de
cadena mundial de suministro a su país de origen (o más cerca de
ayuda a la producción de semiconductores (CHIPS)
este, en el caso de la “relocalización cercana”). Con la “localización
por afinidad ideológica”, se limitan las redes de cadenas de suminis‑ y de Ciencia, y la Ley de reducción de la inflación, en
tro y el abastecimiento de insumos a países aliados con el país de Estados Unidos, y la Ley Europea de Chips—, que
origen y socios de confianza con los que este comparte valores simila‑ podrían afectar las estrategias de producción y abaste‑
res. A lo largo del capítulo, estos términos se utilizan en relación con
la decisión de reubicar la IED (y no a la decisión más general sobre cimiento, al dar marcha a una reconfiguración de sus
dónde obtener insumos). redes de cadenas de suministro (recuadro 4.1).
Esta reconfiguración de las cadenas de suministro Gráfico 4.3. Interés por la relocalización y características de
podría fortalecer la seguridad nacional y contribuir a las empresas
mantener una ventaja tecnológica. Asimismo, podría Las empresas con mayor probabilidad de relocalizar la producción son más grandes
y productivas.
incrementar la diversificación, siempre y cuando la
30 No mencionan la relocalización
actual oferta de insumos se concentre en un solo
Mencionan la relocalización
proveedor o en un número reducido de proveedores 25
extranjeros, con lo cual el abastecimiento interno y de
países cercanos incrementaría el número de opciones 20
aumento de la productividad. Si bien la desviación podrían tener especial interés en trasladar por motivos
de los insumos de inversión podría reportar de seguridad económica y nacional5. A lo largo del
beneficios a algunas economías, estos se verían capítulo, se utiliza el número de inversiones extranje‑
compensados de forma significativa por las repercu‑ ras directas totalmente nuevas para medir la IED6.
siones de una menor demanda externa. Se recurre a Probablemente fueron muchos los factores que
escenarios alternativos para recalcar que las regiones contribuyeron a la desaceleración de la IED antes de la
no posicionadas podrían gozar de cierto poder de pandemia; por ejemplo, el incremento de la robotiza‑
negociación frente a los bloques geopolíticos. Aun ción y otros cambios tecnológicos (Alonso et al., 2022).
así, la incertidumbre en torno a su afinidad podría De todos modos, algunos patrones recientes indican
restarles capacidad para atraer inversiones. Las que la fragmentación de la IED ha aumentado debido
pérdidas de producto estimadas ponen de mani‑ a la creciente importancia de las tensiones geopolíticas
fiesto la necesidad de sopesar detenidamente las y las políticas aislacionistas. El flujo de IED estratégica
motivaciones estratégicas de una relocalización o hacia países asiáticos comenzó a disminuir en 2019 y
localización por afinidad ideológica con los costos ha experimentado una leve recuperación en los últimos
económicos que acarrean tanto para esos como para trimestres. En cambio, los flujos de inversiones estraté‑
otros países; por ejemplo, mediante consultas mul‑ gicas hacia Estados Unidos y Europa han demostrado
tilaterales dirigidas a reducir la incertidumbre entre una resiliencia superior. Por ello, en el cuarto trimestre
los espectadores. de 2022, se apreció una disparidad significativa entre
las inversiones nuevas dirigidas a estas regiones; la
IED estratégica hacia Europa prácticamente duplicaba
Primeras señales de fragmentación de la IED la dirigida a países asiáticos (gráfico 4.4, panel 1). La
Las tendencias recientes señalan una incipiente fragmentación —y, específicamente, la no reactivación
fragmentación de la IED. En este capítulo, se utilizan de la IED hacia China— es todavía más palpable en
datos a nivel de inversión relativos a IED totalmente el caso de la inversión extranjera en I+D y en sectores
nueva (“greenfield”) procedentes de fDi Markets, que estratégicos específicos, como la industria de semicon‑
proporcionan información sobre unas 300.000 inver‑ ductores (gráfico 4.4, panel 2), que en Estados Unidos
siones entre el primer trimestre de 2003 y el cuarto y la Unión Europea ha sido objeto de políticas dirigidas
trimestre de 2022. La calidad de los datos —que a fortalecer la producción y reducir la vulnerabilidad de
incorporan información sobre los países emisores y los proveedores extranjeros no afines.
receptores, así como sobre el sector y propósito de Estos patrones son indicativos de un proceso más
la inversión— permite observar más detalladamente general de reasignación de flujos de IED entre los
regiones, pares de países y sectores específicos4. distintos países. En el período posterior a la pandemia,
También permite clasificar determinadas industrias entre el segundo trimestre de 2020 y el último trimes‑
como “estratégicas”: aquellas que las autoridades tre de 2022, la IED se redujo en casi 20% respecto
del promedio del período que abarca desde el final de
4Como los datos no muestran desinversión, el capítulo examina la crisis financiera mundial y el inicio de la pandemia.
la localización geográfica de las inversiones directas nuevas. Una vez Sin embargo, este descenso ha sido extremadamente
agregados a nivel de año y país receptor, los datos a nivel de inversión desigual en las diferentes regiones, dando lugar a
muestran una fuerte correlación con las entradas brutas de IED, y
las distribuciones de ambos presentan un grado de solapamiento regiones ganadoras y perdedoras en cuanto emisoras y
elevado, como también constatan Toews y Vézina (2022). Puesto receptoras de IED, en términos relativos (gráfico 4.5).
que esa misma fuente de datos no ha facilitado información sobre Asia perdió relevancia tanto en calidad de emisora
fusiones y adquisiciones de empresas, el análisis se basa exclusiva‑
mente en inversiones totalmente nuevas. Las inversiones (totalmente) como de receptora, y perdió cuota de mercado frente
nuevas superan el número de fusiones y adquisiciones, especialmente
en las economías de mercados emergentes y en desarrollo; presen‑
tan una mayor correlación con los datos agregados sobre IED, y 5El capítulo define los sectores estratégicos en el nivel industrial de
no se concentran con tanta frecuencia en paraísos fiscales. A fin de tres dígitos. Véase más información en el anexo 4.1 en línea.
mitigar el riesgo de que las conclusiones se vean afectadas por la IED 6Como muchos de los valores de inversión del conjunto de datos de
fantasma (Damgaard, Elkjaer y Johannesen, 2019), se corrobora la fDi Markets son estimaciones, el análisis principal del capítulo se basa en
solidez del análisis mediante exclusión de la IED con origen y destino el número de inversiones; en el texto del capítulo, una variación en IED
en centros financieros internacionales. Véase más información en el se refiere a una variación en el número de inversiones extranjeras directas
anexo 4.1 en línea. Todos los anexos en línea están disponibles en totalmente nuevas. El anexo 4.1 en línea corrobora que los resultados
www.imf.org/en/Publications/WEO. principales son los mismos cuando se utilizan los valores de inversión.
Gráfico 4.4. Fragmentación de la inversión extranjera directa Gráfico 4.5. Reasignación de la inversión extranjera directa
(número de inversiones, promedio móvil de cuatro trimestres, 2015:T1 = 100) entre regiones, 2020:T2–22:T4 frente a 2015:T1–20:T1
(desviación en puntos porcentuales respecto de la variación agregada)
Se observan divergencias en los flujos de inversión extranjera directa hacia
distintas regiones, y China está perdiendo parte de su cuota de mercado.
El desplazamiento regional de los flujos de inversión extranjera directa da lugar a
ganadores y perdedores.
Estados Unidos Europa
China Asia (excluida China)
Resto
26,4 7,1 5,3 11,4 –3,7 –24,7 18,6
300 1. En sectores estratégicos del mundo
Guerra comercial Guerra China –22,1 –6,9 –17,8 –31,3 –44,3 –31,9
250 EE.UU.-China COVID-19 en Ucrania
Asia,
–3,2 –8,7 –11,7 –2,4 –23,7 –49,2 –4,4
Región de origen
200 excl. China
150 EMED
27,6 2,9 9,9 18,1 –22,3 13,9 –11,5
de Europa
100 EA de Europa 7,5 –11,7 9,3 –0,9 –9,8 –19,7 8,6
50 Países
de América, 18,6 27,3 14,9 34,0 5,9 –13,3 27,6
0 excl. EE.UU.
2015: 17:T1 19:T1 21:T1 22: EE.UU. 9,2 0,6 19,4 2,3 –40,6 21,6
T1 T4
EE.UU. Países de EA EMED Asia, China Resto
300 2. En el sector de semiconductores América de de excl. del
Guerra comercial Guerra excl. EE.UU. Europa Europa China mundo
250 EE.UU.-China COVID-19 en Ucrania Región de destino
200 Fuentes: fDi Markets y cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: El gráfico muestra la desviación de la variación en inversión extranjera directa
150 regional respecto de la variación agregada (descenso de 19,5%). Las variaciones se
calculan a partir del número de inversiones extranjeras directas totalmente nuevas en
100 2020:T2–22:T4 y el número promedio en 2015:T1–20:T1. El sombreado verde (rojo)
denota cifras positivas (negativas). Excl. = excluido/a; EMED = economías de mercados
50 emergentes y en desarrollo; EA = economías avanzadas; EE.UU. = Estados Unidos.
0
2015: 17:T1 19:T1 21:T1 22:
T1 T4
demostró una resiliencia superior. Este desplazamiento
Fuentes: fDi Markets y cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: Las líneas verticales denotan el inicio de la guerra comercial entre Estados en la composición de las salidas de IED de Estados
Unidos y China, el estallido de la pandemia de COVID-19 y el comienzo de la Unidos puede analizarse en detalle, haciendo hincapié
guerra en Ucrania, respectivamente.
en las diferencias entre economías receptoras (grá‑
fico 4.6). Entre las principales economías receptoras
de IED estadounidense en Asia y Europa, algunas de
a casi todas las demás regiones. En particular, la IED las ganadoras relativas (p. ej., Canadá, Corea) tienen
con origen y destino en China disminuyó todavía más mayor afinidad política con Estados Unidos que las
que el promedio de Asia, aunque los efectos persisten‑ perdedoras relativas (p. ej., China, Vietnam), lo cual
tes de la pandemia y los confinamientos prolongados sugiere que los factores geopolíticos han sido respon‑
también podrían haber contribuido a la caída de la sables de una parte del desplazamiento de los flujos
inversión extranjera. En otras regiones, como Estados de IED en los últimos años. Esta cuestión se examina
Unidos y las economías emergentes de Europa, la IED seguidamente en detalle.
totalmente nueva disminuyó en menor medida y, en
algunos casos, incluso aumentó (por ejemplo, los flujos
de entrada hacia economías emergentes de Europa). La IED es cada vez más sensible a los factores geopolíticos
Por lo que se refiere a la salida de IED de Estados Las crecientes tensiones geopolíticas son uno de los
Unidos, la fila inferior del gráfico 4.5 muestra que los principales factores impulsores de la fragmentación
flujos de este país a China registraron un descenso muy de la IED, ya que la IED bilateral se concentra cada
superior a la caída mundial media. Al mismo tiempo, vez más en países con visiones geopolíticas similares
la IED de Estados Unidos en otras regiones —y, en (gráfico 4.7). Este capítulo mide la afinidad geopolítica
particular, en las economías emergentes de Europa— entre países, a partir de la “distancia del punto ideal”
Gráfico 4.6. Variación en la inversión extranjera directa de Gráfico 4.7. Inversión extranjera directa entre países próximos
EE.UU. en el exterior, 2020:T2–22:T4 frente a 2015:T1–20:T1 en términos geográficos y geopolíticos
(desviación en puntos porcentuales respecto de la variación agregada) (porcentaje)
La inversión extranjera directa de Estados Unidos se desvió en parte de países con La importancia de la distancia geopolítica en la inversión extranjera directa se ha
menor afinidad ideológica a países con mayor afinidad ideológica. incrementado.
120 55
Distancia geopolítica Distancia geográfica
50
80
45
40
40
0
35
–40 30
2003 06 09 12 15 18 21
CRI
COL
IND
CAN
KOR
TWN
MYS
SGP
AUS
MEX
VNM
JPN
ARG
PHL
HKG
CHN
BRA
Fuentes: fDi Markets y cálculos del personal técnico del FMI. Fuentes: Bailey, Strezhnev y Voeten (2017), base de datos Gravity del Centre d’études
Nota: El gráfico muestra la variación en la inversión extranjera directa de EE.UU. en prospectives et d’informations internationales (CEPII), fDi Markets y cálculos del
el exterior respecto de la variación agregada (descenso de 24%). Las variaciones se personal técnico del FMI.
calculan a partir del número de inversiones extranjeras directas totalmente nuevas Nota: El gráfico muestra la proporción anual de inversión extranjera directa total entre
de Estados Unidos a Europa y Asia en 2020:T4–22:T2 y el número promedio en pares de países con una distancia similar (es decir, que pertenecen al mismo quintil
2015:T1–20:T1. En las leyendas de datos del eje de las x se utilizan los códigos de de la distribución de distancia), en términos geopolíticos y geográficos, respecto de
países de la Organización Internacional de Normalización (ISO). “TWN” se refiere a Estados Unidos.
“provincia china de Taiwan”.
Gráfico 4.8. Modelo gravitacional de distancia del punto emisores y receptores (Kox y Rojas‑Romagosa, 2020)8.
ideal e inversión extranjera directa A fin de reducir la posibilidad de que el coeficiente
(semielasticidades)
del índice de distancia geopolítica refleje la incidencia
Una mayor distancia geopolítica trae aparejada una menor inversión extranjera de otros posibles factores impulsores de la IED, se
directa, especialmente en las EMED, en los últimos años y en sectores estratégicos. amplía el modelo de forma que incluya las medidas
de la distancia geográfica, cultural e institucional, así
Todas
como una medida histórica de los vínculos coloniales.
Grupos de ingreso
2009–17
tampoco varían cuando se toma en consideración la
2018–21 IED de las manufacturas y los servicios por separado;
al excluir los centros financieros o China; tras tener en
estratégicos
Sectores
• El índice geopolítico refleja la idea de que cuanto Gráfico 4.9. Índice de vulnerabilidad
mayor es la distancia geopolítica entre el país emisor
Las economías de mercados emergentes y en desarrollo suelen ser más vulnerables
y el país receptor, mayor será la vulnerabilidad a la a la reubicación de la inversión extranjera directa que las economías avanzadas.
localización por afinidad ideológica. Para calcular el 1,0 1. Geopolítica
índice de cada país receptor, se multiplica el porcen‑
0,8
taje de inversiones de cada país emisor por la dis‑
tancia geopolítica entre el país emisor y el receptor. 0,6
Como la mayor parte de los países reciben el grueso
0,4
de IED de economías avanzadas, y puesto que esas
economías tienen mayor afinidad geopolítica entre 0,2
ellas que con las economías de mercados emergen‑ 0,0
tes y en desarrollo, estas economías son —desde el EA EMED AS Europa Las
Américas
punto de vista geopolítico— más vulnerables que las Asia-Pacífico OMNAP-CAC
economías avanzadas (gráfico 4.9, panel 1). 1,05 2. De poder de mercado
Gráfico 4.10. Índice geopolítico e índice estratégico objeto de políticas de relocalización, lo cual compensa
Los índices geopolítico y estratégico capturan vulnerabilidades distintas. la protección que podría ofrecer el poder de mercado9.
En términos generales, las economías de mercados
0,5 emergentes y en desarrollo son más vulnerables a la
Economías avanzadas fragmentación de la IED que las economías avanzadas,
0,4 Economías de mercados incluso si existe una amplia variación en la distribución
emergentes y en desarrollo
del índice y cierto solapamiento entre las economías
Índice estratégico
mercado, ya que refleja la vulnerabilidad elevada de las Rodríguez‑Clare (1996) para los vínculos hacia adelante y hacia
inversiones en determinados sectores de todos los países atrás, Glass y Saggi (1998) para los efectos indirectos de la tecnología
y Barba Navaretti y Venables (2004) para los efectos de fomento de
receptores, no solo los que son distantes geopolítica‑ la competencia. Véase en Gourinchas y Jeanne (2006) una visión más
mente, y estos sectores tienen mayor probabilidad de ser escéptica de los beneficios de la integración financiera.
que los efectos no son uniformes (Görg y Greenaway, Gráfico 4.11. Índice de vulnerabilidad y calidad reguladora
2004; Bénétrix, Pallan y Panizza, 2022). Varios Una mejor calidad reguladora trae aparejada una menor vulnerabilidad.
estudios multinacionales revelan que los efectos de las
0,40
entradas de IED son desiguales y dependen del capital
humano del país receptor (Borensztein, De Gregorio Ajuste lineal
fábrica de Volkswagen en México, que vende primordialmente a sobre ventas a nivel de filiales extranjeras obtenida del Banco de
Estados Unidos) y la IED de apoyo a la exportación (por ejemplo, Importación y Exportación de Corea. Los resultados de la estimación
Toyota Financial Services USA, que ofrece a clientes estadou‑ son acordes con clasificaciones alternativas basadas en la afiliación
nidenses opciones de financiamiento para facilitar las ventas de sectorial de sociedades matrices y filiales de Orbis. La metodología y
exportación desde Japón). los resultados se describen con más detalle en el anexo 4.3. en línea.
Gráfico 4.12. Inversión extranjera directa y crecimiento: Gráfico 4.13. Efectos indirectos de la inversión extranjera
Horizontal y vertical directa a nivel de empresas: Intrasectoriales e intersectoriales
(coeficientes estandarizados) (coeficientes estandarizados)
La inversión extranjera directa vertical está relacionada con un mayor crecimiento Los efectos indirectos de la inversión extranjera directa son intrasectoriales en las
del PIB en las economías de mercados emergentes y en desarrollo. economías avanzadas, mientras que los proveedores internos se benefician de la
inversión extranjera directa en economías de mercados emergentes y en desarrollo.
EMED
EMED
Intrasectoriales
Vertical
EA EA
Todas
Todas
EMED
Proveedor
interno
EA
EMED
Intersectoriales
Todas
Horizontal
EA
EMED
Usuario
interno
Todas
EA
–0,05 0,00 0,05 0,10 0,15 Todas
Fuentes: Banco de Importación y Exportación de Corea y cálculos del personal técnico –0,6 –0,4 –0,2 0,0 0,2 0,4
del FMI.
Nota: El gráfico presenta los coeficientes estandarizados obtenidos a partir de una Fuentes: Base de datos Eora Global Supply Chain, fDi Markets, Encuesta de empresas
regresión multinacional del crecimiento estimada por separado para los países con del Banco Mundial y cálculos del personal técnico del FMI.
inversión extranjera directa horizontal o inversión extranjera directa vertical. Las barras Nota: El gráfico presenta los coeficientes estandarizados obtenidos a partir de una
sólidas denotan significación estadística al nivel de 1%. Véanse más detalles en el regresión a nivel de empresas del crecimiento de la productividad de la mano de obra
anexo 4.3 en línea. EA = economías avanzadas; EMED = economías de mercados como función de la inversión extranjera directa intra e intersectorial. Las barras sólidas
emergentes y en desarrollo. denotan significación estadística al nivel de 1%. Véanse más detalles en el anexo 4.3
en línea. EA = economías avanzadas; EMED = economías de mercados emergentes y
en desarrollo.
efectos indirectos sobre los usuarios internos, tampoco flujo de tales insumos rebajan directamente la formación
en economías de mercados emergentes y en desarrollo. de capital. Los escenarios ilustran una reducción de 50%
Esto podría deberse a que las empresas extranjeras con de tales flujos. Al mismo tiempo, se utilizan estima‑
actividad en sectores de producción (upstream) suelen ciones empíricas de la correlación entre flujos de IED
vender en otros países, con lo cual el margen para que y productividad de la mano de obra para controlar las
se produzcan transferencias de tecnología positivas a pérdidas de productividad asociadas, generadas por una
través del contacto directo con compradores locales es reducción de estos flujos. El análisis viene a complemen‑
limitado (gráfico 4.13, dos gráficos inferiores). tar la literatura, que se ha centrado en el impacto de la
fragmentación a través del comercio y la vinculada difu‑
sión de conocimientos (Cerdeiro et al., 2021; Eppinger
Una cuantificación de los costos de la et al., 2021; Góes y Bekkers, 2022; Javorcik et al.,
fragmentación de la IED a partir de un modelo 2022), pese a que el análisis completo de la interacción
A fin de examinar las consecuencias a largo plazo de entre distintos aspectos de la fragmentación geoeconó‑
una posible fragmentación de la IED, en esta sección se mica excede el alcance de este capítulo. El recuadro 4.3
utiliza un modelo DSGE multirregional para analizar examina nuevos datos que indicarían que la fragmenta‑
varios escenarios posibles15. Las simulaciones se centran ción del comercio internacional provocada por tensio‑
en la fragmentación de los flujos de inversión generada nes geopolíticas podría traducirse en un descenso del
por las barreras permanentes entre bloques geopolíticos, producto en la mayoría de los países, que perjudicaría en
así como por la mayor incertidumbre en torno al posi‑ mayor medida a las economías de mercados emergentes
cionamiento geopolítico de distintas regiones. El análisis, y en desarrollo que a otros grupos de países.
así como los distintos escenarios hipotéticos, pretenden Las simulaciones se centran en el desacoplamiento
ilustrar algunos de los principales mecanismos económi‑ de las dos principales economías —China y Estados
cos que posiblemente intervienen, y dar una idea general Unidos—, probablemente el tipo de fragmentación
de las pérdidas de producto y la distribución de costos y que más repercutirá en la economía. Aunque no está
beneficios entre economías, lo cual incluye los derivados claro cómo se posicionarían otros países y regiones
de la demanda externa y la reasignación de capacidad tras tal desacoplamiento, ya que dependerá de muchos
productiva. Las coaliciones geopolíticas se toman en otros factores (p. ej., la solidez del comercio en ese
cuenta únicamente con fines analíticos y no pretenden momento y los aspectos relacionados con los vínculos
determinar qué decisiones tomarán seguramente los financieros y la seguridad nacional), el análisis de esce‑
países en materia de posicionamiento. narios permite poner de manifiesto las implicaciones
El análisis se basa en dos funciones principales de la de diferentes decisiones de posicionamiento geopolítico
IED: su contribución a la formación de capital en las para los resultados económicos.
economías receptoras y la transmisión de tecnología y El modelo acepta un máximo de ocho regiones.
prácticas de gestión que incentivan la productividad de Se asigna a China, la UE+ (es decir, la UE y Suiza)
economías avanzadas a economías de mercados emer‑ y Estados Unidos su propia región, ya que proba‑
gentes y en desarrollo. El modelo no incorpora de forma blemente sus decisiones de política conformen los
explícita la participación extranjera en el capital pro‑ escenarios de fragmentación a escala mundial. A fin de
ductivo, con lo cual no puede establecerse una corres‑ ilustrar la interacción entre las decisiones de posiciona‑
pondencia directa con la IED16. En su lugar, se usa el miento y los resultados económicos en las economías
flujo transfronterizo bilateral de insumos a inversión de mercados emergentes y en desarrollo, incluida la
como variable representativa, puesto que, como ocurre que se produce a través de la desviación de inversiones,
también con las reducciones de la IED, las barreras al se asigna una región a América Latina y el Caribe y
otra a India e Indonesia, dos economías de mercados
emergentes y en desarrollo representativas de Asia cuyas
15El análisis emplea el Modelo Monetario y Fiscal Integrado
Aunque las decisiones sobre posicionamiento de algunos de sus miembros con China (como Japón
geopolítico están envueltas en gran incertidumbre, para y Corea en la región de otras economías avanzadas, y
controlar el análisis el capítulo construye un escenario Alemania en la región de UE+).
hipotético de base para los posicionamientos, basado En las economías no posicionadas, los efectos depen‑
en la distancia del punto ideal. Sobre la base de los den del resultado de dos canales enfrentados. Por un
últimos datos sobre distancia del punto ideal, se utilizan lado, la considerable reducción de la actividad econó‑
las distancias relativas de Estados Unidos o China para mica mundial provoca una disminución de la demanda
asignar regiones a bloques geopolíticos afines a Estados externa, lo cual perjudica a las exportaciones netas y la
Unidos o China, o se consideran no posicionadas. Los inversión. Por otro lado, estas regiones también se bene‑
escenarios adicionales, centrados en distintas decisio‑ fician de la desviación de flujos de inversión, los cuales
nes de posicionamiento de la UE+, India e Indonesia, —si son lo suficientemente grandes— tienen potencial
y América Latina y el Caribe, analizan la interacción para impulsar la inversión y el producto. La importancia
entre posicionamiento geopolítico y resultados econó‑ del segundo canal aumenta según la facilidad con la cual
micos (cuadro 4.1). En realidad, el posicionamiento los bienes de inversión de distintas regiones pueden susti‑
geopolítico no es un dato conocido y obliga a ponderar tuirse por otros de la región importadora. En el supuesto
múltiples argumentos (que escapan al alcance de este de referencia relativo a la elasticidad de sustitución en las
capítulo) en un contexto de fricciones e incertidumbre. distintas regiones de origen de los insumos de inversión,
En el primer escenario, en el cual el mundo se predomina el primer canal y las regiones no posicionadas
divide en dos bloques —uno centrado en Estados registran una leve caída del producto (gráfico 4.14, barras
Unidos y otro centrado en China— y tanto India más oscuras). En paralelo al caso de referencia, se utiliza
e Indonesia como América Latina y el Caribe no se una elasticidad de sustitución mayor (que duplica su
posicionan, el producto mundial es aproximadamente valor) en un caso alternativo, en el cual una desviación
1% inferior al cabo de cinco años (respecto del esce‑ mayor da lugar a un ligero incremento neto de la inver‑
nario de no fragmentación). Las pérdidas en términos sión y el producto (gráfico 4.14, barras más claras)17.
de producto mundial se incrementan a medida que se En realidad, un mundo fragmentado en términos geoe‑
acumulan los efectos de la reducción de los flujos de conómicos podría conducir a una fuerte incertidumbre
insumos de inversión sobre los saldos de capital, con el política en las economías que intentan mantenerse abier‑
producto a largo plazo un 2% inferior (gráfico 4.14). tas a ambos bloques geopolíticos. En vez de ver aceptado
En general, las pérdidas de producto son mayores en el su no posicionamiento, es posible que estas economías
bloque de China, dominado por los mercados emer‑ se vean obligadas a transitar por una senda angosta en
gentes, ya que estas regiones enfrentan un aumento de
las barreras a las principales fuentes de inversión: las 17De forma parecida a lo que se observa en los casos de India e
economías avanzadas. De todos modos, las pérdidas Indonesia, y América Latina y el Caribe, las pérdidas son signifi‑
cativamente inferiores en otras regiones, como el sudeste asiático,
tampoco son menospreciables en el bloque de Estados si tampoco se han posicionado, como demuestran las simulaciones
Unidos y vienen motivadas por los fuertes vínculos adicionales del anexo 4.4 en línea.
Gráfico 4.14. Efectos sobre el PIB de las barreras al flujo Gráfico 4.15. Pérdidas de PIB a largo plazo, con incertidumbre
de inversión para las economías no posicionadas
(desviación porcentual respecto del escenario de no fragmentación) (desviación porcentual respecto del escenario de no fragmentación)
La fragmentación podría acarrear un descenso de hasta 2% del producto mundial. La incertidumbre en materia de políticas podría amplificar las pérdidas de las
economías no posicionadas.
1
1
0 0
–1 –1
–2 –2
–3 –3
–4 Barreras a la inversión
–4
Barreras a la inversión entre bloques
–5
–5 Pérdida de productividad Incertidumbre para las
Total a mediano plazo –6 economías no posicionadas
–6 Total
–7
–7
Estados UE+ Otras China SE RdM India e ALC Mundo –8
Estados UE+ Otras China SE RdM India y ALC Mundo
Unidos EA asiático Indonesia
Unidos EA asiático Indonesia
Bloque de EE.UU. Bloque de China No posicionadas
Bloque de EE.UU. Bloque de China No posicionadas
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: El escenario base de fragmentación incorpora barreras que generan un descenso Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
de 50% de los flujos de insumos de inversión entre los bloques de China y Estados Nota: Las barras más oscuras corresponden a un escenario con una elasticidad de
Unidos, sin barreras con dos regiones no posicionadas (India e Indonesia, y América sustitución menor (1,5) entre fuentes extranjeras de insumos de inversión. Las barras
Latina y el Caribe). Las barras más oscuras corresponden a un escenario con una más claras representan un escenario con una elasticidad de sustitución mayor (3,0)
elasticidad de sustitución menor (1,5) entre fuentes extranjeras de insumos de entre fuentes extranjeras de insumos de inversión y, por tanto, más protagonismo
inversión. Las barras más claras representan un escenario con una elasticidad de de la desviación. EA = economías avanzadas; UE+ = Unión Europea y Suiza;
sustitución mayor (3,0) entre fuentes extranjeras de insumos de inversión y, por tanto, ALC = América Latina y el Caribe; RdM = resto del mundo; SE = Sudeste.
más protagonismo de la desviación. EA = economías avanzadas; UE+ = Unión Europea
y Suiza; ALC = América Latina y el Caribe; RdM = resto del mundo; SE = Sudeste.
Gráfico 4.16. Efectos sobre el PIB en regiones miembros del Gráfico 4.17. Efectos sobre el PIB en regiones miembros del
bloque: Mundo tripolar y adhesión de regiones no posicionadas bloque: Adhesión de regiones no posicionadas a un bloque
a un bloque (desviación porcentual respecto del escenario de no posicionamiento con
(desviación porcentual respecto del escenario de no fragmentación) incertidumbre)
El no posicionamiento sin incertidumbre suele limitar las pérdidas. Los bloques tienen incentivos para atraer a regiones no posicionadas y desalentar
la adhesión de estas al bloque rival.
1 1. Impacto del no posicionamiento de UE+, con y sin incertidumbre
0,4
Bloque de China
0 Bloque de EE.UU.
0,3 Bloque de China, con nuevas regiones miembros
–1 Bloque de EE.UU., con nuevas regiones miembros
0,2
–2
UE+ en bloque de EE.UU. 0,1
–3 UE+ no posicionada, con incertidumbre
UE+ no posicionada, sin incertidumbre 0,0
–4
UE+ Bloque de China
–0,1
0,5 2. Impacto de la adhesión de regiones no posicionadas a un bloque
0,0 –0,2
Regiones no posicionadas que Regiones no posicionadas que
–0,5 se adhieren al bloque de China se adhieren al bloque de EE.UU.
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
–1,0 Nota: Las regiones no posicionadas son India e Indonesia, y América Latina y el
Barreras a la inversión Caribe.
–1,5
entre bloques
–2,0 Incertidumbre para
regiones no posicionadas
–2,5
Ambas no posicionadas Ambas se adhieren Ambas se adhieren por ejemplo, un tratamiento favorable del comercio o la
al bloque de China al bloque de EE.UU.
inversión, o medidas fiscales para fomentar la localiza‑
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: UE+ = Unión Europea y Suiza. ción por afinidad ideológica en las economías fijadas
como objetivo19. Este es un resultado que el bloque rival
seguramente querría evitar. En realidad, lo más probable
es que las decisiones de posicionamiento dependan de
como el bloque de Estados Unidos, dominado por las múltiples argumentos y estén sujetas a fricciones de coor‑
economías avanzadas, constituye la principal fuente de dinación, lo cual subraya todavía más la incertidumbre,
flujos de inversión, su situación es mejor si se posicio‑ que podría incidir negativamente en la inversión.
nan a favor de este bloque en caso de verse obligadas
a elegir, sobre todo si la alternativa es la incertidumbre
(gráfico 4.16, panel 2). Implicaciones para las políticas
Los incentivos de los bloques para atraer a economías Las conclusiones de este capítulo ayudan a entender
de mercados emergentes y en desarrollo podrían dotar de qué manera las presiones de fragmentación podrían
a las regiones no posicionadas de cierto poder de estar ya afectando a los flujos de inversión entre eco‑
negociación, pero también podrían generar esa clase nomías, así como las consecuencias a largo plazo para
de incertidumbre que resulta perjudicial y reduce la la economía mundial si estas presiones dan lugar a una
inversión (gráfico 4.17). No es de extrañar que los países reubicación sustancial de la IED. En términos genera‑
miembros de los bloques salgan reforzados si el bloque les, las vulnerabilidades a la fragmentación de la IED
al que pertenecen atrae a las regiones no posicionadas, y son compartidas por muchas economías de mercados
se vean perjudicados si estas regiones se unen al bloque emergentes y en desarrollo, y las economías avanzadas
rival. Los beneficios para los países miembros de un blo‑ no son inmunes, en especial aquellas con importan‑
que podrían superar las pérdidas para las regiones adhe‑
rentes, lo cual indicaría que existe cierto margen para 19Véase, por ejemplo, el anuncio de que Estados Unidos respaldará la
que las transferencias implementen tal resultado. Las inversión en India del principal fabricante de sistemas de energía solar de
transferencias potenciales podrían adoptar varias formas; Estados Unidos (Sharma, 2022).
tes saldos de IED en sectores estratégicos. Como las lateral basado en reglas debe adaptarse a los cambios
vulnerabilidades también pueden aplicarse a flujos que en la economía mundial, y debe complementarse con
no corresponden a IED (véase el informe GFSR de mecanismos de protección creíbles para mitigar las
abril de 2023), un aumento de las tensiones políticas repercusiones a escala mundial y con políticas internas
podría desatar una reasignación importante de los flujos enfocadas a quienes se hayan visto negativamente afec‑
de capital a escala mundial, cuyos efectos serían espe‑ tados por la integración mundial (Aiyar et al., 2023).
cialmente pronunciados en las economías de mercados Como la incertidumbre política amplifica las pérdi‑
emergentes y en desarrollo. El análisis del capítulo das causadas por la fragmentación, los esfuerzos deben
indica que una economía mundial fragmentada proba‑ dirigirse a minimizar esta incertidumbre. Una mejora
blemente será más pobre. Si bien la desviación puede del intercambio de información a través del diálogo
generar ganadores relativos —incluso quizás absolutos—, multilateral respaldaría la consecución de este objetivo.
esos beneficios están sujetos a gran incertidumbre. En particular, la creación de un marco de consulta
El capítulo no pretende medir el éxito de las polí‑ internacional (p. ej., sobre el uso de subsidios para
ticas que impulsan la fragmentación geoeconómica incentivar la relocalización o localización por afini‑
en cuanto a cumplimiento de los objetivos que se les dad ideológica de la IED) podría ayudar a identificar
suelen atribuir, como un aumento de la seguridad consecuencias no buscadas. Asimismo, podría mitigar
nacional o mantener una ventaja tecnológica respecto los efectos secundarios en otros países al reducir la
de países rivales, sobre todo en sectores estratégicos. incertidumbre y promover la transparencia en cuanto a
Al contrario: el análisis subraya que la persecución de las políticas disponibles.
estos objetivos conlleva costos económicos conside‑ Por último, en un entorno de mayores tensiones
rables, no solo para los rivales de un país y (posible‑ geopolíticas mundiales, los países pueden reducir su
mente) otros países no posicionados, sino también para vulnerabilidad a la reubicación de la IED mediante la
el propio país y para países afines a este. Es necesario aplicación de políticas y reglamentos que fomenten el
considerar detenidamente estos costos. desarrollo del sector privado. Además, en un mundo
Por lo que se refiere a las políticas, los altos costos más fragmentado, en el cual las principales economías
económicos generalizados del desacoplamiento estra‑ implementan políticas de fomento de la localización
tégico proporcionan los fundamentos para una sólida por afinidad ideológica de IED, algunos países podrían
defensa de la integración mundial, en un momento en aprovechar las desviaciones de los flujos de inversión
que varios actores abogan por incrementar las barreras para atraer IED nueva. Entre las medidas con poten‑
y adoptar políticas aislacionistas. Por ejemplo, una cial para aumentar el atractivo de los países en cuanto
mayor diversificación en la adquisición internacional destino de inversión destacan la aplicación de reformas
de insumos, alejándose de las fuentes internas, puede estructurales (Campos y Kinoshita, 2010), la creación
aumentar la resiliencia de las cadenas de suministro de un organismo de promoción de las inversiones para
a los shocks (véase el capítulo 4 del informe WEO limar asimetrías y simplificar la burocracia (Harding y
de abril de 2022), sin imponer costos a la economía Javorcik, 2011; Crescenzi, Di Cataldo y Giua, 2021) y
mundial. Al mismo tiempo, el actual sistema multi‑ una mejora de la infraestructura (Chen y Lin, 2020).
Gráfico 4.1.1. Cronología de las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China
Se reanuda la guerra comercial entre Estados Unidos
y China, con la adición de Huawei a la lista de entidades
y un arancel adicional de 25% sobre importaciones
chinas con un valor de USD 200.000 millones
Estados Unidos impone un arancel de 25% El Tesoro de Estados Unidos tilda a China de manipuladora de divisas
sobre importaciones chinas con un valor
de USD 34.000 millones Se desactiva la guerra arancelaria,
con exenciones/prohibiciones
Jul.–Sep. 2018 Dic. 2018 Mayo 2019 Ago. 2019 Ene. 2020 Feb.–Sep. 2020
Lanzamiento
Se extiende la prohibición
del Marco Económico Nuevos controles a la exportación
a las inversiones en empresas chinas
del Indo-Pacífico para que prohíben la venta a China
vinculadas al ejército de ese país
la Prosperidad junto con de chips avanzados y tecnología
una docena de socios para producir chips
Ene.–Feb. 2021 Sep. 2021 Ene. 2022 Mayo 2022 Ago. 2022 Oct. 2022 Dic. 2022
ZAF
JPN
CAN
DEU
AUS
KOR
SAU
CHN
ARG
MEX
RUS
IND
IDN
TUR
USA
FRA
BRA
Agricultura y pesca
Industrias extractivas
Alimentos y bebidas
Textiles y vestimenta
Madera y papel
Pet./Quím./No metal.
Metales
Eléctrica y maquinaria
Equipo de transporte
Otras manufacturas
intensivo de la inversión extranjera directa (IED)
(gráfico 4.3.1).
Estas estimaciones se utilizan para calibrar un
modelo comercial de equilibrio general, multinacional
y multisectorial, a fin de determinar los efectos macro‑
económicos de un escenario de fragmentación defi‑
Fuentes: Proyecto Alliance Treaty Obligations and Provisions
nido como un incremento de la afinidad ideológica (ATOP), proyecto de Caliendo y Parro (2015), base de datos Eora
entre países pertenecientes a los bloques respectivos de Global Supply Chain y cálculos del personal técnico del FMI.
Estados Unidos, China y países no posicionados, lo Nota: Las barras muestran estimaciones de regresiones
gravitacionales a nivel sectorial sobre valores medios del
que reduce la afinidad ideológica entre bloques, y una comercio para el período 2017–19, teniendo en cuenta los
duplicación de la sensibilidad estimada de las barreras efectos fijos de los países importador y exportador, aspectos
comerciales al posicionamiento geopolítico. Los países geográficos, vínculos culturales y acuerdos económicos. El
posicionamiento geopolítico se calcula con la puntuación s
se asignan a un bloque determinado según si sus pac‑ de tratados internacionales de ATOP (Leeds et al., 2002). Un
tos geopolíticos actuales son más sólidos con Estados descenso de una desviación estándar del posicionamiento
Unidos, con China o igual de fuertes con los dos1. La geopolítico corresponde aproximadamente a la diferencia
entre dos países miembros medios de la Organización del
exposición de un país a la fragmentación geoeconó‑ Tratado del Atlántico Norte (OTAN) y dos países no miembros
mica viene determinada por tres factores principales: medios. Pet./Quím./ No metal. = petróleo, productos químicos
1) el tamaño de la economía, ya que un aumento dado y minerales no metálicos.
de las barreras comerciales perjudica en mayor medida
a las economías más pequeñas (en términos de pobla‑
ción y PIB), que suelen depender más del comercio
los países que realizan importaciones en sectores con
internacional; 2) la ventaja comparativa, porque la
barreras comerciales más sensibles al posicionamiento
fragmentación tiene efectos más pronunciados sobre
geopolítico; y 3) el posicionamiento geoeconómico,
Los autores de este recuadro son Shushanik Hakobyan, Sergii
puesto que la fragmentación repercute más negativa‑
Meleshchuk y Robert Zymek. Véase más información sobre los mente (dentro de cada bloque) en los países sin gran
datos, la metodología de estimación y el modelo en Hakobyan, afinidad ideológica con ninguna de las dos principales
Meleshchuk y Zymek (2023). economías mundiales.
1Al contrario de lo que ocurre en este recuadro, las regiones no
Aunque la fragmentación geoeconómica provoca
posicionadas mencionadas en el texto del capítulo no enfrentan
un aumento de las barreras con respecto a los dos bloques, sobre
pérdidas de producto en la mayoría de los países,
todo en el caso en que no existe incertidumbre en torno a su inflige más daño en las economías de mercados emer‑
posicionamiento. gentes y en desarrollo que en las economías avanzadas.
–1
–2
–3
–4
–5
–6
EA EMED EMED ALC OM&AC AS
Asia Europa
En la economía de mercado emergente media de a que estas regiones engloban un gran número de
África y Asia Central, las pérdidas de ingreso real economías de mercados emergentes y en desarrollo
generadas por la fragmentación geoeconómica de tamaño económico reducido y relativamente poco
duplican con creces las de la economía avanzada afines ideológicamente a los principales bloques
media (gráfico 4.3.2). Esto se debe principalmente geopolíticos.
Referencias Bailey, Michael A., Anton Strezhnev, and Erik Voeten. 2017.
Aiyar, Shekhar, Jiaqian Chen, Christian Ebeke, Roberto “Estimating Dynamic State Preferences from United Nations
Garcia-Saltos, Tryggvi Gudmundsson, Anna Ilyina, Alvar Voting Data.” Journal of Conflict Resolution 61 (2): 430–56.
Kangur, and others. 2023. “Geoeconomic Fragmentation and https://doi.org/10.1177/0022002715595700.
the Future of Multilateralism.” Staff Discussion Note 2023/001, Baldwin, Richard. 2022. “Globotics and Macroeconomics:
International Monetary Fund, Washington, DC. https:// Globalisation and Automation of the Service Sector.” NBER
www.imf.org/en/Publications/Staff-Discussion-Notes/Issues/ Working Paper 30317, National Bureau of Economic Research,
2023/01/11/Geo-Economic-Fragmentation-and-the-Future-of Cambridge, MA. https://doi.org/10.3386/w30317.
-Multilateralism-527266. Barba Navaretti, Giorgio, and Anthony J. Venables. 2004.
Alfaro, Laura, Areendam Chanda, Sebnem Kalemli-Ozcan, and Selin Multinational Firms in the World Economy. Princeton, NJ:
Sayek. 2004. “FDI and Economic Growth: The Role of Local Princeton University Press. https://press.princeton.edu/
Financial Markets.” Journal of International Economics 64 (1): books/paperback/9780691128030/multinational-firms-in-the
89–112. https://doi.org/10.1016/S0022-1996(03)00081-3. -world-economy.
Alfaro, Laura, and Maggie Xiaoyang Chen. 2018. “Transportation Bénétrix, Agustin, Hayley Pallan, and Ugo Panizza. 2022.
Cost and the Geography of Foreign Investment.” In Handbook “The Elusive Link between FDI and Economic Growth.”
of International Trade and Transportation, edited by Bruce A. CEPR Discussion Paper 17692, Centre for Economic Policy
Blonigen and Wesley W. Wilson, 369–406. London: Elgar. Research, Paris.
https://doi.org/10.4337/9781785366154.00019. Bloomberg News. 2022. “China Orders Government, State Firms to
Alonso, Cristian, Andrew Berg, Siddharth Kothari, Chris Dump Foreign PCs.” Bloomberg News, May 5.
Papageorgiou, and Sidra Rehman. 2022. “Will the AI Revolution https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-05-06/china
Cause a Great Divergence?” Journal of Monetary Economics 127: -orders-government-state-firms-to-dump-foreign-pcs#xj4y7vzkg.
18–37. https://doi.org/10.1016/j.jmoneco.2022.01.004. Borensztein, Eduardo, Jose De Gregorio, and Jong-Wha Lee. 1998.
Anderson, Derek, Benjamin Hunt, Mika Kortelainen, Michael “How Does Foreign Direct Investment Affect Economic Growth?”
Kumhof, Douglas Laxton, Dirk Muir, Susanna Mursula, Journal of International Economics 45 (1): 115–35.
and Stephen Snudden. 2013. “Getting to Know GIMF: The https://doi.org/10.1016/S0022-1996(97)00033-0.
Simulation Properties of the Global Integrated Monetary Brainard, S. Lael. 1997. “An Empirical Assessment of the
and Fiscal Model.” IMF Working Paper 13/55, International Proximity-Concentration Trade-Off between Multinational Sales
Monetary Fund, Washington, DC. https://www.imf.org/en/ and Trade.” American Economic Review 87 (4): 520–44.
Publications/WP/Issues/2016/12/31/Getting-to-Know-GIMF-The https://www.jstor.org/stable/2951362.
-Simulation-Properties-of-the-Global-Integrated-Monetary-and Caliendo, Lorenzo, and Fernando Parro. 2015. “Estimates of the
-Fiscal-40357. Trade and Welfare Effects of NAFTA.” Review of Economic Studies
Antràs, Pol. 2021. “De-globalisation? Global Value Chains in the 82 (1): 1–44. https://doi.org/10.1093/restud/rdu035.
Post-COVID‑19 Age.” In Central Banks in a Shifting World: Caliendo, Lorenzo, and Fernando Parro. 2021. “Trade
Conference Proceedings—ECB Forum on Central Banking, 11–12 Policy.” In Handbook of International Economics, vol.
November 2020, edited by European Central Bank, 28–80. 4, edited by Gita Gopinath, Elhanan Helpman, and
Frankfurt: European Central Bank. https://data.europa.eu/doi/10 Kenneth Rogoff, 219–95. Amsterdam: North-Holland.
.2866/268938. https://doi.org/10.1016/bs.hesint.2022.02.004.
Antràs, Pol, and Stephen R. Yeaple. 2014. “Multinational Firms and Campos, Nauro F., and Yuko Kinoshita. 2010. “Structural Reforms,
the Structure of International Trade.” In Handbook of International Financial Liberalization, and Foreign Direct Investment.” IMF Staff
Economics, vol. 4, edited by Gita Gopinath, Elhanan Helpman, Papers 57 (2): 326–65. https://doi.org/10.1057/imfsp.2009.17.
and Kenneth Rogoff, 55–130. Amsterdam: North-Holland. Cerdeiro, Diego A., Johannes Eugster, Rui C. Mano, Dirk Muir, and
https://doi.org/10.1016/B978-0-444-54314-1.00002-1. Shanaka J. Peiris. 2021. “Sizing Up the Effects of Technological
Arkolakis, Costas, Natalia Ramondo, Andres Rodríguez-Clare, and Decoupling.” IMF Working Paper 21/69, International Monetary
Stephen Yeaple. 2018. “Innovation and Production in the Global Fund, Washington, DC. https://www.imf.org/en/Publications/
Economy.” American Economic Review 108 (8): 2128–73. https:// WP/Issues/2021/03/12/Sizing-Up-the-Effects-of-Technological
doi.org/10.1257/aer.20141743. -Decoupling-50125.
Atalay, Enghin, Ali Hortaçsu, and Chad Syverson. 2014. “Vertical Chen, Maggie Xiaoyang, and Chuanhao Lin. 2020. “Geographic
Integration and Input Flows.” American Economic Review 104 (4): Connectivity and Cross-Border Investment: The Belts, Roads and
1120–48. https://doi.org/10.1257/aer.104.4.1120. Skies.” Journal of Development Economics 146: 102469. https://doi
Autor, David, David Dorn, Gordon Hanson, and Kaveh .org/10.1016/j.jdeveco.2020.102469.
Majlesi. 2020. “Importing Political Polarization? The Colantone, Italo, and Piero Stanig. 2018. “The Trade Origins of
Electoral Consequences of Rising Trade Exposure.” American Economic Nationalism: Import Competition and Voting Behavior
Economic Review 110 (10): 3139–83. https://doi.org/10.1257/ in Western Europe.” American Journal of Political Science 62 (4):
aer.20170011. 936–53. https://doi.org/10.1111/ajps.12358/.
Coppola, Antonio, Matteo Maggiori, Brent Neiman, and Jesse Hakobyan, Shushanik, Sergii Meleshchuk, and Robert Zymek.
Schreger. 2021. “Redrawing the Map of Global Capital 2023. “Divided We Fall: Differential Exposure to Geopolitical
Flows: The Role of Cross-Border Financing and Tax Havens.” Fragmentation in Trade.” Unpublished, International
Quarterly Journal of Economics 136 (3): 1499–556. Monetary Fund, Washington, DC.
https://doi.org/10.1093/qje/qjab014. Handley, Kyle, and Nuno Limão. 2022. “Trade Policy
Crescenzi, Riccardo, Marco Di Cataldo, and Mara Giua. 2021. Uncertainty.” Annual Review of Economics 14: 363–95.
“FDI Inflows in Europe: Does Investment Promotion Work?” https://doi.org/10.1146/annurev-economics-021622-020416.
Journal of International Economics 132: 103497. Harding, Torfinn, and Beata S. Javorcik. 2011. “Roll Out the
https://doi.org/10.1016/j.jinteco.2021.103497. Red Carpet and They Will Come: Investment Promotion and
Damgaard, Jannick, Thomas Elkjaer, and Niels Johannesen. FDI Inflows.” Economic Journal 121 (557): 1445–76.
2019. “What Is Real and What Is Not in the Global FDI https://doi.org/10.1111/j.1468-0297.2011.02454.x.
Network?” IMF Working Paper 19/274, International Harrison, Ann, and Andrés Rodríguez-Clare. 2010. “Trade,
Monetary Fund, Washington, DC. https://www.imf.org/en/ Foreign Investment, and Industrial Policy for Developing
Publications/WP/Issues/2019/12/11/what-is-real-and-what-is Countries.” In Handbook of Development Economics, vol. 5,
-not-in-the-global-fdi-network. edited by Dani Rodrik and Mark Rosenzweig, 4039–214.
Eppinger, Peter, Gabriel J. Felbermayr, Oliver Krebs, and Amsterdam: North-Holland.
Bohdan Kukharskyy. 2021. “Decoupling Global Value https://doi.org/10.1016/B978-0-444-52944-2.00001-X.
Chains.” Working Paper 9079, CESifo, Munich. Hassan, Tarek A., Stephan Hollander, Laurence van Lent,
https://www.cesifo.org/en/publications/2021/working-paper/ and Ahmed Tahoun. 2019. “Firm-Level Political Risk:
decoupling-global-value-chains.
Measurement and Effects.” Quarterly Journal of Economics 134
Fajgelbaum, Pablo D., and Amit K. Khandelwal. 2022. “The
(4): 2135–202. https://doi.org/10.1093/qje/qjz021.
Economic Impacts of the US–China Trade War.” Annual
Javorcik, Beata. 2004. “Does Foreign Direct Investment Increase
Review of Economics 14: 205–28. https://doi.org/10.1146/
the Productivity of Domestic Firms? In Search of Spillovers
annurev-economics-051420-110410.
through Backward Linkages.” American Economic Review
Feenstra, Robert C. 1998. “Integration of Trade and Disintegration
94 (3): 605–27. https://doi.org/10.1257/0002828041464605.
of Production in the Global Economy.” Journal of Economic
Javorcik, Beata, Lucas Kitzmüller, Helena Schweiger,
Perspectives 12 (4): 31–50. https://doi.org/10.1257/jep.12.4.31.
and Muhammed Yildirim. 2022. “Economic Costs
Felbermayr, Gabriel J., Hendrik Mahlkow, and Alexander
of Friend-Shoring.” Discussion Paper 17764, Centre
Sandkamp. 2022. “Cutting through the Value Chain: The
for Economic Policy Research, Paris. https://cepr.org/
Long-Run Effects of Decoupling the East from the West.”
publications/dp17764.
EconPol Policy Brief 41, CESifo, Munich. https://www.cesifo
Kose, M. Ayhan, Eswar Prasad, Kenneth Rogoff, and Shang-Jin
.org/en/publications/2022/working-paper/cutting-through
Wei. 2009. “Financial Globalization: A Reappraisal.” IMF Staff
-value-chain-long-run-effects-decoupling-east-west.
Papers 56 (1): 8–62. https://www.jstor.org/stable/40377798.
Giammetti, Raffaele, Luca Papi, Désirée Teobaldelli, and Davide
Kox, Henk L. M., and Hugo Rojas-Romagosa. 2020. “How
Ticchi. 2022. “The Network Effect of Deglobalization on
European Regions.” Cambridge Journal of Regions, Economy and Trade and Investment Agreements Affect Bilateral Foreign
Society 15 (2): 207–35. https://doi.org/10.1093/cjres/rsac006. Direct Investment: Results from a Structural Gravity Model.”
Glass, Amy Jocelyn, and Kamal Saggi. 1998. “International World Economy 43 (12): 3203–42.
Technology Transfer and the Technology Gap.” Journal of https://doi.org/10.1111/twec.13002.
Development Economics 55 (2): 369–98. Kumhof, Michael, Douglas Laxton, Dirk Muir, and Susanna
https://doi.org/10.1016/S0304-3878(98)00041-8. Mursula. 2010. “The Global Integrated Monetary and Fiscal
Góes, Carlos, and Eddy Bekkers. 2022. “The Impact of Model (GIMF)—Theoretical Structure.” IMF Working Paper
Geopolitical Conflicts on Trade, Growth, and Innovation.” 10/34, International Monetary Fund, Washington, DC.
Staff Working Paper ERSD-2022–09, Economic Research https://www.imf.org/en/Publications/WP/Issues/2016/12/31/
and Statistics Division, World Trade Organization, Geneva. The-Global-Integrated-Monetary-and-Fiscal-Model-GIMF
https://www.wto.org/english/res_e/reser_e/ersd202209_e.htm. -Theoretical-Structure-23615.
Görg, Holger, and David Greenaway. 2004. “Much Ado about Leeds, Brett A., Jeffrey M. Ritter, Sara McLaughlin Mitchell,
Nothing? Do Domestic Firms Really Benefit from Foreign and Andrew G. Long. 2002. “Alliance Treaty Obligations
Direct Investment?” World Bank Research Observer 19 (2): and Provisions, 1815–1944.” International Interactions 28:
171–98. https://doi.org/10.1093/wbro/lkh019. 237–60. https://doi.org/10.1080/03050620213653.
Gourinchas, Pierre-Olivier, and Olivier Jeanne. 2006. “The Markusen, James R., and Anthony J. Venables. 1999. “Foreign
Elusive Gains from International Financial Integration.” Direct Investment as a Catalyst for Industrial Development.”
Review of Economic Studies 73 (3): 715–41. European Economic Review 43 (2): 335–56.
https://doi.org/10.1111/j.1467-937X.2006.00393.x. https://doi.org/10.1016/S0014-2921(98)00048-8.
Mercer-Blackman, Valerie, Wei Xiang, and Fahad Khan. Sharma, Ashok. 2022. “Yellen Visits India to Shore Up
2021. “Understanding FDI Spillovers in the Presence of US-Indo-Pacific Partnership.” AP News, November 11.
GVCs.” Policy Research Working Paper 9645, World Bank, https://apnews.com/article/putin-health-india-covid-business
Washington, DC. -d32c4edf25accb5f28b2b01862da2965.
https://openknowledge.worldbank.org/handle/10986/35523. Signorino, Curtis S., and Jeffrey M. Ritter. 1999. “Tau-b or Not
Pastor, L’uboš, and Pietro Veronesi. 2021. “Inequality Aversion, Tau-b: Measuring the Similarity of Foreign Policy Positions.”
Populism, and the Backlash against Globalization.” Journal of International Studies Quarterly 43 (1): 115–44.
Finance 76 (6): 2857–906. https://doi.org/10.1111/jofi.13081. https://www.jstor.org/stable/2600967.
Ramondo, Natalia, Veronica Rappoport, and Kim J. Ruhl. Tamma, Paola, and Samuel Stolton. 2023. “Revealed: France’s
2016. “Intrafirm Trade and Vertical Fragmentation in Massive ‘Made in Europe’ Strategy.” POLITICO, January 13.
U.S. Multinational Corporations.” Journal of International https://www.politico.eu/article/france-europe-strategy-revealed
Economics 98: 51–59. -revealed-frances-massive-made-in-europe-strategy/.
https://doi.org/10.1016/j.jinteco.2015.08.002. Toews, Gerhard, and Pierre-Louis Vézina. 2022. “Resource
Ramondo, Natalia, Andrés Rodríguez-Clare, and Felix Tintelnot. Discoveries, FDI Bonanzas, and Local Multipliers: Evidence
2015. “Multinational Production: Data and Stylized Facts.” from Mozambique.” Review of Economics and Statistics
American Economic Review 105 (5): 530–36. 104 (5): 1046–58. https://doi.org/10.1162/rest_a_00999.
https://doi.org/10.1257/aer.p20151046. United Nations Conference on Trade and Development
Reyes-Heroles, Ricardo, Sharon Traiberman, and Eva Van Leemput. (UNCTAD). 2022. World Investment Report 2022:
2020. “Emerging Markets and the New Geography of Trade: International Tax Reforms and Sustainable Investment. Geneva:
The Effects of Rising Trade Barriers.” IMF Economic Review 68: United Nations. https://worldinvestmentreport.unctad.org/.
456–508. https://doi.org/10.1057/s41308-020-00117-1. United Nations Conference on Trade and Development
Rodríguez-Clare, Andrés. 1996. “Multinationals, Linkages, and (UNCTAD). 2023. “The Evolution of FDI Screening
Economic Development.” American Economic Review 86 (4): Mechanisms: Key Trends and Features.” Investment Policy
852–73. https://www.jstor.org/stable/2118308. Monitor 25, UNCTAD, Geneva. https://unctad.org/publication/
Rodrik, Dani. 2018. “Populism and the Economics of evolution-fdi-screening-mechanisms-key-trends-and-features.
Globalization.” Journal of International Business Policy 1: Yellen, Janet L. 2022. “Remarks by Secretary of the Treasury
12–33. https://doi.org/10.1057/s42214-018-0001-4. Janet L. Yellen on Way Forward for the Global Economy.”
Santos Silva, J. M. C., and Silvana Tenreyro. 2006. “The Log of Press Release, US Department of the Treasury, Washington,
Gravity.” Review of Economics and Statistics 88 (4): 641–58. DC, April 13. https://home.treasury.gov/news/press
https://doi.org/10.1162/rest.88.4.641. -releases/jy0714.
E
n el apéndice estadístico se presentan datos y 2024, dados estos supuestos, el tipo medio de conver-
históricos y proyecciones. Comprende sión dólar de EE.UU./DEG es 1,334 y 1,333; el tipo
ocho secciones: supuestos, novedades, datos medio de conversión dólar de EE.UU./euro es 1,063 y
y convenciones, notas sobre los países, 1,054, y el de yen/dólar de EE.UU. es 135,4 y 137,4,
clasificación de los países, características generales y respectivamente.
composición de los grupos que conforman la clasificación El precio del petróleo por barril será, en promedio,
de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO), USD 73,13 en 2023 y USD 68,90 en 2024.
documentación de datos clave y cuadros estadísticos. Las autoridades nacionales seguirán aplicando las
En la primera sección se resumen los supuestos en políticas económicas establecidas. En el recuadro A1
los que se basan las estimaciones y proyecciones para se presentan en forma más detallada los supuestos de
2023–24. En la segunda sección se presenta una breve política económica en los que se basan las proyecciones
descripción de los cambios en la base de datos y los para algunas economías.
cuadros estadísticos desde la publicación del informe En cuanto a las tasas de interés, se supone que el
WEO de octubre de 2022. En la tercera sección se ofrece rendimiento de los bonos públicos a tres meses prome-
una descripción general de los datos y de las convenciones diará en Estados Unidos 5,1% en 2023 y 4,5%
utilizadas para calcular las cifras compuestas de los grupos
de países. En la cuarta sección se presenta información
seleccionada para cada país. En la quinta sección se 1 euro = 13,7603 chelines austríacos
resume la clasificación de los países incluidos en los = 30,1260 coronas eslovacas1
diferentes grupos que se presentan en el informe WEO, = 15,6466 coronas estonias2
y en la sexta sección se explica con más detalle dicha = 7,53450 cunas croatas3
clasificación. La séptima sección brinda información sobre = 340,750 dracmas griegos4
métodos y normas de declaración de datos usados para los = 200,482 escudos portugueses
indicadores de cuentas nacionales y finanzas públicas de = 2,20371 florines neerlandeses
los países que se incluyen en este informe. = 40,3399 francos belgas
La última sección, y la más importante, contiene los = 6,55957 francos franceses
cuadros estadísticos. (En esta edición se incluye la parte A = 40,3399 francos luxemburgueses
del apéndice estadístico; la parte B puede consultarse (en = 0,702804 lati letones5
inglés) en Internet, en www.imf.org/en/Publications/WEO). = 0,585274 libras chipriotas6
Los datos que se presentan en estos cuadros se han = 0,787564 libras esterlinas
compilado sobre la base de la información disponible = 1.936,27 liras italianas
hasta el 28 de marzo de 2023. Para facilitar la compara- = 0,42930 liras maltesas6
ción, las cifras correspondientes a 2023–24 se presentan = 3,45280 litas lituanos7
con el mismo grado de precisión que las cifras históricas, = 1,95583 marcos alemanes
pero, dado que se trata de proyecciones, no debe = 5,94573 marcos finlandeses
inferirse que tienen el mismo grado de exactitud. = 166,386 pesetas españolas
= 239,640 tólares eslovenos8
1Establecido el 1 de enero de 2009.
Supuestos 2Establecido el 1 de enero de 2011.
3Establecido el 1 de enero de 2023.
Los tipos de cambio efectivos reales de las economías 4Establecido el 1 de enero de 2001.
5Establecido el 1 de enero de 2014.
avanzadas permanecen constantes en su nivel promedio 6Establecido el 1 de enero de 2008.
medido durante el período comprendido entre el 15 de 7Establecido el 1 de enero de 2015.
en 2024; en la zona del euro, 2,8% en 2023 y 3,0% procedimientos de valoración empleados para elaborar
en 2024; y en Japón, –0,1% en 2023 y 0,0% en estadísticas económicas. En la base de datos del informe
2024. Se presume también que el rendimiento de WEO se incluye información de fuentes nacionales y de
los bonos públicos a 10 años promediará en Estados organismos internacionales.
Unidos 3,8% en 2023 y 3,6% en 2024; en la zona Los datos macroeconómicos de la mayoría de los
del euro, 2,5% en 2023 y 2,8% en 2024; y en Japón, países que se presentan en el informe WEO se ajustan
0,6% en 2023 y 2024. en términos generales a la versión de 2008 del Sistema
Como recordatorio, con respecto a la introducción de Cuentas Nacionales (SCN 2008). Las normas del FMI
del euro, los tipos de conversión irrevocablemente fijos en que se basan las estadísticas sectoriales —la sexta
entre el euro y las monedas de los países miembros que edición del Manual de Balanza de Pagos y Posición de
adoptaron el euro son los que se muestran en la página Inversión Internacional (MBP6), el Manual de estadísticas
anterior. Salvo que se indique lo contrario, estos tipos monetarias y financieras y Guía de Compilación y el
de conversión fijos son los que el Consejo de la Unión Manual de estadísticas de finanzas públicas 2014 (MEFP
Europea eligió con efecto a partir del 1 de enero de 2014)— se han armonizado o están en proceso de
1999. Véase también en el recuadro 5.4 del informe armonización con el SCN 2008. Estas normas reflejan
WEO de octubre de 1998 información detallada sobre el especial interés del FMI en la situación de las cuentas
cómo se establecieron los tipos de conversión. externas, la estabilidad del sector financiero y el estado
de las finanzas públicas de los países. El proceso de
adaptación de los datos de los países a las nuevas normas
Novedades se inicia activamente cuando se publican los manuales.
• A partir del informe WEO de abril de 2023, la No obstante, la concordancia total depende, en última
ASEAN-5 abarca los cinco países miembros fun- instancia, de que los compiladores de las estadísticas
dadores de la Asociación de Naciones del Sudeste nacionales proporcionen datos revisados sobre los países;
Asiático (ASEAN): Filipinas, Indonesia, Malasia, por consiguiente, las estimaciones que se presentan
Singapur y Tailandia. en el informe WEO solo se ajustan parcialmente a lo
• El 1 de enero de 2023 Croacia se convirtió en el recomendado en dichos manuales. Sin embargo, para
vigésimo país en integrarse a la zona del euro. Los muchos países, la adaptación a las normas actualizadas
datos de Croacia se incluyen ahora en los agregados tendrá escaso efecto en los principales saldos y agrega-
para la zona del euro y para las economías avanzadas dos. Muchos otros países han adoptado parcialmente
y otros subgrupos relevantes. las normas más recientes, y continuarán este proceso
• En el caso de Ecuador, se excluyen de la publicación durante un período de varios años1.
las proyecciones del sector fiscal para 2023–28 Los datos fiscales sobre la deuda bruta y neta declara-
debido a las discusiones en curso sobre un programa. dos en el informe WEO provienen de fuentes oficiales
y estimaciones del personal técnico del FMI. Si bien se
intenta alinear los datos sobre la deuda bruta y neta con
Datos y convenciones las definiciones del MEFP 2014, estos datos pueden
La base de datos del informe WEO está constituida a veces desviarse de las definiciones formales debido a
por datos y proyecciones sobre 196 economías. Estos datos limitaciones de los datos o a circunstancias específicas de
los llevan conjuntamente el Departamento de Estudios cada país. Aunque se hace todo lo posible por garantizar
y los departamentos regionales del FMI; estos últimos que los datos del informe WEO sean pertinentes y com-
actualizan regularmente las proyecciones sobre los países parables entre los países, las diferencias en la cobertura
en base a un conjunto coherente de supuestos sobre la por sectores e instrumentos hacen que los datos no sean
economía mundial. universalmente comparables. A medida que se dispone
Aunque los datos históricos y las definiciones de más información, los cambios en las fuentes de datos
provienen en última instancia de los organismos o en la cobertura de los instrumentos pueden dar lugar
nacionales de estadística, en materia de estadísticas
también participan organismos internacionales con el 1 Muchos países están implementando el SCN 2008 o el Sistema
fin de armonizar las metodologías para la compilación de Cuentas Nacionales Europeo (SCNE) 2010, y unos pocos países
utilizan versiones anteriores al SCN 1993. Se espera que la adopción
de estadísticas nacionales, lo cual incluye los marcos del MBP6 y del MEFP 2014 siga un patrón similar. En el cuadro G
analíticos, conceptos, definiciones, clasificaciones y se enumeran las normas estadísticas adoptadas por cada país.
a revisiones de datos que a veces pueden ser sustanciales. A menos que se indique lo contrario, las cifras com-
Para más aclaraciones sobre las desviaciones en la cober- puestas correspondientes a todos los sectores de la zona
tura por sectores o instrumentos, consulte los metadatos del euro se corrigen para tener en cuenta discrepancias
de la base de datos en línea del informe WEO. en la declaración de transacciones efectuadas dentro de
Los datos compuestos para los grupos de países que dicha zona. Se usan datos anuales del PIB sin ajustar
se presentan en el informe WEO se calculan como la para la zona del euro y para la mayoría de los países
suma o el promedio ponderado de los datos de cada considerados individualmente, con excepción de Chipre,
país. A menos que se indique lo contrario, los prome- España, Irlanda y Portugal, que declaran datos ajustados
dios plurianuales de las tasas de crecimiento se expresan basados en el año calendario. Las cifras anteriores a 1999
como tasas anuales compuestas de variación2. Se utilizan son agregados de datos para los que se usan los tipos de
promedios aritméticos ponderados para todos los datos cambio de la unidad de cuenta europea de 1995.
del grupo de economías de mercados emergentes y en Las cifras compuestas correspondientes a los datos
desarrollo, salvo los datos sobre inflación y crecimiento fiscales se calculan como la suma de los datos de cada
de la masa monetaria, para los que se emplean prome- país, convertidos a dólares de EE.UU. al promedio de
dios geométricos. Se aplican las convenciones siguientes: los tipos de cambio de mercado de los años indicados.
Los datos compuestos sobre los tipos de cambio, Los datos compuestos sobre las tasas de desempleo
las tasas de interés y las tasas de crecimiento de los y el aumento del empleo se ponderan por la población
agregados monetarios en los grupos de países se activa de cada país como proporción de la población
ponderan por el PIB convertido a dólares de EE.UU., al activa del correspondiente grupo de países.
promedio de los tipos de cambio de mercado del trienio Los datos compuestos sobre las estadísticas del sector
anterior, como proporción del PIB del grupo de países externo se calculan como la suma de los datos de cada
en cuestión. país, convertidos a dólares de EE.UU. al promedio de
Las cifras compuestas sobre otros datos de la eco- los tipos de cambio de mercado de los años indicados en
nomía interna, ya sean tasas de crecimiento o razones, el caso de la balanza de pagos, y a los tipos de cambio
se ponderan por el PIB valorado según la paridad de mercado vigentes al final del año en el caso de la
del poder adquisitivo como proporción del PIB total deuda denominada en una moneda distinta del dólar
mundial o del PIB del grupo de países en cuestión3. Para de EE.UU.
los agregados de inflación correspondientes al mundo y Las cifras compuestas correspondientes al comercio
las economías avanzadas (y subgrupos), las tasas anuales exterior, tanto en lo que se refiere al volumen como a
son variaciones porcentuales simples con respecto a los los precios, son promedios aritméticos de las variaciones
años anteriores; para los agregados de inflación corres- porcentuales de los distintos países ponderadas por el
pondientes a las economías de mercados emergentes y valor en dólares de EE.UU. de sus respectivos niveles
en desarrollo (y subgrupos), las tasas anuales se basan en de exportación o importación como proporción de la
diferencias logarítmicas. exportación o importación total mundial o del grupo
Los datos compuestos sobre el PIB real per cápita en (en el año anterior).
términos de la paridad del poder adquisitivo se calculan A menos que se indique lo contrario, se calculan
como la suma de los datos de cada país, convertidos a datos compuestos para los grupos de países si los datos
dólares internacionales de los años indicados. ponderados del grupo están representados en un 90%
2 Los promedios del PIB real, la inflación, el PIB per cápita y los o más.
precios de las materias primas se calculan con base en la tasa anual Los datos se basan en años calendario, con excepción
compuesta de variación, salvo en el caso de la tasa de desempleo, cuyo de unos pocos países cuyos datos se basan en el ejercicio
cálculo se basa en un promedio aritmético simple.
3 Véase en el recuadro 1.1 del informe WEO de octubre de 2020 fiscal. Véase en el cuadro F la lista de economías con
un resumen de las ponderaciones revisadas basadas en la paridad del períodos excepcionales de declaración de datos sobre las
poder adquisitivo, así como en “Ponderaciones revisadas de la paridad cuentas nacionales y las finanzas públicas.
del poder adquisitivo” en la Actualización de julio de 2014 del informe
En el caso de ciertos países, las cifras de 2022 y
WEO, el apéndice 1.1 del informe WEO de abril de 2008, el recuadro
A2 del informe WEO de abril de 2004, el recuadro A1 del informe períodos anteriores se basan en estimaciones y no en
WEO de mayo de 2000 y el anexo IV del informe WEO de mayo de resultados efectivos. En el cuadro G se indican los
1993. Véase también Anne-Marie Gulde y Marianne Schulze-Ghattas, datos efectivos más recientes para los indicadores de
“Purchasing Power Parity Based Weights for the World Economic
Outlook”, en Staff Studies for the World Economic Outlook (Washington: cuentas nacionales, precios, finanzas públicas y balanza
Fondo Monetario Internacional, diciembre de 1993), págs. 106–23. de pagos de cada país.
Desde octubre de 2018, el sistema público de pen- Tras introducir algunas mejoras metodológicas para
siones de Uruguay ha estado recibiendo transferencias lograr un PIB nominal más sólido, los datos e indica-
en el contexto de una nueva ley que compensa a las dores históricos expresados como porcentaje del PIB
personas afectadas por la creación del sistema de pen- han sido revisados desde 2012 en adelante. Para la
siones mixto. Estos fondos se registran como ingresos, mayoría de los indicadores, los datos correspondientes
conforme a la metodología del FMI. Por lo tanto, los a 2018–22 son estimaciones del personal técnico del
datos y las proyecciones para 2018–22 se ven afectados FMI. En vista de los efectos de la hiperinflación y la
por estas transferencias, que ascienden a 1,2% del PIB escasez de datos declarados, los indicadores macroeco-
en 2018, 1,1% del PIB en 2019, 0,6% del PIB en nómicos proyectados por el personal técnico del FMI
2020 y 0,3% del PIB en 2021, y que se proyecta deben interpretarse con precaución. Estas proyecciones
equivaldrán a 0,1% del PIB en 2022 y 0,0% de ahí están sujetas a un amplio margen de incertidumbre.
en adelante. Véanse más detalles en el Informe del Los precios al consumidor de Venezuela están excluidos
personal técnico sobre los países N°. 19/644. El aviso de todos los datos compuestos del informe WEO.
sobre el sistema público de pensiones se aplica úni- En 2019, las autoridades de Zimbabwe introdujeron
camente a las series de ingresos y de préstamo neto/ el dólar de liquidación bruta en tiempo real, cuyo
endeudamiento neto. nombre posteriormente pasó a ser dólar de Zimbabwe,
La cobertura de los datos fiscales de Uruguay pasó y ahora están actualizando la denominación de las esta-
del sector público consolidado al sector público no dísticas de sus cuentas nacionales. Los datos actuales
financiero en el informe WEO de octubre de 2019. En están sujetos a revisión. El dólar de Zimbabwe dejó
Uruguay, la cobertura del sector público no financiero de circular en 2009 y, durante 2009–19, Zimbabwe
abarca el gobierno central, el gobierno local, los adoptó un régimen de múltiples monedas con el dólar
fondos de seguridad social, las sociedades públicas no de EE.UU. como unidad de cuenta.
financieras y el Banco de Seguros del Estado. Consi-
guientemente, los datos históricos fueron revisados.
Dentro de este perímetro fiscal más reducido —que Clasificación de los países
excluye al banco central— los activos y pasivos en Resumen de la clasificación de los países
poder del sector público no financiero cuya contraparte En el informe WEO, el mundo se divide en dos
es el banco central no se deducen de las cifras de la grandes grupos de países: economías avanzadas y
deuda. En este contexto, los bonos de capitalización economías de mercados emergentes y en desarrollo5.
emitidos en el pasado por el gobierno al banco central Esta clasificación no se basa en criterios estrictos, eco-
ahora han pasado a formar parte de la deuda del sector nómicos o de otro tipo, sino que ha ido evolucionando
público no financiero. Las estimaciones de deuda bruta con el tiempo a fin de facilitar el análisis presentando
y neta para 2008–11 son preliminares. los datos en forma razonablemente significativa. En
Proyectar las perspectivas económicas de Venezuela, el cuadro A se presenta un esquema general de la
incluida la evaluación de la evolución económica clasificación de países, en el que se indica el número
pasada y actual utilizada como base para las proyeccio- de países de cada grupo por región y se resumen
nes, es una tarea difícil debido a la falta de conversacio- algunos indicadores importantes de su tamaño relativo
nes con las autoridades (la consulta del Artículo IV más (PIB valorado según la paridad del poder adquisitivo,
reciente se llevó a cabo en 2004), metadatos incomple- exportación total de bienes y servicios, y población).
tos de estadísticas que se declaran en forma limitada Algunos países quedan fuera de la clasificación y
y dificultades para conciliar los indicadores declarados por lo tanto no se incluyen en el análisis. Cuba y
con la evolución económica. Las cuentas fiscales la República Democrática Popular de Corea no son
incluyen el gobierno central presupuestario, la segu- miembros del FMI, y por lo tanto el FMI no efectúa
ridad social, el FOGADE (institución de garantía de un seguimiento de la evolución de sus economías.
depósitos) y una muestra reducida de empresas públi-
cas, entre ellas Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA). 5 En este informe, los términos “país” y “economía” no se refieren en
todos los casos a una entidad territorial que constituya un Estado con-
4 Uruguay: Informe del personal técnico sobre la Consulta del Artículo forme al derecho y a los usos internacionales, sino también para referirse
IV correspondiente a 2018, Informe sobre países 19/64 (Washington, a algunas entidades territoriales que no son Estados, pero para las cuales
DC: Fondo Monetario Internacional, febrero de 2019). se mantienen datos estadísticos en forma separada e independiente.
economías de mercados emergentes y en desarrollo en en los pagos externos o celebraron acuerdos de reprogramación de
deudas con acreedores oficiales o bancos comerciales. Este grupo se
los grupos regionales y analíticos.
denomina economías que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda
Según el criterio analítico por fuentes de ingresos de en 2017–21.
exportación, se distinguen las categorías combustibles 7 Véase David Andrews, Anthony R. Boote, Syed S. Rizavi y
(Clasificación Uniforme para el Comercio Internacional Sukwinder Singh, “Alivio de la deuda para los países de bajo ingreso:
Iniciativa reforzada para los países pobres muy endeudados”, Serie
[CUCI] 3) y no combustibles, y dentro de estos se cen- de folletos N°. 51-S del FMI (Washington, DC: Fondo Monetario
tra la atención en los productos primarios no combustibles Internacional, noviembre de 1999).
Cuadro A. Clasificación según los grupos utilizados en Perspectivas de la economía mundial y la participación de
cada grupo en el PIB agregado, la exportación de bienes y servicios, y la población, 20221
(porcentaje del total del grupo o del total mundial)
Exportación de bienes
PIB y servicios Población
Número de Economías Economías Economías
economías avanzadas Mundo avanzadas Mundo avanzadas Mundo
Economías avanzadas 41 100,0 41,7 100,0 60,5 100,0 13,9
Estados Unidos 37,3 15,6 16,0 9,7 30,7 4,3
Zona del euro 20 28,8 12,0 41,4 25,0 31,8 4,4
Alemania 7,8 3,3 11,0 6,6 7,7 1,1
Francia 5,4 2,3 5,4 3,3 6,1 0,8
Italia 4,5 1,9 3,9 2,4 5,4 0,8
España 3,3 1,4 3,1 1,9 4,4 0,6
Japón 9,0 3,8 4,9 3,0 11,5 1,6
Reino Unido 5,4 2,3 5,3 3,2 6,2 0,9
Canadá 3,3 1,4 3,8 2,3 3,6 0,5
Otras economías avanzadas 17 16,1 6,7 28,5 17,3 16,0 2,2
Partida informativa
Principales economías avanzadas 7 72,8 30,4 50,4 30,5 71,3 9,9
Economías Economías Economías
emergentes y emergentes y emergentes y
en desarrollo Mundo en desarrollo Mundo en desarrollo Mundo
Economías emergentes y en desarrollo 155 100,0 58,3 100,0 39,5 100,0 86,1
Por regiones
Economías emergentes y en desarrollo de Asia 30 56,3 32,8 49,6 19,6 55,9 48,1
China 31,7 18,5 30,4 12,0 21,1 18,1
India 12,4 7,3 6,2 2,5 21,2 18,3
Economías emergentes y en desarrollo de Europa 15 12,8 7,4 15,9 6,3 5,5 4,7
Rusia 5,0 2,9 5,1 2,0 2,1 1,8
América Latina y el Caribe 33 12,6 7,3 13,4 5,3 9,6 8,3
Brasil 4,0 2,3 3,1 1,2 3,2 2,7
México 3,1 1,8 5,1 2,0 1,9 1,7
Oriente Medio y Asia Central 32 13,0 7,6 16,9 6,7 12,5 10,7
Arabia Saudita 2,3 1,3 3,6 1,4 0,5 0,4
África subsahariana 45 5,4 3,1 4,2 1,7 16,6 14,3
Nigeria 1,3 0,8 0,5 0,2 3,2 2,8
Sudáfrica 1,0 0,6 1,1 0,4 0,9 0,8
Por criterios analíticos2
Por fuentes de ingresos de exportación
Combustibles 24 9,7 5,6 15,2 6,0 9,0 7,8
Otros productos 129 90,3 52,6 84,8 33,5 90,9 78,2
De los cuales, productos primarios 36 5,2 3,1 5,2 2,0 9,0 7,7
Por fuentes de financiamiento externo
Economías deudoras netas 120 50,3 29,3 43,4 17,2 68,7 59,2
Países que registraron atrasos y/o
reprogramaron su deuda en 2017–21 38 5,3 3,1 3,8 1,5 12,1 10,4
Otros grupos2
Economías de mercados emergentes y de
ingreso mediano 95 91,6 53,4 92,9 36,7 76,5 65,9
Países en desarrollo de ingreso bajo 59 8,4 4,9 7,1 2,8 23,5 20,2
Países pobres muy endeudados 39 2,8 1,6 2,0 0,8 12,1 10,4
1Las participaciones en el PIB se basan en la valoración del PIB de las distintas economías con base en la paridad del poder adquisitivo. El número de
economías dentro de cada grupo refleja las economías cuyos datos se incluyen en los agregados para cada grupo.
2En los datos por fuentes de ingresos de exportación se excluyen Siria, la Ribera Occidental y Gaza, y en los datos compuestos de los grupos de países por
posición externa neta se excluye Siria debido a la insuficiencia de datos. No se incluye a Siria en el grupo de las economías de mercados emergentes y de
ingreso mediano ni en el de los países en desarrollo de ingreso bajo.
Cuadro E. Economías de mercados emergentes y en desarrollo por regiones, posición externa neta, países pobres muy endeudados
y clasificación por ingreso per cápita
Clasificación Clasificación
Posición Países pobres por ingreso Posición Países pobres por ingreso
externa neta1 muy endeudados2 per cápita3 externa neta1 muy endeudados2 per cápita3
Economías emergentes y en desarrollo de Asia Polonia * •
Bangladesh * * Rumania * •
Bhután * * Rusia • •
Brunei Darussalam • • Serbia * •
Camboya * * Türkiye * •
China • • Ucrania * •
Fiji * • América Latina y el Caribe
Filipinas * • Antigua y Barbuda * •
India * • Argentina • •
Indonesia * • Aruba * •
Islas Marshall • • Bahamas, Las * •
Islas Salomón * * Barbados * •
Kiribati • * Belice * •
Malasia • • Bolivia * • •
Maldivas * • Brasil * •
Micronesia • • Chile * •
Mongolia * • Colombia * •
Myanmar * * Costa Rica * •
Nauru • • Dominica * •
Nepal * * Ecuador * •
Palau * • El Salvador * •
Papua Nueva Guinea * * Granada * •
Rep. Dem. Pop. Lao * * Guatemala * •
Samoa * • Guyana * • •
Sri Lanka * • Haití * • *
Tailandia • • Honduras * • *
Timor-Leste • * Jamaica * •
Tonga * • México * •
Tuvalu • • Nicaragua * • *
Vanuatu * • Panamá * •
Vietnam * * Paraguay * •
Economías emergentes y en desarrollo de Europa Perú * •
Albania * • República Dominicana * •
Belarús * • Saint Kitts y Nevis * •
Bosnia y Herzegovina * • San Vicente y las * •
Bulgaria * • Granadinas
Hungría * • Santa Lucía * •
Kosovo * • Suriname * •
Macedonia del Norte * • Trinidad y Tobago • •
Moldova * * Uruguay * •
Montenegro * • Venezuela • •
Cuadro E. Economías de mercados emergentes y en desarrollo por regiones, posición externa neta, países pobres muy endeudados
y clasificación por ingreso per cápita (continuación)
Clasificación Clasificación
Posición Países pobres por ingreso Posición Países pobres por ingreso
externa neta1 muy endeudados2 per cápita3 externa neta1 muy endeudados2 per cápita3
Oriente Medio y Asia Central Camerún * • *
Afganistán • • * Chad * • *
Arabia Saudita • • Comoras * • *
Argelia • • Côte d’Ivoire * • *
Armenia * • Eritrea • * *
Azerbaiyán • • Eswatini • •
Bahrein • • Etiopía * • *
Djibouti * * Gabón • •
Egipto * • Gambia * • *
Emiratos Árabes Unidos • • Ghana * • *
Georgia * • Guinea * • *
Irán • • Guinea Ecuatorial • •
Iraq • • Guinea-Bissau * • *
Jordania * • Kenya * *
Kazajstán * • Lesotho * *
Kuwait • • Liberia * • *
Líbano * • Madagascar * • *
Libia • • Malawi * • *
Marruecos * • Malí * • *
Mauritania * • * Mauricio • •
Omán * • Mozambique * • *
Pakistán * • Namibia * •
Qatar • • Níger * • *
República Kirguisa * * Nigeria * *
Ribera Occidental y Gaza * • República Centroafricana * • *
Siria4 ... ... República del Congo * • *
Somalia * * * República Democrática * • *
Sudán * * * del Congo
Tayikistán * * Rwanda * • *
Túnez * • Santo Tomé y Príncipe * • *
Turkmenistán • • Senegal * • *
Uzbekistán • * Seychelles * •
Yemen * * Sierra Leona * • *
África subsahariana Sudáfrica • •
Angola * • Sudán del Sur * *
Benin * • * Tanzanía * • *
Botswana • • Togo * • *
Burkina Faso * • * Uganda * • *
Burundi * • * Zambia * • *
Cabo Verde * • Zimbabwe * *
1Un punto grueso (una estrella) indica que el país es un acreedor neto (deudor neto).
2Un punto grueso en lugar de una estrella indica que el país ha alcanzado el punto de culminación, el cual le permite recibir todo el alivio de la deuda comprometido en el punto de decisión.
3Un punto grueso (estrella) indica que el país está clasificado como economía de mercado emergente y de ingreso mediano (país en desarrollo de ingreso bajo).
4En los datos compuestos de los grupos de países por posición externa neta y por clasificación por ingreso per cápita se excluye Siria debido a la falta de una base de datos completa.
MEP = Ministerio de Economía, Planificación, Comercio y/o Desarrollo; MF = Ministerio de Finanzas y/o Tesorería; OEI = Organización Económica Internacional, ONE = Oficina nacional
de estadística.
2El año base de las cuentas nacionales es el período con el que se comparan los otros períodos y el período para el cual los precios figuran en el denominador de las relaciones de
volumen construidas sobre números índice que promedian los componentes del volumen utilizando ponderaciones tomadas de un año anterior moderadamente distante.
4FSS = fondo de la seguridad social; GC = gobierno central; GCP = gobierno central presupuestario; GE = gobierno estatal; GL = gobierno local; GT = gobiernos territoriales;
SPFNM = sociedad pública financiera no monetaria; SPM = sociedad pública monetaria, incluido el banco central; SPNF = sociedad pública no financiera.
5Norma contable: D = base devengado, C = base caja; BC = base compromiso; Mixto = combinación de base devengado y base caja.
6El año base no es igual a 100 porque el PIB nominal no se mide de la misma forma que el PIB real o porque los datos están desestacionalizados.
Supuestos en materia de política fiscal Alemania: Las proyecciones del personal técnico
Los supuestos sobre la política fiscal a corto del FMI para 2023 y años siguientes se basan en
plazo que se utilizan en Perspectivas de la economía los presupuestos de 2023 y en actualizaciones de los
mundial (informe WEO) se basan normalmente en datos realizadas por la agencia nacional de estadística
los presupuestos anunciados oficialmente, ajustados (Destatis) y el Ministerio de Hacienda, ajustados
teniendo en cuenta las diferencias que pueda haber para tener en cuenta las diferencias en el marco
entre los supuestos macroeconómicos y los resultados macroeconómico y los supuestos con respecto a las
fiscales proyectados por el personal técnico del FMI elasticidades del ingreso adoptados por el personal
y por las autoridades nacionales. En los casos en técnico del FMI.
que no se ha anunciado un presupuesto oficial, en Arabia Saudita: Las proyecciones fiscales de base
las proyecciones se tienen en cuenta las medidas del personal técnico del FMI están basadas princi-
de política económica cuya aplicación se considera palmente en la interpretación de las políticas guber-
probable. Las proyecciones fiscales a mediano plazo namentales esbozadas en el presupuesto de 2022.
se basan asimismo en la trayectoria que se considera Los ingresos por exportaciones petroleras se basan
más probable para las políticas. En los casos en que el en los supuestos de base sobre el precio del petróleo
personal técnico del FMI no cuenta con datos sufi- publicados en el informe WEO y en la interpretación
cientes para evaluar las intenciones de las autoridades del personal técnico del FMI de la actual política
en cuanto al presupuesto y las perspectivas en cuanto petrolera del acuerdo de la OPEP+ (Organización
a la aplicación de las políticas, se supone que el saldo de Países Exportadores de Petróleo, incluida Rusia y
primario estructural no varía, salvo que se indique lo otros exportadores de petróleo no pertenecientes a
contrario. A continuación se describen los supuestos la OPEP).
específicos que se emplean con respecto a algunas Argentina: Las proyecciones fiscales se basan en
economías avanzadas y de mercados emergentes. la información disponible sobre el resultado presu-
(Véanse también los cuadros B5 a B9 en la sección puestario, los planes presupuestarios y las metas de
del apéndice estadístico publicada en Internet, donde los programas respaldados por el FMI del gobierno
figuran datos sobre préstamo/endeudamiento fiscal federal, en las medidas fiscales anunciadas por las
neto y sobre los saldos estructurales)1. autoridades y en las proyecciones macroeconómicas
del personal técnico del FMI.
Australia: Las proyecciones fiscales se basan en
1 La brecha del producto se calcula restando el producto
los datos de la Oficina de Estadística de Australia, el
potencial del producto efectivo y se expresa como porcentaje
del producto potencial. Los saldos estructurales se expresan presupuesto del ejercicio 2022/23 publicado por el
como porcentaje del producto potencial. El saldo estructural es gobierno del Commonwealth en octubre de 2022,
el préstamo/endeudamiento neto efectivo menos los efectos del el presupuesto del ejercicio 2022/23 y la corres-
producto cíclico generados por el producto potencial, corregidos
para tener en cuenta factores aislados y de otra índole, como los pondiente actualización fiscal de mitad de ejercicio
precios de los activos y de las materias primas y otros efectos de publicados por los gobiernos respectivos de cada
la composición del producto. En consecuencia, las variaciones estado/territorio, y las estimaciones y proyecciones del
del saldo estructural incluyen los efectos de las medidas fiscales
temporales, el impacto de las fluctuaciones de las tasas de interés
personal técnico del FMI.
y del costo del servicio de la deuda, así como otras fluctuaciones Austria: Las proyecciones fiscales se basan en el
no cíclicas de préstamo/endeudamiento neto. Los cálculos del presupuesto de 2023 y el Programa estratégico nacio-
saldo estructural se basan en las estimaciones del PIB potencial
nal a mediano plazo. También incorporan el fondo
y de las elasticidades del ingreso y el gasto elaboradas por el
personal técnico del FMI. (Véase el anexo I del informe WEO NextGeneration de la UE (NGEU) y las últimas
de octubre de 1993). Las estimaciones de la brecha del producto medidas fiscales anunciadas.
y del saldo estructural están sujetas a amplios márgenes de Bélgica: Las proyecciones se basan en el Programa
incertidumbre. La deuda neta se calcula como la deuda bruta
menos los activos financieros correspondientes a los instrumentos nacional de Estabilidad 2022–25, el plan presupues-
de deuda. tario para 2023 y demás información disponible
Recuadro A1 (continuación)
sobre los planes fiscales de las autoridades, con ajustes España: Las proyecciones fiscales para 2022 inclu-
para tener en cuenta los supuestos adoptados por el yen las medidas de respaldo vinculadas a la pandemia
personal técnico del FMI. de COVID-19 y a la energía, un aumento legislado
Brasil: Las proyecciones fiscales de 2023 reflejan las de las pensiones y medidas legisladas en torno al
políticas actualmente en vigor. ingreso público. Las proyecciones fiscales a partir de
Canadá: Las proyecciones parten de los pronósticos 2023 suponen medidas de respaldo energético por
de base de los Resultados económicos de otoño de un valor equivalente a 1% del PIB en 2023. Las
2022 del Gobierno de Canadá y las actualizaciones proyecciones de 2021–25 reflejan los desembolsos en
más recientes de los presupuestos provinciales. El perso- el marco del Mecanismo de Recuperación y Resilien-
nal técnico del FMI introduce algunos ajustes en estos cia de la UE.
pronósticos, entre otros aspectos aquellos para tener en Estados Unidos: Las proyecciones fiscales se basan
cuenta las diferencias en las proyecciones macroeconó- en el escenario base de febrero de 2023 de la Oficina
micas. Las proyecciones del personal técnico del FMI de Presupuesto del Congreso, ajustadas para tener en
también incorporan los datos más recientes incluidos cuenta los supuestos macroeconómicos y de política
en el Sistema Canadiense de Cuentas Económicas adoptados por el personal técnico del FMI. Las pro-
Nacionales publicados por la Oficina de Estadística de yecciones incorporan los efectos de la Ley Bipartidista
Canadá, incluidos los resultados presupuestarios trimes- de Infraestructura y la Ley para la Reducción de la
trales federales, de las provincias y de los territorios. Inflación. Las proyecciones fiscales se ajustan para
Chile: Las proyecciones se basan en las proyeccio- reflejar los pronósticos sobre las principales variables
nes presupuestarias de las autoridades, y se ajustaron financieras y macroeconómicas elaborados por el
para reflejar las proyecciones del PIB y de los precios personal técnico del FMI y el tratamiento contable
del cobre, la depreciación y la inflación elaboradas por diferente aplicado al respaldo al sector financiero y a
el personal técnico del FMI. los planes de jubilación de prestaciones definidas, y se
China: Las proyecciones fiscales del personal téc- convierten sobre la base del gobierno general.
nico incorporan tanto el presupuesto de 2023 como Francia: Las proyecciones para 2022 y las proyec-
estimaciones del financiamiento extrapresupuestario. ciones a partir de 2023 se basan en las leyes presu-
Corea: El pronóstico incorpora el saldo fiscal global puestarias de 2018–23, el proyecto de ley rectificativa
contemplado en el presupuesto anual y los dos pre- de financiación de la seguridad social para 2023,
supuestos complementarios de 2022, el presupuesto el Programa de Estabilidad 2022–27, el proyecto
propuesto para 2023 y el plan fiscal a mediano plazo, de ley de programación a mediano plazo y demás
y los ajustes del personal técnico del FMI. información disponible sobre los planes fiscales de
Dinamarca: Las estimaciones para el ejercicio las autoridades, con ajustes por las diferencias en las
corriente son acordes a las cifras presupuestarias proyecciones del ingreso fiscal y los supuestos sobre
oficiales más recientes, ajustadas según corresponda las variables macroeconómicas y financieras.
teniendo en cuenta los supuestos macroeconómicos Grecia: Los datos desde 2010 reflejan ajustes
adoptados por el personal técnico del FMI. Más allá de acuerdo con la definición del saldo primario
del ejercicio corriente, las proyecciones incorporan conforme a la metodología de supervisión reforzada
elementos fundamentales del plan fiscal a mediano aplicable a Grecia.
plazo, tal como consta en el presupuesto más reciente Hungría: Las proyecciones fiscales incluyen las
presentado por las autoridades nacionales. Los saldos proyecciones del personal técnico del FMI sobre el
estructurales no reflejan las fluctuaciones pasajeras de marco macroeconómico y los planes de política fiscal
algunos ingresos fiscales (por ejemplo, los generados en anunciados en el presupuesto de 2023.
el Mar del Norte y por la tributación de la rentabi- India: Las proyecciones se basan en la información
lidad de las pensiones) y fenómenos excepcionales disponible sobre los planes fiscales de las autorida-
(excepción hecha de la COVID-19). des, con ajustes para tener en cuenta los supuestos
Recuadro A1 (continuación)
adoptados por el personal técnico del FMI. Los datos Nueva Zelandia: Las proyecciones fiscales se basan
subnacionales se incluyen con un rezago de hasta un en el presupuesto para el ejercicio 2022/23 (mayo
año; por lo tanto, los datos sobre el gobierno general de 2022) y en estimaciones del personal técnico
se completan mucho después que los datos sobre el del FMI.
gobierno central. Hay diferencias entre la presentación Países Bajos: Las proyecciones fiscales de 2022–28
del FMI y la de India, sobre todo en lo que respecta a se basan en el marco de proyección del personal téc-
la desinversión y al producto de subastas de licencias, nico del FMI y reflejan también el proyecto de plan
el registro neto o bruto de los ingresos públicos en presupuestario de las autoridades y las proyecciones de
ciertas categorías de menor importancia y algunos la Oficina de Análisis de Política Económica.
préstamos en el sector público. A partir de los datos Portugal: Las proyecciones para el año en curso se
del ejercicio 2020/21, el gasto incluye también el basan en el presupuesto aprobado por las autoridades,
componente extrapresupuestario de las subvenciones ajustado a fin de reflejar el pronóstico macroeco-
alimentarias acorde con el tratamiento revisado de nómico del personal técnico del FMI. De ahí en
las subvenciones alimentarias en el presupuesto. El adelante las proyecciones se basan en el supuesto de
personal técnico ajusta el gasto y excluye los pagos por que no se modifican las políticas. Las proyecciones
las subvenciones alimentarias de años anteriores, que para 2023 reflejan los datos disponibles en el proyecto
forman parte del gasto en las estimaciones presupues- de ley de presupuesto de 2023.
tarias del ejercicio 2020/21. Puerto Rico: Las proyecciones fiscales se basan
Indonesia: Las proyecciones del personal técnico del en el Plan Fiscal Certificado del Estado Libre
FMI se basan en el mantenimiento de una orienta- Asociado de Puerto Rico, preparado en enero de
ción fiscal neutral, acompañada de reformas mode- 2022 y certificado por la Junta de Supervisión y
radas de la política y administración tributarias, una Administración Financiera.
realización parcial del gasto y un aumento gradual Región Administrativa Especial de Hong Kong:
del gasto de capital a mediano plazo en función del Las proyecciones se basan en las proyecciones
espacio fiscal. fiscales a mediano plazo de las autoridades con
Irlanda: Las proyecciones fiscales se basan en el respecto al gasto.
presupuesto nacional para 2023. Reino Unido: Las proyecciones fiscales se basan
Italia: Las estimaciones y proyecciones del personal en los últimos datos sobre el PIB publicados por la
técnico del FMI reflejan los planes fiscales incluidos Oficina Nacional de Estadística el 21 de enero de
en el presupuesto y las enmiendas del gobierno para 2023, y los pronósticos de la Oficina de Responsa-
2023. El saldo de los bonos postales vencidos está bilidad Presupuestaria fechados el 15 de marzo de
incluido en las proyecciones de deuda. 2023. Las proyecciones del ingreso se ajustan para
Japón: Las proyecciones reflejan medidas fiscales tener en cuenta diferencias entre los pronósticos del
que el gobierno ya ha anunciado, con ajustes en fun- personal técnico del FMI sobre variables macro-
ción de las presunciones del personal técnico del FMI. económicas (como crecimiento del PIB e inflación)
México: Las necesidades de financiamiento del y los pronósticos de estas variables supuestos en
sector público en 2020 estimadas por el personal las proyecciones fiscales de las autoridades. Las
técnico del FMI corrigen ciertas discrepancias proyecciones de base del FMI utilizan las previsiones
estadísticas entre las cifras por encima y por debajo de de la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria
la línea. Las proyecciones fiscales para 2023 reflejan solo como referencia y no suponen necesariamente
las estimaciones de los Criterios Generales de Política que las nuevas reglas fiscales anunciadas el 17 de
Económica para 2023; las proyecciones para 2024 en noviembre de 2022 vayan a cumplirse al finalizar
adelante suponen el cumplimiento continuo con las el período de pronóstico. Los datos del personal
reglas establecidas en el presupuesto federal y la ley de técnico del FMI excluyen los bancos del sector
responsabilidad fiscal. público y el efecto derivado de la transferencia de
Recuadro A1 (continuación)
los activos del plan de pensiones del servicio de Sudáfrica: Los supuestos fiscales se basan en la
correos (Royal Mail Pension Plan) al sector público declaración de política presupuestaria a mediano plazo
en abril de 2012. El consumo y la inversión reales de 2022. Se excluyen de los ingresos no tributarios
del gobierno forman parte de la trayectoria del las transacciones en activos financieros y pasivos, ya
PIB real, que, según el personal técnico del FMI, que entrañan principalmente ingresos relacionados
pueden o no ser los mismos que los proyectados por con ganancias realizadas por cambios de valoración de
la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria. Los depósitos en moneda extranjera, ventas de activos y
datos corresponden al año civil. otras transacciones conceptualmente similares.
Rusia: El gobierno suspendió el año pasado la Suecia: Las estimaciones fiscales de 2022 y 2023
regla fiscal en respuesta a las sanciones impuestas están basadas en el proyecto de ley de presupuesto y
tras la invasión de Ucrania, lo cual permitió usar se han actualizado con el último pronóstico provi-
los ingresos extraordinarios del petróleo y el gas sional de las autoridades. El impacto de la evolución
natural, superiores a los parámetros de referencia, cíclica en las cuentas fiscales se calcula utilizando
para financiar un déficit mayor en 2022. Los la elasticidad de 2014 de la Organización para la
ahorros acumulados en el Fondo Nacional de Cooperación y el Desarrollo Económicos2 para tener
Bienestar también pueden destinarse ahora a este en cuenta las brechas del producto y del empleo.
uso. La nueva regla fiscal adquirirá plena validez en Suiza: Las proyecciones suponen que la política
2025. Esta nueva regla permite gastar una mayor fiscal se ajusta según sea necesario para mantener los
proporción de los ingresos generados por el petróleo saldos fiscales en línea con los requisitos de las reglas
y el gas natural, pero a la vez establece como meta fiscales de Suiza.
un déficit estructural primario menor. Türkiye: La base para las proyecciones es el saldo
Singapur: Las cifras del ejercicio 2020 se basan en fiscal definido por el FMI, que excluye ciertas partidas
la ejecución del presupuesto. Las proyecciones del de ingreso y de gasto que se incluyen en el saldo
ejercicio 2021 se basan en cifras revisadas basadas general de las autoridades.
en la ejecución del presupuesto hasta el final de
Supuestos en materia de política monetaria
2021. Las proyecciones del ejercicio 2022 están
basadas en el presupuesto inicial del 18 de febrero Los supuestos en materia de política monetaria
de 2022. El personal técnico del FMI supone que se basan en el marco de política económica de
las restantes medidas relacionadas con la pandemia cada país. En la mayoría de los casos, ello implica
se retirarán poco a poco y que se implementarán las una orientación no acomodaticia a lo largo del
diversas medidas relativas al ingreso fiscal anun- ciclo económico: las tasas de interés oficiales suben
ciadas en el presupuesto del ejercicio 2022 para cuando los indicadores económicos muestran que la
el resto del período que abarcan las proyecciones. inflación se elevará por encima de la tasa o banda de
Entre ellas figuran 1) un aumento del impuesto valores aceptables; bajan cuando, según los indica-
sobre bienes y servicios de 7% a 8% el 1 de enero dores, la inflación no excederá de la tasa o banda de
de 2023, y a 9% el 1 de enero de 2024; 2) un valores aceptables, el crecimiento del producto es
aumento de los impuestos sobre la propiedad en inferior a la tasa de crecimiento potencial y el margen
2023 en el caso de las propiedades no ocupadas de capacidad ociosa de la economía es considerable.
por sus propietarios (de 10%–20% a 12%–36%) En cuanto a las tasas de interés, consulte el apartado
y de las propiedades ocupadas por sus propietarios “Supuestos” al comienzo del Apéndice estadístico.
con un valor anual superior a USD 30.000 (de
4%–16% a 6%–32%); y 3) un aumento del 2 Robert Price, Thai-Thanh Dang e Yvan Guillemette, “New
impuesto sobre el carbono de USD 5 por tonelada Tax and Expenditure Elasticity Estimates for EU Budget Surveil-
lance”, OECD Economics Department Working Paper 1174,
a USD 25 por tonelada en 2024 y 2025, y a Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos,
USD 45 por tonelada en 2026 y 2027. París, 2014.
Recuadro A1 (continuación)
Recuadro A1 (continuación)
Rusia: Las proyecciones de política monetaria Suiza: Las perspectivas de inflación indican que el
suponen que el Banco Central de la Federación de Banco Nacional Suizo posiblemente deba mantener
Rusia está adoptando una orientación de la política la austeridad monetaria en 2023.
monetaria restrictiva. Türkiye: La proyección de base supone que la
Singapur: Se proyecta que el dinero en sentido orientación de la política monetaria seguirá siendo
amplio crecerá acorde con el crecimiento proyectado acorde con las expectativas del mercado.
del PIB nominal. Zona del euro: Los supuestos de política moneta-
Sudáfrica: Los supuestos de política monetaria son ria de los países miembros de la zona del euro pro-
coherentes con el objetivo de mantener la inflación vienen de un conjunto de modelos (semiestructural,
dentro de la banda de 3%-6% fijada como meta a dinámico estocástico de equilibrio general [DSGE],
mediano plazo. regla de Taylor), de las expectativas del mercado y
Suecia: Las proyecciones monetarias son acordes de las comunicaciones del Consejo de Gobierno del
con las proyecciones del Banco de Suecia. Banco Central Europeo.
Lista de cuadros1
Producto
A1. Resumen del producto mundial
A2. Economías avanzadas: PIB real y demanda interna total
A3. Economías avanzadas: Componentes del PIB real
A4. Economías de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real
Inflación
A5. Resumen de la inflación
A6. Economías avanzadas: Precios al consumidor
A7. Economías de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor
Políticas financieras
A8. Principales economías avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general
Comercio exterior
A9. Resumen de los volúmenes y precios del comercio mundial
Flujo de fondos
A14. Resumen de préstamo neto y endeudamiento neto
1 En los casos en que los países no se enumeran en orden alfabético, el orden se basa en el tamaño de su economía.
Cuadro A8. Principales economías avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general1
(porcentaje del PIB, salvo indicación en contrario)
Promedio Proyecciones
2005–14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2028
Principales economías avanzadas
Préstamo/endeudamiento neto –5,2 –3,0 –3,3 –3,3 –3,3 –3,8 –11,6 –9,1 –5,4 –5,6 –5,3 –5,0
Brecha del producto2 –2,2 –1,9 –1,6 –0,7 0,2 0,4 –3,1 0,0 0,8 0,2 –0,3 0,0
Saldo estructural2 –4,0 –2,2 –2,7 –3,0 –3,2 –3,8 –8,1 –7,9 –5,2 –5,5 –5,0 –4,9
Estados Unidos
Préstamo/endeudamiento neto3 –6,5 –3,5 –4,4 –4,8 –5,3 –5,7 –14,0 –11,6 –5,5 –6,3 –6,8 –6,8
Brecha del producto2 –4,0 –2,5 –2,1 –1,3 0,0 0,7 –2,5 1,5 1,4 0,9 –0,1 0,0
Saldo estructural2 –4,4 –2,5 –3,6 –4,3 –5,1 –6,0 –10,7 –10,7 –5,9 –6,6 –6,7 –6,7
Deuda neta 63,9 80,9 81,8 80,4 81,1 83,1 98,3 98,3 94,2 95,5 99,8 110,5
Deuda bruta 86,1 105,1 107,2 106,2 107,4 108,7 133,5 126,4 121,7 122,2 125,8 136,2
Zona del euro
Préstamo/endeudamiento neto –3,3 –1,9 –1,5 –0,9 –0,4 –0,6 –7,1 –5,4 –3,8 –3,7 –2,8 –1,9
Brecha del producto2 –0,7 –2,4 –1,7 –0,6 –0,1 0,1 –4,6 –2,0 0,2 –0,4 –0,5 0,1
Saldo estructural2 –2,7 –0,5 –0,5 –0,4 –0,3 –0,5 –4,0 –3,8 –2,8 –3,1 –2,5 –2,0
Deuda neta 64,6 75,1 74,6 72,4 70,6 69,0 79,0 77,8 74,8 74,5 74,3 72,4
Deuda bruta 80,2 90,9 90,1 87,6 85,6 83,5 96,6 94,9 90,9 89,8 89,0 85,4
Alemania
Préstamo/endeudamiento neto –1,3 1,0 1,2 1,3 1,9 1,5 –4,3 –3,7 –2,6 –3,7 –1,9 –0,5
Brecha del producto2 –0,1 –0,4 0,1 1,0 0,8 0,4 –3,0 –1,3 0,4 –0,9 –0,9 0,0
Saldo estructural2 –1,0 1,2 1,2 1,1 1,6 1,3 –2,9 –3,0 –2,6 –3,2 –1,4 –0,5
Deuda neta 57,5 52,2 49,3 45,0 42,2 40,1 45,4 45,6 45,1 46,7 46,8 42,7
Deuda bruta 73,3 71,9 69,0 64,6 61,3 58,9 68,0 68,6 66,5 67,2 66,5 59,6
Francia
Préstamo/endeudamiento neto –4,4 –3,6 –3,6 –3,0 –2,3 –3,1 –9,0 –6,5 –4,9 –5,3 –4,8 –4,0
Brecha del producto2 –0,6 –2,4 –2,7 –1,5 –0,8 0,0 –4,7 –1,9 –0,7 –1,1 –1,2 0,2
Saldo estructural2 –4,0 –2,1 –1,9 –1,9 –1,5 –2,1 –5,8 –5,2 –4,4 –4,6 –4,1 –4,1
Deuda neta 70,3 86,3 89,2 89,4 89,2 88,9 101,7 100,6 99,0 99,4 100,4 103,0
Deuda bruta 78,7 95,4 96,1 98,1 97,8 97,4 114,7 112,6 111,1 111,4 112,4 115,0
Italia
Préstamo/endeudamiento neto –3,3 –2,6 –2,4 –2,4 –2,2 –1,5 –9,7 –9,0 –8,0 –3,7 –3,3 –0,7
Brecha del producto2 –0,9 –3,9 –3,1 –1,8 –1,2 –1,0 –6,2 –3,5 0,1 0,0 0,0 0,5
Saldo estructural2 –3,0 –0,4 –1,0 –1,5 –1,6 –0,9 –6,1 –6,7 –2,4 –2,0 –3,0 –1,0
Deuda neta 106,7 122,2 121,6 121,3 121,8 121,7 141,4 137,3 133,0 129,3 129,4 122,6
Deuda bruta 117,3 135,3 134,8 134,2 134,4 134,1 154,9 149,8 144,7 140,3 140,0 131,9
Japón
Préstamo/endeudamiento neto –6,4 –3,7 –3,6 –3,1 –2,5 –3,0 –9,1 –6,2 –7,8 –6,4 –4,0 –3,7
Brecha del producto2 0,2 –0,2 0,1 1,0 1,9 0,7 –2,9 –1,6 –0,9 –0,1 0,2 0,0
Saldo estructural2 –6,2 –4,5 –4,5 –3,7 –3,0 –3,3 –8,1 –6,2 –7,8 –6,4 –4,1 –3,7
Deuda neta 120,8 144,5 149,5 148,1 151,1 151,7 162,3 156,9 162,7 161,0 159,3 161,3
Deuda bruta4 201,5 228,3 232,4 231,3 232,4 236,4 258,7 255,4 261,3 258,2 256,3 264,0
Reino Unido
Préstamo/endeudamiento neto –5,9 –4,5 –3,3 –2,4 –2,2 –2,2 –13,0 –8,3 –6,3 –5,8 –4,4 –3,7
Brecha del producto2 –2,7 –2,6 –2,2 –1,3 –1,0 –0,8 –3,6 0,5 1,8 –0,5 –0,8 0,0
Saldo estructural2 –3,9 –2,5 –1,6 –1,3 –1,4 –1,6 0,8 –3,6 –4,5 –4,3 –2,8 –3,8
Deuda neta 57,5 78,2 77,6 76,2 75,4 74,6 94,5 96,7 91,9 95,1 98,2 101,2
Deuda bruta 64,1 86,7 86,6 85,6 85,2 84,5 105,6 108,1 102,6 106,2 109,7 113,1
Canadá
Préstamo/endeudamiento neto –1,0 –0,1 –0,5 –0,1 0,4 0,0 –10,9 –4,4 –0,7 –0,4 –0,4 0,0
Brecha del producto2 0,1 –0,1 –0,9 0,4 0,6 0,4 –3,4 –1,4 0,8 0,1 –0,4 0,0
Saldo estructural2 –1,1 0,0 0,0 –0,3 0,0 –0,2 –8,1 –3,3 –1,2 –0,5 –0,1 0,0
Deuda neta5 25,9 18,5 18,0 12,5 11,6 8,5 15,7 15,4 13,9 14,1 13,9 12,0
Deuda bruta 78,9 92,0 92,4 90,9 90,8 90,2 118,9 115,1 106,6 105,1 102,2 91,1
Nota: La metodología y los supuestos específicos para cada país se analizan en el recuadro A1. Los datos fiscales compuestos de los grupos de países se calculan como la suma de los
valores individuales de los respectivos países en dólares de EE.UU.
1Los datos de la deuda se refieren al final del año y no siempre son comparables entre los países. Las cifras de deuda neta y bruta declaradas por las oficinas nacionales de estadística de
los países que han adoptado el Sistema de Cuentas Nacionales 2008 (Australia, Canadá, Estados Unidos y la RAE de Hong Kong) se han ajustado a fin de excluir los pasivos por pensiones no
financiados de los planes de pensiones de prestaciones definidas de los empleados públicos.
2Porcentaje del PIB potencial.
3Las cifras declaradas por la oficina nacional de estadística se han ajustado a fin de excluir las partidas relacionadas con la contabilización en base devengado de los planes de pensiones de
Cuadro A9. Resumen de los volúmenes y precios del comercio mundial (continuación)
(variación porcentual anual, salvo indicación en contrario)
Promedios Proyecciones
2005–14 2015–24 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Comercio de bienes (continuación)
Volumen del comercio
Exportaciones
Economías avanzadas 3,7 2,5 3,1 1,6 4,9 3,0 0,5 –6,3 9,9 3,4 2,4 2,9
Economías de mercados emergentes
y en desarrollo 6,0 3,0 1,5 2,6 6,6 3,9 –0,6 –1,2 11,8 1,5 0,4 3,7
Exportadoras de combustibles 3,6 0,5 2,4 0,8 1,0 –0,4 –3,8 –6,5 1,3 6,2 1,4 2,8
Exportadoras de otros productos 6,7 3,4 1,2 3,0 7,5 4,7 0,0 –0,2 13,2 0,8 0,2 3,8
Importaciones
Economías avanzadas 3,1 2,8 3,7 2,2 4,8 3,8 0,6 –5,7 11,0 5,2 1,1 2,6
Economías de mercados emergentes
y en desarrollo 7,7 2,9 –0,2 2,1 7,5 5,2 –0,1 –5,7 12,3 2,2 2,3 4,1
Exportadoras de combustibles 8,6 –0,7 0,2 –7,0 –0,8 –3,1 2,5 –11,9 1,5 11,1 1,2 1,4
Exportadoras de otros productos 7,5 3,3 –0,3 3,6 8,7 6,3 –0,4 –4,9 13,6 1,2 2,4 4,4
Deflactores de precios en DEG
Exportaciones
Economías avanzadas 1,7 1,7 –6,4 –2,2 4,3 2,8 –1,4 –2,2 10,0 12,2 –0,2 1,3
Economías de mercados emergentes
y en desarrollo 5,2 1,9 –9,2 –7,0 7,0 4,9 0,3 –5,6 15,2 18,8 –2,6 1,1
Exportadoras de combustibles 8,0 –0,1 –30,3 –10,6 15,6 14,8 –4,0 –21,2 38,6 38,2 –13,8 –3,6
Exportadoras de otros productos 4,4 2,4 –3,7 –6,3 5,4 3,1 1,1 –2,8 12,0 16,0 –0,5 1,9
Importaciones
Economías avanzadas 2,1 1,4 –8,1 –3,5 4,5 3,4 –1,5 –3,3 9,4 14,7 –0,3 0,9
Economías de mercados emergentes 3,7 2,5 –5,2 –5,5 5,7 3,7 0,6 –2,9 13,9 16,7 –0,9 1,5
y en desarrollo
Exportadoras de combustibles 3,7 3,0 –2,5 –3,4 3,4 1,4 2,7 –0,7 10,6 16,7 0,7 2,7
Exportadoras de otros productos 3,7 2,4 –5,6 –5,9 6,0 4,0 0,3 –3,1 14,3 16,7 –1,1 1,3
Términos de intercambio
Economías avanzadas –0,4 0,2 1,8 1,3 –0,2 –0,6 0,1 1,1 0,5 –2,2 0,1 0,3
Economías de mercados emergentes
y en desarrollo 1,4 –0,6 –4,2 –1,5 1,2 1,2 –0,3 –2,8 1,2 1,8 –1,7 –0,3
Por regiones
Economías emergentes y en desarrollo de Asia –0,3 0,1 8,1 0,2 –3,4 –2,4 1,1 0,6 –6,8 0,1 2,8 1,0
Economías emergentes y en desarrollo de Europa 2,1 –0,7 –9,3 –5,5 3,4 4,3 0,4 –4,2 8,6 1,9 –6,2 0,7
América Latina y el Caribe 1,9 –0,2 –9,0 0,8 4,4 –0,2 –0,7 1,4 4,9 –2,7 0,6 –0,7
Oriente Medio y Asia Central 3,1 –2,5 –24,1 –5,4 9,8 10,7 –5,1 –17,7 21,0 14,3 –13,1 –5,6
África subsahariana 3,6 –0,2 –14,6 –1,5 9,4 4,7 –1,9 0,0 11,0 0,1 –4,8 –1,6
Por criterios analíticos
Por fuentes de ingresos de exportación
Combustibles 4,1 –3,0 –28,5 –7,4 11,8 13,2 –6,5 –20,6 25,3 18,3 –14,5 –6,1
Otros productos 0,7 0,0 2,1 –0,5 –0,6 –0,8 0,8 0,4 –2,0 –0,6 0,6 0,6
Partida informativa
Exportaciones mundiales
en miles de millones de dólares de EE.UU.
Bienes y servicios 19.137 26.029 21.141 20.763 22.903 25.098 24.699 22.327 27.861 31.028 31.461 33.009
Bienes 15.166 19.935 16.197 15.739 17.448 19.099 18.529 17.205 21.770 24.119 24.092 25.151
Precio promedio del petróleo3 9,8 –3,3 –47,1 –15,0 22,5 29,4 –10,4 –32,0 65,8 39,2 –24,1 –5,8
En dólares de EE.UU. el barril 83,62 62,65 50,91 43,26 52,98 68,53 61,43 41,77 69,25 96,36 73,13 68,90
Valor unitario de la exportación de manufacturas4 1,9 1,1 –3,0 –5,2 0,1 2,0 0,5 –3,2 6,6 10,1 1,1 2,9
1Promedio de la variación porcentual anual de las exportaciones e importaciones mundiales.
2Representados, respectivamente, por el índice de valor unitario de la exportación de manufacturas de las economías avanzadas y por una ponderación del 82% del comercio (exportación de
bienes) de las economías avanzadas; el promedio de los precios de las variedades de crudo de UK Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate; y el promedio de los precios del mercado
mundial de otros productos primarios ponderados por su proporción en la importación mundial de materias primas de 2014–16.
3Variación porcentual del promedio de los precios de las variedades de crudo UK Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate.
4Variación porcentual de las manufacturas exportadas por las economías avanzadas.
Cuadro A12. Economías de mercados emergentes y en desarrollo: Saldo en cuenta corriente (continuación)
(porcentaje del PIB)
Proyecciones
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2028
América Latina y el Caribe (continuación) –3,6 –2,2 –1,8 –2,7 –2,2 –0,4 –2,0 –2,5 –1,8 –1,7 –1,6
Costa Rica –3,4 –2,1 –3,6 –3,0 –1,3 –1,0 –3,3 –4,3 –4,1 –3,4 –2,8
Dominica –4,7 –7,7 –8,9 –43,7 –35,6 –35,4 –28,5 –26,7 –27,6 –19,9 –12,7
Ecuador –2,2 1,1 –0,2 –1,2 –0,1 2,7 2,9 2,2 2,0 2,0 2,0
El Salvador –3,2 –2,3 –1,9 –3,3 –0,4 0,8 –5,1 –8,3 –5,4 –5,3 –5,6
Granada –10,7 –8,9 –11,6 –12,9 –10,1 –16,4 –13,2 –17,7 –15,0 –13,1 –10,8
Guatemala –1,2 1,0 1,2 0,9 2,4 4,9 2,5 1,8 1,9 1,6 0,4
Guyana –3,4 1,5 –4,9 –29,0 –63,0 –16,3 –25,6 27,3 27,9 27,3 21,4
Haití –5,1 –1,8 –2,2 –2,9 –1,1 1,1 0,5 –2,3 –0,8 –0,5 –1,2
Honduras –4,7 –3,1 –1,2 –6,6 –2,6 2,9 –5,3 –3,4 –4,2 –4,0 –3,5
Jamaica –3,0 –0,3 –2,7 –1,6 –2,2 –0,4 0,7 –3,2 –2,9 –2,7 –2,0
México –2,8 –2,4 –1,9 –2,1 –0,4 2,1 –0,6 –0,9 –1,0 –1,0 –1,0
Nicaragua –9,9 –8,5 –7,2 –1,8 6,0 3,9 –2,9 –2,2 –2,1 –2,8 –2,2
Panamá –9,0 –7,8 –6,0 –7,6 –5,0 –0,4 –3,2 –4,1 –4,3 –4,0 –2,6
Paraguay –0,2 4,3 3,0 –0,2 –0,5 2,7 0,9 –5,2 –2,5 –3,1 –1,1
Perú –4,6 –2,2 –0,9 –1,3 –0,7 1,2 –2,3 –4,5 –2,1 –2,3 –1,5
República Dominicana –1,8 –1,1 –0,2 –1,5 –1,3 –1,7 –2,8 –5,8 –4,2 –3,9 –3,3
Saint Kitts y Nevis –8,3 –12,3 –10,5 –7,2 –5,8 –10,9 –5,8 –5,0 –3,6 –2,8 –1,2
San Vicente y las Granadinas –14,7 –12,9 –11,7 –10,3 –2,3 –15,7 –22,9 –22,9 –18,9 –22,1 –8,9
Santa Lucía –0,7 –6,5 –2,0 1,4 5,5 –15,3 –7,8 –6,0 –1,3 0,4 0,1
Suriname –15,3 –4,8 1,9 –3,0 –11,3 9,0 5,9 –1,7 0,0 –2,7 –2,2
Trinidad y Tabago 7,7 –3,3 5,9 6,7 4,3 –6,4 11,9 18,9 6,6 7,1 6,1
Uruguay –0,3 0,8 0,0 –0,5 1,5 –0,9 –2,7 –2,5 –2,5 –2,2 –1,8
Venezuela –12,8 –3,4 7,5 8,4 5,9 –3,5 –1,1 3,5 5,0 5,5 ...
Oriente Medio y Asia Central –3,8 –4,0 –1,1 3,0 0,4 –3,0 3,3 7,5 3,6 2,1 –0,1
Afganistán1 3,7 9,0 7,6 12,2 11,7 11,2 ... ... ... ... ...
Arabia Saudita –8,5 –3,6 1,5 8,5 4,6 –3,1 5,1 13,8 6,2 3,6 –1,0
Argelia –16,4 –16,5 –13,3 –9,7 –9,9 –12,8 –2,8 7,2 0,8 –2,7 –5,8
Armenia –2,7 –1,0 –1,5 –7,4 –7,3 –3,8 –3,7 0,1 –1,7 –3,3 –4,5
Azerbaiyán –0,4 –3,6 4,1 12,8 9,1 –0,5 15,2 30,5 19,2 17,4 8,0
Bahrein –2,4 –4,6 –4,1 –6,4 –2,1 –9,4 6,6 9,1 5,2 3,7 0,0
Djibouti 29,5 –1,0 –4,8 14,7 18,3 11,3 –0,7 –5,0 –3,8 –2,3 1,3
Egipto –3,5 –5,6 –5,8 –2,3 –3,4 –2,9 –4,4 –3,5 –2,8 –3,1 –2,4
Emiratos Árabes Unidos 4,7 3,6 7,0 9,7 8,9 6,0 11,6 11,7 7,1 7,0 6,5
Georgia –11,8 –12,5 –8,1 –6,8 –5,9 –12,5 –10,4 –3,1 –4,1 –4,2 –4,7
Irán 0,3 2,9 3,1 10,7 –0,7 –0,4 3,9 4,7 1,8 1,9 2,2
Iraq –6,4 –7,4 –4,7 4,4 0,5 –10,9 7,8 11,6 4,4 –2,5 –4,6
Jordania –9,0 –9,7 –10,6 –6,8 –1,7 –5,7 –8,2 –7,4 –6,0 –5,2 –2,0
Kazajstán –3,7 –6,2 –3,3 –0,5 –4,6 –4,4 –4,0 2,8 –1,9 –2,0 –3,1
Kuwait 3,5 –4,6 8,0 14,4 12,5 4,0 23,7 28,5 19,7 16,8 12,5
Líbano1 –19,9 –23,5 –26,4 –28,6 –27,6 –15,1 ... ... ... ... ...
Libia1 –18,9 –9,4 6,6 14,7 6,7 –8,5 7,3 2,7 12,0 13,8 –4,2
Marruecos –2,0 –3,8 –3,2 –4,9 –3,4 –1,2 –2,3 –4,3 –3,7 –3,5 –3,0
Mauritania –15,5 –11,0 –10,0 –13,1 –10,3 –6,7 –7,8 –14,3 –7,2 –8,6 –4,2
Omán –13,9 –16,7 –13,4 –4,4 –4,6 –16,6 –4,9 3,2 2,1 1,4 0,4
Pakistán –0,9 –1,6 –3,6 –5,4 –4,2 –1,5 –0,8 –4,6 –2,3 –2,4 –2,5
Qatar 8,5 –5,5 4,0 9,1 2,4 –2,0 14,7 26,0 19,2 14,9 10,9
República Kirguisa –15,9 –11,6 –6,2 –12,1 –12,1 4,8 –8,4 –26,8 –9,7 –9,0 –7,2
Ribera Occidental y Gaza –13,9 –13,9 –13,2 –13,2 –10,4 –12,3 –8,2 –12,4 –11,8 –11,5 –11,4
Siria2 ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
Somalia –6,3 –7,1 –7,8 –6,2 –10,4 –10,5 –16,8 –16,8 –16,4 –14,7 –14,0
Sudán –8,5 –6,5 –9,4 –14,0 –15,6 –17,4 –7,3 –6,2 –7,2 –8,3 –7,5
Tayikistán –6,1 –4,2 2,1 –4,9 –2,2 4,1 8,2 6,2 –1,9 –2,4 –2,9
Túnez –9,1 –8,8 –9,7 –10,4 –7,8 –5,9 –6,0 –8,5 –7,1 –5,7 –4,5
Turkmenistán –17,3 –23,1 –11,1 4,9 2,8 2,6 6,5 5,7 4,6 2,8 –1,5
Uzbekistán 1,0 0,2 2,4 –6,8 –5,6 –5,0 –6,9 1,4 –3,5 –3,7 –5,0
Yemen –6,2 –4,4 –1,4 –0,2 –3,1 –8,9 –8,8 –9,6 –18,7 –13,1 –1,5
Cuadro A12. Economías de mercados emergentes y en desarrollo: Saldo en cuenta corriente (continuación)
(porcentaje del PIB)
Proyecciones
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2028
África subsahariana –5,7 –3,6 –2,1 –2,1 –3,0 –2,8 –1,1 –2,0 –2,6 –2,7 –2,0
Angola –8,8 –3,1 –0,5 7,3 6,1 1,5 11,2 11,0 6,2 3,1 0,8
Benin –6,0 –3,0 –4,2 –4,6 –4,0 –1,7 –4,2 –5,7 –5,8 –5,0 –4,2
Botswana 2,2 8,0 5,6 0,4 –6,9 –8,7 –0,5 3,1 3,3 5,4 4,5
Burkina Faso –7,6 –6,1 –5,0 –4,2 –3,2 4,1 –0,4 –5,2 –3,6 –2,7 –2,8
Burundi –11,5 –11,1 –11,7 –11,4 –11,6 –10,3 –12,4 –15,7 –15,6 –13,2 –8,7
Cabo Verde –3,2 –3,8 –7,8 –4,9 0,2 –15,0 –11,3 –7,5 –5,0 –4,0 –3,8
Camerún –3,6 –3,1 –2,6 –3,5 –4,3 –3,7 –4,0 –1,6 –2,8 –3,0 –2,5
Chad –13,8 –10,4 –7,1 –1,1 –4,3 –7,3 –4,5 2,8 –1,4 –4,9 –5,4
Comoras –0,3 –4,4 –2,3 –2,9 –3,5 –1,7 0,8 –4,6 –7,3 –6,4 –4,5
Côte d'Ivoire –0,4 –0,9 –2,0 –3,9 –2,3 –3,1 –4,0 –6,5 –5,7 –5,3 –3,8
Eritrea 22,4 13,4 24,8 15,5 12,9 14,2 14,1 12,9 14,1 12,4 9,7
Eswatini 13,0 7,9 6,2 1,3 3,9 7,1 2,7 –1,7 3,4 3,5 2,8
Etiopía –11,5 –10,9 –8,5 –6,5 –5,3 –4,6 –3,2 –4,3 –3,4 –2,6 –1,7
Gabón –5,6 –11,1 –8,7 –4,8 –5,0 –6,9 –4,5 1,2 –0,1 –1,1 –3,4
Gambia –9,9 –9,2 –7,4 –9,5 –6,2 –3,0 –3,8 –15,0 –13,8 –10,5 –9,1
Ghana –5,7 –5,1 –3,3 –3,0 –0,9 –3,8 –3,7 –2,3 –2,9 –2,0 –3,3
Guinea –12,5 –30,7 –6,7 –18,5 –15,5 –16,1 –2,1 –6,2 –5,2 –4,6 –2,7
Guinea Ecuatorial –17,7 –26,0 –7,8 –2,1 –0,9 –4,2 –3,6 0,0 –2,1 –5,8 –7,3
Guinea‑Bissau 1,8 1,4 0,3 –3,5 –8,5 –2,6 –0,8 –5,9 –4,9 –4,7 –4,0
Kenya –6,3 –5,4 –7,0 –5,4 –5,2 –4,8 –5,2 –4,7 –5,3 –5,3 –4,9
Lesotho –4,2 –7,8 –4,0 –3,3 –1,5 –1,0 –4,4 –4,4 0,6 1,0 –2,7
Liberia –28,5 –23,0 –22,3 –21,3 –19,6 –16,4 –17,9 –15,7 –17,0 –18,3 –14,6
Madagascar –1,6 0,5 –0,4 0,7 –2,3 –5,4 –5,0 –5,6 –5,7 –5,1 –3,5
Malawi –12,2 –13,1 –15,5 –12,0 –12,6 –13,8 –12,6 –3,6 –12,2 –13,3 –9,2
Malí –5,3 –7,2 –7,3 –4,9 –7,5 –2,2 –8,2 –6,9 –6,2 –5,5 –4,5
Mauricio –3,5 –3,9 –4,5 –3,8 –5,0 –8,8 –13,3 –13,5 –8,2 –6,8 –4,6
Mozambique –37,4 –32,2 –19,6 –30,3 –19,1 –27,3 –22,8 –36,0 –13,3 –34,6 –15,2
Namibia –13,6 –16,5 –4,4 –3,6 –1,8 2,6 –9,8 –13,5 –5,3 –3,7 –3,0
Níger –15,3 –11,4 –11,4 –12,7 –12,3 –13,2 –14,1 –15,5 –12,8 –8,1 –9,0
Nigeria –3,1 1,3 3,6 1,7 –3,1 –3,7 –0,4 –0,7 –0,6 –0,5 –0,2
República Centroafricana –9,1 –5,4 –7,8 –8,0 –4,9 –8,2 –11,0 –13,3 –8,8 –7,4 –6,6
República del Congo –39,0 –48,4 –5,9 8,9 16,9 13,5 14,6 21,2 4,8 0,1 0,7
República Democrática del Congo –3,7 –3,9 –3,1 –3,5 –3,2 –2,2 –0,9 –2,2 –3,9 –3,0 –1,6
Rwanda –12,7 –15,3 –9,5 –10,1 –11,9 –12,1 –10,9 –11,6 –13,2 –12,0 –8,3
Santo Tomé y Príncipe –12,0 –6,1 –13,2 –12,3 –12,1 –11,0 –11,2 –13,8 –11,8 –11,3 –6,9
Senegal –5,7 –4,2 –7,3 –8,8 –7,9 –10,9 –13,6 –16,0 –10,4 –4,6 –4,6
Seychelles –18,1 –19,7 –19,1 –2,6 –3,1 –13,5 –10,4 –7,3 –9,2 –10,0 –11,3
Sierra Leona –23,6 –7,6 –18,3 –12,4 –14,3 –7,1 –8,7 –10,3 –6,1 –5,1 –3,8
Sudáfrica –4,3 –2,7 –2,4 –2,9 –2,6 2,0 3,7 –0,5 –2,3 –2,6 –2,0
Sudán del Sur 1,7 19,6 9,6 11,0 2,1 –19,2 –9,5 6,7 6,3 5,7 0,5
Tanzanía –7,7 –4,2 –2,6 –3,0 –2,6 –1,9 –3,4 –4,6 –4,0 –3,3 –2,5
Togo –7,6 –7,2 –1,5 –2,6 –0,8 –0,3 –0,9 –2,8 –4,0 –3,7 –2,7
Uganda –6,0 –2,8 –4,8 –6,1 –6,6 –9,5 –8,3 –8,1 –10,9 –11,9 –9,9
Zambia –2,7 –3,3 –1,7 –1,3 0,4 10,6 9,2 2,4 3,8 4,5 7,3
Zimbabwe1 –8,0 –3,4 –1,3 –3,7 3,5 2,5 1,0 0,8 0,4 0,8 0,5
1Véanse las notas específicas sobre Afganistán, Líbano, Ucrania y Zimbabwe en la sección “Notas sobre los países” del apéndice estadístico.
2No se incluyen los datos de Siria correspondientes a 2011 y años posteriores debido a la incertidumbre de la situación política.
Las secuelas de la pandemia de COVID-19: Expectativas de daños económicos a mediano plazo Abril de 2021, capítulo 2
Una tormenta perfecta que afecta al sector de hostelería y restauración Abril de 2021, recuadro 2.1
Investigación e innovación: Luchar contra la pandemia e impulsar el crecimiento a largo plazo Octubre de 2021, capítulo 3
Ajuste macroeconómico en los países de mercados emergentes exportadores de materias primas Octubre de 2017, recuadro 1.4
Remesas y suavización del consumo Octubre de 2017, recuadro 1.5
Un enfoque multidimensional para los indicadores de política comercial Abril de 2018, recuadro 1.6
El auge del comercio de servicios Abril de 2018, recuadro 3.2
El papel de la ayuda externa en la mejora de la productividad de los países
en desarrollo de bajo ingreso Abril de 2018, recuadro 4.3
Tensiones en el comercio mundial Octubre de 2018,
recuadro de escenario
El precio de los bienes de capital: ¿Un motor de la inversión bajo amenaza? Abril de 2019, capítulo 3
Resultados brindados por los megadatos: Precios de los bienes de capital en distintos países Abril de 2019, recuadro 3.2
Aranceles de bienes de capital e inversiones: Datos empíricos a nivel
de las empresas de Colombia Abril de 2019, recuadro 3.4
Factores impulsores del comercio bilateral y efectos de contagio derivados de los aranceles Abril de 2019, capítulo 4
Comparación entre el comercio bruto y comercio de valor agregado Abril de 2019, recuadro 4.1
Saldos comerciales bilaterales y agregados Abril de 2019, recuadro 4.2
Entender los ajustes del déficit comercial: ¿Desempeña el comercio bilateral un papel especial? Abril de 2019, recuadro 4.3
Los efectos macro y microeconómicos mundiales de un conflicto comercial
entre Estados Unidos y China: Observaciones derivadas de tres modelos Abril de 2019, recuadro 4.4
Un brexit sin acuerdo Abril de 2019, recuadro de escenario
Consecuencias de la relocalización de parte de la producción de las economías avanzadas Octubre de 2019,
recuadro de escenario 1.1
Tensiones comerciales: Escenario actualizado Octubre de 2019,
recuadro de escenario 1.2
La disminución de la inversión extranjera directa mundial en 2018 Octubre de 2019, recuadro 1.2
El comercio mundial y las cadenas de valor durante la pandemia Abril de 2022, capítulo 4
Efectos de las perturbaciones de la oferta mundial durante la pandemia Abril de 2022, recuadro 4.1
El impacto de los confinamientos sobre el comercio: Evidencia de los datos
de transporte marítimo Abril de 2022, recuadro 4.2
Ajuste del comercio a nivel de empresa a la pandemia de COVID-19 en Francia Abril de 2022, recuadro 4.3
Fragmentación geoeconómica y la tasa de interés natural Abril de 2023, recuadro 2.2
La fragmentación geoeconómica y la inversión extranjera directa Abril de 2023, capítulo 4
Las crecientes tensiones comerciales Abril de 2023, recuadro 4.1
Exposición del balance al riesgo de fragmentación Abril de 2023, recuadro 4.2
Tensiones geopolíticas, cadenas de suministro y comercio Abril de 2023, recuadro 4.3
Fuertes caídas del PIB: Algunos hechos estilizados Octubre de 2018, recuadro 1.5
Predecir recesiones y desaceleraciones: Una tarea titánica Octubre de 2018, recuadro 1.6
El aumento del poder de mercado de las empresas y sus efectos macroeconómicos Abril de 2019, capítulo 2
El comovimiento entre la concentración en la industria y el ahorro de las empresas Abril de 2019, recuadro 2.1
Efectos de las fusiones y adquisiciones en el poder de mercado Abril de 2019, recuadro 2.2
La industria automotriz mundial: Evolución reciente y repercusiones
para las perspectivas mundiales Octubre de 2019, recuadro 1.1
Medición de la actividad económica y el bienestar a nivel regional subnacional Octubre de 2019, recuadro 2.1
Los efectos persistentes de los shocks locales: El caso del cierre de fábricas automotrices Octubre de 2019, recuadro 2.3
Los efectos políticos de las reformas estructurales Octubre de 2019, recuadro 3.1
El impacto de las crisis en las reformas estructurales Octubre de 2019, recuadro 3.2
Persistencia y factores impulsores del componente común de los diferenciales
tasas de interés–crecimiento en economías avanzadas Abril de 2020, recuadro 2.2
Malestar social durante la COVID‑19 Octubre de 2020, recuadro 1.4
El papel de la adopción de tecnología de la información durante la pandemia
de COVID-19: Datos sobre Estados Unidos Octubre de 2020, recuadro 2.2
Pérdidas educativas durante la pandemia y el papel de las infraestructuras Abril de 2021, recuadro 2.2
Crecimiento sectorial y ciclo económico Abril de 2021, capítulo 1,
anexo 1.SE.1
Inseguridad alimentaria y precios durante la COVID-19 Octubre de 2021, recuadro 2.1
Las vacunas de ARN mensajero y el papel de la investigación científica básica Octubre de 2021, recuadro 3.1
Propiedad intelectual, competencia e innovación Octubre de 2021, recuadro 3.3
La Presidenta del Directorio Ejecutivo realizó las siguientes observaciones al término de las deliberaciones
del Directorio Ejecutivo sobre el Monitor Fiscal, el Informe sobre la estabilidad financiera mundial
y las Perspectivas de la economía mundial el 30 de marzo de 2023.
L
os directores ejecutivos se mostraron de acuerdo un mundo interconectado. Hicieron hincapié en la
en términos generales con la evaluación del importancia de emprender acciones multilaterales para
personal técnico en cuanto a las perspectivas salvaguardar el funcionamiento de los mercados finan-
económicas mundiales, los riesgos y las priori- cieros mundiales, gestionar las tensiones por sobreen-
dades para las políticas. Asimismo, consideraron que la deudamiento, promover el comercio internacional y
persistencia de una inflación elevada en muchos países reforzar el sistema multilateral de comercio, garantizar la
y las recientes tensiones en el sector financiero represen- seguridad alimentaria y energética, avanzar en la transi-
tan un desafío mayor para las perspectivas económicas ción verde y digital, y mejorar la resiliencia a pandemias
mundiales y obligan a las autoridades económicas a futuras. Asimismo, la mayoría de los directores coinci-
transitar por una senda angosta para restablecer la dieron en que la fragmentación en bloques geopolíticos
estabilidad de precios, eludiendo a la vez la recesión podría generar importantes pérdidas de producto, como
y manteniendo una amplia estabilidad financiera. por ejemplo a través de los efectos sobre la inversión
Además, convinieron en que muchas de las fuerzas que extranjera directa, y en especial en economías de mer-
incidieron en la economía mundial en 2022 —como cados emergentes y en desarrollo; unos pocos directores
la guerra rusa en Ucrania y las tensiones geopolíticas, subrayaron la necesidad de aumentar la resiliencia y
los elevados niveles de deuda que limitan las respuestas diversificación de las cadenas de suministro. En vista de
de política fiscal y el endurecimiento de las condiciones que muchos países están enfrentándose a condiciones
financieras mundiales— parece que subsistirán este año. financieras más restrictivas, altos niveles de deuda y
En este contexto, expresaron su preocupación por que presiones para proteger a los segmentos más vulnerables
las proyecciones de crecimiento a mediano plazo para del aumento de la inflación, los directores subrayaron
la economía mundial sigan siendo las más bajas de las la necesidad de que las instituciones multilaterales estén
últimas décadas. preparadas para proporcionar apoyo oportuno con el
Los directores coincidieron en que los riesgos para las fin de proteger el gasto esencial y garantizar que todas
perspectivas se han incrementado y se inclinan a la baja. las crisis permanezcan contenidas. También recalcaron
Señalaron que la inflación subyacente podría resultar la importancia de mejorar la transparencia de la deuda
más persistente de lo previsto, lo cual exigiría un endu- y disponer de mejores mecanismos para su reestruc-
recimiento monetario aún mayor. Asimismo, recalcaron turación ordenada —en particular, un Marco Común
que las recientes tensiones en el sector bancario podrían más eficaz— en aquellos casos en los que prevalecen los
aumentar y tener un efecto de contagio; los focos de problemas de insolvencia. En este contexto, los direc-
sobreendeudamiento soberano podrían tornarse más tores animaron a que la Mesa Redonda sobre la Deuda
generalizados como consecuencia de las mayores varia- Soberana Mundial, creada recientemente, se convierta
ciones de los tipos de cambio y el aumento de los costos en un foro eficaz para eliminar las trabas a la coordina-
de endeudamiento; y la guerra en Ucrania y los conflic- ción en operaciones de reestructuración de la deuda.
tos geopolíticos podrían intensificarse y provocar nuevas Los directores aceptaron que las respuestas de política
subidas de los precios de los alimentos y la energía, así —monetaria, fiscal y financiera— sean diferentes según
como una mayor fragmentación geoeconómica. el país, de acuerdo con las circunstancias y exposicio-
Los directores reiteraron su decidido llamamiento nes de cada uno. En relación con la mayoría de las
a la cooperación multilateral para ayudar a calmar las economías, por lo general consideraron que es preciso
tensiones geopolíticas y responder a las dificultades de endurecer las políticas a fin de reducir la inflación de
forma duradera, sin dejar de estar preparados para la mayor incertidumbre, los directores coincidieron en
adoptar medidas adecuadas a fin de mitigar los riesgos señalar que la política fiscal debe seguir siendo flexible,
para el sector financiero, según sea necesario. Los direc- para poder responder en caso de que se materialicen los
tores subrayaron también que las reformas estructurales riesgos. Con el fin de abordar las elevadas vulnerabilida-
siguen siendo indispensables para mejorar la produc- des de la deuda y reponer las reservas fiscales para hacer
tividad, ampliar la capacidad económica y reducir las frente a futuras crisis, los directores instaron a establecer
restricciones del lado de la oferta. Además, reconocieron marcos fiscales a mediano plazo creíbles, y advirtieron
que muchas economías de mercados emergentes y en también sobre el riesgo de aprovechar la elevada infla-
desarrollo se enfrentan a decisiones de política más difí- ción para reducir la deuda pública. Con respecto a los
ciles, ya que el aumento de los costos de financiamiento países en desarrollo de ingreso bajo, subrayaron la nece-
de mercado, los precios más altos de los alimentos y el sidad de redoblar esfuerzos para ampliar la capacidad
combustible, y la necesidad de respaldar a las poblacio- fiscal, debido a la importancia de abordar las elevadas
nes vulnerables y la recuperación pueden empujar en vulnerabilidades de la deuda, proteger a los más pobres
distintas direcciones, siendo necesario un ejercicio de y promover los Objetivos de Desarrollo Sostenible.
equilibrismo complicado. Los directores felicitaron a las autoridades por su
Los directores coincidieron en que los bancos decidida respuesta para atajar la reciente inestabilidad
centrales deben mantener una orientación basada en financiera. Asimismo, señalaron que las recientes tensio-
los datos y suficientemente restrictiva de la política nes en el sector bancario han puesto de manifiesto las
monetaria para reducir la inflación de forma duradera fallas en las prácticas internas de gestión de los riesgos
y evitar que se desanclen las expectativas de inflación. de tasas de interés y de liquidez en algunos bancos,
Al mismo tiempo, instaron a las autoridades económi- así como errores en la supervisión. Con este telón de
cas a prepararse para adoptar medidas contundentes fondo, los directores destacaron la importancia de reali-
para restablecer la estabilidad financiera y revitalizar la zar un seguimiento cuidadoso de la evolución del sector
confianza según lo exijan las circunstancias. En lo que financiero, que incluye las instituciones financieras no
se refiere a la trayectoria futura de la política monetaria, bancarias (IFNB); mejorar los marcos de regulación,
los directores insistieron en que una comunicación clara supervisión y resolución bancaria; y usar de forma
de las funciones de reacción y los objetivos de política, rápida y adecuada las políticas disponibles, entre ellas
así como de la necesidad de seguir normalizando las las políticas macroprudenciales, si se materializan nuevas
políticas, ayudarían a evitar la volatilidad injustificada vulnerabilidades, mitigando a la vez el riesgo moral. Los
de los mercados. directores señalaron que las IFNB cumplen una función
Los directores insistieron en la necesidad de alinear importante en los mercados financieros y cada vez están
estrechamente las políticas fiscal y monetaria para con- más interconectadas con los bancos y otras instituciones
tribuir a alcanzar la estabilidad financiera y de precios. financieras. En este contexto, muchos directores opina-
Así, subrayaron que se requiere una política fiscal más ron que el suministro de liquidez de los bancos centrales
restrictiva para ayudar a contener las presiones inflacio- a las IFNB podría tener consecuencias no intenciona-
narias, de forma que los bancos centrales puedan realizar das. Los directores subrayaron que, en caso de que fuese
aumentos más moderados de las tasas de interés, ayudar necesario suministrar liquidez a las IFNB para abordar
a contener los costos de endeudamiento de los gobier- riesgos sistémicos potencialmente peligrosos para la soli-
nos y suavizar las posibles disyuntivas entre estabilidad dez del sistema financiero, deberían existir mecanismos
financiera y de precios. Al mismo tiempo, los directores de protección adecuados, como una sólida regulación y
convinieron en que la austeridad fiscal debe ir acom- supervisión, y recalcaron que sigue siendo fundamental
pañada de medidas temporales y bien focalizadas para avanzar en la subsanación de deficiencias de los datos
proteger a los segmentos más vulnerables. En vista de sobre regulación en este sector.