Texts

FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
PERSPECTIVAS
DE LA ECONOMÍA
MUNDIAL
Una recuperación accidentada
ABR
2023
FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
PERSPECTIVAS
DE LA ECONOMÍA
MUNDIAL
Una recuperación accidentada
ABR
2023
©2023 International Monetary Fund
Edición en español ©2023 Fondo Monetario Internacional
Edición en inglés
Portada y diseño: División de Soluciones Creativas, CSF, FMI
Composición: Absolute Service, Inc.; y AGS, una firma de RR Donnelley Company
Edición en español
Sección de Español y Portugués
Servicios Lingüísticos del FMI
Departamento de Servicios Corporativos e Instalaciones del FMI
Cataloging-in-Publication Data
IMF Library
Names: International Monetary Fund.

Title: World economic outlook (International Monetary Fund)
Other titles: WEO | Occasional paper (International Monetary Fund) | World economic and
financial surveys.
Description: Washington, DC : International Monetary Fund, 1980- | Semiannual | Some
issues also have thematic titles. | Began with issue for May 1980. | 1981-1984: Occasional
paper / International Monetary Fund, 0251-6365 | 1986-: World economic and financial
surveys, 0256-6877.
Identifiers: ISSN 0256-6877 (print) | ISSN 1564-5215 (online)
Subjects: LCSH: Economic development—Periodicals. | International economic relations—
Periodicals. | Debts, External—Periodicals. | Balance of payments—Periodicals. |
International finance—Periodicals. | Economic forecasting—Periodicals.
Classification: LCC HC10.W79
HC10.80
ISBN 979-8-40022-411-9 (edición impresa)

979-8-40022-442-3 (edición en línea)
Descargo de responsabilidad: El informe Perspectivas de la economía mundial (informe

WEO, por su sigla en inglés) es un estudio elaborado por el personal técnico del FMI
que se publica dos veces al año, en el segundo y cuarto trimestre. El informe WEO se ha
enriquecido con sugerencias y comentarios de los directores ejecutivos, que debatieron
este informe el día 30 de marzo de 2023. Las opiniones expresadas en este informe son
las del personal técnico del FMI y no representan necesariamente las opiniones de los
directores ejecutivos del FMI o de las autoridades nacionales.
Cita recomendada: Fondo Monetario internacional. 2023. Perspectivas de la economía

mundial: Una recuperación accidentada. Washington, DC. Abril.
La publicación puede adquirirse en línea, por fax o por correo:

International Monetary Fund, Publication Services
P.O. Box 92780, Washington, DC 20090, USA
Tel.: (202) 623-7430 Fax: (202) 623-7201
Correo electrónico: [email protected]
www.bookstore.imf.org
www.elibrary.imf.org
ÍNDICE
Supuestos y convenciones viii
Información adicional x
Datos xi
Prefacio xii
Introducción xiii
Resumen ejecutivo xvi
Capítulo 1. Perspectivas y políticas mundiales 1

Una recuperación accidentada 1
Un panorama complicado 7
Predominan los riesgos a la baja 15
Prioridades de política económica: Transitar por una senda angosta 18
Recuadro 1.1. Precios de la vivienda: Saliendo del hervidero 25
Recuadro 1.2. Política monetaria: Velocidad de transmisión, heterogeneidad y asimetrías 27
Recuadro 1.3. Evaluación de riesgos en torno a las proyecciones de base del informe WEO 30
Sección especial sobre materias primas: Evolución de los mercados de materias primas e impacto
macroeconómico de una menor extracción de combustibles fósiles 34
Referencias 46
Capítulo 2. La tasa de interés natural: Factores determinantes e implicaciones para las políticas 49
Introducción 49
Tendencias de las tasas reales a largo plazo 51
Medición de la tasa natural 53
Factores que determinan la tasa natural 57
Las perspectivas para la tasa natural 60
Implicaciones para las políticas 62
Conclusión 64
Recuadro 2.1. La tasa de interés natural y la transición verde 65
Recuadro 2.2. Fragmentación geoeconómica y la tasa de interés natural 67
Recuadro 2.3. Efectos de contagio en las economías de mercados emergentes y en desarrollo 69
Referencias 71
Capítulo 3. Con los pies en la tierra: Cómo atajar la creciente deuda pública 73
Introducción 73
Determinantes macroeconómicos de la relación deuda/PIB 76
La reestructuración de la deuda y sus efectos 82
Con más detalle: Estudios de caso de reestructuración de la deuda 87
Conclusiones e implicaciones para las políticas 90
Recuadro 3.1. Reformas de mercado para promover el crecimiento y la sostenibilidad de la deuda 92
Recuadro 3.2. Interacciones monetarias y fiscales 93
Referencias 94
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023 iii

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA MUNDIAL: UNA RECUPERACIÓN ACCIDENTADA
Capítulo 4. La fragmentación geoeconómica y la inversión extranjera directa 97

Introducción 97
Primeras señales de fragmentación de la IED 101
¿Qué países receptores son más vulnerables a la reubicación de la IED? 104
Repercusiones de la IED en los países receptores 106
Una cuantificación de los costos de la fragmentación de la IED a partir de un modelo 109
Implicaciones para las políticas 112
Recuadro 4.1. Las crecientes tensiones comerciales 114
Recuadro 4.2. Exposición del balance al riesgo de fragmentación 116
Recuadro 4.3. Tensiones geopolíticas, cadenas de suministro y comercio 117
Referencias 119
Apéndice estadístico 123
Supuestos 123
Novedades 124
Datos y convenciones 124
Notas sobre los países 126
Clasificación de los países 127
Características generales y composición de los grupos que conforman
la clasificación del informe WEO 128
Cuadro A. Clasificación según los grupos utilizados en Perspectivas de la economía mundial
y la participación de cada grupo en el PIB agregado, la exportación de bienes y servicios,
y la población, 2022 129
Cuadro B. Economías avanzadas por subgrupos 130
Cuadro C. Unión Europea 130
Cuadro D. Economías de mercados emergentes y en desarrollo por regiones
y fuentes principales de ingresos de exportación 131
Cuadro E. Economías de mercados emergentes y en desarrollo por regiones,
posición externa neta, países pobres muy endeudados y clasificación por ingreso per cápita 132
Cuadro F. Economías con períodos excepcionales de declaración de datos 134
Cuadro G. Documentación sobre los datos fundamentales 135
Recuadro A1. Supuestos de política económica en que se basan las proyecciones
para algunas economías 145
Lista de cuadros 151
Producto (cuadros A1–A4) 152
Inflación (cuadros A5–A7) 159
Políticas financieras (cuadro A8) 164
Comercio exterior (cuadro A9) 165
Transacciones en cuenta corriente (cuadros A10–A12) 167
Balanza de pagos y financiamiento externo (cuadro A13) 174
Flujo de fondos (cuadro A14) 178
Escenario de referencia a mediano plazo (cuadro A15) 181
Temas seleccionados de Perspectivas de la economía mundial 183
Deliberaciones del Directorio Ejecutivo del FMI sobre las Perspectivas, marzo de 2023 193
Cuadros
Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economía mundial 10
Cuadro 1.2. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economía mundial
según ponderaciones basadas en el tipo de cambio 12
iv Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023

Índice
Cuadro del anexo 1.1.1. Economías de Europa: PIB real, precios al consumidor,
saldo en cuenta corriente y desempleo 40
Cuadro del anexo 1.1.2. Economías de Asia y el Pacífico: PIB real, precios al consumidor,
Cuadro del anexo 1.1.3. Economías de las Américas: PIB real, precios al consumidor,
Cuadro del anexo 1.1.4. Economías de Oriente Medio y Asia Central: PIB real,
precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo 43
Cuadro del anexo 1.1.5. Economías de África subsahariana: PIB real,
precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo 44
Cuadro del anexo 1.1.6. Resumen del producto mundial real per cápita 45
Cuadro 2.1. Ajuste fiscal necesario en distintos escenarios 64
Cuadro 3.1. Promedio de la tasa de interés nominal efectiva y de inflación
durante episodios de reducción 77
Cuadro 3.2. Restricciones de signo de los vectores autorregresivos estructurales 79
Cuadro 3.3. Descomposición histórica de la reducción de la deuda 80
Cuadro 3.4. Estadísticas resumidas de las reestructuraciones 83
Cuadro 3.5. Reestructuraciones con reducción del valor nominal 86
Cuadro 3.6. Impacto de la reestructuración y la consolidación 87
Cuadro 3.7. Resumen de los estudios de caso 88
Cuadro 4.1. Escenarios de fragmentación utilizados en el modelo 110
Gráficos
Gráfico 1.1. Índices de acciones generales y de acciones de bancos
de economías principales seleccionadas 2
Gráfico 1.2. Los indicadores anticipados de la actividad de 2023
se han afianzado pero la confianza sigue estando deprimida 2
Gráfico 1.3. ¿Inflación a la baja o estancada? 3
Gráfico 1.4. La política monetaria está endureciéndose con rapidez en muchas economías 3
Gráfico 1.5. Reducción de la oferta en los mercados laborales
en economías avanzadas seleccionadas 4
Gráfico 1.6. El riesgo de espiral salarios-precios parece contenido hasta ahora 4
Gráfico 1.7. Expectativas de inflación ancladas 4
Gráfico 1.8. Variación de las expectativas de la tasa de política monetaria de Estados Unidos
implícitas en el mercado, por distintos momentos y riesgos de revalorización 5
Gráfico 1.9. Los diferenciales soberanos en las economías de mercados emergentes
y en desarrollo se han reducido 6
Gráfico 1.10. Reapertura y recuperación de China 6
Gráfico 1.11. Proporción de las exportaciones totales de las economías con destino a China en 2021 7
Gráfico 1.12. Supuestos sobre la orientación de las políticas monetaria y fiscal 8
Gráfico 1.13. Perspectivas de crecimiento: Débiles y desiguales 8
Gráfico 1.14. Aumentos proyectados de la tasa de desempleo en las economías avanzadas 9
Gráfico 1.15. Nivel del PIB real en un escenario alternativo plausible para 2023–24 13
Gráfico 1.16. La inflación disminuirá con el tiempo 13
Gráfico 1.17. La inflación converge lentamente hacia la meta 14
Gráfico 1.18. Proyecciones a cinco años del crecimiento real según pronósticos
de distintos años del informe WEO 14
Gráfico 1.19. Saldos en cuenta corriente y posiciones de inversión internacional 15
Gráfico 1.20. Las vulnerabilidades de la deuda externa de las economías emergentes
y en desarrollo son elevadas 17
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023 v

Gráfico 1.21. Las tensiones geopolíticas y comerciales van en aumento 18

Gráfico 1.22. Tasas de política monetaria reales en economías avanzadas seleccionadas 19
Gráfico 1.23. ¿Es el desempleo de Estados Unidos anormalmente bajo? 20
Gráfico 1.24. Inflación persistente y relajación monetaria prematura: La experiencia
de Estados Unidos en la década de 1980 20
Gráfico 1.25. El dólar de EE.UU. sigue fuerte a pesar de cierta moderación 21
Gráfico 1.26. Crisis energética europea: Estado y costos del estímulo fiscal en 2022–23 22
Gráfico 1.27. Vulnerabilidad a la inseguridad alimentaria: El caso del trigo 22
Gráfico 1.1.1. Índice mundial de precios reales promedio de la vivienda 25
Gráfico 1.1.2. Indicadores de riesgo del mercado de la vivienda 25
Gráfico 1.1.3. Tasas de endeudamiento de los hogares en economías seleccionadas 26
Gráfico 1.2.1. Años en que la respuesta de los precios a la contracción monetaria
llega a su punto más bajo 27
Gráfico 1.3.1. Distribución de la incertidumbre de pronóstico en las proyecciones
de inflación y de crecimiento mundial 30
Gráfico 1.3.2. Impacto de un escenario a la baja en el PIB y la inflación subyacente 32
Gráfico 1.SE.1. Evolución de los mercados de materias primas 34
Gráfico 1.SE.2. Almacenamiento de gas en la UE y precios de los contratos de futuros 35
Gráfico 1.SE.3. La producción mundial de combustibles fósiles disminuye un 60%
en un escenario de cero emisiones netas 36
Gráfico 1.SE.4. Los 20 principales países, según la proporción
de la producción de combustibles fósiles y las exportaciones netas en términos del PIB 37
Gráfico 1.SE.5. Episodios de disminución de la extracción 37
Gráfico 1.SE.6. Respuestas de las variables macroeconómicas a un shock
de disminución de la extracción 38
Gráfico 1.SE.7. Incidencia de un shock de disminución de la extracción
en la calidad institucional según el tamaño del sector de manufactura 39
Gráfico 2.1. Tendencias de la tasa de interés real 52
Gráfico 2.2. Tasas de interés reales (ex post) en economías avanzadas
y de mercados emergentes y en desarrollo 52
Gráfico 2.3. Estimaciones de la tasa de interés natural de economías avanzadas
seleccionadas usando el filtro de Kalman 54
Gráfico 2.4. Tasas reales y tasas naturales: Estimaciones contemporáneas y corrientes
de economías avanzadas seleccionadas 55
Gráfico 2.5. Medición de la tasa natural: La incidencia de los efectos
de contagio internacionales 56
Gráfico 2.6. Estimaciones de la tasa natural: Comparación de modelos 59
Gráfico 2.7. Factores determinantes de las variaciones de la tasa natural
de 1975–79 a 2015–19 para las economías seleccionadas 59
Gráfico 2.8. Trayectoria simulada de la tasa de interés natural: Escenarios base y alternativos 60
Gráfico 2.1.1. La tasa de interés natural mundial y la transición verde 65
Gráfico 2.2.1. Impacto regional del escenario de fragmentación comercial 67
Gráfico 2.2.2. Impacto regional del escenario de fragmentación financiera 68
Gráfico 2.3.1. Efectos de contagio de la tasa natural en diferentes horizontes 69
Gráfico 2.3.2. Impacto estimado de la apertura del capital en la intensidad
de los efectos de contagio de Estados Unidos 70
Gráfico 3.1. Tendencias de la deuda pública 74
Gráfico 3.2. Contribución a la variación de la relación deuda/PIB
durante los episodios de reducción 77
Gráfico 3.3. Efecto de la consolidación fiscal en la relación deuda/PIB 79
vi Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023

Índice
Gráfico 3.4. Impulsos-respuesta a un shock de saldo primario de 1 punto porcentual

del PIB, economías avanzadas 80
Gráfico 3.5. Factores que afectan la probabilidad de que las consolidaciones reduzcan
los coeficientes de endeudamiento 82
Gráfico 3.6. Porcentaje de observaciones con una variación positiva
en la relación saldo primario/PIB 83
Gráfico 3.7. Contribución a la variación en la relación deuda/PIB durante episodios
de reducción, con y sin reestructuración 84
Gráfico 3.8. Riesgo de reestructuración 84
Gráfico 3.9. Impacto de las reestructuraciones en la relación deuda/PIB 85
Gráfico 3.10. Descomposición de la variación acumulada en la relación deuda/PIB 89
Gráfico 3.1.1. Impulsos-respuesta empíricos tras reformas estructurales 92
Gráfico 3.2.1. Respuesta estimada de la tasa de interés real efectiva 93
Gráfico 4.1. Desaceleración del comercio internacional 98
Gráfico 4.2. Crecientes tensiones geopolíticas y fragmentación de la inversión extranjera directa 98
Gráfico 4.3. Interés por la relocalización y características de las empresas 99
Gráfico 4.4. Fragmentación de la inversión extranjera directa 102
Gráfico 4.5. Reasignación de la inversión extranjera directa entre regiones, 2020:T2–22:T4
frente a 2015:T1–20:T1 102
Gráfico 4.6. Variación en la inversión extranjera directa de EE.UU. en el exterior,
2020:T2–22:T4 frente a 2015:T1–20:T1 103
Gráfico 4.7. Inversión extranjera directa entre países próximos
en términos geográficos y geopolíticos 103
Gráfico 4.8. Modelo gravitacional de distancia del punto ideal e inversión extranjera directa 104
Gráfico 4.9. Índice de vulnerabilidad 105
Gráfico 4.10. Índice geopolítico e índice estratégico 106
Gráfico 4.11. Índice de vulnerabilidad y calidad reguladora 107
Gráfico 4.12. Inversión extranjera directa y crecimiento: Horizontal y vertical 108
Gráfico 4.13. Efectos indirectos de la inversión extranjera directa a nivel
de empresas: Intrasectoriales e intersectoriales 108
Gráfico 4.14. Efectos sobre el PIB de las barreras al flujo de inversión 111
Gráfico 4.15. Pérdidas de PIB a largo plazo, con incertidumbre
para las economías no posicionadas 111
Gráfico 4.16. Efectos sobre el PIB en regiones miembros del bloque: Mundo tripolar
y adhesión de regiones no posicionadas a un bloque 112
Gráfico 4.17. Efectos sobre el PIB en regiones miembros del bloque: Adhesión de
regiones no posicionadas a un bloque 112
Gráfico 4.1.1. Cronología de las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China 114
Gráfico 4.2.1. Exposiciones brutas a la fragmentación, activos y pasivos 116
Gráfico 4.3.1. Impacto de un descenso de una desviación estándar del posicionamiento
geopolítico sobre la barrera comercial en términos de equivalente arancelario 117
Gráfico 4.3.2. Variación en el ingreso per cápita real atribuible a la fragmentación 118
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023 vii

SUPUESTOS Y CONVENCIONES
En la preparación de las proyecciones presentadas en Perspectivas de la economía mundial (informe WEO, por
su sigla en inglés) se han adoptado los siguientes supuestos: los tipos de cambio efectivos reales permanecieron
constantes en su nivel promedio del período comprendido entre el 15 de febrero de 2023 y el 15 de marzo de
2023, con excepción de las monedas que participan en el mecanismo de tipos de cambio 2 de Europa, que se
ha supuesto permanecieron constantes en términos nominales en relación con el euro; las autoridades nacionales
mantendrán la política económica establecida (los supuestos concretos sobre la política fiscal y monetaria de deter-
minadas economías se indican en el recuadro A1 del apéndice estadístico); el precio del petróleo por barril será, en
promedio, USD 73,13 en 2023 y USD 68,90 en 2024; el rendimiento de los bonos públicos a tres meses promediará
en Estados Unidos 5,1% en 2023 y 4,5% en 2024; en la zona del euro, 2,8% en 2023 y 3,0% en 2024; y en
Japón, –0,1% en 2023 y 0,0% en 2024; se presume también que el rendimiento de los bonos públicos a 10 años
promediará en Estados Unidos 3,8% en 2023 y 3,6% en 2024; en la zona del euro, 2,5% en 2023 y 2,8%
en 2024; y en Japón, 0,6% en 2023 y 2024. Naturalmente, estas son hipótesis de trabajo, no pronósticos, y la
incertidumbre que conllevan se suma al margen de error que de todas maneras existiría en las proyecciones. Las
estimaciones y proyecciones se basan en la información estadística disponible hasta el 28 de marzo de 2023.
En esta publicación se utilizan los siguientes símbolos:
• . . . Indica que no se dispone de datos o que los datos no son pertinentes.
• – Se usa entre años o meses (por ejemplo, 2022–23 o enero–junio) para indicar los años o meses comprendi-
dos, incluidos los años o meses mencionados.
• / Se emplea entre años o meses (por ejemplo, 2022/23) para indicar un ejercicio fiscal o financiero.
• Los “puntos básicos” son centésimos de punto porcentual (por ejemplo, 25 puntos básicos equivalen a ¼ de
punto porcentual).
• Los datos se basan en años calendario, con la excepción de unos pocos países cuyos datos se basan en el ejercicio
fiscal. Sírvase consultar el cuadro F del apéndice estadístico, donde se indican las economías con períodos excep-
cionales de declaración de datos de cuentas nacionales y los datos de las finanzas públicas de cada país.
• En el caso de algunos países, las cifras de 2022 y períodos anteriores se basan en estimaciones y no en resultados
efectivos. Sírvase consultar el cuadro G del apéndice estadístico, donde se incluyen los resultados efectivos más
recientes correspondientes a indicadores en las cuentas nacionales, precios, finanzas públicas y balanza de pagos
de cada país.
Novedades en esta publicación:
• A partir del informe WEO de abril de 2023, ASEAN-5 incluye los cinco países miembros fundadores de la
ASEAN (Asociación de Naciones del Asia Sudoriental): Filipinas, Indonesia, Malasia, Singapur y Tailandia.
• El 1 de enero de 2023, Croacia se convirtió en el vigésimo país en incorporarse a la zona del euro. En esta edi-
ción se incluyen ahora los datos sobre Croacia en los agregados de la zona del euro y de las economías avanzadas,
así como en los subgrupos pertinentes.
• Las proyecciones del sector fiscal de 2023-28 de Ecuador se omiten de la publicación debido a las discusiones en
curso sobre el programa.
En los cuadros y gráficos se utilizan las siguientes convenciones:
• Los cuadros y gráficos de esta publicación que citan como sus fuentes “cálculos del personal técnico del FMI” o
“estimaciones del personal técnico del FMI” utilizan datos que provienen de la base de datos del informe WEO.
viii Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023

Supuestos y convenciones
• En los casos en que los países no se enumeran en orden alfabético, el orden se basa en el tamaño de
su economía.
• En algunos casos el total no coincide con la suma de los componentes debido al redondeo de las cifras.
• Se presentan datos compuestos para varios grupos de países organizados según las características económicas
o por región. A menos que se indique lo contrario, los datos compuestos de los grupos de países se calculan
cuando los datos ponderados están representados en un 90% o más.
• En ningún caso debe entenderse que las fronteras, los colores, las denominaciones o cualquier otra información
contenida en los mapas de esta publicación reflejan la posición del FMI con respecto a la situación jurídica de
ningún territorio ni la conformidad o disconformidad de la institución con dichas fronteras.
En este informe, el término “país” no se refiere en todos los casos a una entidad territorial que constituya un
Estado conforme al derecho y a los usos internacionales. El término en este informe abarca ciertas entidades territo-
riales que no son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadísticos en forma separada e independiente.
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023 ix

INFORMACIÓN ADICIONAL
Correcciones y revisiones
Los datos y análisis que se publican en Perspectivas de la economía mundial (informe WEO, por su sigla en
inglés) son preparados por el personal técnico del FMI en el momento de publicación del informe. Se hace todo
lo posible por dejar aseguradas la puntualidad, exactitud y exhaustividad de los datos. Cuando se detectan erro-
res, las correcciones y revisiones se incorporan en la edición digital, disponible en el sitio del FMI en Internet
(www.imf.org) y en la biblioteca electrónica del FMI (véase más abajo). Todos los cambios importantes figuran en
los índices de materias publicados en Internet.
Edición impresa y digital

Edición impresa
La edición impresa de este informe puede solicitarse dirigiéndose a la Librería del FMI en imfbk.st/525724.
Ediciones digitales
Se pueden consultar una variedad de ediciones digitales del informe WEO, entre ellas en formato ePub, PDF
ampliados, Mobi y HTML, en la biblioteca electrónica del FMI (IMF eLibrary) en http://www.elibrary.imf.org/
APR23WEO.
Puede descargar un PDF gratuito del informe así como conjuntos de datos para cada gráfico de este informe
en la página web del FMI en www.imf.org/publications/weo, o escanee el código QR a continuación para acceder
directamente a la página web del informe WEO.
Derechos de autor y reutilización

La información sobre los términos y condiciones para la reutilización del contenido de esta publicación puede
consultarse en www.imf.org/external/terms.htm.
x Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023

DATOS
La versión completa en inglés de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO, por su sigla en inglés) se
publica en la biblioteca electrónica del FMI (www.elibrary.imf.org) y en el sitio del FMI en Internet (www.imf.org),
donde también se publica una compilación más completa de información extraída de la base de datos del informe
WEO, incluidos los archivos que contienen las series de datos que con mayor frecuencia solicitan los lectores. Estos
archivos pueden descargarse para poder ser utilizados en diferentes programas informáticos.
El personal técnico del FMI compila los datos del informe WEO en el momento de elaboración del informe.
Las proyecciones y los datos históricos se basan en información recopilada por los economistas encargados de cada
país durante las misiones a los países miembros del FMI y a través de un análisis constante de la evolución de la
situación nacional. Los datos históricos se actualizan de manera continua, a medida que se recibe nueva informa-
ción, y a menudo se ajustan los quiebres estructurales de los datos para producir series ininterrumpidas mediante el
uso de empalmes y otras técnicas. Cuando no se dispone de información completa, se siguen usando las estimacio-
nes del personal técnico del FMI como variables sustitutivas para las series históricas. Por ese motivo, los datos del
informe WEO pueden diferir de otras fuentes con datos oficiales, como el informe International Financial Statistics
del FMI.
Los datos y los metadatos del informe WEO se publican “tal como se reciben” y “según estén disponibles”;
asimismo, se hace todo lo posible por dejar aseguradas la puntualidad, exactitud y exhaustividad de estos datos y
metadatos, aunque no se las garantiza. Cuando se detectan errores, se hace un esfuerzo concertado por corregirlos
en la medida en que corresponda y sea factible hacerlo. Las correcciones y revisiones realizadas posteriormente a
la publicación impresa de este estudio, se incorporan en la edición electrónica, disponible a través de la biblioteca
electrónica del FMI (www.elibrary.imf.org) y en el sitio del FMI en Internet (www.imf.org). Todos los cambios
importantes figuran en forma detallada en los índices de materias publicados en Internet.
Las condiciones de uso de la base de datos del informe WEO pueden consultarse en el sitio web del FMI sobre
derechos de autor y uso (http://www.imf.org/external/esl/terms.htm).
Las consultas sobre el contenido del informe WEO y la base de datos de este estudio pueden dirigirse por carta
o foro digital (no se aceptan llamadas telefónicas) a la siguiente dirección:
World Economic Studies Division
Research Department
International Monetary Fund
700 19th Street, NW
Washington, DC 20431, USA
Foro digital: www.imf.org/weoforum
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023 xi

PREFACIO
El análisis y las proyecciones publicados en Perspectivas de la economía mundial constituyen elementos integrales
de la supervisión de la evolución económica y las políticas económicas de los países miembros que lleva a cabo el
FMI, así como de los movimientos de los mercados financieros internacionales y del sistema económico mundial.
El análisis de las perspectivas y de las políticas es fruto de una exhaustiva evaluación interdepartamental de la
situación económica mundial, basada principalmente en la información que recopila el personal técnico del FMI
a través de consultas con los países miembros. Esas consultas están a cargo, en particular, de los departamentos
regionales del FMI —a saber, el Departamento de África, el Departamento de Asia y el Pacífico, el Departamento
de Europa, el Departamento de Oriente Medio y Asia Central, y el Departamento del Hemisferio Occidental—,
junto con el Departamento de Estrategias, Políticas y Evaluación, el Departamento de Mercados Monetarios y de
Capital, y el Departamento de Finanzas Públicas.
El análisis presentado en este informe fue coordinado por el Departamento de Estudios, bajo la dirección general
de Pierre-Olivier Gourinchas, Consejero Económico y Director del Departamento de Estudios. El proyecto estuvo
dirigido por Petya Koeva Brooks, Subdirectora del Departamento de Estudios, y Daniel Leigh, Jefe de División en
dicho departamento. Shekhar Aiyar, Jefe de División en el Departamento de Estudios y Jefe del Grupo de Trabajo
sobre efectos de contagio, supervisó la preparación del capítulo 4.
Los principales colaboradores fueron JaeBin Ahn, Sakai Ando, Mehdi Benatiya Andaloussi, Tamon Asonuma,
John Bluedorn, Philip Barrett, Rachel Brasier, Benjamin Carton, Giovanni Ganelli, Ashique Habib, Niels-Jakob
Hanson, Christoffer Koch, Toh Kuan, Chiara Maggi, Davide Malacrino, Prachi Mishra, Dirk Vaughn Muir, Jean-
Marc Natal, Diaa Noureldin, Nikhil Patel, Adrian Peralta Alva, Josef Platzer, Andrea Presbitero, Andrea Pescatori,
Alexandre Balduino Sollaci y Martin Stuermer.
Colaboraron también Silvia Albrizio, Michal Andrle, Carlos Angulo, Gavin Asdorian, Jared Bebee, Nina
Biljanovska, Lukas Boehnert, Christian Bogmans, Zhuo Chen, Shan Chen, Moya Chin, Yaniv Cohen, Gabriela
Cugat, Allan Dizioli, Wenchuan Dong, Rebecca Eyassu, Angela Espiritu, Pedro Henrique Gagliardi, Giovanni
Ganelli, Sergio Garcia, Francesco Grigoli, Shushanik Hakobyan, Ziyan Han, Jinjin He, Youyou Huang, Nicole
Jales, Eduard Laurito, Jungjin Lee, Yang Liu, Rui Mano, Sergii Meleshchuk, Carlos Morales, Futoshi Narita,
Cynthia Nyanchama Nyakeri, Emory Oakes, Augustus Panton, Ilse Peirtsegaele, Clarita Phillips, Carlo Pizzinelli,
Rafael Portillo, Ervin Prifti, Evgenia Pugacheva, Damien Puy, Tianchu Qi, Aneta Radzikowski, Shrihari
Ramachandra, Francisco Roch, Max Rozycki, Ariadne Checo de Los Santos, Muhammad Ahsan Shafique, Nicholas
Tong, Petia Topalova, Christoph Ungerer, Isaac Warren, Yarou Xu, Chao Wang, Fujie Wang, Jiaqi Zhao, Canran
Zheng y Robert Zymek.
Gemma Rose Diaz, del Departamento de Comunicaciones, estuvo a cargo del equipo editorial, con el respaldo
de Michael Harrup en las tareas de producción y edición, y de Lucy Scott Morales, James Unwin, Nancy
Morrison, David Einhorn, Grauel Group y Absolute Service, Inc. en otras actividades de apoyo. La versión en
español estuvo a cargo de la Sección de Español y Portugués de los Servicios Lingüísticos del FMI.
El análisis se benefició de las observaciones y las sugerencias formuladas por los miembros del personal técnico
de otros departamentos del FMI, y por los directores ejecutivos tras la evaluación del informe que tuvo lugar el
30 de marzo de 2023. No obstante, cabe aclarar que las proyecciones y consideraciones de política económica
corresponden al personal técnico del FMI y no deben atribuirse a los directores ejecutivos ni a las autoridades
nacionales que representan.
xii Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023

INTRODUCCIÓN
Nadie dijo que fuera a ser fácil (de cuarto trimestre a cuarto trimestre), una considera-
A primera vista, la economía mundial parece apuntar ble revisión al alza de 0,6 puntos porcentuales respecto
a una recuperación gradual tras los duros golpes de la a nuestra actualización de enero, muy por encima del
pandemia y de la guerra que Rusia libra en Ucrania sin nivel fijado como meta.
mediar provocación. China está repuntando con fuerza La actividad también muestra signos de resiliencia
tras la reapertura de su economía. Los fraccionamientos ante la estrechez histórica de los mercados laborales en
en las cadenas de suministro se están disipando, mien- la mayoría de las economías avanzadas. En este punto
tras que los trastornos en los mercados de la energía y del ciclo contractivo, cabría esperar indicios más fuertes
los alimentos causados por la guerra están remitiendo. de moderación en el producto y el empleo. En su lugar,
Al mismo tiempo, la importante y sincronizada con- las estimaciones tanto del producto como de la infla-
tracción de la política monetaria llevada a cabo por la ción se han revisado al alza para los dos últimos trimes-
mayor parte de los bancos centrales debería comenzar a tres, lo que hace pensar que la demanda es más fuerte
dar sus frutos, y la inflación debería retroceder hacia los de lo previsto, y que podría requerir una contracción
niveles fijados como meta. adicional o más prolongada de la política monetaria.
En nuestro último pronóstico, el crecimiento ¿Debe preocuparnos el riesgo de una espiral de
mundial tocará fondo al situarse en 2,8% este año, precios y salarios sin control? Por ahora, no estoy del
para luego aumentar ligeramente a 3,0% en 2024. La todo convencido. La inflación de salarios nominales
inflación mundial disminuirá, aunque más lentamente se mantiene muy por detrás de la inflación de precios,
de lo previsto inicialmente, de 8,7% en 2022 a 7,0% lo que implica un descenso fuerte y sin precedentes de
este año y 4,9% en 2024. los salarios reales. Dada la escasa mano de obra en los
En particular, las economías de mercados emergen- mercados laborales, es poco probable que esta situación
tes y en desarrollo ya se están adelantando en muchos continúe, y los salarios reales deberían recuperarse. Los
casos, con saltos de las tasas de crecimiento (de cuarto márgenes empresariales han aumentado notablemente
trimestre a cuarto trimestre) desde 2,8% en 2022 a en los últimos años —esta es la otra cara de la moneda
4,5% este año. La desaceleración se concentra en las de un marcado aumento de los precios acompañado
economías avanzadas, en especial en la zona del euro solo de un ligero aumento de los salarios— y deberían
y el Reino Unido, donde se prevé que el crecimiento poder absorber, en promedio, los crecientes costos
(también de cuarto trimestre a cuarto trimestre) caiga, laborales. Siempre y cuando las expectativas de infla-
respectivamente, a 0,7% y –0,4% este año, para repun- ción se mantengan bien ancladas, este proceso no debe-
tar a 1,8% y 2,0% en 2024. ría desbocarse. Sin embargo, podría llevar un tiempo.
Sin embargo, al echar un segundo vistazo, las turbu- Resulta más preocupante que la brusca contracción
lencias se están arremolinando y la situación es bastante de la política de los últimos 12 meses esté empezando
frágil, como nos ha recordado el reciente brote de a tener graves efectos colaterales en el sector finan-
inestabilidad bancaria. ciero, como hemos advertido en repetidas ocasiones
La inflación es mucho más rígida de lo que se que podía pasar (Informe sobre la estabilidad finan-
anticipaba incluso hace unos pocos meses. Si bien la ciera mundial [informe GFSR] de octubre de 2022;
inflación mundial ha disminuido, esto se debe prin- Actualización de las Perspectivas de la economía mundial
cipalmente al marcado retroceso en los precios de la [informe WEO]de enero de 2023). Tras el prolongado
energía y los alimentos. Pero la inflación subyacente, período de inflación moderada y tasas de interés extre-
que excluye los componentes volátiles de la energía y madamente bajas, la rápida contracción de la política
los alimentos, todavía no ha alcanzado su máximo en monetaria del pasado año ha provocado pérdidas
muchos países. Se prevé que se reduzca a 5,1% este año considerables en los activos de renta fija a largo plazo.
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023 xiii

La estabilidad de cualquier sistema financiero depende estable, como está ahora, la política monetaria ha de
de su capacidad para absorber pérdidas sin recurrir al centrarse decididamente en reducir la inflación. Una
dinero de los contribuyentes. La inestabilidad financiera ventaja es que la turbulencia bancaria ayudará a ralen-
en el cuarto trimestre del año pasado en el mercado de tizar la actividad agregada, ya que los bancos recortarán
bonos del Reino Unido y la reciente turbulencia ban- el crédito frente a los crecientes costos de financia-
caria en Estados Unidos, con el colapso de unos pocos miento y la necesidad de actuar con mayor prudencia.
bancos regionales, muestran que existen vulnerabili- De por sí, esto debería mitigar en parte la necesidad
dades importantes tanto entre los bancos como entre de nuevas contracciones de la política monetaria. Pero
las instituciones financieras no bancarias. En ambos cualquier expectativa de que los bancos centrales aban-
casos, las autoridades no tardaron en adoptar medidas donarán la lucha contra la inflación tendría el efecto
decididas y han podido hasta el momento contener contrario: disminuirán las rentabilidades, se fomentará
la propagación de la crisis (informe GFSR de abril de la actividad más allá de lo conveniente y se complicará
2023). Sin embargo, el sistema financiero podría verse la tarea de los bancos centrales. Una política fiscal
sometido a prueba una vez más. restrictiva también puede desempeñar un papel activo.
De nuevo, predominan los riesgos a la baja. El Al enfriar la actividad económica, apoyaría a la política
nerviosismo entre los inversionistas suele llevarlos a monetaria y permitiría que las tasas de interés reales
buscar el siguiente eslabón más débil, como hicieron volvieran más pronto a su nivel bajo natural (capítulo
con Credit Suisse, un banco europeo de importan- 2 del informe WEO de abril de 2023). Diseñar de
cia sistémica mundial que atravesaba dificultades. El forma adecuada la consolidación fiscal también ayudará
próximo eslabón podrían ser las instituciones finan- a recomponer los tan necesarios amortiguadores fiscales
cieras con exposición excesiva al apalancamiento, al y contribuirá a apuntalar la estabilidad financiera (capí-
riesgo de crédito o a las tasas de interés, con demasiada tulo 3 del informe WEO de abril de 2023; Monitor
dependencia del financiamiento a corto plazo, o las Fiscal de abril de 2023).
situadas en jurisdicciones en las que el espacio fiscal es Si se sintiera la amenaza de una crisis financiera
limitado. También podrían serlo los países cuyos funda- sistémica, sería necesario recalibrar la política de forma
mentos económicos se perciben como más débiles. Un meditada y oportuna para proteger tanto al sistema
endurecimiento brusco de las condiciones financieras financiero como a la actividad económica. Es impor-
mundiales —un shock de “aversión al riesgo”— podría tante señalar que no nos encontramos en esta situación,
tener un impacto drástico en las condiciones crediticias aun cuando es probable que vayan a producirse más
y las finanzas públicas, en especial en las economías temblores financieros. Los reguladores y los supervisores
de mercados emergentes y en desarrollo, con cuan- deben actuar ahora, gestionando de forma activa las
tiosas salidas de capital, un incremento repentino de tensiones en los mercados y reforzando la supervisión,
las primas de riesgo, la apreciación del dólar por una para evitar que estos temblores se transformen en una
búsqueda apresurada de activos sin riesgo, e importan- crisis financiera en toda regla. Para las economías de
tes reducciones en la actividad mundial en medio de mercados emergentes y en desarrollo, esto también
una reducción de la confianza, el gasto de los hogares significa garantizar un acceso adecuado a la red mun-
y la inversión. En este escenario a la baja severo, el PIB dial de seguridad financiera, que incluye los acuerdos
per cápita mundial podría quedar al borde de sufrir una precautorios del FMI, y acceso al servicio de acuerdos
caída, un resultado cuya probabilidad estimamos en de recompra de la Reserva Federal para Autoridades
alrededor de 15%. Monetarias Extranjeras e Internacionales, o a líneas
Así pues, estamos entrando en una fase peligrosa de crédito recíproco (swaps) de los bancos centrales,
en la que el crecimiento económico se mantiene bajo cuando sea pertinente. Los tipos de cambio deben
respecto a sus niveles históricos y los riesgos financieros ajustarse lo máximo posible, a menos que esto provo-
han aumentado, mientras que la inflación todavía no que riesgos para la estabilidad financiera o suponga una
ha logrado dar un giro decisivo Además, las autoridades amenaza para la estabilidad de precios, de conformidad
tendrán que mantener la mano firme y emitir comu- con nuestro Marco Integrado de Políticas.
nicaciones claras. La manera adecuada de proceder Por último, nuestras últimas proyecciones también
está supeditada a la situación del sistema financiero. indican una desaceleración general en los pronósti-
En tanto que este último se mantenga razonablemente cos de crecimiento a mediano plazo. Los pronósticos
xiv Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023

introducción
de crecimiento a cinco años se redujeron a un ritmo tensiones comerciales; menos inversión directa; y un
constante desde 4,6% en 2011 a 3,0% en 2023. menor ritmo de innovación y adopción de tecnologías
Parte de este descenso se debe a la desaceleración del entre los distintos “bloques” fragmentados (capítulo 4
crecimiento de economías que antes crecían a un ritmo del informe WEO de abril de 2023). Es poco probable
rápido, como China y Corea. Esto es predecible: el que un mundo fragmentado logre un progreso que
crecimiento se ralentiza a medida que los países con- beneficie a todos o que nos permita abordar desafíos
vergen. Aunque parte de la desaceleración más reciente mundiales como el cambio climático o la prepara-
quizá se deba a fuerzas más inquietantes: las secuelas a ción para pandemias. Debemos evitar ese camino a
más largo plazo de la pandemia; un ritmo menor de las toda costa.
reformas estructurales, así como la creciente amenaza Pierre‑Olivier Gourinchas
de fragmentación geoeconómica que daría lugar a más Consejero Económico
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023 xv

RESUMEN EJECUTIVO
Las tenues señales a comienzos de 2023 de que la 2022 a 2,8% en 2023, para después aumentar lenta-
economía mundial podría logar un aterrizaje suave mente y estabilizarse en 3,0% en cinco años; se trata
—con inflación a la baja y crecimiento firme— se han del pronóstico a mediano plazo más bajo en décadas.
disipado, en medio de una inflación persistentemente Se prevé que las economías avanzadas experimenten
alta y de las recientes turbulencias en el sector finan- una desaceleración del crecimiento especialmente
ciero. Si bien la inflación ha disminuido, debido a la pronunciada, desde el 2,7% en 2022 al 1,3% en 2023.
subida de las tasas de interés por parte de los bancos En un escenario alterativo razonable con mayor tensión
centrales, y a la reducción de los precios de la energía y en el sector financiero, el crecimiento mundial dismi-
los alimentos, las presiones subyacentes de los precios nuye a alrededor de 2,5% en 2023 ––el crecimiento
están resultando pertinaces, ante la escasez de la mano más débil desde la desaceleración mundial de 2001,
de obra en varias economías. Al haber pasado a un sin contar la crisis inicial de COVID-19 en 2020 y
primer plano las vulnerabilidades del sector bancario durante la crisis financiera mundial de 2009––, y en
y al haber aumentado los temores de contagio en el las economías avanzadas el crecimiento desciende hasta
sistema financiero más en general, incluidas las institu- menos de 1%. Estas anémicas perspectivas se deben a
ciones financieras no bancarias, los efectos colaterales la orientación restrictiva de la política monetaria que es
del rápido aumento de las tasas de política monetaria necesaria para reducir la inflación, a las consecuencias
están haciéndose visibles. Las autoridades económicas del reciente deterioro de las condiciones financieras, a
han tomado medidas contundentes para estabilizar la guerra que se libra en Ucrania y a la creciente frag-
el sistema bancario. Como se analiza en profundidad mentación geoeconómica. Se prevé que el nivel general
en el Informe sobre la estabilidad financiera mundial de inflación disminuya del 8,7% en 2022 al 7,0%
(informe GFSR), las condiciones financieras están fluc- en 2023 debido a los menores precios de las materias
tuando en función de los cambios de actitud. primas, pero es probable que la inflación subyacente
Al mismo tiempo, otras fuerzas importantes que (básica) disminuya más lentamente. En la mayoría de
incidieron en la economía mundial en 2022 parecen los casos, es poco probable que la inflación retorne al
subsistir este año, pero con diferentes intensidades. Los nivel fijado como meta antes de 2025. Una vez que las
niveles de deuda siguen siendo elevados, y eso limita tasas de inflación hayan retornado a los niveles fijados
la capacidad de las autoridades fiscales para responder como meta, es probable que factores estructurales más
a nuevos retos. Los precios de las materias primas, que profundos reduzcan las tasas de interés y las sitúen alre-
subieron acusadamente tras la invasión rusa de Ucra- dedor de los niveles observados antes de la pandemia
nia, se han moderado, pero la guerra continúa, y las (capítulo 2).
tensiones geopolíticas son agudas. Variantes infecciosas Los riesgos para las perspectivas están muy sesgados
de COVID-19 causaron brotes generalizados el año hacia un empeoramiento de la situación, y las proba-
pasado, pero las economías que se vieron golpeadas con bilidades de que se produzca un aterrizaje brusco han
fuerza —sobre todo China— parecen estar recuperán- aumentado notablemente. La tensión en el sector finan-
dose, con lo cual están disipándose los problemas en las ciero podría amplificarse y el contagio podría exten-
cadenas de suministros. Pese a los estímulos derivados derse, debilitando la economía real al registrarse un
de los menores precios de los alimentos y la energía y marcado deterioro de las condiciones de financiamiento
del mejor funcionamiento de las cadenas de suminis- y obligando a los bancos centrales a reconsiderar la tra-
tros, los riesgos están firmemente inclinados a la baja yectoria de sus políticas. En el contexto de mayores cos-
debido al aumento de la incertidumbre tras la reciente tos de endeudamiento y menor crecimiento, los focos
turbulencia en el sector financiero. de sobreendeudamiento soberano podrán expandirse y
Según el pronóstico de base, que parte del supuesto tornarse más sistémicos. La guerra en Ucrania podría
de que las recientes tensiones en el sector financiero intensificarse y provocar más escaladas de los precios de
están contenidas, el crecimiento disminuirá de 3,4% en los alimentos y la energía, con el consiguiente aumento
xvi Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023

Resumen ejecutivo
de la inflación. La inflación subyacente podría resultar se ven más afectados por la crisis del costo de vida. En
más persistente de lo previsto, y para combatirla se un escenario a la baja severo, se debe permitir que los
necesitaría un endurecimiento monetario aun mayor. estabilizadores automáticos operen plenamente y se
La fragmentación en bloques geopolíticos tiene el ha de recurrir a medidas temporales de apoyo según
potencial de generar cuantiosas pérdidas del producto, sea necesario, conforme lo permita el espacio fiscal.
en particular debido a sus efectos en la inversión La sostenibilidad de la deuda a mediano plazo exigirá
extranjera directa (capítulo 4). una consolidación en el momento oportuno, pero
El sendero por el que las autoridades han de transitar también una reestructuración de la deuda en ciertos
para mejorar las perspectivas y reducir al mínimo casos (capítulo 3). Se debe permitir que las monedas
los riesgos es estrecho. Los bancos centrales tienen se ajusten a las variaciones de los fundamentos econó-
que mantener firme su orientación más restrictiva micos, aunque puede estar justificada la aplicación de
para combatir la inflación, pero también deben estar políticas de gestión de flujos de capital a las salidas de
preparados para recurrir a todos sus instrumentos de fondos en circunstancias de crisis o crisis inminentes,
política —entre otros aspectos para hacer frente a pre- pero sin que esto sustituya un ajuste necesario de la
ocupaciones acerca de la estabilidad financiera— según política macroeconómica. Las medidas para abordar los
lo exijan las circunstancias. Las autoridades fiscales factores estructurales que traban la oferta podrían mejo-
deben respaldar las medidas con que las autoridades rar el crecimiento a mediano plazo. Las medidas para
monetarias y financieras buscan que la inflación retorne afianzar la cooperación multilateral son esenciales a fin
al nivel fijado como meta y preservar la estabilidad de avanzar hacia una economía mundial más resiliente,
financiera. En la mayoría de los casos, los gobiernos e incluyen reforzar la red mundial de seguridad finan-
deben procurar adoptar una orientación en general ciera, mitigar los costos del cambio climático y reducir
restrictiva, y a la vez brindar apoyo focalizado a quienes los efectos adversos de la fragmentación geoeconómica.
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023 xvii

1
CAPÍTULO
PERSPECTIVAS Y POLÍTICAS MUNDIALES
Una recuperación accidentada les han descendido a niveles inferiores a los registrados
La economía mundial se encuentra de nuevo en antes de la turbulencia, pero las acciones de los bancos
un momento de gran incertidumbre, en el que se han están soportando enormes presiones (gráfico 1.1). Pese
acumulado los efectos de los tres últimos años de shocks a las firmes medidas de política para respaldar al sector
adversos —en concreto, la pandemia de COVID‑19 y la bancario y tranquilizar a los mercados, algunos deposi‑
invasión rusa de Ucrania— que se han manifestado de tantes e inversionistas se han vuelto sumamente sensibles
maneras imprevistas. Estimulada por la demanda repri‑ a cualquier noticia, y se esfuerzan por discernir entre
mida, trastornos persistentes en la oferta y escaladas de las numerosas vulnerabilidades de los distintos bancos e
los precios de las materias primas, la inflación alcanzó, el instituciones financieras no bancarias y las implicaciones
año pasado, máximos no registrados en varias décadas en para la probable trayectoria de la economía a corto plazo.
muchas economías, que indujeron a los bancos centrales Las condiciones financieras se han tornado más restric‑
a adoptar orientaciones decididamente contractivas para tivas, y si persisten así es probable que eso implique una
lograr que retornara a los niveles fijados como meta y contracción del crédito y de la actividad (véase también
para mantener ancladas las expectativas inflacionarias. el capítulo 1 del Informe sobre la estabilidad financiera
Pese a las señales emitidas por los bancos centrales, el mundial (informe GFSR) de abril de 2023).
rápido aumento de las tasas de interés y la prevista desace‑ Antes de las recientes tensiones en el sector financiero,
leración de la actividad económica para dar a la inflación la actividad en la economía mundial había dado indicios
una trayectoria descendente, sumado a deficiencias en de estabilizarse a comienzos de 2023 tras los shocks
la supervisión y la regulación y a la materialización de adversos del año pasado (gráfico 1.2, paneles 1 y 2). La
riesgos específicos de los bancos, contribuyeron a generar invasión rusa de Ucrania y la guerra en curso provoca‑
tensiones en partes del sistema financiero, que generaron ron graves shocks en los precios de las materias primas
preocupación acerca de la estabilidad financiera. Las posi‑ y la energía y trastornos en el comercio, que supusieron
ciones de liquidez y capital en general sólidas de los ban‑ el inicio de una apreciable reorientación y un ajuste en
cos hacen pensar que estos serían capaces de absorber los muchas economías. Surgieron variantes más contagiosas
efectos del endurecimiento de la política monetaria y de de COVID‑19 que se propagaron extensamente. Los
adaptarse sin contratiempos. No obstante, algunas institu‑ brotes afectaron en particular la actividad en economías
ciones financieras con modelos de negocio que dependían cuyas poblaciones tenían menores niveles de inmuni‑
mucho de que se prolongaran las tasas de interés nominal dad y en las que se aplicaron confinamientos estrictos,
extremadamente bajas de los últimos años se han visto como en China. Si bien estos hechos pusieron en riesgo
sometidas a agudas tensiones, ya que han demostrado no la recuperación, la actividad en muchas economías fue
estar preparadas o no contar con la capacidad para adap‑ inesperadamente más dinámica en el segundo semestre
tarse al rápido ritmo de aumento de las tasas. de 2022, en general gracias a condiciones internas más
Las quiebras inesperadas de dos bancos regionales sólidas de lo previsto. Los mercados laborales en las eco‑
especializados en Estados Unidos a mediados de marzo nomías avanzadas —sobre todo Estados Unidos— han
de 2023 y el desmoronamiento de la confianza en Credit permanecido muy dinámicos, con tasas de desempleo
Suisse —un importante banco a escala mundial— han históricamente bajas. Aun así, la confianza continúa
sacudido los mercados financieros, y los depositantes deprimida en todas las regiones en comparación con los
bancarios y los inversionistas están revaluando la seguri‑ niveles observados a comienzos de 2022, antes de que
dad de sus tenencias y evitando instituciones e inversio‑ Rusia invadiera Ucrania y de que la COVID‑19 resur‑
nes que dan la impresión de ser vulnerables. La pérdida giera en el segundo trimestre (gráfico 1.2, panel 3).
de confianza en Credit Suisse dio lugar a una absorción El reciente aumento de la volatilidad en el mercado
gestionada por intermediarios. Los índices generales financiero y las distintas direcciones a las que apuntan
de renta variable en los diferentes mercados principa‑ múltiples indicadores han nublado más las perspectivas
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023 1

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA MUNDIAL: Una recuperación accidentada
Gráfico 1.1. Índices de acciones generales y de acciones Gráfico 1.2. Los indicadores anticipados de la actividad de 2023
de bancos de economías principales seleccionadas se han afianzado pero la confianza sigue estando deprimida
(índice, 1 de enero de 2023 = 100) (índices)
60 1. PMI de producción manufacturera
130 (por encima de 50 indica expansión,
Mundo
por debajo de 50, contracción)
EA
120 55
EMED
110 50
100 45
EE.UU. S&P 500 EE.UU., S&P

90 bancos seleccionados 40
Zona del euro, Zona del euro, Sep. Ene. Mayo Sep. Feb.
EURO STOXX 50 EURO STOXX Banks 2021 22 22 22 23
80
Japón, TOPIX Japón, TOPIX Banks
60 2. PMI de la actividad empresarial en el sector servicios
70 (por encima de 50 indica expansión, por debajo de 50, contracción)
Ene. Feb. Mar.
2023 23 23 55
Fuentes: Bloomberg Finance L.P. y cálculos del personal técnico del FMI.
50
Nota: Los datos más recientes disponibles corresponden al 28 de marzo de 2023.
Mundo
45 EA
EMED
mundiales. La incertidumbre es elevada, y la balanza
de riesgos se ha inclinado decididamente a la baja en 40
Sep. Ene. Mayo Sep. Feb.
la medida en que siga reinando la intranquilidad en el 2021 22 22 22 23
sector financiero. Las principales fuerzas que incidieron 110 3. Confianza de los consumidores
en el mundo en 2022 —orientaciones monetarias res‑ (septiembre de 2021 = 100)
trictivas de los bancos centrales para aliviar la inflación,
reservas fiscales limitadas para amortiguar shocks en 100
medio de niveles de endeudamiento históricamente
altos, escaladas de los precios de las materias primas y Mundo
fragmentación geoeconómica por la guerra de Rusia en 90 Estados Unidos
Ucrania, y la reapertura económica de China— parecen Zona del euro
China
seguir vigentes en 2023. Pero ahora se les suman nuevas
80
preocupaciones sobre la estabilidad financiera y las Sep. Ene. Mayo Sep. Feb.
consiguientes interacciones. Un aterrizaje brusco —en 2021 22 22 22 23
particular en el caso de las economías avanzadas— ha Fuentes: Haver Analytics, IHS Markit y cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: La muestra de las EA del panel 1 abarca: AUS, AUT, CAN, CHE, DEU, DNK, ESP,
pasado a ser un riesgo mucho más importante. Es posi‑ FRA, GBR, GRC, ITA, IRL, JPN, NLD, NZL y USA. La contribución al valor agregado
ble que las autoridades económicas enfrenten disyuntivas bruto de manufactura en las EA se utiliza como ponderación. La muestra de las
EMED del panel 1 abarca ARE, BRA, CHN, CZE, COL, EGY, GHA, IND, IDN, KEN, LBN,
difíciles para reducir una inflación rígida y mantener el MYS, MEX, NGA, PHL, POL, RUS, SAU, THA, TUR, VNM y ZAF. La muestra de las EA del
crecimiento, y a la vez preservar la estabilidad financiera. panel 2 abarca AUS, DEU, ESP, FRA, GBR, ITA, IRL, JPN, NZL y USA. La contribución al
valor agregado bruto de servicios en las EA se utiliza como ponderación. La muestra
de las EMED del panel 2 abarca BRA, CHN, CZE, COL, EGY, GHA, IND, IDN, KEN, LBN,
MYS, MEX, NGA, PHL, POL, RUS, SAU, THA, TUR, VNM y ZAF. En la lista de economías
La inflación disminuye con los rápidos aumentos de las se utilizan los códigos de países de la Organización Internacional de Normalización
(ISO). EA = economías avanzadas; EMED = economías de mercados emergentes y
tasas, pero permanece elevada en medio de tensiones en desarrollo; PMI = índice de gerentes de compras.
en el sector financiero
El nivel general de inflación mundial ha venido dismi‑
nuyendo desde mediados de 2022 según una tasa anua‑ la zona del euro y América Latina, ha contribuido a esta
lizada desestacionalizada de tres meses (gráfico 1.3). Un disminución (véase el gráfico 1.SE.1). Para atemperar la
descenso de los precios de los combustibles y las materias demanda y reducir la inflación subyacente (básica), la
primas energéticas, particularmente en Estados Unidos, gran mayoría de los bancos centrales a escala mundial
2 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023

CAPÍTULO 1 Perspectivas y políticas mundiales
Gráfico 1.3. ¿Inflación a la baja o estancada? Gráfico 1.4. La política monetaria está endureciéndose
(porcentaje, promedio móvil de tres meses, tasa anual desestacionalizada) con rapidez en muchas economías
(variación en puntos porcentuales al año por episodio, distribución
Zona del euro Estados Unidos Mediana
por grupo económico)
15 1. Inflación general del IPC
5,5 Rango intercuartil
Mediana
10
Ritmo promedio ponderado por el PIB-PPA
4,5
5
3,5
0
2,5
–5
–10 1,5
Ene. Jul. Ene. Jul. Ene. Jul. Ene. Jul. Ene.
2019 19 20 20 21 21 22 22 23
0,5
12 2. Inflación subyacente del IPC 0,0
10 –0,5
EA EMED EA EMED
8 antes antes después de después de
de la CFM de la CFM la COVID la COVID
6
4 Fuentes: Haver Analytics y cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: El gráfico muestra la distribución (percentiles 25 a 75, mediana y promedio
2 ponderado) de la variación promedio anualizada en puntos porcentuales de las tasas
0 de política monetaria, por grupo económico, en dos episodios: mayo de 2004 a julio
de 2007 (antes de la CFM) y enero de 2022 a enero de 2023 (después de la COVID).
–2 EA = economías avanzadas; EMED = economías de mercados emergentes y en
–4 desarrollo; CFM = crisis financiera mundial; PIB-PPA = producto interno bruto
Ene. Jul. Ene. Jul. Ene. Jul. Ene. Jul. Ene. nominal en dólares internacionales ajustados según la paridad del poder adquisitivo.
2019 19 20 20 21 21 22 22 23
Fuentes: Haver Analytics y cálculos del personal técnico del FMI.

Nota: El gráfico muestra la evolución de la distribución de la inflación general y promedio, y bastante por encima de los niveles fijados
subyacente en 18 economías avanzadas y 17 economías de mercados emergentes y como meta entre casi todos los países con sistemas de
en desarrollo. La inflación subyacente es la variación porcentual en el índice de
precios al consumidor de bienes y servicios, pero excluidos los precios de los metas de de inflación. Además, las diferencias entre
alimentos y la energía (o el indicador más aproximado disponible). En el caso de la economías obedecen a los distintos grados de exposición
zona del euro (y otros países europeos cuyos datos están disponibles), se excluye
energía, alimentos, bebidas alcohólicas y tabaco. La banda sombreada muestra los a shocks subyacentes. Por ejemplo, la inflación general
percentiles 25 al 75 de la distribución en toda la economía de la medición de se sitúa en casi 7% (interanual) en la zona del euro
inflación indicada. Las 35 economías en la muestra del gráfico representan alrededor
del 81% del producto mundial de 2022. IPC = índice de precios al consumidor. —con tasas de casi 15% en algunos países miembros—
y supera el 10% en el Reino Unido, lo cual hace mella
en los presupuestos de los hogares.
ha estado elevando las tasas de interés desde 2021, a un Los efectos de anteriores shocks de los costos y de la
ritmo más rápido y de una manera más sincronizada que histórica estrechez en los mercados laborales también se
en el anterior episodio de endurecimiento monetario están traduciendo en presiones subyacentes de los precios
justo antes de la crisis financiera mundial (gráfico 1.4). más persistentes y una inflación más rígida. La estrechez
Esta política más restrictiva ha empezado a verse reflejada en el mercado laboral obedece en parte a una lenta recu‑
en una desaceleración de la construcción de nuevas peración de la oferta de mano de obra tras la pandemia,
viviendas en muchos países (véase el recuadro 1.1). La en la que, en particular, menos trabajadores de mayor
inflación que excluye los precios volátiles de los alimen‑ edad están participando en la fuerza de trabajo (Duval et
tos y la energía ha venido descendiendo según una tasa al., 2022). Las relaciones entre vacantes y el número de
de tres meses —aunque a un ritmo más lento que el de desempleados en Estados Unidos y en la zona del euro
la inflación general— en la mayoría de las principales a finales de 2022 se situaban en los niveles más altos
economías (pero no todas) desde mediados de 2022. registrados en décadas (gráfico 1.5). Al mismo tiempo, las
De todos modos, las tasas de inflación general y presiones sobre los costos derivadas de los salarios hasta
subyacente permanecen en niveles equivalentes a aproxi‑ ahora han permanecido contenidas pese a la estrechez en
madamente el doble de los observados antes de 2021 en los mercados laborales, sin visos de que se produzca una

Gráfico 1.5. Reducción de la oferta en los mercados Gráfico 1.6. El riesgo de espiral salarios-precios parece
laborales en economías avanzadas seleccionadas contenido hasta ahora
(distribución del crecimiento del salario real en episodios históricos
4,0 1. Zona del euro
(tasa trimestral de puestos vacantes, porcentaje) similares a la actualidad)
3,5
2010:T1–20:T1 10
Estados Unidos, 1979:T2 = 0 Promedio COVID-19, 2021:T4 = 0
Diferencia en puntos porcentuales desde el inicio

3,0 2020:T2–22:T4 Mediana Rango de percentiles 10–90
2022:T4 8
2,5
6
2,0
4
del episodio
1,5
2
1,0
6 7 8 9 10 11 12 13 0
9 2. Estados Unidos –2
(tasa mensual de puestos vacantes, porcentaje)
–4
7 Ene. 2010–mar. 2020
Abr. 2020–ene. 2023 –6
–3 0 3 6 9 11
enero 2023
5 Trimestres desde el inicio del episodio
Fuentes: Organización Internacional del Trabajo, Organización para la Cooperación y

3 el Desarrollo Económicos, Oficina de Análisis Económicos de Estados Unidos y
cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: El gráfico muestra la evolución en el tiempo de episodios históricos similares a
1 los de 2021 en los cuales tres de los cuatro trimestres precedentes tuvieron
2 4 6 8 10 12 14 16 1) aumento de la inflación de precios, 2) caída del salario real y 3) desempleo
Fuentes: Eurostat, Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos y cálculos del estable o en descenso. En una muestra de 30 economías avanzadas se detectaron
personal técnico del FMI. 22 episodios de este tipo entre 1960 y 2021. Véase más información en el capítulo 2
Nota: El gráfico muestra la evolución de la curva de Beveridge en la economía del informe WEO de octubre de 2022. La línea de COVID-19 indica el comportamiento
indicada, antes y después del inicio de la pandemia de COVID-19. La relación describe promedio de las economías de la muestra a partir del cuarto trimestre de 2021.
la variación que experimenta la tasa de puestos vacantes (vacantes expresadas como
proporción del empleo más vacantes, eje vertical) en función de la tasa de desempleo
(cantidad de personas desempleadas, como proporción de la fuerza laboral, eje
horizontal). Las curvas que están más alejadas del origen pueden indicar mayores
fricciones en el mercado laboral. La oferta es escasa en los mercados laborales
Gráfico 1.7. Expectativas de inflación ancladas
cuando la tasa de desempleo es baja y las tasas de puestos vacantes son altas. (porcentaje, promedio de expectativas de inflación del IPC a cinco años)
6 Encuesta anterior a la pandemia (2019)

Encuesta más reciente (enero de 2023)
5
espiral salarios‑precios, en la que las dos variables se acele‑

4
ren conjuntamente por un período sostenido. De hecho,
el crecimiento de los salarios reales en las economías avan‑ 3
zadas ha sido menor que a finales de 2021, a diferencia
de lo ocurrido en la mayoría de los anteriores episodios 2
históricos con circunstancias similares a las vigentes en
2021, cuando los precios se aceleraban y el crecimiento de 1
los salarios reales disminuía, en promedio (gráfico 1.6).
0
Las expectativas inflacionarias hasta ahora han perma- EA EMEIM PDIB
necido ancladas, y los profesionales dedicados a la
elaboración de pronósticos siguen situando las tasas de Fuentes: Consensus Economics y cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: El gráfico muestra la expectativa promedio de la inflación a cinco años para
inflación proyectadas a cinco años cerca de los niveles el grupo de economías indicado desde el año indicado de la encuesta. La muestra
observados antes de la pandemia (gráfico 1.7). Para abarca economías en el grupo indicado para las cuales hay encuestas disponibles
de Consensus Economics. La encuesta anterior a la pandemia corresponde a
garantizar que este siga siendo el caso, los principales pronósticos de Consensus Economics a largo plazo realizados en 2019.
bancos centrales en general se han mantenido firmes en EA = economías avanzadas; IPC = índice de precios al consumidor; EMEIM = eco-
nomías de mercados emergentes y de ingreso mediano; PDIB = países en desarrollo
sus comunicaciones sobre la necesidad de una orienta‑ de ingreso bajo.
ción restrictiva de la política monetaria, y han emitido

Gráfico 1.8. Variación de las expectativas de la tasa de política que a meras expectativas acerca de la políticas. No obs‑
monetaria de Estados Unidos implícitas en el mercado, por tante, los riesgos para los mercados financieros derivados
distintos momentos y riesgos de revalorización de una revaluación repentina debido a cambios en las
(porcentaje anualizado)
expectativas sobre la tasa de política monetaria siguen
6 siendo muy pertinentes, como se señaló en la Actualiza-
ción de las Perspectivas de la economía mundial (informe
WEO) de enero de 2023 (véase también el capítulo 1
del Informe GFSR de abril de 2023).
5
El endeudamiento permanece elevado

4 24 ene. 2023 Como resultado de la pandemia y la agitación
8 mar. 2023 económica de los últimos tres años, las deudas pública y
27 mar. 2023
Nivel objetivo de la tasa de los fondos federales, fines de 2023 privada han alcanzado niveles no observados en décadas
en la mayoría de las economías y permanecen en niveles
3 elevados, pese a haber descendido en 2021–22 gracias
Mar. Abr. Mayo Jun. Jul. Ago. Sep. Oct. Nov. Dic.
2023 23 23 23 23 23 23 23 23 23 a la reactivación económica tras la COVID‑19 y al
aumento de la inflación (véase el capítulo 1 del informe
Fuentes: Junta de la Reserva Federal y Haver Analytics. Monitor Fiscal de abril de 2023 y el capítulo 3 de este
Nota: Las tres líneas continuas trazan las expectativas implícitas en el mercado para
la tasa de los fondos federales de Estados Unidos en los meses siguientes, en informe). El endurecimiento de la política monetaria
distintos momentos (como se indica en la leyenda). Las expectativas se calculan con —en particular por parte de las principales economías
base en los futuros sobre fondos federales y los swaps indexados a un día. La línea
negra punteada es la mediana del nivel objetivo de la tasa de los fondos federales avanzadas— ha provocado fuertes aumentos de los
para finales de 2023, extraída del resumen de proyecciones económicas de la costos de endeudamiento, a raíz de lo cual han surgido
Reserva Federal del 22 de marzo de 2023.
preocupaciones acerca de la sostenibilidad de la deuda
de ciertas economías. En el grupo de economías de
señales de que las tasas de interés permanecerán en nive‑ mercados emergentes y en desarrollo, el nivel medio y la
les más altos por más tiempo de lo que se había previsto distribución de los diferenciales soberanos aumentaron
para hacer frente a la inflación rígida. marcadamente en el tercer trimestre de 2022, para des‑
Pero ya a comienzos de 2023, los mercados finan‑ pués descender a comienzos de 2023 (gráfico 1.9). Los
cieros preveían que se necesitaría un endurecimiento efectos de la más reciente turbulencia en los mercados
de la política más leve que el indicado por los bancos financieros sobre los diferenciales soberanos de las eco‑
centrales, lo cual dio lugar a una divergencia que elevó nomías de mercados emergentes y en desarrollo han sido
los riesgos de una importante revaluación de precios en limitados hasta ahora, pero existe un riesgo tangible de
el mercado. La evidencia más clara de esto es el caso de un aumento sorpresivo en los próximos meses en el caso
Estados Unidos (gráfico 1.8, línea azul frente a línea de que las condiciones financieras mundiales se volvieran
negra discontinua). A comienzos de marzo se materializó aún más restrictivas. La proporción de economías con
una revaluación, y la trayectoria de la política implícita alto riesgo de sobreendeudamiento sigue siendo elevada
del mercado se desplazó hacia arriba hasta cerrar buena desde un punto de vista histórico, y deja a muchas de
parte de la brecha con respecto a la trayectoria prevista ellas susceptibles a shocks fiscales desfavorables si no se
de la política anunciada por la Reserva Federal, con‑ adoptan medidas de política (véase el capítulo 3).
forme los mercados fueron reaccionando a las noticias
sobre la inflación (gráfico 1.8, línea verde). Pero la
reciente turbulencia en el sector financiero y el consi‑ Los shocks de las materias primas están remitiendo pese
guiente endurecimiento de las condiciones del crédito a que continúa la guerra de Rusia en Ucrania
han vuelto a empujar hacia abajo la trayectoria de la El shock de la invasión rusa de Ucrania en febrero
tasa de política monetaria implícita del mercado, lo cual de 2022 continúa repercutiendo en el mundo entero.
ha abierto una vez más la brecha en Estados Unidos La actividad económica en Europa en 2022 fue más
(gráfico 1.8, línea roja). Esto puede deberse en parte al resiliente de lo previsto al tener en cuenta las conside‑
surgimiento de primas de liquidez y de seguridad en rables secuelas negativas de los términos de intercambio
respuesta a la volatilidad en el mercado financiero, más derivadas de la guerra y las consiguientes sanciones

Gráfico 1.9. Los diferenciales soberanos en las economías Gráfico 1.10. Reapertura y recuperación de China
de mercados emergentes y en desarrollo se han reducido (desviación porcentual respecto de la tendencia, escala derecha: vuelos
(puntos básicos, distribución por grupo de economías) internacionales diarios)
2.500 Agosto de 2021 5 Índice de movilidad Volumen de ventas minoristas 300

Vuelos internacionales planificados (escala derecha)
Agosto de 2022
0 250
2.000 Marzo de 2023
–5 200
1.500
–10 150
1.000
–15 100
500 –20 50
0 –25 0
EMED de Asia ALC AS Ene. Abr. Jul. Oct. Feb.
EMED de Europa OM&AC 2022 22 22 22 23
Fuentes: Bloomberg Finance L.P. y cálculos del personal técnico del FMI. Fuentes: Oficina Nacional de Estadística de China, Wind Data Service y cálculos del
Nota: La cifra muestra la distribución (diagrama de caja y bigote) por grupo de personal técnico del FMI.
economías y fecha de los diferenciales soberanos. La línea en el medio es la Nota: La línea azul muestra la desviación porcentual del promedio móvil de siete
mediana, la línea superior de la caja es el tercer cuartil y la línea inferior de la caja es días del índice nacional de movilidad media respecto de su comportamiento
el primer cuartil. Los bigotes indican los valores máximo y mínimo dentro del límite promedio en los años lunares de 2017–19. La línea roja muestra la desviación
de 1,5 multiplicado por el rango intercuartil de los cuartiles superior e inferior, porcentual del índice de volumen de ventas nacionales minoristas respecto de la
respectivamente. El diferencial soberano de un país es el promedio ponderado por el tendencia lineal en el período de 2017–19. La línea dorada muestra el promedio
valor par de todos los bonos del país con más de un año de vencimiento residual. El móvil de siete días de vuelos internacionales planificados hacia y desde China, por
punto de corte del eje vertical es 2.500 puntos básicos. Los gráficos de caja y día. En todas las series, los datos abarcan hasta el 16 de febrero de 2023.
bigotes correspondientes a marzo de 2023 se computan con datos diarios hasta el
17 de marzo de 2023. ALC = América Latina y el Caribe; AS = África subsahariana;
EMED = economías de mercados emergentes y en desarrollo; OM&AC = Oriente
Medio y Asia Central. ha proporcionado cierto alivio a los consumidores y los
importadores de materias primas, y ha contribuido a la
reducción del nivel general de inflación. Que los precios
económicas. Se desplegaron importantes medidas de permanezcan en niveles más bajos este año dependerá de
apoyo presupuestario —equivalentes a aproximadamente la ausencia de nuevos shocks negativos en la oferta.
1,3% del PIB (costo presupuestario neto) en el caso
de la Unión Europea— para ayudar a los hogares y las
empresas a capear la crisis energética. La aguda escalada La reapertura económica de China
de los precios desencadenó una reorientación de los La evolución de variantes especialmente contagiosas
flujos de gas, con notables aumentos del suministro del virus SARS‑CoV‑2 provocaron un rebrote de la
por gasoductos distintos de los rusos y de gas natural COVID‑19 en todo el mundo en 2022. Con el tiempo,
licuado a Europa, a lo que se sumó una compresión de estas variantes llegaron a China, que hasta entonces
la demanda en el contexto de una invierno templado y había eludido buena parte de la propagación de la
de ajustes por parte de las industrias para sustituir el gas enfermedad, en parte gracias a estrictas medidas de
y modificar los procesos de producción en la medida contención. Cuando las restricciones del país relativas a
de lo posible. Los precios del petróleo y el gas también la COVID‑19 fueron levantadas finalmente, múltiples
entraron en una tendencia a la baja con respecto a los brotes importantes mermaron la movilidad y la actividad
máximos registrados a mediados de 2022. En conjunto, económica en el cuarto trimestre de 2022 debido a los
estas medidas y estos canales han atenuado los efectos efectos directos de la enfermedad en la salud humana y
negativos de la crisis energética en Europa, con niveles el agravamiento de los temores de contagio (gráfico 1.10).
de consumo e inversión mejores de lo previsto en el Los trastornos en la oferta también volvieron a pasar a
tercer trimestre de 2022. primer plano, si bien temporalmente, y provocaron un
Fuera de Europa, un descenso generalizado de los aumento de los tiempos de entrega de los proveedores.
precios de los alimentos y la energía en el cuarto trimes‑ El aumento de las infecciones se sumó a los vientos
tre de 2022 —si bien los precios siguen siendo altos— en contra provenientes de las tensiones en el mercado

Gráfico 1.11. Proporción de las exportaciones totales de las Helbling y Peiris, 2023), que serán aún mayores para
economías con destino a China en 2021 los países que mantienen estrechos vínculos comerciales
(porcentaje de las exportaciones totales, distribución por grupo con el país y dependen de su turismo.
de economías)
40 Rango intercuartil
Mediana
35 Media Un panorama complicado
30 Cada vez es más difícil que la economía mundial
recupere el ritmo de crecimiento económico observado
25
antes de la multitud de shocks de 2022 y las recientes
20 perturbaciones en el sector financiero. Más de un año
15 después de que Rusia invadiese Ucrania y se produjesen
brotes de variantes más contagiosas de COVID‑19,
10
muchas economías están todavía absorbiendo los shocks.
5 El reciente endurecimiento de las condiciones financieras
0 mundiales también obstaculiza la reactivación. Por todo
Asia África América EE.UU. Europa Asia Oriente ello, es probable que muchas economías registren menor
oriental y sub- Latina y Canadá y Asia meridional Medio
el Pacífico sahariana y el Caribe central y Norte crecimiento del ingreso en 2023, en medio del aumento
de África del desempleo. Asimismo, incluso ante la subida de las
Fuentes: Base de datos Comtrade de las Naciones Unidas, Banco Mundial y cálculos tasas de interés por parte de los bancos centrales con
del personal técnico del FMI.
Nota: El gráfico muestra la distribución (gráfico de cajas y bigotes) de la proporción de el objetivo de reducir la inflación, el camino hacia la
las exportaciones totales con destino a China en 2021, por región geográfica. La línea estabilidad de precios podría ser largo. En el mediano
y el diamante dentro de la caja representa la mediana y la media simple, respectiva-
mente, el límite superior de la caja es el tercer cuartil, el límite inferior, el primer cuartil. plazo, las perspectivas de crecimiento actuales son las
Los bigotes indican los valores máximo y mínimo dentro del límite de 1,5 multiplicado más sombrías de las últimas décadas.
por el rango intercuartil de los cuartiles superior e inferior, respectivamente. Grupos
geográficos tomados del Banco Mundial. En esta sección primero se describen las proyecciones
de base de la economía mundial y los supuestos en los
que se basan. En el escenario base, se parte de la hipóte‑
sis de que los recientes trastornos en el sector financiero
inmobiliario en China. La disminución de las ventas de se encuentran contenidos y no generan perturbaciones
inmuebles y de la inversión inmobiliaria impusieron un significativas de la actividad económica mundial con
lastre a la actividad económica el año pasado. Sigue exis‑ recesión generalizada (una contracción de base amplia de
tiendo una larga lista de entregas pendientes de viviendas la actividad económica que suele durar varios meses). En
prevendidas y aún no terminadas, y eso está generando líneas generales, se espera que los precios de los com‑
presiones a la baja sobre los precios de la vivienda, con‑ bustibles y las materias primas que no son combustibles
tenidas hasta ahora mediante topes mínimos de precios disminuyan en 2023, en un contexto de desaceleración
en algunas regiones. de la demanda mundial (véase la sección especial sobre
Las autoridades chinas han respondido con diver‑ materias primas). Según las proyecciones, los precios
sas medidas, tales como una política monetaria más del crudo se reducirán en torno a 24% en 2023 y otro
expansiva, exoneraciones fiscales para las empresas, 5,8% en 2024, mientras que los de las materias primas
nuevas metas de vacunación para los ancianos y medidas que no son combustibles se mantendrán práctica‑
para incentivar la conclusión y entrega de los proyectos mente invariables. Los pronósticos también se basan
inmobiliarios no terminados. Al disiparse las olas de en la hipótesis de que las tasas de interés mundiales se
COVID‑19 en enero de este año, la movilidad se nor‑ mantendrán elevadas durante más tiempo del previsto
malizó, y los indicadores económicos de alta frecuencia cuando se publicó en el informe WEO de octubre de
—como las ventas minoristas y las reservas de viajes— 2022, ya que los bancos centrales siguen centrados en
empezaron a repuntar (gráfico 1.10). Dado que China hacer converger la inflación hacia las metas, a la vez que
absorbe alrededor de un cuarto de las exportaciones de despliegan herramientas para mantener la estabilidad
Asia y entre 5% y 10% de las exportaciones de otras financiera según se necesite (gráfico 1.12). Se espera que,
regiones geográficas, la reapertura y el crecimiento de la en promedio, los gobiernos retiren de forma gradual
economía del país probablemente generarán efectos cola‑ el respaldo de política fiscal; por ejemplo, con recortes
terales positivos (gráfico 1.11; véase también Srinivasan, en los paquetes diseñados para proteger a hogares y

Gráfico 1.12. Supuestos sobre la orientación de las políticas Gráfico 1.13. Perspectivas de crecimiento: Débiles y desiguales
monetaria y fiscal (porcentaje, las líneas punteadas corresponden a la Actualización del informe
WEO de enero de 2022)
8 1. Tasas de política monetaria en EA seleccionadas
(porcentaje, anualizado, líneas punteadas corresponden 7 Mundo
al informe WEO de octubre de 2022) Economías avanzadas
6 Economías de mercados emergentes y en desarrollo
Estados Unidos 6
4 Zona del euro
Japón 5
2 4
0 3
–2 2
2022:T1 23:T1 24:T1 25:T1 26:T1 27:T1
1
6 2. Orientación fiscal, 2021–24
(variación del saldo fiscal estructural primario, 0
4
porcentaje del PIB potencial) 2021 22 23 24 25
2
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
0
Nota: El gráfico muestra la evolución proyectada del crecimiento del PIB real para los
–2 grupos económicos indicados. Informe WEO = Perspectivas de la economía mundial.
–4 Informe WEO de octubre de 2022
–6 Actualización del informe WEO de enero de 2022
Saldo primario ajustado en función del ciclo
–8 (porcentaje del PIB) de repuntar hasta 3,0% en 2024. Esta previsión para los
–10 próximos años es muy inferior a lo que se esperaba antes
2021 22 23 24 2021 22 23 24
EA EMED de la aparición de shocks adversos a comienzos de 2022.
En comparación con las predicciones de la Actualización
Nota: En el panel 2, el saldo primario ajustado en función del ciclo es el saldo del del informe WEO de enero de 2022, el crecimiento
gobierno general (excluidos los ingresos y gastos por intereses) ajustado en función mundial en 2023 es de 1,0 puntos porcentuales inferior,
del ciclo económico. El saldo fiscal primario estructural es el saldo primario ajustado
en función del ciclo y corregido aplicando una variedad más amplia de factores
y se espera que esta brecha de crecimiento se cierre
ajenos al ciclo, como la variación de los precios de los activos y de las materias apenas gradualmente en los próximos dos años (grá‑
primas. EA = economías avanzadas; EMED = economías de mercados emergentes y fico 1.13). En términos históricos, el pronóstico de base
en desarrollo; informe WEO = Perspectivas de la economía mundial.
también es magro. Durante las dos décadas anteriores
a la pandemia (2000–09 y 2010–19), el promedio de
crecimiento mundial se situó en 3,9% y 3,7% anual,
empresas de los efectos de las subidas de los precios de respectivamente.
los combustibles y la energía en 2022 a medida que los En las economías avanzadas, se prevé que el creci‑
precios de las materias primas disminuyan. miento se reduzca a la mitad en 2023, hasta 1,3%, para
Al mismo tiempo, habida cuenta de los elevados recuperarse hasta 1,4% en 2024. Aunque los pronósticos
riesgos y la incertidumbre provocados por las recientes para 2023 son ligeramente mejores (en 0,1 puntos por‑
perturbaciones en el mercado financiero mundial, en centuales) que los de la Actualización del informe WEO
esta sección se presta especial atención a un escenario de enero de 2023, siguen situados muy por debajo de
alternativo viable para ilustrar los efectos de una materia‑ las previsiones de 2,6% de enero de 2022. Se proyecta
lización de los riesgos a la baja. que en alrededor del 90% de las economías avanzadas
el crecimiento disminuirá en 2023. Ante la brusca
Un crecimiento débil y desigual desaceleración, se prevé que las economías avanzadas
asistan a un aumento del desempleo, que subiría un
Escenario base promedio de 0,5 puntos porcentuales entre 2022 y 2024
El pronóstico de base indica que el crecimiento del (gráfico 1.14).
producto mundial, estimado en 3,4% en 2022, se redu‑ En las economías de mercados emergentes y en desarrollo, las
cirá hasta 2,8% en 2023, situándose 0,1 puntos porcen‑ perspectivas económicas son, en promedio, más sólidas que
tuales por debajo de las previsiones de la Actualización las de las economías avanzadas, aunque se aprecian varia‑
del informe WEO de enero de 2023 (cuadro 1.1), antes ciones más importantes de una región a otra. En promedio,

Gráfico 1.14. Aumentos proyectados de la tasa de desempleo El escenario alternativo viable presupone un moderado
en las economías avanzadas endurecimiento adicional de las condiciones crediticias,
(diferencia en puntos porcentuales desde el nivel de 2022)
que se deriva de nuevas tensiones en ciertos bancos vul‑
2,5 Economías avanzadas Reino Unido nerables según dos indicadores: la proporción de depo‑
Estados Unidos Japón sitantes no minoristas o no asegurados, y las pérdidas
Estados Unidos Canadá
2,0 contables. Las condiciones de financiamiento de todos
los bancos pasan a ser más restrictivas, debido al aumento
1,5 de la preocupación por la solvencia bancaria y las posibles
exposiciones en todo el sistema financiero. Una super‑
1,0
visión más estricta también aporta mayor cautela al
comportamiento de los bancos. En términos generales,
0,5
esto provoca un descenso de la oferta de crédito y un
0,0 aumento de los diferenciales correspondientes a socieda‑
des no financieras y hogares. Se parte de la hipótesis de
–0,5 que el saldo real de préstamos bancarios reales de Estados
2022 23 24 25 26 27 28
Unidos se reduce en 2% en 2023 con respecto al escena‑
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. rio base, lo cual representa aproximadamente una décima
parte del descenso registrado en 2008–09, y equivale a
un incremento promedio de 150 puntos básicos de los
diferenciales de riesgo corporativo en 2023. Más allá de
se espera que el crecimiento sea de 3,9% en 2023 y se 2023, el endurecimiento se disipa gradualmente. Un
incremente hasta 4,2% en 2024. Los pronósticos para descenso similar del crédito y un incremento parecido de
2023 son ligeramente inferiores (en 0,1 puntos porcen‑ los diferenciales se observan en la zona del euro y Japón.
tuales) que los de la Actualización del informe WEO de Otros países también experimentan un endurecimiento
enero de 2023, y siguen situados bastante por debajo de de las condiciones financieras, cuya magnitud depende
las previsiones de 4,7% de enero de 2022. En los países de cuán estrecha sea la correlación entre las condiciones
en desarrollo de ingreso bajo, se espera un crecimiento del financieras respectivas y las de Estados Unidos. Asi‑
PIB de 5,1%, en promedio, en el período 2023–24, pero mismo, los países se ven afectados por las repercusiones
las proyecciones del crecimiento del ingreso per cápita no sobre el comercio y el impacto sobre los precios mundia‑
superan 2,8%, en promedio, durante ese mismo período, les de las materias primas.
un porcentaje inferior al promedio de las economías de El escenario presupone que la política monetaria
ingreso medio (3,2%) y, por tanto, inferior a la trayectoria responde al subsiguiente descenso de la actividad econó‑
necesaria para que el nivel de vida converja con el de las mica y las presiones inflacionarias, con las tasas de polí‑
economías de ingreso medio. tica monetaria situadas por debajo de las del escenario
base. Por lo que se refiere a la política fiscal, se parte del
Escenario alternativo viable supuesto de que los estabilizadores automáticos funcio‑
Acontecimientos recientes han puesto de manifiesto nan, pero que no existen estímulos oficiales adiciona‑
que las fragilidades mayores de lo previsto en segmen‑ les. Las políticas del balance y otras intervenciones de
tos de los sistemas bancarios de Estados Unidos y otras bancos centrales y organismos reguladores para preservar
regiones pueden provocar turbulencias en el sector finan‑ la estabilidad del sistema financiero no se incorporan de
ciero. Estas fragilidades tienen su origen en una serie de forma explícita al modelo, sino que se presupone implí‑
pérdidas contables que son reflejo de la velocidad y mag‑ citamente que ayudan a evitar que la crisis sea mayor.
nitud del endurecimiento de la política monetaria, así El gráfico 1.15 resume los efectos mundiales de este
como de la dependencia del financiamiento mayorista escenario alternativo viable sobre el nivel del PIB real en
o sin garantía. Estas fragilidades podrían causar nuevos 2023 y 2024. Los resultados se presentan como desvia‑
shocks, los cuales podrían repercutir significativamente ciones porcentuales con respecto al pronóstico de base. El
en la economía mundial. En esta subsección se emplea moderado endurecimiento de las condiciones financieras
el modelo del Grupo de los Veinte (G20) del FMI para da lugar a un descenso del producto mundial de 0,3% en
analizar las consecuencias económicas de un escenario en 2023, lo cual implica un crecimiento real de aproximada‑
el cual se materializan riesgos pertinentes y plausibles. mente 2,5%, en lugar del 2,8% del pronóstico de base.

Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economía mundial

(variación porcentual anual, salvo indicación en contrario)
Diferencia con la Diferencia con el
Actualización del informe informe WEO de
Proyecciones WEO de enero de 20231 octubre de 20221
2022 2023 2024 2023 2024 2023 2024
Producto mundial 3,4 2,8 3,0 –0,1 –0,1 0,1 –0,2
Economías avanzadas 2,7 1,3 1,4 0,1 0,0 0,2 –0,2
Estados Unidos 2,1 1,6 1,1 0,2 0,1 0,6 –0,1
Zona del euro 3,5 0,8 1,4 0,1 –0,2 0,3 –0,4
Alemania 1,8 –0,1 1,1 –0,2 –0,3 0,2 –0,4
Francia 2,6 0,7 1,3 0,0 –0,3 0,0 –0,3
Italia 3,7 0,7 0,8 0,1 –0,1 0,9 –0,5
España 5,5 1,5 2,0 0,4 –0,4 0,3 –0,6
Japón 1,1 1,3 1,0 –0,5 0,1 –0,3 –0,3
Reino Unido 4,0 –0,3 1,0 0,3 0,1 –0,6 0,4
Canadá 3,4 1,5 1,5 0,0 0,0 0,0 –0,1
Otras economías avanzadas2 2,6 1,8 2,2 –0,2 –0,2 –0,5 –0,4
Economías de mercados emergentes
y en desarrollo 4,0 3,9 4,2 –0,1 0,0 0,2 –0,1
Economías emergentes y en desarrollo de Asia 4,4 5,3 5,1 0,0 –0,1 0,4 –0,1
China 3,0 5,2 4,5 0,0 0,0 0,8 0,0
India3 6,8 5,9 6,3 –0,2 –0,5 –0,2 –0,5
Economías emergentes y en desarrollo de Europa 0,8 1,2 2,5 –0,3 –0,1 0,6 0,0
Rusia –2,1 0,7 1,3 0,4 –0,8 3,0 –0,2
América Latina y el Caribe 4,0 1,6 2,2 –0,2 0,1 –0,1 –0,2
Brasil 2,9 0,9 1,5 –0,3 0,0 –0,1 –0,4
México 3,1 1,8 1,6 0,1 0,0 0,6 –0,2
Oriente Medio y Asia Central 5,3 2,9 3,5 –0,3 –0,2 –0,7 0,0
Arabia Saudita 8,7 3,1 3,1 0,5 –0,3 –0,6 0,2
África subsahariana 3,9 3,6 4,2 –0,2 0,1 –0,1 0,1
Nigeria 3,3 3,2 3,0 0,0 0,1 0,2 0,1
Sudáfrica 2,0 0,1 1,8 –1,1 0,5 –1,0 0,5
Partidas informativas
Crecimiento mundial según tipos de cambio
de mercado 3,0 2,4 2,4 0,0 –0,1 0,3 –0,2
Unión Europea 3,7 0,7 1,6 0,0 –0,2 0,0 –0,5
ASEAN‑54 5,5 4,5 4,6 0,2 –0,1 0,0 –0,3
Oriente Medio y Norte de África 5,3 3,1 3,4 –0,1 –0,1 –0,5 0,1
y de ingreso mediano 3,9 3,9 4,0 –0,1 –0,1 0,3 –0,1
Países en desarrollo de ingreso bajo 5,0 4,7 5,4 –0,2 –0,2 –0,2 –0,1
Volumen del comercio mundial (bienes y servicios) 5,1 2,4 3,5 0,0 0,1 –0,1 –0,2
Importaciones
Economías avanzadas 6,6 1,8 2,7 –0,1 0,2 –0,2 –0,1
Economías de mercados emergentes y en desarrollo 3,5 3,3 5,1 0,2 0,7 0,3 0,4
Exportaciones
Economías avanzadas 5,2 3,0 3,1 0,4 0,2 0,5 –0,3
Economías de mercados emergentes y en desarrollo 4,1 1,6 4,3 –0,6 –0,4 –1,3 –0,2
Precios de las materias primas (dólares de EE.UU.)
Petróleo5 39,2 –24,1 –5,8 –7,9 1,3 –11,2 0,4
No combustibles (promedio basado en ponderaciones
de la importación mundial de materias primas) 7,4 –2,8 –1,0 3,5 –0,6 3,4 –0,3
Precios mundiales al consumidor6 8,7 7,0 4,9 0,4 0,6 0,5 0,8
Economías avanzadas7 7,3 4,7 2,6 0,1 0,0 0,3 0,2
Economías de mercados emergentes y en desarrollo6 9,8 8,6 6,5 0,5 1,0 0,5 1,2
Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI.
Nota: Se parte del supuesto de que los tipos de cambio efectivos reales se mantienen constantes a los niveles vigentes entre el 15 de febrero de 2023
y el 15 de marzo de 2023. Las economías se enumeran en base a su tamaño. Los datos trimestrales agregados están desestacionalizados. Informe
WEO = Perspectivas de la economía mundial.
1Diferencia basada en cifras redondeadas de los pronósticos del actual informe, la Actualización del informe WEO de enero de 2023 y el informe WEO de
octubre de 2022.
2Excluidos el Grupo de los Siete (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón, Reino Unido) y los países de la zona del euro.

Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economía mundial (continuación)

T4 a T48
Actualización del informe informe WEO de
Proyecciones WEO de enero de 20231 octubre de 20221
2022 2023 2024 2023 2024 2023 2024
Producto mundial 2,0 2,9 3,1 –0,3 0,1 0,2 ...
Economías avanzadas 1,2 1,1 1,6 0,0 0,0 –0,2 ...
Estados Unidos 0,9 1,0 1,3 0,0 0,0 0,0 ...
Zona del euro 1,9 0,7 1,8 0,0 –0,3 –0,7 ...
Alemania 0,9 0,2 1,8 0,2 –0,5 –0,3 ...
Francia 0,5 0,8 1,4 –0,1 –0,4 –0,1 ...
Italia 1,4 0,4 1,1 0,3 0,1 –0,1 ...
España 2,7 1,3 2,1 0,0 –0,7 –0,7 ...
Japón 0,6 1,3 1,0 0,3 0,0 0,4 ...
Reino Unido 0,4 –0,4 2,0 0,1 0,2 –0,6 ...
Canadá 2,1 1,4 1,8 0,2 –0,1 0,1 ...
Otras economías avanzadas2 1,0 1,9 1,8 –0,2 –0,4 –0,4 ...
y en desarrollo 2,8 4,5 4,4 –0,5 0,3 0,6 ...
Economías emergentes y en desarrollo de Asia 3,8 5,8 5,3 –0,4 0,4 1,6 ...
China 3,0 5,8 4,7 –0,1 0,6 3,2 ...
India3 4,5 6,2 6,4 ... ... ... ...
Economías emergentes y en desarrollo de Europa –1,7 2,4 2,5 –1,1 –0,3 –2,1 ...
Rusia –4,0 0,9 1,4 –0,1 –0,6 –0,1 ...
América Latina y el Caribe 2,5 1,2 2,1 –0,7 0,2 –1,0 ...
Brasil 2,3 0,9 2,0 0,1 –0,2 0,2 ...
México 3,7 1,2 1,9 0,1 0,0 0,0 ...
Oriente Medio y Asia Central ... ... ... ... ... ... ...
Arabia Saudita 5,5 3,1 3,2 0,4 –0,3 –0,6 ...
África subsahariana ... ... ... ... ... ... ...
Nigeria 3,1 3,0 3,7 –0,1 0,8 0,7 ...
Sudáfrica 1,3 1,1 1,7 0,6 –0,1 0,1 ...
Crecimiento mundial según tipos de cambio
de mercado 1,7 2,4 2,6 –0,1 0,1 0,3 ...
Unión Europea 1,8 1,0 1,9 –0,2 –0,1 –1,0 ...
ASEAN‑54 4,7 4,3 5,3 –1,4 1,3 –1,3 ...
Oriente Medio y Norte de África ... ... ... ... ... ... ...
y de ingreso mediano 2,7 4,5 4,3 –0,5 0,2 0,6 ...
Países en desarrollo de ingreso bajo ... ... ... ... ... ... ...
Precios de las materias primas (dólares de EE.UU.)
Petróleo5 8,8 –17,3 –3,4 –7,5 2,5 –9,0 ...
No combustibles (promedio basado en ponderaciones
de la importación mundial de materias primas) –0,7 3,5 –0,5 2,1 –0,3 3,8 ...
Precios mundiales al consumidor6 9,2 5,6 3,7 0,6 0,2 0,9 ...
Economías avanzadas 7,7 3,2 2,2 0,1 –0,1 0,1 ...
Economías de mercados emergentes y en desarrollo6 10,5 7,6 5,0 1,0 0,5 1,5 ...
Nota: Se parte del supuesto de que los tipos de cambio efectivos reales se mantienen constantes a los niveles vigentes entre el 15 de febrero de 2023
y el 15 de marzo de 2023. Las economías se enumeran en base a su tamaño. Los datos trimestrales agregados están desestacionalizados. Informe
WEO = Perspectivas de la economía mundial.
3En el caso de India, los datos y pronósticos están basados en el ejercicio fiscal, y el PIB de 2011 en adelante se basa en el PIB a precios de mercado
utilizando como año base el ejercicio 2011/12. Los datos trimestrales no están desestacionalizados y las diferencias entre la Actualización del informe
WEO de enero de 2023 y el informe WEO de octubre de 2022 no están disponibles.
4Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia, Vietnam.
5Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue
USD 96,36 el barril en 2022; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es USD 73,13 en 2023 y USD 68,90 en 2024.
6Excluye Venezuela. Véase la nota específica sobre Venezuela en la sección “Notas sobre los países” del apéndice estadístico.
7Las tasas de inflación para 2023 y 2024, respectivamente, son las siguientes: 5,3% y 2,9% para la zona del euro, 2,7% y 2,2% para Japón, y 4,5%
y 2,3% para Estados Unidos.

8En el caso del producto mundial, las estimaciones y las proyecciones trimestrales corresponden a alrededor del 90% del producto mundial anual
ponderado por la paridad del poder adquisitivo. En el caso de las economías de mercados emergentes y en desarrollo, las estimaciones y proyecciones
trimestrales corresponden a alrededor de 85% del producto anual del grupo ponderado por la paridad del poder adquisitivo.

Cuadro 1.2. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economía mundial según ponderaciones basadas
en el tipo de cambio
(variación porcentual)
Actualización del informe informe WEO de octubre
Proyecciones WEO de enero de 20231 de 20221
2022 2023 2024 2023 2024 2023 2024
Producto mundial 3,0 2,4 2,4 0,0 –0,1 0,3 –0,2
Economías avanzadas 2,6 1,2 1,3 0,0 –0,1 0,1 –0,2
Economías de mercados emergentes 3,6 4,0 4,0 –0,1 –0,1 0,4 0,0
y en desarrollo
Economías emergentes y en desarrollo de Asia 3,9 5,2 4,8 0,0 –0,1 0,5 –0,1
Economías emergentes y en desarrollo 0,3 1,0 2,3 –0,2 –0,2 0,8 –0,1
de Europa
América Latina y el Caribe 3,7 1,5 2,1 –0,2 0,1 –0,1 –0,2
Oriente Medio y Asia Central 5,6 3,0 3,5 –0,2 0,0 –0,3 0,5
África subsahariana 3,8 3,4 4,0 –0,3 0,1 –0,2 0,2
Unión Europea 3,5 0,7 1,5 0,0 –0,2 0,1 –0,5
Oriente Medio y Norte de África 5,8 3,1 3,3 –0,1 0,0 –0,1 0,4
Economías de mercados emergentes 3,5 3,9 3,9 –0,1 –0,1 0,4 –0,1
y de ingreso mediano
Países en desarrollo de ingreso bajo 4,9 4,7 5,4 –0,1 –0,1 –0,1 0,0
Nota: Las tasas de crecimiento agregado se calculan como promedio ponderado, en el cual se usa como ponderación un promedio móvil del PIB nominal
en dólares de EE.UU. de los tres años precedentes. Informe WEO = Perspectivas de la economía mundial.
1Diferencia basada en cifras redondeadas de los pronósticos del actual informe, la Actualización del informe WEO de enero de 2023 y el informe WEO de
octubre de 2022.
Se trata del peor resultado desde la desaceleración econó‑ de países; y un descenso de la inflación general en
mica de 2001, si no se tienen en cuenta la crisis inicial aproximadamente 76% de las economías en 2023. No
de COVID‑19 en 2020 y la crisis financiera mundial de obstante, está previsto que se mantengan las diferencias
2009. El PIB real se sitúa 0,2% por debajo del pronós‑ iniciales en el nivel de inflación entre las economías
tico de base en 2024 y, posteriormente, se recupera de avanzadas y las economías de mercados emergentes y en
forma gradual. En general, los efectos se notan más en las desarrollo. La desinflación proyectada es consecuencia
economías avanzadas que en las economías de mercados del descenso de los precios de los combustibles y las
emergentes; allí el crecimiento se sitúa por debajo de materias primas que no son combustibles, así como de
1%, mientras que en el pronóstico de base es de 1,3%. los efectos de enfriamiento previstos de una política
Estados Unidos, la zona del euro y Japón son las regiones monetaria más restrictiva para la actividad económica.
donde más disminuye el crecimiento respecto del pronós‑ Al mismo tiempo, se espera que la inflación, excluida
tico de base: en torno a 0,4 puntos porcentuales más bajo la de los alimentos y la energía, se reduzca de forma
en 2023. Los países con una mayor exposición comercial mucho más gradual en todo el mundo durante 2023,
a Estados Unidos (como México y Canadá) sienten con en 0,2 puntos porcentuales, hasta 6,2%, como reflejo
más fuerza las repercusiones; allí donde la exposición es de la persistencia de la inflación subyacente mencionada
menor (como en China), los efectos no se notan tanto. anteriormente. Este pronóstico es superior (en 0,5 pun‑
tos porcentuales) al de enero de 2023.
En general, se espera que la inflación no vuelva a
La inflación sigue siendo elevada pero retrocede situarse en la meta hasta 2025, en la mayoría de los
Según el pronóstico de base, la inflación general casos. Una comparación de las metas de inflación ofi‑
mundial (índice de precios al consumidor) disminuirá de ciales con las últimas previsiones para 72 economías que
8,7% en 2022 a 7,0% en 2023. Este pronóstico es supe‑ han fijado esta clase de metas (34 economías avanzadas
rior (en 0,4 puntos porcentuales) al de enero de 2023, y y 38 de las principales economías de mercados emer‑
prácticamente duplica el de enero de 2022 (gráfico 1.16). gentes y en desarrollo) indica que la inflación media
Se prevé desinflación en todos los principales grupos anual superará dichas metas (o los puntos medios de los

Gráfico 1.15. Nivel del PIB real en un escenario alternativo Gráfico 1.16. La inflación disminuirá con el tiempo
plausible para 2023–24 (porcentaje, líneas punteadas correspondientes a la Actualización
(desviación porcentual respecto del escenario base) del informe WEO de enero de 2022)
Mundo
0,1 1. Año 2023
Economías avanzadas
Economías de mercados emergentes y en desarrollo
0,0
12 1. Inflación general
–0,1
10
–0,2 8
–0,3 6
4
–0,4
Estados EA exc. EMED China Mundo
2
Unidos EE.UU. exc. China
0
0,1 2. Año 2024 2021 22 23 24 25
0,0 10 2. Inflación subyacente
–0,1 8
–0,2 6
–0,3 4
–0,4 2
Estados EA exc. EMED China Mundo
Unidos EE.UU. exc. China 0
2021 22 23 24 25
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: EA exc. EE.UU. = economías avanzadas excluido Estados Unidos; EMED exc. Nota: La inflación se basa en el índice de precios al consumidor. La inflación
China = economías de mercados emergentes y en desarrollo excluida China. subyacente excluye los precios volátiles de los alimentos y la energía. La inflación
subyacente de las economías de mercados emergentes y en desarrollo de la
Actualización del informe WEO de enero de 2022 se estima usando los datos
rangos fijados como meta) en 97% de los casos en 2023 disponibles. Informe WEO = Perspectivas de la economía mundial.
(gráfico 1.17). Se espera que la desviación media con
respecto a la meta sea de 3,3 puntos porcentuales. De
cara a 2024, todavía se prevé que la inflación supere las Un mediano plazo que no es lo que era
metas en 91% de los casos, con una desviación media Actualmente, no se prevé que a mediano plazo la
esperada de aproximadamente 1 punto porcentual. No economía mundial recupere el ritmo de crecimiento
obstante, entre los países con rango de meta de infla‑ observado antes de la pandemia. De cara a 2028,
ción, se espera que la inflación se sitúe dentro del rango el crecimiento mundial se proyecta en 3%, el pro‑
fijado como meta de 50% de los casos en 2024. Para nóstico de crecimiento a mediano plazo más bajo
2025, se espera que la inflación sea cercana a la meta (o que se haya publicado en los informes WEO desde
los puntos medios del rango fijados como meta), con 1990 (gráfico 1.18). Las predicciones de crecimiento
una desviación media de solo 0,2 puntos porcentuales. a mediano plazo rozaron un máximo de 4,9% en
En el escenario alternativo viable mencionado ante‑ 2008. La reducción de las perspectivas de crecimiento
riormente, un nuevo endurecimiento de las condiciones a mediano plazo es consecuencia de los avances
crediticias genera en 2023 un descenso de la inflación registrados por varias economías —como China y
general mundial de alrededor de 0,2 puntos porcentuales Corea— en cuanto a la mejora del nivel de vida, y del
más, en parte gracias a la disminución de los precios mun‑ descenso relacionado de la tasa de variación (véanse el
diales de las materias primas. En promedio, los precios capítulo 2 y Kremer, Willis y You, 2022). Asimismo,
del petróleo caen en 2023 un 3% más de lo que indica el refleja la desaceleración del crecimiento de la fuerza de
pronóstico de base. Se aprecia una discreta caída adicional trabajo mundial: las proyecciones de crecimiento de
de la inflación al excluir los alimentos y la energía. la población a mediano plazo de las Naciones Unidas

Gráfico 1.17. La inflación converge lentamente hacia la meta Gráfico 1.18. Proyecciones a cinco años del crecimiento real
(puntos porcentuales, distribución de la brecha respecto de la meta según pronósticos de distintos años del informe WEO
de inflación) (porcentaje; salvo indicación contraria)
12
Economías avanzadas 7 1. Contribuciones de las economías al crecimiento mundial a cinco años
Economías de mercados (contribuciones ponderadas por la PPA, puntos porcentuales)
9 emergentes y en desarrollo 6
EE.UU. Zona del euro Otras
5 China India Mundo
6 4
3
3 2
1
0 0
2010 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23
–3 10 2. Economías avanzadas seleccionadas

2022 23 24 25 26
Estados Reino
Fuentes: Sitios web de los bancos centrales, Haver Analytics y cálculos del personal Alemania Japón Corea
8 Unidos Unido
técnico del FMI.
Nota: El gráfico muestra la distribución (gráfico de cajas y bigotes) para el grupo de
economías indicado, por año. La línea en el medio es la mediana, la línea superior 6
de la caja es el tercer cuartil y la línea inferior, el primer cuartil. Los bigotes indican
los valores máximo y mínimo dentro del límite de 1,5 multiplicado por el rango 4
intercuartil de los cuartiles superior e inferior, respectivamente. El punto de corte del
eje vertical es 12 puntos porcentuales.
2
0
1990 95 2000 05 10 15 20 23
se han reducido desde 2010 en torno a un cuarto de
punto porcentual. La fragmentación geoeconómica, 14 3. Economías de mercados emergentes seleccionadas
incluidos algunos efectos provocados por el brexit, las 12 China Brasil India Rusia
actuales controversias comerciales entre Estados Unidos
10
y China, y la invasión rusa de Ucrania (Aiyar et al.,
8
2023), también ha contribuido a debilitar las perspec‑
tivas, al igual que la mayor lentitud en la aplicación 6
de reformas que promuevan la oferta. El ensombreci‑ 4

miento de las perspectivas de crecimiento en China y 2
otras importantes economías de mercados emergentes 0
afectará a las de algunos socios comerciales a través de 1990 95 2000 05 10 15 20 23
las cadenas de suministro mundiales, muy integradas.
Fuente: Cálculos del personal del FMI.
Asimismo, complicará los esfuerzos de países de ingreso Nota: En el panel 1: EE.UU. = Estados Unidos y Otras = todas las otras economías
mediano y bajo por alcanzar un mejor nivel de vida. excluidas China, Estados Unidos, India y la zona del euro. En todos los gráficos se
utilizan las proyecciones de las ediciones del informe WEO de abril para los años
Asimismo, dado que no se espera que el creci‑ indicados. PPA = paridad del poder adquisitivo.
miento mundial rebase en los próximos años los pro‑
nósticos previos al shock de 2022, es poco probable
que el nivel de producto mundial retome su trayecto‑
ria anterior. La diferencia entre el PIB mundial Desaceleración del comercio mundial, con una
de 2022 y las previsiones de la Actualización del disminución de los saldos
informe WEO de enero de 2022 es de alrededor de Se espera que el crecimiento del volumen de comer‑
1%. Para 2026, se prevé que la pérdida de producto cio mundial se reducirá de 5,1% en 2022 a 2,4%
(brecha de crecimiento acumulado) se amplíe a 2,7%, en 2023, en consonancia con la desaceleración de la
duplicando así el impacto inicial. Los efectos persis‑ demanda mundial tras dos años de rápido crecimiento
tentes son acordes con las fluctuaciones económicas convergente tras la recesión creada por la pandemia y
que afectan la inversión en capital, la capacitación y el desplazamiento en la composición del gasto, con un
la investigación y desarrollo. retorno a los servicios internos en detrimento de los

Gráfico 1.19. Saldos en cuenta corriente y posiciones de de la subida de los precios de las materias primas por
inversión internacional la guerra en Ucrania, que provocó un aumento de los
(porcentaje del PIB mundial) saldos comerciales del petróleo y otras materias primas.
Acreedores europeos Estados Unidos En el mediano plazo, se espera que los saldos mundiales
China Deudores de la zona del euro vayan reduciéndose gradualmente en paralelo al descenso
Japón Otros
Exp. de petróleo Discrepancia de los precios de las materias primas.
Las posiciones de los saldos deudores y acreedores se
3 1. Saldo mundial en cuenta corriente
mantuvieron en niveles históricamente elevados en 2022,
2 como reflejo de los efectos compensatorios del aumento
de los saldos en cuenta corriente y la fortaleza del dólar,
1
que generó ganancias por valoración en países con posi‑
0 ciones largas en moneda extranjera. A mediano plazo, se
–1 espera que las posiciones elevadas se moderen ligeramente
a medida que los saldos en cuenta corriente se reduzcan.
–2
–3
2005 07 09 11 13 15 17 19 21 23 25 27 28 Predominan los riesgos a la baja
30 2. Posición mundial de inversión internacional Los riesgos de las perspectivas se sitúan claramente a
la baja. La elevada incertidumbre ensombrece las pers‑
20 pectivas a corto y mediano plazo, mientras la economía
10 mundial se adapta a los shocks de 2020–22 y las recien‑
tes perturbaciones en el sector financiero. Los temores
0
de recesión han cobrado relevancia y se mantiene la
–10 preocupación por la inflación, persistentemente alta.
Existe un riesgo significativo de que las recientes
–20
turbulencias en el sistema bancario provoquen un
–30 endurecimiento de las condiciones financieras mundiales
2005 07 09 11 13 15 17 19 21 23 25 27 28
más agudo y persistente de lo previsto en la proyección
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. de base y otros posibles escenarios alternativos, lo cual
Nota: Acreedores europeos = Alemania, Austria, Bélgica, Dinamarca, Finlandia,
Luxemburgo, Noruega, Países Bajos, Suecia, Suiza; deudores de la deterioraría todavía más la confianza de empresas y
zona del euro = Chipre, Eslovenia, España, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal; consumidores. Entre los nuevos riesgos a la baja destacan
exportadores de petróleo = Arabia Saudita, Argelia, Azerbaiyán, Emiratos Árabes
Unidos, Irán, Kazajstán, Kuwait, Nigeria, Omán, Qatar, Rusia, Venezuela. efectos contractivos más intensos de lo esperado a causa
de la subida sincronizada de las tasas de interés por parte
de los bancos centrales, con la deuda pública y privada
bienes comercializados. También se prevé que el aumento situada en niveles históricamente elevados (véase el recua‑
de las barreras comerciales y los efectos rezagados de la dro 1.2). La combinación de un aumento de los costos
apreciación del dólar de EE.UU. en 2022, que encareció de endeudamiento y una desaceleración del crecimiento
los bienes comercializados para muchas economías por podría dar pie a un sobreendeudamiento sistémico en
el predominio de esta moneda en la facturación, afecten economías de mercados emergentes y en desarrollo.
al crecimiento del comercio en 2023. En general, las Además, es posible que la inflación sea más firme de lo
perspectivas indican que el crecimiento del comercio será esperado, obligando a aplicar una política monetaria
más débil que en las dos décadas anteriores a la pandemia más restrictiva de lo previsto actualmente. Otros riesgos
(2000–19), cuyo promedio fue de 4,9%. adversos son la vacilante recuperación de China tras la
Entre tanto, se espera que los saldos mundiales en COVID‑19, el recrudecimiento de la guerra en Ucrania
cuenta corriente —la suma de los déficits y superávits y la fragmentación geoeconómica, que sigue obstaculi‑
absolutos— se reduzcan en 2023, tras haber registrado zando las iniciativas multilaterales dirigidas a abordar los
un incremento importante en 2022 (gráfico 1.19). Con- retos económicos. Ante el elevado nivel de deuda, infla‑
forme a la información de la edición de 2022 del Informe ción y volatilidad del mercado financiero, las autoridades
sobre el sector externo del FMI, el aumento de los saldos en económicas tienen poco margen para compensar nuevos
cuenta corriente en 2022 fue mayormente consecuencia shocks negativos, sobre todo en países de ingreso bajo.

Por el lado positivo, la economía mundial podría economías avanzadas, con repercusiones macroeconó‑
demostrar mayor resiliencia de lo esperado, como ya micas que se verían amplificadas por varios canales. La
ocurrió en 2022. Gracias al saldo de excedente de ahorro confianza de hogares y empresas sufriría un deterioro,
acumulado durante los años de pandemia y la escasez de lo cual se traduciría en un aumento del ahorro por
oferta de mano de obra en varias economías, el consumo precaución de los hogares y un descenso de la inversión.
de los hogares podría volver a rebasar las previsiones, Este decaimiento de la actividad en las economías más
si bien esto complicaría la lucha contra la inflación. afectadas se propagaría al resto del mundo a través de un
Una distensión adicional de los estrangulamientos en descenso de la demanda de importaciones y una caída
las cadenas de suministro —por ejemplo, el índice de de los precios de las materias primas. Como en episo‑
presión de la cadena de suministro mundial (índice dios anteriores de tensión financiera a nivel mundial,
GSCPI) del Banco de la Reserva Federal de Nueva York las economías de mercados emergentes y en desarrollo
se redujo recientemente hasta niveles más normales— y podrían asistir a una salida de capital generalizada, que
un enfriamiento de los mercados laborales debido a provocaría una nueva apreciación del dólar, agravando
la reducción de las vacantes, más que al aumento del así las vulnerabilidades de las economías cuya deuda
desempleo, podrían facilitar un aterrizaje más suave de externa está denominada en esta moneda. La apreciación
lo esperado, que requeriría menos endurecimiento de la del dólar reduciría todavía más el comercio mundial, al
política monetaria. ser la moneda empleada para facturar muchos produc‑
En general, la probabilidad estimada de que el tos. En un entorno de elevada fragilidad financiera, se
crecimiento mundial se sitúe en 2023 por debajo de produciría un efecto de contagio que provocaría una
2,0% —un resultado que se ha producido solo en cinco drástica pérdida de apetito inversionista en varias regio‑
ocasiones desde 1970 (en 1973, 1981, 1982, 2009 y nes del mundo y tipos de activo. El mercado de activos
2020) ronda ahora 25%, lo cual duplica con creces la seguros (como son los bonos públicos de Estados Unidos
probabilidad normal (véase el recuadro 1.3). La caída y Alemania) también podría paralizarse, debido a las
del crecimiento por debajo de 2,0% podría producirse mayores dificultades que enfrenta el comercio en medio
en caso de perturbaciones graves del crédito, o si se del abandono precipitado de los activos de mayor riesgo.
materializan varios shocks a la vez. Una contracción del En el recuadro 1.3 se presenta una cuantificación de
PIB real per cápita mundial en 2023 —algo habitual un escenario de tensiones severas en el sector finan‑
en una recesión a escala mundial— responde a una ciero, y se concluye que, incluso si la política monetaria
probabilidad estimada de alrededor de 15%. En cuanto responde al descenso de la actividad económica y la
a los precios, la probabilidad de que la inflación general inflación, e incluso si los estabilizadores fiscales auto‑
mundial supere en 2023 el nivel alcanzado en 2022, es máticos están en funcionamiento, el crecimiento del
inferior a 10%, como se explica en el recuadro 1.3. No PIB real mundial en 2023 podría situarse 1,8 puntos
obstante, en el caso de la inflación subyacente, que está porcentuales por debajo del escenario base. Un resul‑
previsto que descienda de forma más gradual en 2023, tado así implicaría que el crecimiento del PIB per cápita
la probabilidad es mayor, de 30%. La mayor rigidez de mundial es de casi cero. La desaceleración de la demanda
la inflación de los servicios, mientras los mercados de agregada mundial tendría un fuerte impulso desinfla‑
trabajo siguen recalentándose, podría elevar la inflación cionario; tanto la inflación general mundial como la
subyacente por encima de los niveles de 2022. A conti‑ inflación subyacente mundial disminuirían en torno a
nuación se examinan los principales riesgos a la baja para 1 punto porcentual en 2023.
las perspectivas. Mayor impacto de la política monetaria en un entorno
Un endurecimiento severo de las condiciones financieras de deuda elevada: La interacción entre el aumento de las
mundiales: En muchos países, el sector financiero seguirá tasas de interés reales y la deuda de las empresas y los
siendo muy vulnerable al incremento efectivo de las hogares, históricamente elevada, es otra fuente de riesgo
tasas de interés reales en los próximos meses, tanto en a la baja, ya que la mayor debilidad del crecimiento
las instituciones financieras bancarias como en las no del ingreso hace aumentar los costos de servicio de la
bancarias (véase el capítulo 1 del informe GFSR de abril deuda. Este escenario puede causar sobreendeudamiento,
de 2023). En un grave escenario a la baja, en el cual se acompañado de un nivel de inversión y consumo infe‑
materialicen los riesgos derivados de las fragilidades de rior al esperado, un aumento del desempleo y quiebras
los balances bancarios, los préstamos bancarios podrían generalizadas, especialmente en economías donde los
reducirse drásticamente en Estados Unidos y otras precios de la vivienda son altos y los niveles de deuda de

Gráfico 1.20. Las vulnerabilidades de la deuda externa de las como meta, en un entorno de crecimiento salarial más
economías emergentes y en desarrollo son elevadas sólido de lo previsto. El repunte económico de China,
120 1. Medidas de la deuda externa 600 incluso más dinámico de lo esperado, podría —en espe‑
(porcentaje)
100 cial si coincide con un recrudecimiento de la guerra en
450 Ucrania— revertir la caída prevista de los precios de las
80
materias primas, hacer subir la inflación general y trans‑
60 300 mitirse a la inflación subyacente y las expectativas de
inflación. Tales condiciones podrían llevar a los bancos
40
150 centrales de las principales economías a endurecer toda‑
20 Deuda externa sobre ingreso nacional bruto vía más sus políticas y mantener la orientación restrictiva
Deuda externa sobre exportaciones (escala derecha)
0 0 durante más tiempo, lo cual afectaría negativamente el
1970 80 90 2000 10 20 crecimiento y la estabilidad financiera.
40 2. Características de la deuda externa de países seleccionados 80 Sobreendeudamiento soberano sistémico en economías
(porcentaje de la deuda externa total, escala izquierda;
porcentaje de la deuda externa total PGP,
de mercados emergentes y en desarrollo: Varias econo‑
30 escala derecha) 60 mías de mercados emergentes y en desarrollo siguen
enfrentando diferenciales de crédito soberano de más de
20 40 1.000 puntos básicos. La distensión de los diferenciales
iniciada en octubre, reflejo en parte de la depreciación
10 20 del dólar de EE.UU. y el descenso del costo total de las
Corto plazo Denominada en dólares de EE.UU. importaciones por la disminución de los precios de las
Tasa de interés variable (escala derecha) materias primas, ha ofrecido cierto alivio. Aun así, las
0 0
1970 80 90 2000 10 20 vulnerabilidades siguen siendo elevadas. Se estima que
3. Riesgos de sobreendeudamiento en los PDIB cerca de 56% de los países en desarrollo de ingreso bajo
120 (porcentaje de países que reúnen los requisitos para el FFCLP)
ya enfrentan o corren un alto riesgo de enfrentar una
Bajo Moderado Alto Sobreendeudado
100 situación crítica por sobreendeudamiento (gráfico 1.20,
10 14 16 16 17 panel 3), y aproximadamente 25% de las economías
80 27 de mercados emergentes también corren un alto riesgo.
41 43 42 39
60 Aunque el nivel de deuda externa en proporción del
40 38 ingreso nacional bruto es hoy, en promedio, un tercio
30 32 33 menor que en las décadas de 1980 y 1990 (gráfico 1.20,
30
20 panel 1), algunas de las vulnerabilidades se han agu-
25
14 10 10 10
0 dizado. Actualmente, la proporción de deuda externa
2009–19 20 21 22 23
emitida a tasas de interés variables y en dólares de
Fuentes: Base de datos de análisis de sostenibilidad de la deuda en PDIB del
FMI–Banco Mundial, estadísticas del Banco Mundial sobre la deuda internacional y
EE.UU. es superior, lo cual implica una mayor expo-
cálculos del personal técnico del FMI. sición a la austeridad monetaria de las economías
Nota: Los ejes horizontales muestran el año calendario en los paneles. Los paneles 1 y avanzadas (gráfico 1.20, panel 2). En cuanto a los paí‑
2 muestran los promedios no ponderados de las economías de mercados emergentes
y en desarrollo. Para el panel 3, la información detallada sobre la clasificación de riesgo ses de ingreso bajo, las comparaciones con el contexto
en los PDIB puede consultarse en FMI (2018). PDIB = países en desarrollo de ingreso de mediados de la década de 1990 despiertan un inte‑
bajo; PGP = pública y con garantía pública; FFCLP = Fondo Fiduciario para el
Crecimiento y la Lucha contra la Pobreza. rés cada vez mayor (FMI, 2022a). Podría producirse
una nueva oleada de solicitudes de reestructuración
de la deuda, pero el actual panorama acreedor es más
complejo, de modo que la reestructuración podría ser
los hogares emitida con tasa de interés flotante son ele‑ más difícil que en el pasado (véase el capítulo 3). La
vados (véase el recuadro 1.1). En tal caso, la inflación se proporción de deuda externa frente a acreedores bila‑
reduciría más rápidamente y el crecimiento sería inferior terales oficiales del Club de París pasó de ser de 39%
al previsto en el pronóstico de base. en 1996 a 12% en 2020, mientras que la adeudada a
Una inflación más rígida: Ante la estrechez excep‑ acreedores bilaterales no pertenecientes al Club de París
cional de los mercados de trabajo en muchos países, el se incrementó de 8% a 22%; por su parte, la propor‑
incipiente descenso de la inflación general y subyacente ción de acreedores privados se duplicó, pasando de 8%
podría estancarse antes de alcanzar los niveles fijados a 16% (FMI, 2022a).

Crecimiento vacilante en China: Como China absorbe Gráfico 1.21. Las tensiones geopolíticas y comerciales van
una parte sustancial de las exportaciones de las demás en aumento
economías, una recuperación de China más lenta de lo 200 1. Índice de riesgo geopolítico
Invasión de Rusia
(índice, promedio de 1990–2019 = 100)
previsto tendría efectos transfronterizos significativos, en Ucrania
en especial para los exportadores de materias primas y 150
las economías que dependen del turismo. Los riesgos
para las perspectivas incluyen la persistente debilidad del 100
mercado inmobiliario chino, que podría lastrar el cre‑
cimiento durante más tiempo de lo previsto y terminar 50
generando riesgos para la estabilidad financiera (véanse
el recuadro 1.1 y FMI, 2023). 0
Agravamiento de la guerra en Ucrania: Un agrava‑ Ene. Ene. Ene. Ene. Ene. Ene.
2009 12 15 18 21 23
miento de la guerra de Rusia en Ucrania —ya en su
segundo año— podría desencadenar una nueva crisis 3.000 2. Imposición de restricciones comerciales perjudiciales
(cantidad de medidas)
energética en Europa y exacerbar la inseguridad alimen‑ 2.500
taria en países de ingreso bajo. Durante el invierno de Bienes
2.000 Inversión
2022–23, se evitó una crisis del gas, con amplias reservas
Servicio
en instalaciones europeas gracias al incremento de las 1.500
importaciones de gas natural licuado, la menor demanda 1.000
de gas debido a su elevado precio y a temperaturas más
bajas que lo normal. De todos modos, de cara al próximo 500
invierno se mantiene el riesgo de escalada de precios 0

2009 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22
(véase la sección especial sobre materias primas). De no
Fuentes: Caldara y Iacoviello (2022) y Global Trade Alert.
prorrogarse la Iniciativa de Granos del Mar Negro, un Nota: En el panel 2, los datos sobre restricciones comerciales perjudiciales
posible aumento de los precios de los alimentos incre‑ abarcan hasta el 1 de febrero de 2023.
mentaría la presión sobre los importadores de alimen‑
tos, en particular los que disponen de escaso margen
presupuestario para amortiguar el impacto en los hogares la fragmentación geoeconómica no solo trae consigo el
y las empresas. Los elevados precios de los alimentos y peligro de que los flujos transfronterizos de mano de
combustibles podrían agudizar el malestar social. obra, bienes y capital disminuyan (véanse el capítulo 4 de
La fragmentación dificulta aún más la cooperación este informe y el capítulo 3 del informe GFSR de abril de
multilateral: El actual repliegue de la integración econó‑ 2023), sino también una reducción de la acción interna‑
mica transfronteriza se inició hace más de una década, cional relativa a bienes públicos mundiales fundamentales,
después de la crisis financiera mundial, con aconte‑ como la mitigación del cambio climático y la resiliencia
cimientos importantes como el brexit y las tensiones a las pandemias. Algunos países podrían verse benefi‑
comerciales entre China y Estados Unidos. La guerra ciados por la reorganización de la producción mundial
en Ucrania no ha hecho sino reforzar esta tendencia, asociada, pero las repercusiones generales para el bienestar
al aumentar las tensiones geopolíticas (gráfico 1.21, económico probablemente serían negativas (véanse Aiyar
panel 1) y dividir la economía mundial en bloques et al., 2024 y el capítulo 3 de Perspectivas económicas
geopolíticos. Las barreras comerciales no dejan de regionales: Asia y el Pacífico de octubre de 2022), con cos‑
aumentar (gráfico 1.21, panel 2) y van desde la impo‑ tos especialmente elevados en el corto plazo, puesto que
sición de prohibiciones a la exportación de alimentos y sustituir los flujos interrumpidos lleva tiempo.
fertilizantes en respuesta a la subida de los precios de las
materias primas tras la invasión rusa de Ucrania hasta
restricciones al comercio de microchips y semiconducto‑ Prioridades de política económica: Transitar por
res (como las de la Ley para la creación de incentivos de una senda angosta
ayuda a la producción de semiconductores (CHIPS) y de Ante la confusión sobre si las condiciones económicas
Ciencia de Estados Unidos) o a la inversión verde, dirigi‑ presentes y prospectivas van a complicarse, las autorida‑
das a evitar la transferencia de tecnología y que incluyen des económicas deben transitar por una senda angosta
requerimientos sobre contenido local. El aumento de para restablecer la estabilidad de precios, eludiendo a la

Gráfico 1.22. Tasas de política monetaria reales en presiones sobre la inflación subyacente, elevar y man‑
economías avanzadas seleccionadas tener las tasas de política monetaria por encima de
(porcentaje, anualizado) sus niveles naturales permitiría conjurar el riesgo de
4 que se desanclen las expectativas inflacionarias. Ante
la elevada volatilidad de los mercados financieros, los
2
bancos centrales deben estar preparados para abordar
0 los riesgos de liquidez y para el sector financiero,
en el momento preciso y en caso necesario, como
–2
se describe más adelante. Con arreglo al escenario
–4 alternativo viable, en el cual el endurecimiento de
–6 Estados Unidos las condiciones financieras enfría la actividad real y
Zona del euro
reduce las presiones de precios, los bancos centra‑
–8
les deberían recalibrar cuidadosamente la política
–10 monetaria, incluido el momento y la amplitud de las
–12
variaciones de las tasas de política monetaria necesa‑
2022:T1 22:T3 23:T1 23:T3 24:T1 24:T4 rias para aproximar las tasas de inflación a sus metas.
Si el grave escenario a la baja se materializa y la esta‑
Nota: La tasa de política monetaria real se calcula como la tasa de política nominal bilidad financiera corre peligro, podría ser necesario
menos la inflación general promedio esperada para el año siguiente. Las tasas de reajustar significativamente la trayectoria de la política
política monetaria nominales son la tasa objetivo de los fondos federales en el
caso de Estados Unidos y la tasa a corto plazo en euros para la zona del euro.
monetaria en respuesta al shock desinflacionario, para
reducir al mínimo los daños económicos y reprimir el
contagio al sector financiero.
• Una comunicación clara: En vista de la mayor incer‑
vez la recesión y manteniendo la estabilidad financiera. tidumbre que rodea los efectos de la política mone‑
Alcanzar un crecimiento sólido, sostenible e inclusivo taria sobre la inflación y la estabilidad financiera, así
requerirá de la diligencia de las autoridades responsables como de la reemergente desconexión entre los bancos
de la política económica, quienes deberán estar prepara‑ centrales y las expectativas de los mercados sobre la
das para introducir ajustes a medida que se disponga de trayectoria de la política monetaria, será esencial que
nueva información. los bancos centrales comuniquen de forma clara sus
objetivos y respuestas de política. Existe incertidumbre
en torno a las estimaciones de la tasa de interés real
Políticas con impacto inmediato acorde con una inflación estable (lo que se denomina
Garantizar una reducción duradera de la inflación: “tasa de interés natural”, representada por r*) (véase
Dado que la inflación sigue situada muy por encima de el capítulo 2). Una tasa de desempleo por encima del
la meta en la mayoría de las economías, sigue siendo nivel acorde con una inflación estable (comúnmente
prioritario reducirla y garantizar el anclaje de las expec‑ conocida como “tasa de desempleo natural”, represen‑
tativas, conteniendo a la vez las tensiones en el mercado tada por u*) contribuiría a reducir la inflación. Pero al
financiero y minimizando el riesgo de nuevas turbulen‑ igual que con r*, las estimaciones son muy inciertas.
cias. Para lograr este resultado en medio de la creciente Por ejemplo, cálculos recientes de u* para Estados
volatilidad del mercado y la considerable desconexión Unidos la sitúan entre 4% y 7%, un nivel superior al
entre las expectativas de los mercados respecto de la de la actual tasa de desempleo. Esto ha contribuido a
trayectoria de la política monetaria y las comunicaciones proyectar un incremento del desempleo hasta 2024
de los bancos centrales, se requerirá lo siguiente: (gráfico 1.23). Será imprescindible que, frente a tal
• Una política monetaria estable pero preparada: Con incertidumbre, las autoridades monetarias calibren sus
arreglo al pronóstico de base, se prevé que las tasas de políticas en función de los datos. Además, la volatilidad
política monetaria reales (ajustadas por la inflación) ha sido inusualmente elevada: los mercados han reac‑
de las principales economías se incrementen de forma cionado con fuerza ante cualquier noticia, provocando
gradual, incluso ante la desaceleración del ritmo de una revaloración abrupta de la trayectoria de las tasas
subida de la tasa de interés nominal por el descenso de política monetaria, y amplificando la desconexión
de la inflación (gráfico 1.22). Allí donde persisten las entre las expectativas del mercado y la trayectoria de

Gráfico 1.23. ¿Es el desempleo de Estados Unidos Gráfico 1.24. Inflación persistente y relajación monetaria
anormalmente bajo? prematura: La experiencia de Estados Unidos en la década
(porcentaje) de 1980
8 Tasa de desempleo, febrero de 2023 (porcentaje)
Proyección de desempleo del FMI, 2024:T4 20 Recesión 10
U*: Personal técnico del FMI Tasa efectiva de los fondos federales
7 U*: Oficina de Presupuesto del Congreso Inflación subyacente del GCP
U*: Ball, Leigh y Mishra (2022) 16 (escala derecha) 8
U*: Crump et al. (2022) Tasa de desempleo en Estados Unidos
6 U*: Michaillat y Saez (2022)
12 6
5
8 4
4
4 2
3
2017 18 19 20 21 22 23 0 0
Ene. Ene. Ene. Ene. Ene. Ene.
Fuentes: Informe WEO de abril de 2023, Ball, Leigh y Mishra (2022), Crump
1978 80 82 84 86 88
et al. (2022), Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos, Oficina de
Presupuesto del Congreso de Estados Unidos y cálculos del personal técnico del FMI. Fuentes: Junta de la Reserva Federal y Oficina de Análisis Económico de Estados Unidos.
Nota: U* denota estimaciones de la tasa natural de desempleo en Estados Unidos Nota: El gráfico muestra la evolución de la tasa efectiva de los fondos federales, junto
(el nivel de la tasa de desempleo asociado con inflación estable). La estimación de la con la tasa de inflación subyacente y de desempleo durante fines de la década de 1970 y
Oficina de Presupuesto del Congreso es la serie de la tasa de desempleo no cíclica. principios de la de 1980. El índice de precios GCP mide los precios que los consumidores
La estimación identificada como Michaillat y Saez (2022) es calculada por el personal estadounidenses deben pagar por los bienes y servicios. La inflación subyacente por GCP
técnico del FMI usando su método. La estimación de Crump et al. refleja tanto la es la variación porcentual anual del índice de precios GCP para bienes y servicios,
tendencia secular de la tasa de desempleo como el comportamiento de la inflación excluidos alimentos y energía. GCP = gasto de consumo personal.
de salarios y de precios y las expectativas de inflación, como se explica en el estudio.
la tasa de interés comunicada por los bancos centrales. Salvaguardar la estabilidad financiera: Para reducir al
En este contexto, las autoridades responsables deben mínimo los riesgos para la estabilidad financiera será
reforzar la comunicación sobre la necesidad probable preciso llevar a cabo una cuidadosa vigilancia de los
de aplicar una política monetaria restrictiva hasta que riesgos, gestionar las tensiones en el mercado y fortalecer
exista evidencia tangible de que la inflación se está la supervisión.
aproximando nuevamente a la meta. Al mismo tiempo, • Vigilar los riesgos: Durante este período de elevada
las autoridades deben transmitir a los participantes en incertidumbre y volatilidad del mercado, llevar a cabo
el mercado que están listas para cambiar el rumbo y un seguimiento de la acumulación de riesgos en los
aplicar todos los instrumentos disponibles si se agrava‑ distintos sectores, así como abordar de inmediato las
sen las perturbaciones en el mercado. vulnerabilidades que vayan surgiendo, será funda‑
• Aplicar las lecciones aprendidas durante anteriores mental para restablecer la confianza y salvaguardar la
distensiones prematuras: Relajar las tasas de interés estabilidad financiera (véase el capítulo 1 del informe
antes de que las presiones sobre los precios se hayan GFSR de abril de 2023). Mientras los bancos centrales
reducido de forma adecuada podría incrementar los sigan aumentando las tasas de interés para combatir
costos de la desinflación, como demuestra la expe‑ la inflación y vayan comprimiendo sus balances, será
riencia de Estados Unidos a comienzos de la década esencial controlar de forma más intensiva y frecuente
de 1980. La Reserva Federal distendió la política los riesgos en el sector bancario, las instituciones finan‑
monetaria tras una primera ola de austeridad y el cieras no bancarias y el sector de la vivienda.
aumento del desempleo, lo cual contribuyó a crear • Gestionar las tensiones en el mercado: Allí donde se
la expectativa de que la elevada inflación se conso‑ generen tensiones en el mercado, habrá que desplegar
lidaría (Goodfriend y King, 2005). Fue necesaria de forma inmediata y contundente herramientas que
una segunda ola de fuertes aumentos de la tasa de proporcionen una inyección de liquidez, y mitigar a la
política monetaria para bajar la inflación y recuperar vez el riesgo moral, para aliviar las presiones y limitar
la credibilidad, lo cual también afectó negativamente su propagación. Las inyecciones de liquidez deben ser
al crecimiento y el empleo (gráfico 1.24). focalizadas y estar debidamente garantizadas y preser‑

Gráfico 1.25. El dólar de EE.UU. sigue fuerte a pesar de cierta Fiduciario para el Crecimiento y la Lucha contra la
moderación Pobreza y el Fondo Fiduciario para la Resiliencia y la
(índice TCER de EE.UU., 2010 = 100)
Sostenibilidad. La reciente ampliación de las líneas
160 de crédito recíproco para financiamiento en dólares
entre la Reserva Federal y los bancos centrales de las
principales economías avanzadas debería contribuir a
140 limitar la tensión financiera. Es importante asegurar
que otros bancos centrales tengan también acceso a
liquidez para protegerse frente a posibles shocks de
120 financiamiento externo.
Afrontar las oscilaciones de las monedas: En términos

100
reales, el dólar de EE.UU. se ha depreciado desde octubre
de 2022 —en 6% al ponderar en función del comercio—
80 pero se mantiene más fuerte de lo que había sido desde
1980 85 90 95 2000 05 10 15 20 Feb. el año 2000, gracias a fundamentos económicos como el
23
rápido endurecimiento de la política monetaria estadou‑
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. nidense y una relación de intercambio más favorable para
Nota: El gráfico muestra la evolución del índice de tipo de cambio efectivo real Estados Unidos (gráfico 1.25). Las economías de mercados
(TCER) basado en el índice de precios al consumidor de Estados Unidos.
emergentes deberían permitir el ajuste de sus monedas
tanto como sea posible, en respuesta a esos fundamentos
económicos (Gopinath y Gourinchas, 2022). De con‑
var la transmisión de la política monetaria. Es posible formidad con el Marco Integrado de Políticas del FMI,
que los procedimientos de intervención y resolución las intervenciones cambiarias pueden estar justificadas de
deban ponerse en marcha sin demora en el caso de forma temporal si las fluctuaciones de las monedas y los
instituciones débiles e inviables. flujos de capital elevan significativamente los riesgos para
• Fortalecer la supervisión: Las regulaciones del sector la estabilidad financiera —como cuando los mercados
financiero introducidas tras la crisis financiera mundial cambiarios no son profundos o la deuda denominada en
contribuyeron a la resiliencia de los bancos durante la moneda extranjera es elevada— o ponen en peligro la
pandemia. Sin embargo, son necesarios más esfuerzos capacidad del banco central de mantener la estabilidad de
para subsanar las deficiencias en materia de vigilancia precios. Las medidas temporales de gestión aplicadas a las
bancaria, incluido el marco prudencial para exposiciones salidas de capital podrían resultar útiles durante una crisis
al riesgo de tasas de interés, y garantizar que los estrictos o cuando esta sea inminente, pero no deberían reemplazar
requisitos prudenciales concuerden con el marco de los ajustes necesarios de la política macroeconómica. En
Basilea sobre normas de capital y liquidez. Asimismo, la respuesta a los acontecimientos de 2022, algunas econo‑
intensidad de la supervisión debe estar en consonancia mías recurrieron a medidas de gestión de los flujos de
con los riesgos y la importancia sistémica de los bancos, capital (por ejemplo, China y Malawi, entre otras).
y es fundamental subsanar las brechas de supervisión Normalizar la política fiscal: Como los déficits y el
en el sector financiero no bancario (véase también el endeudamiento se mantienen en niveles superiores a los
capítulo 1 del informe GFSR de abril de 2023). de antes de la pandemia, estarán justificados los esfuer‑
• Recurrir a la red mundial de seguridad financiera: zos tributarios en 2023. Las autoridades responsables de
Ante los numerosos shocks que afectan a la economía la política fiscal deben respaldar la política monetaria
mundial, se estima conveniente utilizar plenamente la en sus esfuerzos para hacer converger la inflación hacia
red mundial de seguridad financiera que ofrecen las la meta. Cuando la inflación siga siendo elevada, un
instituciones financieras internacionales. Esto incluye firme endurecimiento de la orientación fiscal atenuaría
emplear de forma proactiva los acuerdos financie‑ la necesidad de aplicar una política monetaria restrictiva.
ros precautorios del FMI y focalizar la ayuda de la En un grave escenario a la baja, debe permitirse el pleno
comunidad internacional en países de ingreso bajo funcionamiento de los estabilizadores automáticos y
que enfrentan shocks, por ejemplo, recanalizando deben emplearse medidas de apoyo temporales según se
derechos especiales de giro y asistencia del Fondo necesiten (p. ej., para apuntalar el sistema financiero),

Gráfico 1.26. Crisis energética europea: Estado y costos del Gráfico 1.27. Vulnerabilidad a la inseguridad alimentaria:
estímulo fiscal en 2022–23 El caso del trigo
(porcentaje de consumo anual de trigo)
120 1. Almacenamiento de gas natural en Europa
(porcentaje de la capacidad por mes) 100 Importaciones netas Almacenamiento nacional
100
80
80
60
40 Mínimo – máximo, 2011–21 60

Media, 2011–21
20 Trayectoria, 2022–23
40
0
Abr. Jul. Oct. Ene. Abr.
2022 22 22 23 23 20
1,6 2. Estímulo fiscal a hogares europeos en 2022–23
(porcentaje del PIB europeo)
1,4 0
PDIB EMEIM EA
1,2
1,0
Fuentes: Naciones Unidas, Servicio Agrícola Exterior del Departamento de
0,8 Agricultura de Estados Unidos y cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: La proporción del consumo de trigo que se importa se calcula como una
0,6
relación entre las importaciones de trigo de una economía en 2022 y el consumo
0,4 anual de trigo de la economía en 2022. Los niveles de almacenamiento se estiman
a principios de 2022. Las relaciones se promedian entre economías dentro de cada
0,2
grupo de ingreso. EA = economías avanzadas, EMEIM = economías de mercados
0,0 emergentes y de ingreso mediano, LIDC = países en desarrollo de ingreso bajo.
Focalizado No focalizado Focalizado No focalizado
Basado en los precios Transferencias
Fuentes: Ari et al. (2022), Gas Infrastructure Europe, Aggregated Gas Storage
Inventory y cálculos del personal técnico del FMI. las medidas adoptadas deben preservar en lo posible las
Nota: El panel 1 muestra el gas natural almacenado como porcentaje del señales del mercado respecto de los elevados precios de
almacenamiento de las economías europeas de las cuales hay datos disponibles.
En el panel 2, el PIB europeo es la suma de 24 economías europeas en una la energía —ya que fomentan la reducción del consumo
encuesta de costos fiscales realizada por el FMI en 2023. energético—, limitando así los riesgos de escasez (véase
también el Monitor Fiscal de octubre de 2022).
Mejorar la seguridad alimentaria en todo el mundo:
con la debida consideración del espacio fiscal disponible Las restricciones comerciales a alimentos y fertilizantes
(véase el capítulo 1 de Monitor Fiscal de abril de 2023). podrían plantear un riesgo en términos de la inseguridad
La protección de las personas vulnerables a través de alimentaria para una parte importante de la población
medidas focalizadas debe seguir siendo una prioridad. mundial. Por ejemplo, las importaciones netas de trigo
Apoyar a las personas vulnerables: La escalada de los de las economías de mercados emergentes y en desarro‑
precios mundiales de la energía y los alimentos en 2022 llo representan más de la mitad del consumo total de
desencadenó una crisis del costo de vida en muchos este cereal, pero el almacenamiento interno en estas eco‑
países, en especial en los países de ingreso bajo, muchos nomías suele ser bajo, lo cual incrementa su vulnerabili‑
de los cuales siguen enfrentados a una grave inseguri‑ dad a los shocks comerciales (gráfico 1.27). Es necesario
dad alimentaria. Los gobiernos actuaron sin demora levantar las restricciones a la exportación de alimentos y
para brindar apoyo a los hogares y las empresas, lo cual fertilizantes —en particular las impuestas más reciente‑
ayudó a amortiguar la incidencia en el crecimiento. mente— para salvaguardar la oferta de alimentos y su
Sin embargo, en general, el apoyo fiscal prestado a los distribución a escala mundial.
hogares y las empresas en muchas economías europeas
no estuvo focalizado (gráfico 1.26). Estas medidas de
amplio alcance están tornándose cada vez más costosas Políticas con resultados a mediano plazo
y deben reemplazarse con estrategias más focalizadas Restaurar la sostenibilidad de la deuda: Ante el menor
(Ari et al., 2022). Asimismo, en caso de que se produzca crecimiento y los costos más altos de endeudamiento, los
una nueva escalada de precios de las materias primas, coeficientes de deuda pública se están tornando insoste‑

nibles en muchos países. Es preciso tomar medidas para rígidos. También podrían incluir los estímulos a la
ubicarlas en una trayectoria descendente razonable. En inversión en mejoras de la infraestructura e iniciativas
relación con las economías con alto riesgo de tensiones de digitalización productiva, así como una mejora del
por sobreendeudamiento (gráfico 1.20), una combi‑ acceso a la educación y la calidad educativa. Las políticas
nación de consolidación fiscal y reformas estructurales diseñadas para reducir la rigidez del mercado laboral —
para establecer marcos de política sólidos y revitalizar el al promover la participación y reducir las fricciones en la
crecimiento sigue siendo la solución clave para la soste‑ búsqueda de empleos— también podrían ayudar a hacer
nibilidad de la deuda (recuadro 3.1). En algunos casos, converger suavemente la inflación hacia la meta. Estas
puede ser necesario reestructurar la deuda para ayudar a políticas podrían contemplar la adopción de medidas
reducir las vulnerabilidades fiscales. Como se muestra en para reforzar las políticas activas del mercado laboral,
el capítulo 3, esperar hasta que tenga lugar una suspen‑ como programas de capacitación cortos para profesiones
sión de pagos para reestructurar la deuda trae aparejada en las que falta mano de obra, nuevas leyes y normas
una mayor disminución del producto, las inversiones, laborales que reporten una mayor flexibilidad mediante
el crédito del sector privado y la entrada de capitales en políticas de teletrabajo y excedencia, y volver a permitir
ese país que en el caso de operaciones preventivas de los flujos migratorios regulares. Si las fricciones (p. ej.,
reestructuración de la deuda. El mundo atraviesa una deficiencias del mercado) son sólidas y no se dispone de
coyuntura crítica, y se requiere la cooperación interna‑ otras políticas, podría aplicarse una política industrial,
cional para reducir la probabilidad de se produzca una la cual no debe generar distorsiones y tiene que ser
crisis de la deuda mundial con efecto multiplicador. Se coherente con los acuerdos internacionales y las normas
han logrado avances para los países que solicitaron un de la Organización Mundial del Comercio (OMC).
tratamiento de la deuda en virtud del Marco Común De esta manera también se evitarán entornos inciertos
del G20 (por ejemplo, Chad). Los acreedores oficiales para las empresas innecesariamente. Cuando se apliquen
y privados deben estar preparados para responder con políticas industriales, cabe evitar las carreras por las sub‑
celeridad a las solicitudes de un amplio grupo de países, venciones y la imposición de requisitos de producción
incluidos los más pobres y que formaron parte de la interna. Tales medidas podrían provocar un descenso de
Iniciativa de Suspensión del Servicio de la Deuda, así la productividad y debilitar las relaciones comerciales;
como economías de ingreso mediano sobreendeuda‑ asimismo, resultarían especialmente perjudiciales para las
das (por ejemplo, Sri Lanka). También será necesario economías de mercados emergentes y en desarrollo.
acordar mecanismos para reestructurar la deuda en un Contener los riesgos de pandemia: Las autoridades
conjunto más amplio de economías, incluidas econo‑ deben permanecer atentas al riesgo de rebrote del virus
mías de ingreso mediano que no reúnen los requisitos de la COVID‑19 y de nuevas pandemias, así como a
para participar en el Marco Común actual. Los acree‑ sus posibles efectos en la economía mundial. Así, deben
dores más importantes, incluidos los privados y los que coordinar sus esfuerzos para ampliar el acceso a vacunas
no pertenecen al Club de París, han de desempeñar un y medicamentos cuando la inmunidad sea reducida, y
papel crucial para garantizar que los procesos de resolu‑ aumentar la ayuda pública al desarrollo de vacunas y a
ción de la deuda sean eficaces, previsibles y oportunos. las respuestas sistemáticas a epidemias futuras.
La Mesa redonda global sobre deuda soberana, creada
recientemente, permitirá a organismos multilaterales y
acreedores tanto públicos como privados identificar los Políticas para un mejor largo plazo
principales obstáculos a la reestructuración de la deuda, Fortalecer la cooperación multilateral: Ante el sinfín
así como diseñar normas y procesos para abordarlos. de problemas complejos que enfrenta actualmente el
Apuntalar la oferta: La correcta formulación de las planeta, es necesario dar una respuesta coordinada y
políticas por el lado de la oferta puede ayudar a corregir conjunta para reforzar la resiliencia de la economía
factores estructurales que obstaculizan el crecimiento mundial y obtener los mejores resultados. Con este fin,
a mediano plazo y recuperar parte de las pérdidas de es indispensable adoptar medidas en torno a cuestio‑
producto acumuladas desde la pandemia. Entre las nes fundamentales de interés común para aumentar la
posibles medidas de política están las reformas estruc‑ confianza y limitar los riesgos derivados de un aumento
turales encaminadas a reducir la influencia nociva en de la fragmentación geopolítica. Fortalecer el sistema
el mercado y el afán de enriquecimiento, así como los multilateral de comercio permitiría reducir los riesgos
procesos de regulación y planificación excesivamente para el crecimiento y la resiliencia asociados a esta

fragmentación, al brindar normas justas y previsibles de los costos. Ante la disminución de la inversión en
para el intercambio. Con vistas a lograr este refuerzo, combustibles fósiles, una campaña concertada para impul‑
deben actualizarse las normas de la OMC sobre cues‑ sar inversiones en energía limpia y alternativa contribuiría
tiones fundamentales como los subsidios agrícolas e a garantizar un suministro suficiente de energía y lograr
industriales, aplicarse nuevos acuerdos bajo la órbita la descarbonización que se necesita. Para conseguirlo,
de la OMC y restablecer en su totalidad el sistema de podría recurrirse a incentivos a la inversión en materiales
resolución de controversias de la OMC. verdes y mejoras de la red eléctrica, la simplificación de
Acelerar la transición verde: El progreso necesario en las solicitudes de permisos para las energías renovables y el
cuanto a la reducción de emisiones para limitar el calen‑ apoyo a la investigación y desarrollo, entre otras inicia‑
tamiento global a 2°C o menos sigue siendo inadecuado. tivas. Las reuniones de la 27.ª Conferencia de las Partes
Aplicar políticas viables ahora reducirá los costos totales de la Convención Marco de las Naciones Unidas sobre el
de la mitigación (véase el capítulo 3 del informe WEO de Cambio Climático (COP27) dieron señales alentadoras
octubre de 2022). La coordinación internacional para la de cooperación internacional sobre la adaptación al cam‑
tarificación del carbono o políticas equivalentes facilitaría bio climático, pero todavía quedan cosas por hacer, por
una descarbonización más rápida, eficiente en función ejemplo, dirigir la ayuda a los países vulnerables.

Recuadro 1.1. Precios de la vivienda: Saliendo del hervidero

A medida que los bancos centrales aumentaban los costos de ¿Quién está en riesgo?
endeudamiento para combatir la inflación en 2022, el cre- Es probable que los mercados y precios de la vivienda
cimiento de los precios reales de la vivienda se tornó negativo se enfríen más y sean más sensibles a los aumentos de
tanto en las economías avanzadas como en las de mercados las tasas de política monetaria en las economías en las
emergentes. Es probable que, si las tasas hipotecarias conti- que los precios de la vivienda aumentaron más durante
núan subiendo, la demanda de endeudamiento se debilite
y los precios de la vivienda caigan aún más. Las economías
con altos precios de la vivienda y niveles elevados de deuda
de los hogares emitida a tasas variables son especialmente Gráfico 1.1.2. Indicadores de riesgo
vulnerables a cualquier tensión financiera resultante. del mercado de la vivienda
Durante la pandemia de COVID‑19, los precios

reales de la vivienda alcanzaron niveles históricos en Menor riesgo Mayor riesgo
muchos países, en especial en las economías avanzadas,
debido a una combinación de amplias políticas de apoyo CAN
AUS
y el número limitado de propiedades disponibles en el LUX
mercado. Sin embargo, en el segundo trimestre de 2022, NOR
los precios reales trimestrales de la vivienda cayeron, y SWE
NLD
aproximadamente dos terceras partes de las economías
USA
mostraron un crecimiento negativo, mientras que el PRT
resto tuvo un crecimiento positivo, aunque más lento DNK
(gráfico 1.1.1). En las economías avanzadas, el deterioro FIN
EST
en el mercado de la vivienda fue más pronunciado donde GBR
existían signos de sobrevaloración antes y durante la pan‑ CZE
demia; además, con el aumento de las tasas de interés de LTU
AUT
los bancos centrales, a finales de 2022, las tasas hipote‑
ESP
carias escalaron en promedio hasta 6,8%, desde 2,8% en IRL
enero de 2022. Es probable que, si las tasas hipotecarias FRA
continúan aumentando, la demanda de endeudamiento BEL
POL
y los precios de la vivienda se debiliten aún más. DEU
LVA
GRC
Gráfico 1.1.1. Índice mundial de precios HUN
ITA
reales promedio de la vivienda SVN
(índice, ponderado por el PIB, T1 2019 = 100) SVK
125 Economías avanzadas C1 C2 C3 C4 C5 Puntuación
Economías de mercados emergentes total
120 y en desarrollo
Fuentes: Banco de Pagos Internacionales, Banco Central
115 Europeo, Hypostat, Federación Hipotecaria Europea,
Organización de Cooperación y Desarrollo Económicos y
110 cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: C1 = deuda pendiente de los hogares expresada como
105 porcentaje del ingreso bruto disponible, 2022:T2;
C2 = proporción de la deuda pendiente a tasa de interés
100 variable (tasa fija hasta un año), 2022:T3; C3 = proporción de
hogares con una hipoteca sobre la vivienda, 2020;
95 C4 = crecimiento acumulado de los precios reales de las
viviendas, 2020:T1–22:T1; C5 = variaciones acumuladas de la
90 tasa de política monetaria, 2022:T1–22:T3. Los países
obtienen una puntuación para cada uno de los cinco criterios
85 entre 0 y 4, lo cual refleja su posición en la distribución entre
2015:T1 16:T1 17:T1 18:T1 19:T1 20:T1 21:T1 22:T2 países. La puntuación total es la suma de cada puntuación
Fuentes: Banco de Pagos Internacionales y cálculos del individual. En la lista de economías se utilizan los códigos de
personal técnico del FMI. países de la Organización Internacional de Normalización (ISO).
Preparado por Nina Biljanovska.

Recuadro 1.1 (continuación)

Gráfico 1.1.3. Tasas de endeudamiento de los precios de la vivienda podría afectar de forma negativa las
hogares en economías seleccionadas perspectivas económicas. La acumulación de vulnerabi‑
(porcentaje) lidades a mediano plazo justifica una vigilancia estrecha
250 y, potencialmente, una intervención mediante políticas1.
NOR Los datos de 2021 muestran que los bancos están mejor
capitalizados que antes de la crisis financiera mundial,
200 SWE AUS con un coeficiente regulatorio de capital de nivel 1/
activos ponderados por riesgo del 17,5%, en promedio,
Promedio 2022:T1–T2
CAN NLD
150 FIN en todos los países (FMI, 2021), en comparación con
GBR
FRA el 13,4% de 2007. Además, las normas bancarias de
BEL PRT evaluación de préstamos en muchas economías avanzadas
100 IRL
CHL DEU ESP son hoy en día más estrictas que antes de la crisis. Sin
POL
USA embargo, en promedio, la relación deuda/ingreso de los
AUT
50
HUN
hogares en todos los países en 2022 es equiparable a la de
2007, lo que obedece principalmente a los hogares de las
SVN
0 economías que lograron escapar a la peor parte de la crisis
0 50 100 150 200 250 financiera mundial y, desde entonces, han acumulado un
Promedio 2007:T1–T2 endeudamiento sustancial (gráfico 1.1.3).
Fuentes: Organización de Cooperación y Desarrollo Económicos Al mismo tiempo, en China, el sector inmobiliario ha
y estimaciones del personal técnico del FMI. sufrido una contracción prolongada, con señales incipien‑
Nota: En las leyendas de datos en el gráfico se utilizan los
códigos de países de la Organización Internacional de tes de estabilización en 2023. Los precios de las acciones
Normalización (ISO). de los agentes inmobiliarios repuntaron en parte tras la
ola de medidas de apoyo anunciada en noviembre de
2022, aunque una corrección de los precios de la vivienda
la pandemia. Las economías con altos niveles de deuda podría intensificar las tensiones financieras para los
de los hogares y un porcentaje importante de deuda agentes inmobiliarios. La economía china es vulnerable a
emitida a tasas variables están más expuestas al aumento una corrección de los precios inmobiliarios reales, ya que
de los pagos hipotecarios, con un mayor riesgo de expe‑ los sectores inmobiliario y de la construcción suponen
rimentar una ola de incumplimientos (gráfico 1.1.2). En aproximadamente una quinta parte de la absorción
las economías donde los precios de la vivienda aumen‑ de la demanda final y una fracción significativa de los
taron con rapidez y la asequibilidad disminuyó, pero los préstamos (FMI, 2022b). Aunque las autoridades chinas
niveles de deuda de los hogares se mantuvieron mode‑ han aumentado recientemente su apoyo al sector, el
rados hasta el reciente inicio de la restricción monetaria, porcentaje de promotores inmobiliarios que necesitan una
se prevé una disminución de precios más gradual, lo que reestructuración sigue siendo importante (FMI, 2023), y
podría mejorar la asequibilidad. la flexibilización de las normas de concesión de préstamos
¿En qué se diferencia este episodio inmobiliario del podría exacerbar los riesgos para la estabilidad financiera.
episodio de la crisis financiera mundial de 2007–08?
1Véase el Informe sobre la estabilidad financiera mundial de
En la mayoría de los casos, es poco probable que un abril de 2023 para un análisis de los riesgos para las perspectivas
descenso continuado de los precios de la vivienda dé lugar económicas mundiales de un descenso brusco en los precios de
a una crisis financiera, aunque una caída repentina de los la vivienda.

Recuadro 1.2. Política monetaria: Velocidad de transmisión, heterogeneidad y asimetrías

Entender cuánto tarda la política monetaria en surtir Gráfico 1.2.1. Años en que la respuesta de los
efecto sobre el producto y la inflación es fundamental para precios a la contracción monetaria llega a su
las deliberaciones sobre políticas. La literatura todavía punto más bajo
no ha alcanzado un consenso, aunque se conocen varios (número de años)
factores que influyen en los efectos. La credibilidad de los
4,5
bancos centrales y la flexibilidad de la tasa hipotecaria 4,0
aumentan la velocidad de transmisión. Otros factores, 3,5
como el desarrollo financiero y las políticas fiscales (no 3,0
coordinadas) que contrarrestan sus efectos, reducen la 2,5
velocidad. Dada la actual contracción sincronizada, el 2,0
producto económico y los precios podrían reaccionar de 1,5
forma más rápida y más fuerte. 1,0
0,5
Velocidad de transmisión
0,0
Una revisión de los estudios1 sobre Estados Unidos y Todos los países EA EMED
la zona del euro pone de manifiesto que las estimaciones Fuentes: Havranek y Rusnak (2013) y cálculos del personal
del momento de la transmisión de la política monetaria técnico del FMI.
al producto oscilan entre efectos casi inmediatos y un Nota: La cifra indica la cantidad promedio de años hasta la
máxima disminución de los precios. El bigote representa el
retraso de aproximadamente tres trimestres. Con poste‑ rango intercuartil. Las EA incluyen Alemania, Australia,
rioridad, el producto suele volver a su nivel inicial dentro Canadá, Corea, Dinamarca, Eslovenia, España, Estados
de los dos o tres años, aunque pueden darse efectos más Unidos, Estonia, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Italia,
Japón, Letonia, Nueva Zelandia, República Checa, República
persistentes. Las estimaciones del retraso en la trans‑ Eslovaca, Reino Unido y la zona del euro. Las EMED incluyen
misión de la política monetaria a los precios también Brasil, Bulgaria, Filipinas, Hungría, Lituania, Malasia, Polonia,
varían. En el extremo superior, las estimaciones indican Rumania, Tailandia y Türkiye. EA = economías avanzadas;
EMED = economías de mercados emergentes y en desarrollo.
un retraso de aproximadamente 1,5 a 2,5 años. Este
retraso podría deberse al ajuste de precios escalonado de
las empresas, o quizás a las fricciones informativas que
dificultan distinguir entre los shocks puros de política Heterogeneidad entre países
monetaria y la información sobre las perspectivas que los
bancos centrales transmiten durante los anuncios sobre Un metaanálisis de 67 estudios publicados sobre
la política monetaria. En el extremo inferior del intervalo 30 economías distintas (Havranek y Rusnak, 2013)
de estimaciones, los estudios que tienen en cuenta revela que el efecto de una contracción sobre los pre‑
el componente informativo revelan que los precios cios necesita aproximadamente tres años, en promedio,
disminuyen inmediatamente tras los shocks monetarios. hasta alcanzar su punto más bajo, con un intervalo
La respuesta inmediata está motivada por la apreciación amplio (gráfico 1.2.1). Los precios en las economías
del tipo de cambio y las variaciones en las expectativas avanzadas necesitan aproximadamente el doble de
de inflación. Además, se ha observado que las variables tiempo que en las economías de mercados emergentes
macroeconómicas reaccionan con mayor rapidez a las y en desarrollo. Diversos factores específicos de cada
comunicaciones sobre la orientación futura de la política país pueden afectar los canales de transmisión de la
monetaria, ya que esta puede indicar un cambio más política monetaria, lo que, por tanto, incide en la
duradero en las condiciones del mercado financiero. velocidad y fortaleza de la transmisión.
• El desarrollo financiero afecta el canal del crédito. En
Preparado por Silvia Albrizio y Francesco Grigoli. Yang Liu las economías avanzadas, los sistemas financieros
colaboró con la investigación. desarrollados ofrecen más oportunidades de cober‑
1La revisión incluyó, entre otros, los siguientes estudios: tura frente a sorpresas monetarias, lo que retrasa
Bernanke, Boivin y Eliasz (2005); Choi et al. (2022); Christiano, el impacto de un ajuste de política económica
Trabandt y Walentin (2010); Gertler y Karadi (2015); Jarociński
(Havranek y Rusnak, 2013). Al mismo tiempo, los
y Karadi (2020); Miranda‑Agrippino y Ricco (2021); y Romer y
Romer (2004). Estas estimaciones se refieren al tiempo que lleva a sectores financieros más competitivos muestran una
las variables macroeconómicas comenzar a responder a los shocks transmisión más rápida y completa de los ajustes de
de política monetaria de una manera estadísticamente significativa. la tasa de interés a los precios (Georgiadis, 2014).


• Las fricciones financieras afectan el canal de la inversión y Paul y Tischbirek, 2021). Por último, los consumi‑
la reasignación del capital. La sensibilidad de las inver‑ dores de ingreso alto recortan el gasto más que los
siones de las empresas a la política monetaria es mayor consumidores de ingreso bajo, posiblemente debido
en las empresas con poca liquidez, ya que aumenta sus a limitaciones menos rígidas de endeudamiento y a
costos de emisión de deuda a tasa fija (Jeenas, 2019); efectos de sustitución intertemporales más fuertes,
en las empresas más jóvenes que no pagan dividendos, desencadenados por las tasas de interés más altas
ya que sus finanzas externas están más expuestas a las (Grigoli y Sandri, 2022).
fluctuaciones del valor de los activos (Cloyne et al., Las rigideces nominales determinan de diversas maneras
próxima publicación); en las empresas de bajo riesgo, el efecto de la política monetaria sobre el producto. Las
ya que su costo marginal de financiación de inversio‑ rigideces salariales más altas amplían el efecto sobre
nes es más plano que el de las empresas de alto riesgo el producto (Olivei y Tenreyro, 2010). A la inversa,
(Ottonello y Winberry, 2020); y en las empresas con las rigideces de las tasas hipotecarias amortiguan este
un producto marginal del capital elevado, ya que efecto, al disminuir el grado de reacción de la inversión
tienen limitaciones financieras (González et al., 2022; en viviendas (Calza, Monacelli y Stracca, 2013) así
Albrizio, González y Khametshin, 2023). En general, como la sensibilidad de los impagos, los precios de la
tras una contracción monetaria, la inversión disminuye vivienda, las adquisiciones de vehículos y el empleo (Di
más en países con altos niveles de fricciones financie‑ Maggio et al., 2017) a las variaciones en las tasas de
ras, la asignación ineficiente del capital aumenta y la interés. Por tanto, un gran porcentaje de las hipotecas
productividad disminuye. a tasa variable, más comunes en las economías de mer‑
• La credibilidad de los bancos centrales y la comuni- cados emergentes y en desarrollo (Cerutti et al., 2016),
cación eficaz afectan marcadamente los canales de las amplía el efecto contractivo de la contracción moneta‑
expectativas y del tipo de cambio. Cuando las expec‑ ria sobre el producto.
tativas de inflación están bien ancladas y la indepen‑
dencia del banco central es alta, la política monetaria Efectos asimétricos
es más eficaz a la hora de restaurar la estabilidad de Los shocks de política monetaria podrían tener
precios con un costo menor para el producto (capí‑ efectos sobre el producto y la inflación asimétricos
tulo 3 del informe WEO de octubre de 2018; Bems dependientes del ciclo. Existe evidencia de que la rela‑
et al., 2020). A la inversa, si las expectativas son más jación de la política tiene efectos importantes sobre los
retrospectivas, como sucede en muchas economías de precios, pero leves sobre la actividad real, mientras que
mercados emergentes y en desarrollo, está justificada la contracción de la política tiene grandes efectos sobre
una reacción más fuerte de la política monetaria el producto, en especial durante períodos de auge, pero
para volver a anclar las expectativas (capítulo 2 leves sobre los precios (Barnichon y Matthes, 2018;
del informe WEO de octubre de 2022; Álvarez y Angrist, Jordà y Kuersteiner, 2018; Forni et al., 2020;
Dizioli, 2023), y el traspaso de los ajustes del tipo de Tenreyro y Thwaites, 2016). Estos efectos asimétricos
cambio a los precios al consumidor será más fuerte podrían deberse a la presencia de rigideces nominales a
(Carrière‑Swallow et al., 2021). la baja (Forni et al., 2020); a la interacción con la polí‑
• La riqueza de los hogares y la distribución del ingreso tica fiscal, que amortigua la política monetaria durante
inciden en los canales del consumo y del ahorro. Los las recesiones pero que la refuerza durante las expansio‑
hogares con una hipoteca son los más sensibles a la nes (Tenreyro y Thwaites, 2016); o a los cambios en el
contracción monetaria, ya que reducen su gasto en comportamiento de fijación de precios de las empresas
bienes duraderos (Cloyne, Ferreira y Surico, 2020). cuando aumenta la inflación (Álvarez, Lippi y Paciello,
Además, los hogares ajustan sus decisiones depen‑ 2011; Nakamura y Steinsson, 2008; Albagli, Grigoli y
diendo de la liquidez de sus tenencias de activos: Luttini, 2023). Por último, la contracción sincronizada
los hogares en la parte inferior de la distribución de en los distintos países puede contrarrestar los shocks
activos líquidos disminuyen su consumo, los hogares globales, como son los aumentos de precios de las
en el punto medio reducen sus ahorros o aumentan materias primas a escala mundial. La sincronización
su endeudamiento, y los hogares en la parte alta entre los importadores de energía reduce efectivamente
incrementan su consumo considerablemente debido la demanda mundial de energía y, por ende, la inflación
a un aumento en el ingreso por intereses (Holm, se reduce con mayor rapidez (Auclert et al., 2022).


En general, debido al alto grado de sincronización de podría ser que, en varios países, se produzca un retraso
la actual contracción monetaria mundial, que está acom‑ de transmisión más breve que en el pasado. Se prevé que
pañada por una retirada generalizada del apoyo fiscal y la comunicación clara y eficaz de los principales bancos
que está incrementando con fuerza las tasas hipotecarias centrales sobre su determinación de mantener ancladas
de la vivienda, así como a unas condiciones financieras las expectativas de inflación y de reducir la inflación
mundiales muy sensibles a las noticias sobre las políticas, acelere aún más la transmisión de la política.

Recuadro 1.3. Evaluación de riesgos en torno a las proyecciones de base del informe WEO
En este recuadro se utiliza el modelo del FMI para las Gráfico 1.3.1. Distribución de la incertidumbre
economías del Grupo de los Veinte (G20) para deri‑ de pronóstico en las proyecciones de inflación
var bandas de confianza en torno a los pronósticos de y de crecimiento mundial
crecimiento e inflación de las Perspectivas de la economía (porcentaje)
mundial (informe WEO), así como para cuantificar un
Proyección de base del informe WEO
escenario a la baja severo. Al igual que en el informe
WEO de octubre de 2022, el riesgo de que el creci‑ 6 1. Crecimiento del PIB real
miento mundial caiga por debajo de 2% en 2023, una
5
cifra de bajo crecimiento que solo se ha dado en cinco
ocasiones (1973, 1981, 1982, 2009 y 2020) desde 1970, 4
se mantiene elevado en torno a 25%, con la balanza de 3
riesgos claramente inclinada a la baja. En este recuadro se
2
introducen por primera vez bandas de confianza para la
inflación. La probabilidad de que la inflación subyacente 1
sea mayor en 2023 que en 2022 está próxima a 30%. En 0
el escenario a la baja se ilustra cómo los shocks a la oferta 2022 23 24 25
de crédito, derivados de la fragilidad del sector bancario
12 2. Inflación general del IPC
frente a la contracción de la política monetaria y poten‑
ciados por un comportamiento de aversión al riesgo y un 10
deterioro de la confianza, podrían reducir el crecimiento 8
mundial a aproximadamente 1%.
6
Bandas de confianza 4
La metodología para generar bandas de confianza 2
se basa en Andrle y Hunt (2020). Se utiliza el modelo
para las economías del G20, presentado en Andrle 0
2022 23 24 25
et al. (2015), para interpretar datos históricos sobre
crecimiento del producto, inflación y precios internacio‑ 9 3. Inflación subyacente del IPC
nales de las materias primas, así como para reconstruir 8
los shocks económicos implícitos de la demanda y la 7
oferta agregadas. Los shocks reconstruidos son objeto de 6
5
muestreo, por medio de métodos no paramétricos, y se
4
incorporan al modelo para generar distribuciones pre‑
3
dictivas en torno a las proyecciones del informe WEO. 2
Por tanto, las bandas de confianza resultantes dependen 1
de la distribución conjunta de los shocks estimados, la 0
estructura del modelo y las condiciones iniciales de las 2022 23 24 25
proyecciones. Las distribuciones de las variables mundia‑
les se obtienen agregando las estimaciones de países. Nota: El gráfico muestra la distribución de la incertidumbre
En el informe WEO de octubre de 2022, se presen‑ del pronóstico en torno a la proyección de base a modo de
taron dos versiones de la distribución de los pronósticos: abanico. Cada sombreado azul representa un intervalo de
probabilidad de cinco puntos porcentuales. IPC = índice de
una que muestreaba todos los datos históricos de manera precios al consumidor; WEO = Perspectivas de la economía
uniforme, es decir, objetiva y otra más subjetiva que mues‑ mundial.
treaba el año 1982 con más peso, para subrayar el riesgo
de una desaceleración más pronunciada provocada por la
Preparado por Michal Andrle, Jared Bebee, Allan Dizioli,

Rafael Portillo y Aneta Radzikowski.


contracción de la política monetaria. La distribución que Capas
se muestra es la de este último caso (versión subjetiva), ya La primera capa incluye el impacto de la menor oferta
que la incertidumbre sobre el impacto de la contracción mundial de crédito. Debido a la tensión en los balances
monetaria es un elemento fundamental de la evaluación de algunos bancos, la concesión de préstamos bancarios
del riesgo. La versión subjetiva se aplica a los dos prime‑ en Estados Unidos disminuye 4% en 2023 respecto
ros años del horizonte de proyecciones (2023 y 2024). de las actuales proyecciones de base, lo que equivale a
En el gráfico 1.3.1 se muestran las distribuciones aproximadamente una quinta parte de la contracción del
para las proyecciones de crecimiento e inflación mun‑ crédito que se vivió durante la crisis financiera mundial
diales. Cada tonalidad de azul representa un intervalo (respecto de la tendencia anterior a la crisis). Los dife‑
de 5 puntos porcentuales, y toda la banda captura 90% renciales de la deuda empresarial aumentan 250 puntos
de la distribución. En cuanto al crecimiento mundial, básicos en 2023. Otros países también experimentan un
el elemento subjetivo que se añade hace que la distri‑ shock a la oferta de crédito. En los países de la zona del
bución sea asimétrica a la baja, con mayor probabilidad euro y Japón, el impacto tiene una magnitud similar al
de cifras de crecimiento más bajas que de cifras más de Estados Unidos; en otros países, el tamaño del shock
altas. La probabilidad de que el crecimiento mundial varía en función de la correlación de sus condiciones
en 2023 se sitúe entre 1,0% y 3,8% es de 70%. Del financieras con las de Estados Unidos. El impacto que
mismo modo, la probabilidad de que el crecimiento se se asume sobre las condiciones financieras internas de
sitúe entre 1,4% y 4,3% en 2024 es de 70%. China es leve. El endurecimiento de las condiciones
En cuanto a la inflación mundial, la probabilidad de financieras es persistente y continúa en 2024 y (en
que la inflación general en 2023 sea aproximadamente menor medida) con posterioridad.
1,2 puntos porcentuales superior o inferior a lo que se Los efectos macroeconómicos se potencian por tres
proyecta actualmente es de 70%. La distribución de la canales adicionales:
inflación subyacente es más estrecha: el intervalo aso‑
• Precios de las acciones: Los precios mundiales de las
ciado con una probabilidad del 70% es 0,7 puntos por‑
acciones caen 10% tras el impacto, y aproximada‑
centuales superior o inferior que en el escenario base.
mente un 6% en promedio en 2023.
Ambas distribuciones son asimétricas al alza a corto
plazo, aunque la asimetría es más notable en el caso • Fuga hacia activos de calidad y apreciación del dólar:
de la inflación subyacente, con una probabilidad de En los mercados emergentes, excluida Asia, las primas
aproximadamente 30% de que la inflación subyacente soberanas aumentan de forma considerable y el dólar
en 2023 supere el nivel de 2022. La asimetría al alza de de EE.UU. se aprecia casi un 10%. El shock para
la inflación subyacente a corto plazo responde en parte las economías de mercados emergentes de Asia es
a la escalada de la inflación ocurrida durante el período aproximadamente la mitad, y China no se ve afectada
de la COVID‑19. Se cree ahora que la probabilidad de directamente. Los diferenciales soberanos en algunos
que se produzcan grandes shocks positivos de inflación países de la zona del euro aumentan ligeramente.
es más alta que antes de la pandemia. • Deterioro de la confianza: Se asume que el aumento
del ahorro por precaución (en torno a 75% del
Escenarios de riesgos aumento estimado en el ahorro de precaución durante
Los acontecimientos recientes han puesto de mani‑ la crisis financiera mundial) da lugar a una disminu‑
fiesto fragilidades mayores de lo previsto en partes del ción del consumo, mientras que el empeoramiento
sistema bancario mundial, con pérdidas potenciales del ánimo de las empresas causa una disminución de
derivadas de la velocidad y magnitud de la contracción la inversión. Como referencia, en esta capa el con‑
de la política monetaria, así como el riesgo de que los sumo y la inversión estadounidenses disminuyen res‑
retiros de depósitos lastren las valoraciones y el acceso a pecto del escenario base 0,3% y 1%, respectivamente.
financiamiento. El modelo del FMI para las economías
La respuesta de política económica
del G20 se utiliza para cuantificar un escenario a la
baja severo en el que la oferta total de crédito se reduce La política monetaria responde endógenamente al
y otros canales se suman al impacto sobre la actividad consiguiente descenso en la actividad y las presiones
mundial. En el siguiente análisis, se presenta cada canal inflacionarias. En términos de política fiscal, se asume
como una capa separada. que los estabilizadores automáticos funcionan en las


economías avanzadas, pero no en los mercados emer‑ Gráfico 1.3.2. Impacto de un escenario
gentes. Las políticas de balance y otras intervenciones de a la baja en el PIB y la inflación subyacente
bancos centrales y organismos reguladores para preservar
Condiciones de crédito Revalorización del dólar
la estabilidad del sistema financiero no se incorporan de
Precios de las acciones Confianza
forma explícita al modelo, pero debe considerarse que
ayudan a evitar una crisis con efectos mayores sobre la 1 1. Impacto en el nivel del PIB
actividad de lo que aquí se muestra. El costo potencial (desviación porcentual respecto
del escenario base)
de estas intervenciones y su impacto en la orientación
2023 2024
fiscal de los países no se consideran en este escenario. Si 0
la política fiscal, en especial en países con espacio fiscal
limitado, se endureciera debido a presiones sobre la
sostenibilidad de la deuda, el impacto macroeconómico –1
podría ser mayor.
Impacto sobre el producto y la inflación mundiales

–2
EE.UU. CHN MDO EE.UU. CHN MDO
El gráfico 1.3.2 muestra los efectos del escenario
EA. exc. EME exc. EA. exc. EME exc.
sobre el nivel del PIB (panel 1) y la inflación subyacente EE.UU. CHN EE.UU. CHN
(panel 2), para 2023 y 2024. Los resultados se presentan
como desviaciones porcentuales respecto del escenario 1 2. Impacto en la inflación subyacente
(puntos porcentuales, desviación respecto
base, para el caso del PIB, y como desviaciones en pun‑ del escenario base)
tos porcentuales respecto del escenario base, para el caso
2023 2024
de la inflación subyacente. La contribución de cada capa 0
(condiciones crediticias, precios de las acciones, aprecia‑
ción del dólar y fuga hacia activos de calidad, confianza)
se muestra como columnas apiladas en los gráficos. Los –1
resultados de los países se agrupan en cuatro regiones:
Estados Unidos, economías avanzadas excluido Estados
Unidos, mercados emergentes excluida China, y China. –2
EE.UU. CHN MDO EE.UU. CHN MDO
Los resultados pueden resumirse de la siguiente EA. exc. EME exc. EA. exc. EME exc.
manera: EE.UU. CHN EE.UU. CHN
• La capa de las condiciones crediticias sustrae 0,5%
del producto mundial en 2023. El impacto de esta Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI.
Nota: EA = economías avanzadas; CHN = China;
capa es mayor en Estados Unidos y en otras econo‑ EA exc. EE.UU. = economías avanzadas excluido Estados
mías avanzadas que en los mercados emergentes. El Unidos; EME exc. CHN = economías de mercados emergentes
excluido China; EE.UU. = Estados Unidos; MDO = mundo.
impacto en China es pequeño.
• La apreciación del dólar de EE.UU. frente a las
monedas de las economías de mercados emergentes
y el endurecimiento de las primas soberanas de las • La capa de la confianza sustrae un 0,5% de la activi‑
economías de mercados emergentes (y algunas avan‑ dad mundial en 2023, y son las economías avanza‑
zadas) sustraen otro 0,2% a escala mundial en 2022. das las que de nuevo sufren un deterioro mayor de
El efecto es mayor en las economías de mercados la actividad que los mercados emergentes.
emergentes, del –0,4% en 2023. Las economías avan‑ • El efecto combinado de todas las capas implica una
zadas, como grupo, también se ven afectadas por la disminución en el nivel del producto mundial de
depreciación cambiaria en las economías de mercados 1,8% en 2023 y de 1,4% en 2024, respecto del
emergentes y por la menor demanda mundial. escenario base. El efecto total sobre el producto
• El descenso en los precios de las acciones sustrae mundial es aproximadamente una cuarta parte del
otro 0,5% del producto mundial en 2023, con un tamaño del impacto de la crisis financiera mundial
impacto algo mayor en las economías avanzadas que de 2008–09. Estados Unidos y otras economías
en los mercados emergentes. avanzadas experimentan un deterioro de la actividad


muy similar (1,8% en 2023). Las economías de mer‑ del escenario base. La desinflación es más pronun‑
cados emergentes, excluida China, experimentan un ciada en los mercados emergentes, excluida China,
efecto incluso mayor (–1,9%) debido principalmente debido a la hipótesis de que las curvas de Phillips
a la capa de apreciación del dólar, mientras que el son más pronunciadas, aunque la disminución de la
impacto en China es menor en general (–1,2%). inflación también es considerable en las economías
• Los precios del petróleo caen cerca de 15% en 2023 avanzadas.
respecto del escenario base, debido a la disminución • Las tasas de política monetaria (no se muestran)
de la demanda a nivel mundial, antes de volver gra‑ también son considerablemente más bajas en este
dualmente al escenario base a lo largo del horizonte escenario. Las tasas de política monetaria de Estados
de proyecciones. Unidos disminuyen 1,6 puntos porcentuales en
• El impulso desinflacionario, que se muestra en el 2023 y 1,8 puntos porcentuales en 2024, respecto
panel 2, es pronunciado. La inflación subyacente del escenario base; el promedio mundial de las tasas
mundial disminuye 0,9 puntos porcentuales en de política monetaria disminuye 2,1 y 2,3 puntos
2023 y 1,1 puntos porcentuales en 2024, respecto porcentuales en el mismo período.

Sección especial sobre materias

Special primas:
Feature Evolución
Title: SpecialdeFeature
los mercados
Head de materias primas
e impacto macroeconómico de una menor extracción de combustibles fósiles
Los precios de los productos primarios descendieron un Gráfico 1.SE.1. Evolución de los mercados de materias primas
28,2% entre agosto de 2022 y febrero de 2023. La caída
400 1. Índices de precios de las materias primas con pronóstico1
se registró ante todo en las materias primas energéticas, (índice, 2016 = 100)
que bajaron 46,4%. Los precios del gas natural europeo 300 Todas las materias primas Energía
cayeron 76,1% en un contexto de un menor consumo y Alimentos Metales básicos
altos niveles de almacenamiento. Los precios de los metales 200
básicos y preciosos repuntaron 19,7% y 3,3%, respecti-
vamente, mientras que los de los alimentos aumentaron 100
ligeramente, en 1,9%. En esta sección especial se analiza
0
el impacto de las disminuciones en la extracción de com- 2015 16 17 18 19 20 21 22 23 24
bustibles fósiles y otros minerales en la actividad macro- T1 T4
económica de los países exportadores de materias primas. 160 2. Curvas de futuros del Brent2
(USD por barril, fechas de vencimiento en el eje horizontal)
Informe WEO de octubre de 2021
Evolución de los mercados de materias primas 120 Informe WEO de octubre de 2022
Informe WEO de abril de 2022
Oscilan los precios de la energía. Los precios del Informe WEO de abril de 2023
petróleo crudo retrocedieron 15,7% entre agosto de 80
2022 y febrero de 2023 al debilitarse la demanda por la
desaceleración de la economía mundial (gráfico 1.SE.1, 40
paneles 1 y 3). China experimentó su primer descenso 2021 22 23 24 25 26 27 28
anual del consumo de petróleo en este siglo en medio
240 3. Perspectivas a mediano plazo de los precios del Brent3
de repetidos confinamientos en respuesta a los brotes de (USD por barril)
COVID‑19 y a un vacilante mercado inmobiliario. Los 180 Futuros
temores de una recesión debido a una inflación mayor Intervalo de confianza del 68%
Intervalo de confianza del 86%
que la esperada y un endurecimiento de la política 120
Intervalo de confianza del 95%
monetaria en muchas economías importantes así como
60
los problemas del sector bancario desencadenaron preo‑
cupación acerca de una demanda declinante.
0
Del lado de la oferta, la incertidumbre sobre los 2017 18 19 20 21 22 23 24 25
efectos de las sanciones occidentales a las exportaciones
Fuentes: Bloomberg Finance L.P., FMI, Sistema de Precios de Productos
rusas de petróleo crudo sacudió en una y otra dirección Primarios; Kpler, Refinitiv Datastream, y cálculos del personal técnico del FMI.
las expectativas acerca de los balances de los mercados Nota: Informe WEO = Perspectivas de la economía mundial.
1
mundiales. En marzo, las exportaciones rusas de petróleo Ajustado por inflación usando el índice de precios al consumidor (IPC) de Estados
Unidos. Se aplica el último valor real al período de pronóstico. Las líneas
crudo se habían mantenido estables desde la implemen‑ punteadas son las proyecciones de 2023:T1 a 2024:T4.
2
tación del tope de precios del Grupo de los Siete (G7) Los precios de los futuros del informe WEO son supuestos de base de cada
informe WEO y se derivan de los precios de los futuros. Los precios del informe
y la prohibición impuesta a las importaciones de crudo WEO de abril de 2023 corresponden al cierre del 17 de marzo de 2023.
3
el 5 de diciembre. Rusia redirigió su petróleo, vendién‑ Derivadas de los precios de las opciones sobre futuros al 17 de marzo de 2023.
dolo supuestamente a países no sancionadores, princi‑
palmente India y China, con un importante descuento
respecto de los precios del petróleo Brent. Los riesgos a la baja de la oferta no se materializaron hasta que Rusia
anunció recientemente una moderada reducción de la
producción. Una considerable liberación de reservas
En esta sección especial contribuyeron Mehdi Benatiya Andaloussi, petroleras estratégicas por parte de países de la Organiza‑
Lukas Boehnert, Christian Bogmans, Rachel Brasier, Andrea Pescatori
(jefe de equipo), Ervin Prifti y Martin Stuermer, con la asistencia de ción de Cooperación y Desarrollo Económicos también
Wenchuan Dong y Tianchu Qi en la investigación. contribuyó a mantener bien abastecidos los mercados de

Sección especial sobre materias primas Evolución de los mercados de materias primas e impacto macroeconómico de una menor extracción de combustibles fósiles
petróleo, compensando en parte la producción insufi‑ Gráfico 1.SE.2. Almacenamiento de gas en la UE y precios
ciente y las metas reducidas de la OPEP+ (Organización de los contratos de futuros
(dólares de EE.UU. por millón de unidades térmicas británicas, porcentaje)
de Países Exportadores de Petróleo más determinados
terceros países). Mar. 2023 Mar. 2028
Mar. 2024 Precio promedio (2015–20)
Los mercados de futuros indican que los precios del Mar. 2025 Utilización de almacenamiento de gas de la UE
crudo se deslizarán 24,1%, a un promedio de USD 73,1 Mar. 2026 (escala derecha)
el barril en 2023 (desde USD 96,4 en 2022), y seguirán 120 100
cayendo en los próximos años, a USD 65,4 en 2026
100 80
(gráfico 1.SE.1, panel 2). La incertidumbre acerca de
esta perspectiva de precios es elevada, debido en parte al 80
60
incierto repunte del crecimiento de China, así como a la 60
transición energética (gráfico 1.SE.1, panel 3). Los ries‑ 40
gos al alza de los precios surgen de potenciales perturba‑ 40
ciones de la oferta, como las resultantes de una represalia 20 20
rusa a un límite de precios vinculante, y una inversión
insuficiente en extracción de combustibles fósiles. Tras la 0 0
Ene. Mar. May Jul. Sep. Nov. Ene. Mar.
turbulencia de los mercados financieros que se produjo 2022 22 22 22 22 22 23 23
a mediados de marzo, los riesgos a la baja de los precios Fuentes: Argus Direct, Bloomberg L.P., Gas Infrastructure Europe (GIE) y cálculos
a raíz de una generalizada recaída económica a nivel del personal técnico del FMI.
Nota: Cobertura de países de la Unión Europea según definición de GIE. Las fechas
mundial han aumentado significativamente. en la leyenda corresponden a la fecha de vencimiento de contratos de futuros en
Los precios del gas natural en el mercado europeo el mercado TTF (Title Transfer Facility) de Holanda.
TTF (Title Transfer Facility) retrocedieron 76,1%
respecto de los máximos registrados en agosto de 2022,
llegando a USD 16,7 el millón de unidades térmicas bri‑ Los precios de los metales se recuperan tras una pronun-
tánicas (MMBtu) en febrero de 2023 al disiparse la pre‑ ciada caída. El índice de precios de los metales básicos
ocupación acerca de una falta de suministro. Los precios cayó por debajo de los niveles anteriores a la invasión
alcanzaron casi USD 100 el MMBtu a fines de agosto rusa de Ucrania. Se disparó después de la invasión,
cuando los países de la UE se apresuraron a reponer su pero experimentó un amplio retroceso al desacelerarse
abastecimiento de gas por temor a sufrir escasez durante la demanda china de metales (que representa apro‑
el invierno. Esto siguió a una interrupción progresiva ximadamente la mitad del consumo mundial de los
por parte de Rusia de aproximadamente 80% del sumi‑ principales metales) y al endurecerse la política mone‑
nistro de gas por gasoducto a los países europeos. Los taria. Con la reapertura de China y un mayor gasto en
precios en el mercado mundial de gas natural licuado infraestructura, así como un ritmo más lento previsto de
se movieron a la par. Para el invierno de 2022–23 se aumento de las tasas de interés por parte de la Reserva
evitó una crisis, con un amplio almacenamiento en las Federal, los precios de los metales básicos repuntaron
instalaciones europeas debido a mayores importaciones parcialmente, aumentando 19,7% desde agosto de 2022
de gas natural licuado y menor demanda de gas debido hasta febrero de 2023. La reciente tensión en el sector
a los altos precios, así como a un invierno más templado bancario presenta significativos riesgos a la baja para los
de lo normal. La menor demanda, resultante de una precios. El índice de metales para la transición energética
desaceleración económica en China y de la sustitución que elabora el FMI aumentó 14,3%. Los precios del
por otras fuentes de combustible, como el carbón, tam‑ oro subieron 5,1%, y las compras netas de los bancos
bién contribuyó a aliviar las presiones sobre el mercado centrales rompieron un récord de 55 años. Se proyecta
mundial de gas natural licuado. Para 2028 se prevé que el índice de precios de los metales básicos aumente
un descenso de los precios a sus promedios históricos 3,5% en 2023 y luego disminuya 2,6% en 2024. En su
(gráfico 1.SE.2). Sin embargo, los riesgos de una subida cotización de precios los operadores parecen considerar
permanecen algo elevados para el próximo invierno. Los un potencial repunte de la demanda de China.
efectos de contagio de los mercados gasíferos causaron Los precios agrícolas siguen en una tendencia bajista.
una caída de 50,9% en los precios del carbón durante el La reducción de existencias de alimentos básicos en
período de referencia. los principales países exportadores, debido a impor‑

Gráfico 1.SE.3. La producción mundial de combustibles fósiles de la demanda mundial, pero, al igual que los precios
disminuye un 60% en un escenario de cero emisiones netas de los metales básicos, se han recuperado en parte
(exajoulios)
durante los últimos meses.
Petróleo Carbón
Gas natural Energías renovables y nuclear
700
El impacto macroeconómico de la menor
extracción de combustibles fósiles
600
Llegar a cero emisiones netas para 2050 exigirá redu‑
500 cir en 80% la extracción mundial de combustibles fósiles
en comparación con los niveles de 2021, según la Agen‑
400 cia Internacional de la Energía (2022) (gráfico 1.SE.3).
300
Aunque la situación es sumamente incierta, vale la pena
preguntarse qué repercusiones económicas podría tener
200 una menor extracción de combustibles fósiles para los
exportadores de esos bienes. Una gran cantidad de litera‑
100
tura hace hincapié en el impacto negativo de tener una
0 industria extractiva considerable en el crecimiento eco‑
2000 10 20 30 40 50
nómico de un país (la maldición de los recursos), porque
Fuentes: Agencia Internacional de Energía y cálculos del personal técnico del FMI. lastra el desempeño del sector manufacturero (Krugman,
Nota: Las energías renovables incluyen la energía solar, eólica, hidráulica, 1987; Frankel, 2012), y en la calidad de las institu‑
bioenergética y la utilización tradicional de la biomasa. La producción de combustibles
fósiles incluye combustibles fósiles para usos no energéticos (por ejemplo, ciones (Mauro, 1995; Lane y Tornell, 1996)1. Existe,
petroquímicos) así como la mitigación de la captura y almacenamiento de carbono. sin embargo, una carencia de análisis sobre los efectos
macroeconómicos de una vuelta atrás, al punto que aún
hay debate sobre si una disminución de la producción de
tantes shocks en los últimos dos años a causa de la combustibles fósiles es perjudicial o beneficiosa para el
pandemia y la guerra en Ucrania, ha cesado al haber crecimiento económico de los países2.
reaccionado la oferta y la demanda al alza de los pre‑ Esta sección especial contribuye a cerrar esa brecha al
cios. Los precios de los alimentos y bebidas llegaron estimar el impacto macroeconómico de disminuciones
a un máximo en mayo de 2022 y subieron 1,3% persistentes de la actividad extractiva3. Se centra en los
desde agosto pasado. Permanecen 22,3% por encima declives de la producción, dado que los efectos de las
del promedio de los últimos cinco años y 39,1% políticas climáticas en los precios de los combustibles
sobre los niveles previos a la pandemia. Las perspecti‑ fósiles son inciertos, dependiendo de si las políticas que
vas por el lado de la oferta mejoraron cuando el trigo restringen la demanda de esos combustibles prevalecerán
ucraniano y otros productos entraron al mercado sobre las que restringen su oferta (véase informe WEO
mundial luego de la renovación de la iniciativa del de abril de 2022). Aun cuando las caídas de la produc‑
corredor del Mar Negro en noviembre pasado. Los ción probablemente varíen de forma considerable y son
altos precios también ofrecieron incentivos a otras difíciles de prever, dichas estimaciones pueden aportar
regiones, como la Unión Europea e India, para información para definir la planificación y las políticas
intensificar su producción triguera. Sin embargo, es de mediano a largo plazo de los países exportadores de
probable que parte de la corrección se haya debido combustibles fósiles.
a la destrucción de la demanda de componentes
con elasticidad de precios tales como la carne y los 1“Enfermedad holandesa” es una versión de la maldición de los
biocombustibles. Los riesgos se mantienen equili‑ recursos en la cual un aumento de precios de las materias primas lleva
brados, ya que el derrame de los precios del gas a a una apreciación del tipo de cambio real que desplaza al sector manu‑
facturero interno de un país exportador de tales bienes. El producto
los de los fertilizantes y un posible final abrupto del
total puede sin embargo ampliarse y el país puede ser más rico. Véanse
acuerdo del corredor del Mar Negro compensan una Brunnschweiler y Bulte (2008) y van der Ploeg y Venables (2012).
posible reducción del consumo y una reacción de la 2Una pequeña parte de la literatura estudia los efectos locales de
oferta potencialmente más fuerte. Los precios de los los ciclos de auge y caída de la minería. Véanse Black, McKinnish y
Sanders (2005), Jacobsen y Parker (2016), Cavalcanti, Da Mata y
productos primarios agrícolas descendieron 9,1% Toscani (2019), Watson, Lange y Linn (2023), y Hanson (2023).
desde agosto pasado en medio de una desaceleración 3Esta sección especial se basa en Bems et al. (de próxima publicación).

SECCIÓN ESPECIAL SOBRE MATERIAS PRIMAS Evolución de los mercados de materias primas e impacto macroeconómico de una menor extracción de combustibles fósiles
Gráfico 1.SE.4. Los 20 principales países, según la proporción Gráfico 1.SE.5. Episodios de disminución de la extracción
de la producción de combustibles fósiles y las exportaciones (porcentaje)
netas en términos del PIB Mediana Percentiles 25–75
(porcentaje) 20
Carbón Gas natural Petróleo crudo
0
70 1. Relación producción/PIB
60 –20
50
–40
40
30 –60
20
10 –80
0
–100
KWT
COG
TTO
GNQ
AZE
QAT
IRQ
SSD
SAU
BRN
VEN
OMN
AGO
GAB
KAZ
MNG
ARE
BHR
LBY
DZA
–120
60 2. Relación exportaciones netas/PIB –10 –5 0 5 10 15
50 Fuentes: Bems et al. (de próxima publicación) y cálculos del personal técnico del FMI.
40 Nota: La unidad del eje horizontal corresponde a años antes y después del año de
30 máxima extracción.
20
10
0
–10 Un nuevo conjunto de datos sobre la disminución
BRN
KWT
QAT
AGO
COG
IRQ
OMN
AZE
SAU
ARE
VEN
KAZ
NOR
RUS
MNG
BOL
TTO
LBY
DZA
NGA
de la extracción. El ejercicio empírico realizado para

Fuentes: Agencia Internacional de Energía, Base de datos Comtrade de las
esta sección especial se basa en un nuevo conjunto de
Naciones Unidas, Banco Mundial y cálculos del personal técnico del FMI. datos sobre la extracción de petróleo, carbón, gas y
Nota: Las relaciones se computan anualmente y se calcula el promedio metales correspondientes a países de todo el mundo
correspondiente al período 2010–2019. Los precios se toman a nivel regional en
dólares de EE.UU. Se excluye Irán debido a las limitaciones en los datos. En la lista desde 1950 hasta 2020. Para abordar la endogenei‑
de países se utilizan los códigos de países de la Organización Internacional de dad, en el análisis se identifican 35 episodios que
Normalización (ISO).
implicaron caídas persistentes de la actividad extrac‑
tiva de un total de 154 episodios observados. Se veri‑
Países que dependen de la producción de combustibles
fica que esos episodios son impulsados por factores
fósiles. Entre 2010 y 2019, las relaciones promedio entre
exógenos a las condiciones económicas, tales como
la producción de petróleo y gas y el PIB eran importan‑
agotamiento o cambios de política específicos del
tes en países como Angola, Azerbaiyán, la República del
sector. Por ejemplo, se incluyen episodios tales como
Congo, Kuwait y Arabia Saudita (gráfico 1.SE.4, panel 1).
el repentino aumento de impuestos a la extracción
La producción gasífera es particularmente relevante en
de bauxita en Suriname en 1974, que condujo a una
Qatar y en Trinidad y Tabago. La producción de carbón,
contracción persistente de la producción de bauxita
en cambio, es menos relevante para el PIB a nivel país,
(otros ejemplos aparecen en Bems et al., de próxima
salvo en el caso de Mongolia. La mayoría de los com‑
publicación). Se excluyen caídas de la extracción
bustibles fósiles extraídos se exportan por lo que son una
impulsadas por recesiones mundiales, decisiones de
fuente fundamental de ingreso de efectivo en el saldo
política que afectan directamente a otros sectores de
externo de las economías. De hecho, las relaciones entre
una economía, y transiciones estructurales como la
las exportaciones netas de petróleo y gas y el PIB fueron,
ruptura de la Unión Soviética y las guerras civiles.
en promedio, superiores a 25% en el período 2010–19
Entre los identificados, el episodio típico es una con‑
en más de diez países (gráfico 1.SE.4, panel 2). El sector
tracción de 10% de la actividad extractiva en el pri‑
petrolero y gasífero es también un contribuyente impor‑
mer año del episodio que se acumula a una reducción
tante de ingresos fiscales y, en menor medida, de empleo
de 40% durante 10 años (gráfico 1.SE.5).
(véanse los gráficos 1.SE.1 a 1.SE.4 en el anexo en línea)4.
Estimación de los efectos macroeconómicos de las caídas
4Todos los anexos están publicados en www.imf.org/en/ de la actividad extractiva: Siguiendo a Jordà (2005), se
Publications/WEO. emplean proyecciones locales para estimar los efectos

Gráfico 1.SE.6. Respuestas de las variables macroeconómicas un shock en el año t. El término Δqt,i recoge la variación
a un shock de disminución de la extracción porcentual de la producción extractiva para el episodio
(porcentaje)
i en el año t. La línea de base incluye los efectos fijos de
2 1. PIB real 2. Función de las 4
país ψn para tomar en cuenta diferencias estructurales
instituciones entre los países, efectos fijos de tiempo ϕt para controlar
0
0 la incidencia de los movimientos de precios mundiales y
–2 otros factores mundiales comunes, así como tres rezagos
–4
de la variable dependiente, y una serie de shocks para
–4
–8 atender la autocorrelación, siguiendo a Montiel Olea y
–6 Plagborg‑Møller (2021).
–8 Instituciones débiles
–12 Efectos macroeconómicos negativos: Un episodio típico
Instituciones sólidas conduce a una caída inicial de 1% respecto del escenario
–10 –16
0 2 4 6 8 10 0 2 4 6 8 10 base en el PIB real, que se acumula a 5% después de
cinco años. El descenso es persistente, sin que haya nin‑
4 3. Comercio 4. Tipo de cambio 80
gún repunte hasta el final del horizonte (gráfico 1.SE.6,
0 60 panel 1).
El tipo de cambio real se deprecia lentamente en
40
–4 20%. Esto no estimula una reasignación suficiente de
20 los factores de producción como la mano de obra y
–8
0 el capital hacia sectores de bienes comercializables, lo
–12 Importaciones que podría compensar la caída de exportaciones que
–20
Exportaciones dependen de las industrias extractivas. En cambio, el
–16 –40 saldo comercial empeora, a causa de una disminución
0 2 4 6 8 10 0 2 4 6 8 10
de alrededor de 6% en las exportaciones (gráfico 1.SE.6,
6 5. Consumo 6. Inversión 8 panel 3). Las importaciones y la inversión también caen,
aunque las estimaciones de estos efectos son menos pre‑
3 4
cisas. El consumo agregado responde solo con un rezago
0 0 de más de cinco años.
–3 –4 El papel de las manufacturas: Los efectos de contagio
en los sectores de la manufactura y los servicios son
–6 –8
Privado importantes y negativos. Su valor añadido cae signi‑
–9 Público –12 ficativamente alrededor de 5% (Bems et al., próxima
–12 –16 publicación). Estos sectores proporcionan insumos al
0 2 4 6 8 10 0 2 4 6 8 10 sector minero y procesan los productos. El impacto
Fuentes: Bems et al. (de próxima publicación) y cálculos del personal técnico del FMI.
negativo neutraliza con creces los beneficios potenciales
Nota: La unidad del eje horizontal corresponde a años después del shock. La zona de la depreciación del tipo de cambio real. La participa‑
sombreada representa los intervalos de confianza de 90%. ción inicial del sector manufacturero en el valor añadido
tiene importancia. A las economías con mayores parti‑
cipaciones iniciales de la manufactura les va mejor, lo
de episodios de disminución exógena persistente de la
cual indica la presencia de costos hundidos en el sector
extracción en el PIB real y los sectores externo e interno,
de bienes comercializables que favorecen a las empresas
para lo que se utiliza:
manufactureras exportadoras ya existentes frente a las
y t+h,i − y t−1,i = α + β  h Δ q t,i + ∑ pj=1     Γ  hj  y t−j,i nuevas. El impacto negativo en el empleo es, por el
+ ∑ pj=1
    Π  hj  Δ q t−j,i + ψ  n + ϕ  t + u t+h,i y  t+h,i − y  t−1,i. contrario, pequeño, probablemente debido a la elevada
intensidad de capital del sector extractivo.
El lado izquierdo de la ecuación representa la desvia‑ El papel de las instituciones: El impacto estimado
ción logarítmica de la variable de interés respecto de su en el PIB es significativamente mayor para los países
valor inicial durante el horizonte h, hasta 10 años. Los de ingreso mediano y bajo que para los de ingreso
resultados pueden así interpretarse como variaciones por‑ alto. Una explicación posible es que los países de
centuales acumulativas respecto del escenario base hasta ingreso alto tienden a tener instituciones más sólidas.

SECCIÓN ESPECIAL SOBRE MATERIAS PRIMAS Evolución de los mercados de materias primas e impacto macroeconómico de una menor extracción de combustibles fósiles
Gráfico 1.SE.7. Incidencia de un shock de disminución de la previeron 4. En los otros 22, se preveía que la extracción
extracción en la calidad institucional según el tamaño del aumentara o se mantuviera estable (o, en unos pocos
sector de manufactura casos, no se mencionaba). La falta de predicción, a su
(porcentaje)
vez, indica que la incertidumbre acerca del tamaño y la
20 Sector de manufactura pequeño Sector de manufactura grande persistencia de la contracción subsiguiente puede haber
demorado el ajuste económico necesario, sorprendiendo
10 a las autoridades del país y al sector privado por igual.
De hecho, tanto el consumo privado como el público
0 aumentan inicialmente, disminuyendo solo con una
demora a un nivel 4% más bajo. Esto indica que el
–10 shock típicamente no fue previsto por completo, o que
se implementan políticas por el lado de los ingresos
–20
para amortiguar el impacto inicial, o ambas cosas. En
consonancia, el tipo de cambio se mueve solo de forma
–30
moderada y estadísticamente no significativa.
–40 Una transición energética más compleja: Los países en
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 riesgo de sufrir una menor producción de combustibles
fósiles deben encarar la posibilidad de un difícil ajuste
Fuentes: Bems et al. (de próxima publicación) y cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: La unidad del eje horizontal corresponde a años después del shock. La zona estructural. Para hacerlo, pueden mejorar las finanzas
sombreada representa los intervalos de confianza de 90%. públicas y la calidad de las instituciones (por ejemplo,
fortaleciendo la gestión de las instituciones del sec‑
Cinco años después del shock, la diferencia del PIB tor público y el contexto normativo de las empresas),
entre países con alta y baja calidad institucional es de diversificar sus economías (Cherif et al., 2022), consti‑
alrededor de 5 puntos porcentuales (gráfico 1.SE.6, tuir fondos soberanos, y facilitar la reasignación de los
panel 2). Esto podría indicar que la fortaleza de las insti‑ factores de producción. Las políticas posibles para lograr
tuciones contribuye a amortiguar los efectos económicos estos objetivos incluyen mejorar el ambiente de negocios
negativos de una caída persistente de la actividad extrac‑ para atraer inversiones en sectores nuevos, productivos
tiva. Si bien explicar qué es lo que determina la calidad y de mayor valor añadido; modernizar la infraestructura
de las instituciones excede el alcance de este análisis, la y atraer inversión extranjera directa en investigación y
literatura económica sobre la maldición de los recursos desarrollo; y mejorar el stock de capital humano de la
recalca que los auges de recursos pueden inducir a un fuerza laboral invirtiendo en educación.
deterioro de la calidad de las instituciones. ¿Qué ocurre, El ritmo y la dirección de la transición hacia energías
sin embargo, en la situación inversa, es decir, una caída limpias, así como las perspectivas de precios, dependen
de la extracción de recursos? El ejercicio muestra que de la combinación de políticas. Esto genera gran incer‑
una disminución de la actividad extractiva no restaura tidumbre en países que producen combustibles fósiles.
la calidad de las instituciones, ni siquiera un decenio Si los precios de esos combustibles bajan debido a una
después del shock. Esto indica un efecto de histéresis y combinación de políticas climáticas que opere mayor‑
una respuesta asimétrica de las instituciones a los shocks: mente del lado de la demanda, los productores de alto
una vez que las instituciones se han dañado, mejorarlas costo deberán interrumpir la producción. Si en cambio
es difícil (véase el gráfico 1.SE.7). esos precios aumentan en función de una combina‑
Predicciones: Los resultados podrían sesgarse hacia un ción de políticas climáticas que se basa en recortes de
impacto estimado menor si la regresión no recoge un oferta, las caídas de la producción local dependen de
ajuste anterior. Para explorar las predicciones, se analizan decisiones de política interna (véase la sección especial
las proyecciones de producción de materias primas del informe WEO de abril de 2022). La certidumbre
expuestas en los informes del Artículo IV del FMI y se acerca de las políticas climáticas, a nivel de los países y
las compara con la producción real. De los 26 episodios del mundo, podría hacer los ajustes más predecibles y
de disminución con cobertura del Artículo IV, solo se menos costosos.

Cuadro del anexo 1.1.1. Economías de Europa: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024
Europa 2,7 0,8 1,7 15,4 10,5 6,5 1,7 1,3 1,5 ... ... ...
Economías avanzadas de Europa 3,6 0,6 1,4 8,5 5,6 3,0 1,6 1,7 2,0 6,0 6,2 6,2
Zona del euro4,5 3,5 0,8 1,4 8,4 5,3 2,9 –0,7 0,6 0,9 6,8 6,8 6,8
Alemania 1,8 –0,1 1,1 8,7 6,2 3,1 4,2 4,7 5,1 3,1 3,3 3,3
Francia 2,6 0,7 1,3 5,9 5,0 2,5 –1,7 –1,2 –0,7 7,3 7,4 7,3
Italia 3,7 0,7 0,8 8,7 4,5 2,6 –0,7 0,7 1,0 8,1 8,3 8,4
España 5,5 1,5 2,0 8,3 4,3 3,2 1,1 0,9 0,8 12,9 12,6 12,4
Países Bajos 4,5 1,0 1,2 11,6 3,9 4,2 5,5 6,3 6,3 3,5 3,9 4,2
Bélgica 3,1 0,7 1,1 10,3 4,7 2,1 –3,4 –2,7 –1,4 5,5 6,0 6,0
Irlanda 12,0 5,6 4,0 8,1 5,0 3,2 8,8 8,2 7,5 4,5 4,5 4,5
Austria 5,0 0,4 1,1 8,6 8,2 3,0 0,3 1,2 0,6 4,8 5,3 5,6
Portugal 6,7 1,0 1,7 8,1 5,7 3,1 –1,3 –0,8 –0,7 6,0 6,6 6,5
Grecia 5,9 2,6 1,5 9,3 4,0 2,9 –9,7 –8,0 –6,0 12,2 11,2 10,4
Finlandia 2,1 0,0 1,3 7,2 5,3 2,5 –4,2 –3,4 –2,2 6,8 7,5 7,5
República Eslovaca 1,7 1,3 2,7 12,1 9,5 4,3 –4,3 –3,5 –2,6 6,1 6,0 5,9
Croacia 6,3 1,7 2,3 10,7 7,4 3,6 –1,2 –1,8 –1,8 6,8 6,4 6,0
Lituania 1,9 –0,3 2,7 18,9 10,5 5,8 –4,5 –3,0 –2,0 5,9 7,0 6,5
Eslovenia 5,4 1,6 2,1 8,8 6,4 4,5 –0,4 0,3 0,8 4,0 3,9 4,0
Luxemburgo 1,5 1,1 1,7 8,1 2,6 3,1 4,0 4,3 4,3 4,8 5,1 5,4
Letonia 2,0 0,4 2,9 17,2 9,7 3,5 –6,3 –3,1 –2,2 6,9 7,0 6,8
Estonia –1,3 –1,2 3,2 19,4 9,7 4,1 –2,2 –1,2 –0,9 5,6 6,1 5,7
Chipre 5,6 2,5 2,8 8,1 3,9 2,5 –8,8 –7,8 –7,2 6,7 6,5 6,2
Malta 6,9 3,5 3,5 6,1 5,8 3,4 0,7 1,8 1,7 2,9 3,1 3,2
Reino Unido 4,0 –0,3 1,0 9,1 6,8 3,0 –5,6 –5,2 –4,4 3,7 4,2 4,7
Suiza 2,1 0,8 1,8 2,8 2,4 1,6 9,8 7,8 8,0 2,2 2,3 2,4
Suecia 2,6 –0,5 1,0 8,1 6,8 2,3 4,3 3,9 3,9 7,5 7,8 8,0
República Checa 2,4 –0,5 2,0 15,1 11,8 5,8 –2,2 0,3 2,4 2,3 3,5 2,5
Noruega 3,3 2,1 2,5 5,8 4,9 2,8 30,4 25,4 23,2 3,3 3,5 3,7
Dinamarca 3,6 0,0 1,0 8,5 4,8 2,8 12,8 9,5 7,7 4,5 5,1 5,1
Islandia 6,4 2,3 2,1 8,3 8,1 4,2 –1,5 –1,7 –1,5 3,8 3,4 3,8
Andorra 8,7 1,3 1,5 6,2 5,6 2,9 17,1 17,6 18,1 2,0 2,1 1,7
San Marino 4,6 1,2 1,0 7,1 4,6 2,7 4,3 2,4 2,0 5,5 5,1 5,1
Economías emergentes
y en desarrollo de Europa6 0,8 1,2 2,5 27,9 19,7 13,2 2,4 –0,8 –0,7 ... ... ...
Rusia –2,1 0,7 1,3 13,8 7,0 4,6 10,3 3,6 3,2 3,9 3,6 4,3
Türkiye 5,6 2,7 3,6 72,3 50,6 35,2 –5,4 –4,0 –3,2 10,5 11,0 10,5
Polonia 4,9 0,3 2,4 14,4 11,9 6,1 –3,2 –2,4 –2,1 2,9 3,2 3,5
Rumania 4,8 2,4 3,7 13,8 10,5 5,8 –9,3 –7,9 –7,7 5,6 5,6 5,4
Ucrania7 –30,3 –3,0 ... 20,2 21,1 ... 5,7 –4,4 ... 24,5 20,9 ...
Hungría 4,9 0,5 3,2 14,5 17,7 5,4 –8,1 –4,6 –1,9 3,6 4,1 3,8
Belarús –4,7 0,7 1,2 14,8 7,5 10,1 4,2 1,3 1,6 4,5 4,3 3,9
Bulgaria5 3,4 1,4 3,5 13,0 7,5 2,2 –0,7 –0,5 –1,0 4,3 4,6 4,4
Serbia 2,3 2,0 3,0 12,0 12,2 5,3 –6,9 –6,1 –5,7 9,4 9,2 9,1
Nota: Los datos correspondientes a algunos países se basan en el ejercicio fiscal. Puede consultar el cuadro F del apéndice estadístico, donde se indican las economías
con períodos excepcionales de declaración de datos.
1Los movimientos de los precios al consumidor se presentan como promedios anuales. Las variaciones de diciembre a diciembre se presentan en los cuadros A6 y A7
del apéndice estadístico.

2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Las cifras se presentan con corrección de discrepancias en la declaración de datos sobre transacciones dentro de la zona del euro.
5Basado en el índice armonizado de precios al consumidor de Eurostat, excepto para el caso de Eslovenia.
6Incluye Albania, Bosnia y Herzegovina, Kosovo, Moldova, Montenegro y Macedonia del Norte.
7Véase la nota específica sobre Ucrania en la sección “Notas sobre los países” del apéndice estadístico.

Cuadro del anexo 1.1.2. Economías de Asia y el Pacífico: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024
Asia 3,8 4,6 4,4 3,8 3,4 2,9 1,8 1,5 1,4 ... ... ...
Economías avanzadas de Asia 1,8 1,8 1,8 3,8 3,3 2,4 3,6 3,9 4,2 2,9 3,0 3,0
Japón 1,1 1,3 1,0 2,5 2,7 2,2 2,1 3,0 4,0 2,6 2,3 2,3
Corea 2,6 1,5 2,4 5,1 3,5 2,3 1,8 2,2 2,8 2,9 3,7 3,7
Taiwan, provincia china de 2,5 2,1 2,6 2,9 1,9 1,7 13,4 11,9 11,3 3,7 3,7 3,7
Australia 3,7 1,6 1,7 6,6 5,3 3,2 1,2 1,4 0,2 3,7 4,0 4,1
Singapur 3,6 1,5 2,1 6,1 5,8 3,5 19,3 15,5 15,0 2,1 2,1 2,1
Hong Kong, RAE de –3,5 3,5 3,1 1,9 2,3 2,4 10,7 8,0 6,5 4,2 3,4 3,3
Nueva Zelandia 2,4 1,1 0,8 7,2 5,5 2,6 –8,9 –8,6 –7,2 3,3 4,3 5,3
Macao, RAE de –26,8 58,9 20,6 1,0 2,5 2,3 –23,5 13,1 23,1 3,0 2,7 2,5
Economías emergentes y en desarrollo

de Asia 4,4 5,3 5,1 3,8 3,4 3,0 1,1 0,7 0,5 ... ... ...
China 3,0 5,2 4,5 1,9 2,0 2,2 2,3 1,4 1,1 4,2 4,1 3,9
India4 6,8 5,9 6,3 6,7 4,9 4,4 –2,6 –2,2 –2,2 ... ... ...
Indonesia 5,3 5,0 5,1 4,2 4,4 3,0 1,0 –0,3 –0,7 5,9 5,3 5,2
Tailandia 2,6 3,4 3,6 6,1 2,8 2,0 –3,3 1,2 3,0 1,0 1,0 1,0
Vietnam 8,0 5,8 6,9 3,2 5,0 4,3 –0,9 0,2 0,6 2,3 2,4 2,4
Filipinas 7,6 6,0 5,8 5,8 6,3 3,2 –4,4 –2,5 –2,4 5,4 5,3 5,1
Malasia 8,7 4,5 4,5 3,4 2,9 3,1 2,6 2,6 2,7 3,8 3,6 3,5
Otras economías emergentes y en

desarrollo de Asia5 3,4 4,2 5,6 12,5 11,3 6,6 –3,3 –1,7 –3,0 ... ... ...
ASEAN‑56 5,5 4,5 4,6 4,8 4,3 2,9 2,5 2,5 2,5 ... ... ...
Economías emergentes de Asia7 4,4 5,3 5,0 3,4 3,1 2,9 1,3 0,7 0,5 ... ... ...
1Los movimientos de los precios al consumidor se presentan como promedios anuales. Las variaciones de diciembre a diciembre se presentan en los cuadros A6 y A7 del
apéndice estadístico.
4Véase la nota específica sobre India en la sección “Notas sobre los países” del apéndice estadístico.
5Otras economías emergentes y en desarrollo de Asia comprenden Bangladesh, Bhután, Brunei Darussalam, Camboya, Fiji, Islas Marshall, Islas Salomón, Kiribati, Maldivas,
Micronesia, Mongolia, Myanmar, Nauru, Nepal, Palau, Papua Nueva Guinea, República Democrática Popular Lao, Samoa, Sri Lanka, Timor‑Leste, Tonga, Tuvalu y Vanuatu.
6Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia, Vietnam.
7Las economías emergentes de Asia comprenden China, Filipinas, India, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.

Cuadro del anexo 1.1.3. Economías de las Américas: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024
América del Norte 2,3 1,6 1,1 7,9 4,6 2,5 –3,3 –2,5 –2,3 ... ... ...
Estados Unidos 2,1 1,6 1,1 8,0 4,5 2,3 –3,6 –2,7 –2,5 3,6 3,8 4,9
México 3,1 1,8 1,6 7,9 6,3 3,9 –0,9 –1,0 –1,0 3,3 3,3 3,5
Canadá 3,4 1,5 1,5 6,8 3,9 2,4 –0,4 –1,1 –1,1 5,3 5,8 6,2
Puerto Rico4 4,8 0,4 –1,6 4,3 3,3 2,2 ... ... ... 6,0 7,9 8,8
América del Sur5 3,9 1,0 1,9 17,4 17,2 11,8 –3,1 –2,1 –2,0 ... ... ...
Brasil 2,9 0,9 1,5 9,3 5,0 4,8 –2,9 –2,7 –2,7 7,9 8,2 8,1
Argentina 5,2 0,2 2,0 72,4 98,6 60,1 –0,7 1,0 0,8 7,0 7,6 7,4
Colombia 7,5 1,0 1,9 10,2 10,9 5,4 –6,2 –5,1 –4,6 11,2 11,3 10,9
Chile 2,4 –1,0 1,9 11,6 7,9 4,0 –9,0 –4,2 –3,8 7,9 8,3 7,9
Perú 2,7 2,4 3,0 7,9 5,7 2,4 –4,5 –2,1 –2,3 7,8 7,6 7,4
Ecuador 3,0 2,9 2,8 3,5 2,5 1,5 2,2 2,0 2,0 3,8 3,6 3,6
Venezuela 8,0 5,0 4,5 200,9 400,0 200,0 3,5 5,0 5,5 ... ... ...
Bolivia 3,2 1,8 1,9 1,7 4,0 3,7 –1,5 –2,5 –2,6 4,7 4,9 5,0
Paraguay 0,2 4,5 3,5 9,8 5,2 4,1 –5,2 –2,5 –3,1 7,2 6,4 6,1
Uruguay 4,9 2,0 2,9 9,1 7,6 6,1 –2,5 –2,5 –2,2 7,9 8,3 8,0
América Central6 5,3 3,8 3,8 7,3 5,5 4,0 –3,5 –2,8 –2,7 ... ... ...
El Caribe7 13,4 9,9 14,1 12,6 13,5 6,8 4,2 2,6 3,6 ... ... ...
América Latina y el Caribe8 4,0 1,6 2,2 14,0 13,3 9,0 –2,5 –1,8 –1,7 ... ... ...
Unión Monetaria del Caribe Oriental9 9,1 4,5 4,0 5,6 4,3 2,4 –14,2 –11,9 –10,7 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos países se basan en el ejercicio fiscal. Puede consultar el cuadro F del apéndice estadístico, donde se indican las economías con
períodos excepcionales de declaración de datos.
apéndice estadístico. Se excluye Venezuela en los agregados.

4Puerto Rico es un territorio de Estados Unidos, pero sus estadísticas se mantienen sobre una base separada e independiente.
5Véanse las notas específicas sobre Argentina y Venezuela en la sección “Notas sobre los países” del apéndice estadístico.
6América Central se refiere a CAPRD (América Central, Panamá y la República Dominicana) y comprende Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua, Panamá y
la República Dominicana.
7El Caribe abarca Antigua y Barbuda, Aruba, Las Bahamas, Barbados, Belice, Dominica, Granada, Guyana, Haití, Jamaica, Saint Kitts y Nevis, San Vicente y las Granadinas,
Santa Lucía, Suriname y Trinidad y Tabago.

8América Latina y el Caribe abarca México y las economías de América Central, América del Sur y el Caribe. Véanse las notas específicas sobre Argentina y Venezuela en la
sección “Notas sobre los países” del apéndice estadístico.

9La Unión Monetaria del Caribe Oriental comprende Antigua y Barbuda, Dominica, Granada, Saint Kitts y Nevis, San Vicente y las Granadinas y Santa Lucía, así como Anguila
y Montserrat, que no son miembros del FMI.

Cuadro del anexo 1.1.4. Economías de Oriente Medio y Asia Central: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y
desempleo
2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024
Oriente Medio y Asia Central 5,3 2,9 3,5 14,3 15,9 12,0 7,5 3,6 2,1 ... ... ...
Exportadores de petróleo4 5,1 3,1 3,2 14,4 12,6 9,3 12,4 6,5 4,8 ... ... ...
Arabia Saudita 8,7 3,1 3,1 2,5 2,8 2,3 13,8 6,2 3,6 ... ... ...
Irán 2,5 2,0 2,0 49,0 42,5 30,0 4,7 1,8 1,9 9,5 9,8 10,1
Emiratos Árabes Unidos 7,4 3,5 3,9 4,8 3,4 2,0 11,7 7,1 7,0 ... ... ...
Kazajstán 3,2 4,3 4,9 15,0 14,8 8,5 2,8 –1,9 –2,0 4,9 4,8 4,8
Argelia 2,9 2,6 2,6 9,3 8,1 7,7 7,2 0,8 –2,7 ... ... ...
Iraq 8,1 3,7 3,1 5,0 6,6 1,6 11,6 4,4 –2,5 ... ... ...
Qatar 4,2 2,4 1,8 5,0 3,0 2,7 26,0 19,2 14,9 ... ... ...
Kuwait 8,2 0,9 2,7 3,9 3,3 2,6 28,5 19,7 16,8 ... ... ...
Azerbaiyán 4,6 3,0 2,6 13,8 11,3 8,0 30,5 19,2 17,4 5,9 5,8 5,8
Omán 4,3 1,7 5,2 2,8 1,9 2,4 3,2 2,1 1,4 ... ... ...
Turkmenistán 1,8 2,3 2,1 11,5 6,7 10,7 5,7 4,6 2,8 ... ... ...
Importadores de petróleo5,6 5,5 2,7 4,0 14,1 20,5 15,8 –2,0 –2,4 –3,6 ... ... ...
Egipto 6,6 3,7 5,0 8,5 21,6 18,0 –3,5 –2,8 –3,1 7,3 7,6 7,7
Pakistán 6,0 0,5 3,5 12,1 27,1 21,9 –4,6 –2,3 –2,4 6,2 7,0 6,8
Marruecos 1,1 3,0 3,1 6,6 4,6 2,8 –4,3 –3,7 –3,5 12,9 11,0 10,5
Uzbekistán 5,7 5,3 5,5 11,4 11,8 9,9 1,4 –3,5 –3,7 8,9 8,4 7,9
Sudán –2,5 1,2 2,7 138,8 71,6 51,9 –6,2 –7,2 –8,3 32,1 33,1 33,0
Túnez 2,5 1,3 1,9 8,3 10,9 9,5 –8,5 –7,1 –5,7 ... ... ...
Jordania 2,7 2,7 2,7 4,2 3,8 2,9 –7,4 –6,0 –5,2 22,8 ... ...
Georgia 10,1 4,0 5,0 11,9 5,9 3,2 –3,1 –4,1 –4,2 18,7 19,5 20,2
Armenia 12,6 5,5 5,0 8,7 7,1 5,0 0,1 –1,7 –3,3 12,5 12,5 13,0
Tayikistán 8,0 5,0 4,5 6,6 5,4 6,5 6,2 –1,9 –2,4 ... ... ...
República Kirguisa 7,0 3,5 3,8 13,9 11,3 7,8 –26,8 –9,7 –9,0 9,0 9,0 9,0
Ribera Occidental y Gaza 4,0 3,5 2,7 3,7 3,2 2,7 –12,4 –11,8 –11,5 24,4 24,2 24,0
Mauritania 5,0 4,4 5,1 9,6 9,5 7,0 –14,3 –7,2 –8,6 ... ... ...
Cáucaso y Asia Central 4,8 4,2 4,5 13,0 11,8 8,5 5,8 1,1 0,5 ... ... ...
Oriente Medio, Norte de África,
Afganistán y Pakistán6 5,4 2,7 3,4 14,4 16,4 12,5 7,8 3,9 2,3 ... ... ...
Oriente Medio y Norte de África 5,3 3,1 3,4 14,8 14,8 11,1 9,0 4,5 2,7 ... ... ...
Israel7 6,4 2,9 3,1 4,4 4,3 3,1 3,7 3,5 3,3 3,8 3,8 3,7
Magreb8 0,7 4,4 3,4 7,9 6,9 5,9 0,9 –0,5 –1,7 ... ... ...
Mashreq9 6,0 3,7 4,8 12,3 22,8 17,8 –5,0 –3,9 –4,1 ... ... ...
4Incluye Bahrein, Libia y Yemen.
5Incluye Djibouti, Líbano y Somalia. Véase la nota específica sobre Líbano en la sección “Notas sobre los países” del apéndice estadístico.
6Se excluyen Afganistán y Siria debido a la situación política incierta. Véanse las notas específicas en la sección “Notas sobre los países” del apéndice estadístico.
7Israel, que no es miembro de la región económica, se incluye por razones geográficas pero no se incluye en los agregados regionales.
8El Magreb comprende Argelia, Libia, Marruecos, Mauritania y Túnez.
9El Mashreq comprende Egipto, Jordania, Líbano y la Ribera Occidental y Gaza. Se excluye Siria debido a la situación política incierta.

Cuadro del anexo 1.1.5. Economías de África subsahariana: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
Saldo en cuenta
PIB real Precios al consumidor1 corriente2 Desempleo3
2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024
África subsahariana 3,9 3,6 4,2 14,5 14,0 10,5 –2,0 –2,6 –2,7 ... ... ...
Exportadores de petróleo4 3,1 3,2 3,0 18,1 17,6 14,1 2,0 0,7 0,0 ... ... ...
Nigeria 3,3 3,2 3,0 18,8 20,1 15,8 –0,7 –0,6 –0,5 ... ... ...
Angola 2,8 3,5 3,7 21,4 11,7 10,8 11,0 6,2 3,1 ... ... ...
Gabón 2,8 3,0 3,1 4,3 3,4 2,6 1,2 –0,1 –1,1 ... ... ...
Chad 2,5 3,5 3,7 5,3 3,4 3,0 2,8 –1,4 –4,9 ... ... ...
Guinea Ecuatorial 1,6 –1,8 –8,2 5,0 5,7 5,2 0,0 –2,1 –5,8 ... ... ...
Países de ingreso mediano5 3,6 2,7 3,7 9,3 9,4 6,2 –2,7 –3,3 –3,0 ... ... ...
Sudáfrica 2,0 0,1 1,8 6,9 5,8 4,8 –0,5 –2,3 –2,6 33,5 34,7 34,7
Kenya 5,4 5,3 5,4 7,6 7,8 5,6 –4,7 –5,3 –5,3 ... ... ...
Ghana 3,2 1,6 2,9 31,9 45,4 22,2 –2,3 –2,9 –2,0 ... ... ...
Côte d’Ivoire 6,7 6,2 6,6 5,2 3,7 1,8 –6,5 –5,7 –5,3 ... ... ...
Camerún 3,4 4,3 4,4 5,3 5,9 4,7 –1,6 –2,8 –3,0 ... ... ...
Zambia 3,4 4,0 4,1 11,0 8,9 7,7 2,4 3,8 4,5 ... ... ...
Senegal 4,7 8,3 10,6 9,7 5,0 2,0 –16,0 –10,4 –4,6 ... ... ...
Países de ingreso bajo6 5,2 5,4 6,2 18,5 16,9 13,1 –6,2 –5,5 –5,6 ... ... ...
Etiopía 6,4 6,1 6,4 33,9 31,4 23,5 –4,3 –3,4 –2,6 ... ... ...
Tanzanía 4,7 5,2 6,2 4,4 4,9 4,3 –4,6 –4,0 –3,3 ... ... ...
República Democrática del Congo 6,6 6,3 6,5 9,0 10,8 7,2 –2,2 –3,9 –3,0 ... ... ...
Uganda 4,9 5,7 5,7 6,8 7,6 6,4 –8,1 –10,9 –11,9 ... ... ...
Burkina Faso 2,5 4,9 5,9 14,1 1,5 2,3 –5,2 –3,6 –2,7 ... ... ...
Malí 3,7 5,0 5,1 10,1 5,0 2,8 –6,9 –6,2 –5,5 ... ... ...
4Incluye la República del Congo y Sudán del Sur.
5Incluye Benin, Botswana, Cabo Verde, Comoros, Eswatini, Lesotho, Mauricio, Namibia, Santo Tomé y Príncipe y Seychelles.
6Incluye Burundi, Eritrea, Gambia, Guinea, Guinea‑Bissau, Liberia, Madagascar, Malawi, Mozambique, Níger, la República Centroafricana, Rwanda, Sierra Leona, Togo y Zimbabwe.

Cuadro del anexo 1.1.6. Resumen del producto mundial real per cápita
(variación porcentual anual; en dólares internacionales constantes de 2017 según la paridad del poder adquisitivo)
Promedio Proyecciones
2005–14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Mundo 2,3 2,1 1,9 2,4 2,4 1,6 –4,0 5,7 2,4 1,8 2,0
Economías avanzadas 0,9 1,7 1,3 2,1 1,9 1,3 –4,7 5,3 2,3 0,9 1,0
Estados Unidos 0,8 2,0 0,9 1,6 2,4 1,8 –3,6 5,6 1,7 1,0 0,4
Zona del euro1 0,4 1,7 1,6 2,5 1,6 1,3 –6,5 5,5 3,2 0,6 1,2
Alemania 1,4 0,6 1,4 2,3 0,7 0,8 –3,8 2,6 1,1 –0,2 1,1
Francia 0,4 0,6 0,7 2,2 1,5 1,5 –8,1 6,5 2,3 0,4 1,0
Italia –0,9 0,9 1,5 1,8 1,1 0,7 –8,7 8,1 3,8 0,7 0,8
España –0,4 3,9 2,9 2,8 1,9 1,2 –11,8 5,4 5,0 1,1 1,6
Japón 0,6 1,7 0,8 1,8 0,8 –0,2 –4,0 2,4 1,3 1,7 1,5
Reino Unido 0,5 1,6 1,3 1,8 1,1 1,1 –11,4 7,3 3,3 –0,7 0,5
Canadá 0,9 –0,1 0,0 1,8 1,4 0,4 –6,2 4,4 1,7 –0,6 0,1
Otras economías avanzadas2 2,3 1,5 1,8 2,5 2,0 1,3 –2,2 5,4 2,3 1,2 1,8
y en desarrollo 4,4 2,8 2,9 3,3 3,3 2,3 –3,1 6,1 2,8 2,8 3,0
Economías emergentes y en desarrollo de Asia 7,1 5,8 5,8 5,7 5,6 4,4 –1,3 6,8 3,7 4,7 4,5
China 9,4 6,5 6,2 6,4 6,3 5,6 2,1 8,4 3,0 5,3 4,6
India3 6,2 6,7 7,0 5,6 5,3 2,8 –6,7 8,0 5,8 4,9 5,4
Economías emergentes y en desarrollo de Europa 3,5 0,5 1,5 4,0 3,4 2,3 –1,5 7,4 2,4 1,9 2,2
Rusia 3,4 –2,2 0,0 1,8 2,9 2,2 –2,3 6,1 –0,6 0,9 1,5
América Latina y el Caribe 2,2 –0,8 –1,9 0,2 0,2 –1,1 –8,0 6,1 3,1 0,7 1,3
Brasil 2,5 –4,4 –4,1 0,5 1,0 0,4 –4,0 4,6 2,3 0,3 0,9
México 0,7 2,1 1,5 1,0 1,1 –1,2 –8,9 3,8 2,2 1,0 0,7
Oriente Medio y Asia Central 1,9 0,8 2,1 –0,4 0,5 –0,4 –4,7 6,2 3,3 1,1 1,7
Arabia Saudita 1,3 1,7 –0,5 –2,6 0,3 –1,5 –6,5 6,7 6,6 1,0 1,1
África subsahariana 2,5 0,4 –1,3 0,1 0,5 0,5 –4,3 2,1 1,2 0,9 1,5
Nigeria 4,1 0,0 –4,2 –1,8 –0,7 –0,4 –4,3 1,1 0,7 0,7 0,5
Sudáfrica 1,6 –0,2 –0,8 –0,3 0,0 –1,1 –7,7 4,0 1,3 –1,4 0,3
Unión Europea 0,8 2,1 1,8 2,9 2,1 1,8 –5,8 5,7 3,5 0,6 1,5
ASEAN‑54 3,7 3,3 3,6 4,1 3,9 3,2 –5,4 3,2 4,4 3,6 3,7
Oriente Medio y Norte de África 1,3 0,5 2,4 –1,1 0,1 –1,0 –5,0 2,8 3,3 1,3 1,6
Economías de mercados emergentes 4,6 3,0 3,2 3,5 3,6 2,5 –3,0 6,4 3,1 3,1 3,3
y de ingreso mediano
Países en desarrollo de ingreso bajo 3,5 2,2 1,5 2,5 2,7 2,6 –1,2 2,6 2,7 2,5 3,2
1Los datos se han calculado como la suma de los saldos de cada uno de los países de la zona del euro.
2Excluidos el Grupo de los Siete (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón, Reino Unido) y los países de la zona del euro.
3Véase la nota específica sobre India en la sección “Notas sobre los países” del apéndice estadístico.
4La ASEAN‑5 comprende Filipinas, Indonesia, Malasia, Singapur y Tailandia.

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2
CAPÍTULO
LA TASA DE INTERÉS NATURAL: FACTORES DETERMINANTES
E IMPLICACIONES PARA LAS POLÍTICAS
La tasa de interés natural —la tasa de interés real que ni reales —tras considerar los efectos de la inflación—
estimula ni contrae la economía— es importante tanto para equivalía a una tasa de interés de aproximadamente 5%1.
la política monetaria como fiscal; es un nivel de referencia Incluso entonces se consideró que esa medida quizá
para calibrar la orientación de la política monetaria y un sería insuficiente para atajar la vertiginosa subida de la
determinante fundamental de la sostenibilidad de la deuda inflación2. Y así fue. La inflación siguió subiendo hasta un
pública. El objetivo de este capítulo es estudiar la evolución máximo de casi 15% el año siguiente, de modo que fue
de la tasa de interés natural en varias de las principales eco- necesario subir aún más las tasas y caer en una prolongada
nomías avanzadas y de mercados emergentes. En el capítulo recesión antes de que se lograra controlar la situación.
se analizan los factores determinantes y la trayectoria futura Casi treinta años después, cuando el mundo
de la tasa natural mediante enfoques complementarios enfrentaba la crisis financiera mundial de 2008, la
que permiten mitigar la incertidumbre que por lo general Reserva Federal —junto con bancos centrales de todo
existe en torno a las estimaciones de esta variable. Entre el mundo— recortaron las tasas de interés hasta el
los factores fundamentales que incidieron en la disminu- nivel más cercano a cero que consideraron posible
ción sincronizada de la tasa natural se incluyen tendencias en términos nominales y reales. Sin embargo, en esta
comunes como los cambios demográficos y la desacelera- oportunidad los analistas y las autoridades expresaron
ción de la productividad. Y si bien los efectos de contagio preocupación ante la posibilidad de que las tasas no fue-
internacionales han sido importantes factores determinantes ran los suficientemente bajas para estimular la demanda
de la tasa natural, el impacto ha sido en general moderado y la inflación. Una vez más, estas preocupaciones estaban
debido a fuerzas compensatorias. En líneas generales, el bien fundamentadas, y la inflación se mantuvo en un
análisis indica que una vez que el actual episodio infla- nivel persistentemente bajo durante buena parte de los
cionario haya pasado, es probable que las tasas de interés diez años siguientes.
retornen a los niveles previos a la pandemia en las econo- Estos dos ejemplos contrastantes plantean un obvio
mías avanzadas. Lo cerca que lleguen a situarse las tasas interrogante: ¿Cómo se explica que en el mismo país una
de interés de esos niveles dependerá de que se materialicen tasa de interés real de 5% sea por momentos demasiado
o no los escenarios alternativos, con deuda y déficit públicos baja pero que en otros momentos una tasa de interés real
persistentemente más elevados o con fragmentación finan- de cero sea demasiado alta?
ciera. En las principales economías de mercados emergentes, La mayoría de las respuestas se basan en la idea de
se espera que las tasas de interés naturales desciendan gra- que una tasa de interés real determinada no siempre
dualmente para converger hacia los niveles de las economías tiene los mismos efectos macroeconómicos. Por el con-
avanzadas. En algunos casos, esto puede aliviar la presión trario, el impacto es relativo con respecto a cierto nivel
que soportan las autoridades fiscales a largo plazo, pero de referencia. Cuando las tasas de interés reales se ubican
en muchos países seguirá siendo necesario realizar ajustes por debajo de ese nivel, actúan como un estímulo e
fiscales para estabilizar o reducir las relaciones deuda/PIB. impulsan la demanda y la inflación. Por encima de
dicho nivel, en cambio, su efecto es contractivo y redu-
cen el producto y la inflación. Si este nivel de referencia
Introducción se modifica en el tiempo, entonces la misma tasa de
En 1979, la Reserva Federal de Estados Unidos subió interés real puede ser demasiado alta o demasiado baja
las tasas de interés de alrededor de 10% al comienzo del en distintos momentos.
año a casi 14% para finales del año, lo que en términos
1Al comparar tasas de interés es importante tener en cuenta la
Los autores de este capítulo son Philip Barrett (codirector), inflación. El ahorro invertido a una tasa de 5% cuando la inflación
Christoffer Koch, Jean-Marc Natal (codirector), Diaa Noureldin y es del 2% tiene el mismo poder adquisitivo que una inversión con
Josef Platzer, con el apoyo de Yaniv Cohen y Cynthia Nyakeri. Los una tasa de 3% cuando la inflación es cero.
autores agradecen a John Williams por sus muy útiles comentarios. 2Véase Goodfriend y King (2005).

Los macroeconomistas denominan a esta tasa de A la luz de estas inquietudes, el capítulo se propone
interés de referencia “la tasa de interés real natural”3. El responder las siguientes preguntas:
adjetivo “natural” indica que se trata de la tasa de interés • ¿Cómo ha evolucionado la tasa natural en el pasado
real que no tiene efecto de estímulo o de contracción en las distintas economías?
y es coherente con un producto en su nivel potencial y • ¿Qué factores han determinado esta evolución?
con una inflación estable. Reducir la tasa de interés real • ¿Cuáles son las perspectivas de estos factores determi-
por debajo de la tasa natural es como apretar el acele- nantes y las tasas naturales a corto y mediano plazo?
rador de la macroeconomía; subirla por encima de ese • ¿Cómo incidirán estas perspectivas en las políticas
nivel equivale a pisar el freno. Por lo general, se cree que monetaria y fiscal?
la tasa natural es independiente de la política monetaria
y que más bien responde a fenómenos reales, tales como Para arrojar luz sobre estas cuestiones, en el capítulo
avances tecnológicos, aspectos demográficos, desigualdad primero se examinan los principales hechos estilizados
o una mayor preferencia por activos líquidos y seguros4. que caracterizan las tendencias de las tasas de interés de
Como se desprende del análisis precedente, la tasa diferentes vencimientos y en distintos países. Luego se
natural es importante para la conducción de la política procede a medir la tasa natural. Para atenuar la inevita-
monetaria. Las autoridades económicas deben conocer el ble incertidumbre asociada con estimaciones de la tasa
nivel de la tasa natural para calibrar el impacto probable natural, el capítulo aplica un enfoque doble. Comienza
de sus políticas y así evaluar la orientación de la política con un modelo simple (Laubach y Williams, 2003) —
monetaria. Además, la tasa natural influye de manera en el que los datos hablan por sí mismos— para luego
fundamental en la política fiscal. En general, a largo pasar a una estructura teórica más estricta que aplica
plazo la política monetaria normalmente no es inflacio- más restricciones sobre los datos pero permite com-
naria ni contractiva. Y por ello la tasa natural también es prender más a fondo los determinantes subyacentes de
un ancla para las tasas reales a largo plazo. Dado que los la tasa natural (Platzer y Peruffo, 2022). Al comparar
gobiernos normalmente reembolsan sus deudas a largo estimaciones de distintos modelos se obtiene una vali-
plazo (ya sea porque la deuda es a largo plazo o porque dación independiente. También se analiza la robustez de
renuevan vencimientos de deuda a corto plazo), la tasa escenarios alternativos que prevén distintas trayectorias
natural es fundamental para determinar el costo total del posibles de los principales determinantes subyacentes
endeudamiento y la sostenibilidad de la deuda pública. de la tasa natural. Estas proyecciones ofrecen un ancla
Debido a la importancia de la tasa natural para la a largo plazo para la política monetaria y aportan
política fiscal y monetaria, no sorprende que el reciente información fundamental para analizar la sostenibilidad
aumento de la inflación y de la deuda pública en el de la deuda en las principales economías avanzadas y de
mundo haya generado renovado interés en este tema. mercados emergentes.
Las tasas reales han subido un poco debido al endu- Las principales conclusiones del capítulo son las
recimiento de la política monetaria para combatir la siguientes:
inflación. Pero el aumento sigue siendo moderado si se • Existen tendencias comunes que han contribuido
lo compara con finales de la década de 1970. El nivel de mucho a reducir las tasas de interés reales. La tasa
la tasa natural es fundamental pues permite determinar natural ha disminuido en los últimos 40 años en
si los bancos centrales han subido las tasas lo suficiente las economías avanzadas y en algunas de mercados
para reducir la inflación hasta el nivel fijado como meta. emergentes. Si bien hay factores idiosincrásicos
De igual modo, la tasa natural determinará cuán pesados que pueden explicar las diferencias entre países,
resultarán para los gobiernos los altos niveles actuales de las tendencias comunes que subyacen a las tran-
deuda (véase el capítulo 3). siciones demográficas y las desaceleraciones de la
productividad son cruciales para entender la caída
3Enmuchos análisis, se omite la parte “real”; este es el enfoque sincronizada.
que se emplea en el capítulo. Algunos economistas usan los términos
• Los factores de alcance mundial también han sido
“neutral” y “natural” indistintamente; otros, no. En aras de la clari-
dad, en este capítulo solo se utiliza el término “natural”. determinantes importantes, pero en general han
4Conforme a una larga tradición de economía monetaria, aquí se pre-
tenido un impacto limitado en los flujos de capital
sume que la política monetaria es neutral, lo que significa que no afecta netos y en las respectivas tasas naturales en las econo-
a las variables reales a largo plazo. Borio, Disyatat y Rungcharoenkitkul
(2019) presentan una visión alternativa y las implicaciones para la tasa mías de mercados avanzados y emergentes. Al abrirse
natural. los mercados de capital internacionales y entrar en

CAPÍTULO 2 La tasa de interés natural: Factores determinantes e implicaciones para laS políticaS
escena las economías de mercados emergentes de • Pese a un mayor espacio fiscal, muchos países ten-
rápido crecimiento en las décadas de 1980 y 1990, drán que llevar a cabo una consolidación. Las tasas
los factores externos fueron configurando cada naturales bajas pueden aliviar la presión sobre
vez más las tendencias a largo plazo de las tasas la política fiscal, pero eliminan la necesidad de
de interés. El alto crecimiento de los mercados responsabilidad fiscal. El fuerte apoyo brindado
emergentes ha tendido a elevar las tasas de interés por el gobierno durante la pandemia provocó un
en las economías avanzadas, produciendo al mismo deterioro en las cuentas públicas, que ha hecho
tiempo un excedente de ahorro en los mercados necesaria una consolidación fiscal para garantizar
emergentes. Este excedente de ahorro, en busca la sostenibilidad de la deuda a largo plazo. Existen
de activos seguros y líquidos, ha tendido a volver varias formas de reducir el déficit, pero si se pos-
hacia las economías avanzadas, empujando la tasa terga la toma de las medidas necesarias, a la larga
de interés natural nuevamente a la baja. En líneas estas deberán ser más drásticas: Una mayor deuda
generales, estas fuerzas parecen haber tenido efectos pública tiende a desplazar la inversión privada y
en general compensatorios en los flujos de capital hace menos atractiva la deuda pública segura
y un impacto moderado en las tasas naturales a lo y líquida.
largo del último medio siglo.
• Según las proyecciones, las tasas naturales de cada país
habrán de converger en el próximo par de decenios. A Tendencias de las tasas reales a largo plazo
partir de supuestos conservadores sobre la evolu- En esta sección se presentan datos básicos sobre la
ción demográfica, fiscal y de la productividad, se evolución de las tasas de interés reales a largo plazo.
prevé que las tasas naturales disminuyan en las Dado que la tasa natural es un ancla para las tasas de
principales economías de mercados emergentes interés reales, las tendencias de estas últimas a largo
para converger gradualmente hacia los niveles plazo constituyen señales potencialmente útiles sobre la
bajos y constantes que se esperan en las economías tasa natural propiamente dicha.
avanzadas. Para comenzar el análisis, en el panel 1 del gráfico 2.1
• Al volver la inflación a su meta, el límite inferior se comparan cinco indicadores diferentes de la tasa de
efectivo de las tasas de interés puede volver a ser vin- interés real ex ante de Estados Unidos5. Se consideran
culante. Los aumentos de tasas de interés posterio- cinco vencimientos diferentes, de 1 a 20 años. A pesar
res a la pandemia podrían prolongarse hasta que la de las diferencias en altas frecuencias —como es de
inflación vuelva al nivel fijado como meta (capí- esperar, los indicadores con horizontes a corto plazo son
tulo 1). Sin embargo, las fuerzas a largo plazo que mucho más volátiles— todos los indicadores tienen una
determinan la tasa natural apuntan a que las tasas tendencia común a largo plazo. Al observar las fluc-
de interés a la larga convergerán hacia los niveles tuaciones cíclicas y las primas por plazo, las tasas reales
anteriores a la pandemia en las economías avanza- han venido cayendo de forma constante, a razón de
das. Lo cerca que lleguen a situarse de esos niveles cinco puntos porcentuales en las últimas cuatro décadas
dependerá de que se materialicen o no los escena- en todos los tramos de la curva de vencimientos. Dado
rios alternativos, caracterizados por niveles de deuda que la tasa de interés natural tiene un efecto de atracción
y déficit públicos persistentemente más elevados o a largo plazo para las tasas reales, esto hace pensar que
por fragmentación financiera. Dado que las tasas la tasa de interés natural también ha caído, al menos en
nominales no pueden ser inferiores a cero (restric- Estados Unidos.
ción del límite inferior efectivo), esto podría limitar
la capacidad del banco central para responder a
shocks negativos de la demanda. Así pues, podrían 5Los indicadores ex ante de la tasa de interés real utilizan observacio-
resurgir los debates acerca del nivel adecuado de nes efectivas de las expectativas de inflación, extraídas de los mercados
financieros o basadas en encuestas, para deflactar la tasa de interés
la meta de inflación en el límite inferior efectivo. nominal. En cambio, las tasas de interés reales ex post se basan en la
Incluso los bancos centrales de algunas economías inflación realizada. A largo plazo, las tasas de interés reales ex ante y
de mercados emergentes podrían en un determi- ex post tienden a coincidir, pero pueden surgir importantes discrepan-
cias cuando se prevé que la inflación sorpresiva sea temporal, como
nado momento tener que adoptar herramientas de
sucedió en el episodio más reciente. Lamentablemente, no siempre se
política no convencionales similares a las empleadas dispone de indicadores de expectativas de inflación para series tempo-
por las economías avanzadas en los últimos años. rales prolongadas, para mercados emergentes, o ambas cosas.

Gráfico 2.1. Tendencias de la tasa de interés real Gráfico 2.2. Tasas de interés reales (ex post) en economías
(porcentaje) avanzadas y de mercados emergentes y en desarrollo
10 1. Tasas de interés reales (ex ante) con diferentes vencimientos (porcentaje)
en Estados Unidos
8 Economías avanzadas
6 1 año 2 años 5 años Economías de mercados emergentes y en desarrollo
10 años 20 años
4 6
2
4
0
2
–2
0
–4
1982 90 2000 10 20 Feb.
23 –2
Divergencia después de 2011
20 2. Tasas de interés reales a corto plazo (ex post) –4
en economías avanzadas seleccionadas
15 –6
Estados Unidos Japón Alemania 2003 06 09 12 15 18 22
10 Reino Unido Francia
5 Nota: La muestra comprende 34 economías avanzadas y 25 economías de mercados
emergentes y en desarrollo, agregadas usando ponderaciones del PIB basadas en el
0 tipo de cambio de mercado. El vencimiento de los bonos es superior a un año. Las
tasas de interés nominales se deflactan usando la inflación de precios al consumidor.
–5
–10
1982 90 2000 10 20 Nov. En líneas generales, este primer vistazo de los datos
22
hace pensar que es probable que la tasa natural haya dis-
Fuentes: Datos económicos de la Reserva Federal y cálculos del personal técnico
del FMI. minuido en los últimos cuarenta años en las economías
Nota: En el panel 1, las tasas de interés reales se calculan como la diferencia entre avanzadas. Esta tendencia descendente parece ser cada vez
la tasa de letras del Tesoro de Estados Unidos en cada horizonte y el indicador de
expectativas de inflación de la Reserva Federal de Cleveland en el mismo horizonte. más común entre países y denota la existencia de algunos
En el panel 2, las tasas de interés reales son la diferencia entre las tasas factores mundiales determinantes. El panorama es dife-
interbancarias a tres meses y el promedio de la inflación realizada medida en
función del índice de precios al consumidor en los tres meses siguientes para rente en los mercados emergentes, donde en general las
cada país. Las tasas interbancarias a tres meses de Japón se combinan con tasas naturales se han mantenido estables en los últimos
certificados de depósito de 1979 a 2002. En el anexo 2.1 en línea se presenta
información detallada sobre las fuentes de datos y los cálculos del gráfico.
20 años en promedio. Dado que las cuentas corrientes
de las economías avanzadas y de mercados emergentes
están en gran medida equilibradas, la divergencia de las
Para hacerse una idea de si estas circunstancias se tasas a largo plazo es indicativa de fricciones remanentes
replican en otras partes, en el panel 2 del gráfico 2.1 se que impiden una mayor convergencia entre las econo-
comparan las tasas reales ex post históricas en cinco econo- mías avanzadas y las de mercados emergentes (Obstfeld,
mías avanzadas en un período similar, en este caso usando 2021)6. Sin embargo, este análisis deja sin abordar
tasas reales a tres meses. El patrón general es el mismo: muchas cuestiones importantes. Los datos indican que
las tasas reales disminuyen a ritmo constante desde los la tasa natural ha disminuido en muchas economías
máximos registrados en los años ochenta. Un dato intere- avanzadas, pero no llegan a explicar el motivo de esta dis-
sante es que, a primera vista, el componente internacional minución ni logran distinguir el impacto de los factores
común parece haber adquirido más importancia con el cíclicos y seculares. En las siguientes secciones se abordan
tiempo, observándose una aparente convergencia gradual estas inquietudes.
de las tasas reales de los distintos países.
6Además de las fricciones de mercado, la debilidad institucional
En el gráfico 2.2 se contrasta la evolución en las econo-
y la falta de protección para los inversionistas en los países recep-
mías avanzadas y de mercados emergentes. Una tendencia tores también inciden en la falta de convergencia. Una explicación
común a principios de la década de 2000 se difuminó alternativa, que quizá revista especial importancia en el caso de
posteriormente cuando las tasas reales continuaron dismi- Estados Unidos, es que tras la crisis financiera mundial la deuda de
los mercados emergentes no se consideraba segura, y eso presionó
nuyendo en las economías avanzadas pero se estabilizaron a la baja la tasa de interés real del principal proveedor de activos
en su nivel de 2005 en los mercados emergentes. seguros y líquidos.

Medición de la tasa natural El modelo se estima primero con datos de un país a

En esta sección se recurre a modelos empíricos la vez. Como parte de la estimación, el modelo procura
macroeconómicos muy conocidos para tratar de determinar cuáles fueron los valores más probables
estimar la tasa de interés natural. Por tratarse de una de diversas variables clave no observadas, incluido el
variable latente no observable, toda medición de la producto natural y la tasa de interés natural, a partir de
tasa natural requiere cierto fundamento teórico. Para la visión neokeynesiana (relativamente estándar) de la
ello, en esta sección se utiliza un mínimo de teoría macroeconomía. Este marco también ofrece una des-
y se recurre a relaciones macroeconómicas simples composición básica de las variaciones de la tasa natural
entre oferta y demanda agregadas, tasas de interés e en dos componentes: uno debido a cambios en la ten-
inflación. Gracias a su transparencia y sencillez, los dencia de crecimiento a largo plazo y otro que obedece
métodos basados en relaciones agregadas son un buen a otros factores, los cuales en principio pueden incluir
punto de partida para obtener un indicador de la tasa determinantes internos y externos. Sin embargo, una
natural mejor fundamentado. Las siguientes secciones desventaja radica en que el modelo HLW está diseñado
utilizan un marco más nutrido que se apoya en una para aplicarse principalmente a economías avanzadas,
teoría microeconómica más amplia y, por lo tanto, se para las cuales el modelo neokeynesiano puede describir
ocupan más de los determinantes subyacentes de la los datos de manera razonable en un período suficiente-
tasa natural. mente prolongado. El modelo estructural más elaborado
que se presenta en la siguiente sección aporta más infor-
mación sobre los mercados emergentes.
Estimaciones de la tasa natural de países individuales El gráfico 2.3 resume los resultados de la estimación
El primer enfoque aplica el modelo ampliamente del modelo HWL en una muestra de seis economías
utilizado de Laubach-Williams (Holston, Laubach avanzadas para las cuales se dispone de suficientes datos
y Williams, 2017; en adelante HLW). Este modelo trimestrales. Muestra estimaciones de la tasa natural, así
presupone un conjunto de relaciones entre oferta, como de la parte que obedece al crecimiento tendencial,
demanda, tasas de interés y precios que es congruente para dos períodos de cinco años: uno que abarca fines de
con la visión macroeconómica más estándar del la década de 1970; el otro, fines de la década de 2010.
mundo, el modelo neokeynesiano7. En este contexto, En líneas generales, estas estimaciones confirman la
la tasa natural responde a diversos shocks, incluido el concepción intuitiva presentada hasta el momento en este
crecimiento tendencial del producto. Aquí se define capítulo de que la tasa de interés natural ha disminuido
como la tasa de interés real que restituirá el producto en las economías avanzadas en los últimos 40 años. Pese a
a su nivel potencial y la inflación a su meta, una vez cierta variación en el nivel de la tasa entre países, la mag-
disipados los shocks meramente transitorios de la nitud de la disminución ha sido bastante similar: un poco
oferta o demanda agregada. La concepción intuitiva en más de 2 puntos porcentuales en la mayoría de los países.
este caso es que los bancos centrales tienden a pensar Esta es una proporción mucho menor que la disminución
en lograr que la inflación retorne al nivel fijado como general de las tasas de interés reales en el mismo período
meta a mediano plazo, porque tratar de compensar (alrededor de 5 puntos porcentuales), lo que probable-
cada shock pasajero generaría una volatilidad excesiva mente también obedeció al cambio de orientación de la
de las tasas de interés y del producto8. política monetaria, particularmente restrictiva a principios
de la década de 1980 cuando los bancos centrales lucha-
ban con una inflación en máximos históricos.
7Véase en el anexo 2.2 en línea una descripción formal del modelo. Sin embargo, la incertidumbre que rodea las estima-
Todos los anexos en línea están disponibles en www.imf.org/en/
Publications/WEO. ciones de la tasa natural es muy grande: el intervalo de
8En este marco, los shocks financieros inciden en la tasa natural solo confianza de 90% para Estados Unidos fue de entre
si inciden en el producto potencial. Un aumento persistente del ahorro cero y aproximadamente 3% en la segunda mitad de la
precautorio o la preferencia por activos seguros y líquidos calificaría,
década de 2010. La incertidumbre es una característica
en tanto que una variación meramente pasajera de la aversión al
riesgo, por ejemplo, no calificaría (Barsky, Justiniano y Melosi, 2014; común en todas las estimaciones de la tasa natural9 y se
Gourinchas, Rey y Sauzet, 2022). Esta definición de la tasa natural es debe a la relativa debilidad que caracteriza a las relaciones
coherente con la definición implícita en el marco teórico de la sección
siguiente, porque hace hincapié en los movimientos de baja frecuencia
de la tasa de interés real en un mundo sin fricción nominal (donde el 9Véase en Arena et al. (2020) un ejercicio conexo aplicado a países
producto se encuentra en su nivel potencial). europeos.

Gráfico 2.3. Estimaciones de la tasa de interés natural de Una característica interesante de estos resultados
economías avanzadas seleccionadas usando el filtro de Kalman es la gran similitud que se observa en la disminución
(porcentaje) de la tasa natural entre economías avanzadas a pesar
Tasa natural Componente de crecimiento de que los componentes de crecimiento tendencial
6 1. Canadá 2. Francia 6 difieran tanto. Con excepción de Japón, la tasa natu-
ral cayó más de lo que se desprende de la variación
4 4 de las tasas de crecimiento en el mismo período. Esto
hace pensar que algunas fuerzas distintas del creci-
2 2
miento interno pueden estar induciendo movimientos
0 0 comunes en la tasa natural. La mayor proximidad que
se observa en las tasas naturales estimadas de los dis-
–2 –2 tintos países respecto de hace 40 años quizá obedezca
a la mayor integración de los mercados de capital, al
–4 –4
1975–79 2015–19 1975–79 2015–19 menos entre las economías avanzadas. Esta posibili-
dad da lugar a una versión ampliada de este modelo,
6 3. Alemania 4. Japón 6
donde se prevén repercusiones internacionales explí-
4 4
citas ya sea mediante canales financieros o reales (y se
analiza en la sección “Estimaciones de la tasa natural
2 2 para múltiples países”).
0 0
La tasa de interés natural durante la pandemia
–2 –2
de COVID‑19
–4 –4 A pesar de su limitación, el modelo de economía
1975–79 2015–19 1975–79 2015–19
cerrada es una referencia útil para abordar dos cuestio-
6 5. Reino Unido 6. Estados Unidos 6 nes que han concitado la atención durante el episodio
inflacionario posterior a la pandemia en muchas econo-
4 4 mías avanzadas. A saber: ¿Cuánto estímulo propor-
cionaron las autoridades durante la pandemia? ¿Con
2 2
qué rapidez endurecieron posteriormente la política
0 0 monetaria?
Una inquietud que surge al responder estas preguntas
–2 –2 es la posibilidad de que las conclusiones se basen dema-
siado en las ventajas de los análisis retrospectivos. Lo que
–4 –4
1975–79 2015–19 1975–79 2015–19 hoy podría parecer un error de política podría haber sido
una decisión totalmente razonable para las autoridades
Fuentes: Holston, Laubach y Williams (2017) y estimaciones del personal técnico
del FMI. que no tenían una visión nítida del futuro.
Nota: Los rangos representan intervalos de confianza de 90%. Para ilustrar las dificultades, el gráfico 2.4 muestra
indicadores de la tasa de interés real y natural de distintos
momentos. La brecha entre ambas es un indicador resu-
estimadas entre las tasas de interés y la brecha del mido que permite determinar si la política es de endure-
producto, por un lado, y la brecha del producto y la cimiento (cuando la tasa real realizada es más alta que la
inflación, por el otro. En consecuencia, las fluctuaciones tasa natural, la brecha es positiva) o relajación monetaria
del producto y de la inflación ofrecen poca información (en ese caso la brecha es negativa). Los indicadores difie-
sobre el nivel general de la tasa natural. Pero al menos ren en cuanto a los datos que utilizan. La estimación de
una parte de la tasa natural puede estimarse con preci- la muestra completa (en rojo) utiliza datos hasta el tercer
sión: el componente del crecimiento tendencial, para el trimestre de 2022 y, por lo tanto, se aproxima a la mejor
cual los intervalos de confianza son mucho más peque- estimación de la tasa natural en cada momento. Esto
ños. Esto se debe a que los datos del producto ofrecen permite evaluar la orientación de la política monetaria
información directa sobre el crecimiento tendencial. con las ventajas de la experiencia adquirida. En cambio,

Gráfico 2.4. Tasas reales y tasas naturales: Estimaciones Al inicio de la pandemia, los dos indicadores diferían,
contemporáneas y corrientes de economías avanzadas a menudo considerablemente y, por lo general, la esti-
seleccionadas mación contemporánea presentaba una visión mucho
(porcentaje)
Estimación contemporánea
más restrictiva de la política monetaria. Esto se condice
Estimación con base en datos hasta 2022:T3 con la idea de que los shocks observados durante la
Tasa de interés real realizada pandemia eran de una naturaleza muy inusual, ya que
6 1. Canadá 2. Francia 6 la oferta y la demanda se desplazaban mucho y rápido.
4 4 Con los datos contemporáneos, este modelo consideró
2 2 que los shocks de la oferta tenían un importante compo-
0 0 nente permanente que generaba una tasa natural excep-
–2 –2 cionalmente baja y, por ende, una orientación restrictiva
–4 –4 de la política monetaria. Datos posteriores permitieron
–6 –6 corregir esta percepción equivocada, y la drástica
–8 –8 variación de la tasa natural al principio de la pandemia
–10 –10 fue revisándose progresivamente. Una interpretación
Ene. Ene. Ene. Oct. Ene. Ene. Ene. Oct. razonable es que las autoridades económicas sondearon
2019 20 21 21 2019 20 21 21
la crisis inmediata para interpretarla, aplicaron su propio
6 3. Alemania 4. Japón 6 criterio de un modo que el modelo no puede hacerlo y
4 4 adoptaron así una política de estímulo moderado10.
2 2 Sin embargo, más avanzada la pandemia, la relaja-
0 0 ción monetaria se intensificó. Y si bien la tasa natural
–2 –2 subió un poco en la mayoría de los países, los efectos
–4 –4 de la política de relajación monetaria se manifestaron
–6 –6 mediante una erosión de las tasas de interés real por
–8 –8 efecto de la inflación. A diferencia del período inicial de
–10 –10 la pandemia, los puntos rojos y azules en general están
Ene. Ene. Ene. Oct. Ene. Ene. Ene. Oct. muy cerca. Esto indica que los datos posteriores no
2019 20 21 21 2019 20 21 21
aportan nada que no supiéramos en ese momento. Así
6 5. Reino Unido 6. Estados Unidos 6 pues, si bien las autoridades económicas pueden haber
4 4 tenido buenos motivos que aquí no se tienen en cuenta
2 2 para ser conservadores a la hora de ajustar las tasas, el
0 0 modelo HLW indica que en algunos países se mantuvo
–2 –2 la política de relajación monetaria durante largo tiempo
–4 –4 (Informe sobre la estabilidad financiera mundial de
–6 –6 octubre de 2022).
–8 –8
–10 –10
Ene. Ene. Ene. Oct. Ene. Ene. Ene. Oct. Estimaciones de la tasa natural para múltiples países
2019 20 21 21 2019 20 21 21
Una desventaja del modelo HLW es que toma el
Fuentes: Holston, Laubach y Williams (2017) y estimaciones del personal técnico
del FMI. modelo de una economía cerrada; solo puede estimar la
Nota: Los rangos representan intervalos de confianza de 90%. Los parámetros se tasa natural de a un país a la vez. Esto no es un problema
estiman según datos previos a la COVID. Los diamantes representan estimaciones
contemporáneas en 2021:T4 y las tasas de interés reales realizadas en 2022:T4
cuando el objetivo solo es estimar el nivel de la tasa natu-
para cada país. ral de un país determinado. Sin embargo, el enfoque no
puede utilizarse para análisis contrafácticos que procuren
determinar algo como el impacto de una disminución del
las estimaciones contemporáneas (en azul) se calculan crecimiento potencial externo en la tasa natural interna.
mediante una ejecución reiterada del modelo, ampliando
la muestra de datos un trimestre a la vez. El objetivo en
este caso es estimar cómo podría haberse determinado la 10Véase en Holston, Laubach y Williams (2020) un análisis sobre
brecha de la tasa real en ese momento. cómo adaptar el modelo HLW para incorporar la pandemia.

Una forma de resolver esto consiste en usar un Gráfico 2.5. Medición de la tasa natural: La incidencia de los
modelo explícitamente internacional. Wynne y Zhang efectos de contagio internacionales
(2018) propusieron un modelo que prevé interaccio- (porcentaje)
nes bidireccionales entre dos regiones independientes Tasa natural Crecimiento de Estados Unidos
usando un enfoque empírico muy similar al modelo Crecimiento del resto del mundo Otros factores
HLW. El marco se caracteriza por incorporar un
5 1. Estados Unidos
aspecto importante de equilibrio general en la determi-
4
nación de la tasa natural a través de los efectos externos
internacionales. Esto es congruente con la teoría 3
macroeconómica internacional, según la cual cuando el 2

capital tiene movilidad internacional, la determinación 1
de las tasas naturales conlleva una dimensión mundial 0
(Clarida, Galí y Gertler, 2002; Galí y Monacelli, 2005; –1
Metzler, 1951; Obstfeld, 2020). Esto también implica –2
que si hay efectos de contagio de un país a otro, enton- –3
1970 80 90 2000 10 19
ces es lógico que estos pueden retransmitirse al país
donde se originaron. 5 2. Resto del mundo
Más concretamente, ahora se permite que la tasa 4
natural se vea afectada no solo por el crecimiento 3
interno sino también por el externo. La concep- 2
ción intuitiva indica que si el crecimiento externo
1
aumenta, también lo hacen las tasas de rendimiento
0
externas, lo cual exige una mayor remuneración para
–1
los inversionistas nacionales y eleva la tasa natural
–2
interna. Desde luego, la variación de la tasa natu-
–3
ral interna incide en el crecimiento interno, lo que 1970 80 90 2000 10 19
vuelve a transmitirse a la tasa natural externa por un
canal similar. Fuentes: Wynne y Zhang (2018) y cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: “Resto del mundo” comprende Alemania, Australia, Austria, Bélgica, Brasil,
El gráfico 2.5 presenta los resultados de dicho Canadá, China, Corea, España, Finlandia, Francia, Grecia, India, Irlanda, Italia,
modelo, donde Estados Unidos y el resto del mundo Japón, Noruega, Países Bajos, Portugal, el Reino Unido, Rusia, Sudáfrica, Suecia
y Suiza.
constituyen dos regiones11. Como se dijo ante-
riormente, este contexto indica que la tasa natural
en Estados Unidos ha disminuido en alrededor de
2 puntos porcentuales en los últimos 50 años más La interacción de estos elementos ha generado una
o menos. En cambio, la tasa natural estimada en el tasa natural más alta y más estable fuera de Estados
resto del mundo ha sido más estable, al menos desde Unidos.
mediados de la década de 1970. Esto se debe a dos No obstante, los efectos de contagio internacionales
factores: En primer lugar, como cabría esperar, el son considerables y sirven para determinar el nivel de
crecimiento interno, y no el externo, es más impor- la tasa natural. Del análisis se desprenden dos cana-
tante para cada región (relativamente cerrada). En les de compensación: El primero opera a través del
segundo lugar, la desaceleración secular en muchas crecimiento externo (en rojo), lo que ha servido de
economías avanzadas se ve contrarrestada por los respaldo para la tasa natural de Estados Unidos. El
auges en las economías de mercados emergentes y otro canal corresponde al impacto negativo y creciente
en desarrollo de alto crecimiento, como China, lo de “otros factores” (en amarillo). El hecho de que esto
que estimula el crecimiento en el resto del mundo. haya tenido un efecto negativo duradero sobre la tasa
natural de Estados Unidos es congruente con la idea de
11Es
importante interpretar con precaución las consecuencias que una mayor demanda externa de activos seguros y
cuantitativas de este análisis. La estimación no se rige por datos de líquidos deprimió los rendimientos (Bernanke, 2005;
la cuenta corriente, de modo que la descomposición puede agrupar
varios efectos. Asimismo, los amplios intervalos de confianza indican Caballero, Farhi y Gourinchas, 2008, 2016, 2017b;
que las inferencias son muy imprecisas. Pescatori y Turunen, 2015), en especial desde la crisis

financiera mundial. Cabe destacar que el efecto inverso esta distinción es bastante artificial porque las fuerzas
en el resto del mundo es menor, lo que pone en relieve financieras pueden generar cambios seculares en el
la magnitud relativa de las dos regiones. comportamiento que determina las tasas de ahorro13.
En general, este análisis hace pensar que lo sucedido
fuera de la región probablemente haya tenido dos efec- Factores macroeconómicos
tos compensatorios sobre las tasas naturales de Estados • Crecimiento de la productividad: Las teorías macroeco-
Unidos. El crecimiento sostenido de los mercados nómicas más simples indican que la tasa de interés
emergentes ha hecho subir la tasa de interés de Estados responde al crecimiento de la productividad agregada.
Unidos, produciendo al mismo tiempo un excedente La idea es que la tasa de interés que paga un prestatario
de ahorro que la hizo bajar nuevamente debido a la debe compensar al prestamista por haber renunciado
mayor demanda de deuda pública de Estados Unidos, a destinar esos fondos a otros fines, lo que se conoce
segura y líquida, entre los inversionistas extranjeros. como “costo de oportunidad”. Un mayor crecimiento
Pese a ser más general que un modelo de economía de la productividad incrementa el producto marginal
cerrada, este marco aún tiene una desventaja impor- del capital y eleva el costo de oportunidad para los
tante. Aporta poca información sobre los verdaderos ahorristas, haciendo necesaria una tasa de interés más
factores determinantes de las variaciones de la tasa alta para inducirlos a prestar (Cesa-Bianchi, Harrison y
natural: ¿Qué provoca el crecimiento, sea externo o Sajedi, 2022; Mankiw, 2022; Solow, 1956).
interno? ¿Qué se entiende por “otros factores”? En la • Factores demográficos: Las variaciones de la tasa de
siguiente sección se abordan algunas de estas preguntas. fecundidad y la mortalidad tienen efectos complejos y
coyunturales sobre la tasa natural. Las fuerzas demo-
gráficas acarrean consecuencias para la tasa de creci-
Factores que determinan la tasa natural miento de la economía, la tasa de dependencia y la
Los modelos macroeconómicos agregados de las propensión agregada al ahorro para un mayor período
secciones anteriores pueden ofrecer una explicación muy de jubilación (Auclert et al., 2021; Carvalho, Ferrero
sencilla de las razones por las que ha disminuido la tasa y Nechio, 2016; Gagnon, Johannsen y López-Salido,
natural: Si bien los otros factores tienen incidencia, el cre- 2021; véase el anexo 2.3 en línea).
cimiento —tanto interno como externo— parece ser el • Política fiscal: Las tasas de interés pueden subir como
factor más importante. Pero la respuesta no es del todo consecuencia de un aumento del endeudamiento
satisfactoria. El “crecimiento” es el resultado de diferen- público, pues se requiere un mayor ahorro para aten-
tes fuerzas macroeconómicas, no de una fuerza princi- der la demanda de fondos. Sin embargo, esto depende
pal. Por ejemplo, si bien las fuerzas demográficas y el también del grado en que la deuda pública adicional
crecimiento de la productividad podrían ser las causas de desplace la inversión privada (Eggertsson, Mehrotra y
la disminución secular del crecimiento, cada una podría Robbins, 2019; Rachel y Summers, 2019).
incidir de maneras muy diferentes en la tasa natural. • Poder de mercado y participación de la fuerza labo-
Más aún, estas fuerzas más profundas pueden tener ral: El impacto de un mayor poder de mercado
efectos compensatorios que no llegan a captarse en toda en la tasa natural es ambiguo. Un mayor poder de
su dimensión mediante esta descomposición simple. mercado normalmente deprime la producción y la
demanda de inversión futuras y ejerce presión a la
baja sobre las tasas de interés. Pero esto también
Fundamentos teóricos reorienta los dividendos de los trabajadores a los
Se han propuesto muchos mecanismos económicos propietarios del capital, y el impacto en la tasa natu-
posibles para explicar las variaciones de la tasa natural depende de la distribución de estos dividendos
ral de interés. Su importancia puede variar según la entre las cohortes (Ball y Mankiw, 2021; Caballero,
frecuencia: las fuerzas “macroeconómicas” son más Farhi y Gourinchas, 2017b; Eggertsson, Mehrotra
proclives a incidir en las tendencias a largo plazo, en y Robbins, 2019; Mankiw, 2022; Natal y Stoffels,
tanto que las fuerzas “financieras” tienden a ser más 2019; Platzer y Peruffo, 2022).
importantes a mediano y corto plazo12. Por supuesto,
13Véanse análisis recientes en Eggertsson, Mehrotra y Robbins
12Véase también en Rogoff, Rossi y Schmelzing (2021) un análisis (2019) y Mankiw (2022) y una descripción detallada de los canales
de la dinámica de las tasas reales en los últimos 700 años. teóricos en el anexo 2.3 en línea.

• Otras razones: El efecto de los impuestos sobre el en un marco unificado y, por ende, puede explicar de
perfil del consumo privado y el ahorro (Eggertsson, qué modo las contribuciones de cada una de las fuerzas
Mehrotra y Robbins, 2019; Platzer y Peruffo, 2022), económicas correspondientes modifican la tasa natural.
el aumento de la desigualdad que da lugar a un Con este enfoque se evita la doble contabilización y no
incremento de la oferta global del ahorro ya que las es necesario inferir la importancia de cada factor a partir
personas acaudaladas tienden a ahorrar más que los de diferentes modelos que se calibran por separado14.
pobres (Mian, Straub y Sufi, 2021a, 2021b, 2021c) y PP es un modelo macroeconómico “real” en el
posibles interacciones entre los diferentes canales. sentido de que se abstrae de las fricciones nominales y
financieras habitualmente subyacentes a las fluctuacio-
Factores financieros nes cíclicas. De igual modo, para facilitar su aplicación
• Flujos de capital internacionales y escasez de activos seguros: se presume que no hay incertidumbre. Si bien estos
Los efectos de contagio internacionales de la integración supuestos razonables para el estudio de tendencias
de los mercados mundiales de capital pueden haber sido a mediano y largo plazo en la tasa de interés real, el
poderosos factores determinantes de la tasa natural. Aquí modelo no es idóneo para analizar el impacto de los
se produce una interacción de dos mecanismos. Por un factores financieros analizados previamente15. Aun así,
lado, los mercados emergentes de alto crecimiento ofre- PP permite que sucesos externos repercutan en las tasas
cen otras oportunidades de inversión, lo que genera de interés internas a través de sus implicaciones para los
salidas de capital y aumenta la tasa natural en las eco- flujos netos de capital internacionales.
nomías avanzadas (Clarida, Galí y Gertler, 2002; Galí El PP se calibra de modo que represente ocho econo-
y Monacelli, 2005; Obstfeld y Rogoff, 1997; Obstfeld, mías principales del mundo: Estados Unidos, Japón,
2021). Por otra parte, la oferta de activos líquidos y segu- Alemania, el Reino Unido, Francia, China, India y Brasil.
ros, esencialmente bonos del gobierno estadounidense, Estas son las cinco economías avanzadas y las tres econo-
no se ha mantenido a la par del rápido aumento de la mías de mercados emergentes y en desarrollo más grandes,
demanda, sobre todo en los mercados emergentes. La que representan alrededor del 70% del PIB mundial. La
consiguiente escasez posiblemente los haya encarecido y calibración de cada país se nutre de información sobre la
reducido su rendimiento (Bárány, Coeurdacier y Guibaud, evolución demográfica, el perfil edad-ingreso, la propor-
2018; Bernanke, 2005; Caballero, Farhi y Gourinchas, ción del ingreso correspondiente al 10% más rico, las ten-
2008, 2016, 2017a, 2017b, 2021; Del Negro et al., dencias de la productividad, la edad de jubilación, las tasas
2017; Krishnamurthy y Vissing-Jorgensen, 2012). medias de sustitución de las jubilaciones, la participación
• Ciclos de aversión al riesgo y apalancamiento: La calidad de la fuerza laboral, la deuda pública y el gasto público.
atribuida a activos particularmente líquidos y seguros Antes de recurrir a simulaciones detalladas del modelo,
(por ejemplo, bonos de deuda pública en las economías en el gráfico 2.6 se compara la disminución general de la
avanzadas) da lugar a un rendimiento de conveniencia, tasa natural que se desprende de los marcos PP y HLW.
que es variable y posiblemente aumente cuando las La notable similitud entre los resultados obtenidos con
tensiones mundiales provoquen un desapalancamiento dos enfoques tan diferentes es tranquilizante. Esto mitiga
(Gourinchas, Rey y Sauzet, 2022). Debido a la con- la incertidumbre en torno a las estimaciones puntuales
dición de activo seguro que tiene el dólar de EE.UU., del HLW al tiempo que refuerza la confianza en la
esto sucede especialmente con los títulos del Tesoro de estructura microeconómica del marco PP.
ese país, cuyo valor aumenta en períodos de tensión y El primer ejercicio para este modelo consiste en
ofrece protección a los inversionistas internacionales con entender por qué la tasa natural ha venido disminu-
aversión al riesgo (Gourinchas, Rey y Govillot, 2017). yendo en las últimas décadas. El gráfico 2.7 presenta la
variación estimada de la tasa natural y el grado en que
obedecen a las diferentes fuerzas fundamentales de cada
Un nuevo marco teórico uno de los ocho países.
Para comparar el impacto cuantitativo de estas
diferentes fuerzas, en este capítulo se emplea un modelo
macroeconómico (PP) con base en Platzer y Peruffo 14Los detalles completos del modelo se encuentran en Platzer y
Peruffo (2022). En el anexo 2.3 en línea se presenta una descripción

(2022). Esta es una innovación importante respecto de
de la calibración específica y de las simulaciones.
trabajos anteriores porque el modelo PP incluye muchos 15Véase en la sección “Escenarios alternativos” la cuantificación del
de los mecanismos que se analizan en la sección anterior impacto de las variaciones del rendimiento de conveniencia.

Gráfico 2.6. Estimaciones de la tasa natural: Comparación Gráfico 2.7. Factores determinantes de las variaciones de la
de modelos tasa natural de 1975–79 a 2015–19 para las economías
(porcentaje) seleccionadas
(puntos porcentuales)
Tasa natural con filtro de Kalman Tasa natural del modelo estructural
Factores demográficos Crecimiento de PTF
6 1. Francia 2. Alemania 6 Factores fiscales Flujos de capital
Otros Variación total
4 4 3
2 2 2
1
0 0
0
–2 –2
–1
–4 –4
1975–79 2015–19 1975–79 2015–19 –2
6 3. Japón 4. Reino Unido 6 –3
–4
4 4
–5
2 2 Francia Alemania Japón Reino Estados Brasil China India
Unido Unidos
0 0
Fuentes: Platzer y Peruffo (2022) y cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: PTF = Productividad total de los factores.
–2 –2
–4 –4 de la productividad total de los factores (PTF) disminuyó

1975–79 2015–19 1975–79 2015–19
en todas las economías avanzadas, y en ocasiones explica
6 5. Estados Unidos
mucho más que la disminución final de la tasa natural.
4
La política fiscal es un contrapeso importante en todas las
economías, particularmente en la de Japón y Brasil. En
2 Japón, la deuda pública aumentó en más del 200% del
PIB, elevando la tasa natural por un margen mayor que
0 las contribuciones negativas del crecimiento de la PTF o
los aspectos demográficos. En Brasil, esto se debe prin-
–2
cipalmente al fuerte incremento del consumo público,
–4 financiado con impuestos, que explica la contribución
1975–79 2015–19
positiva del factor fiscal, si bien el aumento de la deuda
Fuentes: Holston, Laubach y Williams (2017), Platzer y Peruffo (2022) y cálculos pública también tiene incidencia. La contribución de los
del personal técnico del FMI. flujos netos de capital internacional, que resume el impacto
Nota: Las estimaciones con filtro de Kalman se basan en Holston, Laubach y
Williams (2017). Las estimaciones del modelo estructural se basan en Platzer y neto de las fuerzas mundiales en razón de los efectos de
Peruffo (2022). Los valores del modelo estructural correspondientes a 2015–19 contagio (analizadas en el contexto del gráfico 2.5), es
se calibran de modo que se superpongan con las estimaciones del filtro Kalman.
Los rangos representan intervalos de confianza de 90%. significativa pero menor y se mueve en la dirección
prevista16. El mayor efecto negativo neto se observa
en Estados Unidos, lo que quizá se deba a que la acu-
mulación de activos seguros por parte de los mercados
Si bien no se observa un predominio claro de ningún
emergentes compensa con creces las salidas de capital en
factor en los últimos 40 años, el comovimiento de la tasa
busca de oportunidades de inversión en el extranjero.
natural obedece a un conjunto de fuerzas comunes. Los
ocho países en la muestra experimentaron un enveje-
16Cabe destacar que, si bien los flujos de capital brutos han
cimiento demográfico que afectó de manera negativa la
aumentado con el tiempo a medida que se han liberalizado las
evolución de la tasa natural. Este efecto fue especialmente cuentas de capital, tanto las entradas como las salidas de capital han
significativo en China, Japón y Alemania. El crecimiento aumentado notablemente desde la década de 1970.

Por el contrario, en Japón parecen predominar las salidas Gráfico 2.8. Trayectoria simulada de la tasa de interés natural:
de capital, lo que eleva la tasa natural del país ya que el Escenarios base y alternativos
excedente de ahorro nacional se invierte en otras eco- 4 1. Base
nomías de más rápido crecimiento. El panorama es más (porcentaje)
Brasil China
dispar en los tres grandes mercados emergentes que se 3 Francia Alemania
muestran aquí (el recuadro 2.3 analiza la importancia de India Japón
2 Reino Unido Estados Unidos
las repercusiones internacionales para economías de mer-
cados emergentes y en desarrollo de menor tamaño)17. 1
0
Las perspectivas para la tasa natural
–1
Hasta ahora este capítulo se ha centrado en compren- 2022 25 30 35 40 45 50
der qué ha pasado con la tasa natural y por qué. Pese a ser
0,8 2. Escenarios alternativos
interesante, esta cuestión quizá no revista tanta impor- (desviación en puntos porcentuales respecto del escenario base)
tancia para las políticas hoy en día como la siguiente 0,6 Disminución del rendimiento
pregunta: ¿Qué pasará con las tasas reales en el futuro? de conveniencia EA
0,4 Mayor participación
de la fuerza laboral EA Deuda elevada EA
Deuda elevada EME
Escenario base 0,2
El mismo marco que se utiliza para entender los 0,0

factores determinantes de la tasa natural también
puede usarse para transformar los supuestos sobre los –0,2
2022 25 30 35 40 45 50
determinantes subyacentes en predicciones para la tasa
natural. La proyección de referencia que se presenta en Fuentes: Platzer y Peruffo (2022) y estimaciones del personal técnico del FMI.
el panel 1 del gráfico 2.8 se basa en supuestos conser- Nota: Las EA son Alemania, Estados Unidos, Francia, Japón y el Reino Unido. Los
ME son Brasil, China e India. Las líneas en el panel 2 representan la diferencia
vadores de los principales factores determinantes: entre los escenarios alternativos y el escenario base. La disminución del
1) las predicciones de tendencias demográficas siguen rendimiento de conveniencia se simula en una versión del modelo con un
rendimiento de conveniencia positivo; véase el anexo 2.3 en línea. EA = economía
las proyecciones demográficas de las Naciones Unidas, avanzada; EME = economía de mercado emergente.
2) la deuda pública sigue las proyecciones de Perspec-
tivas de la economía mundial (informe WEO) hasta
2028 (y se mantiene constante de allí en adelante) ya está en marcha, se espera que el impacto negativo
y 3) para todos los demás factores determinantes, se residual de un mayor envejecimiento demográfico
presumen los niveles de 2015‌–‌19. En los mercados sea moderado. Al mismo tiempo, una mayor deuda
emergentes, 4) se presume que el crecimiento de la pública actúa como contrapeso, aumentando la tasa
PTF converge hacia el promedio de las economías natural. En los mercados emergentes, en cambio, se
avanzadas a largo plazo, como cabe esperar conforme prevé una caída significativa de las tasas naturales.
los países van acercándose a la frontera tecnológica. Esto se debe a la desaceleración del crecimiento de
La simulación apunta a que las tasas de interés la productividad y al envejecimiento demográfico;
naturales probablemente permanezcan próximas a en muchas economías de mercados emergentes cabe
los niveles anteriores a la pandemia en las economías esperar que la transición demográfica se acelere en las
avanzadas. En vista de que la transición demográfica próximas décadas. En China, por ejemplo, se pro-
yecta una disminución constante de la tasa natural de
17A esto se suman movimientos idiosincrásicos de la tasa natural que alrededor de 1,5 puntos porcentuales en los próximos
dependen de fuerzas propias de cada país. Por ejemplo, el aumento de 30 años, lo cual la situaría cerca de cero en 2050.
la desigualdad durante los últimos 50 años ha tenido un gran impacto
Estas proyecciones presuponen que persiste cierto
negativo en la tasa natural de Estados Unidos, incluso mayor que el
de los cambios demográficos. El aumento de la desigualdad también grado de segmentación entre los mercados de capital
es importante en India y Japón. La variación del poder de mercado es de las economías avanzadas y de mercados emergentes
significativa en India, en donde la participación de la fuerza laboral ha (véase el gráfico 2.2 y el análisis en Obstfeld, 2021) y
disminuido notablemente en los últimos decenios, lo que implica un
aumento correspondiente del poder de mercado en el modelo de este que el saldo neto de las entradas y salidas de capital se
capítulo. En el anexo 2.3 en línea consta una explicación más a fondo. mantiene en los niveles de 2019.

Se crean escenario alternativos a partir de desviacio- pagan por mantener ese tipo de activo en particular
nes con respecto a estos supuestos. al reequilibrarse las carteras; en este escenario, se
supone que la prima vuelve a los niveles medios
previos a 200019. Esta disminución del rendimiento
Escenarios alternativos de conveniencia en los próximos 30 años elevaría la
Las perspectivas para un escenario determinado son tasa natural en las economías avanzadas (y reduciría
muy inciertas. Muchos shocks podrían hacer que la tasa los rendimientos de los bonos empresariales) en
natural se aparte de las trayectorias del escenario base. unos 70 puntos básicos20.
Por lo tanto, estas trayectorias deben considerarse ilustra- • Mayores participaciones de la fuerza laboral en las
tivas y existe una distribución de resultados futuros para economías avanzadas: Los márgenes de ganancia
cada una. Dentro de este panorama de incertidumbre, han aumentado en las últimas décadas, y con ellos
se destacan algunos escenarios alternativos específicos la proporción de la renta que reciben los dueños
que se ajustan a la actual coyuntura posterior a la del capital en desmedro de los trabajadores (Akcigit
pandemia. 1) La deuda pública podría seguir subiendo, et al., 2021). El poder de negociación de los tra-
2) podría menguar el entusiasmo por mantener deuda bajadores a raíz de la transformación del mercado
pública segura y líquida, 3) el poder de negociación de laboral después de la pandemia continúa mejo-
los trabajadores podría aumentar, 4) las fuerzas de la rando, de modo que si se retornara a los niveles
desglobalización podrían intensificarse y 5) la transición de participación de la fuerza laboral de mediados
energética podría tener consecuencias importantes para de la década de 1970 en las economías avanzadas,
el ahorro mundial, la inversión y la tasa natural. Estos la tasa natural subiría entre 6 y 19 puntos básicos
escenarios alternativos se presentan en el panel 2 del para 2050.
gráfico 2.8 y en los recuadros 2.1 y 2.2, y se describen • Transición energética: La transición hacia una eco-
brevemente aquí. En síntesis, se prevén desviaciones nomía mundial menos contaminante y más sosteni-
moderadas en un espectro de alrededor de 120 puntos ble para 2050, como se expone en el Acuerdo de
básicos respecto del escenario base. Desde luego, son París de 2015 sobre cambio climático, provocaría
concebibles efectos de mayor magnitud si combinacio- una disminución de las tasas naturales mundiales
nes de estos escenarios ocurrieran simultáneamente. a mediano plazo ya que los precios más altos de
• Más deuda pública: Mientras los hogares luchan para la energía reducen la productividad marginal del
solventar los crecientes gastos de energía y hacer frente capital y la demanda de inversión. Para los escena-
al continuo impacto de la pandemia, los gobiernos rios razonables que se basan en el informe WEO
podrían optar por ampliar la asistencia financiera. Un de octubre de 2020, se espera que los efectos sean
aumento de la deuda pública de 25% del PIB por relativamente moderados: Para 2050, se prevé que
encima del escenario base para 2050 incrementaría las tasas naturales disminuyan unos 50 puntos
la demanda de ahorro privado y la tasa natural; sin
embargo, el impacto no debería ser mayor de 5 a 19Al considerar los diferenciales de rendimiento entre bonos
10 puntos básicos en la mayoría de los países18. de deuda pública seguros y líquidos y los bonos empresariales de
• La erosión del rendimiento de conveniencia eleva los mayor calidad, el capítulo se centra en el diferencial que mejor
refleja la noción de que el rendimiento de conveniencia es un indi-
costos de endeudamiento público en las economías
cador de las características de seguridad y liquidez propias de un
avanzadas: Si los inversionistas percibieran que la bono de deuda pública (Del Negro et al., 2017). Otras posibilida-
deuda pública de las economías avanzadas es menos des incluyen los diferenciales de rendimiento con bonos empre-
segura y menos líquida que antes (por ejemplo, si sariales de menor calidad o la prima de riesgo de la renta variable
(Caballero, Farhi y Gourinchas, 2017b).
el Congreso de Estados Unidos no lograr subir el 20El modelo no capta la respuesta endógena de los flujos de capital
tope de endeudamiento), se reduciría la prima que ante un cambio de preferencias a favor de bonos públicos entre los
inversionistas externos. No obstante, este efecto podría ser importante
en el caso de los proveedores de activos seguros, como Estados Unidos.
18El único canal que se incluye en este modelo es el efecto de Para hacerse una idea de la posible magnitud del efecto, resulta útil
una mayor demanda de fondos prestables del sector público que observar las inversiones brutas de cartera externa en Estados Unidos,
eleva la tasa de interés de equilibrio. En principio, un aumento que aumentaron en alrededor de 79% del PIB (Oficina de Análisis
de la deuda pública también menoscaba el rendimiento de con- Económicos de Estados Unidos) con respecto a su nivel medio antes
veniencia, lo que tiene efectos significativos sobre la sostenibili- de 2000. De revertirse estos flujos, las simulaciones muestran que la
dad. Este tema se analiza explícitamente en la sección siguiente, tasa natural podría aumentar aproximadamente 100 puntos básicos en
“Implicaciones para las políticas”. Estados Unidos de aquí a 2050.

básicos en una trayectoria de U inversa. Si la fuerte de los bancos centrales para relajar la política monetaria
inversión en capital y tecnología de bajas emisiones mediante recortes de las tasas de interés nominales. Así,
se financia mediante déficits presupuestarios, las las instituciones monetarias podrían tener que recurrir
tasas naturales podrían trepar temporalmente unos a las mismas estrategias que emplearon en la década
30 puntos básicos (recuadro 2.1). anterior a la pandemia, como la política sobre el balance
• Desglobalización: Debido a las crecientes tensiones del banco central y las comunicaciones sobre la orien-
geopolíticas, hay un alto riesgo de alguna forma de tación futura de la política monetaria. Asimismo, si se
fragmentación del comercio internacional, como afianza la dinámica deflacionaria, muchas economías
barreras comerciales más altas, sanciones, entre podrían quedar atrapadas durante un largo tiempo en
otros. Un menor comercio internacional provocaría un equilibrio subóptimo caracterizado por bajo creci-
una caída del producto mundial y de la propensión miento y desempleo (Summers, 2014). Para afrontar
a la inversión. El efecto sobre la tasa natural varia- estos desafíos, la política fiscal posiblemente tenga que
ría según la región y dejaría en evidencia el acorta- asumir una mayor función de estabilización e incluso
miento de las cadenas internacionales de valor. El podría ser necesario coordinar la política fiscal y la
riesgo de fragmentación comercial se ve exacerbado monetaria. Quizá deba también reabrirse el debate sobre
por el riesgo de fragmentación financiera (Informe el nivel adecuado de las metas de inflación, sopesando el
sobre la estabilidad financiera mundial de abril de costo de una inflación permanentemente más alta con el
2023), cuyo efecto sobre las tasas de interés reales beneficio de un mayor margen para la política monetaria
depende de la posición externa inicial de cada país: (Blanchard, 2023; Gali, 2020; FMI, 2010; capítulo 2
Los países con déficit tendrán más dificultades para del informe WEO de abril de 2020).
financiar sus cuentas corrientes, en tanto que los
países con superávit habrán de repatriar el exce-
dente de ahorro, lo que reducirá la tasa de interés Política fiscal
natural. Los efectos varían entre una reducción Recientemente han vuelto a surgir inquietudes
de 40 puntos básicos y un aumento de 20 puntos acerca de la sostenibilidad de la deuda debido al
básicos, dependiendo de la región. En cuanto a la fuerte aumento de la deuda pública tras la pandemia
fragmentación del comercio, se prevé que los efec- de COVID‑19 y el aumento simultáneo de las tasas
tos sean de menor magnitud (recuadro 2.2). de política monetaria para combatir la alta inflación.
En este contexto, el factor principal del análisis de
sostenibilidad de la deuda es la diferencia entre la
Implicaciones para las políticas tasa de interés real (r) y la tasa de crecimiento de la
En líneas generales, las simulaciones previamente economía (g). Si el crecimiento es más alto que la tasa
analizadas indican que las tasas naturales probable- de interés real, los gobiernos pueden sostener déficits
mente se mantendrán en niveles bajos en las economías primarios más altos sin que se vea comprometida la
avanzadas; en las economías de mercados emergentes, sostenibilidad de la deuda.
en cambio, se espera que converjan desde niveles altos El modelo PP empleado previamente en el capí-
hacia los niveles de las economías avanzadas. Estos tulo consideraba la incidencia de la orientación fiscal
patrones tendrán implicaciones importantes tanto para en la tasa natural, dado que la emisión de deuda
la política fiscal como la monetaria. pública incrementa la demanda de fondos presta-
bles. En esta sección se estudian las implicaciones
de los movimientos seculares de la tasa natural para
Política monetaria la sostenibilidad de la deuda. El análisis se apoya en
Una vez que la inflación vuelva al nivel fijado como un marco de equilibrio parcial basado en un trabajo
meta en los próximos años, lo que quizá requiera un reciente de Mian, Straub y Sufi (2022)21. Este marco
período prolongado de tasas de interés elevadas (capí-
tulo 1), la consecuencia para la política monetaria parece 21En el anexo 2.4 en línea se describe el marco en detalle. Pueden
evidente: Las fuerzas a largo plazo hacen pensar que consultarse más referencias en el capítulo 2 del informe WEO de
abril de 2022 y en Caselli et al. (2022). Lo ideal sería contar con
las tasas naturales se mantendrán bajas (en las econo-
un marco que se caracterice por la mutua operabilidad de ambos
mías avanzadas) o disminuirán más (en los mercados canales, pero esto añadiría un nivel más de complejidad a un marco
emergentes), lo que posiblemente limite la capacidad ya de por sí muy detallado.

toma la tasa natural de interés y las proyecciones de consolidación fiscal necesaria para Estados Unidos y
crecimiento del modelo PP como predeterminadas y China, cada uno de ellos el país más grande de los
evalúa la dinámica de la deuda en diferentes escena- que se incluyen en cada grupo de nuestra muestra23.
rios para las ocho economías avanzadas y de mer- En el caso de Estados Unidos, se necesita una
cados emergentes que se presentaron en la sección consolidación de aproximadamente 3,7 puntos por-
precedente. centuales del PIB en el escenario base. En el escenario
El marco supone que los ahorristas prefieren mante- de mayor endeudamiento, la consolidación debe
ner deuda pública debido a su liquidez y seguridad ser mayor, de alrededor de 3,9 puntos porcentuales
o debido a requisitos regulatorios. Esto significa que del PIB. En el escenario que contempla una mayor
la deuda pública goza de una prima en los mercados proporción de la renta del trabajo, la diferencia entre
financieros con respecto a activos comparables, lo la tasa natural y el crecimiento a largo plazo es menos
que en la bibliografía se conoce como “rendimiento favorable, de modo que se precisa una consolidación
de conveniencia” y efectivamente se traduce en un poco mayor en relación con el escenario base. En
un descuento de los costos de endeudamiento del el caso de China, la consolidación necesaria es mucho
gobierno (Krishnamurthy y Vissing-Jorgensen, 2012; mayor. Se necesita una reducción del déficit de apro-
Wiriadinata y Presbitero, 2020). Sin embargo, a ximadamente 7,6% del PIB para estabilizar la relación
medida que el sector público acumula más deuda, los deuda/PIB a largo plazo. Esta importante consolida-
títulos públicos pierden atractivo para los ahorristas y ción obedece al abultado déficit primario de China,
los costos de la deuda pública aumentan: El rendi- de alrededor de 7,5% del PIB en 2022. En todos los
miento de conveniencia se deteriora. En este marco, escenarios, se supone que es posible realizar el ajuste
la tasa de interés aumenta en función del nivel de fiscal ya sea a corto o a mediano plazo; cuanto menor
endeudamiento, de modo que existe un límite para el es el déficit primario en 2022, menor es el costo fiscal
tamaño del déficit primario que los gobiernos pueden de esperar24.
manejar de manera sostenible a largo plazo22. En este Por supuesto, la inferencia sobre el espacio fiscal
contexto, la sensibilidad de las tasas de interés a la disponible de cada gobierno es incierta. Una dimen-
deuda es importante y sus consecuencias se analizan sión importante de la incertidumbre guarda relación
al final de esta sección. con la sensibilidad de las tasas de interés a la deuda.
Las proyecciones del modelo PP y la elasticidad del Un aumento de la sensibilidad de las tasas de interés a
rendimiento de conveniencia con respecto al nivel de la deuda en esencia reduce el nivel de endeudamiento
la relación deuda/PIB se utilizan para identificar el en el cual se necesita contar con superávit primario
saldo primario a largo plazo que tiene efectos estabi- para darle sostenibilidad a la deuda y, por tanto,
lizadores para cada nivel de endeudamiento. En vista erosiona el espacio fiscal de que disponen los gobier-
de los saldos primarios actuales, se calcula el monto nos. En el anexo 2.4 en línea se realiza un análisis
de la consolidación fiscal necesaria en el escenario de robustez en torno a este parámetro que destaca la
base y en dos de los escenarios que se presentaron importancia de constituir márgenes de seguridad que
anteriormente (deuda elevada y participación de la den cuenta de los cambios en las condiciones de mer-
fuerza laboral en los niveles observados en la década cado y las percepciones de riesgo de los inversionistas
de 1970). El cuadro 2.1 muestra la magnitud de la (Caselli et al., 2022).
23Este ejercicio se repite con cada una de las otras seis economías
22Por supuesto, estabilizar el coeficiente de endeudamiento es tan avanzadas y de mercados emergentes en el anexo 2.4 en línea.
solo un criterio de la sostenibilidad de la deuda. Furman y Summers 24Como se observó anteriormente, se trata de un ejercicio de equi-
(2020) y Blanchard (2023) analizan la alternativa de estabilizar el librio parcial. La consolidación fiscal será más difícil si se tiene en
coeficiente de servicio de la deuda, o los costos de servicio de la deuda cuenta el efecto de la reducción de déficit sobre el PIB real. De igual
como porcentaje del PIB. En el capítulo 2 del Monitor Fiscal de octu- modo, el capítulo utiliza la definición de deuda de la base de datos
bre de 2021 se analizan las ventajas y limitaciones de este método. En de Perspectivas de la economía mundial, la cual utiliza un perímetro
un estado estable a largo plazo en el que la tasa natural fija los costos más recortado del gobierno general en comparación con las estima-
de endeudamiento, la estabilización de la relación deuda/PIB estabi- ciones del personal técnico del FMI en los informes de la Consulta
lizaría también el coeficiente de servicio de la deuda. Pero estos dos del Artículo IV para China. Véase en el informe sobre el Artículo
indicadores divergirán a lo largo del ciclo económico, sobre todo si las IV de China de 2022 una conciliación de ambas estimaciones y una
tasas de interés y de crecimiento se desplazan en direcciones opuestas, evaluación de la sostenibilidad de la deuda basada en un perímetro
como suele suceder en los mercados emergentes. más amplio del gobierno general.

Cuadro 2.1. Ajuste fiscal necesario en distintos bancos centrales de las economías avanzadas tenderán
escenarios a relajar la política monetaria y las tasas de interés
(variaciones del déficit primario, puntos porcentuales del PIB) reales retornarán a los niveles previos a la pandemia.
Escenarios Lo cerca que lleguen a situarse de esos niveles depen-
Participación de la derá de si se materializan o no los escenarios alterna-
mano de obra en la
Base Deuda más alta década de 1970 tivos con deuda y déficit públicos persistentemente
Ajuste a corto plazo más elevados o con fragmentación financiera. En los
Estados Unidos –3,71 –3,94 –3,75 principales mercados emergentes, las proyecciones
China –7,63 –7,69 –7,63
conservadoras de las futuras tendencias demográficas
Consolidación adicional necesaria para el ajuste a mediano plazo (tres años)
Estados Unidos –0,17 –0,18 –0,17 y de la productividad apuntan a una convergencia
China –0,47 –0,49 –0,47 gradual hacia el nivel de las tasas de interés reales de
Consolidación adicional necesaria para el ajuste a mediano plazo (cinco años) las economías avanzadas25.
Estados Unidos –0,29 –0,32 –0,29
China –0,87 –0,93 –0,87 Esto significa que probablemente resurjan dificulta-
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. des asociadas con la limitación que impone el “límite
Nota: El ajuste fiscal necesario es la diferencia respecto del nivel de estabilización inferior efectivo” sobre las tasas de interés y las “bajas
de la deuda a largo plazo, calculada como la diferencia entre el déficit primario de
2022 según la base de datos de Perspectivas de la economía mundial y la estimación
(tasas de interés) por largo tiempo”26. Las políticas
del déficit primario que estabiliza la relación deuda/PIB en las tasas a largo plazo a no convencionales, mediante la gestión activa de los
partir de las proyecciones de la tasa de interés natural y de crecimiento. balances del banco central y las comunicaciones sobre
la orientación futura de la política monetaria, pueden
Conclusión transformarse en herramientas estándar de estabiliza-
ción, incluso en los mercados emergentes. También
Tras registrar descensos constante en las últimas
es posible que se reaviven los debates acerca del nivel
cuatro décadas, las tasas de interés reales parecen haber
adecuado de la meta de inflación, en tanto los países
aumentado en muchos países a raíz de la pandemia. Si
sopesan el costo social de una inflación más alta con
bien este aumento obedece al reciente endurecimiento
la dificultad que presenta una estabilización ineficaz
de la política monetaria, el análisis que se realiza en este
debido al límite inferior efectivo. Asimismo, la per-
capítulo busca comprender si el ancla a largo plazo —la
sistencia de tasas de interés reales más bajas también
tasa natural— también ha cambiado. Esto reviste una
incrementa el espacio fiscal —si las demás condicio-
importancia fundamental para la valoración de los activos
nes no varían— y permite que las autoridades fiscales
(vivienda, bonos, acciones) y para las políticas monetaria y
adopten un papel más activo en la estabilización de
fiscal. A igualdad de condiciones, unas tasas naturales más
la economía, siempre que se garantice la estabilidad
altas normalmente reducen el espacio fiscal; es decir, se
fiscal (capítulo 2 del informe WEO de abril de 2020).
necesitan mayores superávits primarios (menores déficits)
En este caso, es esencial aclarar el alcance y las respon-
para estabilizar los coeficientes de endeudamiento. Pero,
sabilidades de las autoridades fiscales y monetarias
al mismo tiempo, liberan en parte el espacio de la política
para evitar que la credibilidad de los bancos centrales
monetaria. Las tasas naturales más altas conllevan tasas
se vea menoscabada a largo plazo.
nominales más altas a largo plazo, lo que da a los bancos
centrales más margen para reaccionar a los shocks de
demanda negativos sin tocar el límite inferior efectivo. 25Por ejemplo, las políticas estructurales que impulsan el creci-
El capítulo hace pensar que las recientes subidas de miento potencial y reducen la desigualdad lógicamente tenderán a
contrarrestar estas tendencias seculares.
las tasas de interés reales probablemente serán pasa- 26Como se analiza en profundidad en Eggertsson y Woodford
jeras. Una vez que se logre controlar la inflación, los (2003) y Adrian (2020).

Recuadro 2.1. La tasa de interés natural y la transición verde

Las políticas para lograr la neutralidad en las Gráfico 2.1.1. La tasa de interés natural
emisiones de carbono a escala mundial provocarán una mundial y la transición verde
importante transformación estructural que incidirá en (promedio mundial, desviación en puntos porcentuales
la tasa natural (r*) a través de varios canales. En este respecto del escenario base)
recuadro se destaca el papel fundamental que cumplen 1,0 1. Conjunto de políticas climáticas
dos canales: el diseño de las políticas climáticas y el con efecto neutro en el presupuesto
Neto
nivel de la participación internacional en su aplicación. 0,5 Daños evitados
A modo de referencia se utiliza un conjunto integral Impuesto sobre el carbono
de políticas a escala mundial destinadas a lograr cero
0,0
emisiones netas en 2050, como se presenta en la
simulación del capítulo 3 de Perspectivas de la economía
mundial (informe WEO) de octubre de 20201. Los –0,5 Infraestructura verde
Subsidios verdes
impuestos que gravan las emisiones de carbono —cuyo Transferencias
objetivo es alcanzar cero emisiones netas para 2050— –1,0
2023 28 33 38 43 48 55
se aplican en todo el mundo y sus valores van desde
entre USD 6 y USD 20 la tonelada métrica de CO2 0,4 2. Impacto de políticas financiadas mediante
(según el país) hasta USD 40 la tonelada en 2030 y déficit versus políticas con efecto neutro
0,2 en el presupuesto
entre USD 40 y USD 150 la tonelada en 2050. El
conjunto de políticas se financia totalmente con los 0,0
Programa financiado
ingresos provenientes del impuesto sobre las emisiones mediante déficit1
–0,2
de carbono —un 25% se recicla hacia transferencias
sociales, hasta un 70% se destina a inversiones en –0,4 Programa con efecto
neutro en el presupuesto2
infraestructura pública verde y el resto a subsidios para
–0,6
los sectores de energía renovable— de modo que las 2023 28 33 38 43 48 55
medidas tienen un efecto neutro en el presupuesto2.
La neutralidad desde el punto de vista presupuestario 0,2 3. Programa con efecto neutro
en el presupuesto con participación parcial
permite aislar la incidencia de la transición verde en
0,0
r*, al no haber inversiones verdes financiadas con
deuda. Pese a la incertidumbre que los rodea y que
–0,2
son esencialmente ilustrativos, los resultados de la
simulación del conjunto de políticas aportan mucha Economías avanzadas
–0,4 Cinco principales emisores
información sobre cómo las políticas climáticas Mundial
podrían incidir en r*. –0,6
2023 28 33 38 43 48 55
Fuentes: Modelo G-Cubed, versión 164, y cálculos del personal
Los autores de este recuadro son Augustus Panton y Christoph técnico del FMI.
Ungerer. 1
El programa financiado mediante déficit se basa en el
1Las simulaciones se realizan con el modelo G-Cubed, un capítulo 3 de Perspectivas de la economía mundial (informe
modelo macroclimático de economía abierta y múltiples países WEO) de octubre de 2020, pero es agnóstico respecto a los
(véase Liu et al., 2020; McKibbin y Wilcoxen, 1999). efectos de la productividad total de los factores: inversión
2El escenario difiere del que se presenta en la investigación del pública verde financiada mediante déficit y concentrada en la
etapa inicial equivalente a 1% del PIB en los primeros 10 años,
capítulo 3 del informe WEO de octubre de 2020 en dos formas.
subsidios verdes de 80% para sectores de energía renovable,
En primer lugar, presupone un diseño neutral desde el punto de ingresos provenientes de impuesto sobre el carbono con
vista presupuestario en lugar de considerar financiamiento mediante destino a hogares (1/4) y reducción de la deuda (3/4).
déficit. En segundo lugar, debido a la gran incertidumbre en 2
El programa con efecto neutro en el presupuesto utiliza
torno al impacto de la inversión pública verde en el producto, las ingresos provenientes del impuesto sobre el carbono para
simulaciones adoptan un enfoque conservador y no consideran financiar inversiones públicas verdes, subsidios verdes y
aumentos de productividad directos como consecuencia de transferencias a los hogares en la misma proporción que en
la inversión pública verde. Desde luego, todo avance en la el capítulo 3 del informe WEO de octubre de 2020, pero con
productividad total de los factores tendería a elevar la tasa natural. una dotación de recursos mucho menor.


Las distintas políticas de mitigación climática tienen diferencia del conjunto de políticas con efecto neutro
diferentes efectos sobre r*. Como medida aislada, los sobre el presupuesto, que reduce r* a lo largo de toda
impuestos sobre las emisiones de carbono deprimen la transición, esta simulación hace pensar que un
la inversión en general y tienen el mismo efecto sobre estímulo fiscal financiado con déficit podría tener un
r* (gráfico 2.1.1, panel 1), puesto que aumentan el impacto positivo en r* ya que incrementa la demanda
costo total de la energía, un complemento de capital de ahorro privado.
físico en la producción. Producto de fricciones, la El impacto macroeconómico de la transición verde
consiguiente disminución en las actividades con altas depende del número de países que participen en
emisiones de carbono excede la inversión en fuentes la iniciativa. En el panel 3 del gráfico 2.1.1 se
renovables de energía y métodos de producción simula el conjunto de medidas climáticas para tres
con bajas emisiones, en especial en países donde la configuraciones diferentes que dependen del número
producción genera altas emisiones de carbono. En de países participantes: todos los países, solo los cinco
cambio, la inversión pública en infraestructura verde que más emisiones generan (China, Unión Europea,
y los subsidios a la energía renovable repercuten de India, Japón y Estados Unidos) o solo las economías
forma positiva en la inversión, aumentando la r*. avanzadas. Como es de esperar, la participación
También cabe destacar que las medidas de mitigación parcial en el programa genera un impacto mucho más
climática ayudan a evitar los daños provocados por moderado en r*.
el cambio climático, impulsando el crecimiento de la En líneas generales, el impacto de la transición
productividad con respecto a un escenario en el que verde en r* a corto y mediano plazo depende de
no se toman medidas y aumentando la r*. cómo se conjuguen varios efectos. Pero a largo plazo,
El impacto neto en r* depende del impulso fiscal r* convergería hacia su estado estable anterior a la
total asociado. El panel 2 del gráfico 2.1.1 muestra aplicación de las políticas climáticas conforme las
un conjunto alternativo de políticas, con un impulso economías adopten un enfoque más ecológico y las
temporal a la inversión verde financiado mediante políticas climáticas se apliquen a una proporción cada
déficit y más concentrado en la etapa inicial. A vez menor de la actividad económica.

Recuadro 2.2. Fragmentación geoeconómica y la tasa de interés natural

La fragmentación geoeonómica incide en las Gráfico 2.2.1. Impacto regional del escenario
economías regionales a través de diferentes canales, de fragmentación comercial
en particular, el comercio, la difusión de la tecnolo- Bienes de inversión Bienes intermedios
gía, el costo del financiamiento externo, la movilidad Bienes de consumo Total
internacional de los factores, el riesgo y el suministro
0,2 1. Tasa de interés real
de bienes públicos mundiales (véase Aiyar et al., 2023). (desviación en puntos porcentuales)
Este recuadro utiliza el Modelo Monetario y Fiscal
Integrado Mundial (GIMF) del FMI1 para analizar
0,0
dos escenarios de fragmentación comercial y financiera
entre el “bloque de Estados Unidos” (Estados Unidos,
Unión Europea, otras economías avanzadas) y el
–0,2
“bloque de China” (China, países emergentes del
sudeste asiático, otros grupos de países)2.
Para entender el impacto de la fragmentación comercial
–0,4
en la tasa natural es necesario comprender su impacto Bloque de Bloque No alineados
en el ahorro y la inversión en los bloques de Estados Estados Unidos de China
Unidos y China (ambos deflactados por el índice de 4 2. Inversión real
(desviación porcentual)
precios al consumidor para fines comparativos). La 0
imposición de barreras comerciales no arancelarias — que
se supone aumentan 50% en diez años— incide en el –4
ahorro de dos maneras principales. En primer lugar, –8
las restricciones comerciales tienden a aumentar los
precios de importación de todos los bienes, ya sea para –12
uso intermedio, inversión o consumo. En segundo –16
lugar, los precios más altos de las importaciones de
insumos esenciales para la producción provocan un –20
Bloque de Bloque No alineados
shock de productividad negativo y reducen el pro- Estados Unidos de China
ducto. Por lo tanto, al aumentar el precio del con- Fuentes: FMI, Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial
sumo (el precio de los bienes de consumo importados (GIMF) y estimaciones del personal técnico del FMI.
Nota: El escenario de fragmentación consiste en un aumento
aumenta entre 5% y 25%, dependiendo de la región) gradual de las barreras no arancelarias entre el bloque de
y reducir el producto, las barreras comerciales tienden Estados Unidos y el bloque de China para todos los tipos de
a reducir el ahorro y elevan la tasa natural. Asimismo, bienes comerciados (intermedios, inversión y consumo) en
10 años. La tasa de interés real es el promedio en un período
dos fuerzas contrapuestas determinan la forma en que de 10 años, en tanto que la inversión real es después de
las restricciones comerciales inciden en la inversión. En 10 años. Véase en el anexo 2.5 en línea los países que
primer lugar, los precios más altos de los insumos a lo integran los bloques.
largo de la cadena de valor mundial reducen la rentabi-
lidad de la producción en todas las regiones, incluido
el “bloque de no alineados”, y reduce el volumen de la Al mismo tiempo, las restricciones comerciales elevan
demanda de inversión (véase el gráfico 2.2.1, panel 2). directamente el precio relativo de los bienes de inver-
sión (debido a su mayor proporción de las importa-
ciones, en comparación con los bienes de consumo),
Los autores de este recuadro son Benjamin Carton y Dirk Muir.
1Véase en Kumhof et al., (2010) una descripción del Modelo y eso incrementa la demanda de fondos prestables,
GIMF. si las demás condiciones no varían.
2Véase en el capítulo 4 y el anexo 4.4 en línea la modificación En general, el aumento de las barreras comerciales
del Modelo GIMF para introducir cadenas de valor explícitas y entre los bloques de Estados Unidos y China reduce
calibrar ocho regiones agrupadas en tres bloques: el bloque de el comercio entre ambas regiones. Esta reducción se
Estados Unidos, el bloque de China y el bloque de no alineados.
También se calibra el Modelo GIMF de modo que los insumos
ve contrarrestada, en parte, por un mayor comercio
intermedios (en cadenas de valor) y el capital sean un comple- dentro de los bloques y con los países no alineados,
mento de la producción. pero el efecto neto es un acortamiento de la cadena de


valor mundial y menos comercio mundial (–19%) y Gráfico 2.2.2. Impacto regional del escenario
producción (–6%). Debido a la estructura del comer- de fragmentación financiera
cio, la inversión real en el bloque de China es la que (desviación con respecto al escenario base)
más disminuye debido a la relocalización interna de la Tasa real
producción (gráfico 2.2.1, panel 1). Activos externos netos (escala derecha)
El impacto en las tasas de interés reales es moderado
0,3 15
y varía según la región (gráfico 2.2.1, panel 2). Se
Tasas de interés reales (puntos porcentuales)

espera que las tasas de interés reales desciendan alrede- 0,2 10
Activos externos netos (% del PIB)

dor de 30 puntos básicos en el bloque de China ya que 0,1 5
la demanda de inversión disminuye más que el ahorro.
0,0 0
En Estados Unidos, el impacto positivo que tiene en
la tasa natural la disminución del ahorro y el impacto –0,1 –5
negativo derivado de la disminución de la inversión se –0,2 –10
neutralizan entre sí en términos generales. En el bloque
–0,3 –15
de no alineados, la desviación de los flujos comerciales
implica que la demanda de inversión desciende menos –0,4 –20
que el nivel deseado de ahorro, lo que hace subir la –0,5 –25
tasa de interés real en unos 10 puntos básicos.
–0,6 –30
La fragmentación geoeconómica también tiene conse- Bloque de Bloque de No alineados
cuencias para los mercados de capital. En las últimas Estados Unidos China
décadas, y en especial desde fines de los años noventa, Fuentes: FMI, Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial
la integración de los mercados de capital permitió que (GIMF) y estimaciones del personal técnico del FMI.
las economías avanzadas, y en especial Estados Unidos, Nota: El escenario de fragmentación consiste en una prima
permanente de 100 puntos básicos en los activos de un
se beneficiaran de bajos costos de endeudamiento. El bloque que están en poder de los agentes económicos del
ahorro de los mercados emergentes ha ido cada vez otro bloque. La tasa de interés real y la posición de activos
más en busca de la seguridad y la liquidez de los bonos externos netos se informan después de 10 años. Véase en el
anexo 2.5 en línea los países que integran los bloques.
del gobierno estadounidense. Esto ha contribuido a
reducir la tasa de interés natural en los Estados Unidos,
subiéndola al mismo tiempo en países con superávit
de Asia y Oriente Medio (Bernanke, 2005; Caballero, ción a los bonos del Tesoro del bloque de Estados Uni-
Farhi y Gourinchas, 2008, 2016, 2017a, 2017b, dos; para modelizar este supuesto, se reduce la prima
2021). Al revertirse este proceso, cabe esperar que la que pagan los extranjeros por los bonos del Tesoro
tasa natural aumente en Estados Unidos y otras econo- de Estados Unidos. El bloque de China se enajena de
mías avanzadas y disminuya en los mercados emergen- activos externos netos, lo que reduce su tasa de interés
tes. En el ejemplo extremo de una paralización total de interna en 40 puntos básicos. En el bloque de Estados
los mercados de capital, las tasas naturales regionales Unidos, la tasa de interés aumenta 20 puntos básicos
convergerían hacia niveles que respondan exclusiva- y la posición en activos externos netos mejora en 10%
mente a factores internos, como la productividad y los del PIB. Los países no alineados registran entradas
aspectos demográficos. de capital netas moderadas desde el bloque China,
El gráfico 2.2.2 presenta el impacto macroeconó- debido a que los inversionistas buscan rendimientos,
mico de un escenario de fragmentación financiera, y eso reduce sus tasas de interés en aproximadamente
suponiendo que el bloque de China reduce su exposi- 10 puntos básicos.

Recuadro 2.3. Efectos de contagio en las economías de mercados emergentes y en desarrollo

¿Inciden los movimientos de la tasa de interés natural Gráfico 2.3.1. Efectos de contagio de la tasa
de las economías avanzadas en las tasas de interés reales natural en diferentes horizontes
de economías de mercados emergentes y en desarrollo? (porcentaje)
Y de ser así, ¿en qué horizonte? ¿cuán intensas son estas
Contribución de la tasa de interés real propia de EMED
vinculaciones y qué las determina? Contribución de la tasa natural de Estados Unidos
Muchas economías de mercados emergentes han
adoptado regímenes de metas de inflación, que orientan 100
la política monetaria hacia metas internas de estabili-
zación. Aun así, es posible que las autoridades de esos 80
países no sean capaces o no estén dispuestas a seguir de
60
cerca las tasas naturales mundiales a corto plazo. Esto
explica por qué para las economías de mercados emer-
40
gentes y en desarrollo, la dinámica de las tasas reales a
corto plazo puede parecer desconectada de las fuerzas 20
que operan a escala mundial (gráfico 2.2 y Obstfeld,
2021). Arslanalp, Lee y Rawat (2018) examinan las 0
0 8 16 24 32 40 48 56 64 72 80
tasas de interés reales en la región de Asia y el Pacífico y
Horizonte del pronóstico (trimestres)
concluyen que la apertura del mercado de capital de un
país es un factor fundamental que vincula las tasas reales Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
internas y mundiales a largo plazo. Nota: En la descomposición de la varianza del error de
En cambio, el análisis de este recuadro se centra en pronóstico para cada trimestre, las contribuciones se ponderan
en función del PIB y se ajustan por el poder adquisitivo.
las tasas reales a corto plazo que responden directamente EMED = economías de mercados emergentes y en desarrollo.
a la orientación de la política monetaria, y que es menos
probable que se vean influidas por las fluctuaciones de
las primas de riesgo o por plazo1. La importancia que la contribución de la tasa natural de Estados Unidos a
tienen las tasas naturales mundiales para la dinámica de la descomposición de la varianza del error de pronóstico
la tasa de interés real en cada país se mide en función de individual de las economías de mercados emergentes.
El gráfico 2.3.1 muestra que en los ciclos económicos
Los autores de este recuadro son Christoffer Koch y Diaa con horizontes inferiores a cinco años predominan las
Noureldin. tasas reales internas. En horizontes superiores a diez
1Este recuadro utiliza tasas de depósito a corto plazo trimestrales
años, el efecto de contagio de la tasa natural de Estados
ajustadas por la inflación realizada ex post. Los datos abarcan desde
el primer trimestre de 2020 hasta el cuarto trimestre de 2022, si
Unidos tiene igual relevancia. Esta agregación ponde-
bien la cobertura es dispar, en especial hacia el final de la muestra. rada no permite observar la variación sustancial entre
La fuente de datos principal es la base de datos de International países en horizontes a más largo plazo. La contribución
Financial Statistics del FMI. En cuanto a los países con vacíos en de las tasas naturales de Estados Unidos tiende a ser
períodos cortos, la información se complementa con datos de mayor en países de Asia oriental y América Latina. En
Haver Analytics. La muestra de economías de mercados emergen-
tes y en desarrollo comprende Argelia, Bangladesh, Bolivia, Brasil,
las principales economías de mercados emergentes,
Camboya, Camerún, Chile, China, Colombia, Costa Rica, Côte como China e India, alrededor del 30% de la varia-
d’Ivoire, Hungría, India, Indonesia, Jordania, Malasia, México, ción en la tasa real es atribuible a las tasas naturales de
Nigeria, Perú, Sudáfrica, Tailandia, Türkiye y Uganda. Para evitar Estados Unidos después de diez años. Tras veinte años,
una regresión con resultados espurios, el factor de selección deter- los efectos de contagio son algo más fuertes en China e
minante es que cada serie de tasas de las economías de mercados
emergentes y en desarrollo esté cointegrada con la serie de tasas
India. Los efectos de contagio en países africanos, como
de Estados Unidos. Se utiliza la prueba de Phillips y Perron para Camerún, Côte d’Ivoire y Uganda, son menores, ya que
determinar la estacionariedad de los valores residuales de la regre- la contribución de la tasa natural de Estados Unidos es
sión de las tasas de interés de economías de mercados emergentes de menos de 10%.
y en desarrollo en la tasa natural de Estados Unidos, permitiendo ¿De qué modo incide la apertura de la cuenta de
hasta cuatro rezagos. La descomposición de la varianza del error
de pronóstico se calcula a partir de modelos de autorregresión
capital en la variación significativa que se observa entre
vectorial bivariante, que incluyen la tasa natural de Estados Unidos países? Para medir su importancia, la apertura de facto
y las tasas de interés reales de países individuales. del capital —la suma de los activos y pasivos externos


como porcentaje del PIB— se somete a una regresión Gráfico 2.3.2. Impacto estimado de la apertura
de la variación entre países de la magnitud de las del capital en la intensidad de los efectos de
repercusiones de la tasa natural estadounidense para las contagio de Estados Unidos
economías de mercados emergentes y en desarrollo, en (porcentaje)
80 horizontes trimestrales. El gráfico 2.3.2 muestra 2,0 Impacto estimado
que el efecto de la apertura de la cuenta de capital Intervalo de confianza de 90%
adquiere importancia solo gradualmente al cabo de unos Intervalo de confianza de 95%
1,5
diez años. En términos cuantitativos, un aumento de
1 punto porcentual en la posición de inversión inter-
nacional bruta como proporción del PIB de un país 1,0
incrementa la incidencia de la tasa natural de Estados
Unidos en los movimientos de las tasas de interés 0,5
reales de las economías de mercados emergentes y en
desarrollo, a razón de medio punto porcentual después
0,0
de una década y 0,9 puntos porcentuales después de dos
décadas. Así pues, para un país como Brasil, con activos
y pasivos externos como porcentaje del PIB del orden –0,5
0 8 16 24 32 40 48 56 64 72 80
del 40%, un 20% de la descomposición de la varianza Horizonte del pronóstico (trimestres)
del error de pronóstico de las tasas de interés reales de
Brasil es atribuible a los efectos de contagio de Estados Nota: Cada punto en la línea continua color azul es la estimación
Unidos al cabo de una década, y la proporción aumenta del coeficiente de una regresión transversal de la proporción
a aproximadamente 36% al cabo de dos décadas. Esto de la descomposición de la varianza del error de pronóstico
de la tasa natural de Estados Unidos en la apertura del capital
implica que las repercusiones son significativas, pero con de las economías de mercados emergentes y en desarrollo en
una frecuencia relativamente baja. el horizonte de pronóstico presentado de 1 a 80 trimestres.

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3
CAPÍTULO
CON LOS PIES EN LA TIERRA: CÓMO ATAJAR LA CRECIENTE DEUDA PÚBLICA
La deuda pública en relación con el PIB aumentó en Introducción

todo el mundo durante la pandemia de COVID‑19 y La deuda pública en relación con el PIB (en
se prevé que siga siendo elevada; esto plantea un desafío adelante, “coeficientes de endeudamiento”) ha aumen‑
creciente para las autoridades, en especial con el aumento tado en todo el mundo durante la pandemia de
de las tasas de interés reales en todo el mundo. En este COVID‑19. En 2020, el promedio mundial de este
capítulo se examina la eficacia de distintos enfoques coeficiente se aproximaba a 100%, y se prevé que
para reducir las relaciones deuda/PIB. Sobre la base de se mantenga por encima de los niveles previos a la
análisis econométricos, que se complementan con una pandemia en aproximadamente la mitad del mundo
revisión de experiencias históricas, en este capítulo se (gráfico 3.1). Los altos coeficientes de deuda pública
llega a tres conclusiones principales. En primer lugar, las son una preocupación importante para las autoridades,
consolidaciones fiscales debidamente programadas (por en especial en vista del endurecimiento de las condi‑
ejemplo, durante expansiones económicas) y diseñadas de ciones financieras mundiales, las débiles perspectivas
forma adecuada (por ejemplo, basadas más en el gasto de crecimiento económico y la fortaleza del dólar de
que en el ingreso en las economías avanzadas) tienen una EE.UU. El reciente aumento de las tenencias de deuda
elevada probabilidad de reducir de forma duradera los soberana de las instituciones financieras nacionales, en
coeficientes de endeudamiento. Los efectos de los ajustes particular en los mercados emergentes, ha incremen‑
fiscales sobre la reducción de la deuda se ven reforzados tado aún más los costos de la elevada deuda pública,
cuando se acompañan de reformas estructurales que por ejemplo, al limitar los recursos de que disponen las
promueven el crecimiento y de marcos institucionales sólidos. instituciones nacionales para prestar al sector privado
Al mismo tiempo, debido a que quizá no siempre estén y al agravar el riesgo de interacciones negativas entre
presentes estas condiciones y políticas de acompañamiento, y las entidades soberanas y los bancos (capítulo 2 de la
en parte debido a que la consolidación fiscal suele ralentizar edición de abril de 2022 del Informe sobre la estabili‑
el crecimiento del PIB, las consolidaciones, en promedio, dad financiera mundial (GFSR)).
tienen efectos insignificantes sobre los coeficientes de En este capítulo se examinan opciones de política
endeudamiento. Factores como las transferencias a empresas para reducir los coeficientes de endeudamiento, entre
estatales, los pasivos contingentes o las fluctuaciones de los otras, los efectos de la consolidación fiscal (incrementos
tipos de cambio también pueden neutralizar los esfuerzos de de los saldos primarios), el crecimiento y la inflación.
reducción de la deuda. En segundo lugar, cuando un país se Si bien la consolidación fiscal puede servir a varios
encuentra en situación de tensión por sobreendeudamiento, objetivos, el capítulo se centra en su impacto sobre los
un enfoque integral que combine una reestructuración coeficientes de endeudamiento. Este capítulo también
importante de la deuda —renegociación de las condiciones se basa en eventos históricos de reestructuración de la
del servicio de la deuda existente—, consolidación fiscal deuda, que suele ser una opción de último recurso, y
y políticas de apoyo al crecimiento económico puede tener analiza los factores detrás de su eficacia para reducir la
un impacto significativo y duradero en la reducción de deuda. Para empezar, es importante tener presente que
los coeficientes de endeudamiento. Es fundamental la la reestructuración de la deuda no suele ser una política
coordinación entre acreedores. Por último, el crecimiento que eligen los países. Requiere un complejo proceso
económico y la inflación han contribuido tradicionalmente de negociaciones entre deudores y acreedores, y puede
a reducir los coeficientes de endeudamiento. implicar importantes costos económicos, problemas de
coordinación y riesgos de reputación.
Los autores de este capítulo son Sakai Ando, Tamon Asonuma,
Alexandre Balduino Sollaci, Giovanni Ganelli, Prachi Mishra Una extensa bibliografía estudia los efectos de la
(codirectora), Nikhil Patel, Adrián Peralta‑Alva (codirector) y Andrea consolidación fiscal en el PIB, pero se han realizado
Presbitero, con el apoyo de Carlos Angulo, Zhuo Chen, Sergio García muchos menos estudios para entender el impacto de
y Youyou Huang. Los autores agradecen a Olivier Blanchard, Filippo
Ferroni, Ivan Petrella, Juan Rubio‑Ramírez, Alan Taylor, Jeromin las políticas fiscales en los coeficientes de endeuda‑
Zettelmeyer y a los colegas del FMI por sus útiles comentarios. miento, en especial en las economías de mercados

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA MUNDIAL: Una Recuperación Accidentada
Gráfico 3.1. Tendencias de la deuda pública plazo (de uno a cinco años) de la consolidación fiscal
(porcentaje del PIB) y la reestructuración de la deuda en los coeficientes
La deuda pública sigue siendo elevada. de endeudamiento? ¿Y cómo interaccionan la consoli‑
dación fiscal y la reestructuración? ¿En qué condicio‑
150 nes tienen la consolidación fiscal y la reestructuración
de la deuda más posibilidades de reducir de forma
125
duradera los coeficientes de endeudamiento?
• ¿Qué sugiere la experiencia histórica a los países que
100
se enfrentan a altos niveles de deuda en la actualidad?
75
En este capítulo se presenta nueva evidencia sobre
50 estas importantes cuestiones; se utiliza un conjunto de
datos actualizado de agregados fiscales y un conjunto
25 integral de eventos de reestructuración de las dos
Estados Unidos China PBI
EA excl. Estados Unidos EME excl. China Mundial últimas décadas en economías avanzadas y en econo‑
0 mías de mercados emergentes. Cuando se dispone de
2005 08 11 14 17 20 23 27
información, también se incluyen países de ingreso
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. bajo en el análisis. En el capítulo se utilizan asimismo
Nota: En el gráfico se presentan promedios ponderados por el PIB nominal. La
zona sombreada corresponde al período de pronóstico. La muestra comprende un datos actualizados de episodios históricos de consolida‑
panel equilibrado de 32 economías avanzadas, 45 economías de mercados ción fiscal entre 1978 y 2019 que identifican medidas
emergentes y 12 países de ingreso bajo. EA = economías avanzadas;
EME = economías de mercados emergentes; PBI = países de bajo ingreso. de política fiscal dirigidas a reducir los déficits3.
Las principales conclusiones del capítulo son las
siguientes:
emergentes y los países de ingreso bajo1. Cabe esperar
• En primer lugar, las consolidaciones fiscales
que la consolidación reduzca tanto la deuda como el
debidamente programadas y diseñadas de forma ade‑
PIB, por lo que el efecto neto de las políticas fiscales
cuada tienen una elevada probabilidad de reducir de
sobre los coeficientes de endeudamiento está lejos de
forma duradera los coeficientes de endeudamiento. En
ser evidente. Los estudios empíricos sobre los efectos
el pasado, el tamaño promedio de las consolidaciones
de la reestructuración en los coeficientes de endeuda‑
del saldo primario que redujeron los coeficientes de
miento son relativamente limitados, y rara vez se han
endeudamiento fue de alrededor de 0,4 puntos porcen‑
explorado los efectos generales de la reestructuración de
tuales del PIB, con reducciones promedio del coeficiente
la deuda y su interacción con las políticas fiscales2.
de endeudamiento de 0,7 puntos porcentuales el primer
En este contexto, en este capítulo se intenta respon‑
año y hasta 2,1 puntos porcentuales al cabo de cinco
der a las siguientes preguntas:
años. Aproximadamente la mitad de las disminuciones
• ¿Cómo han reducido los países los coeficientes de
observadas en los coeficientes de endeudamiento se
deuda pública en el pasado? ¿Cómo contribuyeron dis‑
deben a consolidaciones bien adaptadas a la situación.
tintos factores, entre otros, el crecimiento y la inflación?
• Varios factores influyen en la eficacia de la consoli‑
• ¿Cuál es la eficacia de los distintos enfoques de polí‑
dación fiscal para reducir los coeficientes de deuda
tica para reducir de forma duradera los coeficientes
pública. La probabilidad de lograr una reducción de
de deuda pública en un horizonte de cinco años y
los coeficientes de endeudamiento mejora respecto
después? ¿Cuáles son los efectos a corto y mediano
al escenario base (promedio), desde aproximada‑
1Véanse, por ejemplo, el capítulo 3 de Perspectivas de la economía mente 50% a más de 75%, cuando 1) se produce
mundial (informe WEO) de octubre de 2010, Jordà y Taylor (2016) una expansión nacional o mundial y la aversión al
y Alesina, Favero y Giavazzi (2019) con estudios seleccionados que riesgo y la volatilidad financiera mundiales son bajas,
examinan los efectos de las consolidaciones fiscales en la deuda pública de
las economías avanzadas. Balasundharam et al. (2023) documentan que
2) el margen para efectos de desplazamiento es alto
la consolidación fiscal logra sus objetivos ex ante (entre otros, la mejora (casos con elevada deuda pública inicial y bajo crédito
de los saldos primarios de forma duradera y la reducción de la deuda) con
una probabilidad de entre 21% y 65%.
2Asonuma et al. (2021) estiman que, tras las reestructuraciones de 3Véanse Carrière‑Swallow, David y Leigh (2021) y Guajardo,
deuda privada externa, el PIB disminuye entre 1% y 5% respecto a Leigh y Pescatori (2014) con versiones anteriores de los conjuntos de
la tendencia previa a la crisis. datos sobre episodios de consolidación.

CAPÍTULO 3 CON LOS PIES EN LA TIERRA: CÓMO ATAJAR LA CRECIENTE DEUDA PÚBLICA
privado, de forma que los beneficios de reducir la las tasas de interés y al acceso futuro a los mercados,
deuda pública pueden superar sus costos) y 3) la y tener consecuencias de distribución interna. Así
consolidación se debe más a reducciones de gasto que pues, las reestructuraciones de la deuda suelen uti‑
a aumentos del ingreso (en economías avanzadas). lizarse como parte de un programa de medidas más
• Al mismo tiempo, debido a que quizá no siempre amplio, a menudo como último recurso cuando han
estén presentes tales condiciones, y en parte debido fallado otros esfuerzos y existe cierta urgencia por
a que la consolidación fiscal suele ralentizar el cre‑ reducir la deuda (u ofrecer señales claras de que se
cimiento del PIB, la consolidación fiscal promedio producirá una reducción). En absoluto les sale gratis
tiene efectos insignificantes sobre los coeficientes a los países que atraviesan este proceso.
de endeudamiento. Las transferencias no previstas a • El papel del crecimiento y la inflación en la
empresas estatales y otros pasivos contingentes que reducción de los coeficientes de endeudamiento es
se realizan en los balances públicos, así como las importante. El crecimiento reduce los coeficientes
depreciaciones no esperadas de los tipos de cambio, de endeudamiento, no solo por sus efectos sobre el
que pueden incrementar el valor interno de la deuda PIB nominal, sino también porque los países, en
denominada en moneda extranjera, pueden neutrali‑ promedio, consolidan (mantienen saldos primarios
zar aún más los esfuerzos de reducción de la deuda. más elevados) durante épocas de bonanza.
• La reestructuración de la deuda suele utilizarse como • En términos de enseñanzas en materia de políticas, los
último recurso cuando han fallado otros esfuerzos países que buscan una reducción moderada y gradual
para reducir la deuda, y exige considerar con deteni‑ de los coeficientes de endeudamiento deben aplicar
miento los riesgos y consecuencias potenciales. Sin consolidaciones fiscales bien concebidas, en particular
embargo, en las economías de mercados emergentes cuando el ritmo de crecimiento de las economías es
y los países de ingreso bajo, donde tienen lugar la mayor y cuando las condiciones son favorables. Los
mayoría de las reestructuraciones, reestructurar la efectos de los ajustes fiscales sobre la reducción de la
deuda puede reducir de forma significativa los coefi‑ deuda se ven a menudo reforzados cuando se acom‑
cientes de endeudamiento, en promedio, 3,4 puntos pañan de reformas estructurales que promueven el
porcentuales el primer año y 8 puntos porcentuales crecimiento y de marcos institucionales sólidos.
al cabo de cinco años. • Para los países que buscan una reducción de la deuda
• Históricamente, las reestructuraciones han tenido más rápida y sustancial, quizá sean necesarias medidas
mayores efectos sobre los coeficientes de endeuda‑ de política enérgicas que no descarten la reestructura‑
miento, en especial a corto plazo, cuando se 1) eje‑ ción de la deuda. Podría ser aún necesaria una conso‑
cutaron mediante una reducción del valor nominal lidación fiscal para recobrar la confianza del mercado
y 2) formaron parte de iniciativas coordinadas a y recuperar la estabilidad macroeconómica. Con
gran escala de reducción de la deuda (por ejemplo, independencia del tipo de reestructuración, se logran
la Iniciativa para los Países Pobres Muy Endeudados coeficientes de endeudamiento más bajos cuando la
[PPME] y la Iniciativa para el Alivio de la Deuda reestructuración es suficientemente profunda y se
Multilateral [IADM])4. aplica junto a programas integrales de medidas, por
• Los estudios de caso destacan que, en la práctica, ejemplo, programas respaldados por el FMI.
la reestructuración de la deuda es siempre un • Para garantizar que la reestructuración consiga redu‑
proceso muy complejo que implica la distribución cir los coeficientes de endeudamiento, son necesarios
de la carga entre residentes, acreedores internos mecanismos que fomenten la coordinación y la con‑
y acreedores extranjeros. Las reestructuraciones fianza entre acreedores y deudores. También puede
también pueden tener costos de reputación, afectar ayudar la mejora del Marco Común del Grupo de
los Veinte para el tratamiento de la deuda para que
4Los programas PPME y IADM fueron puestos en marcha por sea más previsible, intervenga antes, proporcione
acreedores oficiales, con el fin de reducir la deuda de países pobres a
una moratoria de la deuda y sea más claro respecto
través de un conjunto coordinado de negociaciones sobre la deuda
pública. Para participar, los países deben satisfacer determinados crite‑ a la comparabilidad de tratamiento5. En especial,
rios, comprometerse a reducir la pobreza mediante cambios en sus polí‑
ticas y demostrar buenos resultados a lo largo del tiempo. Chuku et al.
(2023) comparan las vulnerabilidades actuales de la deuda en países de 5Para más información sobre el Marco Común del G20, véase
ingreso bajo con la víspera de la Iniciativa para los PPME, y analizan https://clubdeparis.org/sites/default/files/annex_common_framework
los desafíos de un marco de alivio de la deuda con un diseño similar. _for_debt_treatments_beyond_the_dssi.pdf.

dar prioridad a la gestión y la transparencia de la Los superávits primarios, el crecimiento y la inflación son
deuda con antelación puede reducir la necesidad de determinantes importantes de las reducciones de la deuda
reestructurar y contribuir a gestionar las tensiones En promedio, un episodio de reducción del
por sobreendeudamiento, lo que beneficia tanto a coeficiente de endeudamiento dura cinco años7. La
los países deudores como a sus acreedores. magnitud de la reducción del coeficiente de endeuda‑
• Aunque una inflación alta puede reducir los coefi‑ miento es, en promedio, de 3, 5 y 10 puntos porcentua‑
cientes de endeudamiento, las conclusiones del les anuales en las economías avanzadas, las economías
capítulo no sugieren que sea una herramienta de de mercados emergentes y los países de ingreso bajo,
política deseable. Una inflación alta puede dar lugar respectivamente (cuadrados negros en el gráfico 3.2).
a pérdidas en los balances de los tenedores de deuda La principal información que se obtiene de las
soberana, como los bancos y otras instituciones descomposiciones es triple (gráfico 3.2). En primer
financieras, y, más importante, perjudicar la credibi‑ lugar, los superávits del saldo primario (barras rojas),
lidad de instituciones como los bancos centrales. seguidos del crecimiento del PIB real (barras azul
• En última instancia, reducir los coeficientes de oscuro), son los determinantes más importantes de las
endeudamiento de forma duradera depende de reducciones de los coeficientes de deuda en las econo‑
marcos institucionales sólidos, los cuales evitan mías avanzadas. En segundo lugar, el gasto por intereses
operaciones “bajo la línea” que socavan los esfuerzos nominales (barras amarillo oscuro) siempre contribuye
de reducción de la deuda y aseguran que los países, de forma positiva a las variaciones en los coeficientes de
en efecto, acumulan reservas y reducen la deuda endeudamiento. En tercer lugar, el crecimiento del PIB
en épocas de bonanza6. Al final, las decisiones de real y, en especial, la inflación (barras azul oscuro y claro,
los países dependerán de un complejo conjunto de respectivamente) desempeñan un papel relativamente
factores, así como del hecho de que quizá no estén mayor en la reducción de los coeficientes de endeuda‑
disponibles todas las alternativas. miento en las economías de mercados emergentes y los
países de ingreso bajo8.
El resto del capítulo se organiza de la siguiente En teoría, una inflación alta puede influir en los
manera. En la primera sección se documentan hechos coeficientes de endeudamiento a través de, al menos, dos
estilizados sobre episodios de reducción de deuda y, canales: 1) un PIB nominal más alto y 2) tasas de interés
después, se evalúan los papeles de la consolidación nominales más altas. A su vez, el segundo mecanismo
fiscal, el crecimiento y la inflación. En la segunda depende de si se anticipa la inflación o si es una sorpresa.
sección se estudia la reestructuración de la deuda y se En principio, una inflación esperada más alta (evaluada
analiza su eficacia en la reducción de los coeficientes de en el momento en que se emite la deuda) puede tradu‑
endeudamiento. En la tercera sección, que aprovecha el cirse en mayores costos por intereses nominales y puede
punto de vista único del FMI, se consideran estudios anular el efecto favorable de la inflación en el coeficiente
de caso de países que consiguieron (o no consiguieron)
reducir la deuda. El capítulo concluye con enseñanzas 7Los episodios de reducción se identifican en dos etapas. En la
para los países que buscan reducir sus coeficientes de primera etapa se identifican puntos de inflexión en las series tempo‑
deuda en el contexto actual. rales de cada país, para lo que se utiliza la metodología de Harding y
Pagan (2002) para datar ciclos económicos. Se imponen un mínimo
de dos años entre máximos y mínimos sucesivos y una duración
mínima de cuatro años para un ciclo completo. En esta etapa se
Determinantes macroeconómicos de la relación descompone toda la serie temporal en períodos no superpuestos de
deuda/PIB aumentos y reducciones. En segundo lugar, dentro de estos episodios
se identifican períodos estables, con una duración mínima de tres
En esta sección se utiliza una técnica estándar de años, si la variación acumulada en la relación deuda/PIB es menor de
descomposición de la deuda para cuantificar las con‑ 5 puntos porcentuales en niveles o menor de 10 puntos porcentuales
tribuciones del crecimiento del PIB real, los gastos por de la desviación estándar específica del país.
8Canadá, Islandia, Nueva Zelandia y Noruega son ejemplos de
intereses nominales, el saldo primario y la inflación a países con grandes superávits primarios. Véanse el recuadro 3.1,
los episodios de reducción de la deuda. sobre el papel de las reformas de mercado que fomentan el creci‑
miento, y el recuadro 3.2, sobre el papel de las tasas de interés en
6Según el Manual de estadísticas de finanzas públicas 2014, las el contexto de las interacciones fiscales y monetarias. Aunque el
operaciones bajo la línea se definen como transacciones en activos gráfico 3.2 se centra en episodios de reducción de la deuda, una
financieros y pasivos, también denominadas transacciones de finan‑ inflación alta también podría dar lugar a un aumento de la deuda,
ciamiento (FMI, 2014). también mediante devaluaciones no esperadas.

Cuadro 3.1. Promedio de la tasa de interés nominal Gráfico 3.2. Contribución a la variación de la relación
efectiva y de inflación durante episodios de reducción deuda/PIB durante los episodios de reducción
(porcentaje)
Tasa de interés
nominal efectiva Inflación
El saldo primario es más importante en las economías avanzadas, pero el papel
Economías avanzadas 5,6 3,0 del crecimiento y la inflación es mayor en las economías de mercados emergentes
Economías de mercados emergentes 5,2 9,0 y los países de ingreso bajo.
Países de ingreso bajo 2,6 10,0
Fuentes: FMI, base de datos sobre la deuda mundial; Mauro et al. (2013), y 9 Variación en la relación deuda/PIB Saldo primario
Crecimiento del PIB real Inflación
Nota: La muestra abarca 28 economías avanzadas de 1979 a 2021, 6
83 economías de mercados emergentes de 1991 a 2021 y 55 países de Gasto por intereses nominales Residuos
ingreso bajo de 1985 a 2021.
3
0
de endeudamiento. Por otro lado, los cambios no antici‑
pados en la inflación afectan los coeficientes de endeuda‑ –3
miento solo a través del canal del PIB nominal más alto.
En el informe Monitor Fiscal de abril de 2023 se esta‑ –6
blece que las sorpresas inflacionarias positivas reducen los –9

coeficientes de endeudamiento de forma significativa.
Sin embargo, la descomposición estándar de la deuda –12
Economías avanzadas Economías de Países de
no puede separar la inflación en sus componentes mercados emergentes ingreso bajo
esperado y no esperado, siendo probable que ambos
intervengan. Una pregunta pertinente que debe hacerse Fuentes: FMI, base de datos sobre la deuda mundial; Mauro et al. (2013), y
es: en la práctica, ¿podría la inflación esperada asociarse Nota: La contribución del tipo de cambio real a la relación deuda/PIB se indica
también con coeficientes de endeudamiento más bajos, mediante el residuo, ya que no se dispone del porcentaje de deuda denominada
en moneda extranjera para todos los países. La muestra abarca 28 economías
como sugieren las barras azul claro del gráfico 3.2? Dos avanzadas de 1979 a 2021, 83 economías de mercados emergentes de 1991 a
hechos podrían ser coherentes con este mecanismo. En 2021 y 55 países de ingreso bajo de 1985 a 2021.
primer lugar, en promedio, las tasas de interés nomi‑
nales efectivas (definidas como el gasto por intereses
nominales dividido por el saldo de deuda del año En las siguientes subsecciones se analizarán con
anterior) en las economías de mercados emergentes y los más profundidad los efectos del crecimiento y los
países de ingreso bajo son bajas respecto a la inflación shocks de consolidación fiscal sobre los coeficientes
(cuadro 3.1). Esto podría atribuirse al predominio de de endeudamiento y, también, se revisará la evolución
préstamos concesionarios en los países de ingreso bajo o de la inflación y sus implicaciones para la deuda.
a la represión financiera en las economías de mercados
emergentes. Además, quizás en estas muestras se hayan
producido sorpresas inflacionarias, como son algunos El papel de la consolidación fiscal, el crecimiento
períodos de hiperinflación, con frecuencia. En segundo y la inflación
lugar, la evidencia que se presenta en el recuadro 3.2 En esta subsección se pretende dar respuesta a tres
demuestra que la inflación esperada más alta y las preguntas. En primer lugar, ¿cuál es la importancia
tasas de mercado y de política monetaria más elevadas del crecimiento en la reducción de los coeficientes
se propagan más bien con lentitud a los costos por de endeudamiento? y ¿cómo se comporta la inflación
intereses efectivos de la deuda, probablemente debido durante las reducciones de la deuda? En segundo
a los altos plazos de vencimiento promedio de la deuda lugar, ¿cuáles son las características de las consoli‑
soberana (siete años). Cabe precisar que la relación entre daciones fiscales que reducen de forma duradera los
la inflación y la deuda podría ser más compleja, algo que coeficientes de endeudamiento? En tercer lugar, ¿en
se analiza ampliamente en el informe Monitor Fiscal qué condiciones es más probable que la consolida‑
de abril de 2023. Por ejemplo, una inflación alta puede ción fiscal se traduzca en menores coeficientes de
afectar los ingresos tributarios y los saldos primarios, endeudamiento? Aunque este capítulo se centra en
llevar a una asignación ineficiente de los recursos y a los efectos ex post de la consolidación fiscal sobre
aumentos de la inflación y, a su vez, afectar los coeficien‑ los coeficientes de deuda pública, los ajustes fiscales
tes de endeudamiento a través de canales adicionales. podrían no tener por objetivo reducir la deuda y

pueden suceder por distintos motivos, por ejemplo, cuenta el hecho de que las consolidaciones no suceden
en respuesta a shocks como el endurecimiento de las de forma aleatoria. Este estimador predice, primero, la
condiciones financieras, para contrarrestar el gasto en probabilidad de experimentar un shock narrativo, para
las entidades del sector público o para luchar contra lo que utiliza indicadores como el crecimiento del PIB
la inflación. y los niveles de deuda. Después, utiliza métodos de
En el análisis se utilizan datos anuales de agrega‑ proyección local para estimar el impacto de los shocks
dos macroeconómicos y fiscales para una muestra de narrativos sobre el coeficiente de endeudamiento, y
33 economías de mercados emergentes, a partir de actualiza las ponderaciones de las observaciones con
1990, y 21 economías avanzadas, a partir de 1980. las probabilidades pronosticadas. Como se muestra en
En el análisis también se utiliza una versión actua‑ el gráfico 3.3, estos ajustes no cambian el resultado de
lizada de los datos narrativos de episodios de con‑ que la consolidación fiscal narrativa promedio no tiene
solidaciones fiscales desarrollados por Devries et al. un impacto estadísticamente significativo sobre el coefi‑
(2011) y Carrière‑Swallow, David y Leigh (2021). ciente de endeudamiento.
La consolidación promedio: ¿Reduce la relación deuda/PIB? ¿Qué condiciones mejoran las posibilidades de que la
Es un hecho estilizado la infrecuencia de que las consolidación reduzca la relación deuda/PIB?
consolidaciones y las reducciones de los coeficientes A continuación, el análisis se dirige a la siguiente
de endeudamiento se produzcan de forma simultánea: pregunta relevante: ¿en qué condiciones tienen las
solo 52% de los aumentos del saldo primario están consolidaciones fiscales más posibilidades de reducir los
acompañados de una disminución de los coeficientes coeficientes de endeudamiento? Para responder a esta
de endeudamiento. Esto está en consonancia con el pregunta, se aplica un modelo de vectores autorregre‑
análisis de Balasundharam et al. (2023), en el que se sivos estructurales (SVAR, por su sigla en inglés) que
documenta que solo aproximadamente la mitad de las considera de forma conjunta los determinantes conoci‑
consolidaciones fiscales logran sus metas fiscales, entre dos de los coeficientes de endeudamiento, en concreto,
ellas, la reducción de la deuda. el crecimiento del PIB real, las tasas de interés, la
Un amplio abanico de métodos econométricos, inflación, los ingresos públicos y el saldo primario. El
basados en métodos sólidamente establecidos en los modelo utiliza una identificación basada en restriccio‑
estudios empíricos, confirma que las consolidaciones nes de signo, según el método de Mountford y Uhlig
fiscales, en promedio, no reducen los coeficientes (2009). El enfoque SVAR es coherente con el análisis
de endeudamiento9. Estos métodos se basan en una anterior, y también sugiere que las consolidaciones,
amplia bibliografía para tener en cuenta los sesgos en promedio, no reducen los coeficientes de endeuda‑
que surgen cuando tanto las consolidaciones como la miento (anexo 3.3 en línea)10. El resultado se mantiene
deuda están determinadas por otros factores, como la en las estimaciones narrativas con restricciones de signo
situación macroeconómica. Por ejemplo, los menciona‑ basadas en los datos narrativos descritos anteriormente
dos “shocks narrativos” se utilizan para elegir casos en (como en Antolín‑Díaz y Rubio‑Ramírez, 2018). La
que los gobiernos aplicaron aumentos de impuestos o flexibilidad del SVAR puede utilizarse para estudiar
recortes del gasto con la intención explícita de redu‑ las características de las consolidaciones que reducen
cir el déficit público y situar las finanzas públicas en los coeficientes de endeudamiento. Para ello, el shock
una posición más sostenible, independientemente de de saldo primario (definido como una variación en la
las condiciones macroeconómicas actuales o futuras. relación saldo primario/PIB fuera de un ciclo econó‑
Los resultados sugieren que, en promedio, las conso‑ mico) se separa en dos componentes distintos (ortogo‑
lidaciones no dan lugar a un efecto estadísticamente nales): un shock con éxito, tras el cual el coeficiente de
significativo sobre el coeficiente de endeudamiento. Un endeudamiento disminuye, y otro sin éxito, tras el cual
enfoque alternativo emplea un estimador de pondera‑ el coeficiente de endeudamiento aumenta en respuesta
ción de probabilidad inversa aumentada (AIPW, por a un shock positivo o a una mejora en la relación saldo
su sigla en inglés) (Jordà y Taylor, 2016) para tener en primario/PIB (cuadro 3.2). Nótese que el método pone
9Para más detalles, véanse Jordà y Taylor (2016) y 10Todos los anexos en línea están disponibles en inglés en
Carrière‑Swallow, David y Leigh (2021). www.imf.org/en/Publications/WEO.

Gráfico 3.3. Efecto de la consolidación fiscal en la relación Cuadro 3.2. Restricciones de signo de los vectores
deuda/PIB autorregresivos estructurales
(puntos porcentuales) Saldo
En promedio, las consolidaciones fiscales no reducen las relaciones deuda/PIB. Ingreso primario/ Deuda/ Tasa de
PIB real PIB PIB interés Inflación
8 Shock de demanda + + +
Economías avanzadas Economías de mercados emergentes Shock de oferta + + –
Shock de saldo – + –
6 primario con éxito
Shock de saldo – + +
4 primario sin éxito
2 Nota: Las restricciones de signo de los shocks de consolidación sobre la relación
deuda/PIB y el crecimiento del PIB se imponen para el período siguiente. Todas las
demás restricciones de signo se imponen solo en el momento del impacto.
0
–2
En segundo lugar, en torno a 40% de las
reducciones observadas de los coeficientes de endeu‑
–4
0 1 2 3 4 5 damiento, tanto en las economías avanzadas como en
Fuentes: FMI, base de datos sobre la deuda mundial; FMI, base de datos histórica las de mercados emergentes, se explican por shocks
sobre la deuda pública, y cálculos del personal técnico del FMI. de saldo primario, con una división relativamente
Nota: El gráfico muestra el efecto de tratamiento promedio de la consolidación fiscal
sobre la relación deuda/PIB, para lo que utiliza una estimación de ponderación de uniforme entre los shocks de saldo primario con éxito
probabilidad inversa aumentada. Las líneas verticales indican intervalos de confianza y sin éxito (cuadro 3.3). Nótese que los shocks de saldo
de 90%. El eje de las x denota el número de años desde la consolidación fiscal. La
muestra consta de 17 economías avanzadas de 1978 a 2020 y 14 economías de
primario sin éxito —‌identificados por un comovimiento
mercados emergentes de 1989 a 2020, con shocks narrativos de consolidación. positivo del saldo primario y el coeficiente de endeu‑
damiento en el momento del impacto‌— también
pueden dar lugar a reducciones de deuda. Estos shocks
restricciones sobre el signo del comovimiento entre las comprenden mejoras en el saldo primario que resultan
variables y no impone ninguna otra restricción, por en aumentos de los coeficientes de endeudamiento,
ejemplo, sobre la magnitud de las respuestas. pero también incluyen casos simétricos en los que
La descomposición histórica del SVAR se utiliza un empeoramiento del saldo primario (por ejemplo,
para derivar las contribuciones del crecimiento y de expansión fiscal) da como resultado reducciones de la
las variaciones en el saldo primario a las variaciones deuda, en parte debido a los efectos positivos sobre
en el coeficiente de endeudamiento, y destacan dos el PIB.
patrones importantes (cuadro 3.3). En primer lugar, La cuestión que debe considerarse ahora es en qué
el mayor crecimiento del PIB (como reflejan los condiciones las consolidaciones del saldo primario
shocks conjuntos de oferta y demanda positivos) es se transforman en reducciones del coeficiente de
una fuerza importante que determina los coeficientes endeudamiento y cuáles son las características de estas
de endeudamiento y explica en torno a una tercera consolidaciones.
parte de las reducciones observadas. Esto se debe al
efecto sobre el PIB nominal, pero también de forma
notable a que los países, en promedio, registran Características de las consolidaciones que determinan la
déficits primarios en épocas malas y superávits pri‑ relación deuda/PIB
marios en épocas de bonanza. En efecto, las reformas Dos características distinguen las consolidaciones
de mercado, complementadas con mejoras en los que dan lugar a reducciones en los coeficientes de
marcos fiscales, pueden aumentar el crecimiento y endeudamiento (con éxito) de las que no (sin éxito)
reducir los coeficientes de endeudamiento de forma (gráfico 3.4). En primer lugar, la reducción del
duradera e importante (recuadro 3.1)11. crecimiento es menor (una reducción de 0,5% en el
momento del impacto) en las consolidaciones que
11Las contribuciones de cada shock a las reducciones no esperadas
reducen los coeficientes de endeudamiento que en las
de la relación deuda/PIB se basan en una descomposición histórica
por países del SVAR. Esto es parecido a una descomposición estruc‑ que no los reducen (reducción de 1,3%). Como es
tural de la deuda. de esperar, las consolidaciones con éxito reducen los

Cuadro 3.3. Descomposición histórica de la reducción Gráfico 3.4. Impulsos-respuesta a un shock de saldo
de la deuda primario de 1 punto porcentual del PIB, economías avanzadas
(porcentaje)
Las consolidaciones con éxito implican menores pérdidas de PIB e inflación más alta.
Contribución mediana durante EA EME
las reducciones de deuda
Con éxito Sin éxito
Shock de demanda 19 12
Shock de oferta 21 13
0,5 1. Crecimiento del PIB 2. Crecimiento del ingreso 1,8
Shock de saldo primario con éxito 19 21
(en porcentaje) (en porcentaje)
Shock de saldo primario sin éxito 16 22
0,0 1,2
Nota: EA = economías avanzadas; EME = economías de mercados
emergentes. –0,5 0,6
–1,0 0,0
coeficientes de endeudamiento porque se mitigan los –1,5 –0,6

efectos negativos sobre el producto. Al mismo tiempo,
es importante señalar que los movimientos en el PIB –2,0 –1,2
0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5
por sí solos no son el factor más importante que deter‑
1,2 3. Saldo primario/PIB 4. Deuda/PIB 4
mina la diferencia entre las consolidaciones con éxito y (puntos porcentuales, (puntos porcentuales,
sin éxito. Este punto es evidente en una comparación primera diferencia) primera diferencia) 3
entre la respuesta del PIB y la relación deuda/PIB (grá‑ 0,8
2
fico 3.4, paneles 1 y 4). En los casos con éxito (líneas
azules), el PIB cae, y la relación deuda/PIB también 0,4 1
cae; en los casos sin éxito (líneas rojas), el PIB cae, pero 0
la relación deuda/PIB aumenta el doble de la caída del 0,0
–1
PIB. Es decir, la diferencia entre consolidaciones con
éxito y sin éxito está determinada principalmente por –0,4 –2
0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5
los movimientos de la deuda.
En segundo lugar, la respuesta de la inflación 0,4 5. Tasa de interés nominal 6. Inflación 0,8
efectiva (porcentaje, (porcentaje,
al shock de consolidación es positiva (gráfico 3.4, 0,3 primera diferencia) primera diferencia) 0,6
panel 6). Son varios los factores que podrían contribuir 0,2 0,4
a este impacto positivo sobre la inflación. Por ejemplo,
0,1 0,2
la consolidación típica implica un componente de
0,0 0,0
ingreso (aumento de impuestos) que podría empujar
los precios al alza. Además, una depreciación del tipo –0,1 –0,2
de cambio simultánea a la consolidación también –0,2 –0,4
podría aumentar los precios de importación y con‑ –0,3 –0,6
0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5
tribuir a la inflación12. La respuesta diferencial de las
Fuentes: Canova y Ferroni (2022), FMI, base de datos sobre la deuda mundial; FMI,
12Las base de datos histórica sobre la deuda pública, y cálculos del personal técnico del FMI.
consolidaciones podrían impulsar el crecimiento económico
Nota: El shock de saldo primario está a escala de 1 punto porcentual del PIB en el
y la actitud del mercado, lo que daría lugar a una apreciación de los momento del impacto, en promedio. Los impulsos-respuesta que se muestran son
tipos de cambio, aunque la evidencia sobre estos efectos es escasa medias aritméticas ponderadas por la inversa de la varianza de los países a partir de
(Beetsma et al., 2015). Las implicaciones del tipo de cambio son un vector autorregresivo bayesiano estimado para cada país con dos rezagos y
fundamentales para los países de ingreso bajo, donde la deuda deno‑ frecuencia anual. Las zonas sombreadas representan el rango de percentiles 16–84
minada en moneda extranjera representa un porcentaje importante de la distribución a posteriori. El eje de las x denota el horizonte en años. La muestra
de la deuda pública. En África subsahariana, la depreciación del tipo consta de 21 economías avanzadas de 1981 a 2019.
de cambio ha contribuido de forma importante al incremento de
los coeficientes de endeudamiento (Perspectivas económicas regionales:
África subsahariana edición de abril de 2023). Además, en el
capítulo 3 del informe WEO de octubre de 2010 se señala que los
recortes en las tasas de interés de política monetaria pueden favorecer
el producto durante las consolidaciones fiscales, lo que también
sería coherente con una respuesta positiva de la inflación, aunque el
análisis de este capítulo no identifica una respuesta sustancial de las
tasas de interés efectivas a las consolidaciones fiscales.

tasas de interés efectivas en el momento del impacto de forma persistente, empezando con 0,7 puntos
de las consolidaciones con éxito frente a las consoli‑ porcentuales el primer año, para estabilizarse en una
daciones sin éxito (gráfico 3.4, panel 5) sugiere que la reducción de 2,1 puntos porcentuales en el quinto año
política monetaria es más acomodaticia en el momento y con posterioridad.
del impacto y, por tanto, permite que aumente la La consolidación fiscal también podría no lograr
inflación en el caso de consolidaciones con éxito. reducir los coeficientes de endeudamiento si los países
No obstante, en el caso de las consolidaciones que realizan operaciones bajo la línea que pueden neu‑
logran su objetivo, el impacto sobre las tasas de interés tralizar el impacto de la consolidación fiscal sobre
nominales efectivas no es estadísticamente diferente la deuda. Ejemplos de ello son las transferencias a
de cero. Por tanto, el aumento de la inflación contri‑ empresas estatales en México (2016), la regularización
buye principalmente al aumento del PIB nominal y de pagos en Grecia (2016) y los pasivos contingentes
da como resultado una disminución del coeficiente de en Italia (2013)14.
endeudamiento. Las identidades de descomposición de Las descomposiciones históricas del SVAR se utilizan
la deuda (presentes en el anexo 3.2 en línea) sugieren además para aislar períodos de consolidaciones con
que la inflación contribuye de forma significativa —‌en éxito e identificar las condiciones que mejoran la pro‑
torno a medio punto porcentual‌— a la reducción del babilidad de que la consolidación fiscal se traduzca en
coeficiente de endeudamiento en el caso de consolida‑ un coeficiente de endeudamiento menor (gráfico 3.5).
ciones fiscales con éxito. Las consolidaciones tienen más posibilidades de reducir
Asimismo, en las economías avanzadas, las conso‑ los coeficientes de endeudamiento durante las épocas
lidaciones con éxito suelen equilibrar los recortes de de bonanza (por ejemplo, auges internos y mundiales,
gasto y los aumentos de impuestos o ingresos, mien‑ así como períodos de menor endurecimiento financiero
tras que las consolidaciones sin éxito están sesgadas y menos volatilidad e incertidumbre, según el Índice
hacia el ingreso e implican menores recortes de gasto de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones
(anexo 3.3 en línea). Este patrón no se encuentra de Chicago [VIX]) y cuando la relación deuda pública/
en las economías de mercados emergentes, lo que es PIB inicial es alta y la relación crédito privado/PIB
coherente con los estudios que concluyen que, en es baja. Nótese que, en teoría, el efecto de los niveles
las economías avanzadas, los aumentos de impuestos iniciales de deuda sobre la probabilidad de consoli‑
dañan el crecimiento y los coeficientes de endeuda‑ daciones con éxito podría ir en cualquiera de las dos
miento más que los recortes de gasto equivalentes, direcciones. Cuando la deuda inicial es elevada, el
pero no necesariamente en las economías de mercados efecto directo de la consolidación fiscal (o el numera‑
emergentes (véanse, por ejemplo, Guajardo, Leigh dor) sobre el valor de la deuda es pequeño; al mismo
y Pescatori, 2014; Carrière‑Swallow, David y Leigh, tiempo, las consolidaciones dañan menos el producto
2021; y Alesina, Favero y Giavazzi, 2019). En efecto, (o el denominador) cuando la deuda inicial es elevada,
en los países de ingreso bajo, donde la relación ingresos probablemente debido al mayor desplazamiento de la
tributarios/PIB es especialmente baja, las consolidacio‑ inversión (Ilzetzki, Mendoza y Vegh, 2013; Kirchner,
nes que movilizan ingresos quizá sean más deseables Cimadomo y Hauptmeier, 2010). Los resultados que
(Perspectivas económicas regionales: África subsahariana se presentan en el gráfico 3.5 sugieren que domina este
de octubre de 2022)13. último efecto. (Véase el anexo 3.3 en línea, donde se
En efecto, las consolidaciones con éxito reducen de presenta una ilustración matemática de estos puntos).
forma duradera los coeficientes de endeudamiento, Las magnitudes de las estimaciones sugieren que las
incluso más allá de un horizonte de cinco años, como consolidaciones llevadas a cabo durante auges interno
se muestra en el anexo 3.3 en línea. El shock de con‑ y mundiales, y cuando la volatilidad financiera es baja,
solidación promedio en los datos implica una mejora pueden aumentar la probabilidad de reducir de forma
sostenida en el saldo primario, principalmente en el
momento del impacto, de 0,4 puntos porcentuales 14Véanse FMI (2016), FMI (2017) y FMI (2013), respectiva‑
del PIB. Reduce los coeficientes de endeudamiento mente. El fenómeno no se limita a las economías avanzadas y de
mercados emergentes. En África subsahariana, la contribución de
13Peralta Alva et al. (2018) estudian las implicaciones para el estas operaciones bajo la línea al aumento de los coeficientes de
bienestar de la consolidación fiscal en países de ingreso bajo y com‑ endeudamiento ha sido alta de forma sistemática en los últimos
paran la disyuntiva entre eficiencia y efectos distributivos de distintos tiempos (Perspectivas económicas regionales: África subsahariana de
sistemas de impuestos. abril de 2023).

Gráfico 3.5. Factores que afectan la probabilidad de que las países que afrontan niveles de deuda desestabilizadores.
consolidaciones reduzcan los coeficientes de endeudamiento En estos casos, podría ser necesaria una reestructura‑
(variación porcentual) ción de la deuda. La reestructuración de la deuda no
Las expansiones económicas, las condiciones financieras favorables y los efectos suele ser una política que se elige, sino que se utiliza
altos de desplazamiento impulsan la probabilidad de que las consolidaciones
reduzcan los coeficientes de endeudamiento. como último recurso cuando han fallado otros esfuer‑
63
zos y existe una necesidad urgente de reducir la deuda
9,1 u ofrecer señales claras de una reducción. Se trata de
59 un proceso complejo que implica negociaciones entre
6,1 6,3
deudores y acreedores, y puede venir acompañado de
55 costos importantes, riesgos de reputación e impactos
negativos en el conjunto de la economía16. Además,
51 puede afectar negativamente a los acreedores, redu‑
cir su capacidad de financiamiento concesionario y
47 generar repercusiones en los mercados mundiales. En
esta sección se definen, primero, conceptos básicos
43
relacionados con la reestructuración de la deuda y se
–8,9
–9,9 documentan hechos estilizados. Después, se trata de
39
Brecha Brecha VIX Deuda/PIB Crédito dar respuesta a la pregunta: ¿cuál ha sido la eficacia de
del producto del producto privado/PIB
interno mundial
eventos pasados de reestructuración en la reducción de
la deuda y en qué condiciones?
Fuentes: Canova y Ferroni (2022), FMI, base de datos sobre la deuda mundial; FMI,
base de datos histórica sobre la deuda pública, y cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: En el gráfico se muestran las estimaciones de una regresión logarítmica
multivariante estandarizada, en la que la variable dependiente es una variable ficticia Definición y características de las reestructuraciones
igual a 1 en el caso de una consolidación con éxito (en la que la relación deuda/PIB
disminuye y el shock con éxito del vector autorregresivo contribuye al menos 10% a la Las reestructuraciones de la deuda pública se
disminución), e igual a 0 en el caso de una consolidación sin éxito (por ejemplo, si la
relación deuda/PIB aumenta y el shock de consolidación sin éxito del vector
definen, en líneas generales, como eventos de “tensión
autorregresivo contribuye al menos 10% al aumento). La referencia de 51% en el eje por sobreendeudamiento” en los que se renegocian
de las y representa la probabilidad incondicional de éxito utilizando esta definición. las condiciones de los pagos contractuales de algunos
Todos los coeficientes son significativos con un nivel de 10% sobre la base de errores
estándar mediante remuestreo. La variable brecha del producto mundial está instrumentos públicos pendientes no amortizados,
ortogonalizada con respecto a la brecha del producto interno para recuperar el normalmente con una pérdida de valor actual neto
componente exógeno. La muestra consta de 21 economías avanzadas de 1981 a
2019 y 37 economías de mercados emergentes de 1994 a 2019. VIX = Índice de para el acreedor17.
volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago. Las reestructuraciones pueden diferir en al menos tres
dimensiones. En primer lugar, los tipos de acreedores
duradera los coeficientes de endeudamiento, desde la pueden ser oficiales o privados. Entre los acreedores
referencia de cerca de 50% a aproximadamente 75%, e oficiales se encuentran los países del Club de París,
incluso más, si, además, los efectos de desplazamiento acreedores del G20 que no son miembros del Club de
son elevados15. París (por ejemplo, China, India y Sudáfrica) y otros
La reestructuración de la deuda y sus efectos 16Las reestructuraciones preventivas pueden asociarse con menores
costos y un impacto relativamente moderado en el conjunto de la

Aunque la consolidación fiscal, el crecimiento y la economía, en comparación con las reestructuraciones posteriores a
inflación pueden contribuir a reducir los coeficientes las suspensiones de pagos (Asonuma y Trebesch, 2016; Asonuma
et al., 2021), aunque, históricamente, las reestructuraciones preventi‑
de endeudamiento, quizá no sean suficiente para los vas también han sido menos profundas.
17Las reestructuraciones de la deuda externa hacen referencia al
proceso de renegociación formal de instrumentos de deuda pendiente

15Para calcular los números se agregan los coeficientes de la emitidos en jurisdicciones extranjeras y mantenidos por acreedores
regresión logarítmica multivariante estandarizada que se representa externos, y que puede implicar una pérdida de valor actual neto para
en el gráfico 3.5. Por ejemplo, cuando las brechas del producto los acreedores (Asonuma y Papaioannou, de próxima publicación; Das,
mundial e interno se sitúan una desviación estándar por encima de la Papaioannou y Trebesch, 2012). La definición de reestructuración
media aritmética y el índice VIX se sitúa una desviación estándar por interna de la deuda soberana es similar, pero los instrumentos de deuda
debajo, la probabilidad aumenta desde la referencia, de 51% a 75% se emiten en la jurisdicción nacional y están mantenidos principal‑
(~ = 51 + 6,1 + 9,1 + 9,9), según los números por encima y por mente por acreedores internos. También existen consideraciones jurídi‑
debajo de las barras azules del gráfico 3.5. cas únicas a las reestructuraciones internas de la deuda (FMI, 2021).

Cuadro 3.4. Estadísticas resumidas de las Gráfico 3.6. Porcentaje de observaciones con una variación
reestructuraciones positiva en la relación saldo primario/PIB
(porcentaje) (porcentaje)
Economías
de mercados Países de El recurso a la reestructuración suele estar precedido por una consolidación.
emergentes ingreso bajo
Tratamiento Alivio de liquidez sin 85,8 73,5 60
reducción del valor
nominal
Reducción del valor 14,2 26,5
55
nominal
Momento Preventivo 58,4 54,3
Tras una suspensión 21,6 31,1
de pagos 50
Ambos + no 20,0 14,6
identificados
Tipo de acreedor Club de París 48,1 73,5
45
China 8,4 5,6
Privados externos 24,8 10,1
Privados internos 6,8 4,5
Conjunto 11,9 6,3 40
Fuentes: Asonuma, Niepelt y Ranciere (2023), Asonuma y Trebesch (2016), –3 –2 –1 0 1 2 3
Asonuma y Wright (2022), Cheng, Díaz‑Cassou y Erce (2018), Cruces y Años antes (después) de la consolidación fiscal
Trebesch (2013), Horn, Reinhart y Trebesch (2022), FMI (2021) y cálculos
del personal técnico del FMI. Fuentes: Asonuma y Trebesch (2016), Asonuma y Wright (2022), Horn, Reinhart y
Nota: Los datos se basan en el número de eventos de reestructuración, Trebesch (2022), FMI (2021) y cálculos del personal técnico del FMI.
que pueden durar varios años. La muestra incluye 310 eventos de
reestructuración en las economías de mercados emergentes y 396 en los
países de ingreso bajo, entre 1950 y 2021.
ocurrieron en economías de mercados emergentes y
acreedores oficiales18. Los acreedores privados pueden países de ingreso bajo. Las reestructuraciones de la
ser residentes externos o internos. En segundo lugar, el deuda suelen implicar alivio de liquidez sin reducción
momento de la reestructuración puede ser preventivo (es del valor nominal, tienden a ser preventivas (en lugar de
decir, antes de que no cumplir algún pago) o después de tras una suspensión de pagos) y con frecuencia partici‑
la suspensión de pagos. En tercer lugar, la implementa‑ pan acreedores oficiales, en especial en países de ingreso
ción de la reestructuración de la deuda puede adoptar bajo (cuadro 3.4). Las reestructuraciones con acreedores
distintas formas. Por ejemplo, la reestructuración puede internos son infrecuentes y podrían indicar la intención
realizarse mediante una reducción del valor nominal de evitar riesgos en el sector financiero interno; también
de la deuda (lo que reduce el saldo de deuda de forma es menos probable que se realicen mediante una reduc‑
inmediata) o mediante un alivio de liquidez sin reduc‑ ción del valor nominal, y aun cuando así es, la reduc‑
ción del valor nominal (por ejemplo, una ampliación ción suele ser más superficial que las reestructuraciones
del plazo de vencimiento o una reducción de los pagos con acreedores externos (véanse, por ejemplo, los casos
de cupón). El alivio de liquidez sin reducción del valor de Chipre y Jamaica en “Con más detalle: Estudios de
nominal disminuye el valor actual de la deuda mediante caso de reestructuración de la deuda”)19.
cambios en el calendario de pagos. Antes de las reestructuraciones de la deuda suelen
Tras la introducción de los conceptos básicos, en implementarse consolidaciones fiscales, medidas por
la siguiente subsección se presenta un resumen de los un incremento en la relación saldo primario/PIB. En el
hechos estilizados fundamentales acerca de las reestructu‑ gráfico 3.6 se ve que, en la muestra con datos dispo‑
raciones de la deuda. nibles sobre saldos primarios, 60% de los eventos de
A partir de una compilación de bases de datos,
19En todos los países, se considera que un año es un evento de rees‑
se produjeron 709 eventos de reestructuración entre
tructuración si la reestructuración comienza ese año. En las reestructura‑
1950 y 2021, en 115 países. Casi todos los eventos ciones pueden participar múltiples acreedores, en cuyo caso el cómputo
de eventos sigue siendo 1 si se producen el mismo año. Un evento de
reestructuración puede durar varios años. La información relativa a las
18Nótese que solo se dispone de información sobre las reestructu‑ fuentes sobre los episodios de las reestructuraciones se encuentra en el
raciones de la deuda de acreedores que no son miembros del Club de anexo 3.6 en línea. Véase FMI (2021) para un análisis más detallado de
París para el caso de China. la reestructuración de la deuda interna.

Gráfico 3.7. Contribución a la variación en la relación Gráfico 3.8. Riesgo de reestructuración

deuda/PIB durante episodios de reducción, con y sin (número de episodios de reestructuración, salvo indicación en contrario)
reestructuración Los incrementos de la deuda han estado acompañados de reestructuraciones.
(porcentaje)
La reducción de la deuda es mayor durante los eventos de reestructuración. Porcentaje de países con incrementos de la deuda
50 (porcentaje, esc. der.) 120
14 Variación en la relación Saldo primario Reestructuraciones con acreedores privados
deuda/PIB Gasto por intereses nominales Reestructuraciones con el Club de París 100
40 Reestructuraciones dentro de la ISSD
Crecimiento del PIB real Inflación
7 Reestructuración de la deuda Residuos Reestructuraciones con China
80
30
0 60
20
–7 40
10
20
–14
0 0
1970 75 80 85 90 95 2000 05 10 15 21
–21
Con Sin Con Sin
Fuentes: Asonuma y Trebesch (2016), Asonuma y Wright (2022), Horn, Reinhart y
reestruct. reestruct. reestruct. reestruct.
Trebesch (2022), FMI (2021), FMI, base de datos sobre la deuda mundial,
Economías de mercados emergentes Países de ingreso bajo Mauro et al. (2013), Banco Mundial, Estadísticas de la deuda internacional, y
Fuentes: Asonuma, Niepelt y Ranciere (2023), Asonuma y Trebesch (2016), Nota: Muestra no equilibrada de 123 economías en el período 1970–2021.
Asonuma y Wright (2022), Cheng, Díaz-Cassou y Erce (2018), Cruces y Trebesch ISSD = Iniciativa de Suspensión del Servicio de la Deuda.
(2013), Horn, Reinhart y Trebesch (2022), FMI (2021), FMI, base de datos sobre la
deuda mundial, Mauro et al. (2013) y cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: Los datos de panel no equilibrado comprenden 84 economías de mercados
emergentes y 54 países de ingreso bajo. La reestructuración de la deuda del gráfico
corresponde solo a las contribuciones de la reducción del valor nominal. La reducción promedio es aproximadamente de 4 puntos
contribución del alivio de liquidez (por ejemplo, ampliación del plazo de vencimiento
y reducción de la tasa de cupón) se incluiría en las contribuciones del saldo primario porcentuales y 8 puntos porcentuales, respectiva‑
y el gasto por intereses. La muestra de las reducciones del valor nominal comprende mente. El papel de la inflación es incluso mayor en
reestructuraciones de acreedores externos privados, acreedores privados internos
(1999–2020) y acreedores oficiales del Club de París.
episodios de reducción de la deuda con reestructura‑
ciones. Esto podría indicar que las reestructuraciones
suelen coincidir con crisis económicas y que van
acompañadas de salidas de capital, depreciaciones del
reestructuración de la deuda están precedidos de un tipo de cambio e inflación más elevada.
incremento en la relación saldo primario/PIB, lo que
indica que los países suelen adoptar medidas fiscales
antes de recurrir a la reestructuración de la deuda. Altas probabilidades de reestructuración
Una pregunta importante para hacerse en la
situación actual es: ¿cuál es la probabilidad de que
Durante las reestructuraciones se produce una se produzca una reestructuración de la deuda en el
reducción importante de la relación deuda/PIB futuro? Una forma de determinar las posibilidades de
Para dar una idea de la magnitud del papel que que se produzca una reestructuración en el futuro es
desempeñan las reestructuraciones en la reducción observar el pasado y notar que las reestructuraciones
de los coeficientes de endeudamiento, el gráfico 3.7 se han producido tras aumentos en los coeficientes de
distingue entre episodios de reducción que implican endeudamiento. En efecto, los aumentos en los coefi‑
reestructuraciones y los que no. No resulta sor‑ cientes de endeudamiento, tanto en la década de 1980
prendente que la disminución de los coeficientes de como a comienzos de la década de 2000, estuvieron
endeudamiento sea mayor durante los eventos de rees‑ seguidos por olas de reestructuraciones (gráfico 3.8).
tructuración, 13 puntos porcentuales en las economías El porcentaje de países con coeficientes de endeuda‑
de mercados emergentes y 18 puntos porcentuales en miento crecientes también ha aumentado desde la
los países de ingreso bajo, como muestran los cua‑ crisis financiera mundial. Esto podría sugerir que, si la
drados negros del gráfico 3.7. Sin reestructuración, la historia se repite, la posibilidad de que se produzcan

más reestructuraciones en un futuro cercano es alta. Gráfico 3.9. Impacto de las reestructuraciones en la relación
Hasta el momento —‌posiblemente debido a las bajas deuda/PIB
tasas de interés y a la flexibilización de las condicio‑ (variación en puntos porcentuales)
nes de financiamiento‌— no se ha producido una ola La reestructuración de la deuda tiene un impacto grande y duradero sobre el
coeficiente de endeudamiento y es más eficaz cuando se combina con una
de reestructuraciones. Una excepción son las rees‑ consolidación fiscal.
tructuraciones de 2020 y 2021, en el contexto de la
5 1. Reestructuración junto con consolidación
Iniciativa de Suspensión del Servicio de la Deuda del
0
G20, concebida para mitigar los costos económicos
de la pandemia en las economías en desarrollo. Sin –5
embargo, la evolución de la situación internacional –10
(por ejemplo, bajo crecimiento, endurecimiento de las –15
condiciones financieras, fortaleza del dólar) podría ele‑
–20 Todos los episodios de reestructuración
var estos riesgos. Dicho esto, el proceso podría diferir
–25 Junto con consolidación
de forma significativa del pasado, dados los cambios
en los convenios con los acreedores, el mayor uso de –30
0 1 2 3 4 5
cláusulas de acción colectiva en bonos soberanos y la Años
iniciativa del Marco Común del G20 para el trata‑
3 2. Reestructuraciones en la Iniciativa para los PPME y la IADM
miento de la deuda.
0
–3
Efectos estimados de la reestructuración de la deuda –6
Para estimar el impacto de la reestructuración de la –9
deuda, en esta sección se emplea el estimador AIPW,
–12
que tiene en cuenta la naturaleza no aleatoria de los Todos los episodios de reestructuración
–15
eventos de reestructuración. Como se ha explicado PPME e IADM
con anterioridad, el procedimiento estima, primero, –18
0 1 2 3 4 5
la probabilidad de que un país inicie negociaciones de Años
reestructuración de la deuda, según los factores macro‑
3 3. Reestructuraciones mediante reducción del valor nominal
económicos, y utiliza esta información para actualizar
0
las ponderaciones de las observaciones en un modelo
de resultados, como se indica en el anexo 3.5 en línea. –3
Los resultados sugieren que el proceso de reestruc‑ –6
turación de la deuda en las economías de mercados –9
emergentes y los países de ingreso bajo puede tener un –12
impacto significativo y duradero sobre los coeficientes Todos los episodios de reestructuración
–15
de endeudamiento (gráfico 3.9, panel 1). En prome‑ Reducción del valor nominal
dio, los coeficientes de endeudamiento disminuyen –18
0 1 2 3 4 5
3,4 puntos porcentuales el primer año y 8 puntos Años
porcentuales a los cinco años de la reestructuración, Fuentes: Asonuma, Niepelt y Ranciere (2023), Asonuma y Trebesch (2016), Asonuma y
y este efecto aumenta cuando va acompañada de una Wright (2022), Cheng, Díaz-Cassou y Erce (2018), Cruces y Trebesch (2013), Horn,
Reinhart y Trebesch (2022), FMI (2021) y cálculos del personal técnico del FMI.
consolidación fiscal. Esto es coherente con el hecho Nota: El gráfico muestra el efecto de tratamiento promedio de la reestructuración sobre
de que dos terceras partes de los eventos de reestruc‑ la relación deuda/PIB, para lo que utiliza una estimación de ponderación de
turación de la muestra estuvieron acompañados de probabilidad inversa aumentada. Las líneas verticales indican intervalos de confianza
de 90%. El eje de las x muestra el número de años desde que comienza el evento de
consolidaciones fiscales. Además, el efecto conjunto de reestructuración. La muestra está formada por 111 economías de mercados
la reestructuración y la consolidación fiscal aumenta emergentes y en desarrollo, entre 1987 y 2021. Véase el anexo 3.5 en línea con
información sobre la estimación del efecto de tratamiento promedio de la
con el tiempo, lo que indica que las dos políticas son reestructuración con reducción del valor nominal. PPME = Países pobres muy
complementarias. endeudados; IADM = Iniciativa para el Alivio de la Deuda Multilateral.
La identidad y la composición de los acreedores, la
naturaleza de las negociaciones y el contexto en que
tiene lugar la reestructuración también pueden afectar

en gran medida su resultado. En el gráfico 3.9 (panel 2) Cuadro 3.5. Reestructuraciones con reducción del valor nominal
se muestra que las reestructuraciones en el contexto de Observaciones con reducción positiva del valor nominal y relación deuda/PIB
los programas PPME o IADM tuvieron más éxito en la no ausente
reducción de los coeficientes de endeudamiento que las Evento de reestructuración con RVN 116
De los acreedores oficiales del Club de París 83
reestructuraciones típicas, tanto en términos de impacto Eventos PPME 59
como en horizontes más largos20. Los resultados son los Eventos no PPME 24
esperados, ya que los programas PPME e IADM 1) se De los cuales, no accedieron a la Iniciativa 16
PPME en los tres años siguientes
caracterizaban por la coordinación entre los acreedores, Al final accedieron a la Iniciativa PPME 9
2) suponían reducciones profundas del valor nominal Nunca accedieron a la Iniciativa PPME 7
y 3) incluían programas respaldados por el FMI. En el De acreedores privados externos 33
Fuentes: Asonuma, Niepelt y Ranciere (2023), Asonuma y Trebesch (2016), Asonuma
gráfico 3.9 (panel 3) se muestra que los eventos de rees‑ y Wright (2022), Cheng, Díaz‑Cassou y Erce (2018), Cruces y Trebesch (2013), Horn,
tructuración con reducciones del valor nominal tienen Reinhart y Trebesch (2022), FMI (2021) y compilación del personal técnico del FMI.
un impacto mayor sobre la relación deuda/PIB, y que Nota: No se incluye información sobre la Iniciativa para el Alivio de la Deuda
Multilateral. Debido a la falta de datos, ninguno de los episodios en la muestra de
la mayor parte del efecto es visible en el primer año. este capítulo tiene reducciones del valor nominal de acreedores bilaterales oficiales
Deben considerarse tres salvedades a la hora de que no son miembros del Club de París (China). RVN = reducción del valor nominal;
Iniciativa PPME = Iniciativa para los Países Pobres Muy Endeudados.
interpretar los resultados. En primer lugar, la Iniciativa
para los PPME y la IADM fueron iniciativas puntuales.
En segundo lugar, las reducciones del valor nominal se
dan con más frecuencia cuando el coeficiente de endeu‑ En resumen, la reestructuración de la deuda en las
damiento inicial es alto21. En tercer lugar, aproximada‑ economías de mercados emergentes y los países de
mente la mitad de los eventos de reestructuración con ingreso bajo pueden tener un efecto grande, negativo
reducción del valor nominal sucedieron en el contexto y duradero sobre los coeficientes de endeudamiento
de la Iniciativa para los PPME (cuadro 3.5), aunque (véase el anexo 3.5 en línea sobre efectos similares de
este efecto mayor de las reducciones del valor nominal la reestructuración después de cinco años). Este efecto
sobre los coeficientes de endeudamiento se mantiene aumenta cuando la reestructuración se combina con
cuando se excluyen los eventos PPME de la muestra22. una consolidación fiscal y se implementa mediante ini‑
ciativas a gran escala con mecanismos de coordinación
20En este caso, se identifica el tratamiento como un evento de
entre acreedores.
reestructuración que 1) involucra a un acreedor oficial (Club de París
o institución multilateral) y 2) tiene lugar en un país que se benefició
de la Iniciativa para los PPME o la IADM. Se realizó un análisis Comparación de magnitudes
similar para descubrir las diferencias entre las reestructuraciones
internas y externas. Como se señaló en el cuadro 3.4, son muy pocos
¿Cómo es el impacto de la consolidación fiscal
los casos que involucran solo acreedores internos, menos de 40 en sobre el coeficiente de endeudamiento en comparación
toda la muestra. Hecha esta salvedad, los resultados sugieren que la con el impacto de la reestructuración de la deuda? La
reestructuración externa tiene un efecto mayor (negativo) sobre el
sección anterior y el cuadro 3.6 (últimas dos columnas:
coeficiente de endeudamiento.
21Los coeficientes de endeudamiento promedio un año antes del “ETP”) sugieren que la reestructuración promedio
evento, con y sin reducciones del valor nominal, son 90% y 75%, puede tener un efecto mucho mayor que la consolida‑
respectivamente. ción fiscal. Sin embargo, podrían no ser exactamente
22Los resultados son cualitativamente similares a los que se
muestran en el gráfico 3.9, panel 3, si el tratamiento incluye 1) todos comparables debido a que su “tamaño” es también
los eventos no PPME (24 eventos), 2) eventos que no incluyeron el muy diferente. La reducción promedio del valor nomi‑
acceso al programa PPME en los tres años posteriores al inicio de la nal en el coeficiente de endeudamiento es de aproxima‑
reestructuración, excluidos los casos ambiguos (16 eventos), o 3) esto
último, incluidos los acreedores externos privados (33 + 16 = 49 even‑
damente 4,2% del PIB por año que dura el evento de
tos). En especial, una definición alternativa de tratamiento PPME reestructuración, mientras que la consolidación fiscal
basada en la elegibilidad en el momento de los puntos de decisión con éxito promedio reduce el saldo primario en solo
PPME, en lugar de en la culminación de la reestructuración (20 even‑
0,4% del PIB (cuadro 3.6). Un cálculo somero, que
tos no PPME en lugar de 24, o 7 eventos no PPME si se basa en
criterios sobre ser “alguna vez elegible” en los puntos de decisión divide el efecto de tratamiento promedio estimado por
PPME) da un resultado cualitativamente similar de mayores efectos el tamaño del tratamiento, pone de manifiesto que,
de los eventos de reestructuración con reducciones del valor nominal después de un año, el impacto de una consolidación
sobre los coeficientes de endeudamiento. Nótese que no se dispone de
información sobre las reducciones del valor nominal en los programas con éxito es comparable al impacto de una reestructu‑
IADM; por tanto, el análisis incluye solo el tratamiento no PPME. ración de la deuda con reducción del valor nominal,

Cuadro 3.6. Impacto de la reestructuración han basado habitualmente en reducciones de liquidez

y la consolidación (pero no de valor nominal) y rara vez han sido pro‑
(puntos porcentuales) fundas (Asonuma, Chamon y He, 2023). Esto hace
Tamaño ETP difícil cuantificar el impacto de una reestructuración
(RVN/Consolidación) 1er año 5to año preventiva “suficientemente profunda”, ya que, en el
Reestructuración (con RVN) 4,2 −7,9 −11,4 pasado, los eventos de ese tipo han sido infrecuentes.
Consolidaciones con éxito 0,4 −0,8 −2,5
Fuentes: Asonuma, Niepelt y Ranciere (2023), Asonuma y Trebesch (2016),
Así pues, en la próxima sección se complementa este
Asonuma y Wright (2022), Cheng, Díaz‑Cassou y Erce (2018), Cruces y análisis con la revisión de experiencias históricas de
Trebesch (2013), Horn, Reinhart y Trebesch (2022), FMI (2021) y cálculos reducciones de la deuda con éxito y sin éxito, con el
Nota: Para comparar mejor las estimaciones, el tamaño se calcula como fin de extraer enseñanzas para el futuro.
la reducción total del valor nominal respecto a la deuda dividida por la
duración del evento de reestructuración en años, normalizada después por
el PIB en el año en que comienzan las negociaciones de reestructuración.
Este valor se promedia entre todos los eventos de reestructuración. En las Con más detalle: Estudios de caso de
consolidaciones con éxito, el tamaño se refiere a la reducción promedio del reestructuración de la deuda
saldo primario respecto al PIB tras una consolidación fiscal. ETP = efecto
de tratamiento promedio; RVN = reducción del valor nominal. Esta sección se basa en documentos de política
históricos, entre otros, informes del personal técnico
del FMI, para extraer enseñanzas detalladas para las
por “unidad” de tratamiento23. De acuerdo con esta políticas de la experiencia de países que han vivido
medida, las consolidaciones fiscales son, después de una reestructuración de la deuda. Se consideran cinco
cinco años, más eficaces en promedio. casos específicos: 1) Chipre, 2014–19; 2) Jamaica,
Una salvedad importante de este ejercicio de 2010–18; 3) Seychelles, 2009–15; 4) Belice, 2012–19;
comparación es que las consolidaciones fiscales y las y 5) Mozambique, 2016–19. Los estudios de caso se
reestructuraciones pueden suceder en circunstancias dividen entre los que la reestructuración de la deuda
muy distintas. Incluso distintos tipos de reestructura‑ logró reducir la relación deuda/PIB y los que no lo
ción pueden indicar contextos dispares dependiendo logró (cuadro 3.7)24. Una observación importante
de las condiciones macroeconómicas, el tipo de de estos episodios es que la reestructuración de la
deuda que debe reestructurarse, las preferencias de los deuda pública es un proceso complejo que implica
acreedores, la estructura de acreedores y otros factores. la distribución de la carga entre residentes internos,
Las decisiones finales de política de los países podrían acreedores internos y acreedores extranjeros. En las
reflejar combinaciones complejas de estos factores y, reestructuraciones externas de la deuda, la carga se
también importante, indicar que quizá no se disponga distribuye principalmente entre residentes y acree‑
de alternativas en la práctica. Sin embargo, estas dores extranjeros (por ejemplo, Seychelles), mientras
cuestiones son difíciles de capturar mediante análisis que, en las reestructuraciones internas de la deuda, se
econométricos, debido a la presencia de variables no distribuye principalmente entre residentes y acreedores
observadas que pueden afectar tanto a las decisiones internos (en su mayoría, bancos; por ejemplo, Chipre
de política como a sus resultados. Además, los resul‑ y Jamaica). Las reestructuraciones con acreedores
tados del análisis econométrico se basan en eventos externos suelen ser posteriores a las suspensiones de
históricos típicos y quizá no capturen las sutilezas de pagos y podrían suponer reducciones del valor nomi‑
casos específicos, las cuales podrían ofrecer informa‑ nal (posiblemente tanto para acreedores oficiales como
ción valiosa para el futuro. Por ejemplo, las reestruc‑ privados, como por ejemplo en el caso de Seychelles),
turaciones de la deuda realizadas de forma preventiva lo que disminuye de forma inmediata los coeficien‑
(antes de una suspensión de pagos) en el pasado se tes de endeudamiento. En las reestructuraciones con
acreedores internos, juega un papel la preocupación
23Una reducción del valor nominal de 1 punto porcentual puede
disminuir el coeficiente de endeudamiento, en promedio, 1,9 pun‑ 24La selección de casos se basó en los aportes de la División
tos porcentuales, lo que supera el impacto “mecánico” sobre el de Política de Deuda del Departamento de Estrategia, Políticas y
coeficiente de endeudamiento. Esto es posible cuando el evento de Evaluación del FMI. Existen experiencias recientes de países que
reestructuración tiene un impacto limitado (negativo) o positivo podrían proporcionar información interesante, aunque también
sobre el crecimiento del PIB y cuando está respaldado por políticas relativamente general. Las conversaciones con los equipos correspon‑
macroeconómicas. En muchos casos, también contribuyen la infla‑ dientes designados para trabajar sobre cada uno de los países también
ción más alta y la depreciación de los tipos de cambio. proporcionaron información adicional.

Cuadro 3.7. Resumen de los estudios de caso

Éxito en la reducción de la relación deuda pública/PIB La deuda se mantuvo elevada o aumentó
Seychelles, 2009–15 Jamaica, 2010–18 Chipre, 2014–19 Belice, 2012–19 Mozambique, 2016–19
Tipos de acreedores Oficiales/privados Internos Internos Privados externos Privados externos
externos
Tipos de Tras una suspensión Preventiva Preventiva 1) Preventiva 1) Preventiva
reestructuración de pagos 2) Preventiva 2) Tras una suspensión
de pagos
Tratamiento de Reducción del valor1) Alivio de liquidez Alivio de liquidez sin 1) Leve reducción del 1) Alivio de liquidez sin
la deuda nominal sin reducción del reducción del valor valor nominal reducción del valor
valor nominal1 nominal1 2) Alivio de liquidez nominal1
2) Alivio de liquidez sin reducción del 2) Alivio de liquidez sin
sin reducción del valor nominal1 reducción del valor
valor nominal1 nominal1
Determinantes 1) Consolidación fiscal 1) Consolidación fiscal 1) Consolidación fiscal Crecimiento del PIB 1) Crecimiento del PIB
principales 2) Crecimiento del PIB 2) Inflación2 2) Crecimiento del PIB 2) Inflación2
de la reducción 3) Reestructuración de
de la deuda la deuda (reducción
del valor nominal)
4) Inflación
5) Depreciación del
tipo de cambio
Programa respaldado Sí Sí Sí No No (desviado del rumbo
por el FMI previsto de forma
inmediata)
Fuente: Compilación del personal técnico del FMI.
1El alivio de liquidez sin reducción del valor nominal corresponde a una ampliación del plazo de vencimiento, una reducción de los pagos de cupón, o
ambas cosas.
2En Jamaica y Mozambique, la inflación contribuyó a reducir la relación deuda pública/PIB en 40 y 30 puntos porcentuales, respectivamente, aunque la
contribución positiva de los gastos por intereses nominales de 40 y 30 puntos porcentuales neutralizó por completo los impactos.
sobre la estabilidad financiera, y suelen implementarse la orientación fiscal y la asistencia financiera al sector
mediante un alivio de liquidez sin reducción del valor bancario fueron dos factores importantes que incidie‑
nominal. Así pues, las reducciones de los coeficientes ron en los incrementos del coeficiente de endeuda‑
de endeudamiento suelen ser graduales. Con inde‑ miento en Chipre25.
pendencia del tipo, una importante enseñanza para el En Seychelles, el coeficiente disminuyó con rapidez
futuro es que, para mejorar sus posibilidades de éxito, y con fuerza hasta 84% en 2010. Esto se produjo de
la reestructuración debe ser profunda. forma inmediata tras las reestructuraciones de la deuda
tanto con acreedores oficiales del Club de París como
con acreedores privados externos, que supusieron una
Reducciones con éxito de las relaciones deuda pública/PIB importante reducción del valor nominal de la deuda26.
Los coeficientes de endeudamiento disminuyeron de Una política fiscal prudente, combinada con una
forma sustancial en Jamaica y Seychelles, y de forma inflación alta, contribuyó a sostener la reducción de
moderada en Chipre, como muestran los cuadrados los coeficientes de endeudamiento (gráfico 3.10). En
negros del gráfico 3.10. En Seychelles, el coeficiente Chipre y Jamaica, los coeficientes de endeudamiento
de endeudamiento había alcanzado 180% en 2008, no se redujeron de forma inmediata tras las reestructu‑
de forma simultánea a las crisis gemelas de deuda y raciones internas de la deuda (2013 en Chipre, y 2010
balanza de pagos, y una fuerte depreciación del tipo y 2013 en Jamaica), que no implicaron reducciones del
de cambio. Los coeficientes de endeudamiento en
Jamaica y Chipre también se situaron por encima 25La evolución de la deuda y sus correlaciones en el tiempo para
de 140% y 100%, respectivamente. La fuerte depre‑ cada uno de los estudios de caso se presentan en el anexo 3.7 en línea.
ciación del tipo de cambio, combinada con el bajo 26Resulta interesante que Seychelles logró reducciones considera‑
crecimiento durante la crisis financiera mundial, tuvo bles del valor nominal cuando los acreedores estaban sufriendo ciclos
económicos y financieros desfavorables. Véase Asonuma y Joo (2020)
un importante papel en el aumento del coeficiente de para el papel de los acreedores extranjeros en las reestructuraciones
endeudamiento en Jamaica. A su vez, el deterioro de de la deuda soberana.

valor nominal. Aun así, en el caso de Jamaica, el alivio Gráfico 3.10. Descomposición de la variación acumulada en
de liquidez proporcionado por la reestructuración fue la relación deuda/PIB
profundo y se conservó, con una disminución significa‑ (porcentaje del PIB)
tiva de la relación deuda/PIB, hasta 100% en 2018. En
El saldo primario y la tasa de inflación son los principales determinantes de la
cambio, el alivio de liquidez procedente de la reestruc‑ reducción de la deuda pública en Seychelles y Jamaica.
turación fue solo moderado en Chipre, y la relación
deuda/PIB disminuyó menos, hasta aproximadamente 100
90% en 2019. La consolidación fiscal (barras rojas en 50
el gráfico 3.10) contribuyó en ambos casos, ya que se
conservó parte del alivio del servicio de la deuda. La 0
recuperación del crecimiento del PIB en Chipre (barras
–50 Variación en la relación deuda/PIB
azul oscuro) y la alta inflación en Jamaica (barras azul
Saldo primario
claro) tuvieron un papel importante en la reducción de –100 Crecimiento del PIB real
la deuda, aunque, en Jamaica, la contribución positiva Gasto por intereses nominales
–150
de los gastos por intereses nominales prácticamente Reestructuración de la deuda
Inflación
neutralizó el impacto de la inflación. –200 Depreciación del tipo de cambio
En resumen, en los casos de éxito, las reestructura‑ Residuos
ciones de la deuda contribuyeron de forma importante –250
Seychelles Jamaica Chipre Belice Mozambique
a reducir los coeficientes de deuda pública, ya sea de 2009–15 2010–18 2014–19 2012–19 2016–19
forma directa (mediante reducciones del valor nominal,
por ejemplo, en 25 puntos porcentuales en Seychelles) Nota: El gráfico presenta, para cada episodio, una descomposición de la variación
o indirecta (mediante alivio del servicio de la deuda y en términos acumulados de la relación deuda/PIB por determinantes
consolidación fiscal en Chipre y Jamaica). El caso de convencionales de la deuda. Véanse más detalles en el anexo 3.7 en línea.
Jamaica ilustra la posibilidad de éxito de una reestruc‑

turación preventiva (suficientemente profunda) llevada
a cabo mediante alivio de liquidez, en lugar de reduc‑ Mozambique se mantuvo elevada pese a las dos rees‑
ciones del valor nominal27. tructuraciones sucesivas de la deuda en ambos países
El crecimiento económico también contribuyó a (2012–13 y 2016–17 en Belice, 2015–16 y 2016–19
reducir los coeficientes de endeudamiento en todas en Mozambique). Los coeficientes de endeudamiento
estas experiencias, en más de 20 puntos porcentuales se mantuvieron elevados, por encima de 90% en
en Chipre y Seychelles y en 7 puntos porcentuales en ambos países en 201928.
Jamaica (gráfico 3.10). Por último, la inflación también Aunque la reestructuración se ejecutó por medio
tuvo un papel importante, con una contribución de de un alivio de liquidez sin reducción del valor
50 puntos porcentuales a la reducción en Seychelles y nominal en ambos países, el alivio del servicio de la
de 70 puntos porcentuales en Jamaica, aunque la con‑ deuda resultante se utilizó, de hecho, para apoyar el
tribución positiva de los gastos por intereses nominales gasto público expansivo. Si bien Belice no solicitó
neutralizó el impacto sobre la deuda, parcialmente en un programa respaldado por el FMI, la solicitud de
Seychelles y en su totalidad en Jamaica (gráfico 3.10). Mozambique se aprobó en diciembre de 2015, pero
el programa se interrumpió poco después. Las trans‑
ferencias a empresas estatales dieron como resultado
Cuando la deuda se mantiene elevada o aumenta
También resulta instructivo revisar las experiencias 28Antes de esto, Belice tuvo otra reestructuración de la deuda en
de países que no consiguieron reducir la deuda, ya 2006–07 que redujo la deuda pública de forma más duradera, con
que pueden servir de ejemplo aleccionador para los una deuda pública en 2011 de 5 puntos porcentuales del PIB infe‑
rior al nivel de 2006. Aunque el episodio no se considera aquí como
países que actualmente tienen dificultades con el alto
estudio de caso, Belice ha logrado reducir la deuda pública más
nivel de deuda pública. La deuda pública en Belice y recientemente, tras un aumento debido a la crisis de la COVID‑19.
La deuda pública disminuyó a 64% del PIB en 2022 como resultado
27Este no suele ser el caso según los eventos históricos, cuyo aná‑ de una consolidación fiscal considerable, un canje de deuda con The
lisis econométrico concluye que las reestructuraciones realizadas tras Nature Conservancy para la protección marina, un descuento de
una suspensión de pagos y con reducciones del valor nominal son la deuda frente a Venezuela en el marco de Petrocaribe y un fuerte
más eficaces para reducir los coeficientes de endeudamiento. repunte de la actividad económica.

un incremento sustancial del coeficiente de endeuda‑ En tercer lugar, los estudios de caso seleccionados de
miento en Mozambique, de 13,8 puntos porcentuales países que han experimentado reestructuraciones de la
(gráfico 3.10). deuda ofrecen tanto enseñanzas instructivas como una
En conjunto, la principal enseñanza que surge de la recomendación de cautela. Todos los casos estudiados
revisión de experiencias históricas de reestructuraciones destacan la importancia de la consolidación fiscal a
de la deuda es que, para que la reducción de los coefi‑ mediano plazo. La consolidación fiscal tuvo un papel
cientes de endeudamiento sea considerable y duradera, importante incluso en los casos en los que se realizaron
las reestructuraciones deben ser suficientemente profun‑ reducciones significativas del valor nominal. También
das, sin importar cómo se ejecuten, y deben combinarse puede ser útil persuadir a los acreedores externos para
con un conjunto integral de reformas fiscales y a favor que acuerden una reducción del valor nominal de
del crecimiento. la deuda. En el caso de las reestructuraciones que se
realizaron de forma preventiva con acreedores inter‑
nos y supusieron un alivio del servicio de la deuda, la
Conclusiones e implicaciones para las políticas consolidación fiscal fue fundamental para la reducción
En esta sección se resumen las principales conclusio‑ gradual de los coeficientes de endeudamiento.
nes del capítulo y se exponen las principales enseñan‑ Por último, el papel tanto del crecimiento eco‑
zas para los países que en la actualidad afrontan altas nómico como de la inflación en la reducción de los
cargas de deuda pública. coeficientes de endeudamiento es importante. Los
En primer lugar, las consolidaciones fiscales debida‑ resultados de este capítulo complementan los mensa‑
mente programadas (por ejemplo, durante expansiones jes de otros trabajos relacionados (Monitor Fiscal de
económicas) y diseñadas de forma adecuada (por ejem‑ abril de 2023), entre otros, sobre la importancia de la
plo, a favor del crecimiento, lo que en las economías inflación y el alcance de las reformas estructurales para
avanzadas significa más medidas basadas en el gasto que promover el crecimiento, lo que en última instancia
en el ingreso) tienen una elevada probabilidad de reducir reduce los coeficientes de endeudamiento.
de forma duradera los coeficientes de endeudamiento. En cuanto a las implicaciones para las políticas,
La consolidación fiscal con éxito promedio de los datos cuando es viable una reducción moderada y gradual
(igual a 0,4 puntos porcentuales del PIB) reduce los coe‑ de los coeficientes de endeudamiento, resulta adecuada
ficientes de endeudamiento en 0,7 puntos porcentuales una consolidación fiscal bien concebida, más allá de los
durante el primer año y, en términos acumulados, hasta estabilizadores automáticos o de lo que se implementaría
2,1 puntos porcentuales después de cinco años. Los efec‑ durante los ciclos económicos, junto con reformas estruc‑
tos sobre la reducción de la deuda de los ajustes fiscales turales favorables para el crecimiento. Lo ideal es que
se ven reforzados cuando se acompañan de reformas esta consolidación fiscal coincida con una recuperación
estructurales que promueven el crecimiento y de marcos interna, condiciones externas favorables, o ambas cosas.
institucionales sólidos. Al mismo tiempo, debido a que Algunos países que afrontan riesgos altos de ten‑
no siempre están presentes estas condiciones y políticas sión por sobreendeudamiento o riesgos crecientes de
de acompañamiento, y debido a que la consolidación refinanciamiento quizá no dispongan de una alternativa
fiscal suele, en promedio, ralentizar el crecimiento del viable a una reducción de la deuda sustancial o rápida.
PIB, las consolidaciones fiscales tienen un efecto insigni‑ Estos países necesitarán medidas de política comple‑
ficante sobre los coeficientes de endeudamiento. mentarias y sostenidas. Probablemente será necesaria
En segundo lugar, el impacto de las reestructuracio‑ una consolidación fiscal para recobrar la confianza del
nes (que principalmente tienen lugar en economías de mercado y recuperar la estabilidad macroeconómica.
mercados emergentes y países de ingreso bajo) en los Además, la reestructuración de la deuda también debe
coeficientes de deuda puede ser considerable y duradero. considerarse de forma oportuna y, si se realiza, tendrá
La reestructuración promedio observada reduce los que ser profunda para lograr reducir los coeficientes
coeficientes de endeudamiento en 3,4 puntos porcentua‑ de endeudamiento. Los países no suelen considerar de
les el primer año y, en términos acumulados, 8,0 puntos la misma manera las reformas fiscales y estructurales
porcentuales después de cinco años. El impacto es más y las reestructuraciones de la deuda en sus decisiones.
inmediato cuando la reestructuración se realiza mediante En cambio, diseñan un programa macroeconómico
una reducción del valor nominal, y es más fuerte cuando (reformas fiscales y estructurales que promueven el
se combina con una consolidación fiscal. crecimiento) y, si no funciona de manera convincente,

podrían considerar la reestructuración como opción de aun así dar prioridad a la transparencia y la gestión de
último recurso. En este capítulo se sugiere que todas la deuda para gestionar los riesgos y reducir la necesi‑
las políticas que contribuyen a reducir la deuda quizá dad de una reestructuración, lo que redunda en benefi‑
deban considerarse desde el inicio. Aunque los eventos cio tanto de los deudores como de los acreedores.
históricos no suelen incluir reestructuraciones sufi‑ Aunque en este capítulo se documenta la importan‑
cientemente profundas realizadas de forma preventiva, cia de la inflación en la reducción de los coeficientes de
Jamaica ofrece un ejemplo en el que los coeficientes endeudamiento, esto no quiere decir que mantener un
de endeudamiento se redujeron de forma significativa nivel alto de inflación sea una herramienta deseable. La
con reestructuraciones tempranas y profundas que inflación alta, aun cuando no se anticipa, puede afian‑
se ejecutaron mediante un alivio de liquidez. Por el zarse en expectativas más altas de aumentos de precios
contrario, el caso de Belice sugiere que incluso cuando y depreciaciones de tipos de cambio, aumentar la carga
se realiza el tratamiento de forma temprana, si no es de la emisión futura de deuda, generar inestabilidad
lo suficientemente profunda, la deuda podría seguir monetaria, dar lugar a pérdidas de reputación y, al
siendo elevada. final, afectar la credibilidad de las instituciones, entre
La reestructuración de la deuda es un proceso ellas, los bancos centrales.
completamente distinto a otras políticas para reducir la Por último, es fundamental contar con instituciones
deuda. La reestructuración es siempre compleja, lleva sólidas para que la reducción de la deuda sea duradera.
tiempo, requiere acuerdos mutuos entre acreedores y Los marcos fiscales y monetarios robustos pueden
deudores, e implica la distribución de la carga entre evitar operaciones que socaven los esfuerzos de reduc‑
varias partes. Para que las reestructuraciones de la ción de la deuda y ayuden a los países a aprovechar las
deuda reduzcan los coeficientes de endeudamiento, se fuerzas internacionales que empujan a la baja la tasa
necesitan mecanismos que promuevan la coordinación de interés natural (recuadro 3.2). Elaborar un marco
y la confianza entre acreedores y deudores. También fiscal a mediano plazo creíble puede ayudar a los países
puede ayudar mejorar el Marco Común del G20 para a gestionar el elevado nivel de deuda mientras realizan
el tratamiento de la deuda, para que sea más previ‑ ajustes fiscales para recomponer las reservas (Gaspar,
sible sobre las etapas del proceso, intervenga antes Obstfeld y Sahay, 2016; Caselli et al., 2022). Por
con acreedores oficiales y privados, proporcione una último, una estrategia de gestión de deuda a mediano
moratoria del pago del servicio de la deuda durante las plazo puede ofrecer un enfoque estructurado para que
negociaciones y sea más claro respecto a la compara‑ los gobiernos evalúen los costos y los riesgos asociados
bilidad de tratamiento. No obstante, los países deben con las posibilidades de financiamiento.

Recuadro 3.1. Reformas de mercado para promover el crecimiento y la sostenibilidad de la deuda

Las reformas de mercado en las economías de Gráfico 3.1.1. Impulsos-respuesta empíricos
mercados emergentes y en desarrollo pueden ser una tras reformas estructurales
herramienta de política muy útil para promover el cre‑
cimiento y la sostenibilidad de la deuda. Al mejorar el Mediana Rango de percentiles 10–90
funcionamiento de los mercados financieros, laborales 1,2 1. PIB real
y de productos, estas reformas tienen el potencial de (porcentaje)
estimular el crecimiento y reducir los coeficientes de 1,0
endeudamiento1. 0,8
Más allá de la reducción de los coeficientes de
endeudamiento debido al aumento del PIB, el impacto 0,6
de las reformas de mercado en la dinámica de la 0,4
deuda pública no resulta evidente. Al mejorar el clima
empresarial, las reformas pueden incrementar la base 0,2
tributaria y generar recursos adicionales. Pero también 0,0
pueden dar lugar a una pérdida de ingreso debido a 0 1 2 3 4 5
medidas como las reducciones de aranceles comercia‑ Años
les. De forma similar, los costos de endeudamiento
0,5 2. Deuda pública/PIB
podrían disminuir si las reformas facilitan el acceso a (puntos porcentuales)
los mercados internacionales e impulsan la confianza 0,0
externa. Pero los costos también podrían aumentar si –0,5
las reformas tratan de resolver una represión financiera –1,0
interna o requieren gastos compensatorios, por ejem‑
–1,5
plo, para aliviar efectos distributivos adversos.
Un análisis de 62 economías de mercados emer‑ –2,0
gentes y en desarrollo entre 1970 y 2014 muestra –2,5
que las reformas de mercado se han asociado con un
–3,0
incremento del PIB y una reducción de la deuda (grá‑ 0 1 2 3 4 5
fico 3.1.1). Se estima que un incremento de una des‑ Años
viación estándar en un indicador de reformas da lugar Fuente: Aligishiev et al. (de próxima publicación).
a un incremento de 0,6% del PIB real en cinco años y Nota: Efecto acumulado tras un shock de una desviación
estándar.
a una reducción a mediano plazo de la relación deuda
pública/PIB de 1,5 puntos porcentuales. Esto significa
que el efecto de las reformas estructurales sobre el
coeficiente de endeudamiento es mucho mayor que un al aumento del consumo público, con solo una ligera
simple efecto denominador. mejora temporal del saldo fiscal global. Los países con
Los resultados también sugieren que las reformas un impuesto al valor agregado más eficiente suelen
dan lugar al aumento de los ingresos y a la disminu‑ obtener mayores beneficios fiscales de las reformas.
ción de los diferenciales soberanos, aunque también Para proteger los beneficios fiscales de estas refor‑
1Hay otros ámbitos de reforma igualmente importantes que
mas, es fundamental dirigir el ingreso adicional hacia
no se consideran (como los marcos de educación, salud e infraes‑
las inversiones públicas que fomentan el crecimiento y
tructuras), así como reformas fiscales (por ejemplo, sistemas tri‑ mejorar la base tributaria mediante una recaudación de
butarios, gestión de las finanzas públicas, sistemas de pensiones). impuestos eficiente.

Recuadro 3.2. Interacciones monetarias y fiscales

En la actual coyuntura de alta inflación y condiciones Gráfico 3.2.1. Respuesta estimada de la tasa
financieras más restrictivas (en relación con antes de la de interés real efectiva
pandemia) en todo el mundo, un número creciente de (puntos porcentuales)
economías con altos niveles de deuda está afrontando 0,75
disyuntivas difíciles entre la inflación, los costos del ser‑ Respuesta al aumento de la inflación
vicio de la deuda y el endurecimiento monetario y fiscal. Respuesta al aumento de la tasa real
0,50 a largo plazo
En este recuadro se estudian las interacciones monetarias
y fiscales y se concluye que los efectos de los recientes
0,25
aumentos de la inflación y las tasas de interés nominales
sobre las cargas del servicio de la deuda podrían ser, en
0,00
cierto modo, limitados en la mayoría de las economías
avanzadas y en las economías de mercados emergentes
–0,25
y en desarrollo con instituciones fuertes. Primero, se
considera la respuesta de la tasa efectiva (definida como
–0,50
el gasto por intereses dividido por los saldos de deuda del
período anterior) —‌la tasa que es relevante para las cargas
–0,75
del servicio de la deuda‌— ante variaciones en la tasa de 0 1 2 3 4 5
inflación. Las estimaciones muestran que un incremento Años
de la inflación de precios al consumidor de 1 punto por‑ Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
centual reduce la tasa real efectiva en aproximadamente Nota: Respuesta de la tasa real efectiva en puntos
0,5 puntos porcentuales en el momento del impacto y no porcentuales en diferentes horizontes a una variación de 1
punto porcentual de la tasa real a largo plazo y de la tasa de
da lugar a un aumento de la tasa real efectiva en todo el inflación, respectivamente. La zona sombreada representa
horizonte (gráfico 3.2.1). Esto es coherente con las con‑ el intervalo de confianza de 95%. El eje de las x representa
clusiones del Monitor Fiscal de abril de 2023, que entra el número de años tras la variación de la tasa de interés. La
muestra está formada tanto por economías avanzadas como
en más detalles y constata que las escaladas de la inflación
por economías de mercados emergentes y en desarrollo, y
quizá reduzcan de forma duradera la relación deuda/PIB, abarca datos anuales entre 1970 y 2021. Véase el anexo 3.8
pero que los aumentos de la inflación esperada no. en línea con las definiciones y los detalles sobre la
Los bancos centrales de todo el mundo han aumen‑ estimación de las proyecciones locales.
tado las tasas de política monetaria de forma conside‑
rable desde 2021 y han puesto fin a la época de tasas
nominales ultrabajas. ¿Cuáles son las implicaciones de
la actual coyuntura para el servicio de la deuda de los la credibilidad de los bancos centrales podría ayudar
gobiernos? Un incremento de 100 puntos básicos de la a mantener ancladas las expectativas de inflación. Así
tasa real de mercado al contado para un bono público pues, la inflación y las tasas de interés más altas se
a 10 años se asocia, de hecho, con un incremento de extienden solo con lentitud a los costos del servicio
la tasa real efectiva, en promedio, de aproximadamente de la deuda. Sin embargo, el porcentaje de deuda del
solo 20 puntos básicos en el momento del impacto gobierno central que vence en un plazo de 12 meses, o
(gráfico 3.2.1). Sin embargo, entre las economías de inferior, ha aumentado en los últimos cinco años, tanto
mercados emergentes y en desarrollo con marcos ins‑ en las economías avanzadas como en las de mercados
titucionales más débiles y aquellas en las que el banco emergentes y en desarrollo, lo que podría dejar a los
central no fija metas de inflación, la estimación puntual países más vulnerables a riesgos de refinanciamiento.
aumenta a aproximadamente 60 puntos porcentuales. La persistencia de las presiones inflacionarias plantea
Por tanto, en general, un aumento de las tasas al con‑ el riesgo de que las tasas de interés permanezcan altas
tado se incorpora a las tasas reales en una proporción durante mucho tiempo. Sin embargo, en un horizonte
mucho menor que uno a uno. más largo, y una vez que las presiones inflacionarias se
Una de las razones detrás de estas conclusiones podría hayan disipado, se prevé que las tasas de interés reales
ser el aumento de los plazos de vencimiento promedio de equilibrio se mantengan bajas debido a fuerzas
de la deuda pendiente en los últimos años. Además, estructurales (véase el capítulo 2), lo que también
debería ayudar a mantener bajo control los costos
Los autores del recuadro son Josef Platzer y Francisco Roch. reales del servicio de la deuda.

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4
CAPÍTULO
LA FRAGMENTACIÓN GEOECONÓMICA Y LA INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA
Los trastornos en las cadenas de suministro y las crecientes multilateralismo y a realzar el atractivo de las políticas
tensiones geopolíticas han situado los riesgos de la fragmenta- aislacionistas (Colantone y Stanig, 2018; Rodrik, 2018;
ción geoeconómica, así como sus beneficios y costos potenciales, Autor et al., 2020; Pastor y Veronesi, 2021). El brexit,
en el centro del debate sobre políticas. En este capítulo se estu- las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China,
dia cómo puede esta fragmentación reconfigurar la geografía de y la invasión rusa de Ucrania suponen todo un reto
la inversión extranjera directa (IED) y, a su vez, cómo la frag- para las relaciones internacionales y podrían revertir
mentación de la IED puede incidir en la economía mundial. la integración económica mundial, proceso conocido
La reciente desaceleración de la IED se ha caracterizado por como “fragmentación geoeconómica”. Este proceso
patrones divergentes en los distintos países receptores, y los flujos engloba diferentes canales, como los flujos comercia‑
se concentran cada vez más en países con afinidad geopolítica, les, migratorios y de capital1. El capítulo se centra en
sobre todo en sectores estratégicos. Varios países de mercados un canal específico, la fragmentación de la inversión
emergentes y en desarrollo son muy vulnerables a la relocaliza- extranjera directa (IED), que es la inversión transfron‑
ción de la IED, dada su dependencia de la IED proveniente teriza a través de la cual los inversionistas extranjeros
de países distantes en términos geopolíticos. A largo plazo, la ejercen una influencia estable y duradera sobre las
fragmentación de la IED derivada del surgimiento de bloques empresas nacionales.
geopolíticos puede generar importantes pérdidas de producto, Una desaceleración de la globalización, situación
que podrían ser especialmente graves en las economías de conocida también como “desaceleración del comercio
mercados emergentes y en desarrollo que enfrentan mayores res- internacional”, no es nada nuevo. En la mayoría de los
tricciones impuestas por las economías avanzadas, su principal países, se remonta a la etapa posterior a la crisis finan‑
fuente de IED. Los esfuerzos multilaterales para preservar la ciera mundial (Antràs, 2021; Baldwin, 2022). El des‑
integración internacional son la mejor manera de reducir los censo de la IED ha sido especialmente evidente: la IED
fuertes y generalizados costos económicos de la fragmentación mundial se ha reducido de 3,3% del PIB en la década
de la IED. Cuando no sea posible alcanzar acuerdos de varias de 2000 a 1,3% entre 2018 y 2022 (gráfico 4.1; véase
partes, se requerirán consultas y procesos multilaterales para también un panorama general de las tendencias recien‑
mitigar los efectos derivados de las políticas unilaterales. En tes de la IED en UNCTAD, 2022). Aunque son varios
un mundo más fragmentado, algunos países podrían reducir los factores que han contribuido a esta fase de desace‑
su vulnerabilidad fomentando el desarrollo del sector privado, leración del comercio mundial, la fragmentación de los
mientras que otros podrían aprovechar las desviaciones de flujos de capital atendiendo a criterios geopolíticos y el
los flujos de inversión para atraer IED nueva, abordando posible surgimiento de bloques geopolíticos regionales
reformas estructurales y mejorando la infraestructura. son elementos novedosos que podrían repercutir muy
negativamente en la economía mundial.
Las empresas y las autoridades económicas buscan
cada vez más estrategias para trasladar los procesos de
Introducción producción a países de confianza y preferencias políti‑
Las crecientes tensiones geopolíticas y la distribución
desigual de los beneficios generados por la globalización 1Aiyar et al. (2023) presentan signos de fragmentación geoeconó‑
han contribuido a acentuar el escepticismo frente al mica en distintas dimensiones (p. ej., comercio, flujos de capital y
reevaluaciones del riesgo geopolítico), analizan varios de los canales
a través de los cuales podría propagarse esta fragmentación a la
Los autores de este capítulo son JaeBin Ahn, Benjamin Carton, economía mundial y analizan la forma en que el sistema multilateral
Ashique Habib, Davide Malacrino, Dirk Muir y Andrea Presbitero, basado en reglas debe adaptarse a los cambios. Véase en el Informe
con la orientación de Shekhar Aiyar y el apoyo de Shan Chen, Youyou sobre la estabilidad financiera mundial (informe GFSR) de abril de
Huang, Carlos Morales, Chao Wang e Ilse Peirtsegaele. El capítulo 2023 un análisis de los efectos de la fragmentación geoeconómica
contó con los comentarios de Richard Baldwin, así como de revisores y sobre los flujos que no corresponden a IED, con implicaciones para
participantes en seminarios. Eswar Prasad fue consultor del proyecto. la estabilidad financiera y la volatilidad macroeconómica.

Gráfico 4.1. Desaceleración del comercio internacional Gráfico 4.2. Crecientes tensiones geopolíticas y fragmentación
(porcentaje del PIB) de la inversión extranjera directa
(índice; frecuencia con la que se menciona la relocalización en la escala
La inversión extranjera directa disminuyó considerablemente tras la crisis financiera
mundial. derecha)
En los últimos años, se ha producido un aumento del riesgo geopolítico y el interés
65 6 de las empresas por la relocalización o la localización por afinidad ideológica.
Comercio de bienes y servicios 180 9
5 Guerra en
Inversión extranjera
Ucrania
55 directa bruta (esc. der.) Riesgo geopolítico (promedio anual, 1985–2019 = 100)
4 Interés por la relocalización (esc. der.) COVID-19
140 Guerra 6
45 3 comercial
EE.UU.-China
2
35 Crisis
financiera 100 3
1
mundial
25 0
1980 85 90 95 2000 05 10 15 22
60 0
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. 2005 08 11 14 17 20 22
Fuentes: Bailey, Strezhnev y Voeten (2017), Hassan et al. (2019), NL Analytics y
Nota: El interés por la relocalización mide la frecuencia con la que se mencionan los
cas afines, para reducir la vulnerabilidad de las cadenas términos “relocalización”, “localización por afinidad ideológica” o “deslocalización
de suministro a las tensiones geopolíticas2. Un análisis cercana” en los informes financieros sobre ganancias de las empresas.
basado en minería de textos de informes financieros sobre
ganancias de una amplia muestra de empresas multina‑
cionales revela un fuerte incremento del interés empre‑ sustituir la tecnología importada por alternativas locales,
sarial por la relocalización o localización por afinidad para reducir la dependencia de los rivales geopolíticos
ideológica (gráfico 4.2), que coincide en el tiempo con (Bloomberg News, 2022). El creciente interés por la
el inicio del aumento de la distancia geopolítica media relocalización revierte de forma significativa la división de
entre pares de países. Recientemente, la Secretaria del la producción que se perseguía con la deslocalización, y
Tesoro de Estados Unidos, Janet Yellen (2022), sostuvo viene impulsado sobre todo por las diferencias en cuanto
que las empresas estadounidenses, más que recurrir exten‑ a costos de mano de obra e insumos (Feenstra, 1998;
samente a países con los cuales Estados Unidos mantiene Antràs y Yeaple, 2014).
tensiones geopolíticas, deberían explorar la localización La importancia de la localización por afinidad
por afinidad ideológica de las cadenas de suministro ideológica va más allá del anuncio en sí y se traduce
en un número importante de países de confianza. En en medidas de control de las inversiones a efectos de
Europa, el gobierno francés viene instando a la UE a seguridad nacional (UNCTAD, 2023). Las recientes
acelerar las metas de producción, ablandar la normativa políticas a gran escala implementadas por los princi‑
sobre ayudas estatales y crear una estrategia “Made in pales países para reforzar las manufacturas nacionales
Europe” para contrarrestar los subsidios a la producción estratégicas indican que está a punto de producirse
interna que prevé la Ley de reducción de la inflación de un desplazamiento de los flujos de capital transfron‑
Estados Unidos (Tamma y Stolton, 2023). Asimismo, en terizos. En este sentido, destacan los proyectos de ley
China, mediante directivas gubernamentales, se pretende aprobados recientemente en el contexto de las cre‑
cientes tensiones comerciales entre Estados Unidos y
2El término “relocalización” se refiere al traslado de (parte de) la
China —‌como la Ley para la creación de incentivos de
cadena mundial de suministro a su país de origen (o más cerca de
ayuda a la producción de semiconductores (CHIPS)
este, en el caso de la “relocalización cercana”). Con la “localización
por afinidad ideológica”, se limitan las redes de cadenas de suminis‑ y de Ciencia, y la Ley de reducción de la inflación, en
tro y el abastecimiento de insumos a países aliados con el país de Estados Unidos, y la Ley Europea de Chips—, que
origen y socios de confianza con los que este comparte valores simila‑ podrían afectar las estrategias de producción y abaste‑
res. A lo largo del capítulo, estos términos se utilizan en relación con
la decisión de reubicar la IED (y no a la decisión más general sobre cimiento, al dar marcha a una reconfiguración de sus
dónde obtener insumos). redes de cadenas de suministro (recuadro 4.1).

CAPÍTULO 4 LA FRAGMENTACIÓN GEOECONÓMICA Y LA INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA
Esta reconfiguración de las cadenas de suministro Gráfico 4.3. Interés por la relocalización y características de
podría fortalecer la seguridad nacional y contribuir a las empresas
mantener una ventaja tecnológica. Asimismo, podría Las empresas con mayor probabilidad de relocalizar la producción son más grandes
y productivas.
incrementar la diversificación, siempre y cuando la
30 No mencionan la relocalización
actual oferta de insumos se concentre en un solo
Mencionan la relocalización
proveedor o en un número reducido de proveedores 25
extranjeros, con lo cual el abastecimiento interno y de
países cercanos incrementaría el número de opciones 20
disponibles. No obstante, como la mayor parte de los 15

países presentan un sesgo nacional considerable a la
hora de abastecerse de insumos (véase el capítulo 4 de 10
Perspectivas de la economía mundial (informe WEO) de
5
abril de 2022), en la mayoría de los casos la relocali‑
zación o localización por afinidad ideológica en socios 0
actuales probablemente reducirá la diversificación y
–5
aumentará la vulnerabilidad de los países a los shocks Número de Ventas Activos intangibles Rentabilidad
macroeconómicos. empleados (dólares, logaritmo) (proporción de (relación
los activos totales) EBIT/activos)
En este capítulo se estudia de qué manera la
Fuentes: Compustat, Hassan et al. (2019), NL Analytics y cálculos del personal
fragmentación geoeconómica podría incidir en la técnico del FMI.
economía mundial a través de un desplazamiento de la Nota: Promedio simple de las empresas que mencionan la relocalización, la
presencia geográfica de la IED. Aunque un conjunto localización por afinidad ideológica y la deslocalización cercana en informes
financieros sobre ganancias. Las diferencias entre los grupos son estadísticamente
de estudios cada vez más amplio examinan los costos significativas. EBIT = utilidades antes de intereses e impuestos.
de la fragmentación geoeconómica a través del comer‑
cio y el desacoplamiento tecnológico3, por ahora los
trabajos no han analizado directamente la fragmenta‑ En este contexto, el capítulo comienza con un
ción de la IED. No obstante, este será probablemente análisis de las primeras señales de fragmentación de la
uno de los canales a través de los cuales el surgimiento IED, basado en datos bilaterales detallados a nivel de
de bloques políticos podría tener repercusiones a inversión sobre IED, entre 2003 y el final de 2022. El
escala mundial. De hecho, la IED representa una objetivo es dar respuesta a dos preguntas: 1) ¿Existen
parte importante del acervo de capital interno a nivel pruebas de una reasignación de la IED entre los países,
mundial —‌en torno a 12%, en promedio‌— y suele lo cual indicaría que los flujos están cada vez más frag‑
estar vinculada a la transferencia de conocimientos a mentados? y 2) ¿Contribuyen los factores geopolíticos a
empresas nacionales y al crecimiento económico, en explicar los flujos bilaterales de IED, según lo cual los
especial en economías de mercados emergentes y en países afianzan su integración con países con afinidad
desarrollo (Alfaro et al., 2004; Javorcik, 2004; Kose ideológica y reducen su dependencia de los países no
et al., 2009). Un traslado de la IED a ubicaciones más afines? Seguidamente, se describe un índice multidi‑
cercanas a los países de origen podría repercutir nega‑ mensional de la vulnerabilidad de los países al traslado
tivamente en las actuales economías receptoras por de la IED, combinando información sobre la distancia
la menor intensificación del capital y la tecnología, geopolítica entre los países emisores y receptores, la
puesto que las empresas que muestran interés por la proporción de inversión de sectores estratégicos en las
relocalización y la localización por afinidad ideológica entradas totales de IED y el grado de poder de mer‑
suelen ser, en promedio, más rentables e intensivas en cado del país receptor.
conocimientos (gráfico 4.3). A continuación, el capítulo pasa a cuantificar los
costos potenciales de la fragmentación de la IED, así
3Véanse, como su distribución entre los distintos países. Para
entre otros, Cerdeiro et al. (2021), Eppinger et al.
(2021), Felbermayr, Mahlkow y Sandkamp (2022), Giammetti et al. entender por qué canales podría afectar una posible
(2022), Góes y Bekkers (2022) y Javorcik et al. (2022). Un estudio reversión de la IED a los países receptores, en este capí‑
relacionado examina los efectos del brexit y la guerra comercial tulo se examinan empíricamente los efectos secundarios
entre Estados Unidos y China de 2018–19; véanse Caliendo y
Parro (2021) y Fajgelbaum y Khandelwal (2022) para un análisis de la IED, aplicando para ello métodos a nivel tanto
minucioso. macro como micro. La amplia literatura sobre los efectos

económicos de la IED en los países receptores no genera • El análisis de un índice multidimensional de

resultados coherentes cuando solo se tienen en cuenta los vulnerabilidad al traslado de la IED sugiere que, en
flujos agregados (Bénétrix, Pallan y Panizza, 2022). El promedio, las economías de mercados emergentes
capítulo contribuye a ampliar la literatura con un análisis y en desarrollo son más vulnerables a esta clase de
a nivel de país de la relación entre crecimiento del PIB y reubicación que las economías avanzadas. Esto se
la IED, distinguiendo entre inversión horizontal y verti‑ debe sobre todo a que las economías de mercados
cal, ya que la probabilidad de que esta última se vea afec‑ emergentes y en desarrollo dependen de la IED de
tada por la fragmentación geoeconómica es mayor. En el países con los que no tienen mucha afinidad geopo‑
posterior análisis a nivel de empresas, se combinan datos lítica. Varios de los principales mercados emergen‑
a nivel de inversión con una larga muestra de encuestas a tes, pertenecientes a regiones distintas, presentan
nivel de empresas en varios países, con el fin de identi‑ gran vulnerabilidad a la reubicación de la IED, lo
ficar posibles efectos secundarios sobre la productividad cual indica que el escenario de fragmentación no
de la mano de obra empresarial en un mismo sector o en supone un riesgo solo para un número reducido de
sectores diferentes de la cadena de valor. países. Como una mejor calidad reguladora está aso‑
Por último, se calibran varios escenarios hipotéticos ciada a una menor vulnerabilidad, los países podrían
e ilustrativos para dar una idea de las posibles conse‑ paliar su exposición a la reubicación de la IED con
cuencias económicas a largo plazo de la fragmentación políticas y normas que fomenten el desarrollo del
de la IED, usando para ello un modelo dinámico sector privado.
estocástico de equilibrio general (DSGE, por su • Una nueva contracción de la IED y un despla‑
sigla en inglés). Este modelo emplea escenarios para zamiento de su distribución geográfica probable‑
explorar la distribución de costos y beneficios entre mente tendrían importantes efectos negativos para
las economías, incluidos los de los efectos derivados los países receptores, al reducir la acumulación de
de la demanda externa y la reasignación de la capa‑ capital y la profundización tecnológica. El capítulo
cidad productiva. En el modelo, la fragmentación se llega a la conclusión de que la IED vertical, con más
representa mediante un incremento permanente de probabilidades de ser objeto de las políticas dirigidas
las barreras a la inversión entre bloques geopolíticos a localizar por afinidad ideológica la inversión en
opuestos centrados en las dos principales economías sectores estratégicos, se asocia al crecimiento econó‑
(China y Estados Unidos); las economías que siguen mico, entre otras razones por ser intensiva en cono‑
una trayectoria no posicionada podrían enfrentar una cimientos. La entrada de empresas multinacionales
mayor incertidumbre. también beneficia de forma directa a las empresas
Las principales conclusiones de este capítulo son las nacionales. En las economías avanzadas, una mayor
siguientes: competencia de empresas extranjeras incentiva a las
• La reciente desaceleración de la IED se ha empresas nacionales a mejorar su productividad.
caracterizado por patrones divergentes en los distin‑ En las economías de mercados emergentes y en
tos países receptores, particularmente si se tiene en desarrollo, los proveedores nacionales se benefician
cuenta la inversión en sectores estratégicos, como el de las transferencias de tecnología y de una mayor
de semiconductores. Los flujos de IED se concentran demanda local de insumos de empresas extranjeras
cada vez más en países con afinidad geopolítica. La en sectores derivados.
importancia del posicionamiento geopolítico a la • Varios escenarios ilustrativos basados en modelos
hora de determinar la localización geográfica de la indican que la fragmentación de la IED, represen‑
IED es especialmente relevante para las economías tada mediante un incremento permanente de las
de mercados emergentes y en desarrollo, y viene barreras entre bloques a la importación de insumos
creciendo desde 2018, debido al resurgimiento de las de inversión, podría reducir sustancialmente el
tensiones comerciales entre Estados Unidos y China. producto mundial, en torno a 2% en el largo plazo.
Por tanto, si aumentaran las tensiones geopolíticas Las simulaciones de varios escenarios hipotéticos
y se profundizaran las fisuras geopolíticas entre sugieren que las pérdidas probablemente se distri‑
países, probablemente la IED se concentraría más en buirán de forma desigual: las economías de merca‑
bloques de países afines. Se precisan iniciativas para dos emergentes y en desarrollo perderán acceso a
preservar el diálogo multilateral y evitar así que la las economías avanzadas más afectadas, tanto por
fragmentación de la IED siga aumentando. la menor formación de capital como por el menor

aumento de la productividad. Si bien la desviación podrían tener especial interés en trasladar por motivos
de los insumos de inversión podría reportar de seguridad económica y nacional5. A lo largo del
beneficios a algunas economías, estos se verían capítulo, se utiliza el número de inversiones extranje‑
compensados de forma significativa por las repercu‑ ras directas totalmente nuevas para medir la IED6.
siones de una menor demanda externa. Se recurre a Probablemente fueron muchos los factores que
escenarios alternativos para recalcar que las regiones contribuyeron a la desaceleración de la IED antes de la
no posicionadas podrían gozar de cierto poder de pandemia; por ejemplo, el incremento de la robotiza‑
negociación frente a los bloques geopolíticos. Aun ción y otros cambios tecnológicos (Alonso et al., 2022).
así, la incertidumbre en torno a su afinidad podría De todos modos, algunos patrones recientes indican
restarles capacidad para atraer inversiones. Las que la fragmentación de la IED ha aumentado debido
pérdidas de producto estimadas ponen de mani‑ a la creciente importancia de las tensiones geopolíticas
fiesto la necesidad de sopesar detenidamente las y las políticas aislacionistas. El flujo de IED estratégica
motivaciones estratégicas de una relocalización o hacia países asiáticos comenzó a disminuir en 2019 y
localización por afinidad ideológica con los costos ha experimentado una leve recuperación en los últimos
económicos que acarrean tanto para esos como para trimestres. En cambio, los flujos de inversiones estraté‑
otros países; por ejemplo, mediante consultas mul‑ gicas hacia Estados Unidos y Europa han demostrado
tilaterales dirigidas a reducir la incertidumbre entre una resiliencia superior. Por ello, en el cuarto trimestre
los espectadores. de 2022, se apreció una disparidad significativa entre
las inversiones nuevas dirigidas a estas regiones; la
IED estratégica hacia Europa prácticamente duplicaba
Primeras señales de fragmentación de la IED la dirigida a países asiáticos (gráfico 4.4, panel 1). La
Las tendencias recientes señalan una incipiente fragmentación —‌y, específicamente, la no reactivación
fragmentación de la IED. En este capítulo, se utilizan de la IED hacia China‌— es todavía más palpable en
datos a nivel de inversión relativos a IED totalmente el caso de la inversión extranjera en I+D y en sectores
nueva (“greenfield”) procedentes de fDi Markets, que estratégicos específicos, como la industria de semicon‑
proporcionan información sobre unas 300.000 inver‑ ductores (gráfico 4.4, panel 2), que en Estados Unidos
siones entre el primer trimestre de 2003 y el cuarto y la Unión Europea ha sido objeto de políticas dirigidas
trimestre de 2022. La calidad de los datos —‌que a fortalecer la producción y reducir la vulnerabilidad de
incorporan información sobre los países emisores y los proveedores extranjeros no afines.
receptores, así como sobre el sector y propósito de Estos patrones son indicativos de un proceso más
la inversión‌— permite observar más detalladamente general de reasignación de flujos de IED entre los
regiones, pares de países y sectores específicos4. distintos países. En el período posterior a la pandemia,
También permite clasificar determinadas industrias entre el segundo trimestre de 2020 y el último trimes‑
como “estratégicas”: aquellas que las autoridades tre de 2022, la IED se redujo en casi 20% respecto
del promedio del período que abarca desde el final de
4Como los datos no muestran desinversión, el capítulo examina la crisis financiera mundial y el inicio de la pandemia.
la localización geográfica de las inversiones directas nuevas. Una vez Sin embargo, este descenso ha sido extremadamente
agregados a nivel de año y país receptor, los datos a nivel de inversión desigual en las diferentes regiones, dando lugar a
muestran una fuerte correlación con las entradas brutas de IED, y
las distribuciones de ambos presentan un grado de solapamiento regiones ganadoras y perdedoras en cuanto emisoras y
elevado, como también constatan Toews y Vézina (2022). Puesto receptoras de IED, en términos relativos (gráfico 4.5).
que esa misma fuente de datos no ha facilitado información sobre Asia perdió relevancia tanto en calidad de emisora
fusiones y adquisiciones de empresas, el análisis se basa exclusiva‑
mente en inversiones totalmente nuevas. Las inversiones (totalmente) como de receptora, y perdió cuota de mercado frente
nuevas superan el número de fusiones y adquisiciones, especialmente
en las economías de mercados emergentes y en desarrollo; presen‑
tan una mayor correlación con los datos agregados sobre IED, y 5El capítulo define los sectores estratégicos en el nivel industrial de
no se concentran con tanta frecuencia en paraísos fiscales. A fin de tres dígitos. Véase más información en el anexo 4.1 en línea.
mitigar el riesgo de que las conclusiones se vean afectadas por la IED 6Como muchos de los valores de inversión del conjunto de datos de
fantasma (Damgaard, Elkjaer y Johannesen, 2019), se corrobora la fDi Markets son estimaciones, el análisis principal del capítulo se basa en
solidez del análisis mediante exclusión de la IED con origen y destino el número de inversiones; en el texto del capítulo, una variación en IED
en centros financieros internacionales. Véase más información en el se refiere a una variación en el número de inversiones extranjeras directas
anexo 4.1 en línea. Todos los anexos en línea están disponibles en totalmente nuevas. El anexo 4.1 en línea corrobora que los resultados
www.imf.org/en/Publications/WEO. principales son los mismos cuando se utilizan los valores de inversión.

Gráfico 4.4. Fragmentación de la inversión extranjera directa Gráfico 4.5. Reasignación de la inversión extranjera directa
(número de inversiones, promedio móvil de cuatro trimestres, 2015:T1 = 100) entre regiones, 2020:T2–22:T4 frente a 2015:T1–20:T1
(desviación en puntos porcentuales respecto de la variación agregada)
Se observan divergencias en los flujos de inversión extranjera directa hacia
distintas regiones, y China está perdiendo parte de su cuota de mercado.
El desplazamiento regional de los flujos de inversión extranjera directa da lugar a
ganadores y perdedores.
Estados Unidos Europa
China Asia (excluida China)
Resto
26,4 7,1 5,3 11,4 –3,7 –24,7 18,6
300 1. En sectores estratégicos del mundo
Guerra comercial Guerra China –22,1 –6,9 –17,8 –31,3 –44,3 –31,9
250 EE.UU.-China COVID-19 en Ucrania
Asia,
–3,2 –8,7 –11,7 –2,4 –23,7 –49,2 –4,4
Región de origen
200 excl. China
150 EMED
27,6 2,9 9,9 18,1 –22,3 13,9 –11,5
de Europa
100 EA de Europa 7,5 –11,7 9,3 –0,9 –9,8 –19,7 8,6
50 Países
de América, 18,6 27,3 14,9 34,0 5,9 –13,3 27,6
0 excl. EE.UU.
2015: 17:T1 19:T1 21:T1 22: EE.UU. 9,2 0,6 19,4 2,3 –40,6 21,6
T1 T4
EE.UU. Países de EA EMED Asia, China Resto
300 2. En el sector de semiconductores América de de excl. del
Guerra comercial Guerra excl. EE.UU. Europa Europa China mundo
250 EE.UU.-China COVID-19 en Ucrania Región de destino
200 Fuentes: fDi Markets y cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: El gráfico muestra la desviación de la variación en inversión extranjera directa
150 regional respecto de la variación agregada (descenso de 19,5%). Las variaciones se
calculan a partir del número de inversiones extranjeras directas totalmente nuevas en
100 2020:T2–22:T4 y el número promedio en 2015:T1–20:T1. El sombreado verde (rojo)
denota cifras positivas (negativas). Excl. = excluido/a; EMED = economías de mercados
50 emergentes y en desarrollo; EA = economías avanzadas; EE.UU. = Estados Unidos.
0
2015: 17:T1 19:T1 21:T1 22:
T1 T4
demostró una resiliencia superior. Este desplazamiento
Fuentes: fDi Markets y cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: Las líneas verticales denotan el inicio de la guerra comercial entre Estados en la composición de las salidas de IED de Estados
Unidos y China, el estallido de la pandemia de COVID-19 y el comienzo de la Unidos puede analizarse en detalle, haciendo hincapié
guerra en Ucrania, respectivamente.
en las diferencias entre economías receptoras (grá‑
fico 4.6). Entre las principales economías receptoras
de IED estadounidense en Asia y Europa, algunas de
a casi todas las demás regiones. En particular, la IED las ganadoras relativas (p. ej., Canadá, Corea) tienen
con origen y destino en China disminuyó todavía más mayor afinidad política con Estados Unidos que las
que el promedio de Asia, aunque los efectos persisten‑ perdedoras relativas (p. ej., China, Vietnam), lo cual
tes de la pandemia y los confinamientos prolongados sugiere que los factores geopolíticos han sido respon‑
también podrían haber contribuido a la caída de la sables de una parte del desplazamiento de los flujos
inversión extranjera. En otras regiones, como Estados de IED en los últimos años. Esta cuestión se examina
Unidos y las economías emergentes de Europa, la IED seguidamente en detalle.
totalmente nueva disminuyó en menor medida y, en
algunos casos, incluso aumentó (por ejemplo, los flujos
de entrada hacia economías emergentes de Europa). La IED es cada vez más sensible a los factores geopolíticos
Por lo que se refiere a la salida de IED de Estados Las crecientes tensiones geopolíticas son uno de los
Unidos, la fila inferior del gráfico 4.5 muestra que los principales factores impulsores de la fragmentación
flujos de este país a China registraron un descenso muy de la IED, ya que la IED bilateral se concentra cada
superior a la caída mundial media. Al mismo tiempo, vez más en países con visiones geopolíticas similares
la IED de Estados Unidos en otras regiones —‌y, en (gráfico 4.7). Este capítulo mide la afinidad geopolítica
particular, en las economías emergentes de Europa‌— entre países, a partir de la “distancia del punto ideal”

Gráfico 4.6. Variación en la inversión extranjera directa de Gráfico 4.7. Inversión extranjera directa entre países próximos
EE.UU. en el exterior, 2020:T2–22:T4 frente a 2015:T1–20:T1 en términos geográficos y geopolíticos
(desviación en puntos porcentuales respecto de la variación agregada) (porcentaje)
La inversión extranjera directa de Estados Unidos se desvió en parte de países con La importancia de la distancia geopolítica en la inversión extranjera directa se ha
menor afinidad ideológica a países con mayor afinidad ideológica. incrementado.
120 55
Distancia geopolítica Distancia geográfica
50
80
45
40
40
0
35
–40 30
2003 06 09 12 15 18 21
CRI
COL
IND
CAN
KOR
TWN
MYS
SGP
AUS
MEX
VNM
JPN
ARG
PHL
HKG
CHN
BRA
Fuentes: fDi Markets y cálculos del personal técnico del FMI. Fuentes: Bailey, Strezhnev y Voeten (2017), base de datos Gravity del Centre d’études
Nota: El gráfico muestra la variación en la inversión extranjera directa de EE.UU. en prospectives et d’informations internationales (CEPII), fDi Markets y cálculos del
el exterior respecto de la variación agregada (descenso de 24%). Las variaciones se personal técnico del FMI.
calculan a partir del número de inversiones extranjeras directas totalmente nuevas Nota: El gráfico muestra la proporción anual de inversión extranjera directa total entre
de Estados Unidos a Europa y Asia en 2020:T4–22:T2 y el número promedio en pares de países con una distancia similar (es decir, que pertenecen al mismo quintil
2015:T1–20:T1. En las leyendas de datos del eje de las x se utilizan los códigos de de la distribución de distancia), en términos geopolíticos y geográficos, respecto de
países de la Organización Internacional de Normalización (ISO). “TWN” se refiere a Estados Unidos.
“provincia china de Taiwan”.
indica que las preferencias geopolíticas son decisivas a

propuesta por Bailey, Strezhnev y Voeten (2017), la la hora de tomar decisiones sobre IED. Asimismo, en
cual se basa en la similitud de patrones de voto en la la última década, la importancia del posicionamiento
Asamblea General de las Naciones Unidas7. Como los geopolítico ha aumentado, y lo ha hecho de forma
costos de transporte y las fricciones geográficas tam‑ más pronunciada que la correspondiente a la distan‑
bién influyen en las decisiones de IED (Alfaro y Chen, cia geográfica, en especial en relación con la IED en
2018; Ramondo, Rodríguez‑Clare y Tintelnot, 2015), sectores estratégicos.
resulta informativo comparar su papel con el del posi‑ La influencia del posicionamiento geopolítico es
cionamiento geopolítico. Entre los países con afinidad significativa y relevante desde el punto de vista eco‑
geopolítica, la proporción de IED es superior a la que nómico, en particular para las economías de mercados
se destina a países con proximidad geográfica, lo cual emergentes y en desarrollo, en un modelo gravita‑
cional que tiene en cuenta otros posibles determi‑
7Un análisis actual de la fragmentación geoeconómica examina
nantes de los flujos de IED. En la especificación de
votaciones recientes, como la de la Asamblea General de las Naciones
Unidas sobre la Resolución ES‑11/1 relativa a la agresión contra base, un incremento de la distancia del punto ideal
Ucrania, el 2 de marzo de 2022 (capítulo 3 de Perspectivas económicas entre el primer y el tercer cuartil de su distribución
regionales: Asia y el Pacífico, octubre de 2022; Javorcik et al., 2022). (equivalente a trasladar la distancia de la que existe
No obstante, en este capítulo se analiza el papel del posicionamiento
geopolítico en un período más largo: los últimos 20 años. En este
entre Canadá y Japón a la que existe entre Canadá
sentido, la distancia del punto ideal tiene la ventaja de que puede y Jordania) trae aparejado un descenso de la IED
compararse en el tiempo. Aunque se trata de un método común‑ entre países de alrededor de 17%. Este efecto medio
mente utilizado en ciencias políticas y economía, algunos expertos
es mucho más pronunciado cuando las economías
han propuesto medidas alternativas. Las conclusiones del capítulo
son las mismas cuando se utiliza la puntuación S empleada en el de mercados emergentes y en desarrollo son o bien
informe GFSR de abril de 2023 y propuesta por Signorino y Ritter país emisor o bien país receptor. Asimismo, desde
(1999). Estos asignan valores numéricos a las tendencias de voto 2018, coincidiendo con el aumento de las tensio‑
en la Asamblea General de las Naciones Unidas y calculan el grado
de discrepancia entre dos países a partir del cálculo de la suma de nes comerciales entre China y Estados Unidos, los
diferencias cuadráticas de estos valores. factores geopolíticos inciden en mayor medida en

Gráfico 4.8. Modelo gravitacional de distancia del punto emisores y receptores (Kox y Rojas‑Romagosa, 2020)8.
ideal e inversión extranjera directa A fin de reducir la posibilidad de que el coeficiente
(semielasticidades)
del índice de distancia geopolítica refleje la incidencia
Una mayor distancia geopolítica trae aparejada una menor inversión extranjera de otros posibles factores impulsores de la IED, se
directa, especialmente en las EMED, en los últimos años y en sectores estratégicos. amplía el modelo de forma que incluya las medidas
de la distancia geográfica, cultural e institucional, así
Todas
como una medida histórica de los vínculos coloniales.
Grupos de ingreso
EA (origen) Como era de esperar, la inclusión de estas variables

EA (destino) —‌ciertamente asociadas a los flujos bilaterales de
EMED (origen) IED‌— reduce el tamaño del coeficiente de la distancia
EMED (destino) del punto ideal que, aun así, sigue siendo estadística
y económicamente significativa. Las conclusiones
2003–08
Períodos
2009–17
tampoco varían cuando se toma en consideración la
2018–21 IED de las manufacturas y los servicios por separado;
al excluir los centros financieros o China; tras tener en
estratégicos
Sectores
No estratégicos cuenta el anuncio y aplicación de barreras comercia‑

Estratégicos les bilaterales, el volumen de comercio bilateral y los
–0,4 –0,3 –0,2 –0,1 0,0 0,1 0,2 0,3 efectos cambiarios; al medir la IED por su tamaño y
no por el número de inversiones, y al considerar las
Fuentes: Atlantic Council, Bailey, Strezhnev y Voeten (2017), base de datos Gravity
del Centre d’études prospectives et d’informations internationales (CEPII), fDi fusiones y adquisiciones transfronterizas de empresas
Markets, NL Analytics y cálculos del personal técnico del FMI. en vez de la IED totalmente nueva. La metodología y
Nota: Los coeficientes de la distancia del punto ideal se estiman a partir del
modelo gravitacional en relación con el número de inversiones extranjeras
los resultados se describen en el anexo 4.1 en línea.
directas. Véanse más detalles en el anexo 4.1 en línea. EA = economías
avanzadas; EMED = economías de mercados emergentes y en desarrollo.
¿Qué países receptores son más vulnerables a la
reubicación de la IED?
los flujos de IED. Por último, el análisis sugiere que Con el fin de evaluar la exposición del acervo de
estos factores son más importantes en el caso de las IED que reside en una economía a la fragmenta‑
inversiones en sectores estratégicos (gráfico 4.8). Por ción geoeconómica, el capítulo elabora un índice de
tanto, si aumentan las fisuras geopolíticas entre países, vulnerabilidad multidimensional. Este combina tres
probablemente la IED se concentrará más en bloques subíndices, basados en tres dimensiones que inciden en
de países afines. Además, los riesgos de fragmentación la fragmentación geoeconómica: 1) la distancia geopo‑
no son exclusivos de los flujos de IED. Un estudio lítica entre el país emisor y el receptor, 2) el grado de
detallado de los flujos que no corresponden a IED poder de mercado que los países receptores tienen en
revela un fuerte incremento de la exposición de los cada uno de los sectores que reciben IED y 3) el com‑
países al riesgo de fragmentación financiera, que a su ponente estratégico del acervo de IED.
vez podría desencadenar una significativa reasignación
8El análisis se fundamenta en la estimación de la siguiente especi‑
del capital a escala mundial, en respuesta al aumento
ficación: = f (α IPD sdt−1 + β Gravity sd + τ  st + υ  dt, ε  sdt), siendo los flujos
de las tensiones geopolíticas (recuadro 4.2). Esta clase bilaterales de IED (medidos por el número de inversiones) del país
de tensiones revisten mucha importancia para las emisor s al país receptor d en el año t una función del valor rezagado
asignaciones internacionales de carteras de inversión y de IPD (la distancia del punto ideal) entre los países d y s. Como
es habitual en los modelos gravitacionales, la especificación tiene en
podrían provocar una reversión repentina de los flujos cuenta la distancia geográfica entre los países emisor y receptor, así
de capital transfronterizos, sobre todo en las econo‑ como otros controles estándares de la gravedad, y absorbe cualquier
mías de mercados emergentes y en desarrollo (véase el posible factor de empuje y atracción no observable y que varía
con el tiempo, agregando los efectos fijos correspondientes al país
informe GFSR de abril de 2023).
emisor × año y al país receptor × año. Así, por ejemplo, estos efectos
Las conclusiones señaladas en el gráfico 4.8 se basan fijos reflejarían dinámicas del ciclo económico con potencial para
en un modelo gravitacional que toma la IED bilateral empujar la salida de IED de un país emisor y atraer la entrada de IED
como variable dependiente y tiene en cuenta factores hacia un país receptor. Como, por su estructura, la mayoría de las
celdas IED sdt tienen valor 0, el modelo se estima con una pseudo‑
de empuje y atracción estándar, como un conjunto máxima verosimilitud de Poisson (Santos Silva y Tenreyro, 2006). Los
de efectos fijos que varían con el tiempo en países errores estándar están agrupados a nivel de pares de países.

• El índice geopolítico refleja la idea de que cuanto Gráfico 4.9. Índice de vulnerabilidad
mayor es la distancia geopolítica entre el país emisor
Las economías de mercados emergentes y en desarrollo suelen ser más vulnerables
y el país receptor, mayor será la vulnerabilidad a la a la reubicación de la inversión extranjera directa que las economías avanzadas.
localización por afinidad ideológica. Para calcular el 1,0 1. Geopolítica
índice de cada país receptor, se multiplica el porcen‑
0,8
taje de inversiones de cada país emisor por la dis‑
tancia geopolítica entre el país emisor y el receptor. 0,6
Como la mayor parte de los países reciben el grueso
0,4
de IED de economías avanzadas, y puesto que esas
economías tienen mayor afinidad geopolítica entre 0,2
ellas que con las economías de mercados emergen‑ 0,0
tes y en desarrollo, estas economías son —‌desde el EA EMED AS Europa Las
Américas
punto de vista geopolítico‌— más vulnerables que las Asia-Pacífico OMNAP-CAC
economías avanzadas (gráfico 4.9, panel 1). 1,05 2. De poder de mercado
• Los países con altas cuotas de mercado en el 0,95

comercio de un sector determinado podrían no
0,85
ser tan vulnerables a las presiones para reubicar
ese sector, puesto que los inversionistas extranjeros 0,75 Estados
podrían tener menos opciones para trasladar la Alemania China China Alemania Unidos
inversión. El índice de poder de mercado refleja esta 0,65
EA EMED AS Europa Las
dimensión al considerar menos vulnerable la IED Américas
en un sector determinado si el país receptor es uno Asia-Pacífico OMNAP-CAC
de los 10 principales exportadores en ese sector. En 0,45 3. Estratégica
cambio, la IED en países receptores que no se cuen‑
tan entre los 10 principales exportadores del sector 0,30
recibe la consideración de plenamente vulnerable.
Aunque la amplia mayoría de las economías presenta
0,15
reducidos niveles de protección frente al poder
de mercado, algunas grandes economías (p. ej.,
Alemania, China, Estados Unidos) sí gozan de cierto 0,00
nivel de protección, al ser grandes exportadores en Américas
muchos sectores (gráfico 4.9, panel 2). Asia-Pacífico OMNAP-CAC
0,6 4. Agregada
• El índice estratégico mide la proporción de IED
recibida en sectores estratégicos. Esta dimensión de la 0,4
vulnerabilidad muestra un solapamiento considerable
entre las economías avanzadas y las economías de mer‑
0,2
cados emergentes y en desarrollo (gráfico 4.9, panel 3).
En general, las dimensiones geopolítica y estratégica 0,0

de la vulnerabilidad no parecen estar relacionadas, Américas
Asia-Pacífico OMNAP-CAC
y capturan aspectos distintos de la vulnerabilidad
de cada país a la fragmentación geoeconómica (grá‑ Fuentes: Atlantic Council, Bailey, Strezhnev y Voeten (2017), fDi Markets, NL
Analytics, Trade Data Monitor y cálculos del personal técnico del FMI.
fico 4.10). Mientras que la vulnerabilidad geopolítica Nota: El gráfico muestra la distribución del índice de vulnerabilidad por región y
se concentra en las economías de mercados emergen‑ grupo de ingreso, con base en los flujos de inversión extranjera directa posteriores
a 2009. EA = economías avanzadas; EMED = economías de mercados
tes y en desarrollo —‌como muestra en el gráfico la emergentes y en desarrollo; OMNAP-CAC = Oriente Medio, Norte de África,
cantidad desproporcionadamente elevada de cuadros Afganistán, Pakistán, Cáucaso y Asia Central; AS = África subsahariana.
rojos a la derecha de la línea vertical que representa el
índice geopolítico medio—, muchas de las principales

Gráfico 4.10. Índice geopolítico e índice estratégico objeto de políticas de relocalización, lo cual compensa
Los índices geopolítico y estratégico capturan vulnerabilidades distintas. la protección que podría ofrecer el poder de mercado9.
En términos generales, las economías de mercados
0,5 emergentes y en desarrollo son más vulnerables a la
Economías avanzadas fragmentación de la IED que las economías avanzadas,
0,4 Economías de mercados incluso si existe una amplia variación en la distribución
emergentes y en desarrollo
del índice y cierto solapamiento entre las economías
Índice estratégico
0,3 avanzadas y las de mercados emergentes (p. ej., 14%

de las economías de mercados emergentes y en desarro‑
USA llo presentan un índice de vulnerabilidad inferior a la
0,2 KOR IND BRA
DEU mediana de las economías avanzadas). La distribución
FIN CHN
HUN ZAF entre regiones muestra que Europa está mejor posicio‑
0,1
nada; las demás regiones presentan niveles de vulnerabi‑
ITA VNM
SYC BLZ lidad superiores y similares (gráfico 4.9, panel 4).
GUY CPV
0,0 Aunque el propósito del índice de vulnerabilidad
0,00 0,25 0,50 0,75 1,00
Índice geopolítico agregado es describir las exposiciones de los saldos exis‑
tentes a la reubicación tal como están, adoptar medidas
Fuentes: Atlantic Council, Bailey, Strezhnev y Voeten (2017), fDi Markets, NL
Analytics, Trade Data Monitor y cálculos del personal técnico del FMI. de política podría ayudar a reducir las vulnerabilidades
Nota: Los datos se basan en los flujos de inversión extranjera directa posteriores a futuras. Más allá de los esfuerzos multilaterales para
2009. La línea horizontal representa el valor medio del índice estratégico, 0,09,
mientras que la línea vertical representa el valor medio del índice geopolítico, 0,5.
preservar la cooperación, las políticas internas también
En las leyendas de datos en el gráfico se utilizan los códigos de países de la podrían ayudar, permitiendo a las economías mitigar
Organización Internacional de Normalización (ISO). algunos riesgos, incluso en un entorno de tensiones
geopolíticas mundiales. El gráfico 4.11 indica que una
mejor calidad reguladora suele estar vinculada a una
economías avanzadas, como Estados Unidos, Alemania vulnerabilidad agregada menor a la reubicación de la
y Corea, se sitúan en la mitad superior de la distribu‑ IED. Asimismo, esta mejor calidad reguladora suele ir
ción de vulnerabilidad estratégica. El grupo de países acompañada de un incremento de las exportaciones,
particularmente vulnerables según estas dos dimensio‑ lo que a su vez podría brindar protección frente a las
nes incluye algunas economías de mercados emergentes presiones de traslado.
importantes, como Brasil, China e India, pero también
varias economías de mercados emergentes más, lo cual
indica que, probablemente, la fragmentación de la IED Repercusiones de la IED en los países receptores
planteará dificultades a un amplio conjunto de países. Además de los efectos directos sobre la creación de
Los tres subíndices se combinan para crear un índice empleo y la formación de capital, las entradas de IED
agregado. Este índice agregado incorpora las dimen‑ podrían tener efectos indirectos sobre las empresas
siones estratégica y geopolítica; esta última, multipli‑ nacionales a través de la difusión de tecnología, los
cada por el índice de poder de mercado. Multiplicar vínculos hacia adelante y hacia atrás, y el aumento de
la dimensión geopolítica por el índice de poder de la productividad generado por una mayor competen‑
mercado —‌acotado entre 0 y 1‌— permite moderar el cia10. Los resultados empíricos, sin embargo, indican
componente de vulnerabilidad geopolítica. Esto refleja
9En vez de combinar sencillamente las puntuaciones de los tres
en esencia que las multinacionales que deseen trasladar
subíndices de cada país receptor, el índice agregado se construye a
las inversiones ubicadas en países geopolíticamente partir del nivel de sector/país receptor, de modo que el poder de
distantes tendrán más dificultades para hacerlo si el país mercado compensa la distancia geopolítica solo en aquellos sectores
receptor es uno de los principales actores del sector en en los que la economía receptora es uno de los 10 principales
exportadores. La metodología empleada para elaborar los índices de
el mercado mundial. La dimensión estratégica se añade
vulnerabilidad se describe en el anexo 4.2 en línea.
al componente combinado de geopolítica y poder de 10Las descripciones formales de cada canal se presentan en
mercado, ya que refleja la vulnerabilidad elevada de las Rodríguez‑Clare (1996) para los vínculos hacia adelante y hacia
inversiones en determinados sectores de todos los países atrás, Glass y Saggi (1998) para los efectos indirectos de la tecnología
y Barba Navaretti y Venables (2004) para los efectos de fomento de
receptores, no solo los que son distantes geopolítica‑ la competencia. Véase en Gourinchas y Jeanne (2006) una visión más
mente, y estos sectores tienen mayor probabilidad de ser escéptica de los beneficios de la integración financiera.

que los efectos no son uniformes (Görg y Greenaway, Gráfico 4.11. Índice de vulnerabilidad y calidad reguladora
2004; Bénétrix, Pallan y Panizza, 2022). Varios Una mejor calidad reguladora trae aparejada una menor vulnerabilidad.
estudios multinacionales revelan que los efectos de las
0,40
entradas de IED son desiguales y dependen del capital
humano del país receptor (Borensztein, De Gregorio Ajuste lineal
Índice de vulnerabilidad agregado

y Lee, 1998), la calidad institucional (Kose et al.,
0,35
2009) y el desarrollo financiero (Alfaro et al., 2004).
La falta de resultados concluyentes puede ser conse‑
cuencia de la heterogeneidad de la IED en cuanto a 0,30
modalidad de entrada, tipo de inversión y relación
entre empresas extranjeras y nacionales. Los datos
suelen ser más informativos en el caso de algunos 0,25
tipos específicos de IED y de los efectos indirectos
en distintos puntos de la cadena de valor (Harrison
y Rodríguez‑Clare, 2010). Por lo tanto, el análisis 0,20
–1,5 –1,0 –0,5 0,0 0,5 1,0 1,5
explora aquí dos dimensiones importantes: la distin‑ Índice de calidad reguladora
ción entre IED horizontal y vertical, y las diferencias Fuentes: Atlantic Council, Bailey, Strezhnev y Voeten (2017), fDi Markets, NL Analytics,
en cuanto a efectos indirectos en un mismo sector o Trade Data Monitor, Indicadores Mundiales de Gobernanza del Banco Mundial y
en sectores diferentes11. cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: La muestra incluye una sección transversal de 128 países. Los diagramas de
dispersión bidimensionales se obtienen a partir de una regresión del índice de
vulnerabilidad agregado frente al índice de calidad reguladora, teniendo en cuenta el
IED horizontal y vertical logaritmo del PIB real, el comercio (porcentaje del PIB) y los flujos de entrada de
inversión extranjera directa (porcentaje del PIB). Todas las variables se promedian
La IED horizontal se refiere a la entrada de durante el período 2010–19. Las regresiones arrojan un coeficiente del índice de
calidad reguladora igual a –0,057 (valor p de 0,000).
empresas extranjeras en un país con el fin de servir
directamente a los mercados locales. La IED vertical,
por su parte, tiene lugar cuando las empresas extranje‑
ras ingresan en un país para producir insumos y abas‑ avanzada plasmada en la producción de insumos y,
tecer a empresas relacionadas12. Esta distinción resulta por tanto, es más probable que sea objeto de políticas
especialmente relevante en un contexto de fragmen‑ dirigidas a relocalizar la producción estratégica.
tación geoeconómica, ya que probablemente la IED Existe una relación positiva entre la IED vertical
vertical tendrá una exposición mayor que la horizontal y el crecimiento económico, ya que la primera se
al riesgo de fragmentación. Por ejemplo, un aumento concentra en productores de bienes intermedios que
de las restricciones comerciales haría más atractiva la adoptan tecnología más sofisticada (y que requiere
IED horizontal —‌ya que podría sustituir al comercio destrezas especiales) (Atalay, Hortaçsu y Syverson,
(Brainard, 1997)— y restaría interés a la IED vertical. 2014; Ramondo, Rappoport y Ruhl, 2016). No
Además, la IED vertical suele focalizarse en tecnología puede decirse lo mismo de la IED horizontal, que
suele focalizarse en productores de bienes finales, los
cuales acostumbran a transferir tecnología de montaje
11A la hora de interpretar los resultados, debe tenerse en cuenta la
simple (y que exige el uso intensivo de personal) a los
posible endogeneidad de la IED, que se resuelve parcialmente con
el uso de valores rezagados de la IED y la inclusión de efectos fijos países receptores (gráfico 4.12). Estas conclusiones
(especialmente en el análisis a nivel de empresas). se extraen de regresiones multinacionales del creci‑
12La fábrica de teléfonos inteligentes de Samsung Electronics en
miento, que se estiman por separado para los países
India es un ejemplo de IED horizontal, puesto que la mayoría de
los productos se venden a clientes indios, mientras que su fábrica con mayor probabilidad de recibir IED vertical u
de semiconductores en Vietnam es un ejemplo de IED vertical, horizontal13.
ya que los productos se venden mayoritariamente a las filiales que
Samsung tiene por todo el mundo. Otros tipos de IED menos
importantes son la IED de plataforma de exportación (p. ej., la 13Esta clasificación se fundamenta en la información detallada
fábrica de Volkswagen en México, que vende primordialmente a sobre ventas a nivel de filiales extranjeras obtenida del Banco de
Estados Unidos) y la IED de apoyo a la exportación (por ejemplo, Importación y Exportación de Corea. Los resultados de la estimación
Toyota Financial Services USA, que ofrece a clientes estadou‑ son acordes con clasificaciones alternativas basadas en la afiliación
nidenses opciones de financiamiento para facilitar las ventas de sectorial de sociedades matrices y filiales de Orbis. La metodología y
exportación desde Japón). los resultados se describen con más detalle en el anexo 4.3. en línea.

Gráfico 4.12. Inversión extranjera directa y crecimiento: Gráfico 4.13. Efectos indirectos de la inversión extranjera
Horizontal y vertical directa a nivel de empresas: Intrasectoriales e intersectoriales
(coeficientes estandarizados) (coeficientes estandarizados)
La inversión extranjera directa vertical está relacionada con un mayor crecimiento Los efectos indirectos de la inversión extranjera directa son intrasectoriales en las
del PIB en las economías de mercados emergentes y en desarrollo. economías avanzadas, mientras que los proveedores internos se benefician de la
inversión extranjera directa en economías de mercados emergentes y en desarrollo.
EMED
EMED
Intrasectoriales
Vertical
EA EA
Todas
Todas
EMED
Proveedor
interno
EA
EMED
Intersectoriales
Todas
Horizontal
EA
EMED
Usuario
interno
Todas
EA
–0,05 0,00 0,05 0,10 0,15 Todas
Fuentes: Banco de Importación y Exportación de Corea y cálculos del personal técnico –0,6 –0,4 –0,2 0,0 0,2 0,4
del FMI.
Nota: El gráfico presenta los coeficientes estandarizados obtenidos a partir de una Fuentes: Base de datos Eora Global Supply Chain, fDi Markets, Encuesta de empresas
regresión multinacional del crecimiento estimada por separado para los países con del Banco Mundial y cálculos del personal técnico del FMI.
inversión extranjera directa horizontal o inversión extranjera directa vertical. Las barras Nota: El gráfico presenta los coeficientes estandarizados obtenidos a partir de una
sólidas denotan significación estadística al nivel de 1%. Véanse más detalles en el regresión a nivel de empresas del crecimiento de la productividad de la mano de obra
anexo 4.3 en línea. EA = economías avanzadas; EMED = economías de mercados como función de la inversión extranjera directa intra e intersectorial. Las barras sólidas
emergentes y en desarrollo. denotan significación estadística al nivel de 1%. Véanse más detalles en el anexo 4.3
en línea. EA = economías avanzadas; EMED = economías de mercados emergentes y
en desarrollo.
Efectos indirectos intra e intersectoriales

Los efectos de la entrada de una empresa multi
nacional en empresas nacionales podrían variar según demuestran la existencia de efectos indirectos positivos
si estas empresas pertenecen o no al mismo sector, en sobre las empresas nacionales del mismo sector (grá‑
tramos ya sea superiores o inferiores de la cadena de valor. fico 4.13, gráfico superior). Las repercusiones intrasec
Supongamos, por ejemplo, que Toshiba crea una planta toriales positivas para la productividad de la mano de
para producir chips en China. Los fabricantes de chips obra de las empresas se observan solo en economías
chinos se verán directamente afectados por la entrada de avanzadas, cuyas empresas reaccionan a la competen‑
Toshiba (efectos indirectos dentro del mismo sector), ya cia más feroz de las sociedades multinacionales con
que el aumento de la competencia podría o bien incen‑ un aumento de la productividad. Por lo que se refiere
tivar la innovación entre las empresas locales, que así se a los efectos indirectos intersectoriales, la entrada de
tornarían más productivas, o bien desplazarlas, al robarles empresas extranjeras en sectores derivados beneficia a
cuota de mercado (Markusen y Venables, 1999). Al los proveedores internos, ya que esas empresas pueden
mismo tiempo, se producen efectos de arrastre en otros obtener insumos en el lugar e incrementar la demanda
sectores (efectos indirectos intersectoriales). Los producto‑ local de insumos producidos por empresas nacionales.
res de silicona chinos también se verán afectados, puesto Los proveedores locales también pueden beneficiarse y
que son grandes proveedores de los fabricantes de chips aprender con la práctica, gracias al contacto directo con
(vínculos hacia atrás). Además, las empresas chinas del compradores extranjeros con mejor tecnología. Estas
sector del automóvil también se verán afectadas, puesto repercusiones positivas para los proveedores internos se
que hacen uso intensivo de chips de semiconductores deben a la IED en economías de mercados emergentes
(vínculos hacia adelante). y en desarrollo14. Por el contrario, no hay evidencia de
Los resultados basados en una amplia muestra de
datos a nivel empresarial y obtenidos de Encuestas de 14Estos resultados son acordes con los de Mercer‑Blackman,
empresas del Banco Mundial en las que participaron Xiang y Khan (2021) en una muestra más pequeña que incluía
120.000 empresas de 150 países entre 2006 y 2021 mayormente países asiáticos.

efectos indirectos sobre los usuarios internos, tampoco flujo de tales insumos rebajan directamente la formación
en economías de mercados emergentes y en desarrollo. de capital. Los escenarios ilustran una reducción de 50%
Esto podría deberse a que las empresas extranjeras con de tales flujos. Al mismo tiempo, se utilizan estima‑
actividad en sectores de producción (upstream) suelen ciones empíricas de la correlación entre flujos de IED
vender en otros países, con lo cual el margen para que y productividad de la mano de obra para controlar las
se produzcan transferencias de tecnología positivas a pérdidas de productividad asociadas, generadas por una
través del contacto directo con compradores locales es reducción de estos flujos. El análisis viene a complemen‑
limitado (gráfico 4.13, dos gráficos inferiores). tar la literatura, que se ha centrado en el impacto de la
fragmentación a través del comercio y la vinculada difu‑
sión de conocimientos (Cerdeiro et al., 2021; Eppinger
Una cuantificación de los costos de la et al., 2021; Góes y Bekkers, 2022; Javorcik et al.,
fragmentación de la IED a partir de un modelo 2022), pese a que el análisis completo de la interacción
A fin de examinar las consecuencias a largo plazo de entre distintos aspectos de la fragmentación geoeconó‑
una posible fragmentación de la IED, en esta sección se mica excede el alcance de este capítulo. El recuadro 4.3
utiliza un modelo DSGE multirregional para analizar examina nuevos datos que indicarían que la fragmenta‑
varios escenarios posibles15. Las simulaciones se centran ción del comercio internacional provocada por tensio‑
en la fragmentación de los flujos de inversión generada nes geopolíticas podría traducirse en un descenso del
por las barreras permanentes entre bloques geopolíticos, producto en la mayoría de los países, que perjudicaría en
así como por la mayor incertidumbre en torno al posi‑ mayor medida a las economías de mercados emergentes
cionamiento geopolítico de distintas regiones. El análisis, y en desarrollo que a otros grupos de países.
así como los distintos escenarios hipotéticos, pretenden Las simulaciones se centran en el desacoplamiento
ilustrar algunos de los principales mecanismos económi‑ de las dos principales economías —‌China y Estados
cos que posiblemente intervienen, y dar una idea general Unidos—, probablemente el tipo de fragmentación
de las pérdidas de producto y la distribución de costos y que más repercutirá en la economía. Aunque no está
beneficios entre economías, lo cual incluye los derivados claro cómo se posicionarían otros países y regiones
de la demanda externa y la reasignación de capacidad tras tal desacoplamiento, ya que dependerá de muchos
productiva. Las coaliciones geopolíticas se toman en otros factores (p. ej., la solidez del comercio en ese
cuenta únicamente con fines analíticos y no pretenden momento y los aspectos relacionados con los vínculos
determinar qué decisiones tomarán seguramente los financieros y la seguridad nacional), el análisis de esce‑
países en materia de posicionamiento. narios permite poner de manifiesto las implicaciones
El análisis se basa en dos funciones principales de la de diferentes decisiones de posicionamiento geopolítico
IED: su contribución a la formación de capital en las para los resultados económicos.
economías receptoras y la transmisión de tecnología y El modelo acepta un máximo de ocho regiones.
prácticas de gestión que incentivan la productividad de Se asigna a China, la UE+ (es decir, la UE y Suiza)
economías avanzadas a economías de mercados emer‑ y Estados Unidos su propia región, ya que proba‑
gentes y en desarrollo. El modelo no incorpora de forma blemente sus decisiones de política conformen los
explícita la participación extranjera en el capital pro‑ escenarios de fragmentación a escala mundial. A fin de
ductivo, con lo cual no puede establecerse una corres‑ ilustrar la interacción entre las decisiones de posiciona‑
pondencia directa con la IED16. En su lugar, se usa el miento y los resultados económicos en las economías
flujo transfronterizo bilateral de insumos a inversión de mercados emergentes y en desarrollo, incluida la
como variable representativa, puesto que, como ocurre que se produce a través de la desviación de inversiones,
también con las reducciones de la IED, las barreras al se asigna una región a América Latina y el Caribe y
otra a India e Indonesia, dos economías de mercados
emergentes y en desarrollo representativas de Asia cuyas
15El análisis emplea el Modelo Monetario y Fiscal Integrado
Mundial del FMI, que se describe más a fondo en el anexo 4.4 en

medidas de distancia geopolítica respecto de Estados
línea. Una exposición detallada del modelo y sus propiedades puede Unidos y China son relativamente neutrales. Las otras
consultarse en Kumhof et al. (2010) y Anderson et al. (2013). tres regiones engloban el resto del sudeste asiático,
16Salvo contadas excepciones (Arkolakis et al., 2018;
otras economías avanzadas (p. ej., Australia, Canadá,
Reyes‑Heroles, Traiberman y Van Leemput, 2020), los modelos
comerciales plurinacionales utilizados en la literatura especializada Japón, Reino Unido) y el resto del mundo (p. ej., Asia
suelen abstraer de la inversión. Central, Oriente Medio, Rusia, África subsahariana).

Cuadro 4.1. Escenarios de fragmentación utilizados en el modelo

Bloque de EE.UU. Bloque de China No posicionadas
Dos bloques + regiones EMED no posicionadas EMED no posicionadas
Proporción del PIB de EMED se adhieren al bloque se adhieren al bloque
Región modelo (porcentaje) no posicionadas UE+ no posicionada de China de EE.UU.
Estados Unidos 16,0
China 17,5
UE+ 15,6
Otras EA 13,8
India e Indonesia 9,6
Sudeste asiático 4,0
ALC 6,5
RdM 17,0
Fuente: Compilación de datos del personal técnico del FMI.
Nota: EA = economías avanzadas; EMED = economías de mercados emergentes y en desarrollo; UE+ = Unión Europea y Suiza; ALC = América Latina y
el Caribe; RdM = resto del mundo.
Aunque las decisiones sobre posicionamiento de algunos de sus miembros con China (como Japón
geopolítico están envueltas en gran incertidumbre, para y Corea en la región de otras economías avanzadas, y
controlar el análisis el capítulo construye un escenario Alemania en la región de UE+).
hipotético de base para los posicionamientos, basado En las economías no posicionadas, los efectos depen‑
en la distancia del punto ideal. Sobre la base de los den del resultado de dos canales enfrentados. Por un
últimos datos sobre distancia del punto ideal, se utilizan lado, la considerable reducción de la actividad econó‑
las distancias relativas de Estados Unidos o China para mica mundial provoca una disminución de la demanda
asignar regiones a bloques geopolíticos afines a Estados externa, lo cual perjudica a las exportaciones netas y la
Unidos o China, o se consideran no posicionadas. Los inversión. Por otro lado, estas regiones también se bene‑
escenarios adicionales, centrados en distintas decisio‑ fician de la desviación de flujos de inversión, los cuales
nes de posicionamiento de la UE+, India e Indonesia, —‌si son lo suficientemente grandes‌— tienen potencial
y América Latina y el Caribe, analizan la interacción para impulsar la inversión y el producto. La importancia
entre posicionamiento geopolítico y resultados econó‑ del segundo canal aumenta según la facilidad con la cual
micos (cuadro 4.1). En realidad, el posicionamiento los bienes de inversión de distintas regiones pueden susti‑
geopolítico no es un dato conocido y obliga a ponderar tuirse por otros de la región importadora. En el supuesto
múltiples argumentos (que escapan al alcance de este de referencia relativo a la elasticidad de sustitución en las
capítulo) en un contexto de fricciones e incertidumbre. distintas regiones de origen de los insumos de inversión,
En el primer escenario, en el cual el mundo se predomina el primer canal y las regiones no posicionadas
divide en dos bloques —‌uno centrado en Estados registran una leve caída del producto (gráfico 4.14, barras
Unidos y otro centrado en China‌— y tanto India más oscuras). En paralelo al caso de referencia, se utiliza
e Indonesia como América Latina y el Caribe no se una elasticidad de sustitución mayor (que duplica su
posicionan, el producto mundial es aproximadamente valor) en un caso alternativo, en el cual una desviación
1% inferior al cabo de cinco años (respecto del esce‑ mayor da lugar a un ligero incremento neto de la inver‑
nario de no fragmentación). Las pérdidas en términos sión y el producto (gráfico 4.14, barras más claras)17.
de producto mundial se incrementan a medida que se En realidad, un mundo fragmentado en términos geoe‑
acumulan los efectos de la reducción de los flujos de conómicos podría conducir a una fuerte incertidumbre
insumos de inversión sobre los saldos de capital, con el política en las economías que intentan mantenerse abier‑
producto a largo plazo un 2% inferior (gráfico 4.14). tas a ambos bloques geopolíticos. En vez de ver aceptado
En general, las pérdidas de producto son mayores en el su no posicionamiento, es posible que estas economías
bloque de China, dominado por los mercados emer‑ se vean obligadas a transitar por una senda angosta en
gentes, ya que estas regiones enfrentan un aumento de
las barreras a las principales fuentes de inversión: las 17De forma parecida a lo que se observa en los casos de India e
economías avanzadas. De todos modos, las pérdidas Indonesia, y América Latina y el Caribe, las pérdidas son signifi‑
cativamente inferiores en otras regiones, como el sudeste asiático,
tampoco son menospreciables en el bloque de Estados si tampoco se han posicionado, como demuestran las simulaciones
Unidos y vienen motivadas por los fuertes vínculos adicionales del anexo 4.4 en línea.

Gráfico 4.14. Efectos sobre el PIB de las barreras al flujo Gráfico 4.15. Pérdidas de PIB a largo plazo, con incertidumbre
de inversión para las economías no posicionadas
(desviación porcentual respecto del escenario de no fragmentación) (desviación porcentual respecto del escenario de no fragmentación)
La fragmentación podría acarrear un descenso de hasta 2% del producto mundial. La incertidumbre en materia de políticas podría amplificar las pérdidas de las
economías no posicionadas.
1
1
0 0
–1 –1
–2 –2
–3 –3
–4 Barreras a la inversión
–4
Barreras a la inversión entre bloques
–5
–5 Pérdida de productividad Incertidumbre para las
Total a mediano plazo –6 economías no posicionadas
–6 Total
–7
–7
Estados UE+ Otras China SE RdM India e ALC Mundo –8
Estados UE+ Otras China SE RdM India y ALC Mundo
Unidos EA asiático Indonesia
Unidos EA asiático Indonesia
Nota: El escenario base de fragmentación incorpora barreras que generan un descenso Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
de 50% de los flujos de insumos de inversión entre los bloques de China y Estados Nota: Las barras más oscuras corresponden a un escenario con una elasticidad de
Unidos, sin barreras con dos regiones no posicionadas (India e Indonesia, y América sustitución menor (1,5) entre fuentes extranjeras de insumos de inversión. Las barras
Latina y el Caribe). Las barras más oscuras corresponden a un escenario con una más claras representan un escenario con una elasticidad de sustitución mayor (3,0)
elasticidad de sustitución menor (1,5) entre fuentes extranjeras de insumos de entre fuentes extranjeras de insumos de inversión y, por tanto, más protagonismo
inversión. Las barras más claras representan un escenario con una elasticidad de de la desviación. EA = economías avanzadas; UE+ = Unión Europea y Suiza;
sustitución mayor (3,0) entre fuentes extranjeras de insumos de inversión y, por tanto, ALC = América Latina y el Caribe; RdM = resto del mundo; SE = Sudeste.
más protagonismo de la desviación. EA = economías avanzadas; UE+ = Unión Europea
y Suiza; ALC = América Latina y el Caribe; RdM = resto del mundo; SE = Sudeste.
los inversionistas actúan como si los flujos de insumos de

medio de las presiones ejercidas por ambos bandos, con el inversión originados en estas regiones o dirigidos a ellas
riesgo que conlleva reñir con uno de los dos bloques. Esta enfrentasen la mitad de las barreras que tienen delante las
clase de incertidumbre en torno a las políticas, en la cual regiones del bloque opuesto. Como se observa en el grá‑
los inversionistas perciben el riesgo de que la actual orien‑ fico 4.15, las pérdidas se agravan significativamente en las
tación de las políticas hacia la economía pueda cambiar regiones no posicionadas en virtud de dicha incertidum‑
radicalmente en el futuro, puede suponer una significativa bre —‌ya que enfrentan una caída de los flujos de entrada
barrera al comercio y la inversión, como se documenta procedentes de ambos bloques—, además de repercutir
en la literatura especializada (p. ej., Handley y Limão, negativamente en otras regiones.
2022). Al ser imposible determinar con exactitud el grado Las decisiones de posicionamiento alternativas
de incertidumbre en un hipotético futuro fragmentado, subrayan los efectos significativos que estas tienen sobre
un caso que incorpore un nivel de incertidumbre elevado los resultados. Por ejemplo, un mundo en el cual la
—‌en el cual los inversionistas en ambos bloques perciban UE+ no se posiciona conlleva costos considerablemente
que la probabilidad de que la región no posicionada se menores tanto para ella como para las economías del
junte con el bloque rival en el largo plazo es de 50%— bloque de China. No obstante, la UE+ podría soportar
es el complemento analítico natural del escenario de refe‑ costos elevados si este enfoque de política incrementa la
rencia sin incertidumbre ya examinado18. En particular, posibilidad de que se erijan barreras entre ella y Estados
Unidos, debido a la mayor incertidumbre en torno a
18El escenario ilustra el caso con India e Indonesia, y las regiones su posicionamiento futuro (gráfico 4.16, panel 1). Con
de América Latina y el Caribe, sin posicionarse de forma indefinida, respecto al escenario de referencia, la situación de las
pero con inversionistas que perciben el riesgo de que sí se posicio‑ dos regiones no posicionadas suele ser en general peor
narán en el futuro (y, por tanto, enfrentan las barreras asociadas).
Además del escenario de 50% presentado aquí, el anexo 4.4 en línea cuando se posicionan a favor de uno de los bloques
examina una serie de posibles niveles de incertidumbre. en vez de mantenerse abiertas a los dos. Sin embargo,

Gráfico 4.16. Efectos sobre el PIB en regiones miembros del Gráfico 4.17. Efectos sobre el PIB en regiones miembros del
bloque: Mundo tripolar y adhesión de regiones no posicionadas bloque: Adhesión de regiones no posicionadas a un bloque
a un bloque (desviación porcentual respecto del escenario de no posicionamiento con
(desviación porcentual respecto del escenario de no fragmentación) incertidumbre)
El no posicionamiento sin incertidumbre suele limitar las pérdidas. Los bloques tienen incentivos para atraer a regiones no posicionadas y desalentar
la adhesión de estas al bloque rival.
1 1. Impacto del no posicionamiento de UE+, con y sin incertidumbre
0,4
Bloque de China
0 Bloque de EE.UU.
0,3 Bloque de China, con nuevas regiones miembros
–1 Bloque de EE.UU., con nuevas regiones miembros
0,2
–2
UE+ en bloque de EE.UU. 0,1
–3 UE+ no posicionada, con incertidumbre
UE+ no posicionada, sin incertidumbre 0,0
–4
UE+ Bloque de China
–0,1
0,5 2. Impacto de la adhesión de regiones no posicionadas a un bloque
0,0 –0,2
Regiones no posicionadas que Regiones no posicionadas que
–0,5 se adhieren al bloque de China se adhieren al bloque de EE.UU.
–1,0 Nota: Las regiones no posicionadas son India e Indonesia, y América Latina y el
Barreras a la inversión Caribe.
–1,5
entre bloques
–2,0 Incertidumbre para
regiones no posicionadas
–2,5
Ambas no posicionadas Ambas se adhieren Ambas se adhieren por ejemplo, un tratamiento favorable del comercio o la
al bloque de China al bloque de EE.UU.
inversión, o medidas fiscales para fomentar la localiza‑
Nota: UE+ = Unión Europea y Suiza. ción por afinidad ideológica en las economías fijadas
como objetivo19. Este es un resultado que el bloque rival
seguramente querría evitar. En realidad, lo más probable
es que las decisiones de posicionamiento dependan de
como el bloque de Estados Unidos, dominado por las múltiples argumentos y estén sujetas a fricciones de coor‑
economías avanzadas, constituye la principal fuente de dinación, lo cual subraya todavía más la incertidumbre,
flujos de inversión, su situación es mejor si se posicio‑ que podría incidir negativamente en la inversión.
nan a favor de este bloque en caso de verse obligadas
a elegir, sobre todo si la alternativa es la incertidumbre
(gráfico 4.16, panel 2). Implicaciones para las políticas
Los incentivos de los bloques para atraer a economías Las conclusiones de este capítulo ayudan a entender
de mercados emergentes y en desarrollo podrían dotar de qué manera las presiones de fragmentación podrían
a las regiones no posicionadas de cierto poder de estar ya afectando a los flujos de inversión entre eco‑
negociación, pero también podrían generar esa clase nomías, así como las consecuencias a largo plazo para
de incertidumbre que resulta perjudicial y reduce la la economía mundial si estas presiones dan lugar a una
inversión (gráfico 4.17). No es de extrañar que los países reubicación sustancial de la IED. En términos genera‑
miembros de los bloques salgan reforzados si el bloque les, las vulnerabilidades a la fragmentación de la IED
al que pertenecen atrae a las regiones no posicionadas, y son compartidas por muchas economías de mercados
se vean perjudicados si estas regiones se unen al bloque emergentes y en desarrollo, y las economías avanzadas
rival. Los beneficios para los países miembros de un blo‑ no son inmunes, en especial aquellas con importan‑
que podrían superar las pérdidas para las regiones adhe‑
rentes, lo cual indicaría que existe cierto margen para 19Véase, por ejemplo, el anuncio de que Estados Unidos respaldará la
que las transferencias implementen tal resultado. Las inversión en India del principal fabricante de sistemas de energía solar de
transferencias potenciales podrían adoptar varias formas; Estados Unidos (Sharma, 2022).

tes saldos de IED en sectores estratégicos. Como las lateral basado en reglas debe adaptarse a los cambios
vulnerabilidades también pueden aplicarse a flujos que en la economía mundial, y debe complementarse con
no corresponden a IED (véase el informe GFSR de mecanismos de protección creíbles para mitigar las
abril de 2023), un aumento de las tensiones políticas repercusiones a escala mundial y con políticas internas
podría desatar una reasignación importante de los flujos enfocadas a quienes se hayan visto negativamente afec‑
de capital a escala mundial, cuyos efectos serían espe‑ tados por la integración mundial (Aiyar et al., 2023).
cialmente pronunciados en las economías de mercados Como la incertidumbre política amplifica las pérdi‑
emergentes y en desarrollo. El análisis del capítulo das causadas por la fragmentación, los esfuerzos deben
indica que una economía mundial fragmentada proba‑ dirigirse a minimizar esta incertidumbre. Una mejora
blemente será más pobre. Si bien la desviación puede del intercambio de información a través del diálogo
generar ganadores relativos —‌incluso quizás absolutos—, multilateral respaldaría la consecución de este objetivo.
esos beneficios están sujetos a gran incertidumbre. En particular, la creación de un marco de consulta
El capítulo no pretende medir el éxito de las polí‑ internacional (p. ej., sobre el uso de subsidios para
ticas que impulsan la fragmentación geoeconómica incentivar la relocalización o localización por afini‑
en cuanto a cumplimiento de los objetivos que se les dad ideológica de la IED) podría ayudar a identificar
suelen atribuir, como un aumento de la seguridad consecuencias no buscadas. Asimismo, podría mitigar
nacional o mantener una ventaja tecnológica respecto los efectos secundarios en otros países al reducir la
de países rivales, sobre todo en sectores estratégicos. incertidumbre y promover la transparencia en cuanto a
Al contrario: el análisis subraya que la persecución de las políticas disponibles.
estos objetivos conlleva costos económicos conside‑ Por último, en un entorno de mayores tensiones
rables, no solo para los rivales de un país y (posible‑ geopolíticas mundiales, los países pueden reducir su
mente) otros países no posicionados, sino también para vulnerabilidad a la reubicación de la IED mediante la
el propio país y para países afines a este. Es necesario aplicación de políticas y reglamentos que fomenten el
considerar detenidamente estos costos. desarrollo del sector privado. Además, en un mundo
Por lo que se refiere a las políticas, los altos costos más fragmentado, en el cual las principales economías
económicos generalizados del desacoplamiento estra‑ implementan políticas de fomento de la localización
tégico proporcionan los fundamentos para una sólida por afinidad ideológica de IED, algunos países podrían
defensa de la integración mundial, en un momento en aprovechar las desviaciones de los flujos de inversión
que varios actores abogan por incrementar las barreras para atraer IED nueva. Entre las medidas con poten‑
y adoptar políticas aislacionistas. Por ejemplo, una cial para aumentar el atractivo de los países en cuanto
mayor diversificación en la adquisición internacional destino de inversión destacan la aplicación de reformas
de insumos, alejándose de las fuentes internas, puede estructurales (Campos y Kinoshita, 2010), la creación
aumentar la resiliencia de las cadenas de suministro de un organismo de promoción de las inversiones para
a los shocks (véase el capítulo 4 del informe WEO limar asimetrías y simplificar la burocracia (Harding y
de abril de 2022), sin imponer costos a la economía Javorcik, 2011; Crescenzi, Di Cataldo y Giua, 2021) y
mundial. Al mismo tiempo, el actual sistema multi‑ una mejora de la infraestructura (Chen y Lin, 2020).

Recuadro 4.1. Las crecientes tensiones comerciales

En este recuadro se presentan un resumen y la ha convertido en el principal país exportador y la
cronología de los acontecimientos recientes que segunda economía en importancia del mundo. No
desencadenaron las tensiones comerciales entre obstante, con los años, han venido agudizándose las
Estados Unidos y China, uno de los factores que más tensiones comerciales, ya que el rápido crecimiento
incide en el aumento del riesgo de fragmentación de las exportaciones de China ha afectado algunos
geoeconómica. segmentos de la industria europea y estadounidense.
El ingreso de China en la Organización Mundial Con la desaceleración o incluso reversión de las
del Comercio (OMC) en 2001, tras las ambiciosas reformas económicas de China, sus principales socios
reformas económicas llevadas a cabo en ese país en comerciales comenzaron a expresar una preocupación
la década de 1990, supuso un hito fundamental: cada vez mayor por el papel económico del gobierno
desde entonces, los volúmenes de comercio mun‑ en los mercados interno y de exportaciones, inclui‑
dial prácticamente se han duplicado y China se das las prácticas de transferencia de tecnología y
la presencia de empresas estatales con impronta
El autor de este recuadro es JaeBin Ahn. internacional. La incapacidad de los países miembros
Gráfico 4.1.1. Cronología de las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China
Se reanuda la guerra comercial entre Estados Unidos
y China, con la adición de Huawei a la lista de entidades
y un arancel adicional de 25% sobre importaciones
chinas con un valor de USD 200.000 millones
Estados Unidos impone un arancel de 25% El Tesoro de Estados Unidos tilda a China de manipuladora de divisas
sobre importaciones chinas con un valor
de USD 34.000 millones Se desactiva la guerra arancelaria,
con exenciones/prohibiciones
Jul.–Sep. 2018 Dic. 2018 Mayo 2019 Ago. 2019 Ene. 2020 Feb.–Sep. 2020
Tregua en la guerra comercial Acuerdo comercial inicial

Como represalia, aranceles de 25% sobre importaciones Como represalia, aranceles de 25% sobre importaciones
estadounidenses por valor de USD 34.000 millones estadounidenses por valor de USD 60.000 millones
Comunicado oficial del gobierno de Biden El presidente Biden firma la Ley para la creación
en el cual se informa que se mantendrán de incentivos de ayuda a la producción de semiconductores
los aranceles a China y de ciencia, y la Ley de reducción de la inflación
Lanzamiento
Se extiende la prohibición
del Marco Económico Nuevos controles a la exportación
a las inversiones en empresas chinas
del Indo-Pacífico para que prohíben la venta a China
vinculadas al ejército de ese país
la Prosperidad junto con de chips avanzados y tecnología
una docena de socios para producir chips
Ene.–Feb. 2021 Sep. 2021 Ene. 2022 Mayo 2022 Ago. 2022 Oct. 2022 Dic. 2022
La OMC falla en contra de Estados Unidos en relación

Imposición de sanciones con los aranceles al acero y aluminio impuestos de
a 28 exfuncionarios conformidad con la Sección 232 y la disputa sobre el
del gobierno de Trump etiquetado de la RAE de Hong Kong
La OMC autoriza a China a imponer aranceles compensatorios
tras la negativa de Estados Unidos a ajustar los derechos
compensatorios poco acordes con la OMC
Fuentes: Autoridades de China y Estados Unidos, Organización Mundial del Comercio y compilación de datos del personal
técnico del FMI. OMC = Organización Mundial del Comercio.


de la OMC para ponerse de acuerdo en las reformas importantes requisitos de contenido nacional. Por su
sobre este y otros ámbitos delicados ha agravado las parte, debido al actual bloqueo estadounidense a los
tensiones comerciales (Aiyar et al., 2023). nombramientos del Órgano de Apelación de la OMC, la
La imposición de aranceles a China por parte de mayor parte de las disputas no se resuelven, lo cual resta
Estados Unidos en julio de 2018 provocó una respuesta valor a las normas de comercio.
inmediata de China y vino seguida de varias rondas de Algunas iniciativas recientes, y la incertidumbre que
escaladas por ambas partes (gráfico 4.1.1). El acuerdo las rodea, tienen el potencial de reconfigurar las cade‑
comercial inicial entre los dos países, ratificado a comien‑ nas mundiales de valor en función de las posiciones
zos de 2020, ayudó a evitar un nuevo recrudecimiento, geopolíticas y ya han comenzado a afectar las estrate‑
pero no logró revertir el incremento de las restriccio‑ gias de producción y abastecimiento. Por ejemplo, la
nes comerciales. Desde entonces, las tensiones se han alianza Chip 4 propuesta por Estados Unidos y que
ampliado a un nuevo frente tecnológico. Estados Unidos englobaría tres de las principales economías de Asia
busca explícitamente impedir el avance de China en sec‑ pretende crear una cadena de suministro para la indus‑
tores como los semiconductores y el equipo para energía tria de semiconductores con independencia de China.
verde. Por ejemplo, Estados Unidos ha impuesto con‑ Otras economías importantes también están tomando
troles a la exportación para restringir el acceso de China medidas ante la mayor prominencia de los argumentos
a artículos de informática avanzada y semiconductores. a favor de políticas industriales regionales más activas
El propósito de la Ley para la creación de incentivos de y aislacionistas. Entre ellas destaca la propuesta de Ley
ayuda a la producción de semiconductores y de Ciencia Europea de Chips, que buscar impulsar el sector de
(ley CHIPS) y de la Ley de reducción de la inflación semiconductores del bloque a una capacidad produc‑
(ley IRA) es promover el liderazgo mundial de Estados tiva mundial del 20% antes de 2030, con inversiones
Unidos en tecnologías clave mediante la imposición de por más de EUR 43.000 millones.

Recuadro 4.2. Exposición del balance al riesgo de fragmentación

Este recuadro complementa el análisis presentado en Gráfico 4.2.1. Exposiciones brutas a la
el capítulo mediante la creación de una nueva medida fragmentación, activos y pasivos
de la exposición financiera al riesgo de fragmenta‑ (porcentaje del PIB, salvo indicación en contrario)
ción, que se define como el saldo de activos (pasivos) 1. Exposiciones, EA y EME, 2001–21
externos de inversión no extranjera directa invertidos 300 Total EA Total EME
EA ponderadas EME ponderadas
en (tomados en préstamo de) países con posiciones por las políticas por las políticas
250
geopolíticas divergentes, en relación con las principales Exposición Exposición
economías avanzadas y de mercados emergentes. 200 cambiaria EA cambiaria EME
Las vinculaciones financieras transfronterizas de flujos
150
que no corresponden a inversiones extranjeras directas
(IED) se establecen a partir de los datos de la Encuesta 100
coordinada sobre inversión de cartera (ECIC) del FMI
50
y las estadísticas bancarias por localización geográfica
del Banco de Pagos Internacionales. Como una parte 0
importante de las posiciones de la ECIC se contabilizan 2001 04 07 10 13 16 19 21
en centros financieros, las tenencias de cartera bilaterales 2. Exposiciones, países del G20 en 2021
80
se reasignan primero a los países de origen y destino Activo Pasivo
correspondientes, con arreglo a Coppola et al. (2021). A Activo (porcentaje Pasivo (porcentaje
continuación, se agregan las inversiones de cartera y las 60 de la posición total) de la posición total)
inversiones bancarias para obtener los activos y pasivos
externos bilaterales de 38 países cuyo PIB representa el 40
86% del PIB mundial, para el período 2001–21. Estas
posiciones se combinan con las medidas bilaterales de 20
proximidad política, basadas en la distancia del punto
ideal y normalizadas en una variable continua que toma
0
como valor 1 en el país más cercano políticamente y 0
GBR
ZAF
JPN
CAN
DEU
AUS
KOR
SAU
CHN
ARG
MEX
RUS
IND
IDN
TUR
USA
FRA
BRA
en el país más distante. Seguidamente, se ponderan las ITA

tenencias bilaterales por el índice de proximidad política, Fuentes: Bailey, Strezhnev y Voeten (2017), Banco de Pagos
Internacionales, Encuesta estadística coordinada sobre inversión
a fin de generar una medida políticamente descontada de de cartera del FMI y cálculos del personal técnico del FMI.
los activos y pasivos externos. La exposición a la fragmen‑ Nota: Las posiciones brutas se agregan por grupo de países y
tación se define como la diferencia entre posiciones no se dividen por la suma del PIB respectivo de cada grupo. Véase
en el anexo 4.5 en línea información sobre la composición de
descontadas y sus contrapartes ponderadas políticamente, los grupos de países. En las leyendas de datos en el gráfico
y refleja el saldo de activos (o pasivos) que podrían estar se utilizan los códigos de países de la Organización Internacional
en riesgo en un escenario de fragmentación. de Normalización (ISO). EA = economías avanzadas;
EME = economías de mercados emergentes; G20 = Grupo de
Las exposiciones son considerables y prácticamente los Veinte.
se han duplicado en los últimos 20 años. Mientras que
las posiciones de inversión extranjera bruta (activos más
pasivos) en proporción del PIB se han duplicado con cre‑
ces desde 2001, las posiciones ponderadas políticamente exposiciones varían significativamente dentro del Grupo
no han experimentado un crecimiento tan rápido, lo cual de los Veinte (G20) (gráfico 4.2.1, panel 2). En las
indica que, cada vez más, el capital viene invirtiéndose economías avanzadas, se concentran en el lado del activo,
en (o tomándose en préstamo de) países con posiciones mientras que en los mercados emergentes lo hacen en el
políticas más distanciadas (gráfico 4.2.1, panel 1). Esto es lado del pasivo. En términos agregados, las exposiciones
lo que sucede en particular en las economías avanzadas, han alcanzado ahora el 42% del PIB, lo que equivale al
aunque también se observa en mercados emergentes. Las 24% de todas las tenencias transfronterizas de flujos que
no corresponden a IED. Así pues, un incremento de
las tensiones políticas podría provocar una importante
Los autores de este recuadro son Ariadne Checo de Los Santos,
reasignación del capital a escala mundial, si bien las
Rui Mano y Damien Puy, con asistencia de Fujie Wang. En el
anexo 4.5 en línea se presenta información detallada sobre el exposiciones varían significativamente dentro del G20
análisis empírico, resultados adicionales y pruebas de robustez. (véase el anexo 4.5 en línea).

Recuadro 4.3. Tensiones geopolíticas, cadenas de suministro y comercio

En este recuadro se presentan nuevos datos que Gráfico 4.3.1. Impacto de un descenso de
demuestran que la fragmentación del comercio podría una desviación estándar del posicionamiento
provocar un descenso del producto en la mayoría geopolítico sobre la barrera comercial en
de los países, en especial en las economías de mer‑ términos de equivalente arancelario
cados emergentes y en desarrollo. A fin de evaluar (variación logarítmica)
la exposición a la fragmentación geoeconómica del 0,15
comercio correspondiente a cada país, se estiman aquí
los efectos del posicionamiento geopolítico sobre los
datos relativos al comercio bilateral a nivel sectorial de 0,10
189 países (en 10 amplios sectores manufactureros),
a partir de regresiones gravitacionales estructurales.
Estas estimaciones muestran que las divergencias de 0,05
posicionamiento geopolítico entre los distintos países
suponen una barrera al comercio. Este efecto se con‑
centra en sectores determinados, entre los que destacan 0,00
los alimentos, pero también en el equipo de transporte
y otras manufacturas, que representan una gran parte
del comercio de la cadena mundial de valor con uso –0,05
Agricultura y pesca
Industrias extractivas
Alimentos y bebidas
Textiles y vestimenta
Madera y papel
Pet./Quím./No metal.
Metales
Eléctrica y maquinaria
Equipo de transporte
Otras manufacturas
intensivo de la inversión extranjera directa (IED)
(gráfico 4.3.1).
Estas estimaciones se utilizan para calibrar un
modelo comercial de equilibrio general, multinacional
y multisectorial, a fin de determinar los efectos macro‑
económicos de un escenario de fragmentación defi‑
Fuentes: Proyecto Alliance Treaty Obligations and Provisions
nido como un incremento de la afinidad ideológica (ATOP), proyecto de Caliendo y Parro (2015), base de datos Eora
entre países pertenecientes a los bloques respectivos de Global Supply Chain y cálculos del personal técnico del FMI.
Estados Unidos, China y países no posicionados, lo Nota: Las barras muestran estimaciones de regresiones
gravitacionales a nivel sectorial sobre valores medios del
que reduce la afinidad ideológica entre bloques, y una comercio para el período 2017–19, teniendo en cuenta los
duplicación de la sensibilidad estimada de las barreras efectos fijos de los países importador y exportador, aspectos
comerciales al posicionamiento geopolítico. Los países geográficos, vínculos culturales y acuerdos económicos. El
posicionamiento geopolítico se calcula con la puntuación s
se asignan a un bloque determinado según si sus pac‑ de tratados internacionales de ATOP (Leeds et al., 2002). Un
tos geopolíticos actuales son más sólidos con Estados descenso de una desviación estándar del posicionamiento
Unidos, con China o igual de fuertes con los dos1. La geopolítico corresponde aproximadamente a la diferencia
entre dos países miembros medios de la Organización del
exposición de un país a la fragmentación geoeconó‑ Tratado del Atlántico Norte (OTAN) y dos países no miembros
mica viene determinada por tres factores principales: medios. Pet./Quím./ No metal. = petróleo, productos químicos
1) el tamaño de la economía, ya que un aumento dado y minerales no metálicos.
de las barreras comerciales perjudica en mayor medida
a las economías más pequeñas (en términos de pobla‑
ción y PIB), que suelen depender más del comercio
los países que realizan importaciones en sectores con
internacional; 2) la ventaja comparativa, porque la
barreras comerciales más sensibles al posicionamiento
fragmentación tiene efectos más pronunciados sobre
geopolítico; y 3) el posicionamiento geoeconómico,
Los autores de este recuadro son Shushanik Hakobyan, Sergii
puesto que la fragmentación repercute más negativa‑
Meleshchuk y Robert Zymek. Véase más información sobre los mente (dentro de cada bloque) en los países sin gran
datos, la metodología de estimación y el modelo en Hakobyan, afinidad ideológica con ninguna de las dos principales
Meleshchuk y Zymek (2023). economías mundiales.
1Al contrario de lo que ocurre en este recuadro, las regiones no
Aunque la fragmentación geoeconómica provoca
posicionadas mencionadas en el texto del capítulo no enfrentan
un aumento de las barreras con respecto a los dos bloques, sobre
pérdidas de producto en la mayoría de los países,
todo en el caso en que no existe incertidumbre en torno a su inflige más daño en las economías de mercados emer‑
posicionamiento. gentes y en desarrollo que en las economías avanzadas.

Recuadro 4.3. (continuación)

Gráfico 4.3.2. Variación en el ingreso per
cápita real atribuible a la fragmentación
(porcentaje)
–1
–2
–3
–4
–5
–6
EA EMED EMED ALC OM&AC AS
Asia Europa

Nota: El gráfico muestra la distribución de resultados basada en
el escenario base de fragmentación de Hakobyan, Meleshchuk
y Zymek (2023). Las líneas horizontales representan las
medianas, la caja representa los percentiles 25 y 75, y los
bigotes representan los extremos, excluidos los valores
atípicos. EA = economías avanzadas; EMED = economías de
mercados emergentes y en desarrollo; ALC = América Latina y
el Caribe; OM&AC = Oriente Medio y Asia Central; AS = África
subsahariana.
En la economía de mercado emergente media de a que estas regiones engloban un gran número de
África y Asia Central, las pérdidas de ingreso real economías de mercados emergentes y en desarrollo
generadas por la fragmentación geoeconómica de tamaño económico reducido y relativamente poco
duplican con creces las de la economía avanzada afines ideológicamente a los principales bloques
media (gráfico 4.3.2). Esto se debe principalmente geopolíticos.

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APÉNDICE ESTADÍSTICO
E
n el apéndice estadístico se presentan datos y 2024, dados estos supuestos, el tipo medio de conver-
históricos y proyecciones. Comprende sión dólar de EE.UU./DEG es 1,334 y 1,333; el tipo
ocho secciones: supuestos, novedades, datos medio de conversión dólar de EE.UU./euro es 1,063 y
y convenciones, notas sobre los países, 1,054, y el de yen/dólar de EE.UU. es 135,4 y 137,4,
clasificación de los países, características generales y respectivamente.
composición de los grupos que conforman la clasificación El precio del petróleo por barril será, en promedio,
de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO), USD 73,13 en 2023 y USD 68,90 en 2024.
documentación de datos clave y cuadros estadísticos. Las autoridades nacionales seguirán aplicando las
En la primera sección se resumen los supuestos en políticas económicas establecidas. En el recuadro A1
los que se basan las estimaciones y proyecciones para se presentan en forma más detallada los supuestos de
2023–24. En la segunda sección se presenta una breve política económica en los que se basan las proyecciones
descripción de los cambios en la base de datos y los para algunas economías.
cuadros estadísticos desde la publicación del informe En cuanto a las tasas de interés, se supone que el
WEO de octubre de 2022. En la tercera sección se ofrece rendimiento de los bonos públicos a tres meses prome-
una descripción general de los datos y de las convenciones diará en Estados Unidos 5,1% en 2023 y 4,5%
utilizadas para calcular las cifras compuestas de los grupos
de países. En la cuarta sección se presenta información
seleccionada para cada país. En la quinta sección se 1 euro = 13,7603 chelines austríacos
resume la clasificación de los países incluidos en los = 30,1260 coronas eslovacas1
diferentes grupos que se presentan en el informe WEO, = 15,6466 coronas estonias2
y en la sexta sección se explica con más detalle dicha = 7,53450 cunas croatas3
clasificación. La séptima sección brinda información sobre = 340,750 dracmas griegos4
métodos y normas de declaración de datos usados para los = 200,482 escudos portugueses
indicadores de cuentas nacionales y finanzas públicas de = 2,20371 florines neerlandeses
los países que se incluyen en este informe. = 40,3399 francos belgas
La última sección, y la más importante, contiene los = 6,55957 francos franceses
cuadros estadísticos. (En esta edición se incluye la parte A = 40,3399 francos luxemburgueses
del apéndice estadístico; la parte B puede consultarse (en = 0,702804 lati letones5
inglés) en Internet, en www.imf.org/en/Publications/WEO). = 0,585274 libras chipriotas6
Los datos que se presentan en estos cuadros se han = 0,787564 libras esterlinas
compilado sobre la base de la información disponible = 1.936,27 liras italianas
hasta el 28 de marzo de 2023. Para facilitar la compara- = 0,42930 liras maltesas6
ción, las cifras correspondientes a 2023–24 se presentan = 3,45280 litas lituanos7
con el mismo grado de precisión que las cifras históricas, = 1,95583 marcos alemanes
pero, dado que se trata de proyecciones, no debe = 5,94573 marcos finlandeses
inferirse que tienen el mismo grado de exactitud. = 166,386 pesetas españolas
= 239,640 tólares eslovenos8
1Establecido el 1 de enero de 2009.
Supuestos 2Establecido el 1 de enero de 2011.
Los tipos de cambio efectivos reales de las economías 4Establecido el 1 de enero de 2001.
avanzadas permanecen constantes en su nivel promedio 6Establecido el 1 de enero de 2008.
medido durante el período comprendido entre el 15 de 7Establecido el 1 de enero de 2015.
febrero de 2023 y el 15 de marzo de 2023. Para 2023 8Establecido el 1 de enero de 2007.

en 2024; en la zona del euro, 2,8% en 2023 y 3,0% procedimientos de valoración empleados para elaborar
en 2024; y en Japón, –0,1% en 2023 y 0,0% en estadísticas económicas. En la base de datos del informe
2024. Se presume también que el rendimiento de WEO se incluye información de fuentes nacionales y de
los bonos públicos a 10 años promediará en Estados organismos internacionales.
Unidos 3,8% en 2023 y 3,6% en 2024; en la zona Los datos macroeconómicos de la mayoría de los
del euro, 2,5% en 2023 y 2,8% en 2024; y en Japón, países que se presentan en el informe WEO se ajustan
0,6% en 2023 y 2024. en términos generales a la versión de 2008 del Sistema
Como recordatorio, con respecto a la introducción de Cuentas Nacionales (SCN 2008). Las normas del FMI
del euro, los tipos de conversión irrevocablemente fijos en que se basan las estadísticas sectoriales —la sexta
entre el euro y las monedas de los países miembros que edición del Manual de Balanza de Pagos y Posición de
adoptaron el euro son los que se muestran en la página Inversión Internacional (MBP6), el Manual de estadísticas
anterior. Salvo que se indique lo contrario, estos tipos monetarias y financieras y Guía de Compilación y el
de conversión fijos son los que el Consejo de la Unión Manual de estadísticas de finanzas públicas 2014 (MEFP
Europea eligió con efecto a partir del 1 de enero de 2014)— se han armonizado o están en proceso de
1999. Véase también en el recuadro 5.4 del informe armonización con el SCN 2008. Estas normas reflejan
WEO de octubre de 1998 información detallada sobre el especial interés del FMI en la situación de las cuentas
cómo se establecieron los tipos de conversión. externas, la estabilidad del sector financiero y el estado
de las finanzas públicas de los países. El proceso de
adaptación de los datos de los países a las nuevas normas
Novedades se inicia activamente cuando se publican los manuales.
• A partir del informe WEO de abril de 2023, la No obstante, la concordancia total depende, en última
ASEAN-5 abarca los cinco países miembros fun- instancia, de que los compiladores de las estadísticas
dadores de la Asociación de Naciones del Sudeste nacionales proporcionen datos revisados sobre los países;
Asiático (ASEAN): Filipinas, Indonesia, Malasia, por consiguiente, las estimaciones que se presentan
Singapur y Tailandia. en el informe WEO solo se ajustan parcialmente a lo
• El 1 de enero de 2023 Croacia se convirtió en el recomendado en dichos manuales. Sin embargo, para
vigésimo país en integrarse a la zona del euro. Los muchos países, la adaptación a las normas actualizadas
datos de Croacia se incluyen ahora en los agregados tendrá escaso efecto en los principales saldos y agrega-
para la zona del euro y para las economías avanzadas dos. Muchos otros países han adoptado parcialmente
y otros subgrupos relevantes. las normas más recientes, y continuarán este proceso
• En el caso de Ecuador, se excluyen de la publicación durante un período de varios años1.
las proyecciones del sector fiscal para 2023–28 Los datos fiscales sobre la deuda bruta y neta declara-
debido a las discusiones en curso sobre un programa. dos en el informe WEO provienen de fuentes oficiales
y estimaciones del personal técnico del FMI. Si bien se
intenta alinear los datos sobre la deuda bruta y neta con
Datos y convenciones las definiciones del MEFP 2014, estos datos pueden
La base de datos del informe WEO está constituida a veces desviarse de las definiciones formales debido a
por datos y proyecciones sobre 196 economías. Estos datos limitaciones de los datos o a circunstancias específicas de
los llevan conjuntamente el Departamento de Estudios cada país. Aunque se hace todo lo posible por garantizar
y los departamentos regionales del FMI; estos últimos que los datos del informe WEO sean pertinentes y com-
actualizan regularmente las proyecciones sobre los países parables entre los países, las diferencias en la cobertura
en base a un conjunto coherente de supuestos sobre la por sectores e instrumentos hacen que los datos no sean
economía mundial. universalmente comparables. A medida que se dispone
Aunque los datos históricos y las definiciones de más información, los cambios en las fuentes de datos
provienen en última instancia de los organismos o en la cobertura de los instrumentos pueden dar lugar
nacionales de estadística, en materia de estadísticas
también participan organismos internacionales con el 1 Muchos países están implementando el SCN 2008 o el Sistema
fin de armonizar las metodologías para la compilación de Cuentas Nacionales Europeo (SCNE) 2010, y unos pocos países
utilizan versiones anteriores al SCN 1993. Se espera que la adopción
de estadísticas nacionales, lo cual incluye los marcos del MBP6 y del MEFP 2014 siga un patrón similar. En el cuadro G
analíticos, conceptos, definiciones, clasificaciones y se enumeran las normas estadísticas adoptadas por cada país.

a revisiones de datos que a veces pueden ser sustanciales. A menos que se indique lo contrario, las cifras com-
Para más aclaraciones sobre las desviaciones en la cober- puestas correspondientes a todos los sectores de la zona
tura por sectores o instrumentos, consulte los metadatos del euro se corrigen para tener en cuenta discrepancias
de la base de datos en línea del informe WEO. en la declaración de transacciones efectuadas dentro de
Los datos compuestos para los grupos de países que dicha zona. Se usan datos anuales del PIB sin ajustar
se presentan en el informe WEO se calculan como la para la zona del euro y para la mayoría de los países
suma o el promedio ponderado de los datos de cada considerados individualmente, con excepción de Chipre,
país. A menos que se indique lo contrario, los prome- España, Irlanda y Portugal, que declaran datos ajustados
dios plurianuales de las tasas de crecimiento se expresan basados en el año calendario. Las cifras anteriores a 1999
como tasas anuales compuestas de variación2. Se utilizan son agregados de datos para los que se usan los tipos de
promedios aritméticos ponderados para todos los datos cambio de la unidad de cuenta europea de 1995.
del grupo de economías de mercados emergentes y en Las cifras compuestas correspondientes a los datos
desarrollo, salvo los datos sobre inflación y crecimiento fiscales se calculan como la suma de los datos de cada
de la masa monetaria, para los que se emplean prome- país, convertidos a dólares de EE.UU. al promedio de
dios geométricos. Se aplican las convenciones siguientes: los tipos de cambio de mercado de los años indicados.
Los datos compuestos sobre los tipos de cambio, Los datos compuestos sobre las tasas de desempleo
las tasas de interés y las tasas de crecimiento de los y el aumento del empleo se ponderan por la población
agregados monetarios en los grupos de países se activa de cada país como proporción de la población
ponderan por el PIB convertido a dólares de EE.UU., al activa del correspondiente grupo de países.
promedio de los tipos de cambio de mercado del trienio Los datos compuestos sobre las estadísticas del sector
anterior, como proporción del PIB del grupo de países externo se calculan como la suma de los datos de cada
en cuestión. país, convertidos a dólares de EE.UU. al promedio de
Las cifras compuestas sobre otros datos de la eco- los tipos de cambio de mercado de los años indicados en
nomía interna, ya sean tasas de crecimiento o razones, el caso de la balanza de pagos, y a los tipos de cambio
se ponderan por el PIB valorado según la paridad de mercado vigentes al final del año en el caso de la
del poder adquisitivo como proporción del PIB total deuda denominada en una moneda distinta del dólar
mundial o del PIB del grupo de países en cuestión3. Para de EE.UU.
los agregados de inflación correspondientes al mundo y Las cifras compuestas correspondientes al comercio
las economías avanzadas (y subgrupos), las tasas anuales exterior, tanto en lo que se refiere al volumen como a
son variaciones porcentuales simples con respecto a los los precios, son promedios aritméticos de las variaciones
años anteriores; para los agregados de inflación corres- porcentuales de los distintos países ponderadas por el
pondientes a las economías de mercados emergentes y valor en dólares de EE.UU. de sus respectivos niveles
en desarrollo (y subgrupos), las tasas anuales se basan en de exportación o importación como proporción de la
diferencias logarítmicas. exportación o importación total mundial o del grupo
Los datos compuestos sobre el PIB real per cápita en (en el año anterior).
términos de la paridad del poder adquisitivo se calculan A menos que se indique lo contrario, se calculan
como la suma de los datos de cada país, convertidos a datos compuestos para los grupos de países si los datos
dólares internacionales de los años indicados. ponderados del grupo están representados en un 90%
2 Los promedios del PIB real, la inflación, el PIB per cápita y los o más.
precios de las materias primas se calculan con base en la tasa anual Los datos se basan en años calendario, con excepción
compuesta de variación, salvo en el caso de la tasa de desempleo, cuyo de unos pocos países cuyos datos se basan en el ejercicio
cálculo se basa en un promedio aritmético simple.
3 Véase en el recuadro 1.1 del informe WEO de octubre de 2020 fiscal. Véase en el cuadro F la lista de economías con
un resumen de las ponderaciones revisadas basadas en la paridad del períodos excepcionales de declaración de datos sobre las
poder adquisitivo, así como en “Ponderaciones revisadas de la paridad cuentas nacionales y las finanzas públicas.
del poder adquisitivo” en la Actualización de julio de 2014 del informe
En el caso de ciertos países, las cifras de 2022 y
WEO, el apéndice 1.1 del informe WEO de abril de 2008, el recuadro
A2 del informe WEO de abril de 2004, el recuadro A1 del informe períodos anteriores se basan en estimaciones y no en
WEO de mayo de 2000 y el anexo IV del informe WEO de mayo de resultados efectivos. En el cuadro G se indican los
1993. Véase también Anne-Marie Gulde y Marianne Schulze-Ghattas, datos efectivos más recientes para los indicadores de
“Purchasing Power Parity Based Weights for the World Economic
Outlook”, en Staff Studies for the World Economic Outlook (Washington: cuentas nacionales, precios, finanzas públicas y balanza
Fondo Monetario Internacional, diciembre de 1993), págs. 106–23. de pagos de cada país.

Notas sobre los países En el caso de Ecuador, las autoridades están

revisando los datos fiscales históricos con el apoyo
En el caso de Afganistán, se omiten todos los datos
técnico del FMI. Se excluyen de la publicación las
y proyecciones correspondientes a 2021–28, debido al
proyecciones del sector fiscal para 2023–28 debido a
grado de incertidumbre inusitadamente alto ya que el
las discusiones en curso sobre un programa.
FMI ha interrumpido su trabajo con el país por falta
En el caso de India, las tasas de crecimiento del
de claridad dentro de la comunidad internacional res-
PIB real calculadas para 1998–2011 se toman de las
pecto al reconocimiento del gobierno de Afganistán.
cuentas nacionales con año base 2004/05, y a partir
En el caso de Argelia, el gasto público total y el
de esa fecha con año base 2011/12.
préstamo/endeudamiento neto incluyen la concesión
En el caso de Líbano, se omiten los datos y las
neta de préstamos por parte del gobierno, que refleja
proyecciones correspondientes a 2021–28 debido al
principalmente el apoyo al sistema de pensiones y a
grado de incertidumbre inusitadamente alto.
otras entidades del sector público. Sierra Leona redenominó su moneda el 1 de julio
El índice de precios al consumidor (IPC) oficial de de 2022; sin embargo en este informe WEO de abril
Argentina empieza en diciembre de 2016. En períodos de 2023 los datos en moneda local se expresan en
anteriores, los datos del IPC de Argentina reflejan el IPC antiguos leones.
del Gran Buenos Aires (antes de diciembre de 2013), el En el caso de Sri Lanka, se excluyen de la publica-
IPC nacional (IPCNu, diciembre de 2013 a octubre de ción algunas proyecciones para 2023–28 debido a las
2015), el IPC de la Ciudad de Buenos Aires (noviembre discusiones en curso sobre la reestructuración de la
de 2015 a abril de 2016) y el IPC de la zona del Gran deuda soberana.
Buenos Aires (mayo de 2016 a diciembre de 2016). No se incluyen los datos de Siria correspondientes
Dada la limitada comparabilidad de estas series debido a 2011 y años posteriores debido a la incertidumbre
a diferencias en cuanto a cobertura geográfica, pondera- de la situación política.
ciones, muestreo y metodología, en el informe WEO no Las cifras del PIB real de Turkmenistán son estima-
se presentan datos sobre la inflación del IPC promedio ciones preparadas por el personal técnico del FMI,
para 2014–16 y sobre la inflación al final del período que se basó en la metodología internacional (SCN)
para 2015–16. Asimismo, las autoridades de Argentina y utilizó estimaciones y fuentes oficiales así como las
dejaron de publicar datos sobre el mercado laboral a bases de datos de las Naciones Unidas y del Banco
partir del cuarto trimestre de 2015, y se publicaron Mundial. Las estimaciones y proyecciones del saldo
series nuevas a partir del segundo trimestre de 2016. fiscal excluyen el ingreso proveniente de la emisión de
Los datos y pronósticos de Bangladesh se presentan bonos internos y de las operaciones de privatización,
con base en el año fiscal. Sin embargo, los agregados tal como lo recomienda el MEFP 2014. En las esti-
de grupos de países que incluyen Bangladesh usan maciones oficiales de las cuentas fiscales, compiladas
estimaciones correspondientes al año calendario del por las autoridades usando metodologías estadísticas
PIB real y el PIB ponderado por la paridad del poder locales, el ingreso del gobierno incluye la emisión de
adquisitivo. bonos y las operaciones de privatización.
En el caso de Costa Rica, el 1 de enero de 2021 se En el caso de Ucrania, se omiten todas las proyec-
amplió la definición de gobierno central para incluir ciones correspondientes a 2024–28 debido al grado
a 51 entidades públicas de acuerdo a la Ley 9524. Los de incertidumbre inusitadamente alto. Se dispone
datos se ajustan retroactivamente a 2019 para fines de datos de cuentas nacionales revisados a partir de
de comparabilidad. 2000; dichos datos excluyen Crimea y Sevastopol a
Las series fiscales para la República Dominicana partir de 2010.
tienen la siguiente cobertura: la deuda pública, En diciembre de 2020 las autoridades de Uruguay
el servicio de la deuda y los saldos estructurales/ comenzaron a declarar las cifras de las cuentas nacio-
ajustados en función del ciclo se refieren al sector nales conforme al SCN 2008, con año base 2016. La
público consolidado (que incluye el gobierno central, nueva serie comenzó en 2016. Los datos anteriores
el resto del sector público no financiero y el banco a 2016 reflejan el esfuerzo máximo del personal del
central); el resto de las series fiscales se refieren al FMI por preservar la información declarada anterior-
gobierno central. mente y evitar cortes estructurales.

Desde octubre de 2018, el sistema público de pen- Tras introducir algunas mejoras metodológicas para
siones de Uruguay ha estado recibiendo transferencias lograr un PIB nominal más sólido, los datos e indica-
en el contexto de una nueva ley que compensa a las dores históricos expresados como porcentaje del PIB
personas afectadas por la creación del sistema de pen- han sido revisados desde 2012 en adelante. Para la
siones mixto. Estos fondos se registran como ingresos, mayoría de los indicadores, los datos correspondientes
conforme a la metodología del FMI. Por lo tanto, los a 2018–22 son estimaciones del personal técnico del
datos y las proyecciones para 2018–22 se ven afectados FMI. En vista de los efectos de la hiperinflación y la
por estas transferencias, que ascienden a 1,2% del PIB escasez de datos declarados, los indicadores macroeco-
en 2018, 1,1% del PIB en 2019, 0,6% del PIB en nómicos proyectados por el personal técnico del FMI
2020 y 0,3% del PIB en 2021, y que se proyecta deben interpretarse con precaución. Estas proyecciones
equivaldrán a 0,1% del PIB en 2022 y 0,0% de ahí están sujetas a un amplio margen de incertidumbre.
en adelante. Véanse más detalles en el Informe del Los precios al consumidor de Venezuela están excluidos
personal técnico sobre los países N°. 19/644. El aviso de todos los datos compuestos del informe WEO.
sobre el sistema público de pensiones se aplica úni- En 2019, las autoridades de Zimbabwe introdujeron
camente a las series de ingresos y de préstamo neto/ el dólar de liquidación bruta en tiempo real, cuyo
endeudamiento neto. nombre posteriormente pasó a ser dólar de Zimbabwe,
La cobertura de los datos fiscales de Uruguay pasó y ahora están actualizando la denominación de las esta-
del sector público consolidado al sector público no dísticas de sus cuentas nacionales. Los datos actuales
financiero en el informe WEO de octubre de 2019. En están sujetos a revisión. El dólar de Zimbabwe dejó
Uruguay, la cobertura del sector público no financiero de circular en 2009 y, durante 2009–19, Zimbabwe
abarca el gobierno central, el gobierno local, los adoptó un régimen de múltiples monedas con el dólar
fondos de seguridad social, las sociedades públicas no de EE.UU. como unidad de cuenta.
financieras y el Banco de Seguros del Estado. Consi-
guientemente, los datos históricos fueron revisados.
Dentro de este perímetro fiscal más reducido —que Clasificación de los países
excluye al banco central— los activos y pasivos en Resumen de la clasificación de los países
poder del sector público no financiero cuya contraparte En el informe WEO, el mundo se divide en dos
es el banco central no se deducen de las cifras de la grandes grupos de países: economías avanzadas y
deuda. En este contexto, los bonos de capitalización economías de mercados emergentes y en desarrollo5.
emitidos en el pasado por el gobierno al banco central Esta clasificación no se basa en criterios estrictos, eco-
ahora han pasado a formar parte de la deuda del sector nómicos o de otro tipo, sino que ha ido evolucionando
público no financiero. Las estimaciones de deuda bruta con el tiempo a fin de facilitar el análisis presentando
y neta para 2008–11 son preliminares. los datos en forma razonablemente significativa. En
Proyectar las perspectivas económicas de Venezuela, el cuadro A se presenta un esquema general de la
incluida la evaluación de la evolución económica clasificación de países, en el que se indica el número
pasada y actual utilizada como base para las proyeccio- de países de cada grupo por región y se resumen
nes, es una tarea difícil debido a la falta de conversacio- algunos indicadores importantes de su tamaño relativo
nes con las autoridades (la consulta del Artículo IV más (PIB valorado según la paridad del poder adquisitivo,
reciente se llevó a cabo en 2004), metadatos incomple- exportación total de bienes y servicios, y población).
tos de estadísticas que se declaran en forma limitada Algunos países quedan fuera de la clasificación y
y dificultades para conciliar los indicadores declarados por lo tanto no se incluyen en el análisis. Cuba y
con la evolución económica. Las cuentas fiscales la República Democrática Popular de Corea no son
incluyen el gobierno central presupuestario, la segu- miembros del FMI, y por lo tanto el FMI no efectúa
ridad social, el FOGADE (institución de garantía de un seguimiento de la evolución de sus economías.
depósitos) y una muestra reducida de empresas públi-
cas, entre ellas Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA). 5 En este informe, los términos “país” y “economía” no se refieren en
todos los casos a una entidad territorial que constituya un Estado con-
4 Uruguay: Informe del personal técnico sobre la Consulta del Artículo forme al derecho y a los usos internacionales, sino también para referirse
IV correspondiente a 2018, Informe sobre países 19/64 (Washington, a algunas entidades territoriales que no son Estados, pero para las cuales
DC: Fondo Monetario Internacional, febrero de 2019). se mantienen datos estadísticos en forma separada e independiente.

Características generales y composición de (CUCI 0, 1, 2, 4 y 68). Las economías se incluyen en

los grupos que conforman la clasificación del uno de estos grupos si su principal fuente de ingresos
informe WEO de exportación superó, en promedio, el 50% del total
de sus exportaciones entre 2017 y 2021.
Economías avanzadas Los criterios financieros y de ingreso se centran en las
En el cuadro B, se enumeran las 41 economías avan- economías acreedoras netas, las economías deudoras netas,
zadas. Los siete países más importantes de este grupo los países pobres muy endeudados (PPME), los países
por el nivel del PIB basado en los tipos de cambio de en desarrollo de ingreso bajo (PDIB) y las economías de
mercado —Estados Unidos, Japón, Alemania, Francia, mercados emergentes y de ingreso mediano (EMEIM). Las
Italia, Reino Unido y Canadá— integran el subgrupo economías se clasifican como deudoras netas cuando su
de las principales economías avanzadas, conocidas tam- posición de inversión internacional neta más reciente, si
bién como países del Grupo de los Siete. Los miembros se dispone de datos, es inferior a cero o si la acumula-
de la zona del euro también forman un subgrupo. ción del saldo en cuenta corriente desde 1972 (o desde
Los datos compuestos que se presentan en los cuadros una fecha anterior si se dispone de datos) hasta 2021
para la zona del euro se refieren, en todos los años, a
fue negativa. Las economías deudoras netas se distin-
los miembros actuales de dicha zona, a pesar de que el
guen a su vez en función del cumplimiento del servicio
número de miembros se ha ampliado con el tiempo.
En el cuadro C, figuran los países miembros de de la deuda6.
la Unión Europea; no todos están clasificados como El grupo de los PPME comprende los países que
han sido o están siendo considerados por el FMI y el
economías avanzadas en el informe WEO.
Banco Mundial en la Iniciativa para la Reducción de la
Deuda de los Países Pobres Muy Endeudados, que tiene
Economías de mercados emergentes y en desarrollo como objetivo reducir la carga de la deuda de todos
los PPME habilitados hasta un nivel “sostenible”, en
El grupo de las economías de mercados emergentes un período de tiempo razonablemente corto7. Muchos
y en desarrollo (155) está integrado por todos los países de estos países ya han recibido alivio de la deuda en el
no clasificados como economías avanzadas. marco de dicha Iniciativa o ya no necesitan acogerse a
El desglose regional de las economías de mercados la misma.
emergentes y en desarrollo es el siguiente: África Los PDIB son aquellos que tienen un ingreso per
subsahariana, América Latina y el Caribe, economías cápita por debajo de un determinado umbral (actual-
emergentes y en desarrollo de Asia, economías emer- mente fijado en USD 2.700 en 2016, según el método
gentes y en desarrollo de Europa (a veces mencionada Atlas del Banco Mundial), rasgos estructurales que
como “Europa central y oriental”), y Oriente Medio y reflejan un grado limitado de desarrollo y transforma-
Asia Central (que comprende los subgrupos regionales ción estructural, y vínculos financieros externos que no
“Cáucaso y Asia Central” y “Oriente Medio, Norte de son lo suficientemente estrechos como para que se los
África, Afganistán y Pakistán”). considere en términos generales como economías de
Las economías de mercados emergentes y en desarro- mercados emergentes.
llo también se clasifican conforme a criterios analíticos Las EMEIM comprenden las economías de mercados
que reflejan la composición de los ingresos por exporta- emergentes y en desarrollo que no están clasificadas
ciones y hacen una distinción entre las economías que como PDIB.
son acreedoras netas y las que son deudoras netas. Los
cuadros D y E muestran la composición detallada de las 6 En 2017–21, un total de 38 economías incurrieron en atrasos
economías de mercados emergentes y en desarrollo en en los pagos externos o celebraron acuerdos de reprogramación de
deudas con acreedores oficiales o bancos comerciales. Este grupo se
los grupos regionales y analíticos.
denomina economías que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda
Según el criterio analítico por fuentes de ingresos de en 2017–21.
exportación, se distinguen las categorías combustibles 7 Véase David Andrews, Anthony R. Boote, Syed S. Rizavi y
(Clasificación Uniforme para el Comercio Internacional Sukwinder Singh, “Alivio de la deuda para los países de bajo ingreso:
Iniciativa reforzada para los países pobres muy endeudados”, Serie
[CUCI] 3) y no combustibles, y dentro de estos se cen- de folletos N°. 51-S del FMI (Washington, DC: Fondo Monetario
tra la atención en los productos primarios no combustibles Internacional, noviembre de 1999).

Cuadro A. Clasificación según los grupos utilizados en Perspectivas de la economía mundial y la participación de
cada grupo en el PIB agregado, la exportación de bienes y servicios, y la población, 20221
(porcentaje del total del grupo o del total mundial)
Exportación de bienes
PIB y servicios Población
Número de Economías Economías Economías
economías avanzadas Mundo avanzadas Mundo avanzadas Mundo
Economías avanzadas 41 100,0 41,7 100,0 60,5 100,0 13,9
Estados Unidos 37,3 15,6 16,0 9,7 30,7 4,3
Zona del euro 20 28,8 12,0 41,4 25,0 31,8 4,4
Alemania 7,8 3,3 11,0 6,6 7,7 1,1
Francia 5,4 2,3 5,4 3,3 6,1 0,8
Italia 4,5 1,9 3,9 2,4 5,4 0,8
España 3,3 1,4 3,1 1,9 4,4 0,6
Japón 9,0 3,8 4,9 3,0 11,5 1,6
Reino Unido 5,4 2,3 5,3 3,2 6,2 0,9
Canadá 3,3 1,4 3,8 2,3 3,6 0,5
Otras economías avanzadas 17 16,1 6,7 28,5 17,3 16,0 2,2
Partida informativa
Principales economías avanzadas 7 72,8 30,4 50,4 30,5 71,3 9,9
Economías Economías Economías
emergentes y emergentes y emergentes y
en desarrollo Mundo en desarrollo Mundo en desarrollo Mundo
Economías emergentes y en desarrollo 155 100,0 58,3 100,0 39,5 100,0 86,1
Por regiones
Economías emergentes y en desarrollo de Asia 30 56,3 32,8 49,6 19,6 55,9 48,1
China 31,7 18,5 30,4 12,0 21,1 18,1
India 12,4 7,3 6,2 2,5 21,2 18,3
Economías emergentes y en desarrollo de Europa 15 12,8 7,4 15,9 6,3 5,5 4,7
Rusia 5,0 2,9 5,1 2,0 2,1 1,8
América Latina y el Caribe 33 12,6 7,3 13,4 5,3 9,6 8,3
Brasil 4,0 2,3 3,1 1,2 3,2 2,7
México 3,1 1,8 5,1 2,0 1,9 1,7
Oriente Medio y Asia Central 32 13,0 7,6 16,9 6,7 12,5 10,7
Arabia Saudita 2,3 1,3 3,6 1,4 0,5 0,4
África subsahariana 45 5,4 3,1 4,2 1,7 16,6 14,3
Nigeria 1,3 0,8 0,5 0,2 3,2 2,8
Sudáfrica 1,0 0,6 1,1 0,4 0,9 0,8
Por criterios analíticos2
Por fuentes de ingresos de exportación
Combustibles 24 9,7 5,6 15,2 6,0 9,0 7,8
Otros productos 129 90,3 52,6 84,8 33,5 90,9 78,2
De los cuales, productos primarios 36 5,2 3,1 5,2 2,0 9,0 7,7
Por fuentes de financiamiento externo
Economías deudoras netas 120 50,3 29,3 43,4 17,2 68,7 59,2
Países que registraron atrasos y/o
reprogramaron su deuda en 2017–21 38 5,3 3,1 3,8 1,5 12,1 10,4
Otros grupos2
Economías de mercados emergentes y de
ingreso mediano 95 91,6 53,4 92,9 36,7 76,5 65,9
Países en desarrollo de ingreso bajo 59 8,4 4,9 7,1 2,8 23,5 20,2
Países pobres muy endeudados 39 2,8 1,6 2,0 0,8 12,1 10,4
1Las participaciones en el PIB se basan en la valoración del PIB de las distintas economías con base en la paridad del poder adquisitivo. El número de
economías dentro de cada grupo refleja las economías cuyos datos se incluyen en los agregados para cada grupo.
2En los datos por fuentes de ingresos de exportación se excluyen Siria, la Ribera Occidental y Gaza, y en los datos compuestos de los grupos de países por
posición externa neta se excluye Siria debido a la insuficiencia de datos. No se incluye a Siria en el grupo de las economías de mercados emergentes y de
ingreso mediano ni en el de los países en desarrollo de ingreso bajo.

Cuadro B. Economías avanzadas por subgrupos

Principales zonas monetarias
Estados Unidos
Zona del euro
Japón
Zona del euro
Alemania Estonia Lituania
Austria Finlandia Luxemburgo
Bélgica Francia Malta
Chipre Grecia Países Bajos
Croacia Irlanda Portugal
Eslovenia Italia República Eslovaca
España Letonia
Principales economías
avanzadas
Alemania Francia Reino Unido
Canadá Italia
Estados Unidos Japón
Otras economías avanzadas
Andorra Israel San Marino
Australia Macao, RAE de2 Singapur
Corea Noruega Suecia
Dinamarca Nueva Zelandia Suiza
Hong Kong, RAE de1 Puerto Rico Taiwan, provincia china de
Islandia República Checa
1El 1 de julio de 1997, Hong Kong fue reintegrado a la República Popular China y se convirtió en una
Región Administrativa Especial de China.
2El 20 de diciembre de 1999, Macao fue reintegrado a la República Popular China y se convirtió en
una Región Administrativa Especial de China.
Cuadro C. Unión Europea

Alemania Estonia Luxemburgo
Austria Finlandia Malta
Bélgica Francia Países Bajos
Bulgaria Grecia Polonia
Chipre Hungría Portugal
Croacia Irlanda República Checa
Dinamarca Italia República Eslovaca
Eslovenia Letonia Rumania
España Lituania Suecia

Cuadro D. Economías de mercados emergentes y en desarrollo por regiones y fuentes principales

de ingresos de exportación1
Combustibles Otros productos primarios
Economías emergentes y en desarrollo de Asia
Brunei Darussalam Islas Marshall
Timor-Leste Islas Salomón
Kiribati
Papua Nueva Guinea
Tuvalu
América Latina y el Caribe
Ecuador Argentina
Venezuela Bolivia
Trinidad y Tobago Chile
Guyana
Paraguay
Perú
Suriname
Uruguay
Oriente Medio y Asia Central
Arabia Saudita Afganistán
Argelia Mauritania
Azerbaiyán Somalia
Bahrein Sudán
Emiratos Árabes Unidos Tayikistán
Irán
Kazajstán
Kuwait
Libia
Omán
Qatar
Turkmenistán
Yemen
África subsahariana
Angola Benín
Chad Botswana
Gabón Burkina Faso
Guinea Ecuatorial Burundi
Nigeria Côte d’Ivoire
República del Congo Eritrea
Sudán del Sur Ghana
Guinea
Guinea‑Bissau
Liberia
Malawi
Malí
República Centroafricana
República Democrática del Congo
Sierra Leona
Sudáfrica
Zambia
Zimbabwe
1Se omite el grupo “Economías emergentes y en desarrollo de Europa” porque en este grupo no hay ninguna economía cuya fuente principal de ingreso de
exportación sean los combustibles u otros productos primarios.

Cuadro E. Economías de mercados emergentes y en desarrollo por regiones, posición externa neta, países pobres muy endeudados
y clasificación por ingreso per cápita
Clasificación Clasificación
Posición Países pobres por ingreso Posición Países pobres por ingreso
externa neta1 muy endeudados2 per cápita3 externa neta1 muy endeudados2 per cápita3
Economías emergentes y en desarrollo de Asia Polonia * •
Bangladesh * * Rumania * •
Bhután * * Rusia • •
Brunei Darussalam • • Serbia * •
Camboya * * Türkiye * •
China • • Ucrania * •
Fiji * • América Latina y el Caribe
Filipinas * • Antigua y Barbuda * •
India * • Argentina • •
Indonesia * • Aruba * •
Islas Marshall • • Bahamas, Las * •
Islas Salomón * * Barbados * •
Kiribati • * Belice * •
Malasia • • Bolivia * • •
Maldivas * • Brasil * •
Micronesia • • Chile * •
Mongolia * • Colombia * •
Myanmar * * Costa Rica * •
Nauru • • Dominica * •
Nepal * * Ecuador * •
Palau * • El Salvador * •
Papua Nueva Guinea * * Granada * •
Rep. Dem. Pop. Lao * * Guatemala * •
Samoa * • Guyana * • •
Sri Lanka * • Haití * • *
Tailandia • • Honduras * • *
Timor-Leste • * Jamaica * •
Tonga * • México * •
Tuvalu • • Nicaragua * • *
Vanuatu * • Panamá * •
Vietnam * * Paraguay * •
Economías emergentes y en desarrollo de Europa Perú * •
Albania * • República Dominicana * •
Belarús * • Saint Kitts y Nevis * •
Bosnia y Herzegovina * • San Vicente y las * •
Bulgaria * • Granadinas
Hungría * • Santa Lucía * •
Kosovo * • Suriname * •
Macedonia del Norte * • Trinidad y Tobago • •
Moldova * * Uruguay * •
Montenegro * • Venezuela • •

Cuadro E. Economías de mercados emergentes y en desarrollo por regiones, posición externa neta, países pobres muy endeudados
y clasificación por ingreso per cápita (continuación)
Clasificación Clasificación
Posición Países pobres por ingreso Posición Países pobres por ingreso
externa neta1 muy endeudados2 per cápita3 externa neta1 muy endeudados2 per cápita3
Oriente Medio y Asia Central Camerún * • *
Afganistán • • * Chad * • *
Arabia Saudita • • Comoras * • *
Argelia • • Côte d’Ivoire * • *
Armenia * • Eritrea • * *
Azerbaiyán • • Eswatini • •
Bahrein • • Etiopía * • *
Djibouti * * Gabón • •
Egipto * • Gambia * • *
Emiratos Árabes Unidos • • Ghana * • *
Georgia * • Guinea * • *
Irán • • Guinea Ecuatorial • •
Iraq • • Guinea-Bissau * • *
Jordania * • Kenya * *
Kazajstán * • Lesotho * *
Kuwait • • Liberia * • *
Líbano * • Madagascar * • *
Libia • • Malawi * • *
Marruecos * • Malí * • *
Mauritania * • * Mauricio • •
Omán * • Mozambique * • *
Pakistán * • Namibia * •
Qatar • • Níger * • *
República Kirguisa * * Nigeria * *
Ribera Occidental y Gaza * • República Centroafricana * • *
Siria4 ... ... República del Congo * • *
Somalia * * * República Democrática * • *
Sudán * * * del Congo
Tayikistán * * Rwanda * • *
Túnez * • Santo Tomé y Príncipe * • *
Turkmenistán • • Senegal * • *
Uzbekistán • * Seychelles * •
Yemen * * Sierra Leona * • *
África subsahariana Sudáfrica • •
Angola * • Sudán del Sur * *
Benin * • * Tanzanía * • *
Botswana • • Togo * • *
Burkina Faso * • * Uganda * • *
Burundi * • * Zambia * • *
Cabo Verde * • Zimbabwe * *
1Un punto grueso (una estrella) indica que el país es un acreedor neto (deudor neto).
2Un punto grueso en lugar de una estrella indica que el país ha alcanzado el punto de culminación, el cual le permite recibir todo el alivio de la deuda comprometido en el punto de decisión.
3Un punto grueso (estrella) indica que el país está clasificado como economía de mercado emergente y de ingreso mediano (país en desarrollo de ingreso bajo).
4En los datos compuestos de los grupos de países por posición externa neta y por clasificación por ingreso per cápita se excluye Siria debido a la falta de una base de datos completa.

Cuadro F. Economías con períodos excepcionales de declaración de datos1

Cuentas nacionales Finanzas públicas
Bahamas, Las Jul/Jun
Bangladesh Jul/Jun Jul/Jun
Barbados Abr/Mar
Bhután Jul/Jun Jul/Jun
Botswana Abr/Mar
Dominica Jul/Jun
Egipto Jul/Jun Jul/Jun
Eswatini Abr/Mar
Etiopía Jul/Jun Jul/Jun
Fiji Ago/Jul
Haití Oct/Sep Oct/Sep
Hong Kong, RAE de Abr/Mar
India Abr/Mar Abr/Mar
Irán Abr/Mar Abr/Mar
Islas Marshall Oct/Sep Oct/Sep
Jamaica Abr/Mar
Lesotho Abr/Mar Abr/Mar
Mauricio Jul/Jun
Micronesia Oct/Sep Oct/Sep
Myanmar Oct/Sep Oct/Sep
Nauru Jul/Jun Jul/Jun
Nepal Ago/Jul Ago/Jul
Pakistán Jul/Jun Jul/Jun
Palau Oct/Sep Oct/Sep
Puerto Rico Jul/Jun Jul/Jun
Samoa Jul/Jun Jul/Jun
Santa Lucía Abr/Mar
Singapur Abr/Mar
Tailandia Oct/Sep
Tonga Jul/Jun Jul/Jun
Trinidad y Tobago Oct/Sep
1Salvo que se indique lo contrario, todos los datos se refieren al año calendario.

Cuadro G. Documentación sobre los datos fundamentales

Cuentas nacionales Precios (IPC)
Últimos Uso de la Últimos
Fuente datos Sistema metodología Fuente datos
de datos anuales de Cuentas de ponderación de datos anuales
País Moneda históricos1 efectivos Año base2 Nacionales en cadena3 históricos1 efectivos
Afganistán Afgani ONE 2020 2016 SCN 2008 ONE 2020
Albania Lek albanés FMI 2021 1996 SCNE 2010 Desde 1996 ONE 2022
Alemania Euro ONE 2022 2015 SCNE 2010 Desde 1991 ONE 2022
Andorra Euro ONE 2021 2010 ... ONE 2022
Angola Kwanza angoleño ONE y MEP 2021 2002 SCNE 1995 ONE 2022
Antigua y Barbuda Dólar del Caribe Oriental BC 2021 20066 SCN 1993 ONE 2022
Arabia Saudita Riyal saudita ONE 2022 2010 SCN 2008 ONE 2022
Argelia Dinar argelino ONE 2021 2001 SCN 1993 Desde 2005 ONE 2022
Argentina Peso argentino ONE 2021 2004 SCN 2008 ONE 2022
Armenia Dram armenio ONE 2021 2005 SCN 2008 ONE 2021
Aruba Florín de Aruba ONE 2021 2013 SCN 1993 Desde 2000 ONE 2022
Australia Dólar australiano ONE 2022 2020 SCN 2008 Desde 1980 ONE 2022
Austria Euro ONE 2022 2015 SCNE 2010 Desde 1995 ONE 2022
Azerbaiyán Manat de Azerbaiyán ONE 2021 2005 SCN 1993 Desde 1994 ONE 2022
Bahamas, Las Dólar de Bahamas ONE 2021 2012 SCN 1993 ONE 2022
Bahrein Dinar de Bahrein ONE y FMI 2021 2010 SCN 2008 ONE 2022
Bangladesh Taka de Bangladesh ONE 2021/22 2015/16 SCN 2008 ONE 2021/22
Barbados Dólar de Barbados ONE y BC 2021 2010 SCN 2008 ONE 2022
Belarús Rublo belarruso ONE 2022 2018 SCN 2008 Desde 2005 ONE 2022
Bélgica Euro BC 2022 2015 SCNE 2010 Desde 1995 BC 2022
Belice Dólar de Belice ONE 2021 2014 SCN 2008 ONE 2022
Benin Franco CFA ONE 2021 2015 SCN 2008 ONE 2022
Bhután Ngultrum de Bhután ONE 2020/21 1999/20006 SCN 2008 ONE 2021/22
Bolivia Boliviano ONE 2021 1990 SCN 2008 ONE 2022
Bosnia y Herzegovina Marco convertible de Bosnia ONE 2021 2015 SCNE 2010 Desde 2000 ONE 2022
Botswana Pula de Botswana ONE 2021 2016 SCN 2008 ONE 2022
Brasil Real brasileño ONE 2022 1995 SCN 2008 ONE 2022
Brunei Darussalam Dólar de Brunei MF 2021 2010 SCN 2008 MF 2022
Bulgaria Lev búlgaro ONE 2022 2015 SCNE 2010 Desde 1996 ONE 2022
Burkina Faso Franco CFA ONE y MEP 2021 2015 SCN 2008 ONE 2022
Burundi Franco de Burundi ONE y FMI 2019 2005 SCN 1993 ONE 2021
Cabo Verde Escudo de Cabo Verde ONE 2021 2007 SCN 2008 Desde 2011 ONE 2021
Camboya Riel de Camboya ONE 2021 2000 SCN 1993 ONE 2021
Camerún Franco CFA ONE 2021 2016 SCN 2008 Desde 2016 ONE 2021
Canadá Dólar canadiense ONE 2022 2012 SCN 2008 Desde 1980 MF y ONE 2022
Chad Franco CFA BC 2021 2005 SCN 1993 ONE 2021
Chile Peso chileno BC 2022 20186 SCN 2008 Desde 2003 ONE 2022
China Yuan chino ONE 2022 2015 SCN 2008 ONE 2022
Chipre Euro ONE 2022 2010 SCNE 2010 Desde 1995 ONE 2022
Colombia Peso colombiano ONE 2022 2015 SCN 2008 Desde 2005 ONE 2022
Comoras Franco comorano ONE 2021 2007 SCN 1993 ONE 2021
Corea Won surcoreano BC 2021 2015 SCN 2008 Desde 1980 ONE 2022
Costa Rica Colón costarricense BC 2022 2017 SCN 2008 BC 2022
Côte d’Ivoire Franco CFA ONE 2020 2015 SCN 2008 ONE 2022
Croacia Euro ONE 2021 2015 SCNE 2010 ONE 2021
Dinamarca Corona danesa ONE 2022 2010 SCNE 2010 Desde 1980 ONE 2022

Cuadro G. Documentación sobre los datos fundamentales (continuación)

Finanzas públicas Balanza de pagos
Últimos Manual de Últimos Manual de
Fuente datos estadística Fuente datos estadística
de datos anuales utilizado para Cobertura de los Práctica de datos anuales utilizado para
País históricos1 efectivos la fuente subsectores4 contable5 históricos1 efectivos la fuente
Afganistán MF 2020 2001 GC C ONE, MF y BC 2020 MBP 6
Albania FMI 2022 1986 GC,GL,FSS,SPM,SPNF ... BC 2021 MBP 6
Alemania ONE 2022 SCNE 2010 GC,GE,GL,FSS D BC 2022 MBP 6
Andorra ONE y MF 2021 ... GC,GL,FSS C ONE 2020 MBP 6
Angola MF 2021 2001 GC,GL ... BC 2021 MBP 6
Antigua y Barbuda MF 2020 2001 GC Mixto BC 2021 MBP 6
Arabia Saudita MF 2021 2014 GC C BC 2021 MBP 6
Argelia MF 2021 1986 GC C BC 2021 MBP 6
Argentina MEP 2021 1986 GC,GE,FSS C ONE 2021 MBP 6
Armenia MF 2021 2001 GC C BC 2021 MBP 6
Aruba MF 2021 2001 GC Mixto BC 2021 MBP 6
Australia MF 2021 2014 GC,GE,GL,GT D ONE 2021 MBP 6
Austria ONE 2021 2014 GC,GE,GL,FSS D BC 2021 MBP 6
Azerbaiyán MF 2022 2001 GC C BC 2021 MBP 6
Bahamas, Las MF 2021/22 2014 GC C BC 2021 MBP 6
Bahrein MF 2021 2001 GC C BC 2021 MBP 6
Bangladesh MF 2020/21 ... GC C BC 2021/22 MBP 6
Barbados MF 2021/22 2001 GCP C BC 2022 MBP 6
Belarús MF 2022 2001 GC,GL,FSS C BC 2022 MBP 6
Bélgica BC 2021 SCNE 2010 GC,GE,GL,FSS D BC 2021 MBP 6
Belice MF 2021 1986 GC,SPM Mixto BC 2021 MBP 6
Benín MF 2021 1986 GC C BC 2021 MBP 6
Bhután MF 2021/22 1986 GC C BC 2020/21 MBP 6
Bolivia MF 2022 2001 GC,GL,FSS,SPFNM,SPNF C BC 2021 MBP 6
Bosnia y Herzegovina MF 2021 2014 GC,GE,GL,FSS Mixto BC 2021 MBP 6
Botswana MF 2021/22 1986 GC C BC 2021 MBP 6
Brasil MF 2022 2001 GC,GE,GL,FSS,SPNF C BC 2022 MBP 6
Brunei Darussalam MF 2021 1986 GC,GCP C ONE y MEP 2021 MBP 6
Bulgaria MF 2021 2001 GC,GL,FSS C BC 2022 MBP 6
Burkina Faso MF 2021 2001 GC BC BC 2021 MBP 6
Burundi MF 2020 2001 GC Mixto BC 2020 MBP 6
Cabo Verde MF 2021 2001 GC D ONE 2021 MBP 6
Camboya MF 2021 2001 GC,GL Mixto BC 2021 MBP 5
Camerún MF 2021 2001 GC,SPNF,SPFNM Mixto MF 2021 MBP 5
Canadá MF y ONE 2022 2001 GC,GE,GL,FSS,otro D ONE 2022 MBP 6
Chad MF 2021 1986 GC,SPNF C BC 2021 MBP 5
Chile MF 2022 2001 GC,GL D BC 2022 MBP 6
China MF 2022 ... GC,GL,FSS C DAG 2022 MBP 6
Chipre ONE 2022 SCNE 2010 GC,GL,FSS D BC 2022 MBP 6
Colombia MF 2021 2001 GC,GE,GL,FSS ... BC y ONE 2022 MBP 6
Comoras MF 2021 1986 GC Mixto BC y FMI 2021 MBP 5
Corea MF 2021 2001 GC,FSS C BC 2022 MBP 6
Costa Rica MF y BC 2022 1986 GC C BC 2021 MBP 6
Côte d’Ivoire MF 2022 1986 GC D BC 2021 MBP 6
Croacia MF 2021 2014 GC,GL D BC 2021 MBP 6
Dinamarca ONE 2021 2014 GC,GL,FSS D ONE 2022 MBP 6


Djibouti Franco de Djibouti ONE 2020 2013 SCN 2008 ONE 2021
Dominica Dólar del Caribe Oriental ONE 2020 2006 SCN 1993 ONE 2021
Ecuador Dólar de EE.UU. BC 2021 2007 SCN 2008 ONE y BC 2022
Egipto Libra egipcia MEP 2021/22 2016/17 SCN 2008 ONE 2021/22
El Salvador Dólar de EE.UU. BC 2021 2014 SCN 2008 ONE 2021
Emiratos Árabes Unidos Dirham de los E.A.U. ONE 2021 2010 SCN 2008 ONE 2021
Eritrea Nafka de Eritrea FMI 2019 2011 SCN 1993 ONE 2018
Eslovenia Euro ONE 2022 2010 SCNE 2010 Desde 2000 ONE 2022
España Euro ONE 2022 2015 SCNE 2010 Desde 1995 Otros 2022
Estados Unidos Dólar de EE.UU. ONE 2022 2012 SCN 2008 Desde 1980 ONE 2022
Estonia Euro ONE 2022 2015 SCNE 2010 Desde 2010 ONE 2022
Eswatini Lilangeni swazi ONE 2021 2011 SCN 2008 ONE 2022
Etiopía Birr etíope ONE 2020/21 2015/16 SCN 2008 ONE 2021
Fiji Dólar de Fiji ONE 2021 2014 SCN 2008 ONE 2022
Filipinas Peso filipino ONE 2022 2018 SCN 2008 ONE 2022
Finlandia Euro ONE 2022 2015 SCNE 2010 Desde 1980 ONE 2022
Francia Euro ONE 2021 2014 SCNE 2010 Desde 1980 ONE 2021
Gabón Franco CFA MEP 2021 2001 SCN 1993 ONE 2021
Gambia Dalasi gambiano ONE 2021 2013 SCN 2008 ONE 2022
Georgia Lari georgiano ONE 2021 2015 SCN 2008 Desde 1996 ONE 2022
Ghana Cedi ghanés ONE 2021 2013 SCN 2008 ONE 2021
Granada Dólar del Caribe Oriental ONE 2021 2006 SCN 1993 ONE 2021
Grecia Euro ONE 2022 2015 SCNE 2010 Desde 1995 ONE 2022
Guatemala Quetzal guatemalteco BC 2021 2013 SCN 2008 Desde 2001 ONE 2021
Guinea Franco guineo ONE 2020 2010 SCN 1993 ONE 2022
Guinea Ecuatorial Franco CFA MEP y BC 2021 2006 SCN 1993 MEP 2022
Guinea-Bissau Franco CFA ONE 2021 2015 SCN 2008 ONE 2021
Guyana Dólar de Guyana ONE 2021 20126 SCN 1993 ONE 2021
Haití Gourde haitiano ONE 2020/21 2011/12 SCN 2008 ONE 2021/22
Honduras Lempira hondureño BC 2021 2000 SCN 1993 BC 2021
Hong Kong, RAE de Dólar de Hong Kong ONE 2021 2020 SCN 2008 Desde 1980 ONE 2021
Hungría Forint húngaro ONE 2021 2015 SCNE 2010 Desde 1995 ONE 2022
India Rupia india ONE 2021/22 2011/12 SCN 2008 ONE 2021/22
Indonesia Rupia indonesia ONE 2022 2010 SCN 2008 ONE 2022
Irán Rial iraní BC 2021/22 2016/17 SCN 2008 BC 2021/22
Iraq Dinar iraquí ONE 2021 2007 ... ONE 2021
Irlanda Euro ONE 2022 2020 SCNE 2010 Desde 1995 ONE 2022
Islandia Corona islandesa ONE 2021 2015 SCNE 2010 Desde 1990 ONE 2021
Islas Marshall Dólar de EE.UU. ONE 2020/21 2014/15 SCN 2008 ONE 2020/21
Islas Salomón Dólar de las Islas Salomón BC 2020 2012 SCN 1993 ONE 2021
Israel Nuevo Shequel israelí ONE 2021 2015 SCN 2008 Desde 1995 ONE 2021
Italia Euro ONE 2022 2015 SCNE 2010 Desde 1980 ONE 2022
Jamaica Dólar de Jamaica ONE 2021 2007 SCN 1993 ONE 2021
Japón Yen japonés DAG 2022 2015 SCN 2008 Desde 1980 DAG 2022


Djibouti MF 2021 2001 GC D BC 2021 MBP 5
Dominica MF 2021/22 1986 GC C BC 2021 MBP 6
Ecuador BC y MF 2021 1986 GC,GE,GL,FSS,SPNF Mixto BC 2021 MBP 6
Egipto MF 2021/22 2001 GC,GL,FSS,SPM C BC 2021/22 MBP 5
El Salvador MF y BC 2021 1986 GC,GL,FSS,SPNF C BC 2021 MBP 6
Emiratos Árabes Unidos MF 2021 2014 GC,GCP,GE,FSS Mixto BC 2021 MBP 5
Eritrea MF 2020 2001 GC C BC 2018 MBP 5
Eslovenia MF 2021 2001 GC,GL,FSS D BC 2022 MBP 6
España MF y ONE 2020 SCNE 2010 GC,GE,GL,FSS D BC 2021 MBP 6
Estados Unidos MEP 2021 2014 GC,GE,GL D ONE 2021 MBP 6
Estonia MF 2022 1986/2001 GC,GL,FSS C BC 2022 MBP 6
Eswatini MF 2020/21 2001 GC D BC 2021 MBP 6
Etiopía MF 2020/21 1986 GC,GE,GL,SPNF C BC 2020/21 MBP 5
Fiji MF 2021/22 1986 GC C BC 2021 MBP 6
Filipinas MF 2022 2014 GC,GL,FSS C BC 2022 MBP 6
Finlandia MF 2021 2014 GC,GL,FSS D ONE 2022 MBP 6
Francia ONE 2021 2014 GC,GL,FSS D BC 2021 MBP 6
Gabón FMI 2021 2001 GC D FMI 2019 MBP 5
Gambia MF 2022 1986 GC C BC y FMI 2021 MBP 6
Georgia MF 2021 2001 GC,GL C BC 2021 MBP 6
Ghana MF 2021 2001 GC C BC 2021 MBP 5
Granada MF 2020 2014 GC BC BC 2021 MBP 6
Grecia ONE 2021 SCNE 2010 GC,GL,FSS D BC 2021 MBP 6
Guatemala MF 2021 2001 GC C BC 2021 MBP 6
Guinea MF 2021 1986 GC C BC y MEP 2021 MBP 6
Guinea Ecuatorial MF y MEP 2021 1986 GC C BC 2017 MBP 5
Guinea-Bissau MF 2021 2001 GC D BC 2021 MBP 6
Guyana MF 2021 1986 GC,FSS,SPNF C BC 2021 MBP 6
Haití MF 2021/22 1986 GC C BC 2020/21 MBP 5
Honduras MF 2021 2014 GC,GL,FSS,otro Mixto BC 2021 MBP 5
Hong Kong, RAE de MF 2020/21 2001 GC C ONE 2021 MBP 6
Hungría MEP y ONE 2021 SCNE 2010 GC,GL,FSS,SPFNM D BC 2021 MBP 6
India MF y FMI 2020/21 1986 GC,GE C BC 2021/22 MBP 6
Indonesia MF 2022 2014 GC,GL D BC 2022 MBP 6
Irán MF 2020/21 2001 GC C BC 2021/22 MBP 5
Iraq MF 2021 2001 GC C BC 2021 MBP 6
Irlanda MF y ONE 2022 2001 GC,GL,FSS D ONE 2021 MBP 6
Islandia ONE 2021 2001 GC,GL,FSS D BC 2021 MBP 6
Islas Marshall MF 2020/21 2001 GC,GL,FSS D ONE 2020/21 MBP 6
Islas Salomón MF 2021 1986 GC C BC 2021 MBP 6
Israel MF y ONE 2020 2014 GC,GL,FSS ... ONE 2021 MBP 6
Italia ONE 2022 2001 GC,GL,FSS D ONE 2022 MBP 6
Jamaica MF 2021/22 1986 GC C BC 2021 MBP 6
Japón DAG 2021 2014 GC,GL,FSS D MF 2022 MBP 6


Jordania Dinar jordano ONE 2021 2016 SCN 2008 ONE 2021
Kazajstán Tenge kasako ONE 2021 2005 SCN 1993 Desde 1994 ONE 2022
Kenya Chelín keniano ONE 2021 2016 SCN 2008 ONE 2022
Kiribati Dólar australiano ONE 2021 2006 SCN 2008 FMI 2022
Kosovo Euro ONE 2021 2016 SCNE 2010 ONE 2021
Kuwait Dinar kuwaiti MEP y ONE 2020 2010 SCN 1993 ONE y MEP 2022
Lesotho Loti de Lesotho ONE 2020/21 2012/13 SCN 2008 ONE 2021
Letonia Euro ONE 2022 2015 SCNE 2010 Desde 1995 ONE 2022
Líbano Libra libanesa ONE 2020 2010 SCN 2008 Desde 2010 ONE 2022
Liberia Dólar de EE.UU. FMI 2021 2018 SCN 1993 BC 2021
Libia Dinar libio MEP 2021 2013 SCN 1993 ONE 2021
Lituania Euro ONE 2022 2015 SCNE 2010 Desde 2005 ONE 2022
Luxemburgo Euro ONE 2022 2015 SCNE 2010 Desde 1995 ONE 2022
Macao, RAE de Pataca macaense ONE 2022 2020 SCN 2008 Desde 2001 ONE 2022
Macedonia del Norte Denar macedonio ONE 2021 2005 SCNE 2010 ONE 2022
Madagascar Ariari de Madagascar ONE 2022 2007 SCN 1993 ONE 2022
Malasia Ringgit malasio ONE 2021 2015 SCN 2008 ONE 2021
Malawi Kwacha malawiano ONE 2021 2017 SCN 2008 ONE 2022
Maldivas Rufiya maldiva MF y ONE 2020 2014 SCN 2008 BC 2021
Malí Franco CFA ONE 2020 1999 SCN 1993 ONE 2021
Malta Euro ONE 2022 2015 SCNE 2010 Desde 2000 ONE 2022
Marruecos Dirham marroquí ONE 2021 2014 SCN 2008 Desde 2007 ONE 2021
Mauricio Rupia mauriciana ONE 2022 2006 SCN 2008 Desde 1999 ONE 2021
Mauritania Nuevo ouguiya mauritano ONE 2021 1998 SCN 2008 Desde 2014 ONE 2021
México Peso mexicano ONE 2022 2013 SCN 2008 ONE 2022
Micronesia Dólar de EE.UU. ONE 2017/18 2003/04 SCN 2008 ONE 2020/21
Moldova Leu moldavo ONE 2022 1995 SCN 2008 ONE 2022
Mongolia Tugrik mongol ONE 2021 2015 SCN 2008 ONE 2022
Montenegro Euro ONE 2021 2006 SCNE 2010 ONE 2022
Mozambique Metical de Mozambique ONE 2021 2014 SCN 2008 ONE 2022
Myanmar Kyat de Myanmar MEP 2019/20 2015/16 ... ONE 2020/21
Namibia Dólar de Namibia ONE 2022 2015 SCN 1993 ONE 2022
Nauru Dólar australiano FMI 2018/19 2006/07 SCN 2008 ONE y FMI 2020/21
Nepal Rupia nepalesa ONE 2020/21 2000/01 SCN 1993 BC 2020/21
Nicaragua Córdoba nicaragüense BC 2021 2006 SCN 2008 Desde 1994 BC 2022
Níger Franco CFA ONE 2021 2015 SCN 2008 ONE 2022
Nigeria Naira nigeriana ONE 2022 2010 SCN 2008 ONE 2022
Noruega Corona noruega ONE 2022 2020 SCNE 2010 Desde 1980 ONE 2022
Nueva Zelandia Dólar de Nueva Zelandia ONE 2021 20096 SCN 2008 Desde 1987 ONE y FMI 2021
Omán Rial omani ONE 2021 2018 SCN 2008 ONE 2022
Países Bajos Euro ONE 2022 2015 SCNE 2010 Desde 1980 ONE 2022
Pakistán Rupia pakistaní ONE 2020/21 2015/166 SCN 2008 ONE 2020/21
Palau Dólar de EE.UU. MF 2020/21 2018/19 SCN 1993 MF 2021/22
Panamá Dólar de EE.UU. ONE 2021 2007 SCN 1993 Desde 2007 ONE 2022
Papua Nueva Guinea Kina de Papua ONE y MF 2020 2013 SCN 2008 ONE 2021
Nueva Guinea
Paraguay Guaraní paraguayo BC 2021 2014 SCN 2008 BC 2021


Jordania MF 2021 2001 GC,SPNF C BC 2021 MBP 6
Kazajstán MF 2022 2001 GC,GL C BC 2021 MBP 6
Kenya MF 2022 2001 GC C BC 2021 MBP 6
Kiribati MF 2021 1986 GC C ONE y FMI 2021 MBP 6
Kosovo MF 2021 ... GC,GL C BC 2021 MBP 6
Kuwait MF 2021 2014 GC,FSS Mixto BC 2021 MBP 6
Lesotho MF 2021/22 2001 GC,GL C BC 2021/22 MBP 6
Letonia MF 2022 SCNE 2010 GC,GL,FSS C BC 2021 MBP 6
Líbano MF 2020 2001 GC C BC y FMI 2021 MBP 5
Liberia MF 2021 2001 GC D BC 2021 MBP 5
Libia BC 2022 1986 GC,GE,GL C BC 2020 MBP 5
Lituania MF 2022 2014 GC,GL,FSS D BC 2021 MBP 6
Luxemburgo MF 2021 2001 GC,GL,FSS D ONE 2021 MBP 6
Macao, RAE de MF 2021 2014 GC,FSS C ONE 2021 MBP 6
Macedonia del Norte MF 2021 1986 GC,GE,FSS C BC 2022 MBP 6
Madagascar MF 2022 1986 GC BC BC 2022 MBP 6
Malasia MF 2021 2001 GC,GE,GL C ONE 2021 MBP 6
Malawi MF 2021 2014 GC C ONE y DAG 2021 MBP 6
Maldivas MF 2020 1986 GC C BC 2020 MBP 6
Malí MF 2021 2001 GC Mixto BC 2021 MBP 6
Malta ONE 2021 2001 GC,FSS D ONE 2021 MBP 6
Marruecos MEP 2021 2001 GC D DAG 2021 MBP 6
Mauricio MF 2020/21 2001 GC,GL,SPNF C BC 2021 MBP 6
Mauritania MF 2021 1986 GC C BC 2021 MBP 6
México MF 2022 2014 GC,FSS,SPFNM,SPNF C BC 2021 MBP 6
Micronesia MF 2017/18 2001 GC,GE ... ONE 2017/18 MBP 6
Moldova MF 2022 1986 GC,GL C BC 2021 MBP 6
Mongolia MF 2022 2001 GC,GE,GL,FSS C BC 2021 MBP 6
Montenegro MF 2022 1986 GC,GL,FSS C BC 2022 MBP 6
Mozambique MF 2021 2001 GC,GE Mixto BC 2022 MBP 6
Myanmar MF 2019/20 2014 GC,SPNF C FMI 2020/21 MBP 6
Namibia MF 2022 2001 GC C BC 2022 MBP 6
Nauru MF 2020/21 2001 GC Mixto FMI 2021/22 MBP 6
Nepal MF 2020/21 2001 GC C BC 2020/21 MBP 5
Nicaragua MF 2021 1986 GC,GL,FSS C FMI 2021 MBP 6
Níger MF 2021 1986 GC D BC 2021 MBP 6
Nigeria MF 2022 2001 GC,GE,GL C BC 2021 MBP 6
Noruega ONE y MF 2021 2014 GC,GL,FSS D ONE 2022 MBP 6
Nueva Zelandia ONE 2020 2014 GC,GL D ONE 2021 MBP 6
Omán MF 2022 2001 GC C BC 2021 MBP 5
Países Bajos MF 2021 2001 GC,GL,FSS D BC 2021 MBP 6
Pakistán MF 2020/21 1986 GC,GE,GL C BC 2020/21 MBP 6
Palau MF 2020/21 2001 GC ... MF 2020/21 MBP 6
Panamá MF 2021 2014 GC,GE,GL,FSS,SPNF C ONE 2021 MBP 6
Papua Nueva Guinea MF 2020 1986 GC C BC 2021 MBP 5
Paraguay MF 2021 2001 GC,GE,GL,FSS,SPM C BC 2021 MBP 6


Perú Sol peruano BC 2021 2007 SCN 2008 BC 2022
Polonia Zloty polaco ONE 2022 2015 SCNE 2010 Desde 2015 ONE 2022
Portugal Euro ONE 2022 2016 SCNE 2010 Desde 1980 ONE 2022
Puerto Rico Dólar de EE.UU. ONE 2020/21 1954 ... ONE 2021
Qatar Riyal qatari ONE y MEP 2021 2018 SCN 1993 ONE y MEP 2021
Reino Unido Libra esterlina ONE 2022 2019 SCNE 2010 Desde 1980 ONE 2022
Rep. Dem. Pop. Lao Kip lao ONE 2020 2012 SCN 2008 ONE 2021
República Centroafricana Franco CFA ONE 2021 2005 SCN 1993 ONE 2022
República Checa Corona checa ONE 2021 2015 SCNE 2010 Desde 1995 ONE 2022
República del Congo Franco CFA ONE 2020 2005 SCN 1993 ONE 2021
República Democrática Franco congoleño ONE 2020 2005 SCN 1993 Desde 2005 BC 2020
del Congo
República Dominicana Peso dominicano BC 2021 2007 SCN 2008 Desde 2007 BC 2022
República Eslovaca Euro ONE 2022 2015 SCNE 2010 Desde 1997 ONE 2022
República Kirguisa Som kirguís ONE 2021 2005 SCN 1993 Desde 2010 ONE 2021
Ribera Occidental y Gaza Nuevo Shequel israelí ONE 2021 2015 SCN 2008 ONE 2022
Rumania Leu rumano ONE 2022 2015 SCNE 2010 Desde 2000 ONE 2022
Rusia Rublo ruso ONE 2021 2016 SCN 2008 Desde 1995 ONE 2021
Rwanda Franco de Rwanda ONE 2021 2017 SCN 2008 ONE 2021
Saint Kitts y Nevis Dólar del Caribe Oriental ONE 2021 2006 SCN 1993 ONE 2021
Samoa Tala de Samoa ONE 2021/22 2012/13 SCN 2008 ONE 2021/22
San Marino Euro ONE 2020 2007 SCNE 2010 ONE 2021
San Vicente y las Dólar del Caribe Oriental ONE 2021 2018 SCN 1993 ONE 2022
Granadinas
Santa Lucía Dólar del Caribe Oriental ONE 2021 2018 SCN 2008 ONE 2021
Santo Tomé y Príncipe Dobra de Santo Tomé ONE 2020 2008 SCN 1993 ONE 2020
y Príncipe
Senegal Franco CFA ONE 2021 2014 SCN 2008 ONE 2021
Serbia Dinar serbio ONE 2021 2015 SCNE 2010 Desde 2010 ONE 2021
Seychelles Rupia de Seychelles ONE 2021 2014 SCN 1993 ONE 2021
Sierra Leona Leone de Sierra Leona ONE 2021 2006 SCN 2008 Desde 2010 ONE 2022
Singapur Dólar de Singapur ONE 2022 2015 SCN 2008 Desde 2015 ONE 2022
Siria Libra siria ONE 2010 2000 SCN 1993 ONE 2011
Somalia Dólar de EE.UU. ONE 2021 2017 SCN 2008 ONE 2022
Sri Lanka Rupia de Sri Lanka ONE 2021 2015 SCN 2008 ONE 2021
Sudáfrica Rand sudafricano ONE 2022 2015 SCN 2008 ONE 2022
Sudán Libra sudanesa ONE 2019 1982 ... ONE 2022
Sudán del Sur Libra de Sudán del Sur ONE y FMI 2018 2010 SCN 1993 ONE 2021
Suecia Corona sueca ONE 2022 2021 SCNE 2010 Desde 1993 ONE 2022
Suiza Franco suizo ONE 2022 2015 SCNE 2010 Desde 1980 ONE 2022
Suriname Dólar surinamés ONE 2020 2015 SCN 2008 ONE 2021
Tailandia Baht tailandés MEP 2021 2002 SCN 1993 Desde 1993 MEP 2022


Perú BC y MF 2022 2001 GC,GE,GL,FSS Mixto BC 2021 MBP 5
Polonia MF y ONE 2021 SCNE 2010 GC,GL,FSS D BC 2021 MBP 6
Portugal ONE 2022 2001 GC,GL,FSS D BC 2022 MBP 6
Puerto Rico MEP 2019/20 2001 ... D ... ... ...
Qatar MF 2021 1986 GC,otro C BC y FMI 2021 MBP 5
Reino Unido ONE 2022 2001 GC,GL D ONE 2021 MBP 6
Rep. Dem. Pop. Lao MF 2021 2001 GC C BC 2020 MBP 6
República Centroafricana MF 2021 2001 GC C BC 2021 MBP 5
República Checa MF 2021 2014 GC,GL,FSS D ONE 2021 MBP 6
República del Congo MF 2021 2001 GC D BC 2020 MBP 6
República Democrática MF 2020 2001 GC,GL D BC 2020 MBP 6
del Congo
República Dominicana MF 2021 2014 GC,GL,FSS,SPNF D BC 2021 MBP 6
República Eslovaca ONE 2021 2001 GC,GL,FSS D BC 2021 MBP 6
República Kirguisa MF 2021 ... GC,GL,FSS C BC 2021 MBP 6
Ribera Occidental y Gaza MF 2022 2001 GC Mixto ONE 2021 MBP 6
Rumania MF 2022 2001 GC,GL,FSS C BC 2022 MBP 6
Rusia MF 2021 2014 GC,GE,FSS Mixto BC 2021 MBP 6
Rwanda MF 2021 2014 GC Mixto BC 2021 MBP 6
Saint Kitts y Nevis MF 2021 1986 GC,GE C BC 2020 MBP 6
Samoa MF 2021/22 2001 GC D BC 2021/22 MBP 6
San Marino MF 2021 ... GC ... Otros 2020 MBP 6
San Vicente y las MF 2022 1986 GC C BC 2021 MBP 6
Granadinas
Santa Lucía MF 2021/22 1986 GC C BC 2020 MBP 6
Santo Tomé y Príncipe MF y Aduanas 2020 2001 GC C BC 2020 MBP 6
Senegal MF 2021 2001 GC C BC y FMI 2021 MBP 6
Serbia MF 2021 1986/2001 GC,GE,GL,FSS,otro C BC 2021 MBP 6
Seychelles MF 2021 2001 GC,FSS C BC 2021 MBP 6
Sierra Leona MF 2022 1986 GC C BC 2021 MBP 6
Singapur MF y ONE 2021/22 2014 GC C ONE 2022 MBP 6
Siria MF 2009 1986 GC C BC 2009 MBP 5
Somalia MF 2022 2001 GC C BC 2022 MBP 5
Sri Lanka MF 2021 1986 GC C BC 2021 MBP 6
Sudáfrica MF 2022 2001 GC,GE,FSS,otro C BC 2022 MBP 6
Sudán MF 2021 2001 GC Mixto BC 2021 MBP 6
Sudán del Sur MF y MEP 2019 ... GC C MF,ONE,MEP,FMI 2018 MBP 6
Suecia MF 2021 2001 GC,GL,FSS D ONE 2022 MBP 6
Suiza MF 2021 2001 GC,GE,GL,FSS D BC 2021 MBP 6
Suriname MF 2021 1986 GC Mixto BC 2021 MBP 6
Tailandia MF 2020/21 2001 GC,GCP,GL,FSS D BC 2021 MBP 6


Taiwan, provincia china de Nuevo dólar taiwanés ONE 2022 2016 SCN 2008 ONE 2022
Tanzanía Chelín tanzaniano ONE 2021 2015 SCN 2008 ONE 2022
Tayikistán Somoni de Tayikistán ONE 2022 1995 SCN 1993 ONE 2022
Timor-Leste Dólar de EE.UU. ONE 2021 2015 SCN 2008 ONE 2021
Togo Franco CFA ONE 2021 2016 SCN 2008 ONE 2021
Tonga Pa’anga de Tonga BC 2020/21 2016/17 SCN 2008 BC 2021/22
Trinidad y Tobago Dólar de Trinidad y Tobago ONE 2021 2012 SCN 2008 ONE 2021
Túnez Dinar tunecino ONE 2021 2015 SCN 1993 Desde 2009 ONE 2022
Türkiye Lira turca ONE 2022 2009 SCNE 2010 Desde 2009 ONE 2022
Turkmenistán Nuevo manat turcomano FMI 2021 2006 SCN 2008 Desde 2007 ONE 2021
Tuvalu Dólar australiano Asesores del 2021 2016 SCN 1993 ONE 2021
CATFP
Ucrania Grivna ucraniana ONE 2021 2016 SCN 2008 Desde 2005 ONE 2022
Uganda Chelín ugandés ONE 2021 2016 SCN 2008 BC 2021
Uruguay Peso uruguayo BC 2021 2016 SCN 2008 ONE 2022
Uzbekistán Sum uzbeko ONE 2021 2020 SCN 1993 ONE y FMI 2021
Vanuatu Vatu de Vanuatu ONE 2019 2006 SCN 1993 ONE 2020
Venezuela Bolívar soberano BC 2018 1997 SCN 1993 BC 2021
venezolano
Vietnam Dong vietnamita ONE 2022 2010 SCN 1993 ONE 2022
Yemen Rial yemení FMI 2020 1990 SCN 1993 ONE, BC y FMI 2020
Zambia Kwacha zambiano ONE 2021 2010 SCN 2008 ONE 2021
Zimbabwe Dólar de Zimbabwe ONE 2021 2012 SCN 2008 ONE 2022


Taiwan, provincia china de MF 2021 2001 GC,GL,FSS C BC 2021 MBP 6
Tanzanía MF 2021 1986 GC,GL C BC 2021 MBP 6
Tayikistán MF 2021 1986 GC,GL,FSS C BC 2021 MBP 6
Timor-Leste MF 2019 2001 GC C BC 2021 MBP 6
Togo MF 2021 2001 GC C BC 2021 MBP 6
Tonga MF 2020/21 2014 GC C BC y ONE 2020/21 MBP 6
Trinidad y Tobago MF 2021/22 1986 GC C BC 2021 MBP 6
Túnez MF 2022 1986 GC C BC 2022 MBP 5
Türkiye MF 2022 2001 GC,GL,FSS,otro D BC 2022 MBP 6
Turkmenistán MF 2021 1986 GC,GL C ONE 2021 MBP 6
Tuvalu MF 2021 ... GC Mixto FMI 2021 MBP 6
Ucrania MF 2022 2001 GC,GL,FSS C BC 2021 MBP 6
Uganda MF 2021 2001 GC C BC 2021 MBP 6
Uruguay MF 2022 1986 GC,GL,FSS,SPNF,SPFNM C BC 2021 MBP 6
Uzbekistán MF 2021 2014 GC,GE,GL,FSS C BC y MEP 2021 MBP 6
Vanuatu MF 2020 2001 GC C BC 2020 MBP 6
Venezuela MF 2017 2001 GCP,SPNF,FSS,otros C BC 2018 MBP 6
Vietnam MF 2021 2001 GC,GE,GL C BC 2022 MBP 5
Yemen MF 2020 2001 GC,GL C FMI 2021 MBP 5
Zambia MF 2021 1986 GC C BC 2021 MBP 6
Zimbabwe MF 2021 1986 GC C BC y MF 2021 MBP 6
Nota: IPC = Índice de precios al consumidor; MBP = Manual de Balanza de Pagos; SCN = Sistema de Cuentas Nacionales; SCNE = Sistema de Cuentas Nacionales Europeo.
1Aduanas = Autoridades aduaneras; BC = Banco central; CATFP = Centro de Asistencia Técnica Financiera del Pacífico; DAG = Departamento de Administración General;
MEP = Ministerio de Economía, Planificación, Comercio y/o Desarrollo; MF = Ministerio de Finanzas y/o Tesorería; OEI = Organización Económica Internacional, ONE = Oficina nacional
de estadística.
2El año base de las cuentas nacionales es el período con el que se comparan los otros períodos y el período para el cual los precios figuran en el denominador de las relaciones de
precios utilizadas para calcular el índice.

3El uso de la metodología de ponderación en cadena permite a los países medir el crecimiento del PIB con más exactitud al reducir o eliminar el sesgo a la baja en las series de
volumen construidas sobre números índice que promedian los componentes del volumen utilizando ponderaciones tomadas de un año anterior moderadamente distante.
4FSS = fondo de la seguridad social; GC = gobierno central; GCP = gobierno central presupuestario; GE = gobierno estatal; GL = gobierno local; GT = gobiernos territoriales;
SPFNM = sociedad pública financiera no monetaria; SPM = sociedad pública monetaria, incluido el banco central; SPNF = sociedad pública no financiera.
5Norma contable: D = base devengado, C = base caja; BC = base compromiso; Mixto = combinación de base devengado y base caja.
6El año base no es igual a 100 porque el PIB nominal no se mide de la misma forma que el PIB real o porque los datos están desestacionalizados.

Recuadro A1. Supuestos de política económica en que se basan las proyecciones

para algunas economías
Supuestos en materia de política fiscal Alemania: Las proyecciones del personal técnico
Los supuestos sobre la política fiscal a corto del FMI para 2023 y años siguientes se basan en
plazo que se utilizan en Perspectivas de la economía los presupuestos de 2023 y en actualizaciones de los
mundial (informe WEO) se basan normalmente en datos realizadas por la agencia nacional de estadística
los presupuestos anunciados oficialmente, ajustados (Destatis) y el Ministerio de Hacienda, ajustados
teniendo en cuenta las diferencias que pueda haber para tener en cuenta las diferencias en el marco
entre los supuestos macroeconómicos y los resultados macroeconómico y los supuestos con respecto a las
fiscales proyectados por el personal técnico del FMI elasticidades del ingreso adoptados por el personal
y por las autoridades nacionales. En los casos en técnico del FMI.
que no se ha anunciado un presupuesto oficial, en Arabia Saudita: Las proyecciones fiscales de base
las proyecciones se tienen en cuenta las medidas del personal técnico del FMI están basadas princi-
de política económica cuya aplicación se considera palmente en la interpretación de las políticas guber-
probable. Las proyecciones fiscales a mediano plazo namentales esbozadas en el presupuesto de 2022.
se basan asimismo en la trayectoria que se considera Los ingresos por exportaciones petroleras se basan
más probable para las políticas. En los casos en que el en los supuestos de base sobre el precio del petróleo
personal técnico del FMI no cuenta con datos sufi- publicados en el informe WEO y en la interpretación
cientes para evaluar las intenciones de las autoridades del personal técnico del FMI de la actual política
en cuanto al presupuesto y las perspectivas en cuanto petrolera del acuerdo de la OPEP+ (Organización
a la aplicación de las políticas, se supone que el saldo de Países Exportadores de Petróleo, incluida Rusia y
primario estructural no varía, salvo que se indique lo otros exportadores de petróleo no pertenecientes a
contrario. A continuación se describen los supuestos la OPEP).
específicos que se emplean con respecto a algunas Argentina: Las proyecciones fiscales se basan en
economías avanzadas y de mercados emergentes. la información disponible sobre el resultado presu-
(Véanse también los cuadros B5 a B9 en la sección puestario, los planes presupuestarios y las metas de
del apéndice estadístico publicada en Internet, donde los programas respaldados por el FMI del gobierno
figuran datos sobre préstamo/endeudamiento fiscal federal, en las medidas fiscales anunciadas por las
neto y sobre los saldos estructurales)1. autoridades y en las proyecciones macroeconómicas
Australia: Las proyecciones fiscales se basan en
1 La brecha del producto se calcula restando el producto
los datos de la Oficina de Estadística de Australia, el
potencial del producto efectivo y se expresa como porcentaje
del producto potencial. Los saldos estructurales se expresan presupuesto del ejercicio 2022/23 publicado por el
como porcentaje del producto potencial. El saldo estructural es gobierno del Commonwealth en octubre de 2022,
el préstamo/endeudamiento neto efectivo menos los efectos del el presupuesto del ejercicio 2022/23 y la corres-
producto cíclico generados por el producto potencial, corregidos
para tener en cuenta factores aislados y de otra índole, como los pondiente actualización fiscal de mitad de ejercicio
precios de los activos y de las materias primas y otros efectos de publicados por los gobiernos respectivos de cada
la composición del producto. En consecuencia, las variaciones estado/territorio, y las estimaciones y proyecciones del
del saldo estructural incluyen los efectos de las medidas fiscales
temporales, el impacto de las fluctuaciones de las tasas de interés
personal técnico del FMI.
y del costo del servicio de la deuda, así como otras fluctuaciones Austria: Las proyecciones fiscales se basan en el
no cíclicas de préstamo/endeudamiento neto. Los cálculos del presupuesto de 2023 y el Programa estratégico nacio-
saldo estructural se basan en las estimaciones del PIB potencial
nal a mediano plazo. También incorporan el fondo
y de las elasticidades del ingreso y el gasto elaboradas por el
personal técnico del FMI. (Véase el anexo I del informe WEO NextGeneration de la UE (NGEU) y las últimas
de octubre de 1993). Las estimaciones de la brecha del producto medidas fiscales anunciadas.
y del saldo estructural están sujetas a amplios márgenes de Bélgica: Las proyecciones se basan en el Programa
incertidumbre. La deuda neta se calcula como la deuda bruta
menos los activos financieros correspondientes a los instrumentos nacional de Estabilidad 2022–25, el plan presupues-
de deuda. tario para 2023 y demás información disponible

Recuadro A1 (continuación)
sobre los planes fiscales de las autoridades, con ajustes España: Las proyecciones fiscales para 2022 inclu-
para tener en cuenta los supuestos adoptados por el yen las medidas de respaldo vinculadas a la pandemia
personal técnico del FMI. de COVID-19 y a la energía, un aumento legislado
Brasil: Las proyecciones fiscales de 2023 reflejan las de las pensiones y medidas legisladas en torno al
políticas actualmente en vigor. ingreso público. Las proyecciones fiscales a partir de
Canadá: Las proyecciones parten de los pronósticos 2023 suponen medidas de respaldo energético por
de base de los Resultados económicos de otoño de un valor equivalente a 1% del PIB en 2023. Las
2022 del Gobierno de Canadá y las actualizaciones proyecciones de 2021–25 reflejan los desembolsos en
más recientes de los presupuestos provinciales. El perso- el marco del Mecanismo de Recuperación y Resilien-
nal técnico del FMI introduce algunos ajustes en estos cia de la UE.
pronósticos, entre otros aspectos aquellos para tener en Estados Unidos: Las proyecciones fiscales se basan
cuenta las diferencias en las proyecciones macroeconó- en el escenario base de febrero de 2023 de la Oficina
micas. Las proyecciones del personal técnico del FMI de Presupuesto del Congreso, ajustadas para tener en
también incorporan los datos más recientes incluidos cuenta los supuestos macroeconómicos y de política
en el Sistema Canadiense de Cuentas Económicas adoptados por el personal técnico del FMI. Las pro-
Nacionales publicados por la Oficina de Estadística de yecciones incorporan los efectos de la Ley Bipartidista
Canadá, incluidos los resultados presupuestarios trimes- de Infraestructura y la Ley para la Reducción de la
trales federales, de las provincias y de los territorios. Inflación. Las proyecciones fiscales se ajustan para
Chile: Las proyecciones se basan en las proyeccio- reflejar los pronósticos sobre las principales variables
nes presupuestarias de las autoridades, y se ajustaron financieras y macroeconómicas elaborados por el
para reflejar las proyecciones del PIB y de los precios personal técnico del FMI y el tratamiento contable
del cobre, la depreciación y la inflación elaboradas por diferente aplicado al respaldo al sector financiero y a
el personal técnico del FMI. los planes de jubilación de prestaciones definidas, y se
China: Las proyecciones fiscales del personal téc- convierten sobre la base del gobierno general.
nico incorporan tanto el presupuesto de 2023 como Francia: Las proyecciones para 2022 y las proyec-
estimaciones del financiamiento extrapresupuestario. ciones a partir de 2023 se basan en las leyes presu-
Corea: El pronóstico incorpora el saldo fiscal global puestarias de 2018–23, el proyecto de ley rectificativa
contemplado en el presupuesto anual y los dos pre- de financiación de la seguridad social para 2023,
supuestos complementarios de 2022, el presupuesto el Programa de Estabilidad 2022–27, el proyecto
propuesto para 2023 y el plan fiscal a mediano plazo, de ley de programación a mediano plazo y demás
y los ajustes del personal técnico del FMI. información disponible sobre los planes fiscales de
Dinamarca: Las estimaciones para el ejercicio las autoridades, con ajustes por las diferencias en las
corriente son acordes a las cifras presupuestarias proyecciones del ingreso fiscal y los supuestos sobre
oficiales más recientes, ajustadas según corresponda las variables macroeconómicas y financieras.
teniendo en cuenta los supuestos macroeconómicos Grecia: Los datos desde 2010 reflejan ajustes
adoptados por el personal técnico del FMI. Más allá de acuerdo con la definición del saldo primario
del ejercicio corriente, las proyecciones incorporan conforme a la metodología de supervisión reforzada
elementos fundamentales del plan fiscal a mediano aplicable a Grecia.
plazo, tal como consta en el presupuesto más reciente Hungría: Las proyecciones fiscales incluyen las
presentado por las autoridades nacionales. Los saldos proyecciones del personal técnico del FMI sobre el
estructurales no reflejan las fluctuaciones pasajeras de marco macroeconómico y los planes de política fiscal
algunos ingresos fiscales (por ejemplo, los generados en anunciados en el presupuesto de 2023.
el Mar del Norte y por la tributación de la rentabi- India: Las proyecciones se basan en la información
lidad de las pensiones) y fenómenos excepcionales disponible sobre los planes fiscales de las autorida-
(excepción hecha de la COVID-19). des, con ajustes para tener en cuenta los supuestos

adoptados por el personal técnico del FMI. Los datos Nueva Zelandia: Las proyecciones fiscales se basan
subnacionales se incluyen con un rezago de hasta un en el presupuesto para el ejercicio 2022/23 (mayo
año; por lo tanto, los datos sobre el gobierno general de 2022) y en estimaciones del personal técnico
se completan mucho después que los datos sobre el del FMI.
gobierno central. Hay diferencias entre la presentación Países Bajos: Las proyecciones fiscales de 2022–28
del FMI y la de India, sobre todo en lo que respecta a se basan en el marco de proyección del personal téc-
la desinversión y al producto de subastas de licencias, nico del FMI y reflejan también el proyecto de plan
el registro neto o bruto de los ingresos públicos en presupuestario de las autoridades y las proyecciones de
ciertas categorías de menor importancia y algunos la Oficina de Análisis de Política Económica.
préstamos en el sector público. A partir de los datos Portugal: Las proyecciones para el año en curso se
del ejercicio 2020/21, el gasto incluye también el basan en el presupuesto aprobado por las autoridades,
componente extrapresupuestario de las subvenciones ajustado a fin de reflejar el pronóstico macroeco-
alimentarias acorde con el tratamiento revisado de nómico del personal técnico del FMI. De ahí en
las subvenciones alimentarias en el presupuesto. El adelante las proyecciones se basan en el supuesto de
personal técnico ajusta el gasto y excluye los pagos por que no se modifican las políticas. Las proyecciones
las subvenciones alimentarias de años anteriores, que para 2023 reflejan los datos disponibles en el proyecto
forman parte del gasto en las estimaciones presupues- de ley de presupuesto de 2023.
tarias del ejercicio 2020/21. Puerto Rico: Las proyecciones fiscales se basan
Indonesia: Las proyecciones del personal técnico del en el Plan Fiscal Certificado del Estado Libre
FMI se basan en el mantenimiento de una orienta- Asociado de Puerto Rico, preparado en enero de
ción fiscal neutral, acompañada de reformas mode- 2022 y certificado por la Junta de Supervisión y
radas de la política y administración tributarias, una Administración Financiera.
realización parcial del gasto y un aumento gradual Región Administrativa Especial de Hong Kong:
del gasto de capital a mediano plazo en función del Las proyecciones se basan en las proyecciones
espacio fiscal. fiscales a mediano plazo de las autoridades con
Irlanda: Las proyecciones fiscales se basan en el respecto al gasto.
presupuesto nacional para 2023. Reino Unido: Las proyecciones fiscales se basan
Italia: Las estimaciones y proyecciones del personal en los últimos datos sobre el PIB publicados por la
técnico del FMI reflejan los planes fiscales incluidos Oficina Nacional de Estadística el 21 de enero de
en el presupuesto y las enmiendas del gobierno para 2023, y los pronósticos de la Oficina de Responsa-
2023. El saldo de los bonos postales vencidos está bilidad Presupuestaria fechados el 15 de marzo de
incluido en las proyecciones de deuda. 2023. Las proyecciones del ingreso se ajustan para
Japón: Las proyecciones reflejan medidas fiscales tener en cuenta diferencias entre los pronósticos del
que el gobierno ya ha anunciado, con ajustes en fun- personal técnico del FMI sobre variables macro-
ción de las presunciones del personal técnico del FMI. económicas (como crecimiento del PIB e inflación)
México: Las necesidades de financiamiento del y los pronósticos de estas variables supuestos en
sector público en 2020 estimadas por el personal las proyecciones fiscales de las autoridades. Las
técnico del FMI corrigen ciertas discrepancias proyecciones de base del FMI utilizan las previsiones
estadísticas entre las cifras por encima y por debajo de de la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria
la línea. Las proyecciones fiscales para 2023 reflejan solo como referencia y no suponen necesariamente
las estimaciones de los Criterios Generales de Política que las nuevas reglas fiscales anunciadas el 17 de
Económica para 2023; las proyecciones para 2024 en noviembre de 2022 vayan a cumplirse al finalizar
adelante suponen el cumplimiento continuo con las el período de pronóstico. Los datos del personal
reglas establecidas en el presupuesto federal y la ley de técnico del FMI excluyen los bancos del sector
responsabilidad fiscal. público y el efecto derivado de la transferencia de

los activos del plan de pensiones del servicio de Sudáfrica: Los supuestos fiscales se basan en la
correos (Royal Mail Pension Plan) al sector público declaración de política presupuestaria a mediano plazo
en abril de 2012. El consumo y la inversión reales de 2022. Se excluyen de los ingresos no tributarios
del gobierno forman parte de la trayectoria del las transacciones en activos financieros y pasivos, ya
PIB real, que, según el personal técnico del FMI, que entrañan principalmente ingresos relacionados
pueden o no ser los mismos que los proyectados por con ganancias realizadas por cambios de valoración de
la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria. Los depósitos en moneda extranjera, ventas de activos y
datos corresponden al año civil. otras transacciones conceptualmente similares.
Rusia: El gobierno suspendió el año pasado la Suecia: Las estimaciones fiscales de 2022 y 2023
regla fiscal en respuesta a las sanciones impuestas están basadas en el proyecto de ley de presupuesto y
tras la invasión de Ucrania, lo cual permitió usar se han actualizado con el último pronóstico provi-
los ingresos extraordinarios del petróleo y el gas sional de las autoridades. El impacto de la evolución
natural, superiores a los parámetros de referencia, cíclica en las cuentas fiscales se calcula utilizando
para financiar un déficit mayor en 2022. Los la elasticidad de 2014 de la Organización para la
ahorros acumulados en el Fondo Nacional de Cooperación y el Desarrollo Económicos2 para tener
Bienestar también pueden destinarse ahora a este en cuenta las brechas del producto y del empleo.
uso. La nueva regla fiscal adquirirá plena validez en Suiza: Las proyecciones suponen que la política
2025. Esta nueva regla permite gastar una mayor fiscal se ajusta según sea necesario para mantener los
proporción de los ingresos generados por el petróleo saldos fiscales en línea con los requisitos de las reglas
y el gas natural, pero a la vez establece como meta fiscales de Suiza.
un déficit estructural primario menor. Türkiye: La base para las proyecciones es el saldo
Singapur: Las cifras del ejercicio 2020 se basan en fiscal definido por el FMI, que excluye ciertas partidas
la ejecución del presupuesto. Las proyecciones del de ingreso y de gasto que se incluyen en el saldo
ejercicio 2021 se basan en cifras revisadas basadas general de las autoridades.
en la ejecución del presupuesto hasta el final de
Supuestos en materia de política monetaria
2021. Las proyecciones del ejercicio 2022 están
basadas en el presupuesto inicial del 18 de febrero Los supuestos en materia de política monetaria
de 2022. El personal técnico del FMI supone que se basan en el marco de política económica de
las restantes medidas relacionadas con la pandemia cada país. En la mayoría de los casos, ello implica
se retirarán poco a poco y que se implementarán las una orientación no acomodaticia a lo largo del
diversas medidas relativas al ingreso fiscal anun- ciclo económico: las tasas de interés oficiales suben
ciadas en el presupuesto del ejercicio 2022 para cuando los indicadores económicos muestran que la
el resto del período que abarcan las proyecciones. inflación se elevará por encima de la tasa o banda de
Entre ellas figuran 1) un aumento del impuesto valores aceptables; bajan cuando, según los indica-
sobre bienes y servicios de 7% a 8% el 1 de enero dores, la inflación no excederá de la tasa o banda de
de 2023, y a 9% el 1 de enero de 2024; 2) un valores aceptables, el crecimiento del producto es
aumento de los impuestos sobre la propiedad en inferior a la tasa de crecimiento potencial y el margen
2023 en el caso de las propiedades no ocupadas de capacidad ociosa de la economía es considerable.
por sus propietarios (de 10%–20% a 12%–36%) En cuanto a las tasas de interés, consulte el apartado
y de las propiedades ocupadas por sus propietarios “Supuestos” al comienzo del Apéndice estadístico.
con un valor anual superior a USD 30.000 (de
4%–16% a 6%–32%); y 3) un aumento del 2 Robert Price, Thai-Thanh Dang e Yvan Guillemette, “New
impuesto sobre el carbono de USD 5 por tonelada Tax and Expenditure Elasticity Estimates for EU Budget Surveil-
lance”, OECD Economics Department Working Paper 1174,
a USD 25 por tonelada en 2024 y 2025, y a Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos,
USD 45 por tonelada en 2026 y 2027. París, 2014.

Arabia Saudita: Las proyecciones sobre la Grecia: Las proyecciones correspondientes al

política monetaria se basan en el mantenimiento dinero en sentido amplio se basan en supuestos
del tipo de cambio fijo con respecto al dólar sobre balances y flujos de depósitos de institucio-
de EE.UU. nes financieras monetarias.
Argentina: Las proyecciones monetarias son Hungría: La interpretación del personal técnico
congruentes con el marco macroeconómico global, del FMI se basa en la evolución reciente.
los planes fiscales y de financiamiento, y las India: Las proyecciones de política monetaria
políticas monetarias y cambiarias del régimen de son acordes con el logro de la meta de inflación a
paridad móvil. mediano plazo del Banco de la Reserva de India,
Australia: Los supuestos de política monetaria se pese al reciente repunte de la inflación que superó
basan en el análisis del personal técnico del FMI el límite superior de la banda fijada como meta.
en cuanto a la trayectoria prevista de la inflación. Indonesia: Los supuestos de política monetaria son
Austria: Las proyecciones del crecimiento acordes con la inflación dentro de la banda fijada
monetario son proporcionales al crecimiento del como meta a mediano plazo por el banco central.
PIB nominal. Israel: Los supuestos de política monetaria
Brasil: Los supuestos de política monetaria son se basan en la normalización gradual de la
acordes con la convergencia de la inflación dentro política monetaria.
de la banda de tolerancia para fines de 2024. Italia: Las estimaciones y proyecciones del
Canadá: Las proyecciones reflejan el endure- personal técnico del FMI reflejan los resultados
cimiento de la política monetaria por parte del efectivos y los planes de política del Banco de
Banco de Canadá y el aumento de los rendimientos Italia y la orientación de la política monetaria del
a largo plazo, en respuesta a la superación significa- Banco Central Europeo proyectada por el equipo
tiva de la meta de inflación. Se prevé que el Banco del personal técnico del FMI encargado de la zona
de Canadá mantenga las tasas de interés en niveles del euro.
elevados durante gran parte de 2023 para retornar Japón: Los supuestos de política monetaria son
la inflación a su meta a finales de 2024. acordes con las expectativas del mercado.
Chile: Los supuestos de política monetaria son México: Los supuestos de política monetaria son
acordes con el logro de la meta de inflación. acordes con el logro de la meta de inflación.
China: La orientación global de la política Nueva Zelandia: Las proyecciones monetarias se
monetaria fue moderadamente acomodaticia en basan en el análisis del personal técnico del FMI y
2022 y se prevé que, en general, se mantenga la trayectoria prevista de la inflación.
acomodaticia en 2023. Países Bajos: Las proyecciones monetarias se
Corea: Las proyecciones suponen que la tasa de basan en las proyecciones a seis meses de la tasa
política monetaria evolucionará de forma acorde interbancaria de oferta de Londres en euros
con las expectativas del mercado. estimadas por el personal técnico del FMI.
Dinamarca: La política monetaria consiste en Portugal: Los supuestos de política monetaria
mantener un tipo de cambio fijo con respecto al euro. están basados en las hojas de cálculo del personal
España: Las proyecciones del crecimiento técnico del FMI, teniendo en cuenta los datos
monetario son proporcionales al crecimiento del ingresados sobre los sectores real y fiscal.
PIB nominal. Región Administrativa Especial de Hong Kong: El
Estados Unidos: El personal técnico del FMI personal técnico del FMI supone que el sistema de
prevé que el Comité de Operaciones de Mercado caja de conversión permanece intacto.
Abierto continúe ajustando la tasa de los fondos Reino Unido: La trayectoria de la tasa de inte-
federales fijada como meta en consonancia con las rés a corto plazo se basa en las expectativas para la
perspectivas macroeconómicas más amplias. tasa de interés de mercado.

Rusia: Las proyecciones de política monetaria Suiza: Las perspectivas de inflación indican que el
suponen que el Banco Central de la Federación de Banco Nacional Suizo posiblemente deba mantener
Rusia está adoptando una orientación de la política la austeridad monetaria en 2023.
monetaria restrictiva. Türkiye: La proyección de base supone que la
Singapur: Se proyecta que el dinero en sentido orientación de la política monetaria seguirá siendo
amplio crecerá acorde con el crecimiento proyectado acorde con las expectativas del mercado.
del PIB nominal. Zona del euro: Los supuestos de política moneta-
Sudáfrica: Los supuestos de política monetaria son ria de los países miembros de la zona del euro pro-
coherentes con el objetivo de mantener la inflación vienen de un conjunto de modelos (semiestructural,
dentro de la banda de 3%-6% fijada como meta a dinámico estocástico de equilibrio general [DSGE],
mediano plazo. regla de Taylor), de las expectativas del mercado y
Suecia: Las proyecciones monetarias son acordes de las comunicaciones del Consejo de Gobierno del
con las proyecciones del Banco de Suecia. Banco Central Europeo.

Lista de cuadros1
Producto
A1. Resumen del producto mundial
A2. Economías avanzadas: PIB real y demanda interna total
A3. Economías avanzadas: Componentes del PIB real
A4. Economías de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real
Inflación
A5. Resumen de la inflación
A6. Economías avanzadas: Precios al consumidor
A7. Economías de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor
Políticas financieras
A8. Principales economías avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general
Comercio exterior
A9. Resumen de los volúmenes y precios del comercio mundial
Transacciones en cuenta corriente

A10. Resumen de los saldos en cuenta corriente
A11. Economías avanzadas: Saldo en cuenta corriente
A12. Economías de mercados emergentes y en desarrollo: Saldo en cuenta corriente
Balanza de pagos y financiamiento externo

A13. Resumen de los saldos en cuentas financieras
Flujo de fondos
A14. Resumen de préstamo neto y endeudamiento neto
Escenario de referencia a mediano plazo

A15. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo
1 En los casos en que los países no se enumeran en orden alfabético, el orden se basa en el tamaño de su economía.

Cuadro A1. Resumen del producto mundial1

(variación porcentual anual)
2005–14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2028
Mundo 3,9 3,4 3,3 3,8 3,6 2,8 –2,8 6,3 3,4 2,8 3,0 3,0
Economías avanzadas 1,5 2,3 1,8 2,5 2,3 1,7 –4,2 5,4 2,7 1,3 1,4 1,8
Estados Unidos 1,6 2,7 1,7 2,2 2,9 2,3 –2,8 5,9 2,1 1,6 1,1 2,1
Zona del euro 0,8 2,0 1,9 2,6 1,8 1,6 –6,1 5,4 3,5 0,8 1,4 1,4
Japón 0,5 1,6 0,8 1,7 0,6 –0,4 –4,3 2,1 1,1 1,3 1,0 0,4
Otras economías avanzadas2 2,6 2,1 2,3 3,0 2,5 1,9 –4,1 5,8 3,1 1,3 1,9 2,0
y en desarrollo 6,1 4,4 4,4 4,7 4,7 3,6 –1,8 6,9 4,0 3,9 4,2 3,9
Por regiones
Economías emergentes y en desarrollo de Asia 8,3 6,8 6,8 6,6 6,4 5,2 –0,5 7,5 4,4 5,3 5,1 4,4
de Europa 3,7 1,0 1,8 4,2 3,6 2,5 –1,6 7,3 0,8 1,2 2,5 2,3
América Latina y el Caribe 3,5 0,4 –0,6 1,4 1,2 0,2 –6,8 7,0 4,0 1,6 2,2 2,3
Oriente Medio y Asia Central 4,5 3,0 4,3 2,2 2,8 1,6 –2,7 4,6 5,3 2,9 3,5 3,7
África subsahariana 5,5 3,2 1,5 2,9 3,2 3,3 –1,7 4,8 3,9 3,6 4,2 4,4
Por criterios analíticos
Combustibles 4,6 1,7 1,4 0,7 0,6 –0,5 –3,7 4,1 4,8 3,1 3,2 2,9
Otros productos 6,3 4,7 4,8 5,2 5,1 4,1 –1,6 7,2 3,9 4,0 4,3 4,0
De los cuales, productos primarios4 4,3 2,6 1,6 2,8 1,6 1,0 –5,7 8,0 3,8 1,8 3,4 3,0
Economías deudoras netas 5,2 4,1 4,0 4,7 4,6 3,3 –3,2 6,6 4,8 3,7 4,5 4,6
Economías deudoras netas según el
cumplimiento del servicio de la deuda
Economías que registraron atrasos y/o repro‑
gramaron su deuda en 2017–21 4,5 1,5 2,9 3,3 3,6 3,4 –0,9 3,4 0,6 2,7 4,3 5,1
Otros grupos
Unión Europea 1,1 2,5 2,0 3,0 2,3 2,0 –5,6 5,6 3,7 0,7 1,6 1,7
Oriente Medio y Norte de África 4,2 2,9 4,7 1,6 2,1 1,0 –3,1 4,3 5,3 3,1 3,4 3,5
e ingreso mediano 6,1 4,3 4,5 4,7 4,6 3,5 –2,0 7,1 3,9 3,9 4,0 3,7
Países en desarrollo de ingreso bajo 6,0 4,8 3,9 4,8 5,1 5,0 1,1 4,1 5,0 4,7 5,4 5,6
Mediana de la tasa de crecimiento
Economías de mercados emergentes y en desarrollo 4,6 3,4 3,4 3,7 3,5 3,1 –3,5 4,6 4,0 3,4 3,6 3,4
Economías de mercados emergentes e ingreso
mediano 3,9 3,0 2,9 2,8 3,0 2,4 –5,5 4,7 4,0 3,0 3,2 3,0
Países en desarrollo de ingreso bajo 5,3 4,3 4,4 4,3 4,1 4,5 –0,5 4,3 3,9 4,1 4,6 4,7
Producto per cápita3
y en desarrollo 4,4 2,8 2,9 3,3 3,3 2,3 –3,1 6,1 2,8 2,8 3,0 2,7
e ingreso mediano 4,6 3,0 3,2 3,5 3,6 2,5 –3,0 6,4 3,1 3,1 3,3 2,9
Países en desarrollo de ingreso bajo 3,5 2,2 1,5 2,5 2,7 2,6 –1,2 2,6 2,7 2,5 3,2 3,3
Tasa de crecimiento mundial con base
en los tipos de cambio del mercado 2,6 2,8 2,6 3,3 3,2 2,5 –3,2 6,0 3,0 2,4 2,4 2,6
Valor del producto mundial
(miles de millones de dólares de EE.UU.)
A tipos de cambio del mercado 65.531 74.968 76.228 81.051 85.967 87.284 84.895 96.314 100.218 105.569 110.764 134.950
En paridades del poder adquisitivo 89.412 111.934 116.227 122.392 129.799 135.745 133.368 147.910 163.510 174.471 183.654 223.272
1PIB real.
2Excluye los países de la zona del euro, Japón y Estados Unidos.
3El producto per cápita se expresa en dólares internacionales en base a la paridad del poder adquisitivo.

Cuadro A2. Economías avanzadas: PIB real y demanda interna total1

T4 a T42
Promedio Proyecciones Proyecciones
2005–14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2028 2022:T4 2023:T4 2024:T4
PIB real
Economías avanzadas 1,5 2,3 1,8 2,5 2,3 1,7 –4,2 5,4 2,7 1,3 1,4 1,8 1,2 1,1 1,6
Estados Unidos 1,6 2,7 1,7 2,2 2,9 2,3 –2,8 5,9 2,1 1,6 1,1 2,1 0,9 1,0 1,3
Zona del euro 0,8 2,0 1,9 2,6 1,8 1,6 –6,1 5,4 3,5 0,8 1,4 1,4 1,9 0,7 1,8
Alemania 1,4 1,5 2,2 2,7 1,0 1,1 –3,7 2,6 1,8 –0,1 1,1 1,1 0,9 0,2 1,8
Francia 1,0 1,1 1,0 2,4 1,8 1,9 –7,9 6,8 2,6 0,7 1,3 1,4 0,5 0,8 1,4
Italia –0,5 0,8 1,3 1,7 0,9 0,5 –9,0 7,0 3,7 0,7 0,8 0,9 1,4 0,4 1,1
España 0,5 3,8 3,0 3,0 2,3 2,0 –11,3 5,5 5,5 1,5 2,0 1,6 2,7 1,3 2,1
Países Bajos 1,1 2,0 2,2 2,9 2,4 2,0 –3,9 4,9 4,5 1,0 1,2 1,6 3,3 0,0. 2,8
Bélgica 1,4 2,0 1,3 1,6 1,8 2,2 –5,4 6,1 3,1 0,7 1,1 1,3 1,4 0,7 1,3
Irlanda 1,8 24,4 2,0 9,0 8,5 5,4 6,2 13,6 12,0 5,6 4,0 3,0 13,1 5,2 3,3
Austria 1,3 1,0 2,0 2,3 2,4 1,5 –6,5 4,6 5,0 0,4 1,1 1,5 3,0 0,1 1,3
Portugal –0,2 1,8 2,0 3,5 2,8 2,7 –8,3 5,5 6,7 1,0 1,7 1,9 3,2 0,9 2,2
Grecia –2,1 –0,2 –0,5 1,1 1,7 1,9 –9,0 8,4 5,9 2,6 1,5 1,2 5,2 1,0 2,5
Finlandia 0,7 0,5 2,8 3,2 1,1 1,2 –2,4 3,0 2,1 0,0 1,3 1,2 0,3 0,7 1,5
República Eslovaca 3,9 5,2 1,9 2,9 4,0 2,5 –3,4 3,0 1,7 1,3 2,7 2,7 1,2 1,8 2,7
Croacia 0,4 2,5 3,6 3,4 2,8 3,4 –8,6 13,1 6,3 1,7 2,3 2,8 4,5 3,2 1,1
Lituania 3,0 2,0 2,5 4,3 4,0 4,6 0,0 6,0 1,9 –0,3 2,7 2,0 –0,5 1,2 3,0
Eslovenia 1,3 2,2 3,2 4,8 4,5 3,5 –4,3 8,2 5,4 1,6 2,1 3,0 0,2 2,3 1,9
Luxemburgo 2,5 2,3 5,0 1,3 1,2 2,3 –0,8 5,1 1,5 1,1 1,7 2,3 –2,2 4,3 1,3
Letonia 2,1 3,9 2,4 3,3 4,0 2,6 –2,2 4,1 2,0 0,4 2,9 3,4 0,5 2,0 2,9
Estonia 2,2 1,9 3,2 5,8 3,8 3,7 –0,6 8,0 –1,3 –1,2 3,2 3,2 –4,4 2,0 3,7
Chipre 0,6 3,4 6,6 5,7 5,6 5,5 –4,4 6,6 5,6 2,5 2,8 2,9 4,5 1,7 3,4
Malta 3,6 9,6 3,4 10,9 6,2 7,0 –8,6 11,8 6,9 3,5 3,5 3,6 4,7 3,1 2,8
Japón 0,5 1,6 0,8 1,7 0,6 –0,4 –4,3 2,1 1,1 1,3 1,0 0,4 0,6 1,3 1,0
Reino Unido 1,2 2,4 2,2 2,4 1,7 1,6 –11,0 7,6 4,0 –0,3 1,0 1,5 0,4 –0,4 2,0
Corea 3,8 2,8 2,9 3,2 2,9 2,2 –0,7 4,1 2,6 1,5 2,4 2,2 1,3 3,1 1,3
Canadá 1,9 0,7 1,0 3,0 2,8 1,9 –5,1 5,0 3,4 1,5 1,5 1,7 2,1 1,4 1,8
Provincia china de Taiwan 4,0 1,5 2,2 3,3 2,8 3,1 3,4 6,5 2,5 2,1 2,6 2,4 –0,5 1,1 2,2
Australia 2,8 2,3 2,7 2,4 2,8 1,9 –1,8 5,2 3,7 1,6 1,7 2,3 2,7 1,4 1,6
Suiza 2,2 1,6 2,1 1,4 2,9 1,2 –2,5 4,2 2,1 0,8 1,8 1,8 0,8 1,2 1,8
Singapur 6,1 3,0 3,6 4,5 3,6 1,3 –3,9 8,9 3,6 1,5 2,1 2,5 2,1 2,1 1,9
Suecia 1,8 4,5 2,1 2,6 2,0 2,0 –2,2 5,4 2,6 –0,5 1,0 2,3 –0,1 0,0 1,3
Hong Kong, RAE de 3,9 2,4 2,2 3,8 2,8 –1,7 –6,5 6,4 –3,5 3,5 3,1 2,7 –4,2 6,8 1,8
República Checa 2,2 5,4 2,5 5,2 3,2 3,0 –5,5 3,6 2,4 –0,5 2,0 2,5 0,2 0,6 2,1
Israel 4,2 2,5 4,5 4,3 4,1 4,2 –1,9 8,6 6,4 2,9 3,1 3,6 2,7 2,1 3,4
Noruega 1,4 1,9 1,2 2,5 0,8 1,1 –1,3 3,9 3,3 2,1 2,5 1,4 1,8 1,9 2,2
Dinamarca 0,7 2,3 3,2 2,8 2,0 1,5 –2,0 4,9 3,6 0,0 1,0 1,5 1,5 –0,8 1,5
Nueva Zelandia 2,0 3,7 3,9 3,5 3,5 3,1 –1,5 6,1 2,4 1,1 0,8 2,5 2,2 0,1 2,5
Puerto Rico –1,1 –1,0 –1,3 –2,9 –4,4 1,7 –4,4 0,2 4,8 0,4 –1,6 –0,5 ... ... ...
Macao, RAE de 10,2 –21,5 –0,7 10,0 6,5 –2,5 –54,2 19,3 –26,8 58,9 20,6 3,4 ... ... ...
Islandia 2,1 4,4 6,3 4,2 4,9 1,8 –7,2 4,3 6,4 2,3 2,1 2,3 4,2 0,0 3,1
Andorra –0,8 1,4 3,7 0,3 1,6 2,0 –11,2 8,9 8,7 1,3 1,5 1,5 ... ... ...
San Marino –2,2 2,7 2,3 0,3 1,5 2,1 –6,7 8,3 4,6 1,2 1,0 1,3 ... ... ...
Partida informativa
Principales economías avanzadas 1,2 2,1 1,5 2,2 2,1 1,6 –4,5 5,3 2,3 1,1 1,1 1,6 0,9 0,8 1,4
Demanda interna real total
Economías avanzadas 1,3 2,6 2,0 2,5 2,3 2,0 –4,1 5,5 3,1 0,9 1,3 1,8 1,0 1,1 1,6
Estados Unidos 1,4 3,4 1,8 2,3 3,1 2,3 –2,4 7,0 2,4 0,9 1,0 2,1 0,6 0,9 1,2
Zona del euro 0,5 2,3 2,4 2,3 1,9 2,4 –5,8 4,2 3,7 0,7 1,2 1,4 1,1 0,8 1,6
Alemania 1,1 1,4 3,1 2,6 1,6 1,7 –3,0 1,9 3,1 0,1 1,2 1,3 1,5 0,4 2,3
Francia 1,2 1,4 1,4 2,5 1,4 2,1 –6,7 6,6 3,3 0,3 0,3 1,4 1,3 –0,5 1,0
Italia –0,8 1,2 1,8 1,8 1,3 –0,2 –8,4 7,2 4,3 0,7 0,9 1,0 0,3 1,8 0,5
España –0,2 4,1 2,1 3,3 3,0 1,7 –9,4 5,3 2,9 1,6 1,9 1,2 0,7 2,5 1,5
Japón 0,5 1,1 0,3 1,1 0,6 0,0 –3,4 1,1 1,7 1,5 1,0 0,4 1,3 1,5 0,9
Reino Unido 1,2 2,9 3,2 2,1 1,2 1,8 –12,3 8,8 4,0 0,3 0,6 1,5 –0,3 1,6 2,0
Canadá 2,7 –0,2 0,4 4,1 2,5 1,1 –6,0 6,6 4,7 –0,2 1,6 2,1 1,9 0,7 2,2
Otras economías avanzadas3 2,8 2,6 2,9 3,6 2,7 1,6 –2,5 5,3 3,3 1,4 2,2 2,4 2,4 0,8 3,0
Partida informativa
Principales economías avanzadas 1,1 2,4 1,7 2,2 2,2 1,7 –4,2 5,8 2,8 0,8 1,0 1,7 0,8 0,9 1,3
1En este y otros cuadros, en los casos en que los países no se enumeran en orden alfabético, el orden se basa en el tamaño de su economía.
2A partir del cuarto trimestre del año anterior.
3Excluye el Grupo de los Siete (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón y Reino Unido) y los países de la zona del euro.

Cuadro A3. Economías avanzadas: Componentes del PIB real

Promedios Proyecciones
2005–14 2015–24 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Gasto de consumo privado
Economías avanzadas 1,4 1,7 2,4 2,1 2,2 2,2 1,5 –5,5 5,4 3,6 1,5 1,4
Estados Unidos 1,7 2,3 3,3 2,5 2,4 2,9 2,0 –3,0 8,3 2,8 1,5 0,9
Zona del euro 0,5 1,1 1,9 2,0 1,8 1,5 1,4 –7,7 3,7 4,3 1,1 1,6
Alemania 0,8 1,1 1,9 2,4 1,4 1,5 1,6 –5,6 0,4 4,3 1,3 2,2
Francia 1,2 1,0 1,4 1,6 1,6 1,0 1,8 –6,8 5,3 2,8 0,2 1,1
Italia –0,4 0,6 1,9 1,2 1,5 1,0 0,2 –10,4 4,7 4,6 1,1 1,2
España 0,0 1,1 2,9 2,7 3,0 1,7 1,1 –12,2 6,0 4,3 1,1 1,7
Japón 0,7 0,0 –0,2 –0,4 1,1 0,2 –0,6 –4,7 0,4 2,1 1,7 1,0
Reino Unido 1,2 0,9 3,1 3,6 1,9 2,5 1,1 –13,2 6,2 5,4 –0,6 0,6
Canadá 2,9 2,1 2,3 2,1 3,7 2,6 1,5 –6,1 5,0 4,8 3,3 1,9
Otras economías avanzadas1 2,7 2,0 2,9 2,6 2,8 2,8 1,9 –5,5 4,3 4,1 2,2 2,6
Partida informativa
Principales economías avanzadas 1,3 1,6 2,4 2,0 2,0 2,1 1,4 –5,1 5,7 3,3 1,3 1,1
Consumo público
Economías avanzadas 1,2 1,7 1,7 2,1 0,8 1,5 2,8 1,9 3,6 1,0 1,0 0,9
Estados Unidos 0,3 1,4 1,6 1,9 –0,1 1,2 3,4 2,2 1,3 –0,2 1,6 1,2
Zona del euro 1,2 1,4 1,3 1,9 1,1 1,0 1,7 1,0 4,3 1,1 0,3 0,5
Alemania 1,7 2,1 2,9 4,0 1,7 0,8 2,6 4,0 3,8 1,2 –0,5 1,0
Francia 1,5 1,2 1,0 1,4 1,4 0,8 1,0 –4,0 6,4 2,7 0,9 0,9
Italia –0,3 –0,3 –0,6 0,7 –0,1 0,1 –0,6 0,0 1,5 0,0 –0,9 –2,6
España 2,1 1,6 2,0 1,0 1,0 2,3 1,9 3,5 2,9 –0,9 2,0 0,7
Japón 1,3 1,4 1,9 1,6 0,1 1,0 1,9 2,4 3,5 1,5 0,1 0,5
Reino Unido 1,3 1,7 1,2 0,8 0,4 0,3 4,1 –7,3 12,5 1,9 2,6 1,6
Canadá 1,7 2,0 1,4 1,8 2,1 3,2 1,0 1,3 6,4 2,0 0,1 1,0
Otras economías avanzadas1 2,9 3,0 2,8 3,5 2,4 3,5 3,7 4,6 4,5 2,6 1,2 1,1
Partida informativa
Principales economías avanzadas 0,8 1,4 1,6 1,9 0,4 1,1 2,6 1,1 3,3 0,6 1,0 0,9
Formación bruta de capital fijo
Estados Unidos 1,2 2,1 3,7 2,1 3,8 4,7 2,6 –1,2 5,7 –0,5 –1,0 1,2
Zona del euro –0,3 2,5 4,7 4,0 3,9 3,1 6,9 –6,2 3,8 3,7 0,4 1,1
Alemania 1,7 1,3 1,7 3,8 2,6 3,3 1,9 –2,3 1,2 0,4 –0,6 0,6
Francia 0,7 1,7 0,9 2,5 5,0 3,2 4,2 –8,4 11,3 2,3 –0,6 –1,9
Italia –2,8 3,7 1,8 4,0 3,2 3,1 1,2 –7,9 18,6 9,4 2,3 2,8
España –2,6 2,5 4,9 2,4 6,8 6,3 4,5 –9,7 0,9 4,3 1,3 3,9
Japón –0,3 0,5 2,3 1,2 1,6 0,6 0,5 –3,6 –0,1 –0,9 2,3 1,7
Reino Unido 0,8 1,4 6,5 4,9 3,5 –0,2 1,9 –10,5 6,1 7,7 –4,1 –0,3
Canadá 3,2 0,2 –5,2 –4,7 3,3 2,5 0,8 –2,4 7,4 –1,5 0,6 1,8
Partida informativa
Principales economías avanzadas 0,8 1,8 2,8 2,2 3,4 3,3 2,2 –3,3 5,8 0,9 –0,5 1,0

Cuadro A3. Economías avanzadas: Componentes del PIB real (continuación)

2005–14 2015–24 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Demanda interna final
Estados Unidos 1,4 2,1 3,1 2,3 2,3 3,0 2,3 –1,9 6,7 1,7 1,0 1,0
Zona del euro 0,5 1,5 2,3 2,4 2,1 1,8 2,7 –5,5 3,9 3,4 0,8 1,2
Alemania 1,2 1,4 2,1 3,1 1,7 1,8 1,9 –2,8 1,4 2,7 0,4 1,6
Francia 1,1 1,2 1,2 1,7 2,3 1,4 2,1 –6,5 6,9 2,7 0,2 0,3
Italia –0,8 1,1 1,4 1,6 1,5 1,2 0,2 –8,0 6,6 4,7 1,0 0,9
España –0,1 1,5 3,1 2,3 3,3 2,7 1,9 –8,6 4,2 3,1 1,4 2,0
Japón 0,5 0,5 0,8 0,3 1,0 0,5 0,2 –3,0 1,0 1,2 2,0 1,0
Reino Unido 1,1 1,2 3,3 3,3 1,9 1,6 1,8 –11,6 7,5 5,1 –0,6 0,6
Canadá 2,7 1,5 0,3 0,5 3,3 2,7 1,3 –3,8 5,8 2,7 0,9 1,7
Partida informativa
Principales economías avanzadas 1,1 1,6 2,3 2,0 2,0 2,2 1,8 –3,6 5,5 2,3 0,9 1,0
Acumulación de inventarios2
Economías avanzadas 0,0 0,0 0,0 –0,2 0,2 0,1 –0,1 –0,4 0,3 0,5 –0,2 0,0
Estados Unidos 0,0 0,0 0,3 –0,5 0,0 0,2 0,0 –0,5 0,2 0,7 –0,1 0,0
Zona del euro 0,0 0,0 0,0 0,0 0,2 0,1 –0,2 –0,3 0,3 0,3 –0,1 –0,1
Alemania –0,1 0,0 –0,7 0,0 0,9 –0,1 –0,1 –0,2 0,5 0,4 –0,3 –0,3
Francia 0,1 0,0 0,2 –0,3 0,2 0,0 0,0 –0,3 –0,3 0,7 0,2 0,0
Italia 0,0 –0,1 –0,1 0,2 0,2 0,1 –0,5 –0,5 0,5 –0,4 –0,2 0,0
España –0,1 –0,4 –1,5 –0,1 0,0 0,3 –0,2 –0,8 –1,1 –0,7 0,2 0,0
Japón 0,0 0,0 0,3 –0,1 0,1 0,2 –0,1 –0,5 0,2 0,5 –0,1 0,0
Reino Unido 0,1 –0,1 –0,1 –0,2 0,2 –0,5 0,1 –0,6 1,0 0,0 –0,3 0,0
Canadá 0,0 0,2 –0,5 0,0 0,9 –0,1 –0,1 –1,2 1,1 2,9 –1,2 –0,1
Otras economías avanzadas1 0,0 0,0 –0,1 0,0 0,2 0,3 –0,2 0,0 0,1 0,3 –0,4 –0,1
Partida informativa
Principales economías avanzadas 0,0 0,0 0,1 –0,3 0,2 0,0 0,0 –0,5 0,3 0,6 –0,2 –0,1
Saldo de la balanza de pagos2
Economías avanzadas 0,2 –0,1 –0,3 –0,1 0,1 –0,1 –0,2 –0,1 –0,1 –0,4 0,4 0,1
Estados Unidos 0,2 –0,3 –0,8 –0,2 –0,2 –0,3 –0,1 –0,3 –1,2 –0,4 0,6 0,1
Zona del euro 0,3 0,0 –0,2 –0,4 0,4 0,0 –0,7 –0,5 1,3 –0,1 0,1 0,2
Alemania 0,4 –0,3 0,3 –0,6 0,2 –0,6 –0,6 –0,8 0,8 –1,2 –0,1 –0,1
Francia –0,2 –0,1 –0,4 –0,4 –0,1 0,4 –0,3 –1,0 0,0 –0,8 0,4 0,9
Italia 0,3 –0,2 –0,4 –0,5 0,0 –0,3 0,7 –0,8 0,0 –0,5 –0,1 –0,1
España 0,7 0,1 –0,1 1,0 –0,2 –0,6 0,4 –2,2 0,3 2,6 –0,1 0,1
Japón 0,1 0,1 0,5 0,5 0,6 0,0 –0,4 –0,8 1,0 –0,6 –0,1 0,0
Reino Unido –0,1 –0,1 –0,4 –0,3 1,0 –0,1 –0,3 1,5 –1,2 –0,8 –0,7 0,4
Canadá –0,8 –0,1 0,8 0,4 –1,1 0,2 0,7 0,3 –2,1 –1,4 1,6 –0,1
Otras economías avanzadas1 0,6 0,2 0,0 0,0 –0,2 0,2 0,5 0,6 0,5 –0,4 0,5 0,2
Partida informativa
Principales economías avanzadas 0,1 –0,2 –0,3 –0,2 0,0 –0,2 –0,1 –0,3 –0,6 –0,6 0,3 0,1
2Variaciones expresadas como porcentaje del PIB del período anterior.

Cuadro A4. Economías de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real

2005–14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2028
y en desarrollo de Asia 8,3 6,8 6,8 6,6 6,4 5,2 –0,5 7,5 4,4 5,3 5,1 4,4
Bangladesh 6,2 6,6 7,1 6,6 7,3 7,9 3,4 6,9 7,1 5,5 6,5 7,0
Bhután 7,6 6,2 7,4 6,3 3,8 4,4 –2,3 –3,3 4,3 4,7 3,4 3,9
Brunei Darussalam 0,4 –0,4 –2,5 1,3 0,1 3,9 1,1 –1,6 –1,5 3,3 3,5 3,1
Camboya 7,5 7,0 6,9 7,0 7,5 7,1 –3,1 3,0 5,0 5,8 6,2 6,3
China 10,0 7,0 6,9 6,9 6,8 6,0 2,2 8,4 3,0 5,2 4,5 3,4
Fiji 1,6 4,5 2,4 5,4 3,8 –0,6 –17,0 –5,1 14,5 7,0 5,0 3,5
Filipinas 5,4 6,3 7,1 6,9 6,3 6,1 –9,5 5,7 7,6 6,0 5,8 6,4
India1 7,7 8,0 8,3 6,8 6,5 3,9 –5,8 9,1 6,8 5,9 6,3 6,0
Indonesia 5,9 4,9 5,0 5,1 5,2 5,0 –2,1 3,7 5,3 5,0 5,1 5,0
Islas Marshall 0,8 1,6 1,4 3,3 3,1 6,8 –1,6 1,7 1,3 3,0 2,0 1,5
Islas Salomón 4,7 1,7 5,6 3,1 2,7 1,7 –3,4 –0,6 –4,1 2,5 2,4 3,0
Kiribati 1,4 9,9 –0,5 –0,1 5,3 –2,1 –1,4 7,9 1,2 2,5 2,4 2,1
Lao, Rep. Dem. Pop. de 7,8 7,3 7,0 6,9 6,3 4,7 –0,4 2,1 2,3 4,0 4,0 4,5
Malasia 4,9 5,0 4,4 5,8 4,8 4,4 –5,5 3,1 8,7 4,5 4,5 3,9
Maldivas 5,1 2,9 6,3 7,2 8,1 6,9 –33,4 41,7 12,3 7,2 5,7 5,1
Micronesia –0,4 4,6 0,9 2,7 0,2 1,2 –1,8 –3,2 –0,6 2,8 2,8 0,6
Mongolia 8,5 2,4 1,5 5,6 7,7 5,6 –4,6 1,6 4,8 4,5 5,5 5,0
Myanmar 8,4 7,5 6,4 5,8 6,4 6,8 3,2 –17,9 2,0 2,6 2,6 3,4
Nauru 7,5 –5,7 8,0 –5,9 7,2 9,1 4,1 2,7 3,0 1,0 2,0 2,2
Nepal 4,3 4,0 0,4 9,0 7,6 6,7 –2,4 4,2 5,8 4,4 5,1 5,2
Palau –0,1 9,6 3,7 –3,4 0,0 0,4 –7,5 –12,1 –2,9 8,7 9,6 3,2
Papua Nueva Guinea 5,4 6,6 5,5 3,5 –0,3 4,5 –3,2 0,1 4,5 3,7 4,4 3,1
Samoa 1,5 3,9 8,0 1,4 –0,6 4,5 –3,1 –7,1 –6,0 5,0 3,6 2,3
Sri Lanka 6,6 4,2 5,1 6,5 2,3 –0,2 –3,5 3,3 –8,7 –3,0 1,5 3,1
Tailandia 3,5 3,1 3,4 4,2 4,2 2,1 –6,2 1,6 2,6 3,4 3,6 3,1
Timor‑Leste2 5,7 2,8 3,4 –3,1 –0,7 2,1 –8,3 2,9 3,3 2,2 3,1 3,0
Tonga 0,5 1,2 6,6 3,3 0,2 0,7 0,5 –2,7 –2,0 2,5 2,8 1,8
Tuvalu 1,2 9,4 4,7 3,3 1,4 13,8 –4,3 1,8 0,7 4,3 3,1 2,2
Vanuatu 3,4 0,4 4,7 6,3 2,9 3,2 –5,0 0,6 1,9 3,5 3,6 2,5
Vietnam 6,3 7,0 6,7 6,9 7,5 7,4 2,9 2,6 8,0 5,8 6,9 6,7
y en desarrollo de Europa 3,7 1,0 1,8 4,2 3,6 2,5 –1,6 7,3 0,8 1,2 2,5 2,3
Albania 3,8 2,2 3,3 3,8 4,0 2,1 –3,5 8,5 3,7 2,2 3,3 3,4
Belarús 5,5 –3,8 –2,5 2,5 3,1 1,4 –0,7 2,3 –4,7 0,7 1,2 0,7
Bosnia y Herzegovina 2,5 4,3 3,2 3,2 3,8 2,9 –3,0 7,4 3,8 2,0 3,0 3,0
Bulgaria 2,8 3,4 3,0 2,8 2,7 4,0 –4,0 7,6 3,4 1,4 3,5 2,8
Hungría 1,0 3,7 2,2 4,3 5,4 4,9 –4,5 7,1 4,9 0,5 3,2 3,5
Kosovo 4,5 5,9 5,6 4,8 3,4 4,8 –5,3 10,7 2,7 3,5 3,9 3,5
Macedonia del Norte 3,3 3,9 2,8 1,1 2,9 3,9 –4,7 3,9 2,2 1,4 3,6 3,5
Moldova 4,3 –0,3 4,4 4,2 4,1 3,6 –8,3 13,9 –5,6 2,0 4,3 5,1
Montenegro 2,9 3,4 2,9 4,7 5,1 4,1 –15,3 13,0 6,4 3,2 3,0 3,0
Polonia 3,8 4,4 3,0 5,1 5,9 4,4 –2,0 6,8 4,9 0,3 2,4 3,1
Rumania 3,0 3,2 2,9 8,2 6,0 3,8 –3,7 5,9 4,8 2,4 3,7 3,5
Rusia 3,6 –2,0 0,2 1,8 2,8 2,2 –2,7 5,6 –2,1 0,7 1,3 0,7
Serbia 2,7 1,8 3,3 2,1 4,5 4,3 –0,9 7,5 2,3 2,0 3,0 4,0
Türkiye 5,4 6,1 3,3 7,5 3,0 0,8 1,9 11,4 5,6 2,7 3,6 3,0
Ucrania1 0,7 –9,8 2,4 2,4 3,5 3,2 –3,8 3,4 –30,3 –3,0 ... ...
América Latina y el Caribe 3,5 0,4 –0,6 1,4 1,2 0,2 –6,8 7,0 4,0 1,6 2,2 2,3
Antigua y Barbuda 1,1 3,8 5,5 3,1 6,9 4,9 –20,2 5,3 6,4 5,5 5,4 2,7
Argentina 3,8 2,7 –2,1 2,8 –2,6 –2,0 –9,9 10,4 5,2 0,2 2,0 2,0
Aruba –0,1 3,6 2,1 5,5 5,3 0,6 –18,6 17,2 5,7 1,6 1,2 1,1
Bahamas, Las 0,5 1,0 –0,9 3,1 1,8 1,9 –23,8 13,7 11,0 4,3 1,8 1,5
Barbados 0,2 2,4 2,5 0,5 –0,6 –0,5 –13,3 –0,2 10,0 4,9 3,9 2,0
Belice 2,1 3,4 0,1 –1,7 1,1 4,5 –13,4 15,2 11,4 3,0 2,0 2,0
Bolivia 5,0 4,9 4,3 4,2 4,2 2,2 –8,7 6,1 3,2 1,8 1,9 2,3
Brasil 3,5 –3,5 –3,3 1,3 1,8 1,2 –3,3 5,0 2,9 0,9 1,5 2,0
Chile 4,3 2,2 1,8 1,4 4,0 0,7 –6,1 11,7 2,4 –1,0 1,9 2,5
Colombia 4,7 3,0 2,1 1,4 2,6 3,2 –7,3 11,0 7,5 1,0 1,9 3,3

Cuadro A4. Economías de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real (continuación)

2005–14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2028
América Latina
y el Caribe (continuación) 3,5 0,4 –0,6 1,4 1,2 0,2 –6,8 7,0 4,0 1,6 2,2 2,3
Costa Rica 4,4 3,7 4,2 4,2 2,6 2,4 –4,3 7,8 4,3 2,7 3,2 3,2
Dominica 2,0 –2,7 2,8 –6,6 3,5 5,5 –16,6 4,8 6,0 4,9 4,7 2,7
Ecuador 4,4 0,1 –1,2 2,4 1,3 0,0 –7,8 4,2 3,0 2,9 2,8 2,8
El Salvador 2,2 2,4 2,5 2,3 2,4 2,4 –8,2 10,3 2,8 2,4 1,9 2,1
Granada 1,7 6,4 3,7 4,4 4,4 0,7 –13,8 4,7 6,0 3,7 4,1 2,8
Guatemala 3,7 4,1 2,7 3,1 3,4 4,0 –1,8 8,0 4,0 3,4 3,5 3,9
Guyana 3,5 0,7 3,8 3,7 4,4 5,4 43,5 20,1 62,3 37,2 45,3 3,3
Haití 2,4 2,6 1,8 2,5 1,7 –1,7 –3,3 –1,8 –1,7 0,3 1,2 1,5
Honduras 3,8 3,8 3,9 4,8 3,8 2,7 –9,0 12,5 4,0 3,7 3,5 3,9
Jamaica 0,1 0,9 1,5 0,7 1,8 1,0 –9,9 4,6 4,0 2,2 2,0 1,6
México 2,1 3,3 2,6 2,1 2,2 –0,2 –8,0 4,7 3,1 1,8 1,6 1,8
Nicaragua 4,0 4,8 4,6 4,6 –3,4 –3,8 –1,8 10,3 4,0 3,0 3,3 3,5
Panamá 7,7 5,7 5,0 5,6 3,7 3,0 –17,9 15,3 10,0 5,0 4,0 4,0
Paraguay 4,6 3,0 4,3 4,8 3,2 –0,4 –0,8 4,0 0,2 4,5 3,5 3,5
Perú 6,1 3,3 4,0 2,5 4,0 2,2 –11,0 13,6 2,7 2,4 3,0 3,0
República Dominicana 5,6 6,9 6,7 4,7 7,0 5,1 –6,7 12,3 4,9 4,2 5,0 5,0
Saint Kitts y Nevis 3,5 0,7 3,9 0,9 1,1 4,0 –14,5 –0,9 9,0 4,5 3,8 2,7
San Vicente y las Granadinas 1,1 2,8 4,1 1,5 3,2 0,7 –3,7 0,8 5,3 6,0 5,0 2,7
Santa Lucía 1,4 –0,2 3,8 3,4 2,9 –0,7 –24,4 12,2 14,9 3,0 2,2 1,5
Suriname 4,0 –3,4 –4,9 1,6 4,9 1,1 –15,9 –2,7 1,3 2,3 3,0 3,0
Trinidad y Tabago 3,7 –0,8 –6,8 –4,7 –0,9 0,1 –7,7 –1,0 2,5 3,2 2,3 1,5
Uruguay1 5,4 0,4 1,7 1,6 0,5 0,4 –6,1 4,4 4,9 2,0 2,9 2,2
Venezuela 3,6 –6,2 –17,0 –15,7 –19,7 –27,7 –30,0 0,5 8,0 5,0 4,5 ...
Oriente Medio y Asia Central 4,5 3,0 4,3 2,2 2,8 1,6 –2,7 4,6 5,3 2,9 3,5 3,7
Afganistán1 9,1 1,0 2,2 2,6 1,2 3,9 –2,4 ... ... ... ... ...
Arabia Saudita 4,2 4,7 2,4 –0,1 2,8 0,8 –4,3 3,9 8,7 3,1 3,1 3,0
Argelia 3,1 3,7 3,2 1,4 1,2 1,0 –5,1 3,4 2,9 2,6 2,6 1,8
Armenia 5,2 3,3 0,2 7,5 5,2 7,6 –7,2 5,7 12,6 5,5 5,0 4,5
Azerbaiyán 11,6 1,0 –3,1 0,2 1,5 2,5 –4,2 5,6 4,6 3,0 2,6 2,6
Bahrein 5,0 2,5 3,6 4,3 2,1 2,2 –4,6 2,7 4,2 3,0 3,8 2,7
Djibouti 4,9 7,5 7,1 5,5 4,8 5,5 1,2 4,8 2,5 4,0 6,0 5,0
Egipto 4,6 4,4 4,5 2,4 5,3 5,5 3,5 3,3 6,6 3,7 5,0 6,0
Emiratos Árabes Unidos 3,8 6,8 5,6 0,7 1,3 1,1 –5,0 3,9 7,4 3,5 3,9 4,3
Georgia 5,7 3,0 2,9 4,8 4,8 5,0 –6,8 10,5 10,1 4,0 5,0 5,2
Irán 2,5 –1,4 8,8 2,8 –1,8 –3,1 3,3 4,7 2,5 2,0 2,0 2,0
Iraq 5,6 2,5 15,2 –3,4 4,7 5,8 –15,7 7,7 8,1 3,7 3,1 2,2
Jordania 5,1 2,5 2,0 2,5 1,9 1,9 –1,6 2,2 2,7 2,7 2,7 3,0
Kazajstán 6,3 1,0 0,9 3,9 4,1 4,5 –2,6 4,1 3,2 4,3 4,9 2,8
Kuwait 3,3 0,6 2,9 –4,7 2,4 –0,6 –8,9 1,3 8,2 0,9 2,7 2,7
Líbano1 4,8 0,5 1,6 0,9 –1,9 –6,9 –25,9 ... ... ... ... ...
Libia –3,6 –0,8 –1,5 32,5 7,9 –11,2 –29,5 28,3 –12,8 17,5 8,4 4,7
Marruecos 4,4 4,3 0,5 5,1 3,1 2,9 –7,2 7,9 1,1 3,0 3,1 3,4
Mauritania 4,3 5,4 1,3 6,3 4,8 5,4 –0,9 2,4 5,0 4,4 5,1 4,0
Omán 4,8 5,0 5,0 0,3 1,3 –1,1 –3,2 2,9 4,3 1,7 5,2 2,6
Pakistán 4,3 4,1 4,6 4,6 6,1 3,1 –0,9 5,7 6,0 0,5 3,5 5,0
Qatar 12,7 4,8 3,1 –1,5 1,2 0,7 –3,6 1,6 4,2 2,4 1,8 3,6
República Kirguisa 4,2 3,9 4,3 4,7 3,5 4,6 –8,6 3,7 7,0 3,5 3,8 4,0
Ribera Occidental y Gaza 5,5 3,7 8,9 1,4 1,2 1,4 –11,3 7,0 4,0 3,5 2,7 2,0
Siria3 ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
Somalia ... 4,6 4,7 2,2 3,7 2,7 –0,3 2,9 1,7 2,8 3,7 4,3
Sudán4 0,7 4,9 4,7 0,8 –2,3 –2,5 –3,6 0,5 –2,5 1,2 2,7 3,0
Tayikistán 6,9 6,0 6,9 7,1 7,6 7,4 4,4 9,4 8,0 5,0 4,5 4,0
Túnez 3,4 1,0 1,1 2,2 2,6 1,6 –8,8 4,4 2,5 1,3 1,9 2,6
Turkmenistán 9,3 3,0 –1,0 4,7 0,9 –3,4 –2,9 4,6 1,8 2,3 2,1 2,3
Uzbekistán 7,7 7,2 5,9 4,4 5,9 6,0 2,0 7,4 5,7 5,3 5,5 5,5
Yemen 2,0 –28,0 –9,4 –5,1 0,8 1,4 –8,5 –1,0 1,5 –0,5 2,0 5,5

Cuadro A4. Economías de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real (continuación)

2005–14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2028
África subsahariana 5,5 3,2 1,5 2,9 3,2 3,3 –1,7 4,8 3,9 3,6 4,2 4,4
Angola 7,8 0,9 –2,6 –0,2 –1,3 –0,7 –5,6 1,1 2,8 3,5 3,7 4,2
Benin 4,2 1,8 3,3 5,7 6,7 6,9 3,8 7,2 6,0 6,0 5,9 5,9
Botswana 3,7 –4,9 7,2 4,1 4,2 3,0 –8,7 11,8 6,4 3,7 4,3 4,0
Burkina Faso 5,9 3,9 6,0 6,2 6,6 5,7 1,9 6,9 2,5 4,9 5,9 5,2
Burundi 4,5 –3,9 –0,6 0,5 1,6 1,8 0,3 3,1 1,8 3,3 6,0 5,5
Cabo Verde 3,7 1,0 4,7 3,7 14,6 5,7 –14,8 7,0 10,5 4,4 5,4 4,5
Camerún 3,6 5,6 4,5 3,5 4,0 3,4 0,5 3,6 3,4 4,3 4,4 4,7
Chad 5,4 1,8 –5,6 –2,4 2,4 3,4 –2,1 –1,1 2,5 3,5 3,7 3,7
Comoras 2,9 1,1 3,3 3,8 3,6 1,8 –0,2 2,1 2,4 3,0 3,6 4,2
Côte d’Ivoire 3,6 8,8 7,2 6,1 3,8 8,3 1,7 7,0 6,7 6,2 6,6 6,0
Eritrea 4,5 –20,6 7,4 –10,0 13,0 3,8 –0,5 2,9 2,6 2,8 2,9 2,9
Eswatini 3,5 2,2 1,1 2,0 2,4 2,7 –1,6 7,9 0,5 2,8 2,5 2,4
Etiopía 10,8 10,4 8,0 10,2 7,7 9,0 6,1 6,3 6,4 6,1 6,4 7,0
Gabón 3,1 3,9 2,1 0,5 0,8 3,9 –1,9 1,5 2,8 3,0 3,1 3,5
Gambia 1,7 4,1 1,9 4,8 7,2 6,2 0,6 4,3 4,4 5,6 6,3 5,0
Ghana 7,1 2,1 3,4 8,1 6,2 6,5 0,5 5,4 3,2 1,6 2,9 5,0
Guinea 3,8 3,8 10,8 10,3 6,4 5,6 4,9 4,3 4,3 5,6 5,7 5,0
Guinea Ecuatorial 4,8 –9,1 –8,8 –5,7 –6,2 –5,5 –4,2 –3,2 1,6 –1,8 –8,2 –0,3
Guinea‑Bissau 3,5 6,1 5,3 4,8 3,8 4,5 1,5 6,4 3,5 4,5 5,0 4,5
Kenya 4,8 5,0 4,2 3,8 5,7 5,1 –0,3 7,5 5,4 5,3 5,4 5,5
Lesotho 3,6 3,2 1,9 –2,7 –1,3 –2,0 –3,9 2,1 2,1 2,2 2,3 1,1
Liberia 7,0 0,0 –1,6 2,5 1,2 –2,5 –3,0 5,0 4,8 4,3 5,5 5,4
Madagascar 2,9 3,1 4,0 3,9 3,2 4,4 –7,1 5,7 4,2 4,2 4,8 4,5
Malawi 5,8 3,0 2,3 4,0 4,4 5,4 0,9 4,6 0,8 2,4 3,2 4,6
Malí 4,1 6,2 5,9 5,3 4,7 4,8 –1,2 3,1 3,7 5,0 5,1 5,0
Mauricio 3,9 3,7 3,9 3,9 4,0 2,9 –14,6 3,5 8,3 4,6 4,1 3,3
Mozambique 7,3 6,7 3,8 3,7 3,4 2,3 –1,2 2,3 4,1 5,0 8,2 14,5
Namibia 4,3 4,3 0,0 –1,0 1,1 –0,8 –8,0 2,7 3,8 2,8 2,6 2,6
Níger 5,9 4,4 5,7 5,0 7,0 6,1 3,5 1,4 11,1 6,1 13,0 6,0
Nigeria 6,9 2,7 –1,6 0,8 1,9 2,2 –1,8 3,6 3,3 3,2 3,0 3,0
República Centroafricana –1,5 4,3 4,7 4,5 3,8 3,0 1,0 1,0 0,4 2,5 3,8 3,3
República del Congo 5,5 –3,6 –10,8 –4,4 –4,8 1,0 –6,2 1,5 2,8 4,1 4,6 4,0
República Democrática del Congo 7,2 6,4 0,4 3,7 4,8 4,5 1,7 6,2 6,6 6,3 6,5 6,5
Rwanda 7,8 8,9 6,0 4,0 8,6 9,5 –3,4 10,9 6,8 6,2 7,5 7,3
Santo Tomé y Príncipe 5,5 3,8 4,2 3,9 3,0 2,2 3,0 1,9 0,9 2,0 2,5 3,7
Senegal 3,3 6,4 6,4 7,4 6,2 4,6 1,3 6,1 4,7 8,3 10,6 6,5
Seychelles 5,2 5,6 5,4 4,5 3,2 3,1 –7,7 7,9 8,8 3,9 3,9 3,6
Sierra Leona 7,6 –20,5 6,4 3,8 3,5 5,3 –2,0 4,1 2,8 3,1 4,8 4,6
Sudáfrica 3,0 1,3 0,7 1,2 1,5 0,3 –6,3 4,9 2,0 0,1 1,8 1,4
Sudán del Sur ... –0,2 –13,3 –5,8 –2,1 0,9 –6,5 5,3 6,6 5,6 4,6 4,4
Tanzanía 6,4 6,2 6,9 6,8 7,0 7,0 4,8 4,9 4,7 5,2 6,2 7,0
Togo 3,7 5,7 5,6 4,3 5,0 5,5 1,8 5,3 5,4 5,5 5,5 5,5
Uganda 7,1 8,0 0,2 6,8 5,5 7,8 –1,3 6,0 4,9 5,7 5,7 6,3
Zambia 7,4 2,9 3,8 3,5 4,0 1,4 –2,8 4,6 3,4 4,0 4,1 5,1
Zimbabwe1 2,6 1,8 0,5 5,0 4,7 –6,1 –7,8 8,5 3,0 2,5 2,6 2,9
1Véanse las notas específicas sobre Afganistán, India, Líbano, Ucrania, Uruguay y Zimbabwe en la sección “Notas sobre los países” del apéndice estadístico.
2Los datos de Timor‑Leste excluyen las proyecciones de las exportaciones de petróleo del Área Conjunta de Desarrollo Petrolero.
3No se incluyen los datos de Siria correspondientes a 2011 y años posteriores debido a la incertidumbre de la situación política.
4Los datos correspondientes a 2011 excluyen a Sudán del Sur a partir del 9 de julio. Los datos de 2012 en adelante se refieren al Estado actual de Sudán.

Cuadro A5. Resumen de la inflación

(porcentaje)
2005–14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2028
Deflactores del PIB
Estados Unidos 2,0 1,0 1,0 1,9 2,4 1,8 1,3 4,5 7,0 3,8 2,2 1,9
Zona del euro 1,5 1,4 0,9 1,1 1,5 1,7 1,8 2,1 4,7 4,9 3,0 1,9
Japón –0,7 2,1 0,4 –0,1 0,0 0,6 0,9 –0,2 0,3 3,8 2,6 1,3
Precios al consumidor
Estados Unidos 2,3 0,1 1,3 2,1 2,4 1,8 1,3 4,7 8,0 4,5 2,3 2,1
Zona del euro2 1,9 0,2 0,2 1,5 1,8 1,2 0,3 2,6 8,4 5,3 2,9 1,9
Japón 0,2 0,8 –0,1 0,5 1,0 0,5 0,0 –0,2 2,5 2,7 2,2 1,5
y en desarrollo3 6,2 4,8 4,4 4,5 4,9 5,1 5,2 5,9 9,8 8,6 6,5 4,4
Por regiones
Economías emergentes y en desarrollo de Asia 4,9 2,7 2,9 2,4 2,6 3,3 3,2 2,2 3,8 3,4 3,0 2,9
de Europa 8,0 10,7 5,6 5,6 6,4 6,7 5,4 9,6 27,9 19,7 13,2 8,0
América Latina y el Caribe 4,8 5,4 5,5 6,3 6,6 7,7 6,4 9,8 14,0 13,3 9,0 5,7
Oriente Medio y Asia Central 8,4 5,6 5,9 7,1 10,0 7,6 10,4 12,8 14,3 15,9 12,0 6,4
África subsahariana 8,3 6,7 10,1 10,5 8,3 8,1 10,1 11,0 14,5 14,0 10,5 7,3
Combustibles 8,0 5,9 8,1 6,9 9,5 7,3 9,9 12,2 14,7 13,2 9,9 8,0
Otros productos 5,9 4,6 4,0 4,2 4,4 4,9 4,7 5,2 9,3 8,2 6,1 4,1
De los cuales, productos primarios4 6,4 5,5 6,5 11,5 13,6 16,9 18,6 22,8 27,6 29,0 19,1 10,7
Economías deudoras netas 7,1 5,8 5,5 5,8 5,8 5,6 6,1 7,6 13,2 11,5 8,3 5,1
Economías que registraron atrasos y/o
reprogramaron su deuda en 2017–21 10,3 13,0 10,8 15,5 14,5 11,8 14,1 17,7 22,1 22,7 16,1 6,3
Otros grupos
Unión Europea 2,1 0,1 0,1 1,6 1,9 1,4 0,7 2,9 9,3 6,3 3,3 2,0
Oriente Medio y Norte de África 8,1 5,7 5,7 7,2 11,3 8,0 10,9 13,9 14,8 14,8 11,1 6,6
e ingreso mediano 5,9 4,6 4,0 4,1 4,6 4,8 4,6 5,3 9,4 8,2 6,2 4,2
Países en desarrollo de ingreso bajo 9,4 6,5 8,2 9,1 8,8 8,3 11,2 12,8 13,9 13,4 9,8 6,6
Partida informativa
Mediana de la tasa de inflación
Economías de mercados emergentes y en desarrollo3 5,2 2,6 2,7 3,3 3,2 2,6 2,8 3,9 8,1 6,3 4,4 3,0
1Excluye Estados Unidos, los países de la zona del euro y Japón.
2Basado en el índice armonizado de precios al consumidor de Eurostat.
3Excluye Venezuela pero incluye Argentina a partir de 2017. Véanse las notas específicas sobre Argentina y Venezuela en la sección “Notas sobre los países” del apéndice estadístico.
4Incluye Argentina a partir de 2017. Véase la nota específica sobre Argentina en la sección “Notas sobre los países” del apéndice estadístico.

Cuadro A6. Economías avanzadas: Precios al consumidor1

Fin de período2
2005–14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2028 2022 2023 2024
Economías avanzadas 1,9 0,3 0,7 1,7 2,0 1,4 0,7 3,1 7,3 4,7 2,6 1,9 7,3 3,3 2,3
Estados Unidos 2,3 0,1 1,3 2,1 2,4 1,8 1,3 4,7 8,0 4,5 2,3 2,1 6,6 3,0 2,1
Zona del euro3 1,9 0,2 0,2 1,5 1,8 1,2 0,3 2,6 8,4 5,3 2,9 1,9 9,2 3,8 2,7
Alemania 1,7 0,7 0,4 1,7 1,9 1,4 0,4 3,2 8,7 6,2 3,1 2,0 9,8 3,6 2,9
Francia 1,6 0,1 0,3 1,2 2,1 1,3 0,5 2,1 5,9 5,0 2,5 1,6 7,0 3,5 2,3
Italia 2,0 0,1 –0,1 1,3 1,2 0,6 –0,1 1,9 8,7 4,5 2,6 2,0 12,3 4,5 2,6
España 2,2 –0,6 –0,3 2,0 1,7 0,8 –0,3 3,0 8,3 4,3 3,2 1,7 5,5 4,1 2,8
Países Bajos 1,7 0,2 0,1 1,3 1,6 2,7 1,1 2,8 11,6 3,9 4,2 2,0 11,1 2,4 3,6
Bélgica 2,1 0,6 1,8 2,2 2,3 1,2 0,4 3,2 10,3 4,7 2,1 2,0 10,2 2,1 1,5
Irlanda 1,1 0,0 –0,2 0,3 0,7 0,9 –0,5 2,4 8,1 5,0 3,2 2,0 8,1 3,0 3,3
Austria 2,1 0,8 1,0 2,2 2,1 1,5 1,4 2,8 8,6 8,2 3,0 2,0 10,5 5,6 2,5
Portugal 1,7 0,5 0,6 1,6 1,2 0,3 –0,1 0,9 8,1 5,7 3,1 2,0 9,8 4,8 2,9
Grecia 2,2 –1,1 0,0 1,1 0,8 0,5 –1,3 0,6 9,3 4,0 2,9 1,8 7,6 3,0 2,7
Finlandia 2,1 –0,2 0,4 0,8 1,2 1,1 0,4 2,1 7,2 5,3 2,5 2,0 8,8 5,3 2,5
República Eslovaca 2,4 –0,3 –0,5 1,4 2,5 2,8 2,0 2,8 12,1 9,5 4,3 2,0 15,0 6,4 3,6
Croacia 2,6 –0,3 –0,6 1,3 1,6 0,8 0,0 2,7 10,7 7,4 3,6 2,1 12,7 5,0 2,5
Lituania 3,7 –0,7 0,7 3,7 2,5 2,2 1,1 4,6 18,9 10,5 5,8 2,5 20,0 5,7 5,1
Eslovenia 2,3 –0,5 –0,1 1,4 1,7 1,6 –0,1 1,9 8,8 6,4 4,5 2,0 10,3 4,7 3,5
Luxemburgo 2,5 0,1 0,0 2,1 2,0 1,7 0,0 3,5 8,1 2,6 3,1 2,0 6,3 2,6 3,6
Letonia 4,7 0,2 0,1 2,9 2,6 2,7 0,1 3,2 17,2 9,7 3,5 2,5 20,7 4,5 3,0
Estonia 4,1 0,1 0,8 3,7 3,4 2,3 –0,6 4,5 19,4 9,7 4,1 2,5 17,5 5,5 4,0
Chipre 2,0 –1,5 –1,2 0,7 0,8 0,6 –1,1 2,2 8,1 3,9 2,5 2,0 7,6 2,8 2,3
Malta 2,2 1,2 0,9 1,3 1,7 1,5 0,8 0,7 6,1 5,8 3,4 2,0 7,3 4,4 2,9
Japón 0,2 0,8 –0,1 0,5 1,0 0,5 0,0 –0,2 2,5 2,7 2,2 1,5 3,9 2,3 1,6
Reino Unido 2,7 0,0 0,7 2,7 2,5 1,8 0,9 2,6 9,1 6,8 3,0 2,0 10,5 4,2 1,8
Corea 2,7 0,7 1,0 1,9 1,5 0,4 0,5 2,5 5,1 3,5 2,3 2,0 5,0 2,7 2,0
Canadá 1,8 1,1 1,4 1,6 2,3 1,9 0,7 3,4 6,8 3,9 2,4 2,0 6,6 3,0 2,1
Provincia china de Taiwan 1,4 –0,3 1,4 0,6 1,3 0,6 –0,2 2,0 2,9 1,9 1,7 1,1 2,7 1,7 1,4
Australia 2,8 1,5 1,3 2,0 1,9 1,6 0,9 2,8 6,6 5,3 3,2 2,6 7,8 4,0 3,0
Suiza 0,5 –1,1 –0,4 0,5 0,9 0,4 –0,7 0,6 2,8 2,4 1,6 1,0 2,9 2,2 1,5
Singapur 2,7 –0,5 –0,5 0,6 0,4 0,6 –0,2 2,3 6,1 5,8 3,5 2,0 6,5 5,4 3,5
Suecia 1,4 0,7 1,1 1,9 2,0 1,7 0,7 2,7 8,1 6,8 2,3 2,0 11,6 5,8 2,0
Hong Kong, RAE de 3,0 3,0 2,4 1,5 2,4 2,9 0,3 1,6 1,9 2,3 2,4 2,5 2,0 2,5 2,4
República Checa 2,3 0,3 0,7 2,5 2,1 2,8 3,2 3,8 15,1 11,8 5,8 2,0 15,8 8,8 4,1
Israel 2,2 –0,6 –0,5 0,2 0,8 0,8 –0,6 1,5 4,4 4,3 3,1 2,1 5,3 3,3 2,9
Noruega 1,9 2,2 3,6 1,9 2,8 2,2 1,3 3,5 5,8 4,9 2,8 2,0 5,9 2,9 2,8
Dinamarca 1,8 0,2 0,0 1,1 0,7 0,7 0,3 1,9 8,5 4,8 2,8 2,0 9,6 3,8 2,8
Nueva Zelandia 2,5 0,3 0,6 1,9 1,6 1,6 1,7 3,9 7,2 5,5 2,6 2,0 7,2 3,3 2,5
Puerto Rico 2,9 –0,8 –0,3 1,8 1,3 0,1 –0,5 2,4 4,3 3,3 2,2 2,1 4,6 2,1 2,3
Macao, RAE de 5,1 4,6 2,4 1,2 3,0 2,8 0,8 0,0 1,0 2,5 2,3 2,3 0,8 2,5 2,3
Islandia 6,0 1,6 1,7 1,8 2,7 3,0 2,8 4,5 8,3 8,1 4,2 2,5 9,6 6,7 3,3
Andorra 1,9 –1,1 –0,4 2,6 1,0 0,5 0,1 1,7 6,2 5,6 2,9 1,7 7,2 4,8 1,9
San Marino 2,3 0,1 0,6 1,0 1,8 1,0 0,2 2,1 7,1 4,6 2,7 1,8 7,1 4,6 2,7
Partida informativa
Principales economías
avanzadas 1,9 0,3 0,8 1,8 2,1 1,5 0,8 3,3 7,3 4,7 2,5 2,0 7,3 3,2 2,2
1Los movimientos de los precios al consumidor se indican como promedios anuales.
2Variaciones mensuales interanuales y, en el caso de varios países, trimestrales.
3Basados en el Índice de Precios de Consumo Armonizado de Eurostat.

Cuadro A7. Economías de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1

Fin de período2
2005–14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2028 2022 2023 2024
y en desarrollo de Asia 4,9 2,7 2,9 2,4 2,6 3,3 3,2 2,2 3,8 3,4 3,0 2,9 4,0 3,7 2,4
Bangladesh 7,7 6,4 5,9 5,4 5,8 5,5 5,6 5,6 6,1 8,6 6,5 5,5 7,6 8,1 5,6
Bhután 6,9 6,7 3,3 4,3 3,7 2,8 3,0 8,2 5,9 5,6 4,4 4,0 6,5 4,6 4,2
Brunei Darussalam 0,6 –0,5 –0,3 –1,3 1,0 –0,4 1,9 1,7 3,7 2,0 1,5 1,0 3,3 2,0 1,5
Camboya 6,2 1,2 3,0 2,9 2,5 1,9 2,9 2,9 5,3 3,0 3,0 3,0 2,9 3,0 3,0
China 2,9 1,5 2,1 1,5 1,9 2,9 2,5 0,9 1,9 2,0 2,2 2,2 1,8 3,2 1,3
Fiji 3,9 1,4 3,9 3,3 4,1 1,8 –2,6 0,2 4,5 3,5 3,0 2,5 3,6 3,0 3,0
Filipinas 4,5 0,7 1,2 2,9 5,3 2,4 2,4 3,9 5,8 6,3 3,2 3,0 8,1 4,5 3,0
India 8,4 4,9 4,5 3,6 3,4 4,8 6,2 5,5 6,7 4,9 4,4 4,0 6,3 4,5 4,3
Indonesia 7,1 6,4 3,5 3,8 3,3 2,8 2,0 1,6 4,2 4,4 3,0 2,5 5,5 3,2 2,8
Islas Marshall 4,0 –2,2 –1,5 0,1 0,8 –0,1 –0,7 2,6 6,2 2,2 2,1 2,0 0,0 2,2 2,1
Islas Salomón 7,5 –0,6 0,5 0,5 3,5 1,6 3,0 –0,1 5,5 4,8 3,7 3,2 8,5 4,2 3,3
Kiribati 2,0 0,6 1,9 0,4 0,6 –1,8 2,6 2,1 5,3 8,6 4,5 1,8 16,2 –2,2 5,0
Lao, Rep. Dem. Pop. de 5,4 1,3 1,6 0,8 2,0 3,3 5,1 3,8 23,0 15,1 3,5 3,0 39,3 –1,4 7,6
Malasia 2,6 2,1 2,1 3,8 1,0 0,7 –1,1 2,5 3,4 2,9 3,1 2,4 3,8 2,9 3,1
Maldivas 6,4 1,4 0,8 2,3 1,4 1,3 –1,6 0,2 2,6 5,2 2,8 2,0 3,3 5,1 2,5
Micronesia 4,3 0,0 –0,9 0,1 1,0 2,2 1,0 1,8 5,0 4,7 2,1 2,0 5,0 4,7 2,1
Mongolia 11,5 6,8 0,7 4,3 6,8 7,3 3,7 7,4 15,2 11,2 8,8 6,0 13,2 9,5 8,0
Myanmar 10,4 7,3 9,1 4,6 5,9 8,6 5,7 3,6 16,2 14,2 7,8 7,8 20,4 11,1 7,2
Nauru 4,8 9,8 8,2 5,1 1,2 2,1 1,8 2,4 2,6 4,2 4,0 2,0 2,6 5,5 3,5
Nepal 8,4 7,2 9,9 4,5 4,1 4,6 6,1 3,6 6,3 7,8 6,3 5,4 8,1 7,1 5,8
Palau 4,1 2,2 –1,3 1,1 2,0 0,6 0,7 0,4 8,7 7,9 4,2 0,9 7,5 6,2 3,1
Papua Nueva Guinea 4,7 6,0 6,7 5,4 4,4 3,9 4,9 4,5 6,6 5,4 4,9 4,5 6,2 5,2 4,7
Samoa 4,3 1,9 0,1 1,3 3,7 2,2 1,5 –3,0 8,7 10,0 5,0 3,0 10,9 5,5 4,5
Sri Lanka 8,0 2,2 4,0 6,6 4,3 4,3 4,6 6,0 46,4 28,5 8,7 5,0 57,2 15,2 6,7
Tailandia 3,0 –0,9 0,2 0,7 1,1 0,7 –0,8 1,2 6,1 2,8 2,0 2,0 5,9 2,3 1,4
Timor‑Leste 6,1 0,6 –1,5 0,5 2,3 0,9 0,5 3,8 7,0 4,0 2,5 2,0 6,9 4,0 2,5
Tonga 5,1 0,1 –0,6 7,2 6,8 3,3 0,4 1,4 8,5 9,7 4,8 3,3 11,3 5,9 3,9
Tuvalu 2,3 3,1 3,5 4,1 2,2 3,5 1,9 6,2 11,5 5,9 3,7 3,0 13,6 5,9 3,7
Vanuatu 2,3 2,5 0,8 3,1 2,4 2,7 5,3 2,3 4,6 3,5 3,0 3,1 4,9 3,9 3,1
Vietnam 10,0 0,6 2,7 3,5 3,5 2,8 3,2 1,8 3,2 5,0 4,3 4,0 4,6 4,7 4,1
y en desarrollo de Europa 8,0 10,7 5,6 5,6 6,4 6,7 5,4 9,6 27,9 19,7 13,2 8,0 26,8 16,6 11,3
Albania 2,6 1,9 1,3 2,0 2,0 1,4 1,6 2,0 6,7 5,0 3,4 3,0 7,4 3,9 3,0
Belarús 19,8 13,5 11,8 6,0 4,9 5,6 5,5 9,5 14,8 7,5 10,1 5,0 12,6 9,5 9,0
Bosnia y Herzegovina 2,5 –1,0 –1,6 0,8 1,4 0,6 –1,1 2,0 14,0 6,0 3,0 2,0 12,6 5,4 3,0
Bulgaria3 4,2 –1,1 –1,3 1,2 2,6 2,5 1,2 2,8 13,0 7,5 2,2 2,0 14,3 3,1 2,1
Hungría 4,1 –0,1 0,4 2,4 2,8 3,4 3,3 5,1 14,5 17,7 5,4 3,1 24,5 6,8 5,2
Kosovo 2,5 –0,5 0,2 1,5 1,1 2,7 0,2 3,3 11,7 5,5 2,6 2,0 12,2 2,3 2,5
Macedonia del Norte 2,5 –0,3 –0,2 1,4 1,5 0,8 1,2 3,2 14,2 9,2 3,5 2,0 18,7 3,9 2,5
Moldova 7,8 9,6 6,4 6,5 3,6 4,8 3,8 5,1 28,6 13,8 5,0 5,0 30,2 8,0 5,0
Montenegro 3,1 1,5 –0,3 2,4 2,6 0,4 –0,2 2,4 13,0 9,7 5,0 1,9 17,2 7,0 3,2
Polonia 2,6 –0,9 –0,7 2,0 1,8 2,2 3,4 5,1 14,4 11,9 6,1 2,5 16,6 7,2 5,0
Rumania 5,4 –0,6 –1,6 1,3 4,6 3,8 2,6 5,0 13,8 10,5 5,8 2,5 16,4 7,5 4,7
Rusia 9,2 15,5 7,0 3,7 2,9 4,5 3,4 6,7 13,8 7,0 4,6 4,0 12,4 6,2 4,0
Serbia 8,7 1,4 1,1 3,1 2,0 1,9 1,6 4,1 12,0 12,2 5,3 3,0 15,1 8,2 4,0
Türkiye 8,3 7,7 7,8 11,1 16,3 15,2 12,3 19,6 72,3 50,6 35,2 20,0 64,3 45,0 30,0
Ucrania4 10,4 48,7 13,9 14,4 10,9 7,9 2,7 9,4 20,2 21,1 ... ... 26,6 20,0 ...
América Latina y el Caribe5 4,8 5,4 5,5 6,3 6,6 7,7 6,4 9,8 14,0 13,3 9,0 5,7 14,7 11,8 7,7
Antigua y Barbuda 2,2 1,0 –0,5 2,4 1,2 1,4 1,1 1,6 7,5 5,1 2,6 2,0 9,2 3,7 2,0
Argentina4 ... ... ... 25,7 34,3 53,5 42,0 48,4 72,4 98,6 60,1 32,5 94,8 88,0 50,0
Aruba 2,4 0,5 –0,9 –1,0 3,6 3,9 –1,3 0,7 5,5 3,8 2,4 2,0 5,7 2,4 2,4
Bahamas, Las 2,0 1,9 –0,3 1,5 2,3 2,5 0,0 2,9 5,6 4,5 3,4 2,0 5,5 3,7 2,8
Barbados 5,2 –1,1 1,5 4,4 3,7 4,1 2,9 3,1 9,4 6,9 4,7 2,4 12,3 3,9 3,4
Belice 2,1 –0,9 0,7 1,1 0,3 0,2 0,1 3,2 6,3 4,1 2,5 1,2 6,7 3,1 2,0
Bolivia 6,2 4,1 3,6 2,8 2,3 1,8 0,9 0,7 1,7 4,0 3,7 3,5 3,1 3,6 3,8
Brasil 5,5 9,0 8,7 3,4 3,7 3,7 3,2 8,3 9,3 5,0 4,8 3,0 5,8 5,4 4,1
Chile 3,5 4,3 3,8 2,2 2,3 2,2 3,0 4,5 11,6 7,9 4,0 3,0 12,8 5,0 3,0
Colombia 4,0 5,0 7,5 4,3 3,2 3,5 2,5 3,5 10,2 10,9 5,4 3,0 13,1 8,4 3,5

Cuadro A7. Economías de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1 (continuación)

Fin de período2
2005–14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2028 2022 2023 2024
América Latina y el
Caribe (continuación)5 4,8 5,4 5,5 6,3 6,6 7,7 6,4 9,8 14,0 13,3 9,0 5,7 14,7 11,8 7,7
Costa Rica 8,0 0,8 0,0 1,6 2,2 2,1 0,7 1,7 8,3 5,2 3,6 3,0 7,9 3,9 3,0
Dominica 2,0 –0,9 0,1 0,3 1,0 1,5 –0,7 1,6 7,5 6,2 2,4 2,0 7,3 5,0 2,2
Ecuador 4,1 4,0 1,7 0,4 –0,2 0,3 –0,3 0,1 3,5 2,5 1,5 1,5 3,7 2,3 1,3
El Salvador 3,1 –0,7 0,6 1,0 1,1 0,1 –0,4 3,5 7,2 4,1 2,1 1,7 7,3 2,5 1,7
Granada 2,7 –0,6 1,7 0,9 0,8 0,6 –0,7 1,2 2,7 3,2 3,0 2,0 3,5 3,2 3,0
Guatemala 5,7 2,4 4,4 4,4 3,8 3,7 3,2 4,3 6,9 7,4 5,5 4,0 9,2 6,4 5,0
Guyana 5,0 –0,9 0,8 1,9 1,3 2,1 1,2 3,3 6,5 6,6 5,5 5,0 7,2 6,0 5,0
Haití 7,4 5,3 11,4 10,6 11,4 17,3 22,9 15,9 27,6 44,5 13,7 9,7 38,7 31,2 12,7
Honduras 6,6 3,2 2,7 3,9 4,3 4,4 3,5 4,5 9,1 6,9 5,3 4,0 9,8 6,4 4,2
Jamaica 10,8 3,7 2,3 4,4 3,7 3,9 5,2 5,9 9,5 7,0 5,0 5,0 9,5 5,5 4,5
México 4,1 2,7 2,8 6,0 4,9 3,6 3,4 5,7 7,9 6,3 3,9 3,0 7,8 5,0 3,5
Nicaragua 8,6 4,0 3,5 3,9 4,9 5,4 3,7 4,9 10,4 8,5 5,0 4,0 11,6 6,1 4,8
Panamá 4,2 0,1 0,7 0,9 0,8 –0,4 –1,6 1,6 2,9 2,2 2,2 2,0 2,1 3,1 2,0
Paraguay 6,1 3,1 4,1 3,6 4,0 2,8 1,8 4,8 9,8 5,2 4,1 4,0 8,1 4,1 4,0
Perú 2,9 3,5 3,6 2,8 1,3 2,1 1,8 4,0 7,9 5,7 2,4 2,0 8,5 3,0 2,3
República Dominicana 5,6 0,8 1,6 3,3 3,6 1,8 3,8 8,2 8,8 5,7 4,3 4,0 7,8 4,9 4,0
Saint Kitts y Nevis 3,2 –2,3 –0,7 0,7 –1,0 –0,3 –1,2 1,2 2,7 2,3 2,0 2,0 3,8 2,6 2,0
San Vicente y las
Granadinas 3,1 –1,7 –0,2 2,2 2,3 0,9 –0,6 1,6 5,7 3,5 2,3 2,0 6,7 2,5 2,0
Santa Lucía 3,1 –1,0 –3,1 0,1 2,6 0,5 –1,8 2,4 6,7 4,9 2,1 2,0 7,8 2,5 2,0
Suriname 8,0 6,9 55,5 22,0 6,9 4,4 34,9 59,1 52,5 42,7 27,3 5,0 54,6 28,2 15,1
Trinidad y Tabago 7,8 4,7 3,1 1,9 1,0 1,0 0,6 2,1 5,8 5,6 3,4 1,8 8,7 4,5 2,3
Uruguay 7,4 8,7 9,6 6,2 7,6 7,9 9,8 7,7 9,1 7,6 6,1 4,5 8,3 7,0 5,7
Venezuela4 27,7 121,7 254,9 438,1 65.374,1 19.906,0 2.355,1 1.588,5 200,9 400,0 200,0 ... 310,1 250,0 230,0
Oriente Medio
y Asia Central 8,4 5,6 5,9 7,1 10,0 7,6 10,4 12,8 14,3 15,9 12,0 6,4 15,6 15,3 9,6
Afganistán4 7,5 –0,7 4,4 5,0 0,6 2,3 5,6 ... ... ... ... ... ... ... ...
Arabia Saudita 3,4 1,2 2,1 –0,8 2,5 –2,1 3,4 3,1 2,5 2,8 2,3 2,0 2,0 2,8 2,3
Argelia 4,1 4,8 6,4 5,6 4,3 2,0 2,4 7,2 9,3 8,1 7,7 5,0 9,3 8,0 7,3
Armenia 4,7 3,7 –1,4 1,2 2,5 1,4 1,2 7,2 8,7 7,1 5,0 4,0 8,3 5,5 4,5
Azerbaiyán 7,3 4,0 12,4 12,8 2,3 2,7 2,8 6,7 13,8 11,3 8,0 4,0 13,5 9,0 7,0
Bahrein 2,5 1,8 2,8 1,4 2,1 1,0 –2,3 –0,6 3,6 2,2 2,2 2,0 3,6 2,2 2,2
Djibouti 4,1 –0,8 2,7 0,6 0,1 3,3 1,8 1,2 5,5 3,2 3,2 2,5 5,5 4,0 2,5
Egipto 10,0 11,0 10,2 23,5 20,9 13,9 5,7 4,5 8,5 21,6 18,0 5,3 13,2 26,8 11,5
Emiratos Árabes Unidos 3,9 4,1 1,6 2,0 3,1 –1,9 –2,1 –0,1 4,8 3,4 2,0 2,0 4,8 3,4 2,0
Georgia 5,5 4,0 2,1 6,0 2,6 4,9 5,2 9,6 11,9 5,9 3,2 3,0 9,8 4,0 3,0
Irán 18,9 11,9 9,1 9,6 30,2 34,6 36,4 40,1 49,0 42,5 30,0 25,0 50,0 35,0 25,0
Iraq 12,7 1,4 0,5 0,2 0,4 –0,2 0,6 6,0 5,0 6,6 1,6 2,0 4,3 6,3 1,6
Jordania 4,7 –1,1 –0,6 3,6 4,5 0,7 0,4 1,3 4,2 3,8 2,9 2,5 4,4 3,8 2,9
Kazajstán 8,4 6,7 14,6 7,4 6,0 5,2 6,8 8,0 15,0 14,8 8,5 4,7 20,3 11,3 6,9
Kuwait 4,2 3,7 3,5 1,5 0,6 1,1 2,1 3,5 3,9 3,3 2,6 2,0 3,2 2,8 3,7
Líbano4 4,0 –3,8 –0,8 4,5 6,1 2,9 84,9 ... ... ... ... ... ... ... ...
Libia 5,2 10,0 25,9 25,9 14,0 –2,9 1,5 2,9 4,5 3,4 2,9 2,9 4,1 2,9 2,9
Marruecos 1,7 1,4 1,5 0,7 1,6 0,2 0,6 1,4 6,6 4,6 2,8 2,0 8,3 3,7 2,5
Mauritania 6,0 0,5 1,5 2,3 3,1 2,3 2,4 3,6 9,6 9,5 7,0 4,0 11,0 8,0 6,0
Omán 3,9 0,1 1,1 1,6 0,9 0,1 –0,9 1,5 2,8 1,9 2,4 2,0 1,9 1,0 2,0
Pakistán 10,7 4,5 2,9 4,1 3,9 6,7 10,7 8,9 12,1 27,1 21,9 6,5 21,3 27,4 16,4
Qatar 5,1 0,9 2,7 0,6 0,1 –0,9 –2,5 2,3 5,0 3,0 2,7 1,5 5,9 1,7 2,7
República Kirguisa 9,1 6,5 0,4 3,2 1,5 1,1 6,3 11,9 13,9 11,3 7,8 4,0 14,7 10,0 6,0
Ribera Occidental y Gaza 3,6 1,4 –0,2 0,2 –0,2 1,6 –0,7 1,2 3,7 3,2 2,7 2,0 3,7 2,8 2,5
Siria6 ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
Somalia ... 0,9 0,0 4,0 4,3 4,5 4,3 4,6 6,8 4,2 3,8 3,0 6,1 3,7 3,9
Sudán7 19,1 16,9 17,8 32,4 63,3 51,0 163,3 359,1 138,8 71,6 51,9 18,2 87,3 65,3 48,5
Tayikistán 9,2 5,8 5,9 7,3 3,8 7,8 8,6 9,0 6,6 5,4 6,5 6,5 4,2 6,5 6,5
Túnez 4,0 4,4 3,6 5,3 7,3 6,7 5,6 5,7 8,3 10,9 9,5 4,7 10,1 10,3 8,9
Turkmenistán 6,4 7,4 3,6 8,0 13,3 5,1 6,1 19,5 11,5 6,7 10,7 10,0 4,0 11,3 10,0
Uzbekistán 11,8 8,5 8,8 13,9 17,5 14,5 12,9 10,8 11,4 11,8 9,9 5,0 12,3 11,9 8,0
Yemen 11,0 22,0 21,3 30,4 33,6 15,4 19,6 26,0 29,1 16,8 17,3 10,0 13,8 20,0 15,0

Cuadro A7. Economías de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1 (continuación)

Fin de período2
2005–14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2028 2022 2023 2024
África subsahariana 8,3 6,7 10,1 10,5 8,3 8,1 10,1 11,0 14,5 14,0 10,5 7,3 16,1 12,3 9,6
Angola 12,8 9,2 30,7 29,8 19,6 17,1 22,3 25,8 21,4 11,7 10,8 8,9 13,8 12,3 9,5
Benin 3,0 0,2 –0,8 1,8 0,8 –0,9 3,0 1,7 1,5 3,0 2,0 2,0 1,5 3,0 2,0
Botswana 8,1 3,1 2,8 3,3 3,2 2,7 1,9 6,7 12,2 6,5 5,2 4,5 12,2 6,0 4,6
Burkina Faso 2,6 1,7 0,4 1,5 2,0 –3,2 1,9 3,9 14,1 1,5 2,3 2,0 9,6 2,7 2,0
Burundi 10,4 5,6 5,5 16,6 –2,8 –0,7 7,3 8,3 18,9 16,0 13,0 7,0 26,6 3,1 21,9
Cabo Verde 2,8 0,1 –1,4 0,8 1,3 1,1 0,6 1,9 7,9 4,5 2,0 2,0 7,6 4,5 2,0
Camerún 2,7 2,7 0,9 0,6 1,1 2,5 2,5 2,3 5,3 5,9 4,7 2,0 6,0 5,7 3,7
Chad 3,3 4,8 –1,6 –0,9 4,0 –1,0 4,5 –0,8 5,3 3,4 3,0 3,0 5,8 2,6 3,0
Comoras 3,3 0,9 0,8 0,1 1,7 3,7 0,8 0,0 12,0 8,1 1,4 2,0 17,1 0,5 2,3
Côte d’Ivoire 2,1 1,2 0,6 0,6 0,6 0,8 2,4 4,2 5,2 3,7 1,8 2,0 5,1 4,6 1,8
Eritrea 11,9 28,5 –5,6 –13,3 –14,4 1,3 5,6 6,6 7,4 6,4 4,1 4,4 8,2 4,5 4,1
Eswatini 6,9 5,0 7,8 6,2 4,8 2,6 3,9 3,7 4,8 5,4 4,8 4,4 5,6 5,2 4,6
Etiopía 17,1 9,6 6,6 10,7 13,8 15,8 20,4 26,8 33,9 31,4 23,5 12,4 33,8 28,8 18,8
Gabón 1,6 –0,1 2,1 2,7 4,8 2,0 1,7 1,1 4,3 3,4 2,6 2,7 5,4 2,5 2,6
Gambia 4,7 6,8 7,2 8,0 6,5 7,1 5,9 7,4 11,5 11,3 8,7 5,0 13,7 10,4 7,1
Ghana 11,5 17,2 17,5 12,4 9,8 7,1 9,9 10,0 31,9 45,4 22,2 8,0 54,1 29,4 15,0
Guinea 18,2 8,2 8,2 8,9 9,8 9,5 10,6 12,6 10,5 8,1 7,5 7,5 8,6 7,5 7,5
Guinea Ecuatorial 4,4 1,7 1,4 0,7 1,3 1,2 4,8 –0,1 5,0 5,7 5,2 3,0 6,0 5,5 5,0
Guinea‑Bissau 2,6 1,5 2,7 –0,2 0,4 0,3 1,5 3,3 7,9 5,0 3,0 2,0 9,5 5,0 3,0
Kenya 8,5 6,6 6,3 8,0 4,7 5,2 5,3 6,1 7,6 7,8 5,6 5,0 9,1 6,5 5,2
Lesotho 6,0 3,2 6,6 4,4 4,8 5,2 5,0 6,0 8,2 6,8 5,5 5,5 7,9 5,6 4,9
Liberia 9,2 7,7 8,8 12,4 23,5 27,0 17,0 7,8 7,6 6,9 5,9 5,0 9,2 6,3 6,0
Madagascar 9,3 7,4 6,1 8,6 8,6 5,6 4,2 5,8 8,2 9,5 8,8 6,0 11,2 9,3 8,6
Malawi 14,1 21,9 21,7 11,5 9,2 9,4 8,6 9,3 20,8 24,7 18,3 6,5 25,4 23,3 15,2
Malí 3,0 1,4 –1,8 2,4 1,9 –3,0 0,5 3,8 10,1 5,0 2,8 2,0 8,3 3,0 2,0
Mauricio 5,5 1,3 1,0 3,7 3,2 0,5 2,5 4,0 10,8 9,5 6,9 3,5 12,2 8,7 6,0
Mozambique 8,0 3,6 17,4 15,1 3,9 2,8 3,1 5,7 9,8 7,4 6,5 5,5 10,3 6,7 6,5
Namibia 6,0 3,4 6,7 6,1 4,3 3,7 2,2 3,6 6,1 5,0 4,6 4,6 6,9 5,0 5,0
Níger 2,5 1,0 0,2 0,2 2,8 –2,5 2,9 3,8 4,2 2,8 2,5 2,0 3,1 3,0 2,5
Nigeria 10,8 9,0 15,7 16,5 12,1 11,4 13,2 17,0 18,8 20,1 15,8 14,0 21,3 18,1 15,4
República Centroafricana 5,3 1,4 4,9 4,2 1,6 2,8 0,9 4,3 5,8 6,3 2,7 2,5 7,9 4,4 2,5
República del Congo 3,3 3,2 3,2 0,4 1,2 0,4 1,4 2,0 3,5 3,3 3,2 3,0 3,5 3,3 3,2
República Democrática del Congo 15,0 0,7 3,2 35,7 29,3 4,7 11,4 9,0 9,0 10,8 7,2 6,0 12,3 8,3 6,9
Rwanda 7,2 2,5 5,7 4,8 1,4 2,4 7,7 0,8 13,9 8,2 5,0 5,0 21,7 3,4 5,0
Santo Tomé y Príncipe 15,9 6,1 5,4 5,7 7,9 7,7 9,8 8,1 18,0 17,9 7,3 5,0 25,1 10,0 5,0
Senegal 1,9 0,9 1,2 1,1 0,5 1,0 2,5 2,2 9,7 5,0 2,0 –10,3 12,8 –0,8 5,0
Seychelles 7,9 4,0 –1,0 2,9 3,7 1,8 1,2 9,8 2,7 3,1 3,7 3,0 2,5 4,5 3,6
Sierra Leona 8,7 6,7 10,9 18,2 16,0 14,8 13,4 11,9 27,2 37,8 25,9 8,9 37,1 30,0 21,7
Sudáfrica 6,0 4,6 6,3 5,3 4,6 4,1 3,3 4,6 6,9 5,8 4,8 4,5 7,4 5,3 4,5
Sudán del Sur ... 53,0 346,1 213,0 83,4 49,3 24,0 30,2 17,6 27,8 10,0 7,8 41,4 14,1 5,9
Tanzanía 9,0 5,6 5,2 5,3 3,5 3,4 3,3 3,7 4,4 4,9 4,3 3,7 4,9 4,3 4,0
Togo 2,7 1,8 0,9 –0,2 0,9 0,7 1,8 4,5 7,6 5,3 2,9 1,7 7,7 3,7 1,8
Uganda 9,2 3,7 5,2 5,6 2,5 2,1 2,8 2,2 6,8 7,6 6,4 5,0 8,2 7,4 5,7
Zambia 10,2 10,1 17,9 6,6 7,5 9,2 15,7 22,0 11,0 8,9 7,7 7,0 9,9 8,0 7,3
Zimbabwe4 –2,7 –2,4 –1,6 0,9 10,6 255,3 557,2 98,5 193,4 172,2 134,6 20,8 243,8 181,8 120,2
1Los movimientos de los precios al consumidor se indican como promedios anuales.
2Variaciones mensuales interanuales y, en el caso de varios países, trimestrales.
3Basados en el Índice de Precios de Consumo Armonizado de Eurostat.
4Véanse las notas específicas sobre Afganistán, Argentina, Líbano, Ucrania, Venezuela y Zimbabwe en la sección “Notas sobre los países” del apéndice estadístico.
5Excluye Venezuela pero incluye Argentina a partir de 2017. Véanse las notas específicas sobre Argentina y Venezuela en la sección “Notas sobre los países” del apéndice estadístico.
7Los datos correspondientes a 2011 excluyen a Sudán del Sur a partir del 9 de julio. Los datos de 2012 en adelante se refieren al Estado actual de Sudán.

Cuadro A8. Principales economías avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general1
(porcentaje del PIB, salvo indicación en contrario)
2005–14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2028
Principales economías avanzadas
Préstamo/endeudamiento neto –5,2 –3,0 –3,3 –3,3 –3,3 –3,8 –11,6 –9,1 –5,4 –5,6 –5,3 –5,0
Brecha del producto2 –2,2 –1,9 –1,6 –0,7 0,2 0,4 –3,1 0,0 0,8 0,2 –0,3 0,0
Saldo estructural2 –4,0 –2,2 –2,7 –3,0 –3,2 –3,8 –8,1 –7,9 –5,2 –5,5 –5,0 –4,9
Estados Unidos
Préstamo/endeudamiento neto3 –6,5 –3,5 –4,4 –4,8 –5,3 –5,7 –14,0 –11,6 –5,5 –6,3 –6,8 –6,8
Brecha del producto2 –4,0 –2,5 –2,1 –1,3 0,0 0,7 –2,5 1,5 1,4 0,9 –0,1 0,0
Deuda neta 63,9 80,9 81,8 80,4 81,1 83,1 98,3 98,3 94,2 95,5 99,8 110,5
Deuda bruta 86,1 105,1 107,2 106,2 107,4 108,7 133,5 126,4 121,7 122,2 125,8 136,2
Zona del euro
Brecha del producto2 –0,7 –2,4 –1,7 –0,6 –0,1 0,1 –4,6 –2,0 0,2 –0,4 –0,5 0,1
Deuda neta 64,6 75,1 74,6 72,4 70,6 69,0 79,0 77,8 74,8 74,5 74,3 72,4
Deuda bruta 80,2 90,9 90,1 87,6 85,6 83,5 96,6 94,9 90,9 89,8 89,0 85,4
Alemania
Préstamo/endeudamiento neto –1,3 1,0 1,2 1,3 1,9 1,5 –4,3 –3,7 –2,6 –3,7 –1,9 –0,5
Brecha del producto2 –0,1 –0,4 0,1 1,0 0,8 0,4 –3,0 –1,3 0,4 –0,9 –0,9 0,0
Saldo estructural2 –1,0 1,2 1,2 1,1 1,6 1,3 –2,9 –3,0 –2,6 –3,2 –1,4 –0,5
Deuda neta 57,5 52,2 49,3 45,0 42,2 40,1 45,4 45,6 45,1 46,7 46,8 42,7
Deuda bruta 73,3 71,9 69,0 64,6 61,3 58,9 68,0 68,6 66,5 67,2 66,5 59,6
Francia
Brecha del producto2 –0,6 –2,4 –2,7 –1,5 –0,8 0,0 –4,7 –1,9 –0,7 –1,1 –1,2 0,2
Deuda neta 70,3 86,3 89,2 89,4 89,2 88,9 101,7 100,6 99,0 99,4 100,4 103,0
Deuda bruta 78,7 95,4 96,1 98,1 97,8 97,4 114,7 112,6 111,1 111,4 112,4 115,0
Italia
Brecha del producto2 –0,9 –3,9 –3,1 –1,8 –1,2 –1,0 –6,2 –3,5 0,1 0,0 0,0 0,5
Deuda neta 106,7 122,2 121,6 121,3 121,8 121,7 141,4 137,3 133,0 129,3 129,4 122,6
Deuda bruta 117,3 135,3 134,8 134,2 134,4 134,1 154,9 149,8 144,7 140,3 140,0 131,9
Japón
Brecha del producto2 0,2 –0,2 0,1 1,0 1,9 0,7 –2,9 –1,6 –0,9 –0,1 0,2 0,0
Deuda neta 120,8 144,5 149,5 148,1 151,1 151,7 162,3 156,9 162,7 161,0 159,3 161,3
Deuda bruta4 201,5 228,3 232,4 231,3 232,4 236,4 258,7 255,4 261,3 258,2 256,3 264,0
Reino Unido
Brecha del producto2 –2,7 –2,6 –2,2 –1,3 –1,0 –0,8 –3,6 0,5 1,8 –0,5 –0,8 0,0
Saldo estructural2 –3,9 –2,5 –1,6 –1,3 –1,4 –1,6 0,8 –3,6 –4,5 –4,3 –2,8 –3,8
Deuda neta 57,5 78,2 77,6 76,2 75,4 74,6 94,5 96,7 91,9 95,1 98,2 101,2
Deuda bruta 64,1 86,7 86,6 85,6 85,2 84,5 105,6 108,1 102,6 106,2 109,7 113,1
Canadá
Préstamo/endeudamiento neto –1,0 –0,1 –0,5 –0,1 0,4 0,0 –10,9 –4,4 –0,7 –0,4 –0,4 0,0
Brecha del producto2 0,1 –0,1 –0,9 0,4 0,6 0,4 –3,4 –1,4 0,8 0,1 –0,4 0,0
Saldo estructural2 –1,1 0,0 0,0 –0,3 0,0 –0,2 –8,1 –3,3 –1,2 –0,5 –0,1 0,0
Deuda neta5 25,9 18,5 18,0 12,5 11,6 8,5 15,7 15,4 13,9 14,1 13,9 12,0
Deuda bruta 78,9 92,0 92,4 90,9 90,8 90,2 118,9 115,1 106,6 105,1 102,2 91,1
Nota: La metodología y los supuestos específicos para cada país se analizan en el recuadro A1. Los datos fiscales compuestos de los grupos de países se calculan como la suma de los
valores individuales de los respectivos países en dólares de EE.UU.
1Los datos de la deuda se refieren al final del año y no siempre son comparables entre los países. Las cifras de deuda neta y bruta declaradas por las oficinas nacionales de estadística de
los países que han adoptado el Sistema de Cuentas Nacionales 2008 (Australia, Canadá, Estados Unidos y la RAE de Hong Kong) se han ajustado a fin de excluir los pasivos por pensiones no
financiados de los planes de pensiones de prestaciones definidas de los empleados públicos.
2Porcentaje del PIB potencial.
3Las cifras declaradas por la oficina nacional de estadística se han ajustado a fin de excluir las partidas relacionadas con la contabilización en base devengado de los planes de pensiones de
prestaciones definidas de los empleados públicos.

4Preparados en forma no consolidada.
5Incluye las participaciones en el capital.

Cuadro A9. Resumen de los volúmenes y precios del comercio mundial

2005–14 2015–24 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Comercio de bienes y servicios
Comercio mundial1
Volumen 4,7 2,9 2,9 2,2 5,6 4,0 1,0 –7,8 10,6 5,1 2,4 3,5
Deflactor de precios
En dólares de EE.UU. 2,9 0,5 –13,3 –4,0 4,3 5,5 –2,4 –2,2 12,5 6,7 –0,6 1,2
En DEG 2,7 1,9 –5,9 –3,4 4,6 3,3 –0,1 –2,9 10,1 13,7 –0,3 1,2
Volumen del comercio
Exportaciones
y en desarrollo 6,2 3,2 1,9 2,8 6,5 4,2 0,5 –4,9 12,5 4,1 1,6 4,3
Importaciones
y en desarrollo 8,0 2,7 –0,7 1,5 7,4 5,1 –1,1 –7,9 11,7 3,5 3,3 5,1
Términos de intercambio
Economías avanzadas –0,3 0,3 1,8 1,1 –0,2 –0,4 0,2 0,9 0,7 –2,1 0,3 0,6
y en desarrollo 1,3 –0,6 –4,4 –1,6 1,5 1,1 –1,5 –1,0 1,1 1,3 –2,6 0,1
Comercio de bienes
Comercio mundial1
Volumen 4,5 2,8 2,4 2,1 5,6 3,8 0,2 –5,0 11,1 3,3 1,5 3,2
Deflactor de precios
En dólares de EE.UU. 3,0 0,5 –14,6 –4,8 4,9 5,8 –3,0 –2,6 14,1 8,2 –1,2 1,1
En DEG 2,7 1,8 –7,3 –4,2 5,1 3,6 –0,7 –3,4 11,6 15,2 –0,9 1,2
Precios del comercio mundial
en dólares de EE.UU.2
Manufacturas 1,9 1,1 –3,0 –5,2 0,1 2,0 0,5 –3,2 6,6 10,1 1,1 2,9
Petróleo 9,8 –3,3 –47,1 –15,0 22,5 29,4 –10,4 –32,0 65,8 39,2 –24,1 –5,8
Otros productos primarios 6,2 2,3 –17,0 –0,3 6,4 1,3 0,7 6,5 26,4 7,4 –2,8 –1,0
Alimentos 4,6 1,2 –16,9 1,5 3,8 –1,2 –3,1 1,7 26,1 14,1 –5,6 –2,8
Bebidas 8,4 –0,2 –7,4 –3,0 –3,8 –9,2 –5,7 2,4 22,4 14,1 –5,5 –2,2
Materias primas agrícolas 3,1 –0,7 –11,3 –0,2 5,4 2,0 –5,4 –3,4 15,5 5,7 –11,6 –0,2
Metales 8,0 3,0 –27,3 –5,3 22,2 6,6 3,9 3,5 46,7 –5,6 3,5 –2,6
Precios del comercio mundial en DEG2
Manufacturas 1,6 2,4 5,3 –4,6 0,3 –0,1 2,9 –3,9 4,3 17,3 1,4 3,0
Petróleo 9,5 –2,0 –42,6 –14,5 22,8 26,7 –8,2 –32,6 62,2 48,2 –23,9 –5,7
Otros productos primarios 5,9 3,6 –10,0 0,4 6,7 –0,8 3,1 5,7 23,6 14,4 –2,5 –0,9
Alimentos 4,4 2,5 –9,8 2,2 4,1 –3,3 –0,7 0,9 23,4 21,5 –5,3 –2,8
Bebidas 8,2 1,1 0,5 –2,3 –3,5 –11,1 –3,4 1,6 19,8 21,6 –5,2 –2,2
Materias primas agrícolas 2,8 0,7 –3,7 0,5 5,7 –0,1 –3,2 –4,2 12,9 12,6 –11,3 –0,2
Metales 7,7 4,4 –21,1 –4,7 22,5 4,4 6,4 2,6 43,5 0,6 3,8 –2,6
Precios del comercio mundial en euros2
Manufacturas 1,2 3,5 16,2 –5,0 –1,9 –2,5 6,0 –5,0 2,8 23,7 0,3 3,7
Petróleo 9,1 –1,0 –36,7 –14,8 20,0 23,6 –5,4 –33,3 59,9 56,3 –24,7 –5,0
Otros productos primarios 5,5 4,6 –0,7 0,0 4,3 –3,2 6,2 4,5 21,9 20,6 –3,6 –0,2
Alimentos 3,9 3,5 –0,5 1,8 1,7 –5,6 2,3 –0,3 21,6 28,1 –6,4 –2,1
Bebidas 7,7 2,1 10,9 –2,7 –5,7 –13,2 –0,5 0,5 18,1 28,2 –6,3 –1,4
Materias primas agrícolas 2,4 1,7 6,3 0,1 3,3 –2,5 –0,2 –5,2 11,3 18,8 –12,3 0,6
Metales 7,3 5,4 –12,9 –5,0 19,7 1,9 9,6 1,5 41,5 6,0 2,6 –1,8

Cuadro A9. Resumen de los volúmenes y precios del comercio mundial (continuación)
2005–14 2015–24 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Comercio de bienes (continuación)
Volumen del comercio
Exportaciones
y en desarrollo 6,0 3,0 1,5 2,6 6,6 3,9 –0,6 –1,2 11,8 1,5 0,4 3,7
Exportadoras de combustibles 3,6 0,5 2,4 0,8 1,0 –0,4 –3,8 –6,5 1,3 6,2 1,4 2,8
Exportadoras de otros productos 6,7 3,4 1,2 3,0 7,5 4,7 0,0 –0,2 13,2 0,8 0,2 3,8
Importaciones
y en desarrollo 7,7 2,9 –0,2 2,1 7,5 5,2 –0,1 –5,7 12,3 2,2 2,3 4,1
Exportadoras de combustibles 8,6 –0,7 0,2 –7,0 –0,8 –3,1 2,5 –11,9 1,5 11,1 1,2 1,4
Exportadoras de otros productos 7,5 3,3 –0,3 3,6 8,7 6,3 –0,4 –4,9 13,6 1,2 2,4 4,4
Deflactores de precios en DEG
Exportaciones
Economías avanzadas 1,7 1,7 –6,4 –2,2 4,3 2,8 –1,4 –2,2 10,0 12,2 –0,2 1,3
y en desarrollo 5,2 1,9 –9,2 –7,0 7,0 4,9 0,3 –5,6 15,2 18,8 –2,6 1,1
Exportadoras de combustibles 8,0 –0,1 –30,3 –10,6 15,6 14,8 –4,0 –21,2 38,6 38,2 –13,8 –3,6
Exportadoras de otros productos 4,4 2,4 –3,7 –6,3 5,4 3,1 1,1 –2,8 12,0 16,0 –0,5 1,9
Importaciones
Economías avanzadas 2,1 1,4 –8,1 –3,5 4,5 3,4 –1,5 –3,3 9,4 14,7 –0,3 0,9
Economías de mercados emergentes 3,7 2,5 –5,2 –5,5 5,7 3,7 0,6 –2,9 13,9 16,7 –0,9 1,5
y en desarrollo
Exportadoras de combustibles 3,7 3,0 –2,5 –3,4 3,4 1,4 2,7 –0,7 10,6 16,7 0,7 2,7
Exportadoras de otros productos 3,7 2,4 –5,6 –5,9 6,0 4,0 0,3 –3,1 14,3 16,7 –1,1 1,3
Economías avanzadas –0,4 0,2 1,8 1,3 –0,2 –0,6 0,1 1,1 0,5 –2,2 0,1 0,3
y en desarrollo 1,4 –0,6 –4,2 –1,5 1,2 1,2 –0,3 –2,8 1,2 1,8 –1,7 –0,3
Por regiones
Economías emergentes y en desarrollo de Asia –0,3 0,1 8,1 0,2 –3,4 –2,4 1,1 0,6 –6,8 0,1 2,8 1,0
Economías emergentes y en desarrollo de Europa 2,1 –0,7 –9,3 –5,5 3,4 4,3 0,4 –4,2 8,6 1,9 –6,2 0,7
América Latina y el Caribe 1,9 –0,2 –9,0 0,8 4,4 –0,2 –0,7 1,4 4,9 –2,7 0,6 –0,7
Oriente Medio y Asia Central 3,1 –2,5 –24,1 –5,4 9,8 10,7 –5,1 –17,7 21,0 14,3 –13,1 –5,6
África subsahariana 3,6 –0,2 –14,6 –1,5 9,4 4,7 –1,9 0,0 11,0 0,1 –4,8 –1,6
Combustibles 4,1 –3,0 –28,5 –7,4 11,8 13,2 –6,5 –20,6 25,3 18,3 –14,5 –6,1
Otros productos 0,7 0,0 2,1 –0,5 –0,6 –0,8 0,8 0,4 –2,0 –0,6 0,6 0,6
Partida informativa
Exportaciones mundiales
en miles de millones de dólares de EE.UU.
Bienes y servicios 19.137 26.029 21.141 20.763 22.903 25.098 24.699 22.327 27.861 31.028 31.461 33.009
Bienes 15.166 19.935 16.197 15.739 17.448 19.099 18.529 17.205 21.770 24.119 24.092 25.151
Precio promedio del petróleo3 9,8 –3,3 –47,1 –15,0 22,5 29,4 –10,4 –32,0 65,8 39,2 –24,1 –5,8
En dólares de EE.UU. el barril 83,62 62,65 50,91 43,26 52,98 68,53 61,43 41,77 69,25 96,36 73,13 68,90
Valor unitario de la exportación de manufacturas4 1,9 1,1 –3,0 –5,2 0,1 2,0 0,5 –3,2 6,6 10,1 1,1 2,9
1Promedio de la variación porcentual anual de las exportaciones e importaciones mundiales.
2Representados, respectivamente, por el índice de valor unitario de la exportación de manufacturas de las economías avanzadas y por una ponderación del 82% del comercio (exportación de
bienes) de las economías avanzadas; el promedio de los precios de las variedades de crudo de UK Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate; y el promedio de los precios del mercado
mundial de otros productos primarios ponderados por su proporción en la importación mundial de materias primas de 2014–16.
3Variación porcentual del promedio de los precios de las variedades de crudo UK Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate.
4Variación porcentual de las manufacturas exportadas por las economías avanzadas.

Cuadro A10. Resumen de los saldos en cuenta corriente

Proyecciones
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2028
Economías avanzadas 269,1 362,4 477,2 384,7 383,6 125,5 435,2 –258,4 13,3 179,5 273,3
Estados Unidos –408,5 –396,2 –361,0 –439,8 –446,0 –619,7 –846,4 –925,6 –728,8 –689,9 –746,6
Zona del euro 317,0 360,1 394,9 382,6 302,6 209,5 337,6 –102,3 83,0 144,1 306,9
Alemania 288,3 299,0 289,1 316,2 317,8 274,2 329,8 171,0 201,2 227,9 290,6
Francia –9,0 –12,0 –19,9 –23,2 14,0 –47,4 10,6 –47,7 –35,8 –21,0 –10,8
Italia 26,6 49,7 52,1 54,5 66,6 73,1 64,4 –14,8 16,0 22,0 53,5
España 24,2 39,1 36,4 26,7 29,4 7,7 13,6 14,8 13,4 12,7 29,7
Japón 136,4 197,8 203,5 177,8 176,3 147,9 197,3 90,0 131,8 180,3 210,4
Reino Unido –148,8 –148,7 –96,9 –117,3 –80,9 –86,6 –46,9 –170,4 –164,7 –149,0 –150,5
Canadá –54,4 –47,2 –46,2 –41,0 –34,1 –35,5 –5,4 –8,3 –23,6 –24,2 –59,6
Otras economías avanzadas1 349,6 328,0 332,1 333,2 343,4 379,8 582,9 597,6 538,0 536,8 537,5
y en desarrollo –88,9 –108,8 –30,9 –57,7 –6,7 156,2 325,7 582,7 146,8 19,4 –260,8
Por regiones
Economías emergentes y en desarrollo de Asia 296,1 212,1 166,3 –51,2 93,1 319,2 252,0 288,9 182,6 132,0 –21,6
de Europa 31,4 –10,3 –25,0 62,7 49,4 1,9 66,1 114,5 –37,7 –38,1 –47,1
América Latina y el Caribe –182,0 –109,3 –99,1 –146,0 –112,2 –15,5 –102,8 –141,6 –111,8 –112,2 –125,4
Oriente Medio y Asia Central –141,5 –146,7 –39,5 114,4 16,9 –102,9 130,3 360,9 167,5 99,1 –4,4
África subsahariana –92,9 –54,6 –33,7 –37,6 –53,8 –46,5 –19,9 –40,0 –53,9 –61,3 –62,4
Combustibles –136,2 –86,5 49,1 194,6 72,5 –63,0 171,9 417,0 217,2 165,8 72,9
Otros productos 49,2 –20,1 –77,8 –250,2 –77,4 221,1 155,3 168,0 –68,1 –144,1 –331,1
De los cuales, productos primarios –65,2 –44,7 –58,3 –71,6 –45,0 –2,1 –16,3 –52,3 –35,4 –35,6 –27,8
Economías deudoras netas –365,0 –279,6 –315,1 –390,1 –304,8 –122,0 –327,8 –479,4 –442,3 –466,9 –534,4
reprogramaron su deuda en 2017–21 –77,6 –71,3 –63,2 –54,4 –53,4 –36,7 –41,3 –32,6 –44,3 –54,2 –51,2
Partida informativa
Mundo 180,2 253,6 446,3 327,0 376,9 281,7 760,9 324,2 160,1 198,9 12,5
Unión Europea 432,0 467,6 482,8 491,0 469,7 405,3 589,4 163,0 268,2 339,5 508,3
Oriente Medio y Norte de África –122,2 –121,1 –19,3 130,8 37,2 –89,5 135,8 348,2 169,2 104,9 26,3
e ingreso mediano –13,8 –68,1 1,5 –5,6 47,7 207,3 402,2 671,5 223,9 107,7 –176,7
Países en desarrollo de ingreso bajo –75,1 –40,7 –32,4 –52,1 –54,4 –51,1 –76,4 –88,8 –77,1 –88,3 –84,2

Cuadro A10. Resumen de los saldos en cuenta corriente (continuación)

(porcentaje del PIB)
Proyecciones
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2028
Estados Unidos –2,2 –2,1 –1,9 –2,1 –2,1 –2,9 –3,6 –3,6 –2,7 –2,5 –2,3
Zona del euro 2,7 3,0 3,1 2,8 2,2 1,6 2,3 –0,7 0,6 0,9 1,7
Alemania 8,6 8,6 7,8 8,0 8,2 7,1 7,7 4,2 4,7 5,1 5,8
Francia –0,4 –0,5 –0,8 –0,8 0,5 –1,8 0,4 –1,7 –1,2 –0,7 –0,3
Italia 1,4 2,6 2,7 2,6 3,3 3,9 3,0 –0,7 0,7 1,0 2,2
España 2,0 3,2 2,8 1,9 2,1 0,6 1,0 1,1 0,9 0,8 1,7
Japón 3,1 4,0 4,1 3,5 3,4 2,9 3,9 2,1 3,0 4,0 3,9
Reino Unido –5,1 –5,5 –3,6 –4,1 –2,8 –3,2 –1,5 –5,6 –5,2 –4,4 –3,5
Canadá –3,5 –3,1 –2,8 –2,4 –2,0 –2,2 –0,3 –0,4 –1,1 –1,1 –2,3
y en desarrollo –0,3 –0,4 –0,1 –0,2 0,0 0,5 0,8 1,4 0,3 0,0 –0,4
Por regiones
de Europa 1,0 –0,3 –0,7 1,6 1,3 0,1 1,5 2,4 –0,8 –0,7 –0,8
Combustibles –4,1 –2,8 1,5 5,9 2,2 –2,2 5,2 10,2 5,3 3,9 1,4
Otros productos 0,2 –0,1 –0,3 –0,8 –0,2 0,7 0,4 0,4 –0,2 –0,3 –0,6
Partida informativa
Mundo 0,2 0,3 0,6 0,4 0,4 0,3 0,8 0,3 0,2 0,2 0,0
Unión Europea 3,2 3,4 3,3 3,1 3,0 2,6 3,4 1,0 1,5 1,8 2,4
e ingreso mediano –0,1 –0,2 0,0 0,0 0,1 0,7 1,1 1,7 0,5 0,2 –0,3

Cuadro A10. Resumen de los saldos en cuenta corriente (continuación)

(porcentaje de la exportación de bienes y servicios)
Proyecciones
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2028
Estados Unidos –17,9 –17,7 –15,1 –17,3 –17,5 –28,7 –33,1 –30,6 –23,6 –21,7 –20,7
Zona del euro 9,8 11,1 11,1 9,9 7,9 6,0 8,1 –2,3 ... ... ...
Alemania 18,3 18,7 16,6 16,8 17,3 16,2 16,3 8,3 9,4 10,3 11,8
Francia –1,2 –1,5 –2,4 –2,5 1,6 –6,3 1,1 –4,7 –3,4 –1,9 –0,8
Italia 4,9 9,0 8,6 8,3 10,5 13,1 9,4 –2,0 2,1 2,7 5,9
España 6,0 9,4 7,9 5,3 6,0 2,0 2,7 2,5 2,1 1,8 3,6
Japón 17,4 24,4 23,2 19,1 19,5 18,6 21,5 9,8 13,8 18,0 19,1
Reino Unido –18,3 –19,1 –11,8 –13,0 –9,1 –10,9 –5,2 –16,9 –15,5 –13,1 –10,6
Canadá –11,0 –9,8 –8,9 –7,4 –6,0 –7,3 –0,9 –1,2 –3,5 –3,5 –7,3
y en desarrollo –1,0 –1,4 –0,4 –0,7 –0,1 1,9 3,0 4,7 1,2 0,1 –1,7
Por regiones
Economías emergentes y en desarrollo de
Europa 2,7 –0,9 –1,9 4,2 3,3 0,1 3,8 5,9 –2,0 –1,9 –1,9
Combustibles –10,9 –7,6 3,6 12,7 5,1 –6,0 12,3 22,3 12,8 9,6 4,1
Otros productos 0,8 –0,3 –1,1 –3,2 –1,0 3,1 1,7 1,6 –0,7 –1,3 –2,4
Partida informativa
Mundo 0,9 1,2 1,9 1,3 1,5 1,3 2,7 1,0 0,5 0,6 0,0
Unión Europea 6,7 7,2 6,7 6,2 6,0 5,7 6,8 1,7 2,7 3,3 4,2
e ingreso mediano –0,1 –0,9 0,0 –0,2 0,5 2,8 4,0 5,9 2,0 0,9 –1,2

Cuadro A11. Economías avanzadas: Saldo en cuenta corriente

Proyecciones
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2028
Estados Unidos –2,2 –2,1 –1,9 –2,1 –2,1 –2,9 –3,6 –3,6 –2,7 –2,5 –2,3
Zona del euro1 2,7 3,0 3,1 2,8 2,2 1,6 2,3 –0,7 0,6 0,9 1,7
Alemania 8,6 8,6 7,8 8,0 8,2 7,1 7,7 4,2 4,7 5,1 5,8
Francia –0,4 –0,5 –0,8 –0,8 0,5 –1,8 0,4 –1,7 –1,2 –0,7 –0,3
Italia 1,4 2,6 2,7 2,6 3,3 3,9 3,0 –0,7 0,7 1,0 2,2
España 2,0 3,2 2,8 1,9 2,1 0,6 1,0 1,1 0,9 0,8 1,7
Países Bajos 5,2 7,1 8,9 9,3 6,9 5,1 7,2 5,5 6,3 6,3 5,9
Bélgica 1,4 0,6 0,7 –0,9 0,1 1,1 0,4 –3,4 –2,7 –1,4 0,0
Irlanda 4,4 –4,2 0,5 4,9 –19,8 –6,8 14,2 8,8 8,2 7,5 7,0
Austria 1,7 2,7 1,4 0,9 2,4 3,0 0,4 0,3 1,2 0,6 0,3
Portugal 0,2 1,2 1,3 0,6 0,4 –1,0 –0,8 –1,3 –0,8 –0,7 0,0
Grecia –1,5 –2,4 –2,6 –3,6 –2,2 –7,3 –7,1 –9,7 –8,0 –6,0 –3,0
Finlandia –0,9 –2,0 –0,8 –1,8 –0,3 0,6 0,4 –4,2 –3,4 –2,2 –1,3
República Eslovaca –2,1 –2,7 –1,9 –2,2 –3,3 0,6 –2,5 –4,3 –3,5 –2,6 –1,4
Croacia 3,3 2,2 3,5 1,8 2,9 –0,5 1,8 –1,2 –1,8 –1,8 0,2
Lituania –2,8 –0,8 0,6 0,3 3,5 7,3 1,4 –4,5 –3,0 –2,0 0,0
Eslovenia 3,8 4,8 6,2 6,0 5,9 7,6 3,8 –0,4 0,3 0,8 0,5
Luxemburgo 4,8 4,8 4,7 4,7 4,6 4,1 4,8 4,0 4,3 4,3 4,5
Letonia –0,6 1,6 1,3 –0,2 –0,6 2,6 –4,2 –6,3 –3,1 –2,2 –1,8
Estonia 1,8 1,2 2,3 0,9 2,4 –1,0 –1,8 –2,2 –1,2 –0,9 0,3
Chipre –0,4 –4,2 –5,0 –4,0 –5,6 –10,1 –6,8 –8,8 –7,8 –7,2 –6,6
Malta 2,7 –0,6 5,9 6,4 4,9 4,6 4,3 0,7 1,8 1,7 4,4
Japón 3,1 4,0 4,1 3,5 3,4 2,9 3,9 2,1 3,0 4,0 3,9
Reino Unido –5,1 –5,5 –3,6 –4,1 –2,8 –3,2 –1,5 –5,6 –5,2 –4,4 –3,5
Corea 7,2 6,5 4,6 4,5 3,6 4,6 4,7 1,8 2,2 2,8 3,5
Canadá –3,5 –3,1 –2,8 –2,4 –2,0 –2,2 –0,3 –0,4 –1,1 –1,1 –2,3
Provincia china de Taiwan 13,6 13,1 14,1 11,6 10,6 14,2 14,8 13,4 11,9 11,3 10,9
Australia –4,6 –3,3 –2,6 –2,2 0,4 2,2 3,0 1,2 1,4 0,2 –0,4
Suiza 8,9 7,3 5,3 5,6 3,9 0,4 7,9 9,8 7,8 8,0 8,0
Singapur 18,7 17,8 18,1 15,7 16,2 16,5 18,0 19,3 15,5 15,0 11,5
Suecia 3,2 2,2 2,8 2,5 5,3 5,9 6,5 4,3 3,9 3,9 4,1
Hong Kong, RAE de 3,3 4,0 4,6 3,7 5,9 7,0 11,8 10,7 8,0 6,5 4,5
República Checa 0,4 1,8 1,5 0,4 0,3 2,0 –0,8 –2,2 0,3 2,4 2,3
Israel 5,2 3,7 3,6 3,0 3,5 5,5 4,3 3,7 3,5 3,3 2,9
Noruega 9,0 5,2 6,3 9,0 3,8 1,1 13,6 30,4 25,4 23,2 14,7
Dinamarca 8,2 7,8 8,0 7,3 8,5 7,9 9,0 12,8 9,5 7,7 7,5
Nueva Zelandia –2,8 –2,0 –2,8 –4,2 –2,9 –1,0 –6,0 –8,9 –8,6 –7,2 –5,3
Puerto Rico ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
Macao, RAE de 23,3 26,5 30,8 33,0 33,7 14,9 5,8 –23,5 13,1 23,1 21,9
Islandia 5,6 8,1 4,2 4,3 6,5 0,9 –2,4 –1,5 –1,7 –1,5 1,4
Andorra ... ... ... ... 18,0 14,6 16,0 17,1 17,6 18,1 19,0
San Marino ... ... –0,4 –1,9 2,0 2,8 6,3 4,3 2,4 2,0 1,3
Principales economías avanzadas –0,5 –0,2 0,1 –0,2 0,0 –0,8 –0,7 –2,1 –1,3 –1,0 –0,7
Zona del euro2 3,4 3,6 3,5 3,4 3,2 2,6 3,8 1,1 1,7 2,1 2,7
1Las cifras se presentan con corrección de discrepancias en la declaración de datos sobre transacciones dentro de la zona del euro.
2Los datos se han calculado como la suma de los saldos de cada uno de los países de la zona del euro.

Cuadro A12. Economías de mercados emergentes y en desarrollo: Saldo en cuenta corriente

Proyecciones
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2028
y en desarrollo de Asia 1,9 1,3 0,9 –0,3 0,5 1,5 1,0 1,1 0,7 0,5 –0,1
Bangladesh 1,2 1,6 –0,5 –3,0 –1,3 –1,5 –1,1 –4,1 –2,1 –4,2 –3,0
Bhután –27,9 –31,6 –23,6 –18,4 –20,5 –15,8 –12,0 –32,1 –29,0 –15,0 –6,6
Brunei Darussalam 16,7 12,9 16,4 6,9 6,6 4,3 11,2 26,5 16,5 17,7 19,8
Camboya –8,7 –8,5 –7,9 –11,8 –15,0 –8,5 –47,5 –26,9 –12,2 –9,3 –7,0
China 2,6 1,7 1,5 0,2 0,7 1,7 1,8 2,3 1,4 1,1 0,4
Fiji –4,3 –3,5 –6,6 –8,4 –12,6 –12,7 –13,7 –12,1 –11,7 –10,6 –8,3
Filipinas 2,4 –0,4 –0,7 –2,6 –0,8 3,2 –1,5 –4,4 –2,5 –2,4 –0,7
India –1,0 –0,6 –1,8 –2,1 –0,9 0,9 –1,2 –2,6 –2,2 –2,2 –2,5
Indonesia –2,0 –1,8 –1,6 –2,9 –2,7 –0,4 0,3 1,0 –0,3 –0,7 –1,5
Islas Marshall 15,6 13,5 5,0 5,0 –24,5 22,2 7,6 –7,6 –2,9 –1,5 –3,6
Islas Salomón –2,7 –3,5 –4,3 –3,0 –9,5 –1,6 –5,1 –13,3 –12,6 –10,2 –6,8
Kiribati 33,0 10,8 37,4 38,8 49,5 40,0 8,9 –4,0 8,4 10,3 6,4
Lao, Rep. Dem. Pop. de –22,3 –11,0 –11,2 –13,0 –9,1 –5,1 –0,6 –6,0 –2,6 –6,2 –5,8
Malasia 3,0 2,4 2,8 2,2 3,5 4,2 3,8 2,6 2,6 2,7 3,0
Maldivas –7,5 –23,6 –21,6 –28,4 –26,6 –35,5 –7,9 –18,1 –16,0 –14,2 –8,5
Micronesia 4,5 7,2 10,3 21,0 14,5 3,7 1,1 1,1 –0,5 –6,3 –6,5
Mongolia –8,2 –6,3 –10,1 –16,7 –15,2 –5,1 –12,8 –15,8 –14,0 –16,3 –10,3
Myanmar –3,5 –4,2 –6,8 –4,7 –2,8 –3,4 –0,2 –1,4 –1,0 –1,2 –1,0
Nauru –19,6 4,2 12,4 7,6 4,6 2,5 4,6 –0,6 5,8 –0,2 –1,1
Nepal 4,4 5,5 –0,3 –7,1 –6,9 –1,0 –7,8 –12,9 –5,2 –5,0 –4,1
Palau –12,9 –16,2 –23,2 –18,5 –31,3 –45,1 –57,6 –69,6 –55,7 –47,0 –23,7
Papua Nueva Guinea 24,6 28,4 28,5 24,5 20,0 19,7 21,3 34,0 24,6 22,7 22,5
Samoa –2,6 –4,2 –1,8 0,8 2,8 0,2 –14,6 –11,6 –3,3 –4,0 –1,2
Sri Lanka –2,2 –2,0 –2,4 –3,0 –2,1 –1,4 –3,8 –1,9 –1,6 –1,4 –1,3
Tailandia 6,9 10,5 9,6 5,6 7,0 4,2 –2,1 –3,3 1,2 3,0 3,4
Timor‑Leste 12,8 –33,0 –17,8 –12,2 6,6 –14,3 1,3 –4,7 –42,4 –49,0 –51,2
Tonga –10,1 –6,5 –6,4 –6,3 –0,8 –5,3 –5,2 –6,3 –10,9 –12,6 –12,6
Tuvalu –46,4 –39,9 8,4 66,2 –11,2 17,4 34,6 4,1 –5,6 0,7 –4,6
Vanuatu –7,4 –2,4 –6,4 8,7 27,8 7,9 0,8 –2,2 –3,6 –1,2 2,3
Vietnam –0,9 0,2 –0,6 1,9 3,7 4,3 –2,1 –0,9 0,2 0,6 1,6
y en desarrollo de Europa 1,0 –0,3 –0,7 1,6 1,3 0,1 1,5 2,4 –0,8 –0,7 –0,8
Albania –8,6 –7,6 –7,5 –6,8 –7,6 –8,7 –7,7 –7,8 –7,7 –7,6 –7,3
Belarús –3,3 –3,4 –1,7 0,0 –1,9 –0,4 2,7 4,2 1,3 1,6 0,5
Bosnia y Herzegovina –5,0 –4,7 –4,8 –3,2 –2,6 –3,3 –2,4 –3,8 –4,3 –3,6 –3,3
Bulgaria 0,0 3,1 3,3 0,9 1,9 0,0 –1,9 –0,7 –0,5 –1,0 –0,5
Hungría 2,3 4,5 2,0 0,2 –0,8 –1,1 –4,2 –8,1 –4,6 –1,9 0,1
Kosovo –8,8 –8,0 –5,5 –7,6 –5,7 –7,0 –8,7 –10,8 –8,4 –7,4 –6,0
Macedonia del Norte –1,8 –2,6 –0,8 0,2 –3,0 –2,9 –3,1 –6,0 –4,6 –3,7 –3,5
Moldova –6,0 –3,6 –5,8 –10,8 –9,4 –7,7 –12,4 –13,1 –12,8 –11,6 –8,3
Montenegro –11,0 –16,2 –16,1 –17,0 –14,3 –26,1 –9,2 –13,3 –11,2 –11,3 –12,5
Polonia –1,3 –1,0 –1,2 –1,9 –0,2 2,5 –1,4 –3,2 –2,4 –2,1 –2,0
Rumania –0,8 –1,6 –3,1 –4,6 –4,9 –4,9 –7,2 –9,3 –7,9 –7,7 –6,2
Rusia 5,0 1,9 2,0 7,0 3,9 2,4 6,7 10,3 3,6 3,2 2,2
Serbia –3,5 –2,9 –5,2 –4,8 –6,9 –4,1 –4,3 –6,9 –6,1 –5,7 –4,5
Türkiye –3,1 –3,1 –4,7 –2,6 1,4 –4,4 –0,9 –5,4 –4,0 –3,2 –2,1
Ucrania1 1,7 –1,5 –2,2 –3,3 –2,7 3,3 –1,6 5,7 –4,4 ... ...
Antigua y Barbuda 2,2 –2,5 –8,0 –14,5 –7,1 –16,9 –16,6 –13,4 –13,2 –12,5 –10,0
Argentina –2,7 –2,7 –4,8 –5,2 –0,8 0,8 1,4 –0,7 1,0 0,8 1,0
Aruba 3,9 4,6 1,0 –0,5 2,6 –12,1 2,7 11,1 10,7 9,7 6,8
Bahamas, Las –12,5 –12,4 –13,4 –9,4 –2,6 –23,6 –22,6 –14,2 –8,8 –8,1 –5,6
Barbados –6,1 –4,3 –3,8 –4,0 –2,8 –5,9 –10,9 –10,8 –7,5 –6,8 –4,6
Belice –7,9 –7,2 –6,9 –6,5 –7,6 –6,1 –6,5 –8,5 –8,0 –7,8 –7,1
Bolivia –5,8 –5,6 –5,0 –4,3 –3,3 –0,1 2,1 –1,5 –2,5 –2,6 –3,5
Brasil –3,5 –1,7 –1,2 –2,9 –3,6 –1,9 –2,8 –2,9 –2,7 –2,7 –2,4
Chile –2,7 –2,6 –2,8 –4,5 –5,2 –1,9 –7,3 –9,0 –4,2 –3,8 –3,0
Colombia –6,4 –4,5 –3,2 –4,2 –4,6 –3,5 –5,6 –6,2 –5,1 –4,6 –4,0

Cuadro A12. Economías de mercados emergentes y en desarrollo: Saldo en cuenta corriente (continuación)
Proyecciones
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2028
América Latina y el Caribe (continuación) –3,6 –2,2 –1,8 –2,7 –2,2 –0,4 –2,0 –2,5 –1,8 –1,7 –1,6
Costa Rica –3,4 –2,1 –3,6 –3,0 –1,3 –1,0 –3,3 –4,3 –4,1 –3,4 –2,8
Dominica –4,7 –7,7 –8,9 –43,7 –35,6 –35,4 –28,5 –26,7 –27,6 –19,9 –12,7
Ecuador –2,2 1,1 –0,2 –1,2 –0,1 2,7 2,9 2,2 2,0 2,0 2,0
El Salvador –3,2 –2,3 –1,9 –3,3 –0,4 0,8 –5,1 –8,3 –5,4 –5,3 –5,6
Granada –10,7 –8,9 –11,6 –12,9 –10,1 –16,4 –13,2 –17,7 –15,0 –13,1 –10,8
Guatemala –1,2 1,0 1,2 0,9 2,4 4,9 2,5 1,8 1,9 1,6 0,4
Guyana –3,4 1,5 –4,9 –29,0 –63,0 –16,3 –25,6 27,3 27,9 27,3 21,4
Haití –5,1 –1,8 –2,2 –2,9 –1,1 1,1 0,5 –2,3 –0,8 –0,5 –1,2
Honduras –4,7 –3,1 –1,2 –6,6 –2,6 2,9 –5,3 –3,4 –4,2 –4,0 –3,5
Jamaica –3,0 –0,3 –2,7 –1,6 –2,2 –0,4 0,7 –3,2 –2,9 –2,7 –2,0
México –2,8 –2,4 –1,9 –2,1 –0,4 2,1 –0,6 –0,9 –1,0 –1,0 –1,0
Nicaragua –9,9 –8,5 –7,2 –1,8 6,0 3,9 –2,9 –2,2 –2,1 –2,8 –2,2
Panamá –9,0 –7,8 –6,0 –7,6 –5,0 –0,4 –3,2 –4,1 –4,3 –4,0 –2,6
Paraguay –0,2 4,3 3,0 –0,2 –0,5 2,7 0,9 –5,2 –2,5 –3,1 –1,1
Perú –4,6 –2,2 –0,9 –1,3 –0,7 1,2 –2,3 –4,5 –2,1 –2,3 –1,5
República Dominicana –1,8 –1,1 –0,2 –1,5 –1,3 –1,7 –2,8 –5,8 –4,2 –3,9 –3,3
Saint Kitts y Nevis –8,3 –12,3 –10,5 –7,2 –5,8 –10,9 –5,8 –5,0 –3,6 –2,8 –1,2
San Vicente y las Granadinas –14,7 –12,9 –11,7 –10,3 –2,3 –15,7 –22,9 –22,9 –18,9 –22,1 –8,9
Santa Lucía –0,7 –6,5 –2,0 1,4 5,5 –15,3 –7,8 –6,0 –1,3 0,4 0,1
Suriname –15,3 –4,8 1,9 –3,0 –11,3 9,0 5,9 –1,7 0,0 –2,7 –2,2
Trinidad y Tabago 7,7 –3,3 5,9 6,7 4,3 –6,4 11,9 18,9 6,6 7,1 6,1
Uruguay –0,3 0,8 0,0 –0,5 1,5 –0,9 –2,7 –2,5 –2,5 –2,2 –1,8
Venezuela –12,8 –3,4 7,5 8,4 5,9 –3,5 –1,1 3,5 5,0 5,5 ...
Afganistán1 3,7 9,0 7,6 12,2 11,7 11,2 ... ... ... ... ...
Arabia Saudita –8,5 –3,6 1,5 8,5 4,6 –3,1 5,1 13,8 6,2 3,6 –1,0
Argelia –16,4 –16,5 –13,3 –9,7 –9,9 –12,8 –2,8 7,2 0,8 –2,7 –5,8
Armenia –2,7 –1,0 –1,5 –7,4 –7,3 –3,8 –3,7 0,1 –1,7 –3,3 –4,5
Azerbaiyán –0,4 –3,6 4,1 12,8 9,1 –0,5 15,2 30,5 19,2 17,4 8,0
Bahrein –2,4 –4,6 –4,1 –6,4 –2,1 –9,4 6,6 9,1 5,2 3,7 0,0
Djibouti 29,5 –1,0 –4,8 14,7 18,3 11,3 –0,7 –5,0 –3,8 –2,3 1,3
Egipto –3,5 –5,6 –5,8 –2,3 –3,4 –2,9 –4,4 –3,5 –2,8 –3,1 –2,4
Emiratos Árabes Unidos 4,7 3,6 7,0 9,7 8,9 6,0 11,6 11,7 7,1 7,0 6,5
Georgia –11,8 –12,5 –8,1 –6,8 –5,9 –12,5 –10,4 –3,1 –4,1 –4,2 –4,7
Irán 0,3 2,9 3,1 10,7 –0,7 –0,4 3,9 4,7 1,8 1,9 2,2
Iraq –6,4 –7,4 –4,7 4,4 0,5 –10,9 7,8 11,6 4,4 –2,5 –4,6
Jordania –9,0 –9,7 –10,6 –6,8 –1,7 –5,7 –8,2 –7,4 –6,0 –5,2 –2,0
Kazajstán –3,7 –6,2 –3,3 –0,5 –4,6 –4,4 –4,0 2,8 –1,9 –2,0 –3,1
Kuwait 3,5 –4,6 8,0 14,4 12,5 4,0 23,7 28,5 19,7 16,8 12,5
Líbano1 –19,9 –23,5 –26,4 –28,6 –27,6 –15,1 ... ... ... ... ...
Libia1 –18,9 –9,4 6,6 14,7 6,7 –8,5 7,3 2,7 12,0 13,8 –4,2
Marruecos –2,0 –3,8 –3,2 –4,9 –3,4 –1,2 –2,3 –4,3 –3,7 –3,5 –3,0
Mauritania –15,5 –11,0 –10,0 –13,1 –10,3 –6,7 –7,8 –14,3 –7,2 –8,6 –4,2
Omán –13,9 –16,7 –13,4 –4,4 –4,6 –16,6 –4,9 3,2 2,1 1,4 0,4
Pakistán –0,9 –1,6 –3,6 –5,4 –4,2 –1,5 –0,8 –4,6 –2,3 –2,4 –2,5
Qatar 8,5 –5,5 4,0 9,1 2,4 –2,0 14,7 26,0 19,2 14,9 10,9
República Kirguisa –15,9 –11,6 –6,2 –12,1 –12,1 4,8 –8,4 –26,8 –9,7 –9,0 –7,2
Ribera Occidental y Gaza –13,9 –13,9 –13,2 –13,2 –10,4 –12,3 –8,2 –12,4 –11,8 –11,5 –11,4
Siria2 ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
Somalia –6,3 –7,1 –7,8 –6,2 –10,4 –10,5 –16,8 –16,8 –16,4 –14,7 –14,0
Sudán –8,5 –6,5 –9,4 –14,0 –15,6 –17,4 –7,3 –6,2 –7,2 –8,3 –7,5
Tayikistán –6,1 –4,2 2,1 –4,9 –2,2 4,1 8,2 6,2 –1,9 –2,4 –2,9
Túnez –9,1 –8,8 –9,7 –10,4 –7,8 –5,9 –6,0 –8,5 –7,1 –5,7 –4,5
Turkmenistán –17,3 –23,1 –11,1 4,9 2,8 2,6 6,5 5,7 4,6 2,8 –1,5
Uzbekistán 1,0 0,2 2,4 –6,8 –5,6 –5,0 –6,9 1,4 –3,5 –3,7 –5,0
Yemen –6,2 –4,4 –1,4 –0,2 –3,1 –8,9 –8,8 –9,6 –18,7 –13,1 –1,5

Cuadro A12. Economías de mercados emergentes y en desarrollo: Saldo en cuenta corriente (continuación)
Proyecciones
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2028
Angola –8,8 –3,1 –0,5 7,3 6,1 1,5 11,2 11,0 6,2 3,1 0,8
Benin –6,0 –3,0 –4,2 –4,6 –4,0 –1,7 –4,2 –5,7 –5,8 –5,0 –4,2
Botswana 2,2 8,0 5,6 0,4 –6,9 –8,7 –0,5 3,1 3,3 5,4 4,5
Burkina Faso –7,6 –6,1 –5,0 –4,2 –3,2 4,1 –0,4 –5,2 –3,6 –2,7 –2,8
Burundi –11,5 –11,1 –11,7 –11,4 –11,6 –10,3 –12,4 –15,7 –15,6 –13,2 –8,7
Cabo Verde –3,2 –3,8 –7,8 –4,9 0,2 –15,0 –11,3 –7,5 –5,0 –4,0 –3,8
Camerún –3,6 –3,1 –2,6 –3,5 –4,3 –3,7 –4,0 –1,6 –2,8 –3,0 –2,5
Chad –13,8 –10,4 –7,1 –1,1 –4,3 –7,3 –4,5 2,8 –1,4 –4,9 –5,4
Comoras –0,3 –4,4 –2,3 –2,9 –3,5 –1,7 0,8 –4,6 –7,3 –6,4 –4,5
Côte d'Ivoire –0,4 –0,9 –2,0 –3,9 –2,3 –3,1 –4,0 –6,5 –5,7 –5,3 –3,8
Eritrea 22,4 13,4 24,8 15,5 12,9 14,2 14,1 12,9 14,1 12,4 9,7
Eswatini 13,0 7,9 6,2 1,3 3,9 7,1 2,7 –1,7 3,4 3,5 2,8
Etiopía –11,5 –10,9 –8,5 –6,5 –5,3 –4,6 –3,2 –4,3 –3,4 –2,6 –1,7
Gabón –5,6 –11,1 –8,7 –4,8 –5,0 –6,9 –4,5 1,2 –0,1 –1,1 –3,4
Gambia –9,9 –9,2 –7,4 –9,5 –6,2 –3,0 –3,8 –15,0 –13,8 –10,5 –9,1
Ghana –5,7 –5,1 –3,3 –3,0 –0,9 –3,8 –3,7 –2,3 –2,9 –2,0 –3,3
Guinea –12,5 –30,7 –6,7 –18,5 –15,5 –16,1 –2,1 –6,2 –5,2 –4,6 –2,7
Guinea Ecuatorial –17,7 –26,0 –7,8 –2,1 –0,9 –4,2 –3,6 0,0 –2,1 –5,8 –7,3
Guinea‑Bissau 1,8 1,4 0,3 –3,5 –8,5 –2,6 –0,8 –5,9 –4,9 –4,7 –4,0
Kenya –6,3 –5,4 –7,0 –5,4 –5,2 –4,8 –5,2 –4,7 –5,3 –5,3 –4,9
Lesotho –4,2 –7,8 –4,0 –3,3 –1,5 –1,0 –4,4 –4,4 0,6 1,0 –2,7
Liberia –28,5 –23,0 –22,3 –21,3 –19,6 –16,4 –17,9 –15,7 –17,0 –18,3 –14,6
Madagascar –1,6 0,5 –0,4 0,7 –2,3 –5,4 –5,0 –5,6 –5,7 –5,1 –3,5
Malawi –12,2 –13,1 –15,5 –12,0 –12,6 –13,8 –12,6 –3,6 –12,2 –13,3 –9,2
Malí –5,3 –7,2 –7,3 –4,9 –7,5 –2,2 –8,2 –6,9 –6,2 –5,5 –4,5
Mauricio –3,5 –3,9 –4,5 –3,8 –5,0 –8,8 –13,3 –13,5 –8,2 –6,8 –4,6
Mozambique –37,4 –32,2 –19,6 –30,3 –19,1 –27,3 –22,8 –36,0 –13,3 –34,6 –15,2
Namibia –13,6 –16,5 –4,4 –3,6 –1,8 2,6 –9,8 –13,5 –5,3 –3,7 –3,0
Níger –15,3 –11,4 –11,4 –12,7 –12,3 –13,2 –14,1 –15,5 –12,8 –8,1 –9,0
Nigeria –3,1 1,3 3,6 1,7 –3,1 –3,7 –0,4 –0,7 –0,6 –0,5 –0,2
República Centroafricana –9,1 –5,4 –7,8 –8,0 –4,9 –8,2 –11,0 –13,3 –8,8 –7,4 –6,6
República del Congo –39,0 –48,4 –5,9 8,9 16,9 13,5 14,6 21,2 4,8 0,1 0,7
República Democrática del Congo –3,7 –3,9 –3,1 –3,5 –3,2 –2,2 –0,9 –2,2 –3,9 –3,0 –1,6
Rwanda –12,7 –15,3 –9,5 –10,1 –11,9 –12,1 –10,9 –11,6 –13,2 –12,0 –8,3
Santo Tomé y Príncipe –12,0 –6,1 –13,2 –12,3 –12,1 –11,0 –11,2 –13,8 –11,8 –11,3 –6,9
Senegal –5,7 –4,2 –7,3 –8,8 –7,9 –10,9 –13,6 –16,0 –10,4 –4,6 –4,6
Seychelles –18,1 –19,7 –19,1 –2,6 –3,1 –13,5 –10,4 –7,3 –9,2 –10,0 –11,3
Sierra Leona –23,6 –7,6 –18,3 –12,4 –14,3 –7,1 –8,7 –10,3 –6,1 –5,1 –3,8
Sudáfrica –4,3 –2,7 –2,4 –2,9 –2,6 2,0 3,7 –0,5 –2,3 –2,6 –2,0
Sudán del Sur 1,7 19,6 9,6 11,0 2,1 –19,2 –9,5 6,7 6,3 5,7 0,5
Tanzanía –7,7 –4,2 –2,6 –3,0 –2,6 –1,9 –3,4 –4,6 –4,0 –3,3 –2,5
Togo –7,6 –7,2 –1,5 –2,6 –0,8 –0,3 –0,9 –2,8 –4,0 –3,7 –2,7
Uganda –6,0 –2,8 –4,8 –6,1 –6,6 –9,5 –8,3 –8,1 –10,9 –11,9 –9,9
Zambia –2,7 –3,3 –1,7 –1,3 0,4 10,6 9,2 2,4 3,8 4,5 7,3
Zimbabwe1 –8,0 –3,4 –1,3 –3,7 3,5 2,5 1,0 0,8 0,4 0,8 0,5
1Véanse las notas específicas sobre Afganistán, Líbano, Ucrania y Zimbabwe en la sección “Notas sobre los países” del apéndice estadístico.

Cuadro A13. Resumen de los saldos en cuentas financieras

Proyecciones
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Saldo de la cuenta financiera 284,8 420,2 399,6 453,6 141,5 –66,4 558,2 –220,4 72,6 229,5
Inversión directa neta –6,0 –252,4 339,0 –59,0 16,5 –17,2 672,5 364,9 73,3 129,8
Inversión de cartera neta 206,3 527,4 13,6 513,0 54,6 194,1 301,4 –425,4 –153,8 –86,0
Derivados financieros netos –90,3 18,7 27,1 50,8 11,3 78,8 45,1 67,6 101,9 91,9
Otra inversión neta –52,4 –51,8 –227,7 –180,9 –8,2 –680,4 –1099,1 –44,8 –53,7 –33,2
Variación de las reservas 227,4 178,2 247,7 129,7 67,3 357,2 633,2 –183,3 104,3 126,3
Estados Unidos
Saldo de la cuenta financiera –386,4 –362,4 –373,2 –302,9 –565,5 –697,0 –740,6 –869,7 –730,7 –691,9
Inversión directa neta –209,4 –174,6 28,6 –345,4 –209,1 122,9 –26,6 –31,3 –97,5 –100,7
Inversión de cartera neta –106,8 –193,8 –250,1 78,8 –244,9 –540,2 43,0 –308,1 –142,1 –69,0
Derivados financieros netos –27,0 7,8 24,0 –20,4 –41,7 –5,1 –41,9 –81,2 –29,3 –30,3
Otra inversión neta –37,0 –4,0 –174,1 –20,8 –74,5 –283,5 –829,1 –452,0 –461,8 –491,9
Variación de las reservas –6,3 2,1 –1,7 5,0 4,7 9,0 114,0 2,9 0,0 0,0
Zona del euro
Saldo de la cuenta financiera 331,0 310,4 387,4 345,6 224,7 205,9 370,7 22,7 ... ...
Inversión directa neta 240,0 141,7 68,9 137,0 71,0 –224,8 352,4 145,6 ... ...
Inversión de cartera neta 131,7 540,6 403,7 275,9 –150,4 602,2 375,7 –249,9 ... ...
Derivados financieros netos 126,4 11,3 12,4 46,6 8,0 21,2 80,9 72,7 ... ...
Otra inversión neta –178,7 –400,5 –96,4 –143,7 289,3 –207,7 –592,2 35,6 ... ...
Variación de las reservas 11,6 17,3 –1,2 29,8 6,7 15,0 153,9 18,7 ... ...
Alemania
Saldo de la cuenta financiera 263,8 286,5 303,0 287,0 224,3 218,5 294,2 231,7 201,2 227,9
Inversión directa neta 68,4 48,1 37,7 25,1 98,4 –5,6 118,8 132,0 84,5 118,4
Inversión de cartera neta 213,8 217,9 220,7 177,4 82,9 18,7 240,9 25,6 74,5 103,3
Derivados financieros netos 33,7 31,7 12,6 26,8 23,0 107,9 71,2 45,0 44,2 46,9
Otra inversión neta –49,7 –13,0 33,5 57,2 20,6 97,5 –174,5 24,4 –2,0 –40,6
Variación de las reservas –2,5 1,9 –1,4 0,5 –0,6 –0,1 37,7 4,7 0,0 0,0
Francia
Saldo de la cuenta financiera –0,8 –18,6 –36,1 –28,4 –0,1 –61,9 3,6 –45,5 –33,6 –18,9
Inversión directa neta 7,9 41,8 11,1 60,2 30,7 6,3 –11,5 10,5 22,3 28,8
Inversión de cartera neta 43,2 0,2 30,3 19,3 –70,4 –37,8 –6,3 –38,3 –17,4 2,4
Derivados financieros netos 14,5 –17,6 –1,4 –30,5 4,1 –27,2 21,0 6,8 0,3 –3,2
Otra inversión neta –74,2 –45,4 –72,7 –89,7 32,3 –7,8 –26,7 –26,7 –42,4 –51,2
Variación de las reservas 8,0 2,5 –3,4 12,3 3,2 4,6 27,0 2,1 3,6 4,4
Italia
Saldo de la cuenta financiera 42,9 37,4 61,2 38,7 60,2 72,5 65,6 –16,8 34,5 40,3
Inversión directa neta 2,0 –12,3 0,5 –6,1 1,6 21,7 37,3 –13,3 –5,5 –5,4
Inversión de cartera neta 111,7 157,1 102,0 156,5 –58,6 124,7 147,1 177,9 3,2 –17,3
Derivados financieros netos 1,3 –3,6 –8,4 –3,3 2,9 –3,3 0,0 10,0 5,3 2,8
Otra inversión neta –72,7 –102,5 –35,9 –111,5 110,6 –75,2 –143,4 –193,5 31,6 60,2
Variación de las reservas 0,6 –1,3 3,0 3,1 3,6 4,6 24,5 2,1 0,0 0,0
España
Inversión directa neta 33,4 12,4 14,1 –19,9 8,9 20,2 –20,0 2,8 3,1 3,0
Inversión de cartera neta 12,0 64,9 37,1 28,1 –55,7 85,1 42,3 11,3 11,0 12,5
Derivados financieros netos 4,2 2,8 8,7 –1,2 –7,9 –7,9 3,5 0,0 0,0 0,0
Otra inversión neta –23,3 –50,1 –24,0 28,7 82,9 –86,2 –10,7 17,4 23,0 16,6
Variación de las reservas 5,5 9,1 4,1 2,6 0,8 –0,4 12,2 0,0 0,0 0,0

Cuadro A13. Resumen de los saldos en cuentas financieras (continuación)

Proyecciones
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Japón
Inversión directa neta 133,3 137,5 155,0 134,6 218,9 85,4 177,8 134,1 135,4 142,8
Inversión de cartera neta 131,5 276,3 –50,6 92,2 87,4 38,5 –199,2 –143,2 –32,4 –36,3
Derivados financieros netos 17,7 –16,1 30,4 0,9 3,2 7,8 22,1 39,3 39,3 39,3
Otra inversión neta –106,7 –125,6 10,0 –67,9 –106,7 –12,4 91,0 80,9 –24,7 20,1
Variación de las reservas 5,1 –5,7 23,6 24,0 25,5 10,9 62,8 –47,4 11,5 11,5
Reino Unido
Inversión directa neta –106,0 –297,4 46,1 –4,9 –42,2 –136,5 156,1 24,6 6,3 6,8
Inversión de cartera neta –192,5 –159,0 –88,3 –352,2 29,8 32,4 –264,3 –166,6 –171,4 –183,1
Derivados financieros netos –133,2 15,6 19,3 10,3 2,5 33,1 –37,4 5,3 5,5 5,9
Otra inversión neta 239,2 265,0 –81,7 198,7 –90,8 –33,2 96,8 –36,5 –8,1 18,6
Variación de las reservas 32,2 8,8 8,8 24,8 –1,1 –3,3 24,4 0,0 0,0 0,0
Canadá
Inversión directa neta 23,6 33,5 53,4 20,4 26,9 15,6 31,3 27,2 –29,7 –0,2
Inversión de cartera neta –36,2 –103,6 –74,9 3,4 –1,6 –67,7 –41,9 –35,5 –28,8 –50,6
Derivados financieros netos ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
Otra inversión neta –47,8 19,1 –23,5 –58,2 –63,3 14,3 –11,4 –0,2 34,8 26,5
Variación de las reservas 8,6 5,6 0,8 –1,5 0,1 1,3 20,2 0,0 0,0 0,0
Otras economías avanzadas1
Inversión directa neta –103,1 –76,1 –157,4 43,0 –28,1 69,8 –39,4 –19,5 –160,7 –180,4
Inversión de cartera neta 324,7 247,6 151,7 371,6 308,1 275,8 462,5 335,3 288,1 293,1
Derivados financieros netos –12,0 3,3 –5,6 31,8 20,0 –10,6 –24,9 28,3 8,0 0,6
Otra inversión neta –90,9 2,4 108,1 –130,5 10,5 –264,6 –25,1 356,9 328,3 327,3
Variación de las reservas 176,0 150,2 213,1 49,5 29,6 321,5 254,5 –159,6 84,5 106,3
Economías de mercados
emergentes y en desarrollo
Saldo de la cuenta financiera –322,3 –431,0 –289,6 –264,7 –151,2 36,2 154,9 607,6 159,2 29,7
Inversión directa neta –345,7 –259,0 –310,2 –377,9 –363,7 –329,9 –524,0 –353,7 –357,5 –409,7
Inversión de cartera neta 125,4 –58,6 –209,7 –103,6 –63,9 –3,6 116,6 526,0 –14,3 –37,9
Otra inversión neta 470,9 376,7 58,4 102,3 113,9 264,6 32,6 404,8 375,6 314,4
Variación de las reservas –583,8 –480,8 187,4 125,5 167,5 85,4 533,7 28,9 159,4 165,4


Proyecciones
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Por regiones
y en desarrollo de Asia
Saldo de la cuenta financiera 60,9 –37,8 –69,1 –272,3 –64,0 145,7 86,7 274,9 171,3 121,7
Inversión de cartera neta 81,6 31,1 –70,1 –100,4 –72,9 –107,4 –21,0 356,8 –45,6 –65,6
Derivados financieros netos 0,7 –4,6 2,3 4,7 –2,5 15,8 18,8 17,6 18,2 19,0
Otra inversión neta 460,3 356,9 –80,3 –17,4 70,3 242,5 121,7 7,5 189,4 198,2
Variación de las reservas –333,0 –384,6 199,2 22,1 97,0 167,5 278,7 20,6 139,5 117,9
y en desarrollo de Europa
Saldo de la cuenta financiera 68,1 10,9 –25,4 106,2 59,8 8,4 83,3 162,0 –20,0 –19,3
Inversión de cartera neta 54,9 –10,8 –34,9 9,8 –2,8 21,1 38,7 16,0 5,8 8,7
Derivados financieros netos 5,1 0,5 –2,2 –3,0 1,4 0,3 –5,9 –1,3 –4,7 –4,2
Otra inversión neta 39,1 28,3 26,0 79,6 19,7 29,5 –36,3 208,7 48,7 28,7
Variación de las reservas –8,7 35,7 13,5 45,6 92,1 –4,0 128,0 –11,1 –18,1 5,5
Inversión de cartera neta –50,8 –50,5 –39,3 –14,2 1,5 1,7 –7,8 11,1 1,8 –9,5
Otra inversión neta 13,8 44,2 27,3 –18,5 18,3 63,5 –48,7 –1,7 4,4 11,6
Variación de las reservas –28,8 21,0 17,1 13,8 –32,7 16,1 49,8 –21,5 7,6 17,5
Saldo de la cuenta financiera –185,3 –226,0 –38,3 105,0 28,6 –89,3 110,1 360,9 165,8 93,7
Inversión de cartera neta 61,7 –11,9 –41,5 5,7 29,1 78,8 61,4 136,3 19,9 26,3
Otra inversión neta –51,6 –43,6 85,0 77,7 16,6 –67,1 11,8 196,4 141,5 93,3
Variación de las reservas –196,8 –148,1 –58,3 39,0 4,7 –84,9 54,6 49,4 32,9 16,3
Inversión de cartera neta –22,0 –16,6 –24,0 –4,5 –18,8 2,2 45,1 5,8 3,7 2,3
Derivados financieros netos –0,4 1,0 0,2 –0,5 0,3 0,7 –0,2 –0,3 –0,3 –0,3
Otra inversión neta 9,2 –9,0 0,4 –19,1 –11,0 –3,7 –15,9 –5,9 –8,4 –17,5
Variación de las reservas –16,4 –4,8 16,0 4,9 6,3 –9,3 22,5 –8,5 –2,5 8,2


Proyecciones
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Combustibles
Saldo de la cuenta financiera –158,7 –174,8 19,4 161,6 73,0 –41,9 145,4 413,0 204,3 150,1
Inversión directa neta –8,6 –17,7 15,8 14,2 0,6 –3,2 2,0 5,0 –4,3 –16,3
Inversión de cartera neta 67,0 –8,4 –36,3 6,7 26,3 79,6 76,5 107,4 22,4 29,5
Otra inversión neta –11,3 –3,2 116,6 110,7 40,4 –51,1 31,5 260,2 174,5 127,9
Variación de las reservas –219,9 –154,2 –68,6 35,9 4,1 –73,8 41,9 41,4 15,7 12,6
Otros productos
Saldo de la cuenta financiera –163,6 –256,1 –309,0 –426,3 –224,1 78,1 9,4 194,6 –45,1 –120,4
Inversión de cartera neta 58,4 –50,2 –173,5 –110,2 –90,3 –83,2 40,1 418,6 –36,8 –67,3
Otra inversión neta 482,1 379,8 –58,2 –8,4 73,5 315,7 1,2 144,7 201,1 186,4
Variación de las reservas –363,9 –326,6 256,0 89,6 163,4 159,1 491,8 –12,5 143,8 152,8
Economías deudoras netas
Inversión de cartera neta –51,3 –64,7 –124,2 –37,3 –34,3 –46,0 –23,2 49,2 –27,4 –49,0
Otra inversión neta 28,6 18,3 –33,3 –17,5 –66,6 39,2 –218,5 –98,4 –110,6 –131,6
Variación de las reservas –11,1 75,9 89,8 3,1 104,1 149,0 226,2 –58,2 50,9 106,9
según el cumplimiento del servicio
de la deuda
Economías que registraron atrasos
y/o reprogramaron su deuda
en 2017–21
Inversión de cartera neta –1,4 –12,3 –36,6 –19,2 –17,8 5,4 –22,4 23,1 –4,7 –7,5
Otra inversión neta –26,0 –32,6 –8,8 –2,9 6,3 12,5 5,5 –6,4 –12,2 –26,9
Variación de las reservas –3,6 3,9 15,8 4,1 0,1 –18,7 9,4 –22,3 8,2 24,1
Partida informativa
Mundo
Saldo de la cuenta financiera –37,5 –10,8 110,0 188,8 –9,7 –30,2 713,0 387,2 231,8 259,2
Nota: Las estimaciones que se presentan en este cuadro se basan en las estadísticas de cuentas nacionales y de balanza de pagos de cada país. Los datos compuestos de los grupos de
países se calculan como la suma de los valores individuales de los respectivos países en dólares de EE.UU. No se incluyen los datos agregados sobre derivados financieros para algunos
grupos debido a las limitaciones de los datos. No se dispone de proyecciones para la zona del euro debido a las limitaciones de los datos.

Cuadro A14. Resumen de préstamo neto y endeudamiento neto

Proyecciones
Promedios Promedio
2005–14 2009–16 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025–28
Préstamo neto y endeudamiento neto –0,4 0,3 1,0 0,7 0,7 0,2 0,8 –0,5 0,1 0,4 0,4
Saldo en cuenta corriente –0,4 0,3 1,0 0,7 0,7 0,2 0,8 –0,4 0,0 0,3 0,4
Ahorro 21,8 21,7 23,3 23,4 23,6 23,1 23,7 23,2 22,9 23,1 23,3
Inversión 22,1 21,3 22,1 22,4 22,6 22,3 22,6 23,2 22,5 22,5 22,5
Saldo de la cuenta de capital 0,0 0,0 0,0 –0,1 –0,1 0,0 0,1 0,0 0,1 0,1 0,0
Estados Unidos
Préstamo neto y endeudamiento neto –3,7 –2,5 –1,8 –2,2 –2,1 –3,0 –3,6 –3,6 –2,7 –2,5 –2,3
Saldo en cuenta corriente –3,7 –2,4 –1,9 –2,1 –2,1 –2,9 –3,6 –3,6 –2,7 –2,5 –2,3
Ahorro 17,2 17,7 19,5 19,6 19,7 19,3 18,0 18,7 19,0 19,2 19,2
Inversión 20,7 19,8 20,8 21,2 21,3 21,1 21,1 21,6 21,0 21,0 20,9
Saldo de la cuenta de capital 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Zona del euro
Préstamo neto y endeudamiento neto 0,4 1,4 2,9 2,5 2,0 1,6 2,7 0,2 ... ... ...
Saldo en cuenta corriente 0,3 1,3 3,1 2,8 2,2 1,6 2,3 –0,7 0,6 0,9 1,6
Ahorro 22,7 22,6 24,8 25,3 26,0 24,9 26,8 25,3 25,1 25,5 26,3
Inversión 21,6 20,4 21,3 21,9 22,9 22,3 23,0 24,4 23,7 23,6 23,7
Saldo de la cuenta de capital 0,1 0,1 –0,2 –0,3 –0,2 0,0 0,4 1,0 ... ... ...
Alemania
Préstamo neto y endeudamiento neto 6,2 7,0 7,8 8,0 8,1 6,8 7,7 3,7 4,7 5,1 5,9
Saldo en cuenta corriente 6,2 7,0 7,8 8,0 8,2 7,1 7,7 4,2 4,7 5,1 5,9
Ahorro 26,5 27,0 28,8 29,9 30,3 29,1 31,0 29,0 28,4 28,8 29,8
Inversión 20,3 20,0 21,0 21,9 22,1 22,1 23,3 24,8 23,8 23,7 23,8
Saldo de la cuenta de capital 0,0 0,0 –0,1 0,0 –0,1 –0,3 0,0 –0,5 0,0 0,0 0,0
Francia
Préstamo neto y endeudamiento neto –0,5 –0,7 –0,8 –0,7 0,6 –1,7 0,8 –1,6 –1,2 –0,6 –0,5
Saldo en cuenta corriente –0,5 –0,7 –0,8 –0,8 0,5 –1,8 0,4 –1,7 –1,2 –0,7 –0,5
Ahorro 22,3 21,8 22,7 23,0 24,9 21,9 25,4 24,0 23,2 23,6 23,8
Inversión 22,8 22,4 23,4 23,9 24,4 23,7 25,0 25,8 24,7 23,9 23,6
Italia
Préstamo neto y endeudamiento neto –1,1 –0,1 2,7 2,6 3,2 3,9 2,9 –0,7 1,6 1,8 2,0
Saldo en cuenta corriente –1,2 –0,1 2,7 2,6 3,3 3,9 3,0 –0,7 0,7 1,0 1,7
Ahorro 18,8 18,2 20,7 21,1 21,6 21,6 23,7 21,0 22,5 22,9 24,3
Inversión 19,9 18,4 18,1 18,5 18,2 17,7 20,7 21,8 21,8 21,9 22,6
Saldo de la cuenta de capital 0,1 0,1 0,1 0,0 –0,1 0,1 –0,1 0,0 0,9 0,8 0,3
España
Préstamo neto y endeudamiento neto –3,7 0,3 3,0 2,4 2,4 1,1 1,9 2,2 2,5 2,1 1,7
Saldo en cuenta corriente –4,1 –0,2 2,8 1,9 2,1 0,6 1,0 1,1 0,9 0,8 1,3
Ahorro 19,7 19,5 22,2 22,3 22,9 21,0 21,8 22,0 21,9 22,4 22,7
Inversión 23,9 19,7 19,4 20,5 20,8 20,4 20,8 20,9 21,0 21,6 21,4
Japón
Ahorro 27,2 26,3 29,3 29,2 29,2 28,2 29,5 28,8 28,9 29,5 29,4
Inversión 24,6 24,0 25,2 25,6 25,8 25,3 25,6 26,6 25,9 25,5 25,6
Saldo de la cuenta de capital –0,1 –0,1 –0,1 0,0 –0,1 0,0 –0,1 0,0 –0,1 –0,1 –0,1
Reino Unido
Ahorro 13,4 12,5 14,7 13,9 15,3 14,0 16,4 13,7 12,1 12,4 13,5
Inversión 16,8 16,5 18,3 18,0 18,1 17,2 17,9 19,3 17,3 16,8 17,1
Saldo de la cuenta de capital –0,1 –0,1 –0,1 –0,1 –0,1 –0,1 –0,1 –0,1 –0,1 –0,1 –0,1

Cuadro A14. Resumen de préstamo neto y endeudamiento neto (continuación)

Proyecciones
Promedios Promedio
2005–14 2009–16 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025–28
Canadá
Ahorro 22,5 20,8 20,7 21,0 21,1 20,1 23,5 24,2 22,1 22,1 21,6
Inversión 23,8 23,9 23,6 23,4 23,0 22,3 23,8 24,5 23,3 23,2 23,4
Otras economías avanzadas1
Ahorro 30,6 30,5 30,9 30,5 30,3 31,5 33,2 33,6 32,2 32,0 31,8
Inversión 26,3 25,7 25,9 25,9 25,5 26,0 26,0 26,1 25,9 26,0 26,3
Saldo de la cuenta de capital –0,1 –0,1 0,1 0,2 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
y en desarrollo
Préstamo neto y endeudamiento neto 2,2 0,8 –0,1 –0,2 0,1 0,6 0,9 1,4 0,4 0,1 –0,2
Saldo en cuenta corriente 2,2 0,7 –0,1 –0,2 0,0 0,5 0,8 1,4 0,3 0,0 –0,3
Ahorro 32,3 32,3 31,7 32,4 32,1 32,8 34,1 34,5 33,6 33,6 33,2
Inversión 30,3 31,7 31,9 32,7 32,2 32,4 33,4 33,4 33,5 33,7 33,6
Por regiones
y en desarrollo de Asia
Préstamo neto y endeudamiento neto 3,2 1,7 0,9 –0,3 0,5 1,5 1,0 1,1 0,7 0,5 0,1
Saldo en cuenta corriente 3,1 1,6 0,9 –0,3 0,5 1,5 1,0 1,1 0,7 0,5 0,1
Ahorro 42,4 42,4 40,1 40,0 39,5 40,2 40,7 41,1 40,8 40,6 39,8
Inversión 39,5 40,8 39,2 40,2 39,1 38,7 39,7 40,0 40,1 40,2 39,7
y en desarrollo de Europa
Préstamo neto y endeudamiento neto –0,5 –0,2 –0,4 2,1 1,7 0,5 1,9 2,8 –0,4 –0,4 –0,3
Saldo en cuenta corriente –0,6 –0,5 –0,7 1,6 1,3 0,1 1,5 2,4 –0,8 –0,7 –0,7
Ahorro 23,4 23,2 24,0 25,6 24,2 24,0 26,2 28,1 24,0 23,8 23,0
Inversión 23,8 23,6 24,7 23,7 23,0 23,9 24,7 25,8 25,1 24,8 24,0
Ahorro 20,5 18,9 16,9 16,3 16,5 17,4 18,4 17,8 18,3 18,4 18,5
Inversión 21,7 21,4 18,7 19,0 18,7 17,8 20,6 20,4 20,1 20,1 20,2
Préstamo neto y endeudamiento neto 8,9 4,5 –1,3 2,6 0,4 –3,0 3,0 7,6 3,5 1,9 0,5
Saldo en cuenta corriente 9,0 4,3 –1,1 3,0 0,4 –3,0 3,3 7,5 3,6 2,1 0,5
Ahorro 36,2 32,1 26,4 28,7 26,5 22,3 27,3 32,2 28,9 27,8 26,7
Inversión 27,4 27,5 27,3 26,0 26,4 25,4 24,3 24,9 25,4 25,8 26,3
Saldo de la cuenta de capital 0,2 0,1 –0,1 –0,3 0,0 –0,1 –0,3 –0,1 0,0 –0,1 –0,1
Préstamo neto y endeudamiento neto 1,0 –1,9 –1,6 –1,7 –2,6 –2,4 –0,7 –1,6 –2,1 –2,3 –2,0
Ahorro 20,6 19,0 18,5 19,3 19,8 20,0 21,6 20,1 20,1 20,4 20,8
Inversión 21,0 21,5 20,4 21,2 23,0 22,4 22,4 21,8 22,5 23,0 23,1

Cuadro A14. Resumen de préstamo neto y endeudamiento neto (continuación)

Proyecciones
Promedios Promedio
2005–14 2009–16 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025–28
Combustibles
Préstamo neto y endeudamiento neto 11,9 6,0 1,2 5,3 2,1 –2,3 4,7 10,2 5,2 3,7 2,0
Saldo en cuenta corriente 12,1 6,0 1,5 5,9 2,2 –2,2 5,2 10,2 5,3 3,9 2,1
Ahorro 39,2 34,1 29,5 32,2 30,2 26,2 31,7 36,2 31,8 30,8 29,1
Inversión 27,1 27,6 27,0 25,5 27,3 27,8 26,0 25,7 26,1 26,4 26,6
Saldo de la cuenta de capital 0,1 0,0 –0,2 –0,4 0,0 –0,1 –0,5 –0,1 –0,1 –0,1 –0,1
Otros productos
Préstamo neto y endeudamiento neto 0,7 0,0 –0,2 –0,7 –0,2 0,8 0,5 0,5 –0,1 –0,3 –0,4
Saldo en cuenta corriente 0,6 –0,2 –0,3 –0,8 –0,2 0,7 0,4 0,4 –0,2 –0,3 –0,5
Ahorro 31,3 32,0 32,0 32,5 32,2 33,4 34,3 34,4 33,8 33,8 33,5
Inversión 30,8 32,3 32,4 33,4 32,7 32,8 34,0 34,1 34,2 34,3 34,2
Ahorro 23,3 22,9 22,4 22,8 22,7 23,1 23,4 22,9 23,1 23,3 23,9
Inversión 25,6 25,5 24,7 25,4 24,8 24,0 25,6 25,8 25,7 25,8 26,2
Economías que registraron atrasos
y/o reprogramaron su deuda
en 2017–21
Ahorro 20,9 19,1 18,4 19,7 18,5 17,2 17,8 18,8 18,7 19,8 20,6
Inversión 24,5 23,9 23,8 23,6 23,2 19,9 20,6 20,9 21,2 22,3 23,0
Partida informativa
Mundo
Ahorro 25,3 25,6 26,7 27,0 27,0 27,0 27,9 28,0 27,5 27,6 27,7
Inversión 24,9 25,1 26,0 26,5 26,5 26,3 27,0 27,5 27,2 27,3 27,5
Nota: Las estimaciones que se presentan en este cuadro se basan en las estadísticas de cuentas nacionales y de balanza de pagos de cada país. Los datos compuestos de los grupos
de países se calculan como la suma de los valores individuales de los respectivos países en dólares de EE.UU. Esto difiere de los cálculos presentados en la edición de abril de 2005 y
ediciones anteriores de Perspectivas de la economía mundial, donde los datos compuestos se ponderaban por el PIB valorado según la paridad de poder adquisitivo como proporción del
PIB total mundial. Las estimaciones del ahorro e inversión nacional brutos (o formación bruta de capital) se obtienen a partir de las estadísticas de cuentas nacionales de cada país. Las
estimaciones del saldo en cuenta corriente, el saldo en cuenta de capital y el saldo en cuenta financiera (o préstamo neto/endeudamiento neto) se obtienen de las estadísticas de balanza
de pagos. La relación entre las transacciones internas y las transacciones con el resto del mundo se puede expresar como identidades contables. Ahorro (A) menos inversión (I) es igual
al saldo en cuenta corriente (SCCo) (A – I = SCCo). Asimismo, préstamo neto/endeudamiento neto (PNEN) es la suma del saldo en cuenta corriente y el saldo en cuenta de capital (SCCa)
(PNEN = SCCo + SCCa). En la práctica, estas identidades no son exactas; surgen desequilibrios como resultado de imperfecciones en los datos fuente y la compilación de datos y de
asimetrías en los datos compuestos de grupos de países debido a la disponibilidad de datos.

Cuadro A15. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo

Proyecciones
Promedios Promedios
2005–14 2015–24 2021 2022 2023 2024 2021–24 2025–28
Variación porcentual anual
PIB real mundial 3,9 2,9 6,3 3,4 2,8 3,0 3,9 3,1
Economías avanzadas 1,5 1,7 5,4 2,7 1,3 1,4 2,7 1,8
y en desarrollo 6,1 3,9 6,9 4,0 3,9 4,2 4,7 3,9
Partida informativa
Producto potencial
Principales economías avanzadas 1,4 1,2 2,0 1,5 1,6 1,6 1,7 1,6
Comercio mundial, volumen1 4,7 2,9 10,6 5,1 2,4 3,5 5,4 3,5
Importaciones
y en desarrollo 8,0 2,7 11,7 3,5 3,3 5,1 5,8 4,4
Exportaciones
y en desarrollo 6,2 3,2 12,5 4,1 1,6 4,3 5,5 4,2
Economías avanzadas –0,3 0,3 0,7 –2,1 0,3 0,6 –0,1 0,2
y en desarrollo 1,3 –0,6 1,1 1,3 –2,6 0,1 –0,1 –0,1
Precios mundiales en dólares de EE.UU.
Manufacturas 1,9 1,1 6,6 10,1 1,1 2,9 5,1 1,7
Petróleo 9,8 –3,3 65,8 39,2 –24,1 –5,8 13,3 –2,3
Otros productos primarios 6,2 2,3 26,4 7,4 –2,8 –1,0 6,9 0,0
Precios al consumidor
y en desarrollo 6,2 5,9 5,9 9,8 8,6 6,5 7,7 4,7
Tasas de interés Porcentaje
Tasa de interés real mundial a largo plazo2 1,2 –0,7 –2,5 –5,0 –1,4 0,8 –2,0 1,1
Saldos en cuenta corriente Porcentaje del PIB
Economías avanzadas –0,4 0,5 0,8 –0,4 0,0 0,3 0,2 0,4
y en desarrollo 2,2 0,2 0,8 1,4 0,3 0,0 0,6 –0,3
Deuda externa total
y en desarrollo 27,1 30,2 31,5 29,1 28,1 27,4 29,0 26,2
Servicio de la deuda
y en desarrollo 9,5 10,7 10,6 10,6 10,0 9,6 10,2 9,4
1Los datos corresponden al comercio de bienes y servicios.
2Promedio ponderado por el PIB de las tasas de los bonos públicos a 10 años (o al vencimiento más próximo) para Alemania, Canadá, Estados Unidos,
Francia, Italia, Japón y Reino Unido.

TEMAS SELECCIONADOS DE
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA MUNDIAL
Archivos de Perspectivas de la economía mundial

Perspectivas de la economía mundial: Esperanzas, realidades, riesgos Abril de 2013
Perspectivas de la economía mundial: Transiciones y tensiones Octubre de 2013
Perspectivas de la economía mundial: La recuperación se afianza, pero sigue siendo despareja Abril de 2014
Perspectivas de la economía mundial: Secuelas, nubarrones, incertidumbres Octubre de 2014
Perspectivas de la economía mundial: Crecimiento dispar; factores a corto y largo plazo Abril de 2015
Perspectivas de la economía mundial: Ajustándose a precios más bajos para las materias primas Octubre de 2015
Perspectivas de la economía mundial: Crecimiento demasiado lento por demasiado tiempo Abril de 2016
Perspectivas de la economía mundial: Demanda reprimida: Síntomas y remedios Octubre de 2016
Perspectivas de la economía mundial: ¿Está cobrando impulso? Abril de 2017
Perspectivas de la economía mundial: En busca del crecimiento sostenible; recuperación
a corto plazo, desafíos a largo plazo Octubre de 2017
Perspectivas de la economía mundial: Repunte cíclico, cambio estructural Abril de 2018
Perspectivas de la economía mundial: Retos para un crecimiento sostenido Octubre de 2018
Perspectivas de la economía mundial: Desaceleración del crecimiento, precaria recuperación Abril de 2019
Perspectivas de la economía mundial: Desaceleración mundial de la manufactura, crecientes
barreras comerciales Octubre de 2019
Perspectivas de la economía mundial: El Gran Confinamiento Abril de 2020
Perspectivas de la economía mundial: Un largo y difícil camino cuesta arriba Octubre de 2020
Perspectivas de la economía mundial: Manejar recuperaciones divergentes Abril de 2021
Perspectivas de la economía mundial: La recuperación en tiempos de pandemia:
Preocupaciones sanitarias, trastornos del suministro y presiones de precios Octubre de 2021
Perspectivas de la economía mundial: La guerra retrasa la recuperación mundial Abril de 2022
Perspectivas de la economía mundial: Afrontar la crisis del costo de vida Octubre de 2022
Perspectivas de la economía mundial: Una recuperación accidentada Abril de 2023
I. Metodología: Cifras agregadas, modelos y pronósticos

Balances fiscales: La importancia de los activos no financieros y su medición Octubre de 2014, recuadro 3.3
Escenarios con aranceles Octubre de 2016, recuadro de
escenario
Proyecciones de crecimiento mundial a mediano plazo Octubre de 2016, recuadro 1.1
Pronóstico de crecimiento mundial: Supuestos sobre las condiciones financieras
y los precios de las materias primas Abril de 2019, recuadro 1.2
Fuente subyacente de las variaciones de precios de los bienes de capital: Un análisis
basado en modelos Abril de 2019, recuadro 3.3
Pronóstico de crecimiento mundial: Supuestos sobre las condiciones financieras
y los precios de las materias primas Octubre de 2019, recuadro 1.3
Evoluciones alternativas en la lucha contra el virus de la COVID-19 Abril de 2020, recuadro de escenario
Otros escenarios Octubre de 2020, recuadro de escenario
Revisión de las ponderaciones según la paridad de poder adquisitivo en
Perspectivas de la economía mundial Octubre de 2020, recuadro 1.1
Recuadro de escenario Abril de 2021
Escenarios a la baja Octubre de 2021, recuadro de escenario
Recuadro de escenario Abril de 2022, recuadro de escenario
Evaluación de riesgos en torno a la proyección de base de Perspectivas de la economía mundial Octubre de 2022, recuadro 1.3
Evaluación de riesgos en torno a las proyecciones de base del informe WEO Abril de 2023, recuadro 1.3

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA MUNDIAL: UNA RECUPER ACIÓN ACCIDENTADA
II. Estudios históricos

¿Qué efecto tienen las recesiones? Octubre de 2015, recuadro 1.1
III. Crecimiento económico: Fuentes y perfil

Efectos derivados de la incertidumbre en torno a las políticas de Estados Unidos y Europa Abril de 2013, capítulo 2,
sección especial sobre los efectos
de contagio
¿Podrán dar el salto decisivo los países de bajo ingreso dinámicos de hoy? Abril de 2013, capítulo 4
¿Qué factores explican las desaceleraciones en el grupo BRICS? Octubre de 2013, recuadro 1.2
¿Bailando juntos? Efectos de contagio, shocks comunes y el papel de los vínculos
financieros y comerciales Octubre de 2013, capítulo 3
Sincronicidad del producto en Oriente Medio, Norte de África, Afganistán
y Pakistán y el Cáucaso y Asia central Octubre de 2013, recuadro 3.1
Efectos de contagio de las variaciones de la política monetaria estadounidense Octubre de 2013, recuadro 3.2
Ahorro y crecimiento económico Abril de 2014, recuadro 3.1
Condiciones externas y crecimiento de los mercados emergentes antes, durante
y después de la crisis financiera mundial Abril de 2014, capítulo 4
Impacto de las condiciones externas en el crecimiento a mediano plazo
de las economías de mercados emergentes Abril de 2014, recuadro 4.1
Causas de las revisiones de los pronósticos de crecimiento del FMI desde 2011 Octubre de 2014, recuadro 1.2
Los factores determinantes subyacentes de los rendimientos en Estados Unidos
son importantes para los efectos de contagio Octubre de 2014, capítulo 2,
sección especial sobre los efectos
de contagio
¿Es un buen momento para darle impulso a la infraestructura? Los efectos
macroeconómicos de la inversión pública Octubre de 2014, capítulo 3
Efectos macroeconómicos de aumentar la inversión pública en las economías en desarrollo Octubre de 2014, recuadro 3.4
¿Hacia dónde nos encaminamos? Perspectivas en torno al producto potencial Abril de 2015, capítulo 3
Mantener el rumbo en aguas turbulentas: Estimación del producto sostenible Abril de 2015, recuadro 3.1
Evolución y perspectivas macroeconómicas en los países en desarrollo de bajo ingreso:
La incidencia de factores externos Abril de 2016, recuadro 1.2
¿Es momento de adoptar medidas con incidencia en la oferta? Efectos
macroeconómicos de las reformas de los mercados laboral y de productos
en las economías avanzadas Abril de 2016, capítulo 3
Los caminos menos transitados: El crecimiento de las economías de mercados emergentes
y en desarrollo en un contexto externo complicado Abril de 2017, capítulo 3
Crecimiento con flujos de capitales: Información procedente de datos sectoriales Abril de 2017, recuadro 2.2
Economías de mercados emergentes y en desarrollo: Heterogeneidad y convergencia
de ingresos en el horizonte de pronóstico Octubre de 2017, recuadro 1.3
Empleo en el sector industrial: Implicaciones para la productividad y la desigualdad Abril de 2018, capítulo 3
¿Es generalizado el aumento de la productividad en una economía globalizada? Abril de 2018, capítulo 4
Dinámica reciente del crecimiento potencial Abril de 2018, recuadro 1.3
Perspectivas de crecimiento: Economías avanzadas Octubre de 2018, recuadro 1.2
Perspectivas de crecimiento: Economías de mercados emergentes y en desarrollo Octubre de 2018, recuadro 1.3
La recuperación económica mundial a los 10 años del colapso financiero de 2008 Octubre de 2018, capítulo 2
La teoría de arrastre del ciclo económico Octubre de 2019, recuadro 1.4
Reimpulsar el crecimiento en las economías de bajo ingreso
y de mercados emergentes: ¿Qué papel juegan las reformas estructurales? Octubre de 2019, capítulo 3
Responder a recesiones futuras en las economías avanzadas: Políticas cíclicas
en una era de tasas de interés bajas y alto endeudamiento Abril de 2020, capítulo 2
El Gran Confinamiento: Una disección de sus efectos económicos Octubre de 2020, capítulo 2
Un vistazo a los estudios sobre el impacto económico de los confinamientos Octubre de 2020, recuadro 2.1
Manufacturas a nivel mundial: Recuperación en forma de V e implicaciones
para las perspectivas mundiales Abril de 2021, recuadro 1.1

TEMAS SELECCIONADOS
Las secuelas de la pandemia de COVID-19: Expectativas de daños económicos a mediano plazo Abril de 2021, capítulo 2
Una tormenta perfecta que afecta al sector de hostelería y restauración Abril de 2021, recuadro 2.1
Investigación e innovación: Luchar contra la pandemia e impulsar el crecimiento a largo plazo Octubre de 2021, capítulo 3
IV. Inflación y deflación, mercados de materias primas

Análisis de los mercados de materias primas bril de 2013, capítulo 1,
A
sección especial
El perro que no ladró: ¿Ha sido amordazada la inflación o estaba simplemente dormida? Abril de 2013, capítulo 3
¿Todavía tiene sentido la fijación de metas de inflación con una curva de Phillips más plana? Abril de 2013, recuadro 3.1
Análisis de los mercados de materias primas Octubre de 2013, capítulo 1,
sección especial
Auges de la energía y la cuenta corriente: Comparación entre países Octubre de 2013, recuadro 1.SE.1
Factores determinantes del precio del petróleo y reducción del diferencial WTI-Brent Octubre de 2013, recuadro 1.SE.2
Anclaje de las expectativas inflacionarias cuando la inflación es inferior al objetivo Abril de 2014, recuadro 1.3
Precios de las materias primas y pronósticos Abril de 2014, capítulo 1,
sección especial
Evolución y perspectivas de los mercados de materias primas, con un enfoque
centrado en el gas natural en la economía mundial ctubre de 2014, capítulo 1,
O
sección especial
Evolución y proyecciones de los mercados de materias primas, con especial atención
a la inversión en una era de precios bajos del petróleo bril de 2015, capítulo 1,
A
sección especial
Colapso de los precios del petróleo: ¿Oferta o demanda? Abril de 2015, recuadro 1.1
a los metales en la economía mundial ctubre de 2015, capítulo 1,
O
sección especial
Las nuevas fronteras de la extracción de metales: Desplazamiento del Norte al Sur Octubre de 2015, capítulo 1,
sección especial, recuadro 1.SE.1
¿Hacia dónde se dirigen los países exportadores de materias primas? El crecimiento
del producto tras el auge de las materias primas Octubre de 2015, capítulo 2
Un paciente no tan enfermo: Los auges de las materias primas y el fenómeno
de la enfermedad holandesa Octubre de 2015, recuadro 2.1
¿Se sobrecalientan las economías de los países exportadores de materias primas
durante los periodos de auge de dichos bienes? Octubre de 2015, recuadro 2.4
a la transición energética en una era de precios bajos de los combustibles fósiles Abril de 2016, capítulo 1,
sección especial
Desinflación mundial en una era de política monetaria restringida Octubre de 2016, capítulo 3
a la seguridad alimentaria y los mercados de alimentos en la economía mundial Octubre de 2016, capítulo 1,
sección especial
¿Cuánto inciden los precios mundiales en la inflación de los alimentos? Octubre de 2016, recuadro 3.3
Evolución y proyecciones de los mercados de materias primas, con especial atención al
papel de la tecnología y las fuentes no convencionales del mercado mundial de petróleo Abril de 2017, capítulo 1,
sección especial
Evolución y proyecciones de los mercados de materias primas Octubre de 2017, capítulo 1,
sección especial
Evolución y proyecciones de los mercados de materias primas Abril de 2018, capítulo 1,
sección especial
¿Qué ha frenado la inflación subyacente en las economías avanzadas? Abril de 2018, recuadro 1.2
La importancia de los metales en la economía de los vehículos eléctricos Abril de 2018, recuadro 1.SE.1
Perspectivas de inflación: Regiones y países Octubre de 2018, recuadro 1.4
a las tendencias recientes de demanda energética Octubre de 2018, capítulo 1,
sección especial
Demanda y oferta de energía renovable Octubre de 2018, recuadro 1.SE.1

Los retos para la política monetaria en los mercados emergentes a medida

que las condiciones financieras mundiales se normalizan Octubre de 2018, capítulo 3
Dinámica de la inflación en un grupo más amplio de economías emergentes y en desarrollo Octubre de 2018, recuadro 3.1
Sección especial sobre materias primas Abril de 2019, capítulo 1,
sección especial
sección especial
sección especial
sección especial
¿Qué pasó con las emisiones mundiales de carbono en 2019? Octubre de 2020, capítulo 1,
sección especial, recuadro 1.SE.1
sección especial
Precios de la vivienda e inflación de precios al consumidor Octubre de 2021, recuadro 1.1
sección especial
Amenazas de la inflación Octubre de 2021, capítulo 2
Inflación subyacente en la crisis de COVID-19 Octubre de 2021, recuadro 2.2
Evolución de los mercados y ritmo de desinversión en combustibles fósiles Abril de 2022, sección especial
Examen de los recientes errores de pronóstico de inflación en el informe WEO Octubre de 2022, recuadro 1.1
El poder de mercado y la inflación durante la COVID-19 Octubre de 2022, recuadro 1.2
Evolución de los mercados y factores de impulso de la inflación de precios alimentarios Octubre de 2022, sección especial
Evolución de los mercados de materias primas e impacto macroeconómico
de una menor extracción de combustibles fósiles Abril de 2023, capítulo 1,
sección especial
V. Política fiscal

La gran divergencia de las políticas Abril de 2013, recuadro 1.1
Sobreendeudamiento público y desempeño del sector privado Abril de 2013, recuadro 1.2
¿Es un buen momento para darle impulso a la infraestructura? Los efectos
macroeconómicos de la inversión pública Octubre de 2014, capítulo 3
Mejorar la eficiencia de la inversión pública Octubre de 2014, recuadro 3.2
Efectos macroeconómicos de aumentar la inversión pública en las economías en desarrollo Octubre de 2014, recuadro 3.4
Instituciones fiscales, reglas e inversión pública Octubre de 2014, recuadro 3.5
Los auges de las materias primas y la inversión pública Octubre de 2015, recuadro 2.2
Impactos transfronterizos de la política fiscal: Siguen siendo relevantes Octubre de 2017, capítulo 4
Impacto de los shocks de gasto público en Estados Unidos sobre las posiciones externas Octubre de 2017, recuadro 4.1
Impacto macroeconómico de los cambios en el impuesto sobre la renta de las sociedades Abril de 2018, recuadro 1.5
Políticas basadas en el lugar: Repensar las políticas fiscales para abordar las desigualdades
dentro de los países Octubre de 2019, recuadro 2.4
Con los pies en la tierra: Cómo atajar la creciente deuda pública Abril de 2023, capítulo 3
Reformas de mercado para promover el crecimiento y la sostenibilidad de la deuda Abril de 2023, recuadro 3.1
VI. Política monetaria, mercados financieros, flujo de fondos

La gran divergencia de las políticas Abril de 2013, recuadro 1.1
Planes de ajuste: ¿Qué cabe esperar de una contracción de la política monetaria
de Estados Unidos? Octubre de 2013, recuadro 1.1
Oferta de crédito y crecimiento económico Abril de 2014, recuadro 1.1
¿Deberían preocuparse las economías avanzadas por los shocks del crecimiento
de las economías de mercados emergentes? Abril de 2014, capítulo 2, sección
especial sobre los efectos de contagio
Panorama de las tasas de interés reales mundiales Abril de 2014, capítulo 3

TEMAS SELECCIONADOS
Actualización de los mercados mundiales de la vivienda Octubre de 2014, recuadro 1.1

La política monetaria de Estados Unidos y los flujos de capital hacia los mercados emergentes Abril de 2016, recuadro 2.2
Un enfoque transparente de gestión de riesgos en la política monetaria Octubre de 2016, recuadro 3.5
¿Se mantendrá la reactivación de flujos de capital hacia los mercados emergentes? Octubre de 2017, recuadro 1.2
El papel del saneamiento del sector financiero en la velocidad de recuperación Octubre de 2018, recuadro 2.3
Claridad de las comunicaciones del banco central y grado de anclaje
de las expectativas inflacionarias Octubre de 2018, recuadro 3.2
¿Pueden las tasas de política monetaria negativas estimular la economía? Abril de 2020, recuadro 2.1
Amortiguar los shocks financieros mundiales en los mercados emergentes:
¿Puede ser útil la regulación macroprudencial? Abril de 2020, capítulo 3
Políticas macroprudenciales y crédito: Un metaanálisis de los resultados empíricos Abril de 2020, recuadro 3.1
¿Ajustan los mercados emergentes la regulación macroprudencial en respuesta
a los shocks financieros mundiales? Abril de 2020, recuadro 3.2
Aumento de los riesgos de quiebra e insolvencia de pequeñas y medianas empresas:
Evaluación y opciones en materia de políticas Abril de 2020, recuadro 1.3
Cambio de velocidades: Efectos de contagio de la política monetaria durante
la recuperación de la COVID‑19 Abril de 2021, capítulo 4
Programas de compra de activos: Fundamento y efectividad Abril de 2021, recuadro 4.1
Expansión monetaria y riesgos inflacionarios Octubre de 2021, recuadro 1.3
Aceleración de las políticas de respuesta y de las expectativas de inflación Octubre de 2021, recuadro 2.3
Determinantes de las tasas de interés neutrales y perspectivas inciertas Abril de 2022, recuadro 1.2
La deuda del sector privado y la recuperación mundial Abril de 2022, capítulo 2
Aumento del endeudamiento de los hogares, el exceso de ahorro de los ricos
a nivel mundial y la tasa de interés natural Abril de 2022, recuadro 2.2
Precios de la vivienda: Saliendo del hervidero Abril de 2023, recuadro 1.1
Política monetaria: Velocidad de transmisión, heterogeneidad y asimetrías Abril de 2023, recuadro 1.2
La tasa de interés natural: Factores determinantes e implicaciones para las políticas Abril de 2023, capítulo 2
Efectos de contagio en las economías de mercados emergentes y en desarrollo Abril de 2023, recuadro 2.3
Interacciones monetarias y fiscales Abril de 2023, recuadro 3.2
VII. Mercado laboral, pobreza y desigualdad

Reforma de los sistemas de negociación colectiva para lograr un nivel de empleo elevado y estable Abril de 2016, recuadro 3.2
Observaciones sobre la tendencia decreciente de la participación del trabajo en la renta nacional Abril de 2017, capítulo 3
Tasa de participación en la fuerza laboral en las economías avanzadas Octubre de 2017, recuadro 1.1
Dinámica reciente de los salarios en las economías avanzadas: Factores determinantes
e implicaciones Octubre de 2017, capítulo 2
Dinámica del mercado laboral por nivel de calificación Octubre de 2017, recuadro 2.1
Contratos de trabajo y rigideces del salario nominal en Europa: Evidencia a nivel de empresas Octubre de 2017, recuadro 2.2
Ajuste de los salarios y el empleo tras la crisis financiera mundial: Evidencia a nivel de empresas Octubre de 2017, recuadro 2.3
Tasa de participación en la fuerza laboral en las economías avanzadas: Factores determinantes
y perspectivas Abril de 2018, capítulo 2
Participación en la fuerza laboral de los jóvenes en las economías de mercados emergentes
y en desarrollo y en las economías avanzadas Abril de 2018, recuadro 2.1
¿Nubarrones en el horizonte? La migración y las tasas de participación en la fuerza laboral Abril de 2018, recuadro 2.4
¿Están mejor remunerados los empleos del sector manufacturero? Datos obtenidos a nivel
de trabajadores de Brasil Abril de 2018, recuadro 3.3
La crisis financiera, la migración y la fecundidad Octubre de 2018, recuadro 2.1
El impacto de la automatización en el empleo tras la crisis financiera mundial:
El caso de los robots industriales Octubre de 2018, recuadro 2.2
Dinámica de los mercados de trabajo de algunas economías avanzadas Abril de 2019, recuadro 1.1
¿Mundos aparte? Disparidades regionales dentro de los países Abril de 2019, recuadro 1.3
¿Más cerca o más lejos entre sí? Las disparidades y ajustes regionales subnacionales
en las economías avanzadas Octubre de 2019, capítulo 2
El cambio climático y las disparidades regionales subnacionales Octubre de 2019, recuadro 2.2

Los efectos macroeconómicos de la migración mundial Abril de 2020, capítulo 4

Inmigración: Efectos en el mercado laboral y papel de la automatización Abril de 2020, recuadro 4.1
La inclusión en las economías de mercados emergentes y en desarrollo
y el impacto de la COVID-19 Octubre de 2020, recuadro 1.2
Recesiones y recuperaciones en los mercados de trabajo: Patrones, políticas
y respuestas al shock de la COVID‑19 Abril de 2021, capítulo 3
Empleo y economía verde Octubre de 2021, recuadro 1.2
El enigma de la escasez de oferta de mano de obra: Ejemplos del Reino Unido y Estados Unidos Abril de 2022, recuadro 1.1
Desigualdad y sostenibilidad de la deuda pública Abril de 2022, recuadro 2.1
Un mercado laboral más verde: Empleo, políticas y transformación económica Abril de 2022, capítulo 3
La geografía de los empleos con intensidad ecológica y contaminante:
Evidencia de los Estados Unidos Abril de 2022, recuadro 3.1
¿Un mercado de trabajo más verde tras la COVID-19? Abril de 2022, recuadro 3.2
La dinámica salarial en el período posterior a la COVID-19 y los riesgos de una espiral
de precios y salarios Octubre de 2022, capítulo 2
Traspaso de los salarios a los precios: Estimaciones de Estados Unidos Octubre de 2022, recuadro 2.1
VIII. Regímenes cambiarios

Regímenes cambiarios y susceptibilidad a la crisis en los mercados emergentes Abril de 2014, recuadro 1.4
Los tipos de cambio y los flujos de comercio exterior: ¿Están desvinculados? Octubre de 2015, capítulo 3
La relación entre los tipos de cambio y el comercio relacionado con las cadenas mundiales de valor Octubre de 2015, recuadro 3.1
Indicadores del tipo de cambio efectivo real y la competitividad:
El papel de las cadenas mundiales de valor Octubre de 2015, recuadro 3.2
Tasa de participación en la fuerza laboral en las economías avanzadas Octubre de 2017, recuadro 1.1
Dinámica reciente de los salarios en las economías avanzadas:
Factores determinantes e implicaciones Octubre de 2017, capítulo 2
Dinámica del mercado laboral por nivel de calificación Octubre de 2017, recuadro 2.1
Contratos de trabajo y rigideces del salario nominal en Europa: Evidencia a nivel de empresas Octubre de 2017, recuadro 2.2
Ajuste de los salarios y el empleo tras la crisis financiera mundial: Evidencia a nivel de empresas Octubre de 2017, recuadro 2.3
IX. Pagos externos, comercio exterior, movimientos de capital y deuda externa

La evolución de los déficits en cuenta corriente en la zona del euro Abril de 2013, recuadro 1.3
Reequilibrio externo en la zona del euro Octubre de 2013, recuadro 1.3
El yin y el yang de la gestión de los flujos de capitales: Cómo lograr un equilibrio
entre la entrada y salida de capitales Octubre de 2013, capítulo 4
Simulación de la vulnerabilidad a las condiciones del mercado internacional de capitales Octubre de 2013, recuadro 4.1
Las implicaciones comerciales del auge del gas de esquisto en Estados Unidos Octubre de 2014, recuadro 1.SE.1
¿Un momento decisivo para los desequilibrios mundiales? Octubre de 2014, capítulo 4
Cambio de velocidades: El ajuste externo de 1986 Octubre de 2014, recuadro 4.1
Historia de dos ajustes: Asia oriental y la zona del euro Octubre de 2014, recuadro 4.2
El papel de los factores cíclicos y estructurales en la desaceleración del comercio mundial Abril de 2015, recuadro 1.2
Pequeñas economías; grandes déficits en cuenta corriente Octubre de 2015, recuadro 1.2
Flujos de capitales y profundización financiera en las economías en desarrollo Octubre de 2015, recuadro 1.3
Análisis de la desaceleración del comercio mundial Abril de 2016, recuadro 1.1
Análisis de la desaceleración de los flujos de capital hacia los mercados emergentes Abril de 2016, capítulo 2
Flujos de capital hacia los países en desarrollo de bajo ingreso Abril de 2016, recuadro 2.1
Potenciales aumentos de la productividad mediante una mayor liberalización
del comercio y la inversión extranjera directa Abril de 2016, recuadro 3.3
Comercio mundial: ¿Qué hay detrás de la desaceleración? Octubre de 2016, capítulo 2
La evolución de la integración comercial de las economías de mercados emergentes
y en desarrollo con la demanda final de China Abril de 2017, recuadro 2.3
Variaciones de la asignación mundial de capital: Implicaciones para las economías
de mercados emergentes y en desarrollo Abril de 2017, recuadro 2.4

TEMAS SELECCIONADOS
Ajuste macroeconómico en los países de mercados emergentes exportadores de materias primas Octubre de 2017, recuadro 1.4
Remesas y suavización del consumo Octubre de 2017, recuadro 1.5
Un enfoque multidimensional para los indicadores de política comercial Abril de 2018, recuadro 1.6
El auge del comercio de servicios Abril de 2018, recuadro 3.2
El papel de la ayuda externa en la mejora de la productividad de los países
en desarrollo de bajo ingreso Abril de 2018, recuadro 4.3
Tensiones en el comercio mundial Octubre de 2018,
recuadro de escenario
El precio de los bienes de capital: ¿Un motor de la inversión bajo amenaza? Abril de 2019, capítulo 3
Resultados brindados por los megadatos: Precios de los bienes de capital en distintos países Abril de 2019, recuadro 3.2
Aranceles de bienes de capital e inversiones: Datos empíricos a nivel
de las empresas de Colombia Abril de 2019, recuadro 3.4
Factores impulsores del comercio bilateral y efectos de contagio derivados de los aranceles Abril de 2019, capítulo 4
Comparación entre el comercio bruto y comercio de valor agregado Abril de 2019, recuadro 4.1
Saldos comerciales bilaterales y agregados Abril de 2019, recuadro 4.2
Entender los ajustes del déficit comercial: ¿Desempeña el comercio bilateral un papel especial? Abril de 2019, recuadro 4.3
Los efectos macro y microeconómicos mundiales de un conflicto comercial
entre Estados Unidos y China: Observaciones derivadas de tres modelos Abril de 2019, recuadro 4.4
Un brexit sin acuerdo Abril de 2019, recuadro de escenario
Consecuencias de la relocalización de parte de la producción de las economías avanzadas Octubre de 2019,
recuadro de escenario 1.1
Tensiones comerciales: Escenario actualizado Octubre de 2019,
recuadro de escenario 1.2
La disminución de la inversión extranjera directa mundial en 2018 Octubre de 2019, recuadro 1.2
El comercio mundial y las cadenas de valor durante la pandemia Abril de 2022, capítulo 4
Efectos de las perturbaciones de la oferta mundial durante la pandemia Abril de 2022, recuadro 4.1
El impacto de los confinamientos sobre el comercio: Evidencia de los datos
de transporte marítimo Abril de 2022, recuadro 4.2
Ajuste del comercio a nivel de empresa a la pandemia de COVID-19 en Francia Abril de 2022, recuadro 4.3
Fragmentación geoeconómica y la tasa de interés natural Abril de 2023, recuadro 2.2
La fragmentación geoeconómica y la inversión extranjera directa Abril de 2023, capítulo 4
Las crecientes tensiones comerciales Abril de 2023, recuadro 4.1
Exposición del balance al riesgo de fragmentación Abril de 2023, recuadro 4.2
Tensiones geopolíticas, cadenas de suministro y comercio Abril de 2023, recuadro 4.3
X. Temas regionales

La evolución de los déficits en cuenta corriente en la zona del euro Abril de 2013, recuadro 1.3
¿Siguen vinculadas? Tendencias de la participación en la fuerza laboral en las regiones europeas Abril de 2018, recuadro 2.3
XI. Análisis de temas específicos de países

La Abeconomía: ¿Riesgos después del éxito inicial? Octubre de 2013, recuadro 1.4
¿Está reorientando China el gasto en materias primas? Abril de 2014, recuadro 1.2
La inversión pública en Japón durante la Década Perdida Octubre de 2014, recuadro 3.1
Exportaciones de Japón: ¿Qué las retiene? Octubre de 2015, recuadro 3.3
La experiencia deflacionaria de Japón Octubre de 2016, recuadro 3.2
¿Desplazados de manera permanente? La participación en la fuerza laboral en los estados
y zonas metropolitanas de Estados Unidos Abril de 2018, recuadro 2.2
Inmigración y sueldos en Alemania Abril de 2020, recuadro 4.2
El impacto de la emigración venezolana en América Latina y el Caribe Abril de 2020, recuadro 4.3
Traspaso de los salarios a los precios: Estimaciones de Estados Unidos Octubre de 2022, recuadro 2.1
Economía política de la tarificación del carbono: Las experiencias de Sudáfrica,
Suecia y Uruguay Octubre de 2022, recuadro 3.2

XII. Cuestiones relativas al cambio climático

Efectos de los shocks meteorológicos en la actividad económica:
¿Cómo pueden hacerles frente los países de bajo ingreso? Octubre de 2017, capítulo 3
El impacto de los ciclones tropicales en el crecimiento Octubre de 2017, recuadro 3.1
El papel de las políticas ante los shocks meteorológicos: Un análisis en base a un modelo Octubre de 2017, recuadro 3.2
Estrategias para enfrentar shocks meteorológicos y el cambio climático:
Estudios de casos seleccionados Octubre de 2017, recuadro 3.3
El papel de los mercados financieros frente a los shocks meteorológicos Octubre de 2017, recuadro 3.4
Clima histórico, desarrollo económico y distribución del ingreso mundial Octubre de 2017, recuadro 3.5
La mitigación del cambio climático Octubre de 2017, recuadro 3.6
El precio de las tecnologías energéticas con bajas emisiones de carbono manufacturadas Abril de 2019, recuadro 3.1
¿Qué pasó con las emisiones mundiales de carbono en 2019? Octubre de 2019, recuadro 1.SE.1
La mitigación del cambio climático: Estrategias que favorecen la distribución y el crecimiento Octubre de 2020, capítulo 3
Glosario Octubre de 2020, recuadro 3.1
Enfocar al sector de la electricidad: El primer paso hacia la descarbonización Octubre de 2020, recuadro 3.2
¿Quién sufre más a causa del cambio climático? El caso de los desastres naturales Abril de 2021, recuadro 1.2
Empleo y economía verde Octubre de 2021, recuadro 1.2
Las tecnologías limpias y el papel de la investigación científica básica Octubre de 2021, recuadro 3.2
sección especial
Un mercado laboral más verde: Empleo, políticas y transformación económica Abril de 2022, capítulo 3
La geografía de los empleos con intensidad ecológica y contaminante:
Evidencia de los Estados Unidos Abril de 2022, recuadro 3.1
¿Un mercado de trabajo más verde tras la COVID-19? Abril de 2022, recuadro 3.2
Impacto macroeconómico a corto plazo de las políticas de descarbonización Octubre de 2022, capítulo 3
Implicaciones a corto plazo de la tarificación del carbono: Un repaso de la literatura Octubre de 2022, recuadro 3.1
Economía política de la tarificación del carbono: Las experiencias de Sudáfrica, Suecia y Uruguay Octubre de 2022, recuadro 3.2
Descarbonizar el sector eléctrico y gestionar la intermitencia de las energías renovables Octubre de 2022, recuadro 3.3
La tasa de interés natural y la transición verde Abril de 2023, recuadro 2.1
XIII. Temas destacados

Aprovechando la pequeña ayuda de un auge: ¿Aceleran el desarrollo humano los beneficios
extraordinarios provenientes de las materias primas? Octubre de 2015, recuadro 2.3
Salir del estancamiento: Identificar los factores de economía política que impulsan
las reformas estructurales Abril de 2016, recuadro 3.1
¿Pueden los grandes episodios de reformas cambiar el rumbo de las cosas? Algunos estudios
de casos en los que se utiliza el método de control sintético Abril de 2016, recuadro 3.4
La fiebre mundial por la tierra Octubre de 2016, recuadro 1.SE.1
Conflictos, crecimiento y migración Abril de 2017, recuadro 1.1
Resolver los desafíos que presenta la medición de la actividad económica en Irlanda Abril de 2017, recuadro 1.2
Tendencias del ingreso per cápita dentro del país: Los casos de Brasil, Rusia, India,
China y Sudáfrica Abril de 2017, recuadro 2.1
El progreso tecnológico y la participación del trabajo: Reseña histórica Abril de 2017, recuadro 3.1
Elasticidad de sustitución entre el capital y la mano de obra: Concepto y estimación Abril de 2017, recuadro 3.2
Tareas rutinarias, automatización y desplazamiento económico en el mundo Abril de 2017, recuadro 3.3
Ajustes en la participación del trabajo en la renta nacional Abril de 2017, recuadro 3.4
Los teléfonos inteligentes y el comercio mundial Abril de 2018, recuadro 1.1
La medición incorrecta de la economía digital, ¿influye en las estadísticas sobre productividad? Abril de 2018, recuadro 1.4
Cambios en los insumos de servicios en las manufacturas Abril de 2018, recuadro 3.1
Patentes: Datos y conceptos Abril de 2018, recuadro 4.1
Originación de tecnologías internacionales y transmisión del conocimiento Abril de 2018, recuadro 4.2
La relación entre la competencia, la concentración y la innovación Abril de 2018, recuadro 4.4
Incrementar el poder de mercado Octubre de 2018, recuadro 1.1

TEMAS SELECCIONADOS
Fuertes caídas del PIB: Algunos hechos estilizados Octubre de 2018, recuadro 1.5
Predecir recesiones y desaceleraciones: Una tarea titánica Octubre de 2018, recuadro 1.6
El aumento del poder de mercado de las empresas y sus efectos macroeconómicos Abril de 2019, capítulo 2
El comovimiento entre la concentración en la industria y el ahorro de las empresas Abril de 2019, recuadro 2.1
Efectos de las fusiones y adquisiciones en el poder de mercado Abril de 2019, recuadro 2.2
La industria automotriz mundial: Evolución reciente y repercusiones
para las perspectivas mundiales Octubre de 2019, recuadro 1.1
Medición de la actividad económica y el bienestar a nivel regional subnacional Octubre de 2019, recuadro 2.1
Los efectos persistentes de los shocks locales: El caso del cierre de fábricas automotrices Octubre de 2019, recuadro 2.3
Los efectos políticos de las reformas estructurales Octubre de 2019, recuadro 3.1
El impacto de las crisis en las reformas estructurales Octubre de 2019, recuadro 3.2
Persistencia y factores impulsores del componente común de los diferenciales
tasas de interés–crecimiento en economías avanzadas Abril de 2020, recuadro 2.2
Malestar social durante la COVID‑19 Octubre de 2020, recuadro 1.4
El papel de la adopción de tecnología de la información durante la pandemia
de COVID-19: Datos sobre Estados Unidos Octubre de 2020, recuadro 2.2
Pérdidas educativas durante la pandemia y el papel de las infraestructuras Abril de 2021, recuadro 2.2
Crecimiento sectorial y ciclo económico Abril de 2021, capítulo 1,
anexo 1.SE.1
Inseguridad alimentaria y precios durante la COVID-19 Octubre de 2021, recuadro 2.1
Las vacunas de ARN mensajero y el papel de la investigación científica básica Octubre de 2021, recuadro 3.1
Propiedad intelectual, competencia e innovación Octubre de 2021, recuadro 3.3

DELIBERACIONES DEL DIRECTORIO EJECUTIVO DEL FMI SOBRE LAS
PERSPECTIVAS, MARZO DE 2023
La Presidenta del Directorio Ejecutivo realizó las siguientes observaciones al término de las deliberaciones
del Directorio Ejecutivo sobre el Monitor Fiscal, el Informe sobre la estabilidad financiera mundial
y las Perspectivas de la economía mundial el 30 de marzo de 2023.
L
os directores ejecutivos se mostraron de acuerdo un mundo interconectado. Hicieron hincapié en la
en términos generales con la evaluación del importancia de emprender acciones multilaterales para
personal técnico en cuanto a las perspectivas salvaguardar el funcionamiento de los mercados finan-
económicas mundiales, los riesgos y las priori- cieros mundiales, gestionar las tensiones por sobreen-
dades para las políticas. Asimismo, consideraron que la deudamiento, promover el comercio internacional y
persistencia de una inflación elevada en muchos países reforzar el sistema multilateral de comercio, garantizar la
y las recientes tensiones en el sector financiero represen- seguridad alimentaria y energética, avanzar en la transi-
tan un desafío mayor para las perspectivas económicas ción verde y digital, y mejorar la resiliencia a pandemias
mundiales y obligan a las autoridades económicas a futuras. Asimismo, la mayoría de los directores coinci-
transitar por una senda angosta para restablecer la dieron en que la fragmentación en bloques geopolíticos
estabilidad de precios, eludiendo a la vez la recesión podría generar importantes pérdidas de producto, como
y manteniendo una amplia estabilidad financiera. por ejemplo a través de los efectos sobre la inversión
Además, convinieron en que muchas de las fuerzas que extranjera directa, y en especial en economías de mer-
incidieron en la economía mundial en 2022 —como cados emergentes y en desarrollo; unos pocos directores
la guerra rusa en Ucrania y las tensiones geopolíticas, subrayaron la necesidad de aumentar la resiliencia y
los elevados niveles de deuda que limitan las respuestas diversificación de las cadenas de suministro. En vista de
de política fiscal y el endurecimiento de las condiciones que muchos países están enfrentándose a condiciones
financieras mundiales— parece que subsistirán este año. financieras más restrictivas, altos niveles de deuda y
En este contexto, expresaron su preocupación por que presiones para proteger a los segmentos más vulnerables
las proyecciones de crecimiento a mediano plazo para del aumento de la inflación, los directores subrayaron
la economía mundial sigan siendo las más bajas de las la necesidad de que las instituciones multilaterales estén
últimas décadas. preparadas para proporcionar apoyo oportuno con el
Los directores coincidieron en que los riesgos para las fin de proteger el gasto esencial y garantizar que todas
perspectivas se han incrementado y se inclinan a la baja. las crisis permanezcan contenidas. También recalcaron
Señalaron que la inflación subyacente podría resultar la importancia de mejorar la transparencia de la deuda
más persistente de lo previsto, lo cual exigiría un endu- y disponer de mejores mecanismos para su reestruc-
recimiento monetario aún mayor. Asimismo, recalcaron turación ordenada —en particular, un Marco Común
que las recientes tensiones en el sector bancario podrían más eficaz— en aquellos casos en los que prevalecen los
aumentar y tener un efecto de contagio; los focos de problemas de insolvencia. En este contexto, los direc-
sobreendeudamiento soberano podrían tornarse más tores animaron a que la Mesa Redonda sobre la Deuda
generalizados como consecuencia de las mayores varia- Soberana Mundial, creada recientemente, se convierta
ciones de los tipos de cambio y el aumento de los costos en un foro eficaz para eliminar las trabas a la coordina-
de endeudamiento; y la guerra en Ucrania y los conflic- ción en operaciones de reestructuración de la deuda.
tos geopolíticos podrían intensificarse y provocar nuevas Los directores aceptaron que las respuestas de política
subidas de los precios de los alimentos y la energía, así —monetaria, fiscal y financiera— sean diferentes según
como una mayor fragmentación geoeconómica. el país, de acuerdo con las circunstancias y exposicio-
Los directores reiteraron su decidido llamamiento nes de cada uno. En relación con la mayoría de las
a la cooperación multilateral para ayudar a calmar las economías, por lo general consideraron que es preciso
tensiones geopolíticas y responder a las dificultades de endurecer las políticas a fin de reducir la inflación de

forma duradera, sin dejar de estar preparados para la mayor incertidumbre, los directores coincidieron en
adoptar medidas adecuadas a fin de mitigar los riesgos señalar que la política fiscal debe seguir siendo flexible,
para el sector financiero, según sea necesario. Los direc- para poder responder en caso de que se materialicen los
tores subrayaron también que las reformas estructurales riesgos. Con el fin de abordar las elevadas vulnerabilida-
siguen siendo indispensables para mejorar la produc- des de la deuda y reponer las reservas fiscales para hacer
tividad, ampliar la capacidad económica y reducir las frente a futuras crisis, los directores instaron a establecer
restricciones del lado de la oferta. Además, reconocieron marcos fiscales a mediano plazo creíbles, y advirtieron
que muchas economías de mercados emergentes y en también sobre el riesgo de aprovechar la elevada infla-
desarrollo se enfrentan a decisiones de política más difí- ción para reducir la deuda pública. Con respecto a los
ciles, ya que el aumento de los costos de financiamiento países en desarrollo de ingreso bajo, subrayaron la nece-
de mercado, los precios más altos de los alimentos y el sidad de redoblar esfuerzos para ampliar la capacidad
combustible, y la necesidad de respaldar a las poblacio- fiscal, debido a la importancia de abordar las elevadas
nes vulnerables y la recuperación pueden empujar en vulnerabilidades de la deuda, proteger a los más pobres
distintas direcciones, siendo necesario un ejercicio de y promover los Objetivos de Desarrollo Sostenible.
equilibrismo complicado. Los directores felicitaron a las autoridades por su
Los directores coincidieron en que los bancos decidida respuesta para atajar la reciente inestabilidad
centrales deben mantener una orientación basada en financiera. Asimismo, señalaron que las recientes tensio-
los datos y suficientemente restrictiva de la política nes en el sector bancario han puesto de manifiesto las
monetaria para reducir la inflación de forma duradera fallas en las prácticas internas de gestión de los riesgos
y evitar que se desanclen las expectativas de inflación. de tasas de interés y de liquidez en algunos bancos,
Al mismo tiempo, instaron a las autoridades económi- así como errores en la supervisión. Con este telón de
cas a prepararse para adoptar medidas contundentes fondo, los directores destacaron la importancia de reali-
para restablecer la estabilidad financiera y revitalizar la zar un seguimiento cuidadoso de la evolución del sector
confianza según lo exijan las circunstancias. En lo que financiero, que incluye las instituciones financieras no
se refiere a la trayectoria futura de la política monetaria, bancarias (IFNB); mejorar los marcos de regulación,
los directores insistieron en que una comunicación clara supervisión y resolución bancaria; y usar de forma
de las funciones de reacción y los objetivos de política, rápida y adecuada las políticas disponibles, entre ellas
así como de la necesidad de seguir normalizando las las políticas macroprudenciales, si se materializan nuevas
políticas, ayudarían a evitar la volatilidad injustificada vulnerabilidades, mitigando a la vez el riesgo moral. Los
de los mercados. directores señalaron que las IFNB cumplen una función
Los directores insistieron en la necesidad de alinear importante en los mercados financieros y cada vez están
estrechamente las políticas fiscal y monetaria para con- más interconectadas con los bancos y otras instituciones
tribuir a alcanzar la estabilidad financiera y de precios. financieras. En este contexto, muchos directores opina-
Así, subrayaron que se requiere una política fiscal más ron que el suministro de liquidez de los bancos centrales
restrictiva para ayudar a contener las presiones inflacio- a las IFNB podría tener consecuencias no intenciona-
narias, de forma que los bancos centrales puedan realizar das. Los directores subrayaron que, en caso de que fuese
aumentos más moderados de las tasas de interés, ayudar necesario suministrar liquidez a las IFNB para abordar
a contener los costos de endeudamiento de los gobier- riesgos sistémicos potencialmente peligrosos para la soli-
nos y suavizar las posibles disyuntivas entre estabilidad dez del sistema financiero, deberían existir mecanismos
financiera y de precios. Al mismo tiempo, los directores de protección adecuados, como una sólida regulación y
convinieron en que la austeridad fiscal debe ir acom- supervisión, y recalcaron que sigue siendo fundamental
pañada de medidas temporales y bien focalizadas para avanzar en la subsanación de deficiencias de los datos
proteger a los segmentos más vulnerables. En vista de sobre regulación en este sector.

EN ESTA EDICIÓN:
CAPÍTULO 1
Perspectivas y políticas mundiales
CAPÍTULO 2
La tasa de interés natural: Factores
determinantes e implicaciones
para las políticas
CAPÍTULO 3
Con los pies en la tierra: Cómo atajar
la creciente deuda pública
CAPÍTULO 4
La fragmentación geoeconómica
y la inversión extranjera directa
WORLD ECONOMIC OUTLOOK (SPANISH) ABRIL DE 2023

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FONDO MONETARIO INTERNACIONAL

Names: International Monetary Fund.

ISBN 979-8-40022-411-9 (edición impresa)

Descargo de responsabilidad: El informe Perspectivas de la economía mundial (informe

Cita recomendada: Fondo Monetario internacional. 2023. Perspectivas de la economía

La publicación puede adquirirse en línea, por fax o por correo:

Supuestos y convenciones viii

Resumen ejecutivo xvi

Capítulo 1. Perspectivas y políticas mundiales 1

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023 iii

Capítulo 4. La fragmentación geoeconómica y la inversión extranjera directa 97

iv Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023 v

Gráfico 1.21. Las tensiones geopolíticas y comerciales van en aumento 18

vi Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023

Gráfico 3.4. Impulsos-respuesta a un shock de saldo primario de 1 punto porcentual

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023 vii

viii Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023 ix

Edición impresa y digital

Derechos de autor y reutilización

x Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023 xi

xii Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023 xiii

xiv Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023 xv

xvi Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023 xvii

PERSPECTIVAS Y POLÍTICAS MUNDIALES

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EE.UU. S&P 500 EE.UU., S&P

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Fuentes: Haver Analytics y cálculos del personal técnico del FMI.

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Diferencia en puntos porcentuales desde el inicio

Fuentes: Organización Internacional del Trabajo, Organización para la Cooperación y

6 Encuesta anterior a la pandemia (2019)

espiral salarios‑precios, en la que las dos variables se acele‑

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El endeudamiento permanece elevado

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2.500 Agosto de 2021 5 Índice de movilidad Volumen de ventas minoristas 300

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Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economía mundial

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Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economía mundial (continuación)

y 2,3% para Estados Unidos.

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0,0 10 2. Inflación subyacente

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–3 10 2. Economías avanzadas seleccionadas

de reformas que promuevan la oferta. El ensombreci‑ 4

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Cerutti, Eugenio, Ricardo Correa, Elisabetta Fiorentino, Publications/Staff-Discussion-Notes/Issues/2022/03/30/Labor