Escenario Macreoeconómico Diciembre 2021

Escenarios Macroeconómicos
Actualización
México 03 de diciembre de 2021
Reporte Económico
HR Ratings presenta la actualización de 12sus de febrero de 2019
escenarios
Contactos macroeconómicos, con una revisión a la baja de los pronósticos de
Paulina Villanueva crecimiento y el alza en las expectativas inflacionarias
Asociada de Economía
[email protected]
Elementos clave de los escenarios
Edgar González
Asociado de Economía • Los principales motores de la economía mexicana perdieron impulso en el tercer
[email protected]
trimestre del año afectados por la tercera ola de COVID-19, los choques asociados
Felix Boni a las cadenas de suministro y los procesos productivos de diversos bienes y
Director General de Análisis servicios, especialmente en la industria automotriz, así como por un fuerte
Económico incremento en la inflación. En este contexto, revisamos nuestro escenario
[email protected]
económico y ahora anticipamos que la economía mexicana crecerá 5.75%1 desde
el 5.87% previsto. Para 2022, revisamos al alza nuestra expectativa de crecimiento
a 2.92% real anual desde el 2.69% previsto, esto como resultado de un dinamismo
positivo en la demanda interna y externa.
• Al cierre del tercer trimestre, las presiones inflacionarias resultaron tener un

carácter menos transitorio a lo previamente anticipado. La inflación subyacente
continúa siendo presionada por los cambios en la dinámica de consumo de la
población que favorecen a los bienes esenciales como los alimentos y las
mercancías no alimenticias sobre los servicios. Por el lado de la no subyacente, el
repunte de los precios de las materias primas y de los energéticos están ejerciendo
presiones adicionales sobre el índice de precios. Nuestra expectativa para el cierre
de 2021 se revisó significativamente al alza para ubicarse en 7.10% desde el
6.03% previo, mientras que para 2022 proyectamos que la inflación cerrará el año
en 3.80% desde el 3.65% previo.
• Ante la posibilidad de que las expectativas de inflación se desanclen y se

transformen en un fenómeno más duradero, anticipamos que la Junta de Gobierno
del Banco de México se inclinará por mantener una postura de tasas más
restrictiva. Nuestro escenario contempla un alza de 50 puntos base (pb) en la
última reunión de política monetaria para el próximo 16 de diciembre y por lo menos
75 pb adicionales en 2022, para cerrar el año con una tasa de 6.25%.
• El desempeño del peso exhibió fluctuaciones moderadas entre enero y octubre, no

obstante, en las últimas semanas se ha visto presionado por el menor apetito
internacional por instrumentos de riesgo ante el inminente comienzo de la
normalización de la política monetaria de la Fed y otros eventos que han generado
volatilidad como la nueva variante del COVID-19. Proyectamos que el tipo de
cambio cerrará el 2021 en P$21.00 pesos por dólar y en 2022 cerrará el año en
P$21.60 pesos por dólar.
• Respecto a la política monetaria de Estados Unidos (EUA), consideramos que la

elevada inflación observada en los meses recientes podría poner presiones
adicionales a la Fed para reducir más rápidamente los estímulos monetarios e
iniciar durante el segundo semestre de 2022 con el aumento en la tasa de interés
de referencia. Ante esta posibilidad modificamos nuestra perspectiva y ahora
esperamos que la tasa cierre en 2022 en un rango de 0.25% a 0.50%.
1
Con datos originales no ajustados por estacionalidad.
Hoja 1 de 11
Actualización
Proyecciones Económicas del Escenario Base de HR Ratings

Figura 1. Proyecciones Económicas del Escenario Base de HR Ratings
Año Escenarios 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029
Nuevo Escenario 16,976 17,952 18,475 18,844 19,220 19,605 20,005 20,404 20,812 21,229
Producto Interno Bruto (PIB) Real*
Escenarios Previo 16,976 17,946 18,428 18,822 19,238 19,582 19,975 20,375 20,782 21,198
Nuevo Escenario 23,357 26,395 28,542 30,349 32,191 34,163 36,253 38,460 40,814 43,304
Producto Interno Bruto (PIB) Nominal**
Escenarios Previo 23,357 25,856 27,691 29,364 31,193 32,958 34,916 36,975 39,159 41,467
Nuevo Escenario -8.17% 5.75% 2.92% 2.00% 2.00% 2.00% 2.04% 2.00% 2.00% 2.00%
Crecimiento Real del PIB
Escenarios Previo -8.17% 5.87% 2.69% 2.14% 2.21% 1.79% 2.01% 2.00% 2.00% 2.00%
Nuevo Escenario 1.376 1.470 1.545 1.611 1.675 1.743 1.812 1.885 1.961 2.040
Deflactor del PIB
Escenarios Previo 1.376 1.441 1.503 1.560 1.621 1.683 1.748 1.815 1.884 1.956
Nuevo Escenario n.a. 6.86% 5.07% 4.25% 3.99% 4.05% 4.00% 4.01% 4.04% 4.02%
Cambio en el Deflactor
Escenarios Previo n.a. 4.71% 4.30% 3.82% 3.93% 3.80% 3.86% 3.82% 3.83% 3.82%
Nuevo Escenario 3.15% 7.10% 3.80% 3.78% 3.67% 3.69% 3.68% 3.66% 3.63% 3.64%
Inflación en México al Cierre
Escenarios Previo 3.15% 6.03% 3.65% 3.57% 3.50% 3.50% 3.50% 3.48% 3.45% 3.45%
Nuevo Escenario 4.25% 5.50% 6.25% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00%
Tasa de Referencia Nominal al Cierre
Nuevo Escenario 1.07% -1.49% 2.36% 2.14% 2.24% 2.23% 2.24% 2.26% 2.29% 2.28%
Tasa de Referencia Real al Cierre
Escenarios Previo 1.07% -0.97% 1.30% 1.62% 1.69% 2.42% 2.42% 2.44% 2.47% 2.47%
Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio Nuevo Escenario 4.48% 5.75% 6.57% 6.35% 6.35% 6.35% 6.35% 6.35% 6.35% 6.35%
(TIIE) a 28 Días al Cierre Escenarios Previo 4.48% 5.25% 5.32% 5.60% 6.35% 6.35% 6.35% 6.35% 6.35% 6.35%
Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio Nuevo Escenario 4.47% 5.78% 6.60% 6.39% 6.39% 6.39% 6.39% 6.39% 6.39% 6.39%
(TIIE) a 91 Días a Cierre Escenarios Previo 4.47% 5.35% 5.64% 6.39% 6.39% 6.39% 6.39% 6.39% 6.39% 6.39%
Nuevo Escenario 19.95 21.00 21.60 22.18 22.75 23.37 24.00 24.64 25.29 25.96
Tipo de Cambio Nominal al Cierre
Índice de la Revaluación Real del Peso al Nuevo Escenario 75.95 72.82 71.58 70.84 70.11 69.39 68.67 67.96 67.26 66.56
Cierre (Base=1999) Escenarios Previo 75.95 76.33 75.91 75.12 74.35 73.58 72.82 72.07 72.07 72.07
Nuevo Escenario n.a. -4.12% -1.70% -1.03% -1.03% -1.03% -1.03% -1.03% -1.03% -1.03%
Movimiento real vs. USD
Escenarios Previo n.a. 0.50% -0.55% -1.03% -1.03% -1.03% -1.03% -1.03% 0.00% 0.00%
Nuevo Escenario 6.61 7.05 7.32 7.60 7.88 8.17 8.47 8.78 9.10 9.43
Peso por UDI al cierre del año
Nuevo Escenario -3.49% 6.37% 3.93% 2.19% 2.04% 1.82% 1.82% 1.82% 1.82% 1.82%
Crecimiento Real del PIB de EUA
Escenarios Previo -3.49% 6.77% 4.06% 2.19% 2.04% 1.82% 1.82% 1.82% 1.82% 1.82%
Nuevo Escenario 1.36% 6.13% 2.66% 2.13% 2.10% 2.02% 2.01% 2.02% 2.02% 2.02%
Inflación EUA (CPI)
Nuevo Escenario 0.09% 0.09% 0.38% 1.38% 2.13% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50%
Tasa de Referencia Fed***
Nuevo Escenario n.a. -5.69% -2.22% -0.74% 0.03% 0.47% 0.48% 0.47% 0.47% 0.47%
Tasa de Refereancia Real al Cierre
Escenarios Previo n.a. -4.69% -2.36% -1.47% -0.58% 0.47% 0.47% 0.47% 0.47% 0.47%
Nuevo Escenario 0-0.25% 0-0.25% 0.25-0.5% 1.25-1.50% 2.0-2.25% 2.25-2.75% 2.25-2.75% 2.25-2.75% 2.25-2.75% 2.25-2.75%
Tasa de Referencia Intervalo
Escenarios Previo 0-0.25% 0-0.25% 0-0.25% 0.50-0.75% 1.25-1.50% 2.25-2.50% 2.25-2.50% 2.25-2.50% 2.25-2.50% 2.25-2.50%
Nuevo Escenario 1.22 1.16 1.16 1.16 1.17 1.18 1.19 1.21 1.22 1.23
USD por Euro
Nuevo Escenario 24.36 24.31 25.01 25.70 26.63 27.63 28.66 29.72 30.81 31.94
Pesos por Euro
Fuente: HR Ratings. Proyecciones con Información de Banxico, SHCP e INEGI. Con la excepción de los datos del PIB las cifras son valores al cierre del año.
*PIB Real en miles de millones de pesos reales de 2013.
**PIB Nominal en miles de millones de pesos.
***Se refiere a la estimación de la tasa efectiva.
Hoja 2 de 11
Actualización
Panorama Económico
Entorno Internacional
La actividad económica mundial continuó recuperándose, aunque a un menor ritmo

respecto al primer semestre del año, como consecuencia del resurgimiento de la pandemia
y el impacto que ha tenido las interrupciones en las cadenas de suministro. El regreso a la
normalidad se ha visto afectado por nuevos brotes de COVID-19 a causa de las nuevas y
altamente contagiosas variantes, ocasionando que la recuperación sea sumamente
heterogénea entre sectores y países, siendo mucho más rápida en las economías de mayor
poder adquisitivo debido al rápido acceso y despliegue de vacunas para su población.
Los nuevos brotes pandémicos han causado afectaciones en eslabones críticos de las
cadenas de producción, y aunado a las perturbaciones meteorológicas2, han provocado
interrupciones en las cadenas de suministro globales por un periodo más prolongado a lo
previamente anticipado. Estos desabastecimientos, junto con la liberación de la demanda
reprimida, la escasez de mano de obra y el repunte de los precios de las materias primas,
han provocado que la inflación aumente rápidamente en diversos países, incluido México.
Ante la persistencia de los precios elevados y la posibilidad de que las economías

emergentes y en desarrollo enfrenten un desanclaje de las expectativas de inflación,
muchas economías han comenzado con el proceso de normalización de su política
monetaria, lo que está provocando condiciones financieras más restrictivas a nivel mundial.
En cuanto a los estímulos fiscales, en las economías avanzadas persistió un apoyo fiscal
considerable a lo largo de este año, mientras que muchas economías de mercados
emergentes comenzaron con la reducción al inicio de 2021, ya que el espacio para la
adopción de medidas se redujo con la duración de la pandemia.
En el caso de México, la política fiscal no ha sido tan expansionista debido a que el gobierno
continuó con la política de austeridad fiscal durante la pandemia. De acuerdo con los datos
del Fondo Monetario Internacional (FMI) en su publicación Social Spending in Mexico:
Needs, Priorities and Reforms, de octubre 2021, el gobierno limitó el gasto adicional a
únicamente 0.7% del Producto Interno Bruto (PIB), y ejerció un manejo prudente de la
deuda, lo cual le ha permitido mantener la deuda total como porcentaje del PIB en un nivel
estable. Como resultado, el país cuenta con un menor nivel de endeudamiento que la
mayoría de los emergentes, con el Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del
Sector Público (SHRFSP) alrededor de 51%, por debajo del 52.4% registrado en 2020, y
anticipa que el déficit público cierre el 2021 en 3.2% y en 2022 en 3.1% como proporción
del PIB.
En cuanto a las perspectivas para la recuperación económica mundial, destacamos que

mientras la pandemia continúe sin contenerse, esto seguirá siendo un riesgo para la
recuperación global. En este contexto, la Organización Mundial de la Salud (OMS) advirtió
que probablemente evolucionen variantes más transmisibles y mortales que podrían
escapar a la protección de las vacunas actuales, mientras una proporción sustancial de la
población mundial siga privada de protección.
2
Desde la tormenta invernal en Texas a inicios de 2021, la sequía extrema en México entre los meses de abril y
mayo, los incendios forestales que arrasaron Grecia y Túnez, las inundaciones en Europa y los deslizamientos
de tierra en Asia y las olas de calor en el noroeste del Pacífico todos ellos ocurridos durante el verano y el paso
del huracán Ida entre agosto y septiembre.
Hoja 3 de 11
Actualización
Entorno para México
El repunte económico de México se encuentra ligado al comportamiento de la pandemia y

esto se explica, en gran parte, porque poco más del 60% del producto interno bruto (PIB)
de nuestro país depende del consumo y la producción del sector servicios, que ha sido el
sector más castigado derivado de las restricciones en la movilidad y operación de los
diversos sectores que lo conforman.
En las figuras 2 y 3 podemos observar la evolución que ha tenido la pandemia; algo

importante a destacar es que si bien, durante el verano de 2021 la tercer ola fue la más
severa medida en cuanto al número de contagios, el número de defunciones y de utilización
de camas hospitalarias para enfermedades respiratorias fue menor al registrado en las dos
primeras olas como resultado del avance del plan nacional de vacunación.
Figura 2. Evolución de casos de COVID19 en México (miles)*

3,900 35
Thousands
3,600 Nuevos casos diarios de COVID19 (der.)

Total de casos confirmados (izq.) 30
3,300
Promedio móvil 7 días (der.)
3,000
25
2,700
2,400
20
Miles
2,100
1,800
15
1,500
1,200
10
900
600 5
300
0 0
01-abr.
22-abr.
14-abr.
11-mar.
03-mar.
24-mar.
16-jun.
03-jun.
24-jun.
10-feb.
05-ago.
20-ene.
26-ago.
28-oct.
18-ago.
13-may.
07-oct.
20-oct.
05-may.
26-may.
15-jul.
07-jul.
28-jul.
16-sep.
18-nov.
08-sep.
10-nov.
09-dic.
30-dic.
29-sep.
01-dic.
Fuente: Estimaciones de HR Ratings con base en información de la Secretaría de Salud (número de casos diarios), datos al 01 de diciembre de 2021.
*La gráfica presenta un ajuste en el total de casos acumulados previo al 5 de octubre para incluir el cambio de metodología por parte de la Secretaría de Salud.
Este ajuste se realizó distribuyendo el número de casos adicionados el 5 de octubre al número de casos diarios previos al 5 de octubre sin alterar la tendencia
de la serie de datos acumulados. Las estimaciones se realizan con base en la tasa de crecimiento del PM7D de las últimas semanas.
Figura 3. Ocupación de camas hospitalarias en México

25,000 100.0%
23,000 90.0%
PM7D de camas ocupadas
21,000
80.0%
19,000 % de ocupación de camas hospitalarias (PM7D)
70.0%
17,000
15,000 60.0%
13,000 50.0%
11,000 40.0%
9,000
30.0%
7,000
20.0%
5,000
3,000 10.0%
1,000 0.0%
4-mar.
18-abr.
7-jul.
24-ago.
15-ene.
31-ene.
21-abr.
11-ago.
27-ago.
11-oct.
27-oct.
14-oct.
8-ago.
30-oct.
5-jun.
20-mar.
8-jun.
1-dic.
16-feb.
9-sep.
4-may.
7-may.
24-jun.
21-jun.
23-jul.
10-jul.
26-jul.
20-may.
25-sep.
12-nov.
28-nov.
14-dic.
30-dic.
12-sep.
28-sep.
15-nov.
23-may.
5-abr.
Fuente:Estimaciones de HR Ratings con base en información de la Secretaría de Salud sobre el número de hospitalizados en la Red de Infección Respiratoria
Aguda Grave (IRAG).
Hoja 4 de 11
Actualización
Lo anterior permitió que las medidas para contrarrestar los contagios fueran menos
restrictivas, permitiendo que la actividad económica no registrara un impacto tan negativo
durante este periodo, comparado con las dos primeras olas.
En cuanto al crecimiento de la economía se aprecia un avance considerable en el sector

secundario y terciario del PIB, los más importantes por su peso relativo, pero estimamos
que la completa recuperación de estos sectores se dará hasta el primer semestre de 2022,
cuando se restablezcan a los niveles de producción que tenían antes de la crisis.
Más a detalle, con datos observados a septiembre, el sector terciario que representa poco
más del 60% del PIB se ha restablecido un 95%, comparado con los niveles previos a la
pandemia. El sector secundario, el segundo más importante por su peso relativo (~ 30%
del total del PIB) acumula igualmente cerca de un 95% de recuperación, con todo y las
disrupciones ocasionadas en torno a las cadenas de suministro globales y la escasez de
algunos insumos, que afecta al sector manufacturero. Por último, las activades
relacionadas a la agricultura lideran la recuperación con un crecimiento de 2% por encima
del promedio observado entre enero y febrero de 2020.
Escenario base
Durante 2021 la economía mexicana ha mostrado un comportamiento mucho más

dinámico y equilibrado entre el sector interno y el externo. Recordemos que durante la
segunda mitad del 2020 las exportaciones fueron el principal motor del crecimiento,
favorecidas por la reactivación de la actividad económica en Estados Unidos (EUA). En
contraste, durante 2021 la demanda interna ha mostrado un mejor dinamismo, beneficiada
por una dinámica positiva en el consumo de los hogares mexicanos.
A pesar de este mejor comportamiento en los dos primeros trimestres, en el tercero los
principales motores del crecimiento perdieron impulso afectados por la tercera ola de
COVID-19, los choques asociados a las cadenas de suministro y la alta inflación que afectó
en la cartera de los consumidores y les resta poder adquisitivo para mantener los niveles
de consumo. Por otro lado, México es un país que está sumamente insertado en las
cadenas de producción mundiales, por lo que la persistencia de disrupciones a las cadenas
de suministro, retrasos en los tiempos de entrega y los mayores costos de los insumos
tienen un impacto directo en la actividad secundaria, en particular en las manufacturas. Las
principales predicciones calculan que estas disrupciones permanecerán al menos hasta la
segunda mitad del próximo año.
Del lado del sector terciario, en vista que la pandemia es un fenómeno que permanece
como un riesgo latente y el número de casos podría volver a dispararse ante la completa
reapertura de la mayoría de los sectores, la temporada navideña y la época invernal,
nuevas restricciones a la movilidad no pueden descartarse por completo hacia finales de
este año y principios del siguiente.
Tomando en cuenta todas estas consideraciones, revisamos nuestro escenario

macroeconómico y ahora anticipamos que la economía mexicana crecerá 5.75% real
anual3 en 2021 desde el 5.87% estimado en julio. Para 2022, prevemos que continuará con
el dinamismo positivo que ha presentado la demanda interna y continuará el impulso de la
demanda externa beneficiado por los tratados de libre comercio y por la posición geográfica
privilegiada que se posiciona como una puerta de acceso a la economía más grande del
mundo, por ello elevamos nuestro pronóstico a 2.92% anual desde el 2.69% a/a previo. En
3
Con datos originales no ajustados por estacionalidad.
Hoja 5 de 11
Actualización
el largo plazo mantenemos la convergencia del PIB a 2.0%, lo que implica un deterioro en
la capacidad productiva del país posterior a la pandemia.
Figura 4. PIB Ajustado en Términos Reales (miles de millones de pesos)

21,500
dic-22, 20,805
20,500
PIB UDM PIB Trimestral PIB tendencial

19,500 sep-19, 18,604
18,500
17,500 dic-22, 18,328
Tendencia: 2.66%
16,500
15,500
14,500
13,500
dic.-06
dic.-11
dic.-12
dic.-17
dic.-18
dic.-24
dic.-07
dic.-08
dic.-09
dic.-10
dic.-13
dic.-14
dic.-15
dic.-16
dic.-19
dic.-20
dic.-21
dic.-22
dic.-23
jun.-09
jun.-15
jun.-16
jun.-21
jun.-22
jun.-07
jun.-08
jun.-10
jun.-11
jun.-12
jun.-13
jun.-14
jun.-17
jun.-18
jun.-19
jun.-20
jun.-23
jun.-24
Fuente: HR Ratings basado en información ajustada por estacionalidad del INEGI, con estimaciones de HR Ratings. Base 2013.
Por el lado de las expectativas para la inflación, estas se mantienen sustancialmente fuera
del rango objetivo de 3 (+/- 1%) del Banco de México en el corto plazo, lo que seguramente
se traducirá en una política monetaria menos acomodaticia que ancle las expectativas de
inflación de mediano y largo plazo, como ha sucedido en periodos anteriores. Nuestro
escenario base contempla que la inflación cerrará el 2021 en 7.10% a/a, un nivel que no
se había registrado desde el año 2000. En la figura 5, se aprecia que este año será la
primera ocasión, desde que el Banco Central adoptó su meta de inflación en el 2003, que
la tasa de política monetaria se encuentra sustancialmente por debajo de la tasa de
inflación general en un periodo inflacionario como el que estamos atravesando.
Figura 5. Inflación Anual General y Subyacente y Tasa de Interés de Referencia

10.00%
Inflación General Inflación Subyacente Tasa de Interés de Referencia
8.00%
7.10%
6.00%
5.5%
4.00%
Rango objetivo de 3 (+/- 1%)
2.00%
dic/01
dic/02
jun/03
dic/03
dic/04
dic/05
jun/06
dic/06
dic/07
dic/08
jun/09
dic/09
dic/10
jun/11
dic/11
dic/12
dic/13
jun/14
dic/14
dic/15
dic/16
jun/17
dic/17
dic/18
dic/19
jun/20
dic/20
dic/21
jun/02
jun/04
jun/05
jun/07
jun/08
jun/10
jun/12
jun/13
jun/15
jun/16
jun/18
jun/19
jun/21
Hoja 6 de 11
Actualización
Para 2022, estimamos una importante disminución de la inflación a 3.80% a/a, aunque por
encima del 3.65% a/a prevista en los escenarios de julio, lo cual es reflejo de la persistencia
de presiones subyacentes y de la no subyacente. El escenario del próximo año está
sesgado al alza ya que anticipamos que la inflación seguirá presionada por el aumento en
los precios energéticos, con riesgos más amplios para la actividad económica,
especialmente para los sectores que están directamente expuestos a las subidas de
precios y a las disrupciones en las cadenas de suministro. Para el largo plazo mantenemos
la convergencia a una inflación alrededor del 3.6%, ligeramente por encima del escenario
anterior que contemplaba una convergencia hacia el 3.50%.
En cuanto a la política monetaria estamos pronosticando un aumento adicional de 50 pb

en la reunión del próximo 16 de diciembre y por lo menos 75 pb adicionales en 2022, para
cerrar el año con una tasa de 6.25%. El escenario para la política monetaria de 2022 está
sesgado al alza y estos pronósticos pueden cambiar si la inflación no comienza a mostrar
una clara tendencia descendente y si la Fed toma una postura monetaria más restrictiva y
hace movimientos adicionales a los que contemplamos en el escenario actual; también
dependerá del tipo de postura que tome la nueva gobernadora al frente del Banco de
México, con una junta que actualmente se encuentra dividida.
Con respecto al tipo de cambio, el desempeño del peso durante los primeros diez meses
del año exhibió fluctuaciones moderadas entre 19.58 y 21.42 pesos por dólar, no obstante,
después de la decisión de la Fed de comenzar a retirar los estímulos monetarios a
principios de noviembre, el tipo de cambio empezó a depreciarse debido a una mayor
fortaleza generalizada del dólar. En días recientes, otros eventos han generado presiones
adicionales sobre el tipo de cambio, especialmente destacamos el descubrimiento de la
nueva variante del COVID-19 denominada Ómicron y algunos otros temas locales, como
el sorpresivo cambio en la nominación para el próximo gobernador del Banco de México.
De esta manera, el escenario de HR Ratings para el tipo de cambio contempla una mayor
debilidad respecto a lo que anticipábamos a finales de julio y ahora proyectamos que cierre
el 2021 en 21.00 pesos por dólar y el 2022 en 21.60 pesos por dólar. El pronóstico para
2021 supone un incremento de 50 pb en la tasa de referencia en la junta del 16 de diciembre
mientras que para 2022 incorpora el menor apetito internacional por instrumentos de riesgo
ante el comienzo de la normalización de la política monetaria de la Fed y el nivel de inflación
esperado para México.
Escenario de Estanflación
Este escenario se caracteriza por su bajo crecimiento y su alta inflación, con un supuesto
muy específico: a pesar de las altas tasas de interés, la política monetaria restrictiva no
logra contener el crecimiento de los precios a la meta establecida de Banxico.
• El escenario de estanflación muestra el nivel más alto de crecimiento en los

precios. A pesar de las altas tasas de interés, a este escenario le tomará más
tiempo regresar al rango objetivo del Banco de México.
• El crecimiento económico es menor al Base debido al impacto nocivo de la inflación
en el ingreso real disponible, lo que desincentivaría la demanda agregada.
Hoja 7 de 11
Actualización
Escenario de Bajo Crecimiento y Baja Inflación
El Escenario de Bajo Crecimiento y Baja Inflación es aquel con el menor crecimiento

económico. El supuesto más importante es que la política monetaria, la más laxa dentro de
estos escenarios, no logra impulsar la actividad económica. Este escenario contiene el
pronóstico más bajo para el crecimiento económico. Sin embargo, la baja actividad
económica y los bajos precios, más una ligera apreciación real superior permiten que la
depreciación nominal sea la menor en el largo plazo, entre los tres escenarios descritos.
Esto se explica por el menor spread inflacionario entre México y Estados Unidos como se
observa en la figura inferior.
Proyecciones Económicas con Diferentes Escenarios de HR Ratings

Figura 6. Cuadro de Proyecciones y Escenarios de HR Ratings
Año Escenarios 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029
Escenario Base 17,952 18,475 18,844 19,220 19,605 20,005 20,404 20,812 21,229
Producto Interno Bruto (PIB) Real* E. de Estanflación 17,875 18,311 18,585 18,857 19,134 19,424 19,704 19,988 20,276
E. Bajo C. & Baja I. 17,837 18,220 18,438 18,650 18,865 19,090 19,284 19,478 19,673
Escenario Base 26,395 28,542 30,349 32,191 34,163 36,253 38,460 40,814 43,304
Producto Interno Bruto (PIB) Nominal** E. de Estanflación 26,296 28,389 30,145 31,926 33,830 35,846 37,962 40,213 42,579
E. Bajo C. & Baja I. 26,212 28,049 29,484 30,899 32,400 33,970 35,560 37,231 38,963
Escenario Base 5.75% 2.92% 2.00% 2.00% 2.00% 2.04% 2.00% 2.00% 2.00%
Crecimiento Real del PIB E. de Estanflación 5.30% 2.44% 1.50% 1.47% 1.47% 1.51% 1.45% 1.44% 1.44%
E. Bajo C. & Baja I. 5.07% 2.15% 1.20% 1.15% 1.15% 1.19% 1.02% 1.00% 1.00%
Escenario Base 6.86% 5.07% 4.25% 3.99% 4.05% 4.00% 4.01% 4.04% 4.02%
Inflacion Deflactor del PIB E. de Estanflación 6.92% 5.39% 4.62% 4.38% 4.43% 4.38% 4.39% 4.42% 4.38%
E. Bajo C. & Baja I. 6.80% 4.76% 3.88% 3.61% 3.66% 3.61% 3.63% 3.66% 3.61%
Escenario Base 7.10% 3.80% 3.78% 3.67% 3.69% 3.68% 3.66% 3.63% 3.64%
Inflación en México al Cierre E. de Estanflación 7.40% 4.30% 4.33% 4.22% 4.28% 4.27% 4.30% 4.25% 4.26%
E. Bajo C. & Baja I. 6.92% 3.30% 3.22% 3.13% 3.10% 3.09% 3.03% 3.00% 3.01%
Escenario Base -1.49% 2.36% 2.14% 2.24% 2.23% 2.24% 2.26% 2.29% 2.28%
Tasa de Referencia Real al Cierre E. de Estanflación -1.77% 2.58% 2.56% 3.15% 3.09% 3.10% 3.07% 3.11% 3.10%
E. Bajo C. & Baja I. -1.33% 2.62% 1.72% 1.32% 1.36% 1.36% 1.42% 1.46% 1.45%
Escenario Base 5.50% 6.25% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00%
Tasa de Referencia Nominal al Cierre E. de Estanflación 5.50% 7.00% 7.00% 7.50% 7.50% 7.50% 7.50% 7.50% 7.50%
E. Bajo C. & Baja I. 5.50% 6.00% 5.00% 4.50% 4.50% 4.50% 4.50% 4.50% 4.50%
Escenario Base 5.75% 6.57% 6.35% 6.35% 6.35% 6.35% 6.35% 6.35% 6.35%
Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio
E. de Estanflación 5.75% 7.32% 7.35% 7.85% 7.85% 7.85% 7.85% 7.85% 7.85%
(TIIE) a 28 Días al Cierre
E. Bajo C. & Baja I. 5.75% 6.32% 5.35% 4.85% 4.85% 4.85% 4.85% 4.85% 4.85%
Escenario Base 5.78% 6.60% 6.39% 6.39% 6.39% 6.39% 6.39% 6.39% 6.39%
Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio
E. de Estanflación 5.78% 7.35% 7.39% 7.89% 7.89% 7.89% 7.89% 7.89% 7.89%
(TIIE) a 91 Días a Cierre
E. Bajo C. & Baja I. 5.78% 6.35% 5.39% 4.89% 4.89% 4.89% 4.89% 4.89% 4.89%
Escenario Base 21.00 21.60 22.18 22.75 23.37 24.00 24.64 25.29 25.95
Tipo de Cambio Nominal al Cierre E. de Estanflación 21.42 22.30 23.11 23.94 24.83 25.75 26.71 27.70 28.73
E. Bajo C. & Baja I. 20.78 21.20 21.61 22.01 22.43 22.85 23.27 23.69 24.12
Escenario Base 72.82 71.58 70.84 70.11 69.39 68.67 67.96 67.26 66.57
Índice de la Revaluación Real del Peso al
E. de Estanflación 71.57 69.87 68.86 67.86 66.88 65.91 64.96 64.02 63.09
Cierre (Base=1999)
E. Bajo C. & Baja I. 73.45 72.45 71.85 71.26 70.67 70.08 69.50 68.93 68.36
Escenario Base -4.12% -1.70% -1.03% -1.03% -1.03% -1.03% -1.03% -1.03% -1.03%
Revaluación Real del Peso al Cierre
E. de Estanflación -5.77% -2.38% -1.45% -1.45% -1.45% -1.45% -1.45% -1.45% -1.45%
(Base=1999)
E. Bajo C. & Baja I. -3.30% -1.36% -0.83% -0.83% -0.83% -0.83% -0.83% -0.83% -0.83%
Escenario Base 7.05 7.32 7.60 7.88 8.17 8.47 8.78 9.10 9.43
Peso por UDI al cierre del año E. de Estanflación 7.09 7.40 7.72 8.04 8.39 8.75 9.12 9.51 9.92
E. Bajo C. & Baja I. 7.06 7.29 7.52 7.76 8.00 8.25 8.50 8.75 9.02
Crecimiento Real del PIB de EUA Todos 6.37% 3.93% 2.19% 2.04% 1.82% 1.82% 1.82% 1.82% 1.82%
Inflación EUA (CPI) Todos 6.13% 2.66% 2.13% 2.10% 2.02% 2.01% 2.02% 2.02% 2.02%
Tasa de Referencia Fed*** Todos 0.09% 0.38% 1.38% 2.13% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50%
Tasa de Referencia Intervalo Todos 0-0.25% 0-0.25% 0.5-0.75% 1.25-1.5% 2.25-2.5% 2.25-2.5% 2.25-2.5% 2.25-2.5% 2.25-2.5%
USD por Euro Todos 1.17 1.16 1.16 1.16 1.17 1.18 1.19 1.21 1.22
Pesos por Euro Escenario Base 24.48 25.00 25.68 26.37 27.35 28.37 29.42 30.50 31.62
Pesos por Euro E. de Estanflación 24.98 25.81 26.76 27.74 29.06 30.45 31.90 33.41 35.00
Pesos por Euro E. Bajo C. & Baja I. 24.23 24.54 25.02 25.50 26.25 27.02 27.79 28.58 29.39
Fuente: HR Ratings. Proyecciones con Información de Banxico, SHCP e INEGI. Con la excepción de los datos del PIB las cifras son valores al cierre del año.
*PIB Real en miles de millones de pesos reales de 2013.
**PIB Nominal en miles de millones de pesos.
***Se refiere a la estimación de la tasa efectiva.
Hoja 8 de 11
Actualización
Anexo:
Figura A2.1 Crecimiento Real del PIB Figura A2.2 Inflación anual al cierre
8.0% 8.0%
Escenario Base
6.0%
7.0%
4.0%
2.0% 6.0%
0.0%
5.0%
-2.0%
Escenario Base
-4.0% 4.0%
-6.0%
3.0%
-8.0%
2.0%
-10.0%
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
Fuente: Proyecciones de HR Ratings con información del INEGI, la SHCP y Banxico. 2029 Fuente: Proyecciones de HR Ratings con información del INEGI, la SHCP y Banxico.
Figura A2.3 Tasa de Referencia Nominal Figura A2.4 Tasa de Referencia Real
8.0% 4.00%
7.0% 3.00%
2.00%
6.0%
1.00%
5.0%
0.00%
4.0%
-1.00%
Escenario Base Escenario Base
Escenario de Estanflación Escenario de Estanflación
3.0%
-2.00%
Escenario de Bajo Crecimiento y Baja Inflación Escenario de Bajo Crecimiento y Baja Inflación
2.0% -3.00%
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
Fuente: Proyecciones de HR Ratings con información del INEGI, la SHCP y Banxico. Fuente: Proyecciones de HR Ratings con información del INEGI, la SHCP y Banxico.
Figura A2.5 PIB Real en pesos del 2013 Figura A2.6 PIB Nominal
22,000 45,000
Escenario Base
Escenario Base
21,000 Escenario de Estanflación
40,000 Escenario de Bajo Crecimiento y Baja Inflación
20,000
35,000
19,000
30,000
18,000
25,000
17,000
16,000 20,000
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
Fuente: Proyecciones de HR Ratings con información del INEGI, la SHCP y Banxico. Fuente: Proyecciones de HR Ratings con información del INEGI, la SHCP y Banxico.
Hoja 9 de 11
Actualización
HR Ratings Contactos Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración
Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130
[email protected] [email protected]
Director General
Pedro Latapí +52 55 8647 3845

[email protected]
Análisis
Dirección General de Análisis / Análisis Económico FP Quirografarias / Deuda Soberana / Análisis Económico
Felix Boni +52 55 1500 3133 Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139
Álvaro Rodríguez +52 55 1500 3147

[email protected]
FP Estructuradas / Infraestructura Deuda Corporativa / ABS
Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 Luis Miranda +52 52 1500 3146
Roberto Soto +52 55 1500 3148 Heinz Cederborg +52 55 8647 3834
Instituciones Financieras / ABS
Angel García +52 55 1253 6549

[email protected]
Akira Hirata +52 55 8647 3837

[email protected]
Regulación
Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento
Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Alejandra Medina +52 55 1500 0761
Negocios Operaciones
Dirección General de Desarrollo de Negocios Dirección de Operaciones
Francisco Valle +52 55 1500 3134 Daniela Dosal +52 55 1253 6541
Hoja 10 de 11
Actualización
México: Guillermo González Camarena No.1200, piso 10, Colonia Centro de Ciudad Santa Fe, Del. Álvaro Obregón, C.P. 01210, Ciudad de México, Tel. 52 (55) 1500 3130.
Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1(212) 220 5735.
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV),
registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas
públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada
como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).
Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de
activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan
exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las
calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o
mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad
con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general
aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.
HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni
certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información.
La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad
del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social
podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, al alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite
sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia
calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.
Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente
reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus
obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido
a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante, lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera
escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían
desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en
particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
Hoja 11 de 11

Escenario Macreoeconómico Diciembre 2021

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Escenario Macreoeconómico Diciembre 2021

Cargado por

Información del documento

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Escenario Macreoeconómico Diciembre 2021

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Escenarios Macroeconómicos

México 03 de diciembre de 2021

• Al cierre del tercer trimestre, las presiones inflacionarias resultaron tener un

• Ante la posibilidad de que las expectativas de inflación se desanclen y se

• El desempeño del peso exhibió fluctuaciones moderadas entre enero y octubre, no

• Respecto a la política monetaria de Estados Unidos (EUA), consideramos que la

Proyecciones Económicas del Escenario Base de HR Ratings

La actividad económica mundial continuó recuperándose, aunque a un menor ritmo

Ante la persistencia de los precios elevados y la posibilidad de que las economías

En cuanto a las perspectivas para la recuperación económica mundial, destacamos que

Entorno para México

El repunte económico de México se encuentra ligado al comportamiento de la pandemia y

En las figuras 2 y 3 podemos observar la evolución que ha tenido la pandemia; algo

Figura 2. Evolución de casos de COVID19 en México (miles)*

3,600 Nuevos casos diarios de COVID19 (der.)

Figura 3. Ocupación de camas hospitalarias en México

En cuanto al crecimiento de la economía se aprecia un avance considerable en el sector

Durante 2021 la economía mexicana ha mostrado un comportamiento mucho más

Tomando en cuenta todas estas consideraciones, revisamos nuestro escenario

Figura 4. PIB Ajustado en Términos Reales (miles de millones de pesos)

PIB UDM PIB Trimestral PIB tendencial

17,500 dic-22, 18,328

Figura 5. Inflación Anual General y Subyacente y Tasa de Interés de Referencia

Inflación General Inflación Subyacente Tasa de Interés de Referencia

Rango objetivo de 3 (+/- 1%)

En cuanto a la política monetaria estamos pronosticando un aumento adicional de 50 pb

• El escenario de estanflación muestra el nivel más alto de crecimiento en los

Escenario de Bajo Crecimiento y Baja Inflación

El Escenario de Bajo Crecimiento y Baja Inflación es aquel con el menor crecimiento

Proyecciones Económicas con Diferentes Escenarios de HR Ratings

HR Ratings Contactos Dirección

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Pedro Latapí +52 55 8647 3845

Álvaro Rodríguez +52 55 1500 3147

FP Estructuradas / Infraestructura Deuda Corporativa / ABS

Instituciones Financieras / ABS

Angel García +52 55 1253 6549

Akira Hirata +52 55 8647 3837

Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento

Dirección General de Desarrollo de Negocios Dirección de Operaciones

También podría gustarte