Situacion Peru Junio 2024

Situación Perú
Junio 2024
Índice
01 Contexto internacional: actividad y mercados financieros
02 Contexto local: actividad y empleo

03 Previsiones economía global
04 Previsiones economía Perú
4.1 Actividad económica
4.2 Resultado fiscal y deuda pública
4.3 Sector externo y tipo de cambio
4.4 Inflación y política monetaria
05 Principales riesgos para previsiones de la economía peruana

06 Resumen de proyecciones macroeconómicas
BBVA Research / Situación Perú - Junio 2024 3
Mensajes principales
El crecimiento ha sorprendido al alza y la inflación ha detenido su senda descendente

recientemente, en buena parte por el dinamismo de los servicios. Con la política fiscal
Coyuntura global
suavizando el impacto contractivo de la política monetaria, el margen para recortes de
las tasas de interés ha disminuido. La volatilidad financiera sigue baja.
Localmente, y luego de cuatro trimestres en negativo, la actividad volvió a crecer a
inicios de 2024 (+1,4% interanual en 1T24), aunque de manera tímida. En ese
contexto, se recuperaron 132 mil puestos de trabajo. En el trimestre destacó el mejor
desempeño de la demanda interna, y al interior de esta, la inversión pública y la vuelta
a positivo del gasto que realiza el sector privado. La recuperación del crecimiento se
dio en un entorno de: (i) baja base de comparación interanual (convulsión política y
ciclón Yaku en 1T23); (ii) repunte de la inversión de los gobiernos subnacionales
Coyuntura local (pasado el primer año de gestión de las nuevas autoridades); (iii) descenso de la
inflación y de las tasas de interés; y (iv) gradual mejora de las confianzas. La anomalía
climatológica contuvo un desempeño más positivo.
El panorama para el segundo trimestre es más favorable. Las condiciones
climatológicas se han normalizado, lo que dará un impulso a la pesca y al sector
agropecuario, además de a algunas ramas de la industria. El trimestre inició con buen
pie (expansión de 5,3% interanual en abril y de 1,7% en términos intermensuales) y
estimamos que el crecimiento en el período se ubicará cerca del 4,0%.
El BCE ha comenzado a reducir las tasas de interés, pero la Fed esperará más de lo
Perspectivas macro
anticipado para iniciar su ciclo de flexibilización. La demanda previsiblemente perderá
globales:
fuerza, favoreciendo la desinflación y recortes de tasas. Pero las preocupaciones por
inflación y tasas
la inflación no desaparecerán y las tasas de interés seguirán en niveles contractivos.
El crecimiento global se moderará en los próximos trimestres y se recuperará algo en

Perspectivas macro 2025. En EE. UU., el crecimiento de 2024 fue revisado al alza, pero una moderación
globales: suave sigue siendo probable. En la Eurozona, se espera que la recuperación cíclica
crecimiento gane impulso. En China, a pesar de los mejores datos y crecientes estímulos, los
desafíos estructurales eventualmente reducirán el crecimiento.
Si la actividad no se debilita por el dinamismo del sector servicios o por una

recuperación manufacturera, la convergencia de la inflación al 2% estaría en riesgo. En
Riesgos globales
el actual contexto geopolítico, nuevos choques de oferta también podrían impedir que
la inflación se modere. Todo ello dejaría poco margen para menores tasas de interés.
El escenario base de proyecciones considera que: (i) el entorno externo es favorable

para la economía peruana por los precios que han alcanzado los metales, en
particular el del cobre, los que se mantendrán en niveles atractivos en los próximos
trimestres; (ii) las condiciones climatológicas se han normalizado y no se alejarán
mucho de esa situación en adelante; (iii) del lado político hay cierto aumento del
riesgo para el entorno en el que se hacen los negocios porque se percibe a un
Ejecutivo que tiende a debilitarse aún más; (iv) un nuevo retiro de fondos de
pensiones; y (v) es más probable que algunos proyectos de infraestructura y mineros
Perspectivas
empiecen a construirse pronto (Chavimochic, Reposición Antamina), por lo que se
macro locales:
han incorporado en el escenario base.
actividad económica
En ese contexto, estimamos que el PIB crecerá 2,9% este año, dos décimas de
punto porcentual por encima de la proyección anterior (principalmente debido al
impacto del nuevo retiro de fondos de pensiones). Será un año de rebote, en el que
se recuperarán aquellos sectores que fueron más afectados en 2023 por las
anomalías climatológicas (pesca, agropecuario, algunas ramas de la manufactura
como el sector textil) y los sectores no primarios, beneficiados por el avance que
tendrá el gasto que realiza el sector privado. Para 2025 prevemos un crecimiento de
2,7%, cuando se disipará el impacto del retiro de fondos de pensiones.
En lo que va del año, el déficit fiscal aumentó en poco más de un punto porcentual
(hasta 3,9% del PIB en mayo). Esto se explica, principalmente, por una
recuperación de la actividad aún incipiente y a la postergación del pago de
Perspectivas macro
impuesto a la renta para algunos contribuyentes. Estos factores se revertirán en lo
locales: cuentas
que resta del año y prevemos que el déficit cerrará 2024 en torno a 2,5% (con
fiscales
sesgo a que sea más alto). Más adelante, el déficit tenderá al 2% del PIB (con
riesgo de que sea más alto), con lo que la deuda pública bruta alcanzaría el 35%
del PIB hacia el final del horizonte de previsión (2029).
La economía peruana no presenta desbalances externos, lo que la posiciona bien

para enfrentar eventuales episodios de volatilidad cambiaria. La cuenta corriente de
la balanza de pagos pasó de un déficit de 4,0% del PIB en 2022 a un superávit de
Perspectivas macro 0,8% en 2023 y a uno de 1,4% en el 1T24 (acumulado en los últimos 4 trimestres).
locales: cuentas La mejora en la posición externa desde 2022 se explica por menores importaciones
externas (descenso de precios del petróleo y alimentos, así como por la disminución de los
volúmenes en un contexto de ralentización de la actividad) y menores remesas de
utilidades de empresas extranjeras. Prevemos que el superávit externo se
mantendrá este y el próximo año por el dinamismo exportador y una recuperación
solo gradual de las importaciones.
Volatilidad del tipo de cambio en los primeros meses de 2024, al vaivén de las
perspectivas del mercado sobre cómo actuará la Fed en adelante y con un banco
central activo. En la segunda parte del año, la evolución que anticipamos para el
Perspectivas macro diferencial de tasas de interés sol-dólar le restará algo de soporte al PEN y no se
locales: tipo de puede descartar que las tensiones geopolíticas y las elecciones en EE.UU. impriman
cambio presiones alcistas sobre el tipo de cambio. El superávit en las cuentas externas
moderará estos impactos. Así, estimamos que el USDPEN cerrará el año en un nivel
similar al actual, en un rango entre 3,75 y 3,85 soles por dólar. En 2025, con el
diferencial de tasas de interés sol-dólar recuperándose, el PEN se apreciará y el tipo
de cambio cerrará el año en un nivel entre 3,70 y 3,80 soles por dólar.
La inflación descendió rápidamente en los últimos dos meses, tras normalizarse las
condiciones climatológicas, lo que contribuyó con la disminución de los precios de
algunos alimentos. En mayo, la inflación se ubicó en el centro del rango meta (2,0%)
Perspectivas macro y prevemos que en los próximos meses no se alejará mucho de ese nivel
locales: inflación considerando que la brecha del producto es negativa, la recuperación de la actividad
es aún incipiente y asumiendo que el clima será relativamente normal. Sin embargo,
hacia fines de año, con un efecto base menos favorable, la inflación se acelerará
ligeramente y cerrará 2024 en torno a 2,6%. La previsión para 2025 es de 2,4%.
El Banco Central viene recortando su tasa de política desde septiembre, la que se

ubica actualmente en 5,75%. El descenso de la inflación generó el espacio para estos
recortes que buscaron normalizar la posición de la política monetaria (aún contractiva).
Sin embargo, el ciclo de rebajas de la tasa avanza solo gradualmente por la volatilidad
Perspectivas macro
que genera en los mercados financieros la incertidumbre sobre las acciones de la Fed
locales: política
y la resistencia a ceder que ha mostrado la inflación subyacente local (actualmente en
monetaria
3,1%). Luego de la pausa en junio, prevemos que los recortes se retomarán en el
segundo semestre, cerrando el año en torno a 5,00%. La aún débil recuperación de la
actividad y la postura monetaria restrictiva así lo sugieren. La oportunidad de los
recortes dependerá del comportamiento del tipo de cambio y de la inflación
subyacente. El próximo año la tasa cerrará en 4,50%, un nivel que estimamos neutral.
Por el lado externo, (i) persistencia en la inflación y tasas de interés elevadas por más
tiempo; (ii) choques de oferta negativos por los conflictos geopolíticos actuales,
elecciones en EE. UU., proteccionismo o eventos climáticos; y (iii) la economía mundial
se modera más de lo previsto por problemas en China. Por el lado local, (i) concreción
Principales riesgos de proyectos de inversión (en minería e infraestructura) adicionales que darían un
mayor impulso a la actividad y fortalecerían las confianzas; (ii) medidas populistas que
afecten la competitividad (mercado laboral, sistema de pensiones); (iii) renovadas
tensiones políticas y sociales; y (iv) aumento de la inseguridad por mayor delincuencia
y extensión de las economías ilegales.
01
Contexto internacional:
actividad y mercados
financieros
Un aterrizaje muy suave: el crecimiento y la inflación se mantienen

resilientes, reduciendo el margen para recortes de las tasas de interés
Determinantes recientes Tendencias macro

del escenario recientes
La política monetaria restrictiva está Crecimiento resiliente, principalmente
afectando la demanda, pero la en EE.UU. y en servicios; signos de
expectativa de flexibilización monetaria recuperación en Europa y China, así
está moderando su impacto como manufacturas
La política fiscal sigue favoreciendo La inflación ha sorprendido al alza;

la actividad, compensando en parte el ha dejado de caer últimamente por la
impacto del endurecimiento monetario persistencia en la inflación de servicios
“Normalización” de la oferta: precios Volatilidad financiera limitada por

de insumos y disrupciones productivas perspectivas positivas de crecimiento,
moderados, pese a geopolítica, tarifas aunque recorte de tasas por la Fed se
comerciales, elecciones en EE.UU... haya pospuesto
La política monetaria parece estar funcionando, aunque sus efectos pueden

haberse debilitado últimamente por perspectivas de flexibilización monetaria
CRÉDITO BANCARIO TIPO DE CAMBIO REAL EFECTIVO

(% A/A) (ÍNDICE: PROMEDIO DE 2020 = 100)
Fuente: BBVA Research a partir de datos del BEA y BCE. Fuente: BBVA Research a partir de datos del BIS.
La política fiscal continúa, en general, apoyando la actividad, compensando

en cierta medida el impacto contractivo de las altas tasas de interés
CONSUMO DEL GOBIERNO SALDO FISCAL PRIMARIO AJUSTADO POR EL CICLO
(ÍNDICE: PROMEDIO 2016-2019 = 100, VOLÚMENES (PROPORCIÓN DEL PIB POTENCIAL)
ENCADENADOS)
(p): prev isión.

Fuente: BBVA Research a partir de datos del BEA y BCE. Fuente: BBVA Research a partir de datos del FMI.
Pese a las tensiones geopolíticas, los precios de las materias primas se han
mantenido relativamente estables en los últimos meses
ÍNDICE DE TENSIONES BILATERALES PRECIOS DE MATERIAS PRIMAS

(PROMEDIO DESDE 2017 = 0; PROMEDIO MÓVIL DE 28 DÍAS) (PROMEDIO DE 2019 = 100, PROMEDIO MÓVIL DE 30 DÍAS)
Fuente: Monitor de Geopolítica de BBVA Research. Fuente: BBVA Research a partir de datos de Haver.
El crecimiento se está manteniendo mejor de lo esperado por el dinamismo de

los servicios y los signos recientes de recuperación en manufacturas
INDICADORES PMI
(MÁS DE 50: EXPANSIÓN; MENOS DE 50: CONTRACCIÓN)
PMI Manufacturas PMI Servicios

Fuente: BBVA Research a partir de datos de Haver.
Pese a la resiliencia del crecimiento, el PIB se ubica por debajo de las

tendencias precovid, sobre todo en Europa
PIB CONSUMO PRIVADO: RATIO SERVICIOS / BIENES 1

(PROMEDIO 2016-2019 = 100, VOLÚMENES ENCADENADOS) (PROMEDIO 2016-2019 = 100, VOLÚMENES ENCADENADOS)
1: Eurozona: basado en datos disponibles de 14 países (de los 20 países) de la región: Alemania,
Estonia, Irlanda, Francia, Italia, Chipre, Letonia, Luxemburgo, Malta, Países Bajos, Austria,
Eslov enia, Eslovaquia y Finlandia.
Fuente: BBVA Research a partir de datos del BEA, y BCE. Fuente: BBVA Research a partir de datos del BEA y BCE.
La inflación ha dejado de caer últimamente, en gran medida debido a una

mayor persistencia de la inflación de servicios
INFLACIÓN (BASADA EN EL IPC): GENERAL, SUBYACENTE Y DE SERVICIOS
(% A/A)
General Subyacente Servicios

Fuente: BBVA Research a partir de datos de Haver.
Los mercados han aumentado sus expectativas de tasas al retrasarse el ciclo

de flexibilización de la Fed y la cautela del BCE pese al reciente recorte
FED: TASAS DE INTERÉS IMPLÍCITOS EN LOS BCE: TASAS DE INTERÉS IMPLÍCITOS EN LOS
CONTRATOS FUTUROS CONTRATOS FUTUROS 1
(%) (%)
1: Tasas de interés de la f acilidad de depósito del BCE.

Fuente: BBVA Research a partir de datos de Haver. Fuente: BBVA Research a partir de datos de Haver.
La volatilidad financiera sigue baja pese a las elevadas tasas de interés y las
crecientes preocupaciones sobre la geopolítica y las elecciones en EE. UU.
RENDIMIENTOS SOBERANOS Y VOLATILIDAD ÍNDICE DE TENSIONES FINANCIERAS DE
(%, ÍNDICE)
BBVA RESEARCH (ÍNDICE: PROMEDIO HISTÓRICO = 0)
Fuente: BBVA Research a partir de datos de Haver. Fuente: BBVA Research a partir de datos de Haver.
Se vienen observando salidas de capitales desde mercados emergentes (por

acciones) y un aumento de las primas de riesgo en LatAm (excepto en Chile)
FLUJO DE CAPITALES HACIA MERCADOS LATAM: RIESGO-PAÍS
EMERGENTES1 (MEDIDO CON EL CDS, PB)
(USD MILES DE MILLONES, MEDIA MÓVIL 28 DÍAS)
Fin 1T24
Entrada de capitales
Salida de capitales
1: Incluy e China.
Fuente: IIF (información al 14 de junio). Fuente: Bloomberg (información al 17 de junio).
Rendimientos de la deuda soberana y tipos de cambio en LatAm suben por

incremento de las tasas de interés en dólares
LATAM: RENDIMIENTOS DE BONOS SOBERANOS LATAM: TIPOS DE CAMBIO
10 AÑOS (%) (MONEDA LOCAL VS USD, VAR. %)
Var.respect Apreciación Depreciación

Fin 1T24 pbs o cierre
Acum.
año
1T24
Brasil 89 162
Colombia 78 100
México 93 127
Perú -26 41
Chile 16 55
Fuente: Bloomberg (información al 17 de junio). Fuente: Bloomberg (información al 17 de junio).

02
Contexto local:
actividad y empleo
Luego de cuatro trimestres en negativo, la actividad volvió a crecer a inicios

de 2024, aunque de manera tímida
PIB PIB POR SECTORES
(VAR. % INTERANUAL) (VAR. % INTERANUAL PRIMER TRIMESTRE 2024)
PIB
Primario
Agropecuario
Pesca
Minería Metálica
Hidrocarburos
Manuf. Primaria
No Primario
Manuf. No primaria
Construcción
Comercio
Otros Servicios
Fuente: BCRP y BBVA Research.

Destacó la recuperación de la demanda interna, y al interior de esta, la

inversión pública y la vuelta a positivo del gasto del sector privado
DEMANDA INTERNA PIB POR EL LADO DE LA DEMANDA
(VAR. % INTERANUAL) (VAR. % INTERANUAL PRIMER TRIMESTRE 2024)
Repunte de la inversión de los
gobiernos subnacionales
(pasado el primer año de
gestión de las nuevas
autoridades)
PIB
Demanda interna
Consumo privado
Inversión privada
Consumo público
Inversión pública
Exportaciones
Importaciones
Fuente: BCRP y BBVA Research.

En este contexto, se recuperaron 132 mil puestos de trabajo a nivel nacional

en el primer trimestre de año
EMPLEO A NIVEL NACIONAL 1
1T24: EMPLEO A NIVEL NACIONAL POR SECTORES
(VAR. % INTERANUAL, MEDIA MÓVIL 3 MESES) (VAR. % INTERANUAL, PROMEDIO MÓVIL 3 MESES)
Var. a/a 1T24
(miles de puestos)
+132 mil
personas +146
11
44
-11
(promedio últimos 3 meses)

Mar-22 Mar-23 Mar-24 -58
PEA ocupada (miles) 17,082 17,027 17,159
Tasa de desempleo (%) 6,2 5,9 6,4
1: Hasta diciembre de 2022 se utiliza información de la ENAHO; en adelante se utiliza la EPEN.

2: Incluy e Transporte y Comunicaciones. Intermediación Financiera, Actividades Inmobiliarias, Empresariales y de Alquiler, Enseñanza, Actividades de Servicios Sociales y de Salud.
Fuente: INEI (ENAHO, EPEN). Elaboración: BBVA Research.
Empleo en grandes empresas y para trabajadores más experimentados y

educados mejoró. También la calidad del empleo y la remuneración promedio
1T24: EMPLEO A NIVEL NACIONAL 1T24: TASA DE EMPLEO INGRESO NOMINAL DEL
SEGÚN CARACTERÍSTICA ADECUADO TRABAJADOR PROMEDIO
(VAR. % ANUAL) (SOLES MENSUALES)
POR TAMAÑO DE EMPRESA Var.%:
+8,2% en términos nominales
+4,9% en términos reales
POR EDAD DEL TRABAJADOR
1T24: TASA DE FORMALIDAD
POR NIVEL EDUCATIV O DEL TRABAJADOR
Masa salarial creció 5,7% en términos

reales en el 1T24
Fuente: INEI (EPEN).

El panorama para el segundo trimestre es más favorable: inició con buen pie
en abril. Destacó el desempeño de sectores primarios
PIB Abril:
PIB POR SECTORES
(VAR. % INTERANUAL) ●Impulso de sectores primarios (VAR. % INTERANUAL ABRIL 2024)
(agropecuario, pesca y manufactura)
tras disiparse la anomalía
climatológica.
●El conjunto de sectores no primarios PIB
se aceleró.
Primario
Variación mensual Agropecuario
(desestacionalizada)
Ene.24 0,7 Pesca
Feb.24 0,9
Minería Metálica
Mar.24 -0,3
1T24 0,8 Hidrocarburos
Abr-24 1,7
Manuf. Primaria
No Primario
Manuf. No primaria
Construcción
Comercio
Otros Servicios
Fuente: INEI, BCRP y BBVA Research.

El panorama para el segundo trimestre es más favorable: indicadores

apuntan a un crecimiento en torno a 4%
Efecto base positivo a inicios del segundo Familias con mayores recursos por nueva liberación de fondos
trimestre: en 2023, Semana Santa se celebró en de las AFP (desde fines del 2T24) y de CTS.
abril, pero este año se hizo en marzo.
Condiciones climatológicas se han normalizado.

Así, este año se abrió una primera temporada de Tendencia a mejorar de la confianza empresarial desde fines
captura de anchoveta, con una cuota relativamente del año pasado, lo que sugiere un desempeño más positivo de la
normal (TM 2,5 millones) que se completó rápido y inversión privada.
que compara favorablemente con lo desembarcado el
año pasado. Mejora del clima también tendrá un
impacto positivo en el sector agropecuario y en
algunas ramas de la industria.

PESCA | DESEMBARQUES DE ANCHOVETA EN PUESTOS DE TRABAJO FORMALES EN SECTOR
LA ZONA CENTRO-NORTE SEGÚN PRIVADO
TEMPORADAS1 (VAR. % INTERANUAL)
(TM MILLONES)
El sector pesca
contribuirá con cerca
de un punto porcentual En abril (a/a):
al crecimiento en el ● Aceleración del empleo
segundo trimestre1 f ormal en Pesca y
Construcción.
● Moderación en el retroceso
del empleo f ormal en
Agropecuario (incl.
agroindustria)
1° T = Primera temporada del año.7 2° T= Segunda temporada del año.

1: Incluy e efecto positivo en manufactura primaria.
Fuente: Produce.

INVERSIÓN PÚBLICA1 CONSUMO INTERNO DE CEMENTO
(VAR. % INTERANUAL) (VAR. % INTERANUAL)
.
1: El dato para abril-mayo de 2024 es estimado a partir de la formación bruta de capital del gobierno general.
Fuente: BCRP, MEF, ASOCEM y BBVA Research.
El panorama para el segundo trimestre es más favorable: las confianzas han

tendido a recuperarse
CONFIANZA EMPRESARIAL EXPECTATIVAS DE INVERSIÓN A 3 MESES
(PUNTOS, PROMEDIO TRIMESTRAL) (PUNTOS, PROMEDIO TRIMESTRAL)
Tramo optimista Tramo optimista
Tramo pesimista Tramo pesimista
Fuente: BCRP y Apoyo Consultoría.

03
Previsiones
economía global
Escenario base: la inflación y las tasas de interés disminuirán, pero seguirán

en niveles altos, favoreciendo un crecimiento económico moderado
Determinantes Perspectivas
del escenario macro
Las tasas de interés disminuirán Crecimiento débil en 2S24 y mejora
gradualmente, también en EE.UU. (limitada) en 2025; la desaceleración
(donde los recortes se han pospuesto), estructural de China será un lastre
pero seguirán en niveles contractivos
Escaso apoyo de la política fiscal para La inflación seguirá cayendo, pero se
reducir la inflación, al menos en EE.UU.; mantendrá relativamente alta por temas
cierta consolidación en Europa a partir de de demanda (política fiscal, etc.) y oferta
2025, dadas las nuevas reglas fiscales (geopolítica, proteccionismo, etc.)
Condiciones de oferta: el contexto Volatilidad por la geopolítica y

geopolítico hace probables choques elecciones en EE.UU., probablemente
negativos, pero no se asume ningún contrarrestando los efectos positivos de
choque particular en el escenario base la reducción de las tasas de la Fed.
Inflación revisada al alza en EE. UU. y Eurozona, dada la persistencia en

servicios, y a la baja en China, en contexto de riesgos de deflación
INFLACIÓN GENERAL: IPC
(% A/A, FIN DE PERIODO)
Desinflación se reanudará por Revisión al alza por la persistencia Baja inflación en un contexto de
moderación del consumo, precios de servicios y petróleo; convergencia demanda débil, baja confianza,
de la vivienda y mercados laborales a 2% a mediados de 2025 problemas en sector inmobiliario…
Previsiones actualizadas (2T24) Previsiones anteriores (1T24)
(p): prev isión.

Fuente: BBVA Research.
El BCE ha comenzado a reducir las tasas de interés, pero la Fed esperará

más de lo anticipado para iniciar su ciclo de flexibilización
TASAS DE INTERÉS DE POLÍTICA MONETARIA1
(% A/A, FIN DE PERIODO)
Previsible convergencia El ciclo de recortes dependerá de los Una dosis extra de alivio
gradual de los tasas a 3% en datos entrantes; la consolidación fiscal monetario, después de que la Fed
2026; sesgo al alza podría aliviar la presión sobre el BCE; recorte su tasa, se sumaría a los
sesgo al alza estímulos fiscales

(p): prev isión.
1: En el caso de la Eurozona, tipos de interés de la f acilidad de depósito del BCE..
Perspectivas de crecimiento: el crecimiento mundial se moderará en el corto

plazo y se recuperará parcialmente en el 2025
CRECIMIENTO DEL PIB 1
(%)
Revisión al alza en 2024 por La recuperación observada en 1S24 Rebote en 1T24 impulsado por oferta
demanda interna robusta y a la continuará, liderada por el consumo y estímulo fiscal; rivalidad con
baja en 2025 por mayores tasas y (mayores ingresos reales y ahorros), y EE.UU., tensiones inmobiliario…
efectos de base favorecida por menores tasas pesarán negativamente

(p): prev isión.
1: Crecimiento del PIB mundial: 3,2% en 2023, 3,1% (+0,0 puntos porcentuales comparado con la previsión anterior) en 2024 y el 3,3% (+0,0 puntos porcentuales) en 2025.
Por el lado de los metales, las perspectivas de un aterrizaje suave de la

actividad global y problemas de oferta han dado soporte a los precios
PRECIO DEL COBRE ▰ Precio del cobre apoyado en mejores perspectivas
(USD POR LIBRA) sobre la actividad mundial: publicación de PMIs
manufactureros positivos en China y EE.UU.
En Comex, el precio actual
se sitúa en USD 4.43 ▰ Problemas de oferta y posiciones no comerciales
(especulativas) presionan aún más el precio al alza.
Nivel histórico
más alto ▰ Más allá de la corrección (superado el reciente short
squeeze), precio con soportes estructurales: (i)
demanda por reconversión energética, IA y mayor
gasto militar, y (ii) oferta limitada.
17 jun-24:
4,36 USD por libra
BALANCE MUNDIAL DEL COBRE Proyección
31 dic-23: (MILES DE TM)
3,84 USD por libra
COTIZACIÓN DE METALES
Precio var. %
(17 jun.) YTD
Cobre (USD por libra) 4,36 13,6%
Oro (USD por oz. tr.) 2 319 12,4%
Zinc (USD por libra) 1,23 2,9%
Fuente: LME, Bloomberg y BBVA Research

Revisamos el precio del cobre al alza a lo largo del horizonte de proyección por
mejores perspectivas de crecimiento y choques de oferta más persistentes
PRECIO DEL COBRE
(PROMEDIO DEL PERIODO, USD/LIBRA) ▰ Conforme se disipan algunos de los problemas
Proyección de oferta (problemas de producción en Congo y
Zambia por suministro de electricidad, bajos
rendimientos en operaciones en Anglo American,
cierre de Cobre Panamá), el precio del cobre
corregirá a la baja a lo largo de este año y, en
menor medida, el próximo.
▰ A medio plazo, mantenemos la visión que la

mayor inversión en infraestructura “verde” y
reconversión vehicular le darán soporte al precio.
La importancia de estos factores aumentará
Previsión anterior gradualmente en los próximos años.
▰ En comparación con el escenario base anterior,

el precio previsto para el cobre es más alto,
reflejando las mejores perspectivas de
crecimiento global y la persistencia de algunos
Fuente: Bloomberg y BBVA Research (proyecciones). choques de oferta.
Riesgos: la fortaleza de la demanda, el proteccionismo, la geopolítica, entre

otros factores, podrían impedir que la inflación y las tasas disminuyan
Riesgo 2: choques de oferta negativos +
debido a conflictos actuales, elecciones Riesgo 1: demanda fuerte
en EE. UU., proteccionismo, políticas la política monetaria y la
verdes, eventos climáticos, etc. reducción del ahorro
Equilibrio acumulado no compensan el
actual impulso fiscal y la fortaleza del
mercado laboral.
Escenario base: aterrizaje suave

la demanda se modera más por la política CRECIMIENTO DEL PIB
- monetaria y la reducción del exceso de ahorro. +
Riesgo 4: choques de oferta positivos

ganancias de productividad (IA, inversión
Riesgo 3: aterrizaje brusco verde), oferta abundante de China, etc.
la demanda se debilita severamente por la
INFLACIÓN
política monetaria, la reducción del exceso
de ahorro o la desaceleración de China.
Posibilidad de riesgo
+ -
-
04
Previsiones economía Perú
4.1 Actividad económica

Escenario macroeconómico global: principales consideraciones e impactos

locales
FACTORES EXTERNOS CONSIDERADOS

IMPACTOS LOCALES
▰ El crecimiento global perderá dinamismo en adelante, ▰ Entorno externo es más favorable para el
pero aún así será mayor que en el escenario base crecimiento de la economía peruana
anterior, sobre todo en 2024. (crecimiento de EE.UU y precio del cobre).
Mayor soporte para la demanda externa,
▰ La inflación seguirá cayendo, aunque se mantendrá sobre todo de productos no tradicionales, y
relativamente alta por temas de demanda (política fiscal, confianzas locales.
etc.) y oferta (geopolítica, proteccionismo, etc.).
▰ También favorece cuentas fiscales y
▰ Las tasas de interés disminuirán gradualmente. Sin externas.
embargo, continuarán en niveles contractivos. EE.UU. no
será la excepción, pero los recortes se han retrasado. ▰ Moneda local con mayor soporte, a pesar
de que la Fed tardará más en iniciar recortes
▰ Mejores perspectivas para los precios de los metales y
de su tasa de política. Lleva a revisión a la
en particular el del cobre, este último apoyado en mayor baja en el nivel de tipo de cambio previsto
crecimiento global en 2024 y choques de oferta más para fines de 2024, la que aún es consistente
persistentes. con cierta depreciación en lo que resta del
año por volatilidad derivada de temas
▰ Volatilidad por la geopolítica y elecciones en EE.UU.,
geopolíticos y elecciones en EE.UU.
probablemente contrarrestando los efectos positivos de la
reducción de las tasas de la Fed.
Altos precios de los metales darán soporte al crecimiento de la economía

peruana y favorecerán los resultados de las cuentas fiscales y externas
PRECIOS DE EXPORTACIÓN: IMPACTOS LOCALES
Precios de exportación
CORTO PLAZO MEDIANO PLAZO
Recaudación fiscal Inversión minera

(proyectos brownfield y
greenfield)
Déficit fiscal
Tipo de cambio Producción minera
Confianzas
Gasto público
Crecimiento
Fuente: Bloomberg y BBVA Research
Escenario macroeconómico local: principales consideraciones
FACTORES LOCALES CONSIDERADOS
1 2 3 4 5
La anomalía Relativa estabilidad El escenario base Proyectos de Tiende a disiparse el
climatológica se ha política y social. Sin recoge el impacto infraestructura y impulso del sector
disipado y los embargo, en el margen que tendrá el nuevo mineros iniciarán minero sobre el
pronósticos indican el Ejecutivo se ha retiro de fondos de construcción en los crecimiento. La
condiciones debilitado (aprobación pensiones. próximos años, dando contribución de
relativamente ha disminuido aún más, Estimamos que este soporte al crecimiento. Quellaveco sobre la
normales en los imputaciones de la contribuirá con entre En el nuevo escenario tasa de crecimiento
siguientes meses. fiscalía). En ese 0,4pp y 0,5pp de base se ha incluido el interanual se apagará.
No hay cambios con contexto, se eleva el mayor crecimiento. proyecto de irrigación
respecto a lo riesgo de medidas Chavimochic III, el
considerado en el (sobre todo del proyecto minero
escenario base Congreso) que no Reposición Antamina, y
anterior. favorezcan orden de las el anillo vial periférico
finanzas públicas, de la ciudad de Lima.
entorno para hacer
negocios, ni adecuada
gestión del Estado.
1 Localmente, la anomalía climatológica se ha disipado y los pronósticos

indican condiciones relativamente normales en los siguientes meses
ANOMALÍA DE LA TEMPERATURA SUPERFICIAL DEL ANOMALÍA DEL CLIMA EN LOS PRÓXIMOS
MAR EN LA COSTA NORTE PERUANA MESES | PROBABILIDAD DE OCURRENCIA DE
(GRADOS CELSIUS, MEDIA MÓVIL SEMANAL) DISTINTOS ESCENARIOS (%)
3,0
1,7
1,0
0,4
-1,0
-1,2
-1,4
ENFEN modificó recientemente el estado del sistema de alerta a “Vigilancia de La

Niña costera” (desde “No activo”). Los pronósticos indican que el escenario más
probable para el 3T24 es entre frío débil y neutral, con el neutral creciente y más
probable en adelante. Es lo que se considera en el escenario base.
Fuente: NOAA, ENFEN y BBVA Research
2 En el ámbito político, se mantiene una relativa estabilidad, aunque el

Ejecutivo se ha debilitado en el margen
ACCIONES COLECTIVAS DE PROTESTA APROBACIÓN PRESIDENCIAL Y DEL CONGRESO
(NÚMERO DE CASOS) (% DE ENCUESTADOS)
Convulsión política y social luego de

la destitución del presidente Castillo
Protestas durante la
presidencia de Merino
▰ Relativa estabilidad política y social. Sin embargo, en el margen

el Ejecutivo se ha debilitado (aprobación ha disminuido aún más,
imputaciones de la fiscalía). En ese contexto, se eleva el riesgo
de medidas (sobre todo del Congreso) que no favorezcan orden
de las finanzas públicas, entorno para hacer negocios, ni
adecuada gestión del Estado.
Fuente: Defensoría del Pueblo. Elaboración: BBVA Research. Último dato disponible: abril 2024. Fuente: IEP – Informe de opinión de mayo 2024 y BBVA Research.
3 El escenario base recoge el impacto que tendrá el nuevo retiro de fondos de

pensiones…
FONDO DE PENSIONES PRIVADO | MONTOS IMPACTO ESTIMADO DEL NUEVO RETIRO DE

RETIRADOS EN LOS ÚLTIMOS AÑOS FONDOS DE PENSIONES2 (S/ MILES DE MILLONES)
(S/ MILES DE MILLONES)
1
Retiro potencial 34,0
Se retirará 20,0- No se retirará 9,0-

25,0 14,0
Se consumirá Se ahorrará
Producción local Entre 0,4pp y 0,5pp del PIB
Importaciones
2: Para la propensión marginal a consumir -pmc- de ingresos transitorios, se utilizó Céspedes y

Talledo (2024) “Choques económicos y estrategias de suavizamiento del consumo de los hogares”,
Working Papers BCRP. Cuando el ejercicio considera la pmc de ingresos transitorios en entornos
con choques económicos negativos según quintiles de ingresos, se obtiene un impacto de 0,5pp del
1: Corresponde al retiro potencial. PIB. Por otro lado, si se considera la pcmde ingresos transitorios en un entorno normal, se calcula
Fuente: SBS y BBVA Research (estimaciones). un impacto algo menor.
4 … y la construcción durante los próximos años de algunos proyectos

mineros y de infraestructura
PRINCIPALES PROYECTOS MINEROS Y DE INFRAESTRUCTURA INCLUIDOS EN EL ESCENARIO BASE 1/
(USD MILLONES)
Nuevo en el escenario base

Minería Infraestructura
Inicio de Inicio de Inicio de

Inversión Minerales Inversión Tipo Inversión Tipo
construcción construcción construcción
Oro Línea 2-
San Gabriel 470 2022 cobre APP San Puerto Proyecto
Metro de 5,000 2014 250 2019
plata cofinanciada Salaverry privado
Lima
Amp. Cobre Anillo vial Terminal

2,000 2023 APP Proyecto
Toromocho Molibdeno periférico de 3,200 2027 Portuario 169 2018
cofinanciada privado
Lima San Martín
Rep. Cobre Escuelas del Puerto de Proyecto

2,000 2025 1,120 2021 G2G 1,300 2021
Antamina polimetálica Bicentenario Chancay privado
Cobre
Magistral 493 2026 plata Chavimochic Muelle Sur- Proyecto
715 2025 G2G 350 2021
molibdeno -III etapa Fase 2 privado
Cobre Ampliación
Zafranal 1,263 2026 Proyecto Muelle Norte- Proyecto
oro Jorge 2,000 2019 650 2024
privado Fase 3 privado
Chávez
1: Las f echas de inicio de construcción corresponden a las que BBVA Research ha considerado en el escenario base.
Fuente: MINEM, Antamina, Apoyo Consultoría y BBVA Research.
5 Luego de destacar en 2023, el impulso de la minería sobre el crecimiento

tenderá a disiparse
PRODUCCIÓN DE COBRE MINERÍA METÁLICA

(TM MILLONES) (VAR. % ANUAL)
Proyección
Proyección
La previsión de crecimiento de la minería en 2024 incorpora normalización de la producción de cobre en minas afectadas a prin cipios del
año pasado durante la convulsión política y social, así como mayor producción de molibdeno (de parte de Quellaveco, que empez ó a extraer
este metal en mayo del año pasado).
Fuente: MINEM, BCRP y BBVA Research (proyecciones).

En el balance, el rebote de la actividad previsto en 2024 será más acentuado

debido, principalmente, al impacto del retiro de fondos de pensiones
PIB EN NUEVO ESCENARIO BASE DESCOMPOSICIÓN DEL CAMBIO EN LA PREVISIÓN
(VAR. % INTERANUAL) DE CRECIMIENTO DE 2024 (PP DEL PIB)
Proyecciones
(marzo)
1/ Considera mayor crecimiento de EE.UU. y precios de metales más altos (cobre, sobre todo).
▰ Para 2025 se corrige a la baja el crecimiento, de 2,9% a 2,7%:

se revierte el efecto del retiro de fondos de pensiones y se
considera algo de mayor incertidumbre desde el lado político, lo
que más que compensa el impacto positivo de los mayores
precios de los metales y el inicio de construcción de algunos
Fuente: BCRP y BBVA Research (proyecciones). proyectos de infraestructura y mineros.
Por el lado sectorial, en 2024 destacará la recuperación del sector pesca y el

rebote de los sectores no primarios
PROYECCIÓN DEL PIB SECTORIAL 2024 ▰ Normalización de la actividad pesquera.
(VAR. % ANUAL) Recuperación de los desembarques de anchoveta,
2023 muy afectados en 2023 por las adversas condiciones
PIB -0.6 climatológicas. Incidirá positivamente en la
Prim ario 2.8 elaboración de harina y aceite de pescado (rama de la
manufactura primaria).
Agropecuario -2.4
▰ Agropecuario. Tiende a normalizarse al disiparse las
Pesca -19.7 anomalías climatológicas y la influenza aviar.
Minería metálica 9.2 ▰ Minería. Moderación del crecimiento debido al menor
Hidrocarburos 0.7 impulso de Quellaveco. Crecimiento apoyado en
Manuf. Primaria -2.4
normalización de producción de algunas minas
afectadas en 2023 por la convulsión política y social.
No Prim ario -1.4
▰ Construcción. Recuperación de la inversión pública a
Manuf. no primaria -7.9 nivel subnacional, mejores condiciones para la
Construcción -7.9 autoconstrucción (menor inflación, menores costos de
Comercio 2.4
materiales, se disipa el riesgo de El Niño).
▰ Comercio y Servicios. Disminución de la inflación y
Otros Servicios 0.0
de los costos de financiación favorecen la demanda de
servicios en general.
Por el lado del gasto, en 2024 recuperación de la demanda interna, sobre

todo, del gasto de consumo e inversión del sector privado
PROYECCIÓN DEL PIB POR EL LADO DEL GASTO 2024 ▰ Inversión privada. Mejora de la inversión no minera:
(VAR. % ANUAL) autoconstrucción y avance de obras de
2023 infraestructura. En inversión minera se disipa la alta
base de comparación interanual. Altos precios de
PIB -0.6
metales incentivan inversión en exploración.
Demanda interna1 -2.1 ▰ Consumo privado. Disminución de la inflación y de
los costos de financiación, así como mayores
Consumo privado 0.1 oportunidades en el mercado laboral y liberación de
los fondos de pensiones, favorecerá el gasto de las
Inversión privada -7.3 familias.
Consumo público 4.6 ▰ Inversión pública. Mejora luego del primer año de
gestión de las autoridades subnacionales elegidas a
Inversión pública 2.8 fines de 2022.
Exportaciones 4.9 ▰ Exportaciones. Recuperación del volumen de

exportaciones mineras, pesqueras, y agrícolas.
Importaciones -1.4 Tendencia a normalizarse del turismo receptivo.
1: No incluy e inventarios.
En 2025 se completa la normalización pos El Niño, pero también se disipa el

impacto positivo del retiro de fondos de pensiones
PROYECCIÓN DEL PIB SECTORIAL 2024 PROYECCIÓN DEL PIB POR EL LADO DEL GASTO 2024
(VAR. % ANUAL) (VAR. % ANUAL)
PIB
PIB
Prim ario
Agropecuario Demanda interna1

Pesca
Consumo privado
Minería metálica
Hidrocarburos Inversión privada

Manuf. Primaria
Consumo público
No Prim ario
Manuf. no primaria Inversión pública
Construcción
Exportaciones
Comercio
Otros Servicios Importaciones
1: No incluy e inventarios
BBVA Research / Situación Global - Junio 2024 52
Perú crecerá alrededor de 2,7%

en el medio plazo
(2026-2029)
¿Puede acelerarse este crecimiento?

¿Oportunidades?
La inestabilidad política y debilidad institucional pasan factura sobre el

crecimiento, la reducción de pobreza y el bienestar social
CRECIMIENTO PIB POBREZA MONETARIA
(VAR. % PROMEDIO ANUAL) (% POBLACIÓN)
8,8 m illones
de personas salen Proyección En 2023, 9,8 millones de pobres, 3,3 Proyección
de pobreza millones más que en 2019. También
1,9 millones de pobres extremos, 1
millón más que en el año previo a la
pandemia.
0,8 m illones
de personas salen
de pobreza
3,3 m illones
de personas
entran a pobreza
Fuente: INEI y BBVA Research (proyecciones). Fuente: INEI y BBVA Research (proyecciones).
A pesar de los retos, Perú tiene condiciones necesarias para acelerar el

crecimiento de manera sostenida: sólidos fundamentos macroeconómicos
PERÚ: DEUDA PÚBLICA BRUTA LATAM: RESERVAS LATAM: INFLACIÓN EN 2023
(% DEL PIB) INTERNACIONALES NETAS EN (A/A, FIN DE PERIODO)
2023 (% PIB)
Fuente: FMI, Bancos Centrales, y MEF.

Además, un mejor clima para los negocios y la consolidación de confianzas

le daría más soporte a la inversión privada. Asimismo, existen oportunidades
INVERSIÓN PRIVADA OPORTUNIDADES
(VAR. % PROMEDIO ANUAL)
Proyección
- 4,3 pp. ▰ Minería (reconversión energética)
Si la inversión
privada recupera
ritmo de expansión
pre-pandemia, ▰ Desarrollo de infraestructura
Perú crecería
alrededor de 4,0%
▰ Espacio para bancarizar y desarrollar más
inclusión financiera
▰ Bono demográfico
Fuente: BCRP y BBVA Research (proyecciones).

Oportunidades en minería: proyectos adicionales a los considerados en el

escenario base que potencialmente podrían empezar a construirse
PROYECTOS ADICIONALES A LOS CONSIDERADOS EN EL ESCENARIO BASE
CARTERA ACTUAL DE INVERSIÓN MINERA1 CARACTERÍSTICAS DE ALGUNOS DE LOS PROYECTOS
MINEROS EN LA CARTERA DEL MINEM
Trapiche, Coroccohuayco, Los Inversión

US$35,590 mill. Chancas, Michiquillay, Cotabambas, El Mineral
Estado 2
Inicio de Fin de
Cobre 27 proyectos Galeno, La Granja, Y anacocha
Proyecto/ Minera (USD
millones)
Principal construcción 2 construcción 2
Sulf uros, etc.
Romina Por iniciar

150 Zinc 2024 2027
(Volcan) construcción
US$ 5,072 mill. Conga, Ollachea, Reposición
Oro 4 proyectos Tantahuatay
Corani Ingeniería de
579 Plata 2024 2027
(Beer Creek Mining) detalles
Ampliación
US$ 4,681 mill.
Hierro 2 proyectos
Hierro Apurímac, Pampa de Pongo Huancapetí 345 Zinc Factibilidad 2024 2029
(Lincuna)
Pampa de Pongo
1 781 Hierro Factibilidad 2025 2033
Amp. Huancapetí, Amp. Pachapaqui, (Jinzhao)
(Zinc, Plata US$ 3,238 mill. Ay awilca, Cañón Florida,
Otros y Fosfatos) 13 proyectos
Hilarión, Reposición Raura, Romina,
Shalipay co, Amp. Huachocolpa, Corani,
Trapiche
1 038 Cobre Factibilidad 2026 2029
(Buenaventura)
San Luis, Y umpag, Amp. Bayóvar
Integración
TOTAL US$ 48,601 Coroccohuayco 1 500 Cobre Prefactibilidad 2027 TBD
(Glencore)
46 proyectos
1: Cartera del MINEM. Solo se consideran los proyectos que no están ya incluidos en el escenario base. 2: Estado y fechas de construcción indicados por el MINEM.
Fuente: Apoyo Consultoría, MINEM (Ministerio de Energía y Minas) y BBVA Research. Fuente: Apoyo Consultoría, MINEM y BBVA Research.
Oportunidades en infraestructura: proyectos APP aún por adjudicar en

cartera de ProInversión, proyectos G2G que podrían comenzar pronto
APP: ADJUDICACIONES DE PROYECTOS APP: PRINCIPALES PROYECTOS POR ADJUDICAR
(USD MILLONES) (USD MILLONES)
▰ Longitudinal de la Sierra Tram o 4 (914)

APP ADJUDICADAS EN 2024
▰ Ferrocarril Huancayo - Huancavelica (140)
Transporte
Inversión Inicio de
Proyecto (USD millones) construcción 1
▰ Term inal Portuario Chim bote 1/ (172)
Puerto de Marcona 400 2026
Anillo vial periférico de Lima 3 400 2027 ▰ Parque industrial de Ancón (762)
Industria
Total 3 800 USD 4 200
por adjudicar ▰ PTAR Trujillo (409) ▰ PTAR P. Maldonado (89)
en 2024
(38 proyectos) ▰ PTAR Huancayo (172) ▰ PTAR Chincha (70)
Saneamiento
▰ PTAR San Martín (105) ▰ PTAR Cajam arca (56)
▰ Proyectos eléctricos del Plan de Transm isión -
Transmisión Grupos 1, 2, 3 y 4 (900)
G2G RECIENTEMENTE ADJUDICADOS
▰ Nueva carretera central (6,400)

Transporte
1: Estimado.
Fuente: ProInversión. Fuente: MEF y ProInversión
Oportunidades en bancarización e inclusión financiera, que también

acelerarían el crecimiento
BANCARIZACIÓN SEGÚN NIVEL DE DESARROLLO
ECONÓMICO 1 (%, PERSONAS MAYORES DE 15 AÑOS) Brecha en inclusión financiera en Perú
% Adultos con cuentas
en el sistema financiero
En promedio, un país con un ingreso por

habitante similar al de Perú muestra niveles de
bancarización de alrededor de 68% de su
población adulta
En Perú, con un nivel de bancarización de

57%, existe espacio para incluir en el sistema
financiero a casi 2,5 millones de adultos más
PIB por habitante (USD, en términos de PPA)
1: Inf ormación para 2021, excepto México, que corresponde a 2022, y Perú, que tiene información
de 2019 a 2023. Además, para Perú se considera a la población mayor de 18 años.
Fuente: Banco Mundial, SBS, INEI, y BCRP.
Oportunidades por el bono demográfico
EDAD PROMEDIO DE LA POBLACIÓN EN 2024 PARA RATIO DE DEPENDENCIA1

PAÍSES SELECCIONADOS (POBLACIÓN DEPENDIENTE COMO % DE POBLACIÓN EN EDAD
(AÑOS) DE TRABAJAR)
52%
51%
50%
Bono
49% demográfico
48%
47%
46%
45%
2015
2019
2023
2029
2033
2037
2043
2047
2011
2013
2017
2021
2025
2027
2031
2035
2039
2041
2045
2049
1: Ratio de dependencia se calcula como la división entre la población dependiente (de 0 a 13
Fuente: Datos Mundial (información para 2021 a 2024) e INEI años y de 66 a más años) entre la población en edad de trabajar (de 14 a 65 años).
04
4.2. Resultado fiscal y deuda pública

En lo que va del año, el déficit fiscal se ha venido ampliando hasta llegar a

3,9% del PIB, principalmente por disminución de los ingresos …
RESULTADO FISCAL INGRESOS Y GASTOS FISCALES
(SPNF, ACUMULADO EN ÚLTIMOS CUATRO TRIMESTRES, % DEL PIB) (ACUMULADO EN ÚLTIMOS CUATRO TRIMESTRES, % DEL PIB)
-0,8pp
Fuente: BCRP. *Considera los gastos por intereses y el resultado primario de empresas públicas.
… que obedece a que la recuperación de la actividad aún es incipiente y a la

postergación del pago de impuestos de algunos contribuyentes
INGRESOS DEL GOBIERNO GENERAL IMPUESTO A LA RENTA
(% DEL PIB) (% DEL PIB)
Menor recaudación por

la regularización del
ejercicio fiscal 2023
0,3 debido a: (i) menores
utilidades en 2023, (ii)
postergación del pago de
personas naturales y
MYPE, y (iii) la aplicación
de saldos a favor del
contribuyente
IGV
(% DEL PIB)
Dism inución de
1 0,1 im portaciones (por
volumen y precio) y mayor
nivel de devoluciones.
1: Incluy e impuesto a las importaciones, impuesto selectivo al consumo, otros ingresos tributarios
del gobierno nacional, ingresos tributarios de gobiernos locales, y devoluciones de impuestos.
Fuente: BCRP.
Se proyecta una disminución del déficit fiscal en 2024 debido a que el rebote
del PIB y mejores precios de metales favorecerá una mejora de la recaudación
RESULTADO FISCAL ▰ A partir del segundo semestre del 2024, estimamos una
(SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO, % DEL PIB) reducción del déficit hacia adelante por el impacto positivo de
la mayor actividad y los altos precios de exportación en los
ingresos fiscales.
▰ La finalización (en junio) del aplazamiento de la regularización
del impuesto a la renta para personas naturales y empresas
(PYMEs) también tendrá una incidencia positiva sobre los
ingresos.
▰ Por el lado del gasto no prevemos mucho apoyo para el
descenso del déficit: si bien se retirarán las ayudas y estímulos
que se proporcionaron en 2023 (Con Punche Perú) y
disminuirá el gasto relacionado con El Niño, habrá un mayor
egreso corriente relacionado con remuneraciones según lo que
Proyección se desprende del presupuesto.
▰ En el escenario base la política fiscal se orientará en adelante
a consolidar las finanzas públicas. En ese contexto, los déficits
fiscales tenderán a un nivel equivalente a 2% del PIB.
▰ El sesgo, sin embargo, es a que los déficits previstos sean
mayores debido, por ejemplo, al riesgo de nuevos ajustes al
alza en remuneraciones del sector público (como los que se
dieron en el presupuesto para este año) o de que se
implementen nuevas exoneraciones tributarias.
Déficit fiscal tenderá a 2% del PIB en el medio plazo: ingresos se estabilizarán

algo por encima de niveles prepandemia, pero habrá mayor gasto inflexible
INGRESOS DEL GOBIERNO GENERAL GASTOS DEL GOBIERNO GENERAL*
(% DEL PIB) (% DEL PIB)
Proyección Proyección
GASTO EN REMUNERACIONES (% DEL PIB)

Prom . 17-19 2020 2021 2022 2023 2024
Hacia adelante se proyecta que los ingresos se
6,2 7,4 6,2 5,9 6,2 6,7
estabilizarán alrededor del 20% del PIB, por encima de los
niveles prepandemia, lo que considera una disminución del Presión del gasto en remuneraciones no permite un
incumplimiento tributario . descenso más pronunciado del déficit fiscal.
Fuente: BCRP y BBVA Research (proyecciones). * Considera el resultado de las empresas públicas no f inancieras y los intereses de la deuda pública.
A pesar de que no existe un problema de sostenibilidad fiscal a mediano

plazo,…
DEUDA PÚBLICA BRUTA INDICADORES DEL SECTOR PÚBLICO NO
(SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO, % DEL PIB) FINANCIERO
Proyección
Riesgo: aprobación de la reforma

de pensiones generaría mayor
presión de gasto y, así, mayores
requerimientos de financiación en
los próximos años
Fuente: BCRP y BBVA Research (proyecciones). (p) proy ecciones.

…S&P recortó la calificación crediticia soberana debido a la incertidumbre

que genera la situación política; Fitch, por el contrario, la mantuvo por ahora
CALIFICACIÓN CREDITICIA SOBERANA S&P Global Ratings bajó a “BBB-” la calificación de Perú
por incertidumbre política que limita el crecimiento; la
perspectiva es estable”
25/04, S&P Global

Moody’s
Grado de Inversión Fitch “Un Congreso fragmentado y el limitado capital político del gobierno
pesan sobre el sentimiento empresarial y plantean un costo de
S&P oportunidad para el crecimiento, lo que restringe la capacidad de Perú
para reconstituir el espacio fiscal”
Perspectiva negativa
Perspectiva estable Fitch mantiene calificación de Perú, pero advierte riesgo
a la baja
26/04, diario Gestión
Moody’s: “No tenemos ningún apuro en cambiar

nuestra calificación”
28/04, diario Gestión

Fuente: Datosmacro, diario Gestión y S&P Global.
Contexto de fragmentación política reduce la calidad de las propuestas

económicas y baja la satisfacción con la democracia
S&P: “Esperamos que el com plejo panoram a político de Perú persista PERÚ | SATISFACCIÓN CON LA DEMOCRACIA 2006-
durante el período previo a las próximas elecciones presidenciales y 2023
congresales. Esto, a su vez, lim ita la capacidad del gobierno para
(% DE ENCUESTADOS)
im plem entar políticas m ás oportunas para im pulsar la inversión y el
crecim iento económico, en nuestra opinión. La persistente incertidumbre
política representa un costo de oportunidad para el crecimiento a pesar de
los favorables precios del cobre”
CONGRESO | INICIATIVAS LEGISLATIVAS

▰ Incremento de remuneraciones del sector público en
Presupuesto 2024 por S/ 10 000 millones (promedio anual en
cinco años previos fue S/ 3 400 millones), lo que equivale a 13%,
ajustado por inflación.
▰ Inclusión en la carrera magisterial de profesores que no han
pasado pruebas. Años de menor satisfacción con la democracia
coinciden con los de menor crecimiento económico.
▰ Inclusión al sistema público de doctores que no han pasado Abre espacio para candidatos antisistema en las
SERUM. próximas elecciones generales
▰ Séptimo retiro de fondos del sistema privado de pensiones.
▰ Más medidas laborales: salario mínimo, protección sindical,
entre otros.
▰ En lo positivo, eliminación (temporal) de los topes a las tasas
Fuente: LAPOP (abril 2024).
de interés
04
4.3. Sector externo y tipo de cambio

No se presentan desbalances externos: menores remesas de empresas

extranjeras continúan favoreciendo el resultado de la cuenta corriente
CUENTA CORRIENTE DE LA BALANZA DE PAGOS ▰ Menores remesas de utilidades de empresas
(ACUMULADO EN ÚLTIMOS 4 TRIMESTRES, % DEL PIB)
extranjeras, sobre todo en minería y en el
sector hidrocarburos (mayores costos),
fueron la razón principal detrás de la mejora
de la cuenta corriente en el 1T24.
▰ Asimismo, el superávit comercial se mantiene
elevado en un nivel alrededor de USD 17,9
mil millones, apoyado en (i) mayores precios
de metales, (ii) mayores volúmenes
exportados debido al incremento de la
producción minera y (iii) disminución de las
importaciones ante el descenso de precios y
de volúmenes, estos últimos por ralentización
de la actividad local.
Fuente: BCRP.
En 2024 las exportaciones tendrán soporte por mayores precios de metales,

a lo que se sumará la normalización de sectores más afectados por El Niño
EXPORTACIONES DE BIENES Se estima que los mayores precios EXPORTACIONES DE BIENES
de metales agregan aprox. USD 2
(VAR. % INTERANUAL) (USD MILES DE MILLONES)
mil millones a las exportaciones de
2024
Fuente: BCRP y BBVA Research (proyecciones). Fuente: BCRP y BBVA Research (proyecciones).
Mejor desempeño de las importaciones en adelante en la medida que la

actividad rebota luego de los choques negativos en 2023
IMPORTACIONES DE BIENES IMPORTACIONES DE BIENES
(VAR. % INTERANUAL) (USD MILES DE MILLONES)
Fuente: BCRP y BBVA Research (proyecciones). Fuente: BCRP y BBVA Research (proyecciones).
En balance, superávit comercial volverá a aumentar este año, llegando a su

pico, para luego ceder en 2025 cuando el rebote de la actividad se complete
BALANZA COMERCIAL ▰ En 2024, minería (por precios y volumen) y
(USD MILES DE MILLONES, ACUMULADO ÚLT. 12 MESES)
normalización de oferta de sectores más
Proyección afectados por El Niño (pesca, agro) darán
soporte a las exportaciones, mientras que por
el lado de las importaciones la normalización
luego de los choques de 2023 será más
gradual. En ese contexto, el superávit
comercial volverá a aumentar este año.
▰ En 2025, cierta moderación del superávit
comercial cuando el rebote de la actividad
(sobre todo de la demanda interna) se
complete (favorecida por tasas de inflación e
interés bajas durante todo el año), lo que
generará una mayor demanda de
importaciones.

En ese contexto, la cuenta corriente de la balanza de pagos seguirá en azul

este y el próximo año, apoyada también por la recuperación del turismo
CUENTA CORRIENTE DE LA BALANZA DE PAGOS ▰ En 2024, la cuenta corriente mejoraría por (i)
(% DEL PIB)
mayor superávit comercial y (ii) mejora de la
Proyección
cuenta de servicios (tendencia a
normalización del turismo receptivo y
menores costos de fletes).
▰ Más adelante, moderación del superávit

comercial debido a la ausencia de nuevos
proyectos de inversión que potencien las
exportaciones de bienes, mientras que las
importaciones de bienes irán aumentando
conforme también lo haga la demanda
interna.

La solidez de las cuentas externas y acotada necesidad de financiamiento se

mantiene como una de las fortalezas de la economía peruana
PASIVOS EXTERNOS DE MEDIANO Y LARGO PLAZO ▰ Mejora de la cuenta corriente y menores tasas
(% DEL PIB) de interés implicarán mayor solidez externa
Proyección
en adelante.
▰ De la mano de la solidez fiscal, los pasivos
externos de mediano y largo plazo se reducirán
gradualmente conforme se vayan amortizando
las deudas en ausencia de necesidades de
financiamiento importantes para 2024 y 2025.
RESERVAS INTERNACIONALES NETAS RESERVAS INTERNACIONALES NETAS

(% DEL PIB)
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Proyección
RIN / PIB (%) 29.3 36.2 34.7 29.4 26.6 29.5 30.1
RIN / deuda externa de

8.6 7.5 8.1 7.4 6.0 7.8 8.2
corto plazo
RIN / deuda externa de

corto plazo más déficit en 7.3 9.2 5.4 3.7 7.4 12.2 9.4
cuenta corriente
Fuente: BCRP.
En el mercado cambiario, USDPEN se mueve al vaivén de las perspectivas del

mercado sobre la tasa de interés de la FED, con un BCRP muy activo
TIPO DE CAMBIO 1 INTERVENCIONES CAMBIARIAS DEL BCRP (*)
(SOLES POR USD, NIVEL PROMEDIO DEL MES) (USD MILLONES; POSICIÓN VENDEDORA)
1: Al 17 de junio (*) Al 14 de junio

Fuente: BCRP y Bloomberg. Fuente: BCRP.
En proyección, PEN con tendencia a depreciarse en 2024 por disminución del

diferencial de tasas de interés, moderada por superávit en la cuenta corriente
DIFERENCIAL DE TASAS DE INTERÉS DE CORTO TIPO DE CAMBIO1
PLAZO (BCRP VS FED, PB) (SOLES POR DÓLAR, NIVEL PROMEDIO DEL MES)
1: Al 17 de junio
Fuente: FRED, BCRP y BBVA Research (proyecciones). Fuente: BCRP y BBVA Research (proyecciones).
Disminución del diferencial de tasas de interés PEN-USD reducirá atractivo de activos en moneda local. Riesgos geopolíticos y elecciones presidenciales en
algunas zonas importantes del mundo también inducirán posiciones más defensivas. En 2025 el diferencial de tasas se moverá a favor del PEN (y la cuenta
corriente de la balanza de pagos se mantendrá en superávit), lo que inducirá el fortalecimiento de la moneda local.
04
4.4. Inflación y política monetaria

Inflación cedió rápido en los últimos meses de la mano de la normalización

de choques de oferta, pero la subyacente ha encontrado más resistencia, …
INFLACIÓN: TOTAL Y SUBYACENTE INFLACIÓN: ALIMENTOS Y ENERGÍA
(VAR. % INTERANUAL DEL IPC) (VAR. % INTERANUAL)
ALIMENTOS
ENERGÍA
Fuente: INEI. Fuente: INEI.

… asociada a una aceleración en los precios de transporte y agua, y al aún

elevado avance de los precios de educación
PRECIOS DE TRANSPORTES PRECIOS DE EDUCACIÓN
(VAR. % INTERANUAL) (VAR. % INTERANUAL)
Los costos educativos no se

Parte de la aceleración en precios de transporte estaría asociada revisarán sustancialmente
a los mayores precios de vehículos nuevos ante el alza en el tipo hasta marzo de 2025
de cambio, reajustes en tarifas administradas de transporte
público, e incremento en precios de movilidad escolar
Fuente: INEI. Fuente: INEI.

Luego de corregir a la baja, las expectativas de inflación se ubican ya dentro

del rango meta del Banco Central
EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN A DOCE MESES EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN
(VAR. % INTERANUAL ESPERADA PARA EL IPC) (PARA CIERRE DE AÑO, %)
Fuente: BCRP. Fuente: BCRP.

La inflación en torno al centro del rango meta en los siguientes meses,

aunque baja base de comparación generará algún repunte hacia fines de año
INFLACIÓN
(VAR. % INTERANUAL DEL IPC)
Proyección ▰ La inflación se mantendrá en los próximos meses

alrededor del centro del rango meta en un entorno en
el que el clima se ha normalizado y la base de
comparación es relativamente favorable, y a pesar del
mayor dinamismo de la actividad. Baja base de
comparación interanual en meses finales de 2024
llevará a que cierre el año en 2,6%.
▰ Se ha revisado al alza el crecimiento de la actividad y
los precios de insumos importados (petróleo,
alimentos) en 2024, pero la inflación ha retrocedido en
los últimos meses más rápido que lo previsto, por lo
que en el balance no se está modificando la previsión
de inflación para el año (2,6%).
▰ Inflación se consolidará en 2025 en el interior del
rango meta asumiendo condiciones climatológicas
normales.
El Banco Central viene recortando la tasa de política desde septiembre,

aunque con cautela ante volatilidad en los mercados asociada a la Fed
TASA DE INTERÉS DE LA POLÍTICA MONETARIA ▰ El BCRP viene recortando la tasa de política desde
(%) septiembre, aunque de manera gradual: 8 rebajas de 25pb
cada una hasta un nivel de 5,75% en junio (con una pausa
en marzo y otra en junio).
▰ Banco Central actúa con cautela, dependiente de los datos
que vayan apareciendo, a pesar del débil avance de la
actividad. Probablemente está atento a la volatilidad en los
mercados financieros. La tasa de interés real ex-ante
continúa en niveles elevados.
▰ Comunicado más reciente del BCRP: inflación se
mantendrá alrededor de 2,0% en los próximos meses. Abre
así el espacio para recortes adicionales de su tasa de
política. Con las expectativas inflacionarias ancladas
dentro del rango meta, rebajas en la tasa nominal se
traducirán más claramente en descensos de la tasa real.
▰ Sin embargo, reiteró que no solo seguirá de cerca la
evolución de las expectativas inflacionarias y de la
actividad económica cuando tome sus decisiones, sino
también la de la inflación subyacente: esta se ubica
alrededor del techo del rango meta y viene mostrando
Fuente: BCRP cierta persistencia asociada a algunos rubros de servicios.
Escenario base es consistente con flexibilización monetaria adicional: la tasa

de política experimentaría tres recortes adicionales en lo que resta del año
TASA DE POLÍTICA MONETARIA ▰ Factores domésticos sugieren que los recortes de tasa
(%) continuarán en los próximos meses: (i) inflación y
Proyección expectativas inflacionarias en el rango meta, (ii) aún
incipiente recuperación de la actividad, y (iii) posición
monetaria es contractiva.
▰ Sin embargo, la normalización de la tasa de interés de
referencia será más gradual en adelante: el BCRP ha
evidenciado que no está cómodo con una depreciación
muy pronunciada del PEN. En ese sentido, observará de
cerca el comportamiento de la Fed y del diferencial de
Nivel neutral
tasas de interés.
(real)
▰ Tomando en cuenta los factores domésticos señalados
pero también la senda prevista para la tasa Fed, vemos la
tasa de referencia del BCRP para fines de 2024 en 5,0%
(revisión al alza de 75pb).
▰ La oportunidad de los recortes dependerá del
comportamiento del USDPEN y de la inflación subyacente
en los momentos en que se tomen las decisiones.
▰ A fines de 2025 se alcanzaría el nivel neutral de 4,50%
(estimado considerando 2,0% de tasa real y 2,5% de
inflación de medio plazo).
05
Principales riesgos
para previsiones de
la economía peruana
Principales riesgos sobre el escenario base para Perú
POR EL LADO EXTERNO POR EL LADO LOCAL
Concreción de proyectos de inversión

Persistencia en la inflación y tasas de adicionales que darían un mayor impulso a la
interés elevadas por más tiempo actividad y fortalecerían las confianzas
Choques de oferta negativos por los conflictos Medidas populistas que afecten la
geopolíticos actuales, elecciones en EE.UU., competitividad (mercado laboral, sistema
proteccionismo o eventos climáticos de pensiones)
La economía mundial se modera más Renovadas tensiones políticas y sociales

de lo previsto por problemas en China
Aumento de la inseguridad por mayor

delincuencia y extensión de las
economías ilegales
06
Resumen
de proyecciones macroeconómicas
Resumen de proyecciones macroeconómicas
2021 2022 2023 2024 (p) 2025(p)

PIB (var. %) 13,4 2,7 -0,6 2,9 2,7
Demanda interna (excluye inventarios, var. %) 16,0 2,4 -0,6 2,8 2,8
Gasto privado (var. %) 17,6 2,6 -1,6 2,5 2,8
Consumo privado (var. %) 12,4 3,6 0,1 2,7 2,6
Inversión privada (var. %) 37,0 -0,5 -7,3 1,6 3,5
Gasto público (var. %) 9,1 1,4 4,1 4,2 2,7
Consumo público (var. %) 4,8 -0,2 4,6 2,4 2,4
Inversión pública (var. %) 24,7 6,0 2,8 9,5 3,6
Exportaciones (var.%) 13,3 5,2 4,9 3,5 2,0
Importaciones (var.%) 17,9 3,9 -1,4 3,4 2,7
Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 4,04 3,83 3,74 3,75–3,85 3,70-3,80
Inflación (% a/a, fdp) 6,4 8,5 3,2 2,6 2,4
Tasa de interés de política monetaria (%, fdp) 2,50 7,50 6,75 5,00 4,50
Resultado fiscal (% PIB) -2,5 -1,7 -2,8 -2,5 -2,2
Cuenta corriente de la balanza de pagos (% PIB) -2,2 -4,0 0,8 1,4 0,5
Exportaciones (miles de millones de USD) 63,0 66,2 67,5 71,9 72,0
Importaciones (miles de millones de USD) 48,0 56,0 49,8 51,4 53,7
(e) Estimado. (p) Previsión. Fecha de cierre de previsiones: 17 de junio de 2024.
Resumen de proyecciones macroeconómicas

2022 2023 2024 (p) 2025(p)
PIB (var. %) 2,7 -0,6 2,9 2,7
PIB primario ( var. %) 0,9 2,8 2,3 3,0
Agropecuario 4,5 -2,4 1,7 3,6
Pesca -11,4 -19,7 28,1 6,0
Minería metálica 0,0 9,3 2,4 1,2
Hidrocarburos 4,0 0,7 -0,7 8,4
Manufactura primaria -2,5 -2,4 2,2 5,6
PIB no primario (var. %) 3,2 -1,4 3,2 2,8
Construcción 3,1 -7,9 3,5 4,0
Comercio 3,3 2,4 3,1 2,4
Manufactura no primaria 2,2 -7,9 2,5 2,1
Servicios 3,2 0,0 3,3 2,9
(e) Estimado. (p) Previsión. Fecha de cierre de previsiones: 17 de junio de 2024.

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Consejo sobre abuso de mercado ("MAR"). En particular, el presente documento no constituye un "Informe de Inversiones" ni una "Comunicación Publicitaria" a los efectos del artículo 36
del Reglamento Delegado (UE) 2017/565 de la Comisión de 25 de abril de 2016 por el que se completa la Directiva 2014/65/UE de l Parlamento Europeo y del Consejo en lo relativo a los
requisitos organizativos y las condiciones de funcionamiento de las empresas de servicios de inversión ("MiFID II").
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Situación Perú
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Situación Perú

02 Contexto local: actividad y empleo

05 Principales riesgos para previsiones de la economía peruana

El crecimiento ha sorprendido al alza y la inflación ha detenido su senda descendente

El crecimiento global se moderará en los próximos trimestres y se recuperará algo en

Si la actividad no se debilita por el dinamismo del sector servicios o por una

El escenario base de proyecciones considera que: (i) el entorno externo es favorable

La economía peruana no presenta desbalances externos, lo que la posiciona bien

El Banco Central viene recortando su tasa de política desde septiembre, la que se

Un aterrizaje muy suave: el crecimiento y la inflación se mantienen

Determinantes recientes Tendencias macro

La política fiscal sigue favoreciendo La inflación ha sorprendido al alza;

“Normalización” de la oferta: precios Volatilidad financiera limitada por

La política monetaria parece estar funcionando, aunque sus efectos pueden

CRÉDITO BANCARIO TIPO DE CAMBIO REAL EFECTIVO

La política fiscal continúa, en general, apoyando la actividad, compensando

(p): prev isión.

ÍNDICE DE TENSIONES BILATERALES PRECIOS DE MATERIAS PRIMAS

El crecimiento se está manteniendo mejor de lo esperado por el dinamismo de

PMI Manufacturas PMI Servicios

Pese a la resiliencia del crecimiento, el PIB se ubica por debajo de las

PIB CONSUMO PRIVADO: RATIO SERVICIOS / BIENES 1

La inflación ha dejado de caer últimamente, en gran medida debido a una

General Subyacente Servicios

Los mercados han aumentado sus expectativas de tasas al retrasarse el ciclo

1: Tasas de interés de la f acilidad de depósito del BCE.

Se vienen observando salidas de capitales desde mercados emergentes (por

Rendimientos de la deuda soberana y tipos de cambio en LatAm suben por

Var.respect Apreciación Depreciación

Fuente: Bloomberg (información al 17 de junio). Fuente: Bloomberg (información al 17 de junio).

Luego de cuatro trimestres en negativo, la actividad volvió a crecer a inicios

Fuente: BCRP y BBVA Research.

Destacó la recuperación de la demanda interna, y al interior de esta, la

Fuente: BCRP y BBVA Research.

En este contexto, se recuperaron 132 mil puestos de trabajo a nivel nacional

(promedio últimos 3 meses)

1: Hasta diciembre de 2022 se utiliza información de la ENAHO; en adelante se utiliza la EPEN.

Empleo en grandes empresas y para trabajadores más experimentados y

POR EDAD DEL TRABAJADOR

1T24: TASA DE FORMALIDAD

POR NIVEL EDUCATIV O DEL TRABAJADOR

Masa salarial creció 5,7% en términos

Fuente: INEI (EPEN).

Fuente: INEI, BCRP y BBVA Research.

El panorama para el segundo trimestre es más favorable: indicadores

Condiciones climatológicas se han normalizado.

El panorama para el segundo trimestre es más favorable: indicadores

1° T = Primera temporada del año.7 2° T= Segunda temporada del año.

El panorama para el segundo trimestre es más favorable: indicadores

El panorama para el segundo trimestre es más favorable: las confianzas han

Tramo optimista Tramo optimista

Tramo pesimista Tramo pesimista

Fuente: BCRP y Apoyo Consultoría.

Escenario base: la inflación y las tasas de interés disminuirán, pero seguirán

Condiciones de oferta: el contexto Volatilidad por la geopolítica y

Inflación revisada al alza en EE. UU. y Eurozona, dada la persistencia en

Previsiones actualizadas (2T24) Previsiones anteriores (1T24)

(p): prev isión.

El BCE ha comenzado a reducir las tasas de interés, pero la Fed esperará

Previsiones actualizadas (2T24) Previsiones anteriores (1T24)