Apunte de Control Financiero Parte 1
Apunte de Control Financiero Parte 1
Apunte de Control Financiero Parte 1
Jorge Niño
Preparado por Jorge Niño
Control Financiero
1. Razones Financieras
El objetivo del análisis financiero es obtener una idea general sobre la situación
financiera de una empresa. Con el fin de comparar empresas de diferentes
tamaños, y evaluarlas adecuadamente, no se utilizan valores absolutos, sino que
índices o razones financieras.
Por ejemplo, que la empresa X obtenga una utilidad de 500.000 dólares al año,
¿es bueno o malo?. Depende, si es un kiosco de diarios parece un buen resultado,
en cambio para Codelco sería desastroso. Una forma de poner esta cifra en
perspectiva es presentarla como porcentaje de las ventas o como rentabilidad
sobre la inversión realizada en Activos. Este es el motivo fundamental para utilizar
razones o índices.
Para formarse una idea global sobre la situación financiera, se analizan diferentes
aspectos. Por supuesto, los puntos a enfatizar en el análisis, dependerán del
objetivo que se persigue con éste. Es muy distinta la perspectiva de un acreedor,
que se centra básicamente en la capacidad de la empresa de generar flujos para
pagar el préstamo, sin importarle si es viable en el largo plazo, a la de un
accionista que quiere maximizar su riqueza.
Los índices financieros se suelen agrupar en cuatro categorías:
Liquidez: Se pretende determinar la capacidad de la empresa para enfrentar
sus compromisos de corto plazo. Como es sabido, una empresa puede estar
generando grandes utilidades, y aun así, no tener suficiente liquidez. Una
medida absoluta es el capital de trabajo neto, definido como Activos
Circulantes – Pasivos Circulantes, si esta diferencia es positiva, significa que
hay más recursos convertibles en dinero efectivo antes de un año, que lo que
se debe pagar en ese mismo plazo. Se debe destacar que desde el punto de
vista financiero, el capital de trabajo neto corresponde a los recursos de largo
plazo que se están usando para financiar las necesidades operacionales de
fondos, y obedece a una decisión de cómo estructurar el financiamiento de las
operaciones normales1. Como ya se discutió, el valor absoluto de esta
1Para una discusión sobre la diferencia entre Capital de trabajo y Necesidad Operativa de Fondos,
ver “capital de trabajo, gestión de tesorería y evaluación de compañías” Zurita y Genoni 2003.
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diferencia es difícil de interpretar, por lo que se utilizan razones financieras. Los
indicadores más usados en relación a la liquidez son:
o Activo Circulante / Pasivo Circulante: responde a la pregunta de
¿cuántas veces se puede cubrir las deudas de corto plazo, con los
activos con vencimiento a menos de un año?. Para determinar si el
número obtenido es apropiado, es necesario comparar con empresas
del mismo tipo, es decir, que pertenezcan al mismo sector industrial, ya
que está razón puede variar fuertemente entre industrias.
Por otra parte, si esta razón es 2, por ejemplo, ¿significa que sobra
dinero para hacer frente a los compromisos de corto plazo?. La
respuesta es no, ya que podría darse que todo el activo circulante
estuviera en cuentas por cobrar que vencen en 90 días, y el total de los
pasivos venciera mañana. Así, la composición del activo circulante es
importante, no es lo mismo tener el dinero en un valor negociable que
en mercaderías, ya que el valor negociable se puede convertir en
efectivo en minutos, mientras que para transformar las mercaderías en
dinero, primero se deben vender y luego se deben recaudar las cuentas
por cobrar generadas por esas ventas. Esto ha motivado a usar una
medida más exigente de liquidez, conocida como prueba ácida:
o (Activo Circulante – Existencias) / Pasivo Circulante: En este caso
se determina cuántas veces se pueden cubrir los pasivos de corto plazo
con los activos circulantes más líquidos ( Al restar las existencias,
quedan : disponible, valores negociables y cuentas por cobrar, pero
persisten algunos Activos Circulantes que no se pueden usar para pagar
las deudas, como Gastos pagados anticipadamente, por ejemplo). Al
igual que en el caso anterior, que este índice sea mayor que uno, no
significa que la empresa disponga de dinero para pagar sus deudas de
corto plazo.
El valor del índice será = -500/400 = -1.25, lo que significa que por cada
1% que suba el dólar, el patrimonio bajará en 1.25%.
En efecto, si el dólar sube un 30%, los activos en dólares subirán 300,
los pasivos en dólares subirán en 450, por lo que el Patrimonio bajará en
150, lo que corresponde a una variación de - 37.5% (-1.25*30%)
Se debe destacar que si el valor del índice fuera positivo (en el caso de
que los activos en moneda extranjera superen a los pasivos en moneda
extranjera), sigue existiendo riesgo de pérdida patrimonial, en ese caso,
frente a una baja del dólar.
Si la empresa tiene instrumentos de cobertura frente a las variaciones
de la moneda extranjera (como forwards, futuros, opciones u otros)
cuando calcule el índice, deberá descontar de los activos en moneda
extranjera o de los pasivos en moneda extranjera, según corresponda, el
monto cubierto.
o (Pasivos Monetarios - Activos Monetarios)/ Patrimonio: Mide la
exposición del patrimonio a las fluctuaciones del valor de la moneda
medidas por la variación de un índice de precios (IPC). Es común llamar
inflación a estas fluctuaciones, aunque en el sentido estricto, la inflación
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corresponde a un alza sostenida en el nivel de precios. Si los activos
monetarios son distintos a los pasivos monetarios, la empresa
experimentará un resultado por exposición a la inflación. Corresponde al
cambio porcentual en el patrimonio frente a una variación de 1% de la
inflación. Por ejemplo, una empresa que tenga el siguiente Balance:
Activos Pasivos
Activos monetarios : 1400 Pasivos monetarios : 1500
Activos no monetarios . 300 Patrimonio: 200
El valor del índice será = 100/200 = 0.5, lo que significa que por cada
1% que suba el IPC, el patrimonio subirá en 0.5%.
En efecto, si la variación del IPC es 8%, el Patrimonio subirá en 8, lo
que corresponde a una variación de 4% (0.5*8%)
Si la empresa tiene algún tipo de cobertura frente a la inflación, se aplica
lo mismo señalado en el punto anterior sobre cobertura en moneda
extranjera.
o (Duración promedio de Pasivos * Valor de Pasivos – duración
promedio de Activos * Valor de Activos)/Patrimonio. Mide la
exposición del patrimonio a las fluctuaciones de la tasa de interés. Si los
Activos y Pasivos no tienen la misma duración, un cambio en la tasa de
interés tendrá efectos distintos sobre los activos que sobre los pasivos,
generando un resultado. Corresponde al cambio porcentual en el
patrimonio frente a una variación de 1% de la tasa de interés. Por
ejemplo, una empresa que tenga el siguiente Balance:
Activos Pasivos
Activos vencen en 1 año : 1600 Pasivos vencen en 5 años : 1500
Patrimonio: 100
2 Ver capítulo 3
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Margen de contribución total / Utilidad operacional : Mide la
sensibilidad de la utilidad operacional a las variaciones en las ventas.
Mientras mayores sean los costos fijos en relación al margen de
contribución total, mayor riesgo para la empresa. Corresponde al cambio
porcentual en la utilidad operacional, cuando las ventas cambian en 1%.
o Grado de Apalancamiento Financiero
Utilidad operacional / Utilidad Neta : Mide la sensibilidad de la utilidad
Neta frente a variaciones en la utilidad operacional. Mientras mayores
sean los gastos financieros en relación a la utilidad operacional, mayor
riesgo para la empresa. Corresponde al cambio porcentual en la utilidad
neta, cuando la utilidad operacional cambia en 1%.
o Grado de Apalancamiento Combinado
Margen de Contribución Total / Utilidad Neta : Mide la sensibilidad de
la utilidad Neta frente a variaciones en las ventas. Corresponde al
producto de los dos índices anteriores. Mientras mayores sean los
costos fijos, y mayores sean los gastos financieros en relación al
margen de contribución total, mayor riesgo para la empresa.
Corresponde al cambio porcentual en la utilidad neta, cuando las ventas
cambian en 1%.
Un ejemplo permitirá aclarar estos tres indicadores:
Considere una empresa cuya razón de contribución es 0,4, es decir, por
cada peso de ventas, genera una contribución de 0,4 pesos a la utilidad.
Suponga que los costos fijos de la operación ascienden a $100.000 al
año, y los gastos financieros son de $20.000 al año. La empresa está
vendiendo $400.000 al año, su utilidad operacional es $60.000, y su
utilidad neta es $40.000.
El Grado de Apalancamiento Operativo será
0,4*400.000/ (0,4*400.000 – 100.000) = 2,66. Significa que si las ventas
aumentan en 1%, la utilidad operacional aumentará en 2,66%. (En
efecto, si las ventas aumentan en 10%, es decir a $440.000, la utilidad
operacional será 0,4*440.000 – 100.000 = $76.000, lo que representa un
aumento de 26,66% de aumento respecto a la situación original)
El Grado de Apalancamiento Financiero será
60.000/40.000 = 1,5. Significa que si la utilidad operacional aumenta en
1%, la utilidad neta aumentará en 1,5%. En efecto, si la utilidad
operacional sube un 10% (a $66.000), la utilidad neta subirá a $46.000,
lo que representa un 15% de aumento respecto a la situación original
(10%*1,5).
El Grado de Apalancamiento Combinado será
2,66*1,5 = 4, o bien $160.000/$40.000 = 4
Significa que si las ventas aumentan en 1%, la utilidad neta aumentará
en 4%. En efecto, si las ventas suben un 20% (a $480.000), la utilidad
neta subirá a $72.000, lo que representa un 80% de aumento respecto a
los $40.000 de la situación original.
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