TEMA: TÉCNICAS O MÉTODOS DE

Universidad Nacional
EVALUACIÓN FINANCIERA
Santiago Antúnez de Mayolo
Facultad de Economía y Contabilidad

Programa de Estudios de
Contabilidad

Semestre 2024 - I

• Curso: Matemática II para

Contadores
• Ciclo: III
• Docente: Dr. William
Zacarías Ojeda Pereda

Semestre 2024-I Programa de Estudios de Contabilidad

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INTRODUCCIÓN

CUANDO UNA EMPRESA O NEGOCIO REALIZA UNA INVERSIÓN INCURRE

EN UN DESEMBOLSO DE EFECTIVO CON EL PROPÓSITO DE GENERAR EN
EL FUTURO BENEFICIOS ECONÓMICOS QUE OFREZCAN UN
RENDIMIENTO ATRACTIVO PARA LOS ACCIONISTAS, SOCIOS,
DIRECTORIO.
Evaluar un proyecto de inversión tiene por objetivo principal en
determinar, mediante un análisis de costo-beneficio, si genera o no el
rendimiento deseado para tomar decisiones de ejecutarlo dicha inversión
o rechazarlo.
La evaluación financiera de proyectos de inversión requiere realizar un
análisis exhaustivo de las alternativas que coincidan con los objetivos
empresariales o personales y que contribuyan a la creación de valor
mediante la toma de decisiones óptimas y coherentes.

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INTRODUCCIÓN
El ANALISTA FINANCIERO de proyectos
debe reunir la información necesaria y
suficiente que permita evaluar cada
opción disponible y debe contemplar
cada una de las variables que afectan
dichas alternativas antes de aplicar
uno o varios métodos de evaluación.

La RENTABILIDAD de cada proyecto

contemplado dependerá de estas
variables y por lo tanto el criterio del
evaluador y la correcta aplicación de
los métodos de evaluación son
fundamentales para la toma de
decisiones de inversión.

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Rentabilidad Contable (RC)

Relaciona la rentabilidad anual esperada promedio (utilidad neta) con la
inversión promedio del proyecto de inversión.

UNP donde:
RC = UNP = Utilidad Neta Promedio
IPo IPo = Inversión Promedio

La Utilidad Neta Promedio, es la suma de las utilidades contables de cada año y

dividiendo entre el total de la vida del proyecto (o años del proyecto).

La Inversión Promedio es la suma del valor contable de las inversiones de cada

año y divido sobre la sumatoria total de vida del proyecto (o años del proyecto).

Este método también se conoce como rentabilidad aproximada o como tasa de

rendimiento contable

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Período de Recuperación (PR)

Las debilidades de la RC, en la primera mitad del Siglo XX el Período de
Recuperación (PR) como una forma de evaluar los proyectos y evitar así algunas
debilidades.
Este criterio determina el número de períodos necesarios que se tarda en
recuperar la inversión inicial, o bien sus equivalentes de efectivo en tiempo cero.
Según esta técnica, las mejores inversiones son aquellas que tienen los PR más
cortos.
Si los flujos de efectivo son iguales y consecutivos, se define como:

Io donde:
RC = Io = Inversión Inicial
FC FC = Flujos de Caja anuales

Por ejemplo, si la inversión inicial (en tiempo cero) es de $5000 y los flujos de caja
anuales de $ 1000 cada uno, entonces:
PR = 5000 / 1000 = 5, es decir, en 5 años se recupera la inversión

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Valor Actual Neto (VAN)

Esta técnica empezó a utilizarse en el Siglo XX, como ampliación del concepto
de del valor del dinero en el tiempo (Valor Presente/Valor Futuro).
Se define como la sumatoria de los flujos de efectivo netos descontados
(actualizados) a valor presente al costo de capital de la empresa o del proyecto
Esta es conocida igualmente como tasa de descuento (i), la cual es la
rentabilidad mínima aceptable por la empresa, por debajo de la cual los
proyectos no deben aceptarse. Se define matemáticamente como:

donde:
VAN = - I +  C
n
t
FCt = Flujos Netos de Caja (en los períodos desde t = 1 hasta t = n )
(1+i)
0 n
t =1 Io = Inversión Inicial (en el momento cero)
d = Tasa de descuento (costo de capital)
Para aplicar este enfoque, sólo debemos determinar el valor presente de todos
los flujos futuros de efectivo que se espera que genere el proyecto, y luego
sustraer la inversión original para precisar el beneficio neto que la empresa
obtendrá del hecho de invertir en el proyecto.

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Tasa Interna de Retorno (TIR)

Técnica matemática derivada del VAN, que evalúa el proyecto en función de una
única tasa de rendimiento (i), mediante la cual la totalidad de los flujos de caja
netos (positivos y/o negativos) y actualizados a valor presente son exactamente
iguales a la inversión inicial (negativa).

En otras palabras, la tasa TIR es aquella tasa de descuento (i) que hace que el
VAN sea cero.
Se define matemáticamente como:
donde:
n
C
I0+ t FCt = Flujos Netos de Caja (en los períodos desde t = 1 hasta t = n )
0=-
(1+i)
n Io = Inversión Inicial (en el momento cero)
t =1
d = Tasa de descuento (costo de capital)

El criterio de decisión de esta técnica es para aprobar el proyecto, la TIR (i)

deberá ser mayor que la tasa de mínima de corte o costo de capital requerido
(tasa de descuento d) o al costo de los fondos de financiamiento, de lo contrario
el proyecto se rechaza.

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Valor Actual Neto versus Tasa Interna de Retorno

Estas dos técnicas generalmente conducen a la misma decisión. “Cuando la
decisión es sólo de aceptación o rechazo y no hay necesidad de consideraciones
comparativas entre proyectos, las dos técnicas proporcionan igual resultado”.
Se observa gráficamente mediante el Gráfico VAN-TIR, en el cual mantenemos el
VAN en función del costo de capital o tasa de descuento (i):

Si la tasa de descuento (i) es cero

(no hay costo de capital, El VAN
es la suma de los flujos de
efectivo menos la inversión inicial.
A medida que la tasa de
descuento (i) se incrementa, el
VAN empezará a disminuir. Al
interceptarse en el eje X (VAN=0),
la tasa de descuento (i)
representa (es igual) a la tasa
TIR.

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Medida absoluta / Medida relativa

El VAN nos como resultado en unidades monetarias, es decir corresponde a una
medida absoluta.
Por tanto en la práctica la aceptación de un proyecto sólo cuando el VAN > 0, es
aplicable en la práctica.
Por ejemplo el VAN de un proyecto es igual a $1000, donde la inversión del
proyecto sea de $10000000. Por su parte, la TIR en su esencia corresponde a una
medida relativa.
Observemos el siguiente ejemplo:

Si estos dos proyectos fuesen mutuamente excluyentes, el VAN se acepta B, pero

la TIR seria su aceptación hacia el A.
Como se observa, la TIR es relativa a la escala o magnitud de la inversión por lo
que en este caso la TIR podría ser una medida más adecuada

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Tasa de Fisher
Uno de los principales métodos utilizados en el siglo XX, como el VAN y la TIR, fue
demostrado por el economista norteamericano Irving Fischer (1867-1947), quien
logró demostrar en su obra la Teoría del Interés, las eventuales discrepancias entre
dichas técnicas en la aceptación de un proyecto y por consiguiente en el rechazo
del otro. Conocido “Tasa de Fisher”.
Por ejemplo, Fisher demostró, cuando se trabaja con dos proyectos mutuamente
excluyentes:

Bajo el criterio de la TIR se podría elegir el proyecto B es el aceptado al tener una

mayor TIR.
Ahora si analizamos con el VAN para diferentes niveles de tasas de costo de capital
o descuento “i” se tiene:

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Tasa de Fisher
Se observa en el Gráfico VAN-TIR, de ambos proyectos:

Se observa que la tasa “i” es superior

al 13,28%, el VAN y la TIR coinciden en
aceptar el proyecto B. si es menor a
13,28% el VAN es mayor para el
proyecto A, el cual representa una
contradicción respecto a la TIR. Eso es
a los supuestos en que se basan
dichas técnicas.
La intersección (TIR) de los dos
proyectos son igualmente rentables
(tienen el mismo VAN), a esa
intercepción se denomina la tasa de
Fisher cuyo valor es 13,28%

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Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)

En su mayor parte las existe una gran preferencia académica por el VPN, pero los
ejecutivos se inclinan en su mayoría a las empresas prefieren la TIR en lugar del
VPN.
En apariencia, intuitivamente los administradores encuentran más atractivo
analizar las inversiones en términos de tasas porcentuales de rendimiento que en
términos monetarios
Como una alternativa al VPN, se introduce ahora el método de la TIR modificada
(TIRM), el cual maneja el problema de las TIR múltiples mediante la combinación
de flujos de efectivo.
VP salidas de efectivo = VF entradas de efectivo
Con esto se tendría hoy un único flujo negativo (equivalente de inversión) y un
único flujo positivo (equivalente de recuperación) al final de la vida del proyecto:
donde:
VF =VP(1+TIRM) n VF = Valor Futuro
VP = Valor Presente
TIRM =( VF
VP )1/ n
−1 TIRM = Tasa Interna de Retorno
n = Tiempo
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Valor Actual Neto Equivalente (VANE)
El VAN es una medida absoluta, bajo el criterio de proyectos largos respecto a
proyectos de menor duración (pues es factible que proyectos de mayor larga
duración presenten mayores VAN), surge entonces el Valor Actual Neto
Equivalente (VANE), con el fin de tomar en cuenta el tiempo o longitud de los
proyectos.
Un método generalmente utilizado para comparar proyectos con distinta vida útil
es el del valor anual neto equivalente.
El procedimiento consiste en convertir el total de las inversiones y de los costos
actualizados de cada proyecto en cuotas o costos anuales equivalentes”
En resumen el VANE representa al VAN, como si fueran recibidos en un flujo de
Pagos Periódicos (PMT) durante la cantidad de períodos de vida del Proyecto

1- (1+d)
−n

PV =PMT donde:
d PV = Valor Presente
PMT = Pago Periódico
1- (1+d)
−n d
VANE =VAN d = Tasa de descuento (costo de capital)
1- (1+d)
VAN =VANE −n
n = Tiempo
d
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Índice de Rentabilidad (IR) o relación beneficio costo (B/C)
Se define como la razón que existe entre el valor presente de los beneficios y
el valor presente de los costos de inversión.

Consiste en calcular el cociente entre el valor presente de los beneficios

(ingresos) y el valor presente de los costos del proyecto. Tanto el numerador
como el denominador son flujos netos.

n
B
 j donde:
(1+i)
n
Valor presente de ingresos j =0 Bj = flujo neto positivo en el período j
B/C = Valor presente de costos B/C = Cj = flujo neto negativo en el período j
n
C
 j
d = Tasa de descuento del inversionista
(1+i)
j
j =0 n = Tiempo

Criterio de decisión:
Un proyecto se acepta si la relación B/C es mayor a 1.
Un proyecto no se acepta si la relación B/C es menor a 1.
Un proyecto se acepta si la relación B/C es igual a 1.

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Métodos o técnicas Utilización

Tasa interna de rendimiento (TIR) 75,61%
Valor actual neto (VAN) 74,93%
Tasa de rendimiento requerida 56,94%
Plazo de recuperación 56,74%
Análisis de sensibilidad 51,54%
Múltiplo de beneficios 38,92%
Plazo de recuperación descontado 29,45%
Opciones reales 26,59%
Tasa de rendimiento contable 20,29%
Simulación / Valor en Riesgo (VAR) 13,66%
Índice de rentabilidad 11,87%
Valor actual ajustado 10,78%

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Fuente: Graham y Harvey (2001).

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