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    Solemne Otoño2021 Pauta

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    Departamento de Economía

    Facultad de Economía y Negocios


    Universidad de Chile

    Solemne
    Macroeconomía I

    Profesor: Luis Felipe Céspedes


    Ayudantes: Clemente Errazuriz, Ignacio Muñoz y Pedro Schilling
    Semestre: Otoño 2021

    Preguntas:

    1. (20 puntos) Conteste.

    a) Explique por qué un trabajador de una empresa minera de cobre estaría dispuesto a
    tener en su portafolio de ahorro un activo cuya rentabilidad promedio es más baja
    que la tasa libre de riesgo pero que se correlaciona negativamente con el desempeño
    de las empresas de cobre. (10 puntos)
    El CAPM de consumo nos muestra que el retorno de un activo riesgoso por sobre el activo
    libre de riesgo viene dado por:

    Si el retorno de este activo se correlaciona negativamente con el desempeño de una


    empresa de cobre, podemos asumir que se relaciona negativamente con el consumo de
    un trabajador de una empresa de cobre. En consecuencia, el retorno de este activo se
    correlaciona positivamente con la utilidad marginal del consumo del trabajador de la
    empresa de cobre. Es decir, ese activo paga un retorno más alto cuando la utilidad
    marginal del trabajador es más alta, es decir, cuando el consumo del trabajador del cobre
    es más bajo. El activo en cuestión provee un buen seguro contra las fluctuaciones de
    ingreso de un trabajador por lo que el trabajador debiese estar disponible a mantenerlo
    en su portafolio a pesar de que en valor esperado su retorno está por debajo de la tasa
    libre de riesgo.
    b) Explique los efectos de un aumento transitorio pero significativo en el déficit fiscal
    para enfrentar el Covid-19 sobre la dinámica de deuda pública. ¿Qué condición debe
    cumplirse para que la posición fiscal sea sostenible? (asuma que la posición fiscal era
    sostenible previo al shock) (10 puntos)
    La dinámica de la deuda pública (como % del PIB) vienes dada por:

    Un aumento transitorio pero significativo en el déficit fiscal implica un aumento en la deuda


    pública. Recordemos que se entiende que la posición fiscal es sostenible cuando la razón
    deuda-producto converge a un estado estacionario; en cambio, es insostenible cuando
    dicha razón diverge. Dado el aumento en la deuda pública, es de esperar que para que la
    posición fiscal sea sostenible nuevamente, se requiere aumentar el superávit primario.
    Recuerde que en estado estacionario:

    Un mayor nivel de deuda requiere un mayor superávit primario para alcanzar sostenibilidad
    fiscal.

    2. (40 puntos) Consumo e Ingreso Futuro. Considere un consumidor que vive por dos
    períodos y maximiza la siguiente función de utilidad:

    𝐶11−𝜎 1 𝐶21−𝜎
    𝑈= +( )
    1−𝜎 1+𝛾 1−𝜎

    Donde 𝐶𝑖 es el consumo en el período 𝑖 con 𝑖 = 1, 2 y g representa la tasa de descuento


    intertemporal. El consumidor recibe sólo ingreso en el período 1 igual a 𝑦1 . Asuma una
    tasa de interés 𝑟 y que el consumidor se puede endeudar o ahorrar todo lo que quiera
    a esa tasa (el consumidor no cuenta con riqueza inicial).
    a) Escriba la restricción presupuestaria intertemporal del consumidor y encuentre las
    expresiones para el consumo en el período 1 y el ahorro individual en el período 1
    como función de 𝑦1 , 𝜎, 𝑟 y 𝛾. (10 puntos)

    b) ¿Cómo se afecta el ahorro cuando cambia la tasa de interés dependiendo del valor
    de 𝜎? Relacione su respuesta con la elasticidad intertemporal de sustitución. (10
    puntos)
    Asuma ahora que, a diferencia del caso anterior, el ingreso en el período 2 viene dado
    por la siguiente relación:
    𝑦2 = 𝛼𝑦1
    Donde 𝛼 ≥ 0. Asuma que hay dos tipos de consumidores (y que éstos siguen viviendo
    dos períodos). La diferencia entre estos dos grupos es el valor de 𝛼. En el caso del primer
    grupo de consumidores, 𝛼 = 0.75. Para el segundo grupo de consumidores, 𝛼 = 1.25.
    Las preferencias de los tipos de consumidores son las mismas que en la primera parte
    de la pregunta (y por lo tanto son iguales para los dos grupos de consumidores). Asuma
    también que el valor presente de los ingresos de los dos grupos de consumidores es el
    mismo.
    c) Discuta cuál es el perfil de consumo y el nivel de consumo en el caso de los dos
    grupos de consumidores. (10 puntos)

    d) Discuta cuál es el perfil de ahorro de ambos grupos de consumidores. (10 puntos)

    3. (20 puntos) Shock de Incertidumbre. En su más reciente Informe de Política Monetaria


    el Consejo del Banco Central de Chile señaló que “…La evolución del escenario
    macroeconómico sigue determinada por el desarrollo del Covid-19 y las medidas de
    contención necesarias para proteger la salud de la población. Tras una aguda caída a
    comienzos del segundo trimestre, en los últimos meses la economía chilena ha dado
    signos de estabilización, combinándose una incipiente mejora en algunos sectores y
    deterioros en el margen en otros…” Dentro de las medidas de contención
    implementadas por las autoridades como respuesta al Covid-19 se encuentran una
    reducción significativa de la tasa de política monetaria y una política fiscal de apoyo a las
    familias y empresas que, junto con la pérdida de ingresos fiscales producto de la menor
    actividad económica, ha aumentado los niveles de endeudamiento público.

    Información reciente, respecto de los niveles de solvencia de las empresas y respecto de


    la velocidad de recuperación de la economía nacional y mundial, ha generado un
    aumento significativo en los niveles de incertidumbre y riesgo que enfrentan los agentes
    económicos a nivel global.

    a) Discuta el impacto de este shock de incertidumbre sobre el consumo de los hogares.


    (10 puntos)
    Consumo: ante la presencia de incertidumbre el consumo baja y el ahorro sube. Hay
    ahorro por precaución.

    b) Discuta el impacto del shock de incertidumbre sobre la inversión. (10 puntos)


    Inversión: La literatura ha discutido varias razones por las cuales la relación
    inversión/incertidumbre puede ser negativa. A este respecto cabe mencionar dos:
    - Restricciones de liquidez. Para que las empresas puedan aprovechar los potenciales
    beneficios de la volatilidad, deben ser capaces de acceder al mercado financiero, pero
    ello no siempre ocurre. Cuando una empresa sufre restricciones al endeudamiento, no
    puede realizar todos sus planes, en especial aquellos asociados a proyectos de larga
    maduración.
    - Irreversibilidad de la inversión. Explicar.

    (Alternativamente:
    - Empresarios aversos al riesgo. Si los inversionistas son aversos al riesgo —es decir,
    la utilidad del empresario es cóncava.
    - Tecnología y competencia. Si la tecnología no exhibe retornos constantes a escala,
    o no hay competencia perfecta, es posible que la incertidumbre reduzca la inversión. En
    ambos casos la “convexidad” de la función de utilidad de las empresas cae.)

    4. (40 puntos) Política Fiscal y Equivalencia Ricardiana. Considere una economía de dos
    períodos. Denote 𝑐𝑡 al consumo y 𝑦𝑡 al ingreso en el período 𝑡 = 1,2. Consumidores y
    gobierno pueden endeudarse a una tasa de interés dada 𝑟. En cada período el gobierno
    cobra impuestos de suma alzada 𝑡𝑡 y tiene un gasto de gobierno 𝑔𝑡 . El ingreso, los
    impuestos y el gasto de gobierno son exógenos para el consumidor. La función de
    utilidad para los consumidores viene dada por 𝑈(𝑐1 , 𝑐2 ) = 𝑢(𝑐1 ) + 𝛽𝑢(𝑐2 ). Asuma
    𝛽(1 + 𝑟) = 1.

    a) A partir de las restricciones presupuestarias intertemporales de los consumidores y


    el gobierno explique por qué “el momento en el cual se cobran los impuestos no
    afecta las decisiones de consumo en tanto el valor presente del consumo no se vea
    afectado” (10 puntos)
    Combinando la restricción presupuestaria intertemporal de los consumidores y el
    gobierno obtenemos:

    Es decir, las decisiones de consumo de los agentes no se ven afectadas si el valor


    presente del gasto público no cambia, independiente del timing de los impuestos.

    Ahora considere el caso en el que los impuestos dejan de ser una transferencia uno a
    uno de consumidores a gobierno (una transferencia uno a uno implica que, si el pago de
    impuestos para los consumidores es una unidad, el gobierno recibe una unidad). En
    particular, asuma que cuando los impuestos 𝑡𝑡 son cobrados, una cantidad 𝛾𝑡 = 𝑏(𝑡𝑡 )2
    del ingreso de los consumidores se pierde, donde 𝑏 es una constante positiva (es decir,
    el gobierno recauda 𝑡𝑡 para financiar su gasto, pero el ingreso disponible de los
    consumidores cae en la cantidad de impuestos 𝑡𝑡 más la pérdida de 𝛾𝑡 ).

    b) Obtenga la restricción presupuestaria intertemporal para los consumidores y para el


    gobierno. ¿Se cumple la Equivalencia Ricardiana? (10 puntos)

    Combinando ambas restricciones presupuestarias intertemporales obtenemos:


    En consecuencia, el timing de los impuestos si afecta el consumo.

    Asuma ahora que el consumidor puede elegir el momento en que paga sus impuestos
    sujeto a la restricción presupuestaria del gobierno (en otras palabras, elige el momento
    de pago de los impuestos sujeto a que el valor presente de su pago de impuestos sea
    igual al valor presente del gasto de gobierno). Y recuerde que dado que 𝛽(1 + 𝑟) = 1
    implica que 𝑐1 = 𝑐2 .
    c) Discuta el problema de optimización que enfrenta el consumidor. (10 puntos)
    En primer lugar, los agentes buscan maximizar su utilidad sujeto a su restricción
    presupuestaria intertemporal. Sabemos que el resultado de lo anterior, dados los
    parámetros que se entregan implican que 𝑐1 = 𝑐2. Reemplazando este resultado en la
    restricción presupuestaria intertemporal del consumidor obtenemos que el consumo en
    cada período viene dado por:

    Es decir, si el consumidor puede elegir el momento en el que paga los impuestos debe
    minimizar

    Sujeto a la restricción de que el valor presente de los tributos debe ser igual al valor
    presente del gasto de gobierno.

    d) ¿Cuál cree usted que es la política óptima en materia de impuestos? (10 puntos)

    Dada la función 𝛾𝑡 lo óptimo es suavizar impuestos, cobrar los mismos impuestos en


    ambos períodos (Barro (1979).

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