CH 1 The Basic Intertemporal Model
CH 1 The Basic Intertemporal Model
CH 1 The Basic Intertemporal Model
La estimación de la Cuenta Corriente es aún más crítica para los países en desarrollo pues,
generalmente, ellos enfrentan shocks más grandes, lo que significa que ellos dependerán más de
los desequilibrios en Cuenta Corriente para suavizar su trayectoria de consumo a lo largo del
tiempo.
El resultado más importante de este Capítulo 1, es que los consumidores deciden tener un
consumo parejo a lo largo del tiempo, independientemente de la trayectoria de la producción.
Para poder hacer esto, ellos se prestan durante los períodos malos y prestan en los períodos
buenos. La balanza comercial funciona como un amortiguador de los shocks, mejora en los Buenos
tiempos y se deteriora en los malos tiempos. Los supuestos críticos detrás de este resultado son la
existencia de movilidad de capital perfecta y la ausencia de distorsiones intertemporales.
Si el shock al output es permanente, la economía se ajusta inmediatamente reduciendo el
consumo. Sin embargo, si el shock es temporal la economía incurre en déficit en Cta Cte (i.e. se
presta del extranjero) en los tiempos malos con la finalidad de mantener el consumo constante. En
otras palabras, la economía se ajusta a los shocks negativos permanentes, pero financia los shocks
temporales. Esto apoya el razonamiento teórico que dice que los países en desarrollo deben tener
acceso al financiamiento externo durante los tiempos malos.
Una predicción importante del modelo básico es que la balanza comercial y la Cta Cte son
procíclicas: ellas mejoran en los tiempos buenos y se ponen mal en los malos. Sin embargo, en la
realidad, la balanza comercial se comporta contra-cíclicamente (empeora en los buenos tiempos y
mejora en los malos). Este hecho estilizado proporciona la motivación principal para introducir la
inversión en el modelo, pues esperamos que la inversión aumente en los tiempos buenos y caiga
en los malos. Como la Cta Cte es la diferencia entre el ahorro y la inversión, cambios en la
inversión deberían, manteniendo todo lo demás igual, conducir a cambios contra-cíclicos en la
balanza comercial y en la Cta Cte,
CA t =St −I t
Como se puede apreciar en la ecuación que sigue, un aumento de la inversion
en los tiempos Buenos (cuando ∆ Y t >0) puede hacer que ∆ ( S t−I t ) < 0
generando un movimiento contra-cíclico en la Cta Cte.,
∆ CA t=∆( St −I t )
Pero este resultado no ocurre siempre, pues un cambio en el producto,
Por lo tanto, el comportamiento cíclico de las cuentas externas deben depender de la Fortaleza
relative de los efectos sobre el ahorro y sobre la inversión.
1.2 El Modelo
Consideremos una economía pequeña y abierta, habitada por un gran número de consumidores
idénticos. No existe incertidumbre y los consumidores han sido bendecidos con el don de la
previsión perfecta. Existe un único bien (transable y que no puede ser guardado, podría ser un
bien perecible). Como la economía es pequeña en el mercado de bienes, es precio aceptante en el
mercado mundial del bien transable. La economía recibe como asignación, en cada momento del
tiempo, una cantidad exógena del bien (i.e. no existe producción). La movilidad del capital es
perfecta en el sentido que los consumidores pueden prestarse/prestar en el mercado
internacional de capitales todo lo que deseen –sujeto a una restricción de solvencia que se
discutirá posteriormente– a una tasa de interés real exógenamente dada, r t . Asumiremos que r t
es constante a lo largo del tiempo con un valor r.
Un supuesto importante detrás de la ecuación 1.1) es que la utilidad instantánea depende solo de
c t y que el descuento es exponencial. Esta formulación es más tratable que otras especificaciones,
y también muestra la importante propiedad conocida como consistencia temporal. Esto implica
que las preferencias del consumidor no cambian a lo largo del tiempo, por lo que los planes
4
Especificación básica
El problema de maximización del consumidor puede ser presentado formalmente como
T
max ∫ u(ct )e− βt dt sujeto a
c t ,tϵ[0 ,T ] 0
ḃ t=r b t + y t −c t
1.4) b T ≥0
b 0 dado
La condición 1.4) es conocida como la condición de “no-Ponzi” , y exige que, al morir, el
consumidor no tenga deuda positiva. Además, como la función de utilidad es estrictamente
creciente en el consumo (i.e. no existe punto de saciación), nunca será óptimo para el individuo,
morir teniendo activos, pues aumentando el consumo en algún punto del tiempo siempre
conducirá a una mayor utilidad de toda la vida. En otras palabras, en el óptimo, b T ≤0 .
Combinando esta condición con la restricción 1.4), que dice que el consumidor no debe morir
teniendo deuda positiva, nos da la condición,
1.5) b T =0
Este problema no puede ser resuelto usando las técnicas de cálculo conocidas, que buscan hallar
valores máximos o mínimos de funciones de una variable real. En cambio, este problema requiere
5
maximizar un “funcional” es decir, una cantidad que depende de una función en vez de depender
de números reales. Este problema se resuelve con cálculo de variaciones y control óptimo.
Procederemos transformando este problema en uno que puede ser resuelto con las técnicas
standard del multiplicador lagrangiano. Para esto reformularemos este problema de maximización
sujeto a un sinnúmero de restricciones (i.e. restricciones de flujo en cada momento del tiempo) en
un problema de maximización sujeto a una restricción (i.e. una restricción inter-temporal).
∂ e−rt bt −rt
=¿ e ( y t −c t )
∂t
Integrando la función entre 0 – T ,
T
T
1.6) e−rt bt ]0 =∫ e−rt ( y t−c t )dt
0
T
−rT
1.8) e bT −b 0=∫ ¿ ¿
0
T T
1.9) ∫ ct e −rt
dt=b0 +∫ y t e−rt dt , pues b T =0 por la Condición de Transversalidad, CTV .
0 0
La ecuación 1.9) dice que el valor presente del consumo tiene que igualar al stock inicial de activos
más el valor presente del flujo de asignación (“flow endowment”) que recibirá el consumidor
durante toda su vida.
Entonces, podemos escribir 1.9) como
T
−rt
1.9.1) −b 0=∫ ( y t −c t ¿ ) e dt ¿
0
El problema del consumidor puede ser presentado como que se tiene que escoger la trayectoria
de c t , t ϵ [0 ,T ], para maximizar 1.1) sujeto a 1.9). Usando los multiplicadores de Lagrange,
T T T
L=∫ u (c t )e− βt dt+ λ(b 0+∫ y t e−r t dt −∫ c t e−rt dt )
0 ⏟ 0 0
Intertemporal budget constraint
∂L
=u' ( c t ) e−βt −λ e−rt =0
∂ ct
1.10) u' ( c t ) e− βt =λ e−rt
'
1.11) u ( c t ) =λ
y, c y
Trade
Surplus
Trade Trade
Deficit Deficit
Time
∞
max ∫ u( ct )e− βt dt sujeto a
c t ,tϵ ¿ 0
ḃ t=r b t + y t −c t
b 0 dado
Cuando el horizonte es infinito, la ecuación 1.13) es la condición del juego de No-Ponzi. Esta
condición establece que el Valor Presente Descontado de los activos extranjeros netos al final de
la vida del consumidor, debe ser no negativo.
−r e rt bt + ert ḃt ≥ 0
ḃt
lo que puede presentarse como ≥r que significa que, a medida
bt
que t se acerca a infinito, la tasa de crecimiento de los activos
extranjeros netos que posee el consumidor, debe ser mayor o igual que
la tasa de interés real.
En el caso en que tenemos horizonte de tiempo-finito, la condición de
1.14) lim
t→∞
bt ≥ 0
Formulando el Lagrangiano,
∞ ∞ ∞
− βt −rt
L=∫ u (c t )e + λ {b0 +∫ y t e dt−∫ c t e−rt dt }
0 0 0
'
La condición de primer orden en un marco de tiempo infinito, sigue siendo 1.11)u ( c t ) =λ
10
Este problema también puede ser resuelto, en tiempo continuo y t ∈[0,∞], como
c 1−σ
t
i) H=u ( ct ) e−βt −λt (r bt + y t −c t ) . Asumimos que u ( c t ) = .
1−σ
F.O.C.’s:
∞
∞
∫ u ' ( c t ) e−rt dt= −λ
r
e−rt ]0
0
∞
λ
=∫ u' ( c t ) e−rt dt
r 0
λ
El término puede interpretarse como el precio relativo de un activo que podría ofrecer un
r
'
dividendo, igual a u ( c t ), al consumidor en cada momento del tiempo. El término λ puede
11
entenderse como el valor anual (anualidad) del Valor Presente Descontado de los dividendos,
∞
λ=r [ ∫ u' ( c t ) e−rt dt] , es decir, es lo que hoy día vale recibir de por vida una anualidad igual a
0
∞
r [ ∫ u' ( c t ) e−rt dt ] .
0
∞
λ ' 1
Si el consumo, c, fuera constante,
r
=u ( c )∫ e−rt dt=u' ( c )
0 r ()
, es decir, λ=u' ( c ).
1.19) IBt =r bt
También, por definición, la Cuenta Corriente (CA) está dada por
1.20) CA t =TBt + IB t
En vista de las ecuaciones 1.18) y 1.19), la ecuación 1.3) se convierte en ḃ t=TB t + IBt . Por lo
tanto, de 1.20),
1.21) ḃ t=CA t
La acumulación de activos extranjeros por la economía está dada por la balanza de Cta Cte. Si la
economía está teniendo superávit en la Cta Cte, la contabilidad de doble entrada asegura que ella
debe estar acumulando acreencias contra el Resto del Mundo (RDM). Si definimos la balanza de
capital, KA t , de la manera acostumbrada (por la que la adquisición de acreencias frente al RDM
1.22) KA t ≡− ḃt
Por lo tanto, de 1.21) y 1.22) obtenemos
KA t + CA t =0 que
es la identidad fundamental de la contabilidad de la Balanza de Pagos. Un déficit en la Cta Cte
debe ser, necesariamente, financiado con un excedente en la cuenta de capital (i.e. prestándose
del Resto del Mundo, RDM, lo que significa un ingreso de capital, KA t > 0).
De manera alternativa, podemos expresar la balanza en Cta Cte como una igualdad con el ahorro.
Definamos al ahorro, St , como
1.23) St ≡ r b t + y t −c t
Entonces, con las ecuaciones 1.20), 1.18), 1.19) se obtiene
1.24) CA t =St
Finalmente, obsérvese que, usando 1.18)TBt = y t −c t , podemos reescribir la restricción 1.9)
T T
que dice que el valor presente descontado de las balanzas comerciales debe igualar la deuda
extranjera neta inicial de la economía.
De 1.17) obtenemos
∞
−b 0=∫ ( y t −c t ) e−rt dt , pero por 1.18) sabemos que y t −c t =T B t
0
Por lo tanto,
∞
−b 0=∫ T Bt e−rt dt
0
Por contabilidad básica, esto exige que una economía endeudada ( b 0< 0) deba tener excedentes
comerciales a lo largo del tiempo para poder pagar su deuda.
marginal del consumo es constante a lo largo del tiempo. Por lo tanto, c t =c para todo t. Esto
significa que podemos escribir la ecuación 1.9) como
∞ ∞
−rt
c∫ e dt =b0 +∫ y t e−rt dt
0 0
para obtener
∞
1.25) c=r (b0 +∫ y t e−rt dt )
0
que dice que el consumo será igual al “ingreso permanente” definido como la anualidad del valor
presente descontado de los recursos disponibles.
T T
∞
−1 −rt ∞ c
c ∫ e−rt dt =c e ]0 = . Entonces,
0 r r
Esto significa que el nivel de
T
c=r (b0 +∫ y t e−rt dt ) consumo constante
0
puede ser sostenido para
14
siempre. Esta es la hipótesis del Ingreso Permanente de Friedman. Como modelo del
comportamiento del consumidor, el enfoque moderno de la macroeconomía de las economías
abiertas, puede verse como una exposición elegante y rigurosa del trabajo de Friedman.
¿Cuál será la trayectoria de la balanza comercial a lo largo de la trayectoria de equilibrio con
previsión perfecta? Teniendo en cuenta 1.25) escribimos la balanza comercial como en
1.18) TB t = y t −c
Como el consumo es constante a lo largo del tiempo, de aquí se sigue que en los “tiempos
buenos”, cuando y t es elevado, la balanza comercial, TB, es superavitaria, y lo contrario en los
tiempos malos.
La trayectoria de la cuenta corriente a lo largo de una trayectoria de equilibrio con previsión
perfecta está dada por
CA t =r bt + y t−c
En tiempos “malos” la Cta Cte se deteriora, pues el consumo, c, es constante y b t es una variable
predeterminada. Por lo tanto, en los tiempos malos aumenta el endeudamiento de la economía,
prestándose del Resto del Mundo (RDM). Lo contrario ocurre en los tiempos buenos.
Es conveniente señalar que el resultado sobre la perfecta estabilización o suavizamiento de la
trayectoria del consumo, capturado en la ecuación 1.25) es sólo un punto de referencia útil y no
debe ser visto como una predicción empírica importante del enfoque inter-temporal moderno de
la Cta Cte. Una mirada casual a la información, por supuesto, indica claramente que el consumo no
es plano a lo largo del tiempo. Lo que esto muestra es que desviarse del consumo suave es un
hecho que está presente en la realidad. Sin embargo, en vez de ser una negación empírica de este
enfoque, esta observación sugiere que las diversas fricciones que se examinarán en los capítulos
que siguen, que implican desvíos de la suavización perfecta del consumo, están muy difundidos en
la vida real.
Dependiendo del tipo de fricción estas desviaciones pueden ser eficientes (socialmente óptimos) o
ineficientes (socialmente sub-óptimos)
Desviaciones Ineficientes: Las más conocidas fricciones que conducen a que se obtenga una
trayectoria de consume no constante, son imperfecciones en el mercado de capitales (en el
capítulo 2) y distorsiones de los precios intertemporales que surgen de acciones de política o de
políticas no creíbles (en capítulo 3). Debido a la primera distorsión los consumidores no podrán
prestarse en la medida que desean durante los tiempos malos. Debido a la segunda, los
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consumidores no elegirán seguir una trayectoria de consumo constante. Ambos son resultados
subóptimos desde el punto de vista social, pues un planificador escogería una trayectoria de
consumo constante.
Desviaciones Eficientes: Las principales fuentes de desviaciones óptimas fuera del suavizamiento
del consumo, son:
i)tasas de interés reales fluctuantes,
ii)la existencia de un segundo argumento en la función de utilidad (e.g. trabajo/ocio o bienes no-
transables),
iii)fluctuaciones en los términos de intercambio.
∞
−rt
trayectoria del producto), podemos reescribir 1.25) c=r (b0 +∫ y t e dt ) , tomando en cuenta
0
1.26), como
1.27) c=r b 0 + y H
Cuando el ingreso es constante, y t = y H , entonces,
∞ ∞
H −rt H
∫y e dt = y ∫ e−rt dt
0 0
16
∞
−1 −rt
∞
¿ yH [ r
e ] 0
∫ y H e−rt dt = 1r y H . Entonces,
0
T
1
( ) (
c=r b0 +∫ y t e−rt dt =r b 0+ y H =r b0 + y H
0
r )
Sustituyendo 1.27) en 1.18)TBt = y t −c t , y teniendo en cuenta 1.26),
TBt = y H −(r⏟
b 0+ y H )
c
b 0+ y H )
λ=u '( r⏟
c
Una caída permanente del producto produce una caída permanente igual en el consumo.
Por lo tanto, el valor del multiplicador lagrangiano está determinado por el nivel del ingreso
permanente.
17
Gráfico 1.2
a)Producción b)Consumo
y c
yH rb 0+yH
1.4 Shocks no anticipados o sorpresivos
1.4.1 Una caída no anticipada pero permanente del producto
Supongamos que un instante antes de t=0, la economía se halla en el equilibrio estacionario
caracterizado en 1.3.2. En t=0 ocurre una caída no anticipada pero permanente en el producto,
desde y H hasta y L, siendo y H > y L.
Como ha sido un shock no anticipado el individuo reoptimiza inmediatamente. La condición de
primer orden (C.P.O.) ahora será
~
u' ( c t ) = λ
~
siendo λ el multiplicador que corresponde a la nueva restricción intertemporal (recuerde que el
multiplicador lagrangiano puede cambiar en respuesta a shocks no anticipados tal como lo haría
cualquier precio de un activo).
Debido a que el consumo será constante a lo largo de la nueva trayectoria con previsión perfecta,
∞ ∞
dt =∫ c t e−rt dt , con y t = y L para concluir que el nuevo nivel de
−rt
se puede usar 1.17)b 0+∫ y t e
0 0
L
consumo está dado por c=r b 0 + y
Al caer el consumo uno-a-uno con el producto, la balanza comercial y la balanza de Cta Cte no
cambiarán. La economía se ajusta, plenamente, al menor nivel de producción.
Finalmente, obsérvese que ahora el multiplicador de Lagrange es mayor, y está dado por
~ '
b0 + y L )
λ=u (r⏟
(Nótese que si el consumo es menor, la UMg será mayor)
c
Concluimos que la economía se ajustará inmediatamente ante el shock negativo, y como en esta
economía no existen distorsiones, la respuesta es socialmente óptima. Este resultado subraya la
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prescripción estándar de política que dice que, no importa cuán doloroso sea, una economía tiene
que ajustarse ante cualquier shock negativo de larga duración.
y t = y L ,0 ≤ t<T
yt = yH , t ≥ T
para algún T > 0
Como fue un shock no anticipado, el consumidor re-optimiza inmediatamente en t=0.
El problema que enfrenta es, formalmente, similar al anterior, con su restricción inter-temporal
que ahora está dada por
T ∞ ∞
L −rt H −rt
1.29) b 0+∫ y e dt +∫ y e dt=∫ c t e−rt dt
0 T 0
∞
−βt
El consumidor maximiza 1.12)U 0 =∫ u(c t )e dt , sujeto a la restricción intertemporal 1.29).
0
Las C.P.O. arrojan que el consumo será constante en la nueva trayectoria de previsión perfecta.
Entonces, 1.29) se convierte en
yL ( y H −rT
Obsérvese que, en este caso, el ingreso permanente es y P= −rT
1−e ) + e , por esto, el
r r
consumo, que depende del ingreso permanente, es
−rT −rT
L 1−e H e 1
b 0+ y +y =c
r r r
L
)+ y H e−rT
−rT
c=r b 0 + y (1−e
19
Gráfico 1.3
y a) Producción c b) Consumo
yH rb 0+yH
El consumo cae en la misma magnitud que el ingreso permanente, como se ve en el Grafico1.3.b.
H
El ingreso permanente ha caído desde r b0 + y , antes del shock, hasta
r b0 + y L (1−e−rT )+ y H e−rT , después del shock. Cuanto mayor sea el tiempo, T, durante el cual
cae la producción, mayor será la caída del ingreso permanente y, por lo tanto, mayor será la caída
del consumo.
Haciendo uso de 1.30) podemos derivar la trayectoria de la balanza comercial,
Este resultado nos dice que, para mantener constante el consumo entre 0−T (período de caída
del producto) la economía incurre en déficit comercial mientras dura el período de producto bajo,
por lo que tiene que tener excedente comercial durante el período de producto alto, cuando t >T ,
para pagar la deuda adquirida.
20
Gráfico 1.3
TB c)Balanza Comercial b d)Activos extranjeros netos
Para mantener constante el consumo entre 0-T, la economía incurre en déficit comercial por lo
que tiene que tener excedente comercial desde t>T.
¿Cómo será el ahorro en t=0? Recordando 1.23) St ≡ r b t + y t −c t , y que en t=0, y= y L,
S0=r b0 + y L −(r
⏟ b0 + y L ( 1−e−rT ) + y H e−rT )
c
El ahorro es, por supuesto, negativo pues, durante el shock, las familias desahorran para
mantener su nivel de consumo a lo largo del tiempo. Además, S0 es una función creciente de T:
cuanto más dura el shock -es decir, cuanto más permanente sea- menos es lo que desahorran las
familias cuando ocurre el shock. Por lo tanto, el modelo predice un co-movimiento positivo del
ahorro y el producto que, en líneas generales, es consistente con la evidencia en el Gráfico 1.1.
Para derivar la trayectoria de la Cta Cte derivaremos primero la trayectoria de los activos
extranjeros netos. Con este fin reescribimos la restricción de flujo en 1.3) como
1.32) ḃ t=r b t + y L−c , t<T
1.33) ḃ t=r b t + y H −c ,t ≥ T
Estas son ecuaciones diferenciales de primero orden con términos constantes y L−c así como
−rt −θ L −rt
ii) e bt = e +κ
r
Multiplicando todo por e rt
21
−θ L rt
iii) b t= +κ e
r
Evaluando iii) en t=0 para obtener el valor de la constante de integración, κ ,
θL
iv) κ=b 0 +
r
Sustituyendo iv) en iii)
−θ L θ L rt
b t= +(b 0 + ) e
r r
rt y L−c rt
b t=b 0 e + (e −1) . Recordemos que θ L ≡ y L−c
r
También obtenemos
r (t −T) y H −c ( r (t −T) )
b t=b T e + e −1 ,t ≥T
r
Como T es el período base, tenemos que escribir el término de descuento como
−r (t−T ) −θ H −r (t−T )
ii) e bt= e +κ
r
Para hallar el valor de la constante de integración, evaluamos ii) en el período cero,
es decir, cuando t=T , y obtenemos
θH
iii) κ=b T +
r
r (t −T )
Sustituyendo iii) en ii) y multiplicando toda la ecuación por e , obtenemos
−θ H θ H r (t−T )
b t= +(bT + ) e
r r
r (t −T) y H −c r (t−T )
iv) b t=b T e + (e −1) . Recordemos que θ H ≡ y H −c
r
escribimos
22
( y ¿ ¿ H− y L )
1.35) b t=b 0−( 1−e−rT ) ,t ≥T ¿
r
(para llegar a esta expresión se ha evaluado la expresión inicial en t=T , para eliminar b T ).
Algunos comentarios son necesarios. Primero, como forma de verificar la solución, podemos
evaluar el lado derecho de la ecuación 1.34) en t=0 para verificar que b t=b 0 en ese punto
(cuando t=0, el segundo término del lado derecho se hace 0).
Segundo, podemos verificar que b t es continuo en t=T (aunque no es diferenciable, tal como se
puede apreciar líneas abajo), evaluando ambas ecuaciones en t=T , y viendo que los valores
coinciden. Tercero, el nivel de los activos extranjeros netos para t ≥ T es constante, pues la
23
economía está, una vez más, en un equilibrio estacionario. El Gráfico 1.3.d ilustra la trayectoria de
los activos extranjeros netos.
Para derivar la trayectoria de la Cta Cte, simplemente reescribimos la ecuación 1.34) y la
diferenciamos con respecto al tiempo para obtener
Hasta ahora hemos asumido que la economía recibía, como asignación, una corriente exógena de
producto. Como no existía inversión, la Cta Cte era exactamente igual al ahorro. El modelo predice
que la Balanza Comercial, (TB), y la Cta Cte, (CA), se comportan pro-cíclicamente. Pero, la
evidencia sugiere algo diferente, que la TB se comporta contra-cíclicamente: mejora en los
tiempos malos y se deteriora en los tiempos buenos. Un elemento crítico que no hemos
considerado puede haber sido la inversión: una caída temporal de la productividad puede conducir
tanto a un menor ahorro (debido a que se busca estabilizar el consumo) y a una menor inversión
(pues la productividad es, temporalmente, menor).
Po resto, el efecto sobre la CA de una caída temporal de la productividad puede depender de la
fuerza relativa de ambos efectos: si el efecto sobre la inversión domina el efecto sobre el ahorro,
la CA mejorará, pero si el efecto sobre el ahorro predomina, se deteriorará la CA.
1.36) y t =A t f ( k t )
At > 0 es un parámetro que indica la productividad; f ( k t ) es una función estrictamente creciente
y estrictamente cóncava:
f ' (k ¿¿ t )> 0 , f ' '( k ¿¿ t)<0 ¿ ¿
Asumamos que el stock de capital, K , no se deprecia. Por lo tanto, por definición, la inversión
estará dada por el aumento del stock de capital,
1.37) I t ≡k t +1−k t
Asumimos que la variable de elección en el período t es k t+1 . Esto significa que la familia escoge,
en el período t, el stock de capital del período t+1. Por lo tanto, existe un ajuste en el stock de
capital que dura 1 período. La inversión también puede tener signo negativo (como ocurre cuando
las familias deciden “comerse” parte de su capital).
La restricción presupuestaria
Asumamos que las familias también realizan actividades relacionadas con la producción. La
restricción de flujo de las familias está dada por
1.38) b t+1 =( 1+ r ) b t + y t −c t −(k t+ 1−k t )
25
b t+3 =( 1+ r )3 b t + ( 1+r )2 [ y t −c t−(k t +1−k t )]+ ( 1+r ) [ y t +1−c t +1−( k t +2−k t +1 ) ]+ y t +2−c t+2 −(k t+3 −k t +2 )
Dividiendo todo entre ( 1+r )2
bt +3 −1
( 1+ r ) 2
= (1+ r ) b t + [ y t −c t −( k t +1−k t ) ]+ ( 1+ r ) [ y t+1 −c t+1 −( k t +2−k t +1 ) ] + ( 1+r )−2 [ y t +2−c t +2−( k t +3−k t +2 ) ]
bt
Asumiendo que lim =0 ,
(1+ r)t −1
t→∞
0=( 1+r ) bt + [ y t−ct −( k t +1−k t ) ] + ( 1+r )−1 [ y t +1−c t +1−( k t+ 2−k t +1 ) ] + ( 1+r )−2 [ y t +2−ct +2−( k t +3−k t +2) ]
y t +1 y c c k −k k −k
0=( 1+r ) bt + y t + + t +2 2 +…−c t − t +1 − t +2 2 −…−( k t +1−k t ) − t +2 t+1 − t +3 2t +2 −…
1+r (1+r ) 1+r ( 1+r ) 1+r ( 1+r )
Reordenando y empezando en t=0, obtenemos la restricción intertemporal
∞ ∞ ∞
1 t 1 t 1 t
( 1+r ) b0 + ∑ (
t=0 1+r
) y t= ∑ (
t =0 1+ r
) c t +∑
t =0 1+ r
( )
(k t +1−k t)
Maximización de la Utilidad
26
∞
La familia escoge {( c t , k t ) }t=0 para maximizar 1.40) sujeto a 1.39).
cuenta y t =A t f ( k t ) .
C.P.O.
t
1
1.41) β t u' ( c t )= λ ( )
1+r
1.42) At +1 f ' ( k t +1 )=r
al retorno sobre los activos extranjeros netos, r. Si esto no fuera así las familias podrían obtener
ganancias reajustando su portafolio entre bonos y capital. La condición 1.42) no es válida para k 0,
pues el stock inicial de capital está dado y, por lo tanto, no es una variable de elección.
Al igual que antes, hay dos maneras útiles de re-escribir la balanza en Cta Cte. Primero, definamos
la balanza comercial como
1.47) TBt = y t −c t−I t
Entonces, usando esta definición y recordando 1.19) IBt =r bt , podemos re-escribir la CA como
1.48) CA t =IBt +TBt
Alternativamente, usando 1.23) St ≡ r b t + y t −c t , podemos expresar la CA como la diferencia
entre el ahorro y la inversión,
1.49) CA t =St −I t
1.51) y= Af (k )
Se desprende de 1.39) que
1.52) c=r b 0 + Af (k)
∞ ∞
1 t t
1
( 1+r ) b0 + y ∑( ) ( )
t=0 1+r
=c ∑
t=0 1+r
∞ t
∑ ( 1+1 r ) = 1 1 = 1+r r
t =0
1−
1+r
1+r 1+ r
( 1+r ) b0 + y =c
r r
c=r b 0 + y
From 1.23)
1.53) S0=r b0 + y−c
Using 1.52),
S0=r b0 + y−( r b 0+ y )
S0=0
Para calcular el ahorro en los períodos subsiguientes, tendremos que, primero, derivar la
trayectoria de los activos extranjeros netos.
Usando las ecuaciones 1.51), 1.51), 1.52), hallamos que la balanza comercial en t=0 es
TB0=−r b0 .
Recordemos de la ecuación 1.49) que la Cta Cte es la diferencia entre los Ahorros y la Inversión.
Como ambos son cero en t=0, también la CA 0 =0. Pero, por la ecuación 1.45) esto implica que
b 1=b0 .
29
Recordemos de 1.49) que la Cta Cte es la diferencia entre Ahorro e Inversión, por lo que, como
ambos son cero en t=0, la Cta Cte también es cero en t=0. Según la ecuación 1.45) esto implica que
b 1=b0 , b 2=b1 , b 3=b2, …., entonces, b n=b0 . Por lo tanto, la Balanza comercial será siempre
negativa e igual a −r b0 .
AH kH
Dada la trayectoria del stock de capital, k t , la trayectoria de la inversión es
I Inversión c, y Consumo/Producción
y
c
La producción en t=0 es mayor que en t= -1 debido a que, aunque aún no cambia el stock de
capital, la productividad del capital existente ya aumentó. Este aumento de la producción continúa
en t=1 porque aumenta el stock de capital. De t=1 hacia adelante la producción es constante.
1.56) y 0= A H f ( k )> y−1
1.57) y t =A H f ( k H ) > y 0 t=1, 2, 3…..
1.43) nos dice que el consumo será constante a lo largo de la nueva trayectoria de equilibrio con
previsión perfecta.
¿Cuál será la trayectoria del consumo?
Este seguirá, sobre la restricción en 1.39),
∞ ∞ ∞
1 t 1 t 1 t
∑( 1+ r )
c t =( 1+ r ) b0 + ∑ ( )
y t− ∑ ( )
(k t +1−k t ) ¿
t =0 t=0 1+r t =0 1+ r
(1+r )
c
r
También como el ingreso tiene un valor cuando aún no había variado el capital (período
cero), y otro de allí en adelante (de t=1 hasta ∞),
∞
1 t 1+ r H ( H )
∑( )y =A H f ( k ) +
1+ r t ⏟ ⏟ r
A f k − A H f (k H )
t =0
Producto
con capital k Productocuando
H
k=k
∞
1 t 1+ r
Observe que si y t = y entonces ∑
t =0
( )1+ r
y t sería igual a
r
y , donde
y= A H f ( k H ) .
H
Pero, en el período t=0 el producto NO es y= A H f ( k H ) sino y= A f ( k ). Por lo tanto,
sumamos este último término y restamos el anterior.
Entonces, la restricción intertemporal se convierte en:
(1+r ) 1+r H ( H )
c = (1+r ) b 0+ A f k −A H f ( k H ) + A H f ( k ) −( k H −k )¿
r r
Dividiendo todo entre (1+r):
1 1 1 1 1
c =b 0+ A H f ( k H )− A H f (k H )+ A H f ( k )− (k H −k )¿
r r 1+r 1+r 1+r
Multiplicando todo por r obtenemos:
31
r r r
c=r b 0 + A H f ( k H ) − A H f ( k H)+ A H f ( k )− (k H −k )¿
1+ r 1+r 1+r
r 1 r
c=r b 0 +
1+r
A H f ( k )+ ( )
1+r
A H f ( kH )−
1+ r
( k H −k )
r
Haciendo la operación, que no lo altera en absoluto, [ −1+ 1¿ A H f ( k ) sobre el
1+ r
segundo término del lado derecho, obtenemos
c=r b 0 + A H f ( k )+ ( 1+rr ) ¿
A H [f ( k H ) −f ( k ) ]
1.58)
H
c=r b 0 + A f ( k )+
r
1+r ( )[ ⏟ r
−(k H −k ) ]
Valor Presente Neto
dela Inversión
Si la economía tuviera un stock fijo de capital, k, el nuevo y mayor nivel de consumo estaría dado
en términos de los dos términos en el lado derecho de 1.40). En este caso, la economía tendrá un
k mayor desde t=1 como resultado de la inversión en t=0. El término entre corchetes recoge este
efecto, y está multiplicado por r/1+r debido a que se tiene el valor presente neto de la inversión,
del cual el consumidor consume el valor de la anualidad correspondiente. El gasto es la inversión,
k H −k , los beneficios están dados por el incremento en la producción dado por la diferencia entre
lo que se produce después de la inversión y lo que se producía antes de ella.
El valor presente neto de esta inversión debe ser positivo, pues en caso contrario no se realizaría.
Por lo tanto, debería ocurrir que
A H [ f ( k H ) −f ( k ) ]
>(k H −k)
r
[ f ( k H ) −f ( k ) ]
AH >r
( k H −k )
[f ( k H ) −f ( k )]
Sabemos que es el cambio medio en la función de producción cuando ocurre un
(k H −k )
cambio en el capital de k a kH, y que r =A H f ' (k H ) . Por lo tanto,
[ f ( k H ) −f ( k ) ]
H
A H
> A H f ' ( kH )
( k −k )
nos dice que el retorno medio de la inversión es mayor que el retorno marginal.
32
AHf(kH) B
AHf(k) A
S Ahorros
A H [ f ( k H ) −f ( k ) ]
¿ r b0 + A H f ( k ) −r b0− A H f ( k ) − ( )[
r
1+r r
−(k H −k ) ]
A H [ f ( k H ) −f ( k ) ]
H
donde A f ( k ) ≡ y 01.59) S0=− ( )[
r
1+r r ]
−( k H −k ) <0
Como el consumo aumenta anticipando los mayores ingresos en t=1, el ahorro en t=0 será
negativo. El consumo aumenta por lo que el ahorro disminuye.
El término entre corchetes es el valor presente neto de la inversión, que es positivo. El desahorro
en t=0 es igual al componente de ingreso permanente de este valor presente neto de la inversión.
33
TB0= y 0−c−(k H −k )
A H [ f ( k H ) −f ( k ) ]
TB0=−r b0−
⏟
r
1+ r ( )[ r
−( k H −k ) − (⏟ ]
k H −k ) <−r b0
Efecto Inversi ó n
Efecto de Suavizamiento del co nsumo
Asumiendo que la tenencia neta de activos extranjeros en t=0 es b 0=0 , la Balanza Comercial en
t=0 será negativa. Pero, como b 0=0 en t=0, de t=0 en adelante la economía tendrá que tener
Balanza Comercial positiva pues el valor presente descontado de la BC debe ser cero.
A H [ f ( k H )−f ( k ) ]
TBt =−r b0 +
r
1+ r( )[ r ]
– ( k H −k ) >−r b 0
Como en el período t=1 la economía se vuelve estacionaria, la Cta Cte será cero de t=1 en
adelante.
Sustituyendo 1.59), y 1.55) I 0=k H −k >0 en 1.60)
A H [ f ( k H ) −f ( k ) ]
1.59) S0=− ( )[
r
1+r r ]
−( k H −k ) <0
A H [ f ( k H )−f ( k ) ]
CA 0 =− ( )[ r
1+r r ]
−( k H −k ) −k H −k
− A H [ f ( k H ) −f ( k ) ] r
CA 0 = + ( k H −k )−k H −k
1+r 1+ r
−1 H
CA 0 =
1+r
[ A [ f ( k H )−f ( k ) ] +( k H −k ) ] < 0
También, como de 1.26) CA 0 =b1−b0
1
1.61) b 1=b0 −
1+r
[ A H [ f ( k H )−f ( k ) ] + ( k H −k ) ] <b 0
Esta ecuación nos dice que los activos extranjeros netos disminuirán debido a que la Cta Cte fue
deficitaria en t=0.
-1 0 1 t
A H f (k H )−c
S1=r b 1+ ⏟
y1
A H [f ( k H ) −f ( k ) ]
1.58) c=r b 0 + A H f ( k )+ ( )[
r
1+r r
−(k H −k ) ]
1
1.61) b 1=b0 −
1+r
[ A H [ f ( k H )−f ( k ) ] +( k H −k ) ] <b 0
A H [ f ( k H ) −f ( k ) ]
S1=r b 1+ A f ( k H ) −r b0− A H f ( k ) −
H r
( 1+r )[ r
−(k H −k ) ]
Como b 1=b0 , k H =k , entonces,
35
S1= A H f ( k H )− A H ¿ ¿
r A H f ( k H) r A H f ( k ) r AH f (k H ) r AH f (k H )
S1= − = − =0
1+ r 1+r 1+r 1+r
Además, como en t=1 la inversión es cero, I 1=0 , la Cta Cte también será cero y los activos netos
permanecerán constantes. Por lo tanto, en presencia de la inversión, un aumento permanente de
la productividad lleva a un déficit en las balanzas comercial y de Cta Cte. El déficit en Cta Cte se
debe a la caída del ahorro y el aumento de la inversión. Este resultado difiere del que se obtuvo en
la sección 1.4.1 donde un aumento permanente del producto dejaba sin cambio alguno a la
balanza comercial y de Cta Cte.
Con respecto al ahorro, este cae como consecuencia de un aumento permanente de la
productividad. Esto es así debido a que el aumento de la productividad lleva a un incremento
anticipado del producto desde t=1 hacia adelante.
1.43) u' ( c t ) =λ
Como el aumento de la productividad dura sólo un período, el stock de capital no cambia, por lo
que la inversión sigue siendo cero.
36
AH
Como la productividad es más alta en t=0 también lo será el Producto que luego, en t=1, cae a su
nivel inicial. Tal como lo vimos en 1.24) los consumidores distribuyen, a lo largo del tiempo, el
incremento temporal del producto desde t=0 hacia adelante.
I Inversión c, y Consumo/Producción
Para calcular este nuevo nivel de consumo resolvemos 1.20) teniendo en cuenta la nueva
trayectoria del producto, y obtenemos
∞ ∞
1 t 1 t
1.39) ( 1+r ) b0 + ∑
t=0
( )
1+ r
y t =∑ ( )
t =0 1+r
[ct +( k t +1−k t )]
1+ r 1+ r
( 1+r ) b0 + A H f ( k ) + Af ( k )− Af ( k )= c
r r
Dividiendo entre (1+r)
AH f (k ) 1 1 1
b 0+ + Af ( k )− Af (k )= c
1+r r 1+r r
Multiplicando por r
AH f (k) r
r b0 +r + Af ( k )− Af (k )=c
1+ r 1+ r
37
r
c=r b 0 + Af ( k ) + [ A H f ( k ) −Af ( k ) ]
1.62) 1+r
⏟
Efectosuavizador del consumo
c
1
1.63) S0 = [ A H f ( k )− Af ( k ) ]> 0
1+r
r r
TB0= A H f ( k ) [1−
1+r
]−r b 0− Af ( k ) 1− [
1+ r ]
1
1.65) TB0=−r b0 + f ( k ) [ A H − A ] >−r b 0
1+ r
Como era de esperar, la Balanza Comercial mejora en t=0 (si hubiera ocurrido que b 0=0 habría
superávit comercial en t=0). Pero, luego del shock la BC cae por debajo su nivel anterior al shock.
¿Por qué?
38
Sabemos que la BC es
1.66) TBt = y−c ≡ Af ( k )−c para t=1,2 , …. . Sustituyendo 1.62) en esta ecuación, nos da
r
{
TBt =− r b0 +
1+ r }
[ A H f ( k )− Af ( k ) ] ←r b 0 para t=1, 2, 3, ….
Por lo tanto, si b 0=0 la economía tendría un déficit comercial desde el período t=1 hacia
adelante.
¿Qué pasará con la Cta Cte?
Como vimos en 1.49) y 1.63) que el ahorro es positivo, esta economía tendrá superávit en su Cta
Cte, pues la inversión es cero. Sabemos que, en general, CA t =St −I t, por lo tanto
1
1.67) CA 0 =
1+r
[ A H f ( k )− Af ( k ) ]=S0 >0
Como la Cta Cte es positiva habrá un incremento de activos extranjeros netos en t=0 por lo que
estos activos serán mayores de t=1 hacia adelante. Pero, luego de t=0 el ahorro y la Cta Cte serán
cero.
La trayectoria de la inversión sigue la del stock de capital, es positiva en t=0, a medida que la
economía aumenta su stock de capital, y negativa en T-1 cuando la economía desinvierte,
anticipando la caída de la productividad en t=T.
I Inversión y, c Producción/Consumo
c
y
Derivemos la trayectoria de la producción.
y 0= A H f ( k )> y−1
1.70) y t =A H f ( k H ) > y 0 t=1 , 2 ,3 , , … , T −1
y t =Af ( k ) = y−1 t=T , T +1 , … .
La producción aumenta en t=0, aumenta aún más en t=1, y luego permanece en este nivel hasta
(incluyendo) T −1. En el período t=T regresa al nivel que tenía antes del shock.
¿Qué ocurre con el consumo?
Procedamos por pasos y hallemos primero el Valor Presente Descontado (VPD) del producto, y ,
para hallar luego el producto neto de la inversión.
Usando la ecuación 1.70) podemos derivar el valor presente descontado del producto,
T−1 ∞
1 t H 1 t
1.71)
H
VPD ( y ) =A f ( k )+ ∑
t =1
( )
1+r
H
A f ( k )+ ∑
t =T 1+r
( )
Af (k )
∞ t
1
<1 . Entonces, S N =∑ 1 =1+d +d 2 +d 3 +… .+d t = 1 . Esta
Sea 0< d=
1+ r t =0 1+r
( ) 1−d
expresión también puede escribirse como:
∞
1 t
∑( 1+ r )
=1+ d +d 2 +d 3 +…+d T −1+ d T ¿
t =0
41
1−d T T 1 1
¿
1−d
⏟ ⏟
+d
1−d
=
1−d( )
T−1 ∞
∑ dt ∑ dt
t =0 t=T
Entonces,
T −1 t ∞ t ∞ t
∑ ( 1+1 r ) =∑ ( 1+r
1
) −1−d T ∑ ( 1+1 r ) ( )
t =0 t=1 t =0
d −d T T −1
1 1
¿
1−d
−1−dT =
1−d 1−d
= 1−
1
1+r [ ( ) ] .( 1r )
∞ ∞ T −1
1 t 1 t t
1
Finalmente, ∑( 1+ r
=∑ ) −∑ ( )( )
t =T t=0 1+r t=0 1+ r
T−1
1
¿d (
1 d ( 1+r ) T
1−d ) 1−d
T
= =
r
T −1 T−1
1 1 H ( H) 1 Af (k )
1.72) VPD ( y ) =A H f ( k )+ 1−
( ( ) )( ) 1+ r r
A f k +
1+r ( ) r
Para estimar el VPD del output neto (output neto de la inversión, o sea, sin la inversión),
necesitamos sustraer del VPD (y), en 1.63), la inversión que ocurre en t=0 y la desinversión que
ocurre en T-1.
T −1
1
1.73) ( )
VPD ( output neto )=VPD ( y )−( k 1−k 0 ) −
1+r
(k T −k T −1)
T −1 T−1
Af ( k )
( 1+1 r ) )( 1r ) A f (k )+( 1+r1 )
VPD ( y ) =A f ( k )+ 1−(
H H H
r
−( k 1−k 0 )−¿
T−1
1
−(
1+r )
(k −k ) T T−1
Deducimos, del VPD, la inversión, recordando que k 0=k T =k , asimismo, que k 1=k T −1=k H .
Entonces,
1 T −1 1 H ( H ) 1 T −1 Af ( k )
VPD ( y ) =A
⏟
H
f ( k ) + 1−
1
( ( ) )( )
1+r
⏟ r
A f k +
1+ r
⏟ r ( )
2 3
42
1 T −1
−( k H −k ) −
1+r
⏟ ( )
(k −k H )
Resolvamos esto por partes, la parte 4 del lado derecho lo podemos escribir:
T−1 T−1
1
−( k H −k ) + ( ) ( k H −k ) ≡− 1− 1
( ( ) )( k H −k )
1+r 1+ r
La parte 3 del lado derecho la podemos escribir:
T −1 T
1 A f ( k) 1+r 1 1+r 1 T
( )
1+r r
≡
r 1+r ( ) [( )
Af ( k ) ≡
r 1+r
−1+1 Af ( k ) ]
T
1+r 1+r 1
≡
r
Af ( k )−
r
1− [ ( )]
1+r
Af ( k )
1 T T −1
≡
1+r H
r
A f k 1−
1+ r
( )
−
[ ( ) ( ( ) )]
1
1+r
1−
1
1+r
T T−1
AH f (k ) ≡
1+ r H
r
A f k 1−
1
1+r
( )
[ ( ) ] ( ) [( ( ) )]
−A H f k
1
r
1−
1
1+r
1+r 1+r 1 T
1.74)
VPD Neto =
⏟r ( )
Af ( k )+
⏟ r
1−
1+ r ( )[ ( ) ]H
f ( k ) ( A −A ) +¿
H H H
1 T −1 A f ( k )− A f ( k )
+ 1−
⏟ [ ( ) ][
1+r r
−(k H −k ) ]
VPNeto dela Inversión
Por lo tanto, el VPDNeto es la suma del VPD del producto que hubiera tenido si no ocurría el shock,
más el efecto directo del aumento de la productividad sobre la producción, más el Valor
Presente Neto (VPN) de la inversión (esto es, el aumento del producto menos lo que se dedicó a
la inversión) llevada a cabo por la economía (ajustada por el hecho que ella dura sólo T-1 períodos)
Como es de esperar, el VPD del producto neto es mayor cuanto mayor sea T, pues la duración del
efecto de la mayor productividad durará más tiempo.
∞
1 t 1+r
∑( ) c=
1+ r t r
c
t =0
∞ t
∑ ( 1+1 r ) y =VPD
t Neto
t =0
Entonces,
T
1+ r 1+ r 1+r 1
r
c=( 1+r ) b 0+
r ( )
Af ( k ) +
r
1−
1+r ( )[ ( ) ] f ( k ) ( A − A ) H
T −1
A H f ( k H )− A H f ( k )
[ ( ) ][
+ 1−
1
1+r r
H
−(k −k ) ]
Dividiendo todo entre (1+r) y multiplicando por r, obtenemos
1.75)
T T−1
A H f ( k H ) −A H f ( k )
c=r b 0 + Af ( k ) + 1−
[ ( )] 1
1+r
H
f ( k ) ( A − A )+
r
1+r
1−
[ ( ) ][
1
1+r r
H
−(k −k) ]
El nuevo nivel de consumo es solo el ingreso generado por la tasa de interés sobre los activos, más
el componente permanente del VPD del producto neto. El consumo será constante a lo largo de la
nueva trayectoria de equilibrio con previsión perfecta, pero es una función creciente de T.
44
-1 0 1 T-1 T t
H
De la ecuación 1.23) St =r bt + y t−ct , la ecuación 1.75) y sabiendo que y 0= A f ( k )
S0=r b0 + y 0−c
1 T( H
1.76)
S 0 ≡
1+r
⏟ ( )
A − A) f (k )
¿¿
Sabemos que el ahorro en t=0, es: S0=r b0 + y 0−c . Por su lado, el valor del consumo a lo largo del
tiempo, es
T T−1
A H f ( k H ) −A H f ( k )
c=r b 0 + Af ( k ) + 1−
1
[ ( )]
1+r
H
f ( k ) ( A − A )+
r
1+r
1−
[ ( ) ][
1
1+r r
H
−(k −k) ]
Reemplazando el valor de c en el ahorro,
T T−1
A H f ( k H ) −A H f ( k )
S0=r b0 + y 0−r b 0− Af ( k )− 1−
1
[ ( )]
1+ r
H
f ( k ) ( A −A )−
r
1+r
1−
[ ( ) ][
1
1+r r
H
−(k −k) ]
y recordando que y 0= A H f (k ) , obtenemos:
T T−1
A H f ( k H ) −A H f ( k )
S0=[ A H −A ]f ( k )− 1−
[ ( )] 1
1+r
f ( k ) ( A H −A ) −
r
1+r[ ( ) ][
1−
1
1+r r
−( k H −k )]
Finalmente, despejando valores semejantes llegamos a,
T T −1
A H f ( k H)− A H f ( k )
S0 =
[( ) ]1
1+r
H
f ( k ) ( A − A )−
r
1+ r
1−
[ ( ) ][
1
1+ r r
H
−( k −k ) ]
45
Esta ecuación nos dice que el ahorro tiene 2 componentes cada uno de los cuales va en
direcciones opuestas.
El primero, que es positivo, refleja el aumento de los ahorros inducidos por el mayor ingreso en
el período t=0, cuando aumenta la productividad. Este efecto se reduce a medida que T aumenta,
pues el shock se va volviendo “más permanente”. En el caso de un shock permanente, T tiende a
∞ y este efecto se diluye.
T −1
A H f ( k H )− A H f ( k )
El segundo,
−r
1+ r [ ( ) ][
1−
1
1+r r ]
−( k H −k ) , es negativo, y refleja el
desahorro inducido por el aumento futuro del ingreso o producción es el efecto que vimos en la
A H [ f ( k H ) −f ( k ) ]
ecuación 1.59) S0=−
( )[
r
1+r r ]
−( k H −k ) <0 , cuando el shock fue permanente.
El segundo componente se torna más negativo a medida que T aumenta porque el VPN de la
inversión aumenta ( en la medida que el valor más alto del stock de capital está operando por un
mayor tiempo).
Si el ahorro es positivo o negativo en t=0, dependerá de cuál de los dos efectos predomina. En
cualquier caso, el ahorro es decreciente en T. El que S 0 pueda ser positivo o negativo nos dice que
el consumo en t=0 podría ser mayor o menor que y 0. Esto se puede verificar asumiendo b0=0, en
cuyo caso S0= y 0−c . Entonces si el ahorro es positivo es porque y 0 >c (como se ve en los
gráficos correspondientes).
¿Qué pasará con la Balanza Comercial?
Sabemos que cuando hay inversión, TB t = y t −c t−I t . Entonces,
TB0= y 0−c−I 0
T T −1
1 r 1
[ ( )]
¿−r b0 + ( A H − A ) f ( k )− 1−
1+r
f ( k ) ( A H − A )−
1+ r
1− [ ( ) ]
1+r
¿
H H H
1 T( H 1 T −1 A f ( k )− A f ( k ) ( H
TB0=−r b0 + ( )
1+r
⏟⏟
A −A ) f ( k )
−r
1+ r
1−
1+r [ ( ) ][ r
k H −k )
− k −k ) −(⏟ ] Efecto
Inversión
A B
46
BC Balanza Comercial
-1 0 1 T-2 T-1 T t
Cuando se introduce la inversión se obtienen los otros dos efectos que tienen signo negativo por
lo que pueden hacer que la Balanza Comercial se comporte contra-cíclicamente. El término B,
como se puede ver en la ecuación 1.68) expresa el desahorro inducido por el anticipado mayor
ingreso.
El comportamiento de la BC en t=0, dependerá de la fuerza de estos tres efectos.
De t=1 en adelante, incluyendo T-2, la BC mejorará relativamente a su nivel antes del shock. En T-1
mejorará aún más reflejando el que en ese período la inversión es negativa. Desde T hacia
adelante habrá déficit comercial.
Cta Cte
f ( k H −f ( k ) )
[
lo tanto, CA 1=S 1=( 1+r ) S 0+ r A H
r ]
−I 0 >CA 0
La balanza en Cta Cte en t=1 e mayor que en t=0 debido a que S1 > S0 , y no hay inversión. Como la
inversión se mantiene en cero hasta el período T-2 inclusive, se sigue que
CA t =St t=2, 3, ,…., T-2
Como ya establecimos que el ahorro aumenta hasta T-2 inclusive, la Cta Cte también aumenta a lo
largo del tiempo. En el período T-1 la Cta Cte es
CA T −1=S T −1 −I T −1>CA T−2 ,
donde la desigualdad resulta de que ST −1> ST −2 y que I T−1 <0
Resumiendo , mientras el nivel del balance en Cta Cte en el período 0 es ambiguo, su nivel se
incrementa a lo largo del tiempo hasta el período T-1 inclusive. En el período T la Cta Cte es cero,
pues en el período T el ahorro es cero y la inversión también.
Intuitivamente, a medida que la balanza comercial se torna superavitaria en el período 1, lo mismo
ocurre con la balanza en Cta Cte. Luego continúa mejorando porque mientras la balanza comercial
permanece constante hasta el período T-2 inclusive, los retornos sobre los activos continúan
acumulándose.
En resumen, se ha mostrado que una vez que se incluye la inversión, un shock temporal puede
conducir a una respuesta contracíclica en la balanza en cuenta corriente y en la balanza comercial.
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