EVALUACIN DE

PROYECTOS
Profesor: Ivn Zurita
MBA Internacional
MBA, Master en Direccin de Empresas.
Ingeniero Comercial.

ESTUDIO ECONMICO
SEGUNDA PARTE
CONCEPTOS
PARA LA CONSTRUCCIN DE
ESTE.

LA TASA DE DESCUENTO

LA Tasa de Retorno depende de:

Cantidad de dinero disponible para inversin, fuente y costo.

Recuros propios y/o Recursos obtenidos de terceros.

Nmero de buenos proyectos disponibles para inversin y su propsito.

Cantidad de riesgos percibidos, asociados con oportunidades de inversin

disponibles para la empresa.

Tipo de organizacin.

RETORNO MINIMO
ATRACTIVO

TASA DE DESCUENTO

TASA DE DESCUENTO
Existen varias formas de entenderla
Es el inters que
se le exige a una
alternativa de
inversin para ser
considerada
.
rentable

Corresponde al
Costo de
Oportunidad del
evaluador

La tasa de descuento
es distinta para cada
inversionista.

XXXXXXXXXXX

TASA DE DESCUENTO
La tasa de descuento de los flujos de fondos o flujos de
caja (netos)de un proyecto mide el costo de
oportunidad de los fondos y recursos que se utilizan en
el mismo.

a) Mercado de Capitales
.

Emisin de Acciones o
Recursos Propios

b) Financiamiento
Tomar deuda.

TASA DE DESCUENTO

Donde:
Rf
: Tasa Libre de Riesgo.
Rm : Tasa de Riesgo
Rm Es la rentabilidad diferencial que se le exige al proyecto por ser
ms riesgoso que la alternativa ms segura, es decir, es la
compensacin por riesgo

TASA DE DESCUENTO
cmo obtenerla?

1) La manera ms prctica es utilizar la

tasa de rentabilidad de proyectos similares
.
o de la actividad del Sector.

TASA DE DESCUENTO
cmo obtenerla?

.
2) Usar modelos CAPM o WACC

CAPM

TASA DE DESCUENTO
cmo obtenerla?

EP =

EP : Rentabilidad Esperada del Activo o Proyecto.

: Tasa Libre de Riesgo
. la rentabilidad del activo ante
: Volatilidad de
movimientos de la rentabilidad del mercado.
: Rentabilidad del Mercado

CAPM

TASA DE DESCUENTO

EJEMPLO

cmo obtenerla?

EP =

Se supone que la tasa libre de riesgo en Chile, es igual

al 6% anual, la prima de riesgo a largo plazo del
mercado es del 5.5
. % y el coeficiente beta () para
VTR SPA es 0.98. A que tasa de descuento debera
evaluar sus proyectos la empresa?

EP =0,06
EP =

WACC

TASA DE DESCUENTO
cmo obtenerla?

Es una tasa de descuento que mide el costo de

capital entendido ste como una media
ponderada entre la proporcin de recursos
propios y la proporcin de recursos ajenos.
Es decir es una tasa que mide el costo medio
.
que nos ha costado
nuestro activo (edificios,
coches, activos financieros), atendiendo a como
se ha financiado capital propio (Accionistas o
Socios), recursos de terceros (cualquier tipo de
deuda ya sea emitida en forma de obligaciones o
un prstamo adquirido).

TASA DE DESCUENTO
cmo obtenerla?
WACC

WACC

D
P

: Deuda Financiera.
: Capital aportado por los accionistas.
: costo de la deuda financiera.
T
: Tasa impositiva a las Ganancias.
: Rentabilidad exigida por los accionistas.

WACC

TASA DE DESCUENTO
Ejemplo

Suponga que el Empresario ZETA quiere comercializar y fabricar equipos wireless

para conexiones de internet inalmbricas. Dicho empresario quiere evaluar la
rentabilidad de este proyecto (Equipos Wireless) en un horizonte de cinco aos.
Se tienen los siguientes datos del mercado:
La tasa libre de riesgo (Banco Central de Chile), es del 2% anual.
La rentabilidad promedio del mercado de capitales es del 9% anual.
El impuesto a las utilidades (1 Categora) es del 15%
.
Respecto a la deuda: El proyecto
ndices Beta:
se ha de financiar en un 60% con un
Industria
Valor
prstamo del Banco de Chile al 7%
Ofertas mdicas
1,08
anual.
Servicios de Telecomunicaciones
1,21
Desarrollo de Software

2,38

Tecnologa Inalmbricas

2,02

Internet

3,1

WACC

TASA DE DESCUENTO
Ejemplo / Solucin

WACC

WACC

WACC
Comentario: A una tasa del 10% debera descontar un proyecto.

INDICADORES ECONMICOS
Toma de Decisiones.

INDICADORES ECONOMICOS
1) VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Es el valor actual de los flujos netos que genera el proyecto

durante toda su vida.
Para su clculo se requiere determinar una TASA DE
DESCUENTO.
Mide, en moneda de hoy, cuanto ms dinero recibe el
inversionista si decide ejecutar el proyecto
Su valor depende del tiempo.
Es uno de los indicadores econmicos ms utilizados, por su
simpleza de clculo e interpretacin.
VAN positivo es un monto de utilidad sobre el monto mnimo
requerido por los inversionistas.

INDICADORES ECONOMICOS
1) VALOR ACTUAL NETO (VAN)

El proyecto debe aceptarse si el VAN es

igual o superior a cero, donde VAN es la
diferencia entre todos los ingresos y
egresos expresados en moneda actual.

Si el VAN es igual a cero, esto no implica que el proyecto no

reporta utilidades, sino que son iguales a la que rentara la
inversin alternativa

INDICADORES ECONOMICOS
1) VALOR ACTUAL NETO (VAN)

FCNt
VAN

I
0
t
t 1 (1 r )
Donde:
FCNt es el flujo caja neto en el perodo t.
I0 es la inversin Inicial.

EJEMPLO

CALCULO DE VAN

Sean los flujos netos de caja que me entregar un proyecto de inversin.

Mi alternativa es una cuenta de ahorro que me da un 7% anual efectivo.

AOS

85

100

150

200

-500

85
100
150
200
VAN=500
500 + 79,4 +87,3

= 58,2
VAN
+ 122,6
+
152,6
(1 0,07) (1 0,07) 2 (1 0,07)3 (1 0,07) 4

INDICADORES ECONOMICOS
2) PERIODO DE RECUPERACION
Indica el N de aos (perodos) que se requieren
para recuperar una inversin inicial en efectivo.
Criterio Aceptacin: Si el PR es menor que el
perodo mximo de recuperacin ACEPTO
CRITICAS AL INDICADOR:

No mide rentabilidad, sino cunto se demora en recuperar la inversin.

No tiene en cuenta el valor tiempo del dinero.

No considera el flujo de fondos posterior al recupero de la inversin.

Otros: es un indicador complementario, por si slo no indica decisin

final. Existe un variante en el clculo donde se toman los FCN actualizados.

EJEMPLO

PERIODO DE RECUPERACION

Suponga un proyecto A con el siguiente flujo de fondos:

PROY.

AO 0 AO 1 AO 2 AO 3 AO 4

-600

100

200

200

200

Respuesta:
El PR es 3,5 aos, puesto que el flujo de fondos demora 3,5 perodos en
acumular el monto de la inversin original.
O la inversin inicial se recupera durante el ao N 4.

INDICADORES ECONOMICOS
3) TASA INTERNA DE RETORNO
Tasa

retorno mxima que acepta el proyecto, antes

de volverse no rentable

Supone

implcitamente que los flujos de fondos son

reinvertidos a la misma TIR hasta el final de la vida
en el mismo proyecto o en otros proyectos con
idntico rendimiento.

INDICADORES ECONOMICOS
3) TASA INTERNA DE RETORNO
CALCULO:

Es la tasa de descuento que iguala el Valor

Presente de los
flujos de efectivo
netos esperados
con el
FC
FC
FC
3
1
2
0 valor
I .de
I . la inversin inicial.

...

(1 TIR )

(1 TIR )

(1 TIR )

Entonces:
La TIR es la tasa de inters que descuenta los futuros flujos de efectivo para
igualarlos con la Inversin Inicial.

FC n
n
(1 TIR )

INDICADORES ECONOMICOS
3) TASA INTERNA DE RETORNO
IMPORTANTE

PARA SU APLICACIN:

Para una alternativa nica, la TIR es positiva, por tanto antes de

cualquier evaluacin de su valor:
Debe

existir un patrn de ingresos y egresos. La suma de los

ingresos debe exceder la suma de todos los flujos salientes de
efectivo.

Esta condicin es muy til, dado que permitir darnos cuenta con
anterioridad la posibilidad de tener una TIR negativa (lo que
equivale a un error seguro en la decisin), lo que implicara un
trabajo innecesario.

INDICADORES ECONOMICOS
3) TASA INTERNA DE RETORNO
La decisin:
Una vez que se ha calculado TIR, se compara con la
tasa de descuento, para evaluar si la alternativa en
cuestin es conveniente.

Si TIR > Tasa de descuento, el VAN > 0.

Si TIR < Tasa de descuento, el VAN < 0.
******* Aplica cuando son proyectos individuales o
independientes entre s.
******* La TASA INTERNA DE RETORNO no representa
la rentabilidad del proyecto.

INDICADORES ECONOMICOS
4) TIR MODIFICADA
La tasa interna de retorno modificada (TIRM) fue diseada con la
finalidad de superar las deficiencias de la TIR.
La TIRM considera en forma explicita la posibilidad de reinvertir
los flujos de fondos del proyecto a una tasa igual al costo de
capital de la empresa (tasa de descuento), a diferencia de la
TIR, que supone la reinversin de los flujos a la tasa interna de
retorno del proyecto.

INDICADORES ECONOMICOS
4) TIR MODIFICADA
El criterio de la TIR modificada no presenta el problema de
mltiples tasas o el problema de ninguna solucin, siempre
existe una TIRM.
La TIRM deber compararse con la tasa de descuento, y para
efectos de aceptar o rechazar un proyecto, se puede decir que,
todos los proyectos que posean una tasa interna de retorno
modificada superior al costo de capital deben aceptarse, ya que
aaden valor a la empresa.

TIR MODIFICADA: CLCULO

1.

2.

Llamada Tasa de Rentabilidad del Proyecto

Calcular el Valor Presente de las inversiones a la tasa de

descuento del inversionista.
Calcular el Valor Futuro en el horizonte del proyecto de los
beneficios netos a la tasa de descuento del inversionista.

Calcular la TIRM entre:

VP (Inversiones)

VF (Beneficios Netos)

TIR MODIFICADA
PASOS A SEGUIR PARA CALCULARLA: FORMA
1
Llevar al presente todas las inversiones en valor absoluto
(Io)
Calcular el valor futuro en el perodo n de los flujos VF n,
usando la tasa de reinversin, generalmente tasa de
descuento.
Calcular TIRM, despejando t de la frmula:

VFn I o (1 t )

EJEMPLO

TIR MODIFICADA I:

Se tiene un proyecto A que posee los siguientes flujos:

PROYECT
O

-$350

$150

$160

$200

Siendo la tasa de descuento un 15%.

Clculo de VFn

VFn I o (1 t )

PERIODO

CALCULO

RESULTADO

150 * [1,15 2]

198,375

160 * [1,15 1]

184

200

200

VFn = $582,375

TIR MODIFICADA

VFn I o (1 t )

582,375 350*(1TIRM )3

1,66392 (1TIRM )3
1,18497 = 1 + TIRM
0,18497 = TIRM
18,5% = TIRM

TIR MODIFICADA
PASOS A SEGUIR PARA CALCULARLA: FORMA
2
Si se cuenta con el VAN de un proyecto y sabemos su
duracin, entonces podemos calcular la TIR Modificada con
la siguiente frmula:

VAN
1 * (1 i) 1
TIRM n
IO

EJEMPLO TIR MODIFICADA II:

Se tienen dos proyectos cuyos flujos estimados se
presentan en las siguientes tablas:
Ao
PROYECTO A
PROYECTO B

150 160
350

3
200

225 415
Calcular la TIR y TIRM si la tasa de 500
reinversin es de

15%.

EJEMPLO:

Se debe igualar el VAN a cero:

Encontramos los valores de TIR:

TIR A 0,2032 20,32%

TIRB 0,1634 16,34%

VAN
TIRM n
IO

1 * (1 i) 1

EJEMPLO:

VAN
TIRM n
IO

Anteriormente se obtuvo:

Despejando se obtiene los valores de la TIRM:

TIRM
A

TIRM
B
Tanto

32
,
921

TIRM A 3
1 * (1,15) 1 18,5%
350
9,452
TIRM B la TIRM son
* (1,15) a1
16,08
%
1mayores
la TIR, como
tasa
de
500
2

descuento, por lo cual ambos son factibles de realizar.

1 * (1 i) 1

EJERCICIO TALLER:
La cadena de Hoteles SHERATON esta estudiando la posibilidad de construir un nuevo hotel en La Serena. El precio del
terreno es US$900.000, el valor de la construccin de un hotel con 200 habitaciones es de US$1.500.000, y la inversin en
el amoblado y la decoracin de US$650.000. Los costos y gastos variables de operacin corresponden al 30% de los
ingresos, y los costos y gastos fijos anuales sern de US $500.000 anuales.
El valor promedio diario que se piensa cobrar por habitacin es de US$70, estimndose que la razn de ocupacin diaria
ser de un 20% para el primer ao, 40% para el segundo ao, 60% para el terreno, 70% para el cuarto ao y que se
mantendr en un 80% el resto de los periodos.
Para efectos de depreciacin la vida til (tributaria) de la construccin es de 50 aos y de 10 aos para el amoblado. El
capital de trabajo necesario para operar el hotel corresponde al 35% de los ingresos para cada ao.
Se tienen los siguientes datos del mercado:

La tasa libre de riesgo (Banco Central de Chile), es del 2% anual.

La rentabilidad promedio del mercado de capitales es del 12% anual.

Beta de industria : 1,25

El impuesto a las utilidades (1 Categora) es del 25%

Construya el flujo de caja neto con un horizonte de 5 aos, donde los activos fijos depreciables se venden a valor libro y
los no depreciables a su valor de adquisision.
Solo considere la evaluacin econmica. Se debe realizar el proyecto? Calcule todos los indicadores.