Modele DuPont
Modele DuPont
Modele DuPont
Copyright 1997 cole des HEC L. St-Cyr, D. Pinsonneault et M.-H. Allard
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BB
V
1
1
P
C
CMV
Q
v
f
= +
(
(2)
En somme, l'quation 2 nous permet de constater qu'une amlioration de la marge brute peut
tre attribuable plusieurs facteurs ayant trait au prix de vente, aux quantits vendues et / ou
la rduction de certains cots. Elle peut tre provoque par une augmentation du prix de vente
(P), une rduction des cots variables unitaires (C
v
) ou encore une rduction de la portion des
cots fixes du cot des marchandises vendues (diminution de CMV
f
). Enfin, une augmentation
du volume d'affaires (Q) peut aussi engendrer une amlioration de la marge brute condition
qu'il y ait une certaine proportion du cot des marchandises vendues qui soit fixe (CMV
f
> 0).
Une dtrioration de la marge brute pourrait aussi tre explique par ces mmes phnomnes
en sens inverse.
Soulignons encore une fois l'importance de la marge de manoeuvre dont dispose le gestionnaire
relativement aux variables qui dterminent le bnfice brut. Dans un contexte de concurrence
pure et parfaite, une entreprise ne peut facilement hausser le prix de vente de ses produits. Elle
doit suivre le march. Elle peut cependant avoir un certain contrle sur les quantits vendues.
Une hausse de cette variable est ralisable au moyen defforts de vente, de campagnes
publicitaires ou encore dune baisse de prix. Dans ce dernier cas, lentreprise doit sassurer que
la hausse du volume de ventes compensera la perte de revenus attribuable la baisse du prix.
Elle doit aussi sassurer que ses concurrents ne suivront pas son geste en baissant galement
leur prix. On pourrait alors voir natre une guerre de prix. Finalement, les cots fixes et
variables sont probablement les variables sur lesquelles lentreprise a le plus de contrle. Elle
peut les rduire grce des efforts de rationalisation ou la ringnierie des processus, par
exemple.
(b) Frais d'exploitation/Ventes :
FE
V
Lexamen du rapport des frais d'exploitation (FE) par rapport aux ventes permet de juger de
lvolution des frais d'exploitation. videmment, lentreprise vise une certaine stabilit qui
tmoigne jusqu un certain point du contrle de ses cots. Toutefois, elle ne doit pas
rechercher la stabilit de ce ratio tout prix. En effet, si tel tait le cas, cela supposerait
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indirectement que les frais d'exploitation sont totalement variables alors qu'en ralit certains
sont fixes et dautres semi-variables. Il semble normal de sattendre certaines conomies
dchelle au niveau des frais dexploitation.
Avant de terminer cette section sur lanalyse de la marge dexploitation, il convient dajouter un
dernier commentaire concernant la difficult dinterprter lvolution de ce ratio dans le cas
dentreprises oeuvrant dans plusieurs secteurs dactivit. Prenons lexemple de la socit
Imasco lte qui regroupe plusieurs filiales qui oeuvrent principalement dans les industries
suivantes : tabac (Imperial Tobacco), restauration rapide (Hardees), services bancaires
(Canada Trust), commerce de dtail (Pharmaprix). En 1995, sa marge dexploitation fut de 9,2%
en hausse (baisse) de x points par rapport 1994. Quelle part a jou la fluctuation du prix de
vente des cigarettes dans cette hausse (baisse) ? Afin de rpondre cette question et toute
autre question de cette nature, il faut obtenir le dtail du bnfice brut et du bnfice
dexploitation par secteur dactivit. Cette information est disponible par voie dune note aux
tats financiers de Imasco. De plus, tant donn que lvolution des diverses variables
mentionnes prcdemment peut diffrer selon les secteurs gographiques, linterprtation de la
marge dexploitation gagne tre faite en tenant compte des diverses rgions dexploitation de
lentreprise.
4.1.2 Analyse des charges relies aux activits de financement (charges financires)
Dans un deuxime temps, aprs ltude de lexploitation, il convient dexaminer limportance que
reprsente les charges financires par rapport aux ventes au moyen du ratio suivant :
Int ret s
V
$
En contexte de croissance ou de stabilit des ventes, une hausse de ce ratio peut tre explique
par deux facteurs : une augmentation du taux dintrt ou une augmentation de lendettement.
Une combinaison des deux facteurs est aussi possible. Il est donc fort difficile dexpliquer une
variation de ce ratio sans examiner lvolution du ratio de levier financier
Act if s
Avoir
. Lvolution
de ce ratio a souvent un impact important sur celle de la marge nette.
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4.1.3 Analyse des charges relatives limpt sur le bnfice des socits.
La situation fiscale d'une entreprise a une influence sur sa rentabilit. Cest pour cela quil est
important, aprs avoir examin lexploitation et les charges financires de lentreprise, de jeter
un regard sur limpact de limpt sur sa marge nette. Le ratio suivant, appel taux effectif
dimposition (TEI), peut servir cette fin :
Impot s
BAI
$
, BAI tant le bnfice avant impts.
En terminant cette section sur lanalyse de la rentabilit des ventes, soulignons quil est trs utile
d'exprimer systmatiquement chacun des postes de ltat des rsultats par rapport aux ventes.
Cette faon de faire, qui gnre ltat des rsultats en pourcentage, permet d'identifier
rapidement quel(s) poste(s) sont l'origine des modifications survenues au niveau de la
rentabilit nette et oriente lanalyse plus dtaille de chacun des trois blocs : exploitation,
charges financires et impts sur les bnfices.
Pour rsumer, notons que le ratio de marge nette peut tre dcompos de la faon suivante:
Bnf ice Net
Vent es
=
B. A. I. I.
Vent es
-
Int ret s
Vent es
(1- TEI)
$
|
\
|
.
|
La dcomposition de la marge nette de cette faon est trs utile pour identifier rapidement les
causes des carts dans la marge nette.
4.2 Ratio de rotation des actifs : lefficacit de gestion des actifs
Alors que lanalyse de la rentabilit se concentre uniquement sur lexamen de ltat des
rsultats, celle de lefficacit de la gestion des actifs ncessite lexamen dinformations
provenant de l'tat des rsultats et du bilan. La notion d'efficacit de gestion des actifs est
essentielle et vient complter celle de rentabilit des ventes dans le diagnostic de la
performance financire. Par exemple, une entreprise dont le ratio de marge nette est trs
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leve a une rentabilit des ventes trs leve, mais si pour raliser ce bnfice elle utilise trop
dactifs, elle diminue le rendement quelle pourrait offrir ses propritaires.
Pour valuer la performance de lentreprise ce titre, on peut sparer lanalyse en deux blocs,
soit :
lefficacit de la gestion des actifs court terme
lefficacit de la gestion des actifs long terme
4.2.1 Efficacit de la gestion des actifs court terme
(a) Le ratio de rotation de l'encaisse :
V
E
, E tant le niveau de lencaisse.
Un certain niveau d'encaisse est ncessaire au bon fonctionnement d'une entreprise. Ce niveau
ne doit ni tre trop lev car des ressources financires seraient utilises inefficacement, ni trop
bas pour viter des problmes de liquidit.
On peut mesurer l'efficacit de la gestion de l'encaisse par le ratio des ventes par rapport
l'encaisse de fin de priode (on pourrait aussi utiliser le niveau d'encaisse moyen). Cette
mesure suppose videmment que le niveau d'encaisse varie proportionnellement aux ventes, ce
qui nest pas ncessairement le cas. Un autre ratio permettant de juger du niveau dencaisse
est celui mettant en rapport le niveau de lencaisse et le total de l'actif utilis (A) :
E
A
. Dautres
mesures sont utilises pour juger du niveau optimal dencaisse. Cependant, nous ne les
aborderons pas dans ce prsent document.
(b) Le ratio de rotation des comptes clients :
V
CC
, CC tant le niveau des comptes clients.
La gestion du crdit offert aux clients influence l'efficacit de deux faons. Premirement, une
gestion trop restrictive (taux de rotation trop lev) peut empcher le dveloppement des
affaires et par le fait mme affecter ngativement la rentabilit. Ensuite, une gestion trop souple
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(taux de rotation trop faible) peut faire en sorte que le taux de mauvaises crances soit
inutilement important. Il convient donc d'analyser la politique de gestion du crdit client afin de
dterminer si elle permet de maximiser le volume d'affaires sans imposer un risque dmesur.
On peut mesurer la gestion du crdit client galement en calculant le dlai que prennent les
clients pour rembourser les sommes dues. Pour ce faire, on exprime le niveau du poste
dbiteurs en fonction des ventes effectues quotidiennement. Nous posons ici l'hypothse que
le niveau des dbiteurs est constant tout au long de l'anne. Le rsultat obtenu s'interprte
comme le nombre de jours que prennent les clients pour rembourser lentreprise.
Dlai de perception =
CC
V
365
=
CC
V
365
|
\
|
.
|
Le dlai de perception varie fortement dun secteur dactivit lautre. Dans lindustrie de
lalimentation, il est trs faible. Les clients dun supermarch, par exemple, achtent comptant
leurs produits. loppos, un marchand de meubles aura un dlai de perception beaucoup plus
lev. En effet, dans cette industrie, il nest pas rare de voir des politiques telles : achetez
maintenant et payez dans un an. Un marchand qui exigerait le paiement comptant risquerait
de perdre une partie importante de sa clientle au profit de ses concurrents.
(c) Le ratio de rotation des stocks :
CMV
S
La gestion du stock peut avoir des consquences importantes sur les affaires d'une socit. La
dtention d'un stock de marchandises trop lev nuit la rentabilit en imposant des frais
d'entreposage, de manutention et de gestion inutilement levs (taux de rotation trop faible).
Par contre, une gestion trop serre peut faire en sorte que lon se retrouve en rupture de stock et
que lon perde un certain volume d'affaires aux mains des concurrents (taux de rotation trop
lev).
De part et d'autre, une mauvaise gestion du stock affecte ngativement la rentabilit. On peut
galement valuer l'efficacit de cette gestion en mesurant le dlai d'coulement du stock. Pour
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ce faire , il faut mettre en relation le niveau des stocks au bilan et le cot des ventes. La formule
de calcul du dlai dcoulement des stocks est la suivante :
Dlai dcoulement des stocks =
S
CMV
365
|
\
|
.
|
L'interprtation du rsultat obtenu est le nombre de jours qui s'coulent entre le moment o
l'entreprise acquiert (ou fabrique) le stock et le moment o elle le vend un client. Rappelons
qu'il y a un quilibre atteindre et qu'un rsultat trop lev n'est pas meilleur qu'un rsultat trop
faible.
En pratique, on rencontre frquemment des problmes dans le calcul du ratio d'coulement des
stocks tel que dfini pour la simple raison que le cot des ventes nest pas toujours donn
sparment des frais d'exploitation ltat des rsultats. Dans ces conditions, il est possible
d'estimer le dlai d'coulement du stock en substituant les ventes au cot des ventes . Dans ce
cas, plus la corrlation entre le cot des ventes et les ventes est forte, plus l'estimation sera
fiable. Il faut ajouter qu'habituellement, les ratios de secteurs qui mesurent le dlai d'coulement
des stocks sont calculs avec les ventes.
Encore ici, ce ratio varie fortement dune industrie lautre. Le secteur de lalimentation a un
dlai dcoulement trs faible. Nous avons dj dit que ce secteur est caractris par de faibles
marges nettes et dexploitation mais que cette faible marge tait compense par une rotation
des actifs leve. De plus, la nature des actifs de cette industrie est telle que lon ne peut
stocker indfiniment les marchandises. loppos, une bijouterie prsentera un dlai
dcoulement beaucoup plus lev. Toutefois, la marge nette qui est leve compense pour
cette faible rotation. Les produits tant de plus petite taille, il est plus facile de les stocker. De
plus, les clients exigent souvent un stock important pour pouvoir choisir parmi plusieurs bijoux.
Tous ces facteurs concourent allonger le dlai dcoulement des stocks.
(d) Le dlai de paiement des comptes fournisseurs =
CF
Achat s
365
|
\
|
.
|
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Mme sil ne sagit pas dun actif court terme mais plutt dun passif court terme, il peut aussi
tre intressant de vrifier l'tat de la gestion des comptes fournisseurs d'une entreprise (De
plus, le dlai de paiement des comptes fournisseurs sera utile dans le calcul du cycle de
conversion de lencaisse dont nous traiterons la rubrique suivante). Le non respect des
conditions de crdit des fournisseurs peut s'avrer trs nfaste. En cas de refus des
fournisseurs daccorder du crdit, il peut devenir difficile de s'approvisionner et le paiement
comptant ncessite le maintien d'un niveau lev de liquidits qui n'est pas toujours accessible.
Pour valuer la gestion des comptes fournisseurs, le ratio du dlai de paiement des fournisseurs
peut tre utilis. Le calcul de ce ratio est similaire aux deux prcdents. Il s'agit de mettre en
relation le niveau des crditeurs par rapport aux achats quotidiens effectus crdit. On
interprte le rsultat comme le nombre de jours ncessaires au paiement des fournisseurs.
Le dlai de paiement idal devrait tre celui impos par les fournisseurs. Un dlai plus long
risque de mettre en danger la rputation de crdit de lentreprise. Un dlai plus court empche
cette dernire de profiter d'une forme de financement gratuit.
Tout comme pour le dlai d'coulement des stocks, il est possible de rencontrer des difficults
lors du calcul du ratio selon la formule indique, principalement parce que le niveau des achats
nest pas donn aux tats financiers. Dans ce cas, le dlai de paiement peut tre estim en
remplaant les achats par les ventes.
(e) Le ratio du cycle de conversion de lencaisse :
(dlai de perception + dlai dcoulement des stocks - dlai de paiement des comptes
fournisseurs)
L'effet combin du dlai de perception des comptes clients, du dlai d'coulement des stocks et
du dlai de paiement des fournisseurs nous permet de mesurer globalement la gestion du fonds
de roulement de l'entreprise. Ce ratio nous renseigne sur le temps qui scoule entre les
encaissements et les dcaissements relatifs l'exploitation. Il mesure donc indirectement
l'importance des besoins de fonds requis pour l'exploitation.
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4.2.2 Efficacit de la gestion des actifs long terme
Le ratio de rotation des immobilisations =
V
I
, I tant les immobilisations nettes.
Une entreprise doit investir dans l'actif long terme sans quoi l'exploitation est impossible. Une
gestion efficace des investissements long terme devrait se traduire par l'atteinte d'un niveau de
ventes maximal par rapport la capacit de production. Mesurer la gestion des investissements
ncessite donc qu'on mesure le niveau de ventes obtenu par dollar d'actif qui est investit long
terme dans l'entreprise.
L'interprtation d'une telle mesure doit toutefois se faire avec prudence. Il faut tre conscient
que la croissance des ventes n'est pas toujours en parfait synchronisme avec celle des
investissements. Des actifs sont acquis pour plusieurs annes. Il est tout fait possible et
normal qu'ils ne soient pas utiliss pleine capacit les premires annes. Or, cette situation
biaise la baisse le ratio de la rotation des immobilisations ou des autres actifs long terme.
D'autre part, il se peut que le ratio de la rotation des immobilisations ou des autres actifs long
terme soit lev parce que les gestionnaires ngligent de renouveler l'actif. L'apparence de
bonne gestion traduite ce moment par un ratio lev n'est en fait pas relle car la dsutude
entranera tt ou tard des consquences nfastes sur la rentabilit de l'entreprise.
4.3 Ratio de levier financier : la gestion de la dette et le risque dinsolvabilit
Lanalyse du ratio de levier financier ou de la quantit de dette incluse dans la structure de
capital de lentreprise est cruciale. Le recours lendettement par les entreprises prsente
plusieurs avantages. Mentionnons simplement que les propritaires paieront une rmunration
fixe aux prteurs qui, cause du plus faible niveau de risque quelle prsente sera moins
coteuse que lavoir. Dautant plus que les frais dintrts sont dductibles pour fins fiscales.
Cependant, qui dit endettement dit aussi risque financier et risque dinsolvabilit. Le risque
financier peut tre dfini comme la volatilit du bnfice net attribuable lutilisation de la dette.
Quant au risque dinsolvabilit, on le dfinit comme la probabilit quune entreprise soit
incapable dhonorer ses engagements financiers contractuels (intrts et remboursement de
capital). Ces sujets seront approfondis dans des textes venir. Dans le cadre de ce document,
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nous insisterons sur linterdpendance qui existe entre le ratio de marge nette et celui du levier
financier.
Une augmentation de la charge dintrt aura, toute chose tant gale par ailleurs, un impact
la baisse sur le ratio de marge nette ; cependant, si le rendement ralis avec largent emprunt
est suprieur au cot de lemprunt, le ratio du rendement de lavoir samliorera ; sinon, il y aura
une baisse de ce ratio. Le tableau de la page suivante illustre cette situation.
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Dans le cas (1), on remarque que plus lentreprise a recours lendettement, plus le rendement
de lavoir augmente. Il est donc payant pour cette dernire de favoriser la dette. Ceci
sexplique par le fait que le cot de la dette (10%) est infrieur au rendement des actifs avant
intrt et impt (15%). Largent reu grce lemprunt permet dacheter des actifs qui rapportent
des bnfices (effet positif) plus levs que les intrts payer sur cet emprunt (effet ngatif).
En bout de ligne, lentreprise voit son bnfice net augmenter sans que les actionnaires naient
investi de fonds supplmentaires.
Utilisation de l'endettement : impact sur le rendement de l'avoir
Hypothses: Taux d' emprunt 10%
Taux d' imposition 35%
Avoir 700
Cas (1) Marge d' exploitation 15%
Rotation des actifs 1
1 2 3 4 5 6 7 8
Niveau de la Niveau de BAII Montant Montant des Marge nette Levier Rendement
dette l' actif (15% * Actif) des intrts impts financier de l' avoir
et des ventes Bn.net/Vtes Actifs/Avoir Bn. net/Avoir
300 1000 150 30 42.00 7.8% 1.43 11.1%
400 1100 165 40 43.75 7.4% 1.57 11.6%
500 1200 180 50 45.50 7.0% 1.71 12.1%
600 1300 195 60 47.25 6.8% 1.86 12.5%
Cas (2) Marge d' exploitation 7.5%
Rotation des actifs 1
1 2 3 4 5 6 8 9
Niveau de la Niveau de BAII Montant des Montant des Marge nette Levier Rendement
dette l' actif (7.5%* Actif) intrts impts financier de l' avoir
et des ventes Bn.net/Vtes Actifs/Avoir Bn. net/Avoir
300 1000 75.0 30 15.75 2.9% 1.43 4.2%
400 1100 82.5 40 14.88 2.5% 1.57 3.9%
500 1200 90.0 50 14.00 2.2% 1.71 3.7%
600 1300 97.5 60 13.13 1.9% 1.86 3.5%
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loppos, tel quillustr par le cas (2), si la marge dexploitation est infrieure au cot de la
dette, il nest pas avantageux pour une entreprise de sendetter. Si elle le fait, le bnfice net
diminue puisque les intrts supplmentaires payer sont suprieurs aux bnfices gnrs par
les actifs acquis avec largent de lemprunt. Puisque la marge dexploitation (7,5%) est infrieure
au cot de la dette (10%), le rendement de lavoir diminue au fur et mesure que lendettement
augmente mme si le ratio du levier financier, lui, augmente.
Le tableau suivant nous donne une reprsentation graphique simplifie, d'une part des
diffrentes parties expliquant l'volution du rendement de l'avoir (marge nette, rotation des actifs
et levier financier), d'autre part des sous-facteurs qui peuvent tre l'origine des variations
observes sur les trois premiers ratios. Il est noter que les sous-facteurs relatifs
lendettement nont pas t traits dans ce document et le seront dans des textes venir. Ils
figurent tout de mme dans le tableau rcapitulatif du modle de DuPont.
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Rendement de lavoir
Bnf ice net
Avoir
Rentabilit des ventes Efficacit de gestion Risque dinsolvabilit
Marge nette des actifs Levier financier
Rotation des actifs
Ratio :
Bnf ice net
Vent es
Ratio :
Vent es
Act if s
Ratio :
Act if s
Avoir
Marge brute Dlai dcoulement des Liquidit gnrale
des stocks
Liquidit restreinte
Frais d' exploit at ion
Vent es
Dlai de paiement des
fournisseurs Taux dendettement
Marge dexploitation
Couverture des intrts
Int ret s
Vent es
$
Dlai de perception Couvertures du fardeau
Rotation des immo. De la dette
Impot s
Bnf ice avant impot s
$
$
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5. Conclusion
Ce document nous a prsent un systme de ratios pour poser le diagnostic financier dune
entreprise, soit le modle de DuPont. Ce modle possde plusieurs avantages : il est simple,
facile retenir et trs structur. Il adopte le point de vue des propritaires mais il permet
galement de considrer le point de vue de lensemble des bailleurs de fonds et il peut, ce
moment, se centrer sur le rendement des actifs et mme sur le rendement de lexploitation. Il
est donc aussi trs complet et ce sont srement toutes ces qualits qui expliquent que son
utilisation soit aussi rpandue.
Trois composantes principales guident lanalyse daprs ce modle : la rentabilit des ventes,
lefficacit de la gestion des actifs et limportance relative de lendettement. La performance de
lentreprise, relativement chacune des composantes, est tudie laide dun groupe
dindicateurs ou ratios pertinents. La mise en commun des rsultats danalyse de chacune des
composantes fournit un diagnostic global de la performance.
Bien que lanalyse de ratios classique soit trs rpandue, il faut tre conscient quelle est sujette
plusieurs limites, principalement dues au fait quelle est effectue partir de donnes
comptables. De mme, les comparaisons inter-entreprises peuvent tre difficiles faire pour un
ensemble de raisons, les considrations de risque ntant pas les moindres. Dautres textes
pourront sajouter au prsent document et permettront de le complter en traitant des diffrentes
mesures de risque et plus en dtail des limites de lanalyse classique.
Enfin, il ne faut pas oublier quune analyse de ratios ne peut jamais tre ralise hors contexte.
Elle doit faire intervenir les facteurs conomiques, industriels et internes qui ont affect
lentreprise pendant les priodes ltude. Tout diagnostic pos sans rfrence ces lments
de contexte doit tre interprt avec circonspection.
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Annexe 1
Les divers ratios de rendement et les points de vue considrs
Nous avons vu que le systme de DuPont peut tre exprim comme suit :
Bnf ice net
Vent es
Vent es
Act if s
Bnf ice net
Act if s
= Rendement des act if s et =
Rendement des act if s
Act if s
Avoir
= Rendement de l' avoir
Ces deux ratios de rendement diffrent seulement quant leur dnominateur et cest ce qui
nous amne dire que le point de vue considr change avec chacun de ces ratios. Un
exemple servira illustrer nos propos.
Reprenons les donnes de Alcan pour les dix dernires annes (section 2.1, page 4) en
prsentant cette fois-ci non seulement le rendement de lavoir mais galement le rendement des
actifs.
Donnes tires des tats financiers (en millions de dollars)
1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988 1987 1986
Bnfice net 263 96 -104 -112 -36 543 835 931 433 277
Actifs 9702 9589 9810 10146 10816 10649 9508 8615 7660 7118
Avoir des actionnaires 4482 4308 4096 4266 4730 4942 4610 4109 3565 3116
Rendement des actifs 2,7% 1,0% -1,1% -1,1% -0,3% 5,1% 8,8% 10,8% 5,7% 3,9%
Levier financier 2,16 2,23 2,40 2,38 2,29 2,15 2,06 2,10 2,15 2,28
Rendement de l'avoir 5,9% 2,2% -2,5% -2,6% -0,8% 11,0% 18,1% 22,7% 12,1% 8,9%
Lexamen du rendement des actifs et sa comparaison au rendement de lavoir nous amne
dgager deux lments. Premirement, lvolution des deux ratios travers les dix annes est
la mme. Par exemple pour Alcan, le rendement de lavoir, comme le rendement de lactif, est
son maximum en 1988 et son minimum en 1992. Deuximement, le rendement de lavoir est
un peu plus de deux fois plus grand que celui des actifs. Quest-ce qui peut expliquer que la
tendance des deux mesures du rendement dans le temps se confirme mais que la valeur de
chacun des ratios diffre de faon si importante ?
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La rponse rside dans le ratio de levier financier. Le ratio du rendement de lactif considre la
totalit des actifs qui ont servi gnrer le bnfice net alors que le rendement de lavoir, en
prenant le point de vue des propritaires, considre que ces derniers nont financ quune partie
de ces actifs et quils ont fait appel dautres bailleurs de fonds pour financer lautre partie.
Chez Alcan, le rendement de lavoir est peu prs deux fois plus grand que le rendement des
actifs car les propritaires nont en moyenne que financ la moiti des actifs. Ils ont fait appel
lendettement pour financer lautre moiti.
Cette constatation soulve cependant une autre question. Si le ratio de rendement de lactif
prsente le point de vue de lensemble des bailleurs de fonds et quil est infrieur au rendement
de lavoir, est-ce dire que les autres bailleurs de fonds de Alcan obtiennent un rendement si
faible par rapport aux propritaires que le rendement de lensemble des bailleurs de fonds chute
de moiti ?
La rponse cette question est la fois oui et non.
Oui parce quune partie des sources de fonds utilises par lentreprise nentrane aucun cot rel
ltat des rsultats. Les comptes fournisseurs en sont un bon exemple mais on pourrait tout
aussi bien parler des impts reports.
Non parce que les intrts, qui sont la rmunration des prteurs, sont dduits dans le calcul du
bnfice net. En considrant cette dernire explication, on voit bien que lorsque lon divise le
bnfice net par les actifs dans le calcul du rendement des actifs, il manque au numrateur la
rmunration dune partie des bailleurs de fonds.
cause de ces lacunes, linterprtation du ratio du rendement des actifs tel que montr
prcdemment doit tre faite avec prudence. En fait, il est plus intressant de se servir de lune
des deux mesures suivantes :
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Rendement des actifs avant intrts impts =
Bnf ice avant int ret s et impot s
Act if s
$ $
=
BAII
Act if s
Rendement des actifs avant intrts =
Bnf ice avant int ret s mais apres impot s
Act if s
$ $
mais aprs impts
=
BAII (1 - TEI)
Act if s
4
o TEI = taux effectif dimposition =
Impot s
Bnf ice avant impot s
$
$
Ces deux mesures du rendement sont appeles rendement de lexploitation puisquelles ne
tiennent pas compte des frais financiers mais de tous les autres produits et charges qui entrent
dans le calcul du bnfice dexploitation. Elles prennent donc en considration la rmunration
de tous les bailleurs de fonds. Lune tient compte du fardeau fiscal, lautre non. La premire
mesure est srement la plus utilise mais la deuxime peut tre utile pour fins de comparaison
avec le rendement de lavoir puisque ce dernier est calcul aprs impts.
4 On retrouve souvent ce ratio prsent sous la forme suivante :
Bnf ice net + int ret s (1 - TEI)
Act if s
$
Copyright 1997 cole des HEC L. St-Cyr, D. Pinsonneault et M.-H. Allard
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LECTURES COMPLMENTAIRES
MERCIER, G., Lanalyse financire , Presses de lUniversit du Qubec, 1991
Chapitre 4 : Interprtation de la rentabilit du point de vue des actionnaires
Chapitre 3, Section 2.1 : Bases de comparaisons des ratios