UNIVESTITÉ HASSAN PREMIER

ECOLE NATIONALE DE COMMERCE ET DE GESTION DE SETTAT

L’ÉVALUATION DE LA RENTABILITÉ
ET DE LA CRÉATION DE VALEUR :
UNE ÉTUDE DES INDICATEURS CLÉS

CAS DU GROUPE MAROC TELECOM

ENCADRÉ PAR : ANNÉE UNIVERSITAIRE :

Pr. BOUANANI Jalila 2023-2024

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TROMBINOSCOPE
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INTRODUCTION
Le Groupe Maroc Telecom, fondé en 1998, représente l'acteur historique du secteur des
télécommunications au Maroc. Opérateur de référence en Afrique, leader au Maroc et dans
d’autres pays, le Groupe Maroc Telecom participe activement au développement du secteur des
télécommunications sur le continent.
Présent dans 11 pays (Maroc, Bénin, Burkina Faso, Côte d’Ivoire, Gabon, Mali, Mauritanie,
Niger, République Centrafricaine, Tchad et Togo), il accompagne près de 75 millions de clients
Mobile, Fixe et Internet.
L'activité du Groupe dans le continent s'inscrit parfaitement dans la politique de coopération
Sud-Sud, initiée par Sa Majesté le Roi Mohammed VI. Sa présence y est durable et s'appuie sur
des partenariats solides, fondés sur le partage mutuel, l'échange des savoir-faire, l'innovation et
le respect des cultures et des compétences locales.
Privatisé en 2001, Maroc Telecom est coté simultanément à Casablanca et à Paris depuis
décembre 2004. Ses actionnaires de référence sont le Groupe Etisalat (53%) et le Royaume du
Maroc (22%).
Fort de son expertise et sa bonne connaissance des attentes de ses clients, le Groupe Maroc
Telecom développe des services innovants adaptés aux usages des populations. Il continue
d’accompagner ses clients vers de nouveaux usages digitaux simples, pratiques et utiles qui
facilitent leur quotidien.
Maroc Telecom est leader sur l’ensemble des segments d’activités Mobile, Fixe et Internet,
grâce à sa capacité d’innovation et la qualité de ses réseaux. Son réseau étendu et sa couverture
nationale complète lui confèrent un avantage compétitif sur ses concurrents.
Dans le cadre de cette étude, nous avons entrepris une analyse exhaustive des indicateurs
comptables, hybrides et boursiers pertinents pour évaluer la performance et la situation
financière du groupe Maroc Telecom. L'objectif principal de cette analyse est de fournir des
informations stratégiques précieuses aux parties prenantes, notamment les investisseurs, les
analystes financiers et les décideurs, afin de les guider dans leurs prises de décision.
Par ailleurs, cette analyse aura pour effet de consolider notre compréhension des mécanismes
opérationnels et stratégiques propres au secteur des télécommunications. Ce processus
d'apprentissage approfondi contribuera à enrichir notre répertoire de connaissances spécialisées
et à affiner notre expertise dans ce domaine spécifique.

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I. Les indicateurs de nature comptable :

1. Le bénéfice par action (BPA) :
EPS (Earnings per Share) est un ratio financier qui mesure la rentabilité d’une entreprise en
rapportant ses bénéfices nets au nombre d’actions en circulations sur le marché boursier.

ANNEES 2018 2019 2020 2021 2022 2023

BPA 6,84 3,1 6,17 6,83 3,13 6,01
Source : Rapports financiers Maroc Télécom entre 2018 et 2023

Représentation graphique de l’évolution du BPA de Maroc Télécom

 Interprétation du BPA :
La tendance générale du BPA de l’entreprise Maroc Télécom est fluctuante au fil des années,
avec des variations significatives d'une année à l'autre. On constate que les années 2018 et 2021
se démarquent par la croissance du BPA, avec des valeurs relativement élevées de 6,84 et 6,83
respectivement. Cela suggère que l'entreprise a réalisé des bénéfices solides et a pu augmenter
ses bénéfices par action au cours de ces années
De l’autre côté les années 2019 et 2022 ont enregistré des baisses du BPA par rapport aux années
précédentes. Cela peut indiquer des défis ou des facteurs qui ont affecté la rentabilité de
l'entreprise pendant ces périodes. En 2020 l’entreprise a réussi à se redresser après une période
de baisse durant 2019 (de 3,17 à 6,17). En 2023, bien que le BPA ait légèrement diminué par
rapport à certaines années précédentes, il reste relativement élevé et stable, suggérant une
performance financière globalement solide pour Maroc Télécom.

2. La rentabilité des capitaux propres (ROE) :

Cet indicateur mesure la rentabilité des capitaux propres investis dans une entreprise.
ANNEES 2018 2019 2020 2021 2022 2023
RESULTAT NET
EN MILLIONS 6.938,00 3.598,00 6.289,00 6.928,00 3.639,00 6.161,00
MAD
CAPITAUX
PROPRES EN 19.490,00 16.003,00 16.688,00 18.800,00 18.002,00 21.004,00
MILLIONS MAD
ROE 35,60% 22,48% 37,69% 36,85% 20,21% 29,33%
Source : Rapports financiers de Maroc Télécom entre 2018 et 2023

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Évolution du ROE (2018-2023)

25,000.00 40.00%
20,000.00 30.00%
15,000.00
20.00%
10,000.00
5,000.00 10.00%

- 0.00%
2018 2019 2020 2021 2022 2023

RESULTAT NET CAPITAUX PROPRES ROE

Représentation graphique de l’évolution du BPA de Maroc Télécom

 Interprétation du ROE :

Le graphique et le tableau présentent l'évolution du ROE (Return on Equity) de Maroc Télécom

entre 2018 et 2023, offrant un aperçu de sa capacité à générer des profits à partir de ces capitaux
propres.

Nous observons d'abord une certaine volatilité du ROE au cours de cette période. Après un
niveau initial de 35,60% en 2018, le ROE subit une baisse en 2019 pour atteindre 22,49%. Cette
diminution pourrait s'expliquer par une baisse significative de résultat net. L'année 2020
marque un tournant avec un ROE qui atteint son apogée à 37,69%. Cette augmentation
significative suggère une amélioration de l'efficacité de l'entreprise à générer des profits à partir
de ses capitaux propres. La tendance positive se poursuit en 2021 avec un ROE de 36,85%,
confirmant la capacité de l'entreprise à maintenir une rentabilité élevée. Cependant, l'année
2022 voit un retournement de situation avec une chute brutale du ROE à 20,21%. Cette baisse
soulève des questions quant aux défis rencontrés par l'entreprise durant cette période.
Enfin, l'année 2023 montre un redressement encourageant avec un ROE remontant à 29,33%.
Si nous supposons que le ROE reflète la rentabilité globale pour l'actionnaire, on pourrait
estimer un rendement potentiel de 29,33 DH pour 100 DH investis. Cependant, il est crucial de
rappeler que le ROE représente la performance passée et ne garantit pas des résultats similaires
à l'avenir. La volatilité du ROE au cours des années précédentes, ainsi que l'influence des
facteurs externes et internes, peuvent impacter la rentabilité future de l'entreprise et, par
conséquent, le rendement réel de l'investissement. De plus, des éléments tels que les dividendes
et l'évolution du cours de l'action jouent également un rôle significatif dans le rendement final
pour l’actionnaire.

3. La rentabilité des capitaux employés (ROCE) :

Appelée aussi ROCE (return on capital employed), il mesure l'efficacité avec laquelle une
entreprise utilise l'ensemble de ses capitaux (capitaux propres et dettes) pour générer des profits.

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8987/(18002+4325
11052/ (19490+3475) 12018/(16688+4748)
)
11605/ (21004+4180)

ANNEES 2018 2019 2020 2021 2022 2023

ROCE 48,13% 40,79% 56,06% 51,28% 40,25% 46,08%

8231/ (16003+4178) 11573/ (18800+3767)

ROCE
60.00% 56.06%
48.13% 46.08%
40.00% 51.2…
40.79% 40.25%
20.00%

0.00%
2018 2019 2020 2021 2022 2023

ROCE

Représentation graphique de l’évolution du BPA de Maroc Télécom

 Interprétation du ROCE :
La rentabilité des capitaux employés (ROCE) mesure l’efficacité avec laquelle le capital est
utilisé pour créer des revenus. Il est souvent utilisé pour comparer la performance entre
activités, et pour valider si une activité génère assez de retour pour financer le coût du capital
qu’elle utilise.
Pour le cas de Maroc Telecom, le ROCE s’élève à 46,08% en 2023, c’est un signe de création
de valeur, qui indique que pour chaque 100 DH investie, Maroc Telecom est capable de réaliser
un résultat d’exploitation de 46,08 DH. Un ROCE supérieur à 20% est bien souvent considéré
comme excellent.
On remarque que le ROCE de Maroc Telecom fluctue d’une année a l’autre, avec des périodes
d’augmentations suivie par des périodes de diminution. Plus précisément, il y a eu une baisse
notable en 2019 par rapport en 2018, mais après il a repris du terrain en 2020 et en 2021, après
le ROCE a diminué davantage en 2022, ceci s’explique par une baisse du résultat opérationnel,
à cause de la baisse du mobile au Maroc qui pâtit du contexte conjoncturel, concurrentiel et
règlementaire. Finalement en 2023 Maroc Telecom a pu améliorer son efficacité dans
l’utilisation du capital par rapport à l’année précédente, mais n’a pas encore atteint les niveaux
de rentabilité observés en 2020 et 2021.

II. Les indicateurs de nature hybride :

1. Cash-flow return on investment (CFROI):
Le CFROI mesure la rentabilité des investissements d'une entreprise en se basant sur les flux
de trésorerie générés.
CFROI= Operating cash-flow/ Capital employed*

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ANNÉES 2018 2019 2020 2021 2022 2023

OCF EN MILLIONS 14250 15281 11088 13554 12002 13045
MAD
CAPITAUX 19490 16003 16688 18800 18002 21004
PROPRES EN
MILLIONS MAD
DETTES À LONG 3433+43 3620+558 4081+667 3232+535 3555+770 3698+481
TERME EN
MILLIONS MAD
CFROI 63.22 % 75.71 % 51.72 % 60.06 % 53.75 % 51.80 %
*Capital employed = (CP+DLMT) Source : Rapports financiers de Maroc Télécom entre 2018 et 2023

Representation graphique du CFROI

80.00% 75.71%
70.00%
60.06%
60.00% 63.22%
50.00%
51.72% 53.75% 51.80%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
2018 2019 2020 2021 2022 2023

Représentation graphique de l’évolution du CFROI de Maroc Télécom

 Interprétation du CFROI :
le CFROI est une mesure cruciale utilisée par les investisseurs pour évaluer la rentabilité et
l'efficacité de leurs investissements. Il donne un aperçu de la capacité d’une entreprise à
générer des flux de trésorerie par rapport au capital investi. En 2018, le CFROI était de 63.22
%. Cela signifie que pour chaque 100 DH investi, Maroc Telecom a généré un retour sur
investissement de 63.22 DH en termes de flux de trésorerie. Un CFROI supérieur à 50% est
considéré relativement élevé. En 2019, le CFROI a augmenté de manière significative pour
atteindre 75.71 %. En combinant une augmentation des flux de trésorerie et une baisse du capital
investi, l'entreprise a pu améliorer son CFROI en 2019.
En revanche, en 2020, le CFROI a chuté à 51.72 %. Cela est due en premier lieu à la diminution
des flux de trésorerie qui sont passés de 15281 DH en 2019 à 11088 DH en 2020. Ainsi que
l’augmentation des dettes de financement de 570. Bien que le CFROI ait légèrement augmenté
à 60.06 % en 2021, il n'a pas encore atteint le niveau de 2019. Cela suggère que malgré une
amélioration mais les dettes sont encore élevées.
En 2022 et 2023, le CFROI a de nouveau baissé respectivement à 53.75 % et 51.80 %. Cette
tendance à la baisse ce qui va engendrer le fait de revoir sa stratégie d'investissement et ces
stratégies de financement.

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2. Economic value added (EVA) ;

EVA= Actif économique * (ROCE-CMPC)
Rf Beta Prime de risque Coût de capital Cout de la dette

2018 3,288% 0,85 6,450% 8,771% 0,033581133

2019 2,991% 0,85 7,350% 9,239% 0,039856222

2020 2,541% 0,85 9,100% 10,276% 0,042779961

2021 2,342% 0,85 8,200% 9,312% 0,048649964

2022 2,685% 0,85 8,450% 9,867% 0,037708961

2023 4,297% 1,04 8,300% 12,929% 0,048828125

Source : BMCE Capital research

ANNEES 2018 2019 2020 2021 2022 2023

CAPITAUX
PROPRES EN M 19490 16003 16688 18800 18002 21004
MAD

DETTES EN M
15604 18918 20.360 16444 18245 17408
MAD

CMPC 5,901% 9,239% 5,806% 7,014% 5,892% 8,542%

ROCE 48,130% 40,790% 56,060% 51,280% 40,250% 46,080%

ACTIF ECO EN
22966 20181 21436 22567 22327 25183
M MAD

EVA 9698,290211 6367,323474 10772,3629 9989,60349 7671,0037 9453,212054

Source : Rapports financiers de Maroc Télécom entre 2018 et 2023

EVA
12000 10772.3629
9698.290211 9989.60349 9453.212054
10000
7671.0037
8000 6367.323474
6000
4000
2000
0
2018 2019 2020 2021 2022 2023

Représentation graphique de l’évolution de l’EVA de Maroc Télécom

 Interprétation de l’EVA :
L'EVA diminue de manière significative, passant de 9698,29 à 6367,32 respectivement en
2018 et 2019. Cette baisse est principalement due à une diminution des capitaux propres de
3487 dh et à une augmentation des dettes de 3314 dh ce qui signifie que les coûts de
financement seront plus élevés, ainsi la diminution des bénéfices par rapport au capital investi
ce qui a résulté la baisse du ROCE passant de 48.130% à 40.79%.

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En 2020, Maroc Telecom a affiché un montant de 10772.3629 Dh pour son EVA, grâce à une
augmentation de son ROCE de 15.27%. Cela indique que l'entreprise a efficacement géré son
capital en l'investissant judicieusement, ce qui a permis de générer des bénéfices significatifs.
En 2022, malgré une augmentation de ses dettes de 1801 Dh, passant de 16444 à 18245 Dh, la
création de valeur de Maroc Telecom s'est aplatie à 7671.0037 Dh. Cette augmentation va
entraîner des coûts de financement plus élevés mais ce n'est pas le seul facteur en jeu. Cela est
principalement dû à la diminution significative du ROCE, qui est passé de 51,280% à 40,250%,
Ce qui souligne la nécessité pour Maroc Telecom de revoir sa stratégie d'investissement et sa
gestion du capital pour augmenter sa création de valeur à l'avenir.
En 2022, l'EVA de l'entreprise avait diminué pour atteindre 7671,00 dh, reflétant des défis dans
la création de valeur économique par rapport à l'année précédente. Cependant, en 2023, l'EVA
a rebondi de manière significative pour atteindre 9453,21, marquant une augmentation notable
de 1782,21dh. Cette reprise est le résultat de plusieurs changements quel que soit dans la gestion
du capital, sa stratégie d’investissement et de financement. Les capitaux propres ont augmenté
de 3002 dh. Parallèlement, les dettes ont diminué de 837 dh. Le Return on Capital Employed
a également augmenté, passant de 40,250% à 46,080%. Cette amélioration du ROCE a été un
facteur clé dans l'amélioration de l'EVA, car elle témoigne d'une meilleure utilisation des
ressources financières de l'entreprise pour générer des bénéfices.
(NB : Les chiffres sont en millions MAD)

III. Les indicateurs de nature boursière :

1. Market Value Added (MVA) :
MVA = Capitalisation boursière - Valeur comptable des capitaux propres.
ANNEES 2018 2019 2020
NOMBRE D’ACTIONS EN
CIRCULATION 879 095 340,00 879 095 340,00 879 095 340,00
PRIX 141,5 153 145
CAPITALISATION 124 391 990 610,00 134 501 587 020,00 127 468 824 300,00
CAPITAUX PROPRES 19 490 000 000,00 16 003 000 000,00 16 688 000 000,00
MVA 104 901 990 610,00 118 498 587 020,00 110 780 824 300,00
Source : Rapports financiers de Maroc Télécom

ANNEE 2021 2022 2023

NOMBRE D’ACTIONS EN
CIRCULATION 879 095 340,00 879 095 340,00 879 095 340,00
PRIX 139,45 95 100
CAPITALISATION 122 589 845 163,00 83 514 057 300,00 87 909 534 000,00
CAPITAUX PROPRES 18 800 000 000,00 18 002 000 000,00 21 004 000 000,00
MVA 103 789 845 163,00 65 512 057 300,00 66 905 534 000,00

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La représentation graphique de la MVA

140000000000.00
118498587020.00
120000000000.00 110780824300.00
104901990610.00 103789845163.00
100000000000.00

80000000000.00
65512057300.0066905534000.00
60000000000.00

40000000000.00

20000000000.00

0.00
2018 2019 2020 2021 2022 2023
Représentation graphique de l’évolution du MVA de Maroc Télécom

 Interprétation du MVA :
En se concentrant sur les résultats de la société Maroc Télécom pour la période 2018-2023 :
- En 2018, la MVA était de 104 901 990 610,00 DH indiquant une création de valeur
significative pour les actionnaires.
- En 2019, la MVA a augmenté à 118 498 587 020,00 DH, suggérant une croissance continue
de la création de valeur.
- En 2020, bien que la MVA ait légèrement diminué à 110 780 824 300,00 DH, elle est restée
élevée, montrant toujours une valeur ajoutée positive pour les actionnaires.
- En 2021, la MVA a diminué à 103 789 845 163,00 DH, mais est restée dans la même gamme,
indiquant une certaine stabilisation malgré la baisse.
- En 2022, la MVA a subi une chute significative, tombant à 65 512 057 300,00 DH, suggérant
une possible détérioration de la création de valeur.
- En 2023, la MVA est remontée à 66 905 534 000,00 DH. Bien qu'elle soit toujours inférieure
aux niveaux observés précédemment, cette augmentation peut être interprétée comme une
tentative de reprise de la création de valeur après la chute observée en 2022.
Globalement, l'analyse de l'évolution de la MVA montre une tendance à la création de valeur
pour les actionnaires de Maroc Télécom au cours de la période examinée, Malgré les
fluctuations annuelles, cette création de valeur a persisté. La légère augmentation de la MVA
en 2023 peut indiquer que IAM cherche à récupérer après la baisse enregistrée en 2022.

2. Total shareholder return (TSR):

Le TSR mesure la performance totale d'une action en tenant compte à la fois de l'appréciation
du cours de l'action et des dividendes versés aux actionnaires sur une période donnée.

TSR = ((Prix à la fin de période – Prix au début de période) + les dividendes) / Prix au
début de période

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ANNEE 2018 2019 2020 2021 2022 2023

PRIX AU DEBUT DE PERIODE 136,85 141,4 153,5 143,55 139,3 97,5

PRIX DE FIN DE PERIODE 141,5 153 145 139,45 95 100

DIVIDENDES PERÇUS 6,83 5,54 4,01 4,78 2,19 4,2

TSR 8,39% 12.12% -2,93% 0.47% -30.23% 6.87%

Source : Rapports financiers de Maroc Télécom entre 2018 et 2023

TSR
20.00%

0.00%
2018 2019 2020 2021 2022 2023
-20.00%

-40.00%

Représentation graphique de l’évolution du TSR de Maroc Télécom

 Interprétation du TSR :
De 2018 à 2023, le Total Shareholder Return (TSR) de Maroc Telecom a connu des fluctuations,
fournissant des informations précieuses sur la performance de l'entreprise du point de vue de
ses actionnaires.

Au cours de la première année 2018, Maroc Telecom a réalisé un TSR positif de 8,39%,
traduisant la création de valeur pour les actionnaires sur cette période précise.

Cette trajectoire positive s'est poursuivie en 2019, avec un TSR de 12,12%, témoignant d'une
croissance soutenue de la valeur pour les actionnaires. Cependant, en 2020, le TSR a pris une
tournure négative, atteignant -2,93 %, reflétant les difficultés rencontrées par les actionnaires
au cours de cette année, probablement attribuées aux difficultés économiques causées par la
pandémie de COVID-19.

Cette tendance négative s'est encore intensifiée en 2022, lorsque le TSR a chuté de façon
spectaculaire à -30,23%, signifiant une période de dépréciation de la valeur pour les
actionnaires, principalement due à des résultats financiers décevants. Cependant, en 2023, le
TSR est revenu positif à 6,87%, laissant présager un possible rebond de la création de valeur
actionnariale. Ces variations du TSR reflètent les fluctuations des performances de Maroc
Telecom au cours de la période sous revue, qui ont été affectées par divers facteurs économiques
et commerciaux

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CONCLUSION
Dans l’ensemble, l’analyse exhaustive des performances financières, hybrides et boursières de
Maroc Telecom, révèle une performance financière solide et une valeur d'entreprise soutenue.

En examinant diverses mesures de rentabilité, de création de valeur et de valorisation, nous

avons pu identifier les forces et les opportunités de croissance de l'entreprise, tout en étant
conscients des défis potentiels.

Les indicateurs comptables démontrent une rentabilité stable et une gestion efficace des
ressources financières, tandis que les mesures hybrides soulignent la capacité de l'entreprise à
générer un rendement excédentaire par rapport à son coût du capital. De plus, l'évaluation de la
performance boursière indique une reconnaissance positive sur le marché, bien que des
fluctuations puissent être observées en raison de divers facteurs macroéconomiques et
sectoriels.

Les conclusions suggèrent que Maroc Telecom maintient une base financière solide, démontrant
une gestion efficace des ressources et une capacité à générer des rendements attractifs pour les
actionnaires. Cependant, des fluctuations sur le marché peuvent nécessiter une vigilance
continue et une adaptation stratégique pour assurer une croissance durable à long terme. En
s'appuyant sur ces analyses, Maroc Telecom peut développer des stratégies orientées vers
l'avenir pour renforcer sa position concurrentielle, maximiser la valeur pour toutes les parties
prenantes et saisir les opportunités émergentes dans le paysage dynamique des
télécommunications.

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ECOLE NATIONALE DE COMMERCE ET DE GESTION DE SETTAT

TABLE DES MATIERES

INTRODUCTION ........................................................................................................ 1

I. Les indicateurs de nature comptable : .....................................................................2

1. Le bénéfice par action (BPA) :..............................................................................................2

 Interprétation du BPA : .....................................................................................................2

2. La rentabilité des capitaux propres (ROE) : ..........................................................................2

 Interprétation du ROE : ....................................................................................................3

3. La rentabilité des capitaux employés (ROCE) : ....................................................................3

 Interprétation du ROCE : ..................................................................................................4

II. Les indicateurs de nature hybride : ..........................................................................4

1. Cash-flow return on investment (CFROI):.............................................................................4

 Interprétation du CFROI : .................................................................................................5

2. Economic value added (EVA) ; .............................................................................................6

 Interprétation de l’EVA : ...................................................................................................6

III. Les indicateurs de nature boursière : .........................................................................7

1. Market Value Added (MVA) : ................................................................................................7

 Interprétation du MVA :.....................................................................................................8

2. Total shareholder return (TSR): ............................................................................................8

 Interprétation du TSR : .....................................................................................................9

CONCLUSION .......................................................................................................... 10

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