: Mr.

MUSTAPHA BOUCHKOURTE

: AYOUB BOUB

: Gestion financière et comptable ENCG KENITRA

Dans le cadre de constituer un portefeuille titres côtés à la bourse de Casablanca, je vais

analyser les actions de deux sociétés cotés à la bourse de Casablanca "LAFARGEHOLCIM-
MAROC (LHM) " et « COSUMAR SA (CSR) » à travers une étude des ratios (sharpe, treynor…),
les méthodes analytiques, l’analyse fondamentale et technique et les modèles FAMA ET FRENCH.
Mais avant de faire cette étude, on commence par une analyse de la conjoncture économique du
pays (Maroc), selon le dernier rapport de la Banque africaine de développement (BAD)1, «la
croissance du PIB réel devrait rebondir à 3,7% en 2020 et s’établir à 3,9% à partir de 2021».
D’autant plus que la croissance économique s’est inscrite sur un trend baissier.
Avec un taux de 2,9% en 2019, la croissance du PIB réel a poursuivi sa décélération. Le stress
hydrique a limité les performances du secteur agricole, qui occupe environ 46% des actifs. Le
ralentissement de croissance dans la zone euro, qui compte pour 76% des échanges, avait réduit la
demande adressée au Maroc.
Pour la BAD, le pays fait face à trois grands défis structurels. Il s’agit en premier lieu de l’éternel
problème d’adéquation de la formation par rapport aux besoins du marché du travail. En second
lieu, le coût de la protection sociale qui s’élève à 3% du PIB contre 2% dans les pays à revenu
intermédiaire. Une dépense qu’il faut optimiser et rationaliser. Enfin, «les rigidités du marché du
travail doivent être assouplies pour réduire le chômage des jeunes»2.
L’inflation est déjà sur une tendance haussière, elle devrait atteindre 1,3% au premier trimestre
2020. Portée par l’accélération prévue de sa composante sous-jacente, à savoir les prix des produits
alimentaires à prix volatils et des carburants et lubrifiants.

1
https://www.leconomiste.com/article/1056861-la-croissance-economique-3-7-en-2020
2
https://www.lafinancepourtous.com/decryptages/politiques-economiques/theories-economiques/inflation/
 COSUMAR3 est le n° un marocain de la production, du raffinage et de la commercialisation
de sucre blanc. Les produits du groupe comprennent des pains de sucre, des lingots, du sucre en
morceaux et du sucre granulé vendus sous la marque La Panthère. En outre, le groupe produit des
pellets et de la mélasse.
A la fin 2018, la commercialisation des produits est assurée au travers d'un réseau de points de
vente implantés au Maroc.

1 403 personnes.

2018 2019 delta

Sugar 7 667 M MAD 100% 8 212 M MAD 100% 7,1%

Nom A Depu Titre

ge is
Mohammed Fikrat - - Chairman & Chief Executive Officer
Tarik Bouattioui - - Director-Finance & Group
Management
Audit
Ahmed Echatoui - - Director-Information Systems &
Human
Resources
Khalid Cheddadi 62 - Director
Jean-Luc - - Director

Robert
Bohbot
Régis Karim - - Director
Salamon
Hicham Belmrah - - Director
Abdellaziz Abarro - - Director
Virgilio - - Director

Lopes
Fagundes
Ouafae Mriouah - - Director
Source : https://www.zonebourse.com/cours/action/COSUMAR-SA-41148813/societe/
3
https://www.zonebourse.com/cours/action/COSUMAR-SA-41148813/societe/
 Nombre Flottant Autocontr Flottant Total
Vote ôle
Action A 1 94 487 143 54 170 094 57.3% 0 0.0% 57.3%
Source : https://www.zonebourse.com/cours/action/COSUMAR-SA-41148813/societe/

Nom Actions %
Wilmar International Limited 28 719 084 30,4%
Caisse Interprofessionnelle Marocaine de Retraites 12 118 658 12,8%
Wafa Assurance SA 6 705 564 7,10%
Caisse de Dépôt et de Gestion SA 6 591 488 6,98%
Mutuelle Agricole Marocaine d'Assurances 6 494 574 6,87%
Government of Morocco 4 172 400 4,42%
RMA Capital 1 453 343 1,54%
SAHAM Assurance S.A. 1 213 687 1,28%
AXA Assurance Maroc SA 917 460 0,97%
Celaco SA 181 037 0,19
%
Source : https://www.zonebourse.com/cours/action/COSUMAR-SA-41148813/societe/

- Bourse de Casablanca
- Marché Central Principal
- MADEX / MASI
Source : https://www.zonebourse.com/cours/action/COSUMAR-SA-41148813/societe/
 Pour qu’on puisse analyser les fondamentaux de la société « COSUMAR SA (CSR) » on va

s’intéresser à trois indicateurs permettant de déterminer si l'action adossée à la société présente une

opportunité pour un investisseur long-termiste puisqu’ on est dans l'analyse fondamentale.

2018 2019 2020

Chiffre d’affaire en M 7667 8 212 8 213

PER 24,50 25,38 25,00

PBR 3,84 3,32 4,02

On voit que le chiffre d’affaire augmente d’une année par apport à l’autre, ce qui permet d’attire

des capitaux auprès des investisseur, pour le chiffre d’affaire de 2020 il a augmenté de 1% par

rapport à 2019. Pour le PER il est toujours supérieur à 25 (sauf un petit écart en 2018), donc l’action

est surévaluée, et il y a une forte spéculation sur ses bénéfices futurs tout le monde anticipe une

augmentation future des résultats. Le BPR est largement supérieur à 1, donc la valeur marché de

l’entreprise dépasse largement sa valeur comptable, donc la valeur est surévaluée Donc détenir une

telle action présente toujours une opportunité pour les investisseurs et on voit bien que le chiffre

d’affaires augmente d’une année par rapport à l’autre mais parfois des évènements imprévus

impactent lourdement les cours à la baisse ou bien à la hausse, ce qui nous intéresse c’est lorsque les

cours de l’action baisse , bien sûr parce que les actionnaires vont vendre leurs titres puisqu’ils sont

stressés en matières de liquidité et n’anticipent pas une reprise , et ce qui va rester au marché ce sont

les investisseurs qui sont sûrs des fondamentaux de l’entreprise généralement sont les investisseurs

qui sont mieux informés que les autres .

 Source : https://www.zonebourse.com/cours/action/COSUMAR-SA-41148813/societe/

Dans la zone 223-228 c'est la zone de vente, on observe donc la cassure du support. On peut
alors vendre à découvert lorsqu'il y a une cassure et placer un stop lors de protection juste au-dessus
du support.

On voit bien d’après le graphe que la tendance il était haussier en premier trimestre et cela du au
rapport des résultats du troisième trimestre de l’année qui sont augmentés de 10% par rapport à
l’année passée.

La deuxièmes semestre de l’année 2020 étaient très difficiles pour COSUMAR SA , les cours
des actions en perdant 6% de leur valeur en 6 mars et en enregistrant la plus forte baisse en 20 mars
qui était de 24%, avec une perte de 70 M de dollars de leur capitalisation boursière.
 LAFARGEHOLCIM MAROC4 est le n° 1 marocain de la production et de la commercialisation
de ciments et de matériaux de construction. Le CA (avant éliminations intragroupe) par famille de
produits se répartit comme suit :
- ciments et liants (89,7%) : ciments, liants hydrauliques, etc. ;
- granulats et béton prêt à l'emploi (10,3%).
La répartition géographique du CA est la suivante : Maroc (99,2%) et Afrique de l'Ouest (0,8%).

: 1 107 personnes.

2018 2019 Delta

MAD (en % MAD (en %
Millions) Millions)
Construction Materials 7 887 100 7 855 100 -
% % 0.41%

Nom Ag Depui Titre

e s
George Michos - 2018 Chief Executive Officer & Director
Ali Fassi-Fihri - 2019 Chairman
Amine Cherrat - - Chief Financial Officer
Christophe Siraudin 44 2016 Director-Information Technology &
Procurement
Abderrahmane El- - - Director
Medkouri
Khalid Cheddadi 62 - Director
Aymane Taud - 2015 Vice Chairman
Hassan Ouriagli - - Director
Abdelmajid Tazlaoui - 2015 Director
Tarafa Marouane - 2019 Director
Source :https://www.zonebourse.com/cours/action/LAFARGEHOLCIM-MAROC-41148803/societe/
4
https://www.zonebourse.com/cours/action/LAFARGEHOLCIM-MAROC-41148803/societe/
 Nombre Flottant Autocontrôle Flottant Total
Vote
Action A5 1 23 431 240 23 412 343 99.9% 0 0.0% 99.9%
Source :https://www.zonebourse.com/cours/action/LAFARGEHOLCIM-MAROC-41148803/societe/

Nom Actions %
Lafarge Maroc SA 15 155 326 64,7%
Columbia Management Investment Advisers LLC 915 501 3,91%
Parametric Portfolio Associates LLC 11 861 0,051%
Schroder Investment Management Ltd. 7 239 0,031%
JPMorgan Asset Management (UK) Ltd. 5 007 0,021%
Eurizon Capital SA 4 183 0,018%
STANLIB Asset Management (Pty) Ltd. 3 640 0,016%
Sanlam Investment Management (Pty) Ltd. 2 940 0,013%
Fideuram Asset Management (Ireland) DAC 1 540 0,0066%
Schroder Investment Management North America, Inc. 911 0,0039%
Source :https://www.zonebourse.com/cours/action/LAFARGEHOLCIM-MAROC-41148803/societe/

- Bourse de Casablanca
- Marché Central Principal
- Ai100 / Ai40, DIDEX 20, MADEX, MASI
Source :https://www.zonebourse.com/cours/action/LAFARGEHOLCIM-MAROC-41148803/societe/

5
https://www.zonebourse.com/cours/action/LAFARGEHOLCIM-MAROC-41148803/societe/
 Pour analyser les fondamentaux de la société LAFARGEHOLCIM-MAROC 6 on se basé
sur cinq indicateurs permettant de déterminer si l'action adossée à la société présente une
opportunité pour un investisseur long- terme.

CA 444 530 522 450 000 573 200

000 000
CAPITALISATIO 46173 41719 43141
N
RESULTAT NET 1845 1584 60 200 000
PER 25,02 26,3 25,4
PBR 4,7 4,25 4,37

Source :https://www.zonebourse.com/cours/action/LAFARGEHOLCIM-MAROC-41148803/societe/

Pour le chiffre d’affaire on observe une petite diminution d’une année par apport à
l’autre, ce qui nous oblige de faire une analyse des autres indicateurs avant l'investissement
dans cette société, pour le chiffre d’affaire de 2019 il a diminué de 0,20% par rapport à 2018.

6
https://www.zonebourse.com/cours/action/LAFARGEHOLCIM-MAROC-41148803/societe/
 Durant la période 2017-2019 le PER de « LAFARGEHOLCIM-MAROC » est
toujours supérieur à 25 ça représente bien qu'il y a une forte performance de l’entreprise.
L’Enterprise a un PER supérieur à 25 cela signifie que le marché attend beaucoup de
l’entreprise dans les années à venir. Une valeur avec un PER élevé devra satisfaire les attentes
du marché en augmentant ses bénéfices.

Le PBR est supérieur à 1, cela signifie que la société est surévaluée puisqu’elle vaut
plus que sa valeur comptable. Cet indicateur est à comparer avec la rentabilité des fonds
propres pour déterminer la cherté relative du titre.

Pour l'entreprise « LAFARGEHOLCIM-MAROC », l'investisseur doit d'abord identifier

les titres comme une étape qui méritent d’y placer ses fonds en se basant sur la qualité de
l’entreprise dans laquelle vous investissez. En effet, selon votre profil de risque, il vaut mieux
se référer à la volatilité du titre en question et se renseigner au sujet de l’orientation de
l’entreprise à long terme sur le marché. Les perspectives d’évolution de l’entreprise dans un
horizon plus ou moins à long terme doivent être analysées, en tenant compte d’éléments
comme la politique de distribution adoptée par l’émetteur.

Source : https://fr.investing.com/equities/lafarge-ciments
 Durant le premier trimestre, l'action de LAFARGEHOLCIM-MAROC est en hausse
de (2600M) ceci depuis mi-mars 2018, puis on peut remarquer une tendance baissière sur ce
graphe à partir du mois avril, car on a une succession de creux et de sommet qui sont
descendants. Les opérateurs ont tentes d'inscrire un nouveau sommet ou il y a eu une pression
vendeuse suffisamment importante pour que les opérateurs mesure de garder les prix à
l'extérieur du 'Range' et au-dessus du précèdent sommet, il y a eu une offre plus beaucoup
importante ce qui a fait que les cours sont reparties à la baisse, ce qui explique la forte baisse
de la tendance.

Source : https://fr.investing.com/equities/lafarge-ciments

D’après le graphique on voit que l’action récupère un peu la confiance des investisseurs
et cela dû à plusieurs facteurs notamment la réalisation des bons résultats au 1e trimestre.

Les deux derniers trimestres de l’année 2018 étaient très difficiles pour l'entreprise
LAFARGEHOLCIM-MAROC, les cours des actions durant cette période moins chers par
rapport Les premiers mois de l’année 2018, leur valeur en est enregistrant la plus forte baisse
pendant cette année qui était de 24%, avec une perte de 360 million de DH de leur
capitalisation boursière.

les mauvaises nouvelles du secteur immobilier influencent les cours à la baisse parce que les
résultats de l’année n’étaient pas aux attentes des investisseurs directement après avoir publié
le rapport des revenus du premier trimestre le cours a perdu 18 % de sa valeur, et enregistrant
une perte de capitalisation boursière de 360 millions Dh.
 Source : https://fr.investing.com/equities/lafarge-ciments

Les premiers mois de l’année 2019 étaient très difficiles pour l'entreprise
LAFARGEHOLCIM-MAROC, comme le présente le graphe, entre mars et décembre 2019,
on a eu un signal d'achat entre 20et 50 d'où la moyenne mobile 20 dépasse la moyenne 50 a la
hausse, et comme peut nous le confirme le RSI sur le 3me graphique on peut remarquer des
sur-achats ici l'action était sur achetée, ce qui indique un risque de fin de tendance haussière
comme on peut le voir sur le graphe. Notamment entre aout et septembre 2019 la moyenne
mobile de 50 dépasse la moyenne mobile 20 a la hausse, aussi on peut le voir entre octobre
2019 et janvier 2020 où là aussi la moyenne mobile 50 dépasse à la hausse la moyenne mobile
de 20, On voit qu’à chaque fois la courbe dépasse 20 elle se suit toujours par une tendance
baissière donc signal de vente, et lorsqu’elle atteint 15 c’est un signal d’achat car la tendance
va être baissière.
On a le taux sans risque est : Source : https://m.investing.com/rates-bonds/morocco-10-year
Taux sans risque
RF 2,322
%

MOIS MARC CSR LHM

HE
Juin 2021 -14,16% - -
16,45 18,30
% %
Mai 2021 -1,87% - 0,52%
0,50%
Avril 2021 -0,42% 1,01% 4,05%
Mars 2021 0,51% 1,30% 9,71%
Févr 2021 0,28% 4,62% 4,48%
Jan 2021 0,06% - -
1,64% 1,47%
Sept 2020 -0,57% 9,33% -
1,39%
Août 2020 1,30% 1,42% 1,47%
Juill 2020 -0,75% 4,43% 8,97%
Juin 2020 1,10% 7,28% 8,41%
source : https://fr.investing.com/indices/masi-historical-data
source : https://fr.investing.com/equities/lafarge-
ciments source :
https://fr.investing.com/equities/cosumar

Actions Poids
(%)
CSR 20%
LHM 80%

E (Rm) -1,45% Ecart- 6,77%

type(c)
E (Rc) 0,05%
Ecart- 7,87%
E (Rl) 0,13% type(l)
Ecart- 4,33%

E(p) 0,11% Bêta (c) 1,35

V(p) 0,005518326
Bêta (l) 1,56
B(p) 1,515752353
RF 2,32%

Action Beta Formule Rstat

attendue
CSR 1,35 Rf + B -0,027609533
(E(Rm) -
Rf)
LHM 1,56 Rf + B -0,03556534
(E(Rm) -
Rf)

Prime de taille 3%
Prime du facteur book to 2%
market

Senibilité des Ats Formul E(Ri)

aux facteurs es
Actio Tail book to
ns le market
CSR 0,5 1,13 Rf + (E(rm) – Rf) β + (facteur taille) βtaille + 0,00999046
7
(facteur book to market) βbook to market
LHM 0,7 3,18 Rf + (E(rm) – Rf) β + (facteur taille) βtaille + 0,04903466
(facteur book to market) βbook to market

E (Rp) 0,041225821
E (Rm) -0,01452

E (Rp) 0,11%
Rf 2,32%
Ecart type (p) 4,54%
Ratio Sharpe -0,486343612
 E (Rp) 0,11%
Rf 2,32%
Bêta (p) -1,2989
Ratio Treynor 0,016998999

E (Rp) 0,11%
Rf 2,32%
E (Rm) -1,45%
Bêta (p) -1,2989
Alpha J -7,11%

Alors d'après le modèle, le portefeuille donnera une performance de 0,11% supérieure à celle du
Masi qui a enregistré -1,45 % durant cette période.