MERCADO DE

COMMODITIES
Commodity é uma mercadoria que pode
ser padronizada para sua comercialização,
como exemplo podemos citar café, açúcar,
etanol, petróleo, minérios etc.

PRÓXIMO
Sumário

Padronização das Deficiências do

Arbitragem
Commodities contrato a termo

Participação do Brasil na Base e o risco

Mercado Futuro
produção de commodities de Base

Derivativos Operações com derivativos do

Operações a futuro
agropecuários agronegócio (Arbitragem e Alavancagem)

Função econômica Padronização Operação de Hedge de exportação

dos derivativos dos Contratos e dólar (com contratos futuros)

Liquidação das operações Mecânica operacional Operação de Hedge de exportação

com derivativos dos ajustes diários e dólar (com contratos de opções)

Convergência dos Contrato Derivativos

Mercado a termo
preços a vista e futuro negociados na B3

Características dos Liquidação no

Margem De Garantia
mercados a termo exercício

Exemplo do uso de contratos

Formação dos Preços Futuros
a termo de commodities

Resultados da operação Convenience yield

Mercado de Commodities

A padronização é feita inicialmente pelo mercado, mas a

participação das instituições de pesquisa também colabora Exemplo de
para a criação de uma linguagem universal. Vale lembrar
como exemplo a unidade de medida para mercadorias padronização
sólidas e secas, tais como grãos e farinhas, o bushel utilizado
em países anglo-saxões. do Café na B3
Outro exemplo poderia ser a descrição de determinado tipo
de café, em que sua descrição seria a mesma em qualquer • Café: cru, em grão, tipo arábica 4-24 (4/5)
lugar, facilitando assim que compradores e vendedores • Contrato: 100 sacas de 60 kg
possam comercializar de forma mais clara e ágil. • Lote padrão: 1 contrato
Mercado de Commodities

Participação do Brasil na produção de commodities

Suco de laranja Café Soja
Maior produtor e maior Maior produtor e 2º maior produtor e maior
exportador mundial exportador mundial exportador mundial

Aproximadamente Aproximadamente Aproximadamente

50% da produção 40% da produção 30% da produção
mundial mundial mundial

Açúcar Carne Bovina Milho

Maior produtor e Maior produtor e maior 3º maior produtor e 2º
exportador mundial exportador mundial maior exportador mundial

Aproximadamente Aproximadamente Aproximadamente

20% da produção 20% da produção 10% da produção
mundial mundial mundial
Mercado de Commodities

Derivativos agropecuários
O mercado de derivativos agropecuários são Uma forma de mitigar esse risco é No Brasil, as principais commodities
uma importante ferramenta para possibilitar que operar no mercado de derivativos, onde negociadas na B3 são soja, milho, carne,
os agentes de mercado (produtores, traders e o agricultor poderá proteger sua safra café, milho, açúcar e álcool. Portanto,
indústria) possam “carregar” as commodities ao garantindo um preço mínimo de venda, derivativos agropecuários têm como
longo do tempo. Por exemplo, certa commodity a indústria de alimentos poderá garantir ativo-objeto as commodities agrícolas.
que tenha sua colheita realizada apenas em um preço máximo de compra. Portanto, os
A utilização desses instrumentos
determinadas datas do ano, normalmente curto derivativos fornecem um meio de garantir
permite que os agentes minimizem um
período de safra, mas que deverá ser armazenada a necessidade de fixação de preço, por
dos principais riscos que afetam esse
e comercializada ao longo de todo ano, visto que meio de operações de hedge.
mercado, o risco de preço. Mediante
seu consumo se dará de forma moderada e mais Dessa forma os contratos derivativos operações de hedge com o uso desses
ou menos constante durante o ano. Então, alguém agropecuários listados na B3 são um derivativos, os agentes de mercado
precisará carregar a mercadoria, arcando com os importante instrumento para a gestão podem fixar o preço de venda e compra
custos de aquisição, armazenagem e transporte, de riscos financeiros envolvidos no de suas mercadorias, garantindo assim
como isso se dá por longo período, durante o processo do agronegócio desde o uma rentabilidade razoável, antes da
ano, este agente estará sujeito aos riscos das momento da produção, até sua posterior comercialização.
variações de preços. comercialização e/ou transformação.
Mercado de Commodities

Função econômica dos derivativos

Outras vantagens do mercado derivativo de commodities é
Para o produtor Agentes do mercado
de commodities permitir que os participantes do mercado agro possam:
Proteger-se de eventual queda no
preço da mercadoria através do • Ponta vendedora: produtores e • Planejar estratégias e atividades de forma mais segura
hedge de venda; cooperativas (café, soja, milho e eficiente, uma v ez que é possível ter um cenário dos preços
etc.), usinas de álcool e açúcar, para determinada data futura;
pecuaristas e confinadores; • Utilizar contratos derivativos como colateral de garantia de
Para frigoríficos, indústrias de alimentos,
empréstimos, uma vez que esses participantes conseguem
processadoras e exportadoras • Ponta compradora: torrefadores
(café) e indústria alimentícia mostrar adequada cobertura do risco de preço, podem obter
Fixar o preço da matéria-prima
em geral e de rações (açúcar, crédito a taxas mais interessantes;
antecipadamente, proteger-se de eventual
aumento no preço, reduzindo incertezas laranja, café, milho, soja • Possibilitam o financiamento da produção e comercialização
no seu fluxo de caixa durante a produção etc.), distribuidoras (etanol), via emissão de títulos privados, tais como as Cédulas de Produto
através do hedge de compra; frigoríficos (boi gordo); Rural (CPR), com a redução de custos das fontes de recursos
Mercado de Commodities

Liquidação das operações com derivativos Exemplo de liquidação

por diferença financeira
Negociação de 100 contratos de
Para derivativos não padronizados, compra e venda a termo de café a R$
operações de balcão, são liquidadas
Formas de 290,00/saca, tamanho do contrato é de
diretamente entre as partes liquidação 100 sacas de 60kg; e a cotação da saca
contratantes, sendo que há o risco no final da safra, de R$280,00.
de a contraparte não cumprir com Liquidação financeira: é feita
determinadas obrigações, não há Resultado:
por diferença financeira.
sistema de garantias. R$ Para o comprador:
R$ Utiliza-se o preço de referência,
Já as operações com derivativos na data de vencimento do 100 × (100 × R$280,00) – 100 × (100 × R$290,00) = – R$100.000,00
padronizados, são liquidadas Liquidação física: o negócio é contrato, registra-se uma
em câmaras de compensação liquidado mediante a entrega venda para o comprador Para o vendedor:
ligadas às bolsas ou aos sistemas física pelo vendedor do ativo original e uma compra para o
100 × (100 × R$290,00) – 100 × (100 × R$280,00) = + R$100.000,00
de negociação cuja estrutura de negociado e o correspondente vendedor original. A diferença
garantias garante o cumprimento pagamento, pelo comprador, apurada é liquidada entre as
de todas as obrigações assumidas integralmente pelo valor do partes, sem que haja entrega Isto é, o comprador pagará
pelas partes. contrato. física do ativo negociado. R$ 100.000,00 ao vendedor.
Mercado de Commodities

Mercado a termo
Neste tipo de contrato, comprador e vendedor se comprometem a
comprar ou vender certa quantidade de uma mercadoria ou ativo No vencimento, o vendedor entrega a commodity
financeiro por um preço combinado, na data de realização do negociada, conforme condições definidas no
negócio, para liquidação em data futura. contrato, e o comprador paga o valor integral
combinado na data inicial.
COMPRADOR
COMPRADOR
Contratos firmados entre comprador e vendedor,
com as seguintes cláusulas:
RECEBE A PAGA O
OPERAÇÃO LIQUIDAÇÃO
MERCADORIA CONTRATO • Qualidade e quantidade do produto;
A TERMO
• Prazo de entrega, embalagem, armazenagem;

VENDEDOR • Condições de pagamento;

VENDEDOR
• Preço: fixo ou a fixar;
DATA PRESENTE DATA FUTURA • Liquidação: física ou financeira.
Mercado de Commodities

Mercado a termo Exemplo de uso de contrato a Termo com liquidação financeira

Um exportador tem a previsão de receber em 3 meses o valor de US$ 23.000.000. Para se
proteger da oscilação do preço do dólar, fecha com o banco uma operação de venda dólar a
Os contratos não são padronizados e termo para essa data no valor de R$ 3,80 / US$
as cláusulas são negociadas entre as
Situação 1:
partes. Há riscos de contraparte, pois
nesse mercado não existe um mecanismo Vamos supor que na data de encerramento do contrato o dólar
de segurança de recebimento físico ou esteja cotado a R$ 3,50 / US$
financeiro, exceto pela execução das Recebe a exportação: US$ 23.000.000 x R$ 3,50 / US$ = R$ 80.500.000
garantias. Recebe do Termo: US$ 23.000.000 x R$ (3,80 – 3,50) / US$ = R$ 6.900.000
Resultado Geral = R$ 80.500.000 + R$ 6.900.000 = R$ 87.400.000
Neste mercado a intenção é pela entrega
física da mercadoria, é muito alta a
frequência com este tipo de liquidação.
Situação 2:
Não há possibilidade de encerramento da
Vamos supor que na data de encerramento do contrato o dólar
posição antes da data de liquidação do
esteja cotado a R$ 4,00 / US$
contrato.
Recebe a exportação: US$ 23.000.000 x R$ 4,00 / US$ = R$ 92.000.000
A regulação desses mercados é feita pelas Paga no Termo: US$ 23.000.000 x R$ (3,80 – 4,00) / US$ = - R$ 4.600.000
leis comerciais vigentes. Resultado Geral = R$ 92.000.000 + R$ 4.600.000 = R$ 87.400.000
Mercado de Commodities

Características dos mercados a termo

Negociação: os contratos a Como vimos anteriormente, Na B3 há a possibilidade
termo podem ser encontrados em geral, os contratos a termo de liquidação da operação a termo
em bolsa, mas são mais são liquidados integralmente no de forma antecipada pela vontade do
comumente negociados no vencimento, não há possibilidade comprador. O principal contrato a termo
mercado de balcão, ou seja, de sair da posição antes da data de negociado na B3 é o termo de moedas.
contrato bilateral negociado vencimento. Uma vez que o acordo Nessa operação, as partes acertam, no
entre as partes diretamente. é firmado de forma bilateral, não início, a cotação pela qual liquidarão a
há como fazer a transferência do operação de câmbio entre duas moedas,
contrato para outro participante. na data do vencimento do contrato.
Mercado de Commodities

Exemplo do uso de contratos a termo de commodities

Um produtor de café preocupado o com o valor da saca no final
Nesse sentido, na outra ponta está o torrefador, que
da safra, decide de forma antecipada tentar garantir o preço de
gostaria de garantir um preço máximo de compra da saca
venda futura de sua produção.
de café e assim manter sua competitividade no mercado.
Outro ponto importante, para as partes negociarem um
O que pode interferir contrato a termo, há interesse do produtor em garantir a
No caso de uma safra ruim, pela
no preço futuro da venda da produção e do torrefador em garantir que terá
ocorrência de geadas ou pragas, disponível o café para atender seus clientes.
commodity? a produção nacional poderia
Então, produtor e torrefador fecham o contrato a termo
No caso de uma safra nacional ser prejudicada, criando uma
pressão para aumento do valor de 10.000 sacas de café arábica, para a entrega em data
excelente, haveria excesso de
da saca. Outra hipótese poderia futura determinada, ao preço de R$ 250,00 a saca de 60kg.
oferta fazendo com que o preço do
café tivesse uma queda acentuada ser o aquecimento do mercado O produtor acredita que este valor será suficiente para
de valor. Outra hipótese seria com um correspondente aumento arcar com os custos de produção e o torrefador acredita
a queda do consumo de café no consumo, em ambas as que este preço seja interessante para manter certo nível de
causada por uma recessão ou situações haveria forte pressão lucratividade e atratividade de seus produtos
crise internacional. para aumento de preços. pelos consumidores.
Mercado de Commodities

Resultados da operação Deficiências do

Situação 1:
contrato a termo
Preço da saca de café no final da safra = R$ 230,00
Comprador pagará ao produtor 10.000 x R$ 250 = R$ 2.500.000 e este entregará as 10.000 sacas de café. • Falta de um sistema de garantias adequado;

Para o produtor, ficou então garantido a capacidade de honrar com os custos de produção e manter a • Impossibilidade para encerrar antecipadamente
lucratividade. os contratos
Para o torrefador, apesar de ter pago um preço mais caro do que conseguiria no mercado à vista, ele ainda • Na impossibilidade de negociação em mercado
assim conseguiu obter um resultado satisfatório para sua atividade. secundário, os contratos a termo não oferecem
Situação 2: a possibilidade de intercâmbio de posições, ou
Preço da saca de café no final da safra = R$ 270,00
seja, nenhuma das partes consegue encerrar sua
posição antes da data de liquidação, repassando
Comprador pagará ao produtor 10.000 x R$ 250 = R$ 2.500.000 e este entregará as 10.000 sacas de café.
seu compromisso a outro participante;
(não houve alteração)
Para o produtor, como o valor de R$ 250 / saca era suficiente para garantir seus resultados, apesar de ter
• Falta de transparência dos preços.
obtido um resultado inferior, sua meta de lucratividade foi mantida. Em razão das deficiências apontadas, muitas vezes
Já o torrefador conseguiu garantir um preço máximo de compra e, assim, manter-se competitivo no os participantes desse mercado acabam por optar
mercado e com a disponibilidade física do café também garantida. pelo mercado de contratos futuros.
Mercado de Commodities

Mercado Futuro
Em resposta aos problemas que As operações à futuro: Diferença entre
ocorrem no mercado a termo, o São feitas em bolsas de contratos a termo
O mercado Os contratos mercado de contratos futuros traz futuros, através de contratos e futuros
futuro é uma futuros são melhorias importantes: padronizados pelas bolsas,
A principal diferença é que
evolução do negociados de ativos que possuam um
• A negociação ocorre sobre a base enquanto no contrato a
mercado a somente em mercado à vista competitivo,
termo. bolsas. de contratos padronizados; termo os compromissos são
com transparência de preços e
• Oferece sistemas de controle de liquidados integralmente
volatilidade;
garantias; na data de vencimento, no
Portanto, o contrato futuro é contrato futuro há ajuste
• Divulgação das operações e preço um acordo de compra ou venda diário financeiro em função
negociado (transparência de um ativo em determinada data das expectativas do mercado
Mercado preços); no futuro a preço previamente
Futuro
acerca do preço futuro da
• Registro e liquidação das acordado (muito parecido com commodity (mecanismo que
obrigações entre os participantes. os contratos a Termo). apura perdas ou ganhos).
Mercado de Commodities

Operações a futuro
O comprador do ativo assume posição Os contratos futuros possuem vencimentos
Mercado comprada em futuros (long) com o intuito praticamente todos os meses do ano,
Futuro
de se proteger de uma alta no preço do entretanto em alguns casos só será
ativo; possível encontrar vencimentos a cada
dois ou três meses.
O vendedor do ativo assume posição
vendida em futuros (short) para se proteger O risco de crédito e de preço são
de uma queda no preço do ativo. administrados pelas bolsas.
Para mitigar esses riscos as bolsas utilizam
Os contratos padronizados acompanham
as margens de garantia
as características de mercado à vista,
e os ajustes diários.
garantindo assim que o contrato futuro seja
um espelho do mercado disponível, com As bolsas de futuros possuem Câmaras
isso haverá a convergência entre os preços de Compensação que administram as
no mercado à vista e futuro. garantias e dão segurança ao sistema.
Mercado de Commodities

Padronização dos Contratos Ajuste Diário

O ajuste diário no mercado futuro corresponde
A padronização é condição imprescindível para que a
Principais especificações dos ao mecanismo por meio do qual as posições
negociação possa ser realizada no ambiente de bolsa. Os mantidas em aberto pelos clientes são acertadas
participantes sabem as características dos contratos, o que contratos
financeiramente diariamente, em função do
facilita a negociação e precificação dos ativos, uma vez que • Objeto de negociação: é a descrição do preço de ajuste do dia. Serve para mitigar o risco
os produtos/contratos em negociação são homogêneos, ativo cuja oscilação de preços está em da contraparte aumentando a segurança das
torna-se indiferente quem está comprando ou vendendo a negociação (café, dólar, boi); negociações.
mercadoria. Os participantes negociam apenas o número de • Cotação: valor atribuído a cada unidade • Cálculo do preço de ajuste: média ponderada do
contratos e o preço negociado entre as partes. física da mercadoria em negociação final do pregão para contratos de alta liquidez ou
(quantidade de reais por saca); call de fechamento;
Outro benefício da padronização é que os contratos se
tornam mais líquidos pois atendem às necessidades da • Unidade de negociação: tamanho do • Call de fechamento: alternativa para definir o preço
maioria dos participantes do mercado. O que possibilita o contrato (café - 100 sacas de 60kg, dólar - de ajuste com base no último preço praticado (no
US$50.000,00 / contrato); fechamento) do mercado;
encerramento de determinada posição a qualquer momento,
desde a abertura do contrato até a data de vencimento. O • Vencimento: meses em que serão • Liquidação: Ajuste diário é liquidado em D+1 em R$;
encerramento é feito por meio de uma operação inversa à liquidados os contratos;
• Preço de Abertura: Em D+1 todas as operações em
original (quem comprou vende e quem vendeu compra), que é • Liquidação: forma pela qual o contrato aberto iniciam com o preço de ajuste definido no
o mesmo que transferir sua obrigação a outro participante. será liquidado. dia anterior;
Mercado de Commodities

Mecânica operacional
dos ajustes diários
Para posição comprada: No vencimento do
• No dia de abertura de posição: (PA(t) – PO) x M x n contrato o preço futuro
da mercadoria é igual
• No dia seguinte ao da abertura: (PA(t) – PA(t-1)) x M x n
ao preço da operação
Para posição vendida: na data do início mais
• No dia de abertura de posição: (- PA(t) + PO) x M x n os ajustes diários.

• No dia seguinte ao da abertura: (- PA(t) + PA(t-1)) x M x n

PF = PV + Σ AD i

Onde:
• PA(t) : preço de ajuste no dia t
• PO: preço da operação
• M: tamanho do contrato
• n: número de contratos negociados
Mercado de Commodities

Convergência dos
preços a vista e futuro PREÇO

Na data do vencimento do contrato o preço

futuro é igual ao preço à vista do mercado físico,
devido à convergência dos preços.
Se o preço na Bolsa for maior que preço à vista,
haverá interessados em vender na Bolsa até que
o preço se iguale ao preço à vista (arbitragem).
Por outro lado, se o preço na Bolsa estiver PRAZO
abaixo do preço à vista, haverá interessados em
comprar na Bolsa até que o preço se iguale ao
preço à vista (arbitragem). VENCIMENTO
DO CONTRATO
Mercado de Commodities

Margem De Garantia Formação dos Preços Futuros

Importante instrumento para assegurar o Os preços são definidos por lei de
cumprimento das obrigações assumidas pelos oferta e procura durante o processo
n
participantes. A margem de garantia é um competitivo nas rodas de negociação PF= PV * (1+ i) 252 + CC + e
valor requerido pela câmara de compensação dos pregões ou nos sistemas
e é medida de risco complementar ao ajuste eletrônicos.
diário. Será utilizada apenas no caso de a Portanto, esses preços mostram as
parte não cumprir com sua obrigação. Como Onde:
expectativas do mercado em relação
exemplo podemos citar o caso em que a parte • PF = preço futuro
ao preço de uma mercadoria ou de um
não cubra o valor necessário para ao ajuste ativo no futuro. • PV = preço à vista da commodity
diário da posição. A parte ficará inadimplente,
suas posições são encerradas e o valor da A relação entre o preço à vista e o • i = taxa de juro expectativa para o período (a.a.)
margem de garantia é utilizado para cobrir preço futuro está intimamente ligada
• n = número de dias úteis a decorrer até o vencimento
possíveis prejuízos. ao custo do dinheiro no tempo e mais
os custos operacionais envolvidos tanto • CC = custo de carregamento (frete, estocagem etc.)
nas negociações dos contratos quanto • e = componente de erro (em função das expectativas,
no carrego do ativo/commodity até o sazonalidade, volatilidade dos preços etc.)
vencimento, e poder ser expressa por:
Mercado de Commodities

Custo do Formação do preço

Carregamento Exemplo futuro no mercado
O custo do carregamento
Uma commodity está sendo negociada no mercado
à vista por R$65,00, a taxa de juro está em 10% a.a., agropecuário
ou carrego, é, portanto, um há um custo de estocagem de R$ 0,80 por mês para Apesar da formulação anterior ser
componente importante na a mercadoria e o custo de corretagem de R$0,50 por interessante para a precificação de ativos
precificação de contratos operação. Qual deve ser o preço do contrato futuro no futuro, se faz necessário um ajuste em
futuros e como vimos dessa mercadoria cujo vencimento ocorrerá daqui a função da diferença que existe entre ativos
acima tem influência na 3 meses (63 dias úteis)? de investimento e de consumo. O conceito de
determinação do preço arbitragem é fundamental para explicar os
futuro. Depende do custo n preços desses ativos, mas no caso de ativos
de armazenagem, seguro, PF= PV * (1+ i) 252 + CC + e => de consumo, a conveniência de manter o
transporte da mercadoria, ativo fisicamente em estoque faz com que a
63
comissões/corretagens PF= 65 * (1 +10%) 252 +(3 *0,80+2 *0,50) + 0 precificação deva possuir uma abordagem
e o próprio custo de ligeiramente diferente.
financiamento.
PF= 69,97
Mercado de Commodities

Convenience yield Onde:

• PF = preço futuro da saca
Como o próprio nome diz, o Ou seja, um empresa torrefadora de café acreditando • PV = preço à vista da saca (preço spot)
conceito do Convenience Yield é o na possibilidade de falta do produto no futuro tenderia
• i = taxa de juros financeira
custo da conveniência de manter a preferir manter certa quantidade de bens em
uma commodity em estoque para estoque para atender sua demanda ao invés de possuir • ia = custo/taxa de armazenagem da saca
atender a demanda futura. Pode contratos futuros, visto que estes só protegeriam da • A = custo de armazenagem
ocorrer caso os agentes de mercado possibilidade do aumento do preço do café, mas não da
• Y = convenience Yield
acreditem na possibilidade de necessidade de ter a commodity em si.
escassez futura da commodity,
quanto maior for a incerteza sobre a n n
sua disponibilidade no futuro, maior PF * (1+Y) 252 = PV * (1 + i + ia) 252 Assim,
será a disposição dos agentes em

[
manterem ativos físicos em estoque.
[ n
ou PF= PV * (1+i+i+ia)
1+Y
252

n n
PF * (1+Y) 252 = PV + A ( (1 + i) 252
 Mercado de Commodities

Arbitragem
Importante ressaltar que as equações vistas anteriormente O inverso ocorreria caso o preço futuro As duas situações expostas anteriormente não iriam
são válidas graças ao efeito da arbitragem no mercado e estivesse mais alto, então o produtor, durar muito tempo, pois no primeiro caso o preço
ocorrem toda vez que há um “descasamento” entre o preço pegaria um empréstimo no mercado à vista tende a cair pelo aumento da quantidade
à vista e o preço futuro. Veja o exemplo: financeiro compraria o café no mercado à ofertada e o preço futuro tende a aumentar pelo
vista e venderia um contrato futuro. aumento da quantidade demandada de contratos
Vamos imaginar que um produtor de café perceba que há
futuros. No segundo caso, a situação oposta, essa
mais vantagem de vender seu estoque no mercado à vista e
desigualdade logo seria eliminada também, pois o
assim economizar com o custo de armazenagem, aplicando n
preço à vista da commodity subirá pelo aumento
o dinheiro no mercado financeiro, e comprando um contrato PF > PV * (1+i) 252 + CC de sua quantidade demandada e o preço futuro
futuro de café ao mesmo tempo, seu ganho seria:
cairá pelo aumento da quantidade ofertada de seus
n
contratos futuros.
PF < PV * (1+i)
n
252 + CC Ganho= PF - PV * (1+i) 252
+ CC
Portanto a situação de equilíbrio será dada pela
atuação dos arbitradores, e isto ocorrerá quando
n
Ganho= PV * (1+i) 252
+ CC-PF n
PF = PV * (1+i) 252 + CC
Mercado de Commodities

Base e o risco de Base Como exemplo, podemos citar o caso dos

Base é a diferença entre o preço à vista, nas diversas praças contratos de boi gordo da bolsa, o preço
onde o produto é negociado, e o preço futuro considerando o refere-se ao Estado de São Paulo, a média
primeiro vencimento em aberto “na praça” definida pela bolsa. dos preços no estado, mas é possível que
boi negociado possa estar fora dessa
região. Nesse caso, conhecer a base é
Base=Preço futuro-preço à vista
relevante para calcular o resultado de uma
operação de hedge em relação ao local
Ou seja, a base reflete: onde o produto está armazenado.

• custos de transporte entre o mercado local e o ponto O Risco de Base mede a oscilação do preço
de entrega especificado no contrato à vista em relação ao preço futuro do
primeiro vencimento em aberto. O Risco de
• diferenças de qualidade do produto em relação ao objeto
de negociação do contrato futuro Base é o desvio-padrão da base.

• juros projetados até o vencimento do contrato futuro

• condições locais de oferta e demanda, estrutura de mercado
• custos de estocagem, manuseio e impostos
Risco de base = Σ (Baset - Base)
n-1
Mercado de Commodities

Boi Gordo (R$/arroba)

Futuro B3 Triângulo Mineiro
Campo Grande Goiânia

115
Fatores que afetam a base:
113
• Desequilíbrio entre ofertas e
demandas, refletidas no mercado 111
futuro, considerando o ponto de 109
entrega do contrato e o preço à vista
no local de entrega; 107

• Oscilação acentuada no custo de 105

frete (normalmente estável);
103
• Problemas de logística, tais como: 101
armazenagem, problemas de
escoamento da produção; 99

• Safra ou entrestafra 97
0 7 14 21 28 35 42 49 56 63 70 77 84 91 98 105 112 119
Mercado de Commodities

Situação 1:

Quando o produtor comercializa a Vamos supor que na liquidação do contrato futuro a cotação
commodity fora do local de formação estivesse em R$ 38,00 / saca
Exemplo:
de preço do derivativo na B3, se faz Posição no contrato Futuro: - R$ 3,00 (35 – 38)
Um produtor de certa commodity verificou
necessário identificar a base entre Posição no físico: + R$ 33,80 (38 – 4,20, sendo a pior hipótese)
que os preços comercializados na sua região
as duas praças, para isso utiliza-se Resultado: R$ 30,80 (33,80 – 3,00)
apresentam uma cotação média abaixo da
os históricos de preços praticados na
cotação negociada na B3 de R$ 3,00 / saca Situação 2:
região dos produtos e as cotações do
(base), com um desvio padrão de R$ 1,20
mercado futuro em seus respectivos Vamos supor que na liquidação do contrato futuro a cotação
/ saca (risco de base), determine o preço
vencimentos. estivesse em R$ 33,00 / saca
mínimo de hedge que ele deverá considerar.
Vamos supor que o produtor encontrou Posição no contrato Futuro: + R$ 2,00 (35 – 33)
uma base = R$ 2,00 e um desvio padrão Posição no físico: + R$ 28,80 (33 – 4,20, sendo a pior hipótese)
de R$ 0,40, esse produtor poderá Dado: Cotação contrato futuro B3: R$ 35,00 /
Resultado: R$ 30,80 (28,80 + 2,00)
considerar que no pior caso, a cotação saca;
na sua praça será R$2,40 (base + risco Preço do hedge (Mínimo): R$ 35,00 – R$ 3,00 – R$
de base) abaixo da cotação negociada 1,20 = R$ 30,80 / saca Portanto, ao negociar na B3 a cotação do contrato futuro a
em bolsa, de acordo com o preço Preço do hedge (Máximo): R$ 35,00 – R$ 3,00 + R$ R$ 35,00 / saca, você garantiria no pior dos casos um preço
estabelecido no início da operação. 1,20 = R$ 33,20 / saca de R$ 30,80/ saca.
Mercado de Commodities

Operações com Invertido: situação na qual o mês

futuro está sendo vendido com um
Exemplo de uma operação de Cash and carry:
• Compra à vista da commodity (D+0): R$ 17,00 / saca
derivativos do desconto em relação ao preço atual.
• Custo de carregamento (armazenagem + seguro): R$ 0,12 / saca. mês
agronegócio (Arbitragem Flat: os preços futuros e atuais estão • Base + risco de base: R$ 1,50 / saca
praticamente inalterados.
e Alavancagem) Esta operação ocorre desde que
• Custo operacional da bolsa: R$ 0,10 / saca
• Venda futura para (60 dias corridos ou 42 dias úteis): R$ 19,30 / saca
a diferença entre o preço à vista
Cash and carry e o futuro, cubra os custos de
Consiste em comprar a mercadoria a vista (na armazenagem, frete, taxa de juros e

(
( 42 PF = 17,80 = 19,30 - 1,50
19,30 - 1,50
safra) e simultaneamente vendê-la no mercado
futuro (na entressafra), aproveitando a queda do
custos operacionais de bolsa.
R= 17,000 + 2*0,12+0,10
252
-1
Para o mercado, isso traz estabilidade
preço pelo excesso de oferta na safra e o aumento
de preços uma vez que os arbitradores
do preço na entressafra.
compram o excesso de oferta na
Operação feita por atacadistas/traders, quando safra, comprando e estocando o R=17,01% a.a. CC=0,34-0,12X2+0,10

o preço futuro está com um prêmio em relação ao produto, o que diminui a queda no PV=-17,00
preço à vista. É uma operação com lucro travado, preço, e abastecendo o mercado na
sem risco (arbitragem). entressafra, reduzindo a alta no preço.
Mercado de Commodities

Operação de Hedge de Dólar

exportação e dólar Vende 9 contratos futuros de dólar (9 x 50.000 = 450.000) a
uma cotação de R$ 3,80 / US$, valor total de R$ 1.710.000,00

(com contratos futuros) Situação final: preço de liquidação da soja US$ 28,00 /
saca e dólar a US$ 3,50

Um exportador que venda 225.000 Para se proteger faz Exportação: 225.000 sacas x US$ 27 / saca x R$ 3,50 / USD
duas operações no = R$ 21.262.500 (+)
sacas de soja para os USA a um
preço de US$ 27 / saca, estará sujeito mercado: Compra da soja: 225.000 sacas x US$ 28 / saca x R$ 3,50 /
vários riscos: aumento do preço da USD = R$ 22.050.000 (-)

commodity no mercado interno e Soja Ajuste do Contrato de Dólar: 450.000 x (3,80 – 3,50)
queda da cotação do dólar. compra 400 contratos futuros de soja (500 x = R$ 135.000 (+)
450 = 225.000) ao preço de US$ 25,00 / saca, Ajuste do Contrato de Soja: 225.000 x (28 – 25) x 3,5
Valor total do contrato = US$ 5.625.000,00 = R$ 2.362.500 (+)
Garantindo assim uma margem entre preço
de compra e venda de US$ 2,00 / saca,
Resultado = R$ 1.710.000
garantindo um lucro bruto de US$ 450.000,00
Mercado de Commodities

Operação Um exportador vendeu 225.000

sacas de soja para os USA a um

de Hedge de preço de US$ 27 / saca,

Situação final 1: preço de liquidação Situação final 2: preço de liquidação
Para de proteger faz duas
exportação operações no mercado:
da soja US$ 28,00 / saca e dólar a
US$ 3,50
da soja US$ 22,00 / saca e dólar a US$
4,00
e dólar (com Soja Exportação: 225.000 sacas x US$ 27 / Exportação: 225.000 sacas x US$ 27 / saca
saca x R$ 3,50 / USD = R$ 21.262.500 (+) x R$ 4,00 / USD = R$ 24.300.000 (+)
contratos de compra opções de compra (call)
de soja 400 contratos (500 x 450 Compra da soja: 225.000 sacas x US$ 28 / Compra da soja: 225.000 sacas x US$ 22 /

opções) = 225.000) com strike de US$ 25,00

/ saca, pagando um prêmio de R$
saca x R$ 3,50 / USD = R$ 22.050.000 (-)
Opção de Dólar (exerço): 450.000 x (3,80
saca x R$ 4,00 / USD = R$ 19.800.000 (-)
Opção de Dólar (não exerço): 450.000 x
1,00 / Call – 3,50 – 0,20) = R$ 45.000 (+) 0,20 = R$ 90.000 (-)
Ainda sobre o exercício anterior, se
Opção de Soja (exerço): 225.000 x (28 – Opção de Soja (não exerço): 225.000 x 1,00
o exportador quisesse se proteger, Dólar 25) x 3,5 – 225.000 x 1,00 = R$ 2.137.500 (+) = R$ 225.000 (-)
mas ao mesmo tempo aproveitar
compra opções de venda (put)
movimentos favoráveis nos preços
de dólar 9 contratos (9 x 50.000
da soja e do dólar, teria como opção Resultado = R$ 1.395.000 Resultado = R$ 4.185.000
= 450.000) a uma cotação de R$
negociar contratos de opção. Vamos
3,80 / US$, pagando um prêmio de
ver como ficariam as operações.
R$ 0,20 / Put
Mercado de Commodities

Contrato • Futuro de Soja com Liquidação

Financeira (B3)
Características do contrato

Derivativos O período de safra da soja, vai de janeiro a junho, e a

Objeto de negociação Soja em grão a granel tipo exportação

negociados entressafra, vai de julho a dezembro.

Vantagens do produto
Código de negociação

Tamanho do contrato
SFI

450 sacas de 60kg líquidos

na B3 • Protege o produtor contra a oscilação de preço e a Cotação

Dólares dos Estados Unidos por saca, com
duas casas decimais.
sazonalidade;
Contratos • Eficiência contra o risco de base;
Variação mínima de
apregoação
US$0,01

negociados na B3: • Alavancagem de posição (especulação); Lote padrão 1 contrato

• Futuros: Boi, Milho, Último dia de negociação 2º dia útil anterior ao mês de vencimento
• O mercado de soja no Brasil é bastante influenciado
Etanol, Café, Soja pelo mercado de soja negociado na Bolsa de Chicago Data de vencimento 2º dia útil anterior ao mês de vencimento
Março, abril, maio, junho, julho, agosto, se-
• Opções: Boi, Milho, (CBOT). Devido a esta relação é possível montar Meses de vencimento
tembro e novembro
Etanol, Café, Soja operações de compra e venda (arbitragem) entre os Liquidação no vencimento Financeira
contratos de soja Brasil (SFI) e o contrato espelho de
soja Chicago (SFC), ambos negociados na B3.
Mercado de Commodities

Minicontrato Futuro de Soja CME Opções sobre Futuro de Soja com

Liquidação Financeira
Possibilita que o investidor brasileiro tenha acesso Possui características equivalentes ao contrato futuro de Soja,
O Contrato Futuro de Soja com aos derivativos do mercado norte-americano. mas com a vantagem de ser uma opção de compra ou venda.
Liquidação Financeira pelo Preço do
Contrato Futuro Mini de Soja do CME Objeto de negociação O Contrato Futuro Mini de Soja do CME Objeto de negociação Soja em grão a granel tipo exportação
Group. O preço do Contrato Futuro
Código de negociação SJC Código de negociação SFI
de Soja divulgado pelo CME Group é
amplamente utilizado como referência Tamanho do contrato 450 sacas de 60kg líquidos Tamanho do contrato 450 sacas de 60kg líquidos

para a negociação da commodity Dólares dos Estados Unidos por saca, com
Prêmio da opção, expresso em
Cotação Cotação dólares dos Estados Unidos por saca,
e de seus derivados em mercados até duas casas decimais.
com duas casas decimais.
internacionais.
Variação mínima de Variação mínima de
US$0,01 US$0,01
O contrato é negociado em dólares dos apregoação apregoação
Estados Unidos (USD). A cotação difere Lote padrão 1 contrato Lote padrão 1 contrato
do seu contrato de referência da Bolsa Último dia de negociação 2º dia útil anterior ao mês de vencimento Último dia de negociação Dia útil anterior à data de vencimento.
de Chicago, o qual é cotado em USD /
Data de vencimento 2º dia útil anterior ao mês de vencimento Data de vencimento 2º dia útil anterior ao mês de vencimento
bushels. No entanto, utiliza-se o mesmo
preço de ajuste do contrato negociado Meses de vencimento
Janeiro, março, maio, julho, agosto, setem-
Meses de vencimento
Março, abril, maio, junho, julho, agosto,
bro e novembro setembro e novembro.
no mercado norte-americano.
Mercado de Commodities

1 2
Opção de compra (call): Opção de venda (put):
Se o resultado da diferença
Liquidação no Se o resultado da diferença entre
o preço de liquidação do contrato-
entre o preço de exercício
e o preço de liquidação do
exercício objeto e o preço de exercício, para
o comitente titular, for positivo; e
contrato-objeto, para o
comitente titular, for positivo; e
Na data de vencimento, O comitente titular não registrar
O comitente titular não registrar
o exercício da opção é no sistema de negociação sua
no sistema de negociação sua
realizado automaticamente intenção de não exercer sua call
intenção de não exercer sua put
pela B3, observadas as na data de vencimento.
na data de vencimento.
condições a seguir:
Sumário