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DISCIPLINA: Administração Financeira Profª Ray Luz

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Texto extraído do livro Princípios de Administração Financeira Lawrence J. Gitman 3 edição, editora Harbra
folhas 5 a 14 - Capítulo 1
O PAPEL DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA E DO ADMINISTRADOR FINANCEIRO
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA, ECONOMIA E CONTABILIDADE
A Administração Financeira está estreitamente ligada à Economia e Contabilidade. A Administração Financeira
pode ser vista como uma forma de economia aplicada que se baseia amplamente em conceitos econômicos. A
Administração Financeira também aproveita certos dados da Contabilidade, outra área da Economia aplicada.
Nesta seção discutiremos a relação entre a Administração Financeira e Economia, bem como entre a primeira e
Contabilidade. Embora estas disciplinas estejam relacionadas, há diferenças marcantes entre elas.
Administração Financeira e Economia
A importância da Economia para o desenvolvimento do ambiente financeiro e teoria financeira pode ser melhor
descrita em função de suas duas área mais amplas – Macroeconomia e Microeconomia. A Macroeconomia
estuda o ambiente global, institucional e internacional em que a empresa precisa operar, enquanto que a
Microeconomia trata da determinação de estratégias operacionais ótimas para empresas e indivíduos. Cada uma
dessas áreas será discutida sucintamente sendo tratadas suas relações com a Administração Financeira.
Macroeconomia
A Macroeconomia estuda a estrutura institucional do sistema bancário, intermediários financeiros, o Tesouro
Nacional e as políticas econômicas de que o Governo Federal dispõe para controlar satisfatoriamente o nível de
atividade econômica dentro da economia. Deve ficar claro que a teoria e a política macroeconômica não
conhecem limites geográficos; antes, elas visam estabelecer uma estrutura internacional segundo a qual os
recursos fluam livremente entre instituições e nações, a atividade econômica seja estabilizada e o desemprego
possa ser controlado.
Uma vez que a empresa deve operar no âmbito macroeconômico, é importante que o Administrador Financeiro
esteja ciente de sua estrutura institucional. Precisa também estar alerta para as conseqüências de diferentes
níveis de atividade econômica e mudanças na política econômica que afetam seu próprio ambiente de decisão.
Sem compreender o funcionamento do amplo ambiente econômico, o Administrador Financeiro não pode
esperar obter sucesso financeiro para a empresa. Deve perceber as conseqüências de uma política monetária
mais restritiva sobre a capacidade da empresa obter recursos e gerar receitas. Precisa ainda conhecer as várias
instituições financeiras e saber como estas operam para poder avaliar os canais potenciais de investimento e
financiamento.
Microeconomia
As teorias microeconômicas fornecem a base para a operação eficiente da empresa. Visam definir as ações que
permitirão à empresa obter sucesso. Os conceitos envolvidos nas relações de oferta e demanda e as estratégias
de maximização do lucro são extraídos da teoria Microeconômica. Questões relativas à composição de fatores
produtivos, níveis “ótimos” de vendas e estratégias e determinação de preço do produto são todas afetadas por
teorias do nível Microeconômico. A mensuração de preferências através do conceito de utilidade, risco e
determinação de valor está fundamentada na teoria Microeconômica. As razões para depreciar ativos também
derivam desta área da Economia. A análise marginal é o princípio básico que se aplica em Administração
Financeira; a predominância desse princípio sugere que apenas se deve tomar decisões e adotar medidas quando
as receitas marginais excederem os custos marginais. Quando se verificar essa condição, é de se esperar que
uma dada decisão ou ação resulte num aumento nos lucros da empresa. A importância da análise marginal na
tomada de decisões financeiras se tornará evidente nos capítulos subseqüentes.
Em resumo, é necessário possuir conhecimentos de Economia para se entender o ambiente financeiro e as
teorias de decisão que constituem a base da Administração Financeira contemporânea. A Macroeconomia
fornece ao Administrador Financeiro uma visão clara das políticas do Governo e instituições privadas, através
da quais a atividade econômica é controlada. Operando no “campo econômico” criado por tais instituições, o
Administrador Financeiro vale-se das teorias Microeconômicas de operação da firma e maximização do lucro
para desenvolver um plano que seja bem-sucedido. Precisa enfrentar não só outros concorrentes em seu setor,
mas também as condições econômicas vigentes.
Administração Financeira e Contabilidade
Muitos consideram a função financeira e a contábil dentro de uma empresa como sendo virtualmente a mesma.
Embora haja uma relação íntima entre essas funções, exatamente como há um vínculo estreito entre a
Administração Financeira e Economia, a função contábil é mais bem visualizada como um insumo necessário à
função financeira – isto é, como uma subfunção da Administração Financeira. Esta visão está de acordo com a
organização tradicional das atividades de uma empresa em três áreas básicas – produção, finanças e
mercadologia. Em geral considera-se que a função contábil deve ser controlada pelo vice-presidente financeiro.
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Contudo, há duas diferenças básicas de perspectiva entre a Administração Financeira e a Contabilidade – uma se
refere ao tratamento de fundos e a outra à tomada de decisão.
Tratamento de Fundos
O Contador, cuja função básica é desenvolver e fornecer dados para avaliar o desempenho da empresa, apurar
sua situação financeira e pagar impostos, difere do Administrador Financeiro da maneira como vê os fundos da
empresa. O Contador usando certos princípios padronizados e geralmente aceitos, prepara as demonstrações
financeiras com base na premissa de que as receitas devem ser reconhecidas por ocasião das vendas e as
despesas quando incorridas. Este método contábil é geralmente chamado de Regime de Competência dos
exercícios contábeis. A receita oriunda da venda de mercadorias a crédito, pela qual não se tem recebido ainda o
pagamento efetivo de caixa, aparecem nas demonstrações financeiras da empresa como contas a receber, um
ativo temporário. As despesas são tratadas de modo semelhante – isto é, certos passivos são criados para
representar bens ou serviços que foram recebidos, mas ainda devem ser pagos. Esses itens são normalmente
listados no Balanço como contas a pagar.
O Administrador financeiro está mais preocupado em manter a solvência da empresa, proporcionando os fluxos
de caixa necessários para honrar as suas obrigações e adquirir e financiar os ativos circulantes e fixos,
necessários para atingir as metas da empresa. Ao invés de reconhecer receitas no ponto de vendas e despesas
quando incorridas, reconhece receitas e despesas somente com respeito às entradas e saídas de caixa.
Uma analogia simples ajudará a esclarecer as diferenças básicas de perspectiva entre o Contador e o
Administrador Financeiro. Se considerássemos o corpo humano como uma empresa cada pulsação do coração
representasse uma nova venda, o Contador iria ocupar-se de cada uma dessas pulsações e daria entrada nestas
vendas como receitas. O Administrador Financeiro iria verificar se o fluxo resultante de sangue através das
artérias teria atingido as células certas, conservando os vários órgãos da corpo em funcionamento. É possível
que o coração seja forte e, no entanto, pare de funcionar, devido ao desenvolvimento de obstruções e coágulos
no sistema circulatório. Da mesma forma, uma empresa pode conservar os níveis de vendas crescentes, mas falir
por causa de entradas insuficientes de caixa para saldar suas obrigações no vencimento.
Exemplo A Companhia Thomas, no ano em que findou, realizou uma venda no montante de $100.000 de
mercadorias adquiridas durante o ano por $80.000. Embora a companhia tenha pago integralmente pelas
mercadorias durante o ano, ainda tem a receber do cliente ao qual a venda foi feita, no fim do ano. A perspectiva
contábil baseada na competência dos exercícios e a perspectiva financeira baseada no fluxo de caixa para o
desempenho da empresa durante o ano são representadas pelas Demonstrações do Resultado e do Fluxo de
Caixa, respectivamente.

Perspectiva Contábil Perspectiva Financeira

Demonstração do Resultado para o ano findo em Demonstração do Fluxo de Caixa para o ano findo em
31/12 31/12
(+) Receitas de $100.000 (+) Entrada de caixa $0.000
Vendas
(-) Despesas $ 80.000 (-) Saída de caixa $ 80.000
(=) Lucro Líquido $ 20.000 (=) Fluxo Líquido de caixa $(80.000)

Comparando as duas demonstrações financeiras, pode-se perceber que, enquanto sob o ponto de vista contábil a
empresa é bastante lucrativa, de acordo com a ótica financeira é um fracasso. Sem entradas adequadas de caixa
para saldar suas obrigações, a empresa sobreviverá a despeito do seu nível de lucros.
A lição do exemplo acima é que os dados contábeis não descrevem inteiramente as circunstâncias financeiras de
uma empresa. O Administrador Financeiro precisa olhar além das demonstrações financeiras da sua companhia
para perceber problemas que estão surgindo ou existem. A falta de fluxo de caixa para a Companhia Thomas
originou-se da conta a receber não cobrada. O Administrador Financeiro, centrando a atenção no fluxo de caixa,
deveria ser capaz de evitar a insolvência e alcançar os objetivos financeiros da empresa.
Tomada de decisão
Os deveres do executivo financeiro diferem dos do Contador, pois este se dedica basicamente, a coleta e
apresentação de dados financeiros. O executivo financeiro avalia as demonstrações do Contador, desenvolve
dados adicionais e toma decisões com base em análises subseqüentes. O papel do Contador é prover dados que
sejam desenvolvidos e interpretados com facilidade, sobre operações passadas, presentes e futuras da empresa.
O Administrador Financeiro usa estes dados, seja em sua forma bruta, seja depois de fazer certos ajustes e
análises, como um importante insumo ao processo de tomada de decisão financeira. Obviamente, isto não quer
dizer que os Contadores jamais tomem decisões e que os Administradores Financeiros jamais coletem dados; a
ênfase básica da Contabilidade e Administração Financeira é sobre as funções que indicamos.
SÍNTESE DA FUNÇÃO FINANCEIRA
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Já que a maioria das decisões tomadas dentro da empresa é medida em termos financeiros, não surpreende que o
administrador financeiro desempenhe um papel-chave na operação da empresa. É importante que os executivos
responsáveis por decisões em todas as áreas – contabilidade, produção, mercadologia, pessoal, pesquisa, etc. –
tenham uma compreensão básica da função financeira. Durante os últimos dez anos, registrou-se a tendência de
um número cada vez maior de executivos de cúpula surgirem da área financeira. Em resposta a esta tendência, a
maioria das universidades tem experimentado um número crescente de matrículas no programa financeiro, tanto
em nível de graduação quanto de pós-graduação.
Para obter a necessária compreensão da função financeira é preciso examinar detalhadamente o seu papel dentro
da empresa, as funções chaves do administrador financeiro e do seu objetivo global.

O PAPEL DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA NA EMPRESA

A extensão e a importância da função financeira dependem, em grande parte, do tamanho da empresa. Em
empresas pequenas, a função financeira é geralmente realizada pelo departamento de Contabilidade. À medida
que a empresa cresce, a importância da função financeira leva à criação de um Departamento Financeiro
separado – uma unidade organizacional autônoma, ligada diretamente ao Presidente da companhia, através de
um Vice-Presidente de Finanças. Reportando ao Vice-Presidente de Finanças estão oTesoureiro e o Controller.
O Tesoureiro geralmente é responsável por conduzir atividades financeiras, tais como a administração de
atividades de crédito e a administração da carteira de investimentos. O Controller geralmente conduz as
atividades contábeis relacionadas com impostos, processamento de dados, contabilidade de custos e
contabilidade financeira. Como se poderia esperar, daremos ênfase às atividades do Tesoureiro ou
Administrador Financeiro neste texto.
AS FUNÇÕES DO ADMINISTRADOR FINANCEIRO
As funções do Administrador Financeiro dentro da empresa podem ser avaliadas em relação às demonstrações
financeiras básicas da empresa. Suas três funções primordiais são: (1) a análise e planejamento financeiro; (2) a
administração da estrutura de ativo da empresa; e (3) a administração de sua estrutura financeira.
Análise e Planejamento Financeiro
Esta função envolve a transformação dos dados financeiros em uma forma que possa ser usada para orientar a
posição financeira da empresa, avaliar a necessidade de aumento da capacidade produtiva e determinar que tipo
de financiamento adicional deve ser feito.
Administração da estrutura de ativo da empresa.
O Administrador Financeiro determina a composição e os tipos de ativos encontrados no balanço da empresa. A
composição refere-se ao valor dos ativos circulantes e fixos. Depois que a composição estiver fixada, o
Administrador Financeiro precisa determinar certos níveis “ótimos” de cada tipo de ativo circulante e tentar
mantê-los. Deve também detectar quais são os melhores ativos fixos a serem adquiridos e saber quando os
ativos fixos existentes se tornarão obsoletos e precisarão ser modificados ou substituídos. A determinação da
melhor estrutura de ativo para a empresa não é um processo simples; requer o conhecimento das operações
passadas e futura da empresa, e a compreensão dos objetivos que deverão ser alcançados a longo prazo.
Administração da Estrutura Financeira da Empresa.
Esta função é relacionada com o lado direito do balanço da empresa. Em primeiro lugar, a composição mais
adequada de financiamento a curto e longo prazo precisa ser determinada. Esta é uma decisão importante, pois
afeta tanto a lucratividade da empresa como sua liquidez global. Um segundo problema igualmente importante é
saber quais as melhores fontes de financiamento a curto ou longo prazo para a empresa, num dado momento.
Muitas destas decisões são impostas por necessidade, mas algumas exigem uma análise profunda das
alternativas disponíveis, de seus custos e de suas implicações a longo prazo.
As três funções do Administrador Financeiro descritas acima são claramente refletidas no balanço, que mostra a
posição financeira da empresa num dado instante. A avaliação dos dados do balanço pelo Administrador
Financeiro reflete a posição financeira global da empresa. Ao fazer tal avaliação, ele precisa inspecionar as
operações da empresa, procurando áreas que mostrem problemas e áreas que podem ser melhoradas. Ao
administrar a estrutura de ativo da empresa, na realidade ele está determinando a formação do lado esquerdo de
seu Balanço. Ao administrar sua estrutura financeira, está elaborando o lado direito do Balanço da empresa.
A META DO ADMINISTRADOR FINANCEIRO
O Administrador Financeiro deve visar atingir os objetivos dos proprietários da empresa. No caso de sociedades
anônimas, os proprietários da empresa normalmente não são os administradores. A função destes não é realizar
seus próprios objetivos (que podem incluir o aumento de seus ordenados, a obtenção de prestígio ou a
manutenção de sua posição). Antes, é maximizar a satisfação dos proprietários (acionistas). Presumivelmente, se
forem bem-sucedidos nesta tarefa, também atingirão seus objetivos pessoais.
Alguns acreditam que o objetivo dos proprietários é sempre a maximização do lucro; outros crêem que é a
maximização da riqueza. A maximização da riqueza é a abordagem preferida por cinco razões básicas:
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considera (1) o retorno realizável do proprietário, (2) uma perspectiva a longo prazo, (3) a época de ocorrência
dos retornos, (4) risco e (5) a distribuição dos retornos.
O Retorno Realizável do Proprietário
O Proprietário de uma ação possivelmente espera receber seu retorno sob a forma de pagamentos periódicos de
dividendos, ou através de valorizações no preço da ação, ou ambos. O preço de mercado de uma ação reflete um
valor de dividendos futuros esperados bem como de dividendos correntes; a riqueza do acionista (proprietário)
na empresa em qualquer instante é medida pelo preço de mercado de suas ações. Se um acionista numa empresa
desejar liquidar sua participação, irá vender a ação ao preço vigente no mercado ou bem próximo a este. Uma
vez que o preço de mercado da ação, e não os lucros, é que reflete a riqueza do proprietário numa empresa, num
dado momento, a meta do Administrador Financeiro deve ser maximizar essa riqueza.
Exemplo Quatro anos atrás, o Sr. Haroldo comprou uma ação da Companhia Alfa e uma ação da Companhia
Beta, cada uma ao preço de $100. Ambas as Companhias operam no mesmo ramo de negócio. Embora seus
lucros tenham diferido durante o período de quatro anos, cada uma das empresas pagou um dividendo anual de
$1 por ação. A Alfa obteve um lucro anual de $2 por ação, ao passo que o lucro anual da Beta foi $3 por ação.
Atribui-se a diferença nos lucros ao fato de que a Alfa despendeu uma grande importância para desenvolver um
produto inovador, portanto baixando seus lucros. A ação da Alfa está atualmente sendo vendida por $130,
enquanto a da Beta está sendo negociada por $110. Esta situação não é incomum. Reflete o fato de que, apesar
dos maiores lucros da Beta, a ação da Alfa tem preço maior. O maior preço das ações da Alfa pode ser atribuído
à expectativa de que a venda bem-sucedida do novo produto gerará maiores lucros futuros, o que mais do que
compensará os baixos lucros experimentados durante o período de desenvolvimento. A riqueza do Sr. Haroldo
na Companhia Alfa é maior do que sua riqueza na Beta, apesar dos lucros da Beta serem maiores.
Este exemplo deve ter deixado claro que a maximização do lucro e a maximização da riqueza não são
equivalentes. Sabendo que a situação financeira dos proprietários numa empresa está refletida no preço pelo
qual puder ser vendida sua ação, o Administrador financeiro deverá tentar maximizar a riqueza dos proprietários
refletida no preço do ação.
Perspectiva de Longo Prazo
A maximização do lucro é uma abordagem de curto prazo; a maximização da riqueza considera o longo prazo.
Do exemplo anterior deve-se depreender que o maior preço da ação da Companhia alfa resultou do fato de que
suas decisões de curto prazo relacionadas com o desenvolvimento de novo produto, embora baixando os lucros
a curto prazo, produzam maiores retornos futuros. Uma empresa que deseja maximizar lucros poderia comprar
maquinaria de baixa qualidade e usar materiais de baixa qualidade, ao mesmo tempo em que faria um tremendo
esforço de venda para vender seus produtos por um preço que rendesse um elevado lucro por unidade. Essa
estratégia de curto prazo poderia resultar em lucros elevados para o corrente ano, porém, em anos subseqüentes
os lucros declinariam significativamente pois os compradores constatariam a baixa qualidade do produto e o alto
custo de manutenção associado à maquinaria de baixa qualidade. O impacto de vendas decrescentes e custos
crescentes tenderia a reduzir os lucros a longo prazo e, se não houvesse cuidado, poderia resultar na eventual
falência da empresa. As conseqüências potenciais de maximização do lucro a curto prazo provavelmente
estejam refletidas no preço corrente da ação, que talvez seja menor do que se a empresa tivesse perseguindo
uma estratégia de prazo mais longo.
Época de Ocorrência dos Retornos
A abordagem de maximização do lucro não consegue refletir diferenças na época de ocorrência de retornos, ao
passo que a maximização da riqueza tende a considerar tais diferenças. O objetivo de maximização do lucro dá
maior importância a um investimento que ofereça os maiores retornos totais, enquanto que a abordagem da
maximização da riqueza considera explicitamente a época de ocorrência dos retornos e seu impacto no preço da
ação.
Exemplo A Companhia Cowell está tentando escolher uma máquina. Há duas máquinas que gerarão retornos
durante um período de cinco anos e deverão custar $3,00 por ação. Abaixo apresentamos os lucros esperados
por ação diretamente atribuíveis a cada uma dessas máquinas.
Ano Máquina A Máquina B
1 $0 $ 1,75
2 $0 $ 1,75
3 $0 $ 1,75
4 $0 $ 1,75
5 $10,00 $ 1,75
Total $ 10,00 $ 8,75
Embora pareça, com base apenas no objetivo da maximização do lucro, que a máquina A seria a preferida, é
bem possível que, uma vez consideradas as diferenças na época de ocorrência dos benefícios, o impacto da
máquina B sobre a riqueza do proprietário seria maior do que o da máquina A..
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O exemplo anterior ilustra a superioridade da maximização da riqueza sobre a maximização do lucro. A
maximização da riqueza reconhece que os empresários, mantendo todo o resto constante, preferem perceber
retornos mais cedo. Esta preferência está refletida no preço da ação, e não nos lucros.

Risco
A maximização do lucro não considera o risco, porém, a maximização da riqueza considera explicitamente no
risco. Uma premissa básica na Administração Financeira é que existe uma relação entre risco e retorno: os
acionistas esperam perceber maiores retornos de investimento de maior risco e vice-versa. Os Administradores
Financeiros precisam, portanto, levar em conta o risco ao avaliarem investimentos potenciais.
Exemplo A Companhia Drury está estudando a expansão de sua linha de produção em um de seus dois novos
produtos, C ou D. O produto C parece ser um produto relativamente seguro para se investir, enquanto o produto
D é considerado um item de moda altamente arriscado. Após considerar todos os custos, espera-se que os dois
produtos gerem os seguintes lucros por ação ao longo de suas vidas de cinco anos.
Ano Produto C Produto D
1 $ 2,00 $ 2,20
2 $ 2,00 $ 2,20
3 $ 2,00 $ 2,20
4 $ 2,00 $ 2,20
5 $ 2,00 $ 2,20
Total $ 10,00 $ 11,00
Se ignorarmos quaisquer diferenças no risco e usarmos uma abordagem de maximização do lucro, parece que o
produto D seria o preferido. Contudo, se considerarmos que o produto D é altamente arriscado, enquanto que o
produto C representa um investimento seguro, a conclusão poderá não ser tão direta. A empresa poderá apenas
exigir um retorno de 10% sobre o produto C, ao passo que, como compensação para o maior risco do produto D,
tenha que obter 15%.
Tendo em vista que os acionistas exigem maiores retornos para maiores riscos, é importante que o
Administrador Financeiro considere adequadamente o impacto do risco sobre os retornos deles. A abordagem da
maximização da riqueza considera o risco, enquanto que a maximização do lucro o ignora. A maximização da
riqueza é, portanto, a abordagem preferida.
Distribuição de Retornos
O uso do objetivo da maximização do lucro não permite considerar que os acionistas possam desejar receber
uma parte dos retornos da empresa sob a forma de dividendos periódicos. Na ausência de qualquer preferência
por dividendos, a empresa poderia maximizar lucros de um período a outro, reinvestindo todos os lucros,
usando-os para adquirir novos ativos que elevarão os lucros futuros. A estratégia da maximização da riqueza
leva em conta o fato de que muitos proprietários apreciam receber o dividendo regular, independente do seu
montante. Os Administradores financeiros devem reconhecer que a política de dividendos da empresa afeta a
atratividade de sua ação para tipos particulares de investidores. Este efeito clientela é usado para explicar o
efeito de uma política de dividendos sobre o valor de mercado de ação. Acredita-se que o retorno que os
acionistas esperam receber for assegurado, isto terá um efeito positivo sobre o preço das ações. Já que a riqueza
de cada acionista, em qualquer instante, é igual ao valor de mercado de todos os seus ativos, menos o valor de
suas dívidas, um aumento no preço de mercado da ação da empresa deve aumentar a sua riqueza. Uma empresa
interessada em maximizar a riqueza da acionista poderá pagar-lhe dividendos numa base regular. Uma empresa
que deseja maximizar lucros pode preferir não pagar dividendos. Porém, os acionistas certamente prefeririam
um aumento na sua riqueza, a longo prazo, do que a geração de um fluxo crescente de lucros, sem se preocupar
com o valor de mercado de suas ações.
Uma vez que o preço da ação reflete explicitamente o retorno realizável dos proprietários, considera as
perspectivas a longo prazo da empresa, reflete diferenças na época de ocorrência dos retornos, considera o risco
e reconhece a importância da distribuição de retornos, a maximização da riqueza refletida no preço da ação é
considerada a meta da Administração Financeira. A maximização do lucro pode ser parte de uma estratégia de
maximização da riqueza. Muitas vezes, os dois objetivos podem ser perseguidos simultaneamente. Porém, não
se deve nunca permitir que a maximização dos lucros obscureça o objetivo mais amplo da maximização da
riqueza.
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Questões para fixação do texto.

1. Descreva a relação geral entre Administração Financeira e Economia e explique como o administrador
financeiro se baseia nos princípios de Macro e Microeconomia.
2. Como o administrador financeiro depende do contador? De que forma o resultado da Contabilidade age como
insumo para a Administração Financeira?
3. Quais são as maiores diferenças entre Contabilidade e Administração Financeira com respeito:
a) Ao reconhecimento de receitas e despesas?
b) À tomada de decisão?
4. Como a função financeira evolui dentro da empresa?
5. Quais são as três funções do administrador financeiro com respeito às demonstrações financeiras da empresa?
6. Qual é a meta do administrador financeiro? Mostre como se comprova que a meta foi atingida.
7. A meta da Administração Financeira poderá conflitar com a maximização do lucro, de cinco formas. Discuta
brevemente essas cinco razões, mostrando como elas dão suporte à meta da Administração Financeira.
8. É verdade que “se uma empresa for lucrativa sua sobrevivência está garantida”? Explique.