I. Analiza pozitiei financiare si a echilibrului financiar.

Indicatori de echilibru financiar-patrimonial

Noiunea de echilibru financiar poate fi neleas n dou moduri diferite, dar nu opuse:
semnific mai nti, c ntreprinderea trebuie s fie apt graie lichiditilor sale, s
fac fa datoriilor atunci cnd acestea devin exigibile;
presupune de asemenea, meninerea unui echilibru funcional ntre nevoile i
resursele ntreprinderii, innd cont de destinaiile nevoilor i de stabilitatea
resurselor.
De aici, rezult dou tipuri de analiz a echilibrului financiar al ntreprinderii pe baza bilanului
acesteia:

analiza patrimonial (analiza lichiditate-exigibilitate);

analiza funcional.

Bilantul financiar patrimonial

Formatul actual al bilanului contabil folosit n Romnia este unul tip list, armonizat cu
directivele europene, construit dup ecuaia:
ACTIV - DATORII = CAPITALURI PROPRII
Pentru determinarea indicatorilor de echilibru financiar este necesar prelucrarea prealabil a
bilanului contabil i transformarea lui ntr-un bilan financiar, n care activele sunt grupate dup
criteriul lichiditii, iar capitalurile proprii si datoriile dup cel al exigibilitii.

1. Indicatori de echilibru financiar-patrimonial

Pe baza bilanului financiar se pot calcula trei indicatori care exprim echilibrul dintre nevoi i
resurse i ale cror valori trebuie interpretate corelat: fondul de rulment, nevoia de fond de
rulment i trezoreria net.
FONDUL DE RULMENT (FR)
Fondul de rulment reprezint un indicator care ofer informaii semnificative privind echilibrul
financiar, nivelul riscurilor de exploatare i lichiditatea ntreprinderii.
Este prudent ca fondul de rulment patrimonial al unei ntreprinderi s fie pozitiv, acest lucru
constituind mult timp o norm important a oricrui diagnostic financiar, pe linia respectrii

acelui principiu de finanare conform cruia nevoile permanente trebuie finanate din resurse
permanente, iar nevoile pe termen scurt din resurse pe termen scurt. Dar cea mai mare parte a
analitilor financiari consider azi c nivelul fondului de rulment, pozitiv sau negativ, nu are nici
o semnificaie intrinsec i trebuie interpretat n funcie de numeroase variabile i mai ales n
funcie de natura activitii ntreprinderii.
De exemplu, un fond de rulment negativ, care reflect folosirea unei pri din resursele
temporare pentru finanarea unor nevoi permanente, este o situaie inacceptabil, periculoas
pentru o ntreprindere industrial dar tolerabil pentru una comercial, n cazul creia datoriile
fa de furnizorii de mrfuri pot fi asimilate resurselor permanente, datorit volumului mare i
caracterului constant rennoibil al acestora.
Fondul de rulment nul semnalizeaz un echilibru financiar fragil al ntreprinderii, creditorii
fiind de regul circumspeci asupra capacitii acesteia de a-i onora obligaiile de plat pe
termen scurt.
NEVOIA DE FOND DE RULMENT (NFR)
Acest indicator exprim partea din activele circulante (stocuri i creane) care nu este finanat
din datoriile pe termen scurt non-bancare (furnizori, datorii fiscale i salariale).
O nevoie de fond de rulment pozitiv - semnific un surplus de nevoi de exploatare fa de
resursele ciclice, de exploatare. Aceast situaie poate fi normal, dac se datoreaz majorrii
stocurilor i clienilor, ca rezultat al unei politici de dezvoltare, de extindere. Situaia este
nefavorabil dac se datoreaz creterii clienilor, din cauza ncetinirii ncasrilor i reducerii
datoriilor de exploatare, ca urmare a urgentrii plilor.
O nevoie de fond de rulment negativ - reflect surplusul de resurse atrase din exploatare, n
raport cu nevoile exploatrii. Situaia este considerat favorabil dac se datoreaz accelerrii
ncasrilor i contractrii de datorii de exploatare (datorii pe termen scurt) cu scadene mai
ndeprtate. Ea se apreciaz negativ dac este consecina unor rupturi de stoc n faza de
aprovizionare sau de producie imposibilitatea de a se mai aproviziona cu materii prime,
materiale, etc.
TREZORERIA NETA (TN)
O trezorerie net pozitiv - reprezint suma rmas dup ce fondul de rulment finaneaz n
totalitate nevoia de fond de rulment. Trezoreria net pozitiv reprezint un excedent de finanare,
concretizat n disponibiliti n cas i n conturile bancare. Acest surplus monetar trebuie

fructificat pe piaa monetar i/sau financiar n condiii de lichiditate, rentabilitate i securitate

optime pentru ntreprindere.
Trezoreria net negativ - evideniaz existena unui deficit monetar la ncheierea exerciiului.
n acest caz, o parte din nevoia de fond de rulment trebuie s fie finanat din creditele de
trezorerie, adic din resurse financiare externe, conducnd la creterea dependenei ntreprinderii
de creditorii si i la limitarea autonomiei.
Un dezechilibru de trezorerie prelungit, relev n unele cazuri o ineficien real, iar n alte
cazuri o deficien de armonizare a ritmului intrrilor i ieirilor de numerar, caz n care trebuie
regndite scadenele ncasrilor i plilor.
Evoluia trezoreriei nete pe perioada exerciiului financiar reprezint cash-flow-ul (CF) ce revine
acionarilor sub form de dividende de ncasat sau de profit reinvestit.

unde:

TN1 = trezoreria net la sfritul exerciiului;

TN0 = trezoreria net la nceputul exerciiului.

Un cash-flow pozitiv reflect o majorare a activului real, a averii proprietarilor. Cash-flow-ul

negativ semnific, din contr, o srcire a acionarilor (proprietarilor).
Tot pe baza bilantului se mai poate calcula un indicator care exprima patrimoniul intreprinderii si
care poarta denumirea de situatie neta. Patrimoniul se calculeaz ca diferen ntre cele dou
componente.
SN = ACTIV BILANIER DATORII TOTALE
Patrimoniul unei ntreprinderi se compune din:

drepturi de proprietate i de crean (activ bilanier);

obligaii (datorii).

De cele mai multe ori, situaia net a unei ntreprinderi este pozitiv i cresctoare, ca urmare a
reinvestirii unei pri din profitul net sau a ncorporrii altor elemente. Aceast cretere a situaiei
nete reflect atingerea obiectivului major al gestiunii financiare, i anume maximizarea
valorii ntreprinderii, adic a valorii capitalurilor proprii.
O situaie net negativ - semnific o depire a activului de ctre datorii i anun falimentul
ntreprinderii. Aceast situaie se poate datora pierderilor din exerciiile anterioare, care au

consumat integral capitalurile proprii. Partea neacoperit cade n sarcina creditorilor, care i-au
asumat riscul de insolvabilitate al firmei.
Meninerea echilibrului financiar al unei ntreprinderi const n corelarea lichiditii activelor
(nevoilor) cu exigibilitatea datoriilor (resurselor).
Un element de activ este cu att mai lichid, cu ct el poate fi transformat mai rapid n moned.

2. Ratele de structur financiar

Ratele de structur financiar cuprind:
ratele echilibrului financiar;
ratele de ndatorare.
Ratele de echilibru financiar i de ndatorare

RATELE DE LICHIDITATE

Ratele de lichiditate msoar capacitatea ntreprinderii de a face fa plilor curente prin

valorificarea activelor curente de care dispune, n sensul lichiditii acestora.
Analiza patrimonial poate fi susinut i prin calculul unor rate de lichiditate, dup cum
urmeaz:

rata lichiditii generale (RLG):

rata lichiditii pariale (RLP):

rata lichiditii imediate (RLI):

Rata lichiditii generale exprim fondul de rulment financiar n mrime relativ. Compar
lichiditile poteniale (activele uor transformabile n moned pe termen scurt) cu exigibilitile
poteniale (datoriile rambursabile pe termen scurt).
Valoarea supraunitar a ratei, evideniaz c ntreprinderea are capacitatea de a-i achita datoriile
exigibile pe termen scurt din activele pe termen scurt de care dispune. n acest caz, fondul de
rulment este pozitiv.
Valoarea subunitar a ratei (fond de rulment negativ) reflect faptul c volumul datoriilor pe
termen scurt nu poate fi acoperit de volumul activelor pe termen scurt. Situaia nu este
periculoas dac gradul de lichiditate al activelor este mai ridicat dect cel de exigibilitate al
datoriilor pe termen scurt. Mrimea optim a ratei este cuprins ntre 2 i 2,5.
Rata lichiditii pariale exprim capacitatea ntreprinderii de a-i plti datoriile pe termen scurt
din creane, investiii financiare pe termen scurt i disponibiliti. Valoarea optim a ratei este
cuprins ntre 0,8 i 1.
Rata lichiditii imediate exprim capacitatea ntreprinderii de a-i rambursa instantaneu
datoriile pe termen scurt din disponibilul existent. O rat ridicat poate exprima i o folosire
ineficient a lichiditilor. Se apreciaz optim o rat mai mare de 0,3.
n acest context, o ntreprindere cu o lichiditate optim pe termen foarte scurt este apt n orice
moment s-i achite minimum 30% din datoriile imediat exigibile, din disponibilitile existente.

RATA SOLVABILITII

Rata exprim gradul n care ntreprinderea face fa datoriilor totale.

Rata solvabilitii exprim situaia net (SN) a ntreprinderii n mrime relativ.

O valoare a ratei mai mare de 1,5 dovedete c ntreprinderea este solvabil, adic are
capacitatea de a-i achita datoriile pe termen scurt, mediu i lung prin valorificarea activelor de
care dispune.

RATELE DE NDATORARE

Riscul dezechilibrului financiar al ntreprinderii depinde de mrimea i structura ndatorrii sale.

Ratele de ndatorare furnizeaz informaii asupra autonomiei ntreprinderii fa de creditorii si.
De altfel, multe dintre aceste rate stau la baza normelor bancare de acordare a creditelor i
servesc la definirea capacitii de ndatorare.

Rata ndatorrii generale - RIG

Rata ndatorrii la termen RIT

O ntreprindere poate contracta mprumuturi noi, atta timp ct valorile ratelor de ndatorare se
situeaz sub valorile maxime precizate. Cnd limitele menionate pentru fiecare indicator sunt
atinse, capacitatea de ndatorare a ntreprinderii este saturat (ntreprinderea nu mai poate primi
credite bancare).

II.

Analiza performantei intreprinderii pe baza contului de

rezultate

Analiza pe baza contului de rezultate are ca obiectiv evaluarea performanelor ntreprinderii,

prin intermediul soldurilor intermediare de gestiune, a capacitii de autofinanare i a ratelor de
rentabilitate. Spre deosebire de bilan, care exprim situaia patrimonial la care s-a ajuns la
ncheierea exerciiului, contul de rezultate arat cum s-a ajuns la aceast stare. El evideniaz
fluxurile de venituri i cheltuieli pe durata exerciiului financiar. Legtura dintre bilan i
contul de rezultate se realizeaz prin intermediul profitului.
Formatul actual al contului de rezultate din Romnia este unul tip list, armonizat cu
legislaia european i are urmtoarea structur:
I . VENITURI DIN EXPLOATARE
II. CHELTUIELI DE EXPLOATARE
III. VENITURI FINANCIARE
IV. CHELTUIELI FINANCIARE
V. VENITURI EXTRAORDINARE
VI. CHELTUIELI EXTRAORDINARE
VII. REZULTATUL NET AL EXERCIIULUI FINANCIAR ( PROFITUL NET)

1. Soldurile intermediare de gestiune

Pornind de la structura prezentat a contului de rezultate se pot calcula anumii indicatori privind
volumul i rentabilitatea activitii ntreprinderii.
Datorit faptului c se calculeaz n trepte, pornind de la cel mai cuprinztor (producia
exerciiului + marja comercial) i ncheind cu cel mai sintetic (rezultatul net), seria acestor
indicatori poart numele de cascad a soldurilor intermediare de gestiune (SIG).
SIG reprezint rezultate intermediare, care furnizeaz informaii despre fiecare treapt de
acumulare.
Marja comerciala (MC) se calculeaz doar pentru firmele cu activitate comercial. Aceast
activitate presupune cumprarea i revnzarea mrfurilor n aceeai stare. Marja comercial
(numit i adaos comercial) reprezint un indicator fundamental pentru aprecierea
performanelor ntreprinderilor comerciale i a calitii politicii lor de vnzri, precum i pentru
studiile previzionale, dar este insuficient pentru analize pertinente.
Nivelul marjei comerciale arat implicit puterea de negociere a societii n raport cu furnizorii
de mrfuri i respectiv cu clienii si. n general, cu ct ntreprinderea este mai aproape de
consumatorul final, cu att procentul de marj comercial este mai ridicat.
Producia exerciiului (PE) este un indicator specific ntreprinderilor cu activitate industrial.
Trebuie subliniat ns faptul c, acest sold nu poate reflecta fidel valoarea produciei unei
ntreprinderi n decursul unei perioade, deoarece componentele sale sunt evaluate la preuri i
costuri diferite: producia vndut la pre de vnzare, iar cea stocat i imobilizat la cost de
producie.
De multe ori se fac confuzii ntre cifra de afaceri i producia vndut. Precizm c indicatorul
cifr de afaceri (CA) reprezint suma dintre veniturile din vnzarea mrfurilor, producia
vndut i veniturile din subvenii de exploatare aferente cifrei de afaceri nete.

Valoarea adugat( VA) este primul sold intermediar de gestiune n sensul adevrat al
termenului i exprim creterea de valoare degajat de utilizarea factorilor de producie (capital
i munc), adic gradul de eficacitate al ntreprinderii n utilizarea capitalului su economic.
Din valoarea adugat vor fi remunerai participanii direci i indireci la activitatea economic
a ntreprinderii, astfel:
personalul (cheltuieli de personal i participare la profit);
statul (impozite i taxe minus subvenii pentru exploatare);
creditorii (dobnzi, comisioane, speze);
acionarii (distribuirea de dividende);
ntreprinderea (autofinanare).
Excedentul brut de exploatare (EBE) este calculat independent de politica financiar a
ntreprinderii (nu ine cont de veniturile i cheltuielile financiare), independent de politica de
investiii (nu ine cont de amortizri), independent de politica fiscal (nu ine cont de impozitul
pe profit) i independent de elementele extraordinare. De aceea, este indicatorul cel mai folosit
pentru compararea performanelor ntreprinderilor din acelai domeniu de activitate.
Rezultatul exploatrii (RE) prezint avantajul c permite anumite comparaii ntre deciziile
productive ale ntreprinderilor din acelai sector de activitate, independent de raportul ntre
resursele proprii i cele mprumutate pe care-l au acestea (nu este afectat de cheltuielile cu
dobnzile aferente capitalului mprumutat).
Rezultatul curent (RC) este calculat pornind de la elementele normale i obinuite ale
activitii, excluznd elementele extraordinare i incidena fiscal a impozitului pe profit.
Profitul net (PN) sau Rezultatul net (RN) exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare
a ntreprinderii. Dac valoarea lui calculat este una pozitiv (profit), este bine ca el s fie
susinut i de existena unor disponibiliti monetare reale, altfel va rmne doar un potenial
scriptic de finanare. El urmeaz s fie repartizat n funcie de politica ntreprinderii ntre:

salariai i manageri (sub forma participrii acestora la profit);

acionari (sub form de dividende);

ntreprindere (reinvestire).

Capacitatea de autofinanare (CAF) corespunde ansamblului de resurse proprii degajate de

ntreprindere, reprezentnd:

un excedent de venituri ncasabile (corespunznd unor ncasri efective sau

viitoare) n raport cu cheltuielile pltibile (corespunznd unor pli efective sau
viitoare). n aceast optic, putem considera CAF ca reprezentnd degajarea
potenial de trezorerie, atunci cnd toate veniturile ncasabile sunt ncasate i toate
cheltuielile pltibile sunt achitate.

un cumul al profitului net i cheltuielilor calculate (care nu corespund unor pli

efective sau viitoare), din care se scad veniturile calculate, adic cele care nu
corespund unor ncasri certe sau viitoare.

Exist dou metode de determinare a capacitii de autofinanare: metoda deductiv i metoda

aditiv( aditionala).
1) Metoda deductiv
Relatia generala de calcul este:
CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile
Sau relatia detaliata este:
CAF = EBE
+ Alte venituri de exploatare ncasabile (mai puin cele legate de veniturile din cedarea
activelor imobilizate)
Alte cheltuieli de exploatare pltibile (mai puin cele legate de cedarea activelor
imobilizate)
+ Venituri financiare ncasabile
Cheltuieli financiare pltibile
+ Venituri extraordinare ncasabile
Cheltuieli extraordinare pltibile
Impozit pe profit

2) Metoda aditiv( aditionala)

Relatia generala de calcul este:
CAF = RN + Cheltuieli calculate Venituri calculate
Sau relatia detaliata este:
CAF = PN
+ Ajustri privind amortizarea si provizioanele (deprecierea imobilizrilor corporale i
necorporale, valoarea activelor circulante, provizioanele pentru riscuri i cheltuieli,
imobilizrile financiare i investiiile financiare pe termen scurt deinute ca active
circulante)
+ Cheltuieli cu activele cedate
Venituri din cedarea activelor
n analiza financiar, se face diferena ntre CAF i autofinanare, care reprezint de fapt
capacitatea real de autofinanare.
Autofinanare (CAF real) = CAFcalculat Participarea salariailor i managerilor la
profit Dividende pltite.
Autofinanarea prezint o serie de avantaje i dezavantaje pentru ntreprindere:
AVANTAJE:

Asigur independena ntreprinderii fa de terii furnizori de fonduri;

Permite reducerea nivelului ndatorrii i scderea cheltuielilor financiare asociate

mprumuturilor;

Permite elaborarea unei strategii de preuri mai competitive i mai flexibile pentru
ntreprindere;

Determin o mai mare libertate de alegere a investiiilor, att de expansiune, ct i de

nlocuire;

mbuntete sigurana finanrilor n cazul crizelor conjuncturale (cnd creditul, n

special cel bancar, este restrictiv i costisitor);

Duce la creterea valorii de pia a ntreprinderii, datorit majorrii capitalurilor

proprii prin ncorporarea profiturilor.

DEZAVANTAJELE UNUI VOLUM MARE AL AUTOFINANRII:

Poate leza salariaii i acionarii, privndu-i de prime anuale i dividende, dac

repartizarea profitului net se face n favoarea autofinanrii i n defavoarea lor;

Poate constitui un factor de cretere a preurilor pentru ntreprinderile de monopol;

Poate incita la investiii extensive i risipitoare;

Poate priva ntreprinderea de efectul de levier favorabil degajat de ndatorare.

2. Analiza pragului de rentabilitate

Analiza pragului de rentabilitate are la baz datele din contul de rezultate i structurarea
cheltuielilor de exploatare n cheltuieli variabile i cheltuieli fixe, n funcie de modul de evoluie
n raport cu cifra de afaceri.
Cheltuielile variabile sunt direct proporionale cu cifra de afaceri (cheltuieli cu materiile
prime, materialele, combustibilul, energia i apa folosite pentru producie, cheltuielile cu salariile
personalului direct productiv, etc).
Cheltuielile fixe sunt independente de variaia cifrei de afaceri, ele existnd chiar i atunci
cnd cifra de afaceri este egal cu zero (cheltuieli cu ntreinerea, nclzitul i iluminatul unitii
de producie, cheltuielile cu salariile personalului administrativ, cu amortizarea imobilizrilor,
etc).
Aceast delimitare a cheltuielilor este valabil doar pe termen scurt, pentru c pe termen
lung toate cheltuielile sunt variabile.
Pragul de rentabilitate al exploatrii, numit i punct critic sau punct mort, reprezint
acel nivel al cifrei de afaceri pentru care rezultatul exploatrii este nul.
Pragul de rentabilitate evideniaz nivelul minim de activitate pe care firma trebuie s-l
desfoare pentru a nu lucra n pierdere. Peste acest nivel, rezultatul exploatrii devine pozitiv,
activitatea de baz a ntreprinderii fiind rentabil.
Pragul de rentabilitate se poate determina n:

uniti fizice sau valorice;

pentru un singur produs sau pentru ntreaga activitate a firmei.

Prezentm modul de reprezentare al pragului de rentabilitate n uniti valorice.

Se vor folosi urmtoarele notaii:

CA
- CV
= MCV

= cifra de afaceri;
= cheltuieli variabile;
= marja asupra cheltuielilor variabile, unde MCV =CACV;

- CF
= PN

= cheltuieli fixe;
= Profitul net, unde PN = CA CV CF;

MCV% = marja procentual asupra cheltuielilor variabile (ea este constant, indiferent
de modificrile cifrei de afaceri, datorit relaiei de proporionalitate direct ce exist ntre
CA i CV).
Determinarea cifrei de afaceri aferente pragului de rentabilitate (CA PR) se realizeaza dupa
relatia:

Analiza pragului de rentabilitate (break-even analysis) permite obinerea unor informaii

utile pentru calculele de previziune ale ntreprinderii i anume:

Rezultatul exploatrii realizabil la o variaie dat a cifrei de afaceri;

Cifra de afaceri necesar pentru obinerea unui anumit nivel al rezultatului exploatrii;
Cifra de afaceri necesar pentru meninerea unui anumit nivel al rezultatului exploatrii,
dac se modific nivelul cheltuielilor fixe.

3. Ratele de rentabilitate
Un instrument utilizat pe scar larg n cadrul gestiunii ntreprinderii l reprezint ratele.
De regul, rata reprezint raportul a dou mrimi, acesta fiind exprimat procentual.
La nivelul ntreprinderii valorile ratelor de rentabilitate este bine s fie ct mai ridicate,
pentru a reflecta o situaie favorabil din punct de vedere economic.
Utilizarea ratelor de rentabilitate n procesul de gestiune i analiz se poate face fie n
dinamic, prin compararea evoluiei acestora n timp n cadrul aceleiai societi, fie prin
raportarea la valorile medii ale ratelor de rentabilitate calculate la nivelul sectorului de activitate

din care face parte societatea sau la valorile nregistrate de societatea lider din sectorul
respectiv[Dinu, 2004, p.30].

Ratele de rentabilitate pot fi definite ca exprimnd relaia dintre:

un rezultat (efect);
capitalul (efortul) investit pentru a-l obine.
Pentru a obine ratele de rentabilitate trebuie s asociem indicatorilor prezentai anumii
indicatori de capital precum:
capital propriu;
capital permanent;
active fixe;
activ total;
activ economic, etc.
a) Ratele de rentabilitate economic
Ratele de rentabilitate economic exprim rezultatele degajate de capitalurile angajate n
desfurarea unei activiti. Acestea nu in seama de structura financiar a ntreprinderii
(modalitatea de procurare a resurselor).
Rentabilitatea economic reprezint raportul dintre un rezultat economic i activul total
sau activul economic. Activul economic (AE) este activul total (AT) din care se scad datoriile
non-bancare pe termen scurt care, de regul, sunt datorii pe termen scurt (DTS).
Principalele rate de rentabilitate economic sunt:
rata excedentului brut de exploatare:

Avantajul calculrii acestei rate, evideniaz faptul c nu este afectat de politica de

amortizare practicat de ntreprindere (liniar sau degresiv).
rata de rentabilitate economic brut:

unde: EBIT = profit nainte de plata dobnzii i a impozitului pe profit (earnings before
interests and taxes EBIT).

rata de rentabilitate economic neta

Rec =
rentabilitatea economic calculat ca medie aritmetic ponderat a surselor de
capital ( surse de finanare)

Rec = Rfin

+ Rd

rata profitului net:

Rata profitului net este dependent de politica de finanare a ntreprinderii, deoarece ia n

calcul dobnzile aferente capitalului mprumutat. Comparaiile care se pot realiza prin prisma
valorii ei, ntre ntreprinderi similare din punct de vedere economic i tehnologic, dar finanate n
mod diferit, nu sunt relevante.
n analiza ratelor de rentabilitate economic trebuie s avem n vedere i rata inflaiei. De
aceea, se calculeaz o rat real a rentabilitii economice, n funcie de rata nominal a acesteia
(cea calculat pe baza situaiilor financiar-contabile) i de rata inflaiei.

(relaia lui Fisher)

Rentabilitatea economic poate fi majorat prin creterea unuia din cei trei factori, n
funcie de strategia adoptat de ntreprindere. O valoare ridicat a ratei rentabilitii economice
se obine prin gestionarea eficient a activelor:
folosirea unor echipamente tehnologice neuzate fizic i moral;
obinerea unui grad de utilizare a capacitilor de producie ct mai ridicat;
evitarea unor imobilizri financiare fr justificare economic stocuri, creane, etc.;
organizarea contabilitii de gestiune n mod adecvat pe centre de costuri sau de profit.

b) Ratele de rentabilitate financiar

Ratele de rentabilitate financiar msoar randamentul capitalurilor proprii, adic gradul
de remunerare a plasamentului efectuat de proprietarii ntreprinderii. Remunerarea se realizeaz
fie prin plata dividendelor, fie prin capitalizarea profiturilor, care conduce la creterea valorii
ntreprinderii pe pia i implicit a averii acionarilor.
Pentru msurarea rentabilitii financiare, se folosesc urmtorii indicatori:
rata rentabilitii financiare propriu-zise

rentabilitatea financiara cu evidentierea efectului de levier

Rfin = Rec + (Rec Rd)

Efect de levier

Efectul de levier = (Rec Rd)

Pentru ca aciunile ntreprinderii s fie atractive, trebuie ca rata rentabilitii financiare s

fie mai mare dect rata medie a dobnzii remunerate de bnci pentru depozitele la termen.
profitul pe aciune (earnings per share - EPS):

Indicatorul nu ine cont de politica de dividend a ntreprinderii, exprimnd profitabilitatea

de ansamblu a ntreprinderii.
coeficientul de capitalizare bursier (price earning ratio - PER):

unde: CB = cursul bursier al aciunii (preul aciunii determinat pe o pia reglementat).

Indicatorul arat de cte ori sunt dispui investitorii s plteasc profitul anual pe aciune
sub forma cursului bursier, n sperana obinerii unor ctiguri viitoare. n acelai timp,
considerm c PER indic numrul de ani necesari pentru ca o aciune cumprat s-i aduc
proprietarului un ctig egal cu preul la care a fost achiziionat, dac toate profiturile sunt
pltite sub form de dividende.
Cnd EPS folosit este cel realizat deja, indicatorul calculat se numete PER istoric, iar cnd
se lucreaz cu EPS anticipat, raportul poart numele de PER previzionat sau de perspectiv.
Valorile medii ale PER pe diverse piee variaz pe o plaj destul de ampl. n Japonia, unde
investitorii prefer s ctige din creterea valorii de pia a aciunilor lor, rezultat din
capitalizarea profiturilor, PER tinde s aib valori de peste 30. n rile europene investitorii
vneaz n general dividendele, i de aceea PER are valori sub 10.
ns, coeficientul intereseaz mai puin din punct de vedere al diagnosticului financiar,
deoarece cursul bursier poate depinde de numeroi factori exogeni i nu doar de situaia
economico-financiar a ntreprinderii.
Rentabilitatea financiar se poate majora fie prin creterea marjei nete de acumulare, fie
prin rotaia mai rapid a activului total, ori prin creterea ndatorrii sau o serie de combinaii
ntre cei trei factori.
n realitate, posibilitile de combinare sunt limitate de pia i de sectorul de activitate
(care influeneaz marja net de acumulare) i de posibilitile ntreprinderii de a utiliza surse
mprumutate (un anume nivel de ndatorare ce nu poate fi depit)[Grigore,2004].
3. Ratele de rentabilitate comercial
Ratele de rentabilitate comercial msoar randamentul diferitelor stadii ale activitii
ntreprinderii i contribuia acestora la formarea rezultatului final; sunt de regul calculate ca
raport ntre una dintre marjele de acumulare (SIG) i cifra de afaceri sau valoarea adugat.
Principalele rate de rentabilitate comercial utilizate sunt:

Rata marjei comerciale =

Rata evideniaz strategia de vnzri a ntreprinderii analizate, politica de preuri
promovat, precum i poziia ei pe pia. Se impune ca rata s fie corelat i cu evoluia cifrei de
afaceri. Dac cifra de afaceri, ct i rata marjei comerciale cresc, nseamn c se vnd produse de
calitate superioar, la un pre mare i cu adaos comercial ridicat.

Rata marjei brute de exploatare =

Rata msoar nivelul relativ al rentabilitii activitii de exploatare, independent de
politica financiar, politica de investiii, cea fiscal i de incidena elementelor extraordinare.
Creterea acestei rate indic o cretere a productivitii la nivelul ntreprinderii.

Rata marjei nete de exploatare =

Este o rat ce prezint dezavantajul de a fi influenat de elementele de ajustare a valorii
activelor (amortizri i provizioane).

Rata marjei brute de acumulare =

Rata marjei brute de acumulare prezint avantajul c nu depinde de politica financiar a
ntreprinderii (cheltuieli cu dobnzile aferente capitalului mprumutat) i nici de elementele
fiscale (impozit pe profit).

Rata marjei nete de acumulare =

Exprim eficiena de ansamblu a ntreprinderii, capacitatea ei de a realiza profit i de a face
fa concurenei.

Rata marjei brute de autofinanare =

Exprim surplusul de fonduri de care dispune ntreprinderea pentru a-i asigura
continuitatea i dezvoltarea, precum i remunerarea acionarilor.

a) Rata marjei asupra VA =

Rata msoar rezultatul nainte de dobnzi i impozite ce revine la 1 leu valoare adugat
(surplus de valoare creat n ntreprindere).

III.

POLITICA DE INVESTIII A NTREPRINDERII

Investiiile au un rol cheie n dezvoltarea ntreprinderii, pentru c pun bazele expansiunii i

consolidrii viitoare, asigurnd competitivitatea pe termen lung.
Pentru luarea deciziei de investiii se calculeaz o serie de indicatori de apreciere a
eficienei investiiilor. Acetia permit compararea mai multor variante de proiect pentru aceeai
investiie, precum i compararea acestora cu alte proiecte din aceeai ramur sau din alte ramuri
economice.
Decizia de finanare se refer la alegerea ntre sursele proprii, sursele mprumutate i cele
nchiriate (leasingul). Criteriul de selecie l reprezint costul capitalului, obiectivul fiind
reducerea costului mediu ponderat al capitalului.

Definirea i clasificarea investiiilor

Noiunea de investiii poate fi privit din mai multe puncte de vedere.

Din punct de vedere economic,

investiia reprezint achiziionarea unui element de capital fix, adic a unui factor de
producie sau de comercializare. Aceste active cresc potenialul economic al firmei i
contribuie la funcionarea ei pe parcursul mai multor cicluri de producie succesive.
Din punct de vedere financiar,
investiia const n alocarea unei sume de bani pentru achiziionarea de active
industriale sau financiare. A investi nseamn a imobiliza un capital, adic a efectua o
cheltuial imediat i cert n scopul de a obine venituri viitoare probabile. Aceast

concepie lrgete noiunea de investiii, incluznd n aceast categorie i cheltuielile

care nu contribuie imediat i direct la funcionarea ntreprinderii (cercetareadezvoltarea, formarea personalului, etc)
Din punct de vedere contabil,
investiiile desemneaz cheltuielile pentru procurarea de active imobilizate (imobilizri
corporale, necorporale i financiare). Aceast atitudine este mai restrictiv dect cea
economic sau financiar. n practic, abordarea contabil se extinde, fondndu-se pe
criteriul imobilizrii de capitaluri pe termen lung. Astfel, n cadrul investiiilor se includ,
pe lng imobilizri, i nevoia permanent de finanare a ciclului de exploatare precum
i pierderile inerente lansrii de noi activiti.
Indiferent de optica aleas, orice investiie se definete n raport cu durata n care se vor
produce efectele scontate ale investiiei. Aceast durat se ntinde pe mai multe exerciii
financiare, ceea ce implic un risc mai mare sau mai mic n obinerea profitului ateptat.
Investiiile se clasifica dup mai multe criterii.
n funcie de natura lor, investiiile pot fi:
n funcie de natura lor, investiiile pot f:
Industriale
Financiare, constnd
n titluri i
pecomerciale,
termen lung sub form de imobilizri corporale
tt achiziia de active necorporale (brevete, licene, etc), ct i cheltuielile de cercetare i dezvoltare

Figura 1. Clasificarea investiiilor dup natura lor

Dup obiectivul lor, se disting urmtoarele tipuri de investiii:

Indiferent de natura sa, orice proiect de investiii poate fi caracterizat prin:

Caracteristicile unui proiect de investiii
Figura 4. Clasificarea investiiilor din punct de vedere al surselor de finanare
Investiii fnanate din surse mprumutate

Investiii fnanate din

surse proprii

Din punct de vedere al surselor de fnanare, investitiile se clasifca n:

Din punct de vedere al surselor de finanare, se clasific n:

Figura 3. Clasificarea investiiilor dup metoda de execuie
n regie proprie

n antrepriz

Dup metoda de execuie, se disting dou tipuri de investiii

Figura 2. Clasificarea investiiilor dup obiectivul lor

de expansiune, al cror obiectiv este creterea potenialului productiv i de distribuie;
de rennoire a capacitilor de producie afectate de uzur;
de modernizare, care urmresc ameliorarea productivitii muncii i a condiiilor de producie;
sociale, de creare de noi locuri de munc i de ameliorare a condiiilor de munc;
umane (recrutare de muncitori specializai, investiii n programe de perfecionare);
de protecie a mediului, numite adeseori i investiii obligatorii, avnd ca obiectiv respectarea legislaiei;
strategice (crearea de fliale noi, achiziii de pachete majoritare, investiii n participaii).

Dup obiectivul lor, se disting urmtoarele

tipuri de investiii:

Caracteristicile unui proiect de investiii

Valoarea rezidual
Durata
a investiiei
de via economic
DurataFluxurile
de execuie
de numerarCheltuielile
(cash-fow-uri)
cu investiia

Figura 5. Caracteristicile unui proiect de investiii

Cheltuielile cu investiia cuprind ansamblul cheltuielilor directe sau indirecte necesare
realizrii unui proiect de investiii. Ele pot fi imediate sau ealonate pe mai muli ani.
O cheltuial imediat se poate referi la achiziia unui echipament nou.
n acest caz, n cheltuiala cu investiia se cuprind, pe lng preul de achiziie, cheltuielile
accesorii (de instalare, de formare a personalului, etc), precum i creterea nevoii de fond de
rulment datorat exploatrii noului echipament. Pentru evaluarea acestei nevoi se utilizeaz
metoda normativ de previziune. La sfritul duratei de via a investiiei, nevoia de fond de
rulment se recupereaz.
O cheltuial cu investiia ealonat pe mai muli ani se poate referi la construirea unei
fabrici sau a unei hale de producie. n acest caz, cheltuielile anuale cu investiiile trebuie
actualizate.
O investiie poate necesita, dup mai muli ani de funcionare, cheltuieli de rennoire a
unor utilaje, pentru meninerea la parametrii prevzui. n acest caz, cheltuielile ateptate trebuie
adugate la cheltuiala iniial, nc de la nceput, din faza de analiz a rentabilitii
proiectului[Stancu,2007].
Cash-flow-urile sau fluxurile de numerar (CF) se determin pentru fiecare an de
funcionare a investiiei, ca diferen ntre ncasrile i plile datorate investiiei.
Cash-flow-urile (CF) nu trebuie confundate cu capacitatea de autofinanare (CAF).
CF = ncasri datorate investiiei Pli datorate investiiei
CAF = Venituri ncasabile datorate investiiei Cheltuieli pltibile datorate investiiei
Cash-flow-urile se degaj n mod continuu de-a lungul unui exerciiu financiar. Pentru
simplificarea calculelor de actualizare, de cele mai multe ori se consider c sunt degajate la
sfritul anului. n schimb, investiia iniial, dac se realizeaz ntr-o singur tran, precum i

creterea nevoii de fond de rulment de exploatare iniial sunt considerate la nceputul primului
exerciiu financiar.
n cazul n care cheltuielile cu investiia sunt ealonate pe mai muli ani, ele se vor
nregistra, ca i fluxurile de numerar, la sfritul fiecrui exerciiu financiar n care se efectueaz.
Anumite investiii nu determin nici venituri suplimentare, nici cheltuieli suplimentare, ci
economii de cheltuieli. Acestea se numesc investiii de productivitate, iar cash-flow-urile sunt
considerate ca fiind egale cu economiile de cheltuieli.
Evaluarea cash-flow-urilor este dificil, attdatorit incertitudinii legate de previziunea
lor, ct i dificultii de a izola din ansamblul ncasrilor i plilor unei firme strict pe cele
aferente proiectului de investiii[Grigore,2000].
Dac n teorie acest lucru este posibil, n practic, o investiie determin modificri ale
condiiilor de utilizare ale ntregului capital economic existent. Uneori este imposibil s fie
identificate fluxurile care se refer doar la aceast investiie. De aceea, trebuie comparate cashflow-urile ateptate fr realizarea investiiei, cu cele ateptate n ipoteza realizrii sale.
Durata de execuie (d) este perioada (numrul de ani) necesar punerii n funciune a unui
proiect de investiii, fiind intervalul n care se realizeaz cheltuielile cu investiiile (I). Dac
durata de execuie este mai mic de un an (cteva luni), se consider d = 0 i atunci investiia
total It = I0.
Durata de via economic (D) este perioada n care se obin cash-flow-uri. Ea poate fi
apreciat n funcie de uzur (durata de via tehnic) i de natura investiiei.
Pentru proiectele cu durat de via ndelungat, alegerea perioadei este mai dificil, din
cauza incertitudinii. De aceea, uneori se subestimeaz n mod voit durata de via economic.
Aceast durat depinde adesea i de strategia adoptat de ntreprindere (evoluia
contextului economic i tehnologic, alegerea politicii generale, decizia de a casa anumite
echipamente).
n perioada actual, caracterizat de mutaii tehnologice rapide n anumite sectoare
industriale, durata de via economic a investiiilor devine un element de diminuare a
incertitudinii.
Valoarea rezidual a investiiei (VR) reprezint suma pe care ntreprinderea o poate
recupera la sfritul duratei de via a investiiei, din valorificarea mijloacelor fixe. Previziunea
acestei valori este dificil, fiind legat de existena unei piee de ocazie (second hand), de starea
bunului, etc.
Valoarea rezidual va fi luat n considerare n calculul ultimului cash-flow. Aceasta poate
fi nul sau chiar negativ (cnd exist cheltuieli de demontare i dezafectare foarte mari).

Indicatori de evaluare a proiectelor de investiii

Evaluarea unui proiect de investiii ridic dou probleme: lichiditatea (o cheltuial prezent
urmat de venituri viitoare ealonate n timp) i rentabilitatea (o imobilizare de fonduri prezent,
implicnd un cost care va trebui acoperit din cash-flow-urile viitoare).
Proiectele de investiii pot fi evaluate prin dou categorii de indicatori:
Proiectele de investiii pot f evaluate prin dou categorii de indicatori:
Indicatori bazai pe actualizare

Indicatori tradiionali

Figura 6. Evaluarea unui proiect de investiii pe cele doua categorii de indicatori

Cei tradiionali se utilizeaz din ce n ce mai rar, n ciuda faptului c sunt foarte simpli. Ei
prezint dezavantajul c nu iau n considerare un parametru esenial n decizia de investiii
timpul.
Indicatorii bazai pe actualizare iau n calcul acest parametru, furniznd astfel o baz
obiectiv n aprecierea eficienei proiectelor.
Pentru a compara cheltuielile cu investiia cu fluxurile de numerar (cash-flow-urile)
generate de proiect, toate aceste mrimi se aduc la acelai moment de referin (de regul data
nceperii lucrrilor de investiii). Aceast operaie se numete actualizare i este opusul
capitalizrii.
Cei mai folosii indicatori de evaluare a proiectelor de investiii bazai pe tehnica
actualizrii sunt:
pe tehnica actualizrii:

Indicatori de evaluare a proiectelor de investiii bazai pe tehnica actualizrii:

termenul de recuperare actualizat Discounted payback ;
valoarea actualizat net Net present value;
indicele de proftabilitate Index of proftability;
rata intern de rentabilitate Internal rate of return;
rata intern de rentabilitate ajustat Adjusted internal rate of return.

Figura 7. Indicatori de evaluare a proiectelor de investiii bazai pe tehnica actualizrii

Termenul de recuperare actualizat (TR)

Termenul de recuperare a capitalului investit (TR) reprezint timpul (numrul de ani)
necesar pentru recuperarea cheltuielilor iniiale cu investiiile (actualizate, dac sunt ealonate pe
mai muli ani) din cash-flow-urile actualizate cumulate VA(CFt).

unde: I0= investitia intiala; CFact/an = cash-flow-ul actualizat

anul

CF act/an =
Unde: CFt = suma cash-flow-urilor anuale neactualizate;
r = rata de actualizare;
n = numarul de ani;
t = durata de via economic a investitiei.
Pentru ca un proiect de investiii s fie acceptat, termenul de recuperare actualizat (TR)
trebuie s fie mai mic dect:
proiectului de

i de acceptare a proiectului de investitii functie de termenul de recuperare actualizat (TR trebuie s fe mai mic dect):

rmenul de recuperare
Termenul
mediu
de
Termenul
pentru
recuperare
sectorul
de recuperare
al altor
respectiv
proiecte
maxim
Durata
similare
acceptat
de viade
economic
investitoraTRmax
investiiei D

Figura 8. Condiii de acceptare a proiectului de investiii n funcie de TR actualizat

Dac se au n vedere mai multe proiecte de investiii, se va alege cel cu termenul de
recuperare cel mai scurt.
Dezavantajele utilizrii acestui indicator pot fi rezumate astfel:

Dezavantajele utilizrii indicatorului TR:

Nu ine seama de imobilizarea
Utilizarea luifondurilor
nu este valabil
pe parcursul
dect duratei
pentru compararea
de investiii,proiectelor
atunci cnddeaceasta
investiii
este
cu mai
durat
mare
de de
via
un ec
an
Ignor fuxurile de numerar care intervin dup momentul recuperr
poate f folosit ca un criteriu independent de selecie
Nu d msura rentabilitii proiectului

Figura 9. Dezavantajele utilizrii TR actualizat

Termenul de recuperare este folosit, n general, drept criteriu de selecie a proiectelor de
investiii, de ctre ntreprinderile cu preferin pentru cash-flow-uri obinute rapid, care
diminueaz riscurile generate de posibila scoatere prematur din folosin a activelor fixe.
Valoarea actualizat net (VAN)
Acest indicator compar suma investit (actualizat, dac este cazul), cu suma cash-flowurilor actualizate (inclusiv valoarea rezidual, inclus n ultimul cash-flow).
VAN reprezint, de fapt, surplusul de cash-flow actualizat degajat pe perioada de
exploatare a capacitilor de producie, fa de suma necesar recuperrii capitalului investit.
Cnd durata de execuie d = 0:

Unde: I0 = investitia initiala sau costul investitiei;

CF = cash flow-ul perioadei;
r = rata de actualizare;
n = numarul de ani.
Pentru ca un proiect de investiii s fie acceptat, VAN trebuie s fie pozitiv. VAN pozitiv
semnific faptul c investitorul i-a recuperat suma iniial i a obinut i un surplus actualizat
egal cu VAN.
Indicatorul VAN reprezint astfel rsplata, recompensa investitorului pentru capitalul
investit n proiectul respectiv i pentru riscurile asumate.
Dac se pune problema alegerii ntre mai multe proiecte de investiii, se va alege cel cu
VAN cea mai mare.

Printre insuficienele indicatorului VAN enumerm:

Nu ine cont de durata de via economic i de termenul de recuperare a investiiei;

VAN este dependent de rata de actualizare a (poate fi pozitiv sau negativ).

Indicele de profitabilitate (IP)

Indicele de profitabilitate exprim cash-flow-ul actualizat care revine la o unitate monetar
cheltuial cu investiia, actualizat dac este cazul. Reprezint de fapt VAN sub form de raport.

Un proiect de investiii va fi acceptat dac IP > 1. n cazul n care se pune problema alegerii
ntre mai multe proiecte de investiii, se va alege cel cu IP cel mai mare.
In investitii pe langa criteriile pur cantitative, se pot utiliza i criterii calitative funcie de
contribuia investitiei la strategia de dezvoltare a ntreprinderii.

Bibliografie selectiva
Dinu, E.( 2004), Rentabilitatea firmei n practic,Editura All Beck, Bucureti
Dragot, V., Ciobanu, A., Obreja, L., Dragot, M.,(2003), Management financiar, vol. I, II,
Editura Economic, Bucureti;
Dragot, V., Obreja, L., Dragot, M.,(2012), Management financiar, vol. I, partea a doua,
Editura Economic, Bucureti;
Gherghina, R., Duca, I.(2010),Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Renaissance,
Bucureti
Gherghina, R., Duca, I.(2012),Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Universitara,
Bucureti
Grigore, M., Z.(2000), Gestiunea financiara a firmei, Editura Dareco, Bucureti
Stancu, I.( 2007), Finane, Ediia a patra, Editura Economic, Bucureti
Stancu, I., Stancu, D.( 2012), Finane corporative cu EXCEL, Editura Economic, Bucureti
Vintil, G.(2010), Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic,
Bucureti