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Advisory Letter
Diseo de un Portafolio de Inversin
Para estructurar un portafolio de inversiones de manera exitosa, todo potencial inversionista requiere contar
con un marco conceptual bsico. Un portafolio de inversiones puede contener diferentes clases de activos
financieros, como es el caso de acciones, bonos, fondos institucionales, entre otros. Para lograr optimizar
dicho portafolio es necesario tomar en consideracin dos variables principales: el rendimiento esperado del
activo financiero y el nivel de riesgo asociado a dicho rendimiento.

El punto de partida para estructurar un portafolio de inversiones es el grado de aversin al riesgo del
inversionista. A mayor aversin al riesgo, menor ser la disposicin para asumir riesgos, y por lo tanto menor
deber ser el rendimiento exigido (y viceversa). En la medida que el portafolio de inversin refleje dicha
aversin al riesgo, se afrontarn ms eficientemente las fluctuaciones bruscas del mercado (crisis).

A partir de la identificacin del nivel de riesgo a asumir, el inversor deber estructurar la estrategia de
asignacin de activos (portafolio estratgico) tomando en cuenta el premio (rentabilidad esperada) que
compensa el riesgo por asumir. En este punto toma relevancia el concepto de diversificacin, cuyo grado
depender del perfil de cada inversionista.

No obstante, el contexto bajo el cual se estructura un portafolio puede originar oportunidades de inversin que
difieran parcialmente del portafolio estratgico. En este sentido, la tctica de asignacin de activos puede
contemplar una estructura de portafolio diferente al portafolio estratgico inicial, aunque en el mediano plazo
se deber retornar a la estrategia central.

Una vez definidos los pasos previos, la implementacin del portafolio deber realizarse de manera rpida y al
menor costo posible. Finalmente, la evaluacin constante del portafolio deber evitar una desviacin
importante con respecto al nivel de riesgo-rendimiento inicialmente planteado como estrategia.
RESUMEN EJECUTIVO
Todo inversionista que desee invertir en el mercado de valores, como por ejemplo, la Bolsa de Valores de Lima (BVL),
deber tener en cuenta las siguientes cuestiones previas:

! Qu tanto conozco el mercado de valores?
! Tengo estudios que me permitan analizar correctamente el comportamiento del mercado de valores?
! Tengo amigos, familiares, conocidos que estn vinculados al mercado de valores?
! Tengo suficiente tiempo para analizar el mercado?

Las respuestas a estas y otras preguntas relacionadas, permitirn que el inversionista tome conciencia del grado de
preparacin y conocimientos con que cuenta para afrontar el reto de administrar un portafolio de inversin. Si luego de
responder estas preguntas, el inversionista no se siente preparado para invertir por su cuenta propia, se recomienda
buscar asesora especializada a travs de asesores de inversiones o inversionistas institucionales que administran fondos.

PREGUNTAS INICIALES
ESTRUCTURACIN DE UN PORTAFOLIO DE INVERSIN
Todo inversionista que desee administrar su portafolio de inversin
deber seguir un proceso de estructuracin e implementacin de
portafolio denominado Proceso de Asignacin de Activos (Asset
Allocation Process).

Este proceso involucra cinco pasos secuenciales: (i) determinacin
del perfil del inversor; (ii) estrategia de asignacin de activos - EAA;
(iii) tctica de asignacin de activos - TAA; y (iv) implementacin y
evaluacin del portafolio.

A continuacin vamos a revisar cada uno de estos conceptos con el
objetivo de brindar las herramientas bsicas de inversin a aquellos
inversionistas que han decidido administrar su propio portafolio.

Proceso de Asignacin
de Activos
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1.- Perfil del Inversionista

Para iniciar la estructuracin de un portafolio de inversin, el inversionista
deber tener muy claro los siguientes aspectos:

Grado de aversin al riesgo: Este es el primer aspecto a ser considerado por
todo inversionista. Ello va a determinar la estrategia de inversin, la tctica de
asignacin de activos financieros y el nivel de tolerancia previsto en
situaciones extremas (crisis).

Actualmente, en el mercado existen diversos test empleados por los asesores
de inversiones para cuantificar el grado de aversin al riesgo de cada inversor.

Como resultado, se podr esbozar la funcin de utilidad esperada de cada
inversionista, lo que proporciona una aproximacin ms exacta al nivel de
riesgo que puede tolerar. Tericamente, la pendiente de la utilidad marginal
determinar el grado de aversin al riesgo de cada inversionista. En el Anexo
1 se incluye un test que busca medir esta variable.

Rentabilidad esperada: Es importante tener claro cunto se desea obtener
de ganancia en cada inversin. Esta tasa referencial est vinculada al nivel de
riesgo que se desea asumir. Un inversionista con una elevada aversin al
riesgo exigir una mayor rentabilidad por cada unidad adicional de riesgo que
asuma en comparacin con un inversionista que tenga un menor nivel de
aversin.

Horizonte de tiempo de la inversin: Debido a que la duracin de los ciclos
burstiles no se pueden predecir con certeza, los fondos a ser invertidos
deben ser excedentes del inversionista. Por ello, se debe tener claro por
cunto tiempo se podr disponer de dichos fondos. Esto es importante para
definir la estrategia a seguir.

El riesgo est asociado al rango de
posibles resultados. Podemos definir
riesgo como la probabilidad que lo real
difiera de lo esperado
Un inversionista con aversin al riesgo
sufre un mayor malestar por S/. 2,500
perdidos, que placer por S/. 2,500
ganados.


Todo inversor debe tener claro que el
rendimiento y el riesgo son
directamente proporcionales, es decir,
no se puede buscar una rentabilidad
elevada sin incrementar el nivel de
riesgo asumido.
2.- Estrategia de Asignacin de Activos

En la medida que el inversionista conozca su perfil, podr evaluar las
diferentes alternativas de inversin que ofrece el mercado (mapeo del
mercado). Una herramienta importante para administrar el nivel de riesgo al
cual el inversionista desea exponerse es la diversificacin. La diversificacin
permite disminuir la exposicin a los llamados riesgos especficos, aunque ello
significa aceptar una menor rentabilidad esperada.

No obstante, el grado de diversificacin es inversamente proporcional al
tamao de los fondos invertidos en el portafolio de inversin. Esto significa
que si el fondo a invertir es pequeo, los mayores costos de transaccin
afectarn el rendimiento de la cartera.

En estos casos, es mejor invertir en fondos mutuos u otros inversionistas
institucionales, o adoptar una estrategia de inversin agresiva que involucre
un mayor nivel de riesgo por asumir (inversin en pocas acciones). La
eleccin final depender del perfil de riesgo del inversionista.

A continuacin se presentan los principales activos financieros segn su nivel
de riesgo asociado (orden ascendente):

! Deuda Soberana (deuda emitida por los gobiernos)
! Emisiones de Deuda (certificados de depsito, bonos, instrumentos de
corto plazo)
! Fondos Mutuos (renta fija, renta variable, mixtos)
! Renta Variable (acciones)
! Commodities / Monedas
! Fondos de Inversin y Fondos de Cobertura (Hedge Funds)
La diversificacin consiste en
estructurar un portafolio con distintos
tipos de activos (acciones,
bonos, fondos) y/o diferentes sectores
econmicos, tal que se logre disminuir
el riesgo particular de cada uno de sus
componentes.


Los riesgos especficos estn
asociados a eventos que afectan slo a
una empresa o a un determinado grupo
de ellas.
La diversificacin ser tanto ms
efectiva, cuando los rendimientos de los
activos que componen el portafolio
presenten la menor correlacin posible
entre s.
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Para estructurar un portafolio de
inversin, los inversionistas deben
enfrentar un escenario incierto, para lo
cual se deber seleccionar la mejor
combinacin de riesgo y rentabilidad
que maximice su riqueza (cartera
ptima).
Para estructurar un portafolio de inversin se deben tomar en cuenta
principalmente dos variables: el rendimiento esperado y el riesgo asociado.
Los asesores de inversiones e inversionistas institucionales cuantifican dichas
variables con el objetivo de optimizar sus portafolios de inversin (cartera
ptima).

Un inversionista particular deber identificar el rendimiento esperado que
desea obtener y asociarlo a su perfil de riesgo. Estos dos aspectos le
permitirn encontrar la mezcla adecuada de activos financieros (Benchamark
Allocation).

Una vez elegido el portafolio, el inversionista puede elegir la estrategia a
emplear acorde con su perfil. Entre las principales estrategias podemos
mencionar:

Buy & Hold (Comprar y mantener): Es una estrategia de inversin a largo
plazo poco agresiva. Busca mantener el portafolio de inversiones durante un
horizonte largo de tiempo (meses o incluso varios aos). Los valores elegidos
tienen usualmente slidos fundamentos que no conllevan demasiado riesgo y
cuentan con un potencial de crecimiento futuro.

Blue Chips (Compaas slidas y de renombre): Es una estrategia de
inversin a largo plazo poco agresiva. Consiste en comprar compaas slidas
(Blue Chips) que usualmente forman parte de los ndices burstiles del
mercado (IGBVL, ISBVL, entre otros) y mantenerlas por un horizonte de
tiempo prolongado.

Gowth (Estrategia de crecimiento): Es una estrategia de inversin de largo
plazo medianamente agresiva. Consiste en identificar empresas incipientes
con potencial de crecimiento elevado en el futuro. El riesgo se deriva de la
posibilidad que no se cumplan las expectativas de crecimiento.

Un buen ejemplo de estas acciones en la BVL son acciones que representan a
las mineras junior, las cuales son empresas que se encuentran en la fase
exploratoria del negocio, es decir, an no generan ingresos.

Value (Estrategia de buscar gangas): Es una estrategia de largo plazo
medianamente agresiva. Consiste en buscar buenas compaas que coticen
por debajo de su valor fundamental (valor intrnseco) o por debajo del
promedio del mercado (mtodo de mltiplos comparables). El riesgo asociado
se vincula a la posibilidad que la compaa no se recupere y termine
desapareciendo.

Income (Estrategia de dividendos): Es una estrategia de mediano y largo
plazo poco agresiva. Consiste en comprar compaas estables, cuyo valor de
mercado no sea voltil y que adems pagan dividendos elevados (elevado
dividend yield). Bajo esta estrategia, el inversionista no busca ganancias de
capital significativas en el corto plazo, sino que est ms interesado en la
renta peridica que puede obtener de los dividendos que espera recibir en el
tiempo. De alguna forma, se asemeja a la compra de un bono. Un claro
ejemplo en la BVL son las acciones del sector elctrico.

Invest Against Dumb Money (Invertir contra el dinero tonto): Estrategia de
corto plazo agresiva. El dinero tonto (dinero de los aficionados que invierten)
es una contraposicin al smart money (dinero que mueven los profesionales
que invierten en Bolsa). La estrategia consiste en invertir en la misma
direccin del smart money y en contra del dinero tonto.

Esta estrategia se basa en que cuando una noticia buena (mala) se hace
pblica, muchos aficionados ante la euforia (temor) comprarn (vendern) las
acciones, con el consecuente incremento (reduccin) en el precio de la accin,
para luego recuperar un nivel cercano al que tena antes de la noticia.
El ndice General (IGBVL) y el ndice
Selectivo (ISBVL) son los principales
ndices de la BVL.










La mayor parte del valor de las acciones
de crecimiento viene dado por las
expectativas que la empresa genere
beneficios. En estos casos, la empresa
est en fase de expansin, por lo cual
reinvierte gran parte de las utilidades.
El valor fundamental (intrnseco) refleja
el valor actual de los flujos de caja
futurosde una empresa.

El mtodo de mltiplos comparables
busca determinar si un valor est sub o
sobre valuado con respecto a la
industria, mediante la comparacin
de ratios burstiles.

Los portafolios de inversin defensivos
estn integrados principalmente por
acciones de renta, es decir, acciones
con elevado dividend yield.

La ganancia de capital se deriva de la
diferencia entre el precio de compra
y el precio de venta de un activo.
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Uno de los refranes burstiles ms
conocidos hace referencia a la
diferencia entre el smart money y el
dumb money: compra con el rumor
y vende con la noticia.


Un cambio de tendencia es una cambio
en el patrn de comportamiento del
precio de un activo. Una correccin
tcnica es un cambio momentneo en la
direccin del precio de un activo
Esta estrategia se usa en el intrada (day trade), esperando el movimiento
luego de la noticia y operando luego en la direccin contraria los dems.

Contrarian Investing (Teora de la Opinin Contraria): Estrategia de corto o
medio plazo muy agresiva. Consiste en invertir en contra de la tendencia del
mercado y en contra del consenso de los analistas. Se basa en la posibilidad
que una accin se encuentre sobre vendida o sobre comprada debido al
accionar del mercado. Usualmente se emplea cuando nos encontramos en los
extremos del mercado, es decir, cerca a un cambio de tendencia o cuando se
van a producir correcciones o rebotes tcnicos.

High Risk (Alto riesgo): Estrategia de corto o medio plazo muy agresiva.
Consiste en comprar acciones cuyo precio de cotizacin es sumamente bajo
(en el caso de la BVL, menos de S/. 1.0), las cuales suelen ser sumamente
voltiles, buscando vender despus de obtener una rentabilidad aceptable, o
buscando cortar las prdidas si el precio del valor disminuye un cierto
porcentaje.
3.- Tctica para la Asignacin

La parte tctica en la asignacin de activos para un portafolio se basa en que
no siempre el contexto del mercado proporciona las condiciones necesarias
para invertir en el portafolio establecido en la estrategia (Benchamark
Allocation).

Dependiendo del contexto, el inversionista se puede permitir temporalmente
comprar activos financieros en diferente proporcin a lo inicialmente planteado
(portafolio estratgico). No obstante, en el mediano/largo plazo, el
inversionista deber tender hacia la estrategia central de su portafolio
(rebalancing).

Para analizar esto, es necesario conocer el ya mencionado valor intrnseco o
fundamental de las empresas y buscar las diferencias (misspricing) con los
precios de mercado que puedan elevar la rentabilidad en el corto o mediano
plazo. Todo ello tomando en consideracin el contexto por el que atraviesa
dicho mercado.


4.- Implementacin y Evaluacin del Portafolio

Una vez definido el portafolio, el inversionista particular deber buscar
implementarlo eficientemente. Ello significa, comprar los valores en el
momento adecuado (minimizando el tiempo de implementacin) y al menor
costo posible (pocas operaciones para reducir los costos de transaccin).

Posteriormente, la evaluacin del portafolio deber ser peridica, buscando
que se mantenga la relacin riesgo rentabilidad planteada como estrategia
central inicial.

De manera complementaria, existen diversas herramientas de evaluacin que
emplean los asesores de inversiones y los inversionistas institucionales, como
por ejemplo el Indice de Sharpe, el Modelo Treynor-Black, el Indicador M2,
entre otros.

Desviaciones del
Benchmark Allocation
El ndice de Sharpe es uno de los
indicadores ms empleados en la
evaluacin de portafolios. Indica el
exceso de rendimiento por cada unidad
de riesgo asumido.
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ANEXO 1

TEST PARA MEDIR EL NIVEL DE AVERSIN AL RIESGO

1. Cuantos aos tienes actualmente?

a. Ms de 55 aos.
b. Entre 40 y 55 aos.
c. Menos de 35 aos.

2. Cuntas personas dependen econmicamente de ti en este momento?

a. 3 ms personas.
b. 2 personas.
c. 1 persona.

3. Cun necesarios sern los fondos que piensas invertir para tu futuro?

a. Sern sumamente necesarios como fuente de ingreso.
b. Complementarn parcialmente mis fuentes de ingresos futuros.
c. No sern necesarios en absoluto.

4. Acabas de recibir una herencia de S/. 250,000 en qu la invertiras?

a. Depositas el ntegro de la herencia en tu cuenta de ahorros.
b. Inviertes una parte en el banco y otra parte en algn fondo mutuo mixto (acciones/bonos).
c. Renuncias a tu trabajo e inicias un negocio propio.

5. Si en un momento determinado, tu inversin en acciones est cayendo 20% en una semana, qu haras?

a. Venderas todas las acciones.
b. No venderas nada.
c. Buscaras financiamiento (propio/externo) para comprar ms acciones.

6. Te dan las siguientes alternativas en un juego de azar, Cul elegiras?

a. Obtener el equivalente a 15 veces tu sueldo sin necesidad de jugar.
b. Obtener el equivalente a 30 veces tu sueldo si sale cara el equivalente a 10 veces tu sueldo si
sale sello.
c. Obtener el equivalente a 70 veces tu sueldo si sale cara el equivalente a 5 veces tu sueldo si
sale sello.

7. Cul de las siguientes alternativas de inversin elegiras para invertir S/. 250,000? (cada alternativa te da
la opcin de ganar o perder el monto indicado):

a. Opcin 1: ganar S/.120,000 o perder S/.32,000.
b. Opcin 2: ganar S/.380,000 o perder S/.202,000.
c. Opcin 3: ganar S/.840,000 o perder S/.720,000.

8. Luego de jugar algunas horas en un casino, te das cuenta que has perdido en total US$ 5,000, Cunto
estaras dispuesto a apostar para recuperar dicha prdida?

a. Ni un centavo ms.
b. US$ 5,000.
c. Lo necesario.

9. Te encuentras participando de un concurso y debes tomar la decisin final. Tus alternativas son las
siguientes:

a. Retirarte y quedarte con los US$ 1,000 en efectivo ganados hasta el momento.
b. Arriesgarse y tener 30% de probabilidades de ganar US$ 10,000.
c. Arriesgarse y tener 10% de probabilidades de ganar US$ 100,000.
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ANEXO 1

TEST PARA MEDIR EL NIVEL DE AVERSIN AL RIESGO


Las puntuaciones a tener en cuenta son las siguientes: (a) 1 punto; (b) 3 puntos; y (c) 5 puntos


Entre 9 y 18 puntos: Eres una persona con rechazo al riesgo y/o con un horizonte de ahorro de corto
plazo. Se recomienda invertir en activos financieros que te permitan la preservacin de tu inversin
con retornos bastante moderados y seguros, con es el caso de depsitos a plazo y emisiones de
deuda con buena clasificacin de riesgo.


Entre 19 y 35 punto: Eres una persona con una tolerancia intermedia hacia el riesgo y/o un horizonte
de ahorro medianamente largo. Buscas un buen retorno para tu inversin siempre y cuando los
niveles de riesgos sean tambin razonables. Debido a ello, se recomienda invertir en activos
financieros medianamente seguros, o a travs de inversionistas institucionales (fondos mutuos,
asesores de inversin especializados).


Entre 36 y 45 puntos: Eres una persona que le gusta asumir riesgos en busca de mayor rentabilidad.
Para ti es ms importante maximizar la rentabilidad de tu inversin con el consecuente incremento en
la volatilidad. Se recomienda invertir en activos de elevado rendimiento, como son las acciones,
Fondos de Cobertura (Hedge Funds), Capital de Riesgo, entre otros.


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