INDICE

Introducción 1

Proceso en la toma de decisiones 2

Valor presente neto 4

Ejemplos de valor presente neto 6

Tasa interna de retorno 8

Ejemplos de tasa interna de retorno 9

Relación beneficio – Costo 14

Ejemplos de Relación beneficio – Costo 15

Bibliografía 19
 INTRODUCCIÓN

En la práctica empresarial y en el ámbito de cualquier inversionista, el esquema

que generalmente se plantea para invertir es el siguiente: dado que se invierte
cierta cantidad y que las ganancias probables en los años futuros ascienden a
determinada cifra, ¿es conveniente hacer la inversión? Lo anterior se puede
plantear desde otro punto de vista: el inversionista siempre espera recibir o
cobrar cierta tasa de rendimiento en toda inversión, por lo tanto, debe contar
con técnicas de análisis que le permitan cuantificar si, con determinada
inversión y ganancias probables, en realidad ganará la tasa que él ha fijado
como mínima para tomar la decisión de hacer la inversión.

Se debe enfatizar que las técnicas que se presentarán no son las únicas con
que se cuenta para evaluar cualquier tipo de inversiones y además han sido
adaptadas a las circunstancias, pues no es lo mismo invertir en una empresa
productora de bienes de consumo final, que invertir en la explotación de un
campo petrolero o en la bolsa de valores. En cualquier caso, siempre habrá,
como referencia, una tasa mínima aceptable de rendimiento y la inversión se
evaluará a través del cálculo de un valor presente neto o de una tasa interna de
rendimiento.
 EL PROCESO EN LA TOMA DE DECISIONES ECONÓMICAS

Supóngase que una persona posee una cantidad razonable de dinero, al cual
se considera como la riqueza de esta persona, y no sabe exactamente qué
hacer con su capital. Tiene varias opciones: la primera opción es gastarlo,
consumiendo cualquier bien o servicio; la segunda opción es invertirlo para
especular, tal como comprar oro, adquirir acciones en la bolsa de valores, etc.;
la tercera opción es invertir en la instalación o adquisición de una empresa
productora de algún artículo.
Si decide invertir, su decisión estará basada en que, al dejar de consumir en el
presente, podrá consumir más en el futuro. Su decisión es no consumir hoy,
con la certeza de consumir más en el futuro, y esto lo podrá realizar si su
riqueza es mayor, en términos reales, en el futuro que en el presente.

Toda la teoría de la utilidad y la teoría de juegos de Newman y Morgersten

aceptan esta conducta económica como "racional". Al inversionista siempre le
interesará maximizar su riqueza o su ganancia en el futuro, puesto que así
asegurará un mayor consumo, lo que a su vez le asegura una mayor
satisfacción. Por eso, en una empresa siempre se busca la mayor ganancia
futura, emprendiendo todos aquellos proyectos que otorguen los mayores
beneficios. Un director empresarial que se comporte "racionalmente" en sus
decisiones de inversión, siempre recibirá el apoyo de todos los propietarios o
accionistas de la empresa.

En general, el ser humano busca la satisfacción que proporciona el consumo;

éste se obtiene con dinero. Si se cuenta con más dinero se tiene más consumo
y, por lo tanto, más satisfacción. De acuerdo con la teoría de la utilidad el
hombre siempre buscará mayor satisfacción y, en consecuencia, más dinero.
Ésta es la base de la toma de decisiones de inversiones monetarias en las
economías capitalistas y se le ha llamado "conducta económica racional".

Por fortuna para el ser humano, no todos profesan estas posturas ante la vida.
Existen muchos individuos que no ambicionan tener mucho dinero ni vivir sólo
para la satisfacción corporal que otorga el consumismo. Sin embargo, cuando
se analiza a la empresa, ésta siempre deberá buscar la mayor ganancia de
dinero para sobrevivir como empresa, lo que a su vez proporcionará mayores
ganancias a los propietarios o inversionistas de la empresa y, por lo tanto,
mayor satisfacción en términos de poseer más dinero y consumir más.

Asimismo, la conducta económica "racional" del inversionista implica varias

suposiciones. Primero, el inversionista siempre estará dispuesto a no consumir
en el presente, pero si y sólo si su consumo en el futuro es mayor a causa de
esta decisión. Al inversionista le es posible expresar su riqueza futura de forma
cuantitativa y en términos equivalentes en el presente. Recuérdese que, según
el teorema fundamental de la ingeniería económica, para realizar una
adecuada comparación de dinero que se encuentra en diferentes periodos de
tiempo, es necesario compararlo en un solo instante de tiempo y a su valor
equivalente en ese momento. Esto a su vez implica que, si se tiene la certeza
de una mayor riqueza en el futuro, se tendrá mayor riqueza en el presente, en
términos de equivalencia de esa riqueza a través del tiempo.

Una última suposición es que los pronósticos del futuro, bajo los cuales se
tomó la decisión de inversión, no cambiarán en el futuro; básicamente, sus
pronósticos son las ganancias o riqueza esperada y la tasa de interés de
referencia.

Así, la primera regla para tomar decisiones de inversión, como individuo y

como empresa, es que siempre se buscará la mayor ganancia o maximizar la
riqueza de los accionistas.
 VALOR PRESENTE NETO (VPN)
El Valor Presente Neto (VPN) es el método más conocido a la hora de evaluar
proyectos de inversión a largo plazo. El Valor Presente Neto permite determinar
si una inversión cumple con el objetivo básico financiero: MAXIMIZAR la
inversión.

Este método es un clásico de la valoración de inversiones en activos fijos,

proporcionando una valoración financiera en el momento actual de los flujos de
caja netos proporcionados por la inversión.

Es un procedimiento que permite calcular el valor presente de un determinado

número de flujos de caja futuros, originados por una inversión. La metodología
consiste en descontar al momento actual (es decir, actualizar mediante una tasa)
todos los flujos de caja futuros del proyecto. A este valor se le resta la inversión
inicial, de tal modo que el valor obtenido es el valor actual neto del proyecto.

El VAN depende de las siguientes variables:

Inversión inicial Tasa de descuento

VAN

Número de periodos
Flujos de netos de efectivo de duración del
proyecto

Se calcula con la siguiente fórmula:

Donde:

- Fn: Flujo neto de efectivo

- i: tasa de descuento o costo de oportunidad
- n: número de periodos de vida del proyecto
 Interpretación de los resultados del VAN:
Valor Significado Decisión a tomar
VAN>0 La inversión produciría El proyecto puede
ganancias por encima aceptarse
de la rentabilidad
exigida (r).

VAN<0 La inversión produciría El proyecto debería

ganancias por debajo rechazarse.
de la rentabilidad
exigida (r).

VAN=0 La inversión no Aquí la decisión debería

produciría ganancias ni basarse en otros
perdidas. criterios, como la
obtención de un mejor
posicionamiento en el
mercado u otros
factores.

Ejemplos
Problema 01:

Una empresa tiene la posibilidad de realizar una inversión que va a suponer un

desembolso inicial de 15.890 euros y unos flujos de caja de 7.800 euros el primer
año y 9.000 el segundo año. El plazo de inversión es de dos años y el coste del
capital es del 5% anual.

a) Calcule el VAN de la inversión

b) ¿Según el criterio VAN la inversión es aceptable? ¿Por qué?

Solución:

Datos del problema:

• Do = 15.890€
• F1= 7.800€
• F2 = 9.000€
• i = 0,05
a) VAN de la inversión
𝐹1 𝐹2
VAN = -Do + [(1+𝑖)]1 + [(1+𝑖)]2

7800 9000
VAN = - 15.890 + [(1+0.05)]1
+ [(1+0.05)]2
= - 15.890 + 7.428,57 +
8.163,27

VAN = -298,16

b) Según el criterio VAN la inversión no es aceptable, ya que no se espera

recuperar el desembolso inicial. Si el VAN de una inversión es menor
que 0 no me interesará efectuar esa inversión.

Problema 02:
A un inversor se le ofrecen las siguientes posibilidades para realizar una
determinada inversión:

Desembolso Flujo Flujo Flujo Flujo Flujo

Inicial Neto Caja Neto Caja Neto Caja Neto Caja Neto Caja
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Proyecto a 1.000.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000

Proyecto b 1.500.000 200.000 300.000 350.000 400.000 500.000

Proyecto c 1.700.000 400.000 600.000 300.000 600.000 400.000

Se pide: Determinar la alternativa más rentable, según el criterio del Valor

Actualizado Neto (VAN), si la tasa de actualización o de descuento es del 7%.

Solución:

Usamos la formula en cada uno de los proyectos:

𝐹𝑁𝐸1 𝐹𝑁𝐸2 𝐹𝑁𝐸𝑛
VAN= −𝑃 + + +⋯+
(1+𝑖)1 (1+𝑖)2 (1+𝑖)𝑛

Donde:

𝐹𝑁𝐸𝑛 = Flujo neto de efectivo del año n, que corresponde a la

ganancia neta en el año n.
P = Inversión inicial en el año cero.
i = tasa de referencia

Reemplazamos:

Proyecto A:
100.000 150.000 200.000 250.000 300.000
VAN= −1.000.000 + (1+0,07)1 + (1+0,07)2 + (1+0,07)3 + (1+0,07)4 + (1+0,07)5 = -207.647

Proyecto B:
200.000 300.000 350.000 400.000 500.000
VAN= −1.500.000 + + + + + = -103.697
(1+0,07)1 (1+0,07)2 (1+0,07)3 (1+0,07)4 (1+0,07)5

Proyecto C:
400.000 600.000 300.000 600.000 400.000
VAN= −1.700.000 + (1+0,07)1 + (1+0,07)2 + (1+0,07)3 + (1+0,07)4 + (1+0,07)5 = 185.716

La inversión más rentable es el proyecto C, ya que es la única con VAN

positivo.

TASA INTERNA DE RETORNO

Es probablemente el indicador de bondad económica más conocido; sin
embargo, a pesar de su uso generalizado y de la valiosa información que
provee, es sin duda el más difícil de interpretar y el más inadecuadamente
utilizado. La TIR pretende responder a la pregunta ¿cuál es Ja rentabilidad
efectiva periódica de un proyecto/inversión?

MARCO TEORICO
La tasa interna de retorno que representaremos por TIR es uno de los Indicas
que más aceptación tiene dentro del público porque mide la rentabilidad de una
inversión, sin embargo, dentro de los especialistas no tiene la misma
aceptación porque se presta a muchos errores. Hay ocasiones en que la
decisión que se tome con el VPN no coincide con le decisión que se tome con
la TIR. Cuando esto ocurre es porque la TIR no se ha aplicado correctamente y
en tales circunstancias será necesario utilizar otra técnica hasta hacer que los
resultados obtenidos con la TIR coincidan con los resultados que se obtengan
con el VPN.

Financieramente la TIR es la tasa a la cual son descontados los flujos de caja

de forma tal que los ingresos y los egresos sean iguales; desde el punto de
vista matemático la TIR es la tasa a la cual el VPN se hace cero.

Existen dos clases de flujos de caja: los flujos convencionales y los flujos no
convencionales.

Los flujos convencionales son aquellos donde primero aparecen los egresos y
después aparecen los ingresos o viceversa. Los flujos no convencionales son
aquellos donde figuran intercalados los ingresos y los egresos.

Ejemplos de flujos de caja

El procedimiento que se usa para calcular la TIR varía dependiendo del número
de alternativas a analizar y de la forma como se encuentren distribuidos los
ingresos y los egresos a lo largo del horizonte de planeación; veamos algunos
ejemplos:

Cuando ingresos y egresos tienen una duración definida

1- Ejemplo 1
Una persona está pensando en construir un parqueadero, para tal fin
toma en alquiler un lote por un plazo de 5 años. El costo de la
construcción, incluidos los impuestos y las licencias, son del orden de
$15 millones; se estima que los ingresos después de descontar el valor
de los arriendos e impuestos, es decir los ingresos netos, son del orden
de $5 millones los cuales crecerán cada año aproximadamente de
acuerdo al índice de inflación que se estima en un 20% anual. Si el
inversionista gana normalmente en todos sus negocios un 35%, ¿es
aconsejable este negocio?
 5[(1+0.2)5 (1+𝑖)−5 −1]
𝑉𝑃𝑀 = −15 + =𝑜
0.2−𝑖

La solución manual requiere la interpolación, para ello escogemos valores para

i no muy alejados entre sí de tal forma que la función sea una vez positiva y
otra negativa así:

Escojamos inicialmente una tasa del 30% y efectuemos los cálculos para hallar
f(¡)
(1+0.2)5 (1+0.3)−5
𝑉𝑃𝑀(30%) = −15 0.2−0.3

igual procedimiento seguimos con la tasa del'34% y encontramos que f(34%) =

0.14476 Para poder interpolar es necesario que la función sea una vez positiva
y otra negativa, hasta ahora tenemos dos valores positivos, nos falta hallar un
valor negativo, como ya estamos próximos ensayamos con la tasa del 35% y
por el mismo procedimiento tenemos que VPN(35%) = - 0.1643

𝑖 F(i)
Para interpolar buscamos los valores más
30% 1.49115
próximos esto es: 34% y 35% y planteamos las
34% 0.14476
proporciones así: 35% -0.1643

Se puede establecer la
siguiente proporción:

34 menos 35 es a 34 menos X, e igual a 0.14476 menos -0.1643 es a 0.14476

menos 0. escrito en forma algebraica será:
34−35 0.14476−(−0.1643)
=
34−𝑋 0.14476−0

Al despejar X de esta ecuación se tiene que X = 34.468%, esta respuesta es

aproximada, sin embargo el error que se pueda cometer es despreciable dado
que el intervalo que se ha tomada para interpolar es apenas un punto
porcentual.

Finalmente llegamos a la conclusión que el proyecto no debe ser aceptado

porque la TIR es inferior a la tasa del inversionista que es del 35%, es más, aún
suponiendo que el proyecto generara el 35% no serla aceptado por el
inversionista, aunque financieramente le es indiferente porque él preferirá
continuar con sus negocios tradicionales, los que ya conoce que le generan el
35% antes que comprometer recursos en un nuevo proyecto desconocido para
él. Para que el inversionista se interese habría que ofrecerle una tasa más alta
que haga atractivo el proyecto, esta tasa se denomina tasa mínima atractiva de
retomo que representaremos por TMAR determinada según el criterio del
inversionista.

TMAR

Para complementar un poco más el concepto de la TMAR diremos que su valor

debe ser un poco más alto que la tasa a la cual normalmente el inversionista
realiza sus inversiones, si escasamente la TMAR iguala a la tasa del
inversionista, él preferirá seguir realizando sus inversiones normales y para que
acepte un proyecto nuevo deberá ofrecérsele una tasa mayor que compense el
riesgo de un proyecto nuevo. Por otra parte, la tasa del inversionista debe ser
superior a la inflación local porque si el inversionista coloca su dinero por
debajo de la inflación está obteniendo una rentabilidad real negativa.

Ese excedente sobre la tasa del inversionista se denomina el premio al riesgo

o spread

En general podemos concluir que si TIR>TMAR el proyecto es bueno y si TIR

Inconsistencia entre el VAN y la TIR

Hay ocasiones en que un proyecto es seleccionado usando el VPN y cuando

se usa la TIR es seleccionado otro proyecto diferente. Esta inconsistencia se
muestra en el siguiente ejemplo:

Ejemplo 2 : Supongamos que para un inversionista la TIO es del 3% mensual,

con esta tasa seleccionar uno de los siguientes proyectos:

Proyecto A : Requiere de una inversión inicial de $116 000, producirá un

ingreso de $100 000 en el primer año y en cada uno de los años 2 al 6
producirá ingresos de $5 000.

Proyecto B : Requiere de una inversión inicial de $116 000 y al final del año 6
producirá un ingreso de $150 000.

Proyecto A
𝑽𝑷𝑴(𝑨) = −𝟏𝟏𝟔𝟎𝟎𝟎 + 𝟏𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎(𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟑)−𝟏 + 𝟓𝟎𝟎𝟎(𝟑%)(𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟑)−𝟏
= 𝟑𝟑𝟏𝟖. 𝟗𝟕 $

Proyecto B

𝑉𝑃𝑀(𝐵) = −116000 + 150000(1 + 0.03)−6 = 9622.64$

Ahora hagamos el análisis usando la TIR para escoger el proyect

Para calcular la TIR del proyecto A hacemos que el VPN(A) = 0 y dejamos la

tasa como incógnita, esto es:

0 = −16000 + 10000(1 + 𝑖)−1 + 5000(1 + 𝑖)−2 + 5000(1 + 𝑖)−3 5000(1 + 𝑖)−4

+ 5000(1 + 𝑖)−5 + 5000(1 + 𝑖)−6

La solución manual requiere que se haga por interpolación y la solución por

calculadora es 4.91326312259% que podemos aproximar a 4.91 %

entonces TIR(A) = 4.91 %

0 = −116000 + 150000(1 + 𝑖)−6 donde se obtiene TIR(B) = 4.38%

El análisis a través de la TIR nos indica que el proyecto A es mejor que el

proyecto B puesto que TIR(A)>TIR(B)
 Según el índice VPN se debe optar por el proyecto B, pero según el índice TIR
es mejor el proyecto A. Entonces ¿cuál de los dos proyectos es mejor para
invertir?

Para solucionar la disyuntiva debemos analizar lo que ocurre con los dineros
que
están

invertidos en cada proyecto.

En el proyecto A la inversión de $116 000 solo dura un mes porque al cabo del
mes está reintegrando $100 000 y en los 5 meses restantes reintegra de a $5
000 mensuales. En cambio en el proyecto B la inversión de $116 000 dura 6
meses, y aunque estuvo colocado el dinero a una tasa menor el resultado final
es que la ganancia en pesos de hoy es superior a la que genera el proyecto A.

El problema básicamente consiste en que la TIR solo mide la rentabilidad de

los dineros que permanecen invertidos en el proyecto y no toma en cuenta los
dineros que son liberados o los toma en cuenta suponiendo que los reinvierte a
la misma tasa del proyecto lo cual es un error porque no necesariamente los
dineros se reinvierten a la misma tasa del proyecto

. Para solucionar esta dificultad debemos tener en cuenta la reinversión y esta

nueva TIR recibe el nombre de TIR Modificada que se representa por TIRM,

otros autores la llaman VTR que significa “verdadera tasa de retorno”. En este
texto utilizaremos el nombre de TIRM. Debemos dejar muy en claro que la
TIRM elimina la inconsistencia de ordenamiento entre la TIR y el VAN en la
gran mayoría de los casos, sin embargo quedan unos pocos casos en los
cuales será necesario utilizar una variante de la TIRM que denominaremos
TIRM ponderada

Cálculo de la TIRM

Traslademos al punto inicial todos los egresos utilizando la tasa de

financiación que puede ser la misma del mercado de colocación y traslademos
a valor final todos los ingresos utilizando la tasa TIO

Recordemos que TIO es la tasa del mejor proyecto que se sacrifica a fin de
realizar otra actividad

TIR+R

Si los traslados de los ingresos a valor final y los traslados de los egresos a
valor presente se hacen a una sola tasa, a la tasa del inversionista, esta TIR
recibe el nombre de TIR+R que significa tasa interna de retorno con
reinversión.

RELACION BENEFICIO/COSTO:

La relación beneficio/costo es uno de los indicadores de bondad

económica más utilizados en el estudio de proyectos del sector público,
así como también del sector privado. Matemáticamente, se expresa como
una relación entre los beneficios o ingresos del proyecto y sus costos o
egresos. Como este método incorpora el valor del dinero en el tiempo,
todos los beneficios y costos deben convertirse a una unidad monetaria
equivalente o común: VP, VF o valor anual equivalente (VA).

La relación beneficio/costo es igual a:

𝐵 𝑉𝑃 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠
=
𝐶 𝑉𝑃 𝐸𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠

FORMULA MATEMATICA:

𝐵𝑗
∑𝑛𝑗=0
(1 + 𝑖)𝑗
𝑅𝐵/𝐶 =
𝐶𝑗
∑𝑛𝑗=0
(1 + 𝑖)𝑗

DONDE:
 𝐵𝑗 = Beneficio en año “j”
 𝐶𝑗 = Costo en año “j”
 𝑖 = Tasa de descuento
 𝑛 = Horizonte de evaluación

Es importante tener en cuenta que la relación B/C se puede expresar de

diferentes maneras, pero no la decisión de aceptar o rechazar el proyecto.
El criterio de selección es el siguiente:

Cuando la relación B/C > 1, el proyecto genera valor y debe aceptarse.

Cuando la relación B/ C = 1, es indiferente aceptar o rechazar el proyecto.
Cuando la relación B/C < 1, el proyecto debe rechazarse.

Por lo tanto, si la relación entre el valor presente neto de los ingresos y el

valor presente neto de los egresos es mayor que 1, el proyecto es
conveniente y el valor presente neto del proyecto es positivo.

EJEMPLOS:

1) Un proyecto requiere de una inversión inicial de $ 20000, que generará

ingresos anuales de $ 6000, gastos anuales de $ 1500 y tendrá un
valor de salvamento de $ 4000 al final de la vida del proyecto (5 años).
La tasa de rendimiento es de 8 % efectivo anual.

Solución:

Diagrama de flujo de efectivo:

Flujo de caja:
 AÑO 0 1 2 3 4 5
Costo -20000
inicial

Valor de 4000
salvamento

Ingresos 6000 6000 6000 6000 6000

Egresos -1500 -1500 -1500 -1500 -1500

Flujo netos -20000 4500 4500 4500 4500 8500

4500 4500 4500 4500 8500

𝑉𝑃 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 = + + + +
1,08 1,082 1,083 1,084 1,085

𝑽𝑷 𝑰𝒏𝒈𝒓𝒆𝒔𝒐𝒔 = 𝟐𝟎𝟔𝟗𝟖, 𝟓𝟐𝟕𝟗

Costos = 20000

Relación costo/beneficio:

𝐵 20698,5279
= = 1,03
𝐶 20000

CONCLUSION: Como la relación B/C es mayor que 1, el proyecto debe

realizarse, lo que quiere decir que por cada dólar que se invierte en el
proyecto se obtiene 0,03 dólares adicionales.

2) Un inversionista tiene dos opciones para invertir su dinero: en la

primera opción invierte $200.000 y le retornará $90.000 al final de cada
año, por los próximos 4 años. La segunda opción consiste en invertir
hoy $300.000 y recibir $650.000 al final de 4 años. Si la tasa de interés
es del 15% determinar la mejor alternativa.

Diagrama de flujo 1:
 90000 90000 90000 90000

200000

Diagrama de flujo 2:

650000

300000

Flujo de caja 1:

AÑO 0 1 2 3 4

Costo -200000
inicial
 Valor de
salvamento

Ingresos 90000 90000 90000 90000

Egresos

Flujo netos -200000 90000 90000 90000 90000

Flujo de caja 2:

AÑO 0 1 2 3 4

Costo -300000
inicial

Valor de
salvamento

Ingresos
Egresos

Flujo netos -300000 0 0 0 650000

90000 90000 90000 90000

𝑉𝑃 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 1 = + + +
1,15 1,152 1,153 1,154
𝑽𝑷 𝑰𝒏𝒈𝒓𝒆𝒔𝒐𝒔 𝟏 = 𝟐𝟓𝟔𝟗𝟒𝟖, 𝟎𝟓𝟐𝟗

Costos proyecto 1: 200000

 650000
𝑉𝑃 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 2 =
1,154
𝑽𝑷 𝑰𝒏𝒈𝒓𝒆𝒔𝒐𝒔 𝟐 = 𝟑𝟕𝟏𝟔𝟑𝟗, 𝟔𝟎𝟗𝟔

Costos proyecto 2: 300000

Opcion 1 2
Beneficios 256948,0529 371639,6096
Costos 200000 300000
𝑩 1,28 1,24
𝑪

BIBLIOGRAFÍA
 Gabriel Baca Urbina. (Cuarta Edición). Fundamentos de ingeniería
económica. México: McGraw-Hill.

 Julio Villareal. (Primera edición). Ingeniería económica. Bogotá-

Colombia: Pearson.

 Guillermo Baca Currea. (Octava edición). Ingeniería económica. Bogotá-

Colombia: Fondo Educativo Panamericano.