Costo promedio ponderado de capital

EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC)

La determinación del costo de capital “es el problema principal de la administración

financiera” según Ezra Salomón.

Hoy sigue siendo un problema crucial; trataremos de revisar parte de las dificultades
del tema. El CPPC tiene una relación estrecha con la estructura de capital (cuanto
pasivo y cuanto patrimonio).

El costo de capital puede ser entendido como el retorno mínimo que una empresa
requiere tanto del activo como de todo proyecto en el que invierte, siendo este el
camino para mantener el valor del mercado de sus acciones.
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La determinación del costo de capital de una empresa, se ha convertido en uno de los

aspectos mas relevantes de la gerencia financiera, ya que permite conocer cual es
costo de las fuentes de financiación que se utilizan, adicional que es un factor
determinante para la evaluación y elección de posibles inversiones.

El costo de capital vincula las decisiones de inversión con las decisiones

de financiación.
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COSTO DE CAPITAL: Para entender la definición; una empresa generalmente obtiene

fondos para invertir en activos productivos, entre las fuentes principales se tiene los
socios, las utilidades retenidas, las reservas y los acreedores (pasivos). Esto es una gran
canasta de fondos; los cuales se usan para las inversiones; de esta manera el costo
promedio de estos fondos, es lo que podemos llamar el costo promedio de capital de
la firma; esto se resume:

• Es el costo de los recursos que financian los activos de la empresa;

• Por ende es la tasa mínima para futuros proyectos de la empresa.
• Es la rentabilidad mínima que deben generar los activos actuales.
• Es el promedio ponderado de todas las fuentes de financiación.
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Supuestos e hipotesis

1. El riesgo operativo permanecerá constante: El riesgo operativo del negocio se

puede entender como la probabilidad de que la empresa no sea capaz de asumir
sus costos operativos, este supuesto implica que el hecho de que la empresa inicie
un proyecto de inversión, este no afectará la capacidad de cubrir sus costos
operativos.
2. El riesgo financiero permanecerá constante: Como el riesgo financiero se puede
entender, la probabilidad de que la empresa no sea capaz de cumplir con las
obligaciones contraídas (cuotas de créditos, arrendamientos financieros,
dividendos de acciones preferentes); este supuesto conlleva a que los nuevos
proyectos de inversión se financian de tal manera que no afectaran la capacidad
de la empresa de cubrir sus pagos financieros.
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Supuestos e hipotesis

3. Los costos después de impuestos se consideran relevantes: Es decir que el costo de

capital de los recursos se estimara después de realizado el respectivo pago de
impuestos a la utilidad y, en la evaluación de proyectos de inversión también se hará
con la misma lógica; es decir su calculo se hará después de descontado el beneficio
tributario.

En el costo de las fuentes de financiación se debe considerar el efecto de los

impuestos, al ser los costos financieros deducibles para efectos impositivos, se
genera un beneficio tributario que disminuye el costo de la financiación.
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Costo de cada fuente especifica:

Proveedores: Corresponde a la financiación natural de los requerimientos de capital

de trabajo de la empresa; esta fuente de financiación no tiene un costo explícito
(contable), más si un costo implícito asociado con los descuentos por pronto pago.

Ejemplo: Suponga que una empresa compra su materia prima en condiciones 5%/10 ,
N/30. Esto es, si paga antes del día 10 obtendrá un descuento del 5% y el plazo
máximo de pago será de 30 días.
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Costo de cada fuente especifica

Prestamos: Es la financiación que se obtiene de terceros, cuyo costo debe incluir

adicional de la tasa de interés pactada, las comisiones, estudios de credito y costo de
garantías. El costo explícito de un préstamo puede obtenerse calculando la tasa K que
hace igual el valor obtenido por el pasivo al valor presente neto de los pagos de capital,
intereses y servicios.

Donde:
Po: Valor neto recibido por concepto del préstamo en el momento cero
Ft: Valor a pagar en cada uno de los períodos de pago (incluye capital, interés, comisiones y demás pagos asociados
con el servicio a la deuda).
t: Período en el cual se realiza el pago
n: Plazo del préstamo en períodos
Ki: Costo efectivo del préstamo por período.
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Costo de cada fuente especifica

Ejemplo:
Se cuenta con un crédito cuyo valor inicial es de $10.000.000, amortizable en 4 cuotas
trimestrales iguales, la tasa de interés es del 20%ATV, como garantía se pide el FNG, cuya
comisión es del 2% trimestral y se paga con la cuota sobre saldo de deuda, adicional al
momento del se descuenta al momento del desembolso el 1% del valor del préstamo
como gasto por estudio de crédito.
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Costo de cada fuente especifica

Emisión de Obligaciones (bonos): Una importante porción de la deuda contraída por

una gran empresa se adquiere a través de emisión de bonos o de otros papeles.

Para el calculo del costo de este tipo de fuente de financiación debe tenerse en
cuenta:

1. El valor nominal del titulo

2. Los beneficios netos reales
3. Los costos flotantes
4. La tasa de interés ofrecida sobre el valor nominal del titulo
5. El plazo o numero de periodos de amortización.
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Ejemplo:

La UPB, esta considerando la realización de una emisión de bonos por valor de

$20.000.000.000 a 20 años; con una tasa cupón del 9%. Cada bono tendrá un valor
nominal de $20.000.000; luego del respectivo análisis de mercado, se encontró que
títulos con menor riesgo ofrecen una misma tasa del 9%; por lo cual la UPB se ve
obligada a vender los bonos a $19.600.000; los costos flotantes estimados en la
emisión son del 2% del valor nominal.

Calcular el costo real antes y después de impuestos de dichas fuentes de financiación.

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Costo de cada fuente especifica

El costo de las acciones privilegiadas o preferentes: Este tipo de acciones

consideradas instrumentos híbridos de financiación, representan un tipo especial de
interés patrimonial para la empresa. Los poseedores de acciones de este tipo, tienen
el derecho de recibir un dividendo pactado antes de que se reparta cualquier beneficio
entre accionistas comunes.

Para el calculo del costo real de esta fuente de financiación debe tenerse en cuenta:
• El precio nominal de la acción privilegiada
• El precio de venta de la acción privilegiada
• Los costos flotantes de la emisión
• El dividendo pactado.
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Costo de cada fuente especifica

Ejemplo:

La empresa Agenciato, considera una emisión de acciones privilegiadas, con un

dividendo anual de del 10% del valor nominal de la acción. El valor nominal de cada
acción se estima en $8.700; una prima de emisión de acciones de $1.000 y los costos
de la emisión alrededor de $500 por acción.

Calcular el costo de dicha fuente de financiación

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Costo de cada fuente especifica

El costo de las acciones comunes: El costo de la acciones comunes es el retorno que

los inversionistas requieren de las acciones. En la realidad empresarial existen dos
modos de financiarse a través de las acciones comunes.

1. La emisión de acciones: Modelo de valoración de crecimiento constante y modelo

CAPM.
2. Los beneficios retenidos.
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Costo de cada fuente especifica

El costo de las acciones ordinarias o comunes: Valoración de crecimiento constante

(G&S).

Supone que el valor de una acción es igual que el valor presente de sus dividendos
futuros en un modelo en el que el dividendo crece a una tasa constante anual durante
un espacio de tiempo infinito.

Div= Dividendos pagados a los accionistas

Cotización = Div Cotizacion: Valor de mercado de la acción
Ke - g ‘Ke= Rentabilidad requerida por el accionista
´g = Tasa de crecimiento de los dividendos.
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Costo de cada fuente especifica

El costo de las acciones ordinarias o comunes: Valoración de crecimiento constante

(G&S).

Este método supone que cuando invierte en una acción espera recibir una
compensación a cambio. Las acciones ofrecen compensaciones por dos vías, los
dividendos y los aumentos de cotización. Sobre esta premisa podríamos establecer las
siguiente relación numérica:
Div= Dividendos pagados a los accionistas
´ Div
+g Cotizacion: Valor de mercado de la acción
`Ke = Cotizacion re= Rentabilidad requerida por el accionista
g = Tasa de crecimiento de los dividendos.
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Costo de cada fuente especifica

Ejemplo: Año Dividendo

El gerente financiero de la empresa
Tuyomotor debe calcular la 2018 380
rentabilidad requerida por los
accionistas ordinarios de la empresa. El 2017 362
precio de mercado de las acciones es
2016 347
de $5.000 y el dividendo proyectado
de las acciones para el año 2019 es de 2015 333
$400. Los dividendos de los últimos 6
años se presentan en la siguiente 2014 312
tabla.
2013 297
Calcular el costo real de dicha fuente
de financiación
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Costo de cada fuente especifica

El costo de las acciones ordinarias Modelo de precios de activos de capital CAPM:

Este modelo cuantifica la sensibilidad de la rentabilidad de las acciones, con respecto a

cambios en la rentabilidad de una cartera que las contiene.

La doctrina financiera atribuye a Sharpe, Lintner y Mossin el desarrollo del CAPM. Sin
embargo, fue Sharpe quien recibió el premio nobel en 1990.
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Costo de cada fuente especifica

El costo de las acciones ordinarias Modelo de precios de activos de capital CAPM:

Supuestos:

1. Los inversionistas son personas adversas al riesgo

2. Los inversionistas cuidan el balance entre el retorno esperado y su varianza
asociada para conformar sus portafolios.
3. El mercado es de competencia perfecta
4. Existe un tasa libre de riesgo a la cual los inversionistas pueden endeudarse o
colocar sus fondos.
5. No existe asimetría de la información y los inversionistas son racionales, lo que
implica que todos los inversionistas tienen las mismas conclusiones acerca de los
retornos esperados y de las desviaciones estándar de todos los portafolios
factibles.
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Costo de cada fuente especifica

El costo de las acciones ordinarias Modelo de precios de activos de capital CAPM:

Supongamos que se observa durante un tiempo cuanto se gana o pierde (dividendos

mas o menos las diferencias en su cotización) invirtiendo en el Colgap y lo que se
consigue con cada una de las acciones que lo componen, Supongamos asimismo que
la rentabilidad de una de ellas: Acción A, varia un 2% cada vez que la rentabilidad del
índice lo hace un 1% y que la rentabilidad de la acción B cambia solo un 0,5%.
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Costo de cada fuente especifica

El costo de las acciones ordinarias Modelo de precios de activos de capital CAPM:

Los factores que determinan el CAPM:

1. La rentabilidad libre de riesgo= RLR

2. La rentabilidad del mercado = RM
3. El coeficiente Beta = β

‘ Ke = RLR+ β*(RM – RLR)

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Costo de cada fuente especifica

Ejemplo:

Ahora TUYOMOTOR desea el costo de capital de las acciones comunes usando el modelo
CAPM, la tasa de los bonos del tesoro colombiano, tasa considerada libre de riesgo se
encuentra en 3,2%, el coeficiente beta se encuentra 3,5, y el retorno de mercado se ubica
en el 6%.
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Costo de cada fuente especifica

El costo de los beneficios o las ganancias retenidas

Los dividendos se pagan producto de las utilidades, su pago generalmente es realizado en

efectivo, lo que reduce las utilidades retenidas de la empresa.
Si, una empresa financiamiento con capital, la empresa tendrá dos opciones con respecto
las utilidades no repartidas:
• Puede realizar una nueva emisión de acciones, por el monto necesario y repartir las
utilidades retenidas o,
• Puede aumentar el capital en acciones ordinarias reteniendo las utilidades.

En un sentido contable la retención de los beneficios aumenta el capital de las acciones

comunes, de esta manera se puede concluir que el costo de las utilidades retenidas es igual
al costo de la emisión de nuevas acciones.
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El método mas utilizado para el calculo del costo de capital se denomina “Costo
promedio ponderado de capital” (CPPC, CMPC o WACC por sus siglas en ingles)

El CPPC es un promedio ponderado de dos magnitudes muy diferentes:

• Un costo: el costo de la deuda

• Una rentabilidad: que es la exigida a las acciones Re: aunque se le denomina como
el costo de las acciones, existe una gran diferencia entre un costo y una rentabilidad
exigida.
 D 
Cppc = kd * (1 − t ) * 
P
 + ke* ( )
 D+ P P+D
Donde:
kd = Costo de la deuda.
‘t = Tasa de impuesto
ke = Costo del equity (patrimonio)
 EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC)

La empresa ABC cuenta con Activo Total por $150.000.000; donde el pasivo corresponde al
70% de su estructura financiera, el costo promedio pagado a los bancos es de 10%EA ; para el
costo del patrimonio se cuenta con la siguiente información: tasa libre de riesgo 2,8%; Beta 1,5
y el rendimiento del mercado es el 5%. se quiere determinar cual es el Wacc para esta
compañía. la tasa de impuestos es del 30%.
 EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC)

La empresa ABC cuenta con un pasivo

Pasivo Corriente Valor Costo
equivalente al 40% del valor de los activos,
Bancolombia $ 12.000.000,00 10%
según detalle, además la empresa asume una Banco Av Villas $ 55.000.000,00 12%
tasa impositiva sobre la renta del 33%. El Proveedores $ 46.000.000,00 8%
patrimonio se encuentra distribuido en Acreedores varios $ 75.000.000,00 13%
acciones ordinarias y sobre el riesgo de la Pasivo de Largo Plazo
Leasing Financieros $ 240.000.000,00 18%
empresa nos entregan los siguientes datos. Bancolombia $ 30.000.000,00 16%
Banco Av Villas $ 90.000.000,00 17%
Beta 2,30 Bonos en Circulación $ 120.000.000,00 14%
Tasa Libre de Riesgo 3,50%
Tasa de Rentabilidad del
Mercado 14,00%
EVA
 VALOR ECONOMICO AGREGADO

El concepto de EVA es una variación de lo que tradicionalmente se ha llamado

“ingreso o beneficio residual”, que se definía como el resultado que se obtenía al
restar a la utilidad operacional los costos de capital. El concepto de EVA se viene
trabajando desde el año 1.917.

Peter Drucker (1998)

“Mientras que un negocio tenga un rendimiento inferior a su costo de capital,
operará a perdidas. No importa que pague de impuestos como si tuviera ganancia
real. La empresa aún deja un beneficio económico menor a los recursos que
devora…. Mientras esto suceda no crea riqueza, la destruye”
 VALOR ECONOMICO AGREGADO

“Cuando un hombre se encuentra comprometido con su negocio, sus ganancias

para el año son el exceso de los ingresos que recibió del negocio durante el año
sobre sus desembolsos, de acuerdo a si se ha presentado un incremento o
decremento de valor. Lo que queda son las ganancias después de deducir los
intereses contra el capital a la tasa corriente… Es llamado su beneficio por
emprender o administrar.” Fernández, 2011.
 VALOR ECONOMICO AGREGADO

La creación de valor se ha convertido para los últimos años, en el objetivo

financiero por excelencia:

Este concepto, relaciona la tarea de maximizar la inversión que han realizado los
inversionistas. “Maximizar la riqueza de los socios”; esto significa:

• Elevar el valor de la empresa

• Trabajar con el mínimo riesgo
• Disponer de un nivel adecuado de liquidez.

El valor, se puede definir como un rendimiento sobre la inversión que supere el

costo de la inversión, a través del tiempo que la inversión tuvo el capital
comprometido.
 VALOR ECONOMICO AGREGADO

La creación de valor es la meta de toda gerencia exitosa. La generación de valor

ha reemplazado el objetivo financiero clásico de la “maximización del valor de la
empresa”.

Es lo que resulta cuando se ha cumplido todos los costo y gastos y además se ha

logrado una rentabilidad mínima esperada por parte de los accionistas.

Se genera valor cuando la rentabilidad generada supera el costo de oportunidad

de los accionistas.
 VALOR ECONOMICO AGREGADO

El concepto de economic valúe added (EVA; Valor económico añadido) surge de comparar la
rentabilidad obtenida por una compañía con el costo de los recursos utilizados.
Si el EVA es positivo, quiere decir, que la empresa generó una rentabilidad por encima del costo de
los recursos empleados; cuando el resultado es negativo, la empresa no ha cubierto el costo de los
recursos empleados.

Se mide: UODI: corresponde a la utilidad neta ajustada; es la utilidad antes

de gastos financieros y descontados impuestos.
EVA = UODI – (ANF. x CK)
ANF: Corresponde al activo neto financiado, que a su vez son
Donde: UODI = UAII * (1- t) aquellos activos financiados con pasivos costosos o con patrimonio.

CK: Costo de capital, en nuestro caso es el Costo promedio

ponderado de capital o WACC.
 VALOR ECONOMICO AGREGADO

Se mide:

La RAN (%)= UODI / ANF

RAN = Rentabilidad del Activo neto ajustado = rentabilidad económica.

Por ende:

EVA = (RAN – CK) x ANF

EVA % = RAN – CK
 VALOR ECONOMICO AGREGADO

Que activos se consideran para el calculo del EVA:

para el adecuado calculo del EVA requiere de la presentación mas clara de los balances
en la que se pueda establecer la verdadera cantidad de recursos empleados en su
proceso de generación de utilidades y caja, los verdaderos recursos que se emplean en su
proceso de generación de valor de denominan activos de operación, es decir son aquellos
que tienen relación directa de causalidad, es decir que participan de manera directa en la
generación de utilidad operacional; en este caso se excluyen activos como:
• Excedentes de caja representados por inversiones temporales.
• Inversiones de largo plazo
• Cuentas por cobrar a socios
• Cualquier activo corriente o no corriente no tengan relación directa de causalidad.

En ultimas se puede considerar como activo neto operativo el KTNO mas los activos fijos
mas otros activos no corrientes vinculados a la operación.
VALOR ECONOMICO AGREGADO
 VALOR ECONOMICO AGREGADO

Estrategias para generar valor

Invertir cuando el
Desinvertir para retorno exceda el CPPC Operar para aumentar
reubicar el capital retorno sobre el activo
cuando el retorno no neto ajustado
satisfaga el CPPC

UODI . (CPPCx Activo de

Operación)
 VALOR ECONOMICO AGREGADO

Como Mejorar el EVA:

• Mejorar la eficiencia de los activos actuales, es decir se trata de aumentar el

rendimiento de los activos sin invertir mas (Aumento de la utilidad operativa).
• Reducir la carga fiscal mediante una planeación tomando decisiones que maximicen
las desgravaciones y deducciones fiscales.
• Aumentar las inversiones en activos, manteniendo la utilidad antes de intereses pero
después de impuestos, es decir que la rentabilidad sea superior al CK (crecimiento con
rentabilidad)
• Reducir el costo de capital para que sea menor la deducción que se hace a la utilidad
antes de intereses pero después de impuestos por concepto del costo financiero.
• Desinvirtiendo en actividades que generen una rentabilidad inferior al CK.
 VALOR ECONOMICO AGREGADO

Ventajas:
• Reconoce la importancia de la utilización del capital (activos operativos) y su costo
asociado correspondiente (costo de capital).
• Muestra claramente la relación entre la rentabilidad de la operación y el uso del
capital, de tal manera que puede utilizarse para encontrar oportunidades de mejora y
los niveles de inversión apropiados para lograrlos.
• Relaciona claramente los factores de creación de valor, como los son el precio, el costo
y la mezcla de ventas con el valor creado.
• Evalúa el desempeño de la administración por lo que puede ser utilizado como
mecanismo de compensación.
 VALOR ECONOMICO AGREGADO

Desventajas:
• No considera las expectativas de futuro de la empresa
• Utilizar costo de oportunidad del capital, el Wacc, incluyendo dentro de este calculo el
costo accionario que esta dado por las acciones (beta) y el comportamiento mismo del
precio de la acción.
• Ajustes a la información financiera para transformarla de base devengado a base
económica, estos ajustes deben ser transparentes y tener impacto sobre las decisiones
administrativas.
 VALOR ECONOMICO AGREGADO
Ejemplo:

Calcular el EVA a partir de la siguiente información:

El costo de la deuda del 25% EA
El Ke es del 30%
La tasa impositiva es del 35%
Pasivos $4000 millones
Patrimonio $6000 millones
Utilidad Operativa $538,5 millones.
Qué pasa si:
Se incrementa la UODI en $60.
Se invierten $400 millones en un proyecto que genera $120 millones de UODI. ¿Qué le
pasa a la rentabilidad?
Disminución del nivel de inventarios por $200 millones como resultado de la
implementación de un programa de Justo a Tiempo
Se decide cerrar una unidad de negocios, que implica la disminución de la UODI de #32 y
disminución de activos por $160