Modelo Markowitz y CAPM - Informe Final - Patpro - Finanzas
Modelo Markowitz y CAPM - Informe Final - Patpro - Finanzas
Modelo Markowitz y CAPM - Informe Final - Patpro - Finanzas
FACULTAD DE ECONOMÍA
PRESENTADO POR:
DOCENTE:
CURSO:
FINANZAS EMPRESARIALES
PIURA - PERÚ
2021
1
2
ÍNDICE
RESUMEN.............................................................................................................................3
INTRODUCCIÓN..................................................................................................................3
1. PLANTEAMIENTO DE LA INVESTIGACIÓN........................................................4
1.1. Antecedentes....................................................................................................................4
2. Hipótesis.......................................................................................................................6
3. METODOLOGÍA Y DATOS.......................................................................................7
BIBLIOGRAFÍA..................................................................................................................22
ANEXOS..............................................................................................................................23
3
RESUMEN
La metodología del modelo de Markowitz y CAPM busca tomar una decisión de inversión
en base a un “portafolio eficiente”, considerando la relación riesgo - rentabilidad, que
busca minimizar el nivel de riesgo y maximizar el nivel de rentabilidad. Es por ello que la
herramienta tecnológica SOLVER ha permitido aplicar dicha metodología para tomar una
decisión respecto a cinco (05) empresas, tomando en cuenta información de conducta
histórica de acciones durante el periodo enero 2019 - febrero 2021. Los resultados que se
obtuvieron consideraron 3 escenarios de inversión, de los cuales el criterio racional más
eficiente que permite minimizar el riesgo sistemático es tomar como condición el
minimizar la volatilidad, en donde la decisión óptima de inversión es destinar el 64% a
acciones de Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A, el 17% a Scotiabank
Perú S.A.A., el 11% a Enel Distribución Perú S.A.A., el 5% a Empresa Siderúrgica del
Perú S.A.A. y el 4% a Enel Distribución Perú S.A.A.
INTRODUCCIÓN
4
El presente análisis utilizará data de la conducta histórica mensual de las acciones de las
empresas mencionadas líneas arriban respecto a su cotización en a Bolsa de Valores de
Lima durante el periodo enero 2019 - febrero 2021 (incluyendo así información ex ante y
ex post pandemia COVID-19), el cual permitirá, en base la metodología del modelo de
Markowitz y CAPM, evaluar la elección de un “portafolio eficiente” como decisión de
inversión tomando en cuenta la variabilidad y rendimiento esperado de las empresas en
mención (incluyendo su conducta ante shock externos como la pandemia), así como el
impacto del rendimiento de los bonos del tesoro americano a 5 años, la cual es luego
ajustada por el riesgo país peruano.
1. PLANTEAMIENTO DE LA INVESTIGACIÓN
1.1. Antecedentes
Díaz (2011), a su vez muestra que, según los argumentos de Markowitz, es importante la
determinación de la correlación, porque si los activos están fuertemente correlacionados, el
portafolio no podrá diversificarse. Pero cuando la correlación entre los activos es baja, los
activos podrán diversificarse, haciendo más eficiente los portafolios.
5
Una aplicación interesante en Perú es la de Rojas Peláez, A. (2018) quien aplica la Teoría
de portafolios de Markowitz para obtener diversos portafolios. En su tesis elabora seis
alternativas de portafolio de inversión óptimo con los activos de las principales empresas
bancarias del Perú, para la simulación de los seis portafolios de inversión óptimos, se usó
el modelo de Markowitz, con la finalidad de estimar todas las combinaciones posibles de
activos, y obtener la rentabilidad más alta con un nivel de riesgo dado. Posteriormente se
utilizó el ratio de Sharpe para poder comparar sus desempeños en términos de rentabilidad
y riesgo mediante la medida de sus primas de riesgo por unidad de riesgo.
Según Franco, Rua y Barbutin (2011) explica que las teorías de Inversión y elección de
portafolios tienen un común denominador y es la relación riesgo- rentabilidad que permite
a los inversores encontrar una combinación eficiente de cartera donde maximice los
retornos a un riesgo asociado. Los supuestos son los siguientes:
Minutti (2010) indica que todas las elecciones que sean tomadas deberán estar en un
conjunto de portafolios eficientes que, para determinados niveles de rendimiento, no
existen otros portafolios con menor riesgo e igual o mayor rendimiento; o dado varios
niveles de riesgo, no existen portafolios con mayor rendimiento e igual o menor riesgo. Las
variables comunes son:
6
Retorno esperado: Es el rendimiento de cada activo y se calcula a través del promedio
de la suma de cada rendimiento.
Varianza (desviación estándar): Es la medida de riesgo de un activo. Su mayor
diferencia con respecto a los demás activos demostrará su mayor riesgo. Es el grado en
el que los retornos del enésimo activo se dispersan del retorno esperado.
Covarianza: la covarianza mide la extensión en la cual los retornos de diferentes activos
se mueven juntos. Esta matriz nos permite combinar activos financieros, comparando
para cada uno de ellos sus posibles rendimientos con el rendimiento esperado.
2. Hipótesis
7
Cuando el objetivo es ambicioso, empresas como Scotiabank o SIDERPERÚ, que
dependen de factores muy exógenos como expectativas o precios internacionales, son
las que se ven más atractivas de invertir.
3. METODOLOGÍA Y DATOS
n n n
σ 2 ( R p ) =∑ ∑ wi . w j . σ ij ≤ σ 20 y ∑ wi=1donde (i=1 , 2, … , n)
i=1 j=1 i=1
Donde:
i=1 j=1
n n
E ( R p ) =∑ w i E ( Ri ) ≥ u0 y ∑ wi=1 donde (i=1 ,2 , … , n)
i=1 i=1
8
Donde u0 es el rendimiento mínimo requerido. Cualquier decisión de inversión, el
inversionista se encontrará frente a un tradde off: (i) maximizar ganancia y (ii) la
adversidad al riesgo. Para cada situación que se pueda presentar se tendrá que decidir en
“ganancia-riesgo” las cuales deberán satisfacer sus expectativas.
Los datos son extraídos de Investing.com que es uno de los tres sitios web financieros más
importantes del mundo. El periodo utilizado es enero 2019 - febrero 2021.
Código en Sector
Empresa Sitio Web
BVL Económico
Unión de
Cervecerías Sector
BACKUBC1 https://backus.pe/
Peruanas Backus y consumo.
Johnston S.A
Scotiabank Perú Servicios
SCOTIAC1 https://www.scotiabank.com.pe/
SAA Financieros.
Enel Distribución ENDISPC1 https://www.enel.pe/es/inversioni Sector
Perú (Minutti, 2010) stas/enel-distribucion-peru.html Energía
Empresa
Sector
Siderúrgica del SIDERC1 https://www.siderperu.com.pe/
construcción
Perú
Enel Generación https://www.enel.pe/es/inversioni Sector
ENGEPEC1
Perú SAA stas/enel-generacion-peru.html Energía
Fuente: Investing.com
Elaboración: Propia.
Las acciones que se utilizaran para el posterior análisis corresponden a cinco empresas que
cotizan en la bolsa de valores de Lima, las cuales corresponden a diversos sectores, dentro
de los cuales se consideraron el sector financiero (SCOTIAC1), consumo (BACKUBC1),
energía (ENDISPC1 y ENGEPEC1) y finalmente sector construcción (SIDERC1). Con
9
estos datos, se procedió a identificar el portafolio eficiente según los criterios de
Markowitz y del índice de desempeño después de cubrir el rendimiento libre de riesgo
(Sharpe).
Para tratar los datos, se simuló la existencia de tres escenarios según las proporciones de
inversión en cada una de las acciones de las cinco empresas: uno arbitrario y los dos
restantes óptimos. Para el primer caso se utilizaron proporciones similares del 20%, el
posterior siguió un proceso de optimización que consistió en minimizar la varianza del
portafolio, en cuyo caso se obtuvieron proporciones de 64%(BACKUBC1), 17%
(SCOTIAC1), 11%(ENDISPC1), 5%(SIDERC1) y 4% (ENGEPEC1), mientras que para el
último caso de maximizo la rentabilidad del portafolio, obteniéndose la totalidad de la
inversión en las acciones de la empresa Siderúrgica del Perú (SIDERC1).
40,000.00
35,000.00
30,000.00
25,000.00
20,000.00
15,000.00
10,000.00
5,000.00
0.00
Fuente: Investing.com
Elaboración: Propia.
10
No obstante, esta evolución no reflejaría exactamente lo que se espera de una acción: su
rentabilidad. Al respecto se analizó el comportamiento de esta variable para las acciones de
las cinco empresas consideradas y la del sector (S&P Lima), siendo este último utilizado
ya que todas las empresas cotizan a nivel de Perú y pertenecen además a distintos sectores,
como se especificó anteriormente.
0.10
0.05
19
19
0
19
21
-1
l-1
-2
-2
-2
-1
-2
-2
-2
-0.05
p-
n-
v-
n-
ar
ar
p
l
ay
ay
v
Ju
Ju
Se
Ja
Se
Ja
No
Ja
No
M
M
M
-0.10
-0.15
-0.20
Fuente: Investing.com
Elaboración: Propia.
Para el caso de los rendimientos de la acción SCOTIAC1 se observa una caída pronunciada
antes de la declaración del confinamiento, pero a diferencia del anterior caso, se observa
una recuperación de su valor, llegando a obtener en máximo en octubre del 2020.
11
0.40
0.30
0.20
0.10
0.00 f(x) = 0 x − 0.03
R² = 90.07 9
-0.10-19 r-1 ay-1
9
l-1 ep-1
9
-1
9
-2
0 0
r-2 ay-2
0 0
l-2 ep-2
0
-2
0
-2
1
a n a Ju o v a n a Ju o v a n
J M M S N J M M S N J
-0.20
-0.30
-0.40
Fuente: Investing.com
Elaboración: Propia.
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00 f(x) = − 0 x + 0.02
9 R² = 0.01
9 9 9 9 0 0
-0.05-1
9
r-1 ay-1 Jul-1 ep-1 ov-1 an-2 r-2 ay-2
0
l-2
0 20 20 21
an a a Ju ep- o v- an-
J M M S N J M M S N J
-0.10
-0.15
-0.20
Fuente: Investing.com
Elaboración: Propia.
12
confinamiento, y al igual que las dos anteriores acciones, se generan expectativas
favorables a futuro.
0.60
0.40
0.20
-0.60
Fuente: Investing.com
Elaboración: Propia.
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00 f(x) = 0 x + 0.01
R² = 0.01
9
20
21
19
19
19
20
20
-0.05
-1
l-1
l-2
-1
-2
-2
n-
p-
v-
n-
p-
v-
n-
ar
ar
ay
ay
Ju
Ju
Ja
Se
Ja
Se
Ja
No
No
M
M
M
-0.10
-0.15
Fuente: Investing.com
Elaboración: Propia.
13
confinamiento, y se observan una recuperación hasta dos meses posteriores hasta setiembre
del 20, a partir del cual se obtiene su valor máximo en octubre. Asimismo, se esperan
rendimientos positivos a futuro.
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00 f(x) = 0 x − 0.02
R² =90.07 9
-0.05-19 9 9 19 20 r-20 20 l-20 20 20 21
a n a r-1 ay-1 ul-1 ep-1 v- a n- a a y- u e p- v- a n-
J
-0.10 M J S No J M J S No J
M M
-0.15
-0.20
-0.25
Fuente: Investing.com
Elaboración: Propia.
Para este primer escenario no se siguió una regla de optimización definida, sino que se
dieron pesos iguales para cada una de las empresas (20%). El resultado de ello es la
siguiente tabla, en la cual se presentan los principales indicadores de riesgo, rentabilidad y
desempeño. Al respeto, se tiene el mayor rendimiento promedio para el caso de las
acciones del SIREC1, seguido de SCOTIAC1, mientras que las de menor rendimiento es
de ENDISPC1. Por otro lado, respecto al riesgo de las acciones, son las de SIDERC1 las
que poseen el valor más elevado, lo cual va acorde a lo establecido por la teoría, ya que
esta empresa es la que registra el mayor valor de la rentabilidad esperada.
MATRIZ DE RENDIMIENTOS
PERÍODO BACKUBC1 SCOTIAC1 ENDISPC1 SIDERC1 ENGEPEC1 S&P500
Valor Promedio 0.009495499 0.013471149 0.008101238 0.045218561 0.015708407 0.006529440
Volatilidad (Varianza) 0.0025459 0.009858283 0.003847559 0.028189509 0.003599397 0.004202658
Riesgo (Desv Estándar) 0.050456917 0.099288886 0.062028695 0.167897317 0.059994978 0.064827909
Índice de Desempeño 0.188190233 0.135676302 0.130604687 0.269322716 0.261828694 0.100719583
Elaboración: Propia.
14
Posterior a este análisis, se calculó la matriz de Varianza y Covarianza, según el cual se
puede observar el riesgo del portafolio constituido por acciones de las cinco empresas
seleccionadas:
Elaboración: Propia.
Sin embargo, esta matriz no se utilizará dentro de este primer escenario, debido a que se
están imputando valores iguales y proporcionales para cada una de las acciones
seleccionadas como se muestra a continuación:
PESOS Total
BACKUBC1 SCOTIAC1 ENDISPC1 SIDERC1 ENGEPEC1
20% 20% 20% 20% 20% 100%
Elaboración: Propia.
Con los datos de los pesos anteriormente mostrados, y la matriz de varianzas y covarianzas
se puede obtener la matriz de Markowitz, en donde se multiplican las proporciones según
la matriz y el valor de la matriz correspondiente (varianza y covarianza):
MATRIZ DE MARKOWITZ
BACKUBC1 SCOTIAC1 ENDISPC1 SIDERC1 ENGEPEC1
BACKUBC1 0.00009776258 -0.00001921098 0.00006033740 -0.00003089716 0.00006499305
SCOTIAC1 -0.00001921098 0.00037855807 0.00003455886 0.00014883755 0.00005767148
ENDISPC1 0.00006033740 0.00003455886 0.00014774627 0.00008242702 0.00006719113
SIDERC1 -0.00003089716 0.00014883755 0.00008242702 0.00108247714 0.00005494816
ENGEPEC1 0.00006499305 0.00005767148 0.00006719113 0.00005494816 0.00013821686
Elaboración: Propia.
15
Con la información de las tablas mostradas, se puede obtener datos necesarios para analizar
el portafolio de este primer escenario, en donde se obtiene un rendimiento esperado de
1.84%, un riesgo de 5.37% y un índice de desempeño del portafolio equivalente a 34.25%.
Elaboración: Propia.
Por otro lado, al estimar el riesgo sistemático del portafolio de este primer escenario, se
observa un β equivalente a 0.5287018, pudiendo además hallarse el valor para cada una de
las acciones señaladas, donde se observa el valor más alto para SIDERC1, la cual, como se
observó previamente, es la más rentable entre todas las acciones consideradas.
Elaboración: Propia.
Los resultados obtenidos por Solver en este escenario, nos indican que, se debe adquirir
una combinación de las 5 empresas que cotizan en Sector Consumo, Energía y
Construcción. El portafolio eficiente debe estar compuesto por 64.64% de acciones de
Backus y Johnston (BACKUBC1), 17.41% de acciones de Scotiabank (SCOTIAC1),
10.54% de Enel Distribución (ENDISPC1), 4.55% de SIDERPERÚ (SIDERC1) y 3.87%
de acciones de Enel Generación (ENGEPEC1), según nos muestra a tabla N°. Se aprecia
claramente que el sector Consumo representado por Backus y Johnston es la más
16
ponderable. Esto se debe a que sus rendimientos son bastante constantes, donde el riesgo es
mínimo, pero tampoco refleja beneficios que crezcan fuertemente de un periodo a otro.
PESOS Total
BACKUBC1 SCOTIAC1 ENDISPC1 SIDERC1 ENGEPEC1
63.63% 17.41% 10.54% 4.55% 3.87% 100%
Elaboración: Propia.
MATRIZ DE MARKOWITZ
BACKUBC1 SCOTIAC1 ENDISPC1 SIDERC1 ENGEPEC1
BACKUBC1 0.00098951 -0.00005320 0.00010113 -0.00002237 0.00004006
SCOTIAC1 -0.00005320 0.00028684 0.00001585 0.00002948 0.00000973
ENDISPC1 0.00010113 0.00001585 0.00004100 0.00000988 0.00000686
SIDERC1 -0.00002237 0.00002948 0.00000988 0.00005605 0.00000242
ENGEPEC1 0.00004006 0.00000973 0.00000686 0.00000242 0.00000519
Elaboración: Propia.
17
Índice de Desempeño IP 29.24% 29.24%
Rentabilidad Libre de Riesgo RLR -5.33% -5.33%
Índice de Sharpe ISH 160.23% 160.23%
Elaboración: Propia.
Por otro lado, respecto al riesgo sistemático del portafolio correspondiente al escenario que
minimiza el riesgo, se obtiene un β equivalente a 0.1789, lo que significa que el portafolio
tiene un comportamiento que sigue la misma tendencia que el mercado bursátil peruano y
corresponde a un riesgo sistemático menor que el escenario inicial (0.5287).
Elaboración: Propia.
PESOS Total
BACKUBC1 SCOTIAC1 ENDISPC1 SIDERC1 ENGEPEC1
0% 0% 0% 100% 0% 100%
Elaboración: Propia.
Con estos nuevos pesos, se obtiene la matriz de Markowitz, la misma que tiene valores
solamente para la empresa SIDERPERÚ, como se muestra a continuación:
MATRIZ DE MARKOWITZ
BACKUBC1 SCOTIAC1 ENDISPC1 SIDERC1 ENGEPEC1
BACKUBC1 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000
18
SCOTIAC1 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000
ENDISPC1 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000
SIDERC1 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000 0.02706192859 0.00000000000
ENGEPEC1 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000
Elaboración: Propia.
Elaboración: Propia.
De esta forma, se puede observar que la estructura del portafolio aumenta el riesgo
respecto al escenario inicial, pasando de 0.0053 a 0.16 puntos respecto a su promedio.
Asimismo, respecto al índice de Sharpe, se puede inferir que, después de cubrir las
expectativas que ofrece el rendimiento libre de riesgo, el desempeño será de 59.91%, lo
cual implica el menor índice en los 3 escenarios analizados.
Finalmente, se puede obtener el riesgo sistemático del portafolio para este último
escenario, en donde se observa un β equivalente a la de la acción SIDERC1, debido a la
inversión en esta única empresa. El valor de este coeficiente es de 1.1775, el cual es mayor
entre todos los escenarios analizados debido a la exigencia de tener mayor rentabilidad en
el portafolio (relación rentabilidad-riesgo).
Elaboración: Propia.
19
3.3.4. Comparación de los tres escenarios: Indicadores de portafolio eficiente y
modelo CAPM
Los resultados de los indicadores del portafolio deben de resultar acordes a los procesos de
optimización que se siguieron, teniéndose para el escenario 2 la menor varianza del
Portafolio y en escenario 3 el mayor rendimiento esperado del portafolio, lo que
efectivamente se puede visualizar en el siguiente cuadro:
Elaboración: Propia.
Elaboración: Propia.
Por el lado del modelo CAPM, cuya finalidad es obtener el rendimiento mínimo exigido
por los inversionistas ante la presencia de riesgos sistemáticos, se observa que los cuatro de
los cinco valores son menores a la unidad, mientras que solo el valor de la acción restante
SIDERC1 toma un valor superior a la unidad, lo cual indicaría para dicha acción la
existencia de una mayor variabilidad que su índice de referencia, o de forma similar, que
posee un mayor riesgo con respecto al del mercado. Asimismo, se observa el menor beta
para el caso del escenario 2, en donde se realizó la optimización por minimización de la
varianza del portafolio.
20
TABLA N.° 3.17: RESUMEN DEL CAPM
Con S&P500
CAPM
Primer escenario (20%) Segundo escenario (min var) Tercer escenario (max rent)
Rendimiento Libre
-0.053342117 -0.053342117 -0.053342117
de Riesgo
Rendimiento de
0.00652944 0.00652944 0.00652944
Mercado (S&P500)
Prima de Riesgo 0.059871557 0.059871557 0.059871557
β de Riesgo (Riesgo
0.528701807 0.178886255 1.177534747
Sistemático)
β*(Rm - Rf) =
β*(Prima de 0.0316542 0.010710199 0.070500839
Riesgo)
Rentabilidad
Mínima Exigida -0.021687917 -0.042631919 0.017158722
por Inversionistas
Elaboración: Propia.
21
bursátil peruano y corresponde a un riesgo sistemático menor que el escenario inicial
(0.5287).
Al comparar los resultados de los indicadores del portafolio de los tres (03) escenarios,
estos deben de resultar acordes a los procesos de optimización que se siguieron, teniéndose
para el escenario 2 la menor varianza del Portafolio y en escenario 3 el mayor rendimiento
esperado del portafolio, lo que efectivamente se puede visualizar en el siguiente cuadro:
Por el lado del modelo CAPM, se observa que los cuatro de los cinco valores son menores
a la unidad, mientras que solo el valor de la acción restante SIDERC1 toma un valor
superior a la unidad, lo cual indicaría para dicha acción la existencia de una mayor
variabilidad que su índice de referencia, o de forma similar, que posee un mayor riesgo con
respecto al del mercado. Asimismo, se observa el menor beta para el caso del escenario 2,
en donde se realizó la optimización por minimización de la varianza del portafolio.
22
nivel de volatilidad, estaríamos optando por un portafolio más sólido frente a posibles
eventos de riesgos externos, como lo es en la actualidad la pandemia COVID-19 (la cual ha
sido considerado en la data del presente análisis), por lo que este tema abre una discusión
para futuras investigaciones respecto a una dicotomía sobre si el nivel de riesgo prima por
sobre el nivel de beneficios y/o viceversa, en donde la metodología del modelo de
Markowitz y CAPM es un camino que nos permite comparar datos cuantitativos, pero no
es excluyente ni concluyente frente a diversos escenarios en el corto, mediano y largo
plazo.
BIBLIOGRAFÍA
Franco, A., Rua, A., & Barbutin, D. (2011). Modelo de Markowitz y modelo de Black
Litterman en la optimizacion de portafolios de inversión. Revista Tecnologica.
25
22 Oct-20 218.00 24,000 5,200 0.7 2000 17,472.20
23 Nov-20 218.00 31,000 5,120 0.84 2000 19,796.51
24 Dic-20 209.00 30,800 5,400 0.85 2000 20,822.15
25 Ene-21 225.00 30,900 5,620 0.89 2300 21,110.22
26 Feb-21 236 35,000 5,900 1.01 2520 22,530.42
Fuente: Investing.com
26
Nov-20 0.364 -0.008241758
Dic-20 0.361 0.180055402
Ene-21 0.426 0.713615023
Feb-21 0.730 -1
Rendimiento promedio -0.05334
Rendimiento máximo 0.71362
Fuente: Investing.com
27