Modelo Markowitz y CAPM - Informe Final - Patpro - Finanzas

UNIVERSIDAD NACIONAL DE PIURA
FACULTAD DE ECONOMÍA
TRABAJO DE INVESTIGACIÓN FORMATIVO FINAL
“APLICACIÓN DEL MODELO DE MARKOWITZ Y CAPM: UN

ANÁLISIS MULTISECTORIAL PARA EMPRESAS DEL PERÚ.
PERIODO ENERO 2019 - FEBRERO 2021”
PRESENTADO POR:
BR. CRUZ SOSA PEDRO JAVIER

BR. MIÑAN SÁCHEZ LUIS FERNANDO
BR. SILVA LIZANA GISELA MAGDANELA
DOCENTE:
MS. SC. PABLO RIJALBA PALACIOS
CURSO:
FINANZAS EMPRESARIALES
PIURA - PERÚ
2021
1
2
ÍNDICE
RESUMEN.............................................................................................................................3
INTRODUCCIÓN..................................................................................................................3
1. PLANTEAMIENTO DE LA INVESTIGACIÓN........................................................4
1.1. Antecedentes....................................................................................................................4
1.2. Estado del arte..................................................................................................................5
2. Hipótesis.......................................................................................................................6
2.1. Hipótesis General.............................................................................................................6
2.2. Hipótesis Específicas........................................................................................................6
3. METODOLOGÍA Y DATOS.......................................................................................7
3.1. Metodología empírica.......................................................................................................7
3.2. Fuentes de datos...............................................................................................................7
3.3. Tratamiento de los Datos..................................................................................................8
3.3.1. Escenario 1: Proporciones similares para cada empresa..............................................13
3.3.2. Escenario 2: Proceso de optimización: Minimizando varianza del portafolio..............15
3.3.3. Escenario 3: Proceso de optimización: Maximizando rentabilidad del portafolio........17
3.3.4. Comparación de los tres escenarios.............................................................................18
4. RESULTADOS Y/O HALLAZGOS..........................................................................19
5. DISCUCIÓN DE RESULTADOS Y COMENTARIOS FINALES...........................21
BIBLIOGRAFÍA..................................................................................................................22
ANEXOS..............................................................................................................................23
3
RESUMEN
La metodología del modelo de Markowitz y CAPM busca tomar una decisión de inversión
en base a un “portafolio eficiente”, considerando la relación riesgo - rentabilidad, que
busca minimizar el nivel de riesgo y maximizar el nivel de rentabilidad. Es por ello que la
herramienta tecnológica SOLVER ha permitido aplicar dicha metodología para tomar una
decisión respecto a cinco (05) empresas, tomando en cuenta información de conducta
histórica de acciones durante el periodo enero 2019 - febrero 2021. Los resultados que se
obtuvieron consideraron 3 escenarios de inversión, de los cuales el criterio racional más
eficiente que permite minimizar el riesgo sistemático es tomar como condición el
minimizar la volatilidad, en donde la decisión óptima de inversión es destinar el 64% a
acciones de Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A, el 17% a Scotiabank
Perú S.A.A., el 11% a Enel Distribución Perú S.A.A., el 5% a Empresa Siderúrgica del
Perú S.A.A. y el 4% a Enel Distribución Perú S.A.A.
Palabras Clave: Índice de Sharpe, Modelo de Markowitz y CAPM, Portafolio eficiente,

Rendimiento esperado, Volatilidad.
INTRODUCCIÓN
El presente trabajo de investigación formativo tiene como objetivo aplicar la metodología

del modelo de Markowitz y CAPM para realizar un análisis riesgo-rentabilidad de cinco
(05) empresas: Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A. (BACKUBC1),
Scotiabank Perú S.A.A. (SCOTIAC1), Enel Distribución Perú S.A.A. (ENDISPC1),
Empresa Siderúrgica del Perú S.A.A. (SIDERC1) y Enel Distribución Perú S.A.A.
(ENGEPEC1), las cuales permiten realizar un análisis de los sectores consumo - industrial,
construcción, financiero y de energía, considerando sus niveles de riesgo sistemático, de
rendimiento esperado, de pesos de inversión, etc.
4
El presente análisis utilizará data de la conducta histórica mensual de las acciones de las
empresas mencionadas líneas arriban respecto a su cotización en a Bolsa de Valores de
Lima durante el periodo enero 2019 - febrero 2021 (incluyendo así información ex ante y
ex post pandemia COVID-19), el cual permitirá, en base la metodología del modelo de
Markowitz y CAPM, evaluar la elección de un “portafolio eficiente” como decisión de
inversión tomando en cuenta la variabilidad y rendimiento esperado de las empresas en
mención (incluyendo su conducta ante shock externos como la pandemia), así como el
impacto del rendimiento de los bonos del tesoro americano a 5 años, la cual es luego
ajustada por el riesgo país peruano.
Asimismo se debe resaltar que dicha “decisión de inversión en un portafolio eficiente”, la

cual se tomará al validar la hipótesis de Markowitz & Sxharpe, se asignará minimizando el
riesgo para un nivel de rentabilidad esperada, y a su vez maximizado la rentabilidad, ello
gracias a la metodología EWMA o promedio móvil propuesta por Markowitz para
seleccionar activos otorgando la ponderación adecuada mediante el SOLVER en Excel.
1. PLANTEAMIENTO DE LA INVESTIGACIÓN
1.1. Antecedentes
En un inicio, Harry Markowitz (1959) en su libro “Portafolio Selection, efficient

diversification of investments” argumenta que cada inversor siempre intenta obtener la
máxima rentabilidad posible de un portafolio para un determinado nivel de riesgo o, en su
defecto, si tenemos el menor riesgo posible para un determinado nivel de rentabilidad.
Díaz (2011), a su vez muestra que, según los argumentos de Markowitz, es importante la
determinación de la correlación, porque si los activos están fuertemente correlacionados, el
portafolio no podrá diversificarse. Pero cuando la correlación entre los activos es baja, los
activos podrán diversificarse, haciendo más eficiente los portafolios.
5
Una aplicación interesante en Perú es la de Rojas Peláez, A. (2018) quien aplica la Teoría
de portafolios de Markowitz para obtener diversos portafolios. En su tesis elabora seis
alternativas de portafolio de inversión óptimo con los activos de las principales empresas
bancarias del Perú, para la simulación de los seis portafolios de inversión óptimos, se usó
el modelo de Markowitz, con la finalidad de estimar todas las combinaciones posibles de
activos, y obtener la rentabilidad más alta con un nivel de riesgo dado. Posteriormente se
utilizó el ratio de Sharpe para poder comparar sus desempeños en términos de rentabilidad
y riesgo mediante la medida de sus primas de riesgo por unidad de riesgo.
1.2. Estado del arte
Según Franco, Rua y Barbutin (2011) explica que las teorías de Inversión y elección de
portafolios tienen un común denominador y es la relación riesgo- rentabilidad que permite
a los inversores encontrar una combinación eficiente de cartera donde maximice los
retornos a un riesgo asociado. Los supuestos son los siguientes:
 El rendimiento es una variable aleatoria. La esperanza del rendimiento cuantifica la

rentabilidad de las acciones.
 La varianza es utilizada para medir la dispersión como medida del riesgo de las
acciones; esta medición debe realizarse en forma individual y colectiva.
 El inversionista es racional y escoge el portafolio que represente la mayor rentabilidad
para un nivel de riesgo, o el mínimo riesgo para un determinado nivel de rentabilidad.
 La elección de elementos diversificados permite equilibrar las pérdidas y beneficios que
se tienen con los distintos títulos valores.
Minutti (2010) indica que todas las elecciones que sean tomadas deberán estar en un
conjunto de portafolios eficientes que, para determinados niveles de rendimiento, no
existen otros portafolios con menor riesgo e igual o mayor rendimiento; o dado varios
niveles de riesgo, no existen portafolios con mayor rendimiento e igual o menor riesgo. Las
variables comunes son:
6
 Retorno esperado: Es el rendimiento de cada activo y se calcula a través del promedio
de la suma de cada rendimiento.
 Varianza (desviación estándar): Es la medida de riesgo de un activo. Su mayor
diferencia con respecto a los demás activos demostrará su mayor riesgo. Es el grado en
el que los retornos del enésimo activo se dispersan del retorno esperado.
 Covarianza: la covarianza mide la extensión en la cual los retornos de diferentes activos
se mueven juntos. Esta matriz nos permite combinar activos financieros, comparando
para cada uno de ellos sus posibles rendimientos con el rendimiento esperado.
 Correlación: La correlación se obtiene entre la covarianza dividida por el producto de

las desviaciones estándar. Su valor más cercano a 1 en valor absoluto indica la fuerza en
la correlación y el signo (+ o -) indica la dirección.
2. Hipótesis
2.1. Hipótesis General
La aplicación del modelo de Markowitz y CAPM aplicado a las empresas Unión de

Cervecería Peruana Backus & Johnston, Scotiabank, Enel Distribución, SIDERPERÚ y
EDEGEL permite construir un portafolio diversificado y eficiente en acciones en la Bolsa
de Valores de Lima.
2.2. Hipótesis Específicas
 Un portafolio diversificado en acciones por el método propuesto es menos riesgoso que

los índices bursátiles S&P de Lima; sin embargo, esta diversificación debe seguir un
criterio de optimización de varianza mínima o máximo rendimiento, más no de igualdad
de proporciones.
 Cuando el objetivo es conservador y se tiene temor de asumir riesgos, Unión de
Cervecería Peruana Backus & Johnston es la empresa más atractiva para invertir dentro
del portafolio de inversión, dado que sus cotizaciones no dependen de una alta
volatilidad.
7
 Cuando el objetivo es ambicioso, empresas como Scotiabank o SIDERPERÚ, que
dependen de factores muy exógenos como expectativas o precios internacionales, son
las que se ven más atractivas de invertir.
3. METODOLOGÍA Y DATOS
3.1. Metodología empírica
Siguiendo a Fretel (2018), la formulación del modelo de Markowitz consiste en determinar

las ponderaciones w i que maximizan el rendimiento esperado del portafolio, sujeto a un
riesgo máximo.
n
Max E ( R p )=∑ wi E ( Ri ) ; sujeto a
i=1
n n n
σ 2 ( R p ) =∑ ∑ wi . w j . σ ij ≤ σ 20 y ∑ wi=1donde (i=1 , 2, … , n)
i=1 j=1 i=1
Donde:
n :es el número de activos en el portafolio. Ri : Es la rentabilidad del activo i.

R p : Es el rendimiento del portafolio. w i: Peso del presupuesto destinado al activo i
σ 2 ( R p ) : Varianza del rendimiento del σ ij : Covarianza entre rendimientos i y j
σ 20: Máxima varianza obtenida
portafolio
También se puede hacer por el método dual, el que consiste en determinar las
ponderaciones que minimizan la varianza del portafolio, sujeto a un rendimiento mínimo
requerido.
n n
Min σ ( R p )=∑ ∑ wi . w j . σ ij ≤σ 20 ; sujeto a
2
i=1 j=1
n n
E ( R p ) =∑ w i E ( Ri ) ≥ u0 y ∑ wi=1 donde (i=1 ,2 , … , n)
i=1 i=1
8
Donde u0 es el rendimiento mínimo requerido. Cualquier decisión de inversión, el
inversionista se encontrará frente a un tradde off: (i) maximizar ganancia y (ii) la
adversidad al riesgo. Para cada situación que se pueda presentar se tendrá que decidir en
“ganancia-riesgo” las cuales deberán satisfacer sus expectativas.
3.2. Fuentes de datos.
Los datos son extraídos de Investing.com que es uno de los tres sitios web financieros más
importantes del mundo. El periodo utilizado es enero 2019 - febrero 2021.
CUADRO N.° 3.1: EMPRESAS SELECCIONADAS PARA EL ANÁLISIS
Código en Sector
Empresa Sitio Web
BVL Económico
Unión de
Cervecerías Sector
BACKUBC1 https://backus.pe/
Peruanas Backus y consumo.
Johnston S.A
Scotiabank Perú Servicios
SCOTIAC1 https://www.scotiabank.com.pe/
SAA Financieros.
Enel Distribución ENDISPC1 https://www.enel.pe/es/inversioni Sector
Perú (Minutti, 2010) stas/enel-distribucion-peru.html Energía
Empresa
Sector
Siderúrgica del SIDERC1 https://www.siderperu.com.pe/
construcción
Perú
Enel Generación https://www.enel.pe/es/inversioni Sector
ENGEPEC1
Perú SAA stas/enel-generacion-peru.html Energía
Fuente: Investing.com
Elaboración: Propia.
3.3. Tratamiento de los Datos
Las acciones que se utilizaran para el posterior análisis corresponden a cinco empresas que
cotizan en la bolsa de valores de Lima, las cuales corresponden a diversos sectores, dentro
de los cuales se consideraron el sector financiero (SCOTIAC1), consumo (BACKUBC1),
energía (ENDISPC1 y ENGEPEC1) y finalmente sector construcción (SIDERC1). Con
9
estos datos, se procedió a identificar el portafolio eficiente según los criterios de
Markowitz y del índice de desempeño después de cubrir el rendimiento libre de riesgo
(Sharpe).
Para tratar los datos, se simuló la existencia de tres escenarios según las proporciones de
inversión en cada una de las acciones de las cinco empresas: uno arbitrario y los dos
restantes óptimos. Para el primer caso se utilizaron proporciones similares del 20%, el
posterior siguió un proceso de optimización que consistió en minimizar la varianza del
portafolio, en cuyo caso se obtuvieron proporciones de 64%(BACKUBC1), 17%
(SCOTIAC1), 11%(ENDISPC1), 5%(SIDERC1) y 4% (ENGEPEC1), mientras que para el
último caso de maximizo la rentabilidad del portafolio, obteniéndose la totalidad de la
inversión en las acciones de la empresa Siderúrgica del Perú (SIDERC1).
En el siguiente gráfico se puede observar el comportamiento de las cotizaciones de las

empresas consideradas, en donde se pueden observan un similar comportamiento para las
empresas distintas a la de Scotiabank, cuyos valores son más elevados y además poseen
fluctuaciones más pronunciadas. Asimismo, se puede observar crecimiento en las
cotizaciones a partir de octubre de 2020, lo cual puede estar asociado a las medidas
tomadas por el gobierno para reactivar la economía.
GRÁFICO N.° 3.1: COMPORTAMIENTO DE LAS COTIZACIONES DE LAS

EMPRESAS CONSIDERADAS
40,000.00
35,000.00
30,000.00
25,000.00
20,000.00
15,000.00
10,000.00
5,000.00
0.00
BACKUBC1 SCOTIAC1 ENDISPC1

SIDERC1 ENGEPEC1
10
No obstante, esta evolución no reflejaría exactamente lo que se espera de una acción: su
rentabilidad. Al respecto se analizó el comportamiento de esta variable para las acciones de
las cinco empresas consideradas y la del sector (S&P Lima), siendo este último utilizado
ya que todas las empresas cotizan a nivel de Perú y pertenecen además a distintos sectores,
como se especificó anteriormente.
Para la acción de BACKUBC1, se observan rendimientos crecientes y fluctuantes a

excepción de marzo de 2020, en donde se generó una caída pronunciada, lo cual
probablemente se debió a la declaración del confinamiento.
GRÁFICO N.° 3.2: RENDIMIENTO DE LAS ACCIONES BACKUBC1
0.10
0.05
0.00 f(x) = − 0 x + 0.02

R² = 0.02
9
19
19
0
19
21
-1
l-1
-2
-2
-2
-1
-2
-2
-2
-0.05
p-
n-
v-
n-
ar
ar
p
l
ay
ay
v
Ju
Ju
Se
Ja
Se
Ja
No
Ja
No
M
M
M
-0.10
-0.15
-0.20
Para el caso de los rendimientos de la acción SCOTIAC1 se observa una caída pronunciada
antes de la declaración del confinamiento, pero a diferencia del anterior caso, se observa
una recuperación de su valor, llegando a obtener en máximo en octubre del 2020.
GRÁFICO N.° 3.3: RENDIMIENTO DE LAS ACCIONES SCOTIAC1
11
0.40
0.30
0.20
0.10
0.00 f(x) = 0 x − 0.03
R² = 90.07 9
-0.10-19 r-1 ay-1
9
l-1 ep-1
9
-1
9
-2
0 0
r-2 ay-2
0 0
l-2 ep-2
0
-2
0
-2
1
a n a Ju o v a n a Ju o v a n
J M M S N J M M S N J
-0.20
-0.30
-0.40
Lo mismo sucede con el rendimiento de la acción ENDISPC1 (caída antes del

confinamiento), en cuyo se observa una tendencia a la subida en el precio de las acciones.
Al igual que la anterior acción, se puede tener expectativas favorables en los rendimientos
a futuro.
GRÁFICO N° 3.4: RENDIMIENTO DE LAS ACCIONES ENDISPC1
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00 f(x) = − 0 x + 0.02
9 R² = 0.01
9 9 9 9 0 0
-0.05-1
9
r-1 ay-1 Jul-1 ep-1 ov-1 an-2 r-2 ay-2
0
l-2
0 20 20 21
an a a Ju ep- o v- an-
J M M S N J M M S N J
-0.10
-0.15
-0.20
Para el caso de la acción SIDERC1, se observan una mayor volatilidad en los

rendimientos. Asimismo, se observa una rápida recuperación a partir del periodo de
12
confinamiento, y al igual que las dos anteriores acciones, se generan expectativas
favorables a futuro.
GRÁFICO N° 3.5: RENDIMIENTO DE LAS ACCIONES SIDERC1
0.60
0.40
0.20
0.00 f(x) = − 0 x + 0.06

9 R² =190 9 9 9 9 0 0 0 0 0 0 1
-0.20n -1 r- y -1 l -1 p -1 v -1 n -2 r-2 y -2 l -2 p -2 v -2 n -2
a u a u
Ja M M
a J Se No Ja M M
a J Se No Ja
-0.40
-0.60
Por parte de la acción restante, se observa un comportamiento similar a las anteriores, a

diferencia que se esperaría rendimientos futuros a la baja.
GRÁFICO N.° 3.6: RENDIMIENTO DE LAS ACCIONES ENGEPEC1
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00 f(x) = 0 x + 0.01
R² = 0.01
9
20
21
19
19
19
20
20
-0.05
-1
l-1
l-2
-1
-2
-2
n-
p-
v-
n-
p-
v-
n-
ar
ar
ay
ay
Ju
Ju
Ja
Se
Ja
Se
Ja
No
No
M
M
M
-0.10
-0.15
Finalmente, respecto al indicador de rendimiento de mercado (S&P Lima), se observa el

efecto directo en marzo del 20 como consecuencia del estado de declaración de
13
confinamiento, y se observan una recuperación hasta dos meses posteriores hasta setiembre
del 20, a partir del cual se obtiene su valor máximo en octubre. Asimismo, se esperan
rendimientos positivos a futuro.
GRÁFICO N.° 3 6: RENDIMIENTO DE LAS ACCIONES S&P LIMA
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00 f(x) = 0 x − 0.02
R² =90.07 9
-0.05-19 9 9 19 20 r-20 20 l-20 20 20 21
a n a r-1 ay-1 ul-1 ep-1 v- a n- a a y- u e p- v- a n-
J
-0.10 M J S No J M J S No J
M M
-0.15
-0.20
-0.25
3.3.1. Escenario 1: Proporciones similares para cada empresa
Para este primer escenario no se siguió una regla de optimización definida, sino que se
dieron pesos iguales para cada una de las empresas (20%). El resultado de ello es la
siguiente tabla, en la cual se presentan los principales indicadores de riesgo, rentabilidad y
desempeño. Al respeto, se tiene el mayor rendimiento promedio para el caso de las
acciones del SIREC1, seguido de SCOTIAC1, mientras que las de menor rendimiento es
de ENDISPC1. Por otro lado, respecto al riesgo de las acciones, son las de SIDERC1 las
que poseen el valor más elevado, lo cual va acorde a lo establecido por la teoría, ya que
esta empresa es la que registra el mayor valor de la rentabilidad esperada.
TABLA N.° 3.1: MATRIZ DE RENDIMIENTOS: ESCENARIO 1
MATRIZ DE RENDIMIENTOS
PERÍODO BACKUBC1 SCOTIAC1 ENDISPC1 SIDERC1 ENGEPEC1 S&P500
Valor Promedio 0.009495499 0.013471149 0.008101238 0.045218561 0.015708407 0.006529440
Volatilidad (Varianza) 0.0025459 0.009858283 0.003847559 0.028189509 0.003599397 0.004202658
Riesgo (Desv Estándar) 0.050456917 0.099288886 0.062028695 0.167897317 0.059994978 0.064827909
Índice de Desempeño 0.188190233 0.135676302 0.130604687 0.269322716 0.261828694 0.100719583
14
Posterior a este análisis, se calculó la matriz de Varianza y Covarianza, según el cual se
puede observar el riesgo del portafolio constituido por acciones de las cinco empresas
seleccionadas:
TABLA N.° 3 2: MATRIZ DE VARIANZA Y COVARIANZA: ESCENARIO 1
MATRIZ DE VARIANZAS Y COVARIANZAS

BACKUBC1 SCOTIAC1 ENDISPC1 SIDERC1 ENGEPEC1
BACKUBC1 0.002444064 -0.000480275 0.001508435 -0.000772429 0.001624826
SCOTIAC1 -0.000480275 0.009463952 0.000863971 0.003720939 0.001441787
ENDISPC1 0.001508435 0.000863971 0.003693657 0.002060676 0.001679778
SIDERC1 -0.000772429 0.003720939 0.002060676 0.027061929 0.001373704
ENGEPEC1 0.001624826 0.001441787 0.001679778 0.001373704 0.003455421
Sin embargo, esta matriz no se utilizará dentro de este primer escenario, debido a que se
están imputando valores iguales y proporcionales para cada una de las acciones
seleccionadas como se muestra a continuación:
TABLA N.° 3.3: PROPORCIONES: ESCENARIO 1
PESOS Total
20% 20% 20% 20% 20% 100%
Con los datos de los pesos anteriormente mostrados, y la matriz de varianzas y covarianzas
se puede obtener la matriz de Markowitz, en donde se multiplican las proporciones según
la matriz y el valor de la matriz correspondiente (varianza y covarianza):
TABLA N.° 3.4: MATRIZ DE MARKOWITZ: ESCENARIO 1
MATRIZ DE MARKOWITZ
BACKUBC1 0.00009776258 -0.00001921098 0.00006033740 -0.00003089716 0.00006499305
SCOTIAC1 -0.00001921098 0.00037855807 0.00003455886 0.00014883755 0.00005767148
ENDISPC1 0.00006033740 0.00003455886 0.00014774627 0.00008242702 0.00006719113
SIDERC1 -0.00003089716 0.00014883755 0.00008242702 0.00108247714 0.00005494816
ENGEPEC1 0.00006499305 0.00005767148 0.00006719113 0.00005494816 0.00013821686
15
Con la información de las tablas mostradas, se puede obtener datos necesarios para analizar
el portafolio de este primer escenario, en donde se obtiene un rendimiento esperado de
1.84%, un riesgo de 5.37% y un índice de desempeño del portafolio equivalente a 34.25%.
TABLA N.° 3.5: INDICADORES DE PORTAFOLIO: ESCENARIO 1
INDICADORES DEL PORTAFOLIO

Riesgo-Rendimiento del Portafolio Inicial
Rendimiento Esperado del Portafolio RE (P) 1.840% 1.8399%
Varianza del Portafolio Var (P) 0.00288647393
Riesgo del Portafolio RI (P) 0.053725915
Índice de Desempeño IP 34.25% 34.25%
Rentabilidad Libre de Riesgo RLR -5.33% -5.33%
Índice de Sharpe ISH 133.53% 133.5316%
Por otro lado, al estimar el riesgo sistemático del portafolio de este primer escenario, se
observa un β equivalente a 0.5287018, pudiendo además hallarse el valor para cada una de
las acciones señaladas, donde se observa el valor más alto para SIDERC1, la cual, como se
observó previamente, es la más rentable entre todas las acciones consideradas.
TABLA N.° 3.6: RIESGO SISTEMÁTICO DE PORTAFOLIO: ESCENARIO 1
RIESGO SISTEMATICO DE PORTAFOLIO

EMPRESA % βi Wi * βi
BACKUBC1 20% -0.152461858 -0.0304924
SCOTIAC1 20% 1.065292332 0.2130585
ENDISPC1 20% 0.231384731 0.0462769
SIDERC1 20% 1.177534747 0.2355069
ENGEPEC1 20% 0.321759084 0.0643518
β de Riesgo (Riesgo Sistemático) 0.5287018
3.3.2. Escenario 2: Proceso de optimización: Minimizando varianza del portafolio
Los resultados obtenidos por Solver en este escenario, nos indican que, se debe adquirir
una combinación de las 5 empresas que cotizan en Sector Consumo, Energía y
Construcción. El portafolio eficiente debe estar compuesto por 64.64% de acciones de
Backus y Johnston (BACKUBC1), 17.41% de acciones de Scotiabank (SCOTIAC1),
10.54% de Enel Distribución (ENDISPC1), 4.55% de SIDERPERÚ (SIDERC1) y 3.87%
de acciones de Enel Generación (ENGEPEC1), según nos muestra a tabla N°. Se aprecia
claramente que el sector Consumo representado por Backus y Johnston es la más
16
ponderable. Esto se debe a que sus rendimientos son bastante constantes, donde el riesgo es
mínimo, pero tampoco refleja beneficios que crezcan fuertemente de un periodo a otro.
Por su parte, SIDERPERÚ sí ha mostrado crecimientos cíclicos muy marcados, como

vimos en el apartado anterior. Esta empresa que representa se ha visto afectada
positivamente por precios internacionales, lo que ha llevado a dicha variante.
PESOS Total
63.63% 17.41% 10.54% 4.55% 3.87% 100%
Utilizando la matriz de varianzas y covarianzas mostrada en el primer escenario, se puede

obtener la matriz de Markowitz:
MATRIZ DE MARKOWITZ
BACKUBC1 0.00098951 -0.00005320 0.00010113 -0.00002237 0.00004006
SCOTIAC1 -0.00005320 0.00028684 0.00001585 0.00002948 0.00000973
ENDISPC1 0.00010113 0.00001585 0.00004100 0.00000988 0.00000686
SIDERC1 -0.00002237 0.00002948 0.00000988 0.00005605 0.00000242
ENGEPEC1 0.00004006 0.00000973 0.00000686 0.00000242 0.00000519
De esta forma, la matriz de Markowitz permite capturar la varianza del portafolio.

Asimismo, se puede observar que la estructura del portafolio minimiza el riesgo paspando
de 0.053 a 0.041 puntos respecto a su promedio, y respecto al índice de Sharpe, se puede
inferir que, después de cubrir las expectativas que ofrece el rendimiento libre de riesgo, el
desempeño sería de un 160.23%

17
Por otro lado, respecto al riesgo sistemático del portafolio correspondiente al escenario que
minimiza el riesgo, se obtiene un β equivalente a 0.1789, lo que significa que el portafolio
tiene un comportamiento que sigue la misma tendencia que el mercado bursátil peruano y
corresponde a un riesgo sistemático menor que el escenario inicial (0.5287).

BACKUBC1 63.63% -0.152461858 -0.0970096
SCOTIAC1 17.41% 1.065292332 0.1854595
ENDISPC1 10.54% 0.231384731 0.0243793
SIDERC1 4.55% 1.177534747 0.0535899
ENGEPEC1 3.87% 0.321759084 0.0124672
3.3.3. Escenario 3: Proceso de optimización: Maximizando rentabilidad del portafolio
Al igual que el escenario anterior, se utilizó la función Solver para maximizar la

rentabilidad del portafolio, en cuyo caso se pudo obtener una proporción óptima que indica
que la inversión debería darse a nivel de las acciones de una sola empresa: SIDERC1.
PESOS Total
0% 0% 0% 100% 0% 100%
Con estos nuevos pesos, se obtiene la matriz de Markowitz, la misma que tiene valores
solamente para la empresa SIDERPERÚ, como se muestra a continuación:
MATRIZ DE MARKOWITZ
BACKUBC1 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000
18
SCOTIAC1 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000
ENDISPC1 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000
SIDERC1 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000 0.02706192859 0.00000000000
ENGEPEC1 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000 0.00000000000
Con esta información, y con la tabla de varianza y covarianza mostrada en el escenario 1 se

pueden obtener los indicadores del portafolio bajo un escenario de optimización de
máxima rentabilidad del portafolio:

De esta forma, se puede observar que la estructura del portafolio aumenta el riesgo
respecto al escenario inicial, pasando de 0.0053 a 0.16 puntos respecto a su promedio.
Asimismo, respecto al índice de Sharpe, se puede inferir que, después de cubrir las
expectativas que ofrece el rendimiento libre de riesgo, el desempeño será de 59.91%, lo
cual implica el menor índice en los 3 escenarios analizados.
Finalmente, se puede obtener el riesgo sistemático del portafolio para este último
escenario, en donde se observa un β equivalente a la de la acción SIDERC1, debido a la
inversión en esta única empresa. El valor de este coeficiente es de 1.1775, el cual es mayor
entre todos los escenarios analizados debido a la exigencia de tener mayor rentabilidad en
el portafolio (relación rentabilidad-riesgo).

BACKUBC1 0% -0.152461858 0.0000000
SCOTIAC1 0% 1.065292332 0.0000000
ENDISPC1 0% 0.231384731 0.0000000
SIDERC1 100% 1.177534747 1.1775347
ENGEPEC1 0% 0.321759084 0.0000000
19
3.3.4. Comparación de los tres escenarios: Indicadores de portafolio eficiente y
modelo CAPM
Los resultados de los indicadores del portafolio deben de resultar acordes a los procesos de
optimización que se siguieron, teniéndose para el escenario 2 la menor varianza del
Portafolio y en escenario 3 el mayor rendimiento esperado del portafolio, lo que
efectivamente se puede visualizar en el siguiente cuadro:
TABLA N.° 3.15: RESUMEN DE INDICADORES DEL PORTAFOLIO

EFICIENTE
INDICADORES DEL PORTAFOLIO EFICIENTE

Indicador Abreviación Primer escenario (20%) Segundo escenario (min var) Tercer escenario (max rent)
Rendimiento Esperado del Portafolio RE (P) 1.840% 1.191% 4.522%
Varianza del Portafolio Var (P) 0.289% 0.166% 2.706%
Riesgo del Portafolio RI (P) 5.373% 4.072% 16.451%
Índice de Desempeño IP 34.246% 29.241% 27.488%
Rentabilidad Libre de Riesgo RLR -5.334% -5.334% -5.334%
Índice de Sharpe ISH 133.532% 160.233% 59.913%
TABLA N.° 3.16: RESUMEN DEL RIESGO SISTEMÁTICO DEL PORTAFOLIO

Segundo escenario (min Tercer escenario
Primer escenario (20%)
var) (max rent)
EMPRESA Wi * βi Wi * βi Wi * βi
BACKUBC1 -3.049% -0.097009597 0.0000000
SCOTIAC1 21.306% 0.185459487 0.0000000
ENDISPC1 4.628% 0.024379279 0.0000000
SIDERC1 23.551% 0.053589878 1.1775347
ENGEPEC1 6.435% 0.012467206 0.0000000
β de Riesgo (Riesgo
52.870% 0.178886255 1.1775347
Sistemático)
Por el lado del modelo CAPM, cuya finalidad es obtener el rendimiento mínimo exigido
por los inversionistas ante la presencia de riesgos sistemáticos, se observa que los cuatro de
los cinco valores son menores a la unidad, mientras que solo el valor de la acción restante
SIDERC1 toma un valor superior a la unidad, lo cual indicaría para dicha acción la
existencia de una mayor variabilidad que su índice de referencia, o de forma similar, que
posee un mayor riesgo con respecto al del mercado. Asimismo, se observa el menor beta
para el caso del escenario 2, en donde se realizó la optimización por minimización de la
varianza del portafolio.
20
TABLA N.° 3.17: RESUMEN DEL CAPM
Con S&P500
CAPM
Primer escenario (20%) Segundo escenario (min var) Tercer escenario (max rent)
Rendimiento Libre
-0.053342117 -0.053342117 -0.053342117
de Riesgo
Rendimiento de
0.00652944 0.00652944 0.00652944
Mercado (S&P500)
Prima de Riesgo 0.059871557 0.059871557 0.059871557
β de Riesgo (Riesgo
0.528701807 0.178886255 1.177534747
Sistemático)
β*(Rm - Rf) =
β*(Prima de 0.0316542 0.010710199 0.070500839
Riesgo)
Rentabilidad
Mínima Exigida -0.021687917 -0.042631919 0.017158722
por Inversionistas
4. RESULTADOS Y/O HALLAZGOS
Para la presente investigación se consideraron tres (03) escenarios para la elección de un

portafolio eficiente, de los cuales para el primer escenario no se siguió una regla de
optimización definida, sino que se dieron pesos iguales para cada una de las empresas
(20%). El resultado de ello fue que se obtiene un rendimiento esperado de 1.84%, un riesgo
de 5.37% y un índice de desempeño del portafolio equivalente a 34.25%. Asimismo al
estimar el riesgo sistemático se observa un β equivalente a 0.5287018, pudiendo además
hallarse el valor para cada una de las acciones señaladas, donde se observa el valor más
alto para SIDERC1, la cual, como se observó previamente, es la más rentable entre todas
las acciones consideradas.
Para el segundo escenario se consideró como condición óptima el minimizar la varianza

del portafolio, donde los resultados obtenidos por Solver en este escenario, nos indican que
el portafolio eficiente debe estar compuesto por 64.64% de acciones de Backus y Johnston
(BACKUBC1), 17.41% de acciones de Scotiabank (SCOTIAC1), 10.54% de Enel
Distribución (ENDISPC1), 4.55% de SIDERPERÚ (SIDERC1) y 3.87% de acciones de
Enel Generación (ENGEPEC1). También se observó que la estructura del portafolio
minimiza el riesgo paspando de 0.053 a 0.041 puntos respecto a su promedio, y respecto al
índice de Sharpe, se puede inferir que, después de cubrir las expectativas que ofrece el
rendimiento libre de riesgo, el desempeño sería de un 160.23% Por otro lado, respecto al
riesgo sistemático del portafolio, se obtiene un β equivalente a 0.1789, lo que significa que
el portafolio tiene un comportamiento que sigue la misma tendencia que el mercado
21
bursátil peruano y corresponde a un riesgo sistemático menor que el escenario inicial
(0.5287).
Finalmente respecto al tercer escenario que plantea como condición el maximizar la

rentabilidad del portafolio se pudo obtener una proporción óptima que indica que la
inversión debería darse a nivel de las acciones de una sola empresa: SIDERC1; donde se
pudo observar quee la estructura del portafolio aumenta el riesgo respecto al escenario
inicial, pasando de 0.0053 a 0.16 puntos respecto a su promedio. Asimismo, respecto al
índice de Sharpe, se puede inferir que, después de cubrir las expectativas que ofrece el
rendimiento libre de riesgo, el desempeño será de 59.91%, lo cual implica el menor índice
en los 3 escenarios analizados. El valor de este coeficiente es de 1.1775, el cual es mayor
entre todos los escenarios analizados debido a la exigencia de tener mayor rentabilidad en
el portafolio (relación rentabilidad-riesgo).
Al comparar los resultados de los indicadores del portafolio de los tres (03) escenarios,
estos deben de resultar acordes a los procesos de optimización que se siguieron, teniéndose
para el escenario 2 la menor varianza del Portafolio y en escenario 3 el mayor rendimiento
esperado del portafolio, lo que efectivamente se puede visualizar en el siguiente cuadro:
Por el lado del modelo CAPM, se observa que los cuatro de los cinco valores son menores
a la unidad, mientras que solo el valor de la acción restante SIDERC1 toma un valor
superior a la unidad, lo cual indicaría para dicha acción la existencia de una mayor
variabilidad que su índice de referencia, o de forma similar, que posee un mayor riesgo con
respecto al del mercado. Asimismo, se observa el menor beta para el caso del escenario 2,
en donde se realizó la optimización por minimización de la varianza del portafolio.
5. DISCUCIÓN DE RESULTADOS Y COMENTARIOS FINALES
Respecto a los resultados obtenidos en la presente investigación, en primer lugar se debe

tomar en cuenta un aspecto muy importante como criterio de decisión, el cual es el nivel de
aversión al riesgo (escenario n.° 02) que tiene el inversor así como su nivel de sensibilidad
a obtener beneficios (escenario n.° 03), independiente de nivel de porcentaje de inversión
por empresa, en donde si se siguen los criterios racionales y los indicadores de riesgo
sistemático de los portafolios, al considerar como condición fundamental el minimizar el
22
nivel de volatilidad, estaríamos optando por un portafolio más sólido frente a posibles
eventos de riesgos externos, como lo es en la actualidad la pandemia COVID-19 (la cual ha
sido considerado en la data del presente análisis), por lo que este tema abre una discusión
para futuras investigaciones respecto a una dicotomía sobre si el nivel de riesgo prima por
sobre el nivel de beneficios y/o viceversa, en donde la metodología del modelo de
Markowitz y CAPM es un camino que nos permite comparar datos cuantitativos, pero no
es excluyente ni concluyente frente a diversos escenarios en el corto, mediano y largo
plazo.
BIBLIOGRAFÍA
Díaz, G. (2011). El riesgo de mercado y su incidencia en los portafolios de inversión de

las economías domésticas, caso de adquisicion de vivienda y activos financieros.
Bogotá.
Franco, A., Rua, A., & Barbutin, D. (2011). Modelo de Markowitz y modelo de Black
Litterman en la optimizacion de portafolios de inversión. Revista Tecnologica.
Fretel Celis, I. (2018). Aplicación del modelo de Markowitz en el mercado de acciones

peruano. Lima: UNMSM.
Markowitz, H. (1959). Portafolio selection, efficient diversification of investments. Journal

of finance, 1-77.
Minutti, C. (2010). Métodos de optimización en la construccion de portafolios. México.
Rojas Peláez, A. (2018). Selección de un portafolio de inversión óptimo y su incidencia en

el desempeño financiero de las empresas bancarias del Perú 2013- 2017. Lima:
USMP.
23
24
ANEXOS
ANEXO N° 01: BASE DE DATOS EMPLEADA

MATRIZ DE PRECIOS (COTIZACIONES) DE LAS ACCIONES
N° PERÍODO BACKUBC1 SCOTIAC1 ENDISPC1 SIDERC1 ENGEPEC1 S&P LIMA
1 Ene-19 192.26 28,287 5,050 0.467 1780 20,190.87
2 Feb-19 198.67 29,243 5,088 0.527 1941 20,616.01
3 Mar-19 198.67 30,351 5,280 0.663 1994 21,098.07
4 Abr-19 196.53 30,390 5,337 0.969 2038 20,896.50
5 May-19 207.44 30,457 5,274 0.574 2056 19,922.77
6 Jun-19 207.44 30,848 5,344 0.609 2147 20,622.79
7 Jul-19 216.45 28,467 6,158 0.549 2248 19,957.26
8 Ago-19 224.08 30,192 6,461 0.454 2208 19,106.75
9 Set-19 224.08 31,054 6,461 0.489 2282 19,602.71
10 Oct-19 237.86 28,122 7,130 0.583 2254 19,904.87
11 Nov-19 243.37 27,604 6,850 0.6 2200 20,078.00
12 Dic-19 250.89 27,992 7,350 0.763 2154 20,526.13
13 Ene-20 270.57 29,070 7,150 0.755 2228 19,834.57
14 Feb-20 250.89 29,329 6,570 0.737 2079 18,264.30
15 Mar-20 264.67 20,703 5,980 0.649 1919 14,463.96
16 Abr-20 227.28 19,668 5,100 0.649 1685 14,779.28
17 May-20 236.14 19,668 5,160 0.686 1873 15,580.85
18 Jun-20 236.14 21,307 5,300 0.751 1845 16,878.00
19 Jul-20 236.14 20,056 5,080 0.742 1976 17,512.53
20 Ago-20 220.00 20,936 5,000 0.76 1960 18,576.89
21 Set-20 220.00 23,200 5,000 0.67 2000 17,948.78
25
22 Oct-20 218.00 24,000 5,200 0.7 2000 17,472.20
23 Nov-20 218.00 31,000 5,120 0.84 2000 19,796.51
24 Dic-20 209.00 30,800 5,400 0.85 2000 20,822.15
25 Ene-21 225.00 30,900 5,620 0.89 2300 21,110.22
26 Feb-21 236 35,000 5,900 1.01 2520 22,530.42
ANEXO N° 02: MATRIZ DE RENDIMIENTOS DE LAS ACCIONES

MATRIZ DE RENDIMIENTOS DE LAS ACCIONES Rendim Mcdo
PERÍODO BACKUBC1 SCOTIAC1 ENDISPC1 SIDERC1 ENGEPEC1 S&P LIMA
Ene-19 0.03 0.03 0.01 0.13 0.09 0.02
Feb-19 0.00 0.04 0.04 0.26 0.03 0.02
Mar-19 -0.01 0.00 0.01 0.46 0.02 -0.01
Abr-19 0.06 0.00 -0.01 -0.41 0.01 -0.05
May-19 0.00 0.01 0.01 0.06 0.04 0.04
Jun-19 0.04 -0.08 0.15 -0.10 0.05 -0.03
Jul-19 0.04 0.06 0.05 -0.17 -0.02 -0.04
Ago-19 0.00 0.03 0.00 0.08 0.03 0.03
Set-19 0.06 -0.09 0.10 0.19 -0.01 0.02
Oct-19 0.02 -0.02 -0.04 0.03 -0.02 0.01
Nov-19 0.03 0.01 0.07 0.27 -0.02 0.02
Dic-19 0.08 0.04 -0.03 -0.01 0.03 -0.03
Ene-20 -0.07 0.01 -0.08 -0.02 -0.07 -0.08
Feb-20 0.05 -0.29 -0.09 -0.12 -0.08 -0.21
Mar-20 -0.14 -0.05 -0.15 0.00 -0.12 0.02
Abr-20 0.04 0.00 0.01 0.06 0.11 0.05
May-20 0.00 0.08 0.03 0.09 -0.01 0.08
Jun-20 0.00 -0.06 -0.04 -0.01 0.07 0.04
Jul-20 -0.07 0.04 -0.02 0.02 -0.01 0.06
Ago-20 0.00 0.11 0.00 -0.12 0.02 -0.03
Set-20 -0.01 0.03 0.04 0.04 0.00 -0.03
Oct-20 0.00 0.29 -0.02 0.20 0.00 0.13
Nov-20 -0.04 -0.01 0.05 0.01 0.00 0.05
Dic-20 0.08 0.00 0.04 0.05 0.15 0.01
Ene-21 0.05 0.13 0.05 0.13 0.10 0.07
Feb-21 -1 -1 -1 -1 -1 -1
ANEXO N° 02: PRECIOS Y RENDIMIENTOS DE LAS ACCIONES LIBRE DE
RIESGO (BONOS DEL TESORO A 5 AÑOS)
PERÍODO EE.UU. 5A Rendimiento
Ene-19 2.440 0.031147541
Feb-19 2.516 -0.111287758
Mar-19 2.236 0.018783542
Abr-19 2.278 -0.158911326
May-19 1.916 -0.077244259
Jun-19 1.768 0.030542986
Jul-19 1.822 -0.236553238
Ago-19 1.391 0.111430625
Set-19 1.546 -0.018111255
Oct-19 1.518 0.069828722
Nov-19 1.624 0.042487685
Dic-19 1.693 -0.223272298
Ene-20 1.315 -0.276045627
Feb-20 0.952 -0.607142857
Mar-20 0.374 -0.021390374
Abr-20 0.366 -0.169398907
May-20 0.304 -0.052631579
Jun-20 0.288 -0.274305556
Jul-20 0.209 0.28708134
Ago-20 0.269 0.033457249
Set-20 0.278 0.381294964
Oct-20 0.384 -0.052083333
26
Nov-20 0.364 -0.008241758
Dic-20 0.361 0.180055402
Ene-21 0.426 0.713615023
Feb-21 0.730 -1
Rendimiento promedio -0.05334
Rendimiento máximo 0.71362
27

Modelo Markowitz y CAPM - Informe Final - Patpro - Finanzas

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UNIVERSIDAD NACIONAL DE PIURA

TRABAJO DE INVESTIGACIÓN FORMATIVO FINAL

“APLICACIÓN DEL MODELO DE MARKOWITZ Y CAPM: UN

BR. CRUZ SOSA PEDRO JAVIER

MS. SC. PABLO RIJALBA PALACIOS

1.2. Estado del arte..................................................................................................................5

2.1. Hipótesis General.............................................................................................................6

2.2. Hipótesis Específicas........................................................................................................6

3.1. Metodología empírica.......................................................................................................7

3.2. Fuentes de datos...............................................................................................................7

3.3. Tratamiento de los Datos..................................................................................................8

3.3.1. Escenario 1: Proporciones similares para cada empresa..............................................13

3.3.2. Escenario 2: Proceso de optimización: Minimizando varianza del portafolio..............15

3.3.3. Escenario 3: Proceso de optimización: Maximizando rentabilidad del portafolio........17

3.3.4. Comparación de los tres escenarios.............................................................................18

4. RESULTADOS Y/O HALLAZGOS..........................................................................19

5. DISCUCIÓN DE RESULTADOS Y COMENTARIOS FINALES...........................21

Palabras Clave: Índice de Sharpe, Modelo de Markowitz y CAPM, Portafolio eficiente,

El presente trabajo de investigación formativo tiene como objetivo aplicar la metodología

Asimismo se debe resaltar que dicha “decisión de inversión en un portafolio eficiente”, la

En un inicio, Harry Markowitz (1959) en su libro “Portafolio Selection, efficient

1.2. Estado del arte

 El rendimiento es una variable aleatoria. La esperanza del rendimiento cuantifica la

 Correlación: La correlación se obtiene entre la covarianza dividida por el producto de

2.1. Hipótesis General

La aplicación del modelo de Markowitz y CAPM aplicado a las empresas Unión de

2.2. Hipótesis Específicas

 Un portafolio diversificado en acciones por el método propuesto es menos riesgoso que

3.1. Metodología empírica

Siguiendo a Fretel (2018), la formulación del modelo de Markowitz consiste en determinar

n :es el número de activos en el portafolio. Ri : Es la rentabilidad del activo i.

3.2. Fuentes de datos.

CUADRO N.° 3.1: EMPRESAS SELECCIONADAS PARA EL ANÁLISIS

3.3. Tratamiento de los Datos

En el siguiente gráfico se puede observar el comportamiento de las cotizaciones de las

GRÁFICO N.° 3.1: COMPORTAMIENTO DE LAS COTIZACIONES DE LAS

BACKUBC1 SCOTIAC1 ENDISPC1

Para la acción de BACKUBC1, se observan rendimientos crecientes y fluctuantes a

GRÁFICO N.° 3.2: RENDIMIENTO DE LAS ACCIONES BACKUBC1

0.00 f(x) = − 0 x + 0.02

GRÁFICO N.° 3.3: RENDIMIENTO DE LAS ACCIONES SCOTIAC1

Lo mismo sucede con el rendimiento de la acción ENDISPC1 (caída antes del

GRÁFICO N° 3.4: RENDIMIENTO DE LAS ACCIONES ENDISPC1

Para el caso de la acción SIDERC1, se observan una mayor volatilidad en los

GRÁFICO N° 3.5: RENDIMIENTO DE LAS ACCIONES SIDERC1

0.00 f(x) = − 0 x + 0.06

Por parte de la acción restante, se observa un comportamiento similar a las anteriores, a

GRÁFICO N.° 3.6: RENDIMIENTO DE LAS ACCIONES ENGEPEC1

Finalmente, respecto al indicador de rendimiento de mercado (S&P Lima), se observa el

GRÁFICO N.° 3 6: RENDIMIENTO DE LAS ACCIONES S&P LIMA

3.3.1. Escenario 1: Proporciones similares para cada empresa

TABLA N.° 3.1: MATRIZ DE RENDIMIENTOS: ESCENARIO 1

TABLA N.° 3 2: MATRIZ DE VARIANZA Y COVARIANZA: ESCENARIO 1

MATRIZ DE VARIANZAS Y COVARIANZAS

TABLA N.° 3.3: PROPORCIONES: ESCENARIO 1

TABLA N.° 3.4: MATRIZ DE MARKOWITZ: ESCENARIO 1

TABLA N.° 3.5: INDICADORES DE PORTAFOLIO: ESCENARIO 1

INDICADORES DEL PORTAFOLIO