UNIVERSIDAD NACIONAL DE PIURA

FACULTAD *DE ECONOMÍA

“MODELO DE MARKOWITZ Y CAPM EN PORTAFOLIOS DE

RENTA VARIABLE: EMPRESAS QUE COTIZAN EN LA BOLSA DE
VALORES DE LIMA DURANTE EL PERIODO DE 2019:1-2021:02”

Curso: Finanzas Empresariales

Docente: Pablo Rijalba Palacios

Investigador: Cango Córdova, Ana Katherine Lisset

Castillo Gonzales, Willam
Távara, Vicente

Piura, Perú
2021

RESUMEN
 Este estudio tiene como objetivo validar el modelo de Markowitz y CAPM

según el cual los inversionistas deben optar por portafolios de varios activos en vez

de invertir en un solo activo, es decir deben diversificar, así se reduce el nivel de

riesgo al cual está exponiéndose mientras se mantiene el nivel de rentabilidad

esperado. Se utiliza información mensual de la BVL y de investing.com, sobre las

cotizaciones de 04 empresas de corte internacional representativas de los sectores

económicos con mayor dinamismo durante el periodo :2019:01-2021:02.

Palabras Claves: Rentabilidad-riesgo, Modelo de Markowitz, CAPM,

diversificación, riesgo sistemático

ABSTRACT

The objective of this study is to validate the Markowitz and CAPM model

according to which investors must opt for portfolios of several assets at once to

invest in a single asset, that is, they must diversify, thus reducing the level of risk to

which they are being exposed while maintaining the expected level of profitability.

Monthly information from the BVL and investing.com is used, on the prices of 04

international companies representing the most dynamic economic sectors during the

period: 2019: 01-2021: 02.

Keywords: Return-risk, Markowitz Model, CAPM, diversification, systematic

risk
 INTRODUCCIÓN

El presente artículo tiene como objetivo proporcionar resultados respecto a la

predicción de relación rentabilidad-riesgo medido a través de los modelos de

Markowitz y CAPM, de tal manera que se pueda brindar al inversionista un

conjunto de herramientas a través de la cual pueda lograr la reducción del riesgo

propio de cada inversión, construyendo así un portafolio óptimo que maximice la

utilidad esperada. Para tal efecto se emplea diversos instrumentos de medición tales

como el análisis de VAR y COVAR, así como SOLVER.

Se utiliza información mensual de la BVL, respecto a las cotizaciones de 04

empresas que operan en el Perú, de corte internacional y que pertenecen a los

sectores económicos que han mostrado un mejor desempeño económico durante el

periodo de 2019:01-2021:02, caracterizado por el desarrollo de la crisis sanitaria del

COVID19 según información proporcionada por BCRP: Banco Internacional del

Perú S.A.A. – INTERBANK (INTERBC1), Telefónica del Perú S.A.A( TELEFBC1),

Rímac Seguros y Reaseguros(RIMSEGC1) y Credicorp LTD (BAP) y a partir del

cual se pretende verificar la hipótesis de Markowitz y CAPM en portafolios de

renta variable, cuyo objetivo es obtener un portafolio de inversiones de mínimo

riesgo y de rendimiento esperado mayor a la rentabilidad mínima exigida por los

inversionistas .Como se resultado de la investigación se determina que …El

hallazgo más importante es que

 PLANTEAMIENTO DE LA INVESTIGACION
El mercado Bursátil se encuentra inmerso en el proceso de la globalización, lo

cual le brinda al inversionista una enorme oportunidad para diversificar sus

productos financieros, siendo el principal la maximización del rendimiento de la

colocación de la liquidez en activos financieros, a través de la minimización del

riesgo, gracias a la aplicación del Modelo CAPM y Markowitz, se puede optimizar

los recursos de los que dispone para la selección de carteras eficientes. Arboleda,

Díaz, Galarcio & Giraldo (2013) establecen que la creación de un portafolio

eficiente según los postulados de Markowitz se basa en la idea de lograr un

equilibrio entre rendimiento y riesgo, gracias a la cual los inversionistas identifican

cuales son las alternativas que el mercado de capitales (acciones) le ofrece para

colocar sus excedentes de liquidez. Por otro lado, Iraizoz (2014), establece que, para

una gran variedad de activos representativos, las carteras eficientes deben estar

diversificadas correctamente y por la razón adecuada.

Así mismo Peña (2018) establece que el CAPM implica que la rentabilidad

esperada de un activo debe estar linealmente relacionada a la covarianza de su

propia rentabilidad con el retorno del portafolio de mercado, así mismo busca el

precio justo de cada activo que garantice al inversionista un retorno que compense

el riesgo de dicho activo siempre que sea mantenido en una cartera bien

diversificada.
 En este artículo se considera la diversificación de los portafolios de inversión

y su optimización como un tema central en la toma de decisiones. En este contexto

se plantean las siguientes interrogantes ¿Se cumple la hipótesis de Markowitz en la

cartera de inversiones de la BVL durante el periodo de 2019:01-2021:02? ¿Qué

criterios deben considerarse para la selección de un portafolio óptimo formada por

acciones comunes de empresas que cotizan en la bolsa de valores de Lima? ¿Cuál es

el portafolio eficiente para un inversionista en Colombia mediante la utilización del

modelo CAPM?

El estado del arte establece que existen diversos estudios que identifican el

modelo de CAPM y Markowitz como herramienta para la selección de carteras

optimas así pues Valverde, & Caicedo(2020) en un estudio para Ecuador establece

que el cálculo de la beta no es un factor excluyente de la rentabilidad de las

empresas vinculadas a la Bolsa de Valores ecuatoriana, lo que resulta significativo

para los inversionistas, quienes pueden obtener la rentabilidad de su inversión

pese a los valores agresivos de la beta.

Por otro lado, Lafosse (2020) mediante la aplicación de la teoría del

portafolio de Markowitz al caso de la Bolsa de valores de Lima durante 1997-2005

ratifica la importancia de la diversificación y el empleo de indicadores como Valor

Esperado, la Desviación Estándar de las rentabilidades, el Grado de Correlación, o

la Covarianza para la obtención de carteras eficientes. En esta misma línea Peña

(2018) en su estudio encontró que, el riesgo del mercado es un factor importante

que explica el comportamiento de la rentabilidad de los bancos peruanos para los

últimos 20 años frente a un mercado de capitales local, de países emergentes o a

nivel global.
 MARCO METODOLÓGICO
La ruta metodológica propuesta se presenta en la Figura N°01, en donde se

señala el problema, la hipótesis y la forma de validarla

Figura N°01: Ruta metodológica: Análisis de portafolio Markowitz y

CAPM

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

La actividad de la BVL durante el periodo de 2019:01-2021:02
presenta una relación directa entre riesgo-rendimiento explicado por
las fluctuaciones en las cotizaciones de las acciones, obteniéndose
un portafolio de inversiones de mínimo riesgo y de rendimiento
esperado mayor a la rentabilidad mínima exigida por los
inversionistas

Estructuración base de datos:

-Bolsa de valores de Lima
-Investing.com
Hipótesis N°02
La relación riesgo-
Hipótesis N°01 rendimiento de las
La relación riesgo – acciones que cotizan
Instrumentos de medición: rendimiento permitió en la bolsa de valores
-Análisis de VAR y COVAR la diversificación y reflejan altos riesgos
para análisis de riesgo y consolidación de un sistemáticos
volatilidad portafolio eficiente evidenciando bajos
-Técnicas de optimización en un contexto de márgenes entre la
mediante análisis SOLVER alta volatilidad. rentabilidad esperada y
-Análisis argumentativo - la mínima exigida por
Aplicación de Excel, etc. los inversionistas.

Hipótesis de Markowitz e Hipótesis

de CAMP

Validación del modelo de Markowitz y modelo de CAMP

Fuente: Elaboración propia

 RESULTADOS Y/O HALLAZGOS

Así pues, se ha seleccionado 04 empresas que cotizan títulos y valores de

renta variable, es decir acciones comunes. En la tabla N°01se detallan cada una de

ellas:

Tabla N°01: Codificación y sitios web -Empresas seleccionadas que cotizan

en la bolsa de valores
Empresa Código en BVL Sitio Web Sector económico

Banco Internacional del Perú INTERBC1 https://interbank.pe Servicios

S.A.A.– INTERBANK
(financieros)

Telefónica del Perú TELEFBC1 www.telefonica.com.pe Servicios(Telecomuni

caciones)

Rímac Seguros y reaseguros RIMSEGC1 www.rimac.com.pe Servicios(Seguros)

Credicorp LTD BAP https://www.grupocredicorp.com/ Servicios financieros

Elaboración propia en base a fuentes varias

Las empresas estudiadas cotizan acciones ordinarias en la BVL, realizan sus

operaciones dentro del país, forman parte del Índice Bursátil y son representativas

en su sector. Se han seleccionado considerando el criterio de sector económico con

mejor desempeño económico durante el periodo de crisis económica derivada de la

pandemia Covid19 por lo que su comportamiento se refleja en la evolución del

precio del conjunto de activos cotizados (acciones ordinarias).

En la tabla N°02, se describe las actividades económicas que realizan cada

una de las empresas objeto de análisis en el presente estudio.

 Tabla N°02 Empresas seleccionadas que cotizan en la BVL (A Febrero del
2021)

Empresa Caracterización Información general

Recibir dinero del público, en Ubicación: Lima –Perú
Banco Internacional del Perú depósito o bajo cualquier Sector: Servicios(Financieros)
S.A.A.– INTERBANK modalidad contractual, con el fin de Tipo de acción: Ordinaria
Código en la BVL: utilizarlo, para la concesión de N° de empleados: 6676
INTERBC1 créditos en la forma de préstamos,
descuentos de documentos y otras
modalidades.
 Brinda servicios de Ubicación: Lima –Perú
Telefónica del Perú telecomunicaciones, a través del Sector: Servicios(Telecomunicaciones)
Código en la BVL: diseño, instalación, conservación, Tipo de acción: Ordinaria
TELEFBC1 vinculada a líneas, satélites, N° de empleados:5342
equipos, sistemas, software e
infraestructuras técnicas de
telecomunicaciones, actuales o
futuras.

Brinda servicios de seguros y Ubicación: Lima –Perú

reaseguros en todos los ramos. Es la Sector: Servicios (Seguros)
Rímac Seguros y reaseguros empresa de seguros con mayor Tipo de acción: Ordinaria
Código en la BVL: participación de mercado en N° de empleados: 3979
RIMSEGC1 Riesgos Generales y en Seguros de
Vida. De igual manera, tiene una
presencia significativa en los
mercados de seguros previsionales
y Rentas Vitalicias.

Es una empresa que tiene como Ubicación: Lima –Perú

objeto social invertir en acciones Sector: Servicios(Financieros)
Credicorp LTD representativas del capital social de Tipo de acción: Ordinaria
Código en la BVL: BAP empresas en general, así como N° de empleados: 37572
operar como una empresa de
inversión en valores de todo tipo.
 Elaboración propia en base a fuentes varias

DISCUSION DE RESULTADOS
COMENTARIOS FINALES
REFERENCIAS

Arboleda, S.; Díaz J.; Galarcio C.; Giraldo L. (2013). Modelo de selección de
portafolio de selección de portafolio óptimo de acciones
usando modelo de Black –Litterman. Universidad de Medellín.
Iraizoz, P. (2014). Estudios de la evidencia del CAPM.Universidad Pontifica Ica de
comillas. Madrid.12-14.
Lafosse, A. (2007). La teoría del portafolio de Markowitz, determinación y
evolución del conjunto de carteras eficientes en la Bolsa de Valores
de Lima. Periodo 1997-2005. Lima-Perú: Universidad Nacional
Mayor de San Marcos
Peña, K. (2018) El riesgo sistemático de la banca: Una aplicación del CAPM a la
rentabilidad de la banca peruana. Universidad Pontificia Católica del
Perú

Valverde, J.; Caicedo, F. (2020). Cálculo de las betas del capital Asset pricing model como
indicador de rentabilidad de las empresas vinculadas a la bolsa de
valores de ecuador. Universidad Ciencia y Tecnología, 24(107), 79-
87. https://doi.org/10.47460/uct.v24i107.417

ANEXOS