Apalancamiento y

Estructuras de Capital
Javier Penalillo
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Finanzas Corporativas

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 Objetivos

 OA1 Estudiar el apalancamiento,

la estructura de capital, el análisis
del punto de equilibrio, el punto de
equilibrio operativo y el efecto del
cambio de los costos sobre el punto
de equilibrio.

 OA2 Entender los

apalancamientos operativo,
financiero y total, así como las
relaciones entre ellos.

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 Objetivos

 OA3 Describir los tipos de

capital, la evaluación externa de la
estructura de capital, la estructura
de capital de empresas no
estadounidenses y la teoría de la
estructura de capital.
 OA4 Explicar la estructura
óptima de capital mediante gráficas
de las funciones de los costos de
capital de la empresa y el modelo
de valuación de crecimiento cero.

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 Objetivos

 OA5 Estudiar el método UAII-

GPA para seleccionar la estructura
de capital.

 OA6 Revisar el rendimiento y

el riesgo de las estructuras de
capital alternativas, su
vinculación con el valor de
mercado y otros aspectos
importantes relacionados con la
estructura de capital.

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 Contenidos

• Apalancamiento
• Punto de equilibrio
• Grado de Apalancamiento Operativo,
Financiero y Total
• Estructura Optima de Capital

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 Apalancamiento
Cuanto más larga es la palanca, más
grande es la roca que puedes mover.

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 Apalancamiento
•El apalancamiento se refiere a los efectos que tienen los costos
fijos sobre la rentabilidad de los propietarios.

– Los costos fijos son aquellos que no aumentan ni disminuyen con los
cambios en las ventas de la compañía. Las empresas tienen que
pagar estos costos fijos independientemente de que las condiciones
del negocio sean buenas o malas.
– Por lo general, el apalancamiento incrementa tanto los rendimientos
como el riesgo.
•La estructura de capital es la mezcla de deuda a largo plazo y
capital patrimonial que tiene la empresa.

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Apalancamiento (cont.)
• El apalancamiento operativo se refiere a la relación
entre los ingresos por ventas de la empresa y sus
utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) o
utilidades operativas.
• El apalancamiento financiero tiene que ver con la
relación entre las utilidades antes de intereses e
impuestos de la empresa (UAII) y sus utilidades netas
(UN).
• El apalancamiento total es el efecto combinado del
apalancamiento operativo y el financiero. Se refiere a la
relación entre los ingresos por ventas de la empresa y
sus UN.

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Formato general del estado de resultados y tipos de
apalancamiento

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 Apalancamiento: Análisis del punto de
equilibrio
• El análisis del punto de equilibrio indica el nivel de operaciones que
se requiere para cubrir todos los costos y permite evaluar la
rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas; se conoce
también como análisis de costo, volumen y utilidad.
• El punto de equilibrio operativo es el nivel de ventas que se requiere
para cubrir todos los costos operativos; punto en el que las UAII = $0.
– El primer paso para calcular el punto de equilibrio operativo consiste en
clasificar el costo de los bienes vendidos y los gastos operativos en costos
operativos fijos y variables.
– Los costos fijos son aquellos que la empresa debe pagar en un periodo
determinado independientemente del volumen de ventas durante ese periodo.
– Los costos variables cambian de manera directa con el volumen de ventas.

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Apalancamiento operativo, costos y análisis del
punto de equilibrio

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 Apalancamiento: Análisis del punto de
equilibrio (cont.)
•Si replanteamos los cálculos algebraicos como una fórmula para
determinar las utilidades antes de intereses e impuestos,
obtenemos:
•UAII = (P  Q) – CF – (CV  Q)
•Al simplificar, obtenemos:
•UAII = Q  (P – CV) – CF
•Si hacemos que UAII sea igual a 0 y resolvemos para calcular Q
(el punto de equilibrio de la empresa), obtenemos:

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 Apalancamiento: Análisis del punto de
equilibrio (cont.)
•Suponga que Afiches Chiclayo, una pequeña tienda de
afiches, tiene costos operativos fijos de S/.2,500. Su
precio de venta por unidad es de S/.10, y su costo
operativo variable es de S/.5 por afiche. ¿Cuál es el
punto de equilibrio de la compañía?

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Análisis del punto de equilibrio

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Sensibilidad del punto de equilibrio operativo a los incrementos
de las principales variables de equilibrio

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 Apalancamiento: Análisis del punto de
equilibrio (cont.)
•Suponga que Afiches Chiclayo desea evaluar el efecto de varias
opciones: 1. el incremento de los costos operativos fijos a
S/.3,000, 2. el aumento del precio de venta por unidad a S/.12.50,
3. el incremento del costo operativo variable por unidad a
S/.7.50, y 4. la implementación simultánea de estos tres cambios.

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 Ejemplo de finanzas personales

A Ud. le preocupa el gasto mensual en gasolina, su recorrido

anual es de 12,000 kms que equivale a 1,000 kilómetros
mensuales, su auto le rinde 35 km/galón, y el costo es de S/.15,
esta planteando instalar el sistema de GLP, lo cual le permitirá un
ahorro del 50% en el costo de gasolina, si le cobran por la
instalación y equipo S/.3,000, cual es el punto de equilibrio?

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 Apalancamiento operativo

•El apalancamiento operativo es el uso de los costos

operativos fijos para acrecentar los efectos de los cambios
en las ventas sobre las utilidades antes de intereses e
impuestos de la compañía.
•La siguiente figura utiliza los datos de Afiches Chiclayo
(precio de venta, P = S/.10 por unidad; costo operativo
variable, CV = S/.5 por unidad; costo operativo fijo, CF =
S/.2,500).

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Apalancamiento operativo: Análisis del
punto de equilibrio

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UAII para varios niveles de ventas

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 Apalancamiento operativo (cont.)

•El grado de apalancamiento operativo (GAO) es una

medida numérica del apalancamiento operativo de la
empresa.

•Siempre que el GAO es mayor que 1, existe

apalancamiento operativo.

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Apalancamiento operativo (cont.)

•Si aplicamos la ecuación del grado de apalancamiento

operativo a los casos 1 y 2 de la tabla 12.4, obtenemos
los siguientes resultados:

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 Apalancamiento operativo (cont.)

•La siguiente es una fórmula más directa para calcular el

grado de apalancamiento operativo a un nivel base de
ventas, Q:

•Si sustituimos Q = 1,000, P = $10, CV = $5, y CF = $2,500

en la ecuación anterior, obtenemos el siguiente resultado:

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 Apalancamiento operativo (cont.)

•Suponga que Afiches Chiclayo intercambia una parte de

sus costos operativos variables por costos operativos fijos,
por medio de la eliminación de comisiones y el
incremento de los salarios de ventas. Este intercambio
ocasiona una reducción del costo operativo variable por
unidad de S/.5 a S/.4.50, y un aumento de los costos
operativos fijos de S/.2,500 a S/.3,000.

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Apalancamiento operativo e incremento de los
costos fijos

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 Apalancamiento financiero

•El apalancamiento financiero es el uso de los costos

financieros fijos (intereses de deuda) para acrecentar los
efectos de los cambios en las utilidades antes de
intereses e impuestos (UAII) sobre las utilidades netas
(UN).

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 Apalancamiento financiero (cont.)

•El grado de apalancamiento financiero (GAF) es la

medida numérica del apalancamiento financiero de la
empresa.

•Siempre que el cambio porcentual en las GPA es mayor

que 1, existe apalancamiento financiero.

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 Apalancamiento financiero (cont.)

•Una fórmula más directa para calcular el grado de

apalancamiento financiero a un nivel base específico de
UAII es:

•Donde I = Intereses de deuda

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Apalancamiento total

•El apalancamiento total es el uso de los costos fijos,

tanto operativos como financieros, para acrecentar los
efectos de los cambios en las ventas sobre las ganancias
por acción de la empresa.

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Apalancamiento total (cont.)

•Cables, Inc., una empresa fabricante de cables para

computadoras, espera vender 20,000 unidades a $5
cada una el próximo año y debe cumplir con las
siguientes obligaciones: costos operativos variables
de $2 por unidad, costos operativos fijos de
$10,000, intereses de $20,000 y dividendos de
acciones preferentes de $12,000. La empresa se
encuentra en el nivel fiscal del 40% y tiene 5,000
acciones comunes en circulación.

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Efecto del apalancamiento total

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Apalancamiento total (cont.)

•El grado de apalancamiento total (GAT) es la medida

numérica del apalancamiento total de la empresa.

•Siempre que el GAT sea mayor que 1, existe

apalancamiento total.

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Apalancamiento total (cont.)

•Una fórmula más directa para calcular el grado de

apalancamiento total a un nivel base de ventas
específico, Q, es la siguiente ecuación:

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 Apalancamiento: Relaciones entre los apalancamientos
operativo, financiero y total

• El apalancamiento total refleja el efecto combinado del

apalancamiento operativo y financiero de la empresa.
• Un apalancamiento operativo alto y un apalancamiento
financiero alto provocarán un apalancamiento total alto.
Lo opuesto también es cierto.
• La relación entre el apalancamiento operativo y el
financiero es multiplicativa más que aditiva.
• GAT = GAO  GAF

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 Ejercicio 1
Play Toys fabrica pelotas de playa inflables y vende 40,000 pelotas al año.
Cada pelota fabricada tiene un costo operativo variable de S/.2.88 y se vende
en S/.5.00. Los costos operativos fijos son de S/.38,160. La empresa tiene
gastos de intereses anuales de S/.6,000 y una tasa impositiva del 30%.
a) Calcule el punto de equilibrio operativo en unidades.
b) Calcule el grado de apalancamiento operativo (GAO).
c) Calcule el grado de apalancamiento financiero (GAF).
d) Calcule el grado de apalancamiento total (GAT). Compare este resultado
con el producto del GAO y GAF que calculó en los incisos b) y c).

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 Solución

a.

b.

c.

d.
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 Ejercicio 2
Cantol SA, fabrica cerrojos patentados que vende al mayor en S/.6.00. Cada cerrojo
tiene costos variables operativos de S/.3.50. Los costos fijos operativos son de
S/.50,000 anuales. La empresa paga S/.13,000 de intereses. Actualmente la empresa
vende 30,000 cerrojos al año. Tiene impuestos del 30%.
a) Calcule el punto de equilibrio operativo de Cantol SA.
b) Con el nivel base actual de ventas de la empresa en 30,000 unidades anuales y los
costos de intereses, calcule sus UAII y la utilidad neta.
c) Calcule el grado de apalancamiento operativo (GAO) de la empresa.
d) Calcule el grado de apalancamiento financiero (GAF) de la empresa.
e) Calcule el grado de apalancamiento total (GAT) de la empresa.
f) Cantol SA, firmó un contrato para fabricar y vender 15,000 cerrojos adicionales el
próximo año. Use el GAO, el GAF y el GAT para pronosticar y evaluar los cambios en la
UAII y las utilidades netas. Verifique sus resultados con un sencillo cálculo de la UAII
de Cantol SA y las utilidades netas, usando la información básica proporcionada

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 Solución
a. Q = 50,000/(6-3.50) = 20,000
b. Ventas 30,000 x 6 180,000
C variables 30,000 x 3.5 105,000
C Fijos 50,000
UAII 25,000
Intereses 13,000
UAI 12,000
Impuestos (30%) 3,600
UN 8,400

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 Solución
c. GAO = 30,000(6-3.50)/(30,000(6-3.50)-50,000) = 3
d. GAF = 25,000/(25,000-13,000) = 2.0833
e. GAT = 3 x 2.0833 = 6.25 ó 625%
f. Cambio en ventas 15000/30000 = 50%
Porcentaje cambio en UAII = Cambio en ventas x GAO = 50% x 3
= 150% -> 25,000+ 25,000x150% = 62,500
Porcentaje cambio en UN = Cambio en Ventas x GAF = 50% x
6.25 = 312.50% -> 8,400 + 8,400x312.50% = 34,650

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 Solución
Ventas 45,000 x 6 270,000
C variables 45,000 x 3.5 157,500
C Fijos 50,000
UAII 62,500
Intereses 13,000
UAI 49,500
Impuestos (30%) 14,850
UN 34,650

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 La estructura de capital de la empresa: Tipos de
capital
•Todos los rubros que se encuentran del lado derecho del balance
general de la empresa, con excepción de los pasivos corrientes, son
fuentes de capital. El siguiente balance general simplificado ilustra la
división básica del capital total en sus dos componentes: capital de
deuda y capital patrimonial.

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La estructura de capital de la
empresa: Tipos de capital (cont.)
• El costo de la deuda es menor que el costo de otras formas de
financiamiento.
• Los prestamistas requieren rendimientos relativamente más
bajos porque asumen el riesgo más bajo que cualquier otro
contribuyente de capital a largo plazo.
• Los prestamistas tienen la prioridad más alta para reclamar
cualquier ganancia o activo disponible como pago, y pueden
ejercer mayor presión legal sobre la empresa para que cumpla
con el pago que la que ejercen los poseedores de acciones
preferentes o comunes.
• La deducción fiscal de los pagos de intereses también reduce
considerablemente el costo de la deuda de la empresa.

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 La estructura de capital de la empresa: Tipos de
capital (cont.)
• A diferencia del capital de deuda, que la empresa debe rembolsar en cierta
fecha futura, el capital patrimonial permanece invertido en la empresa durante
un periodo indefinido (no tiene fecha de vencimiento).
• Las dos fuentes básicas de capital patrimonial son: 1. las acciones preferentes
y 2. el capital en acciones comunes, que incluye las acciones comunes y las
ganancias retenidas.
• Las acciones comunes son, por lo general, la forma más costosa de capital
patrimonial, seguida por las ganancias retenidas y, luego, por las acciones
preferentes.
• Ya sea que la empresa solicite préstamos de mayor o menor cuantía, es
indudable que los derechos de los accionistas comunes son más riesgosos que
los de los prestamistas, de modo que el costo del capital patrimonial siempre
excede el costo de la deuda.

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 La estructura de capital de la empresa: Evaluación externa
de la estructura de capital

• Una medida directa del grado de endeudamiento es el índice de

endeudamiento (total de pasivos ÷ total de activos).
– Cuanto mayor es este índice, mayor es el monto relativo de deuda (o
apalancamiento financiero) en la estructura de capital de la empresa.
• Entre las medidas de la capacidad de la empresa para cumplir con
los pagos contractuales relacionados con la deuda están la razón de
cargos de interés fijo (UAII ÷ interés) y el índice de cobertura de
pagos fijos.
• El nivel de endeudamiento (apalancamiento financiero) que es
aceptable para una industria o línea de negocio puede ser muy
riesgoso para otra, porque diferentes industrias y líneas de negocio
tienen distintas características operativas.

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La estructura de capital de la empresa:
Teoría de la estructura de capital

• La investigación académica sugiere que existe un

intervalo de estructura de capital óptima.
• Aún no es posible sugerir a los gerentes financieros
una metodología específica para determinar la
estructura óptima de capital de una empresa.
• No obstante, la teoría financiera ayuda a comprender
la manera en que la estructura de capital elegida afecta
el valor de la empresa.

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La estructura de capital de la empresa:
Teoría de la estructura de capital (cont.)

•Beneficios fiscales
– Permitir a las empresas la deducción del pago de intereses de
la deuda al calcular el ingreso gravable reduce el monto de
las ganancias de la empresa que se destina al pago de
impuestos, aumentando así las ganancias disponibles para los
tenedores de bonos y los accionistas.
– La deducción de intereses significa que el gobierno subsidia
el costo de la deuda, ki.
– Si kd es el costo de la deuda antes de impuestos y T es la tasa
impositiva, como se vio en el capítulo 9, tenemos que ki = kd
 (1 – T).

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 La estructura de capital de la empresa:
Teoría de la estructura de capital (cont.)

•Probabilidad de quiebra
– La posibilidad de que una empresa quiebre debido a una incapacidad para
cumplir con sus obligaciones, a medida que estas se vencen, depende
principalmente de su nivel de riesgo tanto de negocio como financiero.
– El riesgo de negocio es el riesgo que corre la empresa de no poder cubrir sus
costos de operación.
– En general, cuanto mayor es el apalancamiento operativo de la empresa (el uso
de costos operativos fijos), mayor será su riesgo de negocio.
– Si bien el apalancamiento operativo es un factor importante que influye en el
riesgo del negocio, otros dos factores también lo afectan: la estabilidad de los
ingresos y la estabilidad de los costos.
– Las compañías con un riesgo de negocio alto prefieren estructuras de capital
menos apalancadas; las empresas con un riesgo de negocio bajo prefieren
estructuras de capital más apalancadas.

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Factores importantes a considerar en la toma de decisiones
sobre la estructura de capital

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Factores importantes a considerar en la toma de decisiones
sobre la estructura de capital

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 Referencia

• Cap. 12 Principios de Administración

Financiera; L. Gitman; Ed.12, 2012

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