Unidad 2

GESTIÓN DE PROYECTOS
Contenido:
UNIDAD 2:
Viabilidad del proyecto • Estudio de mercado y
proyecciones de demanda.
• Estudio técnico del proyecto
• Aspectos tributarios y
Profesor: administrativos.
• Costos e inversiones del
MPC. Glen Robayo Cabrera proyecto.
• Cálculo y análisis de beneficios y
rentabilidad proyecto.
Estudio de mercado
• La escasez de un determinado
recurso explica el precio que el Comportamiento económico del
mercado le asigna. mercado del proyecto
• Un número pequeño de productores Los principales aspectos económicos

o clientes puede influir que explican el comportamiento de los
significativamente sobre los precios mercados vinculados con el proyecto
en que se transan los bienes en el de inversión que se evalúa
mercado. corresponden al comportamiento de la
demanda, de la oferta y de los costos,
• Cuando existen muchos oferentes y y a la maximización de los beneficios.
compradores que no pueden afectar
los equilibrios de mercado, se está en
presencia de un mercado
competitivo.
Estudio de mercado
Cantidad demandada
La búsqueda de satisfactores de un
requerimiento o necesidad que La cantidad demandada
realizan los consumidores, aunque representa cuánto el
sujeta a diversas restricciones, se consumidor está dispuesto a
conoce como demanda del adquirir de un producto, dado
mercado. Los bienes y servicios que un precio determinado, y no
los productores libremente desean lo que desearía comprar.
ofertar para responder a esta
demanda se denominan oferta del
mercado.
Estudio de mercado
Cantidad demandada
Comportamiento de la cantidad demanda frente a

cambio en el precio
Estudio de mercado
Cantidad demandada
Desplazamiento de la demanda
Cantidad de consumidores: al variar la población del
mercado, se modifica la capacidad de consumo reflejando un
cambio en la demanda en el mismo sentido en que lo hace la
población.
Precio de los bienes complementarios: al variar el precio de

un bien complementario, la demanda por el producto se
modifica en sentido contrario. Dos productos son
complementarios cuando el consumo de uno condiciona el
consumo del otro.
Precio de los bienes sustitutos: al variar el precio de un bien

sustituto, se modifica la demanda del producto del proyecto
en el mismo sentido que la variación del precio.
Expectativas: el nivel de expectativas sobre variaciones de

precios o cambios en los atributos de un producto, por las
El precio se mantiene constante constantes innovaciones tecnológicas, puede hacer que un
consumidor adelante o posponga compras respecto de otro.
Estudio de mercado
Cantidad demandada
Comportamiento de la cantidad demanda

Desplazamiento de la demanda
frente a cambio en el precio
Estudio de mercado
Cantidad demandada
Niveles de satisfacción con

Restricción Presupuestaria
restricción de recursos
Con los recursos disponibles, el consumidor puede La combinación que le otorga más satisfacción es A,
adquirir hasta CA unidades del producto A si destina la cualquier combinación sobre la línea le da menos
totalidad de los recursos a esta única compra, o COP si los satisfacción. Por lo mismo, si consumiese cualquier
destina todos al consumo de otros productos. La línea combinación bajo la línea (B, por ejemplo), obtendría
recta muestra las combinaciones posibles si distribuye sus menos satisfacción que la que podría alcanzar con el
ingresos entre ellos; por ejemplo, si consume solo CA0 de uso de todos sus recursos, y, aunque cualquiera sobre
A, puede consumir COP0 unidades de otros productos. la línea (C, por ejemplo) le proporcionaría más
satisfacción, no puede adquirirla por la falta de
recursos.
Estudio de mercado
Cantidad demandada
Maximización de la utilidad de consumo
Curva de la indiferencia
con restricción de recursos
Si no hay restricción presupuestaria, es posible identificar Como los recursos son escasos, debe buscar la combinación
diferentes canastas de consumo que son indiferentes en que le entregue la máxima utilidad. Al combinar las curvas
términos de la utilidad que reportan. Esto da origen a las de indiferencia con la de restricción de recursos, esta
curvas de indiferencia. Dentro de cada curva, la persona es situación se encuentra donde se encuentre la curva de
indiferente entre combinaciones de consumo. indiferencia más alta dentro de la restricción presupuestaria
Es decir, muestra cuántas unidades menos estaría dispuesta
a consumir de un producto para poder consumir más de
otro. Esto se conoce como tasa marginal de sustitución.
Estudio de mercado
Elasticidad del precio
1. Demanda elástica: cuando la elasticidad es mayor que 1,

es decir, cuando el cambio porcentual en el consumo es
mayor que la variación porcentual del precio.
2. Demanda inelástica: cuando la elasticidad es menor que

1, es decir, cuando el cambio en el consumo es poco sensible
ante cambios en el precio.
3. Elasticidad unitaria: cuando el cambio porcentual en la

cantidad demandada es igual al cambio porcentual en el
precio.
*Se expresará en términos absolutos
Estudio de mercado
Elasticidad del precio
Un restaurante de comida rápida que
vende aproximadamente 80 sándwiches
diarios, especialidad de la casa, a $100
cada uno decide observar el
comportamiento de las compras bajando,
durante 15 días, su precio a $90. El
resultado fue un aumento a 95
sándwiches diarios en promedio. Calcule
la elasticidad precio y explique el
resultado obtenido.
Estudio de mercado
Elasticidad del ingreso
1. Demanda elástica: cuando la elasticidad ingreso es mayor que

1, es decir, cuando el cambio porcentual en el consumo es
mayor que la variación porcentual de los ingresos. En este caso,
el bien se denomina normal.
2. Demanda inelástica: cuando la elasticidad ingreso está entre

0 y 1, es decir, cuando el cambio en el consumo cambia
proporcionalmente menos que los ingresos.
3. Elasticidad ingreso negativa: cuando el resultado es menor

que 0, es decir, cuando la cantidad demandada disminuye al
aumentar el ingreso. En este caso, el bien se denomina inferior.
Estudio de mercado
Elasticidad del ingreso
Cuando los trabajadores del cobre

recibieron un incremento de 6% en sus
remuneraciones reales, las ventas de
motocicletas disminuyeron de 600 a 510
unidades anuales, ya que los trabajadores
optaron por comprar un automóvil a
crédito.
Estudio de mercado
Elasticidad cruzada
El resultado negativo indicará que la relación

entre el bien 1 y el 2 es complementaria. Es
decir, si sube el precio del bien 2, la
capacidad de compra de ese bien disminuye
y, por lo tanto, baja la cantidad demandada
del bien 1. ejemplo: si sube el precio de las
entradas al cine, baja la demanda por
canguil en el interior del cine al bajar la
asistencia.
Mide en cuánto cambia porcentualmente
la cantidad demandada del bien 1 (QD1),
por cada punto porcentual que se
modifique el precio del bien 2 (P2),
Estudio de mercado
Comportamiento de la oferta
Comportamiento de la cantidad ofrecida frente a cambios

en los precios
Mientras que la demanda
del mercado estudia el
comportamiento de los
consumidores, la oferta del
mercado corresponde a la
conducta de los
empresarios, es decir, a la
relación entre la cantidad
ofertada de un producto y
su precio de transacción.
Cuando se considera solo la variación en los precios, el comportamiento del productor se mueve sobre la
curva de la cantidad ofrecida. Cuando se modifica cualquiera de los elementos que mencionaremos a
continuación, es la curva completa de la oferta la que se desplaza.
Estudio de mercado
Costos de producción: si suben los costos de los Cantidad de empresas: al aumentar la cantidad
factores de producción y el precio del producto se de proveedores, la oferta del bien se
mantiene constante, baja el beneficio del fabricante y incrementa, desplazando la curva hacia la
disminuye la oferta total, desplazando su curva hacia la derecha, pero al disminuir la cantidad
izquierda. En caso contrario, aumenta, desplazando la de empresas competidoras de la industria, la
curva hacia la derecha. oferta disminuye, desplazando la curva hacia la
izquierda.
Flexibilidad de la tecnología: acceder a nuevas
tecnologías podría permitir producir la misma cantidad Precios de los bienes relacionados: cuando los
con menores recursos o en menor tiempo, lo que bienes son sustitutos, un aumento en los
reduce los costos de producción, aumenta los precios del otro bien puede conducir a un
beneficios y desplaza la curva de oferta hacia la aumento en la oferta del producto del
derecha. proyecto si la demanda se traslada hacia el
proyecto. Si son complementarios, un aumento
Expectativas: si el productor espera que el precio de en el precio del otro bien hará bajar su demanda
venta del bien que fabrica aumente a futuro o estima y, en consecuencia, la del producto del proyecto,
que la demanda podrá incrementarse, podría desincentivando su producción y desplazando la
aumentar la producción por la expectativa de ganar curva hacia la izquierda
más o para tener stocks suficientes para
enfrentar el cambio en los niveles de demanda.
Estudio de mercado
Desplazamiento de la oferta
Si, por ejemplo, el costo de los insumos

baja, dado que el precio se mantiene en P,
el mayor beneficio esperado motiva a los
productores, desplazando la oferta hacia la
derecha.
Estudio de mercado
Equilibrio de mercado
La formación de precios en competencia Equilibrio de mercado

perfecta se regula por la oferta y la
demanda, suponiendo que ambas
representan los intereses de productores
y consumidores.
En competencia perfecta, los primeros

buscan obtener la máxima utilidad en la
venta, y los segundos, obtener la máxima
satisfacción a sus necesidades.
El precio en el mercado de competencia

perfecta se conoce como precio de El punto donde se igualan ambas curvas muestra el precio al
equilibrio y corresponde a aquel que que coincide la cantidad ofrecida con la cantidad demandada.
Sobre ese precio, la cantidad demandada no será suficiente
iguala oferta con demanda. para adquirir toda la producción disponible, y bajo él, será la
oferta la insuficiente para atender a toda la demanda.
Estudio de mercado
Las funciones de la demanda y la

oferta, como se explicó antes, por
ahora se supondrán lineales. Esto
significa que, como tienen
pendientes contrarias, las formas
que asumen son:
ad, es el precio al cual ningún ao, el precio al cual ningún

consumidor está dispuesto a productor está dispuesto a
comprar producir
Estudio de mercado
PD = 800 - 3Q
¿Cuál es el precio de equilibrio?
PO = 300 + 2Q
Estudio de mercado
Cambio en los equilibrios de mercado
El precio de equilibrio se altera cuando, por

ejemplo, aumenta o disminuye la oferta y
permanece constante la demanda, o
viceversa.
De igual manera, el precio de equilibrio

cambia cuando se modifican oferta y
demanda conjuntamente pero en distinta
magnitud.
Estudio de mercado
Comportamiento de los costos
Los costos fijos totales son costos en que se deberá incurrir en

un periodo determinado independientemente del nivel de
producción en la empresa (alquiler de bodegas, algunas
remuneraciones, seguros de máquina, etc.).
Los costos variables totales son aquellos que dependen del

nivel de producción (costo de los envases, mano de obra,
materias primas, etc.). Como cada unidad adicional producida
incrementa el costo variable total, a su variación se la
denomina costo marginal. La suma de ambos costos (fijos y
variables) dará el costo total del periodo.
Estudio de mercado
Funciones de costos medios y marginales
El costo variable medio representa el costo marginal de producir

una unidad más. Cuando se producen economías de escala, este
costo tiene un comportamiento decreciente, y cuando hay
deseconomías de escala, es creciente.
Estudio de mercado
Suponga que para fabricar un producto con la capacidad instalada

actual se deben pagar costos fijos anuales que ascienden a $18.000.
La producción máxima posible es de 170 unidades y en ella se ocupan
insumos por $200 en cada una. Además, deberá pagarse a cada
trabajador un costo anual de $800. Determine CMG, CFMe, CVMe,
CTMe.
Trabajadores Unidades
0 0
1 10
2 22
3 37
4 55
5 75
6 93
7 109
8 123
9 135
10 145
11 153
12 159
13 164
14 167
15 169
16 170
Estudio de mercado
Se puede apreciar que, así como el costo medio total
más bajo coincide con el costo marginal al producir 164
unidades (si las unidades no se toman como números
Por año Por unidad
enteros, habrían sido iguales), el costo variable medio
Trabajadores Unidades CF CV CT CMG CFMe CVMe CTMe
0 0 $18,000 $0.00 $18,000
más bajo es igual al costo marginal (no coinciden porque
1 10 $18,000 $2,800.00 $20,800 $280.00 $1,800.00 $280.00 $2,080.00 se supuso producción con números enteros) en 109
2 22 $18,000 $6,000.00 $24,000 $266.67 $818.18 $272.73 $1,090.91 unidades.
3 37 $18,000 $9,800.00 $27,800 $253.33 $486.49 $264.86 $751.35
4 55 $18,000 $14,200.00 $32,200 $244.44 $327.27 $258.18 $585.45
5 75 $18,000 $19,000.00 $37,000 $240.00 $240.00 $253.33 $493.33
6 93 $18,000 $23,400.00 $41,400 $244.44 $193.55 $251.61 $445.16
7 109 $18,000 $27,400.00 $45,400 $250.00 $165.14 $251.38 $416.51
8 123 $18,000 $31,000.00 $49,000 $257.14 $146.34 $252.03 $398.37
9 135 $18,000 $34,200.00 $52,200 $266.67 $133.33 $253.33 $386.67
10 145 $18,000 $37,000.00 $55,000 $280.00 $124.14 $255.17 $379.31
11 153 $18,000 $39,400.00 $57,400 $300.00 $117.65 $257.52 $375.16
12 159 $18,000 $41,400.00 $59,400 $333.33 $113.21 $260.38 $373.58
13 164 $18,000 $43,200.00 $61,200 $360.00 $109.76 $263.41 $373.17
14 167 $18,000 $44,600.00 $62,600 $466.67 $107.78 $267.07 $374.85
15 169 $18,000 $45,800.00 $63,800 $600.00 $106.51 $271.01 $377.51
16 170 $18,000 $46,800.00 $64,800 $1,000.00 $105.88 $275.29 $381.18
La curva de costo marginal corta en su punto más bajo a las

curvas de costo medio total y costo variable medio.
Estudio de mercado
La imagen muestra que, en cualquier cantidad bajo Q0, el

proyecto no estaría maximizando su beneficio neto total.
Sobre ese nivel, si bien el ingreso total aumenta, los
beneficios netos totales disminuyen porque el ingreso
generado por cada unidad adicional (precio) es inferior al
costo de producirla. Esto se confirma al observar el
comportamiento de los costos e ingresos totales.
El costo medio total se hace mínimo en el punto donde se

iguala con el costo marginal. Como el beneficio se
maximiza donde el ingreso marginal es igual al costo
marginal y considerando que la empresa debe enfrentar
una estructura de costos fijos, dentro de rangos de
producción siempre se aceptará producir más cuando el
precio de venta supere a los costos variables, por
Máximo beneficio corresponder a los marginales. Cualquier precio sobre
Ingresos Marginales = Costos Marginales este permitirá cubrir los costos variables y contribuir con
el remanente a solventar los costos fijos.
Estudio de mercado
Imperfección de los mercados
Monopolio: un solo productor, intermediario o

vendedor concentra el total del poder
El supuesto de los equilibrios de para elaborar, distribuir o vender un bien,
mercado y de la competencia perfecta pudiendo fijar el precio y las condiciones
da origen a lo que se denomina la ley de venta.
de la oferta y la demanda. Oligopolio: un número pequeño de productores
o vendedores fijan precios mínimos y máximos.
El éxito de muchas inversiones
depende de la capacidad del Monopsonio: un solo comprador fija el precio de
sus insumos (por ejemplo, un molino que
evaluador de identificar las adquiere trigo de muchos productores locales) y,
imperfecciones y transformarlas en además, define las cuotas de compra.
oportunidades.
Oligopsonio: un grupo pequeño de
consumidores maneja las cuotas de compra y los
precios de muchos vendedores, como por
ejemplo las pocas empresas de la industria de
productos lácteos ante la gran cantidad de
pequeños campesinos productores de leche.
Estudio de mercado
Información económica del mercado
Para una correcta formulación y

preparación del proyecto, más que
uno, deben considerarse cuatro
estudios del mercado: el del
proveedor, el del competidor, el del
distribuidor y el del consumidor. Cada
uno de ellos proporciona una gran
cantidad de información útil para
evaluar el proyecto, a la vez que su
omisión puede inducir a graves
errores en la decisión de su
aprobación o rechazo.
Estudio de mercado
El precio de los insumos determinará una parte de los

1.- El mercado proveedor: costos del proyecto e influirá en el monto de las
inversiones, tanto de activos fijos como de capital
En el mercado de los proveedores operativo.
se deben estudiar tres aspectos
La disponibilidad de los insumos se deduce del estudio
fundamentales: el precio, la
de la existencia de capacidad productiva en toda la
disponibilidad y la calidad de los cadena de abastecimiento y determinará en definitiva el
insumos. costo al cual podrá adquirirlo el proyecto.
La calidad de los insumos en el estudio de proyectos se

asocia con estándares de requerimientos basados en las
especificaciones técnicas de los insumos.
Estudio de mercado
El estudio del mercado competidor tiene la doble

finalidad de permitir al evaluador conocer el
funcionamiento de empresas similares a las que se
instalarían con el proyecto y de ayudarlo a definir
2.- El mercado competidor: una estrategia comercial competitiva con ellas. Sin
embargo, los alcances del estudio van más allá de la
sola determinación de la competencia para atender a
un cliente.
Además de conocer al competidor con objeto de

evaluar la posibilidad de captar a nuevos
consumidores, se debe considerar un mercado no
tradicional, donde se compite por un proveedor o
distribuidor. A los primeros se los denomina
competidores directos y a los últimos, competidores
indirectos.
Estudio de mercado
Cuando el proyecto estudia la generación

de un producto más que de un servicio, la
magnitud del canal de distribución para
llegar al usuario o consumidor final
3.- El mercado del distribuidor: explicará parte importante de su costo
total. Si el canal es muy grande,
probablemente se llegará a más clientes,
aunque con un mayor precio final, debido
a los costos y márgenes de utilidad
agregados en la intermediación (la
velocidad y la comercialización a través
del internet ha sustituido parte de la
intermediación).
Estudio de mercado
La información que entrega el mercado

consumidor es, por lo general, la más
importante para el proyecto. La decisión del
consumidor para adoptar una tecnología,
El mercado consumidor: comprar un producto o demandar un servicio
tiene componentes tanto racionales como
¿Consumidor o cliente? emocionales, por lo que la predicción del
comportamiento del uso o compra del servicio
o producto que ofrecerá el proyecto se hace
más compleja de lo esperado.
Los cambios en los gustos y preferencias, los

hábitos de consumos y motivaciones, o el grado
de aceptabilidad o rechazo a una campaña
promocional varían para cada proyecto y lugar,
dado el fuerte componente subjetivo de la
decisión.
Estudio Técnico del proyecto
En este estudio técnico lo que se busca

es determinar las características de la
composición óptima de los recursos que
harán que la producción de un bien o
servicio se logre eficaz y eficientemente.
Para esto, se deberán examinar
detenidamente las opciones que es
posible implementar, así como sus
efectos sobre las futuras inversiones,
costos y beneficios.
1. Un proceso productivo bien definido

Veamos un ejemplo: permitirá determinar los requerimientos de
obras físicas, maquinaria y equipos, su vida útil,
los recursos humanos y los recursos materiales,
los cuales deberán ser cuantificados
monetariamente para proyectar los flujos de
caja que posibilitarán las evaluaciones
posteriores.
2. La cantidad de estos activos e insumos

determinará la cuantía de las inversiones
iniciales y de reposición, y los costos de
operación directa o indirecta (como los de
mantenimiento y seguros).
3. La distribución de los equipos en planta

determinará la inversión en construcciones para
la fábrica, el bodegaje, los patios de movimiento
de carga y vehículos, etcétera.
En un proyecto el concepto de Un costo de oportunidad corresponde al

costo involucra la totalidad de beneficio dejado de percibir cuando se
egresos ocasionados por una abandona la opción de usar los recursos en
alternativa, ya sea que se derive otra oportunidad de negocios de la empresa.
de una inversión, un costo de
operación o un costo de Por ejemplo, si un proyecto de ampliación
oportunidad. requiere hacer uso de una bodega
desocupada, no puede considerarse ni un
costo cero, ni una inversión a costo de
construcción, ni su valor contable para
valorizarlo. Lo que corresponde es asignarle
como costo el mayor valor entre la posibilidad
de vender la bodega, alquilarla o usarla en
otra opción, es decir, el mejor costo
alternativo de ella.
Estudio Técnico del proyecto:
Balance del equipo
La primera inversión que se debe Balance de equipos requeridos

calcular incluye a todos los activos
físicos necesarios para asegurar el
correcto funcionamiento del
proyecto.
En esta etapa no interesa definir si

convendrá obtenerlos mediante
una compra, un leasing o un
arriendo normal, ya que su
objetivo es recolectar información.
Con la información del balance de equipos se determinará el total de inversiones

previas a la puesta en marcha ($47.000).
Balance del equipo
Es recomendable construir dos

calendarios de flujos importantes para Calendario de inversiones de reposición
la evaluación: un calendario de
inversiones de reposición y un
calendario de ingresos por venta de
activos durante el horizonte de
evaluación del proyecto.
Balance del equipo
La mayoría de las veces que se va a evaluar un proyecto, la tecnología y la configuración de los equipos ya
están decididas. Sin embargo, es importante considerar una serie de variables para asegurar una selección
adecuada del equipo y del proveedor.
• La identificación de todos los proveedores • El nivel de especialización y calificación del

pertinentes, para comparar las cotizaciones personal.
y las calidades del servicio de venta y • La tasa de crecimiento de sus costos de
posventa. mantenimiento y operación y su vida útil,
• Las características y dimensiones de los para determinar si conviene optar, por
equipos, para determinar la viabilidad ejemplo, por una tecnología más cara pero
técnica de su instalación en el lugar con un plazo de reposición mayor.
previsto. • La necesidad de equipos auxiliares.
• Las capacidades de diseño, para no optar • El costo de instalación y puesta en marcha.
por un equipo sobre o subdimensionado. • Las garantías y el servicio técnico de
• El grado de flexibilización del uso de los posventa.
equipos, para adecuarse a niveles de
operación y procesos cambiantes.
Balance de obras físicas
Las bases de cálculo de las áreas construidas deben incluir

Conocidas la cantidad de equipos
también otros factores como los siguientes:
y su distribución física más
adecuada, se pueden determinar
• Área de ingreso de proveedores.
los requerimientos de espacios
para su instalación, así como los
• Recepción de materiales, volumen de maniobra,
de los lugares para bodegaje,
frecuencia de la recepción, exigencias para la
salas de descanso o alimentación
manipulación y formas de recepción de los insumos.
para el personal, vías de tránsito,
salas de espera, baños,
• Bodegaje para insumos generales y de aquellos productos
estacionamientos, casetas de
o insumos que requieran condiciones especiales de
vigilancia, etcétera.
almacenamiento.
• Oficinas administrativas, salas de espera, central de datos

y guardarropa del personal, entre muchas otras
dependencias.
Igual que en el caso de los equipos, es

conveniente elaborar un balance de obras
físicas que obligue a especificar y costear cada
ítem de construcción, ya que la unidad de
medida de su característica de construcción o
especificación técnica es totalmente diferente
para cada uno de ellos.
Balance de obra física
Obviamente, este balance debe ser realizado por un experto y no por el evaluador,
salvo que coincidentemente sea un experto en el tema.
Balance de personal
Balance de personal
La forma más eficiente de

calcular el costo del recurso
humano es desagregando al
máximo las funciones y tareas
que se deben realizar en la
operación del proyecto, con
objeto de definir el perfil de
quienes deben ocupar cada uno
de los cargos identificados y de
calcular la cuantía de las
remuneraciones asociadas con
cada puesto de trabajo.
Balance de Insumo
Balance de Insumos Médicos

La estimación de los costos de los
insumos que se utilizarán en el
proceso de producción, embalaje,
distribución y venta tiene la dificultad
de depender de la configuración de
los tipos y de la cantidad de
productos que se pronostique
elaborar.
Tamaño
El tamaño de un proyecto corresponde a su

Por ejemplo, un hotel puede tener 100 habitaciones
capacidad instalada y se expresa en número de
disponibles, lo que constituye la capacidad de diseño
unidades de producción por año. Se distinguen
de la unidad expresada en días de permanencia de
tres tipos de capacidad instalada.
los pasajeros.
1.Capacidad de diseño: tasa estándar de
Si 10 de estas habitaciones quedan constantemente
actividad en condiciones normales de
reservadas para atender clientes especiales o ante
funcionamiento.
una mayor permanencia de algunos pasajeros, la
capacidad del sistema es de 90 habitaciones.
2. Capacidad del sistema: actividad máxima que
se puede alcanzar con los recursos humanos y
Si el promedio de ocupación ha sido, por problemas
materiales trabajando de manera integrada.
de demanda o de capacidad de respuesta del
establecimiento, de 72 camas, esta es la capacidad
3. Capacidad real: promedio anual de actividad
real del hotel.
efectiva, de acuerdo con variables internas
(capacidad del sistema) y externas (demanda).
Para evaluar un proyecto, tanto la estimación de los
costos de funcionamiento como la de los beneficios
se deben calcular con base en esta última capacidad.
Localización
La localización que se elija para el

proyecto puede ser determinante en su
éxito o en su fracaso, por cuanto de ello
dependerán –en gran parte– la
La ubicación más adecuada será aceptación o el rechazo tanto de los
la que posibilite maximizar el clientes por usarlo como del personal
logro del objetivo definido para el ejecutivo por trasladarse a una localidad
proyecto, como cubrir la mayor que carece de incentivos para su grupo
cantidad de población posible o familiar (colegios, entretenimiento, etc.),
lograr una alta rentabilidad. o los costos de acopio de la materia
prima, entre muchos otros factores.
Localización
Los principales factores que influyen • Mercado que se desea atender.

en la ubicación del proyecto son los
siguientes: • Transporte y accesibilidad.
• Regulaciones legales que pueden restringir

la posibilidad de instalar una empresa.
• Aspectos técnicos como las condiciones

topográficas.
• Aspectos ambientales como restricciones a

la evacuación de residuos .
• Costo y disponibilidad de terrenos o

edificaciones adecuados a las
características del proyecto.
Localización
En toda decisión de localización entran en juego

factores a veces contrapuestos: los dominantes
(influyen directamente en la viabilidad económica
del proyecto), y los preferentes o de carácter más
emocional. El que prima, desde el punto de vista del
evaluador, será el que permita alcanzar el objetivo
central de su trabajo: dar la mayor cobertura
comercial, lograr la mayor eficiencia en el uso de los
recursos o maximizar la
rentabilidad del inversionista.
Localización
Ejemplo:
Una empresa que procesa remolacha para la producción de

azúcar estudia la ampliación de su planta procesadora. Si toda
la producción actual de la zona donde se ubica es vendida a ella
misma y a terceros, deberá recurrir a productores más lejanos
para abastecerse de las 370 toneladas que demandará la
ampliación. El mercado proveedor identificó las siguientes
fuentes alternativas.
Localización
1. Costos, volúmenes y distancias de las fuentes de abastecimiento
Localización A B C
Distancia (km) 32 66 78
Producción disponible (t) 180 90 100
Costo por tonelada ($) $100 $102 $98
Costo flete (t/km) $2 $2 $2
Al realizar este análisis para las

2. Costo promedio y marginal de las fuentes de abastecimiento
diferentes opciones de localización,
Localización A B C se dispondrá del costo del
Costo materia prima (precio abastecimiento para cada una de
$18,000 $9,180 $9,800
por cantidad) ellas.
Costo flete ($2 por t/km) $11,520 $11,880 $15,600
Costo total $29,520 $21,060 $25,400
Costo marginal (costo total

$164 $234 $254
dividido por cantidad)
Costo medio (costo
acumulado dividido por $164 $187 $205
cantidad acumulada)
Localización
Cuando existen varias localizaciones posibles, la

elección de la mejor corresponderá a la que
maximice el VAN y no a la que reduzca el costo del
transporte. Los precios de los terrenos, insumos y
mano de obra, entre muchos otros, pueden hacer
conveniente elegir una ubicación donde el mayor
costo del transporte se compense con menores
costos de estos factores. En otras palabras, cada
localización posible es un subproyecto que debe
evaluarse como tal.
Localización
Cuando son varias las opciones de

localización, se puede utilizar una
evaluación a nivel de perfil para
seleccionar las dos o tres mejores y
llevarlas a nivel de prefactibilidad
Alternativamente es posible utilizar el
método de los factores ponderados de
localización, que incorpora tanto variables
cuantitativas como cualitativas. Aunque
podría criticarse por utilizar variables de
mucha subjetividad, puede ser una
herramienta importante, dado que la
rentabilidad económica calculada podría
verse alterada por los efectos de estas
variables cualitativas.
Localización
El modelo define un valor ponderado Factores cualitativos o subjetivos son,

por ejemplo, la infraestructura vial, la
entre los factores subjetivos y el VAN existencia de servicios públicos, los
calculado para cada localización colegios para los hijos de los
estudiada. Los factores subjetivos, a su trabajadores, la variabilidad del clima,
la frecuencia de actividades sísmicas,
vez, se ponderan respecto de cada la calidad de servicios de salud,
localización y entre ellos, siempre etcétera
comparando a las localizaciones en
parejas. La cantidad de combinaciones
resulta de:
Donde NC es el número de combinaciones y n
es el número de factores.
Al mejor factor se le asigna un puntaje relativo

mayor y, si son iguales, se da el mismo valor a
cada uno. Los valores asignados pueden tener
cualquier rango en la escala de 0 a n.
Localización
Ejemplo:
Si en un proyecto se identifican cuatro
factores subjetivos (F 1 , F 2, F3, F4), las
seis posibles combinaciones de
comparación entre parejas son:
Localización
El rango de valores que se usará será de 0 a 2, siendo 2 el máximo valor que puede
tener el factor que se considere mejor.
El factor 1 es considerado mucho más importante que el 2 y que el 3, pero igual que el
4. No hay diferencias entre el factor 2 y el 3, pero el factor 4 es mejor que el 2 y
mucho mejor que el 3. La importancia relativa de cada factor es:
Importancia relativa de cada factor

Localización
Importancia relativa de cada localización por factor

Localización
Cálculo importancia relativa ponderada entre factores y las

opciones de localización
(F1 * Ln) + (F2 * Ln) + (F3 * Ln) + (F4 * Ln)

Localización
(F1 * Ln) + (F2 * Ln) + (F3 * Ln) + (F4 * Ln)
L1 22.73% 4.55% 1.30% 21.82% 50.38% De acuerdo con esto, la localización que
L2 0.00% 3.03% 5.19% 14.54% 22.77%
muestra mayor rentabilidad es la opción
L3 22.73% 1.52% 2.60% 0.00% 26.84%
L2; sin embargo, los factores cualitativos
asignan más importancia a la L1. Para
determinar la localización de mayor
Importancia relativa del VAN preferencia, este método requiere que,
incluso antes de realizar cualquier
cálculo, se haya definido la ponderación
que se dará a los factores cualitativos
dentro del total.
Localización
Importancia relativa de los Facto de Importancia relativa de los Facto de Medida de

"factores subjetivos" ponderaci ón "factores cuantitativos" ponderaci ón preferencia de cada
de cada localización de cada localización localización
L1 50.38% 10% 33.41% 90% 35.11%
L2 22.77% 10% 35.87% 90% 34.56%
L3 26.84% 10% 30.72% 90% 30.33%
Técnicas de estimación de costos
A nivel de prefactibilidad, es posible utilizar una serie de

técnicas de estimación de los costos del proyecto,
basándose en información histórica de la propia empresa o
recurriendo a estándares generalmente aceptados. Entre
estas, destacan tres por su simpleza y por el valor de la
información que proveen:
• Técnica de factores combinados.

• Análisis de regresión.
Ninguna de ellas se aplica a nivel de factibilidad cuando la

información de costos que se busca calcular es
determinante en el éxito o en el fracaso de un proyecto.
Factores combinados
La técnica de factores combinados es el más simple de

los métodos de estimación de costos y consiste en
combinar estándares con valores reales.
Generalmente se aplica en situaciones donde existe
un componente de costos muy pertinente y otro poco
significativo.
Regresión simple
También es posible recurrir a un método que permita calcular

los costos futuros como una función de los costos históricos en
moneda de igual valor.
Donde y corresponde al costo total (CT) observado

mensualmente; a, al costo fijo (CF); b, al costo variable
unitario (cv), y x, a la cantidad producida.
Dicho de otra manera, el costo total es igual al costo fijo
más el costo variable unitario por la cantidad de
unidades a producir. Es decir:
Taller
Aplicando Análisis de Regresión obtenga los costos fijos anuales del
consumo de energía eléctrica y reparaciones generales cuyo detalle se
muestra en la tabla adjunta. Adicionalmente proyecte el consumo de
energía eléctrica a 12 meses y establezca su costo total anual estimado
y luego considere un crecimiento del 30% de la actividad normal para
un nuevo costo total esperado.
Consumo de luz Reparaciones
Mes Kw Costo Mensual Mano de obra (horas) Costo Mensual
Enero 230 $150.00 3.74 $151.50
Febrero 246.6 $165.10 3.91 $157.00
Marzo 260.8 $163.30 3.57 $146.08
Abril 295.9 $179.20 3.42 $140.40
Mayo 232.6 $150.40 3.92 $157.90
Junio 210 $140.50 4.01 $162.00
Julio 207 $139.40 4.26 $168.20
Agosto 208.8 $139.80 4.45 $173.50
Septiembre 211.6 $141.10 4.59 $178.90
Octubre 215.3 $142.70 4.42 $162.40
Noviembre 277.6 $171.20 4.08 $162.60
Diciembre 270.1 $168.30 3.89 $157.00
$1,851.00 $1,917.48
Taller
Analice los efectos de los siguientes factores
subjetivos dentro de un proyecto de inversión
que son considerados relevantes para la alta
dirección en la selección de la mejor opción de
la localidad que combine aspectos cuantitativos
como aspectos cualitativos.
Factores subjetivos Condiciones de las localidades:
F1: Ubicación 1
F2: Alumbrado eléctrico
F3: Olores ambientales
Condiciones de los factores:

- F1 es mejor que F2 Y F3
- F2 es igual F3
VAN por localidades:

Aspectos tributarios y administrativos
De la misma forma como las variables técnicas determinan de

manera importante las inversiones y los costos del proyecto,
hay un conjunto de variables relacionadas con la gestión, que
inciden a veces significativamente en el resultado de la
evaluación, por la magnitud que pueden alcanzar en la
estructura total de los egresos.
Efecto tributario
Un elemento típico del costo que influye

directamente en cualquier proyecto de
inversión es el tributario. En muchos casos,
tendrá un efecto negativo (expresándose
como un mayor costo) sobre los flujos de
caja, pero en otros será positivo (beneficio Los efectos tributarios se analizan a
por ahorro de impuestos). continuación para cuatro casos típicos
existentes en distintos tipos de proyectos de
cambio en empresas en marcha: por la venta
de activos (con utilidad y pérdida); por la
compra de activos; por el incremento o la
disminución de algún costo, y por el
endeudamiento.
Efecto tributario: venta de activos
La utilidad o la pérdida en la venta de un activo

se determina por la diferencia entre el precio
Venta de activos de venta y el costo contable del activo al
momento de efectuarse la venta.
Uno de los efectos indirectos más fáciles de
observar en la evaluación de proyectos de La pérdida anual del valor de un activo por su
desinversión, como los de outsourcing, uso se define como depreciación y
reemplazo o abandono, es el vinculado con el corresponde a la pérdida contable de valor
pago de impuestos por la venta de un activo promedio de un activo fijo por año
que se libera por hacer el proyecto. transcurrido.
El valor libro, o costo contable de un activo, se

calcula como la diferencia entre el valor de
adquisición y la depreciación acumulada a la
fecha de la venta. Es decir, representa lo que
falta por depreciar al activo en el momento de
su venta. La depreciación acumulada
corresponde a la suma de las depreciaciones
anuales registradas hasta ese momento.
Suponga que una maquinaria que se compra en

$10,000 y se deprecia linealmente en 10 años
se vende, por razones económicas, en $2,500 al
final del octavo año. ¿Cuál es el efecto (flujo)
neto de la venta?.
Suponga que una maquinaria que se compra en

$10,000 y se deprecia linealmente en 10 años se
vende, por razones económicas, en $2,500 al final
del octavo año. ¿Cuál es el efecto (flujo) neto de la
venta.
Venta de activo $2,500
Valor en libro -$2,000
Utilidad bruta $500
Part.de trabaj. 15% -$75
Utilidad antes de impuesto $425
Impuesto 25% -$106
Utilidad neta $319
Valor en libro $2,000 (en positivo)
Flujo neto $2,319
Considérese una empresa que, antes de la venta del activo,

tiene una utilidad de $14,000 en el periodo, resultante de
ingresos anuales de $50,000 y costos de $36,000.
Si, por otra parte, el activo se vende en ese mismo periodo en

$3,000 y su valor libro fuese de $4,000, la venta se haría con
una pérdida de $1,000. ¿Cuál es el flujo de caja neto?
Situación inicial Venta del activo Total empresa

Ingresos $50,000 $50,000
Venta de activo $3,000 $3,000
Costos -$36,000 -$36,000
Valor en libro -$4,000 -$4,000
Utilidad bruta $14,000 -$1,000 $13,000
Part.de trabaj. 15% -$2,100 $150 -$1,950
Utilidad antes de impuesto $11,900 -$850 $11,050
Impuesto 25% -$2,975 $213 -$2,763
Utilidad neta $8,925 -$638 $8,288
Valor en libro $4,000 (en positivo) $4,000 (en positivo)
Flujo neto $8,925 $3,363 $12,288
Efecto tributario: compra de activos
compra de activos
Cuando una empresa compra un activo, en ese

Sin embargo, cuando el tiempo transcurre, el
momento no cambia su utilidad contable, ya
activo comprado pierde valor por su uso, y la
que, como se explicó antes, simultáneamente
depreciación se puede cargar como un gasto
con el aumento de un activo fijo (la compra del
contable al estado de pérdidas y ganancias de
activo) puede aumentar un pasivo (si se
la empresa, bajando las utilidades y
financió con deuda) o puede disminuir otro
posibilitando una reducción en el pago de su
activo (como la cuenta caja, si se pagó al
impuesto, con excepción de aquellos activos
contado) y, por lo tanto, la adquisición no está
que no se deprecian, como por ejemplo el
afecta al impuesto a las utilidades. Esto, por
terreno.
cuanto la compra de un activo en el momento
en que se efectúa no cambia la riqueza de la
empresa.
Suponga que una empresa en funcionamiento, que tiene

utilidades contables, compra una computadora en $9,000, la
que se puede depreciar contablemente en tres años. Al
término de cada uno de los primeros tres años, el equipo se
podrá depreciar en $3,000.
Situación base
Ingresos $60,000
Costos -$36,000
Depreciación -$8,000
Utilidad bruta $16,000
Part.de trabaj. 15% -$2,400
Utilidad antes de impuesto $13,600
Impuesto 25% -$3,400
Utilidad neta $10,200
Depreciación $8,000
Flujo neto $18,200
Situación base Situación del proyecto Análisis incremental

Ingresos $60,000 $60,000
Costos -$36,000 -$36,000
Depreciación -$8,000 -$11,000 -$3,000
Utilidad bruta $16,000 $13,000 -$3,000
Part.de trabaj. 15% -$2,400 -$1,950 $450
Utilidad antes de impuesto $13,600 $11,050 -$2,550
Impuesto 25% -$3,400 -$2,763 $638
Utilidad neta $10,200 $8,288 -$1,913
Depreciación $8,000 $11,000 $3,000
Flujo neto $18,200 $19,288 $1,088 Ahorro para la empresa
Efecto tributario: Variación de costos
Determine el impacto sobre los flujos de caja de una empresa

que evalúa realizar un operación que le permitiría liberar un
activo posible de vender en $12,000, cuyo valor libro es de
$16,000. ¿Cuál es el flujo neto?
Variación de costos
El efecto indirecto de los impuestos

también se observa en la variación de los
costos, tanto en los proyectos que los
incrementan (una ampliación) como en
aquellos que los reducen (un reemplazo de El análisis es similar al que realiza una
tecnología ineficiente por otra más empresa, para averiguar el impacto de un
eficiente). reajuste especial de las remuneraciones del
personal. En él, el efecto neto del costo para la
empresa corresponde solo a 75% del mayor
gasto, ya que 25% restante se recupera por la
vía de los menores impuestos que se deberán
pagar por la reducción de las utilidades que
ello conlleva.
Se presentan una situación base en la que la

empresa tiene utilidades contables; una
situación con proyecto donde se aumenta el
costo de un factor (por ejemplo, sueldo
$4,000); y un análisis incremental en el que
se muestra el impacto solamente de la
variación de costos.
Situación base Situación del proyecto Análisis incremental

Ingresos $30,000 $30,000
Costos -$12,000 -$16,000 -$4,000
Depreciación -$4,000 -$4,000
Utilidad bruta $14,000 $10,000 -$4,000
Part.de trabaj. 15% -$2,100 -$1,500 $600
Impuesto 25% -$2,975 -$2,125 $850
Utilidad neta $8,925 $6,375 -$2,550
Depreciación $4,000 $4,000
Flujo neto $12,925 $10,375 -$2,550
Efecto tributario: Endeudamiento
El costo financiero de una deuda, El costo financiero de una deuda,

correspondiente al pago de intereses sobre correspondiente al pago de intereses sobre
aquella parte de la inversión financiada con aquella parte de la inversión financiada con
préstamo, como cualquier costo, es deducible préstamo, como cualquier costo, es deducible
de impuestos y, en consecuencia, tiene un de impuestos y, en consecuencia, tiene un
efecto tributario positivo que debe incluirse en efecto tributario positivo que debe incluirse en
el flujo de caja cuando se busca medir la el flujo de caja cuando se busca medir la
rentabilidad de los recursos propios invertidos rentabilidad de los recursos propios invertidos
en un proyecto. en un proyecto.
Si bien este efecto es similar al de una

variación de costos, explicado en el apartado
anterior, solo debe incorporarse en aquellos
flujos que buscan medir la rentabilidad de los
recursos propios invertidos en un proyecto.
Para calcular el impacto tributario de una deuda, el

monto total del servicio de la deuda se debe
descomponer en dos partes: la amortización y los
intereses. Mientras que la amortización corresponde a
una devolución del préstamo, por lo que no constituye
un costo ni está afecta a impuestos, los intereses son un
gasto financiero de similar comportamiento al costo del
alquiler de cualquier activo y, por lo tanto, están afectos
a impuestos.
Suponga que se quiere medir el impacto de financiar parte de la

inversión de un proyecto con un préstamo de $200000 a 10% de
interés anual.
Sin deuda
Ingresos $100,000
Costos -$40,000
Gastos Financieros
Depreciación -$10,000
Utilidad bruta $50,000
Part.de trabaj. 15% -$7,500
Utilidad antes de impuesto $42,500
Impuesto 25% -$10,625
Utilidad neta $31,875
Depreciación $10,000
Flujo neto $41,875
Suponga que se quiere medir el impacto de financiar parte de la

inversión de un proyecto con un préstamo de $200000 a 10% de
interés anual.
Sin deuda Con deuda Análisis incremental

Ingresos $100,000 $100,000
Costos -$40,000 -$40,000
Gastos Financieros -$20,000 -$20,000
Depreciación -$10,000 -$10,000
Utilidad bruta $50,000 $30,000 -$20,000
Part.de trabaj. 15% -$7,500 -$4,500 $3,000
Impuesto 25% -$10,625 -$6,375 $4,250
Utilidad neta $31,875 $19,125 -$12,750
Depreciación $10,000 $10,000
Flujo neto $41,875 $29,125 -$12,750
Efecto tributario relevante para la
evaluación
Cuando la implementación de un proyecto en una empresa genera

pérdidas contables durante los primeros años, se pueden observar las
siguientes situaciones.
Situación 1: que las utilidades proyectadas para la empresa sin hacer el

proyecto sean superiores a las pérdidas estimadas para el proyecto.
Situación 2: y que las utilidades proyectadas para la empresa sean

inferiores a las pérdidas estimadas para el proyecto.
Situación 3: y que la empresa tenga pérdidas proyectadas superiores a

las utilidades futuras esperadas del proyecto.
evaluación
Situación 1 Año 1 Año 2 Año 3 Total Acumulado

Utilidad de empresa sin proyecto $1,000 $1,000 $1,000 $3,000
Impuesto (25%) $250 $250 $250 $750
Uitlidad Neta $750 $750 $750 $2,250
Año 1 Año 2 Año 3 Total Acumulado

Utilidad de empresa con proyecto $1,400 $800 $800 $3,000
Impuesto (25%) $350 $200 $200 $750
Uitlidad Neta $1,050 $600 $600 $2,250
evaluación

Utilidad de empresa sin proyecto $100 $100 $100 $300
Impuesto (25%) $25 $25 $25 $75
Uitlidad Neta $75 $75 $75 $225

Utilidad de empresa con proyecto -$100 -$100 $900 $700
Impuesto (25%) $225 $175
Uitlidad Neta -$100 -$100 $675 $525
evaluación

Utilidad de empresa sin proyecto -$100 -$100 -$100 -$300
Impuesto (25%)
Uitlidad Neta -$100 -$100 -$100 -$300

Utilidad de empresa con proyecto -$300 -$300 $700 $100
Impuesto (25%) $175 $25
Uitlidad Neta -$300 -$300 $525 $75
Taller
Analice las 3 situaciones y en cada caso indique si sugiere

realizar el proyecto de inversión (utilice algún criterio
técnico)
Efecto económico de las variables
legales
Por la viabilidad legal de un proyecto se Entre otros, se deberá considerar el gasto que
determina la existencia o la inexistencia podrían ocasionar algunos de los siguientes
de normas que pudieran restringir la factores legales:
realización del negocio o condicionar su
materialización al cumplimiento de • Patentes y permisos municipales.
algunos requisitos mínimos para poder • Elaboración de contratos laborales y
implementarlo. comerciales.
• Gastos asociados con la inscripción en
El estudio legal de la viabilidad registros públicos de propiedad.
económica estimará los efectos que las • Inscripción de marcas.
normas establecidas tendrán sobre los • Aranceles y permisos de importación.
costos y beneficios de un proyecto que • Obligaciones en caso de accidentes de
ya es viable legalmente. trabajo.
• Tratamiento fiscal de depreciaciones y
amortizaciones contables.
• Regulaciones internacionales.
Costos e inversiones
Los egresos relevantes para la decisión de un

proyecto se pueden diferenciar entre aquellos
que constituyen inversión y los que son egresos
de operación. Mientras que los primeros no son
gastos deducibles de impuestos en el momento
en que ocurre el desembolso, los segundos se
deben anotar antes de impuestos, ya que
permiten reducir la utilidad contable sobre la cual
se calcula el monto de los impuestos pagaderos
Costos e inversiones:
INVERSIÓN EN EL PROYECTO
La mayoría de las inversiones de un proyecto

se concentra en aquellas que se deben realizar
antes del inicio de la operación, aunque es
importante considerar también las que se Una inversión que suele confundir es la realizada
deben realizar durante la operación del en el propio estudio de la evaluación del
proyecto, tanto por la necesidad de reemplazar proyecto. Cualquier inversión realizada en el
activos como para enfrentar la ampliación pasado se considera un costo hundido, lo mismo
proyectada del nivel de actividad. pasa con el costo del estudio del proyecto no
debería incluirse en los flujos porque cualquiera
que sea la decisión que se tome, habrá que
pagarlo igual.
Costos e inversiones: inversión en el proyecto
Considérese una situación en la que, si hacer el proyecto permite obtener un VAN de $50 sin incluir
el costo del estudio ($150), al incluirlo en el flujo resultaría negativo en $100. Pero, si no se hace la
inversión, debe pagarse igual el costo del estudio, por lo que no hacerlo tendría un VAN negativo
de $150. Es decir, se perderían $50 más no haciendo el proyecto que haciéndolo.
El único efecto relevante del costo del estudio

sobre el flujo de caja es el beneficio tributario
cuando el proyecto es de creación de una nueva
empresa, ya que si se hace el proyecto, este
gasto se activa como un intangible y es posible
de amortizar (reduciendo la utilidad contable),
pero si no se crea la empresa, no es recuperable
por no poder contabilizarse.
Cuando se evalúa un proyecto en una
empresa en funcionamiento, tanto el costo
del estudio como su efecto tributario son
irrelevantes, ya que haciendo o no el
proyecto, este se paga y el gasto es
contabilizado.
Criterio contable: supone que los activos deberán ser

Las inversiones de reemplazo se incluirán en reemplazados en la misma cantidad de años en que
función de la vida útil de cada activo, la que se pueden ser depreciados contablemente.
puede calcular de acuerdo con distintos Criterio técnico: define el periodo de reemplazo en
criterios: función de estándares predeterminados de uso, que se
relacionan con tasas estudiadas de fallas, obsolescencia
de los equipos, horas de trabajo, etc.
Criterio comercial: determina el periodo de reemplazo
en funcionamiento de alguna
variable comercial generalmente asociada a la imagen
corporativa; por ejemplo, reemplazar los vehículos de
gerencia o la flota de vehículos que distribuyen
productos.
Criterio económico: estima el momento óptimo
económico de la sustitución, es decir, cuando los costos
de continuar con un activo son mayores que los de
invertir en uno nuevo.
Costos e inversiones: inversión de capital de trabajo
Una inversión fundamental para el éxito o el

fracaso de un negocio es la que se debe hacer en
capital de trabajo. El proyecto puede considerar
la inversión en todos los activos fijos necesarios
para poder funcionar adecuadamente, pero si no
contempla la inversión en el capital necesario El capital de trabajo se considera una inversión
para financiar los desfases de caja durante su permanente en el proyecto. Cuando el proyecto
operación, probablemente fracase. consiste en un proceso productivo donde hay un
periodo de producción, otro de comercialización
y otro de cobranza, el capital de trabajo deberá
ser capaz de financiar todos los egresos que se
ocasionan antes de recibir los pagos de los
clientes.
Existen tres modelos para calcular el monto para

invertir en capital de trabajo: el método
contable, el del periodo de desfase y el del déficit
acumulado máximo.
El método contable proyecta los niveles promedios
de activos corrientes o circulantes (recursos
mantenidos en caja, cuentas por cobrar a clientes e
inventarios) y de pasivos corrientes o circulantes
(créditos bancarios de corto plazo, deudas con
proveedores y otras cuentas por pagar de corto
plazo), y calcula la inversión en capital de trabajo
como la diferencia entre ambos.
Una empresa productora de queso encuentra que su nivel de trabajo

contable ha tenido, históricamente, un comportamiento muy similar a
la tendencia observada en el costo de adquisición de su principal
materia prima, la leche.
y= a + mx
Donde ICT0 es el monto de inversión inicial estimado para garantizar el financiamiento de la

inversión durante el primer año de operación.
El segundo modelo es el método del periodo de

desfase, que calcula la inversión en capital de
trabajo como la cantidad de recursos necesarios
para financiar los costos de operación desde que
se inician los desembolsos hasta que se
recuperan. Para ello, toma el costo promedio
diario y lo multiplica por el número de días
estimados de desfase:
Donde ICT0 es el monto de la inversión inicial en

capital de trabajo; Ca1, el costo anual
proyectado para el primer año de operación, y
n, el número de días de desfase entre la
ocurrencia de los egresos y la generación de
ingresos.
Los registros históricos de una clínica

maternal muestran que 20% de las
madres llegaron para tener un parto
normal y 80% por cesárea. De las madres
que llegaron para parto normal, 90% lo
tuvieron y 10% lo hicieron por cesárea. Es
decir, la clínica atendió 18% de partos
normales y 82% por cesárea.
El tiempo de permanencia promedio en la

clínica es de 2 días para partos normales y
3,5 días para cesáreas. La permanencia
promedio ponderada es, en consecuencia:
La clínica demora aproximadamente cuatro El 60% restante tiene previsión y la cobranza demora 60
días en facturar. días en promedio.
Del total de pacientes, 40% no tiene previsión El plazo promedio ponderado de cobranza resulta de:
y paga de la siguiente manera:
Si el costo anual de la clínica es de $365.000, la

inversión en capital de trabajo sería:
$51,630
El método del déficit acumulado máximo

es el más exacto de los tres disponibles A diferencia del flujo de caja del proyecto,
para calcular la inversión en capital de que se elabora para periodos
trabajo, al determinar el máximo déficit generalmente anuales, aquí deben
que se produce entre la ocurrencia de los incluirse egresos que suceden durante el
egresos y los ingresos. año; por ejemplo, los pagos provisionales
mensuales de los impuestos o el IVA, que,
Este método considera la posibilidad real como se verá más adelante, no siempre
de que durante el periodo de desfase se incluyen en la proyección de los flujos
ocurran tanto estacionalidades en la de caja.
producción, ventas o compras de insumos
como ingresos que permitan financiar
parte de los egresos proyectados.
Una empresa busca determinar el monto que

deberá destinar a la inversión en capital de trabajo De acuerdo con las políticas comerciales de la
si se aprueban la fabricación y la venta de un nuevo empresa, se prevé un cobro de 30% al
producto para aprovechar capacidad instalada momento de materializarse la venta, 40% a 30
ociosa. días y el 30% restante a 60 días.
El proceso de producción demora 20 días y se

estima un periodo promedio de ventas de 10 días. Como la producción es un proceso continuo,
no se requiere tener el total de las ventas
Como resultado del estudio del mercado, se disponibles el primer día del mes. En este
proyecta vender a $65 cada una las cantidades caso, como política de la empresa es
mensuales. mantener 66,67% de las ventas proyectadas
para el mes como inventarios de seguridad
Durante los meses de mayo, junio y julio, el negocio equivalentes o terminados al principio de ese
enfrenta una disminución en las ventas ocasionada mes
por una estacionalidad estructural, y, por lo tanto,
se puede suponer que se mantendrá en los
próximos años.
La empresa supondrá que en materiales directos se

gastan $14,8 por unidad y $4,2 en mano de obra
directa. Los costos fijos de fabricación se estiman en
$3.926 mensuales, los de administración, en $5.667,
y los de venta, en $4.322. Además, se contempla el
pago de una comisión a los vendedores equivalente Se supone que la materia prima se paga en el
a 3% sobre los ingresos efectivos. mes en que se adquiere, aunque lo usual es
que si el mercado proveedor muestra que
existen políticas de crédito para el
abastecimiento, estas deban incluirse tal cual
como se hizo con las ventas.
Análisis del ejemplo (método del déficit acumulado máximo)

El saldo positivo muestra solo que el La diferencia entre la inversión en capital
crecimiento en el capital de trabajo puede de trabajo y aquella que se realiza en
ser financiado con excedentes del propio activos fijos es que, mientras que estos
flujo de caja del proyecto. últimos pueden perder o ganar valor con el
paso del tiempo, la inversión en capital de
Si se financia con estos excedentes, deberá trabajo se mantiene, en términos reales,
exigirse a esta inversión un retorno que durante todo el periodo de evaluación, y
compense su no uso en otras puede recuperarse con la finalización del
oportunidades de inversión que tenga la proyecto.
empresa, de la misma manera que se les
exige a los recursos que son aportados
para el financiamiento de toda la inversión.
costos contables no desembolsables
Los costos contables no desembolsables que

se consideran relevantes para la evaluación
de un proyecto son los que tienen un efecto
indirecto sobre el flujo de caja, al afectar el
monto a pagar de impuestos a las utilidades.
Al respecto, los costos contables que se
deben tener en cuenta son tres: la
depreciación de los activos fijos, la
amortización de los activos intangibles y el
valor libro de los activos que se venden.
Por ejemplo: debido a que la depreciación

en sí no constituye un desembolso de caja,
lo único relevante para la evaluación del
proyecto es el efecto tributario de la
depreciación de los activos.
Con respecto a la depreciación, cuando se compra

un activo, la empresa no varía su nivel de riqueza y,
por lo tanto, no hay un efecto sobre los impuestos
a las utilidades. Pero, al transcurrir el tiempo, el
activo va perdiendo valor y, en consecuencia, hace
disminuir la riqueza de la empresa. El fisco
reconoce esta pérdida, a la que define como
depreciación, y establece la posibilidad de
descontarla de utilidades en varios periodos
futuros, explicitando distintas formas para su
cálculo.
Debido a que la depreciación en sí no constituye

un desembolso de caja, lo único relevante para la
evaluación del proyecto es el efecto tributario de
la depreciación de los activos.
El mismo concepto de depreciación se aplica

a los intangibles con el nombre de
“amortización de los activos intangibles” y
tiene igual efecto sobre el flujo de caja que
la depreciación. Es decir, se resta para
calcular la utilidad antes de impuestos y se
suma con posterioridad al cálculo del
impuesto para anular su efecto, por no
constituir un egreso real de caja.
Por último, el valor libro de los activos

corresponde al costo contable de cada activo Si bien la empresa tiene siempre activos con
en el momento en que se vende o, lo que es saldo contable por depreciar, lo que interesa en
lo mismo, a lo que le falta por depreciar en la construcción del flujo de caja es solo el
ese momento. efecto tributario de la venta de los activos que
se proyecta liquidar.
Cuando se enajena un activo, se debe
calcular la utilidad en esa venta para Por este motivo, siempre que se venda un
determinar el efecto de los impuestos sobre activo se deberá colocar solamente su valor en
eventuales utilidades o pérdidas. La utilidad libro como gasto no desembolsable y nunca
contable en la venta de un activo se calcula incorporarlo cuando no se venda un activo.
por la diferencia entre el precio de venta y el
único costo que el fisco acepta como
referencia para su cálculo: lo que falta por
depreciar al activo, o sea, su valor libro.
Tanto la depreciación como la amortización y

el valor libro de los activos que se venden
deben restarse del flujo antes de impuestos
para calcular la utilidad que tendrá el
negocio, y se volverán a sumar con
posterioridad al cálculo de impuesto
correspondiente.
Valor de desecho
El valor de desecho es un beneficio que no constituye ingreso pero que debe estar
incluido en el flujo de caja de cualquier proyecto. El valor de desecho de los activos es
el remanentes al final del periodo de evaluación.
La teoría ofrece tres formas para determinar el valor de desecho. Dos de esos métodos
calculan el valor de los activos al final del horizonte de evaluación: uno, determinando
el valor contable o valor libro de cada uno de ellos; y el otro, definiendo su valor
comercial neto del efecto impositivo derivado de cualquier utilidad o pérdida contable
que generaría una eventual venta.
El tercer método para determinar el valor de desecho plantea que el valor del proyecto
no es equivalente a la suma de los valores individuales de cada uno de los activos, sino
que corresponde al valor actual de lo que ese conjunto de activos es capaz de generar
como flujo perpetuo.
Valor de desecho
Valor de desecho: CONTABLE
El valor contable o valor libro corresponde, como ya se

mencionó, al valor de adquisición de cada activo menos la
depreciación que tenga acumulada a la fecha de su cálculo o,
lo que es lo mismo, a lo que le falta por depreciar a ese activo
en el término del horizonte de evaluación.
La valoración por el método contable del valor de desecho se

debe efectuar solo a nivel de perfil, y, ocasionalmente, a nivel
de prefactibilidad. Esto último, por cuanto dicho método
constituye un procedimiento en extremo conservador, ya que
presume que la empresa siempre pierde valor económico en
consideración solo del avance del tiempo.
Valor de desecho: CONTABLE
Considere un activo que tiene solo cuatro activos,
cuyo valor de adquisición, años a depreciar y vida útil
real son los siguientes. Si el valor de desecho se calcula al final del décimo año y
considerando que la única forma en que el proyecto sea
sustentable hasta la fecha es sustituyendo activos al final de su
vida útil real, se deduce que, en ese momento, su valor contable
será el siguiente.
La suma de los valores libros de todos los activos equivale al

valor de desecho contable.
Valor de desecho: COMERCIAL
La valoración por el método comercial se
fundamenta en que los valores contables no
Suponga que el proyecto tiene solo tres activos del y que sus
reflejan el verdadero valor que podrán tener los
valores de mercado, con la antigüedad que cada uno tendrá al
activos al término del periodo de evaluación. Por
final del décimo año, son de $7.000 para A, $600 para B y
tal motivo, se plantea que el valor de desecho de
$8.000 para C. El valor de desecho comercial se calcula de la
la empresa corresponderá a la suma de los
siguiente forma.
valores de mercado que sería posible esperar de
cada activo, corregida por su efecto tributario.
Valor de desecho: ECONÓMICO
La valoración por el método económico considera que el

proyecto tendrá un valor equivalente a lo que será capaz de
generar a futuro. Expresado de otra forma, corresponde al
monto al cual la empresa estaría dispuesta a vender el proyecto.
El valor de un proyecto en funcionamiento se podrá calcular, en

el último momento de su periodo de evaluación, como el valor
actual de un flujo promedio de caja a perpetuidad. En
matemáticas financieras, el valor actual (VA) de una perpetuidad
se calcula por:
𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜
𝑉𝐴 =
𝑅 −𝑔
Considere el siguiente flujo de la empresa y calcule su valor actual neto

considerando una tasa de descuento del 16% y valor de desecho al año 5.
Adicionalmente el equipo financiero estima que todos los flujos a partir del
quinto año tiene un crecimiento a perpetuidad del 6%.
0 1 2 3 4 5
Flujos $70.00 $77.00 $84.70 $91.48 $98.79
Sin embargo, esta ecuación, que suele aplicarse sin cuestionar, solo sirve
para inversiones en activos financieros donde el dinero no se gasta. En una
inversión productiva, la única forma de obtener un flujo perpetuo es
considerando una reserva, que se descuenta del propio flujo, para enfrentar
las reposiciones futuras de activos que garanticen poder mantener la
capacidad productiva del proyecto. Si no se hacen reposiciones, en algún
momento se verá afectado el nivel de actividad, y, por lo tanto, no existiría el
flujo perpetuo.
Donde RR es la reserva para reposición calculada como depreciación real o contable de
los activos. Esto es, se deducirá, del flujo de caja promedio normal anual estimado, una
cantidad constante que se considerará suficiente pare reinvertir en el mantenimiento de
la capacidad productiva del proyecto, la que se estimará por una de las tres opciones
siguientes:
1.- Suponer que lo que debe reinvertirse en promedio cada año es equivalente a la
depreciación anual de los activos.
2.- Estimar el precio de liquidación de los activos al final de su vida útil y calcular la
reinversión como equivalente a la pérdida de valor de mercado promedio anual que se
obtiene de:
Donde I es el valor de adquisición, PV el valor de liquidación o venta (neto de

impuestos) al momento n, y n, la vida útil del activo.
3. Calcular la reinversión como el costo anual equivalente de la inversión inicial y de su
valor de liquidación. Para ello, se procede a actualizar el valor de liquidación del activo, a
sumarlo a la inversión y a calcular su costo anual equivalente en el número de años de
uso de cada activo mediante
Importante…
Construcción de flujos de cajas
El estudio a nivel de perfil es el más Los niveles de prefactibilidad y
preliminar de todos. Su análisis se basa factibilidad son esencialmente
principalmente en información dinámicos; es decir, proyectan los
secundaria, generalmente de tipo costos y beneficios a lo largo del
cualitativo, en opiniones de expertos o tiempo y los expresan mediante un
en cifras estimativas. flujo de caja estructurado en función
de criterios convencionales
Su objetivo fundamental es, por una previamente establecidos.
parte, determinar si existen
La etapa de preinversión corresponde al antecedentes que justifiquen En el nivel de prefactibilidad se
estudio de la viabilidad económica de las abandonar el proyecto sin efectuar proyectan los costos y beneficios con
diversas opciones de solución identificadas mayores gastos futuros en estudios base en criterios cuantitativos, pero
para cada una de las ideas de proyectos. que proporcionen mayor y mejor sirviéndose mayoritariamente de
información; y por otra, reducir las información secundaria. En el de
opciones de solución, seleccionando factibilidad, la información tiende a ser
aquellas que en un primer análisis demostrativa, y se recurre
podrían aparecer como las más principalmente a información de tipo
convenientes. primario.
Los ingresos y egresos afectos a impuestos incluyen todos

aquellos movimientos de caja que, por su naturaleza, puedan
alterar el estado de pérdidas y ganancias (o estado de
resultados) de la empresa y, por lo tanto, la cuantía de los
impuestos a las utilidades que se podrán generar por la
implementación del proyecto.
Por ejemplo, entre este tipo de ingresos se pueden identificar

las mayores ventas que podrán esperarse de una ampliación, los
ahorros de costos por cambio de tecnología o la venta de algún
activo si se hace un outsourcing o un abandono de algún área
de actividad de la empresa; asimismo, entre los egresos, están
las remuneraciones, los insumos, los alquileres y cualquier
desembolso real que signifique además un gasto contable para
la empresa.
Los gastos no desembolsables corresponden a gastos que, sin

ser salidas de caja, es posible agregar a los costos de la
empresa con fines contables, permitiendo reducir la utilidad
sobre la cual se deberá calcular el monto de los impuestos a
pagar. Por ejemplo, constituyen cuentas de gastos contables,
sin ser egresos de caja, la depreciación de los activos fijos, la
amortización de los activos intangibles y el valor contable o
valor libro de los activos que se venden.
En los ingresos y egresos no afectos a impuestos se deberán incluir aquellos

movimientos de caja que no modifican la riqueza contable de la empresa y que, por
lo tanto, no están sujetos a impuestos.
Por ejemplo, en los egresos se incluirán las inversiones, por cuanto al adquirir un
activo no disminuye la riqueza de la empresa, sino que solo está cambiando un
activo corriente (caja, por ejemplo) por un activo fijo (máquinas) o aumentando el
valor de los activos y los pasivos, simultáneamente, si su adquisición fue financiada
con deuda. La pérdida para la empresa se producirá posteriormente cuando entre en
uso el activo.
Como se mencionó antes, esto se reflejará en una pérdida anual de una parte de su
valor, lo que se registrará contablemente en la depreciación. En los ingresos no
afectos a impuestos se incluirá la valoración del remanente de la inversión realizada
y ocupada, la que se expresará en el valor de desecho del proyecto, el cual incluso
puede tener un valor superior al de la inversión inicial y se anotará al final del último
periodo de evaluación.
Recuerde…
El horizonte de evaluación (o plazo en que se evaluará la

inversión) no debe confundirse con la vida útil del
proyecto, aunque puedan coincidir. Mientras que la vida
útil se asocia con el tiempo durante el cual se espera
recibir beneficios o con el plazo en que se estima
subsistirán los problemas que se busca resolver, el
horizonte de evaluación es el periodo durante el cual se
pronosticarán los flujos de caja para medir la rentabilidad
del proyecto.
Modelo básico de Flujo de la Empresa y del Inversionista

REAL PRONÓSTICO PRONÓSTICO PRONÓSTICO PRONÓSTICO PR
Utilidad Operativa (EBIT) 1312 1471 1379 1447 1520
Impuestos a la Utilidad Operativa 321 360 338 355 372
Utilidad Operativa después de impuestos
991 1111 1041 1093 1147
(NOPAT)
(+) Depreciación 191 190 195 205 215
Flujo de Caja Bruto 1182 1301 1236 1298 1363
(-) Cambios en Inventario -4 -68 -70 -74 -77
(-) Cambios en Cuentas por Cobrar -80 -20 -55 -57 -60
(-) Cambios en otros activos circulantes -23 10 -12 -13 -13
(+) Cambios en Cuentas por Pagar 144 16 75 79 83
(+) Cambios en Otros Pasivos Circulantes 80 17 58 60 63
(-) Inversión en Capital de Trabajo 118 -46 -4 -4 -4
(-) CAPEX (Cambios en Activos Fijos) 297 -262 -179 -187 -197
Flujo de Caja Libre a la Empresa (FCFF) 1596 993 1053 1106 1161
Flujo de Caja Libre a la Empresa (FCFF) 1596 993 1053 1106 1161
(+) Nuevo endeudamiento neto 777 -101 -218 -228 -238
(-) Gasto por interés*(1-t) -193 -213 -203 -193 -181
Cálculo del Flujo de Caja Libre al Inversionista
2180 679 633 686 742
(FCFE)
Suponga que para evaluar la conveniencia de crear una nueva empresa se dispone de los siguientes
antecedentes:
• La estrategia comercial considera un precio de introducción de $100 para los primeros tres años y
de $110 a partir del cuarto.
• La proyección de la demanda supone vender 1.000 unidades el primer año, aumentar en 20% las
ventas el segundo año, en 5% el tercero y crecer en forma vegetativa en el equivalente al
crecimiento de la población, que se estima en 2% anual.
• Las inversiones en activos fijos corresponden a $80.000 en terrenos, $200.000 en construcciones
que se deprecian contablemente en 40 años y $100.000 en maquinarias que se deprecian en 10
años, aunque tienen una vida útil real de solo seis años. Al final de su vida útil, podrían venderse en
50% de lo que costaron.
• El costo variable es de $30 para cualquier nivel de actividad, y los costos fijos son de $20.000
anuales.
• El capital de trabajo equivale a seis meses de costos de operación desembolsables. Los diferenciales
de capital de trabajo por cada año se compensan progresivamente según su necesidad.
• El valor de desecho se calcula por el método contable.
• El valor de desecho incluye el valor libro del terreno ($80.000), de la construcción ($200.000 - 5 *
$10.000) y el de la máquina que se compró al final del sexto año ($100.000 - 4 * $10.000).
Rentabilidad y capacidad de pago:
Financiamiento del proyecto con deuda
Al recurrir a un préstamo bancario para Por otra parte, incorporar el préstamo como
financiar el proyecto, la empresa debe asumir un ingreso en el flujo de caja del inversionista
el costo financiero que está asociado a todo en el momento 0 hace que la inversión se
proceso de otorgamiento de créditos, el cual, reduzca de manera tal, que el valor resultante
tiene un efecto negativo sobre las utilidades y, corresponde al monto de la inversión que
por lo tanto, positivo sobre el impuesto. Es debe ser financiada con recursos propios.
decir, genera un ahorro tributario al reducir las
utilidades contables sobre las cuales se calcula
el impuesto.
Construcción del flujo de caja.
Rentabilidad y capacidad de pago
Para determinar cuál es la rentabilidad que obtendría el

inversionista por los recursos propios aportados para la
materialización del proyecto, se debe efectuar una
corrección al flujo de caja que mide la rentabilidad del total
de la inversión, mediante la incorporación del efecto del
financiamiento externo en la proyección de caja efectuada
anteriormente, ya sea por la obtención de un préstamo.
Rentabilidad y capacidad de pago:
Financiamiento del proyecto con deuda
Con el fin de ejemplificar las diferencias en la

construcción de los flujos de caja, para medir la
rentabilidad del proyecto con la del inversionista
cuando financia parte de las inversiones con deuda
bancaria, se usará el ejemplo anterior con los
siguientes supuestos adicionales:
El 60% de la inversión fija se financia con un préstamo

a ocho años plazo y una tasa de interés de 9% anual.
El capital de trabajo, las inversiones de reposición y

40% de las inversiones fijas se financian con aportes de
los inversionistas.
Flujo de caja para una
desinversión
Un caso particular de evaluación en empresa en marcha lo

constituyen los proyectos de desinversión, que consisten,
como su nombre lo indica, en medir la conveniencia de
liquidar parte de las inversiones, ya sea porque se estima
que es un mal negocio (abandono) o porque existe otra
opción más rentable para mantener el nivel de operación,
pero bajo otra estructura de costos.
desinversión
Suponga que una empresa adquirió hace dos años una maquinaria capaz de producir 10.000
unidades anuales de un producto, para enfrentar una proyección original de ventas de 9.200
unidades. Sin embargo, no ha logrado posicionarse en el mercado, lo que se ha traducido en que ha
alcanzado niveles de ventas que se han consolidado en solo 4.600 unidades por año, con un precio
unitario de $54. Los diferentes estudios del mercado indican que será muy difícil superar este nivel
en el futuro.
Por esta razón y porque es imposible utilizar la capacidad ociosa de la maquinaria en otro uso
alternativo, se ha decidido evaluar la conveniencia de vender este activo y sustituirlo por otro de
menor capacidad y con una vida útil de solo cinco años, plazo en que la empresa reevaluará
continuar con este producto en el mercado. Los proveedores de maquinaria ofrecen un equipo
alternativo que permite producir 4.500 unidades por año, lo que obligaría a reducir las ventas en
100 unidades en caso de aceptarse la sustitución.
El equipo actual se compró en $120.000. Hoy tiene un valor de mercado, como activo usado, de
$80.000. Su vida útil restante se estima en ocho años y se proyecta un precio de venta, en cinco
años más, de solo $15.000.
desinversión
El costo histórico de operaciones es de:
• Materiales: $8,2 por unidad

• Mano de obra directa: $4,1 por unidad
• Costo fijo de fabricación: $20.800 por año
El equipo nuevo tiene un valor de $70.000 y se calcula que al final de su vida útil de cinco años podrá ser vendido
en $18.000. Se estima, asimismo, que esta máquina podrá trabajar con costos fijos de fabricación de solo $18.600
anuales, debido al menor gasto en seguros, mantenimiento y otros. Tampoco se considera que podrá impactar
sobre otros costos del resto de la empresa, como los de administración y ventas, ya que este producto es
marginal dentro de toda la gama que se elabora actualmente.
Ambos equipos se pueden depreciar contablemente en 10 años, independientemente del tiempo que la empresa
desee quedarse con ellos. La empresa mantiene una inversión en capital de trabajo equivalente a cuatro meses
de costos variables, y exige aplicar este estándar a todos los proyectos que se evalúan en ella.
Cálculo y análisis de la rentabilidad:
Criterios de Evaluación
La rentabilidad de un proyecto se puede medir

de muchas formas distintas: en unidades
monetarias, en porcentaje o en el tiempo que
demora la recuperación de la inversión, entre
otras. Todas ellas se basan en el concepto del
valor tiempo del dinero, que considera que
siempre existe un costo asociado a los recursos La evaluación del proyecto compara, mediante
que se utilizan en el proyecto, ya sea de distintos instrumentos, si el flujo de caja
oportunidad, si hay otras posibilidades de uso proyectado permite al inversionista obtener la
del dinero, ya sea financiero, si se debe recurrir a rentabilidad deseada, además de recuperar la
un préstamo. inversión. Los métodos más comunes
corresponden al valor actual neto, la tasa interna
de retorno, el periodo de recuperación de la
inversión, la relación beneficio costo y la relación
costo-efectividad.
Criterios de Evaluación:
VAN
El valor actual neto (VAN) es el método
más conocido, mejor y más generalmente
aceptado por los evaluadores de
proyectos. Mide el excedente resultante Si el resultado es mayor que 0, mostrará cuánto se
después de obtener la rentabilidad gana con el proyecto, después de recuperar la
deseada o exigida y después de recuperar inversión, por sobre la tasa de retorno que se
toda la inversión. Para ello, calcula el valor exigía al proyecto.
actual de todos los flujos futuros de caja,
proyectados a partir del primer periodo de Si el resultado es igual a 0, indica que el proyecto
operación, y le resta la inversión total reporta exactamente la tasa que se quería obtener
expresada en el momento 0. después de recuperar el capital invertido.
Si el resultado es negativo, muestra el monto que

falta para ganar la tasa que se deseaba obtener
después de recuperada la inversión. Cuando el
VAN es negativo, el proyecto puede tener una alta
rentabilidad, pero será inferior a la exigida.
TIR
Tasa interna de retorno, un segundo criterio de
evaluación lo constituye la tasa interna de retorno
(TIR) que mide la rentabilidad como porcentaje,
como la máxima tasa exigible que hace que el VAN
sea 0.
Tasa 5%
CASO 1 0 1 2 3 4 5
Flujo -$15,000 $2,001 $2,500 $3,091 $4,500 $6,999
VAN $1,029
Tasa 7%
CASO 2 0 1 2 3 4 5
Flujo -$15,000 $2,001 $2,500 $3,091 $4,500 $6,999
VAN $0
Tasa 9%
CASO 3 0 1 2 3 4 5
Flujo -$15,000 $2,001 $2,500 $3,091 $4,500 $6,999
VAN -$936
TIR
Limitantes de la TIR:
1. Entrega un resultado que conduce a la misma regla de decisión que la

obtenida con el VAN.
2. No sirve para comparar proyectos, por cuanto una TIR mayor no es

mejor que una menor ya que la conveniencia se mide en función de la
cuantía de la inversión realizada.
3. Cuando hay cambios de signos en el flujo de caja, por ejemplo, por una
alta inversión durante la operación, pueden encontrarse tantas TIR como
cambios de signo se observen en el flujo de caja.
4. No sirve en los proyectos de desinversión, ya que la TIR muestra la tasa

que hace equivalentes los flujos actualizados negativos con los positivos,
sin discriminar cuál es de costo y cuál es de beneficio para el inversionista,
por lo que siempre es positiva.
TIR
La TIR se define a veces como la Cuando el flujo de caja tiene cambios de signo (por
sensibilización de la tasa de descuento ejemplo, si en un periodo se realiza una inversión de
del proyecto, ya que mide el máximo ampliación que hace que ese año el flujo sea negativo),
costo que se podría pagar por el puede haber tantas TIR como cambios de signo se
capital. observen, ya que la pendiente de la curva cambia tantas
veces como cambios de signo haya.
Si el flujo tuviese tres cambios de signo (-1.000, 400,

400, -100 y 400), podría haber hasta tres tasas internas
de retorno.
TIR
En un flujo de inversión (egreso inicial y flujos positivos a futuro), pueden darse

varias situaciones en la relación del VAN con la TIR:
TIR
Visto de otra forma…

MÉTODO SIMPLE MÉTODO DESCONTADO
Criterios de Evaluación: FLUJOS A B C r

0 -$ 3,200 -$ 4,800 -$ 7,300 12% 12% 12%
PERÍODOS DE RECUPERACIÓN 1 $ 790 $ 790 $ 790 FLUJOS A B C
2 $ 790 $ 790 $ 790 0 -$ 8,000 -$ 12,000 -$ 16,000
El periodo de recuperación de la 3 $ 790 $ 790 $ 790 1 $ 5,000 $ 5,000 $ 5,000
4 $ 790 $ 790 $ 790 2 $ 5,500 $ 5,500 $ 5,500
inversión (PRI) es el tercer criterio 5 $ 790 $ 790 $ 790 3 $ 6,000 $ 6,000 $ 6,000
más usado para evaluar un 6 $ 790 $ 790 $ 790 4 $ 7,000 $ 7,000 $ 7,000
7 $ 790 $ 790 $ 790
proyecto y tiene por objeto medir 8 $ 790 $ 790 $ 790 FLUJOS A VALOR ACTUAL A B C
en cuánto tiempo se recupera la 0 -$ 8,000 -$ 12,000 -$ 16,000
1 $ 4,464.29 $ 4,464.29 $ 4,464.29
inversión, incluyendo el costo de ACUMULADO A B C 2 $ 4,384.57 $ 4,384.57 $ 4,384.57
capital involucrado. 0 -$ 3,200 -$ 4,800 -$ 7,300 3 $ 4,270.68 $ 4,270.68 $ 4,270.68
1 -$ 2,410 -$ 4,010 -$ 6,510 4 $ 4,448.63 $ 4,448.63 $ 4,448.63
2 -$ 1,620 -$ 3,220 -$ 5,720
3 -$ 830 -$ 2,430 -$ 4,930 ACUMULADO A B C
4 -$ 40 -$ 1,640 -$ 4,140 0 -$ 8,000 -$ 12,000 -$ 16,000
5 $ 750 -$ 850 -$ 3,350 1 -$ 3,535.71 -$ 7,535.71 -$ 11,535.71
6 $ 1,540 -$ 60 -$ 2,560 2 $ 848.85 -$ 3,151.15 -$ 7,151.15
7 $ 2,330 $ 730 -$ 1,770 3 $ 5,119.53 $ 1,119.53 -$ 2,880.47
8 $ 3,120 $ 1,520 -$ 980 4 $ 9,568.16 $ 5,568.16 $ 1,568.16
PAYBACK 4.05 6.08 NUNCA PAYBACK 1.81 2.74 3.65
Años 4 Años 1
Meses 1 Meses 10
Criterios de Evaluación
Conforme al flujo del ejemplo 8 calcular VAN, TIR y el Período de

Recuperación. Considere una tasa de descuento del 12%.

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GESTIÓN DE PROYECTOS

• Un número pequeño de productores Los principales aspectos económicos

Comportamiento de la cantidad demanda frente a

Precio de los bienes complementarios: al variar el precio de

Precio de los bienes sustitutos: al variar el precio de un bien

Expectativas: el nivel de expectativas sobre variaciones de

Comportamiento de la cantidad demanda

Niveles de satisfacción con

1. Demanda elástica: cuando la elasticidad es mayor que 1,

2. Demanda inelástica: cuando la elasticidad es menor que

3. Elasticidad unitaria: cuando el cambio porcentual en la

1. Demanda elástica: cuando la elasticidad ingreso es mayor que

2. Demanda inelástica: cuando la elasticidad ingreso está entre

3. Elasticidad ingreso negativa: cuando el resultado es menor

Cuando los trabajadores del cobre

El resultado negativo indicará que la relación

Comportamiento de la cantidad ofrecida frente a cambios

Si, por ejemplo, el costo de los insumos

La formación de precios en competencia Equilibrio de mercado

En competencia perfecta, los primeros

El precio en el mercado de competencia

Las funciones de la demanda y la

ad, es el precio al cual ningún ao, el precio al cual ningún

Cambio en los equilibrios de mercado

El precio de equilibrio se altera cuando, por

De igual manera, el precio de equilibrio

Los costos fijos totales son costos en que se deberá incurrir en

Los costos variables totales son aquellos que dependen del

Funciones de costos medios y marginales

El costo variable medio representa el costo marginal de producir

Suponga que para fabricar un producto con la capacidad instalada

La curva de costo marginal corta en su punto más bajo a las

La imagen muestra que, en cualquier cantidad bajo Q0, el

El costo medio total se hace mínimo en el punto donde se

Monopolio: un solo productor, intermediario o

Para una correcta formulación y

El precio de los insumos determinará una parte de los

La calidad de los insumos en el estudio de proyectos se

El estudio del mercado competidor tiene la doble

Además de conocer al competidor con objeto de

Cuando el proyecto estudia la generación

La información que entrega el mercado

Los cambios en los gustos y preferencias, los

En este estudio técnico lo que se busca

1. Un proceso productivo bien definido

2. La cantidad de estos activos e insumos

3. La distribución de los equipos en planta

En un proyecto el concepto de Un costo de oportunidad corresponde al

La primera inversión que se debe Balance de equipos requeridos

En esta etapa no interesa definir si

Con la información del balance de equipos se determinará el total de inversiones

Es recomendable construir dos

• La identificación de todos los proveedores • El nivel de especialización y calificación del

Las bases de cálculo de las áreas construidas deben incluir

• Oficinas administrativas, salas de espera, central de datos

Igual que en el caso de los equipos, es

Balance de obra física

La forma más eficiente de

Balance de Insumos Médicos