TEMA 2.

DINERO Y POLÍTICA MONETARIA

BANCO DE ESPAÑA: ANTECEDENTES HISTÓRICOS

 1782: fundación Banco San Carlos, su fin fue en 1829.

 1829: nace el Banco Español de San Fernando, su misión era financiar al Gobierno.
 1844: se crea el Banco de Isabel II, autorizado para emitir billetes.
 1847: fusión de ambos, dando lugar al Banco Español de San Fernando. Con la Ley del
28 de enero de 1856 recibe carácter oficial y cambia su nombre a BANCO DE ESPAÑA.
 Ley de Ordenación Bancaria de 1946, fija que la autoridad monetaria y crediticia la
ostente el Gobierno
 Decreto-Ley del 7 de junio de 1962 sobre Nacionalización y Reorganización del Banco de
España, pasa de SA a banco nacionalizado. Dependencia del Ministerio de Hacienda.
 1974: comienza el proceso liberalizador: se inició la Ley Reguladora de los Órganos
Rectores del Banco de España del 21 de junio de 1980.
 Ley 13/1994, del 1 de junio de Autonomía del Banco de España.
 Ley 12/1998, del 28 de abril: modifica esta situación. Establece que el Banco de España
es integrante del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) y que estará sometido a las
disposiciones del Tratado de la UEME y a los Estatutos del BCE y del SEBC
La autonomía de nuestro banco emisor supone, en línea con el Tratado de la UEME:
- Que el Banco de España no puede adquirir directamente del Tesoro valores emitidos por
éste ni concederle créditos.
- Que el Tesoro Público no puede incurrir en descubiertos en su cuenta en el Banco de
España.
- En el ámbito de la política monetaria no está sometido a instrucciones del Gobierno ni de
ningún otro órgano nacional o comunitario
*BANCO DE ESPAÑA: ÓRGANOS DE GOBIERNO
La Ley de Autonomía del Banco de España establece los siguientes órganos de Gobierno:

1. EL GOBERNADOR
- Dirige el Banco, preside el Consejo de Gobierno y la Comisión Ejecutiva, y representa
al Banco legalmente.
- Lo nombra el Jefe de Estado, a propuesta del presidente del Gobierno.
- Su mandato tiene una duración de seis años, sin posible renovación. Pablo Hernández
de Cos, ocupa el cargo desde el 11 de junio de 2018.
2. EL SUBGOBERNADOR:
- Suple al gobernador en los casos de vacante o ausencia.
- Lo nombra el Gobierno, a propuesta del gobernador.
- Su mandato tiene una duración máxima de seis años, sin posible renovación.
- La actual subgobernadora del Banco de España es Margarita Delgado
3. EL CONSEJO DE GOBIERNO:
Aprueba las directrices generales de actuación del Banco.
Está formado por:
o El gobernador: Pablo Hernández de Cos.
o La subgobernadora: Margarita Delgado.
 o Seis consejeros, designados por el Gobierno propuestos por el Ministro de Economía y
Empresa. Todos ellos deberán ser españoles y de reconocida competencia en el campo de
la economía o el derecho. Su mandato es de 6 años, renovables una sola vez.
o El Secretario General del Tesoro y Política Financiera.
o La vicepresidenta de la CNMV.
o Los directores generales del Banco, asisten, con voz y sin voto,
o El ministro de Economía y Empresa o el secretario de Estado de Economía y Apoyo a
la Empresa podrán asistir, con voz y sin voto, cuando lo juzguen preciso.
4. LA COMISIÓN EJECUTIVA:
Está sujeta a las directrices del Consejo de Gobierno.
Está formada por: el Gobernador, Subgobernadora, dos consejeros designados por el
Consejo de Gobierno. Asisten, con voz y sin voto, los directores generales del Banco, y como
secretario, con voz y sin voto, el secretario general del Banco de España
BANCO CENTRAL EUROPEO: ÓRGANOS DE GOBIERNO
Creado el 1 de junio de 1998, el BCE tiene su sede en Fráncfort.

1. EL CONSEJO DE GOBIERNO:
Órgano decisorio supremo, formado por los miembros del Comité Ejecutivo y por los
gobernadores de los bancos centrales nacionales de los países que han adoptado el euro.
Funciones:
- Adopta las decisiones necesarias para garantizar el cumplimiento de las funciones
asignadas al SEBC.
- Formula la política monetaria de la Unión
2. EL COMITÉ EJECUTIVO DEL BCE:
Formado por un presidente, un vicepresidente y cuatro miembros más (todos con
derecho a voto) nombrados por los jefes de Estado o de Gobierno de los Estados miembros
de la zona del euro por un periodo no renovable de ocho años. Funciones:
- Poner en práctica la política monetaria.
- Preparación de las reuniones del Consejo de Gobierno y de la gestión del BCE
3. EL CONSEJO GENERAL: (para determinadas funciones), que en sí mismo no es un
órgano de toma de decisiones del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC).
- Compuesto por el presidente y el vicepresidente del BCE y por los gobernadores de los
bancos centrales de todos los Estados miembros de la Unión, independientemente de
que hayan adoptado o no el euro.
- Contribuye a la recopilación de la información estadística, coordina las políticas
monetarias de los Estados miembros que no han adoptado el euro y supervisa el
funcionamiento del mecanismo europeo de tipos de cambio.
RECORDATORIO
 El SEBC se compone del BCE y de los bancos centrales nacionales de todos los Estados
miembros de la Unión.
 Está dirigido por los mismos órganos rectores que el BCE.
 El EUROSISTEMA comprende el BCE y los Bancos Centrales Nacionales (BCNs) de los
Estados miembros que han adoptado el euro en la tercera etapa de la UEM. Por tanto, en la
actualidad hay 19 bancos centrales en el Eurosistema.
 El objetivo principal del SEBC es el mantenimiento de la estabilidad de los precios
FUNCIONES DEL BCE Y DEL BE
Las funciones básicas del BCE y SEBC:
- Definir y ejecutar la política monetaria de la UEME.
- Realizar operaciones de divisas coherentes con las disposiciones de la UE sobre los
sistemas de tipos de cambio y la política de tipos de cambio de la UEME.
- Poseer y gestionar las reservas oficiales de divisas de los Estados miembros.
- Promover el buen funcionamiento de los sistemas de pago.
- El BCE tendrá el derecho exclusivo de autorizar la emisión de billetes de banco en la
UEME. El BCE y los bancos centrales nacionales podrán emitir billetes, que serán los
únicos billetes de curso legal en la UEME.
- Supervisión prudencial de las entidades de crédito, sociedades financieras de cartera y
sociedades financieras mixtas de cartera y participar en la de los conglomerados
financieros.
Las funciones que desarrolla el BANCO DE ESPAÑA pueden dividirse en dos grupos:
1. Las que desarrolla como integrante del SEBC.
2. Sus funciones propias o específicas efectuadas por la Ley 12/1998:
a. Mantener la estabilidad de precios en nuestro país.
b. Apoyar la política económica general del Gobierno.

FUNCIONES del BCE y del BE como integrantes del SEBC

1. Aplicación de la POLÍTICA MONETARIA.
2. Gestión de las RESERVAS EXTERIORES.
3. SUPERVISIÓN de las ENTIDADES DE CRÉDITO.
4. PROMOVER el buen funcionamiento del SISTEMA DE PAGOS.
5. EMISIÓN DE BILLETES Y PUESTA EN CIRCULACIÓN de la moneda metálica.

FUNCIONES PROPIAS DEL BANCO DE ESPAÑA

1. Central de información de riesgos.
2. Funciones por cuenta del tesoro público.
3. Servicio de reclamaciones.
4. Competencias en el ámbito de la operativa exterior.
5. Otras funciones propias.
POLÍTICA MONETARIA
Referencia histórica
La Ley de Autonomía del Banco de España de 1994: su finalidad era lograr la estabilidad de
precios.
Parcialmente modificada con posterioridad, sobre todo por la Ley 12/1998, del 28 de abril que
establece que el Banco de España podrá realizar todo tipo de operaciones financieras.
Política monetaria única en el marco de la UEME a partir de 1999
UEME implica una política monetaria única en sus países miembros, llamada «zona euro»,
capacidad de decidir sobre la regulación de la cantidad de dinero y otros aspectos.
El Eurosistema comprende el Banco Central Europeo (BCE) y los Bancos Centrales
Nacionales (BCNs) de los Estados miembros: 19 bancos centrales nacionales en el Eurosistema,
mientras que existen 28 Estados miembros de la UE.
Las principales tareas que lleva a cabo el SEBC se realizan a través del EUROSISTEMA.
El objetivo principal del Eurosistema es mantener la estabilidad de precios.
POLÍTICA MONETARIA ÚNICA
- Objetivo: estabilización de los precios.
- Sistema de Pagos Transfronterizo: TARGET2.
Las decisiones que toman el BCE y el SEBC:
ESTRATEGIA DE LA POLÍTICA MONETARIA ÚNICA
La ESTRATEGIA consiste en el conjunto de reglas que utiliza un Banco Central para decidir
cómo y cuándo utilizar sus instrumentos para conseguir mejor sus objetivos. Tiene dos
funciones básicas:
1. Contribuir al proceso interno de toma de decisiones.
2. Comunicar a los agentes económicos sus propósitos y sus actuaciones.
Los principios generales que deben respetarse en la selección de la estrategia por el BCE son:
- Eficacia
- Rendición de cuentas
- Transparencia: objetivos y decisiones deben ser claras para el público
- Orientación a medio plazo
- Continuidad
- Independencia
INSTRUMENTOS DE LA POLÍTICA MONETARIA
Los principios generales que debe cumplir esta instrumentación son los tres siguientes.
- Eficiencia operativa.
- Ejecución descentralizada: los BCNs del zona euro son los encargados de ejecutar la
política monetaria.
- Armonización suficiente: que las decisiones de política monetaria se toman de forma
centralizada y son válidas para toda el área.

COEFICIENTE DE CAJA: El BCE fijó en 2012 un coeficiente de caja del 1% para los
depósitos de ahorro, a la vista, a plazo fijo y valores de renta fija, vencimiento ≤ 2 meses.
OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO
A. OPERACIONES DE FINANCIACIÓN
1. PRINCIPALES
- Operaciones temporales de inyección de liquidez
- Frecuencia y vencimiento semanal.
- Ejecución mediante subastas ordinarias o estándar.
- SEBC concede créditos al tipo de interés marginal.
2. FINANCIACIÓN A LARGO PLAZO
- Operaciones temporales inyección adicional de liquidez.
- Frecuencia mensual y con vencimiento a 3 meses.
- Ejecución mediante subastas ordinarias o estándar.
- Objetivo: conceder financiación a más largo plazo.
- Se ejecutan a tipo variable.
Ambos tipos de operaciones tienen en común su ejecución mediante subastas ordinarias. Si la
subasta es a tipo de interés fijo, el Banco Central Europeo especifica previamente el tipo a
aplicar y las entidades realizan sus pujas por la cantidad de dinero con la que desean operar a
ese tipo fijo. Si la subasta es a tipo variable, entonces las entidades señalan para cada puja la
cantidad de dinero y el tipo de interés al que desean realizar operaciones con el Banco de
España.
Si son a tipo fijo, se suman, en primer lugar, las pujas recibidas de las distintas entidades: si la
demanda supere a la oferta en esa subasta, entonces se produce un prorrateo entre las peticiones,
aunque el BCE puede decidir adjudicar una cantidad mínima a cada entidad, participante en la
subasta.
Si la subasta es a tipo de interés variable, entonces las peticiones se clasifican de mayor a
menor tipo de interés ofrecido.
B. OPERACIONES DE AJUSTE (FINE TUNING)
Objetivo: gestionar la situación de liquidez del mercado y controlar los tipos de interés.
- Se instrumentan mediante operaciones temporales.
- Se ejecutan a través de subastas rápidas o procedimientos bilaterales
C. OPERACIONES ESTRUCTURALES
Se ejecutan cuando el BCE quiere ajustar la posición estructural del SEBC frente al sector
financiero.
Pueden realizarse de forma regular o no, a través de colocación de emisiones de certificados de
deuda del BCE, operaciones temporales o compraventas simples.
SUBASTAS ORDINARIAS O ESTÁNDAR
Cada entidad lleva a cabo sus peticiones al BE, siendo el mínimo de puja 1.000.000€. Para
importes superiores, múltiplos de cien mil euros. En las operaciones a más largo plazo, el
volumen mínimo oscila entre los diez mil y el millón de euros, siempre en múltiplos de diez mil.
Desde junio del 2000 hasta octubre 2008, todas las subastas se realizan a tipo de interés
variable. El tipo más bajo aceptado en la subasta, llamado tipo de interés marginal. Una vez
realizadas las subastas ordinarias, los resultados se anuncian públicamente por medio de los
servicios electrónicos de información habituales.
Las entidades que acudan a la subasta y se queden fuera, tienen que acudir al interbancario. Si el
BCE ha dejado corto al mercado de dinero, lo lógico es que el tipo de interés suba.
SUBASTAS RÁPIDAS
Se ejecutan cuando se quiere producir un efecto rápido sobre el mercado, dentro de una hora y
media desde su anuncio hasta la certificación de los resultados de la adjudicación, y en ellas el
BE se pone en contacto directamente con las entidades seleccionadas.

COEFICIENTE DE CAJA: es un coeficiente de liquidez obligatorio y que se mantiene en el

tiempo, que implica el depósito obligatorio por parte de las entidades financieras de “activos de
caja” en el BCE en función del pasivo computable (depósitos de terceros y renta fija a menos de
dos años).
ADOPCIÓN DE MEDIDAS NO CONVENCIONALES
Dos grandes fases en cuanto a la aplicación de la política monetaria única:
1. Desde enero 1999 hasta el verano de 2007:
a. Los cambios son escasos, vinculados a conseguir la estabilidad de los precios.
 b. Éxito en el logro del objetivo establecido por el BCE.
c. Estrategia utilizada para alcanzar la estabilidad de los precios en la eurozona.
2. Desde mediados de 2007, existe una pérdida de confianza y un aumento de la
incertidumbre, lo que derivó en problemas para la obtención de financiación.
Esta nueva situación llevó al BCE a articular diversas actuaciones destinadas a facilitar la
liquidez suficiente:
a) Modificaciones en los tipos de interés.
b) Ampliación de los activos de garantía utilizados en las operaciones de política monetaria
c) Cambios en el marco operativo: para intentar solucionar la falta de liquidez de los
mercados:
 Cambia el sistema de subasta de tipo de interés variable a un tipo fijo.
 Se amplía el periodo de adjudicación de la liquidez de las operaciones de financiación
a más largo plazo.
 Se rebajó el coeficiente de caja desde el 2 al 1% en enero de 2012.
 El 10 de mayo de 2010 puesta en marcha de este Programa para mercado de
valores. Su finalidad es poder realizar intervenciones en los mercados de deuda
pública y privada de la zona euro a fin de asegurar la profundidad y la liquidez.
d) Uso intensivo de la llamada forward guidance, es decir transmisión por el Consejo de
Gobierno de BCE de sus intenciones para el futuro de sus análisis sobre la realidad
económica y financiera del momento.
Con vistas a esta situación y al futuro, el Consejo Europeo adoptó un amplio paquete de creó un
mecanismo de gestión de crisis, denominado Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE),
que entró en vigor el 1 de julio de 2013 para salvaguardar la estabilidad financiera en la UEME
en su conjunto.
PROMOVER BUEN FUNCIONAMIENTO DEL SISTEMA DE PAGOS
El sistema de pagos español se configura actualmente en torno a dos núcleos:
- Un sistema de pagos mayorista, TARGET2, cuya gestión es responsabilidad de nuestro
Banco Central.
- Un sistema minorista, el Servicio Nacional de Compensación Electrónica (SNCE), cuya
gestión se deja en manos de las entidades de crédito participantes.
EL SISTEMA TARGET
Es un sistema descentralizado (las entidades acceden a través de su cuenta en el Banco Central
Nacional) basado en la interconexión de los diferentes sistemas de pagos de liquidación bruta
en tiempo real de cada país.
Es el sistema de liquidación de obligada utilización en la ejecución de las operaciones de
política monetaria.
EL SISTEMA TARGET2
En noviembre de 2007, empezó a operar TARGET2.
Los objetivos de TARGET2 son:
- Satisfacer mejor las necesidades de los usuarios al facilitar un servicio armonizado.
- Mejorar la eficiencia desde el punto de vista de los costes.
- Ser capaz de adaptarse a futuros desarrollos, incluyendo la ampliación de la UE y el
Eurosistema.
FUNCIONAMIENTO
Los participantes del sistema mantienen sus cuentas en los Bancos Centrales Nacionales
correspondientes a los países pertenecientes a la Unión Europea.
Los Bancos Centrales Nacionales hacen de intermediario entre la entidad pagadora y la
receptora. Para esto es necesaria la red “interlinking”, que une los Bancos Centrales
Nacionales y el Banco Central Europeo.
Para que un pago transfronterizo sea comunicado y liquidado a través del TARGET, es
necesario que el BCN compruebe con anterioridad el saldo de la cuenta de la entidad que
debe realizar el pago.
VENTAJAS
Es un sistema de bajo coste, de alta seguridad y de gran rapidez.
Es un sistema de liquidaciones brutas en tiempo real.
Supone una red de comunicaciones entre todas las entidades bancarias pertenecientes a la Unión
Europea, a través de un sistema interlinking.
Traducción de protocolos, de forma que cada uno de los Bancos Centrales Nacionales que
están conectados a este sistema posibilita la traducción de las órdenes, generando un único
procedimiento de comunicación.
SERVICIO DE LIQUIDACIÓN DEL BANCO DE ESPAÑA (SLBE)
Es un sistema de pagos en euros con liquidación bruta en tiempo real, operación a operación,
propiedad del Banco de España, está integrado en TARGET y por tanto, conectado con el resto
de sistemas de liquidación bruta en tiempo real de la Unión Europea.
Realiza una labor registral: toda la información que acumula el SLBE revierte a las entidades
participantes en el mismo día, sirviendo además para las tareas de supervisión y para la
elaboración de estadísticas.
El SLBE es el sistema de pagos a través del cual liquidan sus efectivos todos los mercados
financieros de España.
ZONA ÚNICA DE PAGOS EN EUROS Y EL SISTEMA NACIONAL DE
COMPENSACIÓN ELECTRÓNICA
En el ámbito de los pagos minoristas:
El objetivo de la integración de los sistemas de pago minoristas, es explotar las ventajas que se
derivan del mercado interior y reducir los costes de todas las transacciones. Fruto de los trabajos
del EPC, en enero de 2008, se creó la Zona Única de Pagos en euros (SEPA).
La SEPA tiene pues como objetivo básico crear un mercado único de pequeños pagos en euros,
y para ello se basa en tres pilares fundamentales: las transferencias, los adeudos directos y los
pagos con tarjeta.
Desaparece la distinción entre pagos nacionales y transfronterizos.
MERCADOS INTERBANCARIOS
Concepto: son aquellos en las que sólo se cruzan operaciones entre entidades de crédito y el
banco emisor, en los que se negocian activos a muy corto plazo con un elevado grado de
liquidez.
MERCADO INTERBANCARIO DE DEPÓSITOS ESPAÑOL
Características

 Se trata de un mercado mayorista.

 Participan un gran número de entidades con altos volúmenes negociados. Mínimo un
millón y media de 20-30 millones de euros.
 Plazos: desde un día a un año. En la práctica: < 15 días.
 Constituye un punto de referencia básico para la formación de los precios.
 Se ha configurado no sólo como un mercado de excedentes de tesorería (funding), sino
también como un mercado en el que se toman posiciones para obtener beneficios, de
acuerdo con su estrategia financiera global (trading).
Desde su creación, en la década de los setenta, se pueden diferenciar tres periodos, en función
de su estructura organizativa:
1. Desde su aparición hasta la incorporación de España a la UEME (1972-1998): el tipo
de interés del mercado interbancario fue el MIBOR (tipo de interés del mercado
interbancario de Madrid), utilizado a tipo variable.
2. Se inicia con la integración de España a la zona euro y la creación del sistema
TARGET.
3. Desde 2007, con el desarrollo de TARGET2
TIPOS DE INTERÉS DE REFERENCIA
EONIA (Euro Over Night Index Average):
- Es el tipo de interés de referencia para las operaciones overnight (día a día) en el mercado
interbancario europeo.
- Es calculado y publicado diariamente por el BCE.
EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate):
- Es el tipo de interés de referencia del mercado interbancario del euro.
- Se calcula a una semana y, de 1 a 12 meses.
- Se publica diariamente.
MERCADO INTERBANCARIO DE DIVISAS
MERCADO DE DIVISAS AL CONTADO
Las entidades financieras registradas compran y venden divisas en función de las necesidades de
sus clientes y de sus propias estrategias. El tipo de cambio se determina directamente a través
de la oferta y demanda de divisas en el mercado.
Cuando existe diferencia entre la suma de activos y la suma de pasivos, decimos que existe una
posición abierta en una moneda:
- Si la suma de activos > suma de pasivos, la posición se llama larga.
- Si la suma de pasivos > suma de activos, la posición se denomina corta.
MERCADO DE DIVISAS A PLAZO
Es aquel en el que se realizan compraventas de divisas.
El tipo de cambio a plazo no coincide con el tipo de cambio al contado. La diferencia se
denomina “premio” si en términos de moneda nacional, el tipo de contado o spot es superior al
tipo forward o a plazo, y “descuento” en caso contrario. Por lo tanto, una moneda estará a
“premio” cuando a plazo se encuentre apreciada sobre su cotización en el mercado spot y a
“descuento” cuando se encuentre depreciada.
El objetivo fundamental perseguido por los particulares al pactar la compraventa de divisas a
plazo es protegerse del riesgo de fluctuación del tipo de cambio.