Economía descentralizada

Juan Nunura
 Introducción
Economía centralizada Economía descentralizada
Un solo agente económico toma las Se distingue entre familias y empresas.
decisiones económicas. Las familias son las propietarias de las
firmas.
Un planificador central toma todas las Las familias toman las decisiones de
decisiones de consumo, ahorro, ocio, consumo, ahorro en activos financieros,
trabajo, inversión y acumulación de ofrecen trabajo a las firmas.
capital. Las empresas toman las decisiones de
producción, inversión y empleo.
Determinan el tamaño del stock de
capital, financian la inversión con
préstamos de las familias, pagan
salarios a las familias y distribuyen
dividendos a las familias.
No es necesario el mercado Para coordinar las decisiones de
familias y empresas es necesario
introducir los mercados de productos,
trabajo y de capital (acciones y bonos).
 Idea de economía descentralizada
• La economía descentralizada es aquella que reparte las decisiones entre varias
organizaciones, dejando la estabilidad de la economía a merced de la oferta y la
demanda.
• El Estado y las organizaciones gubernamentales no tienen un papel
importante dentro de este sistema económico.
• Las principales características de la economía descentralizada son las siguientes:
La gran mayoría de los bienes y servicios están en manos de empresas privadas.
Hay poca intervención en el mercado por parte del Estado.
La toma de decisiones se basa en un gran grupo de funcionarios aptos y
capacitados.
Está estrechamente relacionada con la economía de mercado.
 Idea de economía descentralizada
• Ventajas
• La demanda de bienes y servicios es determinada por la oferta del
mercado, lo que genera mejor calidad y precios.
• No es necesario que el gobierno intervenga en los precios del sistema.
• Se aprovecha el tiempo y el conocimiento de los funcionarios al
mando, lo que garantiza el éxito en la producción.
• Las personas pueden elegir qué producir y qué consumir en base a
sus gustos.
• Reduce de manera notable el gasto público.
• Hay menos excedentes y escasez de productos.
 Idea de economía descentralizada
Las desventajas
• No hay uniformidad en la toma de decisiones.
• A veces da lugar a la marginalidad de sectores sociales.
• Ya que se necesita de capacitación, puede suceder que haya pocos
funcionarios con la experiencia y capacidades requeridas.
• 
Economía descentralizada
 Tarea a seguir
• Los cambios llevan a un sistema macroeconómico, más complejo.
• Para simplificar el análisis, se sigue el siguiente procedimiento.
Primero se consideran las decisiones de las familias sobre el consumo
y los ahorros, tomando la oferta de trabajo como dada.
Luego, se endogeneiza la decisión de trabajo/ocio.
Se derivan las decisiones de la firma sobre la inversión, acumulación
de capital, financiamiento con deuda, y, después de éstos, el empleo.
Finalmente, mostramos cómo los mercados coordinan las decisiones
separadas de familias y empresas para alcanzar el equilibrio general
en la economía.
 La restricción presupuestaria intertemporal
Fuente de recursos: 𝒙𝒕 + 𝒓𝒕 𝒂𝒕 + 𝒂𝒕

Uso de recursos: 𝒄𝒕 + 𝒂𝒕+𝟏

Restricción presupuestaria para el período t:

𝒄𝒕 + 𝒂𝒕+𝟏 = 𝒙𝒕 + 𝒓𝒕 𝒂𝒕 + 𝒂𝒕 = 𝒙𝒕 + (𝟏 + 𝒓𝒕 )𝒂𝒕 (1)

𝒂𝒕+𝟏 − 𝒂𝒕 + 𝒄𝒕 = 𝒙𝒕 + 𝒓𝒕 𝒂𝒕

Ahorro de las familias: ∆𝒂𝒕+𝟏 = 𝒂𝒕+𝟏 − 𝒂𝒕

∆𝒂𝒕+𝟏 + 𝒄𝒕 = 𝒙𝒕 + 𝒓𝒕 𝒂𝒕

∆𝒂𝒕+𝟏 = ሺ𝒙𝒕 + 𝒓𝒕 𝒂𝒕 ሻ− 𝒄𝒕

Retomando la ecuación (1), tenemos la restricción presupuestaria para el

período actual t:
𝒂𝒕+𝟏 + 𝒄𝒕 = 𝒙𝒕 + ሺ𝟏 + 𝒓𝒕 ሻ 𝒂𝒕 (2)
Restricción presupuestaria para dos períodos
Restricción presupuestaria para el período t+1:
𝑎𝑡+2 + 𝑐𝑡+1 = 𝑥𝑡+1 + ሺ1 + 𝑟𝑡+1 ሻ𝑎𝑡+1
Reemplazando 𝒂𝒕+𝟏 por su equivalente de la restricción presupuestaria t, se
obtiene la restricción presupuestaria para dos períodos:

𝑎𝑡+2 + 𝑐𝑡+1 = 𝑥𝑡+1 + ሺ1 + 𝑟𝑡+1 ሻ(𝑥𝑡 − 𝑐𝑡 + ሺ1 + 𝑟𝑡 ሻ𝑎𝑡 ),

𝑎𝑡+2 + 𝑐𝑡+1 + ሺ1 + 𝑟𝑡+1 ሻ𝑐𝑡 = 𝑥𝑡+1 + ሺ1 + 𝑟𝑡+1 ሻ𝑥𝑡 + ሺ1 + 𝑟𝑡 ሻሺ1 +

𝑟𝑡+1 ሻ𝑎𝑡

En términos de valor presente, se obtiene el valor descontado de la RP para dos

períodos:

𝒂𝒕+𝟐 𝒄𝒕+𝟏 𝒙𝒕+𝟏

+ + 𝒄𝒕 = + 𝒙𝒕 + ሺ𝟏 + 𝒓𝒕 ሻ𝒂𝒕 (3)
𝟏+ 𝒓𝒕+𝟏 𝟏+ 𝒓𝒕+𝟏 𝟏+ 𝒓𝒕+𝟏
 Restricción presupuestaria para tres períodos

La restricción presupuestaria para el período t+2:

𝑎𝑡+3 + 𝑐𝑡+2 = 𝑥𝑡+2 + ሺ1 + 𝑟𝑡+2 ሻ𝑎𝑡+2

El valor presente de la restricción presupuestaria para tres períodos sería:

𝒂𝒕+𝟑 𝒄𝒕+𝟐 𝒄𝒕+𝟏

+ + + 𝒄𝒕 =
(𝟏+ 𝒓𝒕+𝟏 )(𝟏+𝒓𝒕+𝟐) (𝟏+ 𝒓𝒕+𝟏 )(𝟏+𝒓𝒕+𝟐 ) 𝟏+ 𝒓𝒕+𝟏

𝒙𝒕+𝟐 𝒙𝒕+𝟏
+ + 𝒙𝒕 + ሺ𝟏 + 𝒓𝒕 ሻ𝒂𝒕 (4)
(𝟏+ 𝒓𝒕+𝟏 )(𝟏+𝒓𝒕+𝟐 ) 𝟏+ 𝒓𝒕+𝟏
 Restricción presupuestaria para n períodos

Generalizando el valor presente de la restricción presupuestaria para n –

períodos, se obtiene:

𝒂𝒕+𝒏 𝒏−𝟏 𝒄𝒕+𝒔 𝒏−𝟏 𝒙𝒕+𝒔

𝒏−𝟏 + σ 𝒔=𝟎 𝒏−𝟏 =σ 𝒔=𝟎 𝒏−𝟏 + ሺ𝟏 + 𝒓𝒕ሻ𝒂𝒕
ς 𝒔=𝟏 (𝟏+ 𝒓𝒕+𝒔) ς 𝒔=𝟏 (𝟏+ 𝒓𝒕+𝒔) ς 𝒔=𝟏 (𝟏+ 𝒓𝒕+𝒔)

(5)
 Medidas de Riqueza
La restricción presupuestaria para n períodos expresa la riqueza a largo plazo
de las familias expresada bajo dos formas:
La riqueza por el lado de las fuentes (lado derecho de la ecuación):

𝒏−𝟏 𝒙𝒕+𝒔
W= σ 𝒔=𝟎 𝒏−𝟏 + ሺ𝟏 + 𝒓𝒕 ሻ𝒂𝒕
ς 𝒔=𝟏 (𝟏+ 𝒓𝒕+𝒔 )

La riqueza por el lado de los usos de recursos (lado izquierdo de la ecuación):

𝒂𝒕+𝒏 𝒏−𝟏 𝒄𝒕+𝒔

W= 𝒏−𝟏(𝟏+ 𝒓 ) + σ 𝒔=𝟎 𝒏−𝟏
ς 𝒔=𝟏 𝒕+𝒔 ς 𝒔=𝟏 (𝟏+ 𝒓𝒕+𝒔 )
 El consumo
La decisión de consumir
Se asume que la familia representativa busca maximizar el valor presente de la utilidad,

𝐦𝐚𝐱 𝑽𝒕 = σ ∞ 𝒔
𝒔=𝟎 𝜷 𝑼(𝒄𝒕+𝒔 ) (4.1)
(𝒄𝒕+𝟏, 𝒌𝒕+𝟏 )

Sujeto a su restricción presupuestaria:

∆𝒂𝒕+𝟏 + 𝒄𝒕 = 𝒙𝒕 + 𝒓𝒕 𝒂𝒕 (4.2)

Donde:
𝒄𝒕 : consumo, 𝑼(𝑐𝑡 ): utilidad instantánea, (𝑈𝑡´ > 0 y 𝑈𝑡´´ ≤ 0, 𝛽 = 1 / (1 + 𝜃), 0 < β < 1).
En la restricción presupuestaria:
𝒂𝒕 : es el stock (neto) de activos financieros al inicio del período t; si 𝑎𝑡 > 0 las familias
son prestamistas; si 𝑎𝑡 < 0 ellas son prestatarias.
𝒓𝒕 : la tasa de interés sobre los activos financieros durante el período t y es pagado al
inicio del período.
𝒙𝒕 : es el ingreso de las familias, es una variable exógena; es el ingreso por dividendos
de la propiedad de las firmas.
 El consumo
La función Lagrangiana se define como:

𝓛𝒕 = σ ∞
𝒔=𝟎{𝜷𝒔
𝑼(𝒄𝒕+𝒔 ) + 𝝀𝒕+𝒔 [𝐱𝒕+𝒔 + (𝟏 + 𝒓𝒕+𝒔 )𝒂𝒕+𝒔 − 𝒄𝒕+𝒔 − 𝒂𝒕+𝒔+𝟏 ]},
(4.3)

Las condiciones de primer orden son:

𝝏𝓛𝒕 𝒔 ´
= 𝜷 𝑼 (𝒄𝒕+𝒔 ) - 𝝀𝒕+𝒔 = 0 s≥ 0
𝝏𝒄𝒕+𝒔

𝝏𝓛𝒕
= 𝝀𝒕+𝒔 (𝟏 + 𝒓𝒕+𝒔 ) - 𝝀𝒕+𝒔−𝟏 = 0 , s > 0,
𝝏𝒂𝒕+𝒔

𝝏𝓛𝒕
= 𝐱𝒕+𝒔 + ሺ𝟏 + 𝒓𝒕+𝒔 ሻ𝒂𝒕+𝒔 − 𝒂𝒕+𝒔+𝟏 − 𝒄𝒕+𝒔 = 𝟎
𝝏𝝀𝒕+𝒔
 El consumo
Resolviendo la primera y la segunda condición de primer orden para s = 1, eliminando
𝝀𝒕+𝒔 , nos da la ecuación de Euler:

𝜷𝑼´ (𝒄𝒕+𝟏 )
𝑼´ ሺ𝒄𝒕 ሻ
(𝟏 + 𝒓𝒕+𝟏 ) = 1 (4.4)

Esta ecuación es idéntica a la ecuación de Euler derivada en el modelo básico si:

𝒓𝒕+𝟏 = 𝑭´ (𝒌𝒕+𝟏 ) − 𝜹

𝑼´ (𝒄𝒕+𝟏 )(𝟏+ 𝒓𝒕+𝟏 )

Si 𝛽 =
1
1+𝜃
,
1+𝜃
= 𝑈 ´ (𝑐𝑡 )
El individuo va a elegir un nivel de consumo en cada período de su vida tal que la utilidad
marginal que le reporta la última unidad consumida en el período 1 sea igual a la utilidad
1+𝑟
que le reporta la última unidad consumida en el período 2 ponderada por ቀ1+𝜃𝑡 ቁ que
depende de r y 𝜃.
 El consumo
La restricción presupuestaria intertemporal

Las restricciones presupuestarias en los períodos t y t+1 son:

𝑎𝑡+1 + 𝑐𝑡 = 𝑥𝑡 + ሺ1 + 𝑟𝑡 ሻ𝑎𝑡 ,

𝑎𝑡+2 + 𝑐𝑡+1 = 𝑥𝑡+1 + ሺ1 + 𝑟𝑡+1 ሻ𝑎𝑡+1 .

Combinando estas dos ecuaciones para eliminar 𝑎𝑡+1 nos da la restricción

presupuestaria intertemporal para dos períodos:

𝑎𝑡+2 + 𝑐𝑡+1 + ሺ1 + 𝑟𝑡+1 ሻ𝑐𝑡 = 𝑥𝑡+1 + ሺ1 + 𝑟𝑡+1 ሻ𝑥𝑡 + ሺ1 + 𝑟𝑡 ሻሺ1 + 𝑟𝑡+1 ሻ𝑎𝑡 ) (4,5)

Esto puede ser reescrito como:

𝒂𝒕+𝟐 𝒄𝒕+𝟏 𝒙𝒕+𝟏
+ + 𝒄𝒕 = + 𝒙𝒕 + ሺ𝟏 + 𝒓𝒕 ሻ𝒂𝒕 (4.6)
𝟏+ 𝒓𝒕+𝟏 𝟏+ 𝒓𝒕+𝟏 𝟏+ 𝒓𝒕+𝟏
 El consumo
Sustituciones adicionales de 𝑎𝑡+2 , 𝑎𝑡+3 , … nos da la riqueza de las familias como:

𝑎 𝑡+𝑛 𝑛−1 𝑐𝑡+𝑠

𝑊𝑡 = 𝑛 −1 + σ 𝑠=0 𝑛 −1 (4.7)
ς 𝑠=1 (1+ 𝑟𝑡+𝑠 ) ς 𝑠=1 (1+ 𝑟𝑡+𝑠 )

𝑛−1 𝑥 𝑡+𝑠
𝑊𝑡 = σ 𝑠=0 𝑛 −1 + ሺ1 + 𝑟𝑡 ሻ𝑎𝑡 (4.8)
ς 𝑠=1 (1+ 𝑟𝑡+𝑠 )

La riqueza puede ser medida en términos de sus fuentes, ecuación 4.8, como el
valor presente del ingreso corriente y futuro más los activos financieros iniciales
o en términos de sus usos, ecuación 4.7, como el valor presente del consumo
corriente y futuro más el valor descontado de los activos financieros finales.
 El consumo
La riqueza es finita ya que la condición de transversalidad
𝑎 𝑡+𝑛
lim 𝑛 −1 =0 (4.9)
𝑛 →∞ ς 𝑠=1 (1+𝑟𝑡+𝑠 )
se mantiene. ¿Cuál es la implicancia de tener activos finitos en el tiempo 𝑡 + 𝑛?. Si se
consumen estos activos daría la utilidad descontada de 𝜷𝒏 𝒂𝒕+𝒏 𝑼´ (𝒄𝒕+𝒏 ). Si no hay
motivo para dejar herencia, no sería óptimo poseer activos en el período 𝑡 + 𝑛. En su
lugar, todos ellos serán consumidos. De aquí, cuando 𝑛 → ∞ tenemos la condición
de optimalidad extra que
𝐥𝐢𝐦 𝜷𝒏 𝒂𝒕+𝒏 𝑼´ ሺ𝒄𝒕+𝒏 ሻ = 𝟎
𝒏→∞

Ya que 𝑼´ (𝒄𝒕+𝒏 ) es positiva para 𝒄𝒕+𝒏 finitos, eso implica que 𝐥𝐢𝐦 𝜷𝒏 𝒂𝒕+𝒏 = 0.
𝒏→∞
𝟏
Y como 𝜷𝒏 = , en el estado estacionario, se obtiene la condición
ς 𝒏−𝟏
𝒔=𝟏 (𝟏+𝒓𝒕+𝒔 )
(4.9)
 El consumo
• Cuando la tasa de interés es constante (e igual a r), la riqueza puede
ser escrita como:

(4.10)
• Una manera alternativa para expresar el problema de las familias
sería maximizar (ecuación 4.1) sujeta a la restricción de riqueza
(ecuación 4.10). Esto, entonces, involucraría a un único multiplicador
de Lagrange.
 Interpretando la ecuación de Euler
• Como en el modelo básico, en un modelo de dos períodos, se reduce
el consumo presente en una cantidad pequeña , lo que implica una
pérdida de utilidad en el período t. Esta pérdida debe ser compensada
por una ganancia de utilidad derivada de un mayor consumo en el
período t+1. ¿Cuánto más grande debe ser para dejar constante a ?
Este incremento se deriva de:
0= = + = + ,
Es decir, = - . (4.11)
Por otro lado, la restricción presupuestaria intertemporal de dos
períodos implica que: = (4.12)
 Interpretando la ecuación de Euler
• Combinando 4.11 y 4.12, da:
(4.13)
• Implicando que

• Así, la reducción de la utilidad en el período t debido a un corte del

consumo e incremento del ahorro, , es compensado por el
incremento en la utilidad descontada en el período t+1 creado por el
ingreso de intereses generado del ahorro adicional, .
 Pérdida y ganancia de utilidad
Interpretando la ecuación de Euler

𝒅𝒄𝒕+𝟏 𝑼´ ሺ𝒄𝒕 ሻ
− = = 𝟏 + 𝒓𝒕+𝟏 (4.13)
𝒅𝒄𝒕 𝜷 𝑼´ ሺ
𝒄𝒕+𝟏 ሻ

Multiplicando por 𝒅𝒄𝒕 :

𝑼´ ሺ𝒄𝒕 ሻ
𝒅𝒄𝒕 = (𝟏 + 𝒓𝒕+𝟏 )𝒅𝒄𝒕
𝜷 𝑼´ ሺ
𝒄𝒕+𝟏 ሻ

𝒄𝒕+𝟏 ሻ:
Multiplicando por 𝜷𝑼´ ሺ

𝑼´ ሺ
𝒄𝒕 ሻ𝒅𝒄𝒕 = 𝜷 𝑼´ ሺ
𝒄𝒕+𝟏 ሻ(𝟏 + 𝒓𝒕+𝟏 )𝒅𝒄𝒕

Donde el consumo futuro adicional: 𝒅𝒄𝒕+𝟏 = (𝟏 + 𝒓𝒕+𝟏 )𝒅𝒄𝒕

Entonces, tenemos que el lado izquierdo de la ecuación es la pérdida de utilidad
de sacrificar consumo presente y el lado derecho es la ganancia de utilidad
descontada del consumo futuro adicional. Es decir,

𝑼´ ሺ − 𝒅𝒄𝒕 ሻ = −𝜷 𝑼´ ሺ
𝒄𝒕 ሻሺ 𝒄𝒕+𝟏 ሻ(𝟏 + 𝒓𝒕+𝟏 )𝒅𝒄𝒕
 La solución óptima de consumo intertemporal

𝑐𝑡+1

𝑼´ ሺ𝒄𝒕 ሻ
𝜷 𝑼´ ሺ𝒄𝒕+𝟏 ሻ
= 𝟏+𝒓
máx 𝑐𝑡+1

∗
𝑐𝑡+1
𝑽𝒕 = U (𝒄𝒕 ) + 𝜷 U (𝒄𝒕+𝟏 )

𝒄𝒕∗ máx 𝒄𝒕 𝒄𝒕
1+𝒓
 La solución óptima de consumo inter temporal
• Para = 0:
Máx =
• Para = 0:
Máx =
• Estos determinan los puntos en que la restricción presupuestaria toca
los dos ejes.
• La pendiente de la restricción presupuestaria es . La solución óptima
ocurre donde la restricción presupuestaria es tangente a la curva de
indiferencia más alta factible.
 Efecto ingreso: aumento en o

∗
𝑐𝑡+1,1
∗
𝑐𝑡+1,0 𝑉𝑡,1
𝑉𝑡,0

∗ ∗
𝑐𝑡,0 𝑐𝑡,1

𝒄𝒕+𝟏 = ሺ 𝟏 + 𝒓ሻ𝟐 𝒂𝒕 − ሺ
𝟏 + 𝒓ሻ𝒙𝒕 + 𝒙𝒕+𝟏 + ሺ 𝟏 + 𝒓ሻ𝒄𝒕

Constante Pendiente
Un incremento en el ingreso ya sea en el período t o t+1 cambia la restricción
presupuestaria a la derecha y resulta en 𝒄𝒕 , 𝒄𝒕+𝟏 y 𝑽𝒕 más altos.
 Aumento en la tasa de interés
Un incremento en la tasa de interés (de 𝑟0 a 𝑟1 ) torna más empinada a la restricción
presupuestaria, como se muestra en la Figura 4.2. También afecta los valores máximos
de 𝒄𝒕 y 𝒄𝒕+𝟏 .

𝑐𝑡+1

∗
𝑐𝑡+1,0

𝑉𝑡,1

∗
𝑐𝑡+1,0
𝑉𝑡,0

∗ ∗
𝑐𝑡,1 𝑐𝑡,0 (1+𝑟1 ) (1+𝑟0 ) 𝑐𝑡
Figura 4.2 El efecto de un incremento en la
Tasa de interés.
 Función consumo
Consideramos la función consumo tradicional -el comportamiento del consumo en el
período t, - junto con el comportamiento futuro del consumo a lo largo de la trayectoria
óptima de la economía.

Se examina el comportamiento del consumo en la trayectoria óptima. Primero, tomamos

una aproximación lineal a las ecuaciones de Euler (2.12) y (4.4):
𝜷𝑼´ (𝒄𝒕+𝟏 )
(𝟏 + 𝒓 𝒕+𝟏 )= 1 (4.4)
𝑼´ ሺ𝒄𝒕 ሻ

Usando una expansión de las series de Taylor de primer orden de 𝑼´ (𝒄𝒕+𝟏 ) alrededor
de 𝒄𝒕 se obtiene:
𝐔´(𝒄𝒕+𝟏 ) 𝑼´´ 𝑼´´
≅1 + ∆𝑐𝑡+1 , ≤ 0,
𝐔´(𝒄𝒕 ) 𝑼´ 𝑼´
∆𝒄𝒕+𝟏
= 𝟏 − 𝝈 𝒄𝒕 (4.14)
donde 𝜎 = - c U´´/U´, es el coeficiente de la aversión al riesgo relativo (CRRA). Por
conveniencia, consideramos el caso donde es constante. Resolviendo (4.4) y (4.14) se
obtiene la tasa de crecimiento del consumo futuro a lo largo de la trayectoria óptima
como:

∆𝒄𝒕+𝟏 𝟏 𝟏 𝒓𝒕+𝟏 − 𝜽
= ቂ𝟏 − ቃ≅ (4.15)
𝒄𝒕 𝝈 𝜷(𝟏+ 𝒓𝒕+𝟏 ) 𝝈(𝟏+ 𝒓𝒕+𝟏 )
 La ecuación de Euler

𝜷𝑼´ (𝒄𝒕+𝟏 )
𝑼´ ሺ𝒄𝒕 ሻ
(𝟏 + 𝒓𝒕+𝟏 ) = 1 (4.4)

Usando una expansión de las series de Taylor de primer orden de 𝑼´ (𝒄𝒕+𝟏 ) alrededor
de 𝒄𝒕 se obtiene:

𝐔´(𝒄𝒕+𝟏 ) 𝑼´´ 𝑼´´

≅1 + ∆𝑐𝑡+1 , ≤ 0,
𝐔´(𝒄𝒕 ) 𝑼´ 𝑼´

𝑼´´ 𝝈
De 𝜎 = - c U´´/U´, se deriva: = − y se reemplaza en la ecuación anterior:
𝑼´ 𝒄

𝐔´(𝒄𝒕+𝟏 ) ∆𝒄𝒕+𝟏
= 𝟏 − 𝝈 𝒄𝒕 (4.14)
𝐔´(𝒄𝒕 )

donde 𝜎 = - c U´´/U´, es el coeficiente de la aversión al riesgo relativo (CRRA), que

se supone constante en el tiempo..
 La senda inter-temporal óptima
𝑼´ (𝒄𝒕+𝟏 ) 𝟏
De (4.4) se deriva:
𝑼´ ሺ𝒄𝒕 ሻ
= 𝜷(𝟏+ 𝒓𝒕+𝟏 )

∆𝒄𝒕+𝟏 𝟏 𝑼´ (𝒄𝒕+𝟏 )
De (4.14) se obtiene: = ቂ𝟏 − ቃ
𝒄𝒕 𝝈 𝑼´ ሺ𝒄𝒕 ሻ

Combinando ambas ecuaciones se obtiene:

∆𝒄𝒕+𝟏 𝟏 𝟏 𝟏 𝟏+ 𝜽
= ቂ𝟏 − ቃ= ቂ𝟏 − ቃ
𝒄𝒕 𝝈 𝜷(𝟏+ 𝒓𝒕+𝟏 ) 𝝈 (𝟏+ 𝒓𝒕+𝟏 )

∆𝒄𝒕+𝟏 𝟏 𝟏+ 𝒓𝒕+𝟏 −𝟏− 𝜽

= ቂ ቃ
𝒄𝒕 𝝈 𝟏+ 𝒓𝒕+𝟏

La tasa futura de crecimiento del consumo a lo largo de la trayectoria óptima:

∆𝒄𝒕+𝟏 𝟏 𝒓𝒕+𝟏 − 𝜽
= ቂ ቃ
𝒄𝒕 𝝈 𝟏+ 𝒓𝒕+𝟏
 Función consumo
Si 𝒓𝒕+𝟏 = 𝜽, entonces, el consumo óptimo en el futuro permanecerá en su valor del
período t. En este caso, las familias están deseando ahorrar, hasta que la tasa de
retorno sobre los ahorros cae para igualar la tasa de descuento temporal 𝜽. Esta es la
solución de equilibrio general de largo plazo.
∆𝒄𝒕+𝟏
𝒄𝒕
=𝟎; ∆𝒄𝒕+𝟏 = 𝟎 = 𝒄𝒕+𝟏 − 𝒄𝒕 = 𝟎; 𝒄 𝒕+𝟏 = 𝒄. 𝒕

Para 𝒓𝒕+𝟏 < 𝜽, las familias prefieren consumir antes que ahorrar. En el corto plazo, la
tasa de interés será típicamente diferente de 𝜽.

Si 𝒓𝒕+𝟏 > 𝜽, el consumo será creciente a lo largo de la trayectoria óptima, pero esto no
será sostenido debido a que la tasa de retorno al ahorro está cayendo. Este es un
resultado de la productividad marginal decreciente del capital.
 Función consumo
El consumo en el período t -la función consumo- se obtiene combinando la ecuación
4.15 con la restricción presupuestaria intertemporal (4.7). Por conveniencia asumimos
que la tasa de interés r es constante. También asumimos que 𝒓 = 𝜽, su valor en el
estado estacionario.

Esto nos permite reemplazar 𝒄𝒕+𝒔 (s > 0) en la ecuación (4.10) por 𝒄𝒕 para obtener:
𝑐𝑡 +𝑠 (1+𝑟 )
𝑊𝑡 = σ ∞
0 = 𝑐𝑡
(1+𝑟 )𝑠 𝑟
𝑥 𝑡 +𝑠
= σ∞
0 + ሺ
1 + 𝑟𝑡 ሻ𝑎𝑡
(1+𝑟 )𝑠
Luego:
𝒓 𝒙𝒕+𝒔
𝒄𝒕 = 𝑾𝒕 = 𝒓 σ ∞
𝟎 + 𝒓 𝒂𝒕 (4.16)
𝟏+𝒓 (𝟏+𝒓)𝒔+𝟏
La ecuación (4.16) implica que el consumo en el período t es proporcional a la riqueza.
Esta solución para 𝒄𝒕 es mirando el futuro. Implica que un cambio anticipado en el
ingreso futuro tendrá un efecto inmediato sobre el consumo corriente.
 Función Consumo

∞
𝑐𝑡 +𝑠
𝑊𝑡 = ෍
(1 + 𝑟)𝑠
0

𝑐𝑡 +𝑠 𝑐 𝑐 𝑐
σ∞
0
𝑡
= 𝑐𝑡 + 1+𝑟 𝑡
+ ሺ𝟏+𝒓 + 𝑡
+⋯
(1+𝑟 )𝑠 ሻ𝟐 ሺ
𝟏+𝒓ሻ𝟑
1 1 1
= 𝑐𝑡 (1 + + ሺ𝟏+𝒓ሻ𝟐 + ሺ𝟏+𝒓ሻ𝟑 + ⋯ )
1+𝑟
1
Asumiendo que 𝑎 = , la serie se escribiría como:
1+𝑟
= 𝑐𝑡 (1 + 𝑎 + 𝑎 2 + 𝑎 3 + ⋯ )
1 1 1+𝑟
= 𝑐𝑡 ቀ ቁ= = 𝑐𝑡 ቆ 1 ቇ = 𝑐𝑡 ቀ ቁ
1−𝑎 1− 𝑟
1+𝑟

𝒄𝒕+𝒔 𝟏+𝒓
Es decir, σ∞
𝟎 = 𝒄𝒕 ቀ ቁ
(𝟏+𝒓)𝒔 𝒓

De la expresión anterior, se deriva el nivel del consumo presente:

𝒓
𝒄𝒕 = 𝑊𝑡
𝟏+𝒓
 La riqueza en función de los ingresos no laborales
Tomando la riqueza por el lado de las fuentes, el consumo viene a ser:
𝒓 𝑥
𝒄𝒕 = ቀ𝟏+𝒓ቁቂσ ∞ 𝑡 +𝑠
0 (1+𝑟)𝑠 + ሺ
1 + 𝑟ሻ𝑎𝑡 ቃ

Para el caso especial en que: 𝒙𝒕+𝒔 = 𝒙𝒕

∞ 𝑥 𝑡 +𝑠 𝒙𝒕 𝒙 𝒙
σ0 = 𝒙𝒕 + 𝒕
+ ሺ𝟏+𝒓ሻ + 𝒕
+⋯
(1+𝑟 )𝑠 𝟏+𝒓 𝟐 𝟏+𝒓ሻ𝟑
ሺ

1 1 1
= 𝒙𝒕 (1 + 1+𝑟
+ ሺ𝟏+𝒓ሻ𝟐 + ሺ𝟏+𝒓ሻ𝟑 + ⋯ )
1
Asumiendo que 𝑎= , la serie se escribiría como:
1+𝑟
= 𝑥𝑡 (1 + 𝑎 + 𝑎 2 + 𝑎 3 + ⋯ )
1 1 1+𝑟
= 𝑥𝑡 ቀ ቁ= = 𝑥𝑡 ቆ 1 ቇ = 𝑥𝑡 ቀ ቁ
1−𝑎 1− 𝑟
1+𝑟
 Función consumo especial

Entonces,
𝒙𝒕+𝒔 𝟏+𝒓
σ∞
𝟎 = 𝒙𝒕 ቀ 𝒓 ቁ
(𝟏+𝒓)𝒔
Para toda la riqueza por el lado de las fuentes, se obtiene:

∞ 𝒙𝒕+𝒔 𝟏+𝒓
σ𝟎 + ሺ1 + 𝑟ሻ𝑎𝑡 = 𝒙𝒕 ቀ ቁ+ ሺ1 + 𝑟ሻ𝑎𝑡
(𝟏+𝒓)𝒔 𝒓

Reemplazando en la función consumo, tenemos:

𝒓 𝟏+𝒓
𝒄𝒕 = ቀ ቁቂ𝒙𝒕 ቀ ቁ + ሺ1 + 𝑟ሻ𝑎𝑡 ቃ
𝟏+𝒓 𝒓
Realizando el producto del segundo miembro de la ecuación anterior, nos lleva
a un caso especial de función consumo:

𝒄𝒕 = 𝒙𝒕 + 𝒓 𝒂𝒕
 Función consumo: caso especial
En el caso especial donde 𝒙𝒕+𝒔 = 𝒙𝒕 , (𝑠 ≥ 0), la función consumo, ecuación (4.16),
viene a ser:
𝒄𝒕 = 𝒙𝒕 + 𝒓 𝒂𝒕 (4.17)

Así, 𝒄𝒕 es igual al ingreso corriente, es decir, el ingreso de los ahorros, 𝒓 𝒂𝒕 , más el

ingreso de otras fuentes, 𝒙𝒕 . La ecuación (4.17) puede ser interpretada como la familiar
función consumo keynesiana. Notemos que implica que las propensiones marginal y
media a consumir son unitarias.
𝝏𝒄𝒕 𝒄𝒕
= 1, = 1, si 𝒚𝒕 = 𝒙𝒕 + 𝒓 𝒂𝒕
𝝏𝒚𝒕 𝒚𝒕
Ahora tenemos una descripción completa del consumo.
La trayectoria óptima determina cómo se comportará el consumo en el futuro respecto
al consumo corriente. La función consumo determina el consumo presente, y luego
dónde está localizado la trayectoria óptima. La misma información está contenida en las
funciones de consumo para los períodos t, t+1, t+2, … . Luego, juntos son una
representación equivalente. El consumo corriente o presente y la trayectoria óptima.
 Un shock permanente en el ingreso

Supuesto: si la tasa de interés real es constante, entonces, el consumo es

determinado por la ecuación 4.16:

𝒓 ∞ 𝒙𝒕+𝒔
𝒄𝒕 = 𝑾𝒕 = 𝒓 σ𝟎 + 𝒓 𝒂𝒕
𝟏+𝒓 (𝟏+𝒓)𝒔+𝟏

Un cambio permanente en el ingreso en el período t afectará a 𝒙𝒕 , 𝒙𝒕+𝟏 , 𝒙𝒕+𝟐 ,

𝒙𝒕+𝟑 , … .

Supuesto: Si, 𝒙𝒕+𝒔 = 𝒙𝒕 , (𝑠 ≥ 0), entonces podemos analizar el efecto de un

cambio en x. En este caso, la función consumo se simplifica a la ecuación (4.17):
𝒄𝒕 = 𝒙𝒕 + 𝒓 𝒂𝒕 (4.17)
Se sigue que las propensiones marginal y media a consumir que sigue a un
cambio permanente en el ingreso son iguales a uno, es decir, ningún incremento
en el ingreso es ahorrado. Un cambio permanente en el ingreso es el estado
prevaleciente para una economía que está creciendo a través del tiempo.
 Un shock transitorio en el ingreso
Un cambio transitorio en el ingreso es analizado usando la ecuación (4.16),
𝒓 ∞ 𝒙𝒕+𝒔
𝒄𝒕 = 𝑾𝒕 = 𝒓 σ𝟎 + 𝒓 𝒂𝒕 (4.16)
𝟏+𝒓 (𝟏+𝒓)𝒔+𝟏

Reescribimos la ecuación como:

𝒓 𝑟 𝑟
𝒄𝒕 = 𝒙𝒕 + ሺ
𝒙𝒕+𝟏 + 𝒙𝒕+𝟐 + … + 𝒓 𝒂𝒕
𝟏+𝒓 𝟏+𝒓ሻ𝟐 ሺ
𝟏+𝒓ሻ𝟑

Se sigue que un cambio en 𝒙𝒕 (pero no en 𝒙𝒕+𝟏 , 𝒙𝒕+𝟐 , 𝒙𝒕+𝟑 , …) tiene

una propensión marginal a consumir de solo 𝒓Τ𝟏 + 𝒓 . Luego, mucho del
incremento en 𝒙𝒕 es ahorrado antes que consumido.

Se observa también que un incremento esperado en 𝒙𝒕+𝟏 también causará

que se incremente, pero la PMgC de es 𝒓Τሺ 𝟏 + 𝒓ሻ𝟐 , que es más bajo debido
al descuento del ingreso en el período t+1 por 1/(1+r).
 PMg a consumir
PMgC
s r 1/(1+r)) r/(1+r)^s PMg Ahorrar
1 0.05 0.9524 0.0476 0.9524
2 0.05 0.9070 0.0454 0.9546
3 0.05 0.8638 0.0432 0.9568
4 0.05 0.8227 0.0411 0.9589
5 0.05 0.7835 0.0392 0.9608
6 0.05 0.7462 0.0373 0.9627
7 0.05 0.7107 0.0355 0.9645
8 0.05 0.6768 0.0338 0.9662
9 0.05 0.6446 0.0322 0.9678
10 0.05 0.6139 0.0307 0.9693
 Shock

• Se observa también que un incremento esperado en también

causará que se incremente, pero la PMgC de es , que es más bajo
debido al descuento del ingreso en el período t+1 por 1/(1+r).
• El efecto sobre el consumo de un shock permanente en el ingreso es
la suma descontada de los efectos ingreso corriente y futuro
esperado.
• Así, la PMgC keynesiana de la unidad implícitamente asume que el
cambio en el ingreso es permanente, no transitorio.
• La importancia de esta distinción para política es clara. Un cambio de
política (tal como un recorte transitorio en la tasa de impuesto a la
renta) diseñado para afectar solo temporalmente al ingreso tendrá
poco efecto en el consumo.
 Un incremento permanente en la tasa de interés
La tasa de interés 𝒓𝒕 es la tasa de interés real. Un cambio permanente en las
tasas de interés implica que 𝒓𝒕 , 𝒓𝒕+𝟏 , 𝒓𝒕+𝟐 , 𝒓𝒕+𝟑 , …, todas se incrementan.
Usar la ecuación (4.17) y tratarlo como un incremento en 𝑟 :
𝒄𝒕 = 𝒙 𝒕 + 𝒓 𝒂 𝒕 .
El efecto en el consumo depende si la familia tiene activos netos o deudas netas
(es decir, sobre 𝒂𝒕 > 𝟎 o 𝒂𝒕 < 𝟎).

Si 𝒂𝒕 > 𝟎, entonces, el ingreso de intereses – y luego el ingreso total – se

incrementan permanentemente. La propensión marginal a consumir de este
incremento es la unidad ya que ninguno de los ingresos de interés adicional es
ahorrado.

Pero si 𝒂𝒕 < 𝟎, entonces los pagos de servicio de la deuda se incrementan

permanentemente y el ingreso total disminuye. El consumo entonces caerá.
Una disminución transitoria de la tasa de interés
Un incremento transitorio en la tasa de interés será tratado por las familias como
si fuera un cambio transitorio en el ingreso. Por ejemplo, la ecuación
𝒄𝒕 = 𝒙𝒕 + 𝒓 𝒂𝒕
Muestra que un incremento en 𝒓𝒕 afecta a las ganancias de interés corriente (o
a los pagos de servicio de la deuda). Entonces, mucho del ingreso de interés
adicional es ahorrado, no consumido. En contraste, un incremento esperado en
𝒓𝒕+𝟏 , requiere el uso de la ecuación (4.15):

∆𝒄𝒕+𝟏 𝟏 𝟏 𝟏 𝟏+ 𝜽
𝒄𝒕
= 𝝈
ቂ𝟏 − 𝜷(𝟏+ 𝒓𝒕+𝟏 )
ቃ= 𝝈 ቂ𝟏 − (𝟏+ 𝒓𝒕+𝟏 )
ቃ

Afecta al consumo causando una sustitución de consumo a través del tiempo

(es decir, una sustitución intertemporal). Esto fue analizado antes. Recordar
que la respuesta del consumo depende de si 𝒂𝒕 es positivo o negativo. Si es
negativo, entonces, existe una disminución inambigua en 𝒄𝒕 e incremento en
𝒄𝒕+𝟏 . Así, una vez más, hay una diferencia importante entre un cambio
permanente y un cambio transitorio.
 Shocks anticipados y no anticipados
A raíz de que el consumo depende de la riqueza y la riqueza es forward looking,
los cambios futuros no anticipados en el ingreso y la tasa de interés no tendrán
efectos sobre el consumo presente.

Pero cambios que son anticipados en el tiempo t afectarán el consumo presente

o corriente. La distinción entre cambios futuros anticipados y no anticipados en
el ingreso ayudan a explicar una confusión que prevaleció por un tiempo en la
literatura.

Se calificó que (4.15) fue una función consumo rival a la ecuación (4.16). Como
la ecuación (4.15) parece sugerir que el consumo sería inafectado por el ingreso,
fue vista como una teoría inferior. Por ejemplo, 𝒓𝒕+𝟏 = 𝒓 = 𝜽 , entonces, la
ecuación (4.15) implica que:
𝒄𝒕+𝟏 = 𝒄𝒕 (4.18)

Que no incorpora explícitamente el ingreso; 𝒄𝒕+𝟏 está justo determinado por el

𝒄𝒕 .
 Incremento no anticipado del ingreso
Para ver por qué esta interpretación es incorrecta, considerar el efecto sobre el
consumo de un incremento permanente pero no anticipado en el ingreso en el
período t+1. Así, hay un incremento en 𝒙𝒕+𝟏 , 𝒙𝒕+𝟐 , 𝒙𝒕+𝟑 , …

Tomando la primera diferencia de la ecuación (4.17)

𝒄𝒕 = 𝒙𝒕 + 𝒓 𝒂𝒕
y observando que el stock de activos es constante, la función consumo para el
período t+1 puede ser escrita como:
𝒄𝒕+𝟏 = 𝒙𝒕+𝟏 + 𝒓 𝒂𝒕+𝟏
𝒄𝒕 = 𝒙𝒕 + 𝒓 𝒂𝒕
Restando la segunda de la primera ecuación tenemos:

𝒄𝒕+𝟏 − 𝒄𝒕 = 𝒙𝒕+𝟏 - 𝒙𝒕 + ( 𝒂𝒕+𝟏 - 𝒂𝒕 )

𝒄𝒕+𝟏 = 𝒄𝒕 + (𝒙𝒕+𝟏 - 𝒙𝒕 ) + ( 𝒂𝒕+𝟏 - 𝒂𝒕 )
𝒄𝒕+𝟏 = 𝒄𝒕 + (𝒙𝒕+𝟏 -𝒙𝒕 )
Si el ingreso permanece constante (𝒙𝒕+𝟏 = 𝒙𝒕 ), entonces el consumo sería
constante también y satisfacería la ecuación (4.18).
Pero si 𝒙𝒕+𝟏 > 𝒙𝒕 , entonces, 𝒄𝒕+𝟏 > 𝒄𝒕 .
 El consumo corriente y consumo esperado
Así, el consumo en el período t+1 ha respondido al incremento no anticipado en
el ingreso en el período t+1. De la ecuación (4.16),

∞ 𝒙𝒕+𝒔
𝒄𝒕 = 𝒓 σ𝟎 + 𝒓 𝒂𝒕 (4.16)
(𝟏+𝒓)𝒔+𝟏

si el incremento en 𝒙𝒕+𝟏 había sido anticipado en el período t, entonces, 𝒄𝒕

habría sido cambiado también. Como resultado, el conocimiento de 𝒄𝒕 sería
suficiente para determinar 𝒄𝒕+𝟏 como en la ecuación (4.18), y no habría
información adicional poseída de ingreso.

Esto ilustra las limitaciones de trabajar con el supuesto de previsión perfecta,

cuando estrictamente, se permite incertidumbre acerca del futuro. Según eso,
escribimos la ecuación (4.18) como:
𝑬𝒕 𝑪𝒕+𝟏 = 𝑪𝒕 (4.19)
donde 𝑬𝒕 es la expectativa condicional en base a la información disponible
hasta el período t.
 La expectativa del error

Si las expectativas son racionales, entonces, el error de expectativas

𝒆𝒕+𝟏 = 𝑪𝒕+𝟏 − 𝑬𝑪𝒕+𝟏
es no predecible con la información dada al tiempo t, es decir, 𝑬𝒕 𝒆𝒕+𝟏 = 0.

Se ha mostrado entonces que la ecuación (4.18) no es una teoría alternativa de

consumo, sino que es una descripción del comportamiento futuro anticipado del
consumo relativo al consumo presente.
 Las funciones de consumo relevantes

El consumo corriente o presente está dado por la función consumo, ecuación

(4.16) o, cuando el ingreso esperado va ser constante, por la ecuación (4.17).
Una descripción completa del consumo requiere (4.16) y (4.18). La ecuación
(4.18) no es entonces una función consumo rival de la ecuación (4.17).

∞ 𝒙𝒕+𝒔
𝒄𝒕 = 𝒓 σ𝟎 + 𝒓 𝒂𝒕 (4.16)
(𝟏+𝒓)𝒔+𝟏
𝒄 𝒕 = 𝒙 𝒕 + 𝒓 𝒂𝒕 (4.17)

𝒄𝒕+𝟏 = 𝒄𝒕 (4.18)
El efecto sobre el consumo de shocks permanente y transitorio al
ingreso
 Los ahorros
Los ahorros
Supuesto: La tasa de interés es la constante r.
Los ahorros son entonces:
𝒔𝒕 = 𝒙 𝒕 + 𝒓 𝒂𝒕 − 𝒄 𝒕
Sustituyendo 𝒄𝒕 por su igual en la ecuación (4.16) se obtiene:
∞ 𝒙𝒕+𝒔
𝒔𝒕 = 𝒙 𝒕 − 𝒓 σ 𝟎 𝒔+𝟏
(𝟏+𝒓)
𝒓 𝒙𝒕+𝒔 − 𝒙𝒕
𝒔𝒕 = − 𝟏+𝒓 σ ∞
𝒔=𝟏 (𝟏+𝒓)𝒔
∞ ∆𝒙𝒕+𝒔
𝒔𝒕 = σ
− 𝒔=𝟏
(𝟏+𝒓)𝒔+𝟏

Muestra que el ahorro se emprende para compensar caídas futuras

(esperadas) en el ingreso. Estas podrían ser transitorias -por ejemplo, debido a
períodos de desempleo- o permanente – por ejemplo, debido al retiro. Así,
suponiendo una economía en crecimiento, el ahorro permite al consumo a
mantenerse constante a lo largo de la vida.
 La oferta de trabajo
Se tomará la decisión de la oferta de trabajo de las familias. Se trata de
endogeneizar los ingresos no financieros de las familias. Luego, viene la
demanda de trabajo por las firmas y la coordinación de estas dos decisiones en
el mercado de trabajo.
En el modelo básico:
- Las familias trabajan por una cantidad fija de tiempo e igual a uno.
- Luego se distinguió entre trabajo y ocio, permitiendo la elección entre los
dos.
- La tasa de salario se incluyó implícitamente.

Ahora:
- Se asume una tasa de salario explícita, 𝒘𝒕 .
- El tiempo de trabajo empleado 𝑛𝑡 genera ingreso laboral y entonces
contribuye al consumo 𝑐𝑡 , pero a costa del ocio 𝑙𝑡 , que también se asume
deseable para las familias.
El tiempo total disponible para las familias es la unidad, de modo que 𝑛𝑡 +
𝑙𝑡 = 1.
 Max de la función de utilidad con restricciones
La función de utilidad instantánea es:
𝑼ሺ𝒄𝒕 , 𝒍𝒕 ሻ = 𝑼(𝒄𝒕 , 𝟏 − 𝒏𝒕 ),
donde 𝑈𝑐 > 0, 𝑈𝑙 > 0, 𝑈𝑐𝑐 ≤ 0, y 𝑈𝑙𝑙 ≤ 0, 𝑈𝑛,𝑡 = −𝑈𝑙,𝑡 , y la restricción presupuestaria es:

∆𝒂𝒕+𝟏 + 𝒄𝒕 = 𝒘𝒕 𝒏𝒕 + 𝒙𝒕 + 𝒓𝒕 𝒂𝒕 (4.25)

𝒂𝒕+𝟏 − 𝒂𝒕 + 𝒄𝒕 = 𝒘𝒕 𝒏𝒕 + 𝒙𝒕 + 𝒓𝒕 𝒂𝒕

El problema es: Max 𝑼ሺ𝒄𝒕 , 𝒍𝒕 ሻ = 𝑼(𝒄𝒕 , 𝟏 − 𝒏𝒕 ),

Sujeto a: ∆𝒂𝒕+𝟏 + 𝒄𝒕 = 𝒘𝒕 𝒏𝒕 + 𝒙𝒕 + 𝒓𝒕 𝒂𝒕

Donde 𝒘𝒕 es la tasa de salario real por unidad de tiempo de trabajo, 𝒙𝒕 es un

ingreso exógeno, 𝒓𝒕 es la tasa de interés real sobre la posesión de activos netos
𝒂𝒕 , que se poseen al inicio del período t.
 Función Lagrangiana
La función Lagrangiana es:
𝓛𝒕 = σ ∞ 𝒔=𝟎 {𝜷 𝒔
𝑼(𝒄𝒕+𝒔 , 𝟏
− 𝒏𝒕 ) + 𝝀𝒕+𝒔 [ 𝒘𝒕+𝒔 𝒏𝒕+𝒔 + 𝒙𝒕+𝒔 +
ሺ𝟏 + 𝒓𝒕+𝒔 ሻ𝒂𝒕+𝒔 − 𝒄𝒕+𝒔 − 𝒂𝒕+𝒔+𝟏 ]}

Maximizar con respecto a ൛𝒄𝒕+𝒔 , 𝑛𝑡+𝑠 , 𝒂𝒕+𝒔+𝟏 , 𝝀𝒕+𝒔 ; 𝑠 ≥ 0ൟ

, da las
condiciones de primer orden:

𝝏𝓛𝒕
= 𝜷𝒔 𝑼𝒄,𝒕+𝒔 - 𝝀𝒕+𝒔 = 0, s≥0
𝝏𝒄𝒕+𝒔

𝝏𝓛𝒕
= − 𝜷𝒔 𝑼𝒍,𝒕+𝒔 + 𝝀𝒕+𝒔 𝒘𝒕+𝒔 = 0, s≥0 ,
𝝏𝒏𝒕+𝒔

𝝏𝓛𝒕
= 𝝀𝒕+𝒔 ሺ
𝟏 + 𝒓𝒕+𝒔 ሻ- 𝝀𝒕+𝒔−𝟏 = 0 , s > 0,
𝝏𝒂𝒕+𝒔
 Oferta de trabajo
Resolviendo las primeras dos condiciones para s = 0 y eliminando 𝝀𝒕 da:
𝑼𝒍,𝒕
= 𝒘𝒕 (4.26)
𝑼𝒄,𝒕
De la primera condición de orden:
𝝀𝒕+𝒔 = 𝜷𝒔 𝑼𝒄,𝒕+𝒔 ; para s= 0, 𝝀𝒕 = 𝑼𝒄,𝒕

De la segunda condición de orden:

𝜷𝒔 𝑼𝒍,𝒕+𝒔 𝑼𝒍,𝒕
𝝀𝒕+𝒔 = 𝒘𝒕+𝒔
; para s = 0, 𝝀𝒕 = 𝒘𝒕

𝑼𝒍,𝒕
Eliminando 𝝀𝒕 se obtiene: 𝑼𝒄,𝒕 = ; es decir,
𝒘𝒕
𝑼𝒍,𝒕
= 𝒘𝒕 (4.26)
𝑼𝒄,𝒕

Una vez que el consumo está determinado, la oferta de trabajo puede ser
derivada de éste como una función del consumo y la tasa de salario.
 Ecuación de Euler
El consumo es derivado tanto como lo fue antes. De la primera y tercera
condición se obtiene la ecuación de Euler como antes, la ecuación

𝜷𝑼𝒄,𝒕+𝟏
(𝟏 + 𝒓𝒕+𝟏 ) = 1 (4.27)
𝑼𝒄,𝒕

De la primera condición de primer orden se obtiene:

𝝀𝒕+𝒔 = 𝜷𝒔 𝑼𝒄,𝒕+𝒔 ; para s= 0

De la tercera condición de primer orden se obtiene:

𝝀𝒕+𝒔 ሺ𝟏 + 𝒓𝒕+𝒔 ሻ= 𝝀𝒕+𝒔−𝟏
Sustituyendo la primera en la tercera CPO:
𝜷𝒔 𝑼𝒄,𝒕+𝒔 ሺ𝟏 + 𝒓𝒕+𝒔 ሻ = 𝜷𝒔−𝟏 𝑼𝒄,𝒕+𝒔−𝟏
Para s = 1, se tendría: 𝜷𝑼𝒄,𝒕+𝟏 ሺ
𝟏 + 𝒓𝒕+𝟏 ሻ = 𝑼𝒄,𝒕
Dividiendo la ecuación por 𝑼𝒄,𝒕 , llegamos a la ecuación de Euler:
𝜷𝑼𝒄,𝒕+𝟏
ሺ𝟏 + 𝒓𝒕+𝟏 ሻ = 𝟏
𝑼𝒄,𝒕
 La riqueza determina el consumo
Este resultado se combina con la restricción presupuestaria intertemporal
asociada con la nueva restricción presupuestaria instantánea (4.25). Asumiendo
que la tasa de interés es constante, podemos mostrar que:

𝒓 ∞ 𝒘𝒕+𝒔𝒏𝒕+𝒔 𝒙𝒕+𝒔
𝒄𝒕 = 𝑾𝒕 = 𝒓 σ 𝟎 ቂ 𝒔+𝟏 + 𝒔+𝟏 ቃ+ 𝒓 𝒂𝒕 (4.28)
𝟏+𝒓 (𝟏+𝒓) (𝟏+𝒓)

Donde la riqueza es:

∞ 𝒘𝒕+𝒔𝒏𝒕+𝒔 𝒙𝒕+𝒔
𝑾𝒕 = σ 𝟎 ൥ 𝒔 + 𝒔൩+ (𝟏 + 𝒓) 𝒂𝒕
ቀ𝟏+𝒓ቁ ቀ𝟏+𝒓ቁ
 La función consumo especial
Entonces, la riqueza incluye el ingreso laboral descontado corriente y futuro. Las
ecuaciones (4.26) y (4.28) y la restricción laboral son tres ecuaciones
simultáneas en ሼ𝒄𝒕+𝒔, 𝒍𝒕 , 𝒏𝒕+𝒔 ሽ, desde que los niveles óptimos de consumo y la
oferta de trabajo se pueden obtener.

Considerar el caso especial donde donde 𝒘𝒕+𝒔 = 𝒘𝒕 y 𝒙𝒕+𝒔 = 𝒙𝒕 para (𝑠 ≥

0). La función de consumo entonces viene a ser:
𝒄𝒕 = 𝒘𝒕 𝒏𝒕 + 𝒙𝒕 + 𝒓𝒕 𝒂𝒕 (4.29)

Así, 𝒄𝒕 es una vez más igual al ingreso total presente, es decir, el ingreso del
trabajo 𝒘𝒕 𝒏𝒕 también como de los ahorros 𝒓𝒕 𝒂𝒕 y 𝒙𝒕 . La oferta de trabajo se
deriva de las ecuaciones (4.26) y (4.29).
Para ilustrar, supongamos que la utilidad instantánea es la función de potencia
separable:
𝒄𝟏−𝝈 –𝟏
𝑼ሺ
𝒄𝒕 , 𝒍𝒕 ሻ = 𝒕
+ 𝒍𝒏 𝒍𝒕
𝟏−𝝈

donde 𝜎 > 0, entonces

𝑼𝒄,𝒕 = 𝒄−𝝈
𝒕
𝟏
𝑼𝒍,𝒕 =
𝒍𝒕

La ecuación (4.26) vienes a ser:

𝟏ൗ
𝑼𝒍,𝒕 𝒍𝒕 𝒄𝝈
𝒕 𝒄𝝈
𝒕
𝑼𝒄,𝒕
= 𝒘𝒕 𝟏ൗ = 𝒘𝒕 𝒍𝒕
= 𝒘𝒕 𝟏−𝒏𝒕
= 𝒘𝒕
𝒄𝝈
𝒕

𝒄𝝈
𝒕 𝒄𝝈
𝒕
𝟏 − 𝒏𝒕 = 𝒘𝒕
𝒏𝒕 = 𝟏 − 𝒘𝒕
Implicando que la oferta de trabajo es:
𝒄𝝈
𝒕
𝒏𝒕 = 𝟏 − (4.30)
𝒘𝒕
Consecuentemente, dado 𝒄𝒕 , un incremento en 𝒘𝒕 incrementará la oferta de
trabajo y de aquí el ingreso laboral total. Sin embargo, de (4.28) un incremento
en el ingreso laboral incrementará el consumo, y de (4.30) un incremento en el
consumo reducirá la oferta de trabajo. Esto implica que el signo del efecto neto
de un incremento en la tasa de salario sobre la oferta de trabajo no está
determinada. Esto también puede ser mostrado por combinar las ecuaciones
(4.29) y (4.30) para eliminar 𝒄𝒕 y dar la función de oferta de trabajo:
𝒄𝒕 = 𝒘𝒕 𝒏𝒕 + 𝒙𝒕 + 𝒓𝒕 𝒂𝒕 (4.29)
𝒄𝝈
𝒕
𝒏𝒕 = 𝟏 − 𝒘𝒕
(4.30)

(𝒘𝒕 𝒏𝒕 + 𝒙𝒕 + 𝒓𝒕 𝒂𝒕 )𝝈
De (4.29) y (4.30): 𝒏𝒕 = 𝟏 −
𝒘𝒕
𝒏𝒕 = 𝑵𝑺 ሺ𝒘𝒕 , 𝒙𝒕 , 𝒓, 𝒂𝒕 ሻ
𝝏𝒏𝒕 𝟏 𝟏
Se sigue que: = ቀ 𝝈−𝟏 − 𝒏𝒕 ቁ,
𝝏𝒘𝒕 𝒘𝒕 𝝈𝒄𝒕 +𝟏

donde todavía no es claro el signo. Sin embargo, cuanto más pequeño sea el
consumo, cuanto más probable es que el signo será positivo. En contraste, un
incremento en 𝒙𝒕 , 𝒂𝒕 , 𝑜 𝒓, causará un incremento inambiguo en 𝒄𝒕 , y luego una
caída en la oferta de trabajo.
• https://www.youtube.com/watch?v=QDkzDtoJP9w

• https://www.youtube.com/watch?v=TLA1xoFy6Ag

• https://www.youtube.com/watch?v=Oimrt5Y5su4