錦囊集

對沖基金入門
證監會5月發表了《對沖基金指引》
，不久

將來便有認可「對沖基金」推出市場，予市民更

多投資選擇。
「對沖基金」的風險有別於傳統投
資基金，運用得宜，有助投資組合分散風險；另

一方面，亦有機會招致重大損失。一般消費者考

慮投資前，應對「對沖基金」的特點及風險因素
有充份瞭解。

「對沖基金」有甚麼特點？ D倚重基金經理的技巧：對沖基金 誤解一︰

「對沖基金」沒有劃一的定義。
「對 的表現，很大程度上取決於基金經理運 對沖基金已「對沖」了風險？
沖基金」與傳統投資基金相似之處，是同 用投資策略的技巧，而不是市場的走勢。 別被「對沖基金」的名稱誤導，以為
樣匯集了不同投資者的資金，交由基金 基金必定已作了「對沖」(hedging)，以減
經理依照指定投資目標來管理。但與傳 D與其他資產類別的相關性低：有 低風險。其實，
「對沖基金」的名稱，可追
統基金不同之處，是「對沖基金」大多擁 些對沖基金與其他資產類別，例如股票、 溯至50年代，當時一些基金對估值偏低
有下列其中一些特點。 債券、指數及其他投資基金等的回報相 的股份持長倉(long position)，同時又對估
關性低，持有大額投資組合的投資者，可 值過高的股份持短倉(short position)，形
D彈性使用金融工具及投資策略： 利用對沖基金分散投資組合的風險。 成中性持倉，稱為「對沖基金」
。然而，由
在選用金融工具，例如股票、債券、可換 於基金所承受的風險來自不同股份，基
股債券、期貨、期權、認股證、指數、貨幣 D與表現掛籄的收費：除一般的基 金整體的持倉根本從未真正對沖，也未
等方面，對沖基金有較大彈性。多數傳統 金管理費外，大部分對沖基金都設有與 能完全維持中性。
基金只能買入資產，但對沖基金可採用 表現掛籄的業績表現費(performance- 發展至今，對沖基金的投資策略更
較靈活的策略，對看漲的股份持長倉，同 based incentive fees)，從基金的利潤中收 多樣化，基金經理可持長短倉、運用槓桿
時沽空估值過高的股份。對沖基金亦可 取某個百分比。 借貸、投資於不同的衍生工具，以及採用
採用「槓桿借貸」(leverage)增加持倉，並 進取的買賣策略等。不同對沖基金在投
透過「套戥」(arbitrage)賺取差價。 D基金經理或有資本承擔：有些對 資回報、風險因素及投資策略方面均可
沖基金經理本身亦會投資於其管理的基 以有很大差別。
D以絕對回報為目標：大部分傳統 金中。
基金所訂明的目標，是要爭取「相對回
報」(relative return)，務求跑贏某一選定的 D最低投資額較高：對沖基金的最 誤解二︰
基準，例如某個股市指數，而很多對沖基 低投資額相對較高，以證監會認可的單 對沖基金是「必贏」投資產品？
金則是要在不同的市況下爭取「絕對回 一對沖基金為例，認購的下限是5萬美元 「對沖基金」常被推銷為絕對回報
報」(absolute return)。 (即約39萬港元)。 基金，或以「全天候」基金、能在不同市況
爭取回報作招徠。然而，每隻對沖基金有

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常見「對沖基金」類別 知多 、才投資
消費者可能聽過「環球宏觀」
、「市場中性」等對沖基金的專有名詞，但卻不明所
想進一步認識「對沖基金」的人士，可
以。為幫助消費者瞭解，以下簡述一些常見的對沖基金類別。當基金銷售人員向你提
往證監會及12間消費者委員會諮詢中心索
及時，消費者至少有個概念。除這些類別外，對沖基金亦可持有多個對沖基金，稱為
取有關單張，或瀏覽證監會網頁（w w w .
「對沖基金的基金」(Fund of Hedge Funds)；而一些具備保本成分的，則稱為「保證對
hksfc.org.hk ）及網上投資者資源中心 (www.
沖基金」(Capital Guaranteed Hedge Fund)。
hkeirc.org)閱覽更多資料。

視乎基金經理對重要國際政經形勢的看法，持有或沽空全球 證監會地址︰
環球宏觀
任何市場的股票、債券、貨幣及衍生工具等，亦會採用槓桿
Global macro 香港中環置地廣場公爵大廈12樓
借貸增加持倉。
證監會投資者熱線︰
策略是買入價格偏低的股票，同時沽空價格偏高的股票，設
市場中性 2840 9333
定投資組合與大市的相聯系數為零，以保持市場中性，冀
Equity market neutral
從市場失效中獲利。 消費者委員會諮詢熱線︰
2929 2222
同時買入價格看漲的股票，又沽空價格看跌的股票，但其目
長短倉 標不是維持市場中性，視乎基金經理對市況的看法，可能是
Long / short equity 淨長倉(Net long，即多數股份持長倉)，或淨短倉(Net short，
即多數股份持短倉)。

可換股套戥 買入可換股債券，同時沽空相關股票(或採相反策略)，冀從
投資前注意事項
Convertible arbitrage 可換股債券與正股的價格差異中獲利。 D對沖基金採用另類投資策略，所
附帶的風險並不常見於傳統基金。
管理期貨 根據特定投資策略，就衍生工具(例如期貨、期權、認股權
Managed futures 證等)持有長倉或短倉。 D確保清楚明白基金的性質和所涉
風險，細閱銷售文件，瞭解基金經理的背
定息套戥 找出相關債券(例如不同年期的政府債券)之間，或債券與其
相關的衍生工具間的價格失衡，透過持有互相抵銷的長、短 景和經驗，以及個別對沖基金的特點，有
Fixed income arbitrage
倉，冀以套戥策略從中獲利。 疑問應諮詢專業意見。

以預測一些重要的機構事件，例如收購合併、財政困難等， D預期的回報率愈高，所需承擔的
捕捉股價的變動而獲利。 風險亦愈大。
在併購事件方面，基金會在未完成併購前，買入被收購公司
事件主導 的股票(通常會上升至收購價)，沽出提出收購一方的股票(通
D 對沖基金不是「必贏」的投資產
Event driven 常會下跌)，此策略的主要風險是併購可能失敗。 品，可引致巨額損失或虧蝕全數投資款
另一種是投資在陷於財政困難、進行重組或瀕臨破產的公
項，因此並非適合所有人，要考慮本身的
司，此類公司股價常有折讓，若他日公司度過危機，基金便
能賺取可觀利潤，此策略要承擔公司破產的風險。 財政狀況及承擔風險能力，衡量是否適
宜在投資組合中加入對沖基金。
D「保證對沖基金」絕非全無風險，
不同的投資策略，即使個別投資策略在 有些回報穩定而風險較低，有些的波動 要獲得保證，必須符合指定條件，例如須
某種情況下能有效地發揮作用，在其他 性則與傳統基金相若或更甚。值得注意 持有基金單位至到期日。
情況下同一策略卻未必能夠奏效。例如 的是，有別於傳統投資基金，
「對沖基金」 D考慮你對流動資金的需要，留意
在淡市時，某個追求絕對回報的對沖基 所選用的投資工具、策略和基金經理的 基金交易頻次，以及贖回需時。
金，預期每年回報8%至12%，可能跑贏很 技巧會令基金附帶特殊風險，在某些情 D多作比較，找出最切合需要的投
多傳統基金。然而在牛市時，比方大市由 況下，可能會錄得巨額虧蝕，甚至輸掉全 資選擇。
低位反彈攀升，一年上升了30%，該對沖 數投資款項。簡而言之，
「對沖基金」絕非 D不要為達到最低認購額，而與其
基金便有機會跑輸大市。 「必贏」的投資產品，即使過往賺錢，亦不 他人合資認購。
對沖基金的風險及回報沒有既定 保證將來持續成功。 D除非完全明白，否則切勿簽署任
的準則 ── 有些跑贏大市，有些卻虧本； 何文件。

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 錦囊集 對沖基金入門

查問清單
認購前，要先仔細閱讀銷售文件及取得專業意見，不明白的地方，要多發問，
例如，弄清楚該基金......

□ 是否被證監會認可？
□ 投資者有甚麼責任及保障？
□ 若屬「對沖基金的基金」，其中有否包括未獲認可的基金？
對投資者的保障有甚麼影響 ?
□ 投資目標是甚麼？
□ 採取甚麼策略？
□ 涵蓋哪個/哪些市場？
□ 使用甚麼投資工具？
□ 基金經理的投資經驗如何？
□ 有怎樣的風險與回報特質？
□ 在何種情況下取得最佳表現？
□ 何種情況將不利基金表現？
□ 有甚麼風險監控機制，例如訂立投資及借貸規定以控制風險 ？
□ 若含保本成分，有甚麼保證條款？
□ 最低投資額是多少？
□ 認購費是多少？
□ 還有哪些收費？收費準則怎麼釐訂？收費水平如何？
□ 若屬「對沖基金的基金」，哪些是「計劃層面」或「子基金層面」的收費？
收費水平如何？
□ 如何買賣？
□ 交易的頻次及交易日訂在哪天？
□ 如何計算基金價格及計算頻次？
□ 贖回單位時，有甚麼手續、限制及費用？
□ 贖回單位後，多久才可取回款項？

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