Mercado S

+
GESTIÓN DE
MERCADO DE
CAPITALES Y
JORGE PALACIOS
VALORACIÓN DE
EMPRESAS
NOVENO “B”
GESTIÓN DE MERCADO DE
CAPITALES Y VALORACIÓN
DE EMPRESAS
JORGE PALACIOS
NOVENO “B”
SÍLABO
UNIVERSIDAD TÉCNICA DE
AMBATO
FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS
CARRER
A DE ORGANIZACIÓN DE EMPRESAS
MODALIDAD PRESENCIAL
SÍLABO
GESTIÓN DE MERCADO CAPITALES Y VALORACIÓN DE

EMPRESAS
NIVEL
NOVENO
SEPTIEMBRE 2019 - ENERO 2020
MANUEL ROBERTO SORIA CARRILLO

Magister en Comercio y Negociación
Internacional
Ingeniero en Comercio Exterior
WASHIGTON MARCELO GALLARDO

MEDINA
MAGISTER EN ADMINISTRACIÓN DE
EMPRESAS, MENCION ALTERNATIVA EN
DIRECCIÓN ESTRATÉGICA
INGENIERO EN GESTIÓN FINANCIERA
AMBATO - ECUADOR
2019
I. INFORMACIÓN
GENERAL
Nombre de la asignatura:
GESTIÓN DE MERCADO CAPITALES Y VALORACIÓN DE EMPRESAS
Carrera
ORGANIZACIÓN DE EMPRESAS

Código Prerrequisitos

Modalidad Asignatura Código

Presencial

Unidad de Organización
Curricular:

Créditos: Correquisitos
3
Nivel Asignatura Código
Noveno

CARGA HORARIA
Componente de
prácticas de
Componente de docencia Componente de docencia por ciclo aplicación y
por semana (Horas de clase) académico : experimentación
de los
aprendizajes, y
Componente de
aprendizaje
autónomo:

3 48 72

Horas de tutorías presenciales por
ciclo académico. Horas tutorías
virtuales por ciclo
Horas de Tutoría Académica: académico.

1 16 0
TOTAL DE HORAS DE APRENDIZAJE EN EL CICLO DE ESTUDIOS:

Número de horas del componente
de docencia semanal: 3

Número de horas del componente
de docencia semestral: 48

Número del componente de
prácticas de aplicación y 72
experimentación de los
aprendizajes y componente de
aprendizaje autónomo –semestral:
TOTAL DE HORAS AL
120
SEMESTRE
II. PERFIL DEL(LOS) PROFESOR(ES) QUE IMPARTEN

LA ASIGNATURA
Nombres completos del profesor: Manuel Roberto Soria

Carrillo
Título de cuarto Magister en Comercio y
nivel: Negociación Internacional
Área de conocimiento: Educación
Título de tercer Ingeniero en Comercio
nivel: Exterior
Área de conocimiento: Educación
Experiencia profesional: 19.6 años
Experiencia
docente : 2 años
Unidad de Organización Curricular:

Dentro de la carrera Profesional
Horario de aprendizaje asistido por el profesor y de prácticas de
aplicación y experimentación de los aprendizajes: Jueves 11h00 a 12h00, 4
Martes de 08h00 a 09h00 y Viernes de 11h00 a 12h00

Horario de aprendizaje asistido por el profesor (tutoría académica): 1
Viernes de 16h00 a 17h00.
Números Telefónicos : 0995375842
E-mail: [email protected]
Nombres completos del profesor: Washigton Marcelo Gallardo Medina

Magister en Administración de Empresas,
Título de cuarto
mención alternativa en dirección
nivel:
estratégica
Área de conocimiento: Administración de Empresas y Derecho
Título de tercer Ingeniero en Gestión Financiera
nivel:
Área de conocimiento: Administración de Empresas y Derecho
Experiencia profesional: 5.5 años
Experiencia docente
: 4.8 años
Unidad de Organización Curricular:

Dentro de la carrera Profesional
Horario de aprendizaje asistido por el profesor y de prácticas de aplicación y
experimentación de los aprendizajes: Martes de 20h00 a 22h00 y Miércoles de 4
19h00 a 20h00

Horario de aprendizaje asistido por el profesor (tutoría académica): Viernes 1
de 16h00 a 17h00.
Números Telefónicos : 0987826453 - 2411492
E-mail: wm,[email protected]
III. DESCRIPCIÓN Y OBJETIVOS DE LA ASIGNATURA

Propósito
:
Esta asignatura por sus características de conocimiento sobre la realidad del Mercado de
Capitales, contribuirá a que el estudiante tenga una idea clara del proceso de mercado de
capitales en general y en el país en particular, conociendo alternativas de fondeo de capitales
y de alternativas de inversión del dinero. La valoración de una empresa, la valoración
fundamental, se asienta sobre los resultados esperados en el futuro para dicha empresa.
Descripción de la asignatura:
Esta asignatura abarcará:
* La estructura del sistema financiero el mercado de capitales, indicadores y políticas
bursátiles * La aplicación de procedimientos matemáticos, para calcular la
rentabilidad de los títulos de renta fija y variable.
* Comprender los portafolios de inversión, su rendimiento, riesgo, y dividendos financieros
como: Swaps, Opciones, futuros.
* Identificar todos los entes que actuan como intermediarios en el mercado bursátil
* Entender sobre valoración de empresas, y sus métodos dinámicos con su procedimiento y
supuestos para el cálculo
Con esta materia el estudiante podrá conocer los procesos que se dan al interior de las Bolsas
de Valores, sus alternativas, sus posibilidades como fuente alternativa de recursos para las
empresas y para las personas naturales.
Objetivo general de la asignatura:
Reconocer oportunidades de negocio, mediante el análisis de los entornos de mercado, para
realizar inversiones de títulos valores, con sujeción y normas vigentes.
Objetivos específicos de la asignatura :

1.- Analizar la estructura del sistema financiero el mercado de capitales.
2.- Utilizar procedimientos matemáticos, para calcular la rentabilidad de los títulos de renta
fija y variable. 3.- Comprender los portafolios de inversión, su rendimiento, riesgo, y
dividendos financieros como: Swaps, Opciones, futuros.
4.- Entender sobre valoración de empresas, y sus métodos dinámicos con su procedimiento y
supuestos para el cáluclo.
IV. PROGRAMA DE ESTUDIOS DE LA ASIGNATURA
Unidades Curriculares

U.1 Analizar la estructura del sistema financiero el mercado de capitales
Horas de Tutoría Componente de prácticas de Componente d

Académica aplicación y experimentación de los autónomo in
aprendizajes.- actividades de
Horas Clase/Componente de Docencia vinculación co
Unidades
Temáticas
Aprendizaje
Asistido por el profesor
colaborativo
1.1 Sistema financiero y mercado de capitales
1 0 - 1,5 -
1.2 Terminología utilizada en el mercado de
1 0 - 1,5 -
capitales
1.3 La Bolsa de Valores
2 2 - 6 -
1.4 Las casas de Valores Taller (Película de

Mendigo a Millonario) 2 1 - 4,5 -
1.5
- -
1.6
-
SUBTOTAL
6 3 0 13,5
HORAS
Resultado de aprendizaje de la Unidad

Analiza la estructura del sistema financiero, el mercado de capitales

Metodologías de Enseñanza Aprendizajes: Aprendizaje colaborativo:
Aprendizaje colaborativo;
Estrategías Educativas:
Taller; Elaboraciones de mapas conceptuales; Conferencias
Recursos Didácticos:
Diapositivas, Marcadores, Proyector, Audiovisuales, Internet)
Unidades
Curriculares

U.2 Utilizar procedimientos matemáticos, para calcular la rentabilidad de los títulos de renta fija y variable
Horas de Componente de Componente de Mecanismos e

Tutoría prácticas de aprendizaje Instrumentos de
Académic aplicación y autónomo Evaluación
Horas Clase/Componente de Docencia a experimentación incluidas las
Unidades de los actividades de
Temáticas aprendizajes.- investigación y
vinculación con
Aprendizaje la sociedad
colaborativo
2.1 Títulos de renta fija: características,

clasificación 1 0 - 1,5 - Pruebas de diagnóstico
2.2 Títulos de tesorería y bonos

1 0 - 1,5 - Escalas de puntuación
2.3 Títulos de renta variable: características,

clasificación 1 1 - 3 Cuestionarios
2.4 Las acciones, los fondos de valores

2 1 - 4,5 Mapas conceptuales
-
2.5 Taller (Pelicula la Gran Apuesta) Trabajos y ejercicios en
3 2 - 7,5
- clase
2.6
-
SUBTOTAL TOTAL
8 4 0 6 12 30
HORAS HORAS

Utiliza procedimientos matemáticos, para calcular la rentabilidad de los títulos de renta fija y variable

Aprendizaje colaborativo; Método expositivo.
Prácticas en laboratorio o taller; Conferencias; Demostraciones
Diapositivas, Proyector, Audiovisuales, Internet
Unidades
Curriculares

U.3 Comprender los portafolios de inversión, su rendimiento, riesgo y dividendos financieros: Swaps, Opciones, futuros

Unidades Académic aplicación y autónomo Evaluación
Horas Clase/Componente de Docencia
Temáticas a experimentación incluidas las
de los actividades de
aprendizajes.- investigación y
vinculación con
colaborativo
3.1 Portafolios de inversión, conceptualización,

definición, características 1 0 - 1,5 - Pruebas de diagnóstico
3.2 Portafolios de máximo rendimiento y mínimo

riesgo 1 1 3 - Trabajos
3.3 Derivados financieros: definición,

conceptualización y el riesgo financiero 1 1 - 3 - Escalas de puntuación
3.4 Swaps, Opciones, futuros. Taller (Película Trabajos o tareas

Margin Call) 3 0 4,5 realizadas fuera de
- clase
3.5 Visita in situ Bolsa de Valores Trabajos o tareas
4 1 - 7,5 realizadas fuera de
- clase
3.6
-
SUBTOTAL TOTAL
10 3 0 7,5 12 32,5
HORAS HORAS

Comprende los portafolios de inversión, su rendimiento, riesgo y dividendos financieros como: Swaps, Opciones, futuros.

Prácticas en laboratorio o taller; simulaciones; Conferencias;
Diapositivas, Marcadores, Proyector, Audiovisuales, Internet
Unidades
Curriculares

U.4
Entender sobre la valoración de empresas, y sus métodos dinámicos con tu procedimiento y supuestos para el cálculo.
Académic aplicación y autónomo Evaluación
Horas Clase/Componente de Docencia a experimentación incluidas las
Unidades de los actividades de
Temáticas aprendizajes.- investigación y
vinculación con
colaborativo
4.1 Aspectos básicos sobre valoración de empresas

y activos 1 2 4,5 Pruebas de diagnóstico
4.2 Valoración por descuento en Flujos de Caja de

Trabajos y ejercicios en
la Empresa 2 1 4,5 clase
4.3 Valoración por descuento en flujos de caja del Trabajos o tareas

accionista 3 1 6 realizadas fuera de
clase
4.4 Valoración por descuento del beneficio residual Trabajos o tareas
operativo 3 1 realizadas fuera de
6 clase
4.5

4.6

SUBTOTAL TOTAL
9 5 0 21 0 35
HORAS HORAS

Entiende sobre valoración de empresas, y sus métodos dinámicos con su procedimiento y supuestos para el cálculo

Prácticas en laboratorio o taller; Conferencias; Demostraciones
Diapositivas, Marcadores, Proyector, Audiovisuales, Internet
V. ESCENARIOS DE APRENDIZAJE (REAL, VIRTUAL,

ÁULICO)
En la asignatura se utilizarán tres tipos de ambientes de aprendizaje: áulico, real y virtual.

Áulico ya que las actividades del proceso de enseñanza-aprendizaje (conferencias) se
realizarán en el aula; Real a través del desarrollo de clases prácticas y seminarios en un
ambiente más práctico donde se puede constatar la aplicación de los conocimientos
adquiridos, a través de proyectos de desarrollo de nuevos productos; y Virtual, mediante el
uso de las Tecnologías de la Información y la Comunicación, con la finalidad de
proporcionar a los estudiantes recursos que faciliten su proceso de aprendizaje.
Aula: El aula es el espacio donde se desarrolla el proceso de enseñanza-

aprendizaje formal, independientemente del nivel académico o de los
conocimientos impartidos en cada uno de ellos.
Aula
Virtual: Es una herramienta que brinda las posibilidades de realizar enseñanza
en línea. Es un entorno privado que permite administrar procesos
educativos basados en un sistema
VI. CRITERIOS NORMATIVOS PARA LA
EVALUACIÓN
Evaluación
Sumativa
Evaluación Evaluación
(valorar los objetivos
Objetivos Diagnóstica Formativa
generales
Específicos: (Conocimientos (Grado de logro de
alcanzados y el logro
previos) destrezas)
de destrezas)
1. Conceptualizar 1. Talleres de 1. Tareas Prueba general de fin

los principios, razonamiento( Casos) 2. Consultas de la unidad
elementos, 3. Realización de
actividades y 2. Preguntas de casos 4. Debate
oportunidades que sondeo sobre la
ofrece el marketing unidad(Entrevistas)
internacional.
10
2. Analizar el 1. Talleres de 1. Tareas Prueba general de fin
mercado razonamiento( Casos) 2. Consultas de la unidad
internacional actual, 2. Preguntas de 3. Realización de
partiendo del sondeo sobre la casos 4. Debate
diagnóstico del unidad(Entrevistas)
entorno y de los
organismos
internacionales
respectivos, para
conocer las barreras
comerciales del
mercado.
3. Conceptualizar 1. Talleres de 1. Tareas Prueba general de fin
los elementos del razonamiento( Casos) 2. Consultas de la unidad
entorno de su 3. Realización de
incidencia en el 2. Preguntas de casos 4. Debate
marketing sondeo sobre la
internacional unidad(Entrevistas)
(variables
incontrolables)
4. Conceptualizar y 1. Talleres de 1. Tareas Prueba general de fin
establecer razonamiento( Casos) 2. Consultas de la unidad
estrategias de la 3. Realización de
mezcla del 2. Preguntas de casos 4. Debate
Marketing sondeo sobre la
internacional unidad(Entrevistas)
(variables
controlables)
11
5. Esquematizar el 1. Talleres de 1. Tareas Prueba general de fin

proceso efectivo de razonamiento( Casos) 2. Consultas de la unidad
administración del 2. Preguntas de 3. Realización de
marketing sondeo sobre la casos 4. Debate
internacional a unidad(Entrevistas)
través de la
generación del Plan
respectivo.
VII. BIBLIOGRAFÍA
No. No. No. De

AUTORES AÑO TITULO EDITORIAL CIUDAD/PAÍS
EDICIÓN EJEMPLARES PÁGINAS
Colombia/
Atehortua Granados, John Alexander 2012 Mercado de Capitales y Portafolios de Inversión 1 Ediciones de la U 3 233
Medellin
CÓDIGO/ UBICACIÓN BASE DE DATOS COMENTARIO: Bibliografía contemporánea.
339.5.C348
Este libro es contemporaneo, y contiene información sobre el sistema financiero en general, sobre los titulos de renta fija y variables, los
x pedidos de inversión, los derivados financieros. Bibliografía complementaria
FÍSICO: 6299b

DIGITAL:

VIRTUAL:

URL

No. No. No. De
ESPAÑA/La
Rodriguez Sandias, Alfonso 2015 Modelos de planificación y valoración de empresas 1 Gestión 2000 1 331
Coruña
CÓDIGO/ UBICACIÓN BASE DE DATOS COMENTARIO: Bibliografía contemporánea.
339.543.C697
x Libro básico para la aplicación de los modelos de valoración de empresa Bibliogrfía Contemporánea.
FÍSICO: 6392b

DIGITAL:

VIRTUAL:
URL
BIBLIOGRAFÍA COMPLEMENTARIA
No. No. No. De
De la Torre Gallegos, Antonio 2014 Valoración de empresas y análisis bursátil 1 Pirámide España/Madrid 2 237
CÓDIGO/ UBICACIÓN BASE DE DATOS COMENTARIO: Bibliografía contemporánea..

339.1.C359
X Este libro está dirigido a desarrollar en los estudiantes un enfoque una orientación sobre la valoración y el análisis bursátil, como parte
FÍSICO: 4970b complementaria de su carrera. Bibliografía Complementaria.

DIGITAL:

VIRTUAL:
VIII. VALIDACIÓN DEL

SÍLABO
Fecha de elaboración: 16 de abril del 2018
----------------------------------------
DOCENTE PLANIFICADOR
Ing. Mg. Manuel Roberto Soria Carrillo
Fecha de aprobación: 16 de abril del 2018
-------------------------------------- ----------------------------------------
Ing. Mg, Jorge Iván Carrillo
Ing. Mg.Carlos Vinicio Mejía Vayas
Hernandez
Coordinador de la Unidad Coordinador de Carrera
Organización Curricular
------------------------------------------------------------
Ing. MBA. Santiago Xavier Peñaherrera
Zambrano
Subdecano de la Facultad
CAPITALES Y VALORACIÓN
DE EMPRESAS
JORGE PALACIOS
NOVENO “B”
MATERIA
BVG
Guía Didáctica del Mercado de Valores

Guía Didáctica de la Bolsa de Valores de Guayaquil
Cuarta Edición: Año 2012
Investigación y Edición: Fabricio Arellano, Jean Paul Loffredo
Bolsa de Valores de Guayaquil
Impresión: EDICTAL OP842
Guayaquil – Ecuador
Esta es una publicación de la Bolsa de Valores de Guayaquil. Está prohibida su reproducción

total o parcial sin citarla como fuente, además su duplicación fotomecánica y/o impresión
de cualquier tipo.
Índice
Palabras Iniciales 5
I – Bolsa y Economía 7
Mercados Financieros 7
Bolsa de Valores 8
Rol en la Economía 9
II – Historia 11
Origen y Evolución en el Mundo 11
Tendencias Actuales 12
Historia de la Bolsa de Valores de Guayaquil 13
El nuevo marco legal 15
III – Participantes 17
Casas de Valores 17
Conceptos 17
Facultades 17
Prohibiciones 18
Emisores 18
Proceso de Emisión 18
Financiamiento a través del Mercado de Valores 21
Calificadoras de Riesgo 22
Títulos que se califican 23
Aspectos a evaluar 24
Pasos Metodológicos de la Calificación de Riesgo 24
Entes de regulación 25
Consejo Nacional de Valores 25
Superintendencia de Compañías 26
Administradoras de Fondos y Fideicomisos, y Fondos de Inversión 27
Clasificación de los fondos de inversión 28
La inversión en un Fondo de Inversión 28
Fideicomisos Mercantil y Titularización 29
Intervinientes 30
Activos que se pueden titularizar 31
Valores que pueden emitirse 31
Mecanismos de Garantías 32
IV – Negociación 34
Invirtiendo a través de la BVG 34
Posición Corta y Larga 35
Mecanismos de Negociación 35
Tipos de Ruedas 35
Rangos de Precios 37
Pujas y Mejoras de Precio 37
Cumplimiento de las Operaciones 38
Información al Mercado 39
Oferta Pública 39
Requisitos para poder efectuar una oferta pública 39
Suspensión o cancelación de oferta pública 40
Reporto Bursátil 40
Intervinientes 40
Tipos de Reporte Bursátil 41
Tipos de Garantías 42
Reconstrucción de Garantías 42
Registro de Valores no Inscritos 43
Comparaciones de principales requisitos y condiciones 43

Ventajas del REVNI para las PYMES como emisores 44
Subasta Serializadas para Instituciones del Sector Público 44
Subasta de Oferta 44
Subasta de Demanda 45
V – Acciones definiciones y valoración 47
Conceptos 47
Rendimientos en Acciones 47
Ganancias de Capital 48
Ganancias por Dividendos 49
Determinación del Precio a pagar 51
VI – Indicadores Accionarios 53
Capitalización Bursátil 53
Precio/Utilidad 53
Dividendo/Precio 54
Precio/Valor en Libros 54
Presencia Bursátil 54
Rotación 55
VII – Índices Accionarios 56
Número Índices 56
Índice Accionarios 56
Índices calculados por la BGV 57
Metodología del índice BVG Index 57
Metodología del índice IPECU 60
Metodología del índice IRECU 63
VIII – Bolsa y Finanzas 64
Riesgo al invertir en Acciones 64
Betas de empresas 64
Modelo CAPM – Capital Asset Pricing Model 65
Costo de Capital 66
Teoría de las Carteras Eficientes 68
Modelo APT – Arbitrage Pricing Theory 70

Estimado Lector:
El auge que la actividad bursátil ha tenido en el Ecuador, ha motivado el interés creciente de

empresarios, profesionales, estudiantes y público en general por conocer el funcionamiento de
las bolsas de valores, sus mecanismos de negociación y beneficios.
La Bolsa de Valores de Guayaquil (BVG), en fiel apegeo a su filosofía institucional de generar

una cultura financiera y bursátil en la sociedad ecuatoriana, recoge el sentir de la colectividad y
presenta a ustedes esta “Guía Didáctica del Mercado de Valores”, con temas básicos del
mercado de capitales, explicados en un lenguaje sencillo y que constituye con esta la tercera
edición de este material, con el mismo objetivo de contribuir a la formación y educación de los
jóvenes ecuatorianos y futuros profesionales, así como la actualización de empresarios y
profesionales graduados.
El contenido de esta guía no pretende convertirlo a usted en un experto analista bursátil, pero
sí darles los primordiales conceptos para acercarlo y permitirle utilizar como alternativa la
inversión y financiamiento en la Bolsa de Valores de Guayaquil.
Los invitamos que vea en la Bolsa de Valores de Guayaquil a una institución amiga, abierta y
transparente, siempre dispuesta a absolver sus requerimientos de forma seria, profesional y
eficiente.
Esperamos que esta nueva edición sea de su satisfacción y tengan la seguridad de que
continuaremos trabajando por un mayor acercamiento del mercado de valores y los diferentes
estamentos de la sociedad.
Atentamente,
Rodolfo Kronfle Akel, Abg.
Presidente del Directorio
Bolsa de Valores de Guayaquil
I – Bolsa y Economía
Toda economía requiere de un mercado de capitales que permita canalizar los recursos
financieros de aquellos agentes que tengan excedentes de los mismos (ahorristas) hacia los
agentes económicos que los requieran (empresas), a fin de dinamizar el proceso de
financiamiento – producción – generación de riqueza.
Dichos recursos son necesarios para las empresas durante el periodo de tiempo que transcurre
entre el momento de efectuar un gasto, o inversión y los momentos futuros en que se
percibirán las rentas monetarias que lo respaldan. El desarrollo de un sistema financiero
(conjunto de mercados, instituciones e instrumentos que lo componen) tiene como finalidad
de suministrar al sector real recursos monetarios al menor costo posible, colaborando así a
una reducción de los costos financieros y a la reducción de las incertidumbres con las que se
enfrenta el sector real.
Mercados financieros
Son lugares físicos o electrónicos donde compradores y vendedores pueden demandar y

ofertar activos financieros tales como títulos valores, divisas o mercancías (en este último caso
cuando el motivo de la compra no es consumo sino cobertura).
Los principales tipos de mercados financieros son:
 Mercados Monetarios (Money Markets): se negocian títulos valores de corto plazo que
por consiguiente tienen una alta liquidez como: pagarés, avales, letras de cambio,
certificados de depósito, títulos emitidos por el banco central, títulos del gobierno a
corto plazo, etc. Se consideran de corto plazo los títulos con vencimiento menor a un
año. En esto mercados básicamente se busca transferir liquidez.
 Mercado de Capitales (Capital Markets): en este mercado se ofrecen y demandan
fondos para financiar proyectos de mediano y largo plazo. Se negocian Acciones y
Bonos emitidos por empresas privadas o entidades públicas. Es la razón de ser de las
Bolsas de Valores.
 Mercados de Derivados (Derivatives Markets): en ellos se negocian Derivados
Financieros, los cuales son activos financieros que se “derivan” de un activo
subyacente anterior. Como ejemplo tenemos todos los Contratos a Futuro, las
Opciones, los Swaps, los Forwards o Warrants. En estos mercados básicamente se
busca transferir Riesgo.
 Mercados de Divisas (FOREX): en ellos se negocian monedas de diferentes países y los
precios de las transacciones determinan los tipos de cambio. Es el más grande de los
mercados financieros y funciona 24 horas por día excepto los fines de semana.
Los Mercados de Capitales se pueden clasificar de acuerdo a diferentes criterios:
Según la clase de títulos
Mercados de Renta Variable – Se negocian títulos en los que no se puede estimar un

rendimiento con certeza. Básicamente engloba las Acciones y títulos en los que, además de no
recibirse un valor al vencimiento, no aseguran un interés al inversionista.
Mercados de Renta Fija – Reúne títulos en los que es posible estimar un rendimiento ya que
tienen un vencimiento específico y se conoce el interés que se va a pagar al inversionista.
Según el tipo de emisión de los títulos
Mercados Primaros – Cuando la empresa o institución emite por primera vez los títulos para
venderlos al público se dice que es una emisión primaria.
Mercados Secundarios – Posteriormente a la emisión primaria, los primeros compradores de

los títulos pueden venderlos y estos a su vez se pueden revender y cambiar de manos
infinitivamente mientras dure el plazo de los mismos (para los de Renta Fija) o
indefinidamente (Renta Variable). Estas transacciones pertenecen al mercado secundario.
Según su estructura
Mercados Bursátiles (Organizados) – Se refiere a los mercados que se manejan con ciertas
reglas tales como quién puede presentar las ofertas o demandas, montos mínimos,
comisiones, etc. Estos mercados son las Bolsas de Valores.
Mercados Extrabursátiles (No Organizados) – Algunas transacciones se pueden dar fuera de

bolsa y las partes fijan las condiciones según su conveniencia. Estos mercados también son
conocidos con el nombre Over the Counter (OTC) y son mucho más flexibles. En cada país,
según el marco legal, se define que activos financieros se pueden negociar en el mercado
extrabursátil.
Bolsa de Valores
La Bolsa de Valores es un mercado en el que participan intermediarios debidamente

autorizados con el propósito de realizar operaciones, por encargo de sus clientes, sean estas
de compra o venta de títulos valores emitidos por empresas inscritas en ella (emisores). Estos
intermediarios se denominan operadores, corredores o brokers y en Ecuador la ley obliga a
que pertenezcan a ciertas entidades llamadas Casas de Valores.
Tradicionalmente la Bolsa ha sido considerada como el mejor ejemplo real del concepto de
competencia perfecta, pues cumple con las siguientes características:
 Es un mercado libre porque sus participantes tienen libertad para efectuar las
transacciones que fijen entre sí.
 Es transparente ya que cada sujeto económico que en él opera conoce las posturas de
oferta o demanda de los demás de modo que todo comprador o vendedor pueda
elegir la propuesta más favorable. Esto hace posible la formación de un precio
referencial único. A este objetivo se orientan diversas normas sobre sistemas
transaccionales, información relevante de la situación económica y financiera de las
empresas emisoras, etc.
 Se dice que un mercado es perfecto cuando cumple ciertas condiciones. Esto es que
los bienes sean homogéneos, sin preferencia por la persona que participa como
comprador o vendedor, con muchas posturas de oferta y demanda y que a plazos
iguales los precios serán idénticos. Tales condiciones se dan en los mercados
bursátiles.
 Los brokers son tomadores de precios, es decir usan como referencia principal los
precios de mercado, los cuales son el resultado de muchas negociaciones en ese
momento. Un operador solo, por si mismo, no tiene la capacidad de fijar un precio que
rija para todo el mercado sin importar el monto que negocie y es muy difícil que varios
operadores se pongan de acuerdo para provocar un alza o baja en el precio de alguna
acción.
Rol en la economía
La Bolsa cumple con múltiples roles en una economía, entre las más importantes podemos
mencionar:
 Función de inversión: la Bolsa cumple un propósito económico fundamental al

canalizar directamente el ahorro hacia la inversión productiva, disminuyendo e incluso
eliminando el uso ocioso de recursos financieros en la economía. La Bolsa de Valores
ofrece a las empresas una alteración de financiamiento y a los ahorristas una
posibilidad de inversión, conectándolos sin intermediarios y permitiendo una
participación más activa en la generación de riqueza de la economía.
 Función de liquidez: la Bolsa de Valores ofrece a los tenedores de títulos la posibilidad
de convertirlos en dinero prácticamente en el momento que lo deseen, esto no quiere
decir que los títulos que no se cotizan en la Bolsa sean completamente ilíquidos, pues
siempre existe la posibilidad de buscar un comprador cuando se necesitan vender.
Pero tal posibilidad en algunos casos es muy poco probable y sin que el vendedor
tenga la seguridad de haber vendido al valor real o de mercado.
 Función de participación: la Bolsa permite a los ahorradores participar en la gestión de
las empresas, pues al comprar acciones se convierten en socios de ellas. La Bolsa hace
posible que los trabajadores y el público en general participen en la función
empresarial.
 Función de valoración: en los países con economía de mercado la valoración de los
activos reales se concreta a través de los precios del mismo mercado, aunque aún no
se ha resuelto por completo el problema de la valoración de los activos financieros. Las
Bolsas de Valores permiten obtener indirectamente (al determinar el valor de las
acciones) el valor de las empresas, información crucial en las economías de mercado.
EL valor bursátil de una empresa se define como el resultado del precio de su acción
en bolsa multiplicado por el número de acciones en circulación. Este valor de mercado
sirve de base o punto de partida a la hora de vender o comprar una compañía.
 Función informativa: La Bolsa es el barómetro de todo acontecer económico y social
dada la estrecha relación entre lo político y económico. Se la considera la caja de
resonancia del quehacer político nacional e internacional.
 Función de protección del ahorro frente a inflación: la inversión en Bolsa en títulos de
renta variable, permite sustraer el ahorro de la erosión monetaria porque tales títulos
representan partes proporcionales de activos reales y al haber inflación el valor
monetario de tales bienes crece y por lo tanto también aumenta el precio de las
acciones de forma paralela el índice general de precios.
No obstante, lo anterior, el rol principal de la Bolsa de Valores es la creación de capital que

permita el surgimiento y crecimiento de empresas, al conectar directamente a los
inversionistas con las empresas.
Para ilustrar este punto supóngase el siguiente ejemplo: un grupo de personas se reúne con el
propósito de formar una empresa: se trata de una pastelería con las últimas técnicas de
repostería del mercado. Todos los accionistas están dispuestos a aportar su capital, sin
embargo, no es suficiente, por lo que tienen que buscar financiamiento para poder emprender
su negocio.
En estas circunstancias los futuros microempresarios tienen dos alternativas para hacer
realidad su idea: buscar financiamiento bancario (optar por un crédito a la tasa vigente en el
mercado), o buscar nuevos socios a través de la emisión de acciones en el mercado de valores.
Si el grupo de socios opta por la primera opción, esto le representaría un incremento de sus
pasivos por el lado de las deudas, con el peligro de que el negocio no genere utilidades
inmediatamente y dificultando el inicio de las actividades por la pesada carga financiera.
La segunda opción resultaría más atractiva, pues se contaría con un nuevo grupo de socios
dispuestos a participar de su idea inicial, al contar con el capital de trabajo necesario para
emprender el negocio.
El mercado de valores incentiva al sector real de la economía, ya que al igual que la

“pastelería” se posibilita el desarrollo de una serie de ideas, transformadas en empresas e
industrias por medio de los mecanismos que ofrecen los mercados de capitales. De esta
manera se genera mayores niveles de producción para el país y por ende mayores niveles de
ingreso y empleo.
II – Historia
Origen y evolución en el mundo

La primera Bolsa de Valores surgió en Amberes, Bélgica, a mediados del siglo XV,
extendiéndose posteriormente a Ámsterdam. Estas indicaciones surgieron con el fin de ubicar
en un solo sitio a los comerciantes que llegaban de distintas regiones a intercambiar sus
mercaderías para poder ejercer un control más efectivo sobre ellos.
Con la evolución de la economía se empezaron a transar contratos representativos de las

mercancías (títulos de valores) sin que se tenga que llevar físicamente los productos.
Precisamente en Ámsterdam la Compañía de las Indias Orientales fundó la bolsa a inicios del
siglo XVII con el objeto de obtener financiamiento para sus viajes en los que importaba
diversas mercancías de Asia. En la Bolsa de Ámsterdam tuvo lugar el primer gran “crack” (caída
de precios) de acciones debido a la especulación con tulipanes, hecho ocurrido en el año 1630.
Luego empezaron a surgir más bolsas a lo largo de Europa: Madrid, Fráncfort, París, Londres
entre las más importantes, sin embargo, su pleno desarrollo no se da sino hasta la Revolución
Industrial en el siglo XIX, en el que el notable desarrollo económico conllevaba un incremento
de las transacciones bursátiles. Este despegue empresarial no hubiera sido posible sin la figura
de las sociedades anónimas y de la Bolsa. Así el fenómeno bursátil cobrará una nueva
dimensión, ligado íntimamente a la evolución de los sistemas de economía capitalista de
mercado.
En 1972 se funda la Bolsa de Nueva York, NYSE, conocida también por el nombre de la calle en
donde está ubicada: Wall Street. En 1865 ya había alcanzado 500 emisiones en bolsa, en el año
1900 había duplicado esa cifra alcanzando las 1.000 y para 1929 alcanzaron las 6.500. En 1896
el periódico The Wall Street Journal creó el primer índice accionario, el Dow Jones, compuesto
por una canasta de acciones de diferentes sectores de la economía americana que cotizan en
la Bolsa de Valores de Nueva York.
El índice Dow Jones es uno de los indicadores más utilizados por los inversionistas
estadounidenses al momento de la toma de sus decisiones además de ser considerado un
termómetro de la economía.
A medida que los principales bancos y compañías comerciales e industriales empezaron a

cotizar en la Bolsa de Valores de Nueva York, y sobre todo por el impulso que para el aparato
productivo norteamericano significaron los años de la Primera Guerra Mundial en los que los
Estados Unidos se erigió como una de las potencias mundiales, Wall Street se fue convirtiendo
paulatinamente en el centro financiero internacional más importante del mundo.
Sin embargo, el frenesí por las inversiones en Bolsa fue provocando mayor especulación entre
los agentes del mercado. Durante los años veinte (denominados “roaring twenties”) se vivió un
gran auge bursátil, con precios de acciones que subían aceleradamente generando enormes
ganancias para los inversionistas. Incluso llegaban a solicitar préstamos bancarios para
comprar acciones, luego, al venderlas posteriormente a un precio mucho mayor obtenían
suficiente dinero para pagar los intereses del préstamo. Esta gran especulación, que se dio en
casi toda la década, término en el famoso “jueves negro” de octubre 24 de 1929, que precedió
al gran crack de la bolsa neoyorquina el 29 de octubre del mismo año, en que más de 16
millones de acciones se negociaron con precios a la baja, récord que no sería superado sino
hasta después de 39 años. El resultado de este crack fue la gran depresión de los años 30,
misma que se expandió a nivel mundial, actuando como un lastre para la economía de los
países que se sumieron en una profunda recesión económica. Esto demuestra, claramente la
relación existente entre la actividad económica y la bursátil.
No fue sino hasta 1949 que el mercado resurgió, manteniendo desde esa fecha una espiral
creciente, con muy pequeños descensos provocados por la guerra de Corea en 1950, por el
ataque del presidente Eisenhower en 1955 y recientemente por el ataque terrorista a Nueva
York el 11 de septiembre del 2001, en la que se tuvo que suspender las sesiones de bolsa por
varios días. Sin embargo, de aquello, la Bolsa de Valores de Nueva York sigue constituyéndose
como la más importante del mundo y como el centro de las finanzas internacionales.
Actualmente, existen más de 2.500 empresas americanas y 2.700 compañías extranjeras
cotizando en Wall Street y el promedio diario de transacciones supera los 350 millones de
acciones.
Tendencias actuales
Con el objeto de enfrentar mejor los tiempos modernos algunos mercados de valores han
decidido unirse ya sea integrando sus mercados, realizando alianzas estratégicas o
fusionándose.
Por ejemplo, OM AB era una bolsa de futuros en Suecia, fundada en los años 80. En 1998
adquirió a la Bolsa de Estocolmo y poco después intentó adquirir la Bolsa de Londres, aunque
en este proyecto no tuvo éxito. Finalmente, en el año 2003 se fusiona con la Bolsa de Helsinki,
HEX, de cuya unión nace el mercado OMX.
El año 2000 surge Euronext con la fusión de la Bourse de Paris, Bolsa de Amsterdam y Bolsa de
Bruselas a las que posteriormente se unieron otras bolsas europeas.
En el 2007 la Bolsa de Londres y la Borsa italiana lograron un acuerdo de integración creando

un mercado de acciones denominado London Stock Exchange Group. Esta entidad realizó
posteriormente un Joint Venture con la Bolsa de Tokio.
En el mismo año se fusionaron Euronext y la Bolsa de Nueva York dando como resultado el
mayor partícipe de los mercados capitales a nivel mundial: NYSE Euronext.
Recientemente se integraron los mercados de renta variable de Chile, Colombia y Perú

generando el MILA, Mercado Integrado Latinoamericano.
En la actualidad las diez Bolsas de Valores más grandes en el mundo, según su montón
negociado, son:
NYSE/Euronext USA US$12’800.000 millones

Bolsa de Valores de Tokio Japón US$3’800.000 millones
NASDQ/OMX USA/Europa US$4’900.000 millones
NYSE/Euronext Europa US$3’200.000 millones
Bolsa de Valores de Londres Inglaterra US$3’600.000 millones
Bolsa de Valores de Shanghai China US$2’700.000 millones
Bolsa de Valores de Hong China US$2’700.000 millones
Kong
Bolsa de Valores de Toronto Canadá US$2’200.000 millones
Bolsa de Valores de Bombay India US$1’600.000 millones
Bovespa Brasil US$1’500.000 millones
Historia de la Bolsa de Valores de Guayaquil

En Ecuador el primer intento por crear una bolsa de valores se dio en la ciudad de Guayaquil
en 184 llevado por la euforia que por esos años se sentía en todo el mundo con respecto a
levantar capitales y crear empresas, y siguiendo el ejemplo de la más conocida bolsa de esa
época que era la de Londres. No obstante, esta Bolsa tuvo una vida muy corta y desapareció
después de unos cuantos meses.
Posteriormente, con el boom de exportaciones que experimentó el Ecuador en la década de

1870 al ser el principal producto y exportador de cacao, los comerciantes se dieron cuenta que
tenía suficiente capital como para establecer una Bolsa y lo hacen en 1873. La institución tuvo
el nombre de Bolsa Mercantil de Guayaquil y se ubicó en lo que hoy es el Malecón Simón
Bolívar, muy cerca de la Gobernación.
Esta fue una bolsa muy dinámica, en la que cotizaban alrededor de 20 empresas y tenía 2
horarios de atención en la mañana y en la tarde. Entre las empresas cotizantes se encontraban
los principales bancos de ese entonces: Banco de Crédito Hipotecario, Banco del Ecuador,
Banco Comercial Agrícola, entre otros.
A pesar del gran dinamismo de esta Bolsa, extrañamente cierra sus puertas a inicios del siglo
XX. Se supone que se debió a la inestabilidad económica y política que Ecuador vivió en esos
años. Los creadores de esta Bolsa fueron los señores: Rodolfo coronel, Leonardo Stagg, Miguel
Seminario, Eduardo Arosemena Merino, Gabriel Obarrio y Clímaco Gómez.
El primer intento en el siglo XX por crear una bolsa de valores fue alrededor de los años 30 y
fracasó debido a que el país no estaba listo ni gozaba de la estabilidad necesaria como para
hacer frente a una empresa de esta naturaleza. Luego en el año 1969, por una iniciativa de la
Corporación Financiera Nacional, se promovió la apertura de los dos Bolsas: una en Quito y
otra en Guayaquil. A pesar del esfuerzo desplegado para la venta de acciones en Guayaquil, la
propuesta no tuvo la misma acogida que en Quito, ciudad en donde los agentes de bolsa
compraron un paquete mayoritario de acciones, razón por la cual la CFN se convirtió a la
postre en la propietaria del 77% de las acciones de la Bolsa de Valores de Guayaquil, hasta que
en 1992 puede venderlas al sector privado.
Las primas oficinas de la BVG estuvieron ubicadas en las calles Víctor M. Rendón y Córdova. La
empresa contó como miembros de su directorio con el Ab. José Salazar como presidente, el Sr.
Luis Vélez Potón como vicepresidente, Ec. Enrique Salas, Dr. Alejandro Ponce y Lcdo. Víctor
Bruque como vocales.
El propósito que perseguía la CFN al crear esta empresa, era dar una base mucho más amplia
para que las empresas se nutran con capitales abiertos para afrontar el desarrollo avizorando
las perspectivas de la competencia internacional, y salir de una economía autárquica a una
nueva era de globalización.
Finalmente, el 2 de septiembre de 1970 se realizó la primera rueda de negociaciones en la

BVG. En el primer año de funcionamiento se negoció un total de 108’278.659 sucres. De ese
modo, el 45,7% correspondió a Células Hipotecarias, 38,3% a Bonos del Estado, el 12,5% a
otros títulos y tan sólo el 3,5% a Acciones. A partir de ese entonces, la institución ha tenido que
atravesar un largo trecho, que no siempre ha sido fácil.
Durante sus primeros años la BVG y el mercado de valores en general tuvieron una casi total
dependencia de los títulos de renta fija y sobre todo de los títulos del sector público. De igual
forma la participación del Estado y de sus dependencias era vital para el sostenimiento de este
incipiente mercado. La negociación de títulos de renta fija era lo principal, las operaciones de
acciones eran muy pocas, ni siquiera llegaban al 1%. Dentro de los títulos de Renta Fija
destacaban las Cédulas Hipotecarias cuyo principal comprador fue el Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social (IESS), que compraba casi el 70% de las operaciones, por ende, eso
ocasionaba que el mercado accionario sea muy lento y casi todos, los traspasos de acciones se
realizaban entre amigos y fuera de Bolsa.
Muchos pensaban que la economía ecuatoriana era muy pequeña y que no habría la
posibilidad de que las bolsas de valores puedan tener suficientes ofertas como para que haya
una actividad razonable que les permita ir avanzando paso a paso en la finalidad de ser el eje
fundamental de un crecimiento económico real, claro, transparente y abierto. Incluso, el
proyecto tenía muy poca acogida entre los bancos y se les aseguraba poco éxito y corta vida a
las bolsas de valores.
No obstante, la perseverancia de los directores y su convicción de la importancia de su misión

hizo que no desistieran y poco a poco se alcanzaron ciertos logros como el que el Banco
Central del Ecuador, que hasta ese entonces operaba sólo en Quito, comprara un puesto de
bolsa en Guayaquil.
Así, el Banco Central del Ecuador negociaba sus Bonos de Estabilización (títulos emitidos como
instrumentos de política monetaria) en las bolsas de valores, hasta que el gobierno de León
Febres Cordero se los empezó a negociar fuera de la bolsa.
Finalmente, en el gobierno, de Sixto Durán, en 1993, se aprobó la primera Ley de Mercado de

Valores, en la que se establecieron reglas claras para los participantes, se transformó a las
Bolsas de Valores y se institucionalizó el mercado. En ella se crearon las Casas de Valores, las
Administradores de Fondos, los Fondos de Inversión y las Calificadores de Riesgo. De igual
forma, se establecieron ciertos incentivos tributarios a fin de dar impulso al desarrollo del
hasta ese entonces incipiente en el mercado.
Por otra parte, el control de la actividad bursátil recayó en la Superintendencia de Compañías,

creándose una Intendencia de Mercado de Valores, teniendo al Consejo Nacional de Valores
como entre regulador del mercado.
Dicha Ley permitió que el mercado tenga un gran auge en 1993 y 1994. Sin embargo, en el año
1955, la guerra con el Perú, la crisis política que concluyó con la salida del vicepresidente
Dahik, la crisis energética que soportó el país en el segundo semestre del año y la quiebra de
ciertas Casas de Valores e Instituciones Financieras fueron factores que conspiraron contra el
acelerado crecimiento que se estaba dando en el mercado bursátil.
El nuevo marco legal
La Bolsa de Valores de Guayaquil, que nació como compañía anónima en 1969, se transformó
en Corporación Civil Sin Fines de Lucro el 4 de mayo de 1994 de acuerdo la Ley de Mercado de
Valores y bajo el control de la Superintendencia de Compañías.
No obstante, las bolsas tienen la capacidad de auto regularse, con la facultad de emitir las
normas y reglamentos para controlar y supervisar las operaciones bursátiles.
Para 1998 se expide una segunda Ley de Mercado de Valores, atendiendo a la necesidad de
reformar e introducir ciertos aspectos originados por el desarrollo vertiginoso de la actividad.
Esta nueva Ley incorporó nuevas figuras como los inversionistas institucionales, el fideicomiso
y titularización y profundiza las regulaciones y sanciones para los participantes del mercado de
valores del sector público y privado.
Toda la normatividad introducida por la Ley de Mercado de Valores y su Reglamento tiene el

propósito de organizar un mercado integrado que, mediante la eficacia y transparencia,
garantice la intermediación de valores en forma competitiva, ordenada, equitativa y continua;
para lo cual se establecían amplios medios de información veraces completos y oportunos,
pues la cantidad y calidad de la información son esenciales para el éxito de este mercado.
En la ley de 1998 se define como obligaciones de las bolsas de valores:
 Fomentar un mercado integrado, informado, competitivo y transparente.

 Establecer las instalaciones, mecanismos y sistemas que asegura la formación de un
mercado transparente, integrado y equitativo, que permita la recepción, ejecución de
las negociaciones en forma rápida y ordenada.
 Mantener información actualizada sobre los valores cotizados en ellas, sus emisores,
los intermediarios de valores y las operaciones bursátiles incluyendo las cotizaciones y
los montos negociados y suministra a la Superintendencia de Compañías y al público
en general.
 Brindar el servicio de compensación y liquidación de valores.
 Expedir certificaciones respecto a precios, montos y volúmenes de operaciones
efectuadas en bolsa y el registro de sus miembros, operadores de valores, emisores y
valores inscritos.
 Realizar las demás actividades que sean necesarias para el adecuado desarrollo y
cumplimiento de su función en el Mercado de Valores, de acuerdo a normas
previamente autorizadas por el Consejo Nacional de Valores (CNV).
III-Participantes
Casas de Valores
La Casas de Valores son entes que surgieron a raíz de la expedición de la Ley de Mercado de
Valores de 1993. Su principal función es la de actuar como intermediarios de valores, es decir
realizar la compra-venta de títulos por cuenta de sus clientes o en base a su propio capital.
Una casa de valores y un banco actúan en diferentes mercados. La casa de valores participa en
los mercados de desintermediación financiera, mientras que el banco lo hace en el de
intermediación financiera. Cuando una persona interviene a través de una casa de valores lo
que hace es comprar un título que genera una rentabilidad, mientras que, si acude al banco, lo
que hace es efectuar un depósito por el cual recibe intereses. Es decir, en el primer caso la
persona se convierte en un tenedor de títulos, mientras que en el segundo es un depositante
del banco. En el primer caso, quien contrae la obligación con el cliente no es la Casa de
Valores, sino la empresa emisora del título (destinataria final del dinero del cliente); en el
segundo caso, la obligación contrae el banco directamente con el cliente, pues es el banco el
que “pide prestado” al cliente para así prestarle a un tercero.
Las casas de valores son compañías anónimas bajo el control de la Superintendencia de

Compañías. Para constituirse deben tener como mínimo un capital inicial pagado equivalente a
40.000 Unidades de Valor Constante, UVC. El valor de la UVC quedó congelado al entrar en la
Dolarización en USD$2,6289 por lo que este monto mínimo equivale a USD$105.156.
Para que las casas de valores negocien en el mercado de valores deben hacerlo a través de sus
operadores de valores los mismos que deben estar debidamente inscritos en el Registro del
Mercado de Valores. La Casa de Valores y sus operadores tienen la responsabilidad solidaria,
es decir que la Casa de Valores responde por las actuaciones de todos sus operadores.
Las casas de valores pueden también realizar contratos no sólo con inversionistas
institucionales (Administradoras de Fondos, Cías. De Seguro, Universidades, etc.) para realizar
operaciones en bolsa.
De igual forma, las Casas de Valores son responsables de la integración y validez de los títulos
que negocian, pero no son responsables por la solvencia del emisor de los mismos.
La Ley de Mercado de Valores, aprobaba en 1998, que es la que actualmente está vigente, le
das a las Casas de Valores las siguientes facultades, entre otras:
 Operar de acuerdo con las instrucciones de sus clientes, en los mercados bursátil y
extrabursátil.
 Administrar portafolios de valores o dineros de sus clientes para invertirlos en
instrumentos del mercado de valores de acuerdo con sus instrucciones. Se considera
portafolio de valores a un conjunto de valores administrados exclusivamente para un
solo cliente.
 Invertir o vender títulos valores con capital propio.
 Realizar operaciones de underwriting (asegurar colocación de títulos en el mercado)
con personas jurídicas del sector público, del sector privado y con fondos colectivos.
 Dar asesoría e información en materia de intermediación de valores, finanzas y
valores, estructuración de portafolios de valores, adquisiciones, fusiones, escisiones
para personas naturales o jurídicas y entidades del sector público.
 Anticipar fondos de recursos a sus clientes para comprar títulos valores inscritos en el
Registro del Mercado de Valores, reteniendo los títulos como garantía hasta el pago de
los fondos.
 Realizar actividades de estabilización de precios únicamente durante la oferta pública
primaria de valores.
 Realizar actividades de reporto bursátil (pacto de recompra de títulos a una fecha
determinada).
 Realizar actividades de “Market-maker” (hacedor del mercado), con acciones inscritas
en bolsa a fin de darles liquidez.
Por otra parte, a las casas de valores les está prohibido:
 Realizar actividades de intermediación financiera.

 Recibir captaciones del público
 Realizar actos o efectuar operaciones ficticias o que tengan por objeto manipular o
fijar artificialmente precios o cotizaciones.
 Garantizar rendimientos o asumir pérdidas de sus clientes.
 Divulgar por cualquier medio, directa o indirectamente información falsa, tendenciosa,
imprecisa o privilegiada.
 Marginarse utilidades en una transacción en la que, habiendo sido intermediario, ha
procedido a cobrar su correspondiente comisión.
 Adquirir valores que se les ordenó vender, así como vender de los suyos a quien les
ordenó adquirir, sin autorización expresa y escrita del cliente.
 Realizar operaciones de “Market maker” (hacedor del mercado), con acciones emitidas
por empresas vinculadas con la casa de valores o cualquier otra compañía relacionada
por gestión, propiedad o administración.
 Ser accionista de una administración de fondos y fideicomisos.
Emisores
El mercado bursátil no debe ser la mira únicamente para inversionistas los llamados agentes
superavitarios de fondos sino también para quienes necesiten de capital, ya sea para
emprender un negocio o ampliar las operaciones de la empresa en marcha.
Las empresas encuentran en el mercado de valores una alternativa al financiamiento bancario

tradicional, esto es vía la emisión de acciones o de títulos de deuda.
Proceso de Emisión
Un proceso de emisión puede resumirse en 4 pasos:
1. Preparación de la emisión
2. Inscripción en el Registro Mercado de Valores
3. Inscripción en la Bolsa de Valores
4. Colocación de los títulos.
1- Preparación de la emisión
1.1- Estructuración de la emisión
La empresa parte identificando el monto que necesita que le financien, el cual podrá obtener
emitiendo Obligaciones (deuda) o emitiendo Acciones (patrimonio).
Posteriormente se deben realizar los cálculos para ver de qué manera le conviene emitir los
títulos y cual será el flujo de efectivo a desembolsar en el futuro. En este punto de la empresa
puede solicitar la asesoría de cualquier Casa de Valores.
Cabe destacar que esta asesoría tiene un costo que depende del estudio a realizar.
Generalmente en el costo de la asesoría de la Casa de Valores se incluyen el servicio para

realizar las gestiones y trámites posteriores de venta. Una Casa de Valores puede demorarse
alrededor de 30 días en la estructuración de la emisión (considerando que la empresa dispone
de información completa y actualizada).
1.2- Obtener la Calificación de Riesgo (para el caso de Obligaciones)
Si la empresa ha decidido emitir Obligaciones estará obligada por la ley a obtener una
calificación de riesgo. El costo por obtener dicha calificación varía de acuerdo a la Calificadora,
monto, plazo, etc.
La ley estipula que para cada emisión de Obligaciones se necesita una calificación de riesgo al
inicio y una actualización de la misma por cada semestre siguiente. En el caso de las Acciones,
la calificación de riesgo no es obligatoria.
La empresa está obligada por la ley a contratar a un Representante de los Obligacionistas que
será la entidad (estudio jurídico) encargada de velar por los intereses de los compradores del
papel. Así también, la empresa podrá determinar que una institución del sistema financiero se
encargue de realizar los pagos de intereses y/o capital a los tenedores de los títulos, para lo
cual suscribirán un contrato de Agente Pagador.
1.3- Impresión del Prospecto de Oferta Pública
Una vez estructurada la emisión, la empresa manda a imprimir unos folletos informativos
denominados Prospectos, donde se detallan las características de los títulos a ser emitidos,
además de información pertinente a la empresa, la industria y el entorno.
La cantidad de prospectos a imprimir depende la difusión que se le quiera hacer a la venta de

los títulos, pero hay que tomar en cuenta que hay que enviarle 3 ejemplares a la
Superintendencia de Compañías y a la Bolsa de Valores en número suficiente para todas las
Casas de Valores (Guayaquil y Quito). También se puede optar por entregar los prospectos en
medios magnéticos.
2.- Inscripción en el Registro de Mercado de Valores
2.1.- Cumplimiento de requisitos para la inscripción en el Registro del Mercado de Valores
La empresa envía una carta a la Superintendencia de Compañías, exponiéndole su deseo de

realizar la Oferta Pública y de inscribirse como emisor. Además, debe enviar información
general y relativa a la situación financiera de la empresa, así como una declaración de activos
libres de gravámenes y de la no inhabilitación del Representante Legal de los Obligacionistas.
2.2.- Aprobación de la emisión y autorización de Oferta Pública
Los departamentos Jurídico y de Emisores revisan la documentación presentada y si está

completa y no hay ningún hecho excepcional, se da la aprobación en un plazo no mayor a 15
días hábiles para la emisión y la respectiva autorización de Oferta Pública.
Para esto la Superintendencia de Compañías envía un comunicado al Representante Legal de la

empresa (ahora llamado emisor) y a la Bolsa de Valores, refiriendo lo anterior y disponiendo,
además, la inscripción en el Registro de Mercado de Valores.
2.3.- Publicación de la autorización de Oferta Pública
Apenas el emisor reciba la resolución de la Superintendencia de Compañías debe publicar por

una vez en uno de los diarios de mayor circulación.
2.4.- Pago de Cuota de Inscripción al Registro de Mercado de Valores
El emisor lleva una copia del diario donde se publicó la resolución al Departamento de
Mercado de Valores de la Superintendencia y éste le da una orden para pagar la cuota de
inscripción. Cuando el emisor cancela este valor envía el recibo al Departamento de Mercado
de Valores y éste, con la información procesada, le da el número de inscripción.
3.- Inscripción en la Bolsa de Valores
3.1.- Cumplimiento de requisitos para la inscripción en la Bolsa de Valores.
La empresa envía una carta a la Secretaría General de la Bolsa de Valores solicitando la

inscripción como emisor. Además, debe enviar información general y relativa a la situación
financiera de la empresa. Cuando la persona que suscriba la solicitud sea el Representante
Legal de la Casa de Valores Asesora, se adjuntará una declaración para la inscripción de los
emisores.
3.2.- Aprobación de Inscripción
Con la información enviada, si se cumplen todos los requisitos, la Bolsa aprueba la inscripción
del emisor y de los títulos a ser emitidos en no más de 7 días, estableciendo además la fecha a
partir del cual se podrán negociar los títulos.
Cabe anotar que una vez que el emisor es inscrito en bolsa debe pagar una cuota de
inscripción y en los siguientes años una cuota de mantenimiento anual además de
comprometerse a enviar información financiera y general de la empresa en forma periódica
(trimestralmente) e inmediatamente después de ocurrido un hecho relevante (declaración de
dividendos, aumentos de capital, etc.).
3.3.- Pago de cuota de inscripción a la Bolsa de Valores
Una vez que la Bolsa aprueba la inscripción el departamento de Tesorería le envía un estado
de cuenta al nuevo emisor, indicándole el valor a pagar por concepto de cuenta al nuevo
emisor, indicándole el valor a pagar por concepto de cuota de inscripción, valor que será
determinado en base a su patrimonio.
4.- Colocación de los títulos
El paso final es la venta de los títulos, con el dinero de esa venta el emisor podrá financiarse.
Cabe anotar que cómo en cualquier venta o compra en el mercado de valores, se pagan dos
comisiones sobre el valor de la transacción, una a la Casa de Valores vendedora y otra a la
Bolsa de Valores.
Finalmente, hay que señalar que la Casa de Valores además de vender la emisión a través de la
Bolsa, puede suscribir un contrato de underwriting, mediante el cual ella misma compra toda o
parte de la emisión.
Financiamiento a través del Mercado de Valores
Básicamente se tiene que elegir entre dos opciones Capitalización o Endeudamiento.
La respuesta de esta interrogante implica el análisis de factores internos y externos que

pueden, en un momento dado, influir en la empresa a inclinarse por una de las dos
alternativas.
En el primer caso, es decir el aumento del capital con una emisión de acciones, se incrementa
el número de socios quienes compartirán el riesgo de llevar adelante la empresa, y la
inscripción de sus acciones en bolsa, se convertirá en un medio de evaluación de su gestión
administrativa, pues los precios de las acciones reflejarán la percepción que el público tiene
sobre compañía. Esto permite alcanzar niveles más óptimos de eficiencia y profesionalismo en
la administración de una empresa.
Aún cuando la dolarización ha conseguido una significativa reducción de las tasas de interés el
financiamiento de las actividades empresariales vía endeudamiento puede resultar oneroso.
No es nada raro que muchas empresas que empiezan a surgir tengan una pesada carga
financiera que disminuye sus posibilidades de supervivencia.
Antes esto, existe otra opción: la capitalización vía emisión de acciones.
Supongamos que la empresa “PRODUCTIVA S.A.” actualmente cuenta con un capital de $20
millones de dólares, representado en acciones de valor nominal de 1 dólar. Sin embargo, la
empresa, debido a su acelerado crecimiento en los últimos años, necesita de una mayor capital
de trabajo por un valor de $5 millones de dólares. La Gerencia estudia 2 alternativas: un
crédito al 10% a 5 años, o emitir acciones y aumentar su capital.
Capitalización Endeudamiento
Utilidad Operacional Utilidad Operacional
$20’000.000 $20’000.000
Gastos Financieros Gastos Financieros
0 $500.000
Utilidad antes de impuestos Utilidad antes de impuestos
$20.000,00 $19.500,00
(-) Impuestos (25%) (-) Impuestos (25%)
$5,000,000 $4,875,000
Utilidad Neta Utilidad Neta
$15,000,000 $14,625,000
La ventaja que ofrece la capitalización vía emisión de acciones es que no existen gastos
financieros, permitiendo que la empresa se desenvuelva con mayor tranquilidad en su flujo de
caja. Esto es especialmente importante en el caso de negocios que están en su fase inicial,
pues los negocios no rinden utilidades en esta etapa excesiva de costos financieros puede
disminuir la rentabilidad de la inversión.
Para aquellas empresas que prefieren mantener su estructura accionaria, pero que requieren
de condiciones de financiamiento cómodas existen otras alternativas como la emisión de
Obligaciones. A diferencia de la emisión de acciones, una emisión de obligaciones no
representa un aumento de capital, sino que significa un incremento de los pasivos.
Las obligaciones son títulos de deuda amparados por una garantía general (y opcionalmente
específica) que reconocen un interés fijo o reajustable al tenedor. Las condiciones de pago de
cada emisión de obligaciones difieren, pues la empresa tiene la opción de diseñarlas de
acuerdo a sus disponibilidades de liquidez.
Calificadoras de riesgo
Frecuentemente al momento de invertir que se hace es la rentabilidad que brinda el título,

dejando de lado o minimizando las consideraciones de riesgo. El riesgo de una inversión es tan
importante como su rentabilidad, pues ésta depende del primero. Una regla básica en finanzas
es a mayor rentabilidad, mayor riesgo de la inversión. Por ello es importante conocer el riesgo
de una inversión para de acuerdo a ella exigir una rentabilidad.
Sin embargo, el análisis de riesgo no es una opción común para un pequeño inversionista pues
no todos son expertos en temas financieros por lo que la única percepción se limita muchas
veces a la imagen, cobertura y servicio que presta la institución en donde se invierte.
Generalmente son las empresas, que realizan grandes inversiones, las que acostumbran a
través de sus departamentos financieros evaluar el nivel de riesgo en cada una de ellas. Esto
debido a los grandes montos que manejan y que pueden llegar a comprometer dado su
patrimonio.
El mercado de valores ecuatoriano cuenta con firmas especializadas exclusivamente en

analizar y calificar los riesgos de los títulos y emisores del mercado bursátil nacional. Es decir,
que el inversionista grande o pequeño cuenta con un criterio profesional y técnico como una
herramienta útil al momento de decidir donde colocar su dinero. Se trata de las Calificadoras
de Riesgos.
La Ley define a las Calificadoras de Riesgo como sociedades anónimas o de responsabilidad

limitada, cuyo objeto exclusivo es calificar el riesgo y la solvencia de los emisores y de sus
títulos valores que se negocian en el mercado de valores.
En el Ecuador existen actualmente 5 calificadoras de riesgo:
 HUMPREYS S.A
 BANKWATCH RATINGS DEL ECUADOR S.A
 ECUABILITY S.A
 PCR PACIFIC S.A
 MICROFINANZAS SRL
La Calificación de Riesgos es una opción emitida por empresas especializadas a través de

análisis técnicos y evaluativos que indica la capacidad de pago y solvencia de la empresa que
emite títulos en oferta pública y que se transan en el mercado de valores nacional.
Sin embargo, es preciso aclarar que esa opción brindada por una calificación de riesgo no
constituye una “recomendación” para vender o comprar un título de valor en el mercado, la
calificación de riesgo es la opción de una entidad técnica financiera sobre el riesgo del emisor.
En otras palabras, si una empresa que se apuesta a emitir obligaciones o acciones en el
mercado obtiene una calificación “AAA”, bajo ninguna circunstancia se constituirá en una
recomendación para que se invierta en tales títulos, simplemente es un indicador del riesgo
para ayudar a tomar la decisión final.
Para emitir una calificación las empresas calificadoras se basan en informes auditados
remitidos por los respectivos organismos de control de las empresas emisoras.
Superintendencia de Bancos y Superintendencia de Compañías.
Títulos que se califican
La calificación de riesgo de acuerdo a la ley es necesaria para todos los valores materia de
colocación o negociación en el mercado, excepto aquellos emitidos, avalados, aceptados o
garantizados por el Banco Central del Ecuador, el Ministerio de Finanzas, así como las Acciones
y demás valores patrimoniales. Los títulos que se califican son:
 Obligaciones
 Papeles Comerciales
 Cuotas de Fondos Colectivos de Inversión (voluntaria)
 Acciones o valores patrimoniales (voluntaria)
 Valores derivados de una titularización
Las calificaciones de los títulos que se emitan por primera vez se realizarán previo a la oferta
pública de los mismos. Tal calificación se incluirá en el prospecto de oferta pública, conforme
lo exige la ley.
Sin embargo, la primera no será la única calificación a la que se someterán los títulos a ser
transados en el mercado de valores, ya que deberán realizarse actualizaciones periódicas
mientras tenga vigencia la emisión. Así también, en el caso de que ocurran eventos
significativos que afecten positiva o negativamente alguna de las variables sobre el cual se
evaluó el riesgo de la empresa se procederá a la revisión de la calificación.
Aspectos a evaluar
Entorno económico y riesgo a evaluar. – En este punto la empresa calificadora realiza un

análisis de la situación económica del país, la evolución de las políticas monetaria, cambiaría,
fiscal y externa durante los últimos años, así como las proyecciones para periodos posteriores.
En cuanto al riesgo sectorial, éste se da con el análisis de la industria en donde se desenvuelve
(conjunto de empresas que se dedican a la misma actividad), sus expectativas y relación con
otros sectores económicos.
Posición del emisor y su garante. – En este punto se detalla la posición en el mercado de la

empresa que emite el título o empresa de objeto de calificación. Se estudia el desarrollo de la
empresa desde su creación, resaltando su posición en el mercado, así como las políticas
internas y externas que han influido para su éxito o fracaso en el mercado.
Solidez financiera y estructura adicionaría del Emisor. – Aquí se describe la conformación del
capital de la empresa, es decir, se conoce la participación de cada uno de los accionistas o
grupo accionista con sus respectivos porcentajes de capital, en función de la cual se define su
solidez financiera.
Estructura administrativa y gerencial. – Se da un criterio respecto a la cúpula administrativa de

la empresa y los directores de la compañía, sobre su capacidad, profesionalismo y experiencia.
Además, se enfocan las relaciones laborales y políticas de personal dentro de la empresa,

destacando puntos positivos y negativos.
Pasos Metodológicos de la Calificación de Riesgo
Previo a un proceso de calificación se requerirá de información básica de la empresa como

planes estratégicos para los próximos años, entre los que se incluyen estrategia competitiva,
programa de ventas y planes de expansión.
En el caso de ser el título de la empresa el que se somete a calificación, se estudiará las

características del instrumento. Por ejemplo, en el caso de una emisión de Obligaciones, se
analizará la tasa de interés, plazo de la emisión y forma de amortización del capital.
Una vez provisto de la información necesaria se procede a la evaluación en:
 Calidad de la información
Se verifica que la información proporcionada por la empresa sea válida y representativa para
fines analíticos.
 Factores cuantitativos
Capacidad de pago histórica
Capacidad de pago proyectada
Análisis de sensibilidad
Indicadores financieros adicionales.
 Factores cualitativos
Riesgo del sector
Posición competitiva
Administración y propiedad.
 Características del Instrumento
Se analiza las características del título especialmente los flujos que se pagarán a los tenedores
del mismo, los plazos de estos flujos, que coincidan con períodos de liquidez del emisor, etc.
Una vez realizado el proceso de evaluación detallado anteriormente, se le asigna una posición
de calificación a cada uno de ellos, posteriormente se procede a asignar una calificación
definitiva en la que de acuerdo al nivel de riesgo se ubicará al título de deuda o la empresa
como tal en cualquiera de las categorías designadas para el efecto por ley.
Para los títulos de deuda, las categorías de riesgo en que se pueden ubicar son:
AAA: Excelente capacidad del pago
AA: Muy buena capacidad de pago
A: Buena capacidad de pago
B: Tiene capacidad de pago
C: Mínima capacidad de pago
D: Inadecuada capacidad de pago
E: Afronta problemas serios y no podrá ser viable sin alguna ayuda externa.
A las categorías descritas se pueden asignar los signos (+) o (-) para indicar su posición relativa
dentro de la respectiva categoría.
Entes de regulación
Consejo Nacional de Valores, CNV.
Establece la política general del mercado de valores y regula su funcionamiento, está adscrito a
la Superintendencia de Compañías como órgano rector del mercado de valores y es integrado
por siete miembros:
Cuatro miembros del sector público:
 El Superintendente de Compañías, quien lo presidirá;

 Un delegado del presidente de la República;
 El Superintendente de Bancos y Seguros y
 El presidente del Directorio del Banco Central del Ecuador;
Y tres miembros del sector privado, designados por el presidente de la República de las ternas
enviadas por el Superintendente de Compañías.
Principales atribuciones del Consejo Nacional de Valores:
 Establecer la política general del mercado de valores y regular su funcionamiento.

 Establecer los parámetros, índices, relaciones y demás normas de solvencia y
prudencia financiera y control para las entidades reguladas en esta Ley.
 Regular la oferta pública de valores; estableciendo los requisitos mínimos que deberán
tener los valores que se oferten públicamente; así como el procedimiento para que la
información que deba ser difundida al público revele adecuadamente la situación
financiera de los emisores.
 Regular los procesos de titularización, su oferta pública, así como la información que
debe provenir de éstos, para la difusión al público.
 Regular las inscripciones en el Registro del Mercado de Valores y su mantenimiento.
 Regular la forma en que serán efectuadas las convocatorias a asambleas de
obligacionistas, asambleas de partícipes de fondos administrados y colectivos, comités
de vigilancia y demás órganos de decisión de las instituciones reguladas.
 Autorizar las actividades conexas de las bolsas de valores, casas de valores,
administradoras de fondos y calificadoras de riesgo.
 Emitir el plan de cuentas y normas contables para los partícipes del mercado.
 Fijar anualmente las contribuciones que deben pagar las personas y los entes que
intervengan en el mercado de valores.
 Establecer un sistema nacional de numeración de valores que observe los estándares
internacionales.
Superintendencia de compañías
Es el órgano ejecutor de la política general del mercado de valores a través de las Intendencias
de Mercado de Valores de Quito y de Guayaquil gozando de autonomía técnica y operativa.
Principales atribuciones de la Superintendencia de la Compañías:
 Ejecutar la política general del mercado de valores dictada por el CNV

 Inspeccionar en cualquier momento a las compañías, entidades y demás personas que
intervengan en el mercado de valores, con amplias facultades de verificación de sus
operaciones, libros contables, información y cuanto documento o instrumento sea
necesario examinar, sin que se le pueda oponer el sigilo bancario o bursátil.
 Investigar las denuncias o infracciones a la presente Ley, a sus reglamentos, a los
reglamentos internos y regulaciones de las instituciones que se rigen por esta Ley, así
como las cometidas por cualquier persona que, directa o indirectamente, participe en
el mercado de valores imponiendo las sanciones pertinentes.
 Velar por la observancia y cumplimiento de las normas que rigen el mercado de
valores.
 Requerir o suministrar directa o indirectamente información pública referente a la
actividad de personas naturales o jurídicas sujetas a su control.
 Autorizar, previo el cumplimiento de los requisitos establecidos, la realización de una
oferta pública de valores; así como suspender o cancelar una oferta pública cuando se
presentaren indicios de que la información proporcionada no refleja adecuadamente
la situación financiera, patrimonial o económica de la empresa.
 Autorizar el funcionamiento en el mercado de valores de: bolsas de valores, casas de
valores, compañías calificadoras de riesgo, depósitos centralizados de compensación y
liquidación de valores, sociedades administradoras de fondos y fideicomisos, auditoras
externas y demás personas o entidades que actúen o intervengan en dicho mercado.
 Organizar y mantener el Registro del Mercado de Valores.
 Aprobar el Reglamento Interno y el formato de contrato de incorporación de los
fondos de inversión.
 Disponer la suspensión o cancelación de la inscripción en el Registro del Mercado de
Valores de las instituciones o valores.
Administradoras de Fondos y Fideicomisos, y Fondos de Inversión
En el mercado existen firmas especializadas que se encargan de administrar el dinero de los

inversionistas de acuerdo a las mejoras del mercado, estas firmas se conocen como
Administradoras de Fondos de Inversión.
Las administradoras de Fondos y Fideicomisos son compañías anónimas creadas para:
 Administrar Fondos de Inversión

 Administrar Negocios Fiduciarios
 Actuar como emisores de procesos de titularización, y
 Representar fondos internacionales de inversión.
En los mercados internacionales ha sido tal el crecimiento de los fondos de inversión que
llegan a manejar montos iguales o mayores a las deudas externas de algunos países, lo que
habla de la magnitud y gran incidencia en las economías globalizadas de hoy en día.
Muchos de estos fondos se invierten en los llamados países emergentes, en donde su

capacidad de crecimiento les ofrece un mayor rendimiento que el de sus propios países,
aunque implique un mayor riesgo.
Pero este tipo de fondos no sólo se especifican en invertir en el extranjero, algunos invierten
en sus propios países en títulos de renta fija y renta variable. En el mercado existe una
variedad de “fondos” en los cuales se puede invertir de acuerdo a su nivel de riesgo, plazo, tipo
de moneda y títulos en los cuales desea depositar su dinero. Los hay para todos los gustos,
desde el más conservador hasta el más riesgoso.
Por otra parte, los fondos de inversión son administrados por gente capacitada, especializada
en inversiones, quienes se encargan de administrar o invertir los fondos de acuerdo a las
condiciones del mercado.
Clasificación de los fondos de inversión
En Ecuador la Ley de Mercado de Valores considera tres clases de fondos:
Fondos Administrados de Inversión: Son fondos manejados por las Administradoras de Fondos
y que cuentan con personal técnico, especializado, encargados de invertir de la mejor manera
los recursos de un grupo de personas o partícipes. Los aportantes tendrán unidades de
participación y podrán entrar y salir cuando lo deseen.
Fondos Colectivos: Este tipo de fondos se crean con la finalidad de invertir en proyectos
productivos o en valores de mediana liquidez. Su constitución será mediante oferta pública,
para la captación de sus aportes. Las cuotas para la constitución del fondo colectivo son
libremente negociables, es decir si el fondo se registra en el mercado de valores, sus cuotas se
negociarán a través de las Bolsas de Valores del país. Estos fondos se someterán a las normas
del fideicomiso mercantil.
Exclusivamente para este tipo de fondos, la administradora podrá fungir como emisor de
procesos de titularización.
Fondos Internacionales: La Ley de Mercado de Valores de paso a tres clases de fondos
internacionales:
a) Los Fondos Administrados o Colectivos constituidos en el Ecuador que recibirán

exclusivamente inversiones extranjeras, que sean colocadas en nuestro país.
b) Los Fondos Administrados o Colectivos constituidos en el Ecuador, por nacionales o
extranjeros, para que sean invertidos en títulos valores tanto en el mercado nacional
como internacional.
c) Los Fondos constituidos en el exterior, por nacionales o extranjeros, los mismos que
podrán actuar en el mercado nacional y estarán constituidos por aportaciones de
ecuatorianos o extranjeros.
Las Administradoras de Fondos y Fideicomisos son las únicas instituciones autorizadas para
manejar fondos internacionales.
La inversión en un Fondo de Inversión
En el mercado existen una gran cantidad de entidades administradoras que cuentan con una
variedad de fondos administrados en las cuales puede invertir de acuerdo al plazo, nivel de
riesgo y retorno, y se los puede clasificar en:
 Fondos de Renta Variable. – cuando una porción o el total del fondo es invertido en
acciones de alta liquidez.
 Fondos de Renta Fija. – Invierten en títulos como pagarés, avales, letras de cambio o
bonos y que de acuerdo al plazo pueden dividirse en corto plazo (títulos con
vencimiento menores a 180 días), mediano plazo (títulos con vencimiento mayores a
180 días, pero inferiores a 3 años) y largo plazo (títulos con vencimiento mayores a 3
años).
Cada fondo dispone un reglamento interno, el cual indicará la comisión, que cobrará por su
servicio, el monto o unidades de participación exigida como mínimo para ingresar, el tipo de
títulos en los que invertirá, el costo para salir del fondo, plazo mínimo de permanencia y
demás condiciones generales.
Al inicio, cada fondo cuenta con un patrimonio o activo neto, el cual se divide en cuotas o
unidades de participación. Este fondo será administrado por técnicos especializados, quienes
invertirán diariamente los recursos del mismo, percibiendo las mejores opciones en los
mercados bursátil y extrabursátil.
El monto invertido generará un rendimiento que se reflejará diariamente en el valor de la

cuota o unidad de participación, indicándole así el número de cuotas que puede adquirir al
entrar, y, en el caso de salir del fondo, el monto en dólares que recibirá.
Por ejemplo, el fondo “XYZ” se inicia con un valor por unidad de USD$100, y a medida que el
fondo es invertido genera un rendimiento diario, por lo que el valor de cada unidad varía
dependiendo del rendimiento. Supóngase que para el quinto día el valor de la unidad es de
$100,0920
Ahora supóngase que una persona ha logrado ahorrar en un depósito a plazo $20.000, pero no
está conforme con el interés ganado y ha escuchado de las buenas perspectivas para el fondo
“XYZ” por lo que decide invertir en él.
El inversionista ingresó el primer día con su capital de $20.000 y conociendo que el valor de la
unidad ese día era de $100 adquirió 200 unidades. Este número servirá de referencia a la hora
de prever el “rescate” de su fondo.
Si decide retirar su dinero al quinto día, el valor a rescatar será de $20.018,40 (obtenido a
partir de 200 por $100,0920) es decir una ganancia de $18,40.
La inversión en esta alternativa es tan fácil como abrir una cuenta de ahorros. No obstante, el
fondo de inversión le permite al pequeño y mediano inversionista alcanzar una mayor
diversificación de sus inversiones. En los fondos, la rentabilidad no está definida, es decir no se
asegura un porcentaje fijo de rendimiento, serán las circunstancias del mercado y del manejo
profesional de la administradora las que determinen su rendimiento.
Fideicomiso Mercantil y Titularización
La figura de fideicomiso mercantil es muy utilizada en la legislación bursátil de otros países, y a

través de ella se han llevado a cabo grandes proyectos particulares, así como obras sociales y
públicas como la construcción de edificios, hoteles, hospitales, etc.
Por medio del contrato de fideicomisos mercantil una o más personas llamadas constituyentes
transfieren la propiedad de sus activos a una sociedad Administradora de Fondos y
Fideicomisos que invertirá o administrará de manera correcta dichos activos a favor del propio
constituyente o de un tercero llamado beneficiario.
El fideicomiso mercantil tendrá un plazo de vigencia, o podrá subsistir hasta el cumplimiento

de la finalidad prevista. La duración del fideicomiso no podrá ser superior a los ochenta años,
salvo algunos casos.
En un Fideicomiso Mercantil intervienen las siguientes partes:
Fiduciario. – Es aquel que se encarga de administrar, invertir, guardar, enajenar y disponer los
bienes que por encargo fiduciario con entregados por otra persona llamada constituyente. El
fiduciario administrará los bienes en favor del propio constituyente o de un tercero llamado
fiduciario.
Constituyente o fideicomitentes. – De acuerdo a la nueva Ley de Mercado de Valores podrán

actuar bajo esta denominación las personas naturales o jurídicas privadas, públicas o mixtas,
nacionales o extranjeras, quienes transferirán el dominio de los bienes objeto del fideicomiso a
título del fideicomiso mercantil.
Beneficiario. – Son beneficiarios de un fideicomiso mercantil las personas naturales, jurídicas

privadas o públicas, nacionales o extranjeras, que son designadas por el constituyente en el
contrato. Puede designarse como beneficiario del fideicomiso mercantil a una persona que al
momento de la constitución del mismo no exista, pero se espera que exista en el futuro.
Dentro de los mercados financieros los fideicomisos mercantiles dan paso a instrumentos muy
utilizados en los mercados como es la Titularización. Consiste en emitir títulos valores que
pueden ser colocados y negociados libremente en el mercado bursátil y que tiene derecho
sobre activos fideicomisados que ya existen o se esperan que existan, con la expectativa de
que tales activos generen flujos futuros de ingresos.
En el proceso de titularización intervienen las siguientes partes:

a) Originador. – Son todas las personas naturales o jurídicas, nacionales o extranjeras,
públicas o privadas, o entidades dotadas de personalidad jurídicas, que son
propietarios de activos que pueden ser objeto de un proceso de titularización.
b) Agente de Manejo. – Según la Ley de Mercado de Valores de 1998, este título les
corresponderá a las administradoras de fondos y fideicomisos que tengan a su cargo,
entre otras funciones, los procesos de titularización.
c) Patrimonio de propósito exclusivo. – Es un patrimonio totalmente independiente, que
estará a cargo de las administradoras de fondos, y estará integrado por los activos
transferidos por el originador, y posteriormente por los activos y pasivos y
contingentes que se den durante el desarrollo del proceso de titularización.
d) Inversionista. – Son los llamados a invertir en los títulos-valores que nacieren de la
titularización.
Activos que se puede titularizar
Se pueden desarrollar procesos de titularización a partir de los siguientes activos o bienes:
 Títulos de deuda pública

 Títulos inscritos en el Registro de Mercado de Valores
 Cartera de Crédito
 Documento de crédito
 Activos inmobiliarios; y
 Rentas y flujos futuros de caja determinables con base en estadísticas de los últimos
tres años o en proyecciones de por lo menos tres años continuos, según corresponda.
Valores que pueden emitirse
De acuerdo a la Ley, los valores que se emitan en procesos de titularización pueden ser:
a) Valores de contenido crediticio. – Estos títulos incorporarán los derechos a recibir el

pago del capital y los rendimientos financieros, en los términos y condiciones
señalados.
b) Valores de participación. – Al adquirir estos títulos el inversionista adquiere un
derecho a alícuota en el patrimonio de propósito exclusivo conformado por los activos.
En este caso el inversionista no adquiere un valor de rendimiento fijo, sino que
participa en las utilidades o pérdidas que genere el negocio del contrato.
c) Valores Mixtos. – Son valores que combinan los dos valores anteriores, títulos de
contenido crediticio y valores de participación.
La emisión de los valores en los procesos de titularización estará respaldada por una garantía,
además los valores que se generen deberán contar con una calificación de riesgos.
La empresa emisora o el emisor deberá presentar un prospecto de oferta pública de los

valores que emitirá como consecuencia de la titularización, en que se hará constar información
detallada del proyecto en el cual el inversionista colocará su dinero.
Mecanismos de Garantías
Atendiendo las características propias de cada proceso de titularización el agente de manejo, o

el originador de ser el caso, deberá constituir al menos uno de los mecanismos de garantía
señalados a continuación:
Subordinación de emisión: implica que el originador o terceros suscriban parte de los valores
emitidos, a dicha parte se imputarán los siniestros o faltantes de activos, mientras que a la
porción colocada entre el público se cancelarán prioritariamente los intereses y el capital.
Sobrecolaterización: consiste en que el monto de los activos fideicomisos exceda al valor

emitidos en forma tal que cubra un índice de siniestrabilidad. A la parte excedente se
imputarán los siniestros o faltantes de activos.
Exceso de flujo de fondos: consiste en que el flujo de fondos generado por los activos
titularizados sea superior a los derechos reconocidos en los valores emitidos, a fin de que ese
diferencial se lo destine a un depósito de garantía.
Sustitución de activos: consiste en sustituir los activos que han producido desviaciones o
distorsiones en el flujo, a fin de incorporar al patrimonio de propósito exclusivo, en lugar de los
activos que han producido dichas desviaciones o distorsiones, otros activos de iguales o
mejores características.
Contratos de apertura de crédito: a través de los cuales se disponga, por cuenta del originador
y a favor del patrimonio de propósito exclusivo, de líneas de crédito para atender necesidades
de liquidez de dicho patrimonio.
Garantía o aval: consiste en garantías generales o específicas constituidas por el originador o

por terceros, quienes se comprometen a cumplir total o parcialmente con los derechos
reconocidos en favor de los inversionistas.
Garantía bancaria o póliza de seguro: consisten en la contratación de garantías bancarias o

pólizas de seguros, las cuales serán ejecutadas por el agente de manejo en caso de producirse
el siniestro y con ello cumplir con los derechos reconocidos en favor de los inversionistas.
Fideicomisos de garantía: consiste en la comunicación de patrimonios independientes que

tengan por objeto garantizar el cumplimiento de los derechos reconocidos a favor de los
inversionistas.
IV – Negociación
Invirtiendo a través de la BVG
Cualquier persona natural o jurídica puede negociar en la Bolsa de Valores.
Primeramente, deberá acudir a una casa de valores debidamente autorizada por la

Superintendencia de Compañías, donde un operador de valores o asesor lo atenderá y
requerirá cierta información. De esta manera si desea invertir, el operador de valores le
indicará las características de los títulos y las condiciones actuales donde puede invertir, monto
y el plazo en que puede colocar su dinero, de acuerdo a ello el asesor de inversión tratará de
ubicarlo en la mejor opción de inversión. En caso de venta o desinversión, el asesor le indicará
las características del título y las condiciones de oferta del papel en el mercado.
Adicionalmente, la casa de valores puede administrar un portafolio de inversiones (conjunto

de títulos de diversa categoría) por cuenta del cliente o estructurar el portafolio si no lo posee;
es decir, el cliente le entrega un monto para que lo administre de acuerdo a las mejores
condiciones del mercado a sus preferencias.
Así, por ejemplo, si sus expectativas son do corto plazo, la casa de valores le ofrecerá
instrumentos acordes con esa intención: pagarés, avales, letras, etc.; pero si sus expectativas
van más allá de un mediano plazo, se podría pensar en colocar su dinero en acciones,
obligaciones, Bonos del Estado, Cédulas Hipotecarias, Bonos Globales, etc.
Una vez decidida la operación el cliente firma una orden de transacción en la que se autoriza a
la casa de valores a actuar según sus requerimientos. Recibida la orden de transacción por
parte del cliente, el operador de valores acude a la rueda a viva voz o desde su propia oficina
(rueda electrónica) para realizar una postura de compra o venta, misma que se dará por
efectiva cuando exista un “calce”, es decir que otro operador que representa a otro comitente
y que pertenece a otra casa de valores realice una postura contraria (venta o compra) que
coincida con las características de postura inicial.
Luego de concretada la operación, el operador se encarga de llenar un Comprobante de

Liquidación, en el caso de que la operación se realice en la Rueda de Piso, donde se dejará
constancia por parte del operador comprador y del operador vendedor, que la operación ha
sido realizada. Aquí se indica el precio, plazo, número de títulos y tiempo en que se realizará la
entrega de los títulos por parte del vendedor y la entrega del dinero por parte del comprador.
En el caso de que la operación se encierre en la Rueda Eléctrica, no será necesario el
comprobante de liquidación, ya que el mismo sistema mostrará la operación cerrada.
Al cerrar una operación se emitirá automáticamente una Liquidación de Bolsa en donde se

detallará el monto efectivo de la transacción, los valores que resultaran de la comisión de la
casa de valores por intermediar en la operación, así como la comisión de la Bolsa de Valores
por garantizar el cumplimiento. Este detalle constará en la papeleta de liquidación tanto para
el comprador como para el vendedor.
Una vez efectuada la operación, los operadores (comprador y vendedor) entregarán la

respectiva liquidación a sus clientes en donde dejan constancia que han cumplido con la orden
de su comitente. La liquidación de bolsa certifica que la operación se realizó mediante los
mecanismos transacciones de la Bolsa de Valores de Guayaquil garantizando transparencia y
competitividad en el mercado.
La entrega de los títulos al comprador de los mismos y del dinero al vendedor, se lo realizará
de acuerdo a la fecha valor (dependiendo del plazo que se acordó en el cierre de operación y
que consta en la liquidación de Bolsa). Con esto queda cerrada la operación.
Posición corta y larga
Una Venta en Corto se produce cuando se vende un título (o mercancía) sin tenerlo realmente.
Se lo vende a un precio pactado con una fecha de cumplimiento futura, aunque no se lo posee
al momento de producirse la venta. Esto provoca que la persona que funja como vendedor
tenga que algún momento adquirir el título que se comprometió en vender, pero antes de que
llegue la fecha de cumplimiento. Este tipo de transacción ocurre cuando un inversionista, en
este caso el vendedor, piensa que el precio del título va a bajar en el futuro, esperará por tanto
que esto ocurra y cuando el precio efectivamente baje lo comprará para después poder
cumplir con la operación pactada inicialmente. La ganancia estará dad entre el precio de la
venta que se va a cumplir en el futuro (alto) menos el precio de la compra del título (bajo).
En la situación anterior se dice que el inversionista tiene una Posición Corta. El inversionista
debe cumplir en un futuro con títulos (no con dinero) y hasta entonces desea que el precio
baje.
Una situación contraria se da cuando alguien compra un título (o mercancía) y lo mantiene
deseando que su precio suba. Esto se denomina Posición Legal y se aplica en los casos en que
se invierten al comprar un instrumento financiero o cuando se pacta una compra a un tiempo
futuro. En este último caso se debe cumplir a futuro con dinero (no con títulos) y la ganancia
estará dada por la diferencia entre el precio a pagar en el futuro establecido previamente
(bajo) y el precio de mercado en el futuro (alto).
Mecanismo de Negociación
En los mercados de valores es común denominar “rueda de negociaciones” a los sistemas a

través de los cuales se negocian los títulos. Normalmente existen dos tipos de ruedas:
Rueda de Viva Voz o de Piso: es la concurrencia física de operadores de bolsa con el objeto de
ofertar y demandar instrumentos en el “corro” o lugar físico que pone a disposición para tal
efecto la bolsa con el objeto de que concreten las operaciones de compra-venta de valores.
Cada casa de valores tiene una cabina o “puesto de bolsa” desde donde puede contactarse con
sus clientes para realizar sus instrucciones. Una vez recibida las órdenes, sea desde las oficinas
de las Casas de Valores o directamente de sus clientes por teléfono, los operadores
procederán a efectivizar las mismas por medio de sus posturas de oferta o demandas las
mismas que serán anunciadas por un pregonero (funcionario de la bolsa de valores).
Rueda Electrónica: es un sistema electrónico de transacciones en el que las posturas, las

modificaciones, retiros, calces y cierres se efectúan a través de terminales o
microcomputadores conectados a una red electrónica de propiedad de la Bolsa o contratada
por ella.
Las operaciones en la Bolsa de Valores de Guayaquil se inician con la rueda electrónica a partir
de las 9h30 de manera continua hasta las 15h30, mientras que la rueda de piso o a viva voz
tendrá un periodo de 15h30 a 16h00. El tercer jueves de cada mes la rueda de piso cierra a las
17h00, en lo que se denomina Rueda de Viva Voz Extendida y se da una rebaja de las
comisiones de Bolsa.
Los operadores fijan “posturas” en las ruedas de negociaciones. Se define como postura de
oferta o demanda a la manifestación hecha por un Operador de Valores del deseo de vender o
comprar un determinado valor debidamente inscrito.
Las posturas pueden ser manifestadas a través del registro del formulario de posturas, de viva
voz o en forma electrónica y pueden ser:
 En firme. – Son aquellas que presentan con precio definido, e indicando la fecha
máxima de vigencia.
 Cruzadas. – Son aquellas en que las posturas de oferta y demanda son presentadas
simultáneamente por un operador u operadores que pertenecen a una misma Casa de
Valores.
 De Mercado. – Son aquellas presentadas en la Rueda que deben ser ejecutadas al
mejor precio o rendimiento de compra o venta según sea el caso, pudiendo
especificarse un precio de resguardo. En el caso de no existir una postura opuesta con
la cual calzarla, se da de baja automáticamente.
 De Fracciones. – Que no por alcanzar los requisitos mínimos de la postura, no marcan
precio.
Todas las posturas tienen una vigencia máxima de 30 días a menos que el propio Operador las
retire, siempre que de manera previa no se haya recibido alguna postura contraria. Esta fecha
de vigencia puede ser modificada por el operador al momento de ingresar la postura.
Una vez iniciado el período de la Rueda, el Sistema procede de forma inmediata a calzar las
cantidades correspondientes a las posturas en firme de similar precio registradas en el período
de preapertura. Dichos precios “de cierre” serán los precios válidos de inicio de día.
Hay que señalar que no todas las operaciones que ocurren marcan precios de cierre.
En el caso de Acciones dependerá del monto negociado en la operación. El monto mínimo para
fijar precios está determinado por los siguientes parámetros:
Durante la rueda US$ 1.500
Durante los 5 últimos minutos US$ 3.000
Cuando exceden los rangos de precios US$ 6.000
En la actualidad todo tipo de posturas de un operador puede ser observadas de manera

simultánea en la rueda a viva voz y electrónica con lo que se hace mucho más abierta la
intervención de los demás operadores de otras casas de valores.
Rangos de Precios
Al momento de calce de una operación de Acciones se debe observar el rango de precios entre
los que puede fluctuar dicho título; de esta forma las acciones de cada emisor cuentan con un
límite máximo y mínimo, los que serán actualizados diariamente basados en el último precio
de cierre. Dichos rangos de precios varían de acuerdo a la liquidez del título y se clasifican en:
Títulos Definición Rangos

Muy líquidos Acciones cerradas En los últimos 10% más y menos del último
7 días calendarios. precio
Medianamente líquidos Acciones no cerradas en los 20% más y menos del último
últimos 7 días, pero s en último precio
mes.
No líquidos Acciones no cerradas en 30 días Precio de libre variación.
calendarios
Estos rangos son actualizados diariamente con base al último precio registrado en el día
anterior. En el caso de sobrepasar los límites de los rangos de cada precio la operación se
suspende por media hora. Al finalizar ese tiempo se recalcula el nuevo rango de precios.
Los Títulos No Líquidos se deben negociar utilizando una Rueda Especial de Acciones No
Líquidas. Al finalizar la Rueda Especial de Acciones No Líquidas, si se cierran operaciones que
marquen precio, dichas acciones se clasificarán como Títulos Muy Líquidos.
Pujas y Mejoras de Precio
Es el lapso en que se permiten las mejoras del precio para interferir una operación cruzada. Se
puede realizar todas las interferencias posibles durante la puja que dura 10 segundos. En caso
de pujas para posturas cruzadas se adjudicará la operación al último operador que mejore las
condiciones.
La variación mínima de puja de postura cruzada y la mejora mínima de precio surge el
siguiente esquema:
Renta Variable: El incremento o reducción será del 1% del valor nominal de la acción.
Renta Fija Tipo I y II: El incremento o reducción será del 0.25% en la tasa de rendimiento.
Renta Fija Tipo III: La mejora será la décima porcentual (0.1%) del precio.
Cuota Patrimonial: La mejora será el 1% del valor efectivo.
Para el caso de Subastas e Interconectadas del Sector Público se siguen en las mismas
señaladas anteriormente, exceptuando el caso de Renta Fija Tipo I y II, en que el incremento o
reducción de la variación será del 0.125% en la tasa de rendimiento nominal anual.
Cumplimiento de las Operaciones
Se define como Fecha Valor a la fecha en la que se compromete, tanto el comprador como el
vendedor, a cumplir los términos de la negociación mediante la entrega del título vendido y al
pago acordado.
Sin embargo, por mutuo acuerdo entre las partes y con autorización del director de Rueda o
quien lo subrogue, se podrá cumplir anticipadamente cualquier operación, sin que esto
implique necesariamente modificar la liquidación.
En cuanto a su cumplimiento, las operaciones pueden clasificarse en:
a) Fecha Valor Hoy. – Llamadas también Operaciones a la Vista, se liquidarán el mismo

día, sin perjuicio de lo cual la entrega de títulos se podrá efectuar posteriormente,
siempre que exista de por medio el compromiso escrito del vendedor y la aceptación
del comprador, en este caso, el cierre de la operación, implica para el comprador la
aceptación irrevocable de este compromiso, por lo cual el cumplimiento del efectivo
se realizará en la fecha valor pactada.
b) Contado. – Las Operaciones de contado para renta variable, se transarán
obligatoriamente para ser cumplidas en el término de tres días hábiles. Las
operaciones de contrato por renta fija, se transarán para ser cumplidas hasta un plazo
de 5 días hábiles.
c) A plazo. – Se liquidan en un plazo mayor a 5 días hábiles. Estas operaciones no son
susceptibles de prórroga. Las transacciones a plazo no tienen control de rangos ni
afectaran al precio, tanto en la fecha de cierre como en la de cumplimiento y deben
cumplir con los requisitos de garantías determinadas por la Bolsa de Valores.
d) Cruzadas. – Se liquidan en la fecha valor de la operación. Toda Operación Cruzada, con
fecha valor T-0, que haya sido interferida por otra Casa de Valores, se liquidará en
fecha valor T+1.
Ejecutada la operación en rueda de piso, los operadores intervinientes (comprador y

vendedor) de una negociación llenan “un comprobante de liquidación”, en donde se dejará
constancia en el caso de acciones, del precio, número, derechos y comisiones a cobrar por las
Casas de Valores, en el caso de renta fija, constará el título, monto, tasa de interés, precio y
comisiones a cobrar por las casas de valores participantes.
Los “Comprobantes de liquidación”, serán utilizados por el personal del departamento de

operaciones de la BVG, para ingresar la información en una base de datos que registra las
negociaciones del día. Cada una de las negociaciones entre dos casas de valores será impresa y
registrada en una liquidación de bolsa, luego se entregan al comprador y vendedor y
constituyen al respaldo de que la operación se realizó en bolsa.
La liquidación de Bolsa será entregada a las respectivas Casas de Valores, las que a su vez
remitirán a sus respectivos clientes, como constancia de que sus órdenes han sido ejecutadas
conforme a lo indicado por ellos.
Información al Mercado
La información de las posturas y transacciones que se presenten y cierren se clasifican en:
Mercado Visible: Es aquel en que se puede conocer, tanto al intermediario comprador como al
vendedor, al momento de ingreso a la postura y al cierre de la transacción.
Semiciego: Es aquel en el que no se difunde al mercado la identificación del intermediario al

momento del ingreso de la postura, pero si en el momento del cierre de la transacción.
Ciego: Se define como Mercado Ciego, aquel en el que en ningún momento se da a conocer al
mercado la identificación de los intermediarios en una transacción.
Las Subastas Señalizadas en las cuales participa el Sector Público, utiliza la Metodología
“Visible” de información al mercado.
Los Servicios Transaccionales que utilice la metodología de Rueda Continua tanto de Renta Fija
como de Renta Variable, la Subasta de Acciones No Líquidas y las Subastas Señalizadas para el
Sector Privado, utilizan la Metodología “Semiciega” de información al mercado.
La Subasta del Sector Privado para la negociación de Bonos de Deuda Externa de otros países,
utiliza la Metodología “Ciega” de información al mercado.
Oferta Pública
La Oferta Pública de valores es una propuesta dirigida al público en general, o a sectores

específicos de este con el propósito de negociar valores en el mercado. Tal oferta puede ser
primaria o secundaria.
Requisitos para poder efectuar una oferta pública de valores
 Tener la calificación de riesgo para aquellos valores representativos de deuda o

provenientes de procesos de titularización, de conformidad al criterio de calificación
establecido en esta Ley. Únicamente se exceptúa de esta calificación a los valores
emitidos, avalados o garantizados por el Banco Central del Ecuador o el Ministerio de
Economía y Finanzas, así como las acciones de compañía o sociedades anónimas, salvo
que por disposición fundamentada lo disponga el C.N.V para este último caso;
 Encontrarse inscrito en el Registro del Mercado de Valores tanto en el emisor como los
valores a ser emitidos por éste; y,
 Haber puesto en circulación un prospecto o circular de oferta pública que deberá ser
aprobado por la Superintendencia de Compañías.
La Superintendencia de Compañías procederá a la inscripción correspondiente en el Registro

del Mercado de Valores, una vez que los emisores le hayan proporcionado, la información
completa, veraz y suficiente sobre su situación financiera y jurídica de conformidad con las
normas que expida el C.N.V
Suspensión o cancelación de oferta pública
La Superintendencia de Compañías, mediante resolución fundamentada, podrá suspender o

cancelar una oferta pública, cuando se presenten indicios de que, en las negociaciones, objeto
de la oferta, se ha procedido en forma fraudulenta o si la información proporcionada no
cumple los requisitos de esta Ley, es insuficiente o no refleja adecuadamente la situación
económica, financiera y legal del emisor.
La suspensión será hasta por treinta días. Transcurrido dicho plazo si subsisten los hechos o
circunstancias mencionados en el inciso anterior, la Superintendencia de Compañías, podrá
cancelar la inscripción del respectivo valor en el Registro del Mercado de Valores. Si se
presume fraude o falsedad en la información proporcionada, se cancelará la inscripción del
emisor, sin perjuicio de las acciones y sanciones a que hubiere lugar.
Reporto Bursátil
El Reporto Bursátil es una operación de compraventa que se efectúa a través de las Bolsas de
Valores, consistente en la venta temporal de títulos con un pacto incondicional de recompra a
un precio predeterminado y al vencimiento de un plazo preestablecido no mayor a 180 días.
Este contrato involucra dos partes.
Reportante (comprador inicial): es la parte que suministra el dinero para la adquisición

temporal de los títulos con el compromiso de revenderlos a un valor y plazo establecidos,
beneficiándose al vencimiento de dicho plazo del rendimiento generado por la diferencia de
valor entre la compra de contado y la recompra final.
Reportado (vendedor inicial: es la parte que vende los valores materia del reporto con el
compromiso de recomprarlos a un valor y plazo establecidos, beneficiándose de la liquidez que
se origina por la venta temporal de los valores.
El Reportante o Reportado pueden ser una Institución Pública que actúa por cuenta propia o
por cuenta de otro Institución Pública, o Casas de Valores actuando por cuenta propia o de un
cliente.
Los títulos materia de la operación y las garantías permitidos para este tipo de operaciones son
establecidos mensualmente por el Directorio de la Bolsa de Valores de Guayaquil y se
comunica al mercado por lo menos 3 días hábiles de anticipación a través de los productos
informativos de la institución.
Tipos de Reporto Bursátil
Existen dos tipos de Reporto Bursátil:
 Sin derechos accesorios. El Reportado o vendedor inicial conserva los derechos

derivados de los valores materia de la operación y los mantiene hasta la fecha de
cumplimiento final a plazos del pacto de recompra.
 Con derechos accesorios: El Reportante o comprador inicial obtiene los derechos
derivados de los valores materia de la operación, desde la fecha de contado normal
hasta la fecha de cumplimiento del pacto de recompra.
Los valores materia del Reporto Bursátil con o sin derechos accesorios, deberán ser endosado
o cedidos por el Reportado según corresponda a favor de quién actuó como Reportante y
entregados en custodia y administración a la bolsa de valores donde se haya cerrado la
operación del reporto bursátil en la fecha valor a la que se haya cerrado la operación.
Las bolsas de valores ejercerán los derechos económicos de los valores de renta fija y los de
renta variable dejados a su custodia y administración tales como ejercer los derechos de voto y
preferencia, realizar el cobro de los dividendos, cobro de intereses, amortizaciones, etc.
Los valores de renta variable de emisores del sector financiero deberán ser negociados
exclusivamente con derechos, correspondiéndole a la bolsa de valores en la que haya cerrado
la operación solicitar la respectiva inscripción en el libro de acciones y accionistas al día
siguiente de recibidos tales valores.
Garantías
El Reportado o vendedor inicial que participe en una operación de reporto, deberá garantizar
el cumplimiento de sus obligaciones a más tardar en la fecha de contado normal de la
operación de reporto de forma irrevocable. Por la celebración de cada operación de reporto se
deben constituir dos tipos de garantías:
Garantía Básica: Es el margen de garantía que debe constituir y entregar el reportado en

valores y/o dinero por su participación en cada operación y es igual a la diferencia del valor
efectivo de la recompra menos el valor de la compra inicial más un número adicional.
El monto adicional es un porcentaje del valor efectivo de recompra, que depende del tipo de
valor materia de la operación:
Renta Fija 5%
Renta Variable
Para acciones con presencia mayor al 40% 5%
Para acciones con presencia del 20% al 40% 15%
Para acciones con presencia del 10% al 20% 25%
Para acciones con presencia hasta el 10% 75%
La presencia se mide en un trimestre móvil en la bolsa en donde la acción sea más líquida.
Garantía de Variación: Es un ajuste al margen de garantía básica que debe otorgar el

Reportado. Se produce cuando existe un resultado negativo en la resta de:
[Valor de mercado de los valores de materia de la operación + valor de mercado de los valores
entregados como garantía básica]
Menos
[precio de recompra pactado + porcentaje del valor de mercado de la garantía básica]
Este último porcentaje es establecido considerando la presencia bursátil y liquidez del título. La
Garantía de Variación se calcule desde el momento en que se celebre la operación de reporto
durante su vigencia y hasta el momento de su cumplimiento.
Reconstitución de Garantías
Semanalmente las bolsas de valores valorizan los títulos materia de operación y los entregados
en garantía por el Reportado considerando los rendimientos y precios de cierre a nivel
nacional determinando así el porcentaje cubierto de la operación. Si el valor de mercado de los
valores de materia de la operación más el valor actual de la garantía básica entregada por el
Reportado es inferior al valor de recompra el Reportado deberá cubrir el margen de garantía.
En igual forma, el importe de los valores entregados en garantía básica por el Reportado
disminuye, respecto a la valoración, se exigirá una reconstitución de la garantía equivalente al
decremento, a la casa de valores o entidad del sector público, que corresponda.
No obstante, las Bolsas, con el fin de preservar la seguridad del mercado y en consideración a
circunstancias excepcionales o de alto riesgo, podrán solicitar la constitución de garantías
adicionales a las previstas sin relación con las operaciones de reporta por cumplirse.
Registro de Valores no Inscritos
El Registro Especial Para Valores No Inscritos en bolsa y/o Registro de Mercado de Valores
(REVNI) constituye un mecanismo para la anotación y negociación de valores de renta fija y
renta variable que no siguen las condiciones normales ni los requisitos de una inscripción
formal.
Este mecanismo permite:
 La negociación bursátil de valores que estando en manos del sector público no están
inscritos en bolsa.
 La negociación bursátil de los títulos emitidos por entidades cerradas o en liquidación
de la banca.
 El acercamiento de las pymes al mercado de valores, permitiéndoles el acceso a
nuevas fuentes de financiamiento en mejores condiciones.
Este mecanismo no permite:
 No está permitida la anotación en el REVNI de valores emitidos por emisores que están
inscritos en el Registro del Mercado de Valores y en los Registros de las Bolsas de
Valores.
Comparación de principales requisitos y condiciones
Oferta pública en Bolsa REVINI

Requiere calificación de riesgo inicial y Requiere sólo un reporte de un Buró de
actualizaciones semestrales Crédito respecto de la solvencia crediticia
del emisor y cuya calificación no sea menor a
B
Requiere auditoría externa No se requiere auditoría externa en el caso
de empresa no obligadas por la
Superintendencia de Compañías.
Requiere de escritura pública para el La Casa de Valores sólo deberá presentar un
prospecto de emisión Análisis de las Normas de Prudencia
financiera del emisor y un Memo de
Inversión, así como información adicional
dependiendo si se trata de una oferta de
renta fija o de renta variable.
Pago de cuotas de inscripción y No existen pago de cuotas de inscripción y
mantenimiento en RMV y en Bolsa. mantenimiento en RMV y en Bolsa.
Ventajas del REVNI para los Pymes como emisores
 Permite el financiamiento de las Pymes tanto de capital de trabajo como de nuevos

proyectos, contribuyendo al desarrollo del sector empresarial, y mejorando sus niveles
actuales de competitividad.
 Constituye una nueva puerta de ingreso al Mercado de Valores.
 Promueve la formalización de la empresa para que experimenten los beneficios de
esta captación de recursos a través de las Bolsas de Valores.
 No necesitan cumplir el requisito de la calificación de riesgo.
 Permite el aclimatamiento de emisores nuevos, antes de su inscripción en Bolsa, vía
emisiones eventuales de deuda y/o capital.
Subastas Serializadas para Instituciones del Sector Público
Las Instituciones del Sector Público que deseen adquirir títulos para invertir sus recursos o
vender títulos o vender títulos para financiarse deben realizar dichas transacciones a través de
“subastas serializadas” las cuales se realizan de manera interconectadas en las Bolsas de
Guayaquil y Quito. En estas subastas especiales pueden participar las Casas de Valores
miembros de las dos bolsas a través de sus operadores de valores, así como también las
instituciones del Sector Público a través de funcionario designado para el efecto el mismo que
debe ser calificado por las Bolsas de Valores.
Se pueden efectuar a través de los sistemas electrónicos destinados para el efecto, en forma
remota desde los terminales ubicados en las Casas de Valores, Entidades Públicas, en la Rueda
de Piso u oficinas de representación de las respectivas Bolsas de Valores. Los avisos podrán ser
presentados, al menos con media hora antes del Inicio de cada subasta, en el horario fijado por
las Bolsas de Valores.
Existes subastas de oferta y de demanda títulos, las cuales abarcan las siguientes fases:
Subastas de Oferta de Valores:
a) Presentación de Posturas. – El funcionario autorizado de la institución pública

oferente, ingresará sus posturas indicando el precio mínimo con cuatro decimales o
rendimiento máximo, con dos decimales, según sea el caso (opcional).
b) Inscripción. – Los operadores de las casas de valores y los funcionarios del sector
público demandantes, seleccionarán las posturas de ofertas presentadas, en cuya
subasta particular les interesa participar. La inscripción se podrá realizar hasta el final
del periodo de Subasta.
c) Subasta. – Se realizará una subasta particular para cada una de las posturas
presentadas, y los participantes competirán para satisfacer los requerimientos de las
instituciones públicas. Al término de este período quienes ofrezcan el mejor precio o
rendimiento que sea igual o mejor al precio mínimo, o rendimiento máximo
respectivamente, serán los adjudicados.
d) Adjudicación. – El Sistema Electrónico procederá a la adjudicación automática de
demandas, en función del mejor precio o rendimiento o según sea el caso. Si dos o
más posturas de demanda tienen igualdad de precio o rendimiento, el sistema
adjudicará en orden cronológico de ingreso.
La adjudicación de los títulos de Renta Variable y Renta Fija (Tipo 3) se la realizará por Precio y
los de Renta Fija (Tipo 1 y Tipo 2) por Rendimiento.
Subasta de Demanda de Valores:
a) Presentación de Posturas. – El funcionario autorizado de la institución pública

demandante, ingresará sus posturas, especificando las características de los papeles a
ser demandados, como: moneda, plazos, rendimientos, interés, etc.
b) Inscripción. – Los Operadores de casas de valores y funcionarios autorizados del sector
público participantes ingresarán sus posturas de oferta dirigidas a la subasta particular
en la cual desea intervenir para satisfacer las demandas registradas por el funcionario
de la Entidad Pública. La inscripción se podrá realizar hasta el final del período de
Subasta.
c) Subasta. – Se realizará una subasta particular para cada una de las posturas
presentadas, y los participantes ingresarán sus ofertas según los emisores, valores y
plazos requeridos por las instituciones públicas.
d) Registro de preferencia por plazos y Adjudicación. – Una vez finalizada la fase de
subasta y con la información de las ofertas válidas, el demandante seleccionará la
forma de adjudicación, ascendente o descendente, de acuerdo al plazo. El Sistema
Electrónico procederá a la adjudicación automática de las ofertas, en función del mejor
precio, tasa o rendimiento, considerando la preferencia de plazos ingresada por el
demandante, así como los cupos por cada emisor.
En el caso de que dos o más posturas de ofertan tengan igualdad de precio, tasa o
rendimiento, el sistema adjudicará en orden cronológico de ingreso. El proceso de
adjudicación seleccionará todas las posturas de ofertas y adjudicará a aquellas que cumplan los
siguientes requisitos:
Renta Fija I y II
 Que el Rendimiento o Precio esté dentro del rango (mínimo y máximo) solicitado por
la Institución demandante al momento de ingresar al aviso.
 Que exista cupo disponible para el emisor del título.
 Que el plazo por vencer del título sea menor o igual al plazo máximo especificado para
el emisor del título.
 Que exista cupo disponible de acuerdo al monto máximo especificado para dicho plazo
en la pantalla de adjudicación.
 Que exista cupo disponible de acuerdo al monto total de la demanda.
Renta Variable y Tipo III:
 Que el Precio sea menor o igual al especificado por la Institución demandante al

momento de ingresar al aviso.
 Que exista cupo disponible para el emisor del título.
 Que exista cupo disponible de acuerdo al monto total de la demanda.
Las mejoras mínimas de rendimiento para las negociaciones realizadas en subastas de oferta
son 0.125% del Rendimiento.
V – Acciones definiciones y valoración

Las Acciones son títulos valores que representan la propiedad de una compañía. El Capital
Social de una Sociedad Anónima se forma a partir de Acciones gracias al aporte de cada socio
por lo que cada uno, en función de sus aportes, es dueño de la compañía y como tal tiene el
derecho a participar de las decisiones y ganancias.
Esos socios pueden vender todas o parte de sus acciones a otros individuos interesados en
invertir en esa empresa; esa venta sería considerada como mercado secundario. Pero también
podría ser que una empresa ya existente decide emitir nuevas acciones para aumentar su
capital. Los accionistas originales tendrían prioridad para comprar las acciones, pero podría ser
que otros inversionistas diesen en participar también de esta emisión, convirtiéndose en
nuevos accionistas. Esta emisión de nuevas acciones se consideraría dentro del mercado
primario.
Una inversión en acciones es generalmente una inversión que debía ser analizada en el largo
plazo, pues su rentabilidad esta en función de la gestión de la empresa, cuyos resultados sólo
se aprecian al final de un ejercicio económico.
Sin embargo, hay otras condicionantes de las inversiones en las acciones: el entorno
económico, expectativas, factores externos que puedan afectar a toda la economía (guerras,
desastres naturales) y nivel de tasas de interés como lo más importantes.
Existen dos tipos de acciones:
 Ordinarias: este tipo de acciones le da a su propietario el derecho a voz y voto en la

Junta de Accionistas. De igual forma, le confiere el derecho de recibir dividendos.
 Preferidas: a diferencia de las ordinarias, estas acciones no le dan derecho a votar en
la Junta de Accionistas, pero le dan un tratamiento preferencial al propietario en el
pago de dividendos o en la eventualidad de quiebra de la empresa.
Rendimiento en Acciones
Las acciones se consideran como inversiones en Renta Variable porque no es posible

determinar, al momento en que se compran, cuál será el rendimiento proyectado. No
obstante, si un inversionista, después de haber comprado las acciones, las vende, entonces
podrá en ese momento determinar cuánto ganó por la inversión realizada, es decir, calcula su
rendimiento.
Como en cualquier tipo de inversión, las acciones también tienen su riesgo. Más aún si se trata
de un documento que no tiene un rendimiento predeterminado, sino que éste se genera por el
buen manejo de la empresa y de acuerdo al ambiente económico. Básicamente se puede
obtener rédito por dos vías: ganancias de capital y por dividendos.
Ganancia de Capital
Esta ganancia la obtiene el inversionista por diferencias de precios al momento de comprar y

vender las acciones. Por ejemplo, si un inversionista en la Bolsa de New York adquiere acciones
de IBM a través de un corredor (broker) a un precio de $170 y luego de un año el precio de
esas mismas acciones se ubica en $190, debido a que IBM ha diseñado un nuevo PC con gran
acogida en el mercado que ha elevado su nivel de ventas y utilidades, entonces al tenedor de
dichas acciones habrá ganado $20 por acción.
Para calcular la ganancia por variación en el precio se procede de la siguiente forma:

P1−P 0
r= ∗100
P0
Donde:
r = Rendimiento Efectivo en el periodo
P1 = Precio Final o de venta
P0 = Precio Inicial o de compra
Al multiplicarse por 100 esta fórmula se le está expresando en porcentaje. En el caso de las
acciones de IBM se tendría.
190−170
r= ∗100
170
r =11.76 %
Si el tenedor de dichas acciones las vende a ese precio de mercado entonces concretará
realmente ese rendimiento del 11.76%. Es potestad del tenedor de dichas acciones venderlas o
seguir esperar que éste varíe al alza en mayor medida para alcanzar un rendimiento más alto.
Si el tiempo que el inversionista tuvo en su poder las acciones (la diferencia entre fecha de
venta y de compra) fue de un gran nivel en el rendimiento obtenido sería de 11.76% mensual,
si fue de un año al rendimiento sería de 11.76.%
Para obtener un rendimiento neto de una inversión en acciones considerando los costos de
transacción, es decir lo pagos por comisiones, se podrá determinar su ganancia de capital de la
siguiente forma:
P1 ( 1−b−cv )−P 0 (1+ b+cc )

r= ∗100
P0 (1+b+ cc)
Donde:
r = Rendimiento efectivo en el periodo
P1 = Precio final o venta
P0 = Precio inicial o compra
b = Comisión de bolsa en tanto por uno
cv = Comisión que cobra la casa de valores al vender las acciones en tanto por uno
cc = Comisión que cobra la casa de valores al comprar las acciones tanto por uno
Esta es una fórmula básica a través de cual el inversionista puede determinar el rendimiento
de sus acciones de manera sencilla. La tasa de rendimiento resultante estará en el tiempo que
haya pasado entre la compra y la venta.
Ejemplo:
El 2 de enero de 2000, el Sr. Juan Gómez decide comprar 500 acciones en XYZ de valor nominal
$1.000 a un precio de mercado de $2,00. La operación la realiza a través de la casa valores
“Dow Jones” la cual cobra una comisión del 0,2% y la comisión de la Bolsa es de 0,1%. Al 2 de
enero de 2001 el inversionista vende sus acciones a $2.16 a través de la misma casa de valores,
por cuya venta le cobra un 0.15% de comisión. La comisión de la bolsa es la misma para ambos
casos.
2.16 ( 1−0.001−0.0015 ) −2(1+ 0.001+0.002)

r= ∗100
2(1+ 0.001+ 0.002)
r =7.41% anual
Ganancia por dividendos
Este tipo de ganancia la obtiene el inversionista como resultado de las utilidades declaradas
por la empresa. Cuando la utilidad neta de la empresa se divide para el número de acciones se
obtiene la utilidad por acción.
De acuerdo a la política de cada empresa este dividendo puede ser pagado de dos formas en
efectivo o en acciones:
 Dividendos en efectivo: Es la retribución normal que tendría que recibir una

inversionista por su capital aportado. De las utilidades del ejercicio los accionistas
decidirán, en una Junta General, que porción de dinero se repartirá como dividendos.
Este monto al dividirse para el número de acciones en el mercado dura como
resultado el dividendo por acción.
 Dividendos en acciones: La empresa tiene la facultad de declarar también dividendos
en forma de acciones. Con esto el inventario recibirá un mayor número de acciones en
vez de dinero en efectivo. De esta forma las empresas aumentan el capital ya que las
utilidades se capitalizan, permitiendo que los accionistas sean dueños de un mayor
número de acciones de acuerdo a la proporción que mantenían antes del pago en
acciones; es decir que si un accionista antes de la repartición poseía una participación
del 50% entonces recibirá un equivalente a la mitad de las acciones que sean emitidas.
Normalmente quienes reciben estos dividendos son los inversionistas que conservan sus
acciones durante un largo plazo, es decir, que no las compran con el objeto de venderlas lo
más pronto posible.
Para calcular el rendimiento obtenido al vender acciones de las cuales ya se ha recibido

dividendos no se puede emplear la formula expuesta anteriormente. Esta fórmula sencilla
sirve cuando se tienen únicamente dos flujos, el dinero que se entrega al comprador y el
dinero que se recibe al venderlas.
Si se reciben dividendos en una o más acciones se tendrán tres o más flujos a considerar en la
inversión. En este caso el rendimiento equivale a la Tasa Interna de Retorno (TIR) de los flujos a
considerar. La TIR no se puede despejar directamente por lo que para obtener su valor se
necesita utilizar hojas electrónicas que realicen iteraciones (prueba y error).
Ejemplo:
Se compraron acciones de la empresa “ABC” al 21 de octubre de 2009 en $18,6 y se las

vendieron en $18,5 el 14 de enero de 2010. Además, el 5 de noviembre de 2009 se pagó un
dividendo de UD$1.63 por acción.
Se plantea una ecuación de la siguiente forma:

P 0= ¿
¿¿
Donde:
Rea = Rendimiento Efectivo Anual en tanto por uno
P1 = Precio Final o de venta
P0 = Precio Inicial o de compra
Td = Días transcurridos entre la fecha del dividendo y la fecha de compra
T1 = Días transcurridos entre la fecha de venta y la fecha de compra.
Reemplazamos
1.63
18.6=
¿¿
De la ecuación anterior el “rea” no es despejable directamente, por lo que para hallar su valor
hay que realizar iteraciones hasta encontrar una tasa que iguale ambos miembros de la
ecuación. En cualquier hoja de cálculo se puede resolver este tipo de problemas, el resultado
es 43,27% anual.
Lo anterior es idéntico a encontrar la TIR a partir de la siguiente serie de flujos (teniendo

cuidado de considerar las fechas de cada flujo):
05/noviembre/2009 1.63
14/enero/2010 18.50
Determinación del precio a pagar
Si se tuviera la oportunidad de comprar una acción se buscaría pagar lo que está realmente
vale. Esto está ligado necesariamente a lo que vale la empresa, bastaría con dividir el valor de
la empresa (o su patrimonio a precios de mercado, más exactamente) para el número de
acciones, pero es difícil en un momento dado saber cuánto vale una empresa.
Si se asume que la empresa va a repartir dividendos que van a ser constantes, y asumiendo
además que estos se entregarán de forma periódica como si fuesen perpetuidades, se puede
decir que:
D
Po=
r
Donde:
Po: Precio a pagar por la Acción, es decir, su Valor Actual
D: Próximo Dividendo a recibir (suponiendo que siempre son iguales)
r: Rendimiento Efectivo deseado por el comprador
Esta sencilla fórmula se basa en el Valor Presente de una Perpetuidad (cantidad de dinero a
recibir de forma constante para siempre) asumiendo como tal al valor del dividendo. La
fórmula asume que el valor de los últimos dividendos repartidos se mantendrá
permanentemente.
Ahora, si se cuenta con información que haga posible estimar cuánto podrían crecer los
dividendos que repartirá la empresa, y si se asume que lo harán a una tasa constante “g” se
puede utilizar la siguiente fórmula propuesta por Gordon – Shapiro:
D1
Po=
r −g
O lo que es igual,
Do (1+ g)
Po=
r−g
Donde:
Po: Precio a pagar por la Acción, es decir, su Valor Actual
D1: Próximo Dividendo a recibir
Do: Último Dividendo recibido
r: Rendimiento efectivo desea por el comprador.
g: Tasa efectiva a la que crecerán los dividendos.
Finalmente, la Tasa “g” también puede ser estimada, de la siguiente manera
g=ROE (1− p)
Donde:
g: Tasa a la que crecerán los dividendos.
p: Porcentaje de repartición de dividendos respecto a las utilidades
Ejemplo:
Un inversionista que siempre desea ganarse un 12% efectivo por sus inversiones en renta
variable tiene la opción de comprar acciones de dos empresas: Lexus e Internacional. La
primera repartió dividendos en efectivo por $0.80 en el último año mientras que la segunda lo
hizo por $0.56. No obstante se estima que Internacional al haberse consolidado como una
multinacional del comercio exterior incrementará sus utilidades en un 5% anual, de la misma
manera que sus dividendos. ¿Cuánto estaría dispuesto a pagar este inversionista por cada
acción?
En el caso de Lexus, a partir de un rendimiento del 12% el precio a pagar sería:
0.80
P 0=
0.12
P 0=$ 6.67
En el caso de International, a partir de un rendimiento del 12% y de un crecimiento del 5% el
precio a pagar sería:
0.56(1+ 0.05)
P 0=
0.12−0.05
P 0=$ 8.40
VI – Indicadores accionarios
Toda bolsa donde se coticen acciones provee al mercado de ciertos ratios o índices calculados
a partir de la información que se va generando conforme se realizan las transacciones. Si bien
en un inicio se calculaban estos indicadores al final de una rueda de negociaciones, con la
introducción de innovaciones tecnológicas en los sistemas de cotización es posible calcularlos,
en tiempo real, con lo que los inversionistas disponen de información oportuna para sus
decisiones.
A continuación, se exponen los más utilizados, recalcando que en los mercados desarrollados
se puede visualizar los mismos actualizándose instantáneamente.
Capitalización Bursátil (Market Capitalization)
Este indicador refleja la valoración que el mercado le da a una determinada empresa.
La capitalización bursátil es el valor que alcanza una compañía en Bolsa si se vendiesen todas
sus acciones, de esta manera el indicador proporciona una idea sobre el precio de mercado de
dicha compañía. Si se compara la capitalización bursátil de una empresa con su valor en libros
se obtiene la mayor o menor estimación que los inversionistas tienen de la empresa.
Su fórmula de cálculo es la siguiente:
CAP=P A∗Q A =Precio de la acción A∗Número de acciones A en circulación
Valor de capitalización = último precio de la acción x número de acciones en circulación.
La sumatoria de la capitalización bursátil o de mercado de todas las compañías que transan sus
acciones en Bolsa constituye la Capitalización del Mercado. La Capitalización de Mercado es el
valor de mercado del mercado accionario. Es un indicador del tamaño del mercado y su
importancia.
Precio/Utilidad (Price/Earnings)
Este indicador se interpreta como el número de periodos (medido en años) que habría que
esperar para recuperar la inversión efectuada vía las utilidades que genere la empresa,
manteniendo en este concepto el supuesto de utilidades constantes a través del tiempo.
Analizándolo desde el punto de vista del emisor que capta recursos, el inverso del PER, le
permite determinar el costo de financiamiento visto como el beneficio mínimo esperado por
los inversionistas al entregar un capital por un periodo de tiempo. Es decir, en la emisión de
acciones el costo para el emisor está determinado básicamente por la relación existente entre
el aporte que realizará el nuevo accionista y las utilidades que se le repartirán como
retribución.
PA Utilidad de la acción A
PER= =
E A Utilidad Anual por acción A
Dividendo/Precio (Dividend Yield)
El rendimiento en dividendos (P/D) o también conocido como Yield representa el porcentaje

de retorno que proporciona la acción vía repartición de dividendos.
Su fórmula de cálculo es:
DA Dividendos Repartidos en el último móvil año por la acción

Y= ∗100=
PA Precio de la acción A
El dividendo anual por acción se calcula relacionando cada dividendo que la empresa reparta
para el número de acciones existentes en el periodo correspondiente a dicho dividendo y
luego se agregan estos valores (se considera año móvil).
Muchas empresas reparten pocos dividendos y retienen mucho de sus ganancias para así
financiar su crecimiento, de manera que resulta difícil evaluar una empresa sólo por los
dividendos que reparte, debiendo en su lugar hacerlo en base a las utilidades que genera.
Precio/Valor en Libros (Price-To-Book)
Este indicador permite conocer el nivel de sobrevaloración o subvaloración de una acción con
respecto a su valor intrínseco, pues señala cuantas veces el precio de mercado cubre el valor
contable de una empresa. Es decir, si el indicador es inferior a uno refleja subvaloración, y si es
mayor a uno, indica sobrevaloración.
P PA Precio de la acción A
= =
B BV a Valor en Libros de la acción A
Presencia Bursátil (Stock Market Presence)
Este ratio es un indicador del grado de liquidez de las acciones, pues mide su frecuencia de
negociación en el mercado.
La fórmula de cálculo es la siguiente:

R
QA Número de ruedasen que se negociola acción A
F= R
=
Q Número de ruedas en el año
Entiéndase como año móvil al periodo de tiempo que comprende los últimos 365 días
transcurridos hasta la fecha de cálculo del indicador.
Rotación (Share Turnover)
También es un indicador de la liquidez de las acciones y mide el grado de concentración en el

mercado de un determinado emisor.

T
Q A Número de acciones A negociación en 1 período
T= =
QA Número de acciones A en circulación
Con este ratio se mide el número de veces que una acción se negocia en el mercado.
Se consideran años de 354 días.
VII – Índices Accionarios
Números Índices
Matemáticamente un índice es un número que muestra cuánto ha cambiado alguna variable
de un período a otro, partiendo de una cifra base inicial.
Por tal motivo, los índices muestran un comportamiento histórico, a partir del cual podemos
sacar determinadas conclusiones. No obstante, la información más valiosa que nos presentan
los índices no es su valor en sí, sino su variación en el tiempo, tanto en valores absolutos como
relativos.
El ejemplo más común del empleo de los números índice es la medición de la inflación a través
del Índices de Precios al Consumidor, IPC. Sin embargo, el saber que para un determinado mes
el IPC es de 1,020 no es tan demostrativo como el conocer además que en el mes anterior el
mismo índice había registrado 1,000 por lo cual su variación porcentual sería del 2%. De esta
manera, concluimos que la inflación de un mes a otro es precisamente 2% ya que eso varió el
IPC.
Pese a que podemos construir un índice a partir de precios, cantidades, volúmenes de venta,
etc., los índices no los expresamos en unidades como tales, simplemente en puntos.
Cabe anotar que también se suele denominar a los indicadores financieros (Ratios) como
Índices Financieros, pero esto es un error ya que matemáticamente estos se definen como
relaciones.
Índices Accionarios
En los mercados de valores de todo el mundo los índices tienen una enorme importancia, ya
que es el principal indicador a ser tomado en cuenta, y de alguna manera representa la
“marca” de cada bolsa de valores.
En cada momento se calculan índices de precios que consideran las cotizaciones diarias de las
acciones negociadas en bolsa. De esta manera se obtienen índices accionarios.
Los índices accionarios más conocidos son:
Dow Jones Calculado por el diario “Wall Street Journal” considerando

cotizaciones de empresas industriales en la Bolsa de New York.
Base inicial desde 1896.
Nasdaq Composite Calculado por NASDAQ considerando las acciones inscritas en esta
bolsa electrónica, aunque no todas pertenecen a empresa de USA.
Base inicial desde 1971.
NYSE Composite Calculado por la Bolsa de New York (NYSE) considerando todas las
acciones inscritas. Base inicial desde 1965.
Standard & Poors 500 Calculado por la Calificadora de Riesgo Standard & Poors a partir
de las 500 empresas más representativas que cotizan en NYSE o
NASDAQ. Base inicial desde 1957.
Nikkei 225 Calculado por el diario “Japan Economic Times Company”
considerando cotizaciones de empresas en la Bolsa de Tokio. Base
inicial desde 1950.
Hang Seng Calculado por la Bolsa de Hong Kong. Base inicial desde 1964.
Euronext 100 Calculado por la Bolsa paneuropea que agrupa los mercados de
Ámsterdam, Lisboa, Bruseals, Luxemburg y París. Base inicial desde
2002.
IBEX-35 Calculado por la Bolsa de Madrid. Base inicial desde 1985.
FTSE Calculado por la Bolsa de Londres (London Stock Exchange). Base
inicial desde 1984.
DAX Calculado por la Bolsa de Frankfurt (Deutsche Barse). Base inicial
desde 1987.
MIBTEL Calculado por la Bolsa de Millán (Borsa italiana). Base inicial desde
1994.
IPC Calculado por la Bolsa Mexicana de Valores. Base inicial desde
1978.
Ibovespa Calculado por la Bolsa de Sao Paulo (Bovespa). Base inicial desde
1968.
IPSA Calculado por la Bolsa de Comercio de Santiago. Base inicial desde
1977.
Merval Calculado por el Mercado de Valores de Buenos Aires. Base inicial
desde 1986.
Índices calculados por la BVG
La Bolsa de Valores de Guayaquil calcula desde 1994 un índice con los precios de las acciones
que cotizan localmente. Adicionalmente calcula desde 1997 dos índices de empresas que
cotizan tanto en Quito como Guayaquil. Debido a que la gran mayoría de los emisores de
acciones cotizan en ambas ciudades, se consideran los precios registrados en el mercado
donde la acción sea más líquida.
Metodología del índice BVG Index
1 – Selección de la cartera
Para seleccionar la cartera del BVG Index, se calificarán a todos los emisores que hubieren
presentado negociación durante los seis meses previos a la revisión, aplicando la siguiente
fórmula:
W i =0.7 F+0.2 Pm +0.1 Pc
Wi = Ponderación previa para la acción i
F = Presencia bursátil de la acción i durante el último semestre
Pm = Participación de la acción i en total negociado en el último semestre.
Pc = Participación de la acción i en la capitalización bursátil a fines del semestre.
Una vez calificados todos los emisores se escogerán aquellos que obtengan los mayores
puntajes y que además cumplan con un mínimo de presencia bursátil. Este valor se
determinará en el momento del cambio de cartera y dependerá de las características del
mercado en ese momento.
2 – Fórmula del cálculo
El método utilizado es el agregado de ponderación fija, cuyas características es la de emplear

para el cálculo del factor de ponderación un periodo que sea representativo, en lugar de
utilizar el periodo base o el periodo corriente. Dichos ponderadores se mantienen fijos hasta
que se realiza un cambio de cartera (cada seis meses).
La fórmula para el cálculo del índice es:

BVG Index=¿
[ ]
∑ Pti∗W i∗Ci ∗E
∑ P0i ∗W i
t
Pi = Precio de cierre de la acción i en el día actual
o
Pi = Precio de cierre de la acción i en el día base
Wi = Ponderación para la acción i
Ci = Factor de corrección para la acción i
E = Factor de enlace: valor del índice en el último día del semestre anterior (base)
Por su parte Wi y Ci se obtienen de la siguiente manera:
W i =F∗P c
F = Presentación bursátil de la acción i durante el último semestre
Pc = Participación de la acción i en la capitalización bursátil a fines del semestre

u
Pi
Wi= T
Pi
u
Pi = Precio en el último día con el derecho de la acción i
T
Pi = Precio Teórico de la acción i
3 – Factor de corrección
Es necesario corregir el valor con la finalidad de eliminar la influencia que pudieran tener
ciertos factores ajenos a las libres fuerzas del mercado sobre la cotización diaria de los títulos.
Estos ajustes se efectúan cada vez que un emisor de la canasta anuncia un pago de dividendos,
ya sea en efectivo o en acciones, o una ampliación de capital por suscripción de acciones
nuevas.
El criterio general es que el Corrector que se aplica en la fórmula del índice será siempre el
resultado de la división del Precio de Mercado para el Precio Teórico. Así, cuando se dé
cualquier clase de Evento Corporativo basará con dividir el precio que tenía la acción antes del
evento el Precio Teórico producto del evento con lo que tendremos el corrector.
Alternativamente se pueden emplear las siguientes fórmulas:
a) dividiendo en efectivo:
De
C De =1+
P u−De
C De = Corrector por Dividendo en Efectivo
De = Dividendo en Efectivo por acción
Pu = Último Precio con derecho
b) dividendo en acciones:
% QDa
C Da=1+
100
C Da = Corrector por Dividendo en Acciones
% Q Da = % de Acciones entregadas como Dividendo (respecto a las Acciones ya existentes)
c) ampliación de capital por suscripción de acciones nuevas
Pu
C a=
( Pu∗Qu ) +(P s∗Q s)
Qu +Qs
C s = Corrector por Suscripción de Acciones Nuevas
Pu = Último Precio con derecho
Q u = Cantidad de Acciones antes de la ampliación
Ps = Predio de Suscripción
Qs = Cantidad de Acciones que se emitirán.
4 – Revisión de la cartera
La cartera será revisada cada seis meses (30 de junio y 31 de diciembre), y serán calificados
todos los emisores que hubieren presentado cotizaciones durante el último semestre.
La Canasta del BVG Index para el período Julio – diciembre 2011 está compuesta por acciones
de los siguientes emisores:
 La Favorita
 Inversancarlos
 Industria Ales
 La Favorita
 Banco de Guayaquil
 Produbanco
 San Carlos
 Banco del Pichincha
 Cervecería Nacional
Metodología del índice IRECU
El índice de rendimientos se calcula con la misma metodología empleada para el índice de

precios (IPECU), pero considerándose además ajustes por el pago de dividendos en efectivo,
por tanto también se considerará este evento corporativo para ajustar el CMA J ¿ de cada
emisor.
De esta manera, cuando un emisor decrete un pago de dividendos en efectivo, se aplicará la

siguiente fórmula:
CMA J ¿ =CM ¿ + DE i
Donde
CMA J ¿ = Capitalización Ajustada del Emisor i en el día t.
C M ¿ = Capitalización del Emisor i en el día t.
D Ei = Dividendo en Efectivo Total entregado por el Emisor i (en el día t)
Esta corrección se realizará únicamente el día en que se entrega el Dividendo (fecha ex

derecho), al día siguiente la Capitalización Ajustada será igual a la Capitalización sin ajustar.
VIII- Bolsa y Finanzas
Riesgo al invertir en Acciones
Existen básicamente dos clases de riesgos, el primero depende de la misma compañía que
emite las acciones, es decir de su estructura financiera, de cómo, está dirigida, de las
posibilidades de generar ingresos, etc. El segundo depende del entorno en el que se
desenvuelve esa compañía, es decir la situación económica en general.
De esta manera:
Riesgo Riesgo de
Individual Mercado
Riesgo de la empresa: éste
puede reducir Riesgo del entorno: es
diversificando, es decir, decir, del "sistema", no se
inviertiendo en Acciones puede reducir salvo que se
de varias empresas invierta en otra región.
relacionadas.
Betas de empresas
Por lo general se denominan “betas” a los parámetros que se obtienen al hacer una regresión
econométrica a partir de un modelo. En la literatura acerca de Finanzas, sin embargo, se llama
“Beta” a un parámetro especial calculado para cada empresa que cotiza sus acciones en bolsa
a partir de la siguiente regresión:
R HA=α + β ( RHA )
Donde:
R HA = Rendimiento histórico para la acción de la empresa A
R HM = Rendimiento histórico en acciones para el Mercado en general.
α = Alfa (parámetro obtenido de la regresión)

β = Beta (parámetro obtenido de la regresión)
El concepto de Beta es la medida del Riesgo Sistemático, precisamente porque resultó de una
regresión en la que se relacionó cuanto depende el Rendimiento de una acción en particular
del mercado en general.
De esta manera se tiene que los distintos valores de la beta de una empresa darán una idea de
cuán relacionada está con el mercado en general, lo cual será crucial a la hora de diversificar:
 0 < β < 1 (positivo, en valor absoluto menor a uno) se mueve en la misma dirección
que el mercado, pero reacciona con menor intensidad.
 β = 1 (positivo, igual a uno) se mueve en la misma dirección que el mercado, con igual
intensidad.
 β > 1 (positivo, en valor absoluto mayor a uno) se mueve en la misma dirección que el
mercado, pero reacciona con mayor intensidad.
 0 > β > 1 (negativo, en valor absoluto menor a uno) se mueve en dirección contraria al
mercado, pero reacciona con menor intensidad.
 β = -1 (igual a uno negativo) se mueve en dirección al mercado, con igual intensidad.
 Β < -1 (negativo, en valor absoluto mayor a uno) se mueve en dirección contraria al
mercado, pero reacciona con mayor intensidad.
Modelo CAPM – Capital Asset Pricing Model
En este modelo, presentado por William Sharpe y John Lintner, se trata de encontrar el
Rendimiento Esperado por una acción (o activo financiero) a partir de su relación con el
rendimiento del mercado, lo cual está determinado por su Beta actual. Los autores
mencionados lo desarrollaron en los trabajos: “Capital Asset prices: A Theory of Market
equilibrium under condictions of Risk” (1964), “The valuation of Risk assets and the selection
of risky Investments in stock portafolios and capital budgets” (1965). Las siglas CAPM significan
Modelo de Fijación de Precios de los Activos de Capital (en inglés Capital Assets Pricing Model).
Básicamente se basa en que la relación entre la prima de Riesgo esperada para una Acción con
la Prima de Riesgo esperada para el Mercado depende del Beta de esa acción:
Prima de Prima de
Riesgo del Riesgo del
Activo A Mercado
( R A −TLR ) =β A ( R M −TLR)
Despejando RA se tiene:
R A =TLR+ β A (R M −TLR )
Donde:
R A = Rendimiento esperado para la acción de la empresa A.
R M = Rendimiento esperado en acciones para el Mercado en general
TLR = Tasa Libre de Riesgos en la economía.

β A = Beta de la empresa A (dato obtenido previamente)
Este modelo es comúnmente utilizado en Finanzas para determinar el Rendimiento esperado

por los dueños de la empresa lo cual es interpretar como Costo del Patrimonio.
Por otro lado, los rendimientos esperados de cada empresa junto con sus respectivas betas
(puntos x, y, z) se pueden graficar junto con una línea recta la cual se denomina Securities
Market Line SML, lo cual significa Línea del Mercado de Valores.
Para graficar la SML se necesita partir de la TLR en el eje vertical y unirla con el punto donde el
valor de Beta sea 1 coincidiendo con R M
El razonamiento es que aquellos puntos a la izquierda de la SML, como los puntos x o y,

representan acciones subvaloradas, mientras que aquellas que están a la derecha de la SML,
como por ejemplo el punto z, representan acciones sobrevaloradas.
Costo de capital
Se domina Costo de Capital a una tasa porcentual que representa el costo de los recursos
empleados por la empresa. Esta tasa, a su vez, estará conformada por el Costo del Pasivo
(capital de terceros) y el Costo del Patrimonio (capital propio), es decir, por lo que cuesta a la
empresa el uso del capital considerado la parte financiada por los acreedores y la parte
financiada por los accionistas.
Si se toma en cuenta que lo que para una persona es un costo para otra persona es una
ganancia, entonces tendremos:
 Costo del Pasivo Rendimiento de los acreedores

 Costo del Patrimonio Rendimiento de loa accionistas.
Al conocerse estos costos (o rendimientos) se puede calcular un promedio para obtener un
Costo de Capital promedio de la empresa. Este promedio, sin embargo, deberá ser ponderado
en función del tamaño del Pasivo y del Patrimonio.
De esta manera se obtendrá el WACC. El nombre proviene del inglés y son siglas que significan:
Weighted Average Capital Cost =Costo de Capital Promedio Ponderado

La fórmula del WACC es:
WAAC =C PT∗W PT + (1−t )∗∑ C P S ∗W P S

t t
Donde:
t = Tasa de impuesto que paga la empresa.
Cps = Costo de cada Pasivo
Wps = Ponderación de cada Pasivo
Cpt = Costo del Patrimonio
Wpt = Ponderación del Patrimonio
La razón por la que al Costo del Pasivo se le multiplica por (1 – t), factor que provocará que
este costo disminuya, proviene de que los Gastos Financieros son deducibles de la base
imponible en el Estado de Pérdidas y Ganancias y, por tanto, brindan un ahorro en el pago de
impuestos.
No obstante, bajo la legislación ecuatoriana las empresas deben además restar un porcentaje
de las utilidades para repartirse a los trabajadores. De esta manera, primero se obtiene la
Utilidad, se le resta el 15% para repartirlo y del resultado se le resta el 25% del Impuesto a la
Renta.
Considerando este detalle, lo cual por razones obvias no se muestra en los libros de texto
comunes, la fórmula quedaría de la siguiente manera:
WACC =C PT∗W PT + ( 1−t )∗(1−p) ∑ C P S ∗W PS i i
Donde:
t = tasa de impuesto que paga la empresa
p = Porcentaje para repartir a los trabajadores
Cps = Costo del Pasivo
Wps = Ponderación del Pasivo
Cpt = Costo del Patrimonio
Wpt = Ponderación del Patrimonio
Teorías de las Carteras Eficientes
También llamada Teoría Moderna del Portafolio, fue desarrollada por el premio nobel de
economía Harry Markowitz en su trabajo “Portafolio Selection” (1952). Esta teoría indica que,
al conformar una cartera, o portafolio de acciones (activos financieros) se debe considerar
antes que el riesgo de cada acción individual, el riesgo resultante de las acciones en conjunto,
como un todo. Esto se debe a que si todas las acciones del portafolio reaccionan en la misma
dirección ante un suceso no se estaría dando una real diversificación, aunque el nivel de riesgo
de las mismas sea alto o bajo.
Un portafolio estará verdaderamente diversificado cuando los riesgos de las acciones sean
complementarios, es decir, ante un hecho económico algunas reaccionarán negativamente,
pero otras positivamente, y si el precio de una acción cae las otras no necesariamente caerán
también. Se propone, por tanto, que las acciones entre si no estén relacionadas, o más bien,
sus movimientos al alza o a la baja no estén relacionados. Para medir esto se usa un indicador
estadístico, la Covarianza (que siempre relaciona dos variables).
Así también, para medir el riesgo individual de una acción se empleará la desviación estándar
de su rendimiento histórico. El rendimiento histórico estará dado por la variación porcentual
del precio. Tanto el rendimiento como el riesgo del portafolio será un promedio ponderado de
los rendimientos y riesgos individuales de cada acción, las ponderaciones se obtienen
simplemente dividiendo el monto invertido en cada acción sobre el monto total del portafolio.
El rendimiento y el riesgo esperado para el portafolio quedan definidos por las siguientes
fórmulas, respectivamente.
R p =W A R A +W B RB
Donde:
R p = Rendimiento esperado del portafolio O
W = Ponderación de la acción A o B dentro del portafolio
R = Rendimiento esperado para la acción A o B
S P=√ W A O A +W B O A +2 W A W B O A O B P AB
2 2 2 2
Donde
S p = Riesgo esperado del portafolio P
W = Ponderación del portafolio P
O = Desviación estándar para la acción A o B
PAB = Covarianza de la acción A y B juntas
Cada portafolio conformado tendrá un par de datos rendimiento y riesgo. Por cada
combinación del acciones y ponderación se obtendrán diferentes portafolios y cada uno con
un diferente para de datos. Los portafolios que se deberían conformar por parte de un
inversionista son los más eficientes el siguiente razonamiento.
 Para un mismo nivel de rendimiento se elegirá el portafolio con un riesgo menor.

 Para un mismo nivel de riesgo se elegirá el portafolio con un rendimiento mayor.
Graficando los distintos pares de datos de todos los portafolios posibles se obtendrá una nube
de puntos de la siguiente forma:
Cada punto es un portafolio con su respectivo riesgo y rendimiento. Al agruparse todos estos
forman una región convexa sobre la que se ha añadido una línea curva llamada Frontera
Eficiente. Los portafolios eficientes son los que se encuentren más cerca de esta curva y son los
que se deberían conformar con los recursos de los inversionistas.
Finalmente hay que señalar que las fórmulas indicadas sirven para una cartera de dos acciones
(A y B), si existieren 3 o más acciones la fórmula de riesgo se extiende más al considerar las
desviaciones estándar de las acciones adicionales y adicionalmente sus nuevas combinaciones
de covarianza.
Modelo APT – Arbitrage Pricing Theory
La “Teoría de Fijación de Precios por Arbitraje” fue desarrollada por Stephen Ross en su paper
“The Arbitrage Theory of capital Asset Pricing” (1976). La teoría plantea que el rendimiento de
una acción (o activo financiero) depende de una serie de factores, predominantemente
macroeconómicos, y que esta relación puede ser representada mediante una función lineal. Al
igual que en el modelo CAPM se trabajarán con “primas de riesgo”, pero al considerarse varios
factores explicativos se usarán varios “betas”.
R A =TLR+ β 1 ( F 1 ) + β 2 ( F 2 ) + β 3 ( F 3 ) …+ β n ( F n )
Donde
R A = Rendimiento esperado para la acción de la empresa A.
TLR = Tasa Libre de Riesgo en la economía
Fn = Prima de Riesgo para el Factor n
Bn = Beta para el Factor n (parámetro obtenido de la regresión).
Los factores explicativos del rendimiento de la acción dependerán de cada economía, país y
época, y en diversas investigaciones se han realizado pruebas con diversas variables para
determinar las más apropiadas en su momento. La Teoría de Fijación de Precios por Arbitraje
no postula cuáles deben ser esas variables, por lo que su consideración en los modelos que se
planteen tienen un carácter experimental.
Entre los factores más comúnmente aceptados se tienen:
 Diferencias entre tasas de interés de largo plazo y de corto plazo en un mismo período.
 Cambios en las tasas de interés de un período a otro.
 Cambio en la proyección del PIB en un mismo período.
 Cambio en el Tipo de Cambio de la moneda local de un período a otro.
 Cambio en el pronóstico de inflación
 Cambios en la Curva de Rendimiento proyectada.
El hecho de que cada factor sea planteado como un “cambio” o “diferencia” se debe a que en
el modelo las variables explicativas son las “primas de riesgo” de cada factor, no el factor en sí
mismo. El cambio de un período a otro, los cambios respecto al valor proyectado equivalen a
una “prima de riesgo”.
La teoría además supone que gracias a estos factores existe un rendimiento “correcto” que
puede ser estimado con el modelo. Tras ese rendimiento se encontrará subyacente, periodo
tras periodo, un “precio correcto” que debería ser igual al precio observado en el mercado. En
caso de no ser así el precio se corregiría gracias al arbitraje.
 Si el precio observado de la acción es menor al “correcto” está subvalorada. Los

inversionistas con conocimiento de todos los factores que la influyen comprarán esa
acción previendo que en algún momento debería subir de precio, es decir corregirse.
Este aumento en la demanda de la acción provocará paulatinamente que el precio
suba hasta el nivel correcto.
 Si el precio observado de la acción es mayor al “correcto” está sobrevalorada. Los
inversionistas con conocimiento de todos los factores que le influyen venderán esta
acción previendo que en algún momento debería bajar de precio, es decir corregirse.
Este aumento en la oferta de la acción provocará paulatinamente que el precio baja
hasta el nivel correcto.
UNIVERSIDAD
TÉCNICA DE
AMBATO
JORGE PALACIOS
NOVENO “B”
DEBERES
Gestión de Mercados Capitales y Valoración de empresas
Nombre: Jorge Luis Palacios Villalva
Semestre: Noveno “B”
Fecha: 8 de octubre del 2019.
Deber Nº1
De mendigo a millonario
El personaje principal de esta película llamado Eddie Murphy era un sujeto de la calle en donde
siempre tenía planeado en cometer sus maldades. El sujeto hace parte de un experimento
propuesto por los inversionistas multi millonarios que realizaron una apuesta, en el transcurso
de los días el sujeto está aprueba para desarrollar competencias y habilidades que dicho sujeto
hacía para poder estafar, engañar y robar a las demás personas de la sociedad, siendo así que
al final el sujeto logra con gran esfuerzo aplicando sus estrategias un negocio multimillonario
en la bolsa de valores, los inversionistas pensaron que fue suerte o peor aún un resultado de
un sujeto con pocas expectativas para pensar o inventar historias.
Esta película nos ayuda a reflexionar sobre que existen personas que no tienen estudios y
pueden ser capaces de hacer crecer negocios más que las personas más estudiadas alrededor
del mundo, ya que en esta sociedad de hoy en día no valoras las habilidades y competencias
que cada uno tiene y solo salen a flote cuando cometen algún error o la vida les da esa
pequeña oportunidad para saber de qué son capaces y hasta donde pueden llegar, otra de las
cuestiones a resaltar es ver el otro lado de la moneda es decir las personas que tienen ya
negocios millonarios, ya que ellos no tienen buenas intenciones porque su ego lo tienen muy
elevado y lo malo de este tipo de personas que su única meta es en hacer más y más dinero sin
importar a quien quitar del medio para poder cumplir dicho objetivo y no darse cuenta que
muchas personas pueden salir lastimadas por ese tipo de decisiones.
Fecha: 15 de octubre del 2019.
Deber Nº2
¿Cómo invertir en el Mercado de Valores?
Las aportaciones que se hacen a través del Mercado de Capitales que hacemos, producen en la
operación de procesos en cabecera de valores tanto de renta fija como de renta variable en las
empresas que pertenecen al sector público y al sector privado, donde determinan condiciones
de seguridad, liquidez y rendimiento.
Tales aportaciones impiden que las inversiones realizados con bonos del Estado, o las
obligaciones que se tienen ya sea a corto, mediano y largo plazo en las empresas, son valores
típico de la adquisición de activos o valores en participación, también cabe mencionar que
existen los reportos bursátiles y acciones, como una selección que ofrece el Biess para el
endeudamiento o financiamiento de corto, mediano y largo plazo, con el fin de motivar el
crecimiento de un país determinado por medio de herramientas que ganen rentabilidad.
Las aportaciones o inversiones bursátiles determinarán si los títulos en valor dentro del
mercado primario y secundario, en los cuáles se podrían llegar a la resolución final por medio
de la Bolsa de Valores.
Cualquier persona puede aportar su capital en los organismos más reconocidos del país a
través de la llamada Bolsa de Valores. No existen montos mínimos, aunque los analistas
recomiendan que dichos montos sean entre los $500 y $1000.
Los involucrados que se encuentran dentro del mercado de capitales son las personas que
desean invertir su capital y las empresas que quieran que su dinero sea invertido.
El fin de la Bolsa de Valores es enlazar a las personas quienes buscan invertir su capital con las
empresas que estén buscando quien les financie ya sea estas empresas pequeñas, medianas y
grandes empresas.
Fecha: 9 de noviembre del 2019.
Deber Nº3
La Gran Apuesta
Esta película nos ayuda a determinar el centro del poder económico, en el cual se habla de
varios millones de dólares como si se trata de tan sólo unos centavitos, al ver esta película nos
damos cuenta la mayoría de transacciones económicas que existen hoy en día y como se
realizan apuestas a través de los papeles financieros, ya que esto no se ve como una
oportunidad para flexibilizar las entradas de dinero y proporcionar la creación de una
prosperidad jamás antes vista. Los grandes ejecutivos, corredores de bolsa, los comisionistas o
las instituciones financieras, tienen un diario secreto donde ocultan cartas con malas
intenciones, con la ventaja de aprovechar las debilidades existentes en el sistema y así poder
ganar mucho dinero.
Hoy en día existe un gran desafío dentro de los sistemas financieros, ya que no es simplemente
tener negociaciones con valores representativos, ya sean estos bienes o de propiedad, porque
cada vez más, la negociación siempre trae consigo oportunidades, ilusiones, posibilidades y
elementos que son dependientes de cada uno de los comportamientos hacia el futuro, ya que
estos agentes o ejecutivos corren un riesgo.
En este tipo de negociaciones de un riesgo alto, se abren varios caminos hacia la creatividad y
tener ideas sobre especulaciones.
Esto es un ambiente de apuestas donde existen ganadores y perdedores, ya que en este tipo
de negociaciones no se aceptan a tímidos ya que pueden ser humillados o derrotados
dejándoles en la lona.
En esta película se relata varias historias que están vinculadas con la catástrofe financiera
entre los años 2007 al 2010, relacionada con la explosión e implosión de bombas que son
altamente afectadas por negociaciones que existen en el mercado por especulaciones al
financiamiento de la vivienda. Esta película ha sido visto positiva debido a que existe oscares
en 5 segundos.
CAPITALES Y VALORES DE
EMPRESAS
JORGE PALACIOS
NOVENO “B”
TALLERES
Gestión de Mercados Capitales y Valoración de Empresas
Fecha: 22 de octubre del 2019
Taller
Conozca qué es y cómo funciona el fideicomiso mercantil.
Un fideicomiso mercantil es un contrato celebrado mediante escritura pública, donde una o

varias personas (naturales, jurídicas, públicas o privadas) aportan bienes de distinta naturaleza
(muebles, inmuebles, dinero, título valores, cartera por cobrar, etc.) a un patrimonio
autónomo denominado fideicomiso.
En Ecuador los fideicomisos mercantiles son gestionados por las Administradoras de Fondos y
Fideicomisos legalmente constituidos según la normativa vigente rige el negocio fiduciario.
El doctor Álvaro Miño, vicepresidente de Enlace, Negocios Fiduciarios S.A., explica que un
fideicomiso mercantil por ser un patrimonio independiente puede ser adecuado para distintas
transacciones entre personas o empresas o para el cumplimiento de finalidades particulares.
Muñoz detalla entre las principales ventajas del fideicomiso mercantil: a) la formalidad en la
constitución (escritura pública, b) la inembargabilidad del patrimonio por parte de terceros
(solo es embargable por obligaciones propias del fideicomiso, c) la irrevocabilidad de las
instrucciones y d) la independencia en el manejo de patrimonio.
El Fideicomiso, herramienta útil para generar una cultura de ahorro.
Es muy importante aprender a ahorrar.
Si hablamos de un ahorro programado, las figuras fiduciarias son excelentes vehículos para
administrar y manejar ese ahorro a fin de cumplir metas personales o familiares, e incrementar
el patrimonio familiar.
El fideicomiso de inversión permite que los empleados, a través de los representantes que
designan, mantengan el control sobre las políticas de inversión de los recursos.
Crear un fideicomiso de inversión para ahorro de empleados también constituye al bienestar

de los trabajadores ya que estos pueden obtener préstamos de este fondo, y en condiciones
muy competitivas, añade Polit.
Por otro lado, el fideicomiso de inversión permite que un tercero, el fiduciario, que es experto
en administración de patrimonios la carga operativa y administrativa que implica el manejo y
gestión de los recursos, además del manejo contable, liberando a la empresa de esta tarea.
¿Qué alternativas de inversión ofrecen los fiduciarios?
Los fiduciarios ofrecen los fondos de inversión como una alternativa interesante.
Los negocios fiduciarios se basan en la confianza
Fideicomiso proviene de Fides, que significa fe o confianza y commissas, que se refiere a

comisión o encargo.
Esta transferencia formal y aparente de la propiedad de bienes frente a terceros no implica
que el fiduciario sea el dueño real de los mismos ya que serán devueltas o restituidos una vez
que se cumpla con la finalidad para el cual se constituyó el fideicomiso.
Esta figura es una herramienta importante para la ejecución de operaciones empresariales y

personales, constituye un vehículo seguro, eficaz e idóneo para encomendar a un profesional
el desarrollo de una o varias gestiones, añade Crespo.
“Los negocios Fiduciarios están regulados por la Ley de Mercado de Valores y normativas
legales, por lo tanto, están sometidos a controles y regulaciones que permiten que esta figura
sea un mecanismo dinámico en beneficio del mercado, bajo un marco de seguridad”, resalta.
El Fidecomiso, una figura legal segura.
El fideicomiso como figura legal brinda seguridad en las relaciones entre terceros e impulsa el
desarrollo de proyectos, constituyéndose en un mecanismo válido por su versatilidad y
flexibilidad, empresa Laura Salvador, administradora de Fondos y Fideicomisos de Fiduecuador
S.A.
“Es un instrumento capaz de generar crecimiento económico y aporte al desarrollo del

Estado.”
Los bienes aportados no pueden ser embargados ni sujetos a ninguna medida precautelatorio
por parte de los acreedores del constituyente o del beneficiario, tampoco pueden ser
embargados por los acreedores del fiduciario.
El fideicomiso mercantil (transferencia de dominio o propiedad), el encargo fiduciario y la

fiduciaria son controlados por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, a través
de la Intendencia Nacional de Mercado de Valores que, en el ejercicio de sus potestades
legales, precautelara los intereses de los inversionistas del Estado y de terceros, y supervisa a
las personas naturales y jurídicos que participan en el mercado de valores, resalta la experta
de Fiduecuador S.A.
El Fondo de Inversión, Vehículo Fundamental para desarrollar el mercado de valores.
Contar con un mercado de capitales profundo es necesario para el desarrollo de una

economía, pues las empresas pueden encontrar alternativas de financiamiento permanente de
largo plazo y a un costo financiero competitivo a través del mercado de valores.
Para Antonio Cornejo, gerente de Fondos de Inversión en Fiduciaria S.A., contar con un cuerpo
y tributario que incentiva a las empresas para que acudan al mercado de valores en busca de
financiamiento es esencial.
Universidad Técnica de Ambato
Facultad de Ciencias Administrativas
Organización de Empresas
Derivados Financieros
Integrantes:
Michel Arcos
Estefanía Cobo
Joceline Cuesta
George Palacios
José Luis Palate
Derivados Financieros
Son contratos que basan su

valor en un activo subyacente,
el vendedor del contrato no
tiene que poseer
obligatoriamente efectivo
Pueden ser utilizados como

cobertura o para minimizar los Se usan para cubrir
riesgos de una adecuación a inversiones y especular
corto plazo
Podra obtener ganancias si el

precio de su compra es menor
que el precio del activo
subyacente.
Comercio De Derivados
 Posee alrededor de $1.2 millones debido a la gran cantidad de derivados disponibles

para activos como: monedas, acciones, bonos o productos básicos.
OTC: Over
Intercambios
The Countier
Son aquellos contratos
Se cotizan en las bolsas
que se realizan
y son usados
directamente y en
mayormente por
privados, es decir que
pequeños inventarios.
no se cotizan en la bolsa
Son herramientas financieras que se
CODs: consideran valor en el reembolso de
los préstamos financieros
Los swaps les ofrecen a los

inversionistas la poisbilidad de
intercambiar activos o deudas por
Tipos de Derivados Financieros Swaps y CODs:
otra de valor similar, logrando reducir
los riesgos para los países
involucrados.
Son otro tipo de derivados financiero

OTC y se utilizar para comprar o
Forwards: vender un activo a un valor
previamente acordado en una fecha
específica en un futuro.
Características de los derivados financieros
 Se liquidará en una techa futura

 Su valor en respuesta a los cambios de precio del activo subyacente
 A la hora de invertir existen infinidad de derivados sobre todo tipo de activos, entre los
más comunes sin duda están las divisas y los commodities como el oro y el petróleo
por su alto volumen en el mercado.
 Los derivados se liquidan en una fecha en el futuro original que cualquier contrato.
Ejercicio
 Un hipotético contrato de futuros sobre un activo subyacente cuyo precio de mercado

actual es de 18.000 L y que no ponga dividendos, tiene su vencimiento dentro de seis
meses. Si el tipo de interés de las Letras de Tesoro a un año de plazo fuese del 3%.
¿cuál sería su precio? ¿Y qué ocurriría con su precio si el vencimiento del fututo
tuviese lugar dentro de un año? Por último, calcule el precio del contrato de futuros
para un vencimiento dentro de tres años y un tipo de interés sin riesgo del 4% anual.
Solución
Lo primero es calcular el tipo de interés equivalente semestral:
rsem=( 1+ 0.03 )−1=1.489 %

F=18.000∗ (1+ 0.01489 )=18268.02
F=18.000∗(1+ 0.03 )=18540
F=18.000∗(1+ 0.04 )=20347.61
Gestión de Mercado Capitales y Valoración de Empresas
Semestre: Noveno “A”

Fecha: 18 de septiembre del 2019
Taller
Gastos Financieros 303104.76

Otros ingresos 134883.50
Resultado Integral Total del Año 711736.28
Obligaciones con Instituciones Financieras 9479334.95

69% 21% 15%
Obligaciones con Instituciones Financieras 310154.00
Patrimonio Neto 4400369.98 31% 5% 2%
UAEI 879957.54
ANF 14189858.93
CPPC 17%
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Flujo de Caja -376412 472259 -567433.5 527815.57 506771.42
Factor de Descuento 0.85470085 0.73061355 0.62437056 0.53365005 0.46611115
Valor de Descuento -321719.66 344991.59 -354288.77 335033.70 231144.06
Valor de la Empresa 235160.97
UNIVERSIDAD
TÉCNICA DE
AMBATO
JORGE PALACIOS
NOVENO “B”
MATERIAL DE
APOYO
Especial
Fideicomisos
Actividades y negocios fiduciarios
La versatilidad del fideicomiso mercantil para el manejo y control de un patrimonio
Las figuras fiduciarias, opiniones seguras y rentables para un ahorro programado
Los fondos de inversión, vehículos para desarrollar el mercado de valores.
Una guía con las mejores opciones para invertir y controlar los recursos empresariales y
personales
Conozca qué es y cómo funciona el fideicomiso mercantil
Un fideicomiso es un contrato celebrado mediante escritura pública, donde una o varias

personas (naturales, jurídicas, públicas o privadas) aportan bienes de distinta naturaleza
(muebles, inmuebles, dinero, títulos valores, cartera por cobrar, etc.) a un patrimonio
autónomo denominado fideicomiso. Las personas que aportan al patrimonio son los
constituyentes. Los beneficiarios pueden ser los mismos constituyentes o terceras personas.
En Ecuador los fideicomisos mercantiles son gestionadas por las Administradores de Fondos y
Fideicomiso legalmente constituidos según la normativa vigente que rige el negocio fiduciario.
Son controladas por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros.
El doctor Álvaro Muñoz Miño, vicepresidente de Enlace, Negocios Fiduciarios S.A., explica que
un fideicomiso mercantil por ser un patrimonio independiente puede ser adecuado para
distintas transacciones entre personas o empresas para el cumplimiento de finalidades
particulares.
Existen varios tipos de fideicomisos mercantiles. Los principales son:
De garantía: Sirven para respaldar una o varias obligaciones contraídas por el constituyente o
un tercero a favor de un acreedor (banco, proveedor).
De administración: Administrar bienes inmuebles, portafolio de inversiones o de cartera de

clientes, entre otros.
Inmobiliario: Administrar el bien inmueble y los recursos para el desarrollo de un proyecto

inmobiliario (vivienda, oficinas, comerciales).
De inversión: Recibe el aporte de recursos económicos (dinero) para que se inviertan con la
intención de obtener réditos económicos, según las instrucciones de los constituyentes.
De administración de flujos: Administra recursos económicos aportados para los clientes.
Muñoz detalla entre las principales ventajas del fideicomiso mercantil: a) la formalidad en la
constitución (escritura pública), b) la inembargabilidad del patrimonio por parte de terceros
(solo es embargable por obligaciones propias del fideicomiso), c) la irrevocabilidad de las
instrucciones y d) la independencia del manejo del patrimonio.
La terminación formal del fideicomiso mercantil se lo realiza mediante escritura pública, ya sea
porque cumplió el objeto para el cual fue constituido, por imposibilidad de cumplir con su
objetivo, por mutuo acuerdo de todas las partes intervinientes y por el cumplimiento de la
normativa que rige el negocio fiduciario.
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Contenido, producción y concepto gráfico: MDM Publicidad Corporativa
Edición: Cristina Izurieta, M.
Diseño de diagramación e ilustración: Diego Ortiz. B.
Gerencia comercial: Margarita Díaz
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generan ingresos por más de doscientos millones de dólares.
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El Fideicomiso, herramienta útil para generar una cultura de ahorro
Es muy importante aprender a ahorrar. El ahorro es la base de la inversión y del crecimiento

económico. Esto es cierto a nivel de país, y también es importante a nivel personal y familiar.
El empresario ecuatoriano, al ser uno de los más conscientes de esta necesidad, promueve el
ahorro para su empresa; pero también debe fomentar esta cultura entre sus colaboradores. El
ahorro permite a los colaboradores de una organización mejorar su nivel económico a largo
plazo.
Si hablamos de un ahorro programados, las figuras fiduciarias son excelentes vehículos, para
administrar y mantener ese ahorro a fin de cumplir metas personales o familiares, e
incrementar el patrimonio familiar.
A través de un fideicomiso de inversión una empresa puede generar una cultura de ahorro
entre sus empleados, sostiene el doctor Álvaro Polit, gerente general de Heimdaltrust. En este
vehículo, explica, se junta el ahorro de todos los trabajadores (que se convierten en
constituyentes) y se puede invertir en diversos productos en beneficio de todos y en mejores
condiciones de negociación que al hacerlo individualmente, se mantiene una cuenta que
identifica claramente el ahorro y los rendimientos que corresponden a cada empleado.
El fideicomiso de inversión permite que los empleados, a través de los representantes que
designen, mantengan el control sobre las políticas de inversión de los recursos. Por su parte, la
administración fiduciaria se encarga de ejecutar estas instrucciones de manera profesional
observando las normas legales en todo momento, y también asesora al cliente con relación a
los mejores productos en los cuales invertir.
Crear un fideicomiso de inversión para ahorro de empleados también contribuye al bienestar

de los trabajadores ya que estos pueden obtener préstamos de este fondo, y en condiciones
muy competitivas, añade Polit. “Así, cuando el trabajador paga su préstamo sabe que ese
interés que está pagando va en beneficio de sus compañeros de trabajo y en el suyo propio”.
Por otro lado, el fideicomiso de inversión permite que un tercero, el fiduciario, que es experto
en administración de patrimonios, asuma la carga operativa y administrativa que implica el
manejo contable, liberando a la empresa de esa tarea.
De este modo, los inversionistas tienen la seguridad de que sus recursos son administradores
por un tercero imparcial y profesional, que cuenta con amplia experiencia en administración
de recursos.
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Desde 1994, hemos participado en la estructuración y administración de negocios fiduciarios estratégicos para el desarrollo del Ecuador, tanto en el sector
público.
Nuestro trabajo constante a lo largo de estos 25 años, ha permitido que ganemos la confianza del mercado. Posicionándonos también como líderes en el
Mercado de Fondos de Inversión.
Ahora nos satisface compartirles la calificación de riesgo que recibió nuestro Fondo Acumulación.
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¿Qué alternativas de inversión ofrecen las fiduciarias?

Las fiduciarias ofrecen los fondos de inversión como una alternativa interesante. En el Ecuador
existen alrededor de 24 fondos de inversión administrados por nueve fiduciarias. La inversión
en fondos superó en el último año los USD 550 millones, esto representa un crecimiento de
100 millones anuales en promedio desde 2015, indica Paula Cañaz, directora de Fondos de
Inversión de Fiduaméricas.
Cañaz explica que las ventajas de invertir en un fondo de inversión administrado son varias,
entre las principales:
1. Administración profesional: Un Comité de Inversión especializado optimiza el

portafolio, es decir, los instrumentos en los que el fondo invierte, y controla un
correcto manejo de las inversiones.
2. Rendimiento: Son más rentables que la mayoría de instrumentos financieros en el
mercado. Por ejemplo, en el Fondo FIT Fiduaméricas los partícipes han recibido un
rendimiento histórico del 5% efectivo anual, afirma Cañaz.
3. Diversificación: Se invierte en diferentes sectores, empresas y tipos de instrumentos.
Esta diversificación disminuye el riesgo. Es el principio de no concentrar todas tus
inversiones en una sola canasta.
4. Liquidez: Existen diferentes plazos de permanencia. A mayor plazo, el rendimiento
esperado es mayor. El plazo del Fondo FIT es de 90 días; cumplido este plazo, la
inversión es a la vista y siempre generando rendimiento.
5. Economía de escala: Los costos involucrados en el manejo tales como comisiones a las
casas de valores, bolsa de valores, auditorías, calificación de riesgo y otros se reparten
de manera profesional.
6. Montos de inversión: En el mercado existen diferentes opciones de fondos de
inversión en los que se puede participar mediante montos bajos. En el ejemplo, el
Fondo FIT, se puede abrir una cuenta de inversión desde USD 50.
7. Regulación y supervisión: Los fondos están autorizados y controlados por la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros; por lo tanto, están bajo su
supervisión y vigilancia. Estos, además, se deben ceñir a la Ley de Mercado de Valores,
Regulaciones de la Junta de Política Monetaria y Financiera, lo cual tiene como
objetivo proteger los intereses del público inversionista.
El proceso de invertir en un fondo es muy sencillo, el inversionista deberá llenar los

formularios exigidos por las fiduciarias y entregar la información requerida para conocer al
cliente. Una vez que se han cumplido estos pasos, se procede a firmar el contrato
correspondiente. En todo caso, siempre es necesario buscar una correcta asesoría. En el caso
de Fiduaméricas, dice Cañaz, el principal objetivo es satisfacer las necesidades y expectativas
de los clientes. “Nuestro fondo es muy apreciado ya que tenemos ventajas como la posibilidad
de realizar rescates anticipados desde el día 15, además de que somos el primer fondo del país
en obtener una calificación de riesgo AAA”, finaliza.
Los negocios fiduciarios se basan en la confianza
Fideicomiso proviene de Fides, que significa fe o confianza y commissus, que se refiere a

comisión o encargo. Los negocios fiduciarios son actos de confianza en virtud de los cuales,
una persona o empresa entrega a la fiduciaria la administración de uno o más bienes,
transfiriendo o no la propiedad de estos a un patrimonio autónomo e independiente
(fideicomiso), para que se cumpla con ellos una finalidad específica, bien sea en beneficio del
mismo cliente (constituyente) o de un tercero.
Esta transferencia formal y aparente de la propiedad de bienes frente a terceros no implica
que el fiduciario sea el dueño real de los mismos ya que serán devueltos o restituidos una vez
que se cumpla con la finalidad para el cual se constituyó el fideicomiso.
Ramiro Crespo, presidente de Analytica, reconocido económico, conferencista y uno de los

veedores de la auditoría de la deuda soberana nombrados por la Contraloría General del
Estado, sostiene que lo más importante para un cliente al momento de crear un negocio
fiduciario es que este refleje lo que él requiere, por lo tanto, la fiduciaria es la encargada de
implementar y ejecutar el objeto y las condiciones del negocio fiduciario.
Esta figura es una herramienta importante para la ejecución de operaciones empresariales y

personales, constituye un vehículo seguro, eficaz, e idóneo para encomendar a un profesional
el desarrollo de una o varias gestiones, añade Crespo. Como patrimonio autónomo
independiente el fideicomiso está protegido de una eventual acción de los acreedores del
constituyente y de la fiduciaria.
“Los negocios fiduciarios están regulados por la Ley de Mercado de Valores y normativas
legales, por lo tanto, están sometidos a controles y regulaciones que permiten que esta figura
sea un mecanismo dinámico en beneficio del mercado, bajo un marco de seguridad”, recalca.
Algunas fiduciarias ofrecen en beneficio de sus clientes otros parámetros de seguridad

adicionales. Por ejemplo, Analytica, dice su presidente, tiene un departamento de
investigación que publica el Weekly Report y Monthly Report, mismos que analizan las
perspectivas macroeconómicas y políticas del Ecuador. El Weekly Report (WR) llega a más de
3.500 suscriptores y con frecuencia es citado en Bloomberg, The Economist, Reuters y otros
medios de comunicación, locales e internacionales. Publica también un reporte mensual
bursátil.
El Fideicomiso, una figura legal segura
El fideicomiso como figura legal brinda seguridad en las relaciones entre terceros e impulsa el
desarrollo de proyectos, constituyéndose en un mecanismo válido por su versatilidad y
flexibilidad, expresa Laura Salvador, administradora de Fondos y Fideicomisos de Fiduecuador
S.A. Permite promover proyectos diversos con el establecimiento contractual de condiciones
acordes a su finalidad, lo que genera seguridad al proteger los intereses de los partícipes, y de
ser el caso, de los terceros relacionados con el fideicomiso, sostiene Salvador.
“Es un instrumento capaz de generar crecimiento económico y aporte al desarrollo del Estado.
Es muy utilizado para adquirir financiamiento para diversos proyectos como: educativos,
científicos, tecnológicos, culturales, artísticos, servicios públicos, generación eléctrica, planes
viales, etc.”
Los bienes aportados no pueden ser embargados ni sujetos a ninguna medida precautelaria
por parte de los acreedores del constituyente o del beneficiario, tampoco pueden ser
embargados por los acreedores de fiduciario.
Los bienes fideicomisos respaldan las obligaciones contraídas por el propio fideicomiso.
Adicionalmente, entre sus ventajas se consideran:
 Flexibilidad, la cual permite tener diferentes tipos de bienes (terrenos, derechos de

cobro, flujos dinerarios, equipos, acciones, entre otros) y cumplir con múltiples
encargos. Cada contrato se estructura a la medida de las necesidades de las partes.
 Acceso al crédito, ya que con el fideicomiso se mitigan riesgos en la operación y en una
eventual ejecución.
 La ejecución no requiere de un proceso judicial, por lo tanto, la recuperación de
financiamiento es más rápida y eficaz.
El fideicomiso mercantil (transferencia de dominio o propiedad), el encargo fiduciario y la

fiduciaria son controlados por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, a través
de la Intendencia Nacional de Mercado de Valores que, en el ejercicio de sus potestades
legales, precautela los intereses de los inversionistas, del Estado y de terceros, y supervisa a las
personas naturales y jurídicas que participan en el mercado de valores, resalta la experta de
Fiduecuador S.A.
FIDUECUADOR S.A
Administración de Fondos & Fideicomisos
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Quito – Ecuador
El Fondo de Inversión, Vehículo Fundamental para desarrollar el mercado de valores
Contar con un mercado de capitales profundo es necesario para el desarrollo de una

economía, pues las empresas pueden encontrar alternativas de financiamiento permanente de
largo plazo y a un costo financiero competitivo a través del mercado de valores.
Si compramos el volumen de las transacciones bursátiles de otros países de la región, como

Colombia y Chile, cuyos mercados bursátiles negociaron un monto cercano al 100% y 200% del
PIB respectivamente durante 2017, con el 6.3% negociado en Ecuador durante el mismo año,
vemos que profundizar el mercado de valores en el país es todavía una tarea pendiente.
Para Antonio Cornejo, gerente de Fondos de Inversión en Fiduciaria S.A., contar con un cuerpo
normativo y tributario que incentive a las empresas para que acudan al mercado de valores en
busca de financiamiento es esencial. Así como también es indispensable que los inversionistas,
especialmente los pequeños, conozcan tanto las ventajas como las alternativas que tienen
para canalizar sus inversiones a través de este mercado. En este sentido, dice Cornejo, el papel
que juegan los fondos de inversión es fundamental, pues como inversionistas institucionales
que son, los fondos tienen la capacidad de canalizar grandes sumas de dinero proveniente de
miles de inversionistas hacia un portafolio de inversiones bien diversificados y seguro,
negociado a través de la bolsa de valores.
¿Qué es un Fondo de Inversión?

Es un patrimonio común integrado por los aportes de dinero de varios inversionistas
(partícipes), que pueden ser personas naturales o jurídicas, que confluyen a este patrimonio
común con el objetivo de que sus recursos sean invertidos profesionalmente por una
Administradora ade Fondos y Fideicomisos, en los títulos valor que la Ley de Mercado de
Valores y el reglamento interno de cada fondo de inversión permiten.
¿Cómo funciona un fondo de inversión?
Después de que un asesor de fondos realiza un perfilamiento adecuado del cliente con el
objetivo de ofrecerle el fondo que más se adapta a necesidades, sus recursos se integran con
los de varios otros inversionistas en un portafolio de inversiones acorde a las políticas de
inversión del fondo, establecidas en el reglamento interno del mismo. Evidentemente este
reglamento interno debe ser aceptado por el cliente inversionista previo a su incorporación al
fondo. En cuanto al plazo de inversión, los fondos funcionan con un tiempo de permanencia
mínimo, después de lo cual el dinero queda liberado para que el cliente lo retire (rescate)
cuando gaste después de la notificación previa.
¿Cuáles son las ventajas de invertir en un Fondo de Inversión?
Varias: La primera está relacionada con la seguridad, pues el inversionista, sea grande o
pequeño, accede a través del fondo a un portafolio ultra diversificado. Por ejemplo, el Fondo
Renta que Fiducia administra cuenta con más de 75 emisores de títulos de valor, cumpliendo,
así como una condición básica del manejo prudencial de riesgos financieros. En esta misma
línea, Fiducia cuenta con un equipo técnico de analistas de riesgos, además de un Comité de
Inversiones encargados de analizar minuciosamente cada opción de inversión. Otra ventaja es
el mejor rendimiento respecto a productos tradicionales, obtenido gracias al manejo de
grandes volúmenes de dinero.
¿Quién asume el riesgo y que seguridades ofrece al inversionista?
Por definición legal las administradoras de fondos invierten por cuenta y riesgos del cliente del
fondo. En el caso de Fiducia, además de los elementos mencionados anteriormente, los
reglamentos de nuestros fondos nos permiten invertir únicamente en títulos valor de renta fija
inscritos en el Catastro de Mercado de Valores, que cuenten con una calificación de riesgos
determinada, y que sean negociados, a través de la bolsa.
Adicionalmente existen otros elementos que generan confianza.
En este sentido, los fondos de inversión, operan en un mercado formal, y son controlados a
diario por la Superintendencia de Compañías, además deben contratar auditorías externas.
Analytica
Asesórate con la empresa que tiene el primer lugar en monto negociado de acciones – Ranking
Bolsa de Valores de Quito
Administradora de Fondos y fideicomisos
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crédito.
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Analytica-Investments
@ANALYTICAec
El gerente de la empresa Nestlé realiza una reunión con los líderes de cada uno de los
departamentos ya que se desea conocer cuáles son las ventajas principales de invertir en
Mercados de Capitales
Opciones de Respuesta
A. Transparencia, precio justo, mercado controlado y regulado

B. Transparencia, costo justo, mercado alcanzado
C. Igualdad, precio justo, mercado alcanzado
D. Igualdad, costo justo, mercado controlado y regulado
Respuesta: A
Razón Lógica:
Las principales ventajas que se tiene al invertir en un mercado de capitales es de transparencia

debido a que cada una de las inversiones deben ser claras y concisas, debe tener precios justos
a cada una de las inversiones realizadas, por otra parte, el mercado está siendo controlado y
regulado por organismos que regulan todos los procesos al invertir en dichos mercados.
Bibliografía
Corporación del seguro de depósitos, fondos de liquidez y fondos de seguros privados (2019)
“Mercado de Capitales para todos”. Quito: Ecuador. Lorena Freire
La junta directiva de la empresa Plasticaucho en los próximos años tiene como objetivo realizar
un fideicomiso ya que este es un contrato celebrado mediante escritura pública donde
intervienen varias personas. El Sr. Cuesta desea conocer qué tipo de personas no más
intervienen en dicho contrato.
Opciones de Respuesta
A. Personas naturales y jurídicas; empresas públicas y privadas.

B. Personas naturales y empresas privadas
C. Personas jurídicas; empresas públicas y privadas
D. Personas naturales y jurídicas, todas las empresas
Respuesta: A
Razón Lógica:
En un fideicomiso intervienen tanto las personas naturales y jurídicas debido a que ellos
pueden aportar parte de su capital a bienes de distinta naturaleza ya sean este: muebles,
inmuebles, dinero, títulos valores, carteras por cobrar, etc., y las empresas públicas y privadas
también ya que ellas generan ingresos para realizar dicho contrato.
Bibliografía
ANALYTICA (2018). “Fideicomisos Actividades y negocios fiduciarios”. Quito: Ecuador. MDM

publicidad corporativa.
Planificación Financiera II
Semestre: Séptimo “A”
Fecha: 14 de noviembre del 2018
Cordialsa S.A
Razón Social: Corporación distribuidora de aumentos S.A

CORDIALSA
Dirección: Av. Gonzalo Plaza Lasso N68-100 y Almeida
Expediente: 48837
RUC: 1791287169001
AÑO: 2013
Formulario: SC. NIIF.48837.2013.1
Fecha de la junta de aprobó los Estados 20/03/2014
Financieros (DD/MM/AAAA)
Estado de Situación Financiera
Cuentas Código Valor

Activo 1 12922555,45
Activo Corriente 101 12666442,39
Efectivo y Equivalente al Efectivo 10101 2079081,88
Activos Financieros 10102 6068423,28
Documentos y cuentas por cobrar clientes no relacionados 1010205 6083940,19
Actividades ordinarias que no generan intereses 101020501 6083940,19
Documentos y cuentas por cobrar clientes 1010206 7191,82
Otras cuentas por cobrar 1010208 179483,57
(-) Provisiones cuentas incobrables y deterioro 1010209 202192,30
Inventarios 10103 3944351,46
Inventarios de productos terminados y mercadería en
1010306 3705154,08
almacén-comprado de terceros
Mercaderías en tránsito 1010307 239197,38
Activos por impuestos corrientes 10105 544963,35
Crédito tributario a favor de la empresa (IVA) 1010501 71803,63
Crédito tributario a favor de la empresa (I.R) 1010502 473159,72
Otros activos corrientes 10108 29662,42
Activo no corriente 102 256113,06
Propiedades, planta y equipo 10201 248429,15
Muebles y Enseres 1020105 63788,56
Equipo de computación 1020108 125563,63
Vehículos, equipos de transporte y equipo camionero móvil 1020109 132930,46
Otras Propiedades, planta y equipo 1020110 97189,04
(-) Deterioro Acumulada Propiedades, Planta y Equipo 1020111 171042,54
Otros Activos No Corrientes 10207 7683,91
Otros Activos No Corrientes 1020706 7683,91
Pasivo 2 10149574,51
Pasivo Corriente 201 9879686,16
Cuentas y Documentos por pagar 20103 9479334,95
Locales 2010301 1020040,44
Del Exterior 2010302 8459294,51
Otras obligaciones corrientes 20107 400351,21
Impuesto a la renta por pagar del ejercicio 2010702 233546,92
Participación Trabajadores por pagar del ejercicio 2010705 166804,29
Pasivo No Corriente 202 269888,35
Provisiones por beneficios a empleados 20207 269888,35
Jubilación Patronal 2020701 208951,00
Otros beneficios no corrientes para los empleados 2020702 60935,35
Patrimonio Neto 3 2772980,94
Capital 301 1725440,00
Capital Suscrito Asignado 30101 1725440,00
Reservas 304 1065819,21
Reserva Legal 30401 106965,26
Reservas Facultativa y Estructuraría 30402 958853,95
Resultados Acumulados 306 730014,55
(-) Pérdidas Acumuladas 30602 691077,47
Resultados Acumulados Provenientes de la adopción por
30603 38937,08
primera vez de las NIIF
Resultados del ejercicio 307 711736,28
Ganancia neta del periodo 30701 711736,28

CORDIALSA
Expediente: 48837
RUC: 1791287169001
AÑO: 2013
Estado de Resultados Integral

Ingresos de Actividades Ordinarias 401 6354690,97
Venta de Bienes 40101 4114163,28
Prestación de Servicios 40102 25739,70
(-) Descuento en Ventas 40110 6054547,86
(-) Devolución en Ventas 40111 758135,15
Ganancia Bruta Subtotal A (41-51) 402 8478677,99
Otros ingresos 403 124455,20
Intereses Financieros 40302 8066,58
Otras rentas 40305 116388,62
Costo de venta y producción 501 25876012,98
Materiales utilizados o productos vendidos 50101 25876012,98
(+) Inventario Inicial de Bienes no producidos por la compañía 5010101 2583045,37
(+) Importaciones de bienes no producidos por la compañía 5010103 26998121,69
(-) Inventario Final de bienes no producidos por la compañía 5010104 3705154,08
Gastos 502 7491035,31
Gastos de Venta 50201 5414355,45
Sueldos, salarios y demás remuneraciones 5020101 1300618,01
Aportes a la seguridad social (incluido fondo de reserva) 5020102 251729,52
Beneficios sociales e indemnizaciones 5020103 339245,05
Gasto planes de beneficio a empleados 5020104 30261,42
Honorarios, comisiones y dietas a personas naturales 5020105 40753,05
Honorarios a extranjeros por servicios ocasionales 5020107 10058,20
Mantenimiento y reparaciones 5020108 59250,42
Arrendamiento operativo 5020109 168617,38
Promoción y Publicidad 5020111 1629177,14
Combustibles 5020112 19849,23
Seguros y Reaseguros (primas y cesiones) 5020114 86508,08
Transporte 5020115 561297,21
Gastos de Gestión (Agasajos a accionistas, trabajadores y
5020116 51864,27
clientes)
Gastos de viaje 5020117 100745,29
Agua, energía, luz y telecomunicaciones 5020118 64310,98
Depreciaciones 5020121 31011,76
Propiedades, planta y equipo 50201210
31011,76
1
Otros gastos 5020128 669058,44
Gastos Administrativos 50202 2068331,92
Gasto planes de beneficios a empleados 5020204 9684,67
Arrendamiento Operativo 5020209 49638,33
Seguros y reaseguros (primas y cesiones) 5020214 5411,07
Transporte 5020215 3591,51
Gastos de gestión (Agasajos a accionistas, trabajadores y
5020216 93938,28
clientes).
Gastos de viaje 5020217 28751,70
Agua, energía, luz y telecomunicaciones 5020218 27706,15
Impuestos contribuciones y otros 5020220 1302164,84
17058,43
1
Otros Gastos 5020228 60284,31
Gastos Financieros 50203 8347,94
Intereses 5020301 12,17
Comisiones 5020302 4955,37
Otros gastos financieros 5020303 2280,40
Ganancia (pérdida) antes de 15% a trabajadores e impuesto a
600 1112097,88
la renta de operaciones continuas
15% Trabajadores 601 166814,68
Ganancia (Pérdida) antes de impuestos 602 945283,20
Impuesto a la renta causado 603 233546,92
Ganancia (Pérdida) de operaciones continuadas antes del
604 711736,28
impuesto diferido
Ganancia (Pérdida) neta del periodo 709 711736,28
Resultado Integral del otro año 802 711736,28

CORDIALSA
Expediente: 48837
RUC: 1791287169001
AÑO: 2014

Activo 1 15376639,80
(-) Provisión por deterioro 1010204 96159,89
Inventarios 10103 5577079,40
1010306 5391558,70
Pasivo 2 11795953,90
Locales 2010301 1064759,32
Del Exterior 2010302 9947977,65
Capital 301 1725440,00
Reservas 304 178138,89
30603 38937,08
Resultados del ejercicio 307 807704,92
Ganancia neta del periodo 30701 807704,92

CORDIALSA
Expediente: 48837
RUC: 1791287169001
AÑO: 2014
Estado de Resultados Integral

Ingresos de Actividades Ordinarias 401 6338595,10
Venta de Bienes 40101 6338595,10
Ganancia Bruta Subtotal A (41-51) 402 16450,80
Otros ingresos 403 309110,02
Otras rentas 40305 309110,02
Costo de venta y producción 501 26072799,90
Materiales utilizados o productos vendidos 50101 33150763,20
(+) Importaciones de bienes no producidos por la compañía 5010103 27759204,50
(-) Inventario Final de bienes no producidos por la compañía 5010104 5391558,70
Gastos 502 7984414,86
Gastos de Venta 50201 6897108,22
Honorarios a extranjeros por servicios ocasionales 5020107 10160,20
Arrendamiento operativo 5020109 187274,15
Promoción y Publicidad 5020111 1446710,35
Seguros y Reaseguros (primas y cesiones) 5020114 133807,36
Transporte 5020115 645911,55
Gastos de Gestión (Agasajos a accionistas, trabajadores y
5020116 35015,33
clientes)
Gastos de viaje 5020117 185450,59
67739,93
1
Otros gastos 5020128 18908,60
Gastos Administrativos 50202 698345,22
Seguros y reaseguros (primas y cesiones) 5020214 107127,22
Gastos de viaje 5020217 583338,10
Impuestos contribuciones y otros 5020220 7879,90
Ganancia (pérdida) antes de 15% a trabajadores e impuesto a
600 1281380,32
la renta de operaciones continuas
15% Trabajadores 601 192207,05
Ganancia (Pérdida) antes de impuestos 602 1279395,56
Impuesto a la renta causado 603 281467,02
Ganancia (Pérdida) neta del periodo 709 997928,54
Resultado Integral del otro año 802 997928,54

CORDIALSA
Expediente: 48837
RUC: 1791287169001
AÑO: 2015

Activo 1 15376639,80
(-) Provisión por deterioro 1010204 96159,89
Inventarios 10103 5577079,40
1010306 5391558,70
Pasivo 2 11795953,90
Locales 2010301 1064759,32
Del Exterior 2010302 9947977,65
Capital 301 1725440,00
Reservas 304 178138,89
30603 38937,08
Resultados del ejercicio 307 501064.39
Ganancia neta del periodo 30701 501064.39

CORDIALSA
Expediente: 48837
RUC: 1791287169001
AÑO: 2015

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GESTIÓN DE MERCADO CAPITALES Y VALORACIÓN DE

SEPTIEMBRE 2019 - ENERO 2020

MANUEL ROBERTO SORIA CARRILLO

WASHIGTON MARCELO GALLARDO

TOTAL DE HORAS DE APRENDIZAJE EN EL CICLO DE ESTUDIOS:

II. PERFIL DEL(LOS) PROFESOR(ES) QUE IMPARTEN

Unidad de Organización Curricular:

Nombres completos del profesor: Washigton Marcelo Gallardo Medina

Unidad de Organización Curricular:

III. DESCRIPCIÓN Y OBJETIVOS DE LA ASIGNATURA

Objetivos específicos de la asignatura :

Horas de Tutoría Componente de prácticas de Componente d

1.4 Las casas de Valores Taller (Película de

Resultado de aprendizaje de la Unidad

Horas de Componente de Componente de Mecanismos e

2.1 Títulos de renta fija: características,

2.2 Títulos de tesorería y bonos

2.3 Títulos de renta variable: características,

2.4 Las acciones, los fondos de valores

Resultado de aprendizaje de la Unidad

Metodologías de Enseñanza Aprendizajes: Aprendizaje colaborativo:

Horas de Componente de Componente de Mecanismos e

3.1 Portafolios de inversión, conceptualización,

3.2 Portafolios de máximo rendimiento y mínimo

3.3 Derivados financieros: definición,

3.4 Swaps, Opciones, futuros. Taller (Película Trabajos o tareas

Resultado de aprendizaje de la Unidad

Metodologías de Enseñanza Aprendizajes: Aprendizaje colaborativo:

4.1 Aspectos básicos sobre valoración de empresas

4.2 Valoración por descuento en Flujos de Caja de

4.3 Valoración por descuento en flujos de caja del Trabajos o tareas

Resultado de aprendizaje de la Unidad

Metodologías de Enseñanza Aprendizajes: Aprendizaje colaborativo:

V. ESCENARIOS DE APRENDIZAJE (REAL, VIRTUAL,

En la asignatura se utilizarán tres tipos de ambientes de aprendizaje: áulico, real y virtual.

Aula: El aula es el espacio donde se desarrolla el proceso de enseñanza-

1. Conceptualizar 1. Talleres de 1. Tareas Prueba general de fin

5. Esquematizar el 1. Talleres de 1. Tareas Prueba general de fin

No. No. No. De

CÓDIGO/ UBICACIÓN BASE DE DATOS COMENTARIO: Bibliografía contemporánea..

VIII. VALIDACIÓN DEL

Fecha de elaboración: 16 de abril del 2018

Guía Didáctica del Mercado de Valores

Cuarta Edición: Año 2012

Investigación y Edición: Fabricio Arellano, Jean Paul Loffredo

Bolsa de Valores de Guayaquil

Impresión: EDICTAL OP842

Esta es una publicación de la Bolsa de Valores de Guayaquil. Está prohibida su reproducción

Origen y Evolución en el Mundo 11

Historia de la Bolsa de Valores de Guayaquil 13

El nuevo marco legal 15

Financiamiento a través del Mercado de Valores 21

Títulos que se califican 23

Consejo Nacional de Valores 25

Administradoras de Fondos y Fideicomisos, y Fondos de Inversión 27

Clasificación de los fondos de inversión 28

La inversión en un Fondo de Inversión 28