Fuentes de Financiacion y Seleccion de Inversiones

Fuentes de
financiación y
selección de
inversiones
Selección de inversiones en activos
financieros
Índice
• Introducción
• Los mercados financieros
• Renta fija y renta variable. Rentabilidad
• Deuda pública y deuda privada
• Fondo de inversión
• Productos derivados
• Fiscalidad de los activos financieros
para las empresas
• Inversiones económicas. Evaluación de
inversiones. Criterios de selección de
inversiones.
• Aplicación financiera de la hoja de
cálculo
© Eva Forcadell Papiol
Todos los derechos reservados
© de esta edición, UOC X, 2019
1. Introducción
El sistema financiero de una nación, región o conjunto de Estados, está formado por el
conjunto de instituciones, medios y mercados cuya finalidad es canalizar el ahorro de los
ciudadanos, las empresas y las Administraciones Públicas, y dirigirlo hacia la demanda de
préstamos para el consumo y la inversión.
1.1. El sistema financiero

El sistema financiero se encarga de mediar entre aquellas unidades económicas que no
gastan todo su ingreso (ofertantes) y los que gastan más de lo que tienen (demandantes) es
decir, necesitan esos recursos para financiar sus actividades de consumo o inversión como
abrir un negocio, comprar casa propia, etc. El sistema financiero permite que el dinero
circule en la economía, que pase por muchas personas y que se realicen transacciones con
él, siempre con el coste más bajo posible.
Para lograr su objetivo el sistema financiero necesita de tres elementos básicos:
 Agentes financieros: Son las unidades económicas que tienen recursos disponibles
(superávit), las que solicitan esos recursos (déficit) y las entidades que tienen como
finalidad ponerlos en contacto.
 Activos financieros: Son las herramientas (títulos) que utiliza el sistema financiero
para facilitar el intercambio de los recursos.
 Mercados financieros: Entorno (no necesariamente físico) donde se realiza la

transacción financiera.
1.2. Los agentes financieros

Los agentes financieros son el elemento personal del sistema financiero.
Tal y como hemos comentado el sistema financiero se compone de unidades económicas

con déficit de recursos financieros (inversores), con superávit de recursos financieros
(ahorradores) y de entidades con la finalidad de ponerlos en contacto.
Todos estos elementos que forman el sistema financiero son los agentes financieros, y
podemos distinguir entre:
 Unidades económicas con superávit (ahorradores): agentes financieros que

gastan en bienes/servicios de consumo una cantidad inferior a la que obtienen
mediante la renta. Esa diferencia positiva (superávit) la destinan al ahorro.
Fuentes de financiación y selección de inversiones Noviembre 2019 pág. 2

Renta – consumo = superávit  ahorro
 Unidades económicas con déficit (inversores): agentes financieros que gastan en

bienes/servicios de consumo una cantidad superior a la que obtienen mediante la
renta. Esa diferencia negativa (déficit) necesita ser financiada.
Renta – consumo = déficit  necesidad de financiación
 Intermediarios financieros: estos agentes se encargan de relacionar de forma

indirecta a ahorradores e inversores. Este hecho se produce porqué los
intermediarios financieros adquieren activos (unidades económicas con déficit) y no
los revenden, sino que los transforman en otros activos que colocan a sus
ahorradores, obteniendo de dicha operación los fondos necesarios para llevar a cabo
sus inversiones.
Un ejemplo de intermediarios financieros serían los bancos, las cajas de ahorros, las
cooperativas de crédito, las entidades de financiamiento, las sociedades de cartera,
las instituciones de inversión colectiva, las compañías de seguros y los fondos de
pensiones.
 Mediadores financieros: igual que en el caso de los intermediarios financieros, aún

que en los mercados organizados se permite intercambiar activos de forma directa
entre ahorradores e inversores, hay veces que es necesaria la figura de un
profesional que facilite las operaciones entre ambas partes, este es el caso de los
mediadores financieros.
Los mediadores financieros compran y venden activos financieros, pero no los

transforman, es decir, el activo financiero que adquiere la unidad económica con
superávit, es el mismo que ha emitido la unidad económica con déficit.
1.3. Los activos financieros

Los activos financieros o instrumentos financieros, son el elemento material de intercambio
en el sistema financiero.
Las características de los activos financieros son principalmente tres: la liquidez, el riesgo y
la rentabilidad. Todas las características se pueden dar en diversos grados, que serán los
que utilizará el inversor para configurar su cartera.
 Liquidez. Es la capacidad de transformar el activo en dinero sin sufrir pérdidas. El

dinero es el activo más líquido, mientras que después se encuentran los diferentes
tipos de depósitos y productos como bonos, fondos públicos u obligaciones.

 Riesgo. Es la posibilidad que las expectativas de rentabilidad sobre un determinado
activo no se cumplan. Lo determinan tanto las garantías que ofrece el vendedor
como su solvencia. A mayor probabilidad de que el vendedor cumpla con su
compromiso, menor rentabilidad del activo.
 Rentabilidad. Es la capacidad del activo para producir intereses u otros rendimientos

para el poseedor como pago por la cesión temporal de capacidad de compra i su
asunción de riesgo. Como contraprestación por aceptar el riesgo de la cesión de su
dinero, el comprador obtiene un interés. Cuanto más elevado sea este interés, mayor
será la rentabilidad del activo.
La rentabilidad (R) de un activo está determinada por la liquidez (L) y el riesgo (r):
R = F(L,r)
La relación teórica en términos matemáticos es:
o ∆R / ∆L < 0, es decir, como más liquidez, menos rentabilidad.

o ∆R / ∆r > 0, es decir, como más riesgo, más rentabilidad.
Entre los tipos de activos financieros más frecuentes podemos encontrar el propio dinero,
los depósitos bancarios, los préstamos, bonos, letras y las acciones de empresas. En la
clasificación de los activos financieros se pueden utilizar distintos criterios y según el criterio
que se emplee se pueden describir distintos tipos.
 Según el grado de liquidez:
o Dinero en circulación legal
o Dinero en bancos: depósitos bancarios, cuentas corrientes, cuentas de ahorro, etc.
o Pagarés: los pagarés son emitidos por empresas privadas
o Deuda pública: a corto, medio y largo plazo. Los bonos y letras del tesoro público son
activos financieros emitidos por el gobierno como medio de financiación.
o Renta fija privada: es similar a la deuda pública pero son activos emitidos por
empresas privadas.
o Acciones: las acciones son activos financieros de renta variable emitidos por
empresas privadas cuyos dividendos se ven afectados, entre otros factores, por el
entorno social, económico y político.
o Pólizas de seguros.

o Préstamos.
 Según la naturaleza del emisor:
o Bancos Centrales
o Tesoro Público
o Bancos privados y entidades financieras
o Empresas privadas de sectores diferente al sector bancario y financiero
 Según si se llevan a cabo en mercados organizados o en mercados no organizados.
 Según si se materializan en documentos emitidos físicamente o en anotaciones en

cuenta.
2. Los mercados financieros

El conocimiento sobre los mercados financieros es de tremenda utilidad para las empresas y
para los inversionistas. Existen varios tipos de mercados en los cuales se transan diferentes
instrumentos o activos financieros los cuales tienen diferentes estructuras, riesgos,
condiciones y terminología. Por ello, este tema requiere cada vez más atención y análisis de
parte de los inversionistas y de los gerentes financieros. A continuación se detallan los
conceptos y las características más importantes de los mercados financieros.
2.1. Mercado financiero: definición

Los mercados financieros son un espacio que puede ser físico o virtual, a través del cual se
intercambian activos financieros entre agentes económicos y en el que se definen los
precios de dichos activos.
La función principal de un mercado financiero es la de intermediación entre la gente que

ahorra y la gente que necesita financiación. En otras palabras, poner en contacto a
compradores y vendedores. En base a ello podemos nombrar estas principales
características de los mercados financieros:
 Es irrelevante que el mercado financiero sea un espacio físico o geográficamente

diferenciado, dado que actualmente la contratación de activos financieros se realiza,
básicamente, de forma digital.

 Los recursos financieros se instrumentalizan por medio de activos financieros que
representan derechos de cobro frente a terceros.
 Poner en contacto a todo el mundo que quiera intervenir en él, de forma que
ofertantes y demandantes puedan manifestar sus deseos de compraventa de activos.
 Dado que la finalidad de un mercado financiero es la contratación, es importante fijar

un precio adecuado a cualquier activo.
 Proporcionar liquidez a los activos. Un mercado financiero desarrollado debe

proporcionar liquidez a los contratantes, es decir, debe garantir la posibilidad de
inversión o desinversión rápida de los activos contratados.
 Reducir los plazos y costes de intermediación facilitando una mayor circulación de

los activos. Un mercado financiero debe procurar ser ágil y eficiente.
Como más elevado sea el grado de cumplimiento de estas funciones, más alto será el grado
de eficiencia de un mercado financiero.
2.2. Mercado financiero: características

Estas son las principales características con las que podemos definir un mercado financiero:
 Transparencia: La facilidad de obtener información sobre el mercado financiero.
 Libertad: Determinada por la no existencia de barreras tanto para la compra como

para la venta.
 Profundidad: Un mercado financiero es más profundo cuanto mayor es el número

de órdenes de compra-venta.
 Amplitud: Un mercado financiero es más amplio cuanto mayor es el volumen de

activos que en él se negocian. Si hay muchos inversores en el mercado, se
negociarán más activos y por tanto, habrá más amplitud. Dicho de otra forma, un
mercado es amplio cuando las órdenes a que nos referimos en hablar de profundidad
de mercado representan cantidades de oferta y demanda importantes, es decir,
cuando las curvas de oferta y demanda son elásticas, alrededor del precio de
equilibrio. De esta forma, una pequeña variación en el precio provoca un cambio más
que proporcional en la cantidad ofertada o demandada. Así por ejemplo, el precio
aumenta en un 10% y como respuesta la cantidad demandada se reduce más de un
10%.

 Flexibilidad: Facilidad para la rápida actuación de los agentes ante cambios en los
precios de los activos o de las condiciones de venta.
Si las estas características se elevan al máximo estaríamos ante lo que se llama un

mercado perfecto.
En un mercado perfecto hay libre movilidad de recursos; no hay obstáculos que impidan el
juego libre de las fuerzas de mercado con referencia a la determinación de los precios, sino
que hay información completa tanto para compradores como para vendedores de las ofertas
y demandas y de las condiciones del mercado.
Por todo esto, podemos definir un mercado financiero como un

espacio (sin ser un espacio físico concreto) en el que se realizan
intercambios de instrumentos financieros y se definen sus
precios.
2.3. Mercado financiero: clasificación

La principal diferencia en la categorización de los mercados se debe a los diferentes criterios
de evaluación. Algunos criterios atienden al funcionamiento de los mercados financieros,
mientras que otros se enfocan en el grado de intervención de las autoridades monetarias, en
la fase de los activos negociados, en el grado de formalización del mercado y en los activos
negociados. De este modo, se admiten diferentes clasificaciones (no excluyentes):
 Según la localización del mercado:
o Mercado con ubicación física.
o Mercado sin ubicación física.
 Según el sistema tecnológico:
o Mercado de viva voz o corros: se encuentra prácticamente en desuso debido a la

incorporación de las nuevas tecnologías. Consiste en un sistema de contratación de
viva voz que se desarrolla dentro de la sala de contratación a unas horas
determinadas.
o Mercado electrónico: mercado constituido por la localización de operaciones de

compra-venta por medios electrónicos, sin necesidad de ubicación física concreta.
 Según la forma de negociación del mercado:

o Mercado directo: Se denomina mercado directo cuando el intercambio de las
acciones o títulos se realiza directamente entre los compradores y los vendedores,
es decir, sin la intervención de agentes especializados. La compra y venta de
acciones que no cotizan en bolsa son ejemplos del mercado directo.
o Los mercados intermediados: son aquellos en los que por lo menos uno de los
agentes participantes en la operación es un intermediario financiero. Ejemplos de
este tipo de mercado son la banca y el mercado hipotecario.
o Mercado de subasta: cuando existen mecanismos centralizados a cargo de la

publicación de las órdenes de compra y de venta, como ocurre en la bolsa, se
clasifica como mercados de subasta.
 Según el plazo de los activos financieros:
o Mercado monetario: en este mercado se negocian activos financieros a corto plazo.
Características distintivas de los activos financieros negociados en un mercado

monetario son la elevada liquidez (posibilidad de ser convertidos en dinero efectivo
en una manera inmediata y sin pérdida significativa de su valor durante la operación)
y un nivel de riesgo reducido.
Ejemplos de mercado monetario son los mercados de crédito a corto plazo

(préstamos, créditos, etc.) y los mercados de títulos (letras del Tesoro, pagarés de
empresas, títulos hipotecarios, etc.).
Entre las funciones del mercado monetario está la financiación para equilibrar el
déficit del Estado, facilitar el logro de los objetivos de política económica y,
principalmente, proporcionar la posibilidad de obtener títulos o valores con elevada
liquidez y rentabilidad con el fin de conservar una parte de la riqueza.
o Mercado de capitales: El mercado de capitales es un mercado donde los activos

financieros negociados presentan un nivel de riesgo más elevado y un vencimiento a
medio o largo plazo. Estos activos son, por ejemplo, las acciones y los títulos de
deuda a largo plazo. Las bolsas de valores son mercados de capitales.
En el mercado de capitales los inversores tienen la posibilidad de conseguir

rentabilidades a través de las acciones adquiridas, a la vez que las empresas
obtienen capital, a través de las acciones colocadas (vendidas), para la financiación
de sus trabajos y proyectos de expansión.
 Según el grado de intervención:

o Mercado libre: son los mercados en que el proceso de formación de los precios es
libre, de forma que el precio de los activos financieros se determina por la libre
concurrencia de la oferta y la demanda.
o Mercado regulado: no se cumple la condición de los mercados libres, en este caso

las autoridades monetarias influyen en el proceso de formación de precios.
 Según la fase de negociación de los activos:
o Se denominan mercados primarios cuando los valores en intercambio son de nueva

emisión.
o Los mercados secundarios consideran el intercambio de titularidad sobre activos ya

existentes.
 Según el tiempo transcurrido:
o Mercado al contado (spot): la entrega es inmediata.
o Mercado a plazo (forward) i de instrumentos derivados: la entrega es posterior al

momento de la negociación.
 Según el grado de formalización:
o Los mercados organizados son aquellos cuyas negociaciones obedecen normas y

regulaciones preestablecidas bajo un esquema bursátil.
o En los mercados no organizados, por su parte, la negociación de los activos

financieros se lleva a cabo fuera de bolsa, lo que se conoce como un esquema
extrabursátil dónde las transacciones dependen de lo que las partes acuerden de
manera independiente.
 Según el ámbito de aplicación:
o Mercado doméstico: cuando se refiere al mercado financiero de un país concreto.
o Mercado que opera a nivel internacional: como el euromercado y el mercado de

divisas.
2.4. Evolución de los mercados financieros

La evolución de los mercados financieros depende en gran medida de la psicología y el
comportamiento de los inversores. Esto cobra sentido desde el momento en que son los

propios inversores quienes deciden comprar o vender, a veces de forma compulsiva,
provocando la volatilidad propia de las bolsas y demás mercados financieros.
Los diferentes procesos de desregulación financiera y la libertad de movimientos de

capitales, junto con el rápido progreso técnico, principalmente de las telecomunicaciones y
la tecnología de la información, han comportado una globalización de los mercados
financieros y la evolución y aparición de nuevos productos financieros caracterizados por la
innovación financiera.
Anteriormente, el sistema financiero español estaba controlado por los bancos, sometido a
una fuerte regulación que dificultaba cualquier actuación en general. Esta regulación
permitía obtener beneficios a las entidades financieras, debido a que ofrecía productos más
ventajosos y se dificultaba la competencia de precios en el mercado. La única competencia
entre entidades financieras era la de volumen de negocio y, por este motivo, se configuró
una estructura bancaria con una densa red de oficinas que, a su vez, hoy todavía actúa
como barrera de entrada de la banca extranjera en el mercado bancario español.
Así, el proceso de desintermediación, causado por la sustitución de intermediarios

financieros por mediadores, provoca un desarrollo creciente de los mercados financieros, la
perdida de importancia de los productos bancarios tradicionales y la desregulación
financiera.
Por el contrario, la desregulación más grande también ha provocado una complejidad más
grande de los mercados y, como consecuencia, una inestabilidad más grande,
entendimiento como una volatilidad más grande de los mercados.
Actualmente los mercados financieros tratan de situarse allá donde se encuentran los
productos y materias priman que están en auge y poseen gran beneficio actual o futuro. Ello
no indica que las bolsas vayan a desplazarse allá donde están los activos preciados en
cuestión, sino que hoy día a través de canales virtuales en todos los lugares del planeta se
puede invertir sobre otros bienes lejanos físicamente. La facilidad y la democratización del
acceso a los servicios financieros han supuesto en las aplicaciones móviles y la banca
digital el punto de arranque y eclosión de las finanzas online. Gracias a su desarrollo se ha
conseguido un mayor acceso de pequeños inversores a grandes posibilidades de inversión
a través de las plataformas de trading online (se encargan de realizar un estudio de los
mercados mediante el análisis técnico y el análisis fundamental para invertir en diferentes
instrumentos financieros con el objetivo de obtener un beneficio) y de su apalancamiento
financiero (consiste en utilizar algún mecanismo (como deuda) para aumentar la cantidad de
dinero que podemos destinar a una inversión) con algunos productos, a los que de otra
forma sería imposible acceder como hasta ahora ocurría.
Por otra parte, la globalización, definida como una creciente integración e interconexión de
varios mercados domésticos en un único mercado financiero internacional ha cambiado
dramáticamente el entorno económico y ha modificado el sistema financiero. La

liberalización del régimen financiero internacional y la proliferación de nuevas técnicas e
instrumentos de tipo financiero, junto con el rápido desarrollo de las tecnologías de la
información y comunicación, han jugado un papel crucial en el impulso de la globalización.
Como consecuencia de la interconexión de los mercados financieros se incrementa la

eficiencia de todas las operaciones al reducir los costes y favorecer una mejor asignación
de los recursos a escala mundial. El resultado es una mejora de las combinaciones riesgo-
rendimiento para los inversores.
Por último, ha tenido lugar la innovación financiera en la evolución del mercado financiero.
La innovación financiera es la creación de nuevos instrumentos o servicios de carácter
financiero. Su objetivo es proporcionar nuevas oportunidades de cobertura de riesgos,
completar los mercados existentes, reducir los costes de transacción de carácter no fiscal y
corregir las imperfecciones del mercado.
El constante cambio de la tecnología propicia el desarrollo de nuevos instrumentos

financieros e internet ha hecho posible la creación de productos y servicios en línea.
Asimismo, el avance en el conocimiento del área financiera, estimula el desarrollo de
modelos que permiten la introducción de bienes como los fondos de inversión o las notas
estructuradas. Su propósito es satisfacer las necesidades que surgen por los cambios en el
entorno económico y financiero.
En conclusión, debido a la evolución de la sociedad y la incorporación de la tecnología, los

mercados financieros deben actualizarse y evolucionar para satisfacer las necesidades de
los agentes económicos que lo componen.
La nueva era de los mercados financieros y su globalización:

http://oikonomics.uoc.edu/divulgacio/oikonomics/es/numero02/dossier/eruiz.html
2.5. Ética y finanzas

Actualmente la ética dentro del sistema financiero es uno de los temas más abordados en
los últimos años, esto como consecuencia de las numerosas crisis económicas, fraudes,
errores de política monetaria, valoración de riesgo, endeudamiento público y privado, etc. de
las que atribuyen su origen entre otros, a conductas poco éticas en los integrantes del
sistema financiero.
El termino ética se origina del griego ethos cuyo significado es “costumbre”, por lo que se ha
definido a la ética como “la doctrina de las costumbres que van encaminadas a la
consecución de un fin justo”. La ética en la industria de la inversión se enfoca en las
decisiones que abordan cuestiones morales del bien y del mal. Dado que la percepción de la
ética está definida en función de la época, las sociedades, los individuos y las situaciones
que se presentan, y estas variables están en constante cambio, es un tanto complicado

establecer con exactitud su definición, pero se puede conocer en base a una pregunta que
es: ¿Cómo actuar de la mejor manera para el bien de una o varias personas?
La ética financiera tiene como sentido el de promover una conducta profesional y

responsable a través de una cultura corporativa que se traduzca en una práctica extendida y
efectiva de los valores morales asumidos por la empresa.
Podemos apostar que la ética pudo haber evitado situaciones de quiebra de algunas
instituciones evitando comportamientos de conflictos de intereses, sistemas de
remuneración enfocados a la ganancia y no al propio bienestar social, operaciones de
arbitraje regulatorio para reducir controles llegando al engaño y fraude. De igual forma otra
función de la ética es la de la contribución para la creación de un clima diferente en el sector
financiero y en la prevención de crisis por medio de generación y sostenimiento de
confianza. Se puede decir que la confianza se ha perdido por la falta de transparencia en los
productos financieros estructurados, así como por los comportamientos no éticos de las
entidades y personas que los venden.
De forma que cualquier persona que se encuentre relacionada con el mundo financiero -
desde los analistas hasta los reguladores– ocupa una posición que tiene que permitir
generar la confianza que comporta actuar siguiendo una ética profesional y financiera. Es
por eso que es importante ordenar éticamente la profesión a través de códigos de ética
profesional.
A pesar de todo, en última instancia, el nivel de ética financiera aplicado dependerá de la

interrelación de diferentes elementos como son: la integridad de las personas individuales, el
liderazgo moral de quienes ocupan los cargos de responsabilidad y de una comprensión del
que significa la dimensión ética de la actividad financiera.
3. Renta fija y renta variable. Rentabilidad

Invertir correctamente nuestro dinero requiere que tengamos presentes distintos conceptos
que nos ayudarán a elegir las opciones correctas para realizar la inversión. Dos de los
conceptos que más frecuentemente nos encontraremos son los de Renta Fija y Renta
Variable.
3.1. Qué es la rentabilidad y cómo se calcula

En primer lugar, antes de proceder a explicar cómo se calcula la rentabilidad, tenemos que
diferenciar dos términos: el rendimiento, qué es el beneficio obtenido de una inversión en
unidades monetarias (términos absolutos), por ejemplo euros, y por otro, la rentabilidad,
qué es la relación entre el capital invertido y el rendimiento obtenido expresado en tanto por
ciento (términos relativos).

La rentabilidad, por tanto, es una medida de eficiencia para comparar entre diferentes
inversiones, relaciona el beneficio obtenido con la cantidad de recursos que se han invertido
para conseguirlo. Puede que en una inversión ganes más euros, pero sea menos rentable.
El cálculo más simple de la rentabilidad es, como su nombre indica, la rentabilidad simple.
Es la forma de expresar la variación del valor de un activo, durante un periodo de tiempo,
suponiendo que los beneficios que genera se producen al final del periodo. En este tipo de
cálculo no se tiene en cuenta el factor tiempo.
La fórmula es la siguiente:
RS = (Valor final + Rendimientos – Gastos – Inversión inicial) /

Inversión inicial
Para verlo más claro, vamos a poner algún ejemplo:
Decidimos comprar un piso por 25.000 € y al cabo de cinco años lo vendemos por 30.000€.
En esos cinco años, hemos recibido 6.000 € de alquiler y hemos tenido unos gastos de
3.000 €.
RS = (30.000 + 6.000 – 3.000 – 25.000) / 25.000 = 32,00%
O compramos acciones del Banco X por el valor de 15.000 €. Al cabo de un año las
vendemos por 12.500 €. En ese año hemos recibido 500 € en dividendos y nos han cobrado
150 € en comisiones.
RS = (12.500 + 500 – 150 – 15.000) / 15.000 = -14,33%
Tal y como se ha comentado, esta es la forma más simple de calcular la rentabilidad, pero el
proceso real es mucho más complejo. En los apartados posteriores donde trataremos los
criterios de selección de inversiones entraremos en detalle en estos cálculos.
3.2. Renta fija

La renta fija es un tipo de inversión donde desde el principio conocemos la cantidad que
vamos a recibir o nos van a pagar en cada momento, por eso, de denomina “fija”. Por eso, la
rentabilidad es fija desde la emisión de los títulos hasta el vencimiento.
3.2.1. Definición de renta fija

Los activos de renta fija se corresponden con un amplio conjunto de valores negociables
que emiten las empresas y las instituciones públicas, y que representan préstamos que
estas entidades reciben de los inversores. Así pues, la renta fija no confiere derechos

políticos a su tenedor, sino sólo derechos económicos, entre los que cabe destacar el
derecho a percibir los intereses pactados y a la devolución de la totalidad o parte del capital
invertido en una fecha dada, dependiendo de si es renta fija simple o no. Un inversor en
renta fija se convierte en acreedor de la sociedad emisora, mientras que el accionista es un
socio propietario de una parte del capital social. Esta diferencia no es trivial, pues:
 En caso de liquidación de la sociedad, el acreedor tiene prioridad frente a los socios.
 El accionista cuenta con una serie de derechos cuyo ejercicio requiere un mayor
compromiso que los del inversor en renta fija: mayor seguimiento de la información,
participación en su caso en la Junta General de Accionistas o delegación del voto,
etc.
Aunque tradicionalmente en la renta fija los intereses del préstamo estaban establecidos de
manera exacta desde el momento de la emisión hasta su vencimiento, actualmente existen
otras posibilidades más sofisticadas. Frecuentemente los intereses son variables estando
referenciados a determinados indicadores, generalmente tipos de interés (Euribor, etc.),
índices bursátiles, o incluso a la evolución de una determinada acción, índice, etc., teniendo
a veces otras características especiales.
De este modo podemos decir que los productos de renta fija, son
aquellos productos que emiten las empresas u organismos
públicos para captar financiación del público general.
Por tanto, en estas operaciones aparecen dos figuras, como no podía ser de otro modo: el
emisor y el comprador. El que emite los títulos se denomina emisor y se compromete, tras
un periodo de tiempo prefijado, a devolver al comprador, tanto el capital inicial como unos
intereses también fijados de antemano. La fecha en la que se fija el fin de la obligación del
“préstamo” se denomina vencimiento. Por otra parte, el comprador se convierte en acreedor
del organismo emisor. Esto es, que posee el derecho a que el emisor le pague la deuda
adquirida con él, tanto el capital como los intereses.
3.2.2. Riesgo de la renta fija

Es un principio muy generalizado pensar que invertir en renta fija está exento de riesgo. Y
eso no es cierto. Cualquier producto de inversión tiene un riesgo implícito y la renta fija no es
menos. Lo que sí sucede es que ese riesgo es menor que el de otro tipo de producto
financiero. Pero algún riesgo tiene.
A priori, según todo lo que hemos visto, parece poco probable que a la fecha de vencimiento
haya algún riesgo de impago, sobre todo, en la renta fija pública, ¿verdad? Pero, ¿y qué
pasa si quieres vender el título antes de la fecha de vencimiento? Quizás no se te haya
ocurrido, pero estos títulos también se pueden negociar en el mercado y no es necesario
agotar el plazo de vencimiento.

Veamos algunos de los tipos de riesgo más importantes que le afectan a la renta fija:
 Riesgo de interés o de valor de capital. Se produce como consecuencia de una

variación de los tipos de interés que afecta directamente al precio intrínseco de las
emisiones vigentes de renta fija privada. Se aplica cuando queremos vender el título
antes de la fecha de vencimiento.
Cabe recordar que los tipos de interés y los precios se mueven inversamente, de
forma que una disminución del tipo de interés representa una subida de precios de
renta fija, y a la inversa.
Por tanto, existe un riesgo de disminuir la rentabilidad en el caso de que se quiera

deshacer del título antes de tiempo. Por tanto, cuanto mayor es el plazo de
vencimiento del título más riesgo intrínseco tiene porque hay más posibilidades de
que varíen los tipos de interés en dicho periodo.
La única opción que se tiene como inversor de evitar este riesgo es mantener el título
hasta la fecha de vencimiento.
 Riesgo de liquidez. La liquidez hace referencia a la posibilidad que tiene un inversor

de vender su inversión de una forma rápida y ágil, sin que esto de represente un
retraso temporal excesivo ni tener que aceptar una rebaja en el precio para deshacer
su inversión. Este es el riesgo que contempla esta prima.
o Cuanta más liquidez, menos rendimiento.
o Cuanto más volumen emitido, menos liquidez.
o Cuanto menor es el diferencial entre precio de compra y precio de venta, mayor es la

liquidez.
 Riesgo de insolvencia. Es el derivado de que, llegada la fecha de vencimiento, el

emisor no pueda hacer frente a sus obligaciones de pago al comprador. Es por esto
que los emisores de deuda son clasificados según su nivel de solvencia.
El tipo de interés que ofrecen y el nivel de solvencia están inversamente

relacionados. Un país con mucha solvencia (gran capacidad de pago de sus
obligaciones) pagará un interés muy bajo por su deuda mientras que un país con
baja solvencia tendrá que pagar altos intereses para que al público le parezca
interesante y rentable asumir este tipo de riesgo.

 Riesgo de reinversión. Se entiende por riesgo de reinversión el derivado de la
variación del tipo de interés que se pueda producir entre el momento de hacer una
inversión y el de renovarla.
3.2.3. Productos de renta fija

A continuación vamos a ver los productos de renta fija más significativos y sus
características:
 Pagarés de empresa. Los pagarés de empresas son títulos de deuda emitidos por
entidades privadas para cubrir sus necesidades de financiación a corto plazo.
Confieren a sus tenedores un derecho económico sobre la empresa (es decir, los
convierten en acreedores).
Los pagarés de empresas tienen algunas características en común con las Letras del
Tesoro:
o Se emiten al descuento, obteniendo por lo tanto un rendimiento implícito (la

rentabilidad implícita se obtiene por la diferencia entre su valor nominal y su precio
de adquisición).
o Se emiten a muy corto plazo (menos de dieciocho meses), por lo que su liquidez es
alta.
o El importe unitario es variable según los emisores.
o Fiscalmente están sujetas a la retención del IRPF.
o En referencia a la garantía, esta es la del mismo emisor. A veces, pueden estar

garantidos por una entidad de depósitos que puede actuar como emisor de la
emisión.
La gran diferencia es que mientras las Letras del Tesoro son emitidas por el
Gobierno, los pagarés lo son por empresas privadas. Su riesgo dependerá entonces
de la calidad de la empresa. Debido a este incremento del riesgo, su rentabilidad
suele ser algo superior a la que ofrecen las Letras del Tesoro (prima de riesgo). Es
aconsejable consultar la información de las emisiones registradas en la CNMV
(Comisión Nacional del Mercado de Valores).
 Bonos y obligaciones. Los bonos y obligaciones son títulos que representan una
parte de una deuda, a favor de su tenedor, y emitida por una entidad para la
financiación de un proyecto. Los títulos de renta fija privada son emitidos por
empresas privadas. Su rentabilidad y riesgo previstos tienen que ver con la

calificación crediticia del emisor, como se explicó en la introducción de esta sección,
y también con el plazo de reembolso y los tipos de interés.
En España, cuando estos títulos se emiten a entre dos y cinco años se denominan
bonos y cuando se emiten a plazo superior se denominan obligaciones. El plazo de
reembolso es la única diferencia entre un bono y una obligación. En otros países, el
término “bono” es genérico para todos los plazos de vencimiento.
Los bonos y obligaciones de renta fija admiten varias modalidades de rentabilidad:
o Percepción de rentas periódicas (el pago de intereses periódicos, o cupones, a lo

largo de la vida del título).
o Descuento (percepción de valor nominal a su vencimiento, mayor que su precio de

adquisición)
o Percepción de cupones más un cantidad adicional (prima de reembolso)
o Descuento más cupones
o Descuento más cupones más prima de reembolso
o Otras combinaciones.
 Obligaciones convertibles y canjeables. Las obligaciones convertibles y

canjeables confieren a sus tenedores el derecho a cambiarlos por acciones de la
empresa en una fecha determinada, a un precio establecido. Pagan intereses
mediante cupones periódicos hasta una fecha de conversión o de canje. Una vez
llegado el momento de la conversión, puede optar por dos alternativas:
o Si considera que el precio de las acciones a recibir es superior al que el inversor

estima como valor objetivo, ejercitará la conversión y se convertirá en accionista de
la sociedad.
o Si considera que el precio de las acciones a recibir es inferior al que el inversor

estima como valor objetivo, no ejercitará la conversión y continuará siendo acreedor
hasta el vencimiento del título.
Si el precio de las acciones en la fecha de canje o de conversión es inferior a su

precio de mercado, la operación puede ser interesante. El número de acciones a
entregar, la forma de determinar los precios y la fecha de conversión o de canje se
establece al principio de la operación.

Canje y conversión son operaciones diferentes. En el canje, los bonos se cambian
por acciones de la autocartera de la empresa. En la conversión, por acciones de
nueva emisión (capital de la empresa).
 Obligaciones warrant. Un warrant es un certificado de opción a compra mediante el

cual el tenedor de una obligación tiene la posibilidad de adquirir en un momento
futuro y a un precio determinado de antemano un número concreto de acciones de la
misma empresa que emitió las obligaciones. De esta forma, el inversor encuentra un
mayor atractivo en la suscripción de las obligaciones y a la empresa emisora de las
obligaciones le resulta más fácil su colocación.
El warrant se negocia por separado del activo al cual aparece ligado. Su titular puede
venderlo en cualquier momento o ejercitarlo en el momento que corresponda. En
este sentido, el propietario de un warrant esperará a que el activo de renta fija suba
de precio por encima del pactado en el warrant para así ejercitar el derecho de
compra a un precio inferior al de mercado. En caso contrario, puede optar por
desprenderse del warrant. Es decir, llegado el vencimiento del warrant el
obligacionista comprará la acción a la que da derecho cuando su precio sea inferior
al de mercado, y no lo hará en caso contrario.
La diferencia entre las obligaciones con warrant y las obligaciones convertibles es

que en las primeras la utilización de la opción de suscripción de acciones que
incorpora el warrant no requiere, necesariamente, la desaparición o amortización de
las obligaciones. En otras palabras, el titular que hasta ese momento era sólo
obligacionista sigue siéndolo y, además, se convierte en accionista. En todo caso,
también puede darse el caso de una obligación convertible con warrant.
 Obligación cupón cero. Las obligaciones cupón cero son obligaciones con
vencimiento fijo y sin interés explícito. Es decir, la entidad que la adquiere no paga
regularmente, según el período fijado, un interés por haberla comprado. La
rentabilidad de este instrumento radica en que fue emitido con descuento a un precio
más bajo que su valor nominal. Así, el inversor logrará ganancias al vencimiento de
esta obligación debido a que cobrará el valor de amortización, que es superior al de
adquisición.
Las ventajas de este tipo de bono son básicamente dos:
o Se trata de valores que tienen asociado un riesgo muy reducido ya que su valor
teórico coincide con su duración y la reinversión de los intereses es segura.
o Al no percibir la rentabilidad de forma anual, se produce un diferimiento de

impuestos. Normalmente, a la rentabilidad de cada cupón se le resta la retención
pertinente. Sin embargo, con los bonos cupón cero, al reinvertir la rentabilidad de
forma automática, el cupón no se percibe, no hay retención y se reinvierte el importe

íntegro que seguirá produciendo intereses en períodos posteriores. Eso sí, cuando
venza el bono cupón cero, deberemos tributar por la diferencia entre el importe que
pagamos del cupón y el valor nominal de éste.
 Obligaciones indexadas. Las obligaciones indexadas son títulos de renta fija que
varían las cantidades de los capitales de la contraprestación según un índice de
referencia (en el caso de obligaciones indexadas a tipo de interés sería, por ejemplo,
el Euribor, y en el caso de obligaciones indexadas a índice de bolsa, por ejemplo, el
Íbex).
La variabilidad de las cantidades con respecto al índice puede ser total o parcial, es
decir, puede haber un tramo de las cantidades definido como fijo y otro como
variable. Además, la variabilidad puede afectar a los intereses, el principal o los dos.
 Obligaciones subordinadas y con cláusula de participación en beneficios.

Desde el punto de vista financiero las obligaciones subordinadas son títulos de renta
fija, que se emiten a largo plazo, normalmente con cupón fijo y reembolso por el
nominal o con prima.
El término de «subordinada» se refiere a que en caso de extinción y posterior

liquidación de la sociedad emisora, los obligacionistas subordinados son los últimos
en cobrar, si bien, tienen preferencia de cobro frente a los accionistas, es decir, son
los últimos acreedores y sólo se sitúan por delante de los accionistas. En
consecuencia, en el supuesto de aplicación de las reglas de prelación de créditos
establecidas en el Código de Comercio y en el Código Civil por incurrir la sociedad
emisora en un procedimiento concursal o de quiebra, los derechos y créditos de los
tenedores de estos valores frente a la sociedad emisora se situarán, salvo que la
legislación aplicable estableciese otra cosa, detrás de todos los acreedores comunes
y de la siguiente manera:
o Tras los derechos y créditos de todos los acreedores comunes de la sociedad

emisora.
o Tras los derechos y créditos de aquellos acreedores subordinados cuyo crédito se

derive de una escritura pública anterior a la fecha de la presente emisión.
o Con prioridad sobre todos los derechos de los accionistas y acreedores de la

sociedad emisora caracterizados como otros acreedores asimilados a la aportación
de capital.
o Por lo demás, pueden tener las mismas características que el resto de títulos de
renta fija (cupón fijo o variable, valor de reembolso por nominal o con prima, pueden
ser convertibles, emitirse con warrant…).

El total de deuda subordinada no puede superar el 30% de los recursos propios del
emisor.
 Obligaciones con cláusula de amortización anticipada. Se denominan

obligaciones con cláusula de amortización anticipada los activos de renta fija que
prevén desde su emisión la posibilidad de amortizar anticipadamente, antes del
vencimiento, los títulos, o bien por parte del emisor o bien por parte del poseedor o
de ambos. Son, pues, emisiones de renta fija que incorporan opciones de compra y
de venta.
 Emisiones bonificadas. Las emisiones bonificadas son activos de renta fija privada
con un tratamiento fiscal favorable que consiste en la retención real de una cantidad i
la posibilidad de declarar posteriormente una retención más elevada. Se suelen
emitir al final del año fiscal i disfrutan de un tratamiento fiscal ventajoso, ya que están
emitidas por determinadas empresas públicas o privadas que desarrollan una
actividad de especial interés social (compañía eléctrica por ejemplo) y que destinan
los recursos captados al financiamiento de obras o servicios de interés público.
 Bonos basura. Bajo esta denominación se engloba a un conjunto de activos de

renta fija (normalmente a corto plazo) cuya particularidad radica en el hecho de que
los emisores suelen ser de escasa calidad crediticia y poca solvencia, por lo cual
reparten altos rendimientos.
El riesgo de estos títulos es alto ya que la probabilidad de impago es elevada y, por

consiguiente, se utilizan fundamentalmente con fines especulativos y sus emisores
suelen ser empresas que necesitan financiación a toda costa.
En cuanto al resto de características financieras, suelen ser títulos de cupón fijo

periódicos y amortizables a la par.
 Strips de renta fija. El strip (Separated Trade of Registered Principal) es una

segregación (separación) de un título de renta fija en varias partes (un bono con n
cupones se transforma en n+1). Cada una de estas partes se negocia en el mercado
secundario.
El strip es un instrumento de deuda pública que transforma un activo de rendimiento

explícito como un bono u obligación, en una serie de valores de rendimiento implícito
o bonos cupón cero, cuya fecha de vencimiento y valor de reembolso coinciden con
los de los cupones y principal del activo principal segregado. Los strips son una
forma de cubrir la demanda de deuda pública sin necesidad de aumentar la variedad
de valores emitidos por el Tesoro.
Permiten realizar la operación inversa a la descrita, esto es, reconstruir el activo

original a partir de los bonos cupón cero procedentes de su segregación.

Las principales características de un strip de deuda son:
o Posibilidad de “separación”, esto es, se puede dividir cada bono en “x” valores que se
llaman strips, uno por cada pago que la posesión del bono dé derecho a recibir. De
esta forma, de un Bono a 5 años podrían obtenerse 6 strips: uno por cada pago de
cupón anual o el pago de rendimientos anual, y un sexto por el principal , al cabo de
los 5 años.
o Su tratamiento fiscal es más favorable en el Impuesto sobre Sociedades: el cupón de

los Bonos y Obligaciones del Estado segregables no está sujeto a retención, y
tampoco sufren retención los rendimientos generados por los bonos cupón cero
(strips) procedentes de su segregación.
3.3. Renta variable

En otra parte encontramos la renta variable, que es un tipo de inversión contraria a la renta
fija. En esta inversión no conocemos el interés o dividendo que nos van a pagar durante el
período en el que compremos.
3.3.1. Definición de renta variable

La renta variable es la gran protagonista de los mercados financieros. Aunque en las bolsas
de valores se compran y venden títulos de renta fija, títulos de renta variable y derivados,
cuando la gente habla de la bolsa se refiere al mercado de renta variable. Y cuando se
habla de productos o títulos de renta variable, se está refiriendo, sobre todo, a acciones de
empresas. Además de acciones, en los mercados bursátiles, también se negocian otros
productos financieros como índices, deuda pública u obligaciones.
El mercado de renta variable, o mercado de acciones, refleja las expectativas empresariales

y, por lo tanto, la situación económica general de los distintos países y del mundo entero.
El mercado bursátil se considera un mercado centralizado y

regulado, este mercado permite a las empresas financiar sus
proyectos y actividades a través de la venta de diferentes
productos, activos o títulos, y a los inversores obtener una
rentabilidad por sus ahorros.
En los mercados bursátiles existe un mercado secundario en el cual se pueden intercambiar

valores, activos o productos previamente emitidos por empresas o gobiernos.
La evolución del mercado bursátil se mide a través de diferentes índices que reflejan los
movimientos en los precios de los diferentes productos, activos o títulos.

3.3.2. Productos de renta variable
A continuación se detallan los principales productos de renta variable:
 Las acciones. Una acción forma parte del capital total en el que está dividido una
empresa. Cada institución está constituida por un número determinado de acciones
que serán repartidas entre sus socios. Y, cada una de estas acciones podrá ser
transmitida libremente entre sus accionistas. Por tanto, el verdadero significado de
una acción da lugar a una inversión que de alguna manera define cómo está
constituido el capital social de una empresa.
Las acciones son títulos de renta variable debido a que su retribución no es fija, y
conceden al titular derechos económicos y políticos:
o Derecho a la recepción de dividendo: Es la parte del beneficio que la Junta General

de Accionistas decide repartir, a propuesta del Consejo de Administración. En las
compañías cotizadas la política de dividendos es pública y se encuentra a
disposición de los inversores.
o Derecho preferente de suscripción (DSP): Cuando una sociedad lleva a cabo una
ampliación de capital, o emite obligaciones convertibles en acciones, los accionistas
gozan de preferencia en la suscripción de nuevas acciones. Este derecho se negocia
en bolsa.
o Derecho a la cuota de liquidación: Si la sociedad llegara a liquidarse, los accionistas

tendrían derecho a recibir parte proporcional a su participación, después de que la
compañía hubiera satisfecho sus obligaciones frente a los acreedores.
o Derecho de información: El ejercicio de este derecho es fundamental para un

adecuado seguimiento de las inversiones. Difícilmente podrá un accionista defender
de forma responsable sus derechos si no está informado.
o Derecho de asistencia y voto en las Juntas de Accionistas: La participación en las

juntas generales es un derecho y una responsabilidad del accionista.
o Derecho de transmisión: Consiste en el derecho de los socios a disponer de las

acciones o participaciones. Este derecho puede verse limitada sustancialmente
estatutaria o legalmente, siendo muy frecuentes en sociedades limitadas y en
muchas sociedades anónimas para evitar la entrada de socios indeseados.
o Derecho de impugnación de acuerdos sociales: Los accionistas y participes pueden

impugnar judicialmente aquellos acuerdos de las Juntas que vulneren la Ley, los
estatutos, o que perjudiquen el interés societario.

o Derecho de separación: En determinadas circunstancias (como por ejemplo el
traslado del domicilio de la empresa en el extranjero), los socios que no hayan
firmado dicho acuerdo tendrán derecho a la liquidación del valor de sus acciones.
o Derecho de representación proporcional en el Consejo: Se permite a todos los socios

formar parte del consejo, sin tener en cuenta su participación en la sociedad.
Son varios los tipos de acciones que constituyen el tejido empresarial pero según los
derechos que se conceden destacamos las siguientes:
o Acción común o acción ordinaria. Los accionistas simplemente participan en la

empresa en relación a los dividendos y tienen derecho a participar en las juntas.
o Acciones sin voto. En este tipo de acciones los accionistas no tienen derecho alguno
de participar en las juntas generales. Únicamente podrán disfrutar del cobro de los
dividendos.
o Acciones rescatables. Este tipo de acciones de emiten para que sean rescatables, es
decir, que puedan ser amortizadas por la sociedad en unas condiciones
predeterminadas, que se tienen que determinar en los estatutos.
Por otro lado, según la titularidad de estas, destacamos:
o Acciones al portador. el titular es el portador.
o Acciones nominativas. Se emiten a favor de una persona determinada. En caso de

transmisión del título, se tiene que notificar a la entidad emisora.
 Los índices bursátiles. Un índice de bolsa es un promedio calculado de precios de

acciones seleccionadas que representan un mercado o un sector concreto. Se puede
pensar en un índice como en una 'cesta' de acciones que proporciona una amplia
muestra de una industria, sector o economía nacional. El rendimiento colectivo de
estas acciones proporciona una buena indicación de las tendencias en el mercado
global que representan.
Además de permitir que los inversores hagan un seguimiento de los cambios en el

valor de un mercado de acciones, los índices también proporcionan un punto de
referencia útil para medir el éxito de medios de inversión tales como fondos y
carteras de acciones.
Los índices bursátiles se pueden clasificar de distinta manera en función de la clase

de empresas, la procedencia geográfica, y el tipo de contenidos.
En referencia al tipo de empresas que la integran:

o Índices sectoriales: integrada por compañías de un sector concreto.
o Índices intersectoriales: formada por toda clase de compañías.
En relación a la procedencia geográfica:
o Índices nacionales: la componen activos de un solo país.

o Índices internacionales: hay activos de uno o varios países extranjeros.
o Índices globales: está integrado por activos de todo el mundo.
Según el tipo de activos:
o Índices de materias primas: como la plata, el oro, el gas, etc.

o Índices de renta variable: lo integran las acciones.
o Índices de renta fija: compuestos de bonos y obligaciones.
Son índices bursátiles, por ejemplo, el Dow Jones (EE.UU), el Ibex35 (España), S&P500
(EE.UU) y el CAC40 (Francia).
 Los fondos públicos. Los fondos públicos o efectos públicos son títulos de renta fija
correspondientes a deudas que han sido emitidos por instituciones públicas o por el
mismo Estado.
Las características de estos títulos son que disponen de la garantía del Estado o de
la entidad pública que los ha emitido, aunque el tipo de interés que tienen solo ser
inferior a los títulos de renta fija emitidos por las entidades privadas, dado el riesgo
más bajo inherente al emisor.
 Las obligaciones. Las obligaciones son títulos representativos de la deuda de las

empresas. También se denominan empréstitos, ya que representan un préstamo
solicitado por la entidad emisora. Son títulos de renta fija.
4. Deuda pública y deuda privada

En la economía mundial existen diferentes tipos de empresas según su naturaleza. Por un
lado, encontramos las empresas o administraciones públicas y, por otro, las empresas de
carácter privado. Sin embargo, todas ellas necesitan financiación para desarrollar sus
actividades. De esta forma, se endeudan con el objetivo de elaborar sus funciones y
proyectos, para más tarde devolver el dinero con intereses.
Por ello, cuando hablamos a nivel global debemos distinguir entre la deuda pública y la
deuda privada de un país. Aunque en muchas ocasiones está relacionada, debemos tener
en cuenta que no tienen por qué ir en la misma dirección.

4.1. Deuda pública
La deuda pública hace referencia a la deuda soberana de un territorio, es decir, a todo el
dinero que debe la Administración Pública de un país, ya sea a instituciones financieras
privadas o a otros países. Esta es la deuda que genera un Estado para poder hacer frente a
todos los gastos que posee su actividad como es la Seguridad Social, el transporte o
cualquier tipo de servicio para el que necesite financiación. Es la deuda de todo el país, ya
que finalmente, son los ciudadanos los encargados de pagarla a través de sus impuestos.
La deuda pública es el conjunto de valores de renta fija emitidos

por un estado o por los organismos públicos con el objetivo de
financiar su actividad mediante deuda con otros estados o
particulares. Las formas más conocidas de deuda pública son
los bonos, las obligaciones o las letras del tesoro.
Por ello, la deuda pública viene a ser la fuente de financiación de las administraciones
públicas cuando necesitan liquidez para llevar a cabo todos sus planes y objetivos. El estado
y sus organismos son los encargados de emitirla a corto, medio o largo plazo (dependiendo
cuáles sean su objetivo y sus necesidades) y, según quién la adquiera, podemos distinguir
entre interna y externa.
4.1.1. Letras del Tesoro

Son activos a corto plazo (máximo 18 meses) emitidos por el Estado a través de la Dirección
General del Tesoro. Siempre son al descuento y se representan exclusivamente mediante
anotaciones en cuenta, sin que exista el título físico.
El Tesoro emite regularmente estos valores a través de subastas competitivas, como

método de financiación del Estado. Actualmente se ofrecen dos tipos de Letras en función
de su plazo de vencimiento: a 12 y 18 meses. El inversor puede tramitar sus operaciones,
tanto en el mercado primario como en el secundario, a través de cualquier entidad
financiera, y también a través del Banco de España mediante las cuentas directas de deuda
del Estado. El importe mínimo de cada petición es de 1.000 euros, y las peticiones por
importe superior han de ser múltiplos de esta cantidad.
Este tipo de activos financieros públicos cuentan con un nivel de riesgo sustancialmente
menor que otros procedentes del ámbito privado. Motivo por el cual las letras del Tesoro
poseen niveles de rentabilidad más bajos. Se consideran de los activos financieros con
menor riesgo que existen en el mercado. Esta herramienta es el principal instrumento con el
que cuenta un país para obtener financiación en el corto plazo. No suelen ofrecer cupones
anuales debido a su corto plazo. Que como hemos comentado es inferior a 18 meses. Lo
más común es que las letras tengan plazos de 3, 6, 9 y 12 meses. En resumen, las
características de las letras del Tesoro son:

 Suelen tener poco riesgo.
 Su vencimiento es de corto plazo: los vencimientos regulares de las letras

actualmente son de tres, seis, nueve y doce meses. Tiempo atrás había habido
emisiones de letras a dieciocho meses.
 Finalidad: instrumento de regulación monetaria y de financiación del déficit del

Estado.
 Su forma de emisión es al descuento con subastas competitivas.
 La forma de representación de las letras del Tesoro es en forma de anotaciones en

cuenta, por lo que no son susceptibles de transformación a título-valor. Las
anotaciones, registradas informáticamente, representan las letras del Tesoro
adquiridas y la inversión hecha se justifica con el resguardo quelas entidades
gestoras deben entregar a los clientes (incluyendo el Banco de España, en el caso
de cuentas directos).
 Se identifican por la conocida referencia técnica, que se inicia con la letra L más
seis dígitos que coinciden con la fecha de vencimiento en orden inverso o americano,
y finalmente dos dígitos de control suplementarios.
 Las letras del Tesoro se cotizan en el mercado por rentabilidad expresada en forma
de tipos de interés y base 360. Como son títulos emitidos en el descuento, este tipo
de interés se determina por la diferencia entre el importe efectivo pagado en el
momento de adquirir la letra del Tesoro y el importe nominal que se recibirá en el
vencimiento del título.
 Tienen, habitualmente, una rentabilidad baja.
 No suelen ofrecer cupones
 Las letras del Tesoro son emitidas al descuento. Es decir, en cuanto al importe de
las peticiones competitivas y no competitivas que cada peticionario puede presentar
en las subastas, el valor nominal de cada letra es de 1.000 euros como mínimo. Los
títulos se adquieren por debajo del nominal. Al finalizar la operación la diferencia
entre el precio de adquisición y el valor de la letra (1.000 euros) es el interés de la
operación.
Una petición competitiva es aquella, donde el suscriptor tiene la obligación de hacer

constar el volumen deseado y el precio ofrecido, generalmente expresado como
porcentaje sobre el valor nominal. Por el contrario, una petición no competitiva es

aquella, en la que el suscriptor sólo hace constar el volumen que desea suscribir, sin
indicar el precio.
No hay importe máximo para las operaciones competitivas, en cambio, para las
operaciones no competitivas el importe máximo es de cinco millones de euros.
A continuación vamos a explicar un concepto importante de las Letras del Tesoro, la

rentabilidad.
Como se emiten en el descuento, no tienen ningún interés explícito. Los intereses de las
letras del Tesoro están implícitos en la diferencia entre el precio de compra y el valor
nominal (que se recibe en la amortización), o entre el precio de compra y el de venta, si se
venden antes del vencimiento.
Para calcular la rentabilidad que obtiene el inversor hay que distinguir entre Letras con
vencimiento a menos de 1 año y a más de 1 año:
 Si vence antes de 1 año, se aplica la ley de capitalización simple:
𝑁
𝑃=
1 + 𝑖 ∗ 𝑡/𝑇
Siendo:
"P" el precio que paga por la Letra
"N" el valor nominal de la letra (importe que reciba al vencimiento)
“i” la tasa de interés
“t” tiempo expresado en número de días
“T” base 360
 Si vence a más de 1 año se aplica la ley de capitalización compuesta:
𝑁
𝑃=
(1 + 𝑖)𝑡/𝑇
Por su breve plazo de amortización y la existencia de un mercado secundario amplio, las

letras del Tesoro tienen una liquidez extraordinaria. Los poseedores las pueden vender en
cualquier momento anterior al vencimiento con la simple comunicación de esta orden a la
entidad gestora.
Los rendimientos implícitos de las letras del Tesoro, cualquiera que sea el perceptor -
residente o no, persona física o jurídica-, se consideran rendimientos del capital mobiliario.
Esto representa que los rendimientos de las letras del Tesoro:

 Están exentos de retención en origen a cuenta del IRPF y del Impuesto de
Sociedades.
 Se encuentran sujetos a tributación por estos impuestos, y tanto la Central de
Anotaciones como las entidades gestoras quedan obligadas a facilitar todo tipo de
información sobre los suscriptores a la Agencia Tributaria.
La Central de Anotaciones interviene como un registro central que se encuentra

adscrito al banco central del país, quién se encarga de su gestión. En esta central se
registran todas las emisiones del Tesoro público, de las diferentes comunidades y
regiones y de los organismos públicos que pueden endeudarse. La Central garantiza
la emisión, la respalda, valora y evalúa las condiciones, ejecuta los pagos y amortiza
la deuda pública.
 Las letras del Tesoro no desgravan.
Otro concepto importante de las Letras del Tesoro es la subasta, que es el procedimiento
de emisión de las Letras del Tesoro, en la cual cualquier persona, ya sea física o jurídica
puede presentar una petición, si bien lo normal es que los particulares no operen por cuenta
propia sino que lo hagan mediante una entidad gestora del mercado (bancos, cajas de
ahorro, sociedades de valores, etc.). Los procedimientos para suscribirse son los siguientes:
 Acudiendo a la subasta mediante oferta competitiva en que se exprese el precio que

se está dispuesto a pagar por cada letra del Tesoro.
 Acudiendo a la subasta mediante oferta no competitiva, de forma que las letras del
Tesoro se adquirirán al precio mínimo ponderado resultante de la subasta.
Las subastas se realizan ordinariamente cada quince días, en viernes alternos. Las
subastas de carácter competitivo, se realizaran cada quince días, los miércoles anteriores a
los viernes de emisión. Se convocaran previamente por el Tesoro con la publicación de un
calendario en el BOE a principios de año.
En este enlace de la web del Tesoro Público, podemos encontrar la subasta de las letras del Tesoro:
http://www.tesoro.es/deuda-publica/
4.1.2. Bonos y obligaciones del Estado

Son los principales instrumentos de renta fija a medio plazo (bonos) y largo plazo
(obligaciones) emitidos por el Estado. Se trata de emisiones de rendimiento explícito. En la
actualidad se emiten bonos a 3 y 5 años y obligaciones a 10, 15 y 30 años. A lo largo de su
vida, estos activos devengan un tipo de interés fijo que se abona mediante cupones anuales.
Estos valores se pueden adquirir en mercado primario o secundario, de forma similar a lo

señalado para las letras del Tesoro. Como se ha indicado, el mercado de referencia de

estos valores es el mercado de deuda pública en anotaciones. Algunas emisiones de deuda
pública a largo plazo se realizan bajo la modalidad de valores segregables o «strips», en los
que se pueden adquirir por separado el principal y cada uno de los cupones a los que da
derecho el bono original.
En la página web de la Dirección General del Tesoro (www.tesoro.es) se puede obtener

información sobre cualquier emisión de deuda pública del Estado, acudir a las subastas de
deuda y contratarla sin costes. La Deuda Pública del Estado Español tiene otorgada la
máxima calificación crediticia por parte de las agencias calificadoras más prestigiosas.
Los Bonos y Obligaciones tienen las siguientes características comunes:
 A diferencia de las Letras, son títulos con pago de intereses periódico (cupón).
Recordemos que las Letras tienen una rentabilidad implícita (diferencia entre el
precio que pagamos y el que recibimos a vencimiento), mientras que los Bonos
tienen una rentabilidad explícita (pago periódico de intereses).
 Se trata de un instrumento de financiamiento del déficit del Estado.
 Su valor nominal unitario es de 1.000 euros, aunque su precio de compra puede ser
superior o inferior.
 Los bonos y obligaciones del Estado desde 1989 sólo están representados en forma
de anotaciones en cuenta y, por tanto, no son susceptibles de transformación en
título-valor.
 Los intereses se cobran anualmente, son de cuantía fija y su importe y fecha de

cobro es conocida por el inversor.
 Se identifican por la referencia que se inicia con diez dígitos (Los cuatro primeros son
ceros, los cuatro siguientes son la referencia cronológica por orden de emisión y los
dos últimos, dígitos de control), seguida de la letra B, para los bonos, y O, para las
obligaciones, más las siglas EST (de Estado). En la práctica, las emisiones se
identifican por los cuatro dígitos que siguen un orden cronológico
 Se emiten mediante subasta competitiva.
 Los bonos y obligaciones cotizan en el mercado por precio ex cupón (Precio sin
considerar el cupón corrido). El precio de un bono u obligación lleva asociada una
rentabilidad implícita denominada TIR que considera la rentabilidad del título
teniendo en cuenta no sólo el tipo de interés al que se emitió, sino también la
rentabilidad de reinversión de los cupones. Es decir, los bonos y obligaciones,
además de generar una rentabilidad propia del cobro los cupones anuales, poseen

una rentabilidad adicional derivada de la reinversión de las cantidades obtenidas de
estos cupones hasta el vencimiento del título, que es cuando se recupera el capital
que se invirtió en un principio
La existencia de un mercado secundario amplio otorga a los bonos y las obligaciones de

Estado una liquidez extraordinaria que únicamente se verá condicionada por una demanda
y una oferta para cada emisión concreta. Los poseedores de bonos y obligaciones los
pueden vender en cualquier momento antes de que venzan mediante la simple
comunicación de esta orden a la entidad gestora.
Igual que en el caso anterior, es importante resaltar el concepto de la subasta. El proceso

de emisión de los Bonos y Obligaciones del Estado se realiza mediante subasta competitiva
por el sistema holandés. Las emisiones se realizan ordinariamente, cada mes el Tesoro
emite; subastas de bonos a tres y cinco años, y obligaciones a diez, quince y treinta años.
Cualquier persona física o jurídica, residente o no residente, puede suscribir letras del
Tesoro por algunos de estos procedimientos:
 Acudiendo a las subastas mensuales mediante oferta competitiva en que se exprese

el precio que se está dispuesto a pagar por cada bono y/o obligación y el importe que
solicita.
 Acudiendo a la subasta mediante oferta no competitiva, de forma que los bonos y/o
obligaciones solicitados se adquieren al precio medio ponderado resultante de la
subasta.
 Adquirirlas en cualquier momento en el mercado secundario.
Por último, las subastas de los bonos y obligaciones tienen un carácter competitivo y se
realizan con periodicidad mensual la primera semana de cada mes (los martes para bonos a
tres años y obligaciones a diez años) y los miércoles (para bonos a cinco años y para
obligaciones a quince y treinta años).
4.1.3. Deuda autonómica y de otros organismos públicos

Las Comunidades Autónomas, corporaciones locales y diversos entes públicos emiten
valores a corto plazo (pagarés) y a largo plazo. Sus características son similares a las de las
Letras del Tesoro y los bonos y obligaciones del Estado, respectivamente. En la página web
del Banco de España (Boletín de la Central de Anotaciones) se puede consultar información
sobre precios cotizados y operaciones cruzadas de la deuda pública negociada
(www.bde.es).
4.2. Deuda privada

En el caso de la deuda privada, hace referencia a todas las deudas que provienen del sector
privado en un país. La suma de todos los créditos y préstamos de los ciudadanos, sumados
a la deuda de las organizaciones y empresas privadas, es lo que se denomina la deuda
privada de un país.
Según el criterio temporal, la deuda privada o los activos de renta fija privada se pueden
agrupar en dos grandes bloques:
 A corto plazo, siendo el activo más característico el pagaré de empresa.

 A medio y a largo plazo, en donde se ubican los bonos y obligaciones privadas o
empresariales.
En general, el funcionamiento es similar al de los activos de deuda o renta fija pública,

aunque las principales diferencias entre este tipo de activos y los de deuda pública son:
 La liquidez: suelen tener menor liquidez y, por tanto, mayor dificultad para
desprenderse del activo antes de su vencimiento.
 El riesgo: al tratarse de emisiones de empresas éstas suelen tener más riesgo que
las emisiones públicas, consideradas como de riesgo nulo al estar garantizadas por
el Estado. En la valoración del riesgo asumido en las emisiones de deuda de
empresas privada es muy importante la opinión de las empresas de calificación
crediticia o rating.
5. Fondo de inversión
En esta sección se describen las características generales y el funcionamiento de los fondos
de inversión.
5.1. Conceptos básicos

Los fondos de inversión son instituciones de inversión colectiva; esto implica que los
resultados individuales están en función de los rendimientos obtenidos por un colectivo de
inversores. En realidad, un fondo de inversión es un patrimonio sin personalidad jurídica.
Por ello, existe una sociedad gestora que gestiona sus activos y ejerce todas las funciones
de administración y representación. También debe intervenir una entidad depositaria, que
actúa como depositaria del patrimonio del fondo.
La sociedad gestora adopta las decisiones de inversión y ejerce todas las funciones de
administración y representación del fondo. Es por ello, que ésta invierte todo el dinero
aportado por los ahorradores (partícipes) en distintos activos financieros (renta fija, renta
variable, derivados, depósitos bancarios), que constituyen el patrimonio del fondo. La
evolución de dichos activos en los mercados de valores determinará la obtención de unos

resultados, positivos o negativos, que se asignarán a los partícipes según la proporción que
represente su inversión sobre el total del patrimonio del fondo.
La entidad depositaria custodia el patrimonio del fondo (valores, efectivo) y asume ciertas
funciones de control sobre la actividad de la gestora, en beneficio de los partícipes.
La unidad de inversión es la participación. Su precio o valor de mercado es el valor

liquidativo, que se calcula dividiendo el patrimonio total del fondo por el número de
participaciones en circulación en cada momento.
La inversión colectiva presenta ciertas ventajas:
 El ahorrador puede acceder a una cartera de valores muy amplia, que en muchos
casos no estaría a su alcance si invirtiese de forma individual. De esta manera,
aumentan sus posibilidades de controlar los riesgos mediante la diversificación en
distintos productos.
 Las decisiones de inversión las toma un inversor profesional, con dedicación plena y
que, por lo general, dispone de la formación adecuada para realizar las mejores
inversiones posibles, teniendo en cuenta la coyuntura de los mercados y la situación
económica general.
 La gestión de volúmenes importantes de capital puede generar mayores

rentabilidades y conllevar menores costes de transacción.
El patrimonio del fondo puede aumentar o disminuir por dos motivos:
 Entradas o salidas de participes: los fondos de inversión son instituciones de carácter

abierto, es decir, en general cualquier inversor puede entrar o salir del fondo según
su conveniencia, comprando o vendiendo participaciones. La sociedad gestora está
obligada a vender (suscripción por el inversor) y comprar (reembolso al inversor)
participaciones en los fondos que gestiona en el momento en que se solicite por los
interesados. Por tanto, el número de participaciones en circulación varía
constantemente, a medida que los inversores entran o salen del fondo.
 Variaciones en el valor de mercado de los activos que componen la cartera del

fondo. Estas fluctuaciones en la valoración de la cartera son las que determinan la
obtención de resultados positivos o negativos para el fondo y, en consecuencia, para
cada uno de los partícipes.
5.2. Rentabilidad y riesgo de un fondo de inversión

El precio de las participaciones en un momento determinado, tanto a efectos de suscripción
como de reembolso, se denomina valor liquidativo. Se calcula diariamente: cada día se
divide el valor del patrimonio entre el número de participaciones que se encuentran en
circulación, y así se obtiene el valor liquidativo de cada una de ellas.
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑓𝑜𝑛𝑑𝑜

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜 (𝑉. 𝐿) =
𝑁º 𝑑𝑒 𝑝𝑎𝑟𝑡𝑖𝑐𝑖𝑝𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝑐𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛
En los fondos tradicionales, este cálculo es realizado por la gestora diariamente. La difusión
del valor liquidativo es obligatoria a través de la página web de la entidad o de los boletines
de las Bolsas de Valores, según se indique en el folleto del fondo; también suele realizarse a
través de la prensa o de difusores de información económica.
Cuando el inversor entra en el fondo, según la cantidad aportada y el valor liquidativo de la

participación en la fecha correspondiente, se le asignará un determinado número de
participaciones. Mientras mantenga la inversión, el valor de las mismas irá cambiando según
se comporten en los mercados los activos que componen la cartera del fondo. Por tanto, en
líneas generales la rentabilidad vendrá determinada por la diferencia entre el valor liquidativo
de las participaciones en la fecha de reembolso y en el momento de la suscripción.
La rentabilidad se calcula como el porcentaje de variación del

valor liquidativo entre la fecha de suscripción y la fecha de
reembolso.
(𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑙𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑙 − 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑙𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙)

𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 = 𝑥 100
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑙𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙
Si se han revalorizado, el inversor obtendrá ganancias, y si han perdido valor, registrará

pérdidas. Hay que tener en cuenta que en la rentabilidad incide la posible existencia de
comisiones de suscripción y reembolso. La de suscripción se calcula sobre el importe total
de la operación de compra de participaciones y se suma al mismo, incrementando el
desembolso que hay que efectuar. La de reembolso disminuye la cantidad a percibir, en el
momento en que el inversor vende sus participaciones. A la hora de elegir entre uno u otro
fondo, dentro de la misma categoría, es importante tener en cuenta que el hecho de que un
fondo de inversión haya obtenido históricamente rentabilidades elevadas, no garantiza que
éstas vayan a mantenerse en el futuro.
En referencia al riesgo de los fondos de inversión, como cualquier otro producto de

inversión, los fondos implican asumir un determinado nivel de riesgo. Aunque en general se
perciben como un producto seguro, si la evolución de los mercados en los que invierte un
fondo no es la esperada, es posible registrar pérdidas. De este modo, cada fondo de
inversión, en función de sus características específicas y de los activos en los que invierta
implicará más o menos riesgo.

La elección entre los distintos tipos de fondos debe hacerse teniendo en cuenta la capacidad
y el deseo del ahorrador de asumir riesgo, así como su horizonte temporal, es decir el plazo
en que estima que necesitará recuperar su dinero.
Existen dos conceptos que nos pueden ayudar para tener una idea más aproximada del
riesgo que tiene incorporado un determinado fondo de inversión:
 Volatilidad. La volatilidad nos indica si históricamente los valores liquidativos del

fondo han experimentado variaciones importantes o si, por el contrario, han
evolucionado de manera estable. Un fondo muy volátil tiene más riesgo porque es
difícil prever si el valor liquidativo va a subir o a bajar. Por tanto, en el momento del
reembolso, lo mismo podrían obtenerse ganancias significativas que pérdidas
importantes.
 Duración. La duración (o plazo medio de vencimiento) es un concepto que permite

estimar cómo responderán los activos de renta fija (por ejemplo, bonos y
obligaciones) ante las variaciones de los tipos de interés. Cuando los tipos de interés
suben el precio de los valores de renta fija disminuye para poder igualar la mayor
rentabilidad que ofrecen las nuevas emisiones. En caso de una bajada de tipos el
resultado es el contrario. Este efecto es menor cuanto menor es el plazo de
vencimiento (duración) de los valores de renta fija. Por ello, a menor duración de la
cartera de renta fija del fondo, menor sensibilidad a los movimientos de los tipos de
interés y por tanto menor riesgo (menor oscilación de su valor).
De este modo, antes de suscribir participaciones de un determinado fondo, es totalmente

aconsejable consultar en su folleto informativo su política de inversión o vocación (renta fija,
renta variable, mixto, garantizado…), es decir, en qué tipo de activos invierte, cual es la
composición de la cartera o qué estrategias utiliza. Estos documentos pueden solicitarse a la
entidad comercializadora, y también pueden encontrarse en la página web de la entidad y en
la CNMV (Comisión Nacional del Mercado de Valores).
5.3. Tipos de fondos de inversión

Una de las cosas que hacen más interesantes a los fondos de inversión es que permiten al
inversor particular invertir en casi cualquier mercado financiero utilizando todo tipo de
estrategias. A través de un fondo se puede invertir en diferentes activos: renta variable
española, japonesa, europea, asiática, cualquier combinación de renta fija y variable, etc.
Una primera clasificación permite distinguir entre:

 Fondos de renta fija: Son aquellos que invierten la mayoría de su patrimonio en
activos de renta fija (obligaciones y bonos, letras, pagarés, etc.). Este tipo de fondos
conlleva menores riesgos, pero también menores rentabilidades.
 Fondos de renta variable: Invierten la mayor parte de su patrimonio en activos de

renta variable.
 Fondos mixtos: Son aquellos que invierten parte de su patrimonio en activos de

renta fija y parte en renta variable.
 Fondos globales: Son los que no tienen definida con precisión su política de
inversión, y por ello, no encajan en ninguna de las categorías anteriores. Son fondos
que tienen libertad para no fijar de antemano los porcentajes que van a invertir en
renta fija o variable, la moneda en que estarán denominados los activos en los que
invierta o la distribución geográfica de la inversión.
 Fondos garantizados: Se clasifican en función de si aseguran o no la totalidad de la

inversión inicial. A su vez, dentro de los fondos totalmente garantizados podrá
encontrar: fondos que aseguran un rendimiento fijo y fondos que ofrecen la
posibilidad de obtener un rendimiento vinculado a la evolución de un instrumento de
renta variable, divisa o cualquier otro activo.
 Fondos de gestión pasiva: Su política de inversión consiste en replicar o reproducir

un índice bursátil o financiero. En esta categoría se incluyen los fondos con un
objetivo concreto de rentabilidad no garantizado y los fondos cotizados. Existe más
información sobre este tipo de fondo en el apartado “Otras modalidades de inversión
colectiva”.
También podemos distinguir según su inversión:
 Fondos de inversión mobiliaria. Son instituciones de inversión colectiva que

invierten en activos financieros.
A su vez, los fondos de inversión mobiliaria pueden ser de diferentes tipos:
o Ordinarios, que invierten mayoritariamente en renta fija, renta variable y/o derivados.
o De fondos, que invierten mayoritariamente en otros fondos de inversión.
o Subordinados, que invierten en un único fondo de inversión
o Índice, cuya política de inversión trata de replicar un determinado índice.
o Cotizados (ETF), cuya peculiaridad es que se negocian en las bolsas de valores,
como las acciones.

 Fondos de inversión inmobiliaria. Son instituciones de inversión colectiva que
invierten fundamentalmente en inmuebles para su explotación en alquiler. Son
fondos, en general, menos líquidos que los de naturaleza financiera.
5.4. Elegir un fondo de inversión

Existen cientos de fondos de inversión, con objetivos y niveles de riesgo distintos. El
principal criterio para distinguir unos de otros es la política de inversión o vocación inversora.
Esta política manifiesta el objetivo perseguido por el gestor del fondo, y determina el tipo de
activos en los que se va a invertir el patrimonio del fondo, y por lo tanto, el nivel de riesgo
que asumen los partícipes.
Si se quiere invertir en un fondo, se debe conocer bien el propio perfil de inversor. Es decir,
los objetivos que se tienen para invertir, la situación económica, el horizonte temporal que se
tiene para logar los objetivos y el nivel de riesgo que puede y se quiere asumir.
La rentabilidad que ha obtenido el fondo en el pasado también es un factor a considerar,

pero las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. Hay muchas variables
que pueden haber cambiado, incluyendo el estado de la economía en general.
Para elegir el fondo que mejor se adapte a los propios intereses y objetivos es interesante
tener en cuenta las siguientes cuestiones:
 Perfil de riesgo y política de inversión: El perfil de riesgo indica la capacidad del

inversor de asumir pérdidas en la inversión realizada, y tal y como se explica
anteriormente, el riesgo está estrechamente vinculado con la política de inversión
definida por el fondo.
o Los inversores con perfil de riesgo bajo tienen poca tolerancia a las pérdidas, y
pueden preferir obtener menores rentabilidades a cambio de asegurar la
preservación del capital.
o Los inversores con perfil de riesgo medio están dispuestos a asumir determinados
niveles de pérdidas, a cambio de la posibilidad de obtener cierta rentabilidad.
o Los inversores con perfil de riesgo alto tienen poca aversión al riesgo, sus
expectativas de rentabilidad son elevadas y están dispuestos a aceptar fuertes
pérdidas de capital.
 Horizonte temporal recomendado: El horizonte temporal hace referencia al período

mínimo aconsejable para mantener la inversión (normalmente aparece en el folleto).
Es aconsejable que el inversor pueda mantener el capital invertido en un fondo al

menos durante el horizonte recomendado, de no ser así podría enfrentarse a algunas
circunstancias que perjudiquen su rentabilidad, como por ejemplo las comisiones.
 Comisiones: Las comisiones que cargan los fondos de inversión son otro elemento
que deben tener en cuenta los inversores a la hora de elegir, ya que pueden tener
una incidencia significativa sobre la rentabilidad.
Junto a las comisiones, existen otros gastos que también tienen repercusión en la
rentabilidad final. Los gastos totales soportados (TER, Total expenses ratio) incluyen
las comisiones de gestión y depositario, los servicios exteriores y otros gastos de
explotación. Cuanto menor sea este porcentaje, mayor beneficio para los partícipes.
 Rentabilidades históricas: El comportamiento de un fondo en el pasado es un

elemento más a considerar a la hora de decidir, siempre que se tenga en cuenta que
las rentabilidades obtenidas con anterioridad no aseguran una evolución similar en el
futuro.
 Publicidad y mensajes comerciales: La publicidad cumple con la función de dar a

conocer a los inversores la oferta de productos y servicios financieros de las
entidades. Así, las empresas intentan presentar sus productos de la forma más
atractiva, sin mencionar, a veces, las posibles desventajas o limitaciones.
Por eso, es muy importante que se valore de forma crítica la publicidad y el inversor
debe consultar a su entidad financiera cualquier duda en relación con las
características y riesgos de los fondos que le interesen.
Además de la información que deben proporcionar las propias entidades, la Comisión

Nacional del Mercado de Valores ofrece una amplia variedad de datos sobre fondos de
inversión.
6. Productos derivados
Los instrumentos derivados han alcanzado una expansión muy importante en los mercados
financieros, tanto en el ámbito nacional como en el internacional. El conocimiento de los
instrumentos derivados empieza a ser imprescindible para cualquier profesional vinculado a
las finanzas, tanto para aquellos que participan directamente en los mercados financieros,
como para los usuarios de productos financieros que, directa o indirectamente, utilizan
productos derivados en operaciones de inversión / especulación o de cobertura.
Es imprescindible abordar el análisis de los instrumentos derivados, con el fin de conocer

sus características básicas y las aplicaciones, tanto desde la perspectiva de los subyacentes
financieros -tipo de interés, divisas y cotizaciones de acciones e índices bursátiles-, como
desde la perspectiva tradicional de los commodities, término que engloba productos no

estrictamente financieros, tales como materias primas, productos agropecuarios, metales,
energía, etc.
6.1. ¿Qué son los productos derivados?

Los productos derivados son instrumentos financieros cuyo valor deriva de la evolución de
los precios de otro activo, denominado “activo subyacente”. El activo subyacente puede ser
muy variado: una acción, una cesta de acciones, un valor de renta fija, una divisa, materias
primas, tipos de interés, etc.
Básicamente, un derivado es una contratación a plazo en la que se establecen todos los

detalles en el momento del acuerdo, mientras que el intercambio efectivo se produce en un
momento futuro.
Son productos sujetos al efecto apalancamiento, ya que la inversión inicial necesaria es

reducida en comparación con la exposición al subyacente que se obtiene, por lo que los
resultados pueden multiplicarse, tanto en sentido positivo como negativo, en relación con el
efectivo desembolsado. Por lo tanto, son productos de riesgo elevado.
Los derivados se pueden negociar en mercados organizados o no organizados.
En España, el mercado oficial de futuros y opciones financieras es MEFF, donde se

negocian futuros y opciones sobre el Ibex 35 y sobre acciones individuales, además de
determinados futuros sobre renta fija (Bono 10).
Al negociarse en un mercado organizado presentan las siguientes características:
 Las condiciones de los contratos están estandarizadas. Por lo tanto, el importe

nominal, el activo subyacente y la fecha de vencimiento están predeterminados y el
inversor no los puede modificar.
 El contrato se puede comprar o vender en cualquier momento de la sesión de

negociación, sin necesidad de esperar a la fecha de vencimiento.
 La negociación tiene que hacerse a través de un intermediario autorizado que sea

miembro del mercado MEFF.
 En algunos casos (futuros y venta de opciones) hay que realizar un depósito de

garantías para asegurar el cumplimiento de las obligaciones de pago.
Los principales tipos de derivados son los futuros, opciones y warrants, entre otros, que
explicaremos a continuación.

6.2. Futuros
Un futuro financiero es aquel en el que un comprador y un vendedor adquieren hoy la
obligación de comprar y vender, respectivamente, valores negociables, en una fecha futura,
concretada de antemano y a un precio convenido por ambos en el momento de formalizar el
acuerdo.
La parte que acordó comprar el activo subyacente en el futuro, el comprador del contrato, se
dice que toma la posición en largo; por su parte, el vendedor toma la posición en corto y es
la parte que acuerda vender el activo en el futuro. Esta terminología refleja las expectativas
de las partes – el comprador espera que el precio del activo suba, mientras que el vendedor
desea o espera que baje.
Hay que tener en cuenta los conceptos estar largo y estar corto. Estar largo hace referencia
a que quien compra contratos de futuros, adopta una posición larga, por lo que tiene el
derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la
negociación. Básicamente significa comprar hoy para vender mañana o invertir hoy para
mañana recuperar el nominal más las plusvalías.
Estar corto significa que quien vende contratos adopta una posición corta ante el mercado,
por lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato deberá entregar el correspondiente
activo subyacente, recibiendo a cambio la cantidad de dinero acordada en la fecha de
negociación (venta) del contrato de futuros. Básicamente significa financiarse hoy con la
venta del activo que aún no tenemos, tomando la obligación de devolver el activo mañana.
Hay que recordar que un contrato futuro es muy similar a un forward, con la diferencia de
que el futuro se negocia con contratos estándares para todas las operaciones que prevean
los mismos términos contractuales y la suscripción de éstos se lleva a cabo en bolsas
organizadas y no directamente entre dos contrapartes. Se puede definir un forward como
futuros negociados en mercados no organizados.
Diferencias entre forward y futuros
Forward Futuros
Contrato Operación a plazo Operación a plazo

que obliga comprador que obliga
y vendedor. comprador y
vendedor.
Volumen Determinado según la Estandarizado.

transacción y las
necesidades de las
partes contratantes.

Fecha de vencimiento Determinado según la Estandarizada.
transacción.
Método de transacción Contratación y Actuación y

negociación directa cotización abierta al
entre comprador y mercado.
vendedor.
Aportación de garantías No hay. El margen inicial es

efectuado por
ambas partes
contratantes, se
llevaran a cabo
según la evolución
de los precios del
mercado.
Método secundario No hay. Mercado

organizado “bolsa
de futuros”.
Institución garante Los mismos Cámara de

contratantes. compensación.
Cumplimiento del contrato Mediante la entrega Posible entrega al

por diferencias. vencimiento, pero
generalmente se
cancela
anticipadamente.
Tabla que muestra las diferencias entre forward y futuros
6.3. Opciones
Una opción es un contrato que implica un derecho para el comprador y una obligación para
el vendedor, a comprar (o vender) una determinada cuantía del activo subyacente en un
plazo estipulado a un precio convenido de antemano (precio de ejercicio).
El precio de la opción es lo que el comprador paga por obtener ese derecho y se denomina
prima. Llegada la fecha de vencimiento, al comprador le interesará o no ejercerlo en función
de la diferencia entre el precio fijado para la operación y el precio que en ese momento
tenga el subyacente en el mercado de contado.
Pueden existir distintos tipos de opciones, atendiendo a diferentes criterios:
 Según el derecho que otorgan:
o Opción de compra o call: el comprador tiene el derecho (pero no la obligación) a

adquirir el subyacente a un precio determinado, en la fecha de vencimiento
establecida.

o Opción de venta o put: el comprador tiene el derecho (pero no la obligación) a vender
el subyacente a un precio fijado, en la fecha de vencimiento.
 En función del momento en que pueden ejercerse:
o Opción americana: se puede ejercer en cualquier momento hasta la fecha de

vencimiento.
o Opción europea: sólo puede ejercerse en la fecha de vencimiento.
Como ya se ha señalado anteriormente, las posiciones que puede tomar una opción son de
compra o de venta.
 Opción de compra (call). Cuando una opción genera beneficios, diremos que está
in the money (ITM); cuando genere pérdidas, out the money (OTM) y cuando no
genere ni beneficios ni pérdidas, es decir, cuando coinciden el precio de mercado del
subyacente y el precio del ejercicio de la opción, diremos que la opción está at the
money (ATM).
 Opción de venta (put). En este caso, mientras el precio del activo subyacente sea
inferior al precio del ejercicio, la opción de venta o put, tanto de compra como de
venta, estará out the money (OTM). Así, el comprador de la put obtendrá ganancias
ilimitadas y el vendedor pérdidas ilimitadas.
Si el precio del activo subyacente es igual al precio del ejercicio, la opción put estará at the
money (ATM). En este sentido, ni el comprador ni el vendedor obtienen beneficios ni
pérdidas.
Por el contrario, mientras el precio del activo subyacente sea superior al precio del ejercicio,
la opción put, tanto de compra como de venta, estará in the money (ITM). Por ello, el
comprador obtendrá unas pérdidas iguales al importe de la prima pagada por la opción y el
vendedor una ganancia igual a este importe.
Por otro lado, unas de las principales finalidades de la negociación de las opciones son las
siguientes:
 Coberturas, especulaciones y arbitrajes.

 Inversiones con límite de riesgo y elevado grado de apalancamiento.
 Preinversión en la compra de activos.
 Predesinversión de la venta de activos.
 Coberturas totales o parciales de carteras.
 Incorporación a otros instrumentos financieros.

 Actividad de creación de mercado.
6.4. Warrants
Un warrant es un producto negociable que incorpora el derecho de comprar o vender un
activo (subyacente) a un precio de ejercicio y para un plazo determinado.
El que adquiere un warrant tiene el derecho pero no la obligación de comprar o vender el

subyacente en la fecha de vencimiento. Que ejerza o no ese derecho dependerá de cuál sea
en ese momento el precio del subyacente (precio de liquidación) en relación con el precio de
ejercicio.
Existen warrants de compra (call) y de venta (put):
 Warrants de compra (call warrant): otorgan al titular el derecho a comprar el activo

subyacente al precio de ejercicio. Si el precio del subyacente (precio de liquidación)
es superior al de ejercicio, el contrato se liquidará por abono al titular de la diferencia
resultante.
 Warrants de venta (put warrant): el titular adquiere el derecho a vender el activo

subyacente al precio de ejercicio. Si el precio de liquidación es inferior al de ejercicio,
el contrato se liquidará abonando al titular la diferencia resultante.
Los activos subyacentes pueden ser muy diversos: hay warrants sobre valores de renta
variable (acción o cesta de acciones), negociados en mercados españoles o extranjeros;
warrants sobre índices nacionales o extranjeros, sobre tipos de interés, divisas, materias
primas, etc.
Según las posibilidades de ejercicio, los warrants pueden ser de tipo americano (es posible
ejercerlos durante toda la vida del warrant, hasta vencimiento) o de tipo europeo (sólo se
pueden ejercer en la fecha de vencimiento). En España, los warrants más complejos sólo se
dirigen a inversores cualificados.
En España, las emisiones de warrants se registran en la CNMV y sus folletos informativos

pueden consultarse en los Registros Oficiales. La contratación se realiza en la bolsa
española, en un segmento especial del mercado continuo. Puede consultarse en la bolsa las
características de negociación de los diferentes warrants. Se debe tener en cuenta que para
comprar o vender, el inversor tiene que transmitir la orden a un intermediario financiero.
6.5. Certificados
Los certificados son valores que replican un activo subyacente y su evolución, dando
derecho a recibir un determinado importe sobre el nominal del certificado en función de la

variación del subyacente. Este activo puede ser un índice bursátil, una cesta de acciones,
divisas o materias primas. Son emitidos por entidades financieras.
Los certificados se negocian en bolsa. Pueden estar admitidos a negociación en la bolsa

española certificados que están exentos de obligación de registro de folleto porque han sido
emitidos fuera de España (pasaportes recibidos por la CNMV). La inversión en certificados
debe realizarse a través de intermediarios financieros autorizados que se encargarán de
canalizar las órdenes al mercado.
6.6. Contrato compra-venta de opciones

Son contratos de venta de opciones sobre un determinado subyacente que puede ser una
acción, cesta de acciones, un índice, etc. Estas emisiones tienen que tener un folleto de
emisión registrado en la CNMV.
Cuando se realiza la inversión en el mismo, se establece el precio inicial del subyacente al

que está referenciado el producto en la fecha determinada en el folleto informativo. Los
intereses pactados se pagan en cualquier situación de mercado (suba o baje el subyacente),
normalmente al vencimiento. La devolución del capital al vencimiento del producto depende
de ciertas condiciones de la evolución del subyacente durante la vida del producto.
No negocian en un mercado secundario oficial. Es un producto ilíquido que debe

mantenerse hasta el vencimiento.
6.7. CFD
Los Contratos por Diferencias (CFD, del inglés Contracts for Difference) son contratos en los
que un inversor y una entidad financiera acuerdan intercambiarse la diferencia entre el
precio de compra y el precio de venta de un determinado activo subyacente (valores
negociables, índices, divisas, tipos de interés y otras activos de naturaleza financiera).
Son productos no estandarizados por lo que el inversor debe considerar las posibles
particularidades y riesgos específicos que pudieran presentar en cada caso (negociación de
forma bilateral, cotización fuera de mercados regulados, riesgo de contraparte…).
Además se trata de productos apalancados con alto riesgo, que pueden ocasionar pérdidas
superiores al capital inicial desembolsado.
No se negocian en un mercado secundario oficial. Se negocian en las plataformas

electrónicas establecidas por la entidad financiera que los emite.
Con todo esto, podemos decir que las principales características de los CFD son las
siguientes:

 Posibilidad de operar con expectativas de subida o bajada de los precios.
 Se liquidan diariamente.
 Se pueden abrir posiciones en CFD depositando, en concepto de garantía un
determinado porcentaje del importe.
 A mejor apalancamiento, mayores pérdidas si no se ha acertado con la tendencia de
los precios.
Se debe tener en cuenta que:
 Se trata de productos apalancados con alto riesgo, que pueden ocasionar pérdidas
superiores al capital inicial desembolsado: a mayor apalancamiento, mayor riesgo.
 Debe asegurarse de que domina el funcionamiento de estos productos y de que

dispone del tiempo necesario para realizar un seguimiento metódico y constante de
sus posiciones.
 Pueden existir costes derivados de mantener posiciones largas de un día para otro:
considere cómo pueden afectar al resultado final de su inversión.
 Mantener posiciones abiertas de un día a otro puede provocar pérdidas importantes,

en caso de que el precio de apertura del día siguiente refleje una evolución opuesta a
sus expectativas.
 Antes de abrir una posición, debe considerar la posibilidad de obtener grandes

ganancias, pero también ha de evaluar su capacidad para asumir las pérdidas
ocasionadas por una evolución adversa de los precios.
 Al tratarse de productos no estandarizados, el inversor debe considerar las posibles

particularidades y riesgos específicos que pudieran presentar en cada caso
(negociación de forma bilateral, cotización fuera de mercados regulados, riesgo de
contraparte...)
7. Fiscalidad de los activos financieros para las

empresas
A la hora de considerar la rentabilidad de un producto financiero, la fiscalidad juega un papel
fundamental, ya que una parte de los rendimientos obtenidos están gravados por impuestos
y reducen la rentabilidad final que obtenemos. Como además, resulta que existen distintos
tratamientos fiscales para los productos financieros, es importante conocer antes de realizar
un depósito o una inversión financiera los impuestos que soporta cada uno de ellos y sus
efectos sobre la rentabilidad final.

Todos los productos financieros, excepto los planes de pensiones, planes de previsión
asegurados (PPA), seguros de dependencia y algunos seguros colectivos, tributan en la
base del ahorro como rendimientos del capital mobiliario o ganancias o pérdidas
patrimoniales.
Las ganancias o pérdidas patrimoniales (GPP) son las variaciones en el valor del
patrimonio del contribuyente cuando se cambia la composición de este, si la renta no está
sujeta a impuesto por otro concepto.
El contribuyente puede aplicar una exención en las ganancias conseguidas por la

transmisión de elementos patrimoniales no afectos a actividades económicas y comprados
antes del 31 de diciembre de 1994. Tributan como ganancias patrimoniales, entre otros, la
venta de acciones, de fondos de inversión o de derivados.
Los rendimientos del capital mobiliario (RCM) son las rentas procedentes de elementos
patrimoniales, bienes o derechos de naturaleza mobiliaria de los que es titular el
contribuyente y que no están afectos a actividades económicas, como por ejemplo, cuando
recibimos intereses por un depósito o dividendos por unas acciones
7.1. ¿Cómo tributan?

Los activos financieros de inversión tributan en el IRPF en la base del ahorro -a un tipo
marginal que oscila entre el 19 y el 23%- como rendimientos de capital mobiliario o como
ganancias o pérdidas patrimoniales. Los únicos que tributan en la base general, como si
fueran rentas del trabajo, son los que están relacionados con la jubilación, como los planes
de pensiones, los planes de previsión asegurados (PPA), seguros de dependencia y algunos
seguros colectivos.
Los rendimientos del capital mobiliario (RCM) son las rentas procedentes de elementos
patrimoniales, bienes o derechos de naturaleza mobiliaria de los que el contribuyente es
titular y que no están afectos a actividades económicas y se calcula según el tipo de
rendimiento:
 Obtenidos por la participación en fondos propios e intereses, cupones y otras
remuneraciones por cesión a terceros de capital:
RCM= importe bruto de la contraprestación (dinero recibido + retención si existe)
 Obtenidos por la transmisión, reembolso, amortización, canje o conversión de activos

representativos de la utilización de capitales ajenos:
RCM= precio venta – precio de compra – gastos asociados a la venta y la compra

 Procedentes de seguro de vida o invalidez: su cálculo es diferente según la forma y
el momento en el que se reciba la prestación:
Si es en forma de capital: RCM= prestación recibida – primas aportadas

Si es en forma de renta: RCM= % de la renta
Las ganancias o pérdidas patrimoniales (GPP) son las variaciones en el valor del patrimonio
del contribuyente cuando se cambia la composición de este, si la renta no está sujeta a
impuesto por otro concepto.
En el IRPF se recogen todas las rentas obtenidas por un contribuyente. La base imponible
es la valoración monetaria del hecho imponible y comprende la base general, en la que
tributan, por ejemplo, los rendimientos del trabajo, y la base del ahorro, donde se encuentran
la mayoría de los productos financieros (además, tiene un tipo impositivo más bajo). Saber
en dónde y cómo tributa cada producto es fundamental cuando queremos compensar
nuestras rentas.
Primero se compensan entre sí los saldos positivos y negativos de los rendimientos del
capital mobiliario que hemos tenido durante el año fiscal. Si tras esa operación continúa
habiendo saldo negativo en el capital mobiliario, se puede compensar con el saldo positivo
de las ganancias y pérdidas patrimoniales, con un límite del 25%. Finalmente, si todavía
queda saldo negativo, tenemos los cuatro ejercicios siguientes para compensarlo, siguiendo
el mismo orden descrito anteriormente.
7.2. La retención de los productos financieros

Las retenciones son los anticipos que le hacemos a Hacienda por las rentas obtenidas en el
ejercicio. De esta forma, cuando hacemos la declaración -entre abril y junio del año
siguiente- podemos deducirnos, del total, las retenciones que se nos hayan aplicado. Así, si
el importe de la retención es mayor que lo que debemos pagar, Hacienda nos devolverá el
exceso y viceversa.
No todas las rentas tienen retención. Hay productos financieros como las letras del tesoro,
ETF, derivados y divisas que no están sujetas a retención, mientras que hay otros productos
que tienen dos fuentes de renta -rendimientos explícitos e implícitos, en los que solo la renta
explícita está sujeta a retención. Es el caso, por ejemplo, de las acciones, en las que el
dividendo tiene retención, pero la venta no. Lo mismo sucede con los intereses de las
cuentas y depósitos o los cupones de los bonos.
Por otro lado, los productos que solo tienen una fuente de renta, como los fondos de
inversión, los seguros de vida, los pagarés de empresa, los bonos cupón cero y los planes
de pensiones, siempre tienen retención.

En las retenciones se aplica el tipo impositivo del 19%, a excepción de los planes de
pensiones, en los que la retención se calcula en función de la escala marginal del
contribuyente y del importe que se haya rescatado.
8. Inversiones económicas. Evaluación de

inversiones. Criterios de selección de inversiones
La empresa, para llevar a cabo sus actividades, necesita un conjunto de elementos o
factores de producción; para la creación de nuevos productos es necesario adquirir bienes
de activo no corriente (máquinas, edificios, elementos de transporte ...) y de activo corriente
(materia prima, energía ...). La empresa consigue los recursos que necesita para hacer
estas adquisiciones del mercado de capitales. Las familias, las empresas y el Estado actúan
como oferentes de capital, tal como indica el gráfico de la izquierda.
Gracias al ahorro de los diferentes agentes económicos, las empresas pueden conseguir los
recursos que necesitan para poder llevar a cabo sus inversiones, a partir de las cuales la
empresa espera conseguir unos beneficios. Por lo tanto, para que pueda haber inversión,
hay de haber ahorro.
Se han dado muchas definiciones de inversión, todas tienen como denominador común el
concepto del sacrificio del consumo actual por una esperanza de beneficio futuro. Pero
quizás la más amplia y acertada es la expresada por Pierre Massé:
«La inversión es el acto mediante el cual se produce el cambio

de una satisfacción inmediata y cierta a que se renuncia por la
esperanza de que se adquiere, de la que el bien adquirido es el
apoyo.»
Para entender mejor esta definición, veamos un ejemplo: el caso de una empresa que
invierte una cierta cantidad de dinero en la adquisición de una máquina. El acto de comprar
la máquina conlleva renunciar, por ejemplo, a pagar facturas a proveedores al contado, pero
la empresa espera conseguir con la máquina unos ingresos superiores a la cantidad
invertida.
Hay que tener en cuenta que la inversión de las empresas posibilita el crecimiento
económico.
8.1. Métodos de selección estáticos

Estos métodos no tienen en cuenta el factor tiempo; por tanto, los flujos de caja tienen el
mismo valor aunque se produzcan en diferentes momentos.

Los métodos de selección de inversiones estáticos no deberían utilizarse, ya que pueden
conducir a decisiones equivocadas. Sin embargo, es importante conocerlos, ya que en la
práctica se utilizan para obtener una primera valoración y hacer una selección previa de las
diferentes alternativas que se presentan.
8.1.1. Payback o criterio de recuperación

Este criterio compara la inversión inicial con los flujos de caja. En caso de que todos los
flujos de caja sean constantes, entonces el plazo de recuperación T se obtiene dividiendo el
desembolso inicial entre el flujo anual.
El payback representa el tiempo que se tarda en recuperar el

desembolso inicial.
En caso de que los flujos de caja sean diferentes, T se obtiene de la acumulación de los
diferentes flujos de caja hasta llegar al desembolso inicial. Si el número de años no da un
resultado exacto, se hace una aproximación considerando que el flujo de caja se recupera
de manera continua durante el año.
Esta medida no se utiliza como medida única de selección de proyectos. A la práctica, el

payback es un dato que aparece casi en todos los análisis de inversiones. Se utiliza como
información complementaria a otros métodos de selección de inversiones, por ejemplo, si un
directivo tiene dos proyectos con rentabilidad similar, seleccionará la que tenga un payback
menor, ya que se recupera antes el desembolso incial.
8.1.2. Tasa de rentabilidad contable (TRC)

La tasa de rentabilidad contable es una tasa de variación porcentual de nuestra riqueza
durante un período de tiempo determinado, tal y como su nombre indica, se trata de una
tasa de rentabilidad contable y no económica (se fija en los beneficios obtenidos por el
proyecto, no en los flujos de fondos).
La tasa de rentabilidad contable (TRC) se define como “la ratio

entre el beneficio contable medio y el capital desembolsado en el
proyecto de inversión”.
Hay dos formas de calcular la TRC:
 Si el cálculo se realiza sobre el desembolso inicial, este incluirá tanto el pago por
adquisición del activo fijo como el efectuado por la adquisición del activo circulante
necesario para desarrollar el proyecto de inversión, y la fórmula es:

𝑏𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜
𝑇𝑅𝐶 =
𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙
 Si el cálculo se realiza sobre el valor medio del capital utilizado, la fórmula es la
siguiente:
𝑏𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜

𝑇𝑅𝐶 𝑚𝑒𝑑𝑖𝑎𝑛𝑎 =
𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑚𝑒𝑑𝑖𝑎
Esta tasa puede utilizarse tanto en la evaluación como en la selección de proyectos de

inversión.
8.2. Métodos de selección dinámicos

Estos métodos tienen en cuenta el momento concreto en que se produce la entrada o la
salida de las cantidades monetarias. Representan un planteamiento mucho más realista que
los métodos anteriores.
8.2.1. Valor actual neto (VAN)

El VAN es el resultado de valorar financieramente en unidades monetarias a día de hoy
todos los flujos de caja asociados a un proyecto de inversión, y sumarle o restarle el
desembolso inicial.
Consiste en actualizar todos los flujos netos de caja en el momento actual (momento cero) y
obtener el valor capital en este momento. Las cantidades se deben sumar o restar según
representen entradas o salidas monetarias provocadas por la inversión. Se trata de un
criterio que necesita la fijación de una tasa de descuento para poder realizarlo.
𝐹𝑁𝐶 𝐹𝑁𝐶 𝐹𝑁𝐶𝑛 + 𝑉𝑅

𝑉𝐴𝑁 = −𝐴 + ( 1
)+( 2
)+ ⋯+ ( )
(1 + 𝑘) (1 + 𝑘) (1 + 𝑘)𝑛
Donde A es la inversión inicial, FNC es el flujo neto de caja, K es la tasa de actualización y

VR el valor residual.
Criterio de aceptación o no de una inversión según el VAN
Resultado Significado Decisión
VAN > 0 La inversión genera Aceptar el

beneficios proyecto.
económicos por
encima de la
rentabilidad exigida.

VAN < 0 La inversión Descartar el
produce una proyecto.
pérdida de valor
neto.
VAN = 0 La inversión no Indiferente. Si se

genera ni destruye trata de una
valor.0 inversión
estratégica o sin
otras alternativas
se aceptaría.
Aceptación de una inversión en función del VAN
8.2.2. Tasa interna de rentabilidad (TIR)

La TIR es la tasa de actualización o descuento y hace que el valor del VAN sea 0. Indica la
rentabilidad máxima que genera la inversión.
𝐹𝑁𝐶1 𝐹𝑁𝐶2 𝐹𝑁𝐶𝑛 + 𝑉𝑅

0 = 𝑉𝐴𝑁 = −𝐴 + 1
+ 2
+ ⋯+
(1 + 𝑇𝐼𝑅) (1 + 𝑇𝐼𝑅) (1 + 𝑇𝐼𝑅)𝑛
Criterio de aceptación o no de una inversión según la TIR
Resultado Significado Decisión
TIR > k* TIR – k > 0 Aceptar el proyecto. El VAN

daría un resultado positivo y la
empresa obtendría ganancias
con la inversión.
TIR < k TIR – k < 0 Descartar el proyecto. El valor

del VAN daría un resultado
negativo y la empresa tendría
pérdidas con esta inversión.
TIR = k TIR – k = 0 Indiferente.

Aceptación de una inversión en función de la TIR.
*k = coste de los recursos utilizados para obtener el flujo de fondos que se han calculado.
Tal como se puede observar en la fórmula, la obtención de la TIR no es un cálculo trivial

cuando se producen más de dos flujos de caja. Cuando hay uno o dos flujos de caja, el
cálculo se hace de manera directa, resolviendo la ecuación de primer o segundo grado al
que se llega. Si hay más de dos flujos de caja se llega a una ecuación de grado superior,
que se puede resolver mediante programas de ordenador, con el uso de tablas financieras o
mediante el procedimiento de tanteo, también llamado procedimiento de prueba-error, para
el que puede servir de ayuda la gráfica del VAN para los diferentes valores de r.

9. Aplicación financiera de la hoja de cálculo
La hoja de cálculo permite obtener de forma inmediata el valor del VAN y la TIR; por ello,
desde de una celda cualquiera de la hoja, hay que ir a "insertar", elegir función y seleccionar
la categoría de funciones financieras; y aquí dentro hay que seleccionar las funciones VNA o
TIR.
La función VNA permite obtener los valores actualizados de los flujos de caja, igualmente
espaciados, producidos al final de cada período, a una determinada tasa. Para obtener el
VAN hay que restar al valor de la función VNA el desembolso inicial.
La TIR se obtiene directamente dándole el rango de valores de las celdas que contengan los
valores para los que se quiere calcular la TIR (desembolso inicial y flujos de caja). En la
mayoría de problemas que efectuamos en esta unidad, la obtención del VAN implica un
cálculo relativamente sencillo si tenemos una calculadora científica. El cálculo de la TIR, en
cambio, cuando más de dos flujos de caja se convierte en un proceso de resolución
complicado.
La hoja de cálculo permite obtener también la representación gráfica del VAN según el tipo
de interés. Se puede observar cómo decrece el valor del VAN a medida que aumenta el tipo
de interés. El valor de la tasa para la que el VAN es igual a 0, es decir, el punto de corte de
la función con el eje de abscisas representa la TIR.
9.1. VAN
La opción más sencilla para el cálculo del VAN es utilizando la fórmula que trae el Excel por
defecto.
La sintaxis de la fórmula en Excel es la siguiente: VNA (tasa;valor1;[valor2];…) donde

directamente se puede ir completando cada uno de los valores que exige. Como
posiblemente tengamos una inversión inicial, tendría que añadirse su importe al cálculo,
quedando la fórmula para el VAN como sigue:
VAN = (VNA(tasa;valor1;[valor2];…)) – Inversión
Como en cualquier trabajo que se haga en Excel, lo primero será tener organizada la
información. En este sentido, se puede crear un cuadro muy parecido al siguiente:
Tabla Excel con la información para el cálculo del VAN. Fuente: elaboración propia.

Como se puede observar, en la fila 1 se tienen todos los periodos de tiempo en los que se
suceden los distintos flujos de caja. Estos pueden ser años o meses, depende de lo que
estemos intentando evaluar.
En la fila 2 se incluyen los flujos de caja, positivos o negativos, que haya generado la
inversión. Para entenderlo, siguiendo este ejemplo, si se observa la casilla E2, esta quiere
decir que al final del periodo 3 (ya sea el mes 3 o el año 3) se ha generado un flujo de caja
positivo de 15.000 euros.
Lo normal para realizar los cálculos del VAN es poner, como vemos en el ejemplo, en la
casilla B2 la inversión inicial en negativo, asignada al momento cero del proyecto.
Una vez se tienen todas las variables de los flujos de caja y la inversión, se establece la tasa
de descuento. Por ejemplo se propone el 10%, ubicándola en una casilla aparte, la casilla
B4, para, si en un momento dado queremos cambiarla, lo podamos hacer sin tener que
cambiar las fórmulas posteriormente. Para calcular el VAN de la inversión, escribiremos en
la barra de fórmulas: =(VNA(B4;C2:G2)+B2)
Tabla Excel con ejemplo para el cálculo del VAN. Fuente: elaboración propia
En la casilla B4 tenemos la tasa de descuento. De la casilla B2 a la G2 están los distintos

flujos de caja positivos o negativos. Se debe tener en cuenta que Excel sólo permite un
máximo de 254 valores y que es obligatorio poner, como mínimo, un valor para que la
fórmula funcione. En la casilla B2 tenemos la inversión del momento inicial. Como en el
cuadro está en negativo, en la fórmula se suma.
El resultado al aplicar la fórmula anterior en este ejemplo es 26.978,69€. Al ser el VAN

mayor que cero, quiere decir que el valor actualizado con la tasa de rentabilidad elegida (el
10% en el ejemplo) de los cobros y pagos que generará la inversión dará beneficios, en este
caso, de 26.978,69€.
En el caso de que el VAN hubiera sido igual o menor que cero, el proyecto de inversión no
generaría beneficios o directamente generaría pérdidas por los que no debería llevarse a
cabo.

9.2. TIR
Para obtener el valor aproximado de la TIR es necesario que la tabla de valores presente
valores positivos y negativos del VAN. La TIR se encontrará en el intervalo de valores de
interés donde haya el cambio de positivo a negativo.
Para la obtención de la representación gráfica:

 Seleccionar las dos columnas correspondientes a las variables (i) y VAN.
 Elige la opción gráficos y dentro de esta el gráfico de dispersión de líneas
suavizadas.
 La gráfica obtenida es la de la función VAN (i) y el punto de corte con el eje de
abscisas es la TIR.
El uso de la función es muy simple: únicamente debemos pasarle un listado de valores o

matriz. Estos deben ser tanto positivos (ingresos), como negativos (pagos). La función de
Excel interpretará los valores en el orden que nosotros le pasemos los valores.
Si seguimos en el ejemplo anterior:
Tabla Excel con la obtención del valor de la TIR. Fuente: elaboración propia.
En este caso, en el período de 0 a 5 años, obtenemos una TIR del 52%, esto indica que esta
inversión, en un período de 5 años produciría una rentabilidad del 52%.
Como hemos comentado anteriormente, la Tasa Interna de Retorno es el punto en el cuál el

VAN es cero. Por lo que si dibujamos en un gráfico el VAN de una inversión en el eje de
ordenadas y una tasa de descuento (rentabilidad) en el eje de abscisas, la inversión será
una curva descendente. El TIR será el punto donde esa inversión cruce el eje de abscisas,
que es el lugar donde el VAN es igual a cero.

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1.1. El sistema financiero

Para lograr su objetivo el sistema financiero necesita de tres elementos básicos:

 Mercados financieros: Entorno (no necesariamente físico) donde se realiza la

1.2. Los agentes financieros

Tal y como hemos comentado el sistema financiero se compone de unidades económicas

 Unidades económicas con superávit (ahorradores): agentes financieros que

Fuentes de financiación y selección de inversiones Noviembre 2019 pág. 2

 Unidades económicas con déficit (inversores): agentes financieros que gastan en

Renta – consumo = déficit  necesidad de financiación

 Intermediarios financieros: estos agentes se encargan de relacionar de forma

 Mediadores financieros: igual que en el caso de los intermediarios financieros, aún

Los mediadores financieros compran y venden activos financieros, pero no los

1.3. Los activos financieros

 Liquidez. Es la capacidad de transformar el activo en dinero sin sufrir pérdidas. El

Fuentes de financiación y selección de inversiones Noviembre 2019 pág. 3

 Rentabilidad. Es la capacidad del activo para producir intereses u otros rendimientos

La relación teórica en términos matemáticos es:

o ∆R / ∆L < 0, es decir, como más liquidez, menos rentabilidad.

 Según el grado de liquidez:

o Dinero en circulación legal

o Dinero en bancos: depósitos bancarios, cuentas corrientes, cuentas de ahorro, etc.

o Pagarés: los pagarés son emitidos por empresas privadas

Fuentes de financiación y selección de inversiones Noviembre 2019 pág. 4

 Según la naturaleza del emisor:

o Bancos privados y entidades financieras

o Empresas privadas de sectores diferente al sector bancario y financiero

 Según si se llevan a cabo en mercados organizados o en mercados no organizados.

 Según si se materializan en documentos emitidos físicamente o en anotaciones en

2. Los mercados financieros

2.1. Mercado financiero: definición

La función principal de un mercado financiero es la de intermediación entre la gente que

 Es irrelevante que el mercado financiero sea un espacio físico o geográficamente

Fuentes de financiación y selección de inversiones Noviembre 2019 pág. 5

 Dado que la finalidad de un mercado financiero es la contratación, es importante fijar

 Proporcionar liquidez a los activos. Un mercado financiero desarrollado debe

 Reducir los plazos y costes de intermediación facilitando una mayor circulación de

2.2. Mercado financiero: características

 Transparencia: La facilidad de obtener información sobre el mercado financiero.

 Libertad: Determinada por la no existencia de barreras tanto para la compra como

 Profundidad: Un mercado financiero es más profundo cuanto mayor es el número

 Amplitud: Un mercado financiero es más amplio cuanto mayor es el volumen de

Fuentes de financiación y selección de inversiones Noviembre 2019 pág. 6

Si las estas características se elevan al máximo estaríamos ante lo que se llama un

Por todo esto, podemos definir un mercado financiero como un

2.3. Mercado financiero: clasificación

 Según la localización del mercado:

o Mercado con ubicación física.

o Mercado sin ubicación física.

 Según el sistema tecnológico:

o Mercado de viva voz o corros: se encuentra prácticamente en desuso debido a la

o Mercado electrónico: mercado constituido por la localización de operaciones de

 Según la forma de negociación del mercado:

Fuentes de financiación y selección de inversiones Noviembre 2019 pág. 7

o Mercado de subasta: cuando existen mecanismos centralizados a cargo de la

 Según el plazo de los activos financieros:

o Mercado monetario: en este mercado se negocian activos financieros a corto plazo.

Características distintivas de los activos financieros negociados en un mercado

Ejemplos de mercado monetario son los mercados de crédito a corto plazo