ELEMENTOS ESCENCIALES DE LA ÉTICA.

FUTUROS
ELEMENTOSY FORWARDS
ESENCIALES
DE LA ÉTICA PROFESIONAL

Elaborado por:
Lic. Allan Retana Fernández
FUTUROS Y FORWARDS

Para reducir o a veces eliminar la exposición a muchos tipos de riesgo, la empresa

debe encontrar instrumentos financieros apropiados, como son los forwards, futu-
ros, swaps y opciones que describiremos a lo largo de la lectura.

LOS DERIVADOS, SU VALUACIÓN LA

COBERTURA DE RIESGOS A TRAVÉS DEL
CONTRATO A PLAZO
Las empresas han utilizado desde hace mucho tiempo instrumentos destinados a
reducir el riesgo financiero. Una de las herramientas más utilizadas es un tipo de
derivado llamado contrato forward. Un contrato forward es un acuerdo legalmente
vinculante entre dos partes en el que se acuerda la venta de un activo o bien en
el futuro a un precio convenido en el presente. Los términos del contrato estipulan
que una parte entregue los productos a la otra en una fecha determinada llamada
fecha de liquidación. La contraparte abona el precio acordado previamente y recibo
los activos o bienes contratados.

Una característica de los contratos forward es que pueden comercializarse. El

comprador de un contrato forward tienen la obligación de aceptar la entrega y
pagar los productos, mientras que el vendedor tiene la obligación de realizar la
entrega y aceptar el pago. La razón por la que un comprador adquiere un contrato
forward es para protegerse contra la suba de precios en el futuro ya que mediante
el contrato se asegura un precio inferior. El vendedor se beneficia si los precios
bajan porque ha asegurado un precio de venta más alto. Los contratos forward se
denominan contratos de suma cero, ya que lo que gana una parte lo pierde la otra.

Bibliografía: Fundamentos de Inversiones: Teoría y Práctica. Alexander, G., Sharpe W., Bailey, J., 3 ed.
2003. Prentice Hall. Capítulo 25. Principios de Inversiones, Zvi, B., Kane, A., Marcus, A., 5

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ed. 2004. Mc Graw Hill. Capítulo 16
 En general, un perfil de
rentabilidad se ve en un
EL PERFIL DE RENTABILIDAD ES LA CLAVE
gráfico que ilustra las ga-
PARA COMPRENDER CÓMO LOS CONTRATOS nancias y pérdidas sobre
FORWARD Y OTROS CONTRATOS QUE SE un contrato que resultan
EXPLICARÁN MÁS ADELANTE SE UTILIZAN de cambios inesperados en
los precios. Supongamos
PARA CUBRIR LOS RIESGOS FINANCIEROS. que examinamos un con-
trato forward de petróleo.
El comprador del contrato
está obligado a aceptar la entrega de una cantidad especificada de petróleo en
una fecha futura y a pagar un precio establecido. El gráfico que sigue explica cómo
a medida que los precios del petróleo aumentan, el comprador del contrato forward
se beneficia por haber asegurado un precio inferior al del mercado. Si los precios
del petróleo bajan, el comprador pierde como lo indica la parte izquierda del gráfico.

RENTABILIDAD DE UN COMPRADOR EN UN CONTRATO FORWARD.

GANANCIA
O PÉRDIDA

PRECIO D
EL PETRÓLEO

Fuente: modificado de Fundamentos de Finanzas Corparativas. Ross, S., Westerfield, R., Jordan.

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 Para el vendedor del contrato forward el resultado es el inverso. Si los precios au-
mentan, el vendedor se verá obligado a vender petróleo a un precio más bajo que
el del momento, mientras que si los precios bajan obtendrá por su petróleo más
dinero que el precio de mercado.

RENTABILIDAD DE UN COMPRADOR EN UN CONTRATO FORWARD.

GANANCIA
O PÉRDIDA

PRECIO D
EL PETRÓLEO

Fuente: modificado de Fundamentos de Finanzas Corporativas. Ross, S., Westerfield, R., Jordan,

Para explicar cómo se usan los contratos forward para cubrirse, consideramos el
caso de la empresa de aviación SouthWest. Los costos del combustible represen-
tan una gran proporción de los costos totales de la empresa. La empresa, por me-
dio de varios contratos forward, aseguró los precios del petróleo por varios años.
Cuando los precios del petróleo aumentaron estrepitosamente, la compañía siguió
pagando los precios del contrato y obtuvo grandes ganancias. SouthWest se cubrió
de los riesgos del cambio de precio del combustible y le fue muy bien. Sin embargo,
es importante destacar que los contratos forward también son peligrosos, ya que
si los precios del combustible hubiesen bajado por debajo del precio firmado en los
acuerdos, SouthWest se hubiese visto obligada a pagar esos precios más altos con
la consecuente pérdida de competitividad frente a sus competidores.

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 Una fuente de riesgo potencial es el riesgo crediticio de las partes que firman un
contrato forward. En el contrato, el dinero no cambia de manos al inicio, sino que se
debe esperar a la fecha de ejecución del contrato para realizar las operaciones. Por
ello existe un riesgo de crédito: al llegar la fecha de liquidación, la parte perdedora
del contrato tiene un incentivo de incumplir el contrato.

LA COBERTURA A TRAVÉS DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS

FINANCIEROS
Si se compra un contrato
de futuros de petróleo, lo
UN CONTRATO DE FUTUROS ES EXACTAMENTE que ocurre si el precio del
LO MISMO QUE UN CONTRATO FORWARD petróleo sube hoy es que
CON UNA EXCEPCIÓN: CON UN CONTRATO se obtienen una utilidad
y el vendedor del con-
FORWARD, EL COMPRADOR Y EL VENDEDOR trato sufre una pérdida.
REALIZAN GANANCIAS O PÉRDIDAS SÓLO El vendedor paga, y se
EN LA FECHA DE LIQUIDACIÓN; CON UN empieza nuevamente al
CONTRATO DE FUTUROS, LAS PÉRDIDAS Y día siguiente en circuns-
tancias en que ninguna
GANANCIAS SE REALIZAN DIARIAMENTE. de las partes debe nada
a la otra.

La característica de liquidación diaria que distingue a los contratos de futuros se

llama valoración a precios de mercado. En los contratos forward, existe un riesgo
de incumplimiento considerable. En cambio, con la valoración diaria a precios de
mercado, este riesgo disminuye. La reducción del riesgo probablemente aumenta
la popularidad de los contratos futuros en detrimento de los contratos forward.

La única diferencia en la cobertura de futuros con la cobertura con contratos

forward es que la empresa tendría que mantener una cuenta en una correduría
para que las ganancias y pérdidas puedan abonarse o cargarse todos los días
como parte del proceso de valoración de mercado.

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LA PERMUTA FINANCIERA O SWAP
Como vimos en el módulo 1, un contrato de permuta financiera o swap es un acuer-
do entre dos partes para intercambiar flujos de efectivo especificados a intervalos
determinados con anterioridad. Los swaps son en realidad una serie de contratos
forward y pueden clasificarse básicamente en tres categorías: contratos de inter-
cambio de divisas, de tasas de interés y de bienes.

CONTRATOS DE INTERCAMBIO DE DIVISAS

Con un contrato de intercambio de divisas, dos compañías se comprometen a

intercambiar una cantidad específica de una divisa por una cantidad específica de
otra divisa. El siguiente es un ejemplo de un swap de divisas. Supongamos el caso
de una automotriz francesa con una subsidiaria que opera independientemente en
Brasil. La subsidiaria necesita un préstamo y, debido a que los flujos de caja que
esperan recibir estarán en reales, desean obtener el préstamo en reales. Debido a
que la compañía es francesa, sus bonos y relaciones crediticias están en Francia y
denominados en euros, desconociendo totalmente el mercado de dinero brasilero.
Al mismo tiempo, una compañía de aviación brasilero que vende la mayoría de sus
aviones en Europa, necesita un préstamo en euros. La compañía, por ser brasilera,
consigue sólo tasas de interés muy altas. En este caso un contrato de intercambio
de divisas es una solución al problema. Aquí, las dos empresas se compromete a
intercambiar reales por euros a una tasa fija en fechas futuras específicas, y de
ese modo cada empresa obtiene la mejor tasa posible.

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 CONTRATO DE INTERCAMBIO DE TASAS DE INTERÉS

Otra empresa puede tener el problema contrario, debido a que la tasa variable
es un poco más baja que la tasa fija desea una tasa variable. Ambas empresas
podrían comprometerse a intercambiar los pagos asociados con sus respectivos
préstamos, es decir, rea-
lizar los pagos vinculados
al préstamos de la otra.
UNA EMPRESA PUEDE NECESITAR UN PRÉSTA-
MO A UNA TASA FIJA PARA DEPENDER DE LAS Comúnmente se combi-
nan los contratos swaps
FLUCTUACIONES DE LAS TASAS DE INTERÉS de divisas y de tasas de
PERO SÓLO PUEDE ACCEDER A UN PRÉSTAMO interés. Por ejemplo, una
A TASA VARIABLE. empresa obtienen finan-
ciamiento a una tasa
variable en una divisa
determinada y lo inter-
cambia por financiamiento a un tasa fijas en otra moneda. Los pagos de los prés-
tamos a tasa variable están indexados a algún índice.

CONTRATO DE INTERCAMBIO DE BIENES

Un contrato de intercambio de bienes o swap de bienes es un convenio para

intercambiar una cantidad fija de un bien por una cantidad determinada de dinero
en una fecha futura. Por ejemplo, las líneas aéreas pueden utilizar los swaps para
cubrir su exposición a las fluctuaciones del precio del petróleo.

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 LA COBERTURA A TRAVÉS DE LOS
CONTRATOS DE OPCIONES
Los contratos que hemos visto en esta lectura (forwards, futuros y swaps) son
similares. Sin embargo, existe un contrato del que hablamos anteriormente que es
radicalmente diferente. Este contrato, muy frecuentemente utilizado para cubrir
riesgos, es la opción. Si recordamos lecturas anteriores, un contrato de opción
es un acuerdo que confiere al propietario el derecho, pero no la obligación, de
comprar o vender un activo a un precio especificado durante un plazo determi-
nado. Existe otra diferencia entre las opciones y los contratos forward, además
de la no obligación mencionada anteriormente. En los contratos forward no hay
intercambio de dinero a la firma, mientras que el comprador de un contrato de
opción obtiene un derecho valioso y por ello debe pagarle al vendedor de la opción
por ese derecho.

Las opciones son utilizadas no sólo como un instrumento especulativo para ganar
dinero sino también para cubrir riesgos. A continuación, veremos algunos de los
usos de las opciones:

COBERTURA DE RIESGO DE LOS PRECIOS DE BIENES

Las opciones que negocian con respecto a los bienes son en realidad opciones
sobre contratos de futuros, denominadas opciones sobre futuros. Las opciones
sobre futuros funcionan de la siguiente manera: cuando se ejerce una opción de
compra de futuros relacionada, por ejemplo, con el trigo, el propietario de la opción
recibe dos cosas. La primera es un contrato de futuros sobre el trigo a los precios
actuales de los futuros. Este contrato puede cerrarse de inmediato sin ningún
costo. Además, recibe la diferencia entre el precio pactado para la opción y el precio
actual de los futuros. La diferencia simplemente se paga al contado.

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COBERTURA DE RIESGO SOBRE FUTUROS

Estas opciones sobre futuros funcionan igual que las opciones sobre futuros de
bienes. Además, hay otras opciones que se negocian en las que el activo subya-
cente es simplemente una divisa en lugar de un contrato de futuros de una divisa.

COBERTURA DE RIESGO DE LAS TASAS DE INTERÉS

El uso de las opciones para cubrirse contra el riesgo de las tasas de interés es una
práctica muy común, por lo que existen una variedad de opciones disponibles que
cumplen este requisito. Algunas son opciones sobre futuros, como las que vimos
hasta este momento que se negocian en mercados organizados, y otras se en-
cuentran en el mercado extrabursátil como los son los techos de tasas de interés
que describimos a continuación.

Un techo de tasas de interés (interest rate cap) es una opción de compra sobre
una tasa de interés. Supongamos que la empresa tiene una deuda a tasa variable,
y existen posibilidades de que la tasa variable aumente debido a cambios en la
estructura de capital de la empresa. Para protegerse, la empresa puede comprar
un cap de tasa de interés en un banco o empresa especializada en este tipo de
productos. Lo que ocurre es que si el pago de la deuda alguna vez llega a rebasar
el límite convenido, el banco pagará en efectivo la diferencia entre el pago real y el
límite convenido en el contrato. Un piso (floor) es una opción de venta sobre una
tasa de interés, y es exactamente inversa a un techo (cap) de tasas de interés.

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 LAS DIVISAS EN PROYECTOS Y EMPRESAS
Hasta cierto punto, el riesgo cambiario puede reducirse con una cobertura en
el mercado forward o de futuros de divisas. En el caso de valores de renta fija
libres de riesgo, se podría eliminar por completo dicho riesgo de esta manera. Por
ejemplo, suponga que un bono de descuento puro a un año que paga 1,000 libras
inglesas al vencimiento se puede comprar a 900 libras inglesas Además, suponga
que puede firmarse un contrato forward por el cual el inversor recibirá 1,600 dóla-
res por entregar 1,000 libras esterlinas por un año a partir de ahora debido a que el
tipo de cambio forward es de 1,60 dólar por libra. La tasa de rendimiento de libras
inglesas en este valor es:

(1000-900)/900 = 11,11%

Si el tipo de cambio actual fuera de 1,65 dólares por libra, entonces para un inversor
el costo de ese bono sería de:

900 x 1,65 = 1,485 dólares

Así, la tasa de rendimiento en dólares de las libras esterlinas sería de:

(1,600-1,485)/1,485 = 7,74%

Excepto el riesgo político, éste es un rendimiento seguro porque el riesgo cambiario ha

quedado completamente eliminado por la cobertura con un contrato forward.

Desgraciadamente, no es posible cubrir por completo el riesgo cambiario asociado con

las inversiones riesgosas. Se pueden hacer contratos forward para cubrir los flujos de
efectivo esperados, pero si los flujos de efectivo reales son más grandes o menores
que los esperados, entonces se tiene que cambiar alguna divisa a la tasa prevaleciente
al momento e que se recibe el efectivo. Puesto que las tasas en el futuro no pueden
predecirse con total certeza, el riesgo global se verá afectado.

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SE PUEDEN HACER CONTRATOS FORWARD
PARA CUBRIR LOS FLUJOS DE EFECTIVO ESPE-
RADOS, PERO SI LOS FLUJOS DE EFECTIVO
REALES SON MÁS GRANDES O MENORES QUE Es importante distinguir entre
LOS ESPERADOS, ENTONCES SE TIENE QUE dos métodos diferentes de ad-
ministrar el riesgo cambiario.
CAMBIAR ALGUNA DIVISA A LA TASA PREVA- Por un lado, está la adminis-
LECIENTE AL MOMENTO E QUE SE RECIBE EL tración pasiva de divisas, que
EFECTIVO. implica una estrategia de con-
trol permanente de la exposi-
ción de una cartera al riesgo
de divisas. Por otro lado, la
administración activa de divisas implica una estrategia de exposiciones de divisas que
cambian con frecuencia para aprovechar malas valuaciones a corto plazo percibidas
entre las divisas.

La administración pasiva de divisas exige al inversor que establezca una política acerca
del nivel deseado de riesgo cambiario. Este nivel de riesgo aceptable se basa en la tole-
rancia al riesgo del inversor, así como en las suposiciones del inversor sobre los niveles
a largo plazo de volatilidades y correlaciones de las divisas en la cartera. Por otra parte,
la administración activa de divisas implica la eliminación de los niveles normalmente
deseados del inversor de exposiciones de las divisas.

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 Existen argumentos a favor y en contra de la cobertura del riesgo de divisas. Los defen-
sores de la cobertura del riesgo de divisas argumentan que operar sin cobertura viola
una de las leyes básicas de la teoría moderna de cartera: sólo aceptar riesgos para los
cuales se espera obtener una compensación adecuada. Los detractores de la cobertu-
ra del riesgo de divisas creen que las fricciones del mercado hacen que los costos de
cobertura de divisas rebasen los beneficios de la reducción del riesgo. Además, algunos
oponentes a la cobertura cuestionan la prudencia de la cobertura para un inversor que
gasta un alto porcentaje de sus ingresos en bienes producidos en el extranjero ya que
éste no necesita cubrirse si sus gastos son en la moneda extranjera.

REPASO
Un contrato de futuros implica la entrega de un tipo específico de activo en una ubica-
ción específica en una fecha futura dada. Las personas que compran y venden futuros
se pueden clasificar como inversionistas de coberturas o especuladores, según la ra-
zón por la negocian estos contratos.

Los futuros se compran y venden en los mercados organizados. La meta de la adminis-

tración del riesgo financiero es modificar el perfil de riesgo de la empresa mediante la
compra y enta de activos derivados, como los contratos de futuros, los de intercambio
y los de opciones. La cobertura permite evitar los trastornos costosos que podrían
producirse a causa de fluctuaciones temporales en los precios a corto plazo.

Fuentes
Fundamentos de Inversiones: Teoría y Práctica. Alexander, G., Sharpe W., Bailey, J., 3 ed. 2003. Prentice
Hall. Principios de Inversiones, Zvi, B., Kane, A., Marcus, A., 5 ed. 2004. Mc Graw Hill. Fundamentos de

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Finanzas Corporativas. Ross, S., Westerfield, R., Jordan, B., 7 ed. Mc Graw Hill.
 BIBLIOGRAFÍA OBLIGATORIO

García, J. (2008). Títulos Valores: Régimen Global. Colombia: Editorial Temis S.A. ISBN
9789583506628

BIBLIOGRAFÍA DE CONSULTA

Asamblea Legislativa de Costa Rica. Ley N° 7732. Ley Reguladora del Mercado de
Valores, 27 de enero de 1998.

Banco Interamericano de Desarrollo. (2007). Vivir con deuda: cómo contener los
riesgos del endeudamiento público. BID: USA. ISBN 1597820407.

Clava, J. (2007). Financiamiento del crecimiento económico, Agenda para el

desarrollo. Volumen 6. México: Universidad Autónoma de México. ISBN
9703235387

Oriol, A. (2010). La bolsa: Funcionamiento y técnicas para invertir. (8ª ed.). España:
Deusto Ediciones. ISBN. 9788423427789

Superintendencia General de Valores de Costa Rica. Reglamentos. Disponibles en:

https://www.bolsacr.com/documentos/normativas/01/01-01.pdf

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