Managementul Financiar Al Firmei Note de Curs
Managementul Financiar Al Firmei Note de Curs
Managementul Financiar Al Firmei Note de Curs
(NOTE DE CURS)
C U P R I N S
INTRODUCERE.....................................................................................................................................3
Capitolul I MANAGEMENTUL FINANCIAR AL FIRMEI...........................................................4
1.1. Conceptul i coninutul managementului financiar....................................................................................4
1.2. Funciile managementului financiar al firmei............................................................................................5
1.3. Interdependena cu celelalte funcii ale firmei...........................................................................................8
CAPITOLUL II DECIZIA OPTIM DE FINANARE................................................................11
2.1. Mijloace de procurare a capitalurilor.......................................................................................................11
2.2. Coninutul deciziei de finanare a ciclului de exploatare.........................................................................14
2.3. Metode sintetice de determinare a necesarului de finanare a ciclului de exploatare..............................15
2.4. Metoda normativ de determinare a nevoii de fond de rulment...............................................................17
CAPITOLUL III - MANAGEMENTUL FORMARII CAPITALULUI...........................................19
3.1. Clasificarea capitalului firmei..................................................................................................................20
3.2. Surse de formare a capitalului firmei.......................................................................................................21
3.3. Decizia de finanare. Costul capitalului...................................................................................................27
CAPITALUL IV FINANAREA PE TERMEN MEDIU I LUNG..............................................31
4.1. Creditele bancare......................................................................................................................................31
4.2. Costul creditelor de trezorerie..................................................................................................................35
4.3. Costul creditelor de scont.........................................................................................................................36
4.4. mprumutul obligatar................................................................................................................................37
4.5. mprumuturi de la instituii financiare specializate..................................................................................41
5.1. Mecanismul de gestionare a portofoliului de aciuni...............................................................................44
5.2. Mecanismul de gestionare a portofoliului de obligaiuni.........................................................................45
5.3. Tipuri de portofoliu..................................................................................................................................47
CAPITOLUL VI PREVIZIUNEA TREZORERIEI........................................................................48
6.1. Noiunea de trezorerie..............................................................................................................................48
6.2. Bugetul de trezorerie................................................................................................................................49
6.3. Acoperirea soldurilor de trezorerie...........................................................................................................51
CAPITOLUL VII DIVIDENDUL I POLITICA DE DIVIDEND................................................53
7.1. Definirea dividendului i a politicii de dividend......................................................................................53
7.2. Tipuri de politic de dividend...................................................................................................................54
7.3. Indicatori ai politicii de dividend.............................................................................................................55
CAPITOLUL VIII MANAGEMENTUL PROCESULUI INVESTIIONAL.............................58
8.1. Noiunea de investiie...............................................................................................................................58
8.2. Documentaiile tehnico-economice ale investiiilor.................................................................................61
8.3. Indicatorii folosii n evaluarea investiiilor.............................................................................................62
8.4. Surse de finanare a investiiilor...............................................................................................................63
CAPITOLUL IX ANALIZA FINANCIAR PE BAZA BILANULUI.......................................66
9.1. Solvabilitatea............................................................................................................................................66
9.2. Lichiditatea...............................................................................................................................................67
CAPITOLUL X METODE DE PREVIZIUNE I GESTIUNE FINANCIAR..........................71
10.1. Finanarea pe termen scurt.....................................................................................................................72
10.2. Finanarea pe termen mediu i lung.......................................................................................................85
CAPITOLUL XI MANAGEMENTUL POZIIONRII PE PIA..........................................100
11.1. Managementul strategic i managementul operaional........................................................................100
11.2. Relaia firm-client...............................................................................................................................105
11.3. Fidelitatea clientului, msur a prestaiei firmei..................................................................................106
CAPITOLUL XII ANALIZA PERFORMANELOR FIRMEI..................................................109
12.1.Profitabilitatea firmei............................................................................................................................109
12.2. Managementul eficienei activitii......................................................................................................113
12.3. Evaluarea gradului de solvabilitate......................................................................................................118
12.4. Analiza veniturilor i cheltuielilor financiar-bancare...........................................................................119
12.5. Managerul financiar............................................................................................................................127
BIBLIOGRAFIE SELECTIV..........................................................................................................132
INTRODUCERE
]
Milan Kuber, spunea c finanele i contabilitatea componente ale
managementului financiar asigur limbajul de lucru al afacerilor.
Cercetrile fcute de David Davies s-au referit la faptul c managementul
trebuie abordat lund n considerare globalizarea pe linie financiar i rolul sporit al
finanelor.
El arta care sunt factorii care contribuie la rolul sporit al managementului
financiar:
1. concurena (intensificarea acesteia necesit ca i obiectivele pe linie
financiar s fie ct mai bine conturate i urmrite);
2. progresul tehnologic deosebit din ultima perioad;
3. intensificarea inflaiei: prin managementul practicat firma trebuie s-i ia
anumite rezerve n ceea ce privete ocurile economice;
4. nesigurana existent n relaiile internaionale;
5. sigurana patrimonial i creterea valorii firmei;
6. codul etic al managerilor.
Decizia financiar este legat de o maximizare a profitului (profit ridicat). Este
o corelaie ntre relaiile materiale, financiare i umane ntr-o concepie financiar
unic.
Important este i echilibrarea financiar. Reinem trei aspecte:
a) asigurarea unei utilizri ct mai adecvat a capitalului, prin selecie;
b) solvabilitatea;
c) baza informaional foarte bine structurat.
Definirea managementului financiar
Aspecte:
1. acesta este un subsistem al managementului general al firmei;
2. scop: asigurarea resurselor financiare necesare activitii firmei, alocarea i
utilizarea lor ct mai eficient; asigurarea siguranei patrimoniale i
creterea valorii firmei;
3. rol activ n formularea i urmrirea strategiei i tacticii firmei n vederea
derulrii corespunztoare a acestora, influennd prin procesul de control i
evaluare.
Previziunea financiar;
Organizarea financiar;
Coordonarea financiar;
Antrenarea financiar;
Controlul i evaluarea firmei.
Preedinte al Consiliului de
Administraie
VP
Alte activiti
VP
Financiar-contabil
Trezorier
VP
Marketing
Controlor
Pasive circulante
(stocuri + creane
rennoibile continuu)
(datorii de exploatare
rennoibile continuu)
10
(t)
NFCE
(necesar de finanare a
SFCE
(surse de finanare a
11
ciclului de exploatare)
ciclului de exploatare)
1.
STOCURI
NFR
2.
Creane
Alte active circulante
TREZORERIA NET
(TN)
Autonomie financiar
Eliminarea riscului de
retragere
FR
2. SURSE ATRASE
3.
1. SURSE PROPRII
neoneroase
nesigure
3. SURSE
MPRUMUTATE
avantaj: mobilitate
NFCE trim
(necesar de finanat
Q trim x CC
-------------------90
Dr
trimestrial)
(cheltuieli medii
zilnice)
(timpul)
Qtrim x Cc
x Ac/1000
x 4
= ------------------------------------------------------1000
(c) Rata cinetic specific pentru toate activele circulante (Rc) se determin n
raport cu cifra de afaceri din anul precedent (CA0):
Sac0
Rc = ---------------- x 360
CA0
n care: Sac0 = soldul mediu al activelor circulante din anul precedent;
CA0 = cifra de afaceri din anul precedent.
2.4. Metoda normativ de determinare a nevoii de fond de rulment
Este o modalitate mult mai sintetic de determinare a nevoii de fond de
capitaluri pentru asigurarea echilibrului financiar pe termen scurt (ntre activele i
pasivele circulante).
14
de unde,
NFRzile
NFR0 x 360
= -------------------CA0
Pe baza estimrilor prin bugetul de vnzri asupra cifrei de afaceri (CA) din
trimestrele anului viitor (CAtrim), previziunea NFR se face pe baza relaiei:
CAtrim x NFRzile
NFRtrim = -----------------------------90
Se consider c NFRzile este o durat de rotaie i pentru anul viitor. Altfel spus,
raportul de proporionalitate dintre CA i NFR va rmne constant n anul viitor.
15
Capital fix
Capital
circulant
Fonduri fixe
Obiecte de
inventar
Mijloace de munc
Obiectul muncii
Fora de munc
Sistem
organizatoric
16
Sistem
inform
aional
Sistem
decizio
nal
S
(stocuri)
C
(creane)
17
- D
(datorii)
Rata cash-flow =
cash-flow
---------------------Cifra de afaceri
20
1.
2.
3.
4.
21
Preul de emisiune
22
24
Valoarea de pia
= a capitalurilor proprii
Valoarea de pia
a capitalurilor proprii
Valoarea de
pia a firmei
Valoarea de
+ pia a datoriilor
Valoarea de
- pia a datoriilor
25
1.
Cost
autofinanare
26
Cost mediu
ponderat al
capitalului
Criteriu
Calitatea organizrii
2.
Sector de
activitate
3.
Poziia
ramur
unitii
Calificativ
- Bun
- Medie
- Slab
n -
4.
Calitatea conducerii
5.
Perspectiva firmei
Puncte
1
0,5
0
1
0,5
0
1
0,5
0
1
0,5
0
1
0,5
0
29
Decizia de creditare privind volumul, durata, rambursarea dobnzii, etc, va ine cont
de punctajul obinut i de ncadrarea firmei (conform punctajului) ntr-o anumit clas
(categorie) de risc: A, B, C, D, E.
Tabel nr. 4.2.
Categorii de risc
CATEGORIA A
CATEGORIA B
CATEGORIA C
CATEGORIA D
CATEGORIA E
Pentru ncadrare sunt folosite grile specifice pentru cele dou componente ale analizei dosarului de credit.
Analiza managerial
Analiza
economico-financiar
A
B
C
ntre 4 i 5 puncte
ntre 3 i 3,9 puncte
ntre 2 i 2,9 puncte
Peste 20 puncte
ntre 16 i 20 puncte
ntre 11 i 15 puncte
ntre 6 i 10 puncte
ntre 0 i 5 puncte
Pentru acei clieni ai bncii care au deja un portofoliu de credite angajate n perioade
anterioare, analiza solicitrii unui nou credit se combin cu analiza serviciului
datoriei. n aceast analiz sunt folosii indicatori care privesc acoperirea dobnzii
creditelor restante, plata restanelor etc., acordndu-se trei calificative n funcie de
rezultatele obinute: calitate bun, slab, necorespunztoare.
30
Risc minim
n observaie
Substandard
Incert
Risc major
B
C
D
E
Necorespunztoare
n observaie
Substandard
Incert
Risc major
Risc major
Substandard
Incert
Risc major
Risc major
Risc major
D =
33
(c) comisioanele pentru cel mai mare sold debitor i pentru cea mai mare
depire de plafon antreneaz costuri mari la creditele de trezorerie.
Selecia ntre creditele de trezorerie i creditele de scont se realizeaz n
funcie de costurile reale ale acestora. Complexitatea calculelor costurilor la aceste
credite poate fi depit prin folosirea unor programe specializate pe calculator (soft
de trezorerie), simulndu-se astfel diferite variante de credite.
4.4. mprumutul obligatar
Este un contract de credit, o modalitate de procurare a resurselor financiare,
necesare asigurrii creterii economice i respectrii unor obligaii de pli asumate.
Aceast operaiune este accesibil numai firmelor mari, cu doi ani de existen,
cu dou bilanuri aprobate de organele financiare i avnd garanii directe pe care le
d patrimoniul i indirecte prin teri (consorii bancare, societi de asigurri etc.).
Aceste mprumuturi se pot emite fie individual de societile foarte puternice, fie
grupat prin asocierea mai multor firme sau ageni economici.
Avantajul: costuri mai reduse dect n situaia aciunilor.
OBLIGAIUNEA
Reprezint un titlu de credit pe termen lung emis de o societate pe aciuni sau
o instituie guvernamental sau municipal a crei rambursare este garantat prin
bunuri materiale sau ipoteci.
Obligaiunile pot fi transmise de la un deintor la altul; pentru subscriitor
(cel care subscrie) ele reprezint un drept de crean;
Obligaiunile reprezint un credit acordat emitentului, spre deosebire de
aciuni care dau dreptul de coproprietar.
Presupun:
- s fie rambursate la un anumit termen potrivit contractului;
- genereaz o remuneraie sigur din partea emitentului la nivelul pieei
fr riscuri din partea creditorilor;
- n caz de faliment, creditorii au dreptul de a aciona n justiie firma
pentru recuperarea datoriilor. Dobnzile se pltesc periodic sub form de
cupoane.
Val. nominal a obligaiunii x Dobnda
Valoarea cuponului = -------------------------------------------------100
Val. cuponului x 100
Rata dobnzii = ----------------------------------------------Val. nominal a obligaiunii
34
35
37
38
39
Gradul de ndatorare:
Datorii
Gradul de ndatorare = -------------------Total pasiv
41
Dac se constat o rat mai mare pe piaa financiar se vor nregistra efecte
contrare privind cursul obligaiunilor. Astfel, cupoanele primite pot fi
reinvestite la o rat a dobnzii mai mare i nu se mai doresc obligaiunile de
natura celor existente n portofoliu. O situaie invers determin i msuri
adecvate.
Dac prin cercetrile efectuate se anticipeaz o cretere a ratei dobnzii pe
piaa financiar se vor cumpra obligaiuni cu dobnd variabil. n situaia
n care se estimeaz o scdere a ratei dobnzii pe piaa financiar urmeaz a
se achiziiona obligaiuni cu dobnd fix.
Dac durata mprumutului este mai mare, cu att mai sensibil vor fi
obligaiunile la variaia ratei dobnzii.
n vederea practicrii unei politici prudente de limitare a riscurilor se consider
indicat de a cumpra i deine n portofoliu obligaiuni cu dobnd variabil indexat
pe piaa monetar i cea obligatar.
Randamentul obligaiunilor: se determin n funcie de dobnzi i de variaia
cursului obligaiunilor.
Veniturile unei obligaiuni: depind de dou fluxuri: cele pozitive aduse
anual de cupoane (pe durata de via a mprumutului) i fluxurile pozitive
singulare la rambursarea obligaiunilor.
Analiza riscului obligaiunilor urmeaz s identifice cauzele care genereaz
riscuri, astfel:
- risc de faliment al emitentului;
- risc de depreciere, urmare inflaiei;
- risc de pierdere a unei pri de capital, n condiiile creterii ratei
dobnzii pe piaa financiar, cu scderea cursului obligaiunilor. n
aceast conjunctur, deintorii vor fi obligai a vinde obligaiuni
chiar n pierdere.
Deoarece, gradul de risc depinde de fiecare obligaiune n parte, se apreciaz
ca necesar diversificarea obligaiunilor astfel:
Obligaiunile firmelor de stat prezint o dobnd mai redus la un risc de
faliment mai mic;
Obligaiunile firmelor particulare prezint dobnzi mai ridicate, dar n
condiiile unor riscuri de faliment mai mari.
5.3. Tipuri de portofoliu
Compoziia optim a unui portofoliu se consider a fi o rezultant a
urmtoarelor componente:
- poziia agentului economic fa de risc;
42
44
3. bilanul previzionat.
Previziunea ncasrilor din vnzri, se fundamenteaz pe o eviden
statistic a ealonrii n timp a ncasrilor veniturilor lunare.
n funcie de ramura economic, ntre momentul vnzrilor i cel al
ncasrilor corespunztoare, exist un decalaj semnificativ, de la 30 la 90 de zile.
Previziunea ncasrilor trebuie s in cont de modificrile care vor avea loc n
structura vnzrilor i n gradul de solvabilitate al clienilor firmei, care vor
influena decalajul ntre datele livrrilor i cele ale ncasrilor.
Previziunea plilor se face, n principiu, la fel cu cea a ncasrilor, pornind
de la previziunea cheltuielilor i de la ealonarea previzibil a plilor pentru aceste
cheltuieli. Natura diferit a cheltuielilor determin o serie de particulariti att n
privina previziunii mrimii lor anuale, ct i a ealonrii scadenei lor la plat.
Astfel c:
- aprovizionrile cu materiale se previzioneaz n corelaie cu stocurile i cu
previziunea aprovizionrilor, n funcie de programul de fabricaie sau n
funcie de programul de comercializare.
- previziunea cheltuielilor de personal se realizeaz n funcie de politica firmei
(angajri, concedieri, pensionri, recalificri, promovri, etc.).
- ompozitele i taxele au termene fixe de plat i adesea lunare. Mrimea lor se
determin n funcie de veniturile, respectiv profitul firmei.
- n previziunea plilor se au n vedere i scadenele previzibile ale plilor din
celelalte bugete: de investiii (cesiuni, achiziii de mijloace fixe, mprumuturi,
rambursri datorii financiare), de exploatare (plata dividendelor cuvenite
pentru anul anterior) etc.
Pentru a judeca situaia financiar a firmei, sunt analizate bilanurile succesive care
permit aprecierea strii i evoluei echilibrului financiar i a ndatorrii acesteia.
Pentru a cerceta cauzele acestei situaii financiare, pentru a nelege evoluia sa i
pentru a face previziuni se studiaz:
fluxurile de venituri i cheltuieli de gestiune din contul de rezultate (analiza
rezultatelor economice);
fluxurile de investiii i/sau dezinvestiii n active fixe i circulante i de
finanare i/sau rambursare a acestora din tabloul de finanare (operaiunile de
capital);
decalajele ntre naterea fluxurilor financiare i realizarea lor efectiv n cadrul
trezoreriei, evideniate, de asemenea, n tabloul de finanare.
Situaia financiar din bilanul de la ncheierea exerciiului este deci consecina
situaiei financiare de la nceputul exerciiului i a fluxurilor financiare, realizate de
firm n cadrul exerciiului i evideniate n contul de rezultate i n tabloul de
finanare.
46
48
49
DPAt = g x DPAt-1
C. Politica rezidual sau politica oportunist n care mrimea dividendului este
determinat de decizia de investiii i de finanare. Dac sunt oportuniti
de investiii rentabile, atunci acestea vor fi acoperite prin autofinanare, iar
dividendul de distribuit va fi o parte din profit rmas neinvestit:
DPAt = f(INV + FIN)t
Se pornete de la ideea c noile proiecte de investiii vor conduce la creterea
valorii aciunilor, iar acionarii vor fi remunerai prin ctigurile din creterea valorii
aciunilor.
7.3. Indicatori ai politicii de dividend
Urmrirea politicii de dividend, a unei societi comerciale, n vederea
evidenierii performanelor sale obinute n timp sau pentru a crea posibilitatea
comparrii cu alte uniti concurente, se realizeaz prin folosirea unui sistem de
indicatori.
50
2. Profitul pe aciune:
Profit pe
Profit net anual al societilor
aciune = ----------------------------------------Numrul aciunilor emise
4. Randamentul pe o aciune:
Randamentul pe
Dividendul pe o aciune
o aciune
= ---------------------------------Cursul aciunilor
5. Coeficientul de capitalizare:
Coeficientul de
capitalizare
Cursul aciunilor
-------------------------Profit pe aciune
Capital social
= ------------------------Numr de aciuni
Valoarea
patrimonial =
4. Valoarea financiar:
Valoarea
Rata dividendelor
financiar = Valoarea nominal x ----------------------------Rata dobnzii
52
IMOBILIZRI:
- Necorporale
Investiii
- Corporale
strategice
- Financiare
CAPITALURI
PROPRII
(investiii externe)
Ac
ion
ari
NEVOIA
DE
Investiii
FOND
funcionale
DE RULMENT
m
TREZORERIA:
- Valori mobiliare
de
plasament DATORII
um
ut
Investiii
de
(investiii externe)
echilibru
lichiditi
pr
tor
i
55
Investiia total
--------------------------Rezultat
3. Duratele:
- durata de proiectare;
- durata de pregtire a investiiei;
- durata de execuie;
- durata de atingere a parametrilor;
57
- durata de funcionare.
4. Termenul de recuperare a investiiei se calculeaz n dou moduri:
(a)
(b)
Investiie
Investiii noi = ------------------Profit anual
Investiie
Modernizri = ---------------------------------------------------------------Profit dup investiie Profit nainte de investiie
6. Randamentul economic:
Randamentul
economic
Profit net
= ------------------Investiie
Indicatori suplimentari:
-reducerea investiiei pentru importuri;
-reducerea investiiei pentru resurse energetice;
-reducerea investiiei pe un loc de munc;
-reducerea investiiei pentru cercetare tiinific;
-ritmul rennoirii capitalului fix;
-indicatori specifici comerului exterior (test Bruno) = Preul intern de comer
exterior, PICE (lei) / Preul extern, PE (valut);
-indicatori folosii de Banca Mondial;
-indicatori legai de actualizarea capitalului.
8.4. Surse de finanare a investiiilor
58
59
60
61
anumit moment plilor scadente, dar ea este obligat s-i gseasc noi surse de
finanare care pot fi foarte costisitoare (fiindu-i cunoscut situaia).
Se va spune c un bilan este lichid cnd, pentru fiecare scaden, durata
resurselor este mai mare dect cea a utilizrilor.
Dac, pentru o scaden dat, valoarea activelor cumulate este mai mic dect
a pasivelor cumulate, aceasta va nsemna c firma nu va putea face fa
angajamentelor pe care i le-a asumat, cu excepia cazului n care i va procura noi
resurse de finanare.
n analiza lichiditii se disting dou tipuri de situaii, pe baza observrii
prii de jos a bilanului (care pune n eviden ciclul de exploatare) i a prii de sus
(privind ciclurile de investiii i de finanare).
Pentru partea de jos a bilanului se vor calcula urmtoarele rate:
(a) Rata lichiditii generale (sau globale) - Rlg:
Activ circulant (sub 1 an)
Rlg = ----------------------------------------------Pasive exigibile pe termen scurt
Acest raport permite s se verifice dac toate activele cu durat sub un an pot
s acopere pasivele cu scaden sub un an, adic dac acestea pot fi pltite la
termenul convenit.
(b)
Rata lichiditii reduse - Rlr: sau rata de trezorerie, exprim lichiditatea firmei, ns
excluznd stocurile din analiz. Un astfel de demers are explicaia n faptul c nivelul
stocurilor necesare desfurrii n condiii normale a ciclului de exploatare rmne aproape
constant dac profilul activitii, volumul produciei etc., nu se modific deoarece
intrrile de materii prime, materiale etc. vor trebui s compenseze ieirile, nivelul stocurilor
fiind cvasi neschimbat. n aceste condiii, stocurile reprezint o imobilizare care poate fi
asimilat cu imobilizrile permanente i de aceea, sunt excluse din calculul lichiditii.
Formula de calcul este urmtoarea:
(c)
Activ
circulant
1 an) - posibilitatea
Stocuri
Rata lichiditii
imediate
Rli(sub
: determin
de a acoperi datoriile pe
R
=
--------------------------------------------------termen scurtlr cu cele mai lichide active de care dispune firma. Aceast rat se
Pasive exigibile pe termen scurt
calculeaz folosind formula:
Disponibiliti i titluri de plasament
Rli = -----------------------------------------------------Pasive exigibile pe termen scurt
63
I.
2
-
i,
Datorii totale
-------------------------- 2
Capital propriu
(b) Coeficieni de ndatorare la termen, care iau n considerare numai
datoriile pe termen mediu sau lung contractate de firm:
64
----------------------------------------------------------------- -------
Capitaluri permanente
i,
Dac ndatorarea, fie cea total, fie numai cea pe termen mediu i lung,
depete limitele prezentate mai sus, analitii financiari ntre acetia numrnduse, n primul rnd, cei la care firma apeleaz pentru a se mprumuta consider c
povara datoriei asupra firmei este prea mare, iar aceasta nu va fi capabil s-i
plteasc,n condiiile convenite prin contractul de mprumut, obligaiile pe care i lea asumat.
65
i fiscal, chiar dac problemele financiare propriu-zise, cum sunt cutarea surselor de
finanare i gestiunea de trezorerie revin directorului financiar i serviciului de
trezorerie.
10.1. Finanarea pe termen scurt
Deciziile financiare pe termen scurt sunt subordonate celor pe termen mediu i
lung, care definesc cadrul general al dezvoltrii firmelor.
Gestiunea financiar pe termen scurt cuprinde gestiunea activelor circulante i
gestiunea de trezorerie, de regul fiind efectuate pe de o parte cu un orizont anual i
trimestrial, iar pe de alt parte, prin urmrirea permanent a eficienei plasamentelor
i/sau utilizrii creditelor de trezorerie (pe termen scurt).
Pentru firm, att stocurile de materii prime i materiale, semifabricate i
produse finite ct i creditele client pot fi considerate investiii, deoarece
imobilizeaz fonduri bneti care trebuiesc rentabilizate. De asemenea, creditele
furnizor reprezint o resurs de lichiditi care, dei nu este remunerat explicit prin
dobnd, nu este nici gratuit, deoarece efectele de comer care reprezint creditele
comerciale pot fi scontate la bnci n vederea unei rambursri mai rapide.
Gestiunea stocurilor
Constituirea i dimensionarea eficient a stocurilor trebuie s in seama de
costurile de oportunitate ale fondurilor imobilizate, respectiv de costurile de
oportunitate ale capitalului i obligaiilor financiare aferente deinerii stocurilor, care
se pot concretiza prin:
- economii realizate din costul comenzilor, deoarece ntr-o economie de pia
echilibrat cheltuielile administrative, de transport etc., sunt cu att mai
sczute cu ct numrul comenzilor este mai mic (dar cantitatea produs este
mai mare). n plus, comenzile importante beneficiaz de condiii
prefereniale din partea furnizorilor;
- ctigul de oportunitate al evitrii unor ntreruperi a procesului productiv,
cauzat de un nivel insuficient al aprovizionrii cu materii prime,
combustibili etc.;
- economii realizate de firm, datorate evoluiei defavorabile a preurilor
materiilor prime, materialelor, combustibililor etc.;
- din consideraii tehnice, avnd n vedere n primul rnd nlturarea
riscurilor de ntrerupere a produciei dac numrul i structura
semifabricatelor nu permit un flux tehnologic continuu;
- o producie regulat face posibil o utilizare mai bun a mainilor i
utilajelor, iar n condiiile des ntlnite n practic al disocierii
procesului de producie de cel al comercializrii, stocurile de produse finite
permit evitarea unor perioade de subactivitate. De asemenea, cnd exist
67
Vnzri
ROA = ----------------- x
Vnzri
Sau:
-----------------Total active
x
69
general, acordate direct de bncile comerciale firmelor pentru o perioad mai mic de
3 luni.
Forme ale creditului pe termen scurt:
1. credite cu caracter general;
2. credite legate direct de un activ circulant;
3. angajamentele pe semntur;
4. finanrile comerului internaional etc.
1. Credite cu caracter general
Sunt acordate pe termen scurt de bncile comerciale societilor n vederea
acoperirii necesitilor de trezorerie. Din motive de operativitate i potrivit normelor
de creditare instituite de autoritatea monetar a statului, bncile nu pretind clienilor
garanii deosebite pentru creditele pe termen scurt; acestea se confrunt cu un risc
mrit, determinat de posibilitatea firmelor de a deveni insolvabile. Pentru a diminua
acest risc, bncile trebuie s analizeze n profunzime activitatea economic, prezent
i previzionat, a clienilor.
Din categoria creditelor cu caracter general, cele mai utilizate sunt:
Facilitile de cas sunt credite cu durat foarte scurt, sub o lun;
Descoperitul de cont reprezint un credit pe durat mai mare dect
facilitile de cas, care se materializeaz prin creditarea contului curent al
firmei la banca respectiv, cont care nregistreaz un sold debitor sau nul.
De obicei, costul acestui tip de credit dobnda este sensibil mai mare
dect costul mediu al creditului pe termen scurt;
Creditul de campanie - finaneaz necesiti sezoniere ale ciclului de
exploatare. Rambursarea se va realiza la sfritul campaniei, cnd ncep s
se produc intrrile de fonduri din vnzri;
Creditul releu - este un descoperit de cont acordat innd seama de intrri
certe de fonduri foarte apropiate (emisiuni de obligaiuni, creteri de capital
etc.);
Credite de trezorerie - obinute prin mobilizarea titlurilor financiare. O
firm sconteaz sau mobilizeaz la banc un titlu de comer sau financiar
(bilet la ordin, trat etc.) atunci cnd l remite bncii, care i acord n
contrapartid un credit a crui valoare este corelat cu valoarea titlurilor,
prin creditarea contului curent. n termeni bancari, un credit mobilizat (sau
scontabil) este acel credit care permite bncii care l-a acordat s se
refinaneze din sistemul bancar (piaa monetar, banca central sau alte
instituii publice). Deoarece ofer aceast facilitate, creditele mobilizate vor
fi remunerate prin dobnzi mai atractive dect cele nemobilizate. Titlurile
financiare sunt emise, de regul, sub forma biletului la ordin, care este de
aceast dat un titlu financiar, de ctre banc, iar firma subscrie la aceast
71
72
1 Jacques Masson - Creditele bancare pentru ntreprinderi, RAO International Publishing Company, 1994
73
2 M. Toma, F. Alexandru Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Ed. Economic, Bucureti, 1998
74
75
76
79
80
81
83
84
care efectueaz intermedierea dintre investitori i creanierii mai mici, n urma unor
analize economice i financiare aprofundate efectuate asupra acestora din urm.
Spre deosebire de contractele de mprumut indivis realizate de la o singur
instituie financiar (de obicei o societate bancar), mprumutul obligatar pune relaia
de credit ntre mai muli investitori i un singur mprumutat.
Aceast relaie se concretizeaz prin titluri de crean (obligaiuni) care sunt
emise de societatea care apeleaz la credit obligatar, sunt cotate i pot fi negociate
liber pe piaa financiar.
Remunerarea celor care cumpr aceste obligaiuni (investitorii) depinde de
dou elemente: rata dobnzii aferent titlului de crean prin contractul de emisiune
i condiiile de rambursare a capitalului investit.
Obligaiunea poate fi valorificat fie nainte de scaden, prin negociere pe
piaa financiar (burs sau o pia extrabursier), fie la scadena prevzut n
contractul de emisiune.
Datorit fluctuaiilor ansamblului mediului economic i a rentabilitii proprii
a firmei, obligaiunile emise de aceasta prezint risc, pe care investitorii i
intermediarii financiari doresc s-l limiteze.
Condiii de realizare a emisiunii de obligaiuni
Emisiunile de obligaiuni sunt realizate numai de societile constituite
organizatoric pe aciuni, cu condiia s aib cel puin doi ani de funcionare, capital
social negrevat de alte datorii i s fi depus dou bilanuri aprobate de ctre Adunarea
General a Acionarilor. Dac exist garanii ale statului privind activitatea firmei,
aceste condiii restrictive pot fi restrnse, instituiile financiare ale statului abilitate
(Comisia de Valori Mobiliare, Bursa de Valori etc) urmrind, ns, permanent,
protejarea investitorilor n obligaiunile emise de firm.
Realizarea emisiunii de obligaiuni revine conductorilor societilor pe
aciuni, plasarea titlurilor fiind efectuat de ctre un sindicat bancar care o i
garanteaz.
Investitorii, respectiv cei care au cumprat aceste obligaiuni se organizeaz ca
persoan juridic, iar interesele lor sunt reprezentate de o persoan care va fi
remunerat de ctre societatea care a apelat la mprumutul obligatar.
Principalele caracteristici ale mprumutului obligatar
Elementele definitorii ale mprumutului obligatar:
- numele societii pe aciuni care realizeaz mprumutul, cu sau fr garania
statului;
- suma total la care se ridic mprumutul;
- numrul de titluri (obligaiuni) emise;
- valoarea nominal a unei obligaiuni;
- preul de emisiune, respectiv preul fiecrei obligaiuni lansat pe pia;
85
87
89
An
1
An
2
An
3
Resurse
An
1
Investiii n imobilizri
corporale,
Necorporale
i
financiare
Rambursri
Capacitatea
autofinanare
Dividende
Aport de capital
Variaia necesarului de
Fond
de
rulment
aferente ciclului de
exploatare
Subvenii
investiii
Utilizri totale
de
Cesiunea de active
pentru
mprumuturi
credite pe
Termen mediu
lung
Resurse totale
An 1
I.
II.
III.
IV.
An
2
91
i
i
An 2
An
3
An
3
92
Management strategic
(misiune, scopuri, politici,
structuri,
93
finanare)
Direcii i
prioriti
Conexiune
invers
Management operaional
(obiective ale vnzrii, bugete,
planuri pentru resurse)
n practic, managementul urmrete ntrirea poziiei pe pia prin obiectul de
activitate al firmei, iar planificarea operaional urmrete eficiena, respectiv
temeinicia executrii acestuia.
n schema urmtoare este prezentat relaia dintre managementul strategic i
cel operaional, lund n considerare modul de acoperire a activitilor strategice i a
celor operaionale, principalele responsabiliti i efecte, precum i preocuprile
majore n domeniile respective.
MANAGEMENTUL
STRATEGIC
Preocupri comune:
- strategia marketingului
- structura organizaional
- sarcini financiare
- informaia administrativ
- monitorizarea schimbrii.
MANAGEMENTUL
OPERAIONAL
96
Abordri calitative
1. Analiza BPEST (Business,
Political, Economic, Social and
Technological)
2. Proiecii simple
2. Analiza SWOT
3. Analiza raporturilor cheie
3. Dezvoltarea scenariilor
4. Analiza PIMS (Profit Impact on 4. Tehnica Delphi
Market Strategy)
5. Modele computerizate (inclusiv 5. Identificarea i analiza ideilor
econometrice)
creatoare (Brainstorming)
EFECTE:
EFECTE:
Demonstreaz cum i ct de mult scenarii i alte informaii conducnd
pot fi realizate obiectivele
la judecarea posibilelor alternative
Abordare total:
Abordare total:
Determinativ/raional
Intiutiv/pe baza gndirii
Evaluarea mediului intern i extern are ca obiectiv identificarea poziiei pe
pia a activitii, cu scopul de a putea lua decizii strategice privind locul pe care l va
ocupa instituia n viitor, n sensul consolidrii acestuia prin concentrarea i
diversificarea relaiilor cu clienii.
11.2. Relaia firm-client
97
98
Favorizeaz
creterea si
fidelitatea
acionariatului
individual
Crete
costurile de
marketing ale
concurenei
Crete
vnzarea altor
produse ale
firmei
Crete rata de
fidelitate a clienilor
Satisfacia
clienilor
mbuntete
imaginea i
reputaia
firmei
Diminueaz
costurile
interne de
marketing
Este o msur
incontestabil
a
performanei
Imaginea
firmei
Ateptrile
clientului
Indicele de
satisfacere
a
clientului
Valoarea
perceput de
ctre client
Fid
elit
ate
Calitatea:
- Produsulu
i
- serviciului
Indicele de satisfacere a clientului ofer firmei un sistem de comparare
standard a aciunilor sale interne cu rezultatele obinute de unitile concurente,
fiind, n final, o msur a competitivitii.
n cazul unei firme n expansiune, fidelizarea clienilor presupune, pe de o
parte, personalizarea produselor i serviciilor n funcie de solicitrile constatate n
derularea relaiei firm-client i perfecionarea metodelor de promovare a ofertelor,
adaptate fiecrui segment de clieni pe baza unui studiu fundamentat asupra
cerinelor acestora, iar pe de alt parte, adoptarea metodelor optime ncurajrii sau
recompensrii fidelitii manifestate.
100
100
Eficiena exporturilor:
Profituri din export
Eficiena exporturilor = ---------------------------- x 100
Vnzri la export
100
Sau:
Profit net
Re = ---------------------------Capital permanent
100
100
100
100
Sau:
Cash-flow
ROI = ----------------------------Total capital investit
100
100
- Multiplicatorul capitalului:
Total active
Multiplicatorul capitalului = ----------------------- x 100
Capital propriu
- Rata utilizrii activelor (Rua):
Rua
Total venituri
= --------------------Total active
100
100
Performana
Profit net
ROE = ---------------------- x 100
Capital propriu
Riscul
Pr. net
ROA = --------------- x 100
Total active
Venituri
Total
active
Profit
net
Venituri
106
100
x 100
Active neperformante
--------------------------------- x 100
Total active
Indicatorul reflect activele care nu contribuie la dezvoltarea performanei i n
timp pot determina apariia de pierderi i afectarea capitalului bncii.
2. Analiza ratelor de structur ale pasivului dau posibilitatea de a evidenia
stabilitatea i autonomia financiar a firmei. n acest sens se pot calcula:
Rata stabilitii financiare rezultat din analiza:
Capital permanent (cel puin 1 an)
----------------------------------------------- x 100
Patrimoniul total
Rata autonomiei financiare globale care se poate determina n dou
moduri:
Capital propriu
-------------------------Total pasive
100
Sau:
Datorii
--------------------Total pasive
100
Respectiv:
Datorii
-----------------------Capital propriu
100
100
100
100
Dobnda net marginal, care reflect gradul n care crete venitul net
din dobnzi, n condiiile sporirii activelor cu o unitate, se determin
astfel:
Venituri din dobnzi Cheltuieli cu dobnzile
Dnm = ------------------------------------------------------------- x 100
Active generatoare de venit
109
Total depozite
110
100
100
100
Cheltuieli de funcionare
-------------------------------------- x 100
Numr mediu de salariai
111
Venitul
rezultat din:
Categorii de risc
Riscul ratei
dobnzii
Marja dobnzii
M
Utilizarea activelor
(AU)
Rentabilitatea activelor
(ROA)
M
Multiplicatorul
Riscul de
credit
Riscul de
lichiditate
112
Riscul de
capital
capitalului propriu
(EM)
Rentabilitatea
capitalului propriu
(ROE)
M
M
INFORMAII
-
COMPARAII
-
Concurena;
Poziia n ramur;
Cote de pia;
Formularea de tendine;
Fundamentarea
programului (planului) i
bugetului.
FIRMA
113
REZULTATE
FINANCIARE
- Eficiena
afacerilor;
- Randamentul
capitalului
angajat.
RANDAMENTUL
INVESTIIILOR
- Randamentul
dividendelor;
- Fluxuri de
numerar.
VALOAREA
PACHETULUI DE
ACIUNI
- Generarea de
lichiditi i fluxuri
de venituri viitoare;
- Creterea valorii
aciunilor (a
profitului care
revine pe aciune).
114
115
116
117
119
121
122
BIBLIOGRAFIE SELECTIV
1. Andronic B., Performana firmei, Editura Polirom, Iai, 2000;
2. Berea O.A. coordonator, Finaele ntreprinderii, Universitatea Ecologic din
Bucureti, 2001;
3. Berea O.A. Strategie bancar, Editura Expert, Bucureti, 2002;
4. Berea O.A., Stoica E.C. Credit bancar, Editura Expert, Bucureti, 2002;
5. Bogdan Ioan coordonator, Tratat de management financiar-bancar, Editura
Economic, Bucureti, 2002;
6. Bran Paul, Finaele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 1997;
7. Constantinescu D. Management bancar, Editura BREN, Bucureti, 2004;
8. Dinu Eduard, Strategia firmei. Teorie i practic, Editura Economic,
Bucureti, 2000;
9. Gaskin Terry Indicatori financiari perfeci, Editura Naional, 1998;
10. Ifanescu A., Analiza economico-financiar, Editura Economic, Bucureti,
1999;
11. Niculescu O., Verboncu I. Management, Editura Economic, Bucureti, 1999;
12. Niculescu M., Diagnosticul global strategic, Editura Economic, Bucureti,
1997;
13. Niculescu O., Sistem, metode i tehnici manageriale ale organizaiei, Editura
Economic, Bucureti, 2000;
14. Niu Ion Principii ale profitabilitii bancare, Editura Expert, Bucureti,
2002;
15. Niu Ion Control i audit bancar, Editura Expert, Bucureti, 2002;
16. Vasilescu I. i alii, Investiii, Editura Economic, Bucureti, 2000;
17. Vintil G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i
Pedagogic, Bucureti, 1999;
18. Voicescu I., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Bren, Bucureti,
2003;
123